工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24年1-5月，公司新签合同金额同比增长6.78%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。 电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度截至23年末，公司控股并网装机容量2718.85万千瓦，同比增长33.4%；23年公司电力运营业务资产总额达到1952亿，占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至23年末，公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24年，公司计划安排投资1389亿元，其中，能源电力板块投资计划为865亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为811亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。 矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期公司持有华刚矿业25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约2.5亿吨，铜矿石品位3.47%，钴矿石品位0.215%，探明金属资源储量含铜868万吨、含钴54万吨。华刚矿业19-23年为公司贡献投资收益CAGR为41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从19年的4.74%上升到23年的11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。

胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。 截至2023年12月31日，公司拥有99个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08亿元，同比-7.71%；2024Q1营收0.94亿元，同比+3.61%。公司归母净利润2016年至今保持稳定增长，2023年达1.02亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润1988.62万元，同比+22.99%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元，EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。 2022年胞磷胆碱钠片市场规模10亿，梓橦宫销量市占率29%2023年，全国样本医院用药市场总销售额2253亿元，同比增长2.2%。其中2023年神经系统用药销售额134亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%，2022年度市场规模已增长至约10亿元；消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元，同比增长8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为29.54%、28.64%。 亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023年12月31日，公司拥有专利84项，其中发明专利26项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023年末，公司新立项3个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。 风险提示：单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险。

省属国企， 煤电化一体区域龙头。 公司是甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。 2022年原靖远煤电通过增发方式收购窑煤集团 100%股权， 实现优质资产注入，截至 2023年底拥有 1624万吨核定产能及 690万吨在建产能。 煤炭销售结构方面， 根据 2023年 9月 25日公司在互动平台披露， 约 40%为长协煤， 40%为配焦煤， 20%为市场煤，“现货+长协”“焦煤+动力煤” 模式下弹性和稳定性兼具。 2024年一季度， 公司实现营收 28.22亿元，同比下降 10.6%； 归母净利润 5.36亿 元 ， 同 比 下 降 44.01%， 较 2023年 2/3/4季 度 归 母 净 利 润 分 别 增 长66%/91%/201%。 短期经营改善，基本面向上拐点确立。 