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孙海洋

天风证券

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新大正 房地产业 2021-10-14 36.99 -- -- 38.85 5.03% -- 38.85 5.03% -- 详细
公司21Q3收入5.3-5.5亿,同增63%-69%,环比Q1(同增55%)Q2(61%)提速增长,考虑到去年H1低基数影响,Q3高速增长充分体现公司强劲成长动能。21Q3归母0.49-0.51亿(剔除股权激励费用),同增36%-41%,低于收入增速主要系公司处于扩规模阶段,项目开拓费用前置影响,本季净利率9%+,环比增长。 具体来看,收入增长主要系:①市场拓展大力推进。Q1-3新拓项目中标14亿,饱和年化合同收入金额约6.4亿,同增160%,其中重庆以外占比超80%。②合资合作及并购公司影响。本期新并民兴物业,合作设立青岛大正融源智慧城市运营服务公司等。③延伸服务增值服务提升。公司全力打造增值服务,开发创新产品,不断试点落地,寻找共性并复制推广,拓展产品规模。 净利增长不及收入主要系:①新进项目数量大幅增长。Q3新进57个,2021年累计新进92个,新项目入场前期成本较高,未来随项目成熟,相应成本将回归正常。②战略推进基础年推进的影响。公司加大人才培养招聘,调整优化组织架构,着力城市公司建设,奠定中长期成长坚实基础。③整体环境及政策影响。疫情相关减免类社保优惠年内逐步到期,重庆地区性企业社保政策有所调整,人工成本上涨超过1300万。④股份支付费用。Q1-3股权激励费用影响净利约849万,剔除该影响,归母净利同增37%-41%。 我们认为,本季财务及经营数据充分反映非住宅物管可观市场潜力,以及公司市场化拓展拿单能力,加速规模快速增长,标杆性项目落地体现新大正高标准的服务品质。民营物管公司优质在于灵活激励体系,积极服务意识以及增值项目开拓效率。 公司内生外延创新多项并举,通过重点中心城市打造,增强城市自主拓展能力,具体来看: (1)设立分公司拓展管理半径,拿单能力显著提升。公司积极进行物业拓展团队及条线建设,目前已形成以集团统筹、各业务单元及城市公司全面开花的拓展形式,在全国各地建立约80人营销团队,较上市前提升近80%,强有力提升拓展能力。 从去年开始公司从以往全国分版块区域机会型发展,开始有重点向中心城市进行精准拓展。重点中心城市作为重点发展方向均进行人员“高配”,从城市公司负责人、营销运营财务人事到项目经理、中后台专业人员配置约12-20人的专业团队,在该重点中心城市的市场培育期,进行专业运作,为后续市场拓展和项目运营进行充足准备。 (2)上市以后公司加强合资合作开展。与多个国有管理平台、战略合作方合作,在贵州、山东、河南、重庆等多地成立5家合资公司,结合新大正公司的专业能力及合作方的资源优势,共同开发业务,上半年通过合资公司承接业务体量超1亿元。 (3)收并购是借力资本拓展的重要方式。公司在2020年完成上市后首次收并购,目前民兴物业整合顺利,而且在四川区域上半年完成新拓业务约4000万,有力推动规模成长。 维持盈利预测,给予买入评级。公司作为独立第三方物业服务企业,主要为各类城市公共建筑提供物业服务,专注于智慧城市公共建筑与设施的运营和管理,提供综合物业管理服务、专业管理服务和增值服务。通过不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准,让客户专注于主业,给客户创造价值和优质服务体验。我们预计21-22年净利分别为1.8/2.6亿,PE分别为34/24x。 风险提示:毛利率降低,提费不及预期,开拓项目不及预期,业绩预告仅为公司初步测算结果,具体财务数据请以正式披露的三季报为准
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-09-27 83.00 -- -- 86.30 3.98% -- 86.30 3.98% -- 详细
拟使用3~5亿元以不超过116元/股回购258.6~431.0万股公司拟使用自有资金3~5亿元人民币,以不超过116元/股(较9/22收盘价溢价36.7%)的价格回购258.62~431.03万股普通股,占公司总股本0.61%~1.01%,用于股权激励或员工持股计划。回购方案决议通过前30个交易日公司股票交易均价为85.47元/股,拟回购价格上限为交易均价的135.72%,即116元/股;实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。预计回购后公司限售流通股及非流通股比例将由68.1%增长至68.71%~69.11%。 体现发展信心,表明价值底线,健全长效激励机制此次回购体现公司长期发展信心与决心,高溢价体现对未来价值的判断,同时维护二级市场股价,提升公司投资价值与投资者信心。同时,本次回购旨在进一步构建更稳定和高素质的管理团队,建立健全公司长效激励机制,充分调动管理层、核心骨干积极性,提高团队凝聚力,有效将股东利益、公司利益和核心员工利益紧密结合,促进公司长期可持续发展。 同时,公司公告,大股东厦门乐源投资计划减持20万股,占总股本0.05%大股东厦门乐源投资现持有公司2137万股,占公司总股本5.0109%,因资金需求,计划在三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股,占公司总股本约0.0469%,减持价格根据市场价格确定。 医用耗材+健康消费品双轨并行,多渠道拓展用户规模提升业绩医用耗材领域,公司将集中在伤口护理、感染控制和家庭护理三个领域拓展产品,通过品牌和产品优势,借助2020年境内外渠道取得的新增客户和区域扩大市场占有率和覆盖率;此外继续加大在学术和临床领域的推广投入,拓展手术室耗材和高端敷料产品在医院渠道的业务;在稳健医疗境内电商超过400万粉丝数的基础上,加大营销投入,深耕用户及品类运营,提升购买转化和客单价。 健康消费品领域,为消费者提供满足不同场景需求的高品质全棉产品。通过门店形象升级、优化顾客购物线路、提升场景化陈列、打造体验式服务等策略,提升线下门店店效;发挥全棉时代现有3300万用户的优势,加强运营能力、加大营销投放力度,提升电商渠道业绩。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.55、23.13、29.11亿元,对应EPS分别为4.58、5.42、6.83元,对应P/E为18.5、15.6、12.4X。 风险提示:棉花等主要原材料价格波动上涨;健康生活消费品业务增长不及预期;医疗板块2C推广不及预期;市场终端消费疲软等。
