上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管
理合伙企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有
限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目
估值报告
沃克森国际估报字(2023)第0207号
（共一册）
沃克森（北京）国际资产评估有限公司
二〇二三年七月二十六日
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解
新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
目 录
估值报告声明 .......................................................................................................................... 2
估值报告摘要......................................................................................................................... 3
估值报告正文......................................................................................................................... 4
一、 委托人、被估值单位及其他估值报告使用人 ...........................................................5
二、 估值目的 .......................................................................................................................7
三、 估值对象和估值范围 ...................................................................................................7
四、 价值类型 .......................................................................................................................9
五、 估值基准日 ...................................................................................................................9
六、 估值依据 .......................................................................................................................9
七、 估值方法 .......................................................................................................................9
八、 估值程序实施过程和情况 .........................................................................................12
九、 估值假设 .....................................................................................................................14
十、 估值过程 .....................................................................................................................16
十一、 估值结论 .....................................................................................................................45
十二、 特别事项说明 .............................................................................................................46
十三、 估值报告使用限制说明 .............................................................................................47
十四、 特别风险提示 .............................................................................................................48
十五、 估值报告日 .................................................................................................................50
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地址：北京市海淀区车公庄西路 19 号 37 幢三层 305-306 （100044） 1
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新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
估值报告声明
一、 沃克森（北京）国际资产评估有限公司（以下简称：本估值机构）接受
上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）的
共同委托，在新存科技（武汉）有限责任公司提供财务和其他资料的基础上，
按照通行的估值方法，对新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股
东全部权益进行了估值。
二、 委托人、被估值单位应当对其提供资料的真实性、准确性、完整性、
合法性负责。
三、 本估值报告属咨询性质，本估值报告不是一份根据中国资产评估准
则要求所撰写的报告，报告的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、税务、
监管环境等其他因素纳入考虑。
四、 本报告的全部或部分内容不得提供给其他任何单位和个人，也不得
见诸于公开媒体；任何未经估值机构确认的机构或个人不能由于得到估值报
告而成为估值报告使用者。
五、 本估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的
影响或限制，委托人或者估值委托合同约定的其他估值报告使用人应当充分
考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其对估值结论的影响。
六、 委托人或者估值委托 合同约定的其他估值 报告使用人只能按照估
值报告载明的估值目的使用估值报告，委托人或者估值委托合同约定的其他
估值报告使用人使用估值报告，请务必阅读估值报告全文并特别注意“特别
风险提示及估值报告使用限制”的影响。
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企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于
估值基准日的股东全部权益价值项目
估值报告摘要
沃克森国际估报字(2023)第 0207 号
上海古鳌电子科技股份有限公司：
上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）：
沃克森（北京）国际资产评估有限公司接受贵公司的共同委托，根据新存科
技（武汉）有限责任公司提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告及现
场访谈反馈按照必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司于 2023 年 5
月 31 日的股东全部权益进行了估值。现将估值情况及估值结果摘要报告如下：
一、估值目的
根据估值业务委托合同，上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息
管理合伙企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日
的股东全部权益价值。
二、 估值对象与估值范围
本次估值对象为新存科技（武汉）有限责任公司的股东全部权益价值；
估值范围为经济行为之目的具体涉及的全部资产和负债。
三、价值类型
市场价值。
四、估值基准日
2023 年 5 月 31 日。
五、估值方法
收益法。
六、估值结论及其使用有效期
在经过实施必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司股东全部权
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益估值结论如下：
截至估值基准日 2023 年 5 月 31 日，新存科技（武汉）有限责任公司的股东全
部权益价值为 91,825.66 万元。
估值结论使用有效期为一年，自估值基准日 2023 年 5 月 31 日起至 2024 年 5
月 30 日。除本报告已披露的特别事项，在估值基准日后、使用有效期以内，当经
济行为发生时，如企业发展环境未发生影响其经营状况较大变化的情形，估值结
论在使用有效期内有效。
七、特别风险提示
鉴于被估值单位新存科技（武汉）有限责任公司目前处于筹建研发阶段，其
高新证书取得、IP 授权、研发进度、主营产品技术性能、中试线筹建投产、产品
销售定价等方面存在重大不确定性，本报告仅为了解新存科技（武汉）有限责任
公司特定假设前提下的股东全部权益市场价值所需，不得用于任何投资行为目的。
以上内容摘自估值报告正文，欲了解本估值业务的详细情况和正确理解估值
结论，应当阅读估值报告正文。
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企业（有限合伙）拟了解新存科技（武汉）有限责任公司于
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估值报告正文
沃克森国际估报字(2023)第 0207 号
上海古鳌电子科技股份有限公司：
上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）：
沃克森（北京）国际资产评估有限公司接受贵公司的共同委托，根据新存科
