跟踪评级报告
新疆北新路桥集团股份有限公司
2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级 新疆北新路桥集团股份有限公司（以下简称“北
项目
级别 展望 级别 展望
新疆北新路桥集
AA 稳定 AA 稳定
新路桥”或“公司”）是新疆维吾尔自治区内国有控
团股份有限公司
20 北新 R1
股的 A 股上市路桥施工企业。跟踪期内，公司保持较
AA 稳定 AA 稳定
21 北新 R1 AA 稳定 AA 稳定 强的区域竞争优势，在手合同较为充足，资产规模进一
步提升，并持续获得股东担保及政府补助等外部支持。
跟踪评级债券概况： 同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
发行 债券 到期 信”）也关注到公司债务负担很重、未来投资规模较大、
债券简称
规模 余额 兑付日
3.00 3.00
收现质量较差且对外融资依赖性强、资产流动性偏弱、
20 北新 R1 2023/08/25
亿元 亿元 少数股东权益占比高等因素对公司信用水平可能产生
1.80 1.80
21 北新 R1 2024/04/28
亿元 亿元 的不利影响。
注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
续期的债券；“20 北新 R1”“21 北新 R1”期限为 3+2 年，上表 未来，随着在手及储备项目的持续开展，公司业
所列到期兑付日为第一个行权日
务体量及资产规模有望进一步增长。
评级时间：2023 年 6 月 21 日 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用
等级为AA，维持“20北新R1”和“21北新R1”的信用
本次评级使用的评级方法、模型： 等级为AA，评级展望为稳定。
名称 版本
建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 优势
建筑与工程企业主体信用评级模型 V4.0.202208 1. 区域竞争力较强。跟踪期内，公司作为新疆维吾尔
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开
披露
自治区内 A 股上市国有控股路桥施工企业，施工资质
仍较高，区域竞争实力较强。
本次评级模型打分表及结果： 2. 公司持续获得股东担保及政府补助等外部支持。公
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
司控股股东新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责
宏观和区域
3
经营环境 风险 任公司是新疆生产建设兵团十一师下属最重要的建筑
行业风险 4
经营 施工企业。2022 年底，公司控股股东为公司及下属子
B 基础素质 3
风险
自身
竞争力
企业管理 1 公司担保金额合计 214.32 亿元。2021－2022 年，公司
经营分析 2
分别收到政府补助 0.09 亿元和 0.20 亿元。
资产质量 4
现金流 盈利能力 3 3. 公司项目储备规模较大。2022 年，公司新签合同额
财务
风险
F5 现金流量 6 为 210.06 亿元。2022 年底，公司未完工项目金额为
资本结构 5
偿债能力 4
300.85 亿元，业务持续性好。
指示评级 bbb
个体调整因素：-- --
个体信用等级 bbb
外部支持调整因素：公司建设的投资类高速公路
陆续运营，持续获得股东大额担保和政府补助等 +6
外部支持
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低
至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1
档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
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关注
同业比较：
1. 公司债务负担很重，未来 PPP 和 BOT 项目仍
主要指标 公司 公司 1 公司 2 公司 3
最新信用等级 AA AA AA AA 需较大规模投入，或将进一步推升公司的债务压力。
数据时间 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 跟踪期内，公司债务规模不断扩大，整体债务负担
资产总额（亿元） 511.56 47.09 64.79 274.01
很重。2022 年底，公司全部债务 336.15 亿元。其
所有者权益（亿元） 55.47 22.04 29.53 93.14
中，短期债务 47.07 亿元。考虑到公司未来 PPP 和
营业总收入（亿元） 116.58 63.22 25.11 79.01
营业利润率（%） 16.14 7.63 30.95 17.80
BOT 项目建设投资支出较大，回报周期较长，未来
利润总额（亿元） 1.67 -0.86 2.99 4.87 收益情况存在一定的不确定性，同时或进一步推升
资产负债率（%） 89.16 53.20 54.43 66.01 公司债务压力。
全部债务资本化比率
（%）
85.84 22.95 27.84 57.36
2. 跟踪期内，公司收现质量较差，对外融资依赖
全部债务/EBITDA(倍) 24.46 16.89 2.74 10.88
性强。2022 年，公司现金收入比 62.61%，投资活动
EBITDA 利息倍数(倍) 0.90 0.58 8.47 1.77
存货周转次数（次） 2.26 6.54 1.04 2.07
现金流缺口仍较大；为平衡项目资金需求，公司筹
销售债权周转次数（次） 4.93 3.83 1.38 4.22 资活动力度仍大，对外融资依赖性强。
总资产周转次数（次） 0.24 1.29 0.41 0.30 3. 资产流动性偏弱。公司存货、合同资产和应收
注：公司 1 为中煤长江地质集团有限公司，公司 2 为河南省交通规
划设计研究院股份有限公司，公司 3 为河南省路桥建设集团有限公 类款项占比较高，对公司资金形成较大占用，在建
司
资料来源：联合资信根据公开资料整理 工程和无形资产主要为 PPP 和 BOT 项目形成，资
产流动性偏弱。
分析师：
4. 所有者权益稳定性差。2022 年底，公司所有者
宋金玲 登记编号（R0150221030016）
权益中少数股东权益占 38.33%。
高 锐 登记编号（R0150221090008）
邮箱：lianhe@lhratings.com
电话：010-85679696
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022）
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产(亿元) 40.27 36.49 37.54
资产总额(亿元) 407.59 456.93 511.56
所有者权益(亿元) 47.41 53.27 55.47
短期债务(亿元) 47.52 44.71 47.07
长期债务(亿元) 206.35 248.45 289.09
全部债务(亿元) 253.87 293.16 336.15
营业总收入(亿元) 118.86 123.20 116.58
利润总额(亿元) 1.76 2.01 1.67
EBITDA(亿元) 9.55 11.67 13.75
经营性净现金流(亿元) -2.86 -2.10 3.85
营业利润率(%) 9.51 10.79 16.14
净资产收益率(%) 1.69 1.29 0.87
资产负债率(%) 88.37 88.34 89.16
全部债务资本化比率(%) 84.27 84.62 85.84
流动比率(%) 105.12 100.12 100.03
经营现金流动负债比（%） -2.15 -1.52 2.67
现金短期债务比(倍) 0.85 0.82 0.80
EBITDA 利息倍数(倍) 1.15 0.95 0.90
全部债务/EBITDA(倍) 26.58 25.12 24.46
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额(亿元) 192.66 195.19 247.81
所有者权益(亿元) 25.15 30.63 34.85
全部债务(亿元) 74.55 73.33 81.53
营业总收入(亿元) 84.74 73.42 73.20
利润总额(亿元) 0.90 0.18 2.85
资产负债率(%) 86.94 84.31 85.94
