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唐凯 10
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 59.75 36.10% 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
事件: 公司发布部分经销商拟增持公司股份计划:经销商通过参与认购的上 海迎水投资管理有限公司的私募基金增持公司股份,本次经销商持股计划总金额为1-2 亿元。 点评: 发布经销商增持股份计划,深度绑定经销商,共享公司发展红利。公司发布经销商增持股份计划,此次经销商持股计划资金总额为1-2 亿元,本次增持不设置价格区间,由增持主体判断合适的买入价格与时间择机买入,增持期限为6 个月。公司重视经销商利益和发展,与经销商共享公司发展红利。此次经销商增持股份计划将充分调动经销商的积极性,深度绑定经销商利益,强化营销队伍稳定性。有助于公司渠道质量提升和持续开拓,推动公司零售转型。同时也彰显了经销商对于公司长期发展的信心。 沙发行业壁垒高企,竞争格局稳定。近几年来我国沙发行业竞争格局稳定,两大龙头地位稳固,行业中未出现新的沙发龙头企业。因为休闲沙发的风格、材料、尺寸、颜色多样,SKU 多于其他家具品类。SKU 品种多对供应链的要求极高,要求公司具备较强的组织管理能力和后端的供应链整合能力,使得沙发行业竞争壁垒较高,新进入企业难以短时间内提升规模抢占市场。公司在沙发领域深耕多年,组织管理能力强,前端零售和后端供应链能力突出,构建公司核心竞争力。行业壁垒高企,竞争格局稳定,有利于公司进一步抢占市场份额。 盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为1.99、2.39、2.82 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级。
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 55.89 27.31% 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
据公司公告,顾家家居部分经销商拟以自有资金增持公司股份不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元,增持不设定价格区间,由增持主体择机实施增持计划。随着公司战略调整逐步落地,内销增长有望重回快车道;此外,2019年9月以来公司相继公告了股份回购计划、公司高管增持计划以及经销商增持股份计划,体现了公司自上而下对未来发展的信心,我们预计顾家家居2019~2021年EPS为分别为2.00、2.43、2.95元,维持“买入”评级。 经销商拟增持1~2亿元公司股份,彰显发展信心、提升终端零售实力 据公司1月16日公告,顾家家居部分经销商拟以自有资金增持公司股份不低于人民币1亿元、不超过人民币2亿元,增持主体为经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金,增持不设定价格区间,由增持主体择机实施增持计划,期限为自公告披露日起6个月。我们认为此次经销商增持公司股票显示出经销商对于公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,同时经销商增持有利于实现公司长远发展与经销商利益的结合,进一步提升公司终端零售实力。 布局越南45万套软体产能,海外战略更进一步 据2019年12月20日公告,顾家家居拟以自筹资金4.5亿元人民币投资建设越南基地45万标准套软体家具产品项目,项目计划于2020年一季度开工建设,一期预计在2020年四季度竣工投产,二期预计在2020年三季度开工建设,2021年底全面竣工投产,项目预计在2024年底前达纲,达纲时预计实现年产能45万标准套软体沙发产品,实现年营业收入约19亿元人民币。此次越南基地布局一方面有望降低中美贸易摩擦对海外业务带来的不确定性影响,另一方面有助于公司提升海外业务在成本、品质、交期、服务等各方面的能力,加速拓展海外市场。 战略转型助力长远发展,加强品类融合、渠道下沉 公司加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合,推动客单价进一步提升;推出高性价比产品、加强三四线下沉市场拓展力度,加速抢占市场。此外,公司2018年下半年以来零售转型效果逐步显现,公司供应链效率与组织管理能力全面提升,进一步夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级 零售转型效果逐步显现,内销增长预计有望逐季向好,上调盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为12.1、14.6、17.7亿元(前值11.8、14.3、17.4亿元),对应EPS分别为2.00、2.43、2.95元。参考家居可比公司2020年17倍PE均值,考虑到公司转型成效逐步显现,供应链效率与组织管理能力全面提升,给予公司2020年23~24倍PE估值,对应目标价为55.89~58.32元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 54.05 23.12% 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
