信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2023】0070 号
广东嘉元科技股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“嘉
元转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此
次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，同
时维持“嘉元转债”的信用等级为 AA-。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二三年六月五日
东方金诚债跟踪评字【2023】0070 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的
信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与受评对象不存在任何影响本次评级行为独立、客
观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级
行为独立、客观、公正的关联关系。
2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充
分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。
3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受
评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。
4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法
性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、
可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或
发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。
东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的
投资行为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自
2023 年 6 月 5 日至 2024 年 6 月 4 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调
整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止
评级、终止评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托
方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证
券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结
果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成
的一切后果均不承担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，
应转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2023 年 6 月 5 日
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东方金诚债跟踪评字【2023】0070 号
广东嘉元科技股份有限公司主体及“嘉元转债”
2023年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA-/稳定 2023/6/5 AA-/稳定 郭哲彪 贾圆圆
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级
债项简称 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
结果 结果
企业规模 营业收入 20.00 5.26
嘉元转债 AA- AA-
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本 资源禀赋 10.00 10.00
次跟踪相关债项情况”
市场竞争力 产业链完整程度 8.00 4.80
产品多样化 7.00 4.20
营业利润率 5.00 4.55
盈利能力
主体概况 EBITDA 10.00 4.88
资产负债率 10.00 10.00
债务负担 经营现金流动负债比 10.00 0.93
和
广东嘉元科技股份有限公司主要从事电解铜 EBITDA/利息支出 10.00 7.15
保障程度
箔的研发、生产和销售业务，控股股东为广
全部债务/EBITDA 10.00 9.35
东嘉沅投资实业发展有限公司，实际控制人
调整因素 无
为廖平元。截至 2022 年末，公司电解铜箔
产能合计 5.75 万吨/年，产能规模居行业前 个体信用状况 aa-
列。 外部支持 无
评级模型结果 AA-
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
公司是国内重要的电解铜箔生产企业之一，具有 4.5-5μm 极薄电解铜箔的制造技术和量产能力；跟踪期内公司铜箔产能
提升较快，产能利用率保持在较高水平，极薄铜箔产销量比重有所提升；公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，
2022 年公司锂电铜箔销量及营业收入增幅较大，资本实力增强。另一方面，公司下游客户集中度仍较高，经营稳定性易受客
户业务波动影响；2022 年公司铜箔加工费有所下降且铜箔单位成本有所增长，利润率下降；受原材料采购备货规模较大等因
素影响，公司经营性净现金流由正转负，经营获现能力有所下降；跟踪期内，公司有息债务规模有所增长，在建项目后续投资
规模较大，债务规模仍将保持增长。
综合分析，东方金诚维持嘉元科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“嘉元转债”的信用等级为 AA-。
同业比较
烟台正海磁性材料股份有限 江苏鼎胜新能源材料股份有
项目 广东嘉元科技股份有限公司 张家港广大特材股份有限公司
公司 限公司
资产总额（亿元） 107.96 104.64 88.80 219.54
营业总收入（亿元） 46.41 33.67 63.19 216.05
毛利率（%） 19.85 15.93 14.39 16.18
利润总额（亿元） 6.38 1.26 4.31 16.09
资产负债率（%） 31.42 63.99 58.69 71.23
流动比率（%） 261.40 141.00 168.00 111.00
经营现金流动负债比（%） -27.97 -16.00 6.00 14.00
注：以上企业最新主体信用等级为 AA-/稳定，数据来源于各企业公开披露的 2022 年资料，东方金诚整理
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I
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东方金诚债跟踪评字【2023】0070 号
主要指标及依据
2022 年收入构成（单位：亿元） 主要数据和指标
项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 29.41 60.60 107.96 110.52
所有者权益（亿元） 26.31 36.09 74.04 74.55
全部债务（亿元） 1.13 19.07 23.14 25.82
营业总收入（亿元） 12.02 28.04 46.41 9.84
利润总额（亿元） 2.11 6.32 6.38 0.44
近年有息债务情况（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 0.91 3.19 -5.38 0.55
营业利润率（%） 23.97 29.67 19.59 10.59
资产负债率（%） 10.56 40.45 31.42 32.55
流动比率（%） 706.40 212.97 261.40 260.53
全部债务/EBITDA（倍） 0.41 2.40 2.58 -
