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比亚迪 交运设备行业 2020-05-14 59.13 -- -- 60.30 1.98% -- 60.30 1.98% -- 详细
事件:公司于近日发布2019年年报及2020年一季报。2019年营收1277.4亿元,同比下滑1.78%;归母净利润16.1亿元,同比下滑41.93%;扣费归母净利润2.3亿元,同比下滑60.64%。2019年业绩下滑主要是由于新能源补贴政策退坡,造成新能源车业务营收同比下降23.42%。期间费用率提升,其中研发费用增幅较大。2020Q1营收196.8亿元,同比下滑35.06%;归母净利润1.1亿元,同比下滑84.98%;扣非归母净利润-4.7亿元,同比下滑214.50%;经营活动现金流49.5亿元,同比增加1113.26%,应收账款回笼加快。由于新冠疫情叠加宏观经济下行,2020Q1业绩受较大影响,短期下滑属于正常情况。 新能源汽车龙头地位稳固,业绩有望改善。2019年汽车业务收入632.7亿元,同比下降16.76%。公司深耕新能源领域,积累多项核心技术。2019年公司发布多款车型,包括全新一代唐EV、全新宋Max插电混合动力版、全新元EV、全新秦EV等,其中元EV、唐EV销量位居全国前五。2020年公司将推出高端车型汉,首次搭载高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和刀片电池,主打长续航和高安全性。国内疫情已基本得到控制,目前国家陆续出台消费刺激政策,在疫情期间透支的汽车需求有望陆续释放,新能源车业绩有望改善。 手机类业务和二次充电电池及光伏业务增长稳定。2019年手机类业务营收533.8亿元,同比增加26.3%。3D玻璃、陶瓷及组装业务同比大幅增长。5G时代到来,移动智能终端领域将进入新的增长周期。二次充电电池及光伏业务营收105.1亿元,同比增加17.38%。年内消费类电子产品销量下滑,对上游锂电池的需求疲弱。光伏行业市场回暖,出口增速提升。 予以公司“谨慎推荐”评级。预计2020Q2国内市场受疫情的影响逐渐消退,汽车行业稳步复苏。未来三年新能源车补贴政策温和退坡,边际影响减小,同时成本持续下降也将推动盈利提升。燃油车业务在热销车型宋Pro等的带动下,预计销量表现良好。手机类业务方面,由于主要客户的份额持续提升,同时新的零部件项目成果显现,玻璃、陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力预计在2020Q2提升。光伏业务受海外疫情影响,预计在2020Q2将承压。公司储备D-link、D-pilot、碳化硅、刀片电池等多项核心技术,电池、电机和电控全部实现自制,有望凭借技术和成本优势加速外供。半导体业务的拆分和市场化将改善公司治理,提高经营效率。其他业务板块未来也有望实现拆分。目前新能源车行业正处于加速洗牌出清中,弱者愈弱,强者恒强。核心技术和公司治理能力将继续支撑公司的龙头地位,盈利能力的长期增长值得期待。预计公司2020/2021年营收为1341/1542亿元,归母净利润为18/31亿元,对应每股EPS分别为0.66/1.13元。考虑到公司国内新能源汽车龙头的市场地位和未来发展潜力,参考行业相关个股估值范围,采用按业务板块估值方法。动力电池对标宁德时代,估算市值在700-800亿之间;手机代工对标工业富联,估算市值在200亿左右;光伏市值90亿;汽车生产对标北汽蓝谷,市值约550-700亿元。合计市值范围在1540-1800亿之间,对应股价合理区间为56.5-66.0元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;海外疫情导致消费电子发展不达预期;新能源汽车行业竞争加剧导致公司利润进一步下滑。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 77.00 30.40% 60.30 2.39% -- 60.30 2.39% -- 详细
打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-12 59.29 69.36 17.46% 60.30 1.70% -- 60.30 1.70% -- 详细
