CCXI-20182258D-03
洛阳栾川钼业集团股份有限公司
2020 年度第一期中期票据信用评级报告
项目负责人： 张馨予 xyzhang@ccxi.com.cn
项目组成员： 孙元帅 yshsun@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2020 年 4 月 13 日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
声 明
本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际
与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用
评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
中诚信国际及其子公司、控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他非评级服务，经审查
不存在利益冲突的情形。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级
流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立
判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，
中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级
结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。
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报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
[2018]2258D
洛阳栾川钼业集团股份有限公司：
受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵
公司拟发行的“洛阳栾川钼业集团股份有限公司 2020 年度第一期中期
票据”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最
后审定，贵公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，本期中期票
据的信用等级为 AAA。
特此通告
中诚信国际信用评级有限责任公司
二零二零年四月十三日
北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼
邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
发行要素
发行主体 本期规模 发行期限 偿还方式 发行目的
洛阳栾川钼业集团股份有限公司 10 亿元 5年 每年付息一次，到期一次还本付息 偿还金融机构借款及债务融资工具
评级观点：中诚信国际评定洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称“洛阳钼业”或“公司”）主体信用等级为 AAA，评级
展望为稳定；评定“洛阳栾川钼业集团股份有限公司 2020 年度第一期中期票据”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定资源
储量丰富、规模优势突出、多种金属经营且产业链完善以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同
时，中诚信国际关注到盈利能力受行业周期性波动影响较大、海外业务面临风险、债务规模增长较快以及控股股东和第二大股东
持股比例接近且分红比例较高等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据 正 面
洛阳钼业（合并口径） 2017 2018 2019 资源储量丰富、规模优势突出。近年来通过大规模的海外矿山
总资产（亿元） 978.37 1,012.16 1,168.62 收购，公司拥有的资源品种和储量不断丰富，涵盖了铜、钴、黄
所有者权益合计（亿元） 459.09 495.98 494.96 金、铌、磷、钼及钨等，且矿山品位较高，丰富的资源储备为公
总负债（亿元） 519.28 516.18 673.67 司的可持续发展提供了良好保障。此外，公司规模优势突出，已
总债务（亿元） 339.26 339.95 481.01 逐步发展成为全球最大的白钨生产商和第二大钴、铌生产商、全
营业总收入（亿元） 241.48 259.63 686.77
球前五大钼生产商和领先的铜生产商；磷肥产量位居巴西第二
净利润（亿元） 35.96 51.50 17.66
位。同时公司基本金属贸易业务位居全球前三位。
EBIT（亿元） 66.58 84.41 41.99
EBITDA（亿元） 113.04 124.02 78.24 多种金属经营且产业链完善，抗风险能力较强。公司拥有铜钴、
经营活动净现金流（亿元） 84.29 94.35 17.05 黄金、钼钨及铌等金属的采、冶、加工完整的产业链，多种金属
营业毛利率(%) 37.00 37.68 4.47 经营可分散单一金属价格波动的风险，提高公司整体抗风险能
总资产收益率(%) 7.17 8.48 3.85 力。
资产负债率(%) 53.08 51.00 57.65 融资渠道畅通。作为 A+H 股上市公司，公司直接融资渠道畅
总资本化比率(%) 42.50 40.67 49.29
通。此外，截至 2019 年末，公司共获得多家银行授信共计 1,164.85
总债务/EBITDA(X) 3.00 2.74 6.15
亿元，其中未使用授信为 734.69 亿元，财务弹性较好。
EBITDA 利息倍数(X) 8.86 8.55 4.25
注：中诚信国际根据 2017~2019 年审计报告整理；EBITDA 及其相关指标与公 关 注
司年报披露不一致，主要系利息支出等口径差异所致。 行业周期性波动对公司盈利水平影响较大。有色金属价格具有
评级模型 行业周期性，公司盈利能力受有色金属价格波动影响较大。2019
年以来，受铜、钴等价格下降影响，公司盈利能力大幅弱化。
海外业务面临风险。公司的海外资源开发项目易受区域性政治
及经济因素影响。2018 年刚果（金）新矿业法出台对公司产生一
定影响；同时，公司海外业务主要以美元和当地货币进行结算，
面临一定汇率风险。中诚信国际将持续关注公司海外业务经营情
况。
债务规模增长较快。受并表 IXM 影响，2019 年末公司债务规
模增至 481.01 亿元，较上年末增长较快；资产负债率及总资本化
比率分别上升至 57.65%和 49.29%，财务杠杆有所升高。
控股股东和第二大股东持股比例接近且分红比例较高。公司控
股股东和第二大股东持股比例接近。此外，2017~2019 年，公司
现金分红金额占当期合并报表中归属于上市公司普通股股东的
净利润的比率均超过 50%，一定程度上影响了利润积累。
评级展望
中诚信国际认为，洛阳栾川钼业集团股份有限公司信用水平在未
来 12~18 个月内将保持稳定。
可能触发评级下调因素。主要金属价格持续性下滑；债务规模
大幅攀升，短期流动性承压。
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评级历史关键信息 1
洛阳栾川钼业集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际有色金属行业评级方法与模型
AAA/稳定 -- 2019/06/28 张馨予、周伊格 阅读全文
（C050000_2019_04）
中诚信国际有色金属行业评级方法
AAA/稳定 -- 2015/06/24 韩晟、刘翌晨 阅读全文
（CCXI_020401_2014_02）
AA+/稳定 -- 2011/05/04 毛麒璟、刘英爱 -- 阅读全文
注：中诚信国际原口径
评级历史关键信息 2
洛阳栾川钼业集团股份有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
AAA/稳定 -- 2019/11/15 邢杰、田聪 中国有色金属行业评级方法 阅读全文
AA+/稳定 -- 2014/04/14 许家能、蔡汤冬、龚天璇 -- 阅读全文
注：原中诚信证券评估有限公司口径
同行业比较
部分有色金属企业主要指标对比表
2019 年电解铜产 2019 年钼产品产 2019 年末 2019 年末资产负 2019 年营业总收 2019 年净利润（亿
公司名称
量（万吨） 量（万吨） 资产总额（亿元） 债率(%) 入（亿元） 元）
江西铜业 155.63 -- 1,349.14 56.24 2,403.60 21.78
紫金矿业 50.14 -- 1,238.31 53.91 1,360.98 50.61
陕西有色 -- 1.54 1,325.75 67.18 1,355.09 7.59
洛阳钼业 17.80 1.49 1,168.62 57.65 686.77 17.66
