公司债券信用评级报告
联合〔2023〕5947 号
联合资信评估股份有限公司通过对上海保隆汽车科技股份有
限公司及其拟向不特定对象发行可转换公司债券的信用状况进行
综合分析和评估，确定上海保隆汽车科技股份有限公司主体长期
信用等级为 AA，上海保隆汽车科技股份有限公司向不特定对象发
行可转换公司债券的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二三年七月五日
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公司债券信用评级报告
上海保隆汽车科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
评级结果： 评级观点
主体长期信用等级：AA 上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称“公司”）作
本次债券信用等级：AA 为细分市场知名的汽车零部件企业，产品种类丰富，在细分
评级展望：稳定 行业地位、全球化布局、研发技术、客户资源方面具备竞争
优势。2021 年，公司完成非公开发行股票，资本实力提升。
债项概况： 2020－2022 年，公司逐步拓展传感器、空气悬架等新兴市场、
本次债券发行规模：不超过 14.32 亿元（含） 扩大传统业务经营规模，主要产品销售规模扩大，营业总收
本次债券期限：6 年 入逐年增长，盈利能力较好；公司资产总额和所有者权益总
转股期：自发行结束之日起满六个月后的第一 额持续增长，经营现金流保持净流入状态。同时，联合资信
个交易日起至可转换公司债券到期日止
评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到汽车零
偿还方式：每年付息一次的付息方式，到期日后
五个交易日内公司归还所有未转股的可转债本 部件行业市场竞争激烈，公司境外业务占比较高，需面对汇
金和最后一年利息 率波动、地缘政治及国际贸易摩擦风险，原材料价格波动或
募集资金用途：用于空气悬架系统智能制造扩
能项目及补充流动资金 供应不稳可能影响公司生产、应收账款和存货对营运资金形
成较大占用、公司对外融资需求逐年增加等因素对公司信用
评级时间：2023 年 7 月 5 日 水平可能带来的不利影响。
本次可转换公司债券（以下简称“本次可转债”）的发行
本次评级使用的评级方法、模型： 对公司现有债务结构影响较大；公司经营活动现金流入量对
名称 版本
一般工商企业信用评级方法
发行后长期债务的保障能力较强，经营现金净流量及
V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模 EBITDA 对长期债务的保障能力一般。本次可转债设置了转
V4.0.202208
型（打分表）
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回及有条件回售
等条款，考虑到未来可能的转股因素，公司资本实力有望逐
本次评级模型打分表及结果： 步增强，公司对本次可转债的保障能力或将增强。
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
宏观和区域
未来，随着公司深化与现有客户的合作，继续发展传统
2
风险
经营环境 业务并不断拓展新兴产品和新业务，公司有望持续发展。
行业风险 3
经营
风险
C 基础素质 3 基于对公司主体长期信用状况以及本次可转债信用状况
自身
竞争力
企业管理 3 的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AA，本
经营分析 2
资产质量 1
次可转债信用等级为 AA，评级展望为稳定。
现金流 盈利能力 2
财务
风险
F1 现金流量 2 优势
资本结构 3
1. 公司产品种类丰富，在细分市场行业地位、全球化布
偿债能力 1
指示评级 aa 局、研发技术、客户资源方面具备竞争优势。公司气门嘴、
个体调整因素：-- -- 平衡块、TPMS、排气管件等传统业务在细分行业具备竞争优
个体信用等级 aa
外部支持调整因素：-- --
势，公司新兴业务如空气悬架系统也在细分行业中排名前列；
评级结果 AA 公司产品销往 80 多个国家和地区，具备全球供应与服务能
注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划
分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7 共 7 个等级， 力；公司主要客户包括全球和国内主要的整车企业及一级供
各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；
通过矩阵分析模型得到指示评级结果
应商；截至 2022 年末，公司及子公司在全球共拥有有效授权
专利 485 项。
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公司债券信用评级报告
分析师：孙长征（项目负责人） 丁媛香 2. 公司经营规模扩大，主要产品销量逐年增长，拉动公
邮箱：lianhe@lhratings.com 司营业总收入逐年增长。2020－2022 年，公司营业总收入持
电话：010-85679696 续增长，年均复合增长 19.76%；公司气门嘴及配件、汽车金
传真：010-85679228 属管件、TPMS 及配件和工具、传感器及空气悬架业务收入
地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 均逐年增长；公司主要产品 TPMS 发射器、传感器、车轮气
中国人保财险大厦 17 层（100022） 门嘴、尾管及热端管销量逐年增长。
网址：www.lhratings.com 3. 公司资产总额和所有者权益总额持续增长，经营活动
现金流入额逐年增长，经营现金流保持净流入状态。2020－
2022 年末，公司资产总额持续增长，年均复合增长 30.01%，
所有者权益持续增长，年均复合增长 42.49%；经营活动现金
流入量分别为 33.49 亿元、38.63 亿元和 48.28 亿元，经营活
动现金流保持净流入。
关注
1.公司境外业务占比较高，公司业绩易受汇率波动、地缘
政治及国际贸易摩擦等因素影响。2020－2022 年，公司境外
销售收入占主营业务收入的比例分别为 66.86%、64.08%和
58.51%，公司境外销售占比高，需关注国际贸易形势、地缘
政治等可能存在的风险，同时，人民币对美元、欧元的汇率
波动以及美元与欧元之间的汇率波动可能会对经营业绩造成
影响。
2. 原材料价格波动及供应风险、市场竞争风险。公司部
分主要产品的原材料为芯片等电子元器件、不锈钢材料、铝
材、橡胶和铜质配件，原材料能否及时供应对公司生产安排
带来挑战，原材料价格的大幅波动将对公司成本控制及业绩
形成一定压力。汽车零部件行业属于充分竞争的行业，行业
内企业较多，竞争较为激烈，激烈竞争的市场格局可能为公
司的业绩成长带来不利影响。
3. 应收账款和存货对营运资金形成较大占用。2020－
2022 年末，公司应收账款和存货占流动资产的比例分别为
66.17%、58.64%和 71.81%，对营运资金形成较大占用。
4. 公司投资规模加大，对外融资需求逐年增加。2020－
2022 年末，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
付的现金分别为 2.33 亿元、3.05 亿元和 6.22 亿元，投资活动
现金流净额分别为-3.03 亿元、-2.94 亿元和-8.03 亿元，筹资
活动前现金流净额分别为-0.74 亿元、-1.63 亿元和-6.28 亿元。
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主要财务数据：
合并口径
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
现金类资产（亿元） 6.60 12.16 9.55 10.57
资产总额（亿元） 39.13 51.49 66.15 69.06
所有者权益（亿元） 13.72 24.51 27.87 28.73
短期债务（亿元） 8.22 7.99 12.96 12.44
长期债务（亿元） 6.64 8.56 10.53 14.04
全部债务（亿元） 14.85 16.56 23.49 26.48
营业总收入（亿元） 33.31 38.98 47.78 11.87
利润总额（亿元） 1.97 3.78 3.03 1.21
EBITDA（亿元） 3.83 5.79 5.47 --
经营性净现金流（亿元） 2.29 1.31 1.75 0.43
营业利润率（%） 31.39 26.82 27.14 27.77
净资产收益率（%） 9.63 11.90 8.16 --
资产负债率（%） 64.93 52.40 57.88 58.40
全部债务资本化比率（%） 51.98 40.31 45.74 47.96
流动比率（%） 134.68 181.19 140.64 155.33
经营现金流动负债比（%） 13.81 7.38 6.44 --
现金短期债务比（倍） 0.80 1.52 0.74 0.85
EBITDA 利息倍数（倍） 7.08 12.59 8.82 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.88 2.86 4.29 --
公司本部（母公司）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
资产总额（亿元） 16.15 21.53 21.59 22.58
所有者权益（亿元） 9.72 18.62 19.96 19.85
全部债务（亿元） 2.58 1.79 0.00 1.28
营业总收入（亿元） 1.97 2.49 1.89 0.12
利润总额（亿元） 1.03 0.71 0.94 -0.17
资产负债率（%） 39.80 13.50 7.53 12.09
全部债务资本化比率（%） 20.99 8.78 0.00 6.06
流动比率（%） 60.24 408.06 195.43 264.08
经营现金流动负债比（%） 6.98 -228.59 89.71 --
注：1. 公司合并口径 2023 年一季报未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上
存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
主体评级历史：首次评级
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声 明
一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发
布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任
何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻
性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循
了真实、客观、公正的原则。
三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出
售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告
及评级结果而导致的任何损失负责。
五、本报告系联合资信接受上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，
引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用
资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司
不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪
评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终
止与撤销的权利。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。
分析师：
联合资信评估股份有限公司
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公司债券信用评级报告
上海保隆汽车科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
一、主体概况 能驾驶业务单元（IDS）、传感器业务单元（AS）、
汽车后市场与装配业务单元（AME）和美国
上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简
DILL 业务单元。公司组织架构图详见附件 1-2。
称“保隆科技”或“公司”）前身是成立于 1997
截至 2022 年末，公司合并资产总额 66.15
年的上海保隆实业有限公司。2005 年 9 月 8 日，
亿元，所有者权益 27.87 亿元（含少数股东权益
经上海市人民政府批准，公司整体变更设立股
2.88 亿元）；2022 年，公司实现营业总收入 47.78
份有限公司，设立时股本总数为 4843.15 万股。
亿元，利润总额 3.03 亿元。
2007 年 4 月 16 日，公司更名为“上海保隆汽车
截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额
科技股份有限公司”。2017 年 4 月 21 日，经中
69.06 亿元，所有者权益 28.73 亿元（含少数股
国证券监督管理委员会核准，公司向社会公众
东权益 2.88 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现
公开发行人民币普通股（A 股）2928 万股，并
营业总收入 11.87 亿元，利润总额 1.21 亿元。
于 2017 年 5 月 19 日在上海证券交易所上市挂
公司注册地址：上海市松江区沈砖公路
牌交易（股票简称：保隆科技；股票代码：
5500 号；法定代表人：张祖秋。
603197.SH）。截至 2023 年 3 月末，公司总股本
2.09 亿元；公司实际控制人为陈洪凌、张祖秋 二、本次债券概况及募集资金用途
和宋瑾，三人合计持有公司 27.77%的股份，其
中已质押股份 1087.00 万股，占其所持股份的比 1. 本次债券概况
例为 18.73%，占公司总股份的 5.20%。公司股 本次发行证券的类型为可转换为公司 A 股
权结构图见附件 1-1。 股票的可转换公司债券（以下简称“本次可转债”
公司主营业务为汽车智能化和轻量化产品 或“本次债券”），本次可转债及未来转换的公
的研发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力 司 A 股股票将在上海证券交易所上市。本次可
监测系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨 转债发行总额不超过人民币 14.32 亿元（含本
量、速度、位置、加速度和电流类为主）、ADAS 数），具体发行数额提请公司股东大会授权公司
（高级辅助驾驶系统）、主动空气悬架、汽车金 董事会或董事会授权人士在上述额度范围内确
属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管 定，发行对象为持有中国证券登记结算有限责
件和 EGR 管件）、气门嘴以及平衡块等。 任公司上海分公司证券账户的自然人、法人、证
截至 2023 年 3 月末，公司本部内设 9 个平 券投资基金、符合法律规定的其他投资者等（国
台职能中心，包括财务中心、人力资源中心、综 家法律、法规禁止者除外），存续期限为自发行
合管理中心、信息管理中心、运营管理中心、市 之日起 6 年。本次可转债票面利率的确定方式
场中心、物流中心、技术中心、基建管理中心； 及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股
3 个园区管理中心，包括武汉园区管理中心、合 东大会授权公司董事会或董事会授权人士在发
