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招商证券 银行和金融服务 2020-08-06 21.41 28.50 31.70% 21.75 1.59% -- 21.75 1.59% -- 详细
股东背景实力强,战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台,隶属于招商局集团,产业资源丰富。自2018年纳入“双百行动”以来,公司开始积极实施深层次市场化改革。2018年公司公布了新五年战略,提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战略目标,将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。 综合实力符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚,近年来低成本提升杠杆,重资本业务竞争实力大幅提升,公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商,招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均衡,近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升,符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。 投行+投资业务股权承销优势明显,债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主,承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会,科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收,IPO业务优势明显,项目储备居前。债券承销方面,公司在保持传统债券承销业务优势的基础上,在固收类产品创设能力突出,ABS承销行业领先,2015年以来市场份额始终保持10%以上,保持行业前两名。 财富管理转型稳步推进,机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显,财富管理转型具备客户基础。财富管理转型方面,公司优化产品引入和定制效率,完善产品体系;不断提升公司投顾的数量与质量;采取线上线下相结合的营销模式,注重金融科技在业务中的应用,不断优化财富管理服务平台,差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出,作为PB业务概念最早的提出者之一,具有先发优势,针对私募基金打造一站式金融服务,PB交易系统的基础搭建处于行业领先地位,有望进一步稳固业务发展优势。PB业务发展推动机构化转型的同时,亦带动两融业务获得可观收入。 盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E净资产分别为1242/1304/1372亿元,对应BVPS14.25/14.96/15.75元。2020-2022E归母净利润95.75/102.92/111.61亿元,同比+30.84%/7.48%/8.45%,对应EPS1.10/1.18/1.28元。考虑到公司投行有较强优势,我们给予公司2020年2.0xP/B,根据本文假设估值,我们预计2020年估值为2394亿元,对应目标价28.5元,给予“买入”评级。 股价催化剂:证券市场交投活跃度提升,直接融资占比提升,创业板注册制改革稳步推进。 风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-08-06 43.04 -- -- 48.10 11.76% -- 48.10 11.76% -- 详细
消防报警行业领先企业,近十年复合增速超 28%。 公司主营消防报警及相关产品的研发、生产和销售,公司产品基本覆盖火灾报警全产业链。 公司业绩增长较快, 近十年营收复合增速超28%, 目前已跻身消防报警行业第一梯队,比肩国际知名企业海湾公司。公司所建立的销售网络和售后服务体系已基本覆盖全国,渠道能力和综合服务能力较为突出,有望推动公司市场份额持续稳步提升。公司销售模式以经销商为主(占比超过 70%),毛利率方面低于同行业公司,但销售费用率得到显著优化,使其盈利能力高于行业平均水平,在市场竞争中具有一定的性价比优势。此外,我们认为消防报警行业的品牌效应特征未来将更为突出, 龙头公司具备品牌优势。 政策持续推动, 消防报警行业有望稳健增长。 我国消防报警行业是政策强关联性行业,政策的导向和强制性要求是行业需求稳定增长的内在驱动力, 而行业的增长来源于两个方面, 一是新建或改造项目的新增设备购置需求,以及存量市场的更新需求。 另一方面, 考虑到老旧小区改造加快推进,房地产投资保持平稳,强制性政策的推出使相关产品如智能疏散系统、 家庭场景应用都将得到更快的推广, 行业技术的持续创新促使智慧消防发展迅速,未来物联网技术应用将会更加普遍, 多重因素有望支撑未来 5年行业规模保持 10%以上的增速,而龙头公司的市场份额有望持续提升。 行业领先的研发投入,强化技术实力提升性价比。 公司多年来持续加大研发投入。 2019年,公司研发投入首次过亿,同比增长 25.15%,近三年保持年均 25%以上的增速。我们认为随着公司扩张加快,规模效应将带来研发优势不断扩大。公司目前拥有较多在研储备且近期也在多方面取得重要进展,包括二总线技术升级、国外标准产品开发、无线通讯技术开发以及推出?朱鹮?自研芯片。我们认为,公司?朱鹮?芯片的逐步推广应用除在性能方面有所改善外,能够有效降低系统成本。公司自研芯片加快量产步伐,有望带动公司综合盈利能力保持平稳, 公司产品性价比优势更加凸显。 盈利预测与投资评级: 基于以上假设我们预计公司 2020-2022年实现净利润 3.97亿元、 4.74亿元和 5.96亿元,相对应的 EPS 分别为 1.61元/股、 1.92元/股和 2.42元/股,对应当前股价PE 分别为 26倍、 22倍和 17倍。我们认为公司规模优势持续显现,盈利能力、业绩成长性保障度高,在下游客户当中口碑较好,性价比优势和技术实力提升保障公司未来行业竞争优势,首次覆盖,予以?买入?评级。 风险因素: 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、 自研芯片推广应用不及预期的风险等。
