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顾家家居 非金属类建材业 2021-07-21 70.95 100.00 51.98% 72.64 2.38% -- 72.64 2.38% -- 详细
事件:公司将于 8月 30日晚发布中报。预计上半年收入同比增长 63%至 79.4亿元,归母净利润同比增长 34%至 7.7亿元。Q2收入预计同比增长 62%至 41.6亿元,归母净利润同比增长 44%至 3.9亿元。 点评: Q2公司收入整体延续快速增长。受益于行业内外销景气向上,叠加公司持续开店、品类融合发力、单店销售提升,预计 Q2收入将延续高速增长。其中 Q2内销收入同比增速超 50%;伴随海外需求修复,预计 Q2外销收入将会发力,同比近翻倍增长。 从内生&外延分拆看:1)内生业务,预计 Q2内生收入同比增速超 60%。考虑终端需求修复、公司加速渠道布局(单店口径全年预计新开店约 1000家),加强对经销商赋能、品类融合等助力单店提升,预计 Q2内生内销同比增长超 50%;伴随海外需求修复,预计内生外销收入延续高速增长,Q2同比去年近翻倍增长。2)外延业务,预计 Q2外延收入同比增长约 70%。Natuzzi 发展势头较好,拉动外延内销收入快速增长;海外需求修复、产能爬坡、同时考虑去年同期低基数,预计 Q2外延外销增速较快。 盈利端:预计 Q2公司归母净利润同比增长约 44%。内销,伴随前期提价落地,预计 Q2内销毛利率环比有所改善。外销,虽然海运费高企,考虑前期提价,预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言,预计 Q2公司整体毛利率环比 Q1(毛利率约 33%)将有所改善。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.63、3.24元,对应 PE 分别为 27、22。内外销景气向上,公司打造丰富产品矩阵,“1+N+X”多元化渠道布局,融合店推动大家居战略,区域零售中心提升运营效率,公司中长期成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-24 76.45 -- -- 82.06 7.34%
82.06 7.34% -- 详细
高管团队持续增持,认可公司价值,彰显对公司未来发展的信心。 公司副总裁欧亚非先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等,计划自6月23日起6个月内增持公司股份金额3000-6000万,增持价格不超过人民币100元/股。截至目前,欧亚非先生直接持有公司A股股票92.7万股,占公司总股本0.15%。此前,公司于2021年6月19日公告,董事兼总裁李东来先生自2020年12月19日起6个月内累计增持公司股份241.71万股,占公司总股本的0.38%,增持金额共1.9亿元。此次增持完成后,李东来先生共持有公司股票1494.23万股,占公司总股本2.36%,其中直接持有714.51万股,占总股本1.13%,间接持有779.72万股,占总股本1.23%。高管团队持续增持,充分体现了核心管理层对公司价值的认可及未来发展的信心。 实施员工持股计划,深度绑定团队利益,助力公司长期健康发展。 公司于2021年6月12日发布《2021年员工持股计划(草案)》,计划筹集资金总额不超5亿元,认购价格为认购前一交易日收盘价的90%。本次持股计划的股票来源为2019年9月23日至2020年9月18日期间公司回购的股份共1087.93万股,占公司总股本比为1.72%。本次员工持股计划的参加对象不超过25人,包括董事(不含独立董事)、高级管理人员8人,核心骨干员工17人,其中董事兼总裁李东来先生拟出资上限为2.75亿元,预计占持股计划比为55%。此次员工持股计划的实施将利于绑定核心团队的利益,提高业务骨干的团队凝聚力和积极性,为公司长期稳健发展奠定人才基础。 产品力+渠道力全方位提升,龙头优势不断巩固。 线下门店网络持续拓展,截至20年末,公司共有门店6691家,其中自有品牌经销门店4737家、其他品牌经销门店1844家、直营门店110家,门店在软体行业中数量最多、覆盖面最广。通过发展“1+N+X”模式,积极推动多品类大家居融合店模式,并继续强化区域零售中心的协同作用,提升精细化渠道管理能力。同时加快抖音、拼多多等新渠道的布局,提升电商的战略地位,内销渠道更加多元。产品方面,围绕客餐卧空间一体化,持续丰富产品矩阵,在深耕沙发细分领域的同时,树立公司在床垫等其他品类的专业形象。2021年3月,公司正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商,品牌形象进一步提升。 盈利预测与估值:公司为国内软体家居龙头,逐步强化区域零售中心的协同作用,全品类、多渠道发力迈向大家居,疫情影响下公司经营依旧稳健,看好公司长远发展及龙头集中度加速提升,预计公司21/22年归母净利润为15.4/18.1亿元,同比+82.1%/+17.8%,对应PE分别为31x/27x,维持“买入”评级。风险提示:行业竞争加剧,线下渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;地产交付不及预期
