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赛轮轮胎 交运设备行业 2021-02-26 10.28 -- -- 9.69 -5.74% -- 9.69 -5.74% -- 详细
新消费:市场普遍认为,轮胎属于化工周期板块,或者属于汽车零配件,属于工业品,受原材料价格波动影响较大。而我们认为,轮胎从消费方式来看,直接面向消费者的替换轮胎占约80%。尤其是其中的乘用车胎属于面向消费者的C端消费品,而不是一般认为的工业品。市场又认为今天中国轮胎尚没有得到消费者认可,但明天会逐渐实现国产替代得到消费者接受。我们认为今天中国轮胎已经得到消费者接受,路径不是国产替代。国产替代这个词隐含着民族情愫,这当然没有错,但更高层次的是回归产品的本质,通过好的产品无国界地征服消费者。就像在观看CBA联赛时我们并没有要求一定用本土球员替代外援,我们本质是想看更精彩的表演、看到赢得比赛,而我们以我国最优秀的篮球运动员能进入NBA打球而骄傲,那是全球最大的篮球市场,是水平的历练,是实力的证明,也是获取收益的最好市场。与NBA和CBA的关系类似,目前美国轮胎市场远大于中国轮胎市场,是全球第一大市场。而中国轮胎龙头企业已经在美国市场得到了消费者的直接认可。几个龙头企业近年产品升级,在欧美市场量价齐升,取得业绩连续快速增长,显著区别于化工周期资产的表现,体现出了消费品的属性。未来中国轮胎龙头在中国市场的表现会随着中国汽车保有量的增加而呈现水到渠成之势。 新白马:中国轮胎行业正在剧烈分化整合,赛轮轮胎是胜出的少数龙头企业之一。过去三年盈利持续增长,增速业内第一。2020年末美国对东南亚乘用车轮胎反倾销调查初裁税率落地,赛轮的越南工厂反倾销税率为0,其产能布局相较于同业处于更优位置。赛轮轮胎的产品在美国市场中取得了由小到大全系列规格下消费端的认可,产品价格更为接近国际二线轮胎品牌。轮胎企业长期成长的核心竞争优势是提升产品,在制造、材料、产品设计、工艺设备等轮胎全产业链协同研发上,赛轮轮胎厚积薄发是中国轮胎行业最具潜力的企业。敏于行讷于言的赛轮轮胎正在被资本市场重新认识。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.8、211.3、250.6亿元,同比增长14.9%、21.6%、18.6%,归属母公司股东的净利润分别为16.48、20.94、26.33亿元,同比增长37.85%、27.09%、25.75%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61、0.79、0.99元。对应2020年的PE为16倍、2021年PE为13倍,维持买入评级。 股价催化剂:公司定增正式获得批复风险因素:风险因素:1、新项目建设不及预期的风险新项目建设不及预期的风险2、天然橡胶价格短期大幅波动的风险天然橡胶价格短期大幅波动的风险3、全球疫情导致的出行需求下降风险
赛伍技术 基础化工业 2021-02-26 30.71 -- -- 31.10 1.27% -- 31.10 1.27% -- 详细
3M:平台型公司典范,创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段:1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段,此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富,业绩持续增长(销售额突破100亿美元),估值水平不断提升,呈戴维斯双击;2001-2010公司组织架构及业务方向调整,重点开拓高利润的安全及健康类产品,销售额突破200亿美元,期间股价上涨主要得益业绩增长,PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可,销售额突破300亿美元,估值中枢提升至23x左右,再次迎来戴维斯双击。 从3M发展历史来看,我们认为其成功来源于:1.从细分产品起家,通过产品优化创造市场及需求;2.解决客户需求痛点,创造新产品;3.拓展产品品类,实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路,公司得以在百年历史上持续成长,发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看,上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因,这也给3M带来两个明显优势:1.掌握产品定价权,保证高盈利;2.将创新产品转化为专利,以使用许可等方式获得利润。 赛伍技术:定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上,公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台,拥有材料及工艺数据库,可迅速开发出不同特性的产品;需求上,公司主张市场和研发双轮连动,要求研发人员具备市场意识和访客意识,第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品,享受创业者利润。 公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时,公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节,逐步实现进口替代。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元,同比增长1.6%、89.3%和48.6%;归母净利1.9、4.1和6.1亿元,同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计,对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;新产品及新市场开拓不及预期风险等。
