招商证券股份有限公司
关于法兰泰克重工股份有限公司对上海证券交易所
2020 年年度报告的信息披露监管工作函相关回复
之独立财务顾问核查意见
上海证券交易所：
招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”或“独立财务顾问”）作为
法兰泰克重工股份有限公司（以下简称“法兰泰克”、“上市公司”或“公司”）
重大资产购买的独立财务顾问，现就贵所下发的《关于法兰泰克重工股份有限公
司 2020 年年度报告的信息披露监管工作函》（上证公函【2021】0482 号）提及的
需要独立财务顾问核实的相关事项进行了核查，并发表本核查意见。
问题 7：关于商誉。年报披露，公司 2020 年末账面商誉价值 4.55 亿元， 占
净资产 39%。其中，3.48 亿元系 2018 年收购奥地利 Voithcrane100%股权形成；
1.07 亿元系 2019 年收购国电大力 75%股权形成。在 2020 年进行商誉减值测试
时，部分参数与 2019 年存在差异。请公司补充披露商誉减值测试的具体过程及
参数选取依据，并就上述参数与 2019 年减值测试时存在差异的原因进行解释。
回复：
一、请公司补充披露商誉减值测试的具体过程及参数选取依据，并就上述参
数与 2019 年减值测试时存在差异的原因进行解释。
（一）2020 年对奥地利 Voithcrane 商誉减值测试的具体过程及参数选取依
据
单位：万欧元
历史数据 预测数据
行次 项目/年度
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
1 一、营业收入 3,730.85 3,229.31 4,251.06 3,832.11 4,059.76 4,220.63 4,304.28 4,304.28
历史数据 预测数据
行次 项目/年度
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
收入增长率 1.91% -13.44% 31.64% -9.86% 5.94% 3.96% 1.98%
其中：主营业
2 3,690.51 3,193.73 4,213.10 3,794.15 4,021.80 4,182.67 4,266.32 4,266.32
务收入
其中：其他业
3 40.34 35.58 37.96 37.96 37.96 37.96 37.96 37.96
务收入
4 减：营业成本 2,804.42 2,627.04 3,464.43 3,078.45 3,218.76 3,301.40 3,320.45 3,320.45
其中：主营业
5 2,802.23 2,624.22 3,461.90 3,075.92 3,216.23 3,298.87 3,317.92 3,317.92
务成本
其中：其他业
6 2.19 2.82 2.53 2.53 2.53 2.53 2.53 2.53
务成本
综合毛利率 24.83% 18.65% 18.50% 19.67% 20.72% 21.78% 22.86% 22.86%
营业税金及
7
附加
8 减：销售费用 131.81 91.86 121.16 109.21 115.71 120.28 122.67 122.67
销售费用率 3.53% 2.84% 2.85% 2.85% 2.85% 2.85% 2.85% 2.85%
9 减：管理费用 150.46 158.76 185.43 183.36 195.02 205.88 215.76 215.76
管理费用率 4.03% 4.92% 4.36% 4.78% 4.80% 4.88% 5.01% 5.01%
10 减：财务费用 -1.39 2.40 - - - - - -
减：资产减值
11 2.33 7.32
损失
加：公允价值
12 8.89 2.64
变动损益
13 加：投资收益 1.26 1.91
14 二、营业利润 653.37 346.48 480.04 461.09 530.27 593.07 645.40 645.40
加：营业外收
15 - - - - - -
入
减：营业外支
16 - - - - - -
出
三、利润总额
17 （ 息 税 前 利 653.37 346.48 480.04 461.09 530.27 593.07 645.40 645.40
润总额）
税前利润率 17.51% 10.73% 11.29% 12.03% 13.06% 14.05% 14.99% 14.99%
18 减：所得税
四、净利润
19 （息前税前 480.04 461.09 530.27 593.07 645.40 645.40
净利润）
加：折旧与摊
21 169.13 169.13 169.13 169.13 169.13 169.13
销
减：资本性支
22 169.13 169.13 169.13 169.13 169.13 169.13
出-更新
历史数据 预测数据
行次 项目/年度
2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
减：资本性支
23
出-新增
减：营运资金
24 77.63 -30.36 -8.26 -11.73 -14.54 -
增加
五、资产组税
25 402.41 491.45 538.53 604.80 659.94 645.40
前现金流量
26 折现率 11.92% 11.92% 11.92% 11.92% 11.92% 11.92%
