成本改善，中报业绩高增2023年 8月底，公司发布《2023年半年度报告》，公司实现营收 122.36亿元,同比-2.42%，实现归母净利润 5.85亿元，同比+74.58%，实现扣非归母净利润 5.34亿元，同比+113.16%。营收下降主要系公司煤炭业务营收降低。 受益煤价逐季下降，公司盈利能力逐季修复，公司 Q1煤价约 1100元/吨，Q2入炉标煤逐季下降，7月跌破 1000元/吨，改善盈利能力，23H1公司发电行业毛利率 7.9%，同比+1.7%。 含“火”量高，新机组投产+参股煤电联营收益稳增截至 2023年 9月，公司控股火电装机 14.07GW （在运 9.53GW，在建 4.54GW），权益控股装机 7.94GW，其中除在建皖能合肥天然气项目其余均为煤电项目。 在运参股火电权益装机 7.5GW，23H1公司完成投资收益 5.46亿元，同比+39.6%，占利润总额 70%，主要系参股火电贡献，其余来自 3月份收购环保发电公司和抽蓄电站贡献。公司参股机组主要系国能神皖能源，具备丰富煤炭资源，保障长协煤履约率及低成本。 新能源并进，“十四五”期间目标 4GW公司立足安徽+新疆积极拓展新能源业务，钱电二期项目配套 800MW 新能源指标，新疆建设火电有望获取新能源指标，公司目标“十四五”期间投产+在建+获取指标共 4GW，目前已获取指标 1.5GW，计划 2023年开工 1GW，并按“十四五”计划每年开工 1GW，高装机目标驱动高增长。 现货市场推进，火电收益兑现9月 18日《电力现货市场基本运行规则（试行）》出台，电力现货市场加速建设，安徽 3月份完成首次结算试运行，9月 20日左右，安徽电力交易中心发布《安徽电力现货市场运营基本规则（结算试运行第 2版）》,安徽省电力现货市场规则逐步完善，火电有望受益现货市场寻求发高价电机会，同时辅助服务+容量市场建设促进火电灵活性价值回收。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 286.93/314.33/329.59亿元，同 比 增 速 分 别 为 18.2%/9.55%/4.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.37/15.17/16.05亿元，同比增速分别为 214.44%/13.44%/5.85%，EPS 分别为 0.59/0.67/0.71元/股，3年 CAGR 为 55.73%。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 12倍 PE，目标价 8.04元，维持 “买入”评级。 风险提示：年度交易电价价格波动，煤价波动，现货市场进度不及预期

盈利能力修复，电量电价同增2023H1公司实现营业收入1260.32亿元，同比+7.84%，实现归母净利润63.08亿元，同比+309.67%，实现扣非归母净利润55.71亿元,同比+245.32%，受益成本改善+23年年度长协电价提升，实现量价齐升。 电量方面，受经济复苏和5-6月份高温天气增加用电需求，23H1中国境内上网电量+7.43%，23Q2同比+17.24%。电价方面，受益23年度长协电价顶格成交，23H1公司中国境内上网电价均价为515.23元/MWh，同比+1.89%。 成本方面，23H1公司入炉标煤除税价1137.76元/吨，同比-10.49%。 23H1海外业务发力，有望持续贡献收益公司在新加坡大士能源持有1.88GW燃气，0.13GW燃煤机组，发电量市占率21.6%，同时在巴基斯坦也投资电力公司，23H1公司境外子公司中新电力实现营收161.4亿元（同比+10.9%），实现净利润23.9亿元（同比+287.6%），随着燃气价格稳定，电力形式趋紧，海外业务有望持续。 绿电转型助力成长，电改促进火电价值重估截至2023H1，公司可控装机129.995GW，燃煤机组中超55%是60万千瓦以上大型机组，23H1新增装机4.051GW，其中清洁能源装机3.401GW，清洁能源装机占比提升至28.02%。 9月份《电力现货市场基本规则（试行）》出台，电改进程加速推进，现货市场体现电力时间价值，火电有望通过博弈高电价获取收益，同时辅助服务市场，火电作为调节能力较强电源有望获取调节性资源价值，同时火电基荷保供价值有望通过容量市场体现，火电价值迎来重估。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2585.25/2631.55/2690.64亿元，同比增速分别为4.78%/1.79%/2.25%，归母净利润分别为126.77/151.54/170.88亿元，同比增速分别为271.60%/19.55%/12.76%，EPS分别为0.81/0.97/1.09元/股，鉴于公司为火电龙头企业，绿电装机持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，目标价9.7元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动风险，装机不及预期，电力现货市场推进缓慢