风华高科 电子元器件行业 2021-02-24 31.01 -- -- 33.06 6.61% -- 33.06 6.61% -- 详细
风华高科:蓄势待发的国产被动元器件龙头。风华高科是国内领先的被动电子元器件生产厂商,早在1985年就开始生产片式陶瓷电容(MLCC)。公司产品矩阵丰富,主要包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和FPC线路板等。财务方面,公司业绩稳定增长,2015-2019年,公司营收由19.4亿元增至32.93亿元,年均复合增速14.14%;归母净利润由6200万增至3.39亿元,年均复合增速52.92%。公司净利润增速显著高于营收增速主要得益于利润率水平的提升,2015年至2020年前三季度,公司毛利率由18.66%增长至29.97%。 分业务来看,MLCC是公司盈利性最好的业务,平均毛利率约为45%。公司治理方面,风华高科股权结构稳定,实控人是广东省国资委。此外,公司管理层变更也于2020年11月落地,将为其产能扩张计划的实施提供稳定的内部环境。 行业迎来增量空间,国产替代势在必行。MLCC是重要的被动电子元器件,其市场规模稳定增长。2016-2020年全球MLCC市场规模由85.5亿美元增至162.5亿美元,年均复合增速17.4%。展望未来,5G与汽车电子将打开新的成长空间:1)受益于5G渗透率提升,单机MLCC用量增长趋势将延续。以iPhone为例,受益于性能提升和功能增加,iPhone单机MLCC使用量实现了翻倍增长。2)5G基站建设也在推动MLCC需求增加。根据太阳诱电预测,2023年基站端MLCC需求将增长至2019年的2.1倍。3)电动化趋势推动车用MLCC需求激增。汽车新能源化使得每辆车的MLCC使用量从1,000-3,000颗增加到3,000-6,000颗,最高可达10,000颗。 行业格局方面,当前MLCC市场被日韩垄断,国内自给率不足20%,因此MLCC存在国产替代空间。目前,以华为为代表的国内龙头科技公司正积极导入国产MLCC产品,并与供应商合作攻关高性能新产品,有望加速国产替代进程。 MLCC::产品覆盖产品覆盖+产能扩张,公司走向国际领先产能扩张,公司走向国际领先。公司是国内最先生产MLCC的厂商,具备先发优势,且公司通过多年工艺技术积累,已具备从01005到2225全尺寸MLCC生产能力,是国内型号覆盖最齐全的MLCC厂商。在形成全尺寸产品覆盖后,公司通过积极的产能扩张追赶国际大厂。2019年风华高科产能约为120亿只/月,目前已扩张至200亿只每月。且在扩产计划顺利实施后,公司有望在2023年达到650亿只/月的产能,届时其将在产能规模上进入全球前五。 片式电阻:积极扩张产能规模,充分享受行业红利。随着5G建设加速,移动终端和通信设备需求将拉动片式电阻景气度提升。根据中国电子元件行业协会数据,2020-2024年全球固定电阻市场规模预计将由216亿元增至285亿元,年均复合增速7.2%。同时,公司积极扩张产能,有望充分享受行业红利。公司正稳步推进两项片式电阻扩产计划。在计划完成后,其片式电阻产能将增至600亿只/月,并有望在产能端进入全球前五。 盈利预测与投资评级:受益于5G及汽车电子推动的行业扩容,MLCC景气度长期向好,再加之国产替代趋势愈演愈烈,国内企业迎来发展机遇期。风华高科作为国内龙头厂商,积极进行产能扩张,有望充分享受行业红利。若不考虑增发,投资项目公司采用自筹资金完成,我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.48/11.86/19.64亿元,对应EPS为0.60/1.31/2.16元,对应PE为52/24/14倍。我们看好公司在国内MLCC行业的领先地位,且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升,我们认为风华高科的合理估值为21年40倍PE,对应市值474.40亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期/扩产不及预期
浙江美大 家用电器行业 2021-02-24 18.40 -- -- 18.48 0.43% -- 18.48 0.43% -- 详细
Q4收入增速略有放缓,线上渠道快速增长:2020Q3公司收入同比增长 21.16%,Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上,奥维云数据显示,Q4行业全渠道零售量、额同比增长 24.06%、30.52%,较 Q3提升 3.03/5.37pcts;线上和线下渠道齐增长,零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和 21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风,线上渠道表现出色,根据淘数据,Q4美大线上销售高速增长,销售量、额分别同比增长 487.86%、571.7%,环比保持高速增长趋势。 降本增效成果显著,产品结构改善对冲原材料影响:受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著,Q4业绩延续高增长,营业利润率为 41%,较 Q3提升 4.39pcts;Q4净利润率由 19年同期的28.67%提升 6.31pcts 至 34.99%。此外,美大高端产品占比较三季度提升,根据淘数据,Q4线上渠道中蒸烤一体的 X10集成灶销量领先,成为热销排名第一;京东官方旗舰店中蒸烤一体 Z20集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为,公司积极聚焦高端,产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。 