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孙海洋

天风证券

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稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-04-13 60.80 -- -- 63.80 4.93%
63.80 4.93% -- 详细
拟以7.28亿收购隆泰医疗55%股权,未来或将收购其全部剩余股权 公司拟以自有资金7.28亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有的隆泰医疗55%股权,成为隆泰医疗控股股东。本次收购中,隆泰医疗估值为13.37亿元,对应2021年15.5倍PE。 本次交易标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗、西安隆特姆及隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务;盛医科技主要从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营,与隆泰医疗的高端伤口敷料业务具有协同性。 财务方面,2021年隆泰医疗收入3.55亿元,利润8637.39万元;西安隆特姆收入为0,利润-47.87万元;盛医科技收入516.1万元,利润3.6万元;隆泰硅胶主要为隆泰医疗内部服务,尚未独立开展业务,无营业收入及利润;2021年标的合计备考收入3.60亿,合计备考利润8593.12万,55%权益对应上市公司归母利4726.22万。 2020年隆泰医疗收入4.01亿元,利润1.28亿元;西安隆特姆收入为0,利润-48.14万元;盛医科技收入429.4万元,利润39.18万元;隆泰硅胶无营业收入及利润;2020年标的合计备考收入4.05亿,合计备考利润1.29亿,55%权益对应上市公司归母利7070.24万。 若隆泰医疗2021-2026年扣非净利CAGR不低于5%或2022-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元,且稳健医疗持有目标公司股权并经监管部门核准,稳健医疗将于2027年以隆泰医疗2026年扣非净利的相应PE倍数为估值收购其剩余全部股权。 隆泰医疗主业收入迅速增长,高端敷料产品行业领先 隆泰医疗是一家以高端伤口敷料OEM出口为主的企业,主要研发、生产及销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品,具有行业领先的研发、生产与销售能力,获得国内外市场优质客户的高度认可。隆泰医疗目前以出口外销为主,已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络,产品销往欧美等多个国家和地区,与众多国际知名医疗器械品牌商建立稳定合作关系;同时积极拓展国内市场,分为自有品牌Innomed销售和国内OEM生产。 2021年,隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元,同减11.6%,主要系20年防疫产品收入较高所致,剔除该因素影响医用敷料主业收入同增30%。总收入中,高端伤口敷料产品合计实现销售收入超2.8亿元,在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。 完善高端伤口敷料战略布局,强强联手形成规模与协同效应 1)高端敷料出口市场持续增长,二者协同抢占更大市场份额。根据QYResearch报告,2020年全球高端伤口敷料市场规模达58.46亿美元,预计2027年将达72.30亿美元,随着欧美等市场控费压力不断增大,国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家,预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。 隆泰医疗与稳健医疗均是国内较早一批研发、生产和出口销售高端伤口敷料的公司,在此领域拥有长期优质客户稳定积累,双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应,预计将获得更大市场份额与更高收入增长。 2)国内高端敷料市场增长潜力及进口替代空间大,二者协同致力于成为国内医院首选品牌。国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段,目前以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖全面、医护对产品了解加深、病患对效果要求升级、国内厂商的生产成本优势,预计市场增长潜力和进口替代空间大。 隆泰医疗拥有医院客户600+家,稳健医疗覆盖4000+家医院,品牌美誉度受到全国百强医院认可,结合稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护产品和消毒清洁产品等,双方协同打造全方位一站式服务,致力于成为国内医院首选品牌。 3)打造家用健康护理解决方案,实现2C端业务协同。隆泰医疗创始人吴康平先生凭借个人超20年临床经验,除设计和创新大批高端伤口敷料产品外,还积极研发家用的造口、伤口护理、皮肤管理等整套解决方案。 稳健医疗拥有两大知名品牌“稳健医疗”与“全棉时代”,其中稳健医疗覆盖超12万家药店,拥有线上粉丝超900万;全棉时代线下门店超330家,覆盖60多个城市,共拥有线上+线下超3500万会员。稳健医疗将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗,为用户解决痛点,打造家庭健康护理解决方案。 4)稳健医疗将利用智能制造与数字化管理体系,持续为用户创造价值。稳健医疗拥有超30年医用耗材生产与质量管理经验,凭着领先的研发能力、市场竞争力、高品质的产品,“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。稳健医疗将利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、全渠道数字化运营体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能隆泰医疗,为用户创造价值。 上调盈利预测,维持买入评级 本次收购后公司医疗用品领域强强联合协同发展,在出口市场与国内市场获得更大份额,并实现2C端业务协同。我们预计公司22-23年归母净利分别为16.2、19.5亿(此前分别为15.6、18.7亿),对应EPS分别为3.80、4.57元/股(此前分别为3.7、4.4元/股),对应P/E为15.9、13.2X。 风险提示:资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期,行业竞争加剧等风险。
安利股份 基础化工业 2022-03-31 13.18 -- -- 14.48 9.86%
14.48 9.86% -- 详细