1） 在建项目投产在即： 煤炭方面， 2024年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计 25年进入试运转，正式投产后可提供 654万吨权益产能增量。 电力方面， 在建兰州新区火电机组 700MW 预计于 2025年 10月投产， 可增加机组容量约 86.5%， 火电机组陆续落地，煤电结构有望深化。 化工方面， 刘化化工一期项目 2023年进入单机试车阶段， 预计 2024年 6月产品产出， 根据公司公告， 测算一期项目净利为 4.1亿元，投产后将增厚公司业绩。 2） 负面影响改善： 2023年红沙梁露天矿处于浅层剥采和试运转阶段，煤炭热值较低， 2024年煤质改善提振煤价，由此带动2024Q1利润相较此前三个季度明显恢复；热电方面，受益于电改及容量电价制度，公司电价有望上涨，目前正积极和政府协商申请上调供热价格。 高质量发展凸显长期价值。 1） 发展规划指明成长方向： 公司规划 2025年末将实现煤炭产能 2314万吨、 电力装机 300万千瓦、 化工产能 140万吨；集团层面规划“十四五”末煤炭、电力、化工产能分别 3000万吨、 300万千瓦、 300万吨，“十五五”末煤炭产能 5000万吨。 根据公告披露，如集团或其控制的其他企业获得的商业机会与现甘肃能化及其子公司业务发生同业竞争的，集团将促成将该商业机会让予甘肃能化及其子公司，避免与甘肃能化及其子公司形成同业竞争或潜在同业竞争。 2） 多业务增量，盈利稳定性提升。 煤炭方面， 当前集团九龙川煤矿（800万吨/年） 已开工建设， 青阳煤矿正积极推进。 电力方面， 公司 4月发布公告，拟出资新设子公司筹建 2X660MW 庆阳电厂， 当前运行及在/待建火电合计 2820MW。 化工方面， 公司拟投建刘化化工集团二期项目， 对应尿素产能49.85万吨；集团金昌化工 2024年底计划形成合成氨 30万吨、尿素 30万吨、尿基复合肥 50万吨生产能力。 若后续电力化工项目顺利投产，可覆盖约当前煤炭销售量的 58%。 3） 现金流充沛， 资产结构优异。 公司 2024年一季度末负债率仅45%； 货币资金 81.23亿元，同比+14.2%，净现金 19.9亿元，现金流充沛。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司立足煤炭主业， 延伸化工下游，在建项目陆续落地，盈利弹性逐步释放。 暂不考虑未来集团项目注入情况下， 我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 22/26亿元，按照 6月 24日收盘时市值计算，对应 PE 为 7.65/6.59倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭价格超预期下行； 2）全球油价下跌拖累化工品价格； 3）新项目投产进度不及预期。

约4亿人民币租赁德国海外仓。 为巩固公司在欧洲履约体系竞争优势，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。公司二级全资子公司EUZIELInternationalGmbH拟向租赁位于Johanniskirchstrae63,71in45329Essen的仓库，合计面积4.2万方，固定租赁期限租期为自交接之日起10年，最晚于2025年2月1日前交接。 净租金35.5万欧元/月（不含税，租赁期开始的第13个月起，按照德国联邦统计局确定的德国消费物价指数调整租金）。租赁合同总金额约3.96亿元人民币（含税，按照2024年6月中国银行外汇牌价欧元兑人民币中间价7.6555估算所得，未考虑涨价因素）。 公司2024年新增自营海外仓面积约12.3万方。 除本次租赁的4.2万方外，Wrthstr.173,47053Duisburg仓库面积2.9万方，租赁期2024/1/1-2030/12/31，合同总金额1.8亿人民币；Mercatorinsel20in47119Duisburg仓库面积3.7万方，租赁期2024/6/1-2029/5/31，合同总金额1.4亿人民币；DC4PrologisParkRyton,OxfordRd,Ryton-on-Dunsmore,CoventryCV83LF仓库面积1.5万方，租赁期间2024/6/14-2034/10/13，合同总金额1.7亿人民币。 公司截至目前德国自营仓共20余万平，公司欧洲起家海外仓做的较早且发货量较大，在欧洲尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显市场优势。 2024年公司将通过仓库前置分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。 线上家居消费显著快于线下。 欧美通胀环境下消费者对于产品“性价比”重视程度提升，呈现一定消费降级趋势。消费者转向“平替”与更具性价比零售渠道减轻家庭支出压力。 由于线上渠道的产品价格透明、选择多样性和性价比高的特点，线上市场增速高于线下零售。2023年美国无店铺零售（包含电子购物和邮购）销售额较2022同增8.0%，增速远超全美零售销售额3.2%。 