投资建议:集成灶行业维持高景气度,渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业,在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道,以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长,公司经营有望稳步向上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年收入为 18.5/21.4/24.2亿元,同比+10.1%/+15.6%/+12.9%;归母净利润 5.17/6.12/7.15亿元,同比+12.6%/18.2%/16.8%,对应 PE 为 23.4/19.8/17倍,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,原材料价格大幅上涨等。
斯达半导 计算机行业 2021-02-23 247.76 -- -- 254.99 2.92% -- 254.99 2.92% -- 详细
盈利预测与投资评级:我们预计公司20/21/22年营收为9.70亿/13.01亿/17.53亿元,归母净利润分别为1.89/2.69/3.58亿元,对应2月19日收盘价PE估值为214/150/113倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先,且未来在新能源汽车领域具有长足发展空间,我们看好公司长期发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:技术迭代不及预期的风险、新能源汽车市场波动风险
传音控股 2021-02-23 223.62 -- -- 204.73 -8.45% -- 204.73 -8.45% -- 详细
营收净利高增长,股权激励锁定核心团队。传音控股的主营业务是面向新兴市场的智能手机和功能机产品,旗下拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌。同时,公司亦围绕主营业务多元化布局,建立了数码配件品牌Oraimo,家用电器品牌Syinix,售后服务品牌Carlcare,并拓展多种手机应用和服务业务。2016-2020年,公司营收规模快速增长,由116.37亿元增长至253.46亿元,CAGR高达34.22%。其营收主要来自非洲地区,2019年非洲地区收入贡献达74.98%。利润方面,2020年Q1-Q3公司毛利率为25.93%,全年净利率为6.99%,利润表现上佳。此外,公司于2020年6月公布了股权激励计划,首次授予对象包含中层管理人员、技术骨干、业务骨干在内共296人,覆盖面广泛。股权激励计划彰显公司对业绩高增长的信心,有利于员工共享公司发展成果,深度绑定核心员工利益。 新兴国家市场广阔,智能升级大势所趋。在全球手机市场趋于饱和的当今,新兴市场人均保有量较低,仍有可观的增量空间。据IDC数据,2020年1H非洲市场手机出货量9080万台,疫情之下仍基本持平,展现了新兴市场的需求韧性。同时,从出货结构上看,新兴市场功能机占比较高,拉低了其ASP水平,2020年H1中东及非洲地区功能机出货占比达46.6%,ASP仅为105.75美元。我们预测,随着智能机渗透率的提高,2019-2022年非洲地区手机市场销售额规模CAGR将达13.7%,结构性升级潜力巨大。 探寻传音成功要素,业务版图不断扩张。新兴国家市场具有碎片化、低均价、应用和服务不成熟等地域特征,传音采取了因地制宜的策略,在非洲等地区获得了庞大的市占率,拥有“非洲之王”的美誉。公司多品牌策略精确划分市场,采取多层次产品布局,三种手机品牌对标不同消费能力的用户群体,从几十元的功能机到上千元的智能机覆盖了广阔的价位段,扩大受众范围。此外传音还拥有完备的营销渠道,综合化的售后服务,建立了覆盖面广、渗透力强的营销渠道,并通过综合化售后服务品牌Carlcare实现本土化、多品类的售后服务,提升用户体验。 公司在深耕非洲市场的同时,亦积极拓展业务版图,将其在非洲的成功经验复刻到印度、巴基斯坦、孟加拉、俄罗斯等其他新兴市场国家,在巴基斯坦市占率达到第一,在孟加拉进入前三。2019年,公司手机出货总量达到1.4亿台,高掌远跖,成绩斐然。 把握流量入口,应用和服务前景广阔。除了硬件产品的成功,传音在应用服务方向有着前瞻性的布局,得益于手机产品高市占率带来的系统装机量,和多种爆款APP开发带来的活跃用户数量,公司坐拥非洲最大的数据流量入口。系统服务方面,公司依靠流量优势与Google在APK预装、产品定制、系统搭载和推广上达成合作;软件开发方面,公司与网易、腾讯、阅文集等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行战略合作,开发和孵化移动互联网产品。截至2020年半年报公布,已合作开发7款月活跃用户超过1,000万的应用程序,应用服务前景广阔,潜在盈利点丰富。此外,作用庞大的用户数据库,公司得以对用户的使用习惯、本地化场景等进行分析,不断提升用户使用体验。 IoT方兴未艾,多元化布局,全新成长动力。基于在手机市场积累的先发优势,传音亦积极实施多元化战略布局,设立了3C配件品牌Oraimo和家电品牌Syinix,切入IoT业务。得益于公司极高的品牌认可度、成熟的销售渠道、完备的售后服务体系,以及IoT行业稳健的增长和广阔的市场空间,新业务将成为公司业绩增长的又一强劲推力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为377.41亿元、473.67亿元和595.21亿元,归母净利26.35亿元、37.65亿元和48.00亿元,对应2021年2月19日市值1792亿元计算,市盈率分别为69倍、48倍和38倍。考虑到新兴市场增量空间和结构性升级潜力,以及公司在非洲等地的龙头地位,未来业绩增长空间可观,给予公司“增持”评级。 风险因素:海外疫情反复;竞争格局变化;市场需求不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-02-22 9.80 12.18 31.96% 10.04 2.45% -- 10.04 2.45% -- 详细
