联合〔2023〕4590 号
联合资信评估股份有限公司通过对东华能源股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持东华
能源股份有限公司主体长期信用等级为 AA+，“21 东华 01”信用
等级为 AA+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十五日
跟踪评级报告
东华能源股份有限公司
2023年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级展 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对
级别 展望 级别 望
东华能源股
AA+ 稳定 AA+ 稳定
东华能源股份有限公司（以下简称“公司”）的跟踪评级反映
份有限公司
了公司作为以液化石油气（LPG）销售及化工品生产销售双主
21 东华 01 AA+ 稳定 AA+ 稳定
业的民营上市企业，依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分销
跟踪评级债项概况： 业务的资源与优势，形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链。跟
债券 发行规模 债券余额 到期兑付 踪期内，公司 PDH 和聚丙烯产能仍居全国前列，在生产、储
简称 （亿元） （亿元） 日
21 东
3.00 3.00 2026/11/02
运等方面继续保持先进技术及处理能力优势。同时，联合资信
华 01
注：表中债项仅包含截至报告出具日由联合资信评级 也关注到原材料价格波动和下游需求不足对公司盈利能力造
的存续债券;第 3 年末附公司调整票面利率选择权及
投资回售选择权
成不利影响，公司债务负担重，LPG 贸易业务对公司流动性
管理要求较高，公司关联交易规模较大等因素可能对公司信
评级时间：2023 年 6 月 25 日 用水平带来的不利影响。
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“21 东华 01”余
本次评级使用的评级方法、模型：
额的保障程度高。
名称 版本
化工企业信用评级方法 V4.0.202208
未来，随着公司后续丙烷深加工项目的建成投产、洞库等
化工企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 配套项目完工，公司化工产品经营规模有望进一步扩大。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
AA+，维持“21 东华 01”的信用等级为 AA+，评级展望为稳
本次评级模型打分表及结果：
定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区
经营环境
域 2 优势
风险
经营
B
行业风险 3 1. 具备“丙烷–丙烯–聚丙烯”产业链，在烷烃资源运营上
风险 基础素质 2
自身 具有一定的优势。公司依托长期从事 LPG 国际贸易和进
企业管理 2
竞争力
经营分析 2 口分销业务的采购、运输和仓储优势，进行产业延伸转
资产质量 1
型，向下游发展丙烷脱氢制丙烯（PDH）深加工产业，形
现金流 盈利能力 3
财务 成了“丙烷—丙烯—聚丙烯”化工品加工产业链；公司
F2 现金流量 3
风险
资本结构 2
产业布局效果较好。
偿债能力 2
指示评级 aa 2. PDH 和聚丙烯产能规模居全国前列，生产装置技术水平
个体调整因素：项目投产 +1
先进。截至 2023 年 3 月底，公司具备 180 万吨/年丙烯产
个体信用等级 aa+
外部支持调整因素：-- -- 能和 160 万吨/年聚丙烯生产能力，PDH 和聚丙烯产能均
评级结果 AA+ 位于全国前列。公司 PDH 工艺采用 UOP 公司的 Oleflex
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等
级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务 工艺，生产工艺较为成熟。
风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划
分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平
均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
关注
1. 原材料价格波动和下游需求不足对公司盈利能力造成影
响。公司 LPG 深加工项目主要原材料为进口 LPG，其价
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跟踪评级报告
分析师：毛文娟 蔡伊静 格受国际原油价格、国际市场需求、气候变化和地缘冲突
邮箱：lianhe@lhratings.com 甚至心理预期等诸多因素影响，波动频繁。2022 年，受
电话：010-85679696 原油价格波动，原材料价格上涨，下游需求总体疲软，成
传真：010-85679228 本传导不畅，公司主业盈利能力下降，全年利润总额为-
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 0.06 亿元。
中国人保财险大厦 17 层（100022） 2. 债务负担重，LPG 贸易业务对公司流动性管理要求较高。
网址：www.lhratings.com 跟踪期内，由于项目建设新增借款和 LPG 价格上涨导致
采购金额增加，公司债务规模增幅较大，债务负担重。截
至 2023 年 3 月底，公司全部债务资本化比率 67.63%，全
部债务 252.57 亿元，短期债务占比 59.38%。鉴于公司 LPG
贸易业务资金占用量较大形成的大量短期债务对公司流
动性管理有较高的要求。
3. 跟踪期内，由于公司逐步剥离 LPG 贸易业务，公司关联
交易规模较大。2022 年，马森能源有限公司（新加坡）
（以下简称“马森能源”）及相关公司仍为公司 LPG 业务
第一大销售客户，公司与马森能源及相关公司关联交易
规模为 59.90 亿元，占公司 LPG 销售收入的 39.58%。
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 92.38 114.91 102.15 95.80
资产总额（亿元） 281.24 369.93 413.61 411.06
所有者权益（亿元） 102.08 129.04 120.63 120.90
短期债务（亿元） 113.10 139.91 161.02 149.98
长期债务（亿元） 48.15 70.63 95.93 102.59
全部债务（亿元） 161.25 210.54 256.95 252.57
营业总收入（亿元） 290.82 286.81 291.99 71.60
利润总额（亿元） 15.54 17.66 -0.06 0.75
EBITDA（亿元） 27.03 28.94 15.35 --
经营性净现金流（亿元） 8.85 13.99 -9.07 -3.29
营业利润率（%） 8.47 9.38 3.91 4.85
净资产收益率（%） 11.88 10.67 0.40 --
资产负债率（%） 63.70 65.12 70.84 70.59
全部债务资本化比率（%） 61.24 62.00 68.05 67.63
（%）
流动比率（%） 119.48 115.65 103.83 108.40
经营现金流动负债比（%） 6.80 8.50 -4.81 --
现金短期债务比（倍） 0.82 0.82 0.63 0.64
EBITDA 利息倍数（倍） 4.60 4.99 1.96 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.97 7.28 16.74 --
公司本部
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 104.66 113.79 143.94 /
所有者权益（亿元） 52.44 52.08 48.75 /
全部债务（亿元） 30.35 27.06 34.17 /
营业总收入（亿元） 33.84 51.48 60.35 /