27 折现期 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50
28 折现系数 0.9452 0.8446 0.7546 0.6743 0.6024 5.0537
29 折现额 380.36 415.08 406.37 407.82 397.55 3,261.66
六、资产组现
30 5,268.84
金流折现值
减：铺底营运
34 59.85
资金
七、资产组可
35 5,210.00
回收金额
（1）对选用评估方法的说明
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》与《以财务报告为目的的评估指南》
的规定，资产减值测试应当估计其可收回金额，然后将所估计的资产可收回金额
与其账面价值比较，以确定是否发生减值。资产可收回金额的估计，应当根据其
公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之 间较高
者确定。
在本评估项目中，资产组所在单位对委估资产组没有销售意图，不存在销售
协议价格，委估资产组也无活跃交易市场，同时也无法获取同行业类似资产交易
案例，故本次评估无法可靠估计委估资产组的公允价值减去处置费用后的净额。
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》，无法可靠估计资产组的公允价值减去
处置费用后的净额时，应当以该资产组预计未来现金流量的现值作为其可收回金
额。
综上，本次评估以采用收益法计算的委估资产组预计未来现金流量现值作为
委估资产组的可收回金额。
（2）对主要财务数据预测说明
①本次减值测试对预测期营业收入主要参考减值测试现场工作日在 手订单
金额，及与历史同期在手订单金额进行对比，确定 2021 年营业收入水平，以后
年度参考行业平均增长率及企业历史年度平均增长率水平进行预测。目前公司在
手订单充裕，预计 2021 年全年营业收入达 4,250 万欧元左右，以后年度按照低
于行业增长率水平 8%、6%、4%、2%进行预测，经测算本次评估预测期收入复
合增长率为 5.92%，符合行业增长率水平。
本次减值测试对预测期营业成本参考历史年度综合毛利率水平，公司前五年
毛利率分别为 24.22%、26.07%、22.74%、24.83%和 18.65%，2020 年毛利率出现
下滑，主要原因系全球疫情影响，欧洲方面提高人工福利性质费用支出影响，预
测期主营业务成本预测，考虑到 2020 年部分福利性质支出属于疫情期间特殊福
利政策，随着全球疫情逐步控制，该部分福利政策会下降至历史年度水平，本次
评估预测参考历史年度综合毛利率水平，同时剔除疫情等特殊政策的影响，未来
年度毛利率水平逐渐恢复至历史年度水平进行预测，预测期毛利率为：
年度 预测数据
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
总体毛利率 18.50% 19.67% 20.72% 21.78% 22.86% 22.86%
②本次减值测试对预测期销售费用的预测：公司的销售费用主要为工资性支
出、广告费、租金等。历史年度销售费用明细占营业收入比例如下:
单位：%
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
工资 4.53 5.04 4.23 2.73 2.14
差旅费 0.04 0.03 0.02 0.03 0.01
租金 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01
广告费 0.27 0.20 0.23 0.21 0.10
其他 0.73 0.38 0.66 0.55 0.59
合计 5.57 5.65 5.14 3.53 2.84
2020 年销售费用占比下降主要为工资、差旅费、广告费等占比下降，工资
占比下降主要是因为 2020 年公司的销售团队进行了调整；差旅费和广告费占比
下降主要是因为公司进一步加强销售费用的管理，另外差旅费和广告费金额和
占比均较低，其发生变动后容易使占比出现变化。考虑到公司在欧洲市场已有
较强的竞争能力，拥有行业领先的技术水平和较高知名度，相当部分订单来源
为客户主动求购，因此在其现有产能下，目前的销售费用占比水平可以持续。
未来年度销售费用预测具体如下：
单位：万欧元
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测方式
占收入比
工资 90.97 82.01 86.88 90.32 92.11
例 2.14%
占收入比
差旅费 0.43 0.38 0.41 0.42 0.43
例 0.01%
占收入比
租金 0.43 0.38 0.41 0.42 0.43
例 0.01%
占收入比
广告费 4.25 3.83 4.06 4.22 4.30
例 0.10%
占收入比
其他 25.08 22.61 23.95 24.90 25.40
例 0.59%
合计 121.16 109.21 115.71 120.28 122.67
③本次减值测试对预测期管理费用的预测：公司的管理费用主要为员工工资、
折旧、办公费、咨询费等。历史年度销售费用明细占营业收入比例如下:
单位：%
项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
工资 1.79 1.51 1.52 1.54 2.33
