事件：公司近期发布2020年年报及2021年第一季度业绩报告。公司2020年实现营收199.07亿元，同比下滑5.67%；实现归母净利润26.01亿元，同比下滑10.27%。2021年Q1实现营收57.06亿元，同比增加36.82%；实现归母净利润8.55亿元，同比增加85.94%。 公司一季度业绩突出，超市场预期。公司一季度营收大幅增长主要与汽车市场复苏以及公司加大营销力度有关，归母净利润大幅提升源于公司毛利率改善及期间费用率下降。公司2021年第一季度毛利率为40.60%，同比上升了6.15个百分点，保持稳定增长。公司费用管控稳健，2021年第一季度销售费用率7.29%，同比减少0.23个百分点； 管理费用率8.88%，同比减少2.09个百分点。研发费用率4.13%，同比上升0.51个百分点，主要缘于公司进一步加强研发项目管理，推动技术升级及产品附加值提升。 天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升，汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种，在电动车中应用日益广泛；HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉，加速市场渗透，引领汽车智能化趋势。 长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD，公司作为汽车玻璃行业龙头，有望率先从成长空间中受益。 整合德国SAM，进一步布局铝饰件业务。公司于2019年收购德国SAM铝亮饰条资产，获得铝饰件产品的核心技术，同年再次收购江苏三锋汽车饰件有限公司。公司从工厂布局、设备更新、工艺流程、物流运输等方面进行整合，运营效率得以提高，并降低营运成本。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.25亿、48.84亿、58.96亿，EPS分别为1.52元、1.95元、2.35元，市盈率分别为32.52倍、25.47倍、21.09倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新产品开拓不及预期

事件：近日福耀玻璃发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营收57.06亿元，同比增长36.82%；归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%。 点评： 2021Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力明显增强。2021年一季度公司实现营收57.06亿元，同比增长36.82%，营收增加主要是因为汽车市场复苏以及公司加大营销力度所致；实现归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%；利润总额10.35亿元，同比增长67.82%，若扣除汇兑损益的影响，同比增幅达102.79%。公司2021Q1的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.29%、8.88%、2.04%，较去年同期分别-0.23pct、-2.09pct、+3.45pct，财务费用率上升主要是汇兑损失所致。2021Q1毛利率为40.6%，同比提升6.15pct；净利率为14.97%，同比提升3.96pct，毛利率和净利率提升幅度均较大，盈利能力明显增强。 常年保持较高研发支出，高附加值产品占比提升。2021Q1公司研发费用率为4.13%，历年研发费用率保持在较高水平，持续的高研发支出有助于推动公司技术升级及产品附加值提升，从而有助于公司提高市场份额。公司持续推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展。天幕、隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020年占比较2019年上升2.64个百分点。同时新业务有序推进，公司2019年2月收购德国SAM铝亮饰条资产，铝饰件业务的发展，有望进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力，拓展公司的发展空间。 汽车市场复苏，预期公司重回增长轨道。受疫情影响，公司2020年实现营收199亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润26亿元，同比下降10.27%。我们在近期发布的汽车行业深度报告《行业回暖叠加升级驱动，汽车玻璃扩容可期》中提到，汽车四化新概念带动汽车玻璃新应用，有望促进汽车玻璃量价齐升，同时汽车市场复苏有望重振汽车玻璃市场景气度，未来行业市场规模扩大可期。公司作为全球汽车玻璃龙头，2021年业绩有望重回增长轨道。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.51元、1.81元、2.11元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍，维持推荐评级。 风险提示。汽车产销量不及预期，市场竞争加剧，产品价格下降，汇率大幅波动等。

