事件：2023年 11月 25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权比例不超过 40%。 华为汽车业务多元合作模式，新设公司获车 BU 技术赋能。华为与整车的合作模式主要分为 HI/智选等模式，系列子品牌打造多款车型产品矩阵。长安与华为合作协议规定，华为将设立目标公司，其业务范用包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、ARHUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司，华为车 BU 业务领先优势全方位转移至新设公司。 长安与华为合作历史深厚，战略合作迈向新里程。2023年 1-10月，长安汽车销量 211.06万辆，同比增加 10.76%，其中自主品牌销量 174.77万辆，同比增加 15.93%，自主品牌战略效果明显。其中，长安与华为合作打造阿维塔品牌，目前已推出阿维塔 11/12两大车型，预计内部代号 E15、E16的全新车型将在 2024年先后登场，公司与华为合作深入。后续长安深蓝品牌或有望加入长安与华为合作阵营，推进新技术的研发和应用，同时辐射至长安其他自主品牌车型，深度智能化转型提振车型销量。 华为合作布局再深化，公司有望从多重维度受益。长安汽车拟出资获取目标公司股权比例不超过 40%，占比幅度超市场预期，预计后续相关股权或继续开放认购，并优先引入战略合作方来加入。投资收益方面，2023年 1-9月公司联营合营企业投资收益为 1.98亿元，去年同期为-2.51亿元，后续新设公司利润或将以投资收益形式计入长安报表，增厚公司投资收益。销量方面，长安在与华为的全面战略合作中有望获取华为车 BU 智能汽车核心技术，极大提升长安自主品牌车型智能化程度以及综合竞争力，带来显著销量与利润弹性。 盈利预测与评级：我们上调长安汽车盈利预测，预计公司 2023年至 2025年营业总收入为 1522.44、1982.05、2608.29亿元，同比增长 25.56%、30.19%、31.60%，归母净利润为 99.74、125.48、160.01亿元，同比增长 27.90%、25.81%、27.52%，对应 PE 分别为 13.17、10.47、8.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，正式投资合作协议签署不及预期，行业竞争加剧等。

事件： 11月 6日公司发布定点公告， 公司于近日收到某头部知名的新能源汽车主机厂的定点通知书，公司将作为客户的零部件供应商，为其新能源汽车开发阿凡达低碳车轮产品。另外 2023年 7-10月公司多次获得阿凡达车轮项目定点。 公司阿凡达低碳车轮兼具钢制车轮经济实惠及铝制车轮重量轻的优点： 阿凡达低碳车轮具有重量轻成本低等优点，可以替代传统钢轮和抢占部分铝合金车轮市场。新能源汽车由于车重较大及综合成本较高对整车轻量化及成本的要求不断提高，阿凡达低碳车轮凭借着自身的优势，卡位商用车+新能源汽车赛道， 公司围绕阿凡达低碳车轮，迅速扩大产能，满足市场需求， 转型成效明确。 近期公司持续收获订单， 乘用车快速突破，商用车同步开花： 公司 2022年阿凡达车轮销量 100万只左右，基本以商用车客户为主，主要客户为福田戴姆勒欧曼、北汽重卡、上汽红岩、比亚迪新能源轻卡等。 2022下半年公司开始配套供应乘用车客户， 2023年公司持续收获多家头部新能源主机厂企订单， 包括比亚迪、 奇瑞、 零跑、 长安等，定点多点开花， 客户结构持续优化， 我们认为伴随定点新车型陆续推出，公司阿凡达车轮有望带来爆发性成长， 出货量有望加速提升， 我们预计公司车轮产销有望实现 400%的增长。 阿凡达车轮产能有望快速释放，盈利能力同步提升： 目前公司在杭州市富阳区有阿凡达低碳车轮生产线 2条，产能 200万只，已经正常生产； 公司合肥 200万只阿凡达低碳车轮生产基地已在 6月 28日举办了投产仪式；公司南宁 100万只阿凡达低碳车轮生产基地已在 7月 31日举办了投产仪式。 后续公司也计划在主要汽车主机厂区域或周边区域，新建阿凡达低碳车轮生产线基地，预计 2024年、 2025年产能有望持续翻倍， 规模效应持续盈利快速提升。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收35.36、45.67、62.39亿元， 2023-2025年实现归母净利润为 0.32、1.81、 3.69亿元，对应 2023年 11月 16日收盘价的 PE 分别为247、 44、 21倍。 