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比亚迪 交运设备行业 2021-02-19 268.86 -- -- 257.66 -4.17% -- 257.66 -4.17% -- 详细
核心逻辑:2021年比亚迪进入车型强周期。一方面,旗舰车型比亚迪汉将带动公司品牌力的向上;另一方面,DM-i超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价,plus系列车型凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场。我们预计2021-2022年公司新能源乘用车销量增速分别为132%/37%。 上攻:逐鹿高端市场,品牌力实现突破。 比亚迪汉作为其当前旗舰车型,汇集了刀片电池、自主研发的高性能碳化硅MOSFET电机控制模块等比亚迪最新技术。汉上市即热销,带动比亚迪实现品牌力的突破。同时比亚迪汉不止于销量,成功的产品理念获得消费者认可后有望在其他车型实现普及,从而有望实现总体销量的增长。 下探:定位“价格屠夫”,DMi实现混动突破。 自主品牌混动技术迎来突破元年。比亚迪DM-p与DM-i为消费者提供差异化选择,其中DM-p为主打性能,DM-i主打经济性。基于DM-i超级混动平台打造的秦plus、宋plus和唐plus将于2021年3月份上市。 秦plus定位“价格屠夫”,入门版本的预售价格为10.78万元,进入主流经济型燃油车的售价区间,凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场,销量值得期待。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.45/1.98/2.42元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;汽车行业政策落地和实施具有不确定性;新能源汽车市场竞争加剧等风险。
比亚迪 交运设备行业 2021-02-11 261.00 -- -- 268.86 3.01% -- 268.86 3.01% -- 详细
国信汽车观点:尽管2020年受疫情影响,国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%,但是疫情防控措施得力,汽车行业景气度稳健恢复,预计2021年国内汽车产销稳中有升。比亚迪作为国内自主品牌中的龙头车企,在新能源汽车领域发力时间早、技术积累雄厚,深度布局整车生产、动力电池、车规级半导体等核心业务,自主研发能力强,产业链垂直整合优势凸显。 公司于2020年7月发布的高端爆款车型比亚迪汉持续热销,在20万元以上的中高端市场形成汉(轿车)+唐(SUV)双旗舰驱动的局面,有力提振了公司的产品力和品牌力;2021年1月公司发布DMI超级混动系统,并同步预售三款搭载车型,重点覆盖10-20万元价位段,3月上市有望再度引爆市场,DMP与DMI双平台持续发力。考虑到公司技术实力雄厚,刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型(汉/DMI车型)的产业链垂直整合模式已初步成形,新能源汽车产品结构、销量与盈利能力优于预期,叠加供应链市场化持续推进,刀片电池加速外供,带来动力电池业务的收入与毛利上涨,我们上调盈利预期,预计公司20/21/22年的EPS分别为1.64/2.20/2.47元(原:1.55/2.06/2.44元),对应PE为156/117/104X,维持“增持”评级。
比亚迪 交运设备行业 2021-02-10 253.10 -- -- 270.66 6.94% -- 270.66 6.94% -- 详细
观点更新:公司1月发布了比亚迪DM-i车型,我们认为DM-i系列车型的性能与经济性在同价位中更优,极具竞争力,我们预计将带动公司插混销量超30万辆。同时也将推动公司的整车业务市值提升。 国内插混车价格主要在20万元以上 从供给端来看,国内插混车在售车型价格较高,在12万元以上。插混销量市场主要是由20万元以上的B级车构成。目前国内插混车型销量占新能源车的比例约在20%左右。在节能减排的背景下,插混汽车市场还有较大提升空间。 DM-i性能和经济性更优,预计带动公司插混销量超30万辆 从潜在市场空间来看,比亚迪DM-i车型价格最低下探到10万元级别,创插混车售价新低。DM-i10~23万元的价格带对应着乘用车60%左右的市场,潜在市场广阔。从产品竞争力来看,DM-i车型比同价格级别的竞品车型在动力性能和经济性上更优。细分来看,在10~13万元和18~23万元价格区间内DM-i车型尚无直接的竞争对手;在13~18万元区间内,DM-i车型比其他插混车型的经济性表现更佳。