公司发布 2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入 141.4亿元，同比增长 2.7%；实现利润总额 18.8亿元，同比增长 2.9%，扣除汇兑损益影响后，同比增长 13.1%；实现归母净利润 15.0亿元，同比增长 7.0%； 实现扣非后归母净利润 13.6亿元，同比增长 6.5%。其中，2023Q3，公司实现营业收入 52.6亿元，同比增长 10.8%；实现利润总额 7.2亿元，同比增长7.6%，扣除汇兑损益影响后，同比增长 28.0%；实现归母净利润 5.8亿元，同比增长 12.7%；实现扣非后归母净利润 5.3亿元，同比增长 5.4%。 毛利率边际修复，费用投放力度不断提高。1）利润端，2023年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为 10.6%、32.3%，分别同比+0.1pct、+3.0pct；其中 2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为 11.0%、33.8%，分别同比持平、+3.7pct。2）费用端，2023前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.2%、2.2%、1.4%、-0.1%，分别同比+1.3pct、+0.4pct、-0.3pct、+1.3pct；其中 2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.4%、2.2%、1.4%、0.6%，分别同比+1.7pct、+0.3pct、-0.2pct、+2.5pct。 “一体两翼”新战略，快速推动软体品类运营创新升级。公司鼓励事业伙伴顺应市场趋势、立足行业发展逻辑、塑造内生能力，抢占软体品类突破的新风口，实现向“顾家悦尚”的转型。1）经营策略方面，实现从低客单价转向高客单价、从单品转向整家、从单一品类向多元品类的转变。2）渠道转型方面，不仅仅是店态的简单升级，同时打破了单一的材质限制、进而提高经营效率和盈利能力，通过多系列、多店态的转型优势，完成多元化渠道布局，构建立体化渠道结构。 盈利预测与评级：我们预计公司 23-25年净利润分别为 20.98、23.97、27.14亿元，同比增长 15.8%、14.3%、13.2%，当前收盘价对应 23-24年 PE 为15、13倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023年20~21倍 PE 估值，对应合理价值区间 51.05~53.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。

公司23前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 141.36/15.01/13.65亿元，同增 3%/7%/7%，其中23Q3分别同增11%/13%/5%。预计Q3外销增速更佳，内销增长韧性强。Q3经营盈利大幅改善。持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。

公司控股股东顾家集团及一致行动人 TB Home 及实控人顾江生先生等与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，转让顾家集团及 TB Home持有 2.4 亿股公司股份，占总股 29.42%，价格为 42.58 元/股（停牌前收盘价 36.8 元/股），总价款 103 亿。 若交易完成，盈峰系合计持股 29.42%，顾家系持股 18.02%（原为 47.45%，包含可交债质押股份）；公司控股股东变更为盈峰睿和投资，实控人变更为何剑峰先生。盈峰集团实控人为美的集团创始人之子何剑锋，拥有盈峰环境、百纳千成公司实控权，盈峰持续推动“投资+产业”双轮发展模式，管理资产近 200亿，产业布局覆盖“环境、文化、投资、科技、消费”五大领域。职业经理人模式运行多年，股东结构优化助力。公司从 2012 年起推行职业经理人模式，多年来股东与管理层在战略上协同一致，管理分工明确，打造具备“顾家”特色的人力资源管理体系，对员工的激励机制多元，整体管理体系高效。我们认为， 若交易完成， 控制权或变更后， 公司治理结构进一步优化，产业资源协同有望助力市占率提升。内外销业务布局完善，战略布局清晰，全品类扩充地基扎实。今年 7 月，顾家新战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。各品类专业化深耕，支撑一体化整家业务面向经销商提供可落地执行的保障方案。公司目前为内外销布局完善的家居龙头， 23 年公司持续通过需求端分析供给端，满足终端用户的“一站式服务、体验好、性价比高”等多元需求。（ 1）产品方面，衣柜、橱柜沙发、软床、床垫、餐桌椅、木门、护墙等 9大品类，实现“软体+定制”全自制。（ 2）渠道方面，打开渠道结构与品类界限，持续加快融合大店/品类势能店布局速度， 巩固专业店， 推进整装。（ 3）赋能方面，总部推进线上直播引流， 聚焦公域平台， 拎包等渠道赋能帮扶。（ 4）订单落地方面，强化订单交付管理优化产品交期，提升下单成功率、一次安装成功率。从产品、渠道、服务各个角度提升全屋定制能力。 维持“买入”评级，看好公司长远发展。落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（ 1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 21/24/28 亿，对应 PE 分别为 15X/13X/11X。 风险提示： 行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；地产交付不及预期，股份转让交易不确定风险

