业绩符合预期，经营数据改善明显。公司近期发布三季报，前三季度营业收入148.46亿元(YoY-7.81%)，归母净利润6.13亿元(YoY-17.83%)，扣非后归母净利润6.09亿元(YoY+20.15%)；单三季度营业收入51.90亿元(YoY-7.02%)，归母净利润2.20亿元(YoY-46.11%)，扣非后归母净利润2.36亿元(YoY+30.93%)；前三季度经营活动现金流净额9.96亿元，与去年同期基本持平；财务费用6.24亿元，去上年同期基本持平。 核心业务麻药表现靓丽，其他业务逐渐恢复。根据公司及宜昌人福第二大股东国药股份披露的数据，预计宜昌人福前三季度收入增速接近15%，净利润增速超过30%；其余工业板块包括新疆维药、武汉人福、三峡制药、葛店人福等受新冠疫情不同程度影响，医药商业受疫情影响较大，乐福思盈利水平持续提升。 重组方案过会，中长期向上趋势确立。公司收购宜昌人福13%少数股权的重组方案过会，宜昌人福董事长李杰出任上市公司董事长，有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展；同时公司经营效率逐步改善，研发投入加大，麻醉镇静新药苯磺酸瑞马唑仑有望通过谈判进入国家医保，进一步稳固公司麻醉领域的核心竞争力。 20-22年业绩分别为0.73元/股、1.06元/股、1.39元/股股。最新收盘价对应21年PE31倍，参考可比公司估值，同时考虑公司归核战略稳步推进、经营改善，结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的业务属性和公司所处行业龙头地位，公司中长期有望保持较高的收入和利润增长，给予公司2021年40倍PE，上调合理价值至42.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期，其他业务发展不及预期。

海顺新材 2020三季报：2020年前三季度公司营业收入 4.94亿元，同比增长 8.01%；归属上市公司股东净利润 7851万元，同比增长 51.04%； 扣非后增长 51.18%。 公司收入增长略有波动：单三季度公司实现收入 1.67亿元，同比增加 9.54%，增速较 Q2略有下降。下游客户方面，公司通过一致性评价及关联审核制度绑定大客户，并通过长期搭建的合作关系切入下游客户其他产品药包材供应体系，同时积极开拓新客户，保证公司业务规模的不断扩张。其次，公司子公司整合效率提升，相关主题效益转好有望为公司整体业绩形成贡献。同时，随着公司大客户中标带量采购政策名单，下游客户中标产品产量有望进一步增长，公司将有望持续受益。 公司盈利持续性得到验证：Q3公司实现净利润 3137万元，同比增长 60.29%，扣非后同比增长 24.34%。报告期内公司净利率达到 16.34%，较去年同期提升 4.94pct，主要得益于公司毛利率空间有所提升以及费用管控较为优秀双方面的作用。前三季度公司毛利率达到 33.5%，同比提升 1.78pct，主要受益于报告期内子公司整合进程不断推进，产能利用率提升有效带动公司毛利率提升。前三季度公司期间费用率达到19.25%，同比下降 2.13pct，其中管理费用率 7.44%，同比下降 2.33pct，受益于公司股权激励费用的减少以及各子公司相关管控的改善，销售、研发、财务费用率分别为 6.59%、3.08%、2.14%，分别变化+0.28pct、-0.7pct、0.62pct。 公司现金流得到显著改善：单三季度公司经营性活动现金流 6727万元，去年同期为-2553万元，主要受益于公司收入的持续增长，此外子公司浙江海顺收回保证金 1350万元减少了相关现金支付。报告期末公司应收款项达到 1.66亿元，较 Q2末减少 0.06亿元，应收账款周转天数达到 90.55天，同比下滑 54.95天；Q3末公司应付账款达到 1.37亿元，较 Q2末减少 0.15亿元，公司在按报告期内部分采购行为以现金支付从而获得一定的价格优惠，应付账款周转天数达到134.55天，同比提升 11.99天。 定增拟建新产能，公司发力高端化&差异化产品：10月 9日公司发布 A 股股票定增预案，拟募资不超过 6.016亿元（含）用于年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线项目的建设，将由公司全资子公司浙江海华文楷体 顺实施。本次定增项目中将建成冷冲压成型高阻隔符合硬片生产线、可回收高阻隔复合材料、多层共挤高性能瓶/针管等，其中冷铝一直是公司的拳头产品，在阻隔水蒸气、氧气、光等方面具有卓越的性能表现并且下游应用广泛，多层共挤高性能瓶/针管将有望填补国内市场非玻璃材质口服液及注射剂包装的空白，CU/CUP 产品已经在欧洲实现普遍应用，但我国及美国市场仍处于导入期，相关产能投产后，将有望降低国内市场产品价格推动产品的广泛应用同时抢占市场先机获得份额。项目建设期共计 18个月，将按照计划有序推动。此外南浔基地医美、食品包装产能转化速度快于药包材产能，逐步完成爬坡实现投产后，将有效加速公司产能利用率的提升带动整体效益再度优化。 投资建议：我们预计公司 20-22年归属上市公司股东净利润分别为1.15亿元、1.64亿元、2.13亿元，分别增长 71%、43.5%、29.7%，维持"买入-A"评级。 