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胡又文 1 4
常山北明 计算机行业 2020-02-20 9.40 13.00 18.18% 10.96 16.60% -- 10.96 16.60% -- 详细
北明软件已经成为华为ICT领域最大的合作伙伴之一。作为华为重要的战略合作伙伴--公司旗下北明软件是老牌的综合性ICT解决方案和云计算服务提供商。2012年,北明软件开始与华为展开合作,2013年就正式签署了战略合作协议,公司开始全面向华为的业务领域转型。为此,2000多人的北明软件投入了70%的人力专注在与华为的合作上,如今,北明软件已经成为华为ICT领域最大的合作伙伴之一。2017年与华为合作收入突破10亿元大关,而2018年更再创新高,合作收入超过20亿元。 深度参与鲲鹏产业链,联合华为塑造首个基于鲲鹏的智慧城市。2019年12月,湖南湘江新区牵头与华为公司、北明软件、湘江鲲鹏、湖南麒麟、拓维信息、湘江智能等生态合作伙伴一道,就鲲鹏硬件产线建设、两个创新中心建设、两个产业联盟组建等事宜进行了紧密对接,取得了阶段性成果。 全国第一个基于全鲲鹏架构下的智慧城市:2019年12月24日,华为-北明联合体中标长沙市望城区新型智慧城市建设(2019年至2022年)项目。此次中标不仅为华为与北明更加深入的合作及未来双方的蓬勃发展增添了浓墨重彩的一笔,更是全国第一个基于全鲲鹏架构下的智慧城市,项目建设主体部分为智慧大脑(IOC)工程和望城云底座工程。华为及北明将共同构建长沙望城“云底座”,提供城市大数据以及智慧城市应用等服务;在云计算、大数据、工业互联网、智能制造和人工智能等领域展开深入合作;充分利用望城区原有信息化建设成果,引入云服务模式,构建起基础性、通用性、可运行、标准化的全栈云服务;建立区大数据平台,实现数据从采集、清洗整合、入库、共享开放、监控管理等全业务服务流程,通过数据治理平台实现对数据全生命周期、端到端的全链路透明化管控,有效解决数据资源不可知、数据质量不可控、数据关系不可联、数据脉络不清晰的痛点问题;开展人口库、法人库、城市部件库、信用信息库等数据库建设,为智慧城市各类应用提供数据支撑。提供时空信息服务、城市视频云服务、地理空间服务、人工智能服务等PaaS服务,帮助各类智慧应用业务实现快速创新、统一运维。 累计土地出售总额已近百亿,公司现金流充足。根据公司公告,公司累计出售原厂区土地总额已达到93.04亿元,公司与石家庄市国土资源局签订《国有土地使用权收购(回)合同》,将土地交付给国土资源局并进行公开拍卖。公司应得土地补偿金为土地出让总价款的60%扣除已支付的土地补偿费及利息,预计返还现金有望达到近50亿左右。 投资建议:公司旗下北明软件已经成为华为ICT领域最大的合作伙伴之一,鲲鹏合作将打开未来增长弹性,公司累计土地出售总额已近百亿,提供充足安全垫,预计2019-2020年EPS分别为0.13、0.18元,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:鲲鹏生态落地不及预期。
锦浪科技 机械行业 2020-02-20 77.00 93.90 17.38% 81.68 6.08% -- 81.68 6.08% -- 详细
组串式逆变器全球领先企业:公司是分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器的全球领先企业。创始人、实控人系国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才。公司2005年成立,2019年上市,近年来受益于全球光伏市场的增长,以及公司在全球范围内的品牌影响力的提升和销售渠道的拓展升级,公司收入连续增长,显著高于行业增速。 光伏应用星辰大海,组串逆变优势明显:兼具清洁与经济双重属性的光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为最便宜的能源形式,考虑到未来储能等新技术的成熟,光伏有望在2020年-2030年开始逐步替代传统能源成为主力能源。预计到2030年全球光伏装机有望突破900GW,未来成长趋势强劲。中短期来看,2020年预计中国市场的恢复增长将带动全球光伏新增装机达到150GW,同比增长30%。户用和工商业分布式将迎来快速增长。而以特斯拉在美国推广第三代民用屋顶光伏和隆基在中国推广工商业屋顶光伏为代表,BIPV迎来实质启动,仅中国市场潜在空间将达到5600GW,前景广阔。组串式逆变器由于转换效率高、占用空间小、易于维护、成本合适、应用场景丰富等众多优点,广泛应用于分布式、BIPV市场,市占率超52%,并逐渐稳步提升。 全球化布局战略明确,小而美的组串式龙头:公司深耕组串式逆变器市场,20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价,布局全球化带来高盈利,18年单瓦售价0.37元/W,平均毛利率34%,均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区,海外占比67%。前十大客户占比仅44%,前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商(SUNRUN、正泰),客户来源面广质优,C端价值属性凸显。公司现金管理出色,财务结构稳健,稳定ROE维持在40%,远超同业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.28、2.50、3.51亿元,同比增长8.4%、95.2%、40.5%,对应EPS为1.60、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