事件概述2023年 11月 9日，公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 以及公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士与盈峰睿和投资签署了《战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和 TB Home 共计持有的 2.42亿股公司股份，占公司总股本29.42%， 本次转让价格为人民币 42.58元/股（相较 2023年 11月 3日收盘价 36.78元/股，溢价 15.77%），总价款为人民币 102.99亿元。 若本次交易完成后， 盈峰睿和投资将直接持有公司 29.42%股份，成为公司控股股东，实际控制人将变更为何剑锋先生（顾家集团和 TB Home 仍将持有公司 18.02%股份，其中 8%为可交换公司债券已质押股份）。 分析判断: 盈峰集团产业布局广， 资本厚实盈峰集团成立于 1994年，背后实际控制人为何剑锋，为美的集团创始人之子。盈峰集团目前旗下产业布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司“盈峰环境”、“百纳千成”，以及盈峰环境、盈峰中联、上专股份、百纳千成（原华录百纳）、 PMORE、华艺国际、摩米童装等一系列国内外品牌；此外，公司自 2010年开始进入私募股权投资基金行业并于 2007年收购易方达基金管理有限公司 25%股权，进入私募证券投资基金行业，资本厚实。 强强联手优化公司管理体系， 助力公司长远发展公司总裁李东来以及副总裁李云海、欧亚非、廖强亦均曾在美的集团多部门任职过，熟知美的管理体系， 后续公司组织效率有望持续提升。 在家电与家居消费呈现全渠道融合趋势下，本次盈峰集团入主公司成为控股股东有望充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系， 在公司“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略日渐成效下，持续助力公司渠道效率提升，优化供应链体系，提升公司多元化，智能化等综合实力，推动市占率的进一步提高。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头， 始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业” 3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革； 同时， 公司加强整合优良资产，聚焦内生发力， 我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升，我们认为本次盈峰集团入主公司有望提升公司经营管理，强化公司综合实力，看好公司长远发展 ， 维持此前的盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为195.04/227.27/262.32亿元； EPS 分别为 2.48/2.92/3.46元，对应 2023年 11月 3日 36.78元/股收盘价，PE 分别为 15/13/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示1） 国际贸易环境发生变化； 2） 下游需求不及预期； 3） 原材料大幅涨价风险； 4） 汇率大幅波动风险； 5） 本次交易能否最终完成实施尚存在不确定性。

11月 9日， 顾家家居发布公告： 盈峰睿和投资拟受让公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 共计持有的公司 29.42%股份，转让价格为 42.58元/股，转让总价款为 103亿元。本次交易尚需通过经营者集中反垄断审查。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。 投资要点： 股权结构优化， 利于经营稳定。 我们认为顾家家居原控股股东顾家集团或存在一定资金压力， 可交换公司债券换股也带来公司超过 1%的权益变动。 此次股权转让有助于缓解顾家集团资金压力， 降低其资金压力向公司传导及公司股权结构变动风险，有利于公司经营稳定。 盈峰集团入主， 强强联合利好公司运营优化。 盈峰集团实控人何剑锋，为美的集团实控人何享健之子， 目前在美的集团担任董事职务。 盈峰集团投资领域多元、资金实力雄厚，拥有金融、零售、制造三大主业。 此次股权转让， 有利于双方业务协同效应优势发挥， 有望加快公司多渠道开拓、多品类拓展， 优化公司运营能力。 盈利预测和投资评级： 公司是我国软体家居龙头，“一体两翼” 战略稳步推进。 本次引入优质股东加持，有望优化公司治理结构与股权结构， 防止控股股东资金压力向公司传导， 利于公司稳定经营。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润 20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为 14/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期， 本次交易完成尚存不确定性。

