关于兴通海运股份有限公司
向特定对象发行股票的审核中心意见
落实函的回复
（修订稿）
保荐人（主承销商）
（广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座）
二〇二四年四月
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
上海证券交易所：
贵所于 2023 年 12 月 22 日出具的《关于兴通海运股份有限公司向特定对象
发行股票的审核中心意见落实函》（上证上审（再融资）〔2023〕785 号）（以下简
称“落实函”）已收悉。兴通海运股份有限公司（以下简称“兴通股份”“发行
人”“公司”）与中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”“保荐人”）、
容诚会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”）、上海市锦天城
律师事务所（以下简称“发行人律师”）等相关方，本着勤勉尽责、诚实守信的
原则，就落实函所提问题逐条进行了认真讨论、核查和落实，现回复如下，请予
审核。
关于回复内容释义、格式及补充更新披露等事项的说明：
1、如无特殊说明，本落实函回复中使用的简称或名词释义与《兴通海运股
份有限公司 2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》（以下简称“募集
说明书”）中的含义相同。
2、本落实函回复中，如合计数与各明细数之和尾数存在差异，系四舍五入
所致。
3、本落实函回复中的字体代表含义如下：
黑体（不加粗） 落实函所列问题
宋体（加粗、不加粗） 对落实函所列问题的回复、中介机构核查意见
楷体（加粗） 对落实函回复的修订、补充
7-1-1
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
目 录
1.关于本次新增运力 ................................................................................................ 3
2.关于固定资产 ...................................................................................................... 31
3.关于实际控制人认购 .......................................................................................... 32
7-1-2
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1.关于本次新增运力
发行人主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，报告期内发行人毛利率
持续下降，本次募投项目中 4 艘船舶为建造、2 艘船舶为购买。请发行人说明：
结合行业发展趋势、供需情况、行业监管政策及调控情况、公司业务模式、公司
运力扩张情况等，说明本次新增运力与行业发展状况及公司业务发展情况是否匹
配，在公司毛利率下降情况下本次新增运力的必要性，新增运力是否能得到充分
消化，未来效益测算是否审慎。
请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
问题 1.1
结合行业发展趋势、供需情况、行业监管政策及调控情况、公司业务模式、
公司运力扩张情况等，说明本次新增运力与行业发展状况及公司业务发展情况是
否匹配，在公司毛利率下降情况下本次新增运力的必要性，新增运力是否能得到
充分消化，未来效益测算是否审慎
一、本次新增运力与行业发展状况及公司业务发展情况是否匹配
（一）与行业发展状况的匹配性
1、行业发展趋势
（1）国内石化产业不断投产扩能，液货危险品水上运输需求增加
我国化工产业供需的地域分布不均是形成国内沿海散装液体危险货物水上
运输需求的主要驱动力。国内炼化基地集中于华北、华东地区，即炼化产品的主
要流出地，国内主要消费地则集中在华东、华南地区，即炼化产品的主要流入地。
我国散装液体危险货物的运输逐渐形成了以华北-华东、华北-华南、华东-华南、
华东各港内部、华南各港内部等航线为主的格局。
近年来，伴随我国石油化工产业的持续发展，国内化工产业装置大型化、炼
化一体化、产业集群化的趋势逐渐加深，沿海省际散装液体危险货物水上运输业
保持稳定发展态势，运输量持续增长。根据交通运输部数据，全年国内沿海化学
品运输量从 2018 年的 2,680 万吨增长至 2022 年的 4,000 万吨，复合增长率为
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10.53%。目前，国内沿海多个炼化项目正在建设，预计 2026 年底将释放 10,700
万吨/年炼油、1,080 万吨/年乙烯、710 万吨/年芳香烃的产能，具体如下：
预计投 规划产能（万吨/年）
项目 地点
产时间 炼油 乙烯 芳香烃 其他
广东石化 2,000 万吨/年重
广东揭阳 已投产 2,000 120 260 -
油加工工程
大连石化搬迁改造建设炼
大连长兴岛 待定 1,000 120 - -
化一体化一期项目
裕龙岛炼化一体化一期项
山东龙口 2024 年 2,000 300 - -
目
2025-
华锦阿美石化项目 辽宁盘锦 1,500 150 130
2026 年
镇海炼化炼油升级扩建项
浙江宁波 2024 年 1,100 - - 60
目
中科炼化一体化二期项目 广东湛江 2025 年 1,500 120 - -
古雷炼化一体化二期项目 福建漳州 2025 年 1,600 150 320 60
广西石化炼化一体化转型
广西钦州 2025 年 - 120 - -
升级项目
合计 - - 10,700 1,080 710 120
注：数据来自公开信息整理
未来，国内沿海散装液体危险货物水上运输业将继续受益于沿海炼化新增项
目投产的带动，散装液体化学品、液化石油气的运输需求预计将持续增加。
（2）全球炼化产能格局改变，国际化学品运输需求庞大
国际散装液体化学品水上运输市场的景气度与全球化工产品的贸易情况息
息相关。化工产业高度依赖全球分工协同，以中东国家、俄罗斯为代表的资源优
势型国家出口大量油气原材料，以欧洲国家、美国、中国为代表的技术或成本优
势型国家负责研发及生产环节，国际分工协同促使化学品水上运输成为全球化工
产业链中的必要环节。
随着产业转型，欧美国家逐渐放弃本土炼油业务，全球炼油产能加速向亚洲
转移。目前，全球炼油产能主要集中在亚洲、北美和欧洲三个地区，截至 2021 年
底对应炼油产能分别为 18.16 亿吨/年、10.68 亿吨/年、7.52 亿吨/年，占全球炼油
产能比重的 36%、21%、15%。随着全球化工生产中心逐步转向亚洲，全球炼化
产能格局的演变推动全球化学品航运市场发生区域结构变化，产生了庞大的国际
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化学品运输需求。
（3）国产液化石油气伴随大炼化投产增加，化工轻质化推动下游需求抬升
LPG 即 液 化 石 油 气 ， 其 下 游 应 用 主 要 为 化 工 原 料 ， 根 据 金 联 创
（www.315i.com）数据，国内液化石油气消费中用作化工原料的比例接近 45%。
液化石油气是重要的清洁能源，伴随化工原料轻质化趋势的加强，我国对液化石
油气的需求量逐年增加。根据 Wind 统计显示， 2013 至 2023 年，我国液化石油
气表观消费量从 2,795 万吨增长至 8,157 万吨，复合增长率为 11.31%。
液化石油气主要分为伴生气和炼厂气两种，前者在石油开采过程中利用油气
分离装置，将石油与油田伴生气分离；后者则是原油在炼厂加工过程中产生的副
产品，我国生产的液化石油气以该类型为主。伴随国内众多大型炼化一体化项目
的投产，液化石油气产出量逐年攀升，海运需求也随着不断增长。根据交通运输
部《2022 年水路运输市场发展情况和 2023 年市场展望》，2022 年国内沿海液化
石油气运输量为 528 万吨，较 2018 年的 323 万吨增加 205 万吨，复合增长率为
13.07%。
因此，随着国内石化产业不断投产扩能、全球炼油产能加速向亚洲转移、国
内炼化产业发展推动液化石油气消费量上升，化学品船、LPG 船具有广阔的发展
前景。本次募投项目顺应下游需求增长形势，通过新增化学品和 LPG 船舶进一
步提高下游客户服务能力，与行业发展趋势具有匹配性。
2、行业供需情况
（1）国内市场情况
国内散装液货危险品（包含化学品及 LPG）水上运输市场适用运力宏观调控
政策，供需关系呈现整体动态平衡，行业现有产能及扩产安排均为运力宏观调控
的结果。根据交通运输部历年《水路运输市场发展情况和市场展望》，2018 年至
2022 年，国内沿海化学品运输量复合增长率为 10.53%，高于国内沿海运输化学
品船（含油品、化学品两用船）运力规模复合增长率 5.51%；国内沿海 LPG 运输
量复合增长率为 13.07%，高于内贸 LPG 船舶运力规模复合增长率 3.82%。结合
宏观调控政策的实施以及国内沿海化学品和 LPG 运输量增速显著高于运力规模
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增速来看，市场尚未达到供需平衡点，本次募投项目所投建相关船舶仍有较好发
展空间。
（2）国际市场情况
化学品水上运输作为全球化工产业链的必要环节，市场需求相对稳定，整体
规模较大。根据 Drewry 数据预测，2023-2025 年全球化学品海运贸易量分别为
3.01 亿吨、3.07 亿吨、3.16 亿吨，复合增长率为 2.46%，国际化学品运输将处于
持续增长的市场态势，市场运输保有量超过 3 亿吨，具有庞大的运输需求。根据
国际化学品运输龙头思多尔特（STOLT TANKERS）2023 年年度报告显示，思多
尔特 2023 年运输量增长幅度为 2.90%。可见国际化学品运输市场需求庞大，市
场参与者仍有较好的经营表现。
因此，现有国内及国际市场均表现出行业不饱和状态，本次募投项目新增船
舶拥有较好的需求前景，本次新增运力与行业供需情况具有匹配性。
3、行业监管政策及调控情况
（1）本行业主要政策
除新增运力宏观管控政策外，近年来国家及相关部门陆续出台一系列政策文
件，支持和引导海运企业做大做强，积极参与国际竞争，与本次募投项目相关的
主要产业政策如下：
产业政策 颁布机构 颁布时间 主要内容
交通运输部、中 推动现代航运服务业在更大范围、
《关于加快推进现 国人民银行、国 更宽领域、更深层次扩大开放，深
代航运服务业高质 家金融监督管理 度参与国际分工合作，鼓励相关机
2023.12
量发展的指导意 总局、中国证监 构在全球范围内配置资源、开拓市
见》 会、国家外汇管 场、加强协同，全面提升我国现代
理局 航运服务业的国际影响力
《关于延续国内水 引导行业规模化、集约化发展，提
路运输有关政策的 交通运输部 2023.06 升行业本质安全水平，促进国内水
公告》 路运输业高质量发展
到 2025 年，基本建成供需适配、内
外联通、安全高效、智慧绿色的现
《“十四五”现代
国务院 2022.05 代物流体系；提升国际海运服务水
物流发展规划》
平，组建世界一流船队，培育海运
国际竞争优势
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产业政策 颁布机构 颁布时间 主要内容
优化煤炭、原油、矿石、集装箱、
液化天然气等专业化海运系统，鼓
《综合运输服务 励企业完善全球海运干线网络，进
“十四五”发展规 交通运输部 2021.11 一步提高第三国航线规模；优化海
划》 运船队规模结构，进一步提高集装
箱、原油、干散货、特种运输船队
国际竞争力