技（武汉）有限责任公司提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告及现
场访谈反馈，按照必要的估值程序，对新存科技（武汉）有限责任公司于 2023 年
5 月 31 日的股东全部权益进行了估值。现将估值情况报告如下：
一、 委托人、被估值单位及其他估值报告使用人
（一） 委托人
1、委托人一
企业名称：上海古鳌电子科技股份有限公司（以下简称“上海古鳌”或“委
托人一”）
统一社会信用代码：91310000630452159C
注册地址：上海市普陀区同普路 1225 弄 6 号
法定代表人：候耀奇
注册资金：34575.2939 万人民币
成立日期：1996 年 7 月 8 日
经营范围：一般项目：金融电子机具、人民币鉴别仪、伪钞鉴别仪的设计、
生产、销售和售后服务，电子监控设备（以上均不含涉及前置许可的项目）、安防
电子机械设备的生产和销售，计算机软硬件、及相关产品技术开发、技术咨询和
技术服务，通信设备（除卫星电视广播地面接收设施）、五金交电、办公用品、税
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控机的销售和售后服务，电子电器的销售，自有设备租赁，从事电子科技领域内
的技术咨询和技术服务，自有房屋租赁；信息系统集成服务；接受金融机构委托
从事信息技术和流程外包服务（不含金融信息服务）。 除依法须经批准的项目外，
凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：建筑智能化工程施工；建筑智能
化系统设计；货物进出口；技术进出口。（依法须经批准的项目，经相关部门批准
后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）
2、委托人二
企业名称：上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海昊元”
或“委托人二”）
统一社会信用代码：91310107MACG2DBT79
注册地址：上海市普陀区宜昌路 458 弄 8 号二楼
法定代表人：周传料
出资额： 20000 万元人民币
成立日期：2023-04-19
经营范围： 一般项目：信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；信息技术
咨询服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；
会议及展览服务；市场营销策划；企业形象策划；办公设备耗材销售；办公用品
销售；社会经济咨询服务；企业管理咨询；软件开发；企业管理；咨询策划服务；
翻译服务；广告设计、代理；广告制作。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照
依法自主开展经营活动）
（二） 被估值单位
企业名称：新存科技（武汉）有限责任公司（以下简称“新存公司”或“被
估值单位”）
统一社会信用代码：91420100MABTET690R
注册地址：武汉东湖新技术开发区高新大道 999 号武汉未来科技城龙山创意
园一期 B4 栋 18 号楼 534（自贸区武汉片区）
法定代表人：鞠韶复
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注册资金：700.00 万元人民币
成立日期：2022 年 7 月 29 日
经营范围：一般项目：集成电路设计；集成电路芯片及产品制造；技术服务、
技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广（除许可业务外，可自主
依法经营法律法规非禁止或限制的项目）
（三） 其他估值报告使用人
根据估值委托合同中约定的委托人为估值报告使用人，无其它估值报告使用
人，任何未经估值机构和委托人确认的机构或个人不能由于得到估值报告而成为
估值报告使用人。
二、 估值目的
根据估值业务委托合同，上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息
管理合伙企业（有限合伙）拟了解特定假设前提下新存科技（武汉）有限责任公
司于估值基准日的股东全部权益价值。
三、 估值对象和估值范围
本次委托估值对象和估值范围与经济行为涉及的估值对象和估值范围一致。
本次经济行为涉及的新存科技（武汉）有限责任公司的相关资料由委托方、被估
值单位提供。
（一） 估值对象
估值对象为新存科技（武汉）有限责任公司的股东全部权益价值。
（二） 估值范围
估值范围为经济行为之目的具体涉及的全部资产和负债。
截至估值基准日新存公司未经审计的资产负债情况如下：
单位：人民币元
科目 期末余额
货币资金 20.72
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科目 期末余额
流动资产合计 20.72
非流动资产合计 -
资产总计 20.72
其他应付款 2,650.00
流动负债合计 2,650.00
非流动负债合计 -
负债合计 2,650.00
所有者权益 -2,629.28
新存公司是从长江先进存储产业创新中心有限责任公司三维新型存储器项目
技术团队孵化而来。2023 年 7 月长江先进存储产业创新中心有限责任公司通过了
股东会会议文件议案 5《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》，议案
商定现有员工根据自愿原则转入新存公司，并拟定将三维新型存储器项目研发初/
中期阶段形成的技术及知识产权以可撤销的独占实施许可授权给新存公司。
北京中企华资产评估有限责任公司以 2023 年 2 月 28 日为评估基准日采用成本
法对三维新型存储器项目涉及到的生产技术“Trident 项目”及其专有技术研发过
程中形成的专利、集成电路布图设计进行了评估，并出具了《中企华评报字（2023）
第 3457 号》评估结论为 123,973.50 万元的资产评估报告。
三维新型存储器项目由技术及知识产权授权单位长江先进存储产业创新中心
有限责任公司于 2019 年 8 月开发立项，已成功开发出我国首款三维新型存储器测
试芯片和原型芯片且完成芯片基本功能验证，并于 2022 年 7 月送样原型芯片首批
Working Sample，截至估值报告日项目处于产品芯片研发阶段。
根据 2023 年 7 月长江先进存储产业创新中心有限责任公司通过了股东会会议
文件议案 5《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》，相关技术成果已
达到产业化条件，目前处于产业化研发推进阶段。
三维新型存储器具备低成本的价格优势，低延迟、高带宽、高速度的性能表
现和非易失性的特性使其在服务器、数据中心、云存储方面有良好的市场前景。
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四、 价值类型
市场价值。
五、 估值基准日
本项目估值基准日是 2023 年 5 月 31 日。
本次估值基准日的确定是根据估值业务委托协议，由委托人确定。
六、 估值依据
在本次估值工作中我们所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律法规，以
及在估值中参考的文件资料主要有：
(一) 企业提供的资料
1. 企业提供的损益测算表、商业计划书、可行性研究报告等资料；
(二) 估值机构收集的资料
1. 同花顺资讯；
2. 估值人员自行搜集的与估值相关资料；
3. 与本次估值相关的其他资料。
七、 估值方法
（一） 基本介绍
估值专业人员应当根据估值目的、估值对象、价值类型、资料收集等情况，
分析市场法、收益法和成本法三种基本方法的适用性，依法选择估值方法。
市场法适用的前提条件是：
（1）估值对象的可比参照物具有公开的市场，以及活跃的交易；
（2）有关交易的必要信息可以获得。
收益法适用的前提条件是：
（1）估值对象的未来收益可以合理预期并用货币计量；
（2）预期收益所对应的风险能够度量；
（3）收益期限能够确定或者合理预期。
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成本法（资产基础法）适用的前提条件是：
（1）估值对象能正常使用或者在用；
（2）估值对象能够通过重置途径获得；
（3）估值对象的重置成本以及相关贬值能够合理估算。
本次估值选用的估值方法为：收益法。估值方法选择理由如下：
选取收益法的理由：根据新存公司提供的损益预测及商业计划书资料，未来
预期收益可以预测并可以用货币衡量、获得未来预期收益所承担的风险可以衡量，
故本项目选用收益法。
未选取市场法的理由：考虑新存公司可比的同行业上市公司不满足数量条件、
同时同行业市场交易案例较少、且披露信息不足，故本项目不适用于市场法。
未选取资产基础法的理由：考虑标的企业于估值基准日无任何资产及负债，
因此本项目不适用资产基础法。
（二） 具体估值思路
1. 收益法估值操作思路
我们采用现金流量折现法对新存公司估值基准日的主营业务价值进行估算，
具体方法选用企业自由现金流折现模型。以新存公司收益期企业自由现金流为基
础，采用适当折现率折现后加总计算得出新存公司的主营业务价值。
在得出新存公司主营业务价值的基础上，加上非经营性、溢余资产的价值，
减去非经营性、溢余负债的价值，得出新存公司企业整体价值，之后减去付息债
务价值得出股东全部权益价值。
在企业自由现金流折现模型中，需要进一步解释的事项如下：
（1）企业自由现金流（FCFF）的计算
FCFF=税后净利润+折旧与摊销+财务费用扣税后-资本性支出-营运资金追加
（2）新存公司主营业务价值的计算
新存公司主营业务价值计算公式如下：
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n
FCFF FCFF
i n 1
P
i n
i1 (1 r) r (1 r)
其中：P：估值基准日的企业主营业务价值；
FCFFi：详细预测期第 i 年企业自由现金流；
FCFFn+1：详细预测期后企业自由现金流；
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：收益期；
i：详细预测期第 i 年。
其中，折现率（加权平均资本成本，WACC）计算公式如下：
WACC K e
We K d
(1 T ) W d
其中：Ke：权益资本成本；
Kd：债务资本成本；
T：新存公司适用的所得税率
We：权益资本结构比例
Wd：付息债务资本结构比例
其中，权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算。
计算公式如下：
K e
R f
MRP Rc
其中：Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
Rc：企业特有风险系数。
（3）非经营性、溢余资产的范围
非经营性、溢余资产的范围包括溢余资产和非经营性资产，非经营性、溢余
资产的价值等于溢余资产价值和非经营性资产价值之和。
溢余资产和非经营性资产
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新存公司估值基准日的资产划分为两类，一类为经营性资产，第二类为非经
营性资产。经营性资产是新存公司经营相关的资产，其进一步划分为有效资产和
无效资产，有效资产是企业生产经营正在使用或者未来将使用的资产，无效资产
又称为溢余资产，指为经营目的所持有，但在估值基准日未使用或者可以预测的
