约4亿人民币租赁德国海外仓。 为巩固公司在欧洲履约体系竞争优势，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。公司二级全资子公司EUZIELInternationalGmbH拟向租赁位于Johanniskirchstrae63,71in45329Essen的仓库，合计面积4.2万方，固定租赁期限租期为自交接之日起10年，最晚于2025年2月1日前交接。 净租金35.5万欧元/月（不含税，租赁期开始的第13个月起，按照德国联邦统计局确定的德国消费物价指数调整租金）。租赁合同总金额约3.96亿元人民币（含税，按照2024年6月中国银行外汇牌价欧元兑人民币中间价7.6555估算所得，未考虑涨价因素）。 公司2024年新增自营海外仓面积约12.3万方。 除本次租赁的4.2万方外，Wrthstr.173,47053Duisburg仓库面积2.9万方，租赁期2024/1/1-2030/12/31，合同总金额1.8亿人民币；Mercatorinsel20in47119Duisburg仓库面积3.7万方，租赁期2024/6/1-2029/5/31，合同总金额1.4亿人民币；DC4PrologisParkRyton,OxfordRd,Ryton-on-Dunsmore,CoventryCV83LF仓库面积1.5万方，租赁期间2024/6/14-2034/10/13，合同总金额1.7亿人民币。 公司截至目前德国自营仓共20余万平，公司欧洲起家海外仓做的较早且发货量较大，在欧洲尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显市场优势。 2024年公司将通过仓库前置分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。 线上家居消费显著快于线下。 欧美通胀环境下消费者对于产品“性价比”重视程度提升，呈现一定消费降级趋势。消费者转向“平替”与更具性价比零售渠道减轻家庭支出压力。 由于线上渠道的产品价格透明、选择多样性和性价比高的特点，线上市场增速高于线下零售。2023年美国无店铺零售（包含电子购物和邮购）销售额较2022同增8.0%，增速远超全美零售销售额3.2%。 据欧睿国际，2023年美国网络零售渗透率升至27.5%，欧洲网络零售渗透率增长至15.80%，较36.22%的中国网络零售渗透率仍有较大提升空间。就家具家居品类而言，大件家具由于其单价较高、物流成本高昂、运送安装难度大等原因线上渗透率低于小件家居。但是随着欧美消费者线上购物习惯的养成和海外市场仓储物流基础设施的完善，产品品类逐步从小件、中件向大件拓展，进一步提升市场空间。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以成本最优和效率最高链接全链条。 一是产品方面以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值；二是供应链规模效应凸显，效率高且成本优，三是持续提升的品牌和销售渠道优势助力公司销售目标达成。四是公司通过数字化管理赋能，持续优化经营管理体系，不断提高经营管理效率，完善人才培养激励机制，以实现公司可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级2024年公司将明确集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。并以系列化产品为基准，延展完善产品风格系列化罗盘，不断推陈出新，为消费者提供好看好用物超所值的家居产品。 同时，公司致力于产品结构优化升级，将生产环节材料、工艺、部件及连接件实现标准化和归一化，从产品五金运用、结构设计、工艺选择、制图标准上进行标准化管控，降低多SKU衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定。在2023年成功推出免安装工具系列的基础上，公司将引入生态伙伴共创，以KD化，便捷安装为导向，持续迭代工艺。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

2024年收入预算13.3亿，预计同比增长38%公司公告2023年股东大会资料，其中2024年财务预算草案披露2024年营收13.31亿元，同比增长38%；结合公司24Q1收入（同增47%），我们预计全年目标达成率或较高。 公司拟继续深化四大板块业务布局，持续迭代升级产品，优化教学质量，强化品牌管理，同时提高组织效率，加强精益化管理与精细化运营；具体看2024经营计划：①素质教育：紧跟政策要求，保持业务调整柔性，提升市占率及品牌影响力。优化非学科业务打法，将入口班打法作为关键举措，系统结合产品、教师、校区、市场等因素，推进业务快速发展。 强化校区布局和运营管理，提升校区健康度。对各业务事业部进行校区分类动态管理，推行事业部及校长负责制，加强校区管理力量。 ②职业教育：继续推动职教资源整合及优化，通过投资运营、咨询提升、院校托管、产业学院共建等方式，为中高职院校提供普职融通、产教融合、科教融汇等系列服务。同时通过强化品牌、渠道、产品等多方面，带动企业定制化业务发展，推进招录、学历提升、国际留学等培训业务发展。 ③成人教育：聚焦在校大学生及在职人群学历提升需求，逐步向全国市场迈进，实现多城市产品、销售和流量共振，持续累积新业务增长势能；深入挖掘用户痛点，以口碑奠定基础，重点发展在职人群学历提升业务，考证增加B端企业合作，扩充流量提升转化，逐步扩展品类。 ④国际与基础教育：聚焦长三角、珠三角、华南等区域，重点发展托管办学、合作办学、科创实验室建设与合作等业务，开拓科创竞赛、暑期夏令营等；依托海外资源推进出国前后端服务。 拟处置交大昂立股份，聚焦教育主业此外，公司公告授权经营层处置交大昂立股份；目前昂立教育尚持有交大昂立1001.3万股，占总1.29%。 我们认为，本次处置有利于聚焦公司主业，同时更好满足上市公司业务发展的资金需求。过去几年，昂立教育持续退出交大昂立（主营保健品、医养）股份，聚焦资源到教育主业；历经双减政策及疫情等多重考验，目前深耕上海市场，有望加速成长。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司逐步聚焦教育主业，继续深化素质教育、职教、成人教育、国际与基础教育四大板块布局，完善教学系统强化品牌建设，精细化运营下业绩有望持续改善。据公司24年财务预算，我们上调收入预期，预计公司24-26年收入分别为13.5/17.6/22.8亿（前值分别为12.3/15.3/19.1亿元），同时考虑公司拓展校区或有较多投入，我们维持24-26年归母净利分别为0.9/1.7/2.2亿元的预测，EPS分别为0.3/0.6/0.8元/股，对应PE分别为35/19/15x。 风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理等风险。

