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孙海洋

天风证券

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孙海洋 9 2
富安娜 纺织和服饰行业 2024-05-21 11.04 -- -- 11.66 5.62% -- 11.66 5.62% -- 详细
24Q1收入 6.5亿同增 5%,归母净利 1.2亿同增 10%公司发布财报, 24Q1收入 6.5亿,同比增长 5.2%,归母净利 1.2亿,同比增长 10.2%; 23年收入 30.3亿,同比减少 1.6%,归母净利润 5.7亿,同比增长 7.0%,其中 23Q4收入 11亿同增 0.7%,归母净利 2.3亿同增 9%。 23年公司现金分红金额为 5.4亿,占归母净利 95%,保持较高分红比例。 分品类看收入, 23年公司套件收入 12亿(占总收入比例 39%),同减 0.8%; 被芯收入 12亿(占总 40%),同增 1.4%; 枕芯类收入 2亿(占总 7%),同减 4%;其他品类收入 3.9亿,同减 11%。 分销售模式, 23年线下直营收入 7亿(占总 24%),同减 1%;线下加盟收入 8亿(占总 27%),同减 0.4%;电商收入 12亿(占总 40%),同减 5%; 团购收入 1.6亿(占总 5%),同增 19%。 24Q1毛利率 54.2%同减 0.1pct,净利率 18.8%同增 0.9pct公司 24Q1毛利率 54.2%同减 0.1pct; 23年毛利率 55.6%同增 2.5pct,其中直营渠道毛利率 70.1%同增 3.6pct,加盟毛利率 56.2%同增 3.6pct,电商毛利率 48%同增 1.7pct。 24Q1公司期间费率同增 0.8pct,主要系销售费率同增 1.2pct; 23年期间费率同增 0.2pct,其中销售费率同增 0.5pct,管理费率同减 0.3pct,主要系摊销费及股权激励费用减少,财务费率同减 0.1pct,主要系大额存单利息收入增长。 公司 24Q1净利率 18.8%同增 0.9pct; 23年净利率 18.9%同增 1.6pct。 继续强化门店运营管理,凸显艺术家纺特质截至 23年末,公司线下共 1494家店(同比净增 24家),其中直营门店 484家(同比净增 13家),直营单店年均收入 149万同减 3.8%;加盟商门店 1010家(同比净增 11家)。公司持续提升门店运营管理能力,投入信息化管理体系, 搭建一体化企业管理应用平台, 将管理触角延伸至业务前端,利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率。 同时,公司 23年在门店设计计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行统一规划,逐步在全国国重点城市布局超级形象店,以线下实体美物空间强化消费者的品牌认知。 电商秉承精细化运营,以利润为团队考核23年公司电商销售收入 12亿,占总收入约 40%, 各平台中天猫销售占比25%、京东占 39%、唯品会占 14%,主要销售品牌退货率约 11.9%。 截至 23年末,公司电商团队共约 231人左右,团队以利润为考核,持续提升基础运营能力及供应链反应速度,优化商品结构, 羽绒被、蚕丝被等品类持续增长; 拓展直播渠道,布局短视频获取更多流量; 强化会员运营,搭建私域深度会员体系。 更新盈利预测,维持“买入”评级公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势,持续优化门店运营,电商以利润为考核重点,保持稳健成长节奏与较高分红水平;考虑终端消费表现疲软,我们对公司收入预期进行调整,预计公司 24-26年收入分别为 32.4、 35.2、37.5亿(24-25年前值分别为 34.6、 37.7亿),归母净利分别为 6.3、 7.0、7.5亿(维持 24-25年预测), EPS 分别为 0.76、 0.84、 0.90元/股,对应 PE分别为 15、 13、 12x。 风险提示: 原材料与人工成本波动风险; 市场竞争风险;品牌盗版带来的冲击风险等。
孙海洋 9 2
居然之家 批发和零售贸易 2024-05-20 3.06 -- -- 3.17 3.59% -- 3.17 3.59% -- 详细
公司发布年报及一季报24Q1收入 31亿同减 3%,归母 3.5亿同减 23%,扣非后 3.7亿,同减 12%; 23A 收入 135亿同增 4%,归母 13亿同减 21%,扣非 12亿同减 28%。 业绩下滑系家居建材作为一类客单价相对较高、决策链条相对较长的消费品类,特定外部因素影响后复苏过程相对缓慢。商户经历特定外部因素影响,经营面临较大压力。公司基于市场动态变化,为支持商户持续经营,继续对合格商户减免部分租金及管理费,导致毛利水平高租金收入、管理费收入出现阶段性下滑。 截至 2023年 12月 31日,公司在国内 29省区市经营 414家家居卖场,包含 86家直营及 328家加盟。 23年公司租赁及加盟管理业务收入 69亿,占 51%,同减 12%,毛利率 49%,同减 11pct; 装修服务收入 4亿,占 3%,同增 13%; 商品销售收入 56亿,占 41%,同增 32%;毛利率 10%,同减 3pct。 公司率先在家居行业内开展数字化转型,已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大家居产业数智化平台的建设,其中“洞窝”为家居卖场、工厂、经销商和导购员提供从基础设施到场景应用的全域解决方案; “居然设计家”是公司和阿里共同打造 AI 家装设计平台;“居然智慧家”是公司为适应万物互联时代的到来而打造智慧生活服务平台。 创新“销售分成”和“一店两制”招商模式,获得良好试点效果公司在变局下及时应变,率先提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式,一方面与商户形成风险共担、利益共享的关系;另一方面突破传统固定租金模式下公司营收天花板。 公司前期积累的“统一收银”模式和打造的数字化产业服务平台“洞窝”系统为公司招商模式创新提供有力基础保障。 2023年 2月哈尔滨先锋店率先试点,截至 2023年底先锋店招商率提升至 98%。四川内江店通过实施销售分成模式实现开业快速招商,从 2023年 6月 12日召开招商发布会到 2023年 12月 16日开业,招商率 98%,成功引进国内众多一线品牌。 购物中心商业模式打磨成型,公司实体店第二增长曲线稳步拓展2021年底公司在长春市开业第一家“中商世界里”购物中心。经过两年发展,长春“中商世界里” 2023年销售 6.33亿,年客流 1094.76万人次,截至 2023年底出租率 98.2%,已成为长春市最受消费者喜爱和品牌商关注的购物中心之一。继长春“中商世界里”后,公司相继开业了武汉光谷店、呼和浩特万正店和武汉销品茂购物中心,均取得良好效果。 三大数智化转型工具更加成熟,数智化转型开花结果洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力,加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至 2023年底洞窝累计上线卖场已达 934家,同增 173.1%。入驻商户超 10万家,同增 101%。注册用户超2500万,同增 95.48%。平均月活 390.51万,同增 316.7%。全年 GMV974亿,同增 173%。此外,洞窝 2023年还开通澳门站和新加坡、柬埔寨 2个境外分站,为公司国际化业务发展打造坚实的数字化基础。 居然设计家 2023年业务聚焦于以 AI 设计平台为核心的云设计工具业务、3D 业务和精准营销业务。在 3D+AI+VR 技术商业化探索上,居然设计家基于多模态大模型技术,不断优化产业和场景大模型,聚焦文生图、图生图、文生视频、图生视频能力,提供所见即所得的装修效果图生成服务,最快 3秒可设计一套 3D 全屋方案。 居然智慧家 2023年新开门店 57家,全年销售额超 44亿,同增 58%。居然智慧家的商业定位得到了提炼升级,通过构筑“数字家庭大脑”、“数字家庭 APP”两个交互中心和跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统,连接手机、汽车、家电等各种智能终端设备,为消费者提供丰富便捷的智慧家居生活体验。