公司发布 2024中期报告24Q2公司收入 5.9亿，同增 32.9%；归母净利 0.5亿，同增 241.7%；扣非后归母净利 0.5亿，同增 414.7%。 24H1公司收入 11.3亿，同增 28.8%；归母净利 0.9亿，同增 9821.1%；扣非后归母净利 0.8亿，同增 1069.8%；计入当期损益的政府补助约 0.13亿，同增 308.93万元。 24H1公司深化与品牌客户的合作，客户结构和产品结构优化，运动体育、电子产品、汽车内饰等高毛利、高附加值产品占比提升；加强企业管理变革，提升企业素质；积极优化调整结构，增强发展后劲；提高经营能力，降低成本费用；转型升级成效初显，发展态势、趋势向好。 分产品，生态功能性合成革收入 10.5亿，同增 29.8%，占比 93%；普通合成革收入 0.6亿，同增 16.5%，占比 5.1%。 24H1毛利率 25.9%，同增 7.4pct；其中，生态功能性合成革毛利率 26.6%，同增 7.5pct；普通合成革毛利率 20.3%，同增 8.2%； 费用率方面，24H1销售费率 4.3%，同增 0.1pct；管理费率 4.3%，同增 0.2pct； 财务费率 0.3%，同减 1.1pct，主要因 24年上半年汇率波动，本期汇兑收益增加所致；研发费率 7.0%，同减 0.7pct； 24H1净利率 8.3%，同增 8.4pct。 市场开拓成效良好，技术革新获官方认可24H1公司成为阿迪达斯、安德玛装备部和慕思股份供应商，控股子公司安利越南成为耐克、阿迪达斯和乐至宝合格供应商；与苹果、三星电子、耐克、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、比亚迪、爱室丽等品牌合作深化，大客户战略成效初显。 24H1公司主营产品销量同增 19.7%，销售收入同增29.08%；主营产品毛利率 26.24%， 同增 7.61pct。 公司在产品方面积极开发经营功能鞋材、汽车内饰、消费电子等品类新产品，水性、无溶剂、 TPU、生物基等高技术含量、高附加值产品占比提升； 积极推进生产线调整优化和设备技改升级。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司产销量、营收和利润均创历史同期最好成绩，其中，二季度当季多项指标创单季最高纪录，跑赢大势大盘。公司上半年总体呈现经营高速度、盈利高增长、发展高质量的良好态势，我们预计 24-26年归母净利分别为2亿、 2.6亿以及 3.2亿， PE 分别为 15X、 12X、 10X。 风险提示： 产能不充分利用风险；原材料价格波动上涨风险；环保及安全生产风险；天然气供应和成本费用波动上涨风险等

公司公布 2024年半年报公司 24Q2收入 3.3亿，同比+0.1%，归母净利润 0.9亿，同比+26%，扣非归母 1亿，同比+33.5%； 24H1收入 6.4亿，同比+2.2%， 归母净利润 1.7亿，同比+21.2%，扣非归母1.75亿， 同比+25.9%。 公司 24H1分红 0.9亿，分红率 52.3%。 分产品看， 公司 24H1新材料及合成材料工艺解决方案收入 4.4亿，同比+17.4%， 占比 68.3%；再生材料及可降解材料工艺解决方案收入 1.8亿，同比-18.9%， 占比 27.5%； 工业 AI 集成应用解决方案收入 0.2亿， 同比-25.8%，占比 3.5%； 分地区， 公司 24H1国内收入 5.1亿，同比+39.3%；国外 1.3亿，同比-50%。 公司 24H1毛利率 42.7%，同比+4pct；归母净利率 27%，同比+4.2pct。 分产品看，公司 24H1新材料及合成材料工艺解决方案毛利率 43.7%，同比+2pct； 再生材料及可降解材料工艺解决方案毛利率 40%，同比+11.9pct； 工业 AI 集成应用解决方案毛利率 39.7%，同比-34.9pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.2%/5.9%/6.7%/-0.8%，同比-0.1pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct。 居民消费模式转变催动户外运动领域民用锦纶纤维需求增长行业层面， 不断推进塑料原级循环利用，化学法循环时机已经成熟；生物基化学纤维规模化生产关键技术受到推广，更加注重发展环境友好的绿色纤维；化纤企业不断推进自身数字化转型，行业智能制造关键技术水平提升。 公司研发的高品质尼龙 6/66民用纤维连续斩获订单，为业绩成长关键因素锦纶 6纤维仍是尼龙 6切片最大应用领域。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备攻关，凭借自主研发体系不断引领尼龙 6/66纺丝级聚合切片及高品质民用纤维行业的技术进步。公司成功促成了行业领先企业如台华新材、华鼎股份等客户的聚合和纺丝生产技术的进步，成功实现各种高强、细旦、多孔、异形等差别化尼龙 6纤维的国产替代，产品差别化率也逐年提升。 公司为顺应客户对项目全过程综合一体化服务的需求，更为拓展业务范围、培育新的利润增长点和创造更大的营业收入，公司基于工程项目全寿命周期范围的价值链分析，立足自身工艺专长，不断向工程项目全寿命周期前后两端进行纵向延伸。 公司突破纤维高性能回收关键技术，锦纶化学循环解决方案率先落地公司看好化学法更有利于解决服装废弃物循环再生的处理优势，认定发展化学回收技术是我国塑料行业可持续发展过程中的必经之路。化学法作为公司下一阶段再生塑料技术的重点布局方向，有助于公司形成物理回收、化学回收相互补充、相互促进的、全面的废塑料循环技术体系，更大程度匹配低值塑料废弃物高值化利用场景。 公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功于第二季度交付使用，接下来公司将积极布局聚酯行业化学法循环，实现从废旧衣物到再生聚酯切片、再生聚酯纤维，再到新衣物的“闭环”绿色循环再生过程。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司是国际先进的 PA6/66工艺解决方案提供商，技术突破驱动原料跨越发展；掌握全球领先的固相聚合（SSP）超净技术，废旧纺织品再生迎突破； 公司突破纤维高性能回收关键技术，开发涤纶、 PA 化学循环解决方案。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 3.75/4.60/5.71亿元， EPS 分别为1.18/1.44/1.79元/股，对应 PE 分别为 11/9/7X。 