业绩超预期，Q4扣非归母净利润同环比大增2024年，公司实现营业总收入37.33亿元，同比减少0.50%；归母净利润4.41亿元，同比减少12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比减少5.76%。2024Q4，公司实现营业总收入14.22亿元，同比增长25.05%，环比增长52.88%；归母净利润1.87亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长31.98%，环比增长34.30%。 风光储氢协同并进，盈利维持较高水平2024年，公司新能源电控业务实现营业收入28.60亿元，同比减少4.79%；毛利率33.67%，同比提升1.96pct。公司风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货。光伏领域，公司成功将构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级。储能领域，公司致力于打造极具竞争力的储能系统整体解决方案。氢能领域，公司在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然。 传动领域加大布局，实现从国产替代到创新出海的跨越2024年，公司工程传动业务实现营收5.62亿元，同比增长16.75%；毛利率44.46%，同比提升0.42pct。公司不仅在冶金轧钢、石油钻采、矿山机械、铁路基建、大功率实验台等传统优势领域持续深耕，还在LNG、有色金属、船舶海工、分布式能源发电、起重、造纸、通用OEM等新领域实现全面覆盖。在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中，公司的HD2000低压、HD8000中压工程型变频器得到全面应用，标志着国产变频器首次在冶金热连轧整线出口项目中取得重大突破。 电源领域丰富产品系列，数据中心电源及系统创新方案前景广阔在电源领域技术和方案上，公司持续丰富应用场景、产品系列。产品上，研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测；结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案；完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为51.21/62.89/75.50亿元，YOY为37.2%/22.8%/20.1%，2024-2027三年CAGR为26.5%；预计2025-2027年归母净利分别为6.10/7.42/8.93亿元，YOY为38.5%/21.6%/20.4%，2024-2027三年CAGR为26.5%；预计2025-2027年EPS为1.35/1.64/1.98元/股，对应PE为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

北汽蓝谷联袂小马智行，基于极狐阿尔法 T5打造 L4无人驾驶车型。 （ 1） 2024年 11月 2日， 北汽蓝谷与小马智行在北京亦庄签署 L4无人驾驶车型开发技术合作协议。双方将基于极狐阿尔法 T5合作研发 Robotaxi 车型，预计在2025年推出首批 Robotaxi。 （ 2） 北汽蓝谷在 Robotaxi 出行领域布局早已开始。 2024年中旬， 400辆基于极狐阿尔法 T 定制的无人驾驶出租车“萝卜快跑”就已经入驻武汉。 极狐月销稳态破万，打造北汽蓝谷销量基本盘。 以阿尔法 S5和 T5为首的 10-15万价格带车型销量突飞猛进， 顺应全民智驾大趋势。 极狐 2024年 8月份首次突破万辆大关，此后稳居月销万辆俱乐部之内， 12月份首次突破 1.2万辆。极狐旗下车型均与麦格纳联手打造，低价高配，助力北汽蓝谷价值重估。 持续加码与华为的合作， 2025年享界将进一步丰富高阶智驾产品矩阵。 （ 1） 2024年 6月，首款智选车型享界 S9正式上市，定位为 40万元行政级轿车，车长 5160mm，宽 1987mm， 高 1486mm，轴距 3050mm。 （ 2） 2024年 8月， 北汽蓝谷宣布享界 S9启动增程版研发， 预计 2025年上市。 增程版价格较纯电版下探，目标对标奥迪 A6、宝马 5系和奔驰 E 级车型。 （ 3） 2025年 2月 11日，北汽蓝谷发布公告称，将开发 3款享界品牌整车，投资总额为 55亿元，拟使用募集资金 7亿元。 北汽蓝谷持续加码与华为的合作。 2025年享界将进一步丰富高阶智驾产品矩阵，满足不同消费者的需求。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入分别为 197.6/423.8/571.9亿元， YOY 为38.0%/114.4%/35.0%；预计 2024-2026年归母净利分别为-65.2/-49.4/-19.1亿元，EPS 为-1.17/-0.89/-0.34元/股。 给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透不及预期；整车价格竞争加剧；智能驾驶发展不及预期。

