公司是国内新能源车领军企业，产能渠道布局领先公司成立于 1995年，凭借多年的技术革新和生产实践，公司已经构建了从上游电池原材料、 IGBT、 SiC 等关键组件，到中游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力。产能方面，公司目前国内合计规划产能已达 475万辆，海外合计规划产能已达 110万辆。渠道布局方面，公司五大渠道网络的总数已达到约 4099家，同时公司 2024年第一季度单店平均销售量达 176.4辆，单店销售效率在行业中处于领先地位。 公司目前已实现全价格段布局，高研发投入推动品牌向上公司早在 2007年就前瞻性地提出了“袋鼠”企业发展模式，并开始布局新产业、新赛道的一体化产业构建。通过十余年的实践，公司目前已实现新能源汽车产业链的全覆盖，有效降低了原材料价格剧烈变化的风险，同时有效降低成本，提高生产效率。并因此在 20万元以下车型拥有了一定的定价主动权。此外，公司依托国内汽车行业第一的研发投入金额，构建了一个包含刀片电池、第五代 DM 混动技术、 e 平台 3.0EVO 等多项颠覆性技术及应用的技术鱼池，推动比亚迪品牌的持续向上发展。 “产能出海”与“舰队出海”双管齐下助力公司全球化扩张预计到 2024年，公司将迎来海外投产的高峰时期。目前，乌兹别克斯坦合资工厂已经正式投产，泰国工厂与巴西工厂均计划于 2024年下半年正式投产，产能面向中亚、东南亚、南美等地区，叠加公司近两年将交付使用 8艘大型汽车运输船，公司出海迎来高速发展阶段。 投资建议与盈利预测在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。预计 2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为： 394.79、 548.30和 684.21亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为： 13.56、 18.83和 23.50元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 18.48、 13.31和 10.67倍。考虑到公司在新能源车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

在一个宏大叙事已经被反复讨论的产业发展中后段，我们为何要重新来探讨一些底层的思考？哪些问题是重新燃起我们研究的欲望的？哪些判断又是我们一叶障目而盲人摸象的？回首过往 3年的策略报告，以及最近的一些路演心得，我们汇总了这样一篇问答形式的点评报告，期待能引起大家新的讨论。 所有的问答将从比亚迪展开，探讨他短期、中长期的竞争力/壁垒，以及潜在的风险。进而展开探讨汽车行业的一些底层逻辑和规律。同时特别针对与丰田的对标，来展望海外的机会和风险。 核心观点及话题： 需求在 2021年时就显示出了分化和退化，竞争加剧是必然结果。制造业在部分领域的先发优势必须被尊重，但同时方差也在被逐步抹平。 竞争让行业进入了烧钱抢份额的恶性循环。唯有破圈，才能打破这个死亡螺旋。跟随策略，红海思维下不可能发现蓝海。 品牌可承载的用户随着品牌的区隔度同步衰减，单个品牌的销量承载力有限。多品牌运营能力，是我们多次提过的“下一个时代的王”所必须的素质之一（另一个是下文提到的‘管理’）。类比曾经的大众，公司具备超越的硬件条件，但还需要沉淀。 出海不易，丰田集齐了天时地利人和，而当下似乎海外人心不齐。对于出海，不可刻舟求剑地预期成长路径，也不会是一蹴而就的直线成长，其中的市场、政策、宏观风险需要客观评估。 再次回到‘宿命论’，他绝对不是车型周期决定的，应该站在更高维度理解‘宿命论’的成因。是否有足够的东方智慧来应对随时可能出现的企业经营惯性与市场环境间的偏离，是我们未来观察公司能够跨越周期的重要细节要素。 投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以 及 国 内 原 材 料 成 本 降 幅 的 缓 慢 释 放 ， 上 调 公 司 2024-26年 营 收 预 测 由8105/9307/10506亿元至 8292/9689/10941亿元；上调净利润预测由 336/415/506亿元至 360/443/5 13。对应 PE 为 20/16/14倍，考虑到公司份额的持续提升，以及超越同行的盈利水平，维持增持评级。 核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

