公司发布2021年三季报，前三季度共实现营业收入171.5亿元，同比增长24.5%；归母净利润26.0亿元，同比增长50.7%；每股收益1.02元。21Q3芯片短缺加剧，国内外汽车销量下滑，公司利润逆势增长，业绩符合预期。近期芯片缓解乘用车销量已逐步回暖，公司市场份额快速提升。此外产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元，维持买入评级。 支撑评级的要点Q3利润逆势增长，表现优于行业。2021年前三季度疫情影响减弱，国内乘用车销量增长11.0%；公司实现收入171.5亿元（+24.5%），净利润26.0亿元（+50.7%），预计主要是市场份额及高附加值产品占比提升所致。前三季度毛利率提升2.5pct，预计主要是产能利用率提升、产品结构改善、克服原材料涨价等所致；销售费用率增加0.7pct，预计是海运费等增加所致；管理费用率下降0.8pct，预计是修理费等下降所致；研发费用率小幅提升0.1pct，四项费用率下降0.7pct，成本费用管控较好。Q3受芯片短缺影响，国内乘用车销量下降11.8%，加上原材料及运费等上涨，公司克服困难，实现收入56.1亿元（-0.8%），净利润8.3亿元（+8.9%），毛利率保持稳定，表现大幅优于行业。 乘用车销量逐步回暖，市场份额快速提升。据中汽协数据，受芯片短缺等影响，Q3国内乘用车销量下降11.8%。近期芯片短缺逐步缓解，9月乘用车产销量环比显著改善，加上后续补库等需求，有望推动国内外汽车销量持续回暖。新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑，前三季度公司汽玻收入增速远超行业，全球市场份额达到31%，较去年底提升2.8pct。低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。国内外汽车销量回暖，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。 结构改善加品类扩张，价值量不断提升。前三季度公司高附加值产品占比34.7%，同比提升约1.0pct，扣除汇率及海外结构占比等因素影响，ASP提升3.4pct。天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上Low-E 镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动ASP 持续增长。SAM 饰件业务受芯片短缺销量下滑影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，全年新订单预计将超过35亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。 估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元，公司产品价值和市场份额持续提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。

事件：公司发布2021年Q3报告。公司报告期内实现营收56.10亿元，同比-0.80%；实现归母净利润8.27亿元，同比+8.91%。 Q3收入优于行业水平。Q3营收同比下滑0.8%，而根据乘联会数据，国内乘用车Q3批发销量同比-12.69%，公司营收表现优于行业整体情况。 我们判断芯片已经于9月底引来拐点，当前行业普遍处于不到一个月的低库存状态，加库存弹性较大，公司作为零部件厂商在下一轮加库存周期中将迎来订单增长。 运费上涨影响短期利润，拉高公司费用率。公司Q3毛利率达到40.38%，较去年同期减少0.98个百分点，与上游原材料涨价有关。Q3实现归母净利润8.27亿元，同比+8.91%，环比-9.57%。环比下降主要原因在于运费上涨与汇率波动。Q3销售费用率8.76%，同比+1.89个百分点，有较大上涨的原因在于海运费用提升较多；管理费用率9.39%，同比-0.03个百分点；财务费用率1.44%，同比-3.99个百分点；研发费用率4.41%，同比+0.35个百分点。 与天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升，汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种，在电动车中应用日益广泛，单车价值高，我们预测天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到55%；HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉，引领汽车智能化趋势，单品价格高于传统汽车玻璃。长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD。随着新能源汽车快速发展，天幕玻璃、HUD均有望加速渗透，公司作为汽车玻璃行业龙头，有望率先从成长空间中受益。 盈利预测及评级：：预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.04亿、49.87亿、59.19亿，EPS分别为1.46元、1.91元、2.27元，市盈率分别为33.89倍、25.85倍、21.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：：原材料价格波动，公司新业务开拓不及预期