要求以供给侧结构性改革为主线，
着力补短板、优服务、转动能、强
保障，加快形成海运业高质量发展
体系；进一步优化海运船队规模结
交通运输部、发
构，提升船舶装备技术水平，建设
《关于大力推进海 改委、工信部、
规模适应、结构合理、技术先进、
运业高质量发展的 财政部、商务 2020.02
绿色智能的海运船队；鼓励骨干海
指导意见》 部、海关总署、
运企业做强做优做大，中小海运企
税务总局
业做专做精做特；鼓励海运企业兼
并重组，促进规模化、集约化、多
元化经营，增强抗风险能力和国际
竞争力
《交通强国建设纲 中共中央、国务 推进大宗货物及中长距离货物运
2019.09
要》 院 输向铁路和水运有序转移
（2）运力调控情况
为加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场准入管理，促进水路运输安
全绿色、健康有序发展，近年来我国交通运输部对本行业实施一系列新增运力宏
观管控政策。
现阶段新增运力宏观管控政策主要依据 2018 年 8 月发布的《关于加强沿海
省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》（交通运输部公告 2018
年第 67 号），该公告是对沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场实行统一的
宏观调控政策，包括原油船、成品油船、化学品船、液化石油气船、液化天然气
船运输市场，同时指出将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求
状况，按照“总量调控、择优选择”，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶
运输经营主体和船舶运力。2023 年 6 月，交通运输部发布《关于延续国内水路
运输有关政策的公告》（交通运输部公告 2023 第 31 号），宣布《关于加强沿海
省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告》（交通运输部公告 2018
年第 67 号）在五年有效期满后继续实施。
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在此背景下，每年新增运力规模有限，仅在新增运力综合评审中排名靠前的
业内企业能够获得新增运力。2019 年以来，公司已连续 6 次以运力综合评审第
一名的成绩获得新增船舶运力，公司参与的化学品船、LPG 船运力综合评审情况
如下：
取得运力
类型 年份 参评企业数量 释放运力规模
企业数量
2019 年第一次 44 8 5.63 万载重吨
2019 年第二次 11 3 11.98 万载重吨
2020 年 59 6 4.60 万载重吨
化学品船舶
2021 年 71 8 5.62 万载重吨
2022 年 83 11 8.22 万载重吨
2023 年 39 5 3.35 万载重吨
2021 年 20 5 2.49 万立方米
LPG 船舶
2022 年 20 8 4.38 万立方米
注：除 2021 年、2022 年，公司未参与其他年度 LPG 船舶运力综合评审
在运力综合评审中，参评企业最终取得的运力规模大小与排名无关，在当年
各市场新增运力总规模额度内，根据最终排序的先后顺序和企业申请情况，按照
每轮次 1 艘的原则确定获得新增运力资格的企业及新增运力情况。
综上，伴随国内石化行业不断扩产以及国际炼化产能格局演变，化学品和
LPG 水上运输市场拥有较好前景；国内沿海化学品和 LPG 运力规模增速不及同
期运输量增速、国际化学品运输龙头企业运输量的持续增长，均体现出市场仍存
在较大需求；本次募投项目规划符合行业监管政策的指导思想和基本原则，因此
本次新增运力能够与行业发展状况相匹配。
（二）与公司业务发展情况的匹配性
1、公司业务模式
（1）本次新增运力计划围绕公司现有业务展开
公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、
液化石油气的水上运输，从事业务依赖于船舶。
本次募投项目中“不锈钢化学品船舶购建项目”计划通过购置和建造的方
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式新增 4 艘不锈钢化学品船舶，进一步提升公司的化学品船舶运力规模，完善公
司核心战略布局，巩固在国内散装液体化学品水上运输市场的龙头地位，提升在
国际市场的竞争地位；本次募投项目中“LPG 船舶购建项目”计划通过购置和
建造的方式新增 2 艘 LPG 船舶，有助于完善公司在 LPG 航运业务的布局，增强
公司综合实力，稳步提升公司在国内 LPG 水上运输行业的市场地位。
本次新增运力计划围绕公司主营业务展开，有利于进一步提高公司主营业务
规模和市场占有率，促进公司可持续高质量发展，与公司业务模式相匹配。
（2）本次新增运力计划是公司“1+2+1”发展战略的具体实施
公司秉承成为“国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商”的愿景，推
进“1+2+1”战略发展布局，以做大做强国内沿海液货危险品运输为主线，以开
拓清洁能源运输和参与国际海运为两翼，以打造数字化平台为助力，向化工供应
链综合服务商转型升级，助推公司实现跨越式发展。本次募投项目拟购建 2 艘内
贸化学品船舶、2 艘外贸化学品船舶及 2 艘内贸液化石油气船舶，新增运力有利
于促进现有业务发展水平，与公司经营发展规划相匹配。
2、公司运力扩张情况
公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，船舶为公司经营核心资产，
是公司不断扩大经营规模、提升综合实力的重要依托。公司为实现发展愿景、践
行发展战略，除股权融资外，持续通过自有资金、债务融资等手段购建船舶，提
升公司运力规模，增强公司运力保障能力、客户服务能力和综合实力。报告期各
期末，公司化学品船与 LPG 船运力规模及各期运力扩张情况如下：
船舶数量 运力规模 新增规模
时间 船舶类型
（艘） （万载重吨） （万载重吨）
化学品船舶 12 12.85 1.15
2021.12.31 LPG 船舶 - - -
小计 12 12.85 1.15
化学品船舶 16 19.45 6.60
2022.12.31 LPG 船舶 2 0.63 0.63
小计 18 20.08 7.23
2023.12.31 化学品船舶 27 31.46 12.02
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船舶数量 运力规模 新增规模
时间 船舶类型
（艘） （万载重吨） （万载重吨）
LPG 船舶 3 1.15 0.52
小计 30 32.61 12.54
注：上述船舶统计包含控股子公司兴通万邦
公司 2023 年化学品船舶运力增幅较大主要系收购了控股子公司兴通万邦和
建造的外贸船舶逐步投入运营所致，整体来看，报告期内运力规模稳步增长。因
此，本次新增运力计划与公司现阶段经营战略一脉相承，符合公司所处行业特性
和公司发展规划，具有合理性。
二、在公司毛利率下降情况下本次新增运力的必要性
（一）公司毛利率下降并非运力扩张所致
报告期内，公司毛利率分别为 51.59%、41.63%、33.24%，毛利率下降原因
具体分析如下：
1、2022 年毛利率较 2021 年下降
公司 2021 年、2022 年按服务模式划分的毛利率情况如下：
2022 年度 2021 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
程租 64.75% 33.87% 57.94% 45.19%
其中：自有船舶 45.69% 47.08% 47.25% 52.71%
外租船舶 19.06% 2.18% 10.69% 11.90%
期租 35.25% 55.90% 42.06% 60.40%
合计 100.00% 41.63% 100.00% 51.59%
2022 年毛利率较 2021 年下降，主要系：
（1）外租船舶毛利率降低及收入占比提升的影响
2022 年，公司外租船舶不再采用包船运输模式，叠加已承接的贸易商客户
及部分 COA 客户对外租船舶运输服务的刚性需求，外租船舶毛利率降低。同时，
公司为维护客户关系，承接较多客户的运输需求，在自有船舶运力不足的情形下
采用外租船舶提供运输服务，外租船舶收入占比从 2021 年的 10.69%上升至 2022
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年的 19.06%，毛利率较低的业务占比增加拉低了公司整体毛利率。
（2）燃油成本上涨
公司仅自有船舶程租承担燃油成本。2021 年、2022 年，自有船舶程租燃油
单位成本变化情况如下：
单位：元/吨
年度 重油单位成本 变动比例 轻油单位成本 变动比例
2022 年 5,237.02 37.84% 7,258.44 38.28%
2021 年 3,799.38 - 5,249.07 -
2022 年，重油单位成本从 3,799.38 元/吨上升至 5,237.02 元/吨，上升 37.84%；
轻油单位成本从 5,249.07 元/吨上升至 7,258.44 元/吨，上升 38.28%，燃油单位成
本上升，使得毛利率下降。
（3）人工成本上涨
人工成本主要由船员成本构成。2021 年、2022 年，船员成本情况如下：
项目 2022 年度 2021 年度
船员成本（万元）A 12,274.33 9,490.88
加权平均船员人数（人）B 381.33 313.67
船员平均薪酬（万元）C=A/B 32.19 30.26
较上年变动比例 6.38% 15.72%
2022 年，船员平均薪酬从 30.26 万元/年上升至 32.19 万元/年，上升 6.38%，
船员平均薪酬上涨使得毛利率下降。
因此，2022 年公司毛利率下降主要系业务模式变化、燃油成本、人工成本上
涨影响，毛利率下降主要因素非运力扩张所致。
2、2023 年毛利率较 2022 年下降
公司 2022 年、2023 年按服务模式划分的毛利率情况如下：
2023 年度 2022 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
程租 73.98% 28.03% 64.75% 33.87%
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2023 年度 2022 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
其中：自有船舶 64.75% 31.83% 45.69% 47.08%
外租船舶 9.23% 1.34% 19.06% 2.18%
期租 26.02% 48.08% 35.25% 55.90%
合计 100.00% 33.24% 100.00% 41.63%
2023 年毛利率较 2022 年下降，主要系：
（1）外贸业务影响
2022 年、2023 年，公司内贸、外贸业务毛利率情况如下：
2023 年度 2022 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
内贸 74.74% 36.05% 100.00% 41.63%
外贸 25.26% 24.94% - -
合计 100.00% 33.24% 100.00% 41.63%
公司于 2022 年末开始开展外贸业务，主要从事化学品的国际运输。国际化
学品运输不存在运力宏观调控，属于自由竞争的市场，国际海运巨头 Stolt、Odfjell、
MOL Chemical Tankers 等占据较高的市场份额，公司开展外贸业务时间较短，未
形成规模效应，外贸业务毛利率相对较低。2023 年，公司外贸毛利率为 24.94%，
外贸业务毛利率较低，拉低了整体毛利率。
（2）新收购子公司兴通万邦影响