孙远峰 3 6
扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-20 35.28 39.20 16.81% 34.32 -2.72% -- 34.32 -2.72% -- 详细
事件概述 公司与中芯集成电路制造(绍兴)简称SMEC签订《战略合作协议》,结盟成为战略合作伙伴,在8寸高端MOS和IGBT的研发生产领域展开深度合作。 携手中芯,加快布局MOS和IGBT 此次合作中,公司提供相关产品技术支持,包括产品设计和项目的实施、运营以及销售;SMEC主要负责提供工艺平台。公司作为采购方,一定要保证把SMEC作为战略合作伙伴,最大化的填充SMEC产能,年度平均投片不低于2000片/月;作为供应商,SMEC确保为公司提供产能支持,年度平均产能不低于2000片/月。我们认为,公司作为国内领先的功率半导体企业,在二极管整流桥细分产品领域足具竞争力,此次与中芯在MOS和IGBT产品的合作有望进一步提升公司的综合实力,优化产品结构。从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于四季度市场需求渐起,公司产能利用率提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展 公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至2019年营收复合增速为25%(假设2019年全年营收为中间值19.91亿元),领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR为9.9%)。公司从IC设计、IC制造到IC封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到MOSFET到IGBT以及小信号系列产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出,预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右,2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。英飞凌公告指出,2018年全球分立器件及模组行业排名前三的供货商为英飞凌(19.9%)、安森美(8.9%)、意法半导体(5.4%),以2018年分立器件市场规模为240亿美元计算,全球第一大功率半导体厂商市场规模大约为48亿美元(约人民币340亿元),全球第五大分立器件厂商为Vishay规模大约为11亿美元(77亿元,其中二极管营收6.98亿美元,约人民币48.86亿元)。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 我们维持此前盈利预测不变,预计2019~2021年实现营收19.75亿元、25亿元、30.35亿元,同比增速分别为6.65%、26.58%、21.40%;归母净利润为2.15亿元、2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为14.54%、34.24%、28.39%;对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元。受益整体板块景气度提升,同行业公司PE(TTM)自2019年年初的25倍上调至目前的60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,我们给予公司相对2020年PE由40倍调整至相对2021年50倍,对应目标价由24.4元上调至39.2元,维持买入评级。 风险提示半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
三花智控 机械行业 2020-02-20 22.79 25.00 14.31% 22.08 -3.12% -- 22.08 -3.12% -- 详细
