北京卓信大华资产评估有限公司
关于深圳证券交易所
《关于对深圳中青宝互动网络股份有限公
司的重组问询函》
之
核查意见
北京卓信大华资产评估有限公司
二〇二三年六月
北京卓信大华资产评估有限公司
关于深圳证券交易所《关于对深圳中青宝互动网络股份有限公
司的重组问询函》之核查意见
深圳证券交易所：
根据贵所 2023 年 5 月 22 日出具的《关于对深圳中青宝互动网络股份有限
公司的重组问询函》（创业板许可类重组问询函〔2023〕第 4 号，以下简称
“《问询函》”）的要求，北京卓信大华资产评估有限公司（以下简称 “评估
机构”）作为深圳中青宝互动网络股份有限公司本次重大资产重组的评估 机构，
本着勤勉尽责和诚实信用的原则，就《问询函》的问题逐项进行了落实、 核查，
现将贵所《问询函》所列问题的落实情况回复如下。
如无特别说明，本问询函回复所述的简称或释义与《深圳中青宝互 动网络
股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易 报告书
（草案）》之“释义”所定义的简称或名词释义具有相同的含义。
本回复的字体：
问询函所列问题 黑体
对问询函问题的回复 宋体
1
目录
一、关于交易方案 .................................................................................................... 3
问题 1： .............................................................................................................. 3
二、关于标的公司及资产评估 ................................................................................ 5
问题 10： ............................................................................................................ 5
问题 13： .......................................................................................................... 13
问题 14： .......................................................................................................... 37
问题 15： .......................................................................................................... 42
问题 16： .......................................................................................................... 49
问题 17： .......................................................................................................... 54
问题 18： .......................................................................................................... 67
2
一、关于交易方案
问题 1：
报告书显示，广州加速器数据中心一期、二期尚未取得固定资产投资立项
备案手续及固定资产投资项目节能审查意见，实际控制人李瑞杰、张云霞书面
承诺，同意广州宝云有关投资项目未办理备案及未取得节能审查意见而受到行
政处罚的，其将无条件承担相应的罚款支付义务。广州加速器数据中心三期尚
未取得固定资产投资项目节能审查意见，本次交易的评估范围包括广州加速器
数据中心三期。请补充说明：
（2）广州加速器数据中心三期节能审查意见审查进展，是否存在实质性
障碍，量化说明标的公司无法按时取得节能审查意见对本次交易评估定价及承
诺期业绩产生的具体影响，本次评估是否充分考虑相关影响。
【回复】
一、广州加速器数据中心三期节能审查意见审查进展，是否存在实质性障
碍，量化说明标的公司无法按时取得节能审查意见对本次交易评估定价及承诺
期业绩产生的具体影响，本次评估是否充分考虑相关影响。
（一）广州加速器数据中心三期节能审查意见审查进展，是否存在实质性
障碍
根据《固定资产投资项目节能审查办法》，需进行节能审查的固定 资产投
资项目，建设单位应编制节能报告。广州加速器数据中心三期的固定资 产投资
项目节能审查须在广东政务服务网在线办理。办理步骤依次为：收件、 受理、
审查、决定、制证、送达。申请材料为建设单位编制的固定资产投资项 目节能
报告。受理条件为：
1、节能报告依据的法律、法规、标准、规范、政策等准确适用；
2、节能报告的内容深度符合要求；
3、项目用能分析客观准确，评估方法科学，评估结论正确；
4、节能报告提出的措施建议合理可行。
5、政府投资项目在报送可行性报告前办理，企业投资项目在开工建设前办
3
理。提供项目代码。
广州加速器数据中心三期规划建设 2,536 个机柜，已于 2023 年 2 月取得广
东省企业投资项目备案证及项目代码。广州宝云已委托广东省节能工程 技术创
新促进会编制了《广州宝云信息科技有限公司广州加速器（广州宝云） 云计算
数据中心扩容项目节能报告》。
报告显示，“本项目建设 A 级数据中心，定位为提供“第一类：边缘计算
类（时延<10ms）”和“第二类：低时延类（端到端时延≤20ms）服务， 主要
服务对象包含广州地区政务云与互联网服务、白云区政务云、白云公安 视频监
控等。”
标的公司与中国电信广东分公司已签订《广州加速器数据中心三期 项目合
作备忘录》，广州加速器数据中心三期建成后将重点拓展边缘计算类典型 客户。
广州加速器数据中心三期符合《广东省 5G 基站和数据中心总体布 局规划
（2021-2025 年）》《广东省发展改革委广东省工业和信息化厅关于加强数据中
心布局建设的意见》等规定中关于在广州市建设数据中心的要求。
因此，广州加速器数据中心三期项目目前已取得广东省企业投资项 目备案
证，标的公司已聘请专门机构编制了节能报告，后续取得节能审查意见 尚需经
过收件、受理、审查、决定、制证、送达等流程。
（二）量化说明标的公司无法按时取得节能审查意见对本次交易评估定价
及承诺期业绩产生的具体影响，本次评估是否充分考虑相关影响。
根据《固定资产投资项目节能审查办法》，广州加速器数据中心三 期取得
节能审查意见前无法开展建设。若完全不考虑广州加速器数据中心三期 的经营
数据，承诺期每年的净利润及差异如下：
单 位：万元
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
原始净利润 2,034.58 5,056.62 8,225.88 8,398.34 8,842.10
调整后净利润 2,034.58 3,987.00 3,825.33 3,625.21 3,728.26
差异额 0.00 1,069.61 4,400.55 4,773.14 5,113.84
差异率 0.00% 21.15% 53.50% 56.83% 57.84%
4
不考虑广州加速器数据中心三期的经营数据，对评估结果的影响如下：
单 位：万元
项目 评估值 评估值（不包含三期） 差额 减值率
评估结果 68,650.00 40,650.00 28,000.00 40.79%
本次评估和交易价格未考虑广州加速器数据中心三期项目未取得节 能审查
意见的影响，在评估假设和特殊事项中进行了披露。具体披露如下：
广州加速器云计算数据中心扩容项目(广州加速器数据中心三期)已取得广
东省企业投资项目备案证，根据《固定资产投资项目节能审查办法》， 被评估
单位须在开工建设前取得广东省发改委出具的节能审查意见。本次评估假设
2024 年广州宝云信息科技有限公司的三期机房建设完成，并投入运营，如果受
相关政策等因素的影响，导致三期机房未能如期完成建设运营，将会对 评估价
值造成重大影响，应重新评估。提请资产评估报告使用人关注其对经济 行为的
影响。
三、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
广州加速器数据中心三期项目目前已取得广东省企业投资项目备案 证，标
的公司已聘请专门机构编制了节能报告，后续取得节能审查意见尚需经过 收件、
受理、审查、决定、制证、送达等流程。本次交易已对该事项进行了披 露，但
本次评估计算中未考虑前述事项的影响。若不将广州加速器数据中心三 期纳入
本次评估范围，则对评估结果的影响较大。
二、关于标的公司及资产评估
问题 10：
报告书显示，2020 年 7 月 31 日，标的公司原股东宝德科技与标的公司签署
《资产重组协议》，约定宝德科技将“广州加速器云计算数据中心（IDC）基
础服务和增值服务相关资产”划转给标的公司。2023 年 1 月 13 日，卓信大华出
具《深圳市宝德科技有限公司拟以资产出资广州宝云信息科技有限公司所涉及
的深圳市宝德科技有限公司资产价值追溯性资产评估报告》，对宝德科技以资
产出资事宜所涉及的资产进行了评估，截至评估基准日 2020 年 7 月 31 日，账
5
面价值为 13,627.39 万元，评估价值为 16,101.67 万元。请补充说明上述评估与
本次交易评估中有关估值方法、主要假设、关键参数设置、评估结论等存在的
差异，并分析说明差异的原因及合理性。
【回复】
一、请补充说明上述评估与本次交易评估中有关估值方法、主要假设、关
键参数设置、评估结论等存在的差异，并分析说明差异的原因及合理性。
宝德科技以资产出资事宜所涉及的“广州加速器云计算数据中心（IDC）
基础服务和增值服务相关资产价值”（即固定资产、长期待摊费用和无 形资产
价值）评估（以下简称“前次评估”），评估值为 16,101.67 万元。本次评估广
州宝云信息科技有限公司股东全部权益价值，采用资产基础法和收益法 ，资产
基础法中账面资产的评估值为 56,696.37 万元，负债的评估值为 34,689.86 万元，
账面净资产的评估值为 5,983.78 万元；收益法的评估值为 68,650.00 万元。资产
基础法中的固定资产、长期待摊费用和无形资产的评估可与前次评估比 较。具
体分析如下：
（一）评估对象
前次评估的评估对象为深圳市宝德科技有限公司申报的固定资产、 无形资
产及长期待摊费用价值。
本次评估的评估对象为广州宝云信息科技有限公司的股东全部权益价值。
（二）评估目的
前次评估目的是对深圳市宝德科技有限公司拟以实物资产出资广州 宝云信
息科技有限公司所涉及深圳市宝德科技有限公司的实物资产在评估基准日 2020
年 7 月 31 日所表现的市场价值作出公允反映，为该经济行为提供价值参考意见。
本次评估的评估目的为深圳中青宝互动网络股份有限公司拟购买资 产之经
济行为所涉及广州宝云信息科技有限公司的股东全部权益在评估基准日 2022 年
12 月 31 日所表现的市场价值作出公允反映，为该经济行为提供价值参考意见。
（三）主要假设
两次评估中评估假设如下：
6
序 差异
本次评估 前次评估
号 原因
一般假设 -
交易假设：假设所有待评估资产已经 交易假设：假设所有待评估资产已经
处在交易的过程中，资产评估师根据 处在交易的过程中，资产评估师根据
1 -
待评估资产的交易条件等模拟市场进 待评估资产的交易条件等模拟市场进
行估价。 行评估；
公开市场假设：假设在市场上交易的 公开市场假设：假设在市场上交易的
资产，或拟在市场上交易的资产，资 资产，或拟在市场上交易的资产，资
产交易双方彼此地位平等，彼此都有 产交易双方彼此地位平等，彼此都有
2 -
获取足够市场信息的机会和时间，以 获取足够市场信息的机会和时间，以
便于对资产的功能、用途及其交易价 便于对资产的功能、用途及其交易价
格等作出理智的判断。 格等作出理智的判断；
资产持续使用假设：假设被评估资产 资产持续使用假设：假设被评估资产
按 照 规 划 的 用 途 和 使 用的方式、规 按 照 规 划 的 用 途 和 使 用的方式、规
3 模、频度、环境等条件合法、有效地 模、频度、环境等条件合法、有效地 -
持续使用下去，并在可预见的使用期 持续使用下去，并在可预见的试用期
内，不发生重大变化。 内，不发生重大变化；
不存
原地使用假设是指假设资产将保持在 在重
4 -
原所在地或者原安装地持续使用。 大差
异
收益
企业持续经营假设：假设评估基准日 法评
5 -
后被评估单位持续经营。 估假
设
特殊假设
假 设 国 家 现 行 的 有 关 法律法规及政 假 设 国 家 现 行 的 有 关 法律法规及政
策、国家宏观经济形势无重大变化， 策、国家宏观经济形式无重大变化，
1 -
本次交易各方所处地区的政治、经济 本次交易各方所处地区的政治、经济
和社会环境无重大变化。 和社会环境无重大变化；
假 设 和 被 评 估 单 位 相 关的利率、汇
假设和产权持有人相关的利率等评估
2 率、赋税基准及税率、政策性征收费 -
基准日后不发生重大变化；
用等评估基准日后不发生重大变化。
假设评估基准日后无不可抗力及不可 假设评估基准日后无不可抗力及不可
3 预见因素对被评估单位造成重大不利 见因素对产权持有人造成重大不利影 -
影响。 响；
假设评估对象所涉及资产的购置、取 假设评估对象所涉及资产的购置、取
4 得、建造过程均符合国家有关法律法 得、建造过程均符合国家有关法律法 -
规规定。 规规定。
收益
假设被评估单位所在的行业保持稳定
法评
5 发展态势，行业政策、管理制度及相 -
估假
关规定无重大变化。
设
假设评估基准日后被评估单位采用的 收益
会计政策和编写本资产评估报告时所 法评
6 -
采 用 的 会 计 政 策 在 重 要方面保持一 估假
致。 设
假设公司保持现有的管理方式和管理
收益
7 水平，经营范围、方式与目前方向保 -
法评
持一致。
7
序 差异
本次评估 前次评估
号 原因
估假
设
收益
假设公司的经营者是负责的，且公司 法评
8 -
管理层有能力担当其职务。 估假
设
收益
假设评估基准日后被评估单位的现金
法评
9 流入为平均流入，现金流出为平均流 -
估假
出。
设
收益
假设被评估单位提供的正在履行或尚
法评
10 未履行的合同、协议、中标书均有效 -
估假
并能在计划时间内完成。
设
收益
假设被评估单位未来能够在规定期限 法评
11 -
内继续享有相应的税收优惠政策。 估假
设
收益
假设被评估单位经营所租赁的资产，
法评
12 租赁期满后可以正常续期，并持续使 -
估假
用。
设
假设广州宝云信息科技有限公司拥有 收益
的广州加速器数据中心一期、二期未 法评
13 -
来能取得固定资产投资立项备案手续 估假
及固定资产投资项目节能审查意见。 设
广州加速器云计算数据中心扩容项目
（广州加速器数据中心三期）已取得
广东省企业投资项目备案证，本次评
收益
估假设被评估单位广州加速器云计算
法评
14 数据中心扩容项目在开工建设前能取 -
估假
得 广 东 省 发 改 委 出 具 的节能审查意
设
见，2024 年广州宝云信息科技有限公
司的三期机房能够如期建设，投入运
营。
假设被评估单位需由国家或地方政府
机 构 、 团 体 签 发 的 执 照、使用许可 收益
证、同意函或其他法律性及行政性授 法评
15 -
权文件，于评估基准日时均在有效期 估假
内正常合规使用，且该等证照有效期 设
满后可以获得更新或换发。
综上，本次评估假设较前次评估假设有所增加，主要是本次评估除 了采用
资产基础法还采用了收益法，基于标的公司的特殊经营情况，评估时对 这些情
况加以考虑。
（四）两次评估中共同涉及的设备类固定资产、无形资产和长期待摊费用
的比较
8
1、评估方法
前次评估对所涉及的设备类固定资产采用成本法评估，无形资产采 用市场
法评估，长期待摊费用采用成本法评估。
本次评估设备类固定资产采用成本法评估，无形资产-其他无形资产采用收
益法评估，长期待摊费用采用成本法评估。具体情况如下：
项目 本次评估 前次评估 差异原因
固定资产-
成本法 成本法 -
设备类
前次评估中无形资产仅评估一项监控软件，具有明确的
市场售价，因此采用市场法。本次评估中无形资产共计
24 项，包括专利权、软件著作权，均为表外资产。由于
目前国内外市场上与被评估专利及软件著作权相同或相
类似的较少，无法收集到可比交易案例，因此不适宜采
无形资产 收益法 市场法 用市场法；考虑到被评估专利及软件著作权的成本只反
映了无形资产的投入，不能反映其对社会和企业的有用
性，故不适宜采用成本法；由于专利及软件著作权在企
业经营中具有独立获利能力，未来具有持续发挥作用并
且能带来经济利益，其收益预测资料可以取得，具备采
用收益法评估条件。因此，本次评估采用收益法评估。
长期待摊
成本法 成本法 -
费用
因此，两次评估中无形资产采用了不同的评估方法导致评估结果产生 差异。
2、评估范围
单位：万元
账面价值 范围
项目
本次评估 前次评估 本次评估 前次评估
固定资产-设备 机器设备：119 项；
3,833.54 5,868.65 机器设备：87 项；
类 电子设备：69 项
专利权、软件著作权：24
无形资产 - 7.53 监控系统软件：1 项
项
IDC 机房一期、二期
IDC 机房一期、二期数据
数据中心加固工程、
长期待摊费用 3,871.89 7,751.21 中心加固工程、柴油发电
柴油发电机辅助品、
机辅助品、总包工程