营销模式调整效果逐步显现,内销有望保持较快增速 公司于18年下半年开始试点区域营销中心制度,将之前由各事业部独立管理的各产品线营销职能划归至区域营销中心统一协调运营,管理前置使产品和销售策略更能因地制宜,提升对市场的反应速度。我们预计随着组织体系变革的逐步成熟,内销有望保持较快增速。 越南45万标准套软体产能成功落地 公司拟投资4.5亿元人民币在越南建设45万标准套软体家具项目。该项目预计于2020Q1开工建设,一期预计在2020Q4竣工投产,二期预计在2020Q3开工建设,2021年底全面竣工投产。项目预计在2024年底前达纲,达纲时预计实现年营业收入约19亿元人民币。 外销有望逐步回暖 根据CSIL数据显示,2017年全球软体家具消费量为696亿美元,其中中国、美国是最大的消费国,分别占比31%、24%。受贸易摩擦影响,我们测算2019Q1-Q3公司内生外销业务承压。越南基地有望在行业整体出口受抑制情况下助力公司获取更多出口份额,外销业务有望逐步回暖。 投资建议:我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展,未来成长空间广阔。预计国内地产竣工与出口格局改善带来公司景气提升,公司当前估值吸引力突出。我们仍然维持盈利及EPS不变,相关家具公司2020年估值约25倍,给予公司2020年23倍估值,对应上调公司目标价至54.05元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 -- -- 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
公司公告: (1)拟在 6个月内实施部分经销商增持公司股份计划,增持 金额 1-2亿元,不设价格区间,占当前总市值 0.35%-0.7%,经销商通过 认购上海迎水投资管理有限公司的私募基金来参与; (2)控股股东顾家 集团拟发行不超过 10亿元可交债,并质押 3000万股给可交债受托管理 人用于换股及本息偿付担保。 绑定经销商利益,充分发挥优质经销商渠道优势: 本次经销商增持向市 场传递优质经销商认可公司价值、彰显发展信心的积极信号,有效结合 经销商与公司利益,有利于公司进一步深耕渠道,持续向三四线城市下 沉填补空白,增加渠道粘性。 综合看好公司“渠道+管理+品牌”优势: (1) 内销:持续进驻空白城市, 19年预期净开店 400+家、 20年延续高扩张力度,同时此公司在 14个 区域零售中心进行组织变革,推动公司高效率地管理区域经销商的同时 能够有效掌控终端零售数据,提升营销精细化水平,长期奠基公司向零 售运营的转型和升级。我们预计公司 19Q3、 Q4内销增速持续向好(预 计 15%、 20-30%),伴随竣工回暖 20年持续看好内销增长动力。 (2) 外销:坚守大客户战略保障出口份额,同时建设越南工厂 45万套产能, 一期有望在 20Q4落地、持续转移对美出口业务, 我们判断 20年公司外 销业务具有较大修复空间。 大家居战略稳步落地,品类多点开花: 随着大家居战略逐步发展,公司 品类整合效应增强,看好公司定制、床垫、功能、布艺品类多点开花, 带动客单价的提升;推进零售运营中心贴近消费者需求,向零售龙头迈 进;海外收购强化品牌效应,持续贡献业绩增量;渠道狼性化扩张,持 续向三四线下沉填补布局空白。综合来看,我们看好公司在软体市场的 份额长期提升! 盈利预测与投资评级: 随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增 强,我们预计 19-21年公司将分别实现收入 112.02/129.88/150.66亿元, 同比增长 22.1%/15.9% /16.0%。归母净利润 12.00/14.04/16.22亿,同比 增长 21.3%/17.1%/15.5%。对应 PE 分别为 23.78X/20.32X/17.59X,维持 “买入”评级。 风险提示: 房地产调控超预期,新业务拓展低于预期
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 -- -- 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
事件:顾家家居发布经销商持股计划:公司经销商拟6个月内增持公司股份1-2亿元(对应当前价格47.41元/股约可增持211万-422万股),分享公司发展成果,实现公司长远发展与经销商利益的结合。本次增持主体为经销商参与认购的上海迎水投资旗下私募基金,增持不设定价格区间,由增持主体根据对公司股票价值的合理判断和二级市场波动情况独立判断买入时点和价格,择机实施。 公司回购-高管增持-经销商持股,从核心高管到渠道经销商,上下一心打造利益共同体。公司于2019年9月出台3-6亿元规模的回购计划用于股权激励,并于2019年12月披露核心高管1-2亿元规模的股票增持计划,结合本次经销商持股计划,公司已自上而下深化利益绑定,提升渠道粘性,凸显长远发展动力和信心。 销售策略卓有成效,内销收入显著回暖。1)前瞻性调整管理架构,区域零售中心发力。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心,将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。