的背景下，行业需求增速有所下滑。2012 年我国
募集资金专项说明
水泥行业产量为 22.1 亿吨，同比增长 5.74%，增
2012 年，公司发行 31 亿元的公司债券。其中，
幅较上年下降 5.1 个百分点。
约 18 亿元的募集资金用于偿还商业银行贷款，调
图 1：2002~2012 年中国水泥产量及同比增长率
整债务结构；约 13 亿元的募集资金用于补充公司
流动资金，改善公司资金状况。截至 2012 年 12 月
31 日，上述资金全部使用完毕，其中 18 亿元用于
偿还商业银行贷款，12.81 亿元用于补充公司流动
资金。
公司已按照本次公司债券发行申请文件中关
于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司
债券募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办
法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
基本分析
经过三年的大规模扩产，公司产能建设高峰期
公司主要产品为 42.5 级及以上水泥、32.5 级水
基本结束，2012 年公司仅投产湖南冷水江 4500t/d
泥和熟料，同时为了平抑产能过剩的风险，公司积
熟料生产线，新增产能 260 万吨/年。截至 2012 年
极向上下游延伸产业链，构建骨料-水泥-混凝土一
末，公司已投产 34 条新型干法水泥熟料生产线，
体化，拓展混凝土及环保等相关业务。
其中 18 条为 4000t/d~6000t/d 的水泥熟料生产线，
2012 年公司实现水泥和熟料销售总量 4,234.58
熟料生产产能总计 3875 万吨/年，水泥产能总计
万吨，同比增加 350 万吨，增幅为 9%。但在区域
6230 万吨/年。当年熟料产量为 3253 万吨，水泥产
水泥供需失衡下，公司主导产品水泥平均售价下跌
量为 4079 万吨，同比增速分别为 10.42%和 14.90%，
10.59%，致使公司营业收入较上年小幅下滑 0.93%，
增幅较上年分别下降 14.15 和 4.11 个百分点。
当年为 125.21 亿元，出现了增量不增收的局面。
表 1：2010~2012 公司主导产品产能产量情况
2012 年公司水泥及熟料业务营业收入为 111.57 水泥 2010 2011 2012
亿元，同比下降 4.12%，其中 32.5 等级水泥实现营 产能(万吨) 6,030 6,030 6,230
业收入 49.26 亿元，较上年下降 2.41%；相对于农 产量(万吨) 2,983 3,550 4,079
村需求，工程进度受宏观经济下滑影响更大，42.5 熟料
产能(万吨) 3,609 3,609 3,875
等级及以上水泥实现营业收入 53.05 亿元，较上年
产量(万吨) 2,365 2,946 3,253
下降 6.18%。商品熟料营业收入为 9.25 亿元，较上
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年略有下降。
短期内受商品房投资建设和基建投资放缓
在经济增速减缓和固定资产投资放缓的背景 等因素影响，行业需求增速有所下滑，公司水泥
下，我国水泥行业总体产量较上年有所下滑， 和熟料产量增速均有所放缓。但从长期来看，“十
公司主导产品产量增速同比有所减慢。 二五”期间国内大规模的保障房、水泥和基建投
2012 年，受美国经济增长乏力、欧洲主权 资将对水泥市场需求提供有力支撑，未来公司产
债务危机、国内宏观调控等因素影响，中国经济 品产量出现大幅下滑的可能性较小。
增长逐季放缓，全年 GDP 同比增长 7.8%，较去
年回落 1.4 个百分点。全年全国固定资产投资（不
含农户）3,648 百亿元，同比增长 20.6%，较去年
有所下滑。在经济增速减缓和固定资产投资放缓
2 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
在水泥行业产能过剩和市场需求下降的环境 订武汉、上海、珠海、株洲、信阳、襄阳、重庆和
下，2012 年水泥价格较上年同期大幅下降， 辽宁灯塔等生活垃圾、市政污泥预处理项目 12 个，
公司初始获利空间同比有所缩小。 其中武汉、信阳和赤壁等 6 个生活垃圾预处理项目
2012 年水泥行业由于面临产能过剩、固定资 已开工建设，武汉污泥、黄石污泥二期项目顺利实
产投资增速放缓和房地产调控等诸多不利因素， 现投产运行。
行业景气度有所下滑，价格大幅下降。2012 年 1 在技术创新上，公司大力开展环保技术自主研
月份开始，价格连续九个月下滑，8 月份已经接 发和应用性研究，组建了污泥研究实验室。目前公