注：“江西铜业”为“江西铜业股份有限公司”简称；“紫金矿业”为“紫金矿业集团股份有限公司”简称；“陕西有色”为“陕西有色金属控股集团
有限责任公司”简称；陕西有色数据为 2018 年（末）数据。
资料来源：中诚信国际整理
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发行主体概况 本期中期票据募集资金拟全部用于偿还金融
机构借款及债务融资工具。
洛阳钼业始建于 1969 年原冶金部在栾川县筹
建的一个 50 吨小型钼矿采选企业。1999 年由洛阳 宏观经济和政策环境
栾川钼业公司和栾川县冶金化工公司合并设立洛
宏观经济：在全球经济放缓、外部贸易冲突一
阳栾川钼业集团有限责任公司，由洛阳市政府委托
波三折及内生性紧缩机制持续等因素影响下，2019
栾川县政府履行洛阳钼业出资人职责；2004 年 9 月，
年中国经济增速进一步回落，同比增长 6.1%，在稳
洛阳钼业实行国有企业改制重组，并于 2006 年 8 月
增长政策加持下仍保持在预期目标之内。虽然 2019
完成股份制改造，更名为洛阳栾川钼业集团股份有
年四季度经济运行中积极因素一度有所增多，但新
限公司；2007 年 4 月 26 日，洛阳钼业在香港联合
型冠状病毒感染的肺炎疫情将对经济带来较大冲
交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）挂牌上
击，加大了 2020 年经济运行不确定性。
市（股票代码：3993HK）；2012 年 10 月 9 日，洛
2019 年中国经济延续供需两弱格局。从需求角
阳钼业在上海交易所挂牌上市（股票代码：
度看，房地产投资在建安投资支撑下保持韧性，稳
603993）。公司目前主要开展铜、钴、钨、钼、铌和
增长发力基建投资有所回升，但制造业投资与民间
磷等矿产品采选、冶炼及加工等业务，拥有较为完
投资等内生性投资疲弱拉低投资整体增速；在居民
整的一体化产业链。
部门杠杆率较高背景下扩大内需效果受限，消费增
产权结构：截至 2019 年末，公司实收资本为 长继续放缓；全球经济走弱、中美贸易冲突压力下
43.20 亿元，其中鸿商产业控股集团有限公司（以下 出口增速同比回落。需求疲弱生产较为低迷，工业
简称“鸿商集团”）和洛阳矿业集团有限公司（以下 与服务业生产均同比放缓。
简称“洛矿集团”）分别持有公司 24.69%和 24.68% 内部结构分化态势加剧。从需求结构来看，投
股权，其余股权为 A 股及 H 股公众股股东持有；鸿 资与消费对经济增长贡献率回落，“衰退型顺差”导
商集团为公司控股股东，公司实际控制人为自然人 致净出口对经济增长贡献率上升。从产业结构来看，
于泳。 第三产业增速回落较大，新动能相关产业增长放缓；
表 1：公司主要子公司 生产端与消费端价格背离，内部需求不足 PPI 低位
全称 注册资本 主营业务
运行，猪价上涨带动 CPI 上行；此外，区域分化加
CMOC Mining Pty 3.46 亿美元 铜金相关产品
Limited 剧，部分省、市经济增速回落明显。
CMOC International 1.00 万美元 铜钴相关产品 宏观风险：在国内外多重风险挑战持续的情况下，
DRC Holdings Ltd
卢森堡 SPV 2.00 万美元 铌磷相关产品
新型冠状病毒感染的肺炎疫情进一步加大了经济
IXM 3,229 万瑞士法郎 矿产贸易 运行的风险，成为 2020 年中国经济面临的最大“黑
天鹅”事件。在疫情冲击下，中国经济下行压力将
本期票据概况
进一步加大，第三产业面临的冲击尤为突出，企业
本次中期票据注册额度 40 亿元，本期拟发行 尤其是中小企业面临较大的生存压力，而宏观经济
规模为 10 亿元，期限为 5 年；采用固定利率方式， 下行与微观主体经营恶化或加剧就业难。与此同时，
实名记账，发行登记和托管由上海清算所完成；每 在信用风险仍处于高发态势的当下，疫情冲击所导
年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金 致的经济下行有可能进一步加剧信用风险释放。此
的兑付一起支付。 外，央地财税不平衡体制下地方政府收支压力持续
募集资金用途 存在，部分省份隐性债务风险较为突出，疫情冲击
或进一步加大地方财政平衡压力。从外部环境来看，
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当今世界面临百年未有之大变局，外部地缘政治风 行业及区域经济环境
险仍需高度警惕。
2019 年，主要受中美贸易摩擦及需求增速放缓等因
宏观政策：2019 年 12 月召开的中央政治局会
素影响，国内外铜价同比均有所下降；2020 年以来，
议与中央经济工作会议明确 2020 年经济工作“稳”
受疫情影响铜价大幅下跌
字当头，确保经济运行在合理区间。但随着疫情爆
发人员流动受到较大限制，稳增长政策效果将受到 铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量
较大程度抑制。不过，在疫情缓解之后政策稳增长 在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来
力度或将有所加大，以促进生产恢复。具体来看， 看，美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，
积极财政政策或将加快节奏，尤其是地方专项债的 消费维持在较稳定的水平。近年来，亚洲国家的铜
发行与投放工作将加快，以进一步发挥基建托底作 消费量成为世界铜消费的主要增长点，中国已成为
用。此外，针对服务业受疫情冲击的具体情况，各 全球最大的铜消费国。
地或有望出台对应的减税降费措施。货币政策或边 美国地质调查局公布的“Mineral Commodity
际宽松，充分利用 LPR、降准、再贴现、再贷款等 Summaries 2020”中的数据统计，2019 年末全球铜
工具，加大对受疫情冲击的区域、行业、企业的支 矿产资源储量约为 8.71 亿吨（金属量，下同），主
持力度，为恢复生产营造良好货币信用环境。 要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家。
宏观展望：受疫情影响，人员流动受限、春节 中国的铜矿产资源储量位居全球第八位，储量约为
假期延长，交通运输、旅游、娱乐等服务业首当其 2,600 万吨，占全球储量的 2.99%。我国是世界上铜
冲。我们认为，疫情对中国宏观经济的冲击或将在 储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石的平均品位
一季度集中体现，一季度中国经济增速将有较大程 不高，原料供应已成为制约中国铜产量的瓶颈，中
度放缓。如果疫情在一季度被基本控制，稳增长政 国每年需大量进口铜精矿以满足国内市场需求。近
策发力和消费、生产计划的后置可能会给二季度经 几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精矿产量增长
济反弹提供机会。在下半年，随着逆周期宏观调控 缓慢，我国铜资源自给水平较低。2019 年以来，环
政策的发力，经济增速或将回升，2020 年全年经济 保要求的提高使得一些中小型矿山关闭，少数大型
或前低后稳。由于疫情拖得越久，经济影响也就越 矿山的生产也曾阶段性受限，据安泰科统计，2019
大，同时考虑到世界卫生组织已经将此列为国际关 年我国铜精矿产量为 155 万吨，同比减少 0.70%；
注的突发公共卫生事件，后续实际情况仍需视疫情 而消费量约 680 万吨，同比增加 8.16%，存在较大
的严重程度和持续时间而定。 产消缺口，对外依存度高的局面难以改善，铜精矿
中诚信国际认为，肺炎疫情或将打断中国经济 进口仍将是主要供应来源。
的短时回稳进程，加大其短期下行压力，但稳增长 表 2：2019 年末全球铜资源储量情况（万吨）
国家 储量
政策作用的发挥和部分产业在疫情之下仍保持较
智利 20,000
快增长能在一定程度上缓冲经济下行。针对疫情， 澳大利亚 8,700
各级政府持续采取强有力的管控措施，疫情对中国 秘鲁 8,700
俄罗斯 6,100
经济的影响或偏于短期，中期影响或有限。由于目 墨西哥 5,300
前尚处疫情发展阶段，其持续时间和严重程度对经 美国 5,100
印度尼西亚 2,800
济影响甚为重要，后续仍需密切关注疫情的变化。
中国 2,600
但总体上来看，疫情并不会打断中国既定的改革开 哈萨克斯坦 2,000
刚果（金） 1,900
放与经济转型进程，中国经济中长期增长韧性犹
赞比亚 1,900
存。 其他 22,000
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报告
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总计（大约） 87,100
资料来源：U.S. Mineral Commodity Summaries, January 2020，中诚信国
际整理
需求方面，近年来我国铜消费量始终处于全球
第一位。其中，电力行业对铜的需求占比最大，其
余依次是空调制冷、建筑业和交通运输。2019 年国
内发电量同比增加 3.50%至 71,422 亿千瓦时；国内
空调产量同比增加 6.50%至 21,866 万台；国内固定
