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史凡可

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230520080008,曾就职于东吴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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马莉 8
裕同科技 造纸印刷行业 2021-07-26 29.50 -- -- 28.88 -2.10% -- 28.88 -2.10% -- 详细
7月 22日,裕同科技与全球知名包装设备及整线供应商莫迪维克(MULTIVAC)签订战略合作协议,积极促进生鲜环保包装项目落地,推动全球去塑化包装趋势。 投资要点q 签订生鲜环保包装项目合作,环保包装应用逐步多元化7月 22日,裕同科技与莫迪维克(MULTIVAC)签订战略合作协议。莫迪维克是全球知名包装设备及整线供应商,专注为客户提供涵盖加工、贴标、打印、监测等成套系统解决方案,致力为食品、医疗、工业制品、消费品及金融等多个行业的客户提供定制化服务。2019年,莫迪维克集团在江苏太仓设立生产基地,总面积约 4300平方米,内设投资超千万元的加工中心设施及特氟龙喷涂加工车间,可生产定制模具、修复翻新加热板及修复特氟龙涂层。此次协议签署后,双方合作进入新阶段,裕同和莫迪维克将充分利用各自技术、资源优势,积极促进生鲜环保包装项目落地,推动全球去塑化包装趋势。另外,针对目前环境污染、禁塑环保两大焦点议题,裕同董事长王华君表示公司作为行业龙头和环保包装先行者,期待与莫迪维克携手创造出更多领先的环保包装解决方案。 我们预计此次合作 (1)有望进一步拓展裕同环保业务产品线,为公司多元成长贡献动能。 (2)优化现有设备、产品线及智能工厂建设,公司降本增效实力加强。 q 全球“限塑”进程加快,环保包装大势所趋全球“限塑”进程加快,欧盟塑料污染治理领先。根据裕同环保研究院引用的联合国环境规划署调查结果显示,截止 2021年 3月,全球已有至少 67个国家及地区采取限塑措施,政府出台限塑相关政策以期减少塑料废弃污染是国际趋势。欧盟在塑料污染治理方面走在全球前列,欧洲禁塑令于 2021年 7月 1日正式实施,包括塑料餐具(盘、叉、刀、勺、筷子等)、塑料吸管、塑料袋、打包盒在内的 10种一次性使用的塑料产品从 7月 1日起在欧盟 27国无法完成清关手续。 国内限塑政策趋严,环保包装大势所趋。2007年国务院办公厅发布关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知,我国“限塑令”正式开始实施。2020年 1月 19日,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场,提出 2020年底禁止直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的餐饮打包外卖服务使用不可降解塑料袋,2025年底拓展至全国范围;2025年底地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。 q 盈利预测及估值裕同是国内纸包装绝对龙头,全球 3C 纸包装领域市占率第一,上市后凭借高效制造+深度服务能力,顺利切入包括包括烟、酒、化妆品、环保纸塑等大消费包装领域。目前烟酒、纸塑成长性突出,智能工厂降本增效明显。预计公司2021-2023年收入 145.24/190.13/235.29亿元,同增 23.20%/30.91%/23.75%;归母净利润 13.61/17.91/ 21.99亿元,同增 21.48%/31.65%/22.77%;对应 PE 为20.29X/15.41X/12.55X,维持“买入”评级。 q 风险提示:海内外限塑令推行不及预期,海内外疫情影响产能投放,原材料价格剧烈波动等
马莉 8
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-15 42.61 -- -- 43.33 1.69% -- 43.33 1.69% -- 详细
报告导读公司发布业绩预告:预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元,同增108.90%-123.06%,其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元,同增74.45%-96.94%;预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元,同增136.98%-151.54%,其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元,同增99.10%-122.56%,经营靓丽!投资要点q Q2提价顺利落地,吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续,细分纸种维持靓丽表现,对应盈利同比高增。具体拆分来看,Q2公司控制发货节奏,销量环比Q1略有下降;提价悉数落地普涨10%-15%,热门纸种如热转印纸涨幅更高(测算得Q1 平均单价约8500 元/吨)。综合测算来看,公司Q2吨盈利或超1800元/吨(含夏王投资收益),Q1约为1500+元/吨,预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临,下半年成长值得期待从历史数据来看,Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上,伴随旺季到来,看好下半年业绩成长性。