折旧 0.41 0.31 0.28 0.28 0.54
办公费 0.11 0.11 0.14 0.09 0.06
咨询费 - - - 0.98 0.74
其他费用 0.16 0.69 1.02 1.14 1.25
合计 2.47 2.62 2.96 4.03 4.92
工资性支出按照自然增长率 8%进行预测，公司固定资产规模基本能满足企
业正常运营，未来年度保持基准日固定资产规模，折旧费用按照企业会计政策测
算，其他各项费用考虑随着内部管理的优化，未来管理日趋精细，持续加强成本
费用管控，目前管理费用占比水平可以持续。未来年度管理费用预测具体如下：
单位：万欧元
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测方式
固定增长
工资 81.15 87.64 94.65 102.22 110.40
率
按企业会
折旧 17.35 17.35 17.35 17.35 17.35
计政策
占收入比
办公费 2.55 2.30 2.44 2.53 2.58
例 0.06%
占收入比
咨询费 31.46 28.36 30.04 31.23 31.85
例 0.74%
占收入比
其他费用 52.92 47.71 50.54 52.55 53.58
例 1.25%
合计 185.43 183.36 195.02 205.88 215.76
④本次减值测试对折旧摊销的预测根据：目前企业的饱和产能折算为收入约
为 4,800 万欧元，规模足够达到预测期最高收入水平 4,300 万欧元，公司目前固
定资产规模能满足日常的生产产能需求，对于房地产、设备的折旧摊销按照企业
实际使用年限确定，软件的摊销，其可使用年限和企业的摊销年限相近，故本次
评估预测后续年度无扩大再生产的资本性支出，仅考虑对现有设备维持简单再生
产需进行的设备更新，该部分支出未增加企业的固定资产总量。
（3）对折现率选取的说明
本次评估选取与资产组所在单位类似的上市公司，按照加权平均资 本成本
（WACC）计算确定折现率后，按照资产组所在单位适用的所得税率计算确定税
前折现率[计算公式为：WACC/(1-T)]。
E D
WACC K e K d 1 T
ED ED
式中：WACC——加权平均资本成本
Ke——权益资本成本
Kd——债务资本成本
T——所得税率
D/E——资本结构
债务资本成本采用现时的平均利率水平，企业资本结构采用企业同行业上市
公司平均债务构成计算取得。
权益资本成本按国际通常使用的 CAPM 模型求取，计算公式如下：
K e R f ERP R s R f (R m R f ) R s
其中：Ke——权益资本成本
Rf——无风险报酬率
Rm——市场收益率
β——系统风险系数
ERP——市场风险溢价
Rs——公司特有风险超额收益率
①无风险报酬率 Rf 的确定
取奥地利证券交易所上市交易的 10 年期国债到期收益率平均值确定无风险
报酬率，无风险报酬率 Rf 为-0.42%。
②企业风险系数 β 的确定
企业风险系数 β 通过查询同行业 3 家欧洲上市公司贝塔参数估计值计算确
定，为 0.7225。
③市场风险超额收益率 ERP 的确定
本次资产组所在单位主要位于奥地利境内，本次 ERP 选取专业机构发布的
奥地利股票和国债的算数平均收益差，计算求得该值为 5.59%。
④企业特定风险调整系数 Rs 的确定
考虑企业特有风险产生的超额收益率，具体包括被评估企业的经营规模风险，
以及企业运营存在其他的一些特有风险，按照评估基准日资产组所在单位的净资
产规模估算规模风险如下：规模风险＝3.06%，资产组所在单位可能面临的风险：
公司起重机产品主要为大型企业定制化，老客户居多，对主要客户有较大依赖：
公司经营业务、产品和地区的分布主要为欧洲境内，客户分布较集中；同时公司
的起重机产品属于高端产品，客户受众面相对较窄。本次评估其他经营特有风险
超额收益率定为 4.00%。
K e R f ERP R s 0.42% 0.7225 5.59% 7.06% 10.68%
债务资本报酬率采用评估基准日奥地利的平均贷款利率水平作为债 务的资
本报酬率，即短期贷款利率 1.58%，加权平均资本成本 WACC 的确定：
项目 资本成本率 权重 WACC
权益资本 10.68% 81.66%
8.94%
债务资本 1.58% 18.34%
上述 WACC 为税后折现率，本次评估采用的现金流为税前现金流，故折现
率也应采用税前折现率，公司的所得税税率为 25%，税前折现率=WACC/（1-所
得税率），则：税前折现率=8.94%/（1-25%）=11.92%。
（二）2020 年对国电大力商誉减值测试的具体过程及参数选取依据
单位：万元
预测数据
项目/年度
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
一、营业收入 16,764.71 17,487.73 17,943.23 18,256.00 18,575.04 18,575.04
其中：主营业
16,764.71 17,487.73 17,943.23 18,256.00 18,575.04 18,575.04
务收入
减：营业成本 9,770.45 10,216.33 10,565.33 10,879.98 11,238.74 11,238.74
其中：主营业
9,770.45 10,216.33 10,565.33 10,879.98 11,238.74 11,238.74
务成本