剔除外贸业务影响，公司内贸业务毛利率情况如下：
2023 年度 2022 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
除兴通万邦外 90.67% 38.52% 100.00% 41.63%
兴通万邦 9.33% 12.02% - -
内贸业务 100.00% 36.05% 100.00% 41.63%
2023 年，公司内贸业务毛利率为 36.05%，较 2022 年度下降 5.58%，与新收
购子公司兴通万邦内贸业务毛利率较低相关。
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（3）大型船舶坞修及部分期租船舶调整影响
剔除外贸业务、兴通万邦的影响，公司毛利率为 38.52%，较 2022 年下降
3.11%，主要系船舶坞修及期租船舶调整所致。
2023 年，大型化学品船舶“兴通 759”轮（27,356 载重吨）、“兴通 719”轮
（12,499 载重吨）、“兴通 99”轮（9,002 载重吨）等进行坞修，坞修时间较长，
坞修期间无法投入运营获取收入，在一定程度上降低了运营效率，拉低了毛利率。
同时，2023 年，原毛利率较高的期租船舶“兴通油 59”轮根据“退一进一”
政策退出市场，“兴通 66”轮由期租转为程租，毛利率较高的期租船舶减少，降
低了期租的毛利率。
因此，2023 年公司毛利率下降主要系业务结构变化、新收购子公司及船舶
业务模式调整影响，毛利率下降主要因素非运力扩张所致。
（二）毛利率进一步下降风险较小
报告期内，公司综合毛利率主要受到外租船舶业务、燃油成本、人工成本、
外贸业务、新收购子公司兴通万邦等因素的影响，上述因素对公司未来毛利率的
影响预计如下：
1、外租船舶程租业务
报告期内，外租船舶程租的营业收入占比和毛利率情况如下：
2023 年度 2022 年度 2021 年度
项目
收入占比 毛利率 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
外租船舶程租 9.23% 1.34% 19.06% 2.18% 10.69% 11.90%
2022 年，公司外租船舶程租收入占比提高且毛利率降低，对综合毛利率影
响较大，随着公司业务规模扩大，外租船舶程租收入占比降低，且外租船舶程租
毛利率基本维持稳定，预计未来导致公司毛利率进一步下降的风险较小。
2、燃油成本
燃油为公司主要原材料，公司主要在自有船舶程租中承担燃油成本。燃油成
本因国际原油价格变动存在一定的波动。
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（1）燃油价格短期基本企稳
①内贸燃油
2021 年至 2023 年，内贸燃油价格变动情况如下：
内贸燃油价格走势（元/吨）
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2020-07
2021-05
2020-01
2020-03
2020-05
2020-09
2020-11
2021-01
2021-03
2021-07
2021-09
2021-11
2022-01
2022-03
2022-05
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
2023-05
2023-07
2023-09
2023-11
中国:经销价:港口内贸燃料油(船用180):中燃舟山
中国:经销价:港口内贸燃料油(船用0#柴油):中燃舟山
数据来源：Wind
2022 年，受宏观环境、地缘政治等因素的影响，内贸燃油价格上涨，对综合
毛利率影响较大。2023 年以来，内贸燃油价格相对平稳并整体呈下行趋势。
②外贸燃油
2023 年以来，外贸燃油价格变动情况如下：
外贸燃油价格走势（美元/吨）
800
700
600
500
400
300
200
100
0
新加坡:价格:燃油:重油(IFO180) 新加坡:价格:燃油:轻油(MDO)
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数据来源：Wind
公司自 2022 年底开展外贸业务，自外贸业务开展以来，外贸燃油价格整体
保持稳定。
根据内贸、外贸燃油价格变动趋势，燃油价格短期基本企稳，预计未来导致
公司毛利率进一步下降的风险较小。
（2）燃油价格联动定价机制
公司已在定价机制中考虑燃油成本对运输价格的影响，在航次运输合同中根
据当前燃油采购价格进行定价，在 COA 合同中约定运输单价根据燃油价格波动
计算调整。
以公司与福建联合石化、中海石油炼化有限责任公司销售分公司签订的
COA 合同为例，交易双方基于合同签订时中国燃油供应公司（简称“中燃供”）在
上海的国内非保税 180CST 规格燃油价格，确定运费费率对应的燃油价格区间。
根据运单日/装货完成日之前中燃供的最近一次燃油报价，若报价高于合同约定
的燃油价格区间上限或低于燃油价格区间下限，且每吨差价达到固定金额人民币
时，每吨运费费率相应调高或调低。
因此，结合燃油价格调整机制，燃油成本不会持续对公司经营发展造成重大
不利影响，预计未来导致公司毛利率进一步下降的风险较小。
3、人工成本
人工成本主要受船员供应波动影响。报告期内，船员供应受宏观环境和干散
货运输市场景气度影响较大。
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6,000 1,600
5,000 1,500
4,000 1,400
3,000 1,300
2,000 1,200
1,000 1,100
0 1,000
波罗的海干散货指数(BDI):月:平均值 CCRI:中国国际海员薪酬指数
数据来源：Wind
2021 年、2022 年，受宏观环境影响，船员供应减少；同时，伴随干散货船
运输市场景气度提升，相关船员工资上涨，在一定程度上带动危险品船舶运输市
场的船员工资上涨，提高了人工成本。随着干散货船运输市场景气度的下降，中
国国际海员薪酬指数已从 2022 年 3 月的最高点 1,548.20 下降至 2023 年 12 月的
1,354.73，2022 年 3 月以来中国国际海员薪酬指数整体呈下降趋势，危险品船舶
运输市场的船员供给已基本正常，船员薪酬持续大幅上涨的可能性较低，不会持
续对公司经营发展造成重大不利影响，预计未来导致公司毛利率进一步下降的风
险较小。
4、外贸业务
外贸业务系公司基于战略布局而新开拓的业务板块，与内贸业务相比，外贸
市场不存在运力宏观调控，市场竞争充分，定价机制透明，有利于提高公司盈利
规模，提升公司市场竞争力。
当前公司已积累如巴西石油、嘉吉（Cargill）、沙特基础工业、马来西亚石
油等 30 余家国际客户，在国际化学品运输稳定增长，市场需求庞大的背景下，
公司重点建造新船从事外贸运输业务，差异化竞争优势明显。同时，公司将在
2023 年 8 月期租“XT HONESTY”轮、2024 年 2 月期租“XT PROGRESS”轮的
基础上，进一步加大外贸船舶期租的比例，期租外贸船舶收入较为稳定，毛利率
较高，有利于提高外贸业务的毛利率。
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随着公司外贸船舶陆续投入以及外贸船舶期租数量的增加，外贸业务规模扩
大，规模效应逐步显现，预计外贸业务不会持续对公司经营发展造成重大不利影
响，未来导致公司毛利率进一步下降的风险较小。
5、新收购子公司兴通万邦
公司于 2023 年 3 月 1 日完成对兴通万邦 51%股权及相关债权的收购，兴通
万邦的营业收入占比和毛利率情况如下：
2023 年度
项目
收入占比 毛利率
兴通万邦 13.80% 15.91%
兴通万邦整体业务规模较小，收入占比较低，随公司业务规模扩大，兴通万
邦收入占比进一步降低，兴通万邦对公司毛利率影响有限。
兴通万邦毛利率低于公司综合毛利率，主要系其人工成本、折旧费用较高。
公司拟通过以下方式提升毛利率：
（1）人工成本优化
兴通万邦通过劳务外包聘请船员，人工成本较高，随着公司对兴通万邦的逐
渐整合，优化船员聘请方式，控制人工成本，预计可以进一步改善毛利率。
（2）船舶结构优化
兴通万邦拟通过“退一进一”的方式新建 2 艘大吨位（9,862 载重吨、10,414
载重吨）船舶，替换原有“善仁”轮（6,575 载重吨）、“善时”轮（6,943 载重吨）
从事内贸业务。兴通万邦已于 2023 年 7 月 5 日取得交通运输部核发的关于“退
一进一”的《交通行政许可决定书》（编号：SYJD2023-10158），其中一艘船舶已
于 2024 年 1 月 13 日签订建造合同。由于船舶固定成本并非随收入呈线性增长，
规模较大的船舶能够获得较多的收入，从而具有较高的毛利率，随着新建大型船
舶的陆续投入，兴通万邦毛利率预计可实现一定的改善。
（3）增强协同效应、优化运营效率
随着公司与兴通万邦的逐步整合，充分利用公司的现有资源，继续优化航线
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布局，就近匹配客户装货需求，提升运营效率，预计可以进一步改善毛利率。
因此，在兴通万邦收入占比较低，对公司毛利率影响有限的背景下，通过上
述方式改善毛利率，预计未来导致公司毛利率进一步下降的风险较小。
综上，公司毛利率进一步下降的风险较小。
（三）新增运力系公司布局发展战略的基础，具有必要性
公司主要从事散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、
液化石油气的水上运输。船舶系公司稳步实现公司发展愿景和推进战略发展布局
的基础，本次募投项目主要为购建船舶，与公司现有业务的情况对比如下：
本次募投项目 现有业务
运
船舶类型 运营 船舶 营 船舶
募投项目 运力规模 运力规模
区域 数量 区 数量
域
不锈钢化 外贸 2 3.80 万载重吨 外贸 6 8.97 万载重吨
化学品船 学品船舶
购建项目 内贸 2 1.63 万载重吨 内贸 20 21.22 万载重吨
LPG 船 舶
LPG 船 内贸 2 0.89 万立方米 内贸 3 1.27 万立方米
购建项目
注 1：公司现有业务船舶包含控股子公司兴通万邦的船舶，内贸化学品船不含福建省内化学
品船“兴通 7”轮；
注 2：公司现有业务船舶中从事内外贸的化学品船统计为内贸化学品船
注 3：现有业务中的内贸化学品船包含本次募投项目已经投入运营的“兴通 96”轮、内贸
LPG 船包含本次募投项目已经投入运营的“兴通 359”轮
综上，报告期内公司毛利率下降系其他原因影响所致，毛利率下降主要因素
并非运力扩张所致，本次募投项目是公司现有业务发展的延续，新增运力系公司
布局发展战略的基础，具有必要性。
三、新增运力是否能得到充分消化
本次募投项目拟建造的船舶情况如下：
募投项目 船舶 运营区域 运力规模 进度 投入使用时间
不锈钢化学 化学品船 1 外贸 25,000DWT 建造中 预计 2025 年 9 月
品船舶购建 化学品船 2 外贸 13,000DWT 建造中 预计 2024 年 7 月
项目 化学品船 3 内贸 8,800DWT 已投入使用 2023 年 10 月
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募投项目 船舶 运营区域 运力规模 进度 投入使用时间
化学品船 4 内贸 7,500DWT 建造中 预计 2024 年 6 月
LPG 船舶购 LPG 船 1 内贸 5,200m 已投入使用 2023 年 10 月
建项目 LPG 船 2 内贸 3,700m 运力申请中 预计 2025 年 3 月
上述船舶投入使用后，预计不存在运力消化问题，具体如下：
（一）化学品船舶运力消化情况
1、内贸化学品船舶
2023 年公司外租船舶程租 150 航次，运输量（化学品+成品油）为 86.77 万
吨，按照自有船舶程租 2023 年的平均航次 39.15 航次/艘计算，公司仍需要 2.22