核心观点整体销量持续改善,燃油车销量保持增长。4月公司整体销量3.18万辆,环比增长4%,同比下滑15.9%,下滑幅度收窄18.7个百分点;1-4月累计销量9.31万辆,累计同比下滑40.1%。4月新能源汽车销量1.3万辆,同比下滑45.9%;传统燃油汽车销量1.88万辆,同比增长36.1%。4月份,公司整体销量继续改善。 新能源车销量继续改善。4月新能源汽车销量1.3万辆,环比增长6%,同比下滑45.9%,下滑幅度继续收窄13.4个百分点;1-4月累计销量3.52万辆,累计同比下滑63.8%。从具体车型上来看,4月新能源乘用车销量1.23万辆,环比增长4.2%,同比下滑46.1%;新能源商用车销量733辆,环比增长48.7%,同比下滑42.6%。纯电动乘用车销量9966辆,同比下滑38.2%; 插电式混合动力乘用车销量2296辆,同比下滑65.3%。7月23日起,新能源车补贴标准将退坡10%,有望推动公司销量改善。政策刺激下,预计2季度公司新能源车销量有望企稳;全新车型比亚迪汉二季度末有望上市,有望促进全年销量稳步提升。 宋Pro热销推动燃油车销量保持增长。4月传统燃油汽车销量1.88万辆,环比增长2.6%,同比增长36.1%,保持增长趋势;1-4月累计销量5.79万辆,同比小幅下滑0.6%,远好于行业平均水平。从具体车型来看,4月轿车销量2166辆,同比下滑30.6%;SUV销量1.51万辆,同比大幅增长313.2%,主要仍受宋Pro持续热销拉动;MPV销量1575辆,同比下滑77.7%。除2月份外,公司燃油车销量已连续7个月实现正增长,有望拉动公司盈利持续改善。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS为1.02、1.40、1.73元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值68倍,目标价69.36元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 71.40 20.91% 60.30 0.32% -- 60.30 0.32% -- 详细
事项: 公司发布2020年4月销量快报: 1)汽车销量31,809辆,同比-16%、环比+4%。1-4月累计销量93,082辆/-40%; 2)新能源车销量12,995辆,同比-46%、环比+6%。其中BEV9,966辆/-38%,PHEV2,296辆/-65%,商用车733辆/-43%; 3)燃油车销量18,814辆,同比+36%、环比+3%。其中轿车2,166辆/-31%、SUV15,073辆/+313%、MPV1,575辆/-78%; 4)动力电池装机总量0.857GWH,同比-47%、环比+9%。1-4月累计装机总量2.194GWH,同比-61%。 评论: 销量降幅收窄19PP,新能源仍在恢复中,燃油增幅提升。比亚迪3月汽车销量同比-35%,4月同比-16%,跌幅收窄19PP。其中,新能源车收窄13PP,燃油车增幅提升26PP,表现强劲。新能源车销量同环比均有改善,但2019年上半年基数较高,疫情影响下仍处于负增长。燃油车销量强劲主要由2H19上市的比亚迪宋Pro带动,本月SUV销量同比增长超过3倍,环比+5%。此外,动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速基本同步。 预计2Q20开始,补贴与新车将催化比亚迪业绩改善。随疫情逐步被控制,以及4月23日明确的2020年补贴政策,我们预计疫情消退后消费需求回暖,补贴在7月退坡将带来5-6月小幅集中消费的情况,2Q20公司电动车销量有望大幅恢复。而2020款新车型推出,以及6月全新汉BEV和PHEV上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。受各地汽车消费刺激举措以及温和补贴政策的影响,2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。公司公告预计1H20归母净利16-18亿元,同比增长10%-24%;对应2Q20需要完成14.9-16.9亿元归母净利,同比翻倍增长。 投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价71.4元,对应3.5倍2020年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 -- -- 60.30 0.32% -- 60.30 0.32% -- 详细
整体销量环比小幅改善。 2020年4月公司汽车批发销量为3.2万辆(同比-15.9%,环比+4.0%),同比降幅收窄。其中,新能源汽车销量1.3万辆(同比-45.0%,环比+6.0%)。 新能源汽车改善较弱,燃油车同比高增长。 4月新能源乘用车销量1.2万辆(同比-46.1%,环比+4.2%)。其中,纯电动车型销量10.0万辆(同比-38.2%,环比-4.5%),插电混动车型销量0.2万辆(同比-65.3%,环比+72.6%)。新能源商用车销量733辆(同比-42.6%,环比+48.7%)。2019年新能源汽车补贴退坡前抢装形成高基数,叠加疫情影响等因素,新能源汽车销量改善幅度较弱。4月燃油车销量1.8万辆(同比+36.1%,环比+2.6%)。其中,SUV销量1.5万辆(同比+313.2%,环比+5.1%)。SUV同比大幅增长主要因2019年7月上市的宋pro热销,较19年4月产生低基数效应。 2020年补贴政策落地利好新能源汽车市场稳定发展。 4月23日财政部等部委联合下发2020年新能源汽车补贴政策。2020年补贴退坡约10%,公共交通类车型不退坡,总体退坡幅度不大,利于稳定市场。随着补贴政策落地,消费市场观望情绪有望退去,5月市场需求将环比改善,公司有望受益。 维持盈利预测和“增持”评级。 随着疫情影响减弱、补贴政策落地以及各地促销政策实施,新能源汽车市场有望进一步回暖。公司凭借齐全的产品线布局,有望受益,销量进一步改善。维持公司20E~22E归母净利润32/35/42亿元,对应EPS1.18/1.29/1.55元的盈利预测,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示: 疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-08 62.17 70.00 18.54% 60.50 -2.69% -- 60.50 -2.69% -- 详细