截至 2023年底与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家,接入设备超 12万,已在全国 15个省市开业门店 117个, APP 注册用户数超 20万。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司是国内市场中少数有实力进行泛家居全产业链布局的企业,建立了涵盖室内设计、装修施工、家居销售、智能家居、智慧物流、到家服务等泛家居服务生态闭环,并融合了百货商场、购物中心、生活超市等高频消费场景,可满足消费者快乐简单高效的一站式购物体验。 “轻资产、精细化”是公司在运营上突出特点。公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张,能够在对资金需求相对较小的情况下,更快速的建立全国连锁零售网络。 公司建立了体系化和多样化的营销模式,并不断迭代创新。不仅与天猫、腾讯、字节、百度、小红书等公域流量平台达成了良好的战略合作,公司的私域流量平台运营也日趋成熟,官方账号和门店总经理账号的内容创作和粉丝数量在家居行业处于领先地位,具备较为广泛的市场影响力。 考虑到家居建材受外部因素影响后复苏过程相对缓慢,我们调整盈利预测,预计 24-26年收入分别为 150.5/164.6/178.2亿元(24-25年前值分别为171.5/189.2亿元), 归母净利分别为 14.7/15.7/17.2亿元(24-25年前值分别为 25.2/28.4亿元), EPS 分别为 0.23/0.25/0.27元/股,对应 PE 分别为13/12/11X。 风险提示: 宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;家居卖场业务开发风险; 突发事件风险等
孙海洋 9 2
昇兴股份 食品饮料行业 2024-05-20 5.97 -- -- 6.25 4.69% -- 6.25 4.69% -- 详细
公司发布23年年报及24一季报24Q1收入17亿,同增9%;归母净利润1.2亿,同增128%;23A公司收入71亿,同增0.6%;归母净利润3.3亿,同增59%;扣非归母净利润3.4亿,同增82%;其中23Q4收入19亿,同增3.6%;归母净利润0.6亿,同增3175%;扣非归母净利润0.66亿,同增361%。 公司2023年拟派发现金红利0.98亿元(含税),分红率29%;分产品看,23年金属包装收入67亿,同增3%;EMC合同能源收入616万元,同减49%;分地区,23年境外收入63亿,同增0.04%;境内7.6亿,同增5.55%;公司24Q1毛利率14.0%,同增3.3pct;净利率7.5%,同增4.1pct。 2023年公司销售125亿罐金属包装,同增9%。 2023年度金属包装行业服务的下游饮料啤酒行业需求稳步复苏。公司积极推进大客户战略和拓展新客户、新品类、新市场,保证整体销售量增长不低于行业平均增速,同时向内挖潜,严格控制原材料采购成本和持续改善库存周转,优化产能布局,提升生产效率,抓住利率整体下行有利环境,优化债务结构和降低财务成本,取得了较好经营业绩;其中:三片罐继续保持增长,积极推进内部管理提升,推动利润增长;二片罐业务积极应对市场整体需求不振困难,国内外并举,保持业务增长;灌装业务持续增长,稳步提升增值服务能力。 产业布局与规模优势突出公司不断完善产业链布局,已在多地设立生产基地,覆盖全国主要发达地区,能够为客户提供三片罐、二片罐、铝瓶、瓶盖、灌装及基于智能包装载体信息化的一体化全方位服务。在对生产线配备国际先进的生产设备的同时重视自动化、智能化制造在生产经营中的运用。公司三片罐、二片罐和铝瓶生产规模、产品线及市场占有率已位居全国前列。 公司与国内马口铁、铝材等主要供应商结成长期战略合作关系;采取“贴进式”生产布局,贴进核心客户的生产布局建立生产基地,以最大限度、最快速度地满足核心客户的需求,最大程度地降低管理成本和运输成本。 高端铝瓶产品行业领先公司铝瓶产品主要用于高端啤酒和饮料产品的包装。在收购博德科技同时新成立昇兴博德新材料公司后,引入国际先进生产设备扩充高端铝瓶产能和开发新罐型,高端铝瓶产能规模、客户结构和技术水平均居于行业领先地位;在啤酒、饮料等消费升级趋势加速背景下,高端铝瓶产品市场规模将快速提升,公司高端铝瓶产品优势将充分体现。 更新盈利预测,维持“买入”评级公司依靠产业布局与规模、质量控制、“贴进式”经营模式、综合解决方案、相互依存的客户群体、智能包装和品牌优势,形成了具有“昇兴”特色的强大的综合金属包装服务能力。我们预计24-26年归母净利润分别为4.32/4.99/5.74亿元,EPS分别为0.44/0.51/0.59元/股,对应PE分别为13/12/10X。 风险提示:主要原材料价格波动风险;产品质量控制的风险;业务增长和多元化发展的运营管理风险。
孙海洋 9 2
奥瑞金 食品饮料行业 2024-05-17 4.69 -- -- 4.72 0.64% -- 4.72 0.64% -- 详细
公司发布23年年报及24一季报24Q1收入36亿,同增6%;归母净利2.8亿,同增33%;23A公司收入138亿,同减2%,归母净利7.7亿,同增37%;扣非归母净利7.5亿,同增62%;其中23Q4收入31亿,同减2%,归母净利0.7亿,同增214%。 公司主营业务保持良好态势,主要原材料市场价格有所下降,主要客户订单同比增加,公司产品毛利率同比上升,整体利润较上年实现增长。 公司三片罐保持稳定增长,其中创新产品表现亮眼,取得市场青睐;二片罐业务销量同比提升,盈利水平较同期有所改善。 公司2023年拟派发现金红利3.1亿元(含税),分红率40%;分产品看,23年金属包装产品及服务收入120亿,同减3%,毛利率16.83%,同增4pct;灌装服务收入1.5亿,同增0.5%;公司24Q1毛利率18%,同增3.4pct,净利率7.8%,同增1.6pct。 23年公司销售183亿罐金属包装,同增4%;灌装5.4亿罐,同减19%。 稳步规划重大资产收购项目,助力经营规模和业绩23年内,公司筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约,以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至24年4月,本项目正在积极有序推进中。 推广深加工产品业务,增强发展新动力公司通过自主研发、与知名企业合作的模式,向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品,并不断丰富产品品类,目前已在线上线下同步销售。 推进国际化发展战略,研究海外投资机会公司与中粮包装有限公司及豪能(香港)有限公司共同投资,在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。在坚持内生发展的同时,公司也不断谋求在海外市场的发展,通过海外布局寻求新的市场机会,加深与国际客户的业务合作,稳步推进公司国际化业务进程。 更新盈利预测,维持“买入”评级公司致力于食品饮料等金属包装产品的研发、设计、生产和销售,成为行业内一站式综合包装解决方案的标杆企业。2024年,公司将持续聚焦主业,夯实核心竞争力,优化升级产品结构,提升创新能力。预计公司24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元,EPS分别为0.36/0.42/0.48元/股,对应PE分别为13/11/10X。 风险提示:客户集中度较高的风险;原材料价格波动的风险;客户食品安全事件;外延式发展引起的运营管理风险等。
孙海洋 9 2
可靠股份 造纸印刷行业 2024-05-17 9.11 -- -- 9.26 1.65% -- 9.26 1.65% -- 详细