税金及附加 130.21 135.57 138.05 138.76 138.98 138.98
减：销售费用 5.40 5.63 5.80 5.96 6.11 6.11
减：研发费用 906.84 952.18 999.78 1,049.77 1,102.25 1,102.25
减：管理费用 1,400.32 1,463.45 1,526.44 1,590.78 1,658.25 1,658.25
减：财务费用 - - - - - -
二、营业利润 4,551.49 4,714.57 4,707.83 4,590.75 4,430.71 4,430.71
三、利润总额
（息税前利 4,551.49 4,714.57 4,707.83 4,590.75 4,430.71 4,430.71
润总额）
减：所得税费
用
四、净利润
（息前税后 4,551.49 4,714.57 4,707.83 4,590.75 4,430.71 4,430.71
净利润）
加：折旧与摊
113.15 113.15 113.15 113.15 113.15 113.15
销
减：资本性支
113.15 113.15 113.15 113.15 113.15 113.15
出-更新
减：资本性支
- - - - - -
出-新增
减：营运资金
1,307.75 231.27 140.48 90.17 87.70 -
增加
-
加：长期投资
现金流
五、税前资产
组自由现金 3,243.74 4,483.30 4,567.35 4,500.58 4,343.01 4,430.71
流量
税前折现率 14.34% 14.34% 14.34% 14.34% 14.34% 14.34%
折现期 0.50 1.50 2.50 3.50 4.50 4.50
折现系数 0.9352 0.8179 0.7153 0.6256 0.5472 3.8156
折现额 3,033.55 3,666.89 3,267.03 2,815.56 2,376.50 16,905.82
六、税前资产
组自由现金 32,065.35
流评估值
减：铺底营运
4,098.87
资金
七、资产组可
27,970.00
回收价值
（1）对选用评估方法的说明
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》与《以财务报告为目的的评估指南》
的规定，资产减值测试应当估计其可收回金额，然后将所估计的资产可收回金额
与其账面价值比较，以确定是否发生减值。资产可收回金额的估计，应当根据其
公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之 间较高
者确定。
在本评估项目中，资产组所在单位对委估资产组没有销售意图，不存在销售
协议价格，委估资产组也无活跃交易市场，同时也无法获取同行业类似资产交易
案例，故本次评估无法可靠估计委估资产组的公允价值减去处置费用后的净额。
根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》，无法可靠估计资产组的公允价值减去
处置费用后的净额时，应当以该资产组预计未来现金流量的现值作为其可收回金
额。
综上，本次评估以采用收益法计算的委估资产组预计未来现金流量现值作为
委估资产组的可收回金额。
（2）对主要财务数据预测的说明
①本次减值测试对预测期营业收入主要参考减值测试现场工作日在 手订单
金额，项目进度、未来工期规划及与历史同期在手订单金额进行对比，确定 2021
年营业收入水平，以后年度参考行业平均增长率及企业历史年度平均增长率水平
进行预测。公司历史年度收入复合增长率为 26.86%。2020 年营业收入相比 2019
年增加 35.32%，预计 2021 年营业收入可达 16,700 万左右，之后年度保持平稳增
长，按增长率 4.31%、2.60%、1.74%、1.75%进行预测，预测期收入复合增长率
8.07%，低于整体行业平均增长率水平。
本次减值测试对预测期营业成本参考历史年度综合毛利水平，公司前 5 年毛
利率分别为 34.91%、27.98%、31.52%、44.89%、42.37%。2019-2020 年的毛利率
较 2016-2018 年毛利率为高，主要原因是近两年受大型项目建设影响，公司的收
入规模增长，公司交付的产品主要为技术要求较高的 30t 高速缆索起重机。
由于未来国内将加快发展非化石能源，加快西南水电基地建设，预计大型项
目建设的持续性较强；同时随着水利水电的开发进程，工程在向高海拔、高寒等
地区发展，对与之配套的 30t 高速缆索起重机性能提出了更高的要求，给公司带
来了更多的机遇，鉴于公司在产品、经验、服务等方面的极大优势，因此预计其
能够保持较高的毛利率水平。
从目前在手订单情况看，综合毛利率同 2019 年及 2020 年基本一致，同时未
来年度的企业产品类型及产品结构同 2019 年、2020 年的产品类型较为接近，因
此本次评估预测期毛利水平参考 2019 年及 2020 年历史数据进行预测。预测期主
营业务成本预测，经与管理层访谈了解未来随着人工、原材料成本的上涨，会导
致预测期毛利率下滑至 40%左右，预测期毛利率预测逐渐下降至 40%左右，具体
如下：
年度 预测数据
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 永续期
总体毛利率 41.72% 41.58% 41.12% 40.40% 39.50% 39.50%
