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史凡可

浙商证券

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顾家家居 非金属类建材业 2022-09-27 38.00 -- -- 40.77 7.29% -- 40.77 7.29% -- 详细
公司公告: 9月 23日,顾家发布公司高管增持计划,本次拟增持股份累计金额4500-9000万元,增持价不超过人民币 75元/股,增持方式为二级市场集中竞价方式,期限为 12个月内。 增持主体为李云海(总裁助理,持股 0.13%)、廖强(国内营销总部总经理,休闲产品事业部联席总经理,持股 0.08%)、刘春新(CFO,持股 0.11%)三位副总裁, 3人各计划增持 1500-3000万元。 高管增持股份,彰显对公司未来长足发展的信心。 短期舆情干扰情绪, 公司已经妥善处理、维护品牌口碑受顾家沈阳经销商跑路事件影响,近日股价深度调整,我们认为: 1)经销商失信行为仅是个例并不具备扩散效应(该商为 21H2加盟的新商约 7-8家门店),公司立刻做出回应,且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控; 2) 9月 19日顾家已经启动“代替该经销商向消费者交付所订购产品” 的流程,并由区域零售中心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商,维护品牌口碑。综合来看,顾家经营优秀,弱市之中持续实现市场份额稳步扩张,重申重点推荐。 内销环比向好、外贸利润率改善, 重视消费白马长期价值1) 内销: 22H1增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累,但功能、定制、床 3大高潜品类保持快速增长,业务占比提升后对大盘增长的拉动也将变大。进入 22Q3,华东区、 Natuzzi 订单环比显著修复,且前期 618积攒的订单进入转化期,内销增长预期提速至双位数; 2) 外销: 关注效率提升&墨西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。 中长期看,公司内销成长α显著,组织体系具有活力: 1)融合大店数量占比持续提升, 22H1达到 12.5%,品类间连带率提升,融合定制后客单值增长显著,客户进店后锁客能力强、成交率高。 2)区域精细化的运营制度长期提升公司零售能力,对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。 盈利预测与估值我们认为顾家家居 22H2收入结构将重新向内贸倾斜,外贸利润率持续修复, 经营持续向好;长期来看,公司是软体+定制一体化大家居强α龙头,运营逐渐零售化,份额提升确定性强。预计 22-24年实现收入 216亿(+17.9%)、 261亿(+20.7%)、 313亿(+20.05%),归母净利 20.03亿(+20.3%)、 23.79亿(+18.8%)、29.09亿(+22.3%),对应 PE 分别为 15.77X、 13.28X、 10.86X, 维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不达预期,房地产调控超预期
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-05 10.91 -- -- 11.57 6.05% -- 11.57 6.05% -- 详细
公司发布22年中报:22H1收入43.68亿元(+),归母净利润2.28亿元(-),扣非归母净利润2.21亿元(-),毛利率32.93%(-6.75pct),净利率5.21%(-4.38pct)。其中22Q2收入24.83亿元(+),归母净利润0.94亿元(-),扣非归母净利润0.94亿元(-),毛利率(同比-5.89pct,环比+0.20pct),净利率(同比-2.55pct,环比-3.28pct)。 Q2收入表现靓丽,线上&新零售渠道高增。22Q2公司收入同比+15.74%至24.83亿元,收入增速明显提速且略快于同行表现(洁柔Q1收入增速-)。 分渠道表现来看,线上&零售渠道延续高增,618表现靓丽、抖音&小红书等新零售渠道开始放量;GT渠道持续下沉,打开空白市场,增速表现稳健;KA因线下客流受损等因素影响略有下滑。 提价陆续落地、产品结构优化,盈利能力环比小幅提升。22Q1-Q2针叶浆、阔叶浆价格分别为855/1005美元、652/756美元,同比+0.54%/+2.15%、+1.78%/-,环比+11.09%/+17.59%、+10.20%/+16.05%。成本压力上行的情况下,公司22Q2毛利率环比+0.20pct至,主要系期内提价陆续落地(年内二次发布涨价函,动态提价)、产品结构优化(持续发力传统高端如黑粉FACE、重点发展高毛利新品油画系列,推出棉柔巾、湿巾/湿厕纸等高毛利产品)。公司当前木浆仅常规库存(22H1末原材料库存5.2亿),成本压力预期延续;7月提价动态进行,预期22H2盈利能力仍将小幅承压。考虑纸浆中期回落概率较大,看好公司未来盈利弹性。 销售费用精准投放,费用率收缩。22Q2毛利率33.02%(-5.89pct,主要系期内原材料价格大幅上行、提价尚不能覆盖,期间费用率28.10%(-2.74pct),其中销售费用率21.76%(-2.69pct),主要系广告宣传和促销费用收缩,期内广宣精准投放注重效率,预期未来费率维持稳定,对应22Q2净利率3.80%(-2.54pct);22Q2经营性现金流4.52亿元(+0.49亿元),应收帐款11.17亿元(+1.84亿元)。 管理层陆续到位趋于稳定、中期盈利弹性值得期待。21年起公司管理层开始更迭,老洁柔核心骨干陆续上任,当前高管团队陆续到位趋于稳定,渠道和产品战略日益清晰,注重渠道下沉、新渠道开拓和产品结构高端化,看好管理层稳定后的经营改善;成本方面,纸浆中期供给释放后价格回落概率较大,当前盈利底部后续改善弹性值得期待。 盈利预测及估值。 生活纸龙头,经营管理改善、产品结构高端化和中期盈利弹性值得期待,我们预计2022-2024年公司预计实现营业收入99.73、109.69、118.63亿元,同比增长9.00%、9.98%、;归母净利润5.32、6.91、10.27亿元,同比-8.44%、29.93%、,对应PE26.86X、20.67X、13.92X,给予买入评级。 风险提示:原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-09-02 22.00 -- -- 24.59 11.77% -- 24.59 11.77% -- 详细
