联合〔2023〕3202 号
联合资信评估股份有限公司通过对兄弟科技股份有限公司
主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持兄
弟科技股份有限公司主体长期信用等级为 AA，维持“兄弟转债”
信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年五月二十六日
跟踪评级报告
兄弟科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，兄弟科技股份有限公司（以下简称“公
级别 展望 级别 展望
兄弟科技股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 司”）作为维生素、皮革化工细分行业的主要生产企
兄弟转债 AA 稳定 AA 稳定 业，在品牌、质量控制和技术研发等方面综合优势突
出。2022 年，公司香精香料产量及产能利用率大幅提
跟踪评级债项概况：
发行 债券 到期
升，收入利润规模大幅增加。同时，联合资信评估股份
债券简称
规模 余额 兑付日 有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司所处
兄弟转债 7.00 亿元 2.65 亿元 2023/11/28
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处 行业存在环保风险，原材料和产品价格受周期波动影
于存续期的债券；2．可转债债券余额为截至 2023 年 3 月底数
据；3．截至报告出具日转股价格为 5.09 元 响，市场环境的变化使公司经营压力加大以及境外销售
占比高使得公司面临一定汇率波动风险等因素对公司信
用水平可能带来的不利影响。
评级时间：2023 年 5 月 26 日
“兄弟转债”设置了转股修正条款、有条件赎回等
本次评级使用的评级方法、模型： 条款，有利于促进债券持有人转股。2022 年，公司经营
名称 版本 活动现金流入、经营活动现金流量净额和 EBITDA 分别
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 为待偿还债券余额的 11.66 倍、0.57 倍和 2.81 倍。公司
一般工商企业主体信用评级模型（打分 对“兄弟转债”的偿还能力较强。
V4.0.202208
表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 未来，随着新建项目产能持续释放，香精香料、原
料药、铬盐等新增业务板块利润贡献持续加大，公司整
本次评级模型打分表及结果：
体竞争力有望获得进一步提升。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
2
经营环境 风险
行业风险 3
级为 AA，维持“兄弟转债”的信用等级为 AA，评级
经营
B
风险 基础素质 3 展望为稳定。
自身
企业管理 2
竞争力
经营分析 2
资产质量 3
优势
现金流 盈利能力 3 1． 公司作为维生素、皮革化工细分行业的主要生
财务
F2 现金流量 3
风险 产企业，综合优势突出。公司从事维生素产品和皮革化
资本结构 3
偿债能力 2 学品生产、销售已超 30 年，销售的维生素、皮革化学
指示评级 aa
品市场占有率处于前列，在品牌、质量控制和技术研发
个体调整因素：-- --
个体信用等级 aa 等方面综合优势突出。
外部支持调整因素：-- -- 2． 公司收入利润大幅增加，香精香料产量及产能
评级结果 AA
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级， 利用率提升显著。2022年，随着产品销售价格上升及香
各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至
精香料销售放量，公司实现营业总收入 34.11 亿元，同
高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最
好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模 比增长 24.82%；实现利润总额 3.76 亿元，同比增长
型得到指示评级结果
13.53 倍；香精香料产量同比增长 80.76%，产能利用率
同比上升 44.16 个百分点。
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跟踪评级报告
分析师：李敬云 3． 公司香精香料、铬盐业务占比不断提高，利润
王佳晨子 贡献大幅增加。2022 年公司香精香料、铬盐业务板块营
邮箱：lianhe@lhratings.com 收占比显著提升，随着产能释放和市场价格上涨，对公
电话：010-85679696 司的利润贡献大幅增加。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 关注
中国人保财险大厦 17 层（100022） 1． 国内环境保护力度不断加强，环境污染治理标
网址：www.lhratings.com 准将会日趋严格。随着我国政府对环境保护力度的不断
加强，未来可能会对化工生产企业提出更高的环保要
求，公司或将面临环保投入进一步增加的压力。
2． 公司原材料和产品价格波动对公司成本控制和
盈利稳定性影响较大。2022 年，公司医药化工业务直
接材料占营业成本的比重为 76.00%，占比较高，原材
料采购价格波动不利于成本控制管理；公司产品销售价
格波动较大，不利于保持盈利稳定。
3． 公司境外销售占比高，面临一定汇率波动风
险。2022 年，公司境外销售金额为 19.95 亿元，同比增
长 35.71%，占营业总收入的比重为 58.48%，同比上升
4.69 个百分点，存在一定汇率波动风险。
4． 受市场环境变化影响，2023 年一季度公司经
营业绩同比有所下滑。2023 年 1－3 月，公司营业总收
入同比下降 23.14%至 6.76 亿元，利润总额同比下降
82.45%至 0.23 亿元。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 8.14 7.27 5.31 4.43
资产总额（亿元） 53.58 56.01 56.99 56.12
所有者权益（亿元） 30.27 29.95 33.73 33.45
短期债务（亿元） 8.06 9.94 11.20 11.60
长期债务（亿元） 8.39 8.83 5.28 4.54
全部债务（亿元） 16.45 18.76 16.48 16.14
营业总收入（亿元） 19.19 27.33 34.11 6.76
利润总额（亿元） 0.41 0.26 3.76 0.23
EBITDA（亿元） 3.39 3.57 7.44 --
经营性净现金流（亿元） -0.29 -0.69 1.51 -0.76
营业利润率（%） 23.70 13.12 24.60 14.35
净资产收益率（%） 0.93 0.95 9.06 --
资产负债率（%） 43.52 46.53 40.81 40.39
全部债务资本化比率（%） 35.22 38.52 32.82 32.54
流动比率（%） 140.94 129.16 122.24 113.74
经营现金流动负债比（%） -2.12 -4.28 8.93 --
现金短期债务比（倍） 1.01 0.73 0.47 0.38
EBITDA 利息倍数（倍） 6.37 6.96 13.77 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.86 5.26 2.22 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 40.98 41.09 42.33 --
所有者权益（亿元） 30.55 31.43 32.87 --
全部债务（亿元） 9.55 8.52 8.48 --
营业总收入（亿元） 5.45 8.68 6.33 --
利润总额（亿元） -0.69 0.88 1.13 --
资产负债率（%） 25.43 23.50 22.33 --
全部债务资本化比率 23.82 21.32 20.50 --
（%）
流动比率（%） 274.18 252.58 167.75 --
经营现金流动负债比（%） -32.27 27.75 0.47 --
现金短期债务比（倍） 1.85 0.38 0.15 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特
别说明外，均指人民币；2．公司未披露母公司 2023 年 1－3 月财务数据；3．公司 2023
年 1－3 月财务数据未经审计；4．“--”表示指标不适用
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级报
债项简称 评级方法/模型
级别 级别 展望 时间 小组 告
一般工商企业信用评
级方法
蒲雅修 （V3.1.202204） 阅读全
兄弟转债 AA AA 稳定 2022/06/24
孙菁 一般工商企业主体信 文
用评级模型（打分
表）（V3.1.202204）
王越 一般企业信用评级方 阅读全
兄弟转债 AA AA 稳定 2017/05/03
岳俊 法（2017 年） 文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方
法和评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
兄弟科技股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
