跟踪评级报告
联合〔2023〕4433 号
联合资信评估股份有限公司通过对杭州福斯特应用材料股份有
限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维
持杭州福斯特应用材料股份有限公司主体长期信用等级为 AA，“福
22 转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月十九日
www.lhratings.com 0
跟踪评级报告
杭州福斯特应用材料股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
本次 评级 上次 评级
项目
级别 展望 级别 展望
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）
杭州福斯特应用材料股份有 对杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“公司”）
AA 稳定 AA 稳定
限公司
福 22 转债 AA 稳定 AA 稳定 的跟踪评级，反映了公司作为全球光伏胶膜行业的龙头企
业，在技术水平、生产规模、品牌认可度和市场占有率等方
跟踪评级债项概况： 面继续保持明显的综合竞争优势。跟踪期内，公司光伏胶膜
债券 发行 债券 到期
简称 规模 余额 兑付日 和光伏背板产能进一步扩大，并保持很高的产能利用率和产
福 22 转债 30.30 亿元 30.29977 亿元 2028/11/21 销率，带动公司收入规模大幅增长；公司借助上市公司平台
注：上述债券仅包括由联合资信评估股份有限公司评级、
且截至评级时点尚处于存续期的债券；表中债券余额为 优势成功发行可转换公司债券，为其未来扩张和发展提供了
截至 2023 年 5 月底的数据
资金支持，公司整体债务负担仍很轻。同时，联合资信也关
转股期：2023/05/29－2028/11/21 注到原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平影响较大，应收
当前转股价格：46.37元/股 类款项和存货对资金形成占用，以及经营获现能力指标表现
较弱等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型：
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“福 22 转债”
名称 版本
的保障能力较强。同时，考虑到“福 22 转债”未来转股因
化工企业信用评级方法 V4.0.202208
素，公司对“福 22 转债”的实际保障能力可能进一步增强。
化工企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信评估股份 未来，随着在建项目完工投产，公司经营规模将进一步
有限公司官网公开披露
扩大，整体竞争力有望进一步提升。
评级时间：2023 年 6 月 19 日 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为
AA，并维持“福 22 转债”的信用等级为 AA，评级展望为
本次评级模型打分表及结果： 稳定。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
2 优势
经营环境 风险
经营
行业风险 3 1． 公司为全球光伏胶膜行业的龙头企业，产品市场竞争力
B 基础素质 1
风险
自身
企业管理 2
强。公司在光伏胶膜的技术研发、生产规模和产品销售
竞争力
经营分析 3 等方面仍保持明显的竞争优势。2022 年，公司光伏胶膜
资产质量 2
现金流 盈利能力 2
销量达 13.21 亿平方米，产品的市场竞争实力强。
财务
风险
F2 现金流量 4 2． 跟踪期内，公司主要产品产能规模进一步扩大，带动收
资本结构 1
偿债能力 3
入规模的大幅增长。截至 2022 年底，公司光伏胶膜产
指示评级 aa 能增至 14.68 亿平方米/年，光伏背板产能增至 1.12 亿平
个体调整因素：-- --
方米/年，且相关产品均保持很高的产能利用率及产销
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- -- 率。2022 年，公司营业总收入同比增长 46.82%至 188.77
评级结果 AA
亿元。
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个
等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差； 3． 公司债务负担很轻。截至 2022 年底，公司全部债务 42.04
财务风险由低至高划分为 F1~F7 共 7 个等级，各级因子评
价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年
亿元，全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 为 23.08%和 15.25%，债务负担很轻。
www.lhratings.com 1
跟踪评级报告
分析师：牛文婧 王 爽 关注
邮箱：lianhe@lhratings.com 1． 原材料价格大幅增长导致公司盈利水平降幅较大。2022 年，
电话：010-85679696 主要原材料价格涨幅明显，公司利润空间受到挤压，营业
传真：010-85679228 利润率同比下降 9.39 个百分点至 15.34%。
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中 2． 公司应收类款项及存货规模较大，对资金形成占用。截至
国人保财险大厦 17 层（100022） 2022 年底，公司应收账款 37.76 亿元，应收款项融资 17.92
网址：www.lhratings.com 亿元，存货 35.16 亿元，合计占公司资产总额的比重达
44.98%。
3． 公司经营获现能力指标表现较弱。受公司销售收入中票据
结算比例较高，但原材料采购多以现金结算为主，且采购
金额增幅较大影响，公司经营活动现金流量净额和现金收
入比表现较弱，2022 年分别为 0.26 亿元和 84.18%。
www.lhratings.com 2
跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 39.73 44.78 85.77 86.58
资产总额（亿元） 115.45 136.88 201.95 208.22
所有者权益（亿元） 90.29 121.90 140.11 144.09
短期债务（亿元） 0.14 0.14 16.82 19.79
长期债务（亿元） 13.55 0.07 25.22 25.49
全部债务（亿元） 13.69 0.21 42.04 45.28
营业总收入（亿元） 83.93 128.58 188.77 49.13
利润总额（亿元） 17.82 24.69 17.02 3.97
EBITDA（亿元） 19.23 26.71 19.72 --
经营性净现金流（亿元） 2.72 -1.48 0.26 -9.84
营业利润率（%） 27.94 24.73 15.34 12.10
净资产收益率（%） 17.34 18.03 11.27 --
资产负债率（%） 21.79 10.94 30.62 30.80
全部债务资本化比率（%） 13.16 0.17 23.08 23.91
流动比率（%） 823.54 736.66 456.80 444.37
经营现金流动负债比（%） 24.07 -10.11 0.72 --
现金短期债务比（倍） 291.00 323.09 5.10 4.37
EBITDA 利息倍数（倍） 61.45 106.43 72.78 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.71 0.01 2.13 --
公司本部（母公司）口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额（亿元） 104.92 121.76 183.43
所有者权益（亿元） 80.88 109.21 125.49
全部债务（亿元） 13.68 0.04 39.96
营业总收入（亿元） 69.84 110.48 140.89
利润总额（亿元） 18.54 20.50 15.59
资产负债率（%） 22.90 10.31 31.59
全部债务资本化比率（%） 14.47 0.04 24.15
流动比率（%） 781.42 703.77 426.00
经营现金流动负债比（%） -4.10 -21.31 -14.16
注：1.公司 2023 年一季度财务报表未经审计，公司未披露公司本部 2023 年一季度财务
数据；2.本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，系四舍
五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
