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顾家家居 非金属类建材业 2020-12-21 75.92 -- -- 79.30 4.45%
91.20 20.13% -- 详细
沙发寡头卡位千亿赛道,行业龙头集中度提升正当时。 我国是全球软 体家具最大生产国与消费国,预计 2022年软体家具行业市场规模有 望达到 1766亿元,同比增速 10%, 5年 CAGR 为 9.31%。 1)量:短期 房地产竣工数据已经恢复,中长期存量房以及二手房交易的翻新需求 持续加大,一线城市/二线城市二手房销售量同比增速达 19.9%和 106%; 2)价:消费升级,有望带来沙发和床垫市场进一步扩容。我 国软体家具行业集中度远低于美国,其中我国沙发/床类市场 CR4分 别为 25.1%/13%;随着功能性品类渗透率提升,龙头渠道下沉和品牌 优势进一步加强,行业将呈现强者恒强趋势,龙头集中度提升空间较 大。 产品+品牌+渠道+供应链, 公司打造核心优势: 1)全品类多品牌布局 零售大家居。 公司转型综合家居零售运营商, 以沙发为基础, 打造客 厅、卧室、餐厅、儿童房等多个场景, 力争满足消费者一站式家具需 求, 目前产品矩阵已覆盖软体全品类+定制家具。公司通过收并购巩 固和发展中高端市场,并陆续推出天禧、 惠尚等高性价比产品, 覆盖 差异化市场需求,并积极投入多方位全媒体营销, 提升品牌影响力。 2) 管理运营机制赋能渠道及品类融合。 借鉴美的管理经验与运营机 制,充分放权职业经理人,提升经营效率;区域零售中心机制将经营 重心进一步下移,更快应对市场需求, 叠加信息化系统升级, 提升渠 道运营的效率。 3) 供应链持续优化升级,降本增效,产能区位覆盖 全球。 公司国内产能辐射华东、华北和华中地区,减少运输半径。国 外产能布局越南、马来西亚、墨西哥等国,降本且有效应对贸易风险。 未来看点: 1) 积极拥抱大家居零售平台,打开长期发展空间: 目前 公司处于渠道、品类融合阶段,公司 2019年打造顾家生活馆,试水 零售大家居模式。结合高效的管理运营机制,公司未来有望实现品类 与渠道的加速融合,提升客单价和门店坪效, 进一步提高市场份额。 2) 海外市场加速成长: 在美国降息等政策刺激下,房地产竣工数据 向好,海外需求持续回暖;供给方面,国内环保政策趋严、 中美贸易 战持续,加速中小家具出口企业产能出清,利好海外产能布局完善的 龙头企业。伴随海外产能释放,公司外销业务有望加速放量。 公司龙头地位稳固,内外销市场齐发力,有望迎来加速增长,我们小幅上调公司 2020-2022年的收入及盈利预测,预计 2020-2022年分别实现收入124.63/149.11/177.18亿元,归母净利润 13.10/15.75/18.75亿元,对应 EPS分别为 2.07/2.49/2.97元,对应 2020-2022年的 PE 分别为 36/30/25倍。维持公司“增持”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2020-11-06 79.00 82.00 9.79% 83.78 6.05%
83.78 6.05%
详细
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入85.45亿元,同比增加9.90%;实现归母净利润10.10亿元,同比增长10.10%;实现扣非后归母净利润8.30亿元,同比增长24.89%;基本每股收益1.69元。 评论:三季度收入增速亮眼,业绩表现超预期。公司单Q3营收36.83亿,同比+33.23%,增速表现亮眼(单Q1同比-6.99%,单Q2同比+0.91%);单Q3归母净利润4.34亿元,同比+21.08%(Q1同比+3.81%,单Q2同比+2.23%),扣非后归母净利润3.70亿,同比+58.60%(Q1同比+5.49%,单Q2同比+7.70%)。 整体来看公司三季度收入业绩表现均超出我们之前预期,我们认为主要原因一是内销市场疫情之后龙头企业经营强势回暖,我们估计公司前三季内销增速20%+;二是海外疫情缓和之后需求提升,我们估计公司前三季外销收入同比下滑1-5%。我们认为随全球疫情逐步得到控制以及公司多品类多品牌战略持续推进,公司收入有望持续良性增长。 产品结构变化,盈利水平基本稳定。2020前三季公司毛利率34.99%,同比小幅下降0.09pct。我们认为主要由产品结构变化所致。费用率方面,公司销售费用率为18.24%,同比增加0.29pct,管理及研发费用率同比下降0.56pct至4.24%;财务费用率同比增加0.30pct至0.88%。综合影响下,公司净利率同比降0.07pct至12.38%。我们预计未来随公司新产能陆续达产规模效应逐渐显现,盈利水平有望持续改善。 渠道与产能建设稳步推进,多品牌矩阵助竞争实力提升。渠道方面,公司在全球拥有6000多家品牌专卖店,同时积极尝试大家居融合店、多品类店等模式,通过多个区域营销中心精细投放资源,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。