利群股份:利群商业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告2023-06-27
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内 部编 号
利群 商业集 团股份有 限公 司
公开 发行可 转换公 司债券
分析师 熊桦
陈婷婷
评级 张 明海 薪叁
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海新 资 信 评 枯 投 资 服 务有 司
衫碗 才
斯 犯评
评级声 明
除因本 次评 级事 项 使本 评 级机 构与 评 级对 象构成 委 托 关 系外 本评 级机 构 评
级人 员 与 评级 对 象 不 存 在任 何 影 响 评级 行 为 独 立 客观 公 的关联 关系
本 评级机 构 与评 级 人员 履 行 了调查 和 诚信义 务 告 实
客观 公 的原 则
本 报 告 的评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依据 合 的 内部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的
独 判断 未 因评 级 对 象和 其他 任何 组 织 或 个人 的不 当 影 响 改 变 评 级 意见
本次跟 踪 评级 依 据 评级对 象及其 相关 方 提供 或 经 式对 外 公布 的信 息 相关
信 息 的真 实性 准确 性 和 完 整 性 由资料 提 供 方 或 发 布 方 负 责 本 评级机 构合 采信
其他专 机 构 出具 的专 业意 见 但 不 对 专业机 构 出具 的专 意 见承 担任 何 责任
本 报 告并 非是 某 种 决策 的结 论 建议 本 评 级 机 构 不对 发 行 人使 用或 引用本 报
告 产 生 的任何 后 果 承 担 责任 也 不对 任 何 投资 者 的投 资 行 为 和 投 资损 失承担 责任
本次 踪 评 级 的 信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出具 之 日起 被 评 债券 本 息 的 约
定 偿 付 日有 效 在 被 评 债券 存 续期 内 本 评级机 构 将 根据 踪评 级 安排 定期 或
不定 期 对评 级对 象 或 债券 实施 踪 评 级并 形成 结 论 决 定维 持 变 更或 终 评
级对 象 或债券 信 用 等级
本 报 告版权 归本 评 级机 构所 有 未经 授权 不得 修 改 复制 转载 散发 出售
或 以任 何 方 式 外传
未经 本 评级 机 构 书 面 同意 本报告 评 级观 点和 评 级 结论 不得 用 于其他 债券 的
发行 等 券 务活 动 本 评 级 机构对 本 报 告 的未授 权 使用 权使 使
用行 为 所造 成 的 切 后 果均 不承 担任 何 责任
新 砰
编号 [新 世 纪 跟 踪 ]
评级 对象 利 群商 业 集团 股份有 限 公司公 开 转粗
利 群转 债
主体 棍 望 顺 砰 级时 间
跟踪评 级 观点
主要优势
品 牌 域市 竞争优势 利群股份是山东省商业零售龙头企业之 公 司 业 务 发 展 以青 岛 为 中
辐射 东 半 岛零 售 市 己在 区域 内形 成 了较 高 的 品牌 认 知度 及 区域 市 场 竞 争力 同 时 公司在江苏
安徽 海等 东 域 市场 有 总 体 来看 属 域 市场 济实力 消费能力较
经 营业态呈现多元化 利群股份零售业务现己形成全品类 多业 态 的 业 务 架 构 加之 品牌 代 理 及 物 流
务 发 公 司 业 务 之 间 能 形成 良 好 协 同
主 业 现金 回 笼 自有 物 业 资 产 等 能 为 偿债 提 供 保 障 利群 份零 较为 能 为偿 债
供 本 保障 同时 公司拥有 批 受 自有 商 资产 资产质量较好 能 为偿 债 提 供 进 步
支撑 作为上市公司 公 司 具 备 资本 市场 融 资 能 力 外 部 融 资 渠 道 总 体 较 为 畅通
主要风险
业 绩 力 期内 在 外 部 因 素影 响 下 利 群 股 份 主 业 经 营 面 临 较 大 的外 部 压 力 同时 公 司华 东 区
域 门店 仍 培育阶 拖 累 主业 表 现 加 之 新 开 门店 培 育 新 物 流 基 地 投 入运 营及 执 行 新 租 赁
准 费 支 等 素 公司 年出现亏损 季度 随着 外 部 消 费市 场
境 公司当期实现盈利 仍 需 关注 公 司后 续业 绩 持 续 改 善 情 况
即期 偿 债 力 利 群 股 份债 务 负 担加 重 且债务 结构偏短期 面临较大 期债务 付 力
项 目投 融 资 压 力 利 群 股 份 在 建 商 业 类 项 目后 续 仍 存 在 进 步投入需求 关 注 项 目后 续 推 进 节 奏 以 及
投融 资 力
可 转债转 利 群 股份 拟 使 用 本 次可 转 债 募 集 资 金 满 足 相 关 商 业 综 合 体 及物 流项 目的投 入 需求
需关注未 来转股情况 以及 公 司 负 债 经 营 程 度 控 制 情 况 若 续 转债未能 公 司仍 需进 行
本付 将增 债务 付 力
业 务 管 力 随 着 外 部 竞 争压 力 的加 大 利群 份跨 跨 务领域发 带来 内部 管
力及流动性 管理压力增加 同 时 对 公 司提 升 运 营 能 力 及 效 率 扩大 牌 响力 加 强 商 品质 量 安全 管
等 面 高
未来 望
通 过 对 利 群 股 份 及 其 发行 的 利 群转 债 主 要信 用 风 险 要 素 的分 析 本 机构维持 体信 等 评
级展望为稳定 认 为 上述 可 转 换 公 司 债 券 还本 付 息 安 全 性 很 强 并 维 持 上 述 可 转换 公 司债 券 信 用等级
斯 砰
要 财务 数据 及指标
项 目
第 季度
母分司 密 数 魂孔
货 币资金 亿元
刚 性债 务 亿元
所有 者 权 益 亿元
经 营性 现 金净流 入量 亿元
分并 密 疑藉 及措奋
总 资产 亿元
总 负债 亿元
刚性 债务 亿元
所 有 者权 益 亿元
营 业 收入 亿元
净利润 亿元
经 营 性现 金净 流入量 亿元
资 产 负债 率[ 」
权 益 资本 与刚 性债 务 比率【 」
现 金 比率 「 」
利 息保 障 倍 数 「倍 〕
净 资产 收益 率 「
经 营性 现金 净 流入量 与流 动负 债 比率〔 」
非筹 资 性现 金 净流入 量 与负债 总额 比率 [ 」
发 行 人本 次评 级模 型分 析表
用 方 与模 商企 业评 级 方法 与模 型 零售 行业
素
业 务 风险
财 务 风险
初始 信
流动 性 因素
个体信用 }调整 因素
表 外因素
其他 因素
调整 理 由
无
个
支持 因素
外部 支持 支持 理 由
无
主 体信 用 级别
新世纪评级
Brilliance Ratings
同类企业比较表
企业名称 2022 年/末主要经营及财务数据
(简称) 总资产(亿元) 净利润(亿元) 总资产报酬率(%) 资产负债率(%) 经营活动现金流量净额(亿元)
东百集团 144.97 0.67 2.95 71.53 2.14
利群股份 174.69 -1.73 0.19 75.67 5.74
注:东百集团全称为福建东百集团股份有限公司。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照利群商业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券(简称“利群转债”或“可转债”)信用
评级的跟踪评级安排,本评级机构根据利群商业集团股份有限公司(简称“利群股份”、“该公司”或
“公司”)提供的经审计的 2022 年财务报表、未经审计的 2023 年第一季度财务报表及相关经营数据,
对利群股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发
展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。
2020 年 2 月,经中国证监会《关于核准利群商业集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批
复》(证监许可[2020]44 号)核准,该公司获准公开发行 18 亿元可转换公司债券。公司于 2020 年 4 月
1 日发行 18 亿元“利群转债”,并于 2020 年 04 月 21 日起在上海证券交易所上市交易。本次发行的可
转债期限为 6 年;票面利率设定为:第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第
五年 1.80%、第六年 2.00%。本次可转债转股期自 2020 年 10 月 9 日起,截至 2023 年 3 月末累计 20.50
万元“利群转债”已转股。
该公司本次可转债净募集资金 17.89 亿元,规划用于 3 个商业综合体项目和 1 个物流供应链项目,
具体为“利群百货集团总部及商业广场项目”、“利群广场项目”、“蓬莱利群商业综合体项目”以及“利
群智能供应链及粮食产业园二期项目”,项目总投资额合计为 33.39 亿元。其中利群百货集团总部及商
