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顾家家居 非金属类建材业 2022-01-19 73.98 -- -- 80.20 8.41% -- 80.20 8.41% -- 详细
事件:公司发布] 2021年年度业绩预告,2021全年公司归母净利润 16.5亿元到17.3亿元,同比增长 95%至 105%,剔除同期商誉减值影响后同比增长 24-30%; 扣非后归母净利润 14.2亿元到 15亿元,同比增长 140%至 154%,剔除同期商誉减值影响后同比增长 32-40%,业绩增长稳健。 全年经营稳健,渠道管理优势有望持续彰显。全年来看公司月度订单增速波动较小,经营稳健,主要由于公司在 2018年以来推进的组织架构改革已经逐渐成熟。区域零售中心能够及时收集终端反馈,在外部环境变化时及时给予经销商精准的营销与培训支持,未来公司渠道管理优势有望持续彰显,助力公司经营稳健向好。 外销组织架构重新梳理,产研销一体化打开利润空间。2021年公司对外销管理体系进行整合,目前外销具备独立研发部门,与前端销售和后端供应链紧密结合,能够更快速相应客户需求,加速新品推出节奏,提升市场竞争力。内部管理效率提升后,盈利能力也有望得到改善。公司拟在墨西哥蒙特雷建设生产基地,预计于 2022年上半年开工,在 2023年年中首期工程竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约 30亿元。本项目布局墨西哥自建基地,有助于提高供货效率,提升客户满意度,减轻关税对利润率的压制,为公司的产品在北美市场占有率提升提供坚实的保障。 率先向大店升级转型,零售能力进一步增强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力,渠道上公司持续优化门店店态,推进单品类店向融合店及多品类大店的转型升级,前三季度公司大店及综合店数量达到 1700+家,占比超过 30%。 从目前已经开业的大店来看,大店模式下客单价和转化率明显提升,盈利能力较好。伴随终端消费者习惯向一站式转变,公司零售壁垒不断筑高。 三大高潜品类驱动增长,中长期市场空间充分。前三季度来看,公司品类增长多点开花,中低端天禧和高端 natuzzi 系列表现亮眼,沙发价格带进一步丰富,充分满足不同层级的消费者需求;功能沙发品类受益于行业渗透率提升,产品力逐渐得到消费者认可。定制家具保持高于整体的收入增速,预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决,以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强,定制业务的获客及转化能力有望得到优化。展望后续,功能沙发、床、定制家具三大品类增长空间依然充分,有望带动增长中枢上行。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70元、3.32元、4.06元,对应 PE 分别为 27倍、22倍、18倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
2021年业绩预告符合我们预期。 公司 2022/1/13披露 2021年年度业绩预增公告,公司预计 2021年实现归母净利润 16.5-17.3亿元,同比+95%-105%(较 2019年的两年复合增速为 19%-22%);中枢为 16.9亿元,较2019年的两年复合增速为 20.6%;预计实现扣非归母净利润 14.2-15亿元,同比+140%-154%(较 2019年的两年复合增速为 29%-33%);中枢为 14.6亿元,较 2019年的两年复合增速为 31%。 对应 2021Q4归母净利润增速为 4.1-4.9亿元。 根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为 4.1-4.9亿元,较 2019年 Q4的两年复合增速为30-42%;中枢为 4.5亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 36%。 2021Q4扣非归母净利润为 3.1-3.9亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 29%-45%;中枢为 3.5亿元,较 2019年的复合增速为 37%。 2021Q4利润端加速显著。 2021Q1-3公司营业收入同比增速分别为65.3%、 64.5%、 41.4%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 24.0%、28.8%、 37.3%;归母净利润增速分别为 25.6%、 43.9%、 7.2%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 14.2%、 21.3%、 13.9%。 2021Q4归母净利润较 2019Q4的两年复合增速明显提升。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰,海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE23、 19、 16x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
