联合〔2022〕3603 号
联合资信评估股份有限公司通过对珀莱雅化妆品股份有限
公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持珀莱雅化妆品股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“珀
莱转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二二年六月六日
跟踪评级报告
珀莱雅化妆品股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
珀莱雅化妆品股
AA 稳定 AA 稳定
司”）继续从事化妆品的研发、生产和销售，在技术水平与
份有限公司
珀莱转债 AA 稳定 AA 稳定
组织运营方面保持了一定的竞争优势。2021 年，依托“大
单品”策略的成功推行和子品牌孵化，公司营业总收入与利
跟踪评级债项概况： 润总额同比大幅增长，整体经营情况良好。同时，联合资信
发行 债券 到期
债券简称
规模 余额 兑付日
评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到化妆
珀莱转债 7.52 亿元 7.52 亿元 2027/12/08 品制造行业竞争激烈、疫情影响线下销售、在建工程效益存
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于
存续期的债券；2.债券余额为截至 2021 年末 在不确定性等因素可能对公司信用水平产生不利影响。
未来，随着产品矩阵不断完善、研发实力不断增强，公
评级时间：2022 年 6 月 6 日 司业绩有望进一步提升。
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级
本次评级使用的评级方法、模型： 为AA，维持“珀莱转债”的信用等级为AA，评级展望为稳
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204
定。
一般工商企业主体信用评级模型（打
V3.1.202204
分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
优势
本次评级模型打分表及结果： 1. 公司在技术水平与组织运营方面保持了一定的竞争优
指示评级 aa 评级结果 AA 势。截至 2021 年末，公司拥有国家授权发明专利 92
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区
项，实用新型专利 19 项，外观专利 90 项，合计 201
2
经营环境 域风险 项。公司中台系统包含产品研发端、品牌端和运营端，
经营 行业风险 3
风险
C
基础素质 4 提高了公司各个功能性部门之间的配合效率。
自身
竞争力
企业管理 3 2. “大单品”策略继续取得成功。2021 年，公司主推的
经营分析 2
资产质量 1
双抗、红宝石系列继续保持热销，新推的源力修护精
现金流 盈利能力 2 华、保龄球蓝瓶和羽感防晒等产品成为新的大单品。
财务
F1 现金流量 1
风险 3. 整体经营情况良好。2021 年，得益于“大单品”策略
资本结构 3
偿债能力 1 的成功和子品牌孵化，公司实现营业总收入 46.33 亿
调整因素和理由 调整子级
--
元，同比增长 23.47%；实现利润总额 6.68 亿元，同
--
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 比增长 21.96%。
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分 关注
析模型得到指示评级结果
1. 行业竞争激烈。化妆品制造行业的技术壁垒较低，目前
中国化妆品市场竞争激烈，市场集中度低。
2. 疫情防控等因素影响公司线下销售。2021 年，公司实
现线下销售 6.96 亿元，同比下降 38.03%，主要系受疫
情防控等因素影响。若未来疫情反复，公司线下渠道业
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跟踪评级报告
绩可能继续承受不利影响。
分析师：刘哲 高佳悦
邮箱：lianhe@lhratings.com 3. 在建工程效益存在不确定性。截至 2021 年末，公司在
电话：010-85679696 建工程主要用于公司产能、研发能力与经营效率的提
传真：010-85679228 升，考虑到化妆品行业各品牌竞争加剧，疫情防控、国
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 际局势可能对公司经营及供应链产生不确定性影响，
中国人保财险大厦 17 层（100022） 公司在建项目可能存在效益不达预期的风险。
网址：www.lhratings.com 主要财务数据：
合并口径
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
现金类资产（亿元） 13.21 14.22 23.94 26.47
资产总额（亿元） 29.79 36.37 46.33 48.46
所有者权益（亿元） 20.70 24.82 28.87 30.15
短期债务（亿元） 2.56 3.64 2.79 2.80
长期债务（亿元） 0.00 0.00 6.96 7.03
全部债务（亿元） 2.56 3.64 9.75 9.84
营业总收入（亿元） 31.24 37.52 46.33 12.54
利润总额（亿元） 4.56 5.48 6.68 2.06
EBITDA（亿元） 5.40 6.45 7.74 --
经营性净现金流（亿元） 2.36 3.32 8.30 3.42
营业利润率（%） 63.07 62.68 65.58 66.53
净资产收益率（%） 17.70 18.20 19.30 --
资产负债率（%） 30.52 31.76 37.69 37.79
全部债务资本化比率（%） 11.01 12.79 25.25 24.61
流动比率（%） 218.78 207.39 308.18 304.67
经营现金流动负债比（%） 26.99 29.35 80.94 --
现金短期债务比（倍） 5.16 3.91 8.57 9.44
EBITDA 利息倍数（倍） 48.13 70.13 79.26 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.47 0.56 1.26 --
公司本部（母公司）
项 目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
资产总额（亿元） 24.54 30.44 41.35 --
所有者权益（亿元） 18.99 22.61 27.25 --
全部债务（亿元） 1.27 2.65 9.75 --
营业总收入（亿元） 17.71 19.51 22.74 --
利润总额（亿元） 4.05 5.55 6.26 --
资产负债率（%） 22.62 25.71 34.10 --
全部债务资本化比率（%） 6.27 10.48 26.35 --
流动比率（%） 238.07 202.11 371.65 --
经营现金流动负债比（%） 58.24 80.67 92.14 --
注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数
