Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%。收入端继续兑现主业“量价齐升”逻辑。汇兑推动利润进一步增厚。毛利下滑主要受会计政策变更及产能爬坡影响，后续有望稳步回升。公司长期聚焦汽车玻璃主业，稳步推进全球化布局。天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，带动单车价值量增长。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。 事件公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90%。 简评汽玻主业“量价齐升”，Q1归母净利同比+46%。Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%。 收入端看，Q1汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业（根据GlobalData数据，Q1全球轻型车销量约2188万辆，同比+5%，环比-12%），主要受益于汽玻主业“量价齐升”。量端看，Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，经营虹吸效应持续，或指向份额提升；ASP同比+3.36%，主因高附加值产品占比提升。Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct。盈利端看，Q1归母、扣非同比高增，除收入端贡献外，主要受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润。 产能爬坡扰动毛利，费用控制保持稳定。25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct。其中毛利率同比下滑主要受会计政策调整（24Q4起包装费计入营业成本）影响-0.94pct，此外进一步剔除国内福清、安徽新工厂、美国工厂二期扩产后新增人员薪酬和折旧影响后，Q1毛利率同比+0.2pct。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct。其中销售费用变动受到会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定。产能扩张有望推动市占率稳步提升，在美产能充沛巩固福耀抗风险能力。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内的福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，届时将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线。海外的美国二期工厂已顺利建成投产，中长期看有助于福耀进一步完善北美地区业务布局。短期看福耀美国工厂历经多次扩建后，当前年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行亦将改善盈利。剩余对美出口规模约140-150万套，占福耀总销量比重约5%，随其他地区销量增长后预计进一步下降，因此对集团业绩影响有限。 投资建议公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道。 随着电动化和智能化的发展以及消费升级， 汽车玻璃产品正处在持续升级的过程当中， 在传统遮风挡雨的基础功能上， 汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、 隔音、 可加热、 憎水、 调光、 天线、轻量化、 HUD前挡以及全景天幕等功能。 福耀的收入结构中， 高附加值产品的占比也在同步持续提升， 推动着公司汽车玻璃产品单平米价格的持续增长。 根据我们的测算， 福耀汽车玻璃产品单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米， 复合增长率为5%， 近三年的复合增长率则更高， 为8%。 电动化周期：天幕玻璃为核心， 前挡+边窗同步升级。 这一阶段的汽车玻璃升级主要表现在天幕玻璃、 HUD前挡以及双层边窗等几个主要方向。 其中， 全景天幕（ 兼顾美观和性价比， 逐步替代传统天窗） 相比于传统天窗面积更大， 且通过镀膜来额外增加隔热等功能也进一步推高了天幕玻璃的价值量；相比于传统前挡， HUD前挡采用了楔形PVB夹层， 使得前挡风价值量也得到了明显提升；边窗玻璃价值量的提升主要来源于功能性的增加， 主要包括隔音、 隔热、 隐私玻璃和憎水等。 智能化周期：智能调光、 玻璃天线、 玻璃显示大有可为。 汽车玻璃作为信息传递的媒介， 在智能化大浪潮下将会有更大的升级空间。 智能调光玻璃可以营造出更加舒适的乘员舱环境， 后续预计随着智能调光玻璃的技术和成本持续优化，其搭载渗透率有望进一步提升。 汽车智能化也催生出玻璃集成天线需求， 玻璃作为非金属材质不会阻隔信号， 可以将玻璃作为天线的载体， 直接将汽车天线在汽车玻璃中进行排布， 既不影响车型外观和玻璃本身的性能， 也可以保证天线信号功能。 玻璃显示则是智能座舱的又一发展新方向， 通过显示屏直接集成或光机投影， 汽车玻璃将成为智能座舱信息交互的新形式。 我们对国内汽玻单车ASP进行了测算， 汽车玻璃单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元， 并且我们预计汽玻单车ASP将在2027年进一步提升至1314.00元投资建议： 推荐全球汽车玻璃行业龙头【 福耀玻璃】 。 1） 公司积极拓展“ 一片玻璃” 的边界， 加强对智能玻璃、 集成趋势的研究， 持续推进铝饰件业务， 提升单车配套价值量； 2） 全球份额保持提升趋势， 福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 风险提示： 原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