2021年营收20.5亿同增32.3%,归母净利1.3亿同增161.4% 收入增长主要系主营革产品销量同增12.3%,同时产品结构优化,高附加值产品比重加大,主营革产品销售单价同增15%,量价齐升。其中21Q1-4总营收及增速分别为4.43亿(+51.8%)、5.1亿(+95.05%)、5.35亿(+8.01%)、5.58亿(+12.06%)。 归母净利增长主要系公司(1)生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。(2)不断加大的研发投入,促进产品优化升级,增强发展后劲,提高盈利能力的可持续性。(3)计入当期损益的补助收益1,722.67万元,较上年同期减少207.94万元,生产经营利润比重进一步提高,利润结构向好。其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.28亿(+447.06%)、0.41亿(+601.4%)、0.3亿(-8.05%)、0.33亿(-0.42%)。 公司2021年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利2.1元人民币(含税),共计分配现金股利4,462.04万元(含税),占归母净利润的33.83%。 毛利率22.87%同增3.57pct,归母净利润率6.45%同增3.19 pct 分渠道看,2021年直销毛利率23.97%,同比增长3.79pct;经销毛利率16.68%,同比增长2.5pct。 分地区看,2021年华东部毛利率23.91%,同比增长3.11pct;国际市场毛利率22.46%,同比增长3.58pct。 公司发布员工持股计划,涉及451万股,员工购买价10.54元/股,公司近两年积极拓展市场渠道,优势品类稳定增长,新兴市场领域拓展加快,客户、市场双转型成效显著,均离不开核心高管团队努力,本次发布员工持股计划,有助于进一步绑定核心人才,激发干劲,助力中长期健康发展。 调整盈利预测,维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场,常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动;深化与国内外品牌客户合作,做大做强现有优势存量客户,并积极培育新客户;做大总量并不断调整优化结构,增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年EPS分别为0.83、1.11、1.38元/股,对应PE分别为15.62、11.71、9.37倍。 风险提示:疫情反复及宏观环境复杂多变风险,产能不能充分利用的风险,原材料价格波动上涨的风险等。
安利股份 基础化工业 2022-03-30 13.09 17.98 28.52% 14.48 10.62%
14.48 10.62% -- 详细
PU合成革领军企业,推动行业绿色生态革命先发布局水性无溶剂聚氨酯合成革公司成立于1994年,主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,积极构建“2+4”层次有序、动能强劲的市场格局,产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域;现已与苹果、耐克、彪马、李宁、安踏、宜家、芝华仕、爱室丽等国内外知名运动休闲与沙发家具品牌建立起长期良好合作关系。 公司建立完善技术创新机制,专利数领先同行,截至2021年9月末公司拥有专利权482项;产能持续突破,拥有干湿法生产线40条,具有年产聚氨酯复合材料8500万米、年产聚氨酯树脂7万吨的生产经营能力。 公司产品结构优化、高附加值产品比重提升带动量价齐升,公司预计2021年收入约20.4亿同增约32%,归母净利1.30~1.38亿同增157.65%~173.51%。。 下游应用场景拓宽驱动长期增长,环保背景下生态功能性材料成新亮点聚氨酯合成革较天然皮革不受时间、原料限制,性能接近甚至优于真皮,逐渐取代PVC人造革和天然皮革成为主流产品,应用场景随下游运动休闲、新能源汽车等行业景气度上升而进一步拓宽;国内聚氨酯合成革行业竞争较为激烈,企业数量多、规模小、行业集中度低,龙头企业目前技术工艺、客户等优势稳固。 随国家环保监管愈发严格、国际环保标准越来越高,聚氨酯合成革行业面临转型升级,具有突出环保优势的水性、无溶剂工艺技术逐步受到下游客户青睐,成为未来合成革发展的关键驱动力之一。 高研发投入驱动产品创新升级,提早布局优势品类抢占先机公司多年来保持高研发投入,布局行业前沿技术较早,水性、无溶剂、生物基、硅基、回收再生、可降解等核心技术全面发力,促进产品、技术向中高端发展。其中水性、无溶剂类产品环保性能突出,下游需求强劲,目前占公司营收比例约为18%,2025年或可提升至40%左右,此类高附加值产品销售增长带动产品结构不断优化,公司盈利能力稳定性与可持续性有望提升。 拓展头部品牌优化客户结构,兼具业务稳定性与成长前景公司凭借其行业领先的产品质量、工艺技术、服务及供货稳定性等综合优势,持续开拓新客户,近两年头部客户数量及合作深度同步提升,如苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、361°、宜家、欧派、谷歌、迪卡侬、丰田、长城、比亚迪等国内外头部品牌有望带来较大订单增量,为公司打开成长空间。鞋材、家居两大传统优势品类订单预期将保持稳健增长,电子产品、汽车内饰等新兴品类或将快速发展,为未来业务增长同时提供稳定性与成长新动能。 产能规模优势显著,海外建厂完善产业布局截至21H1,公司具备年产8500万米聚氨酯合成革产能,生态功能性PU合成革生产规模、出口量、出口发达国家数量等指标均居国内同行业前列。同时公司响应国家战略规划和全球合成革行业及下游市场的发展趋势布局越南、俄罗斯;越南为中国合成革出口第一大国,同时坐拥区位与生产要素优势,使公司更贴近下游制造业客户,助推与国际品牌合作;公司预计越南1200万米生态功能性聚氨酯合成革及复合材料于2022H1部分投产。 首次覆盖,给予买入评级公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰等领域。 高研发投入驱动产品创新升级,提早布局水性、无溶剂等优势品类在愈发严格的环保要求下抢占市场先机;两大优势领域稳健发展,四项低基数新品类预期高增,苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、宜家、谷歌、长城、耐克、李宁、宜家、谷歌、比亚迪等头部客户订单有望放量增长;持续布局全球产能,携手国际大牌打开成长空间。 我们预计2021-23年营收分别为20.38亿、25.12亿、29.07亿元,归母净利分别为1.35亿、2.10亿、2.84亿元,EPS分别为0.62、0.97、1.31元/股,对应PE分别为21.09、13.53、10.04倍。 风险提示:汇率波动的风险,出口退税政策变化的风险,原材料价格波动上涨的风险,环保风险等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-01-14 48.24 -- -- 48.17 -0.15%
51.79 7.36%
详细
