事件：2021年8月2日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%，业绩增长超预期。 2021H1归母净利润同比增长36.00%，业绩增长超预期 营收端，2021H1公司实现营收17.51亿元，同比增长25.47%。其中，国际制剂业务方面，公司已拥有20多个注射剂药品批件，2021H1美国当地医药研发销售控股子公司Meitheal实现营收超过7000万美元，同比增长超过60%；国内低分子肝素业务方面，2021H1实现销量1300万支，同比增长超过30%；肝素原料药方面，得益于公司出色的战略性库存管理策略和原料药稳步提价，收入和毛利率均稳步提升。 利润端，2021H1公司实现归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%。其中，2021Q2公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长38.49%，2021Q2公司业绩环比提速且超预期增长。 2021H1整体毛利率为57.47%（-2.79 pct.），期间费用率为20.81%（-6.13 pct.） 2021H1公司整体毛利率为57.47%，同比下降2.79pct.；期间费用率为20.81%，同比下降6.13pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.01%（-1.33pct.）、2.56%（-1.83pct.）、5.47%（-1.36pct.）、-0.24%（-1.61pct.）。 实现注射剂国际化布局，注射剂出口业务有望持续快速增长 公司近年以年均10个产品的速度申报获批ANDA，目前已获批件的注射剂药品达20多个，公司逐步构建覆盖心血管、神经类、麻醉、抗肿瘤等领域的高附加值无菌注射剂产品管线。借助控股子公司Meitheal在美国当地强大的销售推广能力，注射剂出口业务有望持续快速增长。 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.83亿元、14.41亿元、19.10亿元，分别同比增长34.4%、33.0%、32.5%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料药降价风险、制剂销售不达预期风险、研发进展不达预期风险、汇兑损益等。

事件：公司2021H1实现营收19.60亿元，同比增长34.97%；归母净利润5.32亿元，同比增长71.36%；扣非归母净利润5.25亿元，同比增长71.58%；经营性现金流净额4.48亿元，同比增长173.86%。 2021H1业绩高速增长，新冠检测+常规业务双轮驱动：公司2021H1业绩表现良好，其中新冠核酸检测产品实现销售收入4.51亿元，同比增长133.49%，常规业务（包含生化、免疫、临检）整体实现同比增长59.52%，业绩符合我们的预期。分业务看，2021年公司实现自主产品销售收入11.57亿元，同比增长74.34%，代理产品销售收入7.84亿元，同比增长2.32%，自主产品在营收结构中占比达59.01%，同比增加近13个百分点。公司主要业绩驱动力来自常规业务恢复下的各平台销售收入增加以及新冠检测收入的持续增量贡献。 化学发光业务引领增长，量值溯源能力全国一流。自切换为直接化学发光方法学以来，公司直接化学发光平台下全自动化学发光免疫分析仪i 1000、i 3000单机、i 3000联机流水线已形成了产品系列化、自动化，此外直接化学发光平台下配套试剂已增加至54项，产品性能尤其是传染病、甲功、肿瘤标志物、心肌等项目上获得了较高的临床评价，仪器装机速度显著提升。同时公司量值溯源能力优秀，2021H1参加国际、国内参考方法能力验证共计48项，其中RELA国际能力验证36项，卫生部临床检验中心能力验证12项，完成校准品溯源报告1757份、质控品定值报告768份。优异的产品性能配合装机量与单产提升，我们预计化学发光业务未来将继续引领公司业绩成长。 加强研发，构建齐全IVD产品矩阵。2021年，公司继续贯彻“全产品线、全产业链”的布局，持续推进各技术平台系统化、重点产品系列化进程，努力实现医学实验室自动化。截止2021H1，公司研发中心7大研发技术平台共计784名研发人员，在研项目609项。报告期内，公司研发投入1.11万元，同比增长21.81%，研发投入占自产产品收入比重为9.61%，当期研发成果转化取得新产品注册证27项。同时2021H1公司新增产品27项，重点发布了LABAS F 9000全自动血液分析流水线和LABAS F 9000 X全自动血液分析工作站，与中低速5系仪器、高速8系仪器组成血液检测系列化产品。持续研发投入与新产品的不断迭代升级不断完善公司产品矩阵，使得未来保持强劲增长动力。 盈利预测与投资评级：由于公司2021H1新冠检测收入的持续增量贡献，我们将公司2021-2023年归母净利润9.83/12.39/14.97亿元，上调至10.58/12.56/15.15亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为18/15/13倍，归母净利润2020-2023复合增速有望超20%，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。