全部债务资本化比率(%) 74.77 70.54 70.05
流动比率(%) 82.30 83.27 75.62
经营现金流动负债比(%) 4.30 2.47 9.04
资料来源：公司审计报告、财务报表
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级
债项简称 评级方法/模型
等级 等级 展望 时间 小组 报告
21 北新 R1 建筑与工程企业信用评级
宋金玲、 方法（V3.0.201907） 阅读
AA AA 稳定 2022/06/17
高锐 建筑与工程企业主体信用 全文
20 北新 R1 评级模型（V3.0.201907）
建筑与工程企业信用评级
宋金玲、 方法（V3.0.201907）
21 北新 R1 AA AA 稳定 2021/03/30
徐羚晏 建筑与工程企业主体信用 --
评级模型（V3.0.201907）
建筑与工程企业主体信用
杨婷、张 阅读
20 北新 R1 AA AA 稳定 2020/06/22 评级方法（原联合信用评
晶晶 全文
级有限公司评级方法）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评
级模型无版本编号
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新疆北新路桥集团股份有限公司
2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开
展经营活动）。
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 2022 年底，公司本部内设工程管理中心、
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新 战略发展部、组织人事部、财务管理中心等 14
疆北新路桥集团股份有限公司（以下简称 个职能部门和各事业部；有纳入合并范围一级
“公司”或“北新路桥”）及其相关债项的跟 子公司 32 家。
踪评级安排进行本次跟踪评级。 2022 年底，公司资产总额 511.56 亿元，
所有者权益 55.47 亿元（含少数股东权益 21.26
二、企业基本情况 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 116.58
亿元，利润总额 1.67 亿元。
公司是新疆生产建设兵团第十一师国有
公司注册地址：新疆乌鲁木齐高新技术产
资产监督管理委员会（以下简称“十一师国资
业开发区高新街 217 号盈科广场 A 座 16-17 层。
委”）实际控制的地方国有企业，直接控股股东
法定代表人：张斌。
为新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责
任公司（以下简称“兵团建工”）；跟踪期内， 三、跟踪评级债券概况及其募集资金使用情
公司控股股东及实际控制人未发生变化。 况
2022 年 6 月 24 日，公司定向可转换公司债券
转股完成，转股数量 0.59 亿股，股本增加至 2023年5月底，公司由联合资信评级的存
12.68 亿元，兵团建工持股比例由 47.96%稀释 续债券见下表，债券余额合计4.80亿元，债券
为 47.35%；2022 年 9 月，兵团建工减持公司 募集资金均已按指定用途使用完毕。跟踪期内，
股份 0.13 亿股，持股比例下降至 46.34%。2022 公司在付息日正常支付债券当期付息。
年底，公司注册资本及股本为 12.68 亿元，兵
团建工持股比例为 46.34%。 表1 跟踪评级债券概况（单位：亿元、年）
发行金额 债券余额
跟踪期内，公司经营范围发生变更，变更 债券名称 起息日 期限
（亿元） （亿元）
后的经营范围为许可项目：建设工程施工；公 20 北新 R1 3.00 3.00 2020/08/25 3+2 年
21 北新 R1 1.80 1.80 2021/04/28 3+2 年
路管理与养护；建设工程设计；道路货物运输
合计 4.80 4.80 -- --
（不含危险货物）；国际道路货物运输。（依法 注：“20北新R1”和“21北新R1”均附第3年末公司调整票面利
须经批准的项目，经相关部门批准后方可开 率选择权和投资者回售选择权
资料来源：联合资信整理
展经营活动，具体经营项目以相关部门批准
文件或许可证件为准）一般项目：新兴能源技
四、宏观经济和政策环境分析
术研发；风电场相关系统研发；风力发电技术
服务；太阳能发电技术服务；新能源原动设备 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
制造；新材料技术研发；工程和技术研究和试 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
验发展；光伏设备及元器件销售；机械设备租 署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
赁；建筑材料销售；对外承包工程。（除依法 总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
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进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 本的影响较大；近年来受供给侧结构改革影响，
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 钢材和水泥价格整体呈上涨趋势；2022 年，受
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 下游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 格整体出现回落；未来，在基础设施建设持续
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元， 发力和房建市场需求不及预期双重影响下，水
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年 泥和钢材价格或将高位波动。从产业链下游看，
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前 2022 年，随着国家加大基础设施建设力度，基
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 建投资增速明显回升；受居民购房需求回落影
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资 响，房地产开发投资和拿地支出降幅明显。
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力 2023 年，基建投资作为“稳增长”的重要抓手，
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信 投资增速将保持较高水平。从行业竞争情况看，
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构 在经济增长承压的背景下，建筑业作为需求驱
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业 动型行业，或将持续承受整体下行的压力；“稳
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金 增长”行情将围绕建筑央企展开，未来行业集
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市 中度将进一步提升，市场份额将继续向央企集
场融资成本有所上升。 中。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 未来短期来看，房地产投资不及预期，基
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 建投资作为“稳增长”重要抓手将为建筑行业
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期来
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 看，在经济增长承压的背景下，建筑行业集中度
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 将进一步提升，建筑业或将长期保持中低速温