风险提示： 国际经营风险及外汇风险，、技术变革导致的业务波动风险， 核心人才流失风险， 商誉减值风险等。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 3亿，同比+5%，归母净利润 0.3亿，同比-7%，扣非归母0.2亿，同比-16%； 24H1收入 6亿，同比+0.3%， 归母净利润 0.5亿，同比-21%，扣非归母 0.5亿，同比-27%。 2024H1公司线上 GMV 为 9839.36万元， 同增 0.93%（其中官旗 0.8亿元、博镜抖音直播间 965万）； 对应营收 8707.4万，占总 14.49%。 分产品或服务看，光学眼镜及验配服务收入 3.9亿同减 2.4%； 成镜系列产品收入 1.1亿同增 8%；隐形眼镜系列产品收入 0.8亿同增 4%。 2024H1公司新开门店 28家，其中直营 19家，加盟 9家；闭店 13家，其中直营 13家。 截至 24H1公司共有门店 530家，其中直营 501家，加盟29家。新开门店主要集中在长三角、珠三角和西南地区。 24H1公司毛利率 58%， 同减约 2.7pct；净利率 8.7%， 同减约 2.8pct。 完善电商新零售渠道，提升消费者触达能力，加快线上线下融合发展2024年上半年，公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，构建线上与线下联动发展的新局面。目前，公司已在抖音、大众点评、饿了么等主流本地生活平台开设官方账号，并利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，持续巩固门店交付能力和验配服务等核心优势，始终保持眼镜行业中相对的领先优势。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道目前公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、 LVMH 等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。 同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至 24年 6月，公司共拥有 13个镜架自有品牌、 4个镜片自有品牌。 2024年上半年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的 61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的 66.42%。 与雷鸟创新成立合资公司，布局 AI 眼镜合资公司的注册资本 1500万，其中公司拟出资 300万，持有 20%股权； 雷鸟创新拟出资 1200万，持 80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 目前，合资公司尚未设立，合资双方尚未出资，研发设计工作也尚未启动。 一方面， AI 眼镜需要在紧凑的眼镜结构中集成麦克风、扬声器、摄像头、芯片和电池等元器件和智能化能力，其背后离不开科技企业的技术支持。 雷鸟创新作为全球领先的 AR 品牌，在 AI 和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累。 另一方面， AI 眼镜的本体是一副眼镜，其佩戴体验、光度管理以及矫正效果均受用户的脸型和使用场景差异的影响，需进行个性化的定制。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜的首选。 调整盈利预测，维持“买入” 评级2024年上半年，公司持续探索智能眼镜新赛道，提供智能眼镜镜片的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。目前，公司已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、 雷鸟创新、 ROKID 建立稳定合作关系。 基于公司 24H1业绩表现， 归母净利润和扣非归母均同比降低，同时考虑到目前消费弱复苏等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利分别为 1.2/1.4/1.7亿元（前值为 1.58/1.85/2.2亿元），对应 PE 分别为40/34/28X。 风险提示： 生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险， 存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 14.5亿，同比-1%，归母净利润 1亿，同比-19.5%，扣非归母 1.4亿，同比+0.5%； 公司 24H1收入 28.3亿，同比-0.4%，归母净利润 1.7亿，同比-23.5%，扣非归母 2.6亿，同比+37.5%。 公司 24H1拟分红 1.2亿，分红率约 70.5%。 分产品看， 24H1衬衣面料收入 20.1亿，同比+3.9%，占比 71%；衬衣产品收入 6.2亿，同比-11.9%，占比 21.9%； 分地区看， 24H1国内收入 10.6亿，同比+1.5%，占比 37.3%；东南亚 8.1亿，同比-2.2%，占比 28.5%；欧美收入 4.3亿，同比-12.3%，占比 15.1%； 日韩收入 1.8亿，同比-7%，占比 6.2%。 公司 24H1毛利率 24.7%， 同比+3.3pct；归母净利率 6%，同比-1.8pct。 分产品看，公司 24H1衬衣面料毛利率 26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率 24.6%，同比基本持平； 分地区看，公司 24H1国内毛利率 22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率 26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率 25.1%，同比+1.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司 24H1财务费用 425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。 