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史凡可

东吴证券

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马莉 3
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-02 23.50 -- -- 22.49 -4.30% -- 22.49 -4.30% -- 详细
公司发布2019年度报告:报告期内,公司实现营收55.70亿(同比+29.29%),归母利润5.66亿(同比+48.70%),扣非利润4.94亿(同比+39.36%)。全年经营活动现金流量净额2.69亿元,较去年同期大幅增加343%,表现靓丽。其中Q4单季实现营收14.68亿(同比+28.8%),归母利润1.4亿(同比+27.7%),扣非利润1.19亿(同比+31.4%)。 欧神工程渠道王者、零售开拓顺利,规模化优势构筑壁垒:公司19年实现瓷砖收入49.67亿(同比+35.79%、占比总收入的89%);卫浴产品实现收入4.35亿(同比-9.18%、占比总收入的7.8%);亚克力板实现收入1.31亿(同比-10.01%、但是下半年较上半年明显改善);欧神诺瓷砖贡献主要增量。量价拆分来看,19年公司瓷砖实现销量1.28亿平米(同比+41.54%)、单价38.66元/平(同比-4.07%),虽然价格小幅走低,但是期内实现36.20%的毛利率水平(同比18年继续提升0.36pct)。我们判断公司能够降价的同时实现盈利提升,核心在于单一品类生产的规模优势,彰显较强的工程渠道实力。渠道拆分来看,我们预期公司的工程业务19年维持高速成长(估算同比增速35-40%、占比达到70-80%),除了原有重要客户碧桂园、万科、恒大、富力、荣盛之外,顺利开拓敏捷、合正、华侨城等优质客户;而零售业务的表现也优于同行(估算同比增速25-30%、占比20-30%),定位小B客户开拓、协助经销商进入整装和工装市场。截至19年末,欧神诺拥有经销商990家(较去年+290家)、终端门店2980个(较去年+1280个),渠道进一步实现下沉。 精装房后产业链需求有望持续高增,产能爬坡保障发展实力:根据奥维云网数据显示,随着近年精装修渗透率持续提升(至19年精装修开盘渗透率已经达到32%、预期22年精装修开盘渗透率能够提高至49.5%),精装房后周期有望持续维持较高景气。其中考虑18下半年到19上半年精装修渗透率增长斜率最为陡峭叠加竣工景气回升(19全年竣工面积同比+3.02%、其中单12月住宅竣工面积同比+20.7%),我们判断20年精装房后产业链需求有望迎来大年。瓷砖领域来看,欧神诺具备较强的成本管控优势,深度绑定服务大客户的同时,实现新客户的有序推进。目前公司的生产集中在佛山、江西景德镇、藤县三大基地,后续随着江西景德镇和广西藤县基地的扩产,发展实力得到保障。 盈利能力稳中有升,费用率略增管控优良:报告期内,公司综合实现毛利率35.94%,同增0.94pct,主要系瓷砖业务规模优势凸显。期间费用率同增0.17pct至24.59%,其中销售费用率同增0.31pct至16.06%,主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和物流费用;管理+研发费用率同减0.30pct至7.62%,其中研发费用率同增0.32pct至4.27%;财务费用率同增0.16pct至0.92%,主要系支付贷款利息增加所致。综合来看公司归母净利率10.16%,同增1.33pct。 经营性现金流状况良好,应收账款有所上升:报告期内公司经营性现金流净额2.69亿,较上年同期大幅增加1.36亿,与净利润匹配度达到48%表现较好。截至报告期末公司存货7.05亿、较去年增加0.52亿元,周转天数较去年增加18.45天至68.46天;应收账款及票据较去年增2.21亿至22.06亿、周转天数较去年增加61.62天至137.82天,主要是公司直营工程业务增长较快、应收款相应增多所致。 盈利预测与投资评级:公司作为工程瓷砖龙头企业,具有良好的规模优势和成本管控实力,深耕存量客户、新开户开拓顺利!我们预计公司20-22年分别实现营收69.70/86.23/103.87亿,同增25.1% /23.7% /20.5%;归母净利7.04 / 8.55 /10.23亿,同增24.3% /21.5%/19.7%,对应PE 12.72X/10.47X/8.75X,性价比突出,维持“买入”评级! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
马莉 3
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2020-03-31 4.56 -- -- 5.03 10.31% -- 5.03 10.31% -- 详细
公司发布19年年度报告:全年实现营收303.95亿(+5.26%),归母净利16.57亿(-34.00%),扣非归母净利7.02亿(-64.05%)。其中Q4单季实现营收83.81亿(+55.70%),归母净利5.89亿(+1953.67%),扣非归母净利-0.48亿(+78.99%),期内计提信用减值损失10.34亿、资产减值损失1.21亿所致。全年非经常性损益9.54亿元(去年同期为5.56亿元),主要系非流动资产处置损益、政府补助增加及取得子公司公允价值产生收益贡献。公司预计向普通股股东每10股派发现金红利人民币1.5元(含税),股息率是3.27%。 优化产品业务结构,销量大幅提升:报告期内,公司机制纸业务实现产量501万吨(去年同期为457万吨,同比+9.63%);销量525万吨(去年全年为432万吨,同比+21.53%)。分业务看,公司持续调整文化纸产品结构,聚焦于双胶纸及静电复印纸业务扩产提量,主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸全年实现收入69.09/77.29/37.79/32.70亿元(同比+7.28%/25.56%/-19.54%/36.01%),受文化纸Q1开始景气回升攀高,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸于19H2分别实现毛利率17.15/27.52/33.23/31.43pct,环比H1+0.84/4.14/12.77/4.75pct)。 回归造纸主业,实际吨净利环比大幅向好:报告期内由于多项计提及非经常性损益影响偏差,对其进行调整以获得造纸板块实际盈利状况,报告期内公司实现归母净利润16.57亿元,剔除期内公司计提信用减值损失10.34亿、资产减值损失1.21亿、取得子公司公允价值产生收益3.64亿、融资租赁净利润3.26亿元影响,我们预期公司19年全年造纸板块实现净利润18.32亿元,销量525万吨,对应实现吨净利349元/吨,其中19H1公司造纸业务实现净利润2.84亿元,销量239万吨,对应吨净利119元/吨,19H2造纸业务实现净利润15.48亿元,销量286万吨,对应吨净利约541元/吨,盈利环比大幅改善。 浆纸一体化优势突出,成本端竞争力显著:19Q1公司本部新闻纸改文化纸产线正式投产,预期贡献50万吨高端文化纸产能,此外于6月在寿光美伦投产51万吨高档文化纸。