业广场项目、利群智能供应链及粮食产业园二期项目已于 2021 年部分开业或投入使用,剩余项目受外
部环境影响有所延后,其中蓬莱利群商业综合体项目目前计划于 2023 年 9 月开业,利群广场项目将延
期至 2024 年。
图表 1. 本次债券募集资金拟使用项目概况
截至2022年末已
投资额 拟使用募集资金
序号 募集资金投资项目 项目实施地点 投入募集资金
(亿元) 金额(亿元)
(亿元)
一 商业综合体项目
1 利群百货集团总部及商业广场项目 青岛西海岸新区 14.51 5.89 5.52
2 利群广场项目 烟台莱州市 7.08 3.00 2.25
3 蓬莱利群商业综合体项目 烟台蓬莱市 3.87 2.00 0.86
二 物流供应链项目
1 利群智能供应链及粮食产业园二期项目 青岛胶州市 7.93 7.00 7.02
合计 33.39 17.89 15.65
资料来源:利群股份
业务
1. 外部环境
(1) 宏观因素
2023 年第一季度,我国经济呈温和复苏态势;在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的
基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我
国经济基本面长期向好。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
2023 年第一季度,全球经济景气度在服务业的拉动下有所回升,主要经济体的通胀压力依然很大,
美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化,我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲
央行加息导致银行业风险暴露,政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力,但金融领域的
潜在风险并未完全消除;美欧货币政策紧缩下,美元、欧元的供给持续回落,对全球流动性环境、外债
压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展,俄乌军事
冲突的演变尚不明确,对全球经济发展构成又一重大不确定性。
我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解,消费者物价指数小幅上涨。工业中采
矿业的生产与盈利增长明显放缓;除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外,大多数制造业生
产及经营绩效持续承压,且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平;公用事业中电
力行业盈利状况继续改善。消费快速改善,其中餐饮消费显著回暖,除汽车、家电和通讯器材外的商品
零售普遍增长;基建和制造业投资延续中高速增长,房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄;剔
除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展,实际有效汇率稳中略升,境外机构
对人民币证券资产的持有规模重回增长,人民币的基本面基础较为坚实。
我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动
构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;短期内宏观政
策调控力度仍较大,为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效,专项债靠前
发行,延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策,在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政
府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策,综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策
工具,加大对国内需求和供给体系的支持力度,保持流动性合理充裕,引导金融机构支持小微企业、科
技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革,有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机
制的构建,对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。
2023 年,随着各类促消费政策和稳地产政策逐步显效,我国经济将恢复性增长:高频小额商品消
费以及服务消费将拉动消费进一步恢复;基建投资表现平稳,制造业投资增速有所回落,房地产投资
降幅明显收窄;出口在外需放缓影响下呈现疲态,或将对工业生产形成拖累。从中长期看,在强大的国
家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于
提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。
(2) 行业因素1
2022 年零售行业运行面临的外部压力及不确定性有所加大,消费市场表现总体承压;2023 年一季
度,国内零售消费市场呈现复苏态势。零售行业内部总体维持着激烈竞争态势,且各业态表现持续存
在一定分化。
在国家推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下,政府将
持续以消费作为推动经济增长的主要内生动力,不断推进消费升级,激发消费活力,促进消费市场有
序竞争,对零售行业而言能形成长期政策利好。
A. 行业概况
我国零售行业市场化程度高,在国民经济中占有重要地位。多年来得益于国内经济的不断发展、
庞大的人口基数、国民收入的增长以及城市化进程带来的消费需求提升,我国零售行业总体保持着良
好的发展态势,但同时近年来受宏观经济、外部因素扰动等影响,行业运行波动性加大。
2022 年,国内经济发展面临着多重超预期因素冲击,经济运行压力有所加大,全年完成国内生产
总值 1,210,207 亿元,比上年增长 3.0%,增幅放缓。消费市场方面,受外部因素扰动影响,表现总体
承压,全年完成社会消费品零售总额 439,733 亿元,较上年下降 0.2%。分季度看,一季度社会消费
品零售总额同比实现 3.3%增长;二季度,受外部因素扰动,社会消费品零售总额同比下降 4.6%;三
1 本节所涉及数据来源于国家统计局。
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新世纪评级
Brilliance Ratings
季度,随着一系列促消费政策落地,市场销售增速转正,同比增长 3.5%;四季度,外部因素扰动再
次对消费市场造成一定冲击,当季社会消费品零售总额同比下降 2.7%。2023 年以来,在国内消费场
景有序恢复,以及促消费政策显效等影响下,消费市场恢复态势明显,一季度完成社会消费品零售总
额 114,922 亿元,同比增长 5.8%。
图表 2. GDP、社会消费品零售总额变化情况(单位:亿元、%)
资料来源:Wind、国家统计局
需求方面,庞大的人口基数、居民收入及消费水平的提升,为我国零售行业的持续发展提供支撑。
截至 2022 年末我国人口数量达 14.12 亿,其中城镇常住人口 9.21 亿;常住人口城镇化率为 65.22%,
比 2021 年提高 0.50 个百分点。收入方面,2022 年全国居民人均可支配收入 36,883 元,比上年增长
5.0%,扣除价格因素,实际增长 2.9%。消费支出方面,同期全国居民人均消费支出 24,538 元,比上年
增长 1.8%,扣除价格因素,实际略降 0.2%。2023 年一季度,全国居民人均可支配收入 10,870 元,比
上年同期名义增长 5.1%;扣除价格因素,实际增长 3.8%;全国居民人均消费支出 6,738 元,比上年同
期名义增长 5.4%,扣除价格因素,实际增长 4.0%。一季度全国居民收入平稳增长,消费支出加快恢复。
价格方面,2022 年全国 CPI 涨幅呈先扩后落走势,一、二、三、四季度同比分别上涨 1.1%、2.3%、
2.6%、1.8%。全年来看,CPI 上涨 2.0%,涨幅比 2021 年扩大 1.1 个百分点。2023 年一季度 CPI 同比上
涨 1.3%,继续呈现温和上涨态势。
B. 政策环境
从政策方面来看,我国零售行业开放程度高。作为拉动经济的三驾马车之一,消费历来受到国家政
府的高度重视及支持。近年来政府持续鼓励消费,将消费作为激活经济增长的内生动力,不断培育消
费发展新动能,鼓励行业升级转型,零售行业面临的政策面较好。
2020 年以来,在外部因素扰动情况下,零售行业承担着一定的居民生活物资供应保障职能,国家
多次出台专项政策在金融、商贸领域对企业给予扶持,并不断通过发放“消费券”等形式鼓励刺激消
