2020年12月24事件：2023年5月25日，宝信软件微信号发布宝武“钢铁工业大脑”战略计划成果，通过AI赋能钢铁智慧制造；6月7日，宝信软件微信号发布宝联登4.0。 点评：宝信AI模型赋能多个钢铁生成流程，构建智慧“钢铁工业大脑”宝信软件有序推进“钢铁工业大脑”战略计划，打造多个人工智能与钢铁行业深度融合的示范项目，支撑钢铁主业从“自动化、信息化”向“智能化”转型。 公司推出开发视觉模型的自动化开发工具，有效降低了各类钢铁领域的视觉识别模型开发难度，通过工业互联网平台的云边协同机制，加速模型部署，使模型开发周期从传统三、四个月缩短至数天，大幅提高了开发效率；推出大包开浇视觉检测模型，通过智能视觉识别技术，成功改善铸坯由于分坯混乱所导致的实物流与信息流不一致问题，比传统称重手段判定提前了15秒，提高了连铸二级系统的分坯准确度；打造AI智能排产，有效降低罐型生产切换频次，提升机组利用率，成为制罐行业首个成功应用人工智能技术；开发铁前一体化配料模型，模型能结合原燃料信息、控制约束条件、工序加工成本等因素输出合理的配料比，比人工配料成本降低30元/吨铁，有效降低成本，优化钢铁生产流程；研发AI行车调度模型，可根据炼钢厂实时生产状况进行智能调度，在有效保障炼钢节奏、保证连铸不断浇的同时，降低重包等待时间3%，大大降低钢水能耗；推出基于深度学习技术的压差预测模型，有效解决高炉“黑箱”难题，1小时后在5kPa内达到了80%的预测精度，为高炉操炉提前干预争取到宝贵的时间差。 双碳时代，公司作为央企旗下信息高科技公司及国产软件提供商，深入践行“新基建”、“产业链安全”、“自主可控”等国家战略，围绕关键核心技术国产化替代与破解行业“卡脖子”难题，持续加大研发投入，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，赋能产业智慧化，长期成长空间广阔。宝联登4.0发布，五大套件多维度助力客户智能化、数字化发展宝联登4.0是公司基于20多年工业软件研发的技术储备，经过多年持续大规模研发，在宝武各类数智化应用场景中迭代优化而形成。产业生态ePlat套件4.0已进入规模化推广阶段，能快速满足用户需求，增强用户粘度，挖掘用户价值，促进平台规模化推广；工业互联iPlat套件4.0助力实现工控软件国产化替代，解决工控软件“卡脖子”难题，基于“宝罗云”项目研发了物联网组件，推出工业互联套件高性能版；数据生态5S套件4.0持续提升各类业务用户的数据运用水平，提供一站式数据生态研发设计工具集，助力企业用户的数据研发；人工智能xAI套件4.0实现AI模型高效构建管理，已沉淀多个核心工业智能算法模型库；应用开发xDev套件4.0积极探索和改进应用构建、应用交付方面，为低代码和开发者社区的发布积蓄力量。 以大型PLC工业软件为核心，赋能高端自动化业务全面发展高端自动化是公司未来重点战略方向，公司是国内稀缺的推出自主大型PLC控制系统的企业，在高端自动化领域拥有强劲的软硬件一体化竞争实力，“三大核心增长逻辑”助推公司自动化业务打开广阔发展空间。公司以大型PLC自动化工业软件为核心，积极拓展机器人（搭配宝信自主研发的PLC）、SCADA工业软件等自动化产品，同时有能力向大型DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系统切入，持续延展自动化能力边界，未来有望成长为国内全生态自动化龙头。 公司自动化三大核心增长逻辑为：1）产品序列扩张：公司未来将从大型PLC向中大型PLC下沉，配齐高中端PLC产品线，并深化机器人、SCADA工业软件等自动化产品布局，同时具备向DCS及DCS控制系统扩张的能力；2）增量+存量替换逻辑：双碳时代+国产替代背景下，以钢铁行业为代表的流程型行业“有必要+有能力”大力投入资本开支布局智能制造；大型PLC/DCS将逐渐开始进入到存量替换新周期；自动化产品标准化程度更高，跨行业扩张潜力十足；3）毛利率提升逻辑：自动化产品毛利率较高，有望带动整体盈利能力提升。 工业互联网平台厚积薄发，夯实智能制造云化基石公司高度重视工业互联网的发展，自主研发工业互联网平台宝联登xIn3Plat和人工智能中台等，工业互联网的布局一方面给公司打开成长新曲线，另一方面有望增强公司智能制造核心竞争力。在双碳时代，以钢铁、冶金、石化、化工为代表的高耗能流程行业，面临着“降本、增效、提质”的迫切需求，以工业互联网为代表的智能制造新技术将发挥核心作用，流程行业“有能力+有需求”大力进行资本开支推动工业互联网发展；国家大力推动数字经济，工业互联网平台作为数字经济的核心底座和组成部分，持续受到国家政策的强力支持，公司工业互联网平台xIn3Plat连续四年持续入围工信部“双跨”平台，排名稳步提升，为未来发展开辟了新的成长赛道；从长远来看，PLC等自动化产品云化为大势所趋，而工业互联网平台是自动化产品云化的基础，为自动化云化筑就坚实根基，云化PLC有望助力公司实现弯道超车，持续夯实公司智能制造产业龙头地位。 伴随亿吨宝武数智化转型，信息化业务发展空间大背靠宝武大平台，乘数智化转型的战略东风，公司作为宝武集团“一基五元”战略中信息化的基石、智能制造核心，伴随亿吨宝武数智化转型，信息化发展空间大。公司是可以从L0做到L5的工业软件企业，信息化产品包括MES、BI、WMS、MOM等，其中，MES产品近几年在国内企业市占率排名中稳居第一，已应用到多个行业。在“双限”、“双控”背景下，国家对于钢铁行业发展提出了“大力发展智能制造”、“加快推进兼并重组”、“严禁新增钢铁产能”等要求，宝武集团作为全球最大钢铁集团，并购重组进展不断加快，将从“信息系统的更新替换+工业互联网平台的深化布局+自动化控制系统改造及新增需求+云计算部署需求”四方面大幅提升对于公司智能制造业务的需求。公司传统软件业务也早已拓展到除宝武集团以外的钢铁企业，以及非钢领域，未来成长空间广阔。 IDC供需格局演变利好龙头，公司IDC业务进入投放新周期短期IDC行业供需格局演变利好龙头，公司作为批发型IDC龙头将核心受益，同时IDC业务将进入投放新周期，有望带来盈利+估值的戴维斯双击。短期来看，国家对于能耗、电力、安全合规等管控趋严，大量老旧、不合规机房被取缔，以及需求向核心地段大规模&绿色IDC倾斜，使得优势IDC龙头竞争优势越发强劲，长期来看，IDC行业需求将随着新应用爆发而持续增长。“资源禀赋+工业软件能力”结合赋予了公司IDC业务得天独厚的能力禀赋，上一轮IDC建设投放时间周期为2013-2020年，共计投建与上架近3万个标准机柜，从2021年开始，公司启动宝之云华北宣化+宝之云上海罗泾五期机房项目，共计超5万个标准机柜，若我们不考虑其他新建机房项目，便已经是前一轮投放量的1.7倍。从2021年开始，新建项目部分机柜已经开始投放上架，未来随着上架率的持续提升，将赋能公司持续成长。 优秀的管理层和市场化激励机制，保障长期发展活力公司拥有优秀的管理层，推行市场化的激励机制，使得公司具备充足的发展活力和动力。公司作为央企，管理团队管理经验丰富，管理体制灵活，另外内部考核制度市场化，且多次推行市场化的激励方案，公司于2017年、2020年、2022年共发布3次股权激励，激励覆盖范围广，覆盖公司管理层、技术骨干、业务骨干等，一方面彰显了公司管理层对于未来长远发展的坚定信心，同时也有望调动员工的积极性，充分释放公司发展活力。 盈利预测与投资评级宝信软件传承央企优质基因，深度布局自动化、工业互联网、信息化、云计算四大智能制造赛道，是国内稀缺的在高端自动化工业软件领域实现突破的企业，是国内目前产品序列最完整的高端智能制造龙头，肩负高端智能制造国产替代的使命，长期成长空间大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.69亿元、31.56亿元、40.58亿元，当前收盘价对应PE为41.01倍、33.38倍、25.97倍，维持“买入”评级。 风险因素IDC建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G发展不及预期