佩蒂股份发布 2022年上半年报告: 1)22H1实现营业收入 8.46亿元,同比+18.9%;22Q2实现收入 5.03亿元,同比+28.7%,单二季度收入体量创历史新高。 2)随着海外生产恢复,22H1毛利率达到 26.6%,与 21H2相比(毛利率仅20.2%)已恢复正常水平。 3)22H1受人民币贬值影响,汇兑损益影响 2502万元,销售费用率和管理费用率总体保持稳定,实现归母净利润 9044万元(同比+39.2%),归母净利率 10.7%(+1.6pct)。22Q2实现归母净利润 6189万元,同比+48.8%,归母净利率达12.3%(+1.7pct)。 海外生产恢复叠加柬埔寨产能投放,二季度增长提速越南产能 21年下半年受疫情影响出现短暂停工,22年上半年起生产恢复,目前产能利用率维持较高水平;柬埔寨产能 22年预计释放 3000吨,经过爬坡上半年产能释放已贡献收入增量约 0.7亿元。海外生产恢复叠加新产能投放, 22H1海外收入实现收入 7.36亿元,同比+20.9%。 国内业务策略调整,聚焦自主品牌发展国内自主品牌持续发力,形成以好适嘉、爵宴和齿能为核心的多品牌矩阵,通过直播带货等新型营销方式,打造爆品拉动增长。618期间佩蒂旗下品牌同比增长300%,爵宴品牌收入超过 1500万元,进入天猫狗零食类榜单 TOP3。 22H1国内实现收入 1.1亿元(同比+7.5%),主要因为佩蒂国内代理品牌业务逐渐趋于边缘化有所拖累,随着聚焦自主品牌发展,国内业务已恢复高增长。 咬胶产品高增速,主粮期待新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长分产品看,22H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现2.69、3.34、1.69亿元和 0.6亿元,分别同比+18%/+43.6%/+3.4%/-18.2%。佩蒂作为国内宠物咬胶龙头,采取 ODM 模式,深度绑定优质客户带动咬胶增长。主粮产品期待未来新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长。 盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头,海外国内双轮驱动高速增长,22年股票激励计划和员工持股计划,充分彰显增长信心。预计佩蒂股份 2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%,归母净利润同比+196.8%/+23.5%/+23.0%,对应 PE 分别为 32.54x、26.35x、21.44x。 风险提示自主品牌培育不及预期;海外经营风险;客户集中度较高;汇率波动风险
索菲亚 综合类 2022-09-01 17.15 -- -- 19.72 14.99% -- 19.72 14.99% -- 详细
索菲亚发布2022 年中报:22H1 实现营收47.81 亿(+11.19%)、归母净利润4.12 亿(-7.64%)、扣非净利润3.68 亿(-9.79%);其中单22Q2 营收27.83 亿(+9.56%)、归母净利润2.97 亿(-9.35%)、扣非净利润2.62 亿(-14.66%);收入在疫情下逆势成长,受原料涨价、疫情扰动开工、配套品占比提升等因素拖累盈利表现。 整家定制拉动客单值明显提升,厨柜调整战略、小幅下滑分品类:(1)衣柜及其配套品收入 39.16 亿(+13%),毛利率33.98%(-3.97pct),系配套产品家具家品收入占比提升。(2)橱柜及其配件收入5.39 亿(-4%),毛利率21.93%(-2.5pct);(3)木门实现收入1.83 亿(+7%)。 分品牌:(1)索菲亚收入40.37 亿元(+11.9%),客单价为17949 元(+29%),主要系整家定制拉动显著;(2)司米收入4.64 亿(-15.2%),主要系零售渠道收入下滑,司米客单价橱柜13590 元,全屋产品34352 元,全屋策略拉升客单值明显;(3)华鹤收入0.69 亿(+20.9%),平均客单价8792 元。(4)米兰纳收入1.06 亿(+536%),客单价12351 元(较索菲亚低约30%),22H1 新开门店93 家至305 家,业绩增速显著。 零售业务稳健增长,整装渠道发力分渠道来看:(1)零售业务22H1 收入38.76 亿(+14.6%)、其中Q2 为22.16 亿(+11.5%),增长主要由客单值贡献。全年索菲亚门店翻新计划700-800 家,预计年中进度完成过半,司米、华鹤的店态也逐步向全屋套餐销售的方向调整中。 (2)大宗业务收入6.94 亿(-4.79%),其中索菲亚同比-14.77%,司米同比+21。 14%,渠道客户结构优化,优质客户收入贡献占比56%;(3)整装收入3.61 亿元(+167%),各品牌均持续发力,迎来高速扩张。 原料涨价、疫情扰动开工致毛利率短暂承压,费用支出控制良好。 毛利率:22H1 毛利率为31.97%(-2.77pct),22Q2 毛利率为32.43%(-4.74pct),主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨,疫情拖累开工率以及低毛利配套成品收入占比提升所致。 费用率:22Q2 期间费用率为19.79%(-0.58pct),其中销售费用率9.69%(+0.04pct),主要系广告投入增加,多品牌全渠道业务发展导致人员开支增加;管理+研发费用率9.47%(-0.73pct),财务费用率0.63%(+0.11pct),主要系银行借款增加所致;综合看22H1 归母净利率为8.61%(-1.76pct),Q2 归母净利率10.69%(-2.23pct)。 现金流:22H1 经营活动现金流净额为1.48 亿(+73.26%),截至22H1 存货6.66亿(+4.89%),预收账款10.07 亿(+226.9%);应收款项为13.14 亿,环比略增长,但其客户结构优化、风险实质降低; 盈利预测预计22-24 年收入120/142/167 亿元,同比增长15.4%/18.3%/17.45%,归母净利润12.73/15.00/17.52 亿元,同比增长938.70%/17.83%/16.81%,当前市值对应22-24 年PE 为12.25X、10.39X、8.90X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场复苏不及预期,行业竞争加剧,渠道建设不达预期
喜临门 综合类 2022-09-01 33.10 -- -- 36.88 11.42% -- 36.88 11.42% -- 详细
喜临门在Q2疫情之下逆势跑出超额成长,自主零售业务发力,22H1增速+,展现高于行业的成长阿尔法,我们认为主要来自于: 1)电商渠道运营思路成熟、先发优势显著; 2)线下门店系列区隔明显、支撑快速且健康地扩张; 3)从床垫单品→卧室空间→客卧一体化空间,套系化销售拉动客单值提升; 4)大手笔营销投入塑造品牌影响力。 超额增长来源剖析: 1、电商渠道:疫情期间电商为重要增长拉动力。高举高打推进电商销售,2020/ 2021/ 2022H1分别实现增速36%/63%/,疫情扰动下逆势增长贡献重要增量。喜临门电商增速、渗透率()均高于行业,天猫/京东市占率为11.91%/14.58%多年蝉联第一,领先优势明显。电商的高成长来源于:1)喜临门深耕电商渠道近十年,口碑积累深厚;2)布局抖音快手新渠道,加大费用资源投放,22H1电商费用+39.8,收入+,费效比提升;3)把握大促节点多方位营销爆破,22年618中收入+72%;4)同步推进沙发、床头柜等多品类融合;5)价格带上下延伸覆盖更多客群,强化服务推出家装本地化战略。 2、线下渠道:系列区隔+大商策略助力门店逆势扩张。线下渠道表现优异,21年收入+75.8%,疫情之下单店收入仍具韧性,2021年达到85万(+)。喜临门进入每年800-1000家的高速开店节奏,推出喜眠布局下沉市场(门店已达1210家)。