跟踪评级报告
联合〔2023〕5519 号
联合资信评估股份有限公司通过对江苏鼎胜新能源材料股份
有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确
定维持江苏鼎胜新能源材料股份有限公司主体长期信用等级为
AA-，维持“鼎胜转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年六月二十七日
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跟踪评级报告
江苏鼎胜新能源材料股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
评级结果： 评级观点
项目
本次 评级 上次 评级 跟踪期内，江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（以
级别 展望 级别 展望
江苏鼎胜新能源材料股份有 下简称“公司”）作为国内大型铝板带箔制造企业，在产
AA- 稳定 AA- 稳定
限公司
品结构、客户资源及研发实力等方面仍具有较强的竞争
鼎胜转债 AA- 稳定 AA- 稳定
优势，受益于新能源汽车行业景气度高，公司动力电池
跟踪评级债项概况： 铝箔等高附加值产品量价齐升，带动公司营业收入增长，
债券简称 发行规模 债券余额 到期兑付日 盈利能力有所提升，经营性现金净流入规模大幅增长。
鼎胜转债 12.54 亿元 3.93 亿元 2025/04/09
同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
注：1．上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券；2．可转债债券余额为截至 2023 年 3 月末数据； 信”）也关注到公司产品的主要原材料铝锭价格波动对公
3．“鼎胜转债”自 2019 年 10 月 16 日开始转股，截至报告出具
日，“鼎胜转债”转股价格为 7.84 元/股。 司利润造成较大影响；公司在建项目投资规模较大，未
来存在一定的资金支出压力，且项目进度和项目建成后
评级时间：2023 年 6 月 27 日 的收益水平存在不确定性；公司资产流动性弱，债务负
担重，短期偿债压力较大等因素对公司信用水平可能带
本次评级使用的评级方法、模型： 来的不利影响。
名称 版本 公司现金类资产、经营活动现金及 EBITDA 对存续
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
债券的覆盖程度好。考虑到“鼎胜转债”具有转股的可
一般工商企业主体信用评级模型
（打分表）
V4.0.202208 能性，公司对“鼎胜转债”的保障能力或将提升。
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 未来，随着业务规模的扩张，公司有望保持平稳发
展。
本次评级模型打分表及结果：
综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
2
级为 AA-，维持 “鼎胜转债”的债项信用等级为 AA-，
经营环境 风险
行业风险 3 评级展望为稳定。
经营
B 基础素质 2
风险
自身
企业管理 3 优势
竞争力
经营分析 2
资产质量 1 1． 产品结构丰富，客户资源优质。公司作为国内大型
现金流 盈利能力 2 的铝板带箔制造行业企业，产品结构丰富，应用于绿
财务
F2 现金流量 3
风险
资本结构 3
色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰
偿债能力 2 等多个领域。客户包含国内外知名的大型家电企业及
指示评级 aa
新能源电池企业。
个体调整因素：其他不利因素 -1
个体信用等级 aa- 2． 研发实力强。公司不断研发新合金成分以提高产品
外部支持调整因素：-- --
性能，同时具有动力锂电池用电池箔的自主研发能
评级结果 AA-
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各 力。截至 2023 年 3 月末，公司共拥有有效专利权 246
级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划
分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7
项，其中发明专利 79 项。
档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示 3． 2022 年，受益于高附加值产品销量增加，公司主营
评级结果
业务收入规模有所增长，铝箔产品销售量价齐升，盈
利能力有所提升，经营性现金净流入规模大幅增长。
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跟踪评级报告
2022 年，公司铝箔产品产销量及销售均价同比均有所
分析师：王进取 宁立杰
提升，公司营业总收入 216.05 亿元，同比增长 18.92%；
邮箱：lianhe@lhratings.com
利润总额 16.09 亿元，同比增长 220.05%；经营活动
电话：010-85679696
产生的现金净流入 18.22 亿元，同比增长 160.55%。
传真：010-85679228
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中国人保财险大厦 17 层（100022）
1． 原材料价格波动大，给公司生产成本控制带来压力，
网址：www.lhratings.com 且在铝锭价格大幅波动的情况下，采购和销售存在的
时间差可能带来风险敞口。公司原材料采购与产品销
售存在两个月左右的时间差，原材料采购和产品销售
参考的铝锭价格往往无法完全对应。在铝锭价格大幅
波动的情况下，尽管公司通过开展铝锭期货套期保值
业务降低风险，但仍可能面临风险敞口。
2． 在建项目存在一定的资金支出压力，且项目进度和
项目建成后的收益水平存在不确定性。截至 2023 年
3 月末，公司在建项目尚需投资 30.62 亿元，存在一
定的资金支出压力。公司在建项目对产能扩张影响较
大，后续可能存在项目收益不达预期以及海外工程建
设进度不达预期的风险。
3． 资产流动性弱，公司债务负担重，短期偿债压力较
大。截至 2022 年末，公司受限的货币资金占货币资
金的比例为 89.01%，全部资产受限比例为 46.36%，
资产流动性弱。截至 2023 年 3 月末，公司资产负债
率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别
为 72.60% 、 70.16% 和 24.69% ， 短 期 债 务 占 比 为
86.06%。
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跟踪评级报告
主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 22.61 39.82 85.60 103.55
资产总额（亿元） 133.29 162.61 219.54 236.51
所有者权益（亿元） 38.11 49.31 63.16 64.80
短期债务（亿元） 54.72 83.25 115.83 131.14
长期债务（亿元） 29.93 15.00 21.31 21.24
全部债务（亿元） 84.65 98.25 137.14 152.38
营业总收入（亿元） 124.27 181.68 216.05 45.09
利润总额（亿元） 0.05 5.03 16.09 1.84
EBITDA（亿元） 6.91 12.23 23.75 --
经营性净现金流（亿元） -7.45 6.99 18.22 1.33
营业利润率（%） 8.13 10.50 15.80 13.59
净资产收益率（%） -0.43 8.67 21.89 --
资产负债率（%） 71.41 69.68 71.23 72.60
全部债务资本化比率（%） 68.96 66.58 68.47 70.16
流动比率（%） 107.77 102.65 110.65 110.56
经营现金流动负债比（%） -11.54 7.16 13.60 --
现金短期债务比（倍） 0.41 0.48 0.74 0.79
EBITDA 利息倍数（倍） 2.07 4.15 10.08 --
全部债务/EBITDA（倍） 12.25 8.03 5.77 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
资产总额（亿元） 101.03 116.29 163.18
所有者权益（亿元） 35.80 45.22 50.90
全部债务（亿元） 60.58 64.59 103.10
营业总收入（亿元） 94.00 148.11 169.63
利润总额（亿元） 0.88 2.59 7.29
资产负债率（%） 64.57 61.11 68.81
全部债务资本化比率（%） 62.86 58.82 66.95
流动比率（%） 139.95 116.76 116.02
经营现金流动负债比（%） -5.18 2.88 10.91
现金短期债务比（倍） 0.10 0.21 0.64
注：1．合并口径长期应付款已纳入长期债务及相关计算指标进行核算；2．公司 2023 年一
季度财务数据未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
评级历史：
债项简 债项 主体 评级 评级 项目 评级
评级方法/模型
称 级别 级别 展望 时间 小组 报告
一般工商企业信用评级