风险提示： 乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，报告显示 2023Q3公司实现营业收入 26.87亿元，同比增长 40.81%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 26.42%，扣非后归母净利润为 1.86亿元，同比增长29.38%;2023年 1-9月公司实现营业收入 73.19亿元，同比增长 55.02%，实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 78.47%，扣非后归母净利润为 5.61亿元，同比增长 83.26%，业绩表现符合预期。 深化头部重点客户合作， 重点客户销量增长助力公司收入增长： 公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美地区生产特斯拉Model 3、 ModelY、 MODEL X、 MODEL S 车型主副仪表板、门板、座椅背板等零部件， 其中公司切入改款 Model 3中控台等产品，单车 ASP约 1400元， 2023年 1-9月特斯拉全球产量为 135.1万辆，同比增长45.28%。 公司切入理想汽车门板、 主副仪表板、 外饰等产品，单车价值量超 6000元， 2023年 1-9月理想汽车销量 24.4万辆，同比增长180.8%。其他重点客户吉利、奇瑞 2023年 1-9月吉利、奇瑞分别实现销量 73.1、 89.6万辆，同比增长 37.4%、 24.9%，重点客户销量增长助力公司收入增长。 2023Q3费用率略有提升盈利能力下滑， 2023年 1-9月费用控制稳健净利率提升业绩增长稳健： 2023年 1-9月公司毛利率为 19.72%，同比增长 0.50pcts， 净利率为 7.67%，同比增长 0.92pcts，实现高效费用管控与盈利表现。 2023年 1-9月公司费用率为 10.02%，同比下降0.91pcts，销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.17、 -0.50、 -0.40、-0.18pcts。 单季度方面， 2023Q3净利率为 6.92%， 同环比分别变动-0.93、 -2.1pcts,主要原因系费用率波动， 2023Q3费用率为 10.72%，同环比分别变动+1.29、 +2.51pcts， 2023Q3费用率提升主要系财务费用率提升，我们预计系 2023Q3汇率企稳汇兑收益减小所致。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速： 公司投入 1.5亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年 2月投产。 另外公司于 10月 12日发布公告，拟设立在斯洛伐克投资全资子公司，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克公司建成预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收97.94、 127.44、 153.86亿元， 2023-2025年实现归母净利润为7.77、 10.75、 13.64亿元，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE分别为 29.21、 21. 11、 16.64倍。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 原材料价格波动， 新产品开发进度不及预期等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入1082.06亿元，同比+26.78%，归母净利润98.82亿元，同比+43.23%，扣非后归母净利润36.12亿元，同比-5.91%。23Q3实现营业收入427.14亿元，同比+48.43%，环比+38.07%，归母净利润22.29亿元，同比+113.90%，环比+226.52%，业绩表现超预期。 多款车型密集上市，QQ33销量增长提速。长安自主品牌三季度销量达到52.87万辆，同比+24.99，环比+5.32%，自主品牌销量表现优异。 其中，深蓝品牌S7车型6月25日正式上市后销量快速爬坡，深蓝品牌销量达到4.11万辆，同比+492.44%，环比+61.21%，大幅增厚营收表现，带动营收大幅高于销量增长。长安启源A07车型9月份上市，首月销量0.32万辆，随着A06、A05以及Q05等车型相继上市，收入高速增长有望延续。 单车利润表现优异，期间费用管控得当。