19年营收同比+4.5%、利润+9.9%,符合预期。公司公布2019年业绩快报,19年营收113.24亿同比+4.5%,归母净利润14.21亿,同比+9.9%;其中Q4营收27.03亿,同比增长5.1%,归母净利润3.64亿,同比增长35.5%,增速环比+30.6pct,Q4净利润环比增长0.3%;Q4归母净利润率13.5%,环比+0.5pct。制冷业务稳健增长,汽零业务新能源汽车海外订单开始放量,全年业绩整体符合预期。 汽零业务:新能源汽车海外大量订单锁定成长,20年起有望开启高增;传统车目前承压,20年起有望逐渐复苏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,20年是海外车企电动车放量元年,国内恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。三花布局十余年,积累了大量客户,累计订单体量达180亿左右。占比较高的客户中,特斯拉19年已经开始供货,大众、PSA、沃尔沃等20年开始起量,奔驰、宝马等21年开始起量,20年将开启新一轮的高增长周期。传统汽车市场从2018年下半年起持续低迷,19年延续了低迷态势,但19Q4以来终端消费数据降幅持续收窄,数据环比在改善,同时上游零部件厂商订单、排产情况改善,19年估计整体低迷,但预计20年起景气度逐步改善。 制冷业务:整体稳健增长,能效标准升级带来结构性增长机会。2019年白电市场景气度不高,空调产销增速放缓,19年空调产量2.19亿台,同比增长6.5%,增速环比去年回落3.5pct。三花是全球制冷零部件龙头,四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一,随着行业增速放缓三花制冷业务增速相应放缓。2019年底“史上最严”能效标准推出,2020年7月1日起将正式实施,新标准统一了定频、变频空调的评价方法,只按照季节能效(APF)定级,这使得现有的低能效的三四级定频空调将面临淘汰,预计未来2-3年电子膨胀阀产品在空调市场的使用率从目前的24%左右,将逐步提升到60%以上,20年起电子膨胀阀产品有望带动制冷业务单元增速提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-21年归母净利润分别14.21/17.17/21.47亿元,同比分别+9.9%/+20.9%/+25.0%,EPS分别0.51/0.62/0.78元,对应现价PE分别44倍/36倍/29倍,给予目标价25元,对应20年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、新能源汽车产销不及预期、竞争加剧。
刘凯 10
飞凯材料 石油化工业 2020-02-20 21.11 -- -- 23.45 11.08% -- 23.45 11.08% -- 详细
飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。
龙元建设 建筑和工程 2020-02-20 7.90 -- -- 7.82 -1.01% -- 7.82 -1.01% -- 详细
资产证券化获批拟用于疫情防控,有望释放资本效率。公司公告“五矿-龙元建设应收账款资产支持专项计划资产支持证券” 挂牌转让获上交所无异议函,该证券基础资产为公司依据工程施工合同对发包人享有的应收账款及其附属担保权益,发行总规模不超过8.05亿元,募集资金主要用于支持疫情防控项目、偿还金融机构借款、以及补充公司流动资金。如若该资产证券化产品成功发行,我们预计将有助于加速公司资金周转,盘活存量资产,释放资本效率。 盘活存量基础设施资产大有可为,公司专业优势突出有望持续受益。近期中央深改委第十二次会议审议通过了《关于推动基础设施高质量发展的意见》,重点强调“基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展”,其中存量基础设施发展方面,我们预计盘活存量资产有望成为未来的政策重点。此前国内首单基础设施类REITs产品“中联基金-浙商资管-沪杭甬徽杭高速”资产支持专项计划成功发行,基础设施资产证券化市场有望迎发展良机,公司作为专业定价能力强的基础设施投融资龙头有望持续受益。 再融资松绑叠加货币趋松,优质民营PPP龙头有望估值修复。上周证监会发布文调整上市公司再融资制度,大幅放松非公开发行定价与锁定机制、发行对象数量、批文有效期等要求。再融资松绑叠加近期货币政策持续趋松,上市民营建筑公司股权再融资便利性提升,项目资本金出资能力改善,未来盈利增长预期有望显著改善。尤其在PPP行业经历前期洗牌后,优质民营PPP龙头有望迎来供需格局、融资环境双改善,因此预期存在预计底部翻转可能,未来估值修复弹性较大。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润为10.3/11.9/14.0亿元,同比增长12%/15%/18%,对应EPS分别为0.68/0.78/0.92元(18-21年CAGR15%),当前股价对应PE分别为11/9/8倍,PB(LF)仅为1.2倍。考虑到公司行业内独特竞争优势及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP相关政策风险、应收账款风险、项目执行风险等。
创维数字 通信及通信设备 2020-02-20 15.40 -- -- 15.63 1.49% -- 15.63 1.49% -- 详细