- - 2022/06/ 华艾嘉 方法 V3.1.202204 阅读
鼎胜转债 AA AA 稳定
27 杨 恒 一般工商企业主体信用 原文
评级模型 V3.1.202204
一般工商企业信用评级
2021/06/ 刘丽红 方法 V3.0.201907 阅读
鼎胜转债 AA- AA- 稳定
28 李敬云 一般工商企业主体信用 原文
评级模型 V3.0.201907
原联合信用评级有限公
2018/09/ 孙长征 阅读
鼎胜转债 AA AA 稳定 司一般工商企业信用评
21 李 昆 全文
级方法
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方
法和评级模型均无版本编号
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跟踪评级报告
声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出
具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对
引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意
见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，
在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权
利。
八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的
发行活动。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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跟踪评级报告
江苏鼎胜新能源材料股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
236.51 亿元，所有者权益 64.80 亿元（含少数股
根据有关法规要求，按照联合资信评估股
东权益 0.11 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏
营业总收入 45.09 亿元，利润总额 1.84 亿元。
鼎胜新能源材料股份有限公司（以下简称“公
公司注册地址：江苏镇江京口经济开发区；
司”或“鼎胜新材”）及其相关债券的跟踪评级
法定代表人：王诚。
安排进行本次跟踪评级。
三、存续债券概况及募集资金使用情况
二、企业基本情况
公司由联合资信评级的存续债券见下表。
鼎胜新材前身为镇江鼎胜铝业有限公司
“鼎胜转债”在付息日正常付息。
（以下简称“鼎胜有限”），成立于 2003 年 8 月，
初始注册资本为 2000 万元。2008 年 7 月，鼎胜 表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况
发行金额 债券余额
有限变更为股份有限公司，注册资本为 26200 万 债项简称
（亿元） （亿元）
起息日 到期兑付日
元。2015 年 12 月，公司名称变更为现名。2018 鼎胜转债 12.54 3.93 2019/04/09 2025/04/09
注： 1．上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的
年公司首次公开发行 6500 万股股票并在上海证 债券；2．可转债债券余额为截至 2023 年 3 月末数据；3．“鼎胜转债”自
2019 年 10 月 16 日开始转股，截至报告出具日，“鼎胜转债”转股价格为
券交易所挂牌上市，股票简称“鼎胜新材”，股
7.84 元/股。
票代码“603876.SH”。后历经可转债转股及限制 资料来源：联合资信整理
性股权激励，截至 2023 年 3 月末，公司总股本
为 4.90 亿股，其中杭州鼎胜实业集团有限公司 截至 2022 年末，“鼎胜转债”部分募集资
（以下简称“鼎胜集团”）持股 28.28%，为公司 金投资项目建设延期，募集资金使用情况见下
控股股东；周贤海、王小丽夫妇通过鼎胜集团间 表。“鼎胜转债”募集资金净额为 12.45 亿元，
接持有公司 28.28%的股份，并分别直接持有公 截至 2022 年末，募集资金累计投入募投项目
4.74 亿元，利息收入净额为 0.18 亿元，补充流
司 9.87%和 1.35%的股份，合计持有公司 39.50%
动资金金额为 7.84 亿元，募集资金余额为
的股份，为公司实际控制人。截至 2023 年 3 月
505.04 万元。
末，鼎胜集团质押股份 1745.00 万股，占其持有
公司股份的 12.58%，占公司总股本的 3.56%。 表 2 截至 2022 年末募集资金使用情况
（单位：亿元、%）
跟踪期内，公司主营业务未发生变化。截至 募集资 调整 累计使
截至期
2022 年末，公司合并范围内子公司 18 家。 序
项目名称
金承诺 后投 用募集
末投入
号 投资总 资总 资金金
进度
跟踪期内，公司为更加明确分工，完善内控 额 额 额
治理，将铸轧、冷轧、空调箔及铝箔事业部整合 铝板带箔生产
1 线技术改造升 4.13 4.13 0.89 21.56
为生产部、贸易部及项目部，新设企管部及内勤 级项目
部。公司组织架构详见附件 1-2。 年产 80 万吨
2 电池箔及配套 5.27 0.73 13.84
截至 2022 年末，公司合并资产总额 219.54 坯料项目
5.41
亿元，所有者权益 63.16 亿元（含少数股东权益 年产 6 万吨铝
3 合金车身板产 0.21 0.21 100.00
0.11 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 业化建设项目
216.05 亿元，利润总额 16.09 亿元。 4 补充流动资金 3.00 2.91 2.91 100.00
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跟踪评级报告
募集资 调整 累计使
截至期
度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受到
序 金承诺 后投 用募集
项目名称 末投入 较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工
号 投资总 资总 资金金
进度
额 额 额
业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳
合计 12.54 12.52 4.74 --
增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，
注：部分合计数与各项之和存在尾差，系四舍五入所致
资料来源：公司公告，联合资信整理 内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，
社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居
公司于 2022 年 7 月 20 日召开第五届董事
民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同
会第二十五次会议，审议通过了《关于终止可转
比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬
换公司债券部分募投项目并将剩余募集资金用
升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上
于全资子公司新设投资项目的议案》《关于对全
升。
资子公司增资的议案》，同意将“年产 6 万吨铝
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
合金车身板产业化建设项目”变更为由全资子
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场
公司内蒙古联晟新能源材料有限公司实施的
稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政治冲
“年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目”，并将
突等不确定性因素仍存的背景下，外需放缓叠
原项目剩余募集资金用于变更后的项目投资。
加基数抬升的影响，中国出口增速或将回落，但
公司“铝板带箔生产线技术改造升级项目”
消费仍有进一步恢复的空间，投资在政策的支
因 2021 年下半年以来，受益于新能源汽车行业
撑下稳定增长态势有望延续，内需将成为驱动
的快速发展，电池箔需求规模逐步扩大，公司加
中国经济继续修复的主要动力。总体来看，当前
快低附加值产线转产生产动力电池铝箔，因此
积极因素增多，经济增长有望延续回升态势，全
公司一分厂产能利用率持续饱和，为避免“铝板
年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏
带箔生产线技术改造升级项目”的大规模实施
观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观
对于订单交货期的影响，公司主动延缓了上述
察季报（2023 年一季度）》。
项目的实施进度，经公司 2022 年 10 月第五届
董事会第二十九次会议审议，延长该等项目的 五、行业分析
建设期至 2024 年 12 月。
截至 2022 年 12 月 31 日，公司已提前归还 1. 行业概况
闲置募集资金合计 2.95 亿元，公司使用闲置募 2022 年，受国际局势、贸易摩擦、经济下