公司业绩概述：公司2021Q3实现营收56.10亿元，同比-0.80%，环比-3.90%；归母净利润8.27亿元，同比+8.91%，环比-9.57%；扣非归母净利润7.17亿元，同比-0.12%，环比-15.53%。2021年前三季度累计营收171.53亿元，同比+24.51%；归母净利润25.96亿元，同比+50.67%；扣非归母净利润23.79亿元，同比+57.55%。 2021Q3营收同环比下滑，主要系汽车行业芯片短缺影响以及上游原料价格上涨所致；期间费用率上涨幅度较大，核心系海运费用增加。国内乘用车市场来看，2021Q3乘用车行业产量实现473万辆，同比-11.59%，环比Q2基本持平；美国市场汽车产量210万辆，同环比分别为-23%/-6%。公司2021Q3营业收入同比表现好于行业，主要系公司整体产品单车ASP 随天幕等高附加值产品占比提升而同比增加所致。Q3单季度利润环比表现相比营收较差，主要系：1）2021Q3毛利率40.38%，同比下降0.98pct，环比下降0.24pct，主要系Q3上游原材料价格环比涨幅较大。根据WIND 数据，三季度末全国纯碱期货结算价相比提升69%至3348元/吨（期货市场价格与福耀自身成本涨幅不完全一致）。2）期间费用率整体24%，环比提升0.92pct，其中销售费用率提升幅度最大，Q3环比+1.02pct，绝对值环比+8.82%，主要系全球海运费用增加，运输成本上升所致；管理/研发费用率分别提升0.36pct/0.37pct，小幅波动。 2021Q3公司实现非经常性损益1.1亿元，主要包括政府补助0.9亿元以及其余交易性金融资产、非流动资产处置损益等科目影响。 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及福耀凭借成本优势不断提升全球份额，铝亮饰条业务进展顺利，利好福耀长期发展：1）行业端：随汽车轻量化及智能化大趋势，天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分”+重量减轻；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，潜力较大。2）：凭借生产端以及管理端优势，福耀有望以高性价比产品抢占竞品企业份额，实现全球市占率进一步提升。3）以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势，打开全新增量空间。 盈利预测与投资评级：考虑前三季度上游原材料价格上涨，海运费用增加以及汽车行业芯片短缺等的负面作用，全球汽车产量和批发销量受到影响。我们将公司2021~2023年归母净利润由42/55/66亿元下调至38/50/59亿元；对应EPS 为1.52/1.99/2.37元，对应PE 为33/25/21倍。 维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：全球芯片短缺复苏进度低于预期；汇率波动超预期。

汽玻市场竞争 ，胜负已分，福耀市占率有望不断向上。我们认为在未来福耀将以胜兵之势不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。首先，福耀专注于汽车玻璃，其毛利率、净利率、ROE 等全面优于竞争对手，竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损。福耀持续高研发投入，汽玻研发费用总额分别是旭硝子、板硝子的 1.5倍和 5.5倍。其次，疫情大考下，竞争对手汽玻业务陷入一定危机，福耀的汽玻市占率跃居世界第一，随着福耀在北美和欧洲市场不断拓展，市占率有望进一步提升。最后，成本控制是福耀最强的竞争力，福耀通过上下游产业链协同覆盖、提高经验管理效率等控制成本和费用，成本控制能力远优于对手。 新能源车推动汽玻市场扩容，福耀站在新一轮成长周期的起点。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前天幕玻璃正在快速渗透，2021年 1-8月全景天幕在新能源车中渗透率约22.2%，预计 2025年达到 55%。从价值增量看，汽车玻璃实现量价齐升，天幕玻璃普遍 1.5-2平米，而集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高可达 5000元，而 HUD 前挡风显示玻璃单片价值最高可达 1000元。随着天幕玻璃、HUD 渗透率快速提升，未来 5年，国内汽玻 OEM市场规模复合增长率能达到 20%以上SAM 在整合期，仍处亏损状态但环比在减少，2022年有望开始盈利，未来与汽车玻璃协同效应可期。福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验，SAM 借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈，获得更好的发展。而且，铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性，可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。 盈利预测与评级：预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.23亿、50.68亿、63.53亿，EPS 分别为 1.50元、1.94元、2.43元，市盈率分别为 29.95倍、23.18倍、18.50倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，天幕玻璃及 HUD 渗透不及预期