总包工程
因此，两次评估中设备类固定资产和无形资产的评估范围有所差异 ，导致
两次评估结果有所差异。
3、关键参数设置
（1）设备类固定资产
9
成本法，是指首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资 产业已
存在的各种贬值因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到被评估资产 价值的
各种评估方法。
评估价值=重置成本×综合成新率
1）重置成本的确定
标准成套的机器设备通过市场途径确定购置价，加计该设备达到可 使用状
态所应发生的运杂费、安装调试费，确定重置成本。
国产设备重置成本的确定：
重置成本=购置价×（1+运杂费率+安装调试费率+基础费率）-进项税
办公用电子设备、其他设备通过市场询价确定购置价，确定重置成本。
重置成本=购置价-进项税
2）成新率的确定
主要机器设备成新率的确定：
年限法成新率=（经济寿命年限-已使用年限）/经济寿命年限×100%
机器设备的经济寿命年限：参照《资产评估常用方法与参数手册》确定；
已使用年限：根据已安装使用日期至评估基准日的时间结合设备的 开机率
确定；
勘查法成新率=∑技术观察分析评分值×各构成单元的分值权重×100%
综合成新率=年限法成新率×40%+勘查法成新率×60%
一般或低值设备成新率的确定：
成新率=（经济寿命年限-已使用年限）/经济寿命年限×100%
因此，成本法的关键参数包括购置价和成新率
A.购置价
前次评估的购置价以评估基准日 2020 年 7 月 31 日询价结果为基础确定，
本次评估的购置价以评估基准日 2022 年 12 月 31 日的机器设备询价结果为基础
10
确定，故购置价存在差异。
B.成新率
a.综合成新率的计算方式不同。前次评估由于属于追溯评估，无法观察到
机器设备的运行状态，无法确定勘察法成新率，因此仅采用年限法成新 率，本
次评估采用了年限法成新率和勘察法成新率计算的综合成新率。
b.机器设备的已使用年限不同。两次评估机器设备的经济寿命年限未发生
变化，前次评估的成新率为截至 2020 年 7 月 31 日机器设备的成新率，本次评
估机器设备成新率的截止日为 2022 年 12 月 31 日。
（2）无形资产
两次评估中无形资产的评估对象不同，评估采用的方法不同，其参 数设置
完全不同。故无法比较。
（3）长期待摊费用
本次评估对 IDC 机房一期、二期的线路、消防、工程、加固工程（以下简
称“工程”）等待摊费用按照固定资产的评估方法进行评估，评估方法为：
评估价值=重置成本×综合成新率
重置成本=（建安工程造价+前期及其他费用+资金成本）-可抵扣增值税
成本法的关键参数包括重置成本和成新率
1）重置成本
重置成本的差异在于建安工程造价和资金成本，其中建安工程造价 的差异
是人工费用和材料的上涨，2022 年 12 月的建安工程造价相比 2020 年 7 月增长
4.28%。资金成本的差异在于不同基准日的所选用的一年期贷款市场报价利率
（LPR）不同，前次评估选用的一年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.85%，本
次评估选用的一年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.65%。
2）成新率
A.综合成新率的计算方式不同。前次评估由于属于追溯评估，无法 观察到
机器设备的运行状态，无法确定勘察法成新率，因此仅采用年限法成新 率，本
11
次评估采用了年限法成新率和勘察法成新率计算的综合成新率。
B.工程的已使用年限不同。两次评估中工程的经济寿命年限未发生变 化，
前次评估的成新率为截至 2020 年 7 月 31 日的成新率，本次评估成新率的截止
日为 2022 年 12 月 31 日。
（五）评估结论
前次评估对象为“广州加速器云计算数据中心（IDC）基础服务和增值服
务 相 关 资 产价 值 ” 即 固 定资 产 、长 期 待摊 费 用和 无 形 资产 价 值， 评估值为
16,101.67 万元。
本次评估对象为广州宝云信息科技有限公司股东全部权益价值，采 用资产
基础法和收益法进行评估。资产基础法中账面资产的评估值为 56,696.37 万元，
负债的评估值为 34,689.86 万元，账面净资产的评估值为 5,983.78 万元；收益法
的评估值为 68,650.00 万元。
两次评估中，资产基础法中的固定资产、长期待摊费用和无形资产 的评估
可与前次评估比较。具体差异的原因如下：
单位：万元
评估值
差异原因
项目 本次评估 前次评估 （除基准日差异而形成的成
（基准日： （基准日： 新率差异外）
2022.12.31） 2020.7.31）
评估范围、关键参数的设置
固定资产-设备类 5,082.09 6,231.62
差异
无形资产 1,354.00 20.27 评估范围、评估方法的差异
长期待摊费用 7,323.40 9,849.78 关键参数的设置差异
小计 13,759.49 16,101.67 -
综上，两次评估由于评估范围、评估方法、关键参数设置的差异， 导致设
备类固定资产、无形资产和长期待摊费用的评估结果产生了差异，差异 的原因
具有合理性。
二、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：前次与本次交易评估由于评估对象、评估 范围、
评估方法、关键参数设置等原因，导致两次评估产生的差异具有合理性。
12
问题 13：
报告书显示，本次评估采用收益法对标的公司股东全部权益价值进行评估，
标的公司在评估基准日 2022 年 12 月 31 日所有者权益账面值(母公司口径)为
16,022.74 万元，评估值为 68,650.00 万元，增值率为 328.45%。预测期 2023 年
至 2027 年，数据中心基础设施服务预计实现营业收入 9,359.99 万元、16,216.90
万元、21,028.29 万元、21,490.08 万元、21,920.43 万元。广州处于沿海发达地
区，IDC 的需求量较大，企业规划 2024 年第一季度完成三期机房建设。报告期
内，标的公司数据中心基础设施服务收入分别为 6,594.15 万元、7,282.95 万元，
其中机柜租赁收入分别为 3,531.52 万元、3,055.37 万元，带宽租赁收入分别为
3,062.63 万元、4,227.57 万元。2022 年标的公司机柜租赁收入同比减少，主要系
终端客户需求减少，标的公司平均上电率同比降低。标的公司前五大终端客户
机柜租赁收入占比分别为 96.51%、97.73%，前五大终端客户带宽租赁收入占
比 分 别为 98.94%、 99.53%。 数据中心基础设施服务毛利率分别为 36.35%、
40.55%，高于可比公司平均值。2022 年较 2021 年增加 4.20 个百分点，主要是
由于终端客户需求变化，2022 年带宽租赁收入增加所致。请补充说明:
（1）结合标的公司机柜类型等，说明标的公司单机柜收入情况与同行业
可比公司是否存在较大差异。
（2）区分机柜租赁、带宽租赁列示预测期预计实现营业收入情况，以及
机柜租赁出账金额、标的公司机柜租赁收入、平均投产机柜、平均上电机柜、
平均上电率、平均单机柜单价、带宽使用率、带宽租赁收费情况等明细，结合
报告期情况说明预测依据及合理性。
（3）结合相关终端客户合作年限、同行业可比公司情况等，说明标的公
司终端客户高度集中的原因，是否对个别客户存在重大依赖，并结合相关终端
客户签约模式、合同期限等，说明数据中心基础设施服务收入水平是否可持续。
（4）说明带宽租赁收费标准，结合带宽上限、2022 年带宽销售情况、客
户集中度、终端客户需求变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明标的公司
带宽租赁收入增长是否可持续，预测收入的依据、合理性及可实现性。
（5）结合行业发展趋势、同行业可比公司情况、客户集中度、终端客户
13
需求变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明机柜租赁收入下降是否将持续，
预测收入的依据、合理性及可实现性。
（6）结合上述问题的回复以及 2023 年第一季度经营情况，说明在历史业
绩下滑、终端客户对机柜租赁需求减少、终端客户高度集中等背景下，数据中
心基础设施服务预测收入持续增长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史
趋势，并说明 2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。
（7）结合机柜租赁、带宽租赁不同部分收入成本构成、毛利率水平及变
化情况等，量化说明数据中心基础设施服务毛利率大幅增长的原因，标的公司
毛利率高于行业平均水平的原因，毛利率水平及变动趋势是否可持续，列示预
测期毛利率情况，结合报告期情况说明预测依据及合理性。
【回复】
一、结合标的公司机柜类型等，说明标的公司单机柜收入情况与同行业可
比公司是否存在较大差异。
同行业可比公司机柜类型和单机柜收入情况如下：
可比公司 单机柜收入
奥飞数据 未披露
数据港 未披露
根据铜牛信息 2020 年 9 月公告的招股说明书，10A-13A 的销售单价为 3,500-
铜牛信息
5,200 元/月/个；14A-20A 的销售单价为 4,500-8,000 元/月/个
首都在线 未披露
根据据润泽科技在《上海普丽盛包装股份有限公司重大资产置换、发行股份
购买资产并募集配套资金及关联交易报告书》中披露的其主力机柜的主要销
润泽科技
售单价如下：20A，5,800-6,000 元/月/个；25A，6,700-6,900 元/月/个；27A，
7,100-7,420 元/月/个
20A，2022 年平均单价 5,710.12 元/月/个；2021 年平均单价 5,671.37 元/月/
标的公司 个，前述单价为中国电信广东分公司对终端客户的平均出账单价，标的公司
按照 49%的比例分成
综上，根据已公开披露信息，标的公司单机柜收入与可比公司不存 在重大
差异。
二、区分机柜租赁、带宽租赁列示预测期预计实现营业收入情况，以及机
柜租赁出账金额、标的公司机柜租赁收入、平均投产机柜、平均上电机柜、平
均上电率、平均单机柜单价、带宽使用率、带宽租赁收费情况等明细，结合报
14
告期情况说明预测依据及合理性。
（一）区分机柜租赁、带宽租赁列示预测期预计实现营业收入情况，以及
机柜租赁出账金额、标的公司机柜租赁收入、平均投产机柜、平均上电机柜、
平均上电率、平均单机柜单价、带宽使用率、带宽租赁收费情况等明细
预测期，标的公司机柜租赁和带宽租赁的预计实现营业收入及相关 情况如
下：
主要产
分类 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
品名称
机柜数量（个） 2,211.00 2,211.00 2,211.00 2,211.00 2,211.00
月平均上电数量
1,106.00 1,548.00 1,548.00 1,548.00 1,548.00
（个）
一期、 上电率 50.02% 70.01% 70.01% 70.01% 70.01%
二期机
销售单价（元/月/
柜租赁 5,734.69 5,785.71 5,695.92 5,608.16 5,520.41
个）
销售收
电信出账收入（万
入 7,610.82 10,745.67 10,581.63 10,417.59 10,253.55
元）
销售收入（万元） 3,729.30 5,265.38 5,185.00 5,104.62 5,024.24
增长率 22.06% 41.19% -1.53% -1.55% -1.57%
机柜数量（个） - 2,536.00 2,536.00 2,536.00 2,536.00
月平均上电数量
- 1,014.00 1,522.00 1,648.00 1,775.00
（个）
三期机 上电率 - 39.98% 60.02% 64.98% 69.99%
柜租赁 销售单价（元/月/
- 7,200.00 7,100.00 7,000.00 6,900.00
销售收 个）
入 电信出账收入（万
- 6,570.72 12,967.44 13,843.20 14,697.00
元）
销售收入（万元） - 3,219.65 6,354.05 6,783.17 7,201.53
增长率 - - 97.35% 6.75% 6.17%
月平均计费带宽量
420.00 428.00 428.00 428.00 428.00
（G）
计费带宽上限（G） 435.00 - - - -
一、二
期带宽 带宽使用率 96.55% - - - -
销售收 平均带宽销售单价
1.12 1.09 1.07 1.05 1.03
入 （万元/G/月）
销售收入（万元） 5,630.69 5,623.18 5,510.72 5,400.50 5,292.49
增长率 33.19% -0.13% -2.00% -2.00% -2.00%
月平均计费带宽量
三期带 - 214.00 309.00 333.00 356.00
（G）
宽销售
平均带宽销售单价
收入 - 1.09 1.07 1.05 1.03
（万元/G/月）
15
主要产
分类 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
品名称
销售收入（万元） - 2,108.69 3,978.53 4,201.79 4,402.17
增长率 - - 88.67% 5.61% 4.77%
收入合计（万元） 9,359.99 16,216.90 21,028.29 21,490.08 21,920.43
增长率 28.52% 73.26% 29.67% 2.20% 2.00%
注：2023 年 2 月起，标的公司带宽上限调整为 435G/月，由于中国电信广东分公司原
则上每半年根据机房星级配置、后评估模型和上电机柜情况更新一次对广州加速器数据中
心的带宽配置，故上无法预测未来实际带宽上限。
（二）结合报告期情况说明预测依据及合理性
标的公司是一家以互联网现代数据中心服务为主轴，集设计、研发、 建设、
运维管理、增值服务于一体的云服务综合解决方案服务商。标的公司报 告期的
主要收入来源于数据中心基础设施服务业务。
标的公司报告期内数据中心基础设施服务营业收入分别为 6,594.15 万元和
7,282.95 万元，增长率为 10.45%，报告期内业绩情况良好。标的公司与直接客
户中国电信广东分公司及终端客户均保持了稳定的合作关系，主要客户 报告期
内未发生重大变化。报告期内，标的公司机柜租赁和带宽租赁的具体情况 如下：
项目 2022 年 2021 年
投产机柜（个） 2,211 2,211
平均上电数量（个） 910 1,059
上电率 41.16% 47.90%
平均单机柜单价（元/月/个） 5,710.12 5,671.37
平均计费带宽量（G/月） 310.04 90.65
2022 年个别终端客户减少了机柜租赁需求，标的公司上电率有所降低。
本次评估在标的公司报告期业绩情况的基础上，结合行业发展状况 、同行
业上市公司情况、业务拓展情况及在手订单和标的公司未来发展战略对 数据中
心基础设施服务收入进行预测，合理性分析如下：
1、国家政策鼓励数据中心行业发展，前景广阔
中国信息通信研究院统计的数据显示，截至 2021 年底，我国在用数据中心
机架规模达到 520 万架（按照标准机架 2.5kw 统计），近五年年均复合增长率
16
超过 30%，其中大型以上数据中心机架规模增长更为迅速。此外，近年来我国
数据中心产业收入规模持续保持高速增长。根据科智咨询发布的《2022-2023 年
中国 IDC 行业发展研究报告》，中国 IDC 行业的市场规模由 2018 年的 1,228.00
亿元增长至 2021 年的 3,012.70 亿元，预计至 2025 年，我国 IDC 市场规模将达
到 10,096.90 亿元。2018 年至 2025 年中国 IDC 市场规模及预测情况如下：
2018-2025年中国IDC市场规模及预测(亿元)
12,000.00 0.5
1 0 ,096.90 0.45
10,000.00 43.28%
0.4
38.48%
3 6 .57% 0.35
8,000.00 34.57% 3 47,291.40
31.96%
0.3
27.24% 5,338.80
6,000.00 0.25
3,975.60 0.2
4,000.00 3,012.70 0.15
2,238.70
1,228.00 1,562.50 0.1
2,000.00
0.05
0.00 0
2 0 18年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
市场规模（亿元） 增速
资 料 来源：科智咨询
近年来在国内新基建政策的推动下，大型数据中心作为金融、交通 、在线
教育、医疗影像等行业后台模式不断普及，数据中心在物联网、边缘计 算、人
工智能领域得到广泛应用，未来中国数据中心规模增长空间较大。
得益于以互联网、云计算和大数据为代表的信息经济迅速发展，作 为信息
社会重要基础设施的数据中心，其发展逐步驶入快车道。目前国内外纷 纷布局
数据中心建设，我国在数据中心的标准制定、布局规划以及鼓励扶持等 各方面
也颁布了相关政策。
2017 年 8 月，工信部发布《关于组织申报 2017 年度国家新型工业化产业示
范基地的通知》，大力支持新兴产业领域示范基地培育和创建。优先支 持工业
互联网、数据中心、大数据、云计算、产业转移合作等新增领域集聚区 积极创
建国家示范基地。支持发展较好的国家级经济技术开发区等积极创建国 家示范
基地，打造新型工业化发展的引领区。2020 年 3 月，工信部发布《关于推动工