评级历史：
债项 债项 主体 评级 项目
评级时间 评级方法/模型 评级报告
简称 等级 等级 展望 小组
化工企业信用评级方法
牛文婧 （V3.1.202205）
福 22 转债 AA AA 稳定 2022/09/16 阅读全文
王爽 化工企业主体信用评级模型
（打分表）（V3.1.202205）
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
www.lhratings.com 3
跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布
或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机
构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，
而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、
公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或
持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评
级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料
的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资
信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在
有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发
行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
www.lhratings.com 4
跟踪评级报告
杭州福斯特应用材料股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至2023年3月底，公司合并资产总额
208.22亿元，所有者权益144.09亿元（含少数
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
股东权益0.63亿元）；2023年1－3月，公司实
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于杭
现营业总收入49.13亿元，利润总额3.97亿元。
州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称
公司注册地址：浙江省杭州市临安区锦北
“福斯特”或“公司”）及相关债券的跟踪评
街道福斯特街8号；法定代表人：林建华。
级安排进行本次跟踪评级。
三、存续债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况
公司于2014年9月5日在上海证券交易所 公司于 2022 年 11 月 22 日发行了 30.30 亿
上市，证券简称“福斯特”，证券代码为 元的“福 22 转债”，期限为 6 年。“福 22 转
“603806.SH”。2017年3月，公司更名为现名。 债”转股期的起止日期为：2023 年 5 月 29 日
经多次增资、股权划转以及可转换公司债券 至 2028 年 11 月 21 日。
（以下简称“可转债”）转股后，截至2023年 “福 22 转债”的初始转股价格为 65.07
3月底，公司股本总额为13.32亿元；公司实际 元/股。2022 年 5 月 22 日，公司发布了《关于
控制人林建华先生直接持有公司13.46%的股 “福 22 转债”转股价格调整的公告》，因实
份，并与其配偶张虹（二人为一致行动人）通 施利润分配，转股价格由 65.07 元/股修正为
过杭州福斯特科技集团有限公司（以下简称 46.37 元/股，调整后的转股价格自 2023 年 5
“福斯特集团”）间接持有公司48.45%的股份 月 26 日（权益分派除权除息日）起生效。
（股权结构图见附件1-1），上述股份均不存在 “福 22 转债”每年付息一次，计息起始
质押情况。 日为可转债发行首日。截至 2023 年 5 月底，
跟踪期内，公司主营业务无变化。 “福 22 转债”尚未到第一个付息日，债券余
截至2022年底，公司合并资产总额201.95 额为 30.29977 亿元。
亿元，所有者权益140.11亿元（含少数股东权 截至 2022 年底，“福 22 转债”的募集资
益0.30亿元）；2022年，公司实现营业总收入 金使用情况如下：
188.77亿元，利润总额17.02亿元。
表1 “福 22 转债”募集资金使用情况（单位：万元）
募投项目名称 募集资金承诺投资总额 截至 2022 年底累计投入金额 项目达到预定可使用状态日期
年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目 44600.00 3181.38 2024 年
年产 1 亿平方米（高分辨率）感光干膜项目 19000.00 2337.60 2024 年
年产 500 万平方米挠性覆铜板（材料）项目 29000.00 1305.30 2024 年
年产 4.2 亿平方米感光干膜项目 80000.00 9731.67 2025 年
年产 6.145 万吨合成树脂及助剂项目 39000.00 2844.91 2025 年
3.44MWp 屋顶分布式光伏发电项目 1500.00 -- 2025 年
3555KWp 屋顶分布式光伏发电项目 1500.00 -- 2025 年
www.lhratings.com 5
跟踪评级报告
12MW 分布式光伏发电项目 5400.00 -- 2025 年
补充流动性资金 83000.00 83000.00 --
合计 303000.00 102400.86 --
资料来源：公司提供
四、宏观经济和政策环境 五、行业分析
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报 公司超过 95%的收入来自于光伏胶膜和
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部 光伏背板产品，公司隶属于光伏行业的封装材
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策 料领域，上游原料为光伏树脂等石油衍生品，
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政 下游客户主要为光伏组件厂商。
策、进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微
1. 光伏行业概况
企业稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步
我国光伏新增装机保持增长，且光伏行业
恢复。
已全面进入平价上网时代。未来随着“双碳”
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
目标的推进，我国光伏行业仍将保持快速发展
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初
趋势。
步核算，一季度国内生产总值28.50万亿元，按
根据中国光伏行业协会的公开数据，近年
不变价格计算，同比增长4.5%，增速较上年四 来，全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发
季度回升1.6个百分点。从生产端来看，前期受 展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大。
到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于 2007－2022 年，全球新增光伏装机量年复合增
工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现 长率达到 33.85%，2022 年全球新增光伏装机
平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显 量约 230GW。2022 年中国新增光伏并网装机
加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环 容量 87.41GW，同比增长 59.3%；截至 2022
境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所 年底，中国累计光伏并网装机容量达到
好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券 392.6GW，新增和累计装机容量均为全球第