公司与苏州石川设立合资公司，提升差速器壳体及其它零部件的铸件能力。（1）公司与苏州石川精密制造科技有限公司签署《豪能石川（泸州）精密制造有限公司合资合同》，拟共同出资人民币2亿元设立合资公司，公司与苏州石川以货币方式各认缴出资人民币1亿元，分别持有合资公司50%的股权，经营期限30年。（2）合资公司负责在四川泸州临港经济开发区投资建设运营“豪能石川精密铸造（泸州）生产基地项目”，总投资2亿元人民币。 公司基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展行星减速器业务。（1）2024年9月，公司智能制造核心零部件项目一期投资总额10亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等相关领域。公司将根据重庆豪能的发展，推进二期、三期项目建设。（2）在人形机器人领域，行星减速器同样有着广阔的发展前景。目前旋转执行器方案主要有行星减速器、谐波减速器和RV减速器等。行星减速器相较于其他传动方式成本优势明显。同时由于是刚性连接，所以行星减速器抗冲击能力较强。目前在国内人形机器人领域，下肢的传动结构中，行星减速器有着广泛的应用。公司目前在积极布局人形机器人用行星减速器，未来这一领域的产业进度有望超预期。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年营业收入分别为24.06/30.08/36.45亿元，YOY为23.7%/25.0%/21.2%；预计2024-2026年归母净利分别为3.25/4.19/5.09亿元，YOY为78.5%/28.9%/21.6%，EPS为0.51/0.65/0.79元/股，对应PE为36.2/28.1/23.1倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。

事件：浙江荣泰于2025年2月14日发布关于签订股权收购意向性协议的公告公司拟收购狄兹精密51%股权，正式切入丝杠领域，实现产业链延伸2025年2月14日公司与上海狄滋精密机械有限公司（以下简称“狄滋精密”）签署及其股东签署《框架协议书》，拟通过股权转让的方式受让上述股东持有狄兹精密部分股权，同时向狄兹精密增资，从而实现合计持有51%的股权。 上海狄兹精密机械有限公司成立于2008年9月，主营业务为滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等产品的产研销。 狄兹精密在精密丝杠产品领域方面的技术积累和生产能力有助于公司快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域。 公司在手云母定点项目近百亿，品类拓展延续高成长1）云母业务高增长稳步兑现：云母材料在手订单近100亿，客户订单兑现进展顺利；公司湖南、越南、墨西哥、泰国持续新增产能，支撑业绩兑现。 2）非云母产品已量产，品类持续向高成长领域拓展：公司产品应用领域延展性强，借助与大客户紧密合作研发，有望向人形机器人、飞行汽车等多个领域拓展。公司非云母轻量化产品已为北美新能源客户量产，有望驱动公司业绩持续高增。 公司与有望借助与下游客户紧密合作导入丝杠产品，此次并购有望为公司再添人形机器人零部件强劲增长极公司下游客户主要为特斯拉等汽车主机厂，公司与客户实行交互式研发，投入大量研发费用与客户协同完成所需结构件的设计开发，建立了紧密的合作关系。 2025年1月，马斯克宣布特斯拉计划年内生产数千台人形机器人Optimus，2026年目标提升至5-10万台，并以每年十倍增速扩张。 丝杠为人形机器人生产中的重要环节，公司并购狄滋精密后，有望借助原有客户合作关系拓展新产品市场，为公司再添强劲增长极。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为10.9、15.6、21.4亿元，同比分别增长36.1%、43.0%、37.7%，3年CAGR达38.9%；归母净利润为2.31、3.37、4.76亿元，同比分别增长34.4%、46.0%、41.4%，3年CAGR达40.5%，对应EPS为0.63、0.93、1.31元。对应PE为47.57x、32.59x、23.05x。公司作为新能源车云母材料赛道龙头，护城河牢固、订单充裕、业绩高成长，维持“买入”评级。 风险提示全球供应链风险，海外需求不及预期，技术更新进展低于预期

