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顾家家居 非金属类建材业 2020-09-22 63.22 78.20 25.48% 67.30 6.45% -- 67.30 6.45% -- 详细
四维度持续发力打造龙头优势:顾家家居成立至今已有近40年历史,2012年率先引进职业经理人团队,公司以职业经理人团队为核心,从产品、品牌、渠道、供应链四个维度打造自身核心竞争力,扩大领先优势,逐步成长为行业龙头。2019年营收规模突破百亿至110.9亿元,CAGR5高达;净利润达12.2亿元,CAGR5为20.0%。 行业稳步扩容,龙头份额迎来加速提升期:2019年我国软体家具市场消费规模已达1578亿,但我国软体家具行业仍有较大发展空间,预计2025年行业消费规模有望突破2700亿。驱动力:1)虽然长期来看,新房需求景气度会有所下行,但旧房翻新需求逐步增加,一二线城市二手房成交套数占比现已分别超60%、40%,翻新需求有望在老旧小区改造风潮之下加速释放逐渐成为主要驱动力,并且根据社科院预计我国城镇化率在未来5年稳步提升5.5pct,有望带动软体家具渗透率进一步提升,两者共同驱动未来客户数的稳步提升。2)大势所趋的消费升级叠加软体+定制融合将驱动客单价持续提升。行业逐步扩容的同时,新冠疫情、贸易战等外部冲击使得行业内外销集中度提升均迎来催化,龙头企业受益于前瞻布局有望加速发展期。 中短期β与α兼具助推公司快速增长:1)国内市场方面,未来2-3年国内市场将持续受益于竣工回暖与旧房更新需求释放,在此过程中,行业也将持续向大家居变革,行业面临洗牌。并且我们认为公司进行区域零售中心变革是确保未来门店继续下沉与加密、品类融合的关键一步,为公司持续发展奠定基础,未来几年有望迎来改革红利期。2)国外市场方面,海外地产景气度提升驱动需求回暖叠加贸易战使得中小出口企业逐步退出,公司具备海外产能布局积极应对并加大开拓欧洲、澳洲等市场,有望加速获取海外市场。 长期来看,综合家居零售商有望诞生,进一步打开成长空间:公司格局宏大,单品-空间-全屋-生活方式的发展路径清晰,有望突破软体家具成长限制并在获取更多流量的同时持续提升转单率,打开公司长期规模增长空间,推动公司逐步成为世界领先的综合家居零售运营商。公司从去年开始打造的顾家生活馆是向综合家居零售商迈进的初步探索,随着消费者需求与外部环境的逐渐变化,店态逐渐优化,综合家居零售商的终极表现形态也将到来。 投资建议 我们预计2020-2022年公司的EPS为2.10元、2.61元和3.11元,当前股价对应2020-2022年PE分别为30.4/24.4/20.5倍,考虑软体家居赛道稳步扩容且格局持续优化,公司龙头地位稳固,给予公司2021年合理估值30倍,对应目标价为78.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;国内招商进展不畅;北美以外地区拓展不畅;人民币升值;商誉减值;原材料大幅涨价;限售股解禁。
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-26 63.81 75.60 21.31% 68.40 7.19%
68.40 7.19% -- 详细
二季度内销增长带动营收快速修复,上半年归母净利同比增3.1% 2020年上半年顾家家居营收同比下滑3.0%至48.61亿元,归母净利润同比增长3.1%至5.76亿元,扣非归母净利润同比增长6.7%至4.60亿元。分季度看,二季度内销迅速修复带动收入利润快速增长,2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-7.0%/+0.9%至22.88/25.74亿元,单季归母净利润同比分别增长3.8%/2.2%至3.07/2.69亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.16、2.51、2.97元,维持“买入”评级。 Q2内销快速修复引领增长,海外疫情短期压制外销表现 分区域看,疫情之后公司发挥各区域零售中心在迅速反馈、高效配置资源、精细投放资源等方面优势,主动进攻市场,20H1内销收入同比增长10%至30.7亿元,我们判断Q2内销收入增速接近25%;外销方面,受海外疫情蔓延影响,公司20H1外销收入同比下滑19.7%至16.0亿元,后续随着海外疫情好转、出口逐步修复,外销订单有望逐步回升。分产品看,20H1沙发营收同比下滑14.5%至24.2亿元,床类产品营收同比增长24.2%至9.0亿元,集成配套产品营收同比增长3.5%至8.67亿元,定制家具/红木家具营收同比下滑2.2%/31.8%至1.35/0.46亿元。 销售毛利率同比小幅下降,加强费用控制、期间费用率同比略降 2020年上半年公司销售毛利率同比略降0.2pct至35.5%;期间费用率同比下降0.1pct至23.6%,其中销售费用率同比上升0.5pct至18.4%,主要系公司疫情期间提出承担经销商干线物流,运输费用率提升较多所致;管理+研发费用率4.7%,同比基本持平,财务费用率同比下降0.6pct至0.5%,主要系银行利息收入增加所致。20H1公司经营性净现金流同比下降59.2%至2.8亿元,主要系预收款项变动所致。 深化变革、主动进攻,全方位提升竞争实力 2020年上半年公司启动全年品牌焕新计划,发布公司品牌全新LOGO,对品牌形象视觉元素进行重新梳理与规范,加强品牌建设;制造端,产品特征、功能铁架、软体产品木架、3D开发和功能产品电器件的标准化项目顺利推进,有助于生产效率的持续提高;产品端,公司加速新品上市,上半年完成新货号产品千余款,同时加强软床、床垫等品类产品矩阵打造,丰富全屋定制产品和价格带,为大家居发展奠定坚实基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级 内销快速修复引领增长、外销逐步修复可期,维持盈利预测,我们预计顾家家居2020~2022年归母净利润分别为13.5、15.6、18.5亿元,对应EPS分别为2.16、2.51、2.97元。参考可比公司2020年23倍PE均值,考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升,给予公司2020年35倍PE估值,对应目标价为75.60元(前值49.28~53.76元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,转型成效不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-25 65.26 -- -- 68.40 4.81%
