中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
Z H O N GXI N GH UA C E RTI FI E D PU B L I C A C CO UN TAN T S L LP
地 址 （ l o c a t i o n ）： 北 京 市 丰 台 区 丽 泽 路 2 0 号 丽 泽 S O H O B 座 20 层
20/ F, To wer B ,L iz e S OH O, 20 Li ze R oad ,F en gt ai Di st ri ct, Be ij in g P R Ch ina
电 话 （ t e l ）： 0 1 0 - 5 1 4 2 3 8 1 8 传 真 （ f a x ）： 0 1 0 - 5 1 4 2 3 8 1 6
关于青岛冠中生态股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券的
审核问询函的回复
中兴华报字(2023)第 030056 号
根据贵所于 2023 年 2 月 6 日下发的《关于青岛冠中生态股份有限公司申请向
不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函》（审核函〔2023〕020023 号）（以
下简称“审核问询函”）的要求，中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）作为青岛
冠中生态股份有限公司（以下简称“发行人”、“冠中生态”或“公司”）申请向不
特定对象发行可转换公司债券的申报会计师，对审核问询函中涉及申报会计师的
相关问题进行了逐项核查，现回复如下，请审核。
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问题 1、关于财务情况
截至 2022 年 9 月 30 日，发行人最近一期扣非归母净利润为 3,766.24 万元，
同比减少 7.12%；发行人最近三年一期毛利率分别为 43.30%、42.82%、40.72%和
27.83%，最近一期毛利率下降超过 10%；报告期内发行人经营活动产生的现金流量
净额为 10,161.05 万元、7,826.90 万元、-12,022.11 万元和 468.31 万元，报告期
内下滑较大且 2021 年为负数。
发行人最近三年及一期末应收账款及合同资产余额合计数分别为 1.88 亿元、
4.32 亿元、6.47 亿元和 6.94 亿元，占营业收入的比重分别为 67.54%、148.01%、
161.01%和 249.92%。
请发行人补充说明：（1）结合发行人报告期内收入构成、最近一期主要项目的
收入成本构成及与以往年度同类项目的主要差异，利润结构变化情况，量化分析发
行人最近一期毛利率和业绩下滑的主要原因；（2）结合最近一期公司经营情况、影
响公司经营业绩的主要因素变动趋势等说明发行人业绩是否持续满足发行上市条
件；（3）发行人报告期内经营活动产生的现金流量净额下滑较大且 2021 年为负主
要原因；截至目前，发行人现金流量水平是否符合《创业板上市公司证券发行上市
审核问答》（以下简称《审核问答》）的规定；（4）结合发行人业务特点、主要客户、
销售政策及信用政策、同行业可比公司情况，说明发行人最近三年应收账款及合同
资产合计金额显著提高的原因及合理性；（5）结合发行人最近一期应收账款账龄、
期后回款及坏账核销情况、同行业可比公司情况，说明应收账款坏账准备计提是否
充分；（6）请结合《审核问答》问题 21 的相关规定、最近三年及一期盈利情况、
最近一年经营活动现金流量净额为负、最近一期毛利率大幅下降、应收账款及合同
资产合计金额显著提高等情况，说明发行人是否存在偿债风险及相应应对措施；7）
自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资的具体情
况，结合最近一期财务报表科目具体情况，说明发行人最近一期末是否持有金额较
大的财务性投资（包括类金融业务）情形，是否符合《审核问答》有关财务性投资
和类金融业务的要求。
请发行人补充披露（2）（5）（6）相关风险。
请保荐人和会计师核查并发表明确意见。
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【回复】
一、结合发行人报告期内收入构成、最近一期主要项目的收入成本构成及与以
往年度同类项目的主要差异，利润结构变化情况，量化分析发行人最近一期毛利率
和业绩下滑的主要原因
（一）发行人报告期内收入构成对最近一期毛利率和业绩下滑的影响
1、最近一期各业务类别毛利率情况
报告期内，公司主营业务收入按照业务类别的构成情况如下：
单位：万元
2023 年 1-3 月 2022 年度
业务类别
销售收入 收入占比 毛利率 销售收入 收入占比 毛利率
生态修复 2,091.50 30.13% 19.10% 30,051.87 66.29% 25.27%
其中：植被恢复 448.58 6.46% 4.25% 6,653.90 14.68% 27.99%
水环境治理 187.90 2.71% 30.18% 2,890.54 6.38% 28.57%
综合性治理 1,455.02 20.96% 22.24% 20,507.43 45.24% 23.92%
城市环境建设 4,850.74 69.87% 33.64% 15,033.21 33.16% 31.80%
其中：园林绿化 4,517.31 65.07% 32.12% 12,864.45 28.38% 29.01%
市政公用 333.43 4.80% 54.28% 2,168.76 4.78% 48.32%
其他业务 - - - 249.88 0.55% 67.92%
合计 6,942.24 100.00% 29.26% 45,334.96 100.00% 27.67%
2021 年度 2020 年度
业务类别
销售收入 收入占比 毛利率 销售收入 收入占比 毛利率
生态修复 33,712.68 83.98% 40.99% 25,882.13 88.71% 42.91%
其中：植被恢复 11,957.18 29.79% 48.42% 17,658.54 60.52% 42.49%
水环境治理 532.36 1.33% 22.10% 5,990.35 20.53% 41.14%
综合性治理 21,223.14 52.87% 37.28% 2,233.24 7.65% 51.02%
城市环境建设 6,340.70 15.80% 39.24% 3,294.90 11.29% 42.11%
其中：园林绿化 3,855.42 9.60% 31.95% 971.43 3.33% 24.31%
市政公用 2,485.28 6.19% 50.55% 2,323.47 7.96% 49.55%
其他业务 89.99 0.22% 43.67% - - -
合计 40,143.37 100.00% 40.72% 29,177.04 100.00% 42.82%
2023 年 1-3 月，发行人实现营业收入 6,942.24 万元，较上年同期增长 119.86%；
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最近一期综合毛利率为 29.26%，较 2022 年度增长 1.59 个百分点。2023 年 1-3 月，
公司植被恢复毛利率为 4.25%，较 2022 年有所下滑，主要受履约进度收入确认方
法影响所致。具体而言，部分项目在当期进行了预算变更调整，使得整体履约进度
调减，因此需对收入进行冲减，使得当期毛利为负数，因一季度植被恢复收入规模
整体金额较小，毛利负数项目对当期植被恢复业务整体毛利率影响较大，如大理市
2021 年重点生态保护修复治理项目当期毛利为-82.84 万元、珠海三角岛湖泊整治
及生态修复（二标段）绿化工程设计施工总承包当期毛利为-24.07 万元等。若剔
除此类毛利为负项目的影响，当期植被恢复毛利率为 31.87%，与 2022 年度相比波
动较小。
最近两年，发行人毛利率相对较高的植被恢复业务收入占比由 29.79%下降至
14.68%，而毛利率相对较低的园林绿化业务收入占比由 9.60%上升至 28.38%，致使
最近一年毛利率有所下降，具体原因如下：
在地方财政收入收紧的宏观背景下，生态修复及园林绿化行业景气度较以往年
度有所下降，行业内企业无法同时满足收入、利润与回款的同步增长。因此，发行
人通过经营策略调整（优先保障订单稳定及收入增长）以实现三者之间的动态平衡，
同时为了积极响应《青岛市公园城市建设三年攻坚行动方案（2022－2024 年）》，
支持青岛市生态环境建设，发行人于最近一年承接了部分毛利率相对不高的项目。
2、最近一年同行业经营业绩对比
最近一年，同行业可比公司收入、利润及现金流具体情况如下：
单位：万元
项目 可比公司 2022 年度 2021 年度 同比变动率
节能铁汉 278,965.90 266,269.76 4.77%
蒙草生态 222,244.30 291,142.69 -23.66%
绿茵生态 58,666.83 58,508.87 0.27%
营业收入 东珠生态 124,203.67 271,074.91 -54.18%
正和生态 34,950.94 113,438.90 -69.19%
平均值 143,806.33 200,087.03 -28.13%
发行人 45,334.96 40,202.90 12.77%
净利润 节能铁汉 -91,000.94 -36,224.30 -151.22%
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项目 可比公司 2022 年度 2021 年度 同比变动率
蒙草生态 20,193.49 36,854.66 -45.21%
绿茵生态 15,571.42 16,769.06 -7.14%
东珠生态 2,726.91 48,058.31 -94.33%
正和生态 -33,817.00 11,414.20 -396.27%
平均值 -17,265.22 15,374.39 -212.30%
发行人 5,243.44 7,812.56 -32.88%
节能铁汉 -30,242.46 -33,947.90 10.92%
蒙草生态 35,120.25 57,966.25 -39.41%
绿茵生态 854.46 -17,723.79 104.82%
经营活动产生的
东珠生态 -60,449.95 -40,833.04 -48.04%
现金流量净额
正和生态 -17,953.45 -49,964.89 64.07%
平均值 -14,534.23 -16,900.67 14.00%
发行人 -1,422.50 -12,022.11 88.17%
由上表可知，报告期最近一年，发行人营业收入同比增长 12.77%，经营活动
现金流净额同比增长 88.17%，营业收入及现金流状况均优于可比公司平均值。
（二）发行人最近一期主要项目的收入成本构成及与以往年度同类项目的主要
差异对最近一期毛利率和业绩的影响
1、发行人通常项目毛利率水平
从历史项目毛利率情况来看，发行人通常项目的毛利率水平如下：
最近一期 最近三年毛利率 通常项目
业务类型
毛利率 2022 年度 2021 年度 2020 年度 毛利率
生态修复 19.10% 25.27% 40.99% 42.91% -
其中：植被恢复 4.25% 27.99% 48.42% 42.49% 40%-50%
水环境治理 30.18% 28.57% 22.10% 41.14% 30%-40%
综合性治理 22.24% 23.92% 37.28% 51.02% 30%-40%
城市环境建设 33.64% 31.80% 39.24% 42.11% -
其中：园林绿化 32.12% 29.01% 31.95% 24.31% 20%-30%
市政公用 54.28% 48.32% 50.55% 49.55% 40%-50%
（1）植被恢复作为公司核心业务，技术门槛较高、市场竞争程度较低，项目
毛利率水平较高，通常在 40%-50%
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技术门槛较高：植被恢复业务所应用的团粒喷播生态修复技术有效地融合了乔、
灌、草植物组合的方式来进行生态修复作业，同时其制备的优粒土壤能够抵抗雨水
冲刷和风力侵蚀，且可及时、充足供应植物生长所需的各项基本元素以保证植物生
长需求，解决了行业内惯用的草本护坡导致最终退化的问题，使恢复区域在短时间
内迅速成林，形成良好的生态系统循环，修复效果良好，相较普通的制成品类技术、
工程措施类技术、客土喷播类技术具有明显的优势；
竞争程度较低：公司独特的优粒土壤制备、团粒喷播工艺，使其可以在高盐（高
碱、酸性）尾矿堆场、高陡裸岩边坡、湿陷性黄土边坡等复杂的地理环境上开展生
态修复工作，这些生态修复项目准入门槛较高，涉足公司较少，市场竞争程度相对
较低；
工艺成本较低：制备优粒土壤所用主要原材料来自秸秆、稻壳等农林废弃物和
建筑渣土等，成本低廉且实现废弃物资源化利用。项目施工过程中通过特有的喷播
工艺实现机械化操作，极大地提升效率，与传统工程措施类等技术相比，项目成本
相对较低；此外，针对生态修复过程中优粒土壤配方及其制备、专用设备研制等核
心环节，公司均通过自身制造完成，相比外部采购具有一定的成本优势。
结合技术门槛、市场竞争强度和生产工艺成本等因素，在不考虑经营策略和市
场布局等因素的影响下，植被恢复业务毛利率水平相对较高。结合发行人过往项目
毛利率情况，植被恢复项目毛利率通常在 40%-50%。2023 年 1-3 月植被恢复业务毛
利率下降具体详见本问“一、结合发行人报告期内收入构成、最近一期主要项目的
收入成本构成及与以往年度同类项目的主要差异，利润结构变化情况，量化分析发
行人最近一期毛利率和业绩下滑的主要原因”/“（一）发行人报告期内收入构成
对最近一期毛利率和业绩下滑的影响”之分析。
（2）水环境治理和综合性治理，系公司延伸开展的生态治理类业务，技术门
槛和竞争程度次之，毛利率一般在 30%-40%
随着业务的发展和规模扩张，公司具备承接较为大型的复杂生态修复项目的能
力。报告期内，秉承公司植被恢复业务的技术路线，公司承接的项目向水环境治理
和综合性治理延伸。受市场竞争强度和施工工艺等因素影响，水环境治理和综合性
治理类项目毛利率水平通常介于园林绿化项目和植被恢复项目之间。
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水环境治理项目主要指通过植被重建等手段修复改善水域周边生态环境从而
解决现实的或潜在的水域环境问题，具体包括河湖水环境治理等。区别于园林绿化
项目，水环境治理项目通常会运用到清淤换填、护岸护坡、排水蓄水、管道安装等
相对繁杂的工程手段，用以景观提升、水体周边环境改造，可以实现区域防洪泄洪
能力提升、水体环境质量整体改善等治理效果，对发行人的工程施工水平及项目综
合管理能力要求相对较高。因此，在不考虑经营策略和市场布局等因素的影响下，
水环境治理项目的毛利率通常高于园林绿化类项目，结合发行人过往项目毛利率情
况，水环境项目毛利率水平一般在 30%-40%。
综合性治理是指区别于单纯的植被恢复、水环境治理等业务，通过综合运用土
壤置换、植被重建、景观提升、生物滞留、水质改善、雨（污）水疏导等多种生态
修复手段，进行的多场景环境治理，使待修复区域在人工干预下形成具有自我调节
能力的生态系统，该类业务整合包含了植被恢复业务、水环境治理业务和园林景观
建设业务等。因此，受具体修复场景、施工工艺等因素影响，综合性治理类项目的
毛利率水平之间存在一定差异。此外，当综合性治理类项目中植被恢复业务施工工
程量占比较高时，对应项目毛利率水平往往较高。在不考虑经营策略和市场布局等
因素的影响下，结合发行人过往项目毛利率情况，综合性治理项目毛利率水平一般
在 30%-40%。
（3）园林绿化类项目竞争较为激烈，毛利率较低，一般在 20%-30%
园林绿化是指在有效利用原有地形和地貌的基础上，通过景观绿化、公园建设
等方式对城市绿化景观进行改造提升，系发行人在聚焦生态修复核心业务的基础上，
为增强盈利能力对业务领域的战略拓展。
较发行人生态修复类项目而言，园林绿化项目对应施工内容较为简单，施工复
杂程度较低，市场竞争较为激烈。结合其技术难度、作业复杂程度、市场竞争强度