56.12 亿元，所有者权益 33.45 亿元，无少数股
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
东权益；2023 年 1－3 月，公司实现营业总收
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于兄
入 6.76 亿元，利润总额 0.23 亿元。
弟科技股份有限公司（以下简称“公司”）及
公司注册地址：浙江省海宁市周王庙镇联
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
民村蔡家石桥 3 号；法定代表人：钱志达。
二、企业基本情况
三、债券概况及募集资金使用情况
公司前身为 2001 年 3 月成立的浙江兄弟化
截至 2023 年 3 月底，公司由联合资信评级
工有限公司，初始注册资本为 4000 万元，自然
的存续债券见下表，公司债券募集资金均按照
人股东钱志达、钱志明和钱雨龙分别出资 160
募集说明书约定的用途使用。截至 2023 年 3 月
万元、1920 万元和 1920 万元。2006 年 9 月，
底，公司可转债募集资金已全部使用，并在付
公司更名为兄弟科技集团有限公司。2007 年 9
息日正常付息。
月，公司完成股份制改制，更名为现名，注册
资本与实收资本均增加至 8000 万元。 表 1 截至 2023 年 3 月底公司存续债券概况
2011 年 3 月，公司在深圳证券交易所发行 债券名
发行金 债券余
期
额（亿 额（亿 起息日 到期日
称 限
股份并上市，证券简称为“兄弟科技”，证券 元） 元）
兄弟转债 7.00 2.65 2017/11/28 2023/11/28 6年
代码为“002562.SZ”，总股本增加至 10670.00
资料来源：联合资信整理
万股。后经过多次增资扩股，截至 2023 年 3 月
底，公司总股本为 10.63 亿股，控股股东和实 “兄弟转债”的初始转股价格为 18.17 元/
际控制人为钱志达先生和钱志明先生（两人为 股。2023 年 5 月，公司实施 2022 年度利润分
兄弟关系且为一致行动人），持股比例分别为 配方案，转股价格由原来的 5.19 元/股调整为
24.22%和 20.15%。其中，钱志达先生累计质 5.09 元/股，调整后的转股价格于 2023 年 5 月
押 9000.00 万股，占其持有公司股份的 34.97%， 10 日生效。
占公司总股本的 8.47%；钱志明先生累计质押
四、宏观经济和政策环境分析
3000.00 万股，占其持有公司股份的 14.01%，
占公司总股本的 2.82%。 2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
2022 年，公司主营业务较上年未发生变化。 告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
2022 年，公司组织架构较上年未发生变化。 署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
截至 2023 年 3 月底，公司合并报表范围子 总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
公司 15 家，在职员工共 2941 人。 进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
截至 2022 年底，公司合并资产总额 56.99 稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
亿元，所有者权益 33.73 亿元（全部为归属于 随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
母公司所有者权益）；2022 年，公司实现营业 生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初
总收入 34.11 亿元，利润总额 3.76 亿元。 步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年
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跟踪评级报告
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前 加原油价格回落，化工产品价格指数（CCPI）
期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度 于 2022 年 6 月开始出现回落，截至 2022 年底，
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资 化工产品价格指数（CCPI）达到 4800 点附近，
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力 较年初下降 6.85%。整体来看，2022 年，化工
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信 产品价格指数呈现先高后低的走势。
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构
图 1 化工产品价格指数（CCPI）
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市
场融资成本有所上升。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 资料来源：Wind，联合资信整理
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 投资方面，由于经济下行，部分化工品需
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 求下降，化工行业综合景气指数有所下降，同
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚 时部分细分行业投资增速放缓。2022年，石油、
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 煤炭及其他燃料加工业固定资产投资额同比下
观经济信用观察季报（2023 年一季度）》。 降10.70%，增速同比下降18.70个百分点；化
学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增
五、行业分析 长18.80%，增速同比增加3.10个百分点；化学
纤维制造业固定资产投资同比增长21.40%，增
1．基础化工行业
速同比下降10.40个百分点。
2022 年，受俄乌冲突影响，原油等终端原
材料价格大幅上涨推升了化工品价格指数的上 图 2 化工行业综合景气指数
涨，由于市场低迷，叠加原油价格回落，化工
产品价格指数于年中开始回落，总体呈现先高
后低的走势；由于经济下行，部分化工产品需
求下降，虽然出口额仍保持较快增长，但细分
行业投资增速放缓，化工行业综合景气指数见
顶回落；未来随着政府环保和节能降碳力度的
加强可能会出台更严格的环保标准，对化工生
产企业将带来一定的影响。
2022 年，受年初俄乌冲突影响，石油、天
然气、煤炭等能源价格持续走高，化工产品价
格指数（CCPI）开始上涨；由于市场低迷，叠
资料来源：Wind，联合资信整理
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跟踪评级报告
图 3 化工行业固定资产投资完成额同比情况 升级、加强技术公关、促进集聚发展以及加快
淘汰落后产能。
行业未来发展方面，基础化工行业作为国
民经济支柱产业之一，其发展收到政府高度重
视，“十四五”期间基础化工行业发展将从提升
创新发展水平、推动产业结构调整、优化调整
产业布局、加快绿色低碳发展以及夯实安全发
展基础等方面着手，进一步实现高质量发展。
2．维生素行业
2022 年，受上游原材料价格波动和下游市
场需求扰动双重因素影响，维生素产品价格变
资料来源：Wind，联合资信整理
动较大，总体呈现先高后低的价格走势；受行
业竞争激烈和环保标准的趋严等因素影响，行
对外贸易方面，中国化工相关产品出口总
业内企业经营压力较大；未来随着居民生活水
额仍保持较快增长。据海关数据显示，2022年，
平的提高和保健意识的增强，维生素行业市场
中国化学工业及其相关工业出口（HS 分类）
潜力广阔。
总 额16387.57亿 元 ， 同 比 增 长18.80%； 进 口
随着上世纪 90 年代的全球制造业转移，全
（HS 分 类 ） 总 额13249.34亿 元 ， 同 比 增 长
球维生素生产逐渐集中到中国，中国维生素产
7.90%。
量约占全球产量的 80%，产品主要用于出口，
行业关注方面，目前虽然环保部对基础化
比例超过 70%。
工行业不合规的企业实施关、停、限等措施，
上游方面，维生素行业上游是石油化工行
但是基础化工行业仍存在一些落后产能没有完
业，多数为大宗生产原料提供商，维生素工业
全退出，一旦产品价格回升或环保核查放松，
对其议价能力弱。不同的维生素对应的主要原
则有可能重启生产，对市场运行再次带来压力。
材料差异较大，如维生素 B1 主要原材料为盐
随着我国政府对环境保护力度的不断加强，可
酸乙脒，维生素 B3 主要原材料为 3-甲基吡啶，
能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化
维生素 K3 主要原材料为重铬酸钠，原材料价
工生产企业提出更高的环保要求，或将对化工
格对维生素产品的价格传导作用较强。