融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率 一。
中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融 2021 年 6 月 7 日，国家发改委发布《国家
资成本有所上升。 发展改革委关于 2021 年新能源上网电价政策
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 有关事项的通知》，2021 年起，对新备案集中
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市 式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政 陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价
治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 上网。2022 年 4 月 8 日，国家发改委价格司下
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 发的《关于 2022 年新建风电、光伏发电项目
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 延续平价上网政策的函》中明确：2022 年，对
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来 和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回 策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行；新
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚 建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏 电价。2020 年，光伏行业历经最后一个抢装潮，
观经济信用观察季报（2023 年一季度）》。 2021 年，光伏行业全面进入平价上网时代。平
价上网时代的持续，也将倒逼行业加速落后产
www.lhratings.com 6
跟踪评级报告
能的淘汰，为先进、高效、可靠技术产品留出 随着我国光伏发电实现平价上网，光伏制造产
更多空间，全行业兼并重组和整合进程将进一 业价格整体呈下降态势，也带动了光伏组件价
步加快。 格的下降，但 2021 年以来受原材料价格上涨
未来，在“碳达峰”“碳中和”目标要求 以及光伏行业需求旺盛，组件价格有所回升。
下，电力行业在保障电力供应安全可靠的同 图1 近年来晶硅光伏组件价格走势情况
时，将加快清洁低碳供应结构转型进程，实现
碳减排目标。到 2030 年，我国非化石能源占
一次能源消费比重预计将达到 25%左右，风电
和光伏发电总装机容量预计将达到 12 亿千瓦
以上。十四五期间，我国光伏行业将保持快速
发展趋势。
资料来源：公司提供
2. 行业上下游情况
EVA 及 PET 价格走势对原油价格较为敏 3. 行业竞争
感，2022 年均呈现先升后降走势。下游方面， 光伏胶膜行业集中度很高，未来随着下游
受原材料价格上涨以及光伏行业需求旺盛影 行业需求的转变，规模企业和有研发能力的企
响，组件价格有所回升。 业将在竞争中占据更多优势。
光伏胶膜（EVA 胶膜）及背板产业链上游 目前全球约 90%的光伏 EVA 胶膜由国内
为乙酸-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）和（聚对 厂家供应，其中龙头企业有福斯特、江苏斯威
苯二甲酸乙二醇酯）PET 等石油衍生品，价格 克新材料股份有限公司和上海海优威新材料
方面与国际原油价格关联程度较高。 股份有限公司等公司。国内胶膜市场集中度
2022 年上半年，国际能源市场受地缘政治 高，TOP3 企业市场份额合计超过 80%，其中
冲突影响，原油价格大幅上涨，同时叠加运输 福斯特常年稳居行业龙头地位。近年来，随着
不畅、开工受阻等因素影响导致部分产品供需 全球范围内光伏发电环节的政府补贴逐步下
格局阶段性失衡，进而推动化工产品价格上 降，以及石油等大宗原材料价格波动上涨，上
扬。但后续受美联储加息、欧美经济衰退担忧 游材料供应商利润空间受到压缩，部分企业通
等诸多因素影响，需求端改善乏力，原油价格 过推广高附加值的白色 EVA、POE 胶膜等产
和相关化工品价格有所回落。2022 年，EVA 品，提升其毛利率水平。
价格和 PET 价格均呈现先升后降走势。其中，
六、基础素质分析
EVA 全年均价为 21299.6 元/吨，同比增长
3.10%。
1. 产权状况
行业下游方面，光伏胶膜和背板是光伏组
截至2023年3月底，公司股本总额为13.32
件的重要构成部分，组件的发电效率和寿命关
亿元，控股股东为福斯特集团，实际控制人为
系着电站建成后的收益，光伏组件制作工艺较
林建华先生。
为简单，光伏胶膜及背板约占光伏组件成本的
5%左右。近年来，光伏行业快速发展导致对光
2. 企业规模与竞争力
伏胶膜需求量大幅增长（每 1GW 光伏装机需
公司为全球光伏胶膜行业的龙头企业，产
要约 1000 万平米光伏胶膜），2022 年全球新
品类型丰富，市场竞争力强。此外，公司在保
增光伏装机容量约 230GW，对应的光伏胶膜
持核心业务持续发展的同时，也积极开拓电子
需求量约 23 亿平方米。价格方面，近年来，
材料和功能膜领域的市场。
www.lhratings.com 7
跟踪评级报告
公司从事光伏胶膜行业时间早，在国内具 4. 企业信用记录
备先发优势，并逐渐成为全球光伏胶膜行业的 公司过往履约情况良好。
龙头企业，连续多年全球市场占有率超过 根据中国人民银行企业信用报告（统一社
50%。公司光伏胶膜产品系列丰富，涵盖适用 会信用代码：91330000749463090B），截至
于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、 2023 年 5 月 18 日，公司本部无已结清和未结
单玻组件/双玻组件等不同技术路线的多样化 清的不良或关注类信贷记录。
需求，并不断满足近年来下游组件技术变化对 根据公司过往在公开市场发行债务融资
产品提出的要求。2022 年，公司实现光伏胶膜 工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记
产品销售量 13.21 亿平米，同比增长 36.51%。 录，履约情况良好。
此外，公司立足于薄膜形态高分子材料的 截至本报告出具日，联合资信未发现公司
关键共性技术，推进电子材料及其他领域新材 被列入全国失信被执行人名单。
料产品的开发运用。其中，感光干膜为公司在
七、管理分析
电子材料领域重点开发的产品，系 PCB/FPC
产业最核心的工艺材料之一，目前公司的电子
2023 年 4 月 20 日，毛根兴先生因个人年
材料产品已进入一线 PCB 厂商的供应体系。
龄精力原因辞去公司副总经理职务。
3. 技术研发优势 跟踪期内，公司在法人治理结构、管理制
公司技术研发实力强，且具有装备自制优 度和其他高级管理人员方面无重大变化。
势，能够不断满足日益更新的市场需求。
八、经营分析
公司建有福斯特新材料研究院，配备先进
的实验仪器和检测设备，具备浙江省重点企业
1． 经营概况
研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中
跟踪期内，受益于业务规模的扩大，公司
心、博士后科研工作站、CNAS 检测中心等资 光伏胶膜和光伏背板业务收入大幅增长，并带
质。截至 2022 年底，公司技术人员 560 人， 动了公司主营业务收入的增长。但受原材料价
占总人数比例为 15.29%；公司申请的发明专利 格增幅较大影响，公司主营业务毛利率水平明
和实用新型专利分别为 541 项和 125 项，其中 显下降。
授权有效的发明专利和实用新型专利分别为 公司主营业务为光伏封装材料和电子材
205 项和 95 项。公司 2022 年度费用化研发投 料的研发、生产和销售。2022 年，公司收入规
入 6.45 亿元，占营业总收入的比例为 3.42%， 模继续保持增长，主营业务收入占营业总收入
保持行业领先水平。 比重维持在 99%以上，主业突出。
此外，公司依托对产品配方和生产工艺的 从收入构成来看，光伏胶膜和光伏背板业
理解，构建了涵盖流延挤出加工、精密涂布、 务是公司收入的主要来源。2022 年，光伏胶膜
可控交联、高分子异质界面粘接等全工艺流程 和 光 伏 背 板 收 入 分 别 同 比 增 长 46.42% 和
的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系， 84.74%，主要系下游需求增长，公司相关产品