利润总额（亿元） 3.52 3.48 1.53 /
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跟踪评级报告
资产负债率（%） 49.89 54.23 66.13 /
全部债务资本化比率（%） 36.66 34.19 41.21 /
流动比率（%） 78.89 67.50 64.81 /
经营现金流动负债比（%） 29.79 30.20 21.00 /
现金短期债务比（倍） 0.51 0.59 0.51 /
注：1. 公司 2023 年一季度财务报表未经审计，本报告 2020 年和 2021 年财务数据分别采用 2021 年
期初和 2022 年期初数据；2．本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这
些差异是由于四舍五入造成的；3．合并口径下，已将长期应付款中的有息债务纳入长期债务核算；
4．“/”表示数据未获取到，“--”代表指标无意义
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项级 主体 评级展 评级报
债项简称 评级时间 项目组 评级方法/模型
别 级别 望 告
化工企业信用评级方
法(V3.1.202205)
任贵永 阅读全
21 东华 01 AA+ AA+ 稳定 2022/06/17 化工企业主体信用评
石梦遥 文
级模型（打分表）
(V3.1.202205)
化工企业信用评级方
法(V3.0.201907)/化
任贵永 阅读全
21 东华 01 AA+ AA+ 稳定 2021/09/30 工企业主体信用评级
毛文娟 文
模型（打分表）
(V3.0.201907)
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受东华能源股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的
资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的
真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合
资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
东华能源股份有限公司
2023 年跟踪评级报告
截至 2022 年底，公司合并资产总额 413.61
一、跟踪评级原因 亿元，所有者权益 120.63 亿元（含少数股东权
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 益 17.23 亿元）；2022 年，公司实现营业总收
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于东华 入 291.99 亿元，利润总额-0.06 亿元。
能源股份有限公司（以下简称“公司”）及其相 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 411.06 亿元，所有者权益 120.90 亿元（含少数
股东权益 17.31 亿元）；2023 年 1－3 月，公司
二、企业基本情况 实现营业总收入 71.60 亿元，利润总额 0.75 亿
元。
东华能源前身为张家港东华优尼科能源有
公司注册地址：张家港保税区金港路 8 号
限公司（以下简称“东华优尼科”）。1996 年 3
石化交易大厦 1716-2 室；法定代表人：周一峰。
月，经江苏省张家港保税区管委会《关于中外合
资“张家港东华优尼科能源有限公司”〈合同〉 三、存续债券概况
〈章程〉的批复》（张保经（96）第 24 号）批
准，由张家港保税区经济发展公司（以下简称 截至 2023 年 5 月底，由联合资信评定的存
“经济发展公司”）、中国国际信托投资（集团） 续债券为“21 东华 01”，债券余额为 3.00 亿元，
有限公司、美国联合油国际有限公司共同投资 “21 东华 01”募集资金已全部按照募集资金用
设立。东华优尼科总投资为 2500 万美元，注册 途使用完毕。跟踪期内，公司按时付息。
资本为 1500 万美元。2007 年 3 月，经商务部批 表 1 截至报告出具日联合资信评定的公司存续公司
准，东华优尼科整体变更为股份有限公司，并更 债情况
债券简 债券余额 起息
募集资金用途 年限
名为张家港东华能源有限公司。2008 年 1 月， 称 （亿元） 日期
采购生产可用
公司经中国证监会审批同意（证监许可﹝2008﹞ 21 东华 于疫情防控的
3.00 2021/11/2 3+2
188 号文），向社会公众公开发行 5600 万股人 01 医疗物资的原
材料
民币普通股。2008 年 3 月，公司公开发行的股 注：本期债券发行期限为5年期，附第3年末发行人调整票面利率选
择权及投资者回售选择权。
票在深圳证券交易所上市，股票代码为 资料来源：Wind
“002221.SZ”，股票简称为“东华能源”。2009
年 11 月，公司名称正式变更为现名。截至 2023 四、宏观经济和政策环境分析
年 3 月底，公司股本合计 15.76 亿股，控股股东
为东华石油（长江）有限公司（以下简称“东华 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
石油”），公司实际控制人为周一峰女士及配偶 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
王铭祥先生（两人为一致行动人）。 署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
跟踪期内，公司主营业务无重大变化。 基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
截至 2023 年 3 月底，公司本部内设聚丙烯 一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
事业部、研发中心、采购部、总工办、财务部、 增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
董秘办、金融事业部、人力资源部和行政部（详 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
见附件 1-2）。 生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
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跟踪评级报告
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季 六、基础素质分析
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
1. 产权状况
较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
截至 2023 年 3 月底，公司股本合计 15.76
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
亿股，控股股东为东华石油，直接持有公司
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
20.64%股份，公司实际控制人为周一峰女士及
内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
配偶王铭祥先生（两人为一致行动人）。公司控
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
股股东及其一致行动人所持股份合计占公司股
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
份 40.66%（详见附件 1-1）。
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬升，
截至 2023－年 3 月底，公司实际控制人周
流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上升。