2025Q1归母净利润同比增长 46%。 福耀玻璃 2025Q1实现营收 99.1亿元， 同比增长 12.16%（中汽协口径， 一季度国内汽车销量同比增长 11.2%） ， 环比下降 9.40%； 实现归母净利润 20.3亿元， 同比增长 46.25%， 环比增长 0.52%； 实现归母扣非净利润 19.87亿,同比增长 30.90%， 环比增长 4.83%。 2025Q1毛利率为 35.40%， 环比+3.28pct。 公司 2025Q1毛利率为 35.40%， 同比存在会计准则调整影响， 环比+3.28pct； 净利率为 20.50%， 同比+4.79pct，环比+2.02pct。 公司持续推进提质增效， 考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用） ， 2025Q1核心利润率为 20.44%， 同比提升 0.96pct， 环比提升 0.32pct。 同时 25Q1国内重质纯碱价格基本维持1500-1600元/吨水平， 同比去年一季度 2936-2000元/吨价格明显下降， 原材料有望持续贡献利好。 汽车玻璃智能化演进加速， 行业有望进入新一轮爆发时刻。 汽车玻璃单车面积 4㎡以上， 具备智能化升级空间， 近几年小米、 蔚来、 比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车； 宝马提出 P-HUD 概念， 汽车玻璃智能化加速。 福耀重视技术研发， 目前具备智能全景天幕玻璃、 可调光玻璃、 抬头显示玻璃等高附加值产品， 24年高附加值产品占比同比提升 5pct， 后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、 高自动化、 垂直产业链、 人力成本等， 向后展望， 出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。 量端， 24年公司汽玻销量 156百万平方米， 按每辆车 4.3平米折算， 相当于装配 3600万辆汽车， 测算全球市占率 36%+， 同比提升 1.88pct。 公司积极在福清、 安徽、 北美扩产， 有望开启新一轮产能周期， 继续增强头部企业虹吸效应， 市占率有望持续提升。 价端， 汽玻单平方米价格由 20年 174元提升至 24年 229元， CAGR 为 7.0%，伴随高附加值玻璃渗透， 我们预测行业单车价值 25-27年 CAGR 为 7%+。 风险提示： 公司汽玻业务出海节奏、 SAM 整合进度。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下， 汽车玻璃有望 1） 单车玻璃面积从 4㎡增长到 6㎡； 2） 单平方米价值量提升（HUD、 调光、 镀膜、 隔热、 包边、 5G 通信等） ， 单车价值从 600元提升至今年约 1000元， 远期展望 2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地， 行业 ASP 有望持续提升。 考虑公司高附加值产品份额增长、 海外进展顺利， 我们维持盈利预测， 预计 25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元， 低估值、 高分红（21-24年分红比例维持 60%+） 的全球汽车玻璃龙头， 维持“优于大市” 评级。

4月17日晚，公司发布2025年1季报，分别实现营收、归母、扣非归母99.10、20.30、19.87亿元；同比分别+12.15%、+46.25%、+30.90%；毛利率35.40%，同比-1.42pct；净利率20.50%，同比+4.79pct。 提质增效成果显著。2025Q1公司利润总额为24.86亿元，同比+46.71%。主要原因系公司持续提质增效，聚焦核心能力建设，打造高附加值供给体系，实现较快收入增长。 持续加强资本开支。公司于3月19日公告，拟对全资子公司福耀玻璃美国有限公司增加投资4亿美元，由福耀美国用于对其全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资，并由福耀伊利诺伊用于投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线项目。该产线将扩大公司美国工厂的汽车级浮法玻璃生产规模，保证原材料供应安全，降低生产成本，进一步完善产业链和发挥协同效应，增强公司的竞争能力，促进公司持续稳定的发展。 汽车领域进展顺利。1月26日，公司全球首发福耀智能光隐侧窗，旨在提供隐私保护与遮阳隔热方面的全新解决方案。该产品采用了染料液晶技术，通过电压精准控制液晶偏转，实现秒级响应，调光速度小于1秒。2月7日，公司上海饰件项目签约协议在上海嘉定举行，标志着其在汽车铝饰件领域的战略布局又迈出了重要一步。该项目位于嘉定汽车产业园内，计划投资近7亿元，预计2026年投产，达产后每年可实现高精度铝合金金属制品饰件2100万件的生产规模。项目将引进高自动化生产线、先进实验设备和高端技术人才，精准定位目标市场与客户需求，提升产品竞争力，打造汽车饰件行业领军企业。 原材料成本持续优化。一季度，国内纯碱（轻质）现货价格从季度初的1640元/吨下降至季度末的1538元/吨，季度均价为1568.07元/吨，同比-35.06%；环比-7.50%，考虑到一个季度左右的库存周期，后续公司成本有望持续受益。 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计2025、2026、2027年公司盈利89.67、108.50、129.64亿元，分别对应15.8、13.1、10.9XPE，强烈推荐！风险提示：1、产能建设不及预期；2、下游整车需求不及预期。

