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川财证券有限责任公司
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富临精工 机械行业 2021-07-23 25.00 -- -- 30.80 23.20% -- 30.80 23.20% -- 详细
7月 20日晚间,公司发布公告称子公司江西升华新材料有限公司拟规划新增投资建设年产 25万吨磷酸铁锂正极材料项目,预计总投资 400,000万元;其中一期先行建设年产 6万吨磷酸铁锂正极材料项目,预计总投资 106,000万元。 点评产能扩张超预期,剑指磷酸铁锂正极材料领军企业。公司子公司江西升华科技目前有磷酸铁锂正极材料产能 1.2万吨,在射洪市新建的 5万吨产能预计 2021年 Q3开始投产供货,产能逐步爬坡。本次扩建的一期 6万吨磷酸铁锂正极材料产能预计于 2022年年中投产,届时公司产能合计达到 12.2万吨,从一万吨产能到十万吨级产能仅耗时一年半,产能扩张速度超市场预期。从远期规划来看,公司目前规划产能投产后将达到年产 31.2万吨产能,产能与行业头部规划企业靠拢,且公司产品性能出众,公司也有望借此成为磷酸铁锂正极材料领军企业。 单吨净利润提升,盈利能力增强。根据公告披露,本次规划新增的 6万吨产能的单吨净利润在 4430元/吨左右,较此前我们预计的 2500元/吨的净利润有大幅提高。我们认为单吨净利润提高主要来源于:1)工艺优化带来单吨成本下降;2)规模化效应降低成本;3)磷酸铁锂正极材料价格维持高位。预计随着公司新产能的投建,以及与上游锂矿企业深度绑定合作,公司成本仍有一定的下降空间,进一步提升盈利水平。 产能高速增长,静待业绩放量。公司磷酸铁锂正极材料业务在今年 Q3有 5万吨产能投产,但预计产能爬坡需要持续到年末;本次新增 6万吨产能预计明年年中投产,我们预计公司 2021-2023年有效产能为 2.4万吨、7.7万吨、12.2万吨,明后两年产能快速提升,2022年和 2023年业绩放量可期。 盈利预测我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 27.8、47.2、63.1亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 4.29/6.49/8.43亿元,EPS 分别为 0.56、0.85、1.10元/股,对应 PE 分别为 29/19/15倍。公司传统业务提供安全边际,新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间,铁锂正极预期盈利能力提升,予以“增持”评级。 风险提示:政策风险;销量不及预期;原材料价格波动风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-16 357.06 -- -- 380.77 6.64% -- 380.77 6.64% -- 详细
事件:山西汾酒发布2021半年度业绩预增公告,预计实现营业收入117.37-124.27亿元,同比增长70.00%-80.00%,归属于母公司净利润约34.21-37.47亿元,同比增长110.00%-130.00%。其中二季度预计实现营业收入44.05-50.95亿元,同比增长59.60%-84.60%,归属于母公司净利润约12.39-15.65亿元,同比增长226.05%-311.84%。 点评 高端化和全国化进展加速,业绩维持较高增速 公司业绩上半年实现高速增长,预计主要系公司深入优化汾酒产品结构,推进产品高端化策略实施,中高端青花汾酒系列在青花30(复兴版)的牵引下销售趋势向好,核心单品青花20、青花30放量增长,二季度增速预计将超100%。在产品上,公司加速启动竹叶青大健康产业项目,完善“631”重点市场布局;在品牌建设上,全面构建“2+2”品牌整体架构,持续推动汾酒和竹叶青“双轮驱动”,打造杏花村和系列酒品牌;在渠道上,深化“1357+10”市场布局,推动长江以南市场的发展,打造核心市场,加速拓展省外市场,一季度省外占比达59%,预计全年占比有望突破60%,全国化进程加速,全国市场可控终端网点数量突破100万家,环山西市场及南方市场收入大幅增长。 批价稳定提升,全年有望实现30%左右增长 2021年汾酒将全面实施258增长战略,推动汾酒高质量发展,力争实现营收增长30%左右。近期青花20批价在340-360元左右,青花30批价在740-780元,整体库存相对良性。对青花20、青花30两款主销产品分离运作,打造出高端化产品的全新运作模式。长期来看,公司聚焦青花系列,产品结构不断优化,在省外加速发展,全国化稳步推进下,全年30%增长目标有望顺利实现。 维持公司“增持”评级 预计公司2021-2023年营业收入分别为199.38、268.04、347.12亿元;归属母公司股东的净利润分别为48.85、67.92、89.73亿元;对应EPS分别为4.00、5.57、7.35;对应PE分别为77.67、55.87、42.29 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情持续时间拉长风险;食品安全风险;省外渠道拓展风险。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-15 246.00 -- -- 249.88 1.58% -- 249.88 1.58% -- 详细
