信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 。本 评 级 报 告 所 依 据 的 评 级 方 法 在 公 司 网 站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
图 1：2013~2017 年城市供水总量与综合生产能力及其增速
募集资金使用情况
福建海峡环保集团股份有限公司公开发行可
转换公司债券（债券简称为“海环转债”、证券代码
为“113532.SH”）实际发行规模为 4.60 亿元，期限
为 6 年，到期日为 2025 年 4 月 2 日。债券利率方
面，第一年 0.40%，第二年 0.60%，第三年 1.00%，
第四年 1.50%，第五年 1.80%，第六年 2.00%。募
集资金在扣除发行费用后全部用于“福州市洋里污
水处理厂一二三期提标改造项目”、“福州市祥坂污
水处理厂提标改造项目”、“福州市浮村污水处理厂 资料来源：2017 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
二期工程项目”及“闽侯县城区污水处理厂提标改造 近年来，我国污水处理市场发展迅速，随着政
工程项目”四个项目。2019 年 5 月 15 日，根据《福 府加大基础设施建设和环保投资力度，污水处理行
建海峡环保集团股份有限公司关于使用募集资金 业稳步发展，城市污水处理能力显著增长，城市污
置换预先投入募投项目自筹资金的公告》，公司计 水处理能力由 2013 年的 12,454.00 万立方米/日增长
划使用募集资金 25,475.55 万元置换预先投入募集 至 2017 年的 15,743.00 万立方米/日，年均复合增长
资金投资项目的同等金额的自筹资金。截至目前， 率为 6.03%；城市污水处理量由 2013 年的 381.89
募集资金 25,475.55 万元已置换完毕。 亿立方米增长至 2017 年的 465.49 亿立方米；城市
污水排水管道由 2013 年的 464,878 公里增长至 2017
行业分析 年的 630,304 公里，年均复合增长率为 7.91%。城
2018 年我国城市供水市场稳健增长，随着“水 市污水处理厂由 2013 年的 1,736 座增长至 2017 年
十条”等政策的陆续出台和实施，供水行业或 的 2,209 座；城市污水处理率由 2013 年的 89.34%
将迎来新的发展机遇；污水处理行业亦稳步 增长至 2017 年的 94.54%。
发展，且随着价格机制改革等政策的落实， 图 2：2013~2017 年城市污水处理量和处理能力及其增速
将进一步助力污水处理行业的可持续发展
2018 年，我国供水行业发展较为稳定。根据国
家统计局数据，2018 年末我国城镇化率为 59.58%，
较上年末提高 1.06 个百分点，随着城镇化率的提
高，用水量亦有一定程度的增长，2018 年总用水量
6,110 亿立方米，比上年增长 1.1%。其中，生活用
水增长 1.4%，公业用水增长 0.6%，农业用水增长
1.1%，生态补水增长 3.8%。人均用水量 439 立方米，
比上年增长 0.6%。 资料来源：2017 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
城市供水总量呈现增长态势，由 2013 年的 经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本
537.30 亿立方米增长至 2017 年的 593.76 亿立方米。 完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据
综合生产能力由 2013 年的 28,373.40 万立方米/日增 国家发改委、住建部 2016 年底印发的《“十三五”
长至 2017 年的 30,475.00 万立方米/日。城市用水普 全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简
及率也随着城市化进程的推进持续增长，由 2013 称“《规划》”），“十三五”目标，到 2020 年底实现
年的 97.56%增长至 2017 年的 98.30%。 城镇污水处理设施全覆盖，城市污水处理率达到
95%，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、
4 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
全处理；县城不低于 85%，其中东部地区力争达到 2016 年 6 月 12 日，环保部发布《水污染防治
90%；建制镇达到 70%，其中中西部地区力争达到 法（修订草案）》（征求意见稿）及其编制说明。
50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完 这是《水污染防治法》施行 8 年以来的首次大规模
成。“十三五”期间，政府将加大投入，实现城镇污 修订，修订工作以改善水环境质量为核心，重点针
水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变， 对当前法律实施中存在的主要问题开展修订。2018
由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向 年 6 月，国家发改委发布《关于创新和完善促进绿
“再生利用”转变。同时，为解决水资源短缺及内涝 色发展价格机制的意见》，要求建立有利于节约用
灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题， 水的价格机制，深入推进农业水价综合改革、深入
政府推出海绵城市的理念，财政部、住房城乡建设 推进农业水价综合改革、全面推行城镇非居民用水
部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在 超定额累进加价制度、建立有利于再生水利用的价
上述产业政策的引导下，单环节的污水处理，将向 格政策；完善污水处理收费政策，建立城镇污水处
水环境综合治理、提高水的综合利用转变。 理费动态调整机制、建立企业污水排放差别化收费
政策方面，2015 年 4 月 16 日，国务院正式发 机制、建立与污水处理标准相协调的收费机制、探
布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”）， 索建立污水处理农户付费制度、健全城镇污水处理
