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三只松鼠
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食品饮料行业
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2025-01-27
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33.30
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34.16
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2.58% |
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34.16
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2.58% |
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事件: 公司发布 24 年的业绩预告, 24 年预计实现营收 102-108 亿元,同比+43.4%-51.8%,归母净利润 4-4.2 亿元,同比+82.0%-91.1%,扣非归母 3-3.3亿元,同比+195.3%-224.8%。其中单 Q4 预计实现营收 30.3-36.3 亿元,同比+20%-43%,归母净利润 0.59-0.79 亿元,同比+17%-57%,扣非归母 0.33-0.63亿元,同比+109%-296%。 点评: 高端性价比战略成效显著,收入利润中枢略超预期。 高端性价比战略牵引下,公司 24 年如期完成百亿收入目标,子品牌小鹿蓝蓝 2024 年销售近 10 亿表现较好,持续验证战略调整成效。 24Q4 预告中枢对应的扣非归母利润率为 1.5%,同比+0.8pct,盈利能力延续提升,公司内部构建小而美的经营体提升组织效率成效显著。 24 年公司因实施员工持股计划及股权激励计划,预计列支股份支付费用 3300-3800 万元,实际盈利能力超出预期。 年货节稳步推进,消费氛围一般情况下仍实现较好的表现。 线下礼盒和分销产品力突出,完成度我们预计好于目标。线上表现我们预计好于大盘,今年年货节消费氛围后移明显, 临近春节抖音表现有望提速。综合线上线下,我们预计公司年货节表现基本符合预期。 盈利预测与投资评级: 往后展望,公司坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式,供应链端提效强化产品竞争力, 25 年线下分销有望贡献增量。零售端拟收购爱零食和爱折扣,抓住零售大变革趋势,布局社区折扣超市赛道,空间广阔。 我们预计公司 24-26 年公司 EPS 为 1.02、 1.43、1.87 元/股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 坚果等原材料涨价、 线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。
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赛力斯
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机械行业
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2025-01-27
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130.20
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135.44
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4.02% |
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135.44
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4.02% |
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详细
事件:赛力斯发布2024年业绩预告。预计2024年实现营业收入1442~1467亿元,同比+302.32%~309.30%;归母净利润55~60亿元,同比扭亏;扣非归母净利润51.5~56.5亿元。 点评:2024Q4公司收入、归母净利润环比预计有所下滑。2024Q4公司预计实现收入375.7~400.7亿元,环比-10%~-4%;2024Q4公司预计实现归母净利润14.6~19.6亿元,环比-39%~-19%;2024Q4公司预计实现扣非归母净利润13.9~18.9亿元,环比-40%~-19%。 测算得2024Q4单车归母净利润环比有所下滑。2024Q4单车ASP近似测算预计29.4~31.4万元,环比-1.7~+0.3万元;2024Q4单车归母净利润近似测算1.15~1.54万元,环比-0.66~-0.27万元;2024Q4单车扣非净利润近似测算1.09~1.48万元,环比-0.65~-0.26万元。 2024Q4公司汽车销量及M9销量环比略有下滑。2024Q4公司实现汽车销量12.8万辆,同比+9.6%,环比-4.5%。其中,M9销量4.8万辆,环比-2.7%;M7销量4.2万辆,环比-6.5%;M5销量0.7万辆,环比-59.2%。2024Q4M9销量占比为37.6%,环比+0.7pct;M7销量占比为32.9%,环比-0.7pct;M5销量占比为5.2%,环比-6.9pct。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》,问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm,轴距3105mm,而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm,轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本,提供前165kW后227kW的双电机四驱版本,电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈,我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,盈利能力不及预期,新车推出不及预期等。
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宏华数科
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通信及通信设备
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2025-01-21
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69.59
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69.97
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0.55% |
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69.97
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0.55% |