68.40 4.81% -- 详细
业绩符合预期,Q2收入端环比有所复苏。公司H1实现营业收入48.61亿元,同比-2.97%;实现归母净利润5.76亿元,同比+3.06%;扣非后归母净利润4.6亿元,同比+6.69%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入22.88/25.74亿元,同比分别-6.99%/+0.91%;实现归母净利润3.07/2.69亿元,同比+3.81%/+2.23%;扣非后归母净利润2.07/2.53亿元,同比+5.49%/+7.7%。公司上半年业绩基本符合预期,Q2收入端环比Q1有所好转。H1非经常性损益1.15亿元,较去年同期减少约1200万元,减少主要来自于委托投资收益的下降。 床类产品维持高增速,Q2内销恢复较快。分产品看,床类产品增速较快。 沙发、床类产品、集成产品(配套产品)、定制家具、红木家具分别实现收入24.1、9.0、8.7、1.3、0.46亿元,同比分别-14.5%、+24.2%、+3.5%、-2.2%、-31.8%。分区域看,内销收入30.7亿元,同比+10.0%,外销收入16.0亿元,同比-19.7%。Q2随着国内疫情得到控制,公司内销恢复较快,其中线上渠道同比增46.5%(wind 线上销售数据)。 管理优化,净利率同比提升。毛利率同比-0.17pcpts 至35.47%;净利率同比+0.76pcpts 至12.4%。期间费用率同比-0.11pcpts 至23.57%;其中,销售费用率+0.45pcpts 至18.37%;管理费用率(含研发费用率1.91%)同比+0.04pcpts 至4.73%;财务费用率同比-0.6pcpts 至0.47%。面对疫情挑战,前期渠道及供应链管理的优化令公司期间费用得到较好的控制,盈利能力较去年略有提升。 Q2预收款增加约1.8亿元,经营现金流表现优秀。H1实现经营现金流2.84亿元,同比-59.2%;经营现金流/经营活动净收益比值为51.45%;销售现金流/营业收入同比-7.21pcpts 至102.3%。其中Q1/Q2经营现金流分别为-4.01/6.85亿元,同比分别-261.4%/+53.0%。Q1现金流为负主要系春节提前导致经销商节前备货下单时间由20Q1提前至19Q4,现金流与收入确认跨年;Q2现金流表现优异,预收账款(新准则下为合同负债科目)较Q1末增加约1.8亿元至10.8亿元,在手订单较为充裕。经营效率方面,H1净营业周期41.9天,同比下降1.81天;其中,存货周转天数67天; 同比上升9.03天;应收账款周转天数35.69天;同比上升3.97天;应付账款周转天数60.79天;同比上升14.81天。公司存货及周转效率受疫情影响略有下降,但应收周转天数提升抵消降幅,经营周转效率保持稳定。 产能建设稳步推进,品牌管理、用户经营等方面持续提升。产能方面,公司四大项目持续推进,截至20H1末,嘉兴年产80万套软体家具项目、黄冈年产60万标准套软体及400万方定制家具项目、智能家具制造项目、越南45万套标准软体家具项目进度分别为 79.6%、38%、 25%、40%。 品牌管理方面,公司发布品牌全新LOGO,对品牌VI 重新梳理及规范,提升品牌管理精细度;用户经营方面,H1公司完成业绩宝、官方商城、会员系统 3个系统工具建设与应用推广,同时开始进行O2O 潜客外呼、社群运营和设计师运营平台的用户经营模式探索,并通过升级保养标准等手段提升品牌美誉度及用户粘性。 投资建议:公司为沙发龙头,生产端及销售端实力不断提升,预测公司2020-2021年EPS 分别为2.09、2.41元,对应PE 分别为33、28x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产销售不及预期,行业竞争加剧,海外疫情导致出口下滑,原材料价格大幅上涨。
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-24 65.26 82.00 31.58% 68.40 4.81%
68.40 4.81% -- 详细
二季度收入增速转正,未来有望持续改善。上半年在“新冠”疫情影响下,公司2020年H1收入小幅下滑,其中单Q2收入25.74亿元,同比增长0.91%(单Q1同比-6.99%),增速转正;单Q2归母净利润2.69亿元,同比增长2.23%(Q1同比+3.81%)。分地区来看,上半年境内收入30.67亿元,同比+10.02%,境外收入15.98亿元,同比-19.7%,境外业务受二季度海外疫情爆发影响拖累整体收入。分产品来看,报告期内公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务分别实现收入24.15/9.03/8.67/1.35/0.46/2.51亿元,同比分别-14.5%/+24.2%/+3.5%/-2.2%/-31.8%/+91.0%。我们认为随全球疫情逐步得到控制以及公司多品类多品牌战略持续推进,公司收入有望恢复良性增长。 毛利率微降,净利率稳中有升。2020H1公司毛利率35.47%,同比小幅下降0.17pct。我们认为主要由产品结构变化所致。费用率方面,公司销售费用率为18.37%,同比增加0.45pct,咨询费用减少致管理费用率同比下降0.39pct至2.83%;银行利息收入增加致财务费用率同比下降0.61pct至0.47%;公司加大研发投入引起研发费用率同比增加0.77pct至1.91%。综合影响下,公司净利率同比提升0.76pct至12.40%。我们预计未来随公司新产能陆续达产,规模效应有望逐渐显现,盈利水平有望持续改善。 渠道与产能建设稳步推进,多品牌矩阵助竞争实力提升。渠道方面,公司在全球拥有6000多家品牌专卖店,同时积极尝试大家居融合店、多品类店等模式,通过多个区域营销中心精细投放资源,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。产能方面,公司嘉兴工厂/黄冈基地/定制工厂/越南基地产能稳步推进,工程进度分别为79.6%/38.0%/25.0%/40.0%,产能建设稳步推进。品牌方面,公司旗下拥有自有品牌“顾家”、“东方荟”(新中式风格家具),合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发,与收购的意大利“Natuzzi”、德国“ROLFBENZ”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。 软体家具龙头地位稳固,维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵,战略布局恒大和居然,在产品、生产、销售端全方位发力。我们看好公司长期发展,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润13.81/17.28/20.79亿元,EPS分别为2.29/2.86/3.44元,对应当前市值PE分别为30/24/20倍,考虑到公司全球渠道拓展以及疫情之后内销市场较快恢复,我们上调公司目标价至82元/股(原目标价55元/股),对应2020年36倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-24 66.80 -- -- 68.40 2.40%