EBITDA 利息倍数（倍） 20.50 7.62 7.33 -
注：数据来源于公司 2020 年～2022 年的审计报告及 2023 年 1～３月未经审计的合并财务报表。
优势
公司是国内重要的电解铜箔生产企业之一，具有 4.5-5μm 极薄电解铜箔的制造技术及量产能力，跟踪期内，公司推进
锂离子电池负极集流体新材料研发，持续满足锂电池能量密度提升及轻量化要求；
公司生产与客户设计方案衔接紧密，跟踪期内，受益于铜箔项目投产及产能释放，公司铜箔产能提升较快，产能利用
率水平较高，≤6 微米极薄铜箔产品产销量比重提升；
公司贯彻技术营销理念，与宁德时代等下游客户保持良好合作关系，受益于产能增长及下游锂离子电池需求较好，公
司锂电铜箔销量及营业收入增幅较大；
受益于定向增发募集资金及经营积累，跟踪期内公司所有者权益增长较快，资本实力增强。
关注
公司产品下游应用领域和客户集中度较高，经营稳定性易受下游行业及单一大客户业务波动影响；
受市场竞争激烈影响铜箔产品加工费下降，同时电价增长推升铜箔单位成本，公司利润率下降；
跟踪期内，受原材料采购备货规模较大等因素影响，公司经营性净现金流由正转负，经营获现能力有所下降；
2022 年，公司有息债务规模有所增长，在建项目后续投资规模较大，预计债务规模仍将保持增长。
评级展望
公司评级展望为稳定。未来受益于下游需求仍较好及公司电解铜箔项目产能释放，公司电解铜箔业务产量将增加，仍将保
持很强的市场竞争力。
评级方法及模型
《有色金属企业信用评级方法及模型（RTFC003202208）》
历史评级信息
主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
《东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 嘉元转债 AA- 2022/5/10 郭哲彪、贾圆圆 阅读全文
（RTFC003202004）》
《东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 嘉元转债 AA- 2020/9/18 龙文、郭哲彪 阅读全文
（RTFC003202004）》
注：以上为不完全列示，自 2020 年 9 月 18 日（首次评级）以来，嘉元科技主体信用等级未发生变化，均为 AA-/稳定。
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II
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本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
嘉元转债 2022/5/10 12.40 2021/2/23～2027/2/23 无 -
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跟踪评级说明
根据相关监管要求及广东嘉元科技股份有限公司（以下简称“嘉元科技”或“公司”）相
关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次
定期跟踪评级。
主体概况
跟踪期内，公司仍主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务，实际控制人仍为自然人廖
平元
嘉元科技主要从事锂离子电池用 4.5～12μm 各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。截
至 2022 年末，控股股东广东嘉沅投资实业发展有限公司（以下简称“嘉沅实业”）持有公司股
份比例 24.19%。廖平元持有嘉沅实业股权比例 90.00%，为公司实际控制人。
嘉元科技成立于 2001 年 9 月，原名为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，初始注册资本 1.11
亿元，广东梅雁企业（集团）股份有限公司出资 1.06 亿元，占比 95.00%。电解铜箔是公司收
入主要来源，截至 2022 年末，公司电解铜箔产能合计 5.75 万吨/年，产能规模居行业前列。公
司 6μm 锂电铜箔产品已经实现量产并成为主要的收入和利润来源，同时公司是少数具备 4.5-5
μm 极薄锂电铜箔量产能力的企业之一，处于国内技术领先水平。
截至 2023 年 3 月末，公司（合并）资产总额 110.52 亿元，所有者权益 74.55 亿元，资产
负债率 32.55%。2022 年及 2023 年 1~3 月，公司分别实现营业收入 46.41 亿元、9.84 亿元，
利润总额 6.38 亿元、0.44 亿元。
债项本息兑付及募集资金使用情况
公司于 2021 年 2 月公开发行 12.40 亿元的“嘉元转债”，起息日为 2021 年 2 月 23 日，
到期日为 2027 年 2 月 23 日，期限为 6 年，第一年至第六年的利率分别为 0.4%、0.6%、1.0%、
1.5%、2.5%和 3%，每年付息一次，到期一次性还本付息。
“嘉元转债”募集资金总额为人民币 12.40 亿元，扣除发行费用后，用于以下项目的投资
和补充流动资金。根据公司提供资料，截至 2023 年 3 月末，“嘉元转债”合计已使用 12.40
亿元，已按用途使用完毕。
年产 1.5 万吨高性能铜箔项目指“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（白渡）”，年产 1.5 万
吨高性能铜箔项目（白渡）使用首次公开发行股票超募资金及可转债募集资金共同投资建设，
公司计划在使用完首次公开发行股票超募资金后才使用可转债募集资金。该项目于 2021 年 12
月开始投产，2022 年 12 月，已达预定可使用状态，项目生产线可用于生产高性能电解铜箔，
主要产品为动力锂离子电池用高性能极薄铜箔，产品包括 6μm 及小于 6μm 铜箔等，项目投产
后有利于提升公司高端锂电铜箔产能、满足高端产品市场需求，提升市场竞争力。
新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目用于新型高强极薄锂电铜箔研发项目
（≤6μm）、锂离子电池用微孔（网状）铜箔研发项目等 7 个子项目的研发，该项目有益于提
升公司生产工艺技术水平，不直接产生经济效益。
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铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目，通过对生产工艺、产线、仓
储及其他系统进行改造和升级，进一步提升公司生产工艺水平及提升公司生产和管理效率。截
至 2023 年 3 月末已使用募集资金 1.94 亿元。
嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目主要进行场地购置、装修装饰、研发软硬件购置
及办公设备投入等，截至 2023 年 3 月末该项目募集资金已使用完毕。“嘉元科技（深圳）科
技产业创新中心项目”节余募集资金 923.01 万元用于“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）”
建设。
图表 1 截至 2023 年 3 月末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）
序 项目总 拟投入募集 已使用募集 是否达到预定 达到预定可使用状
项目
号 投资 资金 资金 可使用状态 态的时间
1 年产 1.5 万吨高性能铜箔项目 10.08 4.68 4.68 是 2022 年 12 月
新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关
2 1.46 1.41 1.41 不适用 不适用
键技术研发项目
铜箔表面处理系统及相关信息化和智
3 1.94 1.94 1.94 不适用 2023 年 4 月
能化系统升级改造项目
嘉元科技（深圳）科技产业创新中心
4 1.57 1.57 1.57 是 2021 年 8 月
项目
5 补充流动资金 - 2.801 2.80 不适用 不适用
合计 15.06 12.40 12.40 - -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
“嘉元转债”无担保。
截至报告出具日，“嘉元转债”到期利息已按期偿付。
个体信用状况
宏观经济和政策环境
2023 年一季度经济超预期反弹，修复势头有望延续；当前物价水平偏低，提振消费空间较
大
