专注汽车玻璃制造，行业龙头地位稳固。 福耀玻璃成立三十余年，深耕汽车玻璃行业。公司国内市场和海外市场并重，2019年海外营业收入占比达到49.06%。公司作为汽玻行业领导者，其在国内汽车玻璃市场占有率达到65%以上，国际市场占有率约为25%；为宾利、奔驰等国内外知名汽车品牌提供全球OEM配套服务。公司2000-2019年营业收入CAGR接近20%，通过产业链垂直一体化管理，对上下游的不断拓展增效降本，毛利率常年保持较高水平。 拓展业务边界，创造成长空间。 公司以创新为驱动，不断拓展业务边界。在未来公司新的增长点主要在： 1）汽车天幕市场：汽车天幕单车面积大，产品附加值高。受益于其设计优点，汽车天幕渗透率提高，将进一步实现公司产品量价齐升。 2）铝饰件市场：公司通过收购实现铝饰件产业链纵深发展，加速由传统汽零部件制造商向完整的智能玻璃方案解决者的转型发展。同时铝饰件与福耀汽玻业务具有高度协同性，增量空间巨大。 3）光伏玻璃市场：全球光伏组件产量高速增长，光伏玻璃作为光伏组件不可缺少的部件，供不应求，市场空间巨大。福耀凭借其技术和资本实力，能够快速进入光伏玻璃市场。 新能源汽车引领变革，行业再度迎来红利期。 当前汽车行业正在经历电动智能化的变革，新能源汽车销量快速攀升并有望保持增长态势。福耀当前已切入包括特斯拉、比亚迪在内的优质车企供应链体系，公司业绩并有望受益相关车型持续畅销。同时，智能驾驶概念加速落地，福耀提前布局智能调光玻璃、AR-HUD等高附加值产品，产品先发优势将为公司业务带来新增长点。 投资建议。 福耀作为全球汽车玻璃龙头企业，受益于天幕玻璃渗透率提升，汽玻智能化带动产品单价增长，产业纵深整合推动铝饰件及汽玻业务协同发展，国内海外双市场业绩有望保持增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.03/1.49/2.03元，对应当前股价PE分别为56/38/28倍，企业价值/EBITDA为27.7倍，目前行业中位值为37.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。 海外疫情控制不及预期、行业景气度不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期。

事项：公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股，用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 平安观点：发布定增预案，优化负债结构：假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算，本次增发预计36.28亿港币（约30.26亿元人民币）。 本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。 电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入：智能化快速发展之下，天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入，同时与合作伙伴共同开发新品，如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外，公司前装ETC解决方案，即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元（OBU模组+玻璃天线）于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证（GB/T38444）测试，未来有望加快落地。 疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下，竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务，预计在疫情影响之下，投入资源更少，而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出，在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时，汽车玻璃行业也正经历着新的变革，福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。铝饰条有望加速落地，与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能，一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等，单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品，且福耀快速响应+品质保证获客户青睐，公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。 