风险提示：集中度提升不及预期，被收购公司盈利状况不及预期，Aclar Edge 新品放量不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入14.52亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长-0.98%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长-2.33%。单季度来看，公司2020Q3实现营业收入7.14亿元，同比增长24.49%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长30.68%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长30.62%。 业务逐步恢复，前三季度营收同比转正。公司旗下医院于2020年5月全面恢复诊疗，适逢暑期旺季业务逐步恢复，2020Q3单季度门诊量人次达到68.51万，同比增长17.30%，实现营收7.14亿元，同比增长24.49%，前三季度营收同比转正（+2.22%）。利润端方面，2020Q3归母净利润增速为30.68%，与2019Q3同期相比增速下降5.87pct，前三季度归母净利润同比增长-0.98%，略低于市场预期。 种植与综合口腔业务需求进一步释放。公司各项业务持续推进，此前受疫情影响，种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务至2020年5月才实现全面恢复，相较其他业务恢复较晚。 由于下半年积压需求释放，公司2020Q3种植与综合口腔业务同比增速分别为26%和32%，相较2020Q2同比增速分别提升9pct和8pct。 随着公司“种植倍增”计划的大规模推行，逐步覆盖低价市场，种植业务有望继续贡献业绩增长。 蒲公英计划顺利推行，省外布局逐步完善。公司外延扩张持续进行：（1）省内扩张方面，蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院，为公司后续业绩增长蓄力，2020年前三季度公司陆续储备医护人才600余人，为省内总院与蒲公英新开分院提供人才支持；（2）省外扩张方面，公司通过投资基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、西安、广州六家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济已投产，西安存济（口腔、眼科、妇产）于10月9日开始试营业，其临床学科核心人员与技术骨干均来自于第四军医大学，临床实力强劲，将助力公司省外核心品牌打造。 ：投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为21.60亿元（+14.0%）、28.09亿元（+30.0%）、35.52亿元（+26.5%），归母净利润分别为5.47亿元（+18.1%）、7.24亿元（+32.3%）、9.52亿元（+31.6%），对应EPS分别为1.71元、2.26元、2.97元，对应PE分别为124.5倍、94.1倍、71.5倍，给与增持-A的投资评级，6个月内的目标价为237.30元。 风险提示：疫情影响公司业务正常运行，蒲公英计划不及预期，省外扩张不及预期。

前三季度收入同比+17.55%，归母净利润同比+82.19% 公司发布2020年三季报，实现收入63.99亿元，同比+17.55%，归母净利润22.6亿元，同比+82.19%，扣非后归母净利润22.09亿元，同比+79.29%。单三季度实现收入24.82亿元，同比+20.96%，归母净利润9.50亿元，同比+84.91%，扣非后归母净利润9.42亿元，同比+83.44%。公司经营状况良好，经营性现金流净额为16.85亿元，同比+6.87%，在生长激素快速增长、水痘疫苗高速增长，鼻喷流感疫苗贡献增量下，公司全年业绩有望持续实现高增长。 前三季度公司毛利率为86.39%，同比+0.45个pp，基本保持平稳。期间费用率为39.82%，同比-4.72个pp，其中：销售费用率为30.42%，同比-4.72个pp，管理费用率为5.18%，同比+0.25个pp，财务费用率为-0.7%，同比-0.18个pp。净利率为38.7%，同比+6.01个pp，实现大幅度提升。 子公司金赛药业业绩快速增长，新患人数平稳上升 金赛药业前三季度实现收入42.49亿元，同比+16.35%，是公司主要的收入来源；净利润19.89亿元，同比+32.98%。单三季度收入同比+13%，净利润同比+28%。第三季度金赛药业业绩增幅略有减缓，主要为受疫情影响，相应客户群体假期调整、跨区域出行受限，预计随着疫情影响消退，公司业绩有望持续快速增长。研发方面，受疫情影响，长效生长激素产品中的成人生长激素缺乏适应症仍处于Ⅱ期临床阶段。公司积极调整销售策略，新增患者人数平稳上升。 百克生物业绩增速达81.88%，鼻喷流感疫苗有望贡献更多业绩增量 百克生物前三季度实现收入10.75亿元，同比+51.11%，净利润3.34亿元，同比+81.88%。