数字家庭时代的全球拓荒者。公司专注于为全球用户提供家庭娱乐解决方案,以数字机顶盒核心业务为抓手,进一步拓展网络接入设备(如GPON、Wifi6等)和数字智能终端。通过建立全球化拓展和供应链协调能力,形成了强大竞争壁垒。同时,公司背靠创维集团,可谓是“大树底下好乘凉”。 超高清机顶盒更换潮渐近,打开816亿元市场空间。公司连续多年稳坐广电运营商有线电视机顶盒市场份额第一,2019年机顶盒出货量位列全球第一,我们预计国内非超高清4K/8K的存量机顶盒达到4.08亿台,市场空间达到约816亿元。这一巨大的存量市场有望在未来3-5年的超高清视频浪潮中,逐步替换为超高清4K/8K机顶盒,成为公司机顶盒产品提速增长的沃土。 电信运营商推动VR一体机井喷,公司有望入围集采分食百亿蛋糕。中国电信提出2020年终端发展目标,5G快速渗透,2020年国内VR出货量有望井喷,产业加速发展在即,一体机VR成为未来趋势。公司在行业低谷期进入VR市场,厚积薄发成长为国内主流品牌,强大资质有望入围运营商集采,我们预计2020年公司VR有望贡献超过5,000万净利润。 Wifi6来袭,公司入场在即,网络接入设备业务乘风起。Wifi6通过TWT技术提升设备的续航时间,借助BBS着色技术增强信号,减少网络拥塞,运用OFDMA的并行传输提升信道利用率和传输效率,并使用MU-MIMO技术改善网络拥堵,并提高多设备连接能力。公司的网络接入设备有望逐步做大做强,其中Wifi6成为新的增长点。 盈利预测和投资建议。首次覆盖给予“买入”评级,结合PEG法和相对估值法,我们保守给予公司2020年目标市值229亿元。PEG法下,我们预计2019-2022年公司实现收入88.57亿元、109.13亿元、138.91亿元和164.87亿元,对应归母净利润分别为6.21亿元、8.24亿元、10.93亿元和13.19亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为26.52%,给予PEG为1.05倍,对应2020年目标市值为229亿元。相对估值法下,我们选取了四家立足全球市场的细分领域龙头:亿联网络、紫光股份、浪潮信息以及中兴通讯作为参考对象,根据Wind一致预期,四者2020年PE均值为30.6倍,选取该值作为公司的PE估值倍数,对应2020年目标市值为252亿元。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期;海外市场的法律和政治风险;汇率波动加剧;技术更新风险;原材料大幅涨价;宏观环境低于预期的风险。
超声电子 电子元器件行业 2020-02-20 15.28 -- -- 16.08 5.24% -- 16.08 5.24% -- 详细
5G推动消费电子升级换代,HDI迎机遇。随着5G手机预计将在2020年的逐步普及,我们认为随之配备的更高阶的HDI主板将会迎来更好的发展。文中我们对AnylayerHDI主板在5G非SLP手机内的使用进行了简单的测算:随着5G从19年的初出茅庐,至20年预计的普及,其对应的市场空间也将由约1亿人民币提升至约42.5亿人民币,增量空间巨大。而以点破面的看整个HDI行业,随着5G带动的价量齐升,未来将迎来巨大发展机遇。 HDI国产替代空间巨大,内资厂商有望从中受益。目前来看HDI板块长期由海外及中国台湾为主导,内资厂商参与度较低。但是由于海外厂商扩产的保守,以及HDI板升阶后带来更大的产能消耗,HDI供应端或将趋于紧缩。中国为5G的最快进度以及未来最大的应用区域,对于HDI这类高端PCB板材而言也具备着较强的国产替代化需求,我们认为目前实现技术突破,以及产能准备或规划的厂商将从中受益。 5G驱动PCB、CCL逐步升级。据Prismark统计预测,5G将会带动汽车、消费电子、通讯用PCB在2018年至2022年的占比继续提高。通信设备用PCB方面,对PCB需求主要以多层板为主。服务器用PCB板方面,在高速增长的同时,也对PCB提出了向高集成度、高频率等方面的要求,从而带动PCB板的价值量及技术的提升,也将同步带动上游原材料CCL的产品技术的升级。 深耕PCB业务,高阶HDI技术领先。超声电子主要从事PCB、CCL、液晶显示屏、以及超声电子仪器等产品的研发、生产和销售,是高阶HDI领域的佼佼者。作为国内较早布局HDI技术、推动PCB业务产业升级的企业,超声电子已具备HDI量产能力,掌握四阶HDI技术,并实现任意层互联HDI的生产。公司长期深耕于四大产品领域,始终以市场需求为导向,与科技创新为主要驱动力,并紧跟政策,积极推动环保型高性能覆铜板优化升级。公司注重海外市场的拓展,凭借PCB和HDI技术优势,以果、博世等世界知名企业建立稳定的合作关系,并不断完善客服体系,培育优质客户群。 盈利预测以及投资建议:2019年,5G时代的袭来带动了全球范围的电子产品的升级换代,可以看到市场需求及要求都将会不断提高。超声电子作为PCB行业中的经典老牌,在过去已实现了客户方面的深度积累,以及自身技术的沉淀,以及扩产,多维度优势的结合我们认为将会帮助公司在5G时代中脱颖而出。因此我们预计公司在2019/2020/2021年的营收方面将分别实现49.81/58.70/67.32亿元,实现归母净利润2.91/3.72/4.61亿元,目前对应PE为27.0/21.1/17.0x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2020-02-20 48.31 -- -- 48.10 -0.43% -- 48.10 -0.43% -- 详细
