信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
切相关，目前国家经济结构调整将使得宏观经济增
基本情况
速逐步放缓，并将通过影响全社会固定资产投资，
2016年，我国经济总体呈现出稳中向好态势、 进而对水泥行业的经营和发展造成影响，因此短期
房地产市场回暖和基建项目加快启动带动水 内水泥行业增速预期难以大幅回升，落后产能淘汰
泥市场弱势复苏，水泥产量增速由负转正， 将进一步加速。
重回增长轨道。 公司主营水泥、熟料和混凝土的生产与销售，
据国家统计局数据，2016 年，中国国内生产总
已逐步形成以水泥为主业，以骨料和混凝土为延伸
值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，同比增速下降 0.2
的纵向一体化发展模式。在推动上下游产业链延伸
个百分点；全年全社会固定资产投资 606,466 亿元，
的同时，公司积极推动废弃物预处理及水泥窑协同
增速为 7.9%，同比增速下降 1.9 个百分点。2016
处置的发展。
年，中国经济总体呈现出稳中向好态势，国民经济
2016 年，公司水泥实现销售量 4,928 万吨，同
运行保持在合理区间，固定资产投资增速进一步放
比增加 6.00%；公司熟料实现销售量 342 万吨，同
缓。2016 年，房地产开发投资增速 6.9%，同比回
比下降 8.31%；公司商品混凝土实现销量 287 万立
升 4.3 个百分点，基础设施投资增长 17.4%，同比
方米，同比下降 6.51%；公司骨料实现销量 750 万
增长 0.2 个百分点，房地产市场回暖和基建项目加
吨，同比增长 50.91%；公司环保业务共处置各类固
快启动带动水泥市场弱势复苏，水泥产量呈现低速
体废弃物 150 万吨，同比增长 59.57%。
增长。2016 年，全国共生产水泥 24 亿吨，同比增
2016 年公司实现营业收入 135.26 亿元，同比
长 2.5%，同比增速由负转正，重回增长轨道。
增长 1.92%。其中，公司水泥销售实现营业收入
从区域来看，2016 年全国六大区域市场分化走
113.57 亿元，同比增长 5.09%；熟料销售实现营业
势明显，在“京津冀一体化”战略和加快西部地区基
收入 5.55 亿元，同比下降 8.29%；混凝土销售实现
础设施建设的推动下，华北和西南地区水泥需求仍
营业收入 7.09 亿元，同比下降 11.82%。全年水泥
呈现出较快增长；华东和中南依然是全国需求最大
销售、熟料销售及混凝土销售收入占公司营业收入
的区域，两大区域水泥需求量占全国比重接近
的比重分别为 83.97%、4.10%和 5.24%。此外，2016
60%；随着经济衰落，西北和东北市场情况未见好
年公司环保业务实现营业收入（不含 RDF1收入）
转，水泥需求持续下滑。据中国水泥协会初步统计，
1.52 亿元，同比增长 26.67%。
2016 年全国新点火水泥熟料生产线共有 19 条，合
图 2：2016 年公司收入分布情况
计年度新增熟料产能 2,558 万吨，较 2015 年减少
2,163 万吨，降幅为 46%，已连续四年呈递减走势。
图 1：2002~2016 年我国水泥产量及增长率情况
单位：亿吨
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
总的来看，水泥行业与国民经济的增长速度密
1
可替代衍生燃料
4 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
2016年，公司加速对国内西南地区以及海外 表 2：截至 2016 年末公司熟料生产线情况
业务布局，全产业链拓展产能规模，巩固行 单位：条、万吨/年
业领先地位，在水泥市场缓慢复苏的背景下 所在区域 熟料生产线 熟料产能
湖北 21 2,395
公司全力推进采购变革，持续优化运行成本。
湖南 5 731
在“一带一路”战略的推动下，我国水泥行业国
广东 1 155
际化进程加速推进，2016年公司主要水泥在建项目 河南 1 155
为塔吉克斯坦索格特3,000吨/日水泥熟料生产线， 四川 3 306
项目已经投产运营，且尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生 西藏 2 93
产线已启动前期工作。此外，公司武穴骨料二期500 云南 12 1,035
重庆 3 335
万吨/年项目投产运营，加之年内公司完成了对
塔吉克斯坦 2 180
LafargeHolcim Ltd.（以下简称“拉豪集团”）位于云
柬埔寨 1 90
南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂（含4家
贵州 2 120
粉磨站）并购的股东大会审批，公司产能规模迅速 合计 53 5,615
扩大，总计可新增熟料产能1,000万吨/水泥产能 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
