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福耀玻璃 基础化工业 2024-02-07 40.66 -- -- 42.30 4.03% -- 42.30 4.03% -- --
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-23 37.73 -- -- 39.85 5.62%
39.85 5.62%
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事件:1H23公司实现营收 150.31亿,同比+16.5%;实现归母净利润28.36亿,同比+19.1%。2Q23公司实现营收 79.79亿,同/环比分别+25.5%/+13.1% , 实 现 归 母 净 利 润 19.22亿 , 同 / 环 比 分 别+27.2%/+110.1%,归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致(2Q23汇兑收益 7.18亿,环比+8.38亿)。 1、收入端:2Q23营收再创新高,产品升级带来业绩增量。2Q23公司实现营收 79.79亿,同/环比分别+25.5%/+13.1%,单季度营收创历史新高。1H23公司实现营收 150.31亿,同比+16.5%,主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致(较 1H22提升 10.08pct)。分产品看,1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收 133.68亿/25.69亿(同比分别+14.2%/+24.8%),其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%,表现优于行业整体(1H23全球汽车销量同比+11%)。 2、利润端: 2Q23毛利率同环比显著改善,毛利率上行+费用率压降保障净利率。 1)毛利率:1H23公司毛利率为 34.1%(同比-0.1pct),主要受浮法玻璃毛利率下降影响,2Q23公司毛利率为 35.0%(同/环比分别+2.3pct/+1.8pct),预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振;2)费用率:1H23公司四项费用率同比-2.0pct,2Q23费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct,其中财务费用率环比-10.0pct,主要原因为 2Q23汇兑收益环比+8.38亿;3)净利率: 1H23公司归母净利率为 18.9%(同比+0.4pct),2Q23公司归母净利率为 24.1%(同/环比分别+0.3pct/+11.1pct),剔除汇兑收益影响后,2Q23净利率环比+0.4pct,主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。 ? 领先产品布局 +新一轮扩产周期,看好公司长期空间。 1)玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升:公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升(1H23营收同比+10pct)。同时公司通过收购 SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链,强化公司汽车玻璃集成化能力;2)积极扩产应对市场需求:2022年 8月,公司发布公告,拟对福耀美国增加投资 6.5亿美元用于建设镀膜汽 车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目,对福清汽车玻璃增加投资 6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23公司资本支出 24.90亿元(占全年规划 39%),其中福耀美国汽车玻璃项目约 6.49亿元,随着海外新建产能落地&市场拓展,公司海外市占率有望进一步提升( 1H23美 国工厂营收同比+13.9%)。 ? 投资建议:我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和 438.5亿元,对应归母净利润为 56.6亿元、61.8亿元和 74.4亿元,以 8月 21日收盘价计算 PE 为 17.4倍、15.9倍和 13.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 风险提示:高附加值产品推出及销售不及预期;市场竞争加剧风险;海运费上涨风险;汇率波动风险;原材料成本上升超预期
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-22 37.76 -- -- 39.85 5.53%
39.85 5.53%
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公司公告2023半年报:2023H1实现营收150.3亿元,同比+16.5%,实现归母净利润28.4亿元,同比+19.1%,实现扣非归母净利润27.9亿元,同比+20.9%。其中2023Q2实现营收79.8亿元,同比+25.5%,环比+13.1%,实现归母净利润19.2亿元,同比+27.2%,环比+110.1%,实现扣非归母净利润19.1亿元,同比+31.6%,环比+1112.3%分析判断:业绩稳健增长全球份额持续提升公司2023H1营收150.3亿元,同比+16.5%,其中:1)汽车玻璃:2023H1营收133.3亿元,同比+14.2%,毛利率29.4%,同比+0.4pct;2)浮法玻璃:2023H1营收25.7亿元,同比+24.9%,毛利率27.2%,同比-2.1pct。根据公司投资者问答信息,我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。 2023H1利润总额为33.2亿元,同比+24.4%,剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响,对应剔除后的利润总额同比+25.9%,业绩稳健增长。 