公司发布 2024年报及 2025年一季报25Q1公司收入 4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润 0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润 0.5亿元，同比+40.99%； 24Q4公司收入 4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润 0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润 0.56亿元，同比+121.87%； 24年公司收入 17.98亿元，同比+34.41%， 归母净利润 2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润 1.91亿元，同比+75.09%。 24年公司毛利率 19.63%，同增 2.61pct；归母净利率 11.97%，同增 4.25pct。 2024年得益于海外客户去库存周期结束，公司在老客户订单稳定增长与新增客户持续发力的双重驱动下实现营收稳步提升。伴随市场需求放量及募投项目产能释放，规模化生产效应显著增强：一方面原材料采购价格趋稳，营业成本总体保持稳定；另一方面通过强化内部管控优化运营成本结构，盈利能力显著修复。 24年公司分红 1.65亿，分红比例 77%； 此外积极回购强化经营信心。 宠物一次性护理用品高增，下游客户积极开拓， 全球市场份额持续提升分产品， 24年宠物一次性护理用品收入 16.9亿元，同比+34.9%， 销量 39.09亿件同比+29.91%，单价 0.43元， 同比+4.1%， 毛利率 20.73%，同比+2.83pct； 无纺布收入 0.8亿元，同比+33.9%，销量 1.95万吨， 同比+38.54%，单价4275元/吨， 同比-3.3%。 其中， 宠物一次性卫生护理用品的销售量增长主要系其涵盖的宠物垫、宠物尿裤产品 24年客户订单增加所致； 无纺布产品的销售量增长主要系新产能释放后公司积极拓展新客户，推动销售订单增长，此外无纺布作为宠物尿垫、宠物尿裤的主要原材料，其需求随着下游产品订单的增加而同步上升。 目前，公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、 PetSmart、沃尔玛、 Costco、韩国 Coupang、 Target、 Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英国 Pets at home 等都是公司优质的合作伙伴， 同时积极拓展新客户来源， 实现订单快速增长。公司凭借扎实的客户基础和灵活策略，成功将客户拓展转化为营收增长， 24年公司出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct，份额稳健提升。 积极推进柬埔寨产能布局， 产能稀缺优势显现目前公司已建成年产 46亿片宠物垫和 2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额 30%以上的市场份额， 稳居国际市场核心供应商阵营。 面对当前国际市场关税扰动， 公司在柬埔寨投资设立了全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司”，该项目预计于 2025年 4月末投产，标志着公司全球化产能战略迈出了里程碑式的一步。面对复杂多变的贸易环境，以及全球消费者对高品质宠物护理用品的增长需求，公司仍需通过多元化产能布局构建抗风险能力。柬埔寨以其关税、成本优势，成为公司拓展东南亚乃至全球市场的重要支点。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司宠物护理业务增长靓丽， 海外市场份额持续提升， 全球化供应链协同优势凸显， 我们预计 25-27年公司归母净利润分别为 2.7/3.2/3.8亿元，对应 PE 分别为 12X/10X/8X。 风险提示： 关税风险， 劳动力成本上升风险， 汇率波动风险， 原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等

公司发布 2024年报及 2025年一季报25Q1公司收入 10.5亿元，同比-7.46%，归母净利润-0.73亿元，扣非归母净利润-0.83亿元； 24Q4公司收入 23亿元，同比-2.89%，归母净利润 0.35亿元，同比-74.65%，扣非归母净利润 0.28亿元，同比-78.51%； 24年公司收入71.31亿元，同比-6.76%，归母净利润0.67亿元，同比-84.28%，扣非归母净利润 0.29亿元，同比-92.59%。 24年公司毛利率 25.24%，同减 3.1pct； 归母净利率 0.94%，同减 4.62pct。 受卫浴行业竞争加剧影响， 24年收入及盈利下滑； 得益于消费品以旧换新政策的实施，公司 24Q4收入降幅环比略有收窄。 2025年，公司将以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，从而推动全渠道发展，同时积极把握国补政策机遇，实现业务增长。 品类结构积极调整，把握国补政策机遇分产品， 24年卫生陶瓷收入 34.9亿元，同比-6.6%，毛利率 24.63%，同比-3.89pct； 龙头五金收入 20.6亿元，同比-1.82%，毛利率 24.11%，同比-2.47pct；浴室家具收入 7.9亿元，同比+2.38%，毛利率 22.33%，同比-4.44pct。 国补政策的实施促进了行业参与者的规范，有利于进一步提升行业集中度； 同时也促进了智能坐便器渗透率的提升，公司将积极把握国补政策的机遇，同时也将通过打造旗舰产品、 提升产品力，继续调整产品销售结构，打造更具竞争力的产品矩阵。 电商以旧换新政策效果显现，渠道布局持续完善分渠道， 24年直销收入 10亿元，同比-3.49%，毛利率 28.68%，同比-4.97pct； 经销收入 60.6亿元，同比-7.62%，毛利率 24.15%，同比-2.99pct。 24年公司加快推进新品上市和门店升级，持续开展对经销商的服务赋能，积极参与以旧换新政策，优化销售结构，加速渠道下沉和海外出口，继续深挖家装渠道、工程渠道细分市场机会，持续完善全渠道布局，渠道深耕，精细运营。 