渠道优异表现主要系:1)补贴政策到位盈利保障,经销商开店意愿强;2)多系列品牌定位清晰且区隔,打开开店数量上限且避免内耗,800-1000家的开店速度可持续3-5年;3)扶优扶强经销商,一商多店政策统筹区域终端零售;4)店态从系列小店向500平大店升级;5)探索社区店、家装融合店线下新渠道,寻求多元化客流。 3、客单值:打造套系化销售能力,有效提高客单值。喜临门客单价从2020年1.2万提升至22H1的1.6万元,CAGR约为,短期目标提升至1.8-2万元。套系化销售按照从床垫单品→卧室空间→客卧一体化空间的发展路径,产品连带率提升,软床:床垫从1:3提升1:1.7,客厅:卧室由1:8提升1:6。开店布局调整、产品搭配设计等多举措并行提升套系化销售占比至20-30%。可尚沙发培育顺利,2021年收入1亿元(+100%),进入高速放量期。 4、品牌营销:大手笔营销投入打造强品牌影响力。 床垫标品属性强,营销可实现产品差异化。喜临门营销高投入,22H1销售费用率为17.85%(+2.45pct)。赞助《奔跑吧》《街舞4》等多款国民综艺深耕青年市场,塑造年轻化品牌形象;线下推出多个S级促销活动,并IP化建立品牌文化认知。 行业长期扩容,喜临门品牌定位优势明显、未来可上下延伸 行业长期扩容:我们测算床垫行业2022年市场规模可达915亿元,2024年容量超过1000亿元,其中高/中/低端市场分别占比20%/30%/50%。未来行业演变中,品质和品牌消费仍是长期趋势,即使发生价格战,喜临门可通过优化成本+供应链优势消化价格端压力。 品牌卡位占优:喜临门定位性价比消费中端市场,通过“净眠”“喜眠”子品牌向上下两端延伸,卡位优势明显。 盈利预测 喜临门卡位优质床垫赛道,疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升,预计22-24年收入94.14/117.86/147.00亿元,同比增长21.13%/25.20%/24.72%,归母净利6.81/8.78/11.24亿,同比增长21.88%/29.0%/27.96%。对应PE分别为19.52X、15.13X、11.82X,维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控超预期,原材料成本上涨,行业价格竞争加剧
玉马遮阳 基础化工业 2022-08-30 13.20 -- -- 14.70 11.36%
14.70 11.36% -- 详细
玉马遮阳发布2022中期业绩:2022H1实现收入2.56亿元(yoy+9.47%),归母净利润0.71亿元(yoy+9.85%),扣非净利润0.69亿元(+11.51%);其中汇兑收益为0.07亿元,剔除汇兑收益实现净利润0.64亿元(yoy-0.28%)。22Q2单季收入1.42亿元(yoy+9.33%),归母净利润0.44亿元(yoy+30.62%),扣非净利润0.42亿元(yoy+30.70%),受益人民币贬值,财务费用率-8.01%(yoy-7.76pct,qoq-6.48pct)。国内疫情+海外通胀下稳健成长,龙头成长属性突出分区域:22H1海外实现收入1.92亿元(yoy+21.93%),公司产品高性价比,自身α突出,在俄乌战争、通货膨胀等多重不利因素影响下收入增长依然稳健,行业低集中度下,市场份额持续提升。国内实现收入0.64亿元(yoy-5.21%),主要系国内疫情反复,需求减弱,且公司工厂出货受疫情影响出现中断。展望22H2,海外需求在持续加息与通货膨胀压力下或有承压,公司募投产能释放,低市占率、高产品力将支撑新市场与新客户拓展,应对需求侧压力,叠加国内疫后复苏,需求有望好转。分产品:行业整体需求承压下,低端产品竞争压力加剧,差异化优质产品增长更具韧性,龙头企业技术实力突出,产品线丰富,优势凸显,22H1公司全遮光涂层面料/阳光面料/可调光面料分别实现营收0.81/0.84/0.80亿元,同比增长0.85%/17.03%/8.80%,中高端、高毛利产品阳光面料/可调光面料,增长稳健,产品结构优化,部分拉动毛利率。原材料快速回落+产能释放,看好H2盈利释放6月原材料加速回落,Q3有望进入环比改善通道。公司22H1毛利率为41.04%(yoy-),主要系地缘政治、原材料价格成本上升等因素影响,Q2毛利率为40.65%(yoy-1.9pct,qoq-0.88pct)。分产品看,阳光面料、全遮光涂层面料、可调面料毛利率分别为43.10%/31.25%/,同比下降5.18%/3.65%/1.99%。公司三大主要原材料为聚酯纤维、水性丙烯酸乳液和PVC,6月原材料价格快速下降,截至当前聚酯纤维下降,水性丙烯酸乳液下降20%左右,PVC下降20-30%。原材料快速回落,预计公司盈利能力Q3将开始逐步改善。募投产能释放,驱动市场&客户拓展。公司募投项目高分子复合遮阳材料扩产项目和遮阳用布生产线技术升级改造项目的部分基础建设已基本完成,后续随着设备的分批次到场,预计今年年末产能可达到60%-70%,2023年末可完全达产,目前产能已经释放50%以上。伴随公司对北美、澳大利亚、中东、非洲、南欧等空白市场的持续开拓,预计新增产能将顺利消化,助力公司业绩提升。费用把控相对稳健,疫情出货受阻存货有所提升费用:22Q2公司期间费用率为5.02%(yoy-6.38pct,qoq-6.97pct),主要系人民币贬值带来汇兑收益,其中销售费用率3.79%(yoy+0.63pct,qoq+0.55pct),管理费用率5.54%(yoy-0.66pct,环比持平),研发费用率2.86%(同比持平,环比-1.83pct),财务费用率-8.01%(-6.48pct)。现金流:22Q2经营净现金流3323万元(去年同期为3773,22Q1为1128)。存货:22H1公司存货1.44亿,同比增加4269万元,相比21年底增加2608万元,主要系疫情导致出货受阻。随着疫情好转,库存有望逐步消化。 盈利预测与估值公司作为功能性遮阳材料龙头,研发持续发力,产能爬坡逐步释放业绩弹性,22H2预计盈利改善。预期公司22-24年分别实现营收6.03、7.49、9.12亿元,同比增长15.90%、24.18%、;归母净利润1.67、2.00、2.46亿元,同比增长19.04%、20.01%、,对应PE分别为18.97X、15.81X、12.86X,维持买入评级。风险提示原材料价格波动影响,汇率波动影响,疫情反复影响
晨光股份 造纸印刷行业 2022-08-30 42.05 -- -- 47.50 12.96%
47.50 12.96% -- 详细