纸浆方面,公司黄冈晨鸣30万吨化学浆项目实际已于2018年四季度正常运转,寿光美伦100万吨化学木浆项目于19年5月投产,至此公司拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,现有总计纸浆产能超过420万吨,成为国内首家实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业,由于制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升,当前市场浆价约为4000元/吨,已处于历史低位,据测算公司自制浆成本仍可节约500-700元左右,保障公司纸品的毛利率水平持续同业领先。 费用率小幅上升,Q4盈利同比改善:报告期内,公司实现毛利率28.36%(较同比下降2.91pct)。期间费用率20.86%,较去年同期+0.67pct。其中销售费用率4.27%,较去年同期+0.15pct;管理费用率7.00%,较去年同期+0.43pct,主要是报告期内人员工资增加,研发投入增多;财务费用率9.59%,较去年同期+0.10pct,主要是长期借款增加,利息支出同比增加所致。综合来看,报告期内公司归母净利率5.45%,同比-3.24pct,主要是受上半年行业景气度压制,Q4单季度归母净利率7.03%,同比+6.49pct,盈利恢复向上。 营运能力持续改善,融资租赁业务收缩显著、风险降低:截至期末公司账上存货47.74亿,较18年减少19.97亿,存货周转天数同比减少20.59天至95.45天,应收账款较去年减少8.79亿至25.25亿,主要是公司加强内部管理,加大应收款回收力度,提高营运能力;长期应收款较去年减少67.26亿至12.01亿,主要系公司持续压缩融资租赁业务规模,19年融资租赁规模为136亿,较去年降低214亿,同时实现净回收59亿元,财务风险持续降低;应付账款及票据合计58.66亿,较18年减少25.03亿。综合来看,公司全年经营性现金流净额122.33亿(-13.24%)。 盈利预测与投资评级:公司是国内最大上市浆纸龙头,现有浆纸总产能超过1100万吨,是首家实现自有浆纸产能完全匹配的纸企,预期持续带来高于行业的盈利水平,且近年来公司加大回款速度,持续缩减融资租赁规模,回归主业造纸,期待浆纸龙头王者归来。我们预计20-22年分别实现营收313.43/334.02/360.17亿,同增3.1%/6.6%/7.8%;归母净利21.03/24.05/27.70亿,同增26.9%/14.4%/15.2%。当前股价对应PE为6.34X/5.54X/4.81X,维持“增持”评级。 风险提示:纸价波动风险,原材料价格波动,融资租赁风险。
马莉 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-31 7.89 -- -- 8.42 6.72% -- 8.42 6.72% -- 详细
投资要点 事件:公司公告拟投资15亿用于30万吨/年的合成氨技改项目,项目资金来源为公司自筹资金,计划建设周期为24个月。 利用资金实力进一步实现产业链一体化,强化成本端优势。公司现有15万吨/年的合成氨产能,但工艺陈旧,且产能无法满足复合肥与磷酸一铵的生产需求。此次投资建设30万吨/年的合成氨技改项目,有望充分降低生产成本与外购运输费用,提升盈利能力,增强风险抵御能力与业绩确定性。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。同时,公司2019Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债,此次投资也将充分发挥公司的资金实力,提高资金使用效率与净资产收益率。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头:磷肥价格已启动:由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,受新冠疫情影响行业全国性减产5%;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。与此同时,国际上磷肥巨头也开启控产,国际磷肥价格底部回升明显。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。 磷酸一铵涨价背景下,公司拥有180万吨磷铵产能,成本端优势凸显。 宜昌、荆门、钟祥最晚均于3.4日全面复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;但由于去年四季度行业不景气公司手中库存存在,我们预估一季度销量并不会出现下降。 复合肥需求刚性,春耕旺季供不应求,在磷铵带动下价格同步上涨。公司湖北省外生产基地充分发挥效应,且去年Q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,销售虽然延后半个月,我们预估春肥季销量仍会提升。 新型肥是长期增长潜力点。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,于19Q2开始投放市场的力赛诺今年将进一步贡献销量。短时期新型肥销量增速受服务限制,但不改3-5年内有望达到200万吨级别的预期。看好公司紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:基于公司越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业潜移默化中的向龙头集中、新型肥占比提升,我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.3X/12.4X/9.9X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力
马莉 3
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.62 -- -- 18.33 10.29% -- 18.33 10.29% -- 详细
公司发布2019年年度报告:报告期内公司实现收入76.86亿元,同比增长5.13%;归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%;扣非归母净利润9.71亿元,同比增长5.89%;非经常性损益1.07亿(其中投资收益0.98亿)。其中Q4单季度实现收入23.75亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58亿元,同比增长+33.79%;扣非归母净利润3.34亿元,同比增长+33.65%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),派息比率达46.57%。 衣柜经销商优化显成效,康纯板、大宗业务表现亮眼:期内公司衣柜及配件实现收入61.76亿元(+1.90%),其中Q4单季度收入18.83亿元(+4.61%),19年毛利率40.49%(-0.46pct)。得益于定位偏中高端的康纯板销售占比由年初的8%提升至26.2%(购买用户比例从14%提高到44%),以及配套装饰柜销售提升(收入占比从14.5%提高至16.6%),衣柜客单价同比增长5.91%至11592元/单。