事项：新和成发布2023年年度报告，2023年公司实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%；其中Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%，实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%。 新和成发布2024年一季度业绩预告，预计24Q1公司实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。 新和成发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.45元/股（含税），预计合计派发现金13.83亿元，股利支付率51.14%，股息率2.50%。 评论：从经营数据来看：营养品景气下滑，香精香料、新材料稳健增长。新和成2023年盈利下降主要原因是营养品板块景气下滑，维生素、蛋氨酸产品价格下跌。 分板块来看，营养品方面，2023年公司实现营收98.67亿元，同比-9.91%，实现毛利率29.91%，同比-6.68PCT，其中山东的氨基酸子公司（蛋氨酸业务的经营主体）实现营收38.62亿元，同比-1.33%，实现净利润10.55亿元，同比-11.10%；香精香料方面，公司延续了稳健的增长态势，2023年实现营收32.74亿元，同比+10.34%，实现毛利率50.51%，同比+1.54PCT；新材料方面，凭借PPS三期项目的放量，公司实现了营收12.02亿元，同比+3.04%。 蛋氨酸量价齐升，Q1利润实现高增。24Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，我们认为其利润实现同比高增的原因主要系蛋氨酸业务量价齐升：量上，2023年公司蛋氨酸二期项目中15万吨装置工艺路线一次性打通，24Q1贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1均价为21.79元/千克，同比+22.55%。展望2024，公司维生素板块已经进入修复区间，考虑下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升，全年来看，维生素业务也将逐步修复，助力业绩改善。 项目储备丰富，新产品注入发展新动力。传统赛道上，新和成4000吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，HA项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上，2023年，新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目，拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目，一期2.7万吨原药、1.5万吨20%可溶解剂项目预计于2024年12月投产，首次布局农药项目，拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.08/47.62/51.89亿元（2024/2025年前值为38.08/45.32亿元），同比+44.5%/+21.8%/+9.0%；对应PE为14/12/11倍。参考历史估值水平，给予2024年16倍PE，对应目标价为20.16元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。

事件： 2023年营收 5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润 1.40亿元（-23.4%）； 2024Q1营收 1.46亿元（+6.7%），归母净利润 3067万元（-31.9%），扣非归母净利润 3028万元（-32.1%）。 收入降速费用增加，利润短期承压： 剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司 2023年营收 4.99亿元（+29.5%）， 2024Q1营收 1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看 2023年国内营收 1.69亿元（+16.8%）； 国外营收 3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收 2.29亿元（+29.8%， 占公司总营收 46%， 下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收 7162万元（+69.5%， 占公司总营收 14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长 28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长 31%，占员工总数 32%。 产品丰富度不断提升，深化全球布局： 我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期， 2023年 SKU 数量同比增长 41%，产品丰富度进一步增加，苏州 GMP 级细胞因子厂房有望于 2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用 AI 技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司 2023年海外常规业务营收占总收入比例 66%， 2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。 盈利预测与投资评级： 受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司 2024-2025年营收由 6.94/8.95亿元调整为 6.50/7.99亿元，预计 2026年营收 9.59亿元；将公司 2024-2025年归母净利润由 2.54/3.32亿元调整为 1.68/2.16亿元，预计 2026年归母净利润为 2.70亿元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 27/21/17×，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期， 汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