1,500万吨、混凝土产能90万方、骨料产能700万吨。 2016 年，公司通过类别化和专业化的管理体系
截至 2016 年末，受益于公司在建项目的陆续 和采购策略，在提升采购效率的同时进一步大幅降
投产以及对拉豪集团国内资源的整合，公司水泥、 低了采购成本，实施灵活的燃料采购策略，在 2016
熟料产能较上年末增长较为明显，公司熟料、水泥、 年下半年煤炭价格大幅上涨时期积极推进替代燃
混凝土和骨料年产能分别达到 5,615 万吨/年、8,690 料的使用，减少了煤价上涨对燃料成本上升的影
万吨/年、2,380 万立方米/年和 1,650 万吨/年，较上 响。公司通过严格审核年修计划和技术方案，重点
年分别增长 24.09%、22.57%、3.25%和 73.68%。 强化年修过程监管，优化维修考核体系、维修和设
表 1：2014~2016 年公司主导产品产能、产量情况 备管理审计、设备运行状态动态监测，全年停窑次
产能 2014 2015 2016 数同比降幅为 12%；同时，严格控制各工艺环节的
熟料（万吨/年） 4,435 4,525 5,615 消耗。2016 年公司水泥产品的成本同比下降 2.5%。
水泥（万吨/年） 6,950 7,090 8,690
总体来看，2016 年以来公司加快西南地区和海
产量 2014 2015 2016
外业务布局，迅速增长的产能规模进一步巩固了公
熟料（万吨） 4,091 3,884 3,960
水泥（万吨） 4,846 4,712 4,995
司水泥行业的领先地位。在水泥市场缓慢复苏的背
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 景下公司注重成本控制，对公司盈利能力提供了一
产能分布方面，2016 年末湖北地区熟料产能占 定的支撑作用。
公司熟料产能的比重为 42.65%，较去年下降 10.72
2016年，在煤炭成本和运输成本大幅上升、
个百分点，公司产能分布区域集中度仍较高。此外，
大面积错峰生产等因素的影响下，水泥价格
由于 2016 年公司对西南地区水泥资源的收购整合，
触底回升；公司毛利率水平有所提高。
年末云南地区的水泥产能占比为 18.43%，同比增加
水泥市场价格运行方面，在煤炭成本和运输成
11.03 个百分点。
本大幅上升、大面积错峰生产等因素的影响下，
2016 年初水泥价格探底后企稳回升。12 月份全国
P.O 42.5 散装主流出厂均价（311 元/吨）较 2 月份
最低均价（237 元/吨）超 74 元/吨。随着 2016 年水
泥价格走势的反转，水泥企业盈利水平显著回升，
据国家统计局统计，2016 年水泥行业实现利润总额
5 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
518 亿元，同比大幅增长 55%。 公司环保转型保持较快发展，水泥窑协同处
图 3：近年来我国水泥价格指数走势情况 置业务增长较快，位居行业前列。
公司的水泥窑协同处置技术是在引进和吸收
豪瑞集团在全球废物处理技术基础上，结合中国城
市生活垃圾、市政污泥和工业危废等特点，自行研
发出的适合中国国情的涵盖废弃物预处理及水泥
窑协同处置一体化技术。经过近十年的积累，截止
2016 年末，公司在废弃物预处理及水泥窑协同处置
领域已拥有 34 项发明专利和 92 项实用新型专利，
形成了具有自主知识产权，涵盖市政生活垃圾、市
资料来源：中国水泥网，中诚信证评整理
政污泥、工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的
2016 年，公司以华新电商平台为基础，通过建
六大处置平台和装备系统。公司“水泥窑高效生态
立“获取-甄别-反馈-决策”的市场信息分析机制，及
化协同处置固体废弃物成套技术与应用”项目荣获
时掌握市场价格、客户销量库存等动态变化信息，
2016 年度国家科技进步二等奖。
结合国家政策动向，灵活调整工厂生产运行策略和
2015 年 5 月，国家六部委联合发布了《关于开
销售策略，并且全面升级现有的电商平台系统，新
展水泥窑协同处置生活垃圾试点工作的通知》，公
增 9 大功能和 10 项重要优化，进一步提升了客户
司为全国首批五家试点企业之一。截至 2016 年末，
购买体验，全年电商平台水泥发货量占总发货量比
公司水泥窑协同处置业务已覆盖湖北、湖南、重庆、
重达 89%，较上年上升 8 个百分点。同期公司全力
广东、河南、云南、四川和上海等八个省市，全年
开拓和维护核心市场区域，公司水泥销售在湖北地
新签约项目 10 个，实现竣工项目 3 个，在建项目 6
区的市场占有率为 22%，公司在湖北地区市场占有
个，运行和在建的环保工厂共计 25 家（全部项目
率连续六年超过 20%。2016 年公司水泥平均销售价
投产后，环保业务总处置能力将达到 555 万吨/年）。
格为 230 元/吨，较上年小幅下降 1.29%，但受益于
目前公司的环保业务主要展业区域集中于湖北省。
成本控制力的增强，公司同期水泥毛利率 26.82%，
2016 年全年处置各类废弃物 150 万吨，同比增长