肥园区管理中心、宁国园区管理中心；9 个业务 行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况
单元，包括汽车橡胶金属部件业务单元（ARM）、 与保荐机构（主承销商）协商确定，不超过国务
智能空气悬架业务单元（ECAS）、汽车轻量化 院限定的利率水平，在发行完成前如遇银行存
业务单元（ALW）、汽车金属管件业务单元 款利率调整，则股东大会授权公司董事会或董
（AMT）、胎压监测系统业务单元（TPMS）、智 事会授权人士对票面利率作相应调整。本次可
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公司债券信用评级报告
转债采用每年付息一次的付息方式，到期日后 其中，P0 为调整前有效的转股价，P1 为调
五个交易日内公司归还所有未转股的可转债本 整后有效的转股价，n 为送股率或转增股本率，
金和最后一年利息。 k 为增发新股率或配股率，A 为增发新股价或配
本次可转债转股期自发行结束之日起满六 股价，D 为每股派送现金股利。
个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日 公司出现上述股份和/或股东权益变化时，
止。本次可转债向公司原股东实行优先配售，原 将依次进行转股价格调整，并在上海证券交易
股东有权放弃配售权。本次可转债设置赎回条 所网站和中国证监会指定的上市公司信息披露
款和回售条款。本次可转债无担保。 媒体上刊登转股价格调整的公告，并于公告中
（1）转股价格的确定及调整 载明转股价格调整日、调整办法及暂停转股期
初始转股价格的确定 间（如需）。当转股价格调整日为本次发行的可
本次可转债的初始转股价格不低于《募集 转换公司债券持有人转股申请日或之后、转换
说明书》公告日前二十个交易日公司 A 股股票 股份登记日之前，则该持有人的转股申请按公
交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除 司调整后的转股价格执行。
权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易 当公司可能发生股份回购或注销、公司合
日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的 并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量
价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易 和/或股东权益发生变化从而可能影响本次发
均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授 行的可转债持有人的债权利益或转股衍生权益
权公司董事会或董事会授权人士在发行前根据 时，公司将视具体情况按照公平、公正、公允的
国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机 原则以及充分保护可转债持有人权益的原则调
构（主承销商）协商确定。 整转股价格。有关转股价格调整内容及操作办
前二十个交易日公司 A 股股票交易均价= 法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部
前二十个交易日公司 A 股股票交易总额/该二十 门的相关规定来制订。
个交易日公司 A 股股票交易总量； 根据《可转换公司债券管理办法》规定，本
前一个交易日公司 A 股股票交易均价=前 次发行的可转换公司债券的转股价格不得向上
一个交易日公司 A 股股票交易总额/该日公司 A 修正。
股股票交易总量。 转股股数确定方式以及转股时不足一股金
转股价格的调整方式及计算公式 额的处理方法
在本次发行之后，当公司发生送红股、转增 本次发行的可转换公司债券持有人在转股
股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公 期内申请转股时，转股数量的计算方式为：
司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金 Q=V/P，并以去尾法取一股的整数倍。
股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后 其中，V 指可转换公司债券持有人申请转
顺序，依次对转股价格进行调整（保留小数点后 股的可转换公司债券票面总金额；P 指申请转
两位，最后一位四舍五入），具体调整办法如下： 股当日有效的转股价。
送红股或转增股本：P1=P0/（1+n）； 可转换公司债券持有人申请转换成的股份
增发新股或配股：P1=（P0+A×k）（1+k）； 须是一股的整数倍。转股时不足转换为一股的
上 述两 项同时 进行：P1=（P0+A ×k ） / 可转换公司债券余额，公司将按照有关规定在
（1+n+k）； 可转换公司债券持有人转股当日后的五个交易
派发现金股利：P1=P0-D； 日内以现金兑付该部分可转换公司债券票面余
上述三项同时进行：P1＝（P0-D＋A×k） 额及其所对应的当期应计利息。
/（1+n+k）。
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转股价格向下修正条款 收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含
在本次可转债存续期间，当公司 A 股股票 130%）；
在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日 （2）当本次发行的可转换公司债券未转股
收盘价格低于当期转股价格 80%时，公司董事 余额不足 3000 万元时。
会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司 当期应计利息的计算公式为：IA=B×i×
股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所 t/365
持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东 其中，IA 指当期应计利息，B 指本次发行
大会进行表决时，持有公司本次发行可转债的 的可转换公司债券持有人持有的将赎回的可转
股东应当回避；修正后的转股价格应不低于该 换公司债券票面总金额， 指可转换公司债券当
次股东大会召开日前二十个交易日公司 A 股股 年票面利率，t 指计息天数，即从上一个付息日
票交易均价和前一交易日的公司 A 股股票交易 起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算
均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一 头不算尾）。
期经审计的每股净资产值和股票面值。 若在前述三十个交易日内发生过转股价格
若在前述三十个交易日内发生过转股价格 调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日
调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的 按调整前的转股价格和收盘价格计算，在转股
转股价格和收盘价格计算，调整后的交易日按 价格调整日及以后的交易日按调整后的转股价
调整后的转股价格和收盘价格计算。 格和收盘价格计算。
公司向下修正转股价格时，公司须在上海 （3）回售条款
证券交易所网站和中国证监会指定的上市公司 有条件回售条款
信息披露媒体上公告修正幅度、股权登记日及 在本次可转换公司债券最后两个计息年度
暂停转股期间（如需）等信息。从股权登记日后 内，如果公司 A 股股票在任何连续三十个交易
的第一个交易日（即转股价格修正日）起恢复转 日的收盘价格低于当期转股价格的 70%，可转
股申请并执行修正后的转股价格。 换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司
若转股价格修正日为转股申请日或之后、 债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的
转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正 价格回售给公司。
后的转股价格执行。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生
（2）赎回条款 送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发
到期赎回条款 行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股
本次发行的可转换公司债券到期后五个交 以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在
易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司 调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价
债券，具体赎回价格提请公司股东大会授权公 格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价
司董事会或董事会授权人士在本次发行时根据 格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修
市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。 正的情况，则上述连续三十个交易日须从转股
有条件赎回条款 价格调整之后的第一个交易日起重新计算。
在转股期内，当下述两种情形的任意一种 在本次可转换公司债券最后两个计息年度
出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应 内，可转换公司债券持有人在每年回售条件首
计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换 次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，
公司债券： 若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有
（1）在转股期内，如果公司 A 股股票在任 人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实
何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的 施回售的，该计息年度不应再行使回售权，可转
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换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。 上述当期应计利息的计算公式为：IA=B×
附加回售条款 i×t/365
若公司本次发行的可转换公司债券募集资 其中，IA 指当期应计利息，B 指本次发行
金投资项目的实施情况与公司在《募集说明书》 的可转换公司债券持有人持有的将赎回的可转
中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证 换公司债券票面总金额， 指可转换公司债券当
监会、上海证券交易所的相关规定被视作改变 年票面利率，t 指计息天数，即从上一个付息日
募集资金用途或被中国证监会、上海证券交易 起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算
所认定为改变募集资金用途的，可转换公司债 头不算尾）。
券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债
券持有人有权将全部或部分其持有的可转换公 2. 本次债券募集资金用途
司债券按照债券面值加当期应计利息的价格回 本次债券拟募集资金不超过 14.32 亿元，募
售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以 投项目主要为空气悬架系统智能制造扩能项目
在公司公告后的附加回售申报期内进行回售， 及补充流动资金。空气悬架系统智能制造扩能
本次附加回售申报期内不实施回售的，不应再 项目包括三个子项目，项目整体内部收益率（税
行使附加回售权。 后）为 20.81%，税后静态回收期（含建设期）
为 7.5 年，回收期较长。
表 1 募投项目情况（万元、%）
募集资金投
序号 项目名称 投资总额 项目内容 建设期 实施主体
入额
1 空气悬架系统智能制造扩能项目 152200.00 103500.00 -- -- --
拟通过对现有厂房进行 上海保隆汽
年产 482 万支空气悬架系统部件 适应性改造及新建生产 车科技（安
1.1 81530.00 68000.00 30 个月
智能制造项目 线的方式，新增空气悬 徽）有限公
架系统部件产能 司
拟通过购置土地，新建 安徽隆威汽
1.2 空气弹簧智能制造项目 60000.00 27500.00 厂房及生产线的方式， 42 个月 车零部件有
新增空气弹簧产能 限公司
拟通过新建厂房及生产 安徽拓扑思
1.3 汽车减振系统配件智能制造项目 10670.00 8000.00 线的方式，新增汽车减 30 个月 汽车零部件
振系统配件产能 有限公司
2 补充流动资金 40000.00 39700.00 -- -- --
合计 192200.00 143200.00 -- -- --
资料来源：公司提供，联合资信整理
三、宏观经济和政策环境分析 期受到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度
大于工业生产；从需求端来看，固定资产投资
2023 年一季度，宏观政策以落实二十大报
实现平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力
告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部
明显加强，内需对经济增长形成有效支撑。信
署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策
用环境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构
总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、
有所好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业
进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业
债券融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金
稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。
利率中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市
随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产
场融资成本有所上升。
生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初
展望未来，宏观政策将进一步推动投资和
步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，
消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市
按不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年
场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政
四季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前
