447,074 亿元，较上年增长 19.3%，其中基建投资
基本分析 和房地产投资的增速分别为 26.90%和 20.30%。
公司主要产品为 42.5 级及以上水泥、32.5 级水 基建投资和房地产投资的快速增长带来了全年
泥和熟料，同时为了平抑产能过剩的风险，公司积 水泥产量超预期的较快增长，据国家统计局统
极向上下游延伸产业链，构建骨料-水泥-混凝土一 计，2013 年我国全年水泥产量已经高达 24.1 亿
体化，并大力发展环保业务。 吨，增速达到 9.6%，增幅较上年增长 3.86 个百
2013 年 公 司 实 现 水 泥 和 熟 料 销 售 总 量 为 分点；全国水泥行业投资 1,329 亿元，同比下降
5,103.39 万吨，同比增加 868.81 万吨，增幅为 6.5%。随着市场需求的稳定增长以及新增产能增
20.52%；销售商品混凝土 664 万方，同比增长 速回落，全国水泥行业供求关系持续改善。
83.00%；销售骨料 355 万吨，同比增长 74.00%； 图 2：2001~2013 年中国水泥产量及同比增长率
环保业务处置总量 50.01 万吨，同比增长 156.00%。 单位：亿吨
2013 年公司实现营业收入 159.84 亿元，较 2012 年
增长 27.67%。
2013 年 公 司 水 泥 及 熟 料 业 务 营 业 收 入 为
130.95 亿元，同比增长 17.37%，其中 32.5 等级水
泥实现营业收入 54.80 亿元，较上年增长 11.24%；
42.5 等级及以上水泥实现营业收入 66.56 亿元，较
上年增长 25.46%；商品熟料营业收入为 9.58 亿元，
较上年增长 3.58%。此外，2013 年公司取得混凝土
销售收入为 17.45 亿元，同比增长 125.62%。
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
图 1：2013 年公司收入分布情况
从区域市场来看，水泥产量增长出现西高东
低的走势。2013 年西南和西北地区水泥产量增长
最快，分别为 12.8%和 17.31%；中南和华东继续
保持较快增长，与全国平均水平相当；华北和东
北地区由于需求下滑较快，上半年水泥产量与去
年同期相比一直呈负增长态势，2013 年全年增速
均低于 3%，远低于全国平均水平。
图 3：2013 年中国水泥产量区域增速情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在基建投资和房地产投资快速增长的背景
下，2013 年我国水泥行业发展较好，行业景
气度有所回升，公司主导产品产量增速较上
年大幅提升
2013 年中国经济呈现平稳较快增长的态势，
全年国内生产总值 568,845 亿元，较上年增长
7.7%。其中，第一产业增加值 56,957 亿元，增长
4.0%；第二产业增加值 249,684 亿元，增长 7.8%； 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
第三产业增加值 262,204 亿元，增长 8.3%。固定 2013 年，公司投建的中国第一个国外现代化新
资产投资较快增长，2013 年全社会固定资产投资 型干法水泥熟料生产线项目——塔吉克斯坦亚湾
3000t/d 水泥熟料生产线项目建成投产，标志着公司
2 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
正式步入国际化发展阶段。此外，公司积极推进行 现前低后高的特点。2013 年上半年，国内经济增
业整合，2013 年完成了对湖北华祥水泥有限公司、 长和制造业投资放缓，水泥价格跌至近 5 年来的
湖北华祥水泥鄂州有限公司和广东恩平实德金鹰 最低水平（上半年水泥均价约为 320 元/吨），水
建材有限公司的并购。截至 2013 年末，公司已投 泥企业盈利水平大幅下滑；随着三季度后宏观经
产 37 条新型干法水泥熟料生产线，其中 19 条为 济增速的快速回升，水泥行业需求和价格亦快速
4000t/d~6000t/d 的水泥熟料生产线，熟料生产产能 回暖，四季度为水泥的销售旺季，部分地区供给
总计 4,200 万吨/年，水泥产能总计 6,630 万吨/年。 较为紧张，库存水平已经降至 2010 年以来的最
2013 年熟料产量为 3,937 万吨，水泥产量为 4,953 低点，价格亦升至当年最高点（约为 375 元/吨）。
万吨，同比增速分别为 21.03%和 21.43%，增幅较 全年来看，2013 年全国水泥整体平均价格略低于
上年分别上升 10.61 和 6.53 个百分点。 2012 年。分区域来看，东北是六大区域价格最高
表 1：2011~2013 公司主导产品产能产量情况 地区，华北为价格最低地区。水泥加工成本方面，
2011 2012 2013 2013 年国内煤炭价格大幅下跌，无烟煤平均坑口