学大教育授予预留限制性股票鉴于2023年限制性股票激励计划的授予条件已成就，公司2024年6月19日向符合资格的241名激励对象共计授予110.00万股限制性股票，授予价格为14.05元/股，股票来源为公司定向增发A股。 解除限售共分两期，每期比例为50%，对应的考核年为2024及25年，其中第一个解除限售期要求2024年净利润不低于8000万，第二个解除限售期要求2024年及2025年两年净利累计不低于20,000万。 授予日公司股票收盘价为63.04元/股，预计确认激励成本5388.9万。公司依据激励计划的解除限售安排分期摊销，预计对2024、25、26年期间经营业绩影响分别2020.84万、2694.45万、673.61万。 学大与岳阳现代服务职业学院战略合作，今年9月首年计划招生4500人校址落成后，学大教育集团将参与岳阳现代服务职业学院的合作运营，共同开展聚焦“专精特新”和“紧缺人才”领域的高质量职业教育实践。 与此同时，岳阳现代服务职业学院还与京东、紫光、奇瑞、远松签署校企合作协议，多方将形成合力构建产教融合、校企合作的创新驱动新机制，培养市场急需的人才以带动产业发展，进而推动教育链、人才链与产业链、创新链的有机衔接。 岳阳现代服务职业学院城陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。 学大已经探索出一条特色化职业教育办学道路，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式，搭建起了集中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技术技能人才贯通培养体系。 学大教育集团已完成对近10所中等职业学校的收购与托管，并聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向，与全国范围内多所高等职业院校、行业企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地，以及产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。 维持盈利预测，维持“买入”评级随着公司激励计划的稳步推进，我们认为短期内可能会带来激励成本和股价波动，长期来看则将显著提升员工积极性和公司经营效率，从而提升公司内在价值。同时，职业教育办学有望打开新增长空间。我们预计24-26年归母净利分别为2.5/3.3/4.2亿元，EPS分别为2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别为32/24/19X。 风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等

欧盟委员会发布反倾销调查公告，公司积极应诉，预计影响有限 欧盟委员会6月14日发布公告，应欧洲四家装饰纸生产商申诉，对中国装饰纸产品发起反倾销调查。倾销调查期为2023年4月1日至2024年3月31日。损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束。我们认为本次反倾销政策影响有限，主要系： 2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，占比较低；此外公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 目前反倾销调查尚处于初步阶段，预计对公司24年装饰原纸在欧盟销售影响有限。 参考前期公司应诉印度装饰纸反倾销，公司申诉后税率有所降低（由542美元/公吨调整为297美元/公吨），我们认为公司具备充分应诉经验；此外，中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，公司也将积极提供相关材料应对调查。 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富，海外业务量快速增长，我们预计海外市场份额或持续有效提升。 短期经营无虞，装饰原纸壁垒深厚 目前公司在手订单较为充足，产销情况良好，生产经营按照年初既定目标稳步有序推进；此外成本端钛白粉价格有所回落，海运价格变动对公司整体盈利水平影响相对有限，我们预计吨盈利保持稳健。 装饰原纸对生产工艺、设备要求较高，公司产线技术控制节点达5000余个，通过精准系统参数设定、多环节品控跟踪，确保原纸各项指标性能稳定，整体技术壁垒较高，在行业内拥有良好的口碑与客户黏性，伴随产能有序扩张，预计市场份额提升稳健。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内装饰原纸龙头，产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，预计本次欧盟反倾销影响有限；此外公司持续高分红强化价值成长，此前公告董事长提议开展2024年中期分红，且建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例（23年为64%）。 我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/7.7/8.6亿元，对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险，产能投放不及预期，价格传导不及预期等

