公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。 DMi 5.0强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到 450万台。 易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。 易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在 30万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言， “583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。 产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。 公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在 20万元左右，毛利率则超过 30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。 盈利预测与投资建议： DMi 5.0巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司 2024年~2026年净利润分别为 354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示： 1）汽车消费需求不足； 2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑； 3）高端车型销量不达预期； 4）出海进度不达预期。

事件描述：2024年9月20日，比亚迪腾势品牌首款轿车腾势Z9GT正式上市，定位新能源D级智能豪华旗舰GT，标配易三方平台，兼顾插混和纯电版本车型，三款插混车型售价区间33.48-41.48万元，两款纯电车型售价区间35.48-38.48万元，此外还推出两款限量2010台的“易三方插混首发版”车型。 事件评论:易三方技术赋能腾势品牌，科技重塑豪华GT。1）尺寸及外观方面：采用“日冕”前脸及“时光沙漏”尾灯，车身尺寸为5180*1990mm*1500/1480mm，轴距3125mm。2）全系标配易三方平台，可实现极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行五大功能，可实现最小转弯半径4.62m，麋鹿测试成绩93.6km/h打破世界记录，百零刹车距离32.6m。3）动力方面，全球首创CTB纯电和插混平台，纯电版搭载三电机驱动，最大功率710kW，续航里程630km，百公里电耗15.8度，零百加速达3.4秒；插混版搭载2.0T插混系统，发动机最大功率152kW，电机综合最大功率640kW，综合续航1100km，亏电油耗每百公里5.6L，零百加速达3.6秒。4）内饰方面，配备内嵌式全液晶仪表盘和四辐式多功能方向盘，中控台搭载悬浮式多媒体触控屏。前后座椅均支持电动调节，并具备加热、通风和10点式按摩功能等。 智驾能力持续提升，首发BAS3.0+，全球首款“整车智电融合端到端”车型。智驾方面，全系标配BAS3.0+整车端到端高阶智驾方案，软件终身免费使用，上市即交付全国无图高快NOA、近距离代客泊车、120km/hAEB刹停，年底可实现全国无图城市NOA，2025年Q1推送易三方泊车、路面预瞄等功能。智能座舱方面，配备DiLink超感交互智慧座舱，联合打造BYD9000定制芯片，基于4nm工艺，首发搭载AI多模态大模型，支持方言识别、创建定时任务、AI绘制壁纸、无麦K歌、3200万像素中控摄像头自拍等功能。 出海和高端化持续发力，车型进入密集投入期，DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，下半年出口月销量有望提升。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放，未来高端车型上量有望提振单车ASP及盈利能力。 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、650亿元，对应PE19.3X、14.6X、11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

比亚迪公布2024年中报，上半年共实现营收3011亿，归母净利润136.3亿。二季度实现营收、归母净利润双增长，二季度营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421亿，汽车及电池板块1341亿。二季度归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润84.65亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86万，环比增长0.1万。随着Q3进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0及高端产品占比提升，技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现，单车盈利有望继续向上突破。 事件比亚迪公布24年中报，上半年共实现营收3011亿，归母净利润136.3亿，其中二季度实现营收、归母净利润双增长，营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。 简评24H1实现营收3011亿，归母净利润136.3亿：1）24Q2营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421亿，汽车及电池板块1341亿。 2）Q2归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润84.65亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86万，环比+0.18万。 降价影响毛利，规模效应带来单车盈利大幅修复：1）Q2受荣耀版影响毛利率下滑，24Q2ASP13.64万，环比-0.8万，单车毛利从24Q1的4.05万下滑至3.06万；2）销量环比大幅提升摊薄单车费用，Q2乘用车销量98.27万，环比+60.4%，同时Q2期间费用环比-4.9%，将单车期间费用由3.43万摊薄至2.03万，环比-1.4万；3）随着Q3进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0及高端产品占比提升，单车盈利有望继续向上突破。技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现：1）技术周期：DM5.0正式发布，成本更低、油耗更低、动力更强，领先地位稳固，e4.0即将发布，持续在电动化维度拉开技术代差。 2）产品周期：基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市，接棒荣耀版，ASP提升+新平台降本，有望带动单车利润向上修复。 3）插混产品推动出口：边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量，有望逐步实现对日系HEV产品的替代，插混产品渗透不依赖于充电网络建设，有望走出独立增长曲线。 4）高端化产品布局日臻完善：腾势Z9&Z9GT、汉L、唐L、豹3、豹8、仰望U7等高ASP车型陆续上市，贡献丰厚边际利润。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为362.9/489.6/624.1亿元，对应PE20.72/15.36/12.05x，维持“买入”评级。风险分析1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。 2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。 3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。