事件: 2021年上半年实现营业收入预计 36.00-37.20亿元,同比增长 45.78%-50.64%,归属于母公司净利润预计为 6.65-6.85亿元,同比增长50.69%-55.22%。 点评 业绩符合预期, 全国市场开拓加快渗透提升上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长 45.78%-50.64%、50.69%-55.22%,其中二季度实现营收 18.89-20.09亿元,同比增长 22.98%-30.79%,实现归属于母公司净利润 3.23-3.43亿元,同比增长 12.15%-19.10%。 业绩整体符合预期,二季度利润低于收入增速预计主要系公司渠道拓展,营销费用较高所致。 产品上, 公司注重新产品研发,相继推出由柑柠檬茶、 东鹏加気、 东鹏 0糖等产品,其中由柑柠檬茶有望成为公司业绩第二增长点。 渠道上, 加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店等传统渠道,加速开发高速路服务区、加油站、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道,提升产品的整体铺市率与覆盖广度。 2020年底公司拥有 1600家经销商,形成覆盖全国约 120万家终端门店的销售网络。公司将全国市场分为四大梯队, 设立了广东营销本部、全国营销本部和全国直营本部,并针对不同市场制定不同的发展战略。 随着全国化的持续推进,公司业绩有望实现高速增长。 产能提升有助于公司持续快速发展生产上,新建的华南和重庆生产基地即将投产,建立了第一个无菌冷灌装生产线,生产工艺行业领先。产能上, 2020年公司共有产能 180万吨,其中功能饮料 128万吨。 公司优先 3-5年布局,目前在全国布局 7个生产基地,随着新建产能逐渐达产, 2021年预计产能将达到 210万吨, 2024年远期产能达290万吨。新建产能将有利于公司缓解产能瓶颈,保证公司产能、产量和产品的竞争力,在全国市场持续扩张。 维持公司“增持”评级预计公司 2021-2023年营业收入分别为 67.34、 85.49、 103.10亿元;归属母公司净利润分别为 11. 12、 14.60、 17.94亿元; EPS 分别为 2.78、 3.65、 4.48元/股, 对应 PE 分别为 89.92、 68.46、 55.74倍,维持“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
英杰电气 电力设备行业 2021-06-28 52.96 -- -- 75.84 43.20%
87.49 65.20% -- 详细
二十余年工业电源经验积累,设备性能行业领先四川英杰电气股份有限公司主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产、销售,依托具有自主知识产权的功率控制技术平台及相关系统控制技术平台,生产销售的工业电源产品在其所涉及的领域具有领先的技术优势。公司股权结构较为集中,公司实控人为王军和周英怀,两人作为一致行动人共同持有公司68.64%股份,王军为公司董事长,周英怀为公司总经理,二人均具备行业内技术背景。 守正出奇,光伏装机高增贡献较高业绩增量,不断拓宽产品新应用场景公司营业收入主要来自于光伏行业,公司产品应用于光伏产业链多晶硅料和单晶硅生产环节,为多晶硅还原炉和单晶硅生长炉提供温度调节及工艺保护,2020年,公司光伏业务营收占比60%。伴随着光伏发电降本增效的推进,产业迎来广阔的发展空间。公司在多晶硅还原炉电源领域市占率60%以上,单晶炉电源领域市占率70%以上。近年,我国单晶硅片头部厂商(隆基、中环、晶澳、晶科、京运通、上机数控)及多晶硅料头部厂商(通威、亚洲硅业、东方希望、新特能源等)积极加大硅片、硅料产能建设,为公司贡献较高业绩增量。公司高度重视工业电源研究开发,定位在《中国制造2025》所提及的新能源、新材料等重点领域,致力于在发展前景良好的新兴行业内发掘机会,目前光伏、半导体行业是公司产品的主要应用领域,钢铁冶金行业、玻璃玻纤等行业发展相对稳定,公司在这类行业里的产品处于优势,有较高的市场地位。 首次覆盖给予“买入”评级看好公司在功率控制电源领域的竞争优势,与光伏等企业紧密合作,有望充分享受下游行业高成长红利,随着公司不断拓宽产品的新应用场景及IPO 募投项目产能的逐步释放,公司业绩具备持续增长的动力,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为6.01、8.84、11.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.50、2.21、2.75亿元,对应EPS 分别为1.58、2.33、2.89元/股,PE 分别为33、22、18倍。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期、产品研发推广不及预期。
上海沪工 机械行业 2021-04-30 20.36 -- -- 19.75 -4.08%