一峰及其一致行动人共质押公司股份 1.08 亿股，
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
占其持有的公司股份 16.82%。
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲 2. 规模和竞争力
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠 公司依托长期从事LPG国际贸易和进口分
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但 销业务形成的对烷烃资源的运营能力，为深加
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支 工业务的原材料采购和规模化建设提供有力保
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动 障；公司PDH和聚丙烯产能均位于全国前列，
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前 依托其先进的生产装置、仓储、运输、码头优
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全 势，公司综合竞争优势明显。
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 公司依托长期从事 LPG 国际贸易和进口分
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观 销业务的采购、运输和仓储优势，进行产业延伸
察季报（2023 年一季度）》，报告链接 https://w 转型，向下游发展丙烷脱氢制丙烯（PDH）深加
ww.lhratings.com/lock/research/f4a89bc372f。 工产业，形成了“丙烷—丙烯—聚丙烯”化工
品加工产业链，公司产业布局效果较好。公司
五、行业分析
PDH 工艺采用 UOP 公司的 Oleflex 工艺，生产
2022年以来，原材料价格上涨推升化工品 工艺较为成熟。截至 2023 年 3 月底，公司具备
价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但 180 万吨/年丙烯产能和 160 万吨/年聚丙烯生产
因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下 能力，PDH 和聚丙烯产能均位于全国前列。
行对部分传统化工品需求造成一定不利影响， LPG 为易燃易爆危险物品，其运输、仓储
化工企业利润总额同比下降，细分行业投资增 等均需要特殊的设备条件，同时进口 LPG 对于
速放缓，化工行业综合景气指数回落。具体来看， 码头的航道、水深条件和自身库容能力均有相
近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能 关限制。截至 2023 年 3 月底，公司拥有张家港、
的持续增长，原油加工量不断提升，但中国原油 太仓、宁波、钦州四大生产仓储基地，LPG 总
一次加工能力整体过剩。同时，对原油的进口依 库容量达 89.93 万立方米，年运营能力可达 500
赖度较高，原油价格波动较大，整体成本控制力 万吨。公司配套 5 万吨级码头 3 座、2 万吨级码
较弱。完整版行业分析详见《2023年化工行业分 头 1 座、 千吨级码头 2 座、 千吨级码头 2 座。
析》，报告链接https://www.lhratings.com/lock/re 其中，公司的宁波库区码头濒临国际深水航道，
search/f4a89bc3748。 30 万吨船舶可自由进出；张家港库区码头岸线
510 米，前沿水深 10 米，拥有 5 万吨级和 2 万
吨级码头各 1 座；太仓库区租用 5 万吨级和 3
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跟踪评级报告
千吨级液化石油气专用码头各一座，可接卸各 每个月支付给福基船务1万美金的代理费。
种类型的冷冻和压力液化气船。
八、管理分析
3. 企业信用记录
跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理
公司过往债务履约情况良好。
制度未发生重大变化；少数管理人员调整未对
根据公司提供的中国人民银行征信报告
公司的正常生产经营产生重大影响。
（中征码：3202020000277742），截至 2023 年
跟踪期内，公司法人治理结构及主要管理
6 月 13 日，公司无未结清和已结清的不良或关
制度未发生重大变化。公司董事会和监事会进
注类信贷信息记录，过往债务履约情况良好。
行了换届选举，相关人员变动如下表所示，邵勇
根据过往在公开市场发行债务融资工具的
健先生因家庭原因申请辞去公司董事和副总经
本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期
理职务，上述变动目前未对公司的正常生产经
或违约记录，履约情况良好。
营产生重大影响。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
表2 公司董事、监事、高级管理人员变动
被列入失信被执行人名单。
姓名 担任的职务 类型 日期 原因
2022 年 2 月 15 日，邵勇健
七、重大事项 邵勇 2022 年 02 先生因家庭原因申请辞去
董事 离任
健 月 15 日 董事职务，类型为“离
任”（主动辞职）。
为保障公司原材料供应的稳定性并控制运 2022 年 2 月 15 日，邵勇健
邵勇 2022 年 02 先生因家庭原因申请辞去
输成本，公司受让福基1号有限公司与福基2号 健
副总经理 解聘
月 15 日 副总经理职务，类型为
“解聘”（主动辞职）。
有限公司100%股份，并将其所拥有的液化气船 2022 年 3 月 31 日，王灏先
福基1号船舶、福基2号船舶委托福基船务控股 王灏 副总经理 解聘
2022 年 03 生因个人原因申请辞去副
月 13 日 总经理职务，类型为“解
有限公司经营。 聘”（主动辞职）。
周义 张家港新材 任期满 2022 年 07
2022年6月3日，公司发布公告，拟由控股子 忠 料总经理 离任 月 15 日
第五届董事会换届选举
严维 宁波新材料 任期满 2022 年 07
公司东华能源（新加坡）国际贸易有限公司受让 第五届董事会换届选举
山 总经理 离任 月 15 日
福基船务控股有限公司（以下简称“福基船 余华
监事长
任期满 2022 年 07
第五届董事会换届选举
杰 离任 月 15 日
务”）持有的KeeganNo.1Pte.Ltd.（以下简称“福 资料来源：公司财务报告
基1号”）与KeeganNo.2Pte.Ltd.（以下简称“福
九、经营分析
基2号”）100%股份，受让金额共计7273万美元。
根据2021年12月31日评估基准日，福基1号资产
1．经营概况
总额评估价值5.60亿元，较其账面价值增值
跟踪期内，公司化工品销售板块聚丙烯销
20.69%，净资产评估价值2.25亿元，较其账面净
量增长，带动公司主营业务收入增长；但受原
资产增值74.58%；福基2号资产总额的评估值为
材料价格上涨，下游需求不足影响，公司产品
5.61亿元，较其账面值增值21.35%，净资产的评
成本传导不畅，主营业务盈利水平下降明显。
估价值为2.39亿元，较其账面增值70.34%。福基
跟踪期内，公司主营业务仍为液化石油气
1号与福基2号增值原因均为评估基准日时船板
（LPG）贸易、丙烯及聚丙烯的加工与销售。
等材料价格及人工费大幅上涨。上述关联交易
2022 年 ， 公 司 主 营 业 务 收 入 同 比 上 升
以现金方式支出。
11.22%，主要系公司化工品销售板块聚丙烯销
同日，公司发布公告称，公司拟将福基1号
量增长所致，公司主动压缩LPG贸易业务规模，
及福基2号所拥有的液化气船福基1号船舶、福
公司液化石油气销售收入下降。
基2号船舶委托给福基船务经营。公司就每条船
毛利率方面，2022年，受原油价格波动，原
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跟踪评级报告