毛利率环比提升汇兑贡献正收益公司2023H1毛利率为34.1%,同比-0.1pct,其中2023Q2公司毛利率为35.0%,同比+2.3pct,环比+1.8pct,我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面,2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%,分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct;2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%,分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct,分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct,财务费用表现为正收益,主要受益于汇率波动。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:根据公司投资者问答信息,公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,维持盈利预测:预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元,归母净利为53.0/64.1/78.9亿元,EPS为2.03/2.46/3.02元,对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-21 37.92 -- -- 39.85 5.09%
39.85 5.09%
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事项: 福耀玻璃披露 2023年中报,23年上半年公司实现营业收入 150.3亿元(同比+16.5%),实现归母净利润 28.4亿元(同比+19.1%),实现扣非归母净利润 27.9亿元(+20.9%)。 平安观点: 得益于高附加值玻璃占比提升 10个百分点,公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23我国汽车产量同比增加 9%,其中乘用车产量同比增加 8%,同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长 16%/14%,主要是由于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比 1H22提升 10个百分点。1H23美国汽车销量同比增长约 13%,1H23福耀美国营业收入 25.4亿元(+14%),净利润 1.9亿元,净利率 7.5%(1H22为 9.8%)。 汇兑收益同比增长,海运费下降,原料及能源价格上升,资本开支增幅高。 1H23汇兑收益 6亿元(1H22为 5亿),汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加 0.9亿/1.5亿,能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少1.1亿/0.38亿。由于原料及能源价格上升,1H23公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好,2023年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。 资本开支增幅高达 79%,1H23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 24.9亿元(1H22资本开支为 13.9亿元),其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约 6.5亿/3.4亿/2.1亿元。 盈利预测与投资建议:新能源汽车逐步渗透至主流价格带,汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。 考虑到汇兑损益增长较多,我们上调公司 2023/2024/2025年归母净利润预测值为 59.33亿/64.01亿/76.43亿元(此前净利润预测值为 50.95亿/61.81亿/74.95亿元),依然维持公司“推荐”评级。
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-18 36.33 48.30 15.58% 39.21 7.93%
39.85 9.69%
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事件:公司发布半年报业绩,2023H1,公司实现收入150.3亿元(YOY16.49%),归母净利润28.36亿元,(YOY19.07%),其中,Q2单季度实现净利润19.22亿元,环比一季度(9.14亿元)实现110.14%的亮眼增长。 表现大幅超越行业,汇兑收益剔除后利润依然实现高增长:2023H1美元兑人民币汇率从6.7升值为7.25,公司实现汇兑收益人民币5.99亿元。剔除汇兑收益影响(去年同期5.09亿元),实现净利润22.37亿元,同比增长依然高达19.43%,2023年1-6月汽车销量同比增长9.8%,依然大幅跑赢行业水平,不改成长本色。公司收入超额增长主要得益于海外业务扩展、智能玻璃渗透率与ASP的持续提升。 其中,智能玻璃等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期上升10.08个百分点。 成本控制稳定,净利润率持续提升:2023H1公司实现毛利率34.14%,同比下滑0.08个百分点,其中,海运费降价变动导致成本减少,同比增厚利润人民币1.53亿元。能源涨价、纯碱涨价,分别拖累利润1.14、0.38亿元,毛利率同比基本持平。净利润率再创新高,2023H1净利润率18.87%,同比增长0.42个百分点,其中Q2单季度净利润率达24.09%,再创新高。 北美盈利能力大幅增长,全球布局海外:福耀美国2023年上半年营业收入人民币25.44亿元,净利润1.90亿元,2023H1净利润率提升至10.02%,较2022年FY7.55%的水平持续爬坡提升。其中,预测Q2单季度盈利能力环比Q1再创新高,达到12%的水平。2023H1美国业务占福耀收入占比达16.9%,后续得益于美国积极布局扩产与福耀美国二期项目持续爬坡,预计今年、明年有望达到430、470万套的水平,后续达产有望在美国市占率持续提升35%以上,持续开拓海外第二增长极。 盈利预测与估值:预计公司2023-2025年公司实现营收323.0/379.5/446.9亿元,2023-2025年实现归母净利润为52.5/61.7/72.8亿元,对应2023年8月17日收盘价的PE分别为18.6/15.8/13.4倍。 风险提示:原材料价格波动、国内及全球汽车销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-18 36.33 -- -- 39.21 7.93%