投资要点：充分受益市场渗透率提升，无线充业务高速增长。随着无线充电技术的快速更新迭代，无线充电设备的输出功率不断提升，在智能手表、TWS耳机等应用场景上已形成了可以替代有线充电的竞争优势。在智能手机领域，据统计2021年全球无线充渗透率已超过30%，预计到2025年将超过45%。当前，公司的无线充电产品已经形成了1~100W的系列化功率覆盖，系列产品成功进入客户A、小米、荣耀、传音等。随着终端品牌无线充电功能下沉，公司无线充业务有望持续增长。 布局光传、汽车电子CANSBC等，拓展业务增长点。在信号链领域，公司选择集成度较高的光传感领域切入，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器，应用于手机和数码产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品，推进国产替代进程。 在汽车电子领域，公司专注具有复杂架构的高关键芯片，已与国内头部新势力车企合作开发一颗集成了CAN收发器、系统模式和失效安全功能控制、电源管理功能的高集成单芯片的CANSBC。 布局通用+智能照明，提供全系列LED方案。在通用驱动领域，公司创造性地推出了高PF单级恒流架构，极大地简化了电路设计、节省了外围元器件，从而大幅度地降低了物料成本；在智能驱动领域，公司提出PWM信号转模拟信号调光方案，解决了以往直接采用PWM调光导致的频闪和噪声问题。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入5.3/6.5/8.6亿元，归母净利润0.6/0.8/1.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

2023年 9月 21日， 舍得酒业召开临时股东大会， 通过 2023年员工持股计划。 投资要点 持股计划落地， 激励长远发展本次股东大会通过的员工持股计划与此前草案内容基本一致， 后续将以 69.86元/股受让回购的股份， 筹集资金总额上限为 1.94亿元。 人员安排上， 参与计划员工总人数不超过247人（不含预留） ， 其中董事、 监事、 高管共 13人。 分配安排上， 本次划涉及标的股票数不超过 277.08万股， 占总股本 0.83%。 其中， 首次授予份额 215.18万股， 占计划股份77.66%， 董高监占 14.6%， 其他员工占 63.1%； 预留份额61.90万股， 占计划股份 22.34%。 截至 2023年 8月 24日，公司已完成回购， 实际回购 277.08万股， 资金总额 3.70亿元（不含交易费用） 。 考核设定上， 若持有人在解锁考核期内个人绩效考核结果为“C-待改善” 及以下， 则将被公司收回权益。 公司员工持股计划覆盖面较广且附带考核要求， 有效提高员工积极性， 利于长期发展。 发力宴席市场， 期待藏品十年推广公司以品味舍得大单品为核心基础， 向上以藏品十年延伸高端市场， 向下以舍之道占领中高档宴席市场， 逐步形成各价位带核心抓手。 今年以来公司中高端产品舍之道顺应宴席场景增长趋势， 在三四线城市凭借较好的渠道政策和产品品质抢占宴席市场份额， 宴席市场实现翻倍增长， 期待双节宴席表现。 同时， 目前藏品十年首单的部分产品已完成发货， 期待平台公司带领团购客户在高端市场形成突破。 盈利预测我们看好舍之道在中高端宴席市场的持续渗透， 品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升， 藏品十年在高端市场的占位， 同时全国化进程加快。 我们预计公司 2023-2025年 EPS为 5.86/7.74/9.50元， 当前股价对应 PE 分别为 22/17/14倍， 维持“买入” 投资评级。