集资金补充流动资金余额为 7.84 亿元。 行等不利因素影响，中国铝加工材综合产量增
速放缓。未来，中国再生铝仍有较大成长空间。
四、宏观经济与政策环境分析 铝加工是指将原材料铝锭通过熔铸、轧制、
挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
铸造材等各类铝材。铝材位于铝产业链的中游
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总
加工环节，上游为电解铝和再生铝生产，下游广
基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进
泛应用于建筑、汽车、家电等行业。
一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业稳
据中国有色金属加工工业协会暨北京安泰
增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
科信息股份有限公司统计，2022 年，中国铝加
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
工材综合产量为 4520 万吨，同比增长 1.10%，
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步
增速较 2021 年下降 5.1 个百分点。剔除铝箔毛
核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按不
料后的铝加工材产量为 3950 万吨，同比下降
变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季
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跟踪评级报告
0.10%，铝加工行业景气度受到了国际局势、贸 内铝消费的分项占比来看，建筑业是铝材最主
易摩擦、经济下行等不利因素冲击。 要的消费领域，消费量约占 32.40%左右，需求
铝资源作为一种国家战略物资，具有稀缺 主要集中在房地产，其次为交通运输、电子电力
性的特点。再生铝是由废旧铝和废铝合金材料 等工业领域，消费量分别占 16.20%和 13.50%。
或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合 出口方面，由于电解铝自身进口关税问题，中国
金或铝金属。根据中国有色金属工业协会再生 每年约 10.00%的电解铝消费是以铝型材形式出
金属分会统计，中国再生铝产能已经突破 1200 口国外，整体占比相对较小。
万吨/年，2021 年产量达到 800 万吨，产能和产 建筑行业领域，铝制品是建筑行业玻璃幕
量均居世界第一位，2011－2020 年中国再生铝 墙及系统门窗的重要材料。2022 年，全国房地
产量的年复合增长率为 9.60%，比同期国外增 产开发投资 132895.00 亿元，较上年下降 10.00%，
速高 7 个百分点，占全球总产量的 44.00%。同 其中住宅投资 100646.00 亿元，同比下降 9.50%。
时，中国再生铝占铝产量比重为 20%，相比美 除传统行业外，目前高端装备制造业、新能
国 80%以上、日本接近 100%，仍有较大的成长 源汽车等新兴领域产业对铝合金制品的需求正
空间。 逐渐提升，在传统行业需求放缓的情况下，新兴
行业将会在一定程度上拉动铝制品的终端需求。
2. 行业上下游 铝制品行业需加快技术转型和低端产能的优化
在全球经济下行的大环境下，行业存在上 整合，应对下游市场需求的变化。
游大宗商品、原材料的涨价和应对下游市场需
求变化等诸多挑战。 3. 行业政策与未来发展
铝加工所需主要原材料为铝锭，原材料价 近年来，国家非常重视铝工业，国务院及
格波动对行业收入有直接影响。2020 年下半年 有关部门多次就铝工业的健康、协调发展出台
以来，铝价快速上涨，直至 2022 年 4 月达到近 相应政策。未来国家将重点支持有色金属技术
几年的高点，之后铝价虽有所回落，但目前仍处 改造、研发，支持技术含量和附加值高的深加
于高位震荡通道中，使得企业面临一定成本管 工产品研发。
理压力。 2021 年，党中央、国务院提出“碳达峰、
碳中和战略”，并陆续出台了《中共中央国务院
图1 2020 年以来 LME 铝现货结算价
关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰
（单位：美元/吨）
碳中和工作的意见》《国务院关于印发 2030 年
前碳达峰行动方案的通知》等政策文件，对铝行
业的发展产生深远影响。
2022 年 8 月 1 日，工信部、国家发改委、
生态环境部联合印发《工业领域碳达峰实施方
案》。方案指出大力发展循环经济，加强再生资
源循环利用。2022 年 11 月，工业和信息化部、
发展改革委、生态环境部三部门联合印发《有色
金属行业碳达峰实施方案》。随着国内碳排放市
资料来源：同花顺iFinD，联合资信整理
场的逐步建立和碳关税的征收，低碳铝、零碳
下游需求方面，电解铝下游需求高度分散， 铝、高端高纯功能性新材料等绿色铝产品经济
消费市场主要分布在建筑、交通领域、电力电 价值和社会效益日益凸显。循环经济的发展也
子、机械设备、包装以及白色家电等行业。从国 对铝行业提出了新的要求，需加快提升绿色开
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跟踪评级报告
采、低碳冶炼、零碳排放的绿色清洁生产能力， 产品分别获得了中国有色金属加工工业协会评
延伸发展精深加工产品，加快再生铝产业发展， 选的中国铝箔创新奖资源效率奖及产品保护奖，
不断提升铝行业发展的质量和效益。 公司授权的发明专利“钎焊用铝箔材料及其制
中长期来看，国家将重点支持有色金属技 造方法”被国家知识产权局评选为中国专利优
术改造、研发，支持技术含量和附加值高的深加 秀奖，公司参与制定和修订的“锂离子电池用铝
工产品研发。同时，随着市场机制进一步完善， 及铝合金箔”国家标准被全国有色金属标准化
人们对发展循环经济及可持续发展问题的逐步 技术委员会评选为技术标准优秀奖一等奖。公
重视，非专业化、高能耗、低产出的作坊式生产 司及子公司五星铝业分别获得上海有色网信息
方式将被淘汰出局，取而代之的将是一批规模 科技股份有限公司颁发的“中国铝板带箔企业
化、专业化并且具有一定竞争能力的现代化企 二十强”。截至 2023 年 3 月末，公司共拥有有
业。 效专利权 246 项，其中发明专利 79 项。截至
2022 年末，公司研发投入金额为 10.00 亿元，
六、基础素质分析 同比增长 60.77%。
1．产权状况 下游客户方面，空调箔客户方面，公司国内
截至 2023 年 3 月末，公司总股本为 4.90 亿 客户包括美的集团股份有限公司、珠海格力集
股，其中鼎胜集团持股 28.28%，为公司控股股 团有限公司、海信集团1、海尔集团公司等，国
东；周贤海、王小丽夫妇通过鼎胜集团间接持有 外客户包括日本大金集团、LG 集团等。公司电
公司 28.28%的股份，并分别直接持有公司 9.87% 池箔客户涵盖国内主要的储能和动力电池生产
和 1.35%的股份，合计持有公司 39.50%的股份， 厂商，具体包括比亚迪股份有限公司、宁德时代
为公司实际控制人。截至 2023 年 3 月末，鼎胜 新能源科技股份有限公司、合肥国轩高科动力
集团质押股份 1745.00 万股，占其持有公司股份 能源有限公司、SK 新能源（江苏）有限公司、
的 12.58%，占公司总股本的 3.56%。 ATL 集团、LG 新能源、蜂巢能源科技股份有限
公司、孚能科技有限公司等。
2．企业规模及竞争力
公司作为铝板带箔产研企业，产品线丰富， 3．企业信用记录
下游覆盖领域广，客户包含国内外大型家电企 根据中国人民银行企业信用报告（统一社
业及新能源电池企业。 会信用代码：9132110075321015XF），截至 2023
公司主营铝板带箔的研发、生产与销售。 年 5 月 17 日，公司本部无未结清的关注类、不
产品结构方面，公司产品结构丰富，包括空 良类贷款信息记录；已结清信贷中，有 53 笔关
调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔 注类短期贷款、3 笔关注类票据贴现、7 笔关注
等产品，应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、 类银行承兑汇票。上述不良记录的产生主要由
交通运输、建筑装饰等多个领域。 于公司 2009 年受国际市场大环境影响，销售及
经营业绩较 2008 年同期下降，银行根据贷款风
研发方面，公司拥有江苏省企业技术中心、
险分类要求，将公司贷款调整为关注类所致。
江苏省工程技术研究中心、JITRI-江苏鼎胜新材
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
联合创新中心、江苏省博士后科研工作站、江苏
具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履
省研究生工作站、镇江市高精级铝箔研究院、镇
约情况良好。
江市新能源动力电池铝板带箔企业重点实验室
等多个省市级研发平台。近年来，公司研发的新
1
青岛海信日立空调系统有限公司、海信（广东）空调有限公司、海信 冷柜有限公司和海信（山东）冰箱有限公司系由同一实际控制人控制，系
（山东）空调有限公司、海信（浙江）空调有限公司、海信容声（广东） 对六家公司进行汇总披露。
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跟踪评级报告