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治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放 后继续震荡上行；钢材价格自 2020 年开始上
缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回 涨，2021 年维持高位震荡，2022 年钢材价格
落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政 回落。
策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成 图 1 近年来橡胶价格情况
为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来
看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回
升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚
实。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏
观经济信用观察季报（2023 年一季度）》。
四、行业分析
公司所属行业为汽车零部件制造行业。
资料来源：同花顺 IfinD
1. 行业概况
汽车零部件产业受汽车行业景气度影响 图 2 近年来铜价格指数情况
大，近年来，中国汽车行业增速降低但行业总
量保持在较大规模，对零配件产业提供了市场
空间；但从上游看，原材料价格的波动以及电
子元器件的供应压力对行业生产及成本控制
带来挑战，从下游来看，新能源汽车渗透率逐
渐提高，对零部件行业带来了新的要求及机
遇。
汽车零部件市场一般分为 OEM 市场（即
整车配套市场）、AM 市场（即售后维修服务市
资料来源：同花顺 IfinD
场）。汽车零部件 OEM 市场主要受新车产销量
的影响，汽车零部件 AM 市场主要受汽车保有 图3 2020 年以来中国钢材综合价格指数
量的影响。
从上游来看，汽车零部件细分品类较多，
因而所涉及原材料种类较多，公司部分主要产
品的原材料为芯片等电子元器件、不锈钢材
料、胶料和铜质配件。
近年来，受贸易摩擦、外部环境变化、俄
乌战争等多重因素影响，芯片等电子元器件供
应紧张，大宗商品价格波动较大，对行业内公
司成本控制及生产安排带来挑战。近年来，天 资料来源：Wind
然橡胶价格自 2020 年起快速上涨，2021 年高
从下游产业来看，中国汽车行业在经历多
位震荡，2022 年起价格有所回落；铜价格指数
年中高速增长后，自 2018 年起产销量出现下
自 2020 年起上涨，2022 年中铜价格有所回落，
降。2020 年初，各行各业的运转受外部环境冲
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击，汽车市场延续了 2018 年开始的颓势，为 中国汽车（及底盘）出口量分别为 212.00 万辆
刺激新能源汽车消费，中国政府延缓补贴政策 和 332.00 万 辆 ， 同 比 分 别 增 长 96.30% 和
退坡节奏，加之下半年大环境有所改善、新能 56.60%。汽车出口量的增长反映了中国汽车厂
源车市场化需求开始体现，2020 年全年中国汽 商国际竞争力的增强，未来国际市场有望为中
车销量降幅收窄。2021 年，中国实现汽车销售 国汽车产业提供一定的发展空间。
2627.50 万辆，同比增长 3.80%，销量连续下降
图 5 近年来中国汽车和底盘进出口情况
的局面得以扭转。2022 年，在经济增长乏力、 （单位：万辆）
需求不足的情况下，购置税减半等促消费政策
对乘用车销售产生了一定拉动作用，叠加新能
源汽车和海外出口的强势，中国实现汽车销售
2686.40 万辆，同比增长 2.10%，延续了上年的
增长态势，但增速有所下降。2023 年 1－3 月，
中国实现汽车销售 607.6 万辆，同比下降 6.7%。
图 4 近年来中国汽车销量情况
资料来源：Wind、联合资信整理
（单位：万辆、%）
新能源汽车方面，2018 年之前，中国新能
源车产品较单一，成本居高不下，销售对购置
补贴依赖较大；因补贴政策退坡，2019 年，中
国新能源车销量出现下降。2020 年以来，中国
新能源汽车产品不断丰富，加之规模效应使得
零部件成本下降，新能源汽车性价比趋于合理，
资料来源：中国汽车工业协会，联合资信整理 市场认可度迅速提高。2019 年至 2020 年，中
国新能源汽车销售的驱动力迅速切换，2021 年，
从细分市场情况来看，2018－2020 年，乘 中国新能源车销量同比增长 157.50%至 352.10
用车销量变化趋势与汽车总销量基本同步； 万辆，占汽车总销量的比例由 2020 年的 5.40%
2021－2022 年，乘用车销量分别为 2146.90 万 提高至 13.40%。2022 年，中国新能源车销量
辆和 2354.90 万辆，同比分别增长 6.61%和 同比增长 93.40%至 668.70 万辆，占汽车总销
9.69%。2018－2021 年，商用车销量有所波动。 量的比例由 2021 年的 13.40%提高至 24.89%。
其中，受到排放标准提高、治超趋严和基建投
图 6 近年来中国新能源车销售情况
资力度加大等因素的拉动，2020 年商用车销量
（单位：万辆、%）
大幅增长 18.69%至 513.10 万辆；而因此前年
度销量的提前透支，叠加外部环境等因素影响，
2021 年和 2022 年，中国商用车销量分别下降
至 491.80 万辆和 330.00 万辆，同比降幅分别
为 4.15%和 32.90%。
从进出口情况来看，自 2018 年开始，中
国汽车和汽车底盘的出口量超过进口量，出口
量波动增长，进口量波动减少。2021－2022 年， 资料来源：中国汽车工业协会、联合资信整理
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在汽车动力来源发生变化的同时，消费者 汽车零部件企业已成功进入了竞争难度及门
对新能源车的功能需求也在发展变化，厂商对 槛较高的中高端欧美系整车供应链。
车辆智能化、轻量化、舒适性等的重视程度明 在区域分布方面，为了降低运输成本和加
显提升，ADAS（即高级驾驶辅助系统）、空 强沟通协作，汽车零部件企业一般选择在整车
气悬架应用场景增加，给相关产品提供了发展 企业周围建立生产基地，长期发展后形成大规
空间。 模的产业集群。目前，我国已经逐步形成了长
三角、珠三角、环渤海等六大汽车产业集群，
2. 行业竞争 这也进一步促进了我国汽车零部件产业资金、
中国汽车零部件行业起步相对较晚，但新 人才和技术的集聚，有利于提升分工协作水平、
能源汽车产业的发展为汽车零部件供应商带 降低创新成本、优化产业要素配置。
来弯道超车的机遇，目前已形成了长三角、珠 我国汽车零部件（包括汽车轻量化技术相
三角、环渤海等六大汽车产业集群，并呈现出 关领域）企业正呈现出向头部集中的趋势，少
向头部集中的趋势。 数具有核心比较优势的汽车零部件企业占据
全球汽车及汽车零部件产业已形成了整 大部分的中高端整车配套市场，而对于剩下的
车厂—一级供应商—二级供应商—三级供应 汽车零部件企业而言，其在行业竞争中处于相
商的金字塔式供货结构，我国汽车零部件企业 对弱势地位，往往仅能依靠低价竞争的方式来
的发展起步相对较晚，因此，在关键汽车零部 争取为车企配套的市场份额，且该类企业缺乏
件方面，尤其是在配套中高端欧美系整车领域， 长期、持续、稳定的服务能力，长远来看不具
国际知名一级汽车零部件供应商往往处于主 备持续健康发展的能力，抗风险能力较弱。
导地位。
近年来新能源汽车产业的快速发展在一 3. 行业政策
定程度上为中国汽车零部件供应商带来了弯 汽车零部件作为汽车产业链中重要的一
道超车的机遇，一批中国汽车零部件企业快速 环，近年来，政府及相关主管部门出台了一系
发展成长，在原料、研发、生产、装备、管理 列产业政策支持行业发展。
等方面全面积累经验，部分竞争力突出的中国
表 2 近年来汽车零部件相关政策/文件汇总
发布年份 部门 相关政策/文件 政策描述
统筹保主体、稳投资、促消费，实施供需精准对接、新能
源汽车下乡等稳增长措施，克服芯片短缺、原材料价格上
2022 年 9 月 工信部 “新时代工业和信息化发展” 涨、能源保障紧张等影响，保持行业运行总体平稳，占比
系列新闻发布会 基本稳定。强化产业链上下游深度协同，推动细分领域强
链补链。实施首台（套）重大技术装备保险补偿政策，加
快重大技术装备推广应用
提升汽车零部件、工程机械、机床、文办设备等再制造水
平，推动盾构机、航空发动机、工业机器人等新兴领域再
制造产业发展，推广应用无损检测、增材制造、柔性加工
2022 年 1 月 国家发改委等 《关于加快废旧物资循环利用 等再制造共性关键技术。结合工业智能化改造和数字化转
体系建设的指导意见》 型，大力推广工业装备再制造。支持隧道掘进、煤炭采
掘、石油开采等领域企业广泛使用再制造产品和服务。在
售后维修、保险、租赁等领域推广再制造汽车零部件、再
制造文办设备等
《外商投资准入特别 自2022年1月1日起，取消乘用车制造外资股比限制以及
2021 年 12 月 管理措施（负面清 发改委、商务部 “同一家外商可在国内建立两家及两家以下生产同类整车
单）（2021 年版）》 产品的合资企业”的限制
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鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及
《新能源汽车动力蓄 报废机动车回收拆解等企业合作，加强信息共享，利用已
2021 年 8 月 电池梯次利用管理办 工信部、生态环境部等5部委 有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用，鼓
法》 励动力蓄电池生产企业参与废旧动力蓄电池回收及梯次利
用
推进智能化技术在新能源汽车研发设计、生产制造、仓储
物流、经营管理、售后服务等关键环节的深度应用。加快
新能源汽车智能制造仿真、管理、控制等核心工业软件开
《新能源汽车产业发展规划
2020 年 11 月 国务院 发和集成，开展智能工厂、数字化车间应用示范。加快产
（2021－2035年）》
品全生命周期协同管理系统推广应用，支持设计、制造、
服务一体化示范平台建设，提升新能源汽车全产业链智能
化水平
资料来源：联合资信根据公开资料整理
4. 行业关注 趋势将愈发明显。中国汽车行业已进入中低速
市场竞争风险。 增长期，新能源汽车渗透率的提高对汽车零配
汽车零部件行业属于充分竞争的行业，行 件提出了新的要求和发展机遇。
业内企业较多，竞争较为激烈；由于行业集中度 中国汽车零配件行业目前正在处于转型阶
低，经营者在与下游整车企业的多处于弱势地 段，主要企业的战略逐步聚焦在核心零部件的
位，在价格、收款条件的确定等方面话语权存在 国产化中，围绕汽车电子系统、汽车半导体芯片
一定不足。 以及发动机组的研发投入不断扩大，对核心零
市场需求波动风险及整车企业向上游传导 配件制造厂商的投资金额也在近两年不断加大。
的成本压力。 目前，中国汽车零配件市场仍对欧美、日本等国
汽车零部件行业作为汽车的上游产业，与 家或地区存在一定依赖，但随着国内汽车零配
汽车行业深度绑定，下游需求对其发展有直接 件行业的产品研发和技术水平不断提高，国产
决定作用。影响汽车的需求变动因素较多，如宏 汽车零配件的进口替代趋势将愈发明显。
观经济、政策因素、消费者偏好等，市场需求易 汽车行业方面，中国市场对汽车产品的需
发生波动。中国市场对汽车产品的需求已进入 求已进入中低速增长期，未来汽车行业运行将
中低速增长期，未来汽车行业运行将主要呈现 主要呈现周期性波动的特点。2020 年下半年起，
周期性波动的特点。另外，整车企业争带来的降 中国汽车市场需求明显恢复，2021 年和 2022 年，
价压力和资金压力也将进一步向配套零部件企 汽车产业尽管面对芯片短缺、华东地区外部环
业传递，可能对公司成本控制及运营带来压力。 境扰动等因素的不利影响，销售量仍保持了 3%
供应链风险及大宗原材料价格波动带来成 左右的增长。进入 2023 年以来，市场主体受损
本控制压力。 严重，消费信心恢复缓慢，加之近两年国内汽车
汽车零部件行业上游原材料包括钢材、铜、 消费需求已在补贴及减税政策加持下有所释放，
铝等金属材料、芯片及橡胶、塑料等非金属材料， 2023 年，中国汽车产销量增速可能有所下降。
受大宗商品及原油价格波动影响大，对经营者 但新能源汽车渗透率将进一步提高，经过多年
成本控制带来压力。中美贸易战仍在持续，芯片 的政策引导，中国新能源乘用车已进入爆发期，
供应及部分原材料需跨境运输等因素对企业的 产品力的提升使其更能满足新消费群体的需求，
供应链提出了较高的要求。 2023 年新能源汽车产销量预计仍将维持 20%以
上的增长，但增速较前两年将有所下降；海外市
5. 行业发展 场出口方面，受益于完善的产业链以及自主品
随着国内汽车零配件行业的产品研发和技 牌出口战略的实施，中国新能源汽车已在国际
术水平不断提高，国产汽车零配件的进口替代 上形成较强的竞争力，中国自主品牌在新能源
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汽车领域已取得一定先发优势，2023 年中国新 公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和
能源车出口量预计将延续高速增长态势，一定 AM两个市场，细分行业地位领先；公司控股子
程度上弥补国内市场增速的下降。 公司保富电子1已成为全球TPMS细分市场的领
随着新能源汽车渗透率的逐步提高，针对 先企业之一；公司排气系统管件集中在OEM市
新能源汽车的零配件市场空间仍较大，对汽车 场，是排气管件行业领先企业之一；公司智能悬
零配件企业的产品转型提出了要求。空气悬架 架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场，
系统对汽车驾乘舒适性的提升受到了消费者的 根据高工智能汽车研究院统计，保隆科技在
认可，产品的市场渗透率提升，越来越多的新能 2022年中国市场乘用车空气悬架系统前装供应
源汽车和燃油车通过配置智能空气悬架系统以 商中排名第四；公司液压成型结构件集中在汽
提升产品竞争力和客户满意度；随着电动智能 车轻量化市场。
汽车的快速发展，公司各类传感器产品包括压 从产销布局来看，公司在上海、安徽宁国、
力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器的 安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙
市场需求得到快速增长。随着节能减排政策推 利等地有生产基地或研发、销售中心，主要客户
动和汽车电动化加速驱动，整车企业对轻量化 包括全球主要的整车企业、一级供应商以及独
的需求迫切并加速轻量化布局，汽车轻量化市 立售后市场流通商。公司产品销往80多个国家
场有望继续发展。另外，ADAS（高级驾驶辅助 和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备全
系统）过去只在部分高端车型才有配置，未来 球供应与服务能力。
ADAS 的渗透率有望提升。 公司客户资源丰富。公司的主要客户包括
全球和国内主要的整车企业如丰田、大众、奥迪、
五、基础素质分析 保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、
1. 产权状况 日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、
截止2023年3月末，公司总股本2.09亿元； 长安、一汽、奇瑞、吉利、长城等；公司也与电
公司实际控制人为陈洪凌、张祖秋和宋瑾，三人 动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零
合计持有公司27.77%的股份，其中已质押股份 跑、合众等建立了业务关系。公司还在全球范围
1087.00万股，占其所持股份的比例为18.73%， 内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格
占公司总股份的5.20%。 华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、