事件概述顾家家居发布 2021年业绩预增公告:预计 2021年公司归母净利润 16.50-17.30亿元,同比增长 95%-105%;扣非后归母净利润 14.20-15.00亿元,同比增长 140%-154%。分季度看,预计 2021Q4单季度归母净利润 4.13-4.93亿元,扣非后归母净利润 3.06-3.86亿元,同比均大幅扭亏,主要为 2020Q4公司计提商誉减值准备导致上年同期基数较低。业绩增长符合预期。 分析判断: 业绩高增,内销外销市场发力。 2020年因疫情影响,并购公司业绩低于预期,因此,公司共计提商誉减值准备 4.84亿元,导致上年同期基数较低,若剔除 2020年商誉减值准备的影响,则 2021年公司归母净利润预计同比增长 38%-45%,扣非后归母净利润预计同比增长 51%-59%,业绩仍呈现较高增长,主要得益于公司内销外销业务驱动以及公司产品提价落实。内销市场公司持续推进大家居战略,加大品牌及研发投入,完善产品矩阵,加速线上线下渠道融合,充分发挥规模效益及渠道优势。外销方面,公司精准把握市场流行趋势,持续提升产品力,并新增中低端产品结构平台,核心品类显著增长,打开了品类的增长势能。此外,公司积极探索和拓展跨境电商业务,布局北美新业务,并通过产品小视频、产品建模、直播项目等模式进一步强化产品推广。此外,为应对原材料价格上涨,公司于 2021年多次对产品进行提价,提价落实顺畅,一定缓解原材料压力。 加速产能布局,助力长期发展。 公司近期加快产能布局,进一步增强公司行业竞争力,助力公司长期发展。1)国内市场方面:公司于 2021年底在杭州取得 10.52万平方米土地使用权,用于投资建设新增 100万套软体家居及配套产业项目。该项目拟投资 24.96亿元,预计于 2022年一季度开工,2023年底首期工程竣工投产。该项目布局华东区域生产基地,后续投产有助于提高供货效率,巩固公司在华东市场的竞争力,进一步提升市场占有率。2)国外市场方面:公司于 2021年底发布关于投资建设墨西哥自建基地项目公告,该项目拟投资 10.37亿元人民币,预计将于 2022年上半年开工,在 2023年年中首期工程竣工投产。公司持续推进国际化战略,本次再次布局墨西哥生产基地,后续该项目投产后,有助于提升公司对北美市场乃至全球市场的辐射深度和广度。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头,持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。维持此前盈利预测,预计公司 2021-2023年营收分别为 180.01/222.25/267.43亿元;2021-2023年 EPS 分别为2.73/3.38/4.15元,对应 2022年 1月 13日 71.85元/股收盘价,对应 PE 分别为 26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险;国际贸易环境发生变化;下游需求不及预期;原材料大幅涨价风险;汇率大幅波动风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年全年实现归母净利润16.50亿元到17.30亿元,与上年同期相比将增加8.05亿元至8.85亿元,同比增长95%至105%;预计实现扣非后归母净利润14.20亿元到15.00亿元,与上年同期相比将增加8.29亿元至9.09亿元,同比增长140%至154%。 点评:业绩增速延续靓丽增长,全年经营表现符合预期。整体来看,公司年内产品力、品牌力、渠道力有效凸显叠加2020年计提商誉减值准备使得去年同期业绩基数较低,致使公司全年业绩端增速靓丽,经营表现符合市场预期。从单季情况来看,公司Q4单季预计实现归母净利润4.12亿元至4.92亿元,去年同期为-1.64亿元,较2019年同期2.44亿元增长168.82%~201.60%;单季预计实现扣非后归母净利润3.07亿元至3.87亿元,去年同期为-2.39亿元,较2019年同期1.84亿元增长125.80%~158.58%。 渠道产品协同发力,产业链及产能布局日趋完善。 (1)渠道端:渠道数量领先运营能力灵活,区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能; (2)产品及品牌端:多品类布局且产品梯队良好,公司大家居战略推进行业领先,量价齐升增长态势有望延续; (3)产业链及产能布局:公司纵向全产业链布局,投资24.96亿元建设顾家家居新增100万套软体家居及配套产业项目,精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设,国内产能辐射华东、华中、华北、西南地区,海外产能布局越南及墨西哥,助力公司提高交付效率,快速扩张市场份额。 投资建议:业绩增长稳健估值性价比凸显,维持“买入”评级。公司业绩端持续增长靓丽,对应2022年PE仅约22倍,估值性价比凸显,且在地产政策托底意图逐渐显现背景下估值修复可期。同时,公司渠道下沉布局领先且拥有性价比品牌天禧派,家具下乡政策驱动下或为公司带来收入新增量。我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.86/21.06/25.76亿元,对应当前市值PE分别为27/22/18X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
事件公司披露 2021年年度业绩预增公告,21年公司预计实现归母净利 16.50-17.30亿元,同比增长 95%-105%,预计实现扣非净利 14.20-15.00亿元,同比增长 140%-154%。 投资要点 公司 2021年业绩预告符合预期,归母净利较 19年同期实现高增:2021年,公司预计实现归母净利 16.50-17.30亿元,同比增长 95%-105%,取业绩预告中枢 16.90亿元,同比 2020年实现翻倍增长,较疫情前的 19年全年相比,公司 21年业绩预计大幅增长 42%-49%;单看 21Q4,预计实现归母净利 4.12-4.92亿元,较 19年同期增长 69%-102%。公司在国内疫情散发及竞争日趋激烈的市场环境中,积极把握行业机会,充分发挥规模效益及渠道优势,加大品牌及研发投入,实现利润的稳步增长。 