材料价格上涨，下游需求总体疲软影响，公司产 率均下降，导致公司主营业务毛利率下降。
品成本传导不畅，LPG销售和化工品销售毛利
表3 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
液化石油气（LPG）
206.32 71.33 1.03 158.00 60.25 1.87 151.35 51.89 0.61 39.47 55.14 0.26
销售
化工品销售 81.28 28.10 28.04 102.12 38.94 22.31 138.08 47.34 7.44 31.77 44.38 11.03
化工仓储服务 1.55 0.54 7.05 2.02 0.77 35.93 2.10 0.72 39.05 0.33 0.46 22.60
汽车燃气设备改造、
0.09 0.03 70.90 0.09 0.03 35.29 0.15 0.05 46.67 0.02 0.02 52.12
钢瓶检测及物流服务
合计 289.24 100.00 8.67 262.25 100.00 10.06 291.68 100.00 4.14 71.58 100.00 5.15
注：本表数据未进行期初调整
资料来源：公司提供
2023 年 1－3 月，公司主营业务收入 71.58 五大供应商较为稳定。
亿元，同比增长 2.49%，毛利率较 2022 年小幅 表 4 公司 LPG 采购情况（单位：万吨、元/吨）
增长，主要系原材料价格下降，加之公司利用 液化石油 2023 年
2020 年 2021 年 2022 年
气 1－3 月
LPG 贸易优势，将价格较低的 LPG 用于公司化
采购量 830.72 563.17 523.32 142.38
工品生产所致。 采购均价 2929.65 4051.00 5153.00 4603.00
注：2020 年开始公司将 LPG 贸易采购和化工品销售所需 LPG 原
材料合并核算
2．液化石油气业务 资料来源：公司提供
跟踪期内，公司进一步压缩LPG贸易规模，
表 5 公司液化石油气销售情况
供应商集中度仍较高，销售账期在信用政策范
（单位：万吨、元/吨）
围内略有增加。跟踪期内，受原油价格上涨影 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
响，公司LPG贸易价差下降。由于公司LPG贸 销售量 686.80 369.51 286.85 77.74
易业务剥离事项的推进，2022年，公司与马森 平均单价 3004.04 4276.06 5276.00 5077.00
资料来源：公司提供
能源及相关公司仍发生了较大规模的关联交易。
跟踪期内，公司 LPG 采购销售模式，采购 销售集中度方面，2022 年，公司 LPG 销售
结算方式和采购销售价格制定等方面无重大变 前 5 大销售客户合计销售金额占 LPG 销售收入
化。公司销售账期受外部环境影响，客户货款回 的比例为 73.10%，集中度高。2022 年，公司 LPG
笼减慢，销售账期由 3~6 个月变为不超过 6 个 销售前五大客户变化较大主要系转口贸易减少，
月，略有拉长。 国内贸易增加。
跟踪期内，公司压缩贸易业务规模，公司液 跟踪期内，公司剥离LPG贸易业务的事项
化石油气采购量和销售量仍保持下降趋势； 仍在进行，贸易类资产剥离交易对手为马森能
2022 年，受原油价格上涨影响，液化石油气采 源及相关公司，马森能源及相关公司与公司受
购均价和销售均价同比增长，但采购价格上涨 同一实际控制人实际控制。由于公司剥离贸易
幅度更大，以致公司贸易价差下降。LPG 采购 业务事项，公司与马森能源及相关公司产生了
量与销售量的差额为公司深加工用料和部分存 较大规模的关联交易，马森能源及相关公司成
货。 为LPG业务第一大销售客户，2021－2022年，公
2022 年，公司 LPG 长协采购占比约为 80%。 司与马森能源及相关公司关联交易规模分别为
2022 年，公司 LPG 业务前 5 大供应商合计采购 61.15亿元和59.90亿元，分别占公司LPG销售收
金额占比为 72.62%，集中度同比有所上升，前 入的40.60%和39.58%。
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跟踪评级报告
表 6 公司 LPG 业务前五大销售客户情况
年份 销售客户名称 销售金额（亿元） 占 LPG 销售收入比重（%） 是否关联方
马森能源及相关公司 61.15 38.70 是
CPC COPRORATION,TAIWAN 13.72 8.68 否
E1 CORPORATION 10.64 6.73 否
2021 年
Wanhua Chemical (Singapore) Pte Ltd 7.42 4.70 否
LEE FUNG INTERNATIONAL PTE.LTD 6.54 4.14 否
合计 99.47 62.96 --
马森能源及相关公司 59.90 39.58 是
宁波春隆化工有限公司 23.96 15.83 否
E1 CORPORATION 11.35 7.50 否
2022 年
嘉塔尔（南京）能源有限公司 10.95 7.23 否
SINOCHEM INTERNATION (OVERSEAS) PTE 4.48 2.96 否
合计 110.64 73.10 --
资料来源：公司提供
3．化工品深加工业务 表 7 公司化工品业务产能产量情况
跟踪期内，公司丙烯及聚丙烯产能实现释 （单位：万吨/年、万吨、%）
产品 丙烯 聚丙烯
放，产销量同比增长，但受PDH装置检修影响，
产能 120 80
公司丙烯并未满产；聚丙烯销售均价受下游需 2020 年 产量 116.81 91.59
求不足影响而下降。 产能利用率（年化） 97.34 114.49
跟踪期内，公司丙烯和聚丙烯产能未发生 产能 180 160
变化，截止 2023 年 3 月底，公司丙烯产能为 180 2021 年 产量 133.72 110.16
产能利用率（年化） 102.86 127.10
万吨/年，聚丙烯产能 160 万吨/年。
产能 180 160
公司丙烷深加工装置根据市场的需求来决
2022 年 产量 161.82 162.71
定当期生产的型号。从产量及产能利用率看， 产能利用率（年化） 89.90 101.69
2022 年，丙烯和聚丙烯产量分别同比增长 21.01% 产能 180 160
2023 年
和 47.70%，主要系公司 2021 年新投产丙烯和 1－3 月
产量 44.17 44.00
聚丙烯产能当年实现释放，但受 PDH 装置检修 产能利用率（年化） 98.16 110.00
资料来源：公司提供
影响，公司当年丙烯产能未实现满产。2023 年
1－3 月，公司丙烯和聚丙烯产能利用程度很高。 公司丙烯产品主要用于自身聚丙烯产品的
生产，多余部分对外销售；2022 年，公司丙烯
对外销售量同比下降，主要系丙烯产品产量下
降所致公司丙烯和聚丙烯产销率均高，受下游
需求不足影响，聚丙烯销售均价有所下降。
表 8 公司自产化工品销售情况（单位：万吨、%、元/吨）
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
产品
销量 产销率 销售均价 销量 产销率 销售均价 销售量 产销率 销售均价 销售量 产销率 销售均价
丙烯 24.37 96.63 5709.96 21.05 89.35 6650.92 13.34 98.38 6723.30 3.78 94.03 6326.47
聚丙烯 94.27 102.93 6987.85 109.51 99.41 7807.60 166.83 102.53 7445.97 40.88 92.91 6877.00
注：公司丙烯基本为自用，用于生产聚丙烯，表格中为自产聚丙烯对外销售量
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
销售集中度方面，2021－2022 年，公司化 13.40%，销售集中度明显下降，主要系公司聚
工品深加工板块前 5 大销售客户合计销售金额 丙烯销量增加所致。公司前五大客户整体较为
占 化 工 品 销 售 收 入 的 比 例 分 别 为 29.57%和 稳定。
表 9 公司化工品深加工前五大销售客户情况
销售金额（亿 占化工品销售收入比重
年份 销售客户名称 是否关联方