39.85 9.69%
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事件:公司发布 2023 年半年报,23H1 实现营收 150.31亿元,同比+16.5%;归母净利润28.36亿元,同比+19.1%,毛利率34.1%,同比-0.1pp,净利率18.9%,同比+0.4pp。其中 23Q2实现营收 79.79亿元,同比+25.5%,环比+13.1%;归母净利润 19.22亿元,同比+27.3%,环比+110%;毛利率 35%,同比+2.4pp,环比+1.8pp,净利率 24.1%,同比+0.3pp,环比+11pp。 行业复苏势头向好,汇兑增厚收益。23H1 国内汽车产销分别为 1324.8 万辆和1323.9 万辆,同比分别增长 9.3%/9.8%(中汽协),全球汽车销量 4155万辆,同比+9.7%(Markines),复苏势头向好。23H1 公司汇兑收益 6 亿元,同比增长 0.9亿元,其中 23Q2汇兑收益 7.2亿元,环比大幅增长;海运费降价、能源和纯碱涨价分别影响利润总额+1.5/-1.1/-0.38 亿元。若扣除上述影响,23H1 利润总额同比+25.9%,表现依旧亮眼,体现公司强大的自身成长力。 高附加值产品占比提升,ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司 ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃 ASP 为 201.3 元/平米,同比+11.5%,23H1 高附加值产品占比同比提升 10.1pp,继续快速增长。根据我们测算,假设到 25 年我国天幕玻璃和 HUD玻璃渗透率分别达 30%/25%,23-25年市场规模 CAGR分别为 62%/49%,汽车智能化推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司 ASP 持续提升。 各项优势明显,市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。 根据出货量口径,公司 22年汽车玻璃销量 127.1百万平米,同比+7.3%,全球市场份额为 33.5%,同比+2.5pp。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.08元、2.27元、2.86 元,对应 PE 分别为 18、16、13倍,归母净利润将保持 16.2%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。
福耀玻璃 基础化工业 2023-05-01 32.85 -- -- 33.69 2.56%
37.60 14.46%
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事件:公司发布2023年一季报,23Q1实现营收70.5亿元,同比+7.7%,环比-6.3%;归母净利润9.2亿元,同比+5%,环比+7%,毛利率33.2%,同比-2.6pp,环比+0.3pp,净利率13%,同比-0.3pp,环比+1.8pp。 行业销量承压,公司韧性强。受政策退出影响,23Q1国内汽车销量607.2万辆,同比-6.7%,环比-17.8%(中汽协),承压明显,全球汽车销量1950.6万辆,同比+1.3%,环比-6.2%(Marklines)。23Q1公司汇兑损失1.2亿元,同比-11.7%,增厚利润总额1574万元,海运费降价增厚利润总额1亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响,其中能源同比涨价0.89亿元,纯碱同比涨价0.15亿元。 若扣除上述影响,23Q1利润总额同比+2.83%,表现仍好于行业,体现公司抗风险能力强。 各项优势明显,市占率持续提升。根据出货量口径,公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米,同比+7.3%,全球市场份额为33.5%,同比+2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,公司市占率有望持续提升。假设到25年市场份额提高至38%,年销售量将达到166百万平方米,22-25年复合增长率为9.9%。 ASP持续增长,汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米,同比+11.5%,高附加值产品占比+6.2pp,实现较快增长。根据我们测算,假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%,22-25年市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元,对应PE分别为17、14、12倍,归母净利润将保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。
福耀玻璃 基础化工业 2023-04-28 32.58 -- -- 33.69 3.41%
37.60 15.41%