上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：公司财务报告
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
2021/06 高佳悦 一般工商企业信用评级方法/ 阅读
珀莱转债 AA AA 稳定
/10 罗峤 模型 V3.0.201907 全文
注：2020 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引
用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资
料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但
联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
珀莱雅化妆品股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 公司注册地址：浙江省杭州市西湖区留下
街道西溪路 588 号；法定代表人：侯军呈。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于珀莱 三、债券概况及募集资金使用情况
雅化妆品股份有限公司（以下简称“公司”）及
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 截至 2022 年 3 月末，公司由联合资信评级
的存续债券见下表。截至 2021 年末，公司募集
二、企业基本情况 资金尚未投入使用，公司已预先使用自筹资金
投入募集资金投资项目 1.81 亿元，“珀莱转债”
公司成立于 2006 年 5 月，前身为珀莱雅 尚未到付息日。
（湖州）化妆品有限公司。2015 年 7 月，公司
表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况
整体变更为股份公司并更为现名。2017 年 11 月，
债券名称 发行金额 债券余额 起息日 期限
公司于上海证券交易所上市，股票简称“珀莱
珀莱转债 7.52 亿元 7.52 亿元 2021/12/08 6年
雅”，股票代码为“603605.SH”，发行总股本
资料来源：Wind
5000.00 万股。历经股权激励授予、回购等活动，
截至 2021 年末，公司总股本为 2.01 亿股。侯军 四、宏观经济和政策环境分析
呈持有公司总股本的 34.71%，为公司第一大股
东。侯军呈、方爱琴夫妇为公司实际控制人。截 1. 宏观政策环境和经济运行回顾
至 2022 年 3 月末，公司第一大股东与实际控制 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内
人所持公司股份不存在股权质押情况。 外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
公司是一家美妆企业，从事化妆品的研发、 预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导
生产和销售。跟踪期内，公司经营范围及组织结 致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国
构未发生重大变化。截至 2021 年末，公司合并 内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增
范围内的子公司为 44 家；在职员工合计 2844 加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
人。 背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
截至 2021 年末，公司合并资产总额 46.33 点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政
亿元，所有者权益 28.87 亿元（含少数股东权益 策效应逐渐显现。
0.10 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 46.33 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生
亿元，利润总额 6.68 亿元。 产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长
截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所
48.46 亿元，所有者权益 30.15 亿元（含少数股 回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）
东权益 0.21 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现 但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。
营业总收入 12.54 亿元，利润总额 2.06 亿元。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。
2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速
分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，
1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断， 几何平均增长率，下同。
文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的
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但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 2019
出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲
拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及 击。
表2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据
2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 2022 年
项目
一季度 二季度 三季度 四季度 一季度
GDP 总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02
GDP 增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80
规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50
固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30
房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70