②本次减值测试对预测期销售费用的预测：公司的销售费用主要为汽车费，
业务招待费、保险费、通讯费和其他。历史年度销售费用明细占营业收入比例如
下:
单位：%
项目 2016 年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度
运输费 0.34 0.42 0.27 0.04 -
汽车费 0.00 0.00 0.02 0.01 0.01
差旅费 0.01 0.00 0.01 0.00 -
业务招待费 0.03 0.04 0.04 0.04 0.01
保险费（与
0.00 0.01 0.01 0.01 0.00
财产有关）
通讯费 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01
其他 0.03 0.01 0.00 0.01 -
合计 0.42 0.50 0.35 0.12 0.03
2020 年销售费用占比较之前年度下降，主要原因为销售费用中运输费因会
计政策变更，转至营业成本中核算，该核算模式以后年度仍延续。由于继续加
强销售费用管理，以及销售费用金额和占比均较低，其发生变动后容易使占比
出现变化，因此公司包括业务招待费在内的销售费用占比降低。考虑到国电大
力在国内市场拥有很强的竞争力，基于公司现状，目前销售费用占比水平可以
持续。未来年度销售费用预测具体如下：
单位：万元
预测数据
项目
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测方式
占收入比
汽车费 1.68 1.75 1.79 1.83 1.86
例 0.01%
业务招待 占收入比
1.68 1.75 1.79 1.83 1.86
费 例 0.01%
保险费（与 占收入比
0.84 0.87 0.90 0.91 0.93
财产有关） 例 0.005%
占收入比
通讯费 1.20 1.26 1.32 1.39 1.46
例 0.01%
合计 5.40 5.63 5.80 5.96 6.11
③本次减值测试对预测期管理费用的预测：管理费用主要为工资薪金、折旧
摊销、汽车费、差旅费、业务招待费、会务费及其他费用，历史年度管理费用明
细占营业收入比例如下:
单位：%
历史数据
项目
2016 年度 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度
工资薪金合计 9.73 12.03 10.92 8.43 6.82
折旧摊销合计 0.52 0.54 0.43 0.45 0.14
汽车费 0.56 0.51 0.47 0.42 0.28
差旅费 0.79 1.31 0.51 0.53 0.12
业务招待费 0.31 0.69 0.53 0.61 0.66
会务费 0.07 - 0.02 0.09 0.02
办公费 1.73 1.31 1.14 1.74 1.28
通讯费 0.27 0.18 0.13 0.11 0.05
其他 0.07 0.03 0.05 0.03 0.05
租赁费 0.46 0.53 0.53 0.46 0.39
合计 14.51 17.13 14.73 12.86 9.81
管理费用中主要为工资薪金科目，未来年度预测考虑到管理人员规模基本稳
定，按照自然增长率 5%进行预测；对于办公费、通讯费、其他、租赁费为公司
固定费用，未来年度以 2020 年为基础按 5%年增长进行预测；对于汽车费、差旅
费、业务招待费、会务费等，由于公司进一步精细化管理，导致 2020 年占收入
的比重出现变化。考虑未来将持续加强成本费用管控，进一步优化管理，目前管
理费用占比水平可以持续。未来年度管理费用预测具体如下：
单位：万元
预测数据
项目
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测方式
工资薪金合计 871.21 914.77 960.51 1,008.53 1,058.96 固定费用年增长 5.00%
结合历史年度折旧摊
折旧摊销合计 113.15 113.15 113.15 113.15 113.15
销金额预测
汽车费 46.94 48.97 50.24 51.12 52.01 占收入比例 0.28%
差旅费 20.12 20.99 21.53 21.91 22.29 占收入比例 0.12%
业务招待费 110.65 115.42 118.43 120.49 122.60 占收入比例 0.66%
会务费 3.35 3.50 3.59 3.65 3.72 占收入比例 0.02%
办公费 169.42 177.89 186.78 196.12 205.93 固定费用年增长 5.00%
通讯费 6.95 7.30 7.67 8.05 8.45 固定费用年增长 5.00%
其他 7.14 7.50 7.88 8.27 8.68 固定费用年增长 5.00%
租赁费 51.39 53.96 56.66 59.49 62.46 固定费用年增长 5.00%
合计 1,400.32 1,463.45 1,526.44 1,590.78 1,658.25
占收入比例 8.35% 8.37% 8.51% 8.71% 8.93%
④本次减值测试对折旧摊销的预测根据：国电大力专注于产品设计开发及技
术研发突破，相关零部件通过合格的供应商采购后，直接运输到生产加工基地，
在国电大力专业人员监督指导下完成制造和组装，无需采购机器设备等固定资产，
因此国电大力固定资产较少，且预计该模式在预测期内不会发生重大变化。公司