事件:根据新浪报道,2月18日,阿里云河源数据中心正式开服:容纳30万+服务器。 阿里云华南区最大数据中心正式开服,有望持续拉动服务器装机需求。1)河源数据中心位于广东省河源市,距离广州、深圳100余公里,是阿里云自建自维的基地型数据中心。最大可容纳超过30万台服务器,是华南地区规模最大的绿色数据中心。2)该数据中心采用了业内最先进的软硬设备,大规模应用飞天操作系统、第三代神龙架构、盘古存储等自研云计算技术,可轻松应对金融级企业的海量需求。同时,河源数据中心还采用万绿湖深层湖水制冷,年均PUE小于1.3,搭载的阿里云智能运维系统,可智能感知环境变化,让其运行在最佳能耗水平上。3)疫情期间,上千万企业、近两亿人开启在家办公模式,河源数据中心支持钉钉连续两天紧急扩容2万台云服务器。疫情催化下,云计算应用逐步深化,该机房服务器装机需求将不断提升。 亚马逊、Intel和腾讯云财报大幅改善以及Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3、2019Q4Intel财报显示DCG集团收入连续两个季度增速超预期。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看,腾讯2019Q3资本支出环比增长52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。另外,近期Gartner预计,在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下,2020年全球服务器市场将有望复苏。 行业2019年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和IntelCPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。虽然2019年全球和国内服务器行业阶段性承压,预计2020年行业或将迎需求拐点。 配股申请获批文,股价压制因素逐步消化。1)2020年1月16日,公司配股申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起6个月内有效。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。公告核准公司向原股东配售154,710,260股新股。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.68亿、13.97亿和17.25亿。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-19 41.58 52.20 30.53% 40.45 -2.72% -- 40.45 -2.72% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入69.3亿元,同比增长51%,实现净利润13.7亿元,同比增长122%,净利润位于之前业绩预告的中枢。 简评: 业绩符合预期,钻完井设备、油田技术服务等订单加速增长,保障公司2020年业绩持续高增长。受益于国家对页岩油开采的重视度提升,预计公司近期订单增长有加速势头。根据公告,2019年上半年公司获取新订单34.73亿元,同比增长31%,其中公司的核心业务--高毛利率的钻完井设备订单增幅超过100%。 上半年公司2大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务为主)净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%;净利润占整个上市公司的60%;(2)杰瑞能源服务公司(油田技术服务业务为主)上半年净利润1.27亿元;同比增长422%,净利率达18%,净利润占比25%。 我们测算2020年中国压裂设备总需求持续增长,将继续支撑2021年杰瑞股份的业绩较快增长;我们密切关注杰瑞股份2020年新增订单增速,特别是最核心的钻完井设备新增订单增速。在国家能源安全背景下,中国已进入页岩气大开发时代。对于压裂设备需求测算,可以参考国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型(详见我们2019年杰瑞股份深度报告)。 公司目前压裂设备景气度与国家能源安全大背景相关,与油价相关度有所降低,公司北美业务值得期待。受新冠疫情影响,布伦特油价自1月20日以来持续下跌超过20%,但是公司接近70%的营业收入在国内,且海外业务也主要在低开采成本的中东和俄罗斯地区,受油价变动影响相对较小。我们关注到公司董事长孙总个人入股通源石油,预计双方后续将加大在北美市场的合作力度,有利于公司涡轮压裂和电驱压裂设备订单获取。 投资建议及盈利预测 持续战略看好油服行业,公司为油服民企龙头,受益国家能源安全、页岩气大开发。我们维持之前的业绩预测不变,预计公司2019-2021年净利润为13.7、20.2、25.3亿元,同比增长123%、47%、26%;EPS为1.4、2.1、2.6元;对应PE为28、19、15倍。考虑到公司“周期+成长”属性,给予公司2020年25倍PE估值,6-12月目标价52.2元,目标市值500亿元;维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期;油价大跌风险;新冠疫情发展超预期风险。