企业的生产经营带来一定的影响。此外，化工
下游方面，维生素行业下游应用于饲料、
行业安全事故频发，潜在安全风险大，化工生
食品、医药和化妆品等，除维生素 C 和维生素
产企业面临不断加大安全投入和持续改善安全
B1 以外，大部分维生素品种 60%以上都用于饲
生产环境的压力。
料添加剂。饲料需求方面，根据全国饲料工业
行业政策方面，在国家“碳达峰、碳中和”
协会数据，2022 年，随着生猪生产平稳恢复，
政策背景下，基础化工行业节能降碳减排的压
水产和反刍动物养殖持续发展，饲料工业产值、
力较大。2022 年，国家发展和改革委员会（以
产 量 双 增 长 。2022 年 全 国 饲 料 工 业 总 产 值
下简称“国家发改委”）、工业和信息化部等四
13168.5 亿元，同比增长 7.6%；总营业收入
部委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造
12617.3 亿元，同比增长 8.0%。2022 年全国工
升级实施指南（2022 年版）》，通知要求科学做
业饲料总产量 30223.4 万吨，同比增长 3.0%。
好重点领域节能降碳改造升级，明确了节能降
下游饲料行业需求的增长，有效带动了维生素
碳的工作方向和技术路径，措施包括引导改造
市场的需求。
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跟踪评级报告
价格方面，维生素 K3 价格处于近年来高 行业政策方面，为了促进维生素行业发展，
位，2022 年四季度受市场需求干扰等因素影响， 政府出台了一系列政策，如国家发改委发布的
维生素 K3 价格有所下降。2022 年，维生素 B1 《鼓励外商投资产业目录（2020 年版）》，鼓励
价格相对稳定但略有下降，维生素 B5 经历了 安全高效环保饲料及饲料添加剂（含维生素、
先高后低的价格走势，维生素 B3 价格相对稳 蛋氨酸）产品的开发和生产。与此同时，各省
定。整体看，2022 年以来，维生素产品价格波 市也陆续发布了一系列政策进一步推动维生素
动较大，上半年价格相对较高，下半年价格有 行业发展，如黑龙江省发布的《关于印发黑龙
所回落。 江省“十四五”生物经济发展规划的通知》，
支持重点企业加大投入，谋划建设微生物制剂、
图4 部分维生素产品价格变动趋势
发酵饲料、饲用维生素、新型饲料蛋白等饲料
（单位：元/千克）
添加剂和生物饲料项目。
行业未来发展方面，随着维生素产业向我
国转移的逐步完成，我国已经成为世界维生素
生产中心，2022 年中国维生素产量为 40.80 万
吨，占全球产量的 83.40%。未来，随着居民生
活水平的不断提高和保健意识的进一步增强，
维生素行业市场潜力广阔。
六、基础素质分析
1．产权状况
截至 2023 年 3 月底，公司总股本为 10.63
资料来源：wind，联合资信整理 亿股，控股股东和实际控制人为钱志达先生和
钱志明先生（两人为兄弟关系且为一致行动
行业竞争方面，维生素产品价格波动较大，
人），持股比例分别为 24.22%和 20.15%。其中，
每一次大幅涨跌的过程中，行业中的生产厂商
钱志达先生累计质押 9000.00 万股，占其持有
也经历着更替、兼并整合、转型升级等过程。
公司股份的 34.97%，占公司总股本的 8.47%；
经过较长时间的发展和磨合，目前维生素行业
钱志明先生累计质押 3000.00 万股，占其持有
总体形成了寡头垄断的格局，行业集中度较高，
公司股份的 14.01%，占公司总股本的 2.82%。
各个细分产品中一般都存在 3~5 个具有垄断性
的公司占据全球超过 80%的市场份额。 2．企业规模及竞争力
行业关注方面，第一，环保标准的趋严对 公司作为维生素、皮革化工细分行业的主
于维生素生产企业的技术水平、资金投入都提 要生产企业，销售的维生素、皮革化学品市场
出更高要求，若企业环保不达标则可能面临被 占有率处于前列；在品牌、质量控制和技术研
淘汰的风险。第二，由于维生素细分产品市场 发等方面综合优势突出。
规模较小，易受到供给端和原材料成本的影响， 公司作为维生素、皮革化工细分行业的主
造成价格波动剧烈，对企业盈利有着重大影响。 要生产企业，从事维生素产品和皮革化学品的
第三，由于维生素产品主要用于饲料生产，且 生产、销售已超 30 年。经过多年发展，公司的
出口比例较高，需关注下游需求变化、国际贸 维生素产品和皮革化学品先后获得“浙江省知
易摩擦以及汇率波动风险。 名商号”“浙江省著名商标”“浙江名牌产品”
“浙江出口名牌”等多项称号，在行业内拥有
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跟踪评级报告
较高的品牌知名度。公司产品质量稳定、品种 李健平先生，公司总裁，中国国籍，无境
丰富，此外公司在研发方面持续投入，与客户 外永久居留权，1970 年出生，大专学历，高级
形成了长期且稳定的合作。2022 年，公司研发 经济师、工程师。曾任公司高级副总裁、兄弟
投入 1.41 亿元，同比增长 21.76%。公司生产的 维生素总经理、兄弟医药总经理。
维生素和皮革化学品市场占有率处于行业前列。 跟踪期内，公司主要管理制度连续，管理
公司作为主要起草者参与了多项国家标准 运作正常。
的制订。公司自身及子公司江苏兄弟维生素有
表2 跟踪期内公司董事、高管人员变动情况
限公司（以下简称“兄弟维生素”）、江西兄弟
姓名 职务 日期 原因
医药有限公司（以下简称“兄弟医药”）均为
任期满离
国家级高新技术企业，拥有多项技术成果和发 顾菊英 独立董事 2022 年 03 月 18 日
任
明专利。 章智勇 独立董事 2022 年 03 月 18 日 被选举
沈银元 高级副总裁 2022 年 08 月 26 日 主动离职
3．企业信用记录 褚国弟 独立董事 2023 年 03 月 30 日
任期满离
任
公司过往债务履约情况良好。 姚武强 独立董事 2023 年 03 月 30 日 被选举
根据公司提供的中国人民银行《企业信用 钱志达 总裁 2023 年 03 月 29 日 主动离职
李建平 总裁 2023 年 03 月 29 日 任免
报 告 》（ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：
钱柳华 高级副总裁 2023 年 03 月 29 日 主动离职
91330000146733354E），截至 2023 年 4 月 7 日，
公司无未结清的不良类和关注类信贷信息，已
八、重大事项
结清信贷信息中有 2 笔关注类借款，系公司控
股股东上市前持有海宁农村信用合作社股份 公司发布定增预案，拟定向增发8亿元用
（以下简称“海宁信用社”），公司向海宁信用 于扩张产能和补充流动资金。联合资信将持续
社借款系关联方贷款，故贷款性质列入关注类。 关注公司后续定增进展，以便分析公司业务扩
截至本报告出具日，根据公司过往在公开 张进度及可能存在的风险。
市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司 2023年2月16日，公司发布《兄弟科技股
无逾期或违约记录，履约情况良好。 份有限公司2023年度非公开发行A股股票预案》，
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 经公司董事会审议通过，公司拟通过定增的方
被列入全国失信被执行人名单。 式 募 集8.00亿 元 资 金 ， 其 中5.60亿 元 投 入 到
“年产1150吨碘造影剂原料药项目”建设，
七、管理分析 2.40亿元用来补充流动资金。本次募投项目，
是在公司原有“年产400吨碘造影剂原料药项
跟踪期内，公司董事、高管有一定变化，
目”产能基础上新增1150吨碘造影剂原料药产
主要管理制度连续，管理运作正常。
能，配套建设完整的碘造影剂原料药系列产品，
跟踪期内，顾菊英女士、褚国弟先生因任
一方面扩大碘海醇、碘克沙醇等已有原料药产
期届满离任独立董事一职，公司股东大会选举
品规模，另一方面补全碘美普尔、碘普罗胺等
章智勇先生、姚武强先生为独立董事。公司高
重要产品产能。
级副总裁沈银元先生离任。公司董事长、总裁
钱志达先生辞去总裁职务，由公司高级副总裁
九、经营分析
李健平先生担任总裁。此外，钱柳华女士辞去
公司高级副总裁职务，继续担任公司董事会秘 1．经营概况
书。公司其他董事、监事及高级管理人员未发 2022 年，受益于公司主要产品价格不同幅
生变化。 度上涨，以及香精香料产能释放，营业总收入
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大幅增长；随着公司生产工艺改进，部分项目 同比增长13.53倍。
产能逐渐释放单位成本下降，公司业务综合毛 从各板块收入来看，2022年，随着公司部
利率和利润总额均有所提升。2023 年 1－3 月， 分维生素产品价格和铬盐产品价格的上涨，公
受公司主要产品销售价格及销售量下降影响， 司各业务收入均大幅增长，公司医药食品业务、
公司营业总收入、利润总额同比有所下降。 特种化学品业务占营业总收入比重变动不大。
跟踪期内，公司聚焦医药食品及特种化学 医药食品和特种化学品仍为公司主要收入来源，
品领域，其中医药食品主要包括维生素、香精 其他业务收入占比小。
香料、医药等相关产品，特种化学品主要包括 从毛利率来看，2022年，受益于部分项目
皮革化学品、铬盐等相关产品。 产能释放单位成本下降以及产品价格上涨，公
2022年，公司实现营业总收入34.11亿元， 司医药食品业务和特种化学品业务毛利率均有
同比增长24.82%，主要系公司主要产品价格出 所提升，分别同比上升10.87个百分点和13.75
现不同幅度的上涨所致；营业利润率24.60%， 个百分点；其他业务毛利率有所提升。综上，
同比上升10.48个百分点，主要系“苯二酚一 2022年，公司综合毛利率同比上升11.47个百分