资产投资完成额同比增加 5.40%，同比增速略有下
资料来源：安泰科，中诚信国际整理
降；据中国汽车工业协会数据显示，2019 年国内汽
中国经济的增长带动我国精铜需求增长，但我
车产量为 2,572 万辆，同比减少 7.50%，同期汽车
国精铜产能的持续扩张不能满足市场需求，进口精
销量为 2,576 万辆，同比减少 8.20%，汽车行业需
铜成为重要补充，近年来我国精铜进口量均保持较
求呈疲软态势。受上述下游产业需求变化影响，
大规模。2019 年，受国内产能扩张及需求增速放缓
2019 年我国精铜消费量约为 1,126 万吨，同比增长
影响，我国精铜净进口量同比下降 11.40%至 307.70
0.80%，增速同比下降 3.20 个百分点。
万吨，但全年国内精铜市场仍呈过剩格局，过剩量
图 1：近年来我国铜行业下游增长情况
为 77.70 万吨，同比有所扩大。
整体看，2019 年我国铜精矿产量小幅下降，但
受国内铜冶炼产能扩张影响，铜精矿进口量有所增
加，对进口依赖度较高；我国精铜需求增速放缓，
精铜进口量有所下降，但国内精铜市场仍呈过剩状
态。
海外方面，2019 年，全球宏观经济下行，制造
业表现低迷，需求承压；智利、秘鲁等铜产量大国
资料来源：安泰科，中诚信国际整理 相继出现生产干扰因素，供给端不确定风险仍然存
供应方面，近年来冶炼和精炼产能的扩张使得 在，供需整体呈现弱平衡状态。全年铜价受中美贸
我国铜产量呈逐年增长态势。2019 年，受禁止洋垃 易谈判基调影响，总体呈先扬再抑后有小部分回调
圾入境政策影响，我国粗铜和废铜进口量同比下降 的震荡态势。2019 年 LME 三个月期铜价格开于
较多，但铜精矿进口量出现较大幅度增长，整体看 5,862 美元/吨，1~4 月中美展开磋商，市场情绪普
原材料供应有一定保证。2019 年，我国精铜产量为 遍较为乐观，但随着中美贸易谈判加征关税条款出
896.00 万吨，同比增加 6.10%，受产能扩张影响， 台，自 5 月起铜价转跌，加之受制于低迷的宏观经
增速有所提升。 济环境，LME 三个月期铜价格于 9 月初达到全年最
图 2：近年来我国精炼铜产量及增速情况 低水平 5,562 美元/吨。2019 年收年，中美贸易谈判
暂时达成部分协议，市场信心再次提振，LME 三个
月期铜价格由 12 月初的 5,877 美元/吨上升至月末
的 6,183 美元/吨，较年初开盘价上涨 5.48%。整体
来看，2019 年 LME 三个月期铜均价为 6,017 美元/
吨，同比下跌 8.04%。2020 年以来，受疫情蔓延影
响，全球金融市场剧烈波动，铜价大幅下跌，截至
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3 月末 LME 三个月期铜价格为 4,797.5 美元/吨，较 菲律宾 26.0
俄罗斯 25.0
年初下跌 22.45%。 加拿大 23.0
图 3：近年来 LME 三个月期铜价格走势 马达加斯加 12.0
中国 8.0
巴布亚新几内亚 5.6
美国 5.5
南非 5.0
摩洛哥 1.8
其他 57.0
合计 698.9
资料来源：USGS，Mineral Commodity Summaries 2020
供应方面，据安泰科统计，2019 年全球精炼钴
产量约为 13.6 万吨，同比约增长 6.5%，产量增速
资料来源：Choice，中诚信国际整理 同比有所放缓，主要系钴价下行，精炼钴生产商利
中诚信国际认为，长期看，以中国为代表的新 润普遍降低，扩产积极性有所下降所致。近年来，
兴经济体的金属需求对国际铜价影响较大。由于全 我国钴产业已形成集群效应，精炼钴产能不断扩张。
球经济发展及地缘政治关系仍具有较大的不确定 2019 年我国精炼钴产量约为 9.0 万吨，占全球比重
性，且全球需求端疲软现象没有得到根本性改变， 约为 66.0%；产量增速约为 11.11%，是全球产量增
未来一段时间内国际铜价或仍将呈震荡下行态势。 长的主要来源。
需求方面，2019 年全球钴金属消费量为 13.4 万
2019 年钴下游需求增速放缓，国内外钴价呈波动下
吨，同比增长近 6.6%，增速同比下降 4.9 个百分点。
降态势；2020 年以来，受疫情蔓延影响，下游需求
其中，电池行业用钴量约为 8.4 万吨，占总消费量
疲软，国内外钴价进一步下跌
的 62.4%；高温合金用钴量约为 1.8 万吨，占总消
钴是一种银灰色有光泽的金属，因具有很好的 费量的 13.3%；硬质合金和金刚石工具行业、硬面
耐高温、耐腐蚀、磁性性能而被广泛用于航空航天、 材料行业、陶瓷行业和催化剂行业消费量占比分别
机械制造、电气电子、化学、陶瓷等工业领域，是 为 5.8%、2.9%、4.0%和 4.3%。国内方面，2019 年
制造高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电 我国钴金属消费量约为 6.9 万吨，同比增长约 7.4%，
池的重要原料之一。 增速同比下降 2.4 个百分点。电池材料仍为国内钴
资源储量方面，美国地质调查局公布的 最大应用领域，2019 年消费量为 5.65 万吨，同比增
“Mineral Commodity Summaries 2020”中的数据统 长约 8.55%，增速同比变化不大。其中，钴酸锂材
计，截至 2019 年末全球钴矿产资源储量为 700 万 料钴消费量约为 3.25 万吨，受益于日韩 3C 类电池
吨（金属量，下同）。从全球范围来看，钴金属资源 生产向中国转移影响，同比增加 7.5%；NCM 正极
主要分布于刚果（金）、澳大利亚、古巴、菲律宾、 材料钴消费量约为 2.4 万吨，同比增加 25%，虽然
俄罗斯及加拿大等国家。其中，刚果（金）及澳大 2019 年我国新能源汽车受补贴退坡影响产销量不
利亚分别拥有全球约 51.5%及 17.2%的钴矿资源， 及预期，但受益于单车带电量的提高，动力电池用
钴资源分布较为集中。 钴量增速保持高位。此外，2019 年我国硬质合金用
表 3：2019 年末全球钴资源储量情况（金属量、万吨） 钴量约为 0.38 万吨，同比变化不大；高温合金用钴
国家 储量 量为 0.20 万吨，受益于航空航天领域的发展，需求
刚果（金） 360.0
澳大利亚 120.0
量同比有所增加。
古巴 50.0 价格方面，2019 年国际钴价整体呈波动下降态
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势。2019 年初，受需求增速放缓影响，国际钴价延 2019 年，国内钼价受下游需求变动影响整体呈先上
续了上一年的下跌态势。3 月末，下游采购的增加 升后快速回落态势；2020 年一季度，受疫情影响，
以及供给的阶段性趋紧使得国际钴价有所回升；但 钼价同比下降
随后由于市场对未来需求下降的担忧情绪增长，国
钼是一种银白色的可塑性金属，主要用作钢铁
际钴价再次回落。 月，嘉能可发布公告称，Mutanda
行业各类合金钢的添加剂，可提高合金钢的强度、
由于生产不经济将于 2020~2021 年停产两年，并且
韧性、耐热性和耐蚀性。此外，钼在化工领域主要
下调了 Kamoto Copper Company（KCC）2019 年的
用于生产催化剂、润滑剂、油漆以及其他抗腐蚀性
产量预期，受此影响，国际钴价再度回升；但由于
的外层涂料和着色剂等。总体来说，钼的下游集中
缺少需求端的支撑，国际钴价在 9 月末再次回落。
在钢铁业，全球一次消费中约有 80%的钼以钼铁或
2019 年末，LME 钴现货价格较年初下降 20.99%至
焙烧钼精矿的形式用于钢铁行业；14%以钼酸铵等
3.20 万美元/吨；年均价格同比下降 55.27%至 3.22
钼化工的形式用于化工行业；6%以钼金属的形式用
万美/吨。国内方面，2019 年国内钴价走势与国际市
于钼金属制品行业。从终端消费来看，钼主要用于
场基本一致，从年初的 34.00~36.50 万元/吨下降至
能源、基础设施、交运、航天军工等领域。
年末的 25.00~27.00 万元/吨；年均价格同比下降
储量方面，根据美国地质调查局公布的
50.00%至 26.00 万元/吨。2020 年 1 月，由于有消息
“Mineral Commodity Summaries 2020”中的数据统
称中国国储局打算收储金属钴，受此影响，国内钴
计，全球钼资源主要分布在中国、美国、秘鲁等国
价有所回升；但 2 月以来，受新冠肺炎疫情蔓延影
家，三国合计储量占全球比重达到 78.82%。其中，
响，下游需求疲软，国内外钴价均有所下降。截至
中国钼储量排名全球第一，占比达到 48.82%，且矿
2020 年 3 月末，LME 钴现货价格收于 2.95 万美元
山多为原生矿，品位高、杂质少。2007 年，中国超
/吨；2020 年 1~3 月平均价格同比下降 4.19%至 3.14
越美国开始成为全球钼矿第一大供应国。据安泰科
万美元/吨。截至 2020 年 3 月末，国内低等级金属
统计，2019 年中国钼精矿产量全球占比约为 37.14%；
钴与高等级金属钴价格分别收于 24.00 万元/吨和
第二为智利，占比约为 27.11%。2017~2019 年，全
26.00 万元/吨，较年初分别下降 4.00%和 3.70%。
球钼精矿产量（金属量）分别为 26.73 万吨、26.74
图 4：近年来 LME 钴现货价格（万美元/吨）