业互联网加快发展的通知》，提出要加快国家工业互联网大数据中心建 设，鼓
励各地建设工业互联网大数据中心。
17
根据《广东省 5G 基站和数据中心总体布局规划（2021-2025 年）》的规划，
到 2025 年广东省累计折合标准机架数约 100 万个，平均上电率达到 75%。
综上，标的公司所处于的数据中心行业在未来几年内仍将呈现快速 增长的
趋势。
2、同行业可比上市公司情况
综合考虑同行业上市公司主营业务相似度等情况，选取了奥飞数据 、铜牛
信息、数据港、首都在线、润泽科技作为可比上市公司。同行业可比上 市公司
IDC 业务历史收入指标如下：
单位：万元
公司名称 2021 年度 2022 年度 收入增长率
奥飞数据 103,177.54 96,676.88 -6.30%
铜牛信息 18,306.15 18,226.42 -0.44%
数据港 120,332.53 145,231.65 20.69%
首都在线 71,438.46 68,858.91 -3.61%
润泽科技 204,718.74 271,474.07 32.61%
可比公司收入行业平均值 103,594.68 120,093.59 8.59%
标的公司 6,594.15 7,282.95 10.45%
注：（1）根据奥飞数据年报，奥飞数据 2022 年收入负增长的原因：1）公司在 2021
年启动的重点新建数据中心项目报告期内基本尚处于建设期，新增交付的项目亦由于交付
时间短，在 2022 年未能产生规模的增量收入；2）存量的 IDC 业务受到国内和国际环境的
影响和客户需求变化的影响，公司对部分业务主动进行了优化调整，而新拓展的业务区域
尚需成熟运营才能逐步释放业绩。
（2）根据铜牛信息年报，铜牛信息 2022 年收入负增长的原因：公司 IDC 及增值服务
业务新增需求有所缩减、存量业务资源复用率有所下降。
（3）根据首都在线年报，首都在线 2022 年收入负增长的原因：2022 年面对国际国内
形势的复杂变化和经济下行的冲击，公司生产经营环境面临巨大挑战，对公司部分业务的
拓展和交付实施造成了较大的负面影响,公司新增订单情况不理想。
2022 年部分可比公司受到国内国际环境的影响和客户需求的变化，IDC 服
务收入有所下降，行业收入平均保持了增长状态。标的公司通过积极拓展 客户，
增加带宽租赁收入，保证收入增长。
3、标的公司业务拓展情况
标的公司正在洽谈中的主要潜在终端客户如下：
18
序号 客户名称 机柜数量(个) 带宽(G) 备注
1 A 公司 700.00 完成现场勘察
2 B 公司 200.00 方案沟通
3 C 公司 20.00 100.00 方案沟通
4 D 公司 300.00 30.00 方案沟通
5 E 公司 120.00 招标前准备阶段
6 F 公司 200.00 招标前准备阶段
双方合同签约，部分设备已经运抵到
7 G 公司 148.00
场，客户正在进行线路调试测试。
完成方案沟通，待客户确认搬迁计划
8 H 公司 120.00
时间表
9 I 公司 28.00 双方合同签约
合计 1,836.00 130.00
同时，标的公司与中国电信广东分公司已启动合作协议的续签程序 ，目前
处于广州市电信组织本地评审阶段，时间预计 7-10 个工作日。后续需要经过广
东省电信组织评审会、拟定备忘录、签报发文及拟定合同、合同审批等 主要流
程，整个续签流程预计需要 2-3 个月。
4、广州加速器数据中心三期正在规划中，预计 2024 年投入使用
广州加速器数据中心三期规划建设 2,536 个机柜，已于 2023 年 2 月取得广
东省企业投资项目备案证。标的公司已委托广东省节能工程技术创新促 进会编
制了《广州宝云信息科技有限公司广州加速器（广州宝云）云计算数据 中心扩
容项目节能报告》。报告显示，“本项目建设 A 级数据中心，定位为提供“第
一类：边缘计算类（时延<10ms）”和“ 第二类： 低时延类 （端到 端 时 延 ≤
20ms）服务，主要服务对象包含广州地区政务云与互联网服务、白云区政 务云、
白云公安视频监控等。”
同时，鉴于标的公司与中国电信广东分公司共建的广州加速器数据 中心一
期、二期项目运营良好，合作基础深厚，双方就继续共建广州加速器数 据中心
三期项目达成了《广州加速器数据中心三期项目合作备忘录》，建成后 重点拓
展边缘计算类典型客户。
5、标的公司未来发展规划
标的公司将依托上市公司良好的品牌效应以及自身在数据中心服务 行业丰
19
富的运维管理经验和技术能力，继续将数据中心服务产业链的相关业务 进行合
理、有序开拓整合，形成数据中心基础设施服务、数据中心运维服务、AI 节能
系统产品研发以及云计算产品经销业务的产业链布局，向大数据产业集 群产业
链方向发展演进。
未来，标的公司将继续为客户提供优质的运维服务，与现有客户保 持良好
的合作关系。同时，标的公司将扩充销售团队，拓展销售渠道，提高上电率。
本次交易完成后，标的公司将严格执行上市公司内控制度，严格把 控费用
支出，提高员工的成本管控意识，把预算管理作为指导经营管理的重要 工具，
采取有效措施，实现降本增效。
因此，在考虑行业发展趋势、可比上市公司业绩情况、业务拓展情 况和战
略规划的情况下，标的公司预测期的收入具有合理性。
三、结合相关终端客户合作年限、同行业可比公司情况等，说明标的公司
终端客户高度集中的原因，是否对个别客户存在重大依赖，并结合相关终端客
户签约模式、合同期限等，说明数据中心基础设施服务收入水平是否可持续。
（一）结合相关终端客户合作年限、同行业可比公司情况等，说明标的公
司终端客户高度集中的原因，是否对个别客户存在重大依赖
1、云计算行业市场集中度较高
标的公司终端客户主要华为、优刻得等云计算服务厂商，对数据中 心需求
较大且相对集中。根据 IDC 公有云服务市场跟踪报告，2020 年阿里云市场占比
达到 35.6%，天翼云、腾讯云、华为云、移动云分别占比达到 13.3%、10.5%、
9.7%、7.2%，前五大的市场份额为 76.3%。2021 年阿里云、腾讯云、华为云、
天翼云、AWS 的市场份额分别占比 39.01%、10.92%、10.74%、8.98%、7.5%，
前五大的市场份额为 77.15%，市场份额进一步向头部厂商集中。
2、终端客户对中心城市数据中心的需求旺盛
随着互联网的普及和我国信息化建设的发展，国民经济和现代生活 对信息
技术的应用和依赖日益深入，数据流量呈现爆发式增长态势，数据中心 业务迎
来新一轮高速增长期。互联网用户的增长和互联网内容的丰富是数据中 心行业
20
发展的核心驱动力。未来，随着 5G、大数据、人工智能等新兴战略产业对数据
中心的需求持续增加，数据中心产业有望继续保持高速增长。同时，受 土地审
批和环保节能规定的影响，未来几年一、二线城市 IDC 机柜的市场需求仍较为
旺盛，互联网公司、金融机构以及云服务公司等对数据中心的需求仍将 维持相
对高位增长。
广州加速器数据中心位于广州市黄埔区，具有规模大、集中度高、 可扩容
性强等明显优势，与基础电信运营商、大型互联网公司等已形成良好且 长期的
合作关系，客户黏性较强。
3、终端客户迁移成本较高，终端客户黏性较高
标的公司的终端客户为云计算服务商，对数据中心的建设标准、运营 管理、
运维服务等均要求较高，且需要与数据中心服务供应商通过较长时间的 磨合，
达到一定程度的契合度。若终端客户选择更换数据中心服务供应商，则 需面临
数据中心选址、报批、方案设计、机房建设、服务器搬迁、重新挑选运 维服务
商等问题，时间长且成本投入高。因此，终端客户一般不会轻易更换数 据中心
服务供应商，终端客户黏性较高。
4、标的公司与终端客户合作情况良好
广州加速器数据中心为主要终端客户提供服务年限情况如下：
主要终端客户 合作开始
终端客户 A 2016 年 7 月
终端客户 B 2015 年 4 月
终端客户 C 2015 年 8 月
终端客户 D 2018 年 2 月
标的公司与终端客户合作期限较长，一直保持了良好的合作关系。
5、同行业可比公司客户集中度情况
同行业可比上市公司前五大客户占营业收入的比例情况如下：
可比公司 证券代码 2022 年度 2021 年度 业务模式
奥飞数据 300738.SZ 53.41% 51.84% 批发+零售
数据港 603881.SH 97.73% 94.89% 批发为主
21
可比公司 证券代码 2022 年度 2021 年度 业务模式
铜牛信息 300895.SZ 47.44% 34.49% 零售
首都在线 300846.SZ 36.78% 36.46% -
99.96%（2021 年
润泽科技 300442.SZ 99.72% 批发为主
1-10 月）
标的公司 98.43% 96.69% 批发
注：1、除润泽科技 2021 年度数据外，以上数据来源于上市公司 2021、2022 年报；
2、润泽科技 2021 年数据来源于《上海普丽盛包装股份有限公司重大资产置换、发行
股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》
批发型模式为主的可比上市公司前五大客户占营业收入的比例情况如下：
可比公司 证券代码 2022 年度 2021 年度 业务模式
数据港 603881.SH 97.73% 94.89% 批发为主
99.96%（2021 年
润泽科技 300442.SZ 99.72% 批发为主
1-10 月）
标的公司 98.43% 96.69% 批发
可比公司中以批发型模式为主的公司数据港和润泽科技前五大客户 集中度
较高，与标的公司的客户集中度较为接近。
同行业可比公司终端客户集中度情况如下：
可比公司 终端客户集中度
奥飞数据 未披露向终端客户销售情况
数据港 未披露向终端客户销售情况
铜牛信息 未披露向终端客户销售情况
首都在线 未披露向终端客户销售情况
2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-10 月润泽科技前五大终端客户
润泽科技 的营收占比分别为 92.12%、92.39%、92.50%和 94.21%，其中最大终
端客户字节跳动的业务占比为 56.99%、52.49%、55.50%和 64.19%。
2021 年和 2022 年标的公司前五大终端客户的营业收入占数据中心基础
标的公司 设施服务的比例分别为 97.33%和 98.78%，其中最大终端客户的业务占
比为 62.08%和 71.16%。
标的公司终端客户集中度情况与润泽科技较为接近，且存在对个别 终端客
户的依赖。
因此，由于终端客户所处行业集中度较高且对核心城市数据中心的 需求旺
盛，终端客户搬迁成本较高，故标的公司前五大终端客户集中度较高，标的公
司存在对个别客户的重大依赖。标的公司的客户集中度与相同运营模式 的可比
公司相比不存在重大差异。
22
（二）结合相关终端客户签约模式、合同期限等，说明数据中心基础设施
服务收入水平是否可持续
1、相关终端客户签约模式、合同期限
标的公司已向中国电信提交了《关于请求市公司提供协助的函》， 请中国
电信协助提供与主要终端客户签署协议的情况。由于中国电信内部保密 要求，
无法向第三方提供包含合同期限、定价方式等主要条款的协议。
根据标的公司与中国电信广东分公司签订的《合作协议》和《合作 机房应
收清单》中提供的信息，中国电信广东分公司遵循中国电信统一运营的 价格体
系向终端客户提供服务，中国电信广东分公司与主要客户合作时间较长。
2、终端客户迁移成本较高，终端客户一般不会轻易更换数据中心
标的公司的终端客户主要为云计算服务商，对数据中心的建设标准 、运营
管理、运维服务等均要求较高，且需要与数据中心服务供应商通过较长 时间的
磨合，达到一定程度的契合度。若终端客户选择更换数据中心服务供应 商，则
需面临数据中心选址、报批、方案设计、机房建设、服务器搬迁、重新 挑选运
维服务商等问题，时间长且成本投入高。因此，终端客户一般不会轻易 更换数
据中心服务供应商，终端客户黏性较高。
3、广州加速器数据中心位于广深地区，属于稀缺资源，可满足终端客户
低时延性的要求
随着互联网的普及和我国信息化建设的发展，国民经济和现代生活 对信息
技术的应用和依赖日益深入，数据流量呈现爆发式增长态势，数据中心 业务迎
来新一轮高速增长期。互联网用户的增长和互联网内容的丰富是数据中 心行业
发展的核心驱动力。面向未来，随着 5G、大数据、人工智能等新兴战略产业对
数据中心的需求持续增加，数据中心产业有望继续保持高速增长。同时 ，受土
地审批和环保节能规定的影响，未来几年一、二线城市 IDC 机柜的市场需求仍
较为旺盛，互联网公司、金融机构以及云服务公司等对数据中心的需求 仍将维
持相对高位增长。
广州加速器数据中心位于广州市黄埔区，具有规模大、集中度高、 可扩容
性强等明显优势，与基础电信运营商、大型互联网公司等已形成良好且 长期的
23
合作关系，客户黏性较强。
4、标的公司与中国电信广东分公司继续合作可能性较大
标的公司与中国电信广东分公司已启动合作协议的续签程序，目前 处于广
州市电信组织本地评审阶段，时间预计 7-10 个工作日。后续需要经过广东省电
信组织评审会、拟定备忘录、签报发文及拟定合同、合同审批等主要流 程，整
个续签流程预计需要 2-3 个月。预计双方继续合作的可能性较大。
因此，基于标的公司与终端客户合作时间较长，具有良好的合作基 础；广
州加速器数据中心可满足标的公司低时延性的要求；终端客户迁移成本 较高；
标的公司与中国电信广东分公司继续合作可能性较大等因素，标的公司 数据中
心基础设施服务收入具有可持续性。
四、说明带宽租赁收费标准，结合带宽上限、2022 年带宽销售情况、客户
集中度、终端客户需求变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明标的公司带
宽租赁收入增长是否可持续，预测收入的依据、合理性及可实现性。
（一）说明带宽租赁收费标准
1、中国电信向终端客户提供带宽的收费标准
带宽是指在网络连接过程中单位时间（一般指的是 1 秒钟）内能传输的数
据量。带宽越大，即单位时间内传输的数据量越大，网络数据传输速度就 越快。
运营商根据客户使用的带宽大小进行计费。
电信运营商一般采用阶梯计价的方式，终端客户采购量越大平均采 购单价
越低。
通常采用“固定带宽”“浮动带宽”或“保底带宽+超量带宽”的计费模式
进行收费。计费单位为“元/M/月”。具体计费方式如下：
计费方式 具体方法
固定带宽 客户每月使用带宽数量不得超过约定上限，每月收取固定费用。
客户每月使用带宽数量不设置保底值，每月根据带宽实际使用情
浮动带宽
况按照 95 计费或者峰值计费。
保底带宽部分每月收取固定费用；超量带宽按照 95 计费或者峰
保底带宽+超量带宽
值计费
注 1：95 计费是指每 5 分钟进行一次带宽数据采样，每月将带宽数据从高到低排序，
24
去掉最高的前 5.00%，按照剩下的（即 95.00%）最高值作为带宽计费数量。
注 2：峰值计费是指每 5 分钟进行一次带宽数据采样，每月将带宽数据从高到低排序，
按照带宽当月最高峰值点作为带宽计费数量。
报告期内，标的公司的带宽租赁收入主要终端客户主要采用“保底带宽+超
量带宽”计费模式。
2、中国电信广东分公司向标的公司结算带宽租赁费用
中国电信广东分公司按照其收费标准向终端客户收取带宽费用，按 照带宽
收入的 49%向标的公司结算带宽租赁费用，但结算上限不超过中国电信广东分
公司向标的公司的带宽配置限额。
中国电信广东分公司根据广州加速器数据中心的机房星级、机房实 际交付
进度、机房后评估情况确定对广州加速器数据中心的带宽配置限额。
自 2021 年 12 月起广州加速器数据中心每月带宽配置上限为 475G，自 2023
年 2 月起每月带宽上限为 435G。
（二）结合带宽上限、2022 年带宽销售情况、客户集中度、终端客户需求
变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明标的公司带宽租赁收入增长是否可
持续，预测收入的依据、合理性及可实现性。
1、本次评估中预计带宽租赁数量不超过上限
根据合同约定，报告期内，自 2021 年 12 月起每月带宽上限为 475G，2023
年 2 月开始每月配置带宽上限为 435G。由于中国电信广东分公司原则上每半年
根据机房星级配置、后评估模型和上电机柜情况更新一次对广州加速器 数据中
心的带宽配置，预计后续带宽配置上限会随着标的公司上电机柜数量的 增加而
提高。本次评估中，评预测期的带宽销售数量为 420G/月、428G/月、428G/ 月、
428G/月、428G/月，本次评估中带宽销量预测不超过评估基准日的带宽上限。
2、互联网数据量和用户规模的与日俱增，带宽需求增加
工信部《2022 年通信业统计公报》的数据显示，2022 年我国全年移动互联
网接入流量达 2,618 亿 GB，比上年增长 18.1%，移动互联网月户均接入流量
（DOU）达到 15.2GB/月/户。得益于手机终端功能提升、网络持续提速，短视
频、网络直播等大流量应用场景更丰富，移动流量消费潜力进一步释放。
25
根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的《第 49 次中国互联网络发展
状况统计报告》，截至 2021 年 12 月，我国移动电话用户总数达 16.43 亿户，其
中 5G 移动电话用户达 3.55 亿户，固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户数稳
步提升。截至 2021 年 12 月，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总
数达 5.36 亿户，比上年末净增 5,224 万户。其中，1,000Mbps 及以上接入速率的
固定互联网宽带接入用户达 3,456 万户，比上年末净增 2,816 万户。截至 2021 年