(1)销量:3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产,预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产,新增产能陆续落地放量+需求旺季到来,下半年销量预计逐季环比向上。(2)盈利:原料方面,下半年浆价或将缓慢小幅下行,成本压力缓解;成品纸价格方面,旺季需求景气支撑纸价,下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级,优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化,公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出,产品结构持续优化,历史吨盈利中枢持续上行。此外,公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期,预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产;灵活产线+原料配套奠基下(现有10万吨浆,23年末广西项目预期投产50万吨浆),持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头,灵活转产实力突出,产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料,看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元,同增44.49%、24.88%、22.86%;归母净利润12.51、15.17、18.44亿元,同增74.40%、21.26%、21.57%,对应PE为23.54X、19.42X、15.97X,维持买入评级! 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期
马莉 8
盈趣科技 电子元器件行业 2021-07-14 38.88 -- -- 41.47 6.66% -- 41.47 6.66% -- 详细
家用雕刻机及耗材延续 21Q1高成长,水冷增速亮眼21Q2公司收入端预计保持高增,分业务来看: (1)家用雕刻机业务预计延续了 Q1的高增趋势,且耗材产品今年上量迅猛。 Cricut 年初上市募集资金将加速全球业务扩张及产品迭代,成长曲线优异。2018-2020年 Cricut 公司营业收入分别为 3.40/4.87/9.59亿美元,同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%;利润分别为 0.27/0.39/1.55亿美元,同比增速分别为107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富,迭代不断贡献收入。另据 Cricut 公司统计,用户 2020年平均在购买家用雕刻机产品上花费 232美元,订阅服务花费 33美元,购买配件和耗材 126美元。另外,大客户供应商格局稳定,盈趣独具部分核心零部件生产能力,二供尚未分走较多份额。 (2)Asetek 高端水冷设备受益游戏需求,保持亮眼增速。 (3)海外疫情反复,众环科技净化器业务出口持续高增。 (4)展望下半年,博世、亚马逊等重点战略新客户已经逐步进入量产阶段、提供新增量,同时电子烟新品预计于 21Q4迭代、美国市场开拓可期。 UMD 模式智能制造优势显著,与客户合作加深盈趣科技是 UMD 模式智能制造领域龙头,公司在长期服务国际知名企业客户的经营过程中,形成了自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM业务模式。UDM 业务模式以 ODM 模式为基础,通过自主创新的 UMS 系统,实现信息化、工业化深度融合,以客户为导向,可为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。 在产品研发环节,公司协同客户开发并完善电子电路设计、结构设计、软件设计、外观设计、可生产性设计等多方面的研发分工;在采购环节,UMS 将下达给供应商的订单同步至 UMS 供应商协同平台;在生产环节,公司向客户开放实时的生产数据及质量检测数据,实现数据实时共享,大幅增加生产过程的透明度、可追溯性与客户体验感;在售后环节,客户可通过产品身份认证信息在产品全生命周期追溯产品质量。 盈利预测及估值公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态,看好业绩长期成长。我们预计公司 21-23年实现营收 78.58/98.91/120.26亿,同比增长 47.98%/25.87% /21.59% , 归 母 净 利 15.09/19.05/23.40亿 , 同 比 增 长45.24%/26.18%/22.87%,当前股价对应 21-23年 PE 分别 19.71X/15.62X/ 12.72X,维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期
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仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-14 41.90 -- -- 43.33 3.41% -- 43.33 3.41% -- 详细