费,政府支持力度进一步有所加大。2022 年 5 月,国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》,
提出将批发和零售业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围,并继
续对零售业实施阶段性缓缴三项社保费用的政策。
同时,近年来政府不断鼓励零售行业线上线下融合,通过创新推进消费升级。2020 年 9 月,国务
院办公厅发布《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》。2022 年 12 月,国务院印发《扩
大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》,明确了坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系,是加快构
建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择,提出要全面促进消费,
加快消费提质升级。
在鼓励消费的同时,政府也在不断规范消费市场行为。2021 年以来,多部委颁布实施了《网络直
播营销管理办法(试行)》《网络交易监督管理办法》等法律法规,压实平台主体责任,规范市场交易行
为。税务部门也持续强化对电商直播行业偷逃税问题的监管和处罚。2022 年 3 月,国家互联网信息办
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新世纪评级
Brilliance Ratings
公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局三部门联合印发《关于进一步规范网络直播盈利行为促
进行业健康发展的意见》,针对网络直播行业存在的偷逃缴纳税款、带货营销不规范等问题出台相关举
措,推动行业规范发展。
图表 3. 近年来零售行业相关政策颁布情况
发布机关 政策名称 发布时间
国家发展改革委等 《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》 2020 年 2 月
国务院办公厅 《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》 2020 年 9 月
国家市场监督管理总局 《网络交易监督管理办法》 2021 年 5 月 1 日起施行
国家互联网信息办公室、公
《网络直播营销管理办法(试行)》 2021 年 5 月 25 日起施行
安部、商务部等 7 部门
国家互联网信息办公室、国
家税务总局、国家市场监督 《关于进一步规范网络直播盈利行为促进行业健康发展的意见》 2022 年 3 月
管理总局
国务院 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》 2022 年 12 月
注:新世纪评级整理
C. 竞争格局/态势
从市场竞争格局来看,我国零售行业市场化程度高,企业数量众多。同时,零售行业属于规模经济
和范围经济显著的行业,高市场集中度会产生较高的规模经济和盈利水平。随着中国 2001 年加入 WTO,
尤其是随着 2004 年零售业取消外资在股权、数量和区域等方面的限制,实现全面开放以来,国内零售
行业发展迅速,并形成了一批具有一定市场地位及知名度的零售商。但由于我国疆域广阔,跨区域拓
展难度大等因素影响,行业集中度始终不高。根据中国连锁经营协会数据,近年来国内连锁百强企业
销售规模占社会消费品零售总额的比重不足 10%;同时,近年来网上零售占比不断提升,目前比重超
过 25%。
多年来,在较为开放的市场环境下,为实现规模效应,零售商持续通过扩大门店数量、并购重组等
方式进行拓展,零售行业竞争始终较为激烈。另一方面,随着国内电商的发展,线上零售对线下实体门
店产生了很大的分流影响,实体零售的竞争力遭到削弱,零售行业多年形成的既有竞争格局被打破,
新的零售格局逐步重塑。近年来,在行业变革加剧,线上线下融合发展风潮下,零售企业纷纷加强业务
调整及创新力度,电商企业向线下发展实体到店业务,实体零售商触网发展线上业务及到家业务,呈
现融合发展态势。同时,在大数据、机器视觉、深度学习等科技快速发展的支撑下,新型零售业态形
式、新型购物场景模式不断涌现,行业创新能力及技术含量得到提升。
2022 年消费市场出现负增长,但针对零售各细分业态,影响存在一定分化,其中经营以必需消费
品为主的超市业态、线上零售所受影响相对较小;以可选消费、体验类消费为主的百货、购物中心等业
态所受短期影响较大。当年限额以上零售业实体店商品零售额较上年小幅增长 1%,其中超市、专业店
和专卖店零售额同比分别增长 3.0%、3.5%和 0.2%,百货店同比下降 9.3%。同时,网上消费继续呈现
较快增长,当年实物商品网上零售额同比增长 6.2%。2023 年以来,随着消费市场的整体恢复,各零售
业态均呈现增长态势。一季度,限额以上零售业实体店商品零售额同比增长 3.6%,其中超市、百货店、
专业店、专卖店商品零售额分别增长 1.4%、9.2%、5.7%和 0.2%;实物商品网上零售额同比增长 7.3%。
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图表 4. 零售行业各业态近年来同比增长情况(单位:%)
资料来源:Wind、国家统计局
D. 风险关注
从行业风险来看,宏观经济环境的变化会对零售行业整体景气度产生一定影响,面临着因经济波
动、消费驱动不足、CPI 下滑等导致零售行业增速不达预期的风险。同时,公共卫生突发事件也为行
业发展带来不确定性因素。
现阶段,国内零售行业市场集中度仍不高,业内企业间竞争压力持续较大,同时同质化高强度竞争
造成行业盈利难以得到显著提升。对零售企业而言,物业租赁、人工、物流、营销、水电费等是其重要
的成本费用支出构成,受制于国内物流成本及物业获取成本居高、人工成本不断上升等因素影响,零
售企业经营的成本费用控制压力依然较大。此外,随着居民消费需求的不断升级,零售商在顺应消费
潮流趋势,及时进行运营升级调整,提升运营实力方面存在持续的需求。在近年来零售行业变革及线
上线下双向融合发展的趋势下,零售商能否及时做出准确的商业判断及调整,持续增强运营实力及提
升服务质量,将影响企业的长期发展。此外,零售企业还持续面临着商品质量、安全经营等方面的运营
监管压力。
2. 业务运营
该公司零售业务发展以青岛为中心,辐射山东半岛零售市场,通过多年运营积累,已在区域内形
成了较高的品牌认知度,较强的区域市场竞争力;同时通过外延式并购也已在华东地区形成了一定的
业务布局。公司现已形成百货+超市+家电的全品类、多业态的零售业务,以及品牌代理及城市物流配
送共同发展的经营格局,业务之间能形成良好协同。
跟踪期内,在外部因素扰动、消费市场需求变化及市场竞争等影响下,该公司面临的外部经营压
力仍较大,加之新开门店培育、折旧摊销等费用增加、闭店等因素综合影响下,公司 2022 年净利润出
现亏损。2023 年以来,随着消费市场的复苏,公司一季度主业实现扭亏,仍需关注公司后续主业调改
及盈利改善情况。
该公司成立以来立足于零售主业发展,以“百货+超市+电器”全品类经营为主进行连锁发展,经营
业态涵盖综合商场、购物中心、综合超市、便利店、生鲜社区店、品类集合店等实体业态,以及利群网
商(O2O)、利群采购平台(B2B)等线上业态。公司零售主业立足于山东青岛,以山东半岛为中心市
场进行发展,区域市场品牌知名度较高。同时,公司 2017 年完成 IPO 上市(股票代码:601366);2018
年通过收购乐天购物(香港)控股有限公司(简称“乐天”)相关资产2,将业务范围进一步拓展至江苏、
2 包括受让乐天所持有的 12 家法人公司(含其直接或间接控制的其他企业)的 100%股权,以及上述 12 家
法人公司拥有的 15 处房产(建筑面积合计 30 余万平方米)和 72 家门店的经营性商业资产。转让总价款为
18.68 亿元。目前运营主体为利群商业集团华东商贸有限公司(简称“华东商贸”)。
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新世纪评级
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浙江、安徽及上海等华东市场。
此外,围绕零售主业,该公司还开展品牌代理和城市物流配送业务,为自身主业运营提供支撑的
同时,积极拓展供应链社会化业务,品牌代理外销业务规模稳步增长。公司逐步打造以“源头批量直采
+品牌代理运营+仓储物流配送+自营终端零售(电子商务)”为一体的零售及平台运营商,业务间协同
性较好。公司业务竞争核心驱动因素包括规模、品牌、管理等。
(1) 主业运营状况/竞争地位
2021-2022 年和 2023 年第一季度,该公司营业收入分别为 80.84 亿元、78.60 亿元和 22.74 亿元。
公司 2022 年和 2023 年一季度营业收入同比分别下降 2.76%和增长 2.78%,存在波动,主要是外部因素
扰动导致跟踪期消费市场需求波动,以及受零售市场竞争、闭店等因素综合影响所致。2023 年以来,
消费市场复苏回暖,下游需求有所改善,公司一季度营业收入同比有所提升。