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 和增长态势。完整版行业分析详见《2023 年建
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 筑业行业分析》。
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 六、基础素质分析
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 1. 股权状况
观经济信用观察（2023 年一季度）》。 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未
发生变化。
五、行业分析 2022 年底，公司 注册资本及股本均 为
12.68 亿元，其中兵团建工持股 46.34%，公司
建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其 实际控制人为十一师国资委。
变动趋势与宏观经济走势大致相同，受国家宏
观调控影响两者走势也将产生一定偏离。近年 2. 企业规模
来，随着经济增速放缓，建筑业增速随之下降； 公司施工资质较好，拥有丰富的建筑施工
在国家大力推进基建的政策背景下，2022 年二、 经验，跟踪期内，公司不断完善技术创新体系，
三和四季度，建筑业总产值同比增速高于 GDP 在资质水平、专业技术水平和品牌影响力等方
增速。从产业链上游看，钢材和水泥作为建筑 面保持较强的区域竞争力。
业重要原材料，其价格波动对建筑施工企业成 公司为深圳证券交易所 A 股上市公司，拥
有公路施工总承包特级、工程设计公路行业甲
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跟踪评级报告
级、市政公用工程施工总承包壹级、桥梁工程 根据公司过往在公开市场发行债务融资
专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、 工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存
公路路基工程专业承包壹级、隧道工程专业承 在逾期或违约记录，历史履约情况良好。
包壹级等工程资质，以及对外承包工程经营资 截至 2022 年 6 月 15 日，联合资信未发现
格证、进出口企业资格证等。公司的资质涵盖 公司本部被列入全国失信被执行人名单。
了路桥建设施工行业的诸多领域，且等级较高，
保障了公司市场竞争能力。 七、管理分析
经过多年在新疆本地从事路桥施工、基础
设施建设的积累，公司拥有大量经验丰富的技 跟踪期内，公司在治理结构、管理制度等
术人员和施工队伍，能够组织完成不同种类的 方面无重大变化。
施工项目，针对各种不同施工环境采用与之相 2023 年 4 月，公司董事会同意聘任冯钊先
适应的施工工艺和管理措施，有效增强了公司 生为公司副总经理；2023 年 5 月，公司发布公
承揽工程项目的核心竞争力。截至 2022 年底， 告，于凡先生因工作变动不再担任公司副总经
公司共取得专利 134 项；共开发施工工法 83 理。截至跟踪报告出具日，公司总工程师暂时
项，其中国家级工法 2 项，省部级工法 81 项。 空缺。
2022 年，公司研发费用 466.55 万元。 除上述变动外，公司在治理结构、管理制
度等方面无重大变化。
3. 企业信用记录
跟踪期内，公司本部无新增不良或关注类 八、经营分析
信贷记录。
根据中国人民银行征信中心企业信用报 1. 经营概况
告（统一社会信用代码：91650000928732882 跟踪期内，受商品销售和房地产开发业务
0），截至 2023 年 6 月 9 日，公司本部无未结 收入下降影响，公司营业总收入同比有所下降，
清不良或关注类信贷记录，有 1 笔已结清关注 工程施工收入规模同比基本持平；综合毛利率
类贷款记录，该笔已结清关注类贷款放款日期 有所上升。
为 2006 年 3 月 7 日，公司于到期日前按期还 2022年，公司实现营业总收入同比下降
款；存在 4 条强制执行记录，立案时间为 2009 5.38%，主要系商品销售和房地产开发业务收
年和 2012 年，其中三起案件已结案，涉及金 入下降所致，工程施工收入规模同比基本持平；
额合计 25.38 万元，一起案件尚未结案，涉及 收入结构仍以工程施工业务收入为主，商品销
金额 4 元，为其他民事案件。 售收入和房地产开发收入为辅。毛利率方面，
根据公开资料查询，公司存在 5 笔被执行 受工程施工业务毛利率上升影响，2022年公司
记录，执行标的金额合计 2752.84 万元，主要 毛利率同比有所上升。
为合同纠纷。
表 2 公司营业总收入及毛利率情况
2021 年 2022 年
项目 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%）
工程施工业务 91.18 74.01 7.68 92.10 79.00 13.68
商品销售业务 13.59 11.03 0.70 9.41 8.07 0.95
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跟踪评级报告
房地产开发业务 9.77 7.93 43.77 7.02 6.02 54.84
高速公路收费业务 3.28 2.66 59.54 4.60 3.95 52.30
租赁业务 1.04 0.85 67.71 0.67 0.58 69.15
劳务分包 1.54 1.25 1.87 0.38 0.33 1.29
其他业务 2.79 2.27 20.43 2.39 2.05 29.64
合计 123.20 100.00 11.88 116.58 100.00 17.26
注：各项之和与合计数不一致系四舍五入所致；其他业务主要系产品销售、运输、教育服务等收入
资料来源：公司审计报告
2. 业务经营分析 率较高的投融资建造模式收入占比提升所致。
（1）工程施工业务
跟踪期内，公司工程施工业务收入规模同 表 3 公司工程施工收入结构（单位：亿元）
单一型工
比基本持平；新签合同规模略有增长，投融资 年 份 程承包模
投融资建造
合计
模式
式
建造项目比重大幅下降。公司在手合同中 PPP
2021 年 53.64 37.54 91.18
和 BOT 项目建设支出规模大，回收周期较长，
2022 年 41.83 50.27 92.10
未来收益情况存在一定的不确定性，同时或进 资料来源：公司提供
一步推升公司债务压力。
公司工程施工业务主要包含公路、桥梁、 受国家政策和市场行情影响，2022 年公司
隧道和市政交通工程等公共交通基础设施工 新签合同同比略有增长。其中，新签单一承包
程施工。公司工程施工业务主要有两种经营模 模式工程合同总金额同比增长 55.00%，无新
式：单一型工程承包模式和投融资建造模式 签投融资项目。从地区看，公司工程施工业务
（主要为BT和PPP模式）。 区域目前主要集中在新疆片区和疆外片区的
跟踪期内，受新会计准则影响，该板块账 甘肃、福建、重庆、河南等省市，国外片区主
务处理方式有所变化。其中，单一型工程承包 要为巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家。
项目投资支出计入“存货—工程施工”科目，
表 4 公司新签项目合同额情况
公司按照项目履约进度确认收入；投融资建造
（单位：亿元）
项目中，BT 项目的工程成本以及发生的资本 项目 2021 年 2022 年
化利息作为投资成本，计入“长期应收款—建 当年新中标合同金额 206.51 210.06
设期”科目，工程整体或单体工程完工并审价 其中：疆内 25.92 30.97
后依据回购基数转至“长期应收款—回购期”； 疆外 179.30 174.44
国外 1.29 4.65
PPP 项目的投资支出计入“在建工程”或者“长
其中：单一型工程承包
135.52 210.06
期应收款”科目，项目建设完成后形成特许使 模式
投融资建造模式 70.99 0.00
用权转入“无形资产”，项目公司在运营期内
注：各项之和与合计数不一致系四舍五入所致
以过路费收入和政府补助等确认收入，待运营 资料来源：公司提供
期满移交政府；BOT 项目会计核算参照 PPP
项目执行。 2022 年底，公司未完工项目金额为 300.85
2022 年，公司工程施工业务实现收入同比 亿元。其中，公司在手单一型工程承包模式未
增长 1.01%。其中，投融资建造模式收入规模 完工合同数量 96 个，未完工合同金额 243.26
和占比有所上升。2022 年，公司工程施工业务 亿元，由于项目过多，单一型工程承包模式未