报告导读公司发布业绩预告:预计21H1 实现归母净利润5.90-6.30 亿元,同增108.90%-123.06%,其中21Q2 预计实现归母净利润3.10-3.50 亿元,同增74.45%-96.94%;预计21H1 实现扣非归母净利润5.70-6.05 亿元,同增136.98%-151.54%,其中21Q2 预计实现扣非归母净利润2.97-3.32 亿元,同增99.10%-122.56%,经营靓丽! 投资要点 Q2提价顺利落地,吨盈利环比向上Q2下游需求景气延续,细分纸种维持靓丽表现,对应盈利同比高增。具体拆分来看,Q2公司控制发货节奏,销量环比Q1略有下降;提价悉数落地普涨10%-15%,热门纸种如热转印纸涨幅更高(测算得Q1 平均单价约8500 元/吨)。综合测算来看,公司Q2吨盈利或超1800元/吨(含夏王投资收益),Q1约为1500+元/吨,预期部分使用高价浆平滑全年成本。 旺季来临,下半年成长值得期待从历史数据来看,Q3、Q4是全年旺季且需求逐季向上,伴随旺季到来,看好下半年业绩成长性。(1)销量:3 月河南4 万吨、4 月常山PM8 年产4 万吨产线投产,预期9月常山PM9年产4万吨产线、11月夏王PM5年产7万吨产线投产,新增产能陆续落地放量+需求旺季到来,下半年销量预计逐季环比向上。(2)盈利:原料方面,下半年浆价或将缓慢小幅下行,成本压力缓解;成品纸价格方面,旺季需求景气支撑纸价,下半年吨盈利预期仍有较好表现。 卡位消费升级,优质的成长标的特种纸细分赛道景气分化,公司专注消费升级赛道+灵活转产实力突出,产品结构持续优化,历史吨盈利中枢持续上行。此外,公司以销定产且已经迈入产能高速扩张期,预期22 年投产30 万吨食品白卡、23 年广西项目20 万吨特种纸投产;灵活产线+原料配套奠基下(现有10万吨浆,23年末广西项目预期投产50万吨浆),持续看好未来盈利表现。 盈利预测及估值公司系特种纸绝对龙头,灵活转产实力突出,产能进入高速扩张期且同步切入上游原材料,看好公司未来成长性。预计21-23年营收69.98、87.39、107.36亿元,同增44.49%、24.88%、22.86%;归母净利润12.51、15.17、18.44亿元,同增74.40%、21.26%、21.57%,对应PE为23.54X、19.42X、15.97X,维持买入评级!q 风险提示产能投放不及预期、原材料大幅上涨、下游需求不及预期
马莉 8
晨光文具 造纸印刷行业 2021-07-06 86.45 -- -- 85.41 -1.20% -- 85.41 -1.20% -- 详细
报告导读公司发布21H1业绩预告:21H1归母净利润6.1-7.0亿元,同增31%-50%;其中21Q2归母净利润2.8-3.7亿元,同增21-59%,中位数是3.3亿元,同增40%。21H1扣非净利润5.5-6.2亿元,同增42%-60%;其中21Q2扣非净利润2.6-3.3亿元,同增20-53%;中位数2.9亿元,同增36%。 投资要点q 传统业务盈利能力持续回升,线上线下进展良好上年同期受新冠疫情影响基数较低,公司21H1生产恢复明显。传统业务21Q2小幅超预期,我们预测Q2传统文具表现靓丽(线下为主)。4月综合提价10%,抵消原本原材料上涨不利因素。公司品牌、渠道优势显著。品牌方面,公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者,率先在竞争激烈的内需市场确立了自主品牌销售的龙头地位,连续九年在“中国轻工业制笔行业十强企业”评比中蝉联第一。晨光品牌已经在消费者心中建立了良好的品牌认知,是博鳌亚洲论坛多年来的指定文具品牌。渠道方面,公司在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势,建立了高效的分销体系管理与高覆盖的国内终端网络。截至报告期末,公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户,超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端。 办公集采延续高增,九木&生活馆客流坪效提升 (1)科力普:办公集采延续高成长,公司加强了大客户合作和加速建设智能化仓储物流,资源整合加速,渠道优势持续扩大。客户开发方面,科力普入围山东省政府、华润集团、建设银行等项目。仓配物流方面,科力普新增东北中心仓,同时华东新仓投入使用,提升了订单响应时效,提升仓库利用效率,进一步降低运输成本。 (2)九木&生活馆:截止21Q1,公司全国开店442家零售大店,其中晨光生活馆68家,九木杂物社374家(直营249家,加盟125家)。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社,试点优化晨光生活馆。预期疫后同店客流量、坪效逐步回升。 盈利预测及估值公司传统业务渠道护城河深厚,新业务模式趋于成熟。我们预计公司21-23年分别实现收入173.65/227.03/294.98亿元,同比增长32.17%/ 30.74%/ 29.93%;归母净利润16.10/20.10/ 25.14亿元,同比增长28.24%/24.88%/25.06%。当前市值对应21-23年PE分别为47.82X/38.29X/30.62X,维持“买入”评级。 风险提示线下竞争加剧,九木发展不及预期,科力普发展不及预期。
马莉 8
仙鹤股份 造纸印刷行业 2021-07-02 37.42 -- -- 44.58 19.13% -- 44.58 19.13% -- 详细
