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比亚迪 交运设备行业 2020-10-15 129.15 161.00 16.29% 145.78 12.88% -- 145.78 12.88% -- 详细
上调业绩预告,前三季度预计利润34--636亿,同增116%--129%。公司上调三季报业绩预告,20Q1-Q3归母净利润预计为34亿-36亿,同比增长115.97%-128.67%,较此前预告大幅提升(此前预告Q1-3利润28-30亿,同增78%-91%)。Q3单季度归母净利润为17.38-19.38亿,同比增长1352%-1519%,环比增长12.12%-25.02%。 3Q3电动车销量同比恢复增长。比亚迪Q3新能源汽车销量为5.03万辆,同比增长7.0%,环比增长30.6%;其中纯电动乘用车3.21万辆,同比增长15.1%,插混销量1.43万辆,同比下降17.1%。其中9月表现亮眼,单月新能源汽车销量1.99万辆,同比增长45.3%,环比增长30.1%;其中纯电销量1.22万辆,插混销量0.64万辆。 。汉、唐发力,盈利能力好于预期。分车型看,汉、唐销量表现强劲,汉7月上市,产能逐月爬坡,9月销量0.56万辆,环比增长超过40%,Q3合计销量1.08万辆,已然成长为爆款。预计比亚迪汉单车毛利率30%左右,盈利能力好于预期。目前汉EV因刀片电池和碳化硅材料短缺,短期一定程度抑制放量,后续汉仍具备持续放量潜力。唐DM上市带来新增需求,9月唐家族销量5,085辆,环比增长55%。新版唐采用DM4.0系统,预计单车毛利率20%以上,带动整体盈利水平提升。 电池装机迅速恢复,刀片产能扩张顺利。Q3电池动力及储能装机合计3.27gwh(预计动力装机2.5gwh,储能0.7-0.8gwh),同比增长38%,环比增长32%。其中9月比亚迪动力电池及储能装机1.27gwh,同比+59%,环比增长34%,持续明显恢复。目前刀片电池产能迅速投放满足汉的需求,预计下半年宋Plus和秦EV均会切换刀片铁锂电池,单车盈利改善约3000元。后续刀片电池有望加速推广,进一步推动车型降本,改善盈利。预计比亚迪刀片电池产能年底达13gwh,明年再扩13gwh。 下半年新机发布潮,电子业务景气度向好。预计20Q3电子业务贡献利润12-14亿,环比预计提升20%+。三四季度为新机发布潮,行业需求逐步回暖,预计Q4行业景气度将进一步提升。其中今年苹果产业链突破新的产品线,三季度产线逐步投产开始放量,预计21年将成长为苹果核心供应商。同时公司专注行业中高端产品,盈利能力好于同行。 盈利预测:预计20-22年净利润55.1/67.8/79.6亿元,同增241%/23%/17%;对应PE64/52/44倍。考虑到公司为国内电动车龙头,新技术新车型开启新周期,给予21年65倍PE,目标价161元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
比亚迪 交运设备行业 2020-10-14 128.00 146.70 5.96% 145.78 13.89% -- 145.78 13.89% -- 详细
剔除比亚迪电子利润贡献后,预计比亚迪3Q20单季归母净利至少5.3亿元。10月12日比亚迪电子(00285.HK)同时发布盈利预喜公告,1-3Q20归母净利同比增长不少于320%,2019年同期为10.3亿元。假设按最低增长,1-3Q20比亚迪电子归母净利为43.1亿元,比亚迪归母净利为34.0亿元。比亚迪目前持有比亚迪电子65.76%的股份,剔除比亚迪电子的归母净利贡献后: 1) 比亚迪3Q20归母净利为5.3亿元,较去年同期增长7.1亿元,大幅改善; 2) 比亚迪1-3Q20归母净利为5.6亿元/-37%,但1H20仅有0.4亿元。 估计盈利超预期来自于旗舰销量+口罩表现好。公司9月新能源销量同环比大幅增长,尤其是两款旗舰车型汉+唐的销量表现强劲,单月销量分别为5.6K、5.1K。旗舰车3Q20合计销售约2.2万辆,假设车均收入25万元、毛利率25%、净利率8%(单车盈利2万元),估计汉+唐3Q20将贡献营收55亿元、毛利13.8亿元、净利润4.4亿元。另一方面,3Q20海外疫情有所反复,比亚迪电子生产的口罩业务表现较好,对业绩有正面贡献。因此,较8月底预计的28-30亿元归母净利润上修6亿元。 旗舰车销量领先新势力,料4Q20新产品集中发力。3Q20蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车分别交付1.2万辆、0.87万辆、0.86万辆,比亚迪汉+唐3Q20合计销量接近蔚来汽车销量的2倍,是罕见的突破20万元级别的自主畅销车型。9月比亚迪汉EV/DM合格证数据超7k,预计刀片电池的产能瓶颈问题将得到解决,全年有望完成13Gwh的产能建设。汉、新唐EV和宋Plus EV有望在4Q20放量增长,4Q20也有望迎来新能源对公销量的恢复。我们预计4Q20汉+唐合计4万辆,4Q20销量为17万辆/+35%,全年44万辆/-4%。 