受春节提前与疫情的叠加影响,公司营业收入受到较大影响。 2020Q1公司的营收197亿,同比下降35.06%。归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比下降84.98%,考虑疫情因素下略超市场预期。2020年1-3月,公司累计销量61273辆,同比下降47.89%。其中新能源汽车累计销售22192辆,同比下滑69.67%;传统燃油车销量39081辆,同比下滑11.99%。公司销量下滑的主要原因在于1月份受春节提前因素扰动,2-3月份受到疫情的影响较大。公司经营活动产生的现金流量净额,49.5亿,同比增长1113.26%,主要是公司应收款项回笼加快,口罩业务收到的款项增加所致。 受益于持续多年研发高投入,公司新能源汽车市占率稳中有升。 受补贴持续退坡和需求透支的影响,新能源汽车行业Q1销量下滑幅度超过整体车市。虽然结构上看,公司新能源汽车产销下降幅度较大,超过传统车下降幅度。但是公司在新能源汽车行业的市占率仍提升0.5pct,达到19.5%,体现了公司的新能源汽车的市场竞争力。 业务拆分上市规划明确,释放公司治理架构改革红利。近期公司正式公告拆分IGBT及半导体业务,成立比亚迪半导体寻求战略投资,后期单独科创板上市。继比亚迪半导体业务后,公司还会拆分,电池、云轨等业务。我们认为公司在企业治理上,有较大的战略布局,未来会持续有效利用资本市场,激发员工积极性,提升各业务板块的独立性和竞争力,释放改革的红利。 投资建议 公司作为唯一的全产业链布局的新能源汽车龙头,有望长期保持技术、产品和市场的领先。随着新能源车市复苏和补贴退坡幅度减小,公司通过技术降本的边际效应将更加突出。叠加口罩业务和手机业务持续成长,比亚迪电子业绩也有望超预期。预计2020-2022,归母净利润至22/32/42亿元,对应EPS0.81/1.19/1.56元,对应PE74/50/38倍,给予“买入”评级。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-08 62.17 68.00 15.16% 60.50 -2.69% -- 60.50 -2.69% -- 详细
事件:据比亚迪官网,当地时间4月27日,比亚迪和巴西圣保罗地铁公司正式签署圣保罗市轨道交通17号线项目合同;据电车汇消息,比亚迪将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出纯电动乘用车。 比亚迪云轨在巴西连下两城。继萨尔瓦多云轨项目(全球首条跨海云轨)后,比亚迪再获巴西圣保罗市轨道交通17号线项目,比亚迪将为圣保罗市轨道交通17号线提供包括14列5编组车辆、道岔、导电轨、UTO 级信号系统、中央控制系统、工程车、洗车机等在内的单轨系列机电产品以及工程集成、安装、调试、培训等技术服务。17号线是圣保罗的“黄金线”,其建成后将与现存的地铁1号线、4号线、5号线及9号线等多条线路接驳。比亚迪能从激烈竞争中胜出的核心原因在于:一方面,比亚迪能够独立完成跨座式单轨整车、轨道、车站及通信信号自动控制的建设以及全系统集成,可以根据项目实际情况因地制宜地调整列车编组、车体尺寸等;另一方面,比亚迪还拥有众多相关核心技术:如,铁电池储能系统、永磁轮边直驱电机、轻量化车体、单轴转向架、能量回馈系统、信号系统等。未来,比亚迪有望凭借此核心技术优势获取国内外更多云轨订单,并为公司贡献较好业绩增量。 新能源乘用车出海,开辟公司全新成长路径。比亚迪宣布将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出旗下纯电动汽车唐EV600,未来,比亚迪还计划将电动卡车引入欧洲。目前,比亚迪纯电动大巴已经在全球多个国家和地区销售上市,并收获了较好的口碑,初步展现了比亚迪优秀的产品力、品牌力。相比新能源客车,新能源乘用车市场空间更大,覆盖面更广,此次比亚迪宣布新能源乘用车进军欧洲市场有望为比亚迪开辟全新增长通道。未来比亚迪将充分利用其技术、产品优势,在欧洲新能源汽车市场获取一席之地。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为51.4、35.6以及25.2倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡
比亚迪 交运设备行业 2020-05-04 59.40 76.96 30.33% 62.50 5.22%
62.50 5.22% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,公司实现营收196.79亿元,同比下滑35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下滑84.98%,扣非净利润亏损4.72亿元。 疫情影响利润短期承压,Q2将有望取得改善。2020年一季度因疫情影响销量出现大幅下滑,Q1公司销量同比下滑47.89%,销量大幅下滑带来成本摊销压力上升,同时因销售压力加大而导致终端补贴加大也对业绩带来一定压力,短期利润承压。公司预计二季度新能源车成本将进一步优化,爆款车型销量有望回升,同时手机部件及口罩生产亦有望带来正收益,业绩有望取得较大改善。 刀片电池有望再续辉煌,全新产品汉整装待发。经过多年技术积累及研发,公司推出全新一代刀片电池产品,在安全性及成本方面优势明显,并具备较高的体积比能量密度,解决了磷酸铁锂电池在乘用车配置的续航问题,新一代电池产品目前已与大部分公司开展合作交流,未来有望拓展更多外部客户。公司首款搭载导电片电池的全新产品“汉”已亮相,整装待发,年中将有望上市贡献新的增量。 补贴缓退坡且再延两年,新能源车战略地位凸显。新能源购置补贴将在原来基础上再延长两年,今年补贴小幅退坡,同时明确了三年的补贴退坡力度,便于公司提前进行应对政策变化,利好新能源车行业的中长期发展,新能源车战略地位凸显。公司作为国内新能源车龙头企业,核心技术及产业优势显著,全产业链布局完备,有望乘新能源车行业的东风持续发力,进一步强化优势。 投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,短期业绩上虽然面临一定压力,但中长期在新能源领域的优势将继续显现。预计20年/21年归母净利润分别为21.54亿元/28.38亿元,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,补贴退坡幅度超出预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-04 59.40 -- -- 62.50 5.22%
62.50 5.22% -- 详细
2020Q1年营收同比约-35%,归母净利润同比约-85%。 受疫情和宏观经济下行等因素的影响,公司业绩承压:2020Q1年公司实现营业收入约196.79亿元,同比-35.1%;归母净利润约1.13亿元,同比-85%;扣非后归母净利润约-4.72亿元,同比-214.5%;毛利率为17.7%,同比-1.4个pct;归母净利率约0.6%,同比-1.9个pct。2020Q1经营活动净现金流量为49.49亿元,同比+1113%,主要是由于应收账款的回笼加快,口罩等业务收到的现金增加所致。整体业绩超预期。 疫情影响下公司市占率稳固。 受疫情的影响,2020Q1汽车市场整体承压,乘用车销量287.7万辆,同比-45%;新能源汽车销量11.4万辆,同比-56%。根据公司公告,2020Q1公司汽车销量6.13万辆,同比-48%,其中传统燃油车受益于宋Pro等车型的热销,销量同比-12%,达到3.9万辆,新能源汽车销量2.22万辆,同比-70%。得益于公司的新能源汽车产品力,公司新能源汽车市占率微幅提升,从2019年的19%提升到19.5%。分结构来看,纯电乘用车市占率提升明显,从2019年的17.6%提升到51.7%。 预计2020H1实现归母净利润同比+10%~+23.75%。 2020H1公司预计实现归母净利润16~18亿元,同比+10%~+23.75%,其中Q2归母净利润15~17亿元。盈利提升主要是1)汽车及轨道交通业务,预计2020Q2疫情影响逐步消退,新能源汽车政策利好,销量有望迎来拐点,带动公司新能源汽车收入恢复性增长。同时,由于LFP刀片电池、DMI等技术的应用,成本持续下降推动公司盈利提升。燃油车宋Pro等持续热销,也将实现销量良好表现。地方政府基建加快投资将推动云轨云巴项目快速落地,预计销售60亿元以上。2)手机部件及组装业务,聚焦大客户,不断加深与客户合作,实现了新产品的导入,玻璃陶瓷等出货量快速增长,预计Q2盈利能力明显提升,全年营收和利润10%以上增长。此外,口罩产能已经达2000万/天,并以300万/天的速度增长,预计Q2订单以出口海外为主。 盈利预测和评级。 公司是新能源汽车的引领者,具有深厚的技术积累和完善的产品布局,且积极拆分相关业务,寻求外供。我们预计2020~2022年归母净利润分别为19、28、45亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.65元,当前股价对应的PE分别为84、56、35倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期。
崔琰 6
比亚迪 交运设备行业 2020-05-01 58.82 66.00 11.77% 62.50 6.26%