目前固定资产规模能满足日常的生产产能需求，对于房地产、设备的折旧摊销按
照企业实际使用年限确定，软件的摊销，其可使用年限和企业的摊销年限相近，
故本次评估预测后续年度无扩大再生产的资本性支出，仅考虑对现有设备维持简
单再生产需进行的设备更新。
（3）对折现率选取的说明
本次评估选取与资产组所在单位类似的上市公司，按照加权平均资 本成本
（WACC）计算确定折现率后，按照资产组所在单位适用的所得税率计算确定税
前折现率[计算公式为：WACC/(1-T)]。
E D
WACC K e K d 1 T
ED ED
式中：WACC——加权平均资本成本
Ke——权益资本成本
Kd——债务资本成本
T——所得税率
D/E——资本结构
债务资本成本采用现时的平均利率水平，权数采用企业同行业上市公司平均
债务构成计算取得。权益资本成本按国际通常使用的 CAPM 模型求取，计算公
式如下：
K e R f ERP R s R f (R m R f ) R s
其中：Ke——权益资本成本
Rf——无风险报酬率
Rm——市场收益率
β——系统风险系数
ERP——市场风险溢价
Rs——公司特有风险超额收益率
①无风险报酬率 Rf 的确定
取中国证券交易所上市交易的长期国债（截止评估基准日剩余期限超过 10
年）到期收益率平均值确定无风险报酬率，无风险报酬率 Rf 为 4.08%。
②企业风险系数 β 的确定
企业风险系数 β 通过查询沪深股市 3 家同行业上市公司贝塔参数估计值计
算确定，为 0.9744。
③市场风险超额收益率 ERP 的确定
将每年沪深 300 指数成份股收益几何平均值计算出来后，将 300 个股票收益
率计算平均值作为本年几何平均值的计算 ERP 结论 6.33%。
④企业特定风险调整系数 Rs 的确定
考虑企业特有风险产生的超额收益率，具体包括被评估企业的经营规模风险，
以及企业运营存在其他的一些特有风险，按照评估基准日资产组所在单位的净资
产规模估算规模风险如下：规模风险＝2.89%。公司整体运营较好，均完成了公
司经营预期，同时公司经营趋于稳定，整体市场前景广阔，本次特有风险取 0。
Rs=2.89%
K e R f ERP R s 4.08% 0.9744 6.33% 2.89% 13.14%
债务资本报酬率采用现时的平均利率水平作为债务的资本报酬率，即短期贷
款利率 3.85%，加权平均资本成本 WACC 的确定：
项目 资本成本率 权重 WACC
权益资本 13.14% 90.41%
12.19%
债务资本 3.85% 9.59%
上述 WACC 为税后折现率，本次评估采用的现金流为税前现金流，故折现
率也应采用税前折现率，公司的所得税税率为 15%，税前折现率=WACC/（1-所
得税率），则：税前折现率=12.19%/（1-15%）=14.34%。
（三）2020 年减值测试与 2019 年减值测试参数差异的原因解释
奥地利 Voithcrane 商誉减值测试主要参数与 2019 年减值测试进行对比：
2020 年 12 月 31 日 上一次商誉测试
项目 说明
商誉减值测试 （2019 年 12 月 31 日）
2021 年至 2025 年，
2020 年至 2024 年，2025
预测期 2026 年及以后属 于 预测期均为 5 年
年及以后属于稳定期
稳定期
由于 2020 年全球疫情影响，公司
2021 年 增 长 率 部分施工项目未获取客户签收文
31.92%、2022 年增长 2020 年至 2021 年增长率 件，导致 2020 年无法确认该部分
预测期
率-9.94%、2023 年增 5%、2022 年至 2023 年 收入，该部分收入预计反映在 2021
收入增
长率 6%、2024 年增 增长率 3%、2024 年增长 年营业收入中，导致 2021 年收入
长率
长率 4%、2025 年增 率 2% 增长率较高，之后年度收入增长率
长率 2% 同上次预测基本无变化，均在行业
增长率水平内
稳定期
0.00% 0.00%
增长率
公司 2020 年毛利水平较 2019 年有
所下滑，主要为疫情导致的人工福
毛利率 17.83%-22.23% 24.5%-25% 利性支出增长所致，2020 年减值测
试预测期考虑了该因素持续一段
时间，毛利逐渐恢复至历史水平
税前折
11.92% 12.80% 2020 年整体市场收益低于 2019 年
现率
预测期 5年 5年 -
国电大力商誉减值测试主要参数与 2019 年减值测试进行对比：
上一次商誉测试
2020 年 12 月 31 日商誉
项目 （2019 年 12 月 31 说明
减值测试
日）
2020 年至 2024 年，
2021 年至 2025 年，2026
预测期 2025 年及以后属 于 预测期均为 5 年
年及以后属于稳定期
稳定期
2021 年增长率 33.05%、
2020 年增长率 49%、 根据公司业务实际进 度 情 况 ，
2022 年增长率 4.31%、
预测期收 2021 年增长率 28%、 2021 年收入增长率略高于去年预
2023 年增长率 2.6%、
入增长率 2022 年至 2024 年增 测，其余年度收入增长率同 2019
2024 年增长率 1.74%、
长率 3% 年预测收入增长率基本一致
2025 年增长率 1.75%
稳定期增
0.00% 0.00% -
长率
2019-2020 年毛利率较高，主要因
是近两年受大型项目建设影响，
收入规模增长，以及交付的产品
主要为技术要求较高的 30 吨高速
