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顾家家居 非金属类建材业 2020-08-04 57.43 68.80 20.49% 58.69 2.19% -- 58.69 2.19% -- 详细
推荐逻辑:公司作为软体家具龙头,2019年营收首次突破百亿,增速稳健。本文将立足公司业务,从行业变革趋势和公司竞争壁垒探讨公司未来增长点。短期来看,5月竣工数据如期改善,竣工面积同比增长9.7%,看好公司竣工回暖和内销发力带来业绩边际改善;长期来看,我们认为公司将优先受益于软体行业集中,未来大家居放量、渠道扩容与外销业绩修复将继续贡献收入增长,进一步夯实龙头地位。 软体龙头营收首破百亿,业绩稳健成长。公司收入5年复合增速为27.9%,归母净利润5年复合增速为22.3%,整体维持平稳较快增长。2019年公司营业收入110.9亿元,同比增长20.9%,收入首次站上百亿。外销受关税影响,收入增速回落,但公司在内销上锐意改革,调整产品矩阵和渠道结构,实现逆势增长殊为不易。随着公司产品线和渠道布局逐渐完善,预计公司零售能力将支撑收入稳定上行,且随着制造成本和销售费用得到控制,利润率有望保持稳定。 行业加速洗牌,龙头率先受益。中国软体家具竞争格局较为分散,沙发和床垫行业CR3分别约为17.2%和16.2%。参考美国软体行业发展,我们认为行业集中度仍将提升,原因有:1)软体家具标准化程度较高,龙头可优化SKU数量规模化生产;2)头部企业成本控制能力较强,可通过集中采购和全球供应链降低原材料成本,扩大规模优势;3)物流费用率降低叠加电商渗透率提升,全国性软体品牌销售半径扩大。2013-2019年物流费用率约下降0.5pp达到4.7%,2019年电商渗透率约为8.5%(+1.1pp),竞争格局向好。 内生外延加速扩张,大家居格局逐渐形成。公司产品、渠道及管理均已向大家居展开布局。产品上,公司优势品类具备定价权,软体、定制、集成产品系列完善,主动扩容价格带可抢占中小品牌份额。渠道上,丰富的产品系列拓宽开店空间,多品类门店加速融合,目前公司线下门店数量超过6000家,在行业中覆盖最广,电商也进入发力期。管理上,成立区域零售中心,提升营销活动决策速度和终端管理效率,目前实现对95%经销商信息化管理。公司产品、渠道和管理结构的竞争壁垒坚固,成为公司加速扩张的重要助力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为2.15、2.53和3.04元,对应PE分别为27、23和19倍。考虑到公司在软体家居行业龙头地位稳固,未来内销增长潜力巨大,且外销存在趋势性回暖可能,看好公司中长期发展前景,给予公司2020年32倍PE,目标价68.8元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;中美贸易摩擦加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;公司业务整合情况不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-07-23 59.45 -- -- 60.70 2.10% -- 60.70 2.10% -- 详细
三大核心竞争力助力公司成长。(1)营销力:顾家家居营销费用投入较大,通过线上线下进行全媒体营销,近年的营销活动成效显著,“全民顾家日”等营销活动成交额保持高速增长。(2)渠道力:顾家家居在门店数量上远超软体同行,初步实现“1+N+X”布局,内生多维度拓展渠道,夯实竞争力。(3)营运力:顾家家居在行业内率先推行职业经理人管理,2019年推进内部管理再优化,集中打造供应链能力、零售能力、组织能力。 行业内销依托竣工向好,外销产能布局有望发力。(1)地产需求:中短期竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上,软体不受精装房冲击。长期存量房的更新需求逐步增长,软体家具行业仍具有较大市场空间。(2)消费者需求:消费者对于沙发品质和床垫功能的要求逐步提高,更愿意为品质和舒适程度支付溢价从而带动预算提升。(3)外销需求:海外产能布局未来放量,受反倾销和贸易战关税因素影响,龙头企业集中度趋向提升。 业务前景窥探:功能沙发空间广阔,床垫市场存整合机遇。(1)功能沙发前景广阔:国内功能沙发渗透率低,而功能沙发龙头效应明显,顾家作为行业头部企业受益于行业增长。(2)床垫市场存整合机遇:床垫生产标准化程度高,而国内床垫市场行业集中度低,顾家作为软体家具入口,推动大家居战略,有望以渠道优势助力份额扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.2、15.5、18.1亿元,当前股价对应2020年27.3xPE,综合考虑可比公司估值,公司竞争优势和业绩增长稳健性,中期竣工景气度有望持续向好,给予20年28倍PE估值,对应合理价值61.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产交付走弱影响产品销售;反倾销范围扩大,海外产能受影响;并购品牌整合不力;房地产周期导致行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2020-07-09 54.05 66.00 15.59% 61.00 12.86% -- 61.00 12.86% -- 详细
【系列研究一】我们阐述沙发行业看点,本文详解龙头顾家的价值。 复盘顾家历史,做大关键是战略先行。①成长前期,抓住展会与卖场扩张机会,积极招商。②成长后期,着重营销、打造品牌,同时打开外销市场。③战略转型期,前瞻拓展功能/布艺/床品类,展开内容营销和线上渠道转型。④资本助力期,深化内外销产品渠道,开启外延并购。 深挖顾家护城河,渠道&品牌构筑壁垒。①渠道:门店强势+管理高效+线上紧跟,全面触及客户。②营销:品牌意识+精准营销,收获品牌红利。③产品方面,SKU丰富+质量优越,夯实竞争基础。④架构:家居行业中治理理念最先进,职业经理人+事业部+区域零售中心推动战略改善。 未来增长短期看新品放量+渠道下沉,长期看单店提升+大家居落地。①内销短期看产品延伸,沙发价格带下沉扩展大众市场,新品类布艺沙发和床具市场空间大、凭带单贡献增长,同时渠道将配合产品扩张下沉。②内销长期看大家居+店效,一方面向精品宜家迈进,延伸家配和定制、增加融合店态,提升客单价;另一方面赋能经销商,推出区域零售中心和信息化系统,掌握终端动销后辅助地推+出样,磨合到位后提升单店周转。③外销或超预期。外销受贸易战和疫情影响,但随着出口格局好转、海外产能落地(越南将供应50%)、其他市场拓展,短期承压不改长期增长。④外延标的短期业绩较弱,长期随着整合赋能,有望打开公司成长空间。⑤利润端短期可能稳中有降,但长期有降本增效和提升效率的空间。 盈利预测:预计顾家20-22年EPS为2.2/2.5/2.9元,对应PE为26X/22X/19X,看好顾家内销稳健增长,品类渠道扩张,外销逐渐回暖,复盘股价公司已走出α行情,估值中枢持续上移,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,并购标的不及预期,海外疫情恶化。
