信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
古投资浙和 0.4722%的股权转让给乐融投资。2017
概 况
年，经中国证券监督管理委员会《关于核准浙江康
发行主体概况 隆达特种防护科技股份有限公司首次公开发行股
浙江康隆达特种防护科技股份有限公司（以下 票的通知》（证监许可[2017]231 号文）的核准，并
简称“康隆达”或“公司”）前身系浙江康隆达有限公 经上海证券交易所同意，公司向社会首次公开发行
司（以下简称“康隆达有限”），康隆达有限原名为 人民币普通股（A 股）2,500 万股，每股面值人民
上虞龙洋手套有限公司，系经浙江省人民政府于 币 1 元，发行价为每股人民币 21.40 元，实际募集
2006 年 12 月 6 日颁发的商外资浙府资绍字（2006） 资金净额为人民币 48,470.10 万元，其中 2,500.00
03937 号《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准 万元计入股本，剩余 45,970.10 万元计入资本公积；
证书》批准，由台湾自然人陈杰长投资设立的独资 2017 年 3 月 13 日，公司股票在上海证券交易所挂
经营企业。康隆达有限设立时注册资本为 25 万美 牌上市（股票代码 603665）。截至 2019 年 6 月末，
元，均由自然人陈杰长认缴；根据康隆达有限公司 公司注册资本为 10,000.00 万元，张间芳先生、张
2007 年 8 月 25 日投资者决定和 2007 年 8 月 31 日 惠莉女士（张间芳先生之妻）及张家地先生（张间
股权转让协议，自然人陈杰长将其所持有康隆达有 芳先生之子）为公司实际控制人，以上三人通过东
限公司 100%的股权转让给东大控股有限公司（以 大针织、东大控股和裕康投资合计持有公司 62.88%
下简称“东大控股”）。后经东大控股多次增资、2009 的股份。
年 9 月上虞东大针织有限公司（后改名为绍兴上虞 目前公司主要从事劳动防护手套的研发、设
东大针织有限公司，以下简称“东大针织”）增资和 计、生产及销售业务，现有产品包括功能性劳动防
2011 年 1 月浙江满博投资管理有限公司（以下简称 护手套和非功能性劳动防护手套，具体可细分为耐
“满博投资”）、浙江满古投资合伙企业（有限合伙） 磨手套、抗切割手套、抗撕裂手套、抗冲撞手套、
（以下简称“满古投资”）及浙江乐融投资合伙企业 防化手套、防静电手套、耐热耐寒手套等。
（有限合伙）（以下简称“乐融投资”）增资，截至 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司功能性防护
2011 年 1 月末，公司注册资本为 10,025,544.00 美 手套收入占其营业总收入比重分别为 80.23%、
元，其中：东大控股、东大针织、满博投资、满古 80.57%、81.81%和 78.70%。
投资及乐融持股占比分别为 25.00%、65.00%、 截至 2018 年末，公司总资产 13.34 亿元，所有
6.00%、2.00%和 2.00%。2011 年 5 月 20 日，东大 者权益（含少数股东权益）10.10 亿元，资产负债
针织分别将其所持有的公司 10.00%的股权转让给 率 24.34%；2018 年，公司实现营业总收入 9.05 亿
杭州裕康投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“裕 元，净利润 0.85 亿元，经营活动净现金流 0.58 亿
康投资”）、2.00%的股权转让给浙江双友实业有限 元。
公司（后改名为佐力控股集团有限公司，以下简称 截至 2019 年 6 月末，公司总资产 13.11 亿元，
“佐力控股”）。2011 年 9 月，经浙江省商务厅《浙 所有者权益（含少数股东权益）10.34 亿元，资产
江省商务厅关于浙江康隆达有限公司整体变更为 负债率 21.17%；2019 年 1~6 月，公司实现营业总
外 商 投 资 股 份 有 限 公 司 的 批 复 》（ 浙 商 务 资 函 收入 4.72 亿元，净利润 0.44 亿元，经营活动净现
[2011]186 号）批准，康隆达有限以截至 2011 年 5 金流 0.07 亿元。
月 31 日经审计的账面净资产 20,427.22 万元折股
7,500 万股，整体变更为“浙江康隆达特种防护科技
股份有限公司”。2014 年 9 月东大针织分别将其所
持有公司 2.00%的股权转让给杭州高磊投资合伙企
业（有限合伙）（以下简称“高磊投资”）、1.4167%
的股权转让给满博投资、0.4722%的股权转让给满
4 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
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人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条
本次债券概况
件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可
表 1：本次可转换公司债券基本条款 转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售
基本条款 申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再
行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行
债券品种 可转债
使部分回售权。2、附加回售条款：若公司本次
浙江康隆达特种防护科技股份有限公司公开发 发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实
债券名称
行 A 股可转换公司债券 施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比
发行规模 不超过人民币 20,000.00 万元（含 20,000.00 万元） 出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改
债券期限 本次发行的可转债期限为发行之日起 6 年 变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有
本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一 一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将
计息年度的最终利率水平，提请股东大会授权公 其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面
债券利率 司董事会及董事会授权人士在发行前根据国家 值加上当期应计利息（当期应计利息的计算方式
政策、市场状况和公司具体情况与保荐人（主承 参见赎回条款的相关内容）价格回售给公司。持
销商）协商确定。 有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后
本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方 的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申
付息方式 报期内不实施回售的，不应再行使附加回售权。
式，到期归还本金和最后一年利息。
本次可转债转股期自可转债发行结束之日满六 募 集 资 金 拟用于年产 2,400 吨多功能、高性能高强高模聚
转股期限 用途 乙烯纤维项目。
个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。
本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
明书公告日前二十个交易日公司 A 股股票交易
均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除 行业分析
息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的收
转股价格
的确定
盘价按经过相应除权、除息调整后的价格计算） 纺织行业概述
和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，具体
初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事 纺织服装是人类生存最基本的需求之一，而纺
会及董事会授权人士在发行前根据市场状况与 织工业是我国国民经济传统支柱产业、重要的民生
保荐人（主承销商）协商确定。
在本次发行的可转债存续期间，当公司 A 股股 产业和国际竞争优势明显的产业，目前我国主要纺
转股价格 票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日 织产品，化纤、纱、布等产量均呈现持续增长态势，
向下修正 的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公司董事
条款 会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司 产量已居世界第一位，我国已经发展成为名副其实
股东大会审议表决。 的纺织大国，行业竞争能力不断加强，国际贸易地
1、到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个
交易日内，公司将赎回未转股的可转债，具体赎 位逐年提高。整体来看，2000 年后纺织服装行业的
回价格由股东大会授权董事会及董事会授权人 发展大致可分为四个阶段：2000 年至 2008 年，服
士根据发行时市场情况与保荐人（主承销商）协
商确定；2、有条件赎回条款：在本次发行的可 装行业处于快速发展时期；2009 年至 2012 年，行
赎回条款 转债转股期内，如果公司 A 股股票连续三十个 业终端消费增速放缓后，纺织行业进入调整阶段；
交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于
当期转股价格的 130%（含 130%），或本次发 2013 年至 2016 年，服装行业整体处于供应链调整
行的可转债未转股余额不足人民币 3,000 万元 期，并逐步向电商渠道等快速发展的新型模式转
时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价
格赎回全部或部分未转股的可转债。 型。目前，整体服装行业转型初见成效后，行业景
1、有条件回售条款：在本次发行的可转换公司 气指数有所回升，固定资产投资触底反弹，整体呈
债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连
续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 现恢复发展态势。
70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的 具体来看，2018 年，我国纺织行业生产生产缓
