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崔琰 1 10
湘油泵 机械行业 2020-10-23 38.53 56.25 52.94% 38.41 -0.31% -- 38.41 -0.31% -- 详细
Q3业绩持续大增 Q4有望继承延续公司今年 Q1-Q3的单季营收分别为 2.37亿元、3.39亿元、3.84亿元,同比分别为-6.9%、+56.6%、+77.9%;Q1-Q3的单季扣非归母净利分别为 0.18亿元、0.26亿元、0.35亿元,同比分别为-43.6%、+16.9%、+87.4%。公司 Q1业绩承压主要受疫情和车市周期下行的双重影响。Q2以来,随着疫情受控以及车市景气度回升,叠加以柴油机为主要动力的商用车需求持续释放,公司主营业务得到恢复性增长,并且这种增长在 Q3得以加速延续,主要系新产品变速箱泵及电机快速上量带动营收大幅增长。国内疫情持续受控和车市景气度继续回升将持续对公司产生积极影响,Q4有望继承延续业绩增长。 期间费用率总体下降 盈利能力存向上空间2020Q1-3,公司销售费用为 0.39亿元,同比+1.9%,主要系经营活动增加所致,而销售费用率下降 1.4pct 至 4.1%。管理费用为 0.39亿元,同比+35.3%,主要系职工薪酬增加所致,管理费用率下降 0.9pct 至 10.4%。销售及管理费用率降低主要系营收大幅增长所致。财务费用为 0.22亿元,同比+109.5%,主要系计入当期损益的利息支出增加所致,财务费用率较去年增加 0.6pc至 2.3%。研发费用为 0.61亿元,同比+34.1%,主要系职工薪酬和物料消耗增加所致,研发费用率较去年降低 0.3pct 至 6.4%。 公司报告期内销售净利率为 13.8%,较去年增长约 4.5pct。其中2020H1的销售净利率为 15.2%,主要系当期收到政府补助和确认土地处置受益,Q3的销售净利率为 11.6%。高利润的海外业务及其他配件业务占比的增加将在中长期助力公司盈利能力向上。 整合资源布局前瞻 长期受益智能驾驶公司与控股股东许仲秋同株洲易力达机电有限公司合资成立了湖南东嘉智能科技有限公司,欲借助株洲易力达长在汽车控制系统(ECU)及传感器方面的技术积累及领先优势,完善 公司在新能源汽车(真空泵、电动泵等机电一体化泵类产品)及智能驾驶相关领域(执行层控制系统)的产业布局。电子助力转向(EPS)是智能驾驶执行层的核心组件,株洲易力达致力于 EPS 研发生产,在 2018年已进入大众供应商体系,后续车型配套及新客户项目获取存在极大潜力,公司将长期受益智能驾驶。 投资建议公司深耕发动机泵类零部件,依托体量庞大的中国市场,国产替代将助力主营业务增长。同时,公司已进入丰田汽车(新能源)、美国康明斯等优质客户供应链,海外市场渗透率亦有望持续提升。此外,公司整合资源前瞻布局,横向拓展新能源电动化产品、智能驾驶执行层控制系统等新兴业务。预计公司 2020-2022年归母净利为 1.80/2.36/3.11亿元,对应的EPS 为 1.72/2.25/2.97元 , 当 前 股 价 对 应 的 PE 为22.0/16.8/12.7倍,参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予 2021年 25倍 PE估值,对应目标价 56.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示商用车市场销量大幅下滑;国内车市景气度的恢复不及预期;疫情等因素导致海外业务拓展进度低于预期。
陈莉 2
巨星科技 电子元器件行业 2020-10-23 22.60 32.89 44.76% 23.58 4.34% -- 23.58 4.34% -- 详细
20Q1-3归母净利润同增50.44%,市场份额进一步提升 20Q1-3实现营业收入62.77亿元/yoy+27.35%,归母净利润10.95亿元/yoy+50.44%。我们认为,加速增长的原因主要系,1)美国房地产高景气,带动手工具需求加速,叠加零售库存销售比2000年以来历史低位的补库需求,行业处上行周期;2)疫情验证中国制造外迁的供应链脆弱性,公司凭借稳定的供货及服务能力在大客户中地位抬高,进一步提升市场份额;3)公司紧抓疫情催生的网络零售需求,加大跨境电商投入力度,自有品牌销售规模快速增长。公司紧抓机遇,龙头地位不断夯实,上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.15/1.43/1.72元(前值1.05/1.27/1.53元),“买入”评级。 收入增长逐季加速,净利率水平显著提升 公司20Q3实现营业收入24.55亿元/yoy+29.90%,其中单三季度防疫物资相关营收1.12亿元,占营收4.55%,扣除该部分的主营业务营收同比为24%,增速环比提升4pct(Q1至Q3营收同比分别为-24%、20%、24%)。20Q3整体毛利率为34.90%/yoy+0.65pct,表现出较好的应对汇率波动的能力,净利率为19.38%/yoy+4.17 pct,提升显著。公司业绩端增速高于业绩预告(40%-50%)的原因为中策橡胶及杭叉集团产生的投资收益高于公司此前预期。 预付款显著增加(yoy+72.03%)主要系需求高景气背景下,产能紧张,因此向外协厂提前预定产能所付款项。 加大跨境电商投入,自有品牌收入占比有望快速提升 我们认为,疫情催化零售线上化趋势,公司抓住机遇,加大跨境电商投入,在之前布局的电商渠道力推Workpro、Pony、Everbrite等,打造其电商品牌的影响力。这一举措有望推动公司自有品牌销量快速增长,驱动品牌力逐步强化,20Q1-3实现跨境电商营收同增超100%。同时我们认为,考虑到线上线下的用户群体定位较为差异化,线上针对偏价格敏感型DIY用户,线下对应相对偏专业型用户,补充效应或大于挤出效应。 需求景气上行,紧抓机遇巩固龙头地位,维持“买入”评级 考虑到1)美国房地产行业逐步恢复高景气;2)防疫物资增厚净利润;3)疫情凸显公司在客户供应链中重要地位,公司市场份额快速提升;4)投资收益中,中策橡胶及杭叉集团的经营业绩较好,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润12.4/15.4/18.5亿元(前值11.3/13.7/16.4亿元),EPS1.15/1.43/1.72(前值1.05/1.27/1.53元),对应PE为19/16/13倍。参考可比公司朝阳永续一致预期21PE均值23x,给予21年23xPE,目标价为32.89元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;商誉减值风险;海外疫情扩散超预期。