62.50 6.26% -- 详细
Q1营收显著下滑主要受新能源汽车业务拖累 2020Q1公司营收大幅下滑,预计主要受新能源汽车业务拖累:受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国新能源汽车销量出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1新能源汽车行业销量11.4万辆,同比下滑56.4%。受行业低景气度影响,2020Q1公司新能源乘用车销量2.15万辆,同比下滑69.7%,新能源商用车销量670辆,同比下滑65.5%。公司在手机业务方面积极拓展业务范围并深化客户合作,光伏业务受益于海外市场的增长,预计2020Q1收入端表现相对稳健。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,同时2020年新能源汽车补贴政策已经落地,预计2020Q2新能源汽车需求将显著恢复,带动公司汽车销量改善,同时口罩生产预计也将为公司贡献收入增量。 Q1利润率显著下滑预计Q2需求推动盈利改善 2020Q1公司毛利率17.66%,同比下降1.39pct,预计主要是因为新能源汽车产销量大幅下降导致产能利用率下滑,汽车业务毛利率承压。2020Q1期间费用金额同比全面下降,但营收下滑导致期间费用率合计同比上升1.93pct至16.96%,其中:管理费用率同比上升1.34pct至4.79%,财务费用率同比上升1.04pct至4.85%,销售费用率和研发费用率小幅下降。毛利率下滑、费用率上升导致2020Q1公司净利率同比下降1.29pct至1.64%,带动归母净利润大幅下滑。公司2020H1业绩指引对应Q2归母净利润14.87-16.87亿元,同比增长110.9-139.3%,环比增长1215-1392%,预计业绩增量主要来源于:1)新能源汽车需求回暖,成本持续下降,汽车业务盈利改善;2)基建投资力度加大带动轨交业务盈利增长;3)玻璃陶瓷等出货量提升带动手机业务盈利增长;4)口罩生产贡献业绩增量。 掌控产业链核心技术中长期份额有望提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,目前公司在动力电池和IGBT等方面已实现新能源汽车产业链核心技术自主可控,且具备完善的产品条线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,乘用车从A00级到B级,商用车兼顾客车、物流车,满足下游多样化消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但中长期来看行业洗牌正在加速,公司有望凭借新能源汽车领域先发优势、产业链核心技术自主可控优势和各技术路线及产品条线全面布局的优势攫取更多的市场份额。同时公司对外合资合作的力度正在逐步加大,长期来看有望批量外供动力电池、IGBT、电动平台等,打开更广阔的市场空间。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为37.63/44.97/56.01亿元,对应的EPS为1.38/1.65/2.05元,当前股价对应PE为41.3/34.6/27.8x,参考历史估值区间,考虑到公司新能源汽车业务的成长性,给予2021年40倍PE估值,维持目标价66.00元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-01 58.82 -- -- 62.50 6.26%
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20Q1受疫情影响业绩承压,比亚迪电子超预期20Q1 营业收入同比下滑35%至197亿元,归母净利润同比下滑85%至1.1亿元,扣非归母净利润同比下滑214%至亏损4.7亿元。20Q1比亚迪电子营业收入同比下滑18%至85.6亿元,归母净利润同比增长69%至6.6亿元。 同时,公司公布20H1业绩指引:归母净利润16~18亿元(同比+10%~+24%),比亚迪电子归母净利润同比增长不少于280%。 汽车类业务承压,20Q1出现亏损20Q1受疫情影响,公司汽车销量同比下滑 48%至6.1万辆。其中,新能源汽车销量2.2万辆,同比-70%,燃油车销量3.9万辆,同比-12%。若除去比亚迪电子,估计公司汽车类和电池光伏类合计营业收入约同比下滑约44%,基本与整车销量下滑幅度一致。20Q1比亚迪电子归母净利润约6.6亿元,对公司归母净利润贡献约4.3亿元,进而估算汽车类和电池光伏类合计归母净利润亏损约3.2亿元,利润承压。 毛利率环比提升,财务费用率和管理费用率上升20Q1 毛利率17.7%,同比/环比-1.4/+0.7pct。毛利率同比下滑主要系去年同期新能源汽车补贴退坡前产品毛利率较高;毛利率环比改善或主要系手机类业务毛利率企稳回升所致。20Q1期间费用率同比+1.9pct,其中因利息费用支出增加及营收减少使财务费用率同比+1pct。