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福耀玻璃 基础化工业 2022-10-25 35.66 50.42 37.01% 38.30 7.40%
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3Q22业绩同比强劲增长:前三季营收同比+19.2%至人民币 204.4亿元,归母净利润同比+50.3%至人民币 39.0亿元;其中,3Q22营收同比+34.3%/环比+18.6%至人民币 75.4亿元,归母净利润同比+83.8%/环比持平至人民币 15.2亿元。我们判断 3Q22业绩同比强劲增长,主要由于 1)国内汽车产销恢复+产品结构优化,带动公司国内汽车玻璃收入高速增长(管理层指引 3Q22国内汽车玻璃收入同环比+49%/+48%);2)全球市占率稳步抬升;3)较强精益化运营管控。3Q22归母业绩环比基本持平主要受所得税波动影响。 成本波动影响仍存,剔除汇兑后的 3Q22税前利润率持续改善:1)前三季毛利率 34.5%;其中,3Q22毛利率同比-0.6pcts/环比+2.3pcts 至 34.9%,管理层指引剔除纯碱+天然气等成本波动影响后的 3Q22毛利率同比+1.6pcts。2)前三季税前利润率 22.4%;其中,3Q22税前利润率同比+7.6pcts/环比持平约 25.3%,管理层指引剔除汇兑后的 3Q22税前利润率环比+2.9pcts。我们判断,1)量: 欧洲能源危机/竞争对手量产承压+公司产能优势,有望带动福耀全球市占率稳步抬升;2)价:前三季公司高附加值产品的收入占比同比+5.7pcts,ASP 同比+11.9%,持续看好天幕等高附加值产品配套车型逐步放量+镀膜/调光等功能占比增加带动的 ASP 提振前景;3)利:我们预计海运费+纯碱价格或将回落(vs.天然气价格仍存上涨压力),利润率仍有望趋于改善;4)现金流:前三季公司经营现金流净流入 42.8亿人民币,高分红比例前景可期。 优质白马龙头股,增长逻辑逐步兑现:我们判断福耀基本面优于行业整体表现的趋势延续。1)全球汽车玻璃或将进一步头部集中,福耀全球市占率有望持续稳步抬升(预计公司 2023E/2025E 全球 OEM 市占率约 35%/40%,2023E/2025E国内 AM 市占率约 30%/40%)。2)看好天幕/抬头显示渗透率提升、带摄像头的 ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地,驱动的 ASP 改善前景。3)看好福耀精益化运营管控能力、以及汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。 维持 A 股“买入”评级,H 股“买入”评级:我们看好福耀的业绩兑现前景,上调 2022E/2023E/2024E 归母净利润 23%/10%/12%至人民币 50.0亿元/55.1亿元/66.0亿元。我们看好公司长期增长逻辑,2023E A/H 股息率均近 5%,维持 A/H 目标价人民币 50.42元/42.38港币(分别对应约 24x/18x 2023E PE); 维持 A 股“买入”评级,维持 H 股“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;主机厂年降;高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;市占率抬升不及预期;原材料价格波动;SAM 持续拖累;汇率与市场风险。
福耀玻璃 基础化工业 2022-10-25 35.66 -- -- 38.30 7.40%
38.30 7.40% -- 详细
段落提要: 福耀玻璃 2022Q3实现营业收入 75.36亿元,同环比分别+34.34%/+18.57%;归母净利润 15.19亿元,同环比分别+83.77%/+0.54%,扣非归母净利润 15.05亿元, 业绩表现符合我们预期。 Q3归母净利润同比涨幅较大,主要系营收规模增长叠加汇兑收益正向贡献所致: 1)收入端来看,国内乘用车市场 Q3产量 663万辆,同环比分别+40.2%/+37.0%, 公司整体收入端增速略慢与国内行业整体产量,主要系海外市场 Q3产量同环比恢复明显慢于国内市场; 2)毛利率角度, 2022Q3公司毛利率 34.93%,同环比分别-0.69/+2.29pct,同比下滑主要系纯碱价格同比明显上升叠加能源价格上涨以及海运费用上涨等因素的影响,环比提升幅度较大主要系 Q3相比 Q2产能利用率进一步提升,规模效应作用显著。 3)费用率来看, 2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 4.59%/7.29%/4.42%,同比分别-0.37/-1.14/+0.01pct,环比分别-0.44/-0.59/-0.08pct,随公司产量提升,费用进一步摊销,费用率同环比下滑;此外, 2022Q3公司财务费用率为-7.41%,同环比分别-8.85/+2.29pct,同比大幅下滑主要系人民币相对美元贬值带来较大体量汇兑收益,环比提升主要系 Q2人民币相对美元/卢布贬值较大导致汇兑收益更多,财务费用率基数较低。 