基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50
制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60
社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27
出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80
进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60
CPI 涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10
PPI 涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70
社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60
一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60
一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30
城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80
全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10
注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理
需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；
定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺
高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 差 1629.40 亿美元。
品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不 CPI 同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐
及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，
是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，
季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿 各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降
元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房 转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地
地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧
现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投 烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金
资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出 属等相关行业价格上行。
口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022
进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同
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期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比 定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加
增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。 大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发
从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅 展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降
增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其 定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保
他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安
和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿 全。
元和 4050 亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材
支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求
公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%， 端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要
财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短
5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企 期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌
业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济
方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世
6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现
民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 5.50%增长目标的困难有所加大。
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 五、行业分析
6.80%、6.20%。
中国化妆品制造行业仍处于高速增长期，
稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。
市场竞争激烈且集中度低，存在一定品牌壁垒。
2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，
中国化妆品线上销售占比持续提升，行业内企
其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率
业对头部电商平台和直播达人的议价能力有限。
分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环
未来，内容营销等新兴线上销售方式将为化妆
比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以
品制造企业带来持续挑战。
来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，
公司从事化妆品的研发、生产和销售，属于
较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有
日用化学品制造行业中的化妆品制造行业。化
所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配
妆品为可选消费品，其行业景气度与宏观经济
收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收
景气度关联较大。根据国家统计局统计，2021年，
入稳定增长。
中国社会消费品零售总额44.08万亿元，同比增
2. 宏观政策和经济前瞻 长12.5%。其中，化妆品类零售总额4026亿元，
把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 同比增长14.0%（限额以上单位消费品零售额），
运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 化妆品行业仍处于高速增长期。
2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增 化妆品制造行业的技术壁垒较低，毛利率
长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、 整体较高，期间费用高且以销售费用为主，存在
推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行 一定品牌壁垒。目前中国化妆品生产企业多达
在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳 几千家，其中中小型化妆品企业占到总数的九
成左右，但市场份额不到两成，化妆品市场竞争
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跟踪评级报告
激烈，市场集中度很低。Wind 电商大数据平台 珀莱雅、百雀羚、上海家化、华熙生物（以上均
显示，截至 2021 年末，中国美容护肤/美体/精 为简称），合计市场占有率约为 10%。
油线上销售额中排名前五的公司为宝洁公司、
图1 中国美容护肤/美体/精油线上销售市场占有率情况
注：数据直接来自于各家公司在天猫、京东等线上电商平台开设的旗舰店、直营店的每日销售情况
资料来源：Wind
化妆品行业上游主要为包装物、保湿剂、油 国线上、线下渠道化妆品销售占比分别为55.71%
脂类、乳化剂、添加剂等。2021年，受大宗原材 和44.18%。传统的橱窗式电商平台包括淘宝、
料价格上涨影响，化妆品主要原材料价格有所 天猫、京东、唯品会等，即顾客能够在挑选商品
上升。以棕榈油为例，2020年下半年以来，棕榈 时浏览所有商品品类。2018以来，中国直播电商
油期货收盘价整体呈上升趋势，2022年以来未 市场规模迅速增长。2021年，快手直播成交额达
有明显回落迹象。原材料涨价使得行业内企业 6169 亿 元 ； 抖 音 平 台 超 860 个 商 家 抖 音 累 计
面临一定成本管理压力。 GMV破亿。对于头部电商平台与头部主播，品
图2 2019年以来棕榈油期货收盘价 牌方议价能力较为有限。
图3 中国直播电商市场规模
资料来源：Wind
资料来源：艾瑞咨询、东吴证券交易所
2011年以来，中国化妆品线上销售占比持
续上升。根据前瞻产业研究院数据，2020年，中
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跟踪评级报告
随着中国电商行业流量增速放缓，线上流 并新增了中高端洗护类品牌Off&Relax（以下简
量获取成本不断上升，内容营销成为品牌商家 称“OR”）。其中，珀莱雅品牌自2021年下半年
获取较高黏性流量的新选择。以小红书、知乎、 以来持续位于抖音小店美妆品类销售额前三名。
抖音为代表的内容平台发展出各具特色的带货 表 3 公司品牌定位
模式。未来，线上销售模式的不断演化将为化妆
品牌简称 定位 主价格区间
品制造企业带来持续挑战。
珀莱雅 年轻白领女性 200~400 元
六、基础素质分析 悦芙媞 大学生等年轻女性 50~100 元
彩棠 新国风化妆师专业彩妆 150~200 元
1. 产权状况 CORRECT-
高功效型护肤 260~600 元
-ORS
截至 2021 年末，公司总股本 2.01 亿股。侯 日本研发生产，专注头皮养护
OR 150-200 元
军呈持有公司总股本的 34.71%，为公司第一大 的洗护品牌
资料来源：公司年报，联合资信整理
股东。侯军呈、方爱琴夫妇为公司实际控制人。
截至 2022 年 3 月末，公司第一大股东与实际控 3. 企业信用记录
制人所持公司股份不存在股权质押情况。 公司过往债务履约情况良好。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
2. 规模及竞争力
告（统一社会信用代码：91330100789665033F），
2021年，公司在技术水平与组织运营方面 截至 2022 年 4 月 26 日，公司无未结清或已结
保持了一定的竞争优势，新增了洗护类高端产 清的不良信贷信息记录。
品线，品牌矩阵不断完善。 截至 2022 年 6 月 1 日，联合资信未发现公
公司是集自主研发、生产和销售为一体的 司曾被列入全国失信被执行人名单。
大型化妆品公司，主品牌“珀莱雅”在中国拥
有较高的认可度。公司拥有经验丰富的专业运 七、管理分析
营队伍，销售网络覆盖日化专营店、商场、超市、
2021 年，公司高级管理人员因换届产生正
单品牌店、电子商务等渠道，形成了较为完善的
常变动，管理制度未发生重大变动，管理运作正
渠道网络。
常。
技术水平方面，公司在原有研发创新中心
的基础上成立了国际科学研究院，加强在细胞、 八、经营分析
皮肤和原料等方面的基础性研究。2021年，公司
新获19项国家授权发明专利，新提交11项发明 1. 经营概况
专利申请、10项外观专利申请。截至2021年末， 2021 年，公司营业总收入大幅增长，综合
公司拥有国家授权发明专利92项，实用新型专 毛利率有所上升，主要系线上销售与自播占比
利19项，外观专利90项，合计201项。 提升、主推大单品策略所致。
组织运营方面，公司中台系统包含产品研 2021年，公司仍从事化妆品的研发、生产和
发端、品牌端和运营端，融合了产品运营的各个 销售；得益于“大单品”策略的成功和子品牌孵
环节，提高了公司各个功能性部门之间的配合 化，公司营业总收入同比大幅增长。按渠道分
效率。营销效率上，2021年，公司在天猫和抖音 类，2021年，公司线上销售39.24亿元，同比增
上的营销费用投资回报率（ROI）为3左右，属 长49.54%；线下销售6.96亿元，同比下降38.03%，