产能方面,公司嘉兴工厂/黄冈基地/定制工厂/越南基地产能稳步推进,上半年工程进度分别为79.6%/38.0%/25.0%/40.0%,产能建设稳步推进。品牌方面,公司旗下拥有自有品牌“顾家”、“东方荟”(新中式风格家具),合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发,与收购的意大利“Natuzzi”、德国“ROLFBENZ”、美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵,助力公司竞争实力持续提升。 软体家具龙头地位稳固,维持“强推”评级。公司积极研发与并购打造“全品类”“多层次”产品矩阵,战略布局恒大和居然,在产品、生产、销售端全方位发力。我们看好公司长期发展,考虑到全球新冠疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润13.23/16.20/19.13亿元(原预测值分别为13.81/17.28/20.79亿元),EPS分别为2.09/2.56/3.02元,对应当前市值PE分别为34/28/24倍,考虑到公司全球渠道拓展及疫情之后内销市场较快恢复,我们维持公司目标价82元/股,对应2020年39倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-11-05 78.00 82.13 9.96% 83.78 7.41%
83.78 7.41%
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成本控制继续优秀,期间费用率有所下降。公司单三季度毛利率从二季度的 38.8%降至 34.4%,主要原因是毛利率较低的出口产品销售增长较快。三季度期间费用率有所下降:销售费用率从二季度的 19.2%下降至 18.1%,管理费用率从二季度的 2.9%下降至 2.7%,体现为公司效率提升,主要是此前受疫情影响的运输成本开始下降。 海外门店恢复,内销格局好,均取到高增长。外销方面,公司上半年受海外疫情影响,外销收入同比下滑 19.7%,随着出口逐步修复,外销订单在下半年逐步回升。内销方面,行业竞争格局初步确立,公司以品牌和渠道优势取到了高于行业平均的增长。 美国地产市场回暖带动沙发需求高增长。今年疫情过后美国地产市场曾出现短暂下跌,但随着社会放开、政策支持、流动性宽松等一系列因素,美国地产市场在 Q2开始回暖,景气度超过去年。受到地产市场景气带动,叠加长期居家环境下消费者对改善生活条件的需求,我们预期下半年沙发出口将有较快增长。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 2.05、2.32、2.87元,对应 PE 为31.18X、27.61X、22.33X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,出口不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-11-04 75.75 -- -- 83.78 10.60%
83.78 10.60%
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全品类+多品牌布局大家居战略,产品矩阵兼具深度和广度。顾家产品矩阵扩张契合公司大家居发展战略,外购品牌助力公司布局中高端及全品类市场,自主品牌持续向低线市场扩张。当前,外购品牌基本梳理完毕,公司的渠道资源和管理能力将持续为外购品牌赋能。自主品牌方面,顾家先后推出惠尚、天禧系列,产品价格带向下扩张;同时公司推出了定制家具业务,全方位满足消费者“一站式”购物需求。 区域零售中心转型提升经营效率,1+N+X模式激活渠道新动力。区域零售中心的推行使得公司的营销重心前置,公司能够更加迅速、细致、个性化的做好各区域的市场推广;分销系统信息化也将大幅提升管理效率。当前公司处于渠道整合的成长期,在区域的划分和人员的管理上都有着严格的考核、淘汰制度。同时,开大店策略满足消费者“一站式”购买需求,激活公司渠道新动力,大幅提升门店坪效,高效推动渠道下沉。未来公司有望维持当前扩店趋势,资源或将向低线市场倾斜。 海外订单头部企业集中,海外品牌培育成熟公司或将持续受益。公司战略眼光锁定全球市场,在越南、马来西亚、墨西哥均有海外产能布局。短期来看,随着海外经济生产活动的恢复,家具类产品海外订单有望持续修复。中长期来看,近年来受贸易摩擦及反倾销影响,家居行业中小产能大量出清,提前进行海外产能布局的龙头企业将占据先发优势,订单有望持续向头部企业集中。同时,顾家海外市场品牌培育较为成熟,全球化发展战略下,公司优势或将逐步体现。 盈利预测及投资评级:预计公司20-22年实现营收121.23/141.26/164.80亿元,EPS为2.17/2.62/3.06元,对应的PE分别为29.41x/24.35x/20.85x。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,国内、海外市场需求不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2020-11-02 71.54 -- -- 83.78 17.11%