2023 年一季度 GDP 同比增速达 4.5%，大幅高于上年四季度的 2.9%，超出市场普遍预期。
这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观
政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地
产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显
现，2023 年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为 0.5%，
大幅低于上年全年的 7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将
克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP 基数明显偏
低。综合以上，预计二季度 GDP 同比增速有望升至 8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度
的消费大幅反弹，还是二季度的 GDP 有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平
均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消
1
剔除发行费用后，补充流动资金总额为 26,490.89 万元，实际投资金额 26,727.77 万元（不含发行费用），支付超过承诺投资总额的 236.88 万元资
金来源为存款利息收入。
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费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。
主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信
心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中 3 月 CPI 同比仅为 0.7%，PPI 同比
则连续 6 个月处于通缩状态。2023 年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持
续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持
“以我为主”提供有力条件。
当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但
短期内实施降息降准的可能性不大
2023 年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到 10.8%，这是宏观政策支持经济回升的最
直接体现。2023 年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质
的政策性金融工具继续支持基建投资，以及 3 月新安排 1.2 万亿元减税降费措施等，都显示 2023
年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持
较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩
大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降
准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降
息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现软着陆，二季度政策
面支持力度有望进一步加码。
行业分析
公司主营业务为电解铜箔的研发、生产和销售，所属行业为铜箔行业。
铜箔行业
2022 年，锂电铜箔下游新能源汽车市场需求仍较为旺盛但增速有所下降，随着相关补贴退
出后，预计新能源汽车中长期将维持增长态势但增速或有所下滑
电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔，主要应用于锂离子电池和印
制线路板（PCB）的制作，其中锂离子电池下游应用市场主要为新能源汽车、3C 数码产品、储
能系统等领域，且在国家大力发展新能源汽车产业的大趋势下，锂离子电池成为二次电池中最
具发展潜力的种类。近年来，全球锂离子电池市场快速发展，锂电铜箔需求保持着稳步增长的
趋势。2022 年来，锂离子电池产量持续快速增长，产业规模不断扩大。根据《中国锂离子电池
行业发展白皮书（2023 年）》数据显示，2022 年全球锂离子电池出货量达到 957.7GWh，同
比增长 70.3%，增速同比有所下降但仍较高。中国锂离子电池出货量达 660.8GWh，同比增长
97.7%，总体出货量在全球的占比达 69.00%。
锂离子电池产业作为中国“十三五”和“十四五”期间重点发展的新能源、新能源汽车和
新材料三大产业中的交叉产业，国家出台了一系列支持锂离子电池产业的支持政策，直接带动
中国锂离子电池市场保持高速增长态势。动力锂离子电池近年来发展迅猛，主要得益于国家政
策对新能源汽车产业的大力支持。2017～2018 年，中国新能源汽车市场迎来关键性突破，产量
实现大幅增长，2019 年受补贴退坡、汽车需求低迷影响，新能源汽车产量小幅下滑。2020 年
上半年受车市下行等因素影响，新能源汽车产销持续下滑，下半年新能源车产销开始回暖。2021
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年来，受双碳等环保政策支持及新能源补贴退坡等因素影响，新能源汽车产销量高速增长。根
据中国汽车工业协会数据，2021 年，中国新能源车产量达到 367.07 万辆，较 2020 年大幅增长
145.60%。2022 年受益于国家政策支持及新能源汽车市场需求量的提高，新能源汽车产量同比
增长 96.67%至 721.90 万辆，新能源汽车渗透率大幅提高，但产量增速有所下降。新能源汽车
补贴政策于 2022 年 12 月 31 日终止，预计 2023 年新能源汽车产销量增速将有所下降。
传统 3C 数码市场受下游需求影响增速逐渐放缓，但以柔性电池、高倍率数码电池、高端
数码软包等为代表的高端数码电池领域受可穿戴设备、无人机、高端智能手机等细分市场带动，
成为 3C 数码电池市场中成长性较高的部分，支撑 3C 数码锂电池产量维持增长态势。储能电池
领域虽然市场空间巨大，但目前受成本、技术等因素限制，仍处于市场导入期。
PCB 行业方面，终端应用领域包括计算机、通讯、消费电子、新能源汽车等领域。近年来
全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，目前全球 PCB 产业重心
亦逐渐向亚洲转移，形成了以中国为中心、其它地区为辅的新格局，2022 年中国 PCB 产值约
占据全球 PCB 行业产值的 69%。2011 年以来全球 PCB 产值总体呈增长趋势，2019 年上半年
以智能手机为首的消费电子产品需求下滑，下半年全球 5G 通讯基建加速引爆的市场需求增长，
全年 PCB 产值下降 1.70%。2020 年，居家场景需求较好且下半年汽车市场逐步恢复，带动 PCB
市场回暖，全球 PCB 产值同比增长 6.39%。2021 年，网络通讯、个人电脑等需求较好，5G 通
讯及终端、消费电子等市场需求较好且新能源汽车市场需求旺盛，带动 PCB 行业快速增长，产
值增速超 24%。2022 年，全球手机及汽车行业需求持续疲软，Prismark 将 2022 年全球 PCB
产值预估增长率由 2.9%下修至 1.01%，根据 Prismark 预测，2023 年全球 PCB 产值仍将同比下
滑 4.13%，但从中长期来看，PCB 产业预计保持平稳增长态势。
中长期来看，全球主要国家大力发展新能源汽车产业，2022 年我国政府工作报告提出“继
续支持新能源汽车消费”，同时，随着锂离子电池成本的降低及储能技术的进步，锂离子电池
在储能系统中对铅酸电池的替代增多。受锂离子电池市场增长带动，全球锂电铜箔市场将延续
增长态势但增速或有所下滑。
图表 2 近年我国新能源汽车产量及全球 PCB 产值增长率情况（单位：万辆、%）
数据来源：中国汽车工业协会，Prismark，公开资料，东方金诚整理
随着技术不断进步及下游锂电池行业要求的提高，铜箔逐步向轻薄化方向发展，极薄锂电
铜箔产销量占比仍将有所提升
根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可以
