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孙建 5
百洋医药 批发和零售贸易 2024-03-18 35.92 -- -- 37.04 3.12% -- 37.04 3.12% -- 详细
核心观点:自身运营周期叠加产业周期带来较大业绩弹性我们认为,百洋医药是一家已经证明了品牌打造能力,逐渐聚焦品牌运营业务的CSO公司(销售服务外包公司),是受益于医药产业供给侧改革下的稀缺标的。 展望来看,在公司自身的品牌运营拓展周期叠加医药产业周期双重影响下,公司的净利率存在较大向上弹性:①整体收入结构变化,品牌运营占比提升带来毛利率与净利率显著提升;②品牌运营产品结构持续优化,产品蓄水池整体生命周期演进带来的资源回报率有望快速提升。 品牌运营:模式与能力验证,大单品持续拓展我们预计2023-2025年公司品牌运营业务或可实现25%/27%/25%的增速。①OTC与大健康产品:我们认为公司在“迪巧”品牌运营中积累的能力与模式已经在“海露”与“功效型护肤品”的成功上得到验证,大单品或将持续涌现。同时,基于在线上渠道、社媒营销等风口的先发优势,公司有望通过再度细分市场定位及新品类的推出支撑新大单品的持续推出以及存量大单品的持续增长,在红海市场中发掘蓝海。②②OTX与肿瘤重症药:能力验证与产业趋势撑支撑OTX与肿瘤药新板块进入新BD品种的稳定扩增期。2018年后,公司陆续与武田、迈蓝、安斯泰来、罗氏、阿斯利康等多家MNC以及上海谊众等国内创新药企取得合作,并已经形成持续承接新品种运营的深入合作关系,稀缺且过硬的服务能力或将支撑新品种BD的持续性。③自主孵化创新药械:人工心脏率先落地,自主创新药械孵化平台打开远期想象空间。2023-2025年,我们预计百洋集团孵化产品人工心脏率先放量,自研国内首款核药产品99mTc-3PRGD2或在2025年之后兑现,我们看好创新产品结构占比提升趋势或支撑公司远期人均创利及净利率水平进一步提升。回顾公司发展历程,其在零售端销售能力已被验证,但在新上市创新药械产品的院端CSO能力方面仍待验证。我们看好公司通过助力自主创新孵化产品的方式验证院端CSO能力,打开本土新药械CSO业务空间。 批零业务:业务结构持续优化,聚焦优势地区与领域我们预计公司2023-2025年批发业务增速分别为-18%/-11%/0%,零售业务增速分别为-1.5%/5%/5%。2022年公司相继剥离北京地区批零业务,显示公司或将逐步将其批零业务聚焦优势更强的山东地区,同时零售业务或将加速转型拓展线上平台+线下DTP药店模式。 盈利预测与估值基于以上分析,我们认为百洋医药是一家符合医药产业供给侧改革趋势的稀缺CSO标的,正处在自身经营结构优化周期与产业变革周期共振的窗口。我们预计公司2023-2025年收入分别为77.14/89.22/103.63亿元,同比增速达到2.72%/15.67%/16.15%;预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.48/8.79/11.83亿元,同比增速达到29.06%/35.58%/34.69%;2023-2025年EPS分别为1.23/1.67/2.25元/股,2024年3月13日收盘价对应29/22/16倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险;核心产品销售波动风险;新品牌拓展不及预期风险
嘉益股份 有色金属行业 2024-03-14 67.22 -- -- 67.78 0.83% -- 67.78 0.83% -- 详细
公司布发布23年业绩快报:23年公司实现营业收入17.75亿元,+41%,实现归母净利润4.72亿元,+74%,其中Q4实现收入5.46亿元,+29%,实现归母净利润1.58亿元,+52%,接近业绩预告上沿。 收入增长稳健,需求景气拉动成长长Q4收入5.46亿元基本符合预期,同比持续高增,主要系大客户PMI核心品牌Stanley在美国销售延续优良表现。单价方面,随着大杯型占比提升我们预计仍有小幅上行。 规模效应显著,利润率超预期Q4归母净利率约28.9%,环比Q3提升约2.7pct,我们预计系:1)原材料价格下行(12月29日不锈钢期货收盘价1.36万元/吨,相比9月28日1.49万元/吨下降9.1%),2)规模效应持续释放:PMI是公司第一大客户,而Stanley为核心品牌,Stanley高速增长背后离不开Quencher系列单品。根据Sorftime数据,美国亚马逊中Quencher系列单品占Stanley品牌销售比例达到51.01%,高单品销售比例推动规模效应显现,3)汇率的负面影响减少,经营利润率得以展现(Q3套保产生公允价值损失1330万元,未贡献汇兑收益,还原后经营净利率约29%,接近Q4水平)。 Stanley1-2月亚马逊表现优异,益嘉益Q1值得期待根据Sorftime,2月嘉益核心客户Stanley美亚卖入TOP100的产品销量达到56.9万支,同比+70.1%,延续高景气,Stanley通过强营销、联名等形式,实现了保温杯从耐用品向快消品的属性转变,嘉益作为核心供应商,充分受益该趋势,此外嘉益越南产能24年逐步投产,有望凭借稀缺产能实现客户份额提升。 盈利预测与议投资建议我们预计公司24-25年实现收入22.5/27.5亿元,分别+27%/+22%,实现归母净利润5.79/7.14亿元,分别23%/23%,对应PE12/9X。考虑公司业绩增长稳定性,当前估值性价比凸显,维持“买入”评级。 示风险提示汇率波动风险,大客户合作风险,市场竞争风险。
亿联网络 通信及通信设备 2024-03-08 29.40 -- -- 28.98 -1.43% -- 28.98 -1.43% -- 详细