持续完善 LTPS，深入推进降本增效公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善 LTPS（鲁泰生产方式），推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。 拓展全球营销网络，推进研发创新及合作公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。 公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业， 拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。 公司持续推进智能制造升级， 借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司 24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期， 预计 24-26年归母净利分别为 3.9/4.5/5.2亿元（前值为 5.9/6.8/7.9亿元），对应 PE 分别为 11/10/9X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；收购完成后业务推进不及预期风险等。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 6.7亿，同比+10.5%，归母净利润 1.2亿，同比+1.7%，扣非归母 1.1亿，同比+16.3%； 24H1收入 19.4亿，同比+15%， 归母净利润4.8亿，同比+15.3%，扣非归母 4.6亿，同比+20.5%。 分渠道来看，公司 24H1线上销售收入 1.2亿，同比+34.6%；直营销售收入12.8亿，同比+2.4%；加盟销售收入 5.2亿，同比+56.5%。 公司 24H1毛利率 77.9%，同比+0.7pct；归母净利率 24.7%，同比+0.1pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为39%/7.8%/3.3%/-1.3%，同比+0.3pct/+0.5pct/+0.1pct/-0.4pct。 其中， 24H1财务费用-0.2亿， 主要系本期定期存款利息增加所致。 截至 24年 6月，公司拥有 1263个终端销售门店，其中直营店铺数量 609家，加盟店铺数量 654家。 24H1直营门店新开 27家，闭店 25家， 净增加2家；加盟门店新开 32家，闭店 26家，净增加 6家。 线上线下销售融合，推进全渠道布局公司线下渠道优势明显，公司在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。公司营销网络覆盖全国 31个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等。 在数字化新零售渠道布局方面，公司已开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，通过线上线下融合，形成全渠道布局。 聚焦品牌建设， 新品牌助推公司国际化公司聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向， 通过形象升级、事件推广、广告投放、娱乐营销等形式，深化品牌精神内核，进一步提升品牌知名度、美誉度和用户忠诚度。 首先， 公司通过文化、赛事等多角度事件推广，全方位提升公司影响力。 助力国家队征战巴黎，夯实品牌定位，进行跨界联动，提升影响力；其次，公司持续开展娱乐营销， 加强明星、名人、 KOL 矩阵搭建；同时，公司加大品牌广告投放露出， 升级品牌和店铺形象；最后，公司不断拓展品牌矩阵，新品牌 CERRUTI 1881、 KENT＆CURWEN 相继亮相。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，卡位优质细分赛道持续深耕。比音勒芬主标已经形成了全面、 高质的产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同的穿着场景，打造休闲、时尚、国潮系列产品，满足消费者的差异化需求。 基于公司 24H1业绩表现， 24Q2归母净利润仅小幅增长，店铺扩张规模较小，同时考虑到消费弱复苏等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利分别为 10.9/13.1/16.0亿元（前值为 12/14/18亿元）， EPS 分别为 1.9/2.3/2.8元/股，对应 PE 分别为 10/8/7X。 风险提示： 生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险， 存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。

公司发布半年报24Q2收入 3亿同增 8%，归母净利 0.3亿同减 9%；扣非归母净利 0.2亿同减 17%24H1收入 5亿同增 17%，归母净利 0.5亿同增 17%，扣非归母净利 0.4亿同增 6%； 24H1收入分产品，功能性安全防护手套收入 5亿，同增 18%；超高分子聚乙烯纤维及其他复合材料 0.1亿元，同减 30%。 分地区境外 4.6亿同增 29%，境内 0.5亿同减 39%。 24H1毛利率 24.8%同增 2.7pct；其中功能性安全防护手套 24.9%同增 7pct； 超高分子聚乙烯纤维及其他毛利率 11.8%同比大幅增长； 24H1归母净利率 9.6%，同比基本持平；管理费率 5.2%同增 1pct，系 24年上半年计提管理团队股权激励员工的相应股份支付费用及新增专利、土地使用权摊销所致；销售费率 3.3%同增 0.9pct，系营销团队加大市场开拓、国内外展会参展相关接待费用、差旅费增加及计提营销部股权激励员工相应股份支付费用所致。 持续推动新材料项目建设公司加速推进子公司恒尚材料“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”建设及产线磨合、工艺制备技术突破、产线提质增效， 公司超高分子量聚依稀纤维满负荷产能已达 3000吨。 随着超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料产能的释放，公司将成为国内少数几家实现超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料规模化生产的企业之一，拥有超高分子量聚乙烯纤维行业生产及应用端全产业链布局。 