伴随区域零售中心磨合到位,剔除并表影响后,我们预计公司2019年前三季度内生收入恢复正增长,其中19Q3单季度内销收入增长10%以上,显著回暖,布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。2)惠尚系列丰富产品阶梯矩阵,深耕三四线市场。公司从2019年中推出主打性价比的惠尚系列,充分挖掘市场潜力,终端销售策略卓有成效。今日家具和生意参谋公开数据显示,公司“双十一”全渠道销售收入达7.51亿元。我们预期,伴随区域零售中心运作成熟和产品矩阵调整到位,内销增速有望保持较快增长。 建设海外生产基地对冲风险,提升全球市场竞争力。公司于2019年12月公告拟投资4.5亿元建设越南基地年产45万标准套软体家具产品项目,项目总产值19亿元。在中美贸易关税加征背景下,公司外销业务受到一定影响,越南基地是顾家家居第一个海外基地,将有效扩大公司产能,快速提升供应链能力,帮助公司分散风险,把握关税背景下外贸订单向海外产能转移的趋势,提升市场份额,巩固行业地位。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,行业龙头地位稳固,有望持续提升市场份额。我们预计公司2019-2021年实现销售收入为110、127、144亿元,同比增长20%、15.2%、13.5%,实现归属于母公司净利润12.1、13.8、15.7亿元,同比增长22.7%、13.3%、13.9%,对应EPS为2.02、2.29、2.6元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
唐凯 10
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-06 46.90 59.75 36.10% 49.25 5.01%
49.25 5.01% -- 详细
事件公司于2019年12月30日聘任欧亚非先生为公司副总裁,任期为2019年12月30日至本届董事会届满之日。点评:沙发床垫融合顺利,转型零售贴近当地市场。欧亚非此前负责软床和卧室产品事业部,推动床和床垫内销实力不断增强。随着第一阶段床垫沙发的顺利融合,将有利于公司继续推进部门整合和品类拓展,稳步推进大家居战略。公司在行业内率先转型新零售,2018年下半年设立区域零售中心,使得营销策略和产品更贴近当地市场,促进零售转型升级。在欧亚非的带领下,公司零售转型效果显著,从下半年开始收入增长加速。816全民顾家日活动公司内生订单增长45%,内销重新驶入快车道。公司将欧亚非提升为副总裁,表明公司转型零售的决心,将推动公司零售能力进一步提升,贴近当地市场,更好的满足消费者的需求,同时提供给经销商有力的支持,加速内销增长。组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励提升员工积极性。零售:公司推动零售转型,有助于整合经销商管理、提升效率以及增强对终端数据的掌握。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,过去几年公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争力强,驱动长期发展。盈利预测与估值:零售转型效果显著,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为1.99、2.39、2.82元,对应PE分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级
唐凯 10
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-25 42.75 49.43 12.60% 49.25 15.20%
49.25 15.20% -- 详细
事件: 公司发布《关于投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目的公告》:公司拟使用自筹资金 4.49亿元投资建设越南基地年产 45万标准套软体家具产品项目。 越南项目预计于 2020年一季度开工建设,一期预计在 2020年四季度竣工投产,二期预计在 2020年三季度开工建设, 2021年底全面竣工投产,项目预计在 2024年底前达纲,达纲时预计实现年产能 45万标准套软体沙发产品,实现全年营收约 19亿人民币,预计将实现净利润 2.08亿元。 点评: 布局海外产能, 对冲政策风险。 2018年顾家家具海外营收达 35.00亿元,占整体营收比重约 38.16%,我们估算公司对美销售营收约 18亿,约占整体营收比重 19.62%。 今年受中美贸易摩擦与床垫反倾销等事件影响,我们预计公司今年对美业务营收、利润率小幅下滑。 公司本次公告投资建设海外工厂,预计会将美国订单逐渐转移至越南,对美业务增速有望修复。 12月 13日,中美两国经贸代表就第一阶段经贸协议文本达成一致, 主要内容包括对于原定今年征收 15%关税的 1200亿美元产品关税减半,贸易摩擦暂缓和。在这样的背景下,公司坚定地进行海外布局, 将分散政策风险,有助于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 越南项目暂有建设审批流程与市场风险,我们暂不调整公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 22X、 19X、17X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上行, 中美贸易摩擦升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-24 42.18 -- -- 49.25 16.76%