主航道上新能源渗透空间仍大，启源+深蓝大有可为。10-20万元乘用车市场规模大，且该价格带新能源竞争格局仍处于初级阶段，当前热销燃油车型依然较多，这意味着以长安启源、深蓝为代表的主流新能源品牌未来发展潜力较大。目前公司在主航道变革上实现了双品牌运营（启源+深蓝），这类似于比亚迪王朝+海洋的布局，比亚迪借助王朝+海洋的双网布局销量得以迅速增长，而公司的启源+深蓝与比亚迪的王朝+海洋有异曲同工之妙，长安汽车的深蓝+启源有望复制比亚迪双网战略的成功。 长安启源扛起长安主品牌新能源转型大旗，预计2024年销量30-40万台。 公司主品牌新能源此前以IDD为主，而长安启源的推出意味着公司在主品牌新能源上塑造了全新的品牌形象，与过去的燃油车形成更好的品牌切割。公司过去在IDD领域的渠道和车型资源目前已被长安启源充分利用，在品牌推出之际，便已形成千家的渠道网点和四款新车型的密集投放，我们预计启源的四款车型有望达到月销3-4万台的销量规模，2024年长安启源销量有望达到30-40万台。 盈利预测与投资建议：长安启源凭借前期IDD的资源，有望迅速上量。深蓝汽车渠道优势依然显著，S7已月销过万，并有望继续突破。阿维塔11鸿蒙版上市后有望打破此前的销量瓶颈，新车型阿维塔12设计感十足，增程版的推出也将加速品牌销量快速提升。结合公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测分别为92.8亿/61.5亿/89.3亿（原预测值为93.6亿/60.3亿/93.9亿元），尽管我们此次仅对公司盈利预测仅进行了微调，但鉴于公司在新能源转型方面的布局，我们认为公司有望复制比亚迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望随着新能源车销量的增长得到提升，因此我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示：1、宏观经济恢复不及预期，导致公司整车销量出现下滑；2、传统的燃油车业务面临下行压力；3、长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；4、公司新能源车业务可能持续亏损；5、汽车行业竞争日益激烈，行业价格战可能无法避免，公司盈利能力可能下滑。

事件近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入37.35亿元，同比增长28.56%；归母净利润13.92亿元，同比增长16.22%；研发投入7.56亿元，同比增长62.36%。其中，Q2实现营收21.94亿元，同比增长40.31%,环比增长42.39%,Q2归母净利润为8.08亿元，同比增长21.15%，环比增长38.47%。上半年，公司持续加大研发投入，积极开拓潜在市场，销售量增加，经营业绩保持增长。 投资要点加强推进特种集成电路新产品研发。上半年，公司特种集成电路业务实现营收21.64亿元，同比增长10.79%。公司新一代更高性能FPGA即将完成研发，持续在行业内保持领先地位，用户范围不断扩大；特种存储器方面，公司新开发的特种NandFlash已推向市场、特种新型存储器也即将推出；公司以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可，三代、四代的产品已完成研发，目前已经开始推广；MCU、图像AI智能芯片也已完成研发，开始进行推广；新研制的高性能总线产品开始进入推广阶段，各类接口产品也在不断更新，市场占有率继续保持领先地位；数字信号处理器DSP、视频芯片等领域的产品研制进展顺利，将很快进入公司未来新的专用处理器产品系列。此外，在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额持续扩大，新推出的高速射频ADC在上半年已获得主要用户认可。 智能安全芯片业务发展势头良好。上半年，公司智能安全芯片业务实现营收14.62亿元，同比增长81.99%，其中电信SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货整体保持稳定增长。公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书；汽车数字钥匙方案已在客户端成功导入，实现量产装车，是公司未来新的业绩增长驱动力。 晶体业务蓄能高质量发展、功率器件业务逆势增长。石英晶体频率器件业务方面，上半年公司实现营收0.90亿元，同比减少33.35%。 公司晶体产品销量和售价均持续走低，但高阶差分振荡器出货占比持续提升，以满足光模块与算力服务器等领域需求；持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发，SMD1612OSC超小尺寸振荡器等产品研发成功。半导体功率器件业务方面，公司深耕新能源车、光伏微逆、特种电源等市场，营业收入实现逆势增长。公司积极布局代工资源，已取得12寸IGBT、SGT、SJMOS代工资源的突破性进展。此外，凭借紫光集团内外部产业协同优势，已实现多颗产品的导入认证与量产。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入87.67/111.36/141.58亿元，实现归母净利润分别为30.76/40.28/50.58亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为24倍、19倍、15倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

