跟踪评级报告
联合〔2023〕1702 号
联合资信评估股份有限公司通过对杭州纵横通信股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评
估，确定维持杭州纵横通信股份有限公司主体长期信用等级
为 A+，维持“纵横转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十二日
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跟踪评级报告
杭州纵横通信股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级
项目
级别 展望 级别 展望 跟踪期内，杭州纵横通信股份有限公司（以下简称
杭州纵横通信
A+ 稳定 A+ 稳定 “公司”）作为通信网络技术服务提供商之一，专业资质
股份有限公司
纵横转债 A+ 稳定 A+ 稳定 较为齐全，参与过多个大型项目，项目经验丰富。2022
年，公司营业总收入和利润总额均有所增长，经营活动
跟踪评级债券概况：
发行 债券 现金保持净流入；且公司现金类资产规模较大，债务负
债券简称 到期兑付日
规模 余额
担轻，现金类资产对债务的保障能力强。同时，联合资
纵横转债 2.70 亿元 2.70 亿元 2026/04/17
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚 信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到
处于存续期的债券；2.截至报告出具日，“纵横转债”转股
价格仍为 18.75 元/股 公司所处行业竞争激烈、5G 投资进度不及预期及主营
业务盈利能力较弱、下游客户集中度较高等因素对公司
评级时间：2023 年 6 月 12 日
信用水平可能带来的不利影响。
2022 年，公司期末现金类资产和经营活动现金流入
本次评级使用的评级方法、模型：
量对“纵横转债”的保障程度高；EBITDA 和经营活动
名称 版本
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
现金流净额对“纵横转债”的保障程度尚可。考虑到公
一般工商企业主体信用评级 司实际控制人苏维锋为“纵横转债”提供保证担保，承
V4.0.202208
模型（打分表）
担连带保证责任及未来转股因素，预计公司的债务负担
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官
网公开披露 将有进一步下降的可能，公司对“纵横转债”的保障能
力或将提升。
本次评级模型打分表及结果：
未来，随着 5G 建设的加速、全域数字营销服务和
评价 评价 风险 评价 评价
内容 结果 因素 要素 结果 政企行业数智化服务业务规模的扩大，公司营业总收入
宏观和区
经营环境
域 2 和利润规模有望进一步提升。
风险
经营 行业风险 3 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
D
风险 基础素质 4
自身 级为 A+，维持“纵横转债”的信用等级为 A+，评级展
企业管理 3
竞争力
经营分析 4 望为稳定。
资产质量 1
现金流 盈利能力 4
财务 优势
F1 现金流量 1
风险
资本结构 4
1. 公司专业资质较齐全，项目经验丰富。公司已获
偿债能力 1
指示评级 a 得通信工程施工总承包壹级资质、安全技术防范系统集
个体调整因素：公司项目资质较齐全，参与
完成国内多个大型交通枢纽项目和特殊场 +1 成及服务专项资质等多项专业资质，已组织并完成北京
景项目，项目经验丰富
个体信用等级 A+
大兴国际机场、首都国际机场等多个重大项目。
外部支持调整因素 -- 2. 公司现金类资产对短期债务的保障能力强。截至
评级结果 A+
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6
2022 年末，公司流动资产 10.54 亿元，其中现金类资产
个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；
财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子
3.88 亿元，公司短期债务规模大幅减少，现金短期债务
评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三
年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果
比为 119.91 倍，保障能力强。
3. 2022 年，公司经营业绩有所提升，公司经营活动
现金流保持净流入。2022 年，公司营业总收入和利润总
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跟踪评级报告
分析师：崔濛骁 孙长征 额同比分别增长 28.29%和 42.22%至 11.34 亿元和 0.19
亿元。2022 年，公司完工订单同比增长 28.26%至 11.30
邮箱：lianhe@lhratings.com
亿元。2022 年公司经营活动现金流量净额为 1.30 亿元，
电话：010-85679696
持续净流入。
传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
关注
中国人保财险大厦 17 层（100022）
1.主营业务盈利能力仍较弱。2022 年公司主营业务
网址：www.lhratings.com
盈利能力仍较弱，营业总收入为 11.34 亿元，利润总额
为 0.19 亿元，净资产收益率为 2.72%。
2. 行业竞争激烈及 5G 投资进度不及预期风险。公
司所处的行业为信息通信技术服务行业，随着电信运营
商集中采购程度的不断提高，行业竞争程度有所加剧。
同时，5G 网络建设及技术应用的投资额及进度受多方
面因素影响，可能存在 5G 投资进度不及预期的风险，
或将对公司业绩产生不利影响。
3. 公司下游客户集中度较高。公司下游客户主要为
三大通信运营商，尤其是中国移动通信集团有限公司及
其相关子公司对公司主营业务收入规模影响较大。2022
年，公司前五大客户占营业总收入的比重为 51.93%，若
未来主要客户订单发生变动，将对公司业绩产生较大影
响。
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主要财务数据：
合并口径
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产(亿元) 4.86 5.05 3.88 3.29
资产总额(亿元) 15.77 16.61 15.91 15.65
所有者权益(亿元) 7.28 7.35 7.50 7.42
短期债务(亿元) 0.64 0.68 0.03 0.23
长期债务(亿元) 2.58 2.81 2.95 2.99
全部债务(亿元) 3.21 3.49 2.98 3.22
营业总收入(亿元) 7.78 8.84 11.34 2.13
利润总额(亿元) -0.02 0.14 0.19 -0.08
EBITDA(亿元) 0.41 0.91 1.36 --
经营性净现金流(亿元) 0.44 1.61 1.30 -0.63
营业利润率(%) 11.93 11.07 12.34 14.70
净资产收益率(%) -0.35 1.77 2.72 --
资产负债率(%) 53.86 55.74 52.86 52.56
全部债务资本化比率(%) 30.63 32.19 28.43 30.26
流动比率(%) 229.32 197.04 193.66 194.48
经营现金流动负债比（%） 7.48 25.07 23.85 --
现金短期债务比(倍) 7.65 7.43 119.91 14.04
EBITDA 利息倍数(倍) 3.33 5.41 8.07 --
全部债务/EBITDA(倍) 7.89 3.82 2.20 --
公司本部（母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额(亿元) 15.66 16.48 15.75 /
所有者权益(亿元) 7.28 7.43 7.63 /
