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顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 47.40 8.44% 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
发布高管增持计划,彰显管理层发展信心12月 4日顾家家居发布高管增持计划,顾家家居董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份金额不低于人民币 1亿元、不超过人民币 2亿元,增持价格不超过 55元/股,增持期限为公告披露日起 12个月内。我们认为此次高管增持显示出管理层对公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,我们预计顾家家居 2019-2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 回购工作有序进行,回购股份用于股权激励激发员工积极性据公司 9月 20日公告,公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份 方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。据公司 2019-105号公告,目前公司回购工作有序推进,截至 2019年 11月 30日,公司已累计回购股份 398万股,占公司总股本的比例为 0.66%,成交总金额为 1.44亿元(不含交易费用)。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展据公司公告,2019年前三季度公司内生收入实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,我们预计其中前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右,内生外销业务同比个位数下滑。公司 2018年下半年开始推进零售转型,设置区域零售中心、加快门店信息化改造,一方面使公司更好的贴近客户、了解客户需求,另一方面也可以更好地实现经销商赋能;同时公司在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出了改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2020年 20~21倍 PE 估值,对应目标价为 47.40~49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 -- -- 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
高管增持+股份回购,彰显公司长期发展信心 12月4日公司发布公告,公司董事兼总裁李东来或通过设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等增持公司股份计划,预计在未来一年内使用1-2亿元增持公司股份。目前李东来通过直接或间接持有公司股份1027.11万股,占总股本的1.71%。 此前公司于2019年9月21日公告,拟以自有资金3-6亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份拟全部用于股权激励。截至2019年11月30日,公司累计回购398.32万股,占总股本0.66%,成交总金额为1.44亿元(不含交易费用),按金额计算,预计已完成回购计划的25%-50%。 我们认为,近期公司高级管理人员增持和回购股份并用于股权激励,充分彰显了公司对于未来发展的坚定信心,有利于协调公司内部关系,充分调动高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 19Q3业绩整体符合预期,双十一营销实现品牌推广 公司19Q3业绩整体符合预期,业绩拐点向上。内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000家,2019Q3继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3当季反弹至双位数。同时,根据公开数据统计,顾家家居品牌在2019年“双十一”当日实现天猫销售额5.48亿元,实现全渠道7.51亿元,为软体家居销售第一。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20年收入106.13、123.79亿元,同增15.71%、16.64%;归母净利润11.82、13.86亿元,同增19.52%、17.25%,对应PE为21.52x、18.36x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-09 41.11 -- -- 43.95 6.91% -- 43.95 6.91% -- 详细
看好公司长期发展,总裁李东来拟增持公司股票1亿-2亿元。公司总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过55元/股的价格在未来12个月内增持公司股票1亿-2亿元。目前李东来直接或间接持有公司A股股票1027.11万股,占公司总股本1.71%。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同,公司经营管理的核心领导者李东来认为目前市场对公司的估值较低,具有较好的投资价值。 回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,彰显公司信心。公司于今年9月推出的3亿-6亿元的股票回购方案按计划推进。截至2019年11月30日,公司已累计回购股份398.32万股,占公司总股本的0.66%,累计回购金额达1.44亿元,平均成交价格为36.08元/股。今年2月,公司控股股东顾家集团也完成了股份增持计划,累计增持422.73万股,占总股本0.98%,增持金额达2.03亿元。