同比上升 1.03 个百分点。2016 年，公司水泥销量
59.57%，各类废弃物处置量在行业中遥遥领先，年
4,928 万吨，同比增长 6.00%；熟料销量 342 万吨，
生活垃圾处置量已占全国水泥窑协同处置总量的
规模较小，同比略有下降。2016 年，公司实现净利
70%以上。2016 年公司环保业务实现营业收入（不
润 6.21 亿元，较上年同期大幅增长 175.20%。
含 RDF 收入）1.52 亿元，同比增长 26.67%，占整
表 3：2014~2016 年公司主导产品销售状况
体业务收入的比重仍较小。
销量 2014 2015 2016
总的来看，公司在废弃物预处理及水泥窑协同
熟料（万吨） 453 373 342
水泥（万吨） 4,681 4,649 4,928 处置领域保持行业领先，环保业务保持稳定发展，
平均售价 2014 2015 2016 但业务收入水平增长缓慢，对公司收入贡献率仍较
熟料（元/吨） 201 162 162 低，未来政府为创造环保社会必会加大对环保业务
水泥（元/吨） 265 233 230 的投入，中长期看将为公司带来一定的经济效益。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，2016 年公司在核心市场区域保持优 财务分析
势地位，市场的回暖以及公司成本控制力的增强导
以下财务分析基于公司提供的经普华永道中
致公司毛利率水平和盈利规模有所回升。
天会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的 2014~2016 年审计报告。
6 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
资本结构 及一年内到期的非流动负债 42.42 亿元。其中应付
2016 年公司加大了对外融资力度，业务规模呈 账款主要系应付材料款、应付工程及设备款；一年
现扩张态势，导致年末公司总资产增加至 274.27 内到期的非流动负债同比大幅增长 178.43%，主要
亿元，同比增长 7.61%。所有者权益方面，受益于 系公司 2017 年到期的公司债以及当年存在回售可
留存收益的积累，截至 2016 年末，公司所有者权 能性的公司债大幅增长所致。非流动负债方面，截
益（含少数股东权益）为 113.74 亿元，同比小幅增 至 2016 年末，公司非流动负债合计 62.52 亿元，主
长 3.61%。 要包括长期借款 36.35 亿元和应付债券 19.93 亿元。
图 4：2014～2016 年末公司资本结构 财务杠杆比率方面，截至 2016 年末公司资产
负债率为 58.53%，较上年上涨 1.6 个百分点；总资
本化比率为 49.30%，较上年末增长 1.71 个百分点，
财务杠杆比率与同行业主要部分上市公司相比处
于中等水平，资本结构相对稳健。
表 4：水泥业主要部分公司资本结构比较
（截至 2016 年 12 月 31 日）
资产负债率
公司简称 资产（亿元） 负债（亿元）
（%）
金隅股份 2,083.97 1,454.88 69.81
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
海螺水泥 1,095.14 292.15 26.68
资产结构方面，公司资产主要由非流动资产构 华新水泥 274.27 160.53 58.53
成，截至 2016 年末，公司非流动资产合计 200.02 天山股份 184.72 116.92 63.29
亿元，占公司总资产比重为 72.93%。公司非流动资 冀东水泥 414.80 303.12 73.08
青松建化 99.99 58.68 58.69
产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
2015 年末三者分别占非流动资产总额的 76.71%、 债务期限结构方面，2016 年公司扩大了融资规
3.85%和 11.48%，其中固定资产 153.44 亿元，主要 模，年末公司总债务为 110.62 亿元，同比增长
系房屋建筑、机器设备、运输工具等；在建工程 7.71 10.99%。由于 2017 年 5 月 17 日公司将要到期公司
亿元，主要系公司环保项目及水泥新增产能项目； 债券 9.39 亿元以及附有回售选择权 2016 年预计一
无形资产 22.95 亿元，主要系土地使用权及矿山采 年内到期公司债券 20.98 亿元2，导致公司短期债务
矿权。公司流动资产主要由货币资金、以公允价值 规模大幅增长，截至 2016 年末公司长短期债务比
计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据 （短期债务/长期债务）由上年末的 0.46 上升至
和存货构成，2016 年末四者合计占流动资产总额的 0.92，公司债务期限结构有待改善。
87.87%，其中货币资金 37.19 亿元；以公允价值计 图 5：2014～2016 年末公司长短期债务情况