公司发布 22年中报:22H1收入 84.33亿元(+9.72%),归母净利润 5.29亿元(-20.65%), 扣 非 归 母 净 利 润 4.84亿 元 (-21.01%);22Q2收 入 42.05亿 元(+8.53%),归母净利润 2.53亿元(-25.12%),扣非归母净利润 2.29亿元(-28.13%),符合预期。 Q2传统业务增速筑底,看好后续持续向上细分品类来看,22Q2书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入 5.10/ 6.35/ 7.15亿元,同比-35.11%/ -0.16%/ +6.24%;毛利率分别为 39.19%/ 34.06%/ 22.16%,同比-2.10/ -1.01/ -2.25pct,其中书写工具规模盈利下滑较多主要系疫情扰动供应链所致,书写工具自产比例高且工厂位于上海,产量及发货均有受损;学生/办公文具外协较多,表现相对平稳。 测算传统核心业务业绩表现(剔除科力普、九木口径):22H1收入 36.02亿元(-11.56%),净利润 4.42亿元(-29.32%),净利率 12.26%(-3.08pct);其中 (1)晨光科技收入 2.35亿元(+2%)、利润-0.05亿元,疫情影响发货; (2)安硕收入双位数增长、利润-0.36亿元; (3)贝克曼收入 0.9亿元,盈利表现优于同行。具体 22Q2来看,传统业务收入 17.84亿元(-9.44%),疫情影响延续但跌幅亦有环比收窄。考虑当前疫情影响边际走弱,渠道壁垒深厚不动摇的情况下,传统业务向上修复值得期待。 科力普量利延续高增,零售大店短期承压科力普:22H1收入 44.02亿元(+40.74%)、毛利率 8.91%(-0.44pct),;净利润1.35亿元(+87.5%) ,对应净利率 3.07%(+0.77pct),落地服务商比例增加导致毛利率有所下滑,规模效应释放下净利率抬升明显;22Q2收入 22.56亿元(+35.77%),毛利率 8.54%(+0.20pct),测算净利率 3.1%+,收入延续高增、盈利能力持续上行,规模效应日渐凸显。疫情期间彰显供应链韧性,在总部位于上海的情况下依然兑现靓丽收入,并成为上海最早一批的保供企业。在客户开发方面,公司积极拓展优质客户,央企客户入围中粮集团、南方航空等;政府客户入围济南轨道交通、杭州地铁等;金融客户入围广发证券、北京银行等;MRO 入围中国华能和中国铝业等项目。此外,公司持续推进供应链升级和产品矩阵拓宽,供应链方面规模化采购、持续优化仓储物流基础建设;品类方面,着力拓展高附加值且大空间的营销礼品市场。综合来看,公司中后段基础扎实、服务实力强劲,新老客户开拓实力强,且逐步延伸至附加值更高的 MRO 和营销礼品等品类,看好规模盈利延续高增态势。 九木&生活馆:22H1收入 4.30亿元(-11.52%),利润-0.09亿元,4月起更改租金保证金计提方式,带来小幅利润增量;22Q2收入 1.65亿元(-32.12%),疫情影响线下客流表现;截止至 Q2末,九木门店 481家(较年初+18家)、生活馆 53家(较年初-7家)。短期疫情压制线下客流,但零售大店运营模式日益成熟,推新&会员营销模式完善,期待疫后单店和开店持续修复。 营收结构调整叠加疫情影响利润率表现,整体费用率把控良好利润率:22Q2公司毛利率为 19.28%(-4.13pct),净利率为 6.02%(-2.70pct)。盈利水平同比下滑主要系 (1)收入结构调整,科力普占比提升、书写工具受疫情影响占比下降; (2)疫情影响,产能利用率有所下滑、成本费用刚性。 期间费用率:22Q2公司期间费用率为 12.22%(-0.82pct),其中销售费用率为7.20%(-0.21pct),管理&研发费用率为 5.36%(-0.18pct),财务费用率为-0.34%(-0.43pct)。 现金流及运营效率:22Q2公司经营性现金流量净额为 2.33亿元(-0.37亿元); 22Q2应收账款 26.93亿元(+6.47亿元),主要系科力普占比提升、疫情之下小幅延长传统业务帐期,应付账款及票据 29.13亿元(+7.78亿元)。22Q2存货周转率 为 4.30次(21年同期为 4.12次),22Q2应收账款周转率为 3.76次(21同期为4.26次) 成长本色不改,从渠道商向品牌零售商迈进的文具龙头疫情对线下零售影响较大、短期扰动业绩增速,但公司渠道壁垒依然深厚,校边店强势卡位且持续发力电商、精品大店、社区店等新型流量,持续看好公司未来成长。2021年公司开启全新五年计划,聚焦高端化、线上化、全球化。传统业务方面,公司聚焦全渠道流量布局,探索直供直销和 DTC 链路建设;产品端调结构促增长,积极推动高端化进程,同时发力低市占率高潜品类(如本册等)抢占份额;运营端推动数字化和供应链升级,带动效益提升;此外,公司亦有积极推动品牌出海。新业务方面,科力普持续挖掘客户增量、延伸 MRO&营销礼品等高附加值品类,供应链升级和规模化运营有望持续增厚盈利能力,看好科力普高速兑现;零售大店方面,九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡,门店运营模式日渐成熟,开店和同店提升空间可期。 盈利预测及估值文创龙头地位稳固,疫情不改成长本色,传统业务稳健修复向上、新业务迈入告诉兑现期,至暗时刻已过、坚定看好公司投资价值。我们预计 2022-2024年公司实现收入 206.39、257.00、311.20亿元,同比 17.22%、24.52%、21.09%;归母净利润 15.42、19.75、23.29亿元,同比 1.59%、28.10%、17.89%,对应 PE 分别为25.01X、19.52X、16.56X ,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期
裕同科技 造纸印刷行业 2022-08-26 30.50 -- -- 30.65 0.49%
30.87 1.21% -- 详细
裕同科技发布2022年中报:2022H1营收71.51亿元(+18.16%),归母净利润4.76亿元(+41.62%),扣非净利4.98亿元(+88.86%);其中22Q2单季收入38.00亿元(+12.0%),归母净利2.55亿元(同比+50.39%),扣非净利3.07亿元(+173.75%)。利润表现超出市场预期。 3C 业务稳健成长,环保包装放量贡献营收增长Q2收入增速受华东4个工厂(收入占比约20%)4月疫情停工拖累(停工影响2亿产值,还原后Q2收入增速+18%),但仍保持韧性,具体按下游需求划分: (1)22H1消费电子实现营收45.81亿元(+15.93%),22Q2为23.81亿元(+14.91%),仁禾智能5-6月并表收入贡献约1.15亿,剔除仁禾并表贡献,内生增速为9%。3C 景气不佳下逆势增长,受益疫情影响裕同在核心客户中供应商份额提升,同时持续开发新客户。 (2)22H1酒包收入7.13亿元(+17.70%),22Q2为3.43亿元(+5.54%);烟包收入3.2亿元(+0.88%),22Q2为1.7亿元(+14.86%),烟酒包装受消费不景气影响增速放缓,但基于在手订单公司预计22H2提速,且中期来看烟酒包供应链格局不断优化、利好裕同提速份额。 (3)22H1环保包装收入4.82亿元(+103.38%),22Q2为2.62亿元(+123.93%)。上半年公司开拓国际客户取得重大进展,与全球航空餐饮头部企业达成合作,且对西班牙超市集团Mercadona、美国餐饮渠道商Berk 的订单份额大幅提升,贡献收入增长。 (4)22H1化妆品收入1.23亿元(+13.34%),22Q2为0.23亿元(-41.03%),主要受销售淡季影响; (5)仁禾智能新产品开发、新客户导入,进展顺利。3C 客户方面已深入接触微软、谷歌、亚马逊,酒类客户如五粮液、茅台在拓展进程中。5-6月份旺季毛利率水平较高,预计可超额完成业绩承诺。此外公司收购华宝利声学,一体化服务能力持续增强。 分区域:国内业务实现营收57.50亿元(同比+11.64%);外销业务营收14.01亿元(+55.44%),主要系公司境外客户开拓顺利,与美国、俄罗斯等多个国家的互联网、智能家居和宠物用品头部企业展开合作,新客户订单的导入和放量驱动营收增长。 原材料回落+智能工厂投产,盈利弹性释放毛利率22H1为21.10%(+0.20pct),其中Q2为21.35%(+2.79pct)。