19.53 -4.08% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4e5178ee
五粮液 食品饮料行业 2021-04-29 272.37 -- -- 326.23 18.63%
323.11 18.63%
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事件:公司发布2020年报及2021年一季报,公司2020年实现营业收入573. 21亿元,同比增长14. 37%,实现归属于母公司净利润199. 55亿元,同比增长14. 67%; 2021年第一季度实现营业收入243. 25亿元,同比增长20. 19%; 实现归属于上市公司股东的净利润93. 24亿元,同比增长21. 02%。 点评十三五圆满收官,团购业务持续发力2020年实现营收和归属于母公司净利润分别为573.21、199.55亿元,分别同.比增长14.37%、14.67%,其中2020四季度公司营业收入和归母净利润分别为148. 28、54. 09亿元,分别同比增长13. 92%、11. 34%。2020年白酒业务收入524. 34亿元,同比提升13. 24%,占比达91. 47%。分产品看,2020年五粮液产品实现收入440.61亿元,同比增长13. 92%, 系列酒产品收入83.73亿元,同比增长9. 81%。分渠道看,2020年经销模式收入453. 80亿元,同比增长4.65%,直销模式收入70. 54亿元,同比增长140. 15%,直销模式收入占比13.45%,同比提升7.11个百分点,主要系公司大力推进的企业级团购以及新零售渠道开发。从量价.上看,五粮液销量28139吨,同比提升5. 28%,单价156.58万元/吨,同比增长8.21%,预计主要系普五销售均价提升以及直销占比提升所致;系列酒销量132304吨,同比下滑4. 60%,单价6. 33万元/吨,同比增长15. 10%,主要系公司在系列酒上集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品,推动产品结构提升和品牌升级。五粮液产品及系列酒毛利率分别为84. 95%、55. 68%,分别较去年同期增长0.22、-0. 02个百分点,受益于产品结构稳步提升,高价位酒盈利能力持续提升。 费用率持续优化,盈利能力保持稳定2020年公司毛利率下滑0.3个百分点至74. 16%,主要系运输费用计入成本所致。费用方面,期间费用率同比下滑0.72个百分点至11.92%,其中销售费用同比下滑0.21个百分点至9.73%,主要系运输费用调至运营成本;管理费用率下降0.77个百分点至4. 78%。综合来看,销售净利率同比提升0.11个百分点至36.48%, 盈利水平基本保持稳健。预收款方面,2020年末公司合同负债+其他流动负债为97.36亿元,同比下滑27. 95亿元,预计主要系春节时点差异导致打款节奏变化。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为146. 98亿元,同比下滑36.41%,主要系一季度部分销售回款体现在.上年末及缴纳的税金增加等因素综合影响所致。 2021年一季度实现高质量开局,业绩稳定增长2021年第一季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为243. 25、93. 24亿元,分别同比增长20. 19%、21. 02%。一季度毛利率76. 43%,同比略降0. 1个百分点,预计主要系产品结构调整系列酒收入提升以及运输费用调整至成本所致。费用方面一季度期间费用率同比下滑0.88个百分点至9.29%,其中销售费用率同比下滑1.45个百分点至7. 09%,预计主要系运输费用调整以及广告投放减少所致;管理费用率同比提升0.46个百分点至4. 07%,主要系2020年度绩效奖一次性发放以及去年2月起享受阶段性减免企业社会保险费(该优惠政策本年已取消)综合影响所致。得益于期间费用率的下滑,销售净利率.同比提升0.39个百分点至40. 22%。预收款方面,2021一季度公司合同负债+其他流动负债为56. 28亿元,同比提升8.59亿元,主要系经销商旺季备货,打款积极所致。现金流方面,2021一季度经营活动产生的现金流量净额为55.05亿元,同比提升67.07亿元,其中销售回款为210.66亿元,同比提升.66.04%,主要系销售规模扩大以及银行承兑汇票到期收现增加所致。 品牌优势叠加团 购发力,全年双位数增长目标有望稳步实现.目前五粮液批价稳定在990元/瓶左右,库存普遍约为2-4周,整体发货进度为60%左右,部分经销商开始执行计划外价格打款,比例约为10%左右,计划外发货量预计占非大商全年的20%左右,二季度淡季严格控货,计划外打款有望助力批价上行。2021年公司经营目标为力争实现营业总收入两位数增长,公司启动12万吨生态酿酒项目,未来总产能将突破40万吨,高端产能将突破4万吨。长期来看,受益于团购渠道红利释放、数字化渠道赋能、品牌价值持续回归,公司将实现高质量发展,在高端酒市场具有良好潜力,全年业绩目标有望顺利实现。 维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年年营业收入分别为668.72、 771.69、 866.77亿元,归属母公司净利润分别为243.60、 287.40、 332.45亿元,EPS分别为6.28、7.40、8.56元/股,对应PE分别为44.91、 38.06、 32.90倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;团购发展不及预期。