爱慕股份 纺织和服饰行业 2021-09-17 25.98 52.07 100.04% 27.11 4.35% -- 27.11 4.35% -- 详细
采取全渠道布局,聚焦提升线下盈利质量,积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业, 专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售, 主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。 公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额,同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年 12月 31日,公司零售网络由 2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成,其中公司线下直营终端达 1725个, 2020年直营渠道贡献营收占比 59.28%。 公司的线下零售网点已覆盖了全国 31个省、自治区和直辖市,并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。 公司所处贴身服饰行业格局分散,细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下,细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据, 我国内衣市场规模已由 2012年的 1,675.2亿元增加至2018年的 4,080.4亿元,保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈,男性内衣增速快,三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌,在线上渠道形成一定销售规模。 中国男性内衣市场经历近十年快速增长,已具有稳定的下游客户支撑。 注重产品研发+品牌运营+全渠道融合,构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制, 聚焦人体工学,着力于新材料技术研究,并积极主导、 参与国家行业标准制定。 凭借高效自主创新, 公司截止 2020年取得发明专利 100项, 实用新型专利 186项,外观设计专利 8项,显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施,从采购贯穿至售后环节。 在产品及材料检测能力方面,公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 (CNAS)的检测中心,具备较强检测实力。 首次覆盖给予“买入”评级, 我们预计公司 2021~2023年营业总收入分别为 40.62、 48.78、 57.36亿元,同比增长分别为 20.82%、 20.09%、 17.59%; 归母净利润分别为 5.42、6.53、7.83亿元,同比增长分别为 21.96%、20.47%、19.99%,对应 EPS 分别为 1.35、1.63、1.96元,对应 P/E 分别为 32.66、27. 12、22.6X。 我们通过 DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为 211.89亿元,对应公司目标股价为 52.97元,对应 2021年目标 P/E 为 39.22X。 风险提示: 品牌渠道建设费用提升,经营业绩有下滑风险;电商渠道高速增长不可持续风险; 租赁农村集体用地自建房产的风险;电商收入倚重第三方平台运营风险;直营终端盈利质量改善不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-09-16 47.20 -- -- 47.70 1.06% -- 47.70 1.06% -- 详细
公司正式与华为签署数字化转型变革项目合作协议, 将在商品研发、品牌战略、市场营销等方面展开深度合作,共同推进品牌和产业数字化转型。 此次战略合作共分为三个阶段,结合零售、渠道、商品、财务、人力、物流等场景,将运用华为的数字化转型实践经验,实现双方资源和能力的强强联合。具体来看: 阶段一,梳理和统一数字化转型理念,规划转型整体架构,识别机会点; 阶段二,构建智慧云、数据中台等平台,实现变革项目落地;阶段三,持续深化应用,提升流程建设,形成自身的数字化运营组织和人才通道。最终形成从产品开发、运营到营销的良性闭环,缩短开发周期,提升产品质量;增强资源配置,促进各部门间的协同。 未来数字化流程变革将助力太平鸟推进“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”的核心战略,聚焦时尚产业,助力品牌高质量发展,成为时尚行业的领军和在全球都具有影响力的中国时尚服装品牌。 数据驱动商品开发全流程,提高开发精准度公司以数据驱动商品开发的整个流程,积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求,更加精确识别流行趋势。