顾家家居发布控制权变更的提示性公告11 月 9 日顾家集团及一致行动人 TB Home，与盈峰睿和投资签署了《战略合作暨股份转让协议》，盈峰以协议转让的方式受让顾家家居股份 29.42%，转让价格为 42.5846 元/股（较 11 月 3 日收盘价溢价 16%），总价款 103 亿元。交易完成后，顾氏家族持股将降低至 18.02%（包括可交债已质押股份 8%），盈峰将成为顾家家居的控股股东。收购主体盈峰睿和投资为盈峰集团全资子公司，盈峰集团实控人为何剑锋（美的集团实控人何享健之子）。盈峰集团通过投资形成完整产业布局，包括金融、环保工厂、园林设计等。 强强联合，盈峰对家居行业长足发展与业务团队保持信心我们认为本轮双方合作的契机包括： 1）盈峰对家居行业长期发展以及顾家作为龙头未来份额持续提升保持信心，展开战略布局。2）顾家拥有业内优秀的管理层，李东来总从美的加入顾家已有 11 年，搭建了成熟的职业经理人队伍、区域零售运营体系等，组织革新能力强。3） 根据最新三季报机构持仓， 原实控人可交债质押专户一期占总股本 3.97% （换股价 46.89 元， 24 年 3 月到期）、二期占总股本 4.03%（换股价 35.89 元， 24年 6 月到期），此举能缓解其偿付压力。 看好双方发挥资源优势增强顾家家居核心竞争力我们预期本次合作对公司的影响包括： 1）根据公告，各方同意目标公司的总经理（李东来）继续留任，我们认为其作为管理层核心人物后续的经营决策仍将保持独立性。2）盈峰作为庞大的资本平台、资源优势突出，有望帮助顾家进一步扩张国内、国际市场。3）何氏家族同时拥有美的集团，其深度分销&高效供应链&物流系统实力强劲，对顾家的零售化运营具备借鉴意义。 顾家质地优秀，内外销齐发力、未来份额抬升确定性强内贸端：1）组织端： 2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略， 明确了大家居战略高度和具体落实路径， 有助理顺组织架构和战略落地。2） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。3）下沉市场布局： 主品牌旗下中低端系列“乐活” 23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。外贸端：1） 公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类， 23 年 9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。 2） 利润优化可期： 产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费；业务结构变化，利润率较优的美国 Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。 盈利预测与估值一体两翼双核战略， 盈峰入主后再添活力，看好功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量， 经营持续向好。 我们预计 23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%， 归母净利润 20.57 亿/24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%， 当前市值对应 PE 为14.7/12.55/10.91X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险； 行业竞争加剧； 大店模式推广进度不及预期等

事件： 公司控股股东、一致行动人及实控人于 2023年 11月 9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和 TB Home 共计持有的 2.42亿股顾家家居股份，占比总股本 29.42%，价格为 42.58元/股，转让总价为 102.99亿元。 盈峰入股战略布局， 看好未来协同发展。 交易完成后，盈峰睿和投资将成为公司控股股东，何剑锋先生将成为公司实控人。同时，双方亦建立战略合作关系，将充分发挥双方在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务进行拓展布局，并优化公司治理，推动公司快速成长。 何剑锋先生为美的集团实控人何享健之子，具备丰富的家居产业资源，未来有望导入助力公司实现高质量发展。 高潜品类快速成长，加大投入一体化整家。 公司为沙发行业龙头，具备优异的品牌实力及产品力，布局床垫、功能沙发及全屋定制三大高潜品类实现快速突破。 2022年，公司沙发/床类/定制业务营收规模分别达到 89.72/35.57/7.62亿元， 5年 CAGR 分别为 19.43%/32.06%/54.58%。同时，公司大力推动一体化整家发展，通过全品类一体化研发设计和制造能力，实现九大核心品类有机集成，满足消费者一站式需求的同时通过品类协同实现客单价的提升。 坚持 1+N+X 渠道战略，区域零售中心提高效率。 公司坚定布局 1+N+X 渠道战略，加快布局多品类融合大店，并持续巩固专业店优势，不断探索未来渠道的可能性，未来将以系列单店、综合店、场景融合店、融合大店四种店态适配多类消费场景。同时，公司建设多个区域零售中心，有效地提升渠道运营效率及终端经营质量：根据区域情况配置资源，以对市场进行高效反馈，精细投放资源；并赋予终端决策灵活权，因地制宜，调整产品和营销打法。 投资建议： 公司为软体家居龙头，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张， 盈峰入主有望带来资源加持，看好公司未来成长， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 2.52/ 2.89/ 3.39元/股，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。