等要素与植被恢复项目存在差异，其毛利率通常低于植被恢复项目。综合发行人过
往项目毛利率情况，园林绿化类项目毛利率水平一般在 20%-30%。
2、最近一年主要项目的收入构成和毛利率
2021 年及 2022 年，发行人前五大项目共涉及 9 个项目，合计占主营业务收入
的比例分别为 71.64%、71.43%，主要项目综合毛利率水平分别为 41.15%和 27.35%，
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与最近两年的主营业务综合毛利率水平（40.72%、27.67%）基本一致。
以下结合最近两年发行人前五大项目的收入构成和毛利率水平，进一步分析发
行人最近一年毛利率和业绩下滑的主要原因：
序 销售收入（万元） 毛利率
项目名称 业务类别 项目类型
号 2022 年度 2021 年度 2022 年度 2021 年度
1 高青县城乡绿道网项目 综合性治理 新开工 11,627.64 - 24.22% -
市北区浮山防火通道（绿
2 园林绿化 新开工 7,085.80 - 35.91% -
道）改造提升
建水县历史遗留矿山生态
3 修复项目勘查设计施工总 综合性治理 持续在建 5,661.21 7,608.14 31.49% 44.11%
承包
2022 年市南区公园城市建
4 园林绿化 新开工 3,097.80 - 33.56% -
设园林绿化品质提升项目
淄博四宝山区域生态建设
5 水环境治理 新开工 2,848.93 - 30.03% -
项目—水体生态修复项目
淄博高新区牧龙山景观项
6 综合性治理 持续在建 1,152.26 12,984.16 -6.32% 35.58%
目施工
珠海三角岛湖泊整治及生
7 态修复（二标段）绿化工程 植被恢复 完工阶段 362.47 3,356.24 54.36% 65.66%
设计施工总承包
新机场高速连接线（双埠-
8 夏庄段）工程（K7+380~终 园林绿化 完工阶段 280.09 3,469.34 -132.93% 29.30%
点）景观绿化工程施工
大理市 2021 年重点生态保
9 植被恢复 临近完工 264.73 1,339.04 24.45% 47.57%
护修复治理项目
主要项目合计 32,380.93 28,756.92 27.35% 41.15%
占主营业务收入比例 71.43% 71.64% - -
当期综合毛利率 - - 27.67% 40.72%
注：建水县历史遗留矿山生态修复项目勘查设计施工总承包 2022 年度当期毛
利率较 2021 年度毛利率有所下降，主要系建水项目于 2022 年 11 月进行了预算变
更调整，而公司根据履约进度（完工百分比法）确认收入，因此，有关预算变更对
当期毛利率的影响主要反映在 2022 年第四季度。截至 2022 年 12 月 31 日，建水项
目累计毛利率为 38.73%，与预算毛利率一致。
发行人最近一年毛利率下降主要系新开工项目毛利率水平整体偏低且当期收
入贡献比重较高所致。此外，部分持续在建项目（淄博高新区牧龙山景观项目施工）
和临近完工、完工阶段项目因在报告期最后一年进入施工后期和养护阶段，受天气、
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自然灾害等偶发性不可预见事件影响，导致苗木死亡，后续补植及养护工作增加了
项目成本，导致毛利率下降。具体情况如下：
（1）新开工项目毛利率较低
报告期最近一年，发行人为积累大型项目的实施管理经验，承接了部分体量规
模较大但毛利率相对不高的项目，最近一年前五大项目中的新开工项目具体情况如
下：
通常项目
序号 业务类别 项目名称 收入占比 毛利率
毛利率
1 综合性治理 高青县城乡绿道网项目 25.65% 24.22% 30%-40%
市北区浮山防火通道（绿道）改
2 园林绿化 15.63% 35.91% 20%-30%
造提升
2022 年市南区公园城市建设园
3 园林绿化 6.83% 33.56% 20%-30%
林绿化品质提升项目
淄博四宝山区域生态建设项目
4 水环境治理 6.28% 30.03% 30%-40%
—水体生态修复项目
合计 54.40% - -
注：市北区浮山防火通道（绿道）改造提升项目 2022 年度毛利率较 2022 年
1-9 月有所上升，主要系项目施工内容于 2022 年 12 月调整，导致项目预算毛利率
有所上升。具体而言，①原设计方案中两座车库取消（合计总造价 6000 多万元），
新增六个出入口建设以及九画节点和绿道节点的景观提升，而绿化景观的毛利要高
于房建（车库）的毛利。②原设计方案中扶芳藤栽植面积为 1.5 万多平方米，调整
后的设计方案中扶芳藤预计总栽植面积 10 万平方米，此项变更提高了项目毛利率。
① 从项目结构收入贡献来看，最近一年新开工项目主要为综合性治理、水环
境治理及园林绿化项目，收入占比高，但毛利率水平普遍低于毛利率区间值为
40%-50%的植被恢复业务
从上表可见，2022 年公司前五大项目中有四个项目为新开工项目，主要为综
合性治理、水环境治理和园林绿化类项目，合计占当期营业收入的比例为 54.40%，
与植被恢复业务相比，通常具有“技术门槛低、竞争程度大、分包占比高”的特点，
上述类型的项目毛利率水平往往低于植被恢复项目（毛利率通常在 40%-50%）。
因此，2020-2021 年，公司综合毛利率较高主要系植被恢复业务收入占比较高
（尤其是 2020 年收入占比约 60%）且项目整体毛利率较高所致，而 2022 年发行人
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前五大项目无植被恢复项目，当期植被恢复业务收入占比仅为 14.68%，低于过往
年度植被恢复业务收入占比情况，对发行人最近一年毛利率及经营业绩下降造成了
一定影响。
② 从同类项目横向对比来看，最近一年部分新开工项目毛利率也低于过往同
类项目通常毛利率
2022 年，为进一步积累大型项目的实施管理经验，发行人针对部分项目采取
了较低的市场报价策略。同时，部分项目因其空间跨度较大，待修复区域零散等特
点导致分包成本占比较高，进一步影响了项目毛利率。上述因素导致发行人部分新
开工项目毛利率水平低于过往同类型项目毛利率区间值。例如综合性治理类高青县
城乡绿道网项目，项目当期毛利率为 24.22%，而过往综合性治理项目的毛利率通
常在 30%-40%水平。
（2）部分在建和临近完工、完工阶段项目受气候等因素影响项目成本增加、
毛利率降低
持续在建项目：淄博高新区牧龙山景观项目的施工区域内山体地形起伏较大且
多数坡面为填土堆坡，报告期最近一年，因遭遇暴雨等极端天气，坡面及苗木树穴
等被暴雨冲刷破坏，后续苗木补植及养护工作增加了项目成本，导致最近一年毛利
率下降。
临近完工、完工阶段项目：新机场高速连接线（双埠-夏庄段）工程（K7+380~
终点）景观绿化工程因业主方工期节点要求，故在 2021 年第四季度集中栽植地被
等苗木。但由于天气寒冷等因素，下半年栽植的部分苗木，如红叶石楠、金森女贞、
毛鹃等，越冬能力降低而导致死亡。发行人于最近一年进行补植更换，并相应增加
养护力度，导致项目成本增加，毛利率下降。大理市 2021 年重点生态保护修复治
理项目因根据业主方初验结果，对部分未彻底修复区域进行整改，并加大了养护力
度。因此增加了项目成本，导致最近一年毛利率下降。
3、最近一年主要项目的成本构成及与以往年度同类项目的主要差异
发行人最近一年前五大项目收入成本构成具体情况如下：
单位：万元
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成本构成
序
项目名称 营业收入 营业成本 毛利率 直接材 直接人 分包费 机械费 其他费
号
料占比 工占比 用占比 用占比 用占比
高青县城乡绿道网项
1 11,627.64 8,810.97 24.22% 26.52% 1.57% 69.69% 0.12% 2.11%
目
市北区浮山防火通道
2 7,085.80 4,541.45 35.91% 16.60% 3.39% 74.58% 2.72% 2.70%
（绿道）改造提升
建水县历史遗留矿山
3 生态修复项目勘查设 5,661.21 3,878.39 31.49% 1.89% 9.28% 70.72% 0.21% 17.91%
计施工总承包
2022 年市南区公园城
4 市建设园林绿化品质 3,097.80 2,058.32 33.56% 19.65% 5.07% 70.16% 1.16% 3.96%
提升项目
淄博四宝山区域生态
5 建设项目—水体生态 2,848.93 1,993.38 30.03% 29.08% 7.48% 50.01% 7.65% 5.79%
修复项目
合计 30,321.38 21,282.51 - - - - - -
注 1：建水县历史遗留矿山生态修复项目因根据项目总工程量调整了预算总收
入和预算总成本，导致最近一年毛利率与项目预算毛利率存在差异
注 2：建水县历史遗留矿山生态修复项目直接材料成本投入较低主要系项目尚
未进入大规模材料投入阶段，直接人工投入占比较高系由于外地施工以及矿区数量
多且地点分散，公司派驻的项目管理人员较多所致，其他费用占比较高主要包括按
照合同约定向云南省地质工程勘察有限公司支付的工程服务费
注 3：分包费用包括劳务分包和专业分包
工程项目受项目类型、项目规模、项目分包情况、项目施工难度、发包方对项
目建成效果的要求等多个因素的影响，具有其独特性，属于“定制型”产品，因此，
不同项目的毛利率水平存在差异。
报告期最近一年前五大工程项目毛利率受各项目分包成本占比及分包业务内
容等因素影响而存在一定差异，具体而言，项目成本结构中分包成本占比较高的项
目往往毛利率水平较低。
（1）从最近一年项目贡献结构影响来看
对发行人最近一年毛利率下降影响较大的主要为高青县城乡绿道网项目（以下
简称“高青项目”），高青项目最近一年实现营业收入金额为 11,627.64 万元，占当
期营业收入比重为 25.65%。成本构成中分包成本占比为 69.69%，较高的分包成本
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
占比使得该项目毛利率较低，最近一年项目毛利率为 24.22%。综合上述因素，由
于高青项目收入占比较高且项目毛利率相对较低，导致发行人最近一年毛利率下滑。
（2）从单个项目成本构成及与前期项目对比来看
最近一年前五大项目具体情况及与过往项目特点类似项目比对分析：
过往年度同类项目情况
项目名称 项目特点 分包成本
项目名称 所属期间 收入占比 毛利率
占比
滨海大道(二期)绿化
项目空间跨度大、待修复 景观整治工程（六标 2013 年度 7.82% 14.85% 49.06%
高青县城乡绿
区域零散，主要分包内容 段）
道网项目
为市政道路、景观工程等 2016 年山头公园整
2016 年度 30.05% 64.20% 15.44%
治项目
涉及路网改造、边坡加固、
市北区浮山防 景观提升、森林抚育等，
火通道（绿道） 施工区域地形复杂、点位 / / / / /
改造提升 分散，主要分包内容为沥
青道路工程等
建水县历史遗
施工区域地形破碎、立地 大理市挖色镇飞强
留矿山生态修
条件复杂，主要分包内容 矿山边坡生态修复 2019 年度 2.87% 59.23% 49.42%
复项目勘查设
为削坡整形、土方平整等 工程
计施工总承包
2022 年市南区 更换区域内四季花卉等， 白城市老城区积水
公园城市建设 花卉更换位置点多面广， 点综合整治与水环
2018 年度 2.81% 89.07% 31.77%
园林绿化品质 主要分包内容为景观工 境综合保障 PPP 项
提升项目 程、绿化工程等 目
沿湖周边水域治理、景观
淄博四宝山区
建设、植被建设，改善水 即墨环秀湖综合整
域生态建设项
域周边综合环境等，主要 治二期工程设计施 2019 年度 15.47% 51.33% 33.84%
目—水体生态
分包内容包括土方工程、 工总承包项目
修复项目
水利工程、亮化工程等
① 高青县城乡绿道网项目
高青项目当期成本构成中分包成本占比为 69.69%，项目毛利率为 24.22%。项
目主要工程内容包括相关区域的河道沿岸绿化绿道及配套设施建设、城区道路绿化
提升及一体化改造建设。项目具有空间跨度大、待修复区域较为零散的特点，待施
工区域涉及县城周边河道和多条城区道路，需通过地形整理、原有苗木迁移等多项
工程适当改造其原始环境，采用两环、一连、多点的空间布局，对各区域进行独立
优化。由于高青项目施工地点分散、施工环境复杂、整体施工安排和管理难度偏大。
2-11
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
为优化施工管理、加快工期，发行人较多的采用业务分包的形式和当地公司进行施
工合作，将部分区域的市政道路、景观工程等业务进行分包，较高的分包业务占比
提升了项目成本，降低了项目毛利率。
以往年度“滨海大道（二期）绿化景观整治工程（六标段）”项目施工内容主
要为景观工程等，项目特点与高青项目部分建设内容较为类似，但因其施工区域较
为集中、交叉施工因素较少，除劳务分包外基本由发行人自行组织施工，使得分包
成本占比较小。项目于 2013 年确认收入 1,215.58 万元，占当期主营业务收入比重
为 7.82%，确认成本 619.20 万元，其中分包成本占比为 14.85%，项目毛利率为 49.06%，
因项目收入贡献比重相对较高且分包成本占比较低导致项目毛利率较高，对当期毛
利率的贡献作用较为明显。
以往年度“2016 年山头公园整治项目”由于施工区域空间跨度大，施工内容
较为零散同样导致项目分包成本占比较高。项目于 2016 年确认收入 4,529.20 万元，
占当期主营业务收入比重为 30.05%，确认成本 3,829.71 万元，其中分包成本占比
为 64.20%，项目毛利率为 15.44%。分包业务占比情况及毛利率水平与高青项目较
为一致。因其项目毛利率较低且当期收入贡献比重同样较高，对当期毛利率的影响
较大，导致当年度综合毛利率为 26.57%，与发行人最近一年情况较为类似。
② 市北区浮山防火通道（绿道）改造提升
市北区浮山防火通道（绿道）改造提升项目（以下简称“市北浮山项目”）当
期成本构成中分包成本占比为 74.58%，项目毛利率为 35.91%。项目涉及路网改造、
边坡加固、景观提升、绿化栽植、森林抚育等内容，施工区域涉及多个社区、地形
复杂、点位分散、材料倒运难度大、施工难度大，且沥青道路等工程需要由专业公
司进行施工，因此分包成本占比较大。
市北区浮山防火通道（绿道）改造提升项目 2022 年度毛利率较 2022 年 1-9 月
有所上升，但分包成本占比依然较高主要系项目施工内容于 2022 年 12 月调整同时
叠加履约进度收入确认方法影响所致。具体而言，①原设计方案中两座车库等施工
内容取消（合计总造价 6000 多万元），新增六个出入口建设以及九画节点和绿道节
点的景观提升，而绿化景观的毛利要高于房建（车库）的毛利，此项变更提高了项
目毛利率。②原设计方案中扶芳藤栽植面积为 1.5 万多平方米，调整后的设计方案
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
中扶芳藤预计总栽植面积 10 万平方米，此项变更提高了项目毛利率。
③ 建水县历史遗留矿山生态修复项目
建水县历史遗留矿山生态修复项目（以下简称“建水项目”）当期成本构成中
分包成本占比为 70.72%，项目毛利率为 31.49%。项目主要修复内容包括该行政区
内的 200 余个矿山，施工区域地形破碎、立地条件复杂，原始地貌由凌乱采坑以及
无序弃渣顺坡堆放组合而形成，分包主要涉及削坡整形、土方平整、植被工程等，
分包的成本占比较高于公司其他项目，但因分包业务构成中的土石方工程产值比重
大且市场竞争较为充分，价格弹性空间较小，因此该类分包成本对建水项目毛利率
的影响相对有限。建水项目系偏植被恢复类的综合性治理项目，其预算毛利率水平
相对较高，且与公司报告期前三年生态修复业务毛利率相对接近，但受履约进度收
入确认方法影响，最近一期项目毛利率为 31.49%，对最近一年公司主营业务毛利
率和经营业绩下滑具有一定影响。
建水项目毛利率变动系项目于 2022 年 11 月进行了预算变更调整，而公司根据
履约进度（完工百分比法）确认收入，因此，有关预算变更对当期毛利率的影响主