12 月，我国网民规模为 10.32 亿，较 2020 年 12 月增长 4,296 万，互联网普及率
达 73.00%。
3、标的公司与中国电信长期合作，带宽资源充足
带宽资源主要由基础通信运营商提供，基础通信运营商的市场政策 对我国
数据中心及云计算行业影响较大。标的公司与中国电信广东分公司长期 保持了
良好的合作关系，可获得充足的带宽资源，能够满足终端客户的需求。
4、2022 年带宽租赁收入情况良好，规模稳定增长
报告期内，标的公司带宽租赁收入呈现增长趋势，增长幅度较大。2022 年，
标的公司带宽租赁收入为 4,227.57 万元，带宽租赁收入较上年增加 38.04%，平
均每个月的销售量为 310.04G，较上年增加 242.00%。2023 年一季度带宽平均月
销售量 339.10G，较 2022 年平均销量增加 29.06G。标的公司带宽租赁保持了稳
定增长的趋势。
5、标的公司终端客户稳定，黏性较强
标的公司与终端客户合作时间较长，具有较强的黏性。历史年度的 数据来
看，主要终端客户在标的公司的带宽租赁收入占比不断提高，合作不断 加深，
有一定的可持续性。
6、标的公司积极拓展客户，保障预测收入的可实现性
2023 年 3 月标的公司的带宽销售量为 391.74G，较 2022 年 12 月的带宽销
售量增加了 19.56%，主要来自于部分终端客户对带宽的需求增长。标的公司正
在洽谈中的主要潜在终端客户如下：
26
序号 客户名称 机柜数量(个) 带宽(G) 备注
1 A 公司 700.00 完成现场勘察
2 B 公司 200.00 方案沟通
3 C 公司 20.00 100.00 方案沟通
4 D 公司 300.00 30.00 方案沟通
5 E 公司 120.00 招标前准备阶段
6 F 公司 200.00 招标前准备阶段
双方合同签约，部分设备已经运抵到
7 G 公司 148.00
场，客户正在进行线路调试测试。
完成方案沟通，待客户确认搬迁计划
8 H 公司 120.00
时间表
9 I 公司 28.00 双方合同签约
合计 1,836.00 130.00
因此，报告期内标的公司带宽销售数量保持稳定增长、带宽需求不断 增加、
终端客户黏性较高、广州加速器数据中心带宽资源充足和标的公司客户 拓展情
况，预计带宽租赁收入可持续增长，但基于中国电信广东分公司对标的 公司带
宽分成上限考虑，带宽租赁收入将在达到预计上限水平后保持基本稳定 。故带
宽租赁预测收入有一定的合理性和可实现性。
五、结合行业发展趋势、同行业可比公司情况、客户集中度、终端客户需
求变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明机柜租赁收入下降是否将持续，
预测收入的依据、合理性及可实现性。
（一）说明机柜租赁收入下降是否将持续，说明预测收入的依据、合理性
及可实现性
1、行业发展趋势和同行业可比公司情况
行业发展趋势、同行业可比公司情况参见本问题回复之“二、区分 机柜租
赁、带宽租赁列示预测期预计实现营业收入情况，以及机柜租赁出账金 额、标
的公司机柜租赁收入、平均投产机柜、平均上电机柜、平均上电率、平 均单机
柜单价、带宽使用率、带宽租赁收费情况等明细，结合报告期情况说明 预测依
据及合理性”，数据中心行业未来发展情况良好，同行业可比公司的相 关收入
虽然波动，但整体呈现上升趋势。
2、客户集中度和终端客户需求变动
27
标的公司客户集中度和终端客户需求变动参见本问题回复之“三、 结合相
关终端客户合作年限、同行业可比公司情况等，说明标的公司终端客户 高度集
中的原因，是否对个别客户存在重大依赖，并结合相关终端客户签约模 式、合
同期限等，说明数据中心基础设施服务收入水平是否可持续”。标的公 司终端
客户虽然集中度高，但终端客户黏性较强。
3、广州加速器数据中心地处一线城市，在竞争中具有明显的区位优势
截至 2021 年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架（按照标准机架
2.5kw 统计），近五年年均复合增长率超过 30%，其中大型以上数据中心机架规
模增长更为迅速。受土地审批和环保节能规定的影响，未来几年一、二 线城市
IDC 机柜的市场需求仍较为旺盛。
广州加速器数据中心位于广州市黄埔区，具有规模大、集中度高、 可扩容
性强等明显优势，能够与终端客户保持较高的黏性。
4、标的公司积极拓展新客户，保障预测收入的可实现性
2023 年第一季度，标的公司的上电机柜数 2,591.00 个，月平均上电机柜数
量为 863 个，由于终端客户需求下降，平均上电机柜数较 2022 年有所下降。标
的公司正在洽谈中的主要潜在终端客户如下：
序号 客户名称 机柜数量（个） 带宽（G） 备注
1 A 公司 700.00 完成现场勘察
2 B 公司 200.00 方案沟通
3 C 公司 20.00 100.00 方案沟通
4 D 公司 300.00 30.00 方案沟通
5 E 公司 120.00 招标前准备阶段
6 F 公司 200.00 招标前准备阶段
双方合同签约，部分设备已经运抵
7 G 公司 148.00 到场，客户正在进行线路调试测
试。
完成方案沟通，待客户确认搬迁计
8 H 公司 120.00
划时间表
9 I 公司 28.00 双方合同签约
合计 1,836.00 130.00
5、广州加速器数据中心三期正在规划中，预计 2024 年投入使用
28
广州加速器数据中心三期规划建设 2,536 个机柜，2023 年 2 月已取得广东
省企业投资项目备案证。标的公司已委托广东省节能工程技术创新促进 会编制
了《广州宝云信息科技有限公司广州加速器（广州宝云）云计算数据中 心扩容
项目节能报告》。报告显示，“本项目建设 A 级数据中心，定位为提供“第一
类：边缘计算类（时延<10ms）”和“第二类：低时延类（端到端时延≤20ms）
服务，主要服务对象包含广州地区政务云与互联网服务、白云区政务云 、白云
公安视频监控等。”
同时，鉴于标的公司与中国电信广东分公司共建的广州加速器数据 中心一
期二期项目运营良好，合作基础深厚，双方就继续共建广州加速器数据 中心三
期项目达成了《广州加速器数据中心三期项目合作备忘录》，建成后重 点拓展
边缘计算类典型客户。
因此，由于数据中心行业未来发展情况向好，个别终端客户由于自 身需求
变动导致上电机柜数量变动但终端客户黏性较高，加上标的公司正积极 拓展终
端客户，预计机柜租赁收入下降的趋势将得到改善，机柜租赁收入的依 据具有
合理性。
六、结合上述问题的回复以及 2023 年第一季度经营情况，说明在历史业绩
下滑、终端客户对机柜租赁需求减少、终端客户高度集中等背景下，数据中心
基础设施服务预测收入持续增长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史趋
势，并说明 2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。
（一）说明在历史业绩下滑、终端客户对机柜租赁需求减少、终端客户高
度集中等背景下，数据中心基础设施服务预测收入持续增长的依据、合理性及
可实现性，是否符合历史趋势
1、终端客户黏性较强，客户集中度较高符合行业特征，不会造成重大不
利影响
标的公司与主要终端客户保持了良好的合作关系，终端客户出于对 一线城
市核心数据中心资源的需求和自身搬迁成本的考虑，一般不会轻易选择 更换数
据中心服务商。终端客户集中度高对标的公司的影响较小。广州加速器 数据中
心为标的公司与中国电信广东分公司的合作机房，更能够吸引大型互联网 公司、
29
云计算服务商入驻，客户集中度较高与相同运营模式的可比公司不存在差异。
2、终端客户根据自身需求减少上电机柜
报告期内，个别终端客户由于自身需求减少了上电机柜，标的公司 2022 年
上电率降低。报告期内，该终端客户上电机柜因自身业务需求原因减少 并未完
全迁移。
3、报告期内，标的公司整体业绩处于上升趋势
标的公司报告期内数据中心基础设施服务营业收入分别为 6,594.15 万元和
7,282.95 万元，增长率为 10.45%，报告期内业绩情况良好。标的公司深耕数据
中心行业多年，与直接客户中国电信广东分公司及终端客户均保持了稳 定的合
作关系。
4、2023 年一季度情况
2023 年第一季度，标的公司数据中心基础设施服务收入如下：
主要产品名称 分类 2023 年第一季度
机柜数量（个） 2,211.00
月平均上电数量（个） 863.00
一期、二期机柜租赁销
上电率 39.03%
售收入
上电机柜（个） 2,591.00
机柜租赁收入（万元） 723.82
月平均计费带宽量（G） 339.10
带宽使用率 77.95%
一、二期带宽销售收入
销售量（G） 1,017.31
带宽租赁收入（万元） 1,018.41
收入合计（万元） 1,742.23
注：2023 年一季度数据未经审计
标的公司 2023 年第一季度数据中心基础设施服务收入为 1,742.23 万元，约
为预测期 2023 年数据中心基础设施服务收入的 18.61%。2023 年第一季度，标
的公司上电机柜数量为 2,591.00 个，月平均上电机柜数量为 863.00 个，较 2022
年月平均上电机柜数量减少了 5.16%，主要是个别终端客户需求继续下 降，减
少机柜租赁。
30
5、标的公司业务拓展情况
标的公司正在洽谈中的主要潜在终端客户如下：
序号 客户名称 机柜数量（个） 带宽（G） 备注
1 A 公司 700.00 完成现场勘察
2 B 公司 200.00 方案沟通
3 C 公司 20.00 100.00 方案沟通
4 D 公司 300.00 30.00 方案沟通
5 E 公司 120.00 招标前准备阶段
6 F 公司 200.00 招标前准备阶段
双方合同签约，部分设备已经运抵
7 G 公司 148.00 到场，客户正在进行线路调试测
试。
完成方案沟通，待客户确认搬迁计
8 H 公司 120.00
划时间表
9 I 公司 28.00 双方合同签约
合计 1,836.00 130.00
因此，终端客户集中度高与相同运营模式的同行业可比公司不存在 重大差
异；终端客户黏性较高，报告期内个别终端客户虽因自身需求减少上电 机柜，
未对标的公司经营产生重大不利影响；2023 年一季度经营情况继续受到终端客
户需求减少原因，上电机柜数量下降，但标的公司正积极拓展新客户以 保障预
测收入的可实现性。同时考虑数据中心行业的未来发展趋势、标的公司 竞争优
势等情况，数据中心基础设施服务收入增长依据合理，具有可实现性， 收入增
长符合历史趋势。
（二）说明 2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性
2024 年数据中心基础设施服务销售收入较 2023 年增加 6,856.91 万元，增长
率为 73.26%，其中一期、二期销售收入增加 1,528.57 万元，预计广州加速器数
据中心三期 2024 年开始投入使用，2024 年的收入为 5,328.34 万元。因此，2024
年预测收入增长率明显高于其他年份的原因是广州加速器数据中心三期 项目投
入运营，导致收入增长率较高。
广州加速器数据中心三期规划建设 2,536 个机柜，已于 2023 年 2 月取得广
东省企业投资项目备案证。标的公司已委托广东省节能工程技术创新促 进会编
31
制了《广州宝云信息科技有限公司广州加速器（广州宝云）云计算数据 中心扩
容项目节能报告》。报告显示，“本项目建设 A 级数据中心，定位为提供“第
一类：边缘计算类（时延<10ms）”和“ 第二类： 低时延类 （端到 端 时 延 ≤
20ms）服务，主要服务对象包含广州地区政务云与互联网服务、白云区政 务云、
白云公安视频监控等。”
标的公司已与中国电信广东分公司签订《广州加速器数据中心三期 项目合
作备忘录》，双方将继续共建广州加速器数据中心三期项目，并在项目 建成后
重点拓展边缘计算类典型客户。
同时考虑到标的公司主营业务所处行业发展趋势、标的公司未来发 展规划
和客户拓展情况，详见本问题回复“二、（二）结合报告期情况说明预 测依据
及合理性和“四、（二）结合带宽上限、2022 年带宽销售情况、客户集中度、
终端客户需求变动、新客户开拓及市场竞争情况等，说明标的公司带宽 租赁收
入增长是否可持续，预测收入的依据、合理性及可实现性。”，2024 年预测收
入增长率明显高于其他年份具有合理性。
七、结合机柜租赁、带宽租赁不同部分收入成本构成、毛利率水平及变化
情况等，量化说明数据中心基础设施服务毛利率大幅增长的原因，标的公司毛
利率高于行业平均水平的原因，毛利率水平及变动趋势是否可持续，列示预测
期毛利率情况，结合报告期情况说明预测依据及合理性。
（一）结合机柜租赁、带宽租赁不同部分收入成本构成、毛利率水平及变
化情况等，量化说明数据中心基础设施服务毛利率大幅增长的原因
2022 年标的公司数据中心基础设施服务毛利率较 2021 年增加 4.20 个百分
点，主要是由于终端客户需求变化，2022 年带宽租赁收入增加所致。报告期内，
标的公司机柜租赁、带宽租赁的收入和成本构成如下：
单位：万元
期间 2022 年度 2021 年度
项目 机柜租赁 带宽租赁 机柜租赁 带宽租赁
收入 3,055.37 4,227.57 3,531.52 3,062.63
成本 4,157.92 171.64 4,196.86 -
毛利率 -36.09% 95.94% -18.84% 100.00%
32
期间 2022 年度 2021 年度
项目 机柜租赁 带宽租赁 机柜租赁 带宽租赁
毛利率贡献度 -15.14% 55.69% -10.09% 46.44%
变动 -5.05% 9.25% - -
收入结构变动
2.19% 11.60% - -
贡献率
毛利率变动贡
-7.23% -2.36% - -
献率
因此，标的公司 2022 年度毛利率较 2021 年度增加主要是由于 2022 年度带
宽租赁收入增加引起的。
（二）标的公司毛利率高于行业平均水平的原因
数据中心服务的毛利率受到运营模式、物业模式、上电率等因素的 影响。
同行业可比上市公司营运模式、物业模式、上电率和毛利率情况如下：
毛利率
公司名 业务名 运营模 物业模
具体模式 上电率 2022 年 2021 年
称 称 式 式
度 度
通过自建、运营数据中心向客户提 截至
奥飞数 IDC 服 零售+批 自持+ 2022.9.3
供 IDC 资源和服务，进行带宽、组 29.90% 30.87%
据 务业 发 租赁 0：
网等网络运营取得收益
68.86%
公司通过建设标准定制化的数据中
IDC 服 批发为 心基础设施，并提供服务器托管、
数据港 自持 - 28.87% 33.10%
务业 主 租用以及相关全方面运维管理及增
值服务所获得的收入。
IDC 及
铜牛信 为客户提供数据中心服务器托管、 自持+
增值服 零售型 - 21.97% 35.84%
息 互联网带宽和虚拟专用网接入服务 租赁
务
首都在 IDC 服 包括机柜租用服务收入、带宽租用
- 租赁 - 14.74% 12.66%
线 务 服务收入和 IP 地址租用服务收入
润泽科 IDC 业 批发型 运营商按固定价格和机柜使用量结
自持 77.41% 53.11% 54.36%
技 务 为主 算机柜租赁费
同行业可比公司平均值 29.72% 33.36%
数据中
标的公 心基础
批发型 运营商合作分成 自持 41.16% 40.55% 36.35%
司 设施服
务
1、在租赁机房的运营模式下，一般的收益的实现方式为：向基础电信运营
商或其他第三方 IDC 服务商采购机柜、带宽、IP 地址、虚拟专用网等通信资源，
然后提供给有 IDC 需求的客户。在自建机房模式下，虽然前期投入大、回收周
33
期长，但其运营成本显著低于租赁机房模式，因此能够实现更高的毛利率 水平。
2、批发型数据中心由于客户多为大型互联网客户或运营商，其租赁价格一
般相对零售型数据中心较低。
3、数据中心服务的收入受到上电率的影响，上电率越高，毛利率越高。
可比公司单机柜收入和单机柜成本情况如下：
单位：万元、万元/年
2022 年 2021 年
可比公司 投产机 单机柜 单机柜 投产机 单机柜 单机柜
营业收入 营业成本 营业收入 营业成本
柜 收入 成本 柜 收入 成本
奥飞数据 22,000 96,676.88 67,770.83 4.39 3.08 19,900 103,177.54 71,324.02 5.18 3.58
数据港 74,200 145,231.65 103,298.07 1.96 1.39 73,365 120,332.53 80,525.43 1.64 1.10
铜牛信息 未披露 18,226.42 14,222.34 - - 未披露 18,306.15 11,745.26 - -
首都在线 未披露 68,858.91 58,710.03 - - 未披露 71,438.46 62,393.51 - -
润泽科技 46,000 271,474.07 127,288.89 5.90 2.77 38,690 167,077.44 76,422.53 4.32 1.98
标的公司 2,211 7,282.95 4,329.56 3.29 1.96 2,211 6,594.15 4,196.86 2.98 1.90
注：根据数据港年报，数据港运营机柜数为报告期各期末折算成 5 千瓦标准机柜数；
润泽科技 2021 年机柜数为截至 2021 年 10 月末投产运营机柜数，收入和成本均为 2021
年 1-10 月数据
润泽科技由于上电率较高，规模效应明显，导致单位投产机柜平均 收入较
高且成本相对较低，故毛利率较高。奥飞数据是由于部分业务采用租赁 模式，
相较于自持模式其成本较高，导致其毛利率相对低。标的公司与数据港 2021 年
毛利率差异不大，2022 年毛利率远高于数据港的原因是：2022 年数据港单机柜
收入较上年增加 19.33%，单机柜成本较上年增加 26.84%，根据数据港年报显示