事件： 6月 2 日公司发布 2024 年 5 月产销快报，新能源汽车总产量约 34,4008辆，同比上升 39.69%，环比上升 2.98%。新能源汽车总销量 331817 辆，同比上升 38.13%，环比上升 5.93%。其中乘用车总产量 342679 辆，总销量330488 辆；商用车总产量 1,329 辆，总销量 1,329 辆。 连续三月销量超 30万辆，冲刺销量新里程碑。 从公司上看， 5 月公司新能源汽车销量的同比增长率为 38.13%，环比增长率为 5.93%，与 4 月新能源车销量的相关指标基本持平（ 4 月新能源车销量同比增长率 48.96%，环比增长率 3.57%）。 比亚迪今年已连续三月销量超 30 万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前 5 个月比亚迪累计销量为 1,266,934 辆 从行业上看，中国汽车流通协会 5 月 31 日发布调查显示， 2024 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 58.2%，同比上升 2.8 个百分点，环比下降 1.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。 五一假期及车展新车发布，经销商门店客流迅速提升，集中消化部分消费需求。多地汽车以旧换新补贴细则落地，进一步激发市场消费热情。比亚迪在5 月发布了第五代 DM 技术，以及首搭车型秦 L 和海豹 06，有望进一步刺激 比亚迪的销量增长。 多品牌战略显成效， 5 月新车型热度高涨。 5 月，王朝/海洋、腾势等主力品牌，销量均有积极表现。其中，王朝网总销量为 172119 辆，占比 54.60%；海洋网总销量为 143108 辆，占比 45.40%，这个月王朝网仍领先于海洋网。 5 月王朝/海洋合计销量达 315227 辆，同比增长 38.2%，与乘用车增速一致（ 5 月乘用车销量为 330488 辆，同比增长 38.2%）。同时，王朝/海洋占新能源车销量的 95.38%，仍为比亚迪新能源汽车的主力军 （1） 王朝网： 5月，秦销量 57072 辆，环比增长 11.53%，位居王朝网热销第一，并且连续两月销量突破 5 万。同时， 5 月 28 日，比亚迪发布秦 L DM-i，这款全新的插混车型不仅油耗仅为燃油车的三分之一，而且综合续航达到了燃油车的 3 倍，将为用户带来更出色的用车体验。元、宋销量分别为 40231辆和 37267 辆，环比增长分别为 15.94%和 0.39%，位居第二和第三，其中，宋也实现了 172.32%的同比增长。 汉、唐销量分别为 22003 辆和 15478 辆，分别环比增长 2.30%和 9.18%，位居第四和第五。 （2） 海洋网： 5月，宋 PLUS 销量为 44907 辆，环比增长 2.67%，位居海洋网热销第一。海鸥和驱逐舰 05 销量分别为 35370 辆和 32883 辆，海鸥销量环比增长 1.54%和同比增长 147.34%，驱逐舰 05 实现环比增长 0.25%和同比增长 214.46%，位居海洋网热销第二和第三。海豹销量为 14311 辆，环比增长 0.29%，位居第四。 5 月 28 日， 比亚迪同样发布了搭载第五代 DM 技术的海豹 06 DM-i，该车从多个维度如省油、技术、设计、空间、驾乘、智能、安全等方面领先中级车市场。海豚销量为 10624 辆，环比增长 5.53%，位居第五。 e2 和护卫舰 07 销量分别为 831 辆和 782 辆，环比下降分别为 54.19%和 48.75%，位居第六和第七。 （ 3）腾势： 5 月，腾势汽车总销量为 12223 辆，环比增长 9.90%，其销量增长主要由腾势 D9 贡献。而腾势 N7 和 N8 销量有所增长， 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出全新腾势 N7，该车基于三大豪华与智电融合全面进化，是全球首款将智能驾驶、智能底盘、智能座舱和电动平台融合的整车智能 SUV，这说明新品的展出吸引了许多潜在的消费者。 （ 4）仰望和方程豹：仰望 U8 销量为 608 辆，环比下降 36.13%，处于下行状态。然而 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出仰望 U9，该车以极致技术成就极致性能，带给用户更具竞争力的全新驾驶体验，这可能在今后改善仰望的销量表现。方程豹豹 5 销量为 2430 辆，环比增长 15.17%。对于受众相对较少的高端 SUV 定位，仰望汽车和方程豹汽车的销量比较可观。 比亚迪全球扩张，国际市场持续增长。 5 月份公司持续推进出海战略，实现出口销量 37499 辆，占 5 月总销量的 11.30%。 （ 1）拉丁美洲市场：比亚迪于 5 月 14 日在墨西哥城举行了 BYD SHARK 发布会。 BYD SHARK 是首款新能源豪华智能皮卡，定价约 41.6 万元人民币。 该车基于全球市场需求开发，搭载 DMO 超级混动越野平台，拥有同级最大车身尺寸和超 430 匹马力输出。综合续航达 840km， NEDC 综合馈电油耗仅7.5L/100km。车辆安全性提升显著，配备智能化功能。未来 BYD SHARK 将进一步拓展海外市场，开启全球新能源皮卡时代。此外， 5 月 23 日，比亚迪在巴西市场迎来第 100 家经销商门店盛大开幕，位于弗洛里亚诺波利斯市中心，该里程碑见证了比亚迪在巴西的坚实发展轨迹。比亚迪计划 2024 年底在巴西拥有 250 家门店，当前已覆盖 39 个经销商集团、 100 个门店及 135个指定网点。比亚迪致力于改善巴西城市的污染和拥堵问题，推动当地交通电动化绿色转型。 （ 2）中东市场： 5 月 28 日，比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得开设首家门店，旗舰展厅和服务中心集一体，为当地消费者提供全方位的新能源汽车体验。 