全部债务(亿元) 3.21 3.45 2.98 /
营业总收入(亿元) 7.32 8.74 10.88 /
利润总额(亿元) 0.19 0.23 0.25 /
资产负债率(%) 53.51 54.92 51.57 /
全部债务资本化比率(%) 30.62 31.72 28.08 /
流动比率(%) 230.30 197.60 197.74 /
经营现金流动负债比(%) 8.13 29.28 21.91 /
注：1.公司 2023 年一季度财务报表未经审计，2023 年一季度公司本部报表未披露；2.本报告
中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人
民币；3.“/”表示未获取
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
主体评级历史：
债项 主体 评级 评级 项目 评级方法
债项简称 评级报告
级别 级别 展望 时间 小组 /模型
一般工商企业信
用评级方法
V3.1.202204
崔濛骁
纵横转债 A+
A 稳定 2022/06/10
+
刘哲
一般工商企业主 阅读全文
体信用评级模型
（ 打 分 表 ）
V3.1.202204
原联合信用评级
有限公司一般工
唐玉丽
纵横转债 A+ A+ 稳定 2019/06/24
李彤
商企业信用评级 阅读全文
方法（2019
年）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和
评级模型均无版本编号
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、
出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，
未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象
所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所
出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购
买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用
本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受杭州纵横通信股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所
出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义
务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机
构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与
该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级
的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、
终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或
证券的发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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杭州纵横通信股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 营业总收入 2.13 亿元，利润总额-0.08 亿元。
公司注册地址：浙江省杭州市滨江区西兴
根据有关法规要求，按照联合资信评估股 街道协同路 190 号 A 座 18 层；法定代表人：
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于杭州 苏维锋。
纵横通信股份有限公司（以下简称“公司”）及
其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评 三、债券概况及募集资金使用情况
级。
截至2023年3月末，公司由联合资信评级的
二、企业基本情况 存续债券见下表，公司实际控制人苏维锋为“纵
横转债”提供保证担保，承担连带保证责任，保
公司于 2006 年 12 月 28 日由苏维锋、吴海 证范围为“纵横转债”总额的100%本金及利息、
涛、林爱华、濮澍、孔玉秋、苏维顺、林炜、吴 违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用。
剑敏和夏国成等 9 位自然人采取货币出资方式 截至2023年3月末，募集资金已全部使用完毕。
发起设立，初始注册资本为 1000 万元。经中国 “纵横转债”的募投项目分别为“通信网络
证券监督管理委员会核准，公司于 2017 年 8 月 建设技术服务升级项目”以及“研发中心建设
向社会公开发行股票 2000 万股，发行后总股本 项目”，上述项目已于2022年12月达到预定可使
增至 8000 万股；公司股票于 2017 年 8 月在上 用状态。其中，“通信网络建设技术服务升级项
海证券交易所上市（股票简称：“纵横通信”，股 目”2022年度实现效益为871.71万元，“研发中
票代码：603602.SH）。后经多次资本公积转增 心建设项目”并不直接产生新增收入和利润。
股本，截至 2023 年 3 月末，公司总股本为 公司分别于2022年12月27日、2023年1月12日召
20384.93 万元；公司控股股东兼实际控制人苏 开第六届董事会第十次会议、第六届监事会第
维锋持有公司 30.55%的股份，其所持的 3000.00 八次会议及2023年第一次临时股东大会，审议
万股份存在质押，占有持有股份比例的 48.17%， 通过了《关于募集资金投资项目结项并将节余
占总股本的 14.72%。 募集资金永久补充流动资金的议案》，同意公司
截至 2022 年末，公司纳入合并范围的子公 将“通信网络建设技术服务升级项目”和“研
司共 10 家。跟踪期内，公司经营范围新增“广 发中心建设项目”结项并将节余募集资金永久
播电视节目制作经营；非居住房地产租赁”业 补充流动资金。
务，公司组织结构较上年底无重大变化（详见 截至2023年3月末，“纵横转债”已累计转
附件 1－2）。 股17.50万元，累计转股股数为9297股，债券余
截至 2022 年末，公司合并资产总额 15.91 额为2.70亿元。因公司实施2021年度权益分派
亿元，所有者权益 7.50 亿元（含少数股东权益 方案，“纵横转债”的转股价格自2022年7月8日
-0.05 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 起由18.78元/股调整为18.75元/股。
11.34 亿元，利润总额 0.19 亿元。
表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
发行金额 债券余额
债券名称 起息日 期限
15.65 亿元，所有者权益 7.42 亿元（含少数股东 （亿元） （亿元）
纵横转债 2.70 2.70 2020/04/17 6年
权益-0.05 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
资料来源：Wind
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四、宏观经济和政策环境分析 公司主要业务为通信网络技术服务，属于
软件和信息技术服务业。
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报 通信网络是社会的基础设施，是现代社会
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部 信息流通的主渠道，通信行业作为国家的支柱
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策 产业，对经济发展起着重要的作用。近年来，中