由于重资产经营模式及前期大规模交付数据中心造成短期折旧增加的影 响，公
司毛利率有所下降。而标的公司 2022 年由于带宽租赁收入增加，导致毛利率较
2021 年增加，具体参见本问题回复“七、（一）结合机柜租赁、带宽租赁不同
部分收入成本构成、毛利率水平及变化情况等，量化说明数据中心基础 设施服
务毛利率大幅增长的原因”。
因此，标的公司毛利率与同行业可比公司的差异具有合理性。
（三）毛利率水平及变动趋势是否可持续
标的公司营业成本相对稳定，毛利率主要受到机柜上电率、带宽租 赁需求
34
的影响，综合考虑标的公司所处行业发展趋势、报告期内业绩表现情况 、发展
规划和业务拓展情况，标的公司未来收入将保持增长，参见本问题回复 “二、
（二）结合报告期情况说明预测依据及合理性”，因此，毛利率水平及 变动趋
势具有可持续性。
（四）列示预测期毛利率情况，结合报告期情况说明预测依据及合理性。
预测期内，标的公司数据中心基础设施服务的毛利率如下：
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
数据中心基础设施服 48.46% 51.84% 57.62% 57.22% 58.58%
务
标的公司根据预测期内的收入和成本预测毛利率。
1、收入的测算依据及合理性
数据中心基础设施服务收入预测的合理性参见本问题回复之“二、 区分机
柜租赁、带宽租赁列示预测期预计实现营业收入情况，以及机柜租赁出账 金额、
标的公司机柜租赁收入、平均投产机柜、平均上电机柜、平均上电率、 平均单
机柜单价、带宽使用率、带宽租赁收费情况等明细，结合报告期情况说 明预测
依据及合理性。”
2、成本预测的依据及合理性
数据中心基础设施服务业务的成本主要包括固定资产折旧及摊销、水 电费、
房租及物业费等。具体情况如下：
单位：万元
业务类型 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
固定资产折旧及摊销 2,788.95 2,775.48 2,517.71 3,672.64 3,697.40 3,771.71 3,460.68
水电费 810.94 863.18 1,348.64 2,951.01 4,006.90 4,183.25 4,361.82
房租及物业费 533.19 453.62 548.57 689.30 713.18 738.33 747.93
技术服务费 126.84 248.14 229.85 229.85 229.85 229.85 229.85
其他 293.60 66.55 50.00 100.00 100.00 100.00 100.00
合计 4,597.66 4,458.11 4,748.46 7,755.55 8,865.72 9,147.44 9,030.79
成本的预测根据历史年度的情况、行业趋势及企业规划综合考虑。 折旧为
固定资产每年应计提的折旧费用，以评估基准日固定资产的账面原值， 乘以年
35
折旧率进行预测；摊销以长期待摊费用的年摊销额作为预测值。电费根 据未来
机柜的上柜率进行考虑。房租和物业费等根据合同进行预测。其他经常性 成本，
参考企业历史年度的成本变动比例，企业的规划，结合通货膨胀因素确 定预测
期合理的增长率进行预测。其他费用，根据企业的相关政策及发展规划 ，在剔
除历史期非正常变动因素的基础上以固定值予以预测。营业成本的预测 具有合
理性。
3、报告期毛利率与预测期毛利率比较情况
报告期内，数据中心基础设施服务的毛利率分别为 36.35%和 40.55%，预测
期毛利率较报告期有所增长，主要是因为数据中心基础设施服务的毛利 率会随
着上电率的提高而增加。
因此，毛利率的预测具有合理性。
八、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
1、标的公司单机柜收入与同行业可比公司不存在重大差异；
2、标的公司数据中心基础设施服务收入预测具有合理性；
3、标的公司终端客户集中度较高具有合理性，存在对个别终端客户的依赖；
标的公司数据中心基础设施服务收入水平具有可持续性；
4、标的公司带宽租赁收入增长具有可持续性，预测依据合理，具有可实现
性；
5、标的公司机柜租赁收入未来上升的依据具有合理性，机柜租赁收入预测
依据合理，具有可实现性；
6、标的公司数据中心基础设施服务预测收入持续增长的依据合理，具有可
实现性，增长趋势与报告期收入变动趋势相符，2024 年预测收入增长率明显高
于其他年份的原因具有合理性；
7、标的公司数据中心基础设施服务毛利率增长的主要原因是带宽租赁收入
增加；标的公司毛利率高于行业平均水平的原因具有合理性，毛利率水 平和变
动趋势保持可持续性的原因具有合理性；预测期毛利率依据具有合理性。
36
问题 14：
报 告 书 显 示 ，预 测期云 计算 产品经 销预计 实现 营业收 入 867.10 万元、
1,734.20 万元、2,168.90 万元、2,493.20 万元、2,693.30 万元、2,693.30 万元。标
的公司及其子公司 2022 年开始从事云计算产品经销业务，广州宝云与深圳宝云
加入华为云分销计划，成为云经销商。2023 年 3 月，标的公司子公司成都宝云
加入华为云解决方案提供商计划（优选级）和分销计划（总经销商）。2022 年
度，标的公司云计算产品经销实现营业收入 26.16 万元，毛利率为 78.47%。请
补充说明:
（1）结合市场需求及竞争情况、拥有相关资质厂商数量、在手合同订单、
潜在客户清单以及 2023 年第一季度经营情况等，说明云计算产品经销预测收入
水平及持续增长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史趋势，并说明 2023
年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。
（2）结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明云计算产品经销
毛利率较高的原因，是否可持续，列示预测期毛利率情况，结合报告期情况说
明预测依据及合理性。
【回复】
一、结合市场需求及竞争情况、拥有相关资质厂商数量、在手合同订单、
潜在客户清单以及 2023 年第一季度经营情况等，说明云计算产品经销预测收入
水平及持续增长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史趋势，并说明 2023
年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。
（一）说明云计算产品经销预测收入水平及持续增长的依据、合理性及可
实现性，是否符合历史趋势
1、云计算产品市场需求旺盛，增长迅速
2016 年以来，我国云市场规模不断增长，2020 年呈爆发式增长，增速
达 到 56.75%，2020 年云计算市场爆发式增长的原因一方面是新基建进程的
不 断 推 进 加速 了云 计 算的 发 展， 另 一方 面 ，在 全球 数 字经 济 背景 下 ，云 计
算 成 为 企业 数 字化 转 型的 必然 选 择， 同 时， 宏观 政 策影 响 加速 了远 程 办公 、
在 线 教 育等云服务发展。云市场整体规模已由 2016 年 515 亿元增长至 2021
37
年 的 3,229 亿元，年复合增长率高达 44.36%。
根 据 中 国 信通 院 数据 预 测 ，伴 随 着经 济 回暖 ， 全球 云 计算 市 场 增长 率
将 出 现 反弹，到 2025 年市场规模将超过 6,000 亿美元，5 年复合增长率将达
到 23.56%；我国云计算市场将继续保持快速发展态势，预计 2025 年市场规
模 将 突 破 1 万 亿元，2022-2027 年复 合增长率 将超 36%。《云计算白皮书
（ 2022 年）》称，全球云计算市场增速反弹，我国云计算市场保持高速增长。
在 新 经 济的推动下，企业上云用云进入新发展周期。
2、国家政策支持推动企业上云
国 务 院 、 工 信 部 发 布 多项 政 策促 进 企业 深度 上 云用 云 ，为 云计算市场
的 发 展 提 供 了 有利 的政 策环 境。 2021 年 的《 中华人 民共 和国 国民经济和社
会 发 展 第 十 四 个 五 年 规划 和 2035 年 愿景 目 标纲 要 》和 《 “十 四五”数字
经 济 发 展 规 划 》 提 出 ，实 施 上云 用云 行 动， 促 进数 字技 术 与实 体经济深度
融 合 ， 赋 能 传 统产 业转 型升 级。 2022 年 4 月 ，工信 部启 动《 企业上云用云
实 施 指 南（2022） 》 编制 工作 ， 持续 深 化企 业上 云 行动 ， 进一 步提升应用
云 计 算 的 能 力 和效 果， 推动 企业 高质 量上 云用 云。
我 国 将 从 推 动 中 小 企 业数 字 化发 展 、网 络化 协 同、 智 能化 升级三个方
面 推 动 企 业 转 型 。 着 力推 动 工业 互联 网 在中 小 企业 落地 应 用， 面向中小企
业 提 供 一 批 成 本 低 、 见效 快 、适 用性 强 的数 字 化解 决方 案 。贯 彻落实《为
“ 专 精 特 新” 中小 企业 办实 事清 单》 ，到 2022 年 底， 组织 100 家以上工
业 互 联 网 平台 和 数 字 化转 型 服务 商 为 10 万 家以 上 中小 企 业提 供数字化转
型 服 务 ， 推 动 10 万家 中 小企 业 业务 “上 云”。 根 据中 国 信息 通信研究院
统 计 ， 我 国 企 业的 上云 率仅 达到 30%，距 离欧 美国 家企 业 70%以上的上云
率 仍 有 较 大 的 差距 。
3、云计算服务厂商集中，头部厂商竞争优势明显
中 国 云 计 算 产 业各 领域 主要 领先 厂商 主要 如下 ：
领域 主要领先厂商
基础设施与系统集成服务 浪潮信息、华胜天成、浙大网新和华东电脑等
IaaS 运营维护 中国电信、中国联通、中国移动、百度和世纪互联等
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领域 主要领先厂商
PaaS 云平台 八百客、阿里云、华为和华胜天成等
SaaS 云应用软件 八百客、阿里软件、三五互联、用友软件、焦点科技和东软集团等
来 源 ： 智 研咨询
互 联 网周刊公布的 2022 中国云计算领军企业排行榜显示，阿里云作为
云 计 算 企 业的 主力 军 ，位 居 第一 ， 天翼 、 华为 、腾 讯 、移 动 分列 第 二至 第
五 位 ， 排行前五的云计算企业均涉及共有云、私有云等多种业务。
IaaS 和 IaaS+PaaS 市场竞争格局保持一致，阿里云、华为云、中国电信
天 翼 云 、腾讯云和 AWS 为市场排名前五位。2022 年下半年，华为占中国公
有 云 IaaS 市场份额的 13%，排名第二，相比 2021 年下半年的 11.4%，市场
份 额 增 长 2.6%。
4、标的公司开展云计算产品经销业务的优势及发展规划
标 的 公 司在 经 营 数 据 中心 机 房的 过 程中 与云 计 算供 应 商建 立了成熟稳
定 的 业 务 关 系 ， 同 时 也接 触了 大 量具 有 云存 储、 云 计算 等 需求 的潜在用户。
标 的 公 司及 其 子 公 司 2022 年 开始 从 事云 计 算产 品 经销 业 务， 广州宝云与
深 圳 宝 云 加 入 华为 云分 销计 划， 成为 云经 销商 。2023 年 3 月 ，广州宝云子
公 司 成 都 宝 云 加 入 华 为云 解 决方 案提 供 商计 划（优 选级） 和分 销计划（总
经 销 商） 。成 为 总 经 销商 之 后， 标的 公 司可 集 中精 力拓 展 渠道 客户，再由
渠 道 客 户 拓 展 终端 客户 ，从 而能 够大 幅扩 大销 量。
目 前 华 为 云 有 4 家 全国 型总 经销 商， 标的 公司 计划 1-2 年时间，取得
华 为 云 全 国 型 总经 销商 ，扩 大业 务拓 展范 围。
5、在手合同订单、潜在客户清单以及 2023 年第一季度经营情况
2023 年 ， 广 州 宝 云及 子公 司配 备了 云产 品经 销业务 的专 业人才，用于
开 拓 云 计 算 产 品 市 场 。根 据 企业 规划 ， 未来 年 度标 的公 司 将在 全国范围内
开 展 华 为 云 业 务 ， 主 要通 过 开展 渠道 客 户发 展 公司 的业 务 。目 前已签订了
部 分 合 同 ， 同 时 洽 谈 了大 量 潜在 客户 ， 已达 到 初步 合作 意 向， 预计合同金
额 680 万 左 右 ， 在 2023 年 实现 的可 能性 较大 ，占 2023 年预 计收入的比率
较高。
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2023 年 第 一 季 度， 广州 宝云 实现 的云 计算 产品 经销 业务 收入 为 8.54 万
元。
广 州 宝 云 作 为 云 计 算 服 务 商 的 代 理 商 /经 销 商 ， 向 客 户 推 广 云 计 算 产
品 及 服 务 ， 并 获 取 相 应 佣 金 /激 励 。 公 司 的 收 入主 要 来 源 于 直 接 销 售 给 客
户 的 云 产 品 的 佣 金 和 激励 、发 展 华为 云 经销 商， 拓 展华 为 云合 作伙伴市场，
并 通 过 华 为 云 经销 商面 向最 终客 户进 行销 售取 得的 收入 。2022 年，标的公
司 开 始 云 计 算 产品 经销 业务 ，未 来年 度预 测与 历史 趋势 相符 。
因 此 ，基 于 云 计 算 产 品市 场 前景 、 行业 政策 、 标的 公 司的 竞争优势、
发 展 规 划 、 在 手 订 单 及潜 在 客户 情况 ， 预计云 计算 产品 经 销业 务持续增长
的 原 因 具 有合 理性 和实 现性 。
（二）说明 2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及
合理性。
2023 年 、 2024 年 预 测收 入增 长率 明显 高于 其他 年份 的原 因是 2022 年
标 的 公 司 基 于 拓 宽 业 务的 考 虑开 始开 展 云计 算 产品 经销 业 务， 处于业务探
索 阶 段， 仅 作 为分 销商 提供 服务 。2023 年 3 月，广 州宝 云子 公司成都宝云
加 入 华 为 云 解 决 方 案 提供 商 计划（优 选 级） 和 分销 计划 （ 总经 销商），取
得 了 相 关 资 质 ， 云 计 算产 品 经销 业务开 始处 于 高速 发展 阶 段。 华为云计算
技 术 有 限 公 司 对 总 经 销商 有 一定 的业 绩 要求 ，标的公司 完 成的 业绩量决定
着 其 获 得 的 激 励政 策。 根据 企业 规划 ，标 的公 司计 划 1-2 年 时间，取得华
为 云 全 国 型 总 经销 商， 提高 公司 的话 语权 ，获 得更 好的 激励 政策 。
因 此 ，2023 年 、 2024 年预 测 云计 算 产品 经 销业 务 收入 增 长率明显高
于 其 他 年 份 是 合理 的。
二、结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明云计算产品经销毛
利率较高的原因，是否可持续，列示预测期毛利率情况，结合报告期情况说明
预测依据及合理性。
（一）结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明云计算产品经销
毛利率较高的原因，是否可持续
标的公司 2022 年开始开展云计算产品经销业务，2022 年收入为 26.16 万元，
40
是标的公司获得的华为云销售激励，相关成本为 5.63 万元，主要是相关人员的
薪酬。
报告期内标的公司云计算产品经销业务的毛利率较高主要是该业务 处于起
步阶段，标的公司仅作为云经销商开展业务，未进行大力市场拓展和业务 推广。
报告期内，可比公司毛利率情况如下：
可比公司 业务类型 2022 年度 2021 年度
数据港 云销售 12.49% 21.86%
报告期内，标的公司云计算产品经销毛利率高于可比公司。
未来，随着标的公司对该业务推广投入的增加，毛利率将大幅降低。 因此，
较高的毛利率不具有可持续性。
（二）预测期内毛利率的预测依据及合理性
预测期内，标的公司云计算产品经销的毛利率如下：
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
云计算产品经销 26.79% 32.67% 33.72% 34.19% 34.34%
标的公司根据预测期内的收入和成本预测毛利率。
1、收入的测算依据及合理性
云计算产品经销业务收入预测依据及合理性参见本问题回复之“一 、结合
市场需求及竞争情况、拥有相关资质厂商数量、在手合同订单、潜在客 户清单
以及 2023 年第一季度经营情况等，说明云计算产品经销预测收入水平及持续增
长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史趋势，并说明 2023 年、2024 年预
测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。”
2、成本预测的依据及合理性
云计算成品经销业务的成本主要包括职工薪酬和推广费。职工薪酬 按照根
据历史期人员工资水平，结合公司未来业务发展状况，通过预测未来销 售人员
人数和人均年工资，确定预测期的人员工资。推广费按照每年销售收入 的一定
比例计提。营业成本的预测具有合理性。
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3、报告期毛利率与预测期毛利率比较情况
2022 年，标的公司云计算产品经销业务的毛利率为 78.47%，主要是由于报
告期内标的公司对该业务的投入相对较少，成本主要是人工成本。本次 评估考