打造休闲装、童装双龙头品牌,疫情拖累业绩表现。公司拥有休闲装森马、童装巴拉巴拉两大主要品牌,经过多年发展均已成为细分领域龙头。近年来公司童装收入保持较快增长,2018年收购法国童装品牌Kidliz,带动整体收入保持增长。2019年公司实现营业收入193.4亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润15.34亿元,同比降低8.78%。2020年前三季度受新冠肺炎疫情影响,线下客流显著减少,Kidliz亏损加大,公司收入同比下滑28.74%至94.50亿元,净利下滑83.48%至2.16亿元。 休闲装规模大、格局分散,童装行业持续较快增长。1)消费者日常穿着风格日益向休闲化、舒适化、个性化方向发展,休闲装受到更多认可,2019年中国休闲服装市场规模约为8000-10000亿元,同比增长约4%。行业进入门槛低、竞争格局分散,其中国际品牌发展成熟,占据优势地位。2)受益于消费升级,中国童装市场规模快速增长,2019年童装市场规模达2391.47亿元,同比增长14.37%。童装市场集中度较低,2019年巴拉巴拉市占率为6.9%显著高于竞争对手,市场份额有望持续向龙头集中。 多重因素催化,公司短期业绩拐点到来。2019Q3后公司净利持续下滑影响股价表现,但多因素催化下短期业绩拐点有望显现:1)公司于2020年9月剥离Kidliz品牌,亏损资产对净利拖累显著减小,2020Q4轻装上阵净利有望回升。2)国内新冠疫情逐步得到控制,服装消费复苏,公司线下销售有望逐步改善。3)拉尼娜现象导致20年冬季气温偏低,冷冬催化下公司秋冬装销量有望增加。4)公司持续优化供应链管理,疫情发生后积极协助经销商清理库存,渠道库存处于较低水平,减值风险降低。 品牌持续升级,打造长期发展动力。1)休闲装方面,公司加大研发投入,强化科技功能面料,针对消费者需求及痛点,优化产品面料、版型以及工艺细节,打造森马基因单品。同时公司在品牌端和渠道端不断升级,提升品牌影响力。2)童装方面,公司在产品、营销、渠道等方面多线发力,巩固行业领先地位,线上积极拓展直播电商等新兴渠道、收入有望恢复较快增长,线下公司持续扩张门店数量,渠道、产品优化带动单店收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司收入为155/169/193亿元,预计EPS为0.26/0.58/0.73元,短期业绩拐点显现,长期成长可期。 通过相对估值方法,我们给予公司21年21倍PE,对应合理股价为12.18元,目前公司估值处于较低水平,行业龙头优势地位明显,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:疫情影响风险,市场竞争风险,存货风险等。
爱美客 机械行业 2021-02-11 1070.00 -- -- 1331.02 24.39% -- 1331.02 24.39% -- 详细
事件:2020年公司实现收入7.09亿元,同增27.2%,实现归母净利4.40亿元,同增43.9%,实现扣非归母净利4.24亿元,同增43.0%,实现基本EPS为4.51元;其中20Q4收入2.4亿元,同增51%,归母净利1.5亿元,同增75%;每10股派息35元,转增8股。公司收入基本符合预期,业绩超预期。 点评: 以嗨体为核心的溶液类注射产品下半年翻倍增长,表现亮眼。分业务来看:1)以嗨体为核心的溶液类注射剂收入4.5亿元,同比增长83%,其中20H2增速约+100%,预计多部位推广效果良好;2)凝胶类注射产品(爱芙莱/爱美飞/宝尼达/逸美一加一)收入2.5亿元,受疫情影响同比下滑19%,其中20H2增速约-4%,相比于上半年显著回暖;3)其他业务方面,埋线产品收入184万,同增2068%,化妆品产品收入789万,同增890%,表现高景气度。分量价看,整体收入以销量驱动,20年销售188万单位(支/包),同增29.2%,均价基本持稳。 结构变化带动毛利率微降,费用率优化驱动净利率提升7.7pct。毛利率方面,公司溶液类与凝胶类毛利率分别下降0.16pct和0.22pct,主要在于产品结构变化带来成本价上升,整体毛利率基本稳定;期间费用率方面,规模效应下销售管理费率持续优化,分别下降3.5pct/2.5pct,研发费率持平为8.7%,上市融资财务费率下降1.7pct;此外,交易性金融资产持有期间投资收益净增817万,综合净利率提升7.7pct至61.1%。 夯实研发加强埋线、GLP-1、溶脂等项目推进,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,产品储备丰富。研发方面:1)公司20年专利申请4篇,获得授权4篇,研发人员数量占比23%,研发投入保持高位;2)注射用A型肉毒毒素与利拉鲁肽注射液获得临床试验许可,聚左旋乳酸微球项目正在注册中,进展符合预期;3)与韩国DongBang Medical co.,Ltd成立合资公司,引进韩国技术,进行埋植产品研发生产;4)投资杭州先为达2%股权,拟收购子公司北京诺博特49%剩余股权与融知生物剩余49%剩余股权,加强公司未来在GLP-1市场优势,推进溶脂针等项目推动。 扩容销售队伍,全轩学院持续投入提升品牌粘性。销售方面:1)公司20年拥有160人销售团队,净增45人,覆盖5000家机构,销售团队不断扩容;2)公司2020年全轩学院提供课程超过3000课时,注册认证医生超过6000名,有望提升公司产品粘性。 盈利预测与投资评级:嗨体表现超预期,预计新适用症推广良好,同时新品储备丰富,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为12.1亿元(含童颜针0.6亿)/18.2亿元(含童颜针1.2亿)/26.4亿元(含童颜针2.1亿),归母净利润分别为7.4亿元/11.0亿元/15.9亿元,EPS为6.1元(原预测5.0元)、9.2元(原预测7.2元)、13.3元,目前股价(2021年2月8日)对应PE为148倍、99倍、68倍,考虑到公司嗨体产品高速成长,且未来产品储备丰富,上调“买入”评级。 风险因素:嗨体销售不达预期;行业需求恶化等