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事件概述公司公告 2023一季报:2023Q1实现营收 70.5亿元,同比+7.7%,环比-7.9%,归母净利润 9.1亿元,同比+5.0%,环比+7.0%,扣非归母净利润 8.8亿元,同比+2.6%,环比+3.2%。 分析判断: 业绩平稳增长 全球份额持续提升公司 2023Q1营收 70.5亿元,同比+7.7%,环比-7.9%,表现好于行业平均,我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司 2023Q1利润总额为 23.4亿元,同比基本持平,环比+11.2%,归母净利 9.1亿元,同比+5.0%,环比+7.0%,业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复,公司业绩有望持续改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率环比提升 费用合理管控公司 2023Q1毛利率为 33.2%,同比-2.6pct,环比+0.4pct,我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面,2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、 7.7%、 4.3%、 0.4%,分别 同比 +0.3pct、 +0.1pct、+0.1pct、-2.3pct,分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct,销管研费用合理管控,财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过 60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司 2019年 3月开始并表 SAM,整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,维持盈利预测:预计 2023-2025年营收为 323.4/400.3/497.2亿元,归 母净利为 53.0/64.1/78.9亿元,EPS 为 2.03/2.46/3.02元,对应 2023年 4月 27日 34.04元收盘价的 PE 为 17/14/11倍。 鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM 盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期; SAM 整合进展低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2023-03-27 33.27 -- -- 34.95 1.25%
34.79 4.57%
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事件:公司发布2022年年度报告,公司2022年实现营业收入280.99亿元,同比+19.05%;归母净利润为47.56亿元,同比+51.16%;实现扣非归母净利润46.66亿元,同比+65.69%。公司2022Q4实现营收76.59亿元,同比+18.74%;归母净利润为8.55亿元,同比+55.3%;实现扣非归母净利润8.51亿元,同比+94.59%。 毛利率小幅承压,汇兑收益增厚利润。2022年公司毛利率为34.03%,受原材料价格影响,同比减少1.87pct,主要为能源和纯碱价格上涨影响毛利率同比分别减少1.48pct和0.65pct。公司2022年汇兑收益人民币10.45亿元(去年同期-5.28亿元),子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币1.06亿元。公司2022年净利润较上年同期增长51.22%,扣除汇兑收益和子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响,净利润同比增长4.55%。 面对外汇波动风险,公司加大国际化发展,优化业务结算币种,采取合适的汇率工具来规避风险。 汽车玻璃ASP提升,高附加值产品占比增加。公司2022年汽车玻璃收入255.91亿元,同比增长19.7%;汽车玻璃销售127.14百万平方米,同比增长7.33%;汽车玻璃ASP提升11.5%为201.3元/平米。 公司把握汽车新四化趋势,产品经营向一体化全解决方案品牌经营发展,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升,较上年同期上升6.21pct。公司丰富产品线,延伸产业链,布局汽车铝饰件业务,协同汽车玻璃业务,提升产品单车价值量,同时加强与汽车厂的合作粘性。 海外业务持续拓展,产能新扩张。公司2022年海外营业收入128.35亿元,同比增长15.93%;其中全资子公司福耀美国2022年营业收入和净利润折人民币45.72亿元和3.45亿元,同比分别增长17.35%和26.37%。公司2022年8月30日公告宣布拟对福耀美国增加投资6.5亿美元,其中3亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目;另外3.5亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线(浮法玻璃生产线)、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。伴随公司未来产能持续扩张,全球市占率有望提升。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为1.95元/股、2.35元/股,2.65元/股,按照3月22日34.58元/股收盘价计算,对应PE分别为17.76倍,14.69倍,13.04倍。汽车智能化发展,未来单车玻璃用量的增加以及高附加值玻璃产品的使用,公司量价齐升,看好公司中长期发展,首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、市场竞争加剧
福耀玻璃 基础化工业 2023-03-23 33.49 -- -- 34.95 0.58%
34.79 3.88%