83.78 17.11%
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公司近期公告 2020年三季报, 前三季度实现营收 85.4亿元,同比上 升 9.9%;归母净利润 10.1亿元,同比上升 10.1%;扣非净利润 8.3亿元,同比上升 24.9%。 Q3业绩大幅增长, 内外销需求回升。 公司 Q3实现营收 36.8亿元,同 比上升 33.2%, 归母净利润 4.3亿元,同比上升 21.1%, 扣非净利润 3.7亿元,同比上升 58.6%。 随着 Q3海外疫情得到控制,海外市场的 需求迅速恢复,同时内销订单也有较大增长,行业景气度回升。此外 公司积极开拓营销渠道,在 816全民顾家日以及天猫品牌日中销售额 亮眼。 受益市场需求的回暖, 业绩大幅改善,盈利水平整体提升。 盈利能力稳定,费用投入基本持平。 2020年前三季度,公司毛利率 34.99%,净利率 12.38%, 分别同比微幅下降 0.09pct、 0.07pct,盈 利能力保持稳定。 费用方面, 2020年前三季度销售/管理/财务/研发 费用率分别为 18.2% / 2.8% / 0.9% / 1.5%,分别同比变动+0.3pct / -0.7pct / +0.3pct / +0.2pct,综合费用率 23.4%,较去年同期 23.3% 的费用投放基本持平。 受归还借款、分红以及回购股票影响, 资本开支持续增加。 前三季度 公司经营性现金流净额 11.1亿元,同比下降 22.3%,主要系应收账款 变动所致; 20Q3经营性现金流净额 8.2亿元,同比增长 12.9%。此外, 公司不断加大资本开支,报告期内资本开支为6.3亿元,增速达27.4%。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 29.1亿元,同比增加 2.6%; 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 12.2亿元,同比增加 45.5%, 应收账款占流动资产的比重为 20.5%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 40.9%,同比下降 7.2pct。 公司是软体家居龙头,伴随需求回暖、行业格局优化, 预计公司未来业绩将保持较快增长, 2020-2022年营业收入分别为 124.06/ 148.72/ 174.91亿元,归母净利润 13.05/ 15.73/ 18.44亿元,对应 EPS 分别为 2.06/2.49/ 2.92元,对应 PE 为 31/ 26/ 22倍。维持公司“增持”评级。
孟杰 8
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-30 70.81 -- -- 83.78 18.32%
83.78 18.32%
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2020前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润85.45、10.10、8.30亿元,同比增长9.90%、10.10%、24.89%;2020Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润36.83、4.34、3.70亿元,同比增长33.23%、21.08%、58.60%。 内销:816营销再创佳绩,各品类增长强劲。1)国内客流持续恢复,816全民顾家日期间公司订单总额同比增长50%;2)门店数量进一步增加,预计前三季度新增门店数量超过200家,“1+N+X”战略持续推进,融合店、旗舰大店加速落地;3)各品类快速增长,单Q3预计沙发YOY+45%、软床及床垫YOY+20%、定制家具YOY+90%,集中度提升逻辑不断验证。 外销:Q3加速复苏,玺堡、优先表现靓丽。外销业务自6月份开始逐步复苏,预计Q3增速超过20%,其中玺堡、优先单Q3收入环比H1有较大提升。随着海外需求回暖,外贸订单回升,预计外销业务增长仍能延续至Q4。 短期扰动不影响长期价值:原材料上行及人民币升值或致Q4利润承压,但我们持续看好软体行业集中度提升带来的龙头份额增长,以及零售转型带来的内部管理效率提升,公司价值值得长期坚守。 利润率情况:2020前三季度公司的毛利率和净利率分别为34.99%、12.38%,比去年同期分别变动-0.09pct、-0.07pct;其中Q3毛利率和净利率分别为34.37%、12.37%,比去年同期分别变动+0.30pct、-1.57pct。 