分渠道看:(1)零售渠道收入54.20亿元(-2.80%),截止期末专卖店+大家居门店共计2717家(不含20m2-60m2的超市店约137家),较18年增加117家,对应单店收入199.49万元(-6.99%),主要系进店客流下滑所致;省会城市门店数占比18%(收入占比32%),地级城市门店数占比28%(收入占比32%),四五线城市门店数占比54%(收入占比36%),渠道继续下沉。(2)大宗渠道收入7.55亿元(+55.97%),占比由18年的7.99%提升至12.23%,其中Q4大宗收入2.84亿元(+179%),增势迅猛。 厨柜跻身第一梯队,实现扭亏为盈:期内公司厨柜业务实现营收8.51亿元(+20.14%),占收入比重11.07%,其中Q4同比增长38%,主要系公司创新性地组织了32场线上直播+230场样板房/亲子烘焙体验活动,并通过社群营销锁定潜在客户,积极推进厨衣联动,大幅提升终端门店接单获客能力。截止期末,司米橱柜拥有独立专卖店845家(较18年增加23家),相比开店19年更注重店效提升,我们测算厨柜单店收入约100.73万元(+16.87%)。伴随生产基地产能利用率爬坡,厨柜业务毛利率达到28.54%(+0.56pct),并实现了首年盈利2344万元。 木门品类培育顺利,终端渠道布局加速:期内木门业务实现营收1.88亿元(+18.76%),占收入比重2.44%,毛利率大幅提高4.06pct至15.85%,主要系产能爬坡及工艺优化。截止期末,索菲亚木门独立店达227家(较18年增加149家),华鹤品牌定制木门门店逾163家(较18年增加3家),我们测算单店收入48.16万元(-12.30%)。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,衣木联动促销成效显著,推动大家居战略落地。 提升渠道质量,大家居、电商、整装引流逐步发力:19年公司翻新旧店铺超500家,优化经销商95位,强化终端竞争力。(1)大家居:截止报告期末公司具有大家居店216家(较18年增加118家),千平大店满足消费者一站式采购。(2)电商引流:期内继续扩大电商和短视频平台布局,截至19年末电商引流客户占比提升至27%(18年为20%),其中一线城市提升至45%;疫情期间公司于2月14日推出情人节抢工厂线上直播活动、3月18日薇娅直播间带货,收获较好引流成效。(3)整装渠道:推动经销商与整装公司合作模式,目前已在重点城市落地,预计2020年上半年贡献业绩增量。 费用率略微上升,盈利能力回暖:报告期内公司综合毛利率37.33%(同比-0.24pct),期间费率20.39%(-0.14pct)。分项来看,销售费用率9.96%(同比+0.38pct),系大力开拓市场所带来的人工费用增加所致;管理+研发费用率10.10%(同比-0.25pct),财务费用率0.33%(同比+0.01pct),主要是利息收入减少所致。综合来看,期内公司归母净利率14.02%(同比+0.90pct)。 大宗增长致应收款上升,经营性现金流向好:期末账上应收账款及票据较18年增加4.44亿元至10.41亿元,主要系大宗用户业务项目款项增加、部分大宗客户采用承兑汇票的结算方式收款所致,应收账款周转天数同比增长18.15天至38.33天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加0.36亿至3.39亿,周转天数同比增长0.72天至23.98天。报告期内公司经营性现金流净额13.01亿(+18.32%)。 经营改革显成效,多品类共驱业绩增长,长期看好份额提升:公司多品类融合顺利,衣柜大宗成为重要增量,零售端环保新品康纯板成功迭代,厨柜/木门新品类产能持续爬坡、订单向好。我们认为20年公司经营调整举措将持续收获成效,叠加地产竣工修复带动后周期景气向上,看好公司业绩持续改善! 盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收80.87/89.11/98.69亿,同增5.2%/10.2%/10.7%;归母净利11.34/12.56/13.80亿,同增5.2%/10.8%/9.9%,当前股价对应PE为13.08X/11.81X/10.74X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
马莉 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-06 7.91 -- -- 8.97 13.40%
8.97 13.40% -- 详细
供需改善下国际磷肥价格率先启动。19年OCP、美盛出口供应增多,沙特Ma’aden新投产能爬坡,叠加18年价格高度景气导致库存高位,磷肥供给大幅增长;需求端则受国际农产品价格走低、中美贸易战导致美豆种植面积减少、气候因素等出现疲软。供需错配下,国际磷肥价格在19年大幅下跌,波罗的海一铵年底已跌至255美元/吨,价格触底后于今年1月出现反弹,考虑到后续国际巨头新增产能与整体需求处于持续优化中,且国际巨头在去年出现了首次亏损后有涨价意愿,行业基本面逐步改善,新一轮周期将启动。 供给大幅减少带动国内磷肥价格开始上涨。19年国内磷肥价格下跌的一个重要原因在于,中国是全球磷肥出口大国,而19年国际磷肥巨头对磷酸二铵降价,导致国内的磷酸二铵、一铵由于价格劣势无法出口,而在国际磷肥价格上行期有望对国内价格形成联动。国内自身情况来看,今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工,疫情最严重的湖北磷铵产能与产量均占比超过40%,湖北祥云、鄂中生态等主要磷酸一铵企业停产严重,而同为磷酸一铵主要产地的云贵川,磷酸一铵产量亦较去年同期大幅减少。估测新冠肺炎疫情期间,磷酸一铵全行业减少的产量可占全行业2019年产量的5%,对春肥阶段磷酸一铵供给的影响深远。值得注意的是,磷酸一铵的主要消费地在华北、东北等农业大区,湖北具有云贵川不可比拟的区位优势,运输成本低,难以被云贵川磷铵替代。同时受2019年磷酸一铵价格低位的影响,国内复合肥企业的磷酸一铵库存已至低位,磷铵价格近期已看到上涨趋势。4-5月仍是下游复合肥产销旺季,大概率还是价格强势。长期来看,从去年的三磷整治起行业落后产能逐步淘汰,供给侧改革下供需将持续优化,对磷铵价格形成长期的有力支撑。此外,国内农产品价格也已低迷多年,随着玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善,价格有望逐渐复苏,需求端对于磷肥的积极作用也值得期待。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰: 1、磷肥涨价背景下,新洋丰拥有180万吨磷铵产能,优势凸显。目前宜昌、荆门、钟祥均已复产复工(磷铵产能分别为70/20/40万吨),预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨,按每吨净利润200元计算,影响净利润约1000万元。四川雷波磷铵产能50万吨,去年4月由于三磷整治停一条线,一季度影响6万吨,预计Q3复产。 2、复合肥在磷铵带动下同步上涨,春耕供不应求。20年的春耕大致上在3月下旬展开,经销商备肥时点正常情况下会在2月中旬启动,由于疫情影响大规模拿货是2月底至3月初。虽然由于疫情期间湖北生产基地的复合肥存在减产现象,但由于复合肥整体产能利用率低,公司已在湖北省外的生产基地安排生产,且去年Q4也有存货,加之近期政府及各地交通部门出台交通运输措施,保障春耕物资流通,生产流通压力不会特别大。