报告导读纸基功能材料龙头,盈利能力中枢上行,成长路径清晰!投资要点 纸基功能材料龙头,卡位大消费公司历经 20余年发展成为全国纸基功能材料绝对龙头,旗下七大产品系列覆盖消费、工业、烟草等优质赛道,除电气及工业用纸外细分纸种市占率均处业内第一。2013-2020年公司营收从 16.12亿元增长至 48.43亿元,CAGR 为17.01%;归母净利润从 1.53亿元增长至 7.17亿元,CAGR 为 24.63%;21Q1公司营收 15.26亿元(+68.89%),归母净利润 2.80亿元(+167.49%),盈利表现尤为亮眼。 稀缺的成长标的,周期性趋弱产销量稳步增长,历史吨盈利中枢抬升。特种纸多以销定产,公司产能利用率、产销率均维持 90%以上高位,15-20年公司本部销量从 24.63万吨增长至 60.36万吨,CAGR 19.62%。历史吨毛利、吨净利均中枢抬升,优质产品力带来的强议价权、产品结构持续优化、极致费用把控系盈利抬升之核心。 迈入产能扩张周期,成长路径清晰。截至目前公司+合营公司夏王产能合计 110万吨,浆产能 10万吨。22年开始公司将进入产能密集投放阶段,可转债募投项目 30万吨食品白卡等将陆续于 22年投产;23年末广西 250万吨林浆纸项目一期预期落地;湖北 250万吨林浆纸项目规划中。预计 22、23年造纸产能将达148、168万吨。 灵活产线+原料配套奠基,吨盈利有望持续中枢上行。 (1)产线灵活,产品结构持续优化:公司转产实力突出,可根据下游需求随时切换高毛利产品,有效平滑需求景气波动,产品结构有望持续优化,带动毛利上行。 (2)切入上游,盈利确定性增强:自建浆线平抑成本波动(广西规划 150万吨、湖北规划 90万吨、河南现有 10万吨),远期纸浆自给率可超 80%。 专注大消费,受益需求高景气细分赛道景气分化,行业格局加速集中。特种纸赛道景气分化,食品、标签离型等受益于应用场景增加、政策优势等高速成长,传统烟草用纸等增长放缓。 行业格局来看,特种纸 CR7仅为 25%,伴随消费升级、客户需求个性化、浆价高位,部分小厂因产品同质化、附加值低、成本压力有望加速出清,市场向具备生产和技术实力的龙头靠拢。 限塑令+国产替代需求爆发,食品、医疗高景气。20年升级版限塑令发布,公司有望充分受益 (1)纸吸管:测算 20年行业规模约 12亿,目前公司拥有 15亿根产能,年末预计可达 100亿根; (2)食品牛卡国产替代:国际液包公司寻求本土替代,公司业已切入利乐等供应体系,22年 30万吨食品白卡放量后有望打开市场空间。 (3)医疗:限塑令下需求高增,公司医疗用纸产品力突出,有望稳步放量。 切入 HNB 市场,烟草用纸未来可期。 (1)HNB 监管有望放开,薄片市场需求高增:公司切入中烟合作体系,香精薄片技术壁垒较高。若监管放开,香精薄片市场规模预计可达 50亿元,公司先发优势显著。 (2)传统烟草用纸:中烟合作稳定,切入海外烟草帝国供应体系,预期未来贡献稳定增量。 观海外:技术、产品、渠道为基,全球化布局开启第二成长曲线全球龙头奥斯龙:业务多元、细分领先;深耕研发、全球布局。公司系全球第一大特种纸龙头,旗下 16个产品系列,细分市占率均为全球前五。公司产品品质优越,多项材料/技术全球领先,且已开启品牌化阶段。此外,公司持续进行全球收并购,国际化布局领先,龙头地位确立。20年公司营收 26.83亿欧元,CAGR 13-20为 17.59%;EBITDA 3.38亿欧元,CAGR 13-20为 30.55%。 盈利预测及估值预计 21-23年公司营业收入 69.98/ 85.89/ 105.47亿元,同比+44.49%/22.74%/22.80%;归母净利润 11.84/ 14.02/ 16.28亿元,同比+ 65.07%/ 18.51%/ 16.05%。 公司龙头地位稳固,产能有序扩张、原料配套奠基,吨盈利有望持续中枢上行,首次覆盖予以“买入”评级! 风险提示原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求不及预期、竞争格局改善不及预期
马莉 8
可靠股份 造纸印刷行业 2021-07-01 33.99 -- -- 33.69 -0.88%
33.69 -0.88% -- 详细
报告导读ODM+OBM双轮驱动,旗下成人失禁用品品牌市占率领先。 投资要点ODM+OBM双轮驱动,旗下品牌可靠市占率第一公司自2001年成立以来专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,采用ODM+自主品牌双轮驱动的发展模式(OBM收入占比近30%)。ODM业务以婴儿护理用品为主,大客户包括菲律宾JS、杜迪等;OBM业务主打成人失禁用品,旗下自主品牌“可靠”市占率第一(20年9.4%)。2017-2020年,公司营收从7.87亿元增长至16.35亿元,CAGR为27.61%;归母净利润从0.42亿元增长至2.14亿元,CAGR为72.27%;21Q1营收3.33亿元(+6.06%),归母净利润0.40亿元(-14.96%),21H1预计实现营收7.16-8.43亿元(-10.46%至5.52%),归母净利润0.81-0.96亿元(-38.51%至-27.19%),上半年业绩表现略有承压,主要系高毛利口罩业务同比大幅减少(20H1口罩收入1.53亿元)。 OBM:成人失禁赛道高潜力,可靠龙头地位初显老龄化催生需求,可发展空间巨大。2020年我国65岁及以上人口已达1.91亿人,占比高达13.5%;根据OECD预测,2060年该群体将达3.93亿人,占比达30.52%。据美国疾病预防控制中心,在超过65岁的老年人中,50.9%存在失禁情况,伴随我国老龄化程度加剧,成人失禁用品市场规模迅速增长。 (1)出厂端:据生活用纸委员会,2009-2019年成人失禁用品规模从7.23亿元增长至93.9亿元,CAGR为29.23%; (2)销售端:据Euromonitor,2006-2020年零售市场规模从3.28亿元增长至51.21亿元,CAGR为21.68%;养老院等AFH渠道规模从1.22亿元增长至9.96亿元,CAGR为16.20%; (3)低渗透率:发达国家如日本、北美、西欧渗透率高达80%、60%、58%,而中国目前仅为3%,可发展空间巨大。 竞争格局分散,线上渠道兴起。1)行业中小产能众多,20年品牌CR3仅为21.8%;其中可靠龙头地位初步确立,18年市占率首超安尔康成为第一后逐步拉开差距,20年市占率较第二安尔康高1.5pct至9.4%。2)电商渠道兴起,线上消费占比从2015年的16%提升至2020年的35.5%。 可靠先发切入电商,布局老年产业生态圈。