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 向不超过三十五名符合中国证监会规定的特定
被列入全国失信被执行人名单。 对象，在获得上交所审核通过和中国证监会同
意注册后由公司在规定的有效期内选择适当时
七、管理分析 机向特定对象发行股票。
跟踪期内，公司章程有所修改，公司部分 本次发行拟募集资金总额不超过27.00亿元，
董事、监事和高级管理人员发生变动；公司主 扣除发行费用后，用于投资年产80万吨电池箔
要管理制度连续，经营运作正常。 及配套坯料项目及补充流动资金，年产80万吨
根据公司章程（2023 年 4 月 27 日修订版）， 电池箔及配套坯料项目总投资为30.00亿元，募
公司已在经营范围中删除“危险化学品的经营 集资金投入19.00亿元。本次发行股票募集资金
（限危险化学品经营许可证核定范围和方式经 到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自
营）”。截至报告出具日，公司其他经营范围未 筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置
发生重大变化。 换。若本次发行扣除发行费用后的实际募集资
跟踪期内，公司各项管理制度未发生较大 金少于上述项目募集资金拟投入总额，在相关
变化，经营运作正常。 法律法规许可及股东大会决议授权范围内，董
跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员 事会有权对募集资金投资项目及所需金额等具
变动情况如下表所示。 体安排进行调整或确定。本次募集资金投资项
目的主要产品为电池箔。项目实施后，公司将进
表 3 公司董事、监事和高级管理人员变动情况 一步扩增电池箔产品产能，从而提升高附加值
姓名 职务 类型 原因 变动时间
产品占比。
周贤海 董事、董事长 离任 辞职 2022/07/12
本次发行股票方案已经公司第五届董事会
王诚 董事、董事长 选举 选举 2022/07/12
董事、副总经 第二十五次会议、2022年第四次临时股东大会
李香 离任 辞职 2022/07/12
理、财务总监
审议通过，尚需通过上交所审核，并获得中国证
楼清 财务总监 聘任 聘任 2022/06/26
券监督管理委员会同意注册后方可实施，最终
何娣 独立董事 离任 辞职 2022/02/14
徐文学 独立董事 选举 选举 2022/02/14 能否通过上交所审核，并获得中国证监会同意
钟洁 监事 离任 辞职 2022/05/27 注册的决定及其时间尚存在不确定性。
班同娟 监事 选举 选举 2022/05/27
樊玉庆 董事 选举 选举 2022/07/12 九、经营分析
段云芳 董事 选举 选举 2022/07/12
1．经营概况
宗永进 董事 离任 辞职 2023/03/05
资料来源：公司提供 2022年，受益于高附加值产品销量增加，
公司主营业务收入规模及综合毛利率有所增长。
王诚先生，本科学历，历任江苏鼎胜新能
跟踪期内，公司仍主要从事铝板带箔的研
源材料股份有限公司董事长助理、董事会秘
发、生产与销售业务，主要产品中铝箔产品包括
书；现任公司董事长、总经理。
空调箔、单零箔、双零箔和新能源电池箔，铝板
八、重大事项 带包括普板带及其他。2022 年，全球新能源汽
车市场火热，动力电池需求增长带动了动力电
公司拟向特定对象发行股票募集资金。 池铝箔需求量增长。公司调整产品结构，将低附
2023年2月，公司发布公告称， 2023年第一 加值产线陆续转产生产动力电池铝箔，电池箔
次临时股东大会审议通过了关于《江苏鼎胜新 及包装箔产品占比大幅提升；同时，传统类包装
能源材料股份有限公司2022年度向特定对象发 铝箔下游市场需求旺盛，公司盈利水平有所提
行A股股票方案论证分析报告》的议案，公司拟 升。
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跟踪评级报告
2022 年，公司实现营业总收入 216.05 亿元， 从主营业务毛利率来看，受高附加值产品
同比增长 18.92%，主要系动力电池铝箔等高附 销量增加拉动，公司各业务板块毛利率同比均
加值产品销量增加所致；营业成本 181.09 亿元， 有所提高。公司主营业务毛利率随之提高。
同比增长 11.77%；营业利润率为 15.80%，同比 从收入区域来看，2022年，公司境外收入
提高 5.30 个百分点。2022 年，公司实现利润总 91.88亿元，同比增长44.40%，境外收入占主营
额 16.09 亿元，同比增长 220.05%。 业务收入的44.82%，同比提高8.70个百分点。
从收入构成来看，2022年，公司将低附加值 2023 年 1－3 月，受销量下降及原材料铝
的铝板带产线陆续转向生产高附加值的铝箔产 价下降影响，公司实现营业总收入 45.09 亿元，
品，铝箔产品收入及占主营业务收入的比重同 同比下降 20.17%；营业成本 38.79 亿元，同比
比有所增长，铝板带收入及占主营业务收入的 下降 21.95%；营业利润率为 13.59%，同比提高
比重同比有所下降。 1.84 个百分点，变化不大；利润总额 1.84 亿元，
同比下降 25.10%。
表 4 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
产品
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
铝箔产品 90.57 74.29 9.59 142.16 80.70 12.14 184.89 90.19 17.67
铝板带 31.34 25.71 4.89 33.99 19.30 5.83 20.12 9.81 7.59
合计 121.91 100.00 8.38 176.15 100.00 10.92 205.01 100.00 16.68
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司年报，联合资信整理
2．原材料采购 账期一般为 6 个月。2022 年，因公司业务规模
2022年，随着高附加值产品销量增加及铝 扩大，同时银行承兑汇票贴现利率持续走低，远
价上涨，公司铝锭、铝液的采购量和采购均价 低于结构性存款及定期存单综合利率，为了提
同比均有所增长。公司采购集中度较高，存在 高资金使用效益，公司一般将收到的应收票据
对单一供应商依赖的风险。 进行贴现获取现汇，再通过质押结构性存款、定
2022 年，公司主要原材料为铝锭、铝液和 期存单开立新的银行承兑汇票以支付货款，由
铝坯料。其中，铝锭属于标准产品，市场供应充 此导致 2022 年末“质押用于开立银行承兑汇
足；铝坯料主要包括铸轧卷、铝箔毛料等。内蒙 票”的金额增长。
古联晟新能源材料股份有限公司（简称“联晟新 从采购数量来看，2022 年，随着业务规模
材”）为公司于 2019 年 12 月收购的全资子公司， 的扩大，铝锭、铝液的采购量同比有所增长。铝
采购铝液主要系供联晟新材使用。 卷采购量同比有所下降，主要系公司已大部分
根据生产能力与市场环境变化，在熔铸线、 从全资子公司内蒙古联晟新能源材料有限公司
冷轧线不能满足生产需要时，公司会较多的选 采购铝卷材所致。
择采购铝坯料。公司采购的铝锭价格一般参考 从采购均价来看，由于原材料铝价上涨，
到货当日/月长江现货铝锭价格均价确定（若到 2022 年，公司铝锭、铝液、铝卷的采购均价同
货日为周末则取上周五或者下周一的价格），采 比均有所上涨。
购的铝坯料价格采用发货当月或者发货前一段 表 5 公司主要原材料采购情况
时间长江现货铝锭价格均价加上相应的加工费 项目 单位 2020 年 2021 年 2022 年
确定。结算方式上，公司采用预付货款的形式采 采购量 万吨 26.37 29.73 31.01
购铝锭，付款方式为现汇；对于铝坯料，公司采 铝锭 采购均价 万元/吨 1.25 1.66 1.78
采购金额 亿元 33.08 49.49 55.29
用每月结算的方式，付款方式为银行承兑汇票，
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跟踪评级报告
采购量 万吨 25.34 32.19 35.71 表 7 公司产能、产量及产能利用率情况
铝液 采购均价 万元/吨 1.24 1.63 1.75 项目 2020 年 2021 年 2022 年
采购金额 亿元 31.39 52.46 62.57 产能（万吨） 89.46 92.28 93.28
采购量 万吨 15.58 22.85 15.72 产量（万吨） 73.27 81.06 76.57
铝卷 采购均价 万元/吨 1.40 1.80 2.00 产能利用率（%） 81.90 87.84 82.09
注：公司各类产品生产线差异较小，重合度高，故产能合并计算
采购金额 亿元 21.75 41.28 31.47
资料来源：公司提供
注：除上述原材料外，还有电力能源、中间合金和辅助材料采购；2022
年，公司用电采购 7.04 亿元，燃料和天燃气 2.08 亿，中间合金 3.03 亿
元，辅助材料 12.92 亿元 产能布局方面，截至 2022 年末，公司空调
资料来源：公司提供
箔、单零箔、双零箔产能仍主要分布在公司本
采购集中度方面，2022 年，公司前五名供 部、子公司杭州五星铝业有限公司和杭州鼎福
应商采购额占采购总额的 68.08%。其中，公司 铝业有限公司；铝卷产能主要在子公司联晟新
虽与第一名供应商无关联关系，但对其采购额 材。此外，为规避贸易摩擦、拓展海外市场，公
占采购总额的比例较大，公司存在一定对单一 司在泰国布局空调箔、单零箔和双零箔产能。截
供应商依赖的风险。 至 2022 年末，公司在泰国地区产能较小，尚未
形成规模效益。