我们预计在保守、中性和乐观情形下,21年公司插混汽车合计销量分别为26、32和40万辆,其中DM-i车型分别为20、26和34万辆。 DM-i系统优化,凸显高效和经济性 DM-i车型优化配置:发动机搭载高效的骁云-插混专用发动机,变速箱变为单档减速器,电池则由三元电池变为刀片LFP,电机和电控也做了深度的集成优化。根据我们的测算,DM-i车型在材料成本方面进一步向燃油车靠拢,比燃油车只多出了0.6~2万元。 盈利预测及投资建议 DM-i竞争力强,我们预计将会带动公司汽车业务向上。我们调高2020~2022年汽车业务的业绩预测,预计营收有望分别达到595、1068和1222亿元,同比-6%、+80%和+14%。公司整体营收分别为1508、2305和2795亿元,归母净利润分别为55、79、88亿元,EPS分别为1.93、2.75和3.06元,当前股价对应的PE分别为129、91和81倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,疫情波动风险
比亚迪 交运设备行业 2021-02-09 248.99 322.80 63.63% 270.66 8.70% -- 270.66 8.70% -- 详细
1月销量同比强劲、环比下滑符合预期,汉交付维持高位。公司1月销量同比较强主要因为2020年的低基数,环比下滑主要因为: 1)1月防疫及原地过年政策影响终端需求,1-2线城市新能源汽车受影响更大; 2)往年12月和1月落差大,年底销售有透支现象、补贴退坡影响(4.5千元); 3)DM4.0推出后,部分潜在客户已下订单或处于观望,影响现售车型销量。另外,月初比亚迪汉的交付周期仍然较长,预计1月交付量维持在高位。 1-2月休整,预计3月将迎来高增长。1月份由于各地出台了较严的防疫政策和原地过年的倡议,汽车终端消费受到不同层次影响。在1-2线人口流出城市,旅游出行、购车回乡的消费需求被抑制。2月中即将迎来春节,节后复工需要配合各地防疫政策,实际产能的全面恢复需要时间。今年春节对销量的扰动现象仍然存在,预计公司2月销量也将有所调整。3月,预计产能将得到良好恢复,同时DM-i平台新车开始交付,公司销量有望迎来高增长。 近期公司经营动作较多,为电动智能、品牌提升的长期发展蓄力。 1)1月29日,公司H股增发共募集约298亿港元,资金主要用于补充营运资金、降低负债和研发投入; 2)2月2日,公司公告将以现金方式对旗下三家子公司合计增资8.5亿美元加60亿元人民币,鼓励子公司业务开展; 3)2月3日,公司宣布成立王朝网销售事业部、e网销售事业部、品牌及公关事业部以及售后服务事业部,原汽车销售总经理调任高端品牌,负责筹建工作。 长期看,公司增发资金将在新能源汽车业务上重点加码,有望加快智能化发展的相关布局。公司成立四大事业部将进一步完善渠道网络管理及品牌营销工作,独立的高端品牌事业部已开启筹建,促进公司品牌力的提升。 投资建议:全球电动化步伐加快,比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期,汉和DM-i平台有望成为公司销量增长支柱,新一代纯电平台及独立品牌将开启电动智能新篇章。中长期,电池、半导体的外供持续突破,有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测50亿元、70亿元和105亿元,对应EPS1.76元、2.43元和3.68元。维持2021年目标PS3.8倍、A股目标价293.5元,对应市值约8,000亿元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.10,维持H股目标价322.8港元。 风险提示:汉或DM-i销量不及预期、降本不及预期、电池外供低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-02-05 258.00 -- -- 270.66 4.91% -- 270.66 4.91% -- 详细