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分为极薄铜箔（≤6μm）、超薄铜箔（6-12μm）、薄铜箔（12-18μm）、常规铜箔（18-70μ
m）和厚铜箔（＞70μm）；根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、
单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。
受新能源汽车及储能市场爆发式增长带动，2021 年锂电铜箔产能供需偏紧，锂电铜箔企业
纷纷扩张产能，2022 年头部企业产能逐步释放，市场紧张的供需关系逐渐缓解。据电子铜箔资
讯数据显示，2021 年国内电解铜箔实现新增年产能约 11.6 万吨，其中新增锂电铜箔产能 8.7
万吨，新增电子电路铜箔产能 2.9 万吨，总年产能达 72.12 万吨。根据高工产业研究院（GGII）
调研数据显示，2021 年中国电解铜箔出货量达 65.6 万吨，同比增长 48.5%，其中锂电铜箔下
游市场需求强劲，出货量达 28.05 万吨，同比增长 122.9%。根据高工产研锂电研究所（GGII）
调研统计，2022 年中国锂电铜箔新增产能达 26.4 万吨，使得整体电解铜箔产能规模迅速提升
至 67 万吨，2022 年中国锂电铜箔出货量为 42 万吨，产能利用率由 2021 年的 69%下降至 2022
年的 63%。
随着新能源行业的发展，锂离子电池向着更小、更轻、更高能量密度发展，因而对锂电铜
箔厚度提出轻薄化的要求。2017 年以来，随着新能源补贴退坡、2020 年前单体能量密度需要
达到 300Wh/Kg 要求以及 8μm 应用范围的普及，更多的铜箔生产商希望获取补贴标准更高的
高能力密度动力电池补贴，逐步加码 8μm 产线。与此同时，随着技术更新进步，主要锂电铜箔
厂商逐步研发并量产出 6μm 乃至更小厚度的极薄铜箔，6μm 铜箔渗透率快速提升，4.5μm 铜
箔产能扩张和规模化生产的进程加快。整体来看，目前行业整体呈现高端产能不足，中低端产
能过剩的结构性供需失衡状态。
2022 年受益于新能源车等下游需求仍较好，锂离子电池电池出货量高速增长，锂电铜箔产
量总体有所增长，预计 2023 年，随着国内各大铜箔新项目的落地，锂电铜箔产量仍保持增长，
极薄锂电铜箔受益于渗透率的进一步提升，其产量将有所提升。
高端产品产能主要集中在行业龙头，具有技术和产品优势的龙头企业竞争力将进一步提升，
但随着行业竞争加剧，锂电铜箔企业盈利能力整体或将有所下滑，或将面临一定新产品和新技
术开发的风险
随着补贴退坡，新能源汽车市场需要完成由政策驱动向市场驱动的转化，提升其续航里程
为其市场化过程中最为关键的因素之一，因此高能量密度的动力电池成为未来发展趋势。国家
对动力电池能量密度作出相应的要求，使用三元材料的能量型单体电池能量密度大于等于
210Wh/kg，电池组能量密度要求大于等于 180Wh/kg。在数码电池领域，数码终端产品往轻
薄化方向发展，数码电池需要提升其能量密度来降低体积和提升续航能力。
目前国内锂电铜箔以 6~8μm 为主，为了提高锂离子电池能量密度，更薄的 6μm 铜箔成为
国内主流锂电铜箔生产企业布局的重心，但 6μm 铜箔因批量化生产难度大，目前国内 6μm 铜
箔有效产能主要集中在行业龙头诺德股份、嘉元科技等头部企业，其他厂商产能规模较小，极
薄锂电铜箔市场呈现向头部企业集中的竞争格局。
高端产品产能主要集中在行业龙头，具有技术和产品优势的龙头企业竞争力将进一步提升，
另一方面，目前行业内各企业积极扩产，在建产能较多，行业未来竞争加剧，盈利能力或将整
体有所下滑。随着多家铜箔企业新建产能陆续投放市场，铜箔行业竞争加剧及下游行业的不断
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发展，对铜箔的质量及工艺提出了更高的要求，企业需要不断进行技术创新、改进工艺，才能
持续满足市场竞争发展的要求。在未来行业竞争中，如果企业的技术研发效果未达预期，或者
在技术更新换代过程中出现研发延误的情况，将可能导致企业面临新产品和新技术开发不足的
风险。
图表 3 主要铜箔上市企业 2022 年概况（单位：万吨、亿元、%）
铜箔业
2022 年 2022 年 营业 利润
企业简称 主要业务 主要客户 务毛利
铜箔产能 铜箔产量 收入 总额
率
宁德时代、ATL、中创新航
嘉元科技 5.75 5.29 锂离子电池厂商 46.41 6.38 19.85
等
锂电铜箔：宁德时代、
比亚迪、中创新航、国
锂离子电池厂商和线
诺德股份 7.00 4.45 轩高科、亿纬锂能、孚 47.09 4.14 19.64
路板制作厂商
能科技、 LG 化学、松
下、 ATL 等
飞利浦、美的、景旺电
锂离子电池厂商和线 子、瀚宇博德、依顿电子、
超华科技 2.00 1.53 17.27 -3.15 13.65
路板制作厂商 胜宏科技、奥士康、兴森
科技、生益科技等
电解铜箔的开发、生产 宁德时代、国轩高科、欣
德福科技 8.50 6.49 63.81 7.17 18.56
及销售 旺达、中创新航等
5.50（其中
电子电路铜箔：生益
PCB 铜箔
科技、台燿科技、台光
3.5 万吨/ PCB 铜箔和锂电池铜
铜冠铜箔 4.16 电子、南亚新材； 38.75 3.15 11.15
年，锂电池 箔研发、制造、销售等
锂电铜箔：比亚迪、
铜箔 2 万
宁德时代、国轩高科等
吨/年）
各类单、双面光高性能
宁德时代、金安国纪、
中一科技 4.25 3.51 电解铜箔系列产品的 28.95 4.49 19.96
慧儒电子等
研发、生产与销售
资料来源：公开资料，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司收入和毛利润主要来自锂电铜箔业务，受益于下游需求较好及公司产能扩张，跟踪期
内营业收入及毛利润均有所提升，毛利率有所下降
公司主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务等业务，受益于下游新能源汽车需求较好
及公司扩张产能，2022 年营业收入和毛利润均有所提升，公司营业收入及毛利润仍主要来自锂
电铜箔业务，占比超过 96.24%。受市场竞争激烈影响，各主要产品加工费有所下降，2022 年
公司综合毛利率同比下降 10.18 个百分点至 19.85%。
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图表 4 公司营业总收入和毛利情况2（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
锂电铜箔 10.79 89.71 25.19 89.84 44.66 96.24
标准铜箔 1.24 10.29 2.85 10.16 1.74 3.75
合计 12.02 100.00 28.04 100.00 46.41 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
锂电铜箔 2.79 25.89 7.61 30.23 9.11 20.41
标准铜箔 0.12 9.86 0.80 28.23 0.09 5.42
合计 2.91 24.24 8.42 30.03 9.21 19.85
资料来源：公司提供，东方金诚整理
铜箔业务
公司主要产品为电解铜箔，根据应用领域不同主要分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜
箔分为超薄锂电铜箔（6μm＜厚度≤12μm）和极薄锂电铜箔（厚度≤6μm），主要应用于锂
离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。标准铜箔主要
应用于 PCB 行业。公司铜箔产品以锂电铜箔为主，标准铜箔产销量及收入占比较小。
公司是国内重要的电解铜箔生产企业之一，具有 4.5-5μm 极薄电解铜箔的制造技术及量产
能力，跟踪期内，公司推进锂离子电池负极集流体新材料研发，持续满足锂电池能量密度提升
及轻量化要求
公司是国内大型电解铜箔生产企业之一，主要从事电解铜箔的研发、生产、销售，经过多
年生产和技术积累及持续的研发投入与技术创新，逐步自主研发了超薄和极薄电解铜箔的制造
技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，具备一定的
工艺技术优势。近年来，公司研发投入呈增长趋势，2022 年公司研发投入合计 2.29 亿元，同
比增长 56.19%。截至 2022 年末，公司累计获得发明专利 137 项，实用新型专利 167 项。当前