具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产 产量和销售规模扩大，同时叠加产品价格上涨
及品质控制全流程自主开发能力，是业内少数 所致。2022 年，公司感光干膜收入与上年基本
具备自主研发成套设备能力的高新技术企业。 持平；太阳能发电系统收入同比有所下降，主
要系上年确认历史累积的太阳能发电政府补
贴所致；其他业务收入同比大幅增长 113.90%，
www.lhratings.com 8
跟踪评级报告
主要系铝塑膜、挠性覆铜板和树脂业务增长所 小，对整体盈利水平影响不大。由于光伏胶膜
致。 收入占比很高，公司主营业务毛利率主要受光
从毛利率来看，2022 年，受原材料价格大 伏胶膜毛利率变动影响，2022 年同比下降 9.40
幅上涨影响，公司光伏胶膜板块毛利率同比下 个百分点。
降 10.08 个百分点。同期，光伏背板毛利率同 2023 年 1－3 月，公司实现营业总收入
比变化不大；其他业务中挠性覆铜板产品尚未 49.13 亿元，同比增长 26.48%，主要系光伏胶
实现盈利导致毛利率出现亏损；感光干膜和太 膜销售规模增长所致。同期，公司主营业务毛
阳能发电系统毛利率同比变动较大，但规模较 利率为 12.06%，同比下降 4.13 个百分点。
表 2 公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
业务
分类 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
(亿元) (%) (%) (亿元) (%) (%) (亿元) (%) (%) (亿元) (%) (%)
光伏胶膜 75.62 90.51 29.04 115.10 89.85 25.66 168.52 89.53 15.58 44.49 90.83 11.64
光伏背板 5.58 6.68 20.51 7.26 5.67 13.19 13.41 7.12 12.07 3.07 6.28 13.53
感光干膜 1.83 2.20 19.62 4.46 3.48 16.51 4.65 2.47 20.45 1.00 2.05 22.94
太阳能发电系统 0.24 0.28 28.57 0.76 0.59 76.13 0.54 0.29 47.43 0.10 0.20 26.42
其他 0.28 0.34 17.55 0.52 0.41 1.95 1.11 0.59 -1.46 0.31 0.64 18.87
合计 83.55 100.00 28.22 128.10 100.00 24.84 188.24 100.00 15.44 48.98 100.00 12.06
资料来源：公司提供
2． 光伏胶膜 （2）原材料采购
（1）产品生产 跟踪期内，由于公司生产规模扩大，原材
跟踪期内，公司继续扩大光伏胶膜的产能 料采购量保持增长，光伏树脂采购价格受原油
规模，由于相关产品的市场需求大且公司市场 价格和供需格局影响而大幅增长。
竞争实力强，产能利用率处于很高水平。 公司供应链中心负责主要原材料的采购。
跟踪期内，公司光伏胶膜生产模式无重大 跟踪期内，公司光伏胶膜的主要原材料仍为光
变化，仍以“以销定产”为主；生产成本主要 伏树脂，采购模式和结算方式无重大变化。
由直接材料（约占 90%）和制造费用（约占 2022年，随着国内石化企业光伏级树脂的生产
6%~7%）构成。产能方面，为满足不断增加的 工艺不断成熟以及树脂新装置不断投放，公司
市场需求，公司逐年扩大产品产能，同时由于
光伏树脂国产化采购比例有所提升。
公司提前布局产能导致当期产能尚未完全利
表 4 公司光伏树脂采购情况
用，因此产能利用率未达满产状态，但仍处于
（单位：吨、万元/吨、万元、%）
很高水平。 项目 2020 年 2021 年 2022 年
2023 年
1－3 月
表 3 公司光伏胶膜生产情况 采购量 408280.68 504163.33 663361.07 191729.16
（单位：万平方米/年、万平方米、%） 采购均价 1.1283 1.7500 2.1375 1.5688
2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年 采购金额 460692.55 882267.78 1417944.87 300740.97
1－3 月
产能 88090.00 107200.00 146800.00 44950.00 进口比例 82.01 66.31 54.82 58.08
产量 87391.66 96677.47 136864.26 49198.70 资料来源：公司提供
产能利用率 99.20 90.18 93.23 109.45
采购量方面，跟踪期内，随着光伏胶膜生
注：2023 年一季度产能数据未年化
资料来源：公司提供 产线产能不断扩张，公司对原材料光伏树脂的
采购量保持增长。
www.lhratings.com 9
跟踪评级报告
采购均价方面，公司光伏树脂采购价格与 关系变化为依据，供应商定价能力较弱。公司
原油价格相关性较强，2022 年受国际原油价格 光伏树脂供应商不少于 10 家，备选供应商不
上涨以及上半年光伏树脂供需偏紧影响，公司 少于 3 家，目前公司和光伏树脂前五大供应商
光伏树脂采购均价大幅增长。 仍保持着较为稳定的合作关系，出现短期供货
采购集中度方面，跟踪期内，随着国内供 紧缺的可能性较小。
应商采购占比上升，公司光伏树脂采购集中度
有所下降但仍处于较高水平。考虑到光伏树脂
系石油衍生品，其定价主要以石油价格和供需
表 5 公司光伏胶膜前五大原材料供应商情况
年份 供应商名称 购买金额(万元) 占光伏树脂采购金额比重（%）
DOW CHEMICAL PACIFIC LIMITED 129284.70 14.65
江苏斯尔邦石化有限公司 110573.84 12.53
Hanwha Total Petrochemical Co.,Ltd 91675.67 10.39
2021 年
LG CHEM,LTD 84533.85 9.58
Great China Trading CO.,LTD 81333.87 9.22
合计 497401.93 56.38
DOW CHEMICAL PACIFIC LIMITED 213121.19 15.03
浙江石油化工有限公司 151637.26 10.69
LG.CHEM,LTD 132764.15 9.36
2022 年
扬子石化-巴斯夫有限责任公司 98965.53 6.98
Great China Trading CO,LTD 97541.96 6.88
合计 694030.09 48.95
DOW CHEMICAL PACIFIC LIMITED 50745.11 16.87
LG.CHEM,LTD 32290.92 10.74
2023 年 延长石油化工销售（上海）有限公司 22502.21 7.48
1－3 月 Lotte Chemical Corporation（湖石化学贸易（上海）有限公司） 21985.43 7.31
GREAT CHINA TRADING LTD 15944.01 5.30
合计 143467.68 47.70
资料来源：公司提供
（3）产品销售 产销率 99.01 100.11 96.53 93.71
跟踪期内，公司光伏胶膜销售渠道畅通， 单位平均售价 8.74 11.89 12.76 9.65
资料来源：公司提供
销量保持增长，客户集中度较高。2022 年，由
于原材料价格上涨，公司光伏胶膜销售价格有 销量方面，跟踪期内，得益于产能释放及
所增长。 下游需求增加，公司光伏胶膜销量大幅增长，
跟踪期内，公司销售模式和结算方式无重 产销率保持在很高水平。
大变化。 销售价格方面，公司具备一定的产品定价
权，可根据市场情况调整产品售价。2022 年，
表 6 公司光伏胶膜销售情况
（单位：万平方米、%、元/平方米） 光伏胶膜平均售价同比有所增长，主要系原材
2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
料价格上涨所致，但原材料价格涨幅更大导致
产量 87391.66 96677.47 136864.26 49198.70 毛利率明显下降。2023 年一季度，受原材料价
销量 86529.61 96779.84 132118.00 46103.78
www.lhratings.com 10
跟踪评级报告
格下降影响，公司光伏胶膜平均售价同比下降 表 7 公司光伏背板生产情况
（单位：万平方米/年、万平方米、%）
20.51% 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
销售集中度方面，2022 年，公司前五大客 1－3 月
产能 5600.00 6500.00 11200.00 3625.00
户销售额 93.50 亿元，占营业总收入的比例为
产量 5733.29 7120.73 12017.41 4309.83
49.53%。公司前五大客户均为排名靠前的光伏
产能利用率 102.38 109.55 107.30 118.89
组件企业，考虑到光伏产业的集中度较高，下 注：2023 年一季度产能数据未年化