陈莉 2
佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-10-23 41.08 54.45 43.10% 40.65 -1.05% -- 40.65 -1.05% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润8299.57万元,yoy+166.76% 2020年10月21日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现总营收9.72亿元,yoy+38.97%,归母净利润8299.57万元,yoy+166.76%。单季度看,20Q3公司实现总营收3.90亿元,yoy+30.42%,归母净利润3971.53万元,yoy+385.43%,环比增长26.04%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元,合理目标价为54.45元,维持“买入”评级。 海内外加快拓展,营收净利均实现高增 20年前三季度,公司营收&归母净利均实现高增,其中净利润增幅更大,我们认为:1)海外业务:公司采用成熟的ODM模式,海外订单有保障,而且由于宠物食品在海外已经成为刚需,在疫情期间公司海外订单增幅显著,预计环比增幅达到20%以上;2)国内业务:国内宠物市场发展阶段仍处于较早期,公司大力开拓国内业务,我们预计国内业务收入增速达到70%以上;3)原材料价格的下降:公司产品成本中大约1/4为鸡肉成本,今年以来鸡肉价格有所下降,有效增厚公司盈利水平;4)费用率方面:公司Q3销售/管理费用率分别为5.92%/5.55%,环比分别下降1.26/0.36pct。 打造产品矩阵,直播带货助力销售 随着国内养宠人士的不断增多,消费者“爱宠”观念的不断增强,国内宠物食品行业正在加快发展。宠物食品行业呈现出两大新趋势:1)零食主粮化,主粮零食化;2)健康化、人性化等差异化需求不断增长。公司以宠物零食起家,不断发展零食、主粮、湿粮、饼干、营养保健品等全品类宠物食品,并在今年推出好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等重磅新品,进一步丰富产品矩阵。此外,公司还尝试多种销售渠道,直播带货等新型销售方式也在陆续开展。 高成长宠物食品标的,维持“买入”评级 国内市场加快拓展,公司有望把握国内宠物行业发展的浪潮,跻身国内一流宠物食品提供商。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.75元、0.99元以及1.27元。参考2021年可比公司Wind一致预期52倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021年55倍PE,上调目标价至54.45(前值49.50元),维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。
派克新材 非金属类建材业 2020-10-23 79.10 97.22 23.97% 79.65 0.70% -- 79.65 0.70% -- 详细
国产锻件核心供应商,募投项目深入布局航空/航天/船舶高端精密锻件制造领域公司为国内少数几家可供应航空/航天/舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业,主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件,拥有包括锻造工艺、热处理工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程,具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。先后承担了工信部工业强基工程、科工局军品配套科研、大飞机材料专项等科技及产业化项目。此外,公司拟公开发行人民币普通股 2,700万股,引进 7000T 自由锻液压机、精密辗环机等大型锻造设备,预计将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端精密锻件产品的规模化生产能力。 公司近几年主营业务持续放量,20H1应收存款/存货创历史新高,业绩有望延迟兑现。2019年公司营业收入 8.84亿元(+35.42%);归母净利润 1.62亿元(+48.51%),2016-19年营收与净利润年复合增长率+37.56%/ +76.87%。2020H1公司营业收入 4.2亿元(+1.58%);归母净利润 0.69亿元(-15.37%),主要系疫情影响公司交付,且工资、折旧及摊销等均为刚性成本所致。此外,2020H1公司存货达 2.48亿元,同比+31.62%;应收账款达 4.00亿,同比+43.63%,均创历史新高,预计存货/应收账款或随着疫情缓解快速消化,业绩有望延迟兑现。 军民航空需求齐增长,带动上游航空锻件产品打开市场空间公司航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。其中机匣作为发动机的基座和主要承力部件,是航空发动机的重要零部件之一。在技术上,公司现已掌握异形截面环件整体精密轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术。客户方面,公司产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机,现已进入中国航发集团、航空工业集团及其下属单位的供应链体系,并已通过英国罗罗等国际高端装备制造商的供应链体系认证,具备一定先发优势。 军用航空方面,据 World Air Forces 2020统计数据,美国现役各类军机数量为 13,266架,在全球现役军机中占比为 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,以航空器为代表的跨越式武器有望实现加量布局,结合我们此前对于军工行业十年高景气周期的判断,预计公司航空锻件产品有望随军机批产增加实现快速放量。 民用航空方面,据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》数据披露,预计未来 20年我国民航客机采购价值量约为 9.04万亿元,平均每年 0.45万亿,每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP的 0.46%。