事件描述11 月 9 日晚间，公司公告称当前控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 以及三位实控人与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，以 103 亿元协议转让所持有的 2.42 亿股上市公司股份（占总股本 29.42%），交易完成后，公司的控股股东将变更为盈峰睿和投资。 事件评论 盈峰系成控股股东，顾家系亦有持股，战略合作协议牵引双方优势互补，助力公司打开成长空间。 本次交易完成后，盈峰睿和投资（盈峰集团全资孙公司）将成为公司控股股东，持股 29.42%，顾家系（顾家集团及其一致行动人 TB Home）是为公司第二大股东，持股18.02%。在共同持股的基础上，本次双方亦签订战略合作协议，旨在围绕家居领域业务拓展加大合作，促进双方发挥各自竞争力和资源优势，优化完善公司治理，推动公司更好更快发展。 盈峰系资金实力雄厚，产业资源丰富，公司股东结构优化在望： 盈峰睿和投资为盈峰集团的全资孙公司，控股股东为何剑锋（美的集团实控人何享健之子）。盈峰集团业务覆盖环保、制造、金融、文化等多个领域，其中环保板块占主体（ 2022 年收入占比 82%），旗下子公司包括在 A 股上市的盈峰环境和百纳千成，以及中联环境（全资控股）、易方达等优质公司。 总经理李东来留任， 公司管理层将保持稳定。 公司现任总经理李东来于 2012 年作为职业经理人加盟公司，逐步搭建起顾家的职业经理人管理体系。管理层的稳定有望强化投资者对公司持续稳健发展的信心。 股权溢价 16%转让，彰显公司价值。本次股权转让价为 42.58 元（对应公司整体估值 350亿元），相较公司最新收盘价 36.78 元的溢价率为 16%，体现盈峰系对公司内生价值和长期发展的积极态度。 内销向整家， 产品&系列&模式创新迭出强化竞争力； 外销聚焦一体化运营， 经营提质持续可期。 内销层面， 当前公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵，营销层面积极强化一体化整家定位，产品上公司床垫+功能沙发+定制三大高潜品类不断进阶；定位年轻化的天禧派系列自去年独立发展以来，拓展进度良好，乐活等下沉系列亦助力扩大客群覆盖面；模式上，公司不断加强多层次、多渠道的营销网络体系，近期招商建店、店态升级&多元化屡收战果。 外销层面， 公司致力于海外基地布局及经营提质，越南基地运营改善明显，墨西哥基地建设亦在稳步推进，H1 公司在资金效率、原材料、人员结构等层面已现优化。 持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。 当前公司股价处于历史低位，本次控股权变更如若落地有望带动估值修复。预计23-25 年归母净利润为 20.7/23.6/27.4 亿元，对应 PE 15/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示1、控股权变更未能落地或变更期间正常经营活动受扰动； 2、地产销售及竣工不及预期； 3、公司渠道拓展及运营低于预期。

