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顾家家居 非金属类建材业 2022-09-27 38.00 -- -- 41.11 8.18% -- 41.11 8.18% -- 详细
事件:公司发布高管增持计划。 自公告日起 12个月内, 公司高管廖强先生、刘春新女士、李云海先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过 75元/股的价格、采取二级市场集中竞价方式增持公司股份,预计增持金额为 4500-9000万元。 行业景气低谷三位副总裁增持, 彰显公司发展信心。 本次高管增持计划参与人廖强先生、刘春新女士、李云海先生均为副总裁级别, 拟分别增持 1500-3000万元, 其中: 1)廖强先生, 具备美的、海尔从业经历, 曾任公司国内营销总部总经理、 休闲产品事业部联席总经理, 2017年起任公司副总裁, 截至公告日直接持股 0.08%。 2)刘春新女士, 多年财务从业经历, 2012年起任公司副总裁、财务负责人, 截至公告日直接持股 0.11%。 3)李云海先生, 具备美的从业经历, 曾任公司总裁助理, 2012年起任公司副总裁,截至公告日直接持股 0.13%。 已推行多轮高管增持计划,职业经理人团队与公司利益深度绑定。 自 2019年起,公司已实施完成四轮高管增持计划(不含本次), 其中: 1) 2019年 12月-2020年 12月: 总裁李东来先生增持 1.1亿元(占比 0.36%),增持后持股 1.98%。 2) 2020年 12月-2021年 6月: 总裁李东来先生增持 1.9亿元(占比 0.38%),增持后持股 2.36%。 3)2021年 6月-2021年 12月: 副总裁欧亚非先生增持 5989万元(占比 0.14%),增持后持股 0.29%。 4) 2022年 3月-2022年 9月: 副总裁李云海先生增持 515万元(占比 0.01%),增持后持股 0.13%。 通过多轮次高管持股,深度绑定职业经理人团队与公司利益,公司治理更趋完善,同时彰显了高管团队对公司未来发展前景的信心。 疫情推动行业加速出清, 龙头穿越周期。 2022年 1-8月我国家具类零售额 997.8亿元,累计下滑 8.5%, 其中 7、 8月分别下滑 6.3%、 8.1%。 受地产下行、 原材料高位叠加疫情反复影响, 行业中小企业盈利承压、批量出清加速, 而龙头在渠道下沉与细分品类拓展方面持续推进,长期市占率提升路径清晰, 行业格局优化份额头部集中逻辑进一步强化。 高潜品类放量,大家居策略驱动长期成长。 公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径,通过搭建产品中台赋能产品力,高潜品类逐步放量。渠道端公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式,加快融合大店布局速度, 并成立整装家装渠道拓展部, 推出“顾家星选”专供产品线发力整装, 多品类渠道融合驱动公司长期成长。 投资建议: 公司践行多品类、全渠道的大家居策略,持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河,软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024年实现销售收入 210.2、253.3、 303.9亿元,分别同比增长 14.6%、 20.5%、 20.0%, 实现归母净利润 20.0、 24.2、 29.3亿元, 分别同比增长 20.3%、 21.1%、 20.8%,(疫情影响经营,下调盈利预测,前次收入预测值为 216.3、 260.6、 312.7亿元,利润预测值为 20.0、 24.3、 29.3亿元), 对应 EPS 为 2.44、 2.95、 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、 原材料成本上行风险、 竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-09-27 38.00 -- -- 41.11 8.18% -- 41.11 8.18% -- 详细
公司公告: 9月 23日,顾家发布公司高管增持计划,本次拟增持股份累计金额4500-9000万元,增持价不超过人民币 75元/股,增持方式为二级市场集中竞价方式,期限为 12个月内。 增持主体为李云海(总裁助理,持股 0.13%)、廖强(国内营销总部总经理,休闲产品事业部联席总经理,持股 0.08%)、刘春新(CFO,持股 0.11%)三位副总裁, 3人各计划增持 1500-3000万元。 高管增持股份,彰显对公司未来长足发展的信心。 短期舆情干扰情绪, 公司已经妥善处理、维护品牌口碑受顾家沈阳经销商跑路事件影响,近日股价深度调整,我们认为: 1)经销商失信行为仅是个例并不具备扩散效应(该商为 21H2加盟的新商约 7-8家门店),公司立刻做出回应,且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控; 2) 9月 19日顾家已经启动“代替该经销商向消费者交付所订购产品” 的流程,并由区域零售中心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商,维护品牌口碑。综合来看,顾家经营优秀,弱市之中持续实现市场份额稳步扩张,重申重点推荐。 内销环比向好、外贸利润率改善, 重视消费白马长期价值1) 内销: 22H1增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累,但功能、定制、床 3大高潜品类保持快速增长,业务占比提升后对大盘增长的拉动也将变大。进入 22Q3,华东区、 Natuzzi 订单环比显著修复,且前期 618积攒的订单进入转化期,内销增长预期提速至双位数; 2) 外销: 关注效率提升&墨西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。 中长期看,公司内销成长α显著,组织体系具有活力: 1)融合大店数量占比持续提升, 22H1达到 12.5%,品类间连带率提升,融合定制后客单值增长显著,客户进店后锁客能力强、成交率高。 2)区域精细化的运营制度长期提升公司零售能力,对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。 盈利预测与估值我们认为顾家家居 22H2收入结构将重新向内贸倾斜,外贸利润率持续修复, 经营持续向好;长期来看,公司是软体+定制一体化大家居强α龙头,运营逐渐零售化,份额提升确定性强。预计 22-24年实现收入 216亿(+17.9%)、 261亿(+20.7%)、 313亿(+20.05%),归母净利 20.03亿(+20.3%)、 23.79亿(+18.8%)、29.09亿(+22.3%),对应 PE 分别为 15.77X、 13.28X、 10.86X, 维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不达预期,房地产调控超预期