公司发布23年年报及24年一季报24Q1收入2.8亿,同减11%;归母净利0.2亿,同增65%;扣非归母净利0.2亿,同增86%;23A公司收入11亿,同减9%,归母净利0.2亿,同增147%;扣非归母净利0.2亿,同增136%;其中23Q4收入2.8亿,同减19%,归母净利-0.07亿,扣非归母净利-0.08亿。 公司2023年拟派发现金红利2014万元(含税),分红率100%;分产品看,23A婴儿护理产品收入3.9亿,同减26%,毛利率18.3%,同增6pct;成人护理产品5.7亿,同增6%;毛利率16%,同增3pct;宠物护理产品0.9亿,同减8%,毛利率19.5%,同增15.7pct。 分地区,23A外销4.7亿,同减21%,毛利率19.4%,同增8pct;内销6.1亿,同增4%,毛利率16.3%,同增2pct。 分模式,23A自有品牌收入4.9亿(占45%),同增10%,毛利率16.6%,同增2pct;ODM5.6亿(占52%),同减22%,毛利率17.3%,同增7pct。 公司24Q1毛利率20%,同增约4pct,净利率6%,同增约3pct。 销售渠道优势逐步释放公司加大国内线上、线下布局,完善电商平台、内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商和新兴渠道建设,完善抖快布局;线下加快全国拓展,除经销商、直营零售、KA等传统渠道外,继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道,同时积极参与各地长护险项目采购招标。 国际市场方面,与欧洲、韩国等多个国家地区达成战略合作,拓展公司自主品牌的国际化拓展合作业务,开启自主品牌出海新征程。 ODM方面注重与客户的战略性共赢。公司凭借国际标准的产品品质,并通过不断优化产品解决方案,维系了一批稳定的优质ODM客户,在行业内具有较强的客户优势。公司选择具有战略合作意义的ODM业务客户培养,将持续开发新产品、开拓新客户,减少出生率下降带来的市场影响。 生产体系高质保供,经营持续降本增效公司依托国际先进的专业化生产设备和工艺技术,产品生产线丰富,自动化程度较高。公司供应链降本增效成果显著,有效提升了公司毛利率水平。 基于原材料行情趋势,公司适时价格沟通、锁价锁量、按月调整分配供应商采购比例;老材料寻找新供应商开发备选及成本优化、老供应商新材料替代开发、老供应商老材料备选成本优化。 此外,目前常用物料除绒毛浆、包材外,其他通用国产原材料执行创新仓库运行模式,减少公司原材料库存,提高库存周转;同时通过仓库安全库存监管,确保通用物料供应保障。 更新盈利预测,维持“买入”评级公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等。公司坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式,将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力,以产品研发和用户为导向,拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点,满足市场需求。考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为0.45/0.56/0.69亿元(24-25年前值为1.06/1.21亿元),EPS分别为0.16/0.21/0.25元/股,对应PE分别为56/44/36x。风险提示:婴儿出生率下降风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险;客户集中风险等。
孙海洋 9 2
昂立教育 综合类 2024-05-16 12.26 14.10 12.17% 13.92 13.54% -- 13.92 13.54% -- 详细
深耕行业多年,构筑知名教培品牌公司在上海地区深耕30余年,拥有多年品牌和客户积累,受众客群广泛,有较高的客户认可度和信任度,荣获“中国十大品牌教育集团”,具备丰富的教育资源及开展各类教育服务业务的扎实基础;截至23H1末,公司在上海的直营教学中心共91家。 23年公司收入9.7亿同增27%,归母净利-1.9亿同减211.9%,扣非归母净利-1.58亿同减21.3%;伴随经营规模扩大、效率提升,24Q1盈利已见显著改善,24Q1公司收入2.8亿同增47.4%,归母净利0.11亿同增136.4%。 深化战略布局,推动可持续增长2024年,公司将继续深化素质教育、职业教育、成人教育、国际与基础教育的四大板块业务战略布局。同时,公司要以可持续增长为根本目标,将通过持续迭代、升级产品,加强教师队伍建设,提升产品力;通过加强组织协同,提高组织效率,提升组织力,并以产品力提升和组织力提升为根本手段,加强精益化管理和精细化运营,关注业务价值和业务健康度,建立健康有效、可持续增长、可持续创造利润的业务体系,推动业务高质量发展。 教育培训行业转型,细分赛道升温我国教育培训行业仍处在转型中,职业教育、成人教育及出国留学等细分赛道升温,非学科培训以更加规范、健康的运营方式成为学校教育的有益补充。教培机构纷纷加码职业教育赛道,我国职业教育从政府单一主体走向多元主体参与、从规模扩张走向内涵发展,由参照普通教育办学模式向企业参与、专业特色鲜明的类型教育转变。 强化统筹部署,推进数字化建设为进一步加强协同和整合效应,配合业务转型,公司构建了“专班制、纵队化”的管理体系,全面推进业务协同,放大业务价值,提升管理效能。 公司持续推进数字化建设,进一步提升前端销售效能与资源利用效率。公司在不断提升教师的教学水平及服务能力的同时还持续打磨、迭代、完善产品体系,不断提升产品力,提高学员的获得感和满意度。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司作为中国十大教育品牌之一,在上海地区深耕30余年,拥有多年品牌和客户积累,聚焦“非学科业务”主战场,优化业务及产品线,加速业务发展。我们预计公司24-26年收入分别为12.3/15.3/19.1亿元,归母净利润分别为0.9/1.7/2.2亿元,EPS分别为0.32/0.60/0.76元人民币/股。参考可比公司均值,给予公司25年23.5-24.5倍PE,对应目标价14.1-14.7元。风险提示:政策法规风险,市场环境风险,经营管理风险,测算具有主观性风险,市值较小、股价易波动等风险。
孙海洋 9 2
好太太 综合类 2024-05-15 14.78 -- -- 15.98 8.12% -- 15.98 8.12% -- 详细
公司发布23年年报及24一季报24Q1收入3亿,同增6%;归母0.6亿,同增15%;23A公司收入17亿,同增22%,归母3.3亿,同增50%;其中23Q4收入5.7亿,同增53%,归母0.9亿,同增92%。收入入增长系公司加大线下渠道拓展力度,线上渠道多元化运营,协同增长。 公司2023年拟派发现金红利1.2亿元,分红率37%;分产品看,23A智能家居产品收入14亿,同增26%,毛利率53%,同增5pct;晾衣架产品2.2亿,同增2%;毛利率44%,同增7pct。 分模式,线下收入6.7亿,同增38%,毛利率48%,同增5pct;线上10亿(占60%),同增14%,毛利率54%,同增6pct。 23A毛利率增长系(1)全渠道销量同步增长;(2)在2022年降本措施基础上,2023年公司继续深入推动降本增效措施落地,优化生产工艺,合理控制成本,达到降本增效。 23A公司智能家居产品销量128万套,同增18%;晾衣架产品销量77万套,同减2%。公司通过优化产品结构,加大对智能家居产品推广销售;智能家居产品库存量同增4.5%,系智能家居产品需求增加,电商收入同增6.8%,电商渠道发货时效要求较高,需增加备货库存;晾衣架库存量同减35.92%,系晾衣架产品需求有所减少,为减少库存积压而降低备货量。 公司24Q1毛利率52%,同增约6pct,净利率19%,同增约2pct。 持续加大品牌投入,强化中高端形象在品牌内容方面,强化智能晾衣机“专业、智能、科技”属性,以爆品力塑造品牌力,巩固晾晒品类第一认知。双品类传播提升智能锁知名度,强化智能锁高性价比、高品质属性。在传播策略方面,选择“大众圈层+垂直圈层”双渗透,通过专业、权威、大众口碑对话C端消费群体,强化互动,紧抓用户心智。 提升渠道管理效率,深化管理全链路、立体渠道体系公司坚持全渠道布局战略,持续强化营销资源整合,推进线上线下协同发展,进一步构建渠道势能。 线下:深耕传统经销商渠道,通过赋能终端零售提升助力头部市场破局,通过积极布局下沉市场覆盖更多空白城市,巩固领先优势。 线上:稳定传统电商渠道市占同时,加快突破抖音、兴趣电商等新渠道,一方面增加客户黏性,信息即时交互,另一方面塑造品牌年轻化形象。通过不断深化全渠道营销管理,持续提升渠道管理效率。 研发技术与产品创新行业领先公司已经建立起完善的产品体系,产品开发从单一产品设计过渡到智能家居新品设计、延伸设计与功能设计。同时不断自主研发,推陈出新,坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术,以提升企业的技术水平和竞争力,使公司的创新水平始终处于行业前列。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司在深入洞察分析行业及市场变化的基础上,确认了未来五年新的发展战略和业务规划,以“领先的智能家居企业”为愿景,聚焦晾晒和智能锁两大核心业务,着力打造五大领先:技术领先、产品领先、品牌领先、渠道领先、服务领先。考虑到公司23年及24Q1业绩增长,销量增长经营效率提升,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为4.1/4.8/5.6亿元(24-25年前值分别为3.9/4.7亿元),EPS分别为1.01/1.18/1.38元/股,对应PE分别为15/13/11x。 风险提示:原材料价格波动;智能产品推广不及预期;市场竞争激烈、产品价格下降等风险。