近 10 年来历史低点，全国大部分区域进入到亏 司在生活垃圾、市政污泥、污染土、水域漂浮物处
损和微利阶段，9 月份以后价格有明显复苏回升， 理、工业废弃物和危险废弃物处理等方面已获得 8
但经历 11 周上涨后，整体价格水平依旧较低。 项发明专利和 28 项实用新型专利。以公司技术为
2012 年全国水泥整体水泥平均价格低于 2011、 蓝本的“生活垃圾预处理及水泥窑协同处理技术”
2010 和 2009 三年，与 2008 年基本持平。分区域 被列入国家发改委、环保部、工信部等相关部门颁
来看，东北是六大区域价格最高地区，西南为价 发的第一批“国家鼓励的循环经济技术、工艺和设
格最低地区。 备名录”。
2012 年公司主导产品的产量有所提高，并基 未来公司将通过持续技术创新，全面整合资
本实现完全销售，但由于公司销售主要区域—— 源，多途径、多方式加大环保项目开发力度，加快
湖北省和湖南省行业竞争较为激烈，产能过剩情 公司在全国的市场布局进度，重点开拓北京、上海、
况有所凸显，区域内水泥价格总体呈现下滑趋 广州、天津等一线城市及周边主要城市环保项目。
势。2012 年以来水泥售价大幅下降，产品毛利率 2013 年全年公司计划开工 15 个环保项目；至 2017
空间随之缩减，当年公司水泥吨毛利为 64 元，同 年环保事业部将累计投资 300 亿，建成 100 个垃圾
比下降 12%。 处置工厂、100 个污泥处置工厂和 30 个工业危废处
表 2：2010~2012 公司主导产品销售情况 置工厂，环保业务在公司整体业务发展中的地位将
成本 2010 2011 2012 日益重要。
水泥和熟料销量(万吨) 3,238 3,884 4,235
总体来看，公司的环保业务社会效益较为明
水泥平均售价(元/吨) 244 302 270
显，但经济效益仍取决于政府补助，短期贡献有限。
熟料平均售价(元/吨) 217 271 205
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
未来政府为创造环保社会必会加大对环保业务的
总体来看，2012 年公司水泥产销量有所增长， 投入，中长期看将为公司带来一定的经济效益。
但受部分区域价格大幅下降的影响，公司销售毛利
财务分析
率同比有所下滑。
下列分析主要基于华新水泥提供的经普华永道
公司围绕水泥，纵向一体化发展混凝土和骨 中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留
料产业，以及环保建材装备与工程，产业链 意见的 2010～2012 年合并财务报告。其中 2010 年、
协同优势明显。 2011 年财务数据分别为 2011 年、2012 年审计报告
2012 年公司继续实施骨料-水泥-混凝土一体化
的期初数。
战略，逐步向上下游产业链延伸，以控制成本、消
资本结构
化产能。当年公司新增混凝土产能为 705 万方，混
为进一步完善产业布局，近几年公司在水泥产
凝土总产能为 1,695 万方。2012 年公司实现混凝土
能扩张及并购、余热发电改造等方面投资规模较
销售收入 7.73 亿元，同比增长 32.39%。
大，同时公司在商品混凝土、骨料、环保等相关产
此外，2012 年公司大力进军环保产业，加速项
业也进行了大量投资，公司业务规模持续扩大，资
目发展和创新环保技术来发展新业务。当年成功签
3 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
产、负债规模增长较快。 图 3：2010~2012 公司债务结构分析
截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产总额 232.91
亿元，较上年增长 7.19%；负债总额 147.92 亿元，
较上年增长 12.52%。公司资产负债率和总资本化
率分别为 63.51%和 55.25%，较上年分别上涨 3.01%
和 3.67%，与同行业上市公司相比处于中等偏上水
平。不过，考虑到公司混凝土、环保业务仍处于快
速扩张期，未来负债规模仍有进一步上升的可能。
图 2：2010~2012 年公司资本结构分析
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司债务期限结构相对合理，资本
结构较为稳健。但考虑到公司未来在产业并购、产
业链延伸及环保产业方面仍有大规模的资本性支
出计划，预计其举债规模将进一步增加。届时公司
负债水平将面临上行压力，中诚信证评将对公司财
务风险的上升保持关注。
盈利能力