49.25 16.76% -- 详细
事件:顾家家居发布对外投资公告:公司拟使用自筹资金4.5亿元投资建设越南基地年产45万标准套软体家具产品项目。本次项目位于越南同帅工业区,孙公司庄盛家具越南作为项目实施主体将使用0.57亿元租赁12.5万平方米土地46年的使用权,用于项目建设。 项目分两期建设,总产值约19亿。该越南基地用地约186亩,建筑总面积约14.7万方,分两期建设。其中,一期项目建设面积7.5万平方米,预计于2020Q1开工,2020Q4竣工投产,达产期三年,达产率分别为52%、75%和100%。二期项目建设面积7.2万平方米,预计于2020Q3开工,建设期15个月(混凝土结构),2021年底全面竣工投产。项目整体预计在2024年底前达纲,达纲时预计实现年产能45万标准套软体沙发产品,实现年营业收入约19亿元。 第一个海外生产基地,提升全球市场竞争力。越南基地是顾家家居第一个海外基地,是公司海外生产探索和模式研究的桥头堡。本项目建成后,将从整体价值链上提升效率和竞争力,逐步实现公司海外业务在成本、品质、交期、服务等各方面的优化和领先。 适应市场需求,巩固行业龙头地位,扩大市场份额。2017年全球软体家具消费量696亿美元,其中,中美两国占比31%、24%,美国是最大的软体家具消费海外市场。在中美贸易关税加征背景下,公司今年外销业务受到一定影响,我们测算2019前三季度公司内生外销收入负增长。越南基地项目的建设将有效扩大公司产能,快速提升供应链能力,践行低成本运营和产品领先战略,帮助公司把握关税背景下外贸订单向海外产能转移的趋势,提升市场份额,巩固行业地位。 内销零售策略调整到位,收入显著回暖。1)渠道方面:19Q3门店量恢复正增长。目前公司门店数量合计超过6000家,其中2019Q3恢复净开店,预期2019年开店节奏保持稳健。2)聚焦变革提效,区域零售中心发力。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心,将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行,销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场。3)丰富产品阶梯矩阵,销售策略卓有成效。剔除并表影响后,我们预计公司前三季度内生收入恢复正增长,其中19Q3单季度内销收入增长10%以上,显著回暖,布艺沙发、床类产品成增长主要驱动力。终端销售策略卓有成效,今日家具和生意参谋公开数据显示,公司“双十一”全渠道销售收入达7.51亿元。我们预期,伴随区域零售中心运作成熟和产品矩阵调整到位,内销增速有望保持较快增长。 投资建议:公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力,考虑海外产能建设有利于公司外销业务发展,我们小幅上调公司2019-21年销售收入为1 10、127、144亿元,同比增长20%、15.2%、13.5%,实现归属于母公司净利润12.1、13.8、15.7亿元(调整前归母净利润分别为12.1、13.7、15.3亿元,同比增长22.5%、12.7%、11.8%),同比增长22.7%、13.3%、13.9%,对应EPS为2.02、2.29、2.6元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 47.40 7.97% 48.66 13.96%
49.25 15.34% -- 详细
发布高管增持计划,彰显管理层发展信心12月 4日顾家家居发布高管增持计划,顾家家居董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份金额不低于人民币 1亿元、不超过人民币 2亿元,增持价格不超过 55元/股,增持期限为公告披露日起 12个月内。我们认为此次高管增持显示出管理层对公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,我们预计顾家家居 2019-2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 回购工作有序进行,回购股份用于股权激励激发员工积极性据公司 9月 20日公告,公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份 方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。据公司 2019-105号公告,目前公司回购工作有序推进,截至 2019年 11月 30日,公司已累计回购股份 398万股,占公司总股本的比例为 0.66%,成交总金额为 1.44亿元(不含交易费用)。