杉杉股份 能源行业 2021-02-10 15.00 -- -- 16.62 10.80% -- 16.62 10.80% -- 详细
事件:公司发布公告,公司从2021年2月1日起将北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、原LG化学持有的LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务有关知识产权纳入合并范围。 点评: 中国大陆资产完成交割,后续将推进相关审计、中国台湾地区偏光片业务交割和杉金光电剩余30%股权交割事宜。在偏光片资产交割完成后将进行相关审计工作,并根据审计结果对最终交易价格进行调整以及进行相应款项的收付;中国台湾地区偏光片资产将在获得中国台湾经济部投资审议委员会批准后实施,但该部分资产仅占转让总价的4.5%,影响有限;杉金光电剩余30%股权公司将分三年,分别以5%、10%和15%的比例受让。 韩籍高管及专家悉数留任,交割完成后将迅速进入正常经营状态。根据公司官方资讯,偏光片资产原经营团队维持不变,原中高层干部、韩国籍管理和技术专家悉数留任,继续效力新公司,LG化学还转移了相关研发人员,协助技术研发和研发中心构筑等业务,相关人员均与新公司杉金光电签署劳动合同;同时杉金光电也与客户和供应商进行了充分沟通,现有的合作关系和合作方式将继续维持。 面板产业链上行周期,核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好,面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅,且2021供需仍处紧平衡,以京东方A业绩预告中枢计,其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元,盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一,占面板总成本的10%以上,受偏光片产能由日韩向国内切换,供需同样紧张,将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产,将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产,2019年大型偏光片产品全球市占率27%,具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后,在技术领先基础上,将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势,显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:由于相关审计公司仍在推进,从利润表角度,我们预计偏光片资产2021-2022年实现营收131和150亿元,净利润15.0和18.1亿元,以2021年并表11个月计,预计杉杉股份2020-2022年实现营收80.8、230.4和283.0亿元,同比增长-6.9%、185.2%和22.8%;归母净利5.1、20.8和28.6亿元,同比增长89.1%、307.9%和37.3%,对应2020-2022年PE分别为49.6、12.2和8.9x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
山西焦煤 能源行业 2021-02-09 4.55 -- -- 5.75 26.37% -- 5.75 26.37% -- 详细
水峪煤矿、腾晖煤矿注入,大幅提升煤炭生产规模。水峪煤矿保有资源 储量 5.15亿吨,可采储量 2.78亿吨,核定生产能力 400万吨/年;腾 晖煤矿保有资源储量 0.61亿吨,可采储量 0.30亿吨,核定生产能力 120万吨/年。山西焦煤资源储量 40.4亿吨,可采储量 21.1亿吨,核定 产能为 3260万吨/年(在产 3080万吨/年,在建 180万吨/年),收购后 保有资源储量增加 5.76亿吨,同比增加 14.26%;可采储量增加 3.09亿吨,同比增加 14.66%;核定产能增加 520万吨/年,同比增加 15.95%。 2020-2022年业绩承诺将增厚公司经营业绩。 考虑股权比例,公司 2020年归母净利润将至少增加 17510.5万元(水峪煤业 1-9月净利润 602.99万元、 10-12月业绩承诺 13491.15万元;腾晖煤业 1-9月净利润 3181.05万元、 10-12月业绩承诺 3517.69万元),测算增厚 2020年 EPS 值 0.04元/股; 2021-2022年至少增加 73832万元( 2021-2022年业绩承诺水峪 煤业 59715.89万元、腾晖煤业 27678.64万元),测算增厚当年 EPS 值 0.18元/股。 2021年资产注入有望加速落地,整合空间巨大。 2021年作为特殊时间 节点,既是“十四五”的开局之年, 亦是《山西省国企改革三年行动实施 方案( 2020-2022年)》的关键一年。同时, 2021年是山西焦煤集团“三 个三年三步走” 战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进 年, 资源重组作为“新焦煤”的主攻方向,暨要遵循资源资产化、资产 资本化、资本证券化的发展理念,利用上市公司平台,推动煤炭资源整 合和专业化重组。预计山西焦煤集团煤炭资产有望加速注入上市公司, 进一步提高炼焦煤业务盈利水平。