表 6 公司前五大供应商情况（单位：亿元、%）
公司产品销售价格采用行业通用的定价方
采购
年份 供应商名称 采购产品 占比 式：“铝锭价+加工费”，加工费取决于市场供需
额
铝液、
内蒙古锦联铝材有限
铝锭、供 42.16 24.11
关系、结算方式以及账期等，在行业需求旺盛
公司
电气 时，公司更容易将原材料成本波动在一定程度
内蒙古霍煤鸿骏铝电
铝液 26.10 14.92
有限责任公司 上传导至下游客户。国内销售方面，公司国内绝
2022 埃珂森（上海）企业
年 管理有限公司
铝卷 20.16 11.53 大部分销售采用直销的方式，与客户直接签订
铝锭、铝 销售合同，根据订单规定的产品规格、交货时间
河南神火集团 16.51 9.44
卷
山东万通集团 铝卷 14.41 8.08 等安排生产与送货。通常情况下，公司与客户每
合计 119.06 68.08 年签订年度供货协议，按月接受订单、按月结
注：1. 山东万通集团包括山东万通金属科技有限公司和山东万通金属科技
有限公司邹平分公司；2. 河南神火集团包括包括河南神火煤电股份有限公
算，开具发票后一段时间内以银行承兑汇票或
司、上海神火国际贸易有限公司和上海神火铝箔有限公司 现汇等方式结算；对于采购规模较大、长期合
资料来源：公司提供
作、资信优良的客户，公司给予一定的信用期，
3．产品生产与销售 通常为 15~60 天。国际销售方面，公司主要采
2022年，公司根据市场需求调整产线，公 用直销加经销相结合的方式。直销模式下，公司
司产品总产量、产能利用率有所下降，产品售 与客户直接签订销售合同，但部分直销客户是
价有所增长。 通过代理进行客户关系维护，客户意见反馈等；
跟踪期内，公司仍采用“以销定产”的生产 经销模式下，公司将相应产品以买断的方式出
方式。2022 年，公司主营业务成本 170.81 亿元， 售给国内和国外的经销商，由经销商向外出售。
其中直接材料成本为 146.46 亿元。产能方面， 结算方式上，对于信用一般的客户或者规格要
2022 年，公司产能同比有所增长，主要系公司 求较为特殊的产品，通常为款到发货或预收款
设备的提质增效以及在建项目陆续投产所致。 销售，以电汇结算为主；对于常年合作、信用较
产量方面，2022 年，公司产品产量同比有所下 好的客户给予一定信用期。
降，主要系公司调整产品结构所致。产能利用率 公司产品售价通常以发货/订单/结算前 3
方面，2022 年，公司产能利用率同比有所下降。 天至 30 天左右的长江现货铝锭价格、上海期货
铝锭价格或伦敦现货铝锭价格作为参考确定铝
锭价格均价加上加工费确定销售价格。整体经
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跟踪评级报告
营周期方面，公司的采购周期通常在 10 天以内， 销售集中度方面，2022 年，公司前五大客
生产周期通常在 1 个月以内，销售周期通常在 户销售额占销售总额的比重由上年的 23.29%增
1 个月以内，因此公司存在 2 个月左右的经营 长到 23.91%，集中度仍然较低。
周期。同时考虑到公司需要保持合理的库存规
模，公司原材料采购和产品销售参考的铝锭价 4．经营效率
格往往无法完全对应，故存在一定周期的风险 2022年，公司整体经营效率一般；与同行
敞口。 业相比经营效率有待提高。
为规避出售时的产品售价下跌带来的损失， 2022 年，公司销售债权周转次数由上年的
公司采取先通过在期货市场开仓（卖单），待存 5.95 次增长至 6.53 次，存货周转次数由上年的
货实现交货销售时再平仓的方式对在手存货进 5.45 次下降至 5.25 次；总资产周转次数由上年
行套期保值。2022 年，公司铝锭期货套期保值 的 1.23 次下降至 1.13 次，公司整体经营效率一
业务累计开仓 3.96 万吨，公司外购铝制品数量 般。
为 82.45 万吨，公司对外销售铝制品数量为 与同行业相比，公司经营效率仍有待提高。
75.39 万吨，开展铝锭期货套期保值业务规模小
表9 2022 年同行业公司经营效率对比（单位：次）
于生产经营规模。2022 年，公司不符合套期保 应收账款周 存货 总资产
证券简称
转率 周转率 周转率
值原则部分的损失为 0.15 亿元。
宏创控股 32.76 6.01 1.28
跟踪期内，公司将低附加值的铝板带产线 明泰铝业 28.54 6.61 1.47
陆续转向生产铝箔产品，从销量来看，2022 年， 新疆众和 23.89 3.93 0.55
铝箔产品产销量同比有所增长，铝板带产销量 云铝股份 97.48 11.85 1.26
同比有所下降。 鼎胜新材 10.74 5.25 1.13
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，本
从销售均价来看，2022 年，跟随铝价上涨， 表相关指标统一采用 Wind 数据
资料来源：Wind
公司产品销售均价均有不同程度增长。
5．在建工程
表 8 公司主要产品产量与销量情况
截至2023年3月末，公司主要在建项目未来
（单位：万吨、%、万元/吨）
项目 2020 年 2021 年 2022 年
投资规模较大，面临一定的资金支出压力，且
产量 51.71 63.49 67.50 项目进度和项目建成后的收益水平存在不确定
销量 51.38 62.94 66.10 性。
铝箔产品
产销率 99.36 99.13 97.94 截至 2023 年 3 月末，公司主要在建项目计
销售均价 1.76 2.26 2.80
划总投资 88.05 亿元，尚需投资 30.62 亿元。虽
产量 21.56 17.58 9.07
然部分在建项目使用 IPO 及可转债募集资金，
销量 21.50 17.68 9.28
铝板带 但公司仍面临一定的资金支出压力。公司在建
产销率 99.72 100.57 102.29
销售均价 1.46 1.92 2.17 项目对产能扩张影响较大，后续可能存在项目
资料来源：公司提供 收益不达预期以及海外工程建设进度不达预期
的风险。
表 10 截至 2023 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：亿元、%）
工程
序号 项目名称 计划投资金额 已投资金额 尚需投资金额 资金来源
进度
1 25 万吨铝板带箔加工项目 5.89 4.55 1.34 77.25 自有资金、银行借款
年产 5 万吨动力电池电极用铝合
2 6.11 6.11 -- 100.00 募集资金
金箔项目
3 铝板带箔生产线技术改造升级项 4.60 0.81 3.79 17.61 可转债募集资金
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跟踪评级报告
目
年产 80 万吨电池箔及其配套坯料 自有资金、募集资
4 30.00 9.47 20.53 31.57
项目 金、银行借款
5 泰国鼎亨铝箔生产线项目 4.62 4.62 -- 100.00 自有资金、银行借款
6 意大利铝箔生产线 2.00 1.36 0.64 68.00 自有资金
7 铝建材涂层项目 2.90 1.34 1.56 46.21 自有资金、银行借款
8 其他 31.93 29.17 2.76 -- 自有资金、银行借款
合计 88.05 57.43 30.62 -- --
资料来源：公司提供
6．未来发展 报表按照财政部已颁布的最新企业会计准则及
公司未来发展计划明确，形成了适合自身 其应用指南、解释以及其他相关规定的要求进
发展所需的经营策略。 行编制。
未来，公司将继续保持在铝箔行业的规模 2022 年，公司合并范围未发生变化，财务
优势，对于现有产品进行进一步研发，继续以铝 数据可比性强。
板带箔生产工艺为核心，开展技术创新及改造。 截至 2022 年末，公司合并资产总额 219.54
在此基础上，公司将根据市场需求调整产品结 亿元，所有者权益 63.16 亿元（含少数股东权益
构，覆盖更多附加值较高的产品，扩充电池铝箔 0.11 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入
产能。销售方面，公司将进一步加强营销网络的 216.05 亿元，利润总额 16.09 亿元。
建设，在增加与现有高端客户合作的同时，进一 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
步开拓其他客户资源。公司未来将继续在各个 236.51 亿元，所有者权益 64.80 亿元（含少数股
环节加强成本控制，在生产经营过程中实行精 东权益 0.11 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
细化投资，更多用国产先进设备代替进口设备， 营业总收入 45.09 亿元，利润总额 1.84 亿元。
并在其基础上进行工艺改造，进一步降低生产
成本。 2．资产质量
截至2022年末，公司资产规模同比有所增
十、财务分析 长，以流动资产为主；公司资产受限比例高，资
产流动性弱。
1．财务概况
截至 2022 年末，公司合并资产总额 219.54
公司提供了 2022 年度财务报告，天健会计
亿元，较上年末增长 35.01%，主要系流动资产
师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行
增加所致。其中，流动资产占 67.51%，非流动
了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。
资产占 32.49%。
2023 年 1－3 月财务报表未经审计。公司财务
表 11 公司资产主要构成（单位：亿元、%）
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末 2022 年末较上