1月 8日, 公司发布变更募投项目公告,将原项目“全渠道营销网络建设项目”专户余额(1.71亿元) 投入新项目“智能装配仓储一体化项目”(预计总投资 2.1亿元),新项目预计 2022年 3月开工, 建设期为两年,分两期进行, 2024年 12月投产。 新项目一期建设期 1年、投入 1.4亿元,购入智能装配生产线、智能化仓储设备设施和 CMMS 设备管理系统,实现设备 AI 管理与运维,将新建一栋 4层厂房,建面 4.48万平; 二期投入 6584.83万元,将新建一栋 4层厂房,建面 2.14万平,建设期 1年; 本次变更原因主要为: (1)疫情常态化防控使原项目实施过渡期延长,影响资金使用效率; (2)转变效率缓慢的募投项目资金投入“智能装配仓储一体化项目”,以满足业务增长导致的仓储面积新增需求。 具体来看, 一方面, 预计 2022年疫情常态化防控仍将持续,公司为保障项目效益仍将继续实施审慎的线下开店策略,若继续延长原项目的实施过渡期,会降低募集资金使用效率; 另一方面, 因露营装备及周边产品较鞋服产品体积更大、形状多样,所需的仓储空间更多、打包更复杂,故 2021年以来公司新增仓库租赁 2.41万平,新增租赁面积较 2020年初租赁面积增长 60%(2020年初时公司租赁有 1.5万平仓库, 2021年底到期后不再续租)。 在公司业务快速增长形势下,仓储瓶颈限制开始显现。目前公司衢州单层仓库主要用于原材料仓储,配套生产所需,而目前品牌业务的成品仓库全部向外部租赁。 根据公司业务增长与规划,预计未来五年内还需新增 3万㎡的仓储需求。 租赁仓库租金支出将吞噬公司部分利润; 同时衢州适合公司用于仓储的面积均较小,不利于快速响应。因此,转变效率缓慢的募投项目资金投入即将开工的“智能装配仓储一体化项目”, 可以提升自动化包装与智能化仓储水平,提高业务配套及保障能力,减少多处租赁仓库以降低仓库租金与物流管理难度。 国内户外用品市场增量潜力较大, 欧美市场增长稳健保证外销增长空间中国户外活动渗透率远低于发达国家, 但随国民收入与健康意识不断增长,未来户外活动参于人群上升空间较大,户外用品需求市场的增量潜力较大。 据 Report Linker 数据,预计中国 2027年露营设备市场规模将达159亿美元, CAGR+9.1%。 国内产业政策持续加码,为国内户外产业步入新增长通道奠定良好基础, 普及推广冰雪、山地户外、航空等户外运动项目,建设完善相关设施,拓展体育旅游产品与服务供给, 为国内户外产业步入新增长通道夯实基础。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司深耕户外露营赛道,高景气且长期增长空间大;国家产业政策持续加码夯实增长基础;露营热度持续高增带动公司露营及周边产品需求持续增长, 新项目智能装配仓有效提升业务配套及保障能力, 我们预计 22-23年营收分别为 11.9、 14.4亿,归母净利分别为 1.2、 1.6亿,对应 EPS 分别为 1.8、 2.4元/股, PE 分别为 24、 19X。 风险提示: 市场风险分析及控制措施,原材料价格波动的风险,管理风险分析及控制措施,产品和技术落后风险及控制措施等。
行动教育 传播与文化 2022-01-07 59.38 -- -- 60.50 1.89%
60.50 1.89%
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赋能中小企业发展,受益于强市场需求,公司21年业绩有望持续增长。行动教育通过实效性企业培训内容及完善学习计划赋能中小企业发展,上市背书整合优质企业学习课程内容,打造学习平台实现共赢。截止2021年末,公司已累计服务约15万企业学员,其中上市企业600余家,包括名创优品、百果园、顾家家居、双枪科技、盈趣科技等。受益较强市场需求、课程口碑及服务网络,我们预计公司21年业绩及预收款将有较强增长。 近期公司不断丰富课程体系,并借助自身渠道加大优质课程推广。 21年下半年公司联手特劳特咨询、华营管理推出两门全新定制课程,均于21年12月上线,市场反馈好。①华营管理服务拥有50余位华为现任顾问与前资深高管,是输出华为管理经验的专业学习平台,行动引入前华为产品线副总裁JasonChen、高级副总裁胡彦平担任导师,12月20日课程已正式上线。②特劳特中国公司成立于2002年,作为战略顾问先后服务百家国内知名企业,包括郎酒集团、君乐宝奶粉、老乡鸡、妙可蓝多等。特劳特·战略定位行动实效班由特劳特伙伴公司全球总裁邓德隆先生等担任导师,12月28日课程已正式开班。行动教育借助外部优质实战内容丰富课程体系,提升培训效果,通过提供差异化课程服务满足多样化市场需求;同时充分利用自身销售渠道加大优质课程推广,实现共赢。未来行动充分借助上市平台打造优质企业培训内容聚合平台。 经济环境疲软激发市场需求,公司聚合平台深挖中小企业客户价值。 经济环境疲软激发中小企业学习需求,整合巨大企业资源提供咨询及多样化服务。一方面,我国巨大存量中小企业可借助行动课程优化管理架构开拓发展视野以及丰富产业资源,优质且接地气的课程内容给中小企业真实帮助及启发;另一方面,公司通过客户间口碑转介绍扩大知名度,为后续提供财务税务定位等深度服务积蓄战略资源。我国每年统招MBA学员约22万人,EMBA学员约10万人,更多企业家不参加国家MBA/EMBA统考。目前,行动教育每年新增学员1万+,未来“OMO数字化商学院”平台有望成为第二成长曲线。 盈利预测及投资建议 行动定位服务中小企业家的实效性商学院,通过优质教学内容且持续完善的培训计划,提供高质量EMBA课程,在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。基于当前中小企业培训较强的市场需求以及高效的课程研发能力,我们上调公司盈利预测,将21-23年业绩预测从1.6/ 2.0/ 2.5亿元上调至1.7/2.3/3.2亿元,对应PE分别为29x/21x/ 15x,建议积极关注。维持“买入”评级。 风险提示:招生不及预期,核心高管流失,疫情影响加剧
奥康国际 纺织和服饰行业 2021-12-27 8.90 12.85 77.00% 9.86 10.79%
9.86 10.79%
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国内皮鞋龙头品牌, 深耕鞋业三十余年公司成立于 1988年, 主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售业务, 是中国知名的皮鞋品牌。公司旗下拥有奥康、康龙等自有品牌和斯凯奇(SKECHRES)、彪马(PUMA)两个代理品牌, 2020年奥康品牌价值达 212.51亿,蝉联中国鞋业品牌价值榜首。公司拥有千石、瓯北、重庆三大制造基地与一个智能物流中心,产品通过直营或经销渠道销售至全国各地,截至21Q3,公司在国内共有线下门店 2540家。 疫情后业绩快速恢复, 毛利率持续增长2016年以来公司业务受行业景气度低迷等影响, 伴随公司战略转型, 经营财务改善可期, 21Q1-3营收 21.34亿同增 36.9%,归母净利润 0.45亿元同增 385.9%。分品类看,21H1男鞋营收 8.85亿同增 56.4%,占比提升至 58.2%,主要得益于公司新战略重新聚焦于男士皮鞋; 分品牌看, 21Q1-3主品牌奥康营收 13.42亿同增 41.0%;分渠道看, 线上营收持续增长, 21Q1-3占比提升 16.7%。 目前公司重点布局男士皮鞋业务,重点聚焦奥康主品牌,将其他品牌逐步剥离或转做线上渠道,根据市场反应逐渐调整集合店。 专注打造“更舒适的男士皮鞋”公司携手君智制定未来十年战略目标和未来三年快速增长计划, 借助战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大动作, 聚焦主流人群,主打“舒适男鞋”核心战略。 公司不仅对营销的推广、品牌的形象、渠道的优化等方面进行加码,更是对产品品质方面作相应提升,公司近期推出的四大舒适系列产品(微空调系列、呼吸系列、万步系列、云朵系列)也以黑科技助力赋能。 重点聚焦奥康品牌、男士皮鞋品类。 新产品价格带由原来的 700以下提升至 600-1200元之间, 定位中高端商务时尚,以 35岁以下年轻消费者为目标客群。 此外,精简做深 SKU,缩减门店大面积的铺货,有效提升库存管理。对于消费者体验方面来说,产品聚焦及呈现可以带来更好的服务体验。 持续整合渠道资源,迭代升级线下门店形象。21Q3部分门店完成换新升级,店面设计更加专业、舒适、简约, SKU 数量精简, 强调“男士皮鞋”元素及特性。 2021年 10月首家旗舰店于宁波开业,当日销售额突破 27万,男鞋销售增长 1700%,均价同比增长 48%。 公司计划 2年内完成线下门店升级, 提升购物中心店态占比,彰显品牌调性提升。 积极探索数智化转型降本增效,构建以用户需求为中心的智慧零售持续推动公司数智化转型,落地“机器换人”战略, 引入尖端的三维设计和研发数控装备, 同时升级 PLM 系统建立研发全生命周期管理,导入 MES可视化数据系统等, 以科技提时效,以智造提人效。 