国内平面显示测试领域龙头企业，“半导体+显示+新能源”三大业务线构筑产品矩阵。精测电子成立于2006 年，公司立足于显示检测系统，深耕核心技术，目前在国内平板显示测试领域，公司处于绝对领先地位。同时，公司不断开拓业务版图，于2018 年以子公司上海精测为切入点进军半导体市场，同年成立武汉精能，开拓半导体和新能源版图。受益于新业务逐渐起量、业务结构不断优化和导入客户不断增长，公司业绩稳步增长，2019-2022 年营收CAGR 达11.86%。 把握显示技术迭代需求，持续拓展产品品类。公司是行业内少数几家能够提供平板显示Array、Cell 和Module 三大制程检测系统的企业。目前，公司在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等，覆盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等传统及新型显示器件检测系统。2019-2022 年，公司显示业务营收分别为18.96、18.94、21.88 及21.69 亿元，其中2022 年略下滑主要由于2022H1 疫情影响导致订单延后，叠加面板周期进入下行阶段影响。2022 年，公司募集资金用于“高端显示用电子检测系统”项目，公司预计达产后每年新增净利润1.76 亿元。 开辟半导体和新能源设备新增长极，抓住机遇勇立潮头。在半导体设备领域，公司致力于前道量/检测设备以及后道电测检测设备的研发及生产，已基本实现全面覆盖光学和电子束检测；在新能源设备领域，公司已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商。2022 年，公司半导体业务实现营收1.83 亿元，同比增长34.12%；毛利率为51.14%；新能源业务实现营收3.43 亿元，同比增长561.64%，毛利率为31.37%。此外，截止2022 年报披露日，公司半导体业务在手订单8.91 亿元，新能源业务在手订单约4.82 亿元，在手订单充沛，有望为公司业绩注入增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入33.40/43.21/54.30 亿元，实现归母净利润3.56/4.78/6.52 亿元，对应EPS 为1.28/1.72/2.34 元，对应2023-2025 年PE 分别为76/57/41 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：研发、技术产业化及客户验证风险；宏观环境不确定性风险；毛利率下滑；下游复苏不及预期。

事件：瑞士钟表工业协会公布4月瑞表出口数据，23年4月瑞士手表出口金额达20.6亿瑞士法郎，同比增长6.8%；1-4月累计出口金额达85.4亿瑞士法郎，同比增长10.5%。其中4月对中国出口金额达2.02亿瑞士法郎，同比增长108%；1-4月对中国出口金额累计同比增长15%。 点评：低基数效应下1-4月瑞表对中国出口同比高增，名表消费外流目前影响有限。瑞表出口方面，据瑞士钟表工业联合会公布，2023年4月瑞士手表出口金额达20.6亿瑞士法郎，同比增长6.8%，1-4月累计出口金额达85.4亿瑞士法郎，同比增长10.5%，瑞表全球出口自2021年3月至今延续正增长趋势。对中国出口方面，2023年虽然中国恢复了出境游，但上半年名表消费外流影响有限，瑞表出口中国大陆、中国香港金额1-4月分别实现累计同比增长15%、28%；23年4月瑞表出口中国大陆金额为2.02亿瑞士法郎，在去年同期显著较低的基数下增速同比+108%，增速环比3月提速93pct。从一季度情况来看，瑞表对中国大陆出口1-3月增速分别为同比-17%、+8%、+14%，增速逐月提升。 瑞表出口份额方面，23年1-4月瑞表对中国香港、美国及中国大陆出口金额占比分别为9.6%、15.6%、10.5%，分别同比变化+1.3pct、-0.1pct、+0.4pct。 公司23Q1营收同比转正，盈利能力提升。营收方面，2022年公司实现营业收入43.54亿元，同比下降17.0%，手表零售服务业务22年实现收入33.19亿元，同比下降15.1%，占公司营收比重为76%；23年Q1实现收入12亿元，同比增长2.3%，季度营收转正。22年全年瑞表对中国大陆出口金额25.6亿瑞士法郎，同比下降13.6%；23年1-3月瑞表对中国大陆出口金额7亿瑞士法郎，同比增长1.8%，与公司营收变化趋势一致。22年公司“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée合作，新开2家TimeVallée集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店HarmonyOptical，并积极开展跨界活动；同时，“亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超60%。盈利方面，22年公司实现归母净利2.67亿元，同比下降31.2%，净利率为6.12%，同比-1.28pct；23年Q1实现归母净利1.03亿元，同比增长19.5%；净利率为8.6%，同比+1.24pct，随着公司营收回暖及经营效率提升，公司盈利能力有望维持提升趋势。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。 23年上半年名表消费外流影响有限，建议关注公司名表业务表现。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.76亿元，同比分别+29.2%、+16.4%、+18.6%，目前股价对应2023年PE为15x，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争风险，高端消费不及预期。

2020 年12 月24[T事ab件le：_S6u月mma5ry日] ，在 31 届中国国际信息通信展览会上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》。 点评： 运营商力推液冷应用，液冷渗透率有望提升，中兴通讯有望核心受益为推进电信运营商液冷技术应用，《电信运营商液冷技术白皮书》提出“三年景愿”，即2023 年开展液冷技术验证；2024 年开展规模测试，新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，推进产业生态成熟；2025 年及以后开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 中兴通讯是运营商算力产业链核心合作伙伴，公司连续2 年取得国内运营商服务器市场份额第一，2022 年运营商市场X86 服务器以17.5 万台的发货量位居首位，公司已提前深度布局液冷技术：1）IDC 机房侧：公司已完成单板级、插箱级、机柜级、机房级四个不同维度的液冷技术攻关，于23 年Q1 推出全液冷系统解决方案，实现DC 液冷数据中心机房、IT 液冷服务器设备、CT 液冷路由交换设备一体化集成开发、交付，整机能耗预计可降低约5%，液冷数据中心PUE 可降至1.2 以下；2）服务器侧：全新G5 系列服务器支持不同的冷板式液冷方案，如CPU 液冷、CPU+内存条液冷，以及CPU+内存条散热+VR 液冷，冷板液冷占比最高可达80%以上，充分满足不同制冷需求，浸没式液冷方案还在研发当中；3）液冷路由器：中兴通讯与中国电信研究院和中国电信云计算公司联合建设T8000 核心路由器的冷板式液冷试验局。