要反映在 2022 年第四季度。截至 2022 年 12月 31 日，建水项目累计毛利率为 38.73%，
与预算毛利率一致。
以往年度“大理市挖色镇飞强矿山边坡生态修复工程”因项目施工区域立地条
件复杂，而存在将爆破削坡、土方平整等工程进行分包的情形。项目于 2019 年确
认收入 796.46 万元，确认成本 402.88 万元，其中项目分包成本占比为 59.23%，
项目毛利率为 49.42%，分包成本占比情况及毛利率水平与建水项目具有一定相似
性。
④ 2022 年市南区公园城市建设园林绿化品质提升项目
2022 年市南区公园城市建设园林绿化品质提升项目（以下简称“市南公园项
目”）当期成本构成中分包成本占比为 70.16%，项目毛利率为 33.56%。项目主要工
作内容涉及更换区域内绿地四季花卉、提升局部景观绿化等。由于花卉更换位置点
多面广，局部景观提升内容零散，故对施工区域部分景观工程、绿化工程等业务进
行了分包，导致项目分包成本占比相对较高。
以往年度“白城市老城区积水点综合整治与水环境综合保障 PPP 项目”主要施
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
工内容包括公园景观、水系、道路、绿化、亮化、海绵工程等，由于雨水调蓄系统、
提升泵站等工程需由专业单位进行施工，所以分包成本占比较大。项目于 2018 年
确认收入 910.11 万元，确认成本 620.97 万元，其中分包成本占比为 89.07%，项
目毛利率为 31.77%，分包成本占比情况及毛利率水平与市南公园项目较为一致。
最近一年发行人为支持青岛地区生态环境建设，使得园林绿化类项目收入贡献
比重较以往年度有所上升，同时由于园林绿化项目因其技术难度、作业复杂程度、
市场竞争强度等与植被恢复项目存在差异，毛利率通常低于植被恢复项目。上述因
素对发行人最近一年毛利率及业绩下降造成了一定影响。
⑤ 淄博四宝山区域生态建设项目—水体生态修复项目
淄博四宝山区域生态建设项目—水体生态修复项目（以下简称“四宝山项目”）
当期成本构成中分包成本占比为 50.01%，项目毛利率为 30.03%。项目主要为沿湖
周边水域治理、景观建设、植被建设，改善水域周边综合环境等，主要工程包括土
方工程、水利工程、亮化工程等工程，需要具备相应业务能力的单位配合施工，因
此分包成本占比相对较高。
以往年度“即墨环秀湖综合整治二期工程设计施工总承包项目”主要为沿湖周
边水域环境治理。项目中涉及的弱电工程、路灯安装等业务需要由专业公司进行施
工，因此分包成本占比相对较高。项目于 2019 年确认收入 4,300.11 万元，确认成
本 2,845.00 万元，其中分包成本占比为 51.33%，项目毛利率 33.84%，分包成本占
比情况及毛利率水平与四宝山项目较为一致。
（三）发行人利润结构变化情况对最近一年业绩影响
最近一期，公司经营业绩及利润结构对比如下：
单位：万元
2023 年 1-3 月 2022 年度 2021 年度
项目
金额 占收入比 金额 占收入比 金额 占收入比
营业收入 6,942.25 100.00% 45,334.96 100.00% 40,202.90 100.00%
营业成本 4,911.01 70.74% 32,790.05 72.33% 23,796.15 59.19%
期间费用 1,171.93 16.88% 6,413.95 14.15% 5,591.73 13.91%
信用减值损失 -22.50 -0.32% -1,845.65 -4.07% -2,636.68 -6.56%
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
营业利润 890.65 12.83% 5,679.51 12.53% 8,320.40 20.70%
归属于母公司
671.32 9.67% 5,623.46 12.40% 7,812.72 19.43%
所有者的净利润
结合上表分析，影响公司经营业绩的主要因素为营业收入、营业成本、期间费
用、应收账款对应的信用减值损失等。具体情况如下：
1、毛利率波动对经营业绩的影响分析
2022 年发行人营业成本占营业收入比重为 72.33%，较 2021 年度有所上升，营
业成本占营业收入的比重上升可侧面反映于公司最近一年毛利率下降，主要系公司
在当前宏观环境背景下为保证订单稳定及收入增长，以及支持青岛地区生态环境建
设，而承接了部分毛利率相对不高的项目。
具体详见本问“一、结合发行人报告期内收入构成、最近一期主要项目的收入
成本构成及与以往年度同类项目的主要差异，利润结构变化情况，量化分析发行人
最近一期毛利率和业绩下滑的主要原因”/“（一）发行人报告期内收入构成对最近
一期毛利率和业绩下滑的影响”之分析。
2、期间费用率对经营业绩的影响分析
2021 年和 2022 年，公司期间费用率分别为 13.91%和 14.15%，最近一年较 2021
年增加 0.24 个百分点，期间费用率相对稳定，未对经营业绩造成重大影响。
3、减值损失率对经营业绩的影响分析
最近一年，公司强化应收账款管理意识，并严格按照应收账款信用风险特征计
提坏账准备，最近两年，发行人应收账款余额由 36,567.98 万元下降至 34,956.65
万元，应收账款余额的下降导致最近一年计提的坏账准备金额减少，一定程度上降
低了信用减值损失对公司经营业绩的影响。
二、结合最近一期公司经营情况、影响公司经营业绩的主要因素变动趋势等说
明发行人业绩是否持续满足发行上市条件
根据《上市公司证券发行注册管理办法》第十三条“上市公司发行可转债，应
当符合下列规定（1）具备健全且运行良好的组织机构；（2）最近三年平均可分配
利润足以支付公司债券一年的利息；（3）具有合理的资产负债结构和正常的现金流
2-15
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
量”。（原《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》规定的第九条上市公
司向不特定对象发行股票，应当符合下列规定：“（五）最近二年盈利”已废止）
结合最近一期公司经营情况以及影响公司经营业绩的主要因素变动趋势，公司
净利润能够持续满足发行上市条件，具体如下：
（一）最近一期公司经营情况
发行人最近一期经营情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 1-3 月 2022 年 1-3 月 变动率
营业收入 6,942.25 3,157.59 119.86%
营业利润 890.65 244.09 264.89%
归属于母公司所有者的净利润 671.32 336.41 99.55%
扣除非经常性损益后
715.50 202.80 252.81%
归属于母公司所有者的净利润
发行人最近一期实现营业收入为 6,942.25 万元，同比上升 119.86%。发行人
最近一期扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润分别为 671.32 万元和
715.50 万元，均为盈利状态。
2022 年，公司前十大项目确认收入金额合计为 38,690.36 万元，占当期主营
业务收入比重为 85.34%，对应项目的具体情况如下：
单位：万元
累计已确 待执行订单金
2022 年度 预算总收
序号 项目类型 项目名称 认收入 额
收入 入（A）
（B） （C=A-B）
1 综合性治理 高青县城乡绿道网项目 11,627.64 27,662.96 11,627.64 16,035.32
市北区浮山防火通道（绿道）
2 园林绿化 7,085.80 13,714.38 7,085.80 6,628.58
改造提升
建水县历史遗留矿山生态修
3 综合性治理 5,661.21 36,438.24 13,269.35 23,168.89
复项目勘查设计施工总承包
2022 年市南区公园城市建设
4 园林绿化 3,097.80 3,190.86 3,097.80 93.06
园林绿化品质提升项目
淄博四宝山区域生态建设项
5 水环境治理 2,848.93 7,717.89 2,848.93 4,868.96
目—水体生态修复项目
6 综合性治理 市北区山头公园整治项目 2,040.44 3,101.64 2,040.44 1,061.20
7 植被恢复 宜昌江城大道边坡生态修复 1,970.67 2,043.62 1,970.67 72.95
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
工程
乐平市废弃矿山生态修复综
8 植被恢复 1,866.39 4,397.71 2,847.59 1,550.12
合治理项目（一期）
崂山区环卫园林一体化网格
9 市政公用 1,339.22 1,339.22 1,339.22 -
化管理项目（清包工）
淄博高新区牧龙山景观项目
10 综合性治理 1,152.26 15,509.10 15,414.72 94.38
施工
合计数 38,690.36 115,115.62 61,542.16 53,573.46
注 1：市政公用项目以工作量法确认收入，预算收入为一年期金额
注 2：上述金额均为不含税金额
结合上表，公司待执行订单较为饱满，随着工程项目的有序推进，待执行订单
金额将在后续年度实现销售收入。此外，市北区浮山防火通道（绿道）改造提升、
建水县历史遗留矿山生态修复项目等项目在 2023 年第一季度已加快施工进度，
2023 年第一季度收入贡献会高于上年同期。
（二）影响公司经营业绩的主要因素变动趋势分析
报告期内，公司经营业绩主要影响因素具体情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 1-3 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
营业收入 6,942.25 45,334.96 40,202.90 29,203.67
信用减值损失 -22.50 -1,845.65 -2,636.68 -431.75
营业利润 890.65 5,679.51 8,320.40 7,118.37
归属于母公司所有者的净利润 671.32 5,623.46 7,812.72 6,349.20
扣除非经常性损益后
715.50 4,886.18 6,789.51 6,199.66
归属于母公司所有者的净利润
根据报告期内公司经营情况，影响公司经营业绩的主要因素包括营业收入、应
收账款对应的信用减值损失，上述主要因素变动趋势分析如下：
1、营业收入
报告期内，发行人各季度主营业务收入金额及占比情况如下：
单位：万元
季度 2022 年度 2021 年度 2020 年度
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
金额 比例 金额 比例 金额 比例
一季度 3,157.59 6.97% 4,004.61 9.98% 4,039.73 13.85%
二季度 11,893.18 26.23% 11,965.27 29.81% 12,806.28 43.89%
三季度 12,722.47 28.06% 9,057.21 22.56% 5,809.04 19.91%
四季度 17,561.72 38.74% 15,116.27 37.66% 6,521.98 22.35%
合计 45,334.96 100.00% 40,143.37 100.00% 29,177.04 100.00%
最近三年，公司主营业务收入金额分别为 29,177.04 万元、40,143.37 万元和
45,334.96 万元，复合年均增长率为 15.82%。发行人营业收入保持了良好的增长态
势。有关订单执行的分析详见本问“二、结合最近一期公司经营情况、影响公司经
营业绩的主要因素变动趋势等说明发行人业绩是否持续满足发行上市条件”“（一）
最近一期公司经营情况”之回复。同时，结合上表各季度收入确认分布的历史数据，
受春节假期、天气等影响，一季度一般为施工淡季，二、三、四季度一般为施工旺
季，全年收入较为稳定。
2、信用减值损失
报告期各期末，公司应收账款余额的账龄结构如下：
单位：万元
2023.3.31 2022.12.31 2021.12.31 2020.12.31
账龄
金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例
1 年以内 13,622.21 40.37% 14,272.46 40.83% 20,482.59 56.01% 11,722.85 52.69%
1-2 年 7,821.05 23.18% 7,294.59 20.87% 7,341.37 20.08% 5,038.55 22.64%
2-3 年 4,441.44 13.16% 5,380.42 15.39% 4,106.82 11.23% 3,154.43 14.18%
3-4 年 3,652.60 10.82% 3,778.85 10.81% 2,822.39 7.72% 1,424.06 6.40%
4-5 年 2,649.84 7.85% 2,672.84 7.65% 1,190.54 3.26% 429.22 1.93%
5 年以上 1,557.49 4.62% 1,557.49 4.46% 624.27 1.71% 481.54 2.16%
合计 33,744.63 100.00% 34,956.65 100.00% 36,567.98 100.00% 22,250.65 100.00%
报告期各期末，发行人 1 年以上的应收账款占比分别为 47.31%、43.99%、59.17%
和 59.63%，占比较高。主要系客户付款流程复杂，付款周期较长所致。考虑到公
司客户类型多为政府部门或政府投资主体，结合过往历史回款数据，对应客户偿债
信用良好，发生实际坏账的风险较低。
三、发行人报告期内经营活动产生的现金流量净额下滑较大且 2021 年为负主
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
要原因；截至目前，发行人现金流量水平是否符合《创业板上市公司证券发行上市
审核问答》（以下简称《审核问答》）的规定
（一）报告期内经营活动产生的现金流量净额下滑较大的主要原因且 2021 年
为负主要原因
1、报告期内经营活动产生的现金流量净额下滑较大的主要原因
报告期内，公司经营活动产生的现金流量情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 1-3 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售商品、提供劳务收到的现金 11,511.29 29,421.91 18,344.80 37,039.69
收到的税费返还 - 3.70 3.01 -
收到其他与经营活动有关的现金 257.99 6,490.32 2,937.91 1,159.40
经营活动现金流入小计 11,769.28 35,915.93 21,285.71 38,199.09
购买商品、接受劳务支付的现金 7,474.85 22,887.98 17,960.15 19,042.52
支付给职工以及为职工支付的现金 1,591.96 5,932.67 4,206.16 3,189.32
支付的各项税费 957.76 3,660.38 1,584.20 4,040.75
支付其他与经营活动有关的现金 127.95 4,857.40 9,557.32 4,099.60
经营活动现金流出小计 10,152.53 37,338.43 33,307.82 30,372.19
经营活动产生的现金流量净额 1,616.74 -1,422.50 -12,022.11 7,826.90
随着公司承接的单个工程项目规模逐步扩大，经营活动产生的现金流量受单个
项目回款节奏影响程度也有所增加，造成收入与回款存在一定的不匹配，从而影响
公司的经营活动现金流。报告期内，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为
7,826.90 万元、-12,022.11 万元、-1,422.50 万元和 1,616.74 万元，受单个大型