量且其变动计入当期损益的金融资产 8.02 亿元，主
要系公司持有的由上投摩根基金管理有限公司发
行的货币市场基金，公司计划持有期间不会超过 1
年；应收票据 8.29 亿元及存货 11.74 亿元。
负债结构方面，公司主要通过银行借款及发行
中期票据、公司债、私募债等方式融资，2014~2016
年公司总负债分别为 150.03 亿元、145.09 亿元和
160.53 亿元。截至 2016 年末，公司流动负债合计 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
98.01 亿元，占公司负债总额的比重为 61.05%，主
2
要包括短期借款 9.04 亿元、应付账款 31.32 亿元、 公司 4 月 11 日已公告关于 10.00 亿元的“12 华新 02”公司
债实现零回售。
7 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
总体来看，公司总资产及自有资本实力保持增 于 2016 年华新亚湾水泥有限公司的美元借款因索
长，其杠杆比率在行业内处于中等水平，年末公司 莫尼汇率波动产生汇兑损失较去年减少 0.68 亿元，
短期债务占比大幅提高，债务期限结构有待改善。 且利息支出亦同比减少 0.55 亿元，公司当期财务费
用下降至 5.69 亿元，同比降幅 15.57%。2016 年，
盈利能力
公司三费收入占比下降至 19.33%，同比小幅减少
公司营业收入主要来自于水泥及水泥制品的
0.64 个百分点。
销售收入。2016 年，由于水泥市场缓慢复苏，公司
表 7：2014～2016 年公司期间费用分析
营业收入较上年同期小幅增长 1.92%至 135.26 亿
单位：亿元
元。分业务板块来看，水泥销售为公司主要收入来
项目 2014 2015 2016
源 ， 2016 年 水 泥 收 入 占 营 业 总 收 入 的 比 重 为
销售费用 11.17 10.60 11.06
83.97%，全年水泥销售实现营业收入 113.57 亿元， 管理费用 9.74 9.16 9.39
同比增长 5.08%。同期，公司混凝土、熟料、工程 财务费用 6.54 6.74 5.69
建造业务分别实现收入 7.09 亿元、5.55 亿元和 0.84 三费合计 27.45 26.50 26.14
亿元，较去年均有所减少，同比分别减少 11.82%、 营业总收入 159.96 132.71 135.26
8.26%和 78.35%。 三费收入占比 17.16% 19.97% 19.33%
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
表 5：2014～2016 年公司营业总收入构成
单位：亿元
从利润总额的构成来看，公司利润主要来自经
2014 2015 2016 营性业务利润3。2016 年，公司利润总额为 8.07 亿
水泥 123.85 108.08 113.57 元，同比增加 139.45%。其中，经营性业务利润为
混凝土 13.95 8.04 7.09 7.33 亿元，同比增长 153.34%，受水泥行业景气度
熟料 9.12 6.05 5.55
回升影响，公司主营业务盈利能力较去年显著增
工程建造 5.77 3.88 0.84
强。此外，2016 年公司投资收益 0.86 亿元，同比
其他 7.27 6.66 8.20
增长 127.66%，主要系公司在联营企业西藏高新建
合计 159.96 132.71 135.26
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 材集团有限公司中确认的投资收益增长所致；营业
营业毛利率方面，2016 年以来，由于公司成本 外损益为 0.23 亿元，同比减少 84.22%，公司投资
控制能力的增强，公司全年综合毛利率 26.28%，同 收益及营业外收益规模较小，对公司利润总额贡献
比增加 2.62 个百分点。 较低。
表 6：2014～2016 年公司综合营业毛利率构成情况 图 6：2014～2016 年公司利润总额构成
单位：%
2014 2015 2016
水泥 32.18 25.79 26.82
混凝土 21.33 23.60 25.34
熟料 18.29 -0.19 4.55
工程建造 5.28 5.63 23.83
其他 32.64 21.17 34.64
合计 29.49 23.66 26.28
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2016 年公司期间费用规模合计
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
为 26.14 亿元，同比小幅下降 1.36%。其中，受公
总体来看，2016 年以来，受益于水泥市场的回
司业务规模的回暖式增长影响，2016 年公司销售费
用及管理费用分别为 11.06 亿元和 9.39 亿元，同比
3
经营性业务利润=营业总收入—营业成本—营业税金及附