毛利率同比上升 6.00 个百分点，主要系毛利 完工重要项目情况如下表所示。
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跟踪评级报告
表5 2022 年底公司单一工程承包模式在建合同额较大工程明细（单位：万元）
序 预计完工时 已结算工
项目名称 类型 开工时间 业主 合同金额
号 间 程款金额
第六师乌鲁木齐-五家
第六师公路工程建设
1 渠-新湖公路升级改建 施工总承包 2020.09 2023.09 265558.00 8868.89
管理处
项目
致景纺织产业园一期 四川宜景纺织科技有
2 施工总承包 2021.08 2022.11 130000.00 34084.56
施工总承包项目 限公司
3 八号公路项目 施工总承包 2019.12 2022.12 新疆交通建设局 91260.00 89788.26
兰州新区瑞岭荣府移
兰州新区铁路建设投
4 民安置项目工程总承 施工总承包 2020.12 2022.12 69898.53 46835.60
资有限责任公司
包项目
兰州新区瑞岭恒园项 兰州新区铁路建设投
5 施工总承包 2021.01 2022.12 63499.17 34342.51
目工程总承包项目 资有限责任公司
合计 620215.70 213919.82
注：受不可抗力影响，部分项目施工进度有所延误
资料来源：公司提供
2022 年，公司完工 BOT 项目为重庆巫溪 营期前6年提供增值税返还、运营期前9年提供
至巫山高速公路巫山至大昌段白泉隧道工程 政府补助7亿元、争取上级补助（若未能争取
（以下简称“巫大高速”）。巫大高速已于 2022 到，广元市人民政府将通过地方财政补足2亿
年 9 月全线贯通，实际投资总额为 23.18 亿元 元），并将唐家河景区门票收入增量部分的60%
（其中资本金 5.98 亿元）。 用于弥补项目前期运营亏损。对于巫大高速项
2022年底，公司主要在建PPP及BOT项目 目，巫山县人民政府在建设期内将分三年给予
有广元至平武高速公路项目、重庆巫溪至巫山 项目公司4.4亿元补助，若项目运营前10年出
高速公路巫山至大昌段白泉隧道工程二期等， 现亏损，巫山县政府按100万/公里*年给予项
尚需投资165.55亿元，具体情况见表7。公司目 目运营亏损补贴。
前在建PPP项目手续合规，相应合规文件齐全， 2022 年底，公司主要拟建项目为云南长水
均纳入地方政府财政预算且未发生退库的情 机场至双龙高速公路项目（BOT+EPC 项目，
况。 总投资 32.66 亿元，公司持股 34.00%）。
公司部分项目设置了补亏机制。其中，对 公司承建的高速公路项目投资规模较大，
于广元至平武高速公路项目，广元市人民政府 回收周期较长，未来收益情况存在一定的不确
除投入5亿元资本金外，将在项目建设期和运 定性。
表6 2022 年底公司主要在建 PPP 及 BOT 项目工程明细（单位：亿元、年）
会计 建
是否完 业务模 持股比例 项目所在 开工时 运营
项目 核算 总投资 已投资 设
工 式 （%） 区域 间 期
科目 期
在建
广元至平武高速公路项目 否 PPP 82.67 四川广元 147.51 126.15 2018 4 30
工程
在建
宿固高速公路项目 否 BOT 98.50 安徽宿州 55.25 11.37 2022 3 33
工程
重庆巫溪至巫山高速公路
在建 重庆市巫
巫山至大昌段白泉隧道工 否 BOT 100.00 70.70 0.17 2022 4 30
工程 山县
程二期
在建
钱双高速公路建设项目 否 BOT 100.00 重庆合川 34.90 5.12 2021 3 30
工程
合 计 -- -- -- -- -- 308.36 142.81 -- -- --
注：广元至平武高速公路项目总投资额根据施工条件有所增加，公司持股比例相应增加；部分项目建设期有所延长；重庆巫溪至巫山高
速公路巫山至大昌段白泉隧道工程二期受招标方案与实际最终批复的方案存在重大偏差等因素影响，目前处于停建状态
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
2022年底，公司已完工待回款BT项目有 长，一般为3~10年。
武汉新港团风港区集疏运通道罗霍州大桥工 整体看，公司在建项目规模大，投融资建
程项目等；在建BT项目为中国西部农民创业 造模式回款周期长，未来投资支出大，或进一
促进工程（合川）试点区草街示范园首期工程， 步推升公司债务压力。
具体情况见表8、表9。公司BT项目回款周期较
表7 2022年底公司主要已完工的BT项目情况（单位：万元）
是否完成
序号 项目名称 业主 开工时间 完工时间 投资总额 已回款金额
回款
武汉新港团风港区集
团风县罗霍洲大桥建设指挥部
1 疏运通道罗霍州大桥 2013.06 2016.12 否 62762.36 47061.35
办公室
工程项目
乌鲁木齐市外环路、 乌鲁木齐城市建设投资有限公
2 2011.06 2011.08 是 6700.00 7990.27
河滩路工程项目 司
博乐市城内团结路大
桥、文化路桥、博河 博乐市阳光城乡投资建设有限
3 2012.04 2014.11 否 35696.63 25222.93
大桥等桥梁工程建设 责任公司
项目
兰州新区经十二路市 兰州新区城市发展投资集团有
4 2012.09 2015.12 否 48264.85 35518.35
政道路工程项目 限公司
兰州新区经十五路
兰州新区城市发展投资集团有
5 （北快速路至纬七十 2013.09 2015.09 否 39597.86 24590.13
限公司
三路）道路工程项目
河南省省道 101 线濮
6 阳王助至范县杨集段 濮阳县人民政府 2015.10 2016.10 否 16280.70 15647.50
升级改造工程
合计 -- -- -- -- 209302.40 156030.53
注：博乐市城内团结路大桥、文化路桥、博河大桥等桥梁工程建设项目回款 100.00 万元
资料来源：公司提供
表8 2022 年底公司在建 BT 项目情况（单位：万元）
运营（回 预计项目总
项目名称 类别 签订单位 合同金额 已投资额 已回款金额 完工进度
购）年限 收益
中国西部农民创业
重庆合川农民
促进工程（合川） BT 项
创业投资有限 205000.00 193561.44 147233.65 6年 36600.00 98.00%
试点区草街示范园 目
公司
首期工程
注：该项目仍在政府审计中，尚未办理结算
资料来源：公司提供
（2）商品销售业务 （3）房地产开发
跟踪期内，公司商品销售业务收入规模仍 跟踪期内，公司房地产开发收入规模有所
较大，对公司营业收入形成重要补充；商品销 下降，公司土地储备规模较小，在建房地产项
售业务收入同比有所下降，毛利率仍低，对公 目未来尚有一定投资需求。
司利润贡献小。 公司房地产开发业务主要由子公司新疆
公司商品销售收入主要来源于子公司乌 北新蕴丰房地产开发有限公司（以下简称“北
鲁木齐禾润科技开发有限公司（以下简称“禾 新蕴丰”）和重庆蕴丰建设工程有限责任公司
润科技”），禾润科技主要业务为大宗材料采购 （以下简称“重庆蕴丰”）负责，目前北新蕴丰
招投标，筛选合格的供应商进行商谈并签订合 负责北新大厦、北新雅居项目的开发和销售，
同，再对外销售大宗材料。 项目均位于乌鲁木齐市；重庆蕴丰负责北
2022年，公司实现商品销售收入同比下降 新御龙湾项目的开发和销售，项目位于重庆
30.76%，占营业总收入的比重为8.07%；毛利率 市。
有所上升，但仍处于低水平。
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跟踪评级报告
2022 年，公司实现房地产开发业务收入同 暂估的成本所致。
比下降 28.15%，主要系销售房源数量有所减少 2022 年底，北新蕴丰负责的北新大厦及北
所致；毛利率同比上升 11.07 个百分点，主要 新雅居已全部竣工；重庆蕴丰负责的北新御
系当期销售项目毛利润较高以及调减前期多 龙湾项目处于在建阶段。
表9 2022 年底公司主要房地产项目情况（单位：亿元、万平方米）
权益比 完工进 预计总 累计投 累计预售
土地 可售
项目名称 城市/区域 项目业态 例 开工时间 度 投资金 资总金 （销售）
面积 面积
（%） （%） 额 额 面积
北新御龙湾 重庆市合 商业、公
100.00 2019/3/5 100.00 2.54 4.60 4.40 7.58 3.05
五街区 川区 寓
北新御龙湾 重庆市合
住宅 100.00 2018/5/15 100.00 2.89 7.00 6.90 14.96 11.07
二期六街区 川区
北新御龙湾 重庆市合 住宅+配