2024年度业绩预告： 公司预计 2024年实现归母净利润 3.1-3.4亿元，同比+70%-87%，实现扣非归母净利润 2.9-3.2亿元，同比+74%-93%，其中 Q4实现归母净利润 0.82亿元（预测中值），同比+156.3%，业绩增长强劲。 公司基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展行星减速器业务。 i、 2024年 9月，公司智能制造核心零部件项目一期投资总额 10亿元，旨在建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机等产线，并布局机器人用高精密减速 机及关节驱动总成等相关领域。公司将根据重庆豪能的发展，推进二期、三期项目建设。 ii、在人形机器人领域，行星减速器同样有着广阔的发展前景。目前旋转执行器方案主要有行星减速器、谐波减速器和 RV 减速器等。 行星减速器相较于其他传动方式成本优势明显。同时由于是刚性连接，所以行星减速器抗冲击能力较强。 目前在国内人形机器人领域，下肢的传动结构中，行星减速器有着广泛的应用。 公司目前在积极布局人形机器人用行星减速器，未来这一领域的产业进度有望超预期。 我们认为公司已经过了资本开支的高峰，后续会进入收入和利润的快速增长期，带动公司的毛利率和 ROE 上行。 2023年公司的毛利率和 ROE 分别为 31.06%和 8.35%，处于历史低位。公司目前在手研发项目和订单充足，随着产能的逐步释放和规模效应的显现，毛利率和ROE 有望进入上行周期，带动公司业绩增长和估值水平提升。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年营业收入分别为 24.06/30.08/36.45亿元， YOY 为23.7%/25.0%/21.2%；预计 2024-2026年归母净利分别为 3.25/4.19/5.09亿元，YOY 为 78.5%/28.9%/21.6%， EPS 为 0.51/0.65/0.79元/股，对应 PE 为27.7/21.5/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。

2024年度业绩预告：公司预计2024年实现归母净利润2.1-2.4亿元，同比+53.1%（预测中值），实现扣非归母净利润1.87-2.17亿元，同比+75.7%（预测中值），其中Q4实现归母净利润0.71亿元（预测中值），同比+42.0%，环比+42.0%，业绩增长强劲。 收到赛力斯汽车动力BU定点通知，隆盛茂茂被赛力斯选定为“新能源汽车电机半总成项目”的配套供应商。 （1）公司于2024年11月21日成立控股孙公司重庆隆盛茂茂新能源科技有限公司。近日收到通知，成功获得赛力斯汽车动力BU部门定点。 （2）公司新能源板块从零部件领域向半总成部件领域跨越升级，从电机铁芯向电机半总成产品迈进。 （3）本次定点计划将在2025年实现量产。具体量产时间会根据客户生产计划安排。 机器人业务：（1）公司现有产品中高精密电机铁芯、传感模块、超精密零件等产品涉及的工艺技术与人形机器人有较高的共性。据无锡广电7.31报道，公司未来重点开发人形机器人在快速精密定位、过程多维感知、质量智能判断等技术。（2）公司于2024年12月2日对外投资设立合资公司，针对人形机器人进行前瞻性技术研究及产业化探索，推动公司由隆盛制造向隆盛创造转型。 我们认为设立合资公司有助于拓展客户开发的广度与深度。目前，公司已与赛力斯在华为智选车业务领域展开合作，为其问界M7、M9等车型提供驱动电机铁芯产品，未来向半总成业务迈进。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为26.61/33.47/40.67亿，YOY为45.6%/25.8%/21.5%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.38/3.15/3.98亿，YOY为61.9%/32.6%/26.2%；EPS为1.03/1.36/1.72/元/股，对应PE为28.43/21.44/16.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上升；新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期；市场开拓不及预期等。