据欧睿国际，2023年美国网络零售渗透率升至27.5%，欧洲网络零售渗透率增长至15.80%，较36.22%的中国网络零售渗透率仍有较大提升空间。就家具家居品类而言，大件家具由于其单价较高、物流成本高昂、运送安装难度大等原因线上渗透率低于小件家居。但是随着欧美消费者线上购物习惯的养成和海外市场仓储物流基础设施的完善，产品品类逐步从小件、中件向大件拓展，进一步提升市场空间。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以成本最优和效率最高链接全链条。 一是产品方面以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值；二是供应链规模效应凸显，效率高且成本优，三是持续提升的品牌和销售渠道优势助力公司销售目标达成。四是公司通过数字化管理赋能，持续优化经营管理体系，不断提高经营管理效率，完善人才培养激励机制，以实现公司可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级2024年公司将明确集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。并以系列化产品为基准，延展完善产品风格系列化罗盘，不断推陈出新，为消费者提供好看好用物超所值的家居产品。 同时，公司致力于产品结构优化升级，将生产环节材料、工艺、部件及连接件实现标准化和归一化，从产品五金运用、结构设计、工艺选择、制图标准上进行标准化管控，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定。在2023年成功推出免安装工具系列的基础上，公司将引入生态伙伴共创，以KD化，便捷安装为导向，持续迭代工艺。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

2024年收入预算13.3亿，预计同比增长38%公司公告2023年股东大会资料，其中2024年财务预算草案披露2024年营收13.31亿元，同比增长38%；结合公司24Q1收入（同增47%），我们预计全年目标达成率或较高。 公司拟继续深化四大板块业务布局，持续迭代升级产品，优化教学质量，强化品牌管理，同时提高组织效率，加强精益化管理与精细化运营；具体看2024经营计划：①素质教育：紧跟政策要求，保持业务调整柔性，提升市占率及品牌影响力。优化非学科业务打法，将入口班打法作为关键举措，系统结合产品、教师、校区、市场等因素，推进业务快速发展。 强化校区布局和运营管理，提升校区健康度。对各业务事业部进行校区分类动态管理，推行事业部及校长负责制，加强校区管理力量。 ②职业教育：继续推动职教资源整合及优化，通过投资运营、咨询提升、院校托管、产业学院共建等方式，为中高职院校提供普职融通、产教融合、科教融汇等系列服务。同时通过强化品牌、渠道、产品等多方面，带动企业定制化业务发展，推进招录、学历提升、国际留学等培训业务发展。 ③成人教育：聚焦在校大学生及在职人群学历提升需求，逐步向全国市场迈进，实现多城市产品、销售和流量共振，持续累积新业务增长势能；深入挖掘用户痛点，以口碑奠定基础，重点发展在职人群学历提升业务，考证增加B端企业合作，扩充流量提升转化，逐步扩展品类。 ④国际与基础教育：聚焦长三角、珠三角、华南等区域，重点发展托管办学、合作办学、科创实验室建设与合作等业务，开拓科创竞赛、暑期夏令营等；依托海外资源推进出国前后端服务。 拟处置交大昂立股份，聚焦教育主业此外，公司公告授权经营层处置交大昂立股份；目前昂立教育尚持有交大昂立1001.3万股，占总1.29%。 我们认为，本次处置有利于聚焦公司主业，同时更好满足上市公司业务发展的资金需求。过去几年，昂立教育持续退出交大昂立（主营保健品、医养）股份，聚焦资源到教育主业；历经双减政策及疫情等多重考验，目前深耕上海市场，有望加速成长。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司逐步聚焦教育主业，继续深化素质教育、职教、成人教育、国际与基础教育四大板块布局，完善教学系统强化品牌建设，精细化运营下业绩有望持续改善。据公司24年财务预算，我们上调收入预期，预计公司24-26年收入分别为13.5/17.6/22.8亿（前值分别为12.3/15.3/19.1亿元），同时考虑公司拓展校区或有较多投入，我们维持24-26年归母净利分别为0.9/1.7/2.2亿元的预测，EPS分别为0.3/0.6/0.8元/股，对应PE分别为35/19/15x。 风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理等风险。