索通发展 有色金属行业 2020-08-06 16.12 -- -- 16.95 5.15% -- 16.95 5.15% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现归母净利润5500-6500万元,同比增长66%-96%,主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效,成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。点评: 以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2实现归母净利润4167-5167万元,中值为4667万元,同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中,公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长,略超预期。主要原因有以下4方面:依托规模优势,批量采购降低原材料采购价格;内部降本增效,以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑;同时2019投产的山东创新和索通齐力合计90万吨产能放量,摊薄综合成本,实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显,在行业整体景气度位于底部的情况下,取得大幅超过行业平均盈利的成绩,真正将管理优势转化为效益。 行业景气度有望迎来拐点,阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018年4季度以来持续下行,2020年一季度疫情加速行业探底,部分厂商为出货降价至2500元/吨(不含税)以下。4月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复,电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求;油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑,预焙阳极价格触底回升,7月各品类阳极价格平均环比上涨100-200元/吨,山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平,整体开工率维持在70%以下,周度产量稳定在39-40万吨,短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下,供给过剩有望得到一定缓解。 政策助推产能淘汰,龙头扩产加速集中度提升。2020年国内无大型阳极产能投放;2021年规划的三个大型厂商进度大幅推迟,到目前仍未动工;未来2-3年新产能增量较少,行业仍处于整合消化2018-2019年投放的产能阶段。7月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能,加速行业集中度提升;现阶段公司产能占比仅10%,仍有较大提升空间,参照头部电解铝厂商的产能占比,公司市占率有望提升至25%以上。 盈利预测与投资评级:小幅上调对公司2020-2022年EPS预测至0.64元、0.92元和1.52元(原为0.54元、0.86元、1.49元),当前股价对应的PE分别为23.4x、16.2x和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升,维持公司“买入”评级。
华峰测控 2020-08-06 318.00 -- -- 324.80 2.14% -- 324.80 2.14% -- 详细
事件:8月3日晚,华峰测控发布2020年中报,公司2020年上半年实现营收1.84亿元,同比增长80.01%;归母净利9840万元,同比增长135.37%。对应Q2单季度营收9864万元,同比增长132.30%;归母净利5358万元,同比增长263.28%。 点评: 二季度业绩表现超预期,高盈利水平及费用管控能力凸显。公司2020年上半年实现营收1.84亿元,对应Q29864万元,同比增长132.30%。主因国内半导体景气度较高,且公司进一步开拓市场扩大销售规模。展望下半年,我们认为半导体景气度依旧上佳,公司订单饱满,预计产能利用率仍将维持较高水平。公司后续增长主要看募投项目中的产业化基地落地节奏,预计新厂房将于2021年落地。 得益于公司在模拟测试机领域的领先地位,公司Q2依旧维持了优秀的毛利率表现,单季度毛利率81.31%,远超同业水平。公司净利率亦获突破,Q2高达54.3%。除因稳定高毛利率及期间费用率管控良好外,还归因于公司二季度实现其他收益598万、投资收益1049万,增厚净利率表现。