21Q 1利润+86%， 业绩符合预期 福耀玻璃 2021Q1实现营收 57.06亿（同比+36.82%，环比-6.92%）， 实现归母净利润 8.55亿（同比+85.94%，环比-2.58%），扣非归母净 利润 8.13亿（同比+113.83%，环比+2.38%），汇兑损失 0.70亿元， 上年同期汇兑收益 0.72亿元， 利润总额 10.35亿，同比+68%，扣汇 兑的利润总额同比+103%。 总结来看，公司 2021Q1业绩符合预期， 营收增加主要系因为汽车市场复苏所致，同时得益于产能利用率提升 下的毛利率提升以及海外盈利同比改善，利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升， 净利率同环比改善 2021Q1福耀玻璃毛利率为 40.60%，同比增加 6.15pct，环比减少 2.19pct，净利率为 14.97%，同比增加 3.96pct，环比增加 0.66pct。 公司 2021Q1四费率为 22.34%，同比+1.65pct， 其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 7.29/8.88/2.04/4.13% ， 同 比 变 动 -0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct，环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。 海外业务稳步推进， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度整体呈逐季减少态势， 20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 预计 2021年年内有望实现盈亏平衡； 美国端： 20年下半年起疫情影 响逐渐淡化， 20Q3盈利基本接近 19年同期水平， 预计 21Q1实现营 业利润 1006万美元， 较 20Q1的 400余万美元的营业利润同比改善较 大。 2020年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车窗显示等）、 北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行合 作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 风险提示： 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 一季度业绩符合预期， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 27/22/18x，维持增持评级。

事件概述公司公告2021一季报：2021Q1实现营收57.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润8.6亿元，同比增长85.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长113.8%。 分析判断:业绩逐季改善步入上升通道公司2021Q1营收同比19/20年分别+15.8%/+36.8%，主要受益于国内外需求回暖，受缺芯的影响（公司原材料成本中纯碱和硅砂合计占比仅为5%+，原材料涨价的影响相对较小），预计Q2业绩修复速度或有所放缓，但我们认为短期压制因素将平滑季度间表现，公司整体业绩已然步入上升通道。公司2021Q1利润总额为10.4亿元，同比增长67.8%，若剔除汇兑损失0.7亿元（去年同期为汇兑损益0.7亿元）的影响，公司利润总额达11.1亿元，同比增长102.8%，经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端。 毛利率同比提升研发加大投入2021Q1毛利率为40.6%,同比19/20年分别提升1.5pct/6.2pct，环比减少2.2pct，我们判断主要受益于产能利用率提升。费用方面，2021Q1财务费用达1.2元，对比去年同期的-0.6亿元，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长56.3%至2.4亿元，对应研发费用率同比提升0.5pct至4.1%；销售费用同比增长32.9%至4.2亿元，对应销售费用率同比下滑0.2pct至7.3%；管理费用则同比增长10.5%至5.1亿元，对应管理费用率率同比下滑2.1pct至8.9%。 汽玻迎接二次成长整合MSAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议维持盈利预测：预计2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元，归母净利为40.3/49.1/57.3亿元，EPS为1.61/1.96/2.28元，当前股价对应PE为28/23/19倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2022年PE25倍，目标价49.0元不变，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

公司业绩概述： 公司 2021Q1实现营业收入 57.06亿元，同比+36.82%， 环比-6.9%；归母净利润 8.55亿，同比+85.94%；扣非后归母净利润 8.13亿，同比+113.83%，环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70亿元（上期+0.72亿元）， 扣除汇兑损益后归母净利润 9.25亿，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，环比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利润同比涨幅大于营收涨幅，超我们预期，核心原因为毛利率改 善+期间费用率降低： 公司 2021Q1营业收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影响下下游整车行业表现较差，基数较低；环比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反弹所致，好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大， 超我 们预期（原预期 Q1利润 7.5-8个亿）。 核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影响导致毛利率下降，同期基数较低。 2）期间费用率降低。 2021Q1销售费用率、管理费用率分别为 7.29%/8.88%，分别同比-0.22pct/-2.09pct，行业整体回暖态势下，营销 及管理成本相应降低；同时，本期研发费用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持续研发创新，推动产品技术升级，提升附加值。总体期间费用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）营业外净收入 0.05亿元，同比+118.18%， 主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。 增股融资加大产品投入， 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功 能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀 长期发展： 福耀于 2021年初增发不超过 1.01亿 H 股，补充营运资金， 加大研发投入，适应汽车玻璃市场迅速变革需求。 1） 随汽车轻量化及 智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升 接近 50%，“颜值加分” +重量降低； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔 音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，市场潜力巨大。 福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减，剔 除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强 规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级： 福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业 红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持 21-23年归母净利润 38.3/49.9/60.8亿的预计，对应 EPS 为 1.5/2.0/2.4元。对 应 PE 为 29/22/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该 享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