投资建议:汽车行业基本面持续上行,比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。基于公司电动车+电池成长属性增强,智能化后续有望突破,整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期,有望成为全球电动技术综合供应商。基于公司旗舰车型带动业绩超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润预测至50亿元、51亿元和65亿元,对应增速+213%、+1%、+28%,PE 70倍、69倍、54倍,EPS 1.85元、1.86元、2.38元。维持目标PS 2.5倍、A股目标价146.7元,对应市值约4000亿元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价,维持H股目标价152.0港元。 风险提示:销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-10-14 128.00 140.00 1.12% 145.78 13.89% -- 145.78 13.89% -- 详细
新一轮车型周期启动,大幅上调业绩预期。2019年H2至2020年H1,公司业绩持续低迷,主要系2019年过渡期后新能源补贴退坡力度过大以及疫情冲击。2020年H2公司进入新一轮的车型周期,2020年7月推出全新车型汉,8月上市了新款唐。汉车型实现了在高端轿车市场的入围,销量处于快速爬坡增长,9月单月销售5,612辆,环比增长40.3%。 此外,手机部件及组装业务也获得大客户的订单放量。 比亚迪汉如何做到了在高端轿车市场突围?传统观念是自主品牌在高端轿车领域缺乏足够的产品力和品牌力,难以与合资品牌相竞争,因此通常车型销量低、生命周期短。汉EV 定价22.98-27.95万元,汉DM定价21.98-23.98万元,有很强的产品力和高性价比,相比主要的合资车企的竞品车型,汉有几点明显优势:1、中大型车型尺寸,长轴距空间体验感更好;2、长续航高性能,纯电车型3.9秒百公里加速,NEDC续航605km,插电车型4.7秒百公里加速,且基于全新的DM-p 平台打造,不仅性能更高,且具有更好的平顺性及燃油经济性;3、高颜值和豪华内饰,基于Dragon Face 设计语言,外形时尚大气,内饰用料扎实,真皮、真木及智能音乐座舱打造豪华舒适感;4、首款搭载刀片电池的新能源车,且刀片电池安全性能极高已经逐步成为消费者主流认知。 盈利预测及评级:公司新车型周期启动,手机组装业务获得大客户增量,叠加疫情爆发后,公司快速整合资源成为全球最大的口罩供应商,新业务也贡献利润较多,因此我们上调公司业绩,预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.43亿、55.04亿、59.82亿,EPS 分别为1.89元、2.02元、2.19元,市盈率分别为68.17倍、63.70倍、58.61倍,维持“增持”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
比亚迪 交运设备行业 2020-10-14 128.00 -- -- 145.78 13.89% -- 145.78 13.89% -- 详细
事件:比亚迪发布2020年前三季度业绩预告修正公告。 公司大幅上修2020Q3盈利预测。公司将前三季度的业绩预测由此前的28-30亿上修至34-36亿,若以35亿中值测算,2020Q3单季度利润约为18.38亿元,同比增长约14倍。另外,比亚迪电子发布公告:公司2020年前三季度归母净利润同比增长320%,即2020Q3净利润不低于18.39亿元。由以上数据可推算,在剔除比亚迪电子的业绩贡献后,比亚迪股份公司的净利润约6.13亿元。我们认为,比亚迪、比亚迪电子,三季度业绩均表现优异,超出市场此前预期。 新车型热销和手机部件及组装业务扩张是业绩超预期的核心原因。我们认为,公司此次上调业绩的核心原因在于:1)新车型汉上市后持续热销,2020Q3实现销量10817辆,由于三季度交付的大部分车型为汉EV中低配和汉DM,而这两者单车利润均相对较高,因而贡献了较好的业绩增量,另外2020年8月份上市的2021款唐DM,销量表现也较好,预计也有一定业绩贡献;2)手机部件及组装业务在主要客户的份额持续提升,成功导入新的手机及其他智能产品全球领导厂商,玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅速。 新能源汽车销量持续攀升,未来仍值期待。