68.40 2.40% -- 详细
公司发布2020年半年度报告,上半年实现收入48.61亿元,同比增长-2.97%,其中Q1/Q2分别实现收入22.88/25.74亿元,同比分别-6.99%/+0.91%。上半年公司实现归母净利润5.76亿元,同比增加3.06%,其中Q1/Q2分别实现归母净利润3.07/2.69亿元,同比分别+3.81%/2.23%。上半年公司实现扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长6.69%,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润2.07/2.53亿元,同比分别+5.49%/7.70%。 Q2公司经营持续修复,内销表现好于外销,预收账款显著增长。上半年公司国内业务实现30.67亿元,同比增长10.01%,国内业务毛利率40.7%,同比下滑3.25Pct,内销占比63.1%,同比提升7.45pct。国外业务实现15.98亿元,同比下滑19.7%,国外业务毛利率24.13%,同比下滑0.48pct,上半年外销占比32.86%,主要由于二季度全球疫情蔓延影响,海外家居消费滞后。上半年公司预收账款10.79亿元,同比提升59.14%。 线上数据逐季度好转,3、4、6月增长显著。顾家家居旗舰店在今年疫情后3、4、6月线上销售增速亮眼,2020年1/2/3/4/5/6/7月分别实现线上销售金额2680/1943/5700/7610/3836/13421/5093万元,同比分别-44.9%/-6.9%/+32.0%/+55.4%/-29.3%/28.7%/9.1%。从累计数据看,4月公司线上销售数据同比转正,1-7月实现销售金额40283万元,累计同比增长+9.8%。 睡眠品类增长较好,定制家居盈利能力显著提升。公司沙发品类包括皮沙发、功能沙发、布艺沙发,上半年公司沙发业务实现收入24.15亿元,同比下滑14.48%,沙发业务毛利率33.62%,同比下滑2.69pct,沙发收入占比49.67%,同比下滑6.7pct。软床及床垫业务上半年实现收入9.03亿元,同比增长24.21%,毛利率35.02%,同比下滑7.62pct,软床及床垫收入占比创新高为18.57%。上半年信息技术服务业务实现2.51亿元,同比增长91.6%,毛利率为88.14%,同比显著提升23.7pct,达到了5.15%的收入占比。另外公司定制家具上半年实现1.35亿元,同比下滑2.17%,定制毛利率显著提升3.37pct为34.07%,公司逐步聚焦全屋生活方式输出产品,提升连单率和客单价。另外,产能方面,嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中,工程进度分别为79.60%、38.00%、25.00%、40.00%。 单Q2毛利率小幅提升,销售费用率同比提升2.1pct。上半年公司毛利率35.5%,同比下滑0.2pct,其中Q1/Q2毛利率分别为32.8%/37.8%,同比-1.93pct、+1.33pct%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为18.37%/2.82%/1.91%,分别同比+0.45pct/-0.4%/+0.44%,其中Q2销售费用率19.15%,同比提升2.1pct。整体上,上半年公司归母净利率11.85%,同比提升0.69pct,其中Q1/Q2净利率分别13.42%/10.45%,同比分别提升1.43pct/0.14%。 盈利预测与估值:公司为国内软体龙头,逐步完成区域零售中心转变及全品类推进,今年以来疫情影响下公司利润逆势增长,看好公司长远发展及龙头集中度加速提升,预计20-22年公司归母净利润13.24/15.37/18.13亿元,同比分别增14.01%/16.07%/18.02%(原预计20-22年13.37/15.24/16.59亿元,增速分别为15.13%/14.02%/8.81%),对应PE分别为30.53X/26.31X/22.29X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等;
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-06 56.64 -- -- 69.85 23.32%
69.85 23.32% -- 详细
沙发行业复苏,龙头价位段下沉驱动市占率提升软体家居如沙发、床垫是偏装饰类产品,家装属性较弱,产品属性较强。 疫情结束后,家居需求逐步复苏,或因家装刚需,或因改善性需求。同时,在社交电商和疫情双重催化下,沙发线上渗透率实现较快提升。根据淘数据,2020年4/5/6月行业线上销售量&额同比皆超过50%的增长。顾家家居作为沙发龙头企业,在行业洗牌期主动出击,推出更多大众定位产品,契合线上定位,市占率提升,增速超越行业。 软体行业受渠道变化影响较小,产品力+渠道力驱动龙头公司提升市占率家居行业近年受到精装修和家装渠道的分流,专卖店业态普遍承压。但软体家居轻装修、轻服务,受渠道变化影响较小,公司的成长性更加聚焦于零售渠道布局及产品力提升。而且由于沙发线下门店坪效较低,零售门店盈利难度加大推高竞争门槛,已经逐步形成双寡头的竞争格局,行业马太效应明显。目前行业集中度仍较低,CR2(顾家敏华)仅约10%(销售额口径),具备较大提升空间。 家居外销进入复苏通道,顾家出口业务有望环比改善由于欧美4-5月疫情加重,家居零售卖场停业,家居出口业务受到较大阻力。随着海外零售业复工,消费者家居消费需求增加,家居外销也进入复苏通道。根据我们的产业调研,家居外销7月出现明显的环比改善。同时由于海外家居线上消费渗透率快速提升(从2019年的22.3%提升至2020年6月的42%),家居出口业务也有望通过跨境电商等新渠道复苏。 