单三季度收入同比+59%，净利润同比+86%。新产品鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月底开始销售，目前全国绝大部分地区已完成补标工作。已获得批签发数量为156.69万瓶，第三季度销售数量60-70万瓶。水痘疫苗立足产品优势，扩大品牌推广，发货较去年同期略有提升，持续保持市场占有率。2020年M1-9批签发654万件，较去年同期上涨35%，市场占有率约34%，和去年相持平。 研发方面，带状疱疹减毒活疫苗目前处于Ⅲ期临床试验阶段，公司积极推进相关新产品研发工作。上半年公司启动实施了百克生物分拆至科创板上市相关工作，推动公司进一步理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制、增强竞争能力。公司稳步推进新产品销售工作，筹集新项目募投资金，为公司流感、带状疱疹等新产品提供相应的产能保障。 看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 公司业绩持续快速增长，看好公司生长激素以及疫苗板块持续快速的发展，暂不调整盈利预测，预计2020-2022年净利润为29.24、38.04、47.83亿元，当前价格对应PE分别为53、41、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：招标进展缓慢，长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期，研发进展低于预期。

业绩符合预期，三季度保持增长长春高新前三季度实现营收 63.99亿元（+17.6%），归母净利润 22.60亿元（+82.2%），经营性净现金流 16.85亿元（+6.9%）；第三季度营收 24.82亿元（+21.0%），归母净利润 9.50亿元（+84.9%）。公司毛利率小幅上升至 86.4%（+0.5pp），管理费用率及研发费用率基本持平，销售费用率大幅下降至 30.4%（-4.7pp）。 金赛药业：增速有所放缓，长期成长动力十足金赛药业前三季度实现营收 42.49亿元（+16.4%），净利润 19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营收 17.14亿元（+13.4%），净利润 8.60亿元（+27.9%），受到疫情影响，增速有所放缓。虽然疫情短期对新患入组和业绩增长形成冲击，但是金赛长期的成长驱动力在于渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，随着公司持续增加生长激素的覆盖度，金赛药业的业绩增速将出现回升。 百克生物：水痘疫苗高增长，鼻喷流感疫苗贡献增量百克生物前三季度实现营收 10.75亿元（+51.5%），净利润 3.34亿元（+81.9%），其中第三季度营收 4.83亿元（+58.7%），净利润 1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发 654万人份（+34.9%），实现快速增长，新品种鼻喷流感疫苗批签发 157万人份，预计将大幅增厚百克生物的利润。 风险提示：生长激素集渠道扩张不及预期，集采政策风险投资建议：上调至“买入”评级长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具有品牌和渠道优势。虽然金赛药业今年的新患入组和业绩增速受到疫情短期冲击，但长期成长驱动力并未发生改变。我们维持盈利预测，预 计 2020~2022年 净 利 润 28.5/36.1/44.7亿 元 ， 同 比 增 长60%/27%/24%，对应当前股价的估值为 49/39/31x。生长激素市场空间巨大且消费属性强，金赛药业成长动力十足，百克生物的流感疫苗也将带来业绩增量，上调至“买入”评级。

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 42.80亿元，同比增长-14.72%， 实现归母净利润 1.23亿元，同比下降 38.44%，实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比下降 37.51%。经营性现金流净额 5.17亿元，同比下降 9.92%。 疫情影响短期业绩，公司经营逐季恢复： 上半年，由于新冠肺炎疫情影 响，公司营业收入同比下降，但得益于于贵州省内疫情相对较轻，及国 内疫情逐步消退，公司生产经营逐季恢复。 2020年 Q1、 Q2、 Q3，公司 营业收入分别同比变化-20.22%、 -15.12%、 -9.39%， 降幅逐逐季收窄； 归母净利润分别同比变化-121.06%、 -18.06%、 10.94%，业绩加速恢复。 此外， 公司剥离了亏损资产中肽生化有限公司及康永生物技术有限公 司，从第二季度起不再纳入合并报表范围， 这将会对公司业绩起到提振 作用，也有利于公司聚焦发展医疗服务，提升核心竞争力。 