国内铜箔行业技术主要为量产 6μm 极薄锂电铜箔的水平，公司 6μm 已经实现量产并成为主要
的收入和利润来源；同时公司开发的 4.5μm-5μm 极薄锂电铜箔具备量产能力。
公司掌握具有自主知识产权的高性能电解铜箔生产核心技术，整体生产技术水平在国内处
于先进水平。2022 年，公司在技术创新方面不断强化和升级，推进锂离子电池负极集流体新材
料研发及应用项目研发，持续满足锂电池能量密度提升及轻量化等技术目标。2022 年，公司被
国家知识产权局确定为新一批国家知识产权示范企业。安全及质量方面，公司实施安全标准化
三级企业标准和质量管理体系标准，4.5μm 极薄高端铜箔单卷长度可达到 4 万米以上，铜箔面
2
表中数据尾数误差系四舍五入所致，下文相同。公司其他业务主要为原材料的销售，2021 年营业收入中未包含其他业务收入 41.76 万元，2022 年营
业收入中未包含其他业务收入 21.55 万元。
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密度、抗拉强度、延伸率等质量关键指标具备一定优势。
跟踪期内，受益于铜箔项目投产及产能释放，电解铜箔产能产量增长较快，产能利用率保
持较高水平，未来随着在建项目投产，公司产品结构仍将继续优化
2021 年 8 月公司以自有资金全资收购山东信力源电子铜箔科技有限公司并更名为山东嘉元
新能源材料有限公司（以下简称“山东嘉元”），通过设备改造与优化等收购整合，实现年产
能 5000 吨，跟踪期内，公司在原有产能 5000 吨/年的基础上，完成扩建 5000 吨生产线并于
2022 年 4 月投产，山东嘉元厂区总产能达到 1 万吨。白渡嘉元科技园年产 3.1 万吨铜箔项目位
于梅县白渡镇，公司分两期建设年产 3.1 万吨高性能锂电铜箔项目，首期 1.5 万吨项目于 2021
年 12 月开始投产，2022 年产能逐步释放，二期 1.6 万吨项目于 2022 年 9 月开机投产。总体来
看，受益于项目投产及产能释放，截至 2022 年末，公司电解铜箔产能合计为 5.75 万吨/年，同
比提升 121.15%，公司产能规模扩张较快。
图表 5 截至 2022 年末公司主要生产厂区情况（单位：吨）
厂区名称 投产时间 主要生产设备 主要产品类型 年产能
雁洋一厂 2004 年 2 月 12 台生箔机 锂电铜箔 2100
雁洋新厂 2016 年 12 月 6 台生箔机 锂电铜箔 1500
雁洋二厂 2008 年 10 月 12 台生箔机 锂电铜箔 2400
雁洋三厂 2017 年 9 月 24 台生箔机 锂电铜箔 6500
雁洋四厂 2018 年 6 月 14 台生箔机 锂电铜箔 3500
雁洋五厂 2020 年 11 月 25 台生箔机 锂电铜箔 5000
山东嘉元 2021 年 9 月 32 台生箔机 锂电铜箔 10000
白渡一期 2021 年 12 月 65 台生箔机 锂电铜箔 15000
白渡二期 2022 年 9 月 43 台生箔机 锂电铜箔 11500
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受益于项目投产、产能释放及下游锂离子电池需求较好影响，2022 年公司电解铜箔产量提
升 87.59%至 5.29 万吨，总产能利用率 92.00%，同比有所下降但仍保持较高水平，其中≤6 微
米铜箔产量同比大幅提升 134.95%至 4.37 万吨。公司电解铜箔以锂电铜箔为主，随着新能源汽
车产业快速发展，对其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等。跟踪期
内，公司加大了≤6 微米极薄铜箔的生产，＞6 微米铜箔产量占比有所下降，整体来看，产品结
构有所优化。
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图表 6 近年公司铜箔产能及产量情况（单位：万吨/年、%）3
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，受市场竞争激烈等因素
影响，公司铜箔加工费下滑，毛利率有所下降
受益于技术优势及产品质量优势等，公司产品客户认可度较高。公司所研发的极薄铜箔，
已经应用于宁德时代、ATL 等国内多家电池制造厂商的前沿产品中。公司锂离子电池制造厂商
等客户建立了长期合作关系，并多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。公司与主要客户
宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》。2022 年，公司再获宁德时代铜箔类唯一
年度优秀供应商，是公司近年来第五次连续获得宁德时代颁发的铜箔材料类唯一“年度优秀供
应商”荣誉称号。
受益于产能增长及下游市场需求较好等因素，2022 年公司铜箔销量增长 97.58%至 4.90 万
吨，其中≤6μm 铜箔销量增长至 3.99 万吨，占比由 74.19%提升至 81.43%，＞6μm 销量小幅
增长。
图表 7 近年公司铜箔销量情况（单位：万吨、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与主要客户的产品定价模式主要是将下单时“上海有色金属网现货 1#铜的上一个月
均价”作为基准铜价，当月所有订单销售价格中铜线价格均采用基准铜价，在此基础上根据产
品技术要求和生产工艺及其他因素确定加工费用后，按照“铜价+加工费”的原则确定报价。2022
年，市场竞争日益激烈，下游锂电厂商要求铜箔企业持续降低产品价格，公司各主要产品加工
费均呈下降态势。铜箔加工费整体下降 10.37%至 36.66 元/千克，其中≤6μm 铜箔加工费下降
3
2022 年公司不再提供各具体微米的锂电铜箔，将统计口径修改为≤6μm 铜箔及＞6μm 铜箔，标准铜箔数据包含在＞6μm 铜箔中，下同。
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6.23%至 44.38 元/千克，＞6μm 铜箔加工费下降 16.02%至 28.94 元/千克。受加工费下行影响，
公司各类铜箔销售均价均有所下行，铜箔整体销售均价下降 5.73%至 9.55 万元/吨。
图表 8 近年公司电解铜箔加工费情况（单位：元/千克）
类别 2020 年 2021 年 2022 年
≤6μm铜箔 46.39 47.33 2023 年
其中：4.5-5μm 55.12 56.05 -
6μm 37.66 38.61 -
＞6μm 铜箔 24.80 34.46 28.94
其中：7-8μm 26.46 33.79 -
8μm 29.13 33.33 -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
销售收入方面，2022 年，公司锂电铜箔销售收入和毛利润均有所提升，≤6 微米铜箔收入
增长明显，对公司收入及利润贡献较大，受市场需求变化影响，标准铜箔销售收入及利润均有
所下降。2022 年，受市场竞争激烈影响，各主要产品加工费下降，各类铜箔毛利率下降较快，
带动公司综合毛利率下降至 19.85%。
图表 9 近年公司细分锂电铜箔及标准铜箔收入和毛利情况（单位：亿元、%）4
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司下游客户主要为锂离子电池制造厂商等，主要客户包括宁德时代新能源科技股份有限
公司（以下简称“宁德时代”）、宁德新能源科技有限公司、中创新航科技股份有限公司等。
公司与下游主要客户结算方式主要为电汇及银行承兑汇票，以月结为主，账期较短。2022 年，
公司前五大客户销售收入占比 89.81%，集中度高，其中对第一大客户销售收入占比 67.46%，
对单一客户存在较大依赖。总体来看，公司与宁德时代、ATL（东莞新能源科技有限公司）、中
航锂电科技有限公司等主要客户建立了长期的良好的合作关系。另一方面，对大客户销售导致
公司客户相对集中，且对单一客户存在较大依赖，若下游客户经营发生变动，将对公司经营稳
定性将产生较大影响。
2023 年，预计下游新能源汽车需求仍维持增长态势但增速或将下滑，铜价中枢小幅下降，
公司铜箔销售价格同比有所下滑，随着公司项目投产及产能释放，预计铜箔销售收入仍将有所
增长。随着市场竞争日益激烈，预计加工费同比仍将下行，公司各类铜箔毛利率或将下滑。
4 此图中标准铜箔的收入及利润单独区分，未包含在＞6μm 铜箔中。
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图表 10 近年公司铜箔及细分产品销售均价情况（单位：万元/吨）
类别 2020 年 2021 年 2022 年
≤6μm铜箔 10.17 10.84 2023 年