4) 2022Q3公司所得税率为 20%,同环比分别+6/+14pct,同比提升主要系本季度汇兑收益增加需额外纳税,环比提升主要系 Q2收到一次性税费返还,基数较低所致。 展望未来,随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车 ASP 继续增加,公司整体经营依然稳健向好: 1)短期来看, Q4纯碱价格以及海运费用下行叠加国内产量环比,规模效应改善,公司毛利率有望进一步提升; 2)长期来看, 福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额,实现全球市占率进一步提升,天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透,公司单车 ASP 长期保持持续提升趋势,量价齐升可期;欧洲 FYSAM 经营逐步迈入正轨,打开公司全新增量空间。 盈利预测与投资评级: 考虑 2022年人民币贬值为公司带来较多汇兑收益,叠加公司全球份额提升速率较快,我们上调福耀 2022~2024年盈利预测,由 44/50/60亿元上调为 53/54/64亿元,分别同比+69%/+2%/19%,对应 PE 分别为 18/17/15倍,维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示: 能源价格波动超预期;海外市场生产恢复节奏低于预期。
崔琰 4
福耀玻璃 基础化工业 2022-10-24 36.06 -- -- 38.30 6.21%
38.30 6.21% -- 详细
事件概述公司公告 2022年三季报:2022Q1-Q3实现营收 204.4亿元,同比增长 19.2%,归母净利润 39.0亿元,同比增长 50.3%;扣非归母净利润 38.1亿元,同比增长 60.4%。其中 2022Q3实现营收 75.4亿元,同比增长 34.3%,环比增长 18.6%,归母净利润15.2亿元,同比增长 83.8%,环比增长 0.5%,扣非归母净利润15.0亿元,同比增长 109.9%,环比增长 3.4%。 分析判断: 业绩彰显韧性 全球份额持续提升收入端:2022Q3营收 75.4亿元,同比+34.3%,环比+18.6%,表现优于行业,我们判断同环比增长主要受益于国内汽车产量修复叠加公司全球份额提升。 毛利率&销管费用:考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理,2022Q3毛利率-销售费用率-管理费用率为23.0%,同比+0.8pct,环比+3.3pct,我们判断同环比提升主要受产能利用率提升叠加海运费回落的影响。 财务费用:2022Q3表现为正收益,达 5.6亿元,对比去年同期的负收益 0.8亿元,对应财务费用率同比-8.8pct/环比+2.3pct 至-7.4%,主因汇率波动导致汇兑收益增加。 研发费用:2022Q3同比增长 34.4%至 3.3亿元,对应研发费用率同比+0.0pct/环比-0.1pct 至 4.4%,公司持续推进研发创新,驱动公司技术升级及产品附加值提升。 利润端:在全球产量承压叠加能源价格上涨等的压制下,公司业绩逆势增长,2022Q3扣非归母净利 15.0亿元,同比+109.9%,环比+3.4%。我们判断公司全球份额有望持续提升,叠加高附加值产品占比加速提升,业绩有望持续改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过 60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合 作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升 3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司 2019年 3月开始并表 SAM,整合工作稳步推进,目前仍处于亏损状态,预计 2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,调整盈利预测:预计 2022-2024年营收由 281.0/315.2/362.5亿元调为279.2/333.74/402.2亿元,归母净利由 46.0/56.5/67.4亿元调为 56.0/62.5/77.8亿元,EPS 由 1.76/2.17/2.58元调为2.15/2.40/2.98元,对应 2022年 10月 20日 36.1元收盘价的PE 为 17/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM 盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期; SAM 整合进展低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2022-10-24 36.06 -- -- 38.30 6.21%
38.30 6.21% -- 详细