公司回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,充分彰显股东和管理层对公司未来发展的信心。 前三季度业绩稳定增长,收入前瞻指标明显改善。公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%。公司三季度收入前瞻指标明显改善。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反映至收入端。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿,增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为20.5X/17.9X/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 47.31 8.24% 43.95 9.19% -- 43.95 9.19% -- 详细
事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 42.30 -- 43.95 9.19% -- 43.95 9.19% -- 详细
事件概述: 顾家家居于 12月 4日晚发布公告称公司董事兼高级管理人员李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过人民币 55元/股增持公司股份金额不低于人民币 1亿元,不超过 2亿元。 分析判断: ?控股股东及总裁先后增持公司股份坚定发展信心。 18年以来公司控股股东持续增持公司股份, 今年年初完成增持计划。 今日公司公告总裁李东来拟增持人民币 1亿元-2亿元。目前李东来共持有公司 1027万股,占公司总股本的 1.71%。 今年控股股东及总裁李东来先后增持公司股份,充分显示对公司发展信心。 ? 股份回购按计划进行,将全部用于股权激励。 公司于今年 9月发布股份回购协议, 拟以不超过 50元/股回购 3亿元-6亿元公司股份,截至 12月 3日股份回购已累计成交 1.44亿元。所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划, 员工向心力有望进一步增强。 ? 竣工修复助力行业景气回升,贸易战影响逐步消退。 零售端, 公司一方面推动渠道变革,设置区域营销中心提升渠道管理效率, 另一方面也同时创新营销模式, 2019双十一顾家冠名天猫晚会,当天全渠道零售录单总额超过 7.51亿元,位列软体家具品牌榜第一。 19年 10月住宅竣工面积同比增长 18.8%, 1-10月同比下降 5.5%,降幅持续收窄,竣工修复助力行业景气回升,公司内销零售有望受益。 外贸方面, 海外产能逐步落地减弱贸易战影响,同时关税也利于出清中小产能,提升行业集中度。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.79元,维持盈利预测和目标价 42.30元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-05 39.81 47.31 8.24% 43.95 10.40% -- 43.95 10.40% -- 详细
事件: 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》: 2019年 11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 185万股,占公司总股本的比例为 0.31%,最高成交价为 39.49元/股,最低成交价为 35.11元/股,成交总金额为 7087万元(不含交易费用)。 回购进展符合既定的回购股份方案。点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 11月底,公司已累计回购 398万股, 占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 21X、 18X、 16X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 41.53 8.21%
43.95 14.51% -- 详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-07 38.63 -- -- 41.24 6.76%
43.95 13.77% -- 详细
事件描述2019年 10月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 136.50万股,占公司总股本的比例为 0.23%,成交总金额为 4618.75万元(不含交易费用)。截至 2019年 10月 31日,公司已累计回购股份 213.39万股,占公司总股本的比例为 0.35%,成交总金额为 7285.39万元(不含交易费用) 。 事件评论? 回购股份凸显投资价值,激励团队管理红利可期。公司于 9月公告回购方案,拟通过集中竞价交易方式,以不超过 50元/股的价格回购公司股票,拟回购金额为 3~6亿元,且拟将回购的股票全部用于股权激励。截至目前,公司已以 34.14元/股的均价回购了超 7285万元的公司股票。 此次回购股份,有望进一步稳定市场预期,且本次回购的股份将全部用于对公司董事、中高层管理人员以及核心骨干的股权激励,亦体现了公司对其发展前景的信心,进而增强长期投资者的信心。 ? 内销通过产品迭代与加大营销力度,叠加竣工回暖将带动家居景气回升,业绩有望逐步向上;外销逐步筑底,中长期海外产能布局有望迎来新的发展机遇。公司今年再次冠名天猫双 11狂欢夜,同时推出新的产品系列,我们预计,公司有望凭借强势的营销以及强大的产品竞争力,成功复制去年双 11以及前期“第六季全民顾家日”活动的成功经验,实现较好的接单和业绩增速( “第六季全民顾家日”零售录单总额同增45%驱动三季度内销增速提升) 。下半年国家统计局公布的竣工增速持续改善,将带动家居景气度回升,进一步推动公司内销业绩趋势向上。 此外,公司冠名天猫双 11狂欢夜亦可助推其大家居零售品牌的打造。 ? 持续看好公司在产品拓展、渠道变革后,向大家居品牌龙头迈进,维持“买入”评级。展望全年,公司加大营销力度、持续推出新产品系列,叠加竣工回暖逻辑,预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长,外销整体可控,外延部分稳健经营,不用过于担心商誉减值问题。投资策略上,我们判断公司业绩有望逐季改善延续确定性增长,内销提速或带来业绩与估值双修复机会;中长期坚定看好公司立足于软体龙头,向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。 我们预计公司 2019-2021年EPS 为 1.93/2.23/2.56元,对应 PE19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产增速低于预期;中美贸易环境恶化;原材料价格大幅波动; 2. 公司渠道变革不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 40.00 -- 41.24 13.58%
43.95 21.04% -- 详细
业绩增长环比回升,内销增长稳健。2019Q3实现营业收入27.65亿元,同比+17.95%;较2019Q2收入增速(+16.1%)环比回升1.85pct;Q3单季度实现归母净利润3.58亿元,同比+18.27%。剔除并表影响,前三季度同比增长2%。单三季度同比增长10%,其中内销收入同比增长约15%。分品类来看,受外贸影响,休闲和功能沙发收入有所下降,布艺沙发、床和床垫增长稳健,定制家具开拓阶段增长迅猛。 外销业务致毛利率小幅下滑,经营性现金流大幅提升。公司2019Q1~Q3毛利率水平35.08%(同比-0.64pct),其中2019Q3毛利率34.07%(同比-1.21pct),环比下降明显(-2.45pct)。期间费用率方面,2019Q1~Q3期间费用率22.37%(同比+1.04pct),主要系管理费用率及财务费用率(分别同比+0.8/0.51pct)增高所致。2019Q3期间费用率改善,单季同比下降0.37pct。综合影响下公司2019Q1~Q3净利率水平同比-0.3pct至12.45%,但2019Q3净利率改善,同比+0.64pct,环比+2.75pct。剔除外延因素影响,归母净利润增速约8%。受去年投资收益基数影响,扣非净利润有所下滑。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入加强规模经济效应有望持续提振公司盈利能力。报告期内公司经营性现金流净额14.25亿元,同比大幅增加202.03%,主要系公司加快外销收款导致应收款及预收款变动所致。 龙头地位稳固,看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同,龙头地位望保持稳固。随着公司店效提升与渠道拓展成效显现,公司多品类多品牌实现协同发展以及经营效率的优化,预计随公司内销端优势持续显现,外销风险可控情况下,公司业绩增速有望持续改善。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元,对应当前市值PE分别为18/15/12倍,考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE,对应40元/股目标价,受行业影响和外贸条件冲击,公司业务存在不确定性;但看好公司品类和渠道拓展和改善带来的内销端优势,维持“强推”评级。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 42.49 -- 41.24 13.58%
43.95 21.04% -- 详细
事件: 公司发布股权回购进展公告: 截止 2019年 10月 31日,公司累计回购213万股,占总股本 0.35%,最低-最高成交价区间为 32.49-35.65元/股,成交总金额为 7285万元。回购进展符合既定的回购股份方案。 点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 10月底,公司已累计回购 213万股,以回购金额 3-6亿测算(回购价格上限 50元/ 股),还可回购约 454-1054万股。 公司 2017年股权激励计划表明将根据公司层面和个人层面双条件考核,对李东来等6位公司高管,以及 94名中层管理人员与核心技术人员(共计 100人)授予限制性股票。首次部分授予价格为 26.7元/股,解锁的业绩考核目标为 2018年-2020年收入分别较 2016年增长 44%、 73%、107%,净利润分别较 2016年增长 32%、 52%、 75%。良好的激励计划将提升管理团队积极性,推动公司的良性发展。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。 供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为19X、 16X、 14X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
43.95 21.04% -- 详细
公司公告:9月21日公司公告以集中竞价交易方式回购股份的计划,拟使用不低于3亿元且不超过6亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过50元/股,回购股份将用于股份激励。截至10月31日,公司已累计回购股份213.39万股,占总股本0.35%,成交价区间为32.49元~35.65元/股,总金额为7285.39万元。 大比例回购体现公司信心,三季报体现出公司内生增速有所改善。本次回购我们认为体现公司对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可,回购后股权激励计划也有利于公司统一上下管理层的利益,调动中高层及核心骨干的积极性。公司近期内生业绩显著提速,我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 三季报运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们维持公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测,归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(36.48元)对应2019-2021年PE分别为19、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