项目回款节奏、对供应商付款节奏等影响，2020-2021 年公司经营活动现金流量净
额出现阶段性的持续下滑，2022 年经营活动现金流量净额较 2021 年度已明显收窄，
2023 年 1-3 月经营活动现金流量净额已转为正数，较 2021 年度明显改善。
报告期内，公司经营活动现金流的主要驱动因素如下：
单位：万元
类别 项目 2023 年 1-3 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
销售与回款 销售商品、提供劳务 11,511.29 29,421.91 18,344.80 37,039.69
2-19
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
收到的现金
营业收入 6,942.25 45,334.96 40,202.90 29,203.67
整体销售回款率 152.12% 59.54% 41.86% 116.36%
购买商品、接受劳务
7,474.85 22,887.98 17,960.15 19,042.52
支付的现金
采购与付款
采购总额 4,199.93 30,193.45 22,227.97 15,905.59
整体采购付款率 163.28% 69.55% 74.13% 109.84%
支付的各项税费 957.76 3,660.38 1,584.20 4,040.75
经营活动产生的现金流量净额 1,616.74 -1,422.50 -12,022.11 7,826.90
注 1：为方便测算，报告期内销售回款率、采购付款率以 9%增值税率作为计算
基础
注 2：2023 年 1-3 月整体销售回款率与采购付款率较高主要系受春节因素影响，
客户及发行人一般在春节前集中安排资金支付所致
以下进一步分析 2020、2021 年分别较上年同比下滑的具体原因：
（1）2020 年经营活动产生的现金流量净额较 2019 年同比下滑分析
2020 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 7,826.90 万元，较 2019 年减
少 2,334.15 万元，主要受采购付款金额增加、税款缴纳增加、政府补助减少等因
素共同影响，具体分析如下：
① 2020 年公司采购付款金额同比增长 56.91%
2020 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 37,039.69 万元，较 2019 年上
升 39.21%，但因公司为保障工程工期进度适当增加对供应商采购支付比例，购买
商品、接受劳务支付的现金增长幅度更大（较 2019 年上升 56.91%），使得经营活
动现金流有所下滑，具体涉及主要工程项目、供应商如下：
单位：万元
2020 年 2020 年 2020 年 付款与回
项目名称 典型供应商
收入 回款 付款 款比例
蓝 鳌 路两 侧 废
青 岛金凯达土 石方工程 有限 公
弃 矿 山地 质 环
司、青岛会圣建筑工程有限公司、 7,486.62 2,715.00 2,611.92 96.20%
境 治 理工 程 项
青岛海帆建筑劳务有限公司等
目
2-20
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
青岛海帆建筑劳务有限公司、青
大 任 河综 合 整
岛众起基业建设有限公司、青岛 5,945.29 1,800.00 1,727.27 95.96%
治工程
崂山风景区园林绿化有限公司
合计 13,431.91 4,515.00 4,339.19 96.11%
当年度汇总金额 29,203.67 37,039.69 19,042.52 -
占比 46.04% 12.19% 22.79% -
注：2020 年上述项目回款收入比相对不高，一定程度上影响公司经营活动现
金流入，但受益于滨海大道等重要道路绿化提升项目等以前年度已完工工程在本期
回款，当期整体销售回款率较高，以前年度已完工在本期回款项目参见本题回复
“税收缴纳增加”之表二
蓝鳌路两侧废弃矿山地质环境治理工程项目和大任河综合整治工程在 2020 年
合计收入贡献为 13,431.91 万元、收入占比达到 46.04%，其付款与回款比例分别
为 96.20%、95.96%，相对较高。
② 2020 年公司税费缴纳同比增长 128.51%
2020 年公司支付各项的税费较 2019 年增加 2,272.44 万元，明细如下：
单位：万元
支付的各项税费 2020 年度 2019 年度 增加金额 增加比例
增值税 2,120.07 723.85 1,396.23 192.89%
企业所得税 1,659.29 959.16 700.13 72.99%
其它税费 261.39 85.30 176.09 206.43%
合计 4,040.75 1,768.31 2,272.44 128.51%
一方面，2020 年部分金额较大的项目回款系针对以前年度已完工工程对应的
回款，相关成本支出、相应增值税进项税额主要发生在以前年度，而公司在回款当
年产生增值税销项税，存在一定的进项税额抵扣不匹配，导致公司当期增值税及附
加税等税种缴纳较多；另一方面，受所得税当年度预缴和次年度汇算清缴等影响，
企业所得税 2020 年度缴纳金额也有所增长。
针对以前年度已完工工程对应的回款主要项目情况如下：
单位：万元
2020 年 2020 年
项目名称 差异
回款金额 收入
2-21
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
青岛西海岸新区山体综合整治工程项目 8,934.79 3,621.88 5,312.91
滨海大道等重要道路绿化提升项目 8,000.00 954.94 7,045.06
长岛县南北长山生态环境修复工程二期 2,236.36 -4.52 2,240.88
即墨环秀湖综合整治二期工程设计施工总承包 2,019.07 0.21 2,018.86
铜陵青山工程 1,069.14 - 1,069.14
合计 22,259.36 4,572.51 17,686.85
当年度汇总金额 37,039.69 29,203.67 -
占比 60.10% 15.67% -
上述青岛西海岸新区山体综合整治工程项目等项目 2020 年合计回款金额为
22,259.36 万元、占当年回款比重为 60.10%，其 2020 年合计收入金额为 4,572.51
万元、占当年收入比重仅为 15.67%，即上述回款较高的项目当期成本支出相对较
少，相应的产生可抵扣增值税进项税额较少，但因回款产生的增值税销项税额较大，
使得当年支付的税金增多。
③ 2020 年公司取得的政府补助减少
2019 年因公司收到一次性支持企业上市融资补助 789.00 万元，使得当年政府
补助金额相对较高（922.06 万元）；2020 年，公司收到政府补助合计金额为 184.90
万元，较 2019 年下降了 737.16 万元，相应减少了 2020 年的经营活动现金流入。
（2）2021 年经营活动产生的现金流量净额较 2020 年同比下滑分析
2021 年公司主营业务收入为 40,143.37 万元，较上年同比增长 37.59%，但销
售商品、提供劳务收到的现金仅 18,344.80 万元，较 2020 年下滑 50.47%，而项目
对应的材料采购、分包成本、机械租赁、人工费用等经营支出持续发生，以推进项
目建设，2021 年购买商品、接受劳务支付的现金为 17,960.15 万元，支付给职工
以及为职工支付的现金为 4,206.16 万元，当年工程回款不足以覆盖经营性支出，
因此经营活动现金流的核心在于项目回款节奏、尤其是大型项目的回款情况。
从项目回款层面来看，主要系当年施工的部分规模较大项目受结算进度延后导
致项目回款周期延长，主要影响项目如下：
单位：万元
项目名称 合同付款节点 2021 年收入 2021 年回款 差异
2-22
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
工程形象进度割算经审核后，按照已
完成工程量价款的 75%拨付，工程竣
淄博 高新区 牧
工验收合格、竣工结算审核完成后， 12,984.16 6,059.37 6,924.79
龙山景观项目
付至审核总值的 85%，其余根据资金
计划支付
每月进度施工产值的 70%于次月支
建水 县历史 遗 付，每个独立修复区域竣工结算并初
留矿 山生态 修 验后一月内支付至结算价款的 87%，
7,608.14 - 7,608.14
复项 目勘查 设 每个独立修复区域竣工验收后一月
计施工总承包 内支付至结算价款的 97%，质保三年
结束后付至 100%
合计 20,592.30 6,059.37 14,532.93
当年度汇总金额 40,202.90 18,344.80 -
占比 51.30% 33.03% -
注：建水县历史遗留矿山生态修复项目勘查设计施工总承包项目主要在 2022
年回款比例较高，截至 2023 年 1 月末，累计回款为 13,742.00 万元
淄博高新区牧龙山景观项目和建水县历史遗留矿山生态修复项目勘查设计施
工总承包在 2021 年合计收入贡献为 20,592.30 万元、收入占比达到 51.30%，但合
计回款仅 6,059.37 万元。
2、2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为负的原因
2021 年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因如下：
（1）2021 年，行业相对普遍存在项目施工进度受阻、项目结算进度延后、政
府付款手续拖长的情形，导致项目回款周期延长，加剧经营活动现金流量相对不佳
的情况。同行业可比公司经营活动现金流量净额具体情况如下：
单位：万元
可比公司 2021 年度 2020 年度 变动率
节能铁汉 -33,947.90 -16,423.35 -106.71%
蒙草生态 57,966.25 -43,677.19 232.72%
绿茵生态 -17,723.79 28,269.16 -162.70%
东珠生态 -40,833.04 2,291.15 -1,882.21%
正和生态 -49,964.89 -33,180.71 -50.58%
平均值 -16,900.67 -12,544.19 -34.73%
冠中生态 -12,022.11 7,826.90 -253.60%
2-23
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
注：绿茵生态于 2023.4.28 发布前期会计差错更正公告，故同步调整可比数据，
下同
由上表可见，除蒙草生态外，行业内可比公司 2021 年经营活动现金流量净额
均呈现不同程度的下降，发行人与同行业可比公司经营活动产生的现金流量净额变
化趋势较为一致，符合行业特点。
（2）公司近年来积极参与承揽大型综合性治理项目，并按照业主方的要求和
合同约定支付履约保证金，履约保证金的支付在一定程度上影响了公司经营活动现
金流量情况，导致 2021 年公司经营活动现金流量净额为负。
（二）截至目前，发行人现金流量水平是否符合《创业板上市公司证券发行上
市审核问答》（以下简称《审核问答》）的规定
根据中国证监会 2023 年 2 月 17 日发布的《证券期货法律适用意见第 18 号》
（原《创业板上市公司证券发行上市审核问答》已废止）的规定：“三、关于第十
三条“合理的资产负债结构和正常的现金流量”的理解与适用，《上市公司证券发
行注册管理办法》第十三条规定，上市公司发行可转债应当“具有合理的资产负债
结构和正常的现金流量”。现提出如下适用意见：（三）发行人应当披露最近一期末
债券持有情况及本次发行完成后累计债券余额占最近一期末净资产比重情况，并结
合所在行业的特点及自身经营情况，分析说明本次发行规模对资产负债结构的影响
及合理性，以及公司是否有足够的现金流来支付公司债券的本息”。
公司具有足够的现金流来支付公司债券的本息，具体情况如下：
1、截至目前，发行人工程回款处于正常水平
截至目前，发行人工程项目均处于有序推进过程中，工程项目回款处于正常水
平，2023 年 1 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，发行人工程项目回款金额合计 11,811.29
万元，具体情况如下：
单位：万元
工程回款
业务类型 代表性项目回款
（2023.1.1-2023.3.31）
生态修复 6,468.09
其中：植被恢复 1,568.09 大理市挖色镇飞强矿山边坡生态修复工
2-24
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
程、大理市海东镇石峰窝矿山边坡生态修
复工程等
建水县历史遗留矿山生态修复项目勘查设
综合性治理 4,600.00
计施工总承包等
淄博四宝山区域生态建设综合治理项目—
水环境治理 300.00
水体生态修复项目
城市环境建设 5,343.20
其中：园林绿化 5,118.72 市北区浮山防火通道（绿道）改造提升等
崂山区环卫园林一体化网格化管理项目
市政公用 224.48
（清包工）
合计 11,811.29
注：累计回款金额包括业主方给付的承兑汇票
2、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息
公司 2020 年度、2021 年度和 2022 年度，公司剔除计提法定盈余公积后归属
于母公司所有者的净利润分别为 5,722.37 万元、7,020.41 万元与 5,086.24 万元，
最近三年实现的平均可分配利润为 5,943.00 万元。本次可转换债券拟募集资金总
额不超过 40,000.00 万元（含本数），参考近期债券市场发行利率水平并经合理估
计，公司最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息，具体测算过程如
下：
本次可转换债券拟募集资金 40,000.00 万元，参考发行公告日在 2021 年 1 月
1 日至本次可转债首次申报基准日、期限为 6 年的 59 只创业板可转换公司债券（不
含已退市）的利率，根据约定的存续期历年票面利率进行测算，假设存续期内可转
债持有人全部未转股，具体利率以及利息支付额测算如下：
单位：万元
样本平均值 样本最大值 样本最小值
转债存续期间
利率 付息金额 利率 付息金额 利率 付息金额
第一年 0.37% 148.00 0.50% 200.00 0.20% 80.00
第二年 0.58% 232.00 0.80% 320.00 0.30% 120.00
第三年 1.04% 416.00 1.80% 720.00 0.40% 160.00
第四年 1.65% 660.00 3.00% 1,200.00 1.50% 600.00
第五年 2.24% 896.00 3.50% 1,400.00 1.80% 720.00
第六年 2.75% 1,100.00 4.00% 1,600.00 2.00% 800.00
合计 - 3,452.00 - 5,440.00 - 2,480.00
2-25
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
均值 - 575.33 - 906.67 - 413.33
数据来源：Wind
由上表可知，按照平均利率测算的年均利息支付金额为 575.33 万元、按照最
高利率测算的年均利息支付金额为 906.67 万元。结合前述分析，公司有足够的现
金流进行债券本息的定期偿付，且可转换公司债券具有股票期权的特性，在一定条
件下可以在未来转换为公司股票，因此不会给公司带来较大的还本付息压力。公司
将根据本次可转债本息未来到期支付安排合理调度分配资金，按期支付到期利息和
本金。
综上所述，发行人拥有足够的现金流来支付公司债券的本息，发行人现金流量
水平符合《证券期货法律适用意见第 18 号》的规定。
四、结合发行人业务特点、主要客户、销售政策及信用政策、同行业可比公司
情况，说明发行人最近三年应收账款及合同资产合计金额显著提高的原因及合理性
最近三年及一期末，公司应收账款、合同资产具体情况如下：
单位：万元
项目 2023.3.31 2022.12.31 2021.12.31 2020.12.31