拟募投光伏玻璃背板，有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下，将其进行加工后出售给光伏组件公司，可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大，公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势，有望受益于下游行业的增长。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车行业智能化快速发展的背景下，公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力，抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看，汽车行业正处于景气度向上的时期，公司产能利用率有望提升，带动毛利率恢复。此外，公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下，汽车玻璃单车价值量有望提升，中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元，基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额，我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元，净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元，对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。

国信汽车观点：这是我们继2020年6月发布的《福耀玻璃重大事件快评：与京东方强强合作，推动智能车窗技术发展》、7月发布的《国信证券汽车前瞻研究系列 （九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂》、2020年12月发布的《汽车玻璃行业跟踪点评之一：岚图FREE重磅发布，调光玻璃加速普及》之后的第四篇福耀玻璃暨汽车玻璃行业跟踪点评报告。 1）在电动智能化背景下，特斯拉的全玻璃车顶引领汽车外形设计风潮。未来几年，全玻璃车顶（单车面积增加）和高附加值汽车玻璃（单平米价值量增加）从技术端和消费端两方面有望实现量产加速。福耀玻璃本次筹资有望进一步加强在高端玻璃产品（全景天幕、可调光玻璃、AR-HUD等）方面的技术研发和产能建设。 2）2020年受疫情影响，福耀玻璃美国工厂为消化过剩的浮法玻璃产能，改善毛利率，曾投建太阳能背板产线，在光伏行业积累了一定的生产经验。但是太阳能背板、浮法玻璃与光伏玻璃在生产工艺、原料、性能要求方面都有较大差异，进军光伏玻璃行业仍需要进一步的研发投入和技术积累。本次筹资有利于福耀加强光伏玻璃研发生产的技术攻克，助力福耀成功实现跨界发展。 我们认为，汽车玻璃作为汽车必不可少的部分，将越来越多地扮演起数据交互与信息传递的接口角色，进化为智能汽车数据流的呈现平台和基础设施，持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃（2020年全球市占率27.5%），维持盈利预测，预期20-22年利润分别26/41/49亿，同比增速分别为-10.5%/+57.5%/+19.4%，对应PE分别50/32/27x，公司募资投入研发及光伏玻璃产能，打开新增长空间，维持增持评级。

事件：公司拟增发不超过 1.01亿 H 股，募集资金将用于补充营运资金、偿还有息债务、研发投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场等。 对此我们点评如下： 增发 1.01亿 H 股的规模如何？目前福耀已发行的 A+H 总股数为 25.09亿股，其中 A 股 20.03亿股，H 股 5.06亿股。按照本次增发方案，假设 1.01亿股 H 股发行，那么公司总股本将提升至 26.1亿股，EPS 将比增发前降低 4.18%。增发的 1.01亿股 H 股相当于现有 H 股的 20%，发行完成后将扩大已发行 H 股股本约 16.67%。具体发行价格未知，假设按照公告日港股收盘价前五个交易日均价的 80%作为发行价格，那么将募资 36.28亿元港币（约 30.29亿元 RMB）。 增发 H 股可以优化公司资本结构、降低财务费用率，另外可以适当增加港股流动性。增发 H 股可以进一步优化公司资本结构、降低资产负债率，募资资金可用于偿还债务，降低公司财务费用率。另外，福耀港股股本较小，目前已发行 H 股仅占公司 A+H 总股数的 20.2%，因此增发 H 股可以增加港股流动性。 募投光伏玻璃，一方面该新产品为公司打开新的成长空间，另一方面有利于提升浮法玻璃外售的毛利率，不用当做低价的建筑级玻璃外售。 福耀玻璃在美国拥有全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司，在汽车玻璃需求下滑，浮法玻璃产能多余的情况下，公司将部分浮法玻璃加工成用于光伏组件的背板玻璃。