投资 10亿元建设墨西哥生产基地,公司海外产能布局进一步深化:公司产能主要分布在中国大陆的华东、华中、华北和西南,以及越南和马来西亚,2021年 12月14日,公司公告拟投资 10.37亿元用于墨西哥生产基地建设,用于生产高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品,项目预计于今年上半年开工,建设期 36个月,首期工程预计于 2023H1竣工,项目整体达产后预计实现总收入 30.19亿元。 2021H1,公司外销收入占比约 40%,其中以出口美国和加拿大为主,本次海外产能布局,一方面有益于缩短对北美出口业务的运输半径,提升客户响应能力,扩大在北美乃至全球的市场占有率,另一方面降低公司面临的中美贸易关系不确定性,提升外贸业务长期竞争力。 内销市场份额提升空间广阔,外贸盈利能力有望迎来修复:内销方面,2021年前三季度,公司内销业务大幅增长约 40%,持续践行全屋大家居战略,推动“定制+软体”一体化布局,我国家具行业集中度仍处于较低水平,公司加快全屋定制及融合店渠道建设,拓宽各品类价格带布局,成长路径清晰,内销市占率提升空间广阔。 外贸方面,公司外贸业务在手订单充足,扰动其盈利能力的海运及原材料价格已边际改善,盈利能力有望迎来修复,随海外新增产能释放,外贸业务将进一步打开成长空间。 投资建议:公司业绩预告符合预期,21年业绩预计较疫情前实现靓丽增长,我们维持盈利预测,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.65、3.38和 4.18元,净资产收益率分别为 21.5%、24.7%和 27.2%,1月 13日收盘价对应公司 22年 PE 约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:提价效果不及预期;国内疫情反复扰动线下销售;房地产行业政策不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
事件公司发布业绩预告,预计 2021年实现归母净利润 /扣非归母净利润16.5~17.3亿元/14.2~15亿元,同比+95%~105%/+140%~154%,其中 4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.1~4.9亿元/3.1~3.9亿元,还原2020年利润后(剔除公司商誉减值影响),2021年 4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%,业绩符合预期。 简评内销规模增长强劲,提价落实顺畅助推业绩兑现:根据渠道调研,公司内销4Q 出货依然延续较快增长,预计内销收入增长可达 25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态,预计 4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看,公司内销 10月产品提价较为顺利,较好转嫁成本压力,预计助推 4Q 内销净利率达到较好水平,使得全年业绩兑现。 原材料压力缓解,22年外销利润弹性可期:公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响,外销净利率预计降至 0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解,国内 MDI/聚醚 2022年 1月上旬价格相较 2021全年均价已分别下降 5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动,收入延续稳健增长的情况下,公司外销业务利润弹性可期。 全品类融合优势越发明显,增长路径清晰,估值中枢有望抬升:公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局,大家居店态持续升级,在品类融合销售的大趋势下,区域零售中心叠加目前处于试点的“仓配服”,将从多方面对经销商赋能,助力经销商大家居运营越发顺利,显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长,随着定制业务的逐步增长,其为软体引流效果也将逐步显现,公司全品类融合销售优势正越发明显,公司增长路径清晰,自身α属性凸显,在业绩逐渐兑现的情况下,估值有望稳步提升。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70、3.37元、4.12元,当前股价对应 PE 分别为 28x/22x/18x,维持“买入”评级。 风险提示品类融合进展低于预期;原材料价格大幅提升;海外工厂效率低于预期。
马莉 1 1
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-14 75.00 -- -- 80.20 6.93% -- 80.20 6.93% -- 详细
报告导读公司发布 21年业绩预告: 21年归母净利 16.5-17.3亿元(+95%-105%),还原 20年资产减值损失(4.84亿)影响,同比增长 24-30%;实现扣非净利 14.20-15亿元(+140%-154%),还原减值影响增长 33%-40%。 21Q4预计归母净利 4.12-4.92亿(还原减值+29%~54%),扣非净利 3.07-3.87亿(还原减值+28%~61%)。 投资要点 Q4内销占比提升+提价落地,利润率同比向好我们估计公司 Q4收入增速约在 20+%,测算归母净利率约 8.32%~9.94%(20Q4为 7.74%),主要系内贸增速高于外销、利润率结构上移,同时公司在国庆后落地新一轮 5-8pct 内销提价措施,利好内销毛利率同比上行。Q4TDI/MDI 价格环比年内高点有 20-30%回落、公司成本端压力也环比减弱。 内销:同店+扩店驱动内销成长,中长期动能仍然充沛21年公司渠道继续下沉加密,功能、定制等新系列开店迅速,预计系列店口径净增门店 1000+家,22年将继续推进 800-1000家开店计划。