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-22 43.40 -- -- 49.06 13.04%
49.06 13.04% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022年H1年公司实现营收90.16亿元,同比增长12.47%,实现归母净利润8.91亿元,同比增长15.32%,实现扣非净利润7.81亿元,同比增长17.19%。单季度看,2022Q2公司实现营收44.76亿元,同比增长5.71%,实现归母净利润4.48亿元,同比增长15.53%,实现扣非净利润3.99亿元,同比增长14.36%。 疫情干扰下营收稳定增长,三大高潜品类均实现高增。营收端,2022年H1公司实现营收90.16亿元,同比增长12.47%;拆分季度来看,2022Q1/Q2分别实现营收45.40亿元、44.76亿元,同比增长20.05%、5.71%。净利端,2022H1年公司实现归母净利润8.91亿元,同比增长15.53%;2022Q1、Q2分别实现归母净利润4.43亿元、4.48亿元,同比增长15.11%、15.53%。分品类看,2022年H1公司沙发实现营收47.08亿元,同比增长14.37%;软床及床垫实现营收17.23亿元,同比增长23.75%;定制业务在品类融合带动下,实现营收3.54,同比增长20.65%;配套产品实现营收14.59,同比增长4.87%。沙发、床垫、定制、配套产品收入占比分别为52.23%、19.11%、3.93%、16.18%。公司三大高潜品类均实现较快增长,毛利率均维持在30%以上。 内销Q2受疫情影响,外销业务表现亮眼。内销方面,2022年H1公司内销实现营收50.99亿元,同比增长6.24%,收入占比为56.6%(同比-3.3pct),内销毛利率为34.60%,同比增长0.81%。公司Q2内销营收增速有所放缓,主要系华东地区业务收入占比较高,疫情对于上海及华东地区影响较大,剔除华东地区影响,内销增速预计15%以上。伴随下半年疫情恢复,内销收入有望加速恢复。外销方面,2022年H1公司实现营收36.66亿元,同比增长24.12%,收入占比为40.7%(同比+3.8pct),贡献主要收入增长,外销毛利率为19.87%,同比增长0.46%。公司外贸营收增速较快,主要受益于墨西哥产能的持续爬坡,以及墨西哥不受反倾销制裁影响。渠道方面,公司坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度,同时公司于5月26日举办“新价值链整装”发布会,推出专供整装渠道的产品系列“顾家星选”,开启整装新赛道,加速与优质装企合作,有望加强家装前置流量获取。融合大店布局有利于公司促进品类协同效应,实现连带率和客单价的显著提升。今年由于疫情因素影响,经销商承压,公司于2022年推出12亿助商计划,包括6亿元专项助商资金、3亿元渠道专项资金以及3亿元营销进攻加码资金,与经销商共克时艰。 盈利能力稳步提升,费用端管控较好。盈利能力方面,2022年H1,公司毛利率同比提升0.12pct 至28.96%,净利率同比提升0.45pct 至10.22%。费用率方面,2022H1公司期间费用率合计17.37%,其中销售/管理/研发/财务费用率为14.96%/1.81%/1.66%/-1.06%,同比+0.93/-0.24/+0.14/-1.25pct,销售费用率提升主要系公司上半年加大广告及宣传费用投放力度,财务费用率下滑主要系人民币贬值形成1.15亿元汇兑损益,综合影响下,2022H1公司归母净利润率为10.22%,同比增长0.45pct。存货方面,公司存货21.09亿元,同比增长11.50%,存货周转天数63.95天,同比增加5天。现金流方面,2022H1公司经营活动现金流净额为0.35亿元,同比下降91.95%,主要系公司对经销商的帮扶以及调整回款周期。 投资建议:公司作为国内软体家具龙头企业,2018年开始零售化转型,聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。 2022H1公司内销受疫情影响,外销实现快速增长,三大高潜品类表现亮眼,下半年公司内销业务有望伴随疫情恢复迎来高速增长,外销业务有望凭借墨西哥生产基地产能释放持续增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.42、2.93和3.49元,对应公司22、23年PE 约为18.6、15.4倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内疫情反复扰动线下销售;渠道拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-19 44.83 -- -- 49.06 9.44%
49.06 9.44% -- 详细
近期,公司发布 2022年半年度报告。公司 2022年 H1营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为 90.16/8.91/7.81亿元,同比增长 12.47%/15.32%/17.19%。 其中,公司 2022年 Q2营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为 44.76/4.48/3.99亿元,同比增长 5.71%/15.53%/14.36%。Q2营收承压主要原因系疫情反复,线下客流受冲击,发货放缓,预计下半年疫情好转盈利改善。 产品端:床类产品&定制家具营收较快增长 产能稳步提升分产品看,2022年 H1公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营收分别同比变动+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%。毛利率同比分别变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/-7.19pct 至31.20%/34.40%/23.54%/32.93%/17%。 从产能来看,2022年公司国内 100万套软体家居及配套产业项目于 2022年 5月开工建设。国外越南基地布局优化调整,完善越南基地软体产品全品类生产能力。墨西哥制造基地探索 SPO 业务 21天快交模式,协同平台部门进行全流程拉通,完成双仓库运营组织架构搭建,完成自建基地相关事宜。 顾家国内外产能稳步提升。 2022年,公司与中国航天 ASES 达成合作,研发“深睡之星”床垫。公司未来将持续进行研发投入,为用户提供更舒适的居家体验。 渠道端:探索 X 渠道 外销快速增长报告期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度。成立整装家装渠道拓展部,X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。 