孙海洋 9 2
箭牌家居 非金属类建材业 2024-05-15 9.12 -- -- 11.28 23.68% -- 11.28 23.68% -- 详细
公司发布 23年年报及 24一季报24Q1收入 11亿,同增 2%; 归母净利-0.9亿; 23A 收入 76亿, 同增 2%,归母净利 4.2亿, 同减 28%; 其中 23Q4收入 24亿,同增 5%,归母净利1.4亿,同减 20%。2023年公司智能坐便器收入 15.6亿同增 12%,占总 20%,同增 2pct。 2023年初公司基于对市场判断和竞争需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,并加快推进内部降本工作; 由于价格因素影响高于降本贡献,对毛利率和盈利水平产生影响。 2024Q1均价延续 23Q4价格水平,国内毛利率环比有所增长但同比减少。 公司 2023年拟派发现金红利 1.3亿元(含税),分红率 30%; 分产品看, 23A 卫生陶瓷收入 37亿,同增 7%,毛利率 29%,同减 6pct; 其中智能坐便器毛利率 30%, 同减 6pct;卫生陶瓷 23A 销售量 902万件,同增 14%; 龙头五金收入 21亿,同增 2%;毛利率 27%,同减 4pct;销售量 1573万件,同增 7%; 浴室家具收入 8亿,同减 5%,毛利率 27%,同减 5pct。 分模式, 23A 经销(包括经销零售、电商、家装及工程)收入 66亿,同减1%,毛利率 27%,同减 5pct; 直销 10亿,同增 20%,毛利率 34%,同减5pct; 23A 公司电商收入 16.1亿元,同增 6.7%,其中直营电商 8.0亿,同增 15.3%,经销电商收入 8.1亿元,同减 0.73%; 23A 家装渠道收入 11.4亿,同增 9.5%,其中经销家装 11.4亿元,同增 9.4%。 23A 工程渠道收入 18.8亿,同增 1.5%,其中经销工程 16.6亿元,同减 2%。 分地区, 境内 75亿,同增 0.6%,毛利率 29%,同减 4pct;境外 1.3亿,同增 238%, 24Q1收入同比增长,但整体占比仍较低。 截至 2023年末,终端门店网点合计 17,567家(增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点)。 2023年公司经销零售(门店)收入 29.5亿元,同减 3.47%。 公司 24Q1毛利率 24%,同减约 6pct,净利率-8%,同减约 8pct。 坚定智能化方向,打造智能化先行优势自 2006年研发智能坐便器开始,公司持续推动智慧家居产品研发,以“智慧生活”为产品主线,陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品,持续完善智能卫浴品类。 2023年公司推出“智慧生活新提案”,由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成,包含 X7ZOOM 智能坐便器、 H2智能坐便器、 Eason 伊森系列、 MOON 盈月系列、 DOMINO 组合式智能镜柜等科技新品,不仅融入丰富智能科技元素,同时也深植人性化的设计理念,体现了对用户体验的深切关怀。 坚持零售为主推进全渠道营销,构建均衡合理的销售渠道结构公司持续推动经销商布局销售空白区域,完善终端门店布局, 加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系,实现市场的广度和深度覆盖,巩固和提升市场份额。 在电商渠道布局方面, 公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作,开展直营电商和经销商电商业务,为此,公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略,即 1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动,全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品;专卖店则从产品功能、 产品款式以及价格区间来对产品品类进行充分细分,并提供全流程的专业化服务。 公司积极把握渠道流量变化趋势,积极拓展家装渠道,与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施,同时,公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业,并提供专项产品方案。 调整盈利预测,维持“买入”评级2024年公司将基于用户需求,继续提升产品规划能力,打造旗舰产品,推进产品线的调整;加快新品上市和门店升级,优化销售结构;加速渠道下沉和海外出口,拓宽销售渠道,持续完善全渠道布局;加快推进降本增效工作,提升公司的盈利能力。根据 23年报及 24年一季报,考虑地产数据低迷,后周期消费需求疲软,我们调整盈利预测,预计 24-26年归母净利分别为 4.8/5.6/6.7亿元(24-25年前值分别为 5.89/7.16亿元),对应 PE 分别为 18/16/13X。 风险提示: 市场竞争加剧;房地产市场波动以及消费者需求放缓;原材料价格波动风险。
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凯文教育 传播与文化 2024-05-15 3.89 -- -- 4.12 5.91% -- 4.12 5.91% -- 详细
K12国际教育为主, 素质教育和现代职教为翼公司自完成教育业务转型后,一直把为学校提供运营支持服务作为主营业务,目前主要为北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校提供运营服务。将素质教育业务边界从校内拓展到校外, 响应国家政策积极布局职教赛道。 海淀区国资委下属的教育类上市公司, 公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务。 业务多元化布局,盈利能力逐步修复24Q1营收 0.77亿元,同增 12.93%。 2019-23年凯文教育营收分别为 7.95、3.21、 2.84、 1.72以及 2.54亿元,公司收入主要来源于 K12学费收入以及餐饮收入,收入自 2019年减少主要反映 (1)疫情影响; (2)2021年民促法影响。 24Q1归母净利润为-0.04亿元,同增 66.66%。 公司早期按照重资产策略布局经营学校业务。后期由于受到政策、市场等外部原因的影响导致招生不及预期,以及重资产经营下折旧摊销和贷款利息对公司业绩造成了拖累。目前经营性现金流为正,每年也会偿还一定的本金和利息,贷款存量已减少。 24Q1公司毛利率为 26.72%,随着朝阳凯文学校学生人数增长、学费增加、素质教育与职教规模的持续扩大,公司毛利率有望进一步增强,带动公司扭亏为盈。 政策支持公司业务发展,市场潜力有望释放国家支持并规范民办教育发展,强调扩大优质教育资源供给, 整体上看,教育留学培训、营地教育出现复苏迹象,素质教育和教育出海也有新的契机。 素质教育领域持续受到政策鼓励, 素质教育培训行业拥有良好的市场空间。