试验局实现核心芯片运行温度降低10℃，理论故障率约减少一半；大容量核心机房综合PUE≤1.2，解决了高功率路由器空调散热难的问题。 公司作为全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解决方案提供商，致力于将液冷技术应用到通信领域，我们认为公司作为运营商算力产业链核心合作伙伴，在未来运营商液冷数据中心项目的建设中有望率先受益。 运营商服务器市场：服务器产品实力强劲，在多个运营商项目中排名均位列第一我们认为2023 年数字经济建设是国家发展主线之一，算网基础设施建设或将逐步加快，2023 年三大运营商在算力方面的资本开支均保持20%以上增速，中兴通讯有望核心受益。 1）公司在中国电信2022-2023 年服务器集中采购中实现全标包入围，总份额第一，其中标包1、4、6 中排名第一，标包2、3、7 中位列第二。 2）公司在中国联通2022 云服务器集中采购中总份额第一，其中标包1 排名第一；在2022-2024 年中国联通国际服务器集中采购标段1 中排名第二；在2022 年中国联通人工智能服务器集中采购中排名第三；在2022 年中国联通通用服务器集采中总份额第二。 3）公司在中国移动2019-2020、2020PC 服务器集采、2021-2022PC 服务器集采（网络云标包）中均排名第一；在中国移动2021-2022PC 服务器集采（第一批次）中总份额位列第二；在中国移动2021-2022PC 服务器集采（第二批次，1-6 标包）中总份额排名第三；在中国移动2022 政企客户算力服务器集采中排名第二；在中国移动集中网络云资源池第三期工程计算型服务器采购中排名第一。 AI 服务器：产品性能强劲，成为“文心一言”可靠算力底座3 月16 日，据中兴通讯微信公众号，中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言”，为AI 产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力AI 产业化应用和生态繁荣。 “文心一言”是百度基于文心大模型技术推出的生成式AI 产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，为产业带来AI 普惠。 在服务器产品方面，公司服务器产品全面满足百度定制化要求，针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计，具有高性能、高可靠、易扩展、易管理等优势，在AI、云计算、大数据、NFV 等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。目前，公司服务器产品已规模应用于百度智能云，充分满足百度智能云不同业务场景差异化配置需求、资源分配和上云服务。我们认为此次合作体现了公司在提供AI 服务器解决方案的强大实力，公司服务器产品可充分满足AI 模型所需的蓬勃算力需求和庞大的数据吞吐量需求。未来，随着国产AI 模型持续发展，AI 下游应用的落地，模型推理算力需求有望带动公司AI 服务器持续放量。 截至目前，公司最新的R6500 G5 GPU 服务器可支持20 张单宽半长GPU 加速卡，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持120 核，AI 性能提升10 倍，为数字经济发展提供强大算力支持。在中兴通讯2022 年年报解读交流会上，公司表示年底有望推出支持Chatgpt 的GPU 服务器以及高性能交换机，2023 年运营商数据中心交换机营收有望倍增，同时公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在AI 等新应用领域的持续价值变现。 服务器方面：市场份额快速提升，保持较高增速据IDC 数据，2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（1888.37 亿人民币），同比增长 9.1%，中兴通讯2022 年服务器收入已达100.08 亿元；根据中兴通讯官网，2022 年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%；据IDC 2022 年第四季度中国服 务器市场跟踪报告，Top8 服务器厂商中，浪潮、戴尔、联想份额均出现下滑，超聚变和中兴则取得明显增长，其中中兴通讯市场份额从3.1%提升至5.3%，位居国内第五。公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存产品国内前三（按照2022 年份额超10%以上）、全球前五的经营愿景。 谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入中兴Adlik 架构，长期需求有望持续释放2022 年12 月28 日，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，本白皮书深入介绍了中兴通讯主导的开源项目Adlik 如何与英特尔OpenVINO 工具结合。为解决购买专用 GPU 硬件会大幅增加部署成本，而且应用范围有限，灵活度较低的问题，中兴通讯通过硬件创新和软件层面的深度优化，在部分场景中，如果能够直接使用CPU 来进行推理，将有助于降低成本，提升灵活度，白皮书指出通过中兴Adlik 可以对AI 模型进行自动剪枝、蒸馏，实现模型大小的优化，再通过OpenVINO?的量化工具和推理引擎，对模型实现INT8 量化，从而实现模型压缩，以降低模型推理所需的计算资源和内存带宽，提高模型的推理性能。通过使用中兴Adlik+第三代英特尔?至强?可扩展处理器+ OpenVINO?工具套件的组合，可使已完成训练的高精度AI 模型转换成参数较小、结构简单、精度基本不下降的AI 小模型，其性能与大模型接近，模型数据吞吐量更高，从而实现在不增加GPU 硬件，大幅减少部署成本的情况下，直接使用CPU 服务器即可满足模型的日常推理需求，成功实现降本增效，并使得模型更易部署在算力有限的场景下，比如自动驾驶车端场景。我们认为此解决方案能够实现AI 模型推理的降本增效，适用各垂直领域的AI 小模型有望加速落地，充分满足不同场景需求。 Adlik 是用于将深度学习模型从训练完成到部署到特定硬件，提供应用服务的端到端工具链，其应用目的是为了将模型从研发产 品快速部署到生产应用环境。Adlik 可以和多种推理引擎协作， 支持多款硬件，提供统一对外推理接口，并提供多种灵活的部署方案。目前谷歌TensorFLOW，Meta PyTorch 和百度的PP 飞桨深度学习库都已能够接入Adlik 架构。随着Meta AI SAM 开源图像分割模型的问世，计算机视觉产业或将加速发展。由于SAM 中的图像编码器功能必须在PyTorch 中实现，并需要 GPU 才能进行高效推理，我们认为计算机视觉产业的发展有望进一步带动对Meta 深度学习库PyTorch 以及其他AI 互联网企业深度学习库的需求，公司adlik 软硬整体架构的需求有望提升。 测试效果如下图所示，在 ImageNet val 验证数据集上，ResNet50 剪枝模型经过蒸馏后精度略有提升，剪枝模型的吞吐量比原始模型提升了2.74 倍。INT8 量化后的模型的吞吐量比未量化模型提升了2.96 倍。经过Adlik 剪枝蒸馏和INT8 量化等方法优化后的ResNet50模型，在精度无损失的情况下，吞吐量比原始模型提升了 13.82 倍，效果显著。 目标检测YOLOv5m 模型优化测试结果如下图所示，在COCO2017 验证集上，YOLOv5m经剪枝蒸馏和 INT8 量化后的模型，精度损失在1%以内。优化后的YOLOv5m 模型吞吐量比原始模型提升了3.39 倍。 盈利预测与投资评级公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 101.90 亿元、123.35 亿元、149.90 亿元，对应 PE 为 16.77 倍、13.85 倍、11.40 倍，维持“买入”评级。 风险因素5G 建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