事件：8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比下降18.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利，Q2盈利能力有所修复。2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，实现营业收入32.1亿元，同比下降18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利3.3亿元，同比下降28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，单季度营收实现16.31亿元，环比增长3.5%，经营业绩环比改善，实现归母净利1.79亿，环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势，公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资45,500万元，占合资公司注册资本的65%；惠生中投以货币出资24,500万元，占合资公司注册资本的35%，规划建设30万吨/年POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期10万吨/年、二期20万吨/年，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳，新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元，对应PE分别为38、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。 投资要点Q2毛利率环比止跌，终端库存改善。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。其中，Q2实现营收9.54亿元，同比增长5.39%,环比增长34.00%,Q2归母净利润为2.50亿元，同比下降14.58%，环比下降114.66%。公司净利润下降主要原因为公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，且研发费用、管理费用等较去年同期上升。上半年，公司期间费用合计3.25亿元，同比增长46.82%，其中研发费用2.54亿元，同比增长50.79%。随着产品结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降，23H1实现毛利率49.06%，同比下降3.49个pcts；Q2单季毛利率止跌回升至49.23%，环比提升0.4个pcts。23Q2营业收入环比有所提升，主要受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品在客户端出货逐步放量等因素影响。 随着公司存货水位逐步改善，Q2公司存货减值金额0.55亿元，环比减少22.76%，存货减值压力环比略有减少。 深耕模组化发展，依托长期积累和自建产线优势，持续布局创新产品线。公司射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023年上半年，射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。（1）射频滤波器及其模组产品：上半年，DiFEM、LDiFEM及GPS模组等产品中已交付的集成自产的滤波器超1.6亿颗，其他相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升，并成功研发出L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。（2）射频功率放大器及其模组产品：公司不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD研发。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入41.02/51.33/61.36亿元，实现归母净利润分别为10.90/14.56/18.27亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为58倍、43倍、35倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

事件：2023年9月21日，中国石化发布公告，通过集中竞价交易方式首次回购A股股份数量1000万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.01%，购买的最高价为6.16元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额为6151万元（不含交易费用）。 回购兑现，彰显发展信心。2023年3月26日，董事会批准并提请股东年会、2023年类别股东大会给予一般性授权。此一般性授权将授权董事会决定单独或同时回购不超过公司已发行的A股或H股各自数量的10%的股份。目前，公司已开启回购，彰显了公司对于未来发展的坚定决心。 油价上涨，公司勘探业务利润下半年有望环比增长。2023年上半年，公司勘探及开发的息税前利润为269.2亿元，占息税前利润的比重为47.36%，息税前利润率为18.58%。截至2023年9月21日，布伦特原油Q3的均价为84.90美元/桶，相比上半年的均价79.91美元/桶增长6.24%，预计公司下半年勘探业务业绩有望环比增长。 上半年生产经营情况良好，下半年持续发力。2023年上半年，勘探方面，公司在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地、鄂尔多斯盆地取得了一批油气新发现和重大突破，开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化精细开发调整；炼油方面，全力提高装置负荷，有效统筹“油转化”“油转特”节奏；营销分销方面，积极拓展海外业务，全力推动充换电业务发展，大力开拓氢能应用场景，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工方面，加强产品边际效益测算，加大盈利产品排产力度。2023年下半年，公司油气产量计划246百万桶油当量，原油加工量计划127百万吨，境内成品油总经销量计划94百万吨，乙烯产量计划715万吨。 高股息率彰显投资价值。2016年以来，公司的股利支付率持续保持在60%以上，分红意愿明显提高。按照2022年的分红和2023年9月21日的收盘价计算，中国石化的A股股息率为5.80%，H股股息率为9.08%，股息率较高，投资价值凸显。 投资建议：随着国内需求的恢复，公司盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为713.34/828.32/965.50亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.81元/股，对应2023年9月21日的PE为10倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。

事件近期，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润 3.36 亿元，同比下降 78.00%。 投资要点23H1 价格承压，Q2 环比有所改善。公司公布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 29.66 亿元，同比下降 37.97%；归母净利润3.36 亿元，同比下降 78.00%。其中，Q2 实现营收 16.25 亿元，同比下降 36.32%,环比增长 21.11%,Q2 归母净利润为 1.86 亿元，同比下降 77.90%，环比增长 23.87%。上半年，受到全球经济环境、行业周期等影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，导致营收有所下降，但季度营收环比实现小幅增长。 深耕核心领域，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NOR Flash：上半年，公司推出 GD25UF 系列 1.2V 低电压超低功耗 SPI NOR Flash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间，还推出了采用 3mm×3mm×0.4mm FO-USON8 封装的 SPI NOR Flash——GD25LE128EXH，其最大厚度仅为 0.4mm，容量高达 128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品。上半年，出货量实现逐月环比增长，目前公司 NOR Flash 产品累计出货已超 212 亿颗。（2）SPI NAND Flash：已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，同时新一代 24nm 工艺制程的 NAND Flash存储器产品 GD5F1GM7 获得 2023 年度中国 IC 设计成就奖之“年度最佳存储器”。（3）DRAM：公司不断丰富自研 DRAM 产品组合，提高产品市场竞争力，在已有 DDR4、DDR3L 产品基础上，DDR4 8Gb 容量新产品正在按研发节奏推进中。DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群。（4）MCU：公司正式推出中国首款基于 Arm? Cortex?-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于 RISC-V 内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553 系列产品。在 MCU 产品上，工业为第一大营收贡献领域。23Q2 环比 23Q1，消费、移动、计算、汽车市场均实现了一定幅度的出货数量增长，目前 MCU 产品累计出货已超 13 亿颗。（5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比较好增长，23Q2 环比 23Q1 更是实现了手机市场出货量约60%的增长。 投资建议 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 收 入68.95/86.02/105.84 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为8.65/15.22/22.28 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 78倍、44 倍、30 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