23Q3公司对联营和合营企业的投资收益为3.79亿元，自主品牌单车净利润（扣非口径）为3262元，同环比分别提升734元/2973元。2023Q3公司毛利率为18.40%，同比-2.90%，环比+1.99%，主要得益于产品结构变动、深蓝销量上行、规模效应等因素，驱动单车边际成本下降。公司销售/管理/研发费用率合计为12.34%，同比-2.09pct，环比-1.56pct，实现了优异的费用管控。公司归母净利润为22.29亿元，同比+113.90%，环比+226.52%，同环比增速高于营收增速主要由于对联营企业和合营企业的投资收益增长（3.79亿元）、资产减值损失回正等因素所致，若剔除该部分因素影响，公司归母净利润同比+21.2%，环比+53.9%，与营收增速接近。 0X序列布局深入，自主车型推动品牌向上。2023年长安品牌推出全新0X序列，包括A系列、Q系列以及数智新汽车产品EO系列，并计划在2025年推出10款全新产品。阿维塔12车型定位为豪华中大型新能源轿车，预计将在11月份正式上市，并于年底前启动交付，后续阿维塔12、启源A06、Q05等车型陆续上市后自主品牌新能源转型将进一步加速。2024年长安深蓝、阿维塔等品牌新款车型有望推出，带动长安自主品牌价值持续向上。 盈利预测与评级：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为1522.44、1871.97、2271.65亿元，同比增长25.56%、22.96%、21.35%，归母净利润为99.74、117.80、137.74亿元，同比增长27.90%、18.11%、16.92%，对应PE分别为13.17、11.15、9.53倍。

太平洋证券股份有限公司证券研究报告[Table_Summary]事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月公司实现营业收入36.97亿元，同比+26.97%，归母净利润1.07亿元，同比+90.75%，业绩表现超预期。新能源车转型初见成效，成功突破比亚迪等多款重点车型。公司三季度收入环比增长，新能源乘用车转型初见成效。2023年1-3季度，公司切入比亚迪海鸥空调箱、上汽通用K平台空调箱、上汽集团海外出口车型空调箱、蔚来等多款车型热泵空调箱项目，2023H1披露新增订单超过25亿元。2023年5月，比亚迪海鸥车型首次开启交付，Q3销量达到10.29万辆，环比+165.26%，比亚迪海洋网多款车型带动公司收入向上，展望后续，公司积极配套比亚迪等多款车型，多点开花有望显著释放收入弹性。华为奇瑞热泵空调供应商，后续增厚想象空间。 公司为奇瑞华为车型热管理产品供应商，供应热泵空调箱系统。首款车型智界S7定位中大尺寸纯电轿跑，预计将于11月下旬上市，搭载鸿蒙HarmonyOS4系统、华为高阶智能驾驶系统ADS2.0等高端智能化配置，有望复刻问界新M7的亮眼表现，公司为奇瑞华为提供平台化多款车型全系配套，ASP有望进一步提升至1500-2000元（高于传统空调箱的1000-1500元）。客车龙头积极布局乘用车业务见成效，双轮驱动稳健向上。公司为客车空调细分领域龙头，客车出口增长带动客车销量触底回升，传统业务表现良好，其他业务包括汽车零配件、压缩机、储能电站电池热管理等多点开花，其中电池热管理业务已进入宁德时代、比亚迪、远景能源、阳光电源等储能系统集成商配套体系。公司近年商用车转型乘用车扩张转型历经磨砺，二次成长之路开启，比亚迪+华为+新势力有望推动公司2023~2025年利润大幅增长。盈利预测与评级：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为48.51、63.32、72.94亿元，同比增长14.81%、30.53%、15.20%，归母净利润为1.43、2.03、2.74亿元，同比增长52.43%、41.80%、34.90%，对应PE分别为35.44、24.99、18.52倍。风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。