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-21 75.86 -- -- 82.06 8.17%
82.06 8.17% -- 详细
事件: 公司 6月 11日晚公布 2021年员工持股计划(草案)。本次计划参与总人数不超过 25人,筹集资金总额不超过 5亿元,将委托资产管理机构全额认购信托计划或资管计划的劣后级份额,通过大宗交易或非交易过户方式购买公司股票,股票来源为公司回购专用账户的普通股股票(回购均价 38.70元/股,回购数量 1087.9万股)。该计划存续期为 72个月,锁定期为 12个月。 点评: 推出员工持股计划,捆绑管理层利益。本次计划的参与对象为公司董事(不含独立董事)、高管以及核心骨干员工等共计不超过 25人,其中董事(不含独立董事)、高管为 8人;预计公司董事、总裁李东来出资占该员工持股计划比例 55%,其它 7名董事、高管出资占比 14.76%,17名核心员工出资占比 30.24%。本次认购价格为受让前一交易日收盘价的90%。本次员工持股计划将有效绑定公司与管理层利益,充分调动积极性,促进公司实现长期可持续发展,同时也体现了管理层对公司未来发展信心。 零售转型稳步推进,内贸拓渠道&外贸发力大客户,看好未来持续增长。 (1)内贸方面,公司持续稳步推进零售运营商转型,通过组织构架变革以及打通信息化系统,助力供应链效率提升;在产品方面围绕软体核心业务,发展床垫、功能沙发、定制高潜品类;在渠道方面持续深化 1+N+X渠道布局,2020年新进驻百余城市,经销/ 直营门店数量分别净增加 204/1至 6581/ 110家,预计今年将新开 800家店并向三四线城市倾斜。 (2)外贸方面,公司聚焦主要国家,大客户集中度持续提升,今年随着海外疫情逐步控制,外贸增长有望提速。此外,公司在 2020年在越南、黄冈追加布局产能,稳步推进产能建设。 盈利预测:预计 2021-2023年 EPS 为 2.52/ 3.13/ 3.83元,当前股价对应PE 为 31/ 25/ 20x。维持“买入”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,原材料及航运涨价,海外贸易摩擦加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
82.99 9.11% -- 详细
事件:公司发布员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超5亿元。此次员工持股计划设立后将委托具备资产管理资质的专业机构进行管理或自行管理,资金管理计划募集资金总额上限为10亿元,并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,本次员工持股计划认购资金管理计划的全部劣后级份额。 本次员工持股计划的存续期为72个月,锁定期为12个月。 核心高管持股比例高,中长期信心凸显。本次员工持股计划参加对象为公司高级管理人员及核心骨干员工,其中高级管理人员为8人,核心员工17人,充分加强了公司与核心高管的利益绑定。总裁李东来认购额度占员工持股计划总数的55%,出资额上限为2.75亿元;副总裁李云海、吴汉、刘春新分别占比3%,欧亚非占比2%。此前在2020年12月,公司公告李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等将以不超过每股100元的价格增持金额1.3亿-2.6亿元金额的股份。截至2021年5月27日,李东来持股数714.5万股,直接持股比例1.1%。高管深度绑定,有助于保障核心团队稳定性,进一步激发团队活力,为战略目标实现奠定深厚基础。 渠道加速扩张,市占率有望进一步提升。疫情后部分小品牌从卖场出清,龙头拓店节奏加快,行业格局持续优化。公司以“1+N+X”模式全面扩张渠道,顾家生活馆、融合店及三四线城市的2000方大店形成较强的品牌效应,探索大店运营模式,形成品类联动;N店方面,凭借头部品牌优势在卖场获得优质店面,布艺、功能和天禧系列等新品类新系列在存量卖场及下沉市场中仍有充分开店空间。除并购品牌外,目前公司国内门店总数在5300家左右,21-23年公司预计每年净开800家以上,渠道占有率有望进一步提升。 品类扩张持续发力,床具定制增长亮眼。公司延续大家居品类扩张战略,床类、定制等品类依托顾家品牌力,自身引流能力较强,品类间带单率也逐渐攀升,多品类布局日趋完善。20年公司新品类贡献了重要收入增长,其中床类内生及定制收入增长均在35%以上。21Q1公司内销取得80%+增长,其中床垫内生及定制品类增速均超过100%;21Q2来看公司各品类拓店步伐稳健。根据天猫618预售开放当天数据,公司预售金额维持在行业前三的水平,预计上半年在新品类持续放量及渠道加速扩张支持下,公司仍将延续较快的业绩增长节奏。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.55元、3.14元、3.82元,对应PE分别为30倍、25倍、20倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、并购品牌业绩不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。