明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提 服务费市场化形成机制。
出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放 随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，
等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问 水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过
责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众 加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东
参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污 优质资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。
投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备研制 而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发
和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的提升 展趋势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业
发展，增加非农就业人口。 内产业并购、整合现象将进一步加剧。同时，随着
此外，为规范和加强水污染防治专项资金管 污水处理费提升等政策的落实，污水处理行业整体
理，提高财政资金使用效益，财政部、环境保护部 运营环境不断改善，污水处理企业收入规模有望得
依据“水十条”于 2015 年 7 月 9 日制定并印发了《水 到提升，盈利能力有望进一步增强。
污染防治专项资金管理办法》，其中明确规定了用
2018 年，福州市经济实力保持稳步增长，GDP
于支持水污染防治和水生态环境保护方面的专项
在全国省会城市中处于中上水平
资金实行专款专用。2015 年 10 月 12 日，《中共中
2018 年 ， 福 州 市 全 年 实 现 地 区 生 产 总 值
央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》（以
7,856.81 亿元，比上年增长 8.6%。其中，第一产业
下简称“《意见》”）出台，旨在深化重点领域价格
增加值 494.66 亿元，增长 4.3%；第二产业增加值
改革，充分发挥市场决定价格作用。按照“污染付
3,204.90 亿元，增长 8.4%；第三产业增加值 4,157.26
费、公平负担、补偿成本、合理盈利”原则，合理
亿元，增长 9.2%。三次产业结构由 2017 年的
提高污水处理收费标准，城镇污水处理收费标准不
7.3:41.7:51.0 调整为 6.3:40.8:52.9。人均地区生产总
应低于污水处理和污泥处理处置成本，探索建立政
值 102,037 元，比上年增长 7.4%。
府向污水处理企业拨付的处理服务费用与污水处
固定资产投资方面，2018 年，福州市全年固定
理效果挂钩调整机制，对污水处理资源化利用实行
资产投资比上年增长 11.7%。其中，第一产业投资
鼓励性价格政策。同时，积极推进排污权有偿使用
增长 366.6%；第二产业投资增长 24.3%，其中，工
和交易试点工作，完善排污权交易价格体系，运用
业投资增长 25.0%；第三产业投资增长 7.2%。基础
市场手段引导企业主动治污减排。
设施投资增长 14.7%，占固定资产投资的比重为
5 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
29.8%；民间投资增长 29.9%，占固定资产投资的比 入/一般公共预算支出）为 73.68%，较上年有所增
重为 60.2%。 长。
截至 2018 年末，全市共有 8 个县（市）区已 表 1：2016~2018 年福州市地方财政收支情况
经获得国家级生态县（市）区命名，1 个县（市） 单位：亿元
区通过省级生态区复核；全市累计完成 118 个国家 项目名称 2016 2017 2018
一般公共预算收入 598.91 634.16 680.38
级生态乡（镇）街道考核验收和 1919 个市级以上
政府性基金收入 615.14 674.01 1,045.46
生态村创建。闽江（福州段）干流水质优良比例、
一般公共预算支出 829.93 940.82 923.41
敖江（福州段）干流水质优良比例、6 个市级饮用 政府性基金支出 501.06 693.78 1,090.05
水水源地水质达标率、县（市）级以上饮用水水源 财政平衡率（%） 72.16 67.41 73.68
地水质达标率均为 100%，龙江流域水质优良比例 资料来源：福州市财政局，中诚信证评整理
为 50%。
业务运营
财政收支方面，2018 年一般公共预算收入为
随着福州市经济发展以及公司在建产能的陆
680.38 亿元，增长 7.3%，其中税收收入为 503.74
续投放，公司收入保持平稳增长趋势。2018年，公
亿元，占一般公共预算收入的 74.04%，为其主要来
司实现营业总收入为4.82亿元，同比增长38.38%；
源；同期，一般公共预算支出为 923.41 亿元，下降
同期，主营业务收入为4.73亿元，同比增长36.05%。
1.6%。受房地产市场稳健发展影响，福州市全市政
公司目前收入主要来自污水处理与垃圾渗沥液处
府性基金收入增长迅速，2018 年，政府性基金收入
理业务收入，2018年，以上两类业务占主营业务比
为 1,045.46 亿元，增长 55.1%；同期，政府性基金
重分别为84.32%与12.63%。2019年一季度，公司实
支出为 1,090.05 亿元，增长 57.4%。财政平衡率方
现营业总收入为1.39亿元，实现净利润为0.31亿元。
面，2018 年，福州市财政平衡率（一般公共预算收
表 2：公司主营业务收入与毛利率明细
单位：万元、%
2016 2017 2018
板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
污水处理 28,262.43 85.79 45.64 29,347.57 84.34 43.77 39,918.25 84.32 41.90