市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。 我们对北美汽车玻璃市场（ 包括OEM+AM市场） 当前及未来的市场规模进行了测算。 在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下， 随着产销量和汽玻单车ASP保持低速稳定增长， 北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态， 整体市场规模（ 包括OEM+AM市场） 将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元， 复合增长率约为4%。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好， 竞争温和。 汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒， 例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件， 技术和质量要求严苛， 主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。 因此， 高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局， 全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。 北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、 旭硝子、 圣戈班和板硝子等， 其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。 份额方面， 北美主要竞争对手（ 旭硝子、 板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营， 且当前汽玻业务均处于低盈利状态， 整体扩张意愿较低， 未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。 福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手， 且美国工厂持续加大投入， 随着后续新产能陆续释放， 公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。 盈利能力方面， 随着后续产品良率提升+折旧摊销比例下降+管理和效率提升+高附加值产品占比提升， 福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【 福耀玻璃】 。 ü 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； ü 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、 103.88亿元、 121.77亿元，对应PE为16.13倍、 13.72倍、11.70倍（ PE对应2025年4月10日收盘价） 。 风险提示： 原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

全年业绩符合预期：2024年福耀总营业收入同比+18.4%至 392.5亿元（vs. 我们预测约 398亿元），归母净利润同比+33.2%至 75.0亿元（vs. 我们预测约75.1亿元）；其中，4Q24营业收入同比+17.2%/环比+9.7%至 109.4亿元，归母净利润同比+34.3%/环比+2.0%至 20.2亿元。 全年盈利稳健，静待美国工厂爬坡：2024年公司汽车玻璃销量同比增长 11.2%，ASP 同比增长 7.5%（高附加值产品占比同比+5.0pcts 至 59.0%），汽车玻璃收入同比+19.5%至人民币 357亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+19.4%/+19.6%。2024年毛利率同比+0.8pcts 至 36.2%，销管研费用率同比-1.7pcts 至 14.6%；其中，4Q24毛利率同比-4.4pcts/环比-6.7pcts 至 32.1%，4Q24销管研费用率同比-5.7pcts/环比-4.8pcts 至 11.3%，主要由于包装费用计入科目调整。我们判断，1）美国工厂二期爬坡/员工培训费用增加+天然气价格上涨短期拖累毛利率；2）2025E 美国工厂盈利向上趋势有望延续（2024年美国工厂营业利润率同比+1.7pcts 至 13.1%）、叠加原材料价格或持续下行（4Q24末纯碱价格较 4Q24初下降约 25%）+海运成本有望下降，看好公司汽玻毛利率持续增长前景。 高分红+高成长龙头标的，或持续受益于行业智能化加速：2024年公司资本开支54.8亿元，主要用于美国工厂二期、安徽/福建新工厂等项目的建设，预计 2025E将持续投入资本开支用于新产能建设。分业务来看，1）汽玻业务方面，随着国内外新产能逐步释放，公司全球领军地位有望进一步加固；2）铝饰条方面，国内福清/长春工厂已实现盈利、德国 FYSAM 呈营业好转迹象（2024年子公司FYSAM 资产减值计提同比减少 1.28亿元）。我们看好福耀持续实现 1）高分红： 公司上市至今保持稳定高分红比例，2024年公司拟现金分红占归母净利润比率高达 62.65%；2）高成长：受益于公司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑有望延续。量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；价：行业智能化加速，调光天幕/AR-HUD/车内互联等新品类产品放量将带动高附加值产品收入占比提升、以及 ASP 持续向上；利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。 维持 A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：鉴于公司有望受益于行业智能化加速，我们上调 2025E/2026E 归母净利润预测 3%/3%至约人民币 88.4亿元/105.9亿元，新增预测 2027E 归母净利润 122.0亿元；维持 A/H 目标价分别为人民币 72.19元/69.05港币，维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