从地区来看,报告期内公司境内 /境外营收同比增长 6.24%/24.12%至50.99/36.66亿元,毛利率同比提升 0.81pct/0.46pct 至 34.60%/19.87%。受到国内疫情反复和房地产市场需求低迷影响,境内营收增长缓慢。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品,抢占市场份额,境外营收增长较快。 从费用来看,报告期内公司费用总额 15.66亿元,较上年同期增长 9.82%,其中销售费用 13.49亿元,较上年同期增长 19.91%,主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长所致。财务费用-0.96亿元,同比下降 740%,主要系汇兑损益增加所致。 报告期内公司顺应流量碎片化趋势,打造线上线下协同发展,拓宽用户触达面。提升电商战略地位,探索公域流量,运营私域流量,运用各类新零售模式实现销售。 丰富品牌矩阵 加快信息化和数字化建设公司将持续研发设计高质量产品引领行业潮流,进行线上线下联合营销,丰富品牌矩阵,强化品牌影响力。 加快信息化和数字化建设,做好零售分销系统、用户管家、顾家关爱、直播、VR 等项目。通过数字化赋能产品端、营销端、生产端提升运营效率。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 220.11亿元、263.62亿元、315.08亿元,归母净利润为 20.01亿元、23.52亿元、29.50亿元,对应PE 为 18.28X、15.55X、12.40X。维持“买入”评级。 风险提示:经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格风险、疫情反复风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-19 44.83 -- -- 49.06 9.44%
49.06 9.44% -- 详细
整体收入增长稳健,二季度主要受华东地区疫情拖累。2022H1营业收入90.16亿元,同比增长12.47%;其中二季度营业收入44.76亿元,同比增长5.71%。 二季度华东地区受疫情影响较为严重,具体体现在一方面消费需求延缓,另一方面交付周期延迟;公司华东地区营收占比较高,尤其纳图兹品牌渠道和产能都在上海,受疫情影响较为严重。 业绩增长稳健,盈利能力进一步提升。归母净利润8.91亿元,同比增长15.32%;扣非归母净利润7.81亿元,同比增长17.19%。二季度归母净利润4.48亿元,同比增长15.53%;扣非归母净利润3.99亿元,同比增长14.36%。 盈利能力有所提升,费用率较为稳定。2022H1毛利率为28.96%,同比+0.12pp。 费用率维持稳定,其中销售费用率同比+0.93pp 至14.96%;管理费用率同比-0.24pp 至1.8%;研发费用率同比+0.14pp 至1.67%;财务费用率同比-1.26pp至-1.06%,财务费用下降与汇兑收益增加有关,汇兑收益1.15亿元。营业利润率为11.25%,同比+0.23pp;净利率9.88%,同比+0.11pp。 分品类:高潜品类增速快。受益于全屋化发展,床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快,均同比增长20%以上。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务/ 定制家具/ 红木家具业务收入分别同比+14.4%/23.8%/4.9%/-2.5%/20.7%/-24.2%。床和床垫、定制家具、功能沙发系公司高潜增长品类,预计全年依然维持较高增速,成为推动公司收入业绩增长的重要引擎。家居类毛利率基本均有提升,其中沙发和定制家具分别提升0.7和0.8个百分点。 分区域:内贸受疫情拖累,外贸增速更快。2022H1内贸、外贸收入分别为50.99亿元和36.66亿元,同比分别+6.2%和24.1%。内贸增速放缓主要因二季度华东地区受疫情拖累。内贸和外贸毛利率分别为34.6%和19.9%,同比分别提升0.8pp 和0.5pp。全年预计外贸盈利将持续改善。 经营性现金流好转。截至半年报,经营性净现金流净额为3500万,其中一季度、二季度分别为-5.30亿和5.64亿元。一季度现金流主要受到疫情下为给予经销商支持,收款政策变化影响,二季度收款情况已逐渐恢复。 风险提示:疫情反复多次冲击;地产开工持续下滑;行业竞争格局恶化。 投资建议:看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下收入和业绩增速依然亮眼,我们看好公司业绩的稳定性和成长性。维持盈利预测,预计2022-2024年的净利润分别20/24/28亿元,同增20.3%/19.0%/17.5%。维持“买入”评级和53.4~60.9元的合理估值区间,对应2022年22-25x PE。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-18 44.39 -- -- 49.06 10.52%
49.06 10.52% -- 详细
事件概述顾家家居发布2022年半年度报:2022年上半年公司实现收入90.16亿元,同比+12.47%;归母净利润8.91亿元,同比+15.32%。分季度看,Q2单季度营业收入44.76亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48亿元,同比+15.53%。Q2单季度公司收入保持稳步增长,利润端则受经营效率提升以及汇兑收益等影响,增速明显高于营收。现金流方面,2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.35亿元,同比-91.95%,同比下滑,主要为预收账款变动所致;其中,Q2单季度经营活动产生的现金流量净额5.64亿元,同比+90.47%,预收账款环比改善明显。 分析判断: 收入端:高潜品类延续增长态势,境外业务增长高于境内。 分产品看,2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入47.09、17.23、14.59、3.54、0.40、4.11亿元,同比分别+14.37%、+23.75%、+4.86%、+20.65%、-24.15%、-2.53%,沙发、床类产品、定制家具等三大高潜业务延续增长态势。公司积极赋能外部设计资源,强化设计基础能力建设,打造出“有限空间,无限生活”理念,持续完善高、中、低产品矩阵,引领用户家具消费升级。 分地区看,2022H1公司境内、境外销售额分别为50.99、36.66亿元,同比分别+6.24%、+24.12%,境外业务收入增长快于境内业务,境内业务增速放缓,预计主要受国内疫情反复、发货节奏放缓等因素影响,随着疫情的逐步好转,预计境内业务增长有望提升;境外业务则坚持大客户战略,推出高性价比功能产品,抢占市场份额,另外,公司加大对境外业务管理效率等提升,持续提升境外业务整体的盈利水平。 分渠道看,公司坚持1+N+X 渠道战略,在巩固品类专业店优势下,积极打造多品类组合的融合大店模式,进一步构建渠道势能。