应收账款 27,637.01 28,678.94 31,809.62 19,437.00
合同资产 50,491.89 52,779.89 32,919.32 23,786.07
合计 78,128.90 81,458.83 64,728.94 43,223.07
最近三年及一期末，发行人应收账款、合同资产合计金额分别为 43,223.07 万
元、64,728.94 万元、81,458.83 万元和 78,128.90 万元，各期末的合计金额整体
呈上升趋势，以下结合发行人业务特点、主要客户、销售政策及信用政策、同行业
可比公司情况进行分析和说明，具体如下：
（一）发行人业务特点
公司主要从事植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等
城市环境建设业务，在工程项目的开展中，结算通常是分批进行的，即发包方在承
包方完成一定的形象进度后，才进行价款支付。在发包方结算前，承包方必须自己
先行承担施工过程中的各项支出，如材料采购、工资发放、分包费用、机械费用等，
特别是大型项目（如大型综合性治理项目），承包方垫资压力较大。
2-26
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
近年来，公司积极参与承揽大型综合性治理项目，2021 年 8 月，公司新签金
额 4.54 亿元的“建水县历史遗留矿山生态修复项目工程勘察设计施工总承包合同”，
2022 年 3 月，公司新签金额 3.19 亿元的“高青县城乡绿道网项目”。大型工程项
目保证公司营业收入增长的同时，应收账款及合同资产规模也随之增长。
（二）发行人主要客户
公司客户主要为政府部门或政府投资主体，政府工程项目资金主要来源于财政
拨付，对于此类型的发包方，工程项目结算时存在复杂的内部审批程序，工程款结
算期长以及结算后发包方付款存在一定的滞后性。此外，项目回款受项目工期、项
目付款进度安排、项目结算审计进度以及客户付款效率等多方面因素的影响，工程
项目普遍存在建设垫款占用营运资金相对较多的情况。
最近三年，地方政府财政收入收紧，由于地方政府在教育、医疗、养老、公共
事业等其他方面的支出致使工程项目进度款的结算周期延长，上述因素导致公司最
近三年应收账款及合同资产合计金额整体呈上升趋势。随着经济活动得到释放，上
述情况有望改善。
（三）发行人销售政策及信用政策
1、销售政策
公司主要从事与生态修复相关的工程施工业务，主要采取“前期垫付、分期结
算、分期收款”的模式，项目结算通常包括预付款、进度款结算、完工结算和竣工
验收后审计决算以及养护期满后的工程尾款。公司业务结算模式一般会在合同中明
确约定，不同的客户以及工程项目存在一定差异。
在项目实施过程中公司项目部一般按月/季度为周期或分阶段上报工程进度报
表，由监理方或甲方代表等人员审核确认。在达到合同约定的进度款支付节点时，
公司依据监理方或甲方代表等人员审核确认的工程计量结果及合同计价约定计算
应支付的工程款，并向客户申请工程进度款，客户根据合同约定支付相应的工程进
度款。项目竣工验收完成后，公司一般会根据工程量清单、合同的计价规则以及项
目的变更等内容编制项目整体结算文件，然后报业主审核，由业主或者财政部门委
托第三方造价咨询单位进行结算评审，最终经过业主、财政或者审计部门的确认后，
2-27
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
出具项目审计决算书，完成项目的最终结算。
公司与客户主要结算模式如下：
结算模式 结算模式描述 主要项目类型
合同中约定，针对施工过程中入场、清坡、
按照工程节点结算 挂网、喷播、验收、养护等关键节点分别 植被恢复
支付合同价款的一定比例。
按照业主方付款进 合同中约定，甲方依据与业主方付款进度
综合性治理、园林绿化
度结算 与发行人同步结算。
合同中约定，按工程形象进度支付进度
水环境治理、园林绿化、市政公
按照产值进度结算 款，每月进度款依据甲方审核后的实际完
用
成工程量的一定比例支付。
在实际业务开展过程中，公司针对不同的业务类型分别采取按照工程节点、业
主方付款进度和产值进度进行结算的模式，分期结算与分期收款的业务模式导致公
司最近三年应收账款和合同资产随着业务规模发展而增加。
2、信用政策
公司下游客户主要为政府部门或者政府投资主体，受政府部门预算、财政资金
拨款进度、内部审批流程等因素的影响，客户回款时间相对较长，但信用风险通常
较低。公司根据项目的历史回款经验，结合项目施工周期、客户付款周期、验收周
期等因素，制定了《青岛冠中生态股份有限公司客户信用管理办法》，分级分阶段
给予客户半年至三年的信用期，具体情况如下：
市政公用类 其他类项目
信用等级 客户类型
项目 施工过程中 竣工验收后
政府部门及政府投资主体客户 1年 单笔 1 年 单笔 3 年
A级
建筑工程企业及其他客户 - 单笔 1 年 单笔 2 年
政府部门及政府投资主体客户 1年 单笔 1 年 单笔 2 年
B级
建筑工程企业及其他客户 - 单笔半年 单笔 1 年
C级 建筑工程企业及其他客户 - 单笔半年 单笔 3 个月
综上所述，基于行业企业普遍存在的营运资金压力、政府客户回款周期较长以
及分阶段收款的结算模式和相对较长的信用期导致公司应收账款及合同资产余额
较大。随着公司更多项目的持续开展，进入施工、等待结算阶段的项目增加，导致
应收账款及合同资产金额提高。
2-28
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
（四）同行业可比公司情况
同行可比公司业务特点、主要客户类型、销售结算政策对比分析情况如下：
主要客
可比公司 业务特点 销售结算政策
户类型
施工工程中，公司以实际已完
政 府 部 成工程量为基础，按照承包合
门 及 其 同约定的工程结算条款，在相
公司生态保护和环境治理业务涉及
所 属 的 关的付款条件得到满足时向建
节能铁汉 工程施工内容，工程业务一般存在建
基 础 设 设单位提出结算和付款申请，
（300197.SZ） 设周期长、前期工程施工垫款较多，
施 投 资 在建设单位根据实际完成工程
而后期工程结算回款慢的特点
建 设 主 量对进度款支付审批后，公司
体 开具发票，业主单位支付工程
款
公司从事的生态修复业务前期施工
阶段需自行垫资，传统项目一般建设
期为 1-2 年，而政府回款通常约定为
3 年，考虑项目验收终审等手续回款 政 府 部
园林绿化及生态修复业务通常
蒙草生态 期往往达到 4-5 年，2017-2018 年公 门 或 大
采用“前期垫付、分期结算、分
（300355.SZ） 司大量参与 PPP 项目施工建设，在建 型央企、
期收款”模式
设期不变的情况下，政府付费期更达 国企等
到了 8-15 年，因此在公司业务高速
发展期间会存在资金投入与资金回
收错配的现象
公司项目大多通过公开招投标
取得，付款条件已在招标文件
公司主要从事的工程施工业务具有 政 府 及
绿茵生态 中予以确定，合同付款条件一
资金密集性特点，在工程施工业务开 政 府 投
（002887.SZ） 般为按工程结算进度的一定比
展过程中需占用大量资金 资平台
例支付，养护期结束且出具最
终结算件后付清全款
公司承做的工程项目通常可以分为
工程投标、工程施工和质量养护三个
阶段，公司在前述相关阶段均需垫付
一定的资金：1、在工程投标阶段，
根据行业惯例，公司需于投标时向业
主单位交付投标保证金，同时在中标 生态修复的工程施工业务采取
政 府 及
后需向业主提供履约保证金，形成资 “前期垫付、分期结算、分期收
东珠生态 政 府 投
金占用；2、在工程施工阶段，公司 款”的模式，生态修复工程业务
（603359.SH） 资 平 台
需以自有资金先行支付工程施工成 规模的扩张能力在一定程度上
等
本，同时在工程竣工验收后需完成工 依赖于资金的周转状况
程审计才能与业主单位进行工程款
的最终结算，因此会通常会有较大的
工程进度 款和完工但未审计决算的
应收账款待收取，从而形成对流动资
金的较大占用
2-29
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
政 府 相
公司的收入主要来源于生态保护、生 关部门、
态修复、水环境治理、生态景观建设 政 府 授
生态保护与环境治理业大部分
等业务，该类业务具有资金密集型的 权 的 投
正和生态 项目采取由发包方按照项目实
特点，支付投标保证金、履约保证金、 资 主 体
（605069.SH） 施进度进行分期付款，项目的
工程款等经营活动需要占用一定的 或 国 有
经营活动往往占用大量资金。
货币资金，随着项目的实施推进，公 性 质 企
司逐渐形成了应收账款和存货 事 业 单
位
发行人业务涉及生态修复、园林绿化 政 府 部
生态修复、园林绿化业务具有
冠中生态 等相关的工程建设业务，属于资本密 门 或 政
前期垫付、分期结算、分期付
（300948.SZ） 集型行业，业务具有前期垫付、分期 府 投 资
款的特点
结算、分期付款的特点 主体
数据来源：上市公司定期报告、招股说明书、反馈回复等
结合上表分析，同行业可比公司主要客户多为政府部门或政府投资主体，对应
工程项目普遍存在建设周期长、工程垫款多和结算周期长的业务特点，业务开展过
程中“前期垫付、分期结算、分期付款”的结算模式导致行业企业的应收账款及合
同资产普遍较高。
以下针对应收账款、合同资产合计金额（以下合并简称“项目资产”）占营业
收入的比重进行分析，最近三年，发行人项目资产与同行业上市公司比较情况如下：
单位：万元
同业公司 项目 2022.12.31 2021.12.31 2020.12.31
项目资产 801,429.55 777,508.57 875,959.66
节能铁汉 营业收入 278,965.90 266,269.76 421,149.68
占收入比例 287.29% 292.00% 207.99%
项目资产 529,465.90 443,692.29 354,924.00
蒙草生态 营业收入 222,244.30 291,142.69 254,179.48
占收入比例 238.24% 152.40% 139.64%
项目资产 115,349.99 90,264.62 98,507.70
绿茵生态 营业收入 58,666.83 58,508.87 94,819.51
占收入比例 196.62% 154.28% 103.89%
项目资产 641,494.38 603,091.72 487,511.41
东珠生态 营业收入 124,203.67 271,074.91 233,790.76
占收入比例 516.49% 222.48% 208.52%
项目资产 208,279.55 213,226.87 201,582.80
正和生态 营业收入 34,950.94 113,438.90 106,193.96
占收入比例 595.92% 187.97% 189.83%
2-30
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
占收入比例均值 366.91% 201.82% 169.97%
项目资产 81,458.83 64,728.94 43,223.07
冠中生态 营业收入 45,334.96 40,202.90 29,203.67
占收入比例 179.68% 161.01% 148.01%
注 1：数据来源：Wind、上市公司定期报告
注 2：可比公司项目资产数据金额参照公司核算标准
行业企业普遍存在项目资产规模随着收入规模的变动而同步调整的情形，如节
能铁汉、正和生态项目资产规模与营业收入变动趋势保持一致。最近三年，公司项
目资产占营业收入比重的变动趋势与行业可比公司蒙草生态和绿茵生态较为一致。
同时，项目资产占营业收入比重位于可比公司区间范围，不存在重大差异，符合行
业特征。
综上所述，发行人最近三年应收账款及合同资产金额显著提高主要系公司所处
的行业及业务特性、客户性质及公司的结算政策等多方面原因所致，其项目资产占
营业收入比重位于可比公司区间范围，具有合理性。
五、结合发行人最近一期应收账款账龄、期后回款及坏账核销情况、同行业可
比公司情况，说明应收账款坏账准备计提是否充分
（一）最近一期应收账款账龄情况
最近一期末，发行人应收账款账龄结构具体情况如下：
单位：万元
其中：组合计提部分
最近一期末
账龄 占比 坏账准备
应收账款余额 应收账款余额 坏账准备金额
计提比例
1 年以内 13,622.21 40.37% 13,622.21 681.11 5.00%
1-2 年 7,821.05 23.18% 7,821.05 782.11 10.00%
2-3 年 4,441.44 13.16% 4,441.44 666.22 15.00%
3-4 年 3,652.60 10.82% 3,652.60 1,095.78 30.00%
4-5 年 2,649.84 7.85% 2,649.84 1,324.92 50.00%
5 年以上 1,557.49 4.62% 819.76 819.76 100.00%
合计 33,744.63 100.00% 33,006.90 5,369.90 -
报告期内，发行人针对组合部分应收账款各账龄段坏账计提比例分别为 5%、
2-31
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
10%、15%、30%、50%、100%，公司已根据应收账款信用风险特征计提较高比例的坏
账准备，公司应收账款坏账准备计提充分。
（二）最近一年应收账款期后回款情况
最近一年末，公司应收账款期后回款情况如下：
单位：万元
应收账款
应收账款 坏账准备 应收账款
截至日期 期后回款金额
期末余额 期末余额 回款比例
2023.1.1-2023.3.31
2022.12.31 34,956.65 6,277.71 5,167.09 14.78%
注：回款金额包括业主方给付的承兑汇票
2023 年 1 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，发行人应收账款期后回款金额为 5,167.09
万元，回款比例为 14.78%。公司客户群体多为政府部门或政府投资主体，工程款
支付需要履行复杂的内部审批流程，并结合当年政府预算计划、资金拨付情况等安
排支付。此外，发行人针对政府客户一般提供半年至三年的信用期，信用期相对较
长。由于公司客户群体性质特殊，应收款项的可回收性有所保障，后续公司将强化
应收账款管理意识，进一步提升回款水平。
（三）最近一期应收账款坏账核销情况
最近一期，发行人不存在核销应收账款坏账情况。公司客户主要是政府部门或
政府投资主体，资金通常来源于财政拨款等，客户具有稳定的资金来源，资信状况
良好，公司收款具有保障。
（四）同行业可比公司情况
以下主要从应收账款的账龄结构分布和坏账计提比例进行同行业公司对比：
1、账龄结构对比分析
公司账龄结构与行业可比公司对比情况如下：
可比公司 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3-4 年 4-5 年 5 年以上
节能铁汉 23.47% 19.55% 29.85% 19.94% 1.82% 5.36%
蒙草生态 47.75% 31.32% 13.70% 3.91% 0.75% 2.58%
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
绿茵生态 46.56% 24.93% 7.54% 8.76% 4.70% 7.50%
东珠生态 31.24% 15.93% 36.73% 10.73% 2.98% 2.39%
正和生态 5.92% 42.39% 7.87% 22.31% 18.48% 3.03%
平均值 30.99% 26.82% 19.14% 13.13% 5.75% 4.17%
冠中生态 40.83% 20.87% 15.39% 10.81% 7.65% 4.46%
数据来源：上市公司 2022 年年度报告
由于发行人与行业可比公司在客户性质上较为一致，均为政府部门或政府投资
主体，上述单位由于付款流程复杂、结算周期较长，导致行业企业一年以上应收账
款普遍占比较高，结合应收账款账龄结构对比分析，发行人应收账款账龄结构分布
与行业企业较为一致，具有合理性。
2、坏账计提情况对比分析
公司坏账准备计提政策与同行业可比上市公司对比如下：