事件:公司发布“质量回报双提升”行动方案,推动公司长期健康可持续发展。 经营质量突出: (1)全球企业通信龙头企业,深耕企业通信领域,欧美地区收入超 80%。根据 F&S 数据,2021年公司 IP 话机市场占有率全球第一,IDC 数据显示,2021年公司视频会议系统出货量全球 TOP5。 (2)成长性突出:受益于企业数字化转型的长期发展趋势,2017-2022年公司营收 CAGR 为 28%,归母净利润 CAGR 为 30%。 (3)坚持高研发投入:公司设立厦门、杭州两大研发中心,2017-2022年,公司研发投入 CAGR 为 38%,2022年公司研发投入占比约 10%,技术研发工作人员占比超过 50%。 重视股东回报: (1)22年分红率 54%:公司自 2017年上市以来至 2023年 1-9月,净利润合计约 93.64亿元,累计发放分红约 43.87亿元,平均分红率约47%。2022年度,公司分红率已达到 53.8%,未来分红率有望进一步提升。 (2)持续回购:23年公司使用自有资金回购公司股份,总回购金额约 1亿元。 (3)实控人增持:基于对公司发展前景的高度认可,2023年控股股东、实控人陈智松先生及吴仲毅先生分别增持公司股份 6200万元和 4258万元。 经营逐季向好, 24年有望出现经营拐点根据公司业绩快报,2023年公司预计实现营收 43.58亿元,同比下降 9.40%,归母净利润 20.23亿元,同比下降 7.08%,业绩整体有所承压主要受 23年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。展望 24年,积极信号正在累积: (1)分季节看,公司经营处于修复态势,参考业绩快报,23Q1-Q4公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%,归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。 (2)分产品看,桌面通信终端库存趋于良性可控,会议产品、云办公终端回归增长轨道。根据公司 2023年业绩快报,桌面通信终端 23全年下滑较多,主要系库存周期和行业需求承压,目前库存水平趋于良性可控。会议产品 23全年实现稳健增长,从下半年同环比来看,去库存阶段结束、恢复相对较快增长。云办公终端 23全年同比有所下滑,上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。从下半年同环比来看,回归增长、新品反馈积极。 盈利预测及估值预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.23、23.86、27.94亿元,归母净利润同比增速分别为-7.1%、+18.0%、+17.1%,当前市值(2024年 3月 5日收盘价)对应23-25年 PE 为 19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期,上游原材料价格波动;行业竞争加剧风险等。
德邦股份 公路港口航运行业 2024-03-08 14.50 -- -- 15.94 9.93% -- 15.94 9.93% -- 详细
公司 2023年业绩快报:扣非归母净利润同比+76.85%根据德邦股份 2023年业绩快报,预计 2023年公司实现营业收入 362.79亿元,同比增长 15.57%;实现归母净利润 7.46亿元,同比增长 13.32%,其中,确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-0.95亿元,减少归母净利润 0.93亿元,剔除此影响后,归母净利润为 8.38亿元;实现归母扣非净利润 5.68亿元,同比增长76.85%。 2023年公司业务发展持续向好,叠加与京东资源整合,加速推动协同提升收入端表现一方面,公司积极推进产品升级,持续提升交付质量,增强产品竞争力,并同步强化销售能力建设。另一方面,2023年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合。 公司 2023年 11月 30日发布公告,预计 2023年向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额为 36.44亿元,其中 2023年 1-10月实际发生金额20.52亿元,占同类业务比例为 7.15%。2024年预计将继续加大业务量合作力度,预计总金额(不含税)不超过人民币 85.12亿元;其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约 78亿元,占同类业务比例 22.44%,同比 2023年+114%,有望提升 2024年公司收入端表现。 早在 2023年 6月 30日公司发布公告,与京东物流拟签订《资产转让协议》,将以合计不超过 1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83个转运中心的部分资产,与京东物流加速资源整合,促进双方业务协同发展,实现优势互补。 2023年以来成本费用优化明显,持续精细化管理改善经营2023年前三季度公司销售费用率为 1.40%,同比-0.15pct,管理费用率为4.56%,同比-4.1pct,财务费用率 0.34%,同比-0.35pct,期间费用持续改善。公司不断深入挖掘各项精益管理举措,持续提升人员效率、资产效能,合理、有效控制成本费用。 一方面,公司通过调整网点区位、优化快递员结构布局、更趋精准化的人员投放等举措,提升收派、分拣等环节操作效率;通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措,提升车辆运输效能;通过资产合理调配、场地融合等举措,提高资源利用效率,有效控制业务运营成本的过快增长。 另一方面,公司持续推进科技赋能、流程优化,提升管理数智化水平、流程执行效率,促进职能组织架构扁平化,实现管理费用有质量的下降。 盈利预测考虑公司受益经济复苏,顺周期驱动快运业务盈利向好,大件快递业务仍有较高增速,以及与京东深度融合后或带来更多增量,我们预计德邦股份 2023-2025年归母净利润分别为 7.46、12. 14、16.08亿元,对应 PE 分别为 19.31倍、11.86倍、8.95倍,维持增持评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。