同时,大店占比提升拉动各品类间连带率上行,定制品类扩充提升客单值,区域零售运营提升转化率,预计同店增长 20+%、表现优异,保障 22年内销维持高于行业的增长率。 外销:有效应对关税、反倾销,利好外销利润率提升和市场扩张21年 12月公司公告拟在墨西哥蒙特雷投资 10.37亿建设生产基地,生产高端沙发、高端功能沙发、高端床垫等产品,项目将于 2022H1开工,建设期 3年,预计首期于 2023年中开始投产。100%达产后可贡献年营收 30.19亿,利润总额 2.6亿。短期来看,墨西哥基地将帮助公司有效应对沙发关税、床垫反倾销,目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务(约占总收入比重 20%)的 30%-40%,其余产能面临加征关税压力,虽与客户协商分摊但仍承担这 10%左右的税负。新工厂将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。长期来看,墨西哥基地将帮助公司增加高端 SKU 生产、巩固外销地位、提升市场份额。 组织结构持续升级,内销运营零售化1)10月公司对管理队伍深度展开调整(岗位变动超 1/3),聚焦中台组织能力提升:主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合;②成立中台产品事业部(单独考核),负责各品类产品力提升。在 10月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性。 2)重点投入零售数字化建设:通过“云+管+台”,增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制,但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。 盈利预测及估值公司品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力,是我们长期看好的优质消费白马。我们预计 21-23年公司将分别实现收入 181.53/223.95/273.15亿元,同比增长 43.32%/23.37%/21.97%;归母净利润 17.03/21.21/26.03亿元,同比增长 101.39%/24.6%/22.72%。当前市值对应 21-23年 PE 分别为 26.68X/21.41X/ 17.45X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
马莉 1 1
顾家家居 非金属类建材业 2021-12-30 76.20 97.41 28.09% 80.20 5.25% -- 80.20 5.25% -- 详细
顾家家居多维构造强α竞争力,看好长期份额提升。地产红利逐渐消退,家居企业增长难度加大,顾家家居在18年推出区域零售运营对前端渠道进行大刀阔斧的改革,同时信息化和后端精益制造实力不断增强,并切入定制家居赛道打开客单值天花板,未来有望朝“精品宜家”方向发展。 我们认为公司厚积薄发,将在下一阶段行业竞争中保持领先地位,看好份额持续提升、驱动业绩逆势增长。 投资要点核心逻辑:软体+定制一体化,从批发向零售迈进当前内销是利润主要构成、也是增长主要驱动。内销(收入占比60%,利润占比约90%),外销(收入占比37%,利润占比约10%)。 我们估算20Q3-21Q3顾家家居内生内销已经连续5个季度兑现40%以上的高速增长,除行业β的增长拉动外,更重要的是公司的多项内部管理改革措施进入收效期:((1)转化率:详解区域零售运营改革成放。 18年6月顾家对渠道体系进行了重大组织架构变革,权力&资源&考核指标充分下放,分担经销商运营职能:如帮助经销商选址开店、激励经销商卖货、精准营销、门店点对点培训、推动门店信息化率、试点中心仓配服等。价值链条重新分配、产品性价比提升。 ((2)客单价:套餐销售做大客单值,未来主推融合店。 客单值做大:沙发约1万,床&床垫约1万,客餐厅配套(茶几、餐椅等)约0.5万,软体部分客单值可达2.5万。目前公司定制家居已经逐渐融入产品体系,客单值约2-3万,软体+定制合计客单值可达4.5-5万。 连带率持续提升:顾家沙发、卧室产品、客餐厅配套率持续提升。 综合店、大店占比提升:截止21Q3公司大店+综合店占比接近35%,20年底为20%,融合店比例持续升高,其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发1:1的配套全面推进。 下沉市场:同时推出价格带下沉20-30%的天禧派,拓宽注重性价比的消费群体(3)客流量:重视品宣投入,抢占消费者心智。 顾家多元化布局营销策略,提升品牌露出率,培育消费者心智。每年规划4轮大型促销活动,其中816全面顾家日最受瞩目,2021年“816全民顾家日”销售额达到40.56亿,同比增速52.2%,高基数高增高长。 线下渠道保持高速扩张:按分系列口径,我们估计公司自主品牌门店数量已经接近8000家,今年前三季度新开约900家,未来2-3年保持800-1000家开店速度,对内销增长的拉动预计在每年10-15%。 转化率+客单价+客流量齐升驱动同店增长:2021H1我们测算顾家家居单店收入按系列店口径我们测算有20-25%的增长、体现为坪效的拉升。品类融合,供应链&信息化全面推进,制造提效21年年10月公司对管理队伍进行了大幅调整(超1/3),成立中台产品事业部(单独考核),负责各品类产品力提升,未来三大高潜品类将延续高增势头。 ((1)产品矩阵:布局全面,聚焦三大高潜品类。20年功能沙发、床类、定制收入分别达到14.4亿、23.38亿、4.56亿,高速成长,占总收入比重达1/3。 ((2))定制家居厚积薄发,进入放量阶段。软体家居+定制家居是内销家居两大优质赛道,顾家剑指4000+亿市场。