其中： 经销零售（门店）收入 27.9亿元，同比-5.54%，下滑主要系行业竞争加剧等多重因素影响。 公司将进一步加强市场洞察和消费者需求分析，以更精准的策略应对复杂多变的市场环境，推动业务实现可持续增长。 电商收入 15.3亿元，同比-4.92%。 2024Q4公司积极通过线上平台参加消费品以旧换新政策的实施， Q4直营电商渠道收入同比增长 25.58%。 家装渠道收入 11.8亿元，同比+3.25%。 公司深挖家装渠道细分市场机会，推动战略客户的产品升级和品类拓展，持续开展与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施。 工程渠道收入 15.5亿元，同比-17.4%。 公司协同经销商拓展地产核心客户和优质客户， 并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。 海外收入 3.1亿元，同比+137.73%。 受益于“一带一路”市场拓展及海外专卖店布局， 境外收入表现亮眼。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司持续产品创新满足不同用户需求，此外有望受益于国补政策红利， 规模效应有望带动盈利能力改善， 我们调整盈利预测， 预计 25-27年公司归母净利润分别为 1.96/2.41/3.01亿元（ 25-26年前值分别为 1.3/1.6亿元），对应 PE 分别为 41X/33X/26X。 风险提示： 房地产市场波动以及消费者需求放缓风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险等

公司发布 2024年年度报告24Q4收入 2.88亿，同比+6.3%，归母净利润 0.20亿，同比-33.9%，扣非归母净利润 0.15亿，同比-32.6%； 24年收入 12.03亿，同比+2.3%，归母净利润 1.04亿，同比-19.1%，扣非归母净利润 0.88亿， 同比-24.0%。 24年公司毛利率 61.71%，同减 1.36pct；归母净利率 8.62%，同减 2.28pct。 公司积极落实“精耕核心区域、线上线下并举”的营销策略， 伴随产品结构优化及门店扩张，收入增长稳健； Q4利润下滑预计系汉高信息及镜联易购计提商誉减值影响。 积极优化产品结构，功能镜片渗透率持续提升24年分产品看：①光学眼镜及验配服务收入 8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct， 其中镜架/镜片销量分别为 70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54%； ②成镜系列产品收入 1.78亿，同比+11.97%，毛利率 46.8%，同比-2.0pct，其 中 老 花 镜 / 太 阳 镜 销 量 分 别 为 17.30万 副 /27.72万 副 ， 同 比+98.00%/+22.78%，老花镜需求高增主要系款式更新、推广活动带动线上销售量增长及备货量提升； ③隐形眼镜系列产品收入 1.56亿，同比-5.03%，毛利率 36.9%，同比-3.3pct，其中隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为 173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64%。 公司积极培育自有品牌，截至 24年底共拥有 13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年公司自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40%。 此外， 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长 33.87%（占比 35.32%） /7.28%/19.05%/66.72%。 线下直营门店扩张、加盟门店下沉，线上加速数字化转型截至 24年底公司共有门店 557家（净增 42家），其中直营门店 510家（净增 15家），传统加盟店 47家（净增 27家）， 24年直营坪效 27162元/平，同比-0.4%。 公司通过深化构建与天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度，深耕国内一二线城市核心消费商圈；同时，公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点扩张、 提高市占。 线上方面，公司通过在主流社交媒体平台开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，提高线上品牌曝光量和讨论度，同时聚焦小红书媒体运营及短视频常态化直播，位列抖音 2024年客单价 1000元以上眼镜店铺第一名。2024年线上交易总额（ GMV）为 1.9亿元，同比-7.83%。 智能眼镜渠道卡位优势明确，积极合作头部品牌公司积极拥抱智能化浪潮，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务，合作雷鸟共同推出的雷鸟 V3AI 拍摄眼镜于 2025年 1月 7日正式上市。 现阶段公司正逐步推进连锁眼镜门店升级改造，已在 100余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，利用“先体验、后购买”的模式提升产品转化率。目前公司已与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新、 XREAL、界环、李未可等品牌开展合作，然而当前智能眼镜验配服务收入较低，后续有望伴随行业渗透率提升逐步放量。 调整盈利预测，考虑当前经营环境仍较为低迷， 我们调整盈利预测， 预计 25-27年归母分别为 1.2亿/1.4亿/1.6亿元（ 25-26年前值分别为 1.4/1.7亿元），对应 PE分别为 58X/50X/43X。 风险提示： 线下消费力疲软； 行业竞争加剧； 智能眼镜业务拓展不及预期