我们认为,比亚迪新能源汽车销量在2020Q4及2021年仍有较大提升空间:1)随着重庆、长沙工厂新产线的投产,刀片电池的产能正逐步提升,另外,碳化硅模块的产能也在提升,因而,汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解,订单交付速度加快;2)汉DM产品力强劲,性能、油耗、内饰、空间等均表现出色,需求仍有较大上行潜力;3)已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望从2020Q4开始陆续上市/交付,届时可为公司带来较为显著的销量贡献;4)DM4.0车型有望在2021年正式上市,届时有望给公司带来显著的销量弹性;5)随着经济的复苏,B端对新能源汽车的需求有望持续恢复。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元(2020Q3业绩超出市场预期,我们将在公司三季报正式发布后调整公司全年业绩预测),对应当前市值,PE分别为89.3、57.4以及42.6倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。 风险提示:补贴大幅退坡;新品推进力度不及预期。
崔琰 1 10
比亚迪 交运设备行业 2020-10-13 123.80 140.50 1.48% 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
事件概述 公司对2020年前三季度业绩预告进行修正公告,预计2020年1-9月归属上市公司股东的净利润从原来半年报中预告的人民币280,000万元至300,000万元调整为340,000万元至360,000万元,同比增长从77.9%至90.6%调整为116.0%至128.7%。 分析判断: 疫情受控市场回暖汽车板块实现恢复性增长 据最新业绩预告,2020Q3公司归母净利预计可达17.4亿元至19.4亿元,同比+1347%至+1514%,环比+12.1%至+25.0%。这主要是因国内疫情防控形势持续向好,车市景气度稳步回升,公司汽车板块业务实现恢复性增长所致。2020Q3公司新能源乘用车销售4.6万辆,同比+2.8%,环比+29.2%;新能源商用车销售3,851辆,同比+112.9%,环比+50.5%;燃油车销售6.0万辆,同比-1.1%,环比+2.1%。新能源汽车销量实现快速回升,全新旗舰车型“汉”成为国内高端新能源汽车市场热销车型,而改款车型“唐”的销量也迅猛增长。市场整体好转叠加明星车型引领,推动了公司业务取得更快增长。 “汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块,其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平,产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡,7~9月已累计交付超过1万辆,大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市,公司综合竞争力全面提升,产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖,新能源板块有望强力推动公司业绩向上。 动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看,大众向福特开放MEB平台,特斯拉将开放电池及动力系统,我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头,具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,并将以此打开更广阔的成长空间。 投资建议 维持全年盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为68/58/47倍。考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固且市场景气度持续回升,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2021年63倍PE估值,目标价由133.80元上调至140.50元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
崔琰 1 10
比亚迪 交运设备行业 2020-10-13 123.80 133.80 -- 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