马莉 8
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
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公司发布2021员工持股计划:筹资金额不超过5亿元,交易方式为大宗交易或非交易过户,受让价为前一日收盘价的90%,按公告日收盘价77.41元测算则对应不超过717.68万股,占总股本1.14%,股票来源为此前回购股份。并计划按不超过1:1的比例设置优先与劣后级份额,共同组成不超过10亿元的资金管理计划,锁定期为1年、存续期为6年。 投资要点激励对象主要为职业经理人团队,深度绑定核心员工本次员工持股计划参与对象包括:总裁李东来预计占55%(出资额上限2.75亿元),欧亚非等6位副总裁合计占14.06%,董秘陈总占0.7%,17位核心员工占30.24%(出资额上限1.512亿元),核心管理团队与公司利益绑定,有利于激发管理活力、促进公司业绩增长。此前20年12月19日公司发布李东来先生拟在6个月内以1.3-2.6亿元增持公司股票的计划,截止2021年3月27日,李东来已增持0.13%、增持金额为6647万元,合计持有公司2.11%股份,本次员工持股计划执行后,李东来先生的持股比例将进一步提升。 多品类融合、渠道端发力,为内销增长引擎顾家家居立足大家居发展战略,推融合大店打造类宜家模式,床垫、定制等新业务快速放量,渠道加速下沉的同时注重门店精细化管理:(1)多品类融合:21年公司将继续聚焦床垫、定制、功能沙发三大高潜品类。 20年公司床垫23.38亿(+19.7%,剔除玺宝后的内销业务约15-16亿,增长30%以上),公司于21年3月司正式成为杭州亚运会官方床垫独家供应商,考虑到床垫行业赛道成长性突出、格局优,公司目前已是行业TOP5的龙头,有望贡献较大增量。 (2)线下渠道坚持“1+N+X”的开店策略,20年疫情下逆势净增门店205家至6691家(自主品牌4847家、其他品牌1844家),进驻空白城市百余个,同时公司开店策略更多转向融合大店、填补三四线城市空白。线上电商战略重视程度提升,对拼多多、抖音等新渠道加快布局,全力抓住互联网新的机会窗口。 (3)区域零售运营中心改革+门店信息化系统建设持续推进,赋能经销商、提升经营效率,逐渐转型零售。21年公司将持续加大区域零售中心体系建设,决策流程前置,更贴近终端经销门店与消费者。 盈利预测与估值公司大家居融合店、电商渠道具向上趋势,品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计21-23年公司将分别实现收入165.03/205.6/250.23亿元,同比增长30.29%/24.58%/21.71%;归母净利润16.85/21.14/25.85亿元,同比增长99.34%/25.45%/22.27%。当前市值对应21-23年PE分别为29.04X/23.15X/18.93X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
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事件: 公司发布《2021年员工持股计划(草案)》,计划筹集资金不超 5亿元,拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过 25人授予,锁定期 12个月,股份来源于公司回购专用账户回购的股票;其中总裁李东来出资额上 线为 2.75亿元,预计占本次员工持股计划比例为 55%。此外,公司将设立 资金管理计划,募集资金总额上限为 10亿元,并按照不超过 1:1的比例设 置优先级和劣后级份额,本次员工持股计划将认购全部劣后级份额,与其余 优先级份额共同组成规模不超过 10亿元的资金管理计划,存续期 72个月。 我们认为公司重视职业经理人团队搭建,员工持股计划绑定核心管理团队利 益,团队积极性及执行力进一步增强,有利于保障公司中长期稳健发展。 内外销高景气。 20年底住宅在施工面积达 65.6亿平( +4.4%)、亟待竣工, 竣工面积/在施工面积比例下降至历史低点 11.6%,我们保守测算 21年地产 竣工面积增速约 10%,支撑零售家居业绩与估值。内销方面,线下加速渠 道扩张,线上积极开展直播、短视频等引流,销售收入高增;外销方面,海 外地产景气叠加中国供应链优势,订单延续高增且有望贯穿全年,越南、墨 西哥产能逐步落地,预计 Q2低基数下增速更乐观。 