公司营业收入主要来源于水泥和熟料的销售
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
收入。2012 年公司实现营业收入 125.21 亿元，较
表 3：水泥业主要部分公司资本结构比较
（截至 2012 年 12 月 31 日）
上年下降 0.93%。公司营业收入之所以下降，系由
公司简称 资产（亿元） 负债（亿元） 资产负债率 于 2012 年湖南、湖北地区新增产能近 1300 万吨，
华新水泥 232.91 147.92 63.51% 新增比例达 11%，再加上沿江低价熟料的冲击，湖
海螺水泥 875.24 363.74 41.53% 南、湖北水泥价格同比大幅下跌，其中湖北武汉、
金隅股份 831.62 581.37 69.91%
湖南长沙 42.5 级水泥含税价同比分别下降 71 元/
福建水泥 43.44 24.58 56.58%
吨和 72 元/吨。
天山股份 191.57 115.61 60.35%
图 4：2010~2012 年公司收入成本结构分析
塔牌集团 51.19 16.49 32.21%
行业平均 198.96 117.89 55.38%
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
从债务的期限结构来看，2012 年公司债的成功
发行，使得公司的长短期债务结构得到改善。截至
2012 年 12 月 31 日，公司短期债务/长期债务的比
值为 0.65，债务的期限结构与公司的业务经营状况
较为匹配。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从毛利水平看，2012 年在产品价格持续走低的
情况下，公司毛利率仅为 24.40%，较上年下降 3.01
个百分点。
4 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
期间费用方面，近年来公司期间费用随业务规 图 6：2010~2012 公司 EBITDA 结构分析
模的扩张有所增加，2012 年合计 21.38 亿元，同比
增长 18.58%。当年公司三费合计占营业收入的比
率为 17.08%，较上年增加 2.81 个百分点，费用控
制能力有待加强。
图 5：2010～2012 年公司期间费用情况
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，2012 年公司受固资产投资增速回落
影响，水泥市场需求不足，消费增速下降；再加上
市场竞争激烈，水泥价格大幅回落，公司营业收入
水平较上年略有下降，盈利能力大幅降低，整体经
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 营效益整体有所下滑，但仍处于行业较高水平。
公司的利润总额主要由经营性业务利润构成， 偿债能力
由于公司营业毛利率有所下降，同时期间费用支付 公司近年采取相对积极的财务政策，随着业务
水平有所提高，2012 年公司实现利润总额 9.05 亿 规模的不断扩大，公司资本性支出及营运资金需求
元，同比下降 43.78%，较上年大幅下降。但与同 均大幅增长，债务规模亦逐年增加。截至 2012 年
行业上市公司相比，公司利润总额降幅较小，表明 12 月 31 日，公司总债务 104.95 亿元，同比增长
公司抵御行业下行风险的能力较强。 14.78%，其中短期债务和长期债务分别为 41.38 亿
表 4：水泥业主要部分公司盈利能力比较 元和 63.57 亿元。公司短期债务占比相对较小，短
（截至 2012 年 12 月 31 日）
期偿债压力不大。
公司简称 利润总额（亿元） 增长率（%）
现金流方面，随着市场竞争秩序的改善，水泥
华新水泥 9.05 -43.78
海螺水泥 80.88 -48.33 行业应收账款的回收情况已大幅好转。2012 年公司
金隅股份 39.54 -15.33 经营性现金净流入为 24.56 亿元，总体表现良好。
福建水泥 0.28 -81.20 偿债能力方面，随着债务规模的增长，公司部
天山股份 4.98 -69.91 分偿债能力指标有所弱化。但整体看，公司未来发
塔牌集团 2.92 -64.53
展前景良好，偿债能力将得到保障。截至 2012 年
行业平均 — -59.49
12 月 31 日，公司总债务/EBITDA 值为 3.96，
在现金获取方面，公司收现比指标一直处于较
EBITDA 利息保障倍数为 4.29，总体处于良好水平。
高水平，2012 年为 1.19。2012 年公司取得经营性
表 5：公司 2010~2012 偿债能力指标