资料来源：公司提供
游客户为公司长期合作客户，信用资质较好，
且公司细分行业地位高，因此客户集中度较高
（2）原材料采购
而导致的价格风险和销售回款风险较小。
跟踪期内，随着光伏背板产量增长，PET
3． 光伏背板 膜和固化剂采购量保持增长；但受来料加工业
公司光伏背板产品的采购、生产和销售模 务模式比重增加影响，2022年PVDF膜/PVF膜
式与光伏胶膜产品相同。 采购量有所下降；PVDF膜/PVF膜和固化剂采
（1）产品生产 购均价有所增长。
跟踪期内，公司光伏背板产能大幅增长， 公司光伏背板主要原材料为PET膜、PVDF
且产能利用率很高。 膜/PVF膜和固化剂。采购渠道主要来自国内市
跟踪期内，随着新产线的投产，公司光伏 场。其中，部分PVDF膜/PVF膜需依靠进口，进
背板产能大幅增长；同时由于下游需求旺盛， 口比例变化较大主要系背板产品结构变化所
公司光伏背板产能利用率很高。公司光伏背板 致。
生产成本主要由直接材料（约占 90%）和制造
费用（约占 6%~7%）构成。
表 8 公司光伏背板主要原材料采购情况
原材料 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月
采购量（吨） 22222.55 31995.55 47983.45 12126.42
采购均价（万元/吨） 0.92 1.17 1.11 0.99
PET 膜
采购金额（万元） 20345.62 37501.43 53129.53 11947.28
进口比例（%） -- -- -- --
采购量（万平米） 3804.98 4016.35 2833.07 1141.76
PVDF 膜 采购均价（元/平米） 2.32 4.11 5.55 5.90
/PVF 膜 采购金额（万元） 8820.53 16523.88 15735.74 6734.74
进口比例（%） 0.03 40.00 23.66 7.73
采购量（吨） 810.56 1469.54 1986.64 584.58
采购均价（万元/吨） 5.02 5.07 5.94 5.36
固化剂
采购金额（万元） 4065.89 7457.21 11799.09 3135.69
进口比例（%） -- -- -- --
资料来源：公司提供
采购量方面，2022年，由于光伏背板产量 采购均价方面，2022年，受原材料价格和
的增长，公司PET膜和固化剂的采购量均同比 供需格局影响，公司PVDF膜/PVF膜和固化剂采
大幅增长；但PVDF膜/PVF膜的采购量有所下 购均价有所上升，PET膜采购均价同比变化不
降，主要系来料加工（客户提供进口PVDF膜 大。
/PVF膜）部分比例增加所致。
www.lhratings.com 11
跟踪评级报告
采购集中度方面，公司光伏背板原材料采 为稳定的合作关系，采购渠道稳定性风险较小。
购集中度较高，存在一定的单一供应商依赖。
与光伏树脂采购类似，公司与供应商保持着较
表 9 公司光伏背板前五大原材料供应商情况
购买金额 占光伏背板原材料
年份 供应商名称 购买材料
（万元） 采购金额比重（%）
浙江南洋科技有限公司 PET 膜 11838.64 16.17
宁波勤邦新材料科技股份有限公司 PET 膜 9154.33 12.50
杜邦贸易（上海）有限公司 PVF 膜 6630.37 9.06
2021 年
江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 PET 膜 5460.34 7.46
杭州福膜新材料科技股份有限公司 PVDF 膜 4844.09 6.62
合计 -- 37927.77 51.81
宁波勤邦新材料科技股份有限公司 PET 膜 18098.26 18.10
浙江南洋科技有限公司 PET 膜 16714.26 16.71
江苏裕兴薄膜科技股份有限公司 PET 膜 9757.26 9.76
2022 年
江苏双星彩塑新材料股份有限公司 PET 膜 9492.17 9.49
杭州福膜新材料科技股份有限公司 PVDF 膜 5715.09 5.71
合计 -- 59777.03 59.77
宁波勤邦新材料科技股份有限公司 PET 膜 7856.04 23.65
隆基乐叶光伏科技有限公司 PVDF 膜 5194.41 15.64
2023 年 浙江南洋科技有限公司 PET 膜 3318.20 9.99
1－3 月 浙江永盛科技有限公司 PET 膜 2240.82 6.75
江苏双星彩塑新材料股份有限公司 PET 膜 2058.44 6.20
合计 -- 20670.92 62.24
资料来源：公司提供
（3）产品销售 表 10 公司光伏背板销售情况
公司光伏背板销售渠道畅通，销量保持增 （单位：万平方米、%、元/平方米）
长。由于市场竞争较为充分，公司光伏背板销 项目 2020 年 2021 年 2022 年
2023 年
1－3 月
售价格随行就市。
产量 5733.29 7120.73 12017.41 4309.83
公 司 光 伏 背 板 以 国 内 销 售 （ 2022 年 占 销量 5712.03 6822.14 12323.84 3562.71
96.64%）为主。跟踪期内，公司光伏背板销量 产销率 99.63 95.81 102.55 82.66
保持增长，产销率保持高水平；2023年一季度 单位平均售价 9.77 10.64 10.88 8.63
产销率有所下降，主要系公司3月份发货较多， 资料来源：公司提供
部分大客户尚未到对账开票期，导致未开票发
4． 经营效率
出商品增加所致。销售价格方面，2022年，公
跟踪期内，公司经营效率仍较高。
司光伏背板销售均价同比变动不大；2023年一
2022 年，受益于收入规模的快速增长，公
季度，光伏背板销售均价有所下降，一方面由
司销售债权周转次数和总资产周转次数分别上
于PET膜等主要原材料降价以及市场竞争较为
升至 3.42 次和 1.11 次；同时，由于原材料价格
激烈，另一方面由于公司低成本产品放量出货
涨幅较大，以致公司存货周转次数小幅下降至
所致。公司光伏背板的下游客户与光伏胶膜的
5.34 次。
重合性较高，结算方式一致。
www.lhratings.com 12
跟踪评级报告
5． 在建工程 截至2023年3月底，公司在建项目主要为光
公司主要在建项目以扩产能为主，投资规 伏胶膜、光伏背板、电子材料和功能膜等产能
模较大，但考虑到投资资金主要来源于可转债 扩张项目，项目总投资额合计43.79亿元，其中
募集资金，公司资本支出压力尚可。随着项目 26.16亿元来自于可转债募集资金，截至2023年3
建成投产，公司经营规模将明显扩大。但若未 月底已完成投资7.67亿元，尚需投资36.12亿元。
来行业发展不及预期，下游需求增速放缓，或
将影响公司新建产能的释放。
表11 截至2023年3月底公司主要在建项目（单位：万元）
资金筹措方案 截至 拟投资
2023 年 3
项目名称 开竣工时间 总投资
可转债募 月底已 2023 年
自筹 2024 年 2025 年
集资金 投资 4－12 月
嘉兴年产 2.5 亿平方米光伏胶膜项目
2021－2023 年 87735.67 37735.67 50000.00 45114.42 34097.00 8524.25 --
和年产 1.1 亿平方米光伏背板项目
越南年产 2.5 亿平方米高效电池封装
2022－2024 年 52930.96 52930.96 -- 4426.45 24252.26 24252.26 --
电池项目
临安年产 1 亿平方米（高分辨率）感
2022－2024 年 22258.45 3258.45 19000.00 3306.07 13266.67 5685.71 --
光干膜项目
临安年产 500 万平方米挠性覆铜板
2022－2024 年 31868.90 2868.90 29000.00 1834.13 18020.86 12013.91 --
（材料）项目
临安年产 2.5 亿平方米高效电池封装
2022－2024 年 44852.40 252.40 44600.00 3854.06 20499.17 20499.17 --
胶膜项目
江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目 2022－2025 年 81108.50 1108.50 80000.00 9746.73 14272.35 21408.53 35680.89
江门年产 6.145 万吨合成树脂及助剂
2022－2025 年 39163.50 163.50 39000.00 2844.91 7263.72 10895.58 18159.30
项目
台州年产 20 亿平方米特种高性能薄
2022－2024 年 78000.00 78000.00 -- 6826.73 28469.31 35586.64 7117.33
膜材料建设项目
合计 -- 437918.38 176318.38 261600.00 77953.50 160141.33 138866.04 60957.52
注：总投资不包括项目的铺底流动资金
资料来源：公司提供