该公司主要从事零售业务,跟踪期主营业务收入仍主要由百货、超市及电器形成的销售收入构成;
公司其他业务收入主要包括租赁收入、服务费和管理费收入、加盟收入等,亦与零售业务开展紧密相
关。从各业态来看,2022 年受外部因素影响,公司百货、家电业态收入同比分别减少 32.09%和 2.33%;
而超市业态收入有所增长,同比增加 8.51%。2023 年第一季度,随着消费市场复苏,百货和电器收入
均有所增长,超市略降。
图表 5. 公司营业收入构成及变化情况(单位:亿元、%)
2023 年 2022 年
主导产品或服务 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计 83.89 80.84 78.60 22.74 22.12
其中:主营业务收入 金额 76.09 71.45 70.24 20.43 19.74
占比 90.71 88.38 89.37 89.84 89.21
其中:(1)百货 金额 13.05 14.53 9.86 3.20 2.73
占比 17.15 20.33 14.04 15.66 13.86
(2)超市 金额 50.83 44.16 47.92 14.05 14.06
占比 66.80 61.81 68.21 68.77 71.26
(3)电器 金额 12.21 12.76 12.46 3.18 2.94
占比 16.05 17.86 17.75 15.56 14.88
资料来源:利群股份
销售模式方面,该公司跟踪期内仍以经销模式、联营模式为主,此外还包括租赁模式、加盟模式
等。公司 2022 年经销收入 65.05 亿元。经销模式下,公司需先采购商品,取得商品的所有权后再行销
售,利润主要来源于商品的进销差价。该模式下公司需承担相应的存货风险,对商品判断及采购能力
提出了更高的要求。公司采用经销模式的主要为电器、超市类商品,以及百货类的家居及部分服饰、鞋
帽、化妆品、首饰等商品。该模式下,公司主要通过下属批发类子公司进行采购,再供货给旗下各家门
店进行销售。同时,除了为自身零售业务提供采购服务外,公司批发类子公司还对外开展外销业务,面
向对象主要为区域内的零售、批发类企业,以及企事业单位、部队、学校等客户。随着公司不断拓宽外
销渠道,跟踪期外销业务实现持续增长,2021-2022 年和 2023 年第一季度,外销规模分别为 20.56 亿
元、21.34 亿元和 5.99 亿元。跟踪期内,公司部分批发类子公司外销业务比重已超过 50%,外销业务成
为公司重要的增长点。
联营模式下,该公司为供应商提供营业场地,供应商设立品牌专柜,由双方人员共同负责销售。公
司主要在百货类业态中采用联营模式。2020 年执行新收入准则后,公司以净额法对联营模式进行核算。
公司 2022 年联营收入 5.19 亿元。
经销及联营模式以外,该公司还通过租赁、加盟等模式开展业务,相关收入计入其他业务收入。其
中租赁模式主要是将部分门店场地提供给租户自主经营,公司依据合同约定,根据承租方的销售金额
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收取一定比例或固定金额的租赁费用,利润主要来源自租金收入。公司租赁模式主要涉及部分小商品
零售柜台租赁,以及品牌餐饮、儿童娱乐、美容健身、电影院等体验及配套业态商户。公司 2022 年实
现租金收入 3.64 亿元。同时,公司当年对下游租户商户减免租金管理费共计 0.37 亿元。此外,公司还
开展以社区便利店为主的加盟连锁业务,利润主要来自于加盟费收入等,相关收入规模小。
招商采购管理方面,该公司设立采购中心,统一制定采购计划,负责商品采购和零售门店的整体
招商工作。在超市百货类商品、电器、家居服饰、鞋帽、珠宝首饰、化妆品等品类上,公司主要通过下
属批发类子公司统一进行采购并销售给公司旗下门店。随着在山东地区多年的运营积累,公司已取得
众多知名品牌的区域代理权,主要代理品牌包括花王、蓝月亮、雅培、郎酒、茅台酱香酒、喜旺、佰草
集、谢瑞麟、李宁、海尔、海信、华为等。截至 2023 年 3 月末,公司合作代理品牌共 811 个,渠道合
作品牌 5,000 余个。生鲜品类方面,公司主要采用基地直采模式进行采购,全国生鲜采购基地 300 余
个,分布在山东、海南、河北、甘肃、新疆、广东、广西、四川等二十多个省市,直采占比已超过 94%。
同时,公司通过在自身物流基地配套生鲜加工中心、中央厨房、豆制品厂、豆芽厂等方式,提高公司生
鲜产品深加工及配送能力。总体来看,公司注重供应链建设,稳定的供应商资源和品牌代理运作能力
有助于保障门店的稳定运营及服务能力提升。
供应商管理方面,该公司与供应商签订合同前,要求供应商提供产品情况,包括价格、产地、规
格、登记、主要成分等,并要求提供产品质量合格证明等必要资料和相关证照,经评审委员会综合评估
通过后,签订采购合同。公司对供应商实施动态管理,定期对供应商商品进行销售分析,并综合货品进
价、零售价、销量等指标,对供应商实施“末位淘汰制”。结算方面,联营模式下,公司一般按月结算,
根据不同商品类型对应合同约定的扣点与供应商进行结算。经销模式下,公司与供应商的货款结算方
式包括先款后货、货到付款等,支付方式包括支票、电汇等。不同商品采购的账期存在差异,以食品和
百货类商品为例,账期通常在 30-45 天左右;部分酒类、家电等商品存在预付。公司零售业务合作供应
商数量较多,集中度较低,2022 年前五大供应商占年度采购总额的比重为 16.14%。
物流仓储方面,主要由该公司下属全资企业福兴祥物流集团有限公司(简称“福兴祥物流”)负责
运营,其为 AAAA 级物流企业。近年来,公司不断推进青岛胶州以及华东淮安两地物流基地项目建设,
随着 2020-2021 年两个物流基地先后启用,加之 2022 年租赁城阳双埠物流中心(建筑面积 9 万平方
米),公司目前在青岛市区、城阳区、胶州市,以及淮安市等地共计拥有 5 个物流基地(其中自有物流
基地 4 个),合计建筑面积 60 余万平方米、仓储面积 50 余万平方米,配送车辆 300 余辆。随着胶州新
物流基地的启用,原物流中心已整体搬迁至新基地3。公司新建物流中心采用现代化智能管理,具备“自
动立库+环形穿梭车+3D 视觉识读拆垛机器人”的自动化无人作业系统。公司运营商品品类众多,物流
中心能够独立承担生鲜产品、食品饮料、日化用品、衣帽服饰、家用电器等多种商品的仓储和配送工
作。除为自身业务提供物流服务外,公司还可为区域内的其他商业企业以及政府事业单位、部队、学校
等客户提供商品供应和中转配送等第三方物流服务。
同时,该公司物流基地配套设有中央厨房、生鲜加工配送中心、豆制品产业园,能够对蔬果、畜牧
水产、烘焙面食、豆制品等商品进行一定深加工。2022 年依托自身供应链体系,公司继续强化食品生
产加工业务的发展,建立多品牌发展战略,推出福兴、麦谷仟仟、郦可麦、禛禛有、极致和美等多个品
牌,覆盖豆制品、烘焙面点、卤味熟食、预制菜等多个品类。当年公司生产加工端出库量近 7,000 吨,
通过旗下零售门店销量近 2,000 吨,其余为外销,实现外销收入约 0.30 亿元。
业态及品牌方面,该公司经营业态较为多元,并不断根据市场发展需求,尝试新业态。目前公司零
售经营业态涵盖综合商场、购物中心、综合超市、便利店、生鲜社区店、品类集合店、利群网商、利群
采购平台等。公司根据业态及业务定位,实体业态采用的品牌包括“利群”、“利群便利”、“福记农场”
等。总体来看,公司形成了以中高端商业综合体为旗舰,购物广场为中心店,综合超市、便利店、生鲜
3 2021 年 7 月,福兴祥物流集团有限公司与胶州市三里河街道办事处签订《三里河街道办事处福兴祥物
流集团有限公司房屋搬迁补偿协议书》,公司将坐落在香港路以北、杭州路以西、三里河以南、梧州路以
东的房屋建筑物以及设施进行搬迁,搬迁补偿总金额约 8.40 亿元,截至 2022 年末已收到全部补偿款,其
中 2021 年收到 5.88 亿元、2022 年收到 2.52 亿元。
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社区店、各品类集合店为补充的线下商业零售格局,同时公司也通过“利群网商”和“利群采购平台”
开展 O2O 及 B2B 业务。公司零售业态及销售渠道呈现多元化。
实体门店规模及资产方面,该公司多年来立足于山东青岛及其它省内城市进行深耕发展;并以前
期收购的乐天相关资产为基础发展华东区域市场。跟踪期内,公司分别在山东烟台和江苏泰州新开门
店各 1 家,均为超市业态,分别为蓬莱锦泰超市(租赁物业,建筑面积 0.67 万平方米)和泰州凤凰广
场店(租赁物业,建筑面积 0.22 万平方米)。华东区域方面,2020-2022 年和 2023 年第一季度,华东商
贸门店分别实现收入 11.41 亿元、9.80 亿元、8.16 亿元和 1.96 亿元,净利润分别为-2.57 亿元、-3.97 亿
元、-1.58 亿元和-0.35 亿元。跟踪期内华东商贸继续处于调改阶段,亏损额总体有所收窄。跟踪期内,
面对外部市场压力,华东商贸继续针对各家门店进行优化调改,因房租成本较高、经营不达预期等原
因,关闭芜湖店、滁州店、池州店等 5 家门店4,并通过优化品类布局结构、调整经营模式等方式,提
升存量门店经营质量。其中 2022 年关闭的池州店(面积 2.64 万平方米)为公司自有物业,现已整租给