下游需求持续回暖新能源销量大幅改善 公司新能源汽车产品线完备,已全面覆盖从A00级到C级车型的广阔市场,可满足各类终端用户的购车需求。公司BEV和PHEV并行驱动,2020年3月起始,其新能源汽车销量率先迎来修复,3~6月单月销量保持在1.1万辆以上,7~8月单月销量均超过1.5万辆,9月单月销量更是突破1.9万辆,同比环比均大幅改善。近期新能源汽车销量增长的恢复主要受旗舰车型“汉”及新款唐DM的带动,9月汉车型销售5,612辆,环比+40.3%,款唐DM车型销售超过3,000辆,环比+99.0%。而得益于下游大环境需求转暖,公司新能源汽车销量有望持续稳步回升,行业龙头地位稳固。 “汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块,其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平,产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡,7~9已累计交付超过1万辆,大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市,公司综合竞争力全面提升,产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖,新能源板块有望强力推动公司业绩向上。 动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看,大众向福特开放MEB平台,特斯拉将开放电池及动力系统,我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头,具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,并将以此打开更广阔的成长空间。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为64/54/44倍,考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2021年60倍PE估值,目标价由108.40元上调至133.80元,维持“增持”评级。
比亚迪 交运设备行业 2020-10-13 123.80 -- -- 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
事件:比亚迪发布9月份销量数据:9月份共销售汽车4.22万辆,同比增长3.57%,其中新能源乘用车1.86万辆,同比增长42.5%,环比增长32.79%。 99月销量数据较好,汉唐表现亮眼:总体而言,比亚迪9月份新能源汽车销量数据较好,其主要得益于:1)相比往年,今年9月份乘用车整体市场均较好;2)7、8月份上市的比亚迪新车销量持续爬坡:9月份,汉销量达5612台,环比增长40.3%,唐家族销量达5085台,环比增长54.7%,e系列销量达2554台,环比增长27%。 产品力提升是重点车型热销的根本原因:我们认为,汉、唐、e2等车型热销的根本原因在于这些新车型有着强大的产品力:1)汉EV车型在续航、动力、操控、能耗、空间等方面均表现优异,产品力在同级车型中领先;2)汉DM车型在驾驶平顺性、油耗等方面较比亚迪以往的混动车,均有了较为明显的进步;3)2021款唐DM在内饰、油耗、操控、NVH等方面均较此前唐DM有了显著的提升。另外,刀片电池产能的提升,也是汉销量提升的又一重要原因。 未来数月,销量仍有较大提升空间:我们认为,比亚迪新能源汽车在未来数月仍有较大提升空间:1)随着重庆、长沙工厂新产线的投产,刀片电池的产能正逐步提升,另外,碳化硅模块的产能也在提升,因而,汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解,订单交付速度加快;2)汉DM产品力强劲,性能、油耗、内饰、空间等均表现出色,需求仍有较大上行潜力;3)已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望在4季度上市/交付,届时可为公司带来较为显著的销量贡献;4)B端对纯电动乘用车的需求有望在四季度进一步增长。 投资建议:维持“买入--AA”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元,对应当前市值,PE分别为83.7、53.7以及39.9倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。 风险提示:
比亚迪 交运设备行业 2020-10-12 123.80 146.70 5.96% 145.78 17.75% -- 145.78 17.75% -- 详细