其中,其他收益主要来自软件产品增值税即征即退和政府补助,而投资收益主要为理财产品所得。剔除非经常性损益来看,公司扣非净利率亦达42.8%,高盈利水平及费用管控能力凸显。 持续加大研发投入,品类扩张打开营收空间。公司目前聚焦于模拟测试领域,已成为国内封测厂的首选合作伙伴。但公司并未止步于此,为推动新一代数模混合测试机验证落地及向SoC测试拓展,公司持续加大研发投入,Q2单季度研发费用首度超千万,同比增长66.74%。且公司加大了研发人员招聘力度,新增研发人员11人。得益于此,2020年1H公司研发成果再获突破,公司共申请专利17项,其中7项为发明专利,已获得专利数12项。我们认为,公司目前专利成果及技术储备显示公司进展顺利,预计年内将实现数模混合测试机销量突破,出货量在10余台左右。此外,随着募投项目顺利落地,届时预计将形成年产800台模拟及混合信号类测试系统及200台SoC类测试系统的生产能力,公司营收空间进一步打开。 推行高覆盖率股权激励计划,深度绑定核心骨干。公司于5月份批准了第一期股权激励计划,授予对象主要为高管及核心技术人员等94人,占股本总额比例0.79%,另有0.11%用于后续激励。此次公司股权激励覆盖范围广,占总员工比重高达40%。我们认为,半导体测试机行业是典型的人才密集型行业,具备丰富经验的高端技术人才及管理人才相对稀缺,而公司具备一支二十余年丰富经验基础的研发团队,且形成以老带新模式培养梯队人才,人才壁垒。本次公司通过实施股权激励,将进一步稳定核心团队,增强公司内部员工凝聚力,亦利于公司产品、市场突破和长期发展。 盈利预测与投资评级:作为国内模拟测试龙头,华峰测控技术优势凸显,且盈利能力突出。但公司看点不止于此,我们重申市场应当重视公司新品突破能力及海外市场开拓能力。一旦公司成功突破新领域,实现品类扩张后,有望实现戴维斯双击。且随着产品突破、海外营销网络建设、品牌知名度提升后,公司将拥抱数倍级海外测试机市场空间。基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.99亿/3.02亿/3.96亿,摊薄每股收益分别为3.25元/4.93元/6.48元,对应PE 为96/63/48倍。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:产品研发风险,行业景气度下滑风险,原材料供应及价格上涨风险
赤峰黄金 有色金属行业 2020-08-05 18.66 -- -- 23.14 24.01% -- 23.14 24.01% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入26.46亿元,同比下降2.69%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长69.89%;扣非归母净利为2.12亿元,同比增长64.05%;EPS为0.13元/股,同比增长62.5%。点评: 金价上涨助业绩提升。据公司报告,2020年上半年公司营业收入有所下滑,主因LXML电解铜产量和销售价格均有所下滑(LME铜Q1均价为5659.8美元/吨,同比下降8.9%),但Q2金属价格回升,公司营业收入环比大幅提升16.9%至14.26亿元。盈利方面,受益于黄金价格大幅上涨及国内矿产金产量较大幅度增加,采矿板块毛利率提升5.58个pct至38.4%;同时公司通过加大降本增效、及时兑现激励等机制,员工效率有所提高,实现归母净利润同比大幅增长69.89%至2.22亿元,其中二季度为2.13亿元,同比增长315%,较Q1的857万元归母净利润增长明显,增长略超预期。 资产剥离增强资金实力。据公司公告,2020年上半年,公司提前兑付了7亿公司债券,归还内蒙古金融资产管理有限公司2亿元名股实债借款,托克提供的1.4亿美元贸易融资也已全部还清,公司有息负债明显下降,资产负债率由年初的57.93%下降至50.50%,有息负债的下降使得公司财务费用同比下降28.16%至8010万元。另一方面,公司始终贯彻“以金为主”的发展战略,逐步剥离非矿资产,聚焦黄金主业,目前公司雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让,预计可回笼资金24亿元以上,公司资金实力将进一步增厚。 黄金已处上升通道,量价齐升业绩可期。当前黄金价格已创历史新高。2020年7月31日COMEX黄金盘内破2000美元/盎司,较年初上升31.1%。突发公共卫生事件尚未得到完全控制,叠加近期中美贸易反复、地缘冲突等提升避险情绪;全球流动性继续处于极度宽松状态,同时美联储引导美债收益率曲线平坦化将进一步加速疫情过后通胀预期的回暖。结合避险情绪和通胀预期回升,预计黄金价格将继续高位运行。公司将迎来黄金产量的持续高速增长。老挝万象矿业已于6月份产出黄金,预计随着项目竣工达产以及国内五龙矿业技改工程不断推进,将对公司承诺的2020/2021/2022年黄金产量4.5/10/16吨提供保证。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.35、0.91、1.55元/股,对应当前股价的PE分别为48、18、11倍。考虑黄金价格将随流动性不断释放继续上涨,同时考虑公司未来黄金产量逐渐释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,万象矿业投产不及预期,五龙矿业技改工程进展不及预期。
光线传媒 传播与文化 2020-08-04 13.83 -- -- 14.61 5.64% -- 14.61 5.64% -- 详细