业绩保持高增长。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年全年实现营收10.17亿元、归母净利润2.72亿元、扣非归母2.59亿元，同比分别增长67.5%、 40.1%、 52.5%； 其中第四季度实现营收3.04亿元、归母净利润0.70亿元、扣非归母0.58亿元，同比分别增长62.7%、44.0%、 58.0%。 2024Q1实现营收2.16亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母0.49亿元，同比分别增长34.0%、 42.1%、 41.0%。 公司业绩延续高增长态势，总体符合预期。 订单充沛，人员扩张。 1）订单充沛： 2023年，公司新增订单为13.60亿元（含税），同比增长35.1%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%。 2）人员扩张： 2023年末，公司共有技术研发人员1249名， 同比增长33.4%， 占全体人员71.5%。公司持续扩张技术团队支撑项目储备及业务发展，前景可期。 受托研发：临床前研发和临床业务均快速扩张。 2023年，公司受托业务收入5.31亿元（YoY+77.97%)，实现毛利率57.2%，较去年同期提升0.8个百分点； 其中，临床前研究与临床服务收入分别为3.38亿元(YoY+54.8%)、 1.93亿元(YoY+141.3%)，毛利率分别为64.8%、 44.0%，分别较去年同期变动4.3和-1.3个百分点。 随着公司二、三类药物研发项目数量增加，客户临床试验需求有望持续快速增长。 自研成果转化： 储备充分支撑高速发展。 2023年公司自研转化收入为3.92亿元，（YoY+77.7%)，实现毛利率78.6%，较去年同期提升0.6个百分点。 1）积极布局优质项目研发，众多药品国内申报居前列： 2023年， 公司项目注册申报178项，其中22个药品为全国前三申报， 2个药品为全国首家申报； 获得批件63项，其中9个药品全国前三获批， 3个为全国首家获批。 2）项目储备持续扩充，转化项目创近年新高： 截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项， 较往年增加50余项，预计主要是公司拓展至非化药领域药品研发所致； 其中， 完成小试阶段135项，完成中试放大阶段59项，在验证生产阶段19项； 同期， 成果转化了104个项目， 较去年增加34个， 创近年新高。 权益分成： 多个项目获批， 24年收入可期。 2023年， 公司权益分成实现收入0.30亿元，同比下降48.7%，主要当期新药品尚未获批及受缬沙坦集采影响。 截至2023年末， 公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，随着药品生产销售推进，全年权益分成高增可期。 CDMO： 协同效应下加速放量。 2023年， 公司对外实现CDMO业务收入0.52亿元(YoY+152.4%)，毛利率为42.1%，较上年同期提升10.7个百分点， 预计主要是业务量增加产 能 持 续 爬 坡 致 毛 利 率 提 升 。 同 期 ， 赛 默 制 药 对 内 外 合 计 实 现 收 入 1.93亿 元（YoY+221.6%），承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。 赛默制药加速了受托及自研的项目推进， 产能充沛， 整体有望进入快速增长期。 投资建议： 公司收入端略超预期，利润端受人员增加、固定资产增加等略低于预期，综合考虑，我们适当调整2024/2025年盈利预测， 新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.76、 5.08、 6.71亿元， EPS分别是2.51元、 3.45、 4.66元，对应PE分别20.0、 14.8、 11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 融资环境恶化风险，订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险等。

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。 2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比+20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比+2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。