分别增长 4.28%和 2.58%。财务费用方面，主要由 加—三费合计
8 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
暖，公司营业收入规模重回增长态势，且公司逐渐 司对外担保（不含对子公司担保）余额为 1.44 亿元，
增强的成本控制力使得公司盈利能力进一步提高。 占净资产的比例为 1.26%，对外担保金额较小，公
司因对外担保事项产生的或有负债风险较小。
偿债能力
未决诉讼方面，截至 2016 年 12 月 31 日，公
截至 2016 年 12 月 31 日，公司总债务为 110.62
司与湖北国新置业有限公司、北方重工集团有限公
亿元，其中短期债务和长期债务分别为 52.95 亿元
司、襄阳建山科技有限公司等公司存在未决诉讼事
和 57.66 亿元。
项，未决诉讼形成的预计负债 89.98 万元，规模较
从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利
小，公司因未决诉讼产生的风险较低。
润总额、折旧和利息支出构成，2016 年水泥市场回
整体来看，2016 年以来，公司资产规模和自有
暖 促 使 公 司 获 现 能 力 有 所 上 升 ， 2016 年 公 司
资本实力保持增长，资产负债率处于较为合理水
EBITDA 为 28.84 亿元，同比增长 20.17%。从
平，当期公司盈利能力和获现能力较去年有所增
EBITDA 对债务本息的保障程度看，2016 年公司总
强，对债务本息偿还的保障很强，整体抗风险能力
债务/EBITDA 指标为 3.84 倍，EBITDA 利息保障
和偿债能力依然很强。
倍数为 4.93 倍，分别较上年下降 0.31 倍和提升 1.04
倍。公司 EBITDA 对债务本息的保障程度较去年有
结 论
所增强，总体保持较好水平。
综上，中诚信证评维持华新水泥主体信用等级
现金流方面，2016 年公司经营性现金净流入为 +
为 AA ，评级展望稳定，维持“华新水泥股份有限
30.96 亿元，同比增长 12.45%，同期经营活动净现 +
公司 2012 年公司债券（第二期）”信用等级为 AA 。
金流/总债务为 0.28 倍，较去年基本持平，经营活
动净现金流/利息支出提升至 5.30 倍。2016 年公司
经营性现金流对债务本息的保障能力有所增强，且
保持在较好水平。
表 8：2014～2016 年公司主要偿债能力指标
指标 2014 2015 2016
EBITDA（亿元） 40.09 24.00 28.84
经营活动净现金流（亿元） 38.40 27.53 30.96
资产负债率（%） 57.58 56.93 58.53
总资本化比率（%） 47.37 47.59 49.30
经营活动净现金流/利息支出
6.09 4.46 5.30
（X）
经营活动净现金流/总债务（X） 0.39 0.28 0.28
EBITDA 利息倍数（X） 6.36 3.89 4.93
总债务/EBITDA（X） 2.48 4.15 3.84
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合
作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
2016 年 12 月 31 日，公司已获得中国银行、建设银
行和农业银行等多家银行共计 140.16 亿元的授信
额度，可使用的授信余额为 68.66 亿元，公司具备
较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2016 年 12 月 31 日，公
9 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附一：华新水泥股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 12 月 31 日）
Lafargeholcim Ltd（瑞士）
100% 100%
Holderfin B.V. Holpac Limited 华新集团
（荷兰） （百慕大） （含代持的国家股 13.93%）
100%
Holchin B.V. 1.99% 15.79%
（荷兰）
39.85%
42.37%
华新水泥股份有限公司 其他股东
序号 子公司名称 业务性质 注册资本（万元） 持股比例（%）
1 华新水泥（阳新）有限公司 生产及销售水泥 50,000.00 100.00
2 华新水泥（武穴）有限公司 生产及销售水泥 30,000.00 100.00
3 华新水泥（赤壁）有限公司 生产及销售水泥 14,000.00 100.00
4 华新水泥（南通）有限公司 生产及销售水泥 10,800.00 85.00
5 华新水泥（麻城）有限公司 生产及销售水泥 6,500.00 100.00
6 武汉武钢华新水泥有限责任公司 生产及销售矿渣水泥 4,000.00 50.00
7 华新水泥（武汉）有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 100.00