4月疫情导致华东工厂产能利用率不足,成本分摊增加,但原材料包装大宗纸价格回落对成本端压力缓解更显著(如22Q2白卡均价同比-30%)。22H1包装大宗纸价格高位盘整后进入回落通道,纸价表现相对温和,公司成本端压力持续缓解,利润边际修复。22H1许昌智能工厂已实现全面投产,产能爬坡进度80%+;合肥智能工厂也已改造完成并投产,全厂实现AGV 跨区域调度。智能工厂顺利投入使用并复制推广,制造能力扩张,人工成本大幅节约(-50%),盈利能力有望持续好转。 严控管销研费用,汇兑受益增厚利润,现金流表现靓丽1)公司严控费用支出,22H1公司期间费用率11.40%(-3.65pct),其中销售费用率2.38%(-0.37pct),主要系宣传推广费等投入减少;管理+研发费用率9.36% (-1.74pct),其中研发费用率为3.85%;财务费用率为-0.35%(-1.55pct),主要系人民币贬值下汇兑收益增加。22H1归母净利率6.65%(+1pct),22Q2为6.71%( +1.71pct)。 2)经营性现金流净额充裕,22H1增加至12.35亿元(+452.47%),单Q2现金流8.66亿(+311.42%),流动资产周转效率提升。截至22H1应收账款50.16亿元,较年初减少5.78亿元,对客户应收账款回款顺利;应付账款及应付票据28.08亿元,较22Q1增加4.0亿元,对供应商议价能力增强。 盈利预测与估值裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延申服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,看好长期成长。预计22-24年收入178.44亿(+20.16%)、218.31亿(+22.34%)、258.39亿(+18.36%),归母净利14.97亿(+47.17%)、18.39亿(+22.86%)、22亿(+19.64%),对应PE 分别为18.6X、15.14X、12.65X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-08-19 9.96 -- -- 11.73 17.77%
11.73 17.77% -- 详细
公司发布 2022年中报: 22H1公司实现营收 7.39亿元(-2.86%)、归母净利润0.78亿元(-40.65%); 22Q2实现营收 3.07亿元(-13.65%)、归母净利润 0.23亿元(-55.64%),疫情略有拖累业绩表现。 疫情影响线下表现,业绩增速承压分产品来看, 卫生巾期内实现收入 6.11亿元(+0.11%),毛利率 49.01%(同比-3.40pct、 环 比+0.23pct), 增 速 承 压 主 要 系 线 下 渠 道 占 比 较 重 (22H1占 比72.77%),疫情之下客流受损明显;毛利率同比下滑主要系原材料高分子、木浆等价格上涨(预计影响 1.5+pct)。 纸尿裤/ODM 产品期内实现收入 0.64/ 0.63亿元,同比-19.59%/ -9.79%,收入下滑主要系婴裤行业竞争激烈、 ODM 核心客户业绩下滑。 分区域来看, 川渝/ 云贵陕/ 其他区域收入分别为 2.68/ 1.56/ 1.13亿元,同比-19.99%/ -11.03%/ +27.40%,核心区域线下渠道占比较重、期内持续加码促销(线下促销费用冲减收入),核心区域业绩有所下滑,其他区域增速稳健。 电商持续兑现高增,新零售渠道增长靓丽电商渠道期内实现收入 1.38亿元(+51.96%),渠道改革(引入职业团队,新平台扩张+引入分销抢占份额)、激励到位(股权激励计划中电商渠道独立考核, 22-24年收入目标 CAGR 43%)之下,业绩持续兑现高增。此外, O2O、 CPS 等新渠道增长靓丽,公司资源倾斜帮扶新渠道建设,其中 O2O 渠道运营团队从 Q2起从KA 运营团队中剥离运营,引入职业团队精细化运营,加大发展投入。 盈利能力略有下滑,后续预期企稳回暖21Q2毛利率 41.08%,同比-5.03pct、环比-3.68pct,主要系原材料价格上涨、促销费用直接冲减收入、渠道结构变化影响; 21Q2销售费用率 25.19%,同比+4.19pct、环比+3.49pct,主要系电商费用投放加大、期内收入略有承压所致。对应 21Q2净利率 7.48%,处于历史低位,考虑原材料价格已有回落、疫情影响边际走弱,看好后续企稳回暖。 盈利预测与估值短期疫情拖累业绩表现,考虑疫情影响边际走弱、电商渠道放量,次新区域渠道持续下沉,且公司激励到位,看好中期市占率提升。我们预计 22-24年公司实现收入 15.97、 19.56、 24.22亿元, 同比+9.13%、 +22.53%、 +23.81%;归母净利润1.98、 2.56、 3.11亿 元 ,同 比-13.13%、 +29.33%、 +21.61%, 对 应 PE 分 别 为23.61X、 18.26X、 15.01X,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响线下销售、行业竞争激烈、新区域开拓不及预期
科思股份 基础化工业 2022-08-19 59.91 -- -- 72.55 21.10%
72.55 21.10% -- 详细
业绩概览:22H1/22Q2归母净利润同比提升70%/131%22H1:营收8.2亿元,同比+61.3%;归母净利润1.5亿元,同比+69.8%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+81.1%。 22Q2:营收4.1亿元,同比+63.0%;归母净利润0.9亿元,同比+130.6%;扣非归母0.9亿元,同比+156.7%。 业绩高增主要系: 1)价:21Q4至今涨价订单持续落地;2)量:疫后海外出行复苏,防晒需求旺盛+市占率有向上突破空间。欧洲“天然气供应危机”致化工巨头如巴斯夫供应紧张,相关客户可能寻求新供应商,恰逢科思产能释放供给充沛+人民币贬值性价比高,部分防晒剂订单可能流向科思股份。此外,全球供应紧张可能致部分客户下半年产生囤货诉求,加速放量。3)结构:高毛利新品产能释放+整体产能利用率提升。4)其它:22H1汇兑收益1079万元(去年同期为-392万元)。 业务拆分:海外同比提升靓丽,化妆品原料贡献明显增量1)按业务:化妆品活性成分及其原料/合成香料营收为6.5/1.5亿元,同比+102%/-12%,占比79%/18%,毛利率为32.2%(-3.9pp)/25.2%(-6.3pp)。 2)按区域:中国/境外营收为1.1/7.1亿元,同比+32%/67%,占比14%/86%,毛利率为25.9%(-0.6pp)/ 30.8%(-3.1pp)。 盈利能力:Q2修复明显,制造龙头成本转嫁能力如期兑现22H1:毛利率30.1%(-2.5pp),净利率17.9%(+0.9pp),销售/管理/研发费用率分别为0.9%(-0.3pp)/6.0%(-2.3pp)/4.2%(-0.2pp);22Q2:毛利率34.0%(+2.1pp),净利率21.8%(+6.4pp),销售/管理/研发费用率分别为0.8%(-0.3pp)/6.3%(-1.7pp)/4.9%(+0.005pp)。 盈利能力触底后逐季修复,创单季度历史新高。公司21Q1以来单季度毛利率分别为33%/32%/24%/20%/26%/34%;净利率分别为19%/15%/11%/6%/14%/22%,Q2盈利能力显著修复,创历史单季度最高水平。 