现金净流入 24.56 亿元，同期受盈利水平下降的影 指标 2010 2011 2012
响，公司实现 EBITDA26.48 亿元，公司整体现金 总债务/ EBITDA（X） 4.86 2.92 3.96
获取能力较上年有所减弱。 经营净现金流/总债务（X） 0.17 0.21 0.23
EBITDA 利息保障倍数（X） 4.61 5.68 4.29
经营净现金流利息倍数（X） 3.82 3.42 3.98
资产负债率（%） 68.29 60.50 63.51
总资本化比率（%） 61.49 51.58 55.25
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
5 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合
作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
2012 年 12 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银
行和农业银行等多家银行共计 173.55 亿元的授信
额度，可使用的授信余额为 85.31 亿元，公司具备
较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公
司担保余额合计 24.25 亿元，均为对下属子公司担
保。未决诉讼方面，截至 2012 年 12 月末，公司分
别与广汉三星堆水泥有限公司股东、湖北国新置业
有限公司和四川武通路桥工程局之间存在总金额
约为 0.3 亿元、0.37 亿元和 0.12 亿元的债务纠纷，
该未决诉讼涉及金额较小，或有风险可控。
综合而言，随着业务的扩展，公司负债规模不
断增加，财务杠杆水平明显提高，且在行业景气度
下滑的影响下，公司盈利水平趋弱。但整体看，公
司负债水平尚处于可控范围，且现金流表现良好、
融资渠道通畅，偿债能力将得到支撑。长期看，若
公司能顺利实施各规划项目，实现规模有效扩张，
其后续资本实力将进一步得到增强。但同时我们也
将谨慎关注未来几年较大的资本支出压力对公司
运营产生的影响。
结 论
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
AA，维持华新水泥主体信用等级 AA，评级展望稳
定。
6 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
附一：华新水泥股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日）
Holcim Ltd. 瑞士
100% 100%
Holderfin B.V. 荷兰 Holpac Limited
100%
Holchin B.V. 荷兰 1.99%
39.88%
华新水泥股份有限公司
持股比例 子公司名称 持股比例 子公司名称
100% 华新水泥(阳新)有限公司 100% 华新水泥(昭通)有限公司
100% 华新水泥(武穴)有限公司 100% 华新水泥(昆明东川)有限公司
100% 华新水泥(赤壁)有限公司 79% 华新水泥(西藏)有限公司
85% 华新水泥(南通)有限公司 100% 华新混凝土(武汉)有限公司
100% 华新水泥(麻城)有限公司 100% 华新骨料(阳新)有限公司
50% 武汉武钢华新水泥有限责任公司 100% 华新水泥(黄石)装备制造有限公司
80% 华新水泥(仙桃)有限公司 100% 黄石华新包装有限公司
100% 华新水泥(武汉)有限公司 100% 华新水泥(黄石)散装储运有限公司
100% 华新水泥(襄阳)有限公司 100% 华新水泥技术管理(武汉)有限公司
100% 华新水泥襄阳襄城有限公司 99% 黄石华新水泥科研设计有限公司
100% 华新水泥(河南信阳)有限公司 100% 华新环境工程有限公司
100% 华新水泥(宜昌)有限公司 51% 华新中亚投资(武汉)有限公司
100% 华新水泥(恩施)有限公司 60% 华新水泥随州有限公司
100% 华新水泥(秭归)有限公司 100% 华新水泥(长阳)有限公司
100% 华新水泥(株洲)有限公司 100% 华新水泥(荆州)有限公司
100% 华新水泥(郴州)有限公司 55% 华新水泥(石首)有限公司
100% 华新水泥(道县)有限公司 51% 华新水泥(鹤峰)民族建材有限公司
60% 湖南华新湘钢水泥有限公司 69% 华新水泥(迪庆)有限公司
90% 华新水泥(冷水江)有限公司 51% 华新红塔水泥(景洪)有限公司
100% 华新水泥(岳阳)有限公司 80% 华新金龙水泥(郧县)有限公司