商品开发以消费者需求为核心,以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引,数字赋能提高商品开发精准度,提供最符合当下消费者需求的商品。 全网协同立体零售,提高消费者品牌粘性公司不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道,积极探索社交零售新渠道,通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动,打造极致的零售体验,提高消费者品牌粘性。 快速柔性供应链,提高生产供应效率公司拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库,与供应商高度协同,战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节,不断提升生产供应效率。公司持续打造快速柔性的生产供应模式,实现快速开发、快速打样、快速生产,快速为消费者提供所需的时尚商品。 维持盈利预测,维持买入评级。 随着与华为的深入合作,数字化赋能背景下,公司精准设计、 需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效 率 有 望 大 幅 提 升 , 我 们 预 计 21-23年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.5/12.5/15.0亿元,对应 P/E 分别为 20/17/14X。 风险提示: 疫情局部反复导致门店销售不及预期; 市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2021-08-17 8.68 -- -- 10.78 24.19%
12.17 40.21% -- 详细
事件:公布 21H1业绩表现,终端业绩快速回升。 公司 2021H1实现营收 9.11亿元(+25.10%),实现归母净利润 1.08亿元(+96.40%),扣非后归母净利润 1.00亿元(+155.76%), 主要系 20H1政府补助款 2231.38万元影响。 2021Q1、 Q2营收分别为 4.14、 4.97亿元, Q1、Q2营收同比增长 11.26%、 39.54%, Q1、 Q2归母净利润分别为 0.47、 0.61亿元,伴随着主要客户订单的快速回升, 公司未来业绩有望加速恢复。 分业务来看, 棉袜业务实现营收 6.74亿元(+27.6%),实现净利润 9750万元(+114%)。俏尔婷婷无缝内衣业务 2.73亿元(+18.6%), 实现净利润 1068万元(+11.5%)。 2020年内一次性计提商誉损失, 促进无缝内衣业务进一步优化重组,集中化客户结构得到优化,终端盈利能力未来有望稳步提升。 盈利能力稳步回升, 未来有望继续延续上升趋势21H1整体毛利率 27.75%(+6.58pct),归母净利润率 11.88%(+4.31pct),公司整体盈利能力同比实现快速回升。 费控能力稳定有效, 员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出公司 21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.32%(+0.05pct)、 6.86%(-1.31pct)、 2.89%(+0.02pct)、 1.38%(+1.14pct), 整体费用率保持稳定,管理费用率显著减少,内部费控效率稳中有升。 从费用绝对量来看,管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整,职工薪酬增加所致。 财务费用增加主要系期间贷款增加,利息支出上升,以及人民币汇兑损失所致。 营运能力逐步提升, 原材料提价、航运成本提升短期影响现金流公司 21H1存货规模为 5.71亿元(+38.26%), 存货规模有所增长主要系, 1)公司为应对 2021年初以来原材料价格上涨影响,积极增加库存备货, 2)同时受国际海运影响,公司库存商品出货延迟。 公司 21H1存货周转天数为 136.97天(+0.39天), 存货周转效率保持稳定。 21H1应收账款规模为4.19亿元(+26.14%), 应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长,期末应收账款有所增长;公司 21H1应收账款周转天数为 72.61天(-6.92天),应收账款周转效率稳步提升。 公司 2021H1经营性活动现金流净额为 0.08亿元,同比减少 94.15%, 主要系年内原材料提价、航运成本提升所致。 考虑到海外疫情对未来订单下单及产能利用率潜在影响, 下调盈利预测,维持“买入”评级, 我们预计公司 2021~2023年营收分别为 20.26、 25.22、30.59亿元(原值为 22.61、 27.75、 31.45亿), 21~23年归母净利润分别为2.44、 3. 10、 3.96亿元(原值分别为 2.94、 3.70、 4.30亿),对应 EPS 分别为 0.62元、 0.79元、 1.01元,对应 P/E 分别为 14.05、 11.05、 8.65X。 风险提示: 原材料价格上升;海外产能利用、 生产效率提升不及预期等。
佳发教育 计算机行业 2021-08-03 11.83 -- -- 13.65 15.38%
13.65 15.38% -- 详细