6． 未来发展 九、财务分析
公司发展战略目标明确，符合公司现有业
务发展情况，且满足未来发展需求。 1． 财务概况
未来，公司将持续推进实施“立足光伏主 公司提供了 2022 年财务报告，天健会计师
业、大力发展其他新材料产业”的发展战略， 事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了
利用技术研发优势和成本控制优势，加快光伏 审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
胶膜和光伏背板优质产能的扩张，继续稳定光 公司提供的 2023 年一季度财务报表未经审计。
伏胶膜的行业格局，提升公司光伏背板的全球 2022 年，公司合并范围新增 2 家子公司。
市占率；同时抓住电子信息产业在新兴领域的 2023 年一季度，公司合并范围无变化。截至 2023
发展机遇，继续开展高端产品开发和优质客户 年 3 月底，公司纳入合并范围的子公司共计 26
群体拓展，使感光干膜、感光覆盖膜、FCCL产 家。公司合并范围变化不大且公司主营业务未
品相互之间形成客户协同效应，带动整个电子 发生变化，财务数据可比性强。
材料业务的持续发展；其他铝塑复合膜、RO支 截至2022年底，公司合并资产总额201.95
撑膜等产品，公司会加大产业规模，为公司创 亿元，所有者权益140.11亿元（含少数股东权益
造新的盈利增长点。
www.lhratings.com 13
跟踪评级报告
0.30亿元）；2022年，公司实现营业总收入188.77 模较大，对资金形成占用；固定资产成新率较
亿元，利润总额17.02亿元。 高，资产受限比例非常低，公司整体资产质量
截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额 很好。
208.22 亿元，所有者权益 144.09 亿元（含少数 截至2022年底，公司合并资产总额较上年
股东权益 0.63 亿元）；2023 年 1－3 月，公司 底大幅增长47.54%，主要系公司业务规模扩大
实现营业总收入 49.13 亿元，利润总额 3.97 亿 带动相关资产科目均有所增长所致。公司资产
元。 以流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。
2． 资产质量
跟踪期内，公司资产总额大幅增长；资产
结构以流动资产为主，但应收类款项和存货规
表 12 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司资产主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
流动资产 93.18 80.71 107.56 78.58 164.53 81.47 169.09 81.21
货币资金 16.77 18.00 26.69 24.81 62.66 38.08 54.98 32.51
应收账款 23.82 25.57 32.54 30.25 37.76 22.95 43.30 25.61
应收款项融资 15.74 16.89 13.85 12.87 17.92 10.89 28.20 16.68
存货 9.74 10.45 24.50 22.77 35.16 21.37 30.62 18.11
非流动资产 22.27 19.29 29.32 21.42 37.42 18.53 39.13 18.79
固定资产 16.34 73.35 20.02 68.30 25.23 67.42 29.04 74.22
在建工程 1.66 7.45 4.21 14.37 4.54 12.14 2.56 6.55
无形资产 2.72 12.22 3.64 12.40 4.63 12.37 4.60 11.75
资产总额 115.45 100.00 136.88 100.00 201.95 100.00 208.22 100.00
注：流动资产科目占比为占流动资产总额的比重，非流动资产科目占比为占非流动资产总额的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（1）流动资产 （2）非流动资产
截至 2022 年底，公司流动资产规模较上年 截至2022年底，公司非流动资产规模较上
底大幅增长 52.96%，主要系货币资金和存货增 年底增长27.64%，主要系公司不断新建产能且
长所致。公司货币资金较上年底大幅增长 逐步投产，从而带动固定资产、在建工程和无
134.77%，主要系公司于 2022 年 11 月发行了 形资产均有所增长。公司固定资产较上年底增
30.30 亿元的“福 22 转债”所致。随着销售规 长26.01%，主要系滁州年产5亿平方米光伏胶膜
模增长，公司应收账款和应收款项融资均有所 项目和嘉兴年产1.1亿平方米光伏背板项目投产
增长；公司应收账款账龄以一年内为主（占 转固所致；固定资产成新率为73.79%，成新率
99.29%），综合坏账准备计提比例为 8.25%， 较高。
由于下游行业集中度较高，期末余额前五名（客 截至 2023 年 3 月底，公司合并资产总额和
户按照同一实际控制下所有主体统计）的应收 构成较 2022 年底变化不大。资产受限方面，截
账款占比为 55.30%。受公司生产规模扩大以及 至 2023 年 3 月底，公司受限资产合计 4.01 亿元，
主要原材料价格上涨影响，公司存货较上年底 占资产总额的 1.93%，公司资产受限比例非常
大幅增长 43.52%，构成仍以原材料（占 65.18%） 低。
和发出商品（占 23.13%）为主。
www.lhratings.com 14
跟踪评级报告
表 13 截至 2023 年 3 月底公司受限资产情况 主要系本期公司以资本公积向全体股东每 10 股
（单位：亿元）
转增 4 股，共计转增股本 3.80 亿股所致；公司
项目 期末账面价值 受限原因
新增其他权益工具 5.21 亿元，主要系本期发行
货币资金 0.27 保证金
可转债所致；公司未分配利润较上年底增长
应收票据 0.83 质押
应收款项融资 2.91 质押
15.17%。在所有者权益中，公司股本占 9.50%、
合计 4.01 -- 资本公积占 24.45%、未分配利润占 57.75%，权
资料来源：公司提供 益结构稳定性一般。
3． 资本结构 截至 2023 年 3 月底，公司所有者权益规模
（1）所有者权益 和结构均较上年底变化不大。
2022 年，受益于可转债发行和利润累积， （2）负债
公司所有者权益规模进一步扩大，但未分配利 2022 年，受业务规模扩大和融资规模增加
润占比较高，权益结构稳定性一般。 影响，公司负债及债务规模显著扩大，但整体
截至 2022 年底，公司所有者权益 140.11 债务负担仍很轻。
亿元，较上年底增长 14.93%，主要系发行可转 截至 2022 年底，公司负债总额较上年底增
债和利润累积所致。其中，公司股本较上年底 加 46.86 亿元，流动负债和非流动负债均大幅增
增长 40.00%，资本公积较上年底下降 10.00%， 长。公司流动负债占比较上年底下降 39.24 个百
分点，负债结构相对均衡。
表 14 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司负债主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
科目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
（亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%）
流动负债 11.31 44.98 14.60 97.48 36.02 58.24 38.05 59.33
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 12.97 36.02 16.02 42.09
应付票据 0.11 0.99 0.08 0.55 3.78 10.49 3.73 9.82
应付账款 7.20 63.66 9.91 67.87 16.32 45.31 15.30 40.21
非流动负债 13.84 55.02 0.38 2.52 25.82 41.76 26.08 40.67
应付债券 13.55 97.89 0.00 0.00 25.15 97.38 25.42 97.45
负债总额 25.16 100.00 14.98 100.00 61.84 100.00 64.13 100.00
注：流动负债科目占比为占流动负债总额的比重，非流动负债科目占比为占非流动负债总额的比重
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2022 年底，公司流动负债较上年底 较为合理。从债务指标来看，截至 2022 年底，
增长 146.67%，主要系短期借款、应付票据和 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长