加速推进恒辉安防产业园项目建设产业园一期“年产 7200万打功能性安全防护手套项目”主体建筑工程、公用工程已经竣工验收，智能仓库正式投入运行，核心生产设备已经按序进场；首批 4条丁乳生产线、8条 PU 生产线按既定计划进度在推进安装调试，其中第 4条 PU 生产线已经投入量产， 1条丁乳生产线及 1条防化生产线正在紧锣密鼓地试车过程中，试车完毕之后将进行产线封闭正式投入运营； 产业园二期战略新材料项目“年产 12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目”正在有序推进，其中首期“年产 4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目”按既定规划顺利推进。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司柔性管理与智能化应用推动企业生产管理全面提升，通过合作实现研发新突破；构建完善的国内+国外双市场销售体系。 基于 24H1财报，公司24Q2归母净利同比降低，我们调整盈利预测，预计 24-26年归母分别为 1.4亿、1.9亿及 2.6亿（24-25年原值分别为 1.95/2.79/3.59亿），PE 分别为 18X、13X、 10X。 风险提示： 消费弱复苏；核心高管流失；原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险等

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 4亿，同比+7.9%，归母净利润 0.2亿，同比+12%，扣非归母 0.2亿，同比-37.4%； 24H1收入 7.6亿，同比+4.9%，归母净利润 0.4亿，同比+2.2%， 扣非归母0.5亿，同比-6.8%。 24H1公司处于拐点阶段，恢复增长态势，新增长势能已形成。 分产品看， 公司 24H1遮阳制品收入 6.6亿，同比+3.4%，占比 88%， 其中星空篷产品收入 3.9亿，同比+47.9%，且预期仍将保持较高增长趋势；休闲家具收入 0.4亿，同比-11.2%，占比 4.9%； 细分产品看，1)老产品如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补货； 2)当前爆品如星空篷等仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户； 3)新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，各大渠道频繁售罄。 分地区看， 外销收入 7亿，同比+3%，占比 93.1%；内销 0.5亿，同比+39.6%，占比 6.9%。 公司 24H1毛利率 27.9%，同比+1.9pct；归母净利率 5.7%，同比-0.1pct。 分产品，遮阳制品毛利率 29.4%，同比 2.5pct；户外休闲家具毛利率 21.2%，同比-2.3pct； 分地区，公司 24H1外销毛利率 29%，同比+2.4pct；内销毛利率 13.3%，同比-0.3pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.7%/7%/3.4%/-0.8%，同比+0.4pct/+1.0pct/-0.3pct/+2.4pct。 进行衍生产品与新品研发，布局多渠道营销产品研发方面： 1）既有爆品系列化：以星空篷廊架产品为基础，开发烧烤廊架、 金属车库和户外花园房等衍生产品，依托既有销售渠道和产线快速开拓市场。； 2）新爆品持续突破：坚持通过原创设计、工程突破，开发让消费者和大渠道眼前一亮的新产品，但保持高性价比，确保新产品能持续引爆市场。 营销方面： 1）大客户拓展： “深化老客户、开拓新客户”，星空篷产品进入线下门店数量持续提升，新产品如烧烤廊架、储物箱、家具套组等持续进入大客户渠道；过去半年持续拓展新客户，已全面覆盖欧美主要大渠道，包括 Sam’s，家得宝（The Home Depot）等，全方位促进公司收入提升； 2） 跨境电商发力：公司已完成跨境电商从代运营到自运营转型，依托专业人才，把公司多款爆品做到亚马逊“Best Seller”； 3) 数字营销：公司已形成自有专业数字营销团队，通过多种营销方式如网红营销等，完成低成本、高效率导流，促进大客户和自营跨境电商收入增长。 维持盈利预测，维持“增持” 评级公司集户外休闲家具及用品研发、生产、销售业务于一体， 已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。 公司作为国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的高新技术企业之一， 在行业内有较高的市场地位。 综合考虑公司 24H1业绩表现等因素，我们维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利分别为 1.11/1.34/1.57亿元， EPS 分别为 1.01/1.22/1.43元/股，对应 PE 分别为 21/17/15x。 风险提示： 新品研发不及预期；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

公司发布股权激励计划绑定核心骨干公司发布 1305万股员工持股计划，占总 4.6%；股份来源为公司回购；员工持股受让价 5.46元/股（约合周四收盘价的 5折）；激励范围覆盖董监高+中层及骨干不超过 212人。 本员工持股计划的存续期为 60个月，分三次解锁，比例分别为 30%、 30%、40%。 持股计划将 2025-27年三个会计年度作为业绩考核年： 2025年： 2025年增长系数不低于 1.29，增长系数=（1+营业收入两年年复合增长率） *（1+净利率）； 2026年： 2026年增长系数不低于 1.31，增长系数=（1+营业收入三年年复合增长率） *（1+净利率）； 2027年：增长系数不低于 1.31，增长系数=（1+营业收入四年年复合增长率） *（1+净利率）。 我们认为， 本次股权激励有利于理顺机制，绑定核心骨干，激发干劲，更好实现收入及利润达成。 公司发布 2024年半年报24Q2收入 3亿同增 31%，归母净利-0.3亿，减亏 0.5亿； 24H1收入 5.7亿元同增 39%，归母净利-0.2亿，减亏约 0.9亿； 截止 2024年 6月 30日公司合同负债约 7亿， 较 23年年底增加 20%。 非学科业务快速发展公司非学科产品体系覆盖了幼小至高中全年龄段：幼少段，公司依托“昂立少儿成长中心”和“昂立智立方个性化成长中心”，重点打造以“人文、科学、语言”为主的实践创造营及课后托管业务。 