事件：公司一季度实现营收57亿，同比+36.82%；经营性现金流17.58亿，同比+102.02%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非归母净利润8.13亿，同比+113.83%。 1、Q1利润同比大幅提高，环比运营稳定，：公司Q1实现营收57亿，同比+36.82%，环比-6.9%，一般一季度为全年汽车淡季，营收环比下降属于行业正常现象。Q1毛利40.6%，同比+6.15pct，环比-2.19pct，同比大幅提升是由于去年疫情以及SAM亏损，环比略有下滑我们认为主要是由于一季度国内外汽车销量环比下降导致产能利用率低于四季度，从而规模效应下降。营业利润实现10.3亿，同比大幅增长67.62%，归母净利润8.55亿，同比大幅增长85.94%。由于去年公司前两个季度受疫情和海外公司整合的影响很大，同比都实现高增速。自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。 2、欧元汇率影响较大，但不改公司整体向上：Q1汇兑损失人民币7032万元，上年同期汇兑收益7168万元，使报告期内利润总额比上年同期减少1.42亿。Q1汇率损失主要是欧元相对人民币贬值引起，加回汇率影响，营业利润可达11亿，归母净利可以达到9.25亿。排除汇率影响，营业利润同比大幅增加102.9%。 3、汽车玻璃新周期，长期增长逻辑不变：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃。我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，高速成长期，长期看好汽车玻璃赛道的变革。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿。 风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险。

汽车产销量回暖，Q4业绩高速增长。2020年受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降5.7%；毛利率提升2.0pct，主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%，预计是收入规模减少所致；研发费用同比基本持平；财务费用大幅增长，主要是汇兑损失同比增加5.6亿所致；全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%，若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68亿及汇兑损失增加等非常规因素影响，全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据，Q4国内汽车产量增长9.2%，公司收入增长12.1%；预计SAM减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct；汇兑损失同比增加1.23亿导致财务费用增长132.1%，管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct；实现扣非净利润7.9亿（+17.2%）。 汽车玻璃有望量价齐升，推动业绩快速增长。从量看，国内乘用车销量自去年5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年的上行周期，公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年水平。从价看，受海外收入占比下降影响，2020年整体ASP基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升，并推动业绩快速增长。 饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020年SAM饰件亏损约2.8亿元，同比小幅减亏。短期看，业务整合对毛利率及业绩有所拖累，但整合已近尾声，20H2业绩环比显著改善，未来有望逐步贡献利润。长期看，铝饰条单车价值量达150-200欧元，有望大幅提升公司配套单车价值量，此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品，预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下，光伏新能源等将是长期发展方向，光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股，或用于扩大光伏玻璃市场等（目前尚处于研究阶段），有望为公司带来另一个长期增长点。 估值 考虑汽车销量回暖等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收199.07亿元，同比减少5.67%；实现归母净利润26.01亿元，同比减少10.27%。其中，Q4实现营收61.30亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长59.06%。 Q4业绩超预期。业绩超预期。受新冠疫情影响，国内乘用车行业景气度呈现前低后高的趋势。分季度来看，Q1-Q4公司实现营收41.7/39.5/56.6/61.3亿元，同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%;Q1-Q4公司实现归母净利润4.6/5.0/7.6/8.8亿元，同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。 美国工厂盈利能力逐步恢复、、FYSAM减亏减亏，ASP持续提升持续提升。 （1）福耀美国2020年实现营收32.54亿元，同比减少16.7%；实现净利润0.03亿元，同比减少97.0%。分半年度来看，H1、H2分别实现营收13.34、19.20亿元，实现净利润-0.92、0.95亿元。 （2）FYSAM2020年实现营收10.43亿元，净利润-2.80亿元；其中H1、H2分别实现营收5.3、5.2亿元，实现净利润-2.1、-0.7亿元。 （3）ASP持续提升。2013年公司汽车玻璃ASP为132元/平方米，2020年提升至173.8元/平方米，CAGR为3.96%。 毛利率提升，期间费用率提升。2020年公司毛利率为39.51%，同比增加2.04个百分点;其中，Q4毛利率为42.79%，同比增加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%，同比增加3.09个百分点。其中，销售费用率为7.4%，增加0.39个百分点；管理研发费用率为14.5%，同比增长0.32个百分点；财务费用率为2.5%，同比增长2.38个百分点。 全景天窗全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。 SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达80亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为36.23/41.56/47.23亿元，对应EPS为1.44/1.66/1.88元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。