万吨和 27.03 万吨；其中中国钼精矿产量分别为 9.07
万吨、9.35 万吨和 10.04 万吨，分别同比增长 8.50%、
3.03%和 7.44%，为全球钼精矿增量主要来源。
需求方面，2019 年，全球粗钢累计产量为 18.70
亿吨，同比增加 3.40%，增速同比下降 1.20 个百分
点，除亚洲和中东地区产量增加外，其他地区的粗
钢产量同比均有所下降。2019 年，亚洲地区粗钢产
量为 13.42 亿吨，同比增加 5.70%，是全球粗钢产
量增量的主要来源。国内方面，2019 年我国粗钢产
资料来源：安泰科，中诚信国际整理 量为 9.96 亿吨，同比增加 8.30%。据安泰科统计，
2019 年全球钼消费量为 26.20 万吨，同比增加 0.84%，
整体看，2019 年钴下游需求增速放缓，国内外
主要受美国、日本等国消费量下降影响，增速同比
钴价呈波动下降态势；2020 年以来，受新冠肺炎疫
下降 1.72 个百分点。其中，据安泰科统计，2019 年
情蔓延影响，下游需求疲软，国内外钴价进一步下
我国钼消费量为 9.38 万吨，受益于不锈钢及特钢等
跌。
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含钼钢产量的大 幅增加，我 国钼消费同 比增加
8.51%，增速同比上升 6.74 个百分点；同期，我国
钼产品净出口量为 0.14 万吨，全年产品过剩量为
0.13 万吨。
图5：近年来我国粗钢产量及增速情况
资料来源：安泰科，中诚信国际整理
总体来看，2019 年前三季度，国内钼价整体呈
上升态势，且 7 月以来受需求大幅增加影响，钼价
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
快速上涨；但第四季度以来，受下游需求低迷影响，
价格方面，2019 年上半年，受供应趋紧影响，
钼价迅速回落。2020 年以来，受原料供应紧张及疫
国内钼精矿价格小幅上涨；但钼铁价格受需求较弱 情影响，钼价同比下降。
影响增幅有限。7 月以来，由于下游钢厂集中放量
招标，需求短期内快速增长，加之供给端高品质矿 2019 年以来，受宏观经济增幅放缓等因素影响，钨
供应紧张、部分矿山停止出货或进行检修，钼精矿 下游需求低迷，钨产品价格跌幅较大；2020 年以来，
及钼铁价格均快速上升，并于 8 月中旬升至年内最 疫情蔓延使得需求持续低迷，钨产品价格承压
高水平。但第四季度以来，受钢厂需求低迷影响， 钨是自然界熔点最高的金属之一，最大特点是
国内钼价大幅下跌。截至 2019 年末，国内钼精矿及 高密度，具备良好的导电、导热性。钨是经济和国
钼铁价格分别为 1,560 元/吨度和 10.60 万元/吨，较 防中不可替代的基础材料和战略资源，被誉为“工
年初分别下降 8.24%和 4.50%。2019 年我国钼精矿 业的牙齿”。钨主要以三氧化钨的形式存在，主要用
平均价格为 1,765 元/吨度，同比上升 2.35%；钼铁 于生产硬质合金（钨的最大终端使用行业）、钨铁、
平均价格为 11.80 万元/吨，同比下降 0.50%。2020 钨材及化工产品。其中硬质合金主要应用于汽车、
年初，钼原料供应紧张推动钼价走高，但 2 月以来 航空航天、采矿、石油及天然气、电子等行业。
受疫情影响快速回落。2020 年 1~3 月，我国钼精矿 中国是世界上钨资源最丰富的国家，截至2019
平均价格为 1,612 元/吨度，同比下降 3.10%；钼铁 年末已探明储量190万吨（含钨量），约占全球总量
平均价格为 10.88 万元/吨，同比下降 3.40%。 的59.38%，主要分布在湖南、江西等地，目前世界
图 6：近年来我国钼铁及钼精矿价格情况 钨供给量约80%来自中国。我国钨矿类型以白钨矿
为主，黑钨矿和黑白混合钨矿为辅，其中白钨资源
占钨总储量的69%。我国也是钨消费大国，由于持
续过度开采，目前我国钨资源储量日益减少，尤其
黑钨资源面临枯竭，此外钨矿山品位也呈明显下降
趋势。
图 7：近年来我国钨精矿折合产量及增速情况
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我国钨精矿及APT年均价格同比分别下降15.76%
和18.71%至8.91万元/吨和13.62万元/吨。2020年以
来，疫情使得国内正常生产秩序被打破，2月受供应
偏紧影响，钨价一度小幅上涨；3月以来，钨精矿生
产基本恢复正常，但受下游需求不足影响，钨价有
所下跌。2020年1~3月，我国钨精矿及APT平均价格
同比分别下降6.86%和8.90%至9.05万元/吨和13.80
万元/吨。
图 8：近年来我国钨精矿及 APT 价格走势图（万元/吨）
注：上图对 2018 年数据进行追溯调整。
数据来源：中国有色金属工业协会，中诚信国际整理
供应方面，据中国有色金属工业协会统计数据
显示，2019年我国累计生产钨精矿（折合65%三氧
化钨）14.64万吨，同比增加10.89%。其中，江西、
湖南和河南三地产量分别为6.09万吨、4.44万吨和
1.82万吨，占全国总产量比重分别为41.60%、30.33%
和12.43%。其中，江西和湖南是国内钨的主产地；
河南是副产钨产地，主要来源为钼矿回收。
需求方面，2019年我国钨消费量为5.64万吨， 资料来源：安泰科，中诚信国际整理
同比减少2.67%。钨消费领域主要包括硬质合金、钨
总体来看，2019 年以来，受宏观经济增幅放缓
特钢、钨材及钨化工。其中，硬质合金为钨最主要
等因素影响，钨下游需求低迷，钨产品价格跌幅较
的消费领域，占钨总需求量的一半以上，2019年受
大。2020 年以来，疫情蔓延使得需求持续低迷，钨
全球经济增速放缓影响，我国硬质合金产量同比有
产品价格承压。
所下降，其对钨的消费量同比下降7.00%至3.04万吨。
特钢方面，2019年我国高速工具钢累计产量为11.80 业务运营
万吨，同比大幅增长，带动其对钨消费量同比增长 公司目前主要从事铜、钴、钨、钼、铌和磷等
2.58%至1.12万吨。同期，受益于较多的高温合金项 矿产资源的开采、冶炼和深加工。近年来随着海外
目，钨材对钨消费量同比增长3.50%至1.21万吨；钨 资产收购的完成，公司业务规模持续扩张。2019 年
化工同比增长2.02%至0.27万吨。受上述因素共同影 公司收购 IXM100%股权，从而新增矿物金属和精
响，2019年我国钨消费量小幅下降。 炼金属贸易业务，收入规模大幅增加；销售商品板
价格方面，2019年一季度，受春节停产检修以 块中铜钴及钨钼相关产品收入近年来占比较高，但
及环保限产影响，钨精矿供应偏紧，钨价一度小幅 2019 年钴产品量价齐跌，铜价也处于低迷态势，导
上涨；3月以来，供给端限产政策解除，供应有所增 致当年公司铜钴相关产品收入大幅下滑。
加，但需求端受经济增速放缓等因素影响，消费持
表 4：公司主要板块收入结构及占比（亿元、%）
续低迷，钨价呈下跌态势；9月泛亚APT库存拍卖， 收入 2017 2018 2019
成交价格高于预期，带动钨市场价格触底回升；第 铜钴相关产品 138.45 143.74 83.32
铜金相关产品 16.64 14.58 13.23
四季度以来，由于缺少需求端支撑，钨价先下跌， 钼钨相关产品 37.72 47.49 45.05
随后受成本支撑影响又小幅上涨。整体看，2019年 铌相关产品 16.70 21.56 22.67
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磷相关产品 28.34 28.21 28.32
例达 80%。
矿物金属贸易 -- -- 138.06
精炼金属贸易 -- -- 353.70 TFM 是一家集铜、钴矿石勘探、开采、提炼、
其他 3.63 4.05 2.41
合计 241.48 259.63 686.77
加工和销售为一体的矿业公司，主要产品为电解铜
占比 2017 2018 2019 和氢氧化钴，其下属 Tenke 铜钴矿是全球储量最大、
铜钴相关产品 57.33 55.36 12.13
品位最高的铜钴矿之一，矿区面积近 1,600 平方公
铜金相关产品 6.89 5.62 1.93
钼钨相关产品 15.62 18.29 6.56 里，铜钴资源自给率较高。
铌相关产品 6.92 8.30 3.30
表 5：2019 年末 TMF 铜、钴资源储量情况(百万吨、%)
磷相关产品 11.74 10.87 4.12
资源量 储量
矿物金属贸易 -- -- 20.10
矿石量 品位 矿石量 品位
精炼金属贸易 -- -- 51.50 铜 857.70 2.90 182.60 2.20
其他 1.50 1.56 0.35 钴 857.70 0.29 182.60 0.31
合计 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供
注：其他业务板块包括酒店服务、柴油、电力等辅助服务等业务；部分
小数点后差异为四舍五入所致。 近年来，受矿石品位下降影响，Tenke 铜钴矿
资料来源：公司提供
的铜金属产量整体有所下降，但得益于矿石采出结
收购 BHR 后公司铜、钴权益资源储量更加丰富， 构优化，2019 年其铜产量有所回升；钴金属产量有
但 2019 年铜、钴均量价齐跌导致该板块收入大幅 所波动主要为公司根据市场行情调整生产安排所