事件：2024年4月24日，九洲药业发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入14.76亿元，同比下降15.73%；归母净利润2.37亿元，同比下降15.65%；扣非净利润2.34亿元，同比下降14.68%。 诺欣妥一季度全球销售提速增长，CDMO订单稳健提升。CDMO业务在2023年保持19.40%的收入增长，项目管线日益丰富，截至2023年末已承接32个商业化项目、74个III期项目和902个I/II期项目，服务客户覆盖Novartis、Roche、第一三共、和记黄埔等国内外知名公司。2024年一季度Entresto超预期放量，全球销售额达到18.79亿美元，同比增长36%，其中美国区收入增速35%、非美国地区收入增速38%，将进一步提高诺欣妥在中国、日本高血压疾病的渗透率，诺华预计Entresto销售峰值为70亿美元；Kisqali销售额达到6.27亿美元，同比增长54%，销售峰值为40亿美元。公司通过和诺华深度合作实现综合能力提升，24Q1项目数同比增长10-15%，其中处于NDA阶段项目增长较快，我们认为一季度业绩波动主要系订单交付节奏的季度间递延，未来成长确定性仍然较强。产能方面，瑞博苏州产能利用率在80%以上、浙江瑞博在60%-70%，瑞博台州一期项目预计24年6月底投入使用，确保客户的订单生产需求。 多肽、小核酸等新兴业务快速成长，战略布局海外CRO平台提高客户粘性。 1）多肽与偶联药物CDMO方面，公司已完成数十条多肽合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND项目，预计2024年多肽业务将实现30%以上增长，同时新建600-800公斤/年的多肽商业化产能，满足客户快速增长的业务需求。2）小核酸方面，公司已经组建中国和美国小核酸团队，目前已承接多个化合物筛选及药学研究阶段项目，未来将加快推进中试平台和商业化车间建设。3）制剂CDMO方面，公司依托瑞华中山、四维医药和康川济医药实现制剂研发、生产、注册一体化服务体系，2023年服务40多家客户的70余个项目，引入新客户超过20家。4）在日本设立全资孙公司建设CRO平台，缩短与海外客户服务半径，欧美日等多地CRO平台将更好发挥业务协作和引流作用。 投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。 我们预计2024-2026年公司收入分别为62.82/72.44/83.31亿元，同比增长13.7%/15.3%/15.0%，归母净利润分别为11.81/13.71/15.82亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

事件：公司发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入44.44亿元（+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（+4.28%），实现扣非归母净利润11.85亿元（+5.86%）；2024年Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），实现归母净利润3.24亿元（+33.93%），实现扣非归母净利润3.14亿元（+33.15%），业绩符合预期。 非新冠业务稳健增长，产品结构优化带来毛利率提升。剔除新冠检测类相关收入影响后，公司2023年营收同比增长约16.64%，其中免疫诊断营收24.83亿元（+23.77%），微生物检测营收3.23亿元（+18.65%），生化检测2.50亿元（+20.54%）；高毛利率的化学发光产品恢复性增长，结构优化带来毛利率提升，2023年公司实现毛利率65.07%，同比提升4.01pct。 加强研发投入，积极开拓新产品。2023年公司研发投入为6.56亿元，占营业收入的14.77%。2023年公司全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证；全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段；三重四极杆液质联用系统已完成质谱系统性能测试和检机工作。 盈利预测与投资评级。考虑到生化及发光集采政策的落地执行，我们略下调24-25年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为15.12/18.28亿元（此前预测分别为16.20/19.61亿元），并新增26年归母净利润预测为22.16亿元，对应EPS分别为2.58/3.12/3.78元，参考国内医疗器械及IVD上市公司估值（2024E迈瑞医疗25倍PE、亚辉龙27倍PE），公司2024年估值低于可比公司，考虑到公司免疫板块稳健成长，新平台新产品不断推出，平台化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；IVD产品政策控费。

公司 2023年营业收入 9.51亿元（同比增长 64.14%），归母净利润 3.04亿元（同比增长 30.63%）， 扣非归母净利润 2.89亿元（同比增长 38.96%），销售毛利率 76.01%，销售净利率 30.07%。 2023Q4营收 2.83亿元（同比增长 104.86%），归母净利润 0.52亿元（同比增长 48.55%）， ,扣非归母净利润 0.50亿元（同比增长 89.92%），销售毛利率 63.02%，销售净利率 14.98%。 2024Q1营收 3.10亿元（同比增长 63.55%），归母净利润 1.03亿元（同比增长 31.26%）， 扣非归母净利润 0.99亿元（同比增长 31.70%）， 销售毛利率 71.61%，销售净利率 31.72%。 2023年人工晶体营收 5.0亿元（同比增长 41.67%）， 角膜塑形镜营收 2.2亿元（同比增长 26.03%），隐形眼镜营收 1.4亿元（同比增长 1504.78%， 毛利率 26.63%）。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额 5395万元（同比增长 98.64%），主要系销售回款增加影响。同时，上年同期因缴纳前期延缓的税费，也使得上年同期经营现金流出较高。 盈利预测与投资建议。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 3.86、 5.02、 6.19元，归母净利润增速为 33.8%、 29.9%、 23.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年 35-40倍 PE，对应合理价值区间 135.23-154.55元/股， 给予公司 2024年 9-11倍 PS，合理价值区间 122.73-150.00元/股，综合两种估值方法，公司合理价值区间135.23-150.00元/股， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