可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应
计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发 中有进，主要经济运行指标均实现正增长。根据国
生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新 家统计局和中国海关数据，2018 年，全国限额以上
回售条款 股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而
增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而 服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 8%，增速较
调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转 2017 年提高 0.2 个百分点。纺织品服装出口总额达
股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调
整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股 到 2,767.3 亿美元，同比增长 3.5%，增速较上年提
价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易 高 2 个百分点。全国 3.7 万户规模以上纺织企业实
日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重
新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有 现主营业务收入 53,703.5 亿元，同比增长 2.9%，
5 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
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增速较上年放缓 1.3 个百分点；实现利润总额 劳动防护手套行业
2,766.1 亿元，同比增长 8%，增速较上年加快 1.1 产品概述
个百分点。根据统计数据推算，全行业固定资产投 手作为人体最为精细致密的器官之一，它在人
资完成额同比增长 5%，较上年略放缓 0.2 个百分 类日常生产、生活中占据极其重要的地位，手部损
点。2019 年上半年，在内外市场压力有所加大的背 伤或者功能的丧失会给人们的生产、生活带来极大
景下，纺织行业产销、效益、投资等运行指标有所 的不便。劳动防护用品是保护劳动者在生产过程中
波动，行业坚持深化供给侧结构性改革，加快推动 的人身安全与健康所必备的一种防御性装备，对于
转型升级，经济运行态势大体正常。根据国家统计 减少职业危害起着相当重要的作用，劳动防护装备
局数据，2019 年上半年，全国限额以上服装鞋帽、 在安全生产监督管理中也是一项重要内容。
针纺织品类商品零售额为 6,560 亿元，同比增长 随着工业化的不断发展，人们面临的劳动环境
3%，增速较上年同期放缓 6.2 个百分点。出口方面， 越来越复杂，有时需要大量使用电气设备、大功率
受国际经济复苏减弱以及贸易环境风险上升等因 机械设备，有时需要面对高温、高压及有毒有害的
素影响，纺织行业出口压力较上年同期明显增加。 工作环境，因此劳动过程中手部所面临的风险也越
根据中国海关数据，2019 年上半年，我国纺织品服 来越多样化。手部在生产劳动过程中可能会受到包
装出口金额为 1,284 亿美元，同比减少 2%，增速 括撞压、擦割、高温、低温、电磁辐射、电离辐射、
较上年同期放缓 4.8 个百分点。2019 年以来，在内 电、化学物质、微生物等在内的多种伤害。国家劳
外市场承压的情况下，纺织企业盈利压力有所增 动保护用品质量监督检验中心的统计表明，在各类
加，运行质量提升难度加大；上半年，全国 3.4 万 导致人们丧失劳动能力的工伤事故中，手部伤害事
户规模以上纺织企业实现营业收入 24,715.5 亿元， 故占总量的 1/4 左右1。美国自由共同研究组织与哈
同比增长 3.2%，增速较上年同期放缓 0.9 个百分点； 佛大学公共卫生学院的研究表明，通过使用劳动防
实现利润总额 1,031.6 亿元，同比减少 4%，增速较 护手套，手部受伤的风险显著降低 60%。因此，正
上年同期放缓 6.4 个百分点，但仍好于同期全国制 确的选择和使用劳动防护手套可以大幅降低手部
造业利润增速。 受到伤害的风险，保障劳动者的人身安全。
我国目前是世界纺织品消费第一大国，超过 14 劳动防护手套是指用于保护劳动者的手或手
亿的人口基数，构成了纺织服装行业的巨大市场潜 的一部分免受伤害的个人防护装备。根据使用材料
力。未来，我国国民经济仍将保持一定速度增长， 和生产工艺的不同，可以分为针织类劳动防护手
城乡居民的人均收入水平和消费能力的提升将为 套、皮革类劳动防护手套和面料缝制类劳动防护手
纺织品服装的内需消费提供巨大动力。同时，需要 套等，其中针织类劳动防护手套因其较高的制造水
关注的是：从行业整体发展情况来看，我国纺织行 平和生产效率以及出色的产品性能已经成为劳动
业增长方式仍以粗放型为主，竞争优势主要体现在 防护手套的主流。
中低档产品，高附加值的产品比重不高，高档面料 根据防护功能的不同，针织类劳动防护手套可
依赖进口；其次，在纺织高新技术领域，尤其是在 分为功能性和非功能性两类。功能性劳动防护手套
织造、染色及后整理等关键环节，仍由欧洲的意大 是指具备特殊防护功能的防护手套，根据其具体防
利、德国和亚洲的日本等发达国家主导，我国技术、 护功能的不同可细分为防机械伤害手套、防化学品
工艺与国际先进水平仍有一定差距。在产量方面成 手套、防静电手套、耐酸碱手套、防放射性手套、
为第一生产大国之后，在产品品种、质量、技术、 防高温手套、绝缘手套、焊接手套等，可满足复杂
新产品开发等方面应正逐渐缩小与发达国家的差 工作环境中的各类防护要求，广泛应用于建筑、电
距。
1 资料来源：国家劳动保护用品质量监督检验中心《劳动防
护用品知识讲座（19）劳动防护手套（上）》
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力、电子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘等 图 1：2008~2018 年全球功能性劳动防护手套进口额与全球
GDP 增速
行业。非功能性劳动防护手套包含具有一般防护功
单位：亿美元、%
能的普通劳动防护手套和耐寒保暖的生活类手套。
行业状况
公司主要生产功能性劳动防护手套，行业分析
将主要围绕功能性劳动防护手套展开。
为了保证工人在劳动过程的中的安全与健康，
世界各国都在建立、健全劳动防护相关的法律法
规，要求企业必须提供、员工必须配戴劳动防护手
套，并要求安全生产有关部门进行强有力的监督和
数据来源：UN Comtrade、IMF，中诚信证评整理
管理。由于劳动防护手套本身是工作中的必需品，
从主要进出口国分布来看，2018 年，功能性劳
需求具有刚性，同时劳动防护手套属于易耗品，更
动防护手套全球进口总额为 38.78 亿美元，主要进
换频率较高，因此市场容量较大。2000 年以来，功
口地为欧盟、美国和日本，其进口额合计 22.04 亿
能性劳动防护手套行业规模不断扩大，整体呈波动
美元，占全球进口总额的 71.32%。
增长的态势。根据联合国统计署创建的联合国商品
图 2：2018 年全球功能性劳动防护手套主要进口国及占比
贸易统计数据库 UN Comtrade 统计数据显示，功能
性劳动防护手套全球进口额2合计从 2007 年的 7.99
亿美元增长至 2018 年的 38.78 亿美元。
劳动防护手套广泛应用于各种工业生产及其
他作业活动中，因此世界宏观经济的波动直接影响
着劳动防护手套行业的整体需求水平。2009 年，受
金融危机的冲击，制造业整体疲软，功能性劳动防
数据来源：UN Comtrade，中诚信证评整理
护手套行业整体需求下降，全球进口额从 2008 年
2018 年，功能性劳动防护手套全球出口总额为
的 21.25 亿美元下降至 2009 年的 17.41 亿美元，降
35.24 亿美元。中国为第一大出口国，2018 年中国
幅达 18.07%。2011 年，随着全球 GDP 增速的回暖，
大陆出口额为 19.86 亿美元，占全球出口总额的
功能性劳动防护手套全球进口额增至 30.45 亿美
51.65%。其他主要出口国的出口额与中国差距较
元，但 2012 年后受欧债危机等因素的影响，全球
大，排名第二的比利时出口额仅为 2.60 亿美元，占
GDP 增速放缓，世界经济仍处在国际金融危机后的
全球出口总额的 7.38%（2018 年，UN Comtrade 未
深度调整过程中，功能性劳动防护手套行业需求有
收录斯里兰卡相关贸易数据）。
所减少，全球进口额在 30 亿美元左右波动。
图 3：2018 年全球功能性劳动防护手套主要出口国及占比
2 全球各国自产自销的功能性劳动防护手套数据无法取
得，因此本文关于功能性劳动防护手套市场容量仅以全球
进口额数据为参考。针织类功能性劳动防护手套贸易统计
数 据 来 源 于 UN Comtrade ， 选 取 的 样 本 为 海 关 编 码
HS611610（附着塑料、橡胶的针织手套）和 HS611693（合
成纤维制针织手套）项下商品的合计数。需要说明的是，
上述两个海关编码项下商品大部分为功能性劳动防护手
数据来源：UN Comtrade，中诚信证评整理
套，而并非全部。
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从上世纪 90 年代开始，全球制造业开始向以 目前已经具备了一定的产品自主研发能力和机械
中国为代表的发展中国家转移，其中中国以其稳定 设备的自主创新能力。
的经济环境、完整的产业链和劳动力成本优势成为 未来我国劳动防护手套行业将加速整合，市场
全球制造业基地。随着国内企业在全自动手套编织 集中度会越来越高。2008 年至 2009 年的金融危机
机生产技术上的不断突破，我国劳动防护手套生产 给劳动防护手套行业造成了一定的冲击，同时也加
能力大大提升。与此同时，欧美日等发达国家和地 速了劳动防护手套行业的优胜劣汰和兼并整合，行
区由于产业结构调整、劳动力成本负荷不断加大等 业两极分化现象日益加剧，许多技术落后的中小企
原因，已经基本停止在本国进行大规模劳动防护手 业被淘汰出局，劳动防护手套市场小、散、乱的局
套生产，为中国劳动防护手套产业的发展提供了有 面已经逐步改变，优势企业的市场份额正逐步提
利契机。 高。此外，2011 年以来，受欧债危机、人口老龄化
中国于 2001 年 11 月加入 WTO 后，主要经济 等因素影响，全球经济增长面临更加严峻的考验。
体在纺织领域对中国的限制政策逐步退出，中国作 在此国际经济形势下，中国作为全球劳动防护手套
为全球最大的纺织品工业大国在劳动防护手套领 的生产基地，行业竞争将更加激烈，优胜劣汰还将
域的出口额迅速增长，占据了世界份额的 50%左 继续，行业集中度还将进一步提高，优势企业将更
右。中国的功能性劳动防护手套出口额从 2008 年 多的追求整体效益和可持续发展，其利润率也有望