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事件:2025年1月16日,公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有资本运营有限公司签署《股份转让协议》,宁波驰波拟通过协议转让的方式向国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909.87万股,占公司总股本的5.07%。 点评:稀缺价值获国资战投,提升公司抗风险能力。本次股份转让对价为63.30元/股,转让价款合计5.76亿。宏华数科全体董事、监事、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%,不在本次股份协议转让计划内。股份协议转让完成后,宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26.61%,国有运营公司持有公司股份5.07%,国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展,协同公司进一步做大做强,提升公司抗风险能力。 数码印花加速渗透,股权激励目标彰显公司发展信心。24年以来纺织服装终端需求偏弱,传统批量印花方式难以满足快时尚需求拉动的多批次、小批量、短周期、高灵活性订单的增长,数码印花设备吸引力彰显,传统客户转型数码意愿提升,数码印花进入加速渗透阶段。公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标为“以2023年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于30%;以2023年净利润为基数,2024年、2025年两年累计净利润增长率不低于200%”,充分彰显发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25亿、5.53亿、7.38亿,同比分别增长30.6%、30.1%、33.6%,对应1月17日收盘价的PE分别为29.1X、22.4X、16.8X。公司数码印花设备+耗材商业模式优异,纺织领域受益下游客户加速转型趋势;核心喷印技术具备较强通用性,非纺领域拓展卓有成效,有望打造新的增长动能,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期
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英派斯
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休闲品和奢侈品
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2025-01-20
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22.80
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25.95
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13.82% |
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25.95
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13.82% |
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详细
健身器材龙头,增长重回快车道。 公司专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营,为 PRECOR、 BH 等国际知名健身器材品牌代工,自主品牌Impulse 已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。伴随疫后下游需求复苏以及公司加速产品&渠道扩张, 2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%,增长重回快车道。 全球健身市场稳步扩容,我国渗透率有望提升。 2016-2019年全球健身器材市场规模从 105亿元增长至 117亿元( CAGR 为 3.7%),其中有氧健身器材/无氧力量器材/其他器材 CAGR 分别为 3.9%/3.6%/2.5%。 2020年行业短暂承压,2021-2023年全球头部品牌乔山健身器材收入 CAGR 达 15%。此外,疫后全球民众健身意识增强、行业增长有望提速,根据 Statista 预测, 2021-2028年全球市场规模 CAGR 预计达 5%。欧美健身氛围浓厚,为全球主要消费市场; 2021年我国健身会员渗透率仅为 3%,但近年来政策利好频出,未来有望持续扩容。 海外格局集中,中国供应链深度绑定。 国际老牌品牌占据全球市场主要份额,我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧,中国供应链份额稳居高位, 2023年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为68%/75%,较 2018年分别-1.9/+3.2pct,海外品牌商对国内依赖度较强。全球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。 代工&品牌双轮驱动,产能扩张、多元成长。 1)代工:受益于公司研发&产品优势, 公司与多位主要客户合作模式逐步由 OEM 向 ODM 转变。 2024H1海外代工收入同比高达 43%,未来老客户基本盘稳定,新客户持续扩张,有望维系稳健增长。 2)品牌:公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅,受益于产品加速迭代&区域扩张, 2024H1海外品牌收入同比高达 62%,且公司积极开拓跨境电商等新兴渠道,未来高增可期。 2024年公司体育产业园落地, 外盘,我们预计产能有望翻倍至 46.2万套,且新基地智能化&自动化全面,生产效率显著提升。此外,公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道,新赛道成长动能充沛。 盈利预测与投资评级: 2024-2026年公司归母净利润将分别为 1.2、 1.5、 1.8亿元,对应 PE 分别为 27.5X、 22.0X、 18.8X。 考虑到英派斯产能有望翻倍的可能性、拟进军智能眼镜赛道扩展第二成长曲线, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素: 需求复苏不及预期,原材料&汇率波动超预期,产能爬坡不及预期,新赛道拓展不及预期。
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哈药股份
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医药生物
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2025-01-17
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3.82
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3.89
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1.83% |
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3.89
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1.83% |