主品牌在人员 调整逐渐磨合完毕后，618 预售依然取得优异表现。2023 年天猫618 大促第一波预售活动已经画上句号，在天猫美妆行业增速放缓、众多外资头部品牌销售额下滑的背景下，薇诺娜依然维持增长趋势，根据青眼数据，薇诺娜天猫（5.26-5.30）预售额同比增长6%（我们预估青眼数据统计偏低，实际增速有望达10%+），并在5 月31 日开售4 小时取得天猫美妆护肤品牌TOP7 的成绩；在渠道红利依旧相对可观的抖音渠道，薇诺娜（5.26-5.30）取得337%的亮眼增速，于5 月31 日达到抖音美妆行业国货TOP2，并分别取得京东国货美妆行业第二名、唯品会美妆行业第五名的优异表现。 我们测算Q2 天猫+抖音渠道同比增速有望超20%，增速逐季改善趋势下依然看好股权激励目标完成。考虑到5 月26 日-30 日薇诺娜天猫增速约6%，我们预估青眼统计数据偏低，实际增速有望达10%+，我们假设①：薇诺娜在天猫渠道618 全期增速约为6%-10%；22 年全年抖音销售额/阿里系销售额之比约为0.21，考虑到22 年抖音渠道仍处于逐月增长放量的过程中，我们预计22 年上半年的抖音销售额/阿里系销售额之比会较全年偏低，因此假设②：薇诺娜抖音渠道22 年618 销售额约为天猫渠道的1/10；参考5 月26 日-30 日薇诺娜抖音增速约337%，假设③：薇诺娜在抖音渠道618、以及6 月整月增速约为200%。据此测算2023 年薇诺娜天猫+抖音渠道618增速达23.6%-27.3%。由于618 大促6 月20 日结束，大促作用之下6 月末日销表现或较弱，假设④：23 年6 月21 日-30 日天猫日销与22 年同期水平保持一致。据此测算2023 年Q2 天猫+抖音渠道增速约为22-25%。考虑到线下增速或快于线上、22H2 相对低基数等因素影响，我们预计Q2 有机会实现20%+增长，增速逐季改善的趋势或可部分得到验证，公司有望完成23 年收入同比增长28%的股权激励目标。 先前市场担忧品牌618 新品推广力度较弱，营销能力尚有提升空间，但我们除了在数据端看到有所改善外，也观察到公司在延续学术端的严谨性的同时，不断增加品牌营销的探索尝试：线上下联名、快闪活动触达消费者，多维度提升品牌影响力。5 月末薇诺娜官宣与迪士尼合作，推出“迪士尼100 周年限定款”的特护霜、特护精华以及特护水乳限定包装礼盒，有助于在大促期间吸引消费者关注，同时公司也在线下举办了多场快闪活动，使消费者可以在线下直接体验产品，如：①6 月1 日-7 日在上海长宁区举办的“奇愈研究所”主题快闪活动，场地充满米奇元素，便于打卡拍照，并且可以免费体验肌肤检测与皮肤学专家一对一面诊，使消费者深度理解体验薇诺娜皮肤学级专家品牌的定位；②5月末薇诺娜联合Morning Lab 发起“夏日向光城市快闪”以及“夏日向光百人露营”活动，通过举办当前关注度较高户外活动（露营、瑜伽、陆冲），对品牌明星产品清透防晒乳进行宣传推广，将防晒产品与户外使用场景深度链接，或有助于提升消费者认同感。线上联名、线下快闪活动无不体现出公司对于产品与品牌的营销宣传方式有了更多的思考和探索，在公司较为强势的学术属性之外，公司通过增强品牌消费属性、以更加多元的品宣渗透更多的年轻消费者。 盈利预测与投资评级：持续看好公司作为皮肤学级护肤品β赛道的龙头公司，通过稳步提升渗透率获得增长，在主品牌线上天猫渠道逐月改善、抖音渠道高速增长，搭配线下渠道持续贡献增量、增速有望逐季改善的情况下，依然看好公司达成全年股权激励目标，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.44/16.56/21.75 亿元，分别同比增长18.3%/33.1%/31.3%，对应PE 分别为32/24/18x，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道获客不及预期、线上渠道竞争激烈、新产品/新品牌市场反馈不及预期，假设数据与实际表现存在偏差。

公司获国内某新能源汽车客户项目定点意向书，为其供应铝挤包、铝门槛等零部件，此次定点项目共3个，生命周期2.5年，年销售总金额约9.05亿元人民币，生命周期总销售金额约22.63亿元人民币，公司预计2024年Q3逐步开始量产。 点评：新能源车5月销量预计高增，下游需求向好。据乘联会综合预估，5月乘联会新能源乘用车厂商批发销量67万辆，环比增长11%，同比增长59%，1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%，年度新能源车渗透率有望达到36%。在各大车企推出新车型叠加延续和优化新能源车购置税减免政策驱动下，下游新能源车消费需求有望持续增长，公司主业有望受益。 持续深化客户合作，铝加工龙头业绩可期。公司与理想、特斯拉、比亚迪、长城汽车、德国大众、北极星、Rivian、Lucid、蔚来等车企开展深度合作，本次定点年销售金额9.05亿，大额订单进一步绑定优质客户。 公司同时掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，本次新能源车定点零部件为铝挤包、铝门槛等，定点落地利于进一步提升公司挤压工艺产品竞争力。 加快全球化业务布局，墨西哥建厂进一步开拓北美市场。公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场，其中公司近期设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，项目累计总投资不超过2.76亿美元。我们认为墨西哥工厂的投资建设将成为公司全球布局的重要一步，公司有望快速响应北美客户需求，实现产品的快速交付。 横向储能布局，平台化进程加速。公司于2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于2022年Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。逐步实现汽车零部件企业向铝加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是70.42、104.69、146.42亿元，同比增长58.1%、48.7%、39.9%；归母净利润分别是10.2、14.3、18.7亿元，同比增长46.0%、39.7%和30.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、本定点意向并不反映客户最