24H1幼少段在读人次约 3万（23H1约 1.5万人次）； 中学段，公司依托“昂立青少年发展中心”、“昂立智立方个性化成长中心”和“昂立新课程”，打造实践创造营、科创竞赛、生涯规划/AI 个性化产品发展的 OMO 产品体系，中学段在读人次约 3.5万（23H1约 2.7万人次）。 公司在持续构建素质素养类非学科产品矩阵的同时，大力发展学校课后服务业务，在科创、研学等素质教育领域与多家学校达成深度合作。此外，公司积极组建并系统运营科创业务，打造“昂立科创学院”和“Hello 科学”科创品牌。 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司继续深化战略转型，在素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大板块并行的业务格局下，聚焦“非学科业务”主战场，通过优化业务及产品线，加速发展素质教育、职业教育和国际与基础教育业务，通过多城市、多产品、多渠道叠加，加大成人教育领域的拓展力度。 我们预计 24-26年归母分别为 0.7亿、1.7亿以及 2.2亿， PE 分别为 48X、19X、15X。 风险提示： 政策法规风险； 核心高管流失；市场环境风险；经营管理风险等

公司公布 2024年半年报公司 24Q2收入 8亿，同比+42%，归母净利润 1.0亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+131%,扣非归母 0.9亿（此前预告区间 0.8-1.2亿），同比+88%； 公司 24H1收入 13.9亿，同比+48.7%，归母净利润 1.3亿（此前预告区间1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母 1.3亿（此前预告区间 1.1-1.5亿），同比+149.8%； 业绩增长靓丽，主要系： 1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长； 2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善； 3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系,不断提升经营效率。 分产品， 真空器皿收入 12.2亿，同比+60.1%，占比 87.4%；铝瓶及其他收入 1.5亿，同比-8%，占 10.7%； 分地区， 国外 12.0亿，同比+55%， 占比86%；国内 2.0亿，同比+33%， 占比 14%。 公司 24H1毛利率 29.8%，同比+0.5pct； 其中真空器皿毛利率 28.4%，同比+0.4pct；铝瓶及其他毛利率 40.3%。分地区看，公司 24H1国外毛利率 30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率 24.1%，同比+8.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中， 24H1销售费用 1.2亿，同比+34.4%， 主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。 归母利润率 9.2%，同比+4.4pct。 公司 OEM 在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。 24年上半年， 公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。 同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于 24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计 24-26年归母分别3.3亿、 3.8亿以及 4.5亿（原值为 3.1/3.6/4.3亿元）； PE 分别为 9X、 8X、6X。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 汇率波动风险； 房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

公司发布半年报24Q2收入 12亿， 同增 42%； 归母净利润 0.8亿， 同减 7%，扣非归母净利润 0.8亿， 同减 6%； 24H1收入 21亿， 同增 34%，归母净利润 1.3亿， 同减 11%，扣非归母净利润 1.3亿同增 2%。 本期收入增长系外部需求改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。 24H1收入分产品看， 办公椅收入 19.8亿， 同增 40%；沙发收入 3.4亿， 同增 34%；按摩椅收入 1.0亿， 同增 0.4%；休闲椅收入 0.2亿， 同增 30%； 2024H1拟派发现金红利人民币 0.53亿元，分红率 41.95%。 24H1毛利率 22.85%，同减 0.27pct； 其中办公椅毛利率 16.6%， 同减 3.3pct； 沙发毛利率 7.6%， 同减 5.7pct；按摩椅毛利率 15.2%， 同增 1.1pct；休闲椅毛利率 29.2%， 同增 6.4pct。 归母净利率 6.1%，同减 3pct； 24H1财务费用本期-0.12亿，去年同期-0.42亿， 主要系上年同期汇率大幅变动产生汇兑收益所致。 做大做强外销基本盘公司坚持“数一数二”战略不动摇，针对新老客户多措并举强化营销，深挖有效客户份额。一方面，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、 Sam’ s 等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量； 同时，持续推进大客户价值营销全覆盖，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。 另一方面，随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设。目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，助力公司进一步提高美国市场份额； 罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为巩固和提升大客户份额、加快开拓欧洲市场提供有力支撑。 此外，积极发展跨境电商业务，在产品规划、营销策略、客户服务等方面持续优化，不断提高精细化运营水平。 维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司已形成覆盖内外销、线上线下以及 ODM/OEM 和 OBM 的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球 80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。 根据 24年半年报，考虑公司品牌建设等费用投入增加， 综合考虑后维持盈利预测，预计 24-26年归母净利分别为 3.3/4.1/4.9亿元，对应 PE 分别为9/7/6X。 风险提示： 国际贸易摩擦、 原材料价格波动、 汇率波动和大客户集中风险。