100.00 2019/10/30 70.00 9.96 12.80 9.25 15.89 10.52
二期八街区 川区 套商铺
乌鲁木齐
市经济技
北新大厦总部 行政办公
术开发区 100.00 2014/10/1 100.00 1.64 4.07 4.07 9.65 8.05
基地项目 +写字楼
（头屯河
去）
乌鲁木齐
经济技术 住宅+配
北新雅居 100.00 2018/10/1 100.00 4.25 2.90 2.79 8.32 6.54
开发区白 套商铺
鸟湖新区
合计 -- -- -- -- -- 21.28 31.37 27.41 56.40 39.23
注：受项目竣工后最终实测面积与建筑规划面积存在偏差影响，项目可售面积有所增加；北新雅居累计投资金额有所变更系以前年度部
分工程未办理结算，未结算部分根据合同及工程暂估结算，与最新数据存在偏差
资料来源：公司提供
2022 年底，公司土地储备约 221 亩，总成 证等担保方式全额覆盖项目资金敞口，风险相
本为 2.01 亿元，主要位于重庆市合川区草街街 对可控。
道，拿地时间较早；在建房地产项目未来尚有 2022 年底，公司租赁业务出租资产总额为
一定投资需求。 11.91 亿元。前五大客户分别为新疆森茂国源
（4）融资租赁业务 房地产开发有限公司、新疆广汇煤炭清洁炼化
跟踪期内，公司融资租赁业务收入有所下 有限责任公司、华凌拜城农业工程技术服务有
降，毛利率仍处于较高水平；客户主要为民营 限公司、乌鲁木齐经济技术开发区高铁枢纽综
企业，业务逾期金额较大，款项回收风险以及 合投资（集团）有限公司和潍坊滨海投资发展
对该业务未来盈利可能造成的影响需关注。 有限公司，合同余额合计 7.35 亿元。截至 2022
公司融资租赁业务主要由子公司新疆鼎 年底融资租赁业务已部分发生逾期情况，逾期
源融资租赁股份有限公司（以下简称“鼎源租 金额为 3.55 亿元，主要系行业波动和承租人经
赁”）在疆内经营，业务模式包含直接租赁、 营不善所致，鼎源租赁正在采取处置租赁标的
售后回租、委托租赁、联合租赁等租赁交易方 物、处置项目抵押资产、诉讼、强制执行、重
式，目前公司主要以直接租赁和售后回租两种 组等各种手段和途径解决逾期项目。截至目前，
交易模式为主。 针对多数逾期项目，法院已判决公司胜诉，正
公司融资租赁业务主要面向农业深加工、 在执行阶段。公司租赁业务逾期金额较大，或
电力、基础设施、玻璃制造、运输物流、纺织 对该业务未来盈利造成较大影响，联合资信将
服装、装备制造、节能环保、煤炭、教育、畜 密切关注逾期款项的清收进度。
牧业、水泥等行业客户开展机械设备租赁业务， 2022 年，公司租赁收入同比下降 35.58%，
在风险控制方面，客户均提供抵押、质押和保 系业务规模有所下降所致；毛利率同比上升
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跟踪评级报告
1.44 个百分点。 建筑主业，进行资源整合，夯实工程总承包转
（5）其他业务 型成效，加强资本运作和资产经营，实现工程
跟踪期内，公司劳务分包业务收入有所下 建设与金融业的有效融合，推进由“工”向“商”
降，高速公路收费业务收入大幅增长，对公司 转变，成为以“投、融、建、管、养、运”业
营业总收入形成补充。 务为一体的具备基础设施全产业链综合服务
劳务分包业务由子公司新疆志诚天路劳 能力的企业集团。同时，公司将积极开展降负
务有限责任公司负责运营。2022 年公司劳务分 债工作。
包收入同比下降 75.32%，系受市场环境所致；
毛利率同比下降 0.58 个百分点，仍处于低水平。 九、财务分析
2022 年底，公司运营的高速公路包括福建
1. 财务概况
省南平市顺昌至邵武高速公路、重庆渝北至长
公司提供了 2022 年财务报告，希格玛会
寿高速公路（渝长高速公路扩能）复线项目（以
计师事务所（特殊普通合伙）对财务报告进行
下简称“渝长公路”）和巫大高速。其中，巫大
审计并出具了标准无保留意见的审计结论。
高速于 2022 年 9 月通车。2022 年，公司高速
2022 年底，公司有合并范围内一级子公司
公路运营业务实现收入同比增长 40.24%，主要
32 家。其中，2022 年公司投资设立 3 家，注
系渝长公路于 2021 年 6 月通车，2022 年全年
销 1 家，出售 1 家。上述新增/减少子公司规模
收费所致，毛利率同比下降 7.24 个百分点，但
较小，对公司财务数据影响不大，公司财务数
仍处于高水平。
据可比性较强。
3. 经营效率 2022 年底，公司资产总额 511.56 亿元，
跟踪期内，公司经营效率尚可。 所有者权益 55.47 亿元（含少数股东权益 21.26
2022 年，公司销售债权周转次数、存货周 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 116.58
转次数和总资产周转次数均有所下降，分别为 亿元，利润总额 1.67 亿元。
4.93 次、2.26 次和 0.24 次。整体看，公司经营
2. 资产质量
效率尚可。
跟踪期内，公司资产规模有所增长，其中
4. 未来发展 存货、合同资产和应收类款项对公司资金形成
公司未来发展规划符合公司定位。 一定占用，在建工程和无形资产主要由 PPP 和
公司未来将积极构建基础设施相关多元 BOT 项目投入形成，公司资产的流动性偏弱，
化和纵向一体化的 1+3 的产业发展结构，形成 资产质量一般。
覆盖现代化建筑全产业链的结构布局，发挥一 2022 年底，公司资产总额较 2021 年底增
体化协同作用，提升资源利用效率，实现产品 长 11.96%，主要系合同资产、在建工程和无形
质量更高、管理效益更好、产业结构更优，全 资产增长所致；公司资产仍以非流动资产为主，
面提升基础设施综合服务商能力。公司将聚焦 非流动资产占比较 2021 年底上升 2.04 个百分
点。
表10 公司主要资产构成情况
2021 年 2022 年
项 目 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%）
流动资产 138.27 30.26 144.35 28.22
货币资金 36.48 7.98 37.08 7.25
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跟踪评级报告
应收账款 20.58 4.50 25.82 5.05
存货 18.09 3.96 12.80 2.50
合同资产 22.33 4.89 32.32 6.32
其他流动资产 18.12 3.97 12.44 2.43
非流动资产 318.65 69.74 367.21 71.78
长期应收款 24.49 5.36 20.83 4.07
在建工程 121.52 26.59 143.14 27.98
无形资产 140.84 30.82 163.00 31.86
其他非流动资产 16.38 3.58 18.40 3.60
资产总额 456.93 100.00 511.56 100.00
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：根据公司财务报表整理
（1）流动资产 新疆金正建投工程集团有限
1.18 3.71
公司*
2022 年底，公司流动资产较 2021 年底增 合 计 12.25 38.49
长 4.40%，主要由货币资金、应收账款、存货 注：汉中物流发展(集团)有限责任公司曾用名汉中褒河物流园区
滨河建设投资开发有限公司；标“*”存在被执行记录
和合同资产构成。
资料来源：公司审计报告
2022 年底，公司货币资金较 2021 年底增
长 1.64%，主要包括银行存款 30.58 亿元（其 2022 年底，公司存货较 2021 年底下降
中 2.50 亿元定期银行存款因质押受限）、其他 29.25%，主要包括原材料 0.28 亿元、开发产品
货币资金 6.39 亿元。其他货币资金主要为保证 7.30 亿元、开发成本 5.02 亿元等。公司计提存
金，为受限资金。 货跌价准备 0.49 亿元。
2022 年底，公司应收账款较 2021 年底增 2022 年底，公司合同资产较 2021 年底增
长 25.46%，主要系应收工程款增长所致。公司 长 44.70%，全部为工程施工合同资产。公司未
按组合计提坏账准备的应收账款余额为 29.06 计提减值准备。
亿元，其中账龄 1 年以内的占 74.55%、1~2 年 2022 年底，公司其他流动资产较 2021 年
的占 11.24%、2~3 年的占 5.03%、3 年以上的 底下降 31.36%，主要系待抵扣税金减少所致。
占 9.18%。公司应收账款累计计提坏账准备 公司其他流动资产主要包括巴蜀中学待处理