截至目前，福耀玻璃在国内并没有背板玻璃等光伏玻璃的产能布局。 目前公司增发募投方案未定，针对光伏玻璃市场的投入预计主要以增投北美太阳能背板为主，此前公司美国工厂汽波产能利用率不足浮法玻璃过剩仿宋 时，公司也曾将浮法玻璃外供给太阳能背板用，其盈利性好于建筑玻璃。 进军光伏玻璃市场将为公司带来新的增量业务。 玻璃是光伏组件的重要封装材料之一，其强度、透光率等性能决定了光伏组件的寿命和发电效率。光伏玻璃以超白压延玻璃为主流产品，但由于超白压延玻璃供给短缺，使用浮法工艺生产的玻璃目前也被用于光伏组件的背板玻璃。 随双面组件市场占有率的增加，光伏背板使用量提升，玻璃成为背板材料的最佳选择，通常使用超白压延玻璃或浮法玻璃作为双玻组件用背板材料。通过对两种玻璃的力学性能及电性能进行实验研究，发现随着厚度的增加，玻璃的抗冲击强度，抗弯强度增加，作为组件背板使用时，其透过率，组件发电功率总体呈下降趋势；相同厚度下，玻璃的抗冲击强度表现为：超白压延玻璃<浮法玻璃，抗弯强度，组件正面发电功率基本相同，透过率，组件背面发电功率表现为：超白压延玻璃>浮法玻璃，浮法玻璃作双玻组件用背板玻璃使用时性价比较高。 坚定看好公司短中长逻辑，公司迎来“玻璃升级+新业务铝饰条放量+下游复苏”三重周期共振，业绩弹性将大幅提升： ①汽车玻璃产品科技升级周期：受益于智能化、电动化和集成化，高价格的 HUD 玻璃和全景天幕等高端产品的渗透率提升加速。 ②新品类铝饰条产品放量周期：德国 SAM 2021年开始投产 OEM 订单，大概率扭亏为盈，国内福清和长春的产能将逐步爬坡。 ③乘用车产业链复苏周期：18-20年乘用车行业持续下行，2020H1为最低点，至暗时刻已过，后面大概率进入弱复苏周期。福耀产能利用率提升，盈利能力恢复，利润弹性将高于收入弹性。 福耀单车配套价值量大幅提升，有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股。HUD 玻璃和全景天幕等高价格产品的渗透率会伴随智能汽车和电动汽车的发展快速提升，这将使得汽车玻璃产品的单车配套价值量提升 2-3倍。另外，公司开拓的新品类铝饰条产品单车配套价值量约 100-200欧元，是汽车玻璃单车配套价值（600-800）的二倍左右。 投资建议：福耀单车配套价值量大幅提升，有望从稳健蓝筹股转变为具有科技属性的成长股，未来 2-3年公司将迎来三重周期共振，业绩弹性将大幅提升。 保守预计公司 2020-2022年总营收依次为 203.40、225.26、253.41亿元，增速依次为-3.62%、10.75%、12.49%，归母净利润依次为 28.57、36.26、43.42亿元，增速依次为-1.41%、26.90%、19.74%，当前市值 1291亿元，对应 PE 依次为 45.2、35.6、29.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：德国 SAM 整合进度不及预期；国外疫情持续蔓延；国内车市低迷；宏观经济恢复不及预期

事件：1月8日，公司披露公告显示，公司拟增发不超过1.01亿股H股，本次增发H股的定价不得低于厘定配售或认购价格日期中的前五个交易日的平均收市价的80%，募资所得将全部用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 公司或可至少募集030亿元人民币。目前公司总股本25.09亿股，其中H股5.06亿股，占公司已发行股本的比例为20.16%。我们认为，一方面公司H股规模较小，为提高H股的活性，故公司选择增发H股，另一方面，H股的审批节奏较A股更快，或许也是公司选择增发H股而非A股的原因之一。假设公司增发1.01亿股H股，若以2021年1月8日港股收盘价45.80港币和汇率0.8334测算，公司或可至少募集30亿元人民币。 光伏玻璃供不应求，公司募资扩大光伏玻璃市场，有望带来业绩增量。近十年来，公司资产负债率始终保持在50%以下，截止到2020年三季报，公司的资产负债率为47.01%。在全球疫情尤其是海外疫情尚存风险的当下，公司募资主要是为了优化公司的资本结构，增加资金储备，提高抵御风险的能力。另外，去年三季度以来，玻璃已成为光伏全产业链的供给短板，短短四个月内，超白压延玻璃的价格出现翻番。据市场研究机构集邦咨询预估，直到2021年第一季度，光伏玻璃供给缺口仍然存在，价格仍将维持在高位。公司在美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司的业务之一就是生产用于光伏组件的背板玻璃，此次公司拟使用募集资金扩大光伏玻璃市场，既符合国家政策导向，又能为公司带来新的业绩增量。 投资建议：短期来看，新冠疫情影响减弱，汽车行业复苏，德国SAM工厂整合完毕，有望贡献盈利，长期来看，公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，维持买入-A评级。 风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期；光伏玻璃市场景气度不及预期。