光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等,电影及衍生业务收入占比近90%,出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。 行业:电影内容端集中度提升,动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少,疫情加速了内容端中小影视公司的出清,另外头部影片的票房占比上升,从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势,头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点,在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求,因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室,我国动画电影刚处于行业起步阶段,先进入的大公司有望获得更多的市场份额。 公司看点1:真人电影擅长以小博大,以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式,电影业务以制片人为核心推进,类似好莱坞模式,公司希望培养20个独挡一面的制片人,电影投资上擅长以小博大,分散投资,投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。 公司看点2:动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算,未来十年国产动画电影将能达到20%的复合增长速度,公司较早进入动画电影行业,投资了产业链上20多家工作室,如大千阳光(擅长CG)、十月文化(剧本、导演)等,出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影,公司在全年龄向动画电影中处于领先地位,持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚,成本目前处于较低的阶段,具有较高的投资价值。 公司看点3:产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒(已卖出)等产业内公司,公司投资策略偏向分散投资,强调业务协同性和投资报酬率,对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用,提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升,猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元,归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元,对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响,但随着复产复工的有序推进,电影票房收入有望恢复疫情前水平;随着影片内容质量的提升,我国电影行业有望重回快速增长轨道;动画电影有望迎来爆发,且市场空间广阔,并存在较强的技术和成本壁垒,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,上调公司评级至“买入”
威华股份 农林牧渔类行业 2020-08-03 15.50 -- -- 16.45 6.13% -- 16.45 6.13% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入7.53亿元,同比下降28.95%;实现归属净利-1.67亿元,去年同期盈利5872万元。公司2020年Q1、Q2归母净利分别为-0.57亿元、-1.1亿元。点评: 锂价下滑及木材业务资产减值拖累公司业绩。公司上半年业绩亏损,主要由于:(1)锂价大幅下跌导致锂盐业务亏损(上半年致远锂业净利为-5885万元),虽然锂盐产量7374吨、同比增长50.05%,但收入却同比下降22.51%;(2)受疫情影响,公司木材业务盈利下滑,且计提减值(上半年人造板业务实现营业收入5亿元,同比下降30.36%;净利润-6964万元,主要由于子公司辽宁威利邦停产计提减值准备)。上半年公司计提资产减值准备总额7199万元,若不考虑减值,公司Q1、Q2净利分别为-0.55、-0.46亿元,Q2业绩环比有所改善。目前新能源汽车市场已逐步恢复,预计下半年锂价有望底部反弹,且随着经济复苏,木材业务盈利也将随之提升,下半年公司整体盈利有望改善。另外公司拟剥离人造板业务相关资产,其按100%股权比例计算净资产为14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若完成剥离,公司可获得相关资产剥离收益。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外公司与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议,进一步推动了公司锂盐业务持续稳定发展。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段,预计三季度建成投产。公司不断扩张锂盐产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,并进入宁德时代等优质客户供应链,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。