的 8.22 亿美元增长至 2018 年的 19.86 亿美元，累 得到提高。
计增幅达 141.61%。受金融危机和欧债危机的影响， 此外，国内劳动防护手套行业将着力增强自主
中国功能性劳动防护手套出口额于 2009 年、2012 创新能力，不断转型升级，引进先进智能化生产装
年和 2015 年均出现了下降，降幅分别为 13.02%、 备，并结合新材料、新工艺的应用，大幅提升我国
1.68%和 3.38%，但降幅均明显小于劳动防护手套 功能性劳动防护手套的工艺技术水平，提高产品的
全球前五大进口国进口额同期 19.05%、4.31%和 技术含量和产品档次，进一步提高中国功能性劳动
6.96%的降幅。 防护手套产品的国际市场竞争力。未来，我国功能
与发达国家相比，我国劳动防护手套产业起步 性劳动防护手套行业将逐步适应国际消费趋势的
较晚，相关的法律法规还在不断的细化和健全中， 主流，由生产低档次产品向高品质、高档次及高附
国内人们的劳动安全防护意识也较为淡薄，我国劳 加值的产品转变，逐步完善上下游产业链，向价值
动防护手套市场尚不成熟。但未来随着人们的劳动 链顶端迈进。
防护意识逐步增强，国家的法规越来越健全，未来 行业政策
的中国劳动防护手套市场将逐渐成熟。 目前，我国对劳动防护手套行业采取国家宏观
目前，我国的劳动防护手套产品还未形成系统 管理和行业自律相结合的管理方式。劳动防护手套
的国家标准和行业标准，大部分功能性劳动防护手 行业的主管部门是国家发改委、国家安全生产监督
套企业的生产和研发均呈现出明显的订单驱动型 管理总局和国家商务部；自律性组织包括中国纺织
特征，即产品开发和技术改进能力仅停留在满足订 工业协会下属安全健康防护用品委员会和中国百
单需求的水平上。总体而言，行业多数企业在研发 货商业协会手套行业分会等。
体系的建设和运行、资金投入和人才培养等方面仍 政策方面，国家安全生产监督管理总局编制的
处于较低水平。当前，国内厂商的产品设计和制造 《安全生产“十三五”规划》在 2017 年 2 月由国务
技术主要来自于对国外先进产品的效仿，多数企业 院常务会议讨论通过。规划提出我国安全生产基础
很少参与基础理论研究以及行业、国家标准的制 依然薄弱，从业人员安全技能与自我防护能力急待
定，专利与专有技术也较少。只有包括本公司在内 加强。规划中要求在“十三五”期间“强化职业卫生
的等少数行业龙头企业，在深度参与国际市场的同 监督检查，加强职业危害防护用品监督管理和劳动
时，积极加大研发投入工作，经过多年积累，公司 者职业健康监护监管”，并将“个体防护装备关键技
8 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
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术”列为安全科技学研重点领域。此外，在促进安 国和日本的少数劳动防护手套国际知名品牌企业，
全产业发展方面，提出要重点研制个人防护等安全 比如 Ansell、ATG 和 Midas Safety，凭借多年经营的
设备，将其纳入国家振兴装备制造业的政策支持范 积累，已经形成了稳定的销售渠道，具备研发、设
围。同时，工业和信息化部、国家发展和改革委员 计及品牌优势。因此，欧美日劳动防护手套知名品
会、国家质量监督检验检疫总局联合制定了《产业 牌企业在全球市场中占主导地位。但由于欧美日等
用纺织品“十三五”发展规划》，规划提出“十三五” 发达国家的人力、原料等成本较高，这些知名品牌
期间产业用纺织品行业的发展目标，包括：产业用 企业逐渐退出了生产环节，主要负责产品研发设计、
纺织品行业的纤维加工总量稳步增长，自主创新能 市场拓展、终端渠道建设和品牌管理，除了在本土
力明显增强，产业配套环境逐步改善，行业发展的 保留部分高端产品的产能外，多数将产品生产中附
质量和效率大幅提高，使产业用纺织品成为我国纺 加值相对较低且固定资产投入量较大的生产环节转
织工业实现由大到强转变的重要增长极。 移至拥有较高的劳动力素质和较低的劳动力成本的
表 2：国内防护手套行业相关政策 发展中国家，通过在当地直接设厂从事生产，或直
实施 发布 产业 接委托当地企业通过 OEM/ODM 的方式解决货源。
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时间 部门 政策
凡 是 从事 多种 作业 或在 目前，国际知名品牌企业与发展中国家或地区
多 种 劳动 环境中作 业的 主要通过 OEM/ODM 的方式进行合作，发展中国
人员，应按其主要作业的
《 劳 动 工 种 和劳 动环境配 备劳 家或地区的生产企业根据国际知名品牌企业客户
国 家
防 护 用 动防护用品。如配备的劳 的产品需求进行设计并安排生产，或者按客户提供
2013.1.11 经 贸
品 配 备 动 防 护用 品在从事 其他
委
标准》 工 种 作业 时或在其 他劳
的产品设计图进行生产。因此，发展中国家的竞争
动 环 境中 确实不能 适用 更集中于 OEM/ODM 领域，中国凭借基础设施、
的，应另配或借用所需的
人力资本、行业配套等优势，在国际市场
其它劳动防护用品。
第四十六条提出，生产经 OEM/ODM 领域占有重要地位。
营 单 位必 须为从业 人员
在我国，劳动防护手套行业是一个市场化竞争
《 中 华 提 供 符合 国家标准 或者
人 民 共 行 业 标准 的劳动防 护用 较为充分、市场化程度较高的行业。经过多年发展，
全 国 和 国 安 品，并监督、教育从业人 中国劳动防护手套产业已产生了一批以 OEM 和
2014.12.1
人大 全 生 产 员按照使用规则佩戴、使
法（2014 用；第四十四条指出，生 ODM 为主，能够大批量生产供应、多品种、快交
修正）》 产 经 营单 位应当安 排用 期的劳动防护手套的生产企业，并成为了全球劳动
于配备劳动防护用品、进
行安全生产培训的经费。 防护手套的主要生产中心。但大部分劳动防护手套
将 引 导劳 动防护用 品生 企业的发展呈现出明显的订单驱动型特征，产品开
产 企 业积 极利用市 场机
制、行业自律等方式，规
发和技术改进停留在满足订单需求的基础上，缺少
范行业行为和企业管理， 独立的、主动的技术创新，导致产品严重同质化，
《 用 人 为 用 人单 位提供符 合要
国 家 行业的利润水平较低，行业竞争格局在一段时间仍
单 位 劳 求的劳动防护用品；并指
安 全
2018.1.15 动 防 护 出 将 指导 用人单位 落实 将维持稳定。
监 督
用 品 管 劳 动 防护 用品管理 各项
总局 行业关注
理规范》 要求，对未给劳动者配备
劳 动 防护 用品或者 配备 原材料成本波动。近年来，全球劳动防护手套
不 符 合国 家标准或 者行
业标准劳动防护用品的， 行业原材料不断推陈出新，各类新型材料逐步得到
依法予以处罚。 广泛应用。劳动防护手套行业的主要原材料系以天
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
然乳胶、丁腈胶、PU 胶等为代表的各类天然和合
行业竞争 成橡胶，以及以普通棉纱、尼龙丝、涤纶丝、日用
劳动防护手套行业的国际市场经过多年发展， 纱、凯芙拉等为代表的各类天然和合成纤维。各类
已形成相对成熟稳定的竞争格局。其中，欧洲、美 原材料市场供应充足，但其价格受宏观经济、石油
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价格等市场环境因素影响存在一定的波动，从而影 我国纯棉纺织服装总出口额的 17%左右。2019 年
响劳动防护手套的生产成本。 12 月 13 日，中美双方均发布声明，表示中美已经
技术创新不足。中国劳动防护手套业内企业整 达成第一阶段贸易协议。按照中国的声明，美国将
体研发能力比较薄弱，国内大部分劳动防护手套企 履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实
业的发展呈现出明显的订单驱动型特征，产品开发 现加征关税由升到降的转变。中方承诺将加大自美
和技术改进停留在满足订单需求的基础上，缺少独 农产品进口，而美方承诺不再于 12 月 15 日开始对
立的、主动的技术创新，导致产品严重同质化。相 剩余 3,000 亿美元自华进口商品中 B 部分加征关
对于欧美企业，大多数国内企业在新技术、新材料 税，对 A 部分加征税率由 15%调降至 7.5%，之前
的应用和新款式、新功能、新产品的开发上相对不 2,500 亿美元加征 25%的税率则保持不变。鉴于中
足，其中只有部分优势企业拥有核心专利技术和专 美贸易争端持续反复，未来仍需持续关注中美贸易
有技术。 争端可能对国内纺织行业产生的不利影响。
行业内的低价竞争。经过多年的发展，国际知 整体来看，中国劳动防护手套产业起步较晚，
名劳动防护手套企业已经紧紧占据了产品价值链 市场尚不成熟；虽然经过多年发展，中国已成为了
的顶端，即产品技术研发和终端营销网络，中低附 全球劳动防护手套的主要生产中心，但大部分劳动
加值的环节转移到了以中国为主的发展中国家。目 防护手套企业产品开发和技术改进停留在满足订
前，国内大部分劳动防护手套企业依靠低价来争夺 单需求的基础上，缺少创新，产品同质化严重，行
市场份额，影响了行业的有序健康发展。只有少部 业利润水平较低。同时需关注近期中美贸易争端对
分优势企业能够投入大量的资源和精力，通过整合 行业可能产生的不利影响。未来，随着人们劳动安
上下游、加大技术开发投入、销售渠道建设等方式 全防护意识的增强，中国劳动防护手套市场将逐渐
向价值链的高端延伸和发展，以提高自身的可持续 成熟。中国作为全球劳动防护手套的生产基地，行
发展能力和在行业中的影响力。 业竞争将更加激烈，行业集中度或将进一步提升，
贸易局势紧张。纺织业作为我国的重要支柱产 优势企业追求整体效益和可持续发展，利润率也有
业，外贸依存度较高，不可避免受到贸易战的影响。 望得到提高。
2018 年 4 月以来，美国针对中国输入的商品采取了
各种外贸限制措施，当年 6 月，白宫对中美贸易发
竞争实力
表声明，对 1,102 种产品总额 500 亿美元商品征收 技术实力较强，生产资质优势明显
25%关税；2018 年 9 月 18 日，美国政府宣布将于 公司专注于功能性劳动防护手套生产技术和
当年 9 月 24 日起对包括化学品、纺织品、食品、 工艺的自主研究，具备较强的研发能力。2015 年，
服饰及手袋等在内的约 2,000 亿美元的中国产品加 公司出资成立了浙江康隆达手套研究院，专门负责
征关税，税率为 10%，并将在 2019 年 1 月 1 日起 各种特种手部防护产品、手部防护用品新材料、新
升至 25%，中国纺织工业联合会对此表示，这是美 生产工艺和方法研发，产品防护性能检测手段研发
欧取消纺织品服装配额以来，中国纺织行业对外贸 及性能检测，以及不同行业用户手部防护方案设计
易所遇到的最大挑战。2019 年 8 月 15 日，美国政 等。截至 2019 年 6 月末，公司已获国家知识产权
府宣布，对自华进口的约 3,000 亿美元商品加征 局授权的发明专利共 9 项，实用新型专利共 53 项。
10%关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日 目前，公司已通过了欧美进口商关于社会责任、反
起实施；2019 年 8 月 28 日，美国政府宣布，正式 恐、环境保护等方面的各种验厂程序和产品资质认