根据多鲸行研发布的《2022年素质教育行业报告》预测, 2023年国内素质教育潜在市场规模将突破 4787亿元。 职教密集政策支持,产教融合成为趋势, 国家产业结构升级推动应用型人才需求,产教融合成为职教关键。 K12业务双轨运营,素质教育职教齐头并进海淀凯文学校教学成绩凸显,学生取得优异升学成绩。 学生收到美国前十名的学校和牛津剑桥的 offer,提高学校的声誉度。 持续向高水平竞赛冲刺,形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。 朝阳凯文精品素质高中正式开学, 有望推动学校发展, 加快提升朝阳学校学生规模。 凯文素质教育主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。 凯文艺术方面与多方建立了良好的合作关系,在艺术、体育等领域公司积累了优质的素质教育资源。 凯文体育发挥企业优势,打好“青训教育”重要板块,完善冰雪运动教育资源,积极拓展多元经营模式。公司预计 2024年暑假各类业务板块收入及服务人次会有更大幅度的增长。 公司积极开拓了职教产教融合业务。与多家细分领域龙头签订合作协议,为国内高校产教融合赋能,开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业。 职教学生人数有望增长,毛利可观。 首次覆盖,给予“买入” 评级。 公司作为海淀国资委下属的教育类公司,依托海淀区丰富、优质的教育资源,一直以教育为主营业务。伴随盈利能力逐步恢复、素质教育培训业务逐步发展、职教产教融合推进,市场份额有望持续提升。我们预计公司 24-26年收入分别为 3.61/4.72/6.01亿元,归母净利润分别为 0.11/0.46/0.87亿,EPS 分别为 0.02/0.08/0.15元/股, PE 分别为 210/51/27x。 风险提示: 行业政策变动风险,市场竞争加剧风险,折旧摊销拖累业绩表现风险, 公司流通市值较小的风险, 测算具有主观性风险等。
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稳健医疗 纺织和服饰行业 2024-05-15 30.58 -- -- 30.84 0.85% -- 30.84 0.85% -- 详细
公司发布 2023年年报及 24年一季报24Q1收入 19.09亿同减 18.8%;归母 1.8亿同减 51.6%;扣非 1.4亿同减53.5%; 23Q4收入 21.75亿元,同减 41.4%;归母净利-15.67亿元,同减 491.4%; 扣非归母-2.09亿元,同减 150.7%; 公司 23Q3归母净利较高、 23Q4归母净利较低主要原因系①23Q3确认城市更新改造项目处置收益 13.6亿元; ②23Q4因城市更新项目暂缓推进,公司冲回了前述项目处置收益 13.6亿元。 23Q4归母净利润剔除城市更新改造的因素后仍然亏损主要系①商誉减值损失 1.88亿元; ②处置感染防护产品库存及相关设备产生的净损失较大。 23A 收入 81.85亿元,同减 27.9%;归母净利 5.8亿元,同减 64.8%;扣非归母 4.12亿元,同减 73.6%。 23年业绩减少主要系 (1)受公共卫生事件影响,感染防护产品市场需求大幅下降,营业收入比上年减少约 38.2亿,故导致公司归母净利润大幅下滑; (2)公司 2023年处理感染防护产品和处置感染防护生产设备,减少归母净利润约 2.5亿元; (3)公司商誉减值。 2023年公司合计派发现金股利 2.92亿元,分红率 50.3%。 分品类, 1) 医用耗材中: 传统伤口护理与包扎产品、端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品、其他产品收入分别为11.53、 5.95、 5.55、 9. 12、 2.99、 3.47亿 元 , 分 别 同 增+7%/+28%/+18%/-81%/-5%/+89%。 2) 健康生活消费品中: 干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺制品/婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺制品收入分别为11.87/5.93/3.81/8.51/8.36/4.14亿 元 , 分 别 同 增+3%/+4%/-3%/+0.3%/+22%/+17%。 作为核心热门产品,干湿棉柔巾销售额稳步提升,市场占有率保持领先; 得益于线下销售的恢复,更重视体验感的成人服饰及其他有纺制品(以床上用品、卫浴用品为主)增速亮眼。 剔除感染防护产品,常规医用耗材业务实现营业收入 29.5亿元,消费品业务实现营业收入 42.6亿元,同比分别增长 17.3%和 6.4%,体现出了稳健医疗长期发展的韧性。 23年毛利率 49%,同增 1.6pct;净利率 7.7%,同减 7.1pct23年公司总费率 37.2%,同增 10.3pct。其中,销售费率 25.5%,同增 7.5pct; 管理费率 8.5%,同增 2.9pct;财务费率-0.8%,同增 0.3pct, 主要系汇兑收益减少所致;研发费率 3.9%,同减 0.4pct, 主要系研发投入减少所致。 医用耗材:感染防护产品高基数影响显著,常规品业务稳步发展2023年在感染防护产品上一年高基数、今年市场需求大幅下降的影响下,医用耗材营收 38.6亿,同减 47%。另一方面,作为业务基本盘,常规医用耗材业务实现营业收入 29.5亿同增 17%。 通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的,公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域增加产品线,有力地完善了产业布局。 渠道方面, 公司 C 端业务积极发展,年内电商及国内药店分别营收 6.3亿元及 3.3亿元,占医疗板块收入比重合计 24.7%。国内电商爆品策略更加清晰与聚焦;跨境电商高速成长,在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目内新增 4万余家,拓展效果显著。 健康生活消费品:产品优势突出,拓店提效显著2023年全棉时代不断夯实品牌建设,聚焦三大场景,践行爆品策略, 23年营收 42.6亿;在上年基数并未明显偏低的情况下,同增 6.4%,较 2019年增长 41.7%,体现出较强的发展韧性。 渠道方面, 全棉时代多元化布局线上、线下渠道,线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台,抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台;线下以一二线城市直营加密,核心三四线城市加盟为策略; 同时通过线下体验、线上复购的模式,多渠道深度融合,多平台优势互补。 2023年在全渠道布局基础上,全棉时代积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务;线上深入布局抖音赛道,精细运营。截止 23年末全域会员人数约 5242万人, 同增 21%。 2023年线下市场加速恢复,线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。 23年线下门店营收 13.6亿同增 18.7%。公司积极拥抱数字化变革,利用智能货架等工具,依据店铺类型的不同调整陈列,以柜效、品效为抓手,逐步探索坪效提升方式,年内门店坪效取得约 15%的同比增长。 同时,按照既定的拓展策略,公司积极加速开店步伐, 23年内,新开门店数量 84家(新开直营店 42家、加盟店 42家), 截止 23年末,公司线下门店数量达到 411家(其中直营店 337家,加盟店 74家)。 2023年全棉时代继续深耕线上渠道,提升精细化运作能力,聚焦新品、 热门款矩阵,加强品类之间互相渗透,通过品牌活动、内容社群、会员体系等深度运营方式, 提高拉新转化率与老客复购率。 调整盈利预测,维持“买入”评级考虑到感染防护产品市场需求下降,我们调整预测,预计公司 24-26年收入分别为 87.62/97.34/104.02亿元(24-25年前值分别为 112/124亿元),归母净利分别为 9.5/10.8/11.9亿元(24-25年前值分别为 16.5/18.8亿元),EPS 分别为 1.62/1.84/2.02元/股,对应 PE 分别为 19/17/15X。 风险提示: 原材料成本上升;门店店效增速放缓;终端消费疲软,新冠疫情反复等风险。