期工程”产能释放单位成本优化以及产品价格 点。
上涨所致。2022年公司实现利润总额3.76亿元，
表 3 2020-2022 年公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
业务板块 收入同
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 比变动
（%）
医药食品 11.42 59.50 31.95 17.01 62.25 17.17 20.48 60.03 28.04 20.38
特种化学品 7.21 37.60 11.50 9.53 34.88 5.36 12.57 36.85 19.11 31.86
其他 0.56 2.90 39.17 0.78 2.87 43.35 1.06 3.12 44.43 35.76
合计 19.19 100.00 24.47 27.33 100.00 13.80 34.11 100.00 25.27 24.82
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供
2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 6.76 3-甲 基 吡 啶 、3-氰 基 吡 啶 、 甲 基 萘 、 重 铬酸
亿元，同比下降 23.14%，主要系主要产品销售 钠、硫酸、盐酸乙脒、乙酰丁内酯、液体甲醇
价格及销售量下降所致；营业成本为 5.75 亿 钠、固体甲醇钠和甲醇，辅助原材料包括硅藻
元，同比下降 9.49%；营业利润率为 14.35%， 土、活性炭、正丁醇、麦芽糊精、邻氯苯胺、
同比下降 12.92 个百分点。2023 年 1－3 月，实 液碱、盐酸、丙烯腈、硝酸铵等。公司铬鞣剂
现利润总额 0.23 亿元，同比下降 82.45%。 生产与维生素 K3 生产形成联产工艺，维生素
K3 生产过程中产生的含铬废液是铬鞣剂生产
2．采购 的重要原材料。
2022 年，随着医药食品产量增加，部分原 采购量方面，2022 年，由于公司主要原材
材料采购量有所增长，其他主要原材料结合库 料库存量及需求变化，部分原材料采购量有所
存情况按需采购；公司主要原材料采购价格随
增长或减少。同比波动较大的有原材料 1、原
行就市，整体采购模式、结算方式未发生较大 材料 5、原材料 11、原材料 12，同比变动分别
变化。2023 年 1－3 月，受下游产品销售价格 为-41.34%、67.91%、-67.76%、-64.39%。
及销售量下降影响，公司主要原材料采购价格 采购价格方面，公司原材料以基础化工原
和采购量均有所下降。 料为主，采购价格随行就市。2022 年，公司原
公司医药食品业务所需的主要原材料包括
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材料采购均价有不同程度的波动。原材料 1、 管理。
原材料 4、原材料 5 同比变动分别为-52.09%、 2023 年 1－3 月，公司主要原材料采购均
135.41%、-48.91%，变动较大。公司医药化工 价和采购量均有所下降，主要系下游产品销售
业务直接材料占营业成本的比重为 76.00%，占 价格及销售量下降所致。
比较高，原材料采购价格波动不利于成本控制
表 4 公司主要原材料采购情况
2022 年同比变动
原材料 指标 2020 年 2021 年 2022 年
（%）
采购量（吨） 1363.75 978.66 574.07 -41.34
原材料 1
采购均价（元/吨） 32810.37 36939.60 17699.12 -52.09
采购量（吨） 6349.93 7839.65 6331.70 -19.23
原材料 2
采购均价（元/吨） 27336.27 29777.88 19396.20 -34.86
采购量（吨） 3092.94 3418.24 2286.00 -33.12
原材料 3
采购均价（元/吨） 6748.36 8403.41 11181.04 33.05
采购量（吨） 1953.34 2388.72 2278.40 -4.62
原材料 4
采购均价（元/吨） 8144.58 10232.69 24088.27 135.41
采购量（吨） 2897.63 1931.75 3243.61 67.91
原材料 5
采购均价（元/吨） 197.26 1404.50 717.49 -48.91
采购量（吨） 1337.98 1427.00 1250.00 -12.40
原材料 6
采购均价（元/吨） 32155.51 19032.44 17111.86 -10.09
采购量（吨） 1135.64 1297.82 1176.70 -9.33
原材料 7
采购均价（元/吨） 39692.32 51557.91 43757.77 -15.13
采购量（吨） 2701.41 2558.19 2300.18 -10.09
原材料 8
采购均价（元/吨） 3296.27 3663.88 4439.53 21.17
采购量（吨） 1034.02 1026.58 891.15 -13.19
原材料 9
采购均价（元/吨） 11459.22 12044.95 13042.25 8.28
采购量（吨） 4343.28 7214.64 7217.38 0.04
原材料 10
采购均价（元/吨） 1816.00 2566.40 2647.63 3.17
采购量（吨） 967.68 1509.24 486.62 -67.76
原材料 11
采购均价（元/吨） 6041.10 11708.51 10569.02 -9.73
采购量（吨） 2205.87 3479.22 1238.78 -64.39
原材料 12
采购均价（元/吨） 2867.00 3058.81 3493.86 14.22
采购量（吨） 1979.34 2235.06 1534.82 -31.33
原材料 13
采购均价（元/吨） 7881.35 12964.27 10322.28 -20.38
资料来源：公司提供
2022 年，公司采购模式无变化，公司本部 名供应商的采购额占年度采购总额的 21.71%，
统一管理原材料采购，按事业部进行分工，所 同比下降 5.93 个百分点，无关联采购情况。公
有原材料供应商的结算方式、支付方式、账期 司采购集中度尚可。
基本一致。结算方式主要为货到付款，通常为
到货后 30-60 天付款，支付方式主要为电汇和
表 5 公司 2022 年前五大供应商情况
采购金额 占年度采购总额比例
供应商名称
（亿元） （%）
银行承兑汇票，银行承兑支付比例在 65.00%以 供应商一 1.05 6.09%
供应商二 0.86 5.00%
上。从采购集中度来看，2022 年，公司向前五
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跟踪评级报告
供应商三 0.69 3.98% 变化。
供应商四 0.64 3.70%
产量方面，2022 年，受下游需求减少影响，
供应商五 0.51 2.94%
公司特种化学品类产量及产能利用率均有所下
合计 3.75 21.71%
资料来源：公司提供 降，其中产量同比下降 3.02%；产能利用率同
3．生产 比下降 2.33 个百分点。随着“苯二酚一期工程”
2022年，公司主要产品产能无变化；随着 生产工艺和技术的改进和完善，产能逐渐释放，
生产工艺的改进和完善，香精香料产能逐渐释 香精香料细分板块产量大幅增长，同比增长
放，产量大幅增长，公司医药食品板块产量和 80.76%，产能利用率上升 44.16 个百分点。受
产销率均有所增长；受下游需求减少影响，公 益于香精香料细分板块产量和产能利用率的大
司特种化学品产量和产能利用率均有所下降。 幅增长，公司医药食品板块产量同比增长
2023年1－3月，受去库存以及季节性停工检修 14.60%，产能利用率同比上升 9.80 个百分点。
影响，公司各板块产量和产能利用率有所下降。 2023 年 1－3 月，公司各业务板块主要产
品产能较上年底未发生变化；公司各板块产量、
产能方面，2022 年，公司医药食品板块和 产能利用率较上年底有所下降，主要系公司去
特种化学品板块主要产品产能较上年均未发生 库存以及季节性停工检修所致。
表 6 2020-2022 年公司主要产品产能、产量及产能利用率情况
2020 年 2021 年 2022 年
分类 产能
产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率
（吨/
（吨） （%） （吨/年） （吨） （%） （吨/年） （吨） （%）
年）
医药
27700.00 15855.59 57.24 35200.00 23628.05 67.13 35200.00 27078.31 76.93
食品
特种化
118000.00 69798.00 59.15 118000.00 90898.00 77.03 118000.00 88150.00 74.70
学品
注：医药食品板块包含维生素产品和香精香料产品细分板块；特种化学品板块包含皮革化学品和铬盐细分板块
资料来源：公司提供
4．销售 销量方面，2022年，受下游需求减少等因
2022 年，受下游需求减少影响，公司特种 素影响，公司特种化学品板块销量同比下降
化学品板块销量有所下降，医药食品板块销量 9.53%；公司医药食品板块销量整体变动不大。
变动不大，产销率均保持在较高水平；境外销 2022年，公司医药食品和特种化学品板块产销
售占比有所上升，客户集中度较低。2023 年 1 率均保持在较高水平。
－3 月，受下游市场需求放缓的影响，公司各 销售价格方面，2022年，公司各板块销售
板块销售均价和销量均有所下降；受公司去库 均价同比均有所增长。其中，医药食品板块、