1)2017-2020年公司自主品牌业务收入从1.84亿元增长至4.45亿元,CAGR34.18%,若剔除20年口罩贡献,自主品牌收入从1.84亿元增长至3.66亿元,CAGR为25.78%。公司2012年便开始通过天猫切入电商,电商渠道销售占比超70%,2017-2020年电商渠道收入从1.13亿元增长至3.14亿元,CAGR为40.74%。2)全方位布局老年产业生态圈,可靠福祉打造一站式养老服务平台,目前已与众多大药房达成合作。 ODM:婴护用品为主,绑定优质大客户稳健增长1)公司ODM业务主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩,其中婴护占比超80%,2017-2020年公司ODM业务收入分别为5.96增长至11.75亿元,CAGR为25.40%。2)与优质大客户共生:公司前两大客户分别为菲律宾JS、杜迪,其中JS持有公司2.76%股份,杜迪母公司H&H与公司建立合资工厂,大客户战略入股护力ODM业务稳健成长。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入20.32、25.62、31.55亿元,同比增长24.29%、26.08%、23.12%,实现归母净利润2.36、3.45、4.41亿元,同比增长10.21%、46.30%、27.68%,对应PE为39.99、27.34、21.41倍,考虑公司自主品牌市占率领先、代工业务绑定优质大客户发展稳健,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示原材料大幅上涨、行业竞争加剧、大客户合作风险、汇率波动
马莉 8
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-30 91.09 -- -- 92.46 1.50%
92.46 1.50% -- 详细
公司公告引入战略投资者北京京东:(1)达晨财信和达晨创富与北京京东签署《股份转让协议》,达晨财信和达晨创富拟将其持有的公司合计5.02%股份转让给北京京东(转让完成后达晨系持股降低至12.48%),转让价格为66.47 元/股,合计价款6.6亿。(2)尚品宅配将向北京京东以64.56 元/股的价格非公开发行股票,募集资金不超过5.344 亿,用于成都维尚生产基地建设、定增股份锁定期为3 年,完成后北京京东将合计持有尚品宅配8.8345%股份,成为仅次于董事长的第二大股东。 投资要点q 多维度业务合作,资源整合、战略协同增强长期竞争力公司引入京东作为战投后,双方将达成以下合作:(1)线上引流获客及线下门店运营合作。京东为尚品的线下门店提供配套供应链输出、营销支持、品牌合作等资源支持,并采取“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略。尚品则会成为京东授权品牌,实现“线上获客-线下服务-线上交易”,提升线下门店的转化效率和服务能力。 (2)中央厨房式供应链及物流合作。基于尚品的 BIM 整装数字化系统,以及京东在物流、仓配能力,拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系。 (3)数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力。整装方面,京东将扶持尚品的圣诞鸟自营整装业务(20 年全口径收入3.45 亿元,同比+25%),并帮助其对外拓展更多整装云(20 年全口径收入4.67 亿元,同比+35%)会员,将促进尚品整装业务增长提速。 (4)共建MCN 业务。尚品宅配在新居网O2O 营销、MCN 设计师资源等方面积累深厚(300+IP 家居类达人,新居网全网粉丝超1.8 亿),将与京东平台进行深度打通和共建,打造更多流量IP。 (5)工装项目、金融合作等。 我们认为尚品宅配作为定制家居行业最具互联网基因的企业,本次引进京东将进一步强化数字化运营能力,有望打造业绩新成长点,建议密切跟踪后续双方合作。 筹建成都生产基地,奠基未来成长近3 年公司产能利用率负荷较满、旺季面临产能瓶颈,故计划在成都建设维尚生产基地,计划投资10 亿,其中拟将本次定增募集资金中的4.344 亿投入到项目建设中,建设期3 年,达产后可实现年销售收入19.84 亿、IRR 达19.2%。预期成都基地建成后,将大幅缩短西南地区物流辐射半径和交货周期,并对佛山、无锡基地形成有力补充。 限制性股票激励激发活力,彰显发展信心 公司今年推出2021 年限制性股票激励计划,数量为315.6 万股(占当前总股本1.59%),激励对象包括多位副总经理以及中层骨干(占比接近70%),覆盖面广。制定的业绩考核目标为以20 年营收为基数,2021/2022 年增长率不低于20%/35%。 盈利预测及估值公司积极推进整装渠道拓展、自营城市份额提升、线上渠道建设,依托公司优秀的软件技术及信息建设,本次引进京东作为战投后将实质形成多方面业务协同, 我们认为公司业绩将持续修复。我们预计公司21-23 年实现营收83.58/97.3/113.42 亿,同比+28.32%/+16.41%/+16.57%,归母净利5.91/6.95/8.18亿,同比+482%/+17.7%/+17.68%,当前股价对应21-23 年PE 分别27.76X/23.58X/20.04X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,行业竞争加剧
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顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
82.99 9.11% -- 详细