短期:以史为鉴,优质制造可向下游转嫁成本。 复盘历史,原油及海运等日化制造企业相关成本在18、19、20年均经历上涨周期,但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游(如科思股份18/19/20年化妆品活性成分平均单价上涨17.7%/8.4%/12.3%),进而实现盈利能力的恢复甚至增长(对应18/19/20年科思股份毛利率为24.9%/30.8%/33.0%)。此前我们于年度策略报告《拥抱龙头,掘金新锐》里预期公司盈利能力将环比修复,合理毛利率水平将回升至30%-35%,二季度亦如期兑现,凸显优质制造龙头较强的供应链议价权。 中期:需求提升+格局变化,有望承接高景气红利。 据中央气象台及世界气象组织数据,22年夏季西太平洋副热带高压、大西洋副热带高压和伊朗高压均阶段性增强,形成大范围的整体环球暖高压带,世界多国面临创纪录高温。叠加疫后恢复户外活动增加,终端防晒需求提升明显。与此同时,21年德国自俄天然气进口比重约为55%,欧洲地缘政治事件对能源供应冲击明显,致使巴斯夫、陶氏等多家化工巨头供应收紧。彼时正值科思股份产能落地逐步释放,叠加人民币贬值因素利好出口,产业供需错配背景下,公司市占率或存向上突破空间,有望承接夏季防晒高增需求红利,驱动业绩提升。 长期:拓品类+扩产能,打开业绩天花板。 公司已覆盖市场上主要化学防晒剂品类,包括UVA、UVB 所有波段,亦布局多款应用广泛的香精香料。未来将进一步拓展高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分,其中二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA)生产线已投料试运行,未来伴随新品类逐步落地,将有望借助自身生产资质和优质客户群切入更多供应体系, 开辟第二曲线。此外公司25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一期工程、14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目均已建设完工,圣诺贝年产 500吨防晒系列产品扩建项目、安庆科思个人护理品研发项目亦正常推进中,当前工程进度为6%/33%。未来产能逐步释放,支撑业绩长期增长。 盈利预测及估值公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,凭借完整工艺流程线和严格的品质管理,深度绑定国际大客户,持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复,中期叠加产能释放利好,长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24年公司归母净利分别为2.9/3.6/4.3亿元,同比+120%/24%/20%,当前市值对应PE 为29/24/20X,维持“买入”评级。 风险提示客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,项目投产不及预期的风险,政策变化风险,疫情反复的风险等。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2022-08-18 30.98 -- -- 31.83 2.74%
31.83 2.74% -- 详细
业绩概览:22H1营收同比+1%,医美收入同增18% 22H1公司实现:1)营收/归母净利/扣非归母净利18.1亿/925万/1308万,同比+1%/ -90%/-85%。其中,扣非归母净利高于此前预告的740-1020万。22Q2公司实现:营收/归母净利/扣非归母净利9.1亿/1149万/1389万元,同比+2%/-80%/-74%,环比Q1,归母净利/扣非归母净利由负转正。 收入按业务拆分:22H1女装/医疗美容/绿色婴童实现收入7.5/6.3/4.1亿元,同比-10%/+18%/-0.5%,营收占比41%/35%/22%。 盈利能力:女装及婴童毛利率均有提升,投资收益贡献较大 22H1:1)毛利率57.6%(同比+1.2pp),其中女装/医疗美容/绿色婴童毛利率分别为62.7%/48.8%/60.8%,同比+2.9/-3.4/+6.7pp。医美毛利率有所下降主要系新增医美机构培育费用较高且疫情期间经营性固定费用支出较刚性,成本上涨快于收入增长。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.7%/3.2%,同比+4.0/1.0/0.4pp。3)净利率0.8%(同比-3.4pp),其中投资收益对净利润贡献较大(22H1投资收益2008.6万元,主要来自朗姿韩亚资管)。 22Q2:1)毛利率56.9%(同比-2.3pp)。2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为42.7%/8.4%/3.1%,同比+1.8/+0.1/0.2pp。3)净利率:2.6%(-5.0pp),环比由负转正。 医美:新机构孵化期+疫情影响,利润短期承压;未来随着疫后复苏+新机构爬坡+机构布局向全国迈进,仍坚定看好 医美:收入同增18.45%符合预期,新机构孵化期+疫情影响致短期利润承压。收入端:西安年初停业+疫情影响整体客流,收入表现符合预期。22H1医美业务收入6.3亿元(+18%),占比35%(+5pp)。1)按品牌:米兰柏羽/晶肤医美/高一生22H1收入4.1/1.5/0.7亿,同比+21%/+27%/-9%,占医美营收的65%/24%/11%。2)按设立时间:成立3年老机构/运营1-3年的次新机构/新机构收入4.2/1.9/0.2亿,占医美营收的66%/30%/3%。 利润端:22H1公司医美净利率为-1.7%,对应净利润-1069万元,预计净利润下滑主要因疫情+新店孵化+疫情期间老店营销推广力度加大。1)西安年初疫情,停业约1个月,影响西安米兰、西安高一生等机构;2)新店仍处爬坡期:22H1高新米兰收入/净利润7291/-2053万元;运营时间不足一年的晶肤收入/净利润1668/-726万元。3)老店利润率有所下滑:22H1代表性老店四川米兰/四川晶肤贡献收入2.57/0.37亿元(同增11%/6%),净利率9%/15%(同比下降5pp/3pp),老机构平均净利率5%。推测或因疫情期间加大营销推广力度所致。 展望未来,1)短期预计医美利润承压,中期随疫后修复+新机构爬坡,利润有望持续释放。短期7月中旬成都疫情波动+高新米兰孵化期亏损+深圳综合性整形医院待开,预计利润仍有一定压力。未来预计随着新建医院减亏及晶肤小店爬坡,叠加疫后修复,朗姿医美利润有望得到释放。2)持续推进“辐射西南+迈进全国”的双线发展战略,有望向全国医美龙头升级。截至22H1朗姿旗下拥有29家医美机构(综合性医院5家+门诊部/诊所24家),深度布局西南区域;并通过并购基金持续加速体外优质医美标的的孵化,覆盖全国多个城市。截至目前朗姿已成立6支基金,累计规模27.6亿元,当前十余家体外机构覆盖北京、南京、武汉、昆明等地。 女装&婴童业务:女装受疫情影响较大,婴童扭亏为盈。 1)女装业务:全国布局,线下收入占比超7成,受疫情影响较重。22H1收入7.5亿,同比-10%。公司持续加码线上,线上占比同增6.6pp。预计下半年有望环比修复。 2)婴童业务:其主体韩国童装上市公司阿卡邦(朗姿控股,持股比例26.53%)22H1收入4.06亿元(-0.45%),收入下降主要系汇率变动(韩币收入同增9.64%),净利润达2232万,估算贡献归母净利约592万元(21H1亏损),盈利能力向好主要系21H2旧货清理较多,22H1存货计提大幅下降,以及当季货品销售比例上升带动毛利率提升。 盈利预测与估值 预计公司22-24年实现营业收入42/48/55亿元,同比增长14%/16%/14%;实现归母净利润2.0/2.7/3.3亿元,同比+5%/+37%/+23%。当前市值对应PE分别为72/53/43倍。我们认为公司医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示 1)疫情影响消费环境;2)新医美机构培育不及预期;3)医美政策变化