新莱应材 钢铁行业 2021-04-29 14.09 -- -- 16.66 17.91%
25.60 81.69%
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公司 2020年业绩略超出我们预期,主要是医药设备业务持续景气,食品业务新产品放量略超预期杭氧股份发布 2020年年度报告,2020年全年实现营业收入 13.23亿元,同比减少了 4.63%;实现毛利 3.53亿元,同比减少了 7.48%;实现归属母公司净利润 0.83亿元,同比增加了 32.53%。实现综合毛利率 26.70%,与 2020年前三季度相比降低了了 1.45个百分点,与 2019全年相比降低了 0.83个百分点,公司全年业绩略超我们预期。 2020年 10-12月,实现总营业收入 3.43亿元,同比减少了 12.52%;毛利 0.77亿元,同比减少了 33.04%;归属母公司净利润 0.20亿元,同比增加了 38.55%; 我们认为 2020年第四季度收入和毛利同比负增长,而归属母公司净利润同比较大幅度增加的原因主要是公司相应费用控制比较好。 2021年 1-3月,实现总营业收入 4.27亿元,同比增加了 57.22%;毛利 1.05亿元,同比增长 54.41%;归属母公司净利润 0.32亿元,同比增加了 200.35%;我们认为 2021年第一季度,公司收入、毛利和归属母公司净利润均大幅增长的原因主要是公司 2020年第一季度受疫情影响严重,而且公司食品行业碧海瓶是 20年年中才开始放量,以及 2021年一季度医药和半导体行业业务增长超预期。 盈利预测公司 2020年业绩表现略超出我们的预期,我们根据公司年报和一季报调整相应盈利预测。预计公司 2021-2023年,可实现营业收入 17.70、23.61和 31.60亿元,归属母公司净利润 1.15、1.59和 2.19亿元,总股本 2.27亿股,对应EPS0.51、0.70和 0.97元。2021年 4月 26日,股价 14.50元,对应市值 33亿元,2021-2023年 PE 约为 29、21和 15倍。 公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的,具有先发和卡位优势,未来三年真空半导体领域放量可期,2012年半导体业务重回增长轨道。公司食品行业业务整合效果明显,包装新产品推广效果良好,但受上游原材料涨价冲击盈利能力低于预期。受全球疫情影响,各类实验室及药厂扩建需求维持高景气,公司2021年一季度医药设备业务收入和订单都维持高位,业绩有望远超市场预期。 综上所述,我们仍维持公司增持评级,建议持续关注。
通裕重工 机械行业 2021-04-15 3.21 -- -- 3.29 0.92%
3.24 0.93%
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公司 2020年业绩略超我们预期,公司风电业务充分受益国家碳中和战略,空间有望超预期,行业总量增速有望更持续2020年全年实现营业收入 56.88亿元,同比增加 41.22%;实现毛利 13.52亿元,同比增长 29.62%;实现归属母公司净利润 3.81亿元,同比增长 62.24%。 实现综合毛利率 23.78%,与 2020年前三季度相比降低了 2.20个百分点,与2019全年相比提高了 2.13个百分点,公司全年业绩表现略高于我们的预期。 2020年 10-12月,实现总营业收入 16.73亿元,同比增长 31.95%;毛利 3.09亿元,同比降低了 6.93%;归属母公司净利润 0.54亿元,同比下降 13.43%。四季度毛利和净利润同比负增长的原因主要是主营业务毛利率同比大幅下降了7.71个百分点。与 2020年第三季度相比,收入和毛利同比增速也都明显下滑,我们认为主要是因为 2020年四季度行业供求缺口有所缓解,相应铸锻件价格向常态回归以及上游大宗商品价格上涨推升公司成本;同时公司风电模块化业务开始贡献收益,收入体量较大而毛利率比较低,拉低了公司综合毛利率。 盈利预测我们根据公司年报信息调整公司盈利预测,预计公司 2021-2023年,可实现营业收入 66.03、73.67和 74.36亿元,归属母公司净利润 4.44、4.27和 3.73亿元,总股本 38.97亿股,对应 EPS 0. 11、0.11和 0.10元。2021年 4月 12日,股价 3.29元,对应市值 127亿元,2021-2023年 PE 约为 29、30和 34倍。 国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来 3-5年总量的预期,我们认为风电行业在 2021年抢装结束后的景气度回归常态的时间将会拉长。公司风电装备模块化业务的收入体量超出我们的预期,但毛利率很低,可能很难对冲风电行业景气度回归对公司业绩的影响,我们暂时维持公司“增持”评级。
蔚蓝锂芯 公路港口航运行业 2021-04-13 12.67 -- -- 14.25 12.47%
23.25 83.50%