盈利修复空间大。 原材料价格大幅提升、海运堵塞等客观环境下,顾家盈利 仍可保持稳健,经营管理可见优异。 我们预期 Q2内销利润率环比提升、外 销持平;值得期待的是,未来原材料价格下行、海运缓解、汇率稳定后内外 销利润将迎来盈利放大期(外销弹性更大)。 格局优化趋势明确。 20年疫情加速洗牌,龙头线下渠道高速扩张,更具震 撼力的是同店表现持续超预期;其背后实质是龙头供应链优化、渠道深度整 合(向渠道要价格、效率),聚集流量能力多元化,竞争壁垒不断加强。同 时目前卖场内软体龙头逐步实现“霸盘”,多门店、大面积且享有更优质位 置;目前高行业景气下, 50%以上中小品牌只能实现微利或者持平,可以预 期中期软体格局优化趋势明确。 品类融合&品牌多元化,中长期发展逻辑顺畅。 公司大家居战略清晰,功能 沙发、床垫、定制家居等高潜力品类加速发展,多品类融合效应增强;同时 收购 Natuzzi 等品牌布局高端市场,推出惠尚&天禧系列下沉低端市场,预 期估计有望实现“多品牌、全品类、全渠道”布局,保障中长期持续扩张。 此外,公司区域零售中心和门店信息化变革初显成效,渠道把控能力及消费 者洞察增强,规模扩张渐入佳境。 我们预计 2021-23年公司实现营业收入 163.6/196.7/234.2亿元, 同比+29.2% /20.2% /19.1%,归母净利 润 16.7/20.1/24.5亿元,同比+97.4%/+20.3%/+22.1%,对应 PE 分别为 29.2X、 24.3X、 19.9X, 调高为“买入”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
82.99 9.11% -- 详细
6月11日公司发布2021年员工持股计划(草案),本次员工持股计划涉及公司董事、高管及核心骨干员工等不超过25人,预计筹集资金总额不超5亿元,锁定期为12个月,此次持股计划的股票来源为2019年9月23日至2020年9月18日期间公司回购的1087.9万股,占公司总股本的1.72%,价格为受让前一交易日收盘价的90%。本次持股计划一方面有助于绑定核心团队与公司利益,另一方面也体现出管理层对公司未来发展的极强信心。 经营分析管理层连续持增持+员工持股计划彰显发展信心:在此持股计划前,公司公告总裁李东来先生于2020年12月19日后6个月内以1.3-2.6亿元增持公司股份,截止2021年3月27日,李东来先生已持有公司总股份的2.11%。 此次持股计划,除董事与高管之外,还将涉及17位核心员工,公司将设立资管计划,募集资金总额上限为10亿元,并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,持股计划认购全部劣后级份额,进而购买公司此前回购的股票,其中总裁李东来先生出资上限为2.75亿元,预计占持股计划比例为55%。管理层的持续增持叠加此次员工持股计划均充分展现核心团队对公司未来发展的极强信心,也将有助于完善员工、股东的利益共享机制。 牌多品牌+多品类发力,内销增长路径清晰:品牌方面,公司除主打中高端的顾家主品牌外,现已逐渐依托纳图兹、乐至宝发力高端,天禧发力中低端,这三者的品牌力与产品力均在同价位段处于领跑水平。多品牌带来更全价位段覆盖优势将为公司进一步抢占份额打下坚实基础。品类方面,随着公司供应链管理的逐步优化,多品类布局将展现优势。尤其定制家具板块近年来稳步推进,2020年正式发布软体和定制设计系统的一体化拉通1.0,提升设计全链路效率,前后端逐步优化,在疫情影响下2020年定制业务仍增长32.9%至4.6亿,定制业务在前端引流与扩大客单方面将逐渐发挥巨大作用,打开公司第二增长曲线的同时将更好驱动原有主业的持续发展。 海外需求高景气延续,外销贡献可期:美国成屋/新屋销售1-4月累计同比+18.9%/+33.9%,地产景气度持续带动家居需求较旺,我国1-5月家具出口额同比+64.9%,而公司越南工厂产能与效率也正逐渐提升,在继续提效降本的基础上依托加快拓展澳新市场,外销整体增长贡献可期。 投资建议我们预计2021-2023年EPS分别为2.7、3.3元、4.0元,当前股价对应2021-2023年PE分别为28、24和19倍,维持“买入”评级。 风险提示国内外疫情反复;贸易战升级;原材料价格大幅提升;行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2021-06-16 76.06 -- -- 82.99 9.11%
82.99 9.11% -- 详细