2015-2020年公司生产人员数量自 4368人减少至 2129人,人均产量自 0.18万双/人提升至 0.22万双/人。 商务场景拓宽增加刚需,国产男士皮鞋发展可期近年办公职场行业逐步发展及城镇化推进促进商务场景拓展,皮鞋刚需消费者增长,激发其适用场景,然而目前我国男士皮鞋行业竞争格局较为分散,且高端市场被国际知名品牌占领,国产头部品牌份额较小,品类价值未被有效引领与彰显。同时,自新疆棉、鸿星尔克事件起国潮复苏趋势逐渐彰显,我们认为能够解决传统皮鞋痛点、满足特定穿着场景的国产男士皮鞋有望崛起。 首次覆盖,给予买入评级公司深耕男士皮鞋行业,持续加大科技研发投入、产品技术创新与品牌营销建设; 2021年公司携手君智咨询,致力于打造“更舒适的男士皮鞋”,全面提升产品舒适度、时尚感与科技感。 我们选用 PS 法为公司估值,预计公司 2021-2023年营收分别为 30、 34、 40亿元,归母净利分别为 0.4、 1.0、1.7亿元,对应每股营收分别为 7.36、 8.48、 9.97元/股, PS 分别为 1.17、1.01、 0.86X,可比公司 2022年平均 PS 估值为 1.51X,给予公司 2022年合理 PS 1.51X,对应股价为 12.85元。 风险提示: 宏观经济波动风险; 新冠疫情反弹风险; 市场需求变化风险; 人力资源风险等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2021-12-17 4.94 -- -- 5.86 18.62%
5.86 18.62%
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与LFCORP.续签HAZZYS品牌许可,增加箱包品类授权公司及全资子公司上海迪美瑞与韩国LFCORP.续签《品牌许可合同》,授权公司及迪美瑞在中国大陆境内生产和销售HAZZYS品牌服装及配饰产品,并增加箱包品类授权。 此前,公司与韩国LGCORP.(已更名为LFCORP.)签订10年品牌许可即将到期,本次续签于2022年1月1日生效。其中男装、女装有效期10年,其中先期5年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再续约5年;箱包有效期3年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再进行续约。LF根据销售业绩收取一定比例品牌使用费,并约定最低保证许可使用费。经LF书面批准,迪美瑞可自主选择供应商进行产品生产。 HAZZYS发力渠道优化+产品研发+品牌推广,中高端英伦休闲领域领先公司持续运营HAZZYS品牌多年,HAZZYS品牌目前在国内已具有较高的知名度、美誉度和忠诚度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。 截至2021年9月30日,公司已在全国核心城市核心商圈、商场、购物中心等建立了391家线下门店,在天猫、京东等第三方平台设立品牌官方旗舰店。HAZZYS品牌近三年分别实现营业收入8.7亿元、10.1亿元、12.3亿元,年复合增长率达18.92%。 通过签订《品牌许可合同》,进一步加强公司和LF合作,为公司实现高质量、稳定、可持续发展奠定基础。未来,公司将继续加强HAZZYS品牌渠道优化、产品研发、品牌推广及运营管理,继续利用平台+品牌“1+N”的优势加大HAZZYS品牌拓展力度,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度,提升整体店铺规模;推进产品年轻化、多品类、多系列发展;坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,提升客户综合体验、口碑与复购率,促进公司实现高质量、稳定、可持续发展。 维持盈利预测,维持买入评级。续签后,哈吉斯品牌在中国大陆将开大店扩品类,开拓加盟市场,提升店铺规模,持续推进品牌发展;其他成熟品牌、成长品牌、培育品牌也将各自明确发展方向,提高运营效率。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿元,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿元,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为12、9、7x。 风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-16 40.67 48.80 -- 48.40 19.01%
49.50 21.71%
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深耕专业露营赛道,户外露营装备为主,出行服饰延续装备高性能基因公司成立于2003年,主营露营帐篷、户外服饰及其他户外用品,品牌业务(大牧、小牧)以国内市场为主,全面满足专业与大众消费者穿着需求;OEM/ODM业务为全球客户提供高品质帐篷产品研发生产,产品远销欧洲、大洋洲等国际市场。 露营兴起带动业绩高增,21Q1-3营收7.2亿(+41.8%),归母净利0.7亿(+44.2%)2020年营收6.4亿元同增21.4%,其中ODM/OEM营收4.8亿,品牌运营营收1.6亿元;2020年归母净利0.46亿元同增12.7%;主要系露营兴起带来户外露营参与人数及频次增长,从而带动户外露营用品需求增长。 分地区来看,外销为主且欧洲市场占比较高。2020年外销加大欧美市场拓展力度,欧洲地区营收3.86亿元(+33.6%),北美营收同增81.5%;国内市场顶住新冠疫情压力,2020年营收1.6亿元(+3.8%)。 分渠道来看,线上渠道增长态势较好。2020年公司成功把握线上流量机遇并顺应精致露营流行趋势,线上渠道持续发力,升级视觉形象、拓展社交媒体零售与跨境零售,线上渠道营收0.49亿元(+44%),线下渠道营收1.13亿元。 ODM/OEM:全球基地分布,产能充足&供应链协同实现快反目前公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地,疫情下灵活调配产能快速响应市场、客户需求,增强客户粘性并巩固核心业务区市占率;同时通过提前布局供应链、物流仓储及生产基地,保证产能覆盖未来订单需求。 牧高笛持续推行数字化中心,加强信息化、互联网化、数字化,逐步向智能化工厂转型。2021H1第一大客户迪卡侬营收占代工业务总营收50%以上,五大核心客户销售额增长稳健。 品牌:大牧持续提升品牌影响力,小牧精准市场推广与渠道下沉大牧主打高品质、高颜值、高性价比产品,全线产品提供一站式户外体验。 爆款产品冷山系列自2003年推出以来不断迭代升级,最新第5代帐篷控制总重量3kg以内;不断加强渠道拓展以及品牌跨界合作,提升品牌影响力,树立综合性精致露营行业头部品牌地位。小牧定位延续大牧专业户外基因的高性能出行服饰品牌,产品涵盖日常通勤、露营、运动等多元化场景;精准市场推广与渠道下沉。 近期公司全资子公司海口牧高笛与露营地品牌武汉大热荒野签署增资协议布局下游营地市场,有助于未来双方业务协同并为公司内销业务带来积极影响。 全球户外市场增长稳定,欧美市场较为成熟,疫后精致露营热潮推动国内市场发展目前欧美户外运动市场已发展到较为成熟的阶段且参与度较高,2020年美国户外运动参与率创新高为53%;中国户外运动市场仍有较大增长空间,中高端品牌商数量较少、市场集中度较低,伴随疫情后露营兴起叠加消费升级下健康生活方式需求增长、本土品牌逐渐向中高端户外用品市场渗透,未来集中度有望提升并利好龙头企业;此外,电商渠道具有直接面对终端消费者,信息反馈速度快,客户范围广且不受时差、区域限制等优势,正逐渐代替实体店成为户外用品市场最主要的销售渠道。 