虑到未来业务扩张需投入的业务推广费，故预测期毛利率较报告期下降。
在本次评估中，将云计算产品经销业务相关人员分为技术服务人员 和业务
拓展人员，技术服务人员薪酬计入成本中，业务拓展人员薪酬计入销售费 用中，
若将业务拓展人员薪酬调整进入成本，则预测期毛利率情况如下：
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
云计算产品经销 1.88% 13.05% 13.95% 14.14% 14.84%
因此，毛利率的预测具有合理性。
三、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
1、云计算产品经销业务预测收入水平及持续增长的依据合理，具有可实现
性，符合历史趋势，2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因
具有合理性；
2、云计算产品经销业务毛利率较高的原因具有合理性，未来随着标的公司
对该业务推广投入的增加，毛利率将大幅降低；预测期毛利率依据具有合 理性。
问题 15：
报 告 书显示，预测期数据中心运维业务预计实现营业收入 820.00 万元、
1,940.00 万元、2,480.00 万元、2,840.00 万元、3,100.00 万元、3,100.00 万元。报
告期内，标的公司数据中心运维服务收入分别为 207.55 万元、127.21 万元，毛
利率分别为 55.72%、71.55%。请补充说明:
（1）结合市场需求及竞争情况、在手合同订单以及 2023 年第一季度经营
情况等，说明数据中心运维业务预测收入水平及持续增长的依据、合理性及可
实现性，是否符合历史趋势，并说明 2023 年、2024 年预测收入增长率明显高
于其他年份的原因及合理性。
（2）结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明数据中心运维业
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务毛利率较高的原因，2022 年大幅增长的原因，是否可持续，结合报告期情况
列示预测期毛利率情况，说明预测依据及合理性。
【回复】
一、结合市场需求及竞争情况、在手合同订单以及 2023 年第一季度经营情
况等，说明数据中心运维业务预测收入水平及持续增长的依据、合理性及可实
现性，是否符合历史趋势，并说明 2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于
其他年份的原因及合理性。
（一）说明数据中心运维业务预测收入水平及持续增长的依据、合理性及
可实现性，是否符合历史趋势
本 次 评 估 中 ， 数据 中心 运维 业务 的预 测收 入水 平和 增长 情况 如下 ：
单位：万元
业务类型 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 永续期
数据中心运
820.00 1,940.00 2,480.00 2,840.00 3,100.00 3,100.00
维业务
增长率 544.62% 136.59% 27.84% 14.52% 9.15% -
本 次 评 估 根 据 数 据 中 心运 维 业务 的 行业 发展 趋 势、 行 业竞 争情况、在
手 订 单 、 同 行 业 可 比 公司 经 营情 况和 标 的公 司 历史 情况 及 发展 规划等进行
收 入 预 测 。 合 理性 分析 如下 ：
1、数据中心运维市场需求广阔
受 新 设 数 据 中 心 数 量 快速 增 长和 现 有数 据中 心 优化 升 级两 大方面的影
响 ， 近 年 来 我 国数 据中 心运 维服 务市 场保 持高 速增 长。 2017 年我国数据中
心 运 维 服 务 市 场规 模达 到 1,732.1 亿 元， 同比 增长 15.8%， 预 计 2018-2021
年 内 将 保 持 14.1%的年 复合 增长 率， 到 2021 年整 体市 场规 模将 达到 2,941.2
亿元。
截 至 目 前 ， 我 国数 据中 心运 维服 务行 业规 模已 达 500 万 标准机架，算
力 达 到 130EFLOPS（ 每 秒 1.3 万亿 亿次 浮点 运算）。随 着数 字技术向经济
社 会 各 领 域 全 面 持 续 渗透 ， 全社 会对 算 力需 求 十分 迫切 ， 预计 每年算力需
求 仍 将 以 20%以 上的 速度 快速 增长 。
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我 国 数 据 中 心 的 发 展 已由 以 建设 为 主的 阶段 逐 步过 渡 到建 设和运维服
务 并 重 的 阶 段 ， 加 强 数据 中 心运 维服 务 ，提 升 系统 的稳 定 性、 可靠性和安
全 性 ， 已 成 为 国家 在信 息化 发展 中重 点关 注的 方向 。
近 年 来 ， 随 着 人 工 智 能技 术 应用 的 不断 深入 ， 智能 化 的运 维新模式不
断 出 现 ， 并 呈 现 出 快 速替 代 传统 运维 的 趋势 。 同时 ，随 着 行业 数字化转型
的 持 续 推 进 ， 用 户 的 运维 理 念不 断刷 新 ，智 能 运维 的增 量 市场 也在逐步壮
大。
根 据 赛 迪 顾 问 股份 有限 公司 2022 年 12 月 发 布的《 中国 智能运维市场
发 展 研 究 报 告 （2022） 》数 据显 示： 2022 年 中国智 能运 维市 场规模将首次
突 破 千 亿 元 ， 达 1,058.00 亿元 。随 着产 业数 字化和 数字 产业 化将实现更深
层 次 推 进 ， 预 计到 2024 年中 国智 能运 维市 场规 模将 达 1,807.00 亿元，三
年 复 合 增 长 率 达 32.2%。
2022-2024年中国智能运维市场规模及增长预测
2,000.00 1,807.00 36.0%
35.3% 35.0%
1,500.00 1,386.00 34.0%
33.0%
1 , 058.00
32.0%
1,000.00
31.0% 31.0%
3 0 .4%
30.0%
500.00 29.0%
28.0%
0.00 27.0%
2022年 2 0 23年 2024年
市场规模（亿元） 规模增长率
数 据 来 源：赛迪顾问，2022.12
2、数据中心运维服务商分散，标的公司运维经验丰富，具有竞争力
数 据 中 心 运 维 管 理 的 主体 包 括企 业 自身 、原 厂 服务 商 和第 三方运维服
务 商 。 企 业 通 常 会 自 建运 维 团队 来处 理 常规 的 运维 问题 ， 而对 于更加专业
的 问 题 则 会 交 由专 业的 运维 服务 提供 商来 解决 。
随 着 数 据 中 心 运 维 市 场的 发 展不 断 深入 ，引 入 的软 硬 件产 品类型越来
越 多 ， 企 业 对 第 三 方 运维 服 务的 接受 程 度显 著 提高 ，数 据 中心 第三方运维
服 务 商 已 经 逐 渐成 长为 与原 厂服 务商 势均 力敌 的力 量。
44
我 国 数 据 中 心 第 三 方 运维 服 务市 场 呈现 高度 分 散的 竞 争格 局，服务商
数 量 众 多 ，单 个 行 业 参与 者 在市 场中 所 占份 额 较低 。标 的 公司 凭借其自身
多 年 深 耕 数 据 中 心 运 维服 务 的经 验， 能 够更 快 的相 应客 户 需求 ，解决运维
过 程 中 发 生 的 问题 。
标 的 公 司 在 经 营 过 程 中严 格 遵守 相 关国 家及 行 业标 准 ，制 定了较为完
善 的 质 量 控 制 体 系 ， 为客 户 提供 高可 靠 性、 高 安全 性、 高 质量 的服务。目
前 ， 标 的 公 司 已通 过了 ISO 9001 质 量 管 理 体 系认 证和 ISO 27001 信 息安全
管理体系认证。
截 至 2022 年 末 ， 标的 公司 已取 得 3 项专 利， 22 项 软件 著作权，形成
了 数 据 中 心 运 营 管 理 领域 的 多项 核心 技 术。 经 过多 年的 发 展， 标的公司拥
有 了 自 身 的 技 术团 队， 建立 了经 验丰 富的 运营 管理 体系 。
3、2023 年第一季度经营情况和在手合同订单及潜在客户情况
2023 年 ，标 的 公 司已 和维 谛技 术有 限公 司（ 以下简 称“ 维谛技术”）
签 订 服 务 项 目 外包 框架 协议 ，合 作期 限为 2023 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月
31 日 ， 具 体 合 同 金额 以实 际运 维机 房数 量确 定。目 前双 方已 经开展合作，
标 的 公 司接 收 了维 谛技 术部 分机 房的 运维 服务 。2023 年 第一 季度，数据中
心 运 维 服 务 的 销售 收入 为 108.85 万 元。 标的 公司 预计 该合 同 2023 年可实
现 收 入 约 为 830.00 万元 左右 。
同 时 ，标 的 公 司积 极拓 展新 客户 ，目 前在 谈的 潜在 客户 情况 如下 ：
公司名称 项目名称 预计合同金额（万元）
A 公司 北京 XXIDC 项目 500.00
B 公司 XXIT 运维外包项目 4,500.00
C 公司 XX 四川大数据中心 240.00
合计 5,240.00
4、同行业可比公司业绩稳定增长
综 合 考 虑 同行 业 上市 公 司 主营 业 务相 似 度等 情 况， 选 取了 亚 康 股份 、
易 华 录、 新炬 网络 作 为同 行 业上 市 公司 ， 并对 运维 行 业上 市 公司 的 营业 收
入 及 增 长情况进行了比较。具体如下：
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单位：万元
公司名称 业务类型 2021 年度 2022 年度 收入增长率
亚康股份 IT 运维服务 35,159.10 40,519.17 15.25%
易华录 数据运营服务 24,466.54 25,591.11 4.60%
新炬网络 第三方运维服务与工程 34,420.24 37,104.80 7.80%
可比公司收入行业平均值 31,348.63 34,405.03 9.21%
报告期内，同行业可比公司的业绩稳定增长，与行业发展趋势保持一致。
因此，基于数据中心运维服务市场需求广阔，标的公司可凭借丰富 的经验
在分散市场中获得竞争优势，标的公司在手订单及潜在客户情况，同行 业可比
公司业绩增长情况，标的公司数据中心运维业务收入具有可实现性，与 历史趋
势相符。
（二）说明 2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及
合理性。
报告期内，标的公司作为第三方数据中心运维服务提供商的业务开始 起步，
仅中标了泸州市数据中心运维服务项目，2022 年 8 月已停止该项目的运维服务。
2022 年数据中心运维服务的收入为 127.21 万元，该项服务收入规模较小。
2023 年，标的公司与维谛技术有限公司开展合作，逐步接收运维机房，由
于 2022 年收入基数较小，导致 2023 年收入增长幅度较大。同时，根据与维谛
签订的合同，目前正在洽谈以及未来预计接手运维机房数量测算，预计 2024 年
收入规模将进一步增大，故 2024 年收入的增长率较大。
综上，2023 年、2024 年预测数据中心运维业务收入增长率明显高于其他年
份具有合理性。
二、结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明数据中心运维业务
毛利率较高的原因，2022 年大幅增长的原因，是否可持续，结合报告期情况列
示预测期毛利率情况，说明预测依据及合理性。
（一）结合收入成本构成、同行业可比公司情况等，说明数据中心运维业
务毛利率较高的原因，2022 年大幅增长的原因，是否可持续，
1、数据中心运维业务收入成本构成情况
46
报告期内，标的公司数据中心运维服务收入分别为 207.55 万元和 127.21 万
元，毛利率分别为 55.72%和 71.55%。
报告期内，标的公司数据中心运维服务收入全部来源于深圳宝云与 泸州市
高投阅号通信工程有限公司（以下简称“泸州高投阅号”）签订的《运 维服务
合同（泸州市数据中心）》，根据合同约定深圳宝云为泸州市数据中心 提供包
括机房电气系统、机房暖通系统、机房弱电系统在内的综合运维服务， 泸州高
投阅号每月向深圳宝云支付固定运维服务费，标的公司组织成立数据中 心现场
服务工程师团队，配合数据中心的维护，协助客户设备的安装调试，提供 安全、
持续、安全的运行维护服务，协助客户为数据中心的客户提供 IDC 运营的技术
支持，因此标的公司运维服务的成本主要是人工成本，标的公司根据实 际工作
需求情况向客户派驻运维人员，2022 年由于标的公司采取了有效的成本管控措
施，提高运营效率，项目运维成本降低，毛利率较 2021 年有所增加。
2、同行业可比公司毛利率情况
报告期内，同行业可比公司毛利率情况如下：
可比公司 业务类型 2022 年度 2021 年度
亚康股份 算力基础设施综合服务 28.01% 28.77%
易华录 数据运营及服务 49.82% 43.39%
新炬网络 传统第三方运维服务与工程 47.11% 53.21%
标的公司 数据中心运维服务 71.55% 55.72%
数据中心运维相关服务毛利率与公司客户结构、客户地域、人员规 模以及
管理效率等有关。报告期内，标的公司毛利率较高主要是由于客户每月 向其支
付固定的服务费，标的公司按照实际情况向客户派驻相应的运维人员， 在保证
完成运维服务的同时标的公司可通过提高效率的方式降低相应成本。
因此，报告期内较高的毛利率是由于标的公司有效控制了项目运维 人员数
量和成本造成的，未来数据中心运维业务的毛利率取决于标的公司与客 户签订
的合同模式、成本管控措施和运营效率，高于行业平均水平的毛利率的 持续性
具有不确定性。
（三）预测期内毛利率的预测依据及合理性
47
预测期内，标的公司数据中心运维业务的毛利率如下：
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
数据中心运维业务 61.98% 62.11% 61.99% 62.23% 62.28%
标的公司根据预测期内数据中心运维业务的收入和成本预测毛利率。
1、收入的测算依据及合理性
数据中心运维收入主要依据标的公司在手合同订单和企业规划综合 考虑。
2023 年，广州宝云已和维谛技术有限公司签订服务项目外包框架协议，目前广
州宝云已经与维谛技术有限公司开展合作，接收了维谛部分机房的运维 服务。
收入预测的依据及合理性参见本问题回复之“一、结合市场需求及竞争 情况、
在手合同订单以及 2023 年第一季度经营情况等，说明数据中心运维业务预测收
入水平及持续增长的依据、合理性及可实现性，是否符合历史趋势，并说明
2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因及合理性。”
2、成本预测的依据及合理性
数据中心运维业务的成本主要是人工成本，标的公司按照在手订单 预测每
个项目需要的人员数量，将每个运维业务需要的人员分为生产人员和管理 人员，
其中生产人员的职工薪酬等计入营业成本，管理人员的职工薪酬等计入 管理费
用。故本次预测标的公司数据中心运维业务的毛利率明显高于可比公司 平均水
平。若将每个运维业务的管理人员的职工薪酬划分到成本中，则预测期 的毛利
率分别为：
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
数据中心运维业务 3.42% 3.86% 3.83% 3.85% 3.84%
因此，毛利率的预测具有合理性。
三、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
1、数据中心运维业务预测收入水平及持续增长的依据合理，具有可实现性，
符合历史趋势，2023 年、2024 年预测收入增长率明显高于其他年份的原因具有
合理性；
48
2、数据中心运维业务毛利率较高的原因具有合理性，报告期内较高的毛利
率是由于单个项目造成的，不具有普遍性及可持续性；预测期毛利率依 据具有
合理性。
问题 16：
报 告 书显示，预测期智能 AI 节能系统业务预计实现营业收入 0 万元、
471.70 万元、707.55 万元、943.40 万元、1,179.25 万元、1,179.25 万元。截至评
估基准日，数据中心智能 AI 节能系统处于研发阶段，尚未开展业务。标的公司
预计 2023 年将完成研发并开展相关业务。未来年度的收入根据企业规划的销售
量乘以预计销售单价确定。请补充说明:
（1）项目投入、人员配置、测试工作进展等情况，预计 2023 年将完成研
发并开展相关业务的依据。
（2）列示预测期销售量、销售单价情况，结合落地可行性、市场需求及
竞争情况、在手订单及潜在客户情况等，说明销量及单价的预测依据。
【回复】
一、项目投入、人员配置、测试工作进展等情况，预计 2023 年将完成研发
并开展相关业务的依据。
（一）项目投入情况
2021 年，标的公司进行了节能项目的论证，开始 AI 节能项目的研发。标的
公司对该项目的投入主要包括：人工费用、直接投入、折旧与摊销、软 件投入
和其他投入。历史年度投入成本明细如下：
单位：万元
名称 2021 年 2022 年
人工费用 4.41 23.81
直接投入 3.50 47.01
折旧与摊销 0.49 2.03
其他费用 15.41 14.86
合计 23.81 87.71
基准日后，公司的投入的主要包括：人工费用、直接投入和其他投入等。
49
标的公司已与供应商签订了软件系统开发合同，委托其开发红星数 据中心