未来不会使用的资产。
溢余资产和非经营性资产定义具体如下：
溢余资产指企业持有目的为经营性需要、但于企业特定时期，与企业收益无
直接关系、超过企业经营所需的多余资产。通过对新存公司的资产配置状况与企
业收益状况进行分析，并进一步对企业经营状况进行了解，判断新存公司是否存
在溢余资产。
非经营性资产指企业持有目的为非经营性所需、与企业生产经营活动无直接
关系的资产。
（4）非经营性、溢余负债的范围
非经营性、溢余负债的范围包括溢余负债、非经营性负债等，相应的非经营
性、溢余负债的价值等于溢余负债与非经营性负债的价值之和。
（5）股东全部权益价值计算
股东全部权益价值计算公式为：
股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值
企业整体价值=企业主营业务价值+非经营性、溢余资产价值-非经营性、溢余
负债价值
八、 估值程序实施过程和情况
根据法律、法规和估值准则的相关规定，本次估值履行了适当的估值程序。
具体实施过程如下：
（一） 明确估值业务基本事项
与委托人就债务企业和委托人以外的其他估值报告使用者、估值目的、估值
对象与估值范围、价值类型、估值基准日、估值报告使用范围、估值报告提交期
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限及方式、估值服务费及支付方式、委托人及其他相关当事人与估值机构和估值
人员工作配合和协助等重要事项进行商讨，予以明确。
（二） 签订估值委托合同
根据估值业务具体情况，对估值机构和估值人员专业胜任能力、独立性和业
务风险进行综合分析和评价后，与委托方签订估值委托合同。
（三） 编制估值计划
根据估值工作的要求，编制估值工作计划，包括确定估值的具体步骤、时间
进度、人员安排，拟定估值技术方案等，报公司相关负责人审核、批准。
（四） 收集估值资料
收集直接从市场等渠道独立获取的资料，从委托人等相关当事方获取的资料，
以及从政府部门、各类专业机构和其他相关部门获取的资料；对估值活动中使用
的资料进行核查和验证，核查验证的方式通常包括观察、询问、书面审查、查询
等。
（五） 评定估算
1、 根据估值对象、价值类型、估值资料收集情况等相关条件，分析、选择
估值方法；
2、 根据所采用的估值方法，选取相应的公式和参数进行分析、计算和判断，
形成初步估值结论；
3、 对形成的初步估值结论进行综合分析，形成最终估值结论。
（六） 编制和提交估值报告
1、 根据法律、法规的要求编制估值报告，经公司内部审核形成估值报告征
求意见稿；
2、 在不影响对最终估值结论独立判断的前提下，与委托人或者委托人许可
的相关当事方就估值报告有关内容进行必要沟通后，向委托人出具估值报告。
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九、 估值假设
在估值过程中，我们所依据和使用的估值假设是估值报告撰写的基本前提，
同时提请估值报告使用人关注估值假设内容，以正确理解和使用估值结论。我们
遵循以下估值假设条件，如估值报告日后估值假设发生重要变化，将对估值结论
产生重大影响。
（一） 基本假设
1. 交易假设。
交易假设是假定估值对象和估值范围内资产负债已经处在交易的过程中，资
产估值师根据交易条件等模拟市场进行估值。交易假设是资产估值得以进行的一
个最基本的前提假设。
2. 公开市场假设。
公开市场假设是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易的资产，资产
交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以便于对资
产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上
可以公开买卖为基础。
3. 资产持续使用假设。
资产持续使用假设是指资产估值时需根据被估值资产按目前的用途和使用的
方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，相应
确定估值方法、参数和依据。
4. 企业持续经营的假设。
企业持续经营的假设是指被估值单位将保持持续经营，并在经营方式上与现
时保持一致。
（二） 特殊假设
1、 假设估值基准日后，新存公司及其经营环境所处的政治、经济、社会等
宏观环境不发生影响其经营的重大变动；
2、 除估值基准日政府已经颁布和已经颁布尚未实施的影响新存公司经营的
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法律、法规外，假设生命周期内与新存公司经营相关的法律、法规不发生重大变
化；
3、 假设新存公司经营者是负责的，且管理层有能力担当其责任，在未来收
益期内新存公司主要管理人员和技术人员基于估值基准日状况，不发生影响其经
营变动的重大变更，管理团队稳定发展，管理制度不发生影响其经营的重大变动；
4、 假设新存公司未来收益期持续经营，经营范围、方式与未来规划经营策
略保持一致；
5、 假设新存公司按其商业计划书所述规划如期经营发展，且日后不发生与
其商业计划书出现重大差异的产能费用变动情况，亦不出现影响新存公司经营的
不可抗拒、不可预见性事件；
6、 假设新存公司 IP 授权如期实施，且日后不出现影响新存公司被授权的不
可抗拒、不可预见性事件；
7、 假设新存公司研发进度及技术性能如商业计划书安排如期实现，且日后
不发生与其研发进度及技术性能出现重大差异的变动情况，亦不出现影响新存公
司研发的不可抗拒、不可预见性事件；
8、 假设新存公司如期实现融资，不存在资金链断裂的情况；
9、 假设新存公司中试线由第三方选址、投资建设并如期投产，建设完成后
新存公司以定向代工方式委托中试线进行生产；
10、 假设新存公司 3D PCM 良品率 2024 年达到 50%、2025 年达到 68%、2026
年达到 78%、2028 年及预测年度永续期达到 80%；
11、 新存公司正常运营后能即时取得高新技术证书；
12、 假设新存公司当期产量可以全部实现当期销售并确认收入；
13、 假设新存公司预测年度主营销售产品为第一代产品，不考虑产品迭代
情况；
14、 假设新存公司未来收益期应纳税所得额的金额与利润总额基本一致，
不存在重大的永久性差异和时间性差异调整事项；
15、 假设新存公司未来收益期经营现金流入、现金流出为均匀发生，不会
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出现年度某一时点集中确认收入的情形；
16、 本次估值采用基准日汇率，假设估值基准日后新存公司经营所涉及的
汇率、利率、税赋、政策性征收费用及通货膨胀等因素的变化不对其收益期经营
状况产生重大影响；
17、 假设新存公司提供的资料真实、完整、可靠，不存在应提供而未提供、
估值人员已履行必要估值程序仍无法获知的其他可能影响估值结论的瑕疵事项、
或有事项等；
根据估值的要求，我们认定这些假设条件在估值基准日时成立。当估值报告
日后估值假设发生较大变化时，我们将不承担由于估值假设改变而推导出不同估
值结论的责任。
十、 估值过程
（一） 企业发展环境分析
一）宏观环境
2023 年一季度，中国不变价 GDP 当季同比增长 4.5%，较上季上升 1.6 个百
分点；美国不变价 GDP 同比折年数增长 1.56%，较上季上升 0.61 个百分点；日本
不变价 GDP 当季同比增长 1.3%，较上季上升 0.9 个百分点；欧元区 2022 年四季
度 GDP 当季同比增长 1.50%，较上季下降 0.9 个百分点。
本季度中、美、日三大经济体 GDP 增速均出现边际回升，但整体延续此前的
弱势运行态势不变。在全球需求不足的大背景下，各主要经济体 GDP 已经于低位
运行了一段时间，虽然整体景气程度并未有显著改善，但随着美联储加息压制通
胀水平，能源与大宗商品价格下行促进了一定的需求释放。因此，目前的 GDP 同
比增速恢复基础并不稳固，预计二、三季度的数据将可以确认总需求恢复能力。
其中，我国二季度 GDP 在低基数效应的情况下应当相对较高。
四大主要经济体国民生产总值（GDP）增长情况
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1、投资
2023 年一季度，中国固定资产投资完成额累计同比增长 5.1%，较上季相同；
美国国内投资总额季调值同比增长-0.56%，较上季下降 5.05 个百分点；日本不变
价固定资本形成总额当季同比增长 3.4%，较上季上升 2.9 个百分点；2022 年四季
度，欧元区不变价固定资本形成总额当季同比下降 0.1%，较上季下降 7.9 个百分
点。
本季度固定资产投资出现普遍下行，这是在需求普遍不足的情况下出现的正
常现象。其中，融资成本最高的美国下行最快，欧元区也出现了较为明显的下降。
在美欧高息环境下，若希望拉动固定资产投资特别是制造业和矿山投资，必须对
其进行特别的低息贷款支持，否则高息在长周期上将严重侵蚀产业利润，影响固
定资产投资规模。日本固定资产投资在过去三年中的多数时间录得负值，本期终
于较大幅度转正并录得 2019 年四季度以来高值，表明此前的固定资产投资缺口正
在补偿中。
四大主要经济体固定资产投资同比变化情况
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2、价格
2023 年一季度，中国 CPI 当月同比报 0.7%，较上季下降 1.1 个百分点；美国
CPI 当月同比报 5%，较上季下降 1.5 个百分点；欧元区 HICP 当月同比报 6.9%，
较上季下降 2.3 个百分点；日本 CPI 当月同比报 3.2%，较上季下降 0.8 个百分点。
受去年高基数效应影响，本季度各主要经济体 CPI 均出现回落。其中，美国
作为快速大幅加息的主体，高息在压制了采矿业、制造业需求后开始压制服务业
需求，坚挺的房租分项成为美国当下推高 CPI 的“最后堡垒”，预计未来数月美国
CPI 将重回 3%-4%区间运行。欧洲加息动作紧随美国，但欧元区的整体需求偏弱
令其通胀情况较美国更为乐观。日本因保持宽松的货币政策未进行加息而通胀转
头较慢。我国作为制造业大国，大量工业产能具有天然降通胀效果，在本轮通胀
中我国的 CPI 高点明显低于其他经济体，物价控制较为合理，但另一方面，在高
基数效应的压制下也会使今年二、三季度产生 CPI 过低的风险。
四大主要经济体消费者物价指数（CPI）变化情况
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3、外贸
2023 年一季度，中国进口金额当季值 6171.24 亿美元，较上季下降 7.57%，
出口 8218.3 亿美元，较上季下降 8.53%；美国进口金额季调当季值 9685.29 亿美
元，较上季上升 0.6%，出口 7649.97 亿美元，较上季上升 0.96%；日本进口金额
当季值 282102.95 亿日元，较上季下降 12.63%，出口 230288.94 亿日元，较上季
下降 13.51%；2022 年四季度欧元区现价货物和服务进口金额 18438.06 亿欧元，
较上季下降 1.27%，出口 19058.15 亿欧元，较上季上升 1.01%。
本季度美国进出口受季节性因素及其单边主义政策影响出现下滑，但整体规
模较为稳定。由于采用人民币计价对比，欧元区受欧元兑人民币升值影响上行幅
度较快，出口增速再次高于进口增速，进出口水平双双升高。我国进口势头偏弱
但出口形势良好，主要是在机电产品相关项下及其中的汽车项下出现了进口骤减