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事件:公司发布2022年报,全年实现营收281亿元,同比+19.1%,归母净利润为47.6亿元,同比+51.2%,符合业绩预告并接近下沿,扣非归母净利润为46.7亿元,同比增加65.7%,毛利率34%,同比-1.9pp,净利率16.9%,同比+3.6pp。其中22Q4实现营收76.6亿元,同比+18.7%,环比+1.6%;归母净利润8.5亿元,同比+55.3%,环比-43.7%。 汽玻销量跑赢行业,全球市占率不断提升:22年国内汽车销量2686万辆(中汽协批发),同比+2.1%,全球汽车销量同比约-1%,公司汽车玻璃销量127.1百万平米,同比+7.3%,跑赢行业。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。 22年美国公司实现营收/净利润45.7/3.5亿元,同比+17.3%/+28.2%,全球化能力不断增强。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发等方面优势明显,预计公司市占率有望持续提升。 ASP持续增长,汽车智能化推动市场扩容:22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米,同比+11.5%,高附加值产品占比+6.2pp,带动ASP增长。在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。天幕玻璃ASP约1500-2000元,较传统天窗玻璃翻倍,集成HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长,根据我们测算,假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%,预计市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP持续提升。 原材料涨价影响毛利,汇兑收益增厚利润:22年公司毛利率同比下滑主要受能源和纯碱的价格上涨影响,分别影响毛利率-1.48/-0.65pp,若剔除该影响,毛利率为36.1%,同比+0.2pp;受外币美元升值影响,公司全年汇兑收益10.5亿元(21年为-5.3亿元),有效增厚利润水平。若剔除上述影响,公司实现归母净利润43.1亿元,同比+36.8%,体现经营韧性。随着原材料价格回归常态及高附加值产品占比持续提升,预计23年公司盈利能力将有所回升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元,归母净利润将保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。
福耀玻璃 基础化工业 2023-03-21 32.79 -- -- 34.95 2.73%
34.64 5.64%
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福耀玻璃披露2022 年报,2022 年实现收入281 亿(+19%),实现净利润48亿(+51%),分红预案为每股分配现金股利1.25 元(含税)。 平安观点: 2022 年公司收入同比增长19%,主要原因是智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃同比提升6.2 个百分点。汽车玻璃销售面积为127 百万平米(+7.3%),OEM配套玻璃面积同比增9.6%为106百万平米,汽玻单价提升11.5%为201 元/平米,继续体现单车玻璃面积提升及汽玻单价提升的趋势。 2022 年毛利率为34.03%,同比减少1.87 个百分点,其中汽玻毛利率29.65%(2021 年为30.66%)。主要为能源和纯碱的价格上涨影响,其中能源同比涨价人民币4.15 亿元,影响毛利率同比减少1.48 个百分点;纯碱同比涨价人民币1.84 亿元,影响毛利率减少0.65 个百分点。若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响,2022 年利润总额同比增增长6.7%。2022 年汇兑收益人民币10.5 亿,2021年汇兑损失5.3 亿,使2022 利润总额同比增15.7 亿元;FYSAM 汽车饰件公司计提长期资产减值准备1 亿。 福耀美国公司盈利改善。2022 年营业收入折合人民币为45.72 亿元,净利润折合人民币3.45 亿元(2021 年营业收入/净利润38.96 亿元/2.73 亿),净利率约7.5%,同比提升。 盈利预测与投资建议:汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段,新能源汽车渗透率不断提升,智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段,汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品需求提升,福耀玻璃迎来全新发展机遇。公司强大的研发创新能力和柔性生产能力,使公司可以快速响应汽车新四化下对设计、开发、量产的高要求。 公司海外布局合理,生产运营前移至国际客户,海外市场客户服务能力不断提升。公司延伸产业链,布局汽车饰件业务,既解决汽车玻璃集成所需的饰件,又有利于延伸公司业务,发挥与汽车玻璃的协同效应,进一步增强公司与汽车厂的合作黏性。 公司全球化格局成型,可以更好应付国际形势变化带来的挑战。根据最新情况,我们下调公司2023/2024 年业绩预测并首次给出2025 年业绩预测,即2023/2024/2025 年净利润预测为50.9 亿/61.8 亿/75.0 亿元(前次盈利预测值为:2023/2024 年净利润为56.2 亿/68.8 亿)。维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车消费需求低迷;2)大宗商品价格波动导致汽车玻璃成本扰动;3)汇率波动:公司海外销售业务占一半左右,且规模逐年扩大,若汇率出现较大幅度波动,将给公司业绩带来影响;4)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩。
福耀玻璃 基础化工业 2023-03-20 33.22 -- -- 34.95 1.39%
33.89 2.02%