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 4.17亿，同比+4.07%；归母净利润 0.45亿，同比+0.22%，扣非归母 0.44亿，同比-0.55%； 24H1收入 7.76亿，同比+6.89%；归母净利润 0.82亿，同比+6.5%；扣非归母 0.76亿，同比+1.57%。 分产品看，公司 24H1精纺呢绒收入 4.07亿，同比-5.47%，占比 52.47%，同比-6.85pct； 服装收入 2.76亿，同比+7%，占比 35.51%，同比+0.04pct； 超高纤维类收入 0.86亿，同比+241.34%，占比 11.05%，同比+7.59pct。 分渠道看，直营销售 6.65亿，同比+5.06%；经销收入 1.12亿， 同比+19.18%。 分地区看，24H1境内收入 5.61亿，同比+5.84%，占比 72.25%，同比-0.72pct； 境外收入 2.15亿，同比+9.7%，占比 27.75%，同比+0.72pct。 公司 24H1毛利率 33.78%，同比-0.34pct；24Q2毛利率 34.59%，同比-0.62pct。 分产品看， 24H1精纺呢绒毛利率 37.81%，同比+2.31pct；服装毛利率32.94%，同比+4.05pct；超高纤维类毛利率 14.17%，同比-19.66pct。 销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 7.25%/3.73%/3.79%/2.17%，同比-1.36pct/+0.02pct/-0.56pct/+2.14pct。其中，财务费用 0.17亿，同比增长8733.61%， 主要系超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加所致。 公司 24H1净利率 10.58%，同比-0.04pct；24Q2净利率 10.84%，同比-0.39pct产能方面，公司 24H1产能利用率 79.01%，同比-11.74pct。其中，西装产能利用率 79.52%，同比-23.71pct；衬衣产能利用率 75.29%，同比-13.87pct； UHMWPE 纤维产能利用率 97.13%，同比-15.47pct。 公司产能利用率下降幅度较大原因为： 上年同期不可抗力因素消除后，消费预期提升，公司订单增长且补充备货库存。 专注产品品质提升， 持续发展新型化纤材料公司目前拥有超高分子量聚乙烯纤维 3600吨产能， 12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进的生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。 公司超高分子量聚乙烯纤维产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括 400D、 800D 及以上特种防护系列纤维、 1000D-1600D 海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等超高分子量聚乙烯纤维全品类产品。 公司将现有的纺织技术与超高分子量聚乙烯纤维相关技术相结合，研发复合材料用于生产凉感面料、防护服装等产品，拓宽公司主要产品范围，提高公司现有产品差异化的市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司作为全球为数不多的毛纺织服装产业链一体化公司，拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系，以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。 基于公司 24H1业绩表现，净利率出现小幅下降，同时考虑消费环境或对今年服装业务有所影响， 我们小幅下调盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利为 2.2/2.7/3.3亿元（24-26年前值为 2.5/2.9/3.3亿元）， EPS 分别为0.62/0.75/0.92元/股（24-26年前值为 0.7/0.8/0.9元/股），对应 PE 为12/10/8x。 风险提示： 传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险； 市场竞争加剧风险等。

公司发布 2024年半年度报告24Q2收入 23.9亿，同增 24.1%；归母净利 2.8亿，同增 381%；扣非归母净利 2.6亿，同增 699%； 24H1收入 46亿，同增 22%；归母净利 5.5亿，同增 205%；扣非归母净利5亿，同增 238%。 Q2行业整体市场需求保持较好态势，公司订单充足，表现积极： 热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地； 夏王高端品种表现优异； 食品卡纸控制产销、环比减亏。 当前浆纸价格走弱，前期高价浆逐步反馈至成本， 我们预计 Q3平稳过度； 伴随湖北、 广西产能落地，烟卡、液包等差异产品优化盈利，且自给木浆持续爬坡， 我们预计 Q4利润释放。 顺应市场需求，产品多元拓展24H1特种浆纸销量达 51.4万吨，同增 31.8%。 其中， 食品医疗消费类实现销售 10.86万吨， 同增 50.2%； 电解电容器纸基材料、 标签离型系列材料、转印系列材料收入分别同增 31.6%、 20.4%、 17.0%；食品卡纸通过技改及售价调整稳定市场， 24H1销量达 5.1万吨，盈利边际改善。 