事项:公司发布2020年9月销量快报:1)汽车销量4.2万辆,同比+4%、环比+15%,3Q20销量11.0万辆/+2%,1-3Q20累计销量26.9万辆/-20%;2)新能源车销量2.0万辆,同比+45%、环比+30%,3Q20销量5.0万辆/+7%,1-3Q20累计销量11.1万辆/-42%;3)燃油车销量2.2万辆,同比-18%、环比+4%,3Q20销量6.0万辆/-1%,1-3Q20累计销量15.8万辆/+10%;4)动力电池装机总量1.27GWH,同比+59%、环比+34%,1-3Q20累计装机总量7.08GWH,同比-33%。 评论::汉、新唐唐DM带动新能源大幅增长,燃油车竞争加剧。9月,新能源同环比大幅增长主要受汉和新唐DM的带动。汉EV/DM交付5.6k,环比+40%;新唐DM交付3.0k,环比+99%。高端电动车市场景气度持续,汉累计订单4万+(含已交付),需求仍然旺盛。而燃油车市场竞争加剧,比亚迪燃油SUV销量与同期基本持平,轿车/-31%和MPV/-45%下滑大。主要因为3Q20市场新车型增多,竞争加剧。虽然新唐燃油版和宋Plus燃油版新品热度高,但第三代哈弗H6上市首月销量破万,对同级别的宋Pro等车型有影响。 4Q20新产品集中发力,销量下滑有望进一步缩减。1-3Q20公司销量分别为6.1万辆、9.7万辆和11.0万辆,4Q20进入车市旺季,公司销量有望进一步增长,全年增速下滑有望进一步缩减。目前刀片电池产能爬坡顺利,今年预计完成13Gwh的产能建设,汉、新唐EV、宋PlusEV及ToB车型有望在4Q20放量增长。我们预计4Q20销量为17万辆/+35%,全年44万辆/-4%。 DM-i油电平价推动明年销量增长,刀片电池外供预期高。预计公司4Q20将召开DM4.0发布会,2021年推出DM-i平台车型,油电平价有望提升公司电动车销量增长。奔驰10月6日发布会宣布中低端车型将采用LFP电池,比亚迪有望获定点供应商资格。国内政策推进风光水电储一体化,比亚迪入股全球最大太阳能电站项目开发商阿特斯,在国内外储能市场也具备较强竞争力。 投资建议:汽车行业基本面持续上行,比亚迪作为国内电动车企龙头受益明显。 基于公司电动车+电池成长属性增强,智能化后续有望突破,整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。中长期,有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测45亿元、40亿元和56亿元,维持目标PS2.5倍、A股目标价146.7元,对应市值约4000亿元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价有望降至1.1以内,上调H股目标价至152.0港元。 风险提示:销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-10-01 108.58 -- -- 145.78 34.26% -- 145.78 34.26% -- 详细
事件:2020年9月25日,工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第337批);2020年9月21日,工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(2020年第10批)新一批公告中,比亚迪亮点颇多。1)比亚迪E2、E3等车型换装刀片电池:比亚迪E2、E3分别于2019年9、10月上市。上市后,有着精美外观、较大空间、较高性价比优势的e2得到了消费者的喜爱,C端月销量一直保持稳中有升的态势,并成为比亚迪在C端销量最好的纯电动车型之一。本批次公告中,比亚迪e2、e3将动力电池全面换装磷酸铁锂刀片电池,其他参数未有变化。我们认为,换装刀片电池后的e2、e3成本有望进一步下降,上市后,销量有望再上台阶;2)比亚迪元EV外观变更:在《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第337批)的车辆变更扩展产品公示清单中,比亚迪元EV的外观进行了变更升级,由此前的六边形中网升级为dragonface3.0版本的前脸(即与汉EV、宋PlusEV前脸相似),升级后的外观更具比亚迪纯电车型的家族特征、更具辨识度;3)汉EV生产地址新增长沙工厂。 2021款唐性能升级,有望带来销量增量:9月21日,工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(2020年第10批)车型的主要参数,其中,刀片电池版唐EV(即2021款唐EV)在列。与2019款唐EV相比,2021款唐EV主要在在动力系统、内饰方面进行了升级。搭载刀片电池的2021款唐EV(两驱版)整备质量增加了145kg(因磷酸铁锂刀片电池质量能量密度比三元低13%左右),电池带电量仅增加3.6%,但续航里程却提升了8.7%,百公里电耗下降了6.6%,我们预计其主要源于:1)2021款唐EV搭载了比亚迪最新的纯电动e平台,整体实现了质量进一步减少、性能进一步提升;2)使用了比亚迪最新的IGBT技术,实现了能耗的显著下降。预计2021款唐EV将于2020年11月开始交付,届时有望取得较好销量成绩。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元,对应当前市值,PE分别为80.8、51.9以及38.6倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-24 109.00 146.70 5.96% 145.78 33.74% -- 145.78 33.74% -- 详细
