福耀玻璃布发布2024年半年报，实现营收183.40亿，归母净利润34.99亿 福耀玻璃发布2024年半年报。报告期内，公司实现营业总收入183.40亿元，较上年同期增长22.01%，实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%，实现扣非净利润35.76亿元，同比增长28.05%。公司盈利能力稳健增长。公司总资产达到601.04亿元，比上年末增长6.13%。得益于公司规模化效应，公司产品销售毛利率及净利率进一步提升，报告期内，销售毛利率为37.29%，同比增加3.15pct，销售净利率为19.09%，同比增加0.22pct。 高价值汽车玻璃产品占比持续提高，拉动产品单价提升报告期内，公司持续加大研发投入，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升4.82pct。公司汽车玻璃业务实现收入168.20亿元，同比增长25.82%。得益于产品单价逐渐提升及规模化效应，公司汽车玻璃业务毛利率实现了在汽车行业降本大环境下的逆势提升，毛利率为31.84%，同比增加2.47pct。 浮法玻璃毛利率提升较快，进一步推动产业纵向一体化公司浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品主要以内供为主。报告期内，公司浮法玻璃实现收入27.84亿元，同比增长8.35%。浮法玻璃毛利率为35.55%，同比增加8.34pct，整体毛利率稳中有升，助力公司纵向一体化战略。 费用率管控情况良好，为总体费用率为14.07%报告期内，公司总体费用率为14.07%，较上年同期提升2.66pct，主要为财务费用因汇率波动及利息收入变化所致。销售/管理/研发费用率分别为4.28%/7.33%/4.28%，较上年同期分别-0.23/-0.26/0.09pct。 海内外并举发展，匈牙利成立新公司报告期内，公司注册成立了福耀玻璃(福建)有限公司、福耀玻璃(安徽)有限公司、福耀玻璃(安徽)汽车配件有限公司、福耀浮法玻璃(安徽)有限公司以及福耀（东欧）有限责任公司，进一步扩大公司全球布局，其中福耀（东欧）有限责任公司注册于匈牙利，主要业务为生产汽车用其他零部件及配件。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营收为400.70、466.95、536.36亿元，归母净利润为70.27、85.65、97.14亿元，对应当前PE18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业发展不及预期；原材料成本波动风险。

汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。 福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀 2023年汽玻全球出货量市占率约 33%。从汽玻营收看，福耀 2023年汽玻营收 299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为 252亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。 而福耀美国工厂方面，自 2017年至 2024年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。 2024年 H1，福耀美国公司收入 33.6亿元，同比+32%，净利率水平达到 11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设， 海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。 汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、 HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量， 汽玻量价双增逻辑持续兑现。 聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2平米，全景天窗 0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000元。据测算，福耀 2022年汽玻 ASP 为 201元/平米，同比+11.5%， 2023年，福耀汽玻出货单价平均达到 208元/平米，福耀汽玻 ASP 增长逻辑持续兑现。 全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11个工厂整合到 2个生产工厂+1个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设， 随着铝饰条产能布局持续完善， 福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。 盈利预测与评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 71/84/98亿元， EPS 分别为 2.71/3.22/3.77元，对应 PE 17/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 美国市场扩张不及预期， 高附加值玻璃渗透率不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比增长 22.01%；实现归母净利润 34.99亿元，同比增长23.35%。其中， 2024Q2单季度公司实现营业收入 95.04亿元，同比增长19.12%，环比增长 7.56%；实现归母净利润 21.11亿元，同比增长 9.84%，环比增长 52.09%。公司 2024Q2业绩符合预期。 2024Q2业绩符合预期，毛利率水平同环比提升。 收入端，公司 2024Q2营收 95.04亿元，同比增长 19.12%，环比增长 7.56%。公司收入同比增速超越同期下游行业增速，预计主要系： 1、公司加大营销力度，在各主要市场的份额持续提升； 2、汽车智能化推动汽车玻璃持续升级，公司高附加值产品的销量占比持续提升。毛利率端，公司 2024Q2单季度毛利率 37.73%，同比提升 2.76个百分点，环比提升 0.91个百分点， 公司2024Q2毛利率同比提升较大主要系内部提质增效+规模效应+原材料价格回落等因素贡献。