我们认为,国产民机的发展,将为产业链带来国产化的历史机遇,以公司为代表的上游航空配套产业有望实现快速放量;并有可能进一步渗透到国际民用航空领域,应用到更多国外机型。 主战量产拉动+实战化训练深入实施,导弹处于高景气放量期公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。军队实战化训练深入实施,消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅 2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到 2017年的 2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性,公司对应业务有望充分受益于此进程。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司在传统锻件业务稳步增长的基础上,深入布局高端精密锻件制造领域。航空方面,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代;民品业务或随国产民机发展实现快速放量。航天方面,公司对应产品有望随导弹产业链高景气周期实现加速排产。在此假设下,预计公司 2020-2022年实现营业收入 10.15/12.76/16.23亿元,对应的归母净利润分别为1.82/2.50/3.44亿元,对应EPS 为1.68/2.32/3.19元,P/E 为 46.82/33.98/ 24.70x。对标可比公司57.87x的 2020预测 P/E,公司每股目标价为 97.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等
陈莉 2
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-10-23 8.15 9.60 18.08% 8.26 1.35% -- 8.26 1.35% -- 详细
20Q3归母净利因投资收益波动承压,调整至增持评级 10月20日公司披露2020三季报,2020年前三季度,公司实现营收68.1亿元,同增15.6%;归母净利4.0亿元,同降0.8%。其中Q3,公司实现营收22.9亿元,同增11.3%;归母净利1.4亿元,同降16.2%。Q3收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%(主要系新网银行投资收益下滑)所致。我们预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.48、0.55元,目标价9.60元,下调至增持评级。 20Q3营收增速环比小幅放缓,毛利率同比有一定提升 20Q3营收同增11.3%,增速环比小幅下滑0.86pct,但仍维持较高位置;20Q3毛利率达30.9%,同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3基本消除,居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化,我们认为公司营收20Q4同比增速较20Q3或继续有小幅回落。 联营企业经营承压,剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3% 2020年前三季度,公司对联营企业投资收益实现7,978.5万元,同比下滑36.7%,主要系联营企业新网银行(未上市)营收下滑及四川吉比兴(未上市)小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响,2020Q1-Q3公司主业实现净利润3.2亿元,同增15.3%,与营收增速基本匹配。 新网银行经营波动拖累短期利润,调整至增持评级 伴随公司继续推进渠道网络布局工作,20Q4收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期(20Q1-Q3实际值8,595万元,此前我们中报点评预计2020全年实现2.2亿元),下调公司盈利预测:我们预计2020-2022年公司EPS为0.40、0.48、0.55元(前值0.45、0.52、0.58元)。参考Wind可比公司2020年一致性预期31.5x PE,考虑到互联网银行监管政策尚不明朗,新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响,因此给予一定估值折价,给予公司2020年24xPE,对应目标价9.60元(前值11.25元),下调至增持评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济复苏不及预期;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。
崔琰 1 10
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 32.58 11.23% 30.70 2.81% -- 30.70 2.81% -- 详细
事件概述公司近期发布2020年三季报:1-9月实现营收132.47亿元,同比+5.9%;归母净利润15.99亿元,同比+31.6%,扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.7%。其中,2020Q3实现营收50.03亿元,同比+19.1%,归母净利润7.02亿元,同比+43.5%,扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.8%。 分析判断::QQ33业绩加速增长QQ44有望持续向上公司业绩Q1小幅下降,Q2随疫情受控恢复增长,Q3延续增长且同比涨幅扩大。业绩增长主要原因为:1)下游需求回暖的带动。国内车市持续复苏,前三季度商用车累计销售374.1万辆,同比+19.8%,9月销售47.7万辆,同比+40.3%;乘用车累计销售1,337.6万辆,同比-6.9%,9月销售208.8万辆,同比+8.0%;2)产品力向上带动量增。主攻大尺寸主胎,上半年17寸及以上轮胎发货量同比+3%;3)研发、质量及交付能力获得头部客户认可,配套车型向中高端发展。