下降 致。
公司铜、钴业务的运营主体为位于刚果（金） 销售方面，TFM 生产的电解铜一般销售给包括
境 内 的 Tenke Fungurume Mining S.A.( 以 下 简 称 荷兰托克（托克）在内的大宗商品贸易商，以铜的
“TFM”)公司。 市场价为基础确定交易价格；氢氧化钴主要销售给
包括优美科在内的下游钴冶炼厂商。
公司于 2016 年 11 月以 26.65 亿美元（折合人
民币约 177 亿元）的交易对价完成了对自由港麦克 表 6：近年来 Tenke 铜钴矿产品产销量情况（吨）
2017 2018 2019
米伦公司于刚果（金）境内运营的 TFM 公司 56%
产量 213,843 168,309 177,956
铜金属
股权的收购，并于 2017 年 4 月通过协议控制的 BHR 销量 214,866 171,961 159,116
产量 16,419 18,747 16,098
Newwood Investment Management Limited（以下简 钴金属
销量 15,326 19,390 15,130
称“BHR”）完成对 Lundin Mining Corporation（以 资料来源：公司提供
下简称“Lundin”）间接持有的 TFM24%权益的收购
政策方面，2018 年刚果（金）政府颁布实施了
1
。2019 年 6 月，公司与 BHR 及其股东方签署《股
新矿业法，新矿业法中将资源税由 2%提高至 3.5%、
权转让协议》，拟通过公司全资子公司 CMOC BHR
战略性资源的税率提高至 10%；并于 2018 年 11 月
Limited 以 4.70 亿美元的交易对价自转让方处购买
份将钴认定为战略性资源，税率按照 10%执行。受
其所持 BHR100%的股份，同时承接 BHR 此前用于
此影响，2018 年和 2019 年 TFM 项目向刚果（金）
收购 TFM24%股权时本金 6.90 亿美元的银行贷款，
政府交纳税额2分别为 5.72 亿美元和 2.39 亿美元。
从而获得 BHR 通过 BHR Newwood DRC Holdings
中诚信国际关注到，新矿业法和矿业条例调整后的
Ltd 间接持有的 TFM24%的权益，上述事项于当年
税收政策增加了公司税收成本，对公司盈利带来一
9 月完成交割。交易完成后，公司持有 TFM 股权比
1
2017 年 1 月 20 日，公司与 BHR 及其投资者签订框架合作协议，通 应付 BHR 股东收购款 30.71 亿元，公司将该项目计入其他非流动负债
过协议控制方式获得对 BHR 及其附属资产的控制权，同时给予 BHR 投 并给予相应回报；此收购款项已于 2019 年 9 月付清。
2
资者相应期间内的固定年化退出回报。2017 年 4 月 20 日，BHR 完成对 税额为实际缴纳的资源权益金、增值税及所得税合计金额。
TFM24%股权的收购，按照框架协议安排，公司取得 TFM24%股权，并
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（盎司） 销量 -- 24,878 20,095
定负面影响。
注：NPM 铜、金产品产量均按 80%权益口径统计。
整体看，收购 BHR 后公司对 TFM 持股比例上 资料来源：公司提供
升至 80%，权益资源储量更加丰富。但近年来受矿 整体看，受矿山品位下降及开采难度加大影响，
石品位下降影响，其铜金属产量波动下降；钴金属 近年来NPM铜金属及黄金产量逐年下降，导致该板
产量受市场行情影响有所波动。2019 年铜、钴均量 块收入亦有所下降。
价齐跌导致公司该板块收入大幅下降。2020 年以来，
公司钼、钨资源丰富且产业链完整，2019 年竞买仲
铜、钴价格均进一步下跌，中诚信国际将密切关注
钨酸铵扩充了资源储备；钼钨板块收入和盈利相对
其对公司盈利能力造成的影响。
较为稳定
受矿石品位下降影响，近年来铜、金产量有所下滑
公司经过多年的发展形成了钼钨采选、冶炼、
导致该板块收入逐年下降
深加工为一体的产业化结构，是全国最大的钼采选
公司拥有 Northparkes（北帕克斯）铜金矿的非 及冶炼企业之一，行业地位稳固。
法人合营公司 Northparkes Joint Venture（NJV）80%
公司钼资源丰富，主要分布于河南及新疆地
的共同控制权益以及 North Mining Limited 持有的
区。目前公司在产矿山主要为公司本部的三道庄钼
与北帕克斯铜金矿经营业务相关的若干关联资产。
矿和上房沟钼矿，三道庄钼矿伴生钨金属；上房沟
北帕克斯铜金矿（NPM）位于澳大利亚新南威 钼矿伴生铁金属。截至 2019 年末，三道庄钼钨矿的
尔士州中西部帕克斯市西北 27 公里，该铜金矿为 采矿权许可证有效期仅为 1 年，中诚信国际将对该
澳大利亚四大在产铜矿之一，主要产品为铜精矿， 矿的许可证补办情况保持关注。上房沟钼矿为公司
副产品为黄金。 合营公司徐州环宇钼业有限公司（以下简称“环宇
表 7：2019 年末 NPM 铜、金资源储量情况(百万吨) 钼业”）的子公司洛阳富川矿业有限公司（以下简称
资源量 储量
“富川矿业”）3拥有，上房沟钼矿采矿存在纠纷，
矿石量 品位 矿石量 品位
铜 616.33 0.55% 132.83 0.55% 2012 年以来处于停产状态，2013 年 3 月洛阳市人
金 616.33 0.20g/t 132.82 0.20g/t
民政府下发通知，富川矿业与当事方达成收购意
资料来源：公司提供
向，当事方统一退出上房沟矿区，上房沟钼矿于
受矿山品位下降以及开采难度加大影响，近年 2019 年第四季度复产。此外，截至 2019 年末，新
来 NPM 铜及黄金产量均呈逐年下降态势。销售方 疆哈密市东戈壁钼矿处于规划中，尚未建成投产。
面，NPM 的铜精矿产品主要销往澳大利亚地区或境
表 9：2019 年末公司钼资源储量情况（百万吨、%、年）
外客户；在货物到达对方港口 3 天后收取 90%货款， 资源量 储量 资源可 许可证/
剩余 10%货款将在货款到岸后第二个月（澳大利亚 矿石 矿石 开采年 采矿权
品位 品位
量 量 限 有效期
境内客户）或第三个月（澳大利亚境外客户）与下 三道庄钼钨矿（钼） 438.96 0.101 220.47 0.105 11 1
游客户进行结算。 三道庄钼钨矿（钨） 438.96 0.092 220.47 0.123 11 1
上房沟钼矿 462.45 0.139 40.85 0.181 45 14
表 8：近年来 NPM 铜金矿产品产销量情况 新疆东戈壁钼矿 441.00 0.115 141.58 0.139 38 25
2017 2018 2019 注：三道庄钼钨矿和上房沟钼矿采用 JORC 准则；新疆东戈壁钼矿采用
铜金属 产量 34,913 31,931 28,591 中国准则。
（吨） 销量 35,168 31,659 29,191 资料来源：公司提供
黄金 产量 28,198 25,324 19,781
3
公司持有环宇钼业 50%股权，环宇钼业持有富川矿业 90%股权。同时 将富川矿业并表。
公司通过子公司栾川县富凯商贸有限公司间接持有富川矿业 10%股权。
公司合计持有富川矿业 55%股权，但公司对其无实际控制权，因此并未
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公司钼相关产品主要为钼精矿、氧化钼和钼铁， 具体包括磷矿的露天开采、加工及磷肥生产。CIL 拥
其中钼精矿和氧化钼以自用为主；钨相关产品主要 有的 Chapad 矿是目前巴西品位最高的磷矿，矿山
为钨精矿、钨酸铵及仲钨酸铵。近年来受品位下降 服务年限至少为 37 年，且 CIL 两个尚未开发的矿
影响，公司钼、钨产品产量逐年下降。在销售方式 床（Coqueiros 和 Morro Preto）均有巨大的资源潜
上，公司大部分采取直销模式并辅以“生产厂—第 力，是巴西境内开发潜能较大的磷矿项目。CIL 及
三方贸易商—消费用户”的经销模式。从销售市场 NML 的矿山资源主要集中在 Catalat 矿区。
来看，公司绝大部分的钨钼产品在国内市场销售， 表 11：2019 年末公司铌磷资源储量情况（百万吨、%）
下游客户主要为国内大型钢厂，客户集中度较高。 资源量 储量
矿石量 品位 矿石量 品位
表 10：近年来公司钨钼产品产销量情况（吨） 矿区一 150.2 1.05 48.9 0.96
铌
2017 2018 2019 矿区二 452.1 0.28 203.7 0.34
产量 16,717 15,380 14,918 磷 矿区二 452.1 11.22 203.7 12.16
钼产品
销量 19,252 18,231 14,969 资料来源：公司提供，中诚信国际整理
产量 11,744 11,697 10,722
钨产品
销量 12,062 11,159 10,743 NML 目前唯一产成品为铌铁，其销售主要由
资料来源：公司提供
AAML 负责，采用直销的方式，下游客户主要为欧
2019 年 8 月，公司通过全资子公司洛阳栾川钼 亚及北美的建筑、汽车及石油企业，同时也向国内
业集团销售有限公司以 32.69 亿元竞得原昆明泛亚 钼铁客户推广；CIL 主要产品为磷肥、动物饲料补
有色金属交易所查封的 2.83 万吨仲钨酸铵，本次成 充剂及中间产品等，主要客户为巴西境内的化肥混