而出口剧增的情况。这是由于相关产业升级步伐加快，产生了进口替代效果导致
的。日本进出口均出现微幅下降，预计在二季度仍将保持目前的下降态势。
人民币计价主要经济体进出口情况
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4、生产
2023 年一季度，中国工业增加值当月同比增长 3.9%，较上季上升 2.6 个百分
点；美国非季调工业生产指数同比增长 0.58%，较上季下降 0.4 个百分点；欧元区
19 国工业生产指数同比增长-1.4%，较上季上升 0.7 个百分点；日本工业生产指数
同比增长-0.56%，较上季上升 1.84 个百分点。
本季度主要经济体的工业生产增速出现普遍转暖迹象，其中仅有美国出现增
速边际下行，但仍维持在扩张区间，而中、欧、日均出现不同程度上行。虽然当
下的全球市场在美联储加息下普遍出现需求不足的情况，但考虑到逆全球化风起
云涌，各主要经济体均开始注重本土产能的结构健康，工业生产同比增长速度远
高于之前水平。
四大主要经济体工业生产同比增长情况
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5、消费
2023 年一季度末，中国社会消费品零售总额同比上升 10.6%，较上季上升
12.4%；美国个人消费支出同比上升 1.91%，较上季下降 0.03%；欧元区居民最终
消费支出同比增长 1.09%，较上季下降 0.1%；日本私人消费同比上升 2.6%，较上
季上升 1.7%。
在去年同期录得较低水平后，本季度我国社消总额出现同比大幅增长。其中
补偿性购物需求开始释放，这也预示着需求端从此前偏向刚需的状态恢复正常。
若与 2021 年同期进行比较，社会消费各相关指标的增速则均在 6%附近水平，表
明目前社会消费的增长并非“骤冷骤热”，而是处于比较稳健的运行状态。美国社
会消费近一年来同比增速趋稳，变化幅度相对较小。欧元区在消费指标上同样跟
随美国，于最近 1-2 个季度低位企稳。日本私人消费受到刚需品通胀影响被动拉
高，呈现微幅回升的发展态势。
四大主要经济体社会消费规模同比变化情况
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6、证券市场
2023 年一季度末，上证综指报 3272.86 点，较上季度末的 3089.26 点上涨 5.94%；
香港恒生指数报 20400.11 点，较上季度末的 19781.41 点上涨 3.13%；美国道琼斯
工业指数报 33274.15 点，较上季度末的 33147.25 点上涨 0.38%；美国纳斯达克综
合指数报 12221.91 点，较上季度末的 10466.48 点上涨 16.77%；德国法兰克福 DAX
指数报 15628.84 点，较上季度末的 13923.59 点上涨 12.25%；英国富时 100 指数
报 7631.74 点，较上季度末的 7451.74 点上涨 2.42%；法国巴黎 CAC40 指数报
7322.39 点，较上季度末的 6473.76 点上涨 13.11%；日本日经 225 指数报 28041.48
点，较上季度末的 26094.5 点上涨 7.46%。
本季度多数国家股指呈现上升态势。其中，美股表现异常强势，在美联储连
续加息和美银行业“暴雷”的大背景下，仍然取得亮眼的上行表现，以 ChatGPT 为
代表的 AI 概念在一季度大火，推动纳斯达克指数上涨达 16.77%。欧洲股市则相
对美股上行幅度更小，仅法兰克福 DAX 指数上行较多。亚洲股市上行幅度多在美
股和欧股之间，表现相对“中规中矩”。
全球主要股指走势情况
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7、财政金融
2023 年一季度末，中国 M2 同比增长 12.7%，较上季上升 0.9 个百分点；美
国 M2 同比增长-3.99%，较上季下降 3.0 个百分点；欧元区 M2 同比增长 1.5%，
较上季下降 2.4 个百分点；日本 M2 同比增长 2.6%，较上季下降 0.3 个百分点。
本季度我国 M2 增速重返上行趋势，目前我国正处于平稳转段后经济恢复最
为关键的时期，保持 M2 的高增长态势有助于为经济顺畅运行补充流动性，在货
币政策层面持续为经济恢复加力。此外，不同于此前的 M2 全面“对内”，当下的
M2 也有相当部分开始“对外”。在本期内，有巴西、阿根廷、巴基斯坦等多国尝试
进行人民币结算操作，此前将人民币货币政策与国内环境直接对应的方式已经过
时，必须要将海外人民币需求纳入考虑。美国 M2 延续了此前的下行趋势，在美
联储持续进行缩表操作的情况下，本季度 M2 同比减少了 4%。欧元区和日本的货
币发行也跟随美国出现下降态势，预计欧元区 M2 同比转负只是时间问题。
四大经济体货币供应量（M2）同比变化情况
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二）行业背景
1、信息产业高速发展，自研存储器重要性日益凸显
集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业。存储
器是集成电路的三大门类之一，作为信息的核心载体，存储器自主化程度与自给
率严重关乎国家安全与产业安全。存储器作为使用最为普遍的一种高端通用芯片，
在集成电路细分市场中规模居首，而目前我国存储器产品大部分依赖进口，既制
约了我国信息产业高速发展，也对国家信息安全造成了潜在隐患。加上近年来中
美贸易摩擦影响，集成电路的存储器产业已成为地缘政治争端的主要原因之一，
因此，积极扶持和发展中国存储器产业，拥有自主可控存储器产业是维护我国存
储器战略资源和国家信息安全，并壮大集成电路产业的必然选择。
近年来，随着 5G 通信、物联网、云计算、人工智能、移动终端等新信息技
术的逐渐普及，市场对数据存储的需求呈现爆发式增长，超高密度、超大容量非
易失半导体存储技术的研究成为实现海量信息存储的关键。我国拥有全球最大、
增长最快的集成电路市场，占全球市场份额 50%左右，对存储器细分市场的需求
稳居全球首位。随着我国经济发展方式的转变、产业结构的加快调整，以及新型
工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展，工业化和信息化深度融合，大
力推进信息消费，对信息存储器的需求将进一步增长，存储器产业的自主可控发
展迫在眉睫。
2、传统工艺面临多重挑战，新型存储器技术亟待突破
经过多年的发展，DRAM 和 NAND Flash 成为当前的绝对主流存储器。两者
在为电子产品提供优越的存储能力的同时，也为相关供应商创造了高额的营收。
但随着技术的进步，终端需求的转变，工程师们开始寻求更多存储解决方案。当
前的存储器虽能正常运作，但其性能和成本已逐渐跟不上系统中数据和带宽需求
的变化。DRAM 目前主要应用于内存存储，速度快，但其制造成本很难降低。此
外，它属于功耗较大的存储器，因为它需要持续的电源来刷新状态以维持其存储
数据的准确性。NAND Flash 目前主要作为闪存存储器使用，制造成本和 DRAM
相比较更低，但它的读写速度不够快。从成本角度考虑，与过去相比，随着技术
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节点的不断前进，更小特征尺寸和更高的堆叠层数使得 DRAM 和 NAND Flash 的
研究成本显著增加。
随着传统主流存储工艺接近物理极限，新结构、新材料、新器件正孕育重大
突破。鉴于存储器行业巨大的市场潜力和在国民经济中的重要作用，新型存储技
术的研究已经成为了全球集成电路产业研究的核心和重点。在新型存储领域，国
内主要依托国家重大项目进行产学研联合研发。中科院微电子所、华中科技大学、
清华大学、复旦大学等已研发出具有国际先进水平的阻变存储器（RRAM）技术；
华中科技大学与武汉新芯、中科院上海微系统所与中芯国际均研制出了具有自主
知识产权的相变存储器（PCRAM）芯片；中科院物理所、北京航空航天大学、中
船重工 710 研究所等已研发出具有国际先进水平的磁存储器（MRAM）技术；复
旦大学研发出世界第一个半浮栅晶体管（SFGT），是一种能显著提升 DRAM 密度
与性能的新型存储器件。
上述研究为我国应对存储产业技术变革积累了一定的基础，然而大部分新兴
存储研发项目企业参与度不够，技术转化动能不足。目前正处于存储技术变革的
窗口期，亟需聚集政、产、学、研、资多方力量推动新型存储技术熟化与产业化，
面向未来市场进行战略布局，为实现换道超车创造机会。在多种新型存储器技术
中，相变存储器（简称 PCRAM）以其低成本，低功耗，高读写速度，更好的可
靠性等特征和优势，成为了下一代主流存储器最有力的竞争者。
3、地缘政治风险逐步增加，对新型存储技术既是风险也是机遇
美国当地时间 2022 年 10 月 7 日，拜登政府再次就遏制中国半导体产业发展
公布了新出口限制举措，将 31 家中企拉入“未经核实实体清单”，旨在严格管控
16/14 纳米（含）以下 FinFET 制程逻辑芯片设备，18 纳米（含）以下 DRAM 芯
片，以及 128 层（含）或更高层数 NAND 芯片美国设备准入。此次禁令是有史以
来最严格的一次，精准打击到中国存储器企业发展。
新型存储技术是存储器产业发展的另一赛道，目前尚未对美国形成威胁，此
轮禁令也没有涉及到三维新型存储等新型存储技术。地缘政治的不确定性对新型
存储产业来说，既是风险也是机遇，新型存储技术应抓住机遇期，在产业主要矛
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盾聚焦于主流存储技术的同时，加速国产化进程，实现弯道超车。
三）存储器市场情况
1、整体市场
存储器是集成电路的三大门类之一，作为信息的核心载体，存储器自主化程
度与自给率严重关乎国家安全与产业安全。存储芯片，又称半导体存储器，是指
利用电能方式存储信息的半导体介质设备，其存储与读取过程体现为电子的存储
或释放。存储芯片通过对存储介质进行电子或电荷的充放电标记不同的存储状态
实现数据存储。存储器的种类繁多，若按照存储器的读写功能来分类，我们可以
将半导体存储器分为只读存储器(ROM)和随机读写存储器(RAM)；若按照信息保
存的角度来分类，我们可以将存储器可分成易失性存储器和非易失性存储器，前
者在断电后将丢失数据，而后者在断电后仍可保持数据。存储器芯片领域，主要
分为两类：易失性和非易失性。易失性：断电以后，存储器内的信息就流失了，
例如 DRAM，电脑中的内存条。非易失性：断电以后，存储器内的信息 仍然存
在，主要是闪存（Nand Flash 和 NOR Flash），NOR 主要应用于代码存储介质中，
而 NAND 则用于数据存储。在整个存储器芯片里面，主要有的三种产品是：DRAM、
NOR Flash 和 Nand Flash。
数据来源于网络
图 3.2-1 存储芯片的基本分类
存储器作为使用极为普遍的一种高端通用芯片，在集成电路细分市场中规模
居首。据统计，2021 年整个集成电路市场中，规模增长最快的是存储器芯片，占
整个集成电路行业市场规模的比重将提高至 35.05%，而逻辑芯片、微处理器以及
模拟芯片的市场规模占比分别为 32.49%、16.82%和 15.64%。随着汽车电子、5G
通讯、物联网、可穿戴等新兴领域的崛起，存储芯片在整个产业链中扮演的角色
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将更加重要。
数据来源于网络
图 3.2-2 2021 年全球集成电路产品细分市场规模占比
在 2020 全球遭遇黑天鹅事件之时，半导体存储市场仍能保持相对稳定的状态