采埃孚、三五、布雷博等建立了稳定、长期的供
2. 企业规模和竞争力 货关系；在售后市场，公司向北美和欧洲的知名
公司产品种类丰富，在细分市场行业地位、 独 立 售 后 市 场 流 通 商 如 Discount Tire 、 Tire
全球化布局、研发技术、客户资源方面具备竞 Kingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。
争优势。 研发技术方面，公司是上海市科技小巨人
公司主营于汽车智能化和轻量化产品的研 企业、上海市创新型企业、国家知识产权示范企
发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力监测 业，公司技术中心是“国家认定企业技术中心”，
系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨量、速 公司中心实验室（汽车电子实验室）通过了
度、位置、加速度和电流类）、ADAS（高级辅 CNAS认证，公司在2022年通过了ASPICE-CL2
助驾驶系统）、主动空气悬架、汽车金属管件（轻 评估认可。2022年公司研发投入占营业总收入
量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR 的比例为6.84%，截至2022年末，公司及子公司
管件）、气门嘴以及平衡块等。 在全球共拥有有效授权专利485项。
1
保隆霍富（上海）电子有限公司、 Huf Baolong Electronics Bretten GmbH、 Huf Baolong Electronics North America Corp.合称“保富电
子”。
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3.人员素质 了股东大会、董事会、监事会及管理层在内的
公司董事、监事和高级管理人员拥有丰富 治理结构。
的行业工作背景及管理经验；公司员工结构以 公司按照《公司法》《证券法》及其他相关
生产人员为主，符合行业特征。 法律、行政法规、部门规章和规范性文件的规定，
截至2023年3月末，公司拥有董事9人，独立 结合公司实际情况，健全内部管理和控制制度，
董事3人；公司拥有监事3人，其中监事会主席1 规范公司运作，依法建立了股东大会、董事会、
人（兼职工监事）；公司高级管理人员共7人。 监事会及管理层在内的治理结构。
公司董事长、总经理张祖秋先生，汉族， 股东大会是公司的权力机构，由全体股东
1973年出生，中国国籍，无境外永久居留权，武 组成，依法决定公司的经营方针和投资计划，选
汉理工大学学士，新加坡国立大学EMBA。张祖 举和更换非由职工代表担任的董事、监事，审议
秋先生曾就职于南京金城机械有限公司，1997 批准董事会监事会报告，审议批准公司的年度
年至今就职于公司，现任公司董事长，总经理。 财务预算方案、决算方案，审议公司在一年内购
公司员工构成情况如下表所示。 买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总
资产30%的事项，审议公司与关联方发生交易
表 3 截至 2022 年末公司员工构成情况
金额在 3000万元人民币以上，且占公司最近一
类别 人数 占比（%）
期经审计净资产绝对值5％以上的交易事项（公
高中以下 3086 57.39
按受教
大学本科及大专 2094 38.94 司获赠现金资产和提供担保除外）以及其他事
育程度
研究生及以上 197 3.66 项。
划分
合计 5377 100.00 公司设立董事会，对股东大会负责。董事会
管理人员 468 8.70 由9名董事组成，其中设董事长1人；公司董事会
按岗位 技术人员 911 16.94
成员中应当有三分之一以上独立董事。董事由
构成划 生产人员 3726 69.30
分
股东大会选举或更换，并可在任期届满前由股
销售人员 272 5.06
合计 5377 100.00
东大会解除其职务。董事任期3年，任期届满可
30岁以下 1303 24.23 连选连任。董事会主要行使下列职权：执行股东
按年龄 30至50岁 3202 59.55 大会的决议；决定公司的经营计划和投资方案；
划分 872 16.22
50岁以上 制订公司的年度财务预算方案、决算方案；在股
合计 5377 100.00
东大会授权范围内，决定公司对外投资、收购出
资料来源：公司提供
售资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财、
4. 企业信用记录 关联交易、对外捐赠等事项；制定公司的基本管
公司过往债务履约情况良好。 理制度等。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信 公司设立监事会，由3名监事组成，设监事
用信息报告（统一社会信用代码：91310000630 会主席1名，职工监事不得少于监事人数的三分
974416T），截至2023年5月4日，公司无未结清/ 之一。股东担任的监事由股东大会选举或更换，
已结清的关注类和不良/违约类贷款。 职工担任的监事由公司职工民主选举产生或更
截至本报告出具日，联合资信未发现公司 换。监事的任期每届为3年，监事任期届满，连
被列入全国失信被执行人名单。 选可以连任。监事会主要行使以下职权：对董事
会编制的公司定期报告进行审核并提出书面审
六、管理分析 核意见；检查公司财务；对董事、高级管理人员
执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行
1. 法人治理结构
政法规、本章程或者股东大会决议的董事、高级
按照《公司法》等相关法律法规，依法建立
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管理人员提出罢免的建议；当董事、高级管理人 子公司管理方面，公司制定了《子公司管理
员的行为损害公司的利益时，要求董事、高级管 制度》，规定子公司应依据所适用的法律法规，
理人员予以纠正等。 建立、健全法人治理结构，明确各层面的职权，
公司设总经理1名，设副总经理若干名，财 公司向子公司委派或推荐的董事、监事及高级
务负责人1名。公司总经理对董事会负责，主要 管理人员候选人员由公司董事会或总经理确定
行使以下职权：主持公司的生产经营管理工作， 或提名；子公司财务部门接受公司财务部门的
组织实施董事会决议；组织实施董事会决议、公 统一领导、业务指导及监督，子公司未经股东会
司年度计划和投资方案；拟订公司内部管理机 （或股东）批准，不得对外出借资金、资产和进
构设置方案；拟订公司的基本管理制度；制订公 行任何形式的担保、抵押、质押；子公司对外融
司的具体规章等。 资须事先报母公司财务部审批；公司定期或不
定期实施对子公司的审计监督。
2. 管理水平 关联交易方面，公司制定了《关联交易制
公司根据经营特色建立了相应管理制度， 度》，规定关联交易定价应当公允，对关联交易
并正常运行。 的定价原则和方法进行了明确，对关联交易披
公司根据所处行业、经营方式、资产结构等 露及决策程序进行了规定，
特点，结合公司业务具体情况，在财务管理、对
外担保、子公司管理、关联交易等方面建立了相 七、重大事项
应的内部控制制度。
财务管理方面，公司制定了《投资管理制度》 2021 年，公司完成非公开发行股票事宜
《费用开支和款项管理制度》《募集资金管理制 2020 年 9 月，公司股东大会审议通过非公
度》以及成本管控和资金运营等方面的制度，对 开发行股票的相关议案；2020 年 12 月 22 日，
财务管理各主要环节进行了规范。 中国证监会正式核准公司非公开发行股票。
生产销售方面，公司制定了《采购管理制度》 2021 年 4 月，募集资金到账。
《客户信用评价与业务控制管理制度》《收入确 公司此次非公开发行股票的数量为
认指南》及其他制度/文件，对公司采购、销售 41538461 股，募集资金总额为 9.18 亿元，扣除
等相关流程进行了规范。 发行费用后，募集资金净额为 9.02 亿元。公司
对外担保方面，公司制定了《对外担保管理 分别于 2022 年 2 月 24 日及 2023 年 7 月 4 日披
制度》，规定公司对外担保实行统一管理。公司 露了《关于变更募集资金投资项目的公告》，截
对外担保需经董事会或股东大会批准，须经股 至本报告出具日，公司非公开发行股票募集资
东大会审批的对外担保包括但不限于：单笔担 金用途为“年产 480 万只 ADAS 智能感知传感
保额超过公司最近一期经审计净资产10%的担 器项目”年新增 150 万只智能电控减振器项目”
保；公司及其控股子公司的对外担保总额，超过 和“收购龙感科技 55.74%股权项目”及补充流
公司最近一期经审计净资产50%以后提供的任 动资金。
何担保；公司及其控股子公司的对外担保总额，
八、经营分析
超过公司最近一期经审计总资产30%以后提供
的任何担保；按照担保金额连续十二个月内累 1. 经营概况
计计算原则，超过公司最近一期经审计总资产 2020－2022年，随着公司经营规模扩大，公
30%的担保；为资产负债率超过70%的担保对象 司营业总收入持续增长，传统业务进一步扩展
提供的担保；对股东、实际控制人及其关联方提 市场份额，传感器、空气悬架系统等新兴业务
供的担保等。 快速增长；利润总额波动增长；综合毛利率逐
年小幅下降。2023年一季度，公司营业总收入
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公司债券信用评级报告
同比增长，毛利率相比2022年有所提高，利润 19.76%，主要系TPMS、气门嘴和汽车金属管件
总额同比增长。 等成熟业务进一步拓展市场份额，新兴业务（如
公司主营业务为汽车智能化和轻量化产品 传感器、ADAS、空气悬架等）快速增长所致。
的研发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力 2020－2022年，公司利润总额分别为1.97亿元、
监测系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨 3.78亿元、3.03亿元，波动增长，年均复合增长
量、速度、位置、加速度和电流类）、ADAS（高 24.21%，其中2021年利润总额同比增长92.42%，
级辅助驾驶系统）、主动空气悬架、汽车金属管 主 要 系 收 入 增 长 及 公 司 出 售 Spiers New
件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和 Technologies Inc.（以下简称“SNT”）股权，该
EGR管件）、气门嘴以及平衡块等。2020－2022 交易形成人民币8663.26万元处置损益（税前）
年，公司主营业务收入占营业总收入比重均保 所致；2022年利润总额同比下降19.82%，主要
持在94%以上，主营业务突出。2020－2022年， 系大宗原材料价格上涨、汇兑损失增加及投资
公司营业总收入持续增长，年均复合增长 收益下降等因素综合所致。
表4 2020－2022 年公司主营业务收入及毛利率情况
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－3 月 收入年均
业务
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 复合增长
板块
（亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） 率（%）
气门嘴
5.99 18.42 48.33 6.88 18.17 42.06 7.16 15.79 38.18 1.68 14.40 38.72 9.31
及配件
汽车金
9.70 29.85 28.92 11.65 30.77 19.57 13.39 29.56 24.49 3.30 28.24 32.41 17.50
属管件
TPMS
及配件 11.39 35.03 21.36 13.32 35.18 25.46 14.76 32.58 25.45 3.66 31.39 23.67 13.86
和工具
传感器 1.50 4.63 14.94 1.82 4.80 20.72 3.66 8.07 23.66 0.91 7.76 21.90 55.88
空气
0.47 1.45 41.15 0.54 1.44 37.09 2.55 5.63 26.25 1.37 11.76 29.76 132.64
悬架
其他 3.45 10.62 12.75 3.65 9.64 24.92 3.80 8.38 10.17 0.75 6.46 10.14 4.93
100.0 100.0 100.0 100.0
合计 32.50 27.66 37.85 26.55 45.32 25.80 11.67 28.01 18.08
0 0 0 0
注：1. 2021 年，根据新收入准则，公司将运输费、清关税费、品牌使用费从销售费用调整到营业成本列报，为保持对比口径一致，2020 年毛利率数据为根据新
准则追溯调整后的数据；2. 尾差系四舍五入及计算单位不同所致
资料来源：公司提供，联合资信整理
从收入构成来看，2020－2022年，公司气门 购均价上涨所致。2020－2022年，公司汽车金属
嘴及配件、汽车金属管件、TPMS及配件和工具 管件毛利率波动幅度较大，其中2021年毛利率
收入逐年增长，主要系公司持续拓展市场，主要 大幅下降9.35个百分点，主要系不锈钢等主要原
产品销量增长所致；2020－2022年，公司传感器 材料价格大幅上涨以及运费上涨等因素综合所
产品收入持续增长，主要系随着电动智能汽车 致；2022年，毛利率同比提高4.92个百分点，主
的快速发展，公司各类传感器产品市场需求增 要系运费成本下降及产品结构变化所致。2020
长所致。公司空气悬架产品主要应用于高端新 －2022年，TPMS及配件和工具毛利率波动上升，
能源汽车市场，车企通过配置智能空气悬架系 其中2021年毛利率同比提高4.10个百分点，主要
统以提升产品竞争力和客户满意度，随着新能 系规模效应、内部降成本所致。2020－2022年空
源汽车渗透率的提升，2020－2022年公司空气 气悬架及传感器的毛利率变动主要系产品结构
悬架产品收入分别为0.47亿元、0.54亿元和2.55 变化、规模效应等因素综合所致。
亿元，其中2022年收入同比大幅增长368.39%。 2023年1－3月，下游需求持续增长，公司实
从毛利率来看，2020－2022年，公司气门嘴 现营业收入11.87亿元，同比增长22.95%；实现
及配件毛利率持续下降，主要系铜等原材料采 利润总额1.21亿元，同比增长96.01%，主要系收
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入增长、其他收益及投资收益增加所致。 行供应商甄选认证审核工作，通过审核的供应
商成为合格供应商，公司或子公司与其签订采
2.原材料采购 购框架合同、价格协议和质量保证协议等相关
公司原材料采购较为分散，随着经营规模 合同。根据销售订单与生产计划，公司计划部门
的扩大，公司采购总额逐年增长，主要原材料 制定采购计划，采购部门按照采购计划向供应
采购价格随行就市，公司采购集中度较低。 商发出采购订单，实施采购。根据供应商管理流
公司生产所需原材料种类众多，主要涉及 程，采购部门根据供应商的质量、成本和交付等
芯片等电子元器件、不锈钢材料、橡胶和铜质配 情况对供应商进行评价并做分级管理。公司与
件等类别。 主要客户签订合同时已经约定产品价格调整条
公司建立了一系列采购方针政策、采购认 款，在原材料价格波动时，调整产品价格，保障
证制度与流程以及供应商管理制度与流程。根 公司合理的利润水平。公司与主要原材料供应
据相关制度和流程，针对公司所需各类原材料、 商已建立长期合作关系，有利于降低原材料价
辅助性物资以及设备工装模具等，由相关技术 格上涨和供应短缺的风险。
人员、质量人员和采购人员组成采购专家组进
表 5 公司主要原材料采购金额情况（单位：亿元）
分类 2020 年 2021 年 2022 年
PCB 0.38 0.53 0.53
电池 0.76 0.97 1.10
电感晶振 0.32 0.50 0.35
卷料 1.90 2.34 2.42
铜杆 0.65 1.14 1.12
芯片 4.14 5.66 7.14
壳体结构件 0.48 0.54 0.74