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 年变化
流动资产 100.31 61.69 148.22 67.51 165.16 69.84 47.76
货币资金 21.19 13.03 71.54 32.59 84.84 35.87 237.54
应收账款 19.32 11.88 20.90 9.52 22.88 9.68 8.16
存货 34.47 21.19 34.52 15.73 33.30 14.08 0.17
非流动资产 62.30 38.31 71.32 32.49 71.34 30.16 14.48
固定资产 51.55 31.70 52.79 24.05 52.36 22.14 2.41
在建工程（合计） 3.92 2.41 12.23 5.57 12.96 5.48 211.80
资产总额 162.61 100.00 219.54 100.00 236.51 100.00 35.01
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
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跟踪评级报告
（1）流动资产 表12 截至2022年末公司主要资产受限情况
截至 2022 年末，公司流动资产较上年末有 （单位：亿元、%）
项目 账面价值 占比 受限原因
所增长，主要系货币资金增加所致。
质押开立银行承兑汇
货币资金 63.67 29.00
截至 2022 年末，公司货币资金较上年末大 票、信用证、借款等
交易性金融资
幅增长，主要系销售回款增加及应收票据贴现 产
3.50 1.59 质押开立银行承兑汇票
增加所致。货币资金主要由银行存款（占 78.32%） 应收款项融资 5.09 2.32 质押开立银行承兑汇票
固定资产 16.75 7.63 抵押用于借款
和其他货币资金（占 21.67%）构成。货币资金
在建工程 2.52 1.15 抵押用于借款
中有 63.67 亿元受限资金，主要为开立银行承兑
无形资产 0.39 0.18 抵押用于借款
汇票、信用证等质押的保证金，受限的货币资金
长期股权投资 9.87 4.50 质押用于借款
占比高达 89.01%，受限比例高。2022 年，公司 合计 101.78 46.36 --
通过质押开票并贴现，导致公司受限货币资金 注：长期股权投资受限系子公司联晟新材股权质押
资料来源：公司年报、联合资信整理
及应付票据大幅增加。
截至 2022 年末，公司应收账款账面价值较 截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
上年末有所增长，主要系产品销量金额增加所 236.51 亿元，较上年末增长 7.73%。其中，流动
致。应收账款账龄以 1 年以内为主（占 99.55%）。 资产占 69.84%，非流动资产占 30.16%。公司资
公司应收账款累计计提坏账准备 1.15 亿元；应 产以流动资产为主，资产结构较上年末变化不
收账款前五大欠款方合计金额为 10.45 亿元，占 大。
比为 49.98%，集中度高。
截至 2022 年末，公司存货较上年末变化不 3．资本结构
大。存货主要由在产品（占 33.93%）、原材料（占 （1）所有者权益
22.87%）、库存商品（占 27.58%）和发出商品 截至 2022 年末，公司所有者权益规模较上
（占 14.76%）构成，累计计提跌价准备 4258.99 年末有所增长，所有者权益结构稳定性一般。
万元，计提比例为 1.23%，未来若原材料市场价 截至 2022 年末，公司所有者权益 63.16 亿
格下跌，公司存货存在一定的跌价风险。 元，较上年末增长 28.08%，主要系资本公积及
（2）非流动资产 未分配利润增加所致。其中，归属于母公司所有
截至 2022 年末，公司非流动资产较上年末 者权益占比为 99.82%，少数股东权益占比为
有所增长，主要系在建工程增加所致。 0.18%。归属于母公司所有者权益主要包括实收
截至 2022 年末，公司固定资产较上年末变 资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润，
化不大。固定资产主要由专用设备（占 74.35%） 分别占 7.78%、39.47%、0.07%和 48.64%。所有
和房屋及建筑物（占 24.04%）构成，累计计提 者权益中未分配利润占比较高，权益结构稳定
折旧 25.47 亿元，固定资产成新率 69.05%，成 性一般。
新率尚可。 截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益 64.80
截至 2022 年末，公司在建工程较上年末有 亿元，较上年末增长 2.60%，所有者权益规模和
所增长，主要系实施年产 80 万吨电池箔及其配 结构较上年末变化不大。
套坯料项目建设所致。 （2）负债
截至2022年末，公司受限资产101.78亿元， 截至2022年末，公司负债规模有所增长，
受限资产占总资产比重为46.36%，受限比例较 以流动负债为主。债务负担重，以短期债务为
高。 主，债务期限结构有待优化。截至2023年3月末，
受短期债务增加影响，公司债务负担和短期集
中偿付压力进一步加重。
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跟踪评级报告
截至 2022 年末，公司负债总额较上年末有 流动负债为主。
所增长，主要系流动负债增加所致。公司负债以
表 13 公司负债主要构成（单位：亿元、%）
2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月 2022 年末较
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 上年变化
流动负债 97.72 86.25 133.96 85.66 149.40 87.01 37.08
短期借款 43.08 38.02 42.44 27.14 46.03 26.81 -1.48
应付票据 26.08 23.02 70.56 45.12 78.71 45.84 170.53
应付账款 10.09 8.91 13.25 8.47 11.99 6.98 31.25
非流动负债 15.58 13.75 22.43 14.34 22.31 12.99 43.99
长期借款 8.20 7.23 14.72 9.41 14.61 8.51 79.61
负债总额 113.30 100.00 156.38 100.00 171.71 100.00 38.03
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
截至 2022 年末，公司流动负债较上年末有 长期债务 21.31 亿元，较上年末增长 42.02%。
所增长，主要系应付票据及应付账款增加所致。 从债务指标来看，截至 2022 年末，公司资产负
截至 2022 年末，公司短期借款较上年末变 债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化
化不大。短期借款主要由保证借款（占 42.88%）、 比率分别为 71.23%、68.47%和 25.23%，较上年
保证及抵押借款（占 37.82%）和质押借款（占 末分别提高 1.56 个百分点、1.89 个百分点和 1.90
13.22%）构成。 个百分点。公司债务负担重，且存在较大的集中
截至 2022 年末，公司应付票据较上年末有 偿付压力。
所增长，主要系公司开立票据结算增加所致。应 截至 2023 年 3 月末，公司负债总额 171.71
付票据全部为银行承兑汇票。 亿元，较上年末增长 9.80%。其中，流动负债占
截至 2022 年末，公司应付账款较上年末有 87.01%，非流动负债占 12.99%。公司以流动负
所增长，主要系应付材料采购款增加所致。应付 债为主，负债结构较上年末变化不大。截至 2023
账款主要由货款（占 76.48%）、工程款和设备款 年 3 月末，公司全部债务 152.38 亿元，较上年
（占 23.52%）构成。应付账款账龄全部在 1 年 末增长 11.12%。其中，短期债务 131.14 亿元，
以内。 较上年末增长 13.22%；长期债务 21.24 亿元，
截至 2022 年末，公司非流动负债较上年末 较上年末下降 0.32%。债务结构方面，短期债务
有所增长，主要系长期借款增加所致。 占 86.06%，长期债务占 13.94%。截至 2023 年
截至 2022 年末，公司长期借款较上年末有 3 月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率
所增长。长期借款主要由保证及抵押借款（占 和长期债务资本化比率分别为 72.60%、70.16%
39.19%）、保证及质押借款（占 34.00%）、保证 和 24.69%，较上年末分别提高 1.37 个百分点、
及质押及抵押借款（占 20.40%）和保证借款（占 提高 1.70 个百分点和下降 0.54 个百分点。
6.41%）构成。公司长期借款中，将于 2024 年
到期的为 11.78 亿元，将于 2025 年到期的为 0.14 4．盈利能力
亿元，将于 2026 年及以后到期的为 2.80 亿元。 2022 年，受益于高附加值产品销量增加，
截至 2022 年末，公司全部债务 137.14 亿 公司营业总收入、利润总额及盈利能力同比均
元，较上年末增长 39.58%，主要系短期债务增 有所提升。公司费用对利润有一定侵蚀，投资
加所致。债务结构方面，短期债务占 84.46%， 损失对利润有一定影响。与同行业相比，公司