事件： 公司 2021H1实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%；实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%；扣非归母净利润 1.45亿元，同比增长 77.16%；经营性现金流净额 1.90亿元，同比增长 59.33%。 Q2业绩超我们的预期， 公司毛利率提升明显。 公司 2021年 Q2单季度实现营业收入 3.36亿元，同比增长 16.16%，实现归母净利润 3.11亿元，同比增长 426.81%，主要系公司 Q2完成对联营企业浙江晖石 16.5%股权的收购，形成 2.22亿元利得。公司 2021年 Q2实现扣非归母净利润8046万元，在上年同期高基数的基础上同比增长 42.96%，创单季度业绩新高。分产品类型看， 2021H1公司实现公斤级以上收入 4.96亿元，同比增长 42.36%；实现公斤级以下产品收入 1.16亿元，同比增长30.78%；实现技术服务收入 948万元，同比减少 57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率 43.80%与 73.14%，较上年同期分别增加 5.95pct 与 2.58pct，体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升，业务结构转向高毛利业务， 而逐渐抬升。 基于分子砌块业务持续拓展，客户数量与项目数不断增加。 公司分子砌块技术平台全球领先，持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。 2021H1公司对近 700个化合物进行研究分析，新增 500余个热门分子砌块，基本已覆盖当前热门靶点化合物如 SHP2、 BTK 等抑制剂的关键片段， 2021上半年共设计 6000个分子，进一步扩大了分子砌块范围。 基于自身分子砌块领域优势，公司持续对产业链整合，提升项目吸引力。 2021H1，公司形成订单的客户数 722家，同比增长 5%，其中公斤级以上项目客户数 105家，同比增长 25%，销售额 500万以上客户数 27家，同比增长 42%。项目数方面，公司 2021H1承接的项目中，有 320余个处在临床前至临床 II 期， 29个处在临床 III 期至商业化阶段；除以上项目外，另有 350余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务，客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。 产能持续扩张， CDMO 业务高速发展。 2021H1公司 CDMO 业务收入增长 44.43%，完成 428个项目。公司持续推动 API 项目落地， 2021H1API 服务项目 21个，其中 9个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张，通过控股浙江晖石、 建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来 CDMO 业务的增长奠定基础。 盈利预测与投资评级： 由于公司毛利率提升以及 2021H1较高投资收益，我 们 将 2021-2023年 归 母 净 利 润 2.65/3.89/5.58亿 元 ， 上 调 至5.26/4.52/6.28亿元，当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 67/78/56倍，公司 2020-2023年归母净利润复合增速有望超 50%，维持“买入” 评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；订单波动影响； 汇兑损益风险等。

一、事件概述 公司于2021年7月31日发布中报业绩，上半年实现营业收入6.21亿元（同比+35.24%），归母净利润3.81亿元（同比+336.52%），扣非归母净利润1.45亿元（同比+77.16%），业绩表现亮眼。 二、分析与判断 业绩持续加速，盈利能力提升 2021年上半年，公司整体盈利3.81亿元，其中包括收购浙江晖石导致的公允价值变动收益2.22亿元，扣非归母净利1.45亿元（同比+77.16%）。Q2业绩延续Q1高增长，单季度实现营收3.25亿元（同比+16.2%/环比+17.4%），扣非归母净利0.8亿元（同比+43%/环比+24.4%）。表观上看，业绩高增长的背后主要是因为：1）各项业务收入增长显著，其中公斤级以上业营收同比增长42.36%，公斤级以下业务营收同比增长30.78%；2)分业务毛利率提升明显，各项费用率控制合理，其中公斤级以上业务毛利率为43.80%（同比+5.95pct），公斤级以下业务毛利率为73.14%（同比+2.58pct），销售费用率进一步降至2.81%（同比-0.46pct），管理费用率下降至18.70%（同比-2.36pct）。预计浙江晖石并表、产能提升减少外包依赖以及加大推出各类新颖分子砌块对公司毛利率提升显著。 前端分子砌块产品种类扩增，加强引流能力 公司上半年新增设计6000多个分子砌块，目前已完成13万个分子设计，进一步扩大分子砌块的范围。其中，公司加强对真实世界新药研发过程中的化合物研究分析，针对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，包含如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。此外，公司基于丰富的分子砌块资源，拥有DNA编码化合物库技术(DEL)、基于片段的药物发现技术（FBDD）和虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台，助力药物发现效率提升，进一步增强前端业务对后端CDMO业务的引流能力。 产能不断升级优化，助力CDMO平台化建设 报告期内，公司CDMO业务不断巩固提升，相应收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目，业务规模稳步提升。同时，公司注重CDMO业务产能提升，浙江晖石在建501车间主体部分已完成，预计年内投入使用，502/503车间预计2022H1完成建设并投入使用。我们预计随着产能投放，有望减少外包订单，进一步提升毛利率，协同前端分子砌块业务，形成漏斗效应，助力CDMO平台化建设。 三、投资建议 公司为国内分子砌块业务龙头，客户引流能力强，随着实验室技术能力提升，CDMO产能持续释放，公司有望在创新药研发浪潮中把握盈利机遇。考虑浙江晖石2.22亿元投资收益、公司分子砌块品类创新和扩张以及后端产能提升带来的毛利率提升，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为2.63/2.30/3.11元，对应PE 分别为67X、77X、57X。