公司公告, 21H1营收 1.97亿元,同比-35.4%;归母净利 0.59亿元,同比-49.7%。 其中, Q1、 Q2收入及增速分别为 0.55亿元-43.80%、 1.42亿元-31.46%; Q1、 Q2归母净利及增速分别为 0.05亿元-82.13%、 0.55亿元-39.90%。报告期内,公司营收同比下降主要系公司报告期公司订单减少,销售收入下降所致。 分产品来看,标准化考点和智慧教育产品成为收入支柱。 21H1公司标准化考点建设相关设备收入 1.40亿元,同比-35.20%;智慧教育产品及整体解决方案收入 0.49亿元,同比-26.95%;报告期内,公司标准化考点、智慧教育、其他业务收入占比分别为 71.1%/ 24.9%/ 3.6%。 分地区来看,华中及华东地区收入占比最大,华南及华中地区收入增速最快,分别为+100.46%、 +57.78%。 华中地区收入 0.56亿元(占比 28.3%),华东地区收入 0.34亿元(占比 17.2%),西南地区收入 0.31亿元(占比15.7%),华北地区收入 0.26亿元(占比 13.1%),华南地区收入 0.25亿元(占比 12.6%),西北地区收入 0.23亿元(占比 11.6%),东北地区收入 0.03亿元(占比 1.5%)。 21H1公司毛利率 60.3%,同比+5.8pct。 其中,标准化考点建设相关设备毛利率 63.5%,同比+5.01pct;智慧教育产品及整体解决方案毛利率 52.2%,同比+1.98pct。 同期,公司期间费用率 26.8%,同比+11.74pct。 其中,销售费用率 12.16%,同比+6.71pct, 主要系公司报告期加大市场推广所致;管理费用率 8.40%,同比+2.72pct;研发费用率 9.42%,同比+5.37pct, 主要系公司报告期新产品的研发投入增加所致;财务费用率-3.13%,同比-3.06pct, 主要系公司报告期银行存款利息收入增加所致。同期,公司净利率 27.7%,同比-10.14pct。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司主营业务为研发、生产、销售、实施具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务,产品主要涵盖智慧招考、智慧教育和素质教育三大系列。 我们预计公司21-22年 EPS 为 1.05元、 1.38元, PE 分别为 11x、 8x。 风险提示: 拿单不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈
伟星股份 纺织和服饰行业 2021-07-29 7.10 8.85 5.61% 8.88 25.07%
9.71 36.76% -- 详细
A 股首家服装辅料上市公司,厚积薄发,行业优势稳固且显著公司主营拉链、金属制品、钮扣等服饰辅料的生产与销售,是中国钮扣和拉链行业首家上市公司。 现已形成年产钮扣 101亿多粒、拉链 6.5亿多米的生产能力,是一家品类全、响应快的服饰辅料生产公司。旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉,是中国服饰辅料的知名品牌。公司以“传承服饰文化,提升时尚品位”为使命,致力于为客户提供快捷、贴心的“一站式(全程) ”服务,为客户“量身定制”一体化辅料解决方案,现已成为全球众多知名服装品牌企业的战略合作伙伴。 多年聚焦辅料主业,历经多年成长孵化,持续迸发成长动能公司前身追溯到 1988年成立的临海市伟星塑胶制品有限公司, 2001年正式提出“大辅料战略”,正式进军拉链、金属制品领域,筹划布局深圳工业园。 2006年公司率先提出“一站式(全程)服饰辅料供应”模式,正式启动 SAB 品牌战略; 2009年公司获 CNAS 实验室认证,成为国内服装辅料行业首个国家级实验室; 2018年以来公司全球化产能优化布局策略持续推进, 孟加拉工业园正式开工投产; 2020年,公司完成孟加拉工业园二期项目, 顺利推动三期扩产项目并拓展越南产能, 海外产能拓展优化助力巩固行业龙头优势地位。 立足现有竞争优势, 拓展产能+优化客户深化品牌护城河经过三十多年发展,公司行业内已积淀形成综合竞争优势, 具体来看: 研发与技术优势,坚持“时尚设计”理念, 根据传统品牌的风格以及流行趋势为客户“量身定制”一体化辅料解决方案。 智造与规模优势, 成为国内规模最大、品种最齐全的服饰辅料企业,能够为客户提供高效快捷的生产服务。 营销与服务优势,公司已建立遍及全球立体销售网络,完善的营销网助公司为全球客户提供高效、优质一站式服务。 品质与品牌优势, 旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉,成为 Adidas、 NIKE、 ARMANI 等全球众多知名服装品牌战略合作伙伴。 企业文化与管理团队优势,公司坚持可持续发展、稳中求进的经营理念,管理团队勤勉务实,行业研判团队协作能力出色,推动公司长期持续健康发展。 首次覆盖给予“买入”评级,我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 3.88、 4.61、 5.10亿元,对应 EPS 分别为 0.50、 0.59、 0.66元,对应P/E 分别为 14.26、 12.00、 10.55X。 我们选取地素时尚、欣贺股份、金春股份、稳健医疗作为同行可比标的,采用相对估值法,给予公司 2022年 15倍 P/E,对应目标价 8.85元,对应目标市值 68.68亿元。 风险提示: 原材料价格波动提升;海外人工成本上升,人均生产效率不及预期;产能拓展及后续释放不及预期等。
众望布艺 纺织和服饰行业 2021-07-29 21.87 -- -- 22.57 3.20%
24.87 13.72% -- 详细
