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崔琰 1 6
拓普集团 机械行业 2020-10-21 39.85 50.00 32.28% 41.18 3.34% -- 41.18 3.34% -- 详细
事件概述 公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收43.2亿元,同比增长14.7%;归母净利3.9亿元,同比增长14.8%,扣非后归母净利3.6亿元,同比增长14.0%。其中,2020Q3实现营收17.6亿元,同比增长32.3%,环比增长29.8%;归母净利1.7亿元,同比增长35.3%,环比增长67.6%,扣非后归母净利1.6亿元,同比增长38.3%,环比增长78.9%。 分析判断: 营收同环比双增四季度有望延续高增长 2020Q3公司营收同比增长32.3%,环比增长29.8%,主要受益于特斯拉国产配套的逐步上量、国内车市的逐步回暖及海外复工复产的稳步推进。中汽协数据显示特斯拉2020Q3产量达36,566辆,按单车价值6000元估算,对应特斯拉贡献贡献为2.2亿元。剔除特斯拉的营收贡献,公司来源于吉利、通用等其他客户的营收同比增速达15.7%,对比同期乘用车行业销量增速7.7%,表现优于行业可能因为配套份额的提升。随着降价后的特斯拉持续爬坡上量,预计2020Q4将延续高增长,全年大概率实现预测目标营收的上限(65亿元,同比+22%),明年营收亦有望实现60%以上的增长。 毛利率环比提升资本开支持续投入 2020Q1-Q3毛利率为26.0%,同比下滑0.1pct,其中2020Q3毛利率为26.1%,同比下滑0.2pct,环比提升1.4pct,我们判断毛利率环比提升主要受高毛利率的海外占比回升及产能利用率提升的影响。受收入规模大幅增加及费用管控加强的影响,2020Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.6pct、0.8pct、1.0pct;受人民币升值致汇兑损失增加的影响,财务费用率同比提升1.5pct至1.1%。费用下降抵消毛利率下滑的影响,2020Q3净利率同比基本持平,达9.9%。 资本开支方面,2020Q3资本开支为3.6亿元,环比2020Q2新增资本开支1.6亿元,今年以来累计资本开支为7.6亿元,公司正在加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设,同时有序推进墨西哥、波兰、德国工厂规划,加快全球化扩张。预计后续随着在手订单的逐步量产,产能释放后将提升公司毛利率。 双维齐驱剑指全球汽配TOP 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+:“2+3”产业战略,电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务,其中:1)轻量化高成长:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随着获更多主流车企的认证,未来有望拓展更多客户。2)汽车智能驾驶系统静待发力:电子真空泵EVP订单迅速增加,预计将逐步贡献显著增量;智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案,在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试,同时还与国外著名企业合作,在电动物流车方面进行研发推广;智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广,电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3)新能源汽车热管理系统未来可期:公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、电子水泵、气液分离器等产品,正在加大市场开拓和研发投入,目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 1)我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链,公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的,预计2025年营收有望突破150亿元;2)凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,公司未来还有望打入日系、德系客户,同时开发出更多的轻量化产品;汽车电子领域也有望取得突破,打开成长空间,在行业电动智能化变革下,顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,考虑疫情及定增扩产的影响,维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.67/0.97/1.25元,对应当前PE60/41/32倍。考虑到公司未来的高成长性,给予公司2022年40倍PE,目标价由43.75元上调至50.00元,维持“买入”评级。 风险提示吉利销量回暖不及预期;特斯拉销量不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
日月股份 机械行业 2020-10-21 26.00 30.00 23.10% 25.73 -1.04% -- 25.73 -1.04% -- 详细