水泥
价格由 2012 年的 790 元/吨下跌至当年的 680 元/
产能(万吨) 6,030 6,230 6,630
吨，跌幅为 16.20%，煤炭价格回落使得水泥生产
产量(万吨) 3,550 4,079 4,953
熟料
成本有所下降。
产能(万吨) 3,609 3,875 4,200 图 4：2013 年中国各区域水泥价格走势
产量(万吨) 2,946 3,253 3,937 单位：元/吨
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014 年公司工程建设项目继续稳步推进，广
东 恩 平 5500t/d 水 泥 熟 料 生 产 线 和 湖 南 桑 植
2500t/d 水泥熟料生产线将建成投产；同时公司也
积极关注国内水泥整合机会，以配合环保发展战
略的实施。国外方面，除已于 2013 年建成投产
并取得良好社会效益和经济效益的塔吉克斯坦
亚湾 3000t/d 水泥熟料生产线外，公司拟于 2014
年在塔吉克斯坦投资建设第二条 1500t/d 新型干
法水泥生产线，该新建生产线总投资 1 亿元美元， 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
预计于 2016 年建成投产。 2013 年公司全面实施“核心市场拓展”策略，
受益于固定资产投资、基建和房地产投资的 加大对核心市场的开发拓展和资源投放力度；搭建
带动，2013 年公司水泥和熟料产量增速有所回 CRM 电商平台，实现客户网上自助购买水泥，改
升。且从长期来看，“十二五”期间国内大规模的 善客户购买体验；当年公司在湖北、湖南、重庆、
保障房、水泥和基建投资将对水泥市场需求提供 西藏等区域水泥销量明显提升，市场占有率有所提
有力支撑，未来公司产品产量出现大幅下滑的可 高。2013 年公司水泥平均售价较上年略有下滑，为
能性较小。 264 元/吨，但由于主导产品的销量大幅提高，当年
2013 年水泥价格呈现前低后高的特点，全年 公司水泥及熟料业务实现营业收入 130.95 亿元，同
平均价格较去年略有回落；但受益于煤炭价 比增长 17.37%。毛利率方面，受益于煤炭价格的大
格的大幅回落，单位生产成本的下降，公司 幅回落，2013 年公司产品单位生产成本较上年有所
毛利率水平较上年有所提高 下降，当年毛利率水平有所提高。
水泥市场价格运行方面，2013 年水泥价格呈
3 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
表 2：2011~2013 公司主导产品销售情况 占整体业务收入的比重较小，未来随着处置能力和
2011 2012 2013 处置力量的扩大，其收入规模和利润总额将有望持
水泥和熟料销量(万吨) 3,884 4,235 5,103
续增长。预计至 2018 年，公司环保项目将累计投
水泥平均售价(元/吨) 302 270 264
资约 150 亿元，建成 100 个市政垃圾处置工厂、100
熟料平均售价(元/吨) 271 205 192
个市政污泥处置工厂及 30 个工业危废处置工厂。
水泥毛利率（%） 27.64 25.73 30.21
熟料毛利率（%） 24.69 9.63 12.94 总体来看，公司的环保业务社会效益较为明
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 显，但经济效益仍取决于政府补助，短期贡献有限。
总体来看，2013 年公司水泥和熟料平均售价较 未来政府为创造环保社会必会加大对环保业务的
上年略有下降，但受水泥和熟料销量大幅增长、单 投入，中长期看将为公司带来一定的经济效益。
位成本下降的影响，当年该板块销售收入和初始获
利水平均有所提升。 财务分析
下列分析主要基于华新水泥提供的经普华永道
公司围绕水泥业务纵向一体化发展混凝土、
中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留
骨料产业以及环保建材装备与工程，产业链
意见的 2011～2013 年合并财务报告，以及未经审计
协同优势明显
的 2014 年一季度财务报表。
2013 年公司继续实施骨料-水泥-混凝土一体化
战略，逐步向上下游产业链延伸，以控制成本、消 资本结构
化产能。当年公司新增混凝土产能为 510 万方，混 为进一步完善产业布局，近几年公司在水泥产
凝土总产能为 2,205 万方。2013 年公司实现混凝土 能扩张及并购等方面投资规模较大，同时公司在商
销售收入 17.45 亿元，同比增长 125.62%。 品混凝土和环保等相关产业也进行了大量投资，公
2013 年公司环保业务实现了“从点到面”、“从 司资产和负债规模持续增长。截至 2013 年 12 月 31
省内到省外”的突破性发展。当年公司武汉陈家冲、 日，公司资产总额 258.24 亿元，同比增长 10.88%；