此举标志着比亚迪对沙特市场的深耕，致力于加速当地绿色交通转型。比亚迪将继续携手当地合作伙伴 Al-Futtaim，打造新能源生态圈，共同促进沙特新能源汽车产业发展。 （ 3）欧洲市场： 5 月 20 日，比亚迪在欧洲市场推出了新款 SEAL U DM-i（国内称宋 PLUS DM-i 冠军版），在罗马举办的发布会上展示了其新能源技术如DM-i 超级混动平台、 e 平台 3.0 和刀片电池。 SEAL U DM-i 结合长续航和环保特性，满足欧洲家庭需求，采用海洋美学设计，搭载刀片电池，提供安全、耐用和高空间效率，以及优秀的静谧性和实用性。 （ 4）东盟市场： 5 月 15-18 日，比亚迪参加泰国曼谷工业分包展览会，展示了其新能源汽车及相关技术的最新成果，包括电池技术、电动车组装及智能制造解决方案，彰显了比亚迪在区域市场的深入拓展和对创新制造业合作的坚定承诺。东南亚汽车市场增长迅速，新能源汽车发展前景向好。预计未来两年，随着泰国供应链的成熟和政府政策支持的力度加大，比亚迪本地制造的比例将进一步提高。 投资建议： 相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 375亿元、 451 亿元、 549 亿元, 对应 PE 分别为 20 倍、 17 倍、 14 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、 智能化程度有待提升、宏观经济变化

24 年 5 月销量超预期，看好公司新车型对燃油车主力价格车型的需求平替。长期看，公司中高端品牌发力以及海外市场开拓将对未来业绩增长持续推动。 投资要点： 维持增持评级。 维持公司 24-26 年 EPS 为 11.95 元、15.32 元、18.94元。行业出清过程中龙头确定性更强，维持目标价为 274.62 元。5 月销量超市场预期。24 年 5 月，公司实现新能源车销量 33.18 万辆，环增 5.9%，同增 38.1%。其中，纯电乘用车 14.6 万辆，同增 22.4%；混动 18.4 万辆，同增 54.1%；海外乘用车 37499 辆，同增 267.5%。24年 1-5 月，公司累计实现新能源车销量 1271325 辆，同增 26.8%。新能源产品持续迭代。公司 5 月 28 日推出第五代 DMI 混动技术续航里程超 2000 公里，配套新车型秦 L 和海豹 06 起售价仅 9.98 万元极具性价比。根据中汽协数据，2024 年 1-4 月 8-20 万价格带乘用车占乘用车整体市场份额为 59.2%，其中新能源渗透率 30.2%仍有提升空间。我们认为，公司第五代 DMI 技术的推出，有望加强公司在混动领域市场竞争力，有望更好实现燃油车主力价格带的需求平替。“国产替代”加速，龙头业绩确定性高。根据中汽协数据，2024 年 4月，中国品牌乘用车占比我国乘用车市场份额 63.5%，较同期提升8.4pct。我们预计，电动化加速开启和国内主机厂产品力提升的背景下，国内车企份额有望进一步提升。公司作为新能源车领域行业龙头，中高端与出海并举，产业链一体化充分布局将进一步熨平短期行业波动影响，价格战隐忧下业绩确定性更强。 风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧

比亚迪发布 5 月产销。公司 5 月整体销量 33.18 万辆，同比增长 38.1%，环比增长 5.9%，乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%，其中纯电销量 14.64 万辆，同比增长 22.4%，环比增长 8.9%，混动销量 18.41 万辆，同比增长 54.1%，环比增长 3.7%。 事件评论第五代 DM 技术发布叠加新车型上市， 批售节奏强势恢复， 出口持续高增。 公司 5 月乘用车销量 33.05 万辆，同比增长 38.2%，环比增长 5.9%。 2024 年 1-5 月乘用车累计销量 126.7 万辆，同比增长 27.1%。分品牌来看， 5 月王朝海洋销量 31.5 万辆，同比增长38.2%，环比增长 5.8%；腾势 12223 辆，同比增长 11.1%，环比增长 9.9%；方程豹销量 2430 辆，环比增长 15.2%；仰望销量 608 辆，环比下滑 36.1%。分区域来看， 5 月出口销量 3.7 万辆，同比增长 267.5%，环比下滑 8.6%。 开创油耗 2 时代，定价兼顾盈利与性价比，开启份额盈利双升新周期。比亚迪正式发布第五代 DM 插混技术即将量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗 2 时代。比亚迪新一代 DM5 插混技术可实现全球最高 46.06%发动机热效率，全球最低 2.9L 百公里亏电油耗， CLTC 电耗达到 10.7kWh/100km，百公里加速 7.5s，能达到全球最长的 2100km 综合续航。秦 L DM-i、海豹 06 DM-i 定价较荣耀版提升 1.4 万-2 万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。 技术与规模构建超越行业竞争力， 出海与高端发力迈向新巅峰。 公司 2024 年将迎来新技术、新产品大年， DM5.0 与 e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润 386、 479、557 亿元，对应 PE 17X、 14X、 12X，维持“买入”评级 风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