应付账款增长所致。公司新增短期借款 12.97 期债务资本化比率分别为 30.62%、23.08%和
亿元，全部为信用借款。受业务规模扩大以 15.25%，较上年底分别显著提高 19.68 个百分
及主要原材料价格上涨影响，公司应付票据 点、22.91 个百分点和 15.19 个百分点。公司
和应付账款规模均大幅增长。 债务负担明显上升，但整体仍处于很轻的水
截至 2022 年底，公司非流动负债较上年 平。
底增加 25.45 亿元，主要系本期发行可转债新
增应付债券 25.15 亿元所致。
有息债务方面，截至 2022 年底，公司全
部债务 42.04 亿元，较上年底显著增加 41.83
亿元。其中，短期债务占 40.02%，债务结构
www.lhratings.com 15
跟踪评级报告
图 2 公司有息债务情况（单位：亿元、%） 公司管理费用同比增长 53.38%，主要系职工
薪酬、员工持股计划奖励基金和折旧摊销费
用增加所致；研发费用同比增长 42.16%，主
要系研发投入增加所致；公司债务负担很轻，
利息支出规模很小，且利息收入和汇兑收益
增加，导致财务费用体现为收益，且收益规
模有所增加。2022 年，公司期间费用率为
4.54%，同比下降 0.22 个百分点，费用控制能
力进一步增强。
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
公司非经常性损益和营业外收支对利润
总额影响小。2022 年，受成本端增幅较大影
截至 2023 年 3 月底，公司债务规模和结
响，公司利润总额同比下降 31.07%，总资本
构较上年底变化不大。债务期限结构方面，
收益率和净资产收益率分别同比下降 9.27 个
公司长期债务主要为可转债，受转股因素影
百分点和 6.76 个百分点。
响，公司债务集中偿付压力不大。
2023 年 1－3 月，公司营业总收入同比增
4． 盈利能力 长 26.48%，营业利润率同比下降 3.82 个百分
跟踪期内，受益于业务规模的扩大，公 点。
司营业总收入同比大幅增长，且期间费用控
5． 现金流分析
制能力进一步增强；但由于原材料价格涨幅
跟踪期内，随着业务规模的扩大，公司
更为明显，公司盈利能力指标表现有所弱化。
经营现金流入及流出量均大幅增长，但受结
表 15 公司盈利情况（单位：亿元、%）
算方式影响，经营获现能力指标表现较弱。
2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月 公司投资活动现金流中理财产品投资占比较
营业总收入 83.93 128.58 188.77 49.13
大。受发行可转债和增加短期借款影响，公
营业成本 60.13 96.36 159.29 43.09
司筹资活动现金流表现为大规模净流入。
费用总额 5.54 6.13 8.58 2.22
其中：销售费用 1.21 0.53 0.59 0.15 表 16 公司现金流量情况（单位：亿元、%）
2023 年
管理费用 1.44 1.54 2.35 0.45 项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
研发费用 3.09 4.54 6.45 1.67 经营活动现金流入小计 59.09 96.42 165.58 31.35
财务费用 -0.19 -0.47 -0.82 -0.06 经营活动现金流出小计 56.36 97.89 165.32 41.19
利润总额 17.82 24.69 17.02 3.97 经营现金流量净额 2.72 -1.48 0.26 -9.84
营业利润率 27.94 24.73 15.34 12.10 投资活动现金流入小计 41.45 48.15 17.14 2.80
总资本收益率 15.14 18.06 8.79 -- 投资活动现金流出小计 59.77 32.98 20.21 4.37
投资活动现金流量净额 -18.32 15.17 -3.07 -1.57
净资产收益率 17.34 18.03 11.27 --
筹资活动前现金流量净额 -15.60 13.69 -2.81 -11.42
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
筹资活动现金流入小计 18.36 0.14 48.87 8.33
2022 年，受业务规模扩大影响，公司营 筹资活动现金流出小计 4.54 3.60 9.07 5.04
筹资活动现金流量净额 13.82 -3.46 39.81 3.29
业总收入和营业成本分别同比大幅增长
现金收入比 69.04 74.06 84.18 62.29
46.82%和 65.30%，但原材料价格涨幅更为明 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
显，导致营业利润率同比下降 9.39 个百分点。
从经营活动来看，2022 年，随着业务规
2022 年，公司费用总额同比增长 40.00%，
模的扩大，公司经营活动现金流入量和流出
主要系管理费用和研发费用增长所致。其中，
www.lhratings.com 16
跟踪评级报告
量均同比大幅增长；公司现金收入比虽有所 现金短期债务比（倍） 291.00 323.09 5.10
提升，但仍处于较低水平，且经营活动现金 长期
EBITDA（亿元） 19.23 26.71 19.72
偿债 全部债务/EBITDA（倍） 0.71 0.01 2.13
流量净额规模很小，主要系公司销售收入中 指标
EBITDA 利息倍数（倍） 61.45 106.43 72.78
票据结算比例较高，但原材料采购多以现金 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
结算为主，且采购金额增幅较大所致。
从投资活动来看，公司投资活动现金流 从短期偿债能力指标看，截至 2022 年底，
入主要为赎回理财产品收到的现金（13.99 亿 受短期借款增加影响，公司流动比率、速动
元）；投资活动现金流出主要为购买理财产 比率和和现金短期债务比均较上年底明显下
品支付的现金（13.03 亿元）以及购建固定资 降，但仍处于极高水平；公司经营活动现金
产、无形资产和其他长期资产支付的现金 流量净额非常小，对流动负债保障能力非常
（5.77 亿元）。2022 年，受理财投资规模减 弱。截至 2023 年 3 月底，公司短期偿债能力
少影响，公司投资活动现金流入量和流出量 指标较 2022 年底变化不大。整体看，跟踪期
均同比大幅下降；公司购建长期资产等支付 内，公司短期偿债能力指标表现很强。
的现金同比增长 7.63%。2022 年，公司投资 从长期偿债能力指标看，2022 年，受利
活动现金流量呈净流出状态。 润总额下降影响，公司 EBITDA 同比下降
2022 年，公司筹资活动前现金流量净额 26.17%。同时，叠加债务规模增加影响，公
由正转负，同时考虑到公司在建项目投资规 司 EBITDA 对债务本息的保障能力有所减弱，
模较大，对外融资需求增加。 但整体仍处于很高水平。
从筹资活动来看，2022 年，受发行可转 截至 2023 年 3 月底，公司无无对外担保
债和新增短期借款影响，公司筹资活动现金 和重大未决诉讼。
流入量同比大幅增长；公司筹资活动现金流 截至 2023 年 3 月底，公司已取得银行授
出量同比增长 152.16%，主要系偿还债务支付 信额度共计 98.40 亿元，其中未使用额度为
的现金增加所致；公司筹资活动呈大规模净 58.25 亿元。同时，公司作为 A 股上市公司，
流入状态。 具备直接融资渠道，公司融资渠道畅通。
2023 年 1－3 月，公司现金收入比大幅下
7． 公司本部财务分析
降，且经营活动现金流呈大规模净流出状态，
公司业务主要集中于本部，因此母公司
主要系本期票据结算规模增加所致；公司投
财务状况与合并报表基本一致。
资活动现金仍为净流出，公司加大融资力度，
截 至 2022 年 底 ， 公 司 本 部 资 产 总 额
筹资活动现金净流入规模同比增长 66.01%。
183.43 亿元，较上年底增长 50.65%，主要系
6． 偿债指标 货币资金、存货和长期股权投资增长所致；
跟踪期内，受债务规模增加以及利润总 公司本部负债 57.94 亿元，较上年底增长
额下降影响，公司长短期偿债指标有所下降， 361.57%，主要系新增短期借款和发行可转债
但由于债务规模较小，公司对现有债务的偿 所致。截至 2022 年底，公司本部资产负债率
付保障能力强。 为 31.59%，全部债务资本化比率为 24.15%，
债务负担很轻。
表 17 公司偿债能力指标
项目 指标 2020 年 2021 年 2022 年
2022 年，公司本部营业总收入为 140.89
流动比率（%） 823.54 736.66 456.80 亿元，利润总额为 15.59 亿元，投资收益为
短期
偿债 速动比率（%） 737.48 568.90 359.19 3.82 亿元，营业利润率为 14.94%。
指标
经营现金流动负债比（%） 24.07 -10.11 0.72
www.lhratings.com 17