折旧摊销、人工薪酬等固定费用使管理费用率同比+1.3pct。 上调盈利预测,维持“增持”评级:随着疫情影响减弱,公司各类业务盈利能力有望改善。汽车类业务业绩改善驱动因素:车市复苏+新能源汽车补贴退坡幅度较小+技术降本+燃油热销车;手机类业务业绩改善驱动因素:份额提升+新增配套项目;同时,轨道交通项目建设进度加速、口罩大规模生产均将为业绩增长提供新动能。考虑比亚迪电子业绩增长超预期,上调20E~22E归母净利润至32/35/42亿元,对应EPS1.18/1.29/1.55元,A股、H股均维持“增持”评级。 风险提示:疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-30 58.20 68.00 15.16% 62.50 7.39%
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事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%,公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%。 销量下滑拖累收入,毛利率表现较好。2020Q1公司实现营收下降35.06%,主要在于:2020Q1,受新冠疫情、新能源汽车补贴退坡等因素影响,公司新能源汽车、燃油车销量分别为2.22、3.91万辆,同比分别下滑69.67%、11.99%,比亚迪电子收入85.64亿元,同比下降17.59%。2020Q1,公司综合毛利率为17.66%,同比下降1.39pct,环比提高0.66pct,毛利率水平表现较好,我们预计主要源于:比亚迪电子毛利率改善(同比提升4.37pct)、光伏业务改善等。 2020Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为:3.48/4.79/3.84/4.85%,同比分别提高-0.03/1.34/-0.43/1.04pct,其中管理费用率有所提升,预计主要是管理人员工资刚性所致,财务费用率提升预计主要是因为长期借款增加较多(2020年一季度末比上年同期增加62.12亿元)所致。 上半年业绩预告超预期,强大的执行力是根本。公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%,该业绩超出市场预期,预计主要由于: 1)预计随着疫情消退,汽车销量有望逐步复苏,新能源汽车补贴退坡趋缓可进一步带动公司新能源汽车销量回升;2)公司持续降本增效;3)随着国内外项目建设的加速,轨道交通业务有望为公司收入及盈利带来新的增长空间;4)随着玻璃陶瓷等产品的销量扩张,公司手机部件及组装业务有望持续大幅改善;5)口罩生产预计也将为公司的销售收入及盈利增长提供正面贡献。总而言之,强大的执行力是公司解决重大问题的核心驱动力之一,也是推动公司业绩改善的根本原因之一。 未来几年,比亚迪新能源汽车销量有望持续扩张。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升,同时,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,如比亚迪汉等。2021年之后,公司在纯电动乘用车以及插电混动乘用车领域有望进一步突破,一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在年底推出,其具有超低油耗、50公里纯电续航、与燃油车“购置平价”等核心优势,上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,可进一步降低公司新能源汽车的成本,助力公司销量持续增长。 投资建议:上调2020-2022年公司盈利预测,上调投资评级至“买入-A”级。 公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。由于公司毛利率改善超出我们预期,我们上调公司2020-2022年净利润分别至33.02(+12.67)、47.7(+14.17)以及67.38(+16.58)亿元,对应当前市值,PE分别为47.1、32.6以及23.1倍,上调投资评级至“买入-A”级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡
比亚迪 交运设备行业 2020-04-29 57.00 63.00 6.69% 62.50 9.65%