荆门硫酸钾复合肥停了1个月,预计影响7万吨。 3、新型肥将持续保持销量高增长。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,19年2月成立的力赛诺于19Q2开始投放市场,今年将进一步贡献销量。18年新型肥销量55万吨,19年预计约70万吨,20年预计有30%的销量增长,随着新型肥在经作区和大田流转区替代常规复合肥的趋势化,3-5年内有望达到200万吨级别。 4、关于19Q3一次性因素影响后续:去年三季度利润下滑主要由于四川雷波停产、上游硫磺价格暴跌、复合肥价格随之下滑、磷石膏处理费用等。目前来看,四川雷波预计Q3复产;高价原料全部在去年三四季度消化完毕;复合肥价格出现上涨;由于磷石膏处理费用,目前单吨磷酸一铵成本仅增加30元,但磷铵涨价可以对冲,若Q2磷石膏提纯工艺能如期投产,Q3将节约该项支出。 5、中期计划:公司2019年Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债。有充分的杠杆资源可以撬动做资本开支,根据公司披露的战略规划,公司将利用资金实力向产业链上游延伸,进一步实现产业链一体化,强化成本端优势,增强风险抵御能力与业绩确定性。紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:公司短期受新冠疫情及“三磷”整治影响,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.2X/12.3X/9.8X,维持“买入”评级。 ?风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。
马莉 3
志邦家居 家用电器行业 2020-03-05 25.70 -- -- 26.66 3.74%
26.66 3.74% -- 详细
公司发布2019年年度业绩快报:19年全年营收29.66亿(+21.92%),归母净利3.31亿(+21.30%),扣非归母利润2.86亿(+12.73%),非经常性损益预计主要来自政府补助及理财收益。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收4.14/7.35/8.09/10.08亿(+5.20%/+13.30%/16.94%/+44.25%),归母净利3163/7854/12279/9806万(+4.91%/+21.36%/13.06%/+41.24%),Q4表现靓丽、超出市场预期。 厨柜大宗业务具先发优势,优化客户结构兑现高质增长。公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学习先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已经与20多家头部地产商签署合作协议。我们预期19年厨柜大宗业务同增60-70%(较19H1+24%提速,单19Q4预期增长80%以上),占比总收入达到20-25%,20年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。期内公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户如中南、绿地等,工程业务高增下应收账款/现金流依旧表现良好。 零售端预期厨柜19H2环比向好,衣柜持续高增、木门顺利培育。(1)我们预期19A公司零售端实现双位数增长(19H1为+4.61%),预计主要系厨柜零售业务下半年表现环比改善,全年预计较与去年同期持平;20Q1在疫情影响下公司启动对加盟商“减”和“免”帮扶举措,积极拓展线上直播新零售渠道取得亮眼表现,期待20年零售业务回暖。(2)衣柜零售业务高速发展(19Q1-Q3新开150+家门店),全年收入预计增长70-80%、占比达到20-25%,20年衣柜仍是发展重心,有望实现50%增长;新品类木门孵化培育顺利、20年有望贡献增量。(3)公司19年启用IK新品牌进军整装业务,后续发展亦有看点。 股权激励到位,看好公司长期成长。展望20-21年,竣工面积的持续修复(我们测算20年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长,叠加房地产精装修率持续提升,公司大宗业务将持续发力。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,且19年四季度表现超预期,结合成长和估值重点推荐! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入29.66/34.70/40.89亿元,同比增长21.9%/17.0%/17.8%。归母净利润3.31/3.83/4.48亿,同比增长21.3%/15.7%/16.9%。当前市值对应19-21年PE分别为14.36X/12.41X/10.62X,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。
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浙江永强 休闲品和奢侈品 2020-03-05 4.99 -- -- 6.72 34.67%
6.72 34.67% -- 详细
事件:公司公布2019年度业绩快报,全年营业总收入同增7.43%至47.12亿元,归母净利同增563.46%至5.0亿元。单Q4来看,收入同降4.7%至16.76亿元,归母净利润同增3130.81%至1.42亿元。 疫情短期对生产端有一定影响,2020全年来看影响可控。疫情后公司于2月10日起逐步筹备复工,一线工人从2月17日起逐渐返厂。截至目前,公司复工率基本达到100%。相较往年元宵节左右开工日期来看,工期损失约7-10天。考虑到疫情的特殊情况,公司已与客户就延迟已有订单的交付日期进行协商,客户对公司出货延迟表示理解,故现有订单不会受太大影响。整体上,我们认为疫情可能导致公司一季度出货量延后至二季度,但随着公司逐步调整生产与采购计划,预计对2020上半年及全年的订单及生产影响较小。 新区域、新品类、新客户逐步放量,主业有望持续修复。2019年在中美贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,同时对生产、渠道及管理都进行了较大投入,因此欧洲市场新客户开拓效果明显,销售收入取得较大增长,同时北美订单超过公司预期,公司还将继续拓展东南亚、澳大利亚市场;从产品品类来看,预计公司在强势品类休闲家具的基础上开拓新品类,并结合配套销售,深度开拓新市场。根据我们测算,2019年公司税后主业利润将扭亏至3.5亿元以上,在公司新战略指引下随着新区域、新品类、新客户逐步放量,公司业绩持续修复路径清晰。 股票投资收益可观,账上资金充沛,员工激励提高管理效率。公司通过定增持有132.5万股兆易创新(603986.SH)股票,该标的年初至今涨幅较大,预计该股票投资将对一季度报表端的投资收益形成一定贡献。在聚焦主业战略下,公司计划对金融资产投资采取逐步变现收缩的策略,未来公司货币资金将非常充沛,为提高股东回报,公司承诺2019-2021年采取现金分红,分红比例不低于60%,按照我们测算的2020财年5.9亿业绩预期及60%以上分红比例,公司股息率达3.6%。公司为激励员工、加强管理,也计划持续滚动用超额利润对员工进行激励。 盈利预测与投资评级:随着新市场、新客户的顺利拓展,公司主业修复有望持续向好。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别同增563.5%/25.0%/21.6%至5.00亿/6.25亿/7.59亿元,对应PE分别为21X/17X/14X,考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率剧烈波动风险。