功竞买实现了对钨原料产品的商业收储，也相当于 合商。近年来受矿石品位下降影响，公司磷肥产量
新增了公司的钨资源储备。 小幅下降；受矿石性质及回收率变化影响，铌金属
总体来看，公司钼钨矿产资源丰富且生产链完 产量有所波动。
整，近年来受矿石品位下降影响钨、钼产品产销量 表 12：近年来公司铌、磷产品产销量情况（吨）
2017 2018 2019
均有所下降。中诚信国际关注到，2020 年以来，受 产量 8,674 8,957 7,489
铌金属
疫情影响，钨、钼产品价格有所下跌，或将对公司 销量 8,548 9,050 7,453
产量 1,152,554 1,116,342 1,097,623
盈利能力产生不利影响。 磷肥
销量 1,137,978 1,022,874 1,051,120
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
公司铌、磷业务规模优势突出，近年来经营稳定
总体来看，铌金属周期波动相对较弱；磷肥业
公司于 2016 年 10 月以 16.76 亿美元的交易对
务所在地巴西为全球第四大化肥消费国，区域优势
价完成了对英美资源集团旗下位于巴西境内的铌、
显著，公司铌、磷板块经营较为稳定。
磷业务的收购，具体收购内容包括 Anglo American
Fosfatos Brasil Limitada （ 后 更 名 为 “ Copebras 2019 年公司新增贸易业务实现了产业链延伸，但该
Indtadaosfatos Ltda.”，以下简称“CIL”）和 Anglo 板块盈利能力较弱
American Niobio Brasil Limitada（后更名为“Niobras 2018 年 12 月，公司通过香港全资子公司
Minerao Ltda”，以下简称“NML”）各 100%股权 CMOC Limited 与自然资源投资基金的全资子公司
和相关债权以及 Anglo American Marketing Limited New Silk Road Commodities Limited （ 以 下 简 称
（以下简称“AAML”）的铌销售业务。 “NSR”）签署股权购买协议，以 4.95 亿美元加上
NML 于 2001 年 6 月成立于巴西，是全球第二
大铌生产商，主要从事铌矿的露天开采及加工。CIL
于 1975 年成立于巴西，经营范围覆盖磷全产业链，
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目标集团期间净收益作为对价4，从 NSR 处购买其 较大。
持有的 New Silk Road Commodities SA（以下简称
战略规划及管理
“NSRC”）100%股权，从而通过 NSRC 间接持有
IXM100%股权。上述事项于 2019 年 7 月完成交割， 公司矿山生产与贸易协同发展，内生发展和外延并
并于当期末纳入公司合并报表范围。 购双轮驱动；在建项目投资规模较大
IXM 总部位于瑞士日内瓦，是全球第三大基本 公司目前发展战略为“在巩固和保持现有业务
金属贸易商，业务覆盖全球 62 个国家，构建了全球 竞争力的同时，持续在全公司范围内通过‘降本提
化的物流和仓储体系，经营金属品种包括铜、铝、 效’，提升公司的成本优势；坚持内生发展和外延并
铅、锌以及钴、铌等，产品主要销往亚洲和欧洲。 购双轮驱动公司发展，立足现有资源禀赋不断优化
IXM 矿物金属贸易主要从矿山与冶炼厂之间商定 公司产能结构的同时，适当进行外延并购增加资源
的加工费/精炼费之差获取利润；精炼金属贸易毛利 储备和生产能力；持续管理和优化资产负债表，合
主要来自于基差的套利。2019 年 7 月交割后至年 理安排融资结构，降低资金成本；确保境内外矿山
末，IXM 完成矿物金属实物贸易量（销售量）106.20 生产业务平稳运营的同时，发掘并发挥与矿产贸易
万吨、精炼金属实物贸易量（销售量）142.19 万吨。 业务的协同效应；凭借公司规模、产业链、技术、
IXM 在进行有色金属现货贸易的同时，也持有可净 资金、市场和管理方面的综合竞争优势和多元化的
额结算的同样金属品种的期货合同，从而降低行业 融资路径，稳步实现公司战略目标。”
周期性和价格波动带来的风险。
目前，公司在建项目包括新疆哈密市戈壁钼矿
中诚信国际关注到，公司新增贸易板块虽然实 项目及一些现有矿山的维护及改造项目等。其中，
现了产业链的延伸，可与矿山生产业务产生协同效 新疆哈密市戈壁钼矿项目仍在规划中，尚未进行大
应，但该板块盈利能力较弱，且受行业周期性影响 规模建设。
表 13：截至 2019 年末公司主要在建项目情况（万元）
2020 年及以后计划
在建项目名称 计划总投资 累计投资
投资
新疆哈密市东戈壁钼矿项目 284,900.00 11,029.92 273,870.08
NML 冶炼工艺改造 107,298.38 83,785.21 23,513.17
Northparkes E48 矿区北部延伸工程 25,716.19 8,486.34 17,229.85
合计 417,914.57 103,301.47 314,613.10
注：部分项目实际投资情况与计划投资情况存在一定差异。
资料来源：公司提供
法人治理结构完善，财务及投资管理制度等较为健 公司制定了有效的财务管理制度，确保了财务
全 核算的准确性、完整性，并持续优化资产负债表，
合理安排融资结构降低融资成本；公司制定了投资
公司建立了股东大会、董事会及其下辖各专门
业务内控管理制度，对拥有控股权的被投资单位包
委员会、监事会、经营管理层等决策、执行、监督
括全资子公司、控股子公司实行集中管控，各被投
及经营管理机构，其中经营管理层下设战略发展
资单位的生产经营活动纳入母公司战略规划。此
部、财务资金部、运营技术部等职能部门，法人治
外，公司制定了关联交易决策制度和第三方担保管
理结构较为完善。
理制度，明确了公司关联交易及对外担保等方面的
4
注：期间净收益指“标的集团合并报表范围内从 2018 年 10 月 1 日 总额之金额”；公司本次收购合计支付 5.18 亿美元。
至本次交易交割日期间实现的净利润减去标的集团在该等期间的分红
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管理细则，公司对外担保实行统一管理。 用率有所下降。
财务分析 近年来公司通过精细化管理和优化技术指标
大力推进降本提效，同口径现金成本逐年降低，但
以下财务分析基于经德勤华永会计师事务所
受产品价格波动影响，盈利能力波动较大。其中，
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2019 年公司同口径现金成本同比削减 14.69 亿元，
2017~2019 年财务报表，以上财务报表均根据新会
但铜、钴价格下行，加之新增的矿物金属贸易业务
计准则编制。公司将超短期融资券计入“其他流动
受 IXM 采用期现结合的经营模式影响毛利率为负，
负债”，为计算有息债务，中诚信国际分析时将超短
以上共同使得公司经营性业务利润大幅减少，并由
期融资券调至短期债务核算。2017~2019 年财务数
盈利转为亏损状态；IXM 利用衍生金融工具对现货
据均为审计报告期末数。
业务进行套期保值，使得当期公司公允价值变动损
盈利能力 益大幅增长，对利润形成了有力补充。2019 年交割
后 IXM 归属于母公司股东净利润为 2.72 亿元。
受钴、铜等价格下行影响，2019 年公司盈利指标显
著弱化 2017 年和 2018 年公司盈利指标表现较好，但
2019 年公司经营性业务利润大幅下降，叠加总资产
2017 年和 2018 年，铜、钴、钨和钼等金属价
规模增加，公司 EBIT 利润率和总资产收益率均大
格上行，带动相关产品板块毛利率提升，公司整体
幅下降。
营业毛利率处于较高水平。2019 年，铜价下行、钴
表 15：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
价大幅下行，铜钴相关产品毛利率大幅下降。此外， 2017 2018 2019
公司新增的矿物金属贸易业务毛利率为负；精炼金 期间费用合计 27.91 19.28 28.44
属贸易业务盈利能力较弱，以上共同使得公司当年 期间费用率 11.56 7.42 4.14
经营性业务利润 58.14 68.49 -5.68
营业毛利率大幅下滑。2020 年一季度，受疫情影响， 资产减值损失 -0.57 -0.67 -0.38
铜、钼等金属价格大幅下跌，或将对公司盈利能力 公允价值变动收益 -4.72 1.22 27.04
投资收益 1.09 2.02 1.95
产生不利影响，中诚信国际将对此保持关注。
营业外损益 0.05 -0.68 1.37
表 14：近年来公司主要板块毛利率构成(%) 利润总额 53.82 69.90 23.58
项目 2017 2018 2019 EBIT 利润率 27.57 32.51 6.11
铜钴相关产品 40.03 36.19 6.17 总资产收益率 7.17 8.48 3.85
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
铜金相关产品 31.14 29.31 22.05
钼钨相关产品 51.77 60.23 52.77
铌相关产品 25.06 30.01 35.48