公司近三年平均PE（TTM）为89X，目前PE（TTM）为74X，公司估值低于CXO 可比（接上）公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑创新药研发高景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示：分子砌块和CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入5.79亿元，同比增长37.34%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长36.30%；其中2021Q2实现营业收入2.71亿元，同比增长18.35%；实现归母净利润7675.3万元，同比增长26.60%。 点评： 猪苗维持高增长，禽苗承压。2021年上半年下游生猪存栏逐渐恢复正常水平，公司猪用疫苗需求增长明显。报告期内猪苗收入1.99亿元，同比增长104.85%，远超过行业平均增速。其中二季度猪苗收入8849万元，同比增长50%，相较于一季度略有下滑，主要系二季度猪价暴跌养殖户免疫积极性受挫所致。公司加大市场推广力度，集团客户开发取得明显成效，猪苗大单品持续放量，其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品销售收入均实现了同比翻倍增长，猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（流行株）销售收入实现了同比翻两倍增长。禽苗方面，上半年禽养殖业在消化过剩产能过程中行情保持低位运行，禽苗增速放缓，报告期内公司禽用疫苗及抗体收入1.93亿元，同比增长6.28%，后续若禽链持续下行，公司下半年禽苗业务将继续承压。 持续高强度研发投入，多条产品线稳步推进。报告期内，公司研发投入共计3957亿元，占营业收入的比重为6.85%，有力支撑各项研发工作顺利开展，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设项目，目前已提交了高等级病原微生物实验室建设审查申请书，并获得行政审批事项受理。报告期内，公司与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7）二价三组基因工程亚单位疫苗项目已提交了临床试验申请；与兰兽研合作研发的猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分基因工程亚单位疫苗积极推进临床试验申请的准备工作，并共同推非瘟复合亚单位疫苗的临床前研究工作；水貂犬瘟热活疫苗（HL001-M3株）、含有多个亚单位组分的鸡新支流法腺五联基因工程灭活疫苗进入新兽药注册阶段。随着研发成果顺利落地，公司产品矩阵进一步丰富，有望持续助力业绩增长。 宠物业务加速布局，有望贡献长期增长。报告期内，公司针对危害较大、致死率较高的犬猫传染病开发的犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已基本完成临床试验，进入申报新兽药注册的准备阶段；首个国产、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂的生产批准文号申报工作有序推进；在生产线完成兽药GMP验收的基础上，用于宠物笼舍等空间洗消的过硫酸氢钾复合盐泡腾片和治疗犬、猫耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液已取得产品批准文号，即将上市销售。公司宠物药品营销团队已基本完成组建，在综合考虑宠业医药市场格局、产品特征等因素的基础上对产品进行了科学、有效的分类定位，积极探索宠物医院等专业渠道教育和线上旗舰店宣传相结合的营销策略，为顺利实现公司宠物产品的上市销售夯实基础。公司有望加速进军宠物医疗的蓝海市场，打造长期可持续的增长点。 投资建议：公司作为动保行业龙头企业，产品品类齐全，研发实力突出。受益于下游存栏回升、养殖规模化加速推进，公司有望实现业绩的环比持续增长。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.94/1.19/1.49元，对应P E为20.9/16.6/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病爆发、项目研发进程不及预期、行业竞争加剧。

投资要点： 事件：公司今年六月发布两则重要公告：一、2021 半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.40-2.78 亿元， 同比增速在30.13%-50.54%；二、公司拟与持股5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资4 亿元，占股比例为16.67%。公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 中药板块发展势头良好。中药制剂是公司营收占比最大的板块，2020 年销售额达19.80 亿元。注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药，舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长；血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时，公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。总体来看，中药板块整体有望保持良好增长态势。公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心，该交易中心以大卖场为主体，对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。目前，亳州中药材交易中心运营情况良好， 未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 积极布局生物创新药。