持续发展，与当下 5G、物联网、人工智能、云计算等技术的深入，各行业对数据
存储的需求越来越迫切等因素不无关系。2017 年至 2021 年全球存储器市场规模
有所增长，2021 年全球半导体存储器市场规模为 1538 亿美元，占集成电路市场
规模比例为 33%。预计 2022 年全球半导体存储器市场规模为 1555 亿美元。
数据来源于网络
图 3.2-3 2017-2022 年全球储存器行业市场规模
存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿
戴设备、物联网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储
等多个领域，其中多个细分市场需求爆发式增长，从而带动整个存储器行业的持
续扩容。
1）数据中心市场
数据中心的存储承载的是千行百业的高价值数据，数据不能丢、访问不能停、
访问不能等是数据中心存储的关键特征。单个硬盘的容量、可靠性、性能不足以
满足高价值数据对存储的诉求。数据中心的存储是软硬件一体的专用设备，管理
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一堆不可靠、性能有限、容量小的硬盘，构成高可靠、高性能、大容量的专业存
储系统。
2）云存储市场
近年来，云计算行业进入高速发展阶段，随着云计算的高速发展，技术的日
趋成熟，人类正在进入后移动互联网时代。全球的数据量出现爆炸式增长，大数
据存储需求发生了很大变化。数据量的大小由 TB 级增长至 PB 级，并仍在不断增
长。随着社会的发展，各行业、各领域的数据量都会不断增长，数据量的急剧增
长不断对存储系统提出挑战，云环境下的大数据存储成为未来数据存储的发展趋
势。
3）智能手机&平板电脑市场
随着移动通信技术的发展和移动互联网的普及，作为半导体存储器行业下游
最重要的细分市场之一，智能手机和平板电脑市场的景气度对半导体存储器的行
业发展有重要的影响。受益于 5G 时代来临带来的新一轮换机潮，以及线上办公
场景应用的推动，智能手机和平板电脑行业均迎来了需求侧的市场扩容。
4）可穿戴设备市场
智能可穿戴设备是综合运用各类识别、传感、数据存储等技术实现用户交互、
生活娱乐、人体监测等功能的智能设备。智能可穿戴设备行业按照应用领域可以
划分为医疗与保健、健身与健康、工业与军事及信息娱乐等。智能可穿戴设备的
功能覆盖健康管理、运动测量、社交互动、休闲游戏、影音娱乐等诸多领域，主
要品类包括 TWS 蓝牙耳机、智能手表、智能眼镜、AR/VR 设备等。
存储器是可穿戴设备的重要组成部分，很大程度上影响穿戴设备的性能、尺
寸和续航能力。伴随智能可穿戴设备行业在各垂直领域应用程度的加深，智能可
穿戴设备行业将持续扩容，可穿戴设备对存储器的需求也将显著增长；同时，可
穿戴设备因为功耗、空间的限制，对存储器的能耗比、尺寸、稳定性等多个特性
指标的要求也将不断提高，为掌握存储器研发设计和制造测试的优质存储器厂商
带来发展优势。
5）智能汽车市场
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随着汽车消费升级、新能源汽车的推广以及相关政策推动，汽车电动化和智
能化将成为新趋势。随着智能化程度的不断加深，汽车正逐步完成由交通工具到
移动终端的转变，同时也给存储行业带来新的市场机遇。当前，汽车产品中主要
是信息娱乐系统、动力系统和高级驾驶辅助（ADAS）系统中需要使用存储设备，
随着智能化程度提高，所需的存储容量也随之增长。
随着信息化进程加快和用户数据保护意识增加，现有存储芯片的不足逐步凸
显，无法适应新兴产业的需求目的，轻型存储芯片的研发步伐加快，各类颗型存
储芯片产业化进程各不相同。产业化路径还未明确，但新型存储芯片将成为未来
行业发展方向之一。且随着新科技如人工智能、AR/VR、物联网崛起以及下游消
费电子、汽车电子的强劲需求，全球半导体需求有望得到复苏，推动存储芯片需
求上升。
信息化时代发展起来的 IT 系统是政府、企业高效稳定运行的核心系统，业界
称为稳态应用。数字化时代，移动互联网、高性能计算、大数据、AI 为千行百业
注入了新的发展动力，敏捷、弹性、智能是其核心特征，业界称为敏态应用。数
据中心进入稳态+敏态的双模 IT 架构时代。各种创新的存储技术正在成为数字化
转型的关键动力，除了网络快速发展、算力突飞猛进等显性建设，存储将成为“新
型数据中心”目标得以实现的突破重点。
随着信息化进程加快和用户数据保护意识增加，现有存储芯片的不足逐步凸
显，无法适应新兴产业的需求目的，轻型存储芯片的研发步伐加快，各类颗型存
储芯片产业化进程各不相同。产业化路径还未明确，但新型存储芯片将成为未来
行业发展方向之一。且随着新科技如人工智能、AR/VR、物联网崛起以及下游消
费电子、汽车电子的强劲需求，全球半导体需求有望得到复苏，推动存储芯片需
求上升。
2、三维新型存储器市场分析
从成本角度考虑，与过去相比，随着技术节点的不断前进，更小特征尺寸和
更高的堆叠层数使得 DRAM 和 NAND FLASH 的研究成本显著增加。而且随着传
统主流存储工艺接近物理极限，新结构、新材料、新器件正孕育重大突破。鉴于
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存储器行业巨大的市场潜力和在国民经济中的重要作用，新型存储技术的研究已
经成为了全球集成电路产业研究的核心和重点。
相变存储器，英文简称 PCM，也称为 PCRAM、OUM，其以相变材料为存储
介质，利用相变材料在电流的焦耳热作用下，晶态与非晶态之间相互快速转化时，
呈现出导电性差异这一特性来实现数据存储。PCM 是新一代存储技术，具有非易
失性、可字节寻址等特点，其读写速度远高于 NAND Flash，可进行数百万次数据
擦除与写入，存储的数据可长期保存。与 DRAM 相比，PCM 具有非易失性、存
储密度高的优点；与 NAND Flash 相比，PCM 具有读写速度快的优点。
总的来看，PCM 具有非易失性、读写速度快、集成度高、容量大、体积小、
功耗低等优点，并且能够与 CMOS 工艺兼容，可以同时取代主存 DRAM 与外存
NAND Flash，模糊主存与外存界限，将二者融合为一体，为存储技术发展带来重
大变革，未来拥有巨大发展潜力。PCM 有望取代主存、硬盘、闪存。
2.1 三维新型存储器市场分析
三维新型存储在传统商用独立存储器方面的需求量极大，主要原因是其特性
能高度适配市场各类应用，尤其是服务器市场对于存储器的需求——大容量，价
格优势，功耗低，可进行内存池操作，高效空间区隔。一是在云盘业务应用领域，
三维新型存储可按比例配合全闪存阵列进行全量数据的缓冲，有效保障性能突发
下的基础功能维持，有效解决困扰终端客户的宕机，性能下降等方面的困扰。二
是在云服务器领域，在虚拟机架构的内存池操作，三维新型存储用量极大，不但
可以有效扩展内存总容量，还能因其持久化内存的特性进行精准的内存售卖，大
大增强了内存资源售卖的灵活性。三是在云原生数据库领域，三维新型存储不仅
可以提供高性能缓冲，还可以依托新型数据库技术进行计算端分布式共享内存的
大容量扩展。四是在虚拟化服务器，云搜索，电商精准推荐等应用方面，可以利
用新型接口交换机，充分释放三维新型存储的低延迟与可分隔特性，进行部件和
软件的双重垂直优化，大幅提高终端应用的竞争力。
2.2 三维新型存储器市场前景分析
三维新型存储器最大的市场在于服务器和数据中心领域，与之竞争的主要产
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品是服务器 DRAM。这个市场门槛高，利润高，集群效应强，往往由少量大型科
技公司主导。三维新型存储器在此市场的主要优势在于两方面，一方面是成本价
格优势，另一方面是独有特性带来存储架构上的改良和优化。
成本价格优势是由三维新型存储器本身的工艺架构所决定的。同等容量的服
务器 DRAM 的成本价格至少是三维新型存储器的两倍以上，在服务器和数据中心
厂商大规模采购时，这种优势会体现的尤为明显。同时，三维新型存储器能提供
单位配置内更大的容量，且容量越大，相应的价格差异越大。与此同时，市场终
端对服务器和数据中心在数据容量的需求持续增长且增长速度日新月异。为了不
断扩容服务器存储总容量且保持成本竞争优势，服务器和数据中心厂商必然会将
相当一部分增长点着落在三维新型存储这种新型产技术上。
三维新型存储同时具备低延迟、高带宽、高速度的性能表现和非易失性的特
性，两者相结合给传统存储架构带来了很多方面的优化空间。目前数据中心存储
池化的新兴技术，就是三维新型存储技术可以尽情发挥的广阔空间。在内存池的
所用存储介质的选择上，三维新型存储可以和服务器 DRAM 进行任意比例的搭配，
满足不同应用场景下的性能的需求。同时根据市场终端的反馈，三维新型存储器
也能在云服务，云存储，数据库等应用上有海量的机会。三维新型存储市场份额
会随着单位成本的降低而迅速扩大。根据咨询机构 Objective Analysis&Coughlin
Assoc.2021 年分析，三维新型存储器将成为增长速率最快的新型存储器，市场规
模从 2021 年的 10 亿美元增长到 2025 年的 41.5 亿美元，年复合增长率高达 43%，
且 2031 年 3D PCM 将规模化替代部分服务器 DRAM，市场急速增长可达 292 亿
美元。依据中国存储市场约占全球存储市场 35%测算，2025 年国内 3D PCM 市场
规模将达到 94 亿元，2030 年超过 430 亿元，2031 年高达 650 亿元。该技术产品
市场潜力大，且竞争激烈程度不如 NAND Flash 和 DRAM 产品，是大规模产业化
的突破口。
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图 3.2-1 三维新型存储器市场预测
3、新存公司主营产品情况
项目建设以快速形成三维新型存储器产品的生产规模为目标。主要规划指标
如下：
硅片直径： 12 英寸
规划产能： 合计 10,000 片/月
产品 产能
三维新型存储内存芯片 7500 片/月
三维新型存储硬盘芯片 2500 片/月
合计 10000 片/月
① 三维新型存储内存芯片
用途：服务器 DRAM 替代和补充；
组成：三维新型存储介质晶粒；
主要技术性能指标：128Gb/256Gb/512Gb/1Tb 容量，3.2Gbps/4.8Gbps 高速吞
吐，低于 200ns 的读延迟，低于 1us 的写延迟，编程寿命百万次以上，持久性五
年。
② 三维新型存储硬盘芯片
用途：服务器/电脑硬盘替代和补充；
组成：三维新型存储介质晶粒；
主要技术性能指标：256Gb/512Gb 容量，3.2Gbps 高速吞吐，低于 1us 的读延
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迟，低于 5us 的写延迟，编程寿命百万次以上，持久性五年。
③ 面向未来的 CXL 协议
本项目核心的三维新型存储内存芯片产品是建立在 CXL 协议的基础之上。
CXL 全称为 Computer Express Link，是由英特尔于 2019 年 3 月在 InterconnectDay
2019 推出的一种开放性互联协议，能够让 CPU 与 GPU、FPGA 或其他加速器之
间实现高速高效的互联，从而满足高性能异构计算的要求。
相比起传统的 PCIe，CXL 标准在接口规格上可兼容 PCIe5.0，也就是说未来
服务器 CPU 仍是置于主板 CPUSocket，GPU 等加速器也是插在 PCIe 插槽上，但