21H1净利润+83.54%，业绩符合预期福耀玻璃2021H1实现营收115.43亿（同比+42.14%），实现归母净利润17.69亿（同比+83.54%），扣非归母净利润16.62亿（同比+109.79%），汇兑损失1.72亿元，上年同期汇兑收益1.28亿元，利润总额20.76亿，同比+77.69%，扣汇兑的利润总额同比+116.06%。 总结来看，公司总结来看，公司2021H1业绩符合预期，营收增加主要系汽车市场复业绩符合预期，营收增加主要系汽车市场复苏和公司加大营销力度所致，同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善，利润端增速超过营收端。 费用率基本稳定，净利率同比持续提升提升2021H1福耀玻璃毛利率为40.61%，同比增加4.87pct，净利率为15.31%，同比增加3.45pct。公司2021H1四费率为22.72%，同比+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别7.52/8.95/2.16/4.09%，同比变动-0.03/-3.28/+3.42/+0.04pct。公司费用率总体保持稳定，研发投入持续增加。 海外业务稳步推进，远期看好汽车玻璃创新产品远期看好汽车玻璃创新产品德国端：2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合，下半年随海外疫情缓解，SAM产能利用率改善，亏损幅度整体呈逐季减少态势，20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元，预计2021年年内有望实现盈亏平衡；美国端：20年下半年起疫情影响逐渐淡化，20Q3盈利基本接近19年同期水平，21H1营业收入折人民币19.18亿元，净利润折人民币1.32亿元，改善幅度较大。2020年，福耀先后与京东方集团（智能调光玻璃和车窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等）领域进行合作，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级评级一季度业绩符合预期，维持盈利预测，预期21-23年利润分别41/50/60亿，对应PE分别33/27/22x，维持增持评级。

事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营收115.4亿元，同比+42.1%；归母净利润17.7亿元，同比+83.5%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比+109.8%。其中21Q2实现营收58.4亿元，同比+47.8%；归母净利润9.1亿元，同比+81.3%；扣非后归母净利润8.5亿元，同比增长106%。 对此我们点评如下： 收入端：Q2收入环比增速好于全球汽车销量环比增速。2021H1公司实现营收115.4亿元，同比+42.1%，分业务来看，汽玻实现营收103.7亿元，同比+42%，铝饰条等其他主营实现营收8.4亿元，同比+30.7%。分季度来看，Q1/Q2收入同比增速分别为36.8%、47.7%，Q2收入同比增速提速主要是去年海外疫情影响下基数较低，Q2国内汽车销量同环比增速分别为-2.6%、-1.4%（数据来源：中汽协），全球汽车销量同环比增速分别为32.1%、0.76%（数据来源：Marklines），Q2福耀收入环比增速好于全球汽车销量增速，预计是天幕、HUD 前挡等高附加值产品占比持续提升。 毛利率：Q2毛利率40.63%，环比略有提升韧性较强，连续四个季度保持高位。20Q3-21Q2公司毛利率分别为41.4%、42.8%、40.6%、40.63%，连续四个季度保持在40%以上，主要原因在于：①下游复苏、产能利用率提升带来的单位成本费用摊销被摊薄，以及高附加值产品放量；②德国SAM 减亏；③浮法玻璃由外售建筑级玻璃用改为太阳能背板用，对毛利率的拖累程度下降；④美国工厂良品率和人均产出提升盈利能力继续改善。 利润端：剔除汇兑损益，21Q2利润总额同比+130.7%（剔除前为68.7%），和19Q2相比增长30.6%，主要受益全球汽车产业复苏+德国SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。福耀21Q2汇兑损益为-10173.6万元，20Q2为5615.5万元，如果同步剔除，福耀二季度利润总额同比+130.7%，主要原因受益全球汽车产业复苏+德国 SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。