已配套一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新福睿斯主胎,并进入吉利领克配供应体系,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商配套体系。随着疫情持续受控,公司业绩有望在市场环境向好和业务能力增强的双驱下继续维持上升态势。 期间费用率总体下降盈利能力持续改善公司期间费用率的表现整体向好,1-9月销售费用率为5.46%,同比-0.51pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率6.84%,同比-0.42pct,主要系因办公、招待、差旅费用减少所致;财务费用率为1.99%,同比+0.1pct,主要受汇率波动影响;研发费用率为4.14%,同比-0.09pct。此外,公司1-9月销售毛利率为28.39%,同比+2.39pct,销售净利率为12.07%,同比+2.36pct。其中,Q3单季销售净利率达到14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct,盈利水平随营收增长而进一步提升,盈利能力持续改善。 聚焦长远发展目标打造55大核心动能公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢:1)战略力。提出“6+6”战略,在国内外分别规划建设6大生产基地,实现全球配套;2)产品力。涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多种规格;3)创新力。累计授权专利700多项,专利持有量居国内轮胎企业前列;4)营销力。为全球60多家车企的100多个生产基地配套,并力争2020-2022年在国内打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,000家紧密合作店,零售市场将为公司提供长期营收增量;5)品牌力。针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。 投资建议考虑公司客户结构质优、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为19.6/23.7/27.0亿元。而由于9月“玲珑转债”完成转股,公司总股本增至1,309,967,812股,短期对每股收益有所摊薄,对应的EPS由1.63/1.97/2.25元调整为1.50/1.81/2.06元,当前股价对应的PE为19.5/16.1/14.2倍。参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予2021年18倍PE估值,对应目标价由29.55元上调至32.58元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头打压,价格战影响公司盈利;新冠疫情影响全球车企供应链体系。
九洲药业 医药生物 2020-10-23 35.35 -- -- 35.00 -0.99% -- 35.00 -0.99% -- 详细
事件:10月月21日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入17.46亿元,同比增长28.53%;归母净利润2.39亿元,同比增长76.42%;扣非净利润2.11亿元,同比增长47.39%。Q3单季度实现营业收入7.38亿元,同比增长47.46%;归母净利润1.10亿元,同比增长231.42%;扣非净利润0.90亿元,同比增长75.58%。 观点:业绩符合预期,收入端提速明显,利润端高速增长,未来三年业绩高增长确定性高。 1.收入端:提速非常明显。Q3收入端提速非常明显,我们判断是由于CDMO业务快速增长所致,尤其是诺华三大品种商业化放量拉动。 2.利润端:高速增长。公司利润增速明显高于收入端,我们判断是由于公司收入结构升级,CDMO业务占据收入比例增大导致。Q3单季度在去年基数较低的情况下实现超高速增长。 3.财务指标:公司前三季度管理费用率为17.48%,较去年同期下降0.2pct,维持平稳;财务费用率为3.14%,较去年同期上升2.76pct,主要是由于利息费用及汇兑损失增加所致;毛利率为37.32%,较去年同期上升5.84pct,净利率为13.69%,较去年同期上升3.75pct,体现了公司收入结构明显改善,Q3单季度相较Q2毛利率下降,我们判断主要是由于江苏瑞科还处于复产之后的产能爬坡期,影响了部分毛利率,预计全年毛利率有望回到正常经营水平。 我们认为今年下半年开始,诺华三大品种开始商业化放量,并且有持续转移品种订单逻辑,同时公司合作的国内外知名企业增多,漏斗型管线逐步形成,未来三年CDMO板块高增长确定性高,正在逐步向成熟CDMO公司迈进。 1.诺华提供业绩保障,存在持续提供品种转移订单逻辑:公司与诺华签订的三大品种终端销售额合计有望达90亿美金,签约时效至少5-10年,为公司提供业绩保障。 同时,考虑到公司已收购苏州诺华工厂,并与诺华建立绑定合作关系,未来有望持续承接诺华品种转移订单。 2.CDMO板块高速增长,国际大客户+国内知名企业双通道发展,逐步走向成熟期:中报CDMO板块增速高达136%,Q3业绩高速增长也是主要由于CDMO业务增长,产品管线日益丰富。除诺华外,公司已与吉列德、罗氏、Zoetis等多家国际大药企建立紧密合作,与国内绿叶、海和、贝达、和记黄埔、海思科等知名新药研创公司达成战略合作,项目漏斗型管线逐步形成,预计未来每年能有1-2个品种进入商业化,稳步向成熟期CDMO企业迈进。 3.公司业务布局日益全面:公司通过定增打开CDMO产能空间,贯通上下游产业链,并与上药达成制剂业务合作,原料药-制剂一体化布局成型。 盈利预测与估值。为我们认为2020-2021年公司CDMO业务高速发展,特色原料药业务稳定贡献现金流。基于三季报高增速,我们上调了业绩预测。预计2020-2022年归母净利润分别为3.85亿元、6.07亿元、7.93亿元,对应增速分别为61.9%,57.6%,30.7%,对应PE分别为73X、46X、35X。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格波动风险;诺华的产品放量不及预期风险;公司新项目推进不及预期风险。