资产质量
磷相关产品 13.13 17.64 18.99
矿物金属贸易 -- -- -11.14
经营规模扩大及对外并购带动公司总资产增加；近
精炼金属贸易 -- -- 0.17 年来公司权益规模较为稳定，但 2019 年末债务规
其他 36.26 36.76 9.92
模大幅增长导致财务杠杆水平升高
营业毛利率 37.00 37.68 4.47
资料来源：公司提供
近年来随着经营规模的逐步扩大及实施对外
近年来公司期间费用有所波动，其中 2018 年 并购，公司资产总额逐年增加。公司资产以非流动
期间费用下降主要系当年利息收入增加冲减财务 资产为主，固定资产与无形资产近年来较为稳定，
费用所致；2019 年，受并表范围扩大影响，公司管 其中无形资产主要为采矿权；货币资金主要为银行
理费用同比增长较多，同时债务规模激增使得财务 存款，2019 年末下降较多主要系支付股权收购对
费用增加，但得益于当年营业总收入提升，期间费 价、支付昆明泛亚有色金属交易所股份有限公司仲
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钨酸铵竞拍款及分红等；公司将 IXM 并表，导致同 指标均有所弱化
期末交易性金融资产和存货大幅增长。
近年来公司经营活动净现金流波动较大，其中
近年来公司负债总额呈扩张态势，其中 2019 年 2019 年经营活动净现金流大幅下滑主要是由于当
末受 IXM 并表影响 ，负债总额大幅增长；公司负
5
年铜、钴产品价格下跌使得铜钴板块收入下滑、支
债中流动负债占比逐年上升，主要由有息债务构 付仲钨酸铵竞拍款以及新增金属贸易业务后公司
成。 经营获现能力有所下降；受收购股权、购买理财产
公司所有者权益近年来较为稳定。2017~2019 品及在建项目投入影响，公司投资活动净现金流持
年，公司现金分红金额分别为 16.42 亿元、23.76 亿 续呈净流出状态。近年来，公司筹资活动现金流大
元和 9.29 亿元，占归属于上市公司普通股股东的净 幅波动。其中，2017 年，公司完成非公开发行股票
利润的比率分别为 60.18%、51.25%和 50.01%，由 募集资金 180 亿元6，带动当年筹资活动现金流大幅
于分红比例较高，公司未分配利润累积较为缓慢； 增加；2018~2019 年受公司偿还债务影响，筹资活
少数股东权益主要归属于 TFM 的少数股东，2018 动现金流转为净流出7。
年 TFM 盈利较好使得当年少数股东权益有所增长。 债务方面，IXM 并表使得公司 2019 年债务规
表 16：近年来公司资产负债表主要情况（亿元、%） 模大幅增长，且短期债务在总债务中比重亦快速上
2017 2018 2019
升，2019 年末长短期债务比（短期债务/长期债务）
货币资金 265.09 266.48 156.48
交易性金融资产 0.00 0.00 77.19 为 1.25 倍，短期偿债压力加大。
存货 57.05 66.16 207.31
固定资产 242.35 236.21 244.40
2017 和 2018 年公司偿债指标表现较好；2019
无形资产 215.36 209.31 204.47 年受利润大幅下 滑及债务规 模 大幅扩张 影响，
资本公积 275.83 275.83 275.83
EBITDA/总债务和 EBIT 利息保障倍数快速下降。
未分配利润 55.17 86.82 80.82
少数股东权益 77.52 86.49 86.93 此外，2019 年公司经营获现能力大幅下降叠加当年
资产负债率 53.08 51.00 57.65 支付较多股利，在对经营活动净现金流剔除偿还利
总资本化比率 42.50 40.67 49.29
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 息、分配股利修正后，其对总债务无法形成有效覆
盖。
受债务规模增长影响，2019 年末公司资产负债
表 17：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X、%）
率和资本化比率分别升至 57.65%和 49.29%，财务 2017 2018 2019
杠杆有所升高，但仍处于适中水平。 经营活动净现金流 84.29 94.35 17.05
投资活动净现金流 -41.09 -23.97 -26.79
中诚信国际关注到，经营规模扩大及对外并购 筹资活动净现金流 73.72 -38.46 -102.47
虽然带动了公司总资产增加，但 2019 年末受 IXM 经营活动净现金流/利息支出 6.60 6.50 0.93
经调整的 CFO/总债务 18.52 19.97 -5.19
并表影响，债务规模大幅增长，导致公司财务杠杆
EBITDA/总债务 33.32 36.48 16.27
水平升高。 EBIT 利息保障倍数 5.22 5.82 2.28
总债务 339.26 339.95 481.01
现金流及偿债能力 长短期债务比 0.41 0.53 1.25
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
公司现金流波动较大；2019 年盈利和获现能力大幅
中诚信国际关注到，近年来公司现金流波动较
弱化，加之年末债务规模大幅增长，公司各项偿债
5 7
2018 年末 IXM 总资产为 213.14 亿元、所有者权益为 31.14 亿元、总 2019 年公司筹资活动现金流呈净流出状态，但债务规模显著增加，
债务约为 142 亿元。 债务增长主要为并表 IXM 所致。
6
主要用于置换前期收购巴西铌磷及刚果（金）铜钴项目的部分交易价
款。
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大；此外，2019 年公司盈利和获现能力大幅弱化， 略，并利用其丰富的行业资源为公司提供矿产资源
加之年末债务规模大幅增长，各项偿债指标均有所 收购方面的资讯支持。此外，公司在项目审批及与
弱化。 各监管部门协调过程中得到了第二大股东洛矿集
团的有力支持。
充足的外部授信和畅通的股权融资渠道能够对公
司整体偿债能力提供支持；公司无重大未决诉讼且 评级结论
担保规模较小，或有风险可控
综上所述，中诚信国际评定洛阳栾川钼业集团
截至 2019 年末，公司共获得银行授信额度 股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
1,164.85 亿元，其中未使用额度为 734.69 亿元，备 定；评定“洛阳栾川钼业集团股份有限公司 2020 年
用流动性充足；同时，公司作为 A+H 股上市公司， 度第一期中期票据”的债项信用等级为 AAA。
资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好。
截至 2019 年末，公司受限资产合计 31.42 亿
元，全部为受限 货币资金 ， 占当期末总 资产的
2.69%，包括借款保证金 21.96 亿元以及银行承兑保
证金 9.00 亿元等。
未决诉讼方面，公司近期无重大未决诉讼。截
至 2019 年末，公司对外担保为 6.17 亿元，占期末
所有者权益合计比重为 1.25%，担保风险较为可控。
表 18：截至 2019 年末公司对外担保情况（万元）
担保人 被担保人 担保额度
洛阳钼业 富川矿业 60,000.00
IXM 上游供应商 1,744.50
合计 -- 61,744.50
资料来源：公司提供
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料，截至 2020 年 3 月 3 日，公司
所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付
本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告
出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
外部支持
控股股东行业资源丰富，在收购矿产资源方面为公
司提供了有力的资讯支持
公司控股股东鸿商集团为投资控股平台，有着
近二十年产业项目投资及管控的丰富经验，其产业
投资领域主要包括矿产开发、新能源、新材料和现
代金融服务业等。在公司对外并购进行业务扩张的
过程中，鸿商集团为公司制定了切实可行的发展战
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中诚信国际关于洛阳栾川钼业集团股份有限公司
2020 年度第一期中期票据的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在本期票据的存续期内对本期
票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。
我公司将在本期票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司
将密切关注洛阳栾川钼业集团股份有限公司公布的季度报告、年度报告及相关
信息。如洛阳栾川钼业集团股份有限公司发生可能影响信用等级的重大事件，应
及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，