注：1. 上表仅包含主材类原材料，不包含长期资产、包装物等采购；2. 采购量较小的原材料不做列示
资料来源：公司提供
2020－2022年，从主要原材料采购金额来 胶料 元/KG 17.71 20.17 21.50 34.08
看，电池、卷料、铜杆和芯片是采购金额较大的 卷料 元/KG 14.15 16.28 16.30 14.76
铜杆 元/PCS 0.35 0.48 0.49 0.51
品种从采购金额来看，公司主要原材料采购总 注：1. 由于采购数量计量单位较多，上表选取了每个原材料中占比最大采购
额逐年增长，其中除铜杆采购金额在2022年略 单位为基础计算均价，芯片、铜杆、电池选取以pcs为单位计量的采购单价、
卷料以kg为单位。2. 上表的采购均价及本节分析的采购均价只能代表原材
有下降外，电池、卷料、芯片的采购金额均逐年 料对应计量单位下的采购均价
增长。
从采购均价来看，2020年开始，芯片供应紧
表 6 公司主要原材料采购均价情况
张，芯片价格逐年提高；电池采购价格逐年下降，
2023 年
类别 单位 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月 主要系规模效应及国产电池采购占比提高所致；
芯片 元/PCS 3.00 4.05 4.55 4.68
公司卷料和铜杆采购定价逐年上涨，主要系不
电池 元/PCS 3.07 2.75 2.61 2.35
锈钢及铜价上涨所致。
表7 2020－2022 年公司前五大供应商情况
占采购总额的比例
年度 序号 供应商 采购内容 金额（万元）
（%）
艾睿(中国)电子贸易有限公司/ARROW
1 ELECTRONICS CHINA LIMITED/Arrow Central 芯片 9011.36 5.10
2020 年 Europe GmbH
CONTINENTAL AUTOMOTIVE SYSTEMS US, Sensors & TPMS
2 7417.88 4.20
INC./Continental Automotive GmbH kits
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上海源悦汽车电子股份有限公司/Y&Y 芯片、电感电容、
3 7216.08 4.08
Automotive Electronics HK Limited 电池
4 江苏新宏铭金属制品有限公司 不锈钢 6854.68 3.88
5 杭州大明万洲金属科技有限公司 不锈钢 6686.50 3.78
小计 -- 37186.50 21.03
艾睿(中国)电子贸易有限公司/ARROW
芯片、贴片电容电
1 ELECTRONICS CHINA LIMITED/Arrow Central 12563.42 4.50
感等
Europe GmbH
上海源悦汽车电子股份有限公司/Y&Y 单机芯片、电感、
2 9993.17 3.58
Automotive Electronics HK Limited 电池等
CONTINENTAL AUTOMOTIVE SYSTEMS US, Sensors & TPMS
2021 年 3 9470.73 3.39
INC./Continental Automotive GmbH kits
4 江苏新宏铭金属制品有限公司 不锈钢 8856.13 3.17
5 杭州大明万洲金属科技有限公司 不锈钢 7977.44 2.86
小计 -- 48860.88 17.51
艾睿(中国)电子贸易有限公司/ARROW
芯片、贴片电容电
1 ELECTRONICS CHINA LIMITED/Arrow Central 17767.99 5.63
感等
Europe GmbH
CONTINENTAL AUTOMOTIVE SYSTEMS US, Sensors & TPMS
2 11764.81 3.73
INC./Continental Automotive GmbH kits
3 江苏新宏铭金属制品有限公司 不锈钢 11527.81 3.65
2022 年
上海源悦汽车电子股份有限公司/Y&Y 单机芯片、电感、
4 10418.04 3.30
Automotive Electronics HK Limited 电池等
INTRON TECHNOLOGY (CHINA) LIMITED/上
5 芯片 9211.17 2.92
海英恒电子有限公司
小计 -- 60689.82 19.24
资料来源：公司提供
2020－2022年，公司向前五大供应商的采 务主要采取根据客户订单、客户采购计划、销售
购金额占采购总额的比例不高，采购集中度尚 部门合理预测相结合进行排产的模式，公司的
可。 生产系统能够快速响应，满足高效生产与交付
采购结算方面，公司与供应商结算货币主 需求。
要为人民币、美元、欧元，结算方式为境外为电 销售模式方面，公司OEM销售收入占比较
汇，境内为电汇、汇票结合。结算账期方面，大 高，OEM销售客户主要为整车制造商、一级零
部分供应商的结算周期为60~90天，部分材料如 部件供应商，OEM项目销售流程通常包括询价
空气悬架的部分减振器是客户指定的进口物料， 发包、客户评审、技术交流、竞价、定点（客户
需要预付；汽车金属管件的部分不锈钢来自大 做出采购决定）、产品设计、产品设计验证、过
宗材料供应商，需要款到发货。 程设计和开发、生产件批准和批量供货等环节。
公司与客户签订的销售合同一般为开口合同，
3.产品生产及销售 公司通常与OEM客户逐年签订价格协议，与
2020－2022年，公司多数产品产销量均有 AM客户的价格以订单确认为准。公司根据产品
所增长，产能利用率方面，乘用车空气悬架产 成本、直接费用、目标利润率测算预期销售价格
能产能扩大，产能利用率有待提高，其他产品 及最低价格，综合考虑客户目标价、竞争对手出
产能利用率较高；公司境外销售占比高，需关 价、同类产品已成交价格、市场开拓等因素确定
注可能存在国际贸易摩擦、汇率波动等风险； 初始价格，并会根据OEM客户年降要求、原材
公司客户集中度尚可。 料价格、外汇汇率波动情况调整后续销售价格。
公司产品包括TPMS发射器、传感器、空气 结算方面，公司与客户结算货币主要为人
悬架、车轮气门嘴、尾管及热端管等。 民币、美元、欧元，结算方式为境外为电汇、支
从生产模式来看，公司的OEM业务主要按 票（美国DILL公司），境内为电汇、汇票。结算
照OEM客户产品需求计划排产；公司的AM业 账期方面，海外客户大部分结算周期为30~60天
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（DILL有2个客户是战略客户，信用期为365 为主，单价较高，因此2022年空气悬架业务总销
天），国内客户结算周期一般在30~90天。 售金额同比大幅增长；公司车轮气门嘴、尾管及
公司在上海、安徽宁国、安徽合肥、美国、 热端管销量逐年增长，产量在2022年略有下降，
德国、匈牙利等地有生产基地，2020－2022年， 主要系消化前期库存所致。
公司主要产品的产能总体有所提高。 从销售均价来看，TPMS发射器销售均价逐
分产品来看，2020－2022年，随着业务量的 年下降，主要系单位成本降低所致；传感器销售
增长，公司TPMS发射器产能逐年增长；传感器 均价较为稳定；空气悬架产品在2021年及以前
产能逐年增长，主要系公司收购上海龙感汽车 以空气弹簧产品为主，空气弹簧产品单价较低，
科技有限公司（以下简称“龙感科技”）所致； 2022年以乘用车空气悬架产品为主，单价较高；
空气悬架产能方面，公司拓展乘用车空气悬架 车轮气门嘴销售均价逐年上升，主要系单位成
业务，原有的商用车空气弹簧产能有所下降，商 本提高所致；尾管及热短管销售均价变动幅度
用车空气弹簧的部分产能调整为用于生产乘用 不大。
车空气悬架产品所需的半成品气囊，乘用车空 从产能利用情况来看，公司TPMS发射器、
气悬架产能大幅增长；车轮气门嘴产能略有增 传感器、车轮气门嘴、尾管及热端管产能利用率
长，基本保持稳定；尾管及热端管产能逐年增长。 均较高；公司空气悬架产品中，商用车空气弹簧
产销量方面，2020－2022年，公司成熟产品 系产能利用率波动下降，乘用车空气悬架产能
持续拓展市场份额，同时新产品下游需求旺盛， 利用率波动提高，2022年扩产规模较大，产能利
除商用车空气弹簧外，公司主要产品的产销量 用率有所下降。
均有所增长；分产品来看，TPMS发射器产销量 从产销率来看，TPMS发射器、空气悬架、
逐年增长，传感器产销量受下游市场需求旺盛 尾管及热端管产销率在100%左右，产销率高；
的影响，产销量增长幅度较大；公司空气悬架产 传感器由于产量增长较快，产销率持续下降，但
品在2021年及以前以空气弹簧产品为主，空气 仍较高；车轮气门嘴产销率波动下降。
弹簧产品单价较低，2022年以乘用车空气悬架
表8 2020－2022 年公司主要产品生产销售情况
2022 年同比增
2023 年 年均复合增
产品 项目 2020 年 2021 年 2022 年 长率（%、百
1－3 月 长率（%）
分点）
产能（万支） 3100.00 3500.00 4500.00 1200.00 20.48 28.57
产量（万支） 2573.62 3075.87 3773.53 1044.89 21.09 22.68
产能利用率（%） 83.02 87.88 83.86 87.07 -- -4.02
TPMS 发射器
销量（万支） 2626.35 3282.99 3808.38 1059.64 20.42 16.00
销售均价（元/支） 36.90 34.61 32.05 30.35 -6.80 -7.40
产销率（%） 102.05 106.73 100.92 101.41 -- -5.81
产能（万支） 800.00 1100.00 2300.00 575.00 69.56 109.09
产量（万支） 691.16 968.28 1981.45 500.22 69.32 104.64
产能利用率（%） 86.40 88.03 86.15 87.00 -- -1.88
传感器
销量（万支） 684.65 898.48 1758.86 499.59 60.28 95.76
销售均价（元/支） 21.97 20.20 20.69 18.12 -2.96 2.43
产销率（%） 99.06 92.79 88.77 99.87 -- -4.02
产能（万支） 150.00 150.00 120.00 30.00 -10.56 -20.00
产量（万支） 115.03 138.91 38.40 21.81 -42.22 -72.36
空气悬架-商用
产能利用率（%） 76.68 92.61 32.00 72.69 -- -60.61
车空气弹簧
销量（万支） 116.35 125.39 50.88 17.31 -33.87 -59.42
销售均价（元/支） 37.17 38.38 55.21 44.23 21.87 43.85
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产销率（%） 101.15 90.27 132.50 79.40 -- 42.23
产能（万支） 1.00 1.00 41.00 15.00 540.31 4000.00
产量（万支） 0.19 0.65 22.30 7.90 973.42 3337.50
空气悬架-乘用 产能利用率（%） 19.35 64.86 54.38 52.66 -- -10.48
车空气悬架 销量（万支） 10.20 15.50 14.99 10.31 21.19 -3.28
销售均价（元/支） 37.82 40.77 1513.70 1256.63 532.64 3612.78
产销率（%） -- -- 67.23 130.51 -- --
产能（万支） 28500.00 29000.00 29000.00 7250.00 0.87 0.00
产量（万支） 21047.52 26205.40 25587.99 5784.48 10.26 -2.36
产能利用率（%） 73.85 90.36 88.23 79.79 -- -2.13
车轮气门嘴
销量（万支） 19535.55 22647.98 22823.90 4934.13 8.09 0.78
销售均价（元/支） 1.94 1.95 2.06 2.37 3.05 5.64
产销率（%） 92.82 86.42 89.20 85.30 -- 2.78
产能（万支） 1900.00 2300.00 2300.00 575.00 10.02 0.00
产量（万支） 1690.92 2181.58 2065.79 357.46 10.53 -5.31
产能利用率（%） 89.00 94.85 89.82 62.17 -- -5.03
尾管及热端管
销量（万支） 1690.14 1933.92 2160.45 487.87 13.06 11.71
销售均价（元/支） 51.50 52.65 53.43 57.88 1.86 1.48
产销率（%） 99.95 88.65 104.58 136.48 -- 15.93
注：1. 产量只包括公司自产，不含外购；2. 部分产品存在被用作其他产品组件/零部件的情况，如气门嘴作为 TPMS 零部件时，包含在生产量的统计中但不包
含在销售量的统计中
资料来源：公司提供，联合资信整理
从销售区域来看，2020－2022年，公司境内 动以及美元与欧元之间的汇率波动会对经营业
销售收入占主营业务收入的比例逐年提高，境 绩造成影响。
外销售占比逐年下降，但境外销售占比仍高于 从市场类型来分，公司主要销售收入来源
境内。公司境外销售占比高，需关注国际贸易形 于汽车OEM市场，占主营业务收入的比例维持
势、地缘政治等可能存在的风险，同时，公司通 在70%以上。
过外币结算较多，人民币对美元、欧元的汇率波
表9 2020－2022 年公司销售区域情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
类别 占主营业
占主营业务 占主营业务
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 务收入的 毛利率
收入的比例 收入的比例
比例
境内 10.77 33.14 19.63 13.60 35.92 21.48 18.80 41.49 20.22
境外 21.73 66.86 31.64 24.25 64.08 29.39 26.52 58.51 29.75
合计 32.50 100.00 27.66 37.85 100.00 26.55 45.32 100.00 25.80
注：2020 年毛利率数据为根据新准则追溯调整后的数据
资料来源：公司年报，联合资信整理
表 10 2020－2022 年公司分市场类型销售情况（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年
市场类型
金额 占主营业务收入的比例 金额 占主营业务收入的比例 金额 占主营业务收入的比例
汽车 OEM 23.01 70.79 26.65 70.41 34.26 75.60
汽车 AM 8.82 27.12 10.22 27.01 9.80 21.63
非汽车 0.68 2.08 0.98 2.58 1.26 2.77
合计 32.50 100.00 37.85 100.00 45.32 100.00
资料来源：公司年报，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
从客户集中度看，2020－2022年，公司前五 占销售总额的比例逐年下降，前五大客户集中
大客户比较稳定，公司对前五大客户销售金额 度尚可。
表 11 2020－2022 年公司前五大客户情况
占销售总额的比例
年度 序号 客户名称 销售产品 金额（亿元）
（%）
1 DISCOUNT TIRE（折扣轮胎） 气门嘴、TPMS 2.87 8.84
2 FAURECIA （佛吉亚） 汽车金属管件 2.28 7.03
TPMS、汽车金属
3 上汽集团/SAIC 1.86 5.72
管件
2020 年
4 TENNECO（天纳克） 汽车金属管件 1.78 5.48
TPMS、汽车金属
5 VW(大众) 1.66 5.10
管件
小计 -- 10.44 32.19
1 DISCOUNT TIRE（折扣轮胎） 气门嘴、TPMS 3.27 8.65
2 FAURECIA （佛吉亚） 汽车金属管件 2.56 6.77
TPMS、汽车金属
3 上汽集团/SAIC 2.19 5.79
管件
2021 年
4 TENNECO（天纳克） 汽车金属管件 1.95 5.14