聚焦行业中长期成长性,关注渠道零售变革、产品升级根据我们的报告《裂变与重生,寻找家居行业千亿市值公司的成长路径》中分析,随着地产进入存量时代,家居企业要实现更加长远的发展还是需要回归零售渠道,突破原有效率较低的单品类商业模式。未来家居行业需要在渠道端向零售转型,实现渠道成本规模效应的提升;同时,家居产品的重要性也日益凸显,2019年顾家和敏华分别推出了更加新颖、适合年轻人的产品,收入增长显著。行业长期必将走出千亿市值零售巨头,顾家战略与管理领先优势明显此外,我们认为随着中国B 端供应链整合以及零售连锁业态效率提升,家居行业也将走出多品类的零售平台型公司。而实现这一长期路径,背后离不开强大的管理能力与高效的组织架构。顾家家居2018年开始组织架构调整,内部开启零售化改革,2019年初见成效。当前公司信息化能力已得到大幅提升,标准化装修、仓储物流等供应链整合持续推进,同时通过零售区域中心改革,将组织管理向终端靠近,加强对零售的管理与介入。我们看好公司未来标准化门店形态的培育与形成,长期具备巨大成长空间。 盈利预测、估值与评级短期维度,我们看好顾家家居受益于家居内外销修复实现收入&业绩加速增长,沙发受渠道变化影响小、行业集中度提升空间大,是可选消费中复苏最快的赛道之一。 中长期维度,我们看好顾家家居通过持续的零售转型与供应链整合,成长成为家居行业的零售型平台公司。 我们维持公司2020-2022年EPS 预测为2.27/2.69/3.14元,当前股价对应20-22年PE 分别为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,市场陷入恶性价格战,海外疫情全面加重。
顾家家居 非金属类建材业 2020-08-04 57.43 68.80 10.40% 69.85 21.63%
69.85 21.63% -- 详细
推荐逻辑:公司作为软体家具龙头,2019年营收首次突破百亿,增速稳健。本文将立足公司业务,从行业变革趋势和公司竞争壁垒探讨公司未来增长点。短期来看,5月竣工数据如期改善,竣工面积同比增长9.7%,看好公司竣工回暖和内销发力带来业绩边际改善;长期来看,我们认为公司将优先受益于软体行业集中,未来大家居放量、渠道扩容与外销业绩修复将继续贡献收入增长,进一步夯实龙头地位。 软体龙头营收首破百亿,业绩稳健成长。公司收入5年复合增速为27.9%,归母净利润5年复合增速为22.3%,整体维持平稳较快增长。2019年公司营业收入110.9亿元,同比增长20.9%,收入首次站上百亿。外销受关税影响,收入增速回落,但公司在内销上锐意改革,调整产品矩阵和渠道结构,实现逆势增长殊为不易。随着公司产品线和渠道布局逐渐完善,预计公司零售能力将支撑收入稳定上行,且随着制造成本和销售费用得到控制,利润率有望保持稳定。 行业加速洗牌,龙头率先受益。中国软体家具竞争格局较为分散,沙发和床垫行业CR3分别约为17.2%和16.2%。参考美国软体行业发展,我们认为行业集中度仍将提升,原因有:1)软体家具标准化程度较高,龙头可优化SKU数量规模化生产;2)头部企业成本控制能力较强,可通过集中采购和全球供应链降低原材料成本,扩大规模优势;3)物流费用率降低叠加电商渗透率提升,全国性软体品牌销售半径扩大。2013-2019年物流费用率约下降0.5pp达到4.7%,2019年电商渗透率约为8.5%(+1.1pp),竞争格局向好。 内生外延加速扩张,大家居格局逐渐形成。公司产品、渠道及管理均已向大家居展开布局。产品上,公司优势品类具备定价权,软体、定制、集成产品系列完善,主动扩容价格带可抢占中小品牌份额。渠道上,丰富的产品系列拓宽开店空间,多品类门店加速融合,目前公司线下门店数量超过6000家,在行业中覆盖最广,电商也进入发力期。管理上,成立区域零售中心,提升营销活动决策速度和终端管理效率,目前实现对95%经销商信息化管理。公司产品、渠道和管理结构的竞争壁垒坚固,成为公司加速扩张的重要助力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为2.15、2.53和3.04元,对应PE分别为27、23和19倍。考虑到公司在软体家居行业龙头地位稳固,未来内销增长潜力巨大,且外销存在趋势性回暖可能,看好公司中长期发展前景,给予公司2020年32倍PE,目标价68.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;中美贸易摩擦加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;公司业务整合情况不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-07-23 59.45 -- -- 68.82 15.76%
69.85 17.49%
详细
三大核心竞争力助力公司成长。(1)营销力:顾家家居营销费用投入较大,通过线上线下进行全媒体营销,近年的营销活动成效显著,“全民顾家日”等营销活动成交额保持高速增长。(2)渠道力:顾家家居在门店数量上远超软体同行,初步实现“1+N+X”布局,内生多维度拓展渠道,夯实竞争力。(3)营运力:顾家家居在行业内率先推行职业经理人管理,2019年推进内部管理再优化,集中打造供应链能力、零售能力、组织能力。 行业内销依托竣工向好,外销产能布局有望发力。(1)地产需求:中短期竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上,软体不受精装房冲击。长期存量房的更新需求逐步增长,软体家具行业仍具有较大市场空间。(2)消费者需求:消费者对于沙发品质和床垫功能的要求逐步提高,更愿意为品质和舒适程度支付溢价从而带动预算提升。(3)外销需求:海外产能布局未来放量,受反倾销和贸易战关税因素影响,龙头企业集中度趋向提升。 业务前景窥探:功能沙发空间广阔,床垫市场存整合机遇。(1)功能沙发前景广阔:国内功能沙发渗透率低,而功能沙发龙头效应明显,顾家作为行业头部企业受益于行业增长。(2)床垫市场存整合机遇:床垫生产标准化程度高,而国内床垫市场行业集中度低,顾家作为软体家具入口,推动大家居战略,有望以渠道优势助力份额扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2、15.5、18.1亿元,当前股价对应2020年27.3xPE,综合考虑可比公司估值,公司竞争优势和业绩增长稳健性,中期竣工景气度有望持续向好,给予20年28倍PE估值,对应合理价值61.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产交付走弱影响产品销售;反倾销范围扩大,海外产能受影响;并购品牌整合不力;房地产周期导致行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2020-07-09 54.05 66.00 5.91% 61.00 12.86%