费用率水平基本平稳，盈利能力仍有提升空间： 2020年前三季度，公司 销售费用率 6.78%（ +0.19pct）、管理费用率 6.51%（ -0.05pct）、研发费 用率 0.25（ -0.22pct），公司费用率保持在较为稳定的水平。公司综合毛 利率 21.09%（ -0.31pct）、净利率 3.44%（ -0.54pct）。我们认为，随着公 司对医院体系的集团化管理模式推进，同时规模效应显现，公司盈利水 平有望逐步提升。 公司董事长成为实控人， 战略聚焦医疗服务。 公司非公开发行股票完成 后， 董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至 25.05%，成为实际控制人。公司治理结构理顺， 股权结构更加清晰， 同 时将更加聚焦发展医疗服务。 2020H1医疗服务板块收入占比 33.02%， 相较于 2014年的收入占比 17.92%提升了 15.1个百分点。 公司旗下拥有 7家医院，床位数近 6000张； 在集团化、统一化管理模式下，有望协同 发展，充分发挥肿瘤医院品牌优势， 实现医疗服务体系的稳步发展。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.76亿 和 2.83亿元、 3.65亿元， EPS 分别为 0.11元、 0.17元、 0.22元。当前 股价对应估值分别为 60倍、 38倍、 29倍。考虑到公司优质医院网络在 贵州省形成品牌效应， 医疗服务扩张潜力大。 维持“买入”评级。 风险提示： 医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期； 医药行业政策变化风险；医疗事故风险。

公司2020年前三季度实现营收8.66亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.07%，符合我们的预期。单三季度营收2.62亿元，同比增长15.00%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长13.13%。长期资本负债率18.01%，同比增加16.77个pct，系公司发行可转债导致的长期负债增加，整体仍维持在较低水平。单三季度经营性现金流为0.37亿元，同比有所降低。 原药制剂新产能持续布局。公司IPO募投项目已于7月取得排污许可证，计划在年底完成试生产及各种备案工作，包含3个新建原药项目；可转债项目已经募集完成，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目以及年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目正式投产；9月4日全资子公司依尔双丰在重庆万盛投资建设的年产3.5万吨原药及中间体生产项目预计2023年和2024年分期投产，10月16日拟受让山西浩之大生物科技有限公司加码植物生长调节剂在大田作物领域的应用。上游整合以及环保技改双管齐下。 四季度非农业用药市场启动。公司非农用产品的营业收入约占全部营业收入的30%以上。上半年非农用产品销售受疫情影响较小，而目前农业用药需求旺季临近结束，四季度园林技术产量推广以及冬保护系列产品将迎来旺季，拉尼娜现象造成的冷冬会进一步刺激冬保护系列产品的市场。且四季度新入职员工正式上岗，技术服务和营销人员数量以及车辆配置充足，产能和销量均可得到明显提升。近期公司拟投资设立四川国光园林科技有限公司，未来非农业用药市场份额将进一步扩大。而农产品景气周期有望在明年持续，进而带动农资需求，为公司贡献较好盈利。 维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.80/13.90/16.52亿元；归母净利润2.51/3.13/3.76亿元，对应PE分别为20/16/13倍，考虑公司长期项目带来的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：农产品价格下降、产能扩张不及预期。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入9.18亿元，同比减少13.94%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长37.41%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长22.54%；经营性现金流1.81亿元，同比增长31.44%。 Q3业绩环比大幅改善，公司加速步入增长期。公司Q3单季度实现营业收入3.10亿元，同比减少2.73%，实现归母净利润3916万元，同比增长55.40%，业绩环比持续向好，营收、归母净利润同比增速较二季度大幅提速，分别提升14.54pt和18.44pt。2019年由于子公司江苏悦欣停产，公司中间体7-ADCA和头孢原料药生产受较大影响。20年开始，1）江苏悦欣下半年复产，此前受影响中间体及原料药迅速恢复。2）在制剂方面，公司存量核心品种苯磺酸左氨氯地平（钙拮抗剂类抗高血压制剂）过去稳定贡献现金流，一致性评价通过后产品将加快放量。