其中：4.5-5μm 10.08 11.82 -
6μm 8.02 9.85 -
＞6μm 铜箔 7.40 9.41 8.72
其中：7-8μm 6.82 9.32 -
8μm 7.10 9.28 -
数据来源：公司提供，东方金诚整理
公司铜箔产品成本主要为铜线、电力等，2022 年受电价提升影响，公司铜箔单位成本有所
增长
公司产品成本由直接材料、制造费用、直接人工及运杂费构成。2022 年，公司锂电铜箔产
品成本中直接材料占比 79.61%，制造费用占比 11.90%。直接材料主要为铜线，制造费用包括
电力、折旧等费用，以电力为主。受公司产销量增长的影响，2022 年公司铜线和电力采购量均
有所增加。
公司铜线采购价格主要参考上海有色金属网现货 1#铜的日均价，受市场铜价中枢下行的影
响，2022 年公司铜线采购均价有所下降。铜线采购来源地主要为广东、福建及江西等本省及周
边省份。公司采购结算方式以先款后货为主。电力主要从广东电网有限责任公司梅州梅县供电
局采购，2022 年，电力成本同比有所增加。
图表 11 近年公司铜线及电力采购情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022 年，公司前五名供应商采购金额占比 54.61%，集中度有所下降但占比仍较高。同期，
受电力成本增加等因素影响，公司铜箔单位成本整体上行。预计 2023 年，公司主要原材料铜价
中枢将有所下降，但电力成本仍维持高位，公司铜箔单位成本或仍将较高，将面临一定的成本
控制压力。
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图表 12 近年公司铜箔单位成本情况（单位：万元/吨）
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公司在建项目主要为高性能铜箔项目，在建项目投资规模较大，未来存在一定投资压力
截至 2022 年末，公司在建项目主要为嘉元科技园年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、嘉元科技
园年产 1.6 万吨高性能铜箔技术改造项目、宁德嘉元年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、年产 10 万
吨高性能电解铜箔建设项目、江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目等，主要资金来源为 IPO 募集
资金、可转债募集资金、定向增发及自有资金。公司在建项目计划总投资约 133.98 亿元，其中
募集资金约 47.93 亿元，公司自有资金投入约为 86.05 亿元，未来存在一定投资压力。
公司在建项目中，截至 2023 年 5 月末，宁德嘉元年产 1.5 万吨高性能铜箔项目全部建成，
设备尚未安装。嘉元科技园年产 1.5 万吨高性能铜箔项目及嘉元科技园新增年产 1.6 万吨高性
能铜箔技术改造项目已建完投产，但在安装设备尚未转固。江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目
计划完工投产时间在 2024 年。
年产 10 万吨高性能电解铜箔建设项目建设主体为广东嘉元时代新能源材料有限公司，该公
司由嘉元科技、宁德时代新能源科技股份有限公司共同持股，注册资本为人民币 5.00 亿元，其
中公司出资 4.00 亿元，股权占比 80%。该项目规划用地面积 816 亩，计划总投资 80.37 亿元，
公司及宁德时代新能源科技股份有限公司按出资比例进行投资，其中公司投资约 64.30 亿元，
资金来源为自筹及银行贷款等，项目主要建设多栋生产车间及配套厂房，产品以 4.5μm-6μm 极
薄铜箔为主。
总体来看，公司在建项目主要为高性能铜箔项目，在建项目投资规模较大，未来存在一定
投资压力，债务规模预计将有所增长。随着公司高性能铜箔项目逐步建成投产及产能释放，预
计 2023 年全年产量仍将有所增加，产品结构方面，部分在建项目产品为 6μm 及小于 6μm 的
极薄铜箔，随着在建项目投产，公司产品结构将继续优化。
图表 13 截至 2022 年末公司主要在建工程情况（单位：万元）
资金筹措方案 截至 2022 年
计划总投
项目名称 计划投产时间 末工程累计 主要产品
资 募集资金 自筹
投入
可转债募集资金
嘉元科技园年产
46831.55 万元，IPO 2021 年 12 月开机试产，2022 年下半年全 动力锂离子电池用高性能极
1.5 万吨高性能铜 100847.72 - 77181.88
募集资金 54016.17 面投产。 薄铜箔（6μm 及小于 6μm）
箔项目
万元
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12
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本项目建设期 22 个月，从 2021 年 5 月开
嘉元科技园新增年 始前期工作，2021 年 7 月动工建设，1 号
动力锂离子电池用高性能极
产 1.6 万吨高性能 100376.56 86000.00 14376.56 生产线预计 2022 年 10 月开机试产，2 号 57465.58
薄铜箔（6μm 及小于 6μm）
铜箔技术改造项目 生产线预计 2022 年 11 月开机试产，截至
2023 年 5 月项目全部建成投产。
定向增发募集资金 本项目建设期 30 个月，从 2020 年 11 月
宁德嘉元年产 1.5
120000.00，可转债 开始前期工作，2021 年 7 月初动工建设， 动力锂离子电池用高性能极
万吨高性能铜箔项 137199.13 4720.20 74680.91
及 IPO 募集资金结 2022 年 11 月开机试产，截至 2023 年 5 月 薄铜箔（6μm 及小于 6μm）
目
余 12478.93 万元 项目全部建成，设备尚未安装。
本项目建设期 45 个月，从 2021 年 10 月
年产 10 万吨高性能 开始前期工作，2022 年 4 月初动工建设， 高性能电解铜箔（4.5μm 及 6
803672.00 - 803672.00 22988.55
电解铜箔建设项目 预计至 2023 年 9 月开机试产，2025 年 12 μm）
月全部建成投产。
本项目从 2020 年 11 月开始前期工作，2023
江西嘉元年产 2 万
197688.46 160000.00 37688.46 年年初开始试运转并逐步投产，预计 2024 56274.76 电路板用电解铜箔
吨电解铜箔项目
年 9 月竣工投产。
合计 1339783.87 479326.65 860457.22 - 288591.68 -
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公司治理与战略
公司于 2023 年 2 月进行董事会、监事会换届选举，公司于 2023 年 3 月 1 日召开第五届董
事会第一次会议，审议通过了《关于聘任公司总裁（总经理）、联席总裁、执行总裁的议案》
等聘任高级管理人员的相关议案，公司监事会主席、董事会秘书发生变动，部分总裁等高级管
理人员发生变化，3 位独立董事发生变化，2023 年 4 月，1 位副总裁离任，除此外，跟踪期内，
公司治理结构、组织架构和管理制度等均未发生重大变化。
发展战略方面，公司仍立足于高性能锂电铜箔产业，巩固和扩大主要产品超薄锂电铜箔和
极薄锂电铜箔市场占有率，力争 2025 年实现电解铜箔年产能达 20 万吨。公司发展战略和公司
定位契合度仍较高。
公司已建立股东大会、董事会、监事会和管理层为主体架构的决策与经营管理体系，严格
按照《公司法》等有关法律、法规及规定的要求，不断完善法人治理结构。公司建立了环境保
护相关机制，2022 年，投入环保资金 3466.59 万元，无超标排放污染物。公司及子公司根据相
关文件制定了《突发环境事件应急预案备案表》，并制订了环境自行监测方案。
财务分析
财务质量
公司提供了 2022 年的合并财务报表和 2023 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。立信会
计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022 年的财务数据进行了审计并出具了标准无保留意见的
审计报告。截至 2022 年末，公司纳入合并范围内的子公司共 9 家，较 2021 年末增加 3 家新设
成立的子公司。
资产构成与资产质量
受益于定向增发的募集资金到账及生产经营规模扩大，2022 年末公司资产规模大幅增长，