带状疱疹疫苗放量能力初显，看好 2024年销量进一步提升。 公司的带状疱疹减毒活疫苗 2023年初获批上市，完成 30个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力。考虑当前带疱市场潜力依然巨大，国内市场仍有较大挖掘潜力，我们继续看好公司带疱产品业绩贡献。 流感重视程度逐渐提升，公司流感疫苗产品具有独特竞争优势。 后新冠时代，呼吸道传染疾病显著抬头，加强流感预防逐渐引起政府部门及普通民众重视， 2023年作为疫情管控彻底放开后的第一年，流感疫苗接种量显著提升。 公司独家的鼻喷减毒活疫苗具有独特优势， 未来将升级为液体剂型提升使用便利度，此外公司积极布局佐剂流感疫苗提升老年人群保护率。考虑当前我国流感接种率仍偏低，公司相关业务未来发展空间广阔。 收购传信生物，加快 mRNA 疫苗板块布局。 公司拟收购传信生物 100%股权，加快 mRNA 板块布局。传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有核心优势，布局传染病疫苗和肿瘤疫苗开发， 并已取得 Acuitas 公司LNP 技术的非独家授权，此外还拥有 7项已授权专利。 mRNA 具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势。本次投资将充分利用公司与传信生物优势，实现资源共享，促进公司实现产品及技术多元化。 盈 利 预测 与 投资 建议： 我们预 计公司 2024-2026年营业收 入为24.02/29.63/35.24亿元，归母净利润为 6.61/8.37/10.13亿元， EPS 为1.60/2.03/2.45元，对应当前股价市盈率为 25/20/17倍，考虑公司当前仍处于快速发展期， 带疱疫苗仍有较大的市场空间可挖掘，此外公司已布局多个潜在放量空间大的疫苗品种， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期，研发不及预期，反腐影响等。

事件： 公司发布 2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为 2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至 2024年一季度末，公司合同负债金额为 3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流 1.05亿元，同比+765.6%。 点评： 一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。 研发端，公司于 2024年 1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。 营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于 3月 8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于 3月份发布，我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。 产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为 91.9%，同比+2.0pcts；净利率为 45.0%，同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。 1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts 至 40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth 核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。 重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势，维持“买入”评级：考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期，以及公司在贴牌代工领域的发展，我们上调公司 2024-2026年营收预测至 12.69/18.64/25.78亿元（上调幅度分别为 6%、11%、16%）；考虑到公司加大营销投入，且现金流情况良好、货币资金充沛，我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率，得到 2024-2026年归母净利润预测 5.13/7.86/11.21亿元（上调幅度分别为 6%、12%、20%），EPS 分别是 5.80、8.88、12.67元，当前股价对应 PE 分别为 33、22、15倍，维持“买入”评级。