费用率方面，公司 2024Q2期间费用率为 12.38%，环比下降 3.52个百分点，其中 2024Q2管理费用率 6.67%，环比下降1.36个百分点； 2024Q2财务费用率-2.78%，环比下降 1.99个百分点（主要系 2024Q2汇兑收益 0.74亿元，而 2024Q1汇兑亏损 0.88亿元）。净利润端， 2024Q2公司归母净利润 21.11亿元，环比增长 52.09%；对应归母净利率 22.21%，环比提升 6.50个百分点。若还原 2024Q1至 2024Q2汇兑和投资减值的影响， 2024Q2的经营性净利润环比增长 20.68%，2024Q2经营性净利率环比提升 2.33个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车 ASP 增长推动公司持续发展向上。 1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。 2）单车 ASP 方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级， HUD 前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 70.04亿元、 82.45亿元、 95.86亿元的预测，对应的 EPS 分别为 2.68元、 3.16元、 3.67元， 2024-2026年市盈率分别为 16.82倍、 14.29倍、 12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

事件： 8月7日， 福耀玻璃发布了2024年半年度报告。 点评： 2024H1业绩保持增长。 2024H1公司实现营业收入 183.40亿元，同比增长 22.01%； 实现归 母净利润 34.99亿元， 同 比增长23.35%； 实现扣非归母净利润 35.76亿元， 同比增长 28.05%。 主要系上游原材料价格下降、 下游汽车产销复苏增加产品需求及单车高附加值产品占比持续提升。 盈利能力增强， 销售及管理费用率优化。 2024H1公司毛利率为37.29% ， 同 比 提 高 3.15pct ； 净 利 率 为 19.09% ， 同 比 提 高0.22pct。 主要系上游原材料价格同比下降及单车高附加值产品占比持续提升。 受益于规模效应， 2024H1公司销售费用率为4.29%， 同比减少 0.22pct； 管理费用率为 7.33%， 同比减少0.27pct。 财务费用率为-1.82%， 同比提高 3.05pct， 主要系汇兑损益波动。 公司持续加大研发投入， 2024H1研发费用为 7.84亿元 ， 同 比 增 长 24.84% ； 研 发 费 用 率 为 4.27% ， 同 比 提 高0.10pct。 全球化布局巩固龙头地位。 由于汽车玻璃行业的高进入壁垒， 全球汽车玻璃行业集中度较高， 全球前四大汽车玻璃企业合计占据超过 80%市场份额， 其中福耀玻璃排名第一， 全球市场占有率超过 30%。 福耀玻璃在海外多地投资建立生产线， 以降低损耗成本和保证全球化交付能力。 全球化业务稳健， 其中子公司福耀玻璃美国有限公司 2024年上半年实现营业收入折人民币 32.11亿元， 净利润折人民币 3.87亿元， 保持同比增长； 实现净利率12.05%， 同比提高 4.58pct。 产能持续提高， 产品结构优化。 2023年公司汽车玻璃产量总计1.43亿平方米， 叠加投资建设合肥项目和福建项目， 汽车玻璃产能有望持续提高。 近年随着汽车“电动化、 网联化、 智能化、 共享化” 的发展趋势， 智能全景天幕玻璃、 抬头显示玻璃、 可调光玻璃等高附加值产品占比不断提高， 占比较上年同期上升4.82pct， 产品结构持续优化， 带动产品 ASP 持续提升。 投资建议： 公司有望通过优秀产品质量、 交付能力及成本控制，提升全球市占率， 叠加汽车“新四化” 趋势下产品ASP持续提升， 量价齐升有望带动公司业绩持续增长。 预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.64元、 3.17元， 当前股价对应PE分别为17倍、 14倍， 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 全球汽车产销量不及预期风险； 原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险； 技术升级替代风险； 产能建设进度不及预期风险； 海外地区政策变动风险； 地缘政治事件风险等。

事件:福耀玻璃2024年8月6日发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%。实现归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比+23.35%，实现扣除非经常性损益后归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。 投资要点:收入端：2024Q2收入创单季度新高，高附加值产品占比持续提升。 2024年Q2，实现营业收入95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，创历史新高。我们认为主要系：1）下游客户放量：据中汽协数据，2024年Q2我国乘用车批发量达629.2万辆，环比+10.6%；2）公司海外市场份额进一步提升；3）公司高附加值产品占比及整体ASP提升，截至2024年H1，公司高附加值产品同比+4.82pct。 利润端：2024Q2单季度利润创新高，盈利能力持续增强。 2024Q2，公司归母净利润21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+7.5%，环比+35.6%。公司实现毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，实现净利率22.24%，同比-1.85pct，环比+6.53pct。公司净利率同比下降主要受汇兑损益影响，2024Q2福耀玻璃汇兑收益约0.74亿元，上年同期汇兑收益约7.18亿元。扣除汇兑收益影响后，24Q2实现利润总额23.6亿元，同比+58%。