万载重吨的运力才可满足运力需求，相当于需要增加 3 艘 8,800 载重吨以上的内
贸化学品船。
本次募投项目的内贸化学品船投入使用后，预计可以增加 1.63 万载重吨的
内贸运力，仍无法满足公司内贸化学品船运力不足的情况，不存在内贸运力无法
消化的问题。
本次募投项目中的“化学品船 3”已于 2023 年 10 月下旬投入使用，船名为
“兴通 96”轮，投入使用后，该船舶连续航行，截至 2023 年 12 月 31 日，共完
成 5 个航次的航行，航行距离均在 1,200 海里/航次以上，不存在停航的情况，可
见内贸化学品船运力消化不存在问题。
2、外贸化学品船舶
本次募投项目建设的外贸化学品船投入使用后，预计不存在运力消化问题，
具体如下：
（1）国际化学品运输稳定增长，具有庞大的市场需求
随着全球化工生产中心逐步转向亚洲，全球炼化产能格局的演变推动全球化
学品航运市场发生区域结构变化，产生了庞大的国际化学品运输需求。 根据
Drewry 数据预测，2023-2025 年全球化学品海运贸易量分别为 3.01 亿吨、3.07 亿
吨、3.16 亿吨，复合增长率为 2.46%，国际化学品运输将处于持续增长的市场态
势，市场运输保有量超过 3 亿吨，具有庞大的运输需求。
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国际化学品运输龙头思多尔特（STOLT TANKERS）2023 年年度报告显示，
思多尔特 2023 年运输量增长幅度为 2.90%。同样可见，国际化学品运输市场仍
处于增长状态。
（2）国际船舶老龄化趋势明显，新建高端船舶具有明显竞争优势
根据船舶经纪公司班切罗·科斯塔研究所（Banchero Costa Research）2023
年 10 月发布的报告，全球船龄在 15 年以上的化学品船数量占比为 46%，国际船
舶老龄化趋势明显，随着船龄增长，航行安全性逐步下降，船舶的维护、维修成
本会上升，新建船舶更易受到市场青睐。
同时，在“双碳”政策背景下，全球航运的环保政策趋严，绿色船舶将成为
主流趋势，使用清洁能源的船舶在国际化学品运输市场中具有更强的竞争力。
公司本次募投项目所建造的 2 艘外贸化学品船均为高端不锈钢船舶，运力规
模均为国际化学品运输的主流船型，特别是“化学品船 1”使用甲醇和燃油双燃
料，高度契合市场需求，受欢迎程度高，具有良好的市场前景。
（3）公司已积累大量外贸客户，现有外贸船舶运营情况良好
公司于 2022 年末开始从事外贸业务，截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有 8
艘化学品船舶（含 2 艘内外贸兼营的化学品船舶）从事外贸业务，运力规模为
11.07 万载重吨，具体如下：
船舶 运营区域 运力规模（万载重吨）
XT PIONEER 外贸 1.98
XT HONESTY 外贸 1.82
XT DOLPHIN 外贸 2.73
善仁 内外贸兼营 0.66
善能 外贸 0.70
善时 内外贸兼营 0.69
XT PROGRESS 外贸 1.74
XT PEACE 外贸 0.75
合计 - 11.07
注：“XT PEACE”轮于 2023 年 12 月投入运营，截至 2023 年末尚未实现收入;
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截至 2023 年 12 月 31 日，除“XT HONESTY”轮期租给巴西石油外，公司
外贸船舶均从事程租业务，已积累一定数量的客户，如沙特基础工业、马来西亚
石油等 30 余家客户。除装卸货导致的临时停航外，公司外贸船舶运输订单充足，
运营情况良好，不存在长期处于停航状态的情况。
（4）公司灵活调整船舶服务模式，为新增船舶预留市场订单
根据内外贸运输市场的变化，公司计划对部分外贸化学品船的运营区域或服
务模式进行调整，其中“XT PIONEER”轮利用 2022 年运力综合评审取得的运
力指标，于 2024 年 3 月转为内贸运营，满足公司内贸运力不足的情况；“XT
HONESTY”轮于 2023 年 8 月开始从事期租业务，租期两年；“XT PROGRESS”
轮于 2024 年 2 月开始从事期租业务，租期 10-14 个月；“XT DOLPHIN”轮计划
于 2024 年一季度签订期租合同。
上述变化说明公司的外贸化学品船在市场上具有竞争力，客户愿意采用期租
的方式，同时也为本次募投项目拟新增的 2 艘外贸化学品船留出程租的订单空
间，待 2 艘船舶正式建成后，可根据市场情况，灵活选择程租或期租的服务模式。
因此，在国际化学品运输量超过 3 亿吨/年的背景下，本次募投项目仅新增
3.80 万载重吨外贸运力，且新增的 2 艘船舶均为市场稀缺的高端化学品船舶，可
有效满足客户需求，预计运力消化不存在重大不确定性。
（二）LPG 船舶运力消化情况
1、LPG 船 1
该船舶已于 2023 年 10 月投入使用，船名为“兴通 359”轮。2023 年 9 月，
公司与浙江浩丰船舶运输有限公司签订关于“兴通 359”轮的《船舶定期租赁合
同》，期限为交船之日起至 2024 年 12 月 31 日。
2、LPG 船 2
该船舶根据“退一进一”政策正在申请运力指标。公司具有较高的安全管理
水平，与多家大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系，客户资源优势明显，
综合服务能力受到客户的广泛认可，预计运力可以消化。
7-1-21
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
综上所述，本次募投项目新增运力消化不存在重大不确定性。
四、未来效益测算是否审慎
（一）效益测算过程具有谨慎性
1、不锈钢化学品船舶购建项目
经测算，本项目预计税后内部收益率为 13.18%，税后投资回收期（含建设
期）为 8.38 年。
本项目经济效益测算过程如下：
（1）营业收入
本项目船舶包括 2 艘外贸化学品船和 2 艘内贸化学品船。
①外贸船舶
外贸运输收入按程租单价*年度运营天数进行测算。
程租单价测算以等价期租租金（TCE）为基础，TCE 是对扣除燃油成本与港
口费用后的期租船舶单日收入的衡量。本次测算参考 2020-2022 年全球市场
19,000 载重吨不锈钢化学品船舶的平均 TCE（1.78 万美元/天），乘以燃油成本与
港口费用调整系数、载重吨调整系数。燃油成本与港口费用调整系数参考公司现
有船舶相关费用占营业收入的比例，按 20%进行测算。载重吨调整系数为相关船
舶的载重吨与 19,000 载重吨的比值系数。
年度运营天数根据国际航运平均天数水平进行估计，按 350 天/年进行测算。
以化学品船 1 为例，化学品船 1 的运输收入测算情况如下：
项目 说明 数值 单位 备注
2020-2022 年全球市场
19,000DWT 化学品船舶平均 ① 1.78 万美元/天
TCE
化学品船 1 的载重吨 ② 25,000 载重吨
参考船舶载重吨 ③ 19,000 载重吨
载重吨调整系数 ④=②/③ 1.32 -
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项目 说明 数值 单位 备注
美元汇率
化学品船 1 的 TCE 测算值 ⑤=①*④*汇率 16.32 万元/天
6.9666
燃油成本与港口费用调整系数 ⑥ 20.00% -
化学品船 1 程租单价测算值 ⑦=⑤/(1-⑥) 20.40 万元/天
年度运营天数测算值 ⑧ 350 天
化学品船 1 收入测算值 ⑨=⑦*⑧ 7,141.15 万元/年
TCE 数据来源：Drewry Maritime Research
②内贸船舶
内贸运输收入按运输数量*运输单价进行测算。
运输数量参考可比船舶“兴通 56”轮（7,490DWT）2020-2022 年的运输量
与载重吨的比值系数平均数（40.83），乘以相关船舶的载重吨计算。
运输单价参考可比船舶“兴通 56”轮 2020-2022 年的平均运输单价进行测
算。
参考船舶折旧年限，本项目船舶的运营期为 20 年。
（2）营业成本
①人工成本
本项目船舶的船员人数参考现有船舶最低安全配员证书，适当增加部分船员，
以化学品船 1 为例，参考“XT DOLPHIN”轮（27,260DWT），化学品船 1 的船员
人数测算情况如下：
“XT DOLPHIN”轮最低安全配员 化学品船 1 船员测算
船员岗位
（人） （人）
船长 1 1
大副 1 1
二副 1 1
三副 1 1
水手 3 5
轮机长 1 1
大管轮 1 1
二管轮 - 1
7-1-23
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“XT DOLPHIN”轮最低安全配员 化学品船 1 船员测算
船员岗位
（人） （人）
三管轮 - 1
机工 1 4
GMDSS 通用操作
1 -
员
大厨 - 1
合计 11 18
注：“XT DOLPHIN”轮 GMDSS 通用操作员为一名专职或两名兼职操作员，测算时未单独
测算
船员人数测算中，外贸船舶（化学品船 1、化学品船 2）船员按 18 人/艘，内
贸船舶（化学品船 3、化学品船 4）船员按 17 人/艘进行测算。
外贸船舶船员工资水平参考上海航运交易所发布的国际船员薪酬表化学品
船各岗位船员薪酬，内贸船舶船员工资水平参考公司现有内贸船舶船员工资水平。
人工成本按各岗位船员人数*各岗位船员平均工资测算。
②折旧费用
根据折旧政策，本项目船舶的残值率 5%，新建船舶的折旧年限为 20 年，二
手船舶按预计可使用年限（26 年减去已使用年限）与 20 年孰低确定折旧年限。
③燃油成本、港口费用、其他费用
根据公司历史燃油成本、港口费用、其他费用占营业收入的比例测算本项目
各船舶的燃油成本、港口费用、其他费用，外贸船舶各项费用比例参考公司 2020-
2022 年内贸化学品船程租模式的费用情况，内贸船舶各项费用比例参考公司可
比船舶“兴通 56”轮的费用情况，取值的具体情况如下：
项目 燃油成本 港口费用 其他费用
外贸船舶 14.78% 4.36% 4.60%
内贸船舶 15.88% 4.58% 3.77%
（3）税金
本项目外贸运输收入无需缴纳增值税，利得税税率 16.50%；内贸运输收入
增值税税率 9%，并按缴纳增值税的 5%、3%和 2%测算城市维护建设税、教育费
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附加和地方教育费附加，企业所得税税率 25%。
（4）期间费用
参考历史经营数据，本项目销售费用、管理费用、研发费用分别按营业收入
的 0.71%、4.13%、0.28%进行测算。
（5）效益测算情况
本项目的效益测算情况如下：
单位：万元
项目 T+1 T+2 T+3-T+5 T+6 T+7-T+20 T+21 T+22
营业收入 2,430.08 12,358.53 19,856.90 19,856.90 19,856.90 17,426.81 7,498.37
营业成本 1,164.39 6,437.25 10,545.72 10,545.72 10,545.72 9,381.33 4,108.47
税金及附加 - - - 7.67 61.21 44.69 14.08
销售费用 17.16 87.25 140.18 140.18 140.18 123.03 52.94
管理费用 100.29 510.05 819.51 819.51 819.51 719.22 309.47
研发费用 6.75 34.31 55.13 55.13 55.13 48.38 20.82
利润总额 1,141.50 5,289.67 8,296.35 8,288.68 8,235.14 7,110.16 2,992.59
所得税 285.37 1,145.50 1,720.26 1,718.34 1,704.96 1,423.71 571.23
净利润 856.12 4,144.17 6,576.09 6,570.34 6,530.18 5,686.45 2,421.36