69.85 29.23%
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【系列研究一】我们阐述沙发行业看点,本文详解龙头顾家的价值。 复盘顾家历史,做大关键是战略先行。①成长前期,抓住展会与卖场扩张机会,积极招商。②成长后期,着重营销、打造品牌,同时打开外销市场。③战略转型期,前瞻拓展功能/布艺/床品类,展开内容营销和线上渠道转型。④资本助力期,深化内外销产品渠道,开启外延并购。 深挖顾家护城河,渠道&品牌构筑壁垒。①渠道:门店强势+管理高效+线上紧跟,全面触及客户。②营销:品牌意识+精准营销,收获品牌红利。③产品方面,SKU丰富+质量优越,夯实竞争基础。④架构:家居行业中治理理念最先进,职业经理人+事业部+区域零售中心推动战略改善。 未来增长短期看新品放量+渠道下沉,长期看单店提升+大家居落地。①内销短期看产品延伸,沙发价格带下沉扩展大众市场,新品类布艺沙发和床具市场空间大、凭带单贡献增长,同时渠道将配合产品扩张下沉。②内销长期看大家居+店效,一方面向精品宜家迈进,延伸家配和定制、增加融合店态,提升客单价;另一方面赋能经销商,推出区域零售中心和信息化系统,掌握终端动销后辅助地推+出样,磨合到位后提升单店周转。③外销或超预期。外销受贸易战和疫情影响,但随着出口格局好转、海外产能落地(越南将供应50%)、其他市场拓展,短期承压不改长期增长。④外延标的短期业绩较弱,长期随着整合赋能,有望打开公司成长空间。⑤利润端短期可能稳中有降,但长期有降本增效和提升效率的空间。 盈利预测:预计顾家20-22年EPS为2.2/2.5/2.9元,对应PE为26X/22X/19X,看好顾家内销稳健增长,品类渠道扩张,外销逐渐回暖,复盘股价公司已走出α行情,估值中枢持续上移,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,并购标的不及预期,海外疫情恶化。
顾家家居 非金属类建材业 2020-06-30 45.70 -- -- 61.00 33.48%
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事件:顾家家居发布股东权益变动公告:公司大股东TBHome与百年人寿签署《股份转让协议》,TBHome拟将其持有的顾家家居3616.16万股(占公司总股本的6.00%)无限售流通股协议转让给百年人寿,转让价格40.518元/股,转让价款合计14.65亿元,本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 如期引入外部投资者,交易价格相对合理。公司于5月20日通过豁免公司控股股东及董事自愿性股份锁定承诺的议案,为引入外部投资者做准备。本次股份转让价格以《股份转让协议》签署日的前一交易日二级市场收盘价的90%为定价基准,对应2019年利润PE为21倍,交易价格相对合理。 股权结构优化,抗风险能力提升,利于丰厚大股东现金流。股份转让完成后,TBHome及其一致行动人持股比例由76.1%下降至70.10%;百年人寿持股比例由0提升至6%,公司股权结构得到优化。此外,截止6月23日,顾家集团及其一致行动人累计质押股票2.66亿股(占所持股数的58.02%,占公司总股本44.24%),质押比例较高,本次股权转让有利于提升顾家集团股票质押抗风险能力和上市公司资信能力,为公司长远发展提供保障,助力公司稳健发展。 内销业务具备韧性,产品矩阵拓宽及价格带下沉打开成长空间。剔除并表影响后,公司2019全年内生收入保持正增长,20Q1内生收入个位数下滑,在疫情冲击背景下,好于市场预期。分品类看,床类产品高增长,大家居版图雏形初现。2019年全年沙发实现营收58.3亿(+13.35%),其中,休闲沙发增长16%,布艺沙发增长23%,功能沙发规模保持稳定。床类产品实现营收19.53亿元(+72.51%),内生床类产品收入保持15%以上增长。定制家具营收3.4亿元(+61.7%),已初具规模。我们认为,受益于管理架构调整、产品矩阵拓宽及价格带下沉,公司成长空间进一步打开,看好公司内销市占率持续提升。 上下一心谋发展,打造世界领先的综合家居运营商。1)公司回购-高管增持-经销商持股打造利益共同体。公司于2019年9月出台3-6亿元规模的回购计划,后续于2019年12月及2020年1月披露核心高管股票增持及经销商持股计划,自上而下深化利益绑定,提升渠道粘性,凸显长远发展动力和信心。2)战略清晰,打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,计划在2020年加快中低端系列渠道布局,抓结构性增量,借力现有优质软体经销商,加快“软体+定制”融合店发展。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,行业龙头地位稳固,有望持续提升市场份额。我们预计公司2020-2022年实现销售收入为122、140、159亿元,同比增长10%、14.8%、13.3%,实现归属于母公司净利润12.9、14.9、17.1亿元,同比增长11.25%、15.56%、14.55%,对应EPS为2.15、2.48、2.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-29 39.00 -- -- 47.63 19.08%
61.00 56.41%