另外在门店管理方面,公司通过区域零售中心精细投放资源,并赋予终端决策灵活权,营销打法更加灵活。与此同时,打造线上线下协同发展,提升电商战略地位,运用各类新零售模式实现销售。 盈利端:盈利能力同比提升,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2022H1公司毛利率、净利率分别为28.96%、10.22%,同比分别+0.12pct、+0.45pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为28.06%、10.35%,同比分别+2.96pct、+0.94pct,Q2盈利水平均有所提升,预计主要为盈利水平较高的高潜业务延续高增长、境外业务盈利水平的提升以及汇兑收益等贡献。分业务看,2022H1公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为31.20%、34.40%、23.54%、32.93%、17.00%、80.39%,同比分别+0.67pct、+0.15pct、+0.16pct、+0.76pct、-7.19pct、-5.79pct;分地区看,2022H1境内、境外业务毛利率分别为34.60%、19.87%,同比分别+0.81pct、+0.46pct,境内、外毛利率均有所上升。 期间费用率方面,2022H1公司期间费用率17.37%,同比-0.42pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.96%、1.80%、1.67%、-1.06%,同比分别+0.93pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.25pct,其中,财务费用率下降主要为汇兑收益增加,2022H1公司汇兑收益约1.15亿元(上年同期汇兑损失0.17亿元),同比增加 1.32亿元。分季度看,Q2单季度公司期间费1用6.率38为%,同比+1.72pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.26%、1.87%、1.68%、-2.43%,同比+4.78pct、-0.26pct、+0.13pct、-2.93pct。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头,持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年营收分别为221.77/266.57/317.31亿元; EPS 分别为2.43/2.97/3.57元,对应2022年8月15日44.08元/股收盘价,对应PE 分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险;国际贸易环境发生变化;下游需求不及预期;原材料大幅涨价风险;汇率大幅波动风险;短期疫情反复影响。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-18 44.39 -- -- 49.06 10.52%
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事件:公司发布 2022年半年度报告。 2022年上半年公司实现营收 90.16亿元,同增12.47%,实现归母净利润 8.91亿元,同增 15.32%,实现扣非净利润 7.81亿元,同增 17.19%,其中非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助 1.42亿元。 单季度看,22Q2实现营收 44.76亿元,同增 5.71%;实现归母净利润 4.48亿元,同增 15.53%,实现扣非净利润 3.99亿元,同增 14.36%。 毛利率同比改善,外贸利润拐点兑现,下半年盈利展望向好。 2022H1公司销售毛利率 28.96%(+0.12pct.),归母净利率为 9.88%(+0.24pct.)。其中,内贸毛利率 34.60%(+0.81pct.), 外贸毛利率 19.87%(+0.46pct.)。 单季度看, 22Q2公司销售毛利率 28.07%(+2.96pct.),归母净利率为 10.00%(+0.85pct.)。 我们预计 Q2外贸盈利改善趋势确立, 展望下半年,伴随内销增速修复,整体盈利向好趋势有望延续。 费用端: 2022H1销售、管理、研发及财务费用率分别为 14.96%、 1.80%、 1.67%、 -1.06%,同比+0.93pct.、 -0.24pct.、 +0.14pct.、 -1.26pct.,财务费用率变化主要系人民币贬值公司 22H1实现汇兑收益 1.15亿元(去年同期汇兑损失 1712万元)。 渠道: Q2内销增速低点,修复在途、看好内销环比改善。 2022H1,公司实现内销收入 50.99亿元(+6.24%), 外销收入 36.66亿元(+24.12%),我们估算单二季度看,内销受疫情影响同比略有下滑,外销保持同比 20%+稳健增长。 内销: Q2华东地区受疫情出现下滑从而拖累整体表现, 预计其他区域二季度仍保持双位数增长。从近期销售跟踪来看,华东区域已恢复增长, 我们认为内销增速低点已过,看好下半年内销改善。 外销: 公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品,抢占市场份额,并通过迭代外贸中低端产品标准提高成本竞争力, 预计顾家床垫出口业务维持高增、贡献新增量。 品类:高潜品类放量趋势延续, 从品牌制造到品牌零售,成长逻辑不变。 公司坚持单品-空间-全屋-生活方式的发展路径,床垫、功能沙发等品类上,公司通过搭建产品中台赋能产品力并逐步放量。 2022H1公司沙发产品营收 47.09亿(+14.37%), 预计上半年内销沙发收入个位数增长, 功能沙发内销增速约 40%;床类产品实现营收 17.23亿元(+23.75%),预计内销 Q2仍保持双位数增长;集成产品 14.59亿元(+4.86%); 定制家具营收 3.54亿元(+20.65%), 三大高潜品类延续放量趋势。 公司已初步实现“1+N+X”的渠道模式,加快融合大店布局速度, 并成立整装家装渠道拓展部, 推出“顾家星选” 专供产品线发力整装, 从品牌制造到品牌零售, 公司长期成长逻辑不变。 投资建议: 公司践行多品类、全渠道的大家居策略,持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河,软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司 2022-2024年实现销售收入 216.3、260.6、 312.7亿元,分别同比增长 17.9%、 20.5%、 20.0%, 实现归母净利润 20.0、 24.3、 29.3亿元, 分别同比增长 20.3%、 21.2%、 20.7%(疫情影响内销经营,下调盈利预测,前次预测值为 20.8、 25.2、 30.5亿元), 对应 EPS 为 2.44、 2.95、 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、 原材料成本上行风险、 竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