费用情况:2020前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.24%/2.79%/0.88%,分别较去年同期变动+0.29/-0.71/+0.30pct;其中Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.07%/2.74%/1.42%,分别较去年同期变动+0.07/-1.27/+1.74pct。财务费用增加主要系汇兑损益增加所致。 现金流情况:2020前三季度公司实现经营性现金流11.07亿元,去年同期为14.25亿元,主要系应收账款增加所致;其中Q3实现经营性现金流8.23亿元,去年同期为7.29亿元,同比有明显增长。 盈利预测:预计2020-2021年营业收入为128.6、157.1亿元,分别同比增长15.9%、22.2%,实现归属于母公司净利润分别为13.3、16.1亿元,同比增长14.3%、21.2%;对应2020年10月29日股价的P/E分别为32.4和26.7倍。 风险提示:原材料价格持续上涨;海外销售大幅下滑;零售改革不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-29 65.85 76.68 2.66% 83.78 27.23%
83.78 27.23%
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Q3营收与净利大幅增长,前三季度归母净利同比增长10.1% 顾家家居发布2020年三季报,2020年前三季度公司营收同比增长9.9%至85.45亿元,归母净利润同比增长10.1%至10.10亿元,扣非归母净利润同比增长24.9%至8.30亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-7.0%/0.9%/33.2%至22.88/25.74/36.83亿元,归母净利润同比分别变动3.8%/2.2%/21.1%至3.07/2.69/4.34亿元;此外,单三季度扣非归母净利同比大幅增长我们判断主要受恒大分红影响,我们估算剔除该影响因素后扣非归母净利同比增长37%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.47、2.92元,维持“买入”评级。 内销引领增长,Q3外销显著修复 分区域看,疫情有效控制后内销市场逐步回暖,公司积极推进变革,主动进攻市场,在软体家居领域竞争优势进一步凸显,我们预计前三季度公司内销收入同比增长约21%,Q3单季度内销收入同比增速接近34%。外销方面,三季度家居出口显著回暖,据海关总署数据,20Q2/Q3家具出口金额同比分别变动-2.7%/25.8%至246.39/311.81亿美元,受益于海外需求的复苏,公司外贸订单快速修复,我们预计公司前三季度外销收入同比下滑约3%,其中Q3外销收入同比增速预计约23%,较上半年显著修复。 销售毛利率、费用率同比基本持平,经营性净现金流走弱 2020年前三季度公司销售毛利率同比微降0.1pct至35.0%;期间费用率同比微升0.1pct至23.4%,其中销售费用率同比上升0.3pct至18.2%,主要系公司疫情期间承担经销商干线物流,运输费用率提升较多所致,管理+研发费用率同比降低0.6pct至4.2%,财务费用率同比上升0.3pct至0.9%,主要系汇兑损益增加所致。现金流方面,2020年前三季度公司经营性净现金流同比下降22.3%至11.07亿元,主要系应收账款变动所致。 深化企业变革,不断夯实龙头竞争力 品牌力方面,上半年公司协同奥美广告启动全年品牌焕新计划,发布公司品牌全新LOGO,并联合上海奥美&时尚家居发布品牌主形象,充分赢得消费者口碑;研发方面,标准化项目顺利推进,上半年已完成新货号产品千余款,获得外观设计专利、实用新型专利及发明专利共200余项。渠道力方面,在全球拥有6000余家品牌专卖店,属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。 软体家居龙头,维持“买入”评级 三季度内销持续修复、外销逐步回暖,维持盈利预测,我们预计顾家家居2020~2022年归母净利润分别为13.45、15.63、18.49亿元,对应EPS分别为2.13、2.47、2.92元。参考可比公司2020年24倍PE均值,考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升,给予公司2020年36倍PE估值,对应目标价为76.68元(前值75.60元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,转型成效不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-29 65.85 -- -- 83.78 27.23%