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事件:公司发布ummary]2024年年度业绩预增公告,公司预计2024年归母净利润为5.44亿元到6.53亿元(同比增长38%到65%),扣非归母净利润为5.18亿元到6.21亿元(同比增长59%到91%)。 点评:24年业绩区间符合预期,“产品结构调整+费用投入提升+坏账转回”共同影响24Q4单季度业绩:公司发布的业绩预增报告,2024年归母净利润中值约为5.99亿元(同比增长约52%),而扣非归母净利润中值约为5.7亿元(同比增长约75%)。24年公司业绩增长亮眼,一方面系公司积极调整销售组织架构,分阶段稳步推进由重分销模式向重终端推广模式转型,另一方面系司通过对重点产品的市场深耕以及精细化运营管理,提高公司毛利率。若单看24Q4单季度,公司调整产品销售结构,故24Q4单季度工业收入增速有所影响。同时24Q4公司工业板块销售费用和研发费用有所提升,一方面系公司加大终端动销的力度,积极开展线下商演活动,另一方面系公司加大研发投入,推动项目立项等工作。 此外,24年12月公司收到哈尔滨市阿城区人民政府偿还款项约0.78亿元,转回已计提的坏账准备0.78亿元。我们认为,24Q4单季度公司主业利润承压与产品结构调整和费用投入节奏密切相关,产品结构调整有助于多产品矩阵共同发展,而短期费用的投入也将为公司后续增长蓄力,诸如动销费用的投入有助于降低渠道库存水平,而研发费用投入也将培育公司中长期增长动力。 25年重点关注“二三线品种放量+GNC净利率提升+总厂经营改善”:①25年二三线品种有望实现销售上量。新一届管理层及营销骨干已用24年业绩展示自身经营能力,我们认为,2025年公司拳头品种或仍将稳健增长,而二三线品种有望迎来较快增长(驱动力主要来自于公司对二三线品种营销投入及相关品种销售考核)。②25年高端保健品GNC净利率提升或可期待。2023年GNC的净利率较低(2023年GNC净利率约1%),我们认为2025年GNC净利率提升或可期待。②25年总厂经营改善或有持续性。为提升总厂的盈利能力,公司加大了总厂的销售投入,同时拓展产品线。此外,公司联合七台河城投建设集团有限公司成立合资公司进行发酵项目建设,拟实现公司原料制剂一体化。若该原料制剂一体化项目投产,我们认为总厂经营改善将迎来明显拐点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160.92亿元、172.63亿元、185.2亿元,同比增速分别约为4%、7%、7%,实现归母净利润分别为6.04亿元、7.27亿元、8.71亿元,同比分别增长约53%、20%、20%,对应当前股价PE分别为15倍、13倍、11倍,我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧,营销体系优化和销售不及预期,提质增效进展不及预期,医药批发业务增长不及预期,应收账款回收不及时。
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永艺股份
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综合类
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2025-01-15
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12.06
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14.77
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22.47% |
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14.77
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22.47% |
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事件:12月出口数据表现靓丽,重视出口个股结构性机遇。2024年12月我国出口总值(美元值)高达3356.3亿美元(同比+10.7%),其中家具及其零件出口额为0.71亿美元(同比+3.1%),出口韧性仍存。我们认为,出口链或在Q4业绩靓丽趋势下迎来反弹,其中优质个股估值有望与EPS复苏共振。 短期订单景气,盈利能力稳步改善。10月/11月美国成屋销量同比+2.9%/+6.1%(21年7月以来首次回正),美国家具零售同比+1.5%/+0.7%(23年2月后首次回正),叠加就业市场表现超预期,海外终端需求韧性突出。我们判断公司Q4订单/出货仍呈现环比改善趋势、同比稳健增长。利润方面,部分亏损项目Q4有望阶段性扭亏,叠加汇兑助力,预计盈利能力稳步提升。 25年在手项目乐观,长期成长动能充沛。外销方面,公司凭借批发商新渠道持续扩张新客户、提升原有客户份额(切入Costco、Sam's供应链)。此外,公司加大新市场扩张,持续增加海外办事处,有望贡献重要增量。内销方面,公司通过打造爆品,品牌知名度持续提升,有望凭借规模优势逐步提升盈利能力。我们预计公司25年收入端有望保持20%+稳健增长,未来产品&地区扩张、份额提升逻辑持续加强,估值有望中枢向上。 海外产能加速扩张,竞争优势显著。公司前瞻性布局越南/罗马尼亚基地,我们预计目前已可充分覆盖美国订单、关税风险可控。全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限,且新出海企业受原材料等限制,我们预期前期处亏损状态。公司凭借前期原材料布局/管理持续优化,竞争优势显著,未来有望加速份额扩张。 盈利预测及评级:预计24-26年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.3亿元,对应PE分别为12.4X、9.4X、7.5X,考虑到公司成长动能充沛,维持“增持”评级。 风险因素:海外需求复苏不及预期,贸易摩擦加剧,汇率波动超预期。
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奥精医疗
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机械行业
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2025-01-07
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17.40
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17.56
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0.92% |
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17.56
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0.92% |