顾家16年开始做定制,加大产品研发、服务水平提升、生产基地建设、招商体系优化,已经进入收效期,21年开始加速开店,预计22年底突破1000家门店。 ((3)供应链提效:打造智慧供应链,信息化全流程。公司的人工成本从16年的15.56%逐年下降至20年的14.07%。 他山之石:复盘美的成长模式美的在渠道端实现了供应链迭代升级,运营效率高效提升。 安得物流供应链创新:安得智联通过同时负责直营门店的物流业务及各级经销商的物流配送,以实现库存共享目标,积极推动统仓统配。2015年安得智联“一盘货”战略在全国实施,仓库数量显著下降、订单交付周期缩短。 “T+3”运营模式优化物流成本,提升供应链效率:在其子公司“小天鹅”推行“T+3”模式,在此模式的推动下小天鹅业绩持续改善,其库存面积大幅缩减,其“备货、生产、配送”整个周期只需2周。 盈利预测及估值顾家积极推动软体+定制一体化,渠道体系由批发向零售迈进,是未来3年复合增速25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现入收入180/226/278亿元,同比增长42.45%/25.29%/22.99%;归母净利润17.03/21.87/27.08亿元,同比增长101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应21-23年年PE分别为28.17X/21.93X/17.71X,维持“买入”评级。 目标市值测算:20年公司内外销占比为60%/40%,我们假设22年顾家内销/外销业务占比达到65%/35%,内销净利率/外销净利率分别约14%/3%,则对应22年内销利润约19.7亿、外销利润约1.7亿,按照内销30X、外销15X的PE估值,则值对应目标市值616.5亿、目标价97.41元,较现价空间28%。 风险提示:
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顾家家居 非金属类建材业 2021-12-30 76.20 97.41 28.09% 80.20 5.25% -- 80.20 5.25% -- 详细
报告导读顾家家居多维构造强α 竞争力,看好长期份额提升。地产红利逐渐消退,家居企业增长难度加大,顾家家居在18年推出区域零售运营对前端渠道进行大刀阔斧的改革,同时信息化和后端精益制造实力不断增强,并切入定制家居赛道打开客单值天花板,未来有望朝“精品宜家”方向发展。 我们认为公司厚积薄发,将在下一阶段行业竞争中保持领先地位,看好份额持续提升、驱动业绩逆势增长。 投资要点 核心逻辑:软体+定制一体化,从批发向零售迈进当前内销是利润主要构成、也是增长主要驱动。内销(收入占比60%,利润占比约90%),外销(收入占比37%,利润占比约10%)。 我们估算20Q3-21Q3顾家家居内生内销已经连续5个季度兑现40%以上的高速增长,除行业β 的增长拉动外,更重要的是公司的多项内部管理改革措施进入收效期: (1)转化率:详解区域零售运营改革成放。 18年6月顾家对渠道体系进行了重大组织架构变革,权力&资源&考核指标充分下放,分担经销商运营职能:如帮助经销商选址开店、激励经销商卖货、精准营销、门店点对点培训、推动门店信息化率、试点中心仓配服等。价值链条重新分配、产品性价比提升。 (2)客单价:套餐销售做大客单值,未来主推融合店。 客单值做大:沙发约1万,床&床垫约1万,客餐厅配套(茶几、餐椅等)约0.5万,软体部分客单值可达2.5万。目前公司定制家居已经逐渐融入产品体系,客单值约2-3万,软体+定制合计客单值可达4.5-5万。 连带率持续提升:顾家沙发、卧室产品、客餐厅配套率持续提升。 综合店、大店占比提升:截止21Q3公司大店+综合店占比接近35%,20年底为20%,融合店比例持续升高,其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发1:1的配套全面推进。 下沉市场:同时推出价格带下沉20-30%的天禧派,拓宽注重性价比的消费群体 (3)客流量:重视品宣投入,抢占消费者心智。 顾家多元化布局营销策略,提升品牌露出率,培育消费者心智。每年规划4轮大型促销活动,其中816全面顾家日最受瞩目,2021年“816全民顾家日”销售额达到40.56亿,同比增速52.2%,高基数高增高长。 线下渠道保持高速扩张:按分系列口径,我们估计公司自主品牌门店数量已经接近8000家,今年前三季度新开约900家,未来2-3年保持800-1000家开店速度,对内销增长的拉动预计在每年10-15%。 转化率+客单价+客流量齐升驱动同店增长:2021H1我们测算顾家家居单店收入按系列店口径我们测算有20-25%的增长、体现为坪效的拉升。 品类融合,供应链&信息化全面推进,制造提效21年10月公司对管理队伍进行了大幅调整(超1/3),成立中台产品事业部(单独考核),负责各品类产品力提升,未来三大高潜品类将延续高增势头。 (1)产品矩阵:布局全面,聚焦三大高潜品类。20年功能沙发、床类、定制收入分别达到14.4亿、23.38亿、4.56亿,高速成长,占总收入比重达1/3。 (2)定制家居厚积薄发,进入放量阶段。软体家居+定制家居是内销家居两大优质赛道,顾家剑指4000+亿市场。顾家16年开始做定制,加大产品研发、服务水平提升、生产基地建设、招商体系优化,已经进入收效期,21年开始加速开店,预计22年底突破1000家门店。 (3)供应链提效:打造智慧供应链,信息化全流程。公司的人工成本从16年的15.56%逐年下降至20年的14.07%。 他山之石:复盘美的成长模式美的在渠道端实现了供应链迭代升级,运营效率高效提升。 安得物流供应链创新:安得智联通过同时负责直营门店的物流业务及各级经销商的物流配送,以实现库存共享目标,积极推动统仓统配。2015年安得智联“一盘货”战略在全国实施,仓库数量显著下降、订单交付周期缩短。 “T+3”运营模式优化物流成本,提升供应链效率:在其子公司“小天鹅”推行“T+3”模式,在此模式的推动下小天鹅业绩持续改善,其库存面积大幅缩减,其“备货、生产、配送”整个周期只需2周。 盈利预测及估值顾家积极推动软体+定制一体化,渠道体系由批发向零售迈进,是未来3年复合增速 25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现收入180/226/278亿元,同比增长42.45%/25.29%/22.99%;归母净利润17.03/21.87/27.08亿元,同比增长101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应21-23年PE 分别为28.17X/ 21.93X/ 17.71X,维持“买入”评级。 目标市值测算:20年公司内外销占比为60%/40%,我们假设22年顾家内销/外销业务占比达到65%/35%,内销净利率/外销净利率分别约14%/3%,则对应22年内销利润约19.7亿、外销利润约1.7亿,按照内销30X、外销15X 的PE 估值,则对应目标市值616.5亿、目标价97.41元,较现价空间28%。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期,行业竞争加剧
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公司发布公告,拟投资10.37亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地,项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品的生产,通过大数据、物联网、云计算等新技术,打造智能工厂,实现家居生产全流程智能控制。本项目规划用地约545亩,预计于2022年上半年开工,项目建设期为36个月,预计一期项目在2023年年中投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19亿元。 越南、墨西哥基地产能逐步释放,供应链稳定性增强,订单交付效率大幅提升。针对中美贸易摩擦风险,公司积极筹建海外工厂,优化出口产品结构,分别于2019、2020年在越南布局年产45万标准套、50万标准套软体家具产品项目,截至21H1项目进度分别为90%、42%。2019年11月,为满足美国市场的旺盛需求,公司启动墨西哥制造基地华富山一期项目,并于2021年完成该项目的扩建。墨西哥临近美国市场,为公司进一步开拓北美市场提供了基础和便利,一方面规避了贸易政策的不确定性,增强供应链稳定性;另一方面,墨西哥工厂靠近终端消费者及客户,预计订货后4周之内即可交付,相较于从中国发货需要12-14周,交付效率显著提升。 北美市场优势品类产品力保持领先,多元拓品有望打开外销增长空间。 21H1公司于北美地区准确把握市场流行风格,新增中低端产品结构平台,提升生产效率,巩固优势品类的领先优势,21上半年外销实现收入29.54亿元,同比+84.91%。伴随墨西哥基地项目逐步落实,有利于公司在保证产品质量的同时,迅速扩大生产规模、提高生产效益,增加面向市场的产品款式,出口产品的矩阵进一步丰富,有望推动外销收入持续增长。 盈利预测与估值:公司为国内软体家居龙头,内销逐步强化区域零售中心的协同作用,全品类、多渠道发力迈向大家居,外销伴随海外产能逐步释放,出口产品品类更加多元,打开外销市场增长空间,看好公司长远发展及龙头集中度加速提升,预计公司21/22年归母净利润分别为16.7/20.8亿元,同比+97.7%/+24.2%,对应PE分别为26.7X/21.5X,维持“买入”评级。 风险提示:土地取得风险;建设审批流程风险;海外市场风险等。
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公司公告:拟在墨西哥蒙特雷投资10.37亿建设生产基地,生产高端沙发、高端功能沙发、高端床垫等产品,项目将于2022H1开工,建设期3年,预计首期于2023年中开始投产。100%达产后可贡献年营收30.19亿,利润总额2.6亿。 投资要点张有效应对关税、反倾销,利好外销利润率提升和市场扩张我们认为: (1)短期来看,墨西哥基地将帮助公司有效应对沙发关税、床垫反倾销,目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务(约占总收入比重20%)的30%-40%,其余产能面临加征关税压力,虽与客户协商分摊但仍承担这10%左右的税负。新工厂将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。 (2)长期来看,墨西哥基地将帮助公司增加高端SKU生产、巩固外销地位、提升市场份额。 打造智能数字化工厂,提高供货效率和客户满意度该新建项目依托大数据、物联网、云计算、AI/VI等新技术,打造智能数字化工厂,实现家居生产全流程智能控制,有望优化成本结构、提升生产&供货效率,缩短交货周期,从而有效提升客户满意度。此外公司持续在供应链端精简sku、尺寸规范统一。18年与苏宁开展物流合作,19年开始建立中心仓实现统配、减少经销商库存压力,20年底牵手华为全方位打通供应链内“端到端“的流程。渠道端区域零售运营公司在营销、培训、开店多维度赋能,信息化门店覆盖率达100%,将有效提升渠道效率,积累了后半段竞争的优势。 组织结构持续升级,内销运营零售化,业绩长期增长动能充沛1)10月公司对管理队伍深度展开调整(岗位变动超1/3),聚焦中台组织能力提升:主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合;②成立中台产品事业部(单独考核),负责各品类产品力提升。在10月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性。 