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）规模效应改善；2）原材料纯碱价格同环比均处于低位；3）成本管控能力进一步增强。 美国工厂盈利能力提升，预期向好发展。2024H1，福耀美国工厂收入达到32.11亿元，同比+26%，净利润达3.87亿元，同比+104%，净利率达12.05%，同比+4.58pct，我们认为美国工厂盈利能力增强主要系规模效应改善、提质增效及单价提升。2024年7月，福耀美国工厂接受美国联邦政府机构和支持当地执法工作人员的上门搜查，公司回应非调查目标，生产经营正常。我们认为，在生产经营保持正常的情况下，预计福耀美国工厂的经营情况将持续向好发展。 盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们根据最新情况上调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入398.25/472.21/557.54亿元，同比增速为20%/19%/18%；实现归母净利润74.73/85.48/97.06亿元，同比增速33%/14%/14%；EPS为2.86/3.28/3.72元，对应当前股价的PE估值分别为16/14/12倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

2Q24业绩表现强劲：1H24公司营业收入同比+22.0%至人民币183.4亿元（占我们原先全年预测的45%），归母净利润同比+23.4%至人民币35.0亿元（占我们原先全年预测的53%）；其中，2Q24营业收入同比+19.1%/环比+7.6%至95.0亿元，归母净利润同比+9.8%/环比+52.1%至21.1亿元。我们判断，2Q24公司利润端表现强劲主要受益于ASP提升+规模效应、以及内部降本。 毛利率持续爬坡，美国工厂盈利或进一步改善：1H24汽车玻璃销量同比增长16.2%，ASP同比增长8.3%（高附加值产品占比同比+4.8pcts至57.0%），汽车玻璃收入同比+25.8%至人民币168亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+23.6%/+28.5%。2Q24毛利率同比+2.8pcts/环比+0.9pcts至37.7%，主要受益于内部提效、规模经济效应、以及天然气降价。2Q24销管研费用率同比-0.7pcts/环比-1.5pcts至15.2%。我们判断，1）7/26福耀美国接受美国联邦政府机构上门搜查主要为配合针对第三方劳务服务公司的调查，预计该事件对公司影响有限；2）1H24福耀美国营业收入同比+32.1%至33.6亿元，净利润率同比+4.1pcts至11.5%，预计随着美国工厂爬坡、以及高附加值产品占比提升，叠加大宗原材料价格+运费或呈下降趋势，美国工厂盈利能力有望进一步改善。 持续投入新工厂/新项目，量价利齐升有望延续：1H24公司资本开支23.46亿元，主要用于福耀美国汽车玻璃项目、长春铝件项目/天津及苏州汽车玻璃项目。 我们认为公司通过持续建厂+产品升级有望延续量/价/利齐升逻辑：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、智能电动化驱动全新技术+产品落地、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP改善前景。3）利：我们预计ASP增长+成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。 维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于2H24E起公司盈利能力有望进一步提升，我们上调2024E/2025E/2026E归母净利润分别6%/6%/9%至约人民币69.3亿元/80.4亿元/92.4亿元。鉴于下游竞争激烈，下调A/H目标价分别为人民币58.40元/52.19港币（分别对应约22x/18x2024EPE）；当前对应2024EA/H股息率分别约4.0%/4.9%，维持A股“买入”评级，H股“买入”评级。 风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

24Q2公司营收同比增速超越全球行业 19pct， 归母净利润同比增长 10%。 福耀玻璃 2024Q2实现营收 95.04亿元， 同比+19.12%， 环比+7.56%， 营收同比增速超越行业 19pct（24Q2全球汽车产量同比接近持平， 环比+3.21%） ； 实现归母净利润 21.11亿元（汇兑收益 0.74亿） ， 同比+9.84%， 环比+52%； 经营性利润（扣非扣汇兑） 为 19.84亿， 同比+66%， 环比+24%。 公司规模效应显现、 持续推进提质增效， 叠加原材料价格下降， 盈利能力显著提升。 公司 24Q2毛利率为 37.73%， 同比+2.76pct， 环比+0.91pct； 净利率为 22.24%， 同比-1.85pct， 环比+6.53pct。 我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、 提质增效及原材料成本等利好， 包括北美公司 2024年上半年营业利润率提升至 15.68%， 同比提升 5.6pct。 国内重质纯碱价格从 23Q2平均的 2490元/吨到 24Q2的 2107元/吨， 下滑约 15%， 原材料成本变动同样贡献一定增量。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期， 汽车玻璃产品量价双升。 量端，23年公司汽车玻璃销量 140百万平方米， 按每辆车 4平米折算， 相当于装配3504万辆汽车， 同比增长 10%， 23年全球汽车销量 8724万辆， 假设后装市场占据前装市场 10%~15%， 测算公司汽车玻璃全球市占率 36%+。 公司积极在福清、 安徽、 北美扩产， 有望开启新一轮产能周期， 继续增强公司的头部企业虹吸效应， 全球市占率有望持续提升。 价端， 汽玻单平方米价格由 20年 174元提升至 23年 213元， CAGR 为 7.0%， 24年上半年智能全景天幕玻璃、 可调光玻璃、 抬头显示玻璃、 超隔绝玻璃、 轻量化超薄玻璃、 镀膜可加热玻璃、 钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct。 