2、LPG 船舶购建项目
经测算，本项目预计税后内部收益率为 11.80%，税后投资回收期（含建设
期）为 8.56 年。
本项目经济效益测算过程如下：
（1）营业收入
本项目船舶为 2 艘内贸 LPG 船，以期租模式运营，其中 LPG 船 1 已有潜在
客户，期租单价参考公司与潜在客户达成的意向价格，LPG 船 2 期租单价参考可
比船舶“兴通 316”轮和“兴通 319”轮 2022 年期租单价的平均值。营业收入按
期租单价*期租时间进行测算。
参考船舶折旧年限，本项目船舶的运营期为 20 年。
7-1-25
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（2）营业成本
①人工成本
本项目船舶的船员人数参考现有船舶最低安全配员证书，适当增加部分船员，
以 LPG 船 2 为例，参考“兴通 316”轮，LPG 船 2 船员测算情况如下：
船员岗位 “兴通 316”轮最低安全配员（人） LPG 船 2 船员测算（人）
船长 1 1
大副 1 1
二副 1 1
三副 1 1
水手 3 4
轮机长 1 1
大管轮 1 1
二管轮 - 1
三管轮 - 1
机工 2 3
GMDSS 通用操作
1 -
员
大厨 - 1
合计 12 16
注：“兴通 316”轮 GMDSS 通用操作员为一名专职或两名兼职操作员，测算时未单独测算
船员人数测算中，LPG 船 1 船员按 18 人，LPG 船 2 船员按 16 人进行测算。
工资水平参考公司现有内贸船舶的船员工资水平，人工成本按各岗位船员人
数*各岗位船员平均工资测算。
②折旧费用
根据折旧政策，本项目船舶的残值率 5%，新建船舶的折旧年限为 20 年，二
手船舶按预计可使用年限（26 年减去已使用年限）与 20 年孰低确定折旧年限。
③其他费用
根据公司历史其他费用占营业收入的比例测算本项目各船舶的其他费用。
（3）税金
7-1-26
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本项目运输收入增值税税率 9%，并按缴纳增值税的 5%、3%和 2%测算城市
维护建设税、教育费附加和地方教育费附加，企业所得税税率 25%。
（4）期间费用
参考历史经营数据，本项目销售费用、管理费用、研发费用分别按营业收入
的 0.71%、4.13%、0.28%进行测算。
（5）效益测算结果
本项目的效益测算结果如下：
单位：万元
项目 T+1 T+2 T+3-T+6 T+7 T+8-T+20 T+21 T+22
营业收入 1,200.00 3,364.58 4,329.16 4,329.16 4,329.16 3,129.16 964.58
营业成本 634.17 1,795.86 2,323.39 2,323.39 2,323.39 1,689.22 527.53
税金及附加 - - - 19.39 36.49 26.38 8.13
销售费用 8.47 23.75 30.56 30.56 30.56 22.09 6.81
管理费用 49.53 138.86 178.67 178.67 178.67 129.14 39.81
研发费用 3.33 9.34 12.02 12.02 12.02 8.69 2.68
利润总额 504.50 1,396.76 1,784.52 1,765.13 1,748.03 1,253.64 379.62
所得税 126.13 349.19 446.13 441.28 437.01 313.41 94.91
净利润 378.38 1,047.57 1,338.39 1,323.85 1,311.02 940.23 284.72
综上，本次募投项目效益测算的各项参数均依照客观数据选定，具有合理性、
谨慎性。
（二）效益测算结果与公司现有情况对比具有谨慎性
本次募投项目与公司最近三年的盈利能力对比情况如下：
达产年 历史毛利率情况
募投项目
毛利率 2022 年 2021 年 2020 年
不锈钢化学品船舶购建项目 46.89% 50.92% 56.33% 56.91%
LPG 船舶购建项目 46.33% 38.83% - -
注 1：公司化学品船舶部分列示的为自有船舶程租及期租的毛利率，不含外租船舶程租部分；
注 2：为了与本次募投项目未来经营模式相匹配，该部分列示的公司 LPG 船舶毛利率为期
租部分，不含程租部分
1、不锈钢化学品船舶购建项目
7-1-27
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“不锈钢化学品船舶购建项目”达产年的预计毛利率为 46.89%，历史时期
公司自有化学品船舶毛利率分别为 56.91%、56.33%、50.92%，募投项目毛利率
略低于公司现有船舶历史毛利率情况，主要系内贸化学品船受宏观调控，运力供
给处于平衡有序的状态，市场竞争良性，毛利率高于外贸化学品船。
募投项目外贸船舶及内贸船舶毛利率及收入占比情况如下：
船舶 达产年毛利率 达产年收入占比
外贸化学品船 43.46% 54.66%
内贸化学品船 51.03% 45.34%
募投项目中，外贸化学品船的毛利率为 43.46%，低于内贸化学品船（51.03%），
但收入占比为 54.66%，高于内贸化学品船，毛利率较低的外贸化学品船收入占
比较高，拉低了募投项目的毛利率，本次效益测算与历史情况不存在较大差异，
具有合理性。
2、LPG 船舶购建项目
“LPG 船舶购建项目”达产年的预计毛利率为 46.33%，2022 年公司自有
LPG 船舶毛利率为 38.83%。募投项目毛利率高于公司现有船舶历史毛利率，主
要原因如下：
（1）募投项目中 1 艘 LPG 船舱容为 5,200 立方米，大于公司现有 LPG 船舶
（舱容均为 3,700 立方米），舱容较大的船舶能够充分发挥规模优势，获得更高
的收入，而船舶固定成本并非随收入呈线性增长，规模较大的船舶能够获得较多
的收入，从而具有较高的毛利率，具体情况如下：
船舶 运力规模 毛利率 达产年收入占比 备注
LPG 船 1 5,200m 47.15% 55.44% 达产年毛利率
LPG 船 2 3,700m 45.31% 44.56% 达产毛利率年
合计 46.33%
现有船舶 38.83% 2022 年期租毛利率
（2）2022 年船员供应受宏观环境和干散货运输市场景气度影响较大，船员
薪酬处于历史高位，降低了现有船舶的毛利率。随着干散货船运输市场景气度的
下降，考虑未来危险品船舶运输市场的船员供给情况，募投项目船员薪酬参考现
7-1-28
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有内贸船舶的船员工资水平进行适当降低，降低了人工成本，提高了毛利率。
6,000 1,600
5,000 1,500
4,000 1,400
3,000 1,300
2,000 1,200
1,000 1,100
0 1,000
波罗的海干散货指数(BDI):月:平均值 CCRI:中国国际海员薪酬指数
数据来源：Wind
（3）募投项目均为新建船舶，而公司现有 LPG 船为船龄 10 年左右的船舶，
新建船舶受欢迎程度较高，在一定程度上也能获取较多收入，毛利率较高。
因此，本次募投项目中的 LPG 船舶毛利率较高，具有合理性。
（三）效益测算与同行业可比公司对比具有谨慎性
根据盛航股份于 2023 年 9 月 15 日披露的《向不特定对象发行可转换公司债
券并在深圳证券交易所上市募集说明书（注册稿）》，本次募投项目的内部收益率
与盛航股份对比情况如下：
投资金额
公司 募投项目 内部收益率 建设期
（万元）
不锈钢化学品船舶购置项目 13.18% 71,900.00 1.5 年
兴通股份
LPG 船舶购置项目 11.80% 17,520.00 1.5 年
沿海省际液体危险货物船舶
16.13% 12,000.00 1年
购建项目
沿海省际液体危险货物船舶
盛航股份 11.60% 11,000.00 2年
置换购建项目
沿海省际液体危险货物船舶
14.91% 36,000.00 无建设期
购置项目
盛航股份“沿海省际液体危险货物船舶购建项目”的内部收益率为 16.13%，
高于公司本次募投项目，主要系盛航股份该项目投资金额为 12,000 万元，建设
7-1-29
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期为 1 年，建设期较短，能够在较短时间产生正向现金流，因而具有较高的内部
收益率。
盛航股份其他项目的内部收益率与公司本次募投项目相比，差异不大。因此，
本次募投项目内部收益率与同行业可比公司盛航股份相比，收益指标具有合理性。
综上所述，本次募投项目效益测算与行业发展状况、公司自身情况、同行业
可比公司情况相匹配，效益测算结果具有合理性、谨慎性。
问题 1.2
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。
【回复】
一、核查程序
针对以上事项，保荐人、申报会计师执行的核查程序如下：
1、查阅报告期内发行人船舶情况、船舶航行统计情况，查阅发行人财务会
计资料，了解发行人报告期内毛利率变动的原因；
2、查询同行业上市公司年度报告和公开披露信息、权威机构出具的行业研
究报告、交通运输部出具相关报告；
3、查阅《兴通海运股份有限公司 2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集
资金运用可行性分析报告》等文件，了解本次募投项目的效益测算与测算过程；
4、查询《关于延续国内水路运输有关政策的公告》《沿海省际散装液体危
险货物船舶运输市场运力调控综合评审办法》等文件；
5、访谈发行人高级管理人员，了解公司经营战略和发展规划等。
二、核查意见
经核查，保荐人、申报会计师认为：
1、本次新增运力与行业发展状况及发行人业务发展情况相匹配；
2、导致发行人毛利率下降因素均属于行业周期波动和发行人经营必要性安
7-1-30
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排所致，不会持续对发行人经营发展产生影响，发行人本次新增运力具有必要性；
3、本次募投项目新增运力消化不存在重大不确定性；
4、本次募投项目效益测算与行业发展状况、发行人自身情况、同行业可比
公司情况相匹配，效益测算结果具有合理性、谨慎性。
7-1-31
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2.关于固定资产
截至 2022 年 12 月 31 日，公司所有权或使用权受到限制的资产中包括固定
资产 9.16 亿元、在建工程 1.11 亿元，受限原因为抵押。请发行人说明：上述抵
押的具体内容，包括对应资产、资金用途、借款人、利率、还款安排等，是否符
合行业惯例，结合公司相关偿债能力，说明上述抵押是否可能对公司未来经营造
成不利影响。结合同行业可比公司固定资产折旧和减值计提情况，量化分析公司
固定资产折旧和减值计提的谨慎性，并测算本次募投项目实施新增固定资产折旧
对发行人业绩的影响。
请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
问题 2.1
上述抵押的具体内容，包括对应资产、资金用途、借款人、利率、还款安排
等，是否符合行业惯例，结合公司相关偿债能力，说明上述抵押是否可能对公司
未来经营造成不利影响。
【回复】
一、上述抵押的具体内容，包括对应资产、资金用途、借款人、利率、还款
安排等，是否符合行业惯例
（一）上述抵押的具体内容，包括对应资产、资金用途、借款人、利率、还
款安排等
1、固定资产
截至 2022 年 12 月 31 日，公司所有权或使用权受到限制的资产中包括固定
资产 9.16 亿元、在建工程 1.11 亿元，其中在建工程为船舶“XT DOLPHIN”，该
船舶已于 2023 年 2 月投入使用。截至 2023 年末，公司所有权或使用权受到限制