于行业内较好水平。 主要系受疫情防控等因素影响所致。若未来疫
2021年，公司品牌矩阵进一步完善，子品牌 情反复，公司线下业绩可能继续承受不利影响。
覆盖低、中、中高端客户群体，价格区间较广， 按品牌分类，2021年，“珀莱雅”销售收入38.29
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跟踪评级报告
亿元，同比增长28.25%；“彩棠”销售收入2.46 单品毛利率高于公司综合毛利率所致。2021 年，
亿元，同比增长103.48%，品牌孵化效果较好。 公司护肤类产品毛利率有所上升，美容彩妆类
按产品种类分类，2021年，公司护肤类与彩妆类 产品毛利率变化不大。
收入同比均大幅增长，占总收入比重变化不大， 2022 年 1－3 月，公司实现营业总收入 12.54
其他类产品收入占比依然很低。 亿元，同比增长 38.53%；实现利润总额 2.06 亿
毛利率方面，2021 年，公司综合毛利率有 元，同比增长 57.26%，主要系线上直营渠道收
所上升，主要系公司线上销售收入占比提升、直 入增加所致。
播销售中自播占比提升、主推大单品策略且大
表4 2020－2021 年公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2021 年收入 2021 年毛利
项目 同比变化 率同比变化
收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） 收入（亿元） 占比（%） 毛利率（%） （%） （%）
护肤类 32.42 86.50 64.84 39.78 86.10 68.40 22.70 3.56
美容彩妆类 4.65 12.41 57.51 6.18 13.38 57.39 32.97 -0.11
其他类 0.41 1.09 36.27 0.24 0.52 -1.98 -41.05 -38.25
合计 37.48 100.00 63.62 46.20 100.00 66.56 23.28 2.94
资料来源：公司年报，联合资信整理
2021 年，公司主要原材料采购金额有所增
2. 原材料采购 长，采购量变化不大。价格方面，2021 年，保
2021 年，公司原材料采购金额有所增长， 湿剂采购均价小幅下降；活性物与油酯蜡采购
原材料采购价格变动对毛利率影响有限。 均价大幅上涨，主要系相关大宗原材料价格上
2021 年，公司原材料采购模式变化不大， 涨所致。公司毛利率较高，原材料价格变动对
仍以竞争性采购为主，按采购合同约定账期结 毛利率影响有限。未来，若主要原材料价格继
算。2021 年，公司向前五大供应商采购额占采 续大幅波动，公司成本管控难度将加大。
购总额的比重为 23.25%，采购集中度低。
表 5 公司原材料采购情况 3. 生产与销售
（单位：吨、万元/吨、亿元） 2021 年，公司持续进行品牌推广与产品升
2021 年 级，“大单品”策略继续取得成功，主要产品产
原材料 项目 2020 年 2021 年 同比变化
（%） 销量同比均有所增长。
采购量 1640 1580 -3.69 品牌推广方面，2021 年，公司持续实施“大
保湿剂
采购均价 4.41 4.06 -7.93 单品”策略，通过提高单品触达范围推广品牌。
采购量 490 520 6.27 大单品，即能够代表公司品牌的明星产品，通常
活性物
采购均价 20.89 33.65 61.12 关注抗衰、修护等消费者存在长期需求的功效。
采购量 740 720 -1.90 大单品的形成前期，公司结合市场热点与消费
油酯蜡
采购均价 5.73 7.13 24.37 者当下需求推出一系列新品，之后会进行 3 个
包装物 采购金额 5.75 6.56 14.07 月左右的投放测试。若新品反响良好，则公司继
其他 采购金额 0.94 1.01 7.03 续加大资源投入，将其推广成为大单品。2021
合计 采购金额 8.85 10.47 18.19 年，“大单品”策略继续取得成功。公司主推的
注：数据经过模糊处理 双抗、红宝石系列保持热销，新推的源力修护精
资料来源：公司提供，联合资信整理
华、保龄球蓝瓶和羽感防晒等产品成为新的大
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单品，公司产品矩阵不断完善。 销量 1.81 2.16 19.57
产品升级方面，2021 年，公司升级了部分 产销率 93.21 98.06 4.85
大单品。以红宝石和双抗系列为例，红宝石精华 资料来源：公司提供，联合资信整理
2.0 版本添加了更多种类与更高浓度的多肽成
4. 在建项目
分；双抗精华 2.0 版本在原来麦角硫因、虾青素
截至 2021 年末，公司在建项目主要用于产
等高端成分的基础上，新增了 Lipochorman-6、
能、研发能力与经营效率的提升，所需资金投
EUK134、脱羧肌肽等新成分。产品升级对公司
入规模尚可，未来融资压力不大，但需关注项
提高客单价与复购率具有促进作用，进而推动
目效益不达预期的风险。
品牌升级。
“湖州扩建生产基地建设项目（一期）”主
2021 年，公司仍主要采取“以销定产”的
要用于扩大公司现有产能。该项目预计建设期
产销模式，生产上以自有工厂为主，OEM 为辅。
为 2 年，预计内部收益率为 19.47%，税后静态
公司线上销售主要包括直营与分销，线下销售
投资回收期（含建设期）为 7.71 年。
主要通过经销商运营。2021 年，公司线上销售
“湖州彩妆工厂”主要用于扩大公司彩妆
占营业总收入比为 84.93%，线上直营销售占营
产品产能，计划于 2022 年内完成。
业总收入比为 60.66%。线上销售中，天猫、抖
“龙坞研发中心建设项目”主要用于提升
音和京东的销售分别占约 45%、15%和 10%。
公司的研发能力、吸引行业内高端技术人才。该
2021 年，公司向前五大客户销售金额占销售总
项目建设周期为 2 年。
额比重为 15.21%，销售集中度低。价格方面，
“信息化系统升级建设项目”主要用于对
公司产品种类繁多，价格区间较大，产品销售均
公司现有信息化系统进行全面升级，降低运营
价变化情况不具有可比性。
成本，为经营决策提供更好的服务。该项目建设
产能及利用率方面，2021 年，公司湖州护
周期为 3 年。
肤工厂新增产能 4000 万支/年，产能利用率同
公司在建项目未来所需投入资金规模尚可，
比下降 4.15 个百分点；湖州彩妆工厂投产，产
未来融资压力不大。考虑到化妆品行业各品牌
能利用率仍处于较低水平。
竞争加剧，疫情防控、国际局势可能对公司经营
表 6 公司日化产品产能及利用率情况 及供应链产生不确定性影响，公司在建项目可
（单位：万支、%） 能存在效益不达预期的风险。
原材料 项目 2020 年 2021 年
表 8 截至 2021 年末公司重要在建项目情况
年产能 20000 24000 预算数 工程进度 尚需投资
湖州护肤工 项目名称
厂 （亿元） （%） （亿元）
产能利用率 84.48 80.33 湖州扩建生产基地
4.17 14.13 3.58
建设项目（一期）
年产能 -- 4000
湖州彩妆工
湖州彩妆工厂 0.66 97.31 0.02
厂
产能利用率 -- 25.37
龙坞研发中心
资料来源：公司提供，联合资信整理 1.29 5.56 1.21
建设项目
信息化系统升级
1.12 0.57 1.12
建设项目
产销量方面，2021 年，公司日化产品产销
合计 7.24 -- 5.93