83.78 27.23%
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事件:2020Q1-3实现收入85.45亿元,同比+9.9%;归母净利润为10.10亿元,同比亿元,同比+10.1%为;扣非归母净利润为8.30亿元,同比+24.9%。其中2020Q3实现收入36.83亿元,同比+33.2%;归母净利润为4.34亿元,同比+21.1%;扣非归母净利润为3.7亿元,同比+58.6%。 公司公司Q3收入和利润均强势修复收入和利润均强势修复。2020H1公司受疫情冲击较大,Q2公司内销业务开始复苏,Q3内外销业务均修复良好,收入和利润增长提速。 2020Q1~3收入增速分别为-7.0%/+0.9%/+33.2%,归母净利润同比增速分别为3.8%/2.2%/21.1%。 利润率环比改善,合同负债对未来增长形成一定支撑。公司2020Q1-3实现毛利率/净利率分别为35.0%/12.4%,分别同比-0.1/-0.1pct;单Q3分别为37.4%/12.4%,分别同比+0.3/-1.5pct,分别环比-0.4/+1.2pct。公司2020Q1-3期间费用率为23.4%,同比+0.03pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2%/2.8%/0.9%/1.5%,分别同比+0.3/-0.8/+0.3/+0.2pct。2020年6月末公司合同负债15.58亿元,同比增长45.7%,将在未来确认收入,对后期收入增长形成一定支撑。2020Q1-3公司经营活动现金流净额为11.07亿元,同比-22.3%;公司现金流主要由于应付增加,Q3经营现金流明显改善,Q3经营现金流净额8.23亿元,同比+12.9%,环比+20.1%。 建立大家居多品类矩阵,产能进入释放期。1)品类的完善:2012年合作La-Z-Boy,进军功能沙发领域;2014年开拓床垫市场,2018年收购玺堡增加床垫产能;2017年开始布局定制家居,2018年并购班尔奇。2)产品线的完善:2019年推出低价产品系列“惠尚”,以及2020年推出的“千禧”系列,定位高性价比的中低端市场。3)产能释放:黄冈(年产60万标准套软体+400万方定制家居产品)完工38%,越南(年产45万标准套软体家具产品项目)完工40%,嘉兴(年产80万标准套软体家具)完工80%,杭州(定制家具产能1000万方)完工25%。 渠道多样化布局,管理方式变革优化。通过1(顾家生活馆)+N(成熟卖场红星、居然等)+X多样化形式(样板房、街边店、SHOPPINGMALL等)模式布局多样化渠道。2019年实现区域零售中心和门店信息化变革,减少内耗,优化对经销商管理,对未来中长期可持续发展形成支撑。 公司为软体家居龙头,品类和渠道持续扩张,内生和外延增长动力充足,维持“增持”评级。“增持”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润13.23/15.90/18.63亿元,同比增长14.0%/20.1%/17.2%,对应PE为29.6X/24.6X/21.0X。 风险提示:疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新建项目不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-29 65.85 -- -- 83.78 27.23%
83.78 27.23%
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内外销共同发力助推 3Q 大幅增长:公司 3Q 收入同比增长 33.2%,在国内外疫情逐步得以控制之后,内外销在三季度均明显发力。内销方面,公司816活动零售录单金额同比增长 50.4%,为 3Q 内销大幅增长奠定坚实基础,我们预计公司 3Q 内销实现同比 40+%增长,累计实现同比 20+%增长。外销方面,根据统计局数据,中国、越南 3Q 家具出口总额分别同比增长 25.7%、73.3%,海外疫情缓和后 3Q 出口快速反弹,公司作为在中国、越南均有布局头部企业,在贸易战和疫情的催化下出口份额逐步提升,我们预计公司 3Q 外销实现 20+%增长,累计同比持平。分产品来看,沙发业务预计累计已转正,3Q 依托 816活动实现同比 35+%的快速增长,床类产品预计累计同比 25%左右增长,其中 3Q 同比增长 25+%,配套产品预计累计实现同比 10+%增长,其中 3Q 同比增长 25%左右。 3Q 毛利率小幅提升,期间费用率小幅提升:公司前三季度整体毛利率为35.0%,同比基本持平。其中 3Q 毛利率同比+0.3pct 至 34.4%,预计与高毛利率的内销业务占比提升有关。费用率方面,前三季度公司期间费用率23.4%,同比基本持平,3Q 期间费用率小幅提升 0.4pct 至 23.1%,主要由于公司 3Q 财务费用率同比+1.7pct 至 1.4%,主要是由于汇兑损益增加,而管理费用率同比下滑 1.4pct 至 3.6%,销售费用率为 18.1%,基本维稳。 