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核心观点: 我们认为受“集采降价后性价比凸显”、“同种异体骨舆论事件”等因素影响,人工骨修复材料临床用量有望加速释放,奥精医疗作为国内深耕人工骨修复材料领域的领先企业,拥有“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”等产品,种类丰富,可充分满足临床骨缺损修复需求,随着对市场开拓和研发的投入持续加大,公司成长有望步入成长快车道。 行业层面:国内骨修复市场持续扩容,人工骨修复材料渗透率持续提升,仿生矿化胶原技术优势明显,发展潜力较大。 ①随着骨修复手术渗透率提升,以及人口老龄化进程加速,我国骨修复材料市场持续扩容,有望保持快速增长趋势。②在骨修复材料使用上,我国非自体骨使用比例远低于美国,存在较大的提升空间。由于自体骨供给有限,且易造成二次创伤与并发症,叠加同种异体骨在临床使用的法律和伦理问题引发社会关注,我们认为人工骨替代天然骨的速度有望加快。③矿化胶原人工骨修复材料具有“制备工艺仿生、微观结构仿生、组织成分仿生”的特点,生物相容性、成骨速度、孔结构等各项性能比肩自体骨,且供给充足,具有较好的临床应用前景,发展潜力较大。 公司层面:产品管线丰富,加大市场和研发投入,紧抓行业发展机遇,骨科、口腔、神外三大领域齐发力,成长可期。 ①骨科: 2018年我国骨科骨缺损修复材料市场三分之二为天然骨(其中90%为同种异体骨),人工骨修复材料渗透率存在较大的提升空间。公司骼金产品具备优良的生物相容性、无免疫原性及毒副作用,性能优异,2023年骼金产品以 330元/cm3的价格在集采 A 组中标,年度采购需求量在全部人工骨企业中按包数排名第一,我们认为集采降价后,公司骼金产品性价比优势更为凸显,有望呈现加速增长趋势。此外,公司积极拓展海外市场, Bongold 为国内首个获批美国 FDA 510(k)的国产人工骨产品,美国市场的突破有望给公司增长提供更持续的动力。 ②口腔: 随着种植牙需求扩大,口腔骨修复材料市场规模有望持续扩容。 从市场格局来看,外资瑞士盖氏占比达 70%,国产仅占 15%(其中公司占 16%),进口替代空间较大。公司的齿贝产品具有无免疫排异风险、可降解等优势,为推动口腔骨修复业务发展, 2024年公司完成对德国口腔种植产品企业 HumanTech Dental 公司的收购,口腔种植体和齿贝有望形成较好的协同效应,为公司打造第二增长曲线。 ③神经外科: 随着颅骨缺损疾病发病率提升,神经外科颅骨缺损修复材料市场规模不断扩大,公司神经外科骨修复产品为颅瑞,骨传导能力优良,在颅骨小缺损病症应用上具有领先优势,满足了开颅钻孔致颅骨缺损,需修复治疗的临床需求,未来有望替代部分钛合金、钛网等金属材料的使用,呈现快速增长态势。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为2.07、 3.01、 4.19亿元,同比增速分别为-8.5%、 45.4%、 39.2%,归母净利润分别为 0.07、 0.61、 0.97亿元,同比增速分别为-86.7%、 739.8%、59.3%,对应当前股价 PE 分别为 318、 38、 24倍,公司正处于业绩高速增长期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素: 人工骨替代天然骨进程不及预期的风险;下游市场需求扩容不及预期的风险;产品结构单一的风险;产品注册风险。
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贵州茅台
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食品饮料行业
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2025-01-06
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1494.50
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1489.79
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-0.32% |
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1489.79
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-0.32% |
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详细
事件:经公司初步核算,2024年公司生产茅台酒基酒约5.63万吨,系列酒基酒约4.81万吨;预计实现营业总收入约1738亿元(其中茅台酒约1458亿元,系列酒约246亿元),同比增长约15.44%;预计实现归母净利润约857亿元,同比增长约14.67%。 点评:按计划达成全年目标,年末适当降速维护价盘。公司年初目标营收同比增长15%,按计划顺利完成,其中茅台酒营收同比增长约15.18%,系列酒营收同比增长约19.24%。24Q4,公司预计实现营业总收入约506.8亿元(同比增长约12.0%),归母净利润约248.7亿元(同比增长约13.8%)。其中茅台酒收入约446.7亿元(同比增长约13.6%),系列酒收入约52.1亿元(同比增长约3.4%)。2024年飞天茅台多次经历市场价格波动,且茅台1935批价持续下行,四季度公司适当收速,核心产品价格企稳回升。 转型匹配需求,渠道互补协同。根据公司判断分析,茅台酒的社交、收藏等基本属性没有变,基本需求面也没有变。在新的发展阶段,公司有望通过“客群转型、场景转型、服务转型”挖掘拓展“新商务”人群、打造新的酒饮生活方式、满足消费者多样化需求。我们认为,“三个转型”有利于公司精准触及消费者需求,巩固需求基本盘。当前,公司已形成自营和社会经销商两大体系,包含“4(自营公司、i茅台、大客户、企业私域)+6(传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域)”共10个渠道。我们认为,多渠道间的互补协同,也将有助于平衡产品价盘,并增强消费者转化效率,持续提供优质服务。 以飞天茅台为金字塔底座,橄榄型产品矩阵提供增量。飞天茅台是公司的“压舱石”,面对市场环境的不确定,其2025年的国内市场投放量将较2024年略有增长。此外,公司将减少500ml珍品茅台投放量,适度调增公斤飞天投放量,开发750ml飞天餐饮渠道版、700ml飞天餐饮国际版以及500ml走进世界系列。目前,i茅台上已开启乙巳蛇年生肖酒申购活动,1月1日-5日,每日投放49999个名额,每人可申购1-2瓶,相比龙茅首日投放量,提升幅度较大。我们预计,依托“三个转型”实现更精准的消费触达,飞天茅台有望较好的维持价盘稳定,增强渠道对茅台的信心,而多规格、多样化产品将更好满足消费者需求,并提供一定的收入增长来源。 系列酒坚持“一体两翼”策略,成为集团新增长极。根据公司规划,2025年系列酒将以不低于上市公司前五年平均增长速度为目标,重点打造以茅台1935为核心、王子和汉酱为“两翼”的大单品集群,打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”,并对其品牌文化逐一进行梳理,形成鲜明的话术表达,精准给消费者,实现市场深耕。我们认为,系列酒已成为公司的第二增长曲线,在跨越200亿体量后,需要更加精细化的市场运作,事业部化有利于各个单品的持续发展,筑牢发展根基。 盈利预测与投资评级:虽然行业仍在调整期,但我们认为茅台作为行业龙头,其自身有较强的产品组合自由度,能够实现稳健的发展、穿越周期的波动。我们预计,公司2024-2026年摊薄每股收益分别为68.37元、74.09元、80.71元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;技改建设项目进度不及预期风险
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福达股份
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交运设备行业
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2024-12-31
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7.36
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--
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--
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10.83