第三方使用。关注华东商贸后续经营业绩改善情况。
图表 6. 公司大型零售门店开店及关店情况(单位:家)
门店(按单一物理体计算) 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年第一季度
开店数 2 2 2 0
关店数 0 9 5 0
资料来源:利群股份
总体来看,2022 年和 2023 年第一季度,该公司共计新开 2 家门店、关闭 5 家门店,均为超市业态
门店,截至 2023 年 3 月末公司共拥有 79 家大型零售门店(商场及超市)。门店物业所有权来看,2023
年 3 月末,公司自有物业门店建筑面积合计 86.50 万平方米,租赁物业门店建筑面积合计 130.53 万平
方米。公司租赁物业期限不等,包括 5 年、10 年、15 年、20 年等,公司会在合同中约定同等条件下的
优先续租权,2020-2022 年和 2023 年第一季度,公司门店物业租赁相关支出(含税)分别为 4.06 亿元、
4.18 亿元、4.28 亿元和 1.10 亿元。2023-2024 年,公司大型零售门店中共计 11 家门店存在物业租赁合
同到期,目前 3 家正在积极沟通、暂未签约,其余 8 家为股东旗下物业房产,无续约障碍。大型零售
门店以外,公司截至 2023 年 3 月末还有便利店及生鲜社区店共 102 家,面积共计约 2.90 万平方米;品
类集合店 95 家。
图表 7. 公司大型零售门店布局及物业持有情况(单位:家)
自有物业门店 租赁物业门店
地区 经营业态
门店数量 建筑面积 门店数量 建筑面积
综合商场 10 28.71 16 48.03
购物中心 5 27.91 5 30.04
山东
综合超市 2 4.25 15 14.91
家电商场 1 0.87 - -
综合超市 9 19.44 18 32.29
江苏
购物中心 1 5.32 - -
安徽 综合超市 - - 1 2.69
上海 综合超市 - - 1 2.57
合计 - 28 86.50 56 130.53
资料来源:利群股份
注:有 5 家门店既有自有物业,又有租赁物业
该公司线上业务主要分为 O2O 和 B2B 两个部分。其中 O2O 主要通过利群网商开展,依托线下门
店资源,顾客可通过 APP、微信公众号、PC 端实现网上下单、配送等服务。B2B 方面,公司通过利群
采购平台,为便利店、专卖店、企事业单位等 B 端客户提供一站式采购服务。2022 年和 2023 年第一
季度,公司线上业务分别实现收入 5.15 亿元和 1.11 亿元。此外,跟踪期公司还推进了外贸出口和跨境
4 5 家门店经营面积共计 9.37 万平方米,2022 年收入合计 0.48 亿元、净利润合计-0.004 亿元。当年闭店
门店因租赁房产提前解约发生赔偿损失 0.48 亿元。
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电商业务。
(2) 盈利能力
图表 8. 公司盈利来源结构(单位:亿元)
4.00
3.00
2.00
1.00
-
2020年度 2021年度 2022年度 2023年第一季度 2022年第一季度
(1.00)
(2.00)
经营收益 投资净收益 其他收益及营业外收支净额 资产处置收益
资料来源:根据利群股份所提供数据绘制。
注:经营收益=营业利润-其他经营收益
2022 年,在外部因素扰动、零售市场激烈竞争等因素影响下,该公司主业经营面临的外部压力仍
较大,当年收入出现下滑。加之新店开业及门店培育,折旧摊销等各费用支出增加等因素综合影响,公
司 2022 年主业盈利继续弱化,且亏损有所增加。2023 年以来,随着零售市场复苏,公司主业利润有所
恢复,一季度实现经营收益 0.20 亿元,同比扭亏。
图表 9. 公司营业利润结构分析
2023 年 2022 年
公司营业利润结构 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
营业收入合计(亿元) 83.89 80.84 78.60 22.74 22.12
毛利(亿元) 23.27 24.07 23.56 6.93 6.67
其中:百货 5.39 6.32 5.85 1.78 1.18
超市 9.00 7.11 7.94 2.48 2.79
电器 1.25 1.39 1.59 0.40 0.36
期间费用率(%) 24.86 29.37 30.59 27.85 29.28
其中:财务费用率(%) 1.70 3.60 4.05 3.71 3.52
全年利息支出总额(亿元) 1.48 1.83 2.12 - -
其中:资本化利息数额(亿元) 0.32 0.59 0.38 - -
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
2020-2022 年及 2023 年第一季度,该公司营业毛利分别为 23.27 亿元、24.07 亿元、23.56 亿元和
6.93 亿元。2022 年毛利收窄,同比减少 2.09%;2023 年第一季度,收入回升带动当期毛利同比增加
3.85%。2020-2022 年及 2023 年第一季度,公司期间费用分别为 20.86 亿元、23.74 亿元、24.04 亿元和
6.33 亿元;期间费用率分别为 24.86%、29.37%、30.59%和 27.85%。从期间费用构成来看,销售费用及
管理费用所占比重较高,2022 年分别为 57.20%和 29.58%,主要为职工薪酬、租赁费及使用权资产折
旧费、水电费、折旧摊销等。2022 年度,公司管理费用同比增加 2.39%,主要系当期确认股权激励计
划,新增 0.34 亿元股份支付费用等所致;同期,公司销售费用同比略减 0.96%,主要系部分租赁物业
门店获得租金减免所致。同期,公司财务费用同比增加 9.17%,主要系利息支出增加以及部分可转债项
目完工后资本化利息转为费用化核算导致。
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图表 10. 影响公司盈利的其他关键因素分析
2023 年 2022 年
影响公司盈利的其他关键因素 2020 年度 2021 年度 2022 年度
第一季度 第一季度
投资净收益(亿元) 0.01 0.001 0.02 - 0.001
营业外收支净额及其他收益(亿元) 0.29 0.13 -0.19 0.22 0.01
资产处置收益(亿元) 0.43 3.25 0.21 -0.001 -
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
2022 年,非经营性损益对该公司利润影响总体不大,其中营业外收支净额及其他收益合计为-0.19
亿元,主要受关店提前解约赔偿的影响。2023 年一季度,公司营业外收支净额及其他收益合计为 0.22
亿元,主要为政府补助收益。
2020-2022 年及 2023 年第一季度,该公司净利润分别为 1.43 亿元、0.80 亿元、-1.73 亿元和 0.18 亿
元。公司 2022 年主业利润下滑并发生亏损,2023 年一季度随着外部消费市场回暖,盈利转正。仍需要
关注公司门店培育情况以及后续主业改善情况。
(3) 运营规划/经营战略
发展战略方面,该公司将坚持“全产业链+自营”为主的供应链整合型商业运营模式,以“零售是基
础,供应链整合是方向”为导向,注重零售业务拓展提升,推动线上业务转型升级,以满足消费者需求
为中心,不断创新经营业态;持续推动公司智慧供应链建设升级,加强供应链整合,强化社会配送职
能;加大上游食品生产加工拓展力度;加速推进外贸发展,构建内外贸一体化的发展格局。
跟踪期内,该公司继续推进原有在建零售项目,无新增项目。其中,黄岛综合体项目中西海岸金鼎
广场已于 2021 年开业,剩余部分于 2022 年底也已基本完工,后续计划采用出售+对外租赁相结合的方
式进行运营,经初步测算,可售部分货值约 4.08 亿元。2023 年,公司计划开业项目为蓬莱利群商业综
合体项目。
图表 11. 跟踪期公司主要在建项目情况(单位:亿元)
截至 2023 年 3 月末
项目名称 规划投资总额 (规划)资金来源
已投资额
文登购物广场二期 1.71 1.56 自有资金
黄岛综合体工程(利群百货集团总
14.51 14.04 自有资金、可转债募集资金
部及商业广场项目)
荣成新广场工程 2.75 1.27 自有资金、IPO 募集资金
莱州新广场项目(利群广场项目) 7.08 4.05 自有资金、可转债募集资金
蓬莱鼎峰综合体工程(蓬莱利群商
3.87 1.41 自有资金、可转债募集资金
业综合体项目)
合计 29.92 22.33 -
资料来源:根据利群股份所提供数据整理
此外,2022 年 9 月,该公司下属青岛市胶州福昌旅游开发有限公司(简称“福昌旅游开发”)5通过
竞拍取得了位于胶州市三里河办事处杭州路西侧、澳门路南侧地块和三里河办事处澳门路南侧、规划
路东侧地块的国有建设用地使用权,成交价款共计 5.10 亿元,目前规划土地用途为住宅用地。该项目
仍处于前期规划阶段,启动时间存在不确定性。
5 公司与关联方青岛建设房地产开发有限公司分别持有 65.62%和 34.38%股权。
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管理