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事件:顾家家居 2022H1实现营收 90.16亿元,同比+12.47%,实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%,实现扣非净利润 7.81亿元,同比+17.19%;2022Q2实现营收 44.76亿元,同比+5.71%,实现归母净利润 4.48亿元,同比+15.53%,实现扣非净利润 3.99亿元,同比+14.36%。 产品矩阵持续完善,三大高潜品类持续驱动业绩高增。产品端:2022H1公司沙发/床类产品/定制家具/集成产品/红木家具营收分别为 47.09/17.23/3.54/14.59/0.40亿元,同比 14.37%/23.75%/20.65% /4.86%/-24.15%,三大高潜品类沙发、床垫、定制家具业务维持快速增长,红木家具“东方荟”有所下滑,2022年公司与中国航天 ASES 达成合作,研发”深睡之星”床垫,持续扩充产品矩阵。费用端:2022H1公 司 销 售 费用率 / 管理费用率 /财务 费用率 / 研发费用率 分别为 15%/1.8%/-1.1%/1.7%,同比+0.9pct/-0.2pct/-1.3pct/+0.1pct,公司整体费率维持稳定,销售费率略有增加主要是广告宣传促销费及职工薪酬增长导致。毛利端:2022H1公司沙 发 / 床 类 产 品 / 定 制 家 具 / 集 成 产 品 / 红 木 家 具 毛 利 率 分 别 为31.2%/34.4%/32.93%/23.54%/17%,同比+0.67pct/+0.15pct/+0.76pct/+0.16pct/-7.19pct,三大高潜品类毛利率均维持 30+%,红木家具“东方荟”毛利率下降明显。 内销:贯彻“1+N+X”渠道布局战略,调整升级渠道结构布局,构建渠道整体优势。 2022H1公司内销营收 50.99亿,同比+6.24%,内销毛利率为 34.6%,同比+0.81pct。2021年公司拥有 6456家门店,其中 152家直营店,4463家自有经销店和 1841家其他品牌门店。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率,推动公司从制造模式到零售型家居企业转变,积极布局线下门店,门店数量居软体家具行业首位。 外销:海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地,持续推进大客户策略,优化出口产品结构,搭建海外供应链体系,提升海外基地本地化采购率。公司境外收入增长迅速,2022H1公司外贸营收 36.66亿元,同比+24.12%,外贸毛利率为 19.87%,同比+0.46pct。越南基地项目预计年产 50万标准套家居,兼具布局墨西哥自建基地项目,通过推动管理本地化和材料本地化,提高人效,海外自产减少运输成本,从而降低单套家具成本。公司于 21年投建墨西哥工厂,墨西哥制造基地探索 SPO 业务 21天快交模式,协同平台部门进行全流程拉通,完成双仓库运营组织架构搭建。 盈利预测及投资建议:顾家全品类矩阵持续丰富,“三驾马车”驱动业绩高增,公司坚持大家居发展战略,渠道拓展持续推进,定制家居产能建设稳步推进;海外产能基地以及供应链服务持续完善,外贸毛利率稳中有升。国内功能沙发市场增速高于传统沙发,随着功能沙发渗透率逐渐增加,公司沙发业务有望维持增长,随着床类品类持续扩充,顾家床垫业务预计持续增长,此外定制业务逐渐成熟,未来将成 业 绩 持 续 增 长 重 要 驱 动 。 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 业 收 入217.50/265.70/321.37亿元,同比 18.6%/22.2%/21.0%;预计实现归母净利润20.06/24.38/29.28亿 元 , 同 比 20.5%/21.5%/20.1% ; 预 期 EPS 分 别 为2.44/2.97/3.56元,对应 PE 估值分别为 18.06/14.86/12.37X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料和海运费价格波动;新品类拓展不及预期;渠道拓展不及预期。
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收入端基本符合我们预期,汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1实现营业收入90.16亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%;扣非净利润7.81亿元,同比+17.19%。2022H1汇兑收益1.15亿元(去年同期为汇兑损失1712万元)。2022Q2实现营业收入44.76亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48亿元,同比+15.53%;扣非净利润3.99亿元,同比+14.36%。 内销受疫情影响略有承压,高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看,1)沙发收入47.1亿元,同比+14.4%,其中功能沙发增速较快占比持续提升;2)床类产品收入17.2亿元,同比+23.8%,收入占比同比+1.7pp至19.1%;3)集成产品收入14.6亿元,同比+4.9%;4)定制收入3.5亿元,同比+20.7%。三大高潜品类(功能沙发、床垫、定制)仍保持较快增长,产品结构持续优化。分区域看,境内收入51亿元,同比+6.2%,收入占比56.6%;境外收入36.7亿元,同比+24.1%,收入占比40.7%。内销方面,公司华东区域收入占比较高,高端品牌Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多,2022Q2内销受疫情影响较大。后续来看,我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于2022Q3补回,2022H2内销有望修复,内销收入占比有望回升至60%左右。外销方面,2022H1高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。 盈利能力持续改善。毛利率方面,2022H1主营业务毛利率28.44%,同比+0.13pp;其中内销毛利率34.6%,同比+0.81pp;外销毛利率19.87%,同比+0.46pp。2022H1销售净利率为10.22%,同比+0.45pp。2022Q2毛利率28.07%,同比+2.96pp;销售净利率为10.35%,同比+0.94pp。 2022Q2经营现金流显著改善。现金流方面,2022H1实现经营现金流0.35亿元,同比-91.95%;经营现金流/经营活动净收益比值为3.48%;销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts至99.07%,主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看,2022Q2经营性现金净额已回升至5.64亿元,销售现金流/营业收入比例提升至107.8%,收款情况显著改善。 盈利预测与投资评级:公司盈利能力回升,但考虑地产影响略下调2023-2024年归母净利润预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2亿元(原2023-2024盈利预测为24.5、29.7亿元),对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头,零售大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动,运费上涨等。