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太阳纸业 造纸印刷行业 2020-03-03 9.70 -- -- 11.10 14.43%
11.10 14.43% -- 详细
公司发布2019年业绩快报:报告期内,公司实现营收226.61亿元(同比+4.10%),归母利润21.86亿元(同比-2.33%);Q4单季度,公司实现营收62.60亿元(同比+10.64%),归母利润7亿元(同比+60.65%)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为+8.13%/-1.97%/-0.20%/+10.64%;归母利润增速分别为-38.34%/-17.18%/+4.37%/+60.65%,逐季改善。 文化盈利逐季改善,20Q1有望维持高盈利:双胶、铜板的原纸价格自19年3月触底后逐步攀升,至11月企稳达到6400元/吨(较19年3月低点+366元)、6167元/吨(较19年3月低点+634元)。木浆原料价格19年3月开始高位下跌,至19年底价格跌至历史低位,对应19年文化纸盈利逐季向上,单季度分别实现净利率6.98%、9.51%、10.64%、11.19%。春节后虽然受到疫情影响,下游复工延后需求迟滞,但上游中小企业开工率仍低,纸浆价格低位较难实现向上突破,文化纸价以稳为主,20Q1文化盈利维持高位。考虑20全年文化纸新增产能投放有限、21年建党100周年刊物备货拉动文化纸需求,预期20年文化纸景气较好得以持续。 箱板受益低成本原料,溶解浆价格已经触底:箱板/瓦楞纸价于19年9月触底后旺季小幅攀升,节前以稳为主。节后受到疫情影响,以瓦楞为代表的废纸系纸种的核心原料国废的回收供应难以满足,大厂产品惜售、小厂难以开工,供给短缺导致纸价出现快速提涨。截至20年2月27日,箱板/瓦楞的市场单吨售价升至4510/3970元,较节前落实提价300/475元,产业格局进一步优化的同时、利好具有稳定低成本原料供应的产业龙头。公司目前老挝低成本的再生浆,以及本部木屑浆、半化学浆的总产能达100+万吨,保证箱板生产的同时享受提价红利。溶解浆价格自19年初下滑达到历史低位的5400元/吨后企稳,处于历史低位短期受到疫情影响盈利边际略有改善。 经营稳健,顺利达成股权激励解锁目标:此前公司于17年9月公司发布股权激励预案,以4.65元/股的价格授予限制性股票2.64亿元(占公司2.2%股权),授予对象包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员、核心业务人员674人。本轮激励计划有效期3年,解除限售期条件为以16年净利润为基数,17/18/19年的净利润增长率不低于60%/80%/100%,对应净利润16.71/18.80/20.89亿元。公司17/18/19年分别实现归母净利20.24/22.37/21.86亿元,均顺利达成解锁目标。 产能投放有序,低成本原料进入释放期:截至19年3月,公司机制纸年产能达412万吨,其中双胶纸年产能130万吨(市场份额13%)、铜版纸90万吨(市场份额14%);机制浆年产能达260万吨,其中化机浆产能80万吨(市场份额7%),溶解浆产能80万吨(市场份额30%+),此外化学浆、再生浆、木屑浆、半化学浆等合计100万吨。未来公司将加快造纸、制浆业务产能建设(预计20E/21E实现纸产能增量45/135万吨、浆产能增量20/80万吨),且随着老挝溶解浆、再生浆低成本原料投产及自给率提升,看好公司销售扩张、成本优化下的成长兑现。 盈利预测与投资评级:公司产业链上下游、多元化纸种布局奠基,低成本原料进入释放期,成长路径清晰。预期公司19-21年分别实现营收226.61/248.63/293.52亿元(+4.1%/+9.7%/+18.1%),归母净利21.86/22.88/30.34亿元(-2.3%/+4.7%/+32.6%),对应PE为11.30X/10.79X/8.14X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,行业竞争加剧。
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尚品宅配 非金属类建材业 2020-03-03 71.17 -- -- 73.75 3.63%
73.75 3.63% -- 详细
公司发布19年业绩快报:19年实现营收72.65亿(+9.32%),归母净利润5.28亿(+10.59%),扣非归母净利同增4.45亿(+26.8%),非经常性损益0.83亿(去年同期为1.26亿),主要系今年理财收益减少较多。单19Q4实现营收22.07亿(+9.97%),归母净利1.92亿(同比+4.41%),扣非归母净利1.6亿(同比-1.09%),贴近业绩预告下限。 19Q4收入增速环比提升,自营城市份额持续提高,整装云+第二代全屋定制全面推进:Q2/Q3/Q4公司收入同增5.56%/8.39%/9.97%,环比向好,预计系:(1)今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效,该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在相应直营城市的份额提升。(2)整装业务是公司19年的重要增量,HOMKOO整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长,主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升;自营整装工地数预计维持稳健增长。(3)19H1公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 疫情期间线上引流成效突出,Q1订单表现预期亮眼:疫情短期对家具线下消费(尤其是人流密集的卖场渠道)造成拖累,公司营销重心逐渐向线上直播转移。2月14日公司举办“1亿补贴”超级直播团购活动,邀请拥有3000万粉丝的家居设计师阿爽坐镇,获得770万人次观看、1.4万笔定金、9223个设计预约,在定制企业中表现最为亮眼。我们认为公司多年深耕线上引流、提早布局短视频平台新模式、坐拥抖音/小红书等平台7000万粉丝,预计Q1接单表现较好。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力,并率先探索整装平台赋能行业,叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收72.65/82.5/93.45亿,同比增长9.3%/13.5%/13.3%,归母净利5.28/5.96/6.78亿,同比增长10.6%/13.0%/13.6%,当前股价对应19-21年PE分别26.83X/23.74X/20.89X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
