信用等级通知书
东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司：
东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及发行
的“隆华转债”的信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评
定，此次跟踪评级维持贵公司主体信用等级为 AA-，评级展望为稳
定，同时维持“隆华转债”的信用等级为 AA-。
东方金诚国际信用评估有限公司
信评委主任
二〇二四年六月十七日
东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
信用评级报告声明
为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用
评级报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下：
1.本次评级为委托评级，东方金诚与受评对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、
公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履
行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受评级
对象和第三方组织或个人的干预和影响。
4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真
实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、
及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的
信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。
5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东
方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行
为和投资损失承担责任。
6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自 2024
年 6 月 17 日至 2025 年 6 月 16 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在
评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止
评级等决定，必要时予以公布。
7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、
受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活
动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。
东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承
担任何责任。
8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应
转载本声明。
东方金诚国际信用评估有限公司
2024 年 6 月 17 日
邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-62299803
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司
主体及“隆华转债”2024 年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员
AA-/稳定 2024/6/17 AA-/稳定 任志娟 姜 珊
债项信用 评级模型
跟踪评级 上次评级 一级指标 二级指标 权重（%） 得分
债项简称
结果 结果
企业规模 营业总收入 20.00 9.62
隆华转债 AA- AA-
注：相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文“本 产品结构和多元化 8.00 6.40
次跟踪相关债项情况”
市场竞争力 品牌知名度和市场地位 8.00 4.80
研发投入比 6.00 5.26
毛利率 10.00 8.87
盈利能力和运营效率 总资产收益率 10.00 4.48
主体概况
销售债权周转次数 8.00 5.21
资产负债率 10.00 10.00
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司（以下 全部债务/EBITDA 5.00 2.80
债务负担和保障程度
简称“隆华科技”或“公司”）主要从事工 经营现金流动负债比 10.00 6.07
业换热节能装备、高分子及复合材料、环保 2.94
EBITDA 利息倍数 5.00
水处理和靶材及超高温特种功能材料等业
调整因素 无
务，自然人李占明、李占强、李明强、李明
个体信用状况 aa-
卫兄弟四人为公司共同控股股东及实际控制
外部支持 无
人。
评级模型结果 AA-
注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。
评级观点
跟踪期内，公司在石化冷却（凝）设备仍具有较强的竞争力；2023 年，公司工业换热节能装备业务收入、毛利润有所增
加，期末在手订单保持一定规模，为未来业务提供一定支撑；受益于化工产品业务放量，环保水处理业务营业收入及毛利润有
所增长。同时，东方金诚关注到，高分子及复合材料业务毛利润和毛利率有所降低，靶材业务收入及毛利率下滑；募投项目未
来市场推广及稳定性仍需市场检验；应收账款、存货与合同资产规模仍较大，且应收账款坏账计提比例较高。
综合分析，东方金诚维持隆华科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“隆华转债”的信用等级为 AA-。
同业对比
项目 隆华科技集团（洛阳）股份有限公司 杭州永创智能设备股份有限公司 金轮蓝海股份有限公司
资产总额（亿元） 63.23 71.63 32.10
营业总收入（亿元） 24.67 31.46 27.89
利润总额（亿元） 1.81 0.57 1.60
毛利率（%） 24.37 29.90 15.44
资产负债率（%） 48.07 63.89 21.73
经营现金流动负债比（%） 6.98 6.94 51.20
注：以上企业最新主体信用等级均为 AA-/稳定。数据来源：各企业公开披露的 2023 年度数据、同花顺，东方金诚整理。
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
主要指标及依据
2023 年收入构成（单位：亿元） 主要数据和指标
项目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
资产总额（亿元） 62.88 60.89 63.23 62.36
所有者权益（亿元） 33.23 32.00 32.84 33.44
全部债务（亿元） 16.77 17.34 18.45 18.58
营业总收入（亿元） 22.09 23.01 24.67 6.42
利润总额（亿元） 3.37 1.07 1.81 0.81
公司有息债务情况（单位：亿元） 经营性净现金流（亿元） 0.24 0.57 1.38 -2.16
营业利润率（%） 27.42 23.32 23.66 21.74
资产负债率（%） 47.15 47.44 48.07 46.38
全部债务资本化比率（%） 33.54 35.14 35.97 35.72
流动比率（%） 175.03 183.86 176.15 189.59
全部债务/EBITDA（倍） 3.70 6.45 5.34 -
EBITDA 利息倍数（倍） 9.61 3.55 4.81 -
注：数据来源于公司 2021 年～2023 年的审计报告及 2024 年 1～3 月未经审计的合并财务报表。
优势
公司工业换热节能装备核心产品复合型冷却（凝）器等技术较先进、换热效率较高、节能优势较明显，跟踪期内，公司
持续加强研发，巩固行业地位，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强的竞争力；
公司工业换热节能装备核心产品复合型冷却（凝）器等技术较先进、换热效率较高、节能优势较明显，2023 年业务收入、
毛利润有所增加，期末在手订单保持一定规模，为未来业务提供一定支撑；
公司环保水处理业务涵盖工业水处理、市政水处理及化工品，受益于稀有金属及稀土的萃取剂等化工产品业务放量，环
保水处理业务营业收入及毛利润有所增长。
关注
跟踪期内，因折旧等费用增加，高分子及复合材料业务毛利润和毛利率有所降低，同时受行业竞争及国际经济形势影响，
ITO 靶材销售均价下滑及原材料价格上涨，导致靶材业务收入及毛利率下滑；
募投项目投资规模较大、建设周期较长，存在新增产能消化、项目效益不及预期等风险，未来产品推广及稳定性仍需市
场检验；
应收账款、存货与合同资产规模仍较大，对资金存在占用，且应收账款坏账计提比例较高。
评级展望
公司评级展望为稳定。公司工业换热节能设备核心技术较为先进，高分子及复合材料技术含量和附加值较高，靶材技术不