事件:公司公布 2021H1业绩,整体业绩延续高速增长,表现优异。 公司 2021H1实现营收 2.77亿元(+42.63%),对应归母净利润为 7626.55万元(+34.63%),扣非后归母净利润为 7006.41万元(+37.91%)。公司2021Q1、 Q2营收分别为 1.41、 1.35亿元,分别同比增长 36.42%、 49.75%,对应归母净利润分别为 0.42、 0.34亿元,对应同比增速分别为 50.02%、19.52%。 毛利率部分受到新会计准则影响有所减少公司 2021H1整体毛利率达到 38.30%(-10.03pct), 其中 21Q1、 Q2毛利率分别为 38.54%、 38.04%, 同比有所减少主要系新会计准则影响, 将原销售费用中运输及物流代理费重新分类至营业成本所致,按照新会计准则口径换算,公司 2020H1毛利率为 43.38%, 21H1毛利率实际同减 5.08pct。 销售费率受会计准则大幅减少, 其余各项费控效率稳步提升公司 2021H1销售、管理、研发、财务费率分别为 2.61%(-6.31pct)、 4.31%(-0.80pct)、 3.19%(-0.50pct)、 -1.02%(+0.11pct)。整体来看,销售费用率受到新会计准则影响,同比大幅减少;管理研发费用率稳步改善, 客观体现出公司内部费控管理能力的稳步提升。 营运管理水平显著提升, 业务快速扩张带动现金流大幅增长公司 2021H1存货规模达到 9012.27万元(+46.05%),对应存货周转天数为98.62天(-24.75天),整体存货规模伴随业务规模扩充有所增长,但整体周转效率稳步提升,彰显公司内部良好存货管理效率。 公司 2021H1应收账款规模达到 7050.22万元(+9.41%),对应应收账款周转天数为 46.50天(-16.88天), 周转效率得到进一步提升。 2021H1经营活动现金流净额达到 5788.24万元(+77.55%), 同比大幅提升主要得益于销售增长。 公司立足中高端家具布料, 旗下拥有“Z-WOVENS”、“NEVERFEAR”等多个品牌覆盖日常家具沙发装饰、功能布料各细分市场, 并凭借自身前沿设计、先进的工艺、稳定的质量、快速交期等优势, 与 Ashley、 La-z-boy 等国际头部家具品牌商建立长期稳定合作关系。 此外,公司积极推进“年产 1500万米高档装饰面料及研发中心建设项目”,总产能有望尽快得到提升, 助公司有效应对后疫情时代终端家居装饰需求增长,看好公司长期成长空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级, 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 1.94、 2.54、 3.20亿元, 21~23年对应 EPS 分别为 1.76、 2.31、2.91元,对应 P/E 分别为 13.92X、 10.62X、 8.43X。 风险提示: 航运货柜排期紧张、运输成本提升;原材料成本波动上行;客户未来订单增速不及预期等。
新大正 房地产业 2021-07-23 45.50 -- -- 46.00 1.10%
46.00 1.10% -- 详细
公司发布半年报, 21H1实现营业收入 8.96亿元,同比增长 58.00%。 其中Q1实现营收 4.26亿,同比增长 54.96%; Q2实现营收 4.71亿,同比增长60.86%, 稳步提速。 分产品看,综合物业管理服务实现收入 6.96亿,占比 77.73%,同比增长60.40%;专项物业管理服务实现收入 1.49亿,占比 16.64%,同比增长53.01%;增值服务实现收入 0.51亿,占比 5.64%,同比增长 42.55%。 21H1收入的大幅增长主要受益于 2020年翘尾收入、 2021年市场拓展上的良好表现,并购项目及合资合作项目带来的收入增长,以及增值服务及延伸服务带来的收入增长。 分地区看,重庆收入 4.69亿,占比 52.34%,同比增长 19.50%;重庆以外区域收入 4.27亿,占比 47.66%,同比增长 144.55%。 公司在重庆区域继续保持较强的市场竞争力,营业收入稳定增长,较上年同期增加约 7,655万元;重庆以外区域收入快速增长,较上年同期增加约 25,250万元,收入占比接近整体营收的 50%, 标志着新大正初步成长为一个全国化公司。 21H1新拓展项目中标总金额约 8亿元,重庆以外区域市场的拓展量占比超过 80%。 新拓展项目中标总金额约 8亿元,饱和年化合同收入金额约 4亿元,创历年新高。受益于标准化建设及品质管控,上半年新签年合同额 1000万(含) 以上项目 9个,项目整体品质提升明显,品牌形象持续提升。 21H1实现毛利 1.73亿元, 毛利率 19.32%,同比减少 2.18pct。 成熟项目(1年以上)收入占比 80.12%,毛利 1.53亿元, 毛利率 21.26%;新进项目(1年以内)收入占比 19.88%,毛利 0.20亿元,毛利率 11.39%。 21H1实现期间费用率 9.14%,同减 1.24pct, 受人才储备引进及新建城市投入影响较大。 21H1实现归母净利润 0.74亿元,同比增长 38.36%,实现归母净利率 8.30%,同比减少 1.18pct。 Q2实现归母净利润 0.39亿, 同比增长 32.77%, 归母净利率 8.19%, 同比减少 1.73pct。 新进项目的快速拓展对净利率水平产生一定影响。 投资建议: 21H1公司继续践行扩规模增体量, 优化业务结构; 中台能力建设, 提升品质和效能; 加强人才队伍建设; 推进数字化平台建设, 支持管理与业务发展。在非住宅物管可观市场红利及增值服务探索的蓝海市场下,公司凭借优质服务品质、市场化管理机制及标准化拓展能力下,持续提升自身规模及盈利水平。 我们预计 21-22年净利润分别为 1.8/2.6亿, PE 分别为 41x/29x, 给予“买入”评级, 建议积极关注。 风险提示: 拿单不及预期,行业竞争激烈,核心高管流失
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-07-22 52.02 70.06 83.12% 55.50 6.69%
55.50 6.69% -- 详细