单 Q4经营性利润持续同环比提升， 业绩符合预期 福耀 2020年实现营收 199.07亿（同比-5.67%），实现归母净利润 26.01亿（同比-10.27%），汇兑损失 4.22亿元，上年同期汇兑收益 1.36亿 元， 2020年扣汇兑口径的利润为 30.23亿（同比+9.43%）。拆单季度 看，公司 20Q4实现营收 61.30亿（同比+12.07%，环比+8.40%），实 现归母净利润 8.78亿（同比+59.06%，环比+15.67%）。 总结来看，公 司 2020年业绩符合预期， Q4利润维持高增长，盈利持续改善，主要 原因在于毛利率同比提升（产能利用率提升、 SAM 减亏、浮法外售等）。 毛利率同环比大幅提升， 费用率受汇率波动影响 2020年公司毛利率为 39.51%，同比增加 2.05pct，净利率为 14.05%， 同比下降 0.68pct。拆单季度看， 2020Q4公司实现毛利率 42.79%， 同环比分别增加 5.23、 1.43pct， 净利率为 14.31%，同环比分别增加 4.22、 0.90pct。公司 2020年四费率为 24.42%，同比+3.09pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别 7.41/10.43/2.48/4.10%，同比变动 +0.39/+0.08/+2.38/+0.24pct。 海外 Q4经营持续改善， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度逐季减少（ Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 去年分别 0.3/-0.9/-1.1/-1.2亿元）。 美国端： 单三季度基本接近去年同期水平， Q4营业利润持续环比提升，但年底存货报废等资产处置影响 Q4净利 润。 同时， 今年上半年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车 窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行战略合作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 业绩符合预期（原预期 2020年利润 26亿）， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 29/24/20x，维持增持评级。

投资建议：福耀单车配套价值量大幅提升，有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股，未来2-3年公司将迎来三重周期共振，业绩弹性将大幅提升。 根据年报业绩超预期的情况，上调盈利预测，保守预计公司2021-2023年总营收依次为232.5、272.9、308.9亿元，增速依次为16.8%、17.4%、13.2%，归母净利润依次为38.7、47.2、57.3亿元，增速依次为48.9%、21.9%、21.4%，对应PE依次为30.4、24.9、20.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：德国SAM整合进度不及预期；国外疫情持续蔓延；国内车市低迷；宏观经济恢复不及预期