将 3,000 亿美元中国输美商品的关税税率，由原定 证，在生产资质方面具有较大的比较优势。
的 10%提高至 15%。据不完全统计，2018 年我国
产业链完整，产品品类齐全
纺织服装品出口超过 2,700 亿美元，而国内纺织服
一方面，公司拥有从超高强高模聚乙烯纤维生
装零售额在 2,000 亿美元左右；美国是我国第一大
产、纱线包覆、手芯编织、浸涂胶到最终自有品牌
纺织服装出口国，其中出口美国的纯棉纺织服装占
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直销的全产业链；另一方面，公司拥有从 7G、10G、 计、生产及销售，2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，
13G、15G、18G 所有针数的无缝手套编织机、PVC 公司分别实现营业总收入 7.16 亿元、7.67 亿元、9.05
点塑机以及天然橡胶胶乳浸涂胶、合成橡胶胶乳浸 亿元和 4.72 亿元，近年营业总收入的增加主要源于
涂胶、PU 浸涂胶生产线等，能够组合式地向客户 产品销量增加。从收入构成来看，公司收入主要来
提供不同针数、不同涂层、不同缝制风格的手套， 源于功能性手套销售，近年公司主营业务收入占比
产品品类齐全，可以满足客户一站式采购需求。 均在 98%以上，其中功能性收入手套收入占比在
80%左右。
业务运营
目前公司主要从事劳动防护手套的研发、设
表 3：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司业务收入结构情况
单位：万元、%
2016 2017 2018 2019.H1
业务版块
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
主营业务： 70,723.05 98.76 75,255.61 98.08 89,264.06 98.59 46,315.23 98.05
功能性手套 57,451.62 80.23 61,820.39 80.57 74,071.52 81.81 37,174.01 78.70
非功能性手套 10,406.22 14.53 10,561.52 13.77 11,125.85 12.29 5,453.56 11.54
其他 2,865.21 4.00 2,873.69 3.75 4,066.69 4.49 3,687.66 7.81
其他业务： 885.21 1.24 1,471.08 1.92 1,275.56 1.41 922.71 1.95
合计 71,608.26 100.00 76,726.69 100.00 90,539.62 100.00 47,237.94 100.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年，公司主要产品中芳纶纤维、尼龙丝、丁腈胶等
采购
原材料价格连续上升。进入 2019 年，主要化工产
采购方面，公司手套产品生产所需原材料种类
品价格有所回落，尼龙丝、丁腈胶等部分原材料价
较多，主要包括普通棉纱、尼龙丝、涤纶丝、日用
格有所回落；与此同时，主要原材料之一芳纶纤维
纱等，近年公司自制功能性手套成本中直接材料成
采 购 均 价 继 续 快 速 上 涨 至 25.55 万 元 / 吨 。
本占比在 60%左右。
2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司自产功能性
随着产品产量的增长，2018 年公司主要采购产
手套直接材料占比分别为 59.87%、61.39%、62.05%
品中除 PU 胶因产品结构影响，采购量同比有所减
和 63.79%。整体来看，原材料价格的上涨一定程
少外，其他原材料采购量均呈连续上升趋势。采购
度增加了公司成本控制压力。
价格方面，公司原材料品类较多，各原材料表现有
所差异。近年化工产品价格持续回升，2016~2018
表 4：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司主要原材料采购情况
单位：吨、万元/吨
2016 2017 2018 2019.H1
原材料
数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价
普通棉纱 1,803.54 1.14 2,047.35 1.10 2,121.02 1.33 813.72 1.34
尼龙丝 1,222.67 1.77 1,327.79 2.17 1,317.86 2.34 529.81 2.14
涤纶丝 945.68 1.28 1,069.37 1.50 1,138.85 1.73 473.32 1.68
日用纱 223.17 2.61 387.21 2.60 372.81 2.74 141.90 2.84
芳纶纤维 117.71 20.57 120.11 21.70 174.74 22.39 60.56 25.55
HPPE 72.94 10.01 121.64 7.99 216.52 7.85 131.12 9.12
PU 胶 1,162.10 0.99 1,198.56 1.14 1,181.40 1.16 341.00 1.04
丁腈胶 1,646.84 0.81 1,554.85 0.93 2,217.41 1.02 857.07 0.93
天然乳胶 590.87 0.74 747.08 0.92 801.00 0.76 210.00 0.76
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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从采购模式来看，公司根据原材料种类和市场 中后道浸胶技术含量较高，是公司生产资源的主要
情况不同，主要采用集中采购和月度采购两种方 投入方向，也是决定公司自身产能的核心环节。要
式。对于对产品质量起关键和重要影响的物资（包 确保产品质量的稳定，必须对生产过程进行全方位
括生产用原料、化工材料等与大宗商品价格相关的 的系统控制，生产线内及周围的温度、湿度，生产
主要原材料），由公司采购部收集原材料需求和市 线运行速度和设备状态等工艺参数以及胶料在使
场价格变动情况等相关信息，并逐级上报至总经 用过程中发生的热稳定性、化学稳定性及其变化等
理，由总经理做出采购决策。对于不涉及产品重要 条件都会对产品质量产生较大影响。凭借多年积累
质量特性和市场供应比较稳定的物资，每月由采购 的行业及生产经验，目前公司已逐步形成自身独特
部根据公司生产需要编制采购计划，并向公司审定 的控制标准，根据原材料和生产工艺不同，公司可
的合格供应商进行采购。 生产普通纤维涂层和特种纤维两大类功能性劳动
公司原材料种类较多，单一供应商一般只能供 防护手套。另外，功能性劳动防护手套加工设备是
应单一品种，主要供应商较为分散；同时，为便于 非标设备，实践中一般先由生产企业根据产品的设
比价，公司要求每种原材料必须和两家或两家以上 计思路、工艺路径和技术特点，提出个性化设计要
的供应商合作。2016~2018 年及 2019 年 1~6 月， 求，再由设备供应商提供加工制造方案；公司在熟
公司向前五名供应商合计采购金额分别为 7,512.50 练掌握产品生产技术与工艺的基础上，能够准确地
万元、9,190.89 万元、12,940.45 万元和 8,105.15 万 提出设备设计结构和加工参数，并且拥有一批在机
元，分别占采购总额比重为 17.27%、17.70%、 械和电器等方面具备丰富实践经验的维护改进人
19.64%和 21.61%。公司主要原材料除乳胶外基本 员。
从国内采购；结算方面，以银行转账为主，结算周 公司老厂区位于绍兴市上虞区丰惠镇，基于当
期一般在一个月以内。 地政府规划及环保政策要求，公司于 2015 年陆续
表 5：2018 年公司前五大供应商情况 将浸胶工序（浸胶是热能的主要耗用工序）搬迁至
单位：万元、% 位于杭州湾经济开发区的新厂区，而基本无废气和
采购
供应商 采购内容 采购额 废水排放的前道手芯编织工序仍在老厂区保留，目
占比
浙江华泽建筑工程 前搬迁工作已基本完成。近年，公司亦利用厂区搬
建筑工程 3,238.82 4.92
有限公司
迁等契机对浸胶生产线等进行更新换代，逐步提高
上海济裕国际贸易
芳纶纤维等 3,163.31 4.80
有限公司 自动化生产程度。2015 年底，公司新浸涂胶生产线
绍兴上虞杭协热电
蒸汽 2,381.54 3.61 全面试生产，老厂区原有浸胶生产线全面停产。产
有限公司
绍兴中友劳保用品 手套、手芯、 能方面，截至 2019 年 6 月末，公司拥有年产功能
2,087.94 3.17
有限公司 加工费
性防护手套 900 万打的生产能力，全部来自于目前
HANVO SAFETY
PRODUCTS CO 手套 2,068.84 3.14 仍未完全竣工的年产 1,050 万打特种浸涂胶劳动防
LTD-ACH
护手套项目。近年得益于新增产能的释放，公司产
合计 - 12,940.45 19.64
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
量逐年增加，2016~2018 年及 2019 年 1~6 月分别
实现功能性防护手套产量 841.19 万打、875.83 万
生产
打、890.88 万打和 358.77 万打。产能释放方面，2019
目前公司主要生产包括耐磨手套、抗切割手
年 1~6 月，美国对中国 3,000 亿元产品新增关税不
套、抗撕裂手套、抗冲撞手套、防化手套、防静电
确定性使得客户订单量同比有所减少，叠加春节假
手套和耐热耐寒手套等在内的功能性防护手套和
期因素，公司当期产能利用率较低。整体来看，目
具有一般防护功能的普通劳动防护手套和生活类
前公司生产设备基本处于满负荷运行状态，
手套在内的非功能性手套。生产工艺方面，公司生
2016~2018 年产能利用率均保持在 95%以上，产能
产工序主要包括前道编织和后道浸胶两道工序，其
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释放较为充分。 可并签订销售合同后，市场部门根据销售合同制定
表 6：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月主要产品产能、产量情况 生产任务通知单，生产部门根据生产任务通知单制
单位：万打、% 定生产计划并组织生产。外协加工是指公司将获得
项目 2016 2017 2018 2019.H1 的订单中染色等部分工序委托给其他厂商加工。另
产能 750 900 900.00 450.00
外，公司在订单量超过自身产能承受范围时，亦将
产量 841.00 875.83 890.88 358.77
普通纤维涂层手套及包括手芯在内的基础产品等
产能利用率 112.13 97.31 98.99 79.73
注：从生产流程看，公司生产主要包括前道编织和后道浸胶两道工 委托外协厂商加工生产，公司进行外协采购。随着
序。后道浸胶技术含量较高，是公司生产资源的主要投入方向， 公司业务规模的增大，公司外协加工数量逐年增
也是决定公司自身产能的核心环节。因此，此处产能数据系公
司自身浸胶产能（产品包括特种纤维类浸胶和普通纤维涂层两 加，2016~2018 年及 2019 年 1~6 月外协加工数量