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一季度业绩超预期,单季度净利润创近三年新高公司预计 2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润 1.5-1.65亿元,刷新公司自 2018年以来的单季度净利润新高。一季度公司各项业务经营状况良好,较 2020年第四季度也保持了较好的增长,环比增速达到了 47%-61%;因去年同期受疫情影响较大,因此一季度公司业绩的同比增速更为显著。 锂电池需求火爆,积极扩产巩固市场地位去年以来,电动工具锂电池市场需求持续强劲,公司锂电池产品供不应求,今年锂电池业务有望实现同比增长 70%的销量目标。公司现有年产能约 4亿颗,张家港工厂二期扩建完成后,合计产能将达到 7亿颗左右。预计张家港新扩建的 4条产线将于今年下半年逐步开始投产,根据目前电动工具的客户情况来看,客户需求足以保证张家港工厂二期项目的产能消化。此外,公司与淮安签订了新建 40亿 AH 圆柱锂电池产业化项目,总投资额 50亿元。随着未来新项目的逐步投产,公司也将逐步实现从“动力工具细分行业→高效动力应用领域→高性能圆柱动力电池行业领先企业”的战略突破,积极开拓海外电踏车电池等新市场,支撑未来公司锂电池业务的持续快速发展,巩固并强化公司的市场地位。 LED 业务积极转型,有望实现年度经营目标公司 LED 业务逐步完成从成本领先向技术领先的战略转变,目前产品结构与客户结构的调整效果明显,高端产品与高端客户比重不断提升,产品均价逐月提高。随着业务板块重回正轨,今年公司 LED 板块有望实现扣非净利润 5000万元的经营目标。 盈利预测我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 60. 10、77.67、92.42亿元;归属母公司股东净利润分别为 5.97、7.83、9.38亿元;EPS 分别为 0.58、0.77、0.92元/股,对应当前 PE 分别为 21、16、13倍,维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-04-02 227.00 -- -- 263.99 16.30%
285.80 25.90%
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全年业绩符合预期, 净利率有较大提升 公司 2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为 166.53、 60.06亿元,同 比分别增长 5.28%、 29.39%。 2020年单 4季度实现营业收入和归属于母公司 净利润分别为 50.54、 11.91亿元,分别同比增长 16.45%、 40.61%,公司下半 年业绩增长提速。 业绩实现稳定增长主要系公司高档核心产品销售收入增长, 整体产品毛利率上升所致。 公司期间费用率有所下降,主要系疫情期间宣传 活动减少,销售费用率有所下降, 归属母公司净利率提升 6.72个百分点至 36.07%。 国窖明确“新百亿”目标,持续发力新兴市场 分产品看,高端酒在疫情影响下具备较强韧性, 2020年上半年营收占比约60%, 预计全年营收占比将进一步提升。 国窖 1573公布“十四五”规划,在 2022年 实现 200亿+, 2025年突破 300亿+, 2020-2025年 CAGR 约为 20.09%。 公司中 低端酒疫情期间持续承压,预计营收占比略有下降。 特曲作为中端产品定价 300元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量,特曲 60销售收入突破 10亿 元。 另外公司推出高光系列产品, 定价 500-800, 补足窖龄酒和国窖之间价格 带。 分区域看, 国窖在西南等成熟市场持续深耕, 继续培育华东等新兴市场, 提出河南会战, 2022年规划销售额达到 12亿元。十四五规划上海、成都等九 大样板市场,并逐步引入久泰平台公司模式。随着新兴市场逐渐成熟,国窖有 望继续提高市场占有率和全国化品牌优势,保持持续快速增长。 控货挺价策略下经营稳健,业绩确定性高 国窖 1573批价持续坚挺,维持在 860-870元左右。 据渠道调研 2021年以来, 公司不断对旗下产品进行提价操作,上调国窖 1573的团购价和零售价, 2月 取消国窖计划配额,并在部分区域取消其 3月配额。 国窖 1573春节旺季期间 动销良好,多地回款达 40%, 预计终端出货增长 25%-30%左右,目前终端库存 维持在一个月左右。 公司挺价控货效果良好, 有效保障公司业绩并增厚渠道 利润空间,全年业绩确定性高。 维持公司“增持”评级 回首 2020年,公司在疫情影响下批价稳步上行, 渠道信心提升,实现了净利润较快增长。展望 2021年,春节期间受益于就地过年政策,动销情况良好, 库存维持低位,预计在 2020年低基数下 2021年一季度公司业绩有望实现 20% 左右增速。 维持公司“增持”评级:预计公司 2020-2022年营业收入分别为 166.53、 201.18、 235.43亿元;归属母公司净利润分别为 60.06、 69.23、 81.58亿元; EPS 分别为 4. 10、 4.73、 5.57元/股,对应当前 PE 分别为 55.82、 48.43、 41.10倍,维持“增持”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-02 26.45 -- -- 42.36 13.23%