垃圾渗沥液处理 4,664.35 14.16 59.12 5,406.64 15.54 46.93 5,978.36 12.63 50.63
检测服务 15.16 0.05 71.76 41.40 0.12 54.95 87.35 0.18 66.77
洗涤收入 - - - - - - 131.72 0.28 -15.78
固体废弃物处置 - - - - - - 1,223.55 2.58 59.86
合计 32,941.95 100.00 47.56 34,795.62 100.00 44.27 47,339.23 100.00 43.35
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
省最大单体污水处理厂，公司的污水处理业务在福
2018 年，随着新项目的投产运营，公司污
建区域具有领先的市场地位。
水处理能力进一步提升
污水处理量方面，2018年，公司污水处理量为
2018年，公司新增产能包括福建榕东海峡环保
25,608.25 万 吨 ， 同 比 增 长 28.60% ； 实 际 结 算 量
有限公司下辖污水处理厂（马尾快安厂、青洲厂、
29,493.85万吨，同比增长6.28%；同期，公司污水
长安厂）、江苏泗阳海峡环保有限公司下辖污水处
处理收入为3.99亿元，同比增长36.02%。得益于污
理厂（城南污水处理厂）等，污水处理能力进一步
水处理厂处理能力提升及部分运营单位外围管网
提升。截至2018年末，公司已建成并运营的污水处
建设进一步完善，污水进水量较上年同期有所增
理设施污水处理能力约为97.25万吨/日。其中，洋
长。
里污水处理中心（设计处理规模60万吨/日）是福建
6 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
表 3：公司污水处理产销情况 污水处理价格方面，公司根据特许经营权进行
项目名称 2016 2017 2018 定价，税收或物价指数变化引起建设或运营成本发
处理能力（万吨/日） 78.00 79.00 97.25
生变化时，可申请调整价格，但需要有关部门批准。
处理量（亿吨） 2.19 1.99 2.56
2018年，公司平均处理价为1.35元/吨，较上年提升
结算量（亿吨） 2.61 2.78 2.95
0.29元/吨。
污水处理收入（亿元） 2.83 2.93 3.99
平均处理价（元/吨） 1.08 1.06 1.35
注：在运营期间，部分运营单位的部分运营月份出现保底水量高于
实际处理量，根据协议约定按保底水量作为结算量。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 4：公司运营污水处理厂情况
单位：万吨/日、万吨
处理 经营 处理量
序号 运营项目名称
能力 模式 2018 2019.1~3
1 福建海峡环保集团股份有限公司洋里污水处理中心（一、二、三、四期） 60.00 自投 17,731.62 4,217.33
2 福建海峡环保集团股份有限公司祥坂分公司 9.00 自投 2,009.73 705.61
3 福建海峡环保集团股份有限公司榕北子公司 5.00 BOT 1,203.41 302.28
4 福建海峡环保集团股份有限公司永泰子公司 2.00 自投 363.61 91.49
5 福建海峡环保集团股份有限公司青口新区污水处理厂 1.50 BOT 169.09 24.37
6 福建海峡环保集团股份有限公司青口汽车工业开发区污水处理厂 1.00 TOT 114.02 53.62
7 福建海峡环保集团股份有限公司闽侯县城区污水处理厂（侯官子公司） 3.00 BOT 962.65 223.44
8 马尾区青洲、快安、长安污水处理厂 6.25 TOT 1,585.29 510.44
9 闽清白金污水处理厂 0.5 BOT 11.92 7.18
10 闽清梅溪污水处理厂 0.5 BOT 23.26 6.12
11 福建海峡环保集团股份有限公司琅岐子公司 1.50 BOT 332.67 41.84
12 江苏泗阳 6.00 BOT 1,100.98 426.56
13 顺昌井垅厂 1.00 BOT 0.00 68.26
合计 97.25 - 25,608.25 6,678.54
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
项目投入方面，公司在建项目主要包括洋里一
2018年，公司不断向环保行业相关领域拓展，
二三期提标改造项目、祥坂提标改造工程、江镜华
积极参与污泥处置、危险废物处置、建筑废
侨农场污水处理厂一期（一组）工程（BOT模式，
弃物处置、布草洗涤、环保检测、水环境综
预计新增处理量1.25万吨/日）、侯官提标改造工程
合治理等相关业务，产业布局进一步优化
等，预计投资额为6.17亿元，截至2018年末累计已
垃圾渗滤液业务方面，除原有福州市红庙岭垃
投资4.97亿元。
圾渗沥液处理运营服务项目外，2018年，公司新设
表 5：截至 2018 年末公司在建污水处理厂情况
全资子公司福建南平福城海峡环保有限公司受托
单位：万元
运营顺昌县垃圾渗滤液处理站项目，该垃圾渗沥液
项目名称 预计投资 已投资
江镜华侨农场污水处理厂一期 处理站处理能力为120吨/日。经营模式方面，主要
6,659 4,341
（一组）工程 采用委托运营模式。截至2019年3月末，公司垃圾
永泰二期及提标改造工程 1,747 1,952
渗沥液设计处理规模约为2,220吨/日（79.92万吨/
洋里一二三期提标改造项目 35,387 28,893
祥坂提标改造工程 15,900 12,642 年）。处理量方面，2018年，公司垃圾渗沥液处理
侯官提标改造工程 1,959 1,826 量78.52万吨，同比增长7.59%，实际结算量78.52万
合计 61,652 49,654
吨，同比增长7.59%；同期实现收入为5,978.36万元，
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
7 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
同比增长3.70%。
财务分析
表 6：公司垃圾渗沥液产销情况
项目名称 2016 2017 2018 2019.Q1
以下分析基于公司提供的经信永中和会计师
处理能力 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
75.60 75.60 75.60 79.92
（万吨/年）
见的 2016~2018 年审计报告与未经审计的 2019 年
处理量（万吨） 64.19 72.99 78.52 19.24