2022 年以来,该公司股权关系总体保持稳定。公司完成董事会及监事会换届,人员变动不大。同
时,公司对内控管理制度进行修订完善。公司关联交易规模不大,无重大不良行为。
截至 2023 年 3 月末,该公司第一大股东为利群集团股份有限公司(简称“利群集团”),持有公司
20.14%股份;第二大股东为青岛钧泰基金投资有限公司(简称“钧泰基金”),持有公司 14.38%股份;
第三大股东为青岛利群投资有限公司(简称“利群投资”),持有公司 6.79%股份。其中,钧泰基金持有
利群集团 68.34%的股权,利群集团持有利群投资 100%的股权。期末上述股东所持公司股份均无质押
或冻结情况。
该公司实际控制人仍为自然人徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽,其中三人分别直接持有公司 2.49%、0.71%
和 0.50%股份。同时徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽分别直接持有钧泰基金 18.25%、8.38%和 14.07%股权,
为其前三大股东;三人另直接持有利群集团 2.73%、0.18%和 0.32%股权。目前徐恭藻担任公司董事长、
徐瑞泽担任公司副董事长及总裁。跟踪期内,公司股权关系总体稳定。
该公司于 2022 年完成董事会、监事会换届选举,第九届成员与第八届成员无较大变动。同时,跟
踪期内,公司对关联交易决策制度、募集资金管理制度、对外担保决策制度等管理制度,以及相关议事
规则等进行了修订。
该公司近年来日常经营中关联交易主要为商品购销、提供和接受劳务,以及物业出租/承租等,关
联交易定价一般根据公允价格确定,关联交易往来对象包括股东方其它下属企业、公司联营企业及其
参控股的企业等。2022 年,公司关联交易主要包括向关联方采购商品或接受劳务,合计金额为 1.33 亿
元;向关联方销售商品或提供劳务,合计金额为 0.46 亿元;确认关联方租赁收入合计 0.10 亿元、向关
联方支付租金合计为 2.30 亿元;向关联方购买物业房产金额合计 0.14 亿元。总体来看关联交易比重不
大。
根据该公司提供的《企业信用报告》(2023 年 5 月 15 日),公司跟踪期内无不良或关注类信贷记
录。根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果,未发现公司存在
重大异常情况。
财务
受执行新租赁准则影响,该公司近年来负债经营程度明显上升。跟踪期内,公司债务规模有所波动,
但负债率总体仍有所上升。且公司债务结构偏短期,面临较大即期债务偿付压力。公司零售主业现金
回笼能力仍较强,且公司拥有一定量未受限自有物业资产及未使用授信,仍可为债务偿付提供基本保
障。后续来看,仍需关注公司在建项目投资节奏及投融资需求;以及本次可转债转股情况对公司债务
偿付压力的影响。
1. 数据与调整
信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司 2022 年度的财务报表进行了审计,并出具了标
准无保留意见的审计报告。公司 2023 年一季度财务报表未经审计。公司执行《企业会计准则—基本准
则》(2006 版)和财政部颁布的其他各项会计准则。
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2. 资本结构
(1) 财务杠杆
图表 12. 公司财务杠杆水平变动趋势
120.00 78.00
76.00
100.00 74.00
72.00
80.00 70.00
68.00
60.00
66.00
40.00 64.00
62.00
20.00 60.00
58.00
- 56.00
2020年末 2021年末 2022年末 2023年3月末
权益资本与刚性债务比率[左轴,%] 资产负债率[右轴,%]
资料来源:根据利群股份所提供数据绘制。
2020-2022 年末及 2023 年 3 月末,该公司负债总额分别为 83.33 亿元、124.30 亿元、132.18 亿元
和 124.71 亿元,资产负债率分别为 63.61%、73.33%6、75.67%和 74.50%。2021 年以来受执行新租赁准
则影响,公司资产负债率出现较明显上升。2022 年,为补充日常运营资金,公司有息债务有所增加,
债务规模增长导致年末资产负债率继续上升。2023 年一季度,随着销售回款,公司债务有所减少,负
债率又有所下降。后续来看,公司在建项目仍存在一定投入需求,关注融资压力,以及本次可转债未来
转股情况对公司整体债务负担的影响。
资本方面,2020-2022 年末及 2023 年 3 月末,该公司所有者权益分别为 47.66 亿元、45.20 亿元、
42.51 亿元和 42.69 亿元,跟踪期出现减少,主要受 2022 年发生亏损、限制性股票回购注销导致股本减
少等综合影响。公司 2023 年 3 月末未分配利润为 10.72 亿元。公司 2022 年度拟向全体股东每 10 股派
发现金红利 1 元(含税),拟派发现金红利 0.85 亿元(含税)。
(2) 债务结构
7
图表 13. 公司债务结构及核心债务
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
-
2020年末 2021年末 2022年末 2023年3月末
刚性债务占比(%) 长短期债务比(%)
6 执行新租赁准则导致公司 2021 年末资产负债率上升约 6.66 个百分点。
7 其他应付款不含应付股利及应付利息,应付利息计入刚性债务。
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核心债务 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
刚性债务(亿元) 46.38 55.87 61.40 60.21
应付账款(亿元) 11.93 11.81 10.99 9.73
预收款项及合同负债(亿元) 6.19 6.26 6.38 7.08
其他应付款(亿元) 13.81 18.90 21.52 16.40
租赁负债(亿元) - 23.37 23.73 23.00
刚性债务占比(%) 55.66 44.94 46.45 48.28
应付账款占比(%) 14.31 9.50 8.31 7.81
预收款项及合同负债占比(%) 7.42 5.03 4.83 5.68
其他应付款占比(%) 16.57 15.20 16.28 13.15
租赁负债(%) - 18.80 17.95 18.44
资料来源:根据利群股份所提供数据绘制。
从债务期限结构看,2020-2022 年末及 2023 年 3 月末,该公司长短期债务比分别为 33.37%、53.70%、
49.49%和 52.49%。跟踪期内,公司债务结构仍偏短期。
从债务构成看,该公司负债主要为日常经营活动中形成的应付账款、预收款项及合同负债等经营
性负债,以及其他应付款和刚性债务。其中受短期借款增多等影响,公司 2022 年以来刚性债务在负债
中占比仍较高,2022 年末和 2023 年 3 月末分别为 46.45%和 48.28%。公司应付账款主要是应付供应商
货款;预收款项及合同负债主要为预付卡预收款、预收货款及预收租金等,受业务运营影响有所波动。
公司 2022 年末其他应付款主要包括应付关联方款项 10.16 亿元8、应付工程款或设备款 7.15 亿元、应
付押金及保证金 1.34 亿元、股权激励回购义务款 0.61 亿元等。公司 2022 年末其他应付款较上年末增
长 13.86%,主要系应付关联方款项增加所致,2023 年 3 月末随着相关款项减少,期末其他应付款又有
所减少。此外,受执行新租赁准则影响,公司 2022 年末和 2023 年 3 月末租赁负债分别为 23.73 亿元和
23.00 亿元。
图表 14. 公司刚性债务构成(亿元)
刚性债务种类 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
短期刚性债务合计 27.79 38.04 43.79 42.67
其中:短期借款 22.83 31.67 37.74 37.78
一年内到期长期借款 1.28 1.28 1.32 0.68
应付票据 3.68 5.09 4.73 4.21
中长期刚性债务合计 18.59 17.83 17.61 17.54
其中:长期借款 2.56 1.28 0.57 0.52
应付债券 16.03 16.55 17.05 17.02
资料来源:根据利群股份所提供数据整理
该公司刚性债务结构偏短期化,随着短期借款进一步增加,2022 年末该公司短期刚性债务增至
43.79 亿元;中长期刚性债务略降至 17.61 亿元,年末余额仍主要为本次可转债。公司年末短期借款增
至 37.74 亿元,其中主要是信用借款,年末余额为 16.11 亿元;保证借款 11.31 亿元,担保方为并表范
围内企业;抵押借款 9.69 亿元,抵押物主要为固定资产等。2023 年 3 月末,公司短期刚性债务略降至
42.67 亿元,中长期刚性债务规模变化不大。公司期末借款利率区间为 2.4%-4.725%。