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事件:公司发布 2019年年报。 2019年公司营收 1277.4亿元,YoY-1.78%,2019年归母净利润 16.1亿元,YoY-41.9%,其中非经常性损益 13.8亿(主要为政府补贴),对应扣非净利润 2.3亿元,YoY-60.6%,符合预期补贴退坡叠加国 六切换,下半年新能源汽车销量低迷。 2019年汽车业务实现营收632.7亿,YoY-16.8%,毛利率 21.9%,YoY+2.1%。受到国补的大幅度退坡、取消地方补贴以及部分地区提前实施国六标准导致燃油车降价去库存影响,新能源汽车在 19年上半年抢装期过后行业迎来六连降,公司 19H1新能源汽车销量 14.6万辆,H2销售 8.4万辆,环比减少 42%。 手机业务毛利承压,光伏业务有所回暖。 。手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元,YoY+26.4%,毛利率 9.4%,同比-3.2%。根据 IDC 数据,2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%。智能手机行业日趋成熟,市场竞争激烈导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压;二次电池及光伏业务实现营收 105.1亿元,YoY+17.4%,毛利率 18.6%,同比+9.2%。2019年集团旗下传统电池业务实现稳定增长,市场份额持续提升。此外,光伏市场于年内有较为明显的回暖,给集团光伏业务带来一定增长。 费用率相对稳定,经营性现金流改善。 2019年公司期间费用率为 13.4%,YoY+0.7%,其中销售费用率 3.4%,YoY -0.2%;管理费用率 3.24%, YoY +0.4%,研发费用率 4.4%,YoY +0.6%;财务费用率 2.4%,同比基本持平。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善。 电池外供,业务分拆有序进行 。比亚迪半导体拟以增资扩股等方式引入战略投资者,比亚迪半导体是国内第二大新能源汽车用 IGBT 厂商,多元化股东结构有助于提升公司的独立性和第三方客户的拓展。此外,公司将旗下汽车零部件配套体系拆分为“弗迪系”独立运营,加速市场化。 维持“增持”评级。 刀片电池推动了电动车安全性提升以及电池成本的下降,2020年高端车型“汉”的推出有望进一步巩固公司的车型体系,补贴政策的延长和 2020年国补的确定,利好新能源汽车龙头企业,我们持续看好公司在新能源汽车产业的地位,预计公司 2020-22年有望实现归母净利润 14/19/28亿(考虑疫情影响,20年下调 25%、21年下调 13%),对应 PE114/82/57倍,维持增持评级。 风险提示:汽车销量不及预期,业务分拆不及预期
比亚迪 交运设备行业 2020-04-27 59.02 64.41 9.08% 62.50 5.90%
62.50 5.90% -- 详细
业绩符合预期。2019年营业收入1277亿元,同比下滑1.8%,归母净利润16.1亿元,同比下滑41.9%,扣非归母净利润2.31亿元,同比下滑60.6%,EPS为0.5元。盈利下主要因为毛利率下滑、期间费用率有所提升同时投资收益下滑。2020Q1实现归母净利润0.5亿元至1.5亿元,同比下滑80%至93.3%,环比2019年Q4增长25%至274%,环比改善。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 毛利率2019Q4边际改善。2019年毛利率16.3%,同比减少0.1个百分点,汽车业务毛利率提升2.1个百分点,手机部件业务毛利率减少3.24个百分点。2019Q4毛利率17%,环比增加3.1个百分点,边际改善明显,预计主要受燃油车销量增长拉动。2019年期间费用率13.4%,同比提升0.7个百分点,2019年经营活动现金流净额147.4亿元,同比增长17.7%。 新能源车销量有望企稳,拟与日野合作开发纯电动商用车。2019年汽车业务收入633亿元,同比下滑16.8%,其中新能源车业务同比下滑23.4%。 搭载刀片电池的汉预计6月底上市,有望拉动公司新能源车销量企稳。在宋Pro等热销车型拉动下,燃油车销量有望延续改善趋势。成立弗迪公司对三电系统等新能源核心部件进行整合并推动对外销售,有望成为重要盈利增长点。公司与日野签署合作协议,拟合作开发纯电动商用车。 手机部件业务和二次充电电池及光伏业务稳步增长,比亚迪半导体拟引进战略投资者。手机部件及组装业务收入533.8亿元,同比增长26.4%;公司3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现增长。二次充电电池及光伏业务收入105.1亿元,同比增长17.4%,光伏业务受益于行业整体回暖。比亚迪半导体拟引入战略投资者,公司未来有望继续推进其他子公司业务市场化。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS为0.74、1. 13、1.37元(原20-21年为1.05、1.29元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2021年PE平均估值57倍,目标价64.41元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-27 59.02 -- -- 62.50 5.90%