3）alpha酮酸则是公司另一核心产品，特色原料药独家供应国际制药巨头费森尤斯卡比，未来产能释放带动收入增长，alpha酮酸片新型制剂未来则有望逐渐获批，为公司带来新的业绩增长点。从三季度情况看，公司业绩已加速步入高增成长期。 持续推动一致性评价工作，未来新制剂上市打开成长空间。带量采购、两票制等政策深刻改变了仿制药市场竞争格局，公司坚持研发创新，历经多年通过自主研发掌握了头孢类中间体、原料药的酶法工艺、阿尔法酮酸合成等核心技术。通过持续推进一致性评价工作，公司制剂产品上市进度良好。我们预计2022年开始公司替格瑞洛片、复方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、LCZ696、碳酸镧、聚卡波非钙等产品将陆续上市。此类制剂市场空间广阔，竞争格局良好，预计未来将为公司打开广阔的增长空间。 毛利率大幅提升，制剂收入高占比改善销售结构，公司盈利能力加强。 2020前三季度，公司实现毛利率81.61%，同比提升9.75pt，公司自2020年开始毛利率迈入80%以上区间，主要系公司制剂产品放量，在收入结构中占比提升所致。同时公司前三季度期间费用率为65.49%，同比提升5.72pt，未来新品种制剂上市带动销售规模的增加将持续摊薄公司费用率，进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级：鉴于公司制剂快速放量，净利润提升加速，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.98、2.82、3.79亿元，相应EPS分别为2.20、3.14、4.21元，对应PE估值分别为22、15、11倍。考虑到公司未来制剂产品广阔空间，短期产能释放及现有制剂放量仍有较大业绩弹性，未来三年盈利复合增速有望接近50%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；主要产品未能通过一致性评价的风险；安全生产风险；行业监管及政策变动风险等。

三季度业绩优秀，全年业绩可期 公司发布2020年三季报，2020年前三季度，公司实现营收85.65亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润为15.81亿元，同比增长27.99%，报告期内公司实现经营活动现金流净额为25.53亿元，同比增长37.76%。即使在疫情影响下，2020年前三季度公司依旧取得了优秀的业绩。分季度来看，2020年三季度单季度公司实现营收44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%，扣非后归母净利润10.02亿元，同比增长85.49%。随着公司的经营规模持续提升，公司在眼科医疗服务建立起良好的口碑与品牌效应。我们判断眼科医疗服务相对刚需，公司作为行业龙头有望持续保持快速增长。 全国眼科专科医院龙头，“二次创业”稳步发展 公司作为全国眼科专科医院龙头，门店布局海内外，目前公司已经形成了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的发展网络格局，在全球眼科领域的领先地位进一步增强。同时公司持续推进临床科研学术工作，致力于在眼科领域的关键技术研究，为未来的长期发展逐步更强的核心竞争力。上半年在疫情影响下，公司各项业务有所影响，三季度随着国内疫情得到控制，医疗服务有序恢复，尤其是眼科专科医疗服务呈现持续的高增长需求态势。 上半年公司并购重组收购了30家医院，进一步完善了公司全国网络战略布局，提高了公司的盈利能力和可持续发展能力，为公司的“二次创业”提供坚实的基础。 前三季度费用得到较好控制，盈利能力有所提升 报告期内公司销售毛利率与销售净利率分别为47.65%、19.62%，分别同比下滑0.76pp、增长2.74pp，我们判断主要系随着医疗消费升级带来客单价提升以及疫情期间差旅、市场宣传等费用下降所致。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.65%、12.7%、0.79%；分别较去年同期下滑1.91个pp/1.03个pp，上升0.3个pp。 估值与评级 眼科医疗服务需求旺盛，公司是全球化眼科医疗机构，未来有望持续受益行业的发展。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.68/23.32/31.35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响不确定性、行业竞争风险、政策风险、境外项目并购整合不及预期，医疗事故风险等。