公司发布 2024年报24Q4收入 8.9亿，同比+30.2%，归母净利润 0.93亿，同比-27.6%，扣非归母净利润 0.88亿，同比-33.6%； 24年收入 29.3亿，同比+6.3%，归母净利润 3.9亿，同比-11.7%，扣非归母净利润 3.8亿，同比-11.1%； 24年毛利率 27.9%，同比+1pct，归母净利率 13.2%，同比-2.7pct。 24年收入增长预计主要系海外收入高增所致；利润下降预计系：①因加大自有品牌推广、代销服务费增加等，公司 2024年度销售费用同比上升55.95%；②因利息收入减少，财务费用提高 29.56%；③信用减值损失增加约 1kw。 24年公司累计分红 2.6亿元，分红比例 67.2%， 延续高分红政策。 分产品看，①婴儿卫生用品 24年收入 20.6亿，同比+4.3%，毛利率23.9%，同比+0.8pct，量/价分别同比+12.3%/-7.2%；②成人卫生用品24年收入 5.5亿，同比-0.6%，毛利率 28.9%，同比+1.3pct，量/价分别同比+8.4%/-8.2%；③其他产品（湿巾等） 24年收入 2.3亿，同比+57.6%，毛利率 47.5%，同比-8.3pct， 主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致。 分区域看，境内 24年收入 23.9亿，同比+1.0%，毛利率 25%，同比-0.2pct；境外 24年收入 4.5亿，同比+46.7%，毛利率 36.7%，同比+5.3pct， 主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致。 婴裤业务稳步增长，有望受益行业需求回暖公司在业内积累了多元化的客户，既有尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有 BabyCare、孩子王、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商，这些客户对公司产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于公司未来业务的持续开拓； 基于公司与全球跨国客户的长期业务合作优势，公司调整组建业务，通过加大人员、资源等方面投入，深耕优质客户资源、拓展国外渠道客户等多种方式开发客户，积极拓展海外市场份额。 此外公司逆势收购合肥花王/南通大王等产能， 我们预计代工份额有望持续提升。 当前婴儿尿裤行业需求逐步改善（ 24年出生人口数同比+52万人）， 25年我们预计高附加值拉拉裤（ 8个月龄以上使用）等产品需求逐步提升，公司产品结构有望优化； 此外 2025年政府工作报告提出要制定促进生育政策，发放育儿补贴，公司或受益于生育补贴政策落地。 自主品牌构筑新成长维度公司通过股权收购湖北丝宝股份有限公司持有丝宝护理的 100%股份，并于 2025年 1月 20日完成股权交割。丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌的女性卫生用品在行业中具有较高的知名度、美誉度和诚信度，具有较好的品牌影响力及品牌价值。 丝宝护理 24年收入 6.8亿元，净利润 0.26亿元；我们预计合并后双方在战略层面的全面对接和业务层面的深度融合，助力提升品牌的知名度和影响力，提升产品市场份额。 调整盈利预测，维持“买入”评级需求改善叠加生育政策加持，公司基本面处改善通道，自主品牌理顺有望赋能成长； 考虑当前为建设自主品牌仍加大费用投放， 我们预计 25-27年归母分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元（ 25-26年前值分别为5.2/6.1亿元），对应 PE 分别为 17X/15X/13X。 风险提示： 市场竞争风险；自主品牌拓展不及预期；产能扩张不及预期； 原材料价格波动风险等。

公司发布年报24Q4公司收入 2.2亿， 同增 4%，归母净利 0.7亿， 同增 26%，扣非后归母0.6亿，同减 5%； 24年公司收入 7.8亿， 同增 17%，归母净利 2.7亿， 同增 22%，扣非后归母 2.4亿， 同增 12%； 全年毛利率 76%同比-2pct， 归母净利率 34%同增 2pct； 截止年底合同负债 11亿， 同增 13%；全年提供劳务收到现金 9.3亿， 同增4%； 年报拟分红 0.9亿元，全年合计分红约 2.7亿，分红率约 100%。 24年公司管理培训营收 6.3亿同增 6%，管理咨询营收 1.5亿同增 97%； 2024年行动共计开发新客户 1200余家、新大客户数量达到 295家； 24年前三大客户分别今世缘（ 约 1300W）诺普信（ 约 900W）及晟泰集团（ 约900W），合计占总约 4%。 2024年在四大长期主义发展指导下，行动提出“236工程”战略，并通过系列行动的有效实施，实现平台化建设、高质量发展、科技创新、品牌影响力等维度的有效提升。 1、平台主义：通过深度整合全球顶级师资资源与企业需求，构建开放式赋能平台，聚焦研发中国式现代化管理模式。 2、高质量发展主义：坚持“三高”标准，以实效为导向迭代高质量产品，以全生命周期陪伴为导向构建高质量服务，以严选教练和成就人才为导向搭建高质量组织。 3、科技主义：将科技基因融入教育全链条，借助智能技术提高教学效率、优化管理实践、提升服务质量。 4、伟大品牌主义：以口碑积累为核心，追求高复购率、高转介绍率、高比例股东分红等强化市场信任。 调整盈利预测， 维持“买入”评级行动教育定位实效商学平台，构建了双向赋能的生态体系， 基于 2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计 25-27年 EPS 分别为 2.51元、 2.80元以及 3.15元（ 25-26年前值为 2.6元及 3.2元）。 风险提示： 行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