比亚迪汽车 2024 年 6 月 2 日发布 5 月产销快报： 公司 5 月实现汽车销售 33.18 万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。 2024 年 1-5 月乘用车累计销售 126.7 万辆， 同比+27.1%。 同比呈增长趋势， 公司发展稳定。 投资要点:公司 2024 年 5 月销量同环比持续增长， 份额稳步提升 其中， 王朝与海洋品牌， 实现销量 31.5 万辆， 同/环比分别+38.2%/+5.8%； 腾势汽车销量 1.22 万辆， 同/环比分别为+11.1%/+9.9%； 仰望汽车 608辆， 环比 -36.1%； 方程豹汽车 2,430 辆， 环比+15.2%。 乘用车出口 3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 全新第五代 DM-I 插电混动技术发布， 王朝， 海洋等新品周期开启 5月 10 日， 比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮 07EV， 定位中级 SUV市场。 5 月 28 日， 比亚迪汽车发布第五代 DM-i 插电混动技术， 使得亏电油耗低至 2.9L/百公里， 发动机热效率为 46.06%， 实现了综合续航 2,100km。 并发布了搭载最新一代 DM-i 插电混动技术的王朝秦 L 和海洋海豹 06 系列新能源汽车。 海外市场持续扩张， 全球布局进展加速 5 月比亚迪海外乘用车销售3.75 万辆， 同/环比分别为+267.5%/ -8.6%。 1-5 月海外乘用车累计销量达到 17.64 万辆， 同/环比分别为+176.8%/+27.0%。 5 月 15 日，比亚迪首款皮卡 SHARK 在墨西哥首发。 5 月 21 日， 比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。 5 月 28 日， 比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店， 显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。 盈利预测和投资评级 公司海外拓展加速， 新车周期开启。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展。 公司出海及高端化有望加速。 预计公司 2024-2026 年实现业务收入 7,859、9,165、 10,372 亿元， 同比增速为 30%、 17%、 13%； 实现归母净利润 370.1、 470.7、 586.8 亿元， 同比增速为 23%、 27%、 25%；EPS 为 12.7、 16.2、 20.2 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 19、15、 12 倍。 鉴于公司新品周期开启、 海外扩张加速， 维持“买入”评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 销量增速不及预期； 新能源汽车

事件：比亚迪公布5月产销快报，5月共销售汽车33.2万辆，同比+38%。 2024年1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8%。 销量高增长、出口+高端放量改善结构，盈利能力有望向上。1）2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；其中乘用车销售33.0万辆，商用车销售1329辆。5月纯电乘用车销售14.6万辆，同比+22%；插混乘用车销售18.4万辆，同比+54%。1-5月累计销售汽车127.1万辆，同比+26.8%，其中乘用车销售126.7万辆。2）5月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.62%，环比+0.07pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+10%；仰望销售608辆，方程豹销售2430量。 3）5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%。1-5月累计出口乘用车17.6万辆，同比+176.7%。 第五代DMi油耗仅为燃油车的三分之一，性价比优势明显，公司份额有望再提升。第五代DMi油耗、续航表现实现跨越。5月28日比亚迪第五代DMi发布，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航。率先搭载该技术的秦L、海豹06于发布当晚上市，起售价9.98万。