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中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-03-03 15.07 -- -- 17.38 15.33%
17.38 15.33% -- 详细
中顺洁柔发布19年业绩快报:报告期内,公司实现营收66.35亿元(同比+16.84%),归母利润6.07亿元(同比+49.12%);Q4单季度,公司实现营收18.15亿元(同比+13.61%),归母利润1.69亿元(同比+79.55%)。分季度,Q1/Q2/Q3/Q4营收增速+25.78% /+19.88% /+10.21% /+13.61%;归母利润增速+25.18% /+49.66% /+44.16% /+79.55%,符合预期。 产品结构优化、增值税红利、原料成本跌价,19年盈利靓丽。报告期内公司盈利能力显著提升,营业利润率实现10.83%、净利率9.15%(较18年同比+1.98%)。我们判断公司20年利润会维持较高增长:1)主要原料针叶浆/阔叶浆单吨价格19年分别为655/609(同比18年-26%/-22%),于19年1月高点向下,跌至目前价格分别为593/480美元/吨。由于疫情拖累,木浆港口库存近日走高,预期20上半年维持弱势,利好公司盈利持续释放;2)复盘近年表现,公司的高毛利产品的占比稳步提升、经营效率也有所优化,中期看好公司盈利水平上行。 品类品牌矩阵丰富,渠道建设加码投入。强劲的研发实力护航产品迭代,公司品类、品牌矩阵持续优化:1)生活纸产品结构升级,高端系列face、lotio、自然木等预期收入比例已经接近70%;2)于19年7月针对中端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,目的在于拓展中低端渠道、提升产能利用率,推出后反馈良好,预期成为公司未来三年增长的重要驱动;3)陆续推出新棉初白棉柔巾、朵蕾蜜卫生巾等个护产品,市场口碑表现优秀。渠道方面,公司销售团队激励深厚、六大渠道建设齐头并进,其中传统经销渠道下沉尚有空间、盈利能力优异;电商渠道增速回升,增长潜力较大(预期收入占比达到25%+并维持高速成长);此外新增母婴及新零售渠道,进一步完善渠道布局,预期将贡献增量。产能方面,公司湖北一期年产10万吨的高级生活用纸项目已于去年6月底投产,保证公司产能实力;并公告了拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目支持旗下“太阳”品牌的发展。 股权激励充分,新品开拓值得期待。 (1)18年12月公司公告大范围股权激励计划,授予4681名对象4481.6万份权益(占当时总股本3.48%),实际授予4434名对象3931万份,解锁条件以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%/67.09%/94.03%,即不低于65.67/77.50/90.00亿元,19年公司已顺利达成一阶段解锁条件; (2)19年7月公司公告第二期员工持股计划,集合资金计划上限1亿元,成本价为8.08元/股(较公告时折价率约30%),锁定期1年,进一步绑定管理层利益; (3)随着“太阳”品牌、个护产品的持续放量,我们预期公司成长动力充足。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收66.35/78.49/ 92.39亿,同增16.8%/18.3%/17.7%;归母净利6.07/7.58/8.91亿,同增49.1%/24.9%/17.5%。当前股价对应PE为31.59X/25.29X/21.53X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争加剧
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帝欧家居 建筑和工程 2020-03-03 24.93 -- -- 28.94 16.09%
28.94 16.09% -- 详细
公司发布2019年度业绩快报:报告期内,公司实现营收55.70亿元(同比+29.29%),归母利润5.67亿元(同比+48.97%);Q4单季度公司实现营收14.68亿元(同比+28.80%),归母利润1.41亿元(同比+28.65%)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.64%/25.25%/28.44%/28.80%;归母利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%/28.65%,净利率分别为6.31%/11.51%/12.02%/9.60%,整体业绩符合预期。 工程瓷砖业务增势迅猛,规模化成本优势突出、利润增速快于收入。子公司欧神诺全年实现营收50.06亿元(同比+35.97%),净利润5.05亿元(同比+42.05%),扣除合并摊销费用影响实现净利润4.83亿元。Q4单季度欧神诺实现营收12.92亿元(同比+34.5%),归母利润1.29亿元(同比+27.31%)。分季度看,欧神诺Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为+47.15%/+31.13%/+35.04%/+34.53%;净利润增速分别为21.49%/32.74%/77.07%/+27.30%,净利率分别为7.31%/9.79%/12.26%/9.97%。公司瓷砖业务布局藤县、佛山、景德镇三大生产基地,随藤县3200万方墙地砖及景德镇基地的产线技改及产能爬坡后,自有产能扩张下规模效应将进一步凸显。 精装大势、竣工回暖下工程业务大有可为,零售小B端成发力点。奥维云网数据显示19年精装修渗透率达到32%、到22年有望提高至50+%,且竣工景气回升(19年12月住宅竣工面积同比+20.7%),预计20年精装家居市场仍具较高景气。我们认为公司持续成长动力充足:(1)欧神诺瓷砖工程19年预计维持30-40%的快速增长,依托规模化优势降低成本、自营工程服务平台(全国500+人团队辐射各区域)打造强服务能力,公司与TOP30地产商中的20多家进行了深度合作,新客户的放量预期将于20年贡献重要增量。(2)欧神诺瓷砖零售19年预计实现25-30%增长、大幅优于同行,我们认为主要系公司依托B端业务打造的规模化优势,为小B客户(商场、写字楼等)提供高性价比的服务模式,收获较好成效,同时公司持续加密空白网点门店布局(19H1新增经销商100+家、门店700+家),且新开门店主攻小B客户。(3)洁具业务19Q4预期已经企稳回升,20年搭载欧神诺工程渠道收入预计会有明显增长。 发布限制性股权激励,强化长足发展信心:20年2月公司公告2020年限制性股票激励计划,拟授予控股子公司欧神诺的166位中层管理及核心员工400万股限制性股票,占总股本1.04%,授予价格为10.86元(折价率56%),锁定期为12个月,解锁期2年、解锁条件以欧神诺19年净利润为基数,20/21年净利润增长不低于20%/40%,对应实现净利润6.80/7.94亿元,预计20/21/22年摊销成本分别为1700万/1417万/283万,上下利益绑定、有利于激发团队活力,强化长足发展信心。 盈利预测与投资评级:公司深耕存量大客户、积极开拓其他中小型房地产开发商,强化瓷砖、洁具协同效应、整合渠道资源,看好其长线发展。我们预计19-21年分别实现营收55.70/70.16/88.92亿,同增29.3%/26.0%/26.7%;归母净利5.67/7.29/9.33亿,同增49.0%/28.5%/28.0%,对应PE16.87X/13.13X/10.25X,业绩增长确定性较高,维持“买入”评级! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