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、 国通讯业在相关产业规划的推动下，保持良好
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业 的发展态势。行业发展方面，2022 年，电信业
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。 务收入和业务总量较快增长，且新兴业务贡献
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产 度较高。根据工信部通信业统计公报，2022 年，
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初 中国电信业务收入累计完成 1.58 万亿元，同比
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按 增长 8.0%；按照上年不变单价计算，全年电信
不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四 业务总量完成 1.75 万亿元，较上年同比增长
季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受 21.3%。电信业务结构持续优化。其中，新兴业
到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于 务增收作用不断增强，以数据中心、云计算、大
工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现 数据、物联网等为主的新兴数字化服务业务快
平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显 速发展，新兴业务的收入同比增长 32.4%至
加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环 3072 亿元，在电信业务收入中占比由上年的
境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所 16.1%提升至 19.4%，拉动电信业务收入上升 5.1
好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券 个百分点。此外，为不断降低社会生活生产总
融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率 成本、助力企业数字化发展，通信业推进中小
中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融 微企业宽带和专线平均资费同比下降超 10%，
资成本有所上升。 整体综合服务价格持续下降。
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 网络基础布局方面，中国的网络基础建设
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 能力持续增强。截至 2022 年末，中国光缆线路
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 总长度达到 5958 万公里，较上年末净增 477 万
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 公里，网络运力不断增强。截至 2022 年末，建
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 成具备千兆服务能力的 10G PON 端口数达
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 1523 万个。截至 2022 年末，中国累计建成并开
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 通 5G 基站 231.2 万个，基站总量占全球 60%以
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 上，持续加强地级市城区覆盖，并按需向乡镇
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 和农村地区延伸；每万人拥有 5G 基站数达到
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚实。 16.4 个，较上年末增加 6.3 个。2022 年，智能
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经 制造、智慧医疗、智慧教育和数字政务等领域
济信用观察季报（2023 年一季度）》。 融合应用成果持续增加，全国投资建设的“5G+
工业互联网”项目数超 4000 个，并打造部分 5G
五、行业分析
全连接工厂。电信企业利用 5G 切片技术提供
2022年，中国持续推进网络基础设施能力 超 1.4 万个 5G 虚拟专网，助力各行业加快数字
的升级，5G移动网络建设稳步推进。行业持续 化转型。数据中心作为数据信息交换、计算、储
向好，信息基础设施建设成效显著。 存的重要载体，三家移动运营商持续加大数据
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跟踪评级报告
中心投入，截至 2022 年末，三家移动运营商为 枢纽项目、特殊场景项目经验。
公众提供服务的数据中心机架数达 81.8 万个， 资质方面，公司拥有通信工程施工总承包
较上年末净增 8.4 万个。 壹级资质、安全技术防范系统集成及服务专项
用户规模方面，近年来，中国移动电话用 资质、电子与智能化工程专业承包资质、电力
户和固定宽带接入用户规模持续扩大，数据采 工程/市政公用工程/钢结构工程施工总承包资
集能力显著提升。截至 2022 年末，中国移动电 质、承装（修、试）电力设施资质等专业资质，
话用户规模为 16.83 亿户；固定宽带接入用户 并获得 CMMI 认证。
规模为 5.9 亿户；中国移动网络的终端连接总 机场、火车站等大型交通枢纽场景，通信
数已达 35.28 亿户，其中代表“物”连接数的蜂 覆盖实施难度高、时间紧、地域覆盖面积广、作
窝物联网终端用户达 18.45 亿户。 业环境复杂，需具备多方参与主体协同、各类
行业投资方面，2022 年，通信业完成固定 平台对接的能力。公司具备为各类大型交通枢
资产投资总额 4193 亿元，在上年高基数的基础 纽、各类特殊场景提供通信解决方案的能力和
上增长 3.3%。整体投资向新基建倾斜，其中完 经验，并形成了专业的服务体系。多年来，公司
成 5G 投资超 1803 亿元，占比达 43%；互联网 参与北京大兴国际机场及首都国际机场、北京
及数据通信投资增长最快，同比增长 26.2%。 京雄及京张高铁、北京、杭州、上海局部地铁线
政策方面，2022 年政府工作报告提出：“促 路、杭州火车东站等多个城市地标式建筑及各
进数字经济发展。加强数字中国建设整体布局。 类不同场景下的通信网络覆盖项目。2022 年，
建设数字信息基础设施，推进 5G 规模化应用， 公司参与了杭州机场轨道快线民用通信系统施
促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡 工项目（西北段）、杭州地铁 9 号线南段民用通
村。”2022 年 1 月，国务院印发《“十四五”数 信施工项目、金华轨道交通义东线二期新建室
字经济发展规划》（以下简称《规划》），《规划》 分项目、宁波奉化新中医院大楼信息化项目、
从优化升级数字基础设施、推进产业数字化转 宁波鄞州东钱湖国际会议中心及台州市区域铁
型、加快推动数字产业化等方面提出明确要求。 路 S1 线民用通信项目。2022 年，公司成为中
“十四五”期间，国家正从战略推进数字中国建 国移动 5G 建设“最佳合作伙伴”。另外，公司
设，加快数字化发展，将推动以 5G 为代表的数 连续多年获得浙江移动合作商“杰出贡献奖”
字技术加速与实体经济融合，数字化转型进程 荣誉称号。
将进一步加快，为运营商带来更为广阔的发展