2022Q3公司实现归母净利润15.19亿元,创近年来业绩新高 2022年10月20日,公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营收204.40亿元,同比+19.2%;实现归母净利润39.01亿元,同比+50.3%。从单季度来看,2022Q3公司实现营收75.36亿元,同比+34.3%,环比+18.6%;实现归母净利润15.19亿元,同比+83.8%,环比持平。公司2022Q3单季度创近年来业绩新高,主要系汇兑收益较高。公司是全球汽车玻璃龙头,积极把握天幕玻璃、HUD玻璃加速渗透趋势,汽车玻璃业务量价齐升。我们认为随着公司高附加值产品占比持续提升,业绩有望维持稳定增长态势。我们上调公司2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为49.1/53.0/61.7(原值为36.0/46.0/55.3)亿元,EPS为1.88/2.03/2.37元/股,对应当前股价PE为19.2/17.8/15.3倍,维持公司“买入”评级。 保持高强度研发投入,费用端管控良好 2022Q3公司费用率为8.9%,同比-15.1pct,环比+1.2pct。其中,研发费用率为4.4%,同比持平,环比-0.1pct。公司重视研发投入,近年来研发费用率均维持在4%以上,大力研发自主知识产权的高附加值产品,在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破,天幕玻璃等一系列高附加值产品占比逐步提升。2022Q3销售费用率为4.6%,同比-4.2pct,环比-0.4pct;管理费用率为7.3%,同比-2.1pct,环比-0.6pct;财务费用率为-7.4%,同比-8.8pct,环比+2.3pct。 产能进一步扩张,助推公司业绩迈向新台阶 2022年8月,公司分别对福耀美国、福清工厂、郑州工厂追加投资用于产能扩张。其中,公司拟对福耀美国增资6.5亿美元、对福清增加投资人民币6亿元用于扩建镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等,并拟在郑州实施全产业链布局。公司国内外产能持续扩张,有望助推公司业绩持续高增。 风险提示:高附加值产品渗透率不及预期、汇率波动、乘用车产销不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2022-10-24 36.06 -- -- 38.30 6.21%
38.30 6.21% -- 详细
业绩简评10月 20日公司发布 22Q3季度报告:1)22Q1-Q3,公司净利润 39.0亿元,同比+50%;扣非净利润 38.1亿元,同比+60%;2)22Q3,公司归母净利润 15.2亿元,同比+84%,环比+1%,扣非净利润 15.0亿元,同比+110%,环比+3%。 经营分析Q3国内汽车销量强劲恢复,公司收入同比增长 34%。22Q3中国乘用车销量 663万辆,同比+36.6%,全球汽车销量 1967万辆,同比+8%。公司22Q3营业收入 75.4亿元,同比+34%,环比+19%。前三季度全球汽车销量同比-4%,公司营业收入 204.4亿元,同比+19%,公司全球市占率进一步提升。 Q3毛利率恢复,扣除汇兑营业利润同比+35%。22Q3毛利率为 34.9%,环比二季度提升 2.3pct;净利率为 20.1%,同比+5.4pct,三季度人民币贬值带来汇兑收益 5.5亿元。扣除汇兑损益 Q3营业利润同比+35%,环比+39%,前三季度营业利润同比+8%。 新成长曲线:海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。 1)公司海外份额从 2017年的 5%提升至 2021年的 14%,因海外疫情、海外天然气价格高企,外资竞争对手盈利不佳战略收缩,公司海外份额有望迎来加速提升;2)电动智能化大变革,天幕玻璃、WHUD、调色等配臵渗透率加速提升,汽车玻璃单车价值量有望实现 1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长 18%,加快高附加值产品渗透。 盈利调整及投资建议考虑汇兑因素,我们调整公司 2022-2024年归母净利润分别为 50/49/61亿元(分别调整+24%/+2%/+3%),对应 PE 分别为 19/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示天幕、WHUD 等电动智能配臵渗透率不及预期的风险;国内及全球汽车销量增长不及预期的风险;逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险; 人民币升值带来汇兑损失的风险。
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-05 39.37 -- -- 41.58 5.61%
41.58 5.61% -- 详细