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顾家家居发布2022年中报2022H1收入90.16亿(+),归母净利8.91亿(+),扣非净利7.81亿(+)。其中22Q2单季收入44.76亿(+),归母净利4.48亿(+)、扣非净利3.99亿(+)。我们预计并购项目如Natuzzi、RolfBenz、玺宝等上半年表现较弱,内生业务表现实际更好。三大高潜品类增势迅猛,轻时尚品牌天禧派快速下沉分品类来看:2022H1沙发收入47.09亿(+14.37%),其中功能沙发对增长拉动较大(我们估计增速在30-50%)。软床及床垫17.23亿(+,内销稳健成长,外销顾家床垫放量、高速增长)。定制家居3.54亿(+20.65%,班尔奇业务收缩,顾家定制增速更高)。集成产品(配套品)14.59亿(+4.86%),红木家具0.40亿(-24.15%),信息技术服务4.11亿(-)。功能沙发、床&床垫、顾家定制三大高潜品类增势迅猛,在疫情下仍然保持显著较快增长,2022H2有望延续成长动能、驱动公司收入。渠道开拓:期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度。 成立整装家装渠道拓展部,X渠道探索进入实质性的业务发展阶段。我们估计22H1公司系列店口径预计净增400家以上、快速扩张,同时大店模式拓展顺利、估计22H1已经接近700家。品牌矩阵建设:轻时尚品牌天禧派快速下沉,在疫情下逆势高增、表现亮眼。内贸:疫情扰动Q2内贸增速,Q3预期环比回升22H1顾家内销收入50.99亿(+),我们估算其中22Q2预计略有下滑,主要受到疫情营销:1)公司华东区域收入占比较高、占内销比重接近40%,3-5月受上海疫情影响预期有双位数下滑,显著拖累增速;而华南、华北等非疫区预计保持健康增长。2)Natuzzi产能渠道集中于上海,经营受疫情影响严重。进入6-7月,华东区域和Natuzzi订单均已呈恢复态势,预计Q3内销收入端表现将持续向好。外贸:盈利能力回升、汇兑贡献Q2弹性22H1顾家外销收入36.66亿(+,贡献主要收入增长,主要系21Q4公司外贸订单仍较饱满、到验收约有6-8个月滞后期。且顾家床垫外贸表现较好(21年开始拓展),对外销收入贡献较大。利润端,欧亚非总分管外贸后注重精益提效,我们估算22H1外贸净利率预计同比提升1pct(不含汇兑);同时,受人民币贬值影响,从22Q2与21Q2财务费用差额、公允价值变动损益差额(部分套保)判断,预计22Q2汇兑收益贡献约1亿,释放利润弹性。品牌营销投入加大,Q2经营现金流显著好转1)毛利率22H1毛利率28.96%(+0.12pct),因21H1公司适用新会计准则,22Q2毛利率、费用率与21Q2不可比。22H1公司期间费用率为,其中销售费用率为14.96%(+0.93pct),系公司上半年1、3、5、6月均有品牌营销事件投入,广告宣传促销费、职工薪酬的投入加大;管理+研发费用率为3.47%(-0.1pct),其中研发投入同比+23.1%;财务费用率-1.06%(-1.26pct),主要系汇兑收益增加。综合来看22H1归母净利率9.88%(+0.24pct)、22Q2为10%(+0.85pct)。 2)经营性现金流净额22H1减少至0.35亿元(去年同期4.29亿元)。其中Q1因公司调整收款政策扶持经销商,现金流、预收款均有下滑;单Q2现金流5.64亿(同比+,预收款项同比降幅收窄,期内收款情况较好。盈利预测与估值我们认为顾家家居22H2收入结构将重新向内贸倾斜,外贸利润率持续修复,经营持续向好;长期来看,公司是软体+定制一体化大家居强α龙头,运营逐渐零售化,份额提升确定性强。预计22-24年实现收入216亿(+17.8%)、261亿(+20.7%)、313亿(+,归母净利20.02亿(+20.3%)、24.21亿(+20.9%)、29.25亿(,对应PE分别为18.09X、14.97X、12.39X,维持“买入”评级。风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
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事件:公司公告中 报,2022年上半年实现营收90.16亿元,同比增长12.47%;归母净利润8.91亿元,同比增长15.32%;扣非后归母净利润7.81亿元,同比增长17.19%。Q2单季度实现营收44.76亿元,同比+5.71%;归母净利润4.48亿元,同比+15.53%;扣非归母净利润3.99亿元,同比+14.36%。 点评: 上半年内销高潜品类发挥动能,外销表现靓丽。1)分区域看,H1内销收入为50.99亿元,同比+6.24%,外销收入为36.66亿元,同比+24.12%。国内市场,上半年部分地区受到疫情影响消费疲软,公司软体+定制一体化优势增强,坚持“1+N+X”的渠道战略,巩固品类专业店优势,加快融合大店布局速度;成立整装家装渠道拓展部,X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段,我们认为随着疫情影响缓和下半年内销增速有望逐步回升。外贸方面,公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品,抢占市场份额;越南基地完善软体产品全品类生产能力,采购本地化,进一步降本增效;墨西哥制造基地探索SPO 业务21天快交模式。2)分产品看,H1沙发/床类产品/集成产品/定制/红木家具/信息技术服务收入分别为47.09亿元/17.23亿元/14.59亿元/3.54亿元/0.40亿元/4.11亿元, 同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%/-2.53%。上半年公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织,由品类负责制转变为品牌负责制,整体来看,高潜品类仍延续高增长态势。 净利率水平同比提升,单Q2经营现金流改善。