事件概述2022年 1月 25日，凯莱英发布 2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入 45.05亿元-46.62亿元，同比增长 43%-48%；预计全年实现归母净利润为10.40亿元-10.76亿元，同比增长 44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为9.08亿元-9.40亿元，同比增长 41%-46%。 业绩超预期，加速趋势具持续性预计 2021年实现营业收入 45.05亿元-46.62亿元，同比增长 43%-48%，剔除汇率影响，同比增长 52%-57%。 分季度来看，Q4预计实现收入 16.75亿元-17.30亿元，创单季度收入新高，预计同比增长 57%-62%（剔除汇率影响，同比增长 62%-67%），环比增长44%-49%。收入端呈逐季度递增趋势，得益于：1、小分子业务强劲增长：公司保持小分子 CDMO 全球领先地位，订单强劲增长，随着下半年新产能陆续交付，收入快速增长。预计公司小分子业务收入同比增长超过 45%，其中四季度同比增长超过 65%，剔除汇率影响，增长比例分别超过 50%、70%。2、新兴业务进入快车道：全年新兴业务板块收入同比增长超过 65%，剔除汇率影响，全年增长超过 70%。 利润端呈超优表现，净利润率维持较高水平预计全年实现归母净利润为 10.40亿元-10.76亿元，同比增长 44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为 9.08亿元-9.40亿元，同比增长 41%-46%。 分季度来看，Q4预计实现归母净利润 3.45亿元-3.81亿元，同比增长 60%-76%，环比增长 30%-43%。2021年净利润率预计约 23%，公司净利润率水平位居国内 CDMO 第一梯队。未来随着新兴业务板块经营效率的进一步提升，有望驱动利润端的更优表现。 订单产能高度匹配，小分子和新兴业务双轮驱动高增长订单方面，公司接连披露两个海外大订单，总额约 58亿元，大部分将于 2022年完成交付。产能方面，2022年预计新增产能 1500m3，拥有国内小分子 CDMO中最大总产能 5870m3，产能落地节奏完全匹配订单交付周期，有效支撑 2022年小分子业务的加速成长。同时，公司也在快速推进化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床 CRO 等新兴业务板块发展。 投资建议：预计 2021-2023年归母净利润分别是 10.61、19.47及 21.07亿元，同比增长 47%、84%及 8%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

报告导读2021Q4收入和利润端均略超我们预期，看好2022年大客户大订单持续确认收入带来2022年收入和利润端加速增长，维持“买入”评级。 投资要点预增：收入和利润端略超预期2021预增：2021年预计实现收入45.05-46.62亿（YOY 43%-48%），归母净利润10.40-10.76亿（YOY 44%-49%），扣非净利润9.08-9.40亿（YOY 41%-46%），按季度看2021Q4实现收入16.75-17.30亿（YOY 57%-62%），归母净利润3.45-3.81亿（YOY 59.72%-76.39%），扣非净利润3.12-3.44亿（YOY66.84%-83.96%），略超我们先前预期。 增长强劲，加速再确认扣除汇兑影响，2021全年和2021Q4收入YOY 分别为52%-57%和62%-67%，展示公司业务强劲的增长势头。单季度看，2021Q4收入和归母净利润YOY 均环比Q3（收入和归母净利润YOY 分别为42.34%和39.30%）再次加速，验证我们先前对于2021年收入和净利润加速判断（参考我们先前报告《凯莱英：订单产能共振，业绩加速确定20210510》、《四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开20210726》）。 CDMO 和新兴业务齐头并进，2022年加速仍可期根据业绩预告：小分子CDMO2021年收入YOY 达到45%+（扣除汇兑影响YOY50%+），其中2021Q4收入YOY 65%+（扣除汇兑影响YOY 70%+）。全年新兴业务板块收入YOY 超过65%（扣除汇兑影响YOY 70%+），CDMO 业务和新兴业务均呈现高速增长势头。我们认为伴随着公司公告2021年签订的大客户大订单（4.81亿美金+27.20亿人民币）持续确认收入，2022年收入端延续加速趋势仍可期待。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司EPS 为4.00、8.16和8.34元/股，2022年1月25日收盘价对应2022年PE 为43倍（2023年PE 42倍），维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