其中，福耀美国21H1净利润约1.32亿元，而去年同期受疫情影响亏损0.92亿元；SAM20H1及之前月亏损在450万欧元左右，目前虽然仍处于亏损，但已减亏至约150万欧元/月。 四大增长动能助力公司从强贝塔到科技成长，公司未来业绩增速中枢或将上移：①全景天幕消费新趋势跟随电动车加速普及，并沿着普通天幕-镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕升级，量价齐升。 ②新品类铝饰条放量周期：海外SAM 预计年底开始投产OEM 订单，下半年有望扭亏为盈，国内福清工厂投产开始逐步爬坡；2022年还有长春2条产线投产。 ③下游复苏周期+全球市场份额有望进一步提升：18-20年乘用车行业持续下行，2020H1为最低点，至暗时刻已过，后面大概率进入弱复苏周期。 福耀产能利用率提升，盈利能力恢复，利润弹性将高于收入弹性。另外，疫情背景下汽玻竞争对手衰减显著，而福耀美国产能未完全释放、欧洲市场还有较大空间，未来福耀全球市占率仍有望进一步提升。 ④HUD 前挡加速渗透提升继续提升公司ASP：受益于智能化、电动化，高价格的HUD 前挡玻璃等高端产品的渗透率提升加速。 投资建议：预计公司2021-2023年总营收依次为239.7、282.4、322.4亿元，增速依次为20.4%、17.8%、14.2%，归母净利润依次为39.5、50.3、60.3亿元，增速依次为52%、27.3%、19.8%，对应PE 依次为35.6、28.0、23.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：德国SAM 整合进度不及预期；全球疫情反复；缺芯缓解进程不及预期；宏观经济恢复不及预期

公司业绩概述： 公司 2021H1实现营收 115.43亿，同比+42.14%；归母净利润 17.69亿，同比+83.54%；扣非归母净利润 16.62亿，同比+109.79%。 2021Q2营收 58.37亿，同比+47.74%，环比+2.30%；归母净利润 9.14亿，同比+81.35%，环比+6.90%；扣非归母净利润 8.49亿，同比+106.12%，环比+4.44%。 2021H1公司汇兑损失 1.72亿元， 2021Q2汇兑损失 1.02亿元；扣除汇兑损失后的扣非归母净利润实现 9.51亿元，同比+167.2%，环比+7.7%。 2021Q2营收涨幅好于行业， 利润涨幅高于营收， 超我们预期， 主要系产品结构改善+毛利率提升+管理费用率降低： 2021Q2乘用车行业批发销量实现 480万辆，同比-0.8%，环比-4%， 公司 2021Q2营业收入同环比增幅远好于行业， 主要系公司加强业务营销力度保证订单量，同时天幕、调光、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比+1.54pct，单车配套均价上升。 净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括： 1） 公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动， 毛利率改善明显。 2021Q2毛利率 40.63%，同比+3.53pct，环比+0.03pct，成本进一步得到有效控制。 2021H1来看，公司汽车玻璃业务毛利率+2.05pct，浮法玻璃毛利率+6.27pct，贡献较大。 2） 管理费用率大幅降低。 2021Q2管理费用率 9.03%，同比-4.53pct，环比+0.15pct。 福耀美国子公司 2021H1实现营业收入 19.18亿元，同比+43.8%，环比-0.05%；净利润 1.32亿元，同比增长 2.24亿元，环比+39.0%； 2021H1净利率 6.88%，同比+13.78pct，环比+1.93pct。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减， 2021H1依然处于亏损状态。 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展： 1） 行业端： 随汽车轻量化及智能化大趋势， 天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分” +重量减轻； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，潜力较大。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势， 打开全新增量空间。 盈利预测与投资评级： 在天幕及高附加值功能集成等趋势下， 汽车玻璃行业未来量价齐升，福耀玻璃作为行业龙头积极拓展自身业务， 有望率先受益行业红利。我们将公司 21-23年归母净利润上调为 42/55/66亿元； 对应 EPS 为 1.68/2.20/2.63元， 对应 PE 为 32/25/21倍。 维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示： 全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。