1)毛利率方面,H1综合毛利率为28.96%,同比+ 0.12pct,其中H1沙发/床类产品/集成产品/ 定制/ 红木家具/ 信息技术服务毛利率分别同比变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/ -7.19pct/ -5.79pct。单Q2来看,综合毛利率为28.07%,同比+2.96pct,毛利率提升主要受益于原材料价格、海运费回落。2)费用率方面,H1公司期间费用率为15.70%,同比-0.57pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%,同比变动+0.93pct/-0.24pct/+0.14pct/-1.26pct,销售费用率增长主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长,财务费用率下降主要因汇兑收益增加贡献。单Q2期间费用率14.71%,同比+1.6pct , 为销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.26%/1.87%/1.68%/-2.43%,同比变动+4.78pct/-0.26pct/+0.13pct/-2.93pct,3)净利率方面,H1公司归母净利率为9.88%,同比+0.24pct,Q2单季度归母净利率为10%,同比+0.85pct。4)营运能力方面,H1经营活动现金流净额为0.35亿元,同比增长-92%,Q2单季度经营活动现金流净额为5.64,同比+90.47%。 盈利预测与投资评级:公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进,组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革,融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求,强化制造大后台效率提升,2022年打造新价值链整装模式,软体+定制融合切入整装赛道,未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.05亿元、24.74亿元、30.45亿元,同比分别增长20.5%、23.4%、23.0%,目前股价对应2022年PE 为18x,维持“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-17 44.09 -- -- 49.06 11.27%
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事件:公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入90.16亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%,扣非后归母净利润7.81亿元,同比+17.19%。 点评:受疫情影响,公司Q2收入端略有承压。分区域看,2022H1公司内销/外销分别实现营收50.99/36.66亿元,分别同比+6.24%/+24.12%。从单季情况来看,公司Q2单季实现营收44.76亿元,同比+5.71%,实现归母净利润4.48亿元,同比+15.53%,扣非后归母净利润3.99亿元,同比+14.36%。上半年上海等地区在疫情反复压力下采取强封控措施,致使公司渠道客流及工厂发货均受到一定冲击,上半年公司内销及Q2单季营收增速有所承压。预计下半年收入表现有望随疫情好转回暖。 内外销毛利率均同比提升,公司盈利能力持续向好。受益于公司提价有效落地以及原材料成本的逐步回落,2022H1公司毛利率同比+0.12pcpts至28.96%。其中内销/外销毛利率分别同比+0.81/+0.46pcpts至34.60%/19.87%。期间费用率同比-0.43pcpts至17.37%,其中财务费用率受人民币贬值公司汇兑收益大幅增长影响同比-1.26pcpts至-1.06%。综合影响下,2022H1公司净利率同比+0.24pcpts至9.88%。公司净利率自2021Q4后持续向好,看好下半年公司盈利能力进一步回升。 床及定制家具增速亮眼,Q2经营现金流环比大幅改善。分品类看,2022H1公司沙发/床/集成产品/定制家具分别贡献营业收入47.09/17.23/14.59/3.54亿元,分别同比+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%。其中定制业务增长稳健,床产品受顾家床垫外销拉动增速亮眼。现金流方面受公司助商政策影响,2022H1公司实现经营现金流净额0.35亿元,同比91.95%,但环比Q1末-5.3亿元的经营现金流净额已显著改善。随着公司收款政策方面逐步回归常态,公司经营现金流水平有望进一步改善。 投资建议:疫情短期扰动不改长期趋势,看好下半年公司经营表现回暖。 考虑到疫情及海外经济下行对公司全年经营表现的影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.23/24.75/29.80亿元(原预测值:21.06/25.76/30.98亿元),对应当前市值PE分别为18/15/12X,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本大幅波动,全国疫情反复,海外需求转淡。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-17 44.09 -- -- 49.06 11.27%
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事件:公司发布2022年半年报。公司 22H2实现营收 90.16亿元,同比+12.47%;实现归母净利润8.91亿元,同比+15.32%。单季度来看,公司22Q2实现营收44.76亿元,同比+5.71%,归母净利润4.48亿元,同比+15.53%。 外销有韧性、内销拐点可期,高潜品类增长亮眼。22Q2公司业绩在全国疫情反复与去年同期高基数下仍保持稳健,主要源于持续的品类创新与渠道拓展。分品类来看,公司上半年沙发/床类/定制家具营收分别为47.1/17.2/3.5亿元,同比分别+14.4%/23.8%/20.7%。分区域来看,22H1公司内销/外销分别51.0/36.7亿元,同比+6.2%/24.1%。内销受华东区域疫情影响增速略有放缓,外销受益前期提价落地+品类矩阵升级迭代,增速靓丽。渠道方面,整装布业务加速推进:公司始终坚持“1+N+X”渠道策略,加快融合大店布局,并成立整装家装渠道拓展部,于5月26日启动“新价值链整装”招商发布会,推出“顾家星选”产品丰富产品矩阵、与圣都家装全面合作强强联合优势互补,整装业务放量可期。费用方面,加大品宣及费用投放力度:公司接连打造“家家乐享顾家年”等多个品牌营销事件,22H1销售费用率14.96%,其中Q2销售费用率15.26%,同比/环比分别+4.78/+0.6pct,疫情压力下公司加强经销商补贴与线上推广力度,推出“12亿助商政策”逆势发力渠道拓展,618期间实现零售录单总额22.71亿元,同比+38.3%,电商业务同比+67%。 利润端:汇兑增厚利润,内销回暖利润改善可期。海运费、原材料回落+汇率贬值,上半年公司外销利润增厚,实现汇兑收益1.15亿元。内销伴随疫情好转需求回暖,前期费用投放成效将逐渐兑现,多品类+全渠道战略下,22H2利润改善可期。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20.49/24.97/29.81亿元,同比分别+23.1%/21.9%/19.3%,对应PE 分别/13.6X/11.16X/9.35X,维持“买入”评级。 风险提示地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-17 44.09 -- -- 49.06 11.27%