2020Q1-3业绩超出市场预期，新冠检测贡献大2020Q1-3营收 74.72亿元（+20.33%），归母净利润 8.99亿元（+155.69%），扣非净利润 8.44亿元（+166.52%）。Q3单季度收入25.99亿（+35.36%），归母净利润 3.98亿（+283.52%）。旗下 36家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖 30个省/市/自治区，截止 6月 30日累计检测 800万人份、8月 14日 1400万人份、10月20日超过 2000万人份。公司近期在新疆、大连、青岛等战疫中承担重要工作，我们估计全年有可能达到 2500万人份。医院常规诊疗和代理业务 Q1受影响，但 Q3基本恢复增长。 核酸检测及特检业务提升毛利率上半年受新冠核酸检测，8家 ICL 实验室实现扭亏，公司 38家验室中29家已实现盈利，经营拐点提前到来。2020Q1-3销售毛利率 37.43%（+5.14pp），与新冠核酸检测以及特检比例提升有关。销售费用率8.58%（+0.02pp），管理费用率 6.53%（-1.68pp），财务费用率 1.97%（-0.58pp）；研发费用率 2.67%（+0.23pp）。期间费用率合计 19.74%（-2.00pp）。 布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科。运营 10余家精准诊断中心，累计 5家实现盈利。后续公司将启动省外连锁化复制，运营 3家，待运营 3家。合作共建 500家实验室，其中 100余家 PCR 检测实验室。 风险提示：疫情不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。 投资建议：略上调盈利预测，维持“买入”评级略上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 10.00/7.20/8.50（原9.45/7.22/8.31）亿元，当前股价对应 PE24/34/29X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，特检业务快速发展，未来三年 CAGR34%，维持合理估值至 46.9-53.6元，维持“买入”评级。

事件：公司晚间发布2020年3季报，2020前三季度公司共实现收入11.08亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长35.89%；扣非后同比增长26.39%。 投资要点：投资要点：疫情因素扰动三季度业绩增速，预期预期Q4将有明显改善将有明显改善。 分季度来看，公司2020Q3单季度净利润0.75亿元，同比下滑27%，环比下滑45%，同比和环比都有不同程度的下滑，我们认为有以下两方面因素：一是去年受盐城爆炸和主要原料药6-APA价格下行影响，公司核心产品获利丰厚，使得去年Q3利润基数较高；二是公司产品下游为抗生素及其复方注射液，今年新冠疫情导致国内医院就诊量大幅减少，下游企业目前处于消化库存阶段，上游舒巴坦的销量比同期减少。但我们认为疫情影响只是短期扰动因素，医院就诊量已经基本恢复至疫情前水平，库存消化时间预计不会太长，公司作为全球β内酰胺原料药的龙头企业，在质量管理和成本控制方面有显著优势，后续仍有望继续提升产品销量，预计面有显著优势，后续仍有望继续提升产品销量，预计Q4将有明显改将有明显改善。善。 （1）舒巴坦受终端影响需求减弱，他唑巴坦价格稳定销量稳步增长长公司舒巴坦产品销往国内比例较大，因此受新冠疫情影响较为明显，需求端有明显减弱，同时受内蒙古华旭新增产能影响，今年舒巴坦价格呈下行趋势，从年初2月份的590元/kg降至9月份的550元/kg左右，我们预计随着国内医院的全面恢复，舒巴坦需求有望回暖，带动价格和销量进一步反弹。 他唑巴坦量价情况较为稳定，公司他唑巴坦海外销售比例较大，海外如费卡等公司的稳定需求带动他唑巴坦的销量稳步提升，且由于他唑巴坦目前无新增产能，全年价格趋于稳定，约在7200元/kg左右，随着未来公司他唑巴坦产能扩大，利润将进一步提升。 （2）碳青霉烯类中间体维持高景气，，MAP车间投产车间投产增益显著。 公司具有国内稀缺的从4-AA中间体到美罗培南主环（MAP）的完整产业链，培南下游需求旺盛，4-AA国内市场紧俏，报价今年一直维持在1800元/kg。公司去年下半年MAP车间维修结束投产以来，加大了4-AA向下游深加工成MAP的比例，因此今年MAP产品有更多利润贡献，MAP车间重新投产增益显著。新产能依次兑现奠定公司长期增长基础，，CDMO与制剂双向与制剂双向拓展进入收获期。 公司近年来充分利用资本市场，通过发债、定增等方式募集资金持续投入新项目，哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建，预计明年下半年有望投产；子公司那韦类中间体叶在建设之中，公司新产能新项目将依次兑现，有力支撑未来业绩高增长。 CDMO与制剂双向拓展与制剂双向拓展进入收获期。公司与意大利Allecra公司合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101已完成三期临床，预计今年底或明年初在欧美申报，公司首个CDMO项目即将进入商业化；大连子公司阿加曲班注射液于今年7月获批，目前处于商业化拓展阶段，公司CDMO与制剂双向拓展进入收获期。 盈利预测和投资评级：我们认为随着疫情影响逐步消除，公司核心产品仍保持快速增长，且新产能新项目不断投产，为公司未来快速增长提供基础，预计2020-2022年EPS分别为0.81、1.02和1.23元，对应PE分别为21.9、17.4和14.4倍，维持买入评级。 风险提示：原料药价格波动风险，新产能投放不及预期，系统性风险。