断突破，随着研发持续加强及下游需求推动，预计公司仍将保持较强的竞争力。
评级方法及模型
《重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007202403）》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告
AA-/稳定 隆华转债/AA- 2023/6/9 任志娟 姜 珊《重型装备制造企业信用评级方法及模型（RTFC007202208）》 阅读原文
《东方金诚重型装备制造企业信用评级方法及模型
AA-/稳定 隆华转债/AA- 2020/10/30 任志娟 郭哲彪 阅读原文
（RTFC007201907）》
本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望
隆华转债 2023/6/9 7.99 2021/7/30～2027/7/30 无 无
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
跟踪评级原因
根据相关监管要求及隆华科技集团（洛阳）股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债
券（以下简称“隆华转债”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东
方金诚”）进行本次定期跟踪评级。
主体概况
公司主要从事工业换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理、靶材及超高温特种功
能材料等业务，跟踪期内自然人李占明、李占强、李明强、李明卫兄弟四人仍为公司共同控股
股东及实际控制人
隆华科技集团（洛阳）股份有限公司（以下简称“隆华科技”或“公司”）主要从事工业
换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理和靶材及超高温特种功能材料等业务。截至 2024
年 3 月末，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫兄弟四人仍为公司共同控股股东及实际控
制人。
公司前身系洛阳隆华制冷设备有限公司1，2009 以整体变更方式发起设立洛阳隆华传热科
技股份有限公司，初始注册资本 5000 万元，李占明、李占强、李明强、李明卫四位发起人出资
比例均为 25%，公司主要从事冷却（凝）设备的研发、设计、生产和销售。2011 年公司在深圳
证券交易所上市（股票简称“隆华传热”，股票代码“300263.SZ”），李占明、李占强、李明
强、李明卫兄弟四人已签署《一致行动协议》，为公司共同股东及实际控制人。公司通过收购
增加环保水处理、靶材、高分子及复合材料等业务。2018 年公司更名为现名，股票简称变更为
“隆华科技”。历经多次资本公积转增资本、股权激励、增发股票等。截至 2024 年 3 月末，
公司股本为 90433.36 万股，李占明、李明强、李占强、李明卫分别持股 10.56%、4.41%、4.20%
和 2.58%，合计持股 21.75%，为公司共同控股股东及实际控制人。
公司是国内冷却（凝）设备主要生产厂商之一，核心产品高效复合型冷却（凝）器技术较
先进，在石化冷却（凝）设备领域仍具有较强竞争力。公司是国内最早实现完全替代进口且量
产供应钼靶材和氧化铟锡（ITO）靶材的企业。截至 2024 年 3 月末，公司钼靶材产能为 800 吨
/年，ITO 靶材产能为 190 吨/年。公司高纯钼靶材已广泛应用于 G2.5-G11 全世代 TFT-LCD、
AMOLED 等半导体显示面板溅射镀膜生产线。公司高分子及复合材料制品种类较多、产品技术
含量和附加值较高，产品包括减振及轻量化结构材料制品及 PMI 等，主要用于轨道交通、军用
飞机等。
截至 2024 年 3 月末，公司（合并）资产总额 62.36 亿元，所有者权益 33.44 亿元，资产
负债率 46.38%。2023 年及 2024 年 1～3 月，公司分别实现营业总收入 24.67 亿元和 6.42 亿元，
利润总额 1.81 亿元和 0.81 亿元。
1
成立于 1995 年。
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
债券本息兑付及募集资金使用情况
“隆华转债”2共募集资金 7.99 亿元，截至 2024 年 3 月末，已使用 4.09 亿元，已按期兑
付利息。
截至 2024 年 3 月末，新型高性能结构/功能材料产业化项目建设主体工作已全部完成，新
厂区投入使用，其中，高性能 PVC 结构芯材已经建了 2 条 2 万立方的产线；新型高性能橡塑、
聚氨酯弹性减隔振系统各建立 1 条 10 万平方米的产线；轨道交通用高性能减振系统已建成 100
万套/年。
图表 1 截至 2024 年 3 月末“隆华转债”募集资金使用情况（单位：万元）
项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 募集资金使用情况
新型高性能结构/功能材料产业化项目 61500.38 56236.88 3
17280.83
补充流动资金 23763.12 23655.95 23655.95
合计 85263.50 79892.83 40936.78
资料来源：公司提供，东方金诚整理
个体信用状况
宏观经济和政策环境
一季度经济增速超预期，稳增长政策前置发力和外需回暖是主要原因
2024 年一季度 GDP 同比增长 5.3%，增速高于去年四季度的 5.2%，也高于今年“两会”
政府工作报告设定的“5.0%左右”的增长目标，超出市场普遍预期。背后的推动因素有三个：
一是前期降准、LPR 降息相继落地，以及近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换
新等措施，提振内需效果逐步显现，其中，一季度基建投资（不含电力）同比增长 6.5%，较去
年全年增速加快 0.6 个百分点，是稳增长政策发力的集中体现。二是以服务消费和制造业投资
较快增长为代表，经济内生增长动能也在改善。三是受周期性因素等影响，年初海外需求回暖，
对国内经济增长形成正向拉动。
一季度 GDP 较快增长与微观感受存在一定“温差”，背后的主要原因是当前物价明显偏低。
一季度 CPI 和 PPI 同比分别为 0.0%和-2.7%，名义 GDP 增速仅为 4.2%，而民众收入、企业利
润等均以名义值体现。另外，从经济增长结构来看，一季度高技术制造业生产较快增长，基建
和制造业投资加速，以及外需明显回暖，这些拉动经济增长的积极因素与普通民众距离较远，
与之相反的是，楼市低迷造成的资产价值缩水、青年失业率偏高、城镇居民收入增速较低等带
给普通民众的感受更为强烈。最后，季度 GDP 按生产法统计，而当前宏观经济存在明显的“供
强需弱”特征，物价低迷即体现了这一点。
展望未来，二季度稳增长政策效果会进一步体现，外需对经济增长的拉动力有望继续增强，
经济增长动能回升势头将会延续，叠加以 GDP 两年平均增速衡量的上年同期实际经济增速走
2
公司于 2023 年 4 月 13 日召开第五届董事会第八次会议和第五届监事会第六次会议，会议审议通过了《关于调整募集资金投资项目计划进度的议案》，
同意将新型高性能结构／功能材料产业化项目预计可使用状态日期由 2023 年 6 月 30 日延期至 2024 年 6 月 30 日。
3
剔除发行费用后，募集资金共计 78680.14 万元，新型高性能结构/功能材料产业化项目承诺使用募集资金 55024.19 万元。
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低，二季度 GDP 同比有望进一步加快至 5.4%左右。在政策面推动科技创新、加快发展新质生
产力的同时，如何引导房地产行业尽快实现软着陆，以及推动物价温和回升，将是未来一段时
间宏观调控的重心所在。
2024 年二季度将进入宏观政策观察期，货币政策降息降准概率不大，但新增信贷有望反弹，
政府债券发行将会提速，房地产行业支持政策力度也将进一步加大
一季度逆周期调节政策前置发力，推动经济运行开局良好，预计二季度宏观政策将转入观
察期，货币政策和财政政策出台新的稳增长措施的可能性下降。不过，在信贷“均衡投放”导
致一季度新增信贷同比大幅少增之后，二季度伴随影响方向反转，新增信贷有望出现较大规模
同比多增；与此同时，去年底发行的特别国债资金大部分在今年一季度下拨地方，导致同期地
方政府专项债发行节奏偏缓，二季度专项债发行规模会明显增大，同时今年安排的 1 万亿超长
期特别国债也将在二季度开闸发行。这意味着短期内基建投资还有加速空间，也表明宏观政策
将延续稳增长取向。最后，为尽快引导楼市企稳回暖，全面提振市场信心，接下来房地产支持
政策将持续加码，居民房贷利率会进一步大幅下行。往后看，考虑到未来一段时间物价水平都
将处于偏低状态，加之经济下行压力尚未根本缓解，下半年货币政策在降息降准方面都有空间。
行业分析
冷却（凝）设备制造业
跟踪期内，冷却（凝）设备需求仍以更新替代为主，受宏观经济放缓、房地产景气度持续
下滑等因素影响，下游石化投资增速降幅明显，短期内能源结构仍以火电为主，预计未来高效
节能产业将带动冷却（凝）设备需求增长
冷却（凝）设备是对被冷却介质进行冷却（凝）的换热设备，是将工业生产中热流体的部
分热量传递给冷流体的设备，按照冷却方式的不同可以分为水冷设备、空冷式设备和蒸发式冷