九洲药业 医药生物 2020-10-23 35.35 -- -- 35.00 -0.99% -- 35.00 -0.99% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报:20Q1~3,实现营业收入17.46亿元(+28.53%YOY),归母净利润2.39亿元(+76.42%YOY),扣非归母净利润2.11亿元(+47.39%YOY),业绩超出市场预期。 Q3业绩创出历史新高,汇兑损益影响有限。通常情况下,原料药与CDMO行业Q3业绩受欧美客户放假影响会略低于Q2。20Q3单季实现营业收入7.38亿元,同比增长47.46%,环比增长19.70%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长231.42%,环比增长13.32%,均创历史新高。业绩高速增长主要由于公司CDMO业务增长以及产品管线日益丰富。同时,我们判断公司Q3单季的汇兑损益约为2000万元,对净利润影响有限,与我们之前的预期一致。 CDMO:业绩有望持续放量。与诺华合作品种正处在快速放量阶段,诺华2020年中报显示,沙库巴曲缬沙坦(Entresto)实现销售11.5亿美元(+48%YOY),尼洛替尼(Tasigna)实现销售9.7亿美元(+7%YOY),瑞博西林(Kisqali)实现销售3.2亿美元(+58%YOY),下游制剂的放量将带动上游原料药和中间体需求的增长。我们测算公司前三季度CDMO业务收入约为8.5亿元,占总营收的比重进一步提升至~49%,Q3单季实现收入约4亿元,放量速度超出我们的预期。同时,公司的临床I/II期早期项目不断增加且陆续向后期转化,我们认为公司的CDMO业务有望持续放量。 API:瑞科全年有望实现减亏。瑞科于6月复产,下半年生产逐渐恢复正常,预计全年有望实现减亏。 布局制剂业务,打造一站式综合服务商。公司于9月8日发布2020年定增预案,募集资金不超过10亿元,主要用于:1)完善瑞博(苏州)研发中试放大服务能力,全面提升公司从临床前研究→中试放大→商业化原料药生产CDMO一体化服务水平;2)提高瑞博(杭州)的CDMO制剂项目承接能力;3)建设浙江四维医药科技4.5亿片片剂CDMO制剂项目以及百亿片剂自产项目(一期)。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司业绩有望保持快速增长,维持公司20-22年EPS预测为0.45/0.69/0.91元,分别同比增长52%/52%/33%,现价对应20-22年PE为77/51/38。考虑到公司的CDMO业务快速增长且Q3单季的放量节奏超出预期,同时叠加瑞科复产利好,上调至“买入”评级。 风险提示:瑞科复产推进速度不及预期,竞争加剧导致的原料药价格大幅下滑,CDMO业绩放量不及预期。
威胜信息 2020-10-23 29.73 -- -- 30.19 1.55% -- 30.19 1.55% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收10.44亿元,较去年全年增长18.8%,实现归母净利润2.09亿元,较去年全年增长28.62%,实现扣非归母净利润1.94亿元,较去年全年增长26.1%;其中,单季度看,20Q3实现营收3.73亿元,同比增长40.28%,实现归母净利润0.72亿元,同比增长47.47%。 点评:1、迈过疫情影响下的低谷期,业绩快速反弹重回快速增长,三季度业绩超预期。 20Q1受新冠疫情复工影响,营收(YoY+4.71%)和净利润(YoY+16.49%)增速有所放缓,随着疫情影响过后,业绩快速反弹,Q2(营收YoY+12.33%,归母净利润YoY+21.85%)和Q3(营收YoY+40.28%,归母净利润YoY+47.47%)实现加速回升。 前三季度分产品结构来看,感知层实现收入2.37亿元,占比22.89%;网络层实现收入7.50亿元,占比72.22%;应用层实现收入0.51亿元,占比4.89%。 其中,占比最大的网络层中通信模块实现收入3.14亿元,占比30.20%。以通信模块和通信网关为主要产品组成的网络层部分营收增速较快,是公司业绩快速增长的主要原因。 从三大费用率来看,2020Q3公司管理费用率1.84%(YoY-0.95pp),销售费用率5.69%(YoY+0.22pp),财务费用率-1.47%(YoY+0.10pp),总体看各项费用率基本维持持平。 2、坚定研发投入步伐,在手合同持续新高,奠定后续增长基础。 公司前三季度研发投入占营业收入比例8.28%,同比增加0.38个百分点。 截至2020第三季度末公司拥有研发人员352人,占公司总人数的48.55%。 报告期内公司新增专利4项、软著1项,第三季度末,公司有效专利611项(其中发明专利75项)、软著650项。前三季度新签合同14.76亿元,截至报告期末在手合同13.65亿元。持续的研发投入以及新签合同产出,有效奠定了公司后续增长基础。 3、数字新基建行业机遇期,公司作为智慧公用事业独角兽值得期待。 建设新型基础设施,是我国立足当前、着眼未来的重大战略部署。与此同时,国家电网有限公司6月15日在京举行“数字新基建”重点建设任务发布会暨云签约仪式,面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务,以信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施为重点,带动上下游企业共同发展。而公司作为国内智慧公用事业独角兽,持续发力智慧电网信息化领域,同时延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,推出的产品贯穿了物联网感知层、网络层及应用层,为客户提供54+物联网应用场景的解决方案,打造56款行业主流产品,其中感知层23款,网络层24款,应用层9款,有望充分受益于智慧公用事业的新基建浪潮。 综合建议:公司是国内智慧电网泛在物联的领航者,随着电网新一轮智能化改造的推进,有望持续保持快速增长;同时公司以智慧电网领域为基础,延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,立足成为智慧公用事业物联领域的独角兽,值得期待。我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.7、3.4和4.5亿,维持“买入”评级。风险提示:新技术研发及新产品开发风险、下游客户较集中有可能造成经营波动、市场竞争风险、宏观环境、疫情造成的海外业务发展不达预期等
于杰 4
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 -- -- 169.88 5.84% -- 169.88 5.84% -- 详细