快反柔性供应优势凸显,后疫情时代引领行业,业绩加速回升太平鸟作为国产立足大众休闲服饰产业、采用快时尚运营模式的代表公司,存货周转效率在行业内优势明显,且存货周转效率逐年明显提升, 主要可以体现在: 1)严控全渠道存货增长,以 2015~2019年期间为例,同行代表海澜之家、森马服饰、迅销集团存货规模增速 CAGR 分别为 1.57%、 23.09%、 16.05%,同期公司存货规模 CAGR 仅为 4.59%。 2) 存货周转效率逐年稳定快速提升,上述同行标的 2015~2019年存货周转天数 CAGR 分别为-7.44%、9.91%、9.13%,同期公司对应 CAGR 仅为-3.28%。 后疫情市场终端消费逐步复苏, 以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”作为核心发展战略,并逐步建立起全网全渠道协同的立体零售模式,助力线上线下的融合发展, 2020年业绩同增 29.17%达到 7.13亿元, 21Q1延续快速增长态势,归母净利润达 2.03亿,较 19Q1增长 134.44%。 品牌定位明确,深入链接年轻客群, 品牌年轻化卓有成效公司以男装为基础,经历多年经营耕耘,目前已经形成以男装、女装、童装、运动时尚、生活家居多位一体,时尚生活多品牌矩阵, 其中女装品牌营收连年增长,增速高于男装、童装,成为太平鸟旗下增速最快的品类,目前多平台上推广营销效果良好, 淘宝平台数据显示天猫旗舰店 21年 6月销售额达 1.65亿元(+44.44%),抖音平台销售额达 8923.4万元。 多元 IP 联名锁定年轻客群,助力品牌年轻化, 2020年内公司推出 50余款 IP 联名系列,用 IP 与年轻消费者建立连接和情感共鸣: 与飞跃、红双喜等国潮运动品牌跨界联名,点燃时尚青年对潮玩运动的热爱; 同时深化产品内在科技元素,在极致面料和功能性产品上创新研发,启用CORDURA、 GORE·TEX、 dralon 蓄热德绒火山岩等黑科技面料,推出户外、丹宁、羽绒等合作系列。 核心优势持续巩固: 柔性快反供应赋能,科技数字化转型项目推进太平鸟顺应行业快反柔性能力建设趋势的同时,步步为营逐层深入,从产品生产、流动营销、设计创新等不同方面推进升级调整,稳步提升快速反应短期追单生产、商品铺设科学布置调配、深度对接需求精准设计, 力争成为“科技型时尚品牌公司”。公司已经于 2021年 7月公告可转债项目详情,推进科技数字化转型项目建设,计划投入 7.15亿元, 将市场需求洞察、精准设计、柔性供应、 场景营销有机串联,打通服饰设计生产供应运营全产业链,突破传统时尚休闲服饰公司发展模式瓶颈。 按计划公司科技数字化转型项目有望于 2023年完工,将进一步提升商品设计精度、 存货周转效率,为公司长期业绩成长注入新鲜动力。 上调盈利预测,维持买入评级, 我们预计公司 2021~2023年营收分别为114. 10、 135.35、 158.03亿元(21~23年原值分别为 106.33、 125.43、144.70亿), 21~23归母净利润分别为 10.49、 12.49、 15.03亿元(21~23年原值分别为 9.50、 11.49、 14.15亿),对应 EPS 分别为 2.20、 2.62、 3.15元, 21~23P/E 分别为 23.31X、 19.57X、 16.27X。 我们采用 DCF 绝对估值法, 得到公司 2021年内在价值为 333.99亿元,对应 2021年 P/E 为30.73X,对应公司目标股价为 70.06元。 风险提示: 人力成本、原材料、物流配送费用波动上升对公司终端盈利影响;新拓门店爬坡周期较长、店效提升慢于预期;科技数字化项目实际对运营效率提升效果可能不及预期; 直营渠道和加盟渠道净开店速度不及预期等。
行动教育 传播与文化 2021-07-13 56.75 -- -- 64.48 11.81%
63.45 11.81%
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与国瑞税务签订项目合作协议,其可为行动教育客户提供税务服务 7月12日,行动教育公告,宣布同拉萨国瑞税务咨询股份有限公司于2021年7月8日在上海签订《项目合作协议》;协议旨在促进双方共同发展,实现资源共享、优势互补,共同提升双方的核心竞争能力。 根据合作协议,国瑞税务以向公司开拓的客户提供具体服务落地实施、技术支持的方式开展合作项目。国瑞税务利用自身的专业服务能力,协同公司开拓合作项目,同时在公司协助下完成所承接服务项目的实施。 协议约定同客户签约与否以及收取客户的服务费用由双方根据客户情况以及市场价格协商确定;具体来看,行动教育根据落地服务项目的财务收入给予国瑞税务结算服务费用,国瑞税务得到的结算收入为落地服务项目确认收入*落地服务项目分成比例。由此可见,行动教育在合作中占据主导地位。 本次合作对于行动教育深挖客户价值,丰富收入来源,具有重要启发意义。 第一、客户资源丰富,涵盖各行各业,能较好对接税务财务人力资源等中小企业的实际需求。行动教育帮助多家企业建立了企业商学院,客户覆盖全国各个省份,公司自成立以来已经累计服务了7万多家企业,为13万位企业家提供了管理培训或咨询服务。第二、公司凭借口碑及品牌优势,能较好获取企业信任,进而嫁接企业服务,有效丰富自己收入来源与盈利能力。未来公司有望复刻与国瑞税务的合作模式,探索多维服务形式,提升客户粘性同时有效增加收入来源。 维持盈利预测,给予买入评级 行动教育定位于“提升企业竞争力的云智力平台”,主要致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。目前,公司的主要业务包括企业管理培训业务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。我们预计公司2021-23年EPS为1.93/2.4/3元,对应PE分别为29.8/24.0/19.2xPE。 风险提示:招生不及预期,核心高管流失,疫情影响加剧,协议执行存在一定的不确定性等
新大正 房地产业 2021-07-12 47.22 -- -- 48.47 2.65%
48.47 2.65%