的资产中包括固定资产 17.25 亿元、在建工程 3.01 亿元。
截至 2023 年末，公司固定资产抵押情况具体如下：
7-1-32
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剩余抵
序 账面价值 当前执
船舶名称 资金用途 借款人 抵押期限 押时间 还款安排
号 （万元） 行利率
（月）
按季还
建造“兴通 2020.04.09-
1 兴通 56 6,474.44 兴通股份 5.00% 7 本，按月
56”轮 2024.07.25
还息
购买“兴通 2020.12.21- 按季还本
2 兴通 719 7,827.70 兴通股份 4.35% 23
719”轮 2025.11.09 息
购买“兴通 2020.09.04- 按季还本
3 兴通 789 12,741.30 兴通股份 4.45% 18
789”轮 2025.06.20 息
按半年度
购买“兴通 2020.11.20-
4 兴通 799 13,007.13 兴通股份 3.60% 21 还本，按
799”轮 2025.09.21
季还息
建造“兴通 2021.03.23- 按季还本
5 兴通 739 10,108.91 兴通股份 3.95% 16
739”轮 2025.04.27 息
按半年度
建造“兴通 2022.01.17-
6 兴通 7 6,045.91 兴通股份 3.79% 35 还本，按
7”轮 2026.11.10
季还息
购买“兴通 2022.07.18- 按季还本
7 兴通 316 5,425.37 兴通股份 3.55% 32
316”轮 2026.08.21 息
购买“兴通 2022.07.18- 按季还本
8 兴通 319 5,640.39 兴通股份 3.80% 36
319”轮 2026.12.21 息
购买“兴通 2022.11.22- 按季还本
9 兴通 759 18,799.16 兴通股份 3.49% 45
759”轮 2027.09.28 息
按半年度
购买兴通万邦 2023.09.12-
10 兴通 79 8,937.51 兴通股份 2.95% 47 还本，按
51%股权 2027.11.21
季还息
建造“兴通 2023.03.30- 按季还本
11 兴通 729 12,731.83 兴通股份 3.80% 37
729”轮 2027.01.17 息
XT 购买“XT 2022.11.22- 按季还本
12 12,306.22 兴通海南 3.49% 45
DOLPHIN DOLPHIN”轮 2027.09.28 息
兴通开元 购买“XT 2023.03.24- 按半年度
13 14,687.14 兴通开元 3.49% 47
轮 PIONEER”轮 2027.11.17 还本息
购买“XT
XT 2023.03.24- 按半年度
14 13,335.15 HONESTY” 兴通开元 3.75% 49
HONESTY 2028.01.04 还本息
轮
按半年度
购买“兴通 2024.01.02-
15 兴通 96 12,229.69 兴通股份 3.40% 54 还本，按
96”轮 2028.06.30
季还息
XT 购买“XT 2024.03.07- 按半年度
16 12,198.48 兴通开进 3.75% 56
PROGRESS PROGRESS”轮 2028.08.03 还本息
合计 172,496.33
注：“XT PIONEER”轮于 2024 年 2 月光租至兴通股份，变更为内贸船舶，并更名为“兴通
7-1-33
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开元/XING TONG KAI YUAN”轮
2、在建工程
截至 2023 年末，公司在建工程抵押情况具体如下：
剩余抵
序 账面价值 当前执行 抵押
项目名称 资金用途 借款人 押时间 还款安排
号 （万元） 利率 期限
（月）
建造“兴通 59” 按季还本
1 新船 7490T-1 3,857.05 兴通股份 3.50% - -
轮 息
建造“XT 按季还本
2 新船 12000T 11,686.59 兴通海南 3.65% - -
BRIGHTNESS”轮 息
建造“XT 按季还本
3 新船 13000T 14,596.35 兴通海南 3.65% - -
PROSPERITY”轮 息
合计 30,139.99
注：在建工程在船舶建造完工办理所有权证书后办理抵押手续
（二）是否符合行业惯例
截至 2023 年末，公司与同行业可比公司固定资产、在建工程抵押情况如下：
单位：万元
抵押受限账面 受限账面价
项目 类型 账面价值 受限原因
价值 值占比
招商南油 固定资产 649,660.92 119,474.41 18.39% 抵押借款
固定资产 4,667,169.84 2,271,642.38 48.67% 抵押借款
中远海能
在建工程 335,960.15 132,892.04 39.56% 抵押借款
盛航股份 固定资产 未披露 未披露 未披露 -
固定资产 248,453.10 172,496.33 69.43% 抵押借款
兴通股份
在建工程 35,942.07 30,139.99 83.86% 抵押借款
注：盛航股份未披露截至 2023.12.31 受限资产情况，根据其 2023 年半年报，截至 2023 年
6 月末，盛航股份所有权受限的固定资产的账面价值为 163,227.30 万元，占其固定资产账
面价值的比例为 83.75%，受限原因为抵押借款、融资租赁
报告期内，公司与同行业可比公司均属于重资产行业，船舶建造等固定资产
投资金额较大，抵押借款符合行业惯例。同时，公司与盛航股份均属于发展期，
现有体量相对较小，船舶建造等固定资产投资相对较多，受限资产占比相对较高
具有合理性。
二、结合公司相关偿债能力，说明上述抵押是否可能对公司未来经营造成不
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利影响
报告期内，公司主要偿债能力指标如下：
单位：万元
2023.12.31/ 2022.12.31/ 2021.12.31/
项目
2023 年度 2022 年度 2021 年度
流动比率 1.20 3.23 2.10
速动比率 1.12 3.13 2.03
资产负债率
35.87% 30.84% 30.75%
（合并报表）
息税折旧摊销前利润 52,614.89 35,883.28 32,944.95
利息保障倍数 9.11 16.95 20.92
经营活动产生的现金流量净额 52,130.17 24,938.56 31,776.86
（一）短期偿债能力分析
报告期各期期末，公司的流动比率分别为 2.10、3.23、1.20，速动比率分别
为 2.03、3.13、1.12。整体而言，公司流动比率和速动比率均大于 1，短期变现
和偿债能力良好。
报告期各期期末，公司流动比率、速动比率与同行业可比公司对比如下：
项目 公司 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31
招商南油 4.99 2.52 1.68
中远海能 1.09 0.79 0.49
流动比率（倍） 盛航股份 未披露 0.59 0.98
平均值 3.04 1.30 1.05
兴通股份 1.20 3.23 2.10
招商南油 4.59 2.27 1.45
中远海能 0.95 0.67 0.41
速动比率（倍） 盛航股份 未披露 0.54 0.89
平均值 2.77 1.16 0.92
兴通股份 1.12 3.13 2.03
2021 年末、2022 年末，公司流动比率、速动比率均高于可比公司平均水平，
短期偿债能力良好。
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2022 年末，公司的流动比率、速动比率提高，主要是因为公司营业收入增
长，经营活动产生的现金流量净额增加，同时，公司 2022 年 IPO 募集资金，货
币资金等流动资产、速动资产规模大幅增加。
2023 年末，公司流动比率、速动比率较 2022 年末有所下降且低于可比公司
平均水平，主要原因如下：
1、公司 2022 年首发上市取得募集资金 10.76 亿元，2022 年末流动资产增加
较多，流动比率、速动比率提高，随着募集资金的投入，流动资产有所下降，使
得流动比率、速动比率有所下降。
2、2022 年 11 月，公司通过上海联合产权交易所竞得兴通万邦（收购前为中
船万邦）51%股权及债权，公司支付的相关债权款项 1.54 亿元部分为通过长期借
款取得，截至 2022 年 12 月末，上述交易尚未完成，因此将相关债权款项确认为
其他流动资产，增加了流动资产金额，导致 2022 年末的流动比率及速动比率有
所提高。2023 年 3 月，随着收购完成，兴通万邦纳入合并范围，合并报表层面流
动资产减少。同时，2023 年末子公司兴通万邦应付少数股东拆借资金款项增加，
使得流动负债增加，相关比率有所降低。
3、报告期内，公司持续扩张船舶规模，长期借款相应增多，根据企业会计
准则，未来一年内偿还的银行借款重分类为“一年内到期的非流动负债”，该部
分金额在 2023 年末增加较多，导致流动负债增加，拉低了流动比率及速动比率。
4、2023 年末，招商南油由于当年收到的运费增加使得货币资金增加，同时
当年偿还长期借款使得一年内到期的非流动负债降低，流动比率、速动比率大幅
上升，拉高了可比公司平均水平。2023 年末，公司流动比率、速动比率与中远
海能差异不大。
综上所述，公司 2023 年末流动比率、速动比率有所降低，一方面是 2022 年
末受到特殊事项的影响，2022 年数据明显偏高，另一方面是公司业务规模扩大，
船舶购建较多，银行借款增多导致。同时，公司 2023 年末流动比率、速动比率
低于可比公司平均水平主要受同行业个别公司财务数据变动影响。整体来看，公
司流动比率、速动比率仍然处于相对良好的范围，公司每年的经营活动现金净流
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入高于需要偿付的银行借款本息（详细分析见本题“（三）总体偿债能力分析”），
因此不存在流动性风险增加的风险。
（二）长期偿债能力分析
1、资产负债率
报告期各期期末，公司的资产负债率分别为 30.75%、30.84%、35.87%，资
产负债率保持在较低的水平，公司具备较强的长期偿债能力。
报告期各期期末，公司资产负债率与同行业可比公司对比如下：
项目 公司 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31
招商南油 21.45% 28.39% 32.58%
中远海能 48.53% 50.81% 49.62%
资产负债率 盛航股份 未披露 46.47% 26.67%
平均值 34.99% 41.89% 36.29%
兴通股份 35.87% 30.84% 30.75%
2023 年末，公司资产负债率为 35.87%，较 2022 年末有所上升，主要系报告
期内，公司为提高运力规模，通过自有资金、募集资金与银行借款购建多艘化学
品船舶，银行借款增加较多所致。2023 年末，公司资产负债率与同行业可比公司
差异不大，具有较高的长期偿债能力。
2、利息保障倍数
报告期内，公司息税折旧摊销前利润分别为 32,944.95 万元、35,883.28 万元、
52,614.89 万元，利息保障倍数分别为 20.92、16.95、9.11。
2023 年，公司利息保障倍数为 9.11，较 2022 年下降，主要系报告期内，公
司为提高运力规模，通过自有资金、募集资金与银行借款购建多艘化学品船舶，
2023 年需要支付的利息费用较多所致。随着报告期内购建船舶的投入以及借款
本金的偿还，公司业务规模进一步扩大、利息费用进一步减少，利息保障倍数将
逐步提高，不存在流动性风险增加的风险。
报告期内，公司利息保障倍数与同行业可比公司对比如下：
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关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