空间。 3. 企业信用记录
公司过往债务履约情况良好。
六、基础素质分析 根据中国人民银行企业信用报告（统一社
会信用代码编号：91330100796661532B），截至
1. 产权状况
2023 年 5 月 22 日，公司本部无未结清和已结
截 至 2023 年 3 月 末 ， 公 司 总 股 本 为
清的关注和不良信贷记录。
20384.93 万元；公司控股股东兼实际控制人苏
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
维锋持有公司 30.55%的股份，其所持的 3000.00
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，
万股份存在质押，占有持有股份比例的 48.17%，
履约情况良好。
占总股本的 14.72%。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司
曾被列入全国失信被执行人名单。
2. 企业规模及竞争力
公司资质较为齐全，且具备各类大型交通
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跟踪评级报告
七、管理分析 收入 11.34 亿元，同比增长 28.29%；实现利润
总额 0.19 亿元，较上年的 0.14 亿元有所增加。
跟踪期内，公司股权架构及组织结构未发 2022 年，公司主营业务收入占营业总收入的比
生变更，经营范围有所扩大并修订了公司章程， 重为 99.54%，主营业务仍很突出。从收入构成
公司完善了部分管理制度，公司高管人员未发 来看，2022 年，5G 新基建业务仍为公司最大
生重大变动，整体管理运作正常。 的收入来源，该板块收入同比大幅增长 46.61%，
股权和组织架构方面，2022 年，公司股权 主要系公司通信网络建设服务和通信网络代维
架构及组织结构未发生变更。 服务存量工程施工项目存量转化加快所致；全
经营范围及管理制度方面，2022 年，公司 域数字营销服务收入同比略有下降，主要系通
经营范围新增业务；并相应修订了《公司章程》 信运营商产品线上营销服务业务减少所致；公
的部分条款。 司政企行业数智化服务业务收入同比增长
2022 年，公司根据最新规则指引，细化了 69.44%，主要系公司市场拓展加快，业务订单
股东大会等会议的议事规则，修订了《关联交 增加所致。
易管理制度》《对外担保管理制度》等多项内控 从毛利率来看，2022年，公司5G新基建业
管理制度。 务毛利率和全域数字营销服务毛利率均有不同
跟踪期内，公司高管人员未发生重大变化。 程度的上升。其中，全域数字营销服务毛利率
同比上升2.78个百分点，主要系毛利率较高的
八、经营分析
省侧运营商的业务量占比上升所致；政企行业
1． 经营概况 数智化服务毛利率同比下降3.37个百分点，主
2022 年，受益于 5G 新基建业务和政企行 要系劳务成本和摊销成本增加所致。综上，2022
业数智化服务业务规模扩大，公司营业总收入 年公司主营业务毛利率同比有所上升。
和利润总额同比均有所增长；公司主营业务毛 2023年1－3月，受益于公司业务订单增长，
利率有所上升。2023 年 1－3 月，公司经营业 公司营业总收入同比增长12.02%至2.13亿元；
绩同比有所提升。 利 润 总 额 为 -828.42 万 元 ， 较 上 年 同 期 亏 损
2022 年，受益于 5G 新基建业务及政企行 1144.94万元规模有所收窄；毛利率同比提升
业数智化服务业务量的增长，公司实现营业总 4.77个百分点至15.05%。
表2 2020－2022年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
项目
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
5G 新基建 5.85 80.23 14.07 4.67 53.04 8.66 6.85 60.72 10.46
全域数字营销服务 0.56 7.63 12.73 2.74 31.09 11.29 2.07 18.30 14.07
政企行业数智化服务 0.89 12.14 18.27 1.40 15.86 19.89 2.37 20.98 16.52
合计 7.29 100.00 14.48 8.81 100.00 11.26 11.29 100.00 12.39
注：此表对 2020 年业务进行追溯调整，此表中 2020 年主营业务收入与 2020 年年度报告披露数据存在差异，系公司原有储能电池业务已
于 2020 年剥离，该业务不属于 2021 年调整后的三大分类，该部分数据不具有对比意义，因此未在上表中体现。该业务 2020 年营业总收
入为 4293.40 万元，营业成本为 5432.86 万元
资料来源：公司提供，联合资信整理
2． 业务运营 司供应商集中度略有提升；公司客户仍主要为
2022 年，公司仍以 5G 新基建、全域数字 中国三大移动通信运营商及其相关子公司，客
营销服务和政企行业数智化服务三大业务板块 户集中度较高。
为主；公司完工订单有所增加且订单充足；公 2022 年，公司仍以 5G 新基建、全域数字
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跟踪评级报告
营销服务和政企行业数智化服务为三大重要业 财务部组成年审小组，每年公开比选前对原有
务板块。其中，公司的“5G 新基建”业务，主 劳务提供方进行审查考评，未通过审查的单位
要是为客户提供 5G 移动通信网络等新型基础 将无法在次年继续为公司提供劳务。一般情况
设施的网络建设服务及建成后的运维服务，从 下，公司与劳务提供方签订框架采购协议，约
项目实施与交付到网络运维与优化等全方位一 定双方的合作地区、合作业务范围、劳务费及
体化服务。“全域数字营销服务”为公司利用自 结算方式等事项。
研互联网流量运营平台，为客户提供基于互联 2022 年，公司客户仍主要为中国三大电信
网媒体的涵盖创意素材制作、投放策略定制、 运营商及其分子公司，以及中国铁塔及其分子
实时数据分析、运营优化等全方位的精准数字 公司。三大电信运营商确定第三方服务提供商
营销服务。“政企行业数智化服务”为公司利用 的模式基本相同：电信运营商定期通过招标方
人工智能、大数据、物联网、云计算、移动通信 式确定入围的通信网络服务提供商，并确定各
等技术，为客户提供集设计、研发、集成、实施、 家供应商的中标区域、份额，明确中标价格，并
运营等于一体的数智化一站式解决方案，帮助 按计划签署框架合同。
政府、企业及行业大客户在大数据时代实现信 从订单情况来看，2022 年，受市场因素影
息化、数字化、智慧化的转型和升级。 响，公司新签订单有所下降，但完工订单金额
采购方面，公司对外采购主要为劳务、提 同比有所增长。且受益于 5G 新基建业务及政
供服务的过程中所使用的辅材、通信基站设备。 企行业数智化服务业务的增长，公司在手订单
公司的主要成本为劳务成本。 充足。
从供应商集中度来看，2022 年，公司前五
表 4 公司订单情况（单位：亿元）
大供应商为材料、劳务供应商。2022 年，公司 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
前五大供应商集中度为 34.65%，同比上升 1.84 1-3 月
新签订单金额 3.15 17.51 10.89 5.32
个百分点，集中度一般。
完工订单金额 7.72 8.81 11.30 2.13
在手订单金额 8.48 16.87 14.43 15.86
表3 2022 年公司前五名供应商采购情况
采购金额 采购占比 注：期末在手订单金额不等于上期末在手订单金额+本年新签订单
供应商名称 金额-本年完工订单金额，主要系客户的实际投资额与招标计划投
（亿元） （%）
资额存在偏差，导致公司签订的订单金额与实际完成有差异
供应商一 1.36 13.46
资料来源：公司提供
供应商二 0.84 8.33
供应商三 0.62 6.15 从结算及收入确认模式上看，根据公司收
供应商四 0.35 3.51 入确认政策，5G 新基建板块中的通信网络建设
供应商五 0.32 3.2
属于在某一时点履行的履约义务，包括美化天
合计 3.49 34.65
线工程服务、综合接入服务和基站安装工程服
资料来源：公司提供