公司发布2024年年度报告24Q4收入10.20亿，同比+12.5%，归母净利润0.47亿，同比-6.9%，扣非归母净利润0.48亿，同比+69.4%；24年收入27.78亿，同比+3.3%，归母净利润1.52亿，同比-10.1%，扣非归母净利润1.44亿，同比+10.5%。 24年公司毛利率15.94%，同增1.22pct；归母净利率5.48%，同减0.81pct。 24年公司文教办公用品销量3.25亿，同比+5.1%，单价8.32元，同比+2.0%。 面对错综复杂的国内外市场环境，公司积极应对挑战，国内市场勇于创新，积极开辟文创二次元新赛道，打造公司内销市场发展新动能；外销业务积极开拓，实现客户培育与销量攀升双丰收；宁波与海外生产基地协同发展、扩产增量，为业务发展提供坚实保障。 公司经营利润有较大幅度提升，归母净利润有所下滑，主要系上年收回部分汇元通业绩补偿款及唯品会调解款项而增加公司利润8644.92万元。 此外公司董事会提请股东大会授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的A股股票相关事宜，本次发行对象为不超过35名（含35名）特定投资者。 创意产品引领增长，办公用品表现稳健24年办公用品收入5.78亿，同比+11.21%，毛利率29.1%，同比+0.5pct；办公直销收入16.96亿，同比+3.11%，毛利率4.6%，同比+0.5pct；休闲生活收入2.34亿，同比-5.47%，毛利率36.8%，同比-0.2pct；创意产品收入1.87亿，同比+15.95%，毛利率43.3%，同比+8.9pct。 公司设计创意团队通过多年的研究与实践，结合对IP内核的深入理解，通过精心企划和设计，为不同IP创造极具创意和特色的产品，其中创意文具收入增长明显且盈利能力持续提升。在当下热闹非凡的IP经济浪潮中，公司成功抢占先机，一举拿下了包括“名侦探柯南”、“初音未来”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“魔道祖师”、“盗墓笔记”、“无期迷途”等众多热门IP授权，相关周边产品也在持续上新，通过精致的毛绒将角色栩栩如生地呈现，满足粉丝们对角色实体化的收藏渴望。未来公司将持续打造多元化IP矩阵，开发独具特色的文创产品及二次元周边产品。 内外销双轮驱动，布局海外生产基地规避关税影响24年公司国内收入19.98亿元，同比+1.26%，占比71.93%；国外收入7.80亿元，同比+8.74%，占比28.07%。 外销方面，公司设计团队持续加大产品研发的创新力度，敏锐洞察市场流行趋势，协同业务部门做好客户推进过程中的产品创新赋能，将研发成果切实转化为业务价值；品牌事业部进一步加快海外市场拓展，继续强化新客户新市场开发的力度，在继续抓好文具品类业务开拓的同时，抢抓机遇全面拓展文创产品销售渠道，积极引进海外人才加强广博品牌的本土化推广。此外，为应对贸易政策变化等挑战，公司积极谋划推进越南基地扩容部署，同时设立马来西亚生产基地，进一步增强公司在海外地区的供应链灵活性和市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司所拥有的品牌优势、设计研发优势、制造优势、渠道优势、IP资源优势等奠定IP业务发展基础，办公直销及外销业务维系稳健成长，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.9/2.4/3.1亿，对应PE为23X/18X/14X。 风险提示：新品市场反馈不及预期风险，渠道开拓不及预期风险，汇率波动风险，关税政策超预期等

公司发布年报24Q4公司营收19亿同增23%，归母1.1亿同增-12%，扣非后归母0.7亿同增-37%。 2024年营收71亿同增40%，归母7.3亿同增62%，扣非后归母6亿同增64%。 2024年公司收入分产品看：长丝收入39亿同增51%，毛利率19.3%同增2pct；坯布13亿同增11%，毛利率25.6%同增2pct；成品面料16亿同增41%，毛利率31%同增3pct。 锦纶丝销售量20万吨同增39%，锦纶坯布销售量3.5亿米同增9%；涤纶坯布0.5亿米同增2%；锦纶成品0.8亿米，同增25%。 24年嘉华再生尼龙（江苏）有限公司年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）有限公司6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产导致公司产能增加。江苏织染项目于2024年9月开工建设，目前项目建设正按计划有序推进，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链，进一步巩固公司的行业地位。 行业景气延续2024年化纤行业平均开工负荷处于高位，总体水平高于2023年，尤其是涤纶直纺长丝、锦纶民用长丝平均开工负荷均在90%以上，分别较2023年增长7.8、8.8个百分点。在产能高基数和高开工的情况下，2024年化纤产量较快增长。根据中国化纤协会，2024年化纤产量7475万吨同增8.8%。 其中锦纶产量为459万吨同增6.3%。根据中国海关数据，2024年化纤产品共出口665万吨，同增2.16%，其中锦纶长丝出口45万吨，同增15.56%。 以产品创新为驱动2024年公司研发费用总投入3.7亿元，同增31.69%，占营收比例5.21%。 在化纤研发方面，加大PRUTAC、PRUECO、功能性纱、色纱等产品开发，多款产品开发成功并批量生产。在坯布开发方面，加强自主创新力度，重点开发极细旦产品系列坯布及差异化异型及抗静电、发热、抗菌等产业链功能性纱线的坯布，加大弹力坯布开发力度，从原材料设计上提升了面料的舒适感和功能性。在成品面料开发方面，聚焦5大应用领域，在弹力裤装品类、专业户外冲锋衣、风衣夹克外套品类等提升融合深度，产品开发及转化量同比大幅增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润8.2亿元、10.2亿元以及12.7亿元（25-26年前值为9.7亿元及12亿元），EPS分别为0.92元、1.15元、1.43元（25-26年前值为1.09元以及1.35元），对应PE为12x、9x以及8x。 风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动等。