事件:公司发布] 2022年半年报,22H1实现营收 129亿元,同比+11.8%;归母净利润 23.8亿元,同比+34.6%;毛利率 34.2%,同比-6.4pp,净利率 18.4%,同比+3.1pp。其中 22Q2实现营收 63.6亿元,同比+8.9%,环比-2.9%;归母净利润 15.1亿元,同比+65.3%,环比+73.4%。 汇兑收益增厚利润,美国公司业绩高增:上半年公司实现汇兑收益 5.1亿元,上年同期-1.7亿元,有效增厚利润水平。若剔除汇率、原材料、运费等影响,利润总额同比+11.9%,表现仍好于行业,体现公司抗风险能力强。上半年美国公司实现营收/净利润 22.3/2.2亿元,同比增长 16.5%/64.8%,盈利明显改善,海外需求较旺,公司全球化能力不断增强。 高附加值产品占比提升带动 ASP 增长:在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃 ASP 约 1500-2000元,较传统天窗玻璃翻倍,21年国内渗透率已提升至 6%,预计到 25/30年市场规模 CAGR分别为 61%、37%。集成 W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃 ASP 实现数倍以上增长,20年国内渗透率 4%,预计 25/30年行业规模 CAGR分别为58%、35%。综合来看,预计公司高附加值产品占比增加,带动公司 ASP 持续提升。 供应链和成本优势助力全球市占率提升:汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局,全球 CR4超 80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升,根据出货量口径,公司 2021年市占率达 31%,同比+3pp。8月 30日发布公告,公司分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张,与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显,未来市占率有望进一步提升,预计 2025年提升至38%,年销量达 166百万平米,5年 CAGR 为 9.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.87元、2.07元、2.58元,归母净利润将保持 28.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;芯片短缺风险;全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价超预期的风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-02 38.81 -- -- 41.58 7.14%
41.58 7.14% -- 详细
事件概述:2022年8月30日,公司发布2022年半年报,2022H1实现营收129.04亿元,同比+11.79%;归母净利润23.82亿元,同比+34.63%。 22Q2业绩强劲增长,长期增长逻辑不变。1)业绩:公司22Q2实现营收63.56亿元,同比+8.89%,归母净利润15.11亿元,同比+65.29%,大幅跑赢22Q2全球汽车销量增速(Marklines数据:-13.64%)。分业务来看,22H1汽车玻璃/浮法玻璃营收分别达117.04/20.58亿元,同比分别+12.89%/+6.30%,营收实现逆势增长。2)盈利:公司2022H1年毛利率为34.22%,同比-2.82pct,其中,材料、能源、海运费上涨分别导致毛利率下降1.06pct/0.67pct/0.59pct,扣除以上影响后,毛利率为36.54%,同比-0.5pct,基本与去年同期持平。3)费用:22H1公司四费费率为13.44%,同比-9.28pct,费用管控能力大幅提升;22H1公司研发费用率达4.32%,同比+0.23pct,高研发投入推动公司技术升级及产品附加值提升。22H1公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断增加,市场竞争力不断提升。汽车玻璃行业头部企业虹吸效应显著,公司作为全球汽车玻璃龙头公司(2021年全球市占率31%,排名第一,国内汽车玻璃市占率超过65%),产品、客户等多重优势助力公司业绩有望持续维持高增长。 产品升级+产能扩张助推量价齐升,福耀有望迈上新台阶。产品端:座舱空间+个性化需求打开天幕玻璃市场,目前全景天幕车顶价格近1500元,未来ASP有望进一步提升。公司作为全球汽车玻璃龙头厂商,自2008年就开发全球首款全景天幕产品,已成为天幕领域的引领者,全球市场占有率超过60%,据公司预计,2025年天幕玻璃渗透率将达到25%以上,2020-2025年5年CAGR达86%。高附加值产品放量有望进一步带动公司业绩提升。产能端:为响应需求,公司加速产能扩张,1)国内:公司拟在郑州实施全产业链布局,将郑州福耀玻璃作为新能源等汽车玻璃全套(包括钢化、镀膜、模具生产等)配套生产基地,建设“一中心三基地”,满足发展需求;对福建省万达汽玻增加6亿投资用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目(2022年8月土建动工),进一步扩张产能;2)国外:公司8月30日公告拟对福耀美国增加6.5亿美元投资,用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目以及子公司福耀伊利诺伊建设一窑两线(浮法玻璃生产线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房等项目。国内外产能持续扩张,叠加产品升级,公司业绩有望呈现高增长。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润42.61/52.18/61.92亿元,当前市值对应2022-2024年PE为24/20/16倍。智能化加速汽车玻璃量价齐升,公司为汽车玻璃国际龙头,有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:全球化扩张不及预期;高附加值产品配置率不及预期等风险。