事件:顾家家居发布顾家家居发布2021年员工持股计划草案年员工持股计划草案。本次员工持股计划拟筹资不超过5亿元,用于购买和持有公司股票,锁定期12个月,参与对象为公司董事(不含独立董事)、高级管理人员、核心骨干员工等合计不超过25人。本次员工持股计划将以大宗交易或非交易过户的方式受让此前公司为实施股权激励计划所回购的股票(回购均价为38.7元/股)。若以6月11日收盘价的90%计算,本次上限5亿元的员工持股计划预计将持股717.7万股,占公司总股本比例不超过1.14%。 绑定管理层和股东利益,彰显未来发展信心。本次计划的参与范围集中在公司高层和核心人员,包括8名公司董事和高级管理人员,以及不超过17名核心骨干员工。其中,公司董事兼总裁李东来先生拟以不超过2.75亿元参与本次认购,预计占员工持股计划份额55%,若以6月11日收盘价的90%计算,李东来先生将通过员工持股计划增持不超过394.7万股公司股票,占公司总股本比例不超过0.62%;此前李东来已公告将在2020年12月19日起6个月内增持1.3-2.6亿元公司股票的计划,截至2021年3月28日,李东来先生已通过数次增持行动持有公司股票1336.5万股,占公司总股本的2.11%。我们认为此次员工持股计划彰显了公司管理层对于未来增长的信心及投资价值的认可,将有利于调动核心骨干员工的积极性和创造性,促进公司业绩持续健康发展。 职业经理人团队长期激励机制进一步落地,看好软体龙头长期成长性。公司自2012年开始形成由职业经理人管理、大股东对管理层充分信赖并放权的现代企业管理体制和“充分授权,高度分享”的企业文化,相继在2017、2018年实施两次股权激励计划。此次设立员工持股计划,将有利于进一步落地对职业经理人团队的长期激励,管理层和股东协同一心,共同推动公司成长。 内外销景气上行,逐渐完善大家居布局。1)终端调研看,内销零售家居保持景气,受益需求释放及行业格局优化,全年内销高增长有望延续。受益于美国地产景气周期延续及Q2外销提价落地,外贸盈利将逐渐走出底部。2)产品端,公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、全屋定制的丰富品类矩阵,并聚焦定制、功能、床垫三大高潜品类。3)渠道端,公司建立“1+N+X”的渠道发展模式,积极打造多品类组合的大家居融合店,加强对终端的把控,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。 投资建议:公司内外销并举,多品牌、全品类、全渠道稳健发展,软体行业龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年实现销售收入为158.4、192.1、228.8亿元,分别同比增长25.1%、21.2%、19.1%,实现归属于母公司净利润16.5、20.1、24.2亿元,分别同比增长95.2%、22.0%、20.4%,对应EPS为2.61、3.18、3.83元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险
顾家家居 非金属类建材业 2021-05-03 77.66 99.72 51.55% 84.16 7.21%
85.08 9.55% -- 详细
事件:公司4月29日晚发布年报及一季报,2020年实现营收126.66亿元,同比增长14.17%,实现归母净利润8.45亿元,同比减少27.19%。 其中,2020Q4实现营收41.21亿元,同比增长24.18%,亏损1.64亿元,同比减少167%。同时,2021Q1公司实现营收37.82亿元,同比增长65.32%,同比2019年增长53.8%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长25.58%,同比2019年增长30.4%。21Q1业绩超预期。 点评: 计提减值拖累去年利润,一季度业绩亮眼。由于并购的纳图兹、玺堡等公司去年受海外疫情及反倾销影响经营承压,公司累计计提商誉、无形资产及固定资产减值准备5.0亿元(其中计提商誉减值准备4.8亿元),若剔除该部分影响则预计净利润在13亿+,对应Q4利润增速19%+。受益于需求回暖以及各渠道发力,公司21Q1收入、利润同比19年增速为54%、30%,业绩表现亮眼。Q1预收款同比19年增长120%+,在手订单充沛,预计全年公司较快增长有望延续。 21Q1毛利率环比下降,费用率同比下降。从毛利率看,公司20Q4毛利率35.65%,环比Q3环比提升1.28pct,主要系产能利用率提升所致。21Q1毛利率33.02%环比有所下降,主要因原材料涨价以及Q1外销收入增长较快所致,前期提价将于Q2完全落地毛利率有望回升。从费用端看,2020全年费用率同比上升0.66pct至24.70%,21Q1费用率同比下降1.87pct至21.29%,预计随着公司销售增长规模效应有望体现。 内贸拓渠道&外贸发力大客户,布局新产能满足市场。内贸方面持续深化1+N+X渠道布局,2020年新进驻百余城市,经销/直营门店数量分别净增加204/1至6581/110家,预计今年将新开800家店并向三四线城市倾斜。外贸方面聚焦主要国家,大客户集中度持续提升。此外,公司在2020年在越南、黄冈追加布局产能,未来产能不足有望缓解。 盈利预测:根据财报上调预测,预计2021-2023年EPS为2.52/3.14/3.84元,对应PE为31/25/20x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,地产调控从严,海外贸易摩擦加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2021-05-03 77.66 -- -- 84.16 7.21%