2024年公司归母净利润同比增长 33%， 单季度收入创新高。 福耀玻璃 2024年营收 392.52亿元， 同比+18%； 其中汽车玻璃收入 357.12亿元， 同比+19.5%，超越行业 20.2pct（24年全球汽车产量-0.7%， 公司单平方米汽玻价格增长7.5%） ； 2024年归母净利润 74.98亿元(汇兑损失 2428万)， 同比+33%， 经营性净利润（归母扣汇兑）75.22亿元， 同比+43%； 单季度看 24Q4公司收入 109.38亿元， 同比+17%， 环比+10%； 归母净利润 20.19亿元， 同比+34%， 环比+2%。 2024年净利率同比+2.14pct。 2024年公司毛利率 36.23%， 同比增长 0.84pct； 若还原包装费用等从销售费用转移到营业成本的会计准则变动影响， 可比口径下毛利率同比提升 2.24pct； 2024年公司归母净利率 19.1%， 同比+2.14pct。 盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、 北美营业利润率同比提升 1.7pct 至13.1%的经营改善、 持续提质增效、 以及国内重质纯碱价格全年同比 27%下降。 汽车玻璃智能化演进加速， 行业有望进入新一轮爆发时刻。 汽车玻璃单车面积 4㎡以上， 具备智能化升级空间， 近几年小米、 蔚来、 比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车； 宝马提出 P-HUD 概念， 汽车玻璃智能化加速。 福耀重视技术研发， 目前具备智能全景天幕玻璃、 可调光玻璃、 抬头显示玻璃等高附加值产品， 24年高附加值产品占比同比提升 5pct， 后续有望进入新一轮爆发时刻。 福耀竞争优势来自规模效应、 高自动化、 垂直产业链、 人力成本等， 向后展望， 出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。 量端， 24年公司汽玻销量 156百万平方米， 按每辆车 4.3平米折算， 相当于装配 3600万辆汽车， 测算全球市占率 36%+， 同比提升 1.88pct。 公司积极在福清、 安徽、 北美扩产， 有望开启新一轮产能周期， 继续增强头部企业虹吸效应， 市占率有望持续提升。 价端， 汽玻单平方米价格由 20年 174元提升至 24年 229元， CAGR 为 7.0%，伴随高附加值玻璃渗透， 我们预测行业单车价值 25-27年 CAGR 为 7%+。 风险提示： 公司汽玻业务出海节奏、 SAM 整合进度。 投资建议： 维持利润预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下， 汽车玻璃有望 1） 单车玻璃面积从 4㎡增长到 6㎡； 2） 单平方米价值量提升（HUD、 调光、 镀膜、 隔热、 包边、 5G 通信等） ， 单车价值从 600元提升至今年约 1000元， 远期展望 2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地， 行业 ASP 有望持续提升。 考虑公司高附加值产品份额增长、 海外进展顺利， 我们维持原 25/26年利润预测， 预计 25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元， 低估值、 高分红（21-24年分红比例维持 60%+） 的全球汽车玻璃龙头， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 2024年公司实现营业收入 392.52亿元，同比增长 18.37%；实现归母净利润 74.98亿元，同比增长 33.20%。 其中， 2024Q4单季度公司实现营业收入 109.38亿元，同比增长 17.17%，环比增长 9.67%；实现归母净利润 20.19亿元，同比增长 34.32%，环比增长 1.97%。公司 2024年四季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。 营收端， 2024Q4单季度公司实现营业收入 109.38亿元，同比增长 17.17%，环比增长 9.67%。 公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。 ASP 方面，公司 2024年汽车玻璃每平方米单价为 229.11元，同比提升 7.45%， 主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司 2024Q4单季度毛利率为 32.12%，环比下降 6.66个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比保持稳定。 费用率方面，公司 2024Q4单季度期间费用率为 9.40%，环比下降 5.46个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68个百分点， 其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司 2024Q4单季度实现归母净利润 20.19亿元，同比增长 34.32%，环比增长 1.97%。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车 ASP 增长推动公司持续发展向上。 1）份额方面， 全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。 2）单车 ASP 方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级， HUD 前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2025-2026年归母净利润为88.35亿元、 103.88亿元的预测，新增 2027年归母净利润预测值 121.77亿元，对应的 EPS 分别为 3.39元、 3.98元、 4.67元， 2025-2027年市盈率分别为 16.75倍、 14.24倍、 12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