构成以非流动资产为主，货币资金、固定资产及在建工程等占比较高
2022 年末，受定向增发的募集资金到账及生产经营规模扩大影响，公司资产规模同比增长
78.15%至 107.96 亿元，资产构成仍以非流动资产为主，非流动资产占比 53.46%。2023 年 3
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月末，受公司经营积累及债务规模增长影响，公司资产规模较年初增长 2.37%至 110.52 亿元，
构成仍以非流动资产为主。
截至 2022 年末，公司流动资产同比增长 51.60%至 50.24 亿元，主要由货币资金、存货、
应收账款等构成；2022 年末货币资金同比增长 69.50%至 21.34 亿元，主要系定向增发的募集
资金到账及营收规模增加带来现金流入所致，主要构成为银行存款，作为保证金受限的货币资
金 0.71 亿元。存货规模同比增长较快至 9.37 亿元，主要系公司生产规模扩大，原材料备货增
加及产成品、在产品增加所致，2022 年末公司存货周转率为 5.91 次，同比下降 2.38 次。应收
账款同比增长 47.83%至 5.78 亿元，主要系锂电铜箔产销规模增加所致，其中 1 年以内的应收
账款占比 99%以上，共计提坏账准备 0.35 亿元，其中按单项计提坏账准备 441.22 万元，主要
系欠款方经营异常、失信等，预计无法收回。前五名客户应收账款占比 52.87%，集中度较高。
2022 年末公司应收账款周转率为 9.59 次，同比下降 0.47 次。
图表 14 近年公司资产构成及 2022 年末流动资产构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2022 年末，公司非流动资产同比增长 110.20%至 57.72 亿元，主要由固定资产、在
建工程和其他非流动资产构成。公司固定资产主要由房屋及建筑物、专用设备和电力设施等构
成，2022 年末固定资产同比增长 96.07%至 27.45 亿元，主要系在安装设备、年产 1.5 万吨高
性能铜箔项目（厂房改扩及附属工程一期）等在建工程转入所致。同期末公司在建工程同比大
幅增长至 20.90 亿元，主要系铜箔项目陆续投入及在安装设备增加所致。公司在建工程主要为
宁德嘉元年产 1.5 万吨高性能铜箔项目、在安装设备、江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目等。
其他非流动资产同比变化不大，2022 年末为 3.26 亿元，主要为预付长期资产购置款（预付进
口设备信用证）。
截至 2022 年末，公司受限资产 2.99 亿元，占总资产的 2.77%，占净资产的 4.04%，为已
背书或贴现尚未到期的应收票据（2.28 亿元）及作为银行承兑汇票保证金及信用证保证金的货
币资金（0.71 亿元）。
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资本结构
受益于定向增发的募集资金到账及经营积累，跟踪期内公司所有者权益增长较快，资本实
力增强，资本公积占比较高
受益于定向增发的募集资金到账及经营积累，2022 年末公司所有者权益同比增长 105.15%
至 74.04 亿元，主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成。2022 年末公司实收资本同比小
幅增长至 3.04 亿元，主要系向特定对象发行股票及部分“嘉元转债”转股所致；2022 年末，
公司资本公积由 2021 年末的 18.82 亿元增长至 51.53 亿元，主要系公司向特定对象发行股票，
其中增加股本 0.70 亿元，增加资本公积 33.08 亿元。此外公司对控股子公司广东嘉元时代新能
源材料有限公司少数股东持有的股权存在回购义务，公司确认对该少数股东持有股权的回购义
务负债时相应减少资本公积 1.00 亿元。受益于经营积累，公司未分配利润同比增长 30.95%至
14.68 亿元。2023 年 3 月末，未分配利润有所增长，受此影响，所有者权益小幅增长至 74.55
亿元。
图表 15 公司所有者权益规模及 2022 年末所有者权益构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
受长期借款增加影响，跟踪期内，公司有息债务规模有所增长，短期债务占比有所下降
2022 年末，公司负债总额同比增长 38.34%至 33.92 亿元，主要来自应付账款及长期借款
的增加；其中流动负债占比 56.66%，负债结构以流动负债为主。2023 年 3 月末，公司长期借
款有所增长，负债总额小幅增长至 35.97 亿元，仍以流动负债为主。
2022 年末，公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款等构成。截至 2022 年末
公司短期借款有所下降至 7.17 亿元，主要用于日常经营周转，公司短期借款主要由保证借款和
已贴现未到期的银行承兑汇票等构成。随着经营规模的扩大，2022 年末应付票据增长至 2.15
亿元，主要系使用银行承兑汇票支付设备款增加所致，应付账款同比增长 5.34 亿元至 8.14 亿
元，主要系原材料备货增加及工程设备采购增加所致，主要构成为应付材料款、工程设备款和
电费等。
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图表 16 近年末公司负债构成及 2021 年末流动负债构成情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2022 年末，公司非流动负债有所增长至 14.70 亿元，主要系长期借款增加所致。公司非流
动负债主要由长期借款、应付债券和其他非流动负债构成。2022 年末公司新增长期借款 3.70
亿元，用途为补充长期经营所需的流动资金贷款。应付债券为“嘉元转债”，2022 年末同比有
所增长，主要系溢折价摊销增加所致，2022 年支付利息 391.57 万元，转股 49.10 万元。2022
年末公司新增其他非流动负债 1.04 亿元，为公司对子公司少数股东权益回购义务的本金及利息。
2022 年末，受增加长期借款等因素影响，公司有息债务规模有所增长，2022 年末及 2023
年 3 月末分别为 23.14 亿元、25.82 亿元，债务结构由短期有息债务为主转变为以长期债务为
主。公司有息债务主要为银行贷款、可转债、应付票据及回购义务负债（公司对子公司少数股
东股权回购义务的本金及利息），2022 年末银行贷款占有息债务的 47.67%。2022 年以来，受
益于所有者权益的提升，公司全部债务资本化比率及长期债务资本化比率均有所下降，资产负
债率下降至 31.42%。
从债务期限结构来看，以 2022 年末数据为基础，公司 2023 年、2024 年、2025 年、2026
年及以后分别需要偿还债务 9.73 亿元、0.66 亿元、2.88 亿元和 9.86 亿元，2023 年偿还债务金
额相对较大。
截至 2023 年 3 月末，公司无对外担保。
图表 17 近年末公司有息债务及杠杆率情况（单位：亿元）
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盈利能力
2022 年受益于产能扩大、订单及销售额增加等因素，公司营业收入增幅较大，但受市场竞
争激烈及原材料等成本较高影响，利润总额同比增幅较小
跟踪期内，下游新能源车市场需求仍较好，受益于产能扩大、订单及销售额增加等因素，
公司营业收入增幅较大，但受市场竞争激烈及原材料等成本较高影响，营业成本增长较快，利
润总额同比增幅较小，营业利润率有所下降。2022 年受销售规模扩大、长期借款增加等影响，
期间费用有所增加，期间费用率有所下降。受所有者权益规模增长及净利润小幅下降影响，总
资本收益率及净资产收益率均有所下降。
图表 18 近年公司盈利情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年 1~3 月，公司营业收入较 2022 年同期增长 2.20%至 9.84 亿元，利润总额及净利
润分别为 0.44 亿元、0.37 亿元，分别较 2022 年同期下降 78.64%、78.74%，主要系加工费下
降及电力成本仍较高等原因所致。预计 2023 年，下游新能源汽车市场仍存在较好需求，随着公
司产能扩大，预计公司≤6μm 铜箔销售收入将增加，全年营业收入或将有所增长，但各主要铜
箔企业均处于产能扩张阶段，市场竞争较为激烈，预计 2023 年全年加工费有所下行，预计公司
总体毛利率或将有所下降。
现金流
2022 年，受原材料采购备货规模较大等因素影响，公司经营性净现金流由正转负，投资性