CPU 与 GPU 并非以 PCIe 协议进行沟通，而是采用新的 CXL 协议。此外，CXL
最高带宽可达 128GB/s，几乎能够满足所有的数据传输需求，可以在更大程度上
允许更高的带宽，更多的连接设备和更低的延迟，解决目前 PCIe 协议存在的 CPU
与加速器之间高延迟、带宽不足等问题，而又不排除 PCIe 的简单性和适应性。正
因为 CXL 构建于 PCIe 逻辑和物理层级之上，所以其兼容性很高，更容易被现有
支持 PCIe 端口的处理器（绝大部分的通用 CPU、GPU 和 FPGA）所接纳，代表
了互联协议的未来方向。因此 CXL 可以更好的配合 SCM 技术的各个维度，打开
相应应用场景和市场。
（二） 估值测算及过程
1、收益模型的选取
我们采用现金流量折现法对新存公司估值基准日的主营业务价值进行估算，
具体方法选用企业自由现金流折现模型。以未来若干年度内的企业自由现金流量
作为基础，采用适当折现率折现后加总计算得出新存公司的主营业务价值。
在得出新存公司主营业务价值的基础上，加上非经营性、溢余资产的价值，
减去非经营性、溢余负债的价值，得出新存公司企业整体价值，之后减去付息债
务价值得出股东全部权益的市场价值。
在收益模型中，需要进一步解释的事项如下：
（1）企业自由现金流量的计算
预测期企业自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销+财务费用扣税后-资本性
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支出-营运资金变动额
（2）加权平均资本成本的计算
按照收益额与折现率口径一致的原则，本次估值收益额口径为企业自由现金
流量，则折现率选取加权平均资本成本 WACC，计算公式为：
WACC Ke [ E /( E D )] Kd ( 1 T ) [ D /( E D )]
其中：E：权益的市场价值；
D：债务的市场价值；
Ke：权益资本成本；
Kd：债务资本成本；
T：新存公司适用的所得税率。
权益资本成本 Ke 按国际通常使用的 CAPM 模型进行计算，计算公式为：
Ke Rf MRP Rc
其中：Rf：无风险报酬率；
MRP：市场风险溢价；
β：权益的系统风险系数；
Rc：企业特有风险调整系数。
（3）新存公司主营业务价值的计算
新存公司主营业务价值是指企业的经营性资产价值。
新存公司主营业务价值计算公式如下：
n
FCFF FCFF
i n 1
P
i n
i1 (1 r) r (1 r)
其中：P：估值基准日的企业主营业务价值；
FCFFi：详细预测期第 i 年企业自由现金流；
FCFFn+1：详细预测期后企业自由现金流；
r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；
n：收益期；
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i：详细预测期第 i 年。
（4）非经营性、溢余资产的范围
在本模型中，非经营性、溢余资产的范围包括溢余资产和非经营性资产，相
应的其他资产的价值等于溢余资产价值和非经营性资产价值之和。
经了解，新存公司于估值基准日无经营性资产及非经营性资产。
（5）非经营性、溢余负债的范围
在本模型中，非经营性、溢余负债的范围包括溢余负债、非经营性负债等，
相应的其他负债的价值等于溢余负债与非经营性负债的价值之和。
经了解，新存公司于估值基准日无经营性负债及非经营性负债。
（6）股东全部权益的市场价值计算
股东全部权益的市场价值计算公式为：
股东全部权益的市场价值=企业整体价值-付息债务价值
企业整体价值=企业主营业务价值+非经营性、溢余资产价值-非经营性、溢余
负债价值
2、收益年限的确定
未来新存公司是一家以存储芯片研发和销售为主的高科技企业，根据其商业
计划书，未来有较好的经营前景；估值基准日及至估值报告出具日，没有确切证
据表明该公司在未来某个时间终止经营。最终，我们确定该公司收益期为无限期，
预测期为 2023 年 6-12 月至 2030 年度。
3、未来收益的确定
1) 未来收益预测的收益主体、口径的确定
按规划新存公司是一家以存储芯片研发和销售为主的高科技企业，由我国存
储领域唯一的国家级创新平台——国家先进存储产业创新中心孵化而来，核心成
员均源自国家先进存储产业创新中心项目管理层。且通过获得国家先进存储产业
创新中心在三维新型存储器领域积累的全部技术及知识产权许可（已申请发明专
利合计 273 件，国际专利 60 件，中国专利 213 件；已获授权中国专利 51 件；已
获授权集成电路布图设计 11 个），并作为该技术的独占实施许可方，以三维新型
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存储技术为研发攻关和产业化推进的核心，实现我国三维新型存储领域产品“零”
的突破。
根据上述情况并考虑收益预测的合理性，我们确定新存公司收益期收益主体
为新存公司报表口径，收益口径为预测期的企业自由现金流量。
2) 收入的预测
新存公司主营产品为三维新型存储器（3D PCM），本次按新存公司提供的商
业计划书、损益预测表及访谈情况进行收入预测；
根据访谈了解并参考商业计划书及损益预测表，2023 年 6-12 月至 2024 年 11
月新存公司处于开发验证阶段且已达到预期目标；其配套中试线处于招商建设阶
段；至 2024 年 12 月开始正式进入商用市场。其预计投产具体情况如下：
产品或服 预测年度
年度/项目
务名称 2023/6-12 2024 年 2025 2026
Gen1 产量（片） - 500 78000 120000
良率 - 50.00% 68.00% 78.00%
3D PCM Gross Die （个） - 270 270 270
Density（GB） - 16 16 16
销售数量（万 GB） - 108 22913.28 40435.2
良率：根据了解 3D PCM 产品为市场上的新产品，生产工序熟练度需要一定
时间适应；本次估值根据其商业计划书及损益预测表并结合与管理层访谈情况，
2024 年按 50%确定；之后良率水平逐年上涨，2025、2026、2027 年分别按 68%、
78%、 80%确定。
销售单价：根据了解 3D PCM 产品单价对标服务器 DRAM，价格在 DRAM
价格处于 1/2-1/3 之间；结合目前主流的 DRAM 价格，低性能的 8GB*2 主流价格
在 200 元左右，折合单位存储价格约 2 美元，该价格属于 1 年半持续下跌通道后
的价格，机构数据显示跌幅在 40%。高性能的一些的 32GB 内存主流价格在 700
左右，折合单位存储成本约为 3 美元。
本次估值根据其商业计划书及损益预测表并结合与管理层、财务人员访谈及
DRAM 行业价格情况，2024-2025 年按 1.33$/GB 测算；考虑到 2026 年开始行业
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内市场竞争者的增加，同类产品产量的扩大，2026 年及以后年度按 1.21$/GB 水平
测算。
2028 年至永续期各项参数指标按 2027 年水平进行测算。
综上所述新存公司 2023 年 6 至 12 月新存公司无收入；2024 年 12 月至永续
期收益期实现的收入估算情况见下表：
单位：人民币万元
产品或服 预测年度
年度/项目
务名称 2024 2025 2026 2027
Gen1 产量（片） 500 78,000.00 120,000.00 120,000.00
良率 50.00% 68.00% 78.00% 80.00%
Gross Die （个） 270 270 270 270
Density（GB） 16 16 16 16
3D PCM
销售数量（万 GB） 108 22,913.28 40,435.20 41,472.00
销售单价（$/GB） 1.33 1.33 1.21 1.21
汇率 7.0821 7.0821 7.0821 7.0821
销售收入 1,017.27 215,824.61 346,503.02 355,387.71
产品或服 预测年度
年度/项目
务名称 2028 2029 2030 永续期
Gen1 产量（片） 120,000.00 120,000.00 120,000.00 120,000.00
良率 80.00% 80.00% 80.00% 80.00%
Gross Die （个） 270 270 270 270
Density（GB） 16 16 16 16
3D PCM
销售数量（万 GB） 41,472.00 41,472.00 41,472.00 41,472.00
销售单价（$/GB） 1.21 1.21 1.21 1.21
汇率 7.0821 7.0821 7.0821 7.0821
销售收入 355,387.71 355,387.71 355,387.71 355,387.71
3) 营业成本的预测
本次营业成本区分 CMOS 代工费、存储阵列、后段成本（封测）、Royalty Fee
四大成本支出项；本次估值均参考与企业经营管理人员访谈情况及其提供的损益
预测表并结合估值人员对成本项的核实进行预测。其中：
CMOS 代工费：经了解该公司主营产品市场上尚无同类产品，行业内代加工
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企业或其预计建设的中试线均需配备特定的专用设备，需要一定的条件和时间取
适应调试，相应的其代加工成本初期偏高，预测年度逐渐降低。故本次估值 2024
年每片按 1000 美元考虑，2025 年度每片按 950 美元考虑，2026 年之后及永续期
按每片按 903 美元考虑；
存储阵列：根据其预计投产中试线产能情况并结合其提供的损益预测表，考
虑折旧费、材料人工水电气等其他项测算得出每片成本 1900 美元左右；经与财务
人员了解该产品正常投产商业化后该项成本会基于 8%幅度逐年降低。故本次估值
2024 年每片按 1900 美元考虑，2025 年度至永续期考虑每年 8%的下降幅度预测；
后段成本（封测）：经了解后段成本即为封测阶段产生的成本，目前市场上的
封测厂商均可以提供封测技术支持，其成本变化较小，后期单价随封测规模增加
而降低。本次估值 2024 年度每 GB 按 0.091 美元考虑，2025 年按每 GB 按 0.086
美元考虑， 2026 年之后及永续期按每 GB 按 0.082 美元考虑。
Royalty Fee：根据其《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》第
五条项目产业化方案 2-1 关于无形资产-技术和知识产权许可部分，新存公司以 IP
授权独占实施许可方式取得 3D PCM 所有技术和知识产权。本次估值基于其第一
代产品按销售收入 1.5%提成测算。
其他支出：2023 年 6-12 月及 2024 年 1-11 月支出按照其提供的支出预算进行
单独测算；具体情况见下表：
项目 内容 2023/6-12 2024/1-11
流片费 10,370.41 18,892.24
分析测试服务费 1,607.73 2,975.58
光罩 1,399.65 1,831.06
封装测试费 1,102.50 1,732.50
YMTC EDA 软件使用费 1,102.50 1,732.50
研发人员支持费用 859.96 1,459.47
行政支持费用 339.12 532.80
其他研发费用 210.80 331.25
小计 16,992.67 29,487.40