多家台企5月表现靓丽，织造景气向上近期多家制鞋台企披露5月数据，营收环比继续提速：丰泰5月收入同比增长17%，此前4月同比（下同）+4%、3月+11%、2月-8%、1月+16%，23全年累计同减11%；裕元制造业务5月收入同比增长8%，4月同比+3%、3月+0.2%、2月-12%、1月+13%，23全年累计同减18%；志强5月收入同增41%，4月同比+10%、3月+25%、2月+26%、1月+6%，23全年累计同减23%。 24Q1包括华利在内的多家织造企业订单恢复明显，产能利用率提升并带动盈利向上，结合以上各家鞋企数据来看，我们认为Q2织造行业景气或持续向上，一方面在经历疫情扰乱生产节奏、以及去库周期后，下游品牌相对合理的库存水平有利于其下单正常化，或存在补库需求促进订单恢复；另一方面，在这一轮周期中，各家供应链或在产能稳定性、地域分布、交付能力、服务等方面的表现有所分化，伴随品牌有意将订单向优质供应商集中，格局变化或为华利等头部工厂带来更多订单增量。 客户结构稳定性强，盈利能力优秀公司具备优质行业口碑，吸引客户主动合作，承接订单时公司综合考虑订单规模、未来的持续增长性、双方理念契合度等多方面因素，在Nike、Deckers等主要客户稳健成长的基础上，持续挖掘具备潜能的客户开拓增量，在这样的客户结构优势下，23年表现持续领先行业。 同时也得益于客户结构与产品结构调整，以及精细的成本管控、较强执行力、工厂运营效率提升等，公司保持较高的毛利率及净利率水平。 配合订单积极招工，保持产能扩张23Q4起，公司根据新工厂投产安排及订单恢复情况，已开始新招员工，24年伴随新工厂逐步投产，集团员工招聘力度或加强，保证后续订单交付；中长期看，公司拟继续保持积极的产能扩张，未来3-5年拟继续在印尼、越南新建多个工厂，同时通过员工数量和加班时间调整保持产能弹性。印尼人工成本较越南更具优势，但印尼工厂在投产初期，人均效率较越南成熟工厂仍有差距，待印尼产能运营一段时间后，公司将对比调整两地生产以平衡成本与产效。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司强化优质客户合作效果显著，叠加新客户逐步放量带动公司订单增长；印尼、越南新厂逐步投产，产能持续扩张。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为20/18/16X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险等。

近期多个中考体育项目能力评测规范的国家标准出台；佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。 据全国标准信息公告服务平台， 近期发布国家标准《足球课程学生运动能力测评规范》、《篮球课程学生运动能力测评规范》、《网球课程学生运动能力测评规范》、《跳绳课程学生运动能力测评规范》等多项运动能力评测规范；其中起草单位大多为各级学校，佳发教育是为数不多参与起草的民营教育信息化公司。标准发布时间及实施时间为 2024年 5月 28日；主管部门为教育部（基础）。 我们认为，佳发教育参与起草，一方面， 较好验证公司在中考体育评测领域权威及领先地位； 本次锁定中考体育项目，作为未来增量市场且重要性凸显的景气赛道，有望充分打开成长空间； 另一方面， 或可以增厚订单预期及业绩体量；且智慧体育业务作为公司重要应用场景之一，伴随 AI 技术落地，有望显著获得增量订单。 佳发教育体育教育 AI 解决方案顺应国家及地方体育政策要求，结合 AI 视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、管理及评价、运动氛围营造的一体化体育教育 AI 解决方案； 可满足学校精准教学、灵活测试、组织计划测试、数字化管理、家庭作业监管、线上比赛、体质健康测试、模拟测试等需求； 实现运动人脸识别、姿态分析、违规判定、运动处方、测试回溯、精准反馈等功能。旨在解决体育课程缺少可视化提升手段、学生缺乏针对性训练、家长辅导难、学校体育运动氛围不足、体育教育缺少数据支撑等问题。 公司英语听说 AI、理化生实验 AI、体育教育 AI 等解决方案市场空间巨大，公司近些年已经做了很多产品技术和市场储备，并且商业模式由过去单一产品销售和整体解决方案模式转变为产品销售、解决方案、运营服务、租赁服务融合一体的多元模式。客户群体也由 G 端客户、 B 端客户向 C 端客户进行试点延伸和联动，公司会继续利用好自己的考试领域的积累，发挥自身优势，抓住院校的建设需求，紧跟国家政策，做好 GBC 市场的联动和销售规模。 此外，教育设备升级需求可期今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到 2027年，教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上。 要求在教育领域实施设备更新行动。推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平。 严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备。 教育信息化产品是提升教学水平和质量的重要工具，未来以智慧教育管理系统及平台、课堂应用、精准教学为主的能提升教育及教育管理质量的信息化产品将受到推崇。 佳发教育将继续关注教育行业动态需求，随着政策落实，发挥自身优势，以科技创新为驱动力，积极拓展信息技术在教育领域的应用，优化产品体系，为我国教育事业提供更为卓越的解决方案，引领教育行业与时俱进。 调整盈利预测， 维持“买入” 评级在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和 K 12、高教职教教学场景的综合解决方案， 服务全国 31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。 由于公司 23年和 24Q1管理费用有一定程度上升， 主要系实施员工持股计划导致费用摊销。为激励员工，公司 24年继续推出了员工持股计划，预计 24年因员工持股计划导致的费用摊销将继续增加。故我们小幅调整盈利预测，预计 24-26年归母分别为 1.9/2.8/3.6亿元（此前 24-26年前值为2.1/2.8/3.7亿元）， EPS 分别为 0.48/0.70/0.90元/股，对应 PE 分别为21/15/11X。 风险提示： 政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等。