85.08 9.55% -- 详细
oracle.sql.CLOB@37654c2c
顾家家居 非金属类建材业 2021-05-03 77.66 -- -- 84.16 7.21%
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4月29日公司发布2020年报及2021年一季报,2020年公司实现营收126.7亿元,同比+14.2%,归母净利润同比-27.2%至8.5亿元,主因计提商誉减值4.8亿元(若未计提则归母净利润同比+14.5%)。2020年分红方案为每10股派8.2元(含税)。此外,公司2021Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+65.3%/+25.6%/+53.4%至37.8/3.9/3.2亿元,若剔除恒大分红影响,归母净利/扣非归母净利分别同比约+56%/+117%,整体来看一季度经营情况较为优异,扣非净利润超出预期,此外公司21Q1末合同负债同比+74.4%达15.7亿元,为二季度继续延续较好增长奠定坚实基础。 经营分析 内销增长强劲,21年轻装上阵:公司2020年整体营收之所以取得较为理想增长,预计内生收入拉动明显(内生/外延分别同比约+20%/-3%),其中内销贡献明显,20年整体内销/外销营收分别同比+25.5%/+1.0%至76.5亿元/46.5亿元,预计内生内销同比增长近30%至70亿。分产品看,沙发/床类产品/集成产品/定制分别同比+10.0%/+19.7%/+16.7%/+32.9%,床垫与定制逐渐成为重要增长驱动力。在20年商誉减值后,公司商誉仅剩3.4亿元,其中2.2亿元来自纳图兹,而经过2年时间的磨合,目前纳图兹运营已越发顺畅,未来再次商誉减值可能性较低。2021年公司将轻装上阵, Q1公司在并不存在低基数的情况下营收增长优异, 预计内销/外销分别增长超85%/40%,内生内销业务依然是主要增长来源,整体增长结构也较为优异。 Q1毛利率小幅下降,期间费用率管控优异:公司21年Q1整体毛利率与19年Q1同比-1.7pct 至33.0%,预计主要由于原材料价格上涨导致,但公司从3月起已对内销提价5%,预计Q2毛利率有望逐步回升。费用率方面,21年Q1公司期间费用率较19年同期-3.6pct 至21.3%,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率较19Q1下滑0.8/1.6/1.2/pct。 成长路径清晰,软体龙头有望加速前行:公司依托前瞻布局,未来成长路径清晰,内销方面,公司在20年全面启动供应链管理变革后,多品类+多品牌将更易发力,形成对全屋的高中低端市场的全面进攻,并且公司区域零售中心的布局为品类融合与渠道下沉打下坚实基础,确保公司内销行稳致远。外销方面,在继续提效降本的基础上依托向海外转移产能以及加快拓展澳新市场,有望受益于大客户份额的提升驱动公司外销持续稳健增长。 投资建议 我们预计2021-2023年EPS 分别为2.7、3.3元、4.0元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为29、24和20倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情反复;贸易战升级;原材料价格大幅提升。
顾家家居 非金属类建材业 2021-04-30 78.83 -- -- 84.16 5.62%
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1.事件摘要截止 2020年全年公司实现总营业收入 126.66亿元,同比增长14.17%;实现归母净利润 8.45亿元,同比下滑 27.19%;实现归母扣非净利润 5.91亿元,同比下滑 30.42%;实现经营性现金流净额21.80亿元,同比增长 2.65%。 截止 2021年一季度公司实现总营业收入 37.82亿元,同比增长65.32%;实现归母净利润 3.85亿元,同比增长 25.58%;实现归母扣非净利润 3.18亿元,同比增长 53.39%;实现经营性现金流净额1.33亿元,同比增长 133.04%。 2.我们的分析与判断 (一)20年商誉减值拖累业绩表现,21Q1规模与扣非净利表现优异看好 21年内需扩张与外销逐步复苏促成恢复性高增长2020年全年公司累计实现总营收 126.66亿元,较去年同期增加 15.73亿元,实现同比增长 14.17%。其中,包括家具制造业与信息技术服务业在内的主营业务累计实现总营收 123.02亿元,较去年同期增加 15.98亿元,实现同比增长 14.92%;2020年全年公司其他业务累计实现营收 3.64亿元,较去年同期减少 0.25亿元,同比减少 6.47%,由此可见公司 2020年营收规模的增长主要源自于主营业务的持续扩张所致。 