缆索起重机。
由于未来国内将加快发展非化石
能源，加快西南水电基地建设，预
计大型项目建设的持续性较强；
毛利率 39.5%-41.72% 29%-30% 同时随着水利水电的开发进程，
工程在向高海拔、高寒等地区发
展，对与之配套的 30t 高速缆索起
重机性能提出了更高的要求，给
公司带来了更多的机遇，鉴于公
司在产品、经验、服务等方面的极
大优势，因此预计其能够保持较
高的毛利率水平。
公司各项目均正常开工，整体运
营情况较好，且完成了经营预期，
经营趋于稳定，整体市场前景广
税前折现 14.34% 17.70% 阔，公司特定风险调整系数较前
率 注（1） 注（2） 期 3%略微降低至 2.89%，以此为
基础并综合考虑了权益和债务资
本成本及权重影响计算的税前折
现率也有所降低。
预测期 5年 5年 -
注：（1）2020 年国电大力折现率算式：见（二）（3）④；
注：（2）2019 年国电大力折现率算式：
股权资本成本 CAPM
K e r f L MRP rc =3.26%＋7.19%×1.2007+3%=15%
国电大力 Wd=0，We=100%。故本次折现率 WACC= Ke=15%。
上述 WACC 计算结果为税后口径，根据《企业会计准则第 8 号--资产减值》中的相关规
定，为与本次现金流预测的口径保持一致，需要将 WACC 计算结果调整为税前口径。
根据国际会计准则 ISA36--BCZ85 指导意见，无论税前、税后现金流及相应折现率，均
应该得到相同计算结果。本次评估根据该原则通过迭代的计算方式将上述 WACC 计算结果
调整为税前折现率口径。
经计算，税前折现率为 17.70%。
类型 说 明 2019 年度 2020 年度 差异原因
根据 Wind 数据系统
无风险报酬率 rf 公布的中长期国债的 3.26% 4.08% 基准日不一致
到期收益指标确定
将 300 个股票收益率
计算平均值作为本年
市场预期收益 ERP 几何平均值的计算
7.19% 6.33% 基准日不一致
ERP
同行业从事相近业务
βu 的上市公司剔除杠杆 0.8564 0.8937 基准日不一致
后的β系数，
行业内可比公司整体
权益资本成本
预期市场风险 市场价值增加，同期
（CAPM） 系数 D/E(行业水平） 47.24% 10.61% 有息负债规模变化不
大，因此 D/E 资本结
构下降
βe level BETA 1.2007 0.9743 基准日不一致
2020 年整体运营情况
较好，且完成了经营
企业个别风险 根据企业规模、经营
调整
ε 状况和财务状况确定
3.00% 2.89% 预期，整体市场前景
广阔，公司特定风险
调整系数较前期降低
re=rf+βe*ERP+ε 15.00% 13.14%
结合企业实际经营情
况选取资本结构。
加权平均资本 2019 年和 2020 年企
成本 股权在总投资 业整体运营情况较
We 100% 90.41%
中的比例 好，达到经营预期；
（WACC）
2019 年未进行分红，
也未有融资需求；
2020 年企业进行分
红，流动资金相对减
少，同时结合企业未
来发展规划，加大研
发投入等，未来将有
一定融资需求所致
税前付息负债成本按
债务成本 rd 一年期贷款利率选取
- 3.85%
公司目前执行的所得
所得税率 t 15.00% 15.00%
税率
债务在总投资
中的比例
Wd 0 9.59%
r=re×We+ rd×(1-t)×Wd 15% 12.19%
税前折现率（WACC/(1-T) ） 17.70% 14.34%
注：上表测算时，资本结构中权益价值采用基准日时点市场价值进行计算。
同时在采用区间方式测算时，选取行业整体市场价值 2020 年度区间日均总市值
较 2019 年度区间日均总市值上浮 48.08%，2019 年 D/E 由 47.24%变更为 17.90%，
2020 年 D/E 由 10.61%变更为 12.57%；2019 年折现率由 17.70%变更为 15.29%，
2020 年折现率由 14.34%变更为 14.26%，折现率检验测算均减小，可回收金额计
算均大于含商誉资产组账面金额，对评估结论不产生影响。
二、独立财务顾问核查意见：
公司 2019 年和 2020 年商誉减值测试方法上保持了一致性，与公司的会计政
策相符且在重大方面符合企业会计准则的相关规定。在预测期增长率、利润率、
折现率等参数上存在一定差异，主要系考虑宏观经济环境、行业环境、收购子公
司的实际经营状况及未来发展等因素。
问题 8：关于收购子公司情况。根据年报和相关临时公告，2020 年度，国电
大力的股权转让完成过户，2020 年实现营业收入 1.2 亿元，净利润 3787.28 万
元，净利率 31.42%。截至 2019 年 3 月，国电大力的机器设备金额为 0、固定资
产资产仅 120.99 万元、员工 35 人。请公司：（1）结合国电大力的产品、应用场
景、业务模式等，补充披露国电大力固定资产较少的原因；（2）分析影响公司利
润率的因素，并与同行业可比公司对比，如存在差异，请说明原因。
回复：
一、国电大力固定资产较少的原因
国电大力主要从事水利、水电施工相关的起重机械等设备的设计研究与产品
开发，主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等，广泛应用于
国内外大中型水电工程的施工和安装作业，如乌东德水电站、叶巴滩水电站、白
鹤滩水电站等。国电大力主要产品定制化程度高，应用场景复杂，产品开发及设