却（凝）设备。水冷设备以水为冷却介质，耗水量大；空冷式设备是通过空气对流带走热量，
对被冷却介质进行冷却（凝）的设备，以煤等能源的消耗为代价降低水耗、节水不节能；蒸发
式冷却（凝）设备是以水为冷却介质，以空气为载体，通过水的蒸发带走热量，对被冷却介质
进行冷却（凝）的设备，换热效果好且节能、节地、环保。复合冷是蒸发式冷却设备的改进和
提升，以蒸发式换热机理为基础，以水和空气为冷却介质，同时运用蒸发式换热和空冷式换热
对被冷却介质进行冷却（凝）的高效冷却（凝）设备，具有节水、节电等优势。
我国冷却（凝）设备以水冷设备为主，预计占比约 70%，空冷式设备和蒸发式冷却（凝）
设备预计占比约 30%，蒸发式冷却（凝）设备因具有节能环保等优势成为行业未来发展方向。
冷却（凝）设备用于石油化工、电力和冶金、船舶、机械、制冷空调等工业行业，占比分
别约为 30%、16%4、8%、8%、8%。公司冷却（凝）设备主要为复合冷及空冷器，客户以石化
及电力企业为主。
4
电力和冶金占比合计 16%。
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图表 3 石化及火电行业固定资产投资完成额
图表 2 冷却（凝）设备产品分类
（单位：%）
资料来源：公开资料、Wind，东方金诚整理
冷却（凝）设备使用寿命约 15 年，需求来自于设备更新换代及新增项目建设需求。受宏观
经济下行压力加大、环保政策趋严等因素影响，2023 年，受宏观经济放缓、房地产景气度持续
下滑等因素影响，石油和化工下游需求总体疲软，石油、煤炭及其他燃料加工业完成投资同比
下降 18.9%。在火电供电更稳定的需求下，火电行业基本建设投资完成额同比增长 15.00%。从
能源结构、历史电力装机布局，以及火电供应较可再生能源更稳定等因素来看，短期内我国发
电能源结构仍将以火电为主，随着高效节能产业快速发展，环保高效的先进煤电装机容量将带
动电力行业冷却（凝）设备需求保持增长。
2024 年 3 月，国家能源局印发的《2024 年能源工作指导意见》中提到，强化化石能源安
全兜底保障，有序释放煤炭先进产能，推动已核准项目尽快开工建设，在建煤矿项目尽早投产
达产，核准一批安全、智能、绿色的大型现代化煤矿，保障煤炭产能接续平稳，在安全生产基
础上，推动产量保持较高水平。
受制于产品非标准特点以及下游行业严格供应商资质审核等因素影响，冷却（凝）设备行
业内企业规模普遍较小、竞争激烈
冷却（凝）设备制造行业竞争激烈，国内生产蒸发式冷却（凝）设备的企业约近 100 家。
冷却凝产品属于非标准产品，厂商需根据用户装置的行业、工段、工况、场地等综合设计，且
下游行业广泛、涉及工艺环节较多，下游行业一般建立严格的供应商资质审核制度。受行业竞
争、非标准产品、行业进入审核等影响，冷却凝设备厂商普遍规模较小。
图表 4 冷却（凝）设备制造主要上市公司及 2023 年财务数据5（单位：亿元、%）
企业简称 主要产品 收入 毛利率 毛利润
哈空调 石化空冷器、电站空冷器 12.44 17.23 2.14
隆华科技 石化及电力行业复合空冷器 11.31 24.87 2.81
蓝科高新 空冷器 8.41 11.61 0.98
资料来源：同花顺，东方金诚整理
靶材行业
受益于国家政策支持，国内靶材厂商加强技术突破，靶材产品国产替代率不断提升，市场
5
其中哈空调统计口径为公司石化空冷器、电站空冷器产品，蓝科高新统计口径为公司热交换技术产品，隆华科技统计口径为公司工业换热节能装备产
品。
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需求保持增长
靶材是通过磁控溅射、电子束蒸发或其他类型的镀膜系统（设备）在适当的工艺条件下，
溅射在基板上形成各种功能薄膜的溅射源。按照化学成分不同，靶材可分为金属钯（铝、钛、
铜、钽、钼等）、合金靶（镍铬、镍钴等）、陶瓷化合物靶（氧化物、硅化物、碳化物、硫化
物）等。
国内靶材主要用于平板显示器、半导体芯片以及太阳能电池等领域，市场占比约为 45%、
8%和 5%。不同应用领域对靶材材料的选择和性能要求存在差异，其中半导体靶材的技术和纯
度要求高，平板显示器靶材的材料面积和均匀度要求高。平板显示器靶材主要品种有铌、硅、
钼、铝、铝合金、铜、铜合金和氧化铟锡等，其中氧化铟锡靶材、铝靶材、钼钯材、铜靶材占
比较大。
作为平板显示器制造中的核心材料，氧化铟锡（ITO）靶材主要用于透明导电膜，是靶材中
技术难度较大的产品。ITO 靶材本质属于陶瓷，内部晶体结构需要工艺技术搭配出来，制造过
程中 ITO 的透光率、导电率、硬度、平整度、纯度都有一定要求，比金属靶材的工艺更为复杂，
技术壁垒较高。ITO 靶材长期以来一直被国外企业垄断。OLED 产业对 ITO 靶材需求较少，面板
用 ITO 靶材市场维持稳定。此外，ITO 靶材是 HJT 光伏异质结电池制备导电膜阶段所需材料，
未来随着国内关键技术突破和国产化浪潮推进和 HJT 光伏异质结电池渗透率提升，预计 ITO 靶
材需求仍将保持较高增速。
由于靶材所用的溅射镀膜工艺起源于国外，所需要的靶材产品性能要求高、专业应用性强，
靶材研制和生产主要集中在霍尼韦尔（美国）、日矿金属（日本）、东曹（日本）、奥地利攀
时等国外企业，日美企业占据国内靶材市场大部分份额，约 70%～80%。随着新能源汽车、轨
道交通、特高压、5G 通讯、人工智能、智能制造等新兴产业的快速发展，对靶材的需求也在不
断增加，中国靶材行业的技术水平不断提高，政府也相应出台一系列政策进行相关支持。国务
院发布的《“十四五”规划和 2035 年远景纲要目标》，提出加强集成电路设计工具、重点装备
和高纯靶材等关键材料研发。《关于支持集成电路产业和软件产业发展进口税收政策的通知》，
提出对于靶材生产企业，进口国内不能生产或性能不能满足需求的自用生产性原材料、消耗品，
免征进口关税。在国家相关政策支持推动下，靶材技术不断实现国产化，未来随着技术工艺成
熟、产品质量提升，靶材国产替代将加速，市场需求保持增长。
国内厂商规模相对较小，靶材制造技术与国外仍有差距，未来仍需持续加强研发以提升产
品质量及稳定性
国内靶材厂商在技术、产品及下游客户方面存在差异。其中江丰电子主要产品为各种高纯
溅射靶材，可量产用于半导体芯片的铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等。阿石创主要生产平板显示
用的钼、铝、铜、钛及氧化铟锡靶材。有研亿金生产 8～12 英寸铝靶、钛靶、铜靶、钽靶等，
客户覆盖中芯国际、大连 Intel、GF、TSMC、UMC、北方华创等。隆华科技主要生产平板显示
用钼靶材和氧化铟锡靶材，客户主要为京东方、华星光电、天马微电子等。经过数年的科技攻
关和产业化应用，目前，国内高纯溅射靶材生产企业已经逐渐突破关键技术门槛，但从整体看，
靶材厂商制造技术仍较国外企业有差距，未来仍需要持续加强研发以提升产品质量及稳定性。
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图表 5 靶材行业主要上市公司产品及 2023 年财务数据6（单位：亿元、%）
企业简称 资产 收入 利润总额
江丰电子 62.72 26.02 2.89
阿石创 16.86 9.58 0.16
有研亿金7 22.97 - 2.178
隆华科技 9.44 4.73 0.32
资料来源：同花顺，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来源于工业换热节能装备业务，2023 年公司营业总收入、毛利
润和毛利率均同比增加
公司业务涉及工业换热节能装备、高分子及复合材料、环保水处理、靶材及超高温特种功
能材料等。2023 年，受工业设备以旧换新政策的推动，换热节能设备需求增加，复合冷和空冷
的销量均同比增长，工业换热节能装备业务收入同比略有增加；公司稀有金属及稀土的萃取剂
等化工产品业务放量，环保水处理业务收入同比略有增加；部分轨道项目进度恢复，减振及轻
量化结构材料制品交货增加，高分子及复合材料业务收入同比略有增加；在上述三个业务板块
收入增加的带动下，公司营业总收入同比上涨 7.22%；受不锈钢、铝材及碳钢采购等原材料价
格下降影响，公司毛利润同比增加 8.82%；毛利率同比增加 0.36 个百分点。
2024 年 1～3 月，公司营业总收入为 6.42 亿元，同比增长 7.50%；毛利润为 1.42 亿元，
同比下降 6.77%；毛利率为 22.19%，同比下降 3.40 个百分点。
图表 6 公司营业收入、毛利及 2023 年收入构成情况（单位：亿元、%）
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1～3 月
业务类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
工业换热节能装备 9.67 43.80 11.13 48.36 11.31 45.86 3.14 48.91
环保水处理 4.02 18.21 4.26 18.51 5.45 22.08 1.08 16.78
高分子及复合材料 4.49 20.33 2.88 12.50 3.18 12.89 0.71 11.09
靶材及超高温特种功能材料 3.90 17.67 4.75 20.63 4.73 19.17 1.49 23.22
合计 22.09 100.00 23.01 100.00 24.67 100.00 6.42 100.00
业务类别 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