事件：公司上半年实现营收 115.4亿，同比+42.14%；经营性现金流32.57亿，同比+129%；归母净利润 17.69亿，同比+83.54%；扣非归母净利润 16.62亿，同比+109.79%。业绩略超预期。 1、 上半年利润同比大幅提高，环比稳步提升：公司 H1实现营收 115.4亿，同比+42.14%； H1毛利率 40.61%，同比+4.87pct，同比大幅提升是由于去年疫情影响以及 SAM 亏损。营业利润实现 20.87亿，同比大幅增长 78.22%，归母净利润 17.69亿，同比大幅增长83.53%。单 Q2实现营收 58.37亿，同比+47.75%，环比+2.3%；Q2毛利率 40.63%，环比保持稳中有升；Q2净利润 9.13亿，同比+81.3%，环比+6.87%，业绩稳步提升。自从 2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在 40%以上，运营持续稳定。 Q2四费 23.09%，环比 Q1+0.75pct，主要是销售费率+0.44pct 和财务费率+0.24pct，财务费用增加的主要原因是汇兑损失相较于 Q1略有增加，Q1汇兑损失 0.7亿元，Q2汇兑损失 1亿元。去年同期 Q2汇兑收益 0.56亿，扣除汇兑影响后净利润 4.47亿，今年 Q2加回汇兑损失可以实现净利润 10.13亿，同比+126.6%，显著提高。考虑到福耀全球经营的性质，福耀美国和欧洲 SAM 也在环比向好，2021年 H1美国业收入折人民币 19.18亿元，净利润折人民币 1.32亿元；SAM 环比减亏。 2、 汽车玻璃新周期，持续看好公司二次成长曲线：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司 2020年在零跑S01, 未来 EC6,长安 UNIT，吉利星瑞，吉利 ICON, 几何 C 上都有配置天幕玻璃；2021年更多车型如 AION S PLUS 配置高端致电变色天幕，产业趋势逐渐由简单的玻璃升级成 Low-e 或者变色功能的天幕，单价保持上升趋势。我们预计 2022-2023年将是天幕全球大范围普及，长期看好汽车玻璃赛道的变革。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，由传统赛道脱颖而出，成为成长性赛道。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计 21/22年归母净利润 40、51亿，予以“买入”评级。 风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险，天幕渗透速度低于预期。

事件：公司近期发布2020年年报及2021年第一季度业绩报告。公司2020年实现营收199.07亿元，同比下滑5.67%；实现归母净利润26.01亿元，同比下滑10.27%。2021年Q1实现营收57.06亿元，同比增加36.82%；实现归母净利润8.55亿元，同比增加85.94%。 公司一季度业绩突出，超市场预期。公司一季度营收大幅增长主要与汽车市场复苏以及公司加大营销力度有关，归母净利润大幅提升源于公司毛利率改善及期间费用率下降。公司2021年第一季度毛利率为40.60%，同比上升了6.15个百分点，保持稳定增长。公司费用管控稳健，2021年第一季度销售费用率7.29%，同比减少0.23个百分点； 管理费用率8.88%，同比减少2.09个百分点。研发费用率4.13%，同比上升0.51个百分点，主要缘于公司进一步加强研发项目管理，推动技术升级及产品附加值提升。 天幕玻璃与HUD玻璃渗透率提升，汽车玻璃业务迎成长新空间。天幕玻璃作为汽车玻璃的新品种，在电动车中应用日益广泛；HUD玻璃近年逐渐从高端车向中低端车型下沉，加速市场渗透，引领汽车智能化趋势。 长城、吉利、东风日产、长安等自主品牌以及造车新势力的新一代车型均搭载HUD，公司作为汽车玻璃行业龙头，有望率先从成长空间中受益。 整合德国SAM，进一步布局铝饰件业务。公司于2019年收购德国SAM铝亮饰条资产，获得铝饰件产品的核心技术，同年再次收购江苏三锋汽车饰件有限公司。公司从工厂布局、设备更新、工艺流程、物流运输等方面进行整合，运营效率得以提高，并降低营运成本。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为38.25亿、48.84亿、58.96亿，EPS分别为1.52元、1.95元、2.35元，市盈率分别为32.52倍、25.47倍、21.09倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，公司新产品开拓不及预期