一季度财务报表。
销售量（万吨） 64.19 72.98 78.52 19.24
处理收入 资本结构
4,664.35 5,406.64 5,978.36 1,358.40
（万元）
平均处理价 得益于公司各板块业务快速发展，公司的总资
72.66 74.08 76.14 70.27
（元/吨） 产和总负债规模稳步增长。截至 2018 年末，公司
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总资产为 32.20 亿元，同比增长 60.31%；总负债为
业务拓展方面，2018年，公司新布局污泥处置、
15.61 亿元，同比增长 181.65%。得益于自身利润的
布草洗涤板块，成功涉足城市建筑废弃物处置、危
积累，截至 2018 年末公司所有者权益合计 16.59 亿
险废物处置、垃圾无害化处理等固废领域。
元，同比增长 14.07%。财务杠杆比率方面，截至
固体废弃物处置方面，主要由控股子公司福建
2018 年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为
海峡环保资源开发有限公司负责运营，海环资源主
48.48%和 36.56%，大幅增长。
要负责渣土及建筑废弃物处置工程投资、建设、管
截至 2019 年 3 月末，公司总资产为 32.79 亿元，
理、产品销售等。公司投资的晋安区益凤和长乐龙
总负债为 15.85 亿元，所有者权益合计 16.94 亿元，
峰渣土及建筑废弃物资源化利用项目主要通过引
资产负债率为 48.35%，总资本化比率为 38.20%。
进国内外先进技术、设备，使用各类渣土和建筑垃
图 3：公司资本结构
圾生产再生砌块、再生压制砖、再生骨料。处理能
力方面，益凤渣土及建筑废弃物资源化利用项目一
期设计处理规模100万吨/年、长乐区龙峰渣土资源
化利用工程一期设计处理规模40万吨/年。2018年及
2019年一季度，公司实现固体废弃物处置收入分别
为1,223.55万元和113.06万元。
布草洗涤方面，近年来随着旅游产业市场容量
的不断扩大，布草洗涤的服务需求也随之增加。公
司控股子公司福建海环洗涤服务有限责任公司投
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资的布草洗涤项目设计洗涤能力为1,600万件/年，
资产结构方面，截至 2018 年末，公司资产以
设备采用高度自动化的隧道式连续大型洗涤机组，
非流动资产为主，公司非流动资产为 27.01 亿元，
整套工艺流程从分拣、洗涤、烫平、折叠、打包至
占总资产的 83.87%，主要由固定资产、在建工程和
布草物流配送实现智能集成一体化。2018年及2019
无形资产构成。公司固定资产为 13.85 亿元，同比
年一季度，公司实现布草洗涤收入分别为131.72万
增长 47.68%，主要系本期在建工程转入、购买固定
元和227.89万元。
资产以及企业合并导致资产增加。在建工程 3.51 亿
污泥处置方面，公司加紧落实洋里污水处理厂
元，同比下降 0.60%，主要为污水处理相关工程。
污泥处置工程项目的投资建设，该项目设计处理规
无形资产 8.20 亿元，同比增长 110.01%，主要系在
模为处理污泥150吨/日，截至目前，本项目已通过
建工程转入、购买以及企业合并导致特许经营权余
环保验收。
额增长。
截至 2018 年末，公司流动资产合计为 5.19 亿
元，占总资产的 16.13%，主要由货币资金和应收账
8 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
款构成。公司货币资金为 1.48 亿元，同比增长 司资产及负债规模稳步增长，公司资产主要为污水
31.74%，主要为银行存款；其中受限制货币资金 230 处理相关的非流动资产，流动性相对较弱。
万元，为保证金。应收账款为 2.39 亿元，同比增长
盈利能力
160.00%，主要系应收污水处理费增加，以 1 年内
得益于福州市良好的外部环境与公司在建项
为主，其中应收福州市城乡建设局 1.54 亿元。
目投产运营，公司营业收入持续增长。2018 年，公
负债结构方面，截至 2018 年末，公司总负债
司实现营业总收入为 4.82 亿元，同比增长 38.38%；
为 15.61 亿元，其中流动负债合计为 8.07 亿元，非
同期，主营业务收入为 4.73 亿元，同比增长 36.05%，
流动负债合计为 7.54 亿元。公司流动负债主要为短
主要来自污水处理与垃圾渗沥液处理业务收入，
期借款和应付账款。公司短期借款为 2.18 亿元，同
2018 年，以上两类业务占主营业务比重分别为
比增长 445.00%，主要系信用借款增加。应付账款
84.32%与 12.63%。2019 年一季度，公司实现营业
4.15 亿元，同比增长 172.93%，主要系本期应付工
总收入为 1.39 亿元，实现净利润为 0.31 亿元。
程进度款增加。公司非流动负债主要由长期借款、
毛利率方面，2018 年，公司营业毛利率为
长期应付款和递延收益构成。长期借款 6.19 亿元，
43.56%，较上年下降 0.68 个百分点。分板块来看，
同比增长 148.46%，因业务需要信用借款及质押借
污水处理业务毛利率为 41.90%，垃圾渗沥液业务毛
款增加，其中质押借款质押物主要为污水处理收费
利率为 50.63%。2019 年 1~3 月，公司营业毛利率
权。新增长期应付款 0.50 亿元，主要系本期新纳入
为 47.16%。
合并范围江苏泗阳海峡环保有限公司应付亚同环
期间费用方面，2018年公司期间费用合计为
保（沈阳）有限公司借款 0.10 亿元，借款期为 10
1.00亿元，同比增长57.75%；同期，期间费用收入
年，以及建宁乡镇及农村污水处理 PPP 项目资金
占比为20.78%。其中，受公司规模及合并范围增加，
0.40 亿元。递延收益 0.68 亿元，主要系政府拨付的
管理费用0.56亿元，同比增长24.65%；财务费用为
与资产相关政府补助。
0.36亿元，同比增长130.63%，受债务规模增长影响，
债务方面，随着项目的不断推进，公司业务纵
利息费用增加。2019年1~3月，公司期间费用合计
横向拓展，债务规模大幅增长，截至 2018 年末公
0.28亿元，占营业总收入的19.89%。
司总债务为 9.56 亿元，同比增长 217.22%。其中，
表 7：公司期间费用情况
短期债务为 3.27 亿元，长期债务为 6.29 亿元，长 单位：亿元
短期债务比（短期债务/长期债务）为 0.52 倍。截 项目名称 2016 2017 2018 2019.Q1