零售卖场： 现金流为王，强者恒强强现金流+轻资产重运营，打造泛家居服务生态。 直营+加盟模式并举进行卖场连锁扩张，其中一二线城市以直营门店为主，低线级城市加盟加速下沉。截至 23年末直营/加盟卖场数量分别为 86家/328家，其中轻资产模式卖场数量占比保持在 96%左右。在轻资产、重运营模式下，公司经营坪效（2020-2023年直营卖场坪效 CAGR 为 6.2%）、资产周转率（23年为0.25次）、 ROE（23年为 6.6%）等运营指标均领先竞争对手。 此外，公司积极通过公域私域运营、直播矩阵打造、联合营销 IP、数字化平台等方式聚合流量，通过提升“先行赔付”等提升消费者服务质量； 23年创新提出固定租金和销售分成的“一店两制”招商模式，有利于突破传统固定租金模式下公司营业收入天花板。 数智化升级：以“洞窝”为核心，三大数智平台赋能成长公司率先在家居行业内开展数字化转型，通过收取平台服务费的方式有望赋能收入增长： 1.洞窝：家装家居数字化产业服务平台。 2022-2023年销售净额从 346亿元提升至 974亿元，平台用户规模及单用户品类连带率水平持续提升， 23年客单值、客单量均实现约 10%增长。 2.居然设计家（原每平每屋设计家）： AI 家装设计平台。 截至 2023年年末全球注册用户数量超 1477万，同比增长 19%；设计案例数超 3268.6万，同比增长 18.5%；模型数量超 1244万，同比增长 27.4%。 3.居然智慧家：智慧生活服务平台。 2023年新开门店 57家，销售额超 44亿元，同比增长 58.4%；截至 2023年末互联互通合作品牌超 200家，接入设备超 12万， APP 注册用户数超 20万。 加速国际化战略： 落实国际化， 加大走出去步伐与国内市场激烈竞争形成鲜明对比是国际市场供给不足，我国家居产业链十分丰富，在头部企业引领之下，国产家居品牌出海将大有所为。公司将以柬埔寨金边店为试点，加快国际化布局，为发展注入新引擎。 2024年完成澳门店及金边店开业， 5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。推进“洞窝”国际化，拓展家居跨境电商业务。在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。 调整盈利预测，维持买入评级公司系泛家居服务生态龙头，主业破局成长，数字化打造新增长曲线；此外组织结构持续按照 S2B2C 模式转型、实施精细化营销模式，经营调整成效有望逐渐显现。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 14.5/15.9/17.4亿元（前值分别为 14.7/15.7/17.2亿元），对应 PE 分别为 12/11/10X。 参考可比公司均值，给予公司 24年 18-19倍 PE，对应目标价 4.1-4.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，行业市场竞争加剧风险，新开卖场经营不及预期风险，家居卖场业务开发风险

公司发布重大资产购买预案，拟要约收购中粮包装公司拟通过下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司（作为“要约人”），以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东（除公司间接持股中粮包装约24%股份，最高收购约76%）发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 假设要约获全数接纳，对应标的资产作价约61亿港元，以2024年6月6日人民币汇率中间价折算，约人民币55亿元。 本次交易完成后，中粮包装将成为公司间接控制的子公司，公司控制中粮包装股权比例合计将不低于50%，周云杰（奥瑞金实控人）将成为中粮包装实际控制人。 资金来源为自有资金、自筹资金，拟申请银行授信本次交易为现金收购，公司将以自有资金、自筹资金支付本次交易价款。 为实施本次交易，华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超过人民币40亿元（或等值港元）银行授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行（通过其香港分行行事）申请不超过人民币70亿元（或等值港元）银行授信。 本次交易相关事项的生效和完成尚待本公司董事会再次审议，并取得本公司股东大会审议批准及有权监管机构的批准或核准。 夯实主营业务，拓展战略客户，推动可持续发展中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，中粮包装23年收入103亿，同比持平，其中铝罐收入51亿，同比持平；铁罐收入42亿，同比持平；塑料包装收入7亿，同比+5%；23年中粮包装毛利率15.6%，同比+3pct；归母净利4.8亿，同比-2%。 通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 金属包装行业整合有望带动盈利能力提升根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐；近年来在行业竞争日趋激烈的背景下，叠加宏观经济复苏放缓及上游原材料价格上行的影响，金属包装企业盈利空间缩窄，我们预计本次行业整合后二片罐行业集中度有望进一步提升，行业盈利水平有望企稳向上。 我们认为若公司本次收购若顺利完成，奥瑞金将成为国内金属二片罐绝对龙头（市占率超过40%），价格体系及盈利能力有望伴随行业格局全面改善；若其他要约人（CHAMPIONHOLDING(BVI)CO.,LTD，由申万宏源融资<香港>有限公司代表发出现金要约，要约人由长平实业直接全资拥有）完成对中粮包装收购，奥瑞金一方面目前作为中粮包装二股东（持股24%），或将获得投资收益，另一方面同样受益行业格局改善，盈利能力增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级建议积极关注收购事件进展及行业格局改善，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，收购进度不及预期风险，核心客户份额下滑风险等