现金流仍呈现大幅净流出，筹资性净现金流净流入规模大幅上升，公司在建铜箔项目投入较大，
对外部融资存在一定依赖
2022 年，随着公司产能扩大，公司销售及采购规模均较大，但受原材料采购备货规模较大
等因素影响，公司经营性净现金流由正转负，现金收入比同比有所下降至 88.04%，公司获现能
力有所下降。
2022 年，受购建固定资产等因素影响，公司投资性净现金流仍呈净流出状态。同年受定向
增发募集资金到账、长期借款增加等因素影响，公司筹资性现金流净流入规模大幅上升，公司
在建铜箔项目投入较大，对外部融资存在一定依赖。
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图表 19 近年公司现金流情况（单位：亿元、%）
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2023 年 1~3 月，公司经营活动产生的现金流量净额 0.55 亿元，投资活动产生的现金流量
净额-0.85 亿元，筹资活动产生的现金流量净额 2.10 亿元。
偿债能力
2022 年末，受定向增发的募集资金到账及营收规模增加带来现金流入影响，公司货币资金
等流动资产增长较快，流动比率和速动比率有所增长，受原材料采购备货规模较大等因素影响，
同年经营现金流动负债比显著下降。截至 2022 年末，公司短期有息债务为 9.53 亿元，未受限
的货币资金为 20.63 亿元，但货币资金中包含专款专用的募集资金，账面货币资金对短期有息
债务的覆盖能力一般。2022 年公司 EBITDA 有所增长，受利息支出增加影响，EBITDA 利息倍数
有所下降，受债务规模增加影响，全部债务/EBITDA 有所上涨。整体来看，公司盈利对债务覆
盖能力仍较强。
图表 20 近年公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2020 年（末） 2021 年（末） 2022 年（末）
流动比率 706.40 212.97 261.40
速动比率 646.99 192.20 212.67
经营现金流动负债比 36.10 20.48 -27.97
EBITDA 利息倍数 20.50 7.62 7.33
全部债务/EBITDA 0.41 2.40 2.58
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截至 2023 年 3 月末，公司短期有息债务为 10.59 亿元；2022 年公司分配股利、利润或偿
付利息所支付的现金为 2.02 亿元。2022 年公司经营性净现金流为-5.38 亿元，投资性净现金流
为-23.52 亿元，筹资活动前净现金流为-28.90 亿元。预计 2023 年，随着公司产能扩张，产销
量预计有所增长，公司营业收入及利润预计同比上升；公司资本支出计划主要为在建的铜箔项
目，随着项目建设，预计 2023 年资本支出规模较大。预计公司 2022 年筹资活动前净现金流同
比上升，对短期有息债务的保障能力一般。
截至 2023 年 3 月末，公司授信总额为 29.10 亿元，已使用授信 11.60 亿元，未使用授信
17.50 亿元。
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过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2023 年 5 月 29 日，
公司本部在银行已结清和未结清贷款履约方面均无不良信用记录。
截至本报告出具日，公司在债券市场发行的债券已按期付息。
抗风险能力及结论
公司是国内重要的电解铜箔生产企业之一，具有 4.5-5μm 极薄电解铜箔的制造技术及量产
能力，跟踪期内，公司推进锂离子电池负极集流体新材料研发，持续满足锂电池能量密度提升
及轻量化要求；公司生产与客户设计方案衔接紧密，跟踪期内，受益于铜箔项目投产及产能释
放，公司铜箔产能提升较快，产能利用率水平较高，≤6 微米极薄铜箔产品产销量比重提升；
公司贯彻技术营销理念，与宁德时代等下游客户保持良好合作关系，受益于产能增长及下游锂
离子电池需求较好，公司锂电铜箔销量及营业收入增幅较大；受益于定向增发募集资金及经营
积累，跟踪期内公司所有者权益增长较快，资本实力增强。
同时，东方金诚关注到，公司产品下游应用领域和客户集中度较高，经营稳定性易受下游
行业及单一大客户业务波动影响；受市场竞争激烈影响铜箔产品加工费下降，同时电价增长推
升铜箔单位成本，公司利润率下降；跟踪期内，受原材料采购备货规模较大等因素影响，公司
经营性净现金流由正转负，经营获现能力有所下降；2022 年，公司有息债务规模有所增长，在
建项目后续投资规模较大，预计债务规模仍将保持增长。
综合考虑，东方金诚维持嘉元科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，维持“嘉元转
债”信用等级为 AA-。
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附件一：截至 2023 年 3 月末嘉元科技股权结构图
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附件二：截至 2023 年 3 月末嘉元科技组织结构图
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附件三：嘉元科技主要财务数据及财务指标
2023 年 3 月
项目 2020 年 2021 年 2022 年
（末）
资产总额（亿元） 29.41 60.60 107.96 110.52
所有者权益（亿元） 26.31 36.09 74.04 74.55
负债总额（亿元） 3.11 24.52 33.92 35.97
短期债务（亿元） 1.13 10.73 9.53 10.59
长期债务（亿元） 0.00 8.34 13.60 15.23
全部债务（亿元） 1.13 19.07 23.14 25.82
营业收入（亿元） 12.02 28.04 46.41 9.84
利润总额（亿元） 2.11 6.32 6.38 0.44
净利润（亿元） 1.86 5.51 5.20 0.37
EBITDA（亿元） 2.77 7.96 8.96 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.91 3.19 -5.38 0.55
投资活动产生的现金流量净额（亿元） 2.95 -20.23 -23.52 -0.85
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 0.08 19.00 37.07 2.10
毛利率（%） 24.24 30.03 19.85 10.75
营业利润率（%） 23.97 29.67 19.59 10.59
销售净利率（%） 15.48 19.63 11.21 3.73
总资本收益率（%） 7.27 11.47 6.50 0.37
净资产收益率（%） 7.07 15.26 7.02 -
总资产收益率（%） 6.34 9.08 4.82 -
资产负债率（%） 10.56 40.45 31.42 32.55
长期债务资本化比率（%） 0.00 18.78 15.52 16.97
全部债务资本化比率（%） 4.12 34.57 23.81 25.73
货币资金/短期债务（%） 929.20 117.36 223.86 219.63
非筹资性现金净流量债务比率（%） 341.29 -89.40 -124.89 -
流动比率（%） 706.40 212.97 261.40 260.53
速动比率（%） 646.99 192.20 212.67 206.00
经营现金流动负债比（%） 36.10 20.48 -27.97 -
EBITDA 利息倍数（倍） 20.50 7.62 7.33 -
全部债务/EBITDA（倍） 0.41 2.40 2.58 -
应收账款周转率（次） 9.52 10.06 9.59 -
销售债权周转率（次） 7.51 6.09 37.56 -
存货周转率（次） 5.97 8.29 5.91 -
总资产周转率（次） 0.43 0.62 0.55 -
现金收入比（%） 95.57 102.03 88.04 105.74
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（倍） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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