元） （%）
张家港市华昌新材料科技有限公司 9.70 9.50 否
浙江明日控股集团股份有限公司 7.13 6.98 否
浙江华旭石化有限公司 4.96 4.86 否
2021 年
道恩集团有限公司 4.33 4.24 否
中哲能源化工有限公司 4.07 3.99 否
合计 30.19 29.57 --
浙江明日控股集团股份有限公司 11.13 3.81 否
张家港市华昌新材料科技有限公司 7.72 2.65 否
浙江前程石化股份有限公司 6.86 2.35 否
2022 年
上海莫名雨莱塑料有限公司 6.75 2.31 否
浙江华旭石化有限公司 6.66 2.28 否
合计 39.12 13.40
资料来源：公司提供
4．经营效率 链项目，对现有丙烯和聚丙烯产业链予以延伸，
跟踪期内，公司经营效率指标有所下降， 联合资信将持续关注公司相关项目投资节奏和
与同行业其他企业相比公司经营效率表现一般。 资金安排。
从经营效率指标看，2021－2022 年，公司 截至 2023 年 3 月底，公司在建项目预算总
销售债权周转次数分别为 7.93 次和 5.85 次， 金额为 90.09 亿元，已投资 69.71 亿元，尚需投
2022 年，由于公司 LPG 贸易销售账期在信用政 资 20.38 亿元。公司 200 万方地下洞库项目位
策范围内略有拉长，导致公司销售债权周转次 于宁波港口，拟投资建设两个地下洞库，洞库容
数下降；存货周转次数分别为 10.16 次和 7.87 量合计 200 万立方米。宁波百地年地下洞库的
次；总资产周转次数分别为 0.88 次和 0.75 次， 建设一方面鉴于公司宁波新增加丙烷脱氢产能，
持续下降。与同行业其他企业相比公司经营效 需要增加原料库存。另一方面，还可以根据市场
率表现一般。 情况，向长三角或沿海地区外运，提升公司抵御
表 10 2022 年同行业公司经营效率指标（单位：次） 未来市场原材料供给、原材料价格、产品价格变
公司名称 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率
动的能力。
卫星化学 8.63 57.69 0.71 茂名作为公司未来重要的生产基地，公司
巨正源 12.50 * 0.53 设立子公司东华能源（茂名）有限公司（以下简
东华能源 7.87 9.59 0.76 称“东华茂名”）作为主要投资主体，目前主要
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于 在建项目为东华能源（茂名）烷烃资源综合利用
与同行业上市公司进行比较，本表格相关指标统一采用 Wind 数
据；*代表巨正源应收账款很小，导致数据过大 项目一期（I）（以下简称“茂名一期（I）”），
资料来源：Wind
茂名一期（I）为东华茂名与茂名市人民政府签
5．在建项目及未来发展 署《烷烃资源综合利用项目投资协议》建设项目
公司主要在建工程围绕主业展开，跟踪期 之一，建设内容为 1 套 60 万吨/年丙烷脱氢装
内，相关项目建设逐渐进入尾声，资本支出压 置、1 套 40 万吨/年聚丙烯装置和 1 套 30 万吨/
力一般。公司未来计划开展烯腈及碳纤维产业 年的合成氨装置、配套库区及码头管廊。
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跟踪评级报告
表 11 截至 2023 年 3 月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
计划总 截至 2023 年 3 2023 年 4－12 月 2024 年预计
工程名称 资金来源
投资 月底已投资 预计资金投入 资金投入
宁波百地年液化石油气有限公司地下洞库项 非公开发行股票+
13.54 12.30 0.56 0.68
目 配套银行贷款
东华能源（茂名）烷烃资源综合利用项目一 自有资金+产业基
76.55 57.41 8.64 10.50
期（I）和配套库区、码头及管廊项目 金+银团贷款
合计 -- 90.09 69.71 9.20 11.18
资料来源：公司提供
2023 年，公司经营计划包括：（1）宁波基 年 1 月 1 日之间发生的试运行销售进行追溯调
地与张家港基地化工装置安全长周期平稳运行； 整；（2）公司 2022 年同一控制下企业合并取
（2）茂名一期（I）建设按计划推进，计划年内 得子公司。2023 年 1－3 月，公司合并范围无变
建成投产一套 60 万吨/年 PDH、一套 40 万吨/ 化。
年 PP、一套 20 万吨/年（产量口径）合成氨及 表 12 2022 年公司合并范围变动情况
配套设施；（3）启动丙烯腈及碳纤维产业链项 变动后持股比
企业名称 变动原因 业务
例
目，在确保公司现金流稳健的前提下，尽快进入 货物仓
东华能源（茂名）仓
实质性建设阶段。 100% 本期投资设立 储、进出
储有限公司
口
生物质液
十、财务分析 赛福绿色航煤（茂 体燃料生
100% 本期投资设立
名）有限公司 产工艺研
发
1. 财务概况 东华氢能源科技（张 新能源技
100% 本期投资设立
家港）有限公司 术研发
苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）对 船舶投
同一控制下企业
公司 2022 年财务报表进行了审计，并出具了标 福基 1 号 100% 资、运营
合并
管理
准无保留的审计意见。公司 2023 年一季度财务 同一控制下企业
船舶投
福基 2 号 100% 资、运营
报表未经审计。 合并
管理
资料来源：公司提供
2022 年，公司合并范围内新纳入 5 家子公
司，其中 2 家子公司福基 1 号、福基 2 号为同 2. 资产质量
一控制下企业合并，主要为液化气船运营公司， 跟踪期内，公司在建项目持续投入，非流
另外 3 家分别为公司因业务发展方向投资设立， 动资产增长带动资产规模增长，整体资产结构
主要涉及仓储、航煤和氢能发展方向。2022 年， 相对均衡。但公司因项目建设融资受限比例较
公司对 2021 年底财务数据进行了追溯调整期初 高。
数，主要针对（1）公司执行《企业会计准则解 截至 2022 年底，公司合并资产总额 413.61
释第 15 号》“关于企业将固定资产达到预定可 亿元，较年初增长 11.81%，其中，流动资产占
使用状态前或者研发过程中产出的产品或副产 47.36%，非流动资产占 52.64%。公司资产结构
品对外销售的会计处理”规定，对于在首次执行 相对均衡。
该规定的财务报表列报最早期间的期初至 2022
表 13 2021－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动资产 190.38 51.46 195.88 47.36 194.22 47.25
货币资金 98.44 51.71 79.17 40.42 70.79 36.45
应收票据 10.67 5.61 15.51 7.92 18.43 9.49
应收账款 24.52 12.88 36.38 18.57 37.82 19.47
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跟踪评级报告
存货 28.77 15.11 42.30 21.60 43.66 22.48
非流动资产 179.55 48.54 217.72 52.64 216.83 52.75
长期应收款 19.84 11.05 16.88 7.75 15.82 7.29
固定资产 118.61 66.06 114.36 52.53 112.03 51.67
在建工程 20.82 11.60 65.45 30.06 68.21 31.46
无形资产 15.46 8.61 14.94 6.86 14.78 6.82
资产总额 369.93 100.00 413.61 100.00 411.06 100.00
注：公司流动资产和非流动资产分项数资产占比分别为占流动资产或非流动资产的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年底，流动资产 195.88 亿元，较 元，较年初增长 21.26%，主要因为东华能源（茂
年初增长 2.89%，较年初变化不大。 名）烷烃资源综合利用项目一期（I）的持续投
截至 2022 年底，公司货币资金 79.17 亿元， 资建设，公司在建工程大幅增长所致。截至 2022