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-02 38.81 -- -- 41.58 7.14%
41.58 7.14% -- 详细
事件概述:2022年8月30日,公司发布2022年半年报,2022H1实现营收129.04亿元,同比+11.79%;归母净利润23.82亿元,同比+34.63%。 22Q2业绩强劲增长,长期增长逻辑不变。1)业绩:公司22Q2实现营收63.56亿元,同比+8.89%,归母净利润15.11亿元,同比+65.29%,大幅跑赢22Q2全球汽车销量增速(Marklines 数据:-13.64%)。分业务来看,22H1汽车玻璃/浮法玻璃营收分别达117.04/20.58亿元,同比分别+12.89%/+6.30%,营收实现逆势增长。2)盈利:公司2022H1年毛利率为34.22%,同比-2.82pct,其中,材料、能源、海运费上涨分别导致毛利率下降1.06pct/0.67pct/0.59pct,扣除以上影响后,毛利率为36.54%,同比-0.5pct,基本与去年同期持平。3)费用:22H1公司四费费率为13.44%,同比-9.28pct,费用管控能力大幅提升;22H1公司研发费用率达4.32%,同比+0.23pct,高研发投入推动公司技术升级及产品附加值提升。22H1公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断增加,市场竞争力不断提升。汽车玻璃行业头部企业虹吸效应显著,公司作为全球汽车玻璃龙头公司(2021年全球市占率31%,排名第一,国内汽车玻璃市占率超过65%),产品、客户等多重优势助力公司业绩有望持续维持高增长。 产品升级+产能扩张助推量价齐升,福耀有望迈上新台阶。产品端:座舱空间+个性化需求打开天幕玻璃市场,目前全景天幕车顶价格近1500元,未来ASP有望进一步提升。公司作为全球汽车玻璃龙头厂商,自2008年就开发全球首款全景天幕产品,已成为天幕领域的引领者,全球市场占有率超过60%,据公司预计,2025年天幕玻璃渗透率将达到25%以上,2020-2025年5年CAGR 达86%。高附加值产品放量有望进一步带动公司业绩提升。产能端:为响应需求,公司加速产能扩张,1)国内:公司拟在郑州实施全产业链布局,将郑州福耀玻璃作为新能源等汽车玻璃全套(包括钢化、镀膜、模具生产等)配套生产基地,建设“一中心三基地”,满足发展需求;对福建省万达汽玻增加6亿投资用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目(2022年8月土建动工),进一步扩张产能;2)国外:公司8月30日公告拟对福耀美国增加6.5亿美元投资,用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目以及子公司福耀伊利诺伊建设一窑两线(浮法玻璃生产线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房等项目。国内外产能持续扩张,叠加产品升级,公司业绩有望呈现高增长。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润42.61/52.18/61.92亿元,当前市值对应2022-2024年PE 为24/20/16倍。智能化加速汽车玻璃量价齐升,公司为汽车玻璃国际龙头,有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:全球化扩张不及预期;高附加值产品配置率不及预期等风险。
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-02 38.81 -- -- 41.58 7.14%
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公司发布2022年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入129.0亿元(+11.8%),实现归母净利润23.8亿元(+34.6%),扣非归母净利润为23.1亿元(+39.0%)。 平安观点: 汽车玻璃营收逆势增长,高附加值玻璃占比提升。2022年上半年汽车行业受供应链以及疫情影响,产销规模同比下滑3.7%/6.6%。但公司营业收入达到129.0亿元,同比增加11.8%,远超汽车行业增长水平。公司上半年汽车玻璃和浮法玻璃分别营收117.0亿/20.6亿,分别同比增加12.9%/6.3%。汽车新四化发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升。