依据债券募集说明书统计, 集团剩余 煤炭资源储量 170.8亿吨,可采储量 90.08亿吨,核定产能 14620万吨/ 年。若剩余煤炭资产全部注入实现整体上市(中长期视角),山西焦煤 资源储量可达到 216.96亿吨,可采储量 114.22亿吨,核定产能 18400万吨/年,空间巨大。 盈利预测与投资评级: 经济复苏带动炼焦煤需求向好,叠加澳大利亚煤 炭进口受限因素催化, 考虑水峪煤业和腾晖煤业资产注入后的并表影 响,预计 2020-2022年营业收入为 337.21/366.39/380.11亿元,实现 归母净利润分别为 18.61/26.07/27.50亿元(原预测 16.62/17.41/18.00亿元 ),每股收益分 别为 0.45/0.64/0.67元 /股,同比 分别增加 7.52%/42.94%/3.84%。 结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入预 期,维持公司“买入”评级。 风险因素: 安全生产事故风险、 澳煤进口政策不确定、 大额计提减值、 宏观经济风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-02-09 32.78 -- -- 33.49 2.17% -- 33.49 2.17% -- 详细
事件:2月5日公司控股孙公司横琴玖玖与公司监事朱泽春和其他投资方共同签署《股份转让协议》及《增资协议》,横琴玖玖拟以现金出资346.15万元受让乐秀科技0.35%股份,并以现金形式向乐秀科技增资1453.85万元,前述交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4239%股份。 点评:九阳拓宽战略布局,加码投资进军个护领域。此次交易前,九阳股份实际控制人及董事长王旭宁控制的旭宁投资已持有乐秀科技10%股权。此次加码投资或释放出公司加速进军个护电器领域的积极信号,意在整合公司产业资源、完善公司产品结构、拓宽公司战略布局。九阳多年来深耕厨房小电领域,而乐秀科技主要从事于个人护理电器产品的研发与销售业务,与九阳可以做到优势互补、有机结合。 乐秀科技快速壮大,未来成长空间可期。乐秀科技成立于2017年2月,法定代表人喻金明,企业定位于精致生活品牌运营商,主营个人护理电器产品。2019年与2020年乐秀科技分别实现营收3.25/6.31亿元,同比增长94.15%;实现净利润152.9/2048.5万元,同比增长1239.76%,业绩取得飞跃式增长。若此次交易顺利达成,九阳系公司及个人将合计持有乐秀科技12.2262%的股权,仅次于乐秀CEO喻金明。 双品牌驱动,乐秀旗下产品获市场好评:乐秀科技旗下拥有个人护理电器品牌“直白”和家居清洁护理品牌“乐秀”。爆款产品直白高速吹风机获得iF、红点、IDEA等多项国际设计大奖,2020年天猫双11国产品牌全渠道排名第一,明星宋轶及多位头部KOL为其代言推介。 盈利预测与投资评级:我们看好九阳股份未来依旧能在小家电赛道保持龙头地位,同时九阳不断拓展家居、个护电器等领域也将为公司带来新的收入增长点。我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为27.79/24.08/21.39,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。
完美世界 传播与文化 2021-02-09 23.50 -- -- 25.46 8.34% -- 25.46 8.34% -- 详细
游戏业务贡献主要营收和利润,影视存货减值后有望轻装上阵。剥离院线业务后,公司目前主营业务主要为游戏和电视剧两块,其中游戏业务贡献主要营收和利润。截至2020Q3,总营收80.6亿元,同比增长38.7%,增长主要来自游戏业务。自2015年实行“端转手”战略以来,手游业务快速增长,端游和主机游戏规模保持稳定,但收入占比稳步下降。2020年上半年手游收入29.14亿元,同比增长72.5%,端游、主机游戏收入分别为12.47、1.78亿元,同比增速分别为26.6%、-1.1%。利润端来看,截至2020Q3实现毛利收入47.87亿元,毛利率为59.38%,较上年同期降低6.3pct,主要因为游戏业务中自主发行游戏占比提升导致分成成本提高。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.08%/20.83%/14.67%,较上年同期分别增长2.87/-4.19/-2.63pct。销售费用率的增加主要因为自主发行游戏占比提升从而增加宣发费用,归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%。根据公司2020年业绩预告,受影视存货减值拖累,预计2020年全年实现归母净利润15.1-15.7亿元,同比增长0.48%-4.47%。我们认为存货减值后公司将轻装上阵,2021年随着三款重磅产品上线,游戏业务的业绩有望实现新的突破。 从行业来看,买量市场竞争白炽化,产品力是游戏行业核心竞争力。从游戏行业的发展现状来看,我们认为存在两点变化:1)流量红利殆尽,随着头部大厂开始买量,买量市场竞争白炽化,买量成本上升引发市场对游戏公司增收不增利的担忧;2)TapTap、B站等第三方渠道以及抖音快手等超级APP的兴起使得渠道格局越发分散多元化,优质内容稀缺性凸显。 在这种行业变化下,我们认为游戏公司的突破之路主要有两条思路:1)改变以往粗放式的买量策略,采取精细化、品效合一的买量策略以提升投放效率和利润率,如:完美世界的《新神魔大陆》成功验证了品效合一的买量策略。2)加快增量市场的争夺,如欧美市场以及游戏的细分品类市场。我们看到近两年二次元、女性向游戏经常出现现象级产品,如最强蜗牛、原神等,赚钱效应非常强。A股游戏公司纷纷布局这一新兴游戏赛道,如三七互娱在苏州成立女性向“萤火工作室”,完美世界从米哈游、B站收购二次元团队,增强其二次元女性向游戏研发实力,拓宽其产品线。 