产能有序扩张，林浆纸一体化加速推进24H1公司广西来宾“年产 250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产 250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进。 1） 湖北仙鹤于今年 1月初开机运行， PM1、 PM2顺利出纸形成产能， 24H1产量已超 3万吨。 4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。同时，新增的生活用纸项目也在今年 3月份开始了土建工程。 2） 广西仙鹤 1#化机浆生产线于今年 4月中旬试机成功，目前已正常出浆； PM2纸机 6月下旬开机投产， PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于 8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。 广西、湖北两大生产基地的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实， 公司预计市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升；此外，我们预计林浆纸一体化发展有望平滑成本波动。 盈利能力提升，费用管控稳定24Q2公司毛利率 17.4%，同比+9.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.14pct/-0.08pct/+0.05pct/-1.43pct，归母净利率为 11.8%，同比+8.73pct。盈利能力提升主要系公司新产品的开发、新技术的引进及原材料采购优化，我们预计伴随浆价回落，及烟卡、液包等差异化产品投产，下半年盈利有望进一步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司深耕高性能纸基功能材料，积极布局高景气纸种，中期成长可观，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利，我们预计 24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿，对应 PE 为 11X/8X/7X。 风险提示： 经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险；项目实施风险等。

公司发布半年报24Q2收入15亿，同增32%，归母3.4亿，同增36%，扣非后3.3亿，同增31%；24H1收入23亿，同增26%，归母4.2亿，同增38%，扣非后4亿，同增34%。公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)，共计派发2.3亿元；分业务看，24H1拉链收入12.6亿，占总营收55%，同增24%；纽扣收入9.3亿，占总营收40%，同增27%；其他辅料收入0.76亿，占总营收3%，同增23%。分地区看，国内收入15.4亿，占总营收67%，同增25%；国际收入7.6亿，占总营收33%，同增27%。24H1公司毛利率41.8%，同增0.58pct；其中拉链42.89%，同增0.34pct；纽扣毛利率42.09%，同增0.27pct。归母净利率18.11%，同增1.6pct。24H1随着欧美经济持续复苏，出口贸易持续增长，服装品牌企业去库效果明显，纺织服装制造行业在24年上半年处于“较为景气”的周期。 近几年受产业迁徙、国内环保趋严等诸多因素影响，中小企业生存困难、退出明显。同时，下游品牌服装企业对辅料企业在产销规模、时尚设计、柔性制造、快速响应和综合服务等方面提出了更高的要求，因而具备综合竞争实力并享有一定品牌美誉度的规模企业相对更具竞争优势，“强者恒强”现象愈加明显，行业集中度有所提升。立足市场需求，全面提升综合营销能力一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力。24H1公司国际业务营收7.6亿，同增27.2%；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，不断提升现有客户的合作深度，不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员服务意识，从而为客户提供更优质的服务，进一步提升客户满意度和认同度。 持续推进“数智”升级，全面推动制造上水平公司加速推进募投项目等项目建设，提速向高端智能制造转型，不断提升生产管理水平；一是对标“未来工厂”，持续导入新一代信息技术，满足客户需求；二是以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，取得了不错的成果；三是加速海外工业园布局，建立全球化先进的生产保障体系。24H1公司越南工业园开业投产，孟加拉工业园管理效率持续提升，为海外市场的拓展提供有力保障。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司坚持以市场为导向、以客户为中心，加快产品工艺攻关及技术创新研发，不断强化产品领先和时尚设计优势。基于半年度业绩表现，考虑到公司出口贸易受益于欧美经济复苏持续增长，叠加海外工业园加速布局有望带来增量，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0/8.2/9.9亿元（原值为6.4/7.1/8.6亿元）；EPS分别为0.60/0.70/0.84元/股（原值为0.55/0.61/0.74元/股），对应PE分别为20/17/14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险等。