公司拟以2亿人民币收购上海嘉乐15.9%股份公司拟以募集资金1.37亿元收购安徽省泰合智能出行股权投资合伙企业持有的上海嘉乐股份有限公司10.9%股份；拟以6300万元收购淮安玖安创业投资合伙企业持有的上海嘉乐股份有限公司5.0%股份。 本次交易完成后，滁州米润（上市公司全资子公司）将持有上海嘉乐51.848%股份，上海嘉乐将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 此前，2021年12月公司全资子公司宁波浦润投资合伙企业（有限合伙）参与投资设立的珠海玖菲特玖安股权投资基金以人民币2.86亿元收购上海嘉乐49%股份；2020年9月公司全资子公司滁州米润拟以自人民币3.26亿元收购上海嘉乐28.70%股权。 切入纺织服装及面料生产领域，打开市场空间上海嘉乐主营业务为纺织服装生产加工以及织物面料开发制造等，此次交易将推进公司代工制造业务的产品品类从箱包领域进一步延伸至纺织服装及面料生产制造领域，为公司未来长期发展提供新的品类和市场空间。 纺织服装零售市场规模在万亿美金以上，成衣及面料生产制造市场空间大，在全球经济中占据重要地位，行业前景稳定，具备较强的规模效应。在全球运动和体闲头部客户供应链体系中，孕育和诞生了一批百亿规摸以上、净利润水平和现金流水平卓越、市值空间在千亿以上的公司。 上海嘉乐依托其优秀的生产制造能力、差异化的全球产能布局，快速拓展全球品牌客户并提升份额，2023年在全球纺织服装品牌客户缩减采购的背景下逆势取得26.87%销售收入增长。上海嘉乐在服装制造领域具备的面料及成衣垂直一体化生产能力，已形成产业链纵向一体化优势，有助于开润股份拓宽利润空间、提升盈利水平。 延展全球优质客户资源，壮大研发生产能力上海嘉乐创建于1993年，具备从面料研发、织造、染整、印（绣）花到成衣的垂直一体化生产能力，主要生产和销售各类中高档纺织休闲时装和运动系列产品，产能服务于全球知名客户UNIQLO（优衣库）、Adidas、Puma、MUJI等，具有显著的客户资源优势。其中，上海嘉乐于2006年开始与优衣库合作，至今已近18年，是优衣库纺织服装核心供应商之一。 上海嘉乐在上海和印尼均建有“纺织面料+服装”的垂直一体化生产基地，在安徽建有成衣制造基地，全球化运营和管理经验丰富，拥有出色的产品研发、设计及制造能力，设有“院士工作站”和“上海市企业技术中心”，产、研、学相结合，为其产品研发设计提供有力支撑。 上海嘉乐2023年收入12.9亿元，净利-0.75亿元；2024年1-3月收入3.2亿，净利0.1亿元。 业务高度协同，合作共赢助力高质量发展上海嘉乐在纺织服装领域的发展理念、未来规划，与开润股份的全球化布局战略、优质品牌客户战略等高度协同，有助于实现相互赋能、互利共赢。 在全球制造端，公司在印尼、安徽等布局工厂，与上海嘉乐生产基地的布局方向高度一致。在生产工艺上，箱包与服饰及面辅料同属纺织业，制造工艺、供应链及工厂管理、研发设计等方面具有一定相似度。在人才储备上，开润股份代工制造业务的核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职，具备充足的行业运营及管理经验。 通过此次交易，开润股份将深度挖掘、充分融合双方的经营管理经验、行业技术经验，在发展战略、客户资源、生产经验等方面协同配合、互相支持、实现共赢。此次交易将对于公司未来经营业绩及长远发展具有积极意义，有助于开润股份高质量发展，提升长期投资价值，提高股东回报。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司完成此次交易后，主营业务将全面进入纺织服装及面料生产制造领域，打开新市场空间，对提升公司发展质量及投资价值起到促进作用。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.92/3.63/4.56亿元，EPS分别为1.22/1.51/1.90元/股，对应PE分别为18/14/11X。 风险提示：收购整合风险，目标资产评估增值率较高的风险，商誉减值风险等。

公司发布2023年报及24年一季报24Q1实现收入19.8亿，同比+12.7%；归母净利润0.6亿，同比-8.9%；扣非归母净利润0.5亿，同比-10.5%；毛利率8.4%，同比-0.4pct，净利率3.1%，同比-0.6pct；23年实现收入77.6亿，同比-9.2%；归母净利润2.2亿，同比-18.6%；扣非归母净利润2.2亿，同比-14.7%；毛利率9.0%，同比+1pct，净利率3.1%，同比-0.2pct；其中23Q4收入19.4亿，同比-16.5%；归母净利润0.2亿，同比-71.4%。 2023年公司努力克服原材料价格波动、汇率波动、下游市场需求不及预期、行业竞争加剧等因素影响，主动采取措施保生产促经营，优化市场业务布局，加强区域协同，提升整体生产经营效率和核心竞争力。同时扎实推进国企改革各项任务，稳步推进数智化建设，赋能“标杆工厂”建设，形成了行业内最佳数字化基础。 23年公司拟派发现金红利1.11亿元（含税），分红比例50.71%，国企龙头分红维系稳健。 金属饮料罐销量稳步提升，国企龙头具经营韧性23年公司金属饮料罐实现收入72.6亿，同比-5.8%；毛利率9.5%，同比+1.3pct；销量147.7亿罐，同比+2.6%，公司按照年度生产计划稳定有序开展各项经营活动，持续完善业务布局，金属饮料罐销量小幅增长；包装彩印铁收入4.8亿，同比-40%；毛利率-0.4%，同比-5.4pct；销量9.5万吨，同比-28.2%，包装彩印铁下游市场需求放缓，产品销量较上年减少。 国内产能扩容、效率提升，东南亚市场持续巩固国内方面，公司已在中国东部、南部、北部、中部、西部等地设立了生产基地，具有较好的产能布局优势，有利于优化供应链系统，提升公司产品竞争力。23年公司推进新建项目和扩容项目投产，持续优化国内产能布局，优化存量业务结构，提升存量资产运营效率。 国外方面，公司坚定推动“内外联动”国际化战略，推进海外制罐项目建成投产，不断开拓品牌客户与发展新客户，提升海外市场的影响力和竞争力。23年公司推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。 优化产能布局、柔性定制生产赋能客户管理及增量市场开拓公司贴近客户的产业布局有利于结合核心客户产品需求、配备国际领先水平的生产设备、丰富产品结构、提高附加值。当前已与包括可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、王老吉等在内的国内外知名快消品牌客户，建立长期稳定的战略合作关系。 23年公司不断开展差异化和新罐型产品研发，有针对性调整产线、扩充产能，增强盈利能力；公司在完成覆膜铁成型与应用研究的基础上，持续推动产业化和商业应用；持续优化罐型并推动材料减薄成型技术应用研究；推动国内首条柔性线顺利达产，集成数码印刷与传统印刷工艺，围绕数码打印与柔性生产不断创新商业模式，多维度构建柔性定制能力，满足客户多样化需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级2024年公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，此外实施分红、股权激励计划、资本运作等方式维护市值，努力提升核心竞争力，我们认为国企龙头份额有望进一步提升。根据23年报及24年一季报，考虑当前行业竞争环境加剧及下游行业需求复苏节奏，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3.6亿元（24-25年前值分别为3.03/3.36亿元），对应PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，国内外产能扩张不及预期，核心客户份额下滑风险等