务服务，主要在工程完工并经运营商验收或审
公司每年对劳务提供方进行公开比选，比 计后确认收入。但通信网络建设各业务项目合
选内容包括同类业务规模、现金流、施工资质、 同签署至验收、审计间隔时间各有差异。一般
诚信核查、市场调研等，凡涉及劳务纠纷、管理 情况下，从项目完工到收入确认的周期大致为
人员存有赌、毒行为的，一票否决。对于首次合 1~6 个月，回款周期在一年以内，均为现金结
作的劳务提供方实行“试用”原则，在至少完成 算。5G 新基建板块的通信网络代维服务方面，
3 个试点工程后对该劳务提供方进行综合评估， 公司通信网络维护服务属于在某一时点履行的
评估合格的劳务提供方才可进行入围认证级别 履约义务，运营商每月对公司提供的服务考核
划分。分公司/业务部、网络事业部交付中心、 并进行评分，其评分结果与月度代理维护费用
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跟踪评级报告
挂钩，运营商每半年或按季度对公司的管理考 超讯通信 8.08 -0.58 7.19
ST 通脉 6.60 -8.22 -34.11
核成绩汇总，双方对考核成绩签字确认后确认
华星创业 15.20 1.48 0.77
收入，回款周期在一年以内，均为现金结算，结 宜通世纪 6.57 3.87 0.91
算周期稳定。 纵横通信 2.84 4.16 0.70
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与
政企行业数智化服务板块中的通信产品销
同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据
售业务方面，在公司将产品运送至合同约定交 资料来源：Wind，联合资信整理
货地点并由客户确认接受或已收取价款时确认
4． 未来发展
收入；通信产品运营方面，在公司取得客户确
公司发展战略目标明确，符合公司经营发
认的信息费结算单、完工验收单等，已收取价
展需求。
款或取得收款权利且相关的经济利益很可能流
未来，公司将基于 5G 新基建、政企行业数
入时确认收入。
智化服务、全域数字营销服务等业务，推动业
全域数字营销服务的收入在公司取得运营
务发展升级。5G 新基建业务方面，公司将在原
商确认的渠道服务费结算依据、已收取价款或
有网络业务的基础上，拓展增量业务，实现 5G
取得收款权利且相关的经济利益很可能流入时
技术在各个场景中的垂直应用，并展望 6G 领
确认。
域，公司将以“构建未来数字世界基础设施”
从客户集中度来看，2022 年，公司对前五
为目标，围绕愿景与应用、网络与覆盖、传输与
大客户销售金额为 5.86 亿元，占年度销售金额
器件等内容开展业务，将信息通信技术更进一
比例为 51.93%，同比下降 12.17 个百分点；但
步与大数据、人工智能、系统控制技术融合，力
公司客户集中度仍处于较高水平。
争打造提升连接、算力、智能、安全的融合移动
表5 2022 年公司前五名客户销售情况 信息网络。政企行业数智化服务业务方面，公
客户名称 销售金额（亿元） 销售占比（%） 司将推进数字基础设施的高效联通、政企行业
客户一 2.26 20.01
数智化水平的提升，推动各行业数字化、信息
客户二 1.43 12.71
化的发展，为政企大客户定制各类通信及信息
客户三 0.91 8.10
客户四 0.86 7.62
系统数智化的解决方案，促成政企行业客户实
客户五 0.39 3.49 现信息化、数字化、智能化的转型。全域数字营
合计 5.86 51.93 销服务业务方面，公司将继续拓宽全域数字营
资料来源：公司提供
销的边界，提高服务效能，深化对于产品、渠道
及运营的 AI 赋能，并深挖互联网数字权益，定
3． 经营效率 制针对用户增长、留存和变现的全域及全链路
2022 年，公司经营效率有所提升。 解决方案，帮助电信运营商及互联网企业等客
2022 年，公司销售债权周转次数、存货周 户实现更大规模和更高效的用户增长。
转次数和总资产周转次数分别为 4.17 次、2.84
九、财务分析
次和 0.70 次，同比均有所上升。
与所选同行业公司比较，公司各项经营效 1． 财务概况
率指标均处于行业中上游水平。 公司提供了 2022 年财务报告，天健会计师
表6 2022 年同行业公司经营效率对比情况 事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行审
存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率
证券简称 计，并出具了标准无保留意见的审计结论。公
（次） （次） （次）
中贝通信 16.62 3.02 6.23 司提供的 2023 年一季度财务数据未经审计。
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跟踪评级报告
从合并范围变化情况来看，2022 年公司合 权益-0.05 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现营
并范围内子公司共 10 家，较上年增加 1 家子公 业总收入 2.13 亿元，利润总额-0.08 亿元。
司。截至 2023 年 3 月末，公司合并范围内子公
司未发生变化，财务数据可比性强。 2． 资产质量
截至 2022 年末，公司合并资产总额 15.91 截至 2022 年末，公司资产规模较上年末有
亿元，所有者权益 7.50 亿元（含少数股东权益 所下降，仍以流动资产为主；货币资金有所下
-0.05 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 11.34 降，应收账款的欠款方、存货中合同履约成本
亿元，利润总额 0.19 亿元。 对应的客户资质较好。
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额 截至 2022 年末，公司合并资产总额较上年
15.65 亿元，所有者权益 7.42 亿元（含少数股东 底下降 4.20%。公司资产仍以流动资产为主。
表 7 公司资产主要构成情况
2020 年末 2021 年末 2022 年 2023 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
流动资产 13.57 86.04 12.66 76.24 10.54 66.25 10.14 64.82
货币资金 4.86 35.81 5.05 39.90 3.88 36.85 3.29 32.41
应收账款 3.55 26.20 2.35 18.55 3.09 29.34 3.05 30.07
存货 3.20 23.56 4.08 32.24 2.90 27.51 2.90 28.61
非流动资产 2.20 13.96 3.95 23.76 5.37 33.75 5.50 35.18
其他权益工具投资 0.00 0.00 0.52 13.18 0.52 9.68 0.52 9.45
其他非流动金融资产 0.60 27.20 0.59 14.87 0.59 10.93 0.59 10.66
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 1.14 21.17 1.13 20.49
固定资产 0.14 6.31 0.13 3.28 1.17 21.76 1.16 20.99
长期待摊费用 0.57 25.89 1.06 26.74 1.47 27.41 1.65 30.06
资产总额 15.77 100.00 16.61 100.00 15.91 100.00 15.65 100.00
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产
合计
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 集团浙江有限公司、中国移动通信集团北京有
截至 2022 年末，公司流动资产较上年底下 限公司、中国移动通信有限公司销售分公司、
降 16.75%，主要系货币资金和存货减少所致。 中国电信股份有限公司北京分公司和中国移动
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存 通信集团四川有限公司，合计金额为 1.23 亿元，