汽车板块修复强势,比亚迪电动车+电池的成长属性增强。8月乘用车批发同比+7%、上险同比+15%,汽车基本面持续修复,价格端相对稳定使得车企盈利得到更快修复。此外,新能源汽车8月销量突破10万辆,同比+44%、环比+24%,爆款车型从高低两端对销量增长拉动明显。汽车板块整体迎来了较强的修复,市场重新关注汽车低估值和弹性标的。比亚迪有望通过汉和DM-i平台提升销量规模,而刀片电池较强的综合能力有助于公司打开电池外供局面,为公司带来新的增长点。综合看,当下比亚迪电动车和电池成长属性增强。 汉EV/DM产量爬坡稳定,今年预计交付3.3万台。比亚迪汉7月12日上市后,订单迅速突破3万辆,超出此前公司月均3000辆的预期,有望成为爆款产品。前期受限于刀片电池产能,7-8月只交付了1.2k台和4k台。9月排产6k-7k台,产量爬坡符合预期。假设4Q20月均7k台,全年有望交付3.3万台。按照均价25万元、毛利率25%测算,将为今年贡献82.5亿元营收、20.6亿元毛利。随着高端电动车认可度提升,预计明年有望维持月均4-5k辆的销量。 DM-i平台达成油电平价,1Q21全系切换展现更强价格竞争力。公司今年推出DM4.0,分为DM-p性能平台和DM-i经济平台。DM-i平台通过轻量化、刀片电池和高度集成的方案降低了插混车型成本,有望将比亚迪油电约4万元的平均价差缩短至2万元内,考虑购置税和补贴后基本持平。1Q21比亚迪秦、宋有望率先推出DM-i版本,由于经济性明显强于燃油车,公司燃油车销量有望被DM-i经济平台车型替代,同时也有望获得更多市场份额。 刀片电池发力,在海外市场、备选供应商角度有望获得电池外供突破。公司推出高安全、长寿命、低成本的刀片电池,从电池模组空间利用率提升角度让磷酸铁锂电池可与主流三元锂电池竞争。今明两年规划新增26Gwh刀片电池产能,满足自身产品切换。此外,公司计划将原有的30Gwh三元锂电池产能部分切换至刀片电池。出于竞争考虑,国内车企较难选择比亚迪作为电池供应商。但全球电动化趋势明确,海外车企通常会选择多家供应商保障供应安全,对供应商的背景容忍度较高。预计比亚迪有望在海外市场、备选供应商的角度获得电池外供突破,有望获得现有合作伙伴如戴姆勒、丰田的率先支持。 3000亿之后,看好比亚迪智能化与电动技术的持续输出。公司智能化发展布局较多,汉首次搭载Dipilot智驾系统,不仅包含ADAS功能,还包含了“教练模式”,可以主动感知并学习用户的驾驶行为。结合OTA升级能力,公司在统一的ADAS决策逻辑升级之外,为车主提供个性化、可升级的驾驶体验,是自动驾驶发展的新思路。此外,公司正在研发智能驾驶控制相关的产品,为整车智能化提升做准备。中长期,弗迪科技、弗迪视觉及e平台等核心技术也有望持续对外输出,公司料将成为全球综合电动技术供应商。 投资建议:当前汽车板块基本面持续改善、市场风格有所切换。基于公司电动车+电池成长属性增强,智能化有望突破,整车业务估值水平有望向美股电动车企接近。考虑特斯拉年初的3倍PS和蔚来汽车年初的2倍PS,我们上调比亚迪目标PS至2.5倍、上调目标价至146.7元,对应市值约4000亿元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价,上调港股目标价至140港元。 风险提示:销量低于预期、刀片电池及DM-i降本低于预期、外供低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-10 88.01 -- -- 136.80 55.44%
145.78 65.64% -- 详细
事项:公司2020年8月单月实现销量3.68万辆,同比增长2.15%。 国信汽车观点:公司8月单月实现销量3.68万辆,同比增长2.15%,其中新能源乘用车、新能源商用车、传统燃油车分别同比增长-12.99%、105.82%、3.11%,公司销量同比已连续两个月正增长,凸显复苏势头。行业层面,中汽协预计8月汽车行业销量预估完成218万辆,环比增长3.2%,同比增长11.3%;细分车型来看,乘用车同比增长4.4%,商用车同比增长37.5%。今年公司推出新能源纯电动旗舰车型“汉”,首次搭载了“刀片电池”及高性能碳化硅电机控制模块,同时外观内饰改善显著,整体性能及产品力显著提升。8月份,汉全系车型销量为4000辆,成为主销车型之一。此外,2020年纯电动大巴销量和传统燃油车业务均逆势增长,新能源客车和燃油车1-8月累计销量同比分别增长79.28%和16.88%。今年3、4季度新品持续发力,与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型将已进入工信部公告。公司8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为0.949GWh,本年累计装机总量约为5.813GWh。随着刀片电池产能加速爬坡,这些车型有望在今年3、4季度内陆续上市,其具有高安全、强性能、低成本的核心优势,上市后有望持续热销。 