一、事件概述10月 21日洋河股份发布三季报,报告期内公司实现营收 189.14亿元,同比-10.35%; 实现归母净利润 71.86亿元,同比+0.55%;基本 EPS 为 1.19元。20Q3单季度公司实现营收 54.85亿元,同比+7.57%;实现归母净利润 17.85亿元,同比+14.07%。 二、分析与判断 Q3营收与业绩增速回正,渠道调整已至尾声营收和业绩增速再次转正,20Q3单季度公司营收同比/环比+7.57%/+31.84%,归母净利同比/环比+14.07%/+27.61%,收入和业绩端的同比增速是洋河自 19Q3后的再次转正,主要系同年基数较低,同时叠加公司各方面调整举措已现成效,渠道利益得以重新梳理,Q3迎合消费需求回暖,积极把握“中秋+国庆”的双节动销旺季。 从合同负债来看,期末合同负债余额为 38.69亿元,较 20Q2期末环比减少 7866万元,主要是受公司调整接近尾声后所要求的打款节奏影响。从现金流来看,20Q3经营活动产生的现金流净额为 22.89亿元,同比+2.69%,较 20Q2环比回正,公司回款改善明显。 Q3毛利率较同期基本持平,金融资产升值提升盈利能力从毛利率来看,公司前三季度销售毛利率为 73.2%,同比+1.53ppt,主要系整体产品结构进一步优化带动产品盈利能力上升;其中 20Q3单季度销售毛利率较同期下降 0.78ppt 至 73.16%,主要系新品货折影响所致,Q3毛利率未呈现毛利率上行趋势,预计未来有所改观。从净利率来看,20Q3公司净利率同比提高 1.86ppt 至 32.54%,其中期间费用率同比提高 2.63ppt 至 28.52%,主要系由研发费用率提高(+2.38ppt)所致,中银证券上市股价上涨带动公允价值变动净收益 3.26亿元(占当期净利润18.29%)贡献净利润。20Q3公司实现扣非归母净利润 13.68亿元,同比+2.25%。 M6+推广与股票回购进展顺利,推动洋河加速走出低谷M6+上市以来价盘稳定,验证公司新兴厂商生态模式的可行性,随着市场接受度的提高未来产品有望持续放量,M6+有望率先站稳 600元以上价格带,叠加系列产品中其他单品的升级渠道(M3升级版也有望于不久的未来正式面市),焕新的梦系列将为持续为公司提供业绩增量支撑。10月 8日公司发布回购进展,截至 9月 30日公司回购预案的下限金额已达成,完成 10.02亿元回购,新股权激励将加速公司驶离谷底。 三、盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现营业收入 237.3/268.8/299亿元,同比+2.6%/13.3%/11.2%;预计 20-22年公司归属母公司净利润为 77.8/90.2/102.5亿元,同比+5.4%/15.9%/13.7%,对应 EPS 为 5.16/5.98/6.80元,对应 PE 为 31/27/23倍。公司估值水平低于白酒板块2020年 45倍 PE(wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司各项调整举措已见成效,中长期成长性仍然乐观,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击超预期,新品销售不及预期,食品安全问题等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 -- -- 169.88 5.84% -- 169.88 5.84% -- 详细
事件:洋河股份发布02020年三季报,公司前三季度实现营业收入189.14亿元,同比下降10.35%,实现归母净利润671.86亿元,同比增长0.55%,扣非后归母净利润456.34亿元,同比下降13.94%;其中单三季度实现营业收入554.85亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润517.85亿元,同比增长长14.07%,扣非后归母净利润813.68亿元,同比增长2.25%。 业绩符合预期,新品梦6+驱动收入回归正增长。20Q3公司收入和利润回归正增长,增速水平与我们预期基本一致,结束连续4个季度下滑趋势,我们认为主因一是中秋旺季消费恢复进度较快,宴席和聚会场景出现一定补偿性消费,二是公司渠道层面调整基本到位,渠道反馈蓝色经典系列整体库存处于良性水平,价格体系同比普遍有提升,特别是梦系列。报告期末预收账款38.69亿元,同比大幅增长95.5%,环比下降2%。分产品来看,我们认为三季度收入增长主要由梦系列驱动,其中梦3旺季发货较少,提前停货为升级版新品上市做准备,梦6+顺利替换老梦6,在江苏省内及上海等地反馈较好,如宴席和商务招待等消费场景接受度逐步提高,初步形成一定复购率;海和天系列部分市场继续去库存,预计收入同比有所下滑。 320Q3毛利率小幅下降,期间费用率有所提高。20Q3公司毛利率为73.16%,同比下降0.78pct,主要是新品推广中货折力度提升所致;期间费用率为28.51%,同比提高2.62pct,其中销售费用率17.96%,同比提高0.31pct,管理费用率8.21%,基本持平,财务费用率-0.21%,基本持平,研发费用率2.55%,同比提高2.38pct。20Q3公司净利率为32.58%,同比提高1.84pct,主要得益于中银证券上市带来公允价值变动收益大幅提升。20Q3公司经营性净现金流为22.89亿元,同比增长2.69%,现金流表现良好。 公司业绩拐点已现,全年规划目标仍将是努力方向。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整,目前来看渠道调整进入收尾阶段,随着渠道利润的提升,正循环有望陆续开启。根据三季度市场动销表现,国内疫情持续得到良好控制背景下,次高端价位以上产品基本恢复正常水平,公司产品梦3停货后,预计升级版新品将在年内面市,操盘思路类似梦6+,终端定价将有一定提升。考虑到去年下半年业绩低基数因素,我们预计四季度业绩将继续保持恢复性增长,全年收入持平目标仍是努力方向。 营销创新优势依旧显著,,看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决,彻底调整有利于长期重回增长轨道;公司积极推出回购方案用于团队激励,目前回购金额达10亿元,历时一年的回购工作结束,我们认为后续激励方案落地有望进一步完善治理结构,激发团队经营活力。历史上来看,洋河上一轮快速增长超越竞品主要得益于营销创新,近两年企业深度调整后继续以营销创新强化品牌理念,突出产品价值感,如梦6+与时代背景有效结合,丰富品牌内涵,营销思路独到新颖。