首次覆盖,给予买入评级。公司自2003年成立以来深耕专业露营细分赛道,主品牌大牧聚焦专业露营,满足各场景专业装备和服装需求;子品牌小牧延续大牧专业基因,致力于为大众提供高性能出行服饰;代工业务致力于为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计与生产制造;2021年11月底公司参股大热荒野,将有效整合下游资源,实现上下游协同。我们预计2021-2023年营收分别为9.2、11.9、14.4亿元,归母净利分别为0.8、1.2、1.6亿元,对应EPS分别为1.3、1.8、2.4元/股,PE分别为30、21、16X;给予公司2022年PE27X,对应股价48.8元/股。 风险提示:国际政治环境变化,新冠疫情持续时间较长,户外行业增速放缓、市场竞争加剧,第一大客户销售占比较高,近期曾出现股价异动,跨市场可比公司存在估值偏差等风险。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2021-12-08 5.16 7.75 89.95% 5.50 6.59%
5.86 13.57%
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报喜鸟: 中高端商务休闲服饰品牌公司成立于 2001年,实施“一主一副、一纵一横”的发展战略,坚持打造多品牌矩阵, 目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、 HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等,各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。 在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造“三朵云”智能制造体系,充分满足消费者个性化、时尚化需求,率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。 2021年公司非公开发行股票,公司实控人、董事长拟 8亿元(3.02元/股认购 2.73亿股)全额认购,本次定增完成后实控人持股比例增至 39.4%; 21年 11月非公开事项已获得证监会批文。 21Q1-Q3公司营收 29.7亿同增 31.3%。 2020年营收 37.9亿同增 15.7%,其中报喜鸟、 HAZZYS、宝鸟收入分别占比 34%、 33%、 21%。自 2017年业务重心回归主业以来净利持续高增, 2020年及 21Q1-Q3归母净利分别为3.7亿(+74.5%)、3.7亿(+52.5%),扣非归母净利分别为 2.97亿(+177.0%)、3.09亿(+57.7%)。 分品牌看, 2020年 Hazzys 收入 12.3亿占比 33.4%,在 20年其他品牌精简门店情况下, Hazzys 门店数保持增长; 分渠道看, 20年电商渠道占比 16%,拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。 盈利能力持续增长。 2020年毛利率 63.38%同增 1.68pct。 21Q1-Q3受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升,带动毛利率增长。 2020年公司净利率 10.30%同增 4.06pct,主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。 存货周转天数保持稳定。 2020年公司存货周转天数 257天同减 6天。公司大力推广定制业务,打造以销定产的经营模式;同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性,增加供应链快反等措施,提升产销率,有效控制库存。 报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景,个性化定制服务为产品赋能面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化,报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级,推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。 未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例, 加大空白市场拓展,提升整体店铺规模(截至 21H1线下门店数 772家,其中直营 224家、加盟 548家); 采用“自有研发+ 专业院校+国际机构研发”相结合,在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破,扩大运动西服等品类投放。 运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点,实现高频消费,抢占夹克市场份额,提升单店业绩,提高顾客复购率。 HAZZYS 以英伦都市风主打中高端市场,多渠道营销深化品牌形象HAZZYS 是公司优势品牌, 2017-20年营收自 6.54亿增至 12.33亿,CAGR23.5%, 21H1营收 4.68亿元同增 48.4%。 HAZZYS 快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上, HAZZYS 遵循韩方季度开发主题,结合国内市场需求进行自主研发,在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。 在渠道建设上, HAZZYS 严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展,提升渠道质量。 品牌推广和客户服务上,通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动”等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。 宝鸟品牌定位职业装团购,直营、代理和大客户协同高速发展2020年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展,加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率,对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利,自行设计风格面料并为客户提供专项研发;高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程,数字化控制提升效率。 宝鸟品牌将继续坚持直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展,并加大集团大客户的开拓和发展。 结合其他品牌全面开花,助力公司高质、稳定发展乐飞叶品牌定位高端户外休闲,线下网点树立品牌形象,线上渠道做大销售规模, 2020年乐飞叶营收 1.82亿同增 30%; 恺米切品牌专注衬衫定制,高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长,2020恺米切营收 1.64亿同增 14%; 索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书,高端私人订制目标商务高端人士;东博利尼结合意大利服饰理念与品位,专注制作轻奢男装;衣俪特系高端校服团购品牌, 2020年重点加强较大订单的拓展和签订。 