顾家家居 非金属类建材业 2020-06-30 45.70 -- -- 61.00 33.48%
61.00 33.48% -- 详细
事件:顾家家居发布股东权益变动公告:公司大股东TBHome与百年人寿签署《股份转让协议》,TBHome拟将其持有的顾家家居3616.16万股(占公司总股本的6.00%)无限售流通股协议转让给百年人寿,转让价格40.518元/股,转让价款合计14.65亿元,本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 如期引入外部投资者,交易价格相对合理。公司于5月20日通过豁免公司控股股东及董事自愿性股份锁定承诺的议案,为引入外部投资者做准备。本次股份转让价格以《股份转让协议》签署日的前一交易日二级市场收盘价的90%为定价基准,对应2019年利润PE为21倍,交易价格相对合理。 股权结构优化,抗风险能力提升,利于丰厚大股东现金流。股份转让完成后,TBHome及其一致行动人持股比例由76.1%下降至70.10%;百年人寿持股比例由0提升至6%,公司股权结构得到优化。此外,截止6月23日,顾家集团及其一致行动人累计质押股票2.66亿股(占所持股数的58.02%,占公司总股本44.24%),质押比例较高,本次股权转让有利于提升顾家集团股票质押抗风险能力和上市公司资信能力,为公司长远发展提供保障,助力公司稳健发展。 内销业务具备韧性,产品矩阵拓宽及价格带下沉打开成长空间。剔除并表影响后,公司2019全年内生收入保持正增长,20Q1内生收入个位数下滑,在疫情冲击背景下,好于市场预期。分品类看,床类产品高增长,大家居版图雏形初现。2019年全年沙发实现营收58.3亿(+13.35%),其中,休闲沙发增长16%,布艺沙发增长23%,功能沙发规模保持稳定。床类产品实现营收19.53亿元(+72.51%),内生床类产品收入保持15%以上增长。定制家具营收3.4亿元(+61.7%),已初具规模。我们认为,受益于管理架构调整、产品矩阵拓宽及价格带下沉,公司成长空间进一步打开,看好公司内销市占率持续提升。 上下一心谋发展,打造世界领先的综合家居运营商。1)公司回购-高管增持-经销商持股打造利益共同体。公司于2019年9月出台3-6亿元规模的回购计划,后续于2019年12月及2020年1月披露核心高管股票增持及经销商持股计划,自上而下深化利益绑定,提升渠道粘性,凸显长远发展动力和信心。2)战略清晰,打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,计划在2020年加快中低端系列渠道布局,抓结构性增量,借力现有优质软体经销商,加快“软体+定制”融合店发展。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,行业龙头地位稳固,有望持续提升市场份额。我们预计公司2020-2022年实现销售收入为122、140、159亿元,同比增长10%、14.8%、13.3%,实现归属于母公司净利润12.9、14.9、17.1亿元,同比增长11.25%、15.56%、14.55%,对应EPS为2.15、2.48、2.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-29 39.00 -- -- 47.63 19.08%
61.00 56.41%
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1.事件摘要 公司2019年全年实现营业收入110.94亿元,同比增长20.95%;实现归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%;实现归属扣非净利润8.49亿元,同比增长3.73%;实现经营性现金流净额21.24亿元,较去年同期增长110.41%。 公司2020年一季度实现营业收入22.88亿元,同比下滑6.99%;实现归母净利润3.07亿元,同比增长3.81%;实现归母扣非净利润2.07亿元,同比增长5.49%;实现经营性现金流净额-4.01亿元,同比下降261.47%。 2.我们的分析与判断 (一)外销与床类产品表现亮眼助力19年规模与业绩持续增长,疫情下20Q1外销业务对冲部分内销负面影响截止2019年末,公司共计实现总营业收入110.94亿元,较去年同期增加19.21亿元,同比增长20.95%。其中,公司主营业务实现营收107.05亿元,较去年同期增加19.95亿元,同比增长22.91%,总营收占比达到96.49%,较去年同期增加1.54个百分点;其他业务2019年实现3.89亿元,较去年同期减少0.74亿元,实现同比下滑15.91%,总营收占比达到3.51%,较去年同期下降1.54个百分点。 由此可见,2019年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务增长所致。贡献总营收增量的103.83%。 截止2020年一季度末,公司实现总营业收入22.88亿元,较去年同期减少1.72亿元,同比下滑6.99%,主要是由于公司主营业务中家具制造与信息技术服务受疫情影响难以正常开展所致。但公司在3月境内疫情得以缓解后,线下经销商门店与直营门店逐步恢复营业,使得公司内销业务在客流量逐步回升的帮助下能够有机会挽回部分销售额损失。另外,公司外贸订单在疫情期间尽管交付进度被迫放缓,但在国内疫情有所缓解后,前期积压的海外订单逐步交付大幅缓解了公司受疫情影响遭受的损失。尽管一季度公司外销业务并未遭受过多负面影响,但进入3月以来海外多个国家成为疫情重灾区,并且截止目前尚未得到完全控制,预计公司二季度外贸业务将受到较大程度的拖累,而内销业务则有望实现环比改善。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 58.26 2.03% 46.00 15.69%
61.00 57.34%
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事件 公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营收110.94亿元,同比增长20.95%;归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%,扣非后同比增长3.73%。2020Q1营收为22.88亿元,同比减少6.99%;净利润为3.06亿元,同比增长3.81%,扣非后增长5.49%。 点评: 内外销共促2019年业绩稳健增长。①收入端看,内销保持平稳(营收+17.02%),外销得益于并购玺堡而保持高增(营收+31.66%),主要产品沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别同比增长13.4%/72.5%/18.4%/61.7%至58.3/19.5/19.1/3.4亿元。②渠道端看,公司继续推进渠道拓展和管理优化,门店数较2018年增加410家至6486家。③受并表玺堡及产品促销影响,毛利率同比减少1.5pct至34.9%。 2020Q1业绩受疫情影响较小。公司一季度营收下滑幅度优于行业水平(2020Q1家具类社零总额同比减少29.3%)。