货构成。 占比为 36.86%，集中度较高。考虑到欠款方主
截至 2022 年末，公司货币资金较上年底下 要为央企电信运营商，应收款回收风险较小。
降 23.11%，主要系公司偿还短期贷款和购买长 截至 2022 年末，公司存货账面价值较上年
期资产所致；公司货币资金中有 0.21 亿元受限 底下降 28.97%，主要系公司加强存货管理，加
资金，受限比例为 5.41%，主要为履约保证金和 快工程施工项目存量转化所致。截至 2022 年末，
银行承兑汇票保证金。 公司存货主要为合同履约成本（占 99.09%），
截至 2022 年末，公司应收账款账面价值较 未计提存货跌价准备。若公司不能保持对存货
上年底增长 31.62%，主要系公司业务规模扩大 的良好管理，或客户对项目验收、审计流程延
所致。截至 2022 年末，公司应收账款账龄以 1 长，则会导致存货规模继续增加，影响资金周
年以内为主（占 85.89%），累计计提坏账 0.25 转效率。
亿元；应收账款前五大欠款方为中国移动通信
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跟踪评级报告
（2）非流动资产 限制的资产共计 2.10 亿元，全部为货币资金，
截至 2022 年末，公司非流动资产较上年底 包括履约保证金和银行承兑汇票保证金；占总
增长 36.08%，公司非流动资产主要由其他权益 资产的比重为 1.32%，受限比例低。
工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额较
产、固定资产和长期待摊费用构成。 上年底下降 4.20%，较上年底变化不大。公司资
截至 2022 年末，公司其他权益工具投资较 产以流动资产为主，资产结构较上年底变化不
上年底无变化；主要为公司对浙江数思信息技 大。
术有限公司（简称“数思信息”）的股权投资。
公司持有的对数思信息的股权投资（持股比例 3． 资本结构
18.18%）属于非交易性权益工具投资。 （1）所有者权益
截至 2022 年末，公司所有者权益有所增长，
截至 2022 年末，公司其他非流动金融资产
未分配利润占比较高，权益结构稳定性一般。
较上年底无变化；公司其他非流动金融资产为
截至 2022 年末，公司所有者权益 7.50 亿
权益工具投资。
元，较上年底增长 2.03%，较上年底变化不大。
截至 2022 年末，公司投资性房地产 1.14 亿
其中，归属于母公司所有者权益为 7.55 亿元，
元，2022 年，公司的募投项目由在建工程转为
少数股东权益为-530.80 万元。归属于母公司所
固定资产，后公司部分暂时闲置的房产对外出
有者权益中，股本、资本公积和未分配利润分
租所致；公司投资性房地产以成本法计量。
别占 26.99%、16.13%和 47.51%，所有者权益结
截至 2022 年末，公司固定资产较上年底增
构稳定性一般。
长 803.36%，主要系公司研发中心大楼投入使
截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益 7.42
用所致；固定资产主要由房屋及建筑物（占
亿元，较上年底下降 1.05%，变化不大；所有者
80.13%）、通用设备（占 12.40%）和专用设备
结构较上年底变化不大。
及运输工具（占 7.47%）构成，累计计提折旧
（2）负债
0.21 亿元；固定资产成新率 77.05%，成新率较
截至 2022 年末，公司负债规模有所下降，
高。
债务结构仍以流动负债为主，债务负担仍较轻。
截至 2022 年末，公司长期待摊费用较上年
截至 2022 年末，公司负债总额较上年底下
底增长 39.48%，主要系政企行业数智化业务资
降 9.15%，主要系流动负债减少所致。公司负债
产投入增加所致。
以流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。
截至 2022 年末，公司所有权或使用权受到
表 8 公司负债主要构成情况
2020 年末 2021 年末 2022 年 2023 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
流动负债 5.92 69.65 6.43 69.42 5.44 64.71 5.21 63.42
应付账款 4.75 80.36 4.67 72.64 4.55 83.55 4.03 77.25
合同负债 0.32 5.33 0.87 13.54 0.64 11.82 0.73 13.98
非流动负债 2.58 30.35 2.83 30.58 2.97 35.29 3.01 36.58
应付债券 2.58 100.00 2.71 95.75 2.85 95.94 2.89 95.97
负债总额 8.49 100.00 9.26 100.00 8.41 100.00 8.22 100.00
注：流动负债和非流动负债占比为占负债合计的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合
计
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
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跟踪评级报告
截至 2022 年末，公司流动负债 5.44 亿元， 部分经营分析。
较上年底下降 15.30%，主要系归还银行借款所 2022 年，公司期间费用总额为 1.18 亿元，
致；公司流动负债主要由应付账款和合同负债 同比增长 21.07%。从构成看，公司销售费用、
构成。 管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
截至 2022 年末，公司应付账款较上年底下 13.88%、42.44%、39.60%和 4.09%，以管理费
降 2.58%，较上年底变化不大。公司应付账款主 用和研发费用为主。其中，销售费用为 0.16 亿
要为工程劳务款（占 89.32%）。 元，同比下降 15.80%，主要系销售职工薪酬和
截至 2022 年末，公司合同负债较上年底下 业务招待费减少所致；管理费用为 0.50 亿元，
降 26.07%，主要系公司的合同预收款减少所致； 同比增长 26.65%，主要系职工薪酬、业务招待
公司合同负债主要为工程劳务款（占 97.84%）。 费等增加所致；研发费用为 0.47 亿元，同比增
截至 2022 年末，公司非流动负债较上年底 长 28.87%，主要系研发支出增加所致；财务费
增长 4.82%。公司非流动负债主要为应付债券 用为 0.05 亿元，同比增长 117.63%，主要系利
（占 95.94%）。截至 2022 年末，公司应付债券 息收入减少和汇兑收益减少所致。2022 年，公
2.85 亿元，为公司公开发行的可转换公司债券 司期间费用率1为 10.36%，同比下降 0.62 个百
“纵横转债”。 分点。
截至 2022 年末，公司全部债务 2.98 亿元， 2022 年，公司实现投资收益 0.01 亿元，同
较上年底下降 14.63%，主要系公司偿还部分债 比下降 79.43%，主要系对原控股子公司广东纵
务所致。债务结构方面，短期债务占 1.09%，长 横八方新能源有限公司提供的财务资助已完全
期债务占 98.91%，以长期债务为主。从债务指 收回所致，投资收益占营业利润比重为 5.55%，
标来看，截至 2022 年末，公司资产负债率和全 对营业利润影响不大；其他收益 0.02 亿元，同
部债务资本化比率分别为 52.86%和 28.43%，较 比下降 54.55%，主要系公司收到与收益相关的
上年底分别下降 2.88 个百分点和 3.76 个百分 政府补助减少所致，其他收益占营业利润比重
点；长期债务资本化比率为 28.20%，较上年底 为 11.35%，对营业利润影响不大。
上升 0.55 个百分点，公司债务负担仍较轻。 表 9 公司盈利能力变化情况
截至 2023 年 3 月末，公司全部债务 3.22 亿 项目 2020 年 2021 年 2022 年
元，较上年底增长 8.13%。债务结构方面，短期 营业总收入（亿元） 7.78 8.84 11.34
债务占 7.27%，长期债务占 92.73%，以长期债 营业成本（亿元） 6.83 7.84 9.92
费用总额（亿元） 0.94 0.97 1.18