8 华新水泥（襄阳）有限公司 生产及销售水泥 14,000.00 100.00
9 华新水泥襄阳襄城有限公司 生产及销售水泥 4,000.00 100.00
10 华新水泥（河南信阳）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
11 华新水泥（宜昌）有限公司 生产及销售水泥 15,000.00 100.00
12 华新水泥（恩施）有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 100.00
13 华新水泥（秭归）有限公司 生产及销售水泥 24,000.00 100.00
14 华新水泥（桑植）有限公司 生产及销售水泥 15,000.00 80.00
15 华新水泥（株洲）有限公司 生产及销售水泥 28,000.00 100.00
16 华新水泥（郴州）有限公司 生产及销售水泥 22,000.00 100.00
17 华新水泥（道县）有限公司 生产及销售水泥 18,000.00 100.00
18 湖南华新湘钢水泥有限公司 生产及销售水泥 14,250.00 60.00
19 华新水泥（冷水江）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 90.00
20 华新水泥（岳阳）有限公司 生产及销售水泥 2,500.00 100.00
21 华新水泥（渠县）有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
22 华新水泥（万源）有限公司 生产及销售水泥 12,700.00 100.00
23 华新水泥重庆涪陵有限公司 生产及销售水泥 20,000.00 100.00
24 华新水泥（昭通）有限公司 生产及销售水泥 7,500.00 100.00
25 华新水泥（昆明东川）有限公司 生产及销售水泥 12,000.00 100.00
10 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
26 华新水泥（西藏）有限公司 生产及销售水泥 5,000.00 79.00
27 华新混凝土（武汉）有限公司 生产及销售混凝土 8,000.00 100.00
28 华新混凝土有限公司 生产及销售混凝土 5,000.00 100.00
29 华新骨料（阳新）有限公司 建筑骨料生产及销售 14,000.00 100.00
30 华新水泥（黄石）装备制造有限公司 机电设备制造、维修、安装服务 13,000.00 100.00
生产销售水泥包装袋及其他包装制
31 黄石华新包装有限公司 6,000.00 100.00
品
散装、袋装水泥散状物料的装、卸、
32 华新水泥（黄石）散装储运有限公司 2,000.00 100.00
储存及货物运输
33 华新水泥技术管理（武汉）有限公司 技术研发及咨询服务 2,000.00 100.00
34 华新骨料有限公司 建筑骨料生产及销售 5,000.00 100.00
35 华新新型建筑材料有限公司 建筑材料生产及销售 5,000.00 100.00
36 华新（香港）国际控股有限公司 投资、工程服务及销售 19,642.60 万港元 100.00
37 华新水泥（仙桃）有限公司 生产及销售水泥 2,390.00 80.00
建材工程设计、建筑工程设计、水
38 黄石华新水泥科研设计有限公司 100.00 99.00
泥生产技术服务
39 华新环境工程有限公司 生产及销售水泥添加剂和调凝剂 15,000.00 100.00
40 华新装备工程有限公司 机电设备制造、维修、安装服务 6,000.00 100.00
建材工程投资、建筑工程设计、水
41 华新中亚投资（武汉）有限公司 10,000.00 51.00
泥技术服务
42 华新亚湾水泥有限公司 生产及销售水泥 9,820.00 万索莫尼 38.25
43 华新噶优尔（索格特）水泥有限公司 生产及销售水泥 - 36.34
44 华新香港（柬埔寨）投资有限公司 投资、工程服务及销售 - 100.00
45 华新香港（中亚）投资有限公司 投资、工程服务及销售 - 51.00
46 华新水泥随州有限公司 生产及销售水泥 4,100.00 60.00
47 华新水泥（长阳）有限公司 生产及销售水泥 17,000.00 100.00
48 华新水泥（荆州）有限公司 生产及销售水泥 7,080.00 100.00
49 华新水泥（鹤峰）民族建材有限公司 生产及销售水泥 4,764.00 51.00
50 华新水泥（迪庆）有限公司 生产及销售水泥 9,500.00 69.00
51 华新红塔水泥（景洪）有限公司 生产及销售水泥 17,961.00 51.00
52 华新水泥（房县）有限公司 生产及销售水泥 8,000.00 70.00
53 华新金龙水泥（郧县）有限公司 生产及销售水泥 8,000.00 80.00
54 华新水泥（恩平）有限公司 生产及销售水泥 28,000.00 万港元 65.07