虽然毛利率同比下滑1.9pct至32.8%,但投资收益较2019Q1增加0.6亿元(受财务性投资分红影响),有效增厚利润。 深化改革、协同增效助力公司中长期成长。内销方面,以“1+N+X”的渠道模式为基础,加速中低端渠道布局和“软体+定制”融合店发展,继续推进零售转型。外销方面,主动开拓新客户和OEM渠道,推进越南、马来西亚以及墨西哥项目建设投产。供应链及制造管理方面,与华为合作推动供应链数字化建设,努力实现三大精益效率指标提升10%-15%。整体看,前端和后端的营销管理能力提升,将奠定公司中长期竞争优势。 盈利预测与估值:考虑疫情的影响,下调公司2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为2.25、2.77、3.28元,对应PE分别为17.4X、14.2X、12.0X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,原材料价格上涨。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
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业绩总结:2019年公司实现营收110.9亿元,同比增长21%;实现归母净利润11.6亿元,同比增加17.4%,扣非后净利润8.5亿元,同比增加3.8%。其中Q4单季度实现收入33.2亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长19.7%,扣非后净利润1.8亿元,同比增长1.7%。2020年一季度公司实现营收22.9亿元,同比减少7%;实现归母净利润3.1亿元,同比增加3.8%,扣非后净利润2.1亿元,同比增加5.6%,业绩表现亮眼。 多品类协同发力,运营能力保持优质。分品类看,沙发实现营收58.3亿元,增长13.4%,占比52.6%;软床及床垫在收购促进下实现营收19.5亿元,增长72.5%,占比17.6%;配套产品增长18.4%,占比17.2%;定制家居增长61.7%。 公司19年实现毛利率34.9%,同比下降1.5pp,其中沙发毛利率降低2.4pp,床及床垫降低3.2pp,主要是1)收购品类毛利率偏低;2)贸易战使出口产品毛利率下滑;3)内销产品结构调整,布艺、床垫等占比提升。期间费用方面,19年四项费用率合计为24%,同比上升了0.1pp,主要是受外延并购影响,财务费用上升较多,管理和研发费用率合计为4.4%,同比上升0.3pp;财务费用率为0.94%,同比增加0.7pp。公司依靠自身运营能力稳步提升,销售费率为18.7%,同比下降0.8pp。综合之下,公司19年净利率10.5%,小幅下滑0.3pp。 19年公司经营性现金流净流入额为21.2亿元,同比增长110.4%;19年存货周转天数为60.5天,同比缩短2.4天,运营能力持续提升。总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。 渠道稳步扩张,内生外延营收突破百亿大关。公司目前共有门店4800家,在软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广。公司不断进行改革促进渠道建设,全国配设多个区域零售中心,精准掌握终端零售情况,并将仓储物流配送等环节标准化,提升服务标准化能力,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。19年公司实现内销收入61亿元,同比增加17%,实现外销收入46.1亿元,同比增加31.7%,继续保持强劲增长,公司营收首次突破百亿大关。 高管及经销商增持,公司核心利益进一步绑定。公司在19年12月和20年1月分别披露了高管和经销商增持股份的公告,均计划增持1-2亿,反映了公司核心利益体对公司发展前景的看好,进一步绑定公司核心成员,共谋长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为2.35元、2.77元、3.18元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍,考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
详细
2019年营收110.9亿元,营业额首次突破百亿大关,YOY+20.95%,归母净利润为11.6亿元,YOY+17.37%; 2019Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为32.79%/16.10%/17.95%/19.4%;2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别同增10.04%/23.01%/18.27%/19.74%。2020年Q1营收22.9亿元,YOY-6.99% ;归母净利润为3.07亿元,YOY+3.81% 。每股派息1.17元(含税),分红比列59.91%,此外,归属于公司的班尔奇减值损失605万元,剔除资产减值损失,公司2019年归母净利润YOY+18.56%。 公司营收持续增长,床类家具增长迅猛。2019年公司营收YOY+20.95%,分产品看,沙发YOY+13.35%(量YOY+12.67%),床类产品YOY+72.51%(量YOY+79.88%),集成产品YOY+18.39%,定制家具YOY+61.72%,信息技术服务YOY+22.00%,红木家具YOY-9.42%,其他业务YOY+2.04%,分地区看,内销YOY+17.03%,出口YOY+31.66% 。分品牌看,自主品牌YOY+6.19%,其他品牌YOY+126.11%。门店新增410家至6486家,其中自主品牌296家,单店收入170万元,YOY-2.3%;其他品牌114家,单店收入152.75万元,YOY+110.08%。 公司毛利率略有下降。2019年公司毛利率为33.39%,YOY-1.75pct ,分行业看, 家具制造/ 信息技术YOY-1.81pct/+0.32pct 。分产品看, 沙发YOY-2.43pct,床类产品YOY-3.18pct,集成产品YOY-2.47pct,定制家具YOY+5.81pct,信息技术服务YOY+0.32pct,红木家具YOY+11.35pct,其他业务YOY-4.9pct,分地区看,内需YOY-2.99pct,国外YOY+1.17pct。 公司期间费用率保持稳定,财务费用大幅增加。2019年公司期间费用率为24.05% , YOY+0.5pct , 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率为18.69%/2.63%/0.94% , YOY-4.2pct/-0.89pct/+241.26pct , 其中销售费用YOY+15.89%,主要系广告费用随规模增长所致,管理费用YOY+19.87%,主要系咨询并购费用增加所致,财务费用YOY+312.75%,主要系贷款和债券利息支出所致,截止2020年3月31日,尚未转股的可转债金额1,097,023,000元,占可转债发行总量的99.97%,最新转股价格为36.57元/股。 