首次覆盖,给予买入评级。 目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模 80%-90%。 其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类,深耕西服品牌,努力打造成中国西服第一品牌;哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场,持续推进品牌发展;宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户,坚持以直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展。我们预计公司 2021-2023年营收分别为 45.8亿、 56.1亿、 68.9亿,归母净利分别为 5.1亿、 6.6亿、 8.7亿,对应 EPS 分别为 0.4、 0.5、 0.7元, PE 分别为 14、 11、 8x,对应目标价格为每股 7.75元。 风险提示: 原材料价格波动;网点拓店不及预期;投资项目收益不确定性; 行业竞争及变化等风险。
盛泰集团 纺织和服饰行业 2021-11-17 12.23 18.45 47.60% 13.00 5.26%
17.58 43.74%
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盛泰集团:全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商 公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商,主要产品为面料、成衣与纱线,主要有梭织与针织两种生产工艺。公司专注于服装行业多年,积累拉夫劳伦、优衣库、Fila、Lacoste等多位头部品牌客户。 其中公司是Lacoste2018年度最佳供应商;是斐乐在针织面料方面唯一白金供应商并荣获2018年度卓越供应商奖及快速反应奖;公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年,系拉夫劳伦品牌的战略供应商。 营收整体稳步增长,盈利能力持续提升 21Q1-3营收35.89亿元(+2.3%)。分产品看,针织服及针织面料占比增长,2020年成衣营收31.60亿元,占比65%以上;针织面料占比9.1%,同比增长1.2pct;梭织布占比8.2%,同比+0.1pct。分地区看,海外客户占比近半,国内营收占比近年持续增长,2020年为24.02亿元,占比50.5%(+7.4pct)。 21Q1-3归母净利2.34亿元(+14.9%),其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020年毛利率呈增长趋势,21Q1-3受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好,期间费用率稳中有降,净利率自2017年的4.5%持续增长至21Q1-3的6.7%。 客户资源丰富,不断加深战略合作深度 公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力,在国际成衣市场具备了较高知名度,主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、TommyHilfiger等国际知名服装品牌,是其中多个品牌的第一大供应商,近年公司不断与主要客户深化合作,2018-2020年前五大客户营收占比均超过50%。 持续扩张产能,全球化布局降本增效 公司根据生产需求全球化布局产能,目前在国内浙江、湖南、河南、安徽,国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地,带来多方面优势:1)劳动密集型工序向低劳动成本国家转移,增强公司盈利能力;2)技术密集型工序在国内开展,提升高端面料研发能力与快速组织生产能力;3)关税区域内设厂绕开贸易壁垒,减少关税影响。 技术领先,持续加强面料研发与工艺创新 自成立以来,公司一直注重研发能力的提升,在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果,截至2021年3月31日,公司及其子公司共拥有66项境内已授权专利,其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术,公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及IT人员共计开发技术人员1254人,占公司员工总数5.43%。 持续智能化改造,开展自动化生产试点 公司持续推进生产线的自动化、智能化升级,已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式,有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力,2018-2020年间,公司人均创收自16.85万元/人增长至20.37万元/人。 全球服装零售行业需求强劲,运动、轻奢服饰发展趋势向好 纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一,近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变,“十三五”期间,我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。 全球服装零售行业规模持续扩张,我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场,2015-2019年,我国运动鞋服行业CAGR为16.4%,远超服装行业整体增速;同时,国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智,发展趋势向好。 首次覆盖,给予买入评级 我们预计公司2021-23年营收分别为49.1亿、63.4亿、79.9亿元,归母净利分别为3.1亿、4.1亿、5.2亿元,对应EPS分别为0.56、0.74、0.94元,对应PE分别为22、17、13倍,给予公司2022年PE 25倍,对应股价为18.63元/股,给予“买入”评级。 风险提示:倚重少数客户的风险;海外经营的相关风险;公司业绩持续下降的风险;短期内股价波动风险;不同市场估值体系差异风险;募投项目进展不达预期的风险;新冠疫情影响的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-12 15.25 -- -- 15.88 4.13%
15.88 4.13%