杭氧股份 机械行业 2024-03-07 27.01 -- -- 29.44 9.00% -- 29.44 9.00% -- 详细
事件:据微信公众号:杭氧与中煤陕西签约3套8.5万储能空分。 2024年初至今已累计宣布新签空分设备订单达46万方,一季度在手订单饱满近日,公司与中煤陕西就三套8.5万等级空分装置设备成套采购项目签约。项目中运用储能、自动变负荷、隐屏操作等多项前沿技术,不仅能改善电力供需状况,促进新能源消纳,还能创造可观的经济效益。 公司已累计公开宣布新签空分设备订单量达到46万方,在手订单饱满。此前,公司公众号信息:2024年1月签订新疆中能绿源一套9万空分、印度AMNS一套6.4万空分、沧州中铁5万空分(EPC)等三个大型成套空分设备合同。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。 据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。 2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3亿元,同比增速分别为1%、18%、19%,三年复合增速13%,对应PE分别为22、19、16倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。
索菲亚 综合类 2024-03-05 16.28 -- -- 17.38 6.76% -- 17.38 6.76% -- 详细
索菲亚发布 2024 年员工持股计划根据公司员工持股计划草案公告:1)规模:拟募集资金总额不超过 9745 万元,员工受让价格为 8.59 元/股(较 3.1收盘价折价 47%),受让股份总数不超过总股本的 1.18%,存续期 36 个月、锁定期最长 24 个月。 2)参与对象:包含王兵总在内的 5 位高管、监事拟获分配 15%,剩余 85%分配给不超过 195 位公司核心员工,激励覆盖面广。 3)本次员工持股计划的考核机制为:以 2023 年收入为基数,2024 年/2025 年的增长率不低于 10%/20%,或以 2023 年归母净利润为基数,2024 年/2025 年的增长率不低于 10%/20%,上述收入或归母净利目标二者完成其一即视为考核指标达成。 上下绑定利益协同,315 营销旺季来临、司米推出 1399 真整案套餐本次员工持股计划激励面较广,充分调动员工积极性,且制定了较高的考核目标,看好公司各业务条线经营提振。当下正值 315 家居营销旺季,公司旗下子品牌司米推出“1399 真整案一个价”的定价及高性价比整家个性化家居方案,为用户提供更灵活的搭配方式,让其在厨、衣、木、墙产品中进行自由选择和组合;结合前期公司主品牌索菲亚不断迭代多项引流套餐,看好本轮 315 表现。 24 年成长动能仍然充沛,看好整装持续发力、多品牌共振23 年公司多品牌、全渠道、全品类布局收获成效,实现了经营的稳健增长。展望 24 年,成长动能仍然充足。 1、 整装签约持续超预期:1)23 年 12 月,索菲亚集成整装事业部分别在无锡、广州举办合作装企成功模式交流会,现场签约目标达成率 166%/133%。 2)此前,23 年 11 月 3 日,索菲亚集成整装就已经顺利达成全年业绩目标,提早了 2 个月。截止 9 月底直营整装事业部合作装企数量达到 202 个,覆盖 173 个城市及区域。 3)24 年集成整装预计加入橱柜品类的布局,推动橱柜产品在终端落地,看好 24年整装模式持续高增。 2、各品牌的品类融合持续拉动单值:1)索菲亚主品牌在融合套餐拉动下,橱柜、木门等品类增长空间较大。 2)米兰纳作为下沉市场重要抓手,下沉市场招商、建店仍有较大空间,预计保持快速开店,同时开拓橱柜品类。 3)司米经销商体系调整已基本结束,23 年 11 月 30 日司米全新品牌理念升级暨新品发布会启幕,品牌理念全新升级为“高端整案定制”,在价格定位、设计风格、经销商体系方面进一步与主品牌区隔。 盈利预测与估值索菲亚 24 年经营增长多元驱动,预计经营效率有望继续优化,持续推荐。我们预计 23-25 年公司实现收入 118.15/132.11/148.03 亿元,同比增长 5.28%/11.81%/12.05%, 归母净利润 13.03/14.89/16.64 亿元,同比增长 22.47%/ 14.26%/11.76%,当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.03/10.53/9.42X,维持“买入”评级。 风险提示房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期等
森麒麟 非金属类建材业 2024-03-05 30.98 -- -- 32.75 5.71% -- 32.75 5.71% -- 详细
公司发布 2023年度报告,23年实现营收 78.42亿元,同比增 24.63%,实现归母净利润 13.69亿元,同比增 70.88%,实现扣非归母净利润 13.05亿元,同比增 46.88%。其中 23Q4实现营收 21.00亿元,同比增 36.15%,环比下降 4.79%;实现归母净利润 3.75亿元,同比增 170.14%,环比下降 3.11%;实现扣非归母净利润 3.47亿元,同比增356.69%,环比下降 7.18%。业绩符合此前预告。 投资要点 23年轮胎行业景气持续修复,公司产销盈利高增2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升,叠加公司泰国二期项目的大规模投产,公司轮胎产品产销高增。产销量方面,23年公司半钢胎产量、销量分别为 2839.68万条、2846.66万条,同比分别增 32.11%、28.19%;全钢胎产量、销量分别为 84万条、79.33万条,同比分别增 70.91%、93.88%。