工业换热节能装备 2.67 27.64 2.24 20.10 2.81 24.87 0.62 19.84
环保水处理 0.66 16.41 1.00 23.58 1.21 22.18 0.20 18.94
高分子及复合材料 1.97 43.84 1.26 43.77 1.07 33.78 0.22 31.34
靶材及超高温特种功能材料 0.91 23.33 1.02 21.58 0.92 19.37 0.37 25.12
合计 6.21 28.13 5.52 24.01 6.01 24.37 1.42 22.19
资料来源：公司提供，东方金诚整理
6
其中隆华科技数据为子公司丰科光电（洛阳）股份有限公司数据。
7
有研亿金系上市公司有研新材的靶材业务经营主体。
8
此处数据为净利润。
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工业换热节能装备业务
公司工业换热节能装备业务由母公司负责生产运营，产品包括高效复合型冷却（凝）器（以
下简称复合冷）、空冷器等冷却（凝）设备，压力容器及机械加工等，核心产品为复合冷。
公司工业换热节能装备核心产品复合型冷却（凝）器等技术较先进、换热效率较高、节能
优势较明显，跟踪期内，公司工业换热节能装备加强研发，核心产品复合冷在石化冷却（凝）
设备领域仍具有较强的竞争力
公司复合冷技术较先进、换热效率较高、具有较好的节能优势，在石化冷却（凝）设备中
具有较强的竞争力。公司采取自主研发的高效复合型冷却（凝）技术，在相同的换热负荷下，
与传统水冷系统相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可节水 30%～70%，节电 30%～60%，
年节省运行费用 50%以上；与普通蒸发冷却（凝）器相比，采用高效复合型冷却（凝）技术可
节水 30%～50%，节电 10%～20%左右，年节省运行费用 40%以上。公司连续多年被国家发改
委列入《国家重点节能低碳技术推广目录》，被工信部列入《国家鼓励的工业节水工艺、技术
和装备目录（第一批）》，被列入《清洁低碳发展项目技术指导清单》，是石化行业环保与清
洁生产重点支撑技术，填补了国内电力、化工、冶金、石化、煤炭等行业的多项技术空白，公
司复合冷产品在石化冷却（凝）设备中具有较强的竞争力。截至 2024 年 3 月末，公司工业换
热节能装备拥有发明专利 19 项，实用新型技术专利 152 项。
跟踪期内，公司工业换热节能装备收入、毛利润增加，期末在手订单保持一定规模，为未
来业务提供一定支撑
公司工业换热节能装备产品主要为复合冷、空冷器等冷却（凝）设备。核心产品复合冷已
形成适用于各领域以及各应用领域不同工段需求的 5 大系列、270 余种规格的基础产品体系，
其中电力工业应用设备单台热负荷覆盖范围 4000～60000kW，其他工业领域应用设备单台热负
荷覆盖范围 50～12000 kW，单台设备价格差异较大，数万元至数百万元不等。2022 年公司实
现技术产品的全面升级换代，业务模式由单一提供产品转变为涵盖技术设计、产品提供和系统
服务为一体的综合方案供应商。
公司冷却（凝）设备为非标准产品，单价与客换热需求及所用主材有关，基准投标价格为
“成本费用+合理利润”，其中成本费用包括原材料和制造成本，最终通过投标谈判确定价格，
毛利率在 20%～30%。公司复合冷产品具有一定议价权，毛利率较高，空冷器参考市价销售。
图表 7 复合冷和空冷销量（单位：台） 图表 8 复合冷和空冷销售价格（单位：万元/台）
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跟踪期内，公司客户仍主要为中石化、中石油下属企业以及大中型炼化企业。受工业设备
以旧换新政策的推动，换热节能设备需求增加，复合冷和空冷的销量均同比增长，销售均价均
同比下滑，复合冷系非标产品，价格随订单及产品不同而有所变化。
2023 年，公司新签订单金额同比略有下滑，工业换热节能装备业务收入同比略有增加，碳
钢、不锈钢、铝材等原材料采购均价同比下降，工业换热节能装备业务毛利润、毛利率均同比
增加。2024 年 1～3 月，工业换热节能装备业务收入同比略有增加，毛利润同比略有下滑。截
至 2024 年 3 月末，公司在手合同充裕，为未来业务提供一定支撑。
图表 9 工业换热节能装备订单金额（单位： 图表 10 工业换热节能装备收入和毛利润（单
亿元） 位：亿元）
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工业换热节能装备业务主要原材料为钢材、铝材，2023 年原材料价格均下降，公司毛利率
提升，预计 2024 年主要原材料价格波动，工业换热节能装备业务面临一定成本控制压力
公司工业换热节能装备原材料包括碳钢、不锈钢、铝材（主要包括铝管、铝板）、铜材以
及电器动力部件等，其中碳钢、不锈钢、铝材占营业成本比例较高。公司建立了合格供应商选
择机制，对于同一类原材料和外购件，公司确定 3 至 5 家合格供应商，保证采购工作的顺利进
行。公司原材料品种规格较多，前 5 大供应商采购集中度不高。公司供应商多为长期合作客户，
一般采取 3 个月滚动付款方式，主要以银行承兑汇票为主。
2023 年，主要原材料不锈钢、铝材及碳钢采购均价均同比下降，工业换热节能装备业务毛
利率同比上涨 4.77 个百分点。2024 年 1～3 月，主要原材料不锈钢采购均价均较上年末有所回
落，铝材采购均价基本持平，碳钢采购均价略有上涨，工业换热节能装备业务毛利率较上年末
下降 5.03 个百分点，工业换热节能装备业务仍面临一定成本控制压力。
图表 11 工业换热节能装备主要原材料采购 图表 12 工业换热节能装备毛利率情况（单
均价（单位：万元/吨） 位：%）
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环保水处理业务
公司环保水处理业务运营主体为子公司北京中电加美环保科技有限公司（以下简称“中电
加美”）、孙公司洛阳方石科技有限责任公司（以下简称“方石科技”）9、孙公司洛阳市三诺
化工有限公司（以下简称“三诺化工”）10。
公司环保水处理业务主要从事水处理系统设计、供货、系统成套、安装指导、调试、技术
服务及工程总承包，其中水处理系统主要为凝结水精处理11、废污水处理及给水处理等。同时，
公司 2022 年收购的孙公司方石科技及三诺化工分别从事化工产品销售和稀有金属及稀土的萃
取剂业务，为公司 2022 年新拓展化工产品业务。三诺化工具有省级磷系萃取剂研发中心，目前
生产的产品有 TBP、P204、TIBP、TOP 和 P507。P204、P507 两项产品国家行业标准均为三诺
化工原技术团队制定。
公司在建水处理项目中阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目已在陆续回款中
公司环保水处理业务按照应用领域可以分为工业水处理和市政水处理。工业水处理采取直
销的销售模式，主要通过参与客户招标来实现，产品定价一般采用成本加成的报价模式，客户
主要为电力和石化企业，项目按照合同标的全部交付完毕并取得客户整体交货验收证明时确认
收入。公司市政水处理主要为污水处理项目，运营方式包括 EPC、BOT、PPP 等，其中 BOT 和
PPP 项目按照合同完工百分比进度确认收入，依据实际已经发生的成本占估计总成本的比例确
定成本，项目建设期政府不付费，运营期政府根据特许经营权协议条款约定进行付费。公司环
保水处理业务合同金额差异较大、项目建设进度受项目规划、地理因素等影响有所差异。
公司阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目已投运，污水处理费已在陆续回款中；截至 2024
年 3 月末污水处理费已累计收到回款金额 988.02 万元。阜阳市颍泉区乡镇污水处理 PPP 项目
已投入金额 5.00 亿元，污水处理设计规模为 1 万吨/日，特许经营为 20 年（含建设期），费用
收取方面，污水处理费 2.64 元/立方米，水环境治理工程运营维护费 180 万元/年。
2023 年，因稀有金属及稀土的萃取剂等化工产品业务放量，公司环保水处理业务收入同比
增加，但市场竞争激烈、化工产品价格下滑，公司环保水处理业务毛利率同比小幅下滑
2023 年，因稀有金属及稀土的萃取剂等化工产品业务放量，公司环保水处理业务收入同比
增加，但市场竞争激烈、化工产品价格下滑，TBP、P204、TIBP、TOP 和 P507 价格分别同比下
滑 14.72%、10.32%、8.66%、31.23%和 18.16%，公司环保水处理业务毛利率同比小幅下滑。
2023 年，工业水处理业务收入、毛利率同比变动不大。因投资类市政项目已完工，新签项目较
少，公司市政水处理收入有所下滑。因主要原材料铜材、钢材等价格下滑，市政水处理业务毛
利率有所增加。2024 年 1～3 月，环保水处理业务收入为 1.08 亿元，毛利率继续下滑。
9
2021 年 12 月 31 日，公司全资子公司中电加美零元收购曲学军、马江燚持有的方石科技 100%股权。方石科技主要业务为化工产品销售。
10
2022 年 9 月 22 日，经公司经理办公会同意，公司全资子公司中电加美出资 1485.88 万元收购三诺化工 67.54%股权，三诺化工成为公司控股孙公司。
三诺化工主要产品为稀有金属及稀土的萃取剂。
11
凝结水精处理是指利用过滤和离子交换树脂去除热力系统给水中的金属腐蚀产物如铁、铜的氧化物以及水中的微量溶解盐。