公司在汽车玻璃领域处于领导地位,为公司汽车玻璃带来结构性的机会,受益于公司高附加值玻璃占比提升,公司上半年汽车玻璃单价同比增长。 剔除汇兑损益的影响后,公司上半年净利润同比出现下滑。公司上半年实现归母净利润23.8亿元,相比2021年同期增加6.1亿元。1H22汇兑损益同比增加6.8亿元。毛利率方面,公司上半年毛利率为34.2%,同比减少2.82个百分点,主要原因是人民币同比升值,纯碱、能源及海运费的价格上涨的影响,2Q22受国内疫情防控影响,单季度毛利率处于低点。费用控制良好,上半年销售/管理费用率均同比下降,研发费用率同比增加0.23个百分点至4.32%。资本开支方面,2022年上半年公司资本开支为13.86亿元(2021全年为23.3亿)。 福耀美国公司业绩亮眼,增资扩产未来可期。上半年福耀美国公司实现营业收入22.3亿元,同比增加16.5%。福耀美国2022年上半年净利率达到9.8%,同比去年同期增加2.9个百分点,上半年福耀美国公司实现净利润2.2亿元(21年同期为1.3亿元),同比增加64.8%。公司在近期公告, 拟对福耀玻璃美国有限公司增加投资6.5亿美元,其中3亿美元用于投资建设美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目,另外3.5亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线(浮法玻璃生产线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 盈利预测与投资建议:上半年公司受人民币同比升值,纯碱、能源、海运费价格上涨以及疫情影响上半年毛利率出现下滑,但由于汇兑损益的影响,上半年净利润增长较高。公司在全球汽车玻璃领域的地位日益突出,汽车玻璃全球份额持续提升。汽车轻量化、智能化发展趋势下单车玻璃价值量处于持续上升通道,上半年在全球整车行业产量出现下滑的情况下,公司汽车玻璃营收逆势增长。我们看好福耀玻璃全球市场份额的不断提升,单车玻璃价值持续提升给公司带来的长期发展空间。我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为40.03/51.37/61.79亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨导致汽车销量不及预期,进而影响公司业绩;2)大宗商品原材料价格上涨,进而使得公司汽车玻璃成本上涨;3)汇率波动:公司海外销售业务占一半左右,且规模逐年扩大,若汇率出现较大幅度波动,将给公司业绩带来影响;4)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。
崔琰 4
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-01 39.53 -- -- 41.58 5.19%
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事件概述 公司公告2022半年报:2022H1实现营收129.0亿元,同比增长11.8%,归母净利润23.8亿元,同比增长34.6%;扣非归母净利润23.1亿元,同比增长39.0%。其中2022Q2实现营收63.6亿元,同比增长8.9%,环比下降2.9%,归母净利润15.1亿元,同比增长65.3%,环比增长73.4%,扣非归母净利润14.5亿元,同比增长71.4%,环比增长70.0%。 分析判断: 营收表现优于行业 利润修复弹性高公司2022Q2营收63.6亿元,同比+8.9%,环比-2.9%,表现优于行业,我们判断同比增长主要受益于海外汽车产量修复叠加公司全球份额提升,环比下降则受国内疫情的影响。利润端受纯碱、能源价格和海运费价格上涨的影响环比有所承压,公司2022Q2利润总额为16.0亿元,同比+54.1%,环比+50.4%,扣除汇兑损益的利润总额达9.6亿元,同比-16.0%,环比-20.1%,归母净利15.1亿元,同比+65.3%,环比+73.4%。随着政策刺激驱动2022H2国内批发销量回升,国内叠加海外需求的修复,公司业绩有望持续改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率有所承压 研发持续投入考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理,2022Q2毛利率-销售费用率-管理费用率为19.7%,同比-4.1pct,环比-3.9pct,我们判断同环比下滑主要受海运费+原材料涨价以及产能利用率下降的影响。其他费用方面,财务费用表现为正收益,达6.2亿元,对比去年同期的负收益1.3亿元,对应财务费用率同比-12.0pct/环比-12.4pct 至-9.7%,主因汇率波动导致汇兑收益增加;研发费用同比增长21.2%至2.9亿元,对应研发费用率同比+0.5pct/环比+0.4pct 至4.5%,公司持续推进研发创新,驱动公司技术升级及产品附加值提升。2022Q2净利率为23.8%,同比+8.1pct,环比+10.5pct,环比显著改善。 汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,目前仍处于亏损状态,预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透,维持盈利预测:预计2022-2024年营收281.0/315.2/362.5亿元,归母净利为46.0/56.5/67.4亿元,EPS 1.76/2.17/2.58元,对应2022年8月30日38.7元收盘价的PE 为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM 盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM 整合进展低于预期。