存产量下降影响，公司各板块产销率有所上升。 特种化学品板块销售均价分别同比增长19.92%、
公司与大量核心客户保持长期紧密合作， 45.21%。
客户分布于饲料、食品、医药、日化、皮革制 2023年1－3月，公司各板块销售均价、销
品等行业，分布区较广，包含中国以及大量海 售量均有所下降，主要系下游市场需求端放缓
外国家和地区。 所致；各板块产销率有所上升，主要系公司去
库存产量下降所致。
表 7 2020－2022 年公司主要产品销售情况
分类 2020 年 2021 年 2022 年
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跟踪评级报告
销售均价 销量 产销率 销售均价 销量 产销率 销售均价 销量 产销率
（元/kg） （吨） （%） （元/kg） （吨） （%） （元/kg） （吨） （%）
医药食品 71.17 15264.30 96.27 67.51 23220.94 98.28 80.96 23199.87 85.68
特种化学品 6.85 103553.46 148.36 6.79 135986.21 149.60 9.86 123025.22 139.56
注：医药食品板块包含维生素产品和香精香料产品细分板块；特种化学品板块包含皮革化学品和铬盐细分板块
资料来源：公司提供
销售区域方面，2022年，公司境外销售金 上升至 7.40 次，主要系营业总收入增加所致；
额为19.95亿元，同比增长35.71%，主要系维 存货周转次数由 3.18 次下降至 2.90 次，主要系
生素产品、铬盐产品收入增加所致；占营业总 存货增加所致；总资产周转次数由 0.50 次上升
收入的比重为58.48%，同比上升4.69个百分点。 至 0.60 次，公司经营效率指标有所提升。
2022年，公司境内销售金额为14.17亿元，同比
表 9 2022 年同行业公司经营效率指标对比
增长12.15%；占营业收入的比重为41.51%。公
应收账
存货周转 总资产
司境外销售占销售总额比例较大，面临一定汇 公司名称
率
款周转
周转率
率
率波动风险。 湖北振华化学股份有限公
4.76 11.22 0.94
司
境外销售回款方面，境外销售款项先回流
浙江新和成股份有限公司 2.74 6.09 0.44
到生产公司，公司再根据汇率波动和用款需求 2.64 3.40 0.31
亿帆医药股份有限公司
安排结汇。公司日常积极关注汇率走势，与银 公司 2.90 8.45 0.60
行等金融机构保持信息沟通，预判汇率走势， 注：为了便于比较，本表格使用 Wind 的统计口径
资料来源：Wind，联合资信整理
根据判断安排结汇时点，必要时会增加国际采
购进行风险对冲。 6．在建工程
公司主要产品的销售账期一般为 30~60 天， 公司主要在建项目为非公开发行股票募投
个别大客户有 90 天款期，支付方式主要为电汇 项目，资金支出压力较小。
和承兑汇票（通常只接受银行承兑汇票 ）； 截至 2023 年 3 月底，公司主要在建工程如
2022 年，公司与客户的结算方式和结算周期较 下表所示，为公司 2020 年非公开发行股票募投
上年均未发生较大变化。从销售集中度来看， 项目，资金支出压力较小。2022 年 4 月，公司
2022 年，公司前五名客户销售额占年度销售总 第五届董事会第十二次会议审议通过《关于变
额的 17.35%，同比上升 4.71 个百分点，无关联 更募集资金用途的议案 》（以下简称“此 议
销售情况。公司客户集中度较低。 案”），拟将“年产 30000 吨天然香料建设项目
一期工程”调整为“年产 20000 吨苯二酚、
表 8 公司 2022 年前五大客户情况
31100 吨苯二酚衍生物建设项目二期工程”，剩
销售金额 占年度销售总额比例
客户名称 余部分用于补充流动资金。2022 年 5 月，公司
（亿元） （%）
客户一 2.07 6.05% 股东大会审议通过此议案。
客户二 1.51 4.44%
该项目于 2022 年开工建设，2023 年 2 月
客户三 1.22 3.57%
土建工程基本完工，2023 年 3 月开始设备调试。
客户四 0.65 1.92%
客户五 0.47 1.37%
截至 2023 年 3 月底，该项目已投资 0.94 亿元，
合计 5.92 17.35% 支付款项内容主要为土建工程款以及设备预付
资料来源：公司提供
款，后续资金支付主要集中在 2023 年 2－4 季
5．经营效率 度，后续支付款项内容主要为设备款和安装调
2022 年，公司经营效率指标有所提升。 试费以及安装材料款。
2022 年，公司销售债权周转次数由 7.31 次
表 10 截至 2023 年 3 月底公司主要在建工程情况
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跟踪评级报告
预计总投资 截至 2023 年 3 月底已投 未来计划投资
项目名称 资金来源
（亿元） 资金额（亿元） 金额（亿元）
年产 20000 吨苯二酚、31100 吨苯二
3.85 0.94 2.91 募集资金
酚衍生物建设项目二期工程
资料来源：公司提供
7．未来发展 “制造+服务”的经营理念，努力成为制革行
公司未来发展规划定位明确，符合公司经 业专业的制革技术方案提供商。
营发展需求。
公司将继续聚焦于医药食品和特种化学品 十、财务分析
领域，围绕“专精特新”、“双碳”等市场需求 1．财务概况
高潜领域拓宽产品应用，延伸发展现有产业链， 公司提供了2022年度财务报告，天健会计
满足客户需求。 师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进
维生素产品方面，公司将持续坚持技术创 行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报
新、促进产业链延伸、完善全球营销体系建设， 告。公司提供的2023年一季度财务报表未经审
做精做专做强现有四大维生素产品；同时关注 计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。
与开发现有维生素产品的新兴应用领域，探索 2022年，公司新设子公司2家，注销子公
创新型的营养及健康类高潜品种。 司2家。2023年1－3月，公司合并范围无变化。
香精香料产品方面，公司将围绕苯酚产业 截至2023年3月底，公司合并报表范围子公司
链，聚焦市场刚需及未来行业发展趋势，布局 合计15家。公司主营业务无变化，会计政策连
及丰富产业链新产品，进一步延伸产业链，开 续，财务数据可比性强。
拓布局“生物基”类香精香料产品，丰富产品 截至2022年底，公司合并资产总额56.99亿
结构，提升苯酚产业链的综合竞争力。 元，所有者权益33.73亿元，无少数股东权益；
医药产品方面，公司将围绕特色原料药与 2022年，公司实现营业总收入34.11亿元，利润
专利原料药，凭借“九江生产基地”的配套优 总额3.76亿元。
势，建设多个医药中间体及原料药车间，形成 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额
具有综合竞争力的原料药产业平台。在制剂方 56.12 亿元，所有者权益 33.45 亿元，无少数股
面，完善产业布局，充分发挥“核心中间体+原 东权益；2023 年 1－3 月，公司实现营业总收
料药+制剂”的产业链优势，实现从原料药到制 入 6.76 亿元，利润总额 0.23 亿元。
剂垂直一体化的发展战略。
铬盐产品方面，公司将进一步维护与提升 2．资产质量
Brother CISA Proprietary Limited（ 以 下 简 称 截至2022年底，公司资产规模较上年底变
“兄弟 CISA”）“百年铬盐品牌”价值和影响力， 化不大，以非流动资产为主；资产受限比例低。
积极研究及规划铬盐在储能等高潜领域的应用 截至2022年底，公司合并资产总额56.99亿
与发展，关注及培育铬盐产品在新领域的应用， 元，较上年底增长1.75%，较上年底变化不大。
寻找产业链新增长点。 其 中 ， 流 动 资 产 占36.26%， 非 流 动 资 产 占
皮革化学品方面，公司以优势产品做支 63.74%。公司资产以非流动资产为主，资产结
撑，为客户提供整套制革技术解决方案，以 构较上年底变化不大。
表 11 2020－2022 年及 2023 年 3 月底公司资产主要构成（单位：亿元、%）
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跟踪评级报告
2020 年底 2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动资产 19.18 35.80 20.80 37.13 20.66 36.26 19.44 34.64
货币资金 7.48 39.00 5.87 28.24 3.27 15.83 3.97 20.41
交易性金融资产 0.00 0.00 1.00 4.81 1.30 6.29 0.00 0.00
应收账款 2.50 13.03 3.92 18.85 4.16 20.12 4.46 22.96
存货 6.93 36.14 7.90 38.00 9.67 46.82 9.09 46.75
其他流动资产 1.26 6.58 1.34 6.45 1.34 6.49 1.29 6.63
非流动资产 34.40 64.20 35.22 62.87 36.33 63.74 36.68 65.36
固定资产 26.08 75.81 30.41 86.34 30.67 84.43 30.13 82.14
在建工程 6.18 17.96 2.61 7.41 3.42 9.41 4.36 11.87
资产总额 53.58 100.00 56.01 100.00 56.99 100.00 56.12 100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理