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图表 13 公司环保水处理业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1～3 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
工业水处理 2.39 14.75 2.01 20.72 2.06 21.10 0.38 21.52
市政水处理 1.26 9.70 1.25 6.51 0.98 17.71 0.03 11.99
运营及技术服务 0.36 51.78 0.34 46.27 0.44 47.90 0.09 40.75
化工产品 0.66 54.49 1.97 19.44 0.58 14.84
合计 4.02 16.41 4.25 23.58 5.45 22.18 1.08 18.94
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高分子及复合材料业务
公司高分子及复合材料业务运营主体12为子公司湖南兆恒材料科技有限公司（以下简称“湖
南兆恒”）和子公司洛阳科博思新材料科技有限公司（以下简称“科博思”）。
公司高分子及复合材料产品主要用于军用飞机及轨道交通领域，产品技术含量和附加值较
高；2023 年，部分轨道项目进度恢复，带动高分子及复合材料业务收入小幅增加，但因折旧等
费用增加，毛利润和毛利率有所降低
公司通过并购进入高分子及复合材料制品业务，子公司科博思主要生产减振及轻量化结构
材料制品，主要产品为轨道交通用的双层非线性减振扣件、合成轨枕以及疏散平台等，科博思
双层非线性减振扣件、整体成型合成轨枕等产品技术居于国内领先水平。科博思先后获批洛阳
市 2022 年度第一批“专精特新”企业认定、成为河南省和国家级专精特新“小巨人”企业。子
公司湖南兆恒产品为 PMI，通常填充于碳纤维材料内，主要用在军用飞机机翼部位。
图表 14 公司高分子及复合材料产品及运营主体 2023 年财务数据（单位：亿元）
子公司 主要 资产 营业 利润
并表时间 持股比例 具体产品
简称 下游 总额 收入 总额
减振及轻量化结构材料制品，主要包括双层非线
轨道
科博思 2018 年 11 月 100% 性减振扣件等减振降噪产品和合成枕木、疏散平 6.76 2.21 0.02
交通
台等轻量化材料系列制品
PMI 系列产品，用于飞机机身、机翼、桨叶等配 军用
湖南兆恒 2017 年 3 月 79.59% 2.33 0.96 0.54
套材料 飞机
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年，高分子及复合材料板块业务收入同比略有增加，主要系 2022 年下游轨道项目进
度延后，基数较低，2023 年恢复发货所致。同期，孟津厂区改造13，新增大型平板硫化机和硫
化接缝机，厂区土地、设备转固，折旧等费用增加，减振及轻量化结构材料制品毛利率下滑，
高分子及复合材料板块业务毛利率下滑。因咸宁海威股权已于 2022 年 8 月出售，公司不再销
售舰船用树脂基复合材料制品。
2024 年 1～3 月，受部分轨道项目进度延缓影响，公司出货进度放缓，高分子及复合材料
板块业务收入、毛利润及毛利率同比有所下滑。
12
2022 年 8 月公司召开董事会同意出售咸宁海威复合材料制品有限公司（以下简称“咸宁海威”）50.03%的股权，将其转让至杭州华勋创业投资合伙
企业（有限合伙）、杭州顺逸创业投资合伙企业（有限合伙）、成都雅清创业投资合伙企业（有限合伙）等共计 12 名受让方，转让金额 36775 万元。
13
生产基地由宜阳搬迁至孟津，孟津厂区为 2021 年拍卖而来，2022 年及 2023 年进行改造。
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图表 15 公司高分子及复合材料盈利及 2023 年收入构成情况（单位：亿元、%）
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1～3 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
PMI 0.86 59.30 0.92 64.87 0.96 64.43 0.21 67.48
舰船用树脂基复合材料制品 14
2.59 25.87 0.67 49.39 - - - -
减振及轻量化结构材料制品 2.33 34.76 1.29 22.57 2.21 20.20 0.50 16.34
合并抵消 -1.29 - - - - - - -
合计 4.49 43.84 2.88 43.77 3.18 33.78 0.71 31.34
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子公司科博思拥有多项减振及轻量化结构材料核心技术，2023 年部分轨道项目进度恢复，
公司交货增加，收入同比略有增加，公司募投项目投资规模较大，市场推广及稳定性仍有待市
场检验
科博思在减振降噪、结构泡沫等材料方面技术较先进，科博思主要产品双层非线性减振扣
件主要客户为轨道交通企业，科博思拥有高弹性、低阻尼、宽频域的弹性体配方技术，减振扣
件能够达到在线减振效果 8dB 以上。科博思大厚度一体成型合成轨枕技术通过缓释发泡配方技
术实现合成轨枕大厚度一体成型，技术处于行业领先水平。科博思 PVC 结构泡沫配方拥有完全
独立自主的知识产权，在结构泡沫的进口替代方面处于国内领先水平，广泛应用于风能、船舶、
交通等领域。
2023 年，科博思双层非线性减振扣件产能、产量、产能利用率同比变动不大。销售价格较
上年略有下滑，销量略有增加，双层非线性减振扣件销售收入为 0.31 亿元，同比下滑 11.43%。
2023 年，合成轨枕收入为 0.23 亿元，同比增加 27.78%。2024 年 3 月末，科博思双层非线性
减振扣件的产能为 56.00 万套/年，同比保持稳定。2024 年 1～3 月，双层非线性减振扣件的销
售收入为 0.11 亿元、合成轨枕收入为 0.03 亿元，同比变动不大。
“隆华转债”项目原定建设期为 36 个月，公司于 2023 年 4 月召开董事会和监事会，将新
型高性能结构／功能材料产业化项目预计可使用状态日期由 2023 年 6 月 30 日延期至 2024 年
6 月 30 日。项目计划建设 8 万立方米/年的高性能 PVC 结构芯材和 100 万套/年的轨道交通用
高性能减振系统以及建设的 8 万立方米/年的新型 PET 结构芯材以及 25 万平方米/年的新型高性
能橡塑及聚氨酯弹性减隔振系统。
截至 2024 年 3 月末，募投建设主体工作已全部完成，新厂区投入使用，其中，高性能 PVC
结构芯材已经建了 2 条 2 万立方的产线；新型高性能橡塑、聚氨酯弹性减隔振系统各建立 1 条
14
公司舰船用树脂基复合材料制品主要为军工产品，产品适用的具体型号公司未提供。
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10 万平方米的产线；轨道交通用高性能减振系统已建成 100 万套/年。高性能 PVC 结构芯材产
品主要是 PVC 套材，主要使用在风电行业，作为风机叶片的填充套材使用，主要客户是中材科
技、明阳智慧能源、重通成飞等。新型高性能橡塑、聚氨酯弹性减隔振系统两个产品主要用途
均为地铁减振使用，主要客户为中国中铁和中国铁建，应用于地铁行业，其中，橡胶减振垫已
经投产，2023 年销售 11344 平方米；聚氨酯道床垫处于中试阶段。由于公司募投产品新颖，项
目投资规模较大、建设周期较长，未来可能存在新增产能消化、项目效益不及预期风险，未来
市场推广及稳定性仍有待市场检验。
图表 16 科博思双层非线性减振扣件生产情 图表 17 科博思双层非线性减振扣件销售情
况（单位：万套/年、万套、%）15 况（单位：万套、元/套）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
靶材及超高温特种功能材料业务
公司靶材及超高温特种功能材料业务由子公司丰联科光电（洛阳）股份有限公司（以下简
称“丰联科光电”）负责运营。公司为整合新材料业务板块，将原子公司广西晶联光电材料有
限责任公司（以下简称“晶联光电”）通过股权划转成为原子公司洛阳高新四丰电子材料有限
公司（以下简称“四丰电子”）的全资子公司，后将四丰电子整体变更为股份有限公司16，名称
变更为丰联科光电，丰联科光电拟申请在新三板挂牌。
丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、半导体 IC 制造用超高纯溅射靶材、
陶瓷合金靶材、氧化铟锡靶材及超高温特种功能材料（钼顶头、钼重锤等），其中钼靶材收入
占比较高。钼靶材是平板显示器制造中的核心材料，是制作薄膜晶体管液晶显示器（以下简称
“TFT-LCD”）和有源矩阵有机发光二极体面板（以下简称“AMOLED”）的功能膜层的材料。
图表 18 公司靶材及超高温特种功能材料运营主体情况及 2023 年财务数据（单位：%、亿元）
并表 持股 资产 资产 营业 利润
子公司名称 主要产品
时间17 比例 总额 负债率 收入 总额
丰科光电（洛阳） 钼、钨、铜、钛等金属靶材、陶瓷合金
2015 年 2 月 100.00 9.44 49.63 4.73 0.32
股份有限公司 靶材和其他特殊靶材、氧化铟锡靶材