民营汽车内外饰龙头，拳头产品仪表板为公司核心业务， 24H1营收占比66%，门板及其他外饰件占比 34%。 客户结构：自主和新能源车企占为主，包括国际知名电动车 T 客户、吉利、奇瑞、理想、比亚迪等。 过去 10年营收复合增速为 33%，归母净利润复合增速为 37%，平均 ROE 为15%。 行业格局：汽车内饰行业超千亿市场，车企格局变革带来国产替代机遇。 预计到 26年国内/国外乘用车内饰件市场规模为 1330/4789亿元。 全球市场份额前三分别为延锋汽饰、法国佛吉亚、美国安通林，占比 33%。 国内市场格局：第一类外资厂商（以佛吉亚为代表），第二类整车厂直属公司（华域汽车、一汽富维为代表），第三类独立自主第三方厂商（新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔等）。 下游车企开发周期缩短，对供应商同步开发能力、服务响应要求提升，自主厂商市占率有望稳步提升。和外资企业相比，公司优势是产品性价比和服务响应能力；和内资企业相比，公司成本控制能力强、客户结构好；同时，公司坚持内生性增长、海外自建产能、海外盈利能力强。 公司成长逻辑为品类拓展及全球市占率稳步提升。 品类拓展： 公司目前产品结构以主仪表板为主，基于技术同源性，陆续向副仪表板、保险杠拓展，单车价值量有望实现万元以上。 出口方面： 静态海外营收占比 5%， 24年年末在墨西哥实现产能 105万套仪表板总成，墨西哥产品有望出口北美。同时，公司在欧洲斯洛伐克新建工厂，未来欧洲有望成为重要市场之一。 盈利预测与投资建议： 公司是自主独立第三方内外饰龙头，持续受益于自主及新势力崛起，拓品类、全球化打开成长空间，预计公司 24-26年 EPS 分别为 2.3/3.0/3.9元/股， 24-26年 PE 为 21/16/13X，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；核心客户销量不及预期；海外市场开拓不及预期。

事件： 1月 15日，鸿蒙智行尊界 S800全球首发了融合感知充电机器人。 支持远程一键开启无人自动充电。尊界 S800的无人超充功能或有望引领下一个汽车充电时代。 无人驾驶泊车+自动插入充电实现尊界无人超充新功能。 通过远程操作启动无人自动充电模式后，尊界 S800能够自主寻找充电车位，并精准地完成无人泊入操作。充电机器人会自动伸出插枪装置，与车辆的充电接口精准对接。在充电过程中，系统还能实时监测周围环境中的障碍物， 确保充电过程安全高效。 当充电顺利完成之后，尊界 S800会自动进行拔枪操作，随后完成自动缴费流程，并且能够自主地从充电车位泊出，整个过程无需人工干预，真正实现了充电的全自动化与智能化。 此外，大灯还能实时向地面投射充电情况。 融合感知充电机器人可识别汽车充电口以及自动进行充电。 机器人配备了银白色的机械臂，与华为 600kW 液冷超充桩相搭配。 我们认为尊界 S800作为百万级豪华车型， 相对于其他百万级豪车， 主打智能化标签。 华为在 5G、 AI、云等核心技术和产品方面具有优势，双方将在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合作，携手加快相关产品与方案的研发和商业化进程，共同推动智慧交通的落地与发展。 除了刚刚发布的无人超充黑科技以外，尊界未来或有望带来更多华为赋能的颠覆性功能。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年营业收入分别为 444.03/626.28/680.45亿元， YOY 为-1.2%/41.0%/8.7%；预计 2024-2026年归母净利分别为 7.1/12.4/15.9亿元， YOY为 371.3%/73.1%/28.6%， EPS 为 0.33/0.57/0.73元/股，对应 PE 为117.36/67.80/52.71倍。 维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；尊界销量不及预期。

事件：公司发布 2024年度业绩预告。 （ 1） 2024全年：归母净利润 4.67-4.97亿元，同比增长 477%-514%；扣非归母净利润 3.00-3.30亿元，同比增长 284%-322%； EPS 为 1.16-1.24元/股。（ 2） 24Q4：归母净利润 1.01-1.31亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 0.60-0.90亿元，同比增长 1173%-1805%； EPS 为 0.25-0.33元/股，同比扭亏。 业绩增长原因主要系 2024年公司新能源汽车相关业务实现快速增长；以及报告期内收到宁海金石现金补偿款，预计增加公司非经常性损益 1.6亿。 营收端：内外饰与轮毂轴承基本盘稳固，出海与增量项目带动营收快速增长。 （ 1）汽车内外饰： 公司是国内 HDM 产销规模最大的企业之一，工艺已达到国际先进水平；客户资源优质，配套座椅企业为佛吉亚和李尔等。随着能源汽车电动化、智能化的趋势，公司 HDM 产品应用范围变广，应用车型由原先燃油车的中高端车型向新能源全部车型扩展。预计 2026年公司 HDM 营收将达 7亿元， 3年 CAGR 达 10.4%； （ 2）轮毂轴承： 公司轮毂轴承单元在国内认可度及市场份额领先，且在境外投资新火炬泰国工厂并布局 3条高端轮毂轴承生产线，已成为某国内知名整车厂商泰国工厂轮毂轴承独供，有望维持稳固基本盘并打开海外市场，带动销量及盈利增长。 