一、事件概述2月3日,比亚迪发布汽车产销量快报,1月整车产量约4.7万辆,同比增速达87.3%;销量超4.2万辆,同比增长68.44%。其中,新能源乘用车销量约2.0万辆,同增183.1%;新能源商用车销量为307辆,同增171.7%;燃油车月销售2.2万辆,同比增速约23.2%。 二、分析与判断整车销量持续增长,新能源业务受补贴退坡影响小公司整车销量保持增长态势,1月汽车销量约4.2万辆,同增68.44%;新能源汽车作为公司整车销量增速的主要驱动力,1月销量超2.0万辆,较去年同期增长约182.88%,较上月环比减少约30.0%。受益于汽车行业景气度回升及国内疫情控制得当,新能源车销量同比增速较高受补贴退坡政策影响,新能源销量环比增速为负。 新车型平价与高性能双管齐下,插混销量增长可期自比亚迪旗舰轿车“汉”于2020年7月上市以来,新能源乘用车销量持续高增,2021年,公司新能源业务不负众望,1月纯电动汽车销量超1.4万辆,同比增速达181%;插电式混合动力汽车销量约5400辆,同比增长超188%。后续,比亚迪汉凭借其技术硬实力有望持续热销,并且随着搭载DM-i超级混动系统的比亚迪全系王朝插混乘用车陆续上市,新车型的超高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望带动公司插混汽车继续实现销量的快速增长,进一步抢占燃油车市场份额,推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 高端车型项目筹建中,品牌上浮战略成长路径强化2月3日,比亚迪组织架构调整方案的公布证实了公司打造高端品牌项目的计划。目前,公司已拥有主打低成本的e网系列纯电动小车、定位中端客户群的王朝系列车型。随着高端品牌项目的落地,公司有望打破消费者认知中的固化品牌形象,进一步强化品牌上浮的战略成长路径;公司产品结构将有所改善,车型定位会更加清晰,全面覆盖低中高端市场,整车销量有望维持快速增长态势。 三、投资建议公司新能源业务驱动整车销量维持增长态势,搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下,公司插混市场份额有望继续攀升;高端品牌项目落地有望改善品牌结构,实现低中高端全市场覆盖。我们预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.93、2.45元,对应当前股价PE为180、136、107倍,目前公司企业价值/收入为5.5倍,优于行业平均值14.3倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情控制不及预期,行业复苏不及预期,新车型销量不及预期。
袁伟 7
比亚迪 交运设备行业 2021-02-05 258.00 -- -- 270.66 4.91% -- 270.66 4.91% -- 详细
事件:公司发布2021年1月汽车销量数据:1月共销售汽车4.24万辆,同比增长68.44%。 总体销量表现优异。公司1月份共销售新能源乘用车1.99万辆,同比增长183%,总体表现优异,我们预计增量主要来源于:汉(EV+DM)、唐DM等高端车型的热销。具体来看,1月份纯电动乘用车销量1.45万辆,同比增加0.93万台,环比减少0.5万台,我们预计环比减少主要在于:公司全系纯电车型将在今年换装刀片电池,因而减少三元车型的出货;1月份公司PHEV车型销量0.54万辆,同比增加0.35万辆,环比减少0.27万台,我们预计主要在于:3月份三款DM-i车型将上市,因而控制DM3.0车型的渠道、终端库存。 DM--ii车型摩拳擦掌,蓄势待发。2021年1月11日,公司在深圳发布DM-i技术平台及该技术平台所搭载的三款新车,三款车型将于3月份正式上市。目前,DM-i车型预定热烈,公司于1月21日加推10000名可享受预定(秦Plus)优惠权益的名额(此前名额为5000)。DM-i车型在各主流汽车社区(懂车帝、汽车之家APP)受关注度亦较高,截至2月3日,比亚迪秦Plus在汽车之家新能源板块的关注度已经进入前6名,日关注度达8.26万。在高热度的带动下,DM-i系列车型正式上市后,销量有望超出预期。 刀片纯电车型再出新款,前景可期。2021年2月3日,工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第341批),比亚迪新款车型秦Plus纯电版本在列,新车外观进行了全面升级,且对比此前的秦ProEV(500km续航版本),整备质量增加了170kg,根据百公里耗电量,我们推算,续航预计达到600km级别。 在此之前,秦EV、宋PlusEV、E2等重要车型的刀片电池版本均已进入工信部公告。相比此前三元版车型,这些新车型的整车能耗、电池成本均有较大幅度下降(参见此前报告),若可让利于消费者,那么这些车型性价比则非常高,销量前景非常可期。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元,对应当前市值,PE分别为169.5、103.2以及66.7倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:
崔琰 2
比亚迪 交运设备行业 2021-02-05 258.00 -- -- 270.66 4.91% -- 270.66 4.91% -- 详细