深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、工控、工业建筑等8 大行业，30 多个细分行业。管理层技术背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。 从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022 年收入为41.57亿元，同比增长3.23%，归母净利润为4.22 亿元，同比增长0.77%。2022 年公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1 初见成效，实现收入9.32 亿元，同比增长16.29%，归母净利润为0.85 亿元，同比增长17.84%。 千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业占比较大，二者占比合计超过50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将成为主要增长极。进入23 年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。 国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。2021 年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、正泰电器和德力西，份额占比分别为14.7%、14%和7%。我们认为随着国内企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受更大行业增量。 拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业4.0 标准进行规划，引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应链能力或将不断提升。 盈利预测与投资评级：我们选择公牛集团、宏发股份作为可比公司。我们预计公司2023-2025 年归母利润为5.4、7.1、9.5 亿元，同比增长27%、32%、35%，23-25 年PE 为22/17/12 倍，与可比公司相比24/25 年估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

中国中铁是全球最大的基础设施建筑工程承包商之一，实力雄厚且业务范围广泛。公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口等工程领域，经营区域遍及全球90多个国家和地区，同时公司完成了建筑业及相关多元产业链的全面布局，在设计咨询、工程建造、装备制造等领域均处于行业领先地位。公司2022年在《财富》世界500强企业排名第34位，在中国企业500强排名第5位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。 “第二曲线”成为公司成长新引擎，水利水电领域表现突出。在巩固核心业务的同时，公司积极进军城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等新兴市场，2022年公司“第二曲线”新签合同额达到3,018.92亿元，同比增长81.18%。其中水利水电板块表现尤为抢眼，新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%。2022年我国水利建设投资达到11564亿元，较2021年增长44%，新开工水利项目数量、投资规模为历史最多，随着国家对水利建设投资的持续加大，公司水利水电板块有望保持强劲势头。 疫情背景下公司经营业绩仍然保持稳健增长。公司2022年营业总收入11543.6亿元，同比增加7.56%；归属于上市公司股东的净利润约312.8亿元，同比增加13.25%。公司基建/地产/设备/设计业务营收分别为9235/534/258/186亿元，同比增长6.5%/6.4%/8.4%/5.8%。公司毛利率小幅下降0.2pct，但加权平均ROE、营业净利率和归母净利率均分别同比提升0.50pct、0.12pct和0.14pct，公司经营效能持续提升。从费用率来看，公司四项费用率下降0.07pct，其中仅研发费用率有所上升，费率管控效率提升，持续保持研发。 公司持续加强现金流管理，经营性现金流净额同比大幅提升。公司2022年在疫情反复与经济下行压力的双重影响下，持续加强现金流管控，将现金流作为指标考核体系主体之一，同时在房地产领域坚持“以销定产、以收定支”，确保房地产业务现金流安全，最终实现经营活动产生的现金流量净额435.5亿元，同比大幅提升233.23%。 新签订单增长稳健，“第二曲线”表现亮眼。公司2022年全年完成新签订单30323.9亿元，同比增长11.1%，其中基建新签订单26659.3亿元，同比增长10.3%，分业务来看，公司铁路业务和公路业务新签订单分别为5157.8亿元和3483.1亿元，同比大幅增长19%和18%，市政及其他新签订单为18018.4亿元，同比增长6.8%。公司在加大结构调整和转型升级力度的同时，积极培育壮大新业务，主动开启了增长“第二曲线”，并获得显著的经营成效，“第二曲线”全年新签合同额3,018.92亿元，占基础设施建设业务新签总额的11.3%，同比增长81.18%。其中，水利水电板块新签合同额985.57亿元，同比增长223.29%；生态环保板块新签合同额752.23亿元，清洁能源板块新签合同额超400亿元。 公司海外订单增长迅速，国际市场复苏之际叠加“一带一路”十周年有望带来更多契机。2022年公司全年海外收入为584.4亿元，同比增长6.7%；新签订单1837.8亿元，同比大幅增长21.1%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路””代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。今年是“一带一路”十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望成功举办，加之国际经济环境正在复苏，公司在海外业务方面有望迎来持续扩张。 公司在手订单充裕，业绩稳定性较高，疫情影响消退下业绩有望持续提振。2022年公司主业基础设施建设业务在手订单44438亿元，同比增长5.6%，是22年主业营收的4.5倍，在手订单充裕。公司作为大型工程企业，疫情期间受到包括物流、供应链、人员到位等多种因素影响，施工节奏受到一定影响，23年疫情影响逐渐消退，公司业绩有望持续提速。 盈利预测：公司作为全国乃至全球的头部基建企业，在疫后复苏的过程中，经营业绩有望持续发力，业绩稳定性较高，叠加中国特色社会主义估值体系建设的背景下，EPS与PE有望双双提升，有望具备更高的投资价值。 我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润355、400、449亿元，对应EPS分别为1.43、1.62、1.81元，对应当前股价PE分别为5.63、4.99、4.45X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：基建投资大幅降低，资金影响开工施工，汛期雨季影响工期。