2021Q1公司累计实现总营收 37.82亿元,较去年同期增加 14.94亿元,实现同比增长 65.32%,较 2019Q1增加 13.22亿元,2019Q1-2021Q1复合增速达到 24.00%,基本回升至疫情前单季增长水平,而促成公司 2021Q1营收规模高速增长的原因一方面是由于2020年同期受疫情影响线下门店与物流配送均受阻形成较低基数,另一方面是由于公司在 2020年剩余三个季度内凭借内销全渠道扩张与海外疫情和低利率环境促成海外地产销售及地产相关产业链景气度迅速回升实现内外销同步逐季回暖,而 2021Q1外销业务在海外疫情有所缓解但财政与货币刺激政策尚未退出的情况下我们预计尽管会受到全球海运物流短缺的影响,但依旧能够保持较为客观的增长,至于内需市场则是在竣工回暖周期尚未结束对零售终端需求的提振下延续了去年四季度以来的高景气局面。考虑到公司于年内落实的产能扩充计划以及海内外需求高景气趋势尚未减弱,我们预计全年公司营收规模将实现恢复性高增长,各季度增速表现或呈现“U”字形姿态。 从销售渠道上来看,尽管公司开辟了线上销售渠道,但营收仍主要是以线下直营和经销门店为主。截止 2020年末,公司共计拥有直营和经销门店 6691家,较去年同期净增加 205家,其中拥有经销门店 6581家,较去年同期净增加 204家,拥有直营店 110家,较去年同期净增加 1家。尽管公司当前直营与经销门店总数已经逼近 7000家门店大关,仅次于同属家具制造大行业范畴的欧派家居,但公司依旧能够基于“1+N+X”的渠道发展模式对已进驻城市进行加密布局并对尚未进驻的城市进行有序开发,实现在面对疫情冲击的情况下线下门店数量的净增加,预计 2021年公司将继续秉承“1+N+X”的渠道扩张战略,助力公司线下渠道门店总数进一步朝着 7000家挺进。 按地区拆分公司 2020年营收,2020年公司境内/境外业务分别实现营收 76.49/46.53亿元,分别较去年年同期变动 15.52/0.45亿元,分别实现同比增长 25.46%/0.98%,占主营业务营收比重分别为 62.18%/37.82%,分别较去年同期变动 5.22个百分点,可见 2020年公司内销渠道的优异表现推动了公司规模端的增长,预计 2021年待海外经济发达的国家与地区疫情得以控制以及全球海运运力短缺的情况得以缓解后,公司外销出口业务或将重拾较为可观的增长,为公司规模端扩张提供助力。 按品牌拆分公司 2020年营收,2020年公司自主品牌/其他品牌分别实现总营收92.78/30.24亿元,分别较去年同期增加 15.79/0.18亿元,分别实现同比增长 20.52%/0.60%,可见 2020年公司依旧是凭借强大的主品牌影响力推动公司整体营收规模持续扩张,而其他品牌的抗冲击能力由于品牌影响力与认知度尚处于培养阶段而相对较弱。另外,从门店数量上来看,公司 2020年自有品牌经销门店共计 4737家,较去年同期净增加 303家,而其他品牌门店则是净减少 99家。考虑到 2021年疫情对实体经济的冲击已基本消散,而其他品牌中具备较强生命力与发展潜力的品牌或将重新开启渠道扩张,从而拉动其他品牌营收规模重拾增长,而主品牌则大概率继续保持稳步扩张趋势。 按产品拆分公司 2020年营收,2020年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他产品分别实现总营收 64.13/23.88/22.25/4.56/1.13/6.26/1.32亿元,分别较去年同期变动 5.82/3.85/3.19/1.13/-0.31/2.21/0.09亿元,分别实现同比增长9.98%/19.72%/16.71%/32.93%/-21.34%/54.44%/6.96% , 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为52.13%/19.01%/18.08%/3.71%/0.92%/5.09%/1.07% , 分 别 较 去 年 同 期 变 动-2.34/0.76/0.28/0.50/-0.42/1.30/-0.08个百分点,可见公司 2020年主营业务营收增长的核心驱动力是公司的软体家具及成品配套产品,尤其是贡献公司过半主营业务收入的沙发品类,尽管占主营业务营收比重有所降低,但依旧贡献 36.44%的营收增量。至于公司新拓展的床类产品以及与公司大家居战略相匹配的集成配套产品同样表现优异,合计贡献公司 43%的主营业务增量,凸显出公司由较为局限的沙发单一品类扩充至沙发+床类的软体领域全覆盖再到当前推行的大家居战略形成“沙发+床+集成配套产品”的三足鼎立之势,未来待公司进一步推动定制家具品类的产品矩阵构建与完善后,公司的大家居战略将初具雏形,完成了由单品到多品再到全品的三级跳。 