量同比均有所增长，产销率有所上升。 资料来源：公司提供，联合资信整理
5. 同业对比
表 7 公司日化产品产销情况（单位：亿支、%）
2021 年，公司整体经营效率变化不大。与
2021 年同比
项目 2020 年 2021 年 同行业上市公司相比，公司盈利能力指标与经
变化
产量 1.94 2.20 13.65 营效率指标均处于行业中上游水平。
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2021年，公司销售债权周转次数为21.44次， 上市公司相比，公司盈利能力和经营效率指标
同比有所上升；存货周转次数为3.39次，同比有 均处于行业中上游水平，期间费用率处于正常
所下降；总资产周转次数为1.12次，同比变化不 水平。
大；公司整体经营效率变化不大。与其他同行业
表9 2021 年部分化妆品行业上市公司财务指标
营业总收入 净利润 销售毛利率 期间费用率 总资产周转 存货周转率 应收账款周
证券简称 ROE（%）
（亿元） （亿元） （%） 2
（%） 率（次） （次） 转率（次）
贝泰妮 40.22 8.64 76.01 28.99 50.45 1.09 2.69 18.53
华熙生物 49.48 7.76 78.07 14.60 61.10 0.75 1.83 12.87
上海家化 76.46 6.49 58.73 9.65 51.17 0.65 3.63 6.96
水羊股份 50.10 2.35 52.07 16.01 46.40 2.04 3.37 20.17
珀莱雅 46.33 5.57 66.46 21.87 49.59 1.12 3.39 21.88
注：数据均采用Wind计算值
资料来源：Wind
6. 未来发展 九、财务分析
公司将持续建设产品矩阵、增加研发投入、
加强企业 ESG 建设，并坚持品牌升级。随着产 1. 财务概况
品矩阵不断完善、研发实力不断增强，公司业 公司提供了 2021 年财务报告，天健会计
绩有望进一步提升。 师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行
2022年，公司计划做好多品类、多品牌矩 了审计，并出具了标准无保留审计意见。公司
阵建设。对于珀莱雅品牌，持续打造大单品矩 提供的 2022 年一季度财务报告未经审计。
阵，对现有大单品进行优化升级，并开拓新的 截至 2021 年末，公司纳入合并范围的子
大单品。 公司共 44 家，较 2020 年末新设 4 家，减少 9
2022年，公司计划持续加强研发建设，引进 家。公司财务数据可比性较好。
专业人才，在生物技术、生命科学、细胞学、皮 截至 2021 年末，公司合并资产总额 46.33
肤学等领域加强与全球领先科研机构的合作， 亿元，所有者权益 28.87 亿元（含少数股东权益
进一步做好基础研发、应用研究和临床研究工 0.10 亿元）；2021 年，公司实现营业总收入 46.33
作。 亿元，利润总额 6.68 亿元。
ESG方面，公司参照联合国《2030年可持续 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额
发展议程》中包含的17个可持续发展目标和169 48.46 亿元，所有者权益 30.15 亿元（含少数股
个具体目标，制定了自身可持续发展贡献计划。 东权益 0.21 亿元）；2022 年 1－3 月，公司实现
公司计划持续重点贡献的目标包括性别平等、 营业总收入 12.54 亿元，利润总额 2.06 亿元。
体面工作和经济增长、负责任的消费和生产，以
2. 资产质量
及气候行动。此外，公司还计划持续支持无贫
截至2021年末，公司资产规模大幅增长，
穷、良好健康与福祉等目标。
主要系货币资金增长所致。公司资产流动性强，
未来，随着产品矩阵不断完善、研发实力不
受限比例非常低，资产质量很高。
断增强，公司业绩有望进一步提升。
截至2021年末，公司资产总额较上年末有
所增长，主要系流动资产增加所致。
2
期间费用率=期间费用/营业总收入
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表 10 2019－2021 年末公司资产主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2021 年末
科目 较上年变化
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） （%）
流动资产 19.13 64.20 23.42 64.41 31.59 68.18 34.85
货币资金 12.47 65.18 14.17 60.48 23.91 75.69 68.78
存货 3.14 16.40 4.69 20.01 4.48 14.18 -4.42
非流动资产 10.66 35.80 12.94 35.59 14.74 31.82 13.89
固定资产 5.50 51.60 5.66 43.71 5.59 37.92 -1.22
在建工程 0.32 2.99 0.47 3.66 1.09 7.37 129.65
无形资产 3.29 30.81 3.15 24.31 3.97 26.94 26.22
资产总额 29.79 100.00 36.37 100.00 46.33 100.00 27.39
注：占比=流动资产科目/流动资产，非流动资产科目/非流动资产
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 亿元，资产规模与结构较上年末变化不大。
截至2021年末，公司流动资产较上年末大
幅增长，主要由货币资金和存货构成。 3. 资本结构
截至2021年末，公司货币资金较上年末大 （1）所有者权益
幅增长，主要系收到“珀莱转债”募集资金所致。 截至 2021 年末，公司所有者权益有所增长，
货币资金中受限资金0.13亿元，主要为变压器保 主要系未分配利润增加所致，公司所有者权益
证金、信用证保证金、天猫保证金和支付宝保证 稳定性一般。
金等，受限比例非常低。 截至2021年末，公司所有者权益28.87亿元，
截至2021年末，公司存货较上年末变化不 较上年末增长16.32%，主要系未分配利润增加
大。存货主要由库存商品（占77.75%）构成，累 所致。归属于母公司所有者权益占比为99.66%。
计计提跌价准备0.27亿元，计提比例很低。 在归属于母公司所有者权益中，实收资本、资本
（2）非流动资产 公 积 和 未 分 配 利 润 分 别 占 6.99% 、 29.00%和
截至2021年末，公司非流动资产较上年末 58.98%，未分配利润占比较大，权益结构稳定
有所增长，主要由固定资产、在建工程和无形资 性一般。
产构成。 截至2022年3月末，公司所有者权益30.15亿
截至2021年末，公司固定资产变化不大，主 元，较上年末增长4.43%，所有者权益规模与结
要为房屋及建筑物（占77.26%）和机器设备（占 构较上年末变化不大。
21.69%）；在建工程大幅增长，主要系湖州扩建 （2）负债
生产基地建设项目（一期）和龙坞研发中心建设 截至2021年末，公司负债规模大幅增长，
项目余额增加所致；无形资产较上年末大幅增 主要系发行“珀莱转债”所致。公司债务以长期
长，主要系土地使用权增加所致。 债务为主，债务负担较轻。
截至2021年末，公司负债总额大幅增长，主
截至2021年末，公司受限资产全部为受限
要系应付债券增长所致。
资金，账面价值0.13亿元，占总资产比重非常低。