公司2024年报符合预期，以旧换新推动乘用车景气持续，24Q4收入体量再创新高，毛利率环比基本保持高位平稳，北美二期扩产短期影响盈利。 投资要点：维持“增持”评级：公司2024年实现营业收入392.52亿元，同比+18.37%；实现扣非归母净利74.46亿元，同比+34.71%。其中，24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.17%；实现扣非归母净利18.95亿元，同比+29.34%，符合预期。维持公司2025-26年EPS为3.41/4.04元，新增2027年EPS为4.68元，参考可比25年PE为20.54倍，维持目标价70.00元。 24Q4收入创新高，车厂降价对ASP有一定影响。2024年全年公司实现汽车玻璃收入357亿元，同比+19.49%，其中全年ASP同比提升7.45pct，2024全年中国汽车产量同比+3.70%，公司全年增收仍大幅跑赢行业。单季度看，24Q4收入环比Q3增长9.67%，以旧换新持续到年底叠加车厂年底赶工，季度收入创历史新高。倒算Q4单季度ASP提升幅度在6-7pct，环比有所放缓，主要是年底车厂降价幅度增加。 还原包装费后24Q4毛利率稳健，北美盈利环比有所下滑。毛利率端，24Q4公司调整会计准则，将包材费用从销售费用口径转移至营业成本，增加营业成本约5.5亿元，还原后24Q4毛利率37.15%，扣除24Q3的铝饰条一次性补偿款影响后，实际24Q4毛利率环比24Q3小幅提升。福耀美国24Q4营业利润率在9%，环比Q3有所下滑，我们判断主要是北美二期扩产后人员招聘等因素带来薪酬占比的提升。北美二期汽车玻璃项目已经在24年完成全部资本开支，预计美国工厂2025年利润率有望环比修复。 高值产品产线建设提速，保持高分红。公司2024年资本开支55亿元，2025年资本开支计划85亿元，主要用于北美、安徽、福建等海外及国内的汽车玻璃配套产线建设，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。同时，公司公告保持63%的高分红率，综合考虑平衡公司发展和股东回报。 风险提示：车厂降价幅度超预期，原材料上涨超预期。

事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营收392.5亿元，同比+18.4%，归母净利润75亿元，同比+33.2%。其中24Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，归母净利润20.2亿元，同比+34.3%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出。24Q4公司收入109.4亿元，同比增长17.2%，同期全球汽车销量同比增速约为2.5%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：全年盈利能力突出，预计主要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q4毛利率32.12%，同比-4.42pct，环比-6.66pct，主要是会计准则变更包装费等销售费用纳入营业成本，综合考虑毛销差来看，24Q4毛销差32.45%，同比+0.73pct，环比-2.01pct，盈利能力同比继续向上，环比略有下滑预计是四季度为海外淡季以及美国二期处于尚处于爬产状态。2024年全年公司盈利能力持续优异，预计主要是：①美国工厂盈利向上（2024福耀美国净利率9.94%，同比+1.07pct）；②规模效益放大经营杠杆；③纯碱天然气价格运费下降。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：结合最新一期业绩略调整25-26年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元（前值为91.9亿元、111.4亿元），新增2027年归母净利润预测值129亿元，25-27年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2024年分红比例62.65%），维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

事件描述公司 2024实现营业收入 392.5亿元，同比+18.0%；归母净利润 75.0亿元，同比+33.2%。 事件评论 公司全年汽玻业务量价持续双升， 盈利能力稳健提升。 1）收入：下游方面， 2024年全球汽车产销分别同比-0.1%和+1.3%，其中中国乘用车产量同比+5.3%、美国轻型车销量同比+2.3%、欧洲乘用车注册量同比+0.9%。公司全年实现营收 392.5亿元，同比+18.0%，高附加值产品占比提升 5.02pct，玻璃均价提升 7.4%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。 2）利润：公司全年毛利率 36.2%，同比+0.8pct，主要受益于产能利用率提升及纯碱、天然气等原材料成本下降。期间费用率 13.0%，同比-1.3pct，主要系汇率波动产生汇兑亏损 0.2亿元，同比减少 3.9亿。减值方面，公司计提子公司 FYSAM 汽车饰件有限公司长期资产减值准备 0.2亿元（ 2023年计提 1.5亿元）。