汽车行业加速复苏、公司产能利用率回升：我们预计2021年国内乘用车销量同比增长7.2%为2154万辆。欧洲和美国2021年销量增速预计分别为12%和9.4%。我们认为随着全球汽车行业的回暖，叠加公司资本开支高峰期已过，未来福耀的盈利能力将持续向好。 天幕玻璃引领时尚潮流，电动车先行：电动车的天幕玻璃搭载率更高，即将量产的车型中搭载天幕玻璃的有特斯拉ModelY、广汽EMPOW55、上汽大众ID4X、一汽大众ID4CROZZ等。我们预计自主品牌发布的高端车搭载天幕玻璃的概率较高。 抬头显作为智能座舱的代表配置，即将迎来爆发。日系和自主品牌目前渗透率较高，随着第三代哈弗H6、大众ID4等重磅车型逐步搭载，示范效应凸显，抬头显将会从目前的单一爆款配置发展成为“现象级”产品。 镀银玻璃加速落地。福耀纳米镀膜玻璃所采用的Low-e镀膜层最高可含有三层银功能层，通过国际先进的磁控溅射技术，将透明金属膜层附着于夹层玻璃中间，使汽车玻璃高透光、高隔热、低反光。目前，福耀纳米镀膜玻璃已经为路虎、蔚来汽车、比亚迪等品牌提供相应产品。 铝产品贡献全新增量。公司通过整合三锋和收购德国SAM，进入汽车铝饰件业务，具有较完善的产业链布局，包括精炼铝、铝挤压成型、表面处理及与玻璃的集成等。 疫情或致对手减小投入，福耀全球市占率进一步提升。疫情影响之下，竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务，在疫情影响之下，投入资源更少，而福耀在2020年二三季度快速复苏，争抢了欧洲竞争对手的订单。同时，汽车玻璃行业也正经历着新的变革，福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。 售后市场迎来机遇、品牌价值有望提升。售后配件未来将更加凸显品牌优势。轮胎作为汽车零部件，在售后市场具有较强的品牌力，如米其林、马牌、固特异等，消费者的认可度较高。车险费改后，汽车玻璃将更多地通过保险进行赔付，消费者会更倾向于使用具有更高品牌力的产品，而福耀作为国内的龙头企业，将充分受益于该政策变化。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车行业智能化快速发展的背景下，公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力，抓住了HUD玻璃和天幕玻璃的机遇。同时短周期看，汽车行业正处于景气度向上的时期，公司产能利用率有望提升，带动毛利率恢复。此外，公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下，汽车玻璃单车价值量有望提升，中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元，基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额，我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元，净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元，对应PE分别为42.3、29.0和22.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。

福耀是家什么样的公司？历经30多年曲折发展，福耀深耕汽车玻璃，成长为业内龙头企业。1）成本管控能力强，毛利率维持高位，业绩连续增长。2）管理层稳定，股权集中度较高，长期发展优势明显。3）专注汽车玻璃，持续高研发投入，覆盖上游产业链，把控成本。4）产能布局全球化，覆盖欧洲、美国，强化基地建设，更好服务整车厂。 什么是汽车玻璃？汽车玻璃分为夹层、钢化、半钢化三种，覆盖汽车前后挡风、天窗及侧窗四大部位。除基本遮风挡雨外，汽车玻璃已经衍生出隔热、隔音、可加热、调光（Low-E）、憎水、玻璃天线、氛围灯等7种功能，并可以配合HUD进行成像显示，其中又以氛围灯、玻璃天线、调光三者价值最高。其成本构成中，一级拆分以浮法为主要构成，二级拆分基础材料占比最大，能源和人工制造费用次之，总体成本弹性较小。 汽车玻璃行业如何？1）行业规模：经测算，目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平，长期维度（5-10年），高附加值功能集成+单车面积提升下，市场规模有望翻番突破两千亿。2））竞争格局：旭硝子、板硝子、福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断，2019年CR5接近80%。 分地区来看（2019年），中国市场以福耀一家独大，市占率超过60%；欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立，CR2为80%；美国市场格局较为复杂，五家龙头及Vitro、加迪安等本土企业共同竞争，CR4占比为77%。 3）未来走势：旭硝子规模最大，行业暂时领先；福耀拥有高毛利率+高研发/资本投入+美国市场全面布局三大优势，未来增长机会较大。 