11月9日公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士通过协议转让方式向宁波盈峰睿和投资管理有限公司转让约2.4亿股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。本次交易完成后，顾家集团及TBHomeLimited股权占比减少至约18.02%（含可交债已质押股份），顾江生先生及其一致行动人股权占比减少至约11.87%，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生（美的集团创始人之子）。 事件点评股权变更后管理层或将保持稳定，期待后续协同效果：1）本次股份转让协议中明确各方同意公司总经理继续留任，在此情况下，考虑公司目前核心管理团队中基本均为职业经理人，预计在实控人变更后，公司核心管理团队有望保持稳定；2）本次盈峰睿和溢价收购顾家原实控人股权（公司停牌前收盘价为36.78元/股）是基于对家居行业长期发展的信心，并且双方约定后续将共同充分发挥在各自领域的核心竞争力和资源优势，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展，后续协同效果值得期待。 公司整体经营能力优异，内外销有望延续强劲表现：公司今年以来，在艰难的外部环境下，整体经营表现优异，体现龙头增长韧性。23Q1-3公司营收同比+2.7%至141.4亿元，归母净利同比+7.0%至15.0亿元。其中3Q公司营收同比+10.8%至52.6亿元，归母净利同比+12.7%至5.8亿元。内贸方面，在“一体两翼、双核发展”新战略指导下，公司软体、定制品类融合销售越发顺畅，渠道布局、店态模式逐步完善优化，3Q顾家主品牌收入仍实现双位数增长，公司内销持续逆势增长可期。外贸方面，3Q外销拐点显现，剔除玺宝影响后3Q外销收入同比增长预计超20%，在外需边际回暖的背景下，公司依托对于海外市场的持续开拓深耕及海外工厂布局优势，外销有望延续正向贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年EPS分别为2.55/2.94/3.39元，当前股价对应PE为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

事件：公司发布关于控股股东、实际控制人签署《战略合作暨股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%。 盈峰战略合作布局，股权结构进一步优化。基于对家居行业长期发展的信心，盈峰睿和投资战略布局家居行业，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TBHome共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为人民币42.5846元/股，转让总价款为人民币10,298,604,091.10元。 盈峰、顾家协同效应明显，助力公司长期发展。本次交易完成后，盈峰睿和投资将成为顾家家居的控股股东，盈峰睿和投资与顾家集团将充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，优化公司治理结构，完善公司治理机制，共同助力公司更好更快发展。 外销持续高景气，收入利润弹性明显，内销复苏叠加低基数，增速有望逐季向上。内销方面，沙发维持增长，床垫、功能、定制等高潜品类持续放量，国庆节日、“双十一”等密集促销节日催化，预计内销维持快速复苏，叠加22Q4、23Q1基数较低，公司业绩有望逐季加速。外销方面，公司积极布局北美新业务，营销骨干人才储备到位，国际市场核心品类显著增长，打开品类的增长势能，同时海外家居贸易商库存持续去化，海运费已充分回落，原材料等正贡献愈加明显，对净利率将明显好转，外销收入将持续向上，利润弹性更大。 盈峰战略入主，大家居布局有望加速，维持“强烈推荐”评级。盈峰集团实控人为何剑锋，美的集团创始人之子，顾家总裁等多位高管均有过美的任职经历，股权转让完成后，公司在大家居布局方面优势将更加突出，公司长期发展可期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.89亿元、24.16亿元、27.52亿元，同比分别增长15%、16%、14%，目前股价对应2023年PE为15x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产销售大幅波动，原材料成本波动，股权转让进度不及预期。