原材料方面,据百川盈孚,23年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降 13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23年各项原材料价格同比均下降,叠加需求向好公司产能利用率提升,公司盈利能力显著提升,23年公司销售毛利率达 25.21%,同比增 4.71PCT,销售净利率达 17.45%,同比增 4.72PCT。其中23Q4销售毛利率、净利率分别为 27.49%、17.86%,环比分别变动-0.04PCT,+0.31PCT。当前海外轮胎需求旺盛,叠加公司泰国半钢出口至美关税下降,我们认为公司盈利能力有望进一步提升。 产能储备丰富,公司未来成长可期截至 23年,公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢 2800万条、全钢 200万条,当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态,为了满足客户需求,公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一期 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于 23年 10月开工,争取 2024年底投产。此外公司于 23年 10月公告,拟自筹资金 1.93亿美元在摩洛哥建设二期项目。西班牙项目方面,当前公司已取得西班牙政府环评批复,正在进行施工许可前置程序。上述项目将为公司带来约2400万条半钢产能增量,海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值泰国半钢关税大幅下降,新项目稳步推进,看好公司未来发展。预测公司 2024-2026年收入为 93.32、111.03、124.70亿元,同比增 19.00%、18.98%、12.32%; 归母净利润为 19.42、20.84、23.60亿元,同比增 41.92%、7.33%、13.21%,对应当前股价 PE 分别为 11.94、11. 12、9.82倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。
永新股份 基础化工业 2024-02-29 9.15 -- -- 10.24 11.91% -- 10.24 11.91% -- 详细
永新股份布发布2023年报23A实现收入33.79亿(同比+2%,下同)、归母净利4.08亿(+12%)、扣非归母净利3.85亿(+20%)。其中23Q4收入9亿(-2%)、归母净利1.15亿(+2%)、扣非归母净利1.04亿(+23%)。 非经常损益的差异主要来自非流动资产处置损益(22年收益0.12亿、23年损失0.14亿),扣非口径来看盈利能力提升显著。 同时公司公布向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),共派发现金红利3.37亿元,分红比例接近83%。 膜收入端:薄膜23H2增长提速、国际业务快速扩张1)23年彩印主业收入25.52亿同比持平、销量同比+4.15%,下游对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定增长;薄膜业务5.25亿(+14.5%,其中23H2+30%)增长提速,年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放驱动。 2)23年国际市场业务收入3.8亿(+8%)、国内收入+1%,且国际业务盈利能力较强(毛利率国际29%vs国内23%),通过跨国公司进入东南亚市场、开拓顺利。 利润端:原料跌价+产品结构优化拉动23年毛利率同比提升2.46pct、其中23Q4同比+1.21pct,主要系:1)公司主要原材料为原油衍生品,2023年均价82.17美元/桶(同比22年下滑17%),其中23Q4单季度均价82.85美元/桶(同比下降6.5%)。2024年截至2月27日,均价为80.24美元/桶(同比-4.2%),油价同比持续下行。对应期内公司原料采购价格下行,合成树脂类(占采购总额66%)23H1/H2均价分别同比-19%/-16%。 2)期内公司积极进行产品创新、降本增效、产品结构优化等工作。 财务指标:23Q4控费效果明显,现金流增长优异(1)23Q4期间费用率同比下降1.48pct,其中销售费用率同比-0.46pct,管理+研发费用率同比-0.85pct,财务费用率同比-0.17pct。 (2)23Q4单季经营现金流净额2.32亿(22Q4单季为-0.21亿),23Q4期末应收款项5.83亿(环比23Q3下降6%),存货3.03亿(环比23Q3下降15%)。 盈利预测与估值软塑包装行业持续出清、永新份额抬升,同时产品结构优化、盈利能力增强,是高分红、稳增长的优质标的,持续推荐。我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.75亿/41.82亿/46.26亿元,分别增长11.71%/10.79%/10.61%,归母净利润4.77亿/5.38/6.01亿元,分别增长16.78%/12.80%/11.84%,对应当前PE11.57/10.26/9.17X,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅上涨,薄膜开拓不及预期
劲仔食品 食品饮料行业 2024-02-29 14.15 -- -- 14.95 5.65% -- 14.95 5.65% -- 详细