6.01 亿元（其中按组合计提坏账准备 3.24 亿 资产 4.98 亿元、待抵扣税金 4.94 亿元和待转
元，单项计提坏账准备 2.77 亿元），计提比例 销项税 2.16 亿元。
18.89%。从集中度看，公司应收账款前 5 名单 （2）非流动资产
位欠款金额合计占比 38.49%，集中度一般。部 2022 年底，公司非流动资产较 2021 年底
分应收对象存在被执行记录，公司应收账款存 增长 15.24%，主要由在建工程和无形资产构成。
在一定的回收风险。 2022 年底，公司长期应收款较 2021 年底
下降 14.95%，主要系应收融资租赁款减少所致。
表 11 2022 年底公司应收账款欠款前 5 名单位情况
长期应收款包含融资租赁款净值 5.70 亿元（资
账面余额 占应收账款余额
单位名称
（亿元） 的比例（%） 产减值准备 1.25 亿元）、BT 项目投资款 9.68
兰州新区铁路建设投资有限
责任公司*
4.70 14.78 亿元和 PPP 项目投资款 5.45 亿元。
汉中物流发展(集团)有限责任
2.82 8.85 2022 年底，公司在建工程较 2021 年底增
公司
兰州新区城市发展投资集团
2.29 7.19
长 17.79%，主要系项目投入增加所致。公司在
有限公司*
重庆市巫山交通建设（集团） 建工程主要包括广元至武平高速公路项目投
1.26 3.96
有限公司*
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跟踪评级报告
入 126.15 亿元、宿固高速公路项目投入 11.37 全部为受限货币资金，受限规模小。
亿元和钱双高速公路建设项目投入 5.12 亿元
等。 3. 资本结构
2022 年底，公司无形资产较 2021 年底增 所有者权益
长 15.73%，主要系巫大高速项目已于当年通车， 跟踪期内，受定向可转换公司债券转股
转入本科目所致。公司无形资产主要为特权经 完成影响，公司所有者权益有所增长，其中少
营权 162.57 亿元，无形资产累计摊销 4.08 亿 数股东权益占比仍高，所有者权益稳定性差。
元，累计计提减值准备 0.04 亿元。 2022 年底，公司所有者权益较 2021 年底
2022 年底，公司其他非流动资产较 2021 增长 4.11%。受公司定向可转换公司债券转股
年底增长 12.35%，主要包括一年以上到期的保 完成影响，股本较 2021 年底增加 0.59 亿股，
证金等款项 15.68 亿元和渝长西立交代建项目 资本公积较 2021 年底增长 12.39%；少数股东
2.34 亿元。 权益较 2021 年底下降 0.55%，占所有者权益
2022 年底，公司受限资产合计 8.89 亿元， 38.33%，占比仍高。
表12 公司所有者权益构成情况
2021 年底 2022 年底
项目 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%）
股本 12.09 22.69 12.68 22.87
资本公积 12.25 22.99 13.76 24.81
未分配利润 5.94 11.15 6.16 11.11
归属于母公司所有者权益 31.90 59.87 34.21 61.67
少数股东权益 21.38 40.13 21.26 38.33
所有者权益合计 53.27 100.00 55.47 100.00
注：尾差系四舍五入所致
资料来源：根据公司财务报表整理
负债 2022 年底，公司负债总额较 2021 年底增
跟踪期内，公司负债规模有所增长，其中 长 12.99%，主要系长期借款和应付账款增长所
有息债务规模不断扩大，公司债务负担很重。 致。公司债务结构仍以非流动负债为主。
表13 公司主要负债构成情况
2021 年底 2022 年底
项目 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%）
流动负债 138.10 34.21 144.31 31.64
短期借款 14.42 3.57 7.33 1.61
应付票据 7.34 1.82 14.94 3.27
应付账款 48.74 12.07 58.12 12.74
一年内到期的非流动负债 22.95 5.69 24.80 5.44
合同负债 27.24 6.75 20.77 4.55
非流动负债 265.55 65.79 311.78 68.36
长期借款 241.36 59.79 284.30 62.33
应付债券 7.09 1.76 4.78 1.05
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跟踪评级报告
长期应付款 12.18 3.02 13.31 2.92
负债总额 403.65 100.00 456.09 100.00
资料来源：根据公司财务报表整理
2022 年底，公司流动负债较 2021 年底增 降 23.74%，主要系已结算未完工款减少所致。
长 4.49%，主要由应付账款、一年内到期的非流 公司合同负债主要包括已结算未完工款 5.95 亿
动负债、合同负债和应付票据构成。 元和预收工程款 14.42 亿元。
2022 年底，公司短期借款较 2021 年底下 2022 年底，公司非流动负债较 2021 年底
降 49.15%，主要包括信用借款 3.30 亿元、保证 增长 17.41%，主要系长期借款增长所致。
借款 4.02 亿元。借款利率为 3.50%~4.25%。 2022 年底，公司长期借款较 2021 年底增
2022 年底，公司应付票据较 2021 年底大 长 17.79%，主要系公司项目建设新增融资所致。
幅增长 103.52%，全部为银行承兑汇票；应付账 其中，保证借款 223.93 亿元、信用借款 59.57
款较 2021 年底增长 19.26%，账龄 1 年以内的 亿 元 、 质 押 借 款 0.80 亿 元 。 借 款 利 率 为
占 67.53%、1~2 年的占 16.60%，整体账龄较短， 3.30%~5.00%。
欠款前五名单位合计占应付账款的 7.40%，集 2022 年底，公司应付债券较 2021 年底下
中度低。 降 32.49%，主要系公司定向可转换公司债券转
2022 年底，公司一年内到期的非流动负债 股完成所致。
较 2021 年底增长 8.03%，为一年内到期的长期 2022 年底，公司长期应付款较 2021 年底
借款 24.30 亿元和一年内到期的应付利息 0.50 增长 9.33%，主要系应付工程项目保证金增加
亿元。 所致。公司长期应付款主要包括融资租赁保证
2022 年底，公司合同负债较 2021 年底下 金 1.51 亿元和应付工程项目保证金 10.65 亿元。
图 1 公司债务结构（单位：亿元） 图 2 公司债务杠杆水平
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
2022 年底，公司全部债务较 2021 年底增 2022 年底，公司将于一年内到期的债务规
长 14.66%。其中，短期债务较 2021 年底增长 模为 47.07 亿元，面临短期集中兑付压力。
5.26%；长期债务较 2021 年底增长 16.36%。债
务结构仍以长期债务为主。同期，公司资产负 4. 盈利能力
债率、长期债务资本化率和全部债务资本化比 跟踪期内，公司营业总收入及利润总额有
率分别较 2021 年底上升 0.82 个、1.21 个和 1.56 所下降，非经常性损益及期间费用对利润有一
个百分点。公司债务负担仍很重，考虑到公司 定侵蚀。
未来投资需求较大，未来债务压力将进一步增 2022 年，公司实现营业总收入同比下降
加。 5.38%，主要系商品销售和房地产销售收入下
降所致；营业成本同比下降 11.16%。公司营业
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跟踪评级报告
利润率同比上升 5.36 个百分点。 证金、往来款、政府补助和利息收入等；销售
商品、提供劳务收到的现金72.99亿元，同比下
表 14 公司盈利能力情况 降3.10%，现金收入比较2021年上升1.47个百分
项 目 2021 年 2022 年
点，收现质量仍较差。经营活动现金流出同比
营业总收入（亿元） 123.20 116.58
下降10.28%，主要包括购买商品、接受劳务支
营业成本（亿元） 108.57 96.46
期间费用（亿元） 11.57 13.59
付的现金58.60亿元。2022年公司经营活动净现
其中：管理费用（亿元） 4.78 4.43 金流由负转正。
财务费用（亿元） 6.11 8.24
投资收益（亿元） 1.48 0.02 表 15 公司现金流量情况（单位：亿元）