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司多项靶材技术突破国外垄断，技术先进，跟踪期内，公司钼靶材和氧化铟锡靶材优化
工艺且加强新产品开发，因 ITO 靶材销售均价下滑及钼粉采购价格同比大幅上涨，靶材业务收
15
2024 年 1~3 月，产能数据为年度数据，产能利用率为季度数据计算。
16
四丰电子股改前，隆华科技出资 6930 万元，持股 99%，子公司科博思出资 70 万元，持股 1%。
17
由于丰联科光电为广西晶联将股权划转至四丰电子后，整体变更为股份公司成立的，故此处并表时间为四丰电子并表时间。
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入及毛利率下降滑
公司多项靶材技术突破国外垄断，主要靶材产品实现进口替代并批量生产。2023 年，公司
加快新产品如钼铌、钼钛、银合金等靶材的技术应用研究和市场推广工作，高纯银合金靶材完
成了 G4.5 和 G6 代线的用户端测试，具备批量供货条件，取得针对 OLED 面板的发明专利。
同时，子公司晶联光电致力于光伏领域的新产品研发，其陶瓷系列靶材产品已通过主流光伏企
业客户的认证，并开展多种适用于异质结、钙钛矿、叠层电池等领域新型靶材的研究。
2023 年，因 ITO 靶材销售均价下滑，靶材业务收入略有下降，因钼粉采购价格同比大幅上
涨，钼靶材毛利率下降，靶材业务毛利率下滑。2024 年 1～3 月，靶材业务收入为 1.49 亿元，
毛利率为 25.12%，均同比提升。随着靶材国产替代化推进、市场需求增加，预计 2024 年公司
靶材销量及收入保持增长。
图表 19 公司靶材及超高温特种功能材料盈利及 2023 年收入构成情况（单位：亿元、%）
2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 1～3 月
业务类别
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
钼靶材 18
2.84 20.77 2.96 23.45 3.36 18.81 1.13 21.86
氧化铟锡靶材（ITO 靶材） 1.09 29.35 1.78 18.54 1.37 19.82 0.36 34.80
合并抵消 -0.03 - - - - - -
合计 3.90 23.33 4.75 21.58 4.73 19.37 1.49 25.12
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.钼靶材
跟踪期内，公司钼靶材客户仍为国内主要显示面板生产企业，受益于下游客户需求增加与
新开发产线量产，钼靶材销量及销售均价同比增加，收入同比增长
公司钼靶材具备全世代线（G2.5-G11）TFT-LCD/AMOLED 用金属溅射靶材的生产供货能
力，钼靶材产品以 G6、G8.5 条形靶和 G5、G6 宽幅靶为主。
跟踪期内，公司积极开拓市场，钼靶材客户为京东方、天马微电子、维信诺、TCL 华星、
台湾群创以及韩国 LGD 等主要面板企业。2023 年公司钼靶材产能为 800 吨/年，与去年持平，
产量及产能利用率同比略有提升。截至 2024 年 3 月末，公司钼靶材主要已经应用于京东方 12
条生产线、TCL 集团 5 条生产线、信利半导体 1 条生产线、天马微电子 10 条生产线、维信诺 2
条生产线等的生产。同期末，公司钼靶材尚在测试的生产线为 3 条。2024 年 3 月末，钼靶材产
能仍为 800 吨/年，产量及产能利用率同比小幅提升。
18
此处统计中含少量超高温材料收入。
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图表 20 2024 年 3 月末钼靶材主要生产线情况 图表 21 钼靶材生产情况19（单位：吨、%）
客户名称 产线
B1-G5，B2-G4.5，B3-G6，B4-G8.5，B5-G8.5，
京东方集团 B6-G5.5，B7-G6AMOLED，B8-G8.5，
B9-G10.5，B10-G8.5，B12-G6，B17-G10.5
TCL 集团 T1-G8.5，T2-G8.5，T6-G11，T7-G11，T9-G8.6
信利半导体 G5
中航光电子-G5、成都天马 G4.5、上海天马
G4.5、厦门天马 G5.5、厦门天马 G5.5 三拼、
天马微电子
武汉天马 G4.5、武汉天马 G6、厦门天马
TM18G6、厦门天马-G6、厦门天马 TM19G8.6
维信诺 维信诺 V2、维信诺 D2-G4.5
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年，受益于下游客户需求增加与新开发产线量产，钼靶材销量及销售均价同比增加；
但钼粉采购价格上行，钼靶材销售均价涨幅不及钼粉采购均价涨幅，钼靶材毛利润同比下滑。
2024 年 1～3 月，钼靶材在销量带动下，收入及毛利润均同比提升。
图表 22 钼靶材销量及均价（单位：吨、元/
图表 23 钼靶材收入及毛利润（单位：亿元）
千克）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，受国际经济形势的影响，原材料钼粉价格波动较大，公司钼靶材业务存在一定
成本控制压力
钼靶材原材料主要为钼粉，其采购金额约占钼靶材原材料成本的 70%。公司钼粉主要向钼
粉生产企业采购，结算方式以银行承兑汇票为主。2023 年，受国际经济形势的影响，钼粉采购
价格同比大幅上涨，因钼靶材销售均价涨幅不及钼粉采购均价涨幅，毛利率同比下降 4.64 个百
分点。2024 年 1～3 月，钼粉采购价格略有回落，毛利率较上年末提升 3.05 个百分点。
19
2024 年 1~3 月，产能数据为年度数据，产能利用率为季度数据计算。
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图表 24 钼靶材主要原材料采购均价（单位：
图表 25 钼靶材毛利率情况（单位：%）
元/吨）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.氧化铟锡靶材
公司的氧化铟锡（ITO）靶材包括平面靶和旋转靶。公司是国内首家批量供应 G10.5 平面
ITO 靶材的供应商和国产 ITO 靶材的主力供应商，打破了国外垄断，解决了国产 ITO 靶材“卡
脖子”问题。氧化铟锡靶材的客户主要为京东方、TCL 华星光电、天马微电子及信利半导体等
客户的多条高世代 TFT 面板产线。
2023 年，受进口替代需求增加影响，公司氧化铟锡靶材销量有所增长，但受销售均价下滑
影响，氧化铟锡靶材收入同比下降；铟锭采购价格同比有所下滑，毛利率同比略有增加。2024
年 1～3 月，氧化铟锡靶材收入为 0.36 亿元，毛利润为 0.12 亿元，毛利率为 34.80%。2024 年
一季度铟锭采购价格上涨较多，但铟公司 2023 年采购量较大，低价囤货，库存较多，叠加销售
均价略有上涨，毛利率同比大幅增加。
公司治理与战略
跟踪期内，因控股股东及实控人未变动，治理结构未发生重大变化
跟踪期内，自然人李占明、李占强、李明强、李明卫仍为公司共同控股股东及实际控制人。
公司治理结构和发展战略未发生重大变化。
环保方面，公司收入主要来源于工业换热节能装备，主要产品高效复合型冷却（凝）器（以
下简称复合冷）、空冷器等冷却（凝）设备等，其与普通蒸发冷却（凝）器相比，可节水 30%～
50%，节电 10%～20%左右，符合国家低碳转型定位。公司主要污染物为废气、废水和固体废
物，公司积极履行各项环保法规，落实污染控制措施，能够实现达标排放，未因环境问题受到
行政处罚。公司制定《突发环境事件应急预案》报送区生态环境部门备案，每年组织突发事件
应急演练。安全生产方面，公司组建安环部门，对整个公司的生产安全问题定期进行检查，公
司近三年未发生过人员伤亡，未受到过安全生产方面的处罚。
公司子公司较多，各主要业务之间技术关联性较弱，业务较为分散，子公司规模相对较小。
上述情况使公司在各业务协调发展、面对行业竞争与应对市场波动等方面面临挑战。未来如公
司不能根据业务发展需要及时优化现有的组织模式和管理体系，可能对公司的整体运营状况造
成不利的影响。
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跟踪期内，公司战略未发生重大改变，公司优化既有产业、拓展增量业务，实现高质量可
持续发展
公司坚持“创业人为本、发展靠科技、管理出效益、信誉是生命”的发展理念。坚持战略
领、统筹资源、强化创新、有限相关的发展原则，实现公司高质量可持续发展。一方面，做稳
做强优化既有产业。通过开展技术创新、产品升级、管理提升、应用领域拓展、国内外市场开
拓等工作，不断提高产品竞争力和市场占有率，持续保持细分市场引领地位。同时，坚持拓展
外部资源，持续优化既有产业结构和方向，实现既有产业健康高效发展。另一方面，积极拓展
增量业务。围绕主营业务及产业链上下游领域，采取自主培育与投资收购并举策略，全市场整
合资源，多举措拓展新业务布局。形成一批核心竞争优势突出、市场前景广阔的产业集群。构
建核心技术和应用市场强关联、产业集群内部高频联动、主业突出且多元相关的可持续发展产
业格局。
财务分析
财务质量
公司披露了 2023 年审计报告及 2024 年 1～3 月未经审计的合并财务报表，立信会计师事
务所（特殊普通合伙）对公司 2023 年合并财务报表进行审计，并出具标准无保留意见审计报告。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产总额小幅上升，应收账款、存货与合同资产规模仍较大，对资金存在