伴随高附加值玻璃渗透， 我们测算汽车玻璃行业单车价值量 24-26年 CAGR 预计 7%以上。 风险提示： 公司汽玻业务出海节奏、 SAM 整合进度。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下， 汽车玻璃有望 1） 单车玻璃面积从 4平米增长到 6平米； 2）单平方米价值量提升（镀膜、 隔热、 包边、 HUD、 调光、 5G 通信等） ， 单车配套价值从 600元提升至今年约 1000元， 远期展望 2000元以上。 后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利， 我们上调盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别73/88/101亿元（原预测为 65/75/88亿元） ， 低估值、 高分红（21-23年分红比例维持 60%+） 的全球汽车玻璃龙头， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司发布 24年半年度报告，实现营业收入 183.4亿元，同比+22%， 归母净利润 34.99亿元，同比+23.4%，与此前发布的业绩快报一致，毛利率 36.7%，同比+3.2pp。其中 24Q2实现营收 95.04亿元，同比+19.1%，环比+7.6%，归母净利润 21.11亿元，同比+9.8%，环比+52.1%。 盈利能力不断提升，利润总额大幅增长。 24H1公司汇兑损失 1421万元，上年同期汇兑收益 5.99亿元，使利润总额同比减少 6.1亿元； 太原金诺终止履行北京福通剩余 24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少 2.12亿元。 24H1利润总额 41.25亿元， 同比+24.3%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+60%。 24Q2毛利率 37.7%，同比+2.8pp，环比+0.9pp，连续 6个季度提升，公司作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强； 24Q2净利率 22.2%，同比-1.9pp，环比+6.5pp， 其中环比提升较多主要由于 Q2汇兑收益7391万元（24Q1汇兑损失 8812万元， 23Q2汇兑收益 7.2亿元）。 高附加值产品占比提升， ASP 持续增长。 随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、 HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。 23年公司汽车玻璃 ASP 为 213.24元/平米，同比+5.94%， 24H1高附加值产品占比同比提升 4.82pp，继续快速增长， 汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 及毛利率持续提升。 产能持续扩张， 美国工厂盈利提升。 汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。 根据出货量口径，公司 23年汽车玻璃销量 140.16百万平米，同比+10.24%，公司 24H1资本开支 23.46亿元，持续扩张产能， 与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下， 市占率有望持续增长。 24H1福耀美国实现净利润 3.87亿元， 同比+103.7%，净利率 12.1%，同比+4.6pp，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年 EPS 分别为 2.67/3.11/3.64元， 对应PE 分别为 16/14/12倍， 归母净利润 CAGR 为 19.1%，维持“买入”评级。 风险提示： 全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

8月 6日下午，公司发布 2024半年度报告，2024H1，公司营业收入达到183.40亿元，同比增长 22.01%；营业利润 41.34亿元，同比增长 23.31%； 利润总额 41.25亿元，同比增长 24.26%；其中，归属于上市公司股东的净利润 34.99亿元，同比增长 23.35%，扣非归母净利润 36.89亿元，同比增长 32.07%。 二季度盈利继续超预期，盈利能力持续提升。其中，营业收入 95.04亿元，同比增加 19.11%，环比增长 7.6%，略超预期（预期为 94亿元）；归母净利润 21.11亿元，同比增长 9.83%，环比增长 52.1%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长 13.37%，环比增长 43.02%；剔除汇兑损益后的扣非归母净利润 20.97亿元，同比增长 75.19%，环比增长 30.57%，大超预期（预期为 17-18亿元）。销售毛利率 37.73%，同比增长 2.76pct，环比增长 0.91pct，主要原因系产能利用率提升，纯碱和天然气成本下降高于海运费成本增加；剔除汇兑后的扣非归母净利率 22.06%，同比增长7.06pct，环比增长 3.89pct，主要原因系毛利率提升，管理费用下降，投资亏损减少。 2024年上半年度，公司利润总额比上年同期增长 24.26%，若扣除下列因素影响，则本报告期利润总额比上年同期增长 59.95%： 1）本报告期汇兑损失人民币 0.14亿元，上年同期汇兑收益人民币 5.99亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币 6.13亿元； 2）本报告期太原金诺实业有限公司终止履行福耀集团北京福通安全玻璃有限公司剩余 24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币 32,140万元并保留北京福通 24%股权。公司现时合计持有北京福通49%股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余 24%股权转让减少投资收益人民币 2.12亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币 2.12亿元。 