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1.事件摘要 公司2019年全年实现营业收入110.94亿元,同比增长20.95%;实现归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%;实现归属扣非净利润8.49亿元,同比增长3.73%;实现经营性现金流净额21.24亿元,较去年同期增长110.41%。 公司2020年一季度实现营业收入22.88亿元,同比下滑6.99%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长3.81%;实现归母扣非净利润2.07亿元,同比增长5.49%;实现经营性现金流净额-4.01亿元,同比下降261.47%。 2.我们的分析与判断 (一)外销与床类产品表现亮眼助力19年规模与业绩持续增长,疫情下20Q1外销业务对冲部分内销负面影响截止2019年末,公司共计实现总营业收入110.94亿元,较去年同期增加19.21亿元,同比增长20.95%。其中,公司主营业务实现营收107.05亿元,较去年同期增加19.95亿元,同比增长22.91%,总营收占比达到96.49%,较去年同期增加1.54个百分点;其他业务2019年实现3.89亿元,较去年同期减少0.74亿元,实现同比下滑15.91%,总营收占比达到3.51%,较去年同期下降1.54个百分点。 由此可见,2019年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务增长所致。贡献总营收增量的103.83%。 截止2020年一季度末,公司实现总营业收入22.88亿元,较去年同期减少1.72亿元,同比下滑6.99%,主要是由于公司主营业务中家具制造与信息技术服务受疫情影响难以正常开展所致。但公司在3月境内疫情得以缓解后,线下经销商门店与直营门店逐步恢复营业,使得公司内销业务在客流量逐步回升的帮助下能够有机会挽回部分销售额损失。另外,公司外贸订单在疫情期间尽管交付进度被迫放缓,但在国内疫情有所缓解后,前期积压的海外订单逐步交付大幅缓解了公司受疫情影响遭受的损失。尽管一季度公司外销业务并未遭受过多负面影响,但进入3月以来海外多个国家成为疫情重灾区,并且截止目前尚未得到完全控制,预计公司二季度外贸业务将受到较大程度的拖累,而内销业务则有望实现环比改善。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
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事件: 顾家家居披露 2019年年报及 2020年一季报。2019年实现收入 110.9亿元,同比增长 21%,归母净利润 11.6亿元,同比增长 17.4%,扣非后利润 8.5亿元,同比 3.7%。分季度来看,2019Q4/2020Q1收入为 33.2/22.9亿元,同比 19%/-7%,归母净利润 2.4/3.1亿元,同比 19.7%/3.8%。 点评: 收入符合预期 , 疫情影响下表现好于行业公司 2019年收入增长符合预期,2019H2收入同比增长约 23%,快于上半年(2019H1约 10%增长),这与公司在产品与渠道上的改善分不开。2019年公司加速推进区域零售中心,提高渠道对于终端的反应速度。从产品来看,沙发和床类产品仍然是拉动公司收入增长的主要品类,其中沙发实现 58.3亿元,同比增长 13.35%,床类产品实现 19.5亿元,同比增长 72.5%。 2020年 Q1收入同比仅下滑 7%,表现显著好于行业。由于新冠疫情影响,公司生产复工、发货及交付都存在一定的影响,我们推断外销与内销下滑态势靠近。家具行业较多品类需要线下服务、安装等,根据国家统计局,2020年1-2月家具行业营业收入 647亿元,同比下滑 33%,顾家家居表现好于行业。 盈利能力 略有下滑 ,与公司 市场策略有关顾家家居 2019Q4及 2020Q1毛利率分别为 34.3%/32.8%,同比下滑3/2pct;相应的,公司在销售费用及管理费用方面都有所控制,这两个季度的净利率分别为 7.6%/13.77%,同比提升 0.8/1.7pct。我们认为,公司毛利率下滑与公司产品价格让利消费者、抢占更多份额的市场策略有关。 看好顾家后续 渠道 11+ + N+X 布局 ,驱动收入稳健增长公司通过“1+N+X”渠道布局,“1”是开设融合生活馆的大店,通过多品类协同提升消费者购物体验,提升客单价及坪效;“N”是跟随建材城进行下沉渠道布局,通过抢占更多面积、配合建材城品牌营销进行业务扩张;“X”是创新渠道开店,由于目前消费者以 90后为主,消费个性化较强,渠道也呈现碎片化的特征,创新渠道开店可以保持终端的灵活度,提高品牌知名度及用户体验。 与此同时,顾家家居积极改造门店、渠道推行数字化管理,配合区域零售中心计划,提高对终端消费的反应速度以及店铺运营效率。 盈利预测、 估值与评级由于受到新冠疫情的影响,部分新房装修带来的沙发、软床消费需求可能会推延,我们下调公司 2020-2021年 EPS 至 2.27/2.69元(原为 2.57/3.14元),新增公司 2022年 EPS3.15元,对应 20-22年 PE 估值为 17/15/12倍。 我们看好公司中长期市场策略,通过渠道布局及零售运营能力提升实现市占率提升,在疫情影响下,公司表现显著好于家具行业,维持 “增持”评级。 风险提示 : 房地产销售/竣工不及预期,市场陷入恶性价格战。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
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2019年营收110.9亿元,营业额首次突破百亿大关,YOY+20.95%,归母净利润为11.6亿元,YOY+17.37%; 2019Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为32.79%/16.10%/17.95%/19.4%;2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别同增10.04%/23.01%/18.27%/19.74%。2020年Q1营收22.9亿元,YOY-6.99% ;归母净利润为3.07亿元,YOY+3.81% 。每股派息1.17元(含税),分红比列59.91%,此外,归属于公司的班尔奇减值损失605万元,剔除资产减值损失,公司2019年归母净利润YOY+18.56%。 公司营收持续增长,床类家具增长迅猛。2019年公司营收YOY+20.95%,分产品看,沙发YOY+13.35%(量YOY+12.67%),床类产品YOY+72.51%(量YOY+79.88%),集成产品YOY+18.39%,定制家具YOY+61.72%,信息技术服务YOY+22.00%,红木家具YOY-9.42%,其他业务YOY+2.04%,分地区看,内销YOY+17.03%,出口YOY+31.66% 。分品牌看,自主品牌YOY+6.19%,其他品牌YOY+126.11%。门店新增410家至6486家,其中自主品牌296家,单店收入170万元,YOY-2.3%;其他品牌114家,单店收入152.75万元,YOY+110.08%。 公司毛利率略有下降。2019年公司毛利率为33.39%,YOY-1.75pct ,分行业看, 家具制造/ 信息技术YOY-1.81pct/+0.32pct 。