至 2019 年 3 月末，公司总债务为 10.47 亿元，其中 销售费用 - - - -
管理费用 0.39 0.45 0.56 0.15
短期债务与长期债务分别为 3.26 亿元和 7.21 亿元，
研发费用 - 0.03 0.08 0.02
长短期债务比为 0.45 倍，以长期债务为主。 财务费用 0.34 0.16 0.36 0.11
图 4：公司长短期债务情况 期间费用合计 0.73 0.64 1.00 0.28
营业总收入 3.30 3.49 4.82 1.39
期间费用收入占比
22.17 18.23 20.78 19.89
（%）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利润总额方面，随着公司业务稳步上升，公司
利润总额亦同步增长。2018 年，公司利润总额为
1.45 亿元，同比增长 28.82%。其中，经营性业务利
润为 0.99 亿元，其他收益为 0.62 亿元。2019 年 1~3
月，公司实现利润总额为 0.38 亿元。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，公司主营业务板块经营较为成熟，
总的来看，2018 年，随着在建项目的推进，公
业务收入稳步增长，盈利能力较好。
9 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
偿债能力 其中，受限货币资金 230 万元，主要系污水处理、
现金流方面，2018 年，公司经营活动净现金流 垃圾渗沥液设施运营维护保证金；受限长期股权
为 1.41 亿元，公司成熟稳定的主营业务能够产生稳 2.15 亿元，公司以福建榕北海峡环保有限公司 100%
定经营性净现金。同期，经营活动净现金/总债务为 股权及其派生权益为质押，向中国建设银行股份有
0.15 倍，经营活动净现金/利息支出为 3.40 倍。 限公司福州晋安支行借入 3,000 万元，以持有江苏
图 5：公司 EBITDA 构成 泗阳海峡环保有限公司 70%股份与持有江苏海环
水务有限公司 70%股权为质押担保，向招商银行福
州分行借入 5,000 万元；此外，公司以侯官污水处
理收费权为质押担保，并以侯官机器设备为抵押担
保，向中国邮政储蓄银行股份有限公司福清市支行
借款 1,000.00 万元。
财务弹性方面，截至 2019 年 3 月末，公司获
得授信总额为 11.25 亿元，其中已使用额度 9.23 亿
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 元，尚未使用额度 2.02 亿元。另外，公司属于上市
2018 年，公司 EBITDA 为 3.06 亿元，同比增 公司，拥有良好的直接融资渠道。
长 42.28%，主要由利润总额和折旧构成。其中，折 或有事项方面，截至 2019 年 3 月末，公司无
旧为 0.89 亿元，同比增长 25.08%。偿债指标方面， 对外担保。
2018 年，总债务/EBITDA 为 3.13 倍，EBITDA 利 总体来看，作为福州市主要的污水处理企业，
息保障倍数为 7.35 倍，EBITDA 对债务本息的保障 2018 年公司业务不断拓展，资产及负债规模稳步增
能力很强。 长，同时公司盈利能力较好，EBITDA 对债务本息
表 8：公司偿债能力指标 的保障能力很强，公司整体偿债能力很强。
2016 2017 2018 2019.Q1
总债务（亿元） 4.55 3.01 9.56 10.47 担保实力
资产负债率（%） 47.07 27.60 48.48 48.35
总资本化比率（%） 32.92 17.17 36.56 38.20 福州市水务投资发展有限公司（以下简称“福
EBITDA（亿元） 2.27 2.15 3.06 - 州水务”）为本次债券提供不可撤销的连带责任保
总债务/EBITDA（X） 2.01 1.40 3.13 -
EBITDA 利 息 倍 数 证担保。
6.38 10.88 7.35 -
（X）
经营活动净现金/总 业务运营
0.52 0.86 0.15 -
债务（X） 福州水务是福州市主要的水务企业，主营供
经营活动净现金流
利息倍数（X）
6.71 13.14 3.40 - 水、污水处理与基础设施建设业务，兼营垃圾渗沥
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 液处理和管网维护业务等。2018年，福州水务实现
受限资产方面，截至 2019 年 3 月末，公司受 营业总收入为19.16亿元，同比增长21.08%。
限资产账面价值合计 2.27 亿元，占总资产的 6.93%。
表 9：福州水务营业务收入与毛利率明细
单位：亿元、%
2016 2017 2018
板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
供水 5.17 38.19 33.17 6.35 40.13 35.82 6.42 33.48 48.08
污水处理 2.83 20.89 45.64 2.93 18.55 43.77 3.99 20.81 41.94
基础设施建设 1.94 14.34 18.92 1.83 11.57 21.54 2.79 14.55 31.89
其他 3.60 26.58 31.56 4.71 29.76 27.79 5.97 31.15 27.60
合计 13.53 100.00 33.30 15.82 100.00 33.25 19.16 100.00 38.07
数据来源：福州水务提供，中诚信证评整理
10 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
供水业务方面，截至2019年3月末，福州水务 管网维护业务等。
展业范围涵盖福州市下属4个区县市，包括鼓楼、 表 13：2018 年福州水务其他业务收入情况
晋安、台江、仓山等区县市，服务人口达284.55万 单位：亿元
人。2018年，福州水务实际供水量为4.12亿吨，销 项目 2018
热水收入 0.11
售量（结算量）为2.74亿吨，实现供水收入为6.42
设计费、编制费 3.27
亿元。2018年，福州水务供水业务板块整体稳步发
管网维护收入 1.13
展，在福州的市场占有率较高，具有一定的垄断优 温泉服务收入 0.23
势 垃圾渗沥液处理 0.60
表 10：福州水务供水产销情况 其他 0.62
项目名称 2016 2017 2018 2019.Q1 其他业务收入合计 5.97
供水能力（万吨/ 数据来源：福州水务提供，中诚信证评整理