事件：23年公司游戏产品储量丰富，包括《我的战盟》、《天下医道》等多款精品游戏。 点评：核心内容如下： 公司游戏产品丰富，重视精品研发。公司在游戏业务方面，重视精品研发及团队投入，坚持只做精品的研发理念，做好在研产品的优化，适时推出新品，力争持续有新品上线运营。23 年公司游戏产品储量丰富：3DMMOARPG 即时制手游《我的战盟》、SLG 卡牌手游《天下医道》。 收购喀什奥术《镇魂街：天生为王》项目团队。在22 年底公司以现金7,270 万元作价，收购重整后的喀什奥术，进一步增强了公司的游戏研发实力及业务规模，增强了抗风险能力，维护了广大投资者利益。 游戏业务快速发展，23Q1 营收大幅提升。随着游戏公司发行业务快速发展，23Q1 公司实现营收4.07 亿，同比增长172.89%。《镇魂街：天生为王》是一款国漫老牌IP《镇魂街》正版授权的3D 国潮动作手游，在还原IP 剧情的基础上对原设定进行了二次创作以适应新世代的审美，将灵共战玩法，告别单体战斗，带给玩家组合式战斗体验。该项目于22年底上线运营，近三个月以来，在游戏-动作免费榜和游戏-动作畅销榜排名中持续稳定在前100 名，并有提升趋势，为23Q1 带来了大额收入贡献。 投资建议：重点推荐【名臣健康】，公司强势进军游戏业务，持续加码游戏研发，后续更储备有3DMMOARPG 即时制手机网络游戏《我的战盟》等优质产品。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值为21xPE/14xPE/11xPE，当前游戏行业中我们重点跟踪公司的23 年估值中枢28xPE，公司当前估值低于行业平均，维持“买入”评级，重点推荐。 风险因素：核心游戏表现不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险等。

公司简介：站式精密制造龙头，战略布局潜力充足。2006年，子公司领胜电子成立，2012年，领益科技集团注册，2018年，领益科技借壳江粉磁材上市，更名为领益智造。公司于2019及2021年分别收购赛尔康及浙江锦泰，将公司业务体系扩展至新能源车和光伏领域。公司当前业务体系包括电子消费、新能源动力电池，光伏逆变器三大部分。 营收方面，2020、2021、2022年公司营收分别为281.4亿、303.8亿、344.8亿元，分别同比+18%、+8%、+13%，此外，2023Q1公司营收72.1亿元，同比+2%。归母净利润方面，2020、2021、2022年公司分别达到22.7亿、11.8亿、16.0亿元，分别同比+20%、-48%、+35%。 此外，2023Q1公司归母净利润达6.5亿元，同比+115%。 消费电子：终端需求动能强劲，综合服务商多元布局。全球智能手机市场总体已是存量市场，但部分新兴市场成长性依然强劲。从精密制造零组件行业来看，随着终端应用场景多元化，定制化服务需求进一步提升。 同时随着对技术、成本的要求持续提高，未来龙头效应或将加强。公司端三大优势显著：公司优势#1：产品矩阵及工艺能力持续拓展，一站式解决方案能力拔升。 公司产品矩阵不断丰富，持续提升一站式解决方案能力。公司产品矩阵不断丰富，按产品类型分类，现已形成精密功能键、结构件、模组、精品组装四大部类。 公司优势#2：垂直整合降本增利，盈利能力不断改善。2023以来消费电子行业景气低迷持续，行业整体Q1业绩压力尚未释放。但公司基本面韧性凸显，盈利能力大幅提升。2023年第一季度，公司销售毛利率及销售净利率分别为20.49%、8.95%，盈利能力明显改善。究其原因，我们认为主要有：第一，公司不断优化产品结构，除了减少附加值较低的组装业务外，不断向材料、模组拓展。第二，公司自动化水平提升，成本管控措施收到成效。第三，公司大客户战略精准，苹果业务波动性相对较小，一定程度有利于公司基本面韧性。第四，公司在其他领域的布局逐渐放量，第二成长曲线逐渐成型。 公司优势#3：大客户合作稳步推进，苹果MR有望落地打开想象空间。 公司客户涵盖消费电子头部企业，深度绑定苹果。量的维度，苹果市场相较安卓系表现稳定，23Q1出货0.58亿部，份额同比+3.34pct，主要借助在新兴市场的强劲表现。价的维度，公司的单机价值量持续上升，同时苹果布局多年的MR有望落地，为公司再加成长动能。 公司优势#4：切入人工智能前沿领域，未来有望量产人形机器人。2021年中国智能机器人市场规模突破250亿，发展前景广阔。多领域对无人化、自动化、智能化的需求旺盛，机器人产业呈现健康走势。领益智造旗下全资子公司深圳领鹏与香港汉森机器人签署谅解备忘录，双方将展开合作。未来随着领鹏优化量产，有望成为汉森智能机器人的主要授权制造商。 汽车：新能源车增势平稳，动力电池出货高速增长。公司收购锦泰电子，切入动力电池精密件。随着电动汽车行业发展，电池结构件市场规模日益增长。公司通过收购加政府合作，积累优质项目资源，与特斯拉、奔驰、宝马等头部企业建立长期业务关系，并建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地，与荆门、崇州政府签署投资协议，投资精密结构件业务并建立生产基地。 光伏：海外龙头代工商，发力逆变器市场。海内外装机量走高，分布式光伏发电系统是趋势。按出货量计，弗若斯特沙利文全球光伏逆变器预期于2026年将达到579.3GW，自2022年至2026年的复合年增长率预期为22.6%。微型逆变器是分布式光伏系统的核心部件，公司通过收购赛尔康印度基地，为光伏逆变器全球龙头Enphase代工，整合国内外资源，未来有望持续放量。 投资建议：我们预测2023E/2024E/2025E公司营业收入分别为388.74、443.45、501.61亿元，分别同比+12.7%、+14.1%、13.1%。同时，公司净利润分别为20.00、24.92、31.34亿元，分别同比+25.3%、24.6%、25.8%。综合考虑公司规模、发展阶段、产品结构、技术领先性、客户资源等因素，选取了长盈精密、飞荣达、科达利、徕木股份作为公司可比公司，截止5月24日，公司股价对应2023E/2024E/2025E的PE分别为21.40x/17.15x/13.63x，低于可比公司均值，成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费电子行业需求不及预期风险、电动车销量下行风险、VR/AR发展不及预期风险、商誉减值风险、光伏业务需求不及预期风险。

事件：公司发布2023年股权激励计划，拟授予限制性股票合计122.78万股（占目前公司总股本的1.99%），其中首次授予114.10万股，预留授予8.68万股。授予对象不超过165人，包括公司董事、高管核心技术人员以及其他核心员工。本次股权激励计划授予价格为27.4元/股。 公司层面业绩考核指标：100%归属，23年营收需达到15.47亿元（+72.7%）且净利润达到1.19亿元，24年营收和净利润增长均超过35%。 75%归属，23年营收需达到14.28亿元（+59.4%）且净利润达到1.1亿元，24年营收和净利润增长均超过25%。 50%归属，23年营收需达到13.09亿元（+46.1%）或净利润达到0.92亿元，24年营收和净利润增长均超过15%。 和2022年限制性股票激励计划相比，23年股权激励计划公司层面业绩考核指标有所调整，主要原因在于22年受国内外多重因素作用下，公司经营受到较大影响，尽管23年消费需求逐渐改善，但公司整体经营情况尚未完全恢复。我们认为，公司针对经营情况发布新的股权激励计划更具有可操作性，有利于切实地激发核心人才和管理层的工作积极性，推动公司经营的进一步恢复。 线上线下渠道稳步恢复。线上方面，根据鲸参谋数据，4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+17.44%/+45.03%，1-4月京东平台倍轻松销售量、额分别同比+79.03%/+88.41%。线下方面，公司目前主要线下店铺仍集中于交通枢纽、购物中心。1-4月份我国全国铁路发送游客数量同比增长111.90%，4月发送旅客同比增长477.19%，我们认为公司线下渠道销售有望受益于线下人员流通量的大幅提升。 持续推新打造差异化竞争力。公司持续捕捉消费者需求，Q2推出X2Pro热敷护眼仪、头皮生发梳、元气CC颈等新品，继续推动现代科技与传统中医理论的有机结合。我们认为在按摩行业产品同质化趋势明显的情况下，倍轻松凭借其差异化的东方特色按摩产品，有望率先受益于消费需求的复苏。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为13.17/15.79/17.81亿元，同比+47.0/19.9/12.8%，预计23-25年公司归母净利润分别为0.92/1.32/1.75亿元，分别同比+173.6/44.5/32.5%，对应PE38.07/26.35/19.89倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下渠道复苏不及预期、原材料涨价、新品推出不及预期、宏观经济下行影响消费需求、行业竞争加剧