占用，且应收账款坏账计提比例较高
2023 年末，公司资产总额较上年末小幅上升，流动资产占比略有下降。流动资产主要由应
收账款、货币资金、存货和合同资产构成。2023 末，公司应收账款为 11.05 亿元，较上年末增
长 10.95%，主要系科博思恢复正常发货及三诺化工年底发货较多，应收货款增加所致，前 5 名
欠款方账面余额合计占 29.66%，账龄以 1 年以内和 1～2 年为主，应收账款共计提坏账准备 2.02
亿元，占期末余额的 18.29%，计提比例较高。货币资金 8.89 亿元，较上年末小幅增加，主要
系银行存款增加所致。存货 8.15 亿元，以原材料、库存商品和在产品为主，较上年末小幅增加，
主要系在产品及库存产品增加所致。合同资产包括未到期的终验款及质保金、PPP 项目合同资
产等，较上年末有所增加，主要系公司未到期的终验款增加所致。公司应收账款、存货与合同
资产规模仍较大，对资金存在占用。
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图表 26 公司资产构成情况（单位：亿元） 图表 27 2023 年末流动资产构成
项目 2021 年 2022 年 2023 年
存货周转率（次） 2.57 2.43 2.38
应收账款周转率（次） 2.24 2.33 2.35
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年末，公司非流动资产较上年末略有增长，主要由固定资产、其他非流动资产、无形
资产、商誉、其他权益工具投资和长期股权投资构成。其中，固定资产较上年末有所增加，主
要系在建的房屋及机械设备完工转入固定资产所致。其他非流动资产较上年末小幅增加，主要
系预付设备款增加所致。无形资产较上年末小幅增加，主要系购置土地使用权增加所致。长期
股权投资较上年末小幅下滑，主要系对联营企业厦门仁达隆华股权投资基金合伙企业（有限合
伙）的投资，在权益法下确认-0.29 亿元损失所致。商誉和其他权益工具投资与上年末持平。2017
年公司对收购中电加美形成的商誉计提减值 0.24 亿元，2023 年未新增计提减值，截至 2023 年
末商誉已累计计提减值 0.29 亿元。
2024 年 3 月末，公司资产总额较上年末略有下滑，其中，流动资产较上年末下降 4.78%，
非流动资产较上年末增长 2.78%，变化幅度较小。同期末，公司货币资金 6.43 亿元，较上年末
有所下滑，其中受限货币资金 1.06 亿元。
截至 2024 年 3 月末，公司受限资产占资产总额的 2.23%，占净资产的 4.16%。
图表 28 截至 2023 年末非流动资产构成及 2024 年 3 月末资产受限情况（单位：亿元）
账面 受限
受限资产 受限原因
价值 金额
货币资金 6.43 1.06 银承保证金、信用证保证金、ETC 押金
应收票据 1.24 0.17 票据池质押
应收账款 11.51 0.16 长期借款质押
合计 19.18 1.39 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
跟踪期内，受益于经营积累，公司所有者权益略有增加
2023 年末，公司所有者权益较上年末略有增加，仍主要由未分配利润、实收资本和资本公
积构成。其中，实收资本与上年末持平。资本公积较上年末略有增加，主要系“隆华转债”转
股所致。未分配利润较上年末略有增加，主要系经营积累，净利润增加所致。2024 年 3 月末，
公司所有者权益较 2023 年末增长 1.83%，变化幅度较小。
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图表 29 公司所有者权益情况及 2023 年末构成（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司负债总额情况和全部债务略有增加，债务结构以长期有息债务为主
2023 年末，公司负债总额较上年末略有增加，仍以流动负债为主，占比变动不大。流动负
债较上年末略有增加，主要由应付账款、短期借款、合同负债和应付票据构成。其中，应付账
款 5.22 亿元，较上年末有所增加，主要系应付供应商款项增加所致，账龄主要为 1 年以内。短
期借款 4.30 亿元，较上年末大幅增加，主要系增加保证借款及信用借款所致，短期借款中，保
证借款 1.06 亿元、信用借款 2.18 亿元。合同负债 4.06 亿元，较上年末有所增加，主要系销货
合同产生的合同负债增加所致。应付票据 3.69 亿元，较上年末有所增加，主要系公司采购原材
料所支付的银行承兑汇票增加所致。应付票据中，银行承兑汇票 3.67 亿元、商业承兑汇票 0.02
亿元。
2023 年末，公司非流动负债主要由应付债券及长期借款构成，较上年末略有增加。应付债
券 7.57 亿元，较上年末略有增加。长期借款 2.42 亿元，较上年末略有下滑，主要系部分款项
结转至一年内到期的非流动负债所致。
2024 年 3 月末，公司负债总额较上年末小幅下降。流动负债较上年末下降 11.54%，其中
短期借款较上年末有所下滑，主要系借款偿还所致。应付票据较上年末有所增加，主要系应付
供应商款项增加所致。公司非流动负债较上年末增加 7.54%，变化幅度较小。
图表 30 公司负债构成及 2023 年末流动负债构成情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2023 年末，公司有息债务 18.45 亿元，较上年末增加 6.43%，变化幅度较小。其中短期有
息债务占比 44.93%，较上年末增长 1.92 个百分点。同期末，公司资产负债率 48.07%，全部债
务资本化比率 35.97%，同比变动不大。2024 年 3 月末，公司有息债务 18.58 亿元，其中短期
有息债务 7.74 亿元，较上年末下降 6.61%，主要系短期借款偿还所致。长期有息债务 10.84 亿
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元，较上年末增加 6.70%。
图表 31 公司有息债务及杠杆率情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2024 年 3 月末，公司对中船环境阳新污水处理有限公司提供连带责任担保，担保金
额为 0.22 亿元。
盈利能力
2023 年，公司营业总收入同比增长，期间费用率下降，利润总额同比增长，预计在工业换
热节能装备订单及靶材国产化替代的带动下，2024 年营业收入仍将保持增长
2023 年，公司营业总收入同比增加 7.22%，利润总额同比增加 69.87%；营业利润率 23.66%，
同比增加 0.34 个百分点。公司期间费率 15.69%，同比下降 2.64 个百分点，主要系职工薪酬等
管理费用、研发费用及财务费用下降所致。非经常性损益方面，投资收益-0.21 亿元，同比降幅
较大，主要系对联营企业厦门仁达隆华股权投资基金合伙企业（有限合伙）的投资，在权益法
下确认-0.29 亿元损失所致。
2024 年 1～3 月，公司营业总收入同比增长 7.50%，利润总额同比下降 18.78%。2024 年
3 月，公司工业换热节能装备在手订单充裕，靶材国产替代化推进销售收入增长，预计 2024 年
公司营业收入保持增长趋势。
图表 32 公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
2023 年，公司经营性净现金流保持净流入，投资性现金流转为净流入，筹资性现金流净流
出规模略有收窄
2023 年，公司经营性净现金流同比增长 142.60%，主要系经营积累，净利润增加，同时应
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收票据等经营性应收项目减少所致。现金收入比为 80.62%，获现能力同比下滑。投资性净现金
流由负转正，主要为购买及收回短期理财。筹资性现金流净流出规模略有收窄，主要系借款规
模增加所致。2024 年 1～3 月，公司经营性现金流净流出金额同比增加，主要系购买商品支付
的现金增加较多所致。投资性现金流净额同比由正转负，主要系收回短期理财的资金减少所致。
图表 33 公司现金流情况（单位：亿元）
2024 年
指标 2021 年 2022 年 2023 年
1～3 月
经营活动现金流入 17.09 25.38 22.17 5.15
现金收入比（%） 71.29 96.68 80.62 70.14
经营活动现金流出 16.85 24.81 20.80 7.31
投资活动现金流入 24.55 42.59 11.06 2.59
投资活动现金流出 27.90 42.92 10.41 3.15
筹资活动现金流入 20.59 7.92 4.83 1.61
筹资活动现金流出 13.34 9.58 5.99 1.67
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2023 年末，从短期偿债能力来看，公司流动比率及速动比率较上年末略有下滑；受经营性
净现金流增加影响，公司经营现金流动负债比同比增加，经营性现金流对债务的保障程度有所
提高。从长期偿债能力来看，公司 EBITDA 同比增加，全部债务/EBITDA 有所下降，EBITDA 对
利息的保障程度有所上升。
图表 34 公司偿债能力主要指标（单位：%、倍）