较年初下降 19.57%，主要系公司当年经营活动 年底，公司在建工程 65.45 亿元，其中，东华能
现金净流出且项目建设持续投入所致。公司货 源（茂名）烷烃资源综合利用项目一期（I）期
币资金中受限资金占比 28.46%，主要为银行承 末余额 50.19 亿元。截至 2022 年底，公司固定
兑汇票保证金、信用证保证金、保函保证金及期 资产 114.36 亿元，较年初下降 3.58%，主要系
货账户保证金等。 折旧增加所致。
截至 2022 年底，公司应收票据 15.51 亿元， 截至 2022 年底，公司长期应收款 16.88 亿
较年初增长 45.35%；公司应收账款账面价值 元，全部为融资租赁款，较年初下降 14.92%，
36.38 亿元，较年初增长 48.38%，主要系 LPG 主要系部分经营性租赁船只租赁期满所致。公
贸易业务回款周期延长所致。公司应收账款账 司长期应收款全部为对福基船务的应收款项，
龄以 1 年以内（占 99.95%）为主，累计计提坏 主要系公司贸易业务的剥离，公司将在手长租
账 0.39 亿元。 的船只转租，转租业务委托给福基船务所致。
截至 2022 年底，公司存货 42.30 亿元，较 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
年初增长 47.03%，主要系公司当年产量增加原 411.06 亿元，资产规模和资产结构较上年底变
材料采购增加，加之原材料价格上涨所致。公司 化不大。
存货主要由原材料 31.04 亿元、产成品 3.22 亿 截至 2023 年 3 月底，公司受限资产 183.84
元和在途物资 5.65 亿元构成，存货未计提跌价 亿元，受限资产占总资产比重为 44.72%，受限
准备。由于 LPG 及聚丙烯等化工品价格波动加 比例较高。受限资产构成如下，主要为固定资产
大，未来公司存货可能存在一定的减值风险。 和在建工程项目抵质押形成。
截至 2022 年底，公司非流动资产 217.72 亿
表 14 截至 2023 年 3 月底公司受限资产（单位：亿元）
项目 账面价值 受限原因
货币资金 25.32 主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、保函保证金及期货账户保证金等
应收账款融资 0.25 质押给银行作为开具应付票据的保证金
借款抵押，抵押资产主要包括宁波烷烃资源综合利用项目（二期、三期）、烷烃资源综合利用（二期）项
固定资产 99.45
目配套库区、宁波百地年地下洞库、张家港新材料房产及设备
借款抵押，抵押资产主要包括宁波烷烃资源综合利用项目（二期、三期）和烷烃资源综合利用（二期）
无形资产 6.92
项目配套库区项目土地、宁波百地年土地、广西天盛土地及海域使用权、张家港土地使用权
在建工程 51.89 借款抵押，抵押项目主要是茂名烷烃资源综合利用
合计 183.84 --
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
3．资本结构 仍有待完善。
（1）负债 截至 2022 年底，公司负债总额 292.98 亿
跟踪期内，由于项目建设新增借款和LPG 元，较年初增长 21.63%，其中，流动负债占
采购金额增加，公司债务规模增幅较大，债务 64.39%，非流动负债占 35.61%。公司负债以流
负担重；短期债务占比有所下降，但债务结构 动负债为主，负债结构较年初变化不大。
表15 2021－2022年末及2023年3月末公司负债主要构成
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目
金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%） 金额（亿元） 占比（%）
流动负债 164.62 68.34 188.65 64.39 179.17 61.75
短期借款 116.07 70.51 129.24 68.51 129.89 72.49
应付票据 11.48 6.98 15.25 8.09 4.03 2.25
应付账款 15.53 9.43 22.02 11.67 21.28 11.88
一年内到期的非流动负债 12.36 7.51 16.53 8.76 16.06 8.96
非流动负债 76.27 31.66 104.33 35.61 110.98 38.25
长期借款 50.18 65.79 79.72 76.41 87.85 79.16
长期应付款 6.58 8.63 8.57 8.22 8.36 7.54
租赁负债 15.86 20.80 12.45 11.94 11.17 10.06
负债总额 240.88 100.00 292.98 100.00 290.16 100.00
注：公司流动负债和非流动负债分项数资产占比分别为占流动负债或非流动负债的比重
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
截至 2022 年底，公司流动负债 188.65 亿 元，较年初增长 30.30%，主要系公司当年新增
元，较年初增长 14.60%。截至 2022 年底，公司 广东绿色烷烃产业投资基金合伙企业（有限合
短期借款 129.24 亿元，较年初增长 11.35%，主 伙）2.83 亿元股权投资款所致。
要系当年 LPG 价格上涨导致采购金额增加，对 截至 2022 年底，公司租赁负债 12.45 亿元，
流动资金的需求增加所致。公司短期借款中保 较年初下降 21.49%，主要系部分经营性租赁船
证借款 40.03 亿元、信用借款 2.17 亿元、融资 只租约到期所致。
性票据贴现 74.36 亿元和贸易融资 11.46 亿元构 截至 2023 年 3 月底，公司负债总额 290.16
成。截至 2022 年底，公司应付票据 15.25 亿元， 亿元，较上年底下降 0.96%，公司流动负债占比
较年初增长 32.82%，主要系原材料采购均价上 略有下降，但仍以流动负债为主。
涨所致。截至 2022 年底，公司应付账款 22.02 截至 2022 年底，公司全部债务 256.95 亿
亿元，较年初增长 41.78%，主要系应付工程款 元，较年初增长 22.05%，主要因为公司项目建
增加所致。 设持续新增长期借款和 LPG 采购金额新增短期
截至 2022 年底，公司非流动负债 104.33 亿 债务，但短期债务占比略有下降至 62.67%。截
元，较年初增长 36.79%，主要系公司因东华能 至 2023 年 3 月底，公司全部债务 252.57 亿元，
源（茂名）烷烃资源综合利用项目一期（I）和 较上年底规模变化不大，短期债务占比下降至
宁波百地年液化石油气有限公司地下洞库项目 59.38%。但鉴于公司 LPG 贸易业务资金占用量
新增银行长期借款所致。截至 2022 年底，公司 较大形成的大量短期债务对公司流动性管理有
长期借款 79.72 亿元，较年初增长 58.87%，公 较高的要求。
司长期借款主要由保证借款 3.60 亿元和抵押和 从债务指标来看，截至 2023 年 3 月底，公
保证借款 75.52 亿元构成。 司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债
截至 2022 年底，公司长期应付款 8.57 亿 务资本化比率分别为 70.59%、67.63%和 45.90%，
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跟踪评级报告
受公司债务规模增加加之公司所有者权益减少 影响，公司债务杠杆上升，债务负担重。
图 1 公司债务结构（单位：亿元、%） 图 2 公司债务杠杆水平（单位：%）
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
表 16 截至 2023 年 3 月底公司有息债务期限结构（单位：亿元）
到期债务
项目 合计
2023 年 4－12 月 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年及以后
短期借款 115.66 14.23 0.00 0.00 0.00 129.89
应付票据 4.03 0.00 0.00 0.00 0.00 4.03
一年内到期的非流动负债 13.12 2.94 0.00 0.00 0.00 16.06