赤壁、株洲和奉节等 4 个生活垃圾生态化处置环保 负债总额 159.06 亿元，同比增长 7.53%。另截至
项目建成投产或试生产；珠海、信阳、南漳、鄂州、 2014 年 3 月 31 日，公司资产总额和负债总额分别
应城、房县和攸县等 9 个生活垃圾生态化处置项目 为 258.05 亿元和 157.22 亿元。
及武汉龙王嘴污水厂二期市政污泥环保处置项目 2013 年公司留存收益规模同比大幅增长，其自
开工建设；成功签约武汉长山口、湖北罗田、黄冈、 有资本实力进一步增强。截至 2013 年 12 月 31 日，
枣阳、十堰、秭归、四川万源、广东罗定等生活垃 公司所有者权益（含少数股东权益）为 99.19 亿元，
圾、武汉南太子湖和广东江门市政污泥等 12 个环 较 2012 年末增长 16.70%。受益于自有资本实力的
保处置项目。 提升，公司杠杆比率有所下降；截至 2013 年 12 月
目前，公司运行和在建的环保处置能力已达 31 日 ， 公 司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 率 分 别 为
287 万吨/年，其中生活垃圾处置能力 228 万吨/年， 61.59%和 51.32%，较 2012 年末分别下降 1.92 和
可为 1000 万人口提供垃圾无害化环保处置服务。 3.93 个百分点。此外，截至 2014 年 3 月 31 日，公
2013 年公司武穴污染土处置工厂污染土处理量达 司资产负债率和总资本化比率分别为 60.93%和
24.58 万吨，单厂处置能力位居全球第一；武汉陈 50.67%，与同行业上市公司相比处于中等偏上水
家冲市政垃圾生态化处置工厂独立于水泥工厂而 平。
建设，为中国当前最大的水泥窑生活垃圾预处理和
协同处置系统工厂，有效地解决了城市原生垃圾长
途运输带来的二次污染问题。
2013 年公司环保业务实现营业收入 1.10 亿元，
4 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
图 5：2011~2014.Q1 公司资本结构分析 盈利能力
公司营业收入主要来源于水泥和熟料的销售
收入。2013 年公司实现水泥和熟料销售总量为
5,103.39 万吨，同比增长 20.52%；当年实现营业总
收入 159.84 亿元，较上年增长 27.67%。此外，2014
年 1~3 月公司实现营业收入 30.86 亿元，较上年同
期增长 15.64%。
图 7：2011~2014.Q1 公司收入成本结构分析
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表 3：水泥业主要部分公司资本结构比较
（截至 2014 年 3 月 31 日）
资产负债率
公司简称 资产（亿元） 负债（亿元）
（%）
金隅股份 1,027.93 697.51 67.86
海螺水泥 944.83 329.13 34.83
华新水泥 258.05 157.22 60.93
天山股份 214.22 136.85 63.88 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
塔牌集团 55.43 15.61 28.16 从毛利水平看，如前所述，2013 年煤炭价格大
福建水泥 44.95 27.46 61.93 幅回落，公司产品单位生产成本较上年有所下降，
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 各产品毛利率较上年均有所回升。2013 年公司综合
从债务的期限结构来看，截至 2013 年 12 月 31 毛利率为 27.93%，较上年提高 3.53 个百分点。
日，公司长期债务为 64.64 亿元，短期债务为 39.95 期间费用方面，近年来公司期间费用随业务规
亿元，长短期债务的比（短期债务/长期债务）为 模的扩张有所增加，2013 年合计 26.43 亿元，同比
0.62，同比略有下降。此外，截至 2014 年 3 月 31 增长 23.63%。受益于收入规模的增长，当年公司
日，公司长短期债务比持续下降至 0.55，公司债务 三费合计占营业收入的比率为 16.54%，同比下降
期限结构进一步得到改善，且与公司的业务经营状 0.54 个百分点，费用控制能力仍有待加强。
况较为匹配。 图 8：2011～2014.Q1 年公司期间费用情况
图 6：2011~2014.Q1 公司债务结构分析
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
公司的利润总额主要由经营性业务利润构成，
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
由于公司营业收入大幅增长，且初始获利空间有所
总体来看，公司资产规模逐年提升，资本结构