公司发布公告：公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右，同比增长72.5%；预计实现扣非归母净利5,594万元左右，同比增长89.0%。 分析判断:业绩环比改善座椅骨架高增可期根据公司公告测算，公司预计2023Q3归母净利0.30亿元，同比+246.7%，环比+46.2%，扣非归母净利0.27亿元，同比+241.4%，环比+44.5%，业绩环比大幅改善，根据公司公告，我们判断主要受益于新项目量产增多，市场订单量充足，公司持续精益生产和工艺改善，不断提高产能产出，扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元，归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元，EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元，对应2023年9月21日收盘价48.91元，PE分别为27/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

2023年9月20日，燕塘乳业发布2023-2030年发展规划。 投资要点规划指明方向，未来加快步伐公司发布2023-2030年发展规划，提出至2030年实现营收50亿元目标，我们预计2022-2030年复合增速为13%，未来发展提速可期。发展目标：公司坚持发展种植养殖、食品加工、营销网络、物流运输、资本运作五大板块，建成现代化乳品产业集团。发展战略：全面深入推进实施“123战略”。坚持一个导向：精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国；明确两个定位：中国乳业全产业链协调发展的典范、引领华南乳业高质量发展的标杆；专注三个角色：优势产品的生产者、优享服务的提供者、优鲜生活的践行者。 产品矩阵持续丰富，内生外延持续扩张产品端，公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品，持续丰富产品矩阵，打造“新鲜&时尚”的品牌形象。市场布局广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。资本运作方面，规范公司运作和治理水平，以信息披露为核心，提升投资者关系管理水平；提高资本运作能力，主动提升环境社会治理（ESG）管理水平。公司深入推进“科技兴乳”战略，构建乳业产业研究院，加快实施一批具有战略性、前瞻性重大科技项目，实现关键技术硬核突破，提升科技创新自立自强能力。内部管理方面，公司加速精细化、规范化管理进程，推进数字化转型，提高全产业链管理水平。 盈利预测预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元，当前股价对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