类）。此处产量包括公司自产手芯并由自身完成浸胶的手套和 分别为 364.08 万打、401.16 万打、592.51 万打和
外购手芯并由自身完成浸胶的手套。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 282.64 万打，外协加工及采购产品发生费用亦逐年
生产模式方面，公司目前主要采用自产为主、 增加。其中，丁乳浸胶加工单价波动较大，主要系
外协加工为辅的生产模式，根据不同时期的市场需 加工的细分产品品类不同，单位加工费不同。公司
求、订单与产能匹配情况、成本控制等因素综合考 外协加工及采购厂商均经过严格筛选，并与公司建
虑，确定不同生产模式的比例及产品种类；公司境 立了长期稳定的合作关系。公司派专人在外包过程
内生产业务主要采用以销定产模式。自产模式下， 中进行全程监督，对产品质量严格把关，产品由公
公司根据客户的订单要求，由生产部按照产品的工 司统一验收合格后进行后道加工或直接加以包装
艺要求自行组织生产，技术部门根据客户提供的产 销售。
品图样或要求，设计、打样并提交样品，经客户认
表 7：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司主要外协加工及采购产品情况
单位：万打、元/打
2016 2017 2018 2019.H1
项目
数量 单价 数量 单价 数量 单价 数量 单价
外协加工： 364.08 - 401.16 - 592.51 - 282.64 -
PU 浸胶加工 44.86 8.06 60.09 7.91 85.59 8.04 53.37 8.07
丁乳浸胶加工 47.78 21.65 52.30 27.89 73.95 23.14 37.32 23.44
缝制加工 2.52 104.32 2.49 105.38 3.15 108.67 2.22 103.73
手芯加工 145.85 3.53 186.22 3.87 299.62 3.63 135.34 3.63
染色加工 123.07 1.55 100.06 1.52 130.20 1.66 54.4 1.82
外协采购： 363.64 - 338.71 - 450.89 - 180.46 -
普通纤维涂层手套 77.00 20.78 78.92 22.62 127.69 21.92 59.78 23.71
手芯 286.64 7.65 259.79 9.26 323.20 9.94 120.68 10.39
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在建项目方面，截至 2019 年 6 月末，公司主 新建生产厂房及辅助用房，新增智能化丁腈乳胶浸
要在建项目包括年产 2,400 吨多功能、高性能高强 涂胶手套生产线、智能化丁腈乳胶磨砂手套生产
高模聚乙烯纤维项目、年产 1,050 万打特种浸涂胶 线、HPPE/PU 浸胶手套专用生产线等生产设备及部
劳动防护手套项目和年产 300 万打特种浸涂胶劳动 分环保设施，用以提高生产效率，扩大特种劳动防
防护手套手芯项目。公司主要在建项目预计总投资 护手套产品的生产能力。未来，随着在建项目的全
7.43 亿元，截至 2019 年 6 月末累计已投资 3.87 亿 面投产，将有效缓解公司产能瓶颈，同时优化公司
元；未来面临一定资本支出压力。公司年产 1,050 产品结构，增强公司整体竞争力和抗风险能力。
万打特种浸涂胶劳动防护手套项目拟通过购置和 2018 年 6 月 14 日，公司召开第三届董事会第十一
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次会议，审议通过《关于变更部分募集资金投资项 销售
目的议案》，拟变更募集资金投资项目为“年产 公司产品主要包括功能性和非功能性手套，近
1,050 万打特种浸涂胶劳动防护手套项目”、“年产 年手套产品销售收入占主营收入的比重均在 95%
300 万打特种浸涂胶劳动防护手套手芯项目”，涉及 左右。公司产品广泛应用于建筑、电力、电子、汽
变更募集资金投向的金额为 9,318.61 万元(含利息 车、机械制造、冶金、石化、采掘等行业，销售渠
收入及理财收益，具体金额以实施时实际剩余募集 道以经销为主，对客户直接销售金额较小。公司经
资金金额为准)。变更后的募集资金将用于“年产 营 模 式 以 OEM 和 ODM 为 主 ， OBM 为 辅 ，
2400 吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目”。 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司 OEM 和 ODM
高强高模聚乙烯纤维，作为目前工业化高性能纤维 销售总额为分别占主营业务收入比重为 73.99%、
材料中比强度和比模量最高的纤维，是公司产品的 73.27%、70.19%和 66.71%。在 ODM 方面，公司
重要原材料之一。 利用较强的设计研发能力，深度参与客户的产品设
表 8：公司主要在建及拟建项目情况 计，长期将境外市场作为业务重心。在 OBM 方面，
单位：万吨、万元 公司通过 Global Glove and Safety Manufacturing,Inc
截至 2019
主要在建 设计 （公司美国控股子公司，以下简称“美国 GGS”）管
总投资 年 6 月末
及拟建项目 产能
累计投资 理和运营境外市场，该子公司销售的产品均为自有
年产 1,050 万打特种浸
品牌商品，主要包括劳动防护用手套、眼镜、鞋、
涂胶劳动防护手套项目 1,050.00 28,941.31 22,716.03
（万打） 帽子、服装等，能够为客户提供“从头到脚”的一站
年产 2400 吨多功能、高
式采购服务；公司还设立了上海康思曼用于管理和
性能高强高模聚乙烯纤 2,400.00 38,743.38 11,826.42
维项目（吨） 运营境内市场，推广 Global Glove 及公司其他自有
年产 300 万打特种浸涂
品牌产品；境外贸易业务采用备货销售模式。
胶劳动防护手套手芯项 300.00 6,611.65 4,178.55
目（万打） 表 9：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月主要产品产销情况
合计 - 74,296.34 38,721.00 单位：万打、%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产品 2016 2017 2018 2019.H1
在环境保护方面，公司生产过程中的污染主要 产量 841.00 875.83 890.88 358.77
为溶剂挥发所导致的废气排放。公司丁乳车间所产 销量 952.00 1,009.68 1,152.36 532.92
生的废气主要来自甲醇、二甲苯、乙酸等；PU 车 产销率 113.20 115.28 129.35 148.54
注：上表中手套产量指公司自产浸胶手套的产量，包括公司自产手
间废气来自 PU 手套生产过程中热水清洗浸润阶段
芯并由自身完成浸胶的手套和外购手芯并由自身完成浸胶的
产生的 DMF 溶剂挥发。长期以来，公司采取积极 手套；销量包括自产浸胶手套的销量、外协浸胶手套的销量和
少量特种纤维类手芯的销量。
措施，重视在环保方面的投入和管理，目前公司各
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
类污染物通过处理后均达标排放，相应环保设施运 在产能、产量增加的带动下，近三年公司功能
行正常，近年内未发生重大环保事故，及因违反环 性 防 护 手 套 销 量 持 续 增 加 ， 2018 年 实 现 销 量
境保护方面的法律法规而受到重大行政处罚的情 1,152.36 万打，同比增长 8.48%。产品价格方面，
形。2015 年，公司搬迁至新厂区后，受产能增加以 公司 OEM 和 ODM 产品的定价政策系根据客户提
及客户对产品残留的要求标准提高影响，清洗引起 出的产品需求，在综合考虑原材料、人工和制造费
的废水排放增加，公司在环保方面的支出相应加 用等生产成本的基础上加总一定的利润空间，最终
大；2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司在环保 与委托方协商确定产品价格；OBM 产品的定价政
设备及设施方面分别支出 432.06 万元、295.92 万元 策系根据产品的生产成本，并综合考虑市场定位、
491.70 万元和 96.49 万元。需要关注的是，当前国 未来的供需关系等自行制订产品价格。另外，公司
内对纺织行业环保要求日趋严格，公司面临的由于 产品销售以境外市场为主，销售货款主要以美元结
国家环保政策的变化带来的经营风险将长期存在。 算，产品价格一般与美元兑人民币的汇率水平相挂
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钩。具体来看，2019 年 1~6 月，公司主要产品中 Safety 公司贴牌生产所实现的收入分别为 9,096.21
特种纤维类功能性防护手套价格在连续下降后有 万元、8,434.38 万元、9,250.81 万元和 3,866.55 万
所回升；同时，普通纤维涂层类功能性防护手套和 元，占公司当期营业总收入的比例为 12.70%、
普通劳保手套平均价格在 2016~2018 年连续上涨 10.99%、10.22%和 8.19%。同时，尽管公司与主要
后，2019 年 1~6 月有所回落。 客户存在长期稳定的合作关系，但如果公司在产品
表 10：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月主要产品价格情况 质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要
单位：元/打 求，或者客户选择其他的合作伙伴，较高的客户集
非功能性劳动
功能性劳动防护手套 中度将会使公司获得的客户订单量发生不利变化，
防护手套
年份
特种纤 普通纤维 导致公司业绩下滑。结算方面，公司产品主要销往
普通劳保手套
维类 涂层类
境外市场，通常给予客户 20~45 天不等的信用期，
2016 年 159.33 42.00 16.53
个别国外客户信用期为 60 天，货款主要以电汇
2017 年 157.32 45.46 17.32
2018 年 153.93 47.55 17.81 （TT）结算。
2019 年 1-6 月 156.21 41.13 16.35 表 11：2018 年公司前五大客户情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 单位：万元、%
公司产品以出口为主，2016~2018 年及 2019 客户 销售额 销售占比
年 1~6 月，境外销售比例分别为 81.58%、81.05%、 新亚公司 27,606.13 30.49
80.61%和 84.73%，销售区域主要为美国、欧盟、 UVEX 3,617.89 4.00
Bunzl 3,513.20 3.88
日本等发达国家及地区，销售渠道包括自营的直接
RITZ 3,368.74 3.72
出口、境内贸易商间接出口和子公司美国 GGS 在
West Chester 2,990.80 3.30
境外的销售。公司产品具有质量优异且稳定、交期 合计 41,096.75 45.39