事件2022年 1月 25日，公司发布业绩预告，预计 2021年营业收入 22~23亿元，同比增长 17.62%~22.98%；归母净利润 3.8~4.3亿元，同比下降29.09%~37.33%，但剔除 2020年由于出售贝达医药科技获得的一次性投资收益 2.93亿，实际归母净利润同比增长约 21.4%~37.3%；扣非归母净利润3.51~4.01亿元，同比增长 5%~20%。业绩符合预期。 点评创新驱动成长，2021年医药集采大环境下，营收与净利润仍皆有近 20%增长。公司营收，主要来自于一代 EGFR-TKI 埃克替尼以及首个国产 ALK 抑制剂恩沙替尼。埃克替尼持续保持市场地位，2021年前三季度销售 15.74亿元；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年前三季度销售 1.2亿元。 肿瘤领域研发全面推进，新药获批、临床稳步进展中。 （1）公司产品凯美纳为中国首个自主研发的肺癌靶向药，上市销售 10余年。公司围绕肺癌组合疗法全面布局，拥有 40多个在研项目，研发占比 37%-42%。 （2）2021年6月，凯美纳获批适应症增至 3个，新增 NSCLC 术后辅助治疗适应症； 2021年 11月贝安汀（安维汀生物类似物）获批，12月新增 6项适应症获受理，或成为首个与原研安维汀适应症相当的贝伐珠单抗；2021年 12月，贝美纳一线治疗 NSCLC 纳入优先审批程序。此外，2021年 3月第三代EGFR-TKI 甲磺酸贝福替尼胶囊、2022年 1月潜在首个治疗肾癌的国产 1类新药伏罗尼布片获 NMPA 受理。BPI-233 14、BPI-361175、BPI-21668、MCLA-129、BPI-421286、巴替利单抗、泽弗利单抗、BPI-16350等多个项目取得临床试验批准。 （3）凯美纳、贝美纳顺利进入新医保，销售放量可期。凯美纳单药一线、单药二线、术后辅助治疗适应症；贝美纳二线治疗ALK 基因突变 NSCLC 成功纳入医保目录。 盈利预测与投资建议我们维持盈利预测：预计公司 2021/22/23年实现营收 22.48/31.42/41.51亿元，同比增长 20.19%/39.79%/32.10%；归母净利润 4.27/6.11/7.96亿元，同比增长-29.54%/43.12%/30.12%。当前股价对应 2021/22/23年 PE 为66/46/35倍，维持“买入”评级。 风险提示新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

事件：公司 发布了 2021年度业绩预告，预计归母净利润为 8.08-8.40亿元，同比增长 98.02%-105.86%；扣非归母净利润为 5.38-5.70亿元，同比增长33.51%-41.15%，业绩符合预期。 点评： 业绩符合预期，扣非后净利率显著提升。根据公司业绩预告，2021年扣非归母净利润在 5.38-5.70亿元之间，预计扣非后净利率在 46.37%-49.14%之间，相较于 2020年扣非后净利率 38.79%有较大幅度的提升，主要原因为公司病毒性疫苗二车间 GMP 符合性检查并完成了《药品生产许可证》的变更，人二倍体狂苗产能得到显著提升，以及产品销售价格的上涨。 人用二倍体狂苗量价齐升，2022年业绩有望实现高速增长。1）提价： 2021年人用二倍体狂苗在广东、安徽、湖北等 9个省均有提价，平均提价幅度为 12%，后续其他省也将陆续跟进；2）产能扩大：二车间在2021年通过认证，实现产能翻倍，在 11月开始有批签发，前 10个月平均批签发量为 30万支/月，11-12月达到 60万支/月。2021年销量约 400万支，2022年保守估计 600-700万支销量，考虑量价齐升，2022年净利润预计达到 8.7亿，业绩有望实现大幅增长。 进军宠物狂犬疫苗市场，未来有望带来至少 20亿收入。我国有约 1亿只宠物，狂犬疫苗年使用量仅 2500万头份，随着全国宠物管理政策趋严，未来将带来上亿支需求。公司代理的产品为狗用狂犬疫苗，未来有望达到年销量 5000万支，杭州佑本（已上市）和广西爱宠（2022年上市）的产品质量更高、保护效果更好，未来市占率有望超过 30%，对应 1500万支；按照单支收入 100-150元测算，峰值有望达到 20亿元。 盈利预测：预计 2021-2023年营业收入分别为 11.60/18.90/30.60亿元，同比增长 11.7%/62.9%/61.9%；扣非归母净利润分别为 5.61/8.90/14.03亿元，同比增长 37.5%/58.7%/57.5%，对应 2021-2023年 PE 分别为 34/22/14倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。