公司作为拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业,在电动化大趋势下具备较大发展机遇。后期随着全球电动化的步伐加速,5G、人工智能等技术的应用,智能产品的升级,以及光伏行业平价上网时代的逐步到来,公司有望打开全新成长空间。我们维持公司20/21/22年营收分别为1383.10/1558.33/1720.98亿元,维持归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元,归母净利润同比增速分别为97.6%/28.7%/27.8%,维持EPS分别为1.17/1.51/1.92元,维持“增持”评级。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-09 95.88 -- -- 131.88 37.55%
145.78 52.04% -- 详细
事件:比亚迪发布8月份汽车销量数据:新能源汽车销量1.53万辆,同比下降8.6%,燃油车2.15万辆,同比增长11.45%。 销量持续改善,汉EV/DM表现亮眼。8月份,公司新能源乘用车销量1.4万辆,其中,汉EV/DM销量为4000辆,成为主销车型之一,若剔除汉的增量,8月份新能源乘用车销量环比7月份减少了2587辆,我们预计主要原因在于:1)8月份为唐DM、e2、e3改款车型的上市之月,新车型的销量爬坡需要一些时间;2)7月份纯电车型中,B端车型销量相对较多,但B端车型销量波动较大。8月份公司新能源商用车总销量1274辆,同比增长106%,表现持续优异。 9月份销量有望持续改善,汉/唐是核心看点。目前,汉的订单已经突破3万台,且随着营销力度的加强、体验店的扩张、良好口碑的传播,未来需求有望持续增加,供给角度看,汉EV/DM的产能正处持续爬坡中,9月份销量有望再创佳绩。8月中旬,2021款唐DM正式上市,新车在动力、油耗、内饰、NVH等方面进行了全面升级,售价虽有所提升,但随着产品口碑的传播,我们预计销量有望持续向上。作为比亚迪的旗舰轿车/SUV,汉/唐的热销一方面可助力比亚迪汽车实现品牌向上,另一方面,由于单价、毛利率较高,汉/唐有望为比亚迪贡献显著业绩增量。 强大新品周期来袭,未来有望量利齐升。与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型目前已进入工信部公告,随着刀片电池产能(重庆、长沙、贵阳三大基地)的加速爬坡,这些车型有望在未来1-2个季度内陆续上市,其具有高安全、强性能、低成本的核心优势,上市后有望持续热销。另外,比亚迪第四代插电混动(DM4.0)车系有望在明年初陆续上市,作为更偏向电驱的车系,DM4.0具有油耗低、驾驶体验佳、经济性高、性能强等核心优势,上市后有望加速对燃油车的替代,潜在销量弹性非常大。随着新能源汽车销量的快速扩张,公司的规模经济性将凸显,未来几年,公司新能源汽车业务有望出现“量利齐升”。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元,对应当前市值,PE分别为65.9、42.3以及31.4倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推进力度不及预期;补贴大幅退坡
崔琰 1 10
比亚迪 交运设备行业 2020-09-09 95.88 108.40 -- 131.88 37.55%
145.78 52.04% -- 详细
事件概述公司发布2020年8月销量快报,8月汽车总销量3.68万辆,同比+2.1%,其中:新能源汽车销量1.53万辆,同比-8.6%,环比+1.2%,其中新能源乘用车销量1.40万辆,同比-13.0%,环比+1.5%,新能源商用车销量1,274辆,同比+105.8%,环比-1.9%;燃油车销量2.15万辆,同比+11.5%,环比+32.0%。 分析判断:下游需求回暖新能源车销量环比改善2019H2以来新能源汽车国家补贴退坡幅度较大,2020年叠加新冠肺炎疫情冲击需求,我国新能源汽车销量同比持续下滑,但2020年2月以来销量环比持续改善,根据中汽协数据,7月我国新能源汽车销量9.8万辆,同比+19.3%,在同期相对较低的基数下首次实现同比正增长。公司拥有完善的新能源汽车产品线布局,BEV和PHEV双轮驱动,2018年以来加大了对高端车型和高性价比车型的投放,目前新能源乘用车已全面覆盖从A00级到C级车型,满足各类终端用户需求。2020年3月以来公司新能源汽车销量率先迎来修复,7~8月单月销量均突破1.5万辆以上,行业龙头地位稳固,得益于下游需求转暖,以及汉、宋PLUS等全新车型及唐、e2、e3等改款车型上市,公司新能源汽车销量有望继续提升。 旗舰车型“汉”批量交付带动销量与品牌高度向上我们判断随着旗舰车型“汉”上市,公司产品周期和业绩拐点将至。2020年7月上市的“汉”在外观内饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性等方面均达到同级别标杆水平,上市以来产销量顺利爬坡,8月交付量达0.4万辆,大概率成为爆款车型,带动公司新能源汽车销量与品牌高度向上。