公司 23Q3业绩略超市场预期,我们继续看好公司发展,主要系公司鱼类零食单品正在持续放量,第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异,且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期,继续推荐。 23Q3收入超市场预期,实现快速增长2023年前三季度公司实现营业收入 14.93亿元(+47.85%);实现归母净利润 1.33亿元(+47.49%);实现扣非净利润 1.09亿元(+31.87%); 2023Q3公司实现营业收入 5.69亿元(+45.92%);实现归母净利润 0.50亿元(+48.36%);实现扣非净利润 0.38亿元(+26.30%),公司 23Q3业绩超市场预期、扣非净利润与归母净利润增速略有差异主要系政府补助和理财受益的影响。 鹌鹑蛋鹌鹑蛋保持高增,大包装推进顺利1)产品:前三季度公司鱼制品实现 30%左右增长; 豆制品实现 30%左右增长; 肉干实现 43%的增长; 禽类产品高速增长主要来自于鹌鹑蛋的快速起量, 前三季度鹌鹑蛋突破 1亿元, 当前月销 4400万元, 伴随产能释放,后续鹌鹑蛋月销有望持续提升; 魔芋产品目前月销大概 700万元,公司六大产品系列均保持增长。 2)规格:前三季度大包装实现收入 4.62亿元,同比增长 50%;散称产品实现2.87亿元,同比增长 237%;小包装产品得益于公司品牌势能的提升,实现收入7.25亿元,同比增长 20%左右。 3)渠道:前三季度线上渠道我们预计实现 3.14亿元,预计同比 51.69%的增长,其中抖音等新媒体渠道实现 314.28%的增长;线下渠道预计前三季度实现 11.79亿元,同比增长 46.87%;其中零食专营渠道目前已经覆盖 100余家,前三季度实现收入超过 1亿元,同比增长超过 230%。 毛利率有所提升,净利率提升明显1)成本影响减弱、新品毛利率有所提升。前三季度公司实现毛利率 26.47%(+0.43pct), 23Q3毛利率 26.80%(+3.22pct),毛利率同比改善明显,环比也有提升;公司此前毛利率中枢略降主要系产品结构变化导致的(新品鹌鹑蛋等毛利率略低),后续伴随规模效应显现预计毛利率中枢将持续提升。与此同时成本影响减弱后续毛利率将进一步改善。 2)由于加大营销推广、单三季度费用率有所提升,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.44%(+0.90pct)、 3.78%(-1.38pct)、 1.88%(+0.04pct)、 -0.40%(+0.79pct); Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.94%(+3.02pct)、 3.77%(-0.65pct)、 1.98%(+0.16pct)、 -0.18%(+0.96pct); 3)前三季度净利率 9.05%(+0.27pct), 23Q3净利率 9.00%(+0.41%)。 维持买入评级,略上调此前盈利预测考虑到公司 23Q3业绩略超市场预期,我们略上调此前盈利预测。预计 2023-2025年实现收入分别为 20.64、 26. 11、 32.38亿元,同比增长分别为 41.15%、26.52%、 24.03%;实现归母净利润分别为 1.85/2.45/3.15亿元,同比增长分别为48.36%、 32.50%、 28.65%。实现 23-25年 EPS 分别为 0.41/0.54/0.70元,对应 PE分别为 26.95/20.34/15.81倍。 风险提示: 食品安全风险、终端需求疲软、新品推行不及预期等。
华锐精密 有色金属行业 2024-02-29 65.01 -- -- 75.50 16.14% -- 75.50 16.14% -- 详细
事件:2月26盘后,公司公布拟向实控人定增募资不超过22亿元。 实控人以现金方式全额认购本次定增,彰显企业长期发展信心公司拟向实控人、董事长、总经理肖旭凯先生定向增发不超过2亿元,用于补充流动资金和偿还贷款。本次发行价格45.09元/股,锁定期自发行结束之日起36个月。截止2024-2-26,公司实际控制人(肖旭凯、王玉琴、高颍)共计持有公司股份38.75%,本次发行后公司股权结构进一步向实控人集中。本次增发有助于缓解公司近年来因为持续产能扩张带来的现金流压力,使得公司举债和偿债能力进一步提升,彰显实控人对公司长期发展趋势向好的信心。 2023年实现营收88亿元,同比增长332%;归母净利润116.6亿元,同比下降55%%2023年公司实现营收7.94亿元,同比增长32.02%;归母净利润1.58亿元,同比下降5%;扣非归母净利润1.49亿元,同比下降5.39%。我们认为2023年收入持续增长主要系公司持续加大研发投入,加强内部管理,积极开拓市场,推动新增产能落地,产品供应能力增加,产销量同比提升,各项业务平稳增长。2023年利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速,盈利能力将进一步提升产品升级:IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵,2022年公司刀片产量约9335万片,销量约9005万片,分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片,同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产,公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设:11)直销经销渠道:2023年上半年经销营收占比约87%,伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升,未来直销比例有望提升。22)境外销售:2023年上半年境外销售约1610万元,同比增长约43%,占比总营收约4.5%,同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商,性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2024-2025年公司归母净利润分别约2.3、3.1亿元,同比增长46%、36%,PE为17、13X,维持“买入”评级。 风险提示1)下游应用需求不及预期;2)扩产进度不及预期。