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事件概述公司公告 2022年报:2022年实现营收 281.0亿元,同比增长19.1%,归母净利润 47.6亿元,同比增长 51.2%;扣非归母净利润 46.7亿元,同比增长 65.7%,位于业绩预告区间。其中2022Q4实现营收 76.6亿元,同比增长 18.7%,环比增长1.6%,归母净利润 8.5亿元,同比增长 55.3%,环比下降43.7%,扣非归母净利润 8.5亿元,同比增长 94.6%,环比下降43.5%。 分析判断: 业绩稳健增长 全球份额持续提升公司 2022年营收 281.0亿元,同比+19.1%,对比同期全球汽车产量同比+5.4%,其中国内/海外营收分别为 148.2亿元/128.3亿元,同比+21.5%/+15.9%,表现显著好于行业平均,主要受益于公司全球份额的持续提升。公司 2022年利润总额为 55.8亿元,同比+46.1%,扣除汇兑损益(10.4亿元)、子公司 FYSAM 汽车饰件计提长期减值准备影响(1.1亿元)的利润总额同比+6.7%,归母净利 47.6亿元,同比+51.2%。随着缺芯影响的逐步缓解,国内批发销量回升叠加海外需求的修复,公司业绩有望持续改善,且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率同比下滑 能源+纯碱价格影响公司 2022年毛利率为 34.0%,同比-1.9pct,同比下滑主因能源(同比涨价 4.15亿元,影响毛利率-1.48pct)和纯碱价格(同比涨价 1.84亿元,影响毛利率-0.65pct)上涨,其中国内/海外毛利率分别为 39.6%/26.3%,同比-3.3pct/-0.7pct。 费用方面,2022年财务费用表现为财务收益 10.1亿元,对应财务费用率同比-6.5pct 至-3.6%,主因汇率波动导致汇兑收益增加;销售费用同比+17.4%至 13.5亿元,对应销售费用率同比-0.1pct 至 4.8%;管理费用同比+10.2%至 21.4亿元,对应管理费用率同比-0.6pct 至 7.6%;研发费用同比+25.3%至 12.5亿元,对应研发费用率同比+0.2pct 至 4.4%,主因公司持续推进研发创新,驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为 16.9%,同比+3.6pct。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过 60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值 智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司 2019年 3月开始并表 SAM,整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,调整盈利预测:预计 2023-2024年营收由 333.74/402.2亿元调为323.4/400.3亿 元 , 归 母 净 利 由 62.5/77.8亿 元 调 为53.0/64.1亿元,EPS 由 2.40/2.98元调为 2.03/2.46元,新增预计 2025年营收和归母净利分别为 497.2亿元和 78.9亿元,EPS 为 3.01元,对应 2023年 3月 16日 34.12元收盘价的PE 为 17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM 盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期; SAM 整合进展低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2023-01-20 37.11 -- -- 39.60 6.71%
39.60 6.71%
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事件:公司发布2022年业绩预告,预计全年实现归母净利润为47.2-50.3亿元,与上年同期相比增加15.7-18.9 亿元,同比增加50%-60%。预计实现扣非归母净利润为46.1-49.2 亿元,与上年同期相比,增加17.9-21.1 亿元,同比增加64%-75%,符合预期。 汇兑收益增厚利润,全球化布局持续推进:22 年国内乘用车销量2356.3 万辆(中汽协批发),同比+9.5%,全球汽车销量同比约-1%,公司业绩大幅跑赢行业,其中,受外币美元升值影响,预计公司全年汇兑收益保持高位,有效增厚利润水平。22H1美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元,同比+16.5%/+64.8%,盈利明显改善,公司全球化能力不断增强,抗风险能力持续提升。 高附加值产品占比提升带动ASP 增长:在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。根据我们在《福耀玻璃:全球汽车玻璃龙头,电动智能化推动量价齐升》中的测算,天幕玻璃ASP 约1500-2000 元,较传统天窗玻璃翻倍,预计到25/30 年天幕玻璃市场规模CAGR 为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD 功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP 实现数倍以上增长,预计25/30 年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看,预计公司高附加值产品占比增加,带动公司ASP 持续提升。 供应链和成本优势助力全球市占率提升:汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局,全球CR4 超80%。2006 年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升,根据出货量口径,公司2021 年市占率达31%,同比+3pp。公司22年8月发布公告,分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张,与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显,预计23年市占率有望进一步提升,公司作为行业龙头抗风险能力强。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.93元、2.12 元、2.64 元,归母净利润将保持29.8%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名