21Q 1利润+86%， 业绩符合预期 福耀玻璃 2021Q1实现营收 57.06亿（同比+36.82%，环比-6.92%）， 实现归母净利润 8.55亿（同比+85.94%，环比-2.58%），扣非归母净 利润 8.13亿（同比+113.83%，环比+2.38%），汇兑损失 0.70亿元， 上年同期汇兑收益 0.72亿元， 利润总额 10.35亿，同比+68%，扣汇 兑的利润总额同比+103%。 总结来看，公司 2021Q1业绩符合预期， 营收增加主要系因为汽车市场复苏所致，同时得益于产能利用率提升 下的毛利率提升以及海外盈利同比改善，利润端增速超过营收端。 毛利率同比持续提升， 净利率同环比改善 2021Q1福耀玻璃毛利率为 40.60%，同比增加 6.15pct，环比减少 2.19pct，净利率为 14.97%，同比增加 3.96pct，环比增加 0.66pct。 公司 2021Q1四费率为 22.34%，同比+1.65pct， 其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 7.29/8.88/2.04/4.13% ， 同 比 变 动 -0.22/-2.09/+3.45/+0.52pct，环比变动-0.43/-0.11/-2.68/-0.05pct。 海外业务稳步推进， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度整体呈逐季减少态势， 20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 预计 2021年年内有望实现盈亏平衡； 美国端： 20年下半年起疫情影 响逐渐淡化， 20Q3盈利基本接近 19年同期水平， 预计 21Q1实现营 业利润 1006万美元， 较 20Q1的 400余万美元的营业利润同比改善较 大。 2020年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车窗显示等）、 北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行合 作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 风险提示： 海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 一季度业绩符合预期， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 27/22/18x，维持增持评级。

事件：近日福耀玻璃发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营收57.06亿元，同比增长36.82%；归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%。 点评： 2021Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力明显增强。2021年一季度公司实现营收57.06亿元，同比增长36.82%，营收增加主要是因为汽车市场复苏以及公司加大营销力度所致；实现归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%；利润总额10.35亿元，同比增长67.82%，若扣除汇兑损益的影响，同比增幅达102.79%。公司2021Q1的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.29%、8.88%、2.04%，较去年同期分别-0.23pct、-2.09pct、+3.45pct，财务费用率上升主要是汇兑损失所致。2021Q1毛利率为40.6%，同比提升6.15pct；净利率为14.97%，同比提升3.96pct，毛利率和净利率提升幅度均较大，盈利能力明显增强。 常年保持较高研发支出，高附加值产品占比提升。2021Q1公司研发费用率为4.13%，历年研发费用率保持在较高水平，持续的高研发支出有助于推动公司技术升级及产品附加值提升，从而有助于公司提高市场份额。公司持续推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展。天幕、隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020年占比较2019年上升2.64个百分点。同时新业务有序推进，公司2019年2月收购德国SAM铝亮饰条资产，铝饰件业务的发展，有望进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力，拓展公司的发展空间。 汽车市场复苏，预期公司重回增长轨道。受疫情影响，公司2020年实现营收199亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润26亿元，同比下降10.27%。我们在近期发布的汽车行业深度报告《行业回暖叠加升级驱动，汽车玻璃扩容可期》中提到，汽车四化新概念带动汽车玻璃新应用，有望促进汽车玻璃量价齐升，同时汽车市场复苏有望重振汽车玻璃市场景气度，未来行业市场规模扩大可期。公司作为全球汽车玻璃龙头，2021年业绩有望重回增长轨道。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.51元、1.81元、2.11元，对应PE分别为30倍、25倍、21倍，维持推荐评级。 风险提示。汽车产销量不及预期，市场竞争加剧，产品价格下降，汇率大幅波动等。