准确、创新能力强、多品种组合式供货等诸多优势， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在行业内已形成良好的口碑，客户资源稳定。 需要关注的是，2018 年以来，美国政府相继公
2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司前五大客户 布了一系列对进口自中国的各类商品加征关税的
收 入 占 比 分 别 为 46.47% 、 45.08% 、 45.39% 和 贸易保护措施；同时，中国政府亦出台了相应的反
44.98%，其中第一大客户新亚公司收入占比分别为 制措施。公司产品出口美国市场占比较大，
32.47%、30.31%、30.49%和 28.89%。新亚公司包 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司销售至美国
括香港新亚实业有限公司、无锡新亚安全用品有限 市场的收入占其主营业务收入的比例分别为
公司和香港新亚手套实业有限公司无锡代表处，公 36.58%、37.33%、36.61%和 36.84%。截至 2019 年
司对该三家公司的销售额合并计算并披露，上述三 6 月末，公司出口产品中仅贴皮手套被美国政府列
家公司均由李建东、韩晓丽夫妇实际控制。新亚公 入加征关税范围，2019 年 1~6 月贴皮手套收入占
司主要代理美国 MCR Safety 公司、波兰 Raw-Pol 公司同期主营业务收入的比重约 1.00%，对公司影
公司、德国 Feldmann 公司、澳大利亚 Prechioce 响有限。2019 年 9 月 1 日起，公司出口美国产品基
Safety 公司、荷兰 Majestic 公司等，在劳动防护用 本全部开始加征 15%关税。按照全口径测算，假设
品行业积累了一批优质的国际客户资源。作为经销 加征关税的成本由公司和客户各自承担 50%，
商，新亚公司已成为连接国际市场需求方和国内供 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月，公司出口美国的
应商之间的重要纽带，在常年的业务合作中，公司 产品将分别增加成本 1,940.21 万元、2,106.90 万元、
与国际市场的需求方、新亚公司建立了互利共赢的 2,451.09 万元和 1,279.65 万元。目前公司外销订单
合作伙伴关系。公司对新亚公司销售中来自美国 通过具体谈判形式与客户确定关税成本承担比例，
MCR Safety 公司的订单占比较高，2016~2018 年及 公司承担比例基本控制在 50%以内；未来公司将继
2019 年 1~6 月，公司通过新亚公司为美国 MCR 续通过与客户关税成本均摊或汇率变动对冲等方
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式来降低贸易摩擦的不利影响。 确了公司所有对外投资行为必须符合公司长远发
总体来看，公司主营业务突出，在功能性劳动 展计划和发展战略，有利于拓展主营业务，有利于
防护手套领域具有一定比较优势，近年产品产销量 公司的可持续发展，有预期的投资回报，有利于提
整体呈增长趋势，产销率保持较高水平，整体业务 高公司的整体经济利益；公司对外投资原则上由公
收入逐年增长。未来随着在建项目的建成投产，公 司集中进行，子公司确需进行对外投资的，需事先
司生产及盈利能力或将进一步增强。同时，中诚信 按照公司规定经公司批准后方可进行。
证评也关注到公司存在客户集中度较高，盈利能力 关联交易管理方面，为进一步加强公司关联交
易受汇率波动影响以及受中美贸易争端负面影响 易管理，明确管理职责和分工，公司根据《中华人
等风险。 民共和国公司法》、《公司章程》的有关规定，结合
实际情况制订了《关联交易管理办法》。公司关联
公司治理 交易的价格确定主要遵循市场价格的原则；如果没
治理结构 有市场价格，按照成本加成定价；如果既没有市场
公司根据《公司法》、《证券法》、《上市公司章 价格，也不适合采用成本加成价的，按照协议价定
程指引》等法律、法规和规范性文件的要求，建立 价。交易双方根据关联交易事项的具体情况确定定
健全了股东大会、董事会及其各专门委员会、监事 价方法，并在相关的关联交易协议中予以明确；如
会、独立董事、董事会秘书和高级管理层的管理架 国家政府有关部门制定价格的，按照国家政府制定
构。其中，股东大会是公司的权力机构，行使决定 的价格执行。
公司经营方针和投资计划等职权；董事会是公司的 对外担保管理方面，为了规范对外担保行为，
经营决策机构，董事由股东大会选举产生，任期三 防范对外担保风险公司根据《公司法》、《担保法》
年，可连选连任。公司董事会由九名董事组成，其 等有关法律法规及公司章程的有关规定，结合公司
中独立董事三名。董事会设董事长一人，由公司董 的实际情况，制度了《对外担保管理制度》。公司
事担任，由董事会以全体董事的过半数选举产生和 对外担保实行统一管理，非经公司董事会或股东大
罢免。监事会是公司的内部监督机构，由 3 人组成， 会批准，任何人无权以公司名义签署对外担保的合
其中职工代表监事 1 人，所有监事均经选举产生， 同、协议或其他类似的法律文件。子公司的对外担
任期三年。公司经营层作为决策的执行层级负责日 保，比照该制度执行。
常经营管理，共设 14 个职能部门：审计法务部、 信息披露方面，公司和相关信息披露义务人根
商务部、报关部、综合生产部、质量管理部、研发 据法律、法规、部门规章、《管理办法》、《上市规
中心、检测中心、人力资源部、资金部、财务部、 则》及上海证券交易所发布的办法和通知等相关规
采购管理部、企业管理部、安全环保管理部和证券 定，及时、公平的披露信息，并保证所披露信息的
投资部。 真实、准确、完整。
总体来看，公司法人治理结构完善，管理规章
内部管理
制度健全，整体管理情况规范有序。
公司已建立了覆盖主要业务节点的内部管理
制度体系，内部控制制度完整、合理且有效。其中，
战略规划
在投资、关联交易、对外担保、信息披露事务等方
公司坚持“产品多样化、客户多元化、市场多
面建立了以下管理制度。
元化”的经营方针，围绕“产品不断创新、质量不断
投资管理方面，为规范公司的投资管理，提高
提升、交期不断优化、性价比不断提高，服务不断
公司投资决策的合理性和科学性，规避投资风险，
完善”的“五位一体”经营策略，依托公司在新产品
强化决策责任，实现公司资产保值增值及股东利益
研发、基础工艺技术体系、精细化管理、差异化经
最大化的目标，公司制定了《投资管理制度》，明
营等方面的竞争优势，力争经过若干年的努力，发
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展成为全球知名的手部防护产品研发、生产、销售 2016~2018 年审计报告以及未经审计的 2019 年半
商，细分行业手部防护解决方案提供商，大型终端 年度财务报表。
用户手部防护产品采购、储存、发放、使用统计分
资本结构
析、改进调查、回收再利用的一条龙服务商。
随着公司业务规模的增大，资产总额不断增
具体来看，在产品研发方面，公司将更多采用
加，2016~2018 年末总资产分别为 7.80 亿元、11.46
新技术、新设计、新材料、新工艺及先进的生产设
亿元和 13.34 亿元；同期负债总额分别为 4.00 亿元、
备和先进的检测手段，研发和生产一批耐磨、抗切
2.10 亿元和 3.25 亿元。所有者权益方面，2017 年 3
割、抗撕裂、抗刺穿、防化性能突出，产品更加轻
月，公司向社会首次公开发行人民币普通股（A 股）
薄，穿戴更加舒适的手部安全防护产品，带动公司
股票 2,500 万股，募集资金净额 4.85 亿元，资本实
整体产品性能的进一步提升和产品线更加丰富，更
力随之增强；2016~2018 年末公司所有者权益合计
好地满足客户一站式采购需求。
分别为 3.81 亿元、9.37 亿元和 10.10 亿元。截至 2019
在工艺提升方面，公司将加大在浸涂胶料方面
年 6 月末，公司总资产和总负债分别为 13.11 亿元
研发投入，包括加大对胶料的发泡、涂层薄型化、
和 2.78 亿元，同期所有者权益合计较上年末增长
涂层表面处理、高聚物共混（合金）方面的研发投
2.39%至 10.34 亿元。
入。同时，公司将更加关注生产工艺的改进与革新，
财务杠杆比率方面，2016~2018 年及 2019 年 6
在确保现有产品的抗切割性、耐磨、抗撕裂、抗刺
月末，公司资产负债率分别为 51.21%、18.31%、
穿、防化等性能的同时，降低浸胶涂层的厚度，生
24.34% 和 21.17% ， 同 期 总 资 本 化 比 率 分 别 为
产更加轻薄柔软的特种防护手套产品，提高穿戴舒
41.25%、6.34%、11.69%和 11.69%。自有资本实力
适性。
的增强以及外部融资的减少使得公司债务负担大
在市场区域开拓方面，在巩固欧洲、北美洲、
幅缓解，目前财务杠杆水平较低。
日本等主要市场的同时，公司将积极把握全球安全
图 4：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司资本结构
防护产品市场格局调整的契机，大力拓展东南亚、
南美洲的广大发展中国家市场。
在自有品牌和自有市场渠道建设方面，公司将
通过对美国 GGS 和上海康思曼的支持和管理，不
断推广公司自有品牌产品在国内外的销售，加大自
有品牌产品的销售比重。
在投融资计划方面，公司将结合实际情况，从
研发、生产、销售方面拥有和壮大产品全价值链需
求出发，适时采用增发、配股、可转债、公司债券、 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
银行贷款等方式，筹集长期资本和短期流动资金， 从资产结构来看，2017 年，首次公开发行使得
保持合理的财务杠杆，优化资产负债结构。 公司流动性得到补充，年末总资产中流动资产比例
总体看，公司根据其自身经营实际制定的战略 有所上升。截至 2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，
规划有望稳步实现，但仍需关注公司在计划实施过 公司流动资产分别为 3.32 亿元、6.91 亿元、6.89
程中面临的经营管理压力及资金压力对其战略实 亿 元 和 6.61 亿 元 ， 占 资 产 总 额 的 比 例 分 别 为
现可能造成的不利影响。 42.54%、60.27%、51.64%和 50.41%。截至 2018 年
末，公司流动资产主要包括货币资金 2.31 亿元、应
财务分析 收账款 1.14 亿元和存货 3.09 亿元。其中，货币资
以下分析基于公司经中汇会计师事务所（特殊 金主要为银行存款 2.29 亿元；2019 年 6 月末，公
普通合伙）审计并出具的标准无保留意见的 司货币资金较上年末下降 28.89%至 1.64 亿元，其
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中受限货币资金为 0.38 亿元。2018 年，美国 GGS 从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
收购 Safefit, LLC（以下简称“SF”），当期末公司应 2016~2018 年及 2019 年 6 月末，流动负债合计分
收账款同比增长 32.41%至 1.14 亿元，其中在一年 别为 3.66 亿元、1.90 亿元、3.00 亿元和 2.57 亿元，