事件:日月股份发布2020年三季报,报告期内公司实现营收37.34亿元,同增52.93%,其中Q3实现营收14.99亿元,同比增长65.6%,环比增长6.9%;实现归母净利润7.02亿元,同增103.66%,落在预增区间上沿(6.55-7.23亿元),其中Q3实现归母净利润2.94亿元,同比增长126.3%,环比增长5.9%;实现扣非后归母净利润6.9亿元,同比增长107.09%;每股收益为0.92元/股,同比增长100%;ROE为17.69%,同增6.57pcts。 受益风电行业复苏,风电铸件量价齐升,盈利能力显著增强:2020年国内风电行业持续稳定增长,海外需求虽然因为疫情受到一定程度影响,但公司国际客户订单仍保持稳中有升。上半年公司风电业务量价齐升,实现产量21.19万吨,同增36.4%;实现销量16.68万吨,同增52.33%;产品单位售价为11589元/吨,同增4.9%;实现销售收入19.33亿元,同增59.79%。与此同时,随着产品结构优化,以及募投项目投产后高附加值产品比重增加,公司毛利率也不断改善,前三季度公司整体毛利率为29.39%,同增5.1pcts。 在手项目稳步推进,产能规模持续提升。截至2020年6月30日,公司已拥有年产40万吨铸件产能以及年产10万吨的大型铸件精加工产能。目前公司年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目正处于紧张有序的建设中,加工设备陆续到位安装和调试,预计从2020年7月份开始批量释放大兆瓦机型的加工能力;与此同时,2020年5月份公司启动了“年产18万吨(二期8万吨)海装关键铸件项目”的建设,预计将在2021年开始贡献产能。上述项目建成后,公司将在宁波地区形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为52.0/64.2/73.8亿元;归母净利润为10.00/13.04/14.95亿元。维持公司买入-A评级,6个月目标价30.00元。 风险提示:风电装机低于预期、扩产进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。
威胜信息 2020-10-21 28.70 35.00 19.41% 31.48 9.69% -- 31.48 9.69% -- 详细
事件:威胜信息发布2020年三季报,2020前三季度实现营业收入10.44亿元,同比增长18.80%;归属母公司股东净利润2.09亿元,同比上升28.62%;扣非归母净利润1.94亿元,同比上升26.10%;基本每股收益为0.42元。 其中,第三季度营业收入3.73亿元,同比增长40.28%;归属母公司股东净利润0.72亿元,同比上涨47.47%,前三季度公司新签合同14.76亿元,截至三季度末在手合同13.65亿元,订单充足。 核心业务持续发力,盈利能力持续提升。公司一直深耕于智慧能源领域,经过十余年的发展,目前公司多元产品贯穿物联网的感知层、网络层与应用层,为下游客户提供一体化解决方案,从公司具体业务来看,2020年前三季度,公司感知层、网络层和应用层分别实现营收2.37、7.50和0.51亿,核心业务网络层持续发力,前三季度营收已超去年全年水平,而其中核心产品通信模块表现亮眼,实现收入3.14亿元。近年来,受益于产品结构不断优化和公司管理方面的精细化,公司盈利能力持续得到提升,毛利率和净利率从2016年的27.35%和11.83%分别提升到2019年的34.05%和17.50%,平均每年提升2.28 Pcts和1.89 Pcts,公司2020年前三季度分别实现毛利率和净利率36.70%和20.07%,同比分别增长0.03Pcts和1.58Pcts。 明确三大主要方向,延续发展新动能。在消费升级、传统产业转型、基础设施建设的三大周期性动能的驱动下,物联网技术创新活跃。在智能电网领域,国网将发展电力物联网列为十大重点工作任务,公司的电力物联网产品贯穿发、输、配、用各环节。未来,约800万个配电台区智能化改造需要边缘网关,近6亿只电表需要迭代通信模块,还有超10亿节点需要连接、监测模块及终端,这将给公司的发展带来崭新的机遇,智能电网领域业务是公司核心业务,占比营收超过50%,公司以产品为基础,已形成多系统解决方案。在智慧城市领域,全国52万所学校、5万个区、3万家医院、10万多个老旧小区改造,公司有望在能效管理、水电气热环境监测、智慧安防等领域大展拳脚,公司面向不同下游领域,以水气热传感终端和网络层相关设备产品为依托,打造有智慧水务、智慧热网、智慧消防和智慧园区为主的系统解决方案,方案间能够相互结合,为打造智慧城市提供重要支撑。而海外方面,根据IHS报告,未来5年智慧电力AMI年均出货将达到1.23亿台,智慧水务CAGR将达到14.38%,到2024年将达到6,805万台/年,目前,公司电力AMI和智慧水务在以亚非拉为主的发展中国家市场受到欢迎,相关业务不断拓展,有效解决发展中国家窃电严重和水质安全等问题,2019年,公司实现海外市场收入1.05亿元,同比增长97.24%。 技术创新助力发展,物连世界,芯联未来。公司以技术创新为已任,截至2020年中,公司共有研发人员共347人,占比达到了48.19%。2020年前三季度,公司研发费用投入8648万元,同比增长24.58%,研发投入占比达到了8.28%,同比增长0.38Pcts。截至2020年中,公司拥有专利615项,其中发明专利75项;拥有计算机软件著作权649项。目前,公司的高精度实时监控技术实现配电网故障定位误差小于100m突破,达到国际领先水平;本地互联通信技术获得突破,低压集抄实现本地通信单元100%互联互通;自主设计HPLC通信芯片获得集成电路布图登记证书,噪声抑制及抗信号衰减能力提升约10倍。公司还参与了20项行业标准制定,其中国家标准14项;物联网通信技术是公司技术核心所在,目前威胜信息物联网通信节点用户数超过两亿,其中自主设计芯片的电力监测及通信模组在线应用超过5000万只,未来公司将聚焦两芯三模建设,同时发展物联网本地通信芯片和电、磁监测传感芯片,发力本地组网通信模块、广域网通信模块和低压电监控模块,通过高带宽通信技术实现物联网海量数据高速采集。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2020/21/22年的营收分别为15.34、19.86和26.12亿元,增速分别为23.3%、29.5%和31.5%;归母净利分别为2.67、3.78和5.16亿元,增速分别为23.0%、37.3%和40.6%。公司技术积淀深厚,致力于成为物联网行业智慧公用事业领域的独角兽,下游电力物联网、智慧城市与海外都将给公司带来全新的发展机遇。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:行业竞争加剧或市场波动,新技术研发及新产品开发低于预期,核心技术人员流失与核心技术泄露等。
陈莉 2