公司加快布局海外业务,投资建设越南 45万套软体产能基地。2019年12月20日,公司公告称拟以自筹资金 4.5亿元人民币,投资建设越南基地 45万标准套软体家具产品项目,项目预计2024年底投产,实现19亿元年营收。此次布局有望降低贸易摩擦、逆全球化带来的不确定性影响,有助于公司降低海外业务成本,提高海外服务水平,加速海外市场拓展和海外战略布局。 公司加快品类融合,战略转型有序推进。报告期内,公司加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合,提升客单价水平;推出高性价比产品,丰富产品种类,进一步满足客户需求,加强三四线市场下沉拓展力度,加速抢占市场,提高市场占比,战略转型有序推进,零售转型效果在2019年下半年初显成效,公司供应链效率与管理能力全面提升,夯实公司长远发展基础。 公司成本控制良好,注重研发管理,持续进行自动化探索。公司采购成本总体下降,库存/原材料周转较同期提升,原材料呆滞率较同期下降,BOM量差率较同期下降,围绕供应链战略目标,与华为等企业携手,持续推进供应链数字化,公司通过研发资源融合、能力复制等实现内外部设计资源互补,加大研发资金投入,调整研发组织架构,同时助力减人增效,改善效率评价体系,进行低成本自动化及少人化持续探索。 布局线上销售,拓宽多元化渠道。公司积极布局线上销售,通过MCN 线 上活动,进行直播和内容营销,加大资源投放力度,不断提高订单客单价,与多家物流公司达成全面合作,提高揽配装一体化到家服务范围,全面扩大服务覆盖范围,提高公司运营效率,公司积极推进顾家关爱年度服务、爱上美家设计服务,并上线官方商城,持续开发会员系统,对用户经营进行布局。 2020年Q1,受疫情影响,内销需求有所下降,行业收入下滑。但由于Q1收入占全年比重不高,原有的家装行业成长逻辑并没改变,消费升级需求不断释放,有望实现量价齐升。并且家具行业销售回暖较快,原材料成本受宏观经济影响大幅下降,我们判断未来公司内销有望持续向好,业绩有望持续增长。 盈利预测与估值:预计20-22年净利润为13.37/15.24/16.59亿元,增速分别为15.13%/14.02%/8.81%,对应PE 分别为18.28X/16.03X/14.73X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
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事件: 顾家家居披露 2019年年报及 2020年一季报。2019年实现收入 110.9亿元,同比增长 21%,归母净利润 11.6亿元,同比增长 17.4%,扣非后利润 8.5亿元,同比 3.7%。分季度来看,2019Q4/2020Q1收入为 33.2/22.9亿元,同比 19%/-7%,归母净利润 2.4/3.1亿元,同比 19.7%/3.8%。 点评: 收入符合预期 , 疫情影响下表现好于行业公司 2019年收入增长符合预期,2019H2收入同比增长约 23%,快于上半年(2019H1约 10%增长),这与公司在产品与渠道上的改善分不开。2019年公司加速推进区域零售中心,提高渠道对于终端的反应速度。从产品来看,沙发和床类产品仍然是拉动公司收入增长的主要品类,其中沙发实现 58.3亿元,同比增长 13.35%,床类产品实现 19.5亿元,同比增长 72.5%。 2020年 Q1收入同比仅下滑 7%,表现显著好于行业。由于新冠疫情影响,公司生产复工、发货及交付都存在一定的影响,我们推断外销与内销下滑态势靠近。家具行业较多品类需要线下服务、安装等,根据国家统计局,2020年1-2月家具行业营业收入 647亿元,同比下滑 33%,顾家家居表现好于行业。 盈利能力 略有下滑 ,与公司 市场策略有关顾家家居 2019Q4及 2020Q1毛利率分别为 34.3%/32.8%,同比下滑3/2pct;相应的,公司在销售费用及管理费用方面都有所控制,这两个季度的净利率分别为 7.6%/13.77%,同比提升 0.8/1.7pct。我们认为,公司毛利率下滑与公司产品价格让利消费者、抢占更多份额的市场策略有关。 看好顾家后续 渠道 11+ + N+X 布局 ,驱动收入稳健增长公司通过“1+N+X”渠道布局,“1”是开设融合生活馆的大店,通过多品类协同提升消费者购物体验,提升客单价及坪效;“N”是跟随建材城进行下沉渠道布局,通过抢占更多面积、配合建材城品牌营销进行业务扩张;“X”是创新渠道开店,由于目前消费者以 90后为主,消费个性化较强,渠道也呈现碎片化的特征,创新渠道开店可以保持终端的灵活度,提高品牌知名度及用户体验。 与此同时,顾家家居积极改造门店、渠道推行数字化管理,配合区域零售中心计划,提高对终端消费的反应速度以及店铺运营效率。 盈利预测、 估值与评级由于受到新冠疫情的影响,部分新房装修带来的沙发、软床消费需求可能会推延,我们下调公司 2020-2021年 EPS 至 2.27/2.69元(原为 2.57/3.14元),新增公司 2022年 EPS3.15元,对应 20-22年 PE 估值为 17/15/12倍。 我们看好公司中长期市场策略,通过渠道布局及零售运营能力提升实现市占率提升,在疫情影响下,公司表现显著好于家具行业,维持 “增持”评级。 风险提示 : 房地产销售/竣工不及预期,市场陷入恶性价格战。
马莉 2
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
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公司发布19及年报及20年一季报:公司19年实现营收110.94亿元(+20.95%);归母净利润11.61亿元(+17.37%);扣非归母净利润8.49亿元(+3.73%)。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收24.60/25.50/27.65/33.19亿(+32.79%/+16.10%/+17.95%/+19.42%),归母净利2.95/2.63/3.58/2.44亿(+10.04%/+23.01%/+18.27%/+19.74%),实现逐季提速。20Q1公司实现营收22.88亿(-6.99%),归母净利润3.07亿(+3.81%),扣非归母净利润2.07亿(+5.49%),疫情背景下表现超预期(19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,预期部分出货结算至Q1,其中投资收益主要来自恒大分红)。 19Q4内销增长提速,20Q1表现优于同行:剔除我们估算的外延收入及利润后,预计公司19年度综合实现内生收入约85亿(+约3%)、内生利润约10-10.5亿(+约5%),并测算公司19Q4单季内生营收约23亿(约+4%)、利润约2亿(约+5%),我们预期内生内销的收入增速10%(较前三季度有提速)。此外,我们测算公司20Q1单季内生营收约18亿(约-7%)、利润约3亿(约+3%到4%),其中内生内销的收入增速预期实现-5%,表现大幅优于同行,由于19年部分出货延迟至20Q1所致。 