特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有11 项在研药物，其中3 项产品已获批临床。TRS003--贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药，目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期，预计明年进行中美双报；ADC药物选定CD20作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤，目前正在进行I期临床，预计今年下半年扩展II期临床，计划II期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC药物。另外，特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势，拥有中国首个符合国际cGMP标准的商业化生物药生产基地（4x5000L=20000L），能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下，特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为5.81亿元、7.61亿元、9.72亿元，对应 EPS 分别为0.68元、0.90元、1.14元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7倍，我们看好公司的发展态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；应收账款管理风险；药品研发失败风险。

公司业绩持续高增长。公司2021上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归属于母公司股东净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非后归属于母公司股东净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流1.90亿元，同比增长59.33%，对应EPS1.93元。其中2021Q2单季实现营收3.36亿元（+16.16%）；归母净利润3.11亿元（+426.81%）；扣非净利润0.80亿元（+42.96%）。2021年4月，公司收购浙江晖石16.5%股权产生2.22亿元公允价值变动损益，厚增当期利润。除去这一非经常损益，公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势，业绩表现亮眼。 分子砌块领域不断整合发展。2021上半年，公司共设计6000多个分子砌块，新增500多个热门分子砌块，覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时，公司还对分子砌块全产业链进一步整合，通过对13万个化合物进行分类，形成了63个系列，并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内，公司实现了100多个分子砌块项目的方法创新，不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。在药物发现领域，公司持续建设三大核心技术平台（结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库），进一步优化分子的结构多样性和理化性质，以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。目前，公司总共完成超过30个新靶点的筛选，涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。报告期内，公司研发投入5080万元（+31.27%），引进高层次人才22名，综合服务能力有望持续提升。 CDMO 产能持续扩张，毛利率提升。报告期内，公司公斤级以上产品实现收入4.96亿元（+42.36%），毛利率达43.80%（+5.95pp）；公斤级以下产品实现收入1.16亿元（+30.78%），毛利率达73.14%（+2.58pp）；共完成428个项目，其中有21个API 项目。浙江晖石在建501车间总产能163m3，预计年内投产；502和502车间预计2021H2开工、2022H1投产。产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。同时，公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究，以提升反应效率、降低生产成本。从客户和订单上看，报告期内形成订单的客户达722家，同比增长5%，其中公斤级以上客户105家，同比增长25%。随着公司CDMO 生产能力的持续提升，未来大额订单数量有望不断增加。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应 EPS 分别为1.44元、1.91元、2.57元，当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

事件：2021年07月30日，公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%。 业绩持续亮眼，剔除股权激励、汇兑及投资收益后同比增长72.16%。分季度看，公司2021Q2营业收入为3.36亿元，同比增长16.16%；2021Q2归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%，主要源于收购晖石带来约2.22亿元投资收益。此外，更能反应公司真实运营的剔除股权激励、汇兑损益及投资收益后的经调整净利润2021H1约1.78亿元(同比+72.16%)，持续维持高增。上半年公司成本及各项费用管理能力显著提升，2021H1毛利率约49.64%(+4.58pp)，期间费用率22.04%（-1.24pp），扣非净利率23.36%（+5.53pp）。 分子砌块持续快速增长，公斤级以上规模有望持续扩大。