拟投资2.5亿于宁夏扩产，规划新增2万锭毛精纺产能公司拟投资建设2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目，利用子公司新澳羊绒纺织园区现有生产车间，规划精纺羊毛纱线年产量2300吨，精纺羊毛及羊绒混纺纱线年产量400吨；项目建设期预计18个月，规划于25年10月开始投产。 该项目预计总投资金额为2.5亿，其中包括固定资产投资2亿，新增铺底流动资金5000万；资金来源中，固定资产投资的70%考虑银行贷款，剩余资金由企业自筹。 积极扩产增强交付能力，越南产能如期推进截至23年底，公司精纺产能规模约1.4万吨，由于现有毛精纺纱线产能处于饱和状态，无法完全满足客户订单需求，公司持续推进项目建设和技术装备升级，深化全球产能布局，扩大规模突破瓶颈。 除本次拟投项目外，公司新澳越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目也在建设中，项目一期2万锭，2024年5月主体厂房已顺利结顶，预计设备机组将于Q3完成安装调试后进入试生产阶段，计划于25年6月全面投产；新澳越南整体预计于2027年底建成投产，形成年产6500吨毛精纺针织纱线的产能。 此外，公司6万锭高档精纺生态纱项目二期也有序推进，其中1.3万锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续1.5万锭设备陆续到场安装调试，预计24年中投产。 我们认为，公司各地在建项目若陆续顺利建成达产，或将有效提升产能，增强订单交付能力、有效缩短产品交期，赋能公司进一步抢占市场份额；且新扩产能中，例如新澳越南，遵循规模化、集约化、自动化发展方向，以智能化赋能工业生产，逐步爬坡后有望带动整体盈利水平向上。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，开拓羊绒纱线市场，持续提质增效；公司订单较为饱和，持续扩产打开成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应PE分别为12、10、9x。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

公司发布年报及一季报24Q1收入11.5亿，同减1.2%，归母净利1.2亿，同增13.2%；23A收入45.5亿，同增16.6%；归母净利3.0亿，同增316.8%；23Q4收入14.5亿，同增21.5%；归母净利1.1亿，相较于22Q4扭亏为盈。 23A收入增长主要系国内市场需求逐步恢复，线下线上收入同步增长。归母净利高增主要系财务费用大幅减少及销售费用管控效果显著，其中财务费用较上年减少0.7亿元，同减41.8%，主要系银团借款余额减少，利息支出因此减少。 24Q1财务费用0.16亿元，同减42%，延续降费趋势，主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低，同时公司优化了借款结构，降低银团借款规模，利息支出大幅减少。 23A毛利率69.2%，同比持平；24Q1毛利率70.2%，同增0.8pct。 公司2023年拟派发现金红利0.9亿元（含税），分红率30.3%。 分品牌看，23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+12.4%/+120.4%，分别占比78%/21%/1%，毛利率分别为67.8%/74.5%/73.6%，同比-0.2/+1.1/+0.7pct。 24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.3%/-14.2%/+165.6%，分别占比80%/18%/2%。 分渠道看，23年线上/线下收入分别同比+15.0%/+17.2%，分别占比38%/62%。其中线下分门店类型看，直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%,分别占比54%/7%。加盟快速增长主要系公司对TW采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张。截至23年末TW直营/加盟门店数分别为860/238家、分别同比-215/+91家。 24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，线上、直营收入呈小幅下滑态势，加盟收入保持高增，收入结构持续优化。 线下线上共同发力，提升全渠道零售力公司在线下渠道不断拓展与顾客的多重接触点，通过新零售模式和复合体验店提升顾客线下购物体验。线上渠道继续巩固和拓展在各平台的已有优势，加强双自播模式构建品牌直播间矩阵。 TeenieWeenie品牌在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中，“渠道改革”是针对原有渠道结构进行直营转加盟及新零售变革，提升加盟店铺及新零售业绩占比，提升购物中心和头部奥莱渠道的业绩。 “新零售变革”是针对线下店铺引入线上化业务模式，以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化，提升线下业务业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策，优化新品上市推广宣发，来提升新品业绩占比及综合毛利率。 线上渠道方面，TeenieWeenie电商事业部继续巩固现有优势，优化业务流程，提升品牌视觉效果，同时积极构建品牌自播矩阵。品牌线上业务继续保持较快增长，男装和童装线上业务呈现加速增长。同时各品牌在不同的线上平台的行业排名也在稳步提升。VGRASS品牌零售中心持续升级私域营销和严控新品折扣，经由招募和孵化新零售人才，通过图片、视频及直播等方式来展示产品、传播品牌故事及场景穿搭方案，使得顾客离店销售业绩同比较快增长。