宝钛股份 有色金属行业 2020-07-31 36.50 -- -- 36.88 1.04% -- 36.88 1.04% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入20.38亿元,同比增长3.67%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长28.64%;扣非归母净利为1.31亿元,同比增长29%;EPS为0.33元/股,同比增长28.7%。点评: 高端航空钛材需求稳定及产品结构优化升级助力公司业绩实现高增长。公司2020年Q1、Q2营收分别为10.21亿元、10.17亿元,归母净利分别为0.41亿元、1.01亿元,Q2净利环比增长146%。上半年新冠疫情对国内外经济产生较大冲击,钛行业在国际市场方面需求萎缩,出口订单减少,在国内市场方面,中低端民用产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。即使在这样的环境下,公司上半年业绩仍然实现了稳定的高增长,主要因为公司高端航空钛材市场需求增长平稳,且公司持续推进产品结构升级优化。公司上半年应收账款15.83亿元,同比增长32.4%,可反映高端航空钛材销售增加(该类客户结算方式不同);另外公司上半年钛产品销量8874吨,同比下滑13%,钛产品销量下滑的情况下仍实现业绩高增长,一定程度上反映了公司钛产品结构优化明显。此外,公司控股子公司宝钛华神上半年实现净利6209万元,同比增长76%,按66.67%股权计算,为公司贡献净利4140万元。下半年随着国内外疫情受控和宏观经济指标持续好转,中低端钛产品及出口市场将逐步复苏,预计公司业绩将继续改善。 继续扩张钛材产能,提升高端钛材市占率。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用装备快速放量,高端钛材的需求将继续保持稳定高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司高端钛材市占率,公司定增募集资金扩张钛材产能,包括: (1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨; (2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.77、0.99、1.21元/股,对应当前股价的PE分别为49、38、31倍。考虑高端钛材需求平稳增长及公司业绩稳定增长,同时考虑公司在高端钛材市场的龙头地位,上调公司评级至“买入”。 风险因素:海绵钛大涨导致高端钛材成本上升;高端钛材订单增长不及预期;疫情反复导致中低端钛材及出口钛材需求不及预期。
柏楚电子 2020-07-31 187.73 -- -- 215.79 14.95% -- 215.79 14.95% -- 详细
激光切割控制系统龙头,把控优质赛道竞争力持续夯实。公司是我国激光切割控制系统的龙头企业,完整地掌握了激光切割控制系统所需的CAD技术、CAM技术、NC技术、传感器技术和硬件设计技术等五大类关键技术,技术体系的完整性全球领先。公司目前主要产品包括中低功率激光切割控制系统、高功率激光切割控制系统以及超快激光控制系统,下游客户包括了大族激光、领创激光、华工法利莱、百超迪能、宏石激光等在内的500多家激光设备企业。目前公司在国内中低功率激光切割控制系统市场占有率超过60%,高功率激光切割控制系统市占率10%左右,超快激光控制系统是全球最具竞争力的三家厂商之一。随着国内高功率激光切割应用的快速增长、公司高功率产品渗透率持续提升、以及超快激光器应用的持续突破,预期未来公司业绩还将保持较高增速。 中低功率地位稳固,高功率市占率有望持续提升。根据我们测算,2022年我国中低功率激光切割控制系统市场规模接近6亿元,3年复合增速7.1%。尽管国内中低功率激光切割控制系统竞争格局已经相对稳定,但是公司依然具备提升市场占有率的空间,获得超越行业的增速。而根据我们测算,2019年国内高功率激光切割控制系统市场规模约为3.2亿元,预计至2022年也将超过6.5亿。目前,国内高功率激光控制系统主要份额被倍福、PA以及西门子等外资企业占据,公司作为国内第一的高功率激光切割控制系统企业,目前市占率约为10%,我们认为公司依托其技术完整性、操作便捷性等优势,有望持续扩大其在高功率市场的份额。募投项目完成后,公司FSCUT5000、FSCUT6000和FSCUT8000等高功率激光切割控制系统产能将提升至3000套、6000套和4000套,竞争实力有望显著增强,市占率有望快速提升。 超快应用迎来爆发期,公司超快系统蓄势待发。需求端来看:全面屏异形切割、3D玻璃盖板切割、OLED切割等超快激光需求处于快速增长阶段;供给端来看:国内皮秒激光器的技术水平已经达到了国际领先水准。同时,随着泵浦源等核心零部件成本的逐步下降,国内超快激光器的性价比已经非常具有竞争力。我们认为国内超快激光加工需求正迎来爆发期,有望带动超快激光控制系统需求快速增长。目前,全球仅有色列ACS、美国AEROTECH和柏楚电子三家运动控制企业达到较高水平,公司有望搭乘超快激光的快车实现快速成长。根据IPO募投项目,公司将新增超快激光控制系统产能1万套,预计项目在2022年之前完成建设,项目达产后对应的市场销售额约为3.65亿元。 布局高功率激光切割头,打破成长天花板。目前中低功率激光切割头国产化率已经超过了50%,但是高功率激光切割头大部分市场份额仍然被普雷茨特、瑞拓等外资企业占据。根据我们测算,至2021年,国内高功率激光切割头市场规模可达9.0亿元。目前公司已经完成了高功率激光切割头的研发,并且形成了小批量销售。我们认为,基于(1)激光切割头下游客户与公司现有客户几乎完全一致,公司有望凭借品牌及客户优势快速占领市场;(2)公司可为客户提供激光切割头和激光切割控制系统的完整解决方案,优化客户的生产工艺这两大优势,公司在高功率激光切割头领域有望实现持续进口替代。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为3.21、4.53和6.02元,对应2020年7月27日收盘价(164.28元/股)市盈率51/36/27倍,低于行业平均水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:高功率激光切割控制系统市占率持续提升;超快激光控制系统开拓新的客户; 风险因素:高功率激光切割控制系统进口替代不及预期;超快激光需求不及预期;激光头等业务拓展不及预期。