2021H1年公斤级以上收入约4.96亿元，同比增长42.36%，占比约79.9%（较2020H1提升4.00pp），主要源于在手项目临床推进带来产品使用量的提升以及CDMO业务的快速增长。公斤级以下收入约1.16亿元，同比增长30.78%，较同期恢复显著。我们预计2021H1年分子砌块收入6.12亿元，同比增长40.02%。2021H1年公司共设计6000多个分子及500多个热门分子砌块，申请发明专利8项，其中PCT申请5项；专利授权12项，其中发明专利3项，持续扩大核心壁垒。同时，公司利用微填充床、连续流、酶催化、晶体工程等技术分别完成了55、30、45及33项公斤级以上项目。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）2021H1公司新药发现平台持续扩大，DEL库类别增至150个、虚拟库增至10亿以上,完成超30个新靶点筛选。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性。2）下游CDMO方面，2021 年4 月浙江晖石正式并表，501 车间主体设备已经到位，预计年内有望投入使用，502、503 车间下半年将正式开工建设，预计明年上半年完成建设并投入使用。山东制剂CDMO基地生产设备全部到位，预计第四季度开始试运行。同时，南京天易CDMO一站式服务基地预计将在2021 年下半年进入全面建设阶段。随着新产能逐步投产，CDMO 业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入13.83、18.54和27.59亿元（调整前14.09、18.98和28.60亿元），同比增长35.32、34.05%、48.79%（调整前37.79%、34.78%、50.64%），归母净利润5.35、4.15和5.54亿元（调整前2.81、3.85和5.24亿元），同比增长190.31%、-22.32%、33.30%（调整前52.56%、37.04%、35.97%）。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件概要 公司公布2021年半年度报告：营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营活动现金流净额1.90亿元，同比增长59.33%；毛利率49.64%，较上年同期提升4.58pp；扣非归母净利率23.36%，较上年同期提升5.53pp。公司收入增长超预期，扣非净利润增速创近三年新高。 投资要点 持续深化客户合作，项目管线日趋丰富 公司基于多年分子砌块业务积累的客户资源与项目资源，叠加技术能力提升、产能建设加强以及一体化服务升级，实现早期项目的快速增加以及中后期项目的衍生增长。从项目端来看，公司H1共承接320个临床前至临床II期项目，29个临床III期至商业化阶段项目，此外，另有350余个公斤级以上项目；从客户端来看，公斤级以上客户数105家，同比增长25%，销售额500万以上客户数27家，同比增长42%，公司客户涵盖礼来、诺华、默克、艾伯维、BI等大型跨国药企以及国内外知名CRO企业。 分子砌块全产业链整合，竞争力显著提升 公司对分子砌块业务全产业链进一步整合，对从基础原料、关键中间体到热门片段的各个维度进行技术创新，显著提升平台竞争力。公司H1对13万化合物进行分类，形成63个系列，实现100余个分子砌块项目覆盖基础原料到关键中间体的技术创新；新增500余个热门分子砌块，覆盖KRAS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段；新增设计6000多个分子，搭建含有近3万个手性化合物的分子砌块库。 CDMO产能升级，一站式服务平台见成效 公司控股浙江晖石带来的CDMO产能补充，与公司强劲的前端技术平台形成合力，一站式服务平台得到迅速完善。公司CDMO板块H1完成428个项目，收入增长44.43%；完成API项目21个，包括9个国外客户项目；共接受并通过客户质量审计16次，质量体系建设逐步完善。浙江晖石在建501车间将补充163m3符合GMP要求产能，目前主体设备已到位，预计年内将完成设备安装调试并投入使用；502、503车间将规划连续流、连续萃取等先进技术规模化设备，目前已进入详细设计阶段，预计明年上半年完成建设并投入使用。 筛选平台持续优化，促进源头创新合作 公司持续优化新药筛选三大核心技术平台，扩大化合物库容量，优化化合物结构多样性，药物发现能力得到稳步提升。2021年上半年，公司持续扩大DEL库分子数量，将关键子库数目增加至150个以上；开发全新DNA兼容的化学反应，构建化合物结构超10亿的超大容量虚拟化合物库；初步搭建基于多维数据和底层结构信息的人工智能药物发现技术平台；完成30多个新靶点的筛选，抗肿瘤以及自身免疫相关领域项目得到快速推进。 观往知来 我们认为公司已驶入高质量发展“快车道”，通过横向整合分子砌块全产业链，全面提升研发平台核心竞争力；纵向升级CDMO产能与药物发现平台，完善“分子砌块+药物发现+CDMO”端到端一站式服务能力，从前端加强客户池与项目池蓄力，推动订单持续向后端导流，驱动业绩稳健增长，盈利能力长期向好。 盈利预测 由于晖石并表带来的投资收益（2.22亿元）以及公斤级以下业务收入增长带来毛利率抬升，我们调整2021-2023年EPS为2.53、2.29、3.25元/股（原2021-2023年为1.47、2.17、3.02元/股），对应PE为58.39、64.43、45.37，维持买入评级。 风险提示：产能释放不及预期，订单增长不及预期，汇率波动对业绩影响，募投项目进展不及预期，核心人员流失风险。