随着高端酒价格的提升,白酒行业次高端价格带正在跟随上移,洋河在此价位消费基础深厚,我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力,未来3-5年有望打造成为百亿大单品。随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,继续建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:重申“买入”评级。基于公司将2020年定位调整年,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为219/251/286(之前为232/257/287)亿元,同比增长-5.3%/14.8%/13.9%(之前为0.5%/10.5%/11.9%);净利润分别为69/82/95(之前为75/84/95)亿元,同比增长-6.0%/18.7%/15.9%(之前为1.3%/12.4%/13.0%),对应EPS分别为4.60/5.46/6.33(之前为4.96/5.58/6.30)元,对应PE分别为31.2/26.3/22.7倍,重点推荐。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故
于杰 4
湘佳股份 农林牧渔类行业 2020-10-23 89.73 -- -- 90.08 0.39% -- 90.08 0.39% -- 详细
2大行业逻辑:冰鲜黄鸡成长空间广阔,5年有望再造一个350亿市场 (1)我们认为“生鲜赛道”成长空间广阔,本轮疫情后肉鸡冰鲜化正在加速,在政策加码、冷链水平提高、消费者意识改变的共同推动下,未来 5年复合增速约 20%,有望再创一个 350亿的市场增量。 (2)从格局来看,冰鲜鸡市场竞争态势较为分散,龙头温氏市占率 25%,湘佳市占率 9%,我们认为随着传统养殖厂商加快向冰鲜转型,未来竞争格局或加剧,但以湘佳为代表的全产业类型企业更具竞争力。 2大竞争逻辑:自养生产+商超直营,公司商业模式具备长期竞争优势在行业冰鲜化的趋势下,我们认为公司商业模式具备长期竞争力: (1)生产端,标准化自养,单位成本更低,生产效率更高,资金足够时便能快速扩产能来抢占市场,同时鸡肉品质比代养更安全,顺应冰鲜时代对品质高要求的趋势; (2)销售端,通过商超直营获取产品溢价,与大型商超深度合作,构筑渠道与冷链的壁垒。 4条成长逻辑:产能加码、渠道下沉、区域与品类扩张,公司业绩弹性可期 (1)从产能来看,公司 IPO 后养殖与屠宰产能均上一个台阶,支撑冰鲜业务继续扩张; (2)从渠道来看,公司在商超渠道下沉,扩大门店数量,同时大力开拓 B 端食堂餐饮,贡献第二增长曲线; (3)从区域来看,华东、华北、西南黄鸡消费市场容量大,竞争对手弱,是公司全国化的最佳路径; (4)从品类来看,公司布局冷鲜猪肉与禽蛋,利用现有的商超渠道优势,以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。 估值辨析:消费品的确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛我们认为市场对湘佳存在认知差,即周期股与消费股的博弈。长期来看,确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛;短期来看,20Q3是基本面与市场情绪的低点,我们认为随着市场对于 21年基本面修复的预期,20Q4将率先修复估值。 盈利预测与投资建议预计 20-22年公司实现收入 22.43/28.73/35.81亿元,同比+19.4%/+28.1%/+24.6%; 归母净利润2.86/3.52/4.30亿元,同比+25.9%/23.1%/22.3%,对应EPS为2.80/3.44/4.21元,目前股价对应 PE 为 33/27/22倍。20年可比公司平均估值 37倍,高于公司估值水平。考虑到公司享受行业高增速红利,同时自养+商超的模式具备长期竞争优势,叠加产能、渠道、区域扩张贡献业绩弹性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示肉鸡价格继续下跌,冰鲜上市政策推进不及预期,禽流感、自然灾害等不可抗事件。
东方财富 计算机行业 2020-10-23 26.10 -- -- 26.23 0.50% -- 26.23 0.50% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入59.46亿元,同比增长92%;归母净利润33.98亿元,同比增长143.66%。三季度单季实现营收26.08亿元,同比增长137.28%;归母净利润15.89亿元,同比增长203.47%。 证券业务保持较强成长能力:2020年前三季度A股整体成交额为157.92万亿元,同比增长58.60%,第三季度成交额为69.24万亿元,同比增长128.77%,公司以两融业务和券商经纪业务为贡献主体的利息净收入和手续费及佣金净收入分别实现单季度营收4.58亿元和11.05亿元,同比增长110.77%和121.07%,继续高速增长。 基金销售业务翻倍增长:截止今年三季度末,我国基金资产净值总规模达到17.99万亿元,相比二季度末增加1.13万亿元,同比去年三季度末增长31.89%。伴随着我国资本市场成熟化趋势的加速,机构主导型市场有望在未来几年进一步形成,基金规模将持续增长。公司旗下天天基金网作为国内主流基金销售平台,今年以来显著受益于市场活跃度提升。截止三季度,以基金销售为主体的传统业务营收为23.12亿元,同比增长118.33%。 发行可转债增强运营能力:公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案,发行总额不超过人民币158 亿元(含158 亿元)。扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券股份有限公司的营运资金,支持各项业务发展,增强抗风险能力。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈。预计2020、2021年EPS为0.50、0.60元,维持买入-A评级。 风险提示:(1)市场成交额不达预期;(2)公司产品付费情况不达预期。
沃森生物 医药生物 2020-10-23 56.59 -- -- 53.87 -4.81% -- 53.87 -4.81% -- 详细