以内的应收账款余额占比 99.34%，期末余额前五 占负债总额的比重分别为 91.50%、90.34%、92.26%
名客户欠款合计 0.51 亿元，占应收账款总额的 和 92.75%。截至 2018 年末，公司流动负债主要包
42.14%，均为合作多年单位，该部分款项回收风险 括短期借款 0.73 亿元、应付票据 0.36 亿元、应付
基本可控。公司存货主要为原材料、在产品、库存 账款 1.35 亿元等。其中，短期借款主要系保证或抵
商品等，近年随着公司业务规模的增长，2017~2018 押 借 款 ， 2018 年 末 公 司 短 期 借 款 同 比 增 长
年末存货分别同比增长 35.53%和 40.03%，整体规 330.83%。应付票据系银行承兑汇票；应付账款主
模较大，资金占用明显；同期，公司分别计提存货 要为应付原材料采购款，随着公司采购规模的增
跌价损失 0.13 亿元和 0.15 亿元，未来需持续关注 大，2018 年末应付票据及应付账款分别同比增长
其存货跌价风险。为保证订单的执行和产品交期， 47.65%和 33.99%；2019 年 6 月末，公司应付账款
公司在排产时会增加部分安全边际以备正常产品 较上年末下降 31.82%至 0.92 亿元，主要系公司为
出货与更换，安全边际产品在替换生产过程中的残 锁定原辅材料价格缩短付款期限。2016~2018 年末，
次品后可能存在剩余。对于这部分剩余产品，由于 公司非流动负债分别为 0.34 亿元、0.20 亿元和 0.25
公司客户比较稳定，未来可以通过“翻单”（即通过 亿元，主要为长期借款；2018 年公司收购 SF 公司
新接订单）销售，如不能翻单销售，公司再作打折 新增分期收购款，当期末长期应付款为 0.06 亿元。
处置。对于该部分剩余产品，公司期末考虑客户后 2016~2018 年末及 2019 年 6 月末，公司债务
续下单可能性等因素，相应计提跌价准备。其他流 规模分别为 2.67 亿元、0.63 亿元、1.34 亿元和 1.37
动资产主要包括待抵扣进项税额 0.11 亿元，2018 亿元，2017 年公司归还大部份借款，当期末债务规
年公司理财产品到期收回，当期末其他流动资产同 模大幅下滑整体来看，公司债务规模较小，偿债压
比下降 91.19%至 0.15 亿元。2016~2018 年末及 2019 力较小。债务期限结构方面，2016~2018 年及 2019
年 6 月末，公司非流动资产分别为 4.48 亿元、4.55 年 6 月末，公司长短期债务比分别为 6.87 倍、2.13
亿元、6.45 亿元和 6.50 亿元，占资产总额的比例分 倍、6.03 倍和 6.61 倍。2017 年公司偿还部分到期
别为 57.46%、39.73%、48.36%和 49.59%。2018 年 银行短期借款，长短期债务比下降，债务期限结构
末，公司非流动资产主要为固定资产 3.09 亿元、在 有所好转；2018 年以来，公司短期借款较大幅度增
建工程 1.10 亿元、无形资产 1.10 亿元和商誉 0.71 加，长短期债务比有所回升；同时，IPO 的完成使
亿元，其中固定资产主要为房屋建筑物和机器设备 得公司对间接融资的依赖程度有所缓解，财务结构
等；无形资产主要为土地使用权。在建工程主要系 稳健性得到改善。
年产 2,400 吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维 图 5：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司长短期债务情况
项目、年产 1,050 万打特种浸涂胶劳动防护手套项
目工程等，2017 年度在建工程转入固定资产金额
0.36 亿元，致使期末在建工程同比减少 72.07%；
2018 年，公司新增“2,400 吨高强高模聚乙烯纤维”
项目建设，当期末在建工程同比大幅增长
1,074.85%至 1.10 亿元，截至 2019 年 6 月末公司在
建工程继续增加至 1.22 亿元。2018 年，公司取得
非同一控制下美国公司 SF 80%股权，确认商誉 0.65
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亿元，当期末公司商誉增加至 0.71 亿元。
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总体来看，2017 年 IPO 的完成使得公司自有 年及 2019 年 1~6 月，公司分别实现汇兑净收益
资本实力大幅增强，财务杠杆利用水平明显回落。 653.17 万元、-679.63 万元、1,238.53 万元和 66.74
万元，财务费用亦随之波动。总体而言，公司期间
盈利能力
费用支出刚性较强，近年三费收入占比有所波动。
经过多年发展，公司形成了以功能性手套为
表 13：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司期间费用分析
主、非功能性手套为辅的产品结构，2016~2018 年
单位：亿元、%
分别实现营业总收入 7.16 亿元、7.67 亿元和 9.05
2016 2017 2018 2019.H1
亿元，年复合增长率为 12.44%；2019 年 1~6 月，
销售费用 0.36 0.41 0.61 0.26
公司实现营业总收入 4.72 亿元，同比继续增长 管理费用 0.72 0.64 0.70 0.42
15.23%。凭借较强的技术创新和产品开发能力，公 研发费用 - 0.27 0.30 0.17
司功能性手套业务发展良好，2016~2018 年及 2019 财务费用 0.05 0.10 -0.09 0.02
年 1~6 月功能性手套销售收入占营业总收入比重 期间费用合计 1.13 1.41 1.51 0.86
营业总收入 7.16 7.67 9.05 4.72
分别为 80.23%、80.57%、81.81%和 78.70%。
期间费用收入占比 15.76 18.42 16.73 18.26
毛 利 率 方 面， 公 司 产品定 位 中 高 端市 场 ，
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2016~2018 年综合毛利率分别为 33.54%、30.99% 2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司利润总额
和 28.90%。公司产品销售以境外市场为主，并主 分别为 1.13 亿元、0.86 亿元、0.99 亿元和 0.51 亿
要以美元结算，2017 年，美元对人民币持续贬值， 元，主要来自于经营性业务利润，同期分别为 1.19
以人民币计价的销售单价下降；同时，原材料价格 亿元、0.89 亿元、1.03 亿元和 0.30 亿元。2017 年
的上涨致使当期毛利率较上年下降 2.55 个百分点。 公司毛利率有所下滑，经营性业务利润同比减少
2018 年上半年，美元兑人民币汇率处于近年较低水 25.16%；2018 年随着业务规模的增大，公司经营
平，加之当年主要原材料价格继续上涨，2018 年公 性业务利润有所回升。2016~2018 年及 2019 年 1~6
司毛利率继续下降。2019 年 1~6 月，公司下调部 月，公司分别发生资产减值损失 0.06 亿元、0.13
分非功能性手套产品价格，加之以芳纶纤维为主的 亿元、0.15 亿元和-0.02 亿元（包含信用减值损失），
原材料价格上涨，当期综合毛利率继续下滑至 随着公司业务规模的增大，近年不能翻单销售的安
25.55%。 全边际产品剩余较多，存货跌价损失有所增加，资
表 12：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月主要产品毛利率情况
产减值损失亦逐年上升。2016~2018 年及 2019 年
单位：%
1~6 月，公司分别实现净利润 0.95 亿元、0.74 亿元、
产品 2016 2017 2018 2019.H1
0.85 亿元和 0.44 亿元；同期，公司所有者权益收益
功能性手套 35.52 33.93 30.65 28.91
非功能性手套 26.64 21.87 20.75 6.85
率分别为 25.03%、7.87%、8.44%和 8.60%（经年
其他 18.29 15.82 22.47 19.88 化处理）。
主营业务 33.52 31.55 29.04 25.59 图 6：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司利润总额构成
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期间费用方面，2016~2018 年及 2019 年 1~6
月，公司期间费用合计分别为 1.13 亿元、1.41 亿元、
1.51 亿元和 0.86 亿元，同期期间费用收入占比分别
为 15.76%、18.42%、16.73%和 18.26%。公司销售
费用主要为包装运输费和职工薪酬，随着产品销量
和人工成本的提升，销售费用连年增加；管理费用
主要为职工薪酬和折旧及摊销等。财务费用主要为
利息支出和汇兑损益，受汇率波动影响，2015~2018
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总体来看，公司产品定位中高端市场，营业毛 别为 7.40 倍、20.62 倍和 12.36 倍，经营性现金流
利率水平较高，但需关注原材料价格和汇率波动对 能够对债务利息形成保障。
公司盈利的影响，以及较大规模存货使公司面临一 表14：2016~2018年及2019年1~6月公司偿债指标
定的存货跌价风险。 项目 2016 2017 2018 2019.H1
短期债务（亿元） 2.33 0.43 1.15 1.19
偿债能力 长期债务（亿元） 0.34 0.2 0.19 0.18
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总 长短期债务比（X） 6.87 2.13 6.03 6.61
额、折旧和费用化利息支出构成，2016~2018 年及 总债务（亿元） 2.67 0.63 1.34 1.37
2019 年 1~6 月 EBITDA 分别为 1.54 亿元、1.23 亿 资产负债率（%） 51.21 18.31 24.34 21.17
总资本化比率（%） 41.25 6.34 11.69 11.69
元、1.41 亿元和 0.51 亿元。2017 年公司利润总额
经营性净现金流（亿元） 0.87 0.76 0.58 0.07
同比减少 23.67%，同期 EBITDA 同比减少 20.06%。
经营净现金流/总债务（X） 0.33 1.21 0.43 0.10*
从 EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 程 度 来 看 ， 经营净现金流/利息支出
7.40 20.62 12.36 -
（X）
2016~2018 年，EBITDA 利息保障倍数分别为 13.01
EBITDA（亿元） 1.54 1.23 1.41 0.51
倍、33.1 倍和 30.11 倍，总债务/EBITDA 分别为 1.74
总债务/EBITDA（X） 1.74 0.52 0.95 1.34*