分子砌块行业龙头， 2021H1业绩持续高增长事件： 2021年 7月 31日， 公司发布 2021年半年度报告， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%；实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长77.16%，业绩增长符合预期。 2021H1扣非后归母净利润同比增长 77.16%，业绩增长符合预期收入端， 2021H1公司实现营收 6.21亿元，同比增长 35.24%。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目分别实现营收 4.96亿元、 1.16亿元，分别同比增长 42.36%和 30.78%。 利润端， 2021H1公司实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%； 实现扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长 77.16%，业绩增长符合预期。 得益于技术和议价能力提升， 21H1整体毛利率同比增长 4.58pct.2021H1公司整体毛利率为 49.64%，同比提升 4.58pct.， 毛利率提升主要得益于技术能力进步、成本控制能力提升、议价能力提升。 其中，公斤级以上和公斤级以下项目的毛利率分别为 43.89%和 73.14%，分别提升 5.95pct.和 2.58pct.。 项目管线漏斗效应明显且产能有效扩产，驱动公司业绩持续高增长项目需求端， 项目管线漏斗效应显现，支撑公司中长期业绩可持续高增长。 截止 2021H1公司拥有临床前至临床 II 期项目 320余个，临床III 期至商业化阶段项目 29个。 产能供给端，浙江晖石正积极扩充产能， 为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 GMP 中间体、 API 一体化生产提供产能保障。其中， 在建 501车间用于支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，总体新增产能 163m3，预计年内投入使用； 502和 503车间规划多条洁净区生产线，预计 2021H2开始建设并于 2022H1投入使用。 此外， 南京研发中心预计 2021Q3开始分批启用， 山东药石制剂生产基地预计2021Q4逐步开始试运行。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年扣非后归母净利润分别为 2.88亿元、 4.09亿元、 5.81亿元，分别同比增长 56.5%、 41.9%、 41.9%。 给予买入-A 的投资评级。 n 风险提示： 订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

事件： 药石科技发布 2021年中报业绩报告： 公司实现营业收入 6.21亿元，较上年同期增加 35.24%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润 1.45亿元，较上年同期增加 77.16%；公司经营活动产生的现金流量净额达 1.90亿元，同比增长 59.33%。 投资要点： 收入端呈逐季度加速增长态势。 2021年 H1，公司实现营业收入 6.21亿元，同比增加 35.24%。分季度来看， 2021年 Q1和 Q2分别实现收入 2.86亿元、 3.35亿元， Q2在去年二季度最高基数基础上再创单季度历史新高，同比增长 16%、环比增长 17%。得益于公斤级以下分子砌块增速恢复到 30%+，公斤级以上分子砌块和 CDMO 业务持续发力，公司收入呈逐季度加速增长态势。 扣非净利润逐季度加速，毛利率和净利率水平稳步提升。2021年 H1，公司实现归母净利润 3.81亿元，同比增长 336.52%；实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比增加 77.16%，归母净利润的超高增速主要源于收购子公司浙江晖石股份产生的 2.22亿元公允价值变动收益。 即使扣除一过性因素影响，分季度来看， 2021年 Q1和 Q2扣非归母净利润分别是 6466万元和 8046万元， Q2创单季度历史新高，同比增长 43%、环比增长 23%。 扣非归母净利润的高速增长得益于： 1、毛利率稳步提升， 2021年上半年，公斤级以下分子砌块毛利率为 73.12%，同比提升 2.58pct； 公斤级以上分子砌块毛利率为 43.8%，同比提升 5.95pct。 2、加速补充自有产能，净利率明显提升。 2021年上半年，公司扣非归母净利率为 23.36%，同比提升 4.36pct，之前由于公司产能不足，部分订单外包，随着浙江晖石正式收回母公司体内，自有产能加速释放，净利率明显提升。 夯实新型分子砌块龙头地位，实验室级别分子砌块迎来加速成长期。 2021年上半年，公斤级以下分子砌块实现收入 1.16亿元，同比增长30.78%，增速恢复至疫情前的常态。公司分子砌块库包括 13万个化合物，形成 63个系列， 2021年第 3季度，本部新研发大楼投入使用，建筑面积达 6.3万平方米，容纳更多实验人员的新场地进一步驱动千克级以下分子砌块业绩高速增长。 中间体-原料药-制剂一站式 CDMO 订单和产能落地节奏清晰。 2021年上半年，公斤级以上分子砌块实现收入 4.96亿元，同比增长42.36%。其中， CDMO 收入增长 44.43%，完成 428个项目，其中有 21个 API 项目， 9个为国外客户项目， CDMO 板块持续发力。下半年浙江晖石 501车间投产，预计新增 163m3产能， 502和 503车间下半年正式投入建设，预计明年可投入使用。另外，山东药石制剂生产基地口服固体制剂车间预计第 4季度开始试运行，正式打通公司中间体-原料药-制剂一站式 CDMO 服务平台。占地 368.5亩、建筑面积约 25万平方米的天易生物预计下半年将进入全面建设阶段，打造更高水平的一站式 CDMO 服务平台。新产能的逐步兑现落地及业务板块的快速扩张，为公司发展带来确定性。 契合 CDE 新政鼓励原创新药趋势，新药发现平台带来业绩高弹性。 公司碎片分子库达到 8000化合物， DNA 编码化合物库达到 150亿化合物，超大容量特色虚拟化合物库＞10亿化合物， 2021年上半年，总共完成超过 30个新靶点的筛选，新药发现技术平台逐步完善且验证，今年开始有望有更多新药对外授权落地。 盈利预测和投资评级： 我们看好公司作为全球原创新药核心中间体供应商，其分子砌块具有结构独特、高合成壁垒、新颖性等属性，短期业绩受益于高景气的研发级订单持续捕获能力及临床级订单不断推进和商业化订单开始爬坡带来的业绩高增长，长期来看，其基于自身新型分子砌块的国内稀缺新药发现平台合作或自主新药研发的新药有望带来 CRO/CDMO 双赛道红利。 暂不考虑晖石并表和公允价值波动前提下， 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.54、 2.15和 2.68元/股，对应 PE 为 95.89、 68.57和 55.05， 维持买入评级。 风险提示： 客户研发项目进展不及预期；毛利率下降风险；业绩增长不及预期；募投项目建设进展不及预期；汇率波动风险。