事件：公司近日发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入实现80.26亿元，同比增长23.27%。归母净利润24.33亿元，同比增长45.55%。从单季度来看，第四季度实现营业收入19.14亿元（+32.82%），归母净利润4.12亿元（+20.12%）。2021年非经常性损益减少7970万元，主要系2020年非流动资产处置损益、政府补助、投资收益等非经常性收益所致。 点评：提升医药制造与化妆品产能，实践“一核两翼”发展战略。公司于2020年10月公告筹划片仔癀化妆品分拆上市，片仔癀化妆品现拥有“片仔癀”“皇后”等多品牌，启动高端化升级项目，打造轻奢草本护肤品牌。2022年1月20日，片仔癀发布关于投资新建产业园的公告，该投资概算为上限不超过44.80亿元。公司通过投资生产设施来扩大产能建设、丰富产品品种、加大研发投入和市场开拓力度，充分抓住政策机遇。我们认为，此次投资是对公司“一核两翼”大健康发展战略的印证，即在夯实医药制造业的基础上，进一步加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。 拓展线上销售渠道，收入利润应双增。公司于2021年5月和7月分别启动天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，线上销售渠道一方面增加消费者的可及性，另一方面大幅削减渠道费用，带动销售收入及毛利率大幅提是升。从线上销售情况统计，2021Q4预计片仔癀锭剂线上销售额占比超50%。 我们认为，直销占比的提升有望稳步降低成本，增厚上市公司利润。 管理层换届，新帅调任自漳州市国资委。公司于2021年先后两次进行高管换届，目前公司新任董事长林纬奇先生公司来自实际控制人漳州市国资委。 林纬奇董事长历任香港漳龙实业有限公司总经理助理、副总经理（2001年—2014年）及漳州市国资委党委委员、副主任（2014年—2021年）。 盈利预测：公司“一核”业务(医药制造业)报告期内实现稳定增长，“两翼”业务具弹性。考虑到公司业务呈稳健发展态势，预计公司2021-2023年实现营业收入80.26/99.83/126.12亿元，实现归母净利润24.33/32.41/40.95亿元，对应每股收益为4.03/5.37/6.79元/ 股， 对应当前股价PE 分别为95.96/72.03/57.01倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：中药材价格波动风险，业绩预测与估值分析不达预期风险。

传承+创新双轮驱动，OTC快速发展业绩反弹公司为中华老字号品牌，三大产品梯队丰富，拥有传统中药类“九芝堂”牌系列产品、现代中药类“友搏”牌产品、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，截至2021H1，拥有国家药品注册批文309个。2018-2019年公司处方药产品受医保政策影响利润承压，2020-2021年回暖。2021前三季度，公司营销力度加大，OTC品种销量持续提升，业绩恢复性反弹，实现营业收入29.92亿元（+12.44%），归母净利润2.70亿元（+18.54%）。 公司积极制定各业务板块的针对性发展策略赋能业绩增长，扎实推进新业务，未来预计形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块，推动公司由传统中药品牌向现代健康品牌转变。 OTC产品具备知名度，终端提价消化能力较强2020年度公司疏血通注射液和5个OTC大品种实现销售收入过亿，OTC产品近年来增长迅速。2022年公司受原材料涨价影响进行价格调整，我我们认为九芝堂品牌具备知名度，大单品单价低于行业头部品牌，在行业头部品牌提价的带动下，预计九芝堂终端涨价客群消化能力较强，OTC司板块提价或将助力公司2022年营收和利润取得一定增长。 公司其他产品梯队丰富，涵盖多个领域，在同类产品中拥有良好的品牌优势及产品口碑，市场潜力较大。公司积极利用文化营销渠道下沉推动OTC业务快速发展，下属连锁门店正处于平稳拓展期，单店营收情况可比肩益丰药房和大参林等知名连锁药房。 于我们认为九芝堂品牌力较强，自有商业和合作连锁药房对于OTC单品的放量具备市场潜力，叠加政策面支持，OTC零售发展前景较好。 投资干细胞潜力赛道、携手创新药项目为中长期发展赋能干细胞药品赛道发展潜力大，公司自2018年开始通过并购基金投资干细胞项目，目前在稳步推进干细胞新药研发的同时，正在探索推进干细胞的海外合作、适应症转让、科研级干细胞销售、临床级干细胞生产等方向。 