事件概述公司发布销量快报:2021年1月整车销售4.24万辆,同比+68.4%,环比-24.7%。新能源汽车销售2.02万辆,同比+182.9%,环比-30.0%。其中,新能源乘用车销售1.99万辆,同比+183.1%,环比-28.0%;新能源商用车销售307辆,同比+171.7%,环比-75.4%。燃油汽车销售2.22万辆,同比+23.2%,环比-19.1%。 分析判断:1月整车销量同比增长新能源乘用车引领1月整车销售总计4.24万辆,同比+68.4%,环比-24.7%。 分车型看:1)纯电动乘用车销售1.44万辆,同比+181.2%;2)插电式混动乘用车销售0.54万辆,同比+188.3%;3)新能源客车销售175辆,同比+60.6%,;4)其他新能源商用车销售132辆,同比+3,200.0%;5)燃油轿车销售0.60万辆,同比+32.7%;6)燃油SUV销售1.51万辆,同比+23.2%;7)燃油MPV销售0.12万辆,同比-9.7%。 1月增速主要源自包括存纯电动及插电式混动乘用车销量的增长,预计纯电动由2020年上市的汉EV、e2、D1贡献增量,插电式混动由汉DM、新唐DM贡献增量。其中:1)新旗舰汉受益正向开发供给质变,上市即成爆款,2020年12月汉EV及DM的销量合计达12,089辆;2)唐DM基于成熟的混动平台,产品力及口碑均表现有深厚积累,2020年9-12月销量均破3,000辆;3)e2及D1受益网约车需求,2020年12月销量分别达2,000及1,000量级。 正向开发促供给质变新品周期增量可期公司持续正向开发,核心技术多年积累沉淀,近年由量变转向质变,转化为产品端的显著优势:1)新旗舰汉具备零百加速最快3.9s(三电技术积累+超低风阻设计)、续航600公里(超安全+高系统能量密度的刀片电池)、DiPilot智能驾驶辅助等特性,在20-30万元价格区间竞争优势凸显,预计销量将持续过万;2)DM混动平台已成熟,1月秦PlusDM-i、唐DM-i及宋PlusDM-i同时发布。秦PlusDM-i起步售价10.8万元已与同级别燃油车无异,而亏电油耗3.8L/百公里、零百加速7.3s、续航里程1,245km等特性使其竞争优势明显。 预计2021年整车增量:1)新旗舰汉、D1、e9等车型在纯电平台及智能化技术赋能下形成差异化竞争力;2)DM-i平台混动车型同传统燃油车价格接近甚至持平后可能的快速增长。零部件市场化有序推进蓄势未来增长公司在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案,正向开发技术积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造(如成立弗迪系公司,半导体业务计划分拆上市等),或将打开更广阔的营收增长空间:1)刀片电池产能有序扩张,满足自身需要后,外供机会也随之打开:重庆工厂现有产能20GWh,或将扩增至35GWh,长沙工厂于2020年底投产,贵阳工厂或于今年7月投产,蚌埠工厂已启动建设;2)半导体业务分拆上市,有利市场拓展。32位车规级MCU率先国产化,功率半导体以IGBT和SiC为核心,逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现;3)公司纯电e平台及混动DM平台持续迭代日臻成熟,存在平台外供,分摊固定投入,优化成本,拓展额外营收的机会。 投资建议公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发,将驱动新品周期,贡献核心增量。此外,预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间,贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.2/60.8/73.9亿元,对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为140/118/97倍。维持增持评级。 风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2021-01-25 246.50 293.50 48.78% 273.37 10.90%
273.37 10.90% -- 详细