及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司
网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2020 年 4 月 13 日
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附一：洛阳栾川钼业集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2019 年
末）
资料来源：公司提供
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附二：洛阳栾川钼业集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：万元） 2017 2018 2019
货币资金 2,650,876.04 2,664,764.41 1,564,790.01
应收账款净额 214,463.08 163,532.64 151,050.84
其他应收款 78,992.43 104,004.87 91,788.25
存货净额 570,549.97 661,591.48 2,073,067.37
长期投资 438,327.26 687,766.11 547,529.58
固定资产 2,423,493.22 2,362,051.76 2,443,959.55
在建工程 95,011.12 189,382.23 238,679.15
无形资产 2,153,618.17 2,093,105.23 2,044,693.04
总资产 9,783,724.62 10,121,611.72 11,686,222.65
其他应付款 60,477.37 102,778.18 131,001.34
短期债务 989,209.11 1,179,770.31 2,672,930.55
长期债务 2,403,388.85 2,219,685.48 2,137,176.98
总债务 3,392,597.97 3,399,455.79 4,810,107.53
净债务 741,721.93 734,691.39 3,245,317.52
总负债 5,192,811.19 5,161,818.19 6,736,663.04
费用化利息支出 127,622.10 145,073.91 184,022.73
资本化利息支出 0.00 0.00 0.00
所有者权益合计 4,590,913.43 4,959,793.53 4,949,559.61
营业总收入 2,414,755.78 2,596,286.28 6,867,656.50
经营性业务利润 581,423.87 684,880.33 -56,806.12
投资收益 10,869.90 20,226.98 19,462.94
净利润 359,561.54 515,004.15 176,584.84
EBIT 665,803.76 844,059.65 419,867.58
EBITDA 1,130,401.72 1,240,200.24 782,384.05
经营活动产生现金净流量 842,881.19 943,453.36 170,482.79
投资活动产生现金净流量 -410,922.62 -239,718.80 -267,910.27
筹资活动产生现金净流量 737,203.60 -384,644.94 -1,024,737.13
资本支出 106,647.61 280,736.74 271,862.22
财务指标 2017 2018 2019
营业毛利率(%) 37.00 37.68 4.47
期间费用率(%) 11.56 7.42 4.14
EBIT 利润率(%) 25.75 32.51 6.11
总资产收益率(%) 7.17 8.48 3.85
净资产收益率(%) 9.89 11.72 4.54
流动比率(X) 2.89 2.45 1.57
速动比率(X) 2.47 2.04 0.97
存货周转率(X) 2.82 2.63 4.80
应收账款周转率(X) 13.39 13.74 43.66
资产负债率(%) 53.08 51.00 57.65
总资本化比率(%) 42.50 40.67 49.29
短期债务/总债务(%) 29.16 34.70 55.57
经营活动净现金流/总债务(X) 0.25 0.28 0.04
经营活动净现金流/短期债务(X) 0.85 0.80 0.06
经营活动净现金流/利息支出(X) 6.60 6.50 0.93
经调整的经营活动净现金流/总债务(%) 18.52 19.97 -5.19
EBITDA/总债务(X) 33.32 36.48 16.27
EBITDA/短期债务(X) 1.14 1.05 0.29
EBITDA 利息保障倍数(X) 8.86 8.55 4.25
EBIT 利息保障倍数(X) 5.22 5.82 2.28
注：中诚信国际将公司发行的超短期融资券计入短期债务；EBITDA 及其相关指标与公司年报披露不一致，主要系利息支出等口径差异所致。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
=短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付
短期债务
票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项
长期债务 =长期借款＋应付债券＋其他债务调整项
资
本 总债务 =长期债务＋短期债务
结 资产负债率 =负债总额/资产总额
构
总资本化比率 =总债务/（总债务＋所有者权益合计）
长期投资 =可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产 =（应收账款＋其他应收款＋长期应收款）/总资产
=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准
营业成本合计
备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率 =（营业总收入—营业成本合计)/营业总收入
期间费用合计 =财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率 =（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）/营业总收入
盈
利 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费
能 经营性业务利润
用＋其他收益
力
EBIT（息税前盈余） =利润总额＋费用化利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） =EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率 =EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 =EBIT/当年营业总收入
EBITDA 利润率 =EBITDA/当年营业总收入
=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性
FFO（营运现金流）
现 应付项目的增加）
金
流 收现比 =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本支出 =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
偿 EBITDA 利息覆盖倍数 =EBITDA/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
债
能
力 FFO 利息覆盖倍数 =FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金流利息覆盖倍数 =经营活动净现金流/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
www.ccxi.com.cn 23 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 2020 年度第一期中期票据信用评级
报告
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附四：信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债券等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息风险较小，安全性较高。
A-3 还本付息风险一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息风险较高，有一定的违约风险。
C 还本付息风险很高，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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