截至2022年3月末，公司合并资产总额48.46
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跟踪评级报告
表 11 2019－2021 年末公司负债主要构成
2019 年末 2020 年末 2021 年末 2021 年末
科目 较上年变化
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） （%）
流动负债 8.74 96.15 11.29 97.79 10.25 58.70 -9.25
短期借款 1.29 14.76 2.99 26.50 2.00 19.54 -33.09
应付账款 3.47 39.72 5.16 45.67 4.04 39.42 -21.67
合同负债 0.00 0.00 0.31 2.71 0.91 8.89 197.70
非流动负债 0.35 3.85 0.26 2.21 7.21 41.30 2721.74
应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 6.96 96.45 --
负债总额 9.09 100.00 11.55 100.00 17.46 100.00 51.18
注：占比=流动负债科目/流动负债，非流动负债科目/非流动负债
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
截至2021年末，公司流动负债较上年末有 19.42%，较上年末分别提高5.93个百分点、12.46
所下降。其中，短期借款较上年末大幅下降，主 个百分点和19.42个百分点。公司债务负担仍较
要系偿还银行借款所致；应付账款较上年末有 轻。
所下降，主要系应付货款减少所致；合同负债较 截至2022年3月末，公司全部债务9.84亿元，
上年末大幅增长，主要系预收货款增加所致。 较上年末增长0.92%，债务规模与结构变化不大。
截至2021年末，公司非流动负债较上年末
大幅增长，主要系发行“珀莱转债”所致。 4. 盈利能力
截至2022年3月末，公司负债总额18.31亿元， 2021 年，公司营业总收入及利润总额大幅
较上年末增长4.85%，负债规模与结构较上年末 增长，盈利指标维持在较高水平，期间费用对
变化不大。 利润侵蚀明显。
2021年，公司营业总收入与利润总额同比
图4 2019－2022年3月末公司债务指标变化
大幅增长，具体情况见本报告“八、经营分析”
（单位：%）
章节。
从期间费用看，2021年，公司费用总额为
22.98亿元，同比增长30.55%，主要系销售费用
增长所致。从构成看，公司销售费用、管理费用
和研发费用占比分别为86.68%、10.31%和3.33%，
以销售费用为主。其中，销售费用为19.92亿元，
同比增长33.03%，主要系2021年的形象宣传推
广费同比增加4.47亿元所致。2021年，公司期间
费用率为49.59%，同比提高2.69个百分点。公司
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 期间费用率高，期间费用对利润侵蚀明显。
2021年，公司投资损失0.07亿元，实现其他
债务方面，截至2021年末，公司全部债务
收益0.16亿元，对公司利润影响不大。
9.75亿元，较上年末增长167.96%，主要系发行
“珀莱转债”所致。其中，短期债务占28.66%， 表 12 公司盈利能力变化情况
2021 年同比
长期债务占71.34%。从债务指标来看，截至2021 项目 2020 年 2021 年
变化（%）
年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和 营业总收入
37.52 46.33 23.47
（亿元）
长期债务资本化比率分别为37.69%、25.25%和
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跟踪评级报告
利润总额 投资活动现金流净额 0.15 -3.42 --
5.48 6.68 21.96
（亿元）
营业利润率 筹资活动前现金流净额 3.46 4.88 40.96
62.68 65.58 2.90
（%）
总资本收益率 筹资活动现金流入量 3.01 9.48 214.57
16.19 14.68 -1.52
（%）
净资产收益率 筹资活动现金流出量 3.45 4.58 32.91
18.20 19.30 1.10
（%）
筹资活动现金流净额 -0.43 4.90 --
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
现金流净额 3.03 9.77 222.91
盈利指标方面，2021 年，公司营业利润率 现金收入比（%） 103.52 110.73 7.21
与净资产收益率有所上升，总资本收益率有所 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
下降。
2022 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
2022年1－3月，公司营业总收入与利润总
入 3.42 亿元，投资活动现金净流出 0.40 亿元，
额同比均大幅增长，详见“八、经营分析”章节。
筹资活动现金净流出 0.47 亿元，现金及现金等
5. 现金流 价物净增加 2.56 亿元。
2021年，公司经营活动现金净流入规模大
6. 偿债指标
幅增长，投资活动现金由净流入转为净流出，
公司长短期偿债能力指标表现良好，整体
筹资活动现金由净流出转为净流入。考虑到在
偿债能力很强。
建项目尚需投入规模尚可，公司融资压力不大。
从经营活动来看，2021 年，公司经营现金 表 14 公司偿债能力指标
流入量与流出量随销售收入大幅增长；经营活 项目 项目 2020 年 2021 年
动现金净流入同比大幅增长。2021 年，公司现 流动比率（%） 207.39 308.18
金收入比有所上升，收入实现质量好。 速动比率（%） 165.90 264.48
短期偿
从投资活动来看，2021 年，公司投资活动 债能力
经营现金/流动负债（%） 29.35 80.94
现金流由净流入转为净流出，主要系公司本期 经营现金/短期债务（倍） 0.91 2.97
无理财产品，且处置上海海狮龙升华技术有限 现金类资产/短期债务（倍） 3.91 8.57
公司 52%股权投资导致投资活动现金流净额减 EBITDA（亿元） 6.45 7.74
少 1.80 亿元。 长期偿
全部债务/EBITDA（倍） 0.56 1.26
2021 年，公司筹资前现金净流入规模有所 债能力
经营现金/全部债务（倍） 0.91 0.85
上升，经营活动净现金流对投资支出形成了较 EBITDA/利息支出（倍） 70.13 79.26
好支持，公司融资压力不大。 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
从筹资活动来看，2021 年，公司筹资活动
现金流由净流出转为净流入，主要系收到“珀莱 截至2021年末，得益于现金类资产增加，公
转债”募集资金 7.47 亿元所致。 司各项短期偿债指标均有所上升，处于良好水
表 13 公司现金流情况（单位：亿元、%） 平。
2021 年 2021年，公司EBITDA有所增长，主要由折
项目 2020 年 2021 年
同比变化