扣除不可比因素，公司利润总额同比增长6.91%。2020年公司利润总额为31.10亿元，同比减少3.76%，扣除以下不可比因素后，同比增长6.91%：1）汇兑损失4.22亿元，2019年同期为汇兑收益1.36亿元；2）2019年同期有赔偿费用2.72亿元；3）疫情使福耀美国公司利润总额与2019年同期相比减少0.68亿元。 扣除汇兑损益，Q4净利润同比大幅增长，毛利率提升。公司第四季度营业收入为61.30亿元，归母净利润为8.78亿元，汇兑损失2.42亿元，若扣除汇兑的影响，公司第四季度归母净利润为11.20亿元，同比增长67.16%（2019年Q4归母净利润为5.52亿元，汇兑损失1.18亿元）。Q4毛利率达到了42.79%，创下过去9个季度的新高，我们认为主要原因是公司高附加产品占比提升和产能利用率提升所致。 海外业务占比降低，拖累ASP。公司2020年ASP为173.8元/平方米，与2019年基本保持一致。我们认为主要由于海外业务占比降低：2020年主营业务的海外营收占比为45.7%，较2019年降低3.4个百分点，由于海外具有更高的ASP水平，因此对整体均价有所拖累。 美国公司盈利能力环比改善。福耀美国公司2020年全年营收32.54亿元，净利润为289.02万元，其中下半年营收19.20亿元，净利润为0.95亿元，净利率为4.95%，环比上半年改善明显，但距离2019年上半年7.7%仍有上升的空间。随着2021年美国汽车行业的逐步复苏，我们认为盈利能力有望进一步提升。 FYSAM持续减亏，21年有望扭亏为盈。2020年全年FYSAM营收为10.34亿元，净利润为-2.80亿元，其中2020年下半年营收为5.07亿元，净利润为-0.73亿元，平均单月亏损1224万元（上半年平均单月亏损3441万元）。整合效果持续改善，21年随欧洲市场的复苏，有望实现扭亏为盈。 中长期看，汽车智能化将使玻璃具有更多的使用场景。随着智能化的发展，汽车逐渐成为移动出行的空间，用户更加看重使用感受、休闲娱乐、个性化等特性，而汽车玻璃将作为最好的载体，将发挥更大的作用。目前正在兴起的HUD、天幕、镀银玻璃等只是满足了玻璃智能化的第一阶段需求，而在自动驾驶实现之后的，汽车玻璃将与电子信息实现更好的结合，为用户提供更丰富的使用场景。公司已与京东方、北斗智联等展开合作，提前布局，做好了技术积累。 铝饰件国内外协同，将成为公司新的增长点。福耀在铝件领域具有较为完善的产业链布局，已形成了精炼铝、铝挤压成型和表面处理等技术布局。未来1-2年，除了FYSAM扭亏之外，福耀在国内有望落地更多的项目，为公司贡献新的利润来源。 投资建议。公司毛利率提升，成本控制效果好，老业务焕发新生，新业务快速落地，长期看好玻璃的巨大潜力。我们维持2021年和2022年业绩预测，并首次引入2023年的利润预测，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20、51.04和64.92亿元，对应PE分别为26.6、21.0和16.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1)汽车行业芯片持续短缺：如果芯片持续短缺，将降低汽车产销量，对公司产生负面影响。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。