8 包括应付青岛建设房地产开发有限公司 4.48 亿元,主要系股东同比例向福昌旅游开发提供的借款、购
房尾款、工程款等;青岛裕兴昌投资咨询有限公司 5.16 亿元,主要系公司经营所使用的利群购物卡由利
群集团发行,为杜绝因预付卡消费导致利群集团占用公司资金的情况发生,公司、利群集团、青岛裕兴
昌投资咨询有限公司已于 2017 年签订《预付卡合作协议之补充协议》形成的相关资金往来。
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3. 现金流量
图表 15. 公司经营环节现金流量状况
2023 年 2022 年
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
营业周期(天) 121.52 124.96 162.22 - -
营业收入现金率(%) 112.22 109.16 109.01 137.65 146.20
业务现金收支净额(亿元) 12.75 5.67 1.99 3.32 -1.63
其他因素现金收支净额(亿元) -7.01 0.62 3.75 1.85 2.28
经营环节产生的现金流量净额(亿元) 5.74 6.29 5.74 5.17 0.65
EBITDA(亿元) 7.47 11.43 8.17 - -
EBITDA/刚性债务(倍) 0.19 0.22 0.14 - -
EBITDA/全部利息支出(倍) 5.05 6.24 3.85 - -
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
注:业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其他因素现金收支净额指的
是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
该公司零售业务经营活动收现能力总体较强,但受春节等假日备货节点及销售款跨期回笼、外销
业务增长等因素影响,公司营业收入现金率指标存在一定波动。2022 年和 2023 年第一季度,公司经营
环节产生的现金流量净额分别为 5.74 亿元和 5.17 亿元。2022 年国家出台税收政策支持,公司申请增值
税留抵退税,当年“收到的税费返还”增加 2.13 亿元。
2022 年,受经营亏损影响,该公司 EBITDA 同比减少。叠加刚性债务增长,当年 EBITDA 对刚性
债务及利息支出的保障程度均下滑。
图表 16. 公司投资环节现金流量状况(亿元)
2023 年 2022 年
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
回收投资与投资支付净流入额 -0.20 0.001 0.05 - -
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资
-11.52 -6.08 -7.22 -0.98 -1.20
产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 -1.37 -6.05 0.91 - 0.03
投资环节产生的现金流量净额 -13.08 -12.13 -6.26 -0.98 -1.17
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
近年来,该公司年度间存在一定量新开业门店,加之在建项目推进等,公司存在持续的资本性支
出需求。2022 年和 2023 年第一季度,公司投资环节产生的现金流量净额分别为-6.26 亿元和-0.98 亿元。
公司在建项目后续还存在一定投入需求,关注项目推进速度。
图表 17. 公司筹资环节现金流量状况(亿元)
2023 年 2022 年
主要数据及指标 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度 第一季度
权益类净融资额 15.07 1.36 -1.69 - -
其中:永续债及优先股 - - - - -
债务类净融资额 -2.09 2.68 1.86 -2.83 1.56
其中:现金利息支出 0.89 1.30 1.72 0.53 0.45
筹资环节产生的现金流量净额 12.98 4.04 0.17 -2.83 1.56
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
2022 年和 2023 年第一季度,该公司筹资活动现金流量净额分别为 0.17 亿元和-2.83 亿元。公司跟
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踪期内筹资环节现金流主要受借款融入及偿还、分红、股权激励、租赁负债相关支出等因素综合影响。
其中,受执行新租赁准则影响,同期在筹资环节核算的租赁负债支出分别为 3.86 亿元和 1.09 亿元。
4. 资产质量
图表 18. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
40.02 45.77 49.90 45.64
流动资产(亿元,在总资产中占比)
30.55% 27.00% 28.57% 27.26%
其中:货币资金(亿元) 8.76 7.45 7.26 8.45
应收账款及应收款项融资(亿元) 1.92 2.76 4.39 4.35
预付款项(亿元) 5.47 5.74 6.10 4.60
其他应收款(亿元) 1.01 4.02 1.69 2.17
存货(亿元) 16.79 18.89 25.11 21.44
其他流动资产(亿元) 6.08 6.91 5.35 4.63
90.97 123.74 124.78 121.77
非流动资产(亿元,在总资产中占比)
69.45% 73.00% 71.43% 72.74%
其中:投资性房地产(亿元) 4.94 4.96 4.93 4.84
固定资产(亿元) 54.37 60.05 63.39 62.77
在建工程(亿元) 12.88 11.31 10.24 9.44
无形资产(亿元) 12.19 12.10 11.89 11.61
长期待摊费用(亿元) 5.46 6.05 5.60 5.30
使用权资产(亿元) - 21.87 22.23 21.39
其他非流动资产(亿元) 0.27 6.25 5.20 5.13
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
2020-2022 年及 2023 年 3 月末,该公司资产总额分别为 130.99 亿元、169.50 亿元、174.69 亿元和
167.41 亿元。跟踪期内,公司资产规模有所波动,总体变化不大。从资产结构来看,公司主业发展资产
偏重,非流动资产占比较高。
该公司 2022 年末非流动资产为 124.78 亿元,仍主要由投资性房地产、固定资产、在建工程、无形
资产、使用权资产等构成。公司年末固定资产及投资性房地产(成本模式计量)合计为 68.32 亿元,主
要为房屋及建筑物,合计为 57.23 亿元,公司拥有一定规模商业物业用于主业经营。年末固定资产中
4.39 亿元资产的产权证书尚在办理中。2022 年以来随着胶州、淮安物流基地等项目转固,公司年末固
定资产较上年末增长 5.56%;在建工程较上年末下降 9.51%至 10.24 亿元。同年末,公司无形资产 11.89
亿元,主要为所拥有的土地使用权;长期待摊费用 5.60 亿元,主要为待摊的门店装修费用;公司使用
权资产 22.23 亿元;其他非流动资产为 5.20 亿元,主要为拟开发土地前期土地一级整理费 4.97 亿元。
2023 年 3 月末,非流动资产构成变化不大。
跟踪期内,该公司流动资产仍主要由货币资金、预付款项、存货、其他流动资产等构成。2022 年
末,公司货币资金为 7.26 亿元,其中受限金额 2.03 亿元。公司存货及预付款项规模受门店以及节假日
备货需求影响存在一定波动。针对部分热销的酒类、电器类商品,公司需提前支付货款。其中,2023 年
春节较早,公司年底提前备货,加之子公司福昌旅游开发新增土地使用权(计入开发成本),当年末存
货增至 25.11 亿元,至 2023 年 3 月末存货降至 21.44 亿元。2022 年末和 2023 年 3 月末,公司应收账款
及应收款项融资合计分别为 4.39 亿元和 4.35 亿元,主要为外销外贸业务应收款等,随着销售增长而余
额增加,公司年末应收账款账龄 95.53%在一年以内。公司 2022 年末其他应收款较上年末大幅减少主
要系搬迁补偿款到位;年末余额主要为应收银联等第三方代收款、保证金等。此外,公司其他流动资产
主要是待认证进项税额、增值税留抵税额等,2022 年末同比减少 22.55%,主要系国家出台留抵退税政
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策,公司申请增值税留抵退税所致。
截至 2022 年末,该公司所有权或使用权受到限制的资产为 10.34 亿元,占资产总额的比重为 5.92%;
其中受限货币资金 2.03 亿元(主要为 1.73 亿元银行承兑汇票保证金等),固定资产、无形资产和投资
性房地产受限金额合计 8.30 亿元,用于借款抵押。