行业格局持续优化,软体龙头加速前行:从中美贸易战到新冠疫情,公司砥砺前行,展现龙头风范。中短期来看,内销方面,竣工回暖趋势确立,需求有望稳步提升,此外公司区域零售中心改革红利逐步释放,且疫情加速行业洗牌,公司市场份额有望加速扩大。外销方面,依托向海外转移产能以及加快拓展非北美客户,规避贸易战与美国疫情影响,公司外销份额提升确定性较强。中长期来看,公司依托零售改革的深化,信息化系统与供应链体系的逐步完善,终端竞争力有望持续提升,将向综合家居零售运营商逐步迈进。 投资建议 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.1、2.6元、3.1元,当前股价对应2020-2022年 PE 分别为 30、24和 20倍,受益于行业格局优化,公司份额有望持续提升,行业龙头地位越发稳固,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情反复;贸易战升级;原材料价格大幅提升。
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-29 65.85 -- -- 83.78 27.23%
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内外销齐发力助Q3营收增长提速。公司19Q3-20Q3单季度收入增长分别为+18.0%/+19.4%/-7.0%/+0.9%/+33.2%,三季度收入显示了强劲的恢复增长。我们认为单季度营收增速超预期,来自于内外销的共同发力,内销方面,一方面疫情后的家居需求存在回补,另一方面,在区域零售中心组织架构的支撑下,三季度重要的促销活动“816全民顾家日”取得良好效果,订单同比增长超过50%,预计内销增长40%以上;海外的增长,一方面来自于疫情下的居家办公需求增加,另一方面东南亚反倾销的调查进展也对短期对美出口有刺激作用。 渠道稳健拓张,产能全面布局。公司的品类和品牌矩阵基本成型,从优势品种沙发扩展到全屋,收购的品牌完善了中高端产品结构,上半年完成品牌换新,持续扩大品牌影响力;渠道方面,线下渠道初步实现“1+N+X”布局,门店数量持续增加,也积极尝试大家居融合店、多品类店等模式,顾家生活馆济南店上半年顺利开业,全屋融合新零售大店模式继续落地,线下渠道的多元化不断完善。产能方面,公司实现了“6+3”布局,国内在浙江、湖北、河北拥有6家生产基地,国外在在越南、马来西亚已完善产业布局,墨西哥基地也已正式启动,以提升对美出口交付能力,并规避贸易摩擦风险。 现金流稳步回升,盈利能力保持稳健。公司Q1-Q3经营性现金流分别实现-4.0亿/6.85亿/8.23亿,同比分别-261%/+53%/+13%,显示出随着经营恢复正常,现金流持续好转。Q3毛利率34.4%,同比增加0.3pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.07pct/-1.4pct/+1.7pct,Q3单季度期间费用率为23.08%,同比+0.40pct,同时营业外收入减少约1800万,短期因素影响单季度净利率下降1.6pct至12.4%。 估值 公司疫情后的迅速修复,证明了公司优秀的管理运营能力,公司品牌品类日臻完善,竞争实力不断增强,市场份额不断增长,看好公司从软体龙头向全品类家居巨头迈进。维持公司2020-2022年EPS预测分别为2.05/2.48/2.90元,同比增长11.5%、21.0%、17.1%,当前股价对应21年PE25.8X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期;并购企业商誉减值。
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收入端: 内销持续恢复&外销居家需求提升, Q3业绩呈现高增长。 公司 Q3营收、归母净利润分别实现同比 33.23%、 21.08%,业绩大幅改善,我们认为主要原因是: 1)内销持续 回暖。 随着国内疫情的逐渐平稳, 国内家具消费需求从二季度开始回暖,三季度预计实现收入同比超过 40%; 2)海外居家需求提升。 海外疫情爆发, 消费者居家时长提升, 对沙发、床上用品等家居用品需求增加,居家需 求大幅提升, 预计三季度外销业务大幅改善, 对 Q3整体业绩有较大的贡献。 3)公司加大产品、营销等布局。 今年以来,公司注重产品力打造,不断丰富品类矩阵,加快新款产品上市,提升产品综合竞争力。营销方面, 公司天猫超级品牌日、 816全民顾家日等销售情况均取得较好的成绩。 盈利端: 盈利能力保持平稳,期间费用率略有提升。 公司 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为 34.99%、 12.38%,同比分别-0.09pct、 -0.07pct, 盈利能 力基本与去年同期持平。