可比公司 1 年以内 1-2 年 2-3 年 3-4 年 4-5 年 5 年以上
节能铁汉 4.12% 9.33% 12.29% 20.10% 42.10% 100.00%
蒙草生态 5.02% 10.04% 15.01% 30.04% 50.30% 100.00%
绿茵生态 5.00% 10.00% 20.00% 30.00% 50.00% 100.00%
东珠生态 5.00% 10.00% 10.00% 30.00% 50.00% 100.00%
正和生态 5.00% 10.00% 10.00% 30.00% 50.00% 100.00%
平均值 4.83% 9.87% 13.46% 28.03% 48.48% 100.00%
冠中生态 5.00% 10.00% 15.00% 30.00% 50.00% 100.00%
注 1：数据来源：Wind、上市公司定期报告
注 2：由于上市公司一季报未披露坏账准备计提比例，故选取可比公司 2022
年年报数据
发行人对应收账款的坏账计提政策与同行业可比公司较为一致，具有合理性。
发行人的客户主要为地方政府或政府投资主体，信用状况良好，偿付能力较强，应
收账款违约风险整体较小。
综上所述，结合公司最近一期应收账款账龄、期后回款及坏账核销情况、同行
业可比公司情况，公司应收账款坏账准备计提充分。
六、请结合《审核问答》问题 21 的相关规定、最近三年及一期盈利情况、最
2-33
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
近一年经营活动现金流量净额为负、最近一期毛利率大幅下降、应收账款及合同资
产合计金额显著提高等情况，说明发行人是否存在偿债风险及相应应对措施
（一）发行人是否存在偿债风险
1、《证券期货法律适用意见第 18 号》相关规定
根据中国证监会 2023 年 2 月 17 日发布的《证券期货法律适用意见第 18 号》，
关于“三、关于第十三条“合理的资产负债结构和正常的现金流量”的理解与适用，
《上市公司证券发行注册管理办法》第十三条规定，上市公司发行可转债应当“具
有合理的资产负债结构和正常的现金流量”。现提出如下适用意见（一）本次发行
完成后，累计债券余额不超过最近一期末净资产的百分之五十；（三）发行人应当
披露最近一期末债券持有情况及本次发行完成后累计债券余额占最近一期末净资
产比重情况，并结合所在行业的特点及自身经营情况，分析说明本次发行规模对资
产负债结构的影响及合理性，以及公司是否有足够的现金流来支付公司债券的本
息”。
截至本回复出具日，公司累计债券余额、资产负债结构和现金流量水平符合《证
券期货法律适用意见第 18 号》的规定，具体情况如下：
（1）本次发行完成后，累计债券余额不超过最近一期末净资产的 50%
截至本回复出具日，公司不存在向不特定对象发行的公司债及企业债，不存在
计入权益类科目的债券产品（如永续债），不存在向特定对象发行及在银行间市场
发行的债券，不存在具有资本补充属性的次级债、二级资本债。截至 2023 年 3 月
31 日，发行人累计债券余额为 0.00 元，合并口径净资产为 84,817.40 万元。
若本次向不特定对象发行可转债按照拟募集资金总额上限 40,000.00 万元发
行成功，公司按照合并口径计算的累计债券余额将不超过 40,000.00 万元，则累计
债券余额占 2023 年 3 月 31 日发行人合并口径净资产的比例为 47.16%，未超过最
近一期末净资产的 50%。
（2）本次发行规模对资产负债结构的影响及合理性
假设其他条件不变，以 2023 年 3 月 31 日的财务数据以及本次可转债发行规模
上限 40,000.00 万元进行测算，本次发行完成前后，公司资产负债率变动情况如下：
2-34
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
单位：万元
本次发行 本次发行后
项目 2023.3.31 全部转股后
规模上限 转股前
资产总额 129,859.58 169,859.58 169,859.58
负债总额 45,042.18 40,000.00 85,042.18 45,042.18
资产负债率 34.69% 50.07% 26.52%
报告期最后一期，公司资产负债率为 34.69%，本次发行完成后转股前，发行
人资产负债率上升至 50.07%，但仍维持在合理水平。随着后续可转债持有人陆续
转股，发行人资产负债率将逐步降低，可转债全部转股后资产负债率将降至 26.52%。
因此，预计本次发行不会对公司的资产负债结构产生重大不利影响，公司仍具备合
理的资产负债结构。
（3）公司具有足够的现金流支付公司债券的本息
公司具有足够的现金流支付债券本息的回复详见本问“三、发行人报告期内经
营活动产生的现金流量净额下滑较大且 2021 年为负主要原因；截至目前，发行人
现金流量水平是否符合《创业板上市公司证券发行上市审核问答》（以下简称《审
核问答》）的规定”/“（二）截至目前，发行人现金流量水平是否符合《创业板上
市公司证券发行上市审核问答》（以下简称《审核问答》）的规定”之分析。
综上所述，本次发行后发行人累计债券余额不超过最近一期末净资产的 50%；
发行人资产结构合理，本次发行可转债不会对发行人资产结构造成重大不利影响；
发行人盈利能力稳定、货币资金和银行授信额度充足，能够保障未来债券本息的偿
付，偿债风险较低。
2、最近三年及一期盈利情况
发行人最近三年及一期盈利情况如下：
单位：万元
项目 2023 年 1-3 月 2022 年度 2021 年度 2020 年度
营业收入 6,942.25 45,334.96 40,202.90 29,203.67
营业利润 890.65 5,679.51 8,320.40 7,118.37
归属于母公司所有者的净利润 671.32 5,623.46 7,812.72 6,349.20
扣除非经常性损益后 715.50 4,886.18 6,789.51 6,199.66
2-35
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
归属于母公司所有者的净利润
报告期内，发行 人归属于母 公司所有者 的净利润分 别为 6,349.20 万元、
7,812.72 万元、5,623.46 万元和 671.32 万元，均为盈利状态，良好的盈利能力为
偿债能力的提升提供了有力保障。
3、最近一年经营活动现金流量净额为负
结合本问“三、发行人报告期内经营活动产生的现金流量净额下滑较大且 2021
年为负主要原因；截至目前，发行人现金流量水平是否符合《创业板上市公司证券
发行上市审核问答》（以下简称《审核问答》）的规定”/“（一）报告期内经营活动
产生的现金流量净额下滑较大的主要原因且 2021 年为负主要原因”之分析，2022
年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1,422.50 万元，主要系：行业相对普遍
存在项目施工进度受阻、项目结算进度延后、政府客户付款手续拖长的情形，导致
项目回款周期延长。此外，公司近年来积极参与承揽大型综合性治理项目，并按照
业主方的要求和合同约定支付履约保证金，上述因素在一定程度影响了公司经营活
动现金流量。
随着经济活力得到释放，结算进度和项目回款情况有望得到改善。此外，投标
保证金、履约保证金一般发生在项目开拓前期，结合在手订单的实施进度，随着建
水县生态修复项目及高青县城乡绿道网项目等重点工程项目陆续实现销售回款，公
司经营活动现金流将逐步改善。2022 年度，公司经营活动产生的现金流量净额为
-1,422.50 万元，较 2021 年度已明显收窄，2023 年 1-3 月经营活动现金流量净额
已转为正数，较 2021 年度明显改善。
综上所述，发行人最近一年经营活动现金流量净额为负不会对偿债能力造成重
大不利影响。
4、最近一期毛利率大幅下降
结合本问“一、结合发行人报告期内收入构成、最近一期主要项目的收入成本
构成及与以往年度同类项目的主要差异，利润结构变化情况，量化分析发行人最近
一期毛利率和业绩下滑的主要原因”之分析，发行人最近一期毛利率大幅下降的主
要原因系在地方财政收入收紧的宏观背景下，公司对经营战略的调整以及受特定类
型项目影响所致，上述因素不会对偿债能力造成重大不利影响。
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
5、应收账款及合同资产合计金额显著提高
结合本问“四、结合发行人业务特点、主要客户、销售政策及信用政策、同行
业可比公司情况，说明发行人最近三年应收账款及合同资产合计金额显著提高的原
因及合理性”之分析，发行人最近三年应收账款及合同资产合计金额显著提高主要
系公司所处的行业及业务特性、客户性质及公司的结算政策等多方面原因所致，公
司项目资产占营业收入比重位于可比公司区间范围，具有合理性，不会对偿债能力
造成重大不利影响。
（二）本次可转债的偿债能力分析
1、公司现金资产和银行授信额度可以覆盖本次可转债的本金和利息
假设本次可转债存续期内及到期时均不转股，参考发行公告日在 2021 年 1 月
1 日至本次可转债首次申报基准日期间、期限为 6 年的 59 只创业板可转换公司债
券（不含已退市）的利率最大值水平，并结合截至 2023 年 3 月末，发行人货币资
金余额、交易性金融资产余额和未使用银行授信等情况，公司具有足够的现金流为
本次可转债本息偿付提供保障，具体情况如下：
单位：万元
项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 第六年
利率 0.50% 0.80% 1.80% 3.00% 3.50% 4.00%
本次可转债募集资金总额 40,000.00
根据利率估算每年支付利
200.00 320.00 720.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00
息金额
每年支付本金金额 - - - - - 40,000.00
自有资金、
自有资 银行授信、
拟进行还本付息资金来源 自有资金 自有资金 自有资金 自有资金
金 募投项目回
款等
本次发行可转债本息偿付
45,440.00
金额合计
截至 2023 年 3 月末货币资
13,282.53
金余额（注）
截至 2023 年 3 月末交易性
2,040.17
金融资产余额（注）
截至 2023 年 3 月末未使用
67,392.65
银行授信额度
可用于本次可转债的本息
82,715.35
偿付的项目金额合计
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
注：截至 2023 年 3 月末的货币资金和交易性金融资产余额不包括首次公开发
行募集资金
其中，截至 2023 年 3 月末，公司银行授信总金额为 78,800.00 万元，已使用
银行授信金额 11,407.35 万元，未使用银行授信额度 67,392.65 万元，公司银行授
信情况如下：
单位：万元
已使用金额 未使用金额
序号 授信机构 授信额度（A）
（B） （C=A-B）
1 浦发银行市南支行 10,000.00 400.00 9,600.00
2 光大银行秦岭路支行 7,000.00 1,677.60 5,322.40
3 交通银行山东路支行 5,000.00 1,994.78 3,005.22
4 中国银行泉岭路支行 5,000.00 - 5,000.00
5 民生银行绍兴路支行 6,000.00 18.00 5,982.00
6 恒丰银行青岛崂山支行 3,000.00 - 3,000.00
7 中信银行山东路支行 6,000.00 1,571.40 4,428.60
8 建设银行南京路支行 5,000.00 144.00 4856
9 招商银行青岛分行营业部 6,000.00 2,512.82 3487.18
10 邮储银行青岛经济技术开发区支行 5,000.00 - 5,000.00
11 浙商银行青岛分行 5,000.00 - 5,000.00
12 日照银行青岛开发区支行 4,000.00 88.75 3,911.25
13 农业银行崂山支行 5,000.00 - 5,000.00
14 工商银行南京路贵都支行 6,800.00 3,000.00 3,800.00
合计数 78,800.00 11,407.35 67,392.65
按前述利息支出进行测算，公司在可转债存续期 6 年内需要支付利息金额共计
5,440.00 万元，到期需支付本金 40,000.00 万元，可转债存续期 6 年本息合计
45,440.00 万元。截至 2023 年 3 月末的货币资金及理财产品扣除前次尚未使用募
集资金后余额为 15,322.70 万元、未使用的银行授信额度 67,392.65 万元，合计金
额为 82,715.35 万元，足以覆盖可转债存续期 6 年本息。
2、报告期内公司偿债能力指标与同行业上市公司比较分析
报告期内，代表公司短期偿债能力的流动比率和长期偿债能力的资产负债率与
同行业上市公司比较情况如下:
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
偿债指标 可比公司 2023.3.31 2022.12.31 2021.12.31 2020.12.31
东珠生态 1.43 1.41 1.36 1.53
正和生态 1.47 1.50 1.52 1.33
绿茵生态 3.77 3.47 3.79 2.68
流动比率 节能铁汉 0.67 0.65 0.73 0.83
蒙草生态 1.26 1.22 1.15 0.91
平均值 1.72 1.65 1.71 1.45
冠中生态 2.41 2.31 3.01 2.41
东珠生态 59.40% 59.83% 60.02% 55.40%
正和生态 61.95% 61.69% 55.96% 62.81%
绿茵生态 49.06% 50.29% 48.72% 39.40%
资产负债率
节能铁汉 77.84% 78.00% 74.48% 77.45%
（合并）
蒙草生态 63.23% 64.23% 64.04% 63.90%
平均值 62.29% 62.81% 60.65% 59.79%
冠中生态 34.69% 36.35% 27.49% 33.43%
数据来源：Wind、上市公司年度报告
与同行业上市公司相比，报告期各期末，发行人流动比率分别为 2.41、3.01、
2.31 和 2.41，资产负债率（合并口径）分别为 33.43%、27.49%、36.35%和 34.69%。
代表公司短期偿债能力的流动比率高于同行业平均水平，代表公司长期偿债能力的
资产负债率低于同行业平均水平，发行人资产负债结构合理，经营策略稳健，财务
风险较小，为未来可转债的本息支付提供了保障。
（三）发行人针对偿债风险采取的应对措施
1、加快推进生产经营，提高经营业绩
发行人将加强项目进度管理，推动在手项目的实施，提高公司营业收入。公司
将在积极提升经营业绩的同时做好现金流管理，为公司应对偿债风险提供较强的业
绩支撑及现金流量支持。
2、强化应收款项管理，提升回收效率
发行人将强化应收账款管理及回收力度，尤其是账龄长、余额大的应收账款。
有效控制应收账款的总体规模，优化应收账款账龄结构，从而降低减值准备计提对
净利润的影响，改善公司盈利状况和经营活动现金流。
2-39
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
3、合理选择融资方式，优化资本结构
发行人未来将借助资本市场平台拓宽融资渠道，通过多种融资方式筹集生产经
营所需资金，优化资产负债结构，控制融资成本，降低财务风险，有效控制偿债风
险。
七、自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资
的具体情况，结合最近一期财务报表科目具体情况，说明发行人最近一期末是否持
有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）情形，是否符合《审核问答》有关财
务性投资和类金融业务的要求
（一）《审核问答》有关财务性投资和类金融业务的要求
根据中国证监会 2023 年 2 月 17 日发布的《证券期货法律适用意见第 18 号》
（原《深圳证券交易所创业板上市公司证券发行上市审核问答》已废止），财务性