边际端：行星滚柱丝杠市场空间大，新能源电机实现盈利。 （ 1）行星滚柱丝杠是人形机器人肢体的核心组成部分， 以特斯拉 Optimus 机器人为例，预计每台将使用 14-16根，单根价值中枢预计超 2000元。国内行星滚柱丝杠行业处于成长期，行星滚柱丝杠仅占丝杠市场 4%；竞争格局分散，外资市占率达 85%。随着我国制造业水平不断提升，高端下游需求将持续涌现，其能够向下替代滚珠丝杠与梯形丝杠，行星滚柱丝杠渗透率将持续提升。公司优势产品 HDM 与行星滚柱丝杠在传动方式、承载要求和控制精度上相似，技术同源，因此占据先发优势，看好未来成长空间。 （ 2）受益于公司 180扁线电机三合一电桥量产，公司新能源电驱工厂已于 24Q3开始盈利；公司新能源电机业务收入占比 2022年的 7%提升至 24H1的 11%。同时， 2024年公司新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，有望贡献订单增量。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 51、 59、 67亿 元，同比增速分别为 23%、 15%、 14%， CAGR 为 17%；归母净利润分别 为 4.8、 3.9、4.6亿元，同比增速分别为 488%、 -17%、 16%， CAGR 为 78%， 对应 PE 分别为30、 36、 31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车行业增速不及预期，市场竞争加剧

一、一句话逻辑： 新能源云母结构件龙头，产品拓展有望使业绩超市场预期。 公司产品新能源云母结构件用于锂电池绝缘、热失控防护，在中高端车型电池防护方案中不可或缺， 2022年市占率达 25%。 2019-2023年，公司营收 CAGR 达27.4%，归母净利润 CAGR 达 68.3%。 2024年，公司车用非云母产品取得重大突破，已获北美某新能源车客户定点。 未来其产品有望向人形机器人、飞行汽车、新能源商用车和储能等行业拓展，开辟全新增长点。 二、超预期逻辑 （1）市场预期： 公司仅能生产云母绝缘产品，该产品已进入全球主要汽车公司供应链，公司进入可预期的成熟期，毛利率也将随着竞争对手的进入有所下降。 （2）我们认为： 一方面，公司从 2013年就开始研发新能源车防火安全件，作为Tier1供应商参与主要客户新能源云母材料前沿研发，技术积淀远超竞争对手。 公司产品壁垒高，随着收入放量，规模效应显现，毛利率反而逐年提升， 2023年毛利率达 37.1%。 另一方面， 公司深耕绝缘材料领域 20余年，总经理为材料学专家，底层技术积淀深厚，具备强大的应用领域和产品拓展能力。 2024年其全新产品领域高分子轻量化材料已取得重大突破并获北美客户定点，价值量可期。未来其云母和非云母产品有望向人形机器人、飞行汽车、新能源商用车和储能等高成长领域拓展，公司业绩与估值有望进一步上行。 三、检验与催化 1、检验的指标： 客户项目定点、主要客户纯电车销量；公司营收增速、毛利率、净利率等盈利能力指标。 2、可能的催化剂： 公司云母产品客户份额提升；公司云母产品从电池绝缘热失控防护向 CCS 等领域拓展；公司非云母轻量化产品量产；公司非云母轻量化材料获客户人形机器人、飞行汽车、新能源商用车客户定点。 四、研究价值 1、与众不同的认识： 市场认为公司产品只能用于纯电新能源车，而纯电渗透率增速不及增程，担心公司未来增速或受影响。我们认为，一方面，云母绝缘产品在纯电车中渗透率还有巨大空间，据弗若斯特沙利文，新能源云母材料 2023-2027年 CAGR 达 40.5%。另一方面，公司产品和应用领域还在不断拓展，将支撑公司业绩持续增长。 2、与前不同的认识： 此前市场担心作为汽车零部件公司，公司估值较高。我们认为，公司具备一流高新科技企业的平台化能力和研发能力，并非传统意义上的汽车零部件制造企业。公司主业稳健增长，盈利能力优异，并向人形机器人、低空经济等高成长前沿产业拓展，增长空间广阔。仅就现有产品而言，预计未来三年营收增速 CAGR 达 38.9%。公司既具备业绩的确定性，又具备优秀的成长性，估值仍具备上行空间。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年： 营收为 10.9、 15.6、 21.4亿元，同比分别增长36.1%、 43.0%、 37.7%， 3年 CAGR 达 38.9%；归母净利润为 2.31、 3.37、 4.76亿元，同比分别增长 34.4%、 46.0%、 41.4%， 3年 CAGR 达 40.5%， 对应 EPS 为0.63、 0.93、 1.31元。 对应 PE 为 37.66x、 25.80x、 18.25x。公司作为新能源车云母材料赛道龙头，护城河牢固、订单充裕、业绩高成长，维持“买入”评级。 风险提示全球供应链风险，海外需求不及预期，技术更新进展低于预期