金宏气体 基础化工业 2024-02-28 19.89 -- -- 21.10 6.08% -- 21.10 6.08% -- 详细
公司发布 2023 年业绩快报,2023 年实现营收 24.27 亿元,同比增长 23.40%,归母净利润 3.19 亿元,同比增长 39.25%, 扣非归母净利润 2.85 亿元,同比增长49.22%。公司业绩符合市场预期。 点评:单季度营收续创历史新高,资产减值损失影响 Q4 业绩受益于部分特气产品量价齐升,以及部分电子大宗载气项目投产,公司营收利润持续高增长,其中 Q4 单季度营收为 6.47 亿元,同比增长 22.13%,环比增加0.23%,续创历史新高。得益于公司运营管理效能提升及主营产品结构持续优化,公司 23 年净利润增速显著高于营收增长。此外,受资产减值损失影响,公司 Q4 单季度归母净利润为 0.60 亿元,同比基本持平,但 Q4 扣非归母净利润为0.57 亿元,仍同比增长 15.6%,预计公司未来几年维持快速发展态势。 电子特气和电子大宗齐头并进,公司特气业务快速发展公司致力于电子半导体领域的特气国产化,一方面,公司特气品种不断丰富,其中超纯氨等优势产品已正式供应中芯国际等知名半导体客户,新品电子级正硅酸乙酯等正积极导入集成电路客户,高纯二氧化碳已实现小批量供应,且目前仍有新建 7 款产品正在产业化过程中;另一方面,公司电子大宗载气业务持续突破,广东芯粤能项目于 23 年 8 月 1 日正式量产,并于 23 年陆续取得无锡华润上华等三个新订单,此外,公司多方开拓液氦储罐采购渠道,已进口 6 个液氦储罐的氦气,充分保障集成电路等客户需求。 横向布局持续推进,公司跨区域发展有望迎来收获期公司持续有计划地通过并购等方式拓展业务跨区域发展,一方面,公司收购上海振志等多家气体公司,整合上海地区医用氧销售渠道,强化长三角业务布局;另一方面,公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局,并共计签署浙江鸿禧等 5 项现场制气项目,累计投产雅安百图等 6 项现场制气项目。自 2020 年来,公司控股的分子公司已经由 27 家上升到 64 家,布局的区域从 6 个增加到 15 个,公司全国化布局稳步推进助力公司长远发展。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商,随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破,我们预计 23-25 年归母净利润预测为 3.19、4.14、5.18 亿元,同比增速分别为 39.27%、29.65%、25.16%,对应当前股价 PE 分别为 30、23、19 倍,考虑到公司未来成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险
孙建 5
华大基因 医药生物 2024-02-23 43.88 -- -- 46.48 5.93% -- 46.48 5.93% -- 详细
华大基因是国内老牌基因测序服务龙头企业,上游突破海外垄断限制实现降本、下游拓展应用场景与海外渠道,2023-2025年随着海外拓展加速,常规业务收入增长有望加速。 基因测序服务行业:下游空间广阔,降本势在必行华大基因所处基因测序服务竞争激烈,处于上游寡头垄断、下游应用空间广阔并亟需价格下降打开新应用场景,降本增效势在必行。 产业链上游:寡头垄断,国产设备向上游突破。上游测序仪器及试剂耗材技术壁垒较高,我国乃至全球基因测序仪长期被Illumina等海外龙头垄断,价格高昂、条件苛刻限制了我国基因测序行业的发展。2014年,Illumina核心试剂耗材价位大幅提升,导致我国下游测序服务商毛利率大幅下滑,倒逼国产企业寻求上游创新,华大智造应运而生,实现了核心技术自主可控以及测序成本的大幅下降。 间产业链下游:存量市场空间CAGR20.7%。,新应用场景广阔。 (1)存量市场2021-2026E基因测序服务CAGR20.7%。根据BCCResearch数据,基因测序服务规模有望从2020年的69.94亿美元,增长至2026年的210.66亿美元,2021-2026年CAGR20.7%。 (2)新应用场景广阔,看好降本带来肿瘤早筛、农业育种等新应用场景打开。从生物医药看,我国肿瘤早筛市场规模有望由2021年的1亿元提升至2030年的192亿元(Frost&Sullivan数据),对应2021-2030年复合增速79%;从农业育种方向来看,农业育种测序品种繁多、市场空间巨大,但对成本的控制也更为严格。我们认为,随着测序成本快速下降,下游场景有望快速拓展,拉动测序服务企业收入增长。 基因测序服务:上游材料成本占比高、下游降价打开应用场景,全产业链可控、降本增效是成长重要驱动。我们认为,在上游成本占比较高(2018-2022年,华大基因直接材料成本占比平均55%,诺禾致源直接材料成本占比平均66%)、下游降本增效驱动应用场景打开的条件下,作为竞争相对激烈赛道的中游基因测序服务商,向上游寻求议价能力的突破、降低测序成本势在必行。其中,国产测序服务商中,华大基因积极寻求上游技术突破,其关联企业华大智造在测序成本上低于海外龙头Illumina,有望为华大基因降本增效、进一步提升市占率以及打开下游应用场景赋能。 华大基因:降本拓面的测序服务龙头华大基因作为临床级基因测序服务龙头,正处于全球化布局加速期。作为临床级基因测序服务龙头,从产品结构看,华大基因基本涵盖了当前精准医学的主要应用,包括生育健康、肿瘤防控、病原感染检测等;从覆盖区域看,公司已覆盖中国境内2000多家科研机构和2300多家医疗机构,其中三甲医院500多家。公司正积极进行海外拓展,业务覆盖全球100多个国家和地区,尤其是在2020年后,借助服务于公共卫生疾控的“火眼”实验室,2020年境外收入占比迅速提升至67%(2019年17%),2022年公司海外落地“火眼”实验室100余个(分布在全球30余个国家和地区),积极探索其向常规核心业务转化,海外拓展加速。 