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公司8月30日发布中报,22年上半年收入129亿元,同比增长12%,归母净利润23.8亿元,同比增长35%。Q2收入63.6亿元,同比/环比+9%/-3%,归母净利润15.1亿元,同比/环比+65%/+73%。 经营分析 成本上涨毛利率同比下降,汇兑收益致净利率提升。上半年汽车玻璃收入117亿元,同比增长13%;浮法玻璃收入20.6亿元,同比增长6%。上半年毛利率34.2%,同比减少2.8pct,主要是:1)人民币升值;2)纯碱涨价;3)天然气涨价;4)海运费涨价,4个因素分别减少毛利率0.4/1.1/0.7/0.6pct。此外,上半年汇兑收益同比增加6.8亿元,扣除汇兑损益变化,上半年利润总额同比下降4%。 美国工厂和饰条业务盈利显著恢复。上半年美国子公司收入22.3亿元,同比增长16%,净利润2.2亿元,同比增长65%,净利率提升至10%(同比提升3pct)。上半年其他主营收入(主要是SAM饰条业务)9.0亿元,同比增长7%,毛利率22%,同比提升6.7pct,饰条业务盈利逐步恢复。 新成长曲线:海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。1)公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%,因海外疫情、海外天然气价格高企,外资竞争对手盈利不佳战略收缩,公司海外份额有望迎来加速提升;2)电动智能化大变革,天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升,汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长18%,加快高附加值产品渗透。 盈利调整及投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为41/48/59亿元,对应PE分别为25/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险;国内及全球汽车销量增长不及预期的风险;逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险;人民币升值带来汇兑损失的风险
福耀玻璃 基础化工业 2022-09-01 39.53 -- -- 41.58 5.19%
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2022Q2 收入同比稳健增长,净利润创历史新高。福耀2022Q2 实现营收63.56亿(同比+8.89%,环比-2.93%),实现归母净利润15.11 亿(同比+65.29%,环比+73.41%),扣汇兑归母净利润为8.67 亿元(同比-14.65%,环比-13.83%)。 总体来看,公司2022Q2 营收同比+9%,超越汽车行业18pct(22Q2 国内汽车产量同比-9%),营收增长预计主要系汽车玻璃ASP 和市占率同比提升所致。 2022Q2,因汇率波动产生汇兑收益人民币6.44 亿元,净利润表现创新高。 人民币汇率波动,纯碱、能源及海运费涨价影响毛利率,费用率下降明显。 公司2022Q2 毛利率为32.64%,同比-4.19pct,环比-3.11pct,主要原因在于人民币汇率波动,海运、能源和纯碱涨价的影响。2022Q1 净利率23.77%,同比+8.11pct,环比+10.46pct,主要原因在于Q2 的汇兑收益导致财务费用率同环比下滑明显。公司2022Q2 四费率为7.72%,同比-11.57pct,其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别5.03/7.88/-9.70/4.50% ,同比变动+0.19/-0.25/-11.98/+0.46pct。 高附加值新品周期下,福耀汽车玻璃ASP 持续提升。境外子公司福耀玻璃美国有限公司2022 年6 月30 日资产总额折人民币58.01 亿元,2022 年上半年营业收入折人民币22.34 亿元,净利润折人民币2.18 亿元。2021 年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比提升3.3pct,汽玻单平米价格由2016 年的152 元提升至2021 年的181 元,CAGR 为3%,22H1预计ASP 加速提升。 美国和国内多地增资扩产,开启产能新一轮扩张周期。