62.50 5.90% -- 详细
事件:公司发布 发布 2019年年报 年年报: :公司实现营收 1277.4亿元/yoy-1.78%,实现归母净利润 16.14亿元/yoy-41.9%,实现扣非归母净利润 2.3亿元/yoy-60.6%,符合预期。 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,各业务盈利能力分化。 。公司 2019Q4单季实现营收339.2亿元(YoY-17.4%,QoQ+7%),实现归母净利润 4015万元(YoY-97%,QoQ-66%),Q4单季度利润环比收缩主要是来源于公司加大研发力度年末计提较大数量研发费用 17.9亿元,同时 Q3公司合计发行 5期短融和 1期公司债,导致 Q4财务费用提升至 10.7亿元。 2019年受宏观环境影响,公司汽车和手机零部件业务盈利能力下滑导致业绩承压,二次充电电池业务盈利能力明显改善: 1)汽车业务实现营收 632.7亿元/YoY-16.8%,实现毛利 138.5亿元,/YoY-7.9%,毛利率 21.88%,同比+2.1pct。汽车业务短期业绩承压主要是受宏观经济下滑及补贴退坡影响,2019年全国汽车销量 2577万辆,同比-8.2%;新能源汽车销量 120.6万辆,同比-4.0%,其中公司销售汽车 46.1万辆,同比-11.4%;销售新能源车 23万辆,同比-7.4%。 从市场来看,公司作为国内新能源车行业龙头,市占率仍保持约 20%,居国内第一,优势明显。 2)手机零部件及组装业务实现营收 533.8亿元/YoY +26.4%,实现毛利 49.9亿元/YoY-6.1%,毛利率 9.35%,同比-3.24pct。2019年全球智能手机出货 13.7亿部,同比-2.3%;中国手机出货量 3.89亿部,同比-6.2%。智能手机行业已逐步成熟,市场增速放缓导致手机金属结构件毛利率下滑,手机业务承压。从出货量来看,手机业务营收增速显著高于行业平均水平,3D 玻璃、陶瓷以及组装业务的市场需求较大,未来有望通过以量补价打开新的增长空间。 3)二次电池 及光伏 业务实现营收 105.1亿元/YoY +17.4%,实现毛利19.6亿元/YoY +131%,毛利率 18.63%,同比+9.17pct。2019年公司消费锂电池业务保持稳定增长,市场份额持续提升;同时光伏业务盈利能力持续改善,带动整体毛利率上升。 费用率相对稳定,现金流表现优异。 。2019年公司期间费用率(含研发费用)为 13.4%,同比+0.7pct,其中财务费用率 2.4%,同比基本持平;管理费用率 3.24%,同比+0.4pct;销售费用率 3.4%,同比-0.2pct,研发费用率 4.4%,同比+0.6pct。公司费用率保持在合理水平,研发费用进一步提升,技术创新有望为公司打开成长空间。全年经营活动现金流量净额 147亿元,同比增长 17.7%,销售回款能力进一步改善; 投资活动现金流净流出 209亿元,流出额同比增长 47%,投资拓展进一步提速;筹资活动现金流净流入 66.1亿元,同比增长 69%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计126.5亿元,较年初下滑3.1%,优异的现金流为公司带来较高的安全边际。 未来亮点纷呈,增长可期 。公司作为国内新能源车龙头,积淀深厚,未来有望随行业发展步入发展快车道:1)从产品上来看,公司 2020年已发布全新「唐 EV」、「宋 Max」插混版、「元 EV」、「秦 EV」以及「宋 Pro」等,同时公司将在年内陆续推出 e 系列产品(「e1」、「e2」和「e3」等车型),不断完善产品结构,全面覆盖新能源汽车细分市场。2, )从技术上来看,未来 3年比亚迪将会采用刀片电池/DMI 技术: 未来推出车型的续航里程有望大幅提升;DMI 技术将推动混动车价格趋近燃油车,性能趋近电动车。3)从布局来看,公司和丰田设立合资公司,强强联手,公司通过技术输出,将综合提升产品研发能力及品质控制能力,巩固电动汽车的核心技术,预期将进一步打开海外市场。4)从架构来看 ,基于优化治理结构,本着对集团、对资本市场、对员工负责,公司逐步将成熟业务拆分上市,目前比亚迪半导体对外供货到达 40%-50%,具备独立上市的基础,预期将率先上市; 动力电池计划 3年左右实现分拆,业务线独立将带来经营效率的提升,进一步提升集团的综合实力。 维持公司“ 增持 ”评级:疫情影响下,新能源车和消费电子市场需求短期承压,预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 20.6、31.9、45.7亿元,对应 EPS 分别为 0.76、1.17、1.67元。公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,随着公司各业务改善向好,未来有望打开成长空间,维持公司 “ 增持” ”评级。 风险提示 :补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名