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-18 44.39 -- -- 48.98 10.34%
48.98 10.34% -- 详细
顾家家居发布2022年中报2022H1收入90.16亿(+),归母净利8.91亿(+),扣非净利7.81亿(+)。其中22Q2单季收入44.76亿(+),归母净利4.48亿(+)、扣非净利3.99亿(+)。我们预计并购项目如Natuzzi、RolfBenz、玺宝等上半年表现较弱,内生业务表现实际更好。三大高潜品类增势迅猛,轻时尚品牌天禧派快速下沉分品类来看:2022H1沙发收入47.09亿(+14.37%),其中功能沙发对增长拉动较大(我们估计增速在30-50%)。软床及床垫17.23亿(+,内销稳健成长,外销顾家床垫放量、高速增长)。定制家居3.54亿(+20.65%,班尔奇业务收缩,顾家定制增速更高)。集成产品(配套品)14.59亿(+4.86%),红木家具0.40亿(-24.15%),信息技术服务4.11亿(-)。功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛,在疫情下仍然保持显著较快增长,2022H2有望延续成长动能、驱动公司收入。渠道开拓:期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度。 成立整装家装渠道拓展部,X渠道探索进入实质性的业务发展阶段。我们估计22H1公司系列店口径预计净增400家以上、快速扩张,同时大店模式拓展顺利、估计22H1已经接近700家。品牌矩阵建设:轻时尚品牌天禧派快速下沉,在疫情下逆势高增、表现亮眼。内贸:疫情扰动Q2内贸增速,Q3预期环比回升22H1顾家内销收入50.99亿(+),我们估算其中22Q2预计略有下滑,主要受到疫情营销:1)公司华东区域收入占比较高、占内销比重接近40%,3-5月受上海疫情影响预期有双位数下滑,显著拖累增速;而华南、华北等非疫区预计保持健康增长。2)Natuzzi产能渠道集中于上海,经营受疫情影响严重。进入6-7月,华东区域和Natuzzi订单均已呈恢复态势,预计Q3内销收入端表现将持续向好。外贸:盈利能力回升、汇兑贡献Q2弹性22H1顾家外销收入36.66亿(+,贡献主要收入增长,主要系21Q4公司外贸订单仍较饱满、到验收约有6-8个月滞后期。且顾家床垫外贸表现较好(21年开始拓展),对外销收入贡献较大。利润端,欧亚非总分管外贸后注重精益提效,我们估算22H1外贸净利率预计同比提升1pct(不含汇兑);同时,受人民币贬值影响,从22Q2与21Q2财务费用差额、公允价值变动损益差额(部分套保)判断,预计22Q2汇兑收益贡献约1亿,释放利润弹性。品牌营销投入加大,Q2经营现金流显著好转1)毛利率22H1毛利率28.96%(+0.12pct),因21H1公司适用新会计准则,22Q2毛利率、费用率与21Q2不可比。22H1公司期间费用率为,其中销售费用率为14.96%(+0.93pct),系公司上半年1、3、5、6月均有品牌营销事件投入,广告宣传促销费、职工薪酬的投入加大;管理+研发费用率为3.47%(-0.1pct),其中研发投入同比+23.1%;财务费用率-1.06%(-1.26pct),主要系汇兑收益增加。综合来看22H1归母净利率9.88%(+0.24pct)、22Q2为10%(+0.85pct)。 2)经营性现金流净额22H1减少至0.35亿元(去年同期4.29亿元)。其中Q1因公司调整收款政策扶持经销商,现金流、预收款均有下滑;单Q2现金流5.64亿(同比+,预收款项同比降幅收窄,期内收款情况较好。盈利预测与估值我们认为顾家家居22H2收入结构将重新向内贸倾斜,外贸利润率持续修复,经营持续向好;长期来看,公司是软体+定制一体化大家居强α龙头,运营逐渐零售化,份额提升确定性强。预计22-24年实现收入216亿(+17.8%)、261亿(+20.7%)、313亿(+,归母净利20.02亿(+20.3%)、24.21亿(+20.9%)、29.25亿(,对应PE分别为18.09X、14.97X、12.39X,维持“买入”评级。风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
力量钻石 非金属类建材业 2022-08-17 225.95 -- -- 230.98 2.23%
230.98 2.23% -- 详细
业绩概览:归母净利润略超预告上限,培育钻石业务增速领先 22H1:营收4.5亿元,同比+105%。归母净利润2.4亿元,同比+121%,扣非归母净利润2.3亿元,同比+122%。 营收按业务拆分:1)培育钻石2.2亿(+149%),毛利率83.4%(+0.1pp);2)金刚石单晶8107万元(+32%),毛利率57.9%(+2.4pp);3)金刚石微粉1.4亿元(+111%),毛利率52.4%(+1.2pp)。业绩增速靓丽主要系公司产能持续增长,市场需求旺盛。 22Q2:此前公司业绩预告为22Q2归母净利润1.24亿元-1.35亿元,实际Q2净利润1.38亿元略超预期。单Q2营收2.6亿元,同比+91%。归母净利润1.4亿元,同比+105%,扣非归母净利润1.4亿元。其中营收/归母净利润较一季度环比提升34%/36%。 盈利能力:收入高增摊薄费用,叠加培育钻石占比提升,净利率逐季新高 22H1:毛利率68.2%(+3pp),净利率53.4%(+3.9pp),销售/管理/研发费用率为0.6%(-0.6pp)/1.7%(-0.7pp)/4.6%(+1.3pp)。收入端高增长之下,营销、管理费用控制良好,研发费用同比提升181%,其中材料费同比+334%,可为公司后续产能释放与技术升级提供坚实支撑。 22Q2:毛利率67.5%(+1.4pp),净利率53.9%(+3.7pp),实现21Q3以来的“三连增”,业绩向上弹性持续验证,销售/管理/研发费用率为0.6%(-0.2pp)/0.7%(-1.2pp)/3.9%(+1.1pp)。 长期看好:下游需求持续高景气,7月定增获批助力加速扩产,打开业绩天花板 需求:培育钻石高增长,渗透率持续提升。据GJEPC数据,2022年1-6月印度培育钻石毛坯进口额为8.69亿美元,同比+72%;裸钻出口额8.60亿美元,同比+81%,维持高景气增长。其中,6月单月培育钻石进口额1.48亿美元,同比+47%,环比+35%,进口渗透率达7.7%,同比+2.2pct;裸钻出口额1.49亿美元,同比+57%,出口渗透率达6.9%,同比+2.3pct。