比亚迪发布2024年12月销量快报：12月达51.5万辆，同比增长51%；全年达427.2万辆，同比增长41%。其中BEV实现销量20.8万辆，同比增长9%；PHEV实现销量30.2万辆，同比增长102%。 高端化：12月方程豹销量优异。2024年12月实现销售1.14万辆，环比增长34%，同比增长124.5%。其中，豹5在12月销售6406辆，环比增长5.7%，同比增长26%；豹8在12月销售5012辆，环比增长103.5%。 出海：乘用车海外销售方面，12月5.7万辆，同比增长58%；全年42万辆，同比增长72%。 得益于混动全新平台DM5.0，2024年公司混动产品销量强劲。BEV/PHEV全年销量分别为177/249万辆，分别同比增长12/73%。 2025年年初，王朝旗舰车唐L/汉L及MPV夏陆续官宣。 1月3日，比亚迪公布唐L/汉L官方预告图。两款新车分别定位为中大型SUV及中大型轿车，车顶部配备了激光雷达；1月8日，比亚迪正式发布夏，新车共推出4款车型，售价区间24.98-30.98万元，定位中大型MPV。 智能化：1月9日，比亚迪发布海报，2025款汉家族有望实现CNOA城市领航，激光雷达智驾型将推出智能避障功能；实现主动礼让行人，丝滑变道超车；完美兼顾出行效率与行驶安全我们认为，公司2025年将有望受益于新一轮新车周期和智能化迭代，同时高端化和出海有望稳步推进。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为7559/9222/10790亿元，YOY为25.5%/22.0%/17.0%；预计归母净利403/544/662亿元，YOY为34.0%/35.1%/21.7%，EPS为13.8/18.7/22.8元/股，对应PE为19.5/14.4/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；海外市场推进不及预期；新技术效果不及预期。

投资要点事件：根据公司发展及战略规划需要，江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简称“公司”）拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲）有限公司（以下简称“新泉（欧洲）”），并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司（具体名称以注册核准内容为准）（以下简称“新泉（拜仁）”）。新泉（欧洲）和新泉（拜仁）的注册资本均为10万欧元。投资完成后，新加坡新泉持有新泉（欧洲）100%股权，新泉（欧洲）持有新泉（拜仁）100%股权。经营范围：新泉（欧洲）：业务开发、项目研发、工程管理等。新泉（拜仁）：汽车零部件的研发、设计、制造和销售。本次对外投资对公司的影响：世界著名车企如宝马和奥迪总部设于德国拜仁州，并设有生产基地。 拜仁州是德国面积最大、人口第二大的州，拥有17个产业集群，其中许多与汽车行业紧密相关。新泉股份分别于2023年10月/2024年3月对斯洛伐克新泉投资2000万/4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务。此次在德国拜仁州设立子公司，将有利于公司欧洲市场的进一步开拓。短期维度：墨西哥产能预计年末建成，预计未来配套北美客户陆续释放；中期维度：欧洲斯洛伐克设有产能、德国设立子公司，预计欧洲未来有望成为重要市场之一。 长期维度：全球竞争力持续提升。2024H1：佛吉亚（营收135亿欧元，约1026亿元）营收结构为EMEA（欧洲/中东/非洲）、美国、亚洲分别为48%/27%/25%，营收同比-0.6%，经营利润率为5.2%。相比之下，公司营收62亿元，同比+33%，销售净利率为6.6%，增速有显著超额，体现出公司全球竞争力的持续提升。盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为136/171/223亿元，YOY为29%/25%/31%;预计2024-2026年归母净利分别为11.1/14.7/19.2亿元，YOY为38.0%/31.8%/31.0%，EPS为2.3/3.0/3.9元/股，对应PE为18.7/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示政策变化及市场环境影响下的经营和管理风险；原材料进口因此存在汇率变动导致生产成本波动风险；海外客户需求不及预期。