事件：公司一季度实现营收57亿，同比+36.82%；经营性现金流17.58亿，同比+102.02%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非归母净利润8.13亿，同比+113.83%。 1、Q1利润同比大幅提高，环比运营稳定，：公司Q1实现营收57亿，同比+36.82%，环比-6.9%，一般一季度为全年汽车淡季，营收环比下降属于行业正常现象。Q1毛利40.6%，同比+6.15pct，环比-2.19pct，同比大幅提升是由于去年疫情以及SAM亏损，环比略有下滑我们认为主要是由于一季度国内外汽车销量环比下降导致产能利用率低于四季度，从而规模效应下降。营业利润实现10.3亿，同比大幅增长67.62%，归母净利润8.55亿，同比大幅增长85.94%。由于去年公司前两个季度受疫情和海外公司整合的影响很大，同比都实现高增速。自从2020Q3开始，公司运营出现明显向好拐点，毛利均保持在40%以上，运营持续稳定。 2、欧元汇率影响较大，但不改公司整体向上：Q1汇兑损失人民币7032万元，上年同期汇兑收益7168万元，使报告期内利润总额比上年同期减少1.42亿。Q1汇率损失主要是欧元相对人民币贬值引起，加回汇率影响，营业利润可达11亿，归母净利可以达到9.25亿。排除汇率影响，营业利润同比大幅增加102.9%。 3、汽车玻璃新周期，长期增长逻辑不变：汽车天幕玻璃从2020年开始被行业认可并且开始大范围推广，公司2020年在零跑S01,未来EC6,长安UNIT，吉利星瑞，吉利ICON,几何C上都有配置天幕玻璃。我们预计2022-2023年将是天幕全球大范围普及，高速成长期，长期看好汽车玻璃赛道的变革。 投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，考虑到全年一、二季度为行业相对淡季，预计21/22年归母净利润40、51亿。 风险提示：芯片影响汽车产量，汇率风险。

事件概述公司公告2021一季报：2021Q1实现营收57.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润8.6亿元，同比增长85.9%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长113.8%。 分析判断:业绩逐季改善步入上升通道公司2021Q1营收同比19/20年分别+15.8%/+36.8%，主要受益于国内外需求回暖，受缺芯的影响（公司原材料成本中纯碱和硅砂合计占比仅为5%+，原材料涨价的影响相对较小），预计Q2业绩修复速度或有所放缓，但我们认为短期压制因素将平滑季度间表现，公司整体业绩已然步入上升通道。公司2021Q1利润总额为10.4亿元，同比增长67.8%，若剔除汇兑损失0.7亿元（去年同期为汇兑损益0.7亿元）的影响，公司利润总额达11.1亿元，同比增长102.8%，经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端。 毛利率同比提升研发加大投入2021Q1毛利率为40.6%,同比19/20年分别提升1.5pct/6.2pct，环比减少2.2pct，我们判断主要受益于产能利用率提升。费用方面，2021Q1财务费用达1.2元，对比去年同期的-0.6亿元，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长56.3%至2.4亿元，对应研发费用率同比提升0.5pct至4.1%；销售费用同比增长32.9%至4.2亿元，对应销售费用率同比下滑0.2pct至7.3%；管理费用则同比增长10.5%至5.1亿元，对应管理费用率率同比下滑2.1pct至8.9%。 汽玻迎接二次成长整合MSAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议维持盈利预测：预计2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元，归母净利为40.3/49.1/57.3亿元，EPS为1.61/1.96/2.28元，当前股价对应PE为28/23/19倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2022年PE25倍，目标价49.0元不变，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。

公司业绩概述： 公司 2021Q1实现营业收入 57.06亿元，同比+36.82%， 环比-6.9%；归母净利润 8.55亿，同比+85.94%；扣非后归母净利润 8.13亿，同比+113.83%，环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70亿元（上期+0.72亿元）， 扣除汇兑损益后归母净利润 9.25亿，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，环比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利润同比涨幅大于营收涨幅，超我们预期，核心原因为毛利率改 善+期间费用率降低： 公司 2021Q1营业收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影响下下游整车行业表现较差，基数较低；环比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反弹所致，好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大， 超我 们预期（原预期 Q1利润 7.5-8个亿）。 