（1）流动资产 截至2022年底，公司非流动资产36.33亿元，
截至2022年底，公司流动资产20.66亿元， 较上年底增长3.16%，变化不大。公司非流动
较上年底下降0.64%。公司流动资产主要由货 资产主要由固定资产和在建工程构成。
币资金、交易性金融资产、应收账款、存货、 截至2022年底，公司固定资产30.67亿元，
其他流动资产构成。 较上年底增长0.87%，较上年底变化不大。固
截至2022年底，公司货币资金3.27亿元， 定资产主要由房屋及建筑物（占41.70%）和专
较上年底下降44.30%，主要系购买理财产品增 用 设 备 （ 占57.70%） 构 成 ， 累 计 计 提 折 旧
加所致。货币资金中有0.20亿元受限资金，受 18.45亿元；固定资产成新率为62.44%，成新
限比例为6.12%，主要为承兑汇票保证金及定 率尚可。
期存款质押。 截至2022年底，公司在建工程3.11亿元，
截至2022年底，公司交易性金融资产1.30 较上年底增长42.40%，主要系兄弟医药及兄弟
亿元，较上年底增长30.00%，主要系公司购买 CISA新建项目投入所致。
理财产品增加所致。 受限资产方面，截至2022年底，公司受限
截至2022年底，公司应收账款账面价值 资产如下表所示，公司资产受限比例低。
4.16亿元，较上年底增长6.07%，主要系公司
表 12 截至 2022 年底公司所有权或使用权受限的资产
业务增长所致。应收账款账龄以1年以内（含1
情况
年）为主，计提坏账准备0.22亿元，计提比例 占资产
账面价
为5.00%；应收账款前五大欠款方合计金额为 总额比 所有权或使用权受限
项目 值（亿
例 制的原因
元）
0.56亿元，占比为12.90%。 （%）
承兑汇票保证金及定
截至2022年底，公司存货9.67亿元，较上 货币资金 0.20 0.35
期存款质押
年底增长22.41%，主要系新项目投产，原材料 固定资产 1.60 2.81 借款抵押担保
无形资产 0.28 0.49 借款抵押担保
储备和库存商品增加所致。存货主要由原材料
投资性房地产 0.07 0.12 借款抵押担保
（占22.85%）和库存商品（占62.56%）构成，
合计 2.15 3.77 --
累 计 计 提 跌 价 准 备0.72亿 元 ， 计 提 比 例 为 资料来源：公司年报，联合资信整理
6.89%。
截至2022年底，公司其他流动资产1.34亿
元，较上年底增长0.01%，变化不大。
截 至2023年3月 底 ， 公 司 合 并 资 产 总 额
（2）非流动资产
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56.12亿元，较上年底下降1.53%，变化不大。 分配利 润分别占 31.51%、39.52%、-2.33%和
其 中 ， 流 动 资 产 占34.64%， 非 流 动 资 产 占 26.12%。所有者权益结构稳定性较强。
65.36%。公司资产以非流动资产为主，资产结 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益
构较上年底变化不大。 33.45 亿元，较上年底下降 0.82%。公司所有者
权益结构较上年底变化不大。
3．资本结构 （2）负债
（1）所有者权益 截至2022年底，公司负债规模有所下降，
截至2022年底，公司所有者权益规模较上 以流动负债为主；全部债务规模有所下降，债
年底有所增长，以实收资本和资本公积为主， 务结构短期债务为主；资产负债率有所下降。
所有者权益结构稳定性较强。 债务负担尚可。
截至 2022 年底，公司所有者权益 33.73 亿 截至2022年底，公司负债总额23.26亿元，
元，较上年底增长 12.61%，主要系未分配利润 较上年底下降10.75%，主要系长期借款、应付
增加所致。公司无少数股东权益，所有者权益 票据、应付账款减少所致。其中，流动负债占
中，实收资本、资本公积、其他综合收益和未 72.67%，非流动负债占27.33%。公司负债以流
动负债为主，流动负债占比上升较快。
表13 2020－2022年及2023年3月底公司负债主要构成（单位：亿元、%）
2020 年底 2021 年底 2022 年底 2023 年 3 月底
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债 13.61 58.38 16.10 61.78 16.90 72.67 17.09 75.39
短期借款 4.10 30.09 4.95 30.74 4.62 27.32 4.77 27.93
应付票据 2.97 21.85 3.74 23.25 2.94 17.41 2.23 13.06
应付账款 4.62 33.97 5.20 32.27 4.47 26.45 4.52 26.46
一年内到期的非流动负债 0.99 7.28 1.24 7.71 3.64 21.54 4.59 26.86
非流动负债 9.71 41.62 9.96 38.22 6.36 27.33 5.58 24.61
长期借款 6.08 62.61 6.35 63.78 5.24 82.41 4.50 80.73
预计负债 0.27 2.79 0.27 2.76 0.36 5.64 0.34 6.10
递延收益 0.37 3.83 0.35 3.47 0.33 5.17 0.32 5.78
递延所得税负债 0.67 6.90 0.51 5.13 0.39 6.12 0.38 6.77
负债总额 23.32 100.00 26.06 100.00 23.26 100.00 22.67 100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合计
数据来源：公司财务报告，联合资信整理
截至2022年底，公司流动负债16.90亿元， 的银行承兑汇票增加故减少了银行承兑汇票的
较上年底增长4.99%，变化不大。公司流动负 开具所致。应付票据全部为银行承兑汇票。
债主要由短期借款、应付票据、应付账款、一 截至2022年底，公司应付账款4.47亿元，
年内到期的非流动负债构成。 较上年底下降13.95%，主要系公司工程设备款
截至2022年底，公司短期借款4.62亿元， 在本期支付所致。应付账款账龄以1年以内为
较上年底下降6.71%，主要系归还部分短期借 主。
款所致；由保证借款（0.30亿元）和信用借款 截至2022年底，公司一年内到期的非流动
（4.32亿元）构成。 负债3.64亿元，较上年底增长193.15%，主要
截至2022年底，公司应付票据2.94亿元， 系兄弟转债将于一年内到期所致。
较上年底下降21.38%，主要系公司2022年收到
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截至2022年底，公司非流动负债6.36亿元， （亿元）
占比（%） 68.21 23.59 4.89 3.30 100.00
较上年底下降36.18%，主要系兄弟转债将于本
注：因四舍五入，数据尾数存在差异
年内到期重分类至一年内到期的非流动负债所 资料来源：公司提供，联合资信整理
致。公司非流动负债主要由长期借款、预计负 截至 2023 年 3 月底，公司全部债务 16.14
债、递延收益、递延所得税负债构成。 亿元，较上年底下降 2.10%，变化不大。债务
截至2022年底，公司长期借款5.24亿元， 结构方面，短期债务占 71.87%，长期债务占
较上年底下降17.53%，主要系归还了部分长期 28.13%，以短期债务为主，其中，短期债务
借款所致；长期借款主要由抵押借款（0.74亿 11.60 亿元，较上年底增长 3.53%；长期债务
元）和保证借款（3.61亿元）构成。从期限分 4.54 亿元，较上年底下降 14.05%。从债务指标
布看，2023年到期的占17.38%，2024年到期的 来看，截至 2023 年 3 月底，公司资产负债率、
占61.32%，2025年到期的占12.71%，2026年及 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
以后到期的占8.58%。 别为 40.39%、32.54%和 11.95%，较上年底分
截至2022年底，公司预计负债0.36亿元， 别下降 0.42 个百分点、下降 0.28 个百分点和下
较上年底增长30.60%，主要系预提土地复垦费 降 1.59 个百分点。
减少所致。 截至 2023 年 3 月底，公司存续债券如下表
截至2022年底，公司递延收益0.33亿元， 所示，兄弟转债将于一年内到期。
较上年下降4.92%，变化不大。
表 15 截至 2023 年 3 月底公司存续债券情况
截至2022年底，公司递延所得税负债0.39
债券余额
债券简称 到期日
亿元，较上年底下降23.83%，主要系固定资产 （亿元）
兄弟转债 2023/11/28 2.65
折旧导致的应纳税暂时性差异减少所致。
合计 -- 2.65
截至2023年3月底，公司负债总额22.67亿 资料来源：Wind
元，较上年底下降2.54%，变化不大。其中，
4．盈利能力
流动负债占75.39%，非流动负债占24.61%。公
2022 年，公司营业总收入稳定增长，利润
司以流动负债为主，负债结构较上年底变化不
总额大幅增长；非经常性损益对营业利润影响
大。
较小，盈利能力提升较快。2023 年 1－3 月，
截至2022年底，公司全部债务16.48亿元，
受市场环境变化影响，公司营业收入、利润总
较上年底下降12.16%，主要系长期债务减少所
额有所下降，盈利能力有所减弱。
致。债务结构方面，短期债务占67.96%，长期
2022年，公司营业收入和利润情况参见本