事件:公司10月20日发布三季报,前三季度实现营业收入15.67亿元,同比增长96.46%;归母净利润4.35亿元,同比增长261.79%;扣非净利润4.32亿元,同比增长278.29%。其中Q3单季度实现营业收入9.93亿元,同比增长234.49%;归母净利润3.74亿元,同比增长955.45%;扣非净利润3.75亿元,同比增长1032.98%。 具体财务指标看:用公司销售费用6.09亿元,同比增长90.24%,主要是公司疫苗销售大幅增长造成,基本与收入匹配,销售费用率38.89%,比同期降低1.28个百分点;用管理费用1.31亿元,同比增长11.23%,公司期权激励分摊费用较上年增加所致;用研发费用1.54亿元,较上年增加1.11亿元,同比增长262%,主要是新冠疫苗、带状疱疹以及四价流感等疫苗研发投入加大的原因。财务费用-2367万万元,相比去年减少2092万元。,其他财务指标看,报告期内款应收账款12.94亿元,较期初增长7.81亿元,主要是公司销售大幅增长的原因。货存货4.45亿元,主要是公司自主产品及原材料备货的原因。经营性活动现金流净额为1.13亿元,增长104.47%。 三季度业绩大幅增长,研发投入加大,嘉和生物公允价值变动产生收益。公司三季度业绩高速增长,13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗快速放量,业绩快速增长的同时研发费用投入加大,主要投入项目包括mRNA新冠疫苗、mRNA带状疱疹疫苗的里程碑付款以及重组新冠疫苗的临床前研究等项目,相比去年同期增加1.11亿元,对业绩形成一定拖累。公司由于持有的嘉和生物完成港股上市,公司根据9月30日的评估值确定公允价值变动损益1.61亿元。10月7日嘉和生物港股上市,截至10月20日对应市值116亿港币,估值已远超评估值,预计未来收益变动将进一步确定。 13价肺炎疫苗价肺炎疫苗批签发加快,销售工作全力推进。截至10月11日,公司13价肺炎疫苗已获得331万支批签发,公司在3月底获得首批批签发后,生产和销售全力推进,在6-7月完成大部分省份准入工作后,13价肺炎开始逐渐快速放量,19年四季度及未来销售值得期待。另外公司23价肺炎截至10月11日批签发,212万支(19年批签发358万支,预计部分库存进入20年销售)。 公司公司mRNA新冠疫苗处于临床I期正全力推进,研发管线中包含HPV、带状疱疹、带状疱疹等重磅品种。等重磅品种。mRNA疫苗疫苗目前处于临床目前处于临床I期期,目前正全力推进。公司是国内首个进入临床试验阶段的mRNA新冠疫苗,国际上包括Moderna和和BioTech同样采用mRNA技术路线,从已公布的试验数据看,结果良好,显示出较高的抗体滴度,沃含森是国内这一技术路线的代表企业。另外公司管线中包含HPV、带状疱疹等重磅产价品,二价HPV目前已经申报生产,有望于2021年获批上市,九价HPV疫苗预计床年内开始临床III期,带状疱疹采用mRNA技术目前处于临床前,四价流感有望近床期开始临床I期。 盈利预测:嘉和生物港股上市股价波动会引起公司持有价值变化,对全年的业绩预测我们暂不考虑这部分影响,同时未来公司新冠疫苗进展可能带来的业绩增量也暂不考虑。基于公司销售工作的进度和研发费用投入加大的原因,我们对公司业绩预测进行下调,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.51亿元(未包含嘉和生物上市带来的收益)、15.33亿元以及20.70亿元,对应PE分别为93X、58X以及43X;EPS分别为0.62元、0.99元以及1.34元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期;临床试验进度和结果存在较大不确定性。
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 -- -- 16.09 -0.43% -- 16.09 -0.43% -- 详细
事件 公司发布2020年三季度报告,Q1-Q3实现营收8.22亿元,同比下滑8.35%;归属于上市公司股东的净利润1.03元,同比下滑38.01%。 Q3业绩同比增速转正,经营拐点趋势明确。受益于国内汽车产销的增长与海外的快速恢复(9月欧美销量同比年内首次转正),公司2020Q3实现收入3.42亿元,同比+18.49%;归母净利润0.46亿元,同比+15.78%,为2018Q4以来同比增速首次转正。此外,公司宁波工厂目前经营状况持续改善,Q1-Q3收入同比微增,电磁阀类新产品预计年内首次交样。 Q3毛利率同比-0.09PCT,,环比+3.91PCT。期间费用率+1.79PCT:受益于行业产销恢复与天津工厂等项目的逐步爬坡,2020Q3,公司实现毛利率33.36%,同比-0.09PCT,环比+3.91PCT。费用率方面,公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/6.35%/5.43%/3.14%,同比-0.49/-0.33/-0.16/+2.77PCT,其中销售/管理/研发费用率的下降预计主要受益于收入增幅大于费用增幅,财务费用率上升主要受天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加影响所致。 天津&新能源项目持续爬坡,折旧高峰已过。1)公司天津工厂目前已进入正常出产状态,结合齿已开始量产。APP310(MEB)项目已通过大众现场2TP审核,已进入小批量供货状态。2)新能源汽车电机轴生产线已部分建设完成,具备正常生产条件并开始小批量交样。未来随着公司天津工厂与新能源项目产能的进一步爬坡,未来成长动力充足。 重庆设立子公司,布局西南配套产能。公司公告,在重庆设立全资子公司,租赁重庆市永川区凤凰湖产业园标准厂房,规划在2021年12月底前投资不低于1亿元,建设自动变速器中高端齿轮精密锻造与成品制造生产线。结合公司2月公告在重庆设立合资公司“江洋传动”,公司未来西南地区的产能布局(长安、长城、吉利、沃尔沃等)值得期待。 投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利、订单充足,且总成类/新能源业务占比不断提高。我们看好公司天津&新能源工厂未来爬坡带来的业绩弹性,预计公司2020-2022年归母净利润1.68/2.29/2.80亿元,对应EPS0.42/0.57/0.69元,PE39/28/23倍,维持买入评级。 风险提示::行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名