项目 公司 2023 年度 2022 年度 2021 年度
招商南油 19.05 20.26 5.44
中远海能 4.23 3.60 -4.53
利息保障倍数 盛航股份 未披露 7.36 11.01
平均值 11.64 10.40 3.97
兴通股份 9.11 16.95 20.92
2021 年、2022 年，公司利息保障倍数显著高于可比公司平均水平，2023 年，
公司利息保障倍数与同行业可比公司差异不大。
（三）总体偿债能力分析
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 31,776.86 万元、
24,938.56 万元、52,130.17 万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额
的复合增长率为 28.08%，预计未来公司经营活动产生的现金流量净额情况与本
息偿还金额如下：
单位：万元
期间 2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度 2028 年度
经营活动产生的现
66,768.32 85,516.87 109,530.00 140,286.03 179,678.34
金流量净额 A
本金偿还金额 B 29,225.57 28,811.77 28,683.55 14,458.68 4,358.60
利息偿还金额 C 3,276.00 2,188.48 1,194.02 412.55 53.73
本息偿还合计金额
32,501.57 31,000.25 29,877.57 14,871.22 4,412.33
D=B+C
差异 E=A-D 34,266.75 54,516.62 79,652.43 125,414.81 175,266.01
注 1：2024 年至 2028 年经营活动产生的现金流量净额以 2023 年为基数，结合 2021-2023 年
的复合增长率计算；
注 2：利息按当前执行利率进行测算
由此可见，公司未来预计经营活动产生的现金流量净额高于长期借款的本金
与利息偿还金额，同时截至 2023 年末，公司可自由支配现金（货币资金与交易
性金融资产之和扣除募集资金、受限货币资金）为 29,764.09 万元，结合公司经
营活动产生的现金流量净额，公司具有良好的本金及利息偿还能力。
综上，公司具备相关偿债能力，上述抵押不会对公司未来经营造成不利影响。
问题 2.2
7-1-38
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结合同行业可比公司固定资产折旧和减值计提情况，量化分析公司固定资产
折旧和减值计提的谨慎性，并测算本次募投项目实施新增固定资产折旧对发行人
业绩的影响。
【回复】
一、结合同行业可比公司固定资产折旧和减值计提情况，量化分析公司固定
资产折旧和减值计提的谨慎性
（一）公司固定资产折旧计提政策与同行业可比公司的对比情况
公司固定资产折旧计提政策与同行业可比公司的对比情况如下：
固定资
公司名称 折旧方法 折旧年限（年） 残值率 年折旧率
产类别
招商南油 25 5.00% 3.80%
2.50%-
房屋及 中远海能 年限平均 8-40 0.00%
12.50%
建筑物 法
盛航股份 40 5.00% 2.38%
兴通股份 10-25 5.00% 3.80%-9.50%
招商南油 25 5.00% 3.80%
运输船舶采用 22-30 年预计使用寿命，二手船舶按尚
中远海能 可使用年限确定折旧年限。船舶净残值采用预计废
年限平均 钢价值，按照废钢价 280 美元/轻吨计算
船舶
盛航股份 法 15-22 5.00% 4.32%-6.33%
20（二手船舶按预计
兴通股份 可使用年限与 20 年 5.00% 4.75%
孰低确定折旧年限）
招商南油 5 5.00% 19.00%
交通工 中远海能 年限平均 8 4.00% 12.00%
具 盛航股份 法 4 5.00% 23.75%
兴通股份 4 5.00% 23.75%
19.00%-
招商南油 3-5 5.00%
31.67%
19.20%-
办公设 中远海能 年限平均 3-5 4.00%
32.00%
备 法
盛航股份 3 5.00% 31.67%
19.00%-
兴通股份 3-5 5.00%
31.67%
7-1-39
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由上表可见，公司各类别固定资产的年折旧率均处于同行业可比公司年折旧
率的区间内，公司固定资产折旧政策与同行业可比公司同类资产折旧政策不存在
重大差异，固定资产的折旧计提政策具有谨慎性。
（二）公司固定资产减值准备计提政策与同行业可比公司的对比情况
1、公司固定资产减值准备的具体计提方法及测试过程
报告期内，公司固定资产主要为船舶，报告期各期末公司按照《企业会计准
则第 8 号—资产减值》的规定判断期末是否存在发生减值的迹象。公司将《企业
会计准则第 8 号—资产减值》规定的可能存在减值迹象的情况与公司实际情况逐
项进行比对，具体情况如下：
是否存在
序号 企业会计准则的规定 公司实际情况
减值迹象
资产的市价当期大幅度下
报告期内，公司的固定资产均处于正
跌，其跌幅明显高于因时间
1 常使用状态，当期市价未出现大幅度 否
的推移或者正常使用而预计
下降的现象
的下跌
报告期内，公司所处的散装液体化学
企业经营所处的经济、技术
品、成品油、液化石油气水上运输需求
或者法律等环境以及资产所
保持良好发展趋势，公司所处的经济、
2 处的市场在当期或者将在近 否
技术或者法律等环境在近期均未发生
期发生重大变化，从而对企
重大不利变化，未对公司产生不利影
业产生不利影响
响
市场利率或者其他市场投资
报酬率在当期已经提高，从
而影响企业计算资产预计未 报告期内市场利率或者其他市场投资
3 否
来现金流量现值的折现率， 报酬率未发生重大变化
导致资产可收回金额大幅度
降低
公司固定资产均正常使用，未发现资
有证据表明资产已经陈旧过
4 产存在已经陈旧过时或者其实体已经 否
时或者其实体已经损坏
损坏的情形
公司固定资产均正常使用，未发现资
资产已经或者将被闲置、终
5 产已经或者将被闲置、终止使用或者 否
止使用或者计划提前处置
计划提前处置的情形
企业内部报告的证据表明资 报告期内，公司净利润分别为
产的经济绩效已经低于或者 19,908.53 万 元 、 20,624.75 万 元 、
6 否
将低于预期，如资产所创造 25,219.59 万元，资产获利能力及预计
的净现金流量或者实现的营 未来现金流情况良好，不存在资产的
7-1-40
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是否存在
序号 企业会计准则的规定 公司实际情况
减值迹象
业利润（或者亏损）远远低于 经济绩效已经低于或者将低于预期的
（或者高于）预计金额等 情形
其他表明资产可能已经发生 不存在其他表明资产可能已经发生减
7 否
减值的迹象 值的迹象
综上，报告期各期公司固定资产运行情况正常、良好，不存在减值迹象，基
于公司对于长期资产减值的会计政策，无需进一步进行固定资产减值测试，报告
期内不存在对固定资产计提减值准备的情形。
2、公司与同行业可比公司固定资产减值准备计提政策的对比情况
公司与同行业可比公司固定资产减值准备计提政策的对比情况如下：
公司名称 各公司固定资产减值计提政策
在每一个资产负债表日检查有关的资产是否存在可能发生减值的迹象。
如果该等资产存在减值迹象，则估计其可收回金额。
估计资产的可收回金额以单项资产为基础，如果难以对单项资产的可收
回金额进行估计的，则以该资产所属的资产组为基础确定资产组的可收
招商南油
回金额。可收回金额为资产或者资产组的公允价值减去处置费用后的净
额与其预计未来现金流量的现值两者之中的较高者。
如果资产的可收回金额低于其账面价值，按其差额计提资产减值准备，
并计入当期损益
于每一资产负债表日对长期资产进行检查，当存在减值迹象时，进行减
值测试。
减值测试结果表明资产的可收回金额低于其账面价值的，按其差额计提
减值准备并计入减值损失。
中远海能
资产减值准备按单项资产为基础计算并确认，如果难以对单项资产的可
收回金额进行估计的，以该资产所属的资产组确定资产组的可收回金额。
资产组是能够独立产生现金流入的最小资产组合。减值测试后，若该资
产的账面价值超过其可收回金额，其差额确认为减值损失
在资产负债表日根据内部及外部信息以确定是否存在减值的迹象，对存
在减值迹象的长期资产进行减值测试，估计其可收回金额。可收回金额
盛航股份 的估计结果表明上述长期资产可收回金额低于其账面价值的，其账面价
值会减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损
益，同时计提相应的减值准备
于资产负债表日判断资产是否存在可能发生减值的迹象，存在减值迹象
的，公司将估计其可收回金额，进行减值测试。
可收回金额根据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来
兴通股份
现金流量的现值两者之间较高者确定。公司以单项资产为基础估计其可
收回金额；难以对单项资产的可收回金额进行估计的，以该资产所属的
资产组为基础确定资产组的可收回金额。资产组的认定，以资产组产生
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关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
公司名称 各公司固定资产减值计提政策
的主要现金流入是否独立于其他资产或者资产组的现金流入为依据。
当资产或资产组的可收回金额低于其账面价值时，公司将其账面价值减
记至可收回金额，减记的金额计入当期损益，同时计提相应的资产减值
准备
从上表可见，公司与同行业可比公司的固定资产减值准备计提政策不存在重
大差异。
3、公司与同行业可比公司固定资产减值计提比例对比情况
报告期内，公司与同行业可比公司固定资产减值准备计提情况如下：
项目 2023.12.31 2022.12.31 2021.12.31
“十四五”期间计划处置
除外币报表折算影响 除外币报表折算影响 的大庆 439 等低效老化船
招商南油 数外，未计提减值准 数外，未计提减值准 舶存在一定减值迹象，对
备 备 7 艘船舶计提减值准备共
计 6,544.50 万元
（1）油运市场行情持续低
迷，国际权威机构下调油
运市场租金水平预测； 2）
国际海事组织推出“碳减
除外币报表折算影响 除外币报表折算影响
排”政策；（3）公司落实
中远海能 数与处置或报废外， 数外，未计提减值准
绿色发展战略对现有船舶
未计提减值准备 备
资产估值具有潜在影响，
综合上述三个因素影响，
计提减值准备 456,796.88
万元
盛航股份 未披露 未计提减值准备 未计提减值准备
兴通股份 未计提减值准备 未计提减值准备 未计提减值准备
由上表可见，报告期内，招商南油主要针对老化、待处置船舶计提减值准备；
中远海能主要基于油运市场行情低迷及绿色发展战略的影响计提减值准备；盛航
股份未计提减值准备。
与招商南油相比，公司不存在老化、待处置船舶；与中远海能相比，公司仅
拥有 3 艘油船，均从事期租业务，经营业绩受油运市场行情影响较小，除 3 艘成
品油船外，其余船舶均属于化学品船舶，市场行情较好，且公司船舶均符合绿色
发展战略。
7-1-42
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
报告期内，公司整体经营情况良好，固定资产情况良好，不存在减值迹象，
未对固定资产计提减值准备符合公司实际经营情况。
综上，公司固定资产折旧、减值计提具备谨慎性。
二、测算本次募投项目实施新增固定资产折旧对发行人业绩的影响
本次募投项目的固定资产折旧根据企业会计准则并遵照公司现有会计政策