TPMS、汽车金属
5 VW(大众) 1.39 3.68
管件
小计 -- 11.37 30.03
1 DISCOUNT TIRE（折扣轮胎） 气门嘴、TPMS 3.42 7.55
TPMS、汽车金属
2 上汽集团/SAIC 3.11 6.86
管件
3 FORVIA 汽车金属管件 2.81 6.20
2022 年
4 TENNECO（天纳克） 汽车金属管件 2.57 5.67
TPMS、汽车金属
5 VW(大众) 1.57 3.47
管件
小计 -- 13.48 29.75
注：2022 年佛吉亚合并海拉后新集团命为 FORVIA
资料来源：公司提供
4. 在建项目 TPMS等，投产后将扩大公司生产能力，需关注
截至2023年3月末，公司主要在建项目未来 公司可能存在的产能消化压力。公司主要在建
存在一定资金支出压力。 项目计划总投资共计13.00亿元，已投资7.41亿
截至2023年3月末，公司主要在建项目如下 元，尚需投资金额为5.59亿元，公司未来存在一
表所示，主要产品涉及空气悬架、传感器、ADAS、 定资金支出压力。
表12 截至2023年3月末公司主要在建项目情况（单位：万元）
截至 2023 年 3
项目名称 产品 计划总投资额 尚需投资金额 预计完工时间 资金来源
月末已投资额
TPMS、空气 -- 自筹+募集
待安装设备等 33154.27 20054.11 13100.15
悬架、传感器 资金
空气悬架（减
振、总成）、
合肥电子产业基地 36076.05 23860.52 12215.53 2024 年 6 月 自筹、借款
ADAS、汽车
结构件
临港新厂房 传感器 12000.00 2366.80 9633.20 2023 年 10 月 自筹
空气悬架（空
宁国隆威厂房 14690.37 7780.64 6909.74 2023 年 8 月 自筹
簧）
上海张泾路厂房 TPMS 10923.60 5173.66 5749.94 2023 年 12 月 自筹
实施中的软件系统 SAP、BPC 3520.00 2474.77 1045.23 2023 年 12 月 自筹
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公司债券信用评级报告
空气悬架（储
拓扑思厂房 5952.68 2730.50 3222.17 2023 年 8 月 自筹
气罐等）
传感器、
匈牙利厂房 13656.08 9652.32 4003.77 2023 年 8 月 自筹
TPMS
合计 -- 129973.05 74093.33 55879.73 -- --
资料来源：公司提供，联合资信整理
5.经营效率 九、财务分析
2020－2022年，公司整体经营效率有所波
动，处于同行业中游水平。 1. 财务概况
从经营效率指标看，2020－2022年，公司销 公司提供了2020－2022年财务报告，大信
售债权周转次数分别为3.92次、4.33次和4.27次， 会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2020－
持续增长；存货周转次数分别为3.18次、3.14次 2022年财务报告进行了审计，出具了标准无保
和2.65次，持续下降；总资产周转次数分别为 留意见的审计结论；公司2023年1－3月财务报
0.87次、0.86次和0.81次，持续下降。与同行业 表未经审计。
其他企业相比，公司经营效率表现处于中游水 合并范围方面，截至2021年末，公司合并子
平。 公司数量27家，相比2020年增加3家，均为新设
子公司；截至2022年末，公司合并子公司数量33
表 13 2022 年同行业公司经营效率对比情况
存货周转率 应收账款周转 总资产周转 家，相比2021年末新增6家，其中通过非同一控
企业简称
（次） 率（次） （次）
制下企业合并3家公司，新设3家公司。2023年一
均胜电子 5.64 6.89 0.94
新泉股份 3.45 4.39 0.83 季度，公司合并子公司数量无变化。整体看，公
凌云股份 6.23 5.19 0.97 司新增子公司规模不大，财务数据可比性较强。
文灿股份 6.89 4.52 0.79
截至2022年末，公司合并资产总额66.15亿
常熟汽饰 5.17 3.28 0.46
公司 2.65 4.69 0.81
元，所有者权益27.87亿元（含少数股东权益2.88
注：为了便于对比，上表公司相关数据来自 Wind 亿元）；2022年，公司实现营业总收入47.78亿元，
资料来源：Wind，联合资信整理
利润总额3.03亿元。
6. 未来发展 截至2023年3月末，公司合并资产总额69.06
公司未来的经营方针稳健可行，具有自身 亿元，所有者权益28.73亿元（含少数股东权益
经营特色。 2.88亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收
公司以各产品线成为全球细分市场前三名 入11.87亿元，利润总额1.21亿元。
为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，从
零部件向总成、系统供应商发展，同时，既要着 2. 资产质量
重开拓中国境内市场，也要加强国际化运营的 2020－2022年末，公司资产规模持续增长，
布局，并不断推进流程化、项目化、数字化的运 资产结构相对均衡；公司应收账款和存货占流
营管理能力建设。 动资产的比例高，对营运资金形成较大占用；
2023年，公司将继续投入智能化和轻量化 非流动资产以固定资产和在建工程为主。公司
的新产品开发和新业务的拓展，加强对重点项 资产受限比例较低。
目的管理，补充关键资源，扩大产能保障重点项 2020－2022年末，公司资产规模持续增长，
目顺利量产；另外，公司还将加强境内外团队和 年均复合增长30.01%。截至2022年末，公司合
协作、提升库存周转率，改善经营性现金流、加 并资产总额66.15亿元，较上年末增长28.46%，
强信用管理，降低呆滞库存和不良应收款风险、 流动资产及非流动资产均有所增长。其中，流动
推动数字化转型等。 资产占57.75%，非流动资产占42.25%。公司资
产结构相对均衡，非流动资产占比较上年末有
所上升。
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公司债券信用评级报告
表 14 2020－2022 年及 2023 年 3 月末公司资产主要构成（单位：亿元、%）
2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
2022 年同比
科目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 增长率
流动资产 22.31 57.00 32.26 62.64 38.20 57.75 39.90 57.77 18.43
货币资金 5.12 22.96 11.03 34.19 8.58 22.46 9.75 24.45 -22.18
应收账款 7.42 33.28 8.22 25.48 12.13 31.76 11.78 29.52 47.60
存货 7.34 32.89 10.69 33.15 15.30 40.05 15.80 39.60 43.08
非流动资产 16.83 43.00 19.24 37.36 27.95 42.25 29.16 42.23 45.28
其他非流动金融资产 0.48 2.84 1.43 7.45 1.73 6.19 1.76 6.04 20.80
固定资产 9.45 56.14 11.44 59.48 13.85 49.57 13.76 47.20 21.07
在建工程 2.42 14.40 1.21 6.27 3.87 13.83 4.87 16.70 220.64
无形资产 1.03 6.14 1.25 6.49 2.01 7.18 2.00 6.87 60.69
商誉 1.66 9.86 1.50 7.78 3.05 10.91 3.06 10.51 103.90
资产总额 39.13 100.00 51.49 100.00 66.15 100.00 69.06 100.00 28.46
注：流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产总额，非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
（1）流动资产 对营运资金形成占用。
2020－2022年末，公司流动资产规模持续 2020－2022年末，公司存货持续增长，年均
增长，年均复合增长30.87%。其中，2021年流动 复合增长44.41%，主要系公司销售规模扩大，
资产同比增长主要系收到公司非公开发行股票 周转存货增加，以及前期芯片供应紧张，国际
募集资金以及存货增长所致；截至2022年末，流 物流效率低，公司进行战略备货所致。截至
动资产38.20亿元，较上年末增长18.43%，主要 2022年末，公司存货15.30亿元，较上年末增长
系应收账款和存货增长所致。公司流动资产主 43.08%，存货主要由原材料（占36.25%）和库
要构成见上表。 存商品（占41.80%）构成，累计计提跌价准备
2020－2022年末，公司货币资金波动增长， 0.44亿元，计提比例为2.81%。公司存货规模较
年均复合增长29.45%。截至2021年末，公司货 大，对营运资金形成占用，同时也需关注可能存
币资金同比增长115.33%，主要系公司收到非公 在的存货跌价风险。
开发行股票募集资金所致；截至2022年末，公司 （2）非流动资产
货币资金较上年末下降22.18%，货币资金中有 2020－2022年末，公司非流动资产规模持
0.60亿元受限资金，受限比例为6.96%，主要为 续增长，年均复合增长28.87%。截至2022年末，
各类保证金。 公 司 非 流 动 资 产 27.95 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长
2020－2022年末，随着营业总收入的增长， 45.28%，公司非流动资产主要构成见上表。
公司应收账款持续增长，年均复合增长27.85%。 2020－2022年末，公司其他非流动金融资
截至2022年末，公司应收账款账面价值12.13亿 产持续增长，年均复合增长90.23%。截至2021
元，较上年末增长47.60%，主要原因为：随着车 年末，公司其他非流动金融资产同比增加0.95亿
市回暖、空气悬架上量，2022年第四季度营业收 元，主要系公司购买私募投资基金、受让/认购
入环比大幅增长，应收账款也随之增加。按期末 其他公司股权所致；截至2022年末，公司其他非
余额来分，应收账款账龄以1年以内为主（占 流动金融资产1.73亿元，较上年末增长20.80%，
97.16%），累计计提坏账0.22亿元；应收账款前 主要系公司认购股权及共同设立合伙企业所致，
五 大 欠 款 方 合 计 金 额 为 3.36 亿 元 ， 占 比 为 主要投资项目见下表。
27.21%，集中度不高。公司应收账款规模较大，
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公司债券信用评级报告
表 15 截至 2022 年末公司其他非流动金融资产构成 2020－2022年末，公司商誉波动增长，年均
期末余额
序号 项目
（亿元）
复合增长35.57%。截至2021年末，公司商誉同
1 常州尚颀信辉股权投资基金 0.28 比下降9.86%，主要系汇率变动所致；截至2022
2 扬州尚颀汽车产业股权投资基金 0.29 年 末 ， 公 司 商 誉 3.05 亿 元 ， 较 上 年 末 增 长
3 理想资本科技无限 2 号私募基金 0.14
103.90%，主要系公司合并龙感科技所致。如被
4 南京英锐创电子科技有限公司 0.30
收购单位未来业绩不及预期，公司商誉将存在
5 赛卓电子科技（上海）有限公司 0.20
0.20
减值风险。
6 重庆四联传感器技术有限公司
7 苏州云途半导体有限公司 0.07 截至2022年末，公司资产受限情况如下表，
8
嘉兴颀辰股权投资合伙企业（有限
0.10 受限资产占比较低。
合伙）
9 深圳市欧冶半导体有限公司 0.05
表 16 截至 2022 年末公司资产受限情况
江苏毅合捷汽车科技股份有限公
10 0.10 受限 账面价值 占资产总额
司 受限原因
合计 资产名称 （亿元） 比例（%）
1.73
货币资金 0.60 0.90 各类保证金
资料来源：公司年报
固定资产 2.16 3.27 借款抵押
无形资产 0.53 0.81 借款抵押
2020－2022年末，公司固定资产持续增长， 应收账款 0.15 0.22 应收账款保理
年均复合增长21.10%。截至2022年末，公司固 投资性房地产 0.11 0.17 借款抵押
质押大额银行承兑汇票
定资产13.85亿元，较上年末增长21.07%，主要 应收款项融
0.52 0.78 用于开具小额银行承兑
资
系在建的合肥园区厂房部分转入固定资产以及 汇票
合计 4.07 6.15 --
待安装设备转入固定资产所致。固定资产主要 资料来源：公司财务报告，联合资信整理
由房屋及建筑物（占35.65%）和机器设备（占
60.47%）构成，累计计提折旧7.09亿元，固定资 截至2023年3月末，公司合并资产总额69.06
产成新率66.97%，成新率一般。 亿元，较上年末增长4.40%。其中，流动资产占
2020－2022年末，公司在建工程波动增长， 57.77%，非流动资产占42.23%。公司资产结构
年均复合增长26.31%。截至2021年末，公司在 相对均衡，资产结构较上年末变化不大。
建工程同比下降50.24%，主要系合肥电子产业
3. 资本结构
基地建造工程、武汉科技园新办公楼、气门嘴、
（1）所有者权益
平衡块二期改扩建项目部分转入固定资产，转
2020－2022 年末，因增发股票和利润累计，
入固定资产的金额大于2021年新增的在建工程
公司所有者权益持续增长，所有者权益稳定性
投入所致；截至2022年末，公司在建工程3.87亿
一般。
元，较上年末增长220.64%，主要系公司加大投
2020－2022 年末，公司所有者权益持续增
入，在建工程中匈牙利厂房、合肥园区厂房、宁
长，年均复合增长 42.49%。截至 2021 年末，公
国隆威厂房、上海张泾路厂房及购置的待安装
司所有者权益同比增长 78.59%，主要系公司非
设备增加所致。
公开发行股票所致；截至 2022 年末，公司所有
2020－2022年末，公司无形资产持续增长，
者权益 27.87 亿元，较上年末增长 13.69%，主
年均复合增长39.34%。截至2022年末，公司无
要系未分配利润增加所致。其中，归属于母公司
形资产2.01亿元，较上年末增长60.69%，主要系
所有者权益占比为 89.66%，少数股东权益占比
购置的土地增加所致。公司无形资产主要由土
为 10.34%。在归属于母公司所有者权益中，实
地使用权（占63.38%）、专利权（占18.28%）和
收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润
软件（占18.34%）构成，累计摊销0.64亿元，未
分别占 8.36%、42.73%、1.32%和 45.67%。所有
计提减值准备。
者权益结构稳定性一般。
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公司债券信用评级报告
截至 2023 年 3 月末，公司所有者权益 28.73 公司负债规模波动增长，负债结构以流动负债
亿元，较上年末增长 3.10%。其中，归属于母公 为主；公司债务规模逐年增长，债务负担一般，
司所有者权益占比为 89.97%，少数股东权益占 债务结构较为均衡。
比为 10.03%。在归属于母公司所有者权益中， 2020－2022 年末，公司负债规模持续增长，
实收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利 年均复合增长 22.75%。截至 2022 年末，公司负
润分别占归属母公司所有者权益的比例为 债总额 38.29 亿元，较上年末增长 41.88%，主
8.08%、41.52%、0.78%和 47.76%。所有者权益 要系流动负债增长所致。其中，流动负债占
结构稳定性一般。 70.95%，非流动负债占 29.05%。公司负债以流
（2）负债 动负债为主，流动负债占比较上年末有所上升。
2020－2022 年末，随着经营规模的扩大，