155.00 157.50 160.00 160.00
天）
设计、编制业务方面，福州水务的设计、编制
供水量（亿吨） 4.15 4.28 4.12 0.95
业务由福州城建设计研究院有限公司负责运营，主
销售量（亿吨） 2.73 2.75 2.74 0.66
供水收入（亿元） 5.17 6.35 6.42 1.51 要承接项目包括设计、勘测、监理、EPC工程总承
数据来源：福州水务提供，中诚信证评整理 包，主要客户包括闽清县住房和城乡建设局、永泰
基础设施建设业务方面，业务模式无变化，承 县嵩阳古镇建设投资有限公司、闽清县塔庄镇人民
接项目包括市政工程、户表改造工程、用户安装工 政府、闽清白金工业园区开发建设有限公与闽清县
程、拓展工程等。2018年，福州水务基础设施建设 城市建设投资有限公司等。2018年，福州水务实现
业务实现收入为2.79亿元，同比增长52.37%，主要 设 计 费 、 编 制 费 等 收 入 为 3.27 亿 元 ， 同 比 增 长
系受项目量及工程进度等因素影响。 34.68%。
表 11：2018 年福州水务基础设施建设业务主要结转项目 管网维护业务方面，福州水务作为排水设施的
收入
项目名称 委托方 维护、施工专营企业和国有施工企业，承担涉水项
（万元）
火车南站站前广场安置 目的施工和维护，主要包括福州市主城区排水设施
福州市建设发展
房（东部胪雷新城社会保 1,890.35
集团有限公司 的运营维护，收费标准按工程定额收取。2018年，
障房）
福州市建设发展 实现管网维护收入为1.13亿元，同比增长4.95%。
螺洲新城给水管道工程 1,579.57
集团有限公司
金山桔园洲消防管网改 福州金山投资区 财务分析
1,470.23
造 管理委员会
以下分析基于福州水务提供的经信永中和会
浦口新城（东部新城A15 福州新区开发投
887.19
号社会保障房）给水工程 资集团有限公司 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
双湖新城（海峡体育中心
福州市建设发展 留意见的 2016 年审计报告，经瑞华会计师事务所
5#安置房）一、三、四区 819.64
集团有限公司
给水管 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
合计 - 6,646.98 2017 年、2018 年审计报告以及未经审计的 2019 年
数据来源：福州水务提供，中诚信证评整理
一季度财务报表，其中 2016 年及 2017 年数据为期
表 12：福州水务主要在建基建项目情况
初数。
单位：万元
项目名称 总投资 已投资 资本结构
水系综合治理项目 442,000 228,151 得益于福州水务各板块业务快速发展，福州水
南台岛内河项目 125,000 107,012 务的总资产规模增长迅速。截至 2018 年末，福州
流花溪整治工程 159,819 60,323
水务总资产为 213.87 亿元，同比增长 27.29%；总
合计 726,819 395,486
负债为 165.98 亿元，同比增长 35.06%；同期，所
数据来源：福州水务提供，中诚信证评整理
福州水务其他业务主要包括设计、编制业务及 有者权益（含少数股东权益）47.89 亿元，同比增
11 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
长 6.14%。财务杠杆比率方面，截至 2018 年末，福 动负债主要为长期借款、长期应付款与专项应付
州水务资产负债率及总资本化比率分别为 77.61% 款。长期借款为 19.24 亿元，主要为信用借款与质
和 46.74%。 押借款。长期应付款 10.10 亿元，主要为国开发展
截至 2019 年 3 月末，福州水务总资产为 216.67 基金有限公司贷款。专项应付款 99.83 亿元，同比
亿元，总负债为 166.74 亿元，所有者权益合计 49.93 增长 40.07%，主要为政府拨付的水务治理与工程专
亿元，资产负债率为 76.95%，总资本化比率为 项款，主要项目包括水系综合治理项目、南台岛内
48.42%。 河项目、流花溪整治工程、白马河工程等。
图 6：福州水务资本结构 债务方面，2018 年，福州水务总债务为 42.02
亿元，同比增长 35.10%。其中，短期债务为 12.68
亿元，长期债务为 29.34 亿元，长短期债务比为 0.43
倍。福州水务债务近年有所增长，结构从以长期为
主，债务结构与业务相匹配。
图 7：福州水务长短期债务情况
资料来源：福州水务提供，中诚信证评整理
资产结构方面，截至 2018 年末，福州水务流
动资产合计 34.20 亿元，占总资产的 15.99%，主要
由货币资金和存货构成。其中，货币资金为 15.55
亿元，同比增长 10.77%，主要系银行存款。存货为 资料来源：福州水务提供，中诚信证评整理
7.09 亿元，同比增长 14.07%，主要系已完工未结算 总的来看，2018 年，随着福州水务在建项目的
的工程施工项目。截至 2018 年末，福州水务非流 推进，资产规模持续上升，整体流动性相对较弱。
动资产合计 179.67 亿元，占总资产的 84.01%，主 福州水务资金有很大一部分来自政府拨付的专项
要由固定资产、在建工程和无形资产构成。固定资 工程款，总债务相对较低，总资本化比率处于较低
产为 52.28 亿元，同比增长 13.31%，主要系水务相 水平。
关房屋及建筑物与机器设备增加。在建工程 84.59 盈利能力
亿元，同比增长 25.02%，主要系原自有水务处理相 随着福州市经济发展以及福州水务在建产能
关工程投入增加。无形资产 10.11 亿元，同比增长 的陆续投放，福州水务收入保持平稳增长趋势。
73.73%，主要系特许经营权增加。 2018 年，福州水务实现营业总收入为 19.16 亿元，
负债结构方面，截至 2018 年末，福州水务总 同比增长 21.08%，主要来自于供水及污水处理等收
负债为 165.98 亿元，其中流动负债合计 33.94 亿元， 入。2019 年 1~3 月，福州水务实现营业总收入为
非流动负债合计 132.04 亿元。福州水务流动负债主 5.42 亿元。毛利率方面，由于区域垄断性较强，福
要为短期借款、应付账款与预收账款。短期借款为 州水务整体毛利率较为稳定。2018 年，福州水务营
8.76 亿元，同比增长 124.61%，因福州水务业务发 业毛利率为 38.07%。
展需要有所增长，主要系信用借款。应付账款 8.65 期间费用方面，2018 年，福州水务期间费用合