公司发布 2024年年度报告24Q4公司实现收入 21.9亿，同比+18.1%； 归母净利润 0.3亿元，同比-78.8%； 扣非归母净利润 0.1亿元，同比-92.9%； 24年公司实现收入 76.6亿，同比+17.4%；归母净利润 3.6亿元，同比+33.2%； 扣非归母净利润 3.3亿元，同比+30.6%。 24年公司毛利率 9.9%，同比+0.28pct，归母净利率 4.7%，同比+0.54pct。 24年公司收入及业绩增加主要系湖北基地三条生产线相继投产，致产销量和销售收入增加， 以及公司实施降本增效管理致利润回升。 25年公司加速推进浆纸一体化建设，我们预计新增产能放量支撑收入增长，此外，公司持续优化机械浆生产成本和灵活调整商品浆采购策略，整体降低公司用浆成本，并加强精益化管理，我们预计盈利有望改善。 分产品：结构多元、 市场领导力增强，浆纸一体化稳步推进24年食品包装材料系列收入 31.5亿元，同比-5.2%， 销量 60.5万吨，同比-1.4%，单价 5202.59元/吨，同比-3.8%， 毛利率 4.1%，同比+0.73pct。 公司食品包装纸下游客户囊括了国内重要的容器包装厂家，为国内食品包装纸的头部企业。 24年日用消费材料系列收入 24.5亿元，同比+9.8%， 销量 27.9万吨，同比+9.6%，单价 8774.05元/吨，同比+0.19%， 毛利率 21.2%，同比+1.19pct。 公司共有 2条格拉辛纸产线，拥有 21万吨的生产能力； 2条描图纸产线，年生产能力 1.7万吨； 3条数码转印纸产线，总产能 11.2万吨，日用消费材料的主要客户有 AveryDennison（艾利丹尼森）、冠豪高新等国内外知名企业，公司在日用消费材料系列产品市场具有很强的领导力。 24年出版印刷材料系列收入 10.1亿元，同比+22.0%， 销量 22.6万吨，同比+29.8%，单价 4454.51元/吨，同比-6.1%， 毛利率 3.8%，同比-1.82pct。 产品主要应用于教辅教材、党政期刊、儿童图书、商品说明书以及办公复印纸等领域，下游需求刚性较强，对外部经济环境变化敏感度较低，公司在江西基地建有文化纸产线，设计产能 30万吨。 24年工业包装材料系列收入 7.5亿元， 销量 31.7万吨，单价 2358.57元/吨， 毛利率 4.2%，同比+31.40pct。 公司湖北基地工业包装纸产线是实现大基地规模经济效益的重要手段， PM 11、 PM15和 PM16三条生产线均按计划完成设备安装和土建项目施工建设，并分别在 24Q3内顺利投产， 为配合工业包装纸的产销工作，公司提前在原材料采购储备，客户销售，仓储物流安排等方面做了充分的准备工作，有条不紊地推进各项工作，沉着应对市场竞争，实现投产即收效，为湖北基地的后续发展打下了良好的基础。 纸浆方面， 公司自制的化机浆主要以木材为原材料，具有得浆率高，成纸松厚度高，挺度高，不透明度高，适印性好等特点， 24年年末 30万吨化机浆已基本达产。 25年伴随新产能落地，产销预计延续高增截至 24年末公司已建成产线 16条，设计总产能 213.40万吨，另有在建的湖北新基地 3条造纸生产线、江西基地 1条造纸生产线将于 2025年内陆续投产，预计到 2025年底，公司总产能将达到 280万吨以上。 2025年，公司在建产线项目为江西基地 5万吨文化纸项目（ PM19）、湖北基地 7万吨装饰原纸项目（ PM12）、湖北基地 30万吨工业包装纸项目（ PM18）、湖北基地 25万吨格拉辛项目（ PM21），以上这些项目将在 2025年底全部投入生产使用，到 2025年末，公司将拥有 20条产线，总产能达到 280万吨以上，形成更大的规模优势，配套的九江物流码头和 60万吨化学浆项目目前已进入准建设阶段。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司积极推进浆纸一体化，原料自给能力及综合成本持续优化，考虑 2025年内仍有较多产能投放，且集中在头部厂商，行业竞争格局日趋激烈， 我们调整盈利预测，预计 25-27年归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1亿元(25-26年前值分别为 5.8/7.6亿元)，对应 PE 分别为 12X/9X/8X。 风险提示： 原材料成本上涨；新产能投放不及预期； 行业竞争加剧等

公司发布年报24Q4公司收入 65亿， 同增 12%，归母净利 10亿， 同增 9%，扣非后归母9.8亿， 同增 5%； 2024年营收 240亿， 同增 19%，归母 38亿， 同增 20%，扣非后 38亿， 同增 19%。 2024年前五大客户中客户一销售额 80亿元占总 33%，客户二销售额 51亿元占比 21%，客户三销售额 30亿占比 12%，客户四销售额 15亿占比 6%。 2024年总产能 2.3亿双，总产量 2.2亿双。 公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。 24年公司在越南的 3家新工厂开始投产，位于印度尼西亚的第一家工厂已在 2024年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也已于 2025年 2月开始投产。此外，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 2024年公司毛利率 26.8%同增 1.2pct；净利率 16%，同增 0.1pct。 公司与 Adidas 开始合作，并于 2024年 9月开始量产出货。 公司的客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括 Nike、 Adidas、 Converse、Vans、 UGG、 Hoka、 On、 New Balance、 Puma、 Asics、 Under Armour、 Reebok、Lululemon 等，公司是主要客户的核心/策略性供应商。公司优质的客户资源和良好的客户结构，是公司业务稳健成长的基础。 公司成本优势凸显完整产业链降低成本：公司是行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运动鞋制造产业链的专业制造商，完整产业链有利于公司产品质量稳定，保证产品按期交付，降低鞋履生产总成本。 生产设备自动化降低成本：对于一些重复性高、生产工艺准确度要求严格的工序，公司持续进行生产线自动化改造，除采购通用的自动化生产设备外，还向设备供应商定制自动化生产设备。通过对部分生产环节进行生产设备自动化改造，提高公司产品品质稳定性，同时提高生产效率，降低制造成本。 规模化降低成本费用：当前公司是全球规模领先运动鞋制造商之一，公司原材料采购金额大且稳定，大规模采购可以有效降低原材料采购成本；规模化生产降低单位制造费用，规模化生产也加强了专业化分工，有效提升生产效率，降低单位产品人工成本；公司规模化经营降低单位产品管理费用和销售费用。 调整盈利预测， 维持“买入”评级基于 2024年业绩情况， 我们调整盈利预测，预计 25-27年 EPS 分别为 3.76元、4.44元以及5.17元（ 25-26年前值为3.76/4.33元），对应PE为18/15/13x。 风险提示： 宏观环境变化； 拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。