事件概述公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入15.08亿元（+21.25%）、归母净利润5.14亿元（+158.80%）、扣非后归母净利润2.70亿元（+48.88%）；单三季度实现营业收入5.56亿元（+15.45%）。非经常性损益2.44亿元为公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。 埃克替尼开拓新适应症，销量稳步增长报告期内埃克替尼用于术后辅助治疗的新适应症获得NMPA受理并优先审评。虽然一代EGFR-TKI市场环境越发激烈，但是埃克替尼在脑转移人群、21-L858RNSCLC患者中优势明显，差异化竞争，销售稳步增长。 3eXalt3研究期中分析结果公布，拟中美一线申报在世界肺癌大会（IASLCWCLC），公司发布恩沙替尼国际多中心Ⅲ期临床研究（eXalt3）期中分析结果，中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者（25.8月VS12.7月）。基于该eXalt3研究结果，公司将积极准备恩沙替尼一线ALK阳性适应症的中美上市申报。 投资建议维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为18.52/24.63/33.62亿元,归母净利润分别为3.28/4.31/5.91亿元，EPS分别为0.82/1.07/1.47元，对应PE为134/102/74倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示药品研发风险、医保谈判大幅降价风险

事件：生物股份披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长30.65%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。其中，第三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长43.61%，环比增长87.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长44.39%，环比增长254.78%。 生猪存栏恢复+禽用疫苗市占率提升，推动公司业绩增长。据国家统计局统计数据显示，截止三季度末，全国生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁母猪存栏3822万头，同比增长28.0%，生猪产能持续恢复，猪用疫苗需求持续增加。同时，家禽存栏维持高位，公司禽用疫苗市场占有率提升，为公司营收增长注入动力。毛利率方面，受益于集采价格提升等因素影响，2020Q3毛利率同比提升5.71pct至59.85%。费用率方面，由于创新营销方案的技术推广费增加，销售费用率同比提升5.06pct至18.55%；管理费用率同比下降2.40pct至6.21%；财务费用率同比提升0.24pct至-0.82%；受公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及动物生物安全三级实验室（ABSL-3）运行费用增加，研发费用率同比提升1.37pct至7.02%。 疫苗品类日益丰富，股权激励彰显发展信心。今年以来，公司独立研发和联合研发的小鹅瘟病毒灭活疫苗（TZ10株）、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗以及鸭坦布苏病毒血凝抑制试验抗原、阳性血清与阴性血清通过审查，取得《新兽药注册证书》；其中，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）已上市销售，公司兽用疫苗品类日益完善。此外，公司与日本公立制药成立合资公司，专注宠物疫苗的研究与开发，相关宠物疫苗车间已开工建设，公司未来有望充分受益于宠物医疗的快速增长。8月份，公司发布2020年限制性股票激励方案，业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020-2022年的净利润增长率不低于80%、170%、360%，对应的净利润分别为3.98亿元、5.97亿元、10.17亿元，环比增长80.09%、50.00%、70.35%。在生猪行业进入后周期阶段，股权激励方案有望助力公司高速增长。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为4.20/6.75/10.40亿元，EPS为0.37/0.60/0.92元，当前股价对应PE分别为62.85/39.00/25.33倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，给予40-45倍PE，对应2021年的合理价格区间24.00-27.00元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散，生猪存栏恢复不及预期，产品竞争激烈。