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展据公司公告,2019年前三季度公司内生收入实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,我们预计其中前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右,内生外销业务同比个位数下滑。公司 2018年下半年开始推进零售转型,设置区域零售中心、加快门店信息化改造,一方面使公司更好的贴近客户、了解客户需求,另一方面也可以更好地实现经销商赋能;同时公司在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出了改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2020年 20~21倍 PE 估值,对应目标价为 47.40~49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 -- -- 48.66 13.96%
49.25 15.34% -- 详细
高管增持+股份回购,彰显公司长期发展信心 12月4日公司发布公告,公司董事兼总裁李东来或通过设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等增持公司股份计划,预计在未来一年内使用1-2亿元增持公司股份。目前李东来通过直接或间接持有公司股份1027.11万股,占总股本的1.71%。 此前公司于2019年9月21日公告,拟以自有资金3-6亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份拟全部用于股权激励。截至2019年11月30日,公司累计回购398.32万股,占总股本0.66%,成交总金额为1.44亿元(不含交易费用),按金额计算,预计已完成回购计划的25%-50%。 我们认为,近期公司高级管理人员增持和回购股份并用于股权激励,充分彰显了公司对于未来发展的坚定信心,有利于协调公司内部关系,充分调动高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 19Q3业绩整体符合预期,双十一营销实现品牌推广 公司19Q3业绩整体符合预期,业绩拐点向上。内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000家,2019Q3继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3当季反弹至双位数。同时,根据公开数据统计,顾家家居品牌在2019年“双十一”当日实现天猫销售额5.48亿元,实现全渠道7.51亿元,为软体家居销售第一。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 投资建议: 基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20年收入106.13、123.79亿元,同增15.71%、16.64%;归母净利润11.82、13.86亿元,同增19.52%、17.25%,对应PE为21.52x、18.36x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-09 41.11 -- -- 48.48 17.93%
49.25 19.80% -- 详细
看好公司长期发展,总裁李东来拟增持公司股票1亿-2亿元。公司总裁李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过55元/股的价格在未来12个月内增持公司股票1亿-2亿元。目前李东来直接或间接持有公司A股股票1027.11万股,占公司总股本1.71%。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同,公司经营管理的核心领导者李东来认为目前市场对公司的估值较低,具有较好的投资价值。 回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,彰显公司信心。公司于今年9月推出的3亿-6亿元的股票回购方案按计划推进。截至2019年11月30日,公司已累计回购股份398.32万股,占公司总股本的0.66%,累计回购金额达1.44亿元,平均成交价格为36.08元/股。今年2月,公司控股股东顾家集团也完成了股份增持计划,累计增持422.73万股,占总股本0.98%,增持金额达2.03亿元。公司回购按计划推进,控股股东和核心高管接连增持,充分彰显股东和管理层对公司未来发展的信心。 前三季度业绩稳定增长,收入前瞻指标明显改善。公司前3季度实现收入77.75亿元,同比增长21.61%,归母净利润9.17亿元,同比增长16.75%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长4.34%。公司三季度收入前瞻指标明显改善。前三季度公司经营性现金净流入14.25亿元,同比多流入9.53亿元。收货现金流88.65亿元,同比增加34.80%。三季度末预收账款10.69亿元,同比增长66%。收入前瞻指标的改善,主要由于行业交房回暖,公司8-9月促销活动效果较好,内销订单改善所致,四季度有望逐步反映至收入端。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.62亿/13.36亿/15.23亿,增速分别为17.4%/15.0%/14.0%,对应PE分别为20.5X/17.9X/15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战摩擦,交房不及预期,同业竞争加剧等。