公司发布 2024年年度报告24Q4收入 97.5亿，同比-6%，归母净利润 6.4亿，同比-32%，扣非归母净利润 6.4亿，同比-32%； 24年收入 407.3亿，同比+3%，归母净利润 31亿，同比+1%，扣非归母净利润 32.4亿，同比+7%。 24年公司毛利率 16.0%，同增 0.12pct；归母净利率 7.6%， 同减 0.19pct。 2024年，面对严峻复杂的市场环境，公司聚焦新质生产力培育，推动高质量可持续发展； 业绩增长主要得益于三大基地协同增效、精益管理降本、创新驱动发展等。 25年初以来浆纸价格触底向上，我们预计公司盈利逐季修复；后续我们预计内需复苏预期下各纸种价格及盈利弹性充足。 25年预计文化纸盈利改善、 溶解浆成本优化、 废纸系弹性充足文纸系： 24年文化纸收入 130亿同比-2.33%，毛利率 13.35%，同减 3.28pct； 铜版纸收入 41.3亿同比+17.86%，毛利率 14.84%， 同增 1.97pct。当前外盘浆价延续上涨趋势，叠加行业传统旺季来临，成本及供需改善支撑纸价上行， 目前双胶纸/铜版纸市场价格较 2025年年初已累计上涨约 150/300元/吨。 伴随 4-5月招投标旺季到来， 我们预计公司提价有望延续落地，同时前期低价库存浆逐步投入使用，成本端压力有望缓解，盈利有望改善。 纸浆： 24年溶解浆收入 41亿，同比+11.77%，毛利率 24.38%， 同增 8.3pct； 化学浆收入 14.2亿， 同比-18.9%，毛利率 19.8%， 同增 2.3pct；化机浆收入 16亿，同比-13.1%，毛利率 22.68%， 同增 0.6pct。 溶解浆生产线搬迁和升级改造工作预计 2025Q2完成，我们预计有望进一步释放成本红利。 废纸系： 24年箱板纸收入 109.3亿， 同比+11.47%，毛利率 15.22%， 同减0.48pct。 当前箱板纸/瓦楞纸市场价格约为 3500/2600元/吨，较年初约-200/-350元/吨，我们预计内需提振下行业价格&盈利弹性充足，且有望受益于规模效应释放。 产能持续扩张， 林浆纸一体化铸就核心竞争力公司通过"四三三"战略构建了山东、广西、老挝三大生产基地，形成完整的"林浆纸一体化"产业链，显著提升产能规模和成本优势。 2025年是公司新上项目的投资大年，山东颜店厂区 3.7万吨特种纸基新材料项目，山东兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区“林浆纸一体化项目”一期工程高档包装纸生产线，南宁园区“林浆纸一体化项目”二期工程 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生 产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，南宁园区生活用纸二期项目 4条生活用纸生产线均将按照项目建设进度在 2025年度陆续进入试产、投产阶段。 目前太阳老挝林地种植面积约 6w 公顷、计划每年新增 1w 公顷以上； 我们预计伴随国内自给木浆产能增加，纸企盈利 alpha 更依托于经营效率优化及产业链向上游延伸，公司老挝原料林红利释放或将进一步夯实成本优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级我们预计短期公司盈利逐季修复趋势明朗，中长期全产业链布局及差异化竞争策略已构筑护城河， 我们调整盈利预测，预计 25-27年归母净利润分别为 36.2/41.9/47.8亿（ 25-26年前值分别为 34.6/38.5亿元），对应 25-27年 PE 分别为 11X/9X/8X。 风险提示： 市场竞争加剧，外汇风险，原材料价格波动风险等

与百度、 灵优智学达成战略合作协议，发布首批 AI 玩具生产计划。 当前 AI 技术作为新一轮科技革命核心驱动力， 公司高度重视该领域的技术创新与研发，积极调整发展策略，着力完成产品升级战略布局。 2024年底公司推出新一代 AI 玩具——AI 魔法星，集寓教于乐、智能互动于一体，通过豆包大模型的庞大数据库，为每个孩子提供个性化的的 AI玩具新奇体验，陪伴儿童成长、学习。同时， AI 魔法星还有连续对话功能，零时差捕捉孩子灵感迸发的瞬间。后台配套专属小程序，家长可以随时了解孩子与 AI 魔法星的交流情况，是亲子间的智慧伙伴。 公司与百度智能云达成战略合作意义重大，双方将以 AI 大模型为纽带，在技术与内容层面深度融合，发布首批 AI 玩具生产计划，推动玩具产业向智能化、个性化、教育增值方向跨越式升级； 公司将借助百度技术加速 AI 玩具产品推出，探索创新产品形态与玩法，拓展业务边界。在产业融合趋势下，有助于抢占超千亿 IP 衍生市场的先机，开拓新增长点； 同时，为玩具行业在 AI 浪潮下的发展提供新思路与实践案例，推动行业在AI 技术应用、 IP 资源开发利用等方面交流进步，向“智能化、个性化、全球化”方向演进。 与广和通达成战略合作，共建 AI 产品联合实验室广 和 通 AI 轻 量 化 大 模 型 解 决 方 案 MagiCore 接 入 火 山 引 擎 RTC（ Realtimecommunication，实时音视频)，基于生成式 AI 技术与多模态交互能力，助力公司的AI玩具从单一功能向全场景沉浸式体验升级。MagiCore以 4G 模组为核心，提供智能化软硬件架构设计和全球资费服务，支持语音高效传输，兼顾低功耗、回声消除、降噪处理，赋予玩具“看、听、说、动”的拟人化交互能力。 同时，广和通 MagiCore 支持接入豆包等 AI 大模型，使玩具能够实现低时延的情感化对话、动态剧情生成及个性化内容推送，例如根据儿童兴趣定制故事、音乐与知识问答。 公司则依托旗下“魔法星”、“飞飞兔”、“企鹅嗡嗡”等 IP 形象，推动“ IP+AI应用”的深度融合。未来，将研究通过摄像头传感器和动作识别技术，玩具可捕捉儿童的表情与动作并触发剧情互动。此外， 公司还计划通过全息投影、具身智能等技术应用，给消费者带来机器人玩具、数字人玩具等 AI产品，进一步延伸产品线和覆盖年龄层，构建虚实结合的 AI 互动生态。 