公司发布2021员工持股计划:筹资金额不超过5亿元,交易方式为大宗交易或非交易过户,受让价为前一日收盘价的90%,按公告日收盘价77.41元测算则对应不超过717.68万股,占总股本1.14%,股票来源为此前回购股份。并计划按不超过1:1的比例设置优先与劣后级份额,共同组成不超过10亿元的资金管理计划,锁定期为1年、存续期为6年。 投资要点激励对象主要为职业经理人团队,深度绑定核心员工本次员工持股计划参与对象包括:总裁李东来预计占55%(出资额上限2.75亿元),欧亚非等6位副总裁合计占14.06%,董秘陈总占0.7%,17位核心员工占30.24%(出资额上限1.512亿元),核心管理团队与公司利益绑定,有利于激发管理活力、促进公司业绩增长。此前20年12月19日公司发布李东来先生拟在6个月内以1.3-2.6亿元增持公司股票的计划,截止2021年3月27日,李东来已增持0.13%、增持金额为6647万元,合计持有公司2.11%股份,本次员工持股计划执行后,李东来先生的持股比例将进一步提升。 多品类融合、渠道端发力,为内销增长引擎顾家家居立足大家居发展战略,推融合大店打造类宜家模式,床垫、定制等新业务快速放量,渠道加速下沉的同时注重门店精细化管理:(1)多品类融合:21年公司将继续聚焦床垫、定制、功能沙发三大高潜品类。 20年公司床垫23.38亿(+19.7%,剔除玺宝后的内销业务约15-16亿,增长30%以上),公司于21年3月司正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商,考虑到床垫行业赛道成长性突出、格局优,公司目前已是行业TOP5的龙头,有望贡献较大增量。 (2)线下渠道坚持“1+N+X”的开店策略,20年疫情下逆势净增门店205家至6691家(自主品牌4847家、其他品牌1844家),进驻空白城市百余个,同时公司开店策略更多转向融合大店、填补三四线城市空白。线上电商战略重视程度提升,对拼多多、抖音等新渠道加快布局,全力抓住互联网新的机会窗口。 (3)区域零售运营中心改革+门店信息化系统建设持续推进,赋能经销商、提升经营效率,逐渐转型零售。21年公司将持续加大区域零售中心体系建设,决策流程前置,更贴近终端经销门店与消费者。 盈利预测与估值公司大家居融合店、电商渠道具向上趋势,品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计21-23年公司将分别实现收入165.03/205.6/250.23亿元,同比增长30.29%/24.58%/21.71%;归母净利润16.85/21.14/25.85亿元,同比增长99.34%/25.45%/22.27%。当前市值对应21-23年PE分别为29.04X/23.15X/18.93X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
马莉 8
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-06-09 3.55 -- -- 3.65 2.82%
3.65 2.82% -- 详细
5月经营数据发布:2021年1-5月,公司原纸销量230.26万吨(+66.96%),均价3903.62元/吨(+15.70%),其中5月原纸销量53.40万吨(+19.85%),均价3890.98元/吨(+26.07%);2021年1-5月,包装板块销量7.81亿平方米(+65.11%),均价3.46元/平方米(+4.10%),其中5月包装板块销量1.75亿平方米(+37.97%),均价3.42元/平方米(+6.92%)。淡季量价增长靓丽。 投资要点5月量价表现靓丽,下游需求恢复略超预期从公司1-5月经营数据来看,量价均有靓丽表现;其中,5月销量同比+19.85%、均价同比+26.07%,淡季表现略超预期,判断主要受益于下游需求加速回暖、20年华中127万吨产能落地,公司销量大幅增长;原料缺口显现、行业供需向好,均价淡季略超预期。公司再生浆布局完善、产业链一体化实力突出,旺季业绩弹性可期。 现进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现5月箱板龙头多轮小幅提涨,每轮涨价50-100元/吨,6月4日山鹰红杉、t纸再提100元/吨,本轮涨价行情提前开启;此外,APP近日宣布将利用其印尼工厂内部供应的纸浆(约11-15万吨)生产再生纸和纸板产品。 本轮淡季提涨略超预期、包装纸纤维成分变化判断主要系原料短缺、进口纸量缩减:((1)废纸系原纸进口量缩减:2020年美废需求骤减、海外需求复苏不及预期等多因素导致进口废纸系原纸与国内纸价出现倒挂,2020年进口包装纸量达历史新高,箱板纸/瓦楞纸进口量分别为404/396万吨。2021年全球海运费高企、美废回收供应链紧张情况下,美废价格处于历史高位(近250美金),海外原纸价格优势趋弱,进口量开始下滑,2021年4月箱板/瓦楞进口量分别为45.9、31.9万吨,环比-22.13%、-14.28%。根据我们测算,进口纸量缩减带来的箱板纸、瓦楞纸缺口或将达到300、207万吨。(2:)原料短缺缺口显现:国内企业美废库存基本消耗完毕,海外废纸浆供应集中于龙头企业。我们认为,进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口将在旺季进一步放大,本轮旺季价格有望超预期。 益供需格局优化,山鹰充分受益供给端方面,外废清零、原料高企下中小产能加速退出,同时进口纸量缩减、原料短缺带来的供给缺口显现;需求端方面,下游需求加速回暖,21年1-4月社零13.84万亿元(+29.6%),相比19年1-4月+7.8%,两年平均+4.2%;1-4月全国网上零售额+27.6%,两年平均+13.9%。山鹰作为废纸系龙头充分受益格局优化红利,盈利改善显著,公司20Q3/20Q4/21Q1扣非吨净利分别为286、310、340元/吨。 荐再生浆布局完善、产能有序扩张,持续推荐公司产业链一体化实力突出(子公司WPT补足废纸回收产业链)、海外废纸浆布局完善(21年再生浆产能预达150万吨)、产能有序扩张打开中长期成长空间(20-22年造纸产能超600、700、800万吨)。预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73%/14.30%/10.62%;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91%/22.62%/7.43%,对应PE分别为8.05X/6.56X/6.11X,当前估值较低,维持买入评级风险提示下游需求不及预期、原材料大幅涨价、提价不及预期