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裕同科技 造纸印刷行业 2020-03-03 25.32 -- -- 26.23 3.59%
26.23 3.59% -- 详细
裕同科技发布2019年业绩快报:报告期内,公司营收98.12亿元(同比+14.38%),归母利润10.46亿元(同比+10.59%),扣非归母利润9.55亿元(同比+11.07%);Q4单季度营收34.66亿元(同比+10.96%),归母利润4.37亿元(同比+8.53%),扣非归母利润4.15亿元(同比+7.32%)。受到18Q4高基数、人民币兑美元升值影响公司单四季度营收增速环比略有放缓,综合盈利能力在人工效率提高的背景下实现逐季提升。 短期受制疫情影响拖累需求,中长期依赖客户份额深挖及新客户开拓:19年公司单季度分别实现净利率8.64%、7.47%、11.73%、12.62%,Q4单季度的盈利能力在新项目产能爬坡、人民币升值的背景下表现靓丽,预计主要系优质彩盒增速回暖、人工效率提升所致,中期持续看好公司生产效率优化背景下市场地位的巩固。展望20年,短期受到疫情影响拖累下游大客户的复产复工,叠加IDC判断20Q1中国总体ICT市场下降约10%(全年增速从10.2%下调至5.5%),PC及智能手机Q1同比下滑30%,对应消费类电子包装复苏周期或有延后;长期看公司核心A客户绑定深入,与华为、小米等客户的合作持续推进,并开拓亚马逊、戴森等优质智能穿戴、智能家居国际大客户,优质客户深挖和开拓为公司带来强劲的增长动能。 多领域多客户布局,综合包装逻辑发展顺利:(1)酒包业务:公司与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台取得合作,酒包业务有望迅速放量;且伴随酒包公开招投标进程公司市场份额有望快速提高。(2)烟标业务:公司13-16年陆续开拓了红塔、贵州中烟等客户,并于17年收购武汉艾特,武汉艾特19H1实现收入1.71亿(+63%)、Q4延续高增,此外裕同积极参与中烟招标计划,预计自有烟标业务今年会将贡献较大增量。(3)化妆品业务:与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。(4)环保包装:受益于20年“禁塑令”的持续推进,加大资本开支投入,未来预期成为公司重要的增长动力。(5)云创:C2B商业模式创新,增长潜力较大。设立云创子公司服务支付宝、平安、学而思等大客户做商业印刷,同时拓展个性化定制和文创IP业务。 盈利预测与投资评级:公司具有较强的客户开拓和服务实力,人工生产效率持续提高。我们判断后期随着智能工厂的投放以及多元化客户的开拓,公司中期发展逻辑通顺。考虑新冠疫情的影响,预计公司19-21年分别实现收入98.12/115.98/137.96亿元,同比增长14.4%/18.2%/19.0%。归母利润10.46/12.44/14.77亿元,同比增长10.6%/18.9%/18.7%。当前市值对应PE为20.96X/17.63X/14.85X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。
马莉 3
永新股份 基础化工业 2020-03-02 9.10 -- -- 10.66 17.14%
10.66 17.14% -- 详细
公司发布19年报:期内实现营收26亿(+11.47%),归母净利2.69亿(+19.44%),扣非净利2.38亿(+17.7%),非经常性损益主要来自政府补助(2450万元)以及理财收益(1068万元);其中Q4单季实现营收7.43亿(+10.52%),归母净利0.84亿(+10.59%),扣非净利0.61亿(-3%)。 综合来看,公司全年利润端表现较好。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿(占归母净利润73.25%),17-19年连续三年分红比例在70%以上。 新客户开拓+产能扩建保障收入端稳健增长:期内公司主业彩印复合包装材料实现稳健增长,同比+8.74%至21.22亿元,毛利率25.45%(同比+2.43pct),持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户贡献订单增长;塑料软包装薄膜业务实现收入2.71亿(+45.17%),得益于公司8000吨多功能膜技改项目陆续投产,毛利率11.92%(+8.9pct);油墨业务实现营收1.04亿(+15.06%),在油价下跌情况下仍实现了不素增长,主要系公司新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能所致,毛利率18.59%(-3.43pct)。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 子公司产能爬坡+原材料价格走低推动盈利能力提升:期内公司毛利率24.19%,较去年同期上升2.24pct,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%,主要受益于(1)子公司河北永新以及黄山永新产能利用率爬坡,19年分别实现净利润1719.3万元(18年为527万元)和2558.53万元(18年为457.23万元);(2)公司主要原材料为石油衍生品,自2018Q4起国际原油价格高位下跌,2019年OPEC一揽子原油价格均价为64.04美元/桶,较18年下滑8.18%,且20年初以来油价持续弱势,截止2月26日原油价格下跌至54.01美元/桶(较年初下滑20%),预计利好公司一季度盈利弹性;(3)增值税率下调降低采购成本。 盈利能力提升,现金流向好:19年公司期间费用率12.03%,较去年同期上升1.49pct。其中销售费用率4.41%,较同期增加0.18pct;管理+研发费用率7.61%,较同期增加1.17pct,其中研发费用较去年同期提升53.55%;财务费用率0.02%。投资收益1068.03万元,为交易性金融资产在持有期间的投资收益。综合来看2019年公司归母净利率10.40%,较同期上升0.70pct。截至期末公司账上应收账款4.59亿,较19年初增加0.13亿,周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天;应付账款及票据4.12亿,较19年初增加0.01亿;存货2.67亿,较19年初减少0.39亿元。期内公司经营性现金流净额4.28亿元(+32.30%)。 高分红低估值优质标的,客户结构优质、奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达57.28%,对应当前股价股息率为3.74%,是低估值高分红的优质投资标的。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收29.42/33.25/37.62亿,同增13.1%/13.0%/13.1%;归母净利3.11/3.49/3.94亿,同增15.6%/12.3%/12.6%。当前股价对应PE为14.99X/13.35X/11.85X,考虑公司成长性或受到限塑令影响,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。