福耀未来业绩看点何在？行业端：：1）HUD前挡风+天幕玻璃渗透率提升，有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200元。2）国内车市回暖上行+疫情催化下，龙头企业业绩有望率先复苏。企业端：3）福耀美国布局工厂产能释放，市占率有望提升。4）德国SAM铝饰件业务整合完毕，依托欧洲市场，结合福耀自身先进管理机制，打开铝饰件全新成长空间。 盈利预测与投资评级：：预计2020-2022年营业收入202.73/256.64/290.80亿元，同比-3.9%/+26.6%/+13.3%，归母净利润25.25/36.04/46.01亿元，同比-12.9%/+42.8%/+27.7%，对应EPS为1.01/1.44/1.83元，对应PE为37.56/26.31/20.61倍。福耀A股+H股5家可比公司加权平均PE估值2020/2021/2022年分别为56.87/39.15/29.78倍。考虑汽车玻璃新功能附加值提升+单车面积上升及美国市场业务开拓，未来业绩高增长，我们认为公司应享受更高估值溢价。首次覆盖，给予福耀玻璃。“买入”评级。 ：风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌价格战超出预期。

公司发布2020年三季报，前三季度共实现营业收入137.8亿元，同比下降11.9%；归母净利润17.2亿元，同比降下降26.6%；第三季度共实现营业收入入56.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润7.6亿元，同比降下降9.8%。第三季度国内外车市复苏，公司收入增速转正，业绩略超预期。国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。高附加值占比提升，产品价值有望持续增长。 疫情凸显公司竞争力，国内外市场份额有望提升。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元，维持增持评级。 支撑评级的要点Q3收入增速转正，业绩超预期。2020年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降11.9%；毛利率提升0.6pct，预计受益于产品结构改善及降本增效。销售费用下降6.3%，主要是收入规模减少所致。管理费用增加0.3%，预计折旧摊销、修理费用等增加所致。研发费用下降5.4%，主要是公司加强费用管控。财务费用增长296.9%，主要是汇兑损失同比增加4.4亿所致；前三季度四项费用率同比上升4.2pct。扣非净利润下降29.0%，若剔除德国SAM亏损（0.86亿）、美国公司疫情亏损（2.56亿）及汇兑损失（4.35亿）等非常规因素影响，前三季度利润总额仅下降0.36%。Q3国内汽车销量回暖，海外恢复较好，公司收入增长5.8%；德国SAM亏损减少、美国浮法外售、降本增效等推动毛利率提升4.1pct；汇兑损失同比增加5.3亿导致财务费用增长274.1%，四项费用率同比上升8.7pct；实现扣非净利润7.2亿（-8.6%），业绩超预期。若加回汇兑损失影响，Q3业绩将实现高速增长。 国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。国内乘用车销量自5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年上行周期，公司国内收入有望继续增长。美国业务三季度恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年相当水平。德国SAM三季度亏损减少毛利率转正，预计四季度有望实现单月盈亏平衡。国内外业务发展势头向上，后续业绩有望恢复增长。 产品价值有望持续提升。若剔除国内外销售结构变化，前三季度ASP提升约2.7%，预计主要得益于前三季度高附加值产品占比增加2.6pct。伴随汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构及价格持续提升，推动公司业绩增长。 国内外市场份额有望提升。前三季度国内汽车产量下降6.7%，但公司国内汽车玻璃前三季度收入仅下降2.3%，第三季度增长约17.8%，表现优于行业，显示国内份额在提升。受疫情影响，海外供应商在交付、管控上存在竞争劣势，公司有望借机扩大海外市场份额，目前在法国等市场已取得突破，未来前景可期。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元，公司产品均价及市场份额持续提升，维持增持评级。 评级面临的主要风险1）全球疫情再次爆发；2）汽车销量不及预期；3）原材料等成本上涨。