XMC 分析测试服务费 444.50 698.50
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项目 内容 2023/6-12 2024/1-11
机台维护费 914.28 1,549.23
创新中心 设备使用费 2,438.35 3,969.05
小计 3,352.63 5,518.28
人员薪酬 7,145.93 13,197.92
针测卡、测试板 986.58 1,889.86
专利服务费 276.00 432.67
设计外包费 150.00 150.00
行政支持费用 58.60 88.33
设计部分
差旅费 44.66 75.65
机台维护费 21.83 43.39
法律服务费 22.50 27.50
其他研发费用 15.00 19.56
小计 8,721.10 15,924.88
合计 29,510.90 51,629.06
通过以上测算，对该公司收益期营业成本项目进行估算，具体见下表：
单位：人民币万元
预测年度
产品或服务名称
2023/6-12 2024 2025 2026 2027
CMOS 代工费（$/片） 1,000.00 950.00 903.00 903.00
CMOS 代工费（人民币） 354.11 52,478.36 76,741.64 76,741.64
存储阵列（$/片） 1,900.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00
存储阵列（人民币） 672.80 93,908.65 135,976.32 127,477.80
后段成本（$/GB） 0.091 0.086 0.082 0.082
后段成本（人民币） 139.21 20,522.91 30,105.16 30,105.16
Royalty Fee（￥/年） 15.26 3,237.37 5,197.55 5,330.82
3D PCM 上述支出合计 1,181.38 170,147.29 248,020.67 239,655.42
其他支出 29,510.90 51,629.06
成本合计 29,510.90 52,810.44 170,147.29 248,020.67 239,655.42
产品或服务名称 2028 2029 2030 永续期
CMOS 代工费（$/片） 903.00 903.00 903.00 903.00
CMOS 代工费（人民币） 76,741.64 76,741.64 76,741.64 76,741.64
存储阵列（$/片） 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,200.00
存储阵列（人民币） 118,979.28 110,480.76 101,982.24 101,982.24
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后段成本（$/GB） 0.082 0.082 0.082 0.082
后段成本（人民币） 30,105.16 30,105.16 30,105.16 30,105.16
Royalty Fee（￥/年） 5,330.82 5,330.82 5,330.82 5,330.82
上述支出合计 231,156.90 222,658.38 214,159.86 214,159.86
其他支出
成本合计 231,156.90 222,658.38 214,159.86 214,159.86
详细内容项预测见收益法附表。
4) 税金及附加的预测
对新存公司预测期税金及附加的测算，税金及附加项目包括城建税、教育费
附加等，考虑企业发生的税金及附加计税基本依据企业应缴增值税，估算企业预
测期税金及附加我们考虑企业预测期应缴增值税及对应税种税率对预测期税金及
附加进行测算，具体见收益法附表。
5) 销售费用的预测
销售费用分为固定部分和可变部分。固定部分是指在业务量的一定变动幅度
内，总额并不随之变动而保持相对稳定的那部分费用，具体包括应计入管理费用
的折旧、摊销。可变部分是指在业务量的一定变动幅度内，总额随之变动的那部
分费用等，具体包括应计入职工薪酬、办公费、差旅费、业务招待费、销售代理
费等。鉴于新存公司尚未开始运营，本次预测期估值参照可比公司销售费用占营
业收入平均比重进行测算。
6) 管理费用的预测
管理费用分为固定部分和可变部分。固定部分是指在业务量的一定变动幅度
内，总额并不随之变动而保持相对稳定的那部分费用，具体包括应计入管理费用
的折旧、摊销。可变部分是指在业务量的一定变动幅度内，总额随之变动的那部
分费用。鉴于新存公司尚未开始运营，本次对于预测期估值参照可比公司管理费
用占营业收入平均比重进行测算。
7) 研发费用的预测
研发费用分为固定部分和可变部分。固定部分是指在业务量的一定变动幅度
内，总额并不随之变动而保持相对稳定的那部分费用，具体包括应计入管理费用
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的折旧、摊销。可变部分是指在业务量的一定变动幅度内，总额随之变动的那部
分费用。本次对于预测期估值参照可比公司研发费用占营业收入平均比重进行测
算。
8) 财务费用的预测
该公司财务费用主要未利息收入、财务费用及其他。对于利息收入因测算了
溢余货币资金此处不再考虑；本次对于预测期估值参照可比公司财务费用占营业
收入平均比重进行测算。
9) 折旧与摊销与资本性支出的测算
对折旧及摊销费，遵循该公司执行的会计政策，按照预测年度的实际固定资
产规模，采用直线法计提。折旧额根据企业的会计政策估算，资本性支出根据经
济寿命年限估算。永续年度按年金确定资本性支出，同时确定当年的折旧费用。
有关折旧及摊销与资本性支出的预测，详见《折旧/摊销与资本性支出预测表》。
10) 营运资金增加额的估算
营运资金的追加是随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的
现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，
相应可以减少现金的即时支付。营运资金增加额指企业在不改变当前主营业务条
件下，为保持企业的持续经营能力所需的营运资金追加额。
本次估值基准日经与管理层讨论并结合对比公司营运资金平均水平，其年营
运资金规模为收入的 24.64%。具体见下表：
金额单位：人民币万元
预测年度
内容
2023/6-12 2024 2025 2026 2027 2028-2030
年需营运资金 - 250.66 53,178.18 85,378.34 87,567.53 87,567.53
营运资金追加额 - 250.66 52,928.52 32,199.16 2,189.19
11) 所得税计算
假定按照 15%的比率进行计算。
4、折现率的确定
在估算新存公司预测期企业自由现金流量基础上，我们计算与其口径相一致
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的加权平均资本成本（WACC），具体计算公式如下：
D E
WACC (1 T )
K D
V
K E
V
其中：WACC——加权平均资本成本；
KD——付息债务资本成本；
KE——权益资本成本；
D——付息债务价值；
E——权益价值；
V=D+E；
T——新存公司执行的所得税税率。
加权平均资本成本的计算需要确定如下指标：权益资本成本、付息债务资本
成本和付息债务与权益价值比例。
1.权益资本成本（KE）的计算
对于权益资本成本的计算，我们运用资本资产定价模型（CAPM）确定。
即：KE = RF +β（RM-RF）+α
其中：KE—权益资本成本；
RF—无风险收益率；
RM-RF—市场风险溢价；
β—Beta 系数；
α—企业特有风险。
（1）无风险收益率（RF）的确定
国债收益率通常被认为是无风险的，因持有该债权到期不能兑付的风险很小。
本项目采用剩余到期年限 10 年以上国债的到期收益率平均值作为无风险报酬率。
本次估值，计算无风险报酬率指标值为 3.09%。
（2）市场风险溢价的计算
市场风险溢价是预期未来较长期间市场证券组合收益率与无风险利率之间的
差额。市场风险溢价的确定既可以依靠历史数据，也可以基于事前估算。
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本项目市场风险溢价采用上证综指和深证成指月收益率几何平均值换算成年
收益率后的算数平均值减去无风险报酬率指标值计算，取值时间跨度为自指数设
立至今。
本次估值，计算的市场风险溢价指标值为 5.76%。
（3）β 的计算
β 反映一种股票与市场同向变动的幅度，β 指标计算模型为市场模型：
Ri = α + βRm + ε
在市场模型中，以市场回报率对股票回报率做回归求得 β 指标值，本说明中
样本 β 指标的取值来源于 IFIND 资讯平台。
新存公司 β 指标值的确定以选取的样本自 IFIND 资讯平台取得的考虑财务杠
杆的 β 指标值为基础，计算新存公司所处行业业务板块的不考虑财务杠杆的 β 指
标值，根据新存公司的资本结构计算其考虑财务杠杆的 β 指标值。
考虑财务杠杆的 β 指标值与不考财务杠杆的 β 指标值换算公式如下：
βU =βL /[1+（1-T） ×D/E]
式中：
βL：考虑财务杠杆的 Beta；
βU：不考虑财务杠杆的 Beta；
T：所得税率；
数据来源：同花顺资讯平台
考虑财务杠 不考虑财务
证券代码 证券简称 D ：元 E：元
杆的 BETA 杠杆的 BETA
002049.SZ 紫光国微 1.1870 183,102.54 7,829,229.01 1.1630
688396.SH 华润微 1.2225 98,530.74 7,851,906.39 1.2048
300458.SZ 全志科技 1.5160 8,404.11 2,027,610.24 1.5063
300613.SZ 富瀚微 1.0939 65,521.93 1,380,504.31 1.0517
平均值 1.2315
通过上述计算，以估值基准日行业公司资本结构作为预测期资本结构，最终
确定企业预测期年度年度 β 指标值为 1.2565。
（4）企业特有风险的调整
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由于选取样本上市公司与新存公司经营环境不同，同时考虑新存公司自身经
营风险，考虑企业特有风险调整为 5.50%。
（5）股权资本成本的计算
通过以上计算，依据 KE = RF +β（RM-RF）+α，计算新存公司预测期年度股东权
益资本报酬率 Ke 为 15.83%。
2. 付息债务资本成本
根据新存公司估值基准日付息债务情况，确定付息债务资本成本为 4.30%。
3. 加权平均资本成本的确定
通过上述指标的确定，依据 WACC
K D
(1 T )
D
K E
E
，计算加权
V V
平均资本成本，具体结果为预测期年度加权平均资本成本为 15.55%。
5、未来年度现金流
根据以上估算，我们对新存公司业务价值进行估算，预测期年度具体估算结
果为：
金额单位：人民币万元
项目 2023/6-12 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 永续期
净现金流 -30,071.62 -52,272.62 -56,521.55 -13,229.84 31,761.57 41,764.73 50,682.65 59,048.60 58,775.41
折现率 15.55% 15.55% 15.55% 15.55% 15.55% 15.55% 15.55% 15.55% 15.55%