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事件8月15日公司发布22年半年报,22年上半年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比+12.5%/+15.3%/+17.2%至90.2/8.9/7.8亿元。其中2Q 营收/归母净利/扣非净利分别同比+5.7%/+15.5%/+14.4%至44.8/4.5/4.0亿元。 简评2Q 内销受疫情影响明显,外销增长仍具韧性:分区域来看,22年H1公司内销/外销分别同比+6.2%/+24.1%至51.0/36.7亿元。其中由于公司内销收入中华东地区占比较大,预计2Q 在疫情影响下,整体内销略有下滑,若剔除纳图兹品牌的下滑影响,预计2Q 内生内销仍可实现小幅增长。从目前渠道跟踪反馈来看,整体华东地区终端销售6月已开始恢复增长,下半年内销增长有望逐步改善。外销方面,依托前期订单积累,2Q 外销收入预计仍能实现超20%增长。分品类来看,H1沙发/床类/定制家具收入分别同比+14.4%/+23.8%/+20.7%至47.1/17.2/3.5亿元,其中床类产品内销预计2Q在疫情影响下仍实现双位数增长,此外定制家具业务2Q 仍实现超20%增长,整体来看高潜品类增长仍较为理想。 22H1汇兑收益贡献较大,H2利润同比改善仍可期:公司22年H1毛利率同比+0.1pct 至29.0%, 分区域来看, 内销/ 外销毛利率分别同比+0.8pct/+0.5pct 。其中2Q 整体毛利率同比+3.0pct 至28.1%, 环比-1.8pct,环比下降预计主要由2Q 外销收入占比提升所致,随着疫后内销增长恢复叠加原材料价格回落,整体毛利率依然有望延续同比改善趋势。费用率方面,公司22年H1财务费用率下降1.3pct,主要由于H1产生汇兑收益1.1亿元。此外,销售/管理(含研发)费用率同比分别+0.9pct/-0.1pct。 内销增长驱动力依然清晰,外销竞争力正在提升:公司已形成了全品类、多品牌、多层级的产品矩阵,在大家居时代背景下,公司已具备依托品类融合驱动客单价稳步提升的基础。并且,公司H1正式成立整装家装渠道拓展部,有望显著突破客流量获取瓶颈,整体增长驱动力仍较充沛。外销方面,公司越南+墨西哥工厂布局逐步完善,确保响应速度的同时,研发易安装、易生产、高装箱量的成本竞争力产品,助力跨境电商、商超渠道业务快速发展,外销规模增长韧性可期且利润改善趋势确定。 投资建议我们预计2022-2024年EPS 分别为2.47、3.02元、5.01元,当前股价对应PE 分别为18x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示品类融合进展低于预期;原材料价格大幅提升;地产竣工速度不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2022-08-05 43.55 -- -- 49.06 12.65%
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软体家具龙头,大家居产品战略布局,业绩增长强劲。公司始于家族式沙发厂,历近四十载,已成软体家具龙头。公司品牌持续完善,从软体定制到整装家居,积极布局“大家居”战略。2022Q1公司实现营收 45.4亿元,同比+20%,2012-2021年营收 CAGR 达 27.1%,2022Q1归母净利润 4.4亿元,同比+15.1%,2012-2021净利润 CAGR 达 21.1%。 软体家具行业增长稳健,行业集中度仍较分散,多重需求助推行业规模持续增加,龙头份额有望持续提升。2021年全球软体家具消费规模达 690亿美元,2010-2021年 CAGR 达 2.27%;2020年中国软体家具消费规模达 188亿美元,2010-2020年 CAGR 达 4.86%,增速高于全球水平。国内软体家具行业产值保持平稳增长态势,我国软体家具行业企业众多,市场集中度较低,主要品种沙发和床垫的 CR4均不到 30%,供给端中小企业的退出和需求端的刺激将利好龙头企业市场份额的提高。行业未来发展驱动力: (1)年轻人口进入购房高潮期; (2)棚改及存量房翻新需求有望刺激家具需求; (3)消费观念改变提高存量家具更换需求。 全品类矩阵持续丰富,“三驾马车”驱动业绩高增。沙发业务:顾家家居功能沙发市占率国内第二,2020年国内功能沙发市场规模为 96.34亿元,2015-2020年CAGR 达 14.21%,远高于传统沙发 CAGR 7.68%,2020年国内功能沙发渗透率为 15.9%,国内渗透率较低,功能沙发市场处于低渗透、高增长红利期;床垫业务:根据《中国睡眠研究报告(2022)》,2012-2021年国内人均睡眠时间从 8.5小时下降至 7.06小时,睡眠改善需求为床垫行业发展提供驱动力,有望驱动床垫业务增长;定制业务:2021年定制业务 6.6亿元,自 2017年以来,定制家居业务快速增长态势,2017-2021年 CAGR 达 66.4%。随着软体定制一体化进程持续推进,定制业务持续推进,未来增长空间可期。 内销:贯彻“1+N+X”渠道布局战略,调整升级渠道结构布局,构建渠道整体优势。公司设立区域零售中心有效提高区域经营效率,推动公司从制造模式到零售型家居企业转变,积极布局线下门店,门店数量居软体家具行业首位,2021年公司拥有 6456家门店,其中 152家直营店,4463家自有经销店和 1841家其他品牌门店。 外销:海外产能布局有望推动境外业务持续增长。公司积极布局海外生产基地,持续推进大客户策略,优化出口产品结构,搭建海外供应链体系,提升海外基地本地化采购率。公司境外收入增长迅速,2021年境外收入达 69.2亿元,同比+48.7%,2016-2021年 CAGR 达 34.2%。越南基地项目预计年产 50万标准套家居,兼具布局墨西哥自建基地项目,通过提高人效及海外自产减少运输成本,从而降低单套家具成本。 投资建议:预期 2022-2024年公司营业收入为 217.50亿元/265.70亿元/321.37亿元,同比增长 18.6%/22.2%/21.0%,归母净利润为 20.06亿元/24.39亿元/29.29亿元,同比增长 20.5%/21.6%/20.1%,EPS 为 2.44/2.97/3.56元,对应 PE 为18.74/15.42/12.84X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名