马莉 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-03-02 10.35 -- -- 10.74 3.77%
10.74 3.77% -- 详细
公司发布19年业绩快报:期内实现营收39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。19Q4实现营收11.04亿元(+10.76%),归母净利润2.02亿元(+12.49%),扣非归母净利润1.96亿元(+14.06%)。 烟标主业持续取得超越行业的增长:2019年1-12月我国卷烟产量2.36亿支(约合4728.5万大箱),同比增长1.2%,比起量上的稳增更重要的是消费结构持续向一二类中高档卷烟及细支烟等创新产品升级,驱动烟标产品定位中高端的劲嘉股份烟标业务取得快于行业的增长:19A公司烟标业务实现营收27.82亿(+8.42%),其中19H2(+10.21%)较19H1(+6.55%)增长有所提速;预期联营子公司重庆宏声的收入及贡献的投资收益也在稳步增长。 彩盒业务持续兑现高增长,消费类电子包装预期表现靓丽:期内公司彩盒业务收入达8.36亿元(+87.31%),对收入贡献达到21%,其中19H1/H2分别增长80.64%/92.08%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升(17A/18A/19H1毛利率分别为18%/24%/33%)。我们估计其中精品烟盒实现收入4.5-5亿(增长约60%),持续深挖中烟客户份额。消费电子包装增长超预期、预计实现2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿),主要受益于手机、电子烟等3C产品景气度较高。酒包业务表内业务稳健增长(规模接近0.6亿);联营子公司申仁包装12月生产改扩建项目,拟投资6.34亿元建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,改扩建完成后预计可实现年净利润1.6亿,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿;此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开始试生产,将于20年贡献增量。 新型烟草业务持续深化布局,镭射包装材料开拓新客户:新型烟草方面,公司19年6月起主推旗下foogo品牌开启发展元年,尽管雾化电子烟线上销售渠道于19年11月被国家关停,但预期公司线下渠道稳步铺货中;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,我国HNB试点方案稳步推进,看好劲嘉率先受益。此外,19年公司镭射包装材料业务销售收入同比增长13.20%达6.89亿元,除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收39.89/48.74/56.8亿,同增18.2%/22.2%/16.5%;归母净利8.75/10.48/12.12亿,同增20.6%/19.8%/15.6%。当前股价对应PE为17.82X/14.87X/12.86X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期
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盈趣科技 电子元器件行业 2020-03-02 64.18 -- -- 74.51 16.10%
74.51 16.10% -- 详细
公司发布19年年度业绩快报:2019年全年营收38.10亿(+37.13%),归母净利9.65亿(+18.64%)。其中Q1 /Q2 /Q3 /Q4单季营收6.93 /9.37 /9.72 /12.09亿(+4.28% /+45.85% /36.97% /+58.56%),归母净利1.54 /2.63 /2.32 /3.15亿(-9.68% /+16.18% /11.58% /+51.59%);超过市场预期。 电子烟实现高增,Q4单季业绩高增。公司Q4单季度同比增长大幅提速,我们判断来源于其电子烟订单高增贡献。综合来看,公司全年表现达成公司限制性股票激励计划第二期解锁条件(19年收入目标36.95亿)。19年10月新品IQOS 3 DUO于日本市场率先发售,其实现了一次使用2烟弹、充电时间缩短50%,进一步巩固日本优势市场,且预计将于年底推广至更多市场。 菲莫国际经营靓丽,公司受益配套产业链。菲莫国际19年业绩IQOS增长超预期,全年实现烟弹总销量596.52亿支(+44.18%),根据披露,IQOS至19Q4 的总使用人数达到1360 万人(较Q3+120 万人)、转化率维持71%高位,在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长。PMI预计到2021年可以完成900-1000亿支烟弹年出货量目标,我们持续看好明后年盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。公司作为其配套产业量标的,持续利好! IQOS新品上市迭代,看好美国市场放量预期:随着美国市场电子烟禁令已于今年2月6日正式生效(禁止除草&薄荷味以外的换弹电子烟),调味电子烟监管趋严,PMTA也将于5月12日停止申请,目前唯一获得PMTA认证的IQOS有望超预期铺货,公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店,并宣称未来几个月将寻求取得IQOS3产品的PMTA认证。 家用雕刻机维持快速增长,看好未来多元业务成长:整体看Q4收入增速延续了较快增势:(1)创新消费电子产品方面,我们预计家用雕刻机客户订单仍维持高增长;根据PMI年报超预期,我们预计公司电子烟精密塑胶件业务迎来高增。(2)智能控部件方面,受到贸易摩擦影响预计增速略有放缓,但公司持续深化与罗技、Asetek等大客户的合作,例如切入罗技的gaming和video事业部,预计增长保持稳定。(3)汽车电子业务来自宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车客户的订单维持快速增长,对收入的贡献提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年分别实现营收38.10 /48.61 /61.75亿元(+37.1% /+27.6% /+27.0%),归母净利9.65 /12.41 /15.52亿元(+18.6% /+28.6% /+25.1%),对应PE为31.79X/ 24.73X/ 19.77X,维持买入评级。 风险提示:贸易战影响国外客户订单,电子烟业务不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名