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47.15% |
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11.12
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51.09% |
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详细
第一成长曲线:曲轴基本盘稳固,由商转乘,积极扩产并拓展客户,有望深度受益混动及自主崛起。公司以曲轴业务起家,传统燃油车曲轴市场格局稳固且产能逐步收缩,公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇,近年来积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能,配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。2024至2026年,公司业绩有望保持高增长,主业三重深度受益于:(1)混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛,但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”;(2)公司新一轮产能释放周期,曲轴产能有望倍增;(3)头部自主及新能源品牌崛起机遇,公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线:新能源电驱动放量在即,机器人项目从0到1。近年来,公司大力布局新能源电驱动领域,借助曲轴客户积累不断进行客户开拓,目前已开始配套比亚迪和联合电子,并获得吉利项目定点,后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外,公司持续关注机器人产业发展,基于在高端制造领域多年积累,已组建专门的技术团队,进行机器人关键零部件产品的研发,并结合现有精密齿轮生产能力,在机器人减速器产品上已获得相应成果。24年下半年起,公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度,并积极拓展机器人减速器产品定点项目,实现从0到1突破。 第三成长曲线:拓展海外市场,全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场,加大全球业务拓展力度,特别是对于中高端客户的服务能力,进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧,拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源,公司海外客户包括(1)应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户:德国MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等;(2)曲轴客户:日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级:公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展,有望保持较快增长,估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.8、2.7、3.5亿元,对应PE分别为26、18、14倍。参考可比公司估值水平,给予公司2025年28倍目标PE,对应市值76亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。
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中远海能
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公路港口航运行业
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2024-12-27
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11.99
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13.77
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14.85% |
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13.77
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14.85% |
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详细
中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸ummary]LNG运输业务,油轮船队运力规模世界第一,LNG船舶规模全国领先,其中外贸油运业绩周期波动性强。考虑到行业供给持续紧张,需求端存在扩张机会,我们认为公司当前资产价值被低估。 全球头部油轮船东,全国领先的油气进口运输企业。中远海运能源运输股份有限公司(中远海能600026.SH/1138.HK)于2016年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输,以及国际液化天然气(LNG)运输,油轮船队运力规模世界第一,LNG船舶规模全国领先。截至2024年三季度末,公司拥有油轮运力156艘,合计运力2302万载重吨。分业务看,公司外贸油运业绩周期弹性强,内贸油运、外贸LNG运输业务整体稳健。 外贸油运:公司业绩核心变量,行业周期波动属性强。公司外贸油运业务服务全球的原油、成品油航运市场,行业需求端变动剧烈,而考虑到造船从下单到交付的流程长达约2年,供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动,导致行业均价具备较强的周期性。 国际原油航运需求:以中东→中国为核心,跨大西洋路线有望拉长平均运距。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量,叠加地理位置、运输条件等因素,决定国际原油航运的路线结构。分航线看,中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%~35%的份额,其中,中东→中国路线在原油外贸量的占比超12%,建议关注对应航线TD3C;美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性,其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的1.7、2.2倍,我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距,建议关注对应航线TD22。 国际成品油航运需求:运量结构分散,中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散,在进出口结构上,美国成品油出口稳居首位,欧洲成品油进口稳居首位。分航线看,在对航运存在刚性需求的路线中,中东→亚太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%、7%左右的份额。 全球油轮供给现状:造船意愿有所回升,运力增量仍受限。我们认为,油轮板块供给能力的变化由船队规模主导,同时船速也是重要影响因素。