公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。 成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA低。 高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV赛道普遍空间大，MPV或是新增长点油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021年至2024年1-5月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅5+万元，折扣率最高30%+）；分动力形式，2023年20-30w/30-40w/40w以上价格带新能源渗透率46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w以上各价格带SUV车型销量最高，30w以上MPV车型近两年增速快。 当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势Z9打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4的腾势N9或成为爆款催化公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势Z9定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代LS400成功打法，24Q4亮相的腾势N9或在投资层面带来较强催化（插混大SUV产品，参照赛力斯M7、M9及理想L7/8/9），Z9+N9放量有望助力腾势品牌冲击3w月销（考虑原有D9基础），需重点关注。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

近日， 比亚迪发布了 2024年 8月产销快报，公司 8月汽车销量 373083辆，同比增长 36%，环比增长 9%； 8月动力电池及储能电池装机总量 18.846GWh，同比增长 35.3%，环比增长 14.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动， 高端车型占比提升。 8月纯电乘用车销量 148470辆，同比增长 2%,环比增长 14.2%；混动乘用车销量 222384辆，同比增长 73.1%，环比增长 5.5%。随着新车型逐步上市、 公司产能迅速释放， 我们预计 2024年公司销量有望超过 395万辆。 腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。 8月腾势销量 9989辆， 仰望销量 310辆， 方程豹销量 4876辆。 海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车 31451辆，同比增长 25.7%，环比增长 4.8%。 今年 1-8月公司海外销售新能源乘用车 263869辆，同比增长125%，我们预计 2024年公司海外销售新能源乘用车有望达 41万辆，同比增速达 70%。 公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等 77个国家和地区（截至今年 6月） 。 今年 1月， 比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产， 7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 智能化加速推进。 今年 8月， 比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹 8车型，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵； 未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。 投资建议： 我们预测公司 2024-2026年营业收入为 7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为 379/467/568亿 元 ， 同 比 增 长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势， 给予公司 2024年 25倍 PE 的估值，对应股价约为 326元，市值 9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

事件描述9月9日，比亚迪发布2025款汉DM-i及汉EV，首搭激光雷达及OrinX智驾芯片，搭载“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPiot300，覆盖城市NOA，智驾功能迎来重磅升级。2025款汉DM-i标配第五代DM技术1.5Ti+EHS200黄金动力组合，共推出5款车型，售价16.58-22.58万元。2025款汉EV全域800V高压平台，百公里油耗低至11.4kW/h，共推出4款车型，售价17.98-23.58万元。 事件评论DM5.0开创中大型轿车油耗耗3时代，美学、技术、驾控、智能四大方面重磅升级。1）美学：2025款汉DM-i采用与EV版相同的前脸设计，封闭式中网结构取代了以往的大尺寸网状中网，新增了“未央灰”车身颜色，搭配黑色运动套件。2）技术：2025款汉DM-i升级DM5.0技术，极致动力与能耗，零百加速6.9秒，系统功率310kW，媲美3.0T发动机，NEDC综合工况亏电油耗低至3.8L/100km，综合续航里程1350km；2025款汉EV搭载了全域800V高压平台，CLTC综合工况下的最长续航里程可达701km，缓解续航焦虑。3）驾控：升级云辇-C智能阻尼车身控制系统，全系升级后五连杆，兼顾舒适和操控性；4）智驾：基于激光雷达+英伟达OrinX高算力芯片，算力达254TOPS，EV和DM车型同时首搭“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，全车包含31个传感器，提供包括城市领航(CNOA)、高快领航(HNOA)及代客泊车(AVP)等多项驾辅功能；座舱搭载DiLink100智能座舱高阶版。 出海和高端化持续发力，车型进入密集投入期，DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，下半年出口月销量有望提升。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放，未来高端车型上量有望提振单车ASP及盈利能力。 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、650亿元，对应PE18.8X、14.2X、11.2X，维持“买入”评级。风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

比亚迪发布比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。 行业龙头，汽车业务稳健向上：行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。 24Q2费用规模效应显现，带动费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。 第五代第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间263.24-289.56元。 维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