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匠心家居 纺织和服饰行业 2024-05-15 74.00 -- -- 77.30 4.46% -- 77.30 4.46% -- 详细
公司发布 2023年年报及 2024年一季报24Q1收入 5.6亿,同比+31%,归母净利润 1.2亿,同比+58%,扣非归母净利润 1.1亿,同比+83%23Q4收入 4.7亿,同比+32.0%,归母净利润 8483万,同比+9.2%,扣非归母净利润 7465万,同比+22.4%; 23年收入 19.2亿,同比+31.4%,归母净利润 4.1亿,同比+21.8%,扣非归母净利润 3.6亿,同比+23.1%; 公司 23年开启补库, TOP10客户(除一名非美客户)交易金额上涨比例 4.2%-654%。 23年公司累计现金分红 1.28亿,分红比例 31%;年末以资本公积转增股本的方式向全体股东每 10股转增 3股,预计转增 3840万股。 分产品, 23年电动沙发收入 14.3亿,同比+46.3%,其中量/价分别同比+39.1%/+5.2%,毛利率 33.0%,同比-1.0pct; 电动床 2.9亿,同比+5.0%,其中量/价分别同比-3.0%/+8.2%,毛利率 36.7%,同比+3.5pct。 产品实力强劲,客户资源加速拓展24Q1公司前十大客户均为美国客户(70%为零售商),其中大多数与公司的交易金额上涨比例从 1.71%到 513.88%,其中 4位客户上涨比例超过 50%。 公司客户资源加速拓展, 23年/24Q1分别获得 34/24位新客户(32/24位零售商),其中 5位/2位属于“全美排名前 100位家具零售商”。 公司产品设计、功能、外观、品质及服务得到客户认可, 新增大部分客户为现有客户推荐、 转介获取。 新品研发持续赋能零售客户, MotoLiving 产品自 23年 8月底开始出货,于当年 10月底、 11月初陆续进入零售商店; 23年 10月及 24年 1月展会的新品加上新产品技术审核、原材料准备的时间,陆续在 23年 12月下旬及 24年年初才开始发货。截至 24年 3月底公司共收到 MotoLiving 来自 45个客户的上千万美金订单。 大面积展厅&电梯广告加速品牌露出, 店中店打开 OBM 成长空间公司看到持续在拉斯参展的意义及扩大展厅面积、提升展厅形象的必要性,为响应客户评价, 23年两次拉斯展会(1月和 7月)之后公司开始规划扩大拉斯展厅; 24年 1月,经过近一年的努力沟通和近两个月的准备, 公司顺利迁入了位置更好、面积有 3倍之大(1,500多平米)、更利于展示及陈设的全新拉斯展厅(B800),紧挨着自动扶梯,又同时处于距离电梯最近的位置, 瞬间提升了展厅、公司及品牌的形象。 最近几次高点展会公司做定向户外广告,经过几年排队等候, 24年 4月高点展览会公司拿到电梯室内广告的机会, 我们认为有利于进一步加强行业内宣传。 此外,公司后续会继续走访更多的零售门店,了解 MOTO 产品的销售及现场陈列情况, 及时测试与验证品牌建设的初步成果, 公司预计 Q2、 Q3品牌建设成果可以在市场上显现, 我们预计店中店推进有望打开估值及成长空间。 降本提效推进,盈利能力持续提升24Q1公司毛利率 33%,同比+3pct, 净利率 22%,同比+4pct; 23年公司毛利率 34.0%,同比+1.4pct,净利率 21.2%,同比-1.6pct。此外, 公司正加大越南生产基地制造能力,强化供应链、运输和仓储管理能力来降低关税及政策等风险。 调整盈利预测,维持“买入”评级24年公司新产品+新客户+新品牌同步发力, 考虑到 23年业绩高增,订单状况良好, 我们调整盈利预测, 预计 24-26年归母分别为 4.9亿/6.0亿/7.1亿(24-25年前值分别为 4.7/5.6亿元),对应 PE 分别为 19X/15X/13X, 维持“买入”评级。 风险提示: 店中店拓展不及预期,大客户销售份额下降,销售费用投放增加,海外需求不及预期等
孙海洋 9 2
登康口腔 基础化工业 2024-05-13 25.12 -- -- 26.19 4.26% -- 26.19 4.26% -- 详细
公司发布年报及一季报公司 24Q1 收入 4 亿,同增 5%;归母 0.4 亿同增 16%;扣非后 0.3 亿同增-0.4%; 23A 收入 14 亿同增 5%,归母 1.4 亿同增 5%,扣非 1.1 亿同增 2%;其中 23Q4 收入 4 亿同增 8%,归母 0.3 亿同增 17%。截至 2023 年末,冷酸灵牙膏线下零售额市场份额提至 8.04%,稳居行业第四, 冷酸灵牙刷线下零售额市场份额逆势增至 5.29%,排名稳居行业第四。线上全面开启提质增效高质量发展模式, 中心电商盈利能力持续增强,兴趣电商自营占比提升;新零售快速成长,成为行业头部品牌。公司围绕“一刷二通三冲”口腔健康新理念,大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类,为国民提供口腔健康与美丽整体解决方案;大力拓展新兴渠道,新零售渠道和电商业务,持续深耕分销渠道,优化精耕 KA 渠道,助力销售收入实现可持续增长。23 年收入分产品看,成人牙膏收入 11 亿,占 78%,同增 2%;成人牙刷 1.6亿,占 11%,同增 15%;儿童牙膏 0.7 亿,同增 0.6%; 儿童牙刷 0.3 亿,同增 21%,电动牙刷 0.12 亿,同增 129%;口腔医疗与美瞳护理 0.3 亿,占总 2%,同增 48%。分销售模式,经销 10 亿,同增 2%,毛利率 42%,同增 1.4pct;电商 3 亿,同增 14%,毛利率 46%,同增 10pct。24Q1 公司毛利率 48%,同增约 7pct;净利率 10%,同增约 1pct。多品牌矩阵布局,满足差异化需求公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略,以个性化、差异化精准品牌定位,发展多层级品牌矩阵,协同互补,提升品牌市占率与用户覆盖率。目前,公司旗下拥有核心品牌“登康”“冷酸灵”,以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”,形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵,为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理产品。立体化的营销网络,实现广阔的深度分销公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系。根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场” 的渠道运作方针,通过分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及 2000 余个区/县的经分销商,实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场,公司以独特县域开发模式打造登康在三四线渠道壁垒,确保公司未来能够持续获得中国城镇化发展红利。高效渠道运营模式,促进多渠道协同发展公司形成高效协同发展多渠道运作模式, 形成线上线下多渠道协同发展的良好态势,从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化,并通过全链路的数字化管理实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀。公司形成经分销商两级渠道管理体系,并打造县域开发运作模式;在 KA渠道,建立了专业零售管理模式,并结合新零售的发展,形成了线上线下整合营销渠道运营体系;在电商渠道,借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计,战略发展,精细落地”为指导,构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合,通过用户沉淀、营销转化实现用户资 产池积累、 C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接,形成公司第二增长曲线,助推销量、利润新增长。