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公司预计21H1收入8.8-9亿,较20H1增56%-59%,较19H1增80%-84%;其中21Q2收入同增57%-63%,环比21Q1提速增长。 21H1归母净利0.73-0.75亿,较20H1增36%-39%,较19H1增54%-57%;其中21Q2归母净利同增28%-34%。 公司快速增长势头不减,彰显强劲成长趋势,我们预计在市场红利及优秀管理团队带领下,新大正将巩固非住宅物管龙头的领先优势。此前公司吸纳总裁刘文波为员工持股平台合伙人,获得平台合伙份额1.07%(间接持有新大正30万股),体现出公司对刘文波认可信任,同时员工持股平台设置内部考核实现人才绑定与激励。 本期收入增长主要系:①2020年新拓项目入场以后带来翘尾新增收入约1.5亿;②21H1市场拓展取得良好成绩,新拓项目中标总金额约8亿,饱和年化合同收入约4亿,其中重庆以外占比超80%;③并购项目及合资合作项目带来收入增长;④增值服务及延伸服务收入增长,公司新设创新孵化中心,注重对在管项目服务范围及内容延伸拓展。 本期业绩增长同时增速低于收入增速主要系:①新进项目前期成本影响,目前公司处于快速扩张期,新进项目前期投入及团队搭建成本较高,未来随着城市公司市场成熟,相关成本费用将回归正常;②人才储备及引进带来管理费用增长,公司加大对优秀人才特别是综合型高管引进,未来人才及管理优势将凸显;③去年疫情期间包括社保优惠政策在内政策调整影响;④长期股权激励政策的实施形成股份支付。 在非住宅物管可观市场红利及增值服务探索的蓝海市场下,公司凭借优质服务品质、市场化管理机制及标准化拓展能力下,持续提升自身规模及盈利水平。我们预计21-22年净利润分别为1.8/2.6亿,PE分别为42x/29x,建议积极关注。 风险提示:拿单不及预期,行业竞争激烈,核心高管流失,业绩预告为初步测算结果,具体数据以半年报为准
锦泓集团 纺织和服饰行业 2021-07-09 24.17 30.00 109.21% 27.70 14.60%
27.70 14.60%
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国内中高端一线女装品牌,VGRASS、元先、TW构建多品牌矩阵 锦泓时装集团创立于1997 年,作为中国中高端女装一线品牌,集团旗下拥有三个品牌:“VGRASS”、“元先”及“TEENIE WEENIE”,完成女装品类金字塔结构布局,覆盖广泛消费客群。其中,TEENIE WEENIE深耕校园制服风,2017、2018、2020年TEENIE WEENIE品牌女装在天猫双十一女装销售额总排名分别为第十名、第九名、第十名。2020年,TEENIE WEENIE品牌线上营收6.36亿元,同比增长37%,约占全年营收的28%。2021Q1 TEENIE WEENIE品牌营收8.18亿元(+103.94%),毛利率68.87%(+5.41pct),财务改善明显。公司不断强化品牌营销推广,提升品牌影响力和品牌粘性。 2021年服装行业轻装上阵,品牌及渠道力持续完善 自2020年三季度起,品牌服装存货拐点已现,在需求端逐步企稳及存货去化顺畅的背景下,服装板块资产质量为近年最优∶存货水平较低、现金流强,蓄势待发。据国家统计局显示,2021年2月-4月我国穿类实物商品网上零售额累计增长分别为44.3%、39.6%、33.8%。公司线上线下渠道融合,品牌力奠定竞争优势。在渠道端:网络精准布局,开发抖音、快手等新零售渠道;产品力:差异化设计优势互补,快反柔性供应链持续赋能;运营力:线下运营能力+集团化管理,助推企业长期稳定成长。 业务营收稳步增长,盈利和营运能力均稳中有升 2020年营收达33.4亿元,同比增长14.56%,归母净利润-6.24亿元,同比减少627.91%,合并报表的亏损主要是由于对商誉和无形资产计提减值造成,若剔除商誉和无形资产减值后,2020年归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元。2020年公司整体毛利率67.68%,近五年毛利率维持在67%以上,保持稳定。2018-2020年及2021Q1公司存货规模分别为8.36亿、10.73亿、8.01亿、7.05亿,整体呈逐渐减少趋势。2020年公司应收账款规模同比有所减少,2020年达4.50亿元(-13.92%),应收账款周转率达6.87。 首次覆盖给予“买入”评级,我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为43.46、55.74、70.21亿元,同比增长分别为30.11%、28.27%、25.96%;归母净利润分别为4.03、5.21、6.80亿元,对应EPS分别为1.41、1.82、2.38元,对应P/E分别为16.96、13.13、10.05X。 我们采用相对估值法得到2021年行业修剪平均估值为21.16倍PE,故给予锦泓集团2021年21-24倍PE,对应目标价30-34元。 风险提示:公司主要市场在中国,可能会受到中国宏观经济政策、形势发生重大变化的影响;国内高端时装行业竞争对手众多,面临行业竞争风险;集团以融资和自有资金进行并购业务,存在财务风险;自然人股东股权质押比例过高,或存在经营风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-06-29 120.00 188.45 134.48% 127.48 6.23%
127.48 6.23%