混动汽车金黄金15年,替代燃油车成主流路线之一。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中明确指出:到2025年、2030年和2035年,国内新能源汽车占总销量的20%、40%、50%以上;混动新车占传统能源乘用车的比例达50%、75%、100%以上。未来15年,PHEV和HEV混动车型将成为车企车型更新换代的主流方向。另一方面,新能源汽车双积分管理办法对油耗要求不断提高,2017-2019年燃油积分的下降趋势明显,传统燃油车企积分缺口压力增加,低碳化转型迫在眉睫。2021年,长城汽车、吉利汽车和比亚迪都将推出全新混动技术,大幅改善此前自主燃油车的油耗短板,给合资车企带来压力。 混动车型经济性至关重要迪,比亚迪DM4.0提供低成本解决方案。虽然混动技术在油耗上优于燃油车,但本身结构复杂、零部件成本高,最终市场竞争力较弱。比亚迪是国内最早研发混动系统的自主车企,十余年时间深耕于DM架构,从并联方案升级到以电为主的混联技术方案,完成了性能和成本的平衡。 2021年1月,公司正式发布DM-i超级混动,主推低油耗、低成本的混动解决方案,率先实现了混动系统向10-15万元市场的突破,竞争合资燃油车型。 DM-i基于超级电混系统、以电为主。在架构上,DM-i超级混动以超安全大容量电池和高性能大功率扁线电机为设计基础,主要依靠大功率高效电机进行驱动,汽油发动机的主要功能是在高效转速区发电,适时直驱,改变了传统混动技术主要依赖发动机、以油为主的设计架构,从而大幅降低了油耗。100%的自研与自供使得成本可控,核心部件包括:双电机EHS超级电混系统、骁云-插混专用高效发动机、DM-i超级混动专用功率型刀片电池、整车控制系统、发动机控制系统、电机控制系统以及电池管理系统。系统的领先性体现在:1)续航里程超过1000km,解决里程焦虑;2)百公里加速提升至在7s左右,比燃油车平均快1-2s;3)百公里油耗在3-5L,追平日系混动车型的实测油耗,比燃油车油耗更低;4)100%自主研发、自主供应的混动系统。 1Q21。开启混动新品周期,总销量有望再突破。伴随DM-i架构的问世,秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i和唐DM-i同步开启预售。与日系混动产品及传统燃油产品相比,三款DM-i产品性价比卓越。预计月均销量有望分别达到1万辆、3千辆和4千辆,合计全年有望贡献16.3万辆。2021年仍是比亚迪产品大年:汉和唐扎根20万元以上高端市场、DM-i超级混动开启新一轮产品周期、比亚迪滴滴合作的网约出行新物种D1带动ToB销量,预计总销量有望达到55万辆/+28%,其中新能源汽车销量突破40万辆/+123%。 投资建议:短期,公司高端电动车估值向美股电动车企接近,刀片电池凭借成本优势有望外供出货。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持公司2020年归母净利润预测50亿元;由于DM-i及后续新品放量,上调2021-2022年归母净利润预测至70亿元和105亿元,对应EPS1.84元、2.55元和3.86元。考虑电动车市场供给增加,公司2021年重心在混动市场,调整目标PS至3.8倍、A股目标价293.5元,对应市值约8千亿元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.10,调整H股目标价至322.8港元。 风险提示:汉或DM-i销量不及预期、降本不及预期、电池外供低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-01-25 235.72 -- -- 273.37 15.97%
273.37 15.97% -- 详细
H股配售1.33亿股,筹集约300亿港元。 2021年1月21日,比亚迪发布公告披露公司将在H股配售1.33亿股,配售价225港元/股,配售筹集资金约299.25亿港元,经扣除佣金和估计费用后的配售所得款项净额预计约298亿港元。 配售港股占目前A+H股的4.9%左右。 配售前A+H股总股本约为27.28亿股(A股共18.13亿股,H股共9.15亿股),本次配售的1.33亿H股约占已发行H股的约14.54%、A+H股的约4.88%;占经扩大已发行H股的约12.69%、A+H股的约4.65%。 牢牢抓住新能源车爆发窗口期,整装待发。 此次配售将作为公司补充运营资金、偿还带息负债、研发投入和一般企业用途。比亚迪是全球新能源车的先行者和领导者,2020年公司新能源车销量约19万辆,连续多年位居国内车厂第一。配套资金将助力公司抓住新能源车爆发的窗口,牢牢把握住新能源车产业链关键领域,如电池、新能源整车和智能化等。.此外,配售前公司的资产负债率在65%左右,利息费用较高拖累利润表现。偿还带息负债有助于帮助公司优化资本结构,增强盈利表现。 插电、纯电车齐发力,全面电动化加速中。 插电混动车方面,1月公司发布了DM-i版本的秦、宋、唐插电混动车,价格区间覆盖10~23万元,相较于DM-p版本价格下探2~4万元,续航里程超1000公里,打开了更加广阔的插电混动车市场空间。