2)前端综合店零售业态持续推进:目前2000平以上门店达93家(20年30余家),定制与软体的融合订单比例较高(35%),在同一个设计软件上呈现,下单、交付均能实现一体化,毛利率达到一线龙头水准,经销商盈利能力强。 3)重点投入零售数字化建设:通过“云+管+台”,增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制,但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。 盈利预测及估值12月14日公司同时公告了海通资管(持股5.06%)自1.7开始的3个月内通过集中竞价减持1%计划,减持原因系产品到期需要兑付,我们认为短期资金面的扰动不改变公司长期布局价值。顾家积极推动软体+定制一体化,渠道体系由批发向零售迈进,是未来3年复合增速25+%确定性强的优质消费品龙头。我们预计21-23年公司将分别实现收入180/226/278亿元,同比增长42.45%/25.29%/22.99%;归母净利润17.03/21.87/27.08亿元,同比增长101.37%/28.46%/23.81%。当前市值对应21-23年PE分别为25.98X/20.23X/16.34X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
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拟投资建设墨西哥基地。 公司 2021/12/14公告,拟于墨西哥蒙特雷投资建设墨西哥自建基地项目,并于 2021/12/13签署《土地购买意向书》,拟使用 1915万美元购买 36.36万平方米土地所有权。公司预计项目总投资额为 10.37亿元,其中土地成本 1.27亿元,占比约 12.24%;生产车间及仓库等建筑工程 6.2亿元,占比 59.73%;生产、检测等设备 1.33亿元,占比 12.85%;铺底流动资金为 1.58亿元,占比 15.2%。 截至2021/9/30,公司货币资金余额为 25.61亿元,且项目采取分期建设模式,我们预计本次投资不会对公司现金流带来过大压力。 项目满产产值达 30亿元, 为海外业务扩张奠定产能基础。 公司预计墨西哥基地于 2022年上半年开工,建设期为 36个月,公司预计于 2023年中首期工程竣工投产,后期建设将根据市场需求的增长节奏进行规划,项目整体达纲时预计实现营业收入约 30.19亿元。 2018年以来公司积极布局海外产能以应对国际贸易风险及扩张外销市场,截至 2021年中公司海外生产基地以越南基地为主,墨西哥基地的建设将帮助公司进一步提升海外产能的储备,为后续业务扩张奠定基础。 美国床垫反倾销下,墨西哥工厂布局价值突出。 2020年美国床垫进口总额为 15.91亿美元,其中 80%来自于越南、马来西亚等东南亚五国及塞尔维亚、土耳其。 2020年末美国床垫二轮反倾销落地, 上述七国中除印尼以外,其余六国均被征收高额反倾销税,无法再向美国进行床垫出口。 美国床垫二轮反倾销叠加美国地产景气度上行令美国床垫市场供给偏紧,公司墨西哥基地布局有望把握这一机遇,快速提升在美国市场的份额。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰, 海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE26、 21、 18x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
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12月 14日公司公告事件一:持股 5%以上非第一大股东的海通资管因资金需求, 计划自 2022年 1月 7日起 90日内, 以集中竞价方式减持不超过632.3万股,占公司股份总数的 1%。 事件二:公司拟投资 10.3亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地, 项目预计于2022年上半年开工,项目建设期为 36个月,预计在 2023年年中首期工程竣工投产, 项目整体达纲时预计可实现营收 30.2亿元。 简评 国际化战略进一步深化,外销市占率有望提升: 由于贸易战、床垫反倾销等影响,使得中国家居出口美国税率较高,尤其两轮床垫反倾销使得此前玺堡在马来西亚的工厂也无法对美出口。公司在墨西哥新建生产基地将更好的规避贸易摩擦带来的高额税率以及将更好提高对北美客户需求的响应能力,缩短交付周期, 整体提升获取代工订单的竞争力。 此外,公司提出将对于东南亚部分国家尝试以加盟性质推动自有品牌建设和销售,对于香港、东盟、澳大利亚、印度等市场,以直营店、加盟独立店和店中店形式发展市场。 整体来看, 公司此次国际化战略的进一步深化,将有望从代工与自有品牌两项业务上共同推动公司海外市场份额的趋势性提升,成长空间进一步打开。 数字化工厂打造+原材料压力缓解, 外销利润弹性可期: 公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响,外销净利率预计降至 0-5%。 此次,墨西哥基地将打造成智能数字化工厂, 实现生产全流程智能控制,这有望极大降低生产成本,抬升公司盈利能力。并且目前原材料价格压力缓解, 国内MDI/TDI/ 聚 醚 12月 14日 价 格 相 较 今 年 高 点 分 别 下 降30.5%/19.2%/31.5%。整体来看,明年公司外销业务利润弹性可期。 内销基本面依然稳固, 三大高潜品类增长可期: 公司近年来国内持续深化渠道、店态变革升级叠加区域零售中心运营逐步完善, 公司全品类融合销售优势越发明显,正处于从品类品牌向大家居品牌进化阶段,无论从渠道、品牌、 品类、组织架构等方面来看,公司均已处于大家居时代的引领地位。短期来看, 定制+功能+床垫三大高潜品类快速增长确定性明显提升, 中长期来看, 渠道进一步迭代优化助推更多品类融合,公司长期增长路径越发清晰。 投资建议 我们维持此前盈利预测, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.73、 3.32元、4.06元,当前股价对应 PE 分别为 25x/21x/17x,维持“买入”评级。 风险提示 品类融合进展低于预期; 原材料价格大幅提升; 海外工厂效率低于预期。