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-10-21 74.50 84.40 15.55% 74.91 0.55% -- 74.91 0.55% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利209.88亿元,yoy+1413.28%公司发布2020年第三季度报告,20Q1-Q3公司实现归母净利润209.88亿元,yoy+1413.28%,同比大幅增长。单季度看,20Q3,公司实现净利102.04亿元,环比+53.38%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元,目标价84.40元,维持“买入”评级。出栏加快+猪价维持高位,业绩同比大增20Q1-Q3公司销售生猪1188.1万头(其中商品猪666.9万头、仔猪467.8万头、种猪53.4万头),Q1-Q3,公司分别销售生猪256.4、421.7、510.0万头,出栏逐季加速。 同时,目前生猪价格仍旧维持较高位置,据中国畜牧业信息网,截至20年10月16日,今年以来的全国生猪均价达到34.77元/公斤,为历年最高。受益于生猪出栏量与生猪价格的双升,公司业绩大幅提升,我们测算得公司商品猪贡献净利润129亿元左右,仔猪和种猪分别贡献净利润63亿元和18亿元左右。产能扩张迅速,生产性生物资产继续增加截至20年9月底,公司能繁母猪存栏达到221.6万头,而20年年初、20Q1、20Q2,公司能繁母猪存栏分别为128.32、169.6、191.1万头。生产性生物资产方面,20Q3达到60.87亿元,环比增加13.57%,同比增加114.55%。公司持续进行能繁种群的扩张,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到250万头。此外,公司Q3存货达到140.38亿元,我们估计主要是由于消耗性生物资产的增加,我们预计公司Q4出栏量将继续加快释放。 可转债助力养殖扩张,向下游延伸据公告,公司拟发行可转债募集不超过100亿元新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。公司持续进行生猪养殖产能的建设,不断加快猪舍的施工进度,特别是加快育肥场的建设有利于提升育肥能力。而公司对下游屠宰行业的不断探索有利于公司平滑养殖端的收入及利润波动,增强产业链话语权。龙头地位稳固,维持“买入”评级无论是从生产成本还是从出栏量上看,公司均为行业领先,龙头地位稳固。 我们维持对公司的盈利预测,我们预计,2020-22年公司EPS分别为8.44、5.71以及3.20元。参照可比公司20年Wind一致预期8.63倍PE,考虑到公司优异的成本优势,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价84.40元,维持“买入”评级。风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。
华贸物流 综合类 2020-10-21 8.00 8.80 9.32% 8.63 7.88% -- 8.63 7.88% -- 详细
盈利强劲增长,关注跨境电商布局 1-3Q20,公司实现收入98.1亿元,同比增长35.8%;归母净利为4.0亿元,同比增长57.9%。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%。 受传统货代和跨境电商业务拉动,公司盈利同比快速增长。不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元;上调目标价至8.80元,对应20年22X PE,维持“增持”评级。 空运运费环比下行,海运运价景气高位 3Q20,随着运力供给逐步恢复,国际空运运费显著回落(但仍处于较高水平),拉低空运业务毛利率;海运市场需求旺盛,SCFI/CCFI指数处于高位,修复海运业务盈利。3Q20,公司实现收入33.3亿元,同比增长21.7%;毛利率为11.9%,同比增长1.7pct;四项费用同比增长15.2%至2.2亿元,控制良好;归母净利为1.3亿元,同比增长88.0%;扣非后归母净利为1.3亿元,同比增长88.6%。 持续加大跨境电商物流业务布局 2019年,公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元),以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1X PE),扩大跨境电商业务布局。2020年,疫情催化跨境电商高速增长;而跨境电商物流格局分散,公司作为国内领先的传统货代企业,有望延伸产业链提升盈利能力。 拟定增引入战略投资者,为外延储备资金 今年6月,公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)定增融资4/2亿元(发行价:3.51元/股)。截止3Q20,公司在手现金17.9亿元,资产负债率37.7%,本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源,山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司,后续战略合作值得期待。 3Q20盈利快速增长,维持“增持”评级 不考虑定增稀释因素,我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20年预期PE中值34.8X,考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长,我们给予华贸物流20年22X PE(较行业估值折价37%),更新目标价至8.80元(前值:6.80元),维持“增持”评级。 风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。
马莉 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 12.74 3.83% -- 12.74 3.83% -- 详细