折现年期 0.2917 0.7917 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
折现系数 0.9587 0.8550 0.7399 0.6403 0.5541 0.4795 0.4150 0.3592 2.3100
现金流现值 -28,829.66 -44,693.09 -41,820.29 -8,471.07 17,599.09 20,026.19 21,033.30 21,210.26 135,771.20
经营性资产价值 91,825.93
6、非经营性、溢余资产、负债的估值和少数股东权益价值
经了解新存公司存在银行结息形成的银行存款 0.002 万元；员工借支形成的
其他应付款 0.27 万元，不参与新存公司经营性现金流。本次作为非经营性资产和
负债考虑估值为-0.27 万元。
7、股东全部权益的市场价值确定
经实施上述估值过程后，本次委估的股东全部权益价值在估值基准日结果如
下：
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股东权益价值＝企业整体价值-付息债务
＝经营性资产价值＋非经营性资产、溢余资产价值-有息负债
＝91,825.93－0.27－0.00
＝91,825.66 (万元)
即：在本说明所列明的各项假设前提条件下，经采用收益法估值，该公司股
东全部权益价值为人民币 91,825.66 万元。
十一、 估值结论
（一） 估值结论
根据估值委托合同，在经过实施必要的估值程序，截至估值基准日 2023 年 5
月 31 日，新存科技（武汉）有限责任公司的股东全部权益价值为 91,825.66 万元。
（二） 估值结论有效期
估值结论的使用有效期为一年，自估值基准日 2023 年 5 月 31 日起至 2024 年
5 月 30 日止。除本报告已披露的特别事项，在估值基准日后、使用有效期以内，
当经济行为发生时，如企业发展环境未发生影响其经营状况较大变化的情形，估
值结论在使用有效期内有效。
当估值结论依据的市场条件或资产状况发生重大变化时，即使估值基准日至
经济行为发生日不到一年，估值报告的结论已经不能反映估值对象经济行为实现
日的价值，应按以下原则处理：
（1）当资产数量发生变化或资产使用状况发生重大变化时，应根据原估值方
法对估值结论进行相应调整；
（2）当估值结论依据的市场条件发生变化、且对估值结论产生明显影响时，
委托人应及时聘请有资格的机构重新确定估值对象价值；
（3）估值基准日后，资产状况、市场条件的变化，委托人在估值对象实际作
价时应给予充分考虑，进行相应调整。
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十二、 特别事项说明
特别事项是指在已确定估值结论的前提下，估值人员揭示在估值过程中已发
现可能影响估值结果，但非估值人员执业水平和能力所能评定估算的有关事项。
我们特别提示估值报告使用人关注特别事项对本估值报告估值结论的影响。
1、 估值结论反映的是估值人员遵守法律、行政法规，在履行必要程序后形
成的建立在相关假设和限制条件基础上的专业意见。估值结论是应收款项公允价
值的参考依据，委托人和其他报告使用人应当正确理解并恰当使用估值结论。委
托人应当在参考估值结论的基础上，结合应收款项合同的约定和市场状况等因素，
进行合理决策。
2、 本估值报告是在委托人、被估值单位所提供的资料基础上得出的，其真
实性、合法性、完整性由委托人负责。在本次分析项目中，估值人员主要依赖委
托人和被估值单位提供的资料，未对报告中涉及的财务和其他信息进行验证。提
请报告使用者审慎关注。
3、 经了解新存公司注册资本 700 万元人民币，截至估值报告日均未完成实
缴。其股东认缴情况如下：
股东名称 认缴额：万元 出资方式 认缴期限 所占比例
武汉市科铭芯企业管理合伙
400 货币 2032/7/22 57.1429%
企业（有限合伙）
武汉市科凌芯企业管理合伙
300 货币 2032/7/22 42.8571%
企业（有限合伙）
4、 截至估值基准日新存公司无抵押质押担保司法诉讼等事项。
5、 本估值报告是在新存公司按其商业计划书所述规划如期经营发展、 IP 授
权如期实施、研发进度及技术性能如商业计划书安排如期实现、如期实现融资，
不存在资金链断裂的情况，中试线如期筹建并按时投产、产品良率如期实现、正
常运营后能即时取得高新技术证书的特定假设前提上得出的。提请报告使用者审
慎关注。
6、 被估值单位所使用的知识产权由长江先进存储产业创业中心有限责任公
司以独占实施许可方式授权给被估值单位使用，该知识产权由北京中企华资产评
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估有限公司出具了《长江先进存储产业创业中心有限责任公司拟了解知识产权资
产价值资产评估报告》（中企华评报字（2023）第 3457 号。
7、 根据其《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》第五条项目
产业化方案 2-1 关于无形资产-技术和知识产权许可部分，新存公司以 IP 授权独占
实施许可方式取得 3D PCM 所有技术和知识产权，期限 5 年。本次估值不考虑后续
迭代产品仅基于其第一代产品按其销售收入 1.5%提成测算，亦不考虑新存公司后
续对技术和知识产权资产购买事项。
8、 根据其《关于公司三维新型存储器项目产业化方案的议案》第五条项目
产业化方案 2-2 关于有形资产部分，新存公司及其指定的产业化相关方对研发部分
专用机台保留优先购买权，具体价格购买时另议。本次估值已在研发费用中予以
考虑该部分成本分摊事项。
9、 估值结论在估值假设前提条件下成立，并限于此次估值目的使用。当企
业生产经营依赖的经营环境发生重大变化，估值人员将不承担由于前提条件和估
值依据出现重大改变而推导出不同估值结果的责任。
鉴于新存公司目前处于筹建研发阶段，其高新证书取得、IP 授权、研发进度、
主营产品技术性能、中试线筹建投产、产品销售定价等方面存在重大不确定性，
本报告仅为了解新存公司特定假设前提下的市场价值所需，不得用于任何投资行
为目的。
十三、 估值报告使用限制说明
1、 估值报告只能用于估值报告载明的估值目的和用途、只能由估值报告载
明的估值报告使用人使用。
2、 委托人或者其他估值报告使用人未按照法律、行政法规规定和估值报告
载明的使用范围使用估值报告的，估值机构及其估值人员不承担责任。
3、 除委托人、估值委托合同中约定的其他估值报告使用人和法律、行政法
规规定的估值报告使用人之外，其他任何机构和个人不能成为估值报告的使用人。
4、 估值报告使用人应当正确理解估值结论。估值结论不等同于估值对象可
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实现价格，估值结论不应当被认为是对估值对象可实现价格的保证。
十四、 特别风险提示
1、市场风险
① 宏观经济及政策
经济形势方面：存储器是一种应用领域广泛的产品，应用于消费电子、信息
通信、智能汽车、数据中心、服务器、其他等行业，在集成电路细分市场中处于
重要地位。而集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产
业。因此存储器行业的发展周期伴随国家整体经济形势的变化而变化。
行业政策方面：从全球范围而言，集成电路行业一直受到各国政府和国际组
织的政策监管。当前，集成电路行业是我国重点发展的行业，随着经济全球化和
产业结构调整的不断深入，国家对集成电路行业的政策的调整，将带来行业的市
场需求和产业竞争状况的变化，从而影响到新存公司的发展。
② 市场环境
存储器是半导体的重要市场之一，其约占据了半导体近 1/3 的市场份额。其
中，从存储芯片细分产品来看，DRAM 和 NAND Flash 占据了存储芯片 95%以上
的市场份额，NOR 闪存占比 1%，其他存储芯片份额较小。
三维新型存储器未来市场规模存在较大的不确定性，从而影响新存公司未来
的业务及经营业绩。
③ 其他竞争者
截至估值基准日估值人员了解到行业内在三维新型存储器领域已有行业大厂
布局，如 SK 海力士半导体（中国）有限公司在 2021 年 2 月已宣布在相变存储器
领域取得进展；国际商用机器公司（IBM）长期从事相变存储技术研究，其研究
方向已从二维相变存储器转入三维新型存储器；三星集团已开发出三维新型存储
器测试芯片；西部数据公司已组建团队公关三维新型存储技术等。
未来存在其他竞争者技术上出现重大突破的可能性，从而导致新存公司未来
盈利能力受到不利影响。
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④ 地缘政治
近年来中美贸易摩擦影响，集成电路存储器产业已成为地缘政治争端的主战
场之一，地缘政治风险将在一定程度上引发国际集成电路供应链危机。近年来，
美国联合其“盟友”国家通过不断制定、更新、出台《瓦森纳协议》、《美国创新
与竞争法案》、《美国芯片法案》等法规文件，以及今年 10 月份的 UVL 最新禁令，
试图建立将中国排除在外的国际集成电路供应链体系；美国更试图拉拢日本、韩
国和中国台湾建立“芯片四方联盟”，打压中国大陆存储器产业。
新型存储技术是存储器产业发展的另一赛道，目前尚未对美国形成威胁，美
国 BIS 出口管制新规（实体名单禁令）目前尚未涉及到三维新型存储等新型存储
技术。
新存公司存在未来地缘政治不确定性导致新型存储产业发展困难的可能性，
从而因产能受限影响其业务规模及经营业绩。
2、自身风险
① 技术方面
通过技术研发实现产品理化指标、品质稳定、规模应用等，是存储器行业的
关键竞争要素之一。其中小纳米级芯片技术工艺、新材料和新工艺的开发能力、
新型芯片架构等方面是行业内厂商技术竞争的关键。
当前新存公司 3DPCM 项目尚处技术研发中期，距离研发完成存在一定距离。
未来存在研发方向偏差、测试芯片功能验证不通过、技术难度加大等原因而导致
研发失败的风险。
② 生产风险
三维新型存储器生产主要涉及 CMOS 代加工、存储阵列、封装测试环节。
其中：存储阵列环节要求专用设备和独特工艺来筹建存储中试线，需要政府
主导投资。未来存储中试线项目落地及 CMOS 代加工及封装测试环节签约合作厂
商达成量产有较大的不确定性，从而影响新存公司的正常生产经营。
③ 融资风险
新存公司目前处于筹建阶段，未来需要多轮次融资才能可持续性进行研发和
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上海古鳌电子科技股份有限公司、上海昊元古信息管理合伙企业（有限合伙）拟了解
新存科技（武汉）有限责任公司于估值基准日的股东全部权益价值项目估值报告
实现量产。如不能按期融资新存公司存在资金链断裂的风险，从而对其正常生产
经营产生重大不利影响。
十五、 估值报告日
本估值报告日为 2023 年 7 月 26 日。
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新存科技（武汉）有限责任公司应收账款、其他应收款、应收股利的的市场价值估值报告
【估值报告签字盖章页丨此页无正文】
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估值人员签名：________________ 中国北京
估值人员签名：________________ 二〇二三年七月二十六日
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