扣除汇兑影响后，公司 3Q20利润同比增长 7成。3Q20收入为 56.55亿元，同比增长 5.78%，归母净利润为 7.59亿元，同比下降 9.75%，当季汇兑损失 3.09亿元，3Q19归母净利润为 8.41亿元，汇兑收益为 2.23亿元，剔除汇兑的影响 2Q20利润同比增速为 72.8%。 3Q20毛利率同环比均提升 4个百分点：3Q20综合毛利率为 41.36%，同比提升 4.12个百分点，环比提升 4.26个百分点。我们认为公司毛利率改善的原因有：1）汽车行业回暖，玻璃产销量提升，规模效应显现，毛利率提升；2）高附加值玻璃的占比提升，如 HUD 玻璃、天幕玻璃等；3）海外业务改善，如德国 SAM 三季度亏损降低，美国工厂盈利能力改善；4）今年光伏玻璃的需求增加，浮法玻璃外售的毛利率有所提升。 3Q20费用率降低，2020年内资本开支收缩：3Q20公司销售费用率为6.87%，环比降低 0.7个百分点。管理费用率为 9.41%，环比降低 4.15个百分点。研发费用率为 4.07%，环比降低 0.44个百分点。构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降 40.53%为 12.32亿，资本开支收缩明显。 德国 SAM 持续改善，4Q20有望单月扭亏：3Q20SAM 平均单月亏损189.96万欧元，与 2020上半年平均单月亏损的 436.19万欧元相比已有大幅改善，我们预计公司 4Q20将实现单月扭亏为盈。2021年大概率为公司贡献正向利润。 美国工厂三季度盈利，前景向好。公司 2020前三季美国工厂利润总额为-367.46万美元，其中上半年为-1737.80万美元，第三季度为 1370.34万美元，实现迅速反弹，我们预计 2021年有望实现 460万套的产销量。从长远看，公司在美国的市占率仍可进一步提升，同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外市场打开空间。 4Q20整体向好趋势有望延续、海外疫情反复或有负面影响。展望四季度，我们认为国内市场将继续保持较高速增长，同时随着第三代哈弗 H6的热销，HUD 玻璃将为公司贡献更高的利润，德国 SAM也有望实现单月扭亏。值得注意的是，近期海外疫情有所反复，或对公司海外业务产生负面影响。 中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃 ASP 提升+铝件业务贡献增量，以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。我们认为汽车行业正在快速复苏，且有望维持较长的时间，公司产能利用率有望进一步提升，而资本开支的高峰已结束，未来毛利率或将进一步提升。HUD 玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的快速落地或将超市场预期，将为公司贡献巨大的收入和利润。此外，随着德国 SAM 的逐步盈利，国内铝件业务的销量爬升，新业务将为公司提供新的增量。 盈利预测与投资建议：公司毛利率提升，成本控制效果好，玻璃业务焕发新生，铝饰件业务快速落地，看好未来发展。由于公司经营全方位好于预期，上调业绩预测为 2020/2021/2022年归母净利润分别为 27.58/40.20/51.04亿元（原有业绩预测为 2020/2021/2022年净利润 25.72/38.08/45.97亿元），对应 PE 分别为 31.6、21.7和 17.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2）汇率波动：公司有超过 40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3）疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。

事件概述公司公告2020年三季报：2020Q1-Q3实现营收137.8亿元，同比下降11.9%；归母净利润17.2亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润15.1亿元，同比下降29.0%。其中2020Q3实现营收56.6亿元，同比增长5.8%，环比增长43.1%；归母净利润7.6亿元，同比下降9.8%，环比增长50.6%；扣非归母净利润7.2亿元，同比下降8.6%，环比增长74.3%。 分析判断: 业绩环比改善 持续向好可期2020Q3营收同比增长5.8%，环比增长43.1%，我们判断主要受益于国内外需求的回暖，预计公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，产品增值升级持续推进。 2020Q1-Q3公司利润总额为20.5亿元，同比下降27.8%，主因： 1）德国FYSAM 整合及受疫情影响使得利润总额比去年同期减少0.9亿元；2）福耀美国受疫情影响使得利润总额比去年同期减少2.6亿元；3）汇兑损失为1.8亿元，使得利润总额比去年同期减少4.4亿元。剔除这些影响，公司利润总额同比下降仅0.4%，环比明显改善。随着国内外需求回暖，SAM 整合稳步推进，预计业绩有望持续向好。 毛利率持续提升 汇兑损失增加2020Q3公司毛利率为41.4%,同比提升4.1pct，环比提升4.3pct，我们判断主要受益于产能利用率提升及低毛利率的浮法外售比例下降，预计毛利率有望延续向上趋势。