务为主。从债务指标来看，截至 2023 年 3 月末，
投资收益（亿元） 0.20 0.05 0.01
公司资产负债率为 52.56%，较上年底下降 0.30
利润总额（亿元） -0.02 0.14 0.19
个百分点；全部债务资本化比率和长期债务资 营业利润率（%） 11.93 11.07 12.34
本化比率分别为 30.26%和 28.70%，较上年底分 总资本收益率（%） 0.93 2.72 3.32
别上升 1.84 个百分点和 0.49 个百分点。 净资产收益率（%） -0.35 1.77 2.72
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
4． 盈利能力
盈利指标方面，2022年，公司总资本收益
2022 年，公司营业总收入和利润总额均有
率和净资产收益率同比均有所上升。公司各盈
所增长，盈利能力有所增强。
利指标表现均有所增强。
公司营业总收入及利润总额分析参考第八
与所选同行业公司比较，公司盈利能力指
1 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营
业总收入*100%
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跟踪评级报告
标处于中游水平。 现金保持净流入，但净流入规模有所缩窄。2022
表 10 2022 年同行业公司盈利情况对比 年，公司现金收入比有所下降，收入实现质量
销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 有待提升。
证券简称
（%） （%） （%）
从投资活动来看，公司的投资活动现金流
中贝通信 16.62 3.02 6.23
超讯通信 8.08 -0.58 7.19 入主要为收到其他与投资活动有关的现金，
ST 通脉 6.60 -8.22 -34.11 2022 年，公司投资活动现金流入量同比下降
华星创业 11.14 2.55 2.87 33.43%，主要系公司收回企业间资金拆借本金
宜通世纪 10.28 0.07 1.11 及利息减少所致；公司投资活动现金流出同比
纵横通信 12.36 1.53 2.90
略有增加，主要为购建固定资产、无形资产和
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与
同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据 其他长期资产支付的现金。综合以上因素，2022
资料来源：Wind，联合资信整理
年，公司投资活动现金持续净流出，且规模有
2023 年 1－3 月，随着公司业务规模的扩 所扩大。
张，公司实现营业总收入 2.13 亿元，同比增长 从筹资活动前产生的现金流量来看，2022
12.02%；利润总额-0.08 亿元，较上年同期-0.12 年，公司筹资活动前产生的现金流转为净流出。
亿元有所增加。 从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动
现金流入量同比大幅下降，主要系公司 2022 年
5． 现金流
公司未新增银行借款所致；筹资活动现金流出
2022 年，公司经营活动现金流保持净流入
量同比有所下降，主要系公司偿还债务所致。
状态，公司投资活动现金持续净流出，经营获
综合以上因素，2022 年，公司筹资活动现金保
现规模无法满足投资支出需求；公司筹资活动
持净流出状态。
现金净流出。
2023 年 1－3 月，公司实现经营活动现金
表 11 公司现金流量情况（单位：亿元、%） 净流出 0.63 亿元；实现投资活动现金净流出
项目 2020 年 2021 年 2022 年
0.49 亿元；实现筹资活动现金净流入 11.90 万
经营活动现金流入小计 10.01 11.91 11.49
元。
经营活动现金流出小计 9.56 10.30 10.19
经营活动现金流量净额 0.44 1.61 1.30
投资活动现金流入小计 1.26 0.88 0.58
6． 偿债指标
投资活动现金流出小计 2.20 2.18 2.29 截至 2022 年末，公司长期和短期偿债能力
投资活动现金流量净额 -0.94 -1.30 -1.71 指标均表现良好，且公司融资渠道畅通。
筹资活动前现金流量净额 -0.50 0.31 -0.41 表 12 公司偿债指标
筹资活动现金流入小计 4.36 1.13 * 2022
项目 项目 2020 年 2021 年
年
筹资活动现金流出小计 1.97 1.30 0.71
流动比率（%） 229.32 197.04 193.66
筹资活动现金流量净额 2.39 -0.17 -0.71
速动比率（%） 175.28 133.51 140.39
现金收入比 121.36 128.48 97.34 短期偿债
经营现金/流动负债（%） 7.48 25.07 23.85
注：2022年公司筹资活动现金流入量为20.00万元 能力
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 经营现金/短期债务（倍） 0.70 2.37 40.05
现金类资产/短期债务（倍） 7.65 7.43 119.91
从经营活动来看，公司的经营活动现金流 EBITDA（亿元） 0.41 0.91 1.36
入和流出主要为销售商品、提供劳务收到的现 全部债务/EBITDA（倍） 7.89 3.82 2.20
长期偿债
金和购买商品、接受劳务支付的现金。2022 年， 能力
经营现金/全部债务（倍） 0.14 0.46 0.44
EBITDA/利息支出（倍） 3.33 5.41 8.07
公司经营活动现金流入量和流出量同比均略有
经营现金/利息支出（倍） 3.61 9.53 7.72
下降；综合以上因素，2022 年，公司经营活动 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
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跟踪评级报告
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末， 2022 年末，公司本部资产、负债、所有者权益
公司流动比率同比有所下降，由于公司存货规 分 别 相 当 于 合 并 口 径 的 99.01% 、 96.60 和
模大幅下降，速动比率同比有所上升，流动资 101.71%；2022 年，公司本部营业总收入占合并
产对流动负债的保障程度尚可。截至 2022 年末， 口径的 95.94%。
公司经营现金流动负债比率同比有所下降；由
于 2022 年公司偿付短期债务，公司经营现金和 十、存续期内债券偿还能力分析
现金类资产对短期债务的覆盖倍数同比均大幅 截至2022年末，公司对存续债券的偿付能
增长；且经营现金和现金类资产对短期债务的 力较强。
保障程度高。 截至 2022 年末，公司现金类资产和经营
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司 活动现金流入量对待偿债券余额的保障程度高；
EBITDA 同比增长 48.34%。从构成看，公司 EBITDA 和经营活动现金流净额对待偿债券余
EBITDA 主要由折旧（占 7.87%）、摊销（占 额的保障程度尚可。考虑到未来转股因素，预
67.10% ） 、 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 （ 占 计公司的债务负担将有进一步下降的可能，公
10.67%）、利润总额（占 14.36%）构成。2022 司对待偿还债券的保障能力或将提升。
年，公司 EBITDA 利息倍数同比有所上升，但
表 13 公司存续债券保障情况
公司 EBITDA 中摊销占比很高；由于 2022 年
项目 2022 年
公司偿付短期债务，公司全部债务/EBITDA 有 截至 2023 年 3 月末待偿债券余额（亿元） 2.70
所下降，EBITDA 对全部债务的覆盖程度较高； 现金类资产/待偿债券余额（倍） 1.44
2022 年，经营现金对全部债务的覆盖倍数和经 经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 4.26