黑天鹅事件影响褪去,盈利持续兑现高增 19年Q3/Q4营收增速-17.93%/-26.10%,净利润增速-93.99%/-89.46%,主要系19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加;目前来看一次性影响因素逐步褪去,Q3收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。此外,考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善(明年生猪存栏量增加),主粮供需缺口放大,玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏(截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%)。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳,利好复合肥价格提升,19Q4基数较低背景下20Q4盈利有望延续高增。 产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进 (1)近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心,产品结构将持续优化,现有产品结构中新型肥收入占比不断提升(2020H1相较2019H1新型肥收入占比提升1%)。20年9月公司投产建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40亿元,建设周期为12个月,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高。(2)20年3月公司发行可转债拟投资建设30万吨/年合成氨技改项目,建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外,公司拥有180万吨磷酸一铵产能(全国第一),可节约成本约1.8亿元;集团拥有约5亿吨磷矿,年产能约500万吨,产业链一体化优势明显。 预收账款同比高增,存货同比下降,看好公司市占率提升 报告期内公司预收账款(合同负债)10.63亿元,较去年同期增加5.28亿元,对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心,看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20亿元,较期初减少9.18亿元,存货周转天数较去年同期减少18.31至81.67天;应收帐款及票据4.73亿元,较期初增加2.12亿元,应收帐款周转天数较去年同期减少4.23天至10.10天,营运效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18亿元,较去年同期增长7.89亿元,现金流稳定。 盈利能力改善,费用管控良好 公司前三季度综合毛利率为20.61%(+1.77pct),期间费用率同比增加0.59pct至8.95%,其中销售费用率为5.80%(+0.52%),管理费用率为3.03%(+0.18%),研发费用率0.48%(+0.07%),财务费用率-0.36%(-0.19%)。单20Q3公司毛利率为20.50%(同比+7.78%),期间费用率同比下降3.08pct至9.03%,其中销售费用率为5.87%(-1.94%),管理费用率为3.29%(-1.21%),研发费用率为0.36%(+0.17%),财务费用率为-0.49%(-0.1%),综合来看Q3净利率为10.21%(+9.71pct),盈利显著改善。 上调股份回购价格,彰显公司未来发展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日,累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3-6亿元,回购价格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20亿元,彰显公司未来发展信心。 盈利预测及估值 结合公司前三季度盈利表现和历史Q4盈利(Q4为农业生产淡季),我们上调全年净利润至8.8亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去,农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升,行业景气度上行;此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22年公司实现营收94.62、115.49、130.75亿元,同增1.4%、22.1%、13.2%;归母净利8.81、10.83、12.86亿元,同增35.3%、23.0%、18.8%,当前股价对应PE为18.5X、15.0X、12.6X,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力。
马莉 4
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-10-21 18.05 -- -- 18.36 1.72% -- 18.36 1.72% -- 详细
事件:公司公布三季度业绩,2020年Q3单季度收入同比增长28%至6.1亿元,归母净利同比增长36%至1.87亿元,增长强劲,受益三季度的强劲增长,20年前三季度公司收入/归母净利同比转正,增长4.0%/12.0%,绝对值达到13.8/3.5亿元。 线上发力叠加全员营销,,Q3收入利润增速再次领跑行业。 收入方面,公司Q3积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动同店销售增长,我们估算截至Q3本年度门店仅在去年年末894家门店基础上净增30-50家,Q3收入高增28%的主要动力来自单店效率提升。8月举行的21年春夏订货会新品在加盟商中亦收到良好反响,预计Q4收入及利润增长有望延续Q3态势;9月与CCTV《大国品牌》签约并与国家高尔夫球队续签8年合约,奥运营销持续发力,不断围绕品牌建设进行继续投入,打造长期竞争力。 利润方面,公司在三季度继续优化运营管理和渠道效率,折扣控制及成本管理优化下单季度毛利率同比提升0.9pp至69.9%,由此Q3毛利润同比增长29.4%,同时单店效率提升以及主动的后台费用控制下Q3期间费用率同比下降2.0pp至32.5%,促进归母净利高增36.4%至1.87亿元。 存货规模同比环比皆下行,单季度经营性现金流高增。Q3销售的强劲增长带动了存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元,由此Q3单季度经营现金流同比增长193%达到2.1亿元,周转表现非常健康。 盈利预测及估值:展望全年,公司业务仍处在积极的渠道扩展阶段,同时新零售也为线上销售打开流量空间,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE20/16/13X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