长期借款 0.00 14.70 14.08 12.60 46.47 87.85
应付债券 0.00 0.00 0.00 3.05 0.00 3.05
长期应付款 0.00 0.53 0.00 0.00 0.00 0.53
租赁负债 0.97 2.52 5.05 2.63 0.00 11.17
合计 133.77 34.92 19.13 18.28 46.47 252.57
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
（2）所有者权益 4．盈利能力
跟踪期内，由于公司利润留存减少、股份 2022年以来，受原材料价格波动和下游需
回购和同一控制下企业合并，公司所有者权益 求端较弱影响，公司主营业务盈利水平下降，
规模下降，公司所有者权益结构稳定性一般。 同时，由于债务增长导致利息费用增加，以致
截至 2022 年底，公司所有者权益 120.63 亿 利润总额下降明显。
元，较年初下降 6.52%，主要系资本公积和未分 2022 年，公司实现营业总收入 291.99 亿元，
配利润减少所致，资本公积减少主要因为公司 较 2021 年追溯调整后收入同比变化不大。2021
当年进行了股份回购导致资本公积减少 5.27 亿 年追溯调整后收入中包含了宁波二三期产能试
元，因为同一控制下企业合并调减资本公积 生产期间产生的收入和同一控制下企业合并产
4.90 亿元。其中，归属于母公司所有者权益占 生的收入，2022 年，聚丙烯销量虽有上升，但
比为 85.72%，少数股东权益占比为 14.28%。在 由于聚丙烯价格下降，且下游需求不足，成本传
所有者权益中，实收资本、资本公积、其他综合 导不畅，以致公司营业利润率同比下降 5.46 个
收益和未分配利润分别占 13.07%、26.19%、0.23% 百分点至 3.91%；此外，由于公司债务增长导致
和 44.35%。所有者权益结构稳定性一般。 利息费用增加，以致公司利润总额为-0.06 亿元。
截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益 2022 年，公司费用总额为 11.87 亿元，同
120.90 亿元，规模和结构较上年底变化不大。 比增长 27.67%，主要系财务费用增长所致。从
构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和
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跟踪评级报告
财务费用占比分别为 8.86%、18.39%、1.35%和 巨正源 -3.83% -4.23% -24.48%
71.39%。公司财务费用增长主要因为宁波二、 东华能源 4.25% 1.65% 0.40%
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于
三期项目 2021 年四季度转为固定资产，以致配
与同行业上市公司进行比较，本表格相关指标统一采用 Wind 数
套贷款利息费用化，以及当年发生汇兑损失所 据
资料来源：Wind
致；管理费用为 2.18 亿元，同比下降 23.18%，
主要系职工薪酬和修理费下降所致；销售费用 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 71.60
为 1.05 亿元，同比下降 6.14%，主要系职工薪 亿元，同比增长 2.49%；营业利润率为 4.85%，
酬下降所致；研发费用为 0.16 亿元，同比增长 同比变化不大，但因为当期公司利息费用上升
7.43%，主要系研发设备折旧增加所致。2022 年， 导致期间费用上升，对公司利润形成侵蚀，公司
公司期间费用率为 4.06%，同比变化不大，公司 实现利润总额 0.75 亿元，同比下降 42.67%。
期间费用控制能力较强。
2022 年，公司实现投资收益-0.83 亿元，主 5．现金流
要系当年由于地缘冲突及外部环境变化导致国 2022年，公司经营活动现金呈现净流出；
际原油价格异常波动，造成无效套期保值损失 由于公司经营业务短期债务需求和项目建设长
增加所致；其他收益 0.62 亿元，主要为政府补 期债务需求的增加，公司仍保持较高的外部融
助和增值税加计抵减。 资需求。
2022 年，公司经营活动现金净流出 9.07 亿
表 17 公司盈利情况（单位：亿元、%）
2023 年
元，同比净流入转为净流出。公司现金收入比为
项目 2021 年 2022 年
1－3 月 99.95%，收入实现质量较高。随着东华能源（茂
营业总收入 286.81 291.99 71.60
名）烷烃资源综合利用项目一期（I）项目推进，
营业成本 259.17 279.58 67.89
费用总额 9.30 11.87 3.05
建设资金投入增加，2022 年，公司投资活动现
其中：销售费用 1.12 1.05 0.23 金净流出 44.97 亿元，同比增长 52.89%。公司
管理费用 2.84 2.18 0.43 筹资活动前现金流量大规模净流出，公司仍保
研发费用 0.15 0.16 0.07 持较高的外部融资需求，公司筹资活动现金净
财务费用 5.18 8.47 2.32
流入 32.73 亿元。
投资收益 0.43 -0.83 0.08
利润总额 17.66 -0.06 0.75 表 19 公司现金流情况（单位：亿元、%）
营业利润率 9.38 3.91 4.85 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
总资本收益率 5.39 1.95 --
经营活动现金流
8.85 13.99 -9.07 -3.29
净资产收益率 10.67 0.40 -- 量净额
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 投资活动现金流
-10.54 -29.41 -44.97 -10.41
量净额
筹资活动前现金
-1.69 -15.42 -54.04 -13.70
2022 年，公司盈利能力指标下降，公司总 流量净额
筹资活动现金流
资本收益率和净资产收益率分别为 1.95%和 量净额
-10.27 37.57 32.73 2.65
0.40%，同比分别下降 3.44 个百分点和 10.27 个 现金收入比 104.49 96.93 99.95 108.93
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
百分点。由于公司收入中存在部分 LPG 贸易销
售收入，较同行业企业相比，公司实际盈利能力 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
指标处于一般水平。 量-3.29 亿元，主要系原材料价格上涨采购货物
表 18 2022 年同行业公司盈利能力指标 支付的现金增加所致；投资活动现金净流量-
净资产收益率
公司名称 销售毛利率 总资产报酬率
（平均）
10.41 亿元，筹资活动现金净流量 2.65 亿元。
卫星化学 16.52% 7.63% 14.55%
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跟踪评级报告
6．偿债能力指标 为 66.13%，全部债务资本化比率 41.21%。
2022年，公司长短期偿债能力指标体现均 2022 年，公司本部营业总收入为 60.35 亿
明显弱化。 元，投资收益为 3.36 亿元；当年公司本部盈利
2022 年，受公司债务增长和主营业务盈利 能力下降加之财务费用增加，公司本部盈利规
能力下降影响，公司长短期偿债能力指标均有 模下降，利润总额由上年的 3.48 亿元下降为
所减弱，但整体看，公司短期偿债能力指标表现 1.53 亿元。
仍较好，现金类资产对短期债务的覆盖程度仍 现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
较高；当年公司经营活动现金流为负，不足以覆 现金流净额为 19.32 亿元，投资活动现金流净额
盖流动负债和利息支出，公司长期偿债能力指 -8.03 亿元，筹资活动现金流净额-10.66 亿元。
标显著弱化。
十一、 存续债券偿还能力分析
表 20 公司偿债指标
项目 项目 2021 年 2022 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 和 EBITDA 对