债务占32.04%，其中短期债务11.20亿元，较
报告“九、经营分析”的经营概况部分。
上年底增长12.75%，主要系一年内到期的非流
2022年，公司费用总额为4.08亿元，同比
动负债增加所致；长期债务5.28亿元，较上年
增长27.62%，主要系管理费用和财务费用增长
底下降40.19%，主要系应付债券减少所致。从
所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、
债务指标来看，截至2022年底，公司资产负债
研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为12.97%、
率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比
46.75%、34.65%和5.63%，以管理费用和研发
率分别为40.81%、32.82%和13.54%，较上年底
费用为主。其中，销售费用为0.53亿元，同比
分别下降5.71个百分点、5.69个百分点和9.23个
增长22.25%，主要系销售人员薪酬增加以及支
百分点，债务负担尚可。
付的佣金增加所致；管理费用为1.91亿元，同
表 14 截至 2022 年底公司债务期限分布情况
比增长13.33%，主要系长期资产摊销增加、确
3年
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 合计 认股份支付费用、停产期间制造费用转入以及
以上
待偿还金额 11.24 3.89 0.81 0.54 16.48
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环保处置费用增加所致；研发费用为1.41亿元， 5．现金流分析
同比增长21.76%，主要系随着公司产品线不断 2022年，公司经营活动现金流由净流出转
丰富以及业务规模不断扩大带来的研发投入不 为净流入状态，收入实现质量有所改善；投资
断增加所致；财务费用为0.23亿元，去年同期 活动现金流净流出规模有所增长；由于归还了
为-0.08亿元，主要系上期汇率波动较大产生了 部分银行贷款，筹资活动现金流由净流入转为
较大的汇兑收益及上期部分利息支出符合资本 净流出。
化而本期利息支出全部计入当期损益所致。 从经营活动来看，2022 年，公司经营活动
2022年，公司期间费用率 1 为11.95%，同比提 现金流入 30.89 亿元，同比增长 39.80%，主要
高了0.26个百分点。 为销售商品、提供劳务收到的现金；经营活动
2022年，公司实现投资收益0.14亿元，同 现金流出 29.38 亿元，同比增长 28.94%，主要
比增长242.20%，主要系理财产品收益增加所 为购买商品、接受劳务支付的现金。综上，
致，投资收益占营业利润比重为3.63%；其他 2022 年，公司经营活动现金净流入 1.51 亿元，
收益0.18亿元，同比下降6.16%，主要系与收 同比净流出转为净流入。2022 年，公司现金收
益相关的政府补助减少所致，其他收益占营业 入比为 82.78%，同比提高 8.06 个百分点，收入
利润比重为4.50%。公司资产处置收益、营业 实现质量有所改善。
外收入和营业外支出规模均较小。整体看， 从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
2022年，公司非经常性损益对利润影响较小。 现金流入 6.23 亿元，同比增长 24.27%，主要为
减值损失方面，2022年，公司发生0.71亿 收到的理财产品本金及利息；投资活动现金流
元，同比增长2.09倍，主要系存货跌价损失及 出 9.02 亿元，同比增长 27.93%，主要为购买理
合同履约成本减值损失增加所致；发生信用减 财产品支付的现金，同时公司部分项目建设使
值损失0.02亿元，同比增长3.00倍，主要系坏 用票据支付。综上，2022 年，公司投资活动现
账损失增加所致。公司合计发生减值损失0.73 金净流出 2.80 亿元，同比增长 36.88%。
亿元，占营业利润的18.72%。 2022 年，公司筹资活动前现金流量净额为
2022 年，公司总资本收益率同比提升 5.78 -1.29 亿元，同比下降 52.91%，保持净流出状
个百分点；净资产收益率同比上升 8.11 个百分 态。
点。公司盈利能力大幅提升。 从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
表 16 公司盈利能力变化情况 现金流入 7.20 亿元，同比下降 19.60%，主要为
项目 2021 年 2022 年 取得借款收到的现金；筹资活动现金流出 8.96
营业总收入（亿元） 27.33 34.11 亿元，同比增长 21.40%，主要为偿还债务支付
利润总额（亿元） 0.26 3.76 的现金。综上，2022 年，公司筹资活动现金净
营业利润率（%） 13.12 24.60
流出 1.76 亿元，同比净流入转为净流出，主要
总资本收益率（%） 1.38 7.16
0.95 9.06
系归还部分银行贷款所致。
净资产收益率（%）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2023 年 1－3 月，公司经营活动现金净流
出 0.76 亿元；投资活动现金净流入 1.29 亿元；
2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入 6.76
筹资活动现金净流入 0.21 亿元。
亿元，同比下降 23.14%；营业成本 5.75 亿元，
同比下降 9.49%；营业利润率为 14.35%，同比 6．偿债能力
下降 12.92 个百分点。2023 年 1－3 月，实现利 跟踪期内，公司短期偿债能力指标表现一
润总额 0.23 亿元，同比下降 82.45%。 般，长期偿债能力指标有所改善；公司间接融
1
期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业总收入
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资渠道较为畅通，同时作为上市公司，具有直 作为上市公司，具有直接融资渠道。
接融资渠道。
7．母公司（公司本部）财务分析
表 17 公司偿债能力指标
母公司负责经营部分业务，截至2022年底，
项目 项目 2021 年 2022 年
流动比率（%） 129.16 122.24
母公司资产规模较上年底变化不大，以非流动
速动比率（%） 80.08 65.01 资产为主；负债总额有所下降，以流动负债为
短期偿债
能力
经营现金/流动负债（%） -4.28 8.93 主；全部债务规模变动不大。2022年，母公司
经营现金/短期债务（倍） -0.07 0.13
收入规模有所下降，利润规模大幅增加，盈利
现金类资产/短期债务（倍） 0.73 0.47
依赖投资收益；母公司经营活动现金流保持净
EBITDA（亿元） 3.57 7.44
全部债务/EBITDA（倍） 5.26 2.22
流入，投资活动现金流保持净流出状态，筹资
长期偿债 活动现金流由净流出转为净流入。
经营现金/全部债务（倍） -0.04 0.09
能力
EBITDA/利息支出（倍） 6.96 13.77 截至2022年底，母公司资产总额42.33亿元，
经营现金/利息（倍） -1.35 2.80
较上年底增长3.01%。其中，流动资产13.12亿
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 元 （ 占31.00%）， 非 流 动 资 产29.21亿 元 （ 占
69.00%）。从构成看，流动资产主要由其他应
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底，
收款（占73.03%）和存货（占10.75%）构成；
公司流动比率、速动比率和现金短期债务比较
非流动资产主要由长期股权投资（占89.32%）
上年底均有所下降；经营现金/流动负债、经
和固定资产（占9.33%）构成。截至2022年底，
营现金/短期债务较上年底有所提升。整体看，
母公司货币资金为0.79亿元，规模很小。
公司短期偿债能力指标一般。
截至2022年底，母公司负债总额9.45亿元，
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司
较上年底下降2.13%。其中，流动负债7.82亿
EBITDA 同比增长 108.33%。从构成看，公司
元 （ 占82.74%）， 非 流 动 负 债1.63亿 元 （ 占
EBITDA 主要由折旧（占 40.94%）、计入财务
17.26%）。从构成看，流动负债主要由短期借
费用的利息支出（占 7.26%）和利润总额（占
款（占38.56%）和一年内到期的非流动负债
50.56%）构成。2022 年，公司 EBITDA 利息倍
（占42.91%）构成；非流动负债以长期借款
数有所上升，EBITDA 对利息的覆盖程度较高；
（占99.88%）为主。截至2022年底，母公司资
公司全部债务/EBITDA 有所下降，EBITDA 对
产负债率为22.33%，较上年底下降1.17个百分
全部债务的覆盖程度尚可；经营现金/利息支
点。
出有所提升，经营现金对利息支出的保障程度
截至2022年底，母公司全部债务8.48亿元，
尚可。整体看，公司长期债务偿债能力有所改
变化不大。其中，短期债务占80.77%，长期债
善。
务占19.23%。截至2022年底，母公司全部债务
截至2023年3月底，公司无对外担保。
资本化比率为20.50%。
截至2023年3月底，公司涉及1项重大诉讼，
截至2022年底，母公司所有者权益为32.87
金额合计1.65亿元。2022年9月，公司收到浙江