事件：公司公布2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81亿元，同比增长336.5%；扣非净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流1.90亿元，同比增长59.33%。公司业绩符合预期。 CDMO业绩继续保持高增速，费用率控制优秀。公司CDMO业务上半年收入增长44.43%，完成428个项目，已接近去年全年完成项目数量。API项目加速落地，上半年API服务项目21个，其中海外项目9个。从费用端看，公司期间费用控制良好，除因为美元汇率波动导致的财务费用率提升，其他费用率均保持下降；期间费用率合计下降1.2pct。 产业链延伸可期，公司项目逐渐商业化。公司依托绝对领先的分子砌块技术研发能力，将向产业链前后端延伸。公司大客户中，LOXO和Agios的项目已进入商业化阶段。此外，公司2021上半年承接项目中有320余个临床II期项目、29个临床III期至商业化项目和350余个公斤级以上项目。从客户数来看，报告期内形成订单的客户数722家，同比增长5%；公斤级以上客户数105家，同比增长25%；销售额500万以上客户数27家，同比增长42%；大客户数量明显增加。公司此外还做了大量的早期项目累计，未来几年预计将有更多项目进入临床II、III期和商业化阶段，充分享受CDMO高增长红利，维持公司未来收入高增速。 完成浙江晖石控股，加快产能投建，加速打破CDMO产能瓶颈。2021年4月公司完成对晖石的收购后正式控股，大大增加药石订单生产量，打破目前CDMO的产能瓶颈。晖石加快扩产，目前已完成501新车间主体设备的建设，预计年底前完成调试并投入生产。501车间为商业化多功能GMP生产车间，总体产能163立方米，可实现临床阶段至商业化阶段的生产。此外，502、503等车间预计下半年开工。新产能的扩张帮助公司满足客户从临床到商业化，从原料到GMP中间体、API一体化的商业需求。公司将通过晖石和山东药石，完成对关键中间体、原料药和制剂的中试和规模生产的拓展，实现从药物发现到规模生产的CDMO一站式服务平台。 定增项目逐渐落地，实现全产业链延伸。除GMP生产车间外，公司另一定增项目，南京新研发中心将在2021年三季度开始分批启用，项目建筑面积达6.3万平米，设有合成化学/工艺化学/药物化学实验室、质量控制中心、工程技术中心、酶化学和流式化学以及智能制造实验室等。将完善碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个关键性前沿技术平台，实现向创新药研发服务领域的延伸，促进分子砌块的销售和研发。牢握砌块领先位置，持续加强研发能力。 创新的分子砌块在小分子药物发现和早期研发阶段有突出作用。公司对近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，2021上半年新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物。公司持续强化新颖独特分子砌块的设计，上半年共设计6000多个分子，进一步提升公司在分子砌块上的竞争力。公司及子公司共申请专利8项，PCT专利申请5项，并获得12项专利授权。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为4.82、4.38和6.01亿元，同比增长161.5%、-9.1%和37.3%（2021年晖石公允价值重估收入2.22亿元）；每股收益分别为2.41、2.19.和3.01元，对应2021至2023年PE分别为61X、67X和49X。基于1）分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长；2）募资向药物研发扩张；3）CDMO产能扩张良好；4）分子砌块行业标的的稀缺性，龙头优势明显；维持公司“增持-A”评级。 风险提示：美元汇率波动风险；CDMO产能扩张不及预期；核心人员流失风险。

事件： 公司发布 202年半年报， 报告期内实现营收 64亿元，同比上升 6%，实现归母净利润 7.4亿元，折 EPS 0.6元/股，同比增加 9.45亿； 其中 Q2单季实现营收 34亿，同比提升 73%、环比增加 4%，实现归母净利润 4.2亿，同比增加 4.7亿、 环比增加 29%。 点评： MTO 景气度回升， 公司清洁能源实现量价齐升。 受益于国内疫情控制带来的下游需求复苏，公司清洁能源产品销量增加， 价格提升明显。 202H南京诚志的液体产品销量同比增加 4.2%，同时伴随着下游客户开工率和用气负荷的提升，工业气体销量同比增加 39.8%。 202H， 乙烯、丙烯和丁二烯均价分别为 025、 040和 984美元/吨，同比大幅上涨 56%、 4%、 72%； Q2单季乙烯、丙烯、丁二烯均价分别为 04、 050、 056美元/吨， 同比上涨 79%、55%、 23%，环比上涨 3%、 2%、 6%。 公司旗下子公司诚志永清拥有 60万吨 MTO 装置， 并配套 0万吨丁二烯产能， 具有装置操作简便、催化剂消耗少、设备投资低等优势。 202H， 公司积极迎接市场景气， 适时调整装置运行负荷、灵活调整产销量， 实现了装置运行效益和经济效益的最大化。 半导体显示材料需求旺盛，积极布局有机显示材料。 202H， 在国内市场对液晶产品需求的持续增长下，石家庄诚志永华实现 TV 用液晶销量同比增长 37%，中小尺寸产品用液晶销量同比增长 52%。同时， 诚志永华建设的河北省有机光电材料重点实验室获正式授牌。