分产品看, 沙发YOY-2.43pct,床类产品YOY-3.18pct,集成产品YOY-2.47pct,定制家具YOY+5.81pct,信息技术服务YOY+0.32pct,红木家具YOY+11.35pct,其他业务YOY-4.9pct,分地区看,内需YOY-2.99pct,国外YOY+1.17pct。 公司期间费用率保持稳定,财务费用大幅增加。2019年公司期间费用率为24.05% , YOY+0.5pct , 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率为18.69%/2.63%/0.94% , YOY-4.2pct/-0.89pct/+241.26pct , 其中销售费用YOY+15.89%,主要系广告费用随规模增长所致,管理费用YOY+19.87%,主要系咨询并购费用增加所致,财务费用YOY+312.75%,主要系贷款和债券利息支出所致,截止2020年3月31日,尚未转股的可转债金额1,097,023,000元,占可转债发行总量的99.97%,最新转股价格为36.57元/股。 公司加快布局海外业务,投资建设越南 45万套软体产能基地。2019年12月20日,公司公告称拟以自筹资金 4.5亿元人民币,投资建设越南基地 45万标准套软体家具产品项目,项目预计2024年底投产,实现19亿元年营收。此次布局有望降低贸易摩擦、逆全球化带来的不确定性影响,有助于公司降低海外业务成本,提高海外服务水平,加速海外市场拓展和海外战略布局。 公司加快品类融合,战略转型有序推进。报告期内,公司加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合,提升客单价水平;推出高性价比产品,丰富产品种类,进一步满足客户需求,加强三四线市场下沉拓展力度,加速抢占市场,提高市场占比,战略转型有序推进,零售转型效果在2019年下半年初显成效,公司供应链效率与管理能力全面提升,夯实公司长远发展基础。 公司成本控制良好,注重研发管理,持续进行自动化探索。公司采购成本总体下降,库存/原材料周转较同期提升,原材料呆滞率较同期下降,BOM量差率较同期下降,围绕供应链战略目标,与华为等企业携手,持续推进供应链数字化,公司通过研发资源融合、能力复制等实现内外部设计资源互补,加大研发资金投入,调整研发组织架构,同时助力减人增效,改善效率评价体系,进行低成本自动化及少人化持续探索。 布局线上销售,拓宽多元化渠道。公司积极布局线上销售,通过MCN 线 上活动,进行直播和内容营销,加大资源投放力度,不断提高订单客单价,与多家物流公司达成全面合作,提高揽配装一体化到家服务范围,全面扩大服务覆盖范围,提高公司运营效率,公司积极推进顾家关爱年度服务、爱上美家设计服务,并上线官方商城,持续开发会员系统,对用户经营进行布局。 2020年Q1,受疫情影响,内销需求有所下降,行业收入下滑。但由于Q1收入占全年比重不高,原有的家装行业成长逻辑并没改变,消费升级需求不断释放,有望实现量价齐升。并且家具行业销售回暖较快,原材料成本受宏观经济影响大幅下降,我们判断未来公司内销有望持续向好,业绩有望持续增长。 盈利预测与估值:预计20-22年净利润为13.37/15.24/16.59亿元,增速分别为15.13%/14.02%/8.81%,对应PE 分别为18.28X/16.03X/14.73X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等。
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公司发布19及年报及20年一季报:公司19年实现营收110.94亿元(+20.95%);归母净利润11.61亿元(+17.37%);扣非归母净利润8.49亿元(+3.73%)。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收24.60/25.50/27.65/33.19亿(+32.79%/+16.10%/+17.95%/+19.42%),归母净利2.95/2.63/3.58/2.44亿(+10.04%/+23.01%/+18.27%/+19.74%),实现逐季提速。20Q1公司实现营收22.88亿(-6.99%),归母净利润3.07亿(+3.81%),扣非归母净利润2.07亿(+5.49%),疫情背景下表现超预期(19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,预期部分出货结算至Q1,其中投资收益主要来自恒大分红)。 19Q4内销增长提速,20Q1表现优于同行:剔除我们估算的外延收入及利润后,预计公司19年度综合实现内生收入约85亿(+约3%)、内生利润约10-10.5亿(+约5%),并测算公司19Q4单季内生营收约23亿(约+4%)、利润约2亿(约+5%),我们预期内生内销的收入增速10%(较前三季度有提速)。此外,我们测算公司20Q1单季内生营收约18亿(约-7%)、利润约3亿(约+3%到4%),其中内生内销的收入增速预期实现-5%,表现大幅优于同行,由于19年部分出货延迟至20Q1所致。 并表致床类产品大幅增长,软体龙头持续成长:期内公司持续聚焦软体家居领域,19年品类拆分来看,公司的沙发、床类产品、配套产品、定制家具的营收分别为58.31亿(+13.35%)、19.53亿(+72.51%)、19.06亿(+18.39%)、3.43亿(+61.72%),毛利率分别为32.43%(-2.43pct)、35.05%(-3.18pct)、24.19%(-2.47pct)、35.77%(+5.81pct),休闲及床品的毛利率下降预计主要系并表及贸易战所致。内外销拆分来看,公司19全年内销营收60.97亿(+17.03%),其中19H1、H2分别为27.88亿(+10.08%)、33.09亿(+23.59%),全年对应毛利率39.87%(-2.99pct); 外销营收46.08亿(+31.66%),毛利率24.82%(+1.17pct),通过投建越南工厂(45万套产能)保证增长。 渠道精细化管理收获成效,供应链效率提升。公司始终践行多品类、多品牌的发展战略,沙发、床垫、定制家具等业务板块多轮驱动;除自有品牌“东方荟”、合作品牌“LAZBOY”,外延知名家具品牌“Natuzzi”、“ROLFBENZ”、“宽邸”、“Delandis玺堡”丰富产品矩阵。渠道方面,公司持续向三四线下沉填补布局空白,19年进驻空白城市百余个,全年新开店1554家,净开店410家,单店营收较2018年增加20.0万元至171.0万元,人均营收较2018年增加5.76万元至76.2万元。