亿元，较上年底增长4.59%，变化不大。在所
省高级人民法院的《应诉通知书》，嘉兴市中
有 者 权 益 中 ， 实 收 资 本 为10.63亿 元 （ 占
华化工有限责任公司和上海欣晨新技术有限公
32.33%）、 资 本 公 积 合 计14.36亿 元 （ 占
司再次起诉公司侵害其技术秘密，目前该案正
43.69%）、 未 分 配 利 润 合 计6.13亿 元 （ 占
在审理阶段。
18.66%）、盈余公积合计1.13亿元（占3.45%）。
截至2023年3月底，公司获得的银行授信
母公司所有者权益结构稳定性较强。
总 额 为30.50亿 元 ， 其 中 未 使 用 授 信 额 度 为
17.20亿元，公司间接融资渠道较为畅通。公司
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跟踪评级报告
母公司负责部分经营业务。2022年，母公
司营业总收入为6.33亿元，同比下降27.07%，
主要系公司通过新设立的子公司统一经营部分
国内销售业务所致；利润总额为1.13亿元，同
比增长28.41%，主要系产品销售价格提升所致。
同期，母公司投资收益为1.04亿元，主要来自
子公司分红以及子公司往来借款利息收入。母
公司盈利依赖投资收益。
现金流方面， 2022年，母公司经营活动现
金流净额为0.04亿元，投资活动现金流净额-
0.85亿元，筹资活动现金流净额0.55亿元。
截至2022年底，母公司资产占合并口径的
74.27%；母公司负债占合并口径的40.64%；母
公司所有者权益占合并口径的97.46%；母公司
全部债务占合并口径的51.42%。2022年，母公
司营业总收入占合并口径的18.54%；母公司营
业收入占合并口径的18.54%；母公司利润总额
占合并口径的29.96%。
十一、债券偿还能力分析
截至 2023 年 3 月底，公司发行的兄弟转债
余额为 2.65 亿元。2022 年，公司经营活动现金
流入、经营活动现金流量净额和 EBITDA 分别
为待偿还债券余额的 11.66 倍、0.57 倍和 2.81
倍。
“兄弟转债”设置了转股修正条款、有条
件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。
综合以上分析，公司对“兄弟转债”的偿
还能力较强。
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为 AA，维持“兄弟转
债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底兄弟科技股份有限公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底兄弟科技股份有限公司组织架构图
股东大会
战略委员会 战略发展部
监事会
审计委员会 审计部
董事会
人力资源委员会
董事会秘书
财经委员会
董事会办公室
总裁
供
财 应
务 高 总 链
中 级 裁
副 中
心 助 心
总 总 理
裁 总
监 经
理
维 原 催
工 人 信 供 皮 香 铬
财 程 E 生 料 化
研 总 力 息 应 化 料 盐
务 技 H 素 药 剂
究 裁 资 技 链 事 事 事
中 术 S 事 事 事
院 办 源 术 中 业 业 业
心 中 部 业 业 业
心 部 部 心 部 部 部
部 部 部
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月底兄弟科技股份有限公司子公司情况
主要经 业务性 持股比例（%）
序号 子公司名称 注册地 取得方式
营地 质 直接 间接
1 江苏兄弟维生素有限公司 大丰 大丰 制造业 100.00 -- 设立
BROTHER HOLDING US,INC.（兄弟 美国加 美国加
2 贸易 100.00 -- 设立
股份美国有限公司） 州 州
BROTHER HOLDING （HONG
3 KONG） LIMITED（兄弟控股（香 香港 香港 贸易 100.00 -- 设立
港）有限公司）
4 江西兄弟医药有限公司 九江 九江 制造业 100.00 -- 设立
5 浙江兄弟药业有限公司 海宁 海宁 制造业 100.00 -- 设立
BROTHER GROUP （HONGKONG）
投资、
6 LIMITED（兄弟集团（香港）有限公 香港 香港 100.00 -- 设立
贸易
司）
7 浙江兄弟潮乡贸易有限公司 海宁 海宁 贸易 100.00 -- 设立
BROTHER INDUSTRIAL SA （PTY） 南非约 南非约
8 LTD（兄弟工业南非（私人）有限公 翰内斯 翰内斯 投资 -- 100.00 设立
司） 堡 堡
南非纽 南非纽 非同一控
9 BROTHER CISA（PTY）LTD 卡斯尔 卡斯尔 制造业 -- 100.00 制企业合
市 市 并
BROTHER ENTERPRISES
10 新加坡 新加坡 贸易 -- 100.00 设立
SINGAPORE PTE.LTD
11 江西兄弟生物工程有限公司 九江 九江 制造业 -- 100.00 设立
12 浙江博润生物医药研发有限公司 海宁 海宁 研发 -- 100.00 设立
13 浙江博赛生物医药研发有限公司 海宁 海宁 研发 -- 100.00 设立
14 浙江博迈科生物医药研发有限公司 杭州 杭州 研发 -- 100.00 设立
非同一控
15 杭州时苒医药有限公司 杭州 杭州 贸易 -- 100.00 制企业合
并
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 8.14 7.27 5.31 4.43
资产总额（亿元） 53.58 56.01 56.99 56.12
所有者权益（亿元） 30.27 29.95 33.73 33.45
短期债务（亿元） 8.06 9.94 11.20 11.60
长期债务（亿元） 8.39 8.83 5.28 4.54
全部债务（亿元） 16.45 18.76 16.48 16.14
营业总收入（亿元） 19.19 27.33 34.11 6.76
利润总额（亿元） 0.41 0.26 3.76 0.23
EBITDA（亿元） 3.39 3.57 7.44 --
经营性净现金流（亿元） -0.29 -0.69 1.51 -0.76
财务指标
销售债权周转次数（次） 6.79 7.31 7.40 --
存货周转次数（次） 2.73 3.18 2.90 --
总资产周转次数（次） 0.40 0.50 0.60 --
现金收入比（%） 83.16 74.72 82.78 88.29
营业利润率（%） 23.70 13.12 24.60 14.35
总资本收益率（%） 1.65 1.38 7.16 --
净资产收益率（%） 0.93 0.95 9.06 --
长期债务资本化比率（%） 21.71 22.77 13.54 11.95
全部债务资本化比率（%） 35.22 38.52 32.82 32.54
资产负债率（%） 43.52 46.53 40.81 40.39
流动比率（%） 140.94 129.16 122.24 113.74
速动比率（%） 90.00 80.08 65.01 60.56
经营现金流动负债比（%） -2.12 -4.28 8.93 --
现金短期债务比（倍） 1.01 0.73 0.47 0.38
EBITDA 利息倍数（倍） 6.37 6.96 13.77 --
全部债务/EBITDA（倍） 4.86 5.26 2.22 --
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司 2023 年 1－3 月财务数据未经审计
3．“--”表示指标不适用
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产（亿元） 6.51 1.38 1.03
资产总额（亿元） 40.98 41.09 42.33
所有者权益（亿元） 30.55 31.43 32.87
短期债务（亿元） 3.52 3.62 6.85
长期债务（亿元） 6.04 4.90 1.63
全部债务（亿元） 9.55 8.52 8.48
营业总收入（亿元） 5.45 8.68 6.33
利润总额（亿元） -0.69 0.88 1.13
EBITDA（亿元） / / 1.40
经营性净现金流（亿元） -1.41 1.32 0.04
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.54 5.14 4.81
存货周转次数（次） 4.82 7.86 3.57
总资产周转次数（次） 0.14 0.21 0.15
现金收入比（%） 72.07 96.44 75.87
营业利润率（%） 11.92 8.82 28.17
总资本收益率（%） -0.77 2.87 3.38
净资产收益率（%） -2.26 2.79 3.42
长期债务资本化比率（%） 16.49 13.48 4.72
全部债务资本化比率（%） 23.82 21.32 20.50
资产负债率（%） 25.43 23.50 22.33
流动比率（%） 274.18 252.58 167.75
速动比率（%） 253.71 229.37 149.71
经营现金流动负债比（%） -32.27 27.75 0.47
现金短期债务比（倍） 1.85 0.38 0.15
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司未披露母公司 2023 年 1－3 月财务数
据 ；3．“/”表示数据未获取
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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