跟踪评级报告
2022 年，公司本部经营活动和投资活动
现金流均呈净流出状态；受融资增加影响，
公司本部筹资活动现金流表现为大规模净流
入。
十、存续债券偿还能力分析
公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对
“福 22 转债”的保障能力较强。
截至 2023 年 5 月底，公司存续的债券为
“福 22 转债”，余额为 30.29977 亿元。2022
年，公司经营活动现金流入量、经营活动现
金流量净额和 EBITDA 分别为“福 22 转债”
余额的 5.46 倍、0.01 倍和 0.65 倍。
同时，考虑到“福 22 转债”未来转股因
素，公司对“福 22 转债”的实际保障能力可
能进一步增强。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项
条款等方面的综合分析评估，联合资信确定
维持公司主体长期信用等级为 AA，并维持
“福 22 转债”的信用等级为 AA，评级展望
为稳定。
www.lhratings.com 18
跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司组织架构图
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 19
跟踪评级报告
附件 1-2 截至 2023 年 3 月底公司合并范围子公司情况
持股比例（%）
序号 子公司名称 注册地 注册资本
直接 间接
1 苏州福斯特光伏材料有限公司 苏州 6000 万元 100.00 --
2 杭州临安福斯特热熔网膜有限公司 临安 1400 万元 100.00 --
3 福斯特国际贸易有限公司 香港 1430 万美元 100.00 --
4 浙江福斯特新能源开发有限公司 杭州 30000 万元 100.00 --
5 杭州福斯特光伏发电有限公司 临安 500 万元 -- 70.00
6 江山福斯特新能源开发有限公司 江山 11000 万元 -- 100.00
7 杭州福斯特电子材料有限公司 临安 15000 万元 100.00 --
8 浙江福斯特新材料研究院有限公司 临安 5000 万元 100.00 --
9 福斯特材料科学（泰国）有限公司 泰国春武里省 166800 万泰铢 100.00 --
10 福斯特（安吉）新材料有限公司 安吉 25000 万元 -- 100.00
11 北京聚义汇顺能源科技有限公司 北京 2500 万元 -- 100.00
12 北京聚义金诚能源科技有限公司 北京 1000 万元 -- 100.00
13 杭州光顺电力科技有限公司 余杭 5000 万元 -- 100.00
14 福斯特（惠州）新材料有限公司 惠州 1500 万元 -- 100.00
15 福斯特（深圳）材料有限公司 深圳 500 万元 -- 100.00
16 福斯特（滁州）新材料有限公司 滁州 5000 万元 100.00 --
17 杭州临安光威电力科技有限公司 临安 2000 万元 -- 100.00
18 杭州福斯特成长管理有限公司 临安 8000 万元 100.00 --
19 昆山福斯特材料有限公司 昆山 500 万元 -- 100.00
20 吉安福斯特新材料有限公司 吉安 1000 万元 -- 100.00
21 福斯特（嘉兴）新材料有限公司 嘉兴 30000 万元 100.00 --
22 杭州福斯特信息科技有限公司 临安 500 万元 100.00 --
23 广东福斯特新材料有限公司 江门 30000 万元 -- 100.00
24 越南先进膜材有限公司 越南海防市海安郡 46400000 万越南盾 -- 100.00
25 遂宁福斯特新材料有限公司 遂宁 1000 万元 -- 100.00
26 浙江华创光电材料有限公司 台州 30000 万元 70.00 --
资料来源：公司提供
www.lhratings.com 20
跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 39.73 44.78 85.77 86.58
资产总额（亿元） 115.45 136.88 201.95 208.22
所有者权益（亿元） 90.29 121.90 140.11 144.09
短期债务（亿元） 0.14 0.14 16.82 19.79
长期债务（亿元） 13.55 0.07 25.22 25.49
全部债务（亿元） 13.69 0.21 42.04 45.28
营业总收入（亿元） 83.93 128.58 188.77 49.13
利润总额（亿元） 17.82 24.69 17.02 3.97
EBITDA（亿元） 19.23 26.71 19.72 --
经营性净现金流（亿元） 2.72 -1.48 0.26 -9.84
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.32 2.81 3.42 --
存货周转次数（次） 6.39 5.63 5.34 --
总资产周转次数（次） 0.85 1.02 1.11 --
现金收入比（%） 69.04 74.06 84.18 62.29
营业利润率（%） 27.94 24.73 15.34 12.10
总资本收益率（%） 15.14 18.06 8.79 --
净资产收益率（%） 17.34 18.03 11.27 --
长期债务资本化比率（%） 13.05 0.06 15.25 15.03
全部债务资本化比率（%） 13.16 0.17 23.08 23.91
资产负债率（%） 21.79 10.94 30.62 30.80
流动比率（%） 823.54 736.66 456.80 444.37
速动比率（%） 737.48 568.90 359.19 363.91
经营现金流动负债比（%） 24.07 -10.11 0.72 --
现金短期债务比（倍） 291.00 323.09 5.10 4.37
EBITDA 利息倍数（倍） 61.45 106.43 72.78 --
全部债务/EBITDA（倍） 0.71 0.01 2.13 --
注：公司 2023 年一季度财务报表未经审计
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 21
跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
财务数据
现金类资产（亿元） 33.00 34.80 70.30
资产总额（亿元） 104.92 121.76 183.43
所有者权益（亿元） 80.88 109.21 125.49
短期债务（亿元） 0.13 0.04 14.82
长期债务（亿元） 13.55 0.00 25.15
全部债务（亿元） 13.68 0.04 39.96
营业总收入（亿元） 69.84 110.48 140.89
利润总额（亿元） 18.54 20.50 15.59
EBITDA（亿元） / / /
经营性净现金流（亿元） -0.43 -2.66 -4.63
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.28 2.74 3.15
存货周转次数（次） 7.06 6.21 5.27
总资产周转次数（次） 0.79 0.97 0.92
现金收入比（%） 65.52 75.77 92.96
营业利润率（%） 27.96 24.49 14.94
总资本收益率（%） / / /
净资产收益率（%） 20.49 16.48 11.48
长期债务资本化比率（%） 14.35 0.00 16.69
全部债务资本化比率（%） 14.47 0.04 24.15
资产负债率（%） 22.90 10.31 31.59
流动比率（%） 781.42 703.77 426.00
速动比率（%） 708.48 549.96 346.08
经营现金流动负债比（%） -4.10 -21.31 -14.16
现金短期债务比（倍） 244.83 783.37 4.75
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
全部债务/EBITDA（倍） / / /
注：公司未披露公司本部 2023 年一季度财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
www.lhratings.com 22
跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
www.lhratings.com 23
跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违
约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳
定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
www.lhratings.com 24