公司全年归母净利润 75.0亿元，同比+33.2%，对应归母净利率 19.1%，同比+2.1pct，盈利能力提升明显。 3）美国工厂：盈利能力表现较好， 2024年实现收入 63.1亿元，同比+13.3%，实现净利润 6.3亿元，同比+26.9%，对应净利率为 9.9%，同比+1.1pct。 市占率及产品价值双升态势延续， 公司四季度业绩稳健增长。 下游方面， Q4中国乘用车产量同比+11.2%、美国轻型车销量同比+7.9%、欧洲乘用车注册量同比+0.8%，下游高景气叠加公司量价双升，公司 Q4实现营收 109.4亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，再创历史新高。从盈利来看，公司 Q4毛利率 32.1%，同比-4.4pct，环比-6.7pct，同环比波动主要系包装费用由销售费用计入营业成本影响。公司 Q4归母净利润 20.2亿元，同比+34.3%，环比+2.0%，对应归母净利率 18.5%，同比+2.4pct，环比-1.4pct。 三大维度来看， 福耀未来将持续实现快速成长。 1）受益全景天幕、 HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告， 2024年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升 5.02个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。 3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。 乘升级东风，龙头地位再提升。 福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（ 2024年分红率达 62.65%）公司中长期投资价值凸显。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为89.3、 102.6、 117.4亿元，对应 PE 分别为 17.7X、 15.4X、 13.4X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期； 2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事项：福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元(含税)。 平安观点：汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看,境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。 2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18个省市以及美国、个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立构，并在中美德日设立11约个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位，位居全球第一，中国市场占有率约居全球第一，中国市场占有率约68%。 公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。 公司已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。 资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023年公司ROE为18.63%，且近些年公司净资产收益率在稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。 加大资本开支，兼具确定性与成长性。 （（1）确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一，旭硝子、板硝子两家日本企业近些年经营情况持续恶化，2024H1，旭硝子、板硝子的净利率分别仅有-10.51%、1.31%，且毛利率持续下滑，法国企业圣戈班的经营情况相对较好，但净利率也仅有7.26%。全球玻璃四巨头中，仅有福耀玻璃经营优异，公司毛利率、净利率远超竞争对手，虹吸效应正在进一步加大。 今年四季度初，重碱价格为1936元/吨，截至10月21日已经快速下探至1521元/吨，降幅达27.28%；四季度初国内液化天然气价格也出现较大降幅，预计四季度公司成本端也会有较大优化。 （2）成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升公司于2023年12月30日、2024年1月25日公告，分别投资32.5亿元和57.5亿元分别在福清和合肥建设年产约2050万平方米、2610万平方米的汽车玻璃生产基地。2025、2026年公司将进入新一轮扩张周期，公司业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。 2023年公司ASP为213.24元/平方米，同比增长5.94%，近三年复合增速为7.04%。2024H1，公司ASP增速继续提升至8.31%。后续随着新能源汽车占比增加，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP还将持续增长。投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计远，预计2024、2025、2026润年公司实现归母净利润80.04、94.13、、110.83亿元，分别对应19.9、16.9、14.3XPE，强烈推荐!风险提示：风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期提升不及预期；；3、、原材料价格波动超预期；；4、汇率风险。