同时,纯电动车方面,今年公司全系将配套刀片电池,售价将进一步下降,降低消费者的购买门槛。凭借插电和纯电车的技术为王、降本领先的路线,公司将加速开启全面电动化进程。动力电池方面,公司加快刀片电池的产能建设与投放,目前重庆产能已达到约12.8GWh,贵阳、长沙和蚌埠的刀片电池工厂正在建设和产能逐步释放中,预计2021年年底刀片电池产能将达到46GWh,为公司新能源车销量增长提供强大保障。 盈利预测和评级。 公司汽车业务向好,电子业务多点开花,半导体上市在即。预计2020~2022年归母净利润分别为59、70、77亿元,EPS分别为2.17、2.56、2.81元,当前股价对应的PE分别为102、87、79倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期。
袁伟 7
比亚迪 交运设备行业 2021-01-14 238.00 -- -- 273.37 14.86%
273.37 14.86% -- 详细
事件:2021年1月11日,比亚迪在深圳发布DM-i技术平台及该技术平台所搭载的三款新车。 比亚迪超级混动DM-i技术平台正式发布:DM-i超级混动的架构主要由: 专用高效发动机(1.5L高效发动机、1.5Ti高效发动机)+EHS电混系统(包括132kw、145kw、160kw三种配置)+专用刀片电池(具有超长里程、超级安全、超长寿命的特点)+交直流车载充电器构成,还包括了整车VCU、发动机控制器ECU、电机控制器MCU以及电池管理系统BMS等电控单元。搭载比亚迪DM-i技术的车型具有:超低油耗(秦Plus、宋Plus以及唐DM-i的百公里馈电油耗分别为:3.8L、4.4L以及5.3L)、静谧平顺以及卓越动力(秦Plus零百加速7.3s、7.9s)的特点。 三款搭载DM-i技术平台的的新车正式开启预售。发布会上,比亚迪同时发布3款搭载DM-i技术平台的车型并开启预售,包括了1款轿车、2款SUV(紧凑级+中大型),分别是:秦PlusDM-i、宋PlusDM-i以及唐DM-i,其上市时间均在2021年3月份,预售价格区间分别为10.78-14.78万元、15.38-17.58万元以及19.78-22.48万元。 DM-i车型优势明显,有望改变燃油车行业竞争格局。比亚迪DM-i平台的车型覆盖了轿车、SUV以及MPV,其主销价格区间在10-20万元,此价格区间市场空间大,也是目前热销车型的主流价格区间,比亚迪DM-i平台的车型在价格、油耗、驾驶平顺度以及动力等方面优势显著,未来潜力非常大,有望改变燃油车行业竞争格局,使新能源汽车渗透率加速提升。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元,对应当前市值,PE分别为145.6、88.7以及57.3倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:补贴大幅退坡;新品推进力度不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-01-13 231.80 -- -- 273.37 17.93%
273.37 17.93% -- 详细
DMi性能突出售价亲民,车型有望热销。1月11日公司正式发布DMi超级混动技术,秦Plus、宋Plus、唐等三款DM-i车型启动预售,预售价分别为10.78-14.78万元、15.38-17.58万元、19.78-22.48万元。DMi是以电为主的混动技术,具备快、省、静、顺、绿等多重优势;亏电油耗低至3.8L/百公里,综合续航里程突破1200公里;百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒,动力性能突出;主要零件自制带来极强成本优势,售价与同类型合资品牌燃油车相当,加上PHEV技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策,综合性价比极高。三款DMi车型覆盖了10-20万元主力销售区间,突出综合性能加上亲民售价,上市后有望热销。长期来看,DMi技术凭借突出的性能和极低的成本,推广后有望加速对燃油车型的替代,成为公司的战略武器,助力销量及份额持续提升。 Q4新能源销量实现翻倍,2021年有望延续高增长。公司近日公布销量情况,12月新能源汽车销售2.9万辆,同比增长120.2%,其中汉快速提升至1.2万辆;燃油车销量小幅下滑8.6%,整体销量增长30.4%。尽管受疫情等影响,2B等领域需求减少,加上刀片电池产能受限,20H1销量下滑30.5%,但Q4共销售新能源汽车7.9万辆(+113.5%),燃油汽车7.9万辆(-10.7%),整体销量15.8万辆(+25.8%),全年销量降幅收窄至7.5%。