成长性:2021-2025E常规业务收入CAGR16%,加速趋势鲜明我们认为,公司收入成长的主要驱动在于: (1)降本增效驱动生物医学、农业育种等应用打开。华大基因上游供应商主要为华大智造,具有极强的成本优势(以测序成本看,华大智造测序通量更高,测序成本约为Illumina的50%)。2021年,华大基因将测序成本降至9.99元起/G,我们认为,公司成本优势有望助推更多应用场景的打开,拉动收入增长。 (2)海外渠道快速拓展,全球市占率有望快速提升。2020年,全球公共卫生疾控检测需求快速增长,公司依托全产业链优势,快速推出“火眼”实验室,2020年境外收入同比增长1107%。随着检测的常态化,“火眼”实验室的功能逐渐向出生缺陷、肿瘤防控及其他重大的传感染疾病检测方向转变,我们认为,“火眼”渠道优势与市场认可度提升下,有望拉动海外常规收入高增长。 海外拓展及下游应用场景打开驱动下,2021-2025E入常规业务收入CAGR16%,加速趋势鲜明。我们认为在海外拓展与下游应用拓展驱动下,常态化业务增长或将加速,对应2021-2025年常态化业务收入CAGR16%,高于2018-2021年常态化业务5%的收入CAGR,加速趋势鲜明。 盈利能力:2024年后净利率有望提升我们认为,公司在非常态需求推动下&海外拓展期已经进行了较高的人员与费用投入(2019-2022年,公司总员工数量由3585人提升至4448人),2023年随着非常态化需求的下降,公司人员或有下降趋势,2023年期间费用或有所下降,2024年后,随着海外与新品的逐步放量,规模效应下,期间费用率或有下降趋势,拉动净利率提升。 盈利预测与估值基于上述假设,公司2023-2025年营业收入分别为42.07/46.60/53.30亿元,分别同比增长-40.29%、10.75%、14.39%;归母净利润分别为1.00/1.72/2.74亿元,同比增长-87.54%、72.03%、59.26%。我们认为,公司正处于产品结构与渠道调整期,利润波动相对较大,建议关注收入增长。参考同样处于海外拓展或应用场景打开费用投入期的可比公司估值,给出公司2024年4.5倍PS,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示业务拓展不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;国内外政策变动的风险
盛达资源 有色金属行业 2024-01-15 10.33 14.50 29.23% 10.45 1.16%
11.58 12.10% -- 详细
公司是国内白银行业龙头企业,白银储备量为 9,300吨。 2022年公司铅精粉(含银)生产量 3.6万吨、锌精粉(含银)生产量 5.6万吨、银锭生产量 79.91吨、黄金生产量 250.1千克。公司未来三个增长点(东晟矿业、鸿林矿业与金山矿业)将强化公司金银方面生产优势。 子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿项目有序推进公司通过控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司间接持有东晟矿业 70%的股份。东晟矿业保有资源储量矿石量(探明+控制+推断)267万吨,银金属量556.32吨,平均品位 284.90克/吨。东晟矿业项目持续推进将进一步增厚公司银金属量。 公司与鸿林矿业签署框架合作协议,丰富公司贵金属储备公司子公司拟以不超过 3亿元的现金增资取得鸿林矿业不低于 53%的股权。根据鸿林矿业采矿许可证,四川菜园子铜金矿生产规模 39.6万吨/年,储量含金 17吨,平均品位 2.82克/吨。有望丰富公司黄金矿产储备。 金山矿业技改释放新产能金山矿业额仁陶勒盖矿区证载开采深度由 701米至 221米标高变更为由 701米至-118米标高。开采深度进一步扩展,采矿工程部分拟用不超 1.2亿人民币进行技改,选矿厂技术改造部分拟使用不超过 3000万元人民币。该项目技术改造有望使公司白银产量进一步增长。 盈利预测与估值我们预计 2023~2025年公司营业收入分别为 19.73/20.16/27.07亿元,同比分别+5.01%/+2.16%/+34.28%,2023~2025年归母净利润分别为 3.97/4.03/5.69亿元,同比分别+8.98%/+1.32%/+41.42%,EPS 分别为 0.58/0.58/0.83元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值,我们给予公司 2024年 25倍 PE,对应公司股价为 14.5元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示相关项目进度不及预期,白银价格不及预期,下游需求不及预期。
安克创新 计算机行业 2024-01-15 80.01 -- -- 93.50 16.86%
93.50 16.86% -- 详细
回顾2023年前三季度:聚焦核心品类、内外双向优化、营收利润均高增23Q1-3:公司实现营收117.86亿元,同增24%;实现归母/扣非归母净利润12.13/9.23亿元,分别同增46%/73%。 23Q3:公司实现营收47.21亿元,同增29%;归母/扣非归母净利润分别为3.93/3.78亿元,分别同增55%/66%。主要系22H2公司聚焦核心品类,优化价值贡献相对偏低的渠道和品类;此外23年人民币汇率下行,海运费回归正常水平,成本端亦实现优化。 盈利能力:毛利率和净利率均提升,着力投入研发保障推新速度23Q1-3:公司毛利率/净利率分别为43.29%/10.62%,分别同增4.42/1.69pct;销售/管理/财务费率分别为21.90%/3.11%/0.79%,分别同比+1.43/-0.27/+0.67pct;其中销售费率上升主要系新品持续推出,宣传推广力度加大。 23Q1-3:研发投入合计9.3亿元,同增33%;研发费率达7.89%,同增0.56pct,维持行业内较高水平。