广和通与公司达成战略合作是 AI 技术在消费级场景的深度实践。通过 AI赋能让玩具不仅是玩伴，更成为激发创造力与陪伴儿童成长的智慧助手。 IP 与 AI 结合将重塑玩具行业。未来， 公司不仅提供产品，更致力于打造贯穿娱乐、教育、情感的儿童生态体系，加速 AI 玩具商用。 维持盈利预测， 维持“增持”评级搭载 AI 为 IP 玩具带来全新生机，赋予其更强的互动性与智能性，促使玩具从单一的娱乐工具转型为兼具情感陪伴与教育功能的贴心伙伴。 在情感陪伴层面， AI+陪伴功能可以对 IP 形象的深度赋能，能为各年龄段人群精准提供情绪价值；在教育功能上， AI+教育功能巧妙结合 IP 元素，设计出富有趣味性的学习内容，助力缓解教育焦虑。 公司将紧密跟踪 AI 技术的迭代发展，深度挖掘 AI 与 IP 融合的潜力，探索AI 玩具在全年龄段的广泛应用，计划将产品矩阵从现有的儿童领域，逐步拓展至成年人、老年人的 AI 陪伴产品，致力于让更多消费者畅享 AI 玩具带来的便捷与乐趣。 我们维持盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 0.08元、0.53元以及 0.85元。 风险提示： 合作落地不及预期风险； 宏观经济波动风险；汇率波动风险； 玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险。

公司发布 2024财报公司 24Q4收入 6.5亿同增 4%，归母净利润 0.6亿同减 12%，扣非后归母净利润 0.6亿同增 4%； 2024年收入 26亿同增 13%，归母净利润 3.3亿同增 20%，扣非后归母净利润 3.2亿同增 22%。 2024年公司针织休闲棉袜收入 3亿同增 4%，毛利率 24%同减 0.6pct； 针织运动棉袜收入 16亿（占 62%）同增 19%，毛利率 31%同增 0.7pct； 无缝休闲服饰收入 0.7亿同减 43%，毛利率 20%同增 6pct； 无缝运动服饰 6亿（占 23%）同增 17%，毛利率 22%同增 9pct； 2024年公司棉袜销售 3.8亿双同增 14%，无缝服饰销售 0.3亿件同增 25%。 公司计划重点做好如下方面工作： 1、冬修水利，固本应变：打造企业高效稳健的管理体系，聚焦“堵点”、“痛点”，疏通业务流程，优化管理机制，提升运营效率。 2、逆势而上，抓住销售牛鼻子，再创佳绩：业务部门要发扬开拓进取精神，主动作为，深入一线，全面了解生产产能现状，充分挖掘内部潜力。 3、降本增效，开源节流，实现利润新突破：深挖内部潜力，提升盈利能力，为实现利润新突破奠定坚实基础。各部门、各基地工厂聚焦成本管控，优化生产流程，降低运营成本，提升资源利用效率。 4、打好无缝板块翻身仗：过去一段时间，无缝面临诸多挑战，但经过不懈努力， 2025年已迎来重要转折点。销售端成功开拓新客户，市场潜力逐步释放；生产端，贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，实现阶段性盈利，业务板块复苏的基础已经夯实。 未来，销售团队将持续深耕市场，挖掘潜在客户，提升市场份额；生产团队将聚焦效率提升与质量管控，确保产品竞争力；管理层将科学规划战略，优化资源配置，为板块发展提供坚实保障。 调整盈利预测， 维持“买入”评级依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的供应链优势及优质的客户资源， 公司棉袜业务持续攀升；无缝业务随着订单改善及海外产能发展，利润有望不断改善； 基于终端需求我们调整 25-27年盈利预测， 预计 25-27年 EPS分别为 1.06/1.20/1.39亿（ 25-26前值为 1.1/1.3元），对应 PE 为 10/9/7x。 风险提示： 原材料价格波动风险、海外工厂扩产不及预期、终端消费不及预期等。

公司发布 2024年年报公司发布 24年年报， 24年全年营收 16.16亿元，同增 0.98%；归母净利1.91亿元，同减 5.82%；扣非归母净利 1.83亿元，同减 7.8%。 24Q4营收 4.53亿元，同减 5.02%；归母净利 0.66亿，同减 19.84%；扣非0.64亿，同减 20.39%。 分业务板块，公司精纺呢绒营收同减 9.54%，服装业务营收同增 4.45%， 超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增 94.75%。 分地区看，整体国内收入同增 0.8%，国外收入同增 1.5%。 公司净利润下降的原因主要为： ①超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。 ②受下游终端服装品牌业绩疲软影响，精纺呢绒业务营业收入同比下降，但通过提升高附加值产品订单和控制成本，毛利率达到35.54%，同增 1.54%。 目前公司 UHMWPE 纤维项目一期 600吨（ 2022年投产）、二期 3000吨（ 2023年投产）全面达产，总产能跃居国内前列。二期项目完成产能爬坡后，产品一等品率稳定在 95%以上，强度覆盖 26cN/dtex-42cN/dtex 全品类谱系。 公司锦纶业务快速发展，公司大力推进锦纶长丝项目，年产 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于 2024年 11月部分产线试投产，其中锦纶 6年产能 4.4万吨，更先进的锦纶 66年产能 3.6万吨。 新材料领域持续突破公司生产的超高分子量聚乙烯纤维因其高强度、低蠕变性、耐磨损以及折叠不受损等特性能够满足灵巧手动力传动的要求。公司将根据市场需要积极开拓机器人相关应用场景，推动机器人领域合作的达成。但市场尚处于初级培育阶段，暂未形成相关订单，且下游市场需求存在诸多的不确定因素，请投资者注意投资风险。 在机器人灵巧手的设计中，钢绳和腱绳是两种常用的传动材料，它们各有优势和适用场景。钢绳具有较高的强度和刚性，但相对较重且可能存在内摩擦，其传动效率相对较低，因为钢丝之间有一定滑动，这可能导致能量损失。 腱绳通常由高分子材料如超高分子量聚乙烯（ UHMWPE）制成，具有高强度、轻质、耐磨损等特性。腱绳的机械特性使其适合用于需要多自由度和远距离动力传输的灵巧手设计中。 腱绳材料如 UHMWPE 的强度是钢材的 15倍，但重量却非常轻，它能提供更大的承载力同时减少手部的整体重量。腱绳材料通常具有良好的耐磨性和耐久性，能够在长期使用中保持性能稳定，减少维护需求。 