我们认为公司通过投资国际先进的创新研发平台，进入干细胞研究领域，。是干细胞行业政策受益标的。九芝堂美科作为《干细胞来源伦理评估指南》的起草单位之一，彰显了公司在干细胞领域的技术实力和影响力。 2021年度，公司研发中心及参股公司稳步推进LFG、咔喏霉素、REMD-477等项目的创新药研发。创新药研发周期普遍较长，上述创新药项目未来若能成功上市，将为公司中长期发展赋能，提供新的利润增长点。 建设产能提升生产能力、员工持股计划提振发展信心公司OTC板块发展迅速带来产能不足问题，为向终端销售提供有力的供应保障，公司启动建设国药健康产业园一期，并计划于2022年启动试生产以提升阿胶及安宫牛黄丸的产能，推动公司进一步完善主打产品品类结构，形成具有较强竞争力的产品集群。 公司积极通过现金分红、员工持股计划、国资入股等方式提振发展信心。 2016-2020年，公司派发现金股利均超过3亿元，积极回馈股东。2020年公司首次实施员工持股计划，覆盖范围较大，建立互利共赢激励与约束机制，有利于提高公司员工的工作积极性。 我们认为，国资入股、实控人解质押缓解了公司股权质押风险，有利于进一步稳固股权结构，彰显公司未来发展信心。 投资建议与盈利预测九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。2021年公司处方药板块回暖，文化营销加速OTC单品放量，业绩快速反弹。年初公司对部分OTC大品种提价应对原材料上涨，我们预计在其品牌力和价格优势下终端消化能力较强；此外，研发中心及参股公司创新药和干细胞项目稳步推进，为中长期发展赋能；公司实施产能扩建提升生产能力，员工持股计划提振发展信心，凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为40.86亿元、48.19亿元和55.67亿元，归母净利润分别为3.32亿元、4.78亿元和6.10亿元，EPS分别为0.38元、0.55元和0.70元，对应1月20日收盘价9.78元，PE分别为26X、18X和14X。我们给与九芝堂2022年PE估值区间为24-26X，对应目标价区间13.20-14.30元，上调为“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，疫情反弹风险，原材料供应不足及价格波动风险，研发风险，干细胞及创新业务发展不及预期风险，大股东股权质押风险，数据统计误差风险。

事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.82-4.02亿元（ +55%-63% ） 、归母净利润为1.70-1.87亿元（+47%-61%）、扣非后归母净利润1.63-1.8亿元（+40%-54%）。 Q4保持快速增长，新冠相关产品收入回暖。收入拆分来看，全年非新冠相关产品收入2.95-3.05亿元（+70%-76%）、新冠相关产品收入0.87-0.97亿元（+20%-33%）。按中值计算（暂不考虑主营业务以外收入的影响），预计Q4非新冠相关产品收入0.96亿元（+66%）、新冠相关产品收入0.26亿元（+13%）。常规产品得益于公司跟随研究热点不断完善产品体系以及质控优势保持快速增长，增速也环比Q3提速；新冠相关产品则扭转Q3略有下滑的势头，回到单季度2000万元收入以上，预计主要是近期疫情反复，相关突变毒株的研究带动了试剂需求。 盈利能力保持稳中有升态势。利润端按中值Q4归母净利润为0.58亿元（+52%），对应净利率约48%，与Q3大体持平，高于H1。随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.79/2.41/3.02亿元，对应当前PE为78/57/46倍，维持“买入”评级。

事件概述2022年1月20日，百普赛斯发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%；预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%；预计全年实现扣非净利润为1.63亿元-1.80亿元，同比增长40%-54%。 业绩符合预期，全年维持高盈利水平1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%，单四季度，公司预计实现收入1.06亿元-1.26亿元，环比增长4.79%-24.59%。 2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%，归母净利率在42.29%-48.95%，与2020年基本持平，预估全年整体毛利率可维持在90%左右的高位水平，四项费用率也趋于稳定。