29.95 13.23%
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业绩符合预期,下半年业绩增长较快2020年实现营收和归属于母公司净利润分别为 32.96、4.65亿元,分别同比增长8.82%、21.02%。单四季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为 6.43、1.05亿元,分别同比增长 3.71%、78.12%。单 4季度在利润端实现同比较高增长主要系 2019年四季度基数较低叠加销售费用等持续优化。2020年实现归属于母公司净利润率 14.11%,同比增长 1.10个百分点,预计主要系期间费用率持续优化所致。分产品看,餐饮业务前三季度营收同比减少 36.62%,预计四季度有所改善; 速冻业务前三季度营收同比增长 51.47%,20年速冻业务在疫情影响以及产能释放的作用下,预计全年有望保持较高增速;月饼前三季度营收同比增长 16.95%,今年中秋和国庆双节重合,月饼消费需求旺盛,预计全年将实现稳定增长。 产能持续释放下业绩可期近几年公司持续推进产能扩张,利口福、粮丰园改造及湘潭一期已经投产,补充月饼和馅料的产能。梅州基地一期年产 2.4万吨建设项目有望在今年陆续投放 2条速冻生产线,梅州二期和湘潭二期预计 2022年完工,届时公司总产能将达到 9.6万吨,对规模形成强有力的支持。随着产能的释放,公司有望实现快速发展。 维持增持评级疫情影响逐渐减弱,展望新的一年,随着产品结构改善以及产能释放,公司餐饮渠道有望实现恢复性增长,速冻有望维持高增长,月饼业务有望实现稳定增长,估值中枢有望持续提升。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 32.96、43.84、53.22亿元;归属母公司股东的净利润分别为 4.65、5.71、7.02亿元; 对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.15、1.41、1.74元/股,对应 PE 分别为 33.35、27. 13、22.09X,维持增持评级。
川润股份 机械行业 2021-04-02 5.70 -- -- 6.79 19.12%
6.79 19.12%
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事件川润股份发布2020年年度报告,2020年全年实现营业收入12.73亿元,同比增加45.17%;实现毛利3.41亿元,同比增长80.08%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长0.49%。 点评公司02020年业绩基本符合,我们预期,公司主要业务充分受益国家碳中和战略,公司液压原辅件业务12021年也有望在工程机械行业开始放量2020年全年实现营业收入12.73亿元,同比增加45.17%;实现毛利3.41亿元,同比增长80.08%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长0.49%。实现综合毛利率26.82%,与2020年前三季度相比提高了0.03个百分点,与2019全年相比提高了5.2个百分点,公司全年业绩表现略低于我们的预期。 2020年10-12月,实现总营业收入3.56亿元,同比增长29.33%;毛利0.96亿元,同比增长26.32%;归属母公司净利润0.15亿元,同比下降29.12%;同比收入和毛利大幅增长而归属母公司净利润同比下滑的原因主要是收购公司并表造成财务和管理费用大幅增加以及公司加大新产品开发力度造成研发费用大幅增加。与2020年第三季度相比,收入和毛利同比增速都明显下滑,主要是受2020年疫情影响,交货周期延后所致。 盈利预测国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来3-5年总量的预期,我们认为风电行业在2021年抢装结束后的景气度仍可以维持高位,对公司液压润滑系统业务的冲击将低于预期,公司锅炉和电站服务业务也将受益于此,公司给工程机械主机厂配套的液压原辅件业务也有望开始放量。 公司2020年业绩表现基本符合我们预期,我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023年,可实现营业收入14.69、16.89和19.54亿元,归属母公司净利润0.96、1.28和1.64亿元,总股本4.3亿股,对应EPS0.22、0.30和0.38元。2021年3月30日,股价5.97元,对应市值26亿元,2021-2023年PE约为27、20和16倍。 公司回归聚焦主业,向上下游适当延伸,着重改善产品结构和提高管理效率,公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司基本面在未来2-3年有望大幅改善,我们维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、行业竞争加剧、新产品放量低于预期。