表 17 2020－2022 年及 2023 年 3 月末公司负债主要构成
2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年 3 月末
2022 年同比
科目 金额（亿 占比 金额（亿 占比 金额（亿 占比 金额（亿 占比 增长率（%）
元） （%） 元） （%） 元） （%） 元） （%）
流动负债 16.56 65.19 17.80 65.98 27.16 70.95 25.69 63.69 52.58
短期借款 3.63 21.93 4.57 25.69 8.13 29.93 7.06 27.50 77.76
应付票据 0.78 4.72 1.28 7.21 2.25 8.28 2.70 10.49 75.07
应付账款 5.95 35.93 6.79 38.15 10.31 37.97 8.61 33.53 51.86
应付职工薪
1.43 8.64 1.46 8.17 1.86 6.83 1.86 7.23 27.49
酬
一年内到期
的非流动负 3.80 22.97 2.13 11.98 2.58 9.50 2.68 10.44 20.95
债
非流动负债 8.85 34.81 9.18 34.02 11.12 29.05 14.64 36.31 21.13
长期借款 5.42 61.27 8.50 92.58 10.45 94.00 13.96 95.33 23.00
负债总额 25.41 100.00 26.98 100.00 38.29 100.00 40.33 100.00 41.88
注：流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债总额，非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债
资料来源：公司财务报告、联合资信整理
2020－2022 年末，公司流动负债持续增长， 2020－2022 年末，公司应付职工薪酬持续
年均复合增长 28.07%。截至 2022 年末，公司流 增长，年均复合增长 13.88%。截至 2022 年末，
动负债 27.16 亿元，较上年末增长 52.58%，主 公司应付职工薪酬 1.86 亿元，较上年末增长
要系短期借款及应付账款增加所致。公司流动 27.49%，主要系公司员工人数增加、年末应付
负债主要构成见上表。 短期薪酬同比增长所致。
2020－2022 年末，公司短期借款持续增长， 2020－2022 年末，公司一年内到期的非流
年均复合增长 49.63%。截至 2022 年末，公司短 动负债波动下降，年均复合下降 17.65%。截至
期借款 8.13 亿元，较上年末增长 77.76%，主要 2021 年末，公司一年内到期额度非流动负债同
系公司经营规模扩大，所需流动资金增加所致。 比下降 43.93%，主要系一年内到期的长期借款
2020－2022 年末，随着公司销售规模的扩 减少所致；截至 2022 年末，公司一年内到期的
大，采购规模随之扩大，公司应付票据和应付账 非流动负债 2.58 亿元，较上年末增长 20.95%，
款持续增长，年均复合增长率分别为 69.50%和 主要系一年内到期的长期借款增加所致。
31.64%。截至 2022 年末，公司应付票据 2.25 亿 2020－2022 年末，公司非流动负债持续增
元，较上年末增长 75.07%，应付账款 10.31 亿 长，年均复合增长 12.12%。截至 2022 年末，公
元，较上年末增长 51.86%，应付账款账龄以 1 司非流动负债 11.12 亿元，较上年末增长 21.13%，
年以内为主。 主要系长期借款增加所致；公司非流动负债主
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公司债券信用评级报告
要由长期借款（占 94.00%）构成。 13.96 亿元，从期限分布看，1~2 年内到期的占
2020－2022 年末，随着公司经营规模的扩 37.14%，2~3 年内到期的占 32.86%，3 年以后
大，公司长期借款持续增长，年均复合增长 到期的占 30.00%，长期借款集中偿付压力尚可。
38.88%。截至 2022 年末，公司长期借款 10.45 截至 2023 年 3 月末，公司负债总额 40.33
亿元，较上年末增长 23.00%；长期借款主要由 亿元，较上年末增长 5.34%。其中，流动负债占
抵押借款（占 11.46%）和保证借款（占 88.37%） 63.69%，非流动负债占 36.31%。公司以流动负
构成。截至 2023 年 3 月末，公司长期借款为 债为主，负债结构较上年末变化不大。
图7 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务结构 图8 2020－2022 年末及 2023 年 3 月末公司债务杠
（单位：亿元、%） 杆水平
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
资料来源：公司财务报告，联合资信整理
有息债务方面，2020－2022 年末，公司全 率和长期债务资本化比率分别为 58.40%、47.96%
部债务持续增长，年均复合增长 25.75%。截至 和 32.82%，较上年末分别上升 0.52 个百分点、
2022 年末，公司全部债务较上年末增长 41.90%， 2.22 个百分点和 5.39 个百分点。
主要系长短期借款增加所致。债务结构方面，短 从债务期限分布看，截至 2023 年 3 月末，
期债务占 55.17%，长期债务占 44.83%，结构相 公司有息债务的期限结构如下表所示，债务集中
对均衡，其中，短期债务 12.96 亿元，较上年末 偿付压力尚可。
增长 62.16%，主要系短期借款增加所致；长期
表 18 截至 2023 年 3 末公司有息债务期限结构
债务 10.53 亿元，较上年末增长 22.99%，主要系
（单位：亿元、%）
长期借款增加所致。从债务指标来看，2020－
项目 1 年以内 1~2 年 2~3 年 3 年以上 合计
2022 年末，公司资产负债率、全部债务资本化 有息债务 12.44 5.23 4.62 4.19 26.48
比率和长期债务资本化比率均波动下降，公司债 占比 46.98 19.75 17.45 15.82 100.00
资料来源：公司提供，联合资信整理
务负担一般。
截至 2023 年 3 月末，公司全部债务 26.48 4. 盈利能力
亿元，较上年末增长 12.71%，主要系长期债务 2020－2022年，随着销售规模的扩大，公司
增加所致。债务结构方面，短期债务占 46.98%， 营业总收入持续增长，利润总额波动增长，期间
长期债务占 53.02%，结构相对均衡，其中，短 费用率波动下降，非经常性损益对公司利润影
期债务 12.44 亿元，较上年末下降 4.01%；长期 响不大；与所选公司比较，公司盈利能力处于行
债务 14.04 亿元，较上年末增长 33.28%，主要系 业中上游水平。
长期借款增加所致。从债务指标来看，截至 2023 2020－2022年，公司收入及利润分析见本报
年 3 月末，公司资产负债率、全部债务资本化比 告第八章“经营概况”。
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公司债券信用评级报告
表 19 公司盈利指标情况（单位：亿元、%） 资收益增加主要系公司出售SNT股权所致；其他
年均复 2022 年
2020 2021 2022 合增长 同比增
收益分别为0.29亿元、0.45亿元、0.38亿元，占营
项目
年 年 年 率 长率 业利润的比例分别为14.04%、11.83%和12.47%，
（%） （%）
营业总
33.31 38.98 47.78 19.76 22.58
对营业利润影响不大；资产减值损失分别为-
收入
营业成 0.11亿元、-0.26亿元和-0.34亿元，其绝对值占营
22.69 28.29 34.40 23.13 21.59
本
业利润的比例分别为5.32%、6.85%和11.09%，对
费用总
8.43 7.84 9.96 8.71 27.06
额 营业利润影响不大，资产减值损失均为存货跌价
销售费
2.90 1.94 2.40 -9.08 23.50 损失及合同履约成本减值损失。
用
管理费
用
2.27 2.40 3.29 20.28 36.94 盈利指标方面，2020－2022年，公司总资本
研发费
2.55 2.81 3.27 13.21 16.48 收益率和净资产收益率均波动下降；与同行业公
用
财务费 司对比，公司各盈利指标处于行业中上游水平。
0.70 0.69 1.01 19.61 45.71
用
投资收 -
-0.04 0.89 -0.02 -35.84 表 20 2022 年同行业公司盈利情况对比
益 101.88
利润总 营业总收入 销售毛利 总资产报酬 净资产收益
1.97 3.78 3.03 24.21 -19.82 证券简称
额 （亿元） 率（%） 率（%） 率（%）
营业利 0.31 百 均胜电子 497.93 11.96 2.61 1.32
31.39 26.82 27.14 --
润率 分点
总资本 -2.59 新泉股份 69.47 19.73 6.09 11.45
6.52 8.22 5.63 --
收益率 百分点 凌云股份 166.89 14.78 4.76 7.14
净资产 -3.74
9.63 11.90 8.16 -- 文灿股份 52.30 18.47 4.70 7.80
收益率 百分点
资料来源：公司财务报告，联合资信整理 常熟汽饰 36.66 21.66 7.02 10.85
公司 47.78 28.00 5.52 8.16
从期间费用看，2020－2022年，公司费用总 资料来源：Wind
额波动增长。2021年，公司费用总额同比下降
2023年1－3月，下游需求持续增长，公司实
6.99%，主要系销售费用中的相关运输成本调整
现营业收入11.87亿元，同比增长22.95%；实现利
至营业成本列报所致；2022年，公司费用总额为
润总额1.21亿元，同比增长96.01%，主要系收入
9.96亿元，同比增长27.06%，主要系管理费用和
增长、其他收益及投资收益增加所致。
研发费用增长所致。从构成看，公司销售费用、
管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
5. 现金流
24.09%、33.01%、32.80%和10.10%。其中，销售
2020－2022 年，随着经营规模的扩大，公
费用同比增长23.50%，主要系职工薪酬及售后
司经营活动现金流入量持续增长，但经营活动
维护费增加所致；管理费用同比增长36.94%，主
现金流量净额波动下降，公司收入实现质量尚
要系公司经营规模扩大，职工薪酬及股权激励费
可；随着公司投资规模的扩大，投资活动现金流
用增加所致；研发费用同比增长16.48%，主要系
出量逐年增长，公司存在对外融资需求且需求
公司职工薪酬和模具及试制费增加所致；财务费
逐年增长。
用同比增长45.71%，主要系汇兑损失增加所致。
表 21 公司现金流量情况
2020－2022年，公司期间费用率2分别为25.31%、 （单位：亿元）
20.12%和20.85%，公司期间费用对整体利润侵 2023 年
项目 2020 年 2021 年 2022 年
1－3 月
蚀尚可。 经营活动现金流入小计 33.49 38.63 48.28 14.24
2020－2022年，公司投资收益分别为-0.04 经营活动现金流出小计 31.20 37.32 46.53 13.81
经营活动现金流量净额 2.29 1.31 1.75 0.43
亿元、0.89亿元、-0.02亿元，占营业利润的比例
投资活动现金流入小计 0.12 3.26 0.68 0.13
分别为-2.01%、23.57%和-0.55%，其中2021年投 投资活动现金流出小计 3.15 6.20 8.71 1.66
2 期间费用率=期间费用/营业总收入*100%
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公司债券信用评级报告
投资活动现金流量净额 -3.03 -2.94 -8.03 -1.54 2023 年 1－3 月，公司经营活动产生的现金
筹资活动前现金流量净额 -0.74 -1.63 -6.28 -1.10
流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资
筹资活动现金流入小计 9.20 21.45 17.82 4.62
筹资活动现金流出小计 9.20 13.46 14.48 2.38
活动产生的现金流量净额分别为 0.43 亿元、-
筹资活动现金流量净额 0.00 7.99 3.34 2.24 1.54 亿元和 2.24 亿元。
现金收入比（%） 96.00 93.66 94.48 107.90
资料来源：公司财务报告
6. 偿债指标
公司短期及长期偿债指标总体表现较好，
从经营活动来看，2020－2022 年，公司销
公司间接融资渠道尚可，作为 A 股上市公司，
售规模逐年扩大，经营活动现金流入及流出量均
公司具备间接融资渠道。
持续增长，年均复合增长率分别为 20.06%和
22.11%；公司经营活动现金净额分别为 2.29 亿 表 22 公司偿债指标
元、1.31 亿元和 1.75 亿元，波动下降，其中 2021 项目 项目 2020 年 2021 年 2022 年
流动比率（%） 134.68 181.19 140.64
年经营活动现金流净额同比下降主要原因为：①
速动比率（%） 90.38 121.12 84.31
随着公司营业收入增加，周转存货增加；②海运 短期
偿债 经营现金/流动负债（%） 13.81 7.38 6.44
周期延长，导致存货增加；③芯片供应紧张，现 能力
经营现金/短期债务（倍） 0.28 0.16 0.14
货采购及战略备货导致存货和预付货款增加；上 现金类资产/短期债务（倍） 0.80 1.52 0.74
述因素导致营运资金增加，经营性现金流量净额 EBITDA（亿元） 3.83 5.79 5.47
全部债务/EBITDA（倍） 3.88 2.86 4.29
减少。2022 年，公司经营活动现金流净额同比 长期
偿债 经营现金/全部债务（倍） 0.15 0.08 0.07
增长主要系营业收入规模扩大以及公司改善营 能力
EBITDA/利息支出（倍） 7.08 12.59 8.82
运资金管理所致。2020－2022 年，公司现金收 经营现金/利息支出（倍） 4.23 2.85 2.82
入比波动下降，收入实现质量尚可。 注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看，2020－2022 年，公司投
资活动现金流入分别为 0.12 亿元、3.26 亿元和 从短期偿债指标看，2020－2022年末，公司
0.68 亿元，波动增长，其中 2021 年大幅增长主 流动比率波动增长；速动比率波动下降。公司流
要系收回投资收到的现金增加所致；投资活动现 动资产对流动负债的保障程度一般。2020－2022
金流出持续增长，年均复合增长 66.23%，其中 年，随着负债及债务规模的扩大，公司经营现金
公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支 流动负债比率和经营现金/短期债务均持续下降。
付的现金分别为 2.33 亿元、3.05 亿元和 6.22 亿 2020－2022年，公司现金短期债务比分别为略有
元。2020－2022 年，公司投资活动现金净额分 下降。
别为-3.03 亿元、-2.94 亿元和-8.03 亿元，持续为 从长期偿债指标看，2020－2022年，公司
负。 EBITDA波动增长；EBITDA利息倍数分别为
2020－2022 年，公司筹资活动前现金流量 7.08倍、12.59倍和8.82倍，波动上升，EBITDA
净额持续为负且绝对值逐年增加，公司存在对外 对利息的覆盖程度高。2020－2022年，公司全部
融资需求且逐年增加。 债务/EBITDA分别为3.88倍、2.86倍和4.29倍，波
从筹资活动来看，2020－2022 年，公司加 动上升，EBITDA对全部债务的覆盖程度较高；
大筹资力度，采用非公开发行股票、扩大借款等 经营现金/全部债务分别为0.15倍、0.08倍和0.07
方式，筹资活动现金流入波动增长，年均复合增 倍，持续下降，经营现金对全部债务的保障程度