学大教育授予预留限制性股票鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。 解除限售共分两期，每期比例为50%，对应的考核年为2024及25年，其中第一个解除限售期要求2024年净利润不低于8000万，第二个解除限售期要求2024年及2025年两年净利累计不低于20,000万。 授予日公司股票收盘价为63.04元/股，预计确认激励成本5388.9万。公司依据激励计划的解除限售安排分期摊销，预计对2024、25、26年期间经营业绩影响分别2020.84万、2694.45万、673.61万。 学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 与此同时，岳阳现代服务职业学院还与京东、紫光、奇瑞、远松签署校企合作协议，多方将形成合力构建产教融合、校企合作的创新驱动新机制，培养市场急需的人才以带动产业发展，进而推动教育链、人才链与产业链、创新链的有机衔接。 岳阳现代服务职业学院城陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。 学大已经探索出一条特色化职业教育办学道路，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式，搭建起了集中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技术技能人才贯通培养体系。 学大教育集团已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。 维持盈利预测，维持“买入”评级随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。 风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等

欧盟委员会发布反倾销调查公告，公司积极应诉，预计影响有限 欧盟委员会6月14日发布公告，应欧洲四家装饰纸生产商申诉，对中国装饰纸产品发起反倾销调查。倾销调查期为2023年4月1日至2024年3月31日。损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束。我们认为本次反倾销政策影响有限，主要系： 2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低；此外公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 目前反倾销调查尚处于初步阶段，预计对公司24年装饰原纸在欧盟销售影响有限。 参考前期公司应诉印度装饰纸反倾销，公司申诉后税率有所降低（由542美元/公吨调整为297美元/公吨），我们认为公司具备充分应诉经验；此外，中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，公司也将积极提供相关材料应对调查。 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富，海外业务量快速增长，我们预计海外市场份额或持续有效提升。 短期经营无虞，装饰原纸壁垒深厚 目前公司在手订单较为充足，产销情况良好，生产经营按照年初既定目标稳步有序推进；此外成本端钛白粉价格有所回落，海运价格变动对公司整体盈利水平影响相对有限，我们预计吨盈利保持稳健。 装饰原纸对生产工艺、设备要求较高，公司产线技术控制节点达5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能稳定，整体技术壁垒较高，在行业内拥有良好的口碑与客户黏性，伴随产能有序扩张，预计市场份额提升稳健。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，预计本次欧盟反倾销影响有限；此外公司持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期等

《交通运输大规模设备更新行动方案》发布，利好公司轨交、船舶领域发展克莱特是通风设备产品及系统“小巨人”，下游聚焦轨交、新能源装备、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端领域，已与中国中车、通用电气、庞巴迪、西门子等国内外知名企业展开合作。2023年公司营收5.08亿元（+20%）、归母净利润6057万元（+21%）。我们维持公司盈利预测、预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.83/1.02亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为11.7/9.8/8.0倍。2024年6月7日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，我们认为此方案预期对国内营运舰船和营运机车产业链带来内生替换增量，为公司带来较好机遇，看好中国轨交及海洋工程等领域设备更新行动的逐步推进落实，维持“增持”评级。 老旧营运船舶报废更新行动及机车淘汰更新行动加速产业绿色化/智能化进程《交通运输大规模设备更新行动方案》继续深化细分领域的设备更新具体措施。 