指标名称 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年 3 月（末）
流动比率 175.03 183.86 176.15 189.59
速动比率 138.64 143.05 134.86 139.78
经营现金流动负债比 1.25 3.09 6.98 -
EBITDA 利息倍数 9.61 3.55 4.81 -
全部债务/EBITDA 3.70 6.45 5.34 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2023 年末，公司短期有息债务 8.29 亿元。2023 年经营性净现金流 1.38 亿元，投资
性净现金流为 0.65 亿元，筹资活动前净现金流为 2.03 亿元；分配股利、利润或偿付利息支付
的现金 0.51 亿元。2024 年 1～3 月，公司工业换热节能装备在手订单充裕，靶材国产替代化推
进销售收入增长，预计 2024 年公司营业收入保持增长趋势。公司筹资活动前净现金流对短期有
息债务的保障能力一般。
公司融资渠道畅通，截至 2024 年 3 月末，公司获得银行授信 26.50 亿元，已使用额度 5.16
亿元，未使用额度 21.34 亿元。公司为深圳证券交易所上市公司，融资渠道较为畅通。
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的《企业信用报告》，截至 2024 年 3 月 20 日，公司本部未结清贷款履约方
面无不良信用记录。跟踪期内，未新增不良类和关注类账户。
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截至本报告出具日，“隆华转债”已按时支付利息，尚未到本金兑付日。
抗风险能力及结论
公司工业换热节能装备核心产品复合型冷却（凝）器等技术较先进、换热效率较高、节能
优势较明显，跟踪期内，公司持续加强研发，巩固行业地位，在石化冷却（凝）设备领域仍具
有较强的竞争力；公司工业换热节能装备核心产品复合型冷却（凝）器等技术较先进、换热效
率较高、节能优势较明显，2023 年业务收入、毛利润有所增加，期末在手订单保持一定规模，
为未来业务提供一定支撑；公司环保水处理业务涵盖工业水处理、市政水处理及化工品，受益
于稀有金属及稀土的萃取剂等化工产品业务放量，环保水处理业务营业收入及毛利润有所增长。
同时，东方金诚关注到，跟踪期内，因折旧等费用增加，高分子及复合材料业务毛利润和
毛利率有所降低，同时受行业竞争及国际经济形势影响，ITO 靶材销售均价下滑及原材料价格
上涨，导致靶材业务收入及毛利率下滑；募投项目投资规模较大、建设周期较长，存在新增产
能消化、项目效益不及预期等风险，未来产品推广及稳定性仍需市场检验；应收账款、存货与
合同资产规模仍较大，对资金存在占用，且应收账款坏账计提比例较高。
综上所述，东方金诚维持隆华科技主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，维持“隆华转
债”的信用等级为 AA-。
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附件一：截至 2024 年 3 月末隆华科技股权结构图
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
附件二：截至 2024 年 3 月末隆华科技组织结构图
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东方金诚债跟踪评字【2024】0073 号
附件三：公司主要财务数据及指标
2024 年 3 月
项目名称 2021 年 2022 年 2023 年
（未经审计）
主要财务数据及指标
资产总额（亿元） 62.88 60.89 63.23 62.36
所有者权益（亿元） 33.23 32.00 32.84 33.44
负债总额（亿元） 29.65 28.89 30.40 28.93
短期债务（亿元） 6.61 7.45 8.29 7.74
长期债务（亿元） 10.17 9.88 10.16 10.84
全部债务（亿元） 16.77 17.34 18.45 18.58
营业收入（亿元） 22.09 23.01 24.67 6.42
利润总额（亿元） 3.37 1.07 1.81 0.81
净利润（亿元） 3.07 0.81 1.42 0.59
EBITDA（亿元） 4.53 2.69 3.45 -
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.24 0.57 1.38 -2.16
投资活动产生的现金流量净额（亿元） -3.35 -0.34 0.65 -0.56
筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 7.24 -1.66 -1.17 -0.06
毛利率（%） 28.13 24.01 24.37 22.19
营业利润率（%） 27.42 23.32 23.66 21.74
销售净利率（%） 13.91 3.51 5.77 9.19
总资本收益率（%） 7.09 3.17 4.17 -
净资产收益率（%） 9.24 2.53 4.33 -
总资产收益率（%） 4.89 1.33 2.25 -
资产负债率（%） 47.15 47.44 48.07 46.38
长期债务资本化比率（%） 23.42 23.59 23.63 24.48
全部债务资本化比率（%） 33.54 35.14 35.97 35.72
货币资金/短期债务（%） 139.77 108.35 107.22 83.13
非筹资性现金净流量债务比率（%） -18.58 1.33 11.00 -
流动比率（%） 175.03 183.86 176.15 189.59
速动比率（%） 138.64 143.05 134.86 139.78
经营现金流动负债比（%） 1.25 3.09 6.98 -
EBITDA 利息倍数（倍） 9.61 3.55 4.81 -
全部债务/EBITDA（倍） 3.70 6.45 5.34 -
应收账款周转次数（次） 2.24 2.33 2.35 -
存货周转次数（次） 2.57 2.43 2.38 -
总资产周转次数（次） 0.38 0.37 0.40 -
现金收入比（%） 71.29 96.68 80.62 70.14
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附件四：主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100%
销售净利率（%） 净利润/营业收入×100%
净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100%
总资本收益率（%） （净利润+利息费用）（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
总资产收益率（%） 净利润/资产总额×100%
资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率（%） 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
全部债务资本化比率（%） 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
EBITDA 利息倍数（倍） EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA
货币资金/短期债务（%） 货币资金/短期债务
（经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）
非筹资性现金净流量债务比率（%）
/全部债务×100%
流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%
应收账款周转率（次） 营业收入/平均应收账款净额
销售债权周转率（次） 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转率（次） 营业成本/平均存货净额
总资产周转率（次） 营业收入/平均资产总额
现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
短期债务=短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
全部债务=长期债务+短期债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
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附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级和 CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债券信用等级符号及定义
等级 定义
A-1 还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
注：每一个信用等级均不进行微调。
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