游戏业务:游戏业务:MMORPG基本盘稳固,基本盘稳固,抓住年轻用户有望在品类和题材上看到微创新。公司以往的产品以仙侠题材的MMORPG为主,并在即时制MMORPG领域的表现优异,做出4款首月流水过亿的代表性产品《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》,其中《诛仙》上线已有五年时间,月流水仍保持近亿元水平。根据公司公布,完美世界在2020年移动游戏MMORPG市场份额中达到四分之一。基本盘稳固基础上,公司敏锐捕捉玩家审美提升需求和细分品类的崛起,抓住年轻用户群,在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力,有望在女性向二次元、卡牌、ARPG等品类看到更多成果。2021年上半年三款重磅产品:《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》,这三款产品相比以往传统MMORPG皆有创新之处,其中《梦幻新诛仙》在经典IP加持下有望成为回合制MMORPG的标杆,目前定档在5月28日;《战神遗迹》的魔幻题材符合欧美审美,有助公司打开欧美手游市场;《幻塔》是一款二次元开放世界游戏,玩法、题材上都体现了公司为抓住年轻用户所作出的微创新,目前定档暑期档,玩家期待值很高。下半年有二次元竞技类《一拳超人》、《日本IP的ARPG游戏》以及《仙剑奇侠传》等,总体来看,公司将迎来产品新周期。电视剧业务:减量求质、收缩投资,未来对业绩影响较小。由于前两年演员成本较高,加上近两年影视剧销售价格降低,影视剧行业出现成本与价格倒挂的现象,故电视剧业务出现亏损。2020年公司去库存的同时计提电视剧存货减值,2021年有望轻装上阵。我们判断未来公司的电视剧业务发展方向主要有两点:1、继续加速去库存,2020年已确认9部剧收入;2、收缩影视业务投资,谨慎开机,倾向于精品化定制剧。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为96.5亿元、125.4亿元、156.8亿元,同比增加20%、30%、25%,归母净利润分别为15.2亿元、25.1亿元、27.4亿元,同比增加1.3%、65%、8.9%,摊薄EPS分别为每股1.18元、1.94元、2.12元,对应2021年2月5日收盘价(每股23.35元)动态PE分别为20倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:春节档老游戏流水上升、产品新周期带来的业绩释放、5G云游戏带来的机遇。 风险因素:政策监管趋严的风险、新游排期延期的风险、游戏流水不达预期的风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-02-09 114.59 -- -- 119.06 3.90% -- 119.06 3.90% -- 详细
昊平投资解散预计更多与税收筹划相关。 昊平投资是张学文先生 100% 的持股平台,在对盐津铺子的股权结构上与直接持股的作用相当,但昊 平投资为有限责任公司,减持时或将缴纳 25%的企业所得税,之后在个 人取得收入后还要再交个人所得税。因此,我们预计昊平投资解散本身 与张学文先生的持股状态关系不大,更多出于税收筹划的考虑。 实控人持股 50%,核心高管激励到位,以董事长为核心的管理团队经 营能力非常突出。 张学文先生为董事长的哥哥,已于 2019年 10月离 职,董事长张学武持股近 50%,家族持股简单。核心高管全部通过股权 激励持股,激励到位。从公司上市后烘焙品类的成功切入,到全国范围 内店中岛模式的顺利推进,我们看到了公司大品类放量和全国化的发展 逻辑,核心管理层的战略清晰、执行到位,生产端和销售端相互促进形 成正向循环, “坚持自主制造+坚持直营商超+坚持多品类发展”成为适合 公司持续发展的商业模式,具备很强的适应能力。 实控人上市时自愿延长解禁时间、降低解禁比例反映实控人对公司发展 充满信心。 张学武先生和张学文先生上市时承诺,其间接或直接持股在 公司上市后 36个月锁定期满后的 24个月内,转让股票总数不超过锁定 期满日其所持有股票数的 20%。我们得到三点结论,第一,上市之初两 位实控人对公司发展充满信心,三年限售期后自愿减少可解锁比例(无 延长承诺状态下两年可减持大概 40%);第二,董事长张学武先生至今 未行使减持 20%股票的权利,可反映其对公司发展充满信心;第三,解 散昊平投资,张学文先生从间接持股转为直接持股后,将依然遵守持股 承诺,非交易过户不影响持股意愿。据我们计算, 2020年 2月 11日- 2022年 2月 11日,张学文先生可减持数量总共约 460万股,其已于 2020年 9月减持 210万股,因此至 2022年 2月,可减持额度还有 250万股,占比 1.94%,即使进一步减持,对短期股价影响有限。 盈利预测与投资评级: 目前公司正处于烘焙品类快速放量和店中岛铺设 快速推进当中, 预计公司 2020-2022年实现营收 19.83/ 26.20/32.64亿 元,同比 41.72%/32.12%/24.57%;实现归母净利润 2.51/3.63/4.92亿元, 同比 96.06%/44.41%/35.8%; 预计 20-22年 EPS 为 1.94/2.80/3.8元/股, 给予“买入”评级
九阳股份 家用电器行业 2021-02-05 30.15 -- -- 33.49 11.08% -- 33.49 11.08% -- 详细