该重点实验室将瞄准国家有机显示材料战略需求， 针对行业中存在的制约有机显示材料国产化过程中的关键瓶颈问题，开展应用基础研究和共性技术研究。 工业大麻项目持续推进。 公司旗下子公司诚志汉盟持续推进工业大麻项目建设，该项目严格按照药品 GMP 标准和相关规范设计建造工业大麻花叶提炼加工工厂。 项目投产后， 公司将拥有 2000吨工业大麻花叶处理能力， 成为全球较大的工业大麻加工提取基地和工业大麻产业综合体。 此外， 诚志汉盟可以生产高纯度CBD 晶体（≥99.5%），还可提供不含 THC 的广谱系油，并掌握规模化提取 CBDV、CBC 等十几种高价值大麻素的核心技术。 诚志汉盟已取得《云南省工业大麻种植许可证》，并已开始工业大麻种植，积极布局化妆品、食品等工业大麻下游应用， 积极寻求国际和国内市场的销售拓展，未来潜力可期。 盈利预测、估值与评级： 考虑公司主营产品价格大幅走高，支撑公司业绩增长，工业大麻投建助力公司未来发展，我们上调对公司未来 3年的盈利预测， 预计公司 2-23年净利润分别为 4.7亿(上调 54%)、 7.5亿（上调 55%） 、 20.60亿（上调 65%） 。 公司在建工程有序推进， 一体两翼快速发展将持续提升公司竞争力，故上调为“买入”评级。 风险提示： 原料价格大幅上涨风险，新项目推进不及预期风险。00,000,000

报告期内公司实现营业收入186,502.34万元，同比增长25.81%；利润总额47,817.11万元，同比增长17.26%；归属于上市公司股东的净利润41,090.55万元，同比增长16.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,628.60万元，同比增长17.50%；基本每股收益0.41元，同比增长17.14%。 核心产品高速增长，推动公司业绩稳定增长。报告期内，公司麻醉类产品实现营业收入86,639.86万元，同比增长63.43%；毛利率90.91%，较去年同期下降了0.62个百分点。精神类产品实现营业收入54,322.99万元，同比减少4.77%；毛利率83.34%，较前值上升了0.12个百分点。公司2020全年麻醉类产品受新冠疫情影响我国手术数量大幅下滑，导致药品销量下滑导致。随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心产品恢复明显，麻醉类药品销量已超过2019和2020同期水平。公司麻醉类产品的高速增长，带动了公司整体业绩平稳增长。 研发力度持续加大，为同期历史最高。报告期内，公司研发费用为15,657.07万元，同比增长53.94%。目前公司在开展中的研发项目共计70个，包括15项创新药项目、38项仿制药在研项目和19项一致性评价项目。 一致性工作方面，报告期内，公司盐酸右美托咪定注射液等4个产品通过一致性评价工作，预计下半年仍有产品陆续获批一致性评价。创新药研发方面，公司麻醉镇痛药TRV-130注射液已进入Ⅲ期桥接临床试验阶段。公司研发力度近年来持续加大，2021H研发费用为公司上市以来历史同期最高水平，随着公司各项项目逐渐步入成熟，未来公司有望迈入研发收获期，进一步丰富产品管线，优化产品结构，提升公司市场空间，增厚公司业绩。 好欣晴IPO工作稳步推进。公司联营公司江苏好欣晴积极布局互联网医疗服务产业，利用新冠疫情快速开展自身互联网医疗业务。目前好欣晴IPO工作正在有条不紊持续推进，公司表示目前已与多家基金开展对接工作，2021Q3将完成2亿规模融资，未来如好欣晴IPO成功，将有望提升公司投资收益。 投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS 分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应的动态市盈率分别为14.63倍、12.10倍和10.05倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。 风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

业绩 7月30日，迈克生物公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入19.60亿元（+35%）；归母净利润5.32亿元（+71%）；扣非归母净利润5.25亿元（+72%）；经营性活动现金流4.48亿元（+174%）。利润增长迅速，业绩符合预期。分季度看，公司2021Q2实现营业收入8.91亿元（-5%）；归母净利润2.18亿元（-7%）；扣非归母净利润2.14亿元（-6%）。二季度增速由于同期业绩高基数致增速放缓。 点评 自产业务占比提升13pp，业务结构优化盈利能力增强。分业务来看，公司自产产品销售收入11.57亿元（+74%），占总收入比例59%，同比增长13pp；自主产品贡献80%以上净利润，毛利率77%；代理产品收入7.84亿元（+3%），毛利率30%，业务结构进一步优化，使总体利润增速达到收入增速的两倍多。 常规业务快速恢复，体现良好经营韧性。自产业务中，常规业务整体收入7.06亿元，生化、免疫、临检三大平台产品恢复放量，驱动常规业务60%增长；新冠核酸检测产品实现销售收入4.51亿元（+133%），亦贡献较大收入；公司上半年常规业务经营快速恢复，展现公司良好经营韧性。 国内多款新产品上市，海外不断拓展，有望维持增长趋势。公司上半年新发布LABASF 9000全自动血液分析流水线及LABASF 9000X全自动血液分析工作站，获批全自动特定蛋白分析仪P 100/P 100S，未来增长动力强劲；新冠海外销售带动海外市场拓展加速，新增覆盖11个国家和地区的130余家经销商，累计合作全球330家经销商，未来计划在亚洲、美洲和欧洲的重点区域建设营销和售后网络，有望维持快速增长趋势。 盈利调整与投资建议 我们看好公司未来自主产品放量，维持前期盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润9.98亿元、12.55亿元、15.67亿元，同比增长26%、26%、25%。维持“增持”评级。 风险提示 政策变化产品销售不及预期；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风。