单四季度，公司预计实现归母净利润0.49亿元-0.66亿元，环比变动-0.89%-33.67%。 常规业务收入增幅明显，新冠相关业务带来稳定现金流分产品来看：1）常规产品，预计2021年收入为2.95亿元-3.05亿元，同比增长70%-76%，主要是由于公司通过不断完善产品体系，增加了与原有工业客户的粘性，同时借助良好的业内口碑不断开拓新客户；2）新冠相关产品，预计2021年收入为0.87亿元-0.97亿元，同比增长20%-33%，系公司不断提升疫情响应速度，并及时开发出相关高质量的抗体、抗原及试剂盒等产品所致。 重组蛋白赛道小而美，公司持续推进全球化布局公司的主营业务为药物靶点重组蛋白，已有产品近2000种，目前在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。自2012年起，公司开始组建海外团队，2017-2020年公司海外营收均超60%，3年CAGR约68%，预计2021年公司海外占比相较2020年会略有下降，系海外疫情反复所致，但公司全球化布局仍在持续进行。 投资建议：随着公司产品种类逐步完善，产能持续提升，与工业客户的粘性不断加强，且全球化进程加速，我们预计公司2021-2023年营收为3.99/5.59/7.88亿元，归母净利润为1.84/2.61/3.67亿元，对应PE倍数56×/40×/28×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；产品价格下降风险；客户订单流失风险。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润6.09亿元~6.85亿元（+60.00%~+80.00%YOY），扣非归母净利润5.32亿元~5.96亿元（+65.00%~+85.00%YOY），业绩符合市场预期。 42021Q4业绩符合预期，CDMO业务持续增长。取业绩预告中值，2021Q4公司预计实现归母净利润1.74亿元（+23%YOY），扣非归母净利润1.27亿元（+14%YOY），符合市场预期。在2020Q4高基数的背景下，主要受益于公司CDMO业务持续增长，我们预计公司归母净利润有望实现连续7个季度的同比正增长。 CDMO主要产品仍在放量期，客户合作不断升级。11）客户//订单：根据诺华2021年三季报，Entresto实现销售9.24亿美元（+44%YOY），Tasigna实现销售5.14亿美元（+7%YOY），Kisqali实现销售2.32亿美元（+27%YOY），显示公司CDMO下游主要产品仍在放量期。客户拓展方面，公司在诺华之外与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，截至2021Q3浙江瑞博通过了硕腾EHS审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS审计。项目结构方面，截至2021H1公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为18/41/471个，漏斗形订单结构持续强化。22）产能扩张：公司目前有瑞博苏州、浙江瑞博和瑞博台州3个CDMO生产基地，采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则。瑞博苏州已启动中试车间建设，预计2022年完成并投入使用，另外2个商业化车间预计2022年开始建设；浙江瑞博通过单元化、自动化改造，运营效率明显提升，同时逐步对部分仿制药原料药产能外移，释放更多产能给CDMO业务；瑞博台州新增287亩土地，预计2023年建成4栋车间，2024年初投入使用。综上，公司CDMO业务短期受益于商业化品种的下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 积极拓展多肽类、核酸类等CDMO新业务领域。截至2021年11月8日，公司已完成多肽团队和研发平台的构建，具备从多肽原料药临床前研发到I期临床的承接能力，项目承接情况好于预期。此外，公司也在积极布局核酸类业务，筛选行业发展机会，构建核酸业务承接能力。 盈利预测、估值与评级：公司CDMO业务短期受益于商业化品种下游放量，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足；原料药业务瑞科复产贡献增量。我们维持公司21-23年归母净利润为6.08/8.08/10.59亿元，分别同比增长+60%/+33%/+31%，现价对应21-23年PE为70/53/40倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的负面影响，瑞科复产不及预期，原料药价格下滑，CDMO业务放量不及预期。