恒瑞医药发布 2020年三季度报告。 2020年 1-9月公司实现营业收入 194.13亿元,同比增长 14.57%;归母净利润 42.59亿元,同比增长 14.02%;归 母扣非净利润 41.41亿元,同比增长 17.11%; 实现 EPS 0.80元。 单独看 Q3: 公司营业收入 81.04亿元,同比增长 17.13%;归母净利润 15.97亿元,同比增长 20.74%;归母扣非净利润 15.79亿元,同比增长 26.58%; 实现 EPS 0.30元。 加回股权激励摊销后增长较快, 单季度收入利润环比加速, 龙头疫情之下彰 显稳健和抗风险属性。 三季报整体收入同比增速 14.57%,归母净利润同比 增速 14.02%,较为稳健符合预期。考虑到公司 8月 19号激励正式落地, Q3开始摊销股权激励费用,今年全年 3.3亿左右的激励摊销,我们预计 Q3单季度激励摊销在 1亿以上,加回激励摊销后(按 1亿计算,实际可能更多) 再计算前三季度归母业绩同比增速接近 17%,扣非业绩同比增速接近 20%。 而具体看 Q3单季度,收入利润环比加速,回暖明显。加回激励摊销(按 1亿计算)之后 Q3单季度归母业绩同比增速 28%,扣非业绩同比增速 35%, 单季度业绩增长较为亮眼。当前医院的门诊量和手术量还未完全恢复到去年 同期水平, 在疫情门诊量下降等影响下, 恒瑞依旧稳健。我们推测主要是肿 瘤线(偏刚需属性) 新品种 PD-1、吡咯替尼、 19K 等拉动。 我们预计前三 季度整体肿瘤线收入同比增速 30%以上,可能超过 35%。麻醉和造影 Q3有所回暖,预计麻醉线前三季度仍然略有下滑(手术量下降、右美集采影响), 造影和综合线前三季度收入同比个位数增长。 公司各项财务指标稳健。 公司经营性现金流增长 52.85%,主要和去年基数 有关(去年会计准则调整,承兑汇票不再计入收入)。公司整体毛利率 87.7%, 相较去年同期( 87.2%)略有提升。销售费用率 35.6%,相较去年同期 ( 36.4%)有所下降和控制。管理费用率 9.7%, 相较去年同期 9.0%有所上 升,股权激励摊销增加导致。研发投入力度持续加大,研发费用收入占比 17.2%,去年同期为 17.1%,今年前三季度研发费用相较去年增加 5.5亿。 整体各项财务指标稳定。 盈利预测与投资评级: 基于前三季度情况和今年的股权激励摊销, 我们调整 盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润分别为 62.85亿元、 76.62亿元、 96.21亿元,增长分别为 18.0%、 21.9%、 25.6%。 EPS 分别为 1.18元、 1.44元、 1.81元,对应 PE 分别为 79x, 65x, 51x。我们认为恒瑞医药作为创新 药龙头,随着吡咯替尼、 19k、 PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量,叠加卡泊 芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量,公司未来几年有望持续维持 较收入和利润的高增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 海外业务增速低于预期、创新药研发失败风险、仿制药放量不达 预期等
江琦 1
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
事件:公司发布2020年年三季报,报告期内公司实现营业收入,报告期内公司实现营业收入194.13亿元亿元,同比增长同比增长14.57%,实现归母净利润42.59亿元亿元,同比增长,同比增长14.02%,扣非净,扣非净利润利润41.41亿元亿元,同比增长,同比增长17.11%;;实现经营性现金流经营性现金流39.87亿元亿元,同比增长长52.85%。 点评:点评:Q3破恢复增长,单季收入突破80亿元,业绩符合预期。亿元,业绩符合预期。随着疫情影响减弱,医院诊疗秩序恢复,公司Q3业绩恢复增长,单季实现收入81.04亿元,同比增长17.13%,环比增长40.17%(Q2为57.82亿元)。Q3实现归母净利润15.97亿元,同比增长20.74%,扣非归母净利润15.79亿元,同比增长26.58%。整体业绩符合预期。财务指标分析:Q3毛利率87.40%,与上半年基本持平,销售费用率35.53%,相比去年同期略有下降,管理费用率10.25%,,同比略有提升。 重点领域和产品表现:参考样本医院销售数据和终端调研,公司四大板块中,抗肿瘤产品需求刚性强,预计前三季度取得40%以上增长,主要受益于PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等产品放量,综合线也有所增长,造影线基本持平,麻醉线受右美托咪定纳入集采和疫情影响,收入有所下滑。整体来看,公司各条业务线Q3均已逐步恢复增长,Q4业绩有望继续提升。 研发继续保持高强度,,创新药管线进一步丰富:2020年前三季度研发费用33.44亿元,同比增长15.34%,占收入比重17.23%,Q3研发投入14.81亿元,占收入比重18.27%。公司研发继续保持高强度,2020年至今共获批临床试验超过50项,氟唑帕利卵巢癌维持治疗III期临床达到预设终点,预计很快将递交NDA,三线治疗卵巢癌去年底报产,有望于年内获批。此外,氟唑帕利单药或联合阿帕替尼治疗卵巢癌、乳腺癌、胰腺癌已处于III期临床研究阶段。 卡瑞利珠单抗鼻咽癌适应症8月报产,随后纳入优先审评;瑞马唑仑胃镜检查适应症7月递交NDA。国际化方面,继上半年PD-1授权海外后,公司9月以170万美元首付款+不超过1.015亿里程碑付款将吡咯替尼授权给韩国HLB-LS公司,国际化进一步推进。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为287.13亿元、358.84亿元、448.56亿元,同比分别增长23.29%、24.97%、25.00%;归母净利润分别为65.36亿元、83.33亿元、104.28亿元,同比分别增长22.68%、27.49%和25.14%。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为74X、58X和47X,考虑公司研发能力和创新药进展国内领先,多个创新药产品获批,创新管线丰富,即将迎来收获期,业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险;药品质量和安全性相关风险。