分季度来看, Q1、 Q2、 Q3毛利率分别为 32.83%、 37.82%、 34.37%,同比分别- 1.90pct、 +1.30pct、 +0.30pct;净利率分别为 13.77%、 11.18%、 12.37%,同比分别+1.67pct、 -0.01pct、 - 1.57pct,三季度毛利率同比略有提升,而净利率同比有所下降,主要为: 1) 公司期间费用率的提升。 2020年 前三季度公司期间费用率为 23.35%,同比+0.03pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分 别为 18.24%、 4.24%、 0.88%,同比分别+0.29pct、 -0.56pct、 +0.30pct, 分季度看, Q3单季度期间费用率为 23.08%,同比+0.40pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别为+0.07pct、 - 1.41pct、 +1.74pct 至 18.07%、 3.58%、 1.42%。 2)营业外收入同比有所下降。 Q3单季度营业外收入 0.64亿 元,同比下降 22.11%,预计主要为政府补助的减少。 伴随业绩逐季恢复, 经营活动产生的现金流量净额持续改善。 2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 11.07亿元,同比下滑 22.32%, 分季度看, Q1、 Q2、 Q3经 营活动产生的现金流量净额分别为-4.01、 6.85、 8.23亿元,同比分别-261.47%、 +53.01%、 +12.91%, Q1公司 经营活动产生的现金流量净额为负,主要为公司上年末对经销商的预收款比较大,而在一季度进行发货,导致 现金流入较少,其次,一季度公司加大对供应商的付款支持,导致采购支出流出较多。 随着公司业绩的持续改 善,经营活动现金流从二季度开始呈现正增长, 三季度持续保持同比双位数增长,经营活动现金流持续改善。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头,持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。 三季度 随着内销的持续恢复,外销居家需求提速, 公司业绩同比增长大幅提速, 四季度有望延续三季度增长趋势, 全 年预计保持良好增长。 维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 13.19、 15.70、 18.84亿 元,对应 PE 分别为 31倍、 26倍、 22倍, 维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境发生变化;下游需求不及预期;原材料大幅涨价风险;汇率大幅波动风险。
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2020Q3业绩超出预期,我们预计内销需求显著回暖,维持“买入”评级2020Q1-Q3收入85.5亿元(+9.9%),归母净利润10.1亿元(+10.1%),扣非后净利润8.3亿元(+24.9%)。2020Q3收入36.8亿元(+33.2%),归母净利润4.3亿元(+21.1%),扣非后净利润3.7亿元(+58.6%)。我们预计单三季度内销整体显著回暖,外销也在逐月改善。上调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润13.21/16.13/18.89亿元(2020-2022年原预测为13.17/15.77/18.44亿元),对应EPS为2.09/2.55/2.99元,当前股价对应PE为30/24/21倍,维持“买入”评级。 单季毛利率同比有所提升,控费效果突出,扣非后净利率显著提升2020Q1-Q3公司整体毛利率为34.99%,同比下降0.09pct,净利率为12.38%,同比下降0.07pct,扣非后净利率为9.7%,同比提升1.2pct。其中2020Q3单季度毛利率同比提升0.3pct至34.4%,扣非后净利率同比提升1.62pct至10.1%,扣非净利率显著提升。2020Q3公司继续延续费用端的管控力度,单季度销售费用率为18.1%,同比略提升0.1pct,管理费用率为2.74%,同比下降1.26pct,研发费用率为0.85%,同比下降0.13pct,财务费用率由于汇兑损益影响同比提升1.74pct。 经营性现金流环比大幅改善,预收账款高增长,营运能力维持稳定2020Q1-Q3,公司经营性现金流净流入11.07亿元,其中Q3单季度净流入8.23亿元。2020Q3期末,业绩前瞻指标预收账款为15.58亿元,同比增长45.7%。此外,2020Q1-Q3公司存货周转率和应收账款周转率为4.2次和7.7次,维持稳定。 国内家居消费需求持续回暖,海外市场短期也有望受到地产后周期带动国内疫情控制较好,线下消费已逐步恢复常态从而带动家居消费回暖。2020年9月,家居社零数据同比下降0.6%,降幅显著收窄。同时,我们认为国内竣工回暖的到来可能会由于疫情影响有所滞后但不会消失。海外市场,未来若疫情控制,线下消费有望逐步恢复常态。另一方面,美国在降息等刺激政策的带动下地产市场火热,有望带动家居后续需求。2020年9月,家具出口金额当月同比增长30.5%。 风险提示:家居行业需求回暖不及预期,原材料大幅上涨,汇率大幅波动