5. 流动性/短期因素
图表 19. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
流动比率(%) 64.06 56.59 56.44 55.81
速动比率(%) 28.44 26.14 21.14 23.98
现金比率(%) 14.12 9.29 8.26 10.38
资料来源:根据利群股份所提供数据整理。
该公司经销业务模式占比较高,债务大量集中在流动负债,导致流动性整体不高。2023 年 3 月
末,公司流动比率、速动比率及现金比率分别为 55.81%、23.98%和 10.38%。公司即期债务偿付压力
仍较大。
6. 表外事项
截至 2023 年 3 月末,该公司因闭店提前终止租赁合同,房屋出租方与公司产生诉讼纠纷,法院判
令公司支付违约金及房屋实际交付前租金等,公司已按照法院二审判决金额计提预计负债共计 0.24 亿
元。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司为上市公司,通过本部及下属企业从事主业运营。公司本部对下属企业管控及资源调度能
力强。公司本部 2022 年营业收入为 3.28 亿元,主要来自长江商厦、长江购物广场的运营收入,同时公
司主业运营大量通过下属子公司开展,2022 年形成投资收益 0.95 亿元,公司本部当年实现净利润 0.63
亿元。
2022 年末,该公司本部资产总额为 117.41 亿元,其中其他应收款 69.79 亿元(69.51 亿元为与并表
子公司的资金往来)、对子公司的长期股权投资 32.36 亿元。同期末,公司本部负债为 68.28 亿元,其
中刚性债务为 46.85 亿元,年末资产负债率为 58.16%,债务负担相对适中。
外部支持
截至 2023 年 3 月末,该公司获得的金融机构授信总额为 55.20 亿元,其中已使用额度为 39.09 亿
元,未使用授信额度 16.11 亿元。
附带特定条款的债项跟踪分析
本次公司发行的“利群转债”为可转换公司债券,期限为 6 年,转股期自 2020 年 10 月 9 日起,
初始转股价格为 7.16 元。“利群转债”设置了转股价格向下修正条款、赎回条款及回售条款。截至 2023
年 3 月末,累计有 20.50 万元“利群转债”已转股。当期有效转股价格为 6.90 元/股。
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跟踪评级结论
该公司为民营零售类上市公司。公司零售业务发展以青岛为中心,辐射山东半岛零售市场,通过
多年运营积累,已在区域内形成了较高的品牌认知度,较强的区域市场竞争力;同时通过外延式并购
也已在华东地区形成了一定的业务布局。公司现已形成百货+超市+家电的全品类、多业态的零售业务,
以及品牌代理及城市物流配送共同发展的经营格局,业务之间能形成良好协同。
跟踪期内,在外部因素扰动、消费市场需求变化及市场竞争等影响下,该公司面临的外部经营压
力仍较大,加之新开门店培育、折旧摊销等费用增加、闭店等因素综合影响下,公司 2022 年净利润出
现亏损。2023 年以来,随着消费市场的复苏,公司一季度主业实现扭亏,仍需关注公司后续主业调改
及盈利改善情况。
受执行新租赁准则影响,该公司近年来负债经营程度明显上升。跟踪期内,公司债务规模有所波
动,但负债率总体仍有所上升。且公司债务结构偏短期,面临较大即期债务偿付压力。公司零售主业现
金回笼能力仍较强,且公司拥有一定量未受限自有物业资产及未使用授信,仍可为债务偿付提供基本
保障。后续来看,仍需关注公司在建项目投资节奏及投融资需求;以及本次可转债转股情况对公司债
务偿付压力的影响。
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附录一:
公司与实际控制人关系图
注:根据利群股份提供的资料绘制(截至 2023 年 3 月末)。
附录二:
公司组织结构图
注:根据利群股份提供的资料绘制(截至 2023 年 3 月末)。
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附录三:
相关实体主要数据概览
母公司直接 2022 年(末)主要财务数据(亿元)
全称 简称 与公司关系 持股比例 主营业务 经营环节现金 备注
刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
(%) 净流入量
利群集团股份有限公司 利群集团 第一大股东 20.14 商业 16.60 19.67 23.68 1.38 2.27 4.35
利群商业集团股份有限公司 利群股份 本部 - 零售 46.85 49.13 3.28 0.63 1.45 2.39 本部
物流、批
福兴祥物流集团有限公司 福兴祥物流 子公司 100.00 3.33 10.18 11.10 0.34 1.84 0.91
发
注:根据利群股份 2022 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四:
发行人主要数据及指标
2023 年
主要财务数据与指标[合并口径] 2020 年 2021 年 2022 年
第一季度
资产总额[亿元] 130.99 169.50 174.69 167.41
货币资金[亿元] 8.76 7.45 7.26 8.45
刚性债务[亿元] 46.38 55.87 61.40 60.21
所有者权益 [亿元] 47.66 45.20 42.51 42.69
营业收入[亿元] 83.89 80.84 78.60 22.74
净利润 [亿元] 1.43 0.80 -1.73 0.18
EBITDA[亿元] 7.47 11.43 8.17 -
经营性现金净流入量[亿元] 5.74 6.29 5.74 5.17
投资性现金净流入量[亿元] -13.08 -12.13 -6.26 -0.98
资产负债率[%] 63.61 73.33 75.67 74.50
权益资本与刚性债务比率[%] 102.77 80.91 69.23 70.91
流动比率[%] 64.06 56.59 56.44 55.81
现金比率[%] 14.12 9.29 8.26 10.38
利息保障倍数[倍] 2.24 2.06 0.16 -
担保比率[%] - - - -
营业周期[天] 121.52 124.96 162.22 -
毛利率[%] 27.73 29.77 29.98 30.46
营业利润率[%] 2.39 3.21 -1.20 1.04
总资产报酬率[%] 2.63 2.51 0.19 -
净资产收益率[%] 3.02 1.72 -3.95 -
净资产收益率*[%] 3.03 1.74 -3.97 -
营业收入现金率[%] 112.22 109.16 109.01 137.65
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 8.84 8.78 6.79 -
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -9.37 -5.63 -0.40 -
EBITDA/利息支出[倍] 5.05 6.24 3.85 -
EBITDA/刚性债务[倍] 0.19 0.22 0.14 -
注:表中数据依据利群股份经审计的 2020-2022 年度及未经审计的 2023 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1-报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+
期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录五:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注:除 AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注:除 AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级,即:A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 级 含 义
A-1 最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高。
A等 A-2 还本付息能力较强,安全性较高。
A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。
B等 B 还本付息能力较低,有一定违约风险。
C等 C 还本付息能力很低,违约风险较高。
D等 D 不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行微调。
25
斯
附录六
发行 人历 史评 级
级情
级时 间 级分析 师 所使 用 级方 法和棋 型 的报
分类
史
模
法
翁 告
模 零
史首 次
利 转债
注 上述评级方法及相 关文件可于新世纪评级 官方网站查阅
注 上 述 历 史评 级 信 息 不包 括 其 他 评 级 机 构 对 发 行 人进 行 的 评 级