资本开支增加。2024年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 23.46亿元，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币 5.45亿元、长春铝件项目资本性支出约人民币 2.52亿元、天津汽车玻璃项目资本性支出约人民币 2.43亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币 1.96亿元。其中二季度资本开支 13.58亿，环比增加37.45%。 高附加值产品占比提升。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 4.82个百分点。资产周转效率提升。上半年存货周转天数 84天，上年同期 98天，其中汽车玻璃存货周转天数 60天，上年同期 69天；浮法玻璃存货周转天数 107天，上年同期 120天。 作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力进一步提升。2024年上半年，公司围绕集团经营战略，以“为客户持续创造价值”为中心，不断提升全过程质量管控能力，确保产品的质量和可靠性；提高全球保供能力，保证全球化的交付和能力；强化创新能力，高附加值产品占比持续提升；聚焦客户需求提升销售质效，与客户建立高度的信任关系；加强团队建设，打造积极、高效的国际化团队。 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，我们预计 2024、2025、2026年公司盈利分别为 80.04、94. 13、110.83亿元，对应 14.0、11.9、10.1X PE，强烈推荐！ 风险提示：下游需求不及预期、汇率风险。

事件：1H24公司实现营收183.40亿，同比+22.0%；实现归母净利润34.99亿，同比+23.4%；实现扣非净利润35.76亿，同比+28.0%。2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%；实现归母净利润21.11亿，同/环比分别+9.8%/+52.1%；实现扣非净利润20.58亿，同/环比分别+7.5%/+35.6%。 收入端：产品持续升级+库存管控优化，1H24公司业绩增速超行业。 1H24公司实现营收183.40亿（同比+22.0%），表现优于行业整体（1H24全球汽车销量同比+3.5%），2Q24公司实现营收95.04亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%。1）分产品看，1H24汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收168.20亿/27.84亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct；2）公司库存管理效率提高显著，1H24存货周转天数84天（同比-14天），其中汽车玻璃存货同比-9天，浮法玻璃同比-13天。 利润端：2Q24原材料成本下行大幅推升毛利率，利润创历史新高。1）毛利率：2Q24公司毛利率为37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探（Q2末重质纯碱/液化天然气价格较年初分别下降约27%/26%）；2）费用率：2Q24费用率同/环比分别+6.1pct/-3.5pct，其中财务费用率同/环比分别+6.8pct/-2.0pct，主要原因为2Q24汇兑损失同/环比分别+6.4亿/-1.6亿；3）净利率：2Q24公司扣非净利润为20.58亿（同/环比分别+7.5%/+35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为21.7%（同/环比分别-2.3pct/+4.5pct）。扣除汇兑损益及1Q24太原金诺终止履行福通24%股权转让导致的投资收益亏损影响后，2Q24扣非净利润为20.97亿元（同/环比分别+75.3%/+15.3%），扣非净利率为22.1%（同/环比分别+7.1pct/+1.5pct）。 汽车玻璃迎扩产周期，高附加值玻璃+铝饰件推动量价齐升。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：1H24公司资本支出23.46亿元（全年计划81.23亿元），其中福耀美国汽车玻璃项目5.45亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H24美国工厂营收32.11亿元，同比+26.2%）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。 投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为400.2亿元、481.8亿元和559.6亿元，对应归母净利润为70.0亿元、85.7亿元和97.9亿元，以8月6日收盘价计算PE为15.9倍、13.0倍和11.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

事项：福耀玻璃披露2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入183亿元（同比+22%），实现归母净利润35亿元（同比+23%），实现扣非归母净利润36亿元（同比+28%）。 平安观点：量价齐升，盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露，得益于高附加值玻璃占比同比提升4.8个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24福耀汽车玻璃收入同比增26%，毛利率提升2.5个百分点至31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高8.3个百分点至35.6%。1H24福耀美国净利率12%（2023年报显示福耀美国净利率8.9%），盈利能力提升明显。 全球份额持续提升，龙头地位稳固。