其中“老旧营运船舶报废更新行动”具体指出针对高能耗高排放运输船舶的报废更新以及对新能源清洁能源动力运输船舶及其基础配套设施的支持；“老旧机车淘汰更新行动”具体指出针对老旧机车淘汰报废及新能源机车更新换代。我们认为，《方案》预期加快高耗能高排放老旧船舶及机车的报废更新、促进新能源动力船舶及机车发展、推动新能源动力船舶配套基础设施和标准规范日益完善。此背景下，伴随募投产能逐步释放，公司有望进一步增加市场份额、提升市场地位。 舰船通风系统节能降噪产业化项目及轨交双源动力项目均于2024年实现产出2024年以来公司舰船和轨交业务发展提速。舰船领域：公司高技术舰船通风冷却系统节能降噪关键技术研发及产业化项目现正在有序进行，预计2024年6-7月份可以投产。轨交领域：双源动力项目包含国内FXD3D型项目、FXD3H项目、Wbatec氢燃料电池项目等，全部风机产品公司已开发，将于2024年小批量产。后续公司将继续开发电池热管理系统，实现全车热交换产品的覆盖。 风险提示：下游需求波动风险、政策不及预期风险、市场开拓不及预期风险；其他风险详见倒数第二页标注

公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升。 公司打造全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。2023年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%，较去年同期增长超 1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 30%，较去年同期增长近 9个百分点。 上游-公司在印尼布局合计 400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。 截至 2023年末，公司国内氧化铝在产产能 140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计 340万吨。 2024年 4月 29日公司拟投建印尼年产 200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达 540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看， 2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位。 下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品。 公司汽车板、电池铝箔价格相对罐料加工费价格高，公司汽车板、 航空板、铝箔等高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升。 （1）汽车板： 预计 2020-2026年全球汽车板需求量年复合增速约 14%， 公司汽车板在产产能 20万吨，在建产能 20万吨。 （2）航空板： 2002-2021年全球客机交付量 22769辆，预计 2022-2041年全球客机交付量将达到 42428辆，增长 86.34%，有望大幅拉动航空铝需求。 公司规划 5万吨航空板产能。 （3）电池铝箔： 据 GGII，预计到 2025年电池铝箔需求量分别达 54.25万吨、 105万吨。 截至 2022年 9月， 公司铝箔产能为 9.1万吨，其中包括 2.1万吨动力电池箔专用产线，电池铝箔需求增长将带动公司电池铝箔产品销量增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为318.48/341.77/367.33亿元，归母净利润分别为 38.40/41.96/46.15亿元， PE 为11.53/10.55/9.59倍。我们选取了三家铝产业链一体化企业， 2024-2026年平均PE 为 11.94/10.62/9.72倍，公司印尼氧化铝产能规模大，高端铝加工产品销量占比有望持续提升，公司估值较可比公司平均估值偏低，仍有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期； 公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期； 氧化铝价格下跌超预期。

传承制造业基因，彰显产业链优势。公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。 国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。 降本增效构筑内生驱动，双海共建行业广阔空间。23年国内风电装机75.9GW，同增101%，陆/海风分别69.1/6.8GW，同增112/33%，主要系陆上大基地超预期。24年多引擎驱动维持高景气度：1）“十四五”规划敲定大框架；2）“以大代小”、“风电下乡”提供增量；3）双海空间广阔，进入增长加速期。我们预计24年国内新增装机80GW+，同比略增，其中陆/海风新增70/10GW+，同增1/47%。全球陆/海风新增113/16GW，同增7/48%，陆风稳健海风提速。