展望2021年,随着刀片电池产能逐步提升,秦唐宋DMi等新品上市,汉等车型持续热销,公司新能源销量将实现高速增长。 半导体等业务将分拆上市,利好价值提升。在新能源及智能化趋势下,汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链,是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商,未来前景广阔。公司近日发布公告,董事会同意控股子公司比亚迪半导体筹划分拆上市事项,将利好公司价值提升。除半导体外,公司动力电池等领域技术领先,未来也有望分拆上市并提升公司估值。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.61元、1.70元和2.01元,新能源业务长期看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品降价毛利率下滑;3)新业务不及预期。
崔琰 2
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事件概述公司于深圳正式发布了以经济性取向为主的DM-i混动平台,同时发布了搭载该平台技术的三款车型:秦PlusDM-i(售价10.78-14.78万元)、宋PlusDM-i(售价15.38-17.58万元)和唐DM-i(售价19.78-22.48万元)。 分析判断::正向开发技术迭代混动助力供给质变公司第一代混动技术DM1.0于08年首次搭载F3DM车型,后经历DM2.0(13年发布)、DM3.0(18年发布),到DM4.0时已经发展为追求极致动力性的DM-p(20年发布)和追求极致经济性的DM-i两套方案。DM-i平台主要构成为骁云1.5L/T发动机+EHS(ElectricHybridSystem)电混系统+专用磷酸铁锂刀片电池。其主要技术优势及特征为:1)骁云发动机为插混专用,具有15.5超高压缩比,采用阿特金森循环,配备EGR废弃再循环系统,热效率达43%,亏电油耗在4L/100km以内;2)EHS电混系统由双电机+双电控+单档减速器+直驱离合器构成,分为EHS132/145/160三套,分别可支持最大功率为160/173/254kW的动力输出;3)专用磷酸铁锂刀片电池可搭从8.3kWh至21.5kWh的不同电池组,支持50km至120km的纯电续航。 DM-i混动平台综合了公司在发动机、电机电控、动力电池方面的研发积累,是从量变到质变的产物。公司对正向开发的坚持终将转变为产品力的跃变,催动供给质变。 政策指引补贴助力爆款车型开启混动元年三款DM-i混动车型同时发布:1)秦PlusDM-i,轿车,补贴后(预计0.85万元,下同)售价10.8万起;2)唐DM-i,中大型SUV,补贴后售价19.8万起;3)宋PlusDM-i,宽体SUV,补贴后售价15.4万起。三款车型的百公里油耗、零百加速及续航里程均有出色表现,其中,秦PlusDM-i百公里亏电油耗低至3.8L,零百加速快至7.3秒,综合续航里程最长达1,245km,而其起步售价已与同级燃油车无异。相比之下,卡罗拉混动版价格为13.6万起步,零百加速11.2s,工信部综合油耗4.0L——秦PlusDM-i优势明显,或成爆款。 节能与新能源汽车技术路线图给出的2025、2030、2035年发展目标:1)我国汽车销量中新能源汽车占比分别为20%、40%、50%;2)混动新车占传统能源乘用车的比例分别为50%、75%、100%。可见混动作为燃油车电动化的重要组成部分,同时也是“碳达峰、碳中和”的重要实现路径,将长期存在。20年1-11月国内混合动力乘用车型(PHEV+HEV)累计销量为41.7万辆,占传统燃油车比重不足2%。随混动技术平台的成熟,叠加双积分+单车油耗限值政策助力,21年或成自主品牌混动发展元年,公司将长期受益混合动力的发展。 零部件市场化加码助力电动化行稳致远公司在纯电、混动的系统平台以及核心零部件领域均具有独立的解决方案,正向开发技术积累深厚:1)发展至第三代(33111平台)的纯电动e平台;2)第四代混动DM4.0;3)磷酸铁锂刀片电池;4)SiC第三代半导体。同丰田成立合资公司也标志海外巨头对公司技术实力的认可。在此基础上,公司对零部件业务进行市场化改造(如弗迪系公司的成立,半导体业务的分拆上市等),或将促进核心技术的良性发展,并打开增量营收空间:1)刀片电池产能有序扩张:除重庆外,长沙、贵阳工厂将在今年逐步建成投产。在满足自身整车业务的前提下,外供机会也将持续打开;2)半导体业务分拆上市,有利于市场拓展。