提升，2013 年公司实现利润总额 17.85 亿元，同比
较为稳健，债务期限结构较为合理。考虑到公司未
增长 97.23%，利润总额较上年显著增加。与同行
来在环保产业方面仍有大规模的资本性支出计划，
业上市公司相比，公司利润总额增幅较大，在行业
预计其举债规模将进一步增加。
景气度回升的背景下盈利空间增长较快。
5 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
表 4：水泥业主要部分公司盈利能力比较 障。
（截至 2013 年 12 月 31 日） 表 5：公司 2011~2013 年偿债能力指标
公司简称 利润总额（亿元） 增长率（%） 指标 2011 2012 2013
海螺水泥 126.31 56.18 总债务/ EBITDA（X） 2.92 3.96 2.79
金隅股份 39.94 1.01 经营净现金流/总债务（X） 0.21 0.23 0.29
华新水泥 17.85 97.23 EBITDA 利息保障倍数（X） 5.68 4.29 5.68
江西水泥 9.38 138.54 经营净现金流利息倍数（X） 3.42 3.98 4.56
天山股份 4.47 -10.06 资产负债率（%） 60.50 63.51 61.59
福建水泥 0.41 45.48 总资本化比率（%） 51.58 55.25 51.32
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在现金获取方面，公司收现比指标一直处于较 作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
高水平，2013 年为 1.11。2013 年公司取得经营性 通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合
现金净流入 30.06 亿元，同期受盈利水平提升的影 作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
响，公司实现 EBITDA37.43 亿元，整体现金获取 2013 年 12 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银
能力较上年有所增强。 行和农业银行等多家银行共计 170.17 亿元的授信
图 9：2011~2013 公司 EBITDA 结构分析 额度，可使用的授信余额为 60.53 亿元，公司具备
较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公
司担保余额合计 26.72 亿元，其中对子公司的担保
余额为 22.64 亿元，占净资产的比例为 22.82%；对
外担保（不含子公司担保）余额为 4.08 亿元，占净
资产的比例为为 4.12%。整体来看，华新水泥因对
外担保事项产生的或有负债风险较小。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 未决诉讼方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公
总体来看，2013 年公司水泥和熟料销售快速增 司分别与广汉三星堆水泥有限公司股东、湖北国新
长，同时营业毛利率亦较上年有所提升，当年盈利 置业有限公司和北方重工集团有限公司之间存在
能力得到增强，利润总额增速在行业内处于较高水 金额约为 0.30 亿元、0.37 亿元和 0.05 亿元的债务
平。 纠纷，该未决诉讼涉及金额较小，或有风险可控。
偿债能力 整体来看，在水泥行业景气度回升的背景下，
截至 2013 年 12 月 31 日，公司总债务 104.59 公司水泥产品销售量大幅增长，且受益于煤炭价格
亿元，较上年略有回落，其中短期债务和长期债务 的大幅回落，2013 年公司盈利能力有所增强；现金
分别为 39.95 亿元和 64.64 亿元。公司短期债务占 流表现良好，偿债能力得到支撑。长期来看，若公
比相对较小，短期偿债压力不大。 司能顺利实施各规划项目，实现规模有效扩张，其
现金流方面，随着市场竞争秩序的改善，水泥 后续资本实力将进一步得到增强。但同时我们也将
行业应收账款的回收情况已大幅好转。2013 年公司 谨慎关注未来几年较大的资本支出压力对公司运
经营性现金净流入为 30.06 亿元，总体表现良好。 营产生的影响。
偿债能力方面，随着盈利能力的提升，公司偿
结 论
债能力指标均有所增强。截至 2013 年 12 月 31 日，
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
公司总债务/EBITDA 值为 2.79 倍，EBITDA 利息
AA，维持华新水泥主体信用等级 AA，评级展望
保障倍数为 5.68 倍，总体处于良好水平。整体来看，
稳定。