马莉 8
欧派家居 非金属类建材业 2021-06-03 156.44 -- -- 159.94 2.24%
159.94 2.24% -- 详细
绑定中层利益,业绩考核目标符合预期、激发团队活力本次激励对象主要为中层骨干、覆盖面广。515位中高层管理&核心技术(业务)人员获授 547.9万股(占 78.27%),高管中副董事长谭总获授 9.5万、行政副总杨总获授 2.6万,预留部分占 20%。制定的业绩考核目标为 21年同比20年净利润+16%,22年同比 20年+33.4%(较 21年目标值+15%);预留部分 23年较 20年+53.41%(较 22年目标值+15%),增长规划符合预期。本次激励计划 21-23年分别摊销 1766/2465/699万费用,合计 4930万元。 衣柜+配套成为重要增长拉动,多品类融合顺利20年公司衣柜+配套业务营收体量预计已经超过厨柜,21Q1单衣柜营收 13.52亿(占比 41%)成为公司最大业务,且今年公司预计衣柜业务仍是重要的增长劳动。从客单价来看,自公司实施 T5计划以来,功能柜数量增长、配套品销售向好,公司衣柜终端客单价已提升至约 4万元以上,21年公司将继续推进 T8计划,促进客单价进一步提升,拉动增长。 整装业务预期延续靓丽表现,有望破局整装大家居门店 20年底 426家(较 19年+138家,21年计划新开 150家),且 20年全年接单金额已经超过 12亿(同比 19年增长约 80%),估计验收约10亿左右(同比翻倍增长),21Q1延续高增趋势(估计验收 2-2.5亿)。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,看好 21年公司整装接单延续翻倍增长态势,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。 盈利预测及估值预计 2021-2023年公司实现营收 179.16/208.58/242.8亿元,同增 21.55% /16.42%/ 16.41%;归母净利 25.88/30.88/36.9亿元,同增 25.46% /19.32% /19.48%;对应当前市值 PE 分别为 34.61X /29.01X /24.28X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级!
马莉 8
劲嘉股份 造纸印刷行业 2021-05-03 9.99 -- -- 11.91 15.63%
12.31 23.22% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5e48ab93
马莉 8
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-05-03 30.61 -- -- 34.50 12.30%
35.10 14.67% -- 详细
产品结构持续优化,太阳贡献中期成长2020年公司产品结构持续优化,非卷比例超 70%、Face 占比超 60%,其余高端产品如金尊、湿巾等均维持 20%-40%的高速增长,同时公司产品研发及迭代能力市场领先,进一步拉高溢价空间。此外 2020年内,公司推出油画樱花系列,消费升级趋势下满足消费者追求高颜值的心理,彰显公司的品牌定位。中期来看,公司的“太阳”品牌定位大众市场、个护品类进行补足,有效助力进一步提高市场份额。 渠道结构优化,电商提供增长动能报告期内,公司 KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道同步建设,其中线上渠道表现尤为亮眼。 (1)线上:2020年电商渠道占比 35.8%(+7.6pct)、社区团购等新零售渠道建设初具规模成效(20年占比约 1-2%,21Q1提升至 4%),高毛利渠道占比显著提升,贡献利润增长动能。 (2)线下:期内公司渠道建设进一步完善,逐步攻克华北等以往表现较为薄弱的区域,提升线下渠道的区域平衡性,渗透率表现靓丽且预计仍有较大发展空间。 产能有序扩张,中长期成长路径清晰2020年中国生活用纸产能端 CR4仅为 31.21%,市场集中度仍有较大空间。一方面,本轮浆价高位下,中小产能资金压力较大、终端议价能力薄弱,格局有望加速向龙头集中;另一方面,公司产能建设有序扩张,2021年伴随湖北二期项目的 10万吨落地,2022年后伴随宿迁 40万吨(个护+生活纸)、四川 30万吨(竹浆配套、预期 2021年底开始落地),公司中期成长路径清晰,市场份额提升逻辑通顺。 本轮抗周期实力突出,Q2预计环比更优20Q3起木浆价格自低位进入上行区间,20Q3/ 20Q4/ 21Q1针叶浆价格分别同比-4.09%/ +7.76%/ +44.07%,阔叶浆价格同比-14.23%/ -1.03%/ +33.89%。洁柔依托产品、渠道的结构优化与木浆备货,本轮抗周期实力表现突出。木浆备货方面,20年末存货 16.61亿元(较年初+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较年初+6.23亿元);21Q1末存货 16.18亿元,判断当前木浆备货依然维持高位,全年成本无忧。