调整盈利预测, 维持“增持” 评级2023 年公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三个方面均进行产品结构改善。( 1)持续提升产品价值,增强品牌盈利能力。 2023 年公司契合用户需求,在技术与营销的双向驱动下,产品创新获得更多用户认可,公司加强了中高端产品的卖力与推广,带动公司盈利能力增长;( 2)除牙膏、牙刷品类外,电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕,为用户提供更丰富的口腔护理选择,公司为用户提供口腔护理的综合解决方案,有助于市场竞争能力提升。 考虑到线下零售市场仍增势疲软, 调整盈利预测,我们预计公司 24-26 年归母分别为 1.6/1.9/2.2 亿元( 24-25 年前值分别为1.9/2.2 亿元), EPS 分别为 0.93/1.10/1.30 元/股,对应 PE 分别为 26/22/19x。 风险提示: 市场竞争加剧;原材料价格波动;研发及新产品开发;应收账款管理风险等。
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开润股份 纺织和服饰行业 2024-05-13 22.57 -- -- 24.65 9.22% -- 24.65 9.22% -- 详细
公司发布年报及一季报24Q1 公司收入 9 亿同增 23%,归母 0.7 亿,同增 103%,扣非后 0.8 亿,同增 121%; 23A 收入 31 亿,同增 13%,归母 1.2 亿,同增 146%,扣非后 1.4亿,同增 587%;其中 23Q4 收入 8 亿同增 41%,归母-0.06 亿,扣非后 0.01亿。2023 年公司代工客户面对全球经济及消费压力,处于消化库存阶段,对于供应商采购放缓。公司依托全球化优势和先进制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工,加速推进新老客户份额提升,在困境中逆势取得行业中亮眼增长表现。公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90 分”品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,受益于国内市场终端出行需求的快速释放,积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,经营业绩显著提升。23 年业绩增长一方面代工制造端海外布局优势放大,巩固与优质客户合作,优化客户结构及订单结构,毛利率水平及供应链端生产效率有效增长;另一方面,品牌大幅扭亏为盈,抓住国内出行消费回暖,基于用户消费趋势洞察、新品上新、渠道精细化运营,强化品牌定位,注重运营成效。23 年代工收入 24 亿,同增 11%,毛利率 24%,同增 2pct;其中箱包代工20 亿,同增 2.59%;服装代工 4.7 亿,同增 71%。公司代工制造业务坚持深耕优质品牌客户战略,持续推进精益管理和数字信息化建设。一方面持续巩固在箱包制造领域的竞争优势,订单规模、市场地位逆势增长,在 Nike、迪卡侬、 VF 集团、戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳步提升,并拓展成为优衣库、 JR286、 YETI 等新客户的包袋类供应商。另一方面深化 Adidas、 Puma、 Muji 等服装客户合作关系,不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,不断提升产品设计研发及生产制造能力,加大自动化、数字化投入, SAP 等系统在海外工厂启动上线,打造高标准的订单交付水平和交付品质。23 年品牌经营收入 6.3 亿,同增 22%;毛利率 27%,同增 6pct;其中线上2.1 亿,同增-6%,毛利率 34%,同增 12pct;分销 4 亿,同增 44%,毛利率 23%,同增 2pct。线上收入减少系公司聚焦核心品类,优化渠道布局,缩减去年同期部分线上销售的运动及出行配件类产品所致; 线上毛利率增长系聚焦核心品类及新品销售毛利率较高所致;分销收入增长系国内出行旅游市场恢复,以出行箱包品类为主的分销渠道销售收入增长所致。分销毛利率增长系新品毛利率较高及终端销售渠道推行科学有效的价格机制所致。公司品牌经营抓住国内出行消费市场回暖的发展机会和各地文旅发展的蓬勃态势,聚焦出行拉杆箱及背包品类,重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新,依托品牌力及产品力快速抢占市场份额。公司充分结合各销售渠道的用户画像和属性特点,形成差异化产品矩阵和渠道精细化运营模式,重点抓运营成效。通过产品力、品牌力、渠道力等核心发展要素的能力打造和持续强化,提升组织效能和发展质量。制造业务供需在外,铆钉大客户公司制造端需求与供应均主要来自全球,不受单一国家区域限制,聚焦箱包及服装品类,锚定“大客户”战略,与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、 VF 集团、彪马、优衣库等全球知名运动休闲品牌保持良好合作,依托印尼、中国、印度的差异化全球产能布局不断提升新老客户订单份额。同时,通过数字化提升及精益管理,加强供应链成本竞争优势,持续巩固并提升行业竞争优势。2024 自有品牌加大露出及出海自有品牌端将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势,在新功能、新材料等方面深化创新,并加大包袋市场投入,推出多场景打通的品类爆款,提升双肩包销售额贡献。通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知。同时, 公司将探索自有品牌出海,将触角延伸至广阔海外市场,随着品牌自身不断的发展壮大, 公司将持续着力于推动技术创新和产业链协同联动,真正助力中国箱包品牌和箱包产业迈向更高台阶、站上世界舞台。上调盈利预测, 维持“买入” 评级公司 2005 年以 IT 包袋代工制造起家,产品逐步延展至运动和休闲包袋领域, 2015 年进入小米生态链开拓 B2C 业务, 2019 年收购 Nike 核心供应商切入 Nike 供应链体系,将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能,五年时间印尼产值增长 8 倍,构建并巩固了进入全球头部运动客户的核心竞争力。基于长期战略部署的关键行动落地,助力公司实现弯道超车,以行业后来者的身份快速成长为箱包行业的龙头。 公司 24Q1 业绩超预期,净利创历史新高,净利率显著增长约 3.4pct。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力,在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务,加速推进新老客户份额提升,在困境中逆势取得行业中亮眼的增长表现。品牌经营业务聚焦“小米”及“90 分”品牌,聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品,受益于国内市场终端出行需求的快速释放,公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵,经营业绩显著提升,因此我们上调盈利预测,预计 24-26 年归母净利分别为 2.9/3.6/4.6 亿元( 24-25 年前值分别为2.32/2.85 亿元), EPS 分别为 1.22/1.52/1.90 元/股,对应 PE 分别为19/15/12X。 风险提示: 客户集中度较高的风险;原材料价格波动与劳动力成本上升风险;经营规模扩张带来的管控风险;汇率波动的风险等。
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喜临门 综合类 2024-05-13 19.27 -- -- 22.10 14.69% -- 22.10 14.69% -- 详细