并表致床类产品大幅增长,软体龙头持续成长:期内公司持续聚焦软体家居领域,19年品类拆分来看,公司的沙发、床类产品、配套产品、定制家具的营收分别为58.31亿(+13.35%)、19.53亿(+72.51%)、19.06亿(+18.39%)、3.43亿(+61.72%),毛利率分别为32.43%(-2.43pct)、35.05%(-3.18pct)、24.19%(-2.47pct)、35.77%(+5.81pct),休闲及床品的毛利率下降预计主要系并表及贸易战所致。内外销拆分来看,公司19全年内销营收60.97亿(+17.03%),其中19H1、H2分别为27.88亿(+10.08%)、33.09亿(+23.59%),全年对应毛利率39.87%(-2.99pct); 外销营收46.08亿(+31.66%),毛利率24.82%(+1.17pct),通过投建越南工厂(45万套产能)保证增长。 渠道精细化管理收获成效,供应链效率提升。公司始终践行多品类、多品牌的发展战略,沙发、床垫、定制家具等业务板块多轮驱动;除自有品牌“东方荟”、合作品牌“LAZBOY”,外延知名家具品牌“Natuzzi”、“ROLFBENZ”、“宽邸”、“Delandis玺堡”丰富产品矩阵。渠道方面,公司持续向三四线下沉填补布局空白,19年进驻空白城市百余个,全年新开店1554家,净开店410家,单店营收较2018年增加20.0万元至171.0万元,人均营收较2018年增加5.76万元至76.2万元。期内公司渠道的精细化管理持续推进,通过区域零售中心进行组织变革,上线信息化系统实时掌握终端动销、库存和周转情况,承包仓储、物流、售后等环节,提升经销商运营效率。供应链方面,三大精益效率指标提升10-15%。公司推动渠道管理精细化和供应链升级,长期奠基公司向零售运营的转型和升级。产能布局持续推进,海外布局减少冲击:19年公司有5项重大的在建工程项目:大江东产业集聚区二期扩建项目(工程进度60%)、顾家河北工厂项目(工程进度100%)、华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目(工程进度34%)、年产80万标准套软体家具项目(一期)(工程进度79%)、顾家定制智能家居制造项目(工程进度3%)。国际产能布局方面,19年完成墨西哥公司筹建;越南基地年产45万标准套软体家具产品项目一期预计在2020年四季度竣工投产,建完后预计可以实现20%对美出口覆盖; 二期21年底投产,实现50%对美出口覆盖,外协业务缓解公司产能不足的矛盾。19年公司沙发和床类产品生产量分别为157.84万套和78.95万套,同比增长12.77%和78.49%。 期间费用率管控良好,20Q1盈利能力小幅提升::19年公司毛利率34.86%(-1.51pct),20Q1毛利率32.83%(-1.90pct),预计系产品结构调整、外延并表所致。19年公司期间费用为24.05%(+0.12pct),其中销售费率18.69%(-0.81pct);管理+研发费率达4.42%(+0.27pct);财务费用率0.94%(+0.66pct),主要系银行借款利息支出和可转换债券利息支出增加。20Q1期间费用率为23.16%(-1.71pct),其中销售费率17.47%(-1.28pct),管理+研发费率达5.27%(+0.23pct),财务费用率0.42%(-0.66pct)。综合来看,公司19年和20Q1的归母净利率分别为10.47%(-0.32pct),13.40%(+1.39pct),20Q1盈利能力小幅提升。 现金流表现靓丽,经营质量转好:19经营性现金流量净额分别为21.24亿(+110.30%),表现靓丽,其中Q1/Q2/Q3/Q4经营性现金流量净额分别2.48/4.48/7.29/6.99亿(+1154.85%/+218.13%/134.16%/+30.00%);19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,验证公司订单回暖。19年期末公司商誉减值为605.15万元,应收账款10.12亿元(+8.58%),应收账款周转天数较去年同期增加4.86天至31.55天;存货12.66亿元(+8.95%),存货周转天数较去年同期减少2.45天至60.49天;资产负债率为48.61%(-3.67pct);公司经营质量转好。20Q1经营性现金流量净额为-4.01亿(-261.47%),主要系去年末对经销商预收款较大,该订单在本期发货,导致本期现金流入较少;同时本期公司加大了对供应商的付款支持,采购支出流出较多。20Q1预收账款9.00亿元(+187.69%),持续保持靓丽,保障公司20Q2收入持续快速增长。 目标是世界领先的综合家居运营商:公司持续聚焦软体家居领域,坚持推进“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向,发展逻辑为现有品类做大做强、定制的发展特别是定制与现有软体未来的融合、全品类的顾家生活,培育制造供应链板块、品类运营板块、零售运营板块3大业务板块。在加快品类规模化成长的前提下,公司向全屋、向生活方式的探索与转型,摆脱同质化竞争,加快品类的专业化和规模化。 盈利预测与投资评级:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计20-22年公司将分别实现收入124.21/145.13/173.51亿,同比增长11.97%/16.84%/19.56%。归母净利润13.36/15.76/18.92亿,同比增长15.1%/18.0%/20.0%。当前市值对应20-22年PE分别为17.66X/14.97X/12.47X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 39.61 -- -- 46.00 13.24%
61.00 54.00%
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公司发布2019年报与2020年一季报:2019年全年,公司实现营收/归母净利润/ 扣非净利润分别为110.9亿/11.6亿/8.5亿元, 同比分别21.0%/17.4%/3.7%;2020年一季度,公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为22.9亿/3.1亿/2.1亿元,同比分别-7.0%/3.8%/5.5%支撑评级的要点 19年外延是增长主驱动。19年内,公司自主品牌达到77亿元,对应内生增长4.6%,其余品牌增长123%,达到30亿元,主要是18年下半年起外延并表企业贡献。按品类分,沙发、床类产品、配套产品、定制家具、红木家具业务营收分别同比+13.3%、+72.5%、+18.4%、+61.7%、-9.4%,占总营收的比例为52.6%、10.3%、17.2%、3.1%、1.3%。按地区来看,内销实现营收61亿元,同比+17.0%,境外实现46亿元,同比+31.7%,增长主要来自并表。分季度来看,Q1-Q4营收增长分别为32.8%/16.1%/17.9%19.4%,我们认为内销零售增速下半年有一定回升。 外销业务受贸易摩擦冲击,后续有望逐步恢复。19年5月美方加征25%关税,软体、床垫均在名单内,对于出口业务产生了一定冲击。