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拟向6位董监高授予1300万股股票期权,行权价格15.12元/股 公司发布2021年股票期权计划,拟向激励对象授予1300万股股票期权,约占公司总股本3.52%,股票来源为公司定向增发,行权价为15.12元/股;激励对象包括公司董事、副总经理、财务负责人刘树祥先生,副总经理付刚先生与4名核心管理人员,每人获授216.67万份股票期权,占公司总股本0.59%。 本次激励计划共涉及2个行权考核期: 第一个行权期为2027-2028年,考核目标为:1)2025年净利润不低于7.0 亿元(含7.0 亿元);或2)2022年至2025年累计净利润不低于22.1 亿元(含22.1亿元)。 第二个行权期为2028-2029年,考核目标为:1)2026年净利润不低于8.2 亿元(含8.2亿元);或2)2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元(含30.3亿元),未来五年净利CAGR接近20%。 此外,本次激励计划还设有提前解锁条件,若满足第二个行权期公司层面业绩考核目标,且公司当年年度净利润达到12.0亿元(含12.0亿元),则可在当年提前行权。 两个行权期行权比例分别为50%。若公司业绩达到上述目标,则公司层面股票期权行权比例为100%;若达到上述目标的90%(含本数),则行权比例为50%;若未达到上述目标的90%,所有激励对象当年计划行权的股票期权均不得行权。 创新激励方式,加强长期绑定,体现长远战略视野 本次激励方案不同于行业常规的三年制激励,更加立足中长期公司战略发展及核心人才绑定与激励,通过设置提前解锁条件,进一步激发管理层的主观能动性,提高经营效率与组织活力。 股权激励有利于进一步建立健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心管理人员的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 数字化负能多品牌运营,重视营销打造内容矩阵 2021年,公司全面深化数字化转型策略,通过与腾讯智慧零售的战略合作,于上半年建立消费者数据平台,精准定位目标人群,利用数据优化经营决策,持续提升绩效。品牌端:各品牌积极破圈,ELLASSAY等主品牌复苏势头良好,成长期品牌持续高速增长,其中Laurèl21Q1-3实现营收1.64亿元同增77.31%;渠道端:公司持续在线下拓店并进行门店调整,21Q1-3公司新开74家门店,线上方面,自主构建直播运营平台与营销团队,在公域与私域实现全面突破;营销端:公司重视社交媒体打造内容矩阵,于21Q3加大在小红书、小程序等平台的获客投放,全面提高品牌声量。 调整盈利预测,维持买入评级。公司积极推进创新管理,数字化赋能多品牌运营,通过精细运营充分发挥多品牌的增长潜力,21年主品牌复苏趋势明显,成长期品牌保持高速发展。我们预计公司2021~23年归母净利润分别为3.6亿、4.3亿、5.0亿元(21~22年原值为3.7亿、4.0亿元),对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元/股,对应PE值分别为16、13、11倍。 风险提示:产品被仿冒及非法网购的风险;电商等新型营销渠道快速扩张导致的营销风险;不能准确把握时装流行趋势的风险等。
戎美股份 纺织和服饰行业 2021-11-11 26.00 30.20 55.59% 29.12 12.00%
29.12 12.00%
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依托互联网平台,打造单品牌、多品类运营模式 公司自创立以来,始终专注于服装企划设计、供应链管理和销售业务,全面覆盖服装领域类目商品,坚持“戎美RUMERE”单品牌多品类运营模式,依托电子商务平台,凭借自主的企划设计能力、快速响应的产品供应链,在信息系统的支持下对顾客需求做出快速反应,并逐步形成品牌护城河。 营收规模稳步增长,21Q1-3净利1.1亿同增34.8%。 2017-20年公司营收自5.85亿增长至8.51亿元,21Q1-3营收5.48亿元(+12.5%),营收受天气、节日影响季节性明显。2017-2020年归母净利自0.70亿元增长至1.62亿元,21Q1-3达1.14亿元(+34.8%)。21Q1-3公司毛利率为47.8%(+2.7pct),净利率20.8%(+3.4pct)。 公司系传统产业与新技术、新业态、新模式深度融合的良好范例 依托线上渠道经营,具备业务模式优势。公司依托线上渠道,采用垂直化的销售模式,免去了中间环节,大幅降低商品的流通成本和信息的沟通成本,使得客户可以以相对低廉的价格购买到优质的产品。同时,依托互联网平台,凭借信息管理系统,公司可以完整的获取消费者的反馈信息,并针对性的对自身经营策略及产品组合及时做出调整。 公司已在电商市场上积累丰富的经验和运营优势,并与主要电商平台建立良好合作关系。 把控供应链管理,形成良性业务闭环。通过与供应商的长期合作与磨合,公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。同时,公司自有美仓时装工厂以其自身小批量快速生产能力为公司提供了产品供给弹性。 公司小批量、定制化及高频次订单需求可以在最快时间内得到满足。公司实现每周三次的高上新频率,并同时培养消费者每日浏览门店的消费习惯。公司内部信息管理系统的打通,保证消费者对每款服装购买数量、满意度等不同反应可以及时的数据化并反馈到公司,公司及时了解并满足消费者的需求,并据此做出迅速的调整,如追加订单或推出类似热销产品。 与信息技术深度融合,实现业务流程全覆盖。公司建立一系列符合线上服饰零售行业运营的信息管理系统。公司已经上线商品上新编排系统、供应商结算管理系统等,基本构建起覆盖全业务流程的信息管理体系,实现从企划设计到生产管理信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化,形成公司高频上新与小单快反业务特性的基础。 首次覆盖,给予增持评级。 公司基于线上门店开展服装企划设计、供应链管理和销售业务。依托电子商务平台,公司以产品设计和供应链管理为核心竞争力,在信息管理系统的支持下,通过新零售模式为顾客提供高品质、高性价比的服装及配饰产品,已建立起行业领先地位。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.7亿、13.6亿、17.4亿,归母净利润分别为2.1亿、2.8亿、3.6亿,对应EPS分别为0.9、1.2、1.6元,对应PE分别为28、21、17倍。给予公司2021年合理PE32.47倍,对应股价为30.2元/股,给予增持评级。 风险提示:未能准确把握流行趋势变化;销售渠道集中度较高;知识产权纠纷;外协生产管理;存货跌价;新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期;短期内股价波动等风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-11-01 18.73 -- -- 19.49 4.06%
20.25 8.12%
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事件:地素时尚发布21Q3业绩21Q1-3公司实现总营收20.23亿元,同比增长23.89%,其中Q1、Q2、Q3分别实现营收6.57(+61.08%)、6.96(+20.34%)、6.71(+3.65%)亿元;21Q1-3共实现归母净利5.55亿元,同比增长16.99%,其中Q1、Q2、Q3分别实现归母净利1.95(+60.14%)、1.95(+10.65%)、1.65(-6.52%)亿元。 1-9月分品牌来看,RA男装增速领跑:DA营收11.41亿元(占总营收比例56.39%),同增20.25%;DM营收1.36亿元(占比6.74%),同增14.12%;DZ营收7.21亿元(占比35.62%),同增29.95%;RA营收0.22亿元(占比1.08%),同增205.54%;其他营收0.03亿元(占比0.16%),同增9.69%。 1-9月分渠道来看,线下直营渠道增速领跑:线上电商渠道营收2.88亿元(占比14.24%),同增10.92%;线下渠道营收17.32亿元(占比85.60%),同增26.38%;其中,直营渠道营收8.66亿元(占比42.82%),同增29.07%;经销渠道营收8.66亿元(占比42.78%),同增23.79%;其他营收0.03亿元(占比0.16%),同增9.69%。 