流动比率（%） 115.65 103.83 “21东华01”余额的保障程度高，经营活动现
短期偿债 速动比率（%） 98.17 81.41
金流净额无法对“21东华01”余额形成覆盖。
能力指标 经营现金流动负债比（%） 8.50 -4.81
截至2023年3月底，公司存续债券仅包括
现金短期债务比（倍） 0.82 0.63
“21东华01”，余额为3.00亿元。2022年，公司
EBITDA（亿元） 28.94 15.35
经营活动现金流入量为“21东华01”债券余额的
长期偿债 全部债务/EBITDA（倍） 7.28 16.74
能力指标 EBITDA 利息倍数（倍） 4.99 1.96
100.51倍，经营活动净现金流无法对“21东华01”
经营现金/利息支出（倍） 2.41 -1.16 余额形成有效覆盖，EBITDA为“21东华01”余
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同 额的5.12倍。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2023 年 3 月底，公司合计获得各银行 十二、结论
授信 348.53 亿元，未使用额度为 89.32 亿元，
公司间接融资渠道有待拓宽。公司作为上市公 基于对公司经营风险、财务风险和债项条
司，具备直接融资渠道。 款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
截至 2023 年 3 月底，公司无对外担保。 公司主体长期信用等级为AA+，维持“21东华01”
截至 2023 年 3 月底，公司无重大未决诉讼。 的信用等级为AA+，评级展望为稳定。
7．公司本部财务概况
公司本部以管理职能为主，自身盈利能力
较弱。公司本部对子公司的资金拆借占比较高。
公司本部主要负责人事管理、产业布局、战
略规划、外部融资和财务核算等。
截至 2022 年底，公司本部资产总额 143.94
亿元，公司本部货币资金为 15.85 亿元。
公司本部资产负债率较高，全部债务资本
化比率一般。公司本部负债中有较大比例的其
他应付款，为公司本部拆借子公司的资金。截至
2022 年底，公司本部负债总额 95.19 亿元，其
中其他应付款 54.20 亿元；公司本部资产负债率
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底东华能源股份有限公司
主要子公司情况
注册资本（亿 持股比
公司 城市 具体业务
元） 例%
东华能源（张家港）新材料 江苏张
丙烯项目投资，生产丙烯、氢气 23.03 91.00
有限公司 家港
广东茂 基础化工原料、精细化学品、化工新材料的科技研发；聚
东华能源（茂名）有限公司 35.00 85.71
名 丙烯销售
江苏南
南京东华能源燃气有限公司 危险化学品销售 9.50 100.00
京
广西省 汽油、煤油、柴油批发；液化石油气的销售；石油制品、
广西天盛港务有限公司 2.00 100.00
钦州 化工产品等装卸、仓储服务
江苏太
太仓东华能源燃气有限公司 液化石油气生产 15.26 100.00
仓
东华能源（宁波）新材料有 浙江宁
石油制品、化工产品等批发 51.18 75.31
限公司 波
东华能源（新加坡）国际贸
新加坡 批发贸易（包括进出口） -- 100.00
易有限公司
宁波百地年液化石油气有限 浙江宁
丙烷、正丁烷和液化石油的批发并提供相关售后服务 10.11 100.00
公司 波
东华能源（宁波）电子商务 浙江宁
塑料原料及制品、橡胶制品网上销售等 0.10 100.00
有限公司 波
注：注册资本为“--”系公司为境外公司，无注册资本
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 92.38 114.91 102.15 95.80
资产总额（亿元） 281.24 369.93 413.61 411.06
所有者权益（亿元） 102.08 129.04 120.63 120.90
短期债务（亿元） 113.10 139.91 161.02 149.98
长期债务（亿元） 48.15 70.63 95.93 102.59
全部债务（亿元） 161.25 210.54 256.95 252.57
营业总收入（亿元） 290.82 286.81 291.99 71.60
利润总额（亿元） 15.54 17.66 -0.06 0.75
EBITDA（亿元） 27.03 28.94 15.35 --
经营性净现金流（亿元） 8.85 13.99 -9.07 -3.29
财务指标
销售债权周转次数（次） 9.06 7.93 5.85 --
存货周转次数（次） 12.37 10.16 7.87 --
总资产周转次数（次） 1.03 0.88 0.75 --
现金收入比（%） 104.49 96.93 99.95 108.93
营业利润率（%） 8.47 9.38 3.91 4.85
总资本收益率（%） 6.49 5.39 1.95 --
净资产收益率（%） 11.88 10.67 0.40 --
长期债务资本化比率（%） 32.05 35.37 44.30 45.90
全部债务资本化比率（%） 61.24 62.00 68.05 67.63
资产负债率（%） 63.70 65.12 70.84 70.59
流动比率（%） 119.48 115.65 103.83 108.40
速动比率（%） 102.39 98.17 81.41 84.03
经营现金流动负债比（%） 6.80 8.50 -4.81 --
现金短期债务比（倍） 0.82 0.82 0.63 0.64
EBITDA 利息倍数（倍） 4.60 4.99 1.96 --
全部债务/EBITDA（倍） 5.97 7.28 16.74 --
注：1. 2023 年 1－3 月财务数据未经审计，本报告 2020 年和 2021 年财务数据分别采用 2021 年期初和 2022 年期初数据；2.合并口径下已将
长期应付款中的有息债务调整至全部债务测算；3. 本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍
五入造成的；4. “--”表示指标无意义
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 14.65 13.68 15.85
资产总额（亿元） 104.66 113.79 143.94
所有者权益（亿元） 52.44 52.08 48.75
短期债务（亿元） 28.94 23.35 31.16
长期债务（亿元） 1.40 3.71 3.01
全部债务（亿元） 30.35 27.06 34.17
营业总收入（亿元） 33.84 51.48 60.35
利润总额（亿元） 3.52 3.48 1.53
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 15.08 17.46 19.32
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.74 8.73 11.47
存货周转次数（次） 110.86 38.16 56.04
总资产周转次数（次） 0.32 0.47 0.47
现金收入比（%） 101.53 108.92 113.19
营业利润率（%） 4.56 3.26 1.23
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 6.43 6.27 4.14
长期债务资本化比率（%） 2.61 6.65 5.82
全部债务资本化比率（%） 36.66 34.19 41.21
资产负债率（%） 49.89 54.23 66.13
流动比率（%） 78.89 67.50 64.81
速动比率（%） 77.91 63.85 64.79
经营现金流动负债比（%） 29.79 30.20 21.00
现金短期债务比（倍） 0.51 0.59 0.51
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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