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型,综合竞争力全面提升,新产品大周期开启,叠加行业需求供暖,新能源汽车板块有望带动公司业绩迎来向上的拐点。动力电池与整车平台输出打开新的成长空间2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。 公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企。公司已经与丰田达成深入合作,2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池,2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企的策略来看,大众向福特开发MEB平台,特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统,我们认为公司作为行业龙头具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,打开更广阔的成长空间。投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应PE为50.5/42.5/35.0x,考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2022年40倍PE估值,目标价由103.74元上调至108.40元,维持“增持”评级。风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-09-08 89.48 -- -- 129.03 44.20%
145.78 62.92% -- 详细
汽车业务:寒冬已过,拐点向上正当时 1)提高刀片电池供给,保障强劲需求前期由于订单超公司预计,刀片电池供给不足,“汉”在7月的交付量只有1200辆。目前,公司加快产能爬坡,在重庆基地3条线通线的基础上,每半个月新增一条产线,到今年年底将实现8线全通,预计产能达到13GWh左右。同时,长沙、贵阳生产基地分别在21Q1、21Q2实现全面量产,预计刀片电池产能合计约25GWh,基本能保障公司近期需求。远期看,公司动力电池规划100GWh,。 2)下半年新车型集中投放,激活市场需求受疫情的影响,公司新车型将集中在下半年发布,既有全新车型,如“汉”、“宋Pus”,也有改款车型,如“唐”、“e2”、“e3”等。此外,“元”已登上公告目录,有望在20Q4上市。这些车型的销量占公司纯电动车的一半份额,新车型的密集上市将极大推动公司新能源车销量向上。3)不断提升公司软实力,安全、经济、性能多重并举公司不断构建长期竞争力:1)加强营销能力,构建品牌影响力,根据公司规划,今年11月将增加到200多个商超店,增加曝光度。同时在店内展示公司优秀车型如“汉”、“唐”来提高品牌影响力。2)坐实安全性,21Q1纯电动全系切换到刀片电池,明年推出刀片电池PHEV将全面替代目前的三元电池PHEV。3)改善经济性,提高性能表现:21Q1推出DMI超级混动技术,油耗仅3.9L;骁云1.5TI高功率动力总成达到世界顶尖动力水准,并具备超凡经济性。 比亚迪电子:下游多点开花,打开长期增长空间 1)结构件和组装垂直一体化优势明显,深化大客户合作比亚迪电子深化和苹果合作,凭借过去几年在配件方面的合作所建立的信任关系,公司于2019年进入核心产品平板的组装供应链,有望在20Q4放量,营收超百亿元。同时,2021年公司还将在组装的基础上渗透到新款智能手表前后盖玻璃、平板玻璃等结构件,进一步提升对北美大客户的出货量。我们预计2021、2022年对苹果的营收规模有望达到500、750亿元。安卓客户方面,公司与小米等客户继续加强合作,全方位配套结构件、组装、功能配件等。受益于大客户的持续合作和深化,能有效对冲华为手机业务下滑的影响。2)开拓新领域,多点开花在新型智能硬件方面,公司深度参与无人机等行业的发展,配套大疆等行业龙头。电子烟领域,公司有望导入美国知名电子烟公司,承接零部件和组装业务,未来成长空间可观。医疗健康领域,经过20H1疫情的影响,公司凭因口罩业务切入医疗健康赛道,熟悉了医疗资质认证流程,也意识到巨大的机遇。短期,口罩作为防疫必需品依然有较强的需求,长期看,公司将通过自研和收购的方式进一步布局,打开长期增长空间。 盈利预测及投资建议 我们预计2020~2022年归母净利润分别为41、47、60亿元,EPS分别为1.49、1.72、2.20元,当前股价对应的PE分别为60、52和41倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,疫情波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名