中科曙光 计算机行业 2020-07-30 42.42 -- -- 48.58 14.52% -- 48.58 14.52% -- 详细
事件:GAB 某部科技信息化局3.5亿服务器项目废标失败,整改后,中科可控大概率重夺服务器大单,前期中标事实成立。 点评:中科可控和海光信息直接受益,中科曙光是潜在受益。从公安部科技信息化局中标情况来看,海光系服务器厂商中科可控中标8063台服务器,占比100%,订单总额为3.52亿元,服务器平均单价约4.37万元,我们认为该服务器采购订单主要为满足GAB 某部科技信息化局高端二路服务器需求。从本次采购情况来看,中科可控实力有明显优势,其主要配置的海光7000在国产CPU性能上突出,对比之前中移动服务器集采中科可控中标9394台,公安某部信息化局服务器采购体量超预期,中科可控和海光信息直接受益,中科曙光是潜在受益者。 海光7000芯片符合本次招标应用场景需求。本次中标的中科可控主力机型为H620-G30,是基于海光7000处理器的一款企业级旗舰型双路服务器,主要针对云计算、大数据分析、软件定义数据中心等应用,芯片架构为X86,最高支持64物理核心,海光7000属于国产服务器芯片。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年归母净利润分别为8.3/12.63亿元,市盈率P/E为48/31倍。考虑公司主营业务处于云计算、5G 和国产化多个高景气度行业,目前主业处于快速发展周期的初期,预计未来将持续受益,维持 “买入”评级。 风险因素: 1.云计算发展不及预期,2.行业竞争加剧,毛利率水平下滑,3.技术迭代加速,市场需求下降
当升科技 电子元器件行业 2020-07-24 33.79 -- -- 41.95 24.15% -- 41.95 24.15% -- 详细
绑定优质大客户,海外出货占比持续提升,国内可享受较高盈利。公司早期依托钴酸锂产品进入LG和三星SDI供应体系,绑定海外大客户,出口占比较高。公司动力正极积极开拓LG、SKI等优质客户,有望逐步放量,直接受益锂电龙头销量增长及市占率提升。国内方面,公司绑定比亚迪等优质客户,可享受更高盈利。 紧跟行业技术更新,技术领先转化为成本优势。公司江苏当升三期及常州当升一期高镍产能逐步释放,通过验证后有望快速放量,目前已形成高镍、单晶、高电压等高端动力产品体系,同时积极研发固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术,进一步巩固竞争优势。 高镍主流趋势不变,公司有望迈入高镍第一梯队。近一年我国动力电池出货结构中,三元出货仍占主流地位。2020年上半年新能车TOP10销售量中,811车型市占率27%,我们测算电池装机市占率24%,高镍渗透率快速提升。公司新增产能均以811/NCA设计,产能释放有望迈入高镍第一梯队。 长单模式保障原材料充足供应。公司依托股东矿冶科技集团及自身行业龙头地位,与原材料龙头签订战略合作协议及长期供应协议,保证原材料稳定供应。同时公司根据对原材料价格波动判断进行一定库存管理,维持较高利润水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营收增速32.0%、49.1%和20.7%,归母净利增速255.7%、30.8%和25.4%。摊薄EPS为0.75、0.97和1.22元/股,2020-2021年PE为44.74x和34.21x,可比公司为72.1x和54.7x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动风险;国际贸易风险;应收账款回收不及预期风险;技术路线变革风险;新产能在客户处认证进度不及预期风险。
艾迪精密 机械行业 2020-07-24 51.61 -- -- 64.27 24.53% -- 64.27 24.53% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力持续提升。2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93。2020年上半年公司毛利率为43.31%,同比增长0.14pct;净利率为26.88%,同比增长2.43pct; 净利率增长主要为费用率降低,上半年三项费用率合计为10.27%,同比下降3.38pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.75pct、1.69pct和0.93pct,成为业绩弹性的主要来源。 挖掘销量持续高增,配锤率+市占率仍有较大提升空间。2020年3月以来,我国工程机械维持高景气度,1-6月份挖掘机销量达到17.04万台,同比增长24.21%,挖掘机销量的快速增长带动了破碎锤需求的增长。同时,我国挖掘机的配锤率只有20%-25%,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,我国挖机配锤率也处于逐年提升的态势。