事件。公司发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营业收入101.03亿元，同比增长8.74%；归母净利润9.27亿元，同比增长19.11%；扣非净利润8.03亿元，同比增长9.82%，实现EPS为0.48元。 公司2020年Q3营业收入36.27亿元，同比增长20.67%；归母净利润2.51亿元，同比增长8.11%；归母扣非净利润2.11亿元，同比下降6.74%；实现EPS0.13元。 观点：业绩符合预期，收入增速表现良好，研发费用与财务费用增加影响表观利润增速。 1.收入增速表现良好，研发费用与财务收入增速表现良好，研发费用与财务费用增加影响表观利润增速。我们前三季度预计丽珠（不含单抗）并表贡献利润6.7亿左右，丽珠单抗亏损约9000万，健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）贡献利润约3.5亿，基本与去年同期持平。公司单三季度业绩增速较低主要是由于研发费用相比同期增加约1.03亿元（2020Q3研发费用3.23亿元，收入占比8.90%；2019Q3研发费用2.20亿元，收入占比7.32%），我们认为呼吸科研发管线持续推进导致研发投入的增加。此外，受到汇兑损失等影响，2020Q3财务费用相较去年同期增加0.47亿元，影响了Q3的表观利润。 2.呼吸呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。 3.公司明年市值有望达500亿亿。我们预计，丽珠支撑270亿市值（丽珠明年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.52%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司明年市值有望达500亿。 盈利预测与结论。展望展望2020年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元，对应PE分别为30x，26x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入101.03亿元，同比增长8.74%，实现归母净利润9.27亿元，同比增长19.11%，实现扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.82%。经营性现金流净额19.85亿元，同比增长11.37%。 业绩逐步恢复增长，重点品种持续较快放量。上半年，受到新冠疫情等因素影响，部分产品销量同比有所下滑，但随着疫情逐步受控，公司逐步恢复正常经营。前三季度，化学制剂主要品种注射用艾普拉唑钠借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，此外新型冠状病毒抗体检测试剂产品实现新增销售，重点品种快速放量推动公司整体业绩的稳步增长。2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-4.63%、+11.74%、+20.67%，归母净利润同比变化-8.39%、64.59%、8.11%，整体业绩实现较好的恢复。 销售费用率大幅下降，持续投入研发吸入制剂及IL-6R单抗。2020年前三季度，费用端：销售费用率29.04%，同比下降5.87个百分点，营销活动受到疫情一定影响。管理费用率6.25%，同比提升0.6个百分点。研发费用率6.89%，同比提升0.65个百分点；公司在吸入制剂及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段的研发投入持续增加。综合来看，公司整体销售毛利率64.56%，同比下降0.87个百分点；销售净利率21.58%，同比增加4.92个百分点。在经营活动逐步恢复及费用率管控之下，公司盈利水平有所上升。 内生外延并举，加强业务布局与研发实力。一方面，公司自2018年以来持续加强内生建设，募投项目珠海大健康产业基地、海滨制药坪山医药产业化基地顺利推进；2020年7月引入战略投资者高瓴的非公开发行已通过股东大会，未来有望导入更多医药产业资源；丽珠试剂分拆上市成功后，将获得更强的融资与发展空间。另一方面，公司于2020年对外投资新领医药，加强公司在高壁垒制剂研发平台布局，以及提升研发实力与综合竞争力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为10.50亿和12.52亿元、15.17亿元，2020-2022年EPS分别为0.54元、0.64元、0.78元。当前股价对应估值分别为31倍、26倍、21倍。考虑到公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。维持“买入”评级。 风险提示：研发进展或不及预期的风险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。