平价时代降本为第一性需求，“大型化+产业换资源”加剧陆风价格竞争。格局上23年行业CR5达74%，同增2pct，海风高壁垒CR5达87%，陆风竞争激烈23年CR5为74%，我们预计24年具备成本优势的陆风企业将加速赶超，海风价格较稳，三一若破局，格局或将重构。 风机制造：成本优势构筑护城河，双海订单持续突破。公司23年风机出货7.2GW，同增61%，毛利率16%，同降7pct，市占率提升至9%（21年为6%）。风机业务的成长主要得益于：1）核心零部件自研自产，产业链协同降本：a.零部件高度自研自产，通过联营、子公司供货提升供应链稳定性；b.深耕具备成本优势的双馈路线；c.产线自动化率达60%+具备柔性混产能力，生产效率行业领先。2）技术加持，大型化走在前列：23年发布15MW双馈风机，刷新全球纪录，并在同年中标首个10MW陆风风机订单，大型化位列行业前沿。在技术和产业的充分积淀下，公司“双海”订单赢得市场认可，23年出海收入3.1亿元，毛利率22%，高于国内5pct。24年中亚、印度市场有望获取重大突破，海风针对长江以北海域积极布局，有望实现0-1。我们预计24年公司高盈利“双海”订单持续突破，全年出货9-10GW，同增25%+，毛利率15-20%，持平微增。 紧抓电站“滚动开发”，迸发盈利新动能。公司电站业务秉持“滚动开发”，平滑整机盈利波动：1）23年发电/风电建设服务收入4.7/17.6亿元，同比-20/+18%，毛利率73/6%，同比+3.6/-0.4pct；2）23年对外转让610MW，同增92%，其中处置子公司投资收益约15.5亿元，同增94%，电站产品收入6.34亿元，毛利率达36%，利润水平行业领先。截至23年底，公司存量/在建电站248MW/2.4GW，同比-40/+191%。 24年我们预计公司开发、转让、自持电站进入规模化、批量化的节奏。 盈利预测与投资评级：基于公司风电业务持续扩张，我们基本维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为24.2/28.8/32.9亿元，同比+21/+19/+15%，对应PE为13x/11x/10x。基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，我们给予公司2024年PE20倍，目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

事件: 2024年 6月 14日， 公司发布公告称， 公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构， 二期项目将具备年产 1000万条半钢子午胎的生产能力。 本次项目建设完成后， 公司泰国基地将具备年产 1600万条半钢子午胎及 130万条全钢子午胎的生产能力。 投资要点: 持续推进“5X 战略计划” ， 泰国二期半钢在建产能提升2023年 8月 28日， 公司发布泰国高性能子午胎扩建项目， 投资 18.84亿元， 投建 50万条全钢子午胎和 600万条半钢子午胎； 2024年 6月 14日，公司公告调整后的扩产计划， 拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构， 二期项目将具备年产 1000万条半钢子午胎的生产能力， 项目总投资 19.76亿元， 预计投产后年均营业收入 24.66亿元， 预计年均利润总额为 5.00亿元。 公司海外产能迅速布局， 看好产能投放带来成长性公司积极响应国家“一带一路” 倡议号召， 于 2019年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。 目前公司泰国工厂一期项目已全面投产， 具备年产 130万条全钢胎、 600万条半钢胎产能， 同时第二个海外生产基地柬埔寨工厂于 2023年 5月实现正式投产。 截至 2023年年底， 公司在建项目包括柬埔寨二期、 泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎， 看好产能投放后营收利润进一步提升。 截至 2024年 6月， 公司达产产能为460万条的全钢胎和 1400万条的半钢胎，在建产能为 75万条全钢胎、2250万条的半钢胎和 10万条的非公路轮胎。 海外市场盈利高， 海外产能投放有望带来毛利率改善2023年， 公司海外市场营收为 36.72亿元， 对应业务营收占比为 72.51%，海外市场的毛利率为 22.16%； 中国大陆市场的营收为 13.56亿元， 对应业务占比为 26.78%， 毛利率为-2.02%。 海外工厂的推进有利于提高海外 营收占比， 综合毛利率有望改善。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 68.30亿元、 96.36亿元和 113.09亿元， 归母净利润分别为 7.00、 10.34、13.46亿元， 对应的 PE 分别为 13、 9、 7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 公司新建产能不及预期风险； 原材料价格上涨风险； 海运费价格大幅上涨； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