利润总额（亿元） 2.01 1.67 项 目 2021 年 2022 年
营业利润率（%） 10.79 16.14 经营活动现金流入小计 82.60 79.83
总资本收益率（%） 2.03 2.39 经营活动现金流出小计 84.69 75.99
净资产收益率（%） 1.29 0.87 经营活动现金流量净额 -2.10 3.85
资料来源：根据公司审计报告整理 投资活动现金流入小计 4.72 1.15
投资活动现金流出小计 45.59 37.25
2022 年，公司期间费用同比增长 17.49%， 投资活动现金流量净额 -40.87 -36.10
主要系财务费用大幅增长所致，构成以管理费 筹资活动现金流入小计 100.99 97.13
用（主要为职工薪酬和资产摊销）和财务费用 筹资活动现金流出小计 63.62 67.81
筹资活动现金流量净额 37.37 29.32
为主。同期，期间费用率为 11.66%，较 2021 年
现金收入比（%） 61.14 62.61
上升 2.27 个百分点。 资料来源：根据公司审计报告整理
2022 年，公司其他收益 0.20 亿元，同比大
幅增长，主要为政府补助；信用减值损失 2.51 2022年，公司投资活动现金流入规模仍较
亿元，全部系坏账损失；资产减值损失 1.28 亿 小，投资活动现金流出同比下降18.30%。其中，
元，为存货跌价准备和长期股权投资减值损失； 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付
营业外收入 0.12 亿元，主要来自赔款收入、业 的现金31.30亿元，同比大幅下降27.31%，主要
主奖励、罚款收入等。2022 年，公司实现利润 为广元至平武高速公路项目等投入。2022年公
总额同比下降 17.32%。 司投资活动现金流净额持续大额为负，随着在
从盈利指标看，2022 年公司总资本收益率 建项目持续投入，公司投资活动现金流净额持
有所上升，净资产收益率有所下降。 续存在缺口。
鉴于投资活动资金缺口较大，公司筹资活
5. 现金流分析 动力度较大。2022年，公司筹资活动现金流入
跟踪期内，公司经营活动现金流转为净流 同比下降3.82%，仍以取得借款收到的现金
入，收现质量仍较差；随着在建项目持续投入， 86.49亿元为主。收到其他与筹资活动有关的现
投资活动现金流量净额仍存在较大缺口；为平 金10.58亿元，主要为公司收到的应付票据贴现
衡项目资金需求及偿还债务本息，公司筹资活 款 10.34 亿 元 。 筹 资 活 动 现 金 流 出 同 比 增 长
动力度仍大，未来筹资压力仍大。 6.59%，主要为偿还债务本息。2022年公司筹资
公司经营活动现金流主要为经营性业务收 活动现金流持续净流入，净额同比下降21.54%。
支。2022年，公司经营活动现金流入同比下降
3.34%。其中，收到其他与经营活动有关的现金 6. 偿债指标
6.45亿元，同比下降11.12%，构成主要为收回保 跟踪期内，公司短期偿债能力指标表现偏
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跟踪评级报告
弱，长期偿债能力指标表现一般；目前融资渠 金短期债务比为0.80倍。整体看，公司短期偿债
道畅通。 能力指标表现偏弱。
从短期偿债能力指标看，2022年底，公司 从 长 期 偿 债 能 力 指 标 看 ， 2022 年 公 司
流动比率和速动比率较2021年底变化不大。 EBITDA 较 2021 年增长 17.80%。公司全部债
2022年，公司经营活动现金流净额对流动负债 务/EBITDA 略有下降，EBITDA 利息倍数下降
和短期债务保障能力均弱。2022年底，公司现 至 0.90 倍，公司长期偿债能力指标表现一般。
表 16 公司偿债能力指标
项目 2021 年 2022 年
流动比率(%) 100.12 100.03
速动比率(%) 70.86 68.77
短期偿债能力 经营现金/流动负债(%) -1.52 2.67
经营现金/短期债务（倍） -0.05 0.08
现金短期债务比(倍） 0.82 0.80
EBITDA（亿元） 11.67 13.75
全部债务/EBITDA(倍） 25.12 24.46
长期偿债能力 经营现金/全部债务（倍） -0.01 0.01
EBITDA/利息支出（倍） 0.95 0.90
经营现金/利息支出（倍） -0.17 0.25
注：本报告将合同资产并入存货计算速动比率；经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：根据公司财务报表整理
2022 年底，公司合并口径无对外担保。 转换公司债券转股完成导致股本和资本公积
2022 年 底，公司 共获得银 行授信额 度 增长所致。从构成看，股本占 36.39%、资本公
500.08 亿元，尚未使用额度为 108.50 亿元，公 积占 45.04%、未分配利润占 14.83%。
司间接融资渠道较为畅通。同时，公司作为国 2022 年底，公司本部负债合计 212.96 亿
内主板上市企业，直接融资渠道通畅。 元，较 2021 年底增长 29.41%，规模占合并口
径的比重为 46.69%。其中，流动负债占 73.53%、
7. 公司本部（母公司）财务分析 非流动负债占 26.47%，流动负债占比有所上升。
公司本部资产、权益、负债和收入占合并 全部债务合计 81.53 亿元，其中短期债务 36.15
口径比例一般，整体债务负担重。 亿元，长期债务 45.37 亿元，现金短期债务比
2022 年底，公司本部资产总额 247.81 亿 为 0.77 倍，全部债务资本化比率 70.05%，债
元，较 2022 年底增长 26.95%，规模占合并口 务负担重，存在短期偿债压力。
径的比重为 48.44%。从构成看，流动资产占比 2022 年，公司本部实现营业总收入 73.20
47.79%，其中，货币资金 27.68 亿元，应收账 亿元，占合并口径的比重为 62.79%，营业利润
款 28.05 亿元，其他应收款 27.03 亿元和合同 率为 14.14%；同期，公司本部实现利润总额
资产 26.34 亿元。非流动资产占 52.21%，占比 2.85 亿元。
较 2021 年底略有下降，主要构成为长期股权
投资 105.64 亿元和其他非流动资产 9.76 亿元。 十、外部支持
2022 年 底，公 司本部 所有 者权益合 计
34.85 亿元，较 2021 年底增长 13.78%，规模占 公司是新疆唯一路桥施工类上市公司，跟
合并口径的比重为 62.83%，主要系公司定向可 踪期内，公司控股股东持续为公司及下属子公
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跟踪评级报告
司提供融资担保；公司持续获得政府补助。
1.支持能力
公司控股股东兵团建工是新疆生产建设
兵团十一师下属最重要的建筑施工企业，业务
主要包括房建、公路路桥和市政建设等工程施
工业务。公司控股股东具有很强的综合实力。
2.支持可能性
2022 年，北新路桥营业总收入占兵团建工
营业总收入的 24.95%。2022 年底，北新路桥
资产总额占兵团建工合并口径的 66.64%。北新
路桥为兵团建工重要的下属子公司。
2022 年底，公司控股股东兵团建工为公司
及下属子公司提供融资担保金额合计 214.32
亿元。
公司是新疆唯一路桥施工类上市公司，在
业务承揽方面受到政府相关部门的大力支持，
2022 年，公司疆内新签合同额为 30.97 亿元。
2021－2022 年，公司分别收到政府补助 0.09 亿
元和 0.20 亿元，计入“其他收益”科目。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析和评估，联合
资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，
维持“20北新R1”和“21北新R1”的信用等
级为AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 2022 年底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 2022 年底公司组织结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 2022 年底公司一级子公司情况
直接持股比
序号 企业名称 注册地 业务性质 取得方式
例（%）
新疆乌鲁木齐
1 新疆北新科技创新咨询有限公司 试验检测 72.03 投资设立
市
新疆乌鲁木齐
2 新疆北新投资建设有限公司 公路、桥梁 64.65 投资设立
市
新疆乌鲁木齐