事件描述公司披露 2023年年报， 2023年公司全年实现营业收入 406.24亿元，同比增长 7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润 28.39亿元，同比增长 13.59%。公司 2023年四季度实现营业收入 102.29亿元，同比增长 3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.50亿元，同比增长25.51%。拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.8元（含税）。 事件评论 2023年， 公司医美业务快速成长， 医药工业稳健增长。 收入端分业务来看， 2023年全年公司医药工业实现销售收入同比增长 9.45%；公司工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现销售收入 5.25亿元，同比增长 20.67%；公司医药商业实现营业收入 269.81亿元，同比增长 5.59%；此外，医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，重点来看医药工业和医美业务： 医药工业： 全年稳健增长， 持续保持较高研发投入。 公司医药工业核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入 122.17亿元，同比增长 9.45%，实现归母净利润 23.30亿元，同比增长 9.63%。公司医药工业研发投入持续加大，报告期内公司医药工业研发投入（不含股权投资） 22.93亿元，同比增长 23.67%，截至年报披露日，公司创新产品管线已超 60项，其中 9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段，已形成持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 医美业务： 2023年公司海外医美业务盈利能力提升， 国内医美实现了伊妍仕产品影响力的进一步提升。2023年全年医美业务合计实现营业收入 24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%，医美板块整体盈利能力及对公司整体净利润贡献占比均稳步提升。海外来看，全资子公司英国 Sinclair 作为公司全球医美业务运营平台，报告期内克服全球经济增长乏力影响，积极拓展旗下医美注射填充类及能量源设备类产品的全球市场销售，实现销售收入约 13.04亿元人民币，同比增长 14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利； 国内来看，国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入 10.51亿元，同比增长67.83%，截至 2023年底， Ellansé?伊妍仕?官方合作医院数量已超 600家，培训认证医生数量超过 1100人，产品影响力不断提升。 投资建议： 医美业务方面，当前光学射频治疗仪 V20、 MaiLi Extreme、 MaiLi Precise 和Ellansé?伊妍仕?M 型等产品在国内的临床和注册工作正持续推进，公司国内医美业务管线储备丰富、持续增长值得期待。而在医药业务方面，公司在 2023年获批上市的利拉鲁肽注射液（商品名：利鲁平?），为公司持续投入产品创新的重要结果转化，是国内首个获批上市的利拉鲁肽生物类似药，销售势头良好，有望为后续 GLP-1类产品商业化奠定坚实基础。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.95、 2.26、 2.50元，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业政策和市场经营风险； 2、新药研发的不确定性风险； 3、投资并购风险。

2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 经营分析四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 盈利预测、估值与评级我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元,分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

公司发布 2023 年年度报告， 报告期内实现营业收入 14.71 亿元， 同比+27.20%， 实现归母净利润 1.00 亿元， 同比+116.85%， 扣非归母净利润 1.04 亿元， 同比+117.34%。 事件点评业绩强势恢复， 盈利能力总体提高2023 年公司恢复稳健增长， 医疗服务实现营收 11.49 亿元（同比+15.28%）； 医疗器械板块实现营收 3.22 亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看， 报告期内公司整体毛 利率 28.57%， 同比+2.04pct； 期间费用率 18.03%， 同比+8.45pct； 其中销售费用率 4.30%， 同比+1.91pct； 管理费用率 10.07%， 同比-1.77pct；财务费用率 0.11%,同比-0.09pct； 研发费用率 3.55%,同比+1.13pct； 经营性现金流净额 1.90 亿元， 同比+18.26%。 2023年公司营收与归母净利润表现突出， 学科水平、 诊疗能力、 医院经营质量提升显著。 医疗服务&器械板块双轮驱动， 公司高质量发展迈上新台阶医疗服务： 聚焦肿瘤特色大学科体系建设， 持续提升能力四川友谊医院实现营收 5.26 亿元（+31.16%） ， 净利润 0.75 亿元（+20.16%） ， 净利率 14.3% （-1.20pct） ； 苏州广慈医院实现营收 5.38 亿元（+7.57%） ， 净利润 0.63 亿元（+25.01%） ，净利率 11.7%（+1.71pct） 。 2023 年肿瘤全场景收入 3.26 亿元， 占医疗服务营收的比重进一步提升至 28%。 公司经营及托管医院的学科能力提升， 报告期内手术量达到 24,178 例， 同比提升 20%， 其中三、 四级手术量同比提升 20%， 占比维持 70%以上。 报告期内公司医师资源持续丰富， 引进 17 位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系， 35 位核心成员参加 MLTP培训项目， 并派出 379 人次外出进修学习； 同时建立了 18 个月的管培生赋能成长体系， 为组织的持续发展储备人才。 医疗器械： 覆盖四大场景， 内生外延同步发展器械板块增速迅猛， 主要由于： 1） 报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购， 填补医疗服务数字化相关产业的空缺， 实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环， 全场景数智化服务能力、 渠道能力、 产品丰富度进一步提升， 在放射治疗、 生命支持、 影像增强、 慢病治疗四大场景提供服务。 2） 报告期内公司医疗器械业务研发投入达 0.52 亿元， 同比提升 86.35%， 研发成 果显著， 新获批 17 项专利、 6 项软件著作权和 6 项医疗器械注册证。 投资建议我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略， 器械板块内生+外延有望实现高增长； 医疗服务板块有望保持稳健增长。 预计公司 2024~2026 年将实现营业收入 17.65/20.48/24.29 亿元， 同比+20.0%/16.0%/18.6%； 实现归母净利润 126/154/197 百万元， 同比+25.2%/22.1%/28.5%， 对应 PE 40/32/25x,维持“买入” 评级。 风险提示政策不确定性风险， 器械板块发展不及预期风险， 医院扩张不及预期风险。