亿元，同比增长 51.79%，主要系应付工程款，以 1 计 5.17 亿元，同比增长 34.75%；同期，期间费用
年以内（含 1 年）为主。预收账款 8.28 亿元，同比 收入占比为 27.01%，期间费用控制能力有待提高。
增长 10.63%，主要系预收的工程款。福州水务非流 其中，销售费用为 1.66 亿元，同比增长 78.73%，
12 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
主要系职工薪酬及折旧摊销等费用增加。管理费用 2018 年，福州水务 EBITDA 为 6.35 亿元，受
为 2.19 亿元，随着福州水务规模的扩大，管理费用 利润总额增长影响，有所增长。同期，福州水务总
逐渐上升。2019 年 1~3 月，期间费用合计 1.67 亿 债务/EBITDA 为 6.62 倍，EBITDA 利息保障倍数为
元，占收入比为 30.89%。 4.11 倍。
表 14：福州水务期间费用情况 表 15：福州水务偿债能力指标
单位：亿元 2016 2017 2018 2019.Q1
项目名称 2016 2017 2018 2019.Q1 总债务（亿元） 34.13 31.11 42.02 46.88
销售费用 0.81 0.92 1.66 0.71 短期债务（亿元） 9.32 8.50 12.68 15.02
管理费用 1.81 1.95 2.19 0.54 资产负债率（%） 67.10 73.14 77.61 76.95
研发费用 - 0.24 0.34 0.20 总资本化比率（%） 46.47 40.81 46.74 48.42
财务费用 0.64 0.72 0.97 0.23
EBITDA（亿元） 4.06 5.40 6.35 -
期间费用合计 3.27 3.83 5.17 1.67
总债务/EBITDA（X） 8.40 5.76 6.62 -
营业总收入 13.53 15.83 19.16 5.42
EBITDA 利 息 倍 数
期间费用收入占比 6.42 5.39 4.11 -
24.18 24.17 27.01 30.89 （X）
（%）
经营活动净现金/ 总
资料来源：福州水务提供，中诚信证评整理 0.11 0.13 0.09 -
债务（X）
利润总额方面，随着业务稳步上升，福州水务 经营活动净现金流
6.17 4.12 2.56 -
利息倍数（X）
利润总额亦同步增长。2018 年，福州水务利润总额
资料来源：福州水务提供，中诚信证评整理
为 2.25 亿元，同比增长 37.71%，主要来自经营性 受限资产方面，截至 2019 年 3 月末，福州水
业务利润。同期，经营性业务利润为 1.82 亿元，同 务受限资产账面价值合计 6.68 亿元，占总资产的
比增长 58.86%。2019 年 1~3 月，福州水务实现利 3.08%，主要系融资租入的固定资产 4.28 亿元，货
润总额为 0.18 亿元，其中经营性业务利润为 0.12 币资金 0.16 亿元，以及海峡环保受限的长期股权投
亿元。 资和无形资产。
总的来看，福州水务以供水及污水处理业务为 授信方面，截至 2019 年 3 月末，福州水务授
核心，业务结构较为多元化，2018 年福州水务各板 信总额为 87.30 亿元，尚未使用额度 54.68 亿元。
块业务稳步发展，整体盈利能力有所提升。 总体来看，福州水务是福州市主要的水务运营
偿债能力 与工程建设企业，是福建区域水务行业领先企业，
现金流方面，2018 年，福州水务经营活动净现 在项目来源及政府专项工程款等方面较有保障。
金流为 3.95 亿元，成熟稳定的主营业务能够产生稳 2018 年，福州水务资产规模与盈利水平稳步增长，
定经营性净现金流。同期，福州水务经营活动净现 整体偿债能力很强。
金/总债务为 0.09 倍，经营活动净现金/利息支出为
2.56 倍，随着债务规模的增长，经营活动净现金流
结 论
对债务本息的保障程度有所减弱。 综上，中诚信证评维持福建海峡环保集团股份
图 8：福州水务 EBITDA 构成 有限公司主体信用等级为 AA，评级展望稳定；维
持“福建海峡环保集团股份有限公司公开发行可转
换公司债券”信用等级为 AA。
资料来源：福州水务提供，中诚信证评整理
13 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：福建海峡环保集团股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
14 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：福建海峡环保集团股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月末）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
15 福建海峡环保集团股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附三：福建海峡环保集团股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 8,992.65 11,219.44 14,780.47 14,084.59
应收账款净额 9,761.83 9,183.67 23,877.15 25,519.85
存货净额 505.31 497.87 586.65 602.39
流动资产 19,417.40 22,389.26 51,932.63 46,942.02
长期投资 0.00 2,350.99 2,278.16 2,261.87
固定资产 114,480.83 129,055.53 173,545.34 179,267.46
总资产 175,221.14 200,857.21 322,003.13 327,925.40
短期债务 20,599.26 5,229.42 32,717.37 32,564.39
长期债务 24,906.85 24,911.92 62,895.72 72,141.92
总债务（短期债务＋长期债务） 45,506.11 30,141.35 95,613.10 104,706.31
总负债 82,475.19 55,427.08 156,109.82 158,539.15
所有者权益（含少数股东权益） 92,745.95 145,430.13 165,893.31 169,386.24
营业总收入 33,030.22 34,868.79 48,249.89 13,930.15
三费前利润 14,861.54 14,493.33 19,933.02 6,282.60