AI 能源管理系统，所开发系统以实现降低数据中心 PUE 的节能效果为项目目
标，并由该供应商为标的公司提供该项目的实施和使用中的相关技术支 持服务
及维护服务。同时，标的公司购买了服务器等设备，用于智能 AI 节能项目的研
发。
（二）人员配置情况
标的公司已配备了 3 名员工专门用于 AI 节能项目的研发，未来将根据项目
进度配备相应的项目经理、系统架构师、AI 算法工程师、数据工程师、前端工
程师、后端工程师、测试人员等。
（三）研发工作进展
AI 节能项目的过程包括：项目论证、项目策划、系统设计、系统实现、系
统集成、系统测试和系统验收，具体如下：
2021 年 7 2022 年 7 月 2023
2023 年 2 月 2023 年 3 月 2023 年 4 2023
时间 月至 2022 至 2023 年 2 年7
至3月 至4月 月至 6 月 年7月
年6月 月 月
系统测 系统
名称 项目论证 项目策划 系统设计 系统实现 系统集成
试 验收
立项报告编 现场需求调 UI 设计第二 动环数据
市场调查 调试 验收
制 研 阶段 接入
项目管理计 服务器补充采 BA 数据接 节能模
技术预研 项目计划书
划编制 购 入、核对 板测试
自制与外 现场数据调 产品部署 功能交
需求分析 页面开发
购分析 研 配置 付测试
产品需求调 数据转发服务 产品数据
实施采购
研 开发 接入
任务 软著、专利 节能优化方
名称 模型训练
申请 案
节能 demo
数据接入
产品说明文
档资料
效果图、产
品报价清单
功能设计
截至本核查意见签署之日，数据中心智能 AI 节能系统处于系统集成阶段的
数据接入，待该阶段完成进入系统测试阶段进行测试，该阶段完成后可 得到测
试数据。
50
根据企业的规划及研发进展，预计 2023 年 7 月完成 AI 节能项目的研发工
作，测试及验收完成后即可进行全面市场推广。
因此，2023 年将完成研发并开展相关业务的依据具有合理性。
二、列示预测期销售量、销售单价情况，结合落地可行性、市场需求及竞
争情况、在手订单及潜在客户情况等，说明销量及单价的预测依据。
预测期，标的公司数据中心智能 AI 节能系统业务的销售量和销售单价情况
如下：
单 位：万元
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年
数量 0.00 2.00 3.00 4.00 5.00
单价 235.85 235.85 235.85 235.85 235.85
销售收入 0.00 471.70 707.55 943.40 1,179.25
本次评估根据市场需求、在手订单及潜在客户情况、标的公司业务 规划等
对收入进行估计，具体情况如下：
（一）数据中心智能 AI 节能系统具有落地的可行
数据中心智能 AI 节能项目处于集成阶段的数据接入阶段，根据企业的规划
及目前研发进展，预计 7 月将完成验收。标的公司已经完成了大部分的研发工
作，且目前已经签订了部分合同，未来收入的实现有一定的保障，故数 据中心
智能 AI 节能项目落地可能性较大。
（二）数据中心节能行业具有市场空间
数据中心增量需求成倍增长的同时，存量市场节能改造需求也逐渐 兴起，
2023-2025 年数据中心节能改造市场空间规模超 340 亿元。节能改造需求主体主
要是运营商，依次是第三方 IDC 服务商和金融。
在 EMC 模式（合同能源管理）改造下，数据中心节能改造的费用大致与经
过改造后节省下来的电费相抵消，改造节省的电费即初步估算为改造市场 空间。
由此根据 CDCC、工信部数据，测算出 2023-2025 年全国数据中心节能改造市场
规模超 340 亿元（假设数据中心规模年增速），主要面向华东、华北、华南、
西南等区域，节能改造市场规模分别为 99 亿元、89 亿元、82 亿元、34 亿元，
51
市场规模占比分别为 29%、26%、24%、10%。
全国2023-2025年数据中心节能改造规模（亿元）
120 35%
99
100 29% 89 30%
26% 82
24% 25%
80
20%
60
15%
34
40
10% 21 10%
20 6% 10 7 5%
3% 2%
0 0%
华东 华北 华南 西南 华中 西北 东北
2023-2025年节能改造区域市场规模（亿元）
2023-2025年节能改造区域占比（%）
资 料 来 源:CDCC，工信部，浙江发改委，华信预测
节能改造需求主要来自运营商、第三方 IDC 服务商、金融等主体,根据测算
2023-2025 年运营商节能改造市场规模约 270 亿元，主要面向大中型数据中心、
综合枢纽楼、边缘及接入局所等场景，上述场景市场规模分别约达 56 亿元、70
亿元、17 亿元，改造主要面向空调、电源、机柜搬迁、机房整改等方向，其中
空调改造规模占比超 70%。
2023-2025年全国数据中心存量改造主体及累计规模（亿
元）
300 270 100%
250 80% 80%
200
60%
150
40%
100 50
50 15% 20 20%
5%
0 0%
运营商 第三方IDC服务商 金融机构
改造规模 改造占比
数 据 来 源 :中国通服 数字基建产业 研究院、运营 商调研
52
2023-2025年运营商数据中心改造场景市场规模（亿元）
80 70 60%
70
56 49% 50%
60
39% 40%
50
40 30%
30
17 20%
20
12% 10%
10
0 0%
大中型数据中心改造占比 综合核心枢纽楼改造 边缘及接入局所
2023-2025年分场景节能改造市场规模（亿元，运营商）
2023-2025年分场景节能改造规模占比（%，运营商）
数 据 来 源 :中国通服 数字基建产业 研究院、运营 商调研
（三）数据中心节能行业政策推动市场发展
2022 年 1 月 12 日，国务院印发“十四五”数字经济发展规划，要求持续推
进绿色数据中心建设，加快推进数据中心节能改造，持续提升数据中心 可再生
能源利用水平。“十四五发展规划”明确 IDC 的新基建地位，数据中心投入额
持续走高，机柜建设增速超 20%，预计 2025 年投入总额近万亿元；政策驱动
IDC 绿色化发展，数据中心建设对 PUE 要求更加严格。2021 年《新型数据中心
发展三年行动计划（2021-2023）》中明确指出，到 2023 年底，新建大型及以
上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。
为贯彻落实中共中央《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达 峰碳中
和工作的意见》、国务院《2030 年 前碳 达峰行 动方 案》以 及国 家 相 关 部 委
“1+N”系列政策文件精神，中国移动、中国联通、中国电信等运营商大力开
展节能降碳行动，全面健全节能减排机制，PUE 下降空间大、改造技术全、可
推动空间大，据 CDCC 统计数据显示，新建叠加存量改造，未来五年，数据中
心节能改造市场保有量达 1,700 亿。
2020 年 12 月 23 日，国家发改委等发布《关于加快构建全国一体化大数据
中心协同创新体系的指导意见》，鼓励绿色数据中心建设，引导数据中 心的节
能降耗。数据中心空调的耗电量约占总耗电量的 30%~50%，是实现数据中心节
能减排需要优化的重点对象。
（四）数据中心节能行业市场参与者众多，标的公司凭借自身数据中心运
53
维经验可获得竞争优势
我国数据中心节能行业产业链较长，涉及服务器厂家、机柜厂家、 空调厂
家、冷水机组厂家、集成商、监控厂家等，各类市场参与者在技术能力 、行业
经验、业务领域等方面各自优势，以不同方式参与数据中心节能行业市场 竞争。
随着用户对数据中心节能服务的需求越来越多，行业内新进入竞争者逐渐 增多。
标的公司深耕数据中心服务行业多年，拥有运维数据和经验，可为客户 提供精
准服务。
（五）在手订单和潜在客户情况
截至本核查意见签署之日，标的公司已经签订 3 份合同，其中 2 份经销商
合作协议，1 份销售合同。标的公司已签订的合同的单价与本次未来预 测的销
售单价基本相符。由于数据中心智能 AI 节能系统业务目前处于研发阶段，尚未
验收，故经销商合作协议和销售合同未约定明确的合作期间，待标的公 司验收
后，会进一步沟通相关合作事项。标的公司未来的潜在客户主要是有改 造需求
的运营商、第三方 IDC 服务商、金融机构等主体。
因此，基于数据中心智能节能系统的落地可行性，数据中心节能行 业市场
空间、行业政策和竞争情况，标的公司行业经验，在手订单和潜在客户 情况，
标的公司数据中心智能 AI 节能系统业务的销量及单价具有合理性。
三、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
1、标的公司 2023 年将完成数据中心智能 AI 节能系统的研发并开展相关业
务的依据具有合理性；
2、标的公司数据中心智能 AI 节能系统的销量及单价预测依据具有合理性。
问题 17：
报告书显示，预测期标的公司财务费用预计不变;营运资金净增加额预计分
别为 1,242.76 万元、3,775.49 万元、2,563.77 万元、424.46 万元、379.01 万元;收
益法评估采用的折现率为 12.16%-12.19%;选取近 5 年来 A 股市场交易标的为数
据中心服务及相关业务的并购案例作为可比交易分析本次交易价格的公允性。
54
请补充说明:
（1）结合融资安排等，说明财务费用预计不变的原因及合理性。
（2）营运资金净增加额波动较大的原因及合理性。
（3）折现率相关参数的确定过程、测算依据及合理性，并说明在确定折
现率过程中可比公司的选择依据及合理性，并结合可比市场案例情况说明折现
率选取的合理性。
（4）相关案例的选取标准，选取是否全面，案例是否可比。
【回复】
一、结合融资安排等，说明财务费用预计不变的原因及合理性。
本次采用的是企业自由现金流折现模型，假设企业未来现金流的所 有资金
缺口和盈余均由现有股东进行承担，不考虑新增外部借款等融资渠道， 如果企
业未来需要借入有息借款，产生利息支出，企业现金流预测中会加回， 对现金
流无影响，故未来年度的借款金额保持在基准日水平不变。
因此，财务费用预计不变具有合理性。
二、营运资金净增加额波动较大的原因及合理性。
以后年度需要追加的营运资金=当年度需要的营运资金-上一年度需要 的营
运资金
基准日营运资金=流动资产（不含溢余资产及非经营性资产）-流动 负 债
（不含付息负债及非经营性负债）
营运资金的追加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信 用而占
用的现金，正常经营所需保持的现金等；同时，在经济活动中，提供商业 信用，
相应可以减少现金的即时支付。营运资金的增加只需考虑正常经营活动 所需保
持的现金、应收款项、应付款项等主要因素。考虑到标的公司的历史经营 情况，
应收账款的变动对营运资金的影响较大。随着营业收入规模的增长，标 的公司
应收账款规模均同步增长，对营运资金的需求不断增加。
同时，预测期内，标的公司营业收入的增长率分别为 40.78%、82.83%、
55
29.32%、5.22%、4.05%，标的公司未来年度的营业收入保持增长，但增 速随着
公司业务情况而波动，因此营运资金净增加额也随着收入增速的波动而 波动。
具体情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 永续期
营业收入 11,188.59 20,456.53 26,454.59 27,836.53 28,962.82 28,962.82
收入增长率 40.78% 82.83% 29.32% 5.22% 4.05% 0.00%
营运资金余额 4,889.21 8,664.69 11,228.46 11,652.92 12,031.94 12,031.94
营运资金净增加 1,242.76 3,775.49 2,563.77 424.46 379.01 -
营运资金增长率 34.08% 77.22% 29.59% 3.78% 3.25% 0.00%
预测期，标的公司营运资金的增长率与收入的增长率基本相符。
综上，营运资金的预测具有合理性。
三、折现率相关参数的确定过程、测算依据及合理性，并说明在确定折现
率过程中可比公司的选择依据及合理性，并结合可比市场案例情况说明折现率
选取的合理性。
（一）折现率相关参数的确定过程、测算依据及合理性
1、折现率模型
本次评估采用加权平均资本成本定价模型(WACC)。
R(WACC)=Re×We+Rd×(1-T)×Wd
式中：
Re：权益资本成本
Rd：付息负债资本成本
We：权益资本结构比例
Wd：付息债务资本结构比例
T：适用所得税税率。
其 中 ， 权益资本 Re 成本采用资本资产定价模型(CAPM)计算。
计 算 公 式如下：
56
Re = Rf+β×MRP+Rc
Rf： 无 风 险收益率
MRP(Rm-Rf)： 市场平均风险溢价
Rm： 市 场 预 期收益率
β： 预 期 市场风险系数
Rc： 企 业特定风险调整系数
2、各项参数的选取过程和测算依据
（1）无风险收益率的确定
无风险收益率是指在当前市场状态下投资者应获得的最低收益率。 通常国
债是一种比较安全的投资，因此国债收益率可视为投资方案中最稳妥， 也是最
低的收益率，即安全收益率。本次评估，通过查询 WIND 金融终端，选取距评
估基准日剩余到期年限为 10 年以上的国债平均到期收益率 3.2969%做为无风险
收益率。
（2）市场平均风险溢价的确定
市场风险溢价(Market Risk Premium)是投资者投资股票市场所期望的超过无
风险收益率的部分，是市场预期回报率与无风险利率的差。
本次评估以上海证券交易所和深圳证券交易所股票综合指数为基础 ，按收
益率的几何平均值、扣除无风险收益率确定，经测算，市场风险溢价确定为
6.63%。
（3）风险系数 β 值的确定
β 值被认为是衡量公司相对风险的指标。通过查询 WIND 金融终端，在综
合考虑可比上市公司与被评估单位在业务类型、企业规模、盈利能力、成 长性、
行业竞争力、企业发展阶段等多方面可比性的基础上，选取恰当可比上 市公司
的适当年期评估基准日有财务杠杆的 β 值、付息债务与权益资本比值，换算为
无财务杠杆的 β 值，取其算术平均值，即 0.9598。
具体数据如下：
57
年末所得 带息债务／股 无杠杆贝塔系
股票代码 名称 贝塔系数
税率 权价值 数
300738.SZ 奥飞数据 0.8367 15% 44.94% 0.6054
300895.SZ 铜牛信息 1.4475 15% 0.32% 1.4436
603881.SH 数据港 1.2052 15% 53.14% 0.8303
平均值 0.9598
评估人员在分析被评估单位与可比公司在融资能力、融资成本等方 面差异
的基础上，结合被评估单位未来年度的融资情况，采用可比公司的平均 资本结
构做为目标资本结构；确定资本结构时，已考虑与债权期望报酬率的匹 配性以
及在计算模型中应用的一致性。由于广州宝云为高新技术企业，所得税率为
15%，其他子公司的所得税率为 25%，故本次企业所得税选取综合税率 ，企业
所得税率有 13.81%(2023 年)、13.28%(2024 年)、14.01%(2025 年)、13.92%(2026
年)、14.31%(2027 年)、14.38%(永续期)，则风险系数 β 值分别为 1.2311、1.2327、
1.2304、1.2307、1.2295、1.2293。
（4）公司特定风险的确定
公司特定风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要 素供给
条件变化以及同类企业间的竞争，资金融通、资金周转等可能出现的不 确定性
因素对被评估单位预期收益带来的影响。
由于被评估单位为非上市公司，而评估参数选取的可比公司是上市 公司，
故需通过特定风险系数调整。在综合考虑被评估单位的风险特征、企业 规模、
业务模式、所处经营阶段、核心竞争力、主要客户及供应商依赖等因素 后，经
综合分析，确定被评估单位的特定风险系数为 3.5%。
（5）权益资本成本折现率的确定
将选取的无风险报酬率、风险报酬率代入折现率估算公式计算得出折 现率。
Re=Rf+β×MRP+ Rc
预测期 2023 年，Re 为 14.96%。
预测期 2024 年，Re 为 14.97%。
预测期 2025 年，Re 为 14.95%。
58
预测期 2026 年，Re 为 14.96%。
预测期 2027 年至永续期，Re 为 14.95%。
（6）加权平均资本成本折现率的确定
根据上述资本结构确定原则及方法，Wd、We、Rd 的确定如下：
Wd：付息债务资本结构比例为 24.70%；
We：权益资本结构比例为 75.30%；
Rd：本次评估在考虑被评估单位的经营业绩、资本结构、信用风险 、抵质
押以及担保等因素后，Rd 以全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率
(LPR)为基础调整得出，取 4.30%；
则：R=Re×We+Rd×(1-T)×Wd
预测期 2023 年，R(WACC)为 12.18%。
预测期 2024 年，R(WACC)为 12.19%。
预测期 2025 年，R(WACC)为 12.17%。
预测期 2026 年，R(WACC)为 12.18%。
预测期 2027 年，R(WACC)为 12.17%。
永续期，R(WACC)为 12.16%。
综上，折现率相关参数的确定过程、测算依据具有合理性。
（二）说明在确定折现率过程中可比公司的选择依据及合理性
1、可比上市公司的选择标准
广州宝云信息科技有限公司是一家以互联网现代数据中心服务为主 轴，集
设计、研发、建设、运维管理、增值服务于一体的云服务综合解决方案服 务商。
根据《资产评估执业准则-企业价值》的要求，资产评估专业人员所选择的可比