血糖监测龙头， 多年深耕助力国产替代， 首次覆盖， 给予“买入”评级三诺生物深耕血糖监测领域 20 余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品 CGM 凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.00/4.48/5.58 亿元， EPS 分别为 0.53/0.79/0.99 元，当前股价对应 P/E 分别为 42.9/28.8/23.1 倍， 由于公司国内外 CGM 放量可期， 成长性较强， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 国内血糖监测需求旺盛，三诺生物 CGM 放量在即，海内外双开花我国是糖尿病高发区， 1.41 亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变， CGM 的重要性日渐凸显。国内 CGM 市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年， 占据零售市场近 50%的市场份额， 拥有超过 2200 万家终端客户。 2023 年 3 月， 公司 CGM 产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市， 该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。 此外，公司的出海成果颇丰， CGM 产品于 2023 年 9 月获得欧盟的准入资格， 并正积极推进美国 FDA 认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。 产品矩阵趋向多元， POCT 业务蓬勃发展公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、 尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司 POCT 产品已覆盖全国 30 个省份 3200 多家等级医院和超 8000 家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。 风险提示： 公司新产品推广不及预期， 宏观消费水平下降。

公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 72.94 亿元（yoy+14.82%），归母净 利 润 13.64 亿 元 （ yoy+18.49% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 13.28 亿 元（yoy+17.38%）。 CHC 业务实现快速增长公司核心 CHC 健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，实现快速增长。消费者需求持续以及感冒高发期的延续助推 999感冒灵的市场需求释放， 实现较好增长。 999 感冒药品牌力提升带动其他细分品类产品如 999 抗病毒口服液、 999 板蓝根颗粒、 999 小柴胡颗粒强势崛起。处方药业务持续丰富产品线， 竞争力有望提升。国药业务保持良性发展态势。 费用率优化， 盈利能力提升2024Q1 公司毛利率 53.42%（同比-0.65pct） ,销售费用率 21.41%（同比- 0.69pct），管理费用率 4.64%（同比-0.22pct） ,研发费用率 1.88%（同比- 0.20pct）， 财务费用率-0.32%（同比-0.21pct） ,净利率 19.92%（同比+0.57pct）， 盈利能力有所提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 277.55/308.05/340.52 亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.19%/10.99%/10.54% ， 归 母 净 利 润 分 别 为32.45/37.92/43.73 亿元， 同比增速分别为 13.76%/16.83%/15.34%， EPS 分别为 3.28/3.84/4.43 元/股， 3 年 CAGR 为 15.30%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 72.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险、研发创新风险、并购整合风险、原料价格上涨风险等