元先品牌云锦事业部结合外部市场洞察及自身资源，优化门店组织架构与人才梯队，推行门店零售业务变革，提升线下渠道销售能力及业绩；线上渠道方面，在原有基础上持续搭建线上营销及淘宝平台团队，突破了单一传统零售渠道，线上业务大幅增长。提升线下单店业绩，加快拓展加盟渠道公司旗下各品牌凭借多年在时尚零售行业的资源积累，已经建立起了强大的线下销售渠道网络优势。在国内一线城市、省会城市以及二、三线城市的核心商圈，公司的品牌在高端百货和购物中心占据了优势位置。各品牌根据自身定位，在全国各城市相应定位的百货商场、购物中心和奥特莱斯渠道进行布局调整。在延续品牌历史优势渠道布局的基础上，近年来公司逐步调整直营店铺高端购物中心和高端百货的结构，23年重点是提升各品牌直营店铺的单店业绩。 同时，公司积极发展加盟业务，加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局，旨在打造一个综合性强大的线下营销网络体系。23年，TeenieWeenie品牌成功构建了轻资产运营的线下零售体系。面对当前宏观经济环境中不稳定因素增多，公司坚定推进渠道改革，实现了在线下门店数量同比下降的情况下营业收入及利润的逆势增长。这一经营成果得益于两方面的努力：一方面，公司采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张，并探索出集团内部的加盟转换经营评价机制和流程标准，为进一步的渠道结构调整打下了坚实的基础；另一方面，公司优化了资源投入方向，关闭了低效门店，减少了利润损失，从而为机会渠道的大力发展提供了更广阔的空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司三大自有品牌：TeenieWeenie、VGRASS、元先，覆盖了中高端和高端产品线，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局。短期来看，23年公司优化借款结构，盈利水平显著提升，24年Q1延续趋势。长期来看，随着直营转加盟的稳步推进及线上业务的持续放量，未来公司盈利水平有望进一步提升。鉴于此，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.77/4.48/5.2亿元（24-25年前值分别为3.7/4.2亿元），EPS分别为1.1/1.3/1.5元/股，对应PE分别为8/7/6X。 风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。

公司发布年报及一季报24Q1收入 0.9亿，同减 4.4%，归母净利 0.1亿，同减 33.0%； 23A 收入 4.0亿，同减 5.8%；归母净利 0.4亿，同减 45.1%；23Q4收入 0.9亿，同减 22.5%，归母净利-0.02亿，同减 120.4%。 公司 2023年拟派发现金红利 0.2亿元（含税），分红率 56.1%。 分产品看， 23A 可循环包装产品收入 2.2亿，同减 24.2%，毛利率 17.2%，同减 11.0pct； 租赁及运营服务收入 1.8亿，同增 36.6%，毛利率 37.0%，同减 4.9pct。 24Q1公司毛利率 24.5%，同减 7.8pct；净利率 11.3%，同减 4.8pct。 绿色发展扩大需求， 可循环包装替代前景广阔可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。可循环包装能够替代传统的一次性包装，在不同的行业均具有较大发展前景。 以汽车行业为例，目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，未来在“双碳政策”的指导下，随着可循环包装使用的门槛进一步降低，其使用范围和渗透率将进一步提升，有较大发展空间。 整体包装促降本增效，深度绑定客户奠定优势公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。 公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。 租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户货物配送供应链。 23年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。 公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。 未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利分别为 0.4/0.5/0.6亿元（24-25年前值分别为 0.9/1.1亿元）， EPS 分别为 0.24/0.31/0.36元/股，对应 PE 分别为 35/27/23X。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；租赁服务运营风险。

公司发布2023年年报及24年一季报24Q1收入1.15亿元，同增9.7%；归母净利0.23亿元，同增35.5%；扣非归母0.21亿元，同增32.5%；23Q4收入1.27亿元，同增27.8%；归母净利2.57亿元，同增2326.9%；扣非归母0.13亿元，同减7.1%；23A收入4.62亿元，同增10.9%；归母净利3.14亿元，同增245.7%；扣非归母0.66亿元，同减25.8%。 23年收入增加，主要系公司积极加大研发投入、扩大产品门类、拓展销售渠道，增加销售收入；归母净利大幅增加主要系公司拆迁补偿款确认收入所致。扣非归母减少主要系22年上半年募投项目尚未投产，固定资产折旧较少，随着项目投产，2023年折旧费用大幅增加。同时23年销售收入增加，工资薪酬、办公费用等均较上期存在不同幅度上涨，最终导致公司扣非归母较22年有所下降。 2023年公司拟合计派发现金红利0.45亿元（含税），现金分红比例14.37%。 分品类，装饰面料4.52亿元，同增19.8%，毛利率35.3%，同减1.4pct；沙发套收入565万元，同减83.1%，毛利率20.9%，同增2.1pct；其他收入193万元，同减10.4%。 分地区，中国收入0.83亿元，同增53.9%，毛利率40.3%，同增0.8pct；美国收入1.51亿元，同减12.2%，毛利率39.3%，同增5.3pct；越南收入1.93亿元，同增22.1%，毛利率27.8%，同减5.3pct；其他国家与地区收入0.33亿元，同增13.3%，毛利率44.6%，同增1.5pct。 