我们认为两款车性价比优势明显：①公司中型车起售价首次低于10万，产品谱系竞争力再度增强。海豚、元UP为小型车，秦PLUS为紧凑型车，而秦L、海豹06轴距4830mm，定位中型车。②低购置成本+低使用成本，有望加速抢占同级合资车市场份额。 相较于主要中型燃油车雅阁/迈腾（近一年平均月销分别为1.2/1.6万辆）等，秦L和海豹06售价更低，同时由于低油耗使用中补能成本更低。后续第五代DMi技术将陆续搭载到更多车型，助力销量整体向上。 海外市场拓展+产品导入加速，2024年出口有望翻倍，实现强利润支撑。 公司已完成在东南亚泰国、中亚乌兹别克斯坦、南美洲巴西以及东欧匈牙利海外生产基地的布局；目前乌兹别克斯坦工厂已正式启动生产；根据公司规划，泰国、巴西的两座海外乘用车工厂也将于今年陆续建成投产；此外今年1月末比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署土地预购协议，如无意外该工厂有望在三年内建成并投入使用、辐射整个欧洲市场。我们预计全年有望出口40-50万辆，实现翻倍增长。 高端车型持续放量，利润率有望向上。高端品牌腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为18万辆；方程豹8预计2024Q3上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元（前次预测24、25年分别实现净利润435、512亿元，考虑到今年行业竞争加剧、荣耀版上市，下调盈利预测）。对应当前股价PE分别为18.2/14.6/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

事件概述 投资摘要公司发布5月产销快报： 5月汽车销售33.18万辆，同比+38.13%，其中纯电动乘用车销售14.64万辆，同比+22.40%，插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%。全年累计销量127.13万辆，累计同比+26.80%。 投资要点5月销量同环比双增，创历史单月次高。 公司 5月汽车销售 33.18万台， 同比+38.13%， 创历史单月次高记录。 分品牌， 5月王朝网+海洋网销售 31.52万辆 ，同比+38.20%；腾势销售 1.22万辆，同比+11.07%；仰望销售 0.06万辆；方程豹销售 0.24万辆。 第五代 DM 技术发布，巩固插混市场头部地位。 5月插混乘用车销售18.41万 辆 ， 同 比+54.07%， 占 比 公 司 乘 用 车 55.70%， 同 比+5.73pcts。 5月 28日， 公司发布第五代 DM 混动技术， 实现全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100公里， 同时发布两款搭载 DM5.0的车型秦 L 和海豹 06。 1-4月公司插混乘用车销售 50.19万辆，占比国内插混市场超 45%，我们认为 DM5.0新技术发布及新车型推出有望助推公司插混汽车销量的进一步提升，并巩固公司在国内插混市场头部地位。 海外市场稳步推进， 1-5出口累计占比提升至 13.87%。 5月出口 3.75万辆， 同比+267.53%，单月占比11.30%，全年累计出口17.64万辆，同比+176.71%，累计出口占比 13.88%。 公司持续加快海外市场拓展， 5月首款全球型产品皮卡 BYD SHARK 发布会在墨西哥城举行，BYD SEAL U DM-i（国内名称为宋 PLUS DM-i 冠军版）在欧洲市场上市发售，同时在沙特阿拉伯首都利雅得首家门店、加勒比地区首家门店开业。 投资建议维持“买入”评级。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 353.23/412.49/495.32亿元， 同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应 2024年 6月 3日收盘价的 PE 分别 19.53X/16.72X/13.93X。 风险提示宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

事件描述2024年5月28日比亚迪正式发布第五代DM技术暨秦LDM-i、海豹06DM-i新车型上市。 事件评论比亚迪正式发布第五代DM插混技术即量产上车，引领全球插混技术，开创领先油耗2时代。比亚迪新一代DM5插混技术可实现全球最高46.06%发动机热效率，全球最低2.9L百公里亏电油耗，CLTC电耗达到10.7kWh/100km，百公里加速7.5s，能达到全球最长的2100km综合续航。比亚迪打造第五代DM技术，创新升级围绕三大架构。1）动力架构：搭载插混专用1.5L74kW126Nm高效发动机，技术突破铸就发动机极致效率，全球最高16：1超高压缩比；EHS电混系统助力极致能耗，综合工况效率达到92%，功率密度达到75.47kW/L；插混专用功率型刀片电池可选10.08kWh/15.87kWh，升级至6.6kW充电时间缩短60%；全球唯一插混车标配12V磷酸铁锂小电池，轻量化、无铅化、不亏电，终身无需更换。2）热管理架构：国内首先搭载直冷技术的电池热管理系统，效率高、能耗低。