公司发布 2024年中报24Q2公司收入 7.7亿，同比+80%，归母净利润 0.8亿，同比+49%，扣非归母净利润 0.7亿，同比+51%，稀缺消费品成长逻辑持续兑现！24H1收入 15.3亿，同比+61%，归母净利润 1.8亿，同比+36%，扣非归母净利润 1.7亿，同比+39%。 公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源推进品牌发展；同时公司优化营销体系，加大市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 我们认为公司持续坚定投入具备定力， 预计伴随复购提升+结构优化+规模放量，盈利有望加速释放。 产品结构优化，提升盈利水平24H1自由点收入 14亿，同比+69.7%， 其中以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快， 收入占卫生巾比重达 42.3%，较去年同期增长 255.2%。 公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升， 24H1公司综合/自由点毛利率分别为 54.4%（同比+6.8pct） /57.6%。 电商： 抖音+天猫双轮驱动，预计延续靓丽24H1电商收入 6.5亿，同比+176%， 毛利率 55.9%，同比+9.2pct。 我们预计此前公司电商高增在于与抖音双向选择，目前益生菌成长势能已外溢至线上全域， 不同平台的组织打法不断迭代升级，助推各平台销售份额提升，我们预计电商有望延续靓丽表现。 线下：核心区域稳健，外围增长超预期24H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为 3.8亿/2.4亿/1.9亿，同比+11.1%/19.8%/65.6% ， 毛 利 率 分 别 为 58.5%/58.6%/49.1% ， 同 比+6.8pct/+6.2pct/+6.7pct。 根据尼尔森的统计数据， 24H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心省份排名持续领先。 针对外围省份，公司产品端以益生菌为重心推广，同时推进组织升级迭代，核心五省管理人员持续赋能省外，重视新零售多渠道拓展。目前已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区，我们认为公司全国化逻辑逐渐理顺，预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡。 结构优化促盈利能力提升，加强费用投入24H1公司毛利率 54.4%，同比+6.8pct，毛利率提升主要系产品结构优化、益生菌等占比提升； 24H1公司销售 /管理/研发 /财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.2%/-0.1%，同比+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct；归母净利率为 11.7%，同比-2.2pct。 2024H1公司销售费用投入 5.41亿元，其中营销类推广费用投入 3.68亿元，同比+283.1%， 后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，以扩大公司经营规模、增加市场份额，提升市场竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级根据公司 24年中报靓丽表现，综合考虑①卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕； ②品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利， 我们上调盈利预测， 预计 24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元（前值分别为 3.2/4.0/5.0亿元），对应 PE 分别为 27/21/17X。 风险提示： 下游需求不及预期；产能拓展不及预期；外围省份拓展不及预期等

公司发布 2024年半年度报告24Q2公司收入 2.5亿元，同增 39.5%（此前预告区间 17-45%； 24Q1同增28.1%）；归母净利 1.1亿元，同增 28.1%（此前预告区间 21-44%； 24Q1同增 34.4%）； 扣非归母净利 1.1亿元，同增 33.6%。 24H1公司收入 3.9亿元，同增 35.2%，归母净利 1.4亿元，同增 29.2%；扣非归母净利 1.4亿元，同增 38.8%；净利率 35.3%，同减 1.2pct。 24H1公司毛利率 76.1%，同减 2.2pct；归母净利率 35%，同减 1.6pct。 公司 2024年半年度拟派发现金红利 1.18亿元（含税），分红率 86.7%。 此前， 21/22/23年分红率分别为 109%/213%/97%。 我们认为，公司天然具备强现金流属性及轻资产模式，具备高分红特质，是教育行业稀缺红利资产。 持续开发新大客户，战略成果显著公司持续以大客户为开发重点，强调“行动教育等于中国管理教育”的品牌理念，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进，提供专业的服务支持。 24H1公司大客户战略成果显著， 锁定行业及区域第一。 公司基于大客户需求量身定制、升级产品，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头持续达成合作，携手同行。 截至 2024年 6月 30日， 已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。 加强新人才留存及培养，持续强化人才激励公司持续遵循“人数 X 人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，通过“学、练、赛、考”、制定将才晋阶通道，整体快速提升员工的专业服务水平。 深度合作打造新内容，迭代升级王牌产品2024年 4月， 公司携手阿里钉钉，推出新研发的《校长 EMBA》选修大课《数字化组织》 ,由阿里钉钉创始共创人史楠和钉钉总裁叶军联袂主讲。课程将公司的实效特性与钉钉的实战经验深度融合，让企业获得组织数字化的认知、方法与工具，高效提升组织的数字化水平。 截至 24H1，《浓缩 EMBA》已开班 520期， 来自全国各地及东南亚地区的企业家及管理者齐聚一堂，学企业管理的系统、学组织经营的关键，实现高质量经营，强化企业内动力，打造新质增长力。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，培养经营型管理者，提升企业家的经营管理能力。 我们持续看好公司依靠大客户驱动、新产品驱动等多维手段，进一步开拓成长空间， 预计公司 24-26年归母净利分别为 2.8/3.6/4.5亿元， EPS 分别为 2.4/3.0/3.8元/股，对应 PE 分别为 15/12/10x。 风险提示： 行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险；