杭氧股份 机械行业 2021-04-02 29.65 -- -- 35.43 18.57%
35.48 19.66%
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公司 2020年业绩大幅超出我们预期,主要是空分设备业务收入增长大幅超预期杭氧股份发布 2020年年度报告,2020年全年实现营业收入 100.21亿元,同比增加 22.40%;实现毛利 22.73亿元,同比增长 26.99%;实现归属母公司净利润8.43亿元,同比增长 32.72%。实现综合毛利率 22.68%,与 2020年前三季度相比提高了 0.64个百分点,与 2019全年相比提高了 0.82个百分点,公司全年业绩表现大幅超出我们预期。 2020年 10-12月,实现总营业收入 27.95亿元,同比增长 27.06%;毛利 6.80亿元,同比增长 27.58%;归属母公司净利润 1.97亿元,同比增长 90.38%;我们认为同比收入、毛利和归属母公司净利润大幅增长的原因主要是 2020年下半年,国家推动重大工程开工及施工,前期受疫情影响而延迟的部分工程项目加快推进和结算。 盈利预测公司的核心业务空分设备以及工业气体,是同宏观经济紧密相关的重要工业设备,一般情况与经济增长速度保持正相关。由于国家对冲疫情的逆周期政策落实大量重点项目投资,公司在国内空分设备行业领导者地位的不断提升和稳固、空分设备的技术迭代和更新、国内工业气体使用渗透率持续提升以及国外出口市场打开五个要素的共振,公司 2020年业绩大幅超出预期。但我们认为,2020年空分设备的超高增速大概率不能持续,未来 2-3年可能重新回到与经济增长速度相匹配的合理水平。而且公司自身空分设备生产能力利用水平已基本达到极限,公司空分设备业务成长的短期供给支撑可能通过内部挖掘潜力以及外协,中期供给只能通过扩产,但考虑公司稳健的发展战略以及国内最大的设备类产能规模,公司相应固定资产投资以及长期供给大概率不会过于激进。所以,我们认为如果没有新的资本开支产能投放或者外延扩张,公司空分设备业务收入增速将回归到与国内经济增长相匹配的合理水平。 公司 2020年业绩表现大幅超出我们的预期,我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司 2021-2023年,可实现营业收入 114.78、131.02和 150.22亿元,归属母公司净利润 9.99、11.43和 13.13亿元,总股本 9.65亿股,对应EPS1.04、1.19和 1.36元。2021年 3月 30日,股价 30.69元,对应市值 296亿元,2021-2023年 PE 约为 30、26和 23倍。 公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业,而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环,我们维持公司“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2002.15 -- -- 2165.00 7.13%
2298.36 14.79%
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事件:贵州茅台发布2020年年报,全年实现营业收入979.93亿元,同比增长10.29%,归属于上市公司股东的净利润466.97亿元,同比增长13.33%,基本每股收益37.17元。 点评全年业绩符合预期,直营渠道投放持续加大公司2020全年实现营收和归属母公司净利润分别为979.93、466.97亿元,同比分别+10.29%、+13.33%。2020年单4季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比+12.12%、+19.70%,实现较高增速原因主要系四季度直营渠道加大投放力度,直销渠道商共获得约4160吨飞天茅台,全年投放约8000吨左右。公司与集团营销公司关联交易全年达46.1亿元,对应销量约为2500吨。分产品看,茅台酒实现营收848.31亿元,同比+11.91%,增长主要收到非标以及直营渠道投放力度加大所致;系列酒实现营收99.91亿元,同比+4.70%。其中茅台酒和系列酒销量分别为3.43、2.97万吨,分别同比-0.72%、-1.13%,吨价分别为247.92、33.64万元/吨,分别同比+12.71%、+5.90%。全年生产基酒7.52万吨,同比+0.15%,其中茅台酒基酒5.02万吨,同比+0.63%。 渠道方面,报告期内公司直营销售收入为132.40亿元,同比+82.66%,占比从8%提升至14%,直营渠道投放增长明显;经销商上,报告期末国内经销商数量为2046家,减少346家经销商。在公司保持营收稳定增长下,产品结构和渠道持续优化,全年盈利能力保持稳健。 盈利能力稳定提升,预收款有所增长公司2020年酒类业务毛利率为91.48%,同比下降0.11个百分点。销售费用率为2.68%,同比下降1.42个百分点,预计主要系疫情期间减少广告宣传费用以及根据新收入准则将运输费用调整至营业成本所致;管理费用率为7.15%,同比下降0.07个百分点。综合来看全年净利率为52.18%,同比增长0.71个百分点,盈利能力稳定提升。截止2020Q4末,公司预收账款为133.22亿元,环比增加27.62亿元,主要系节前提前打款所致,茅台渠道议价能力强,预收账款整体表现平稳。 