九阳,从豆浆机到品质小家电。1994年,九阳第一台豆浆机诞生。从此豆浆走进了寻常百姓家,也让九阳股份有限公司开启了专注健康饮食电器研发、生产和销售的旅程。迄今为止,九阳深耕小家电领域26年,公司主要产品覆盖豆浆机、面条机、料理机、破壁机、电饭煲、净水机等多个系列三百多个型号。 品类扩张谋求可持续发展之路。公司逐渐摆脱对于豆浆机等食品处理类小家电的单一品类依赖,中式小家电向西式小家电延伸,满足消费者多样化的需求。中低端产品向高端扩展,坚持价值推高,扩宽产品价格带。厨房到客厅,打破产品矩阵边界。收购尚科宁家,进军清洁类电器市场。 看好小家电行业赛道红利,中长期大有可为。我国小家电市场从品类丰富和保有量上远未到达天花板,年轻消费者的增多也会带来更多个性化需求,从而带来小家电产品长尾化。同时在新零售渠道红利加持下,我们看好行业在未来3-5年内仍处于高速增长赛道。 公司以“变”应“变”,持续领跑小家电行业。1)内部架构变革适应消费者导向市场,三级研发系统保证公司可持续推新;2)公司扁平化渠道管理,提高公司存货、应收账款等管理能力;快速适应线上渠道新变革,巧妙利用内容电商、直播等方式拓宽公司线上渠道;3)抓住核心消费人群,开启品牌营销年轻化战略。 母公司JS环球生活助力公司内外协同发展。2017年10月九阳控股股东上海力鸿企业管理有限公司投资并购SharkNinja,随后经过整合SharkNinja与九阳归入境外平台JS环球生活旗下,JS环球生活全资控股SharkNinja及九阳59%股权,九阳控股尚科宁家(中国)。JS环球生活现拥有九阳、Shark和Ninja。JS为九阳带来的协同效应主要可以分为3点:1)供应链协同化。共享优质供应商,生产规模化相应降低成本;2)销售网络协同化。线上:借鉴九阳线上经验,运用于海外市场拓展;线下:依托SharkNinja原有海外渠道探索新可能。3)研发协同化。共享5大全球研发平台,借鉴九阳三级开发体系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年收入为103.28/118.24/134.59亿元,同比+10.4/14.5/13.8%;归母净利润9.05/10.45/11.76亿元,同比+9.8/15.4/12.6%,对应PE为25.96/22.49/19.98倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,新品开拓不及预期,国内外疫情原材料价格大幅上涨等。
宏川智慧 航空运输行业 2021-02-05 19.79 -- -- 20.08 1.47% -- 20.08 1.47% -- 详细
“量价齐升”与罐容规模扩张带动公司业绩高速增长。疫情影响下石化产品需求大减,石化产品积压在储罐中导致被动胀库存,推动石化仓储需求大增,公司仓储出租率及单位罐容出租价格提升明显。公司 2020年储罐出租率增长至 90%左右的高水平位,单位罐容出租价格提升至 40元/ m3/月以上,对比 2019年 83.31%的出租率水平及 35.18元/ m3/月的出租费用,“量价”提升明显。同时,公司 2020年上半年新增运营罐容 92.21万 m3,运营罐容规模同比增长高达 66.63%,目前公司运营储罐罐容为 230.60万立方米。此外,公司运营化工仓库的面积增长了 0.24万㎡,目前运营化工仓库面积为 2.07万平方米。大量新增产能投运叠加储罐出租率及租金的明显上涨,公司 2020年业绩增长高速。由于自建的宏川、宏元仓储 21.8万 m3权益罐容有 4个月份没有贡献收益,并购的常州、常熟两个库区 46.95万 m3权益罐容有近 6个月没有贡献收益,这部分罐容将促进 2021年公司业绩的再次提升。 自建与并购项目落地下公司长三角、珠三角地区集群效益显现。公司2020年 5月收购常熟宏川 100%股权和常州宏川 56.91%股权,两家公司分别位于常熟及常州地区,与公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长三角地区且各地相距在 100公里有效覆盖范围内,可以形成有效联动配合,充分发挥长三角地区集群效益。公司 2020年 4月投入运营的东莞市宏川、宏元仓储自建项目与老罐区东莞三江港储位于立沙岛上,可以和子公司中山嘉信相互协同,发挥联动效应,服务半径覆盖当地密集的制造业企业群。目前公司在长三角及珠三角地区分别拥有 178.5万 m3和 52.09万 m3运营罐容,在东南沿海地区有 44.35万 m3在建罐容,各仓储基地间相互协同,优势互补,区位布局优势显著。此外,2021年 1月公司参与投资的东莞市金联川创新产业投资合伙企业(有限合伙)全资子公司常熟宏智仓储有限公司成功竞拍常熟汇海仓储与汇海置业资产 13.39万 m3液体储罐、1.46万㎡化工仓库及配套的 210米岸线资源(尚有 16万 m3储罐因产权问题不在本次拍卖范围)。若经过整顿、重新申领牌照后宏川智慧将该库区进行收购,宏川智慧在长三角地区的区位布局优势将进一步得到增强,公司盈利能力将进一步提高。 加码固体化工仓储赛道,公司未来盈利能力有望再度提升。相较于液体储罐,固体化工仓库具备配套设施要求少、建设成本相对较低、盈利能力更高的特点。公司子公司三江港储自 2007年便运行有 0.51万㎡的化 工仓库,目前运行有 2.07万㎡的化工仓库,相关管理经验丰富。2020年 9月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》,拟在成都建设固体化工仓库,总占地面积 400亩。2021年 1月公司通过产业基金成功竞拍的常熟汇海仓储 1.46万㎡固体化工仓库维纳有望纳入上市公司主体。公司持续加码固体化工仓储赛道,未来公司盈利能力将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为0.56元/股、0.72元/股和 1.12元/股,对应 2021年 02月 03日的收盘价 PE 为 35倍、27倍和 17倍。我们看好公司未来几年罐容规模的扩大及市占率的提升,考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期,我们维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、证件办理进度不及预期风险、安全经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名