按量价拆分公司 2020年沙发类与床类产品营收,从量端来看 2020年公司累计生产沙发177.95万标准套,较去年同期增长 12.74%,销售 172.01万标准套,较去年同期增长 9.86%产销率达到 96.66%,较去年同期下滑 2.54个百分点,我们猜测可能是由于全球海运运力短缺造成部分产成品尚未完成交付,致使公司沙发产品库存有所增加所致;至于床类产品,2020年公司累计生产床类产品 95.23万标准套,同比增长 20.63%,销售床类产品 93.45万标准套,同比增长 19.12%,产销比达到 98.13%,较去年同期下滑 1.24个百分点,我们猜测与沙发产品产销率下滑的原因相似。从价格端来看,2020年公司沙发产品每标准套出厂价为 3728.20元,较去年同期微增 0.11%,2020年公司床类产品每标准套出厂价为 2501.79元,较去年同期增长 0.51%,由此可见公司 2020年沙发与床类产品在出厂价并未受疫情影响出现下滑的情楷体 况下,销售表现依旧较为亮眼,凸显出对经销商的议价能力较强并且消费者对公司品牌影响力的认可程度有所提升,使得公司品牌溢价能力有所体现。 3.投资建议深耕于软体家居行业、注重“家文化”理念的传播,并致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案,公司在为消费者提供软体家具舒适使用功能的同时,能够做到与消费者心灵的相融相通,为消费者营造真正属于家的温馨。从设计研发到生产再到最终的销售与售后,公司依靠长期以来自主培养的设计研发团队,与领先的制造工艺长期为顾客提供高品质软体家具产品。考虑到公司 2020年已经对部分表现不佳的收购品牌进行商誉减值,后续风险有所降低,并且结合公司 2021Q1的亮眼表现,我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年分别实现营收 152.42/184.90/218.08亿元,净利润 16.31/18.71/20.99亿元,对应 PS3.28/2.71/2.30倍,对应 PE 31/27/24倍,维持“推荐评级”。
顾家家居 非金属类建材业 2020-12-21 75.92 -- -- 79.30 4.45%
91.20 20.13%
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沙发寡头卡位千亿赛道,行业龙头集中度提升正当时。 我国是全球软 体家具最大生产国与消费国,预计 2022年软体家具行业市场规模有 望达到 1766亿元,同比增速 10%, 5年 CAGR 为 9.31%。 1)量:短期 房地产竣工数据已经恢复,中长期存量房以及二手房交易的翻新需求 持续加大,一线城市/二线城市二手房销售量同比增速达 19.9%和 106%; 2)价:消费升级,有望带来沙发和床垫市场进一步扩容。我 国软体家具行业集中度远低于美国,其中我国沙发/床类市场 CR4分 别为 25.1%/13%;随着功能性品类渗透率提升,龙头渠道下沉和品牌 优势进一步加强,行业将呈现强者恒强趋势,龙头集中度提升空间较 大。 产品+品牌+渠道+供应链, 公司打造核心优势: 1)全品类多品牌布局 零售大家居。 公司转型综合家居零售运营商, 以沙发为基础, 打造客 厅、卧室、餐厅、儿童房等多个场景, 力争满足消费者一站式家具需 求, 目前产品矩阵已覆盖软体全品类+定制家具。公司通过收并购巩 固和发展中高端市场,并陆续推出天禧、 惠尚等高性价比产品, 覆盖 差异化市场需求,并积极投入多方位全媒体营销, 提升品牌影响力。 2) 管理运营机制赋能渠道及品类融合。 借鉴美的管理经验与运营机 制,充分放权职业经理人,提升经营效率;区域零售中心机制将经营 重心进一步下移,更快应对市场需求, 叠加信息化系统升级, 提升渠 道运营的效率。 3) 供应链持续优化升级,降本增效,产能区位覆盖 全球。 公司国内产能辐射华东、华北和华中地区,减少运输半径。国 外产能布局越南、马来西亚、墨西哥等国,降本且有效应对贸易风险。 未来看点: 1) 积极拥抱大家居零售平台,打开长期发展空间: 目前 公司处于渠道、品类融合阶段,公司 2019年打造顾家生活馆,试水 零售大家居模式。结合高效的管理运营机制,公司未来有望实现品类 与渠道的加速融合,提升客单价和门店坪效, 进一步提高市场份额。 2) 海外市场加速成长: 在美国降息等政策刺激下,房地产竣工数据 向好,海外需求持续回暖;供给方面,国内环保政策趋严、 中美贸易 战持续,加速中小家具出口企业产能出清,利好海外产能布局完善的 龙头企业。伴随海外产能释放,公司外销业务有望加速放量。 公司龙头地位稳固,内外销市场齐发力,有望迎来加速增长,我们小幅上调公司 2020-2022年的收入及盈利预测,预计 2020-2022年分别实现收入124.63/149.11/177.18亿元,归母净利润 13.10/15.75/18.75亿元,对应 EPS分别为 2.07/2.49/2.97元,对应 2020-2022年的 PE 分别为 36/30/25倍。维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名