事件: 公司发布2021年业绩快报，2021年，公司收入80.26亿元，同比+23.27%，实现归母净利润24.33亿元，同比+45.55%，扣非归母净利润24.30亿元，同比+52.93%。 2021Q4，公司收入19.14亿元，同比+32.85%，归母净利润4.22亿，同比+23.04%，扣非归母净利润4.27亿元，同比+59.27%。 业绩符合预期。公司21年全年实现收入端23%增长，利润端46%增长，整体符合我们此前的预期。单独看21Q4，收入端依然是高增长，季度间比较看，同比增长在加速，利润端增速低于收入端，我们预计可能有费用的扰动，实际增速应该更高。21年公司实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21年归母净利率30.31%，明显高于20年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是Q3新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。 预计片仔癀系列药品增长加速，利润率进一步提高。从21年前三季度看，公司肝病用药（主要为片仔癀）收入29.9亿元，同比+33.88%。根据我们模型测算，公司医药工业净利润率由20H1的54.8%提升至21H1的57.3%，全年可达58%-59%，片仔癀净利率继续提升。从片仔癀渠道变化看，今年最大的亮点是片仔癀直销比例的上升，根据片仔癀大药房京东和阿里线上销售数据估算，直销比例可能达30%或者更高，叠加近年来建设的超过300家片仔癀体验馆（共建，渠道利润归合作伙伴），片仔癀基本实现了核心药品的渠道和终端掌控，进而保证了对价格体系的控制力。 安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元，同比+164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据，我们判断，公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿，自去年发布以来势头迅猛，有望打造成片仔癀以外的大单品。 44.8亿元投资新产业园，加速大健康及化妆品发展。公司董事会通过决议，以不超过44.8亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约28亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为 9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为 29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.3亿元、31.7亿元、40.0亿元，对应增速分别为45.4%，30.3%，26.3%；EPS分别为4.03元、5.25元、6.63元，对应PE分别为97x、75x、59x。维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。

事件概述公司发布2021年年度业绩预增公告。2021年，公司预计实现归母净利润18.50-20.50亿元，同比增长173%-203%；预计实现扣非归母净利润17.77-19.70亿元，同比增长188%-220%。 分析判断::公司业绩大超预期，二价HHVPV销售持续放量，体外诊断业务受新冠影响继续高增长我们此前预计，公司221021年净利润1136.13亿元，而实际上按照公司业绩预告上述预增区间中值测算，大幅超预期，超预期幅度高达220%。2021年公司业绩大超预期，主要来自于公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，收入及利润均呈现高速增长。同时由于新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。根据中检院2021年批签发数据，预计2021年公司二价HPV疫苗批签发量超过1000万支，考虑到HPV疫苗国内供不应求的情况，我们预计2021年销量在1000万支左右，超出市场预期。净利润方面，我们预计和测算，疫苗板块贡献净利润接近11~12亿元，超出此前预期，我们预计，随着公司HPV疫苗2021年销量大幅提升，销售费用率显著、净利润率显著提升，均超出此前预期，随着2022年和2023年HPV疫苗销量继续高速增长，我们预计这种趋势还将显著持续。 国内HHVPV疫苗市场规模远未到达峰值，公司产品具有接种优势和价格优势，将继续快速放量增长根据中检院HPV疫苗批签发量测算，2017-2021年国内累计共有2000万人已经完成HPV疫苗全程免疫接种。