一方面,公司积极筹建海外工厂,越南基地年产45万标准套软体家具产品项目计划于2020年一季度开工建设,一期预计在2020年四季度竣工投产。另一方面,后续随着中美贸易谈判的进展,国内出口关税若取消,出口业务有望逐步恢复。 零售布局下沉与变革同步。19年报告期内,公司加强与苏宁零售云、国美/苏宁电器商场、百安居的合作,以拓展新渠道,并成功进驻空白城市百余个,19年底公司全部门店6,486家,净增长410家,其中自主品牌4,518家,净增长296个,不断占领三线市场。同时新店态顾家生活馆也于年中在杭州开启,开始尝试“定制+软体”全屋融合新零售模式,20年融合店有望借助原经销体系进一步拓展。 毛利率有所下滑,投资收益带动Q1盈利增长。19年全年毛利率34.%,同比下降1.5pct,其中自有品牌下降1pct,沙发和床类产品分别下滑2.4%、3.2%,内销业务下滑3.0%,主要是并表导致的产品结构变化、以及促销力度加大所致,期间费用率同比基本持平。20Q1毛利率同比下降1.9pct至32.8%,销售费用率、财务费用率分别减少1.3、0.6pct,但投资收益同比增加0.6亿元,使得净利润正增长。 Q1表现优于行业,疫情过后需求有望回补。受新冠疫情影响,统计局限额以上零售业家具类营收整体下滑29.3%,公司一季度仅下滑了7%,表现出了较强的韧性。展望20年,3月份竣工面积同比回正,竣工向家具需求传导仍然确定,下半年有望在疫情过去后实现需求回补。 估值 公司营销管理水平持续领先行业, 竞争实力不断增强。调整公司2020-2022年EPS 预测分别为2.15/2.54/2.99元,同比增长11.5%、18.2%、17.7%,当前股价对应 20年 PE19X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期;并购企业商誉减值。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-24 39.20 48.05 -- 46.00 14.43%
61.00 55.61%
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2019年归母净利润同比增长 17.4% ,20Q1归母净利同比增长 3.8%顾家家居 2019年营收同比增长 21.0%至 110.94亿元,归母净利润同比增长 17.4%至 11.61亿元,略低于我们此前预期,主要系投资收益略低于预期所致;扣非归母净利同比增长 3.7%至 8.49,主要系 19年政府补贴增加所致。2020年一季度公司营收同比下滑约 7.0%至 22.9亿元,归母净利润同比增长 3.8%至 3.07亿元,其中投资收益较去年同期增长约 0.6亿元,我们判断主要系恒大分红款确认时点错位所致。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.24、2.60、3.07元,维持“买入”评级。 内销稳步发展、向零售型家居企业转型,外销战略取得良好效果分区域看,公司在内销市场已初步实现“1+N+X”渠道布局,供应链改革推进、由制造型企业稳步向零售型企业转型,19年境内收入同比增长17.0%至 61.0亿元;外销主推国家战略和大客户战略取得良好效果,19年外销营收同比增长 31.7%至 46.1亿元。分品牌看,顾家自主品牌 19年营收同比增长 4.6%至 77.0亿元,其他品牌营收同比增长 123.0%至 30.1亿元,其中玺堡实现营收 8.1亿元、净利润 6437万元。2020年一季度在新冠疫情影响下,20Q1营收同比仅下滑约 7.0%,彰显出公司作为软体家居龙头的稳健运营能力。 毛利率同比有所下滑,销售费用率同比下降受沙发产品结构变化、毛利率下行影响,19年销售毛利率同比下降 1.5pct至 34.9%;期间费用率同比基本持平,其中销售费用率同比下降 0.8pct,主要系租赁费用有所减少;财务费用率同比提升 0.7pct,主要系银行借款及可转债利息支出增加所致。20Q1毛利率同比下降 1.9pct 至 32.8%;期间费用率同比下降 1.9pct,其中销售/财务费用率同比分别下降 1.3/0.7pct。 完善渠道布局 , 主动变革、挖掘内部潜力公司渠道布局完善,截至 2019年末在全球拥有约 6486家品牌专卖店,自主品牌门店净增 296家至 4518家、其他品牌门店净增 114家至 1968家; 在此基础上,公司积极拓展百货、商超等新渠道,发展全品类大家居渠道。 19年公司主动变革、挖掘内部潜力,制造端生产效率提升、订单交付周期同比缩短,人均产值由 18年 109万元提升至 132万元,存货周转天数同比下降 9天至 64天;后续供应链变革持续推进有望进一步提升运营效率。 软体家居龙头 ,维持“ 买入 ”评级考虑到新冠疫情对国内外家居消费市场带来一定影响,下调盈利预测,预计顾家家居 2020~2022年归母净利润分别为 13.5、15.6、18.5亿元(2020~2021年前值 14.6、17.7亿元),对应 EPS 分别为 2.24、2.60、3.07元。参考可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升,给予公司 2020年 22~24倍 PE 估值,对应目标价为 49.28~53.76元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,转型成效不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-24 39.20 52.70 -- 46.00 14.43%
61.00 55.61%
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事件概述 (详见正文分析)公司发布 2019年年报,全年实现收入 110.94亿元,同比增长 20.95%;实现归母净利润 11.61亿元,同比增长17.37%;实现扣非净利润 8.49亿元,同比增长 3.73%;实现 EPS 1.98元/股。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为 32.79%、16.10%、17.95%、19.42%。归母净利润同比增速分别为 10.04%、23.01%、18.27%、19.74%。扣非净利润同比增速为-0.93%、21.12%、-4.73%、1.61%。拟每 10股派息 11.70元,派息率为 59.91%,股息率为 2.98%(最新收盘价)。 公司发布 2020年一季报,Q1实现收入 22.88亿元,同比减少 6.99%;实现归母净利润 3.07亿元,同比增长 3.81%;实现扣非净利润 2.07亿元,同比增长 5.49%。 分析判断: : ? ? 收入端:1199年境外业务实现较快增长分产品看,2019年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、其他产品分别实现收入 58.31、19.53、19.06、3.43、1.43、1.23亿元,同比增速分别为+13.35%、+72.51%、+18.39%、+61.72%、-9.42%、+2.04%。 