长期债务占 15.54%，以短期债务为主，其中， 盈利能力处于较高水平。
短期债务 115.83 亿元，较上年末增长 39.14%；
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跟踪评级报告
2022 年，公司实现营业总收入 216.05 亿元， 和 13.23 个百分点，公司各盈利指标有所提升。
同比增长 18.92%，主要系高附加值产品销量增 与同行业相比，公司盈利能力处于较高水
加所致；营业成本 181.09 亿元，同比增长 11.77%； 平。
营业利润率为 15.80%，同比提高 5.30 个百分点。 表 15 2022 年同行业公司盈利情况对比（单位：%）
2022 年，公司实现利润总额 16.09 亿元，同比 证券简称 销售毛利率 总资产报酬率 净资产收益率
增长 220.05%。 宏创控股 5.75 0.87 1.67
表 14 公司盈利能力变化情况（单位：亿元、%） 明泰铝业 9.76 10.21 13.98
新疆众和 17.00 12.34 20.35
项目 2021 年 2022 年
云铝股份 14.94 15.97 22.54
营业总收入 181.68 216.05
鼎胜新材 16.18 9.23 24.62
营业成本 162.02 181.09
注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于比较，
本表相关指标统一采用 Wind 数据
费用总额 12.86 15.37
资料来源：Wind
其中：销售费用 1.75 2.40
2023 年 1－3 月，受销量减少及原材料铝
管理费用 1.48 2.07
价下降影响，公司实现营业总收入 45.09 亿元，
研发费用 6.22 10.00
财务费用 3.42 0.90
同比下降 20.17%；营业成本 38.79 亿元，同比
投资收益 -1.08 -2.45 下降 21.95%；营业利润率为 13.59%，同比增长
利润总额 5.03 16.09 1.84 个百分点，同比变化不大；利润总额 1.84
营业利润率 10.50 15.80 亿元，同比下降 25.10%。
总资本收益率 4.77 8.08
净资产收益率 8.67 21.89 5．现金流分析
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
2022年，公司经营活动现金净流入规模大
从期间费用看，2022 年，公司费用总额为 幅增长；投资活动现金净流出规模有所增长；
15.37 亿元，同比增长 19.51%，随着公司业务规 筹资活动现金由净流入转为净流出。
模扩大而增长。从构成看，公司销售费用、管理 从经营活动来看，2022 年，公司经营活动
费用、研发费用和财务费用占比分别为 15.61%、 现金流入 233.75 亿元，同比增长 28.69%，经营
13.47%、65.03%和 5.88%。其中，销售费用为 活动现金流出 215.53 亿元，同比增长 23.41%；
2.40 亿元，同比增长 37.29%，主要系保费等上 公司经营活动现金净流入 18.22 亿元，同比增长
升所致；管理费用为 2.07 亿元，同比增长 40.02%， 160.55%，主要系公司铝箔产品销售量价齐升所
主要系公司规模增长所致；研发费用为 10.00 亿 致。同期，公司现金收入比为 77.36%，同比提
元，同比增长 60.77%，主要系研发投入增加所 高 2.82 个百分点，考虑到公司在经营结算中收
致；财务费用为 0.90 亿元，同比下降 73.54%， 到票据并对外背书，公司实际经营获现情况优
主要系汇兑收益增加所致。2022 年，公司期间 于指标值。
费用率为 7.11%，同比提高 0.03 个百分点，公 从投资活动来看，2022 年，公司投资活动
司费用对利润有一定侵蚀。 现金流入 10.23 亿元，同比下降 63.78%；投资
盈利指标方面，2022 年，公司实现投资损 活动现金流出 17.57 亿元，同比下降 45.32%；
失 2.45 亿元，损失额同比增长 127.33%，主要 公司投资活动现金净流出 7.34 亿元，同比增长
系处置以公允价值计量且其变动计入当期损益 88.78%，主要系在建工程增加所致。
的金融资产取得的投资损失增加所致。投资损 2022 年，公司筹资活动前现金流量净额为
失相当于利润总额的 15.24%。 10.88 亿元，同比增长 250.52%。
2022 年，公司总资本收益率和净资产收益
率分别为 8.08%和 21.89%，同比分别提高 3.31
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跟踪评级报告
表 16 公司现金流情况（单位：亿元、%） 现金短期债务比(倍） 0.48 0.74
2023 年 1 EBITDA（亿元） 12.23 23.75
项目 2021 年 2022 年
－3 月
全部债务/EBITDA(倍） 8.03 5.77
经营活动现金流入小计 181.63 233.75 45.40 长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.07 0.13
经营活动现金流出小计 174.64 215.53 44.07 能力
EBITDA/利息支出（倍） 4.15 10.08
经营活动现金流量净额 6.99 18.22 1.33
经营现金/利息支出（倍） 2.37 7.73
投资活动现金流入小计 28.25 10.23 2.13
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
投资活动现金流出小计 32.14 17.57 3.30 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
投资活动现金流量净额 -3.89 -7.34 -1.17
截至2023年3月末，公司无对外担保。
筹资活动前现金流量净
3.10 10.88 0.16
额 截至2023年3月末，公司无重大未决诉讼。
筹资活动现金流入小计 87.14 103.43 37.51
截 至 2023 年 3 月 末 ， 公 司 已 获 授 信 总 额
筹资活动现金流出小计 84.88 115.56 35.09
126.11亿元，其中尚未使用授信额度59.25亿元，
筹资活动现金流量净额 2.26 -12.13 2.42
间接融资渠道较畅通。公司作为上市公司，具备
现金收入比 74.54 77.36 76.56
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 直接融资渠道。
从筹资活动来看，2022 年，公司筹资活动 7. 公司本部财务分析
现金流入 103.43 亿元，同比增长 18.69%；筹资 截至2022年末，公司本部资产规模有所增
活动现金流出 115.56 亿元，同比增长 36.13%； 长，债务负担较重，所有者权益稳定性一般。
公司筹资活动现金流量净额由净流入转为净流 截至2022年末，公司本部资产总额163.18亿
出，主要系偿还借款所致。 元，较上年底增长40.32%，主要系销售回款增
2023年1－3月，公司经营活动现金净流入 加所致。其中，流动资产110.38亿元(占67.64%），
1.33亿元，投资活动现金净流出1.17亿元，筹资 非流动资产52.80亿元(占32.36%）。从构成看，
活动现金净流入2.42亿元。 流动资产主要由货币资金（占46.79%）、应收账
款（占16.29%）、应收款项融资（占6.25%）、预
6．偿债能力
付款项（占8.68%）和存货（占17.29%）构成；
跟踪期内，公司长短期偿债能力指标有所
非流动资产主要由长期股权投资（占56.98%）
提升。
和固定资产（合计）（占38.38%）构成。截至2022
从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末，
年末，公司本部货币资金为51.65亿元。
公司流动比率与速动比率均较上年末有所增长。
截至 2022 年末，公司本部负债总额 112.28
经营现金对流动负债和短期债务的保障程度均
亿元，较上年底增长 58.00%。其中，流动负债
有所增强。现金短期债务比由上年末的 0.48 倍
95.14 亿元（占 84.73%），非流动负债 17.14 亿
提高至 0.74 倍，现金类资产对短期债务的保障
元（占 15.27%）。从构成看，流动负债主要由短
程度低。整体看，公司短期偿债能力指标有所提
期借款（占 32.88%）、应付票据（占 57.00%）
升，但短期偿债压力仍较大。
和应付账款（占 7.19%）构成；非流动负债主要
从长期偿债能力指标看，2022 年，公司长
由长期借款（占 74.74%）、应付债券（占 22.80%）
期偿债能力各项指标均有不同程度提升，公司
构成。公司本部 2022 年资产负债率为 68.81%，
长期偿债能力尚可。
较 2021 年提高 7.70 个百分点。截至 2022 年末，
表 17 公司偿债能力指标 公司本部全部债务 103.10 亿元。其中，短期债
项目 项目 2021 年 2022 年 务占 83.78%、长期债务占 16.22%。截至 2022
流动比率(%) 102.65 110.65 年末，公司本部全部债务资本化比率为 66.95%，
短期 速动比率(%) 67.38 84.88
偿债 债务负担较重。
能力 经营现金/流动负债(%) 7.16 13.60
经营现金/短期债务（倍） 0.08 0.16
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跟踪评级报告
截至 2022 年末，公司本部所有者权益为 公司主体长期信用等级为 AA-，维持“鼎胜转