产业链向上游拓维，打造第二成长曲线。 2024年 11月公司年产 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目成功启动试投产，产品聚焦高端功能性产品，广泛应用于运动服、冲锋衣瑜伽服、速干衣、防寒服、户外帐篷等，同时还被应用于特种防护、航空航天等工业领域。目前已形成 (1)锦纶 66(PA66)系列产品年产 3.6万吨产能； (2)锦纶 6(PA6)系列产品年产 4.4万吨产能； (3)生物基锦纶 5X 系列产品，主要包括尼龙 56， 510等高性能品种。 调整盈利预测，维持“买入”评级面向未来，公司着力构建“1+2+N”新材料产业生态，逐步形成以超高分子量聚乙烯纤维为核心的战略支柱，以锦纶纤维提供增长引擎，其他新材料纤维成为前沿方向的发展格局，持续提升新材料业务发展动能，打造“第二成长曲线”，构建公司成为全球化新材料一站式平台企业。 基于 24年业绩公告，我们预计公司 25-27年营收为 20/26/33亿（ 25-26年前值为 20/24亿），归母净利润为 2.6/3.4/4.5亿（ 25-26年前值为 2.7/3.3亿）， EPS 分别为 0.61/0.82/1.06元， 对应 PE 为 28/21/16x。 风险提示： 宏观经济波动；市场竞争加剧；产能投放不及预期。

公司发布2024业绩快报2024年收入240.1亿，同增19.4%，归母38.4亿，同增20.0%，24Q4收入64.95亿，同增11.9%，归母9.98亿，同增9.3%。2024年销售运动鞋2.23亿双，同增17.5%，均价107.65元/双，同增1.5%。 公司从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，作为全球领先的运动鞋专业制造商，是国际知名的运动休闲品牌Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Lululemon等的重要合作伙伴。公司优质的客户资源和良好的客户结构，是公司业务稳健成长的基础。公司不断拓展、优化客户结构，同时根据客户订单需求及公司发展规划扩张产能。 公司与Adidas开始合作，并于24年9月开始量产出货。产能扩张方面，2024年公司在越南的3家新工厂开始投产，同时为应对地缘政治风险等国际贸易风险，公司积极拓展越南之外产能，公司在印度尼西亚的新建工厂已在2024H1投产，公司在中国新设工厂以及印尼基地另一厂区也于2025年2月开始投产。 对2025持续增长充满信心公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司；从披露业绩指引来看，多数业绩保持成长。对营收增速较高客户，公司来自该客户的订单也是快速成长；有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障；此外，公司持续拓展新客户，新增的客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长的重要保障。 新工厂爬坡无碍长期毛利率稳定趋势通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。新工厂在投产期对毛利率有不利影响的同时，老工厂会有不断改善的空间，如不考虑其他因素，公司整体毛利率变动会在可控范围内。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入为240/269/309亿（前值为240/276/310亿）；归母净利分别为38.4/43.9/50.5亿（前值为38.9/44.3/49.5亿）；对应EPS为3.29/3.76/4.33元（前值为3.3/3.8/4.2元）,对应PE为21/18/16x。 风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以24年年报披露为准。

老凤祥发布 2024年业绩快报： 1） 2024年业绩: 营收 568亿元、 同比下滑 20.5%，归母净利润 19.5亿元、同比下滑 11.95%，扣非归母净利润 18.0亿元、 同比下滑 16.3%。 2024年内需环境偏弱叠加金价持续上涨导致黄金珠宝消费疲软， 2024年国内黄金首饰消费量为 532吨、同比下滑 24.7%，公司业绩相应承压。 2024年非经常性损益 1.5亿元、 同比增长 149%，主要系 2024年政府补贴同比增加。 2） 24Q4业绩: 营收 42.1亿元、 同比下滑 55.1%，归母净利润 1.7亿元、 同比下滑 30.4%，扣非归母净利润 1.1亿元、 同比下滑 40.4%。 3） 盈利水平： 2024年归母净利率 3.4%、同比提升 0.3pct，扣非归母净利率 3.2%、同比提升 0.2pct； 24Q4净利率 4.1%、同比提升 1.5pct，扣非归母净利率 2.5pct、同比提升 0.6pct。 2024年经历渠道调整，同时提升主题店布局、焕新主题店形象： 受黄金珠宝消费疲软影响 2024年网点拓展不及预期。 2024年末境内外营销网点合计达 5838家、 较年初净减少 156家，其中直营店 197家（ 含境外直营店 15家）、 较年初净增加 10家；加盟店 5641家、 较年初净减少 166家。同时， 公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象。 公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。未来有望继续优化布局，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事） 提升品牌调性。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 基于 2024年业绩快报，略调整盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 19.5/21.0/22.6亿元（ 前值为 20.0/22.6/24.7亿元）， 对应 PE 分别为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 金价大幅波动；开店不及预期；市场推广不及预期； 业绩快报仅为公司初步核算结果、具体数据以公司正式年报为准。