期内公司渠道的精细化管理持续推进,通过区域零售中心进行组织变革,上线信息化系统实时掌握终端动销、库存和周转情况,承包仓储、物流、售后等环节,提升经销商运营效率。供应链方面,三大精益效率指标提升10-15%。公司推动渠道管理精细化和供应链升级,长期奠基公司向零售运营的转型和升级。产能布局持续推进,海外布局减少冲击:19年公司有5项重大的在建工程项目:大江东产业集聚区二期扩建项目(工程进度60%)、顾家河北工厂项目(工程进度100%)、华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目(工程进度34%)、年产80万标准套软体家具项目(一期)(工程进度79%)、顾家定制智能家居制造项目(工程进度3%)。国际产能布局方面,19年完成墨西哥公司筹建;越南基地年产45万标准套软体家具产品项目一期预计在2020年四季度竣工投产,建完后预计可以实现20%对美出口覆盖; 二期21年底投产,实现50%对美出口覆盖,外协业务缓解公司产能不足的矛盾。19年公司沙发和床类产品生产量分别为157.84万套和78.95万套,同比增长12.77%和78.49%。 期间费用率管控良好,20Q1盈利能力小幅提升::19年公司毛利率34.86%(-1.51pct),20Q1毛利率32.83%(-1.90pct),预计系产品结构调整、外延并表所致。19年公司期间费用为24.05%(+0.12pct),其中销售费率18.69%(-0.81pct);管理+研发费率达4.42%(+0.27pct);财务费用率0.94%(+0.66pct),主要系银行借款利息支出和可转换债券利息支出增加。20Q1期间费用率为23.16%(-1.71pct),其中销售费率17.47%(-1.28pct),管理+研发费率达5.27%(+0.23pct),财务费用率0.42%(-0.66pct)。综合来看,公司19年和20Q1的归母净利率分别为10.47%(-0.32pct),13.40%(+1.39pct),20Q1盈利能力小幅提升。 现金流表现靓丽,经营质量转好:19经营性现金流量净额分别为21.24亿(+110.30%),表现靓丽,其中Q1/Q2/Q3/Q4经营性现金流量净额分别2.48/4.48/7.29/6.99亿(+1154.85%/+218.13%/134.16%/+30.00%);19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,验证公司订单回暖。19年期末公司商誉减值为605.15万元,应收账款10.12亿元(+8.58%),应收账款周转天数较去年同期增加4.86天至31.55天;存货12.66亿元(+8.95%),存货周转天数较去年同期减少2.45天至60.49天;资产负债率为48.61%(-3.67pct);公司经营质量转好。20Q1经营性现金流量净额为-4.01亿(-261.47%),主要系去年末对经销商预收款较大,该订单在本期发货,导致本期现金流入较少;同时本期公司加大了对供应商的付款支持,采购支出流出较多。20Q1预收账款9.00亿元(+187.69%),持续保持靓丽,保障公司20Q2收入持续快速增长。 目标是世界领先的综合家居运营商:公司持续聚焦软体家居领域,坚持推进“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向,发展逻辑为现有品类做大做强、定制的发展特别是定制与现有软体未来的融合、全品类的顾家生活,培育制造供应链板块、品类运营板块、零售运营板块3大业务板块。在加快品类规模化成长的前提下,公司向全屋、向生活方式的探索与转型,摆脱同质化竞争,加快品类的专业化和规模化。 盈利预测与投资评级:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计20-22年公司将分别实现收入124.21/145.13/173.51亿,同比增长11.97%/16.84%/19.56%。归母净利润13.36/15.76/18.92亿,同比增长15.1%/18.0%/20.0%。当前市值对应20-22年PE分别为17.66X/14.97X/12.47X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 58.26 -- 46.00 15.69%
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事件 公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营收110.94亿元,同比增长20.95%;归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%,扣非后同比增长3.73%。2020Q1营收为22.88亿元,同比减少6.99%;净利润为3.06亿元,同比增长3.81%,扣非后增长5.49%。 点评: 内外销共促2019年业绩稳健增长。①收入端看,内销保持平稳(营收+17.02%),外销得益于并购玺堡而保持高增(营收+31.66%),主要产品沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别同比增长13.4%/72.5%/18.4%/61.7%至58.3/19.5/19.1/3.4亿元。②渠道端看,公司继续推进渠道拓展和管理优化,门店数较2018年增加410家至6486家。③受并表玺堡及产品促销影响,毛利率同比减少1.5pct至34.9%。 2020Q1业绩受疫情影响较小。公司一季度营收下滑幅度优于行业水平(2020Q1家具类社零总额同比减少29.3%)。虽然毛利率同比下滑1.9pct至32.8%,但投资收益较2019Q1增加0.6亿元(受财务性投资分红影响),有效增厚利润。 深化改革、协同增效助力公司中长期成长。内销方面,以“1+N+X”的渠道模式为基础,加速中低端渠道布局和“软体+定制”融合店发展,继续推进零售转型。外销方面,主动开拓新客户和OEM渠道,推进越南、马来西亚以及墨西哥项目建设投产。供应链及制造管理方面,与华为合作推动供应链数字化建设,努力实现三大精益效率指标提升10%-15%。整体看,前端和后端的营销管理能力提升,将奠定公司中长期竞争优势。 盈利预测与估值:考虑疫情的影响,下调公司2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为2.25、2.77、3.28元,对应PE分别为17.4X、14.2X、12.0X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名