投资是指：“财务性投资的类型包括但不限于：投资类金融业务；非金融企业投资
金融业务（不包括投资前后持股比例未增加的对集团财务公司的投资）；与公司主
营业务无关的股权投资；投资产业基金、并购基金；拆借资金；委托贷款；以超过
集团持股比例向集团财务公司出资或增资；购买收益波动大且风险较高的金融产品；
非金融企业投资金融业务等。（二）围绕产业链上下游以获取技术、原料或渠道为
目的的产业投资，以收购或整合为目的的并购投资，以拓展客户、渠道为目的的拆
借资金、委托贷款，如符合公司主营业务及战略发展方向，不界定为财务性投资。
（三）金额较大指的是，公司已持有和拟持有的财务性投资金额超过公司合并报表
归属于母公司净资产的 30%（不包含对类金融业务的投资金额）。”
（二）自本次发行相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投
资的具体情况
2022 年 12 月 2 日，公司召开第四届董事会第四次会议，审议通过了本次向不
特定对象发行可转换公司债券相关事宜。
对照《证券期货法律适用意见第 18 号》有关财务性投资和类金融业务的要求，
自本次发行董事会决议日前六个月（2022 年 6 月 2 日）至本回复出具日，公司已
实施或拟实施财务性投资的行为情况如下：
2-40
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
财务性投资情形 本次发行相关董事会前六个月至今发行人相关情况
自本次发行董事会决议日前六个月起至今，公司不存在新投入或拟
投资类金融业务
投入金融或类金融业务的情形
非金融企业投资金融业务
（不包括投资前后持股比例 自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，发行人不存在投资
未增加的对集团财务公司的 金融业务的情形
投资）
自本次发行相关董事会决议日前六个月起至今，发行人对青岛冠中
与公司主营业务无关的股权
健康发展有限公司（以下简称“冠中健康”）的财务性投资金额为 55
投资
万元
自本次发行董事会决议日前六个月起至今，公司不存在设立或投资
投资产业基金、并购基金
产业基金、并购基金的情形
自本次发行董事会决议日前六个月至今，公司不存在对外拆借资金
拆借资金
的情形
自本次发行董事会决议日前六个月至今，公司不存在委托贷款的情
委托贷款
形
自本次发行董事会决议日前六个月至今，公司对所持货币资金进行
购买收益波动大且风险较高 现金管理，根据资金安排情况，滚动投资于投资期限较短、收益率
的金融产品 较为稳定、风险较低的结构性存款及集合资产管理计划，不属于收
益波动大且风险较高的金融产品
以下对本次发行董事会决议日前六个月（2022 年 6 月 2 日）至今，公司开展
的与主营业务无关的股权投资以及所购买的金融产品作进一步说明：
1、与公司主营业务无关的股权投资
2021 年 11 月，公司新设全资子公司青岛冠中健康发展有限公司，以自有资金
认缴出资人民币 500 万元，由于冠中健康主要从事饮料生产及食品用塑料包装容器
工具制品业务，不属于产业链上下游及公司主营业务范畴。谨慎性考虑，公司将自
本次发行董事会决议日（2022 年 12 月 2 日）前 6 个月至今，公司对冠中健康投入
的 55 万元认定为财务性投资。2022 年 9 月 20 日，冠中生态将所持有冠中健康 100%
股权转让给自然人王亮并办理完毕对应工商变更手续。截至本回复出具日，发行人
不再持有冠中健康股份。
2、公司购买的金融产品
公司自本次发行董事会决议日前六个月至今购买的理财产品情况如下：
单位：万元
序 发行机 风险 认购金 到期日 产品期
产品名称 产品类型 年化收益率 认购日
号 构 等级 额 /赎回日 限
2-41
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
利多多公司稳
利 22JG3637 期
保本浮动收 浦发银
1 （3 个月早鸟 低风险 3.05% 3,000.00 2022/6/27 2022/9/27 90 天
益型 行
款）人民币对公
结构性存款
兴业银行企业
保本浮动收 兴业银
2 金融人民币结 - 2.88% 3,000.00 2022/8/26 2022/11/26 92 天
益型 行
构性存款产品
证券公司私
首创证券创赢
募固定收益 首创证 中低等
3 双周享 1 号集合 2.35% 2,000.00 2022/9/21 2023/1/18 119 天
类集合资产 券 风险 R2
资产管理计划
管理计划
证券公司私 无固定期 可于产
首创证券创惠
募固定收益 首创证 中低等 限（每月第 品开放
4 双周享 3 号集合 -（注 3） 2,000.00 2022/9/21
类集合资产 券 风险 R2 一、三个星 期随时
资产管理计划
管理计划 期二开放） 赎回
中信期货-粤湾 固定收益类
中信期 中低等
5 4 号集合资产管 集合资产管 0.60% 1,000.00 2022/9/27 2023/1/19 114 天
货 风险 R2
理计划 理计划
利多多公司稳
利 22JG3806 期
（3 个月网点专 保本浮动收 浦发银
6 低风险 3.05% 3,000.00 2022/9/28 2022/12/28 90 天
属 B 款）人民币 益型 行
对公结构性存
款
兴业银行企业
保本浮动收 兴业银
7 金融人民币结 - 2.58% 3,000.00 2022/11/29 2022/12/29 30 天
益型 行
构性存款产品
兴业银行企业
保本浮动收 兴业银
8 金融人民币结 - 1.50%-2.97% 3,000.00 2023/2/2 2023/5/4 91 天
益型 行
构性存款产品
利多多公司稳
利 23JG3042 期
保本浮动收 浦发银
9 （3 个月早鸟 低风险 1.30%-3.00% 3,000.00 2023/2/6 2023/5/6 90 天
益型 行
款）人民币对公
结构性存款
注 1：产品类型、风险等级等数据均取自产品说明书，风险等级相关表述（低
风险、中低等风险 R2）系不同发行机构的制式文本和定义方式，从产品投资方向、
产品类型特点、收益率等核心要素来看，实际均系低风险产品，下同
注 2：已到期赎回产品列示收益率为实际收益率，产品期限为实际持有天数，
下同
注 3：首创证券创惠双周享 3 号集合资产管理计划合同中未明确约定收益率，
且产品尚未赎回故无法计算实际收益率，但合同约定了主要投资方向及相应比例
（投资固定收益及现金类资产占本计划资产总值的 80%-100%），并披露了相应风险
2-42
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
等级，故不属于收益波动大且风险较高的金融产品，下同
注 4：受整体市场环境、各资产管理人资产配置策略及买卖时点等因素影响，
不同产品之间的收益率水平存在一定差异
为进一步论证分析收益率波动较大的产品（对应序号 1、5、6）是否构成财务
性投资及类金融业务，对其投资内容及收益率情况展开分析，具体情况如下：
产品名称 投资对象 产品收益计算方式
预期收益=产品本金×(保底收益率+
利多多公司稳利
浮动收益率)×计息天数÷360，其中保
22JG3637 期（3 个月
底收益率为 1.40%，浮动收益率为
早鸟款）人民币对公
0% 或 1.65%( 中 档 浮 动 收 益 率 ) 或
结构性存款
结构性存款按照存款管理，按照监管规定纳 1.85%(高档浮动收益率)
入存款准备金和存款保险保费的缴纳范围 预期收益=产品本金×(保底收益率+
利多多公司稳利
浮动收益率)×计息天数÷360，其中保
22JG3806 期（3 个月
底收益率为 1.30%，浮动收益率为
网点专属 B 款）人民
0% 或 1.55%( 中 档 浮 动 收 益 率 ) 或
币对公结构性存款
1.75%(高档浮动收益率)
1、在银行间市场和交易所市场交易的国债、
金融债(含次级债、二级资本债等)、地方政府
债、央行票据、企业债券、公司债(含非公开
公司债)、资产支持证券、资产支持票据、短
期融资券、超短期融资券、中期票据、非公
中信期货-粤湾 4 号集
开定向债务融资工具、可转债、可交换债、 -
合资产管理计划
永续债、债券回购(含正回购和逆回购)；2、
现金、活期存款、定期存款、协议存款、同
业存单；3、货币基金及债券型公募证券投资
基金；4、法律法规或中国证监会允许集合计
划投资的其他品种。
注：产品投资对象及收益率计算方式均摘自产品说明书，其中中信期货-粤湾
4 号集合资产管理计划未披露具体的产品收益率计算方式
（1）浦发银行结构性存款
以利多多公司稳利 22JG3637 期（3 个月早鸟款）人民币对公结构性存款为例，
本产品保底收益率 1.40%，浮动收益率为 0%或 1.65%（中档浮动收益率）或 1.85%
（高档浮动收益率）。中档收益率等于保底收益率加中档浮动收益率，高档收益率
等于保底收益率加高档浮动收益率。
本产品挂钩标的为欧元兑美元汇率，彭博“EUR CURNCY QR”页面中欧元兑美
元的实时价格。期初价格为 2022 年 06 月 28 日北京时间 14 点的产品挂钩标的价格，
上限价格为“期初价格×112.9%”，下限价格为“期初价格×92%”，观察价格为
2-43
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
产品观察日（2022 年 9 月 22 日）北京时间 14 点的产品挂钩标的价格。
如果观察价格小于下限价格，兑付高档收益率；如果观察价格大于等于下限价
格且小于上限价格，兑付中档收益率；如果观察价格大于等于上限价格，兑付保底
收益率，具体情况如下：
其中：浮动收益率计算规则
预计收益率 保底收益 浮动收益率
产品名称 期初价 下限价格 观察价
（A=B+C） 率（B） （C） 上限价格（P1）
格（P0） （P2） 格（P）
利多多公司稳 0.00%
1.40%
(P≥P1)
利 22JG3637
1.65%
期（3 个月早鸟 3.05% 1.40% （P2≤P》的通知”
以高青项目约 14%的人工预算收入占比进行测算，假设采用淄博市工程定额人
工市场指导单价，其他条件保持不变，则高青项目毛利率将提升约 3.22%。
b.部分分包定价较低
以占高青项目预算收入 17.24%的沥青类工程为例，高青项目定价 258.61 元/
平方米，低于淄博四宝山项目相似工程。如若采用淄博四宝山对于沥青类工程的定
价 273.96 元/平方米测算，其他条件保持不变，则高青项目预算效益将增加约 0.77%。
综上，经模拟测算，如若参照淄博人工定价、发行人相似施工内容的其他项目
定价水平，则高青项目预算毛利率将提升至 28.21%，接近综合性治理类项目的通
常毛利率水平：
项目 计算公式 毛利率水平
高青项目毛利率 A 24.22%
模拟参照淄博人工定价 B 增加 3.22%
模拟参照发行人相似施工内容的其他项目定价水平 C 增加 0.77%
模拟高青项目预算毛利率 D=A+B+C 28.21%
③ 高青项目存在付款期利息收益，因此工程项目定价较低
根据高青项目《建设项目工程总承包合同》，除建安工程费外，高青项目约定
付款期收益，具体条款如下：“建安工程费：分 5 年按照 2:2:2:2:2 的付款比例支
付，每个子项目验收合格后自动进入付款周期。具体而言，发包人在每个子项目验
收合格之日起满 12 个月进入第一次付款期，以此类推。”“付款期收益:每个子项
目验收合格之日起，根据已完成工程量及双方确认的工程价款按照年化利率 6.5%
2-67
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
计息，利息支付时间为该子项目验收合格之日起满 12 个月；进入建安工程费付款
期后,剩余未支付工程款金额按照年化利率 6.5%继续计息，并按年支付。利息计算
至整个项目付款期结束并承包方收到全部工程款终止。”
高青项目由于付款期较长，因此发行人向业主方收取付款期利息。如综合考虑
付款期利息收益影响，高青项目的整体预期收益率（区别于根据预算收入及预算成
本编制的工程预算毛利率）将提升约 6.77%，达到 30.99%，处于综合性治理类项目
通常毛利率区间（30%-40%）。具体测算过程如下：
单位：万元
测算付款 测算付
付款 尚未支付 合同约定
对应期间 期间开始 期间结束 期 款期收
进度 工程款 付款期收益计算规则
收益率 益
子项目验收合格 对 应应 支付 工程价 款 按
2024/4/1 2025/3/31 0% 27,662.96 3.27% 904.58
后 12 个月 照年化利率 6.5%计息
剩余 80%尚未支付工程款
付款期第一年 2025/4/1 2026/3/31 20% 22,130.37 3.27% 723.66
按照 6.5%计息
剩余 60%尚未支付工程款
付款期第二年 2026/4/1 2027/3/31 40% 16,597.78 3.27% 542.75
按照 6.5%计息
剩余 40%尚未支付工程款
付款期第三年 2027/4/1 2028/3/31 60% 11,065.19 3.27% 361.83
按照 6.5%计息
剩余 20%尚未支付工程款
付款期第四年 2028/4/1 2029/3/31 80% 5,532.59 3.27% 180.92
按照 6.5%计息
付款期最后一年 2029/4/1 2030/3/31 100% - - 3.27% -
小计 - 2,713.74
注 1：测算时假设高青项目根据合同工期于 2024/3/31 一次性全部完工，假设
各期间开始日即付款
注 2：出于测算谨慎性考虑，测算付款期收益率 3.27%= 合同约定年化利率 6.5%
— 截至 2023 年 2 月末发行人 2023 年新增借款的平均借款利率 3.23%
（3）与同类项目毛利率对比分析
高青项目预算毛利率为 24.22%，项目主要工程内容包括相关区域的河道沿岸
绿化绿道及配套设施建设、城区道路绿化提升及一体化改造建设。
从项目定价方面来看，高青项目合同金额 31,948.00 万元，系发行人开工实施
的第二大生态修复项目，对发行人积累大型综合性项目管理及实施经验、提升公司
市场影响力及竞争力具有战略性意义，叠加所在地定额标准较低等因素综合考量，
项目整体定价相对较低。从项目实施方面来看，高青项目因其“空间跨度大、待修
复区域零散”的特点，需要进行较多的专业分包，例如高青项目最近一年分包占比
69.69%，较高的分包成本相应提升了项目实施成本。关于项目分包成本占比对项目
2-68
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
毛利率的影响分析详见“问题 1、关于财务情况”/一/（二）/3、最近一期主要项
目的成本构成及与以往年度同类项目的主要差异”之分析。
综上，一方面，基于项目规模优势、市场战略及模范效应、所在地定额标准较
低等因素综合考量，发行人针对高青项目采取了竞争性的定价策略，另一方面，高
青项目较大的施工范围及较高的施工难度提升了项目实施成本，导致本项目的预算
效益较同类业务相对较低。
（4）募投项目之间毛利率差异原因
高青项目 其他募投项目
毛利率差异说明
预算效益 项目名称 业务类别 预算毛利率
建水项目 综合性治理 38.73% 高青项目预算毛利率较其他三个募投项
目而言相对较低，主要系①高青项目工程
淄博四宝
水环境治理 30.03% 内容偏园林绿化；②项目规模比较大，基
山项目
于项目规模优势、市场战略及模范效应等
因素的考虑，整体定价相对较低；③项目
24.22% 存在付款期利息收益，因此工程项目定价
较低（如考虑付款期利息收益影响，高青
乐平项目 植被恢复 25.48% 项目预期收益率将达到 30.99%）；④高青
项目具有“空间跨度大、待修复区域较为
零散”的特点，需要进行较多的专业分包
等，从而相应提高项目成本
综合以上因素，高青项目预算毛利率低于同类型建水项目、典型水环境治理类
淄博四宝山项目、以及植被恢复类乐平项目。如若综合考虑其工程内容、报价策略
以及付款期利息收益因素影响后，高青项目预期收益率与同类业务通常毛利率水平
基本一致。
3、淄博四宝山区域生态建设综合治理项目—水体生态修复项目
（1）项目定价情况及与同类项目毛利率对比分析
淄博四宝山项目系典型水环境治理类项目，定价系参照相关计价规范、定额标
准，预算毛利率 30.03%。项目主要工程内容为沿湖周边水域治理、景观建设、植