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报告要点n 事件描述公司发布三季报,2019 前三季度,实现营收/归母净利润/扣非净利润77.75/9.17/6.65 亿元,同增 21.61%/16.75%/4.34%;单 Q3,实现营收/归母净利润/扣非净利润 27.65/3.58/2.33 亿元,同比变动+17.95%/+18.27%/-4.73%。 事件评论内销表现优秀,外延部分持续贡献收入增量。公司前三季度/单 Q3 营收增长 21.61%/17.95%,单季度收入增速环比半年度收入增速下降的原因在于去年三季度已有部分并表收入,外延部分贡献的营收增量对收入增速的贡献相较上半年环比下降。另外,公司 816 全民顾家日零售录单总额同增 45%,我们估计三季报公司内销增长或较为优秀。 外贸&促销影响,毛利率略有下降。单 Q3 毛利率为 34.07%,同降1.21pct,我们认为,毛利率下降可能有两方面原因:一是外贸摩擦,二是 816 大 促 。 单 Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -0.66pct/+0.42pct/-0.34pct/-0.14pct,其中管理费用率提升主要为人员、租赁、办公等费用增加及并购公司影响导致,财务费用率的提升或主要来自于可转债的利息摊销。单 Q3 归母净利率/扣非净利率为为12.96%/8.43%,同比变动+0.04pct/-2.01pct,毛利率的下降是扣非净利率下降的主要原因,扣非净利率与归母净利率变动差异较大主因单 Q3公司政府补助、理财产品以及对外财务性投资收益增加较多。 外销收款的加速带来现金流大幅改善。单 Q3 公司销售收现比为 124%,同比提升 16.85pct,净现率为 203%,同比提升 100.66pct。 持续看好公司在产品拓展、渠道变革后,向大家居品牌龙头迈进,建议重点关注。展望全年,在竣工回暖逻辑下预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长,外销整体可控,外延部分稳健经营,不用过于担心商誉减值问题。中长期坚定看好公司立足于软体龙头,向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。前期公司公告拟回购 3~6 亿元公司股份用于股权激励,有望进一步调动公司高管和核心骨干的积极性,亦充分体现公司对其发展前景的信心。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为1.93/2.23/2.56 元,对应 PE19/16/14X,建议重点关注。 风险提示: 1. 房地产增速低于预期;中美贸易环境恶化;原材料价格大幅波动;2. 公司渠道变革不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 36.31 37.24 -- 41.24 13.58%
43.95 21.04% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长 16.75% 顾家家居 2019年前三季度实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%,增速较低主要系报表口径变化、恒大及喜临门投资收益计入非经常性损益所致。 19Q1/Q2/Q3收入增速分别为 33%/16%/18%, Q1增速较快主要系班尔奇、 Rolf Benz 等被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化, 19Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为 10%/23%/18%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为分别为1.96、 2.37、 2.88元,维持“买入”评级。 内销增速或有回升,大促+中美贸易摩擦带动毛利率同比下降 816全民顾家日公司加大促销力度,带动三季度终端销售增长,我们预计前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到 5%左右;外销方面,公司积极与大客户协商加征关税分摊措施,同时越南基地在上半年投产后也可覆盖部分输美产能,我们预计内生外销业务同比个位数下滑。外延并购方面。 前三季度综合毛利率同比下降 0.64pct 至 35.1%, 19Q1/Q2/Q3毛利率分别为 35%/37%/34%,我们判断三季度毛利率同比下降一方面是因为 816全民顾家日加大销售力度对毛利率表现有所拖累,另一方面主要是受中美贸易摩擦影响、出口业务毛利率下行所致。 期间费用率同比有所提升,外销回款加快、经营性现金流改善 前三季度期间费用率同比提升 0.6pct 至 23.3%,其中销售费用率同比下降0.6pct 至 18%,主要系公司广告费用投向更为精准;管理+研发费用率同比增长 0.7pct 至 4.8%,主要因公司推进区域中心建设,管理人员、租赁、办公等费用增加;财务费用率同比提升 0.5pct 至 0.6%。经营性净现金流同比增长 202%至 14.3亿元,主要系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。 回购彰显发展信心,回购股份用于股权激励激发员工积极性 据公司 9月 20日公告, 公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式 回购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购 股份方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。 我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、 2.37、 2.88元。参考家居可比公司 2019年 19倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 44.00 0.66% 41.24 16.04%