全年收入目标110.5%,产能建设稳步推进2021年公司营收目标为10.5%左右,并完成基本建设投资68.21亿元,稳步推进3万吨酱香系列酒及配套项目建设。21年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨,新增0.51吨产量,系列酒产量目标为2.9万吨。据渠道调研,近期飞天茅台散瓶一批价在2400-2500元/瓶左右,整箱一批价在3200-3300元/瓶左右,精品酒和生肖酒持续升温,非标产品价格持续提升,库存水平维持低位。今年春节茅台整体动销情况良好,批价持续维持高位,预计一季度能实现较好增长。长期来看,从量上茅台整体供需关系较为稳定;从价看,未来随着直营投放力度持续加大以及公司产品结构优化,整体均价有望稳步提升,今年茅台将继续以稳为主,全年增长目标完成确定性高。 维持公司“增持”评级维持公司“增持”评级:预计公司2021-2023年营业收入分别为1082.26、1204.84、1336.99亿元;归属母公司净利润分别为528.06、600.15、667.41亿元;EPS分别为42.04、47.77、53.13元/股,对应当前PE分别为48.91、43.04、38.07倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-02 84.64 -- -- 98.39 16.25%
118.11 39.54%
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事件:青岛啤酒发布2020年年报,2020全年实现营业收入277.60亿元,同比下降0.80%,归属于上市公司股东的净利润22.01亿元,同比增长18.86%,基本每股收益18.63元。 点评业绩符合预期,吨价稳步提升 销量方面,2020年年公司实现啤酒销量782.3万千升,受疫情影响同比下降2.84%,仍优于行业7.04%的降幅。具体来看,主品牌青岛啤酒实现销量387.9万千升,同比下滑4.25%,其中高端产品实现销量179.2万千升,同比下滑3.45%;崂山等其他品牌实现销量394万千升,同比下滑1.41%。毛利率方面,啤酒业务毛利率从38.96%提高到40.42%,主要系受益于营业成本下行、产品提价以及罐化率提升。吨价来看,吨酒价从19年的3431元/吨增加到20年的3549元/吨,同比增长3.44%;吨成本下降0.88%至2076元/吨。从区域角度来看,山东、华北、华南、华东、东南分别实现销售收入180.26、64.90、32.69、28.03、8.23亿元,分别同比-1.49%、+3.53%、-4.72%、+1.59%、0.00%,除山东和华南地区受疫情影响销量承压,华北、华东地区保持稳健增长。 费用率持续优化,销售净利润率持续提升 公司净利率为8.38%,同比提高1.49个百分点,主要系盈利改善叠加费用率不断优化所致。费用方面,期间费用率为22.38%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为17.96%,同比下降0.28个百分点,主要系政府减免社会保险费以及运费减少;管理费用率为6.04%,同比下降0.68个百分点,主要系政府减免社保以及内退福利(从2019年的4.17亿下降到2020年0.26亿)。未来随着公司产品结构的持续优化以及效率的提升,盈利能力有望持续改善。 产品结构优化升级,多方面布局有望打开盈利空间 受到疫情影响,公司建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,加快线上消费渠道拓展。在产品上,深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,推进创新驱动和产品结构优化升级。布局超高端,上市“百年之旅、琥珀拉格”等产品,极大提升公司产品形象和市场竞争力。公司在年内推出股权激励计划,以21.18元/股向627名激励对象授予1320万股限制性股票,良好的激励机制有望提升公司整体运营效率。 维持公司“增持”评级 回顾全年,公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性,业绩整体符合预期,优于啤酒行业表现;展望明年,随着消费场景恢复,青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大,根据历年一季度销量情况,我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看,青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势,未来凭借优质渠道、高端产品持续发力,仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2021-2023年营业收入分别为302.47、319.60、336.15亿元;归属母公司净利润分别为26.79、31.56、36.85亿元;EPS分别为1.96、2.31、2.70元/股,对应当前PE分别为42.67、36.23、31.02倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名