主要系为了维持稳定的推新速度,研发项目及投入增加。 优化产品组合促进资源聚焦,三大核心品类推新节奏稳健1)充电充电品类稳定推新,发力户用储能领域。推出多口快充系列等7款新品,其中新品充电宝新增智能APP控制等功能,满足消费者超前充电体验;储能品类23H1推出阳台光伏储能产品,23Q3推出回冲速度更快的户外电源,出众的研发能力使得产品具备独家技术实现设备升维运载功率。 2)智能创新品类智能创新品类新品放量,23Q1-3营收增速高于整体。智能安防系列丰富双摄系列产品,推出1款双摄门铃摄像、3款适用不同场景的双摄安防摄像头;此外3D打印领域亦推出高速3D打印机,满足客户差异化需求。 3)无线音频无线音频品类受益北美出游需求复苏,23Q3增速强劲;战略方针调整,聚焦高端产品的同时亦开拓中端市场,逐步提升消费者覆盖广度。23Q3推头戴式超宽频降噪耳机soundcore漫游S1,Motion300无线蓝牙音箱两款新品。 盈利预测与估值安克创新为中国消费电子品牌出海的标杆,产品线逐步丰富完善,独立站收入稳定提升,彰显公司强品牌心智。预计公司2023-2025年营收172/205/244亿元,归母净利润16.89/20.32/24.24亿元,对应PE19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率及运费波动、产品推新速度不及预期、行业竞争加剧
石英股份 非金属类建材业 2024-01-12 84.45 -- -- 91.50 8.35%
91.50 8.35% -- 详细
公司是石英耗材龙头企业,半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商,随着公司产品研发、下游认证不断突破,半导体业务高速发展。2020-2022年,公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元,同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%;实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元,同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升,同时,公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势,加快国产化替代和市场开发,积极推进产能扩张。2023Q1-Q3,公司营收59.00亿元,同比增长378.27%;归母净利润42.07亿元,同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔,各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材,用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节,技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔,2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元,同比增长6.82%、26.23%、3.17%,2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右,同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛,目前国内石英耗材企业下游认证持续推进,该环节具备较强的认证、产品壁垒,石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺,全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产,石英股份持续推进石英砂认证进度,未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出,半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出,半导体用石英制品产品矩阵丰富,涉及半导体制程多个环节同时,公司认证进度同业领先,半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证,2021年通过其刻蚀环节认证;2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂,有效降低石英制品生产成本,提升供应链优势,突破上游卡脖子环节,有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测,维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司,受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元,对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股,对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳,半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司,可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司,半导体业务高速发展,光伏业务维持高盈利,有望快速扩张推动公司盈利能力超预期,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险,公司新建产能投产进度不及预期的风险,半导体业务拓展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名