多品牌毛利率显著增长,直营渠道盈利能力显著改善公司毛利率同比增长0.78pct至至76.18%,归母净利率同比减少1.62pct至27.43%。,分品牌来看,DA毛利率77.82%,同增1.12pct;DM毛利率78.58%,同增1.23pct;DZ毛利率73.26%,同增0.25pct;RA毛利率80.05%,同增4.95pct;其他毛利率22.45%,同减4.48pct。分渠道来看,线上电商渠道毛利率77.74%,同增0.29pct;线下渠道毛利率76.02%,同增0.90pct,其中,直营渠道毛利率81.30%,同增2.05pct,经销渠道毛利率70.74%,同减0.41pct;其他毛利率22.45%,同减4.48pct。 管理、研发费用率减少。21Q1-3,公司销售费用率33.79%(+0.64pct)、管理费用率5.08%(-0.97pct)、研发费用率2.27%(-0.26pct)、财务费用率-1.12%(+2.50pct)。 存货周转效率显著提升。截至2021年9月底公司存货规模达3.33亿元,同比减少7.10%;2021Q1-3存货周转天数为180.02天,同比减少47.15天,整体存货周转效率显著提升。现金流方面,公司2021Q1-3经营性活动现金流净额为5.92亿元(+22.30%)。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2021-23年营收分别为28.9亿、32.1亿、36.7亿元,归母净利润分别为7.4亿、8.6亿、9.9亿元,对应EPS分别为1.5、1.8、2.1元,PE分别为 12、 10、9倍。 风险提示:国内区域性疫情反复;门店经营情况不及预期;店铺运营成本波动上升;消费者对时尚需求的变化;客流增速放缓等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-10-29 82.95 -- -- 96.60 16.46%
96.60 16.46%
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21Q1-3营收126亿同增23%,归母净利20亿同增52%。 21Q1-3公司实现总营收126.34亿元,同比增长22.57%,剔除汇率影响同增增32.42%,主要系增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加;其中Q1-Q3营收及增速分别为37.02亿(+7.8%)、44.92亿(+28.5%)、44.4亿(+31.5%);21Q1-3共实现归母净利19.97亿元,同比增长51.57%,剔除汇率影响同增增63.76%,其中Q1-Q3归母净利及增速分别为5.77亿(+42.3%)、7.14亿(+93.2%)、7.07亿(+30.2%)。 分客户来看,Nike领跑,供应链份额增长;Deckers放量,客户结构优势显著;华利在全球鞋履供应商地位将持续提升。 21Q1-3华利来自Nike的收入44.22亿元(占总35.00%),同增49.17%(剔除汇率变动影响,下同);Deckers销售收入27.46亿元(占总21.73%),同增57.67%;VF销售收入24.53亿元(占总19.41%),同增9.44%;Puma销售收入14.02亿元(占总11.10%),同增23.71%;UnderArmour销售收入7.29亿元(占总5.77%),同增69.45%。 2021前三季度毛利率27.87%,费控效率显著改善1)公司毛利率同比增长3.9pct至27.87%,归母净利率同比增长3.0pct至15.81%。 2)21Q1-3,公司销售费用率0.9%(-0.5pct)、管理费用率3.96%(-0.45pct)、研发费用率1.38%(-0.19pct)、财务费用率-0.27%(-0.8pct)。其中,财务费用变动主要系上期由于重组存在较大规模的关联方借款,导致利息费用较高,本期关联借款利息支出减少,利息收入增加及汇兑收益增加。 上调盈利预测,维持“买入”评级。今年以来运动市场需求呈强劲复苏趋势,终端高速增长,供应链持续受益;华利在客户供应链体系里增速较快,未来增量订单可期,同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计公司21-23年利润分别为27/34/42亿(原值为26/33/42亿),对应EPS分别为2.3/2.9/3.6元,PE分别为35/28/23x。 风险提示:海外疫情反复导致订单增长不及预期;劳动力成本增长;生产基地及客户集中等风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-10-25 37.83 -- -- 40.85 7.98%
40.85 7.98%
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21Q1-Q3营收74.1亿同增34%,归母净利5.5亿同增79%其中Q3营收23.94亿元,同增3.92%,主要系三季度终端零售增速放缓所致;21Q3归母净利润1.43亿元,同比减少24.66%,主要系三季度收入增速放缓,同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加,导致净利润降低。 分品牌看,21Q3PEACEBIRD女装收入10.95亿元(占总营收比例为46%),同比增长4%;PEACEBIRD男装收入6.43亿元(占比27%),同比增长8.80%;乐町LED-IN收入3.33亿元(占比14%),同比减少3.76%;MiniPeace童装收入2.52亿元(占比11%),同比增长12%。 分渠道看,1)线下渠道:收入17.98亿元(占比76%),同比增长4%;同比增长4%;其中直营收入8.31亿元(占线下渠道收入比46%),同比减少7%;加盟收入9.67亿元(占线下渠道收入比54%),同比增长16%。 2)线上渠道:收入5.79亿元(占比24%),同比增长6%。 公司毛利率同比增长0.05pct至50.02%,归母净利率减少2.26pct至5.96%分品牌看,2021Q1-3PEACEBIRD女装毛利率为56.47%(+1.77pct);PEACEBIRD男装毛利率为54.31%(+1.50pct);乐町LED-IN毛利率为48.34%(-2.60pct);MiniPeace童装毛利率为49.51%(+4.15pct)。 分渠道看,2021Q1-3线下渠道毛利率为57.87%(+2.44pct);其中直营渠道毛利率为65.88%,同增3.70pct;加盟渠道毛利率为45.13%,同比增长0.92pct。21Q1-3线上渠道毛利率为43.90%,同比减少2.29pct。 费用率稳定,2021Q3销售费用率33%(+1pct)、管理费用率7%(-1pct)、研发费用率2%(+1pct)、财务费用率1%。 周转效率提升。2021Q3公司存货28.17亿元,同比增长25.09%;库存周转期为199天,同比减少8天。 发布限制性股票激励计划,充分调动积极性。公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象一次性授予限制性股票552.6万股,约占该计划草案公告时公司股本总额4.8亿股的1.16%。 维持盈利预测,维持买入评级。考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升,且数字化赋能背景下,精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.5/12.5/15.0亿元,对应EPS分别为2.2/2.6/3.2元,对应P/E分别为17/15/12X。 风险提示:国内局部疫情反复致门店销售不及预期;市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名