100% 华新水泥(渠县)有限公司 70% 华新水泥(房县)有限公司
100% 华新水泥(万源)有限公司 100% 华新水泥重庆涪陵有限公司
100% 华新混凝土有限公司 100% 华新骨料有限公司
100% 华新新型建筑材料有限公司 100% 华新装备工程有限公司
100% 华新(香港)国际控股有限公司 38.25% 华新亚湾水泥有限公司
100% 万源市大巴山水泥责任有限公司 80% 华新水泥（桑植）有限公司
7 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
附二：华新水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012
货币资金 180,348.34 282,543.72 283,923.63
应收账款净额 36,951.80 61,116.02 80,451.49
存货净额 86,389.01 108,098.14 90,417.33
流动资产 395,378.11 605,409.57 586,506.47
长期投资 5,355.14 4,790.02 39,478.62
固定资产合计 1,209,803.86 1,357,247.21 1,467,399.68
总资产 1,781,222.21 2,172,967.81 2,329,141.85
短期债务 218,913.70 372,380.27 413,810.03
长期债务 683,062.94 542,025.34 635,729.25
总债务（短期债务＋长期债务） 901,976.64 914,405.62 1,049,539.28
总负债 1,216,407.39 1,314,626.56 1,479,175.50
所有者权益（含少数股东权益） 564,814.81 858,341.25 849,966.35
营业总收入 846,942.61 1,263,803.92 1,252,052.72
三费前利润 178,805.82 330,901.12 288,055.81
投资收益 -5,429.63 -209.12 -118.72
净利润 65,990.31 122,005.50 68,027.68
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 185,519.43 312,738.22 264,764.43
经营活动产生现金净流量 153,999.72 188,633.10 245,582.19
投资活动产生现金净流量 -251,120.72 -197,153.95 -241,964.61
筹资活动产生现金净流量 148,218.60 109,826.93 1,044.96
现金及现金等价物净增加额 51,121.76 101,303.48 2,573.73
财务指标 2010 2011 2012
营业毛利率（%） 22.27 27.41 24.40
所有者权益收益率（%） 11.68 14.21 8.00
EBITDA/营业总收入（%） 21.90 24.75 21.15
速动比率（X） 0.60 0.68 0.61
经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.21 0.23
经营活动净现金/短期债务（X） 0.70 0.51 0.59
经营活动净现金/利息支出（X） 3.82 3.42 3.98
EBITDA 利息倍数（X） 4.61 5.68 4.29
总债务/ EBITDA（X） 4.86 2.92 3.96
资产负债率（%） 68.29 60.50 63.51
总资本化比率（%） 61.49 51.58 55.25
长期资本化比率（%） 54.74 38.71 42.79
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
8 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分）
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券（付息部分）
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
9 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
10 华新水泥股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013 年）