倍、0.52 倍和 0.95 倍。整体来看，公司 EBITDA EBITDA 利息倍数（X） 13.01 33.10 30.11 -
对债务本息的保障程度高。 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
注：加“*”指标经年化处理
图 7：2016~2018 年及 2019 年 1~6 月公司 EBITDA 变化及
或有负债方面，截至 2019 年 6 月末，公司不
其构成
存在对外担保；同时，公司不存在重大未决诉讼。
受限资产方面，截至 2019 年 6 月末，公司因借款
提供抵质押及购买外币利率掉期合约等原因发生
受限资产 3.60 亿元，占总资产比重为 27.46%。
截至 2019 年 6 月末，公司共获得银行授信 11.0
亿元，其中未使用授信额度 9.96 亿元。
总体而言，公司在特种防护用品行业从业多
年，较强的研发能力使其具备一定的竞争实力，主
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 要客户稳定性良好，整体经营情况稳健；同时，IPO
现金流方面，2016~2018 年及 2019 年 1~6 月， 的顺利完成使得公司资本实力增强，财务结构稳健
公司经营活动净现金流分别为 0.87 亿元、0.76 亿 性提升，融资渠道得以丰富，公司整体偿债能力很
元、0.58 亿元和 0.07 亿元。2017 年，公司经营活 强。但中诚信证评也关注到公司现有产品主要销往
动净现金流同比下滑 12.46%，主要因为当期原材 境外，且对单一客户的依赖程度较高，中美贸易争
料价格波动较大，公司为保障生产旺季生产需求， 端、国外经济状况及人民币汇率波动或对公司整体
备用的原料、库存商品规模较大，导致购买商品、 经营和信用状况产生一定负面影响。
接受劳务支付的现金增加；2018 年，为锁定采购价
格，公司预付款有所增加，加之备用的原材料、库 担保事项
存商品有所增加，当期经营活动净现金流继续同比 本次可转换公司债券采用股票质押担保的方
下降 24.24%。2019 年 1~6 月，公司延长部分客户 式，公司控股股东东大针织作为出质人将其合法拥
信用期限，且为锁定原辅材料价格缩短供应商付款 有的公司股票作为质押资产进行质押担保，并由质
期 限 导 致 经 营 性 现 金 流 同 比 下 降 91.67% 。 权人代理人中信证券股份有限公司和出质人东大
2016~2018 年，公司经营活动净现金流/利息支出分 针织签署《浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
公开发行 A 股可转换公司债券之股份质押合同》
20 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
（以下简称“本合同”或“质押合同”）。质押担保的范
围为债务人因发行本期债券所产生的全部债务，包
括但不限于主债权（本期债券的本金及利息）、债
务人违约而应支付的违约金、损害赔偿金、债权人
为实现债权而产生的一切合理费用。
本次质押资产包括出质人单独持有的康隆达
限售股份。本合同签订后及主债权有效存续期间，
如康隆达进行权益分派（包括但不限于送股、资本
公积金转增股本等）导致出质人所持康隆达的股份
增加的，出质人应当同比例增加质押股票数量；如
康隆达实施现金分红的，上述质押股票所分配的现
金红利不作为股份质押担保合同项下的质押财产，
出质人有权领取并自由支配。
根据质押合同，在本合同签订后及主债权有效
存续期间，如在连续 30 个交易日内，质押股票的
市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本
期债券尚未偿还本息总额的 110%，中信证券股份
有限公司有权要求出质人在 30 个工作日内追加担
保物，以使质押财产的价值与本期债券未偿还本金
的比率高于 140%；追加的资产限于康隆达人民币
普通股，追加股份的价值为连续 30 个交易日内康
隆达收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形
时，出质人应追加提供相应数额的康隆达人民币普
通股作为质押财产，以使质押财产的价值符合上述
规定。
本合同签订后及主债权有效存续期间，如在连
续 30 个交易日内，质押股票的市场价值（以每一
交易日收盘价计算）持续超过本期债券尚未偿还本
息总额的 180%，出质人有权请求对部分质押股票
通过解除质押方式释放，但释放后的质押股票的市
场价值（以办理解除质押手续前一交易日收盘价计
算）不得低于本期债券尚未偿还本息总额的 140%。
结 论
综上，中诚信证评评定浙江康隆达特种防护科
技股份有限公司主体信用级别为 AA-，评级展望为
稳定；评定“浙江康隆达特种防护科技股份有限公
司公开发行 A 股可转换公司债券”信用级别为 AA-。
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公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
关于浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
22 浙江康隆达特种防护科技股份有限公司
公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附一：浙江康隆达特种防护科技股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 6 月 30 日）
朱朝政 张惠莉 张间芳 张家地 张慧频等
0.80% 99.20% 100.00% 46.34% 10.00% 43.66%
东大控股 东大针织 裕康投资 社会公众股
18.75% 36.63% 7.50% 37.12%
康隆达
100.00% 100.00% 100.00% 51.00% 100.00% 76.67% 51.00% 100.00% 100.00% 100.00%
香港 金昊 上海 手套 康隆达 康隆达
裕康手套 美国GGS 济宁裕康 联康包装
康隆达 新材料 康思曼 研究院 国际 和上化院
研究院
16.00% 15.00% 80.00%
翎岳智能 菁信智能 美国SF
资料来源：公司提供
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公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附二：浙江康隆达特种防护科技股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 6 月 30 日）
资料来源：公司提供
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附三：浙江康隆达特种防护科技股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.H1
货币资金 7,932.39 15,977.32 23,053.64 16,394.57
应收账款净额 6,975.54 8,587.75 11,371.14 13,049.32
存货净额 16,259.61 22,037.09 30,857.86 30,119.53
流动资产 33,193.24 69,098.95 68,891.36 66,096.21
长期投资 628.69 560.94 512.28 487.78
固定资产合计 32,279.22 32,176.00 42,171.45 42,056.00
总资产 78,034.22 114,643.61 133,417.75 131,114.29
短期债务 23,330.55 4,312.14 11,460.82 11,885.64
长期债务 3,397.48 2,026.91 1,899.47 1,797.80
总债务 26,728.03 6,339.04 13,360.28 13,683.44
总负债 39,961.73 20,990.38 32,467.73 27,751.99
所有者权益合计 38,072.49 93,653.23 100,950.02 103,362.29
营业总收入 71,608.26 76,726.69 90,539.62 47,237.94
三费前利润 23,220.06 23,059.73 25,474.44 11,626.07
投资收益 114.01 474.45 595.60 290.01
净利润 9,530.57 7,373.71 8,523.54 4,446.82
EBITDA 15,352.48 12,272.48 14,115.05 5,095.49
经营活动产生现金净流量 8,736.63 7,647.77 5,794.29 651.87
投资活动产生现金净流量 -4,613.24 -24,878.05 -1,953.03 -5,238.09
筹资活动产生现金净流量 -4,707.16 26,979.89 1,063.52 -2,104.46
现金及现金等价物净增加额 583.41 8,913.91 6,129.83 -6,665.33
财务指标 2016 2017 2018 2019.H1
营业毛利率（%） 33.54 30.99 28.90 25.55
所有者权益收益率（%） 25.03 7.87 8.44 8.60*
EBITDA/营业总收入（%） 21.44 16.00 15.59 10.79
速动比率（X） 0.46 2.48 1.27 1.40
经营活动净现金/总债务（X） 0.33 1.21 0.43 0.10*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.37 1.77 0.51 0.11*
经营活动净现金/利息支出（X） 7.40 20.62 12.36 -
EBITDA 利息倍数（X） 13.01 33.10 30.11 -
总债务/EBITDA（X） 1.74 0.52 0.95 1.34*
资产负债率（%） 51.21 18.31 24.34 21.17
总资本化比率（%） 41.25 6.34 11.69 11.69
长期资本化比率（%） 8.19 2.12 1.85 1.71
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、加“*”指标经年化处理；3、2019 年 6 月末其他非流
动金融资产计入长期投资。
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公开发行 A 股可转换公司债券信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资
产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=营业成本/存货平均余额
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
实际资产负债率=（负债总额-预收款项）/（资产总额-预收款项）
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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