华海药业 医药生物 2020-10-21 33.60 -- -- 37.15 10.57% -- 37.15 10.57% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报:20Q1~3,实现营业收入48.70亿元(+21.41%YOY),归母净利润8.41亿元(+64.23%YOY),扣非归母净利润7.81亿元(+109.55%YOY),业绩符合预期。 Q3单季业绩继续保持快速增长:20Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入15.71/17.35/15.65亿元,分别同比增长31%/19%/15%;归母净利润2.21/3.58/2.62亿元,分别同比增长63%/80%/48%。公司业绩保持高速增长主要原因:1)公司制剂产品随着集采的推进,市场覆盖率快速提升带动国内制剂销售的大幅增长;2)沙坦类产品CEP证书恢复,带动公司原料药业务大幅增加;3)销售增长带来的规模效应,进一步摊薄了生产成本;4)集采带来的销售费用节省。 制剂业绩将继续保持快速增长:1)国内制剂:公司计划未来三年内,每年申报15-20个品种,其中内部申报8-10个,海外转报8-10个。公司基于原料药优势在三轮集采中表现非常亮眼,我们预计未来随着新产品的获批和放量,公司的国内制剂销售将继续保持快速增长。2)美国制剂:公司已经拥有60多个美国ANDA文号,17个产品在美国市占率居前。公司预计未来随着FDA禁令解除,现有品种的收入有望翻倍。 生物药和创新药推进顺利:2020年7月,华博生物向国家药监局提交HB002.1M新增3个适应症的临床试验申请,并于9月核准通过,目前HB002.1M共有4个适应症,分别为湿性年龄相关性黄斑变性、视网膜分支静脉阻塞继发黄斑水肿、视网膜中央静脉阻塞继发黄斑水肿和糖尿病黄斑水肿,公司已合计投入研发费用约人民币8,760万元。2020年9月,公司的HOT-1030注射液被核准同意进行临床试验,该产品公司累计投入研发费用约3487万元。 盈利预测、估值与评级: 考虑到公司集采品种快速放量、沙坦类原料药恢复CEP证书带来的成品药和原料药业务快速增长,以及品种纳入集采带来的销售费用节省,我们维持公司20-22年EPS0.80/1.09/1.39元,分别同比增长87%/35%/28%,现价对应20-22年PE42/31/24,维持“买入”评级。 风险提示: 集采降价幅度超出预期,后续集采中标情况不及预期,原料药恢复情况不及预期,竞争加剧带来的原料药价格大幅下降。
于杰 4
惠泉啤酒 食品饮料行业 2020-10-21 7.20 -- -- 8.34 15.83% -- 8.34 15.83% -- 详细
一、事件概述10月19日公司发布2020年三季报,公司前三季度实现收入5.58亿元,同比+11.79%;实现归母净利润3790万元,同比+37.24%,实现扣非净利润3453万元,同比+73.40%。 20Q3单季度公司实现收入2.38亿元,同比+17.46%;实现归母净利润2897万元,同比+34.11%。 二、分析与判断司公司Q3啤酒业务延续高景气度,疫情后积极作为实现良性循环从销量看,前三季度公司实现啤酒销量20.55万千升,同比+11.56%,其中20Q3单季度公司实现啤酒销量8.87万千升,同比+18.06%,延续20H1强势表现。疫情后公司在营销和空白市场方面积极作为的效果正持续兑现。从吨价看,前三季度公司销售吨价为2682元/千升,与去年同期基本持平,主要系公司二季度之后与燕京母公司一道执行较为积极的营销策略,推动销量显著好于行业平均水平。而在吨价同比基本持平的情况下,公司盈利水平大幅改善,再次证明燕京体系内各公司降本增效举措等改革举措显著起效。从销售区域看,20Q3公司福建省内/省外分别实现收入1.79/0.56亿元,分别同比+19.9%/+9.56%,省内市场拉动增长。从经销商数量看,20Q3单季度省内/省外经销商分别净增长14/6个,上半年对低效经销商进行清理后,市场拓展带动新经销商加入,期末省内/省外经销商数量分别为439/200个。 经营效率显著提高,盈利端表现亮眼从毛利率看,前三季度公司销售毛利为29.59%,同比-0.27ppt,主要与公司今年以来实施积极的销售政策、加强买赠有关。从期间费用率看,前三季度期间费用率为11.27%,同比-2.38ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt,三费全面下降,主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核,公司经营效率全面提升。从净利率看,前三季度公司归母净利率为6.79%,同比+1.26ppt,归母净利润同比+37.24%。20H1非经损益相比去年同期大幅减少,扣非净利润3453万元,同比+73.4%,扣非净利率为6.18%,同比+2.20ppt,公司真实盈利能力得到根本性修复。 公司经营改善得到持续验证,期待公司未来新变化公司三季报的亮眼表现验证了我们此前在中报点评中的研判:刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长后,加强惠泉啤酒内部队伍建设,显著提升了惠泉的内部凝聚力及外部市场竞争力。20Q1惠泉啤酒为上市啤酒企业中收入下滑幅度最小的企业,20Q2收入增速位居上市公司第二,20Q3则延续了收入及利润高增态势。公司经营改善得到持续验证,期待未来惠泉啤酒的新变化。 三、投资建议预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元,同比+11.3%/+12.8%/+8.6%;归母净利润为0.29/0.36/0.40亿元,同比+48.8%/+21.5%/+12.6%,折合EPS为0.12/0.14/0.16元,对应PE为60X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020年63倍PE(wind一致预期,算数平均法).基于我们看好公司未来经营状况持续改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等