此外,国内破碎锤行业还较为分散,公司作为国内破碎锤龙头,市占率还只有25%左右,公司市占率仍有较大提升空间。目前,公司也在积极扩充破碎锤产能,我们认为未来随着公司破碎锤产能的逐步释放,公司的破碎锤业务具备超越行业的成长属性。 液压马达快速放量,液压泵阀持续开拓。受益于挖掘机销量的增长以及液压件进口替代步伐的加速,上半年公司液压件销售增速明显提升。2019年公司行走马达销量约为3万台,考虑行业本身的增速以及公司产品的渗透率提升,我们预计公司今年行走马达销量有望实现翻倍增长。此外,随着马达销量的快速增长,制造业的规模效益逐步凸显,行走马达毛利率同比也将有明显改善。同时,公司液压泵阀领域的客户也在持续开拓中,挖机液压泵阀的进口替代仍有较大空间。 此外,非标泵阀等新产品的研发投入也有望为公司长期增长贡献新亮点。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.85/1.08/1.34元,对应2020年7月21日收盘价(49.91元/股)市盈率59/46/37倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。
东凌国际 食品饮料行业 2020-07-23 7.97 -- -- 11.45 43.66% -- 11.45 43.66% -- 详细
事件:2020年7月20日,公司发布公告,公司于2020年3月20日董事会审议通过《关于注销广州东凌贸易有限公司的议案》,公司决定注销全资子公司广州东凌贸易有限公司。目前,公司收到广州南沙经济技术开发区行政审批局出具的关于东凌贸易《准予注销登记通知书》(穗南市监内销字【2020】第10202007160291号),准予东凌贸易注销登记。至此,东凌贸易注销登记已办理完毕。点评: 剥离谷物船运业务,轻装上阵积极转型。2020年4月27日,公司第七届董事会第四次会议审议通过了《关于调整公司经营发展战略的议案》。经公司研究,决定对谷物贸易业务、船运业务进行剥离,调整发展战略,转型为以钾矿开采、钾肥生产、销售为一体的经营发展模式。2020年7月20日,公司公告公司全资子公司东凌贸易已经完成注销登记。东凌贸易为公司从事谷物贸易的子公司,根据公司年报,2019年,东凌贸易营业收入1.28亿元,净利润-636万元。随着东凌贸易的注销完成,原来影响公司利润的谷物贸易业务将完成剥离。除此以外,2019年,公司海运业务营业收入87万元,占营收比例已经从2017年的57%下降至2019年的0.14%,海运业务自2020年以来已经完全暂停。公司2020年将完成全部非钾肥业务的剥离,彻底摆脱原有业务对于公司钾肥业务的拖累,轻装上阵! 老挝百万吨钾肥开发进行时。根据公司2020年4月27日公告,公司2020年5月启动老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目,项目建设期为2020年5月至2021年7月,老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采项目由25万吨增效技改和75万吨钾盐扩建改造组成。公司以自有资金现金共计投入4亿元人民币增加中农国际注册资本,支持老挝钾盐项目产能扩建,公司老挝钾盐项目矿藏丰富,钾盐矿总储量10.02亿吨,折纯氯化钾1.52亿,矿层分布连续、范围广,产状相对平缓、厚实,矿床埋藏较浅,使得矿石的易采性良好,适合机械化、规模化开采。东南亚腹地,距离越南、泰国、柬埔寨、缅甸及印度等农业国家较近。随着公司100万吨/年钾肥产能投产,根据公司预计年均实现收入18亿元,贡献税后净利润5.5亿元。 与盐湖前总裁李小松团队PLT签订服务协议。2020年4月27日公司公告,公司与PLT工程有限公司签订技术服务合同,PLT工程有限公司。是一家由钾盐行业领军人物李小松博士作为主要发起人,专门为东凌国际钾盐项目而成立的技术工程公司。李小松博士曾任青海盐湖集团公司总经理兼总工程师、青海盐湖总裁,在钾盐开采加工以及溴素提取等方面拥有丰富的工程经验和专有技术。根据服务合同,李小松团队将协助公司完成1、提质:将公司现有产品由普通粉末状氯化钾提质成平均直径在0.2mm的粉末结晶状氯化钾2、降本:协助公司钾盐单位开采成本下降3、增效:将公司钾肥产能从25万吨提高至100万吨水平! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为36倍、2021年PE为14倍,由于2020年公司产能尚未释放,以2021年进行估值,公司合理估值11元,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
上海家化 基础化工业 2020-07-22 43.78 -- -- 47.60 8.73% -- 47.60 8.73% -- 详细
百年国货日化龙头,拥有最全品牌矩阵、最深渠道布局、最强研发体系。上海家化是国产日化品中历史悠久的老牌国货企业,拥有120年发展历史。公司旗下拥有十大品牌,覆盖个人护理类目、美容护肤类目以及家居护理类目,其中六神销售额超过20亿,佰草集与汤美星销售额大十几亿;同时,公司拥有深而全的渠道布局,覆盖商超、百货、电商、分销网点、CS网点、母婴店、海外等渠道;此外公司重视研发投入,拥有先进生产技术,具备自研创新型产品能力。2019年上海家化实现收入76亿元,近七年复合增速为9.6%;实现扣非归母净利润为3.8亿元,近几年业绩波动较大。 12年以后经营有所动荡,抛开股权变化及高管更换,品牌打法多元化与相互制约的架构设计或是重要因素。从近20年发展历程看,公司在05-11年聚焦六神、佰草集两大品牌,单品牌走稳健扩张路线,实现了收入盈利水平双重提升。