投资收益 0.00 -14.61 -72.83 -16.29
净利润 9,649.57 9,937.84 11,836.45 3,062.94
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 22,651.36 21,498.97 30,588.15 -
经营活动产生现金净流量 23,841.52 25,973.16 14,141.04 12,981.11
投资活动产生现金净流量 -32,225.66 -49,178.80 -65,994.39 -21,972.38
筹资活动产生现金净流量 9,069.23 25,432.43 55,337.29 8,306.91
现金及现金等价物净增加额 685.09 2,226.79 3,561.03 -695.88
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 47.56 44.24 43.56 47.16
所有者权益收益率（%） 10.40 6.83 7.13 7.23
EBITDA/营业总收入（%） 68.58 61.66 63.40 -
速动比率（X） 0.35 0.90 0.64 0.63
经营活动净现金/总债务（X） 0.52 0.86 0.15 -
经营活动净现金/短期债务（X） 1.16 4.97 0.43 -
经营活动净现金/利息支出（X） 6.71 13.14 3.40 -
EBITDA 利息倍数（X） 6.38 10.88 7.35 -
总债务/EBITDA（X） 2.01 1.40 3.13 -
资产负债率（%） 47.07 27.60 48.48 48.35
总资本化比率（%） 32.92 17.17 36.56 38.20
长期资本化比率（%） 21.17 14.62 27.49 29.87
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益
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附四：福州市水务投资发展有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 140,325.77 140,422.59 155,541.28 188,267.74
应收账款净额 18,102.68 18,876.54 36,649.36 47,810.52
存货净额 49,857.59 62,186.48 70,938.95 71,025.37
流动资产 239,985.81 278,065.26 342,037.09 373,069.22
长期投资 33,236.11 41,621.53 41,347.84 41,331.46
固定资产合计 826,181.98 1,138,476.55 1,369,190.71 1,345,270.30
总资产 1,194,594.17 1,680,171.38 2,138,733.58 2,166,714.09
短期债务 93,186.16 85,013.01 126,787.19 150,243.91
长期债务 248,066.90 226,040.12 293,447.75 318,568.14
总债务（短期债务＋长期债务） 341,253.06 311,053.13 420,234.93 468,812.05
总负债 801,551.04 1,228,943.62 1,659,821.85 1,667,379.36
所有者权益（含少数股东权益） 393,043.13 451,227.76 478,911.73 499,334.73
营业总收入 135,302.31 158,248.54 191,604.75 54,192.64
三费前利润 42,755.34 49,885.60 69,991.10 17,957.54
投资收益 -127.46 17.55 -305.11 -16.29
净利润 10,029.68 12,563.61 18,003.43 936.09
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 40,632.97 53,963.95 63,479.42 -
经营活动产生现金净流量 39,052.90 41,312.79 39,475.81 6,455.54
投资活动产生现金净流量 -101,430.15 -52,719.68 -91,032.71 -31,177.44
筹资活动产生现金净流量 148,300.37 8,874.42 71,407.93 57,603.61
现金及现金等价物净增加额 85,923.12 -2,534.04 19,928.12 32,870.20
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 33.30 33.25 38.07 34.56
所有者权益收益率（%） 2.55 2.78 3.76 0.75
EBITDA/营业总收入（%） 30.03 34.10 33.13 -
速动比率（X） 0.72 0.81 0.80 0.83
经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.13 0.09 -
经营活动净现金/短期债务（X） 0.42 0.49 0.31 -
经营活动净现金/利息支出（X） 6.17 4.12 2.56 -
EBITDA 利息倍数（X） 6.42 5.39 4.11 -
总债务/EBITDA（X） 8.40 5.76 6.62 -
资产负债率（%） 67.10 73.14 77.61 76.95
总资本化比率（%） 46.47 40.81 46.74 48.42
长期资本化比率（%） 38.69 33.38 37.99 38.95
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益
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附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期有息债务
长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期有息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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