32位车规级MCU率先国产化,功率半导体以IGBT和SiC为核心,逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现;3)纯电及混动平台日臻成熟,存在平台外供,分摊固定投入,优化成本,拓展额外营收的机会。 投资建议公司纯电、混动系统及核心零部件自主可控,深厚技术积累有利于正向开发打造爆款车型,驱动新品周期,贡献核心增量。此外,预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间,贡献新增量。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为125/105/87倍。维持增持评级。 风险提示新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
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一、事件概述 2021年1月11日,比亚迪发布DM-i超级混合动力平台,新车型开始预售。 二、分析与判断 DM-i主打超低油耗,以电为主,颠覆传统混动技术 DM-i作为比亚迪第四代插电式混合动力系统,是公司未来三年的核心技术平台。相较于主打动力的DM-p,DM-i主打超低油耗,以大功率电机驱动为主,发动机为辅的混动技术,在不充电情况下百公里油耗仅为3.8L。三大核心零部件包括双电机EHS电混系统、高效发动机和功率型刀片电池。其中,高度集成化的EHS电混系统的体积和重量均减小30%,可实现16000rpm的超高转速,峰值功率可达160kw。1.5L阿特金森循环发动机最高热效率为43%左右,为全球最高。 功率型刀片电池问世,兼顾安全性与续航里程 比亚迪成功开发了DM-i超级混动专用的功率型刀片电池,采用串联式电芯设计,即一节刀片电池由多节卷绕电芯串联而成,整个电池包仅有10-20节电芯,结构简化带来了30%以上的零部件减少,体积效率提升至65%。续航里程方面,根据不同车型,电池包电量为8.3-21.5度,纯电里程可达50-120公里。热管理性能方面,该款刀片电池为全球首款搭载脉冲自加热技术的动力电池,可控制电池高频充放电,达到电池的自加热效果,加热效率提升10%,且具有更高的安全性能。充电方面,刀片电池具有交流或直流快充功能,满足不同场景的充电需求,其中,直流快充30min充电80%。随着功率型刀片电池的安全性与续航里程进一步提升,内部使用率持续上升,其优越的性能将为公司动力电池业务及汽车业务带来新增长。 平价与高性能双管齐下,插混乘用车市占率有望提升 搭载DM-i的比亚迪全系王朝插混乘用车将陆续于2021年3月正式上市。其中,秦PlusDM-i亏电油耗仅为3.8L/100km,百公里加速度约7.3s,比传统燃油车快2-3s,最高综合续航里程可达1245km,价格区间为15.38-17.58万元。该车型在动力性能和使用体验等方面均优于同级别燃油车,可实现燃油车的平价替代。宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV,搭载了EHS电混系统,百公里油耗4.4L和4.5L,综合续航可达1200km。唐DM-i作为中大型智能超混SUV,主打经济舒适,采用高达63%的高强度钢安全车身和DiPilot智能驾驶辅助系统,亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km,最高续航里程达1050km。随着二胎家庭增多,7座SUV更能适应大家庭便利出行需求,未来或成为较强的车市主力,比亚迪唐DM-i销量也有望深度受益。新上市车型平价与高性能双管齐下,定位分明,满足不同客户群体需求,预计公司插混汽车将实现销量的快速增长,有望抢占燃油车市场份额,进一步推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 三、投资建议 功率型刀片电池兼顾安全性与续航里程,公司电池业务及汽车业务有望迎来新增长;搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下,公司插混市场份额有望继续攀升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.89、2.37元,对应当前股价PE为160、124、99倍,目前公司企业价值/收入为5.1倍,优于行业平均值20.9倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业复苏不及预期,新车型销量不及预期,技术研发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名