格力地产 拟收购珠免 100%股权。格力地产拟向珠海市国资委、城建集团购买珠海免税 100%股权，交易对价 89.78亿元，其中股份对价 76.31亿元，现金对价 13.47亿元；此外，拟向不超过 35名特定投资者发行股票募集配套资金，募资额预计不超 70亿元。本次交易前，格力地产总股本为 18.85亿股，交易完成后格力地产总股本将增至 33.03亿股。 格力地产在大消费+精品地产+生物医药方面齐头并进，免税业务有望成为公司新增长点。房地产业务为公司核心主业，经营模式以自主开发销售为主，主要产品为中高端住宅，定位于精品化路线；自 2016年开始拓展大健康产业，围绕科研孵化+产品落地+资源整合，2020年起布局加速，在产品研发、创新及销售等方面持续升级，以把握生物医药产业新机遇；重组完成后，公司主营业务将发生实质性转变，发展成为拥有以免税业务为主导的大消费产业、坚持精品化路线的房地产业、以科华生物为平台的生物医药大健康产业三大板块齐头并进的公司。 珠免集团深耕口岸免税行业 40余年，是国内最早一批经国务院批准开展免税品销售的国有独资公司，旗下有 14家控股公司，9家为免税业务相关，覆盖免税品采购、销售全环节。珠免集团在渠道端、品类端、物业端和运营端全面综合发展：1）渠道端：①口岸免税：珠免市场份额约 3.5%，口岸免税业务体量居全国第二，截至 23年 3月，珠免旗下共拥有 7家已开业免税店和 5家已中标免税店，其中 10家均地处粤港澳大湾区，在珠海各口岸布局较为完整，有望承接大湾区发展红利,其中拱北口岸店为亚太地区单体面积最大的陆路口岸免税店，且经营稳健，2019-20年单店营收分别 19.79、20.05亿元，毛利率均可达约 46%；同时，珠免口岸免税版图已拓展至广西、内蒙古等地，并计划持续扩大全国机场口岸免税业务；②横琴布局：珠免提前布局横琴深合区，已中标横琴口岸出境免税店，并正在筹备特色零售标杆项目珠免横琴创新方，且未来拟在横琴进行轻资产+重资产并重的业务布局，有望把握横琴封关后带来的市场机遇；③海南布局：东西双线并行，一方面计划依托三亚合联项目申请离岛免税牌照，另一方面按照海南省总体部署积极拓展海南西线免税市场布局；④市内免税：珠海为国家重点口岸城市及粤港澳大湾区核心城市，年出入境旅客流量超 1.7亿人次；珠免作为珠海市属国企，占据珠港澳三地出入境口岸的核心窗口。我们认为，未来珠免有望在珠海拓展市内免税市场，发挥市内+口岸渠道的联动效应，获取增量业绩。 2）品类端：珠免供应链完善，烟酒为传统强项，2022年 1-11月疫情下烟、酒销售占比分别高达 84%、14.5%；同时，珠免香化品类引入品牌持续提质扩容，近期拱北口岸进境店已升级改造、开启试营业，并计划于23年 5月 24日正式开业，新店拟引入超 100个国际高端香化品牌，其中陆路口岸首进品牌比例超 50%；展望未来，珠免计划构建香化+精品的多元品类矩阵，逐步提升香化及精品的销售占比，顺应出入境旅客消费需求。 3）物业端：珠免免税店及商铺物业多为自有或国资委持有，其中自有物业主要包括拱北口岸、九洲港口岸免税店及三亚合联 CBD 项目，该模式下无租金返点压力，可为利润率提供更大空间；租赁物业多由珠海市国资委或珠免控股股东持有，我们预计租金政策较为合理； 4）运营端：珠免积极布局数字零售，与格力地产合作打造免税+保税+有税综合性电商平台珠海免税 Mall,线上、线下并轨，并搭建会员服务体系、积极开拓新消费场景，截至 2021年末，珠海免税 Mall 累计访问量达到 1848.1万，总用户数 148.6万，订单累计积分总数 6400万，商品序列数超 1.2万个。 盈利预测及投资建议：公司深耕粤港澳大湾区，具备优质资源。若注入免税资产后，将有望在口岸免税业务稳定增长的同时拓展市内及离岛免税业务，业绩增长可期。不考虑免税业务，基于公司现有业务，我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.19元、0.26元、0.31元，对应 2023年 5月 17日股价 PE 分别为 41、30、25X。当前公司免税资产注入进程持续推进，公司估值与可比公司平均水平相近，免税业务有望为公司注入成长新动能，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：交易事项进展不及预期风险；现金流风险；经营相关风险；政策风险等。

空气洁净设备应用领域广泛，看好长期发展。空气洁净设备作为产品良率的重要保障，在半导体、面板、生物医药、食品等领域有众多应用。① 在保障科技产业链完整与自主性的产业环境下，半导体行业受到前所未有的政策支持，国内晶圆厂逆周期扩产带动洁净室行业蓬勃发展；在技术层面，根据摩尔定律，芯片的制程越来越先进，对于洁净室的要求逐渐提升。② 在面板及消费电子产线，洁净室技术必不可少。2023 下半年消费电子的景气度有望触底提升，苹果MR 新品的发布促进AR、VR 等产业发展，面板类产品亦有更多应用场景。③ 随着步入后疫情时代，医疗行业对清洁设备需求提高，生物医药行业与食品加工行业对生产环境提出更多要求，这都会加大对清洁设备的需求。 美埃科技主要产品核心参数优异，技术研发领先。美埃科技营收占比最高的两类产品为风机过滤单元和过滤器。① 公司风机过滤单元的总静压高、耗电量低、噪音小。② 公司高效过滤器、初中效过滤器在一定的效率级别下阻力相对更低。③ 在半导体洁净领域，公司技术能够满足7nm、3nm 或更先进制程的需求。④公司拥有“浸渍型化纤滤材改性技术”、“高效、超高效过滤技术”、“FFU 节能降噪和系统集成技术”等技术，能够完成滤料改性及复合成型、风机设计与加工组装。 美埃科技客户优势明显。美埃科技打入SMIC、SMEE、BOE 等国内半导体、面板领域龙头供应链，同时美埃科技进入海外头部企业供应商白名单。① 美埃科技自2006 年开始向SMIC 供应 FFU、过滤器等产品，覆盖SMIC 的14nm、28nm 等产线。② 美埃科技为SMEE 的28nm 制程的光刻机机台内所需的ISO Class1 级洁净环境提供 EFU及 ULP 产品。③ 美埃科技进入京东方、天马集团、华星光电、维信诺等大型面板制造企业的供应链。④美埃科技为Intel、ST 等国际半导体厂商提供空气净化产品。 美埃科技不断完善自身的产品线布局，二期扩产进展顺利。①作为国内洁净厂房领域头部企业，美埃科技目前在半导体洁净室领域的市占率约30%。在此基础上，在马来西亚、魁北克设立工厂拓展海外市场份额，公司产品相较海外竞争对手具备明显价格优势，海外收入有望快速增长。②美埃科技在双碳政策的推动下，持续推出空气洁净业务来强化在大气污染治理领域的市场份额，同时布局产品在医疗、生物制药、食品加工领域的应用。③美埃科技募投4.23 亿元用于扩充产能建设，其中在南京的二期扩产项目公司预计于23 年下半年正式投产，产线覆盖风机过滤单元、高效过滤器等核心产品，公司预计满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍。 美埃科技受益于耗材产品周期性更换，收入结构逐步优化。美埃科技的多种过滤器为耗材类产品，客户切换供应商有可能对设备总成损坏，美埃预期逐步提高耗材类产品占比，收入结构优化，增强公司抵御下游行业周期波动的能力。 盈利预测与投资评级：我们预测美埃科技2023/24/25 年营收为15.75/19.80/24.07 亿元，同比增长28.4%/25.7%/21.6%，归母净利润为1.95/2.84/3.78 亿元。 投资评级：首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：下游客户扩产进度不及预期可能影响公司订单增长；募投项目扩产进度不及预期可能影响公司产能释放；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