费用方面，2020Q3财务费用达3.1亿元，对比去年同期的-1.8亿元明显提升，主因人民币升值导致汇兑损失增加；研发费用同比增长18.8%至2.3亿元，对应研发费用率同比提升0.4pct 至4.1%；销售费用和管理费用合理管控，分别同比下滑0.2pct/0.3pct 至6.9%/9.4%。 汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T 等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，预计2020H2随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。 投资建议维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利为27.8/34.5/41.3亿元， EPS 为1.11/1.38/1.65元， 当前股价对应PE 为31/25/21倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，给予2021年PE 30倍，目标价由34.50元上调至41.40元，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元（-11.88%），实现利润总额20.46亿元（-27.76%），实现归母净利润17.23亿元（-26.58%），实现扣非归母净利润15.10亿元（-28.96%）。 新冠疫情++SAM整合++汇兑损益影响上半年业绩，QQ33强势复苏。2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元，同比下滑11.88%，实现利润总额20.46亿元，同比下滑27.76%，其中原因包括以下：1）1-6月SAM工厂处于整合期，叠加海外疫情影响，德国FYSAM汽车饰件项目产生利润总额为-3186.99万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少8627.24万元；2）受疫情影响，美国工厂产生合并利润总额为-367.46万美元，使得公司利润总额比上年同期减少2.56亿元；3）2020年Q1-Q3公司实现汇兑损失为1.81亿元，而上年同期汇兑收益为2.544亿元，使得公司利润总额比上年同期减少4.35亿元。若扣除上述不可比因素，2020年Q1-Q3公司利润总额同比下降0.36%。 Q3营收创新高，业绩超预期，看好4Q4业绩持续修复。单季度来看，Q3公司实现营业收入56.55亿元，创历史新高，其中国内营收占比约为55%，得益于国内外车市复苏，Q3营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，Q3公司实现利润总额8.78亿元，同比下滑18.58%，归母净利润7.59亿元，同比下滑9.75%。Q3公司毛利率为41.36%，环比和同比分别增加4.26和4.12pct，主要原因是：1）Q3公司营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，汽玻产能利用率提升，折旧摊销影响减弱；2）6月德国Sam整合完毕，Q3利润总额为-569.87万欧元，环比减亏825.45万欧元，经营大幅改善；3）Q3美国工厂实现利润总额1370.34万美元，同比上涨14.20%；4）目前高附加值产品占比为31.3%，同比和环比均有提升；5）浮法外售价格提升，对综合毛利率负面影响减弱。新冠疫苗上市，疫情逐渐受控，公司汽玻业务有望持续受益车市回暖，叠加公司高附加值产品占比持续提升，SAM工厂持续减亏，以及玻璃全线涨价，预计Q4公司业绩持续修复。 投资建议：短期来看，新冠疫情影响减弱，汽车行业复苏，德国SAM工厂整合完毕，有望贡献盈利，长期来看，公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，上调为买入-A评级。 风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 1、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 11、、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计，全球汽车市场将于2021年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能爬坡利润恢复，我们预计将贡献5亿元-6亿元利润；叠加FYSAM减亏，短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达到80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.56元，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。