经营活动现金流入量 39.67 51.85 30.69 旧（占6.13%）、摊销（占6.28%）和利润总额（占
经营活动现金流出量 36.36 43.55 19.78 86.33%）构成；受全部债务增加影响，公司全部
经营活动现金流净额 3.32 8.30 150.24
债务/EBITDA大幅上升，其他长期债务指标变
投资活动现金流入量 2.82 0.00 -99.98
化不大，处于良好水平。
投资活动现金流出量 2.67 3.42 28.03
截至2021年末，公司共获银行授信额度
28.25亿元，已使用2.84亿元，间接融资渠道畅通。
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跟踪评级报告
公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。
截至 2021 年末，公司无重大诉讼、仲裁事
项；无对外担保事项。
7. 母公司财务分析
母公司主要生产主品牌产品，经由集团内
销售公司实现对外销售。母公司营业总收入主
要体现为产品出厂价，与终端对外销售价差别
较大，因此母公司与合并报表收入差别较大，但
利润总额接近。母公司资产质量和资本结构与
合并报表相差不大，债务负担较轻。
表 15 2021 年合并报表与母公司财务数据比较
（单位：亿元）
科目 合并报表 母公司
资产 46.33 41.35
所有者权益 28.87 27.25
全部债务 9.75 9.75
营业总收入 46.33 22.74
利润总额 6.68 6.26
经营性净现金流 8.30 6.45
资料来源：公司年报，联合资信整理
十、债券偿还能力分析
截至2022年3月末，“珀莱转债”余额为7.52
亿元，将于2027年到期。2021年，公司经营活动
现金流入量、经营活动现金流净额和EBITDA分
别为“珀莱转债”余额的6.90倍、1.10倍与1.03
倍，对“珀莱转债”覆盖程度较好。
十一、 结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为AA，维持“珀莱转债”
的信用等级为AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2021 年末公司股权结构图
资料来源：公司年报
附件 1-2 截至 2021 年末公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2021 年末公司主要子公司情况
序 注册资本 持股比例 表决权比例
企业名称 业务性质 取得方式
号 （万元） （%） （%）
1 杭州珀莱雅贸易有限公司 化妆品销售 5000.00 100.00 100.00 设立
2 浙江美丽谷电子商务有限公司 化妆品销售 1000.00 100.00 100.00 设立
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 13.21 14.22 23.94 26.47
资产总额（亿元） 29.79 36.37 46.33 48.46
所有者权益（亿元） 20.70 24.82 28.87 30.15
短期债务（亿元） 2.56 3.64 2.79 2.80
长期债务（亿元） 0.00 0.00 6.96 7.03
全部债务（亿元） 2.56 3.64 9.75 9.84
营业总收入（亿元） 31.24 37.52 46.33 12.54
利润总额（亿元） 4.56 5.48 6.68 2.06
EBITDA（亿元） 5.40 6.45 7.74 --
经营性净现金流（亿元） 2.36 3.32 8.30 3.42
财务指标
销售债权周转次数（次） 21.06 15.29 21.44 --
存货周转次数（次） 4.12 3.50 3.39 --
总资产周转次数（次） 1.07 1.13 1.12 --
现金收入比（%） 101.06 103.52 110.73 106.42
营业利润率（%） 63.07 62.68 65.58 66.53
总资本收益率（%） 16.12 16.19 14.68 --
净资产收益率（%） 17.70 18.20 19.30 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 19.42 18.92
全部债务资本化比率（%） 11.01 12.79 25.25 24.61
资产负债率（%） 30.52 31.76 37.69 37.79
流动比率（%） 218.78 207.39 308.18 304.67
速动比率（%） 182.91 165.90 264.48 266.07
经营现金流动负债比（%） 26.99 29.35 80.94 --
现金短期债务比（倍） 5.16 3.91 8.57 9.44
EBITDA 利息倍数（倍） 48.13 70.13 79.26 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.47 0.56 1.26 --
注：公司 2022 年一季度财务报表未经审计
资料来源：公司年报，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（母公司）
项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 4.73 4.98 16.92 --
资产总额（亿元） 24.54 30.44 41.35 --
所有者权益（亿元） 18.99 22.61 27.25 --
短期债务（亿元） 1.27 2.65 2.79 --
长期债务（亿元） 0.00 0.00 6.96 --
全部债务（亿元） 1.27 2.65 9.75 --
营业总收入（亿元） 17.71 19.51 22.74 --
利润总额（亿元） 4.05 5.55 6.26 --
EBITDA（亿元） / / / --
经营性净现金流（亿元） 3.16 6.19 6.45 --
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.23 3.31 4.93 --
存货周转次数（次） 5.85 4.78 4.32 --
总资产周转次数（次） 0.73 0.71 0.63 --
现金收入比（%） 102.69 113.96 117.67 --
营业利润率（%） 49.85 52.04 51.79 --
总资本收益率（%） 17.27 19.04 15.17 --
净资产收益率（%） 18.05 21.03 20.31 --
长期债务资本化比率（%） 0.00 0.00 20.33 --
全部债务资本化比率（%） 6.27 10.48 26.35 --
资产负债率（%） 22.62 25.71 34.10 --
流动比率（%） 238.07 202.11 371.65 --
速动比率（%） 208.98 172.53 332.87 --
经营现金流动负债比（%） 58.24 80.67 92.14 --
现金短期债务比（倍） 3.72 1.88 6.06 --
EBITDA 利息倍数（倍） / / / --
全部债务/EBITDA（倍） / / / --
注：母公司 2022 年一季度财务报表未披露
资料来源：公司年报，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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