2023年归母净利润 7462.54万元（+17.72%）， 航空领域募投项目结项公司专注定制化设备及零部件，主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务。 2021-2023年 3年营收及归母净利润 CAGR 分别为 16.37%、 36.31%。 2023年实现营收 8.93亿元（+10.14%）、归母净利润 7462.54万元（+17.72%），毛利率、净利率分别为 27.73%、9.27%。 2024Q1营收及归母净利润分别为 1.51亿元、 776万元。 截至 2024年 4月 18日，公司募投的“航空零部件智能制造基地建设项目”已结项。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.87/0.99/1.12亿元，对应 EPS 分别为0.86/0.98/1.10元/股，对应当前股价的 PE 分别为 8.3/7.3/6.4倍，我们看好公司“自主生产+协同制造”模式下多领域产品的放量潜力以及募投项目未来投产为航空领域业务带来的产能支撑，首次覆盖给予“增持”评级。 “自主生产+协同制造” 柔性制造模式维系中石油、莫纳克等优质客户合作公司采取“自主生产+协同制造”的柔性制造模式。 其中自主生产模式主要产品为油气化工阀门、航空零部件、铸钢件及零部件等； 协同制造模式下公司负责产品方案制定、深化研发与设计、工艺设计和改进、全过程质量监控、技术指导、销售与售后服务等核心工作。 公司当前拥有精控阀门、 JV 和楷航科技等 9家控股/全资子公司、比扬精密参股子公司、超 300家协同制造商。 公司核心产品得到了中石油、中海油、德国添里仕、美国百利、中航工业等国内外知名客户的认可， 服务于国内市场和欧洲、北美、亚洲、大洋洲等全球 40多个国家和地区。 机械零部件产业： 研发创新逐步补齐装备短板， 国内外市场空间广阔近年来世界政治经济形势复杂严峻，我国机械工业顶住多重压力，对外贸易稳中有升再创新高， 2023年我国机械工业外贸进出口总额达 1.09万亿美元（+1.7%）。 发达国家因产业结构调整等因素加快机械设备及零部件产业转移，而我国企业加快自主创新和技术研发，逐步补齐装备短板。 我们认为公司有望通过高端产品技术创新持续提升在油气化工、工程矿山机械等下游领域的国际市场综合竞争力。 风险提示： 中美贸易摩擦风险、供应链管理风险、汇率波动风险

船舶行业景气周期向上趋势明确， 更新+环保带动主力船型复苏2020 年后船舶行业复苏进入快速上行期，替换需求逐步显现，未来 10 年交付价值量 CAGR有望达 10%以上，叠加环保政策对新能源船型的需求，集装箱船、气体船结构性景气周期后，油轮、散货船有望继续放量。截至 24 年 4 月 VLCC 船在手订单 48 艘， MR 船在手订单 211艘，均高于 2023 年全年水平。虽然供给收缩推动集中度抬升，短期内扩建产能难度较高，但在产能强约束、景气上行背景下价格端强势表现有望持续，船价仍有上涨空间。如新签 VLCC价格已经涨至约 1.3 亿美金，新船价格仍在持续提升。 中国造船业全球竞争力提升，本轮周期盈利中枢有望超越历史随着 21 年开始全球造船行业景气上行趋势明确，船价上行等贡献营收增量， 2023 年和 24Q1船舶板块营收加速增长；受益于规模化效应叠加成本管控等，扣非净利润显著改善。供给端来看全球订单向头部船厂集中趋势明显，截至 2024 年 5 月在手订单 CR5 为 53%， CR10 为69%，中国手持订单占比持续提升，截至 2024 年 5 月继续位列全球第一，同时中国造船交付占比约 55%。造船行业成本发生和收入确认时间错位，且产能强约束背景下的船价仍有继续上涨空间，同时受产业政策+海运贸易发展+成本优势等因素影响，中国造船在全球竞争力持续提升，我国在高附加值船型领域的份额增加，全球船型中新燃料船型占比提升，共同驱动船舶板块盈利能力上限有望超越上一轮周期高点。 中国船舶与大周期向上共振，占据领先地位优势明显中国船舶扣非归母净利润在 24 年 Q1 扭亏为盈， 2023 年年报和 2024 年 1 季报显示盈利拐点已经出现，后续随着订单进入集中交付期，盈利能力有望逐季改善。公司作为全球造船龙头，2023 年紧抓市场，在船价上涨大背景下承接各项业务订单均有较大幅增长，公司全年共承接民品船舶订单 128 艘，交付民品船舶 81 艘，吨位数完成年计划的 122.8%，承接修船 299 艘，目前公司手持订单及新承接订单交船排期已至 2028 年。近年来受环保政策驱动+能源结构调整等因素影响，全球船型结构向大型化、高端化、双燃料船型等方向发展趋势明显。中国船舶凭借其研发优势、人才优势、产品结构优势，在高端化船型方面具备较强竞争优势，带动盈利端有较大改善空间。公司作为船舶集团旗下核心军民品船上市平台，有望受益于后期资产整合。 维持“买入”评级。我们预计公司 2024-2025 年分别实现归母净利润 57.1 亿元和 94.9 亿元，对应 PE 分别为 30、 18 倍， 维持“买入”评级，继续重点推荐。 风险提示1、新接订单价格弹性不及预期；2、大宗商品降价情况不及预期