50.90 亿元，较上年末增长 12.54%，所有者权益 债”的债项信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
稳定性一般。在归属母公司所有者权益中，实收
资本为 4.90 亿元（占 9.64%）、资本公积合计
25.39 亿元（占 49.88%）、未分配利润合计 18.28
亿元（占 35.91%）、盈余公积合计 2.31 亿元（占
4.55%）。
2022 年，公司本部营业总收入为 169.63 亿
元，利润总额为 7.29 亿元。同期，公司本部投
资收益为-0.77 亿元。
现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
现金流净流入 10.38 亿元，投资活动现金流净流
出 4.67 亿元，筹资活动现金流净流出 5.38 亿元。
截至 2022 年末，公司本部资产占合并口径
的 74.33%；公司本部负债占合并口径的 71.80%；
公司本部所有者权益占合并口径的 80.59%；公
司本部全部债务占合并口径的 75.18%。2022 年，
公司本部营业总收入占合并口径的 78.51%；公
司本部利润总额占合并口径的 45.30%。
十一、债券偿还能力分析
公司对存续债券的偿付能力强。
截至2022年底，公司存续债券余额共3.93亿
元。2022年，公司现金类资产、经营活动现金及
EBITDA对存续债券的覆盖程度好。公司对存续
债券偿付能力强。考虑到“鼎胜转债”具有转股
的可能性，公司对“鼎胜转债”的保障能力或将
提升。
表 18 截至 2022 年底公司存续债券保障情况
项 目 2022 年
待偿债券余额（亿元） 3.93
现金类资产/待偿债券余额（倍） 21.76
经营活动现金流入量/待偿债券余额（倍） 59.43
经营活动现金流量净额/待偿债券余额（倍） 4.63
EBITDA/待偿债券余额（倍） 6.04
资料来源：联合资信整理
十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持
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跟踪评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末江苏鼎胜新能源材料股份有限公司股权结构
图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末江苏鼎胜新能源材料股份有限公司组织架构
图
资料来源：公司提供
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跟踪评级报告
附件 1-3 截至 2022 末江苏鼎胜新能源材料股份有限公司主要子公司情况
持股比例(%)
子公司名称 主要经营地 注册地 业务性质 取得方式
直接 间接
杭州五星铝业有限公司 浙江杭州 浙江杭州 制造业 100.00 -- 设立
商品流通
鼎胜铝业（香港）贸易有限公司 香港 香港 100.00 -- 设立
业
杭州鼎成铝业有限公司 浙江杭州 浙江杭州 制造业 100.00 -- 设立
商品流通
杭州鼎胜进出口有限公司 浙江杭州 浙江杭州 100.00 -- 设立
业
镇江鼎胜后勤管理服务有限公司 江苏镇江 江苏镇江 服务业 100.00 -- 设立
杭州鼎福铝业有限公司 浙江杭州 浙江杭州 制造业 100.00 -- 设立
杭州乔洛投资有限公司 浙江杭州 浙江杭州 投资 -- 100.00 设立
商品流通
江苏荣丽达进出口有限公司 江苏镇江 江苏镇江 -- 100.00 设立
业
Dingsheng Sales（USA）Co.,Ltd 商品流通
美国 美国 100.00 -- 设立
鼎胜销售（美国）有限公司 业
泰鼎立新材料有限公司 泰国 泰国 制造业 93.56 6.44 设立
鼎亨新材料有限公司 泰国 泰国 制造业 88.06 11.94 设立
内蒙古通辽 内蒙古通辽
内蒙古信兴新能源材料有限公司 制造业 80.00 -- 设立
市 市
内蒙古通辽 内蒙古通辽
内蒙古信兴危险品运输有限公司 运输业 -- 80.00 设立
市 市
Prosvic Holding Inc 美国 美国 投资 -- 100.00 设立
商品流通
Prosvic Sales Inc 美国 美国 -- 100.00 设立
业
Alusino Foil GmbH 商品流通
德国 德国 -- 100.00 设立
德国新能源绿色金属有限责任公司 业
EUROPEAN METALS S.R.L.
意大利 意大利 制造业 -- 100.00 设立
欧洲新能源铝质轻合金材料有限责任公司
内蒙古通辽 内蒙古通辽 非同一控制下企业合
内蒙古联晟新能源材料有限公司 制造业 100.00 --
市 市 并
资料来源：公司年报
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跟踪评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 22.61 39.82 85.60 103.55
资产总额（亿元） 133.29 162.61 219.54 236.51
所有者权益（亿元） 38.11 49.31 63.16 64.80
短期债务（亿元） 54.72 83.25 115.83 131.14
长期债务（亿元） 29.93 15.00 21.31 21.24
全部债务（亿元） 84.65 98.25 137.14 152.38
营业总收入（亿元） 124.27 181.68 216.05 45.09
利润总额（亿元） 0.05 5.03 16.09 1.84
EBITDA（亿元） 6.91 12.23 23.75 --
经营性净现金流（亿元） -7.45 6.99 18.22 1.33
财务指标
销售债权周转次数（次） 4.81 5.95 6.53 --
存货周转次数（次） 4.94 5.45 5.25 --
总资产周转次数（次） 0.93 1.23 1.13 --
现金收入比（%） 73.87 74.54 77.36 76.56
营业利润率（%） 8.13 10.50 15.80 13.59
总资本收益率（%） 2.28 4.77 8.08 --
净资产收益率（%） -0.43 8.67 21.89 --
长期债务资本化比率（%） 43.99 23.33 25.23 24.69
全部债务资本化比率（%） 68.96 66.58 68.47 70.16
资产负债率（%） 71.41 69.68 71.23 72.60
流动比率（%） 107.77 102.65 110.65 110.56
速动比率（%） 68.97 67.38 84.88 88.26
经营现金流动负债比（%） -11.54 7.16 13.60 --
现金短期债务比（倍） 0.41 0.48 0.74 0.79
EBITDA 利息倍数（倍） 2.07 4.15 10.08 --
全部债务/EBITDA（倍） 12.25 8.03 5.77 --
注：1．合并口径长期应付款已纳入长期债务及相关计算指标进行核算；3．公司 2023 年一季度财务数据未经审计
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年
现金类资产（亿元） 3.78 11.42 55.28
资产总额（亿元） 101.03 116.29 163.18
所有者权益（亿元） 35.80 45.22 50.90
短期债务（亿元） 37.35 55.50 86.38
长期债务（亿元） 23.23 9.09 16.72
全部债务（亿元） 60.58 64.59 103.10
营业总收入（亿元） 94.00 148.11 169.63
利润总额（亿元） 0.88 2.59 7.29
EBITDA（亿元） -- -- --
经营性净现金流（亿元） -2.17 1.78 10.38
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.90 5.81 6.64
存货周转次数（次） 6.84 8.55 8.08
总资产周转次数（次） 0.93 1.36 1.21
现金收入比（%） 71.76 69.90 66.29
营业利润率（%） 6.76 7.14 9.30
总资本收益率（%） 0.73 1.92 4.03
净资产收益率（%） 1.98 4.66 12.21
长期债务资本化比率（%） 39.35 16.73 24.73
全部债务资本化比率（%） 62.86 58.82 66.95
资产负债率（%） 64.57 61.11 68.81
流动比率（%） 139.95 116.76 116.02
速动比率（%） 108.36 86.26 95.95
经营现金流动负债比（%） -5.18 2.88 10.91
现金短期债务比（倍） 0.10 0.21 0.64
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- --
注：母公司总资本收益率不含计入财务费用的利息支出
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
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跟踪评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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跟踪评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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