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顾家家居: 四十载产业深耕,全球化稳步前行。 顾家家居自 1982年成立以来,其业务已由沙发产品逐步拓展至软床、床垫、红木家具、定制家具等品类。 公司前瞻性地施行职业经理人制度,先后从外界引入多名具有丰富家电、零售和家具等从业经历的学历水平高且治理能力强的职业经理人团队,助力公司快速发展。目前,公司拥有六大产品系列和能够满足不同消费群体需求的品牌矩阵,全球化及全屋化战略稳步推进。 内外销需求景气度持续,中国市场更具潜力。 (1)内销: 我国软体家具零售规模稳定增长,增速高于全球平均水平, 据 Euromonitor 数据, 2010-2020年我国床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 11.06%和 7.37%,同期全球床垫/沙发零售额 CAGR 分别为 2.19%和 1.28%。 行业集中度上行,本土品牌竞争力提升, Euromonitor 数据显示我国床垫 CR8由 2011年的7.07%增长至 2020年的 18.66%。受益于我国消费升级、存量房翻新需求释放以及“租房也要装修”等新理念兴起,我国软体家具消费与地产周期关联度逐渐弱化, 量价齐升助推行业持续扩容。 (2)外销: 中国为软体家具出口大国,出口至欧美地区占比高, 2020年 5月至 2021年 5月美国地产销售火热,且批发商库存处于相对低位,家具产品需求强劲。 管理能力优异内功深厚,渠道品牌产业链壁垒坚固。 公司先进的职业经理人制度及完善的人才培养体系和激励机制,为公司持续深化自身各环节的竞争优势有效奠基。 (1)渠道端:渠道数量领先运营能力灵活,区域零售中心及门店信息化建设为公司店效增长提供充足动能; (2)产品及品牌端:多品类布局且产品梯队良好,公司大家居战略推进行业领先,量价齐升增长态势有望延续; (3)产业链及产能布局:公司纵向全产业链布局,精进生产制造效率降本增效。横向全球产能建设,助力公司提高交付效率,快速扩张市场份额。 公司志存高远,精进不休,维持“买入”评级。 我们持续看好顾家家居在优秀管理团队的带领下,通过不断扩大自身品类、优化品牌矩阵及上下游产业链,提升竞争优势,并有望在内销外销市场加速抢占市场份额,穿越地产周期,再攀高峰。我们维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.86/21.06/25.76亿元,对应 EPS 分别为2.67/3.33/4.07元,对应当前股价 PE 为 25/20/17倍。 维持“买入”评级。
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事件简评10月 27日公司发布 2021年三季报,2021前三季度公司实现营收 132.3亿元,同比+54.8%,归母净利润同比+22.6%至 12.4亿元,扣非归母净利润同比+34.1%至 11.1亿元。其中公司 3Q 营收同比+41.4%至 52.1亿元,归母净利润同比+7.2%至 4.7亿元,净利润增速较低主要由于 6772万政府补贴确认时间延至 4Q,扣非归母净利润同比+21.0%,此外若剔除去年 3Q 有恒大分红入账因素,预计公司 3Q 真实经营利润增速超 40%。 经营分析集中度提升逻辑正在加速兑现,内外销均迎来优异增长:分区域来看,在疫情催化下国内中小品牌加速退出的逻辑正加速兑现,预计 3Q 内销增长超40%,并且主要依托内生内销增长贡献。外销方面,考虑公司此前在手订单充足,预计 3Q 外销收入同比增长超 35%,依然延续较快增长。分产品来看,预计依托功能沙发渠道逐步开拓,整体沙发品类增长超 50%,定制家具业务(剔除班尔奇)也步入快速发展期,预计增长超 45%,此外床垫品类预计由于玺堡受反倾销影响拉低整体增长,但内销床垫预计增长超 50%。 毛利率环比已有改善,期待外销利润修复: 3Q 毛利率同比-5.5pct 至28.9%,环比已明显提升 3.8pct,预计经调整后(运输费用同口径调整)毛利率同比仅小幅下滑,预计主要由于外销调价相对较慢毛利率仍有小幅下滑,内销毛利率预计 3Q 已同比提升,看好公司明年外销利润修复。费用率方面,其中 3Q 销售费用率同比-4.0pct 至 14.1%,管理费用率同比-0.9pct至 1.8%,研发费用率同比+0.6pct 至 1.4%。 店态持续升级助推三大高潜品类增长,零售转型步伐扎实有效:公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局,大家居店态持续升级,并且区域零售中心布局效果逐步体现,这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长,随着定制家具业务的逐步增长,其为软体引流效果也将逐步显现,公司全品类融合销售优势正越发明显。公司高中低品牌矩阵已然形成,店态迭代、全品类拓展正顺利进行叠加集成供应链变革方案落地,公司从制造型向零售型家居企业转型的步伐扎实且有效,增长路径越发清晰。 投资建议我们维持此前盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.73、3.32元、4.06元,当前股价对应 PE 分别为 22x/18x/15x,维持“买入”评级。 风险提示品类融合进展低于预期;原材料价格大幅提升;海外工厂效率低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名