事件： 公司 2023年三季报正式披露， 2023年 1-9月营业总收入141.52亿元，同比增长 27.45%，归母净利润为 15.97亿元，同比32.13%， 业绩基本复合预期。 公司 2023Q3收入环比微增， 但依然高于重要客户销量增幅： 2023其公司实现收入 49.91亿元，同比增长 15.82%，环比增长 6.37%。三季度乘用车销量 675万辆，环比增长 12.22%，特斯拉全球销量 43.5万台，环比下降 6.67%，特斯拉中国销量 22.25万台，同比下滑 9.99%。 公司积极拓展理想、蔚来、比亚迪、华为等客户， 客户结构优化实现重要客户销量下行对冲，环比收入增幅高于重要客户销量增幅 13.04个百分点。 汇兑损益扰动，剔除影响后环比微增： 汇兑损益扰动公司业绩，三季度汇兑收益-0.4亿元，二季度汇兑收益 1.14亿元，扣除汇兑损益后二季度、三季度净利润分别为 4.93、 5.13亿元，环比实现 4.06%的微增长。单三季度公司毛利率 22.67%，环比二季度下降 0.61个百分点，主要系自主品牌客户占比上升、部分主机厂零部件降价传导因素所致。公司销售、管理、研发费用率分别为 1.27%、 3.19%、 5.15%，环比合计上涨 0.71个百分点，扣除汇兑扰动后，单三季度净利润率为10.28%，环比小幅下降 0.23个百分点。 展望后续 Cybertruck 交付爬坡在即，问界带来明确增量： Cybertruck 有望在四季度进行初步交付，明年贡献单车 1.2万元的增量，理想、比亚迪、蔚来等客户高增，华为问界系列 M5/M7/M9带来 asp增量，我们预计 2023-2025年华为系列车型有望带来收入贡献 6.75、30.34、 40.88亿元，充分打开公司第二成长曲线。机器人与墨西哥海外业务为公司带来较强展望空间。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收208.44、 281.03、 338.72亿元， 2023-2025年实现归母净利润为22.69、 30. 12、 38.38亿元，对应 2023年 10月 31日收盘价的 PE分别为 31.3、 23.57、 18.49倍。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 原材料价格波动， 新产品开发进度不及预期等。

le_Summary] 事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年 1-9月，公司实现营业收入 166.80亿元，同比-27.86%，归母净利润-22.94亿元，去年同期为-26.75亿元，扣非后归母净利润-30.15亿元，去年同期为-28.65亿元。 23Q3实现营业收入 56.48亿元，同比-47.25%，环比-4.95%，归母净利润-9.50亿元，去年同期为-9.47亿元， 23Q2为-7.19亿元，业绩基本符合预期。 新 M79月上市交付， Q3销量环比表现亮眼。 2023Q3问界品牌销量合计 1.59万台，同比-42.02%，环比+36.42%。其中， M5销量为 0.83万台，同比-56.17%，环比-15.22%；M7销量为 0.76万台，同比-10.68%，环比+303.23%。问界新 M7于 9月 12日正式上市并开启交付，销量环比表现亮眼，随着车型后续的交付节奏加快，公司营业收入有望明显增长。 毛利率环比回升，研发投入持续扩大。 23Q3公司毛利率为 7.58%，同比-5.15pct，环比+3.40pct，主要由于问界品牌销量较去年同期下滑，导致制造成本上升，环比增长主要为车型销量提升，同时预计公司逐步消化完成前期因供应链紧张而储备的高成本原材料库存所致。 公司销售 /管理/研发费用率分别为 16.62%/5.90%/7.42%，同比+1.47pct/+2.22pct/+4.37pct，环比+0.39pct/+0.36pct/+1.93pct，主要由于公司在新能源汽车核心技术领域保持高研发投入，产品营销及海外市场推广投入增加所导致。 新款 M7订单超预期， M9产品继续向上，后续成长可期。 2023年9月， AITO 问界新 M7正式亮相，上市首月累计大定突破 6万台，订单数量持续超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度 AITO 问界 M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。产能方面，第三工厂按照规划项目将于 2023年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应有望驱动车型毛利率、市场份额同步提升。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2023年至 2025年营业总收入为396.27、 1108.57、 1632.17亿元，同比增长 16.19%、 179.75%、 47.23%，归母净利润为-27.75、 -11.00、 16.11亿元，同比增长 27.58%、 60.34%、246.41%， 目标价格 110.34元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。