事件： 11 月 6 日，顾家家居紧急停牌。 11 月 6 日晚，顾家家居发布公告，其控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home Limited 与盈峰集团有限公司和/或其控制的主体（均非上市主体）正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜，该事宜可能涉及上市公司的控制权变更。 盈峰集团持续多年布局产业： 盈峰集团实控人为何剑锋，系美的集团创始人何享健之子，拥有盈峰环境、百纳千成等上市公司实控权。盈峰集团正式成立于1994 年， 2004 年全面退出 OEM 制造及家电流通领域，试水产业布局。 2007年收购易方达基金管理有限公司 25%股权，并列为第一大股东，同年成立深圳市合赢投资管理有限公司，进入私募证券投资基金行业。 2012 年成立综合性私募资产管理公司盈峰资本。 2017 年，收购中联重科环境产业有限公司。 2018 年收购北京华录百纳影视股份有限公司。 2020 年孵化盈合机器人公司。 2021 年收购深圳市密姆科技有限公司， 拓宽盈峰材料业务内容。 强强联合， 顾家家居公司治理和股东结构或将优化： 我们认为本轮收购后何氏&顾氏家族或将联手推动顾家市占率提升，在引入优质股东盈峰集团后，将助力顾家家居在家居行业持续整合，助力一体两翼战略，顾家家居在公司治理和股东结构预计或将优化。家居行业整体集中度较低，未来行业内整合甚至跨行业整合事件有望增加，有资金实力且在供应链端和渠道端具备优势的企业将持续提升市占率。 顾家集团以及其一致行动人共持有 39%股份， 24 年 6 月将有合计 25 亿元可交债到期，股权转让或将优化整体债务。 目前顾家集团及其一致行动人 TBHome Limited 共持有顾家家居 39.44%股份，截至 11 月 3 日收盘，顾家家居市值 302 亿元，顾家集团及其一致行动人所持股份市值 119 亿元。短期来看，2024 年 3 月与 6 月分别有 10 亿元与 15 亿元可交债到期， 公司或存在一定的偿债压力。换股价分别为 48.00 元、 37.00 元（11 月 6 日收盘价为 36.78 元）。若股权转让顺利，顾家集团整体债务情况或将优化。 投资建议： 顾家家居内贸功能沙发、床垫、定制三大品类高增长，天禧派与乐活品牌布局下沉市场贡献增量，外贸订单逐季改善， 预计实控人变更对公司经营战略影响有限， 看好公司在一体两翼的战略下经营持续向好。 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.14/23.69/27.76 亿元，同增11.2%/17.6%/17.2%，当前股价对应 PE 为 15/13/11X，维持“推荐“评级。 风险提示： 房地产复苏不及预期； 一体化整家战略推进不及预期。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入141.36亿元，同比增长2.72%； 归属于上市公司股东的净利润15.01亿元，同比增长6.98%。 点评： 业绩稳步回升。 分季度看， 2023Q1-Q3，公司分别实现营业总收入39.54亿元、 49.24亿元和52.58亿元，同比增长分别为-12.92%、 10.02%和10.78%； 公司归母净利润分别为4.00亿元、 5.23亿元和5.78亿元，同比增长分别为-9.73%、 16.94%和12.74%。前三季度公司业绩稳步回升，主要受益于公司内销、外销渠道持续拓展。 盈利能力持续提升。 2023年前三季度，公司毛利率为32.35%，同比增长3.01个百分点； 期间费用率为19.73%，同比增长2.7个百分点，主要受小费用率上升拖累； 净利率为10.63%，同比增长0.15个百分点，主要受益于毛利率提升。 内贸、外贸协同配合，助力渠道全面拓展。 内贸方面， 公司以区域为单位，一个指挥及决策主体，有统有分，合力进攻市场。制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度。 外贸方面， 外贸床垫墨西哥-北美 价值链经营质量稳步提升，销售端客户和项目结构改善， 制造基地的运营能力得到稳步提升， 越南基地经营改善明显。跨境电商重点布局功能单椅和单椅类目实现突破，新渠道进驻打开渠道结构，产品结构调整，提升整体盈利能力。 投资建议： 预计公司2023-2024年每股收益分别为2.52元和2.92元，对应估值分别为14倍和12倍。 公司通过持续的产品深耕及品类拓展，形成了全品类、多品牌的产品矩阵。 而1+N+X的立体渠道不断拓宽公司与终端消费者的接触面和交互粘性， 公司未来成长可期。 首次覆盖， 维持对公司“买入”评级。 风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险等。