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医药及生活用纸行业标的成长对比复盘,医药消费双轮协同成长有望复刻医药消费两大标的均经历了从初始中医药核心品类关联拓展至相关非处方药、保健品、日护消费品业务发展历程, 且两大标的核心药品均具有独特功效(云南白药化瘀止血作用、片仔癀护肝消肿特性),确立两大中医药品牌在特定细分药用领域(外伤止血、护肝消炎)难以复制优势;凭借核心药物市场认可度及影响力优势,片仔癀及云南白药迅速拓展至关联药品品类及保健药品品类,日用护理消费品功能特性进一步被发掘,消费品成长属性逐步释放。 具体来看,云南白药经历了从白药关联产品,牙膏口腔护理产品,面膜护肤、功能性卫生巾产品多级进化历程。片仔癀 2016年携手上海家化强强联合,日用化妆品业务近 5年延续快速扩容势头,消费品业务占比 2020年升至 11%,持续贡献业绩增量。 生活用纸+个护用品已经成为生活用纸龙头恒安国际、维达国际成长中枢,凭借复合背景消费品属性顺利切入大健康消费品细分市场, 中顺洁柔个护业务拓展彰显行业成长属性。参考医药+日化个护、用纸+个护多维度业务协同发展历程, 医疗耗材 X 大健康消费品或赋能稳健医疗长期快速成长。 综合考虑并对比以上医药消费、个护用纸标的成长路径, 公司基于专业医用敷料医疗背景,基于全棉自然选材,独有穿着透气舒适度,未来有望接力复刻多业务协同成长路径。具体拆分公司健康消费品各细分市场空间,具体来看: 消费品业务涵盖棉柔巾(20规模约 25亿元)、卫生巾(20规模约 320亿)、湿巾(20规模 80~100亿元)、家居纺织品(内衣、居家服、床上用品等)、护肤品(19年面膜市场 252亿元)、婴童用品(童装 19年规模约为 1750亿元,母婴用品规模突破万亿), 且多数伴随人均消费水平、需求提升延续稳定增速。 此外津梁生活初步覆盖美妆、中高档保健品消费市场,业务成长空间较大。 整体来看,公司健康生活消费品于各个细分市场围绕全棉天然选材舒适亲肤核心优势,实现了一站式有效覆盖,长期业绩增量可期。 小幅下调 21年盈利预测,维持“买入”评级, 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 19.55、 23. 14、 29.11亿元(21年原值为 20.90亿元),对应 EPS 分别为 4.58、 5.42、 6.83元,对应 P/E 分别为 26.26X、 22.19X、17.64X。我们采用 DCF 绝对估值法, 计算得到公司 2021年内在价值现值为 803.73亿元,对应目标价格 188.45元,对应 P/E 为 41.15X。 风险提示: 新拓展门店店效不及预期, 初期运营效率需要经历爬坡阶段,终端盈利能力不及预期;原材料成本波动上升,人力成本提升对终端成本、费用率控制带来压力;新拓展化妆品、护肤品等品类销售不及预期;限售股解禁流通股规模增大对终端股价波动影响等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-06-29 102.27 -- -- 117.50 13.52%
116.09 13.51%
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下游大客户耐克/匡威最新财季环比高增,全年增速创阶段新高近期,美国耐克公司发布最新财报, FY21(2020.6.1-2021.5.31)公司总收入同增 19.08%,净利同增 125.56%。其中鞋履收入约 280.21亿美元,同增20.2%(不考虑汇率),收入占比 62.91%;匡威收入约 22亿美元,同增 19.45%,耐克旗下鞋履及匡威牌收入增速均创近几年新高。 耐克 FY21Q4营收 123.44亿美元(+95.53%),较 FY19Q4增长 21.21%;FY21Q4净利扭亏为盈达 15.1亿美元,较 FY19Q4增长 52.58%; FY21Q4鞋履营收79.47亿美元(+89.17%),占比 64.38%,较 FY19Q4增长 22.28%。 耐克及匡威业务快速恢复,为华利订单增长奠定坚实基础目前 Nike 是公司第一大客户,公司 2012年进入 Nike 供应链,双方合作关系持续加深,伴随耐克及匡威鞋履收入快速增长,华利有望分享更多成长红利。 一方面耐克对供应商要求严格,对各个层面各个环节都有系统考核,华利在例行考核中排名非常靠前,连续多个季度获得金牌,供应链质量及稳定性获得耐克深度认可;另一方面华利所擅长的产品和 Nike 需求是相吻合,休闲鞋和慢跑鞋占 Nike 比重很大,而这些产品是华利重点发展的领域。 此外,预计公司第二大客户 VF 今年业绩有所回升;第三大客户 Deckers 旗下 4-5个品牌中 Hoka 及 UGG 在订单量价上表现较优;第四大客户 Puma,产品更偏向时尚休闲。 新客户方面, Asics 和 on-running 今年开始量产,未来随着规模提升有望快速增长。 公司客户资源丰富,相对分散, 供应链龙头持续受益产业链高景气公司客户相对分散,对单一客户不产生重大依赖, 与主要客户均具有较长的合作历史,公司具有较多的长期稳定的优质客户。运动鞋履市场需求提升、知名运动品牌客户业绩增长以及公司对主要客户销售份额扩张,是推动公司业绩增长主要因素。为了应对订单的增长,公司积极扩充、优化产能, 目前公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并在印尼设立了制鞋工厂 Pt Adonia Footwear Indonesia。 维持盈利预测,给予买入评级公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商,主要为 Nike、 Converse、 Vans、 Puma、 UGG、 Columbia、 Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。 我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 2.23元、 2.81元、 3.56元, PE 分别为 45、 35、28X。 风险提示: 订单不及预期,用工成本提升,毛利率降低等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名