事件：公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入199亿，同比-5.67%；归属上市公司股东净利润26亿，同比-10.27%；经营性现金流52.78亿，同比+2.94%。Q4实现收入61.3亿，同比+12.07%，环比+8.4%。Q4实现归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。业绩符合预期。 1、公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入199亿，比上年同期减少5.67%；实现利润总额31亿，比上年同期减少3.76%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币26亿，比上年同期减少10.27%。毛利率全年为39.51%，同比+2.05%，说明高附加值产品销售有增加。报告期利润总额比上年同期减少3.76%的原因主要有以下几点：（1）汇兑损失4.22亿，上年同期受益1.36亿，使得利润总额减少5.58亿；（2）上年同期福耀美国伊利诺伊有限公司违反独家经销协议赔偿3929万美元，折合人民币2.7亿；（3）受疫情影响2020年美国产生利润总额为892万美元，而2019年剔除3929万美元的赔偿后，美国产生利润1850.52万美元。若扣除该等不可比因素，则本报告期利润总额比上年同期增长6.91%。 2、QQ44单季度运营情况分析：Q4实现营收61.3亿，同比+12.07%,环比+8.4%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率42.79%，同比增加5.23pct，环比继续增加1.43pct，可见公司盈利能力持续改善。Q4实现归母净利润8.78亿，净利率14.32%，同比去年Q4上升4.23pct，环比Q3上升0.9pct。公司运营状况从Q3出现拐点以来，Q4从收入，毛利率，净利率等各项指标都表现持续向好。 3、德国FFMYSAM运营不断好转，美国工厂已经走出疫情影响：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，前三季度一共亏损3186.99万欧元；年报中亏损2.8亿人民币，假设按照汇率7.75计价，全年亏损约3611万欧元，说明四季度亏损约424万欧元，相比Q3也实现环比好转，运营情况持续改善中。 假设2021年德国FYSAM进入运营稳定期，减少亏损，相比2020年就可以产生约2.8亿左右利润空间。美国工厂三季度盈利约1370万美金，前三个季度合并利润总额为-367.46万美金；年报中，美国共产生利润总额为892万美金，说明四季度盈利1259.5万美金，与三季度情况持平。假设2021年美国整体运营情况与去年三、四季度持平，预测2021年可以恢复到与2019年相当水平，可产生5800万美金左右的利润总额。相比2020年有接近3.2亿人民币的利润空间。综上，只要美国工厂运营情况恢复正常状态，德国FYSAM减少亏损，预测6亿左右利润空间产生。 4、历年高分红率彰显公司社会责任感，天幕++DHUD铸就优质赛道：公司自1993年上市以来，已经实现分红19次，累计现金分红174亿，分红率高达54.03%。公司一直以来都专注于汽车玻璃的生产和制造，自从成立以来不断深耕行业，持续提高市占率，不断为汽车工业以及投资者贡献尽可能多的服务和利益。特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。让玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。玻璃作为智能化接口，即将开启新一轮革命，福耀作为行业龙头亦将在全新赛道中实现突破。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计21/22/23年归母净利润39.4/51.4/67.7亿。 风险提示：客户销量不及预期，汇兑损失，疫情反复。

公司业绩概述：公司2020年全年实现营业收入199.07亿，同比-5.67%；归母净利润26.01亿，同比-10.27%；扣非后归母净利润23.04亿，同比-17.80%；扣除汇兑损益后归母净利润30.23亿，同比+9.42%，符合市场预期。2020Q4公司实现营收61.30亿，同比+12.07%，环比+8.40%，归母净利润8.78亿，同比+59.06%，环比+15.67%。 Q4利润涨幅较大，高于营收，符合市场预期，主要系毛利率改善明显+管理费用率大幅降低：公司2020Q4营业收入同环比均实现增长，净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1）公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。Q4毛利率42.79%，同比+2.53pct，环比+1.43pct，成本进一步得到有效控制。全年来看，公司汽车玻璃业务毛利率-0.06pct，浮法玻璃毛利率+3.51pct，贡献较大；国内外业务毛利率分别为44.60%/32.75%，分别同比+1.93%/+1.43%，均实现大幅增加。同时受疫情影响，国内业务明显好于海外市场，营收占比提升3.42pct。2）管理费用率大幅降低。Q4管理费用占营收比重同比-3.16pct，环比-0.42pct。全年来看，公司汽车玻璃单价173.84元/平方米，同比2019年基本持平。为完成2021 年度的经营目标，公司预计2021 年资金需求为249.08 亿元，其中经营性支出/资本支出/现金红利支出分别200 亿/30.27 亿/18.81 亿元，通过加快销售货款回笼和存货周转、优化结存资金的使用、增发H 股股本筹资、向金融机构借款或发债等方式解决。 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1）随汽车轻量化及智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升接近50%，“颜值加分”+重量降低；HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。2）以德国FYSAM为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。2020年全年FYSAM亏损2.8亿，相比2019年2.9亿亏损小幅缩减，剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持21-22年归母净利润38/50亿的假设，预计23年利润为60.8亿；对应EPS为1.5/2.0/2.4元。对应PE为28/21/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。