分品牌看,公司自主品牌、其他品牌分别实现收入 76.98、30.06亿元,分别同比增长 4.58%、123.00%。 分地区看,2019年公司境内业务收入 60.97亿元,同比增长 17.03%; 境外业务方面,北美市场通过对新产品功能资源投入,加强制造及供应链管理,使得新材料开发成功率、下单总款式两个核心指标同比均有所改善;澳新市场投入亦有所加大,为品类增长带来较大贡献。全年境外业务收入 46.08亿元,同比增长 31.66%。 ? ? 费用及盈利端: 盈利水平保持相对稳定费用方面,2019年期间费用率同比增长 0.12pct 至 24.05%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化-0.82pct、+0.27pct、+0.67pct 至 18.69%、4.42%、0.94%。期间费用率基本保持平稳 。 2020Q1期间费用率同比减少 1.71pct 至 23.16%。 盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比-1.75pct、+0.03pct 至 33.39%、11.00%。公司整体毛利率小幅下调,主因子公司泉州玺堡并表,拖累毛利率。2020Q1公司毛利率、净利率分别同比-1.90pct、+1.66pct 至 32.83%、13.77%。营销模式调整效果逐步显现,越南产能落地增强海外竞争力11) 营销模式调整效果逐步体现,助力公司内销提速。公司于 18年下半年开始试点区域营销中心制度,将之前由各事业部独立管理的各产品线营销职能划归至区域营销中心统一协调运营,管理前置使产品和销售策略更能因地制宜,提升对市场的反应速度。22) 越 南产能落地,海外布局有序推进,进一步增强海外竞争力。33) 控股股东增持& &股份回购,坚定公司发展信心。44) 短期受疫情影响,公司积极应对,看好公司后续业务修复。 疫情主要影响短期:国内方面,疫情考验线上能力,龙头企业更具优势;境外业务方面,对公司出口有一定影响,但公司积极应对;预计疫情缓和后,公司出口业务 将快速修复 。整体来看,疫情主要影响短期,且有望促使行业集中度提升。 投资建议我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。目前公司基本面处在底部阶段,预计下半年开始国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。考虑到公司外销存在一定压力(疫情影响),预计 2020-2022年收入为 126. 13、151.74、181.48亿元(此前预测 2020、2021年为 133.50、159.49亿元),归母净利润 13.19、15.70、18.84亿元(此前预测 2020、2021年为 14. 14、16.81亿元),eps 为 2.19、2.61、3.13元(此前预测 2020、2021年为 2.35、2.79元)。 维持 目 标价 54.05元,继续给予“ 买入”评级。 风险提示贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-24 39.20 -- -- 46.00 14.43%
61.00 55.61%
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事件1:顾家家居发布2019年年报,2019全年公司实现营收110.94亿元,同比增长20.95%;归母净利润11.61亿元,同比增长17.37%,实现扣非后归母净利润8.49亿元,同比增长3.73%,经营活动净现金流21.24亿元,同比增长110.41%。其中,Q4单季度营收33.19亿元,同比增长19.42%;归母净利润2.44亿元,同比增长19.74%;扣非后净利润1.84亿元,同比增长1.61%。 事件2:顾家家居发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入22.88亿元,同比下降6.99%;归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比增长3.81%;扣非净利润2.07亿元,同比增长5.49%。 2019全年内生收入正增长,疫情冲击下一季度业绩略超市场预期。1)我们预计剔除并表影响后,公司2019全年内生收入保持正增长,20Q1内生收入个位数下滑,在疫情冲击背景下,好于市场预期。2)分品类看,布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力,其中2019年床类产品保持放量趋势。 毛利率有所下滑,聚焦效率优化。2019全年公司整体毛利率34.86%(-1.51pct.),净利率10.47%(-0.32pct.);2020一季度公司整体毛利率32.83%(-1.90pct.),净利率13.40%(+1.39pct.)。全年费用率(加回研发费用)24.05%(+0.12pct.),其中,销售费用率18.69%(-1.82pct);管理费用率(加回研发费用)4.42%(+0.27pct),财务费用率0.94%(+0.67pct),主要系银行借款和可转换债券利息支出增加所致。 受益销售架构调整、产品矩阵拓宽及价格带下沉,内销业务具备韧性。分市场看,2019年全年内销营收60.97亿元(+17.03%),毛利率39.87%(-2.99pct.),从下半年开始,公司内生内销收入出现回暖。外销营收46.08亿元(+31.66%),毛利率24.82%(+1.17pct.),全年看,内生外销收入规模有所下滑。 床类产品高增长,大家居版图雏形初现。从核心品类看,1)2019年全年沙发实现营收5.83亿(+13.35%),毛利率32.43%(-2.43pct.),其中,休闲沙发增长16%,布艺沙发增长23%,功能沙发规模保持稳定。2)全年床类产品实现营收19.53亿元(+72.51%),毛利率35.05%(-3.18pct.),我们预计内生床类产品收入保持15%以上增长。3)定制家具营收3.4亿元(+61.7%),毛利率35.8%(+5.8pct),定制业务初具规模。 上下一心谋发展,打造世界领先的综合家居运营商。1)公司回购-高管增持-经销商持股打造利益共同体。公司于2019年9月出台3-6亿元规模的回购计划,后续于2019年12月及2020年1月披露核心高管股票增持及经销商持股计划,自上而下深化利益绑定,提升渠道粘性,凸显长远发展动力和信心。2)战略清晰,打造世界领先的综合家居运营商。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径,计划在2020年加快中低端系列渠道布局,抓结构性增量,借力现有优质软体经销商,加快“软体+定制”融合店发展。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,行业龙头地位稳固,有望持续提升市场份额。我们预计公司2020-2022年实现销售收入为122、140、159亿元,同比增长10%、14.8%、13.3%,实现归属于母公司净利润12.9、14.9、17.1亿元,同比增长11.25%、15.56%、14.55%,对应EPS为2.15、2.48、2.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-24 39.20 -- -- 46.00 14.43%