同环比增速向上，销量再创历史新高比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

8月销量 37万辆， 环增 9%， 略超市场预期。 比亚迪 1-8月销 233万辆，同增 30%，其中 8月销 37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销 3.1万辆，同环比+26%/+5%。 DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量 8.8万辆，环增 12%，随着后续旺季的到来， 9月有望突破 40万辆， 我们预计 24年销 400万辆，同增32%， 25年维持 20%增速。结构来看， 我们预计 24年出口 40-45万辆，同增 65%+，占比 10%+， 我们预计 25年可保持 50%+增长。 插混份额维持 60%， 腾势 Z9订单突破 2万辆。 比亚迪 8月插混乘用车销 22万辆，同环比+73%/+6%，占比 60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销 15万辆，同环比+2%/+14%，占比 40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势 8月销量 1.0万辆，环降 3%， 8月 20日发布 Z9/Z9GT，预售价 33.98万起，超市场预期，月底总订单突破 2万辆，仰望销 310辆，环降 29%，方程豹销 4876辆，环增 165%，降价后销量有所提升，豹 8预计 Q3即将上市，搭载华为智驾 ADS3.0，有望进一步催化销量。 结构方面，比亚迪 1-8月本土销 206万辆，同增 23%，海外销 26.5万辆，同增 125%，高端销量 11万辆，同增 40%， 我们预计 H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机 108GWh， 同增 25%。 比亚迪 1-8月动储装机 108GWh，同增 25%，其中 8月装机 18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪 23年装机 151gwh，实际出货 190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供 10gwh，储能 20gwh。 24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货 230gwh，同增 20-25%。 盈利预测与投资评级： 我们维持对 24-26年归母净利 381/461/555亿元的预期，同增 27%/21%/20%，对应 PE 19/16/13x，给予 24年 25xPE，目标价 327元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 3011亿元，同比增长 16%，归母净利润 136亿元，同比增长 24%。其中 2024Q2实现营业收入 1762亿元，同比增长 26%，环比增长 41%， 归母净利润 91亿元，同比增长 33%，环比增长98%。 投资摘要：龙头地位稳固， 海外市场拓展顺利。 2024H1全国新能源汽车销量 494万辆， 公司新能源汽车销量 161万辆，同比增长 28%， 2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。 公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司 2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过 395万辆。 公司积极布局海外市场， 加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场， 2024H1公司海外销售新能源乘用车 20.3万辆，同比增长 174%，我们预计 2024年海外销量有望超过 41万辆。 韧性强劲， 毛利率稳步提升。 2024H1公司毛利率 20.01%，同比上升 1.68pct，其中汽车相关业务毛利率 23.94%，同比上升 3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价， 汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。 公司掌握刀片电池、 第五代 DM 技术、 e 平台 3.0、CTB 技术、 易四方、云辇等核心技术， 构建了“方程豹” 、 “腾势” 及“仰望”等高端豪华品牌， 随着高端车型上市以及销量提升， 公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司 2024-2026年营业收入为 7293/8729/10256亿元， 同比增长21.1%/19.7%/17.5% ， 归 母 净 利 润 为 379/467/568亿 元 ， 同 比 增 长26.2%/23.3%/21.6%，对应 PE 为 18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速， 品牌力稳步提升， 领先的技术实力，优秀的垂直整合能力， 丰富的产品矩阵， 显著的规模化优势， 给予公司 2024年 25倍 PE 的估值，对应股价约为326元，市值 9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

销量持续攀升， 二季度净利润同比增长 33%。 比亚迪 24Q2实现营收 1762亿元， 同比+25.9%， 环比+41%， Q2比亚迪汽车销量 98.7万辆， 同比+40%， 环比+58%， 其中出口销量 10.6万辆， 同比+198%， 环比+3%（出口占比 10.7%，同比+5.6pct， 环比-5.7pct） ， 归母净利润 90.6亿元， 同比+32.8%， 环比+98.3%， 扣非净利润 85.6亿元， 同比+39.7%， 环比+128.2%。 整体来看， 得益于公司销量的提升以及费用端的管控， 公司业绩持续释放。 费用管控叠加规模效应释放， 单车净利润环比提升。24Q2公司毛利率 18.7%，同比持平， 环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2比亚迪销售费率 4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct； 管理费率 2.2%， 环比-0.2pct， 环比-0.8pct； 研发费率 5.1%， 同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年 Q1多款新车上市拉高研发费用） ； 整体看，三费费率合计 11.6%， 同比-0.7pct， 环比-5.3pct， 费用管控能力凸显。 剔除比电影响后， 测算 24Q2公司 ASP 为 13.6万元， 同比-2.1万元， 环比-0.5万元， 单车归母 0.86万元， 同比-2%， 环比+29%（24Q1为 0.67万元） ， 单车扣非 0.81万元， 同比+4%， 环比+51%； 可大概拆解 Q2单车利润环比提升驱动因素： 1） 荣耀版+产品结构变化拉低 ASP； 2） 毛利率环比下滑； 3)单车三费降低； 3） 其他因素： 减值略增、 政府补贴略增等因素； 比亚迪 24Q2经营性现金流净额 39.5亿元， 同环比有所下滑， 主要系库存商品增多影响。 展望后市， 荣耀+DM5.0战术稳定基本盘， 高端化+出口战略持续推进。 1）基本盘： 2024年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5新品战术， 销量基本盘有望稳中有升； 高端化方面， 腾势（Z9&Z9GT 上市） ， 方程豹(豹 8搭载华为智驾)后续均有重点产品推出； 同时公司加大对汽车智能化的投入； 出海方面：23年公司出口 25.2万辆， 同比+458%， 2024年 1-7月累计出口 23.3万辆， 同比+152.5%； 盈利能力层面： 出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本， 公司盈利能力有望持续提升。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 汽车行业价格竞争激烈。 投资建议： 全球电动车龙头， 维持“优于大市” 评级。 看好比亚迪基盘业务稳定成长， 以及公司高端、 出海进程提速， 考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧， 下调盈利预测， 预计 24/25/26年归母净利润分别为 378/465/559亿元（原 382/503/620亿元） ， EPS 为 13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28元） ， 维持“优于大市” 评级。