12年之后公司经营动荡,抛开股权变更及管理层频繁变化的因素外,从经营内因分析在于:1)品牌矩阵布局及单品牌打法更偏多元化,阶段性聚焦点分散化;以佰草集为例,尽管获得丰富资源,但承担了各大渠道发展重任,品牌建设、新品推进等方面未必可满足多方需求。2)尽管给予品牌更灵活资源分配权,但看似扁平实则相互制约的组织构架未必可实现资源投放效率最优化:以佰草集为例,渠道费用、市场费用、新品研发费用归属于不同部门,单一费用同样面临不同子部门合理分配问题,或影响整体投放效率。 新任高管上任后组织架构优化及品牌调整有望改善盈利水平,带来业绩弹性。一方面,新任高管上任后提出以消费者为中心,进行品牌创新及渠道进阶,以数据为底层基础,提出简化公司复杂组织架构,打破部门墙,未来有望带来期间费用率改善。另一方面,品牌打法有望聚焦化,例如佰草集与典萃重心突出,改变过去单品牌兼顾不同用户打法,助力费用投放效率提升,稳定市场份额;同时丰富的品牌矩阵中阶段性重心突出,例如阶段性选择复购粘性更强的品牌或细分赛道景气度更高品牌重点投入。我们认为,未来公司组织架构简化及品牌更聚焦将改善公司盈利水平,释放业绩弹性。 卡位细分优质赛道,玉泽等品牌提升收入规模天花板。公司拥有多个卡位细分高景气度赛道品牌,且具备较强市场竞争力,有望抬升收入规模天花板。其一,玉泽专攻敏感肌与痘痘肌等修复,甩脱线下包袱主攻线上,行业本身需求景气度叠加线上资源投放优势,有望成为下一个佰草集。其二,高夫成为top5专业男士护理品牌,男士护肤高成长性与男性用户较高忠诚度,优化打法后有望获得平稳增长;其三,典萃品牌形象有所调整,更偏高科技感功能性护肤品,主攻CS渠道,与竞争对手差异化标签显著,叠加功能性护肤品高景气度,有望在CS渠道中脱引而出。 盈利预测与投资评级:公司是国产日化龙头企业,拥有最全品牌矩阵、最深渠道布局、最强研发能力,过去7年经营动荡。新任高层上任后,将逐步改善历史遗留问题,调整品牌打法,叠加细分赛道高景气度可持续性,未来有望实现收入规模及盈利水平双重突破。今年疫情叠加高层换届处于调整期,我们看好公司长期前景,预计公司2020-2022年摊薄EPS为0.73元、0.96元、1.19元,对应增速分别为-12%、31%、24%,对应PE分别为60倍、45倍、37倍。鉴于公司调整后良好的成长性及龙头地位,与同赛道化妆品企业相比仍具备估值优势,给予“买入”评级。 股价催化剂:品牌增长超预期;费用率下降幅度超预期;海外疫情好转带来海外业务恢复 风险因素:1)组织架构及品牌调整不达预期:我们对新任高管上任后简化公司组织架构以及品牌打法更聚焦从而带来公司费用率降低给予较高预期;但是未来仍存在架构调整过程中进度或效果不达预期风险,同时,头部品牌需要权衡的利益点复杂,存在调整不达预期风险。2)玉泽等品牌收入及盈利不达预期:我们给予了玉泽等品牌较高成长预期,但是从中长期视角看,玉泽仍面临产品系列延展过程中再造爆款产品不达预期风险,从而影响品牌成长天花板;玉泽过去一年中头部主播带货贡献比重较高,进而影响品牌盈利性,存在利润率不达预期风险。
东凌国际 食品饮料行业 2020-07-13 6.51 -- -- 11.45 75.88% -- 11.45 75.88% -- 详细
涅槃重生,专注于钾肥业务。公司前身为广州植之元油脂有限公司,经历了三个发展阶段,第一阶段主营业务为油脂,第二阶段2010年-2014年,主营业务为油脂和海运,2015年通过收购中农国际购入老挝钾肥资产,进军钾盐开采和钾肥行业。2015年-2019年,公司一方面逐渐控制缩减盈利能力较差的海运和谷物业务规模,一方面钾肥产量逐步提升,2019年,公司钾肥业务占比已经达到70%,净利润同比增长超900%。2020年开始,公司将彻底剥离非钾肥业务,成功转型为拥有百万吨产能的钾肥企业!钾肥入商储,稀缺性进一步凸显。钾是植物三大必须元素之一,全球钾盐5%应用在工业上,95%作为肥料应用在农业上。相比于氮肥和磷肥,全球钾盐分布相对不均,可开采储量集中在少数国家,其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家占比超过60%,我国作为储量第4的国家,占比不足6%,且按当前产能可开采不超过30年。尽管国际钾肥联盟破裂后,国际钾肥价格整体下行,但钾肥巨头(前7企业)占全球产能比例仍超过70%。2020年4月23日,国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法(征求意见稿)》,办法规定钾肥储备进口肥占比不低于80%,且钾肥实行全年储备,凸显了钾肥资源的稀缺性。我国目前钾肥高度集中于青海盐湖地区,目前年产量在600万吨附近,占我国钾肥需求的近50%,但盐湖钾肥面临过度开采产量下降的风险,这将不利于我国在谈判国际钾肥大合同中的议价权。因此当务之急,一方面是加大进口储备保护我国钾肥资源,另一方面长期而言需要在海外获取钾肥资源。 老挝钾肥获盐湖总裁助力,产量有望快速释放。公司钾盐开发有限公司拥有老挝甘蒙省35平方公里的钾盐采矿权,钾盐矿总储量10.02亿吨,折纯氯化钾1.52亿吨,产能最高可达300万吨/年。目前,公司实际开发产能仅为25万吨。从区位上而言,公司钾矿辐射东南亚地区,东南亚国家2019年钾肥进口量达到600万吨,市场需求巨大,且东南亚钾肥价格较中国、以色列等地区价格较高。2020年,公司与盐湖总工程师李小松团队签署合作协议,正式推进100万吨钾肥扩产项目,预计2021年达产。在李小松团队的助力下,公司的产能有望快速释放!盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为27倍、2021年PE为11倍,由于2020年公司产能尚未释放,以2021年进行估值,公司合理估值11元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名