长 39.19%；筹资活动现金流出持续增长，年均 低；经营现金/利息支出分别为4.23倍、2.85倍和
复合增长 25.47%。2020－2022 年，公司筹资活 2.82倍，经营现金对利息的保障程度高。
动现金净额分别为 19.41 万元、7.99 亿元和 3.34 对外担保方面，截至2023年3月末，公司无
亿元，波动增长。 对外担保。
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公司债券信用评级报告
未决诉讼方面，截至2023年3月末，公司无 现金流方面，2022 年，公司本部经营活动
作为被告的重大未决诉讼（涉案金额超过500万 现金流净额为 1.38 亿元，投资活动现金流的净
元）。 额为-1.86 亿元，筹资活动现金流净额-1.96 亿元。
银行授信方面，截至2023年3月末，公司共 截至 2022 年末，公司本部资产、负债和所
计获得银行授信额度40.04亿元，尚未使用额度 有者权益占合并口径的比例分别为 32.64%、4.25%
14.73亿元，间接融资渠道尚可；公司作为A股上 和 71.64%。2022 年，公司本部营业总收入占合
市公司，具备直接融资渠道。 并口径的 3.95%，利润总额占合并口径的 31.13%。
7. 公司本部（母公司）财务分析 十、本次债券偿还能力分析
2022 年，公司资产主要为长期股权投资， 本次可转债的发行对公司债务结构影响大。
资产总额有所增长；债务负担很轻，所有者权益 发行后，公司负债水平将有所上升，债务负担有
稳定性强；公司本部收入规模小，利润总额主要 所加重；同时，考虑到未来转股因素，预计公司
来自于长期股股权投资收益。 的债务负担有下降的可能。
截至 2022 年末，公司本部资产总额 21.59
亿元，较上年末增长 0.29%。其中，流动资产 3.01 1. 本次债券对公司现有债务的影响
亿元(占 13.95%），非流动资产 18.58 亿元(占 公司本期债券发行规模为14.32亿元，分别
86.05%）。从构成看，流动资产主要由应收账款 相当于公司2022年末长期债务和全部债务的
（占 48.47%）和其他应收款（占 43.69%）构成； 135.96%和60.96%，对公司现有债务结构影响大。
非流动资产主要由长期股权投资（占 76.84%） 以2022年末财务数据为基础，本次债券发行后，
构成。截至 2022 年末，公司本部货币资金为 0.14 在其他因素不变的情况下，公司的资产负债率、
亿元。 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分
截至 2022 年末，公司本部负债总额 1.63 亿 别由57.88%、45.74%和27.43%上升至65.37%、
元，较上年末下降 44.05%。其中，流动负债 1.54 57.57%和47.14%，公司负债水平有所上升，债务
亿元（占 94.72%），非流动负债 0.09 亿元（占
负担有所加重。
5.28%）。从构成看，流动负债主要由其他应付款
（占 62.81%）和应付职工薪酬（占 19.54%）构 2. 本次债券偿还能力分析
成；非流动负债主要由递延收益（占 100.00%） 公司经营活动现金流入量对发行后长期债
构成。公司本部 2022 年末资产负债率为 7.53%， 务的保障能力较强，经营现金净流量及EBITDA
较 2021 年末下降 5.97 个百分点。 对长期债务的保障能力一般。
截至 2022 年末，公司本部全部债务为 0。
表 23 本次债券偿还能力测算
截至 2022 年末，公司本部所有者权益为
项目 2022 年
19.96 亿元，较上年末增长 7.22%。在归属公司
发行后长期债务*（亿元） 24.85
本部所有者权益中，实收资本为 2.09 亿元（占
经营现金流入/发行后长期债务（倍） 1.94
10.46%）、资本公积合计 16.27 亿元（占 81.48%）、 经营现金/发行后长期债务（倍） 0.07
未分配利润合计 1.13 亿元（占 5.66%）、盈余公 发行后长期债务/EBITDA（倍） 4.54
积合计 0.68 亿元（占 3.39%），所有者权益稳定 注：发行后长期债务为将本次债券拟发行额度计入后测算的长期债务总额
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
性强。
2022 年，公司本部营业总收入为 1.89 亿元， 从本次可转债的发行条款来看，由于公司
利润总额为 0.94 亿元。同期，公司本部投资收 做出了较低的转股修正条款，在本次债券存续
益为 0.97 亿元。 期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至
少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的
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公司债券信用评级报告
80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修
正方案并提交公司股东大会审议表决，有利于
降低转股价；同时制定了有条件赎回条款（公
司股票连续30个交易日中至少15个交易日的收
盘价格不低于当期转股价格的130%（含），或
本次可转债未转股余额不足人民币3000万元
时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利
息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司
债券，有利于促进债券持有人转股。本次可转
债发行后，考虑到未来转股因素，预计公司的
债务负担有下降的可能。
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款
等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体
长期信用等级为 AA，本次可转债信用等级为
AA，评级展望为稳定。
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公司债券信用评级报告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末公司股权结构图
资料来源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司组织架构图
资料来源：公司提供
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公司债券信用评级报告
附件 1-3 截至 2022 年末公司主要子公司情况
注册资本金 持股比例（%）
序号 子公司名称 主营业务 取得方式
（万元） 直接 间接
1 保隆霍富（上海）电子有限公司 3300.00 欧元 TPMS 的生产、销售 55.00 -- 设立
汽车金属管件的生产、销
2 保隆（安徽）汽车配件有限公司 28080.00 100.00 -- 设立
售
气门嘴等汽车零部件的生
3 安徽拓扑思汽车零部件有限公司 15000.00 -- 100.00 设立
产、销售
4 上海保隆工贸有限公司 30100.00 汽配销售 100.00 -- 设立
5 香港威乐国际贸易有限公司 3000.00 万美元 汽配销售 -- 100.00 设立
气门嘴的生产、销售；
同一控制下企
6 Dill Air Controls Products,LLC 250.00 万美元 TPMS 等汽车零部件产品 -- 90.00
业合并
的销售
非同一控制下
7 Huf Baolong Electronics Bretten GmbH -- 55.00
企业合并
307.58 万欧元 TPMS 的生产、销售
非同一控制下
8 Huf Baolong Electronics North America Corp. -- 55.00
企业合并
资料来源：公司年报
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公司债券信用评级报告
附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 6.60 12.16 9.55 10.57
资产总额（亿元） 39.13 51.49 66.15 69.06
所有者权益（亿元） 13.72 24.51 27.87 28.73
短期债务（亿元） 8.22 7.99 12.96 12.44
长期债务（亿元） 6.64 8.56 10.53 14.04
全部债务（亿元） 14.85 16.56 23.49 26.48
营业总收入（亿元） 33.31 38.98 47.78 11.87
利润总额（亿元） 1.97 3.78 3.03 1.21
EBITDA（亿元） 3.83 5.79 5.47 --
经营性净现金流（亿元） 2.29 1.31 1.75 0.43
财务指标
销售债权周转次数（次） 3.92 4.33 4.27 --
存货周转次数（次） 3.18 3.14 2.65 --
总资产周转次数（次） 0.87 0.86 0.81 --
现金收入比（%） 96.00 93.66 94.48 107.90
营业利润率（%） 31.39 26.82 27.14 27.77
总资本收益率（%） 6.52 8.22 5.63 --
净资产收益率（%） 9.63 11.90 8.16 --
长期债务资本化比率（%） 32.59 25.89 27.43 32.82
全部债务资本化比率（%） 51.98 40.31 45.74 47.96
资产负债率（%） 64.93 52.40 57.88 58.40
流动比率（%） 134.68 181.19 140.64 155.33
速动比率（%） 90.38 121.12 84.31 93.81
经营现金流动负债比（%） 13.81 7.38 6.44 --
现金短期债务比（倍） 0.80 1.52 0.74 0.85
EBITDA 利息倍数（倍） 7.08 12.59 8.82 --
全部债务/EBITDA（倍） 3.88 2.86 4.29 --
注：1. 公司 2023 年 1－3 月财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明
外，均指人民币；3. 长期应付款中的带息债务已计入全部债务；4. “*”表示数据无穷大，“--”表述数据无意义
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）
项 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
财务数据
现金类资产（亿元） 0.11 2.57 0.14 0.12
资产总额（亿元） 16.15 21.53 21.59 22.58
所有者权益（亿元） 9.72 18.62 19.96 19.85
短期债务（亿元） 1.28 0.54 0.00 0.04
长期债务（亿元） 1.30 1.25 0.00 1.24
全部债务（亿元） 2.58 1.79 0.00 1.28
营业总收入（亿元） 1.97 2.49 1.89 0.12
利润总额（亿元） 1.03 0.71 0.94 -0.17
EBITDA（亿元） -- -- -- --
经营性净现金流（亿元） 0.35 -3.50 1.38 -1.16
财务指标
销售债权周转次数（次） 2.85 1.74 1.11 --
存货周转次数（次） 2.23 7.34 -- --
总资产周转次数（次） 0.13 0.13 0.09 --
现金收入比（%） 75.64 44.71 127.00 253.74
营业利润率（%） 59.70 31.02 73.19 69.61
总资本收益率（%） 9.36 3.88 4.98 --
净资产收益率（%） 10.61 3.82 4.72 --
长期债务资本化比率（%） 11.82 6.30 0.00 5.88
全部债务资本化比率（%） 20.99 8.78 0.00 6.06
资产负债率（%） 39.80 13.50 7.53 12.09
流动比率（%） 60.24 408.06 195.43 264.08
速动比率（%） 50.97 408.06 195.43 264.08
经营现金流动负债比（%） 6.98 -228.59 89.71 --
现金短期债务比（倍） 0.09 4.77 * 3.00
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- -- --
全部债务/EBITDA（倍） -- -- -- --
注：1. 公司本部 2023 年 1－3 月财务报表未审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说
明外，均指人民币；3. “*”表示数据无穷大，“--”表述数据无意义
资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理
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公司债券信用评级报告
附件 3 主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1））-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）
存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%
净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
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公司债券信用评级报告
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对
象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、
稳定、发展中等四种。
评级展望 含义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持
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公司债券信用评级报告
联合资信评估股份有限公司关于
上海保隆汽车科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券的跟踪评级安排
根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务
规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期
跟踪评级和不定期跟踪评级。
上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清
单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在
本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。
贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生
较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。
联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，
如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，
联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪
评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。
如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其
他情形，联合资信可以终止或撤销评级。
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