国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人，目前国内HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支，远未到达峰值。若未来国内男性适应症获批，则空间更大。公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针，进口产品打3针，公司产品具有免疫程序优势。同时，公司产品与进口相比价格优势非常显著，小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价，则价差更高。公司定价充分考虑了可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，提升了民众对HPV疫苗支付意愿更高，当前国内HPV疫苗供不应求，多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。 投资建议考虑国内HPV疫苗当前仍处于供需不平衡状态，公司二价HPV疫苗将快速放量增长，在此基础上，公司二价HPV疫苗销售规模效应显著，销售费用率下降趋势显著，我们上调公司盈利预测。暂维持HHVPV销量和营业收入预测，下调销售费用率，上调公司归母净利润。预计公司2021-2023年，营业收入为51.92、86.68、120.01亿元，同比增长120.5%、67.0%、38.5%；归母净利润从16.13、29.02、545.35亿元，上调至119.13、331.34、4428.02亿元，同比增长1182.6%%、663.8%%、553.2%%。EPS为3.15、5.16、7.91元，对应2022年1月20日股价222.00元/股，PE为70/43/28倍，维持“买入”评级。 风险提示公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗研发进展不及预期风险。

事件：2022年1月18日公司发布2021年年度业绩预增公告，2021年公司预计实现营收228.19亿元-229.02亿元，同比增长38.0%-38.5%；预计实现归母净利润49.73亿元-50.32亿元，同比增长68.0%-70.0%。 得益于化学业务等强劲增长，2021年业绩持续高增长：2021年预计公司实现营收228.19亿元-229.02亿元，同比增长38.0%-38.5%；预计实现归母净利润49.73亿元-50.32亿元，同比增长68.0%-70.0%。公司CRDMO业务订单需求旺盛、小分子药物发现服务等业务增长强劲，推动公司2021年全年销售加速增长和利润持续高增长。 各业务板块蓬勃发展，药明康德的全球竞争力进一步凸显：当前化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部等各板块均蓬勃发展，公司全球竞争力进一步强化。 （1）化学业务为公司中短期业绩增长的核心驱动力，CRDMO业务订单需求旺盛，公司通过强化产能驱动该业务快速增长。其中，订单方面，截止2021年底，I期临床及临床前、II期临床、III期临床、商业化阶段项目分别为1318个、257个、49个、42个，漏斗效应明显；产能方面，2021年公司收购了百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地、建设美国特拉华州原料药/制剂生产基地并计划于2024年投入运营；（2）测试业务日渐成熟，SMO业务等国内龙头地位凸显，拥有4500名员工且覆盖1000家医院，员工数量保持国内行业第一的领先地位；（3）DDSU进入收获期，共赢新药成功收益。截止2021年底，共有232个项目正在推进，其中2021年7月该管线实现第一个产品上市申请，公司有望逐步享受里程碑和销售分成收益；（4）生物学业务着力建设寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等新能力新技术，目前覆盖1300名客户且服务全球前20的大型跨国药企；（5）细胞及基因疗法CTDMO业务订单漏斗效应渐显且持续全球化产能扩张，该业务有望成为公司中长期业绩增长的核心驱动力。订单方面，截止2021年底，临床前/I期临床、II期临床、III期临床项目数量分别为53个、8个、11个，4个项目处于即将递交上市申请阶段；产能方面，上海临港基地（工艺研发和商业化生产中心）、美国费城基地（提升检测产能）已投入运营。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润50.21亿元、67.83亿元、92.31亿元，分别同比增长69.6%、35.1%、36.1%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等。