事件：（1）遥望科技于2023年5月15日上午发布官方微信公众号，为推动人工智能技术在直播电商行业的持续开发和广泛应用，与小冰公司签订关于《直播电商人工智能技术/产品战略合作》的协议，双方将以资源互补为核心，就人工智能技术/产品的研发、推广、销售等事项在相关领域（包括但不限于直播、短视频、直播电商、传统电商、新零售等）展开全面战略合作，实现双方共赢。公司于4月29日发布2022年年报及2023年一季报，公司22年实现收入39.01亿元，同比38.75%，归母净利润-2.65亿元，同比62.13%；23Q1实现收入11.02亿元，同比37.22%，归母净利润-0.38亿元，同比-143.88%，扣非净利润-0.45亿元，同比-154.65%。 点评：小冰公司合作核心内容如下：双方此次签订战略协议，将主要从技术及产品层面合作与数据资源合作两个方面展开：（1）小冰公司将充分发挥其在自然语言处理、计算机视觉、计算机语音、AIGC、大模型等人工智能完备框架的产研优势；遥望科技则运用其在直播电商领域的运营、供应链、技术研发、行业数据等优势，与小冰公司共同在直播电商领域研发、升级、改进新型人工智能技术/产品，包括但不限于在虚拟人、AI产品等领域进行产品创新、升级。 （2）在数据方面，为提高合作产品的技术能力及市场竞争能力，双方将基于遥望科技在直播电商领域多年沉淀的大量真人直播素材、讲品内容、直播策划、运营思路等多方面数据资源，展开对虚拟人主播的迭代与优化，重点解决人工智能在直播电商领域中所面临的技术难题。 （3）遥望科技还将与小冰公司展开品牌宣传、商业资源及商业化方面等方面的多项内容合作，将利用双方在各自行业的地位和影响优势，对外积极宣传，提升双方各自的品牌形象和影响力。 22年及23Q1业绩回顾：（1）公司2022年营收39.01亿元，同增38.75%；归母净利润-2.65亿元，同增62.13%，扣非净利润-3.19亿元，同增55.75%。 （2）公司23Q1营收11.02亿元，同增37.22%，主要系社交电商业务增长所致；归母净利润-0.38亿元，同减143.88%；扣非净利润-0.45亿元，同减154.65%。 （3）分行业来看，22年公司服装鞋类行业营收3.18亿元，同减40.86%，主要系2022年国内市场环境不佳对公司鞋履业务线下渠道影响较大，占营收比重8.15%，毛利率31.36%，较21年上升16.00pct；互联网广告行业营收35.74亿元，同增57.72%，占营收比重高达91.64%，毛利率57.72%，与21年基本一致。其中，社交电商业务收入23.32亿元，同比增长35.27%，22年实现GMV150亿元，21年同期GMV为100亿元；互联网广告代理业务收入11.18亿元，同比增长194.92%。 迭代升级“遥望云”系统，助力规模化扩张。自主研发直播全流程数字化平台“遥望云”，将行业领先的直播电商运营经验和方法论沉淀到系统，有效地提升了管理的精细化程度。在遥望云的赋能下，公司在短时间内完成了“遥望未来站”和“遥望梦想站”的筹备和启动，“遥望梦想站”于2022年双11开启直播首秀，直播当天成交额超2200万，粉丝量突破150万，而“遥望未来站”从0-1完成账号开通、招商选品、直播流程策划到首播，仅历时7天，首日就涨粉150万，最高在线人数超过50万，优异的直播成绩让公司看到了规模化打造IP的可能性。 截至2023年3月31日，遥望已经在抖音、快手等多平台构建起达人/主播/艺人矩阵，签约艺人/主播/达人百余位，覆盖粉丝（不去重）超过6亿，月曝光量超过40亿，2022年公司积极切入非标类目的服饰领域，更多的服饰类目主播加入，素人主播和达人数量将持续高增。双十一期间（10.17-11.11）公司完成总GMV31.87亿，相较于上年同期实现38.4%的增长，商品SKU达到4万量级，同比增长45%。品牌自播号业务也表现亮眼，双十一期间，遥望品牌IP“遥望梦想站”在淘宝首播便取得了成交额破亿的战绩，跻身淘宝新主播Top3。 公司高位完成员工股权激励，彰显信心、坚定目标。2023年4月，公司以14.33元/股的行权价，授予265名员工4000万份股票期权，同时明晰了2023-2025年公司50.71/56.56/62.41亿元的营收成长目标，营收目标同比增速分别为30%/12%/10%。股票期权激励成本合计为1.865亿元，23-26年各年分别确认成本7665.8/7153.5/3105.3/722.5万元。 投资建议：“AI+虚拟分身”已成为行业热点，公司率先推出行业解决方案引领直播电商市场。公司位于杭州整体项目面积22.9万方的“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27”项目正在筹备中，服饰供应链分销平台将依托于“遥望云AIOS”，为分销业务快速增长提供支撑。公司此前在数字虚拟人IP、数字化场景构建已有丰富储备。我们调整公司23-24年并补充25年盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为5.09/8.13/12.33亿元，根据相对估值法给予公司2024年29xPE，对应2024年目标市值238.73亿元，维持“买入”评级，看好公司作为“AI+虚拟分身”核心概念股的投资价值以及Q2开始GMV周期向好。 风险因素：互联网技术人员流失的风险、资产减值风险等。

事件：公司与郎酒股份签订战略合作协议 ，服务费用总计 1680万元。 点评： 与郎酒达成战略合作。1）共同梳理建立郎酒专属管理体系；2）基于郎酒管理之道形成各模块共不低于 30个管理课题；3）公司提供世界一流的管理教育知识体系、方法和工具，郎酒可以用于线上线下教学使用，从而形成管理体系。总计服务费用为 1680万元。 拿大客户订单能力凸显。本次交易充分展现了公司课程对大型客户的吸引力，大客户订单获取能力凸显。有望进一步提升品牌效应，推动大客户战略执行落地。我们预计，该订单将带来 5月订单总量超预期。 今年以来需求旺盛，订单持续超预期。在 1月疫情反复的背景下，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金仍同比增加 30.8%，可见需求较为旺盛。我们估计，这种趋势将持续，4、5月订单有望持续超预期。 投资建议：此次战略合作，体现公司获取大客户、大订单的能力，还体现出强大的品牌势能。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的有望持续落地，进一步增厚公司业绩，我们预计 2023~25年 EPS 为 1.72/2.26/2.96元，当前股价对应 PE 为 24x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。