公司未来发展前景良好，偿债能力将持续得到保
6 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
附一：华新水泥股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日）
Holcim Ltd. 瑞士
100% 100%
Holderfin B.V. 荷兰 Holpac Limited 百慕大
100%
1.99%
Holchin B.V. 荷兰
39.88%
华新水泥股份有限公司
子公司名称 持股比例 子公司名称 持股比例
华新水泥(阳新)有限公司 100% 华新水泥(昭通)有限公司 100%
华新水泥(武穴)有限公司 100% 华新水泥(昆明东川)有限公司 100%
华新水泥(赤壁)有限公司 100% 华新水泥(西藏)有限公司 79%
华新水泥(南通)有限公司 85% 华新混凝土(武汉)有限公司 100%
华新水泥(麻城)有限公司 100% 华新骨料(阳新)有限公司 100%
武汉武钢华新水泥有限责任公司 50% 华新亚湾水泥有限公司 38.25%
华新水泥(仙桃)有限公司 80% 黄石华新包装有限公司 100%
华新水泥(武汉)有限公司 100% 华新水泥(黄石)散装储运有限公司 100%
华新水泥(襄阳)有限公司 100% 华新水泥技术管理(武汉)有限公司 100%
华新水泥襄阳襄城有限公司 100% 黄石华新水泥科研设计有限公司 99%
华新水泥(河南信阳)有限公司 100% 华新环境工程有限公司 100%
华新水泥(宜昌)有限公司 100% 华新中亚投资(武汉)有限公司 51%
华新水泥(恩施)有限公司 100% 华新水泥随州有限公司 60%
华新水泥(秭归)有限公司 100% 华新水泥(长阳)有限公司 100%
华新水泥(株洲)有限公司 100% 华新水泥(荆州)有限公司 100%
华新水泥(郴州)有限公司 100% 华新水泥(石首)有限公司 55%
华新水泥(道县)有限公司 100% 华新水泥(鹤峰)民族建材有限公司 51%
湖南华新湘钢水泥有限公司 60% 华新水泥(迪庆)有限公司 69%
华新水泥(冷水江)有限公司 90% 华新红塔水泥(景洪)有限公司 51%
华新水泥(岳阳)有限公司 100% 华新金龙水泥(郧县)有限公司 80%
华新水泥(渠县)有限公司 100% 华新水泥(房县)有限公司 70%
华新水泥(万源)有限公司 100% 华新水泥重庆涪陵有限公司 100%
华新水泥(黄石)装备制造有限公司 100% 华新水泥（桑植）有限公司 80%
华新混凝土有限公司 100% 华新骨料有限公司 100%
华新新型建筑材料有限公司 100% 华新装备工程有限公司 100%
华新(香港)国际控股有限公司 100% 华新水泥（恩平）有限公司 65.07%
华新水泥（大冶）有限公司 70% 华新水泥（鄂州）有限公司 70%
7 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
附二：华新水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1
货币资金 282,543.72 283,923.63 221,460.77 201,052.79
应收账款净额 61,116.02 80,451.49 90,807.53 139,159.47
存货净额 108,098.14 90,417.33 95,400.44 118,542.45
流动资产 605,409.57 586,506.47 638,448.62 651,036.11
长期投资 4,790.02 39,478.62 36,748.65 36,565.20
固定资产合计 1,357,247.21 1,467,399.68 1,614,018.69 1,595,947.35
总资产 2,172,967.81 2,329,141.85 2,582,467.96 2,580,486.98
短期债务 372,380.27 413,810.03 399,456.68 367,999.07
长期债务 542,025.34 635,729.25 646,400.37 667,725.31
总债务（短期债务＋长期债务） 914,405.62 1,049,539.28 1,045,857.05 1,035,724.38
总负债 1,314,626.56 1,479,175.50 1,590,559.53 1,572,223.02
所有者权益（含少数股东权益） 858,341.25 849,966.35 991,908.43 1,008,263.96
营业总收入 1,263,803.92 1,252,052.72 1,598,435.53 308,563.78
三费前利润 330,901.12 288,055.81 424,339.19 73,463.68