3 新疆鼎源融资租赁股份有限公司 租赁销售 99.20 投资设立
市
新疆乌鲁木齐
4 新疆中北运输有限公司 道路运输 70.85 投资设立
市
新疆乌鲁木齐
5 乌鲁木齐禾润科技开发有限公司 生产销售 100.00 投资设立
市
6 湖南北新城市建设有限公司 湖南岳阳市 工程建设 51.00 投资设立
7 湖北北新投资发展有限公司 湖北团风县 建设项目投资 51.00 投资设立
高速公路基本
8 福建顺邵高速公路发展有限公司 福建顺邵 51.00 投资设立
建设投资
9 北屯市北新路桥城市建设发展有限公司 新疆北屯市 土木工程建设 52.00 投资设立
铁路、道路、
新疆昌吉州昌
10 昌吉市北新路桥城市建设有限公司 隧道和桥梁工 65.00 投资设立
吉市
程建筑
高速公路项目
11 四川北新天曌投资发展有限公司 四川省广元市 82.68 投资设立
投资管理
建筑相关业
12 重庆北新天晨建设发展有限公司 重庆市巫山县 100.00 投资设立
务；物业服务
13 重庆市北新巴蜀中学校 重庆市合川区 教育 100.00 投资设立
14 重庆兴投实业有限公司 重庆市 加工企业 55.00 投资设立
建筑装饰、装
15 阿拉尔市北新交通建设科技有限公司 新疆阿拉尔市 修和其他建筑 100.00 投资设立
业
16 新疆尚青医疗器械有限公司 新疆阿拉尔市 制造业 100.00 投资设立
17 重庆北新钱双建设发展有限公司 重庆市 房地产业 100.00 投资设立
土木工程建筑
18 重庆北新交通建设有限公司 重庆市 100.00 投资设立
业
广西壮族自治 土木工程建筑
19 广西北新建筑工程有限公司 100.00 投资设立
区 业
公路管理与养
20 安徽宿固高速公路有限公司 安徽省 护、建设工程 98.50 投资设立
施工
新疆维吾尔自
21 新疆北新商业保理有限公司 商业保理业务 100.00 投资设立
治区
以自有资金从
22 广西北新建设投资有限公司 广西自治区 事投资活动、 90.00 投资设立
物业管理等
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跟踪评级报告
直接持股比
序号 企业名称 注册地 业务性质 取得方式
例（%）
新疆乌鲁木齐 同一控制下
23 新疆北新岩土工程勘察设计有限公司 施工企业 70.00
市 企业合并
同一控制下
24 西藏天昶建设工程有限责任公司 西藏拉萨市 施工企业 57.32
企业合并
土木工程建筑 同一控制下
25 重庆北新渝长高速公路建设有限公司 重庆市长寿区 100.00
业 企业合并
非同一控制
26 新疆生产建设兵团交通建设有限公司 新疆石河子市 施工企业 84.88
下企业合并
新疆乌鲁木齐 同一控制下
27 新疆北新城建工程有限公司 施工企业 100.00
市 企业合并
新疆乌鲁木齐 同一控制下
28 新疆志诚天路劳务有限责任公司 劳务管理 100.00
市 企业合并
同一控制下
29 重庆北新融建建设工程有限公司 湖南长沙市 建筑工程施工 100.00
企业合并
新疆维吾尔自 同一控制下
30 新疆北新顺通路桥有限公司 施工企业 51.00
治区 企业合并
中食科创建筑安装工程（北京）有限公 同一控制下
31 北京市密云区 专业承包 51.00
司 企业合并
公路管理与养 同一控制下
32 福建省涌智公路养护有限公司 福建省 51.00
护 企业合并
资料来源：根据公司审计报告和公开资料整理
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跟踪评级报告
附件 2 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 40.27 36.49 37.54
资产总额（亿元） 407.59 456.93 511.56
所有者权益（亿元） 47.41 53.27 55.47
短期债务（亿元） 47.52 44.71 47.07
长期债务（亿元） 206.35 248.45 289.09
全部债务（亿元） 253.87 293.16 336.15
营业总收入（亿元） 118.86 123.20 116.58
利润总额（亿元） 1.76 2.01 1.67
EBITDA（亿元） 9.55 11.67 13.75
经营性净现金流（亿元） -2.86 -2.10 3.85
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.29 6.29 4.93
存货周转次数（次） 2.36 2.42 2.26
总资产周转次数（次） 0.35 0.29 0.24
现金收入比（%） 68.96 61.14 62.61
营业利润率（%） 9.51 10.79 16.14
总资本收益率（%） 1.91 2.03 2.39
净资产收益率（%） 1.69 1.29 0.87
长期债务资本化比率（%） 81.32 82.34 83.90
全部债务资本化比率（%） 84.27 84.62 85.84
资产负债率（%） 88.37 88.34 89.16
流动比率（%） 105.12 100.12 100.03
速动比率（%） 68.20 70.86 68.77
经营现金流动负债比（%） -2.15 -1.52 2.67
现金短期债务比（倍） 0.85 0.82 0.80
EBITDA 利息倍数（倍） 1.15 0.95 0.90
全部债务/EBITDA（倍） 26.58 25.12 24.46
注：将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：公司审计报告
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 26.75 22.28 27.75
资产总额（亿元） 192.66 195.19 247.81
所有者权益（亿元） 25.15 30.63 34.85
短期债务（亿元） 34.68 25.16 36.15
长期债务（亿元） 39.86 48.17 45.37
全部债务（亿元） 74.55 73.33 81.53
营业总收入（亿元） 84.74 73.42 73.20
利润总额（亿元） 0.90 0.18 2.85
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 5.20 2.67 14.16
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.55 3.19 2.76
存货周转次数（次） 4.21 3.63 2.90
总资产周转次数（次） 0.49 0.38 0.33
现金收入比（%） 101.45 98.34 99.27
营业利润率（%） 6.62 7.20 14.14
总资本收益率（%） 3.20 2.93 4.72
净资产收益率（%） 1.88 0.11 6.85
长期债务资本化比率（%） 61.31 61.13 56.56
全部债务资本化比率（%） 74.77 70.54 70.05
资产负债率（%） 86.94 84.31 85.94
流动比率（%） 82.30 83.27 75.62
速动比率（%） 65.12 67.87 58.60
经营现金流动负债比（%） 4.30 2.47 9.04
现金短期债务比（倍） 0.77 0.89 0.77
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：因母公司财务报表未披露现金流量表补充资料，EBITDA 及相关指标无法计算；将合同资产并入存货计算速动比率、存货周转次数
资料来源：公司审计报告
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跟踪评级报告
附件 4 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 5-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进
行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 5-2 中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 5-3 评级展望设置及其含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负
面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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