55 华新水泥（大冶）有限公司 生产及销售水泥 32,700.00 70.00
56 华新水泥（鄂州）有限公司 生产及销售水泥 5,000.00 70.00
57 柬埔寨卓雷丁水泥有限公司 生产及销售水泥 6,000.00 万美元 68.00
58 华新环境工程（昭通）有限公司 城市生活垃圾处置 2,000.00 100.00
59 华新环境工程（十堰）有限公司 城市生活垃圾处置 5,000.00 100.00
60 华新纳拉亚尼投资（上海）有限公司 投资管理、咨询 100.00 100.00
11 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附二：华新水泥股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 12 月 31 日）
12 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附三：华新水泥股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016
货币资金 268,427.80 212,241.03 371,937.82
应收账款净额 80,927.64 68,871.35 50,237.17
存货净额 127,563.64 114,848.05 117,426.20
流动资产 631,750.20 503,445.58 742,480.62
长期投资 56,584.80 39,239.97 45,676.11
固定资产合计 1,616,549.73 1,687,446.56 1,615,185.56
总资产 2,605,670.64 2,548,667.18 2,742,674.94
短期债务 458,296.76 311,694.31 529,534.13
长期债务 536,375.48 684,939.81 576,630.54
总债务 994,672.24 996,634.12 1,106,164.68
总负债 1,500,345.53 1,450,911.71 1,605,305.20
所有者权益（含少数股东权益） 1,105,325.11 1,097,755.47 1,137,369.74
营业总收入 1,599,614.92 1,327,131.92 1,352,575.95
三费前利润 448,258.59 293,951.64 334,719.88
投资收益 956.85 3,756.11 8,551.16
净利润 149,376.94 22,559.26 62,083.27
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 400,909.79 239,986.59 288,403.77
经营活动产生现金净流量 383,985.75 275,324.62 309,615.09
投资活动产生现金净流量 -183,888.29 -171,871.04 -200,453.64
筹资活动产生现金净流量 -154,192.65 -172,833.11 67,995.21
现金及现金等价物净增加额 43,508.91 -73,378.39 177,980.80
财务指标 2014 2015 2016
营业毛利率（%） 29.49 23.66 26.28
所有者权益收益率（%） 13.51 2.06 5.46
EBITDA/营业总收入（%） 25.06 18.08 21.32
速动比率（X） 0.55 0.54 0.64
经营活动净现金/总债务（X） 0.39 0.28 0.28
经营活动净现金/短期债务（X） 0.84 0.88 0.58
经营活动净现金/利息支出（X） 6.09 4.46 5.30
EBITDA 利息倍数（X） 6.36 3.89 4.93
总债务/EBITDA（X） 2.48 4.15 3.84
资产负债率（%） 57.58 56.93 58.53
总资本化比率（%） 47.37 47.59 49.30
长期资本化比率（%） 32.67 38.42 33.64
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
13 华新水泥股份有限公司
2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中的融资租赁款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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2012 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2017）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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