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事件4月 22日,顾家家居发布 2019年报及 2020年一季报。 公司 2019年实现营业收入 110.94亿元,同比增长 20.95%; 归母净利润 11.61亿元,同比增长 17.37%;扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 3.73%。其中 2019Q4当季实现营业收入 33.19亿元,同比增长 19.42%;归母净利润 2.44亿元,同比增长 19.74%; 扣非后归母净利润 1.84亿元,同比增长 1.61%。同时,公司拟每10股派发现金红利 11.70元(含税)。 公司 2020Q1实现营业收入 22.88亿元,同比下滑 6.99%;归母净利润 3.07亿元,同比增长 3.81%;扣非后归母净利润 2.07亿元,同比增长 5.49%。 业绩超出预期。 我们的分析和判断20Q1业绩 超出 预期 ,床垫成为增长动力,内外销积极应变2019年以来,公司以结构性增长为杠杆,以有效进攻为主基调, 控制可控,紧缩挖潜,主动变革,确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先,业绩实现稳健增长。 分季度看,公司 19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1单季度分别实现营业收入 24.60、25.50、27.65、33.19、22.88亿元,同比增长32.79%、16.10%、17.95%、19.42%、-6.99%;分别实现归母净利润 2.95、2.63、3.58、2.44、3.07亿元,同比增长 10.04%、23.01%、18.27%、19.74%、3.81%。尽管受到新冠肺炎疫情影响,线下零售渠道及国外市场受到一定影响,但公司一方面对经销商进行精准帮扶,给予全国经销商干线物流免运费,因地制宜给予开店装修、引流投入、零售能力提升等方面支持;另一方面,积极开展以直播、网红带货、新媒体传播等为主的营销创新。同时,与国外客户积极沟通,积极开展新款业务,推动海外结构性布局及能力提升。20Q1公司业绩 明显 超出预期。 分品类看,2019年公司沙发产品收入 58.31亿元,同比增长13.35%,毛利率同比下滑 2.43pct 至 32.43%;床(含床垫)产品收入 19.53亿元,同比增长 72.51%,毛利率同比下滑 3.18pct 至35.05%;定制产品收入 3.43亿元,同比增长 61.72%,毛利率同比增加 5.81pct 至 35.77%;集成产品(配套产品)收入 19.06亿元,同比增长 18.29%,毛利率同比下滑 2.47pct 至 24.19%。 分渠道看,2019年公司内销实现收入 60.97亿元,同比增长 17.03%,毛利率同比下降 2.99pct 至 39.87%; 外销实现收入 46.08亿元,同比增长 31.66%,毛利率同比增长 1.17pct 至 24.82%。 ( (1) ) 内销方面,一方面公司坚持以用户为中心,打造满足不同消费群体需求的产品矩阵;通过聚焦于打造顾家全屋家居产品,开发定制产品聚焦零醛产品,清晰轻奢极简、时尚、惠尚三大系列产品定位,并加大与软体产品一体化开发力度,产品力持续增强。另一方面,公司持续推进渠道建设,目前已拥有品牌专卖店数量 6000多家,2019年公司持续进驻新物业,拓展新渠道(百货商场、百安居、苏宁、商超等),进驻空白城市百余个; 并初步实现“1+N+X”渠道布局,店态全面升级,实现渠道管理数字化。同时,通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。同时,公司设立区域零售中心以提升管理效率,进一步促进公司零售转型升级。 ( (2) ) 外销方面,2019年公司持续聚焦大客户策略。北美市场通过对新功能产品开发的资源投入,逐渐确立欧式现代和美式现代的领先地位,同时开拓美式过渡风格产品;通过内部管理措施的落实, 推动新材料开发成功率、下单总款式数等两个核心指标同比有所改善。此外,公司加大了对澳新市场的投入,不断完善现有产品梯队。针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例。 毛利率略有下滑 ,期间费用率 保持平稳盈利能力方面,2019年公司销售毛利率为 34.86%,同比下降 1.51pct,预计主要与 816全民顾家日促销力度加大以及产品结构化变化有关。2019年公司销售净利率为 11.00%,同比增长 0.03pct,预计系公司投资收益确认节奏以及政府补助有所增加所致。 期间费用方面,2019年公司期间费用率为 24.05%,同比增长 0.12pct。其中销售费用率同比下降 0.81pct 至18.69%;管理费用率同比增长 0.27pct 至 4.42%,主要系人员、办公、IT 咨询等费用增加及并购公司影响所致; 财务费用率同比增长 0.66pct 至 0.94%,主要系银行借款利息支出和可转换债券利息支出增加所致。 高分红回报股东, 经销商、高管连续增持,彰显未来发展坚定信心根据 2019年报,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 11.70元(含税),合计拟派发现金红利 6.96亿元(含税),占 2019年公司归母净利润 11.61亿元的 59.91%。同时,截至 2019年 12月 31日,公司采用集中竞价方式回购股份金额为 1.48亿元,占 2019年公司归母净利润 11.61亿元的 12.75%。综上,公司 2019年现金分红比例为 72.66%。 此外,根据 2020年 1月 16日公司公告,公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金拟增持公司股份,增持金额不低于人民币 1亿元,不超过人民币 2亿元。截至 3月 14日,已完成增持计划,共计增持股份 238.1513万股,占公司总股本的 0.40%,增持金额 10198.74万元,增持均价为 42.82元/股。此前公司于 2019年 12月 4日公告称,公司董事兼总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份,预计在未来一年内使用 1-2亿元增持公司股份。我们认为,经销商和公司高管连续增持公司股份,充分彰显对于公司未来发展的坚定信心,上下利益实现深度绑定,有助于推动公司长远发展。 投资建议: : 我们预计顾家家居 2020-2021年收入 126.32、154.78亿元,同比增长 13.87%、22.53%;归母净利润 13.38、16.57亿元,同比增长 15.21%、23.89%,对应 PE 为 17.6x、14.2x,维持“买入”评级。风险因素: 疫情影响超出预期;地产销售下行;原材料成本上涨;行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名