现阶段,行业造船意愿有所回升,但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张。 其他业务:周期性偏弱,业务结构趋于多元化。其他业务方面,内贸油运、外贸LNG运输业务业绩稳健,在此基础上,公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链,从以油、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油、气、化及仓储的多元化业务结构。 内贸油运:COA货源占比95%以上,支撑整体业绩。公司内贸油运主营海洋原油一程、进口原油国内中转、沿海成品油运输,相关需求稳健。2023年,公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元,2020~2023年CAGR为0.27%。 外贸LNG运输:截至2024年三季度末,船队均已绑定项目,业绩确定性强。公司外贸LNG运输业务主要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营,2023年实现扣非归母净利润7.90亿元,占公司扣非归母净利润19.11%。 统筹集团LPG、化学品运输业务,完善业务结构。2024年10月,公司公告计划新设全资子公司LPG公司,并以合计对价12.61亿元向大连投资、上海中远海运收购相关资产,本次交易完成后,公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合,引入拥有14艘LPG船(含2艘在建)和10艘化学品船(含3艘期租)的危化品专业船队。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024~2026年实现营业收入225.87、241.72、254.12亿元,同比增长2.25%、7.02%、5.13%,实现归母净利润43.25、54.36、64.48亿元,同比增长29.08%、25.70%、18.60%,对应EPS为0.91、1.14、1.35元,2024年12月23日收盘价对应PE为13.34倍、10.61倍、8.95倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:运价超预期;船价超预期。 风险提示:OPEC+原油减产超预期;船队规模扩张超预期;环保监管执行力度不及预期;地缘政治风险
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乖宝宠物
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食品饮料行业
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2024-12-19
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69.16
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87.59
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26.65% |
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99.90
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44.45% |
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公司为我国宠物食品品牌龙头,以宠物食品的研发、生产和销售作为主要业务。 公司从 2006年成立之初专注于宠物食品出口代加工,到 2013年开始逐步向国内自有品牌运营转型,当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵, 2023年公司自有品牌收入 27.45亿元,同增 34%,占公司总营收的比例达到 63.44%,已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。 根据欧睿数据, 2017年开始公司强化自有品牌布局,市场份额总体呈较快提升趋势, 2023年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率 5.5%,仅次于玛氏集团,排名第二。 2018年以来公司业绩持续较快增长, 净利率提升显著,主要得益于自有品牌销售增长、盈利优化。 2018至 2023年公司营收从 12.21亿元增长至 43.27亿元, CAGR5为 28.8%;归母净利润从 0.45亿元增长至 4.29亿元, CAGR 为 57.3%;总体来看,公司 2018年以来收入持续较快增长且归母净利润增速快于收入, 净利率持续提升。 2024Q1-3公司实现收入36.71亿元、同增 18%,归母净利润 4.7亿元、同增 12.8%。 自有品牌的销售快速增长、 盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动。 由于自有品牌毛利率、销售费用率通常高于 OEM/ODM 业务,盈利模型差异较大。 公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份,因而有高于同业的综合毛利率和销售费用率,我们重点关注毛销差指标以衡量其运营效率,公司毛销差 2024Q1-3为 23%, 2022年以来持续提升,随自有品牌销售增长规模效应显现。 股权激励彰显发展信心。 2024年 7月,公司发布第一期股权激励计划,拟以 25.93元/股的价格向 9位业务骨干授予 217.7万股股票,对应 2024-2026年业绩考核为: 1)收入增速不低于 19%/19%/18%, 2)剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于 21%/15%/14%。公司同时发布了绩效考核激励机制,若 2024-2026年业绩达成上述目标,则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额,计入当年成本费用中。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 收 入 分 别 为52.41/62.45/73.93亿元,同增 21%/19%/18%,归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元,同增 43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头,市占率、盈利能力均优于同业,享受一定估值溢价,长期我们持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 贸易摩擦风险; 原材料价格波动;汇率波动; 市场竞争加剧。
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天玛智控
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机械行业
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2024-12-10
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20.87
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22.62
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8.39% |
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22.62