投资收益 -209.12 -118.72 -1,304.30 -
净利润 122,005.50 68,027.68 139,452.35 16,469.34
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 312,738.22 264,764.43 374,310.46 -
经营活动产生现金净流量 188,633.10 245,582.19 300,612.77 45,687.91
投资活动产生现金净流量 -197,153.95 -241,964.61 -230,033.64 -41,330.93
筹资活动产生现金净流量 109,826.93 1,044.96 -133,414.80 -27,197.42
现金及现金等价物净增加额 101,303.48 2,573.73 -63,356.22 -22,684.63
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
营业毛利率（%） 27.41 24.40 27.93 25.20
所有者权益收益率（%） 14.21 8.00 14.06 6.53
EBITDA/营业总收入（%） 24.75 21.15 23.42 -
速动比率（X） 0.68 0.61 0.60 0.62
经营活动净现金/总债务（X） 0.21 0.23 0.29 0.18
经营活动净现金/短期债务（X） 0.51 0.59 0.75 0.50
经营活动净现金/利息支出（X） 3.42 3.98 4.56 -
EBITDA 利息倍数（X） 5.68 4.29 5.68 -
总债务/ EBITDA（X） 2.92 3.96 2.79 -
资产负债率（%） 60.50 63.51 61.59 60.93
总资本化比率（%） 51.58 55.25 51.32 50.67
长期资本化比率（%） 38.71 42.79 39.46 39.84
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
8 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入
EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入
所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益
总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)
收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润
应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额
存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额
流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额
流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债
速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债
保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债
短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分）
长期债务 ＝ 长期借款+应付债券（付息部分）
总债务 ＝ 长期债务+短期债务
总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计
总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）
长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）
货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据
净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物
资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计
经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用
9 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
10 华新水泥股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