苏晨 9
爱旭股份 房地产业 2020-10-21 13.95 -- -- 14.65 5.02% -- 14.65 5.02% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营业收入62.56亿元,同比增长49.45%;归母净利润3.74亿元,同比降低24.87%,扣非归母净利润2.58亿元,同比降低42.68%;EPS 0.14元,ROE 7.62%。其中,3Q20实现营业收入25.61亿元,同比增加90.73%;归母净利润2.37亿元,同比增加265.15%,扣非归母净利润2.02亿元,同比减少56.10%;EPS 0.12元,ROE 6.67%,业绩符合预期。盈利上涨主要原因是公司产销规模扩大,电池片销量增长。 盈利能力持续大幅提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为17.99%/9.26%,同比分别增加5.10/4.42PCT,环比分别增加8.79/6.22PCT。3Q20公司期间费用8.48% , 同降1.13PCT , 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.58%/6.47%/1.43%,同比分别变化-0.17/-0.28/-0.68PCT,整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流-0.7亿元,同降107.49%,主要为国庆假期生产备货,预付款增加;银行承兑汇票形式收到的货款增加,应收票据增加。 稳步推进电池产能扩张。截至报告期末,义乌二期PERC 高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行;义乌三期PERC 高效太阳能电池项目快速推进,产线设备已陆续到货安装;光伏研发中心项目主体建筑已完工,目前正在进行外墙装饰和内部装修,预计2020年底前可投入使用;天津二期PERC 高效太阳能电池项目进展顺利,部分设备已经完成安装调试;义乌四期、五期PERC 高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设,主体厂房建设进度完成50%以上。 定增助力可持续发展。报告期内公司完成25亿元定增募集,将用于义乌三期年产4.3GW 高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目及补充流动资金等,可以有效地巩固公司的行业地位,提升公司核心竞争力。 持续研发投入,确保技术领先优势。报告期内公司研发费用2.44亿元,比去年同期增长53.04%,进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究,力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元,同比分别增长27.51%、77.96%、37.22%,当前股价对应三年PE 分别为38、21、16倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,产业链价格波动超预期。
苏晨 9
日月股份 机械行业 2020-10-21 26.00 -- -- 25.73 -1.04% -- 25.73 -1.04% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营收37.34亿元,同增52.93%;归母净利7.02亿元,同增103.66%;扣非归母净利润6.90亿元,同增107.09%;EPS0.92元,ROE17.69%。其中3Q20营收14.99亿元,同增65.63%;归母净利2.94亿元,同增126.28%;扣非归母净利润2.90亿元,同增129.81%;EPS0.35元,ROE6.54%,业绩符合预期。 盈利能力持续大幅提升,现金流改善。3Q20公司毛利率和净利率分别为30.75%/19.60%,同比分别增加5.79/5.25PCT,环比分别变化+0.99/-0.18PCT。3Q20公司期间费用6.69%,同降1.91PCT,销售/管理/财务费用率分别为1.82%/5.61%/-0.74%,同比分别变化+0.42/-2.08/-0.25PCT,整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流5.32亿元,同比增加56.55%,主要为公司加强到期应收款管理和利润增加所致。 产能扩张叠加行业景气,业绩增长可期。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模,年产10万吨大型铸件精加工能力,2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设,同时启动建造年产22万吨精加工产能项目建设,将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。展望2020年,在三北解禁和抢装带动下,我们预计2020年风电新增装机或达33GW,同增约28%,考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达30GW,需求不悲观,在此背景下,公司作为风电铸件龙头进行产能扩张,业绩增长可期。 22万吨精加工项目定增获批。公司拟定增不超过28亿元投资建设年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目,目前定增已获批,并已获得中国证监会核准批文。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.31、13.41和17.41亿元(原预测值2020-2022年分别实现净利8.92、10.42和11.67亿元,调整原因是风电铸件盈利改善以及扩产规划超预期),同比分别增长104.36%、30.07%、29.80%,当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。