计的技术难度大、含金量高，因此国电大力专注于产品设计开发、技术研发突破，
从而导致固定资产较少，具体情况如下：
（一）主要产品定制化程度高、应用场景复杂
在大中型水电工程项目中，缆索起重机主要应用于混凝土吊运及金属结构的
安装，混凝土供料系统及布料机主要应用于混凝土运输及浇筑。大中型水电工程
项目的施工环境复杂，多建设于深山峡谷中，施工平台与基坑落差大，混凝土吊
运重量大、频次高，对施工设备的安全性、稳定性、准确性、安装架设及移动拆
除便利性等各方面提出了较高要求。同时，不同项目的施工环境、施工要求均不
相同，因此缆索起重机等施工设备具有高度定制化特征。
（二）国电大力专注产品设计开发及技术研发突破
国电大力的核心竞争力在于产品设计开发及技术研发突破。作为高新技术企
业，国电大力承担了多个国家科技部专项资金项目和国家标准《缆索起 重机》
（GB/T28756-2012）与水电行业标准《水利电力建设用起重机》（DL/T946-2005）
的制订工作，拥有 7 项发明专利和 12 项实用新型专利，在缆索起重机等细分领
域拥有深厚的技术积累。
（三）国电大力的业务模式
国电大力专业为大中型水电项目提供缆索起重机及其配套技术服务。国内大
中型水电项目一般通过招投标方式确定供应商，当相关产品招标失败或因技术、
专利等因素导致其合格供应商不足时则采取单一来源采购模式确定供应商。国电
大力获知相应项目信息后，根据项目具体情况出具详尽的全套缆索起重机解决方
案以及对应报价，参与竞标。
实际业务开展中，国电大力根据客户的需求定制化开发设计成套技术方案，
在客户认可后向符合标准的企业采购或定制特定技术标准电机、缆机钢丝绳、制
动器、液压站等零部件，再将组装环节交由生产基地进行组装生产。生产基地根
据国电大力技术要求，在国电大力派驻的生产管理、工艺指导和监造人员监督与
指导下完成对起重机主车、副车、拉板、小车、吊钩等的制造，并运输至项目地
点进行交付。
综上所述，国电大力主要产品定制化程度高、应用场景复杂，依托深厚的技
术积累，国电大力专注于产品设计开发及技术研发突破，相关零部件通过合格的
供应商采购后，直接运输到生产加工基地，在国电大力专业人员监督指导下完成
制造和组装，无需采购机器设备等固定资产，因此国电大力固定资产较少。这种
模式在确保产品性能的前提下，可以实现和法兰泰克等制造能力较强企业的优势
互补。
二、影响公司利润率的因素，与同行业可比公司对比的差异原因
（一）同行业可比公司利润率对比
国电大力核心产品为缆索起重机，属于大型物料搬运设备行业，同行业可比
公司中有天桥起重、润邦股份等，其利润率对比如下：
单位：元
项目 国电大力 天桥起重 润邦股份
收入 ① 120,532,979.67 1,501,530,264.03 3,614,726,292.81
净利润 ② 37,872,756.16 58,097,225.29 256,115,608.01
非经常性损益 ③ 8,390,459.96 81,344,761.04 46,201,238.01
扣非净利润 ④=②-③ 29,482,296.20 -23,247,535.75 209,914,370.00
利润率 ⑤=②/① 31.42% 3.87% 7.09%
扣非利润率 ⑥=④/① 24.46% -1.55% 5.81%
（二）差异原因及影响公司利润率的因素分析
国电大力利润率高于天桥起重、润邦股份等同比上市公司，主要由于产品类
别、业务模式、业务规模、非经常损益等因素导致，具体如下：
（1）产品类别存在差异
国电大力主要产品为缆索起重机，专用于大中型水电工程项目，具有高度定
制化特征，技术要求高。
用于大型水利水电工程施工的 30t 高速缆索起重机，在高强度使用工况下的
性能和可靠性要求十分严苛，需要根据工程施工环境高度定制化、具有相当技术
难度。
近年来，国内的大中型水电工程项目，如白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝、
叶巴滩等水电站的大坝浇筑，均使用国电大力 30t 高速缆索起重机。国电大力在
行业内具备丰富工程经验积累，获得行业内客户的高度认可。
天桥起重主要产品为桥式起重机、有色冶炼装备、立体停车装备、煤炭洗选
装备等；润邦股份的物料搬运装备主要用于集装箱码头、散料系统、船厂/堆场/
工厂等，同时还涉及高空作业平台、海上风电装备、船舱配套装备、危废及医废
处理、污泥处理等业务。两家公司的产品及应用领域与国电大力存在较大差异。
（2）业务模式存在差异
国电大力主要采用轻资产模式运营，核心竞争力体现在产品设计开发、技术
研发突破，在经营过程中无需大量建设及采购固定资产、囤积库存，因此利润率
存在差异。
（3）非经常性损益因素
国电大力 2020 年收到杭州高新技术产业开发区（滨江）股权转让融资奖励
395.5 万元直接计入营业外收入，导致利润率进一步提高。非经常损益因素导致
国电大力利润率上涨 6.96%。
基于以上原因，国电大力相对其他两家公司，毛利率存在差异。
三、独立财务顾问核查意见：
经核查，公司子公司国电大力固定资产较少的原因主要系其轻资产的运营模
式所决定。国电大力的利润率主要受营业收入规模、期间费用及营业外收入的影
响，公司利润率与可比公司存在的差异主要由于运营模式所致。
（本页无正文，为《招商证券股份有限公司关于法兰泰克重工股份有限公
司对上海证券交易所 2020 年年度报告的信息披露监管工作函相关回复之独立财
务顾问核查意见》之盖章页）
招商证券股份有限公司
2021 年 7 月 30 日