公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报24Q1 收入 17.6 亿,同比+20.0%;归母净利润 0.7 亿,同比+20.2%;扣非归母净利润 0.7 亿,同比+48.6%;23Q4 收入 26.1 亿元,同增 24.4%;归母净利润 0.4 亿元,较上年同期扭亏为盈;扣非归母净利润后-0.04 亿元,较上年同期大幅缩减亏损。23 年公司收入 86.8 亿,同增 10.7%;归母净利润 4.3 亿,同增 80.5%;扣非归母净利润 3.8 亿元,同增 84.2%;非经常损益 0.52 亿元主要系政府补助 0.46 亿。2023 年受地产市场周期影响,国内家具消费市场相对疲软,行业竞争逐渐加剧,公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营,经营稳中向好,营收利润实现双增长。23 年拟派发现金红利 1.89 亿元(含税),占归母净利润 44.2%; 23 年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金 2.0 亿(不含交易费用);年度现金分红总额为 3.89 亿元,占归母净利润比例为 90.8%。分产品看, 公司 2023 年床垫收入 50.2 亿, 同增 23.9%,毛利率 38.3%,同增 1.5pct;软床及配套收入 26.6 亿,同减 1.1%,毛利率 30.5%,同增 1.5pct;沙发收入 7.7 亿,同减 14.6%,毛利率 25.6%,同增 0.3pct;木制家具收入1.3 亿,同增 27.9%,毛利率 1.1%,同增 2.2pct。分地区看, 国内收入 69.1 亿,同增 4.7%,毛利率 38.6%,同增 2.4pct;国外收入 16.7 亿,同增 46.5%,毛利率 15.6%,同增 6.8pct。自主品牌稳健, 海内外电商渠道高增23 年喜临门品牌收入 55.1 亿,同比+12.6%,毛利率 44.9%,同比+2.5pct; M&D(含夏图)品牌 4.1 亿,同比-24.1%,毛利率 28.1%,同比-3.1pct;喜临门品牌延续稳健增长。分渠道来看, 1) 23 年经销店(含直营)收入 36.9 亿元,同增 2.0%,毛利率 45.1%,同增 1.7pct;截至 23 年末自主品牌专卖店 5653 家,较年初净增 380 家, 24Q1 较 23 年末净增 21 家;其中 23 年喜临门 3551 家,净增271 家, 喜眠 1612 家,净增 190 家, M&D(含夏图) 490 家,净减 81 家。公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道,简化交易场景,发掘新增量。2) 线上销售收入 18.0 亿元,同增 22.0%,毛利率 44.4%,同增 3.4%; 线上增速表现靓丽,国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作;跨境电商业务主要通过 Amazon、 wayfair、 Walmart平台,向美国等地区销售软体家居产品,预计增长前景可期。3) 大宗业务收入 30.9 亿元,同增 16.6%,毛利率 15.1%,同增 2.9pct; 工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道,此外不断寻求新的合作模式, 提升市场份额、 创造市场需求; 23 年持续突破 top60 连锁酒店,也为大邮轮等提供了床垫焕新服务,经营质量优化升级。聚焦高质量发展, 盈利能力稳健提升23 年毛利率 34.4%,同比+2.0pct,净利率 5.2%,同比+1.7pct; 24Q1 公司毛利率 33.5 %,同比+1.1pct, 净利率 4.3%,同比持平。 23 年公司聚焦高质量发展,推动采购、制造成本、人效及费控持续改善,且不断深化组织改革,提升组织效能并建立持久竞争优势,盈利能力持续提升。调整盈利预测,维持“买入”评级 我国床垫渗透率仅为 60%(美国 85%),预计伴随生活方式转变及消费升级,国内床垫有望加速渗透;公司系国内床垫市场龙头, 产能规模和营销网络布局均居于前列,预计份额有望提升。 参考 23 年报及 24 年一季报,考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入,我们调整盈利预测, 预计 24-26 年归母分别为 5.96/6.86/7.77 亿( 24-25 年前值分别为 6.3/7.6 亿元),对应 PE分别为 12/11/9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内地产持续疲软;线上渠道加大费用投放;新品推出不及预期等
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台华新材 纺织和服饰行业 2024-05-13 11.63 -- -- 13.04 12.12% -- 13.04 12.12% -- 详细
公司发布2024年一季报24Q1营收14.7亿,同增51.7%;归母净利1.5亿,同增101%;扣非归母净利1.4亿,同增377.7%。非经损益1472万元(23Q1为4620万元),其中政府补助2500万元(23Q1为5999万元)。 24Q1毛利率23.4%,yoy+2.8pct;归母净利率10.2%,yoy+2.5pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.1%/5.4%/1.6%,同比-0.2pct/-1.7pct/+0.3pct/-0.3pct。 携手英威达深化尼龙66技术升级4月23日,英威达(中国)投资有限公司与浙江嘉华特种尼龙有限公司(系台华新材全资子公司)签订尼龙战略合作协议,基于双方的综合性优势,寻求深化尼龙66服饰纤维领域的技术、研发与商业合作的机会,拓宽尼龙66服饰纤维应用前景,以更高品质的服装原材料提升终端消费者体验。 尼龙66作为服饰纤维材料中的佼佼者,具有更优异的耐磨性、抗撕裂性、延展性,不仅能极大改善面料触感,也使面料具备更好的色牢度和鲜艳度,可广泛应用于功能性运动服饰和户外运动装备等领域,并加速渗透到休闲装、时装、羽绒服、家居服等纺织服装全领域。英威达希望借助即将完成扩产的聚合物生产基地和亚太区研创中心的协同效应,为嘉华提供差异化、高品质的尼龙66基础切片,加速助力高性能服饰纤维推向市场。 打造差异化竞争优势,推进淮安项目投产化纤研发方面,PRUTAC和PRUECO产品种类和功能进一步丰富;坯布开发方面,重点开发弹力坯布,透气、防晒等强功能坯布,发热及异形功能坯布,适应品牌变化需求,市场占有率进一步提高;成品面料开发方面,紧抓各品牌个性化、差异化的季节需求,结合市场流行趋势,聚焦研发各品类产品。 积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设,逐步发挥的规模优势,进一步强化公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势;充分利用锦纶细分行业龙头的竞争优势和全产业链优势,推进公司实现产品全球化供应能力上调盈利预测,维持“买入”评级2024内销方面,我国纺织品服装消费需求韧性仍在,同时消费圈层丰富、产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等也将不断催生新的消费需求;外销方面,随着我国纺织行业国际分工地位改变,产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化,预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。公司24Q1业绩大幅增长,淮安项目规模优势逐渐显现,我们上调盈利预测,预计公司24-26年归母净利为6.3/8.1/10亿元(原值为5.9/7.2/9.0亿元),EPS分别为0.71/0.91/1.11元/股(原值为0.66/0.81/1.01元/股),对应PE分别为16/13/10X。 风险提示:宏观经济波动引致的风险;行业竞争风险;规模扩张带来的管理风险;汇率风险;环境保护风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名