一、一句话逻辑电能变换龙头，新能源电控业务有望触底回暖，大功率传动及电源应用前景广阔。 二、超预期逻辑（1）市场预期：公司新能源电控业务承压，业绩增长压力大。我们认为：公司新能源电控业务盈利能力以及收入增速在2024年Q3基本触底，后续有望触底回升，重回增长轨道。（2）市场预期：公司业务主要在风光领域，业务波动较大。我们认为：公司基于底层技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢电源和电能质量改善和治理等领域，有望实现业绩稳步增长。i、公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，研发了多种电压和功率等级的变频器，功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合。电气传动产品的国产替代空间广阔，且盈利能力较强，有望平滑公司业绩波动。ii、公司基于风光储大功率电力电子平台进行开发了500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。iii、在电能质量改善和治理领域，公司提供单机30kVar～40MVar的APF、SVG和特种电源产品，已广泛运用于区域电网、轨道交通等多个领域和行业；在港口码头领域，公司提供100kVA～30000kVA的变频电源岸电系统，可广泛应用于大型港口、大型游轮码头以及各种专用码头的变频变压供电场合。（3）市场预期：公司所处的电力电子赛道竞争激烈，盈利能力压力大。我们认为：公司产品处于大功率段，技术壁垒高、盈利能力强。公司平台化体系完善，降本增效能力强。i、公司的风电变流器、光伏逆变器、储能PCS和制氢电源产品主要市场在于大功率领域，技术壁垒和门槛相对较高，对公司盈利能力形成一定支撑。公司根据产品类别的不同，建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，并通过不同产品平台间的交叉与扩展，具备快速响应和开发产品能力。同时，良好的平台化、系列化架构带来了较好的核心零部件通用性，同样有利于实现规模效应和降本增效。 三、检验与催化1.检验的指标：新能源电控业务的收入和毛利率、电气传动业务的收入和毛利率、大功率电源业务新下游开拓情况；2.可能催化剂：大功率电源新下游开拓超预期、传动业务国产替代进度超预期、新能源电控业务增速和盈利能力超预期。 四、盈利预测及估值预计公司2024-2026年营业收入分别为37.57/51.58/62.38亿元，YOY为0.1%/37.3%/20.9%；预计2024-2026年归母净利分别为3.82/5.13/6.31亿元，YOY为-24.0%/34.4%/23.1%，EPS为0.86/1.15/1.42元/股，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。 五、风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

核心逻辑推荐：比亚迪是我国电动车企龙头，铸就规模优势和研发护城河，发力智驾、有望实现市占率进一步提升。 赛道β：我国新能源汽车渗透率持续提升，自主车企市占率未来有望进一步提升。 2024年我国新能源车渗透率为47%。 ，同比提升12pct；据中国电动汽车百人会网，2025/2030年渗透率有望达50%/70%。 2020-2024年自主品牌新能源乘用车市场份额由74%提升至89%，GGII预计2025年有望突破90%。 我国未来三年L2+级别NOA渗透率有望由8.5%提升至25%。 2020-2023年高速NOA落地，打开用户对于高阶智能驾驶的认知。软件算法成熟度提升，叠加硬件成本进一步下降，车企不断在性能和成本中寻求平衡点；标配高速NOA、选配城市NOA有望帮助车企占据主动权。 公司α：公司成本控制和性价比优势行业领先。2024年，公司乘用车总销量425万辆，同比增长41%。 公司过去三年归母净利润复合增速为214%，平均ROE为10%；2023年汽车业务营收占比80%，销售毛利率/净利率分别为20%/5%。 公司核心零部件全部自主掌握，提供插混DM5.0电驱系统和纯电E3.0系统，自供刀片电池、研发CTB技术，综合成本降低30%、零部件减少45%、同时实现超长续航。同时，公司底层技术持续迭代，插混和纯电平台凭借领先行业的低油耗、续航能力、性价比优势，加速汽车市场油改电的切换。 发力智能化，公司优势是研发投入、数据积累和管理层决心。 年初比亚迪提出智能化发展战略，即“整车智能”璇玑架构，基础是全栈自研和垂直整合；在智驾领域，公司有4000多名工程师，稳居第一梯队；L2级智能驾驶搭载量位居中国第一。12月，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通无图城市领航功能，首发高端车型搭载。与智能化相关的软硬件，无论是降本、还是技术迭代，同样依赖于规模优势。 电车出海迎来历史性机遇，公司出海车型投放加速、本土工厂陆续投产，预计24-26年海外销量为42/70/100万辆，CAGR54%。 