核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影响导致毛利率下降，同期基数较低。 2）期间费用率降低。 2021Q1销售费用率、管理费用率分别为 7.29%/8.88%，分别同比-0.22pct/-2.09pct，行业整体回暖态势下，营销 及管理成本相应降低；同时，本期研发费用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持续研发创新，推动产品技术升级，提升附加值。总体期间费用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）营业外净收入 0.05亿元，同比+118.18%， 主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。 增股融资加大产品投入， 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功 能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀 长期发展： 福耀于 2021年初增发不超过 1.01亿 H 股，补充营运资金， 加大研发投入，适应汽车玻璃市场迅速变革需求。 1） 随汽车轻量化及 智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升 接近 50%，“颜值加分” +重量降低； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔 音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，市场潜力巨大。 福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减，剔 除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强 规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级： 福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业 红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持 21-23年归母净利润 38.3/49.9/60.8亿的预计，对应 EPS 为 1.5/2.0/2.4元。对 应 PE 为 29/22/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该 享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

汽车产销量回暖，Q4业绩高速增长。2020年受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降5.7%；毛利率提升2.0pct，主要是浮法玻璃毛利率提升所致。销售、管理费用分别下降0.5%、5.0%，预计是收入规模减少所致；研发费用同比基本持平；财务费用大幅增长，主要是汇兑损失同比增加5.6亿所致；全年四项费用率同比上升3.1pct。全年扣非净利润下降17.8%，若剔除美国公司疫情使得盈利减少0.68亿及汇兑损失增加等非常规因素影响，全年利润总额增长6.9%。据中汽协统计数据，Q4国内汽车产量增长9.2%，公司收入增长12.1%；预计SAM减亏、浮法外售等推动毛利率提升5.2pct；汇兑损失同比增加1.23亿导致财务费用增长132.1%，管理费用管控带来四项费用率同比下降0.4pct；实现扣非净利润7.9亿（+17.2%）。 汽车玻璃有望量价齐升，推动业绩快速增长。从量看，国内乘用车销量自去年5月以来持续增长，并有望迎来持续2-3年的上行周期，公司国内汽玻收入有望稳步增长。去年下半年美国业务恢复良好，预计2021年有望恢复至2019年水平。从价看，受海外收入占比下降影响，2020年整体ASP基本持平。随着汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构升级及价格持续提升。汽玻业务有望量价齐升，并推动业绩快速增长。 饰件业务逐步减亏，光伏玻璃或有望成为长期增长点。2020年SAM饰件亏损约2.8亿元，同比小幅减亏。短期看，业务整合对毛利率及业绩有所拖累，但整合已近尾声，20H2业绩环比显著改善，未来有望逐步贡献利润。长期看，铝饰条单车价值量达150-200欧元，有望大幅提升公司配套单车价值量，此外汽玻也可与铝亮饰条协同配套集成化产品，预计整合完成后有望成为新的增长点。在碳达峰及碳中和的推动下，光伏新能源等将是长期发展方向，光伏玻璃市场前景广阔。公司公告拟增发不超过101,126,240股H股，或用于扩大光伏玻璃市场等（目前尚处于研究阶段），有望为公司带来另一个长期增长点。 估值 考虑汽车销量回暖等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.56元、1.93元和2.24元，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。