事件：公司发布2024年8月产销快报，实现整车销售37.3万辆，同/环比+36%/+9%，1-8月累计销售233万辆，同比+30%。其中8月乘用车销售37.1万辆，同/环比+35%/+9%；纯电车型14.8万辆，同/环比+2%/+14%；插混车型22.2万辆，同/环比+73%/+5%。 主品牌新车强势、方程豹销量改善，8月销量再创新高。分品牌看：1）主品牌（王朝+海洋）35.6万辆，环比+8%，销量占比95.3%。2）高端品牌（腾势+方程豹+仰望）合计销售1.52万辆，环比+20%，销量占比4.1%。 其中，主品牌受益于DM5.0热销，秦L、海豹06、宋PLUS、宋L等车型均表现靓眼；高端品牌占比提升，主要受益于8月方程豹价格调整后销量改善。展望后市，SUV主力车型宋L上市，成都车展新车MPV夏全球首发，海豹06GT开启盲订，销量预计维持强势。 8月出口3.1万辆，渠道+新车+属地化工厂同步推进。公司8月出口3.1万辆，环比+5%，1-8月累计出口26.5万辆。公司成本优势明显，车型竞争力强，东盟、南美、欧洲的渠道同步推进，截至2024H1已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。展望未来，公司短期有望加强海外市场的车型导入，中长期海外工厂陆续落地，其中乌兹别克斯坦工厂已于6月27日投产，其余泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于20242026年间陆续投产，全年出口预计维持高增。 国内基本盘强势+全球化稳步推进，看好公司中长期量价齐升。国内以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，后续王朝系列改款+腾势、方程豹、仰望新车上市后，市占率有望维持高位。中长期看，公司技术标签深入人心，海洋-王朝-腾势&方程豹-仰望，高端化路径清晰，品牌力持续向上，海外市场增长空间大。对标海外合资车企，公司盈利中枢有望持续提升。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元，对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，行业竞争风险。

2024上半年，公司实现营收3011.27亿元，同比增长15.76%；归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%；扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。 投资要点汽车业务盈利能力明显提升，持续加大研发投入2024年第二季度，公司实现营收1761.82亿元，同比增长25.89%，环比增长41.01%；归母净利润90.62亿元，同比增长32.80%，环比增长98.36%。盈利能力方面，上半年销售毛利率20.01%，同比提升1.68个百分点，销售净利率4.69%，同比提升0.29个百分点；分业务看，汽车业务毛利率23.94%，同比提升3.27个百分点，手机业务毛利率7.71%，同比下降1.06个百分点。研发方面，上半年公司电动化和智能化持续深入，研发投入201.77亿元，同比增长41.64%。 智能化蓝图展开，“整车智能”发展战略稳步推进公司稳步推进“整车智能”发展战略，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、以及AI超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。24年6月，公司入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单(L3级别)，并获得来自政策层面对智能驾驶研发水平和技术实力的认可。上半年，公司发布比亚迪汉和海狮07两款EV智驾版车型，支持高快领航等多项驾驶辅助功能；24年8月，发布行业首个智电融合端到端大模型，引领行业智能化发展。 本地化生产加速推进，海外市场拓展进入新阶段出口方面，上半年公司新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区，实现出口销量20.3万台。出海方面，公司积极在泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利推动本土化产能建设。24年1月，与匈牙利塞格德市政府正式签署乘用车工厂的土地预购协议；6月，乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车型宋PLUSDM-i冠军版正式下线；7月，泰国工厂正式竣工投产，年产能约15万辆。公司海外市场开拓成效显著，上半年实现境外收入899.46亿元，同比增长39.65%，实现毛利率17.41%，同比提升9.31个百分点。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球新能源汽车王者，智能化和全球化持续稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为395亿、501亿和584亿元，对应EPS分别为13.57、17.23、20.07元，对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示全球电动汽车需求不及预期、行业竞争加剧、智能化不及预期、海外政策波动。