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盈利预测与估值。 随着大家居战略逐步发展,大家居融合店、电商渠道具向上趋势,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计20-22年公司将分别实现收入128.13/157.23/188.79亿元,同比增长15.5%/22.71%/20.07%;归母净利润13.28/16.03/19.3亿元,同比增长14.41%/20.68%/20.37%。当前市值对应20-22年PE分别为28.99X/24.02X/19.96X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期。
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业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入85.4亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润10.1亿元,同比增长10.1%;扣非后归母净利润达到8.3亿元,同比增长24.9%。单Q3实现营业收入36.8亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长21.1%;扣非后归母净利润达到3.7亿元,同比增长58.6%。整体来看公司三季度收入、净利润均大幅增长,内外销显著复苏。 毛利率维持稳定,预收账款大幅增长。2020前三季度公司整体毛利率为35%(-0.1pp),毛利率在价格带向下扩容的同时仍保持较稳定水平,体现出公司较强的供应链整合能力。从费用率来看,2020年前三季度公司费用率为20%(+1.9pp),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.6%(+1.6pp),2.4%(-0.3pp),1.2%(+0.2pp),0.8%(+0.3pp),整体费用率有所增长。销售费用率上升主要是由于疫情后公司延续了为经销商承担主干线运费的战略,运输费用投入增加。2020前三季度公司净利率为11.8%,同比持平;单Q3实现净利率11.8%,同比下降1.6pp。现金流方面,经营活动现金流量净额为11.1亿元,同比下降22.3%;单Q3经营活动现金流量净额为8.2亿元,同比增长12.9%,三季度现金流显著改善;预收账款(合同负债)15.6亿元,同比增长45.7%,证明订单大幅回升,需求回暖趋势持续,预计四季度业绩将继续恢复。 大家居战略引流效果显著,协同作用不断提升。2020年前三季度公司预付款项显著增长,侧面证明配套家居采购量大幅增加,多品类协同性有效体现。分品类来看,2020H1公司沙发产品收入24.1亿元(-14.5%),占比49.7%;床类收入为9亿元(+24.2%),占比18.6%;集成产品收入为8.7亿元(+3.5%),占比17.8%;定制家具收入为1.3亿元(-2.2%)。床类产品表现最为亮眼,占比同比提升4pp,主要由于公司发力扩展床垫业务,并加强软床、床垫与定制家具的协同发展所致。沙发方面,尽管沙发收入受外销下滑影响增速回落,但沙发产品力不断提升:功能沙发现代类风格新款产品快速上市,抢占市场;布艺沙发睿致和缤纷系列不断推陈出新,终端产品力提升。整体来看公司大家居品类间协同作用不断加强,可以满足消费者多元需求。 渠道上新品类门店和融合店持续扩展,对终端销售的把控增强。渠道扩张方面,2020年公司延续扩店步伐,布艺沙发、功能沙发、软体定制融合店等门店业态持续扩张。并利用三四线城市租金低廉的优势开展2000平方大店,对品牌影响力的推广和客单价提升起到关键作用。组织架构方面,2020年初以来公司依托区域零售中心和经销商信息化系统,因地制宜采取营销策略,使终端的营销打法更具区域针对性,终端销售及库存变化也能快速反馈给区域中心及总部,整体销售能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.13元、2.63元、3.18元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、渠道扩展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名