对应来看,公司 2020年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4毛利率分别为 45.12%/47.85%/ 46.70%/ 28.32%,其中 Q4毛利率较低主要系会计准则改变,运费一次性计提至 Q4成本所致,若剔除运费影响,Q4毛利率可达 41.45%;21Q1毛利 率 40.46%,若剔除运费影响实际毛利率可达 44.05%,环比 20Q4增加 2.60pct。 展望 Q2,公司销售费用收缩 4-8%、4月提价开始落地、木浆备货充足,Q2预计盈利表现环比再向上。 现金流表现良好,营运效率受备货增加影响小幅下滑20年公司经营性现金流净额为 8.28亿元,较去年同期减少 0.05亿元;21Q1公司经营性现金流净额为 3.35亿元,较去年同期增加 436万元。20年末公司账上存货 16.61亿元(较去年同期+6.75亿元),其中原材料存货 11.48亿元(较去年同期+6.23亿元),存货周转天数同比增加 20.94天至 103.81天;应收账款 10.51亿元(较去年同期+2.44亿元),应收账款周转天数同比增加 0.84天至 42.78天。 21Q1公司账上存货 16.18亿元(较去年同期+6.92亿元),存货周转天数同比增加 24.05天至 117.91天,主要系原材料备货所致;应收账款 8.61亿元(较去年同期+0.90亿元),应收账款周转天数同比减少 1.57天至 40.94天,公司营运效率小幅下滑。 盈利预测及估值公司产品、渠道具备明确竞争优势,周期性趋弱背景下业绩预期维持高增长。我们预计 21-23年公司分别实现收入 93.88/ 110.83/ 128.62亿元,同增 20.00%/18.05%/ 16.05%;归母净利12.49/ 15.64/ 18.84亿元,同增37.86%/ 25.26%/ 20.44%。 当前股价对应 PE 为 31.00X / 24.75X /20.55X,维持“买入”评级。
马莉 8
索菲亚 综合类 2021-05-03 29.16 -- -- 29.24 0.27%
29.24 0.27% -- 详细
康纯板占比持续提升、推动客单价上行期内公司持续推动中高端套餐销售&康纯板占比提升,实现客单价 13268元/单(同比+5.66%),康纯板客户订单占比由 20年底的 66%提升到 76%(客户占比由 74%提高至 79%),衣柜客单价同比增长 13%至 13095元/单。截至 21Q1期末,索菲亚柜类专卖店数量 2779家(较 20年底增加 60家),同时公司期内加速渠道下沉,省会/地级/四五线城市门店数占比分别为 14%/22%/64%,贡献收入占比分别为 34%/25%/41%。 厨柜、木门渠道数量扩张,多品类融合顺利 (1)司米厨柜业务:期末司米橱柜专卖店 1118家(较 20年底增加 10家),其零售渠道在一二三线城市已与衣柜实现 90%匹配,其余城市匹配率近 45%。 21年公司计划新开 100家司米厨柜独立店。 (2)木门业务:期末索菲亚木门融入店 661家(较 20年底增加 30家),独立店 408家(较 20年底增加 69家);华鹤品牌定制木门门店 277家(较 20年底增加 34家)。木门与索菲亚柜类的花色匹配率达到 70%,系列匹配率达到73.3%。 大宗渠道延续高增,米兰纳+整装扬帆起航 (1)传统经销渠道:21年预计继续优化淘汰尾部不少于 5%的经销商。 (2)大宗渠道:期内公司大宗渠道(含衣柜、橱柜、木门及其他)实现营收约3.62亿元(+226%),预计橱柜、木门贡献主要增量。 (3)整装渠道:期内与整装企业签约计划拓展顺利,实现销售额 3991万元(20年全年为 7417.31万元)。2021年的经营策略为深度挖掘存量装企的放量,有望贡献较大增量。 (4)米兰纳定制家居:期末米兰纳定制家居共有门店 60家(含在已营业门店4家),已发展加盟商 59家,全年开店目标 300家以上,实现一线城市 100%覆盖、二线城市 70%覆盖,21年公司制定米兰纳品牌收入目标为 1亿。 工厂转固拖累毛利率,大宗业务高增致应收款增长 21Q1综合毛利率 31.23%(较 19Q1下滑 3.16pct),主要系成都、黄冈新工厂投产并计提折旧,导致折旧增加,同时大宗业务的销售占比也在增加;期间费用率 23.81%(较 19Q1下滑 2.47pct);其中销售费用率 10.75%,相较 19年同期下降 2.03pct;管理+研发费用率 12.53%,相较 19年同期下降 0.4pct;研发费用率 3.16%,相较 19年同期增长 0.33pct;财务费用率 0.53%,相较 19年同期下降 0.04pct。综合来看,21Q1公司扣非归母净利率 5.75%,相较 19年 0.95pct。 21Q1公司账上预收款 6.07亿(同比 20Q1+1.88亿),保障公司 21Q2零售业务增长;应收款项+合同资产 18.59亿(20Q1为 10.72亿,+73%),主要系大宗业务增长较快。综合来看,期内公司经营性现金流净额-6.62亿(20Q1为-6.2亿,19Q1为-4.19亿)。 盈利预测及估值20年公司“全渠道+多品牌+全品类”布局收获成效,21年增长动能更为充沛,持续看好长期成长。我们预计 21-23年分别实现营收 100.49/118.07/137.38亿,同增 20.31% /17.49% /16.36%;归母净利 14/16.64/19.62亿,同增 17.45% /18.83%/17.89%,当前股价对应 PE 为 19.74X /16.61X /14.09X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
马莉 8
梦百合 综合类 2021-05-03 21.94 -- -- 30.64 6.17%
25.50 16.23% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3c2bec
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名