企业与被评估单位应当具有可比性，本次评估确定可比上市公司的主要 选取原
则如下：
（1）可比公司至少有三年上市历史，以保证收益法评估中计算 β 值的条件；
59
（2）处于相同或相似行业、主营业务相同或相似，并且从事该业务的时间
不少于两年；
（3）财务经营业绩相似；
（4）企业规模和成长性相当。
2、可比上市公司的确定
从主营业务产品形态上来看，标的公司营业收入主要来源于数据中 心基础
设施服务，故本次评估在选择可比公司时，做如下筛选判断：
（1）通过 Wind 筛选出同行业或受相同经济因素影响的 A 股上市公司；
（2）剔除“ST”类公司和基准日停牌重大资产重组、预计退市及上市日期距
离基准日不足 3 年的公司；
（3）选取基准日盈利的可比公司；
（4）选取主营收入按产品和行业分为数据中心基础设施服务为主的上市公
司；
（5）综合分析选取与被评估单位产品结构、会计政策、生产规模及经营水
平等较为接近的可比公司；
经上述分析选取过程，本次选取了奥飞数据、铜牛信息、数据港三 家公司
作为可比上市公司。
3、可比上市公司概况
（1）可比公司一——奥飞数据
公司名称：广东奥飞数据科技股份有限公司
公司股票简称：奥飞数据
公司股票代码：300738.SZ
注册地址：广东省广州市南沙区南沙街进港大道 8 号 1508 房
公司财务经营情况：
可比公司近三年的财务状况如下表：
60
单位：万元
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
流动资产 101,761.71 112,170.59 69,046.68
非流动资产 595,079.37 430,950.14 225,002.12
资产总计 696,841.08 543,120.73 294,048.80
流动负债 210,499.25 152,747.64 111,937.15
非流动负债 311,221.64 234,649.23 52,051.63
负债总计 521,720.89 387,396.87 163,988.77
净资产 175,120.19 155,723.86 130,060.03
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售收入 109,743.46 120,495.08 84,053.69
利润总额 13,820.15 16,040.47 17,732.57
净利润 16,472.04 14,343.49 15,811.69
经营性净现金流 32,903.12 38,545.21 19,352.52
数据来源：Wind 资讯
广东奥飞数据科技股份有限公司是专业的数据中心业务运营商和通 信综合
运营企业。服务范围包括数据中心服务(IDC)、容灾备份、异地双活等互联网增
值服务和产品。奥飞数据在华南地区设计建设了多个自建数据中心，并 在全国
各地运营着众多高标准数据中心，具备覆盖全国的服务能力。目前公司 作为中
国电信、中国联通、中国移动的核心合作伙伴，已经成为华南地区核心多线(电
信+联通+移动+教育网)托管运营商，主要服务客户包括搜狐、网易、UC、风行、
三七互娱等著名互联网企业；同时拥有 IDC(互联网数据中心)、固定网国内数据
传送业务、ICP(互联网内容服务)等通信业务的经营资质，能为客户提供 全方位
的通信解决方案。
（2）可比公司二——铜牛信息
公司名称：北京铜牛信息科技股份有限公司
公司股票简称：铜牛信息
公司股票代码：300895.SZ
注册地址：北京市东城区天坛东路 31 号铜牛信息大厦
公司财务经营情况：
61
可比公司近三年的财务状况如下表：
单位：万元
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
流动资产 54,023.85 81,697.78 72,488.78
非流动资产 73,697.54 73,120.81 64,659.38
资产总计 127,721.38 154,818.60 137,148.16
流动负债 14,108.69 34,552.57 22,219.53
非流动负债 925.05 1,172.69 0.00
负债总计 15,033.73 35,725.26 22,219.53
净资产 112,687.65 119,093.34 114,928.63
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售收入 44,129.90 29,952.36 30,951.70
利润总额 -7,220.98 5,004.74 6,330.33
净利润 -6,848.15 4,598.47 5,513.62
经营性净现金流 -2,552.60 -5,423.05 7,483.66
数据来源：Wind 资讯
北京铜牛信息科技股份有限公司是一家集互联网数据中心服务、云 服务、
互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软 件开发
服务为一体的互联网综合服务提供商，在互联网数据中心及相关增值服 务、互
联网数据中心及云平台信息系统集成等方面具有竞争优势。
（3）可比公司三——数据港
公司名称：上海数据港股份有限公司
公司股票简称：数据港
公司股票代码：603881.SH
注册地址：上海市静安区江场路 1401 弄 14 号 1601 室
公司财务经营情况：
可比公司近三年的财务状况如下表：
单位：万元
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
流动资产 124,552.44 144,464.58 193,623.03
62
项目 2022 年 12 月 31 日 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日
非流动资产 620,120.66 680,466.72 573,719.20
资产总计 744,673.09 824,931.29 767,342.23
流动负债 245,262.24 288,227.09 302,680.15
非流动负债 197,293.07 238,364.09 175,251.66
负债总计 442,555.31 526,591.18 477,931.81
净资产 302,117.78 298,340.11 289,410.42
项目 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售收入 145,539.58 120,584.06 90,973.59
利润总额 14,514.55 13,340.07 16,355.28
净利润 10,707.45 9,939.38 13,419.58
经营性净现金流 118,377.66 71,450.97 16,723.53
数据来源：Wind 资讯
上海数据港股份有限公司的主营业务为数据中心服务，并以批发型 数据中
心服务为主，零售型数据中心服务和数据中心增值服务为辅。
通过主营业务概况以及主要的销售模式对比可以看出，三家上市公 司与标
的公司的主营业务均为数据中心基础设施服务，三家上市公司与标的公 司在主
营业务概况以及主要的经营模式具有较高的可比性。
本次评估已按照《资产评估执业准则-企业价值》的要求，采用一定的标准
筛选可比上市公司，筛选过程符合评估执业标准，具有较强的合理性。 将筛选
出的可比上市公司与标的企业从经营模式等方面进行对比，认为其与标 的企业
具有较强的可比性；因此，本次筛选的奥飞数据、铜牛信息、数据港三 家公司
符合确定折现率过程中可比公司的采用条件。
（三）结合可比市场案例情况说明折现率的选取的合理性
近年来同行业并购案例中收益法评估选取的折现率情况如下所示：
上市公司简称 上市公司简称 交易标的 折现率
600797.SH 浙大网新 华通云数 80%股权 12.25%
300383.SZ 光环新网 科信盛彩 85%股权 12.00%
603559.SH 中通国脉 上海共创 100%股权 12.63%
300442.SZ 普丽盛 润泽科技 100%股权 11.02%
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上市公司简称 上市公司简称 交易标的 折现率
002335.SZ 科华数据 天地祥云 75%股权 12.87%
广东唯一网络科技有限
002757.SZ 南兴股份 13.35%
公司 100%股权
广州大一互联网络科技
300603.SZ 立昂技术 12.62%
有限公司 100.00%股权
平均数 12.39%
300052.SZ 中青宝 广州宝云 100%股权 12.16%--12.19%
本次交易与可比交易折现率的差异主要是由于评估基准日的不同， 导致可
比公司的β值、资本结构等参数存在差异造成的，本次交易的折现率与 可比交
易折现率不存在重大差异。
四、相关案例的选取标准，选取是否全面，案例是否可比。
公司对以数据中心服务业务为交易标的的重组案例进行了筛选、梳 理，具
体情况如下：
（一）相关案例的选取标准
标的公司主要从事数据中心服务，本次选取 2017 年以来 A 股市场已实施完
成的交易标的为数据中心服务及相关业务的重组案例作为可比交易。具 体选取
标准如下：
1、重组类型：现金收购或发行股份购买资产，且交易对方进行了业绩承诺
2、实施时间：2017 年及以后实施完成
3、标的资产：主营业务为数据中心服务及相关业务
（二）选取可比交易案例是否全面，案例是否可比
经过筛选符合条件的案例情况如下，公司已对相关可比交易案例进行 补充：
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单位：亿元
项目 案例 1 案例 2 案例 3 案例 4 案例 5 案例 6 案例 7 平均数 本次交易
上市公司简称 普丽盛 光环新网 中通国脉 科华数据 浙大网新 立昂技术 南兴股份 中青宝
-
和代码 （300442） （300383） （603559） （002335） （600797） （300603） （002757） （300052）
广州大一互
广东唯一网
联网络科技
标的资产名称 润泽科技 科信彩盛 上海共创 天地祥云 华通云数 络科技有限 广州宝云
有限公司 -
及收购比例 100%股权 85%股权 100%股权 75%股权 80%股权 公司 100% 100%股权
100.00%股
股权
权
IDC 及其增
值服务，数
据中心机房 IDC 基础服 数据中心基
或机房模 务及其增值 础设施服
数据中心业 块、广域网 服务。主要 务、数据中
务，为客户 IDC 运营维 络、SDN IDC 托管服 业务包括服 心运维服
IDC 租赁业
提供机柜出 护、IDC 增 网络、网络 务、互联网 IDC 服务及 务器托管及 务、云计算
标的公司主营 务、IDC 宽
租、服务器 值服务、软 优化及加 资源加速服 其他互联网 租用、带宽 - 产品经销业
业务 带业务和房
托管、运维 件及系统集 速、公有及 务和云计算 综合服务 租用、机柜 务、数据中
屋租赁业务
服务等数据 成服务 私有云、企 服务 及机位租 心运维业务
中心业务 业大数据、 用、云主 和数据中心
IT 服务的 机、网络防 智能 AI 节
方案定制、 护等。 能系统业务
实施和运营
服务
评估值（按
100%权益计 142.68 13.50 4.14 8.53 22.52 4.21 7.41 29.00 6.87
算）
承诺期平均净 14.00 1.26 0.37 0.70 2.01 0.44 0.76 2.97 0.65
65
项目 案例 1 案例 2 案例 3 案例 4 案例 5 案例 6 案例 7 平均数 本次交易
利润
动态市盈率 10.20 10.73 11.29 12.18 11.21 9.63 9.70 10.71 10.54
草案披露时间 2021/4/21 2018/3/27 2017/11/3 2017/3/13 2017/2/25 2018/7/31 2017/9/16 - 2023/5/9
评估增值率 675.04% 435.54% 1362.55% 793.07% 340.12% 836.17 910.63% 764.73% 328.45%
评估方法 收益法 收益法 收益法 收益法 收益法 收益法 收益法 - 收益法
数据来源：相关上市公司发行股份购买资产相关公告
注：可比交易动态市盈率=评估值/承诺期平均净利润
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通过查询公开信息，可比交易中标的公司主营业务均为数据中心相 关服务，
与标的公司业务存在可比性。
五、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：
1、财务费用预计不变具有合理性；
2、营运资金净增加额波动较大的原因具有合理性；
3、在确定折现率过程中可比公司的选择依据具有合理性，折现率的选取具
有合理性；
4、公司已按照相关案例的选取标准全面补充了可比交易案例，相关案例具
有可比性。
问题 18：
请补充说明特殊假设第 12 项至第 15 项对评估结论的具体影响。
【回复】
一、请补充说明特殊假设第 12 项至第 15 项对评估结论的具体影响。
（一）12、假设被评估单位经营所租赁的资产，租赁期满后可以正常续期，
并持续使用。
根据广州开发区金融控股集团有限公司和中国电信股份有限公司 广州分公
司签订的《房屋租赁框架协议》和《<房屋租赁框架协议>补充协议 书》，广州
开发区金融控股集团有限公司同意中国电信股份有限公司广州分公司 （授权代
表：广州宝云信息科技有限公司）自 2014 年 03 月 03 日起至 2034 年 03 月 02 日
止租赁使用广州科学城开源大道 11 号科技企业加速器 C7 栋整栋（C7 栋设计建
筑面积 35407.66 平方米），作为 IDC 为基础的电信机房及相关配套用房使用。
广州宝云和出租方广州开发区金融控股集团有限公司进行了前期 沟通，租
赁期满后，若广州宝云需继续承租房屋，提前 2 个月向出租方提出书面申请，
预计广州开发区金融控股集团有限公司同意续租申请的可能性较大。
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租赁合同期满若无法正常续租，广州宝云会产生的损失有设备拆 卸费、搬
迁费、长期待摊费用损失等。设备拆卸费、搬迁费等，主要受租赁到 期日的现
状的影响。长期待摊费用损失主要包括基础工程建设费、加固费等， 合同到期
后，无法进行资产转移，故产生损失。若不考虑其他因素的影响，只 考虑年限
成新率对评估价值的影响，2034 年 3 月 2 日长期待摊费用的评估值为 129.06 万
元。
单 位 ： 万元
评估基准日 租赁合同到期日
项目
(2022 年 12 月 31 日) (2034 年 3 月 2 日)
长期待摊费用账面价值 3,871.89 0.00
长期待摊费用评估价值 7,323.40 129.06
（二）13、假设广州宝云信息科技有限公司拥有的广州加速器数据中心一
期、二期未来能取得固定资产投资立项备案手续及固定资产投资项目节能审查
意见。
截至本核查意见签署之日，广州加速器数据中心一期、二期尚未 取得固定
资产投资立项备案手续及固定资产投资项目节能审查意见尚未对标的 公司的经
营产生影响。
广州宝云于 2023 年 6 月 9 日收到《广州市发展和改革委员会关于广州宝云
信 息 科 技 有 限 公 司 加 速 器 云计 算 数据 中 心项 目 合规 性 的 复函》 （穗 发改函
〔2023〕408 号），函中提及“由于广东省至今仍未明确关于违法违规数据中心
整改的具体标准和路径，该项目暂无法完成我委提出的整改要求。” 以及“下
一步，你司应按照广东省的统一部署和我委相关要求积极推进该项目 的整改工
作”。后续广州宝云将在广东省的统一部署及广州市发改委相关要求 下积极推
进广州加速器数据中心一期、二期的整改工作，该项假设预计不会对 本次评估
结论产生重大不利影响。
（三）14、广州加速器云计算数据中心扩容项目(广州加速器数据中心三期)
已取得广东省企业投资项目备案证，本次评估假设被评估单位广州加速器云计
算数据中心扩容项目在开工建设前能取得广东省发改委出具的节能审查意见，
2024 年广州宝云信息科技有限公司的三期机房能够如期建设，投入运营。
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根据《固定资产投资项目节能审查办法》，广州加速器数据中心 三期取得
节能审查意见前无法开展建设。若完全不考虑广州加速器数据中心三 期的经营
数据，本次评估结果为 40,650.00 万元，评估值减少额为 28,000.00 万元，减值
率为 40.79%。
（四）15、广州宝云信息科技有限公司与中国电信股份有限公司广东分公
司签订的《广州加速器数据中心合作协议》合作期限到 2024 年 1 月 26 日，假
设广州宝云信息科技有限公司与中国电信股份有限公司广东分公司合同期满后，
继续续约，不减少业务规模。
标的公司与中国电信广东分公司已启动合作协议的续签程序，目 前处于广
州市电信组织本地评审阶段，时间预计 7-10 个工作日。后续需要经过广东省电
信组织评审会、拟定备忘录、签报发文及拟定合同、合同审批等主要 流程，整
个续签流程预计需要 2-3 个月。预计不会对本次评估结果产生重大不利影响。
二、评估机构核查意见
经核查，评估机构认为：假设 14 对标的公司本次评估的影响较大。
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（本页无正文，为《北京卓信大华资产评估有限公司关于深圳证券交易所<
关于对深圳中青宝互动网络股份有限公司的重组问询函>之核查意见》之签字盖
章页）
北京卓信大华资产评估有限公司
2023 年 6 月 16 日
70