全新第二代电池直冷系统，均温性提升45%，能耗节省34%。搭载全球唯一全场景脉冲自加热，升温速度提升60%。3）电子电气架构：打造极致集成，七合一动力域控，全球首家三脑合一。搭载首创芯片集成，算力提升146%，通讯速率提升10倍；集成7大部件，电控最高效率达到98.9%。功率密度提升18.3%。 秦LDM-i、海豹06DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性，有望成为爆款。秦LDM-i、海豹06DM-i两款车型CLTC工况纯电续航有80km和120km两种，并提供5款配置可选，售价区间为9.98-13.98万元。加上用户权益，新车置换补贴至高1.5万元，比亚迪用户至高补贴5000元。车型配置方面，秦LDM-i、海豹06DM-i较荣耀版空间尺寸更大。悬架采用麦弗逊+四连杆独立悬架，舒适性显著提升；快充功率方面，两款新车型较荣耀版的17kW大幅提升约35%；经济性方面，搭载DM5技术新车型较普通燃油车每年2公里的用车成本，在有充电桩条件下可节省费用近1万元。 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE17X、14X、12X，维持“买入”评级。风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。其中新能源乘用车5月销量为33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1-5月累计销量为126.69万辆；新能源商用车5月销量为1329辆，同环比+17.8%/+11%，1-5月累计销量为4391辆。 插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%。纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累计销量为58万辆，累计同比+19%。5月王朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%。新车型中，仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15%。 第五代DM技术持续强化车型竞争力，预计24年销量360-390万辆。 公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 5月电池装机量环增13%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。 5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1-5月份累计装机56.5GWh。受益全球大电站项目需求高增，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑公司车型竞争力强化，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

事件：2024年6月2日，比亚迪发布2024年5月产销快报，5月新能源汽车销量33.2万辆，同比+38.1%，环比+5.9%，2024年1-5月新能源汽车销量合计127.1万辆，同比+26.8%。 5月销量表现亮眼，高端车型占比环比提升5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。 5月出口同比高增，全球物流网络布局升级公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORERNO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。 第五代DM技术行业领先，新车性价比优势显著公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.73元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件： 公司发布 2024年 5月产销快报， 5月新能源乘用车批发销售 33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%； 2024M1-5累计批发 126.7万辆，同比+27.1%。 5月纯电动乘用车销售 14.6万辆，同比+22.4%，环比+8.9%； 5月插混乘用车销售 18.4万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。 荣耀版促进需求 5月销量持续同比高增。 受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及 5月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%； 2024M1-5累计批发 126.7万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为 31.5万辆、12,223辆、 608辆、 2,430辆， 2024M1-5累计分别 119.9、 4.7、 0.51、 1.6万辆。 