唐凯 10
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 47.31 7.77% 48.48 20.45%
49.25 22.36% -- 详细
事件: 公司发布《关于公司董事兼高级管理人员增持公司股份计划的公告》:公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内增持公司股份,累计增持金额为1-2亿元,增持价格不超过人民币55元/股。 点评: 高管增持彰显发展信心,回购股份将用于股权激励调动员工积极性。公司董事兼高级管理人员李东来计划自公告之日起的12个月内,以自有资金或自筹资金合计1-2亿元增持公司股份,增持价格不超过人民币55元/股。截止至2019年12月4日,李东来先生共持有公司A股股票1,027.11万股,占公司总股本1.71%。此次增持彰显公司管理层对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。截止11月底,公司已累计回购398万股,占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动员工的积极性,绑定核心管理层利益,有利于公司长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.93、2.23、2.52元,对应PE分别为21X、18X、16X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-06 40.25 42.30 -- 48.48 20.45%
49.25 22.36% -- 详细
事件概述: 顾家家居于 12月 4日晚发布公告称公司董事兼高级管理人员李东来或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟以不超过人民币 55元/股增持公司股份金额不低于人民币 1亿元,不超过 2亿元。 分析判断: ?控股股东及总裁先后增持公司股份坚定发展信心。 18年以来公司控股股东持续增持公司股份, 今年年初完成增持计划。 今日公司公告总裁李东来拟增持人民币 1亿元-2亿元。目前李东来共持有公司 1027万股,占公司总股本的 1.71%。 今年控股股东及总裁李东来先后增持公司股份,充分显示对公司发展信心。 ? 股份回购按计划进行,将全部用于股权激励。 公司于今年 9月发布股份回购协议, 拟以不超过 50元/股回购 3亿元-6亿元公司股份,截至 12月 3日股份回购已累计成交 1.44亿元。所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划, 员工向心力有望进一步增强。 ? 竣工修复助力行业景气回升,贸易战影响逐步消退。 零售端, 公司一方面推动渠道变革,设置区域营销中心提升渠道管理效率, 另一方面也同时创新营销模式, 2019双十一顾家冠名天猫晚会,当天全渠道零售录单总额超过 7.51亿元,位列软体家具品牌榜第一。 19年 10月住宅竣工面积同比增长 18.8%, 1-10月同比下降 5.5%,降幅持续收窄,竣工修复助力行业景气回升,公司内销零售有望受益。 外贸方面, 海外产能逐步落地减弱贸易战影响,同时关税也利于出清中小产能,提升行业集中度。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.98/2.35/2.79元,维持盈利预测和目标价 42.30元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。
唐凯 10
顾家家居 非金属类建材业 2019-12-05 39.81 47.31 7.77% 46.95 17.94%
49.25 23.71% -- 详细
事件: 公司发布《关于集中竞价交易方式回购股份的进展公告》: 2019年 11月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 185万股,占公司总股本的比例为 0.31%,最高成交价为 39.49元/股,最低成交价为 35.11元/股,成交总金额为 7087万元(不含交易费用)。 回购进展符合既定的回购股份方案。点评: 进展符合回购方案,股份将用于股权激励。 公司此前发布股权回购计划, 拟以不低于人民币 3亿元且不超过 6亿元进行股份回购,拟回购价格区间为不超过人民币 50元/ 股,回购股份拟全部用于股权激励。 截止 11月底,公司已累计回购 398万股, 占公司总股本的比例为0.31%。公司的回购股份拟全部用于股权激励,将充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效的将股东、公司和核心团队利益相结合,有助于公司的长期发展。 组织管理能力+前端零售+后端供应链,核心竞争力突出助公司穿越周期。 公司精细化管理能力强,前端零售和后端供应量能力突出。组织管理方面:公司始终坚持家具主业,管理层率先引入职业经理,并推出股权激励计划提升员工积极性。零售:公司近年开始推动组织变革,在各地成立区域零售中心。这有助于公司整合经销商管理,大幅的提升了效率的同时增强对终端数据的掌握,转型零售运营。供应链:公司信息化能力持续提升推动供应链能力持续增强,在过去几年里公司品类持续扩张,而存货周转天数持续下降。公司核心竞争能力强,驱动长期发展。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.93、 2.23、 2.52元,对应 PE 分别为 21X、 18X、 16X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,中美贸易战升级