23年毛利率35.1%，同增0.1pct；净利率67.9%，同增46.1pct23年总费率17.4%，同增7.2pct。其中，销售费率5%，同增1.1pct，主要系公司为开拓新市场增加了人工成本的投入；管理费率11%，同增3.6pct，主要系因募投项目投入使用而新增加的设备设施的折旧费以及运营费用；财务费率-4.2%，同增1.6pct，主要系受利息收入增加及汇兑收益减少综合影响；研发费率5.6%，同增1pct，主要系为开拓新品类而引入高端设计人才并增加研发投入所致。 持续提升产品设计研发能力，紧跟市场潮流趋势公司将持续注重时尚敏锐性的培养，不断提升产品设计研发这一核心竞争能力。例如公司每年都会派遣相关设计研发人员参加国内外相关面料展、家具展来了解市场最新趋势与需求，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺。公司亦会通过定期对美国当地家具市场调研及行业潮流趋势的判断，向客户推出符合其家具产品风格的面料。 此外，公司也十分注重材料与纱线开发和生产加工技术领域的研究，涉及新材料、新技术、新装备的开发和使用，使得布艺产品具有更高的科技含量和附加值。 子公司沃驰越南正式动工，加快公司全球化产业布局根据公司经营发展需要，为持续推进公司总体发展战略，进一步提升公司的核心竞争力，沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目经过半年左右的前期准备，于2023年8月正式动工兴建。为加快公司全球化产业布局，提升公司综合竞争力，公司于2023年12月在越南广义设立了沃驰越南有限公司，拟投资2500万美元新建“沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目”，该项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的项目实施模式，旨在快速推进越南产能投产，以满足客户需求。 深耕美国市场，加快全球化布局脚步目前公司主要产品装饰面料主要销往美国，未来公司将继续深耕美国市场，在保持现有知名客户如Ashley、La-z-boy等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度。进一步拓展欧洲、墨西哥、中东及国内市场的销售，满足上述区域内消费者需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料和沙发套，产品目前主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域，主要销往美国地区。公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，主要客户包括Ashley、La-z-boy、Roomstogo、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。 公司长期或将受益于产能布局全球化和市场销售全球化，考虑到短期内公司处于产能扩张阶段及国内外布艺市场竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.91/1.03/1.18亿元（24-25年前值分别为1.10/1.26亿元），EPS分别为0.83/0.94/1.07元/股，对应PE分别为21/18/16X。 风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险等。

公司发布2023年年报及24年一季报24Q1收入39.24亿同减13.4%；归母净利0.13亿元，同减74%；23Q4收入26.11亿元，同增125.4%；归母净利-0.18亿元，同增97.2%；扣非归母-2.72亿元；23A收入136.63亿元，同减5.5%；归母净利0.67亿元，同增119%；扣非归母-2.5亿元。 收入及业绩减少系纺织行业面临的外部环境复杂严峻，国内疫后消费复苏乏力，地缘政治冲突、大国博弈加剧等导致原料价格波动、海外需求萎缩、内生动力不足、国际订单转移，行业运营质效承压。公司积极攻坚克难，抓住市场结构性增长的机会，创新求变，整体出现边际改善。 分品类，纱线收入58.44亿元，同减2.23%，毛利率6.03%，同减0.83pct；网链收入74亿元，同减7.86%，毛利率1.65%，同减0.69pct；袜制品收入3.75亿元，同增8.04%，毛利率21.41%，同减5.32pct。 分地区，境外收入16.39亿元，同增3.01%，毛利率10.06%，同减6.3pct；境内收入119.8亿元，同减6.15%，毛利率3.25%，同减0.13pct。 23年毛利率4.2%，同减0.97pct；净利率0.51%，同增3.04pct。 23年总费率5.6%，同减0.42pct。其中，销售费率0.8%，同减0.03pct；管理费率2.6%，同减0.05pct；财务费率1.3%，同减0.42pct；研发费率0.83%，同增0.07pct。 继续实施“坚持主业、共享产业、发展新业”战略主题2024年，国内经济有望延续回升向好态势，国内外市场需求改善将有利于市场回升，进一步促进行业营收和利润修复。同时，公司2024年会继续实施“坚持主业、共享产业、发展新业”的战略主题，在稳健发展纱线主业的同时，深化推进前端网链，加速发展后端网链，同时，算力作为新业，公司将着力打造上虞AIGC智算中心项目及阿克苏城市公共算力平台项目，建成后将通过加强与高校、科研院所、行业各领域优势企业合作，提供算力租赁服务。 调整盈利预测，调整为“增持”评级公司作为全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，主营中高档色纺纱线，配套提供高档新型的坯纱、染色纱，同时提供流行趋势、原料与产品认证、技术咨询等增值服务。通过色彩、材质、工艺技术的集成创新，为客户提供优质的产品和服务。公司在坚持主业的同时，共享产业，以纱线贯通纺织服装产业，整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通，致力成为全球纺织服装产业时尚营运商。考虑到纺织行业乏力现状，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.08/2.08/3.06亿元（24-25年前值分别为4.99/7.48亿元），EPS分别为0.06/0.12/0.18元/股，对应PE分别为65/34/23X。 风险提示：原材料价格波动风险；政治博弈带来订单波动风险；人民币汇率；公司经营风险等。