此外消费端大牌珠宝商频频入局,市场教育亦持续推进,有望驱动渗透率加速提升。 供给:7月定增获批,产能释放扩张加速。公司技术领先,可批量化生产2-10克拉大颗粒高品级培育钻石,处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已达30克拉。其生产模式为“订单驱动”,22Q1培育钻石/金刚石微粉/金刚石单晶产能利用率已达101%/105%/96%,产销率达92%/118%/86%,凸显下游需求较为饱满,生产线已接近满负荷运转。7月末公司募资40亿元扩产计划获批,该项目实施后公司预计增加1800台六面顶压机(1500台培育钻石用+300台工业金刚石用),预计5-10年培育钻石产能可达341万克拉/年(约为现有产能5.3倍)、金刚石单晶产能可达24.9亿克拉/年(约为现有产能2.5倍)。此外六面顶压机为超硬材料通用设备,可在生产金刚石单晶和培育钻石之间切换,产线柔性较强,能快速适应市场需求变动,锚定高景气赛道红利,业绩增长更具确定性。 盈利预测与估值 公司为超硬材料最纯粹标的,培育钻石业务承接产能释放+价格上涨双重红利,工业金刚石业务受需求提升+产能倾斜驱动亦有望同步上涨。预计22-24年归母净利分别为5.4/9.5/14.0亿元,同比增长124%/74%/47%,21-24年复合增速达80%,22-24年PE为53/30/20倍,维持“增持”评级。 风险提示 金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-08-16 61.34 -- -- 64.77 5.59%
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公司发布22年中报:22H1实现收入6.36亿元(+28.37%),归母净利润1.74亿元(+26.89%),扣非净利润1.64亿元(+24.24%);其中22Q2实现收入3.06亿元(+13.16%),归母净利润0.89亿元(+17.99%),扣非净利润0.87亿元,疫情影响部分收入确认,还原影响后增长符合预期。 疫情扰动短期表现,内销表现靓丽。22Q2收入增速有所放缓,主要系天台疫情影响发货,拖累当期表现。细分产品来看,22H1充气床垫收入4.57亿元(+28.09%);头枕坐垫实现收入0.47亿元(+51.75%),防水箱包预计实现收入约0.9亿元(+20%),越南基地订单部分受损。分地区来看,22H1外销收入4.96亿(+22.49%),大客户表现较好、中小型客户略有放缓;内销收入1.4亿(+55.41%),户外装备景气向上,内销表现靓丽。 海外产能放量叠加天台二期项目储备,成长性突出。短期疫情拖累业绩表现,展望22H2,柬埔寨产能预期投产,各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外,公司发布公告,拟投资4.35亿元建设天台二期项目(占地125亩,预计产值5.2亿元),生产水上用品及充气床垫等户外用品,预计于23H2投产,未来成长性突出。 原料等因素略有压制盈利表现,应收表现良好。盈利能力方面,22H1毛利率35.89%(-4.86pct)、净利率27.42(-0.32pct),毛利率下滑主要系 (1)会计准则变化; (2)原材料价格上涨; (3)汇率变动; (4)客户订单结构变化。综合22Q2毛利率35.26%(-5.10pct)、净利率28.67%(+0.64pct),汇兑有所增益。 22Q2末应收账款为2.33亿元,较年初+1.03亿元,表现良好;经营性现金流1.54亿元,较上年同期增加0.81亿元。 盈利预测与估值:考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健,柬埔寨产能投产、新品类放量,22年预计维持稳健成长。预计22-24年营收10.97、14.33、18.72亿元,同比增长30.19%、30.69%、30.58%,归母净利2.76、3.39、4.20亿元,同比增长25.81%、22.74%、23.78%,对应PE为23.43X、19.09X、15.42X,维持买入评级风险提示疫情反复,原材料价格波动,大客户流失,产能投放不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2022-08-15 16.86 -- -- 24.59 45.85%
24.59 45.85% -- 详细
投资要点 公司概况:国内领先的宠物行业细分龙头1)佩蒂股份是成立于2002年,2017年在A 股上市,是国内领先的宠物咬胶生产企业。佩蒂发展初期重视创新,不断进军海外扩充产能,发展主粮扩充品类。 2)发布2022年股票激励计划和员工持股计划,绑定优秀人才,激发增长动力。 3)2021年受国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工、柬埔寨试生产等影响,业绩短期承压,目前已经恢复较快增长。 行业层面:疫情影响下凸显刚性,行业加速发展1)海外市场:疫情下美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%,凸显刚需属性。海外市场较为成熟,行业集中度较高,雀巢和玛氏打造多品牌矩阵,通过技术和渠道优势占据市场前列。 2)国内市场:高速发展方兴未艾,随着收入水平提高、人宠关系演进增加情感寄托、科学养宠观念深入,三大驱动力助推量价齐升。中国宠物食品行业竞争格局不断变迁,国内品牌凭借优质产品和新型营销不断突围。 海外业务:生产恢复、产能完善,开启新发展阶段在国外市场佩蒂主要采用ODM 模式,客户集中度较高(2021年五大客户占比80%),通过深度绑定品谱、沃尔玛等优质客户,带动海外业务发展。 为应对产地国订单天花板和贸易壁垒,佩蒂积极进行全球化布局。随着越南工厂产能恢复,叠加柬埔寨工厂和新西兰工厂产能投放,步入新发展阶段。 国内业务:策略调整,发力自主品牌1)公司打造多品牌矩阵,目前拥有主粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴等,通过品牌绑定细分品类。 2)公司在线上和线下进行全渠道布局,同时采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式,拉近与消费者之间的距离,提高品牌曝光率,助力品牌破局。 3)佩蒂注重研发投入,咬胶技术已至第5代(欧美普遍为第3代),同时积极储备湿粮食品和干粮制备技术,研发费用率处于行业领先位置,不断夯实壁垒。 盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头,凭借海外国内业务双轮驱动,从零食向主粮品类拓展,大力发展自主品牌,正处于发展的快车道。预计佩蒂股份2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%,归母净利润同比+153.9%/+33.0%/+32.4%,对应PE 分别为27.45x、20.63x、15.59x。采用分部估值,22年合理市值为55亿元,较当前有32%的涨幅,给出“买入”评级。 风险提示自主品牌培育不及预期;海外经营风险;客户集中度较高;汇率波动风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名