8 月30 日福耀公告,1)拟对全资子公司福耀美国加投资6.5 亿美元,扩建镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目(3.5 亿美元),以及投建浮法玻璃(一窑两线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线等;2)战略合作郑州政府,规划500 亩用地实施全产业链布局(一中心三基地扩建);3)增资6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等项目(2022 年8 月土建动工)。我们认为,本次增资扩产有望开启新一轮产能周期。 风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头,智能化趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)增长,从4 平米到6 平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等),从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地,行业ASP 提升有望加速。维持盈利预测,预期22-24 年利润分别48/57/71 亿,对应PE 分别21/18/14x,维持买入评级。
福耀玻璃 基础化工业 2022-08-31 38.61 -- -- 41.58 7.69%
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事件 公司发布2022年中报,2022年上半年公司实现营收129亿元,同比增长11.8%;归母净利润23.8亿元,同比增长34.6%。22Q2公司实现营收63.6亿元,同比增长;归母净利润15.1亿元,同比增长65.3%。 投资要点 q 收入:Q2收入环比-2.9%显著好于行业,主要是ASP拉动 22Q2公司收入63.6亿元,YOY/QOQ分别为8.9%/-2.9%,同期国内汽车销量YOY/QOQ分别为-13.3%/-,全球汽车销量YOY/QOQ分别为-13.6%/-,公司Q2收入同环比增速大幅好于行业,预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP;②全球市场份额进一步提升。 q 盈利:多重因素导致Q2毛利率承压,汇兑收益大幅增厚利润 由于会计准则自21Q4变化,同比变化我们关注【毛利率-销售费用率-管理费用率】指标,22Q2该指标为,同比-4pct,环比-3.9pct,主要原因为1)汇率、纯碱&能源&海运费价格上涨影响;2)上海疫情冲击4-5月上旬;3)毛利率较高的国内收入占比同环比下降。 22Q2期间费用率仅,环比-11.3pct,主要是Q2财务费用率为-,环比-12.4pct,财务费用率环比大幅下降主要是汇兑收益,Q2公司汇兑收益6.4亿元,21Q2/22Q1分别为-1/-1.3亿元。 表观上22Q2公司利润总额16亿元,同比+54%、环比+50.4%,大幅好于收入增速,但是考虑到Q2汇率影响毛利同比减少505万元,汇兑收益影响利润总额比去年同期增加7.5亿元,纯碱涨价使利润总额同比去年减少6618万元,能源价格上涨使利润总额比去年减少8673万元,海运费涨价使利润总额比去年减少2290.5万元,还原上述影响,公司Q2利润总额同比基本持平,弱于收入,预计原因为国内外收入结构变化以及国内疫情对Q2毛利率的影响。展望下半年,国内行业强复苏+玻璃升级趋势持续下公司收入有望实现较快增长,成本端受益于国内产能利用率提升+纯碱价格下行,盈利有望重回高位。 q 持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp的提升,同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件,ASP至少是汽玻的2倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 汽玻升级多点开花,HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番,双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 铝饰条业务拐点即将开启放量周期:SAM OEM订单投产在即,有望22Q4迎来扭亏为盈;国内福清工厂投产开始逐步爬坡,2022年长春工厂也将投产贡献增量。 q 盈利预测及估值 公司是全球汽车玻璃龙头,受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP提升,并且公司全球市场份额仍有一定提升空间,同时铝饰条业务反转在即,即将贡献增量,考虑到汇兑收益对利润的增厚,上调公司22-24年归母净利润为48亿元、56.3亿元、70亿元(前值为42/54/68亿元,对应PE 21X、18X、14X,维持“买入”评级。 q 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、Sam整合不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名