中对于固定资产折旧方法、使用年限的规定进行测算，公司采用年限平均法计提
固定资产折旧，针对船舶的折旧年限、预计净残值率和年折旧率如下：
固定资产类别 折旧方法 折旧年限（年） 残值率 年折旧率
20（二手船舶按预计可使用年
船舶 年限平均法 5.00% 4.75%
限与 20 年孰低确定折旧年限）
为谨慎考虑，假设未来年度公司营业收入、净利润保持 2023 年度水平，募
投项目预计新增营业收入以及新增净利润参考募投项目可行性研究报告，募投项
目进入稳定运营期（T+3-T+20 年）后新增固定资产折旧对公司未来盈利能力的
影响测算如下：
单位：万元
项目 稳定运营期（T+3-T+20）
募投项目预计新增折旧摊销金额（a） 4,008.81
募投项目预计新增营业收入（b） 24,186.06
现有营业收入（c） 123,727.03
预计营业收入（d=b+c） 147,913.09
预计新增折旧摊销金额占预计营业收入比例（a/d） 2.71%
募投项目预计新增净利润（e） 7,914.48
现有净利润（f） 26,096.51
预计净利润（g=e+f） 34,010.99
预计新增折旧摊销金额占预计净利润比例（a/g） 11.79%
注 1：“募投项目预计新增净利润（e）”已扣减募投项目新增折旧费用；
注 2：本次募投项目建设期为 18 个月，预计 2026 年开始进入稳定运营期；
注 3:上述营业收入增长的假设及测算仅为说明本次募投项目实施新增固定资产折旧对公司
业绩的影响，不代表公司对未来经营情况及趋势的判断，亦不构成公司对投资者的盈利预测
和实质承诺
7-1-43
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
由上表可见，本次募投项目进入稳定运营期后，每年预计新增折旧摊销
4,008.81 万元、新增营业收入 24,186.06 万元，预计新增折旧摊销金额占预计营
业收入比例为 2.71%，预计新增折旧摊销金额占预计净利润比例为 11.79%，占比
均较小。
综上，本次募投项目新增固定资产折旧占预计营业收入、预计净利润的比例
较小，预计对公司未来业绩的影响较小，上述募投项目新增效益将对公司的盈利
能力产生积极影响。
问题 2.3
请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
【回复】
一、核查程序
针对以上事项，保荐人、申报会计师执行的核查程序如下：
1、查阅发行人及其子公司正在履行的贷款、抵押合同、相关抵押证明及征
信报告；
2、查阅同行业可比公司定期报告，了解同行业固定资产、在建工程的抵押
情况以及固定资产折旧、减值准备的计提政策与计提情况；
3、结合发行人偿债能力指标分析抵押权实现的可能性以及对发行人生产经
营的影响；
4、查阅发行人定期报告等财务会计资料，访谈发行人管理层，了解发行人
固定资产折旧、减值的计提政策与计提情况，结合同行业相关情况分析固定资产
折旧、减值计提的合理性；
5、查阅各募投项目的可行性分析相关材料，了解各募投项目的最新建设情
况、未来预计进度安排；
6、查阅各募投项目的测算表，了解各募投项目总投资额的具体构成及合理
性。
7-1-44
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二、核查意见
经核查，保荐人、申报会计师认为：
1、同行业可比公司均存在固定资产或在建工程抵押，发行人固定资产抵押
符合行业惯例；
2、公司偿债能力良好，因债务压力引起的财务风险较小，固定资产抵押不
会对公司未来经营造成不利影响；
3、公司固定资产的折旧、减值计提与同行业可比公司不存在重大差异，固
定资产折旧和减值计提具有谨慎性；
4、本次募投项目新增固定资产折旧占预计营业收入、预计净利润的比例较
小，预计对公司未来业绩的影响较小，上述募投项目新增效益将对公司的盈利能
力产生积极影响。
7-1-45
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
3.关于实际控制人认购
本次发行对象系包括公司实际控制人之一陈其龙在内的不超过 35 名特定对
象。本次认购股份前，陈其龙及其一致行动人合计持有公司 34.56%的股份，陈其
龙参与本次认购将触发要约收购义务。请发行人说明：关于豁免要约收购的决策
程序及股份锁定期是否符合《上市公司收购管理办法》相关规定。
请保荐机构及发行人律师核查并发表明确意见。
问题 3.1
关于豁免要约收购的决策程序及股份锁定期是否符合《上市公司收购管理办
法》相关规定。
【回复】
一、豁免要约收购的决策程序及股份锁定期符合《上市公司收购管理办法》
相关规定
（一）《上市公司收购管理办法》相关规定
根据《上市公司收购管理办法》第六十一条，“符合本办法第六十二条、第
六十三条规定情形的，投资者及其一致行动人可以：（一）免于以要约收购方式
增持股份；……”。
根据《上市公司收购管理办法》第六十三条，“（三）经上市公司股东大会
非关联股东批准，投资者取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权
益的股份超过该公司已发行股份的 30%，投资者承诺 3 年内不转让本次向其发
行的新股，且公司股东大会同意投资者免于发出要约；（四）在一个上市公司中
拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的 30%的，自上述事实发生之
日起一年后，每 12 个月内增持不超过该公司已发行的 2%的股份”，投资者均可
以免于发出要约。
（二）豁免要约收购的决策程序
本次发行前，陈其龙及其一致行动人陈兴明、陈其德、陈其凤合计持有公司
34.56%的股份。根据公司《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，本次向特
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定对象发行股票数量不超过发行前公司股本总数的 30%，陈其龙拟以现金认购
本次向特定对象发行的股票，认购金额不低于 5,000.00 万元（含本数）。根据《上
市公司收购管理办法》第六十三条，陈其龙在本次发行中取得公司向其发行新股
的行为均符合《上市公司收购管理办法》相关条款规定的可免于发出要约的情形。
公司于 2023 年 3 月 31 日召开第二届董事会第三次会议，于 2023 年 4 月 17
日召开 2023 年第三次临时股东大会，审议通过了《兴通海运股份有限公司关于
提请股东大会批准认购对象免于发出要约的议案》，同意陈其龙免于以要约收购
方式增持公司股份，关联股东已回避表决。
因此，公司豁免要约收购的决策程序符合《上市公司收购管理办法》相关规
定。
（三）股份锁定期约定
2023 年 3 月 31 日，公司与陈其龙签署的《附条件生效的股份认购协议》约
定，“本次发行结束后，若陈其龙及其一致行动人在认购完成后的持股比例较本
次发行之前十二个月内，增持幅度不超过 2%（即：陈其龙及其一致行动人在本
次发行结束后的持股比例-陈其龙及其一致行动人在本次发行前的持股比例
≤2%），则陈其龙认购的本次发行的股票自发行结束之日起 18 个月内不得转让；
若陈其龙及其一致行动人在认购完成后的持股比例较本次发行之前十二个月内，
增持幅度超过 2%（即：陈其龙及其一致行动人在本次发行结束后的持股比例-陈
其龙及其一致行动人在本次发行前的持股比例＞2%），陈其龙承诺认购的公司本
次发行的 A 股股票自本次发行结束之日起 36 个月内不得转让”。
公司与陈其龙于 2023 年 12 月 28 日签署的《附条件生效的股份认购协议之
补充协议》将锁定期修订为“本次发行结束后，若陈其龙及其一致行动人在认购
完成后的持股比例超过本次发行前的持股比例，陈其龙认购的公司本次发行的 A
股股票自本次发行结束之日起 36 个月内不得转让；若陈其龙及其一致行动人在
认购完成后的持股比例不超过本次发行前的持股比例，陈其龙认购的公司本次发
行的 A 股股票自本次发行结束之日起 18 个月内不得转让”。
公司于 2023 年 12 月 28 日召开第二届董事会第十二次会议，审议通过了《兴
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关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
通海运股份有限公司关于签订<附条件生效的股份认购协议之补充协议>暨关联
交易的议案》，同意陈其龙对本次认购股份的限售安排进行约定。
同日，陈其龙对本次认购股份的限售安排重新出具承诺。
公司 2023 年第三次临时股东大会同意陈其龙免于以要约收购方式增持公司
股份，关联股东已回避表决，同时陈其龙已出具承诺，“本次发行结束后，若陈
其龙及其一致行动人在认购完成后的持股比例超过本次发行前的持股比例，陈其
龙认购的公司本次发行的 A 股股票自本次发行结束之日起 36 个月内不得转让；
若陈其龙及其一致行动人在认购完成后的持股比例不超过本次发行前的持股比
例，陈其龙认购的公司本次发行的 A 股股票自本次发行结束之日起 18 个月内不
得转让”。
因此，陈其龙本次认购股份锁定期符合《上市公司收购管理办法》相关规定。
综上，公司豁免要约收购的决策程序及股份锁定期符合《上市公司收购管理
办法》相关规定。
问题 3.2
请保荐机构及发行人律师核查并发表明确意见。
一、核查程序
针对以上事项，保荐人、发行人律师执行的核查程序如下：
1、查阅《上市公司收购管理办法》，了解豁免要约收购等相关规定；
2、查阅发行人董事会、股东大会决议等会议资料，发行人与陈其龙签署的
《附条件生效的股份认购协议》及补充协议，陈其龙出具的股份限售安排承诺，
了解发行人豁免要约收购的决策程序及股份锁定期相关情况。
二、核查意见
经核查，保荐人、发行人律师认为：
发行人豁免要约收购的决策程序及股份锁定期符合《上市公司收购管理办法》
相关规定。
7-1-48
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
（本页无正文，为《关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心
意见落实函的回复》发行人之签章页）
兴通海运股份有限公司
年 月 日
7-1-49
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
发行人董事长声明
本人已认真阅读《关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中
心意见落实函的回复》的全部内容，确认本回复不存在虚假记载、误导性陈述或
者重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
董事长：
陈兴明
兴通海运股份有限公司
年 月 日
7-1-50
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
（本页无正文，为《关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心
意见落实函的回复》保荐人之签章页）
保荐代表人：
马 锐 曾文煜
中信证券股份有限公司
年 月 日
7-1-51
关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复
保荐人董事长声明
本人已认真阅读《关于兴通海运股份有限公司向特定对象发行股票的审核中
心意见落实函的回复》的全部内容，了解本回复涉及问题的核查过程、本公司的
内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责原则履行核查程序，本回复不存
在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整
性、及时性承担相应法律责任。
董事长：
张佑君
中信证券股份有限公司
年 月 日
7-1-52