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8.39% |
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事件: 11月 5日,亚洲国际动力传动与控制技术展览会( PTC ASIA)在上海隆重开幕。中国煤科天玛智控携“高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案”全新系列产品重磅亮相。 11月 15日,由中国煤科天玛智控参与的“煤矿采掘设备 5G 融合技术创新应用研究”科研项目在老石旦煤矿顺利通过国家能源集团乌海能源有限责任公司验收。 11月 21日,中国煤科天玛智控首套高端智能采煤装备一体化解决方案顺利完成地面联调和成果发布。 点评: 当前我国煤矿智能化建设正处于示范建设阶段,渗透率处于较低水平,未来发展空间仍然广阔。 《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》1显示, 根据政策导向、技术现状和建设实际,可将我国煤矿智能化建设分为 5个阶段,已走完了萌芽破土、培育试点两个阶段,当前正处在示范建设期,并向全面建设迈进。 截至 2023年底,我国智能化煤矿数量为 758座,智能化煤炭产能为 27.7亿吨/年, 智能化建设累计总投资2000亿元。从智能化煤矿数量、产能和投资三个维度来看,我国当前煤矿智能化渗透率为 17.63%(基于数量指标)、 58.81%(基于产能指标)、 4.74%(基于投资指标)。 综合来看,我国煤矿智能化改造渗透率处于较低水平,未来发展空间仍然广阔。 我国煤矿智能化建设已成为不可逆转的大趋势, 当前煤矿智能化建设处于早期市场和主流市场之间的鸿沟区,预计用 2-3年时间将完成鸿沟跨越。 当前我国煤矿智能化建设进入“深水区”,主体建设仍由部分主要产煤省区和大型国央企主导,观望者比例持续保持高位,煤矿智能化建设早期市场和主流市场间鸿沟显现。 煤矿智能化建设市场鸿沟产生的原因主要包括早期市场饱和、 缺少 100%解决问题能力、 智能化技术支撑范围不全、 关键技术未全面完成颠覆迭代等。未来随着转变智能化建设理念、 打造推出可靠智能化整体产品、 加快攻克煤矿智能化技术难题、构建和完善标准体系等多项措施的深入推进, 《煤矿智能化建设市场现状及发展趋势研究》 1中预计再用 2-3年时间将完成鸿沟跨越,进入更宽范围的煤矿智能化建设,鸿沟跨越期市场容量将持续扩大。 公司机构改革提升效率,积极开辟新业务增长点。 2024年以来,公司统筹实施组织机构优化调整,持续激发组织活力动力。公司由“直线职能制”优化为“1241” +专业及支撑部门,进一步提升组织效能和管理效率。此外,公司依托智能制造业围绕去毛刺、自动化清洗、走心机后处理及 FMS 系统等场景开拓新业务增长点,并且推动油压数控产品的多元化拓展和广泛应用,完成多路控制阀、液压电液控制元件和系统级控制方案的研发,形成多系列产品,着力在非煤领域推广应用。 盈利预测及评级: 伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启,在国家政策和煤矿需求的共同推动下,我国煤矿智能化是行业高质量发展的必然选择,市场发展空间广阔。考虑到现阶段智能化行业发展正处于鸿沟区, 但公司作为行业龙头,强大的科技创新潜在价值突出,技术先发优势有望明显提升市场竞争力。 我们预计, 2024-2026年公司归 母 净 利润 分 别为 3.78/3.79/4.26亿 元 , EPS( 摊 薄 )分 别为0.87/0.88/0.98元, PE 为 23.51/23.44/20.86,维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济失速下行;煤矿智能化政策变化带来短期影响;国内煤炭价格大幅下跌,煤企缩减智能化支出;非煤业务拓展不及预期。
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容知日新
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电子元器件行业
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2024-12-10
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37.78
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40.42
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6.99% |
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47.58
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25.94% |
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监测设备数量持续攀升,工业大模型落地使用。目前,公司已服务超过1300家重点工业企业客户,AI实时监测关键设备超过160000台,积累设备故障闭环案例超过27000个,智能推动设备体检报告超240万份。随着公司监测设备数量的提升,算法能力也日益精进。公司旗下PHMGPT行业大模型,定位设备故障诊断大脑。从应用效果上看,PHMGPT已经和专业的诊断工程师没有显著差距。目前,容知日新已将PHMGPT深度融入产品和服务中,例如独立的诊断问答助手,人工复核流程中的诊断赋能、以及全链路智能化产品中的核心能力。 风电装机持续提升,公司对应收入有望稳健扩大。受益于国家对新能源发电侧的政策支持,风电装机规模快速提升。公司在风电行业的监测系统产品与风电机组配比约为3:1,即1台风电机组若需实现对其主传动轴、叶片以及塔筒进行监测一般需配备3套监测系统产品。经公司测算,风电行业监测系统产品需求量2024E/2025E将达到4.3/5.2万套,同比增速分别达20%/20%。 PHM赛道景气度长期向好,市场规模逐步扩大。随着工业设备数量、复杂度快速攀升,为确保设备稳定运行及产线高效产出,设备故障测试和健康管理系统(PHM)市场规模逐步增长,根据智研咨询数据,该行业由2014年的13.5亿元,增长至2022年的82.9亿元,CAGR为25.5%,2023年受宏观经济增速波动影响,增长斜率有所下滑,但仍然维持16.3%的同比增速。 煤炭、冶金渗透率提升,客户反馈认可度高。相比风电行业,冶金、煤炭等行业尚处渗透率爬升阶段,随着下游工业企业对于产线自动化、智能化的需求日益提升,智能监测运维系统有望在帮助客户降低运维成本、减少巡检人员恶劣工况暴露频率、提高设备运行稳定性的同时,实现渗透率的持续提升。 股权激励目标彰显公司发展信心。根据2024公司股权激励计划,激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的骨干员工,考核年度为2024/2025,年度净利润目标值分别为1.20/1.50亿元,体现了公司对中长期发展的信心。 盈利预测与投资评级:基于公司所处赛道渗透率提升空间较为显著,公司自身竞争力较为突出,我们预计公司2024-2026年营业收入为6.02/7.66/9.80亿元,同比增长20.8%/27.4%/28.0%。2024-2026年预计归母净利润1.02/1.33/1.76亿元,对应当前股价PE分别为32.1/24.6/18.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级风险因素:智能监测及维护业务开展不达预期;行业发展不达预期;行业竞争加剧。
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学大教育
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社会服务业(旅游...)