43.95 23.66% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 77.75亿元,同比+21.61%,归母净利润 9.17亿元,同比+16.75%,扣非净利润 6.65亿元,同比+4.34%,扣非利润增速承压主要系喜临门转债投资收益 4600万转入非经常性损益及政府补助增加所致。经营性现金流净额 14.25亿元,同比+202%,主要系公司加快外销收款所致。 点评: Q1/Q2/Q3单季营收分别为 24.6、25.5、 27.65亿元,同比+32.79%、6.1%、 17.95%,归母净利润分别为 2.95、 2.63、 3.58亿元,同比10.04%、 +23.01%、 +18.27%,扣非净利润分别为 1.96、 2.35、 2.33亿元,同比-0.93%、 +21.12%、 -4.73%。 Q3内销回暖,外销降幅收窄。 剔除并表收入后, 我们预计 Q1-Q3内生收入同比增速约 2-3%。内销端,促销活动效果显著拉动内销回暖,我们预计 Q1-Q3内销收入同比增长约 5%, Q3单季内销同比增速约5%。外销端,公司与客户积极协商对冲部分关税影响, Q1-Q3外销内生增速同比下降约 4%,降幅相比于上半年有所收窄。 大家居战略持续推进,布艺沙发、床类产品维持稳健,定制家具快速增长。 分产品看, 沙发品类中休闲沙发增长承压,功能沙发略有下滑,布艺沙发增长态势较好;床和床垫保持双位数增长;定制家具快速增长,我们估计同比增速约 50%。 盈利能力基本维持稳定,费用率同比略有提升。 2019Q1-Q3毛利率同比-0.64pct 至 35.08%,净利率同比-0.3pct 至 12.45%,期间费用率同比+0.6pct 至 23.32%,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、 3.5%、 1.3%、 0.58%,分别同比变动-0.61、 +0.8、 -0.09、0.51pct。 Q3单季毛利率 34.07%,同比-1.21pct,净利率 13.94%,同比+0.64pct。 销售网络加密拓新, 区域零售中心提升管理效率。公司全球门店超 6000家, 2019Q3净开店约 70家, 结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。另外,公司建立区域零售中心,推动零售端的转型升级,提升管理效率。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.91、2.19元,对应 2019-2020年 PE 分别为 18.43、 16.08倍, 考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力, 渠道下沉与产能布局并行, 外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
43.95 23.66% -- 详细
公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%;其中19Q3实现收入27.65亿元,同比增长17.95%,归母净利润3.58亿元,同比增长18.27%,扣非归母净利润2.33亿元,同比下降4.73%。公司营业外收入2.39亿元,比去年同期提升48.41%,主要系政府补助增加所致。 公司前三季度毛利率35.08%,同比下降0.64pct,净利率12.45%,同比下降0.30pct。其中Q3毛利率34.07%,同比下降1.21pct,净利率13.94%,同比提升0.64pct。 三季度优化开支,期间费用率有所下降。前三季度期间费用率23.32%,同比提升0.60pct,销售费用率17.95%,同比下降0.61pct,管理费用率3.50%,同比提升0.80pct,研发费用率1.30%,同比下降0.09pct。其中Q3期间费用率22.67%,同比下降0.71pct,销售费用率18.00%,同比下降0.66pct,管理费用率4.01%,同比提升0.42pct,研发费用率0.98%,同比下降0.34pct。 收入前瞻指标明显改善,经营性现金流大幅净流入。19Q3经营性现金净流入7.29亿元,同比多流入4.18亿元。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。其中Q3收货现金流48.01亿元,同比增长43.68%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,我们认为主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反应至收入端。 9月公司推出股票回购方案,回购股票全部用于后续股权激励,彰显公司发展信心。公司拟使用自有资金3-6亿元以集中竞价的方式回购公司股票,回购期限为12个月,回购价格不超过50元/股。截至9月底,公司已回购75.89万股,成交区间33.45-35.65元/股,成交总金额2667万元。 考虑到中美贸易摩擦影响,略下调盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿(原预计12.06亿/14.48亿/17.05亿),增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为18.6X/16.2X/14.2X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名