公司于2023年报披露2024年计划资本支出81.2亿元，2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8亿元（2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿）。根据公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米（相当于2023年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，由于当前公司盈利能力超预期，我们上调公司业绩预测，预计2024/2025/2026年净利润预测为70.7/84.0/100.6亿（此前预测值为63.7/75.7/90.3亿）。福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持“推荐”评级。风险提示：1）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3）汽车行业消费需求不及预期的风险。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。盈利：毛利率同环比提升盈利能力突出，还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高，主要是海外向上+经营杠杆放大+纯碱天然气价格下降驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆（24H1折旧摊销等占比7.27%，同比-0.99pct）；③纯碱天然气价格下降。加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。 我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE16X、13X、11X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。业绩超预期收入&利润创历史新高。公司2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。其中2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；实现归母净利21.11亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；实现扣非归母净利20.58亿元，同比+7.48%，环比+35.59%，净利润同样创历史新高。 2024H1中国汽车产量同比+4.9%，公司营收及利润同比增速远超行业增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升4.82pct；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。公司2024Q2毛利率达37.7%，同比+2.8pct，环比+0.9pct，毛利率提升主要系纯碱、天然气成本下降；费用方面，2024Q2年研发费用达4.1亿元，同比+24.7%，对应研发费用率同比+0.2pct至4.3%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.8pct、+6.8pct至4.2%、6.7%、-2.8%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应，财务费用率提升主要系公司2024H1汇兑损失人民币1,421.02万元，去年同期汇兑收益人民币59,920.89万元。汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。 智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。 投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。公司2024Q2业绩表现强劲，我们上调盈利预测，2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为72.43/85.99/99.43亿元，对应EPS为2.78/3.29/3.81元，对应2024年8月6日42.87元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

事件：公司发布2024年半年度业绩快报。2024年上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入95.04亿元，同比增长19.11%，环比增长7.56%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.83%，环比增长52.09%。公司2024Q2业绩超出我们的预期。 2024Q2业绩超预期，盈利能力环比提升。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入95.04亿元，同比增长19.11%，环比增长7.56%。利润端，公司2024Q2单季度实现归母净利润21.11亿元，同比增长9.83%，环比增长52.09%；对应2024Q2单季度归母净利率为22.21%，同比微降1.88个百分点，环比提升6.50个百分点。此外，2024H1同比来看存在部分因素影响：1）2024H1汇兑损失0.14亿元，2023H1汇兑收益5.99亿元；2）2024H1太原金诺实业有限公司终止履行北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.12亿元。若还原汇兑损益及投资收益的影响，公司2024H1利润总额同比高增59.95%。我们预计公司业绩实现同环比高增主要系公司作为全球汽玻行业龙头，全球市场份额和单车配套ASP持续提升，盈利能力进一步增强。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从68.41亿元/78.41亿元/89.30亿元上调至70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元，对应的EPS分别为2.68元、3.16元、3.67元，市盈率分别为16.08倍、13.66倍、11.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。