2024年世界狭义新能源车渗透率为20%，相比2023年提升4pct。据GGII，2025年全球汽车电动化率将达23%，处于较为前期阶段、预计未来稳步提升。 目前公司海外销量以出口为主，未来东南亚、南美、欧洲产能陆续投产，有望通过产能出海实现全球市占率提升。 主要预期差a.市场认为，公司成本控制能力较好，盈利能力提升空间有限。 公司产能布局快、技术立足，构建规模化和技术护城河。公司过去处于资本开支高峰期，2023年公司资本开支达到历史新高，2024年开始陆续回落；2023年，公司单车折旧为1.3万元，显著高于同业平均0.6万元。同时，公司单车研发费用明显高于同业平均水平，后续利润释放空间大。 b.市场认为，公司销量已经较高，较难实现市占率持续扩张。聚集经济性，公司底层技术能力持续迭代并领先，智能化配置提升竞争力。预计国内有望突破20%市占率，销量达500万辆。随全球电动化渗透率提升，公司出海布局早、产品竞争力强，预计海外销量保持高速增长。 潜在催化剂搭载新技术平台DM5.0/E4.0的新车型推出；智驾系统迭代并推行至更多车型；出海及产能布局顺利、海外销量上行。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为7559/9222/10790亿元，YOY为25.5%/22.0%/17.0%；预计归母净利368/547/676亿元，YOY为22.4%/48.7%/23.6%，EPS为12.6/18.8/23.2元/股，对应PE为21.5/14.4/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；海外市场推进不及预期；新技术效果不及预期。

深耕电力能源三十余年，业务布局持续优化公司以“电”为核心，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块。 2020-2023年，公司营业总收入分别为15.62、15.21、12.23、14.93亿元，同比增速分别为34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司归母净利润分别为2.13、2.52、0.58、1.73亿元，同比增速分别为57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。 2023年以来，公司积极布局产品研发与市场开拓，受益于国内电网投资加速，业绩重回增长通道。2024Q1-Q3，公司实现营业总收入11.32亿元，同比增长6.33%，归母净利润1.81亿元，同比增长10.39%。 电网投资景气向上，特高压+配网投资有望提速电网投资逆周期属性较强，叠加新能源加快建设以及用电量持续增长，电网投资加速增长。“十四五”期间，国家电网和南方电网“十四五”电网规划总投资超过3万亿元，高于“十三五”期间的2.57万亿元。2024年全年，国家电网电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级。 高压隔离开关龙头地位稳固，持续开拓GIS、配网设备、GIL等新产品公司以隔离开关起家，内生外延形成完整产业链：（1）隔离开关：全国制造业单项冠军产品，拥有国家科技进步奖特等奖。（2）组合电器：2023年550kVGIS实现首次中标，为后续市场拓展及新增订单打下坚实基础；多种零部件自制带动盈利水平持续提升。（3）配网设备：拥有长高森源和长高成套，多项产品中标持续突破，有望受益于配网起量。（4）GIL：2024年5月，公司发布关于子公司投资新建GIL装配厂房的公告，拟使用自有资金投资新建GIL装配厂房。2024年，公司在国家电网输变电设备中标金额达13.65亿元，较去年全年增速达20%。此外，公司积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，有望持续贡献增量。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块，隔离开关龙头地位稳固，GIS及配网设备业务持续贡献增量，有望深度受益于国内电网投资加速。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.06、21.09、26.12亿元，同比增速分别为14%、24%、24%；归母净利润分别为2.41、3.41、4.37亿元，同比增速分别为39%、42%、28%；EPS分别为0.39、0.55、0.70元/股，对应PE分别为19、13、11倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2024年可比公司平均估值27倍，对应目标市值65亿元，目标股价10.42元，对应当前市值有40%上涨空间。给予“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。