锂电辊压设备“小巨人”营收CAGR达113%，首次覆盖给予“增持”评级纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。共拥有专利147项，其中发明专利18项，工信部重点专精特新“小巨人”。2023年及2024Q1营业收入分别为9.46亿元、2.92亿元，3年营收CAGR113.18%。归母净利润2023年及2024Q1分别为12,382.73万元、4,882.12万元。我们预计纳科诺尔在2024-2026年实现营收11.87/14.50/17.13亿元，归母净利润1.50/1.75/1.99亿元，对应EPS为1.61/1.88/2.13元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。 轧机贡献90%以上营收，市占率23%国内第一占两大龙头同类采购50%以上现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2021-2023年占营业总收入比重分别为85.42%、84.11%、91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的60%、宁德新能源的近50%。截至2023年7月底在手订单金额合计23.93亿元，其中合计订单金额超过5,000万元的客户共13家。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

事件： 6月 13日， 深蓝全新硬派 SUV 深蓝 G318上市， 售价为两驱标准版17.59万元；两驱舒享版 18.59万元；两驱空悬版 19.99万元；四驱舒享版 19.99万元；四驱空悬版 22.99万元；无忧穿越版 31.80万元。 其中两驱标准版纯电续航为 100km，将于今年 8月交付， 新车上市 60分钟订单突破 3,000辆。 可城可野， 性能优秀， G318热销潜质充分。 车身尺寸方面， 深蓝 G318长宽高 5010x1985x1960mm， 轴距 2880mm， “得房率”高； 动力方面， 深蓝G318搭 载 深 蓝 超 级 增 程 2.0， 两 驱 标 准 / 舒 享 / 空 悬 版 纯 电 续 航 分 别100/190/184km，馈电油耗 6.1L；四驱舒享/空悬版纯电续航分别 184/174km，馈电油耗 6.7L； 座舱配置方面， 新车配备航空级人体工程座椅， 支持前排座椅通风加热， 后排座椅放倒后可以形成一张 1.8米的大床； 越野性能方面， 深蓝 G318搭载前双叉臂+后五连杆独立悬架， 配豪车级 R-EPS 转向系统； 空悬+CDC+主动魔毯， 拥有 348mm 的同级最高电池包离地间隙， 可实现原地调头功能，提升复杂路况下的通过性， 可轻松应对涉水、雪地、崎岖、泥地、 沙地； 智能驾驶方面， 深蓝 G318配备 L2级智能驾驶+主动安全系统支持跟车巡航、智慧偏移、车道居中、智能限速、并线辅助、 AEB 紧急制动，提升行车安全性； 此外，针对户外出行， G318提供车内 3.3kW、车外 6kW 外放电功率，确保户外用电； 拥有拖挂资质， 配备行李架 PLUS 和 1.6T 拖钩，支持各种户外装备。 G318具备强价格竞争力 重塑硬派 SUV 格局。 前期受价格昂贵、油耗较高等因素影响，硬派越野市场主要由高价进口车型（路虎、奔驰 G、丰田普拉多）主导； 国产车价格多集中在 25+万元， 2023年整体市场规模仅 20+万辆。 深蓝G318价格竞争力强， 作为 20万左右硬派 SUV 将填补市场空白， 且 G318硬件配置强，具备优越机械素质和越野能力， 同时馈电油耗 6-7L， 相对传统燃油硬派越野燃油经济性显著改善，可城可野， 有望开辟蓝海市场， 重塑硬派 SUV 格局。 自主新能源加速成长 新能源盈利拐点可期。 5月公司自主新能源批发销量为 5.4万辆， 1-5月累计批发销量 23.5万辆，同比+72.7%；其中深蓝 5月销量1.4万辆， 1-5月累计销量 6.7万辆， 同比+125.0%， 伴随深蓝出口上量+G318上市，我们看好深蓝整体销量及 ASP 提升， 新能源盈利拐点可期。 投资建议： 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能， 维持盈利预测，预计 2024-2026年收入分别为 1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为 80.1/105.0/134.5亿元， EPS 分别为 0.81/1.06/1.36元，对应 2024年 6月13日 13.37元/股的收盘价， PE 分别为 17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期； 行业“价格战”加剧。