收入高速增长 订单持续放量按预告中值测算，公司 2023Q1-Q3 营收 72.8 亿元，同比+54.1%，其中 2023Q3 营收 26.4 亿元，同比+38.5%，环比+7.5%，收入持续快速增长。分产品看：2023Q1-Q3 仪表板总成销量 375.8 万套，同比+54.6%，顶置文件柜总成销量 9.6 万套，同比+61.4%，门内护板总成销量 112.9 万套，同比+54.9%，立柱护板总成销量 17.3 万套，同比-1.1%，保险杠总成 8.0 万套，同比+12.8%，流水槽盖板总成 15.1 万套，同比-13.9%，其他销量 61.1 万套，同比+80.8%。公司仪表板总成业务和门内护板总成驱动营收增长，根据公司公告，我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目，实现更多新能源车型配套，新业务取得进展良好，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，公司客户订单持续放量。 乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2020/2021/2022 年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1，公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计 2023 年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。此外，2023 年 2 月，公司拟向墨西哥新泉增加投资 5,000 万美元，进一步扩充产能，全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计 2023-25 年营收为102.9/143.5/176.1 亿元，归母净利为 8.3/12.5/16.0 亿元，EPS 为 1.70/2.57/3.28 元，对应 2023 年 9 月 21 日收盘价 48.85 元 PE 29/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件：8月 24 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长8.19%。 业绩提升短期受阻，盈利能力保持韧性：根据公司 2023 半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%，主要受到信息通信集采等业务招标计划延后的影响，签单进度有所滞后所致；归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比增长 8.19%。分业务来看，公司云网基础设施业务 2023 上半年实现 15.49 亿元营收，同比下降 25.21%；企业数字化服务实现 5.52 亿元营收，同比下降 13.88%；电力数字化业务实现 7.13 亿元营收，同比增长 215.49%。成本端，公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.11%/5.48%/4.14%，同比分别+0.03PP/0.09PP/0.68PP；盈利能力端，公司 2023H1 毛利率/净利率分别为 18.75%/8.85%，同比分别-0.08PP/+1.02PP。 云网基础设施与企业数字化服务业绩短期承压，目前已铺开建设：报告期内，在云网基础设施服务方面，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台，并积极参与西藏自治区 2023 年抗震救灾实战化演习、山西 2023 年地质灾害暨应急队伍协同联动应急演练等，全面支撑各省卫星应急通信体系建设；企业数字化可分为电网经营数字化及企业经营数字化，在电网经营数字化服务方面，公司深化 i国网应用建设，注册用户数达 150 万，日活峰值近 70 万，上架移动应用近 1500 个，累计新增优化 40 项产品能力，月均推送信息超过1500 万次；孵化小 i 助手、掌上数供、预警自动化、低代码平台、私域运营等多个衍生业务及产品，在企业经营数字化服务方面，公司新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。统一权限新增纳管外部单位 1000 余家，外部用户 18 余万人，外部用户规模提升至 138 万。 电力数字化服务业绩亮眼，未来有望持续赋能：报告期内，在电网客服数字化服务方面，公司营销 2.0 统一软件“基线+”版本已在 6 省上线应用，为营销 2.0 在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；且实现湖南、山西、上海 营销 2.0 系统上线，并启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 建设工作。 在电力生产数字化服务方面，公司初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。电力市场化交易服务方面，公司新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。在“双碳”业务方面，公司支撑研发的全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收，支持对全国及 31 个省级行政区的能源、工业等 7 大行业的碳排放测算，以数字化支撑服务“双碳”目标。在企业智慧能源服务方面，公司完成新型电力负荷管理系统二期规划，与天津、山西等 8 个省市电力公司达成初步合作意向，与浙江、湖南等多个省电力公司开展负荷管理中心协调指挥能力建设接洽，推动项目落地和实施。 资产重组分工明确，四大子公司共同协作：中电飞华：主要业务分为通信网络建设+增值电信（互联网信息服务），为政府部门、能源企业、金融企业提供电力通信技术及产品、云网基础设施咨询、工程建设、系统集成及运营等一体化服务；继远软件：专注于云网基础设施建设、企业运营支撑服务、企业运营可视化三大领域，加快推进云资源数据中心建设；中电普华：作为电力信息化及行业应用软件的云网方案提供商，中电普华致力于为客户提供ERP 咨询及实施、电力营销、云平台、企业运营业务，通常面向企业级客户；中电启明星：聚焦“企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易”业务。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在四大子公司业务的协同加持下，将持续深耕中国新型电力系统建设，以及虚拟电厂、绿证交易等新兴业务，为国家市场化改革保驾护航。作为电力国家队，公司雄厚的资源背景以及技术创新将成为公司保持高速增长的重要驱动力，预测公司 2023-2025 年营业收入为 84.51 亿元、97.13 亿元及 114.10 亿元，归母净利润 9.76 亿元、11.55 亿元及 13.72 亿元，EPS 0.81/0.96/1.14 元，对应 PE 19.3X、16.3X 及 13.8X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

2023年9月18日，中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI算力服务，合同金额总计1.8亿元。 提供AI算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800算力服务器60台），支持最高等级GPU集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。 算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023年7月24日，公司以7.03亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P智算中心项目。2023年9月6日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5亿元，服务期3年。该项目提供960P算力服务，服务费按含税12万元/P/年收取，960P年化租金约1.15亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。 我们认为GPU未来仍是“硬通货”。根据Omdia统计预测，第二季度英伟达的H100GPU出货量超过816吨。考虑到单H100芯片（叠加散热器）总重量超过3公斤，则单二季度英伟达H100出货量约30万片。根据GPUUtils预测，H100GPU当前供给缺口近43万片。我们认为从GPU客户类型看，主要分为训练LLM的创业公司（OpenAI、Inflection等）、云服务提供商（Azure、GoogleCloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU有较大需求，GPU对于LLM等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。 投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25年公司收入分别为32.1/37.5/43.1亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。