顾家家居发布 23 年三季报23Q1-Q3 收入 141 亿（ +2.72%），归母净利润 15.01 亿（ +7%），扣非归母净利润13.65 亿（ +6.53%）；单 23Q3 收入 52.58 亿（ +10.78%）、归母净利润 5.78 亿（ +12.74%）、扣非归母净利润 5.27 亿（ +5.38%）。剔除汇兑差异、利润端增长靓丽：根据公司公告， 23Q3 单季度汇兑损失 1366.73万元， 22Q3 为汇兑收益 9578.91 万元，汇兑对利润总额的贡献比上期减少10945.64 万元。若剔除汇兑差异，我们测算归母净利润增速约在 30%以上，表现靓丽。 内贸： 一体两翼定方针，看好一体化整家& 下沉产品线放量我们预计 23Q3 公司内贸收入实现稳健成长：1） 组织端： 2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略， 明确了大家居战略高度和具体落实路径， 有助理顺组织架构和战略落地。2） 营销端： 23Q3 期内第十季“全民顾家日”营销大促如期开展， （活动时间7.22-8.20），作为公司最重磅的 S 级营销活动， 今年较 22 年所推产品更具性价比，整家套餐产品更为成熟， 铺垫内销增长。3） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。4）下沉市场布局： 主品牌旗下中低端系列“乐活” 23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。 外贸： 出口转好，产能进一步向墨西哥转移我们预计外贸逐渐向好：公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类， 23 年 9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。利润优化可期： 1）产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费； 2）业务结构变化，利润率较优的美国 Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。 多重因素催化毛利率超预期，现金流表现靓丽1） 23Q1-Q3/23Q3 毛利率为 32.35%/33.76%，同比+3.1pct/+3.7pct， Q3 单季度毛利率提升幅度更高。我们预计毛利率提升原因与 23H1 类似： 1）原材料成本回落（钢材、 TDI/MDI、布料）； 2）精益制造降本增效。2） 23Q3 单季度归母净利率 10.62%（ 同比+0.42pct）， 销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率同比+0.09pct ， 财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。3） 23Q1-Q3 经营性现金流净额 14.19 亿元（ 同比+62%），表现亮眼。 盈利预测与估值一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量， 预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。 我们预计 23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%， 归母净利润 20.57 亿/24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%， 当前市值对应 PE 为14.81/12.64/10.99X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险； 行业竞争加剧； 大店模式推广进度不及预期等

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润 9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润 8.38亿元，同比+7.27%。 点评： Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收 39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润 4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。 分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收 52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司 2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计 2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营 收 43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿 元 ， 分 别 同 比 -8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。 成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司 2023H1毛利率同比+2.55pct至 31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发 /财务费用率分别同比 +1.14/+0.09/+0.60pct 至 16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct 至 10.40%。23Q2公司毛利率 31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率 10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。 投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

顾家家居发布 23 年中报23H1 实现收入 88.78 亿元(同比-1.5%)，归母净利 9.24 亿元(同比+3.7%)，剔除汇兑归母净利润同比+10.7%，扣非归母净利润 8.38 亿元(同比+7.3%)，剔除汇兑收入扣非归母净利润+16.1%。 23Q2 收入 49.24 亿元(同比+10%)，归母净利 5.23 亿元(同比+16.9%)，扣非归母净利润 4.97 亿元 (同比+24.7%)。 内销稳增，外销蓄力23H1 内销收入 52.35 亿元（同比+2.65%），今年公司重视一体化整家与高性价比子品牌/子系列推进、叠加新一轮组织变革，收效显著。我们预计 Q3 在 816 活动的拉动下将维持稳健增长。 23H1 外销收入 34.53 亿元（同比-5.84%），考虑公司外贸订单验收周期滞后，我们预计 Q3 兑现更优，外贸中床垫优于沙发。 床类&定制高增，子品牌放量，大店持续布局分品类看，床类&定制高增亮眼。23H1 沙发/床类/集成产品/定制收入同比-8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潜品类持续增长。 分品牌看，我们预计定位高性价比的子品牌天禧派高增，坚持走下沉+线上/线下融合路线，618 爆款 3999 布艺功能沙发、4999/5999 套床。 分渠道看：1）线下坚持大店战略，定制软体融合大店、家装门店持续开店，2）线上 618 表现亮眼（23 年 618 期间电商 GMV 同增 48%）。 多重因素催化毛利率超预期23H1/23Q2 毛利率为 31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中 23H1 内销36.55%（同比+1.95pct），外销毛利率 23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）内贸占比59.2%（同比+6.5pct）、带动整体毛利率上升。 23Q2 归母净利率 10.63%（+0.63pct），期间费用率为 17.4%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务分别同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。 现金流稳健，营运能力优秀23Q2 经营性现金流净额 6.25 亿元（同比+11%），存货周转天数 52.69 天（同比-11.25 天） ，应收账款周转天数 25.22 天（同比-10 天）。 盈利预测与估值一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计 23/24/25 年实现收入201.9/229.2/262 亿，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，归母净利润 21.1 亿/24.7/27.3亿，同比+16.7%/16.7/10.7%，当前市值对应 PE 为 16.7/14.3/13.0X，维持买入评级。 风险提示消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等