事件： 公司发布2020年年报：实现营收199.1亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%。此外，公司拟每10股派送现金7.5元。 点评： 扣除非经因素，20年经营性业绩平稳增长，毛利率恢复。2020年公司归母净利润同比下降10.3%，若扣除非经营性因素，则公司实际经营性利润同比增长6.9%：（1）汇兑损益：20年公司汇兑损失4.2亿元，上年同期汇兑收益1.4亿元；（2）福耀美国：20年受疫情影响，福耀美国利润总额892.1万美元，上年同期为1850.5万美元（为剔除福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销协议支付赔偿3929万美元后的数据）。同时受益于玻璃ASP提升，以及成本管控能力的加强，20年公司毛利率39.5%，同比增长2.0PCT。此外，公司每股拟派息0.75元。 Q4归母净利同比+59%，毛利率持续恢复。20年下半年以来公司业绩逐季复苏。20Q4公司营收实现61.3亿，同比增加12.1%，环比增加8.4%；毛利率42.8%，同比增加5.2个百分点，环比增加1.4个百分点；三费费用率25.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利润8.8亿元，同比增加59.1%，环比增加15.7%。 公司高端、高附加值产品拉动效应明显。天幕玻璃与HUD挡风玻璃的逐步渗透，有望加速单车用量和单车ASP的提升。20年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.64个百分点，高端产品占比有望持续提升；我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米，CAGR达4.1%。 海外市场爬坡，SAM有望打开新空间。受疫情影响，福耀北美工厂20年实现营收32.5亿元，同比下降16.7%；实现净利润289.0万元，同比下降97.0%。我们预计随疫情逐步缓解产能爬坡，北美工厂有望逐步贡献业绩弹性。此外，由于SAM目前仍处于整合阶段，20年亏损2.8亿元；但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 投资建议：疫情对公司短期业绩产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，我们将公司21年归母净利润由38.0、44.3亿元小幅上调至38.2、44.5亿元，对应EPS为1.52、1.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

事件概述公司公告2020年报：2020年实现营收199.1亿元，同比下降5.7%；归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%；扣非归母净利润23.0亿元，同比下降17.8%。其中2020Q4实现营收61.3亿元，同比增长12.1%，环比增长8.4%；归母净利润8.8亿元，同比增长59.1%，环比增长15.7%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.3%，环比增长10.6%。 分析判断::业绩逐季改善加速修复可期公司2020年营收同比下降5.7%，其中2020Q4营收同比增长12.1%，环比增长8.4%，随着疫情逐步管控，国内外需求回暖，公司业绩呈现逐季改善态势。分区域看，2020年国内/海外营收分别为106.6亿元/89.8亿元，同比+0.8%/-11.8%。公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比提升2.6pct，产品增值升级持续推进。 公司2020年利润总额为31.1亿元，同比下降3.8%，其中2020Q4利润总额为10.6亿元，同比增长166.7%，改善明显。若剔除以下影响，公司利润总额同比增长6.9%：1）2020年汇兑损失4.2亿元，对比去年同期汇兑收益1.4亿元，使得利润总额同比减少5.6亿元；2）2019年福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销赔偿2.7亿元；3）福耀美国因疫情导致利润总额同比减少0.7亿元。随着海外需求逐渐回暖，SAM整合稳步推进，经营杠杆效应下预计业绩有望加速向上。 毛利率持续提升汇率波动影响业绩公司2020年毛利率为39.5%，同比提升2.0pct，其中2020Q4毛利率为42.8%,同比提升5.2pct，环比提升1.4pct，我们判断主要受益于产能利用率提升，预计毛利率有望延续向上趋势。费用方面，2020Q4财务费用达2.19元，同比增长132.0%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长15.8%至2.6亿元，对应研发费用率同比提升0.1pct至4.2%；销售费用同比增长14.5%至4.7亿元，对应销售费用率同比提升0.2pct至7.7%；管理费用则同比下降17.1%至5.5亿元，对应管理费用率率同比下滑3.2pct至9.0%，我们判断主因人工成本的下降。 汽玻迎接二次成长整合MSAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议调整盈利预测：预计2021-22年营收由221.2/238.9亿元调为238.8/270.2亿元，归母净利由34.5/41.3亿元调为40.3/49.1亿元，EPS为1.61/1.96元，当前股价对应PE为27/22倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2022年PE25倍，目标价由45.60元上调至49.0元，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。