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2024-12-03
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43.25
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50.50
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16.76% |
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50.50
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16.76% |
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个性化教育开创者。 公司成立于 2001年, 2010年在美国纽交所上市,2016年回归 A 股,是国内个性化教育的开创者,首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系,截至 2024年 6月末,拥有个性化中心超过 240个,个城市。并从 2021年开始积极布局职业教育领域,包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训。 规模化快速发展期( 2007~2015年): 主营业务为向中小学生( K12)提供个性化 1对 1、个性化小组课、国际教育等,根据每个学生的需求和特质定制辅导方案,同时匹配专家团队实施个性化辅导。 14年,推出“e学大”在线教育平台。线下校区快速扩张, CAGR 达到 41.8%,将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长,CAGR 达到 59.7%。收入经历高增长, 14年业务调整扰动增速。毛利率在 25~30%左右。 调整期( 2016~2020年): 16年 7月,公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款 23.5亿元,完成收购学大教育 100%股权; 19~21年,金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾 100%股份,通过晋丰文化认购定增,成为上市公司实际控制人。校区在 16~18年保持扩张态势,完成全国化布局; 19年开始逐步收缩。收入增速放缓, 16~19年 CAGR 为 5.6%,从结构看,部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在 27~29%左右。 “双减”后升级期( 2021年至今): “双减”政策发布后,义务教育阶段学科类培训受限,布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心,推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量“双减”后缩减, 23年显著增加。经历 22年的业务调整后,收入在23年开始恢复增长,且呈加速趋势。毛利率显著提升。 行业分析:政策边际向好,基本面重获新生。 政策面, 24年 2月 8日,教育部发布《校外培训管理条例(征求意见稿)》;且非学科牌照进程按下“加速键”。基本面, 适龄人口数量增长&普通高中学位增加,高中学科类课外培训有望维持 10年的高景气,我们测算, 24年高中学科培训的市场规模为 1808亿元, 24~29年 CAGR 有望达到 9.8%;非学科培训的市场规模达到 3002亿元, 24~29年 CAGR 有望达到 3.1%;高考复读的市场规模约 201亿元, 29年有望达到 291亿元, CAGR 为 7.6%。 从行业中的上市公司来看, 扩张重启,盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议: 公司是个性化课外培训的开创者和龙头,“双减”后聚焦高中学科类培训,并拓展职业教育领域。“双减”促使供给出清,而需求依旧旺盛,政策边际向好,公司有望充分受益。估计 24~26年每股收益为 1.66/2.08/2.54元,当前股价对应估值 26x/21x/17x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 教育行业的政策风险;扩张不及预期的风险;中职招生难度提升的风险;宏观经济对教育行业的影响。
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金山办公
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计算机行业
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2024-12-02
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294.00
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342.48
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16.49% |
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383.80
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30.54% |
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详细
公司正快速打开民企市场空间,预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年。从客户结构来看,以往公司的主攻方向是国央企+政府以及C端个人用户。近两年,公司积极拓展民企市场,今年取得了良好成效。公司产品对于民企具备吸引力:在价格方面,公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比,可降低数字化建设成本;在产品功能上,将内容创作工具和协同办公相结合,通过融合AI提升办公效率。随着公司产品力提高以及深化布局,我们预计机构业务在民企有较大渗透空间。根据我们20-60%的渗透率假设,民企潜在付费用户数为3953-11859万/年,未来客单价按399元/年(公司商业版本中间一档售价)计算,民企潜在的收入空间为157.7-473.2亿/年。 信创助力国产办公软件快速发展,预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年。公司正在将面向政府、国央企的单独产品的端授权业务逐步扩展为金山数字办公平台的订阅业务,而金山数字办公平台由于提供更多增值服务有望使客户提高付费额,这意味着未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间。党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年,未来客单价按399元/年(公司商业版本中间一档售价)计算,远期合计有望带来约205.02亿/年的收入。 C端用户付费率持续提升,预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年。 截至2024年上半年,公司个人用户付费渗透率达14%(PC端渗透率),累计年度付费用户数达3815万人。公司2023PC端月活数量为2.65亿,假设付费率为30%,对应的付费用户数为7950万/年,未来客单价为138元/年(公司消费者版本的中间一档售价),预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年。 总收入空间:目前公司民企贡献收入占比快速提升,预计在未来相关政策的完善以及公司的产品力不断提高的背景下,民企的付费意愿有望不断提高,我们预设在谨慎、中性、乐观三种条件下,民企的付费率有望达到20%,40%,60%。在这三种假设下,公司所能达到的年收入空间为465亿元、615亿元、764亿元。目前公司净利率为30%(2024H1年达29.92%)左右的水平,而随着公司订阅业务向SaaS模式转型战略的推进,销售费用有望降低,净利率有望进一步提高,我们预计未来有望能达到35%的水平;所以我们预估公司在三种收入假设下对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元。 盈利预测与投资评级:维持买入评级,我们认为,公司是国内办公软件的龙头厂商,在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下,公司正快速打开民企市场空间,业绩有望继续保持快速增长,预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元,对应PE为89.20、70.80、55.65倍。 风险因素:1.下游需求风险:个人订阅用户数量达瓶颈,增长不及预期;若企业客户受环境影响经营不理想,数字化建设的预算下滑,市场需求会进一步受影响。2.政策风险:信创政策推进进展不及预期,党政机关和国央企信息化预算不足,公司相关订单数量受影响而下滑。3.本文对信创业务、C端及B端业务等空间测算是基于一定前提假设,存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。
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