杭叉集团 机械行业 2020-10-21 17.66 -- -- 19.85 12.40% -- 19.85 12.40% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司实现收入82.08亿,同比增长21.61%,归母净利润6.27亿,同比增长31.06%,扣非净利润5.92亿元,同比增长50.07%。 三季度业绩增长加速,各项财务指标表现优异:分季度来看,2020Q3公司实现收入30.85亿,同比增长44.42%,归母净利润2.16亿,同比增长66.94%,增速较Q2进一步加速。2020Q1-Q3公司经营活动现金流达到10.94亿元,较去年同期增长32.04%,并且已超去年全年,创历史最好水平。综合毛利率和净利润率为20.66%和8.37%,总体保持平稳。 继续受益制造业投资景气向上,叉车行业销量高增长:叉车的下游主要是制造业企业和物流企业,受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发(海外供应链和生产受到影响,转单至中国生产),制造业投资加速上行,叉车行业销售出现爆发,近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-8月,叉车销量已经达到47.70万台,同比增长18.88%,并且预计9月份销售将达到8.4万台,同比增长66%,增速创2010年以来单月最高(不考虑春节因素影响)。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期,我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势。 新能源叉车发展进入快速道,智能制造推动公司新发展:目前行业新能源叉车发展进入快速道,公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业,上半年锂电池产品国内外销量达万台以上,氢燃料电池叉车部分车型已开发完成,预计下半年投放市场。同时,公司瞄准“中国制造”加速向“中国智造”的发展趋势,积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统、无人驾驶工业车辆等产品及解决方案,为客户提供给更有针对性的产品和服务。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.71亿、10.01和11.00亿,对应PE分别为18倍、15倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内制造业资本开支不及预期,海外疫情管控不力影响出口等。
中国长城 计算机行业 2020-10-20 16.61 -- -- 16.28 -1.99% -- 16.28 -1.99% -- 详细
2020年10月9日,公司发布第二期股票期权激励计划草案。本计划的首次授予的激励对象预计不超过1,000人,拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%。其中,首次授予不超过10,540.8万份,占本计划授予的股票期权总量的80%,约占本计划公告时公司总股本的3.60%,首次授予的股票期权的行权价格为每股16.68元。同时,公司10月14日发布三季报业绩预告,前三季度预计亏损1.5-2.5亿元,第三季度单季预计盈利0.5-1.5亿元。 激励计划发行规模远超前期,技术人员是激励重点对象。公司二期股票期权激励计划授予规模不超过13,176万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%,大幅高于一期激励计划4416万份股票期权的规模。同时,本次激励计划授予对象中约991名为核心员工,获授额度达总量的77.34%,而9名董事及高管获授额度合计仅为2.63%。我们认为,本次激励计划充分表明公司大力发展核心业务,与全体员工共进退的决心。 二期计划彰显公司发展信心,业绩目标及行权价格有望增强内生动力。公司预留授予的股票期权第一个行权期业绩核心考核目标为以2019年为基础,2022年度营业收入增长率不低于65%;第二个行权期以2019年为基础,2023年度营业收入增长率不低于95%,折算下来约为每年18%的营收复合增速。参考公司较高的行权价格,我们认为公司在未来三年有充分的内生动力敦促集团上下共同聚焦业务拓展。 三季度预计经营持续好转,行业信创有望打开公司未来成长空间。根据公司三季报业绩预告,第三季度单季预计盈利0.5-1.5亿元,表明公司已逐步脱离疫情影响,经营有望恢复常态。放眼未来,信创业务除了政府部门巨大国产化替代需求外,金融、电力、电信等关键行业国产化大幕逐步拉开,在未来三年存在不亚于政府国产化市场需求。公司自身作为国产化项目中整机集成的主要厂商之一及国产化芯片龙头厂商天津飞腾的主要股东之一,将在关键行业国产化进程中充分享受行业红利。 投资建议:公司第二期股票期权激励计划草案给出了相较于一期计划范围更广、规模更大的指标。参考公司目前超百亿的营收规模,我们认为其业绩考核目标同样高于前期计划。因而,公司二期激励计划充分彰显了对未来业绩目标的信心。公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一,具备芯片、整机集成两大优势,在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时,金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开,是公司未来业绩增长潜在动力,预计2020-2021年EPS分别为0.41和0.57元,维持买入-A评级。 风险提示:国产化项目进展不及预期;市场竞争加剧导致导致毛利润率降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名