被建设，改善水域周边综合环境等，主要工程包括土方、水利、亮化等。
报告期内发行人水环境治理类项目通常毛利率水平为 30%-40%，淄博四宝山项
目毛利率水平处于同类型项目毛利率正常区间内。发行人前期水环境治理项目例如
“即墨环秀湖综合整治二期工程设计施工总承包项目”毛利率为 31.83%、“白城
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
市老城区积水点综合整治与水环境综合保障 PPP 项目”毛利率为 33.27%，与淄博
四宝山项目预算效益接近。
（2）募投项目之间毛利率差异原因
淄博四宝 其他募投项目
山项目预 毛利率差异说明
算效益 项目名称 业务类别 预算毛利率
淄博四宝山项目与建水项目分别属于
水环境治理、综合性治理项目，一般
毛利率均在 30%-40%，但建水项目的
建水项目 综合性治理 38.73%
施工内容偏植被恢复，项目技术门槛
相对较高，因此淄博四宝山项目的毛
利率会低于建水项目
30.03%
高青项目 综合性治理 24.22% 淄博四宝山项目预算毛利率高于高青
项目、乐平项目，主要系高青项目、
乐平项目分别系公司历史第二大生态
乐平项目 植被恢复 25.48% 治理项目、江西地区首个大型植被恢
复项目，均存在基于市场策略的考虑
因素，两个项目的报价相对较低
淄博四宝山项目作为典型水治理项目，预算毛利率低于偏植被恢复类的建水项
目，高于采用了竞争性定价策略的高青项目、乐平项目。
4、乐平市废弃矿山生态修复综合治理项目（一期）
（1）项目定价情况
从过往项目特点和毛利率情况看，植被恢复毛利率通常在 40%-50%，但各个项
目在通常毛利水平的基础上，也会因项目组成要素（类型、规模、工期、难度）、
当地市场环境、项目开发策略等特殊考量而产生毛利率波动。
乐平项目系植被恢复类项目，毛利率为 25.48%，低于植被恢复通常毛利率
40%-50%，主要系考虑江西地区矿山生态修复的市场空间较大、而发行人此前并未
在江西地区开展过生态修复项目，为打开江西地区市场，发行人采用低价策略（尤
其是爆破削坡定价）切入，经模拟测算，如果参考其他植被恢复项目同类报价，乐
平项目毛利率将提高至 45.41%。此外，公司在首次开发其他地区市场时也存在采
用竞争性报价策略的情形。具体而言：
① 江西地区生态修复市场空间大，承接乐平项目具有战略性意义
江西省矿山修复任务较重，截至 2022 年 12 月底，江西全省尚有 3,230 座历史
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
遗留矿山、16.85 万亩破坏土地待修复1。政策层面，江西省在全国率先出台省级“十
四五”国土空间生态修复规划，聚焦矿山等主要生态问题。2022 年，江西省出台
全国首部矿山生态修复领域省级地方性法规《江西省矿山生态修复与利用条例》，
加强省内矿山生态修复与利用，推进生态文明建设；财政支持层面，江西省积极争
取中央财政扶持、鼓励和引导社会资本参与生态修复，全力拓宽修复资金投入渠道。
考虑江西地区矿山生态修复的市场空间较大、而发行人此前并未在江西地区开
展过生态修复项目，为打开江西地区市场，发行人采用低价策略。
A. “低价切入”重点新区域市场系发行人的市场开拓策略之一
发行人突破重点区域市场及代表性项目的实施有望实现“以点带面”，以项目
带动市场，打造可持续的市场增长点，增强业务储备可持续性。
2015 年以来，发行人在开拓其他地区植被恢复类业务时也存在采用竞争性定
价的情形，例如发行人在甘肃省首个植被恢复类项目民和祁连山水泥有限公司二北
沟石灰石矿矿山边坡喷播项目的毛利率为 29.59%（2022 年开工），与乐平项目预算
效益接近；北京市首个植被恢复类项目北京市门头沟区水峪嘴等村废弃矿山生态修
复项目的毛利率为 16.31%（2018 年开工），也低于植被恢复类项目的通常毛利率水
平，具体如下：
省份 项目类型 毛利率 项目开工年份
民和祁连山水泥有限公司二北沟石灰石矿矿山边坡喷
甘肃省 29.59% 2022 年
播项目
北京市 北京市门头沟区水峪嘴等村废弃矿山生态修复项目 16.31% 2018 年
注：系自 2015 年以来开工实施的项目，毛利率系截至最近一年末项目累计毛
利率
B. 发行人采用多样市场策略开拓新区域市场
发行人会根据当地市场环境、在当地发展的战略规划、项目组成要素（类型、
规模、工期、难度）等综合评估市场开拓策略（是否采取低价切入），各地首个项
目的毛利率水平根据发行人市场策略有所变化。
1 数据来源：江西省自然资源厅
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
2015 年以来，发行人在进入除山东省以外（发行人位于山东青岛）区域的植
被恢复市场时采用了不同程度的竞争性定价策略，其中发行人在当地首个植被恢复
项目的毛利率低于当地同类业务平均毛利率或者发行人同类业务通常毛利率的占
比为 73.68%，具体如下：
单位：万元
植被恢 当地植被 首个项 植被恢复 是否采用
2015 年以来 合同签订
省份 复项目 恢复平均 目合同 首个项目 竞争性定
首个项目名称 时间
个数 毛利率 金额 毛利率 价策略
大理海东新城中心片区起凤公园南
云南 26 49.67% 2016 年 2 月 817.05 38.50% 是
北边坡生态修复工程
延安宝塔山 4# ，5#裸露坡面植被
陕西 10 44.61% 2016 年 6 月 134.47 30.97% 是
恢复项目
河北 5 36.76% 赤城县霞城丽景山体植被恢复项目 2015 年 5 月 367.50 39.64% 是
繁昌县孙村镇枫墩奋发采石厂废弃
安徽 5 23.50% 2015 年 3 月 500.18 -6.29% 是
矿山地质环境治理工程
宜昌东山四路道路两侧边坡植被恢
湖北 4 45.53% 2017 年 1 月 799.57 47.69% /
复工程
辽宁 4 39.94% 1815 工程黄泥川营区室外配套项目 2017 年 6 月 254.12 32.71% 是
西藏华泰龙选矿二厂至井下胶带斜 2018 年 12
西藏 3 55.64% 171.00 59.75% /
井道路边坡生态修复 月
河南 2 8.41% 孟电集团山体植被恢复项目 2018 年 7 月 550.00 11.08% 是
漳州市开发区 2 号山及鼎仔内山北
福建 2 32.53% 2016 年 4 月 1,010.24 38.68% 是
侧护坡工程
北京市门头沟区水峪嘴等村废弃矿
北京 2 23.81% 2018 年 6 月 606.23 16.31% 是
山生态修复项目
抚远县林业局石头卧子植被恢复工
黑龙江 1 43.08% 2015 年 5 月 215.25 43.08% /
程
兴县南山边坡安全隐患治理生态修
山西 1 44.94% 2021 年 2 月 330.00 44.94% /
复工程一期项目
民和祁连山水泥有限公司二北沟石
甘肃 1 27.82% 2022 年 8 月 495.44 27.82% 是
灰石矿矿山边坡喷播项目
海南 1 -36.35% 海南植被新建实验项目 2016 年 8 月 275.56 -36.35% 是
珠海 三角岛湖 泊整治及 生态修 复
2020 年 12
广东 1 64.82% （二标段）绿化工程设计施工总承 5,705.70 64.82% /
月
包
2020 年 12
重庆 1 -32.26% 良瑜国际养生谷边坡生态修复工程 204.73 -32.26% 是
月
乐平市废弃矿山生态修复综合治理
江西 1 25.48% 2021 年 7 月 5,086.66 25.48% 是
项目（一期）
民和公司北山大理岩矿山边坡喷播
青海 1 36.40% 2021 年 5 月 286.75 36.40% 是
绿化项目
2020 年 10
江苏 1 35.72% 铜山区黄河路边坡绿化工程 199.25 35.72% 是
月
注 1：首个项目是否采用竞争性定价策略的判断标准为其毛利率是否符合以下
条件之一：①是否低于发行人在当地同类业务平均毛利率；②是否低于发行人同类
业务通常毛利率水平；
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
注 2：毛利率系截至报告期末项目累计毛利率；
注 3：样本范围为发行人自 2015 年以来合同金额 100 万元以上的植被恢复项
目
② 乐平项目系发行人承接的首个江西地区项目，发行人采用低价策略切入
乐平项目系发行人在江西地区承接的首个项目，主要工程内容包括爆破削坡、
团粒喷播等，合计占整体预算收入约 65%。为切入和打开江西地区市场，发行人采
用低价策略打开市场，即爆破削坡、团粒喷播定价显著低于植被恢复的其他项目，
如若按照植被恢复类项目的一般报价水平，则乐平项目预算毛利率可提高至 45.41%，
具体如下：
A.乐平项目的爆破削坡工程定价仅相当于同类其他项目价格 54.22%
以乐平项目预计约 74.83 万立方米的爆破削坡工程量（对应约 35%整体预算收
入）测算，假设分别以 28.35 元/立方米、55.00 元/立方米定价，其他条件保持不
变，则乐平项目预算毛利率将分别提升 6.14%及 25.03%（平均值为 15.59%），具体
如下：
爆破削坡工程综合单价 假设采用该定价模拟的
项目
（元/立方米） 乐平项目预算毛利率
洱源县 2021 年重点生态保护修复治理
28.35 31.61%
（历史遗留废弃工矿土地整治）项目
洱源县三营镇南大坪东山沿线采矿点
55.00 50.51%
环境恢复治理项目
平均值 41.68 41.06%
乐平项目 22.60 25.48%
差异率/值 54.22% 15.59%
B.乐平项目的团粒喷播工程定价略低于同类型施工内容的定价
以乐平项目预计约 10.43 万平方米的团粒喷播工程量（对应约 30%整体预算收
入）测算，假设分别以 159.90 元/平方米、167.00 元/平方米定价，其他条件保持
不变，则乐平项目预算毛利率将分别提升 3.83%及 4.85%（平均值为 4.34%），具体
如下：
团粒喷播工程综合单价 假设采用该定价模拟的
项目
（元/平方米） 乐平项目预算毛利率
珠海三角岛湖泊整治及生态修复（二标段）
159.90 29.31%
绿化工程设计施工总承包
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
洱源县三营镇南大坪东山沿线采矿点环境
167.00 30.33%
恢复治理项目
平均值 163.45 29.82%
乐平项目 135.00 25.48%
差异率/值 82.59% 4.34%
经模拟测算，如若参照发行人相似施工内容的其他项目定价水平（平均值），
则乐平项目预算毛利率将提升至 45.41%，处于植被恢复类项目的通常毛利率水平：
项目 计算公式 毛利率水平
乐平项目毛利率 A 25.48%
模拟其他同类业务报价 - -
其中：爆破削坡毛利率提升 B 15.59%
团粒喷播毛利率提升 C 4.34%
模拟乐平项目预算毛利率 D=A+B+C 45.41%
综上，结合江西地区生态修复市场空间大，承接乐平项目具有战略性意义，而
发行人此前并未在江西地区开展过生态修复项目，因此采用低价策略（尤其是爆破
削坡）切入。如果参考其他植被恢复项目同类报价，乐平项目毛利率将提高至 45.41%。
此外，公司在首次开发其他地区市场时也存在采用竞争性报价策略的情形。因此，
公司针对乐平项目采取的竞争性定价策略具有合理性。
（2）与同类项目毛利率对比分析
乐平项目预算毛利率 25.48%，低于公司植被恢复业务一般毛利率 40%-50%，主
要系一方面，从项目定价方面来看，乐平项目系发行人在江西地区首个大型的植被
恢复类项目，发行人为开拓江西乐平地区市场，巩固自身在植被恢复类项目中的市
场竞争地位，采用了具有竞争力的报价策略；另一方面，本项目因矿山地质环境较
为复杂，削坡、回填、平整等前期整形工作量较大，成本相对更高，导致整体预算
效益偏低。
发行人前期同类项目“唐山市丰润区王官营镇金昌白云石矿矿山地质环境综
合治理工程项目”，毛利率为 21.31%，因其治理修复的复杂性，相应增加施工工
程量，导致项目毛利偏低，与本次募投乐平市废弃矿山生态修复综合治理项目（一
期）的预计效益接近。
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
（3）募投项目之间毛利率差异原因
乐平项目 其他募投项目
毛利率差异说明
预算效益 项目名称 业务类别 预算毛利率
建水项目 综合性治理 38.73% 乐平项目因其对发行人开拓江西新市
场的战略性意义以及项目繁杂工程
量，其预算毛利率低于偏植被恢复类
淄博四宝山 的综合性治理项目（建水项目）以及
25.48% 水环境治理 30.03%
项目 典型水环境治理项目（淄博四宝山项
目）
乐平项目的预算毛利率与同样采用了
高青项目 综合性治理 24.22%
竞争性定价策略的高青项目接近
乐平项目系植被恢复类项目，预算毛利率 25.48%。项目主要工程内容为废弃
矿山治理，局部边坡高差大，待修复区域存在浮石、危岩等地质灾害隐患。项目需
综合运用裸露边坡修整、团粒喷播、裸露地表治理、苗木移栽等多项技术。乐平项
目系发行人在江西地区首个大型植被恢复类项目，为打开当地市场，该项目整体定
价较低。此外，乐平项目有较多整形工作量，对整体毛利率产生一定影响。
（四）结合募投项目与可比公司对比情况说明效益测算的谨慎性、合理性
经查阅报告期内可比公司定期报告及临时公告，可比公司仅在定期报告中披露
分业务类别的毛利率，未进一步披露单个生态修复项目的毛利率，因此发行人难以
将本次募投项目直接与可比公司情况作对比，以下仅与可比公司分业务类别的毛利
率作对比，具体如下：
对应募投项目 预算毛利率 可比公司相近业务毛利率[注]
1、建水县历史遗留矿山生态修复项目勘查
38.73% 24.85%~44.40%
设计施工总承包
2、高青县城乡绿道网项目 24.22% 3.97%~35.42%
3、淄博四宝山区域生态建设综合治理项目
30.03% 7.65%~31.78%
—水体生态修复项目
4、乐平市废弃矿山生态修复综合治理项目
25.48% 20.41%~39.27%
（一期）
注：建水项目、高青项目及淄博四宝山项目的可比公司相近业务毛利率系 2022
年度数据，主要系可比上市公司未披露最近一期分产品毛利率；乐平项目的可比公
司相近业务毛利率系 2021 年度数据，主要系可比公司未披露 2022 年度类似业务毛
利率
上表可见，本次募投项目预计效益在可比公司相近业务毛利率区间内，具有可
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中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）
比性。
综上所述，本次募投项目效益测算谨慎、合理。
二、核查程序及核查意见
（一）核查程序
针对上述募投事项，我们主要执行以下核查程序：
1、访谈发行人高级管理人员、项目经理，取得募投项目预算收入成本表及合
同成本统计表，了解募投项目的建设进度及投资进度情况。
2、取得本次发行募投项目中工程建设项目的预算成本表，访谈发行人成本部
管理人员预算成本表的编制过程、依据等。
3、访谈发行人高级管理人员，了解本次募投项目的工程内容、施工特点等情
况。
4、取得发行人的收入成本表、项目台账，梳理发行人前期项目的毛利率情况。
5、通过公开渠道查阅可比公司的定期报告，了解可比公司相似业务的毛利率
情况。
（二）核查意见
经核查，我们认为：
发行人本次募集资金投资项目的预计效益主要根据预算收入及预算成本测算。
发行人已针对编制预算收入及预算成本制定了相关内部控制制度，可以确保项目预
算效益测算的准确性及合理性。受项目类型、项目规模、施工难度等影响，本次募
投项目的预算毛利率存在一定差异，具有合理性。
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（本页无正文，为《关于青岛冠中生态股份有限公司申请向不特定对象发行可转换
公司债券的审核问询的回复》之签章页）
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中国注册会计师：
中国北京 中国注册会计师：
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