营现金对利息支出的覆盖倍数同比均有所下降， 经营活动现金流净额/待偿债券余额（倍） 0.48
EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.50
但经营现金对全部债务的保障程度和对利息支
注：现金类资产、经营现金、经营现金流入、EBITDA 均采用 2022 年数据
出的保障程度均较高。 资料来源：公司年报及公开资料，联合资信整理
截至 2023 年 3 月末，公司共获银行授信额
综合以上分析，公司对“纵横转债”的偿还
度 7.20 亿元，全部尚未使用。公司尚未使用的
能力较强。
授信额度规模大，间接融资渠道通畅；且公司
为上市公司，具备直接融资渠道。 十一、结论
截至 2023 年 3 月末，公司不存在对外担保
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
情况。
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
截至 2023 年 3 月末，公司不存在重大未决
公司主体长期信用等级为A+，维持“纵横转债”
诉讼情况。
的信用等级为A+，评级展望为稳定。
7． 公司本部财务分析
公司本部是实际经营主体，财务数据与合
并报表数据差别不大。截至 2022 年末，公司本
部资产现金类资产规模较大，资产流动性好，
债务负担轻，公司本部偿债能力较强；但权益
稳定性一般。2022 年，公司本部投资收益对利
润存在一定影响。
公司本部为实际经营主体，公司本部报表
财务数据与合并报表财务数据差距不大。截至
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末杭州纵横通信股份有限公司
股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末杭州纵横通信股份有限公司
组织结构图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2023 年 3 月末杭州纵横通信股份有限公司
主要子公司情况
注册资本 持股比例 表决权比
序号 企业名称 业务性质 取得方式
（万元） （%） 例（%）
1 江西纵横天亿通信有限公司 通信技术服务 500.00 100.00 100.00 设立
2 重庆纵和通信技术有限公司 通信技术服务 2108.00 55.00 55.00 设立
3 河南纵横科技有限公司 通信技术服务 1000.00 51.00 51.00 设立
4 杭州纵横广通科技有限公司 通信技术服务 500.00 100.00 100.00 设立
5 浙江秋末信息科技有限公司 第二类增值电信业务 1000.00 51.00 51.00 设立
6 浙江铮行科技有限责任公司 第二类增值电信业务 1000.00 51.00 51.00 设立
7 喀什纵横信息科技有限公司 物联网技术服务 5000.00 100.00 100.00 设立
8 杭州纵横园区管理有限公司 园区管理 200.00 100.00 100.00 设立
9 杭州方向感电子商务有限公司 互联网销售 300.00 100.00 100.00 设立
10 武汉合心科技有限公司 互联网销售 100.00 100.00 100.00 设立
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 4.86 5.05 3.88 3.29
资产总额（亿元） 15.77 16.61 15.91 15.65
所有者权益（亿元） 7.28 7.35 7.50 7.42
短期债务（亿元） 0.64 0.68 0.03 0.23
长期债务（亿元） 2.58 2.81 2.95 2.99
全部债务（亿元） 3.21 3.49 2.98 3.22
营业总收入（亿元） 7.78 8.84 11.34 2.13
利润总额（亿元） -0.02 0.14 0.19 -0.08
EBITDA（亿元） 0.41 0.91 1.36 --
经营性净现金流（亿元） 0.44 1.61 1.30 -0.63
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.27 2.99 4.17 --
存货周转次数（次） 2.03 2.15 2.84 --
总资产周转次数（次） 0.56 0.55 0.70 --
现金收入比（%） 121.36 128.48 97.34 111.94
营业利润率（%） 11.93 11.07 12.34 14.70
总资本收益率（%） 0.93 2.72 3.32 --
净资产收益率（%） -0.35 1.77 2.72 --
长期债务资本化比率（%） 26.16 27.65 28.20 28.70
全部债务资本化比率（%） 30.63 32.19 28.43 30.26
资产负债率（%） 53.86 55.74 52.86 52.56
流动比率（%） 229.32 197.04 193.66 194.48
速动比率（%） 175.28 133.51 140.39 138.85
经营现金流动负债比（%） 7.48 25.07 23.85 --
现金短期债务比（倍） 7.65 7.43 119.91 14.04
EBITDA 利息倍数（倍） 3.33 5.41 8.07 --
全部债务/EBITDA（倍） 7.89 3.82 2.20 --
注：1.公司 2023 年 1－3 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说
明外，均指人民币；3.“--”表示无意义
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产（亿元） 4.84 4.87 3.79
资产总额（亿元） 15.66 16.48 15.75
所有者权益（亿元） 7.28 7.43 7.63
短期债务（亿元） 0.64 0.64 0.03
长期债务（亿元） 2.58 2.81 2.95
全部债务（亿元） 3.21 3.45 2.98
营业总收入（亿元） 7.32 8.74 10.88
利润总额（亿元） 0.19 0.23 0.25
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） 0.47 1.82 1.13
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.25 2.97 4.09
存货周转次数（次） 2.30 2.31 2.98
总资产周转次数（次） 0.53 0.54 0.67
现金收入比（%） 121.05 128.43 98.18
营业利润率（%） 13.65 10.77 11.80
总资本收益率（%） 2.86 3.52 3.75
净资产收益率（%） 2.55 2.96 3.33
长期债务资本化比率（%） 26.15 27.44 27.86
全部债务资本化比率（%） 30.62 31.72 28.08
资产负债率（%） 53.51 54.92 51.57
流动比率（%） 230.30 197.60 197.74
速动比率（%） 178.28 138.01 145.08
经营现金流动负债比（%） 8.13 29.28 21.91
现金短期债务比（倍） 7.61 7.57 116.82
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：1.公司本部未披露 2023 年 1－3 月财务报表；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别
说明外，均指人民币；3.“/”表示无法获取
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进
行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级
对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分
为正面、负面、稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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