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-11 38.38 -- -- 41.53 8.21%
49.25 28.32%
详细
11 月2 日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告。截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 10 月29 日,公司发布2019 年三季报。2019Q1-3 公司实现营收77.75 亿元,同比增长21.61%;归母净利润9.17 亿元,同比增长16.75%;扣非后归母净利润6.65 亿元,同比增长4.34%。 其中2019Q3 当季实现营收27.65 亿元,同比增长17.95%;归母净利润3.58 亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润2.33 亿元,同比下降4.73%。 我们的分析和判断内销有所回暖,外销聚焦大客户,19Q3 业绩整体符合预期内销方面,一方面公司大力推进渠道建设,同时设立区域零售中心以提升管理效率。目前公司门店数量预计超过6000 家,2019Q3 继续保持稳步开拓;同时通过优化开店流程、统一施工队、拓展与业务资源的有效融合等措施,门店开店周期较年初缩短。此外公司设立的区域零售中心,有效提升了渠道的运营管理效率,促进零售转型升级。另一方面,公司三季度加大促销力度,816 全民顾家日成功带动销售收入增长。我们测算,2019 年前三季度公司内销内生收入增速累计恢复至中个位数,Q3 当季反弹至双位数。 外销方面,公司持续聚焦大客户策略。通过不断推进BOM规范及优化,完成选配项BOM 关联,公司报价准确性提高、物控数据处理时效提高,外贸定价系统上线,提升了报价精细化管理。公司不断完善现有产品梯队,加大产品资源投入力度,突破现有面料,拓宽面料可选择性。同时针对贸易战加征关税,公司积极与客户协同分摊,同时加速越南产能爬坡、逐步提升越南输美产品比例,我们预计,2019 年前三季度公司外销收入下滑幅度有效收窄,贸易战影响有效消化。 此外,公司2019Q3 扣非后归母净利润承压,我们预计系2018Q3 基数较高的影响。2018Q3 公司获得恒大地产的分红投资收益4552 万元,预计2019 年此部分收益将在2019Q4 确认。 盈利能力稳健,期间费用率有所提升盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为35.08%,同比下降0.64pct,预计主要系816 全民顾家日促销力度加大以及出口业务毛利率有所下滑所致。2019Q1-3 公司净利率为12.45%,同比下降0.30pct。 期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为23.32%,同比增长0.60pct。其中销售费用率同比下降0.61pct至17.95%;管理费用率同比增长0.71pct 至4.80%,主要系区域零售中心建设带来人员、租赁等费用增长;财务费用率同比增长0.51pct 至0.58%。 回购如期进展,彰显长期发展信心根据2019 年9 月21 日公告,公司拟以自有资金3-6 亿元、集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超人民币50 元/股,回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内,回购股份拟全部用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股 5%以上大股东 TB Home Limited 拟在未来6 个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6 个月内无减持计划。 截至2019 年10 月31 日,公司累计回购213.3918 万股,占总股本0.35%,成交价区间32.49-35.65 元/股,成交总金额为7285.388 万元(不含交易费用)。回购进展符合既定的回购股份方案。 我们认为,公司拟回购股份用于股权激励,彰显了公司对于未来发展的坚定信心,充分调动公司高管团队及核心骨干的工作积极性,深度绑定股东、公司和核心团队利益,有助于公司长远发展。 投资建议:基于公司内生+外延的双驱动,我们预计公司19-20 年收入106.13、122.73 亿元,同增15.71%、15.64%;归母净利润11.82、13.75 亿元,同增19.52%、16.25%,对应PE 为19.7 x、16.9x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名