潘暕 1
振华科技 电子元器件行业 2020-02-19 23.89 -- -- 26.46 10.76% -- 26.46 10.76% -- 详细
军工电子产业领军企业,产品覆盖多种类新型电子元器件 公司是我国军工电子领军企业,主要从事电子信息产品的研制/生产/销售,产品包括:阻容感、二/三极管、厚膜混合集成电路、高压真空开关管等。2018年以来公司高性能产品覆盖面继续扩大、国产化替代品种规格持续增加:通用元件科技成果转化加速,新产品实现送样或订货;半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等研发,技术性能达国外同类产品水平。公司盈利能力持续提升,19Q3毛利率43.2%,同比+18.2个pct,净利率9.9%,同比+4.9个pct。 森未科技20%股权投资主体变为上市公司,IGBT国产化布局持续加速 2018年12月振华科技对森威科技投资并受让其大股东部分股权,最终持有森未科技20.00%股权,就IGBT产品进行合作。19年9月公司公告,为加快IGBT产业化进程,满足日益增长的市场需求,公司将森未科技的投资主体由子公司振华永光变更为上市公司。2019半年报披露,公司加快产品技术升级,完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。IGBT是能源变换与传输的核心器件,具有高频率、高压电、大电流、易于开关等特性,广泛应用于轨交、智能电网、航空航天、新能源车等领域。目前IGBT芯片制造核心技术长期掌握在国际半导体巨头手中,2017年全球前五大生产商占据市场总量的67.5%,我国相关应用市场被垄断。森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,公司IGBT产业发展将持续加速。 新能源车、全球卫星互联网持续布局,新兴产业望拉动IGBT市场高增长 IGBT模块是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件,成本约占整车成本10%,占充电桩成本20%。新能源车(采用电源模块)的出货量增加将有望促进IGBT市场发展:根据智研咨询,当前电动车占IGBT用量的31%,预计至2025年这一比重将提升至55%以上。此外,全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于3G以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克Starlink计划初步发射1.2万颗低轨卫星,后续总发射量4.2万颗,该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1万颗左右卫星,出现1-2个超级星座,卫星制造端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元。公司望受益新能源车、卫星互联网(航天)市场发展带来的IGBT需求风口。 盈利预测与评级:看好IGBT板块中长期发展机遇,子公司深圳振华通信出表或对公司短期净利润产生影响。公司背靠中电科旗下振华集团,集团持有振华风光(半导体分立器件)51.6%股权、成都华微(FPGA、AD/DA)54.1%股权,公司望充分受益。将2020年营收增速从7.47%上调至10%,将毛利率从34.46.34.78%/34.32%上调至35%/35.35%/35%,考虑计提因素后,公司19-21年营收从38.05/40.9/49.34亿元上调为38.05/41.86/50.5亿元,归母净利润从3.22/4.03/5.03亿元下调为3.01/3.79/4.71亿元,EPS为0.59/0.74/0.92元,PE为40.9/32.5/26.1x,维持买入评级。 风险提示:特斯拉等新能源车销量低于预期,全球卫星互联网建设放缓。
苏晨 3
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-19 29.70 -- -- 33.63 13.23% -- 33.63 13.23% -- 详细
深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。
陈杭 2
三安光电 电子元器件行业 2020-02-19 24.90 -- -- 27.68 11.16% -- 27.68 11.16% -- --
陈杭 2
中科曙光 计算机行业 2020-02-19 48.88 -- -- 50.19 2.68% -- 50.19 2.68% -- --
陈杭 2
优刻得 2020-02-19 110.68 -- -- 114.50 3.45% -- 114.50 3.45% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名