油耗 2.0时代开启 加速抢夺合资燃油市场份额。 2024年 2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著， 2024Q1、 2024年 4月，比亚迪在 20万元以下混动市场份额 60.1%、 65.7%。 5月 28日，比亚迪发布 DMi5.0技术，DMi5.0拥有 46.06% 发动机热效率， 2.9L 百公里亏电油耗, 2100公里综合续航，伴随 DMi5.0技术，首搭载 Dmi5.0技术的秦 L、海豹 06发布，双车同价，9.98-13.98万元。 我们认为， DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦 L、海豹 06定价超出此前预期，后续伴随 5.0新车型进一步上市， 公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。 目前， 10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约 280/640/400万辆，新能源渗透率约 46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。 2024加大海外布局有望拉动盈利水平向上。 出口方面， 5月出海销量达 3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%， 2024M1-5累计出海 17.6万辆，同比+176.7%，持续高增态势。 2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 2024年出口销量有望达 50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企， 维持盈利预测， 预计 2024-2026年营收为 8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润 398.1/511.8/636.1亿元， EPS 13.68/17.58/21.85元，对应 2024年 5月 31日 229.02元/股收盘价， PE 分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险， 新车型销量、需求不及预期， 出海进度不及预期。

事件： 5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术三大核心部件实现了全面升级： 插混专用高效发动机实现46.06%的热效率 EHS 电混系统功率密度提升 70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达 92%；插混专用刀片电池，能量密度提升 15.9%，实现百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km， 0-50km 加速 3.3秒等性能优势。我们对比了搭载第四代 DM 技术的秦 Pus 荣耀版与搭载第五代DM 技术的新车秦 L，新车性能升级主要体现在：续航里程从 55/120km 提升到 80/120km；轴距从 2718mm 提升到 2790mm；中控屏幕升级到 12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。 新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。 秦 LDM-i 与海豹 06DM-i 的轴距均为 2790mm， 搭载第五代 DM 技术， CLTC 纯电续航里程为 80/120km， NEDC 工况下亏电油耗为 2.9L。秦 L DM-i 和海豹06DM-i 分别推出 5版本，售价为 9.98-13.98万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河 L6、长安启源A07等。我们认为，搭载第五代 DM 技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和 2688mm，尺寸上秦 L、海豹 06占优。与吉利银河 L6比较，秦 L、海豹 06在尺寸、油耗等方面领先。 盈利预测与投资建议： 我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司 2024年新车销量约 378万 台 ， 同 比 +25% 。 预 计 公 司 2024/2025/2026年 营 收 分 别 约 为7410/8895/10683亿元 ，归母净利润约为 371/477/656亿元， EPS 为12.77/16.39/22.53元。公司 2024年 5月 31日收盘市值对应 2024/25/26年PE 为 18/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间 255.38-280.92元。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。