事件： 公司发布业绩快报， 22年公司实现营业收入 41.15亿元，同比+14.12%，其中 22Q4实现营收 14.17亿元，同比+14.11%。 22年公司实现归母净利润 3.72亿元，同比+31.21%，其中 22Q4实现归母净利润 1.31亿元，同比+39.15%。 公司做强传统品类，做大新兴品类公司收入增速较好，主要由于公司做强传统品类，做大新兴品类所致。根据生意参谋数据显示，天猫平台 Q4厨房小家电增速+34%，公司在传统壶类、锅煲类增速表现较好，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅 Q4销售同比分别为 32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。 新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。分渠道看，虽然有部分大促的贡献，但我们认为也有部分原因是由于公司积极经营抖音渠道，使Q4取得了较好的成绩。 Q4抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。 原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平利润端，公司 22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。 22Q4扣非归母净利润为 1.1亿元，同比+27.57%。 投资建议品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平， 根据公司快报的情况， 维持公司 2022-2024年归母净利润测算， 分别为 3.7/4.5/5.1亿元；对 应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的 22年年报为准。

家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复 从外销量角度看：美联储22年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各CPI指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。 北美零售商渠道库存：自2020H2起美国耐用消费品渠道库存（剔除CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。 公司出口业务主要为小家电ODM/OEM代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在70%以上。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。 内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期 公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。 投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

事件： 公司 2021年实现营业收入 123.8亿元，同比+23.2%；归母净利润 27.8亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 26.3亿元，同比+18.5%。公司 2021Q4实现营业收入 33.7亿元，同比+16.1%；归母净利润 5.7亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%。公司全年营收、业绩符合预期。 公司全年经营稳健，营收&业绩符合预期，原材料价格高企 Q4盈利能力承压。 公司在2020年相对低基数的基础上实现了营收 23%的恢复性增长，分业务看，增速从高到低分别为： LED 照明（+38.53%） >墙开插座（+29.55%） >电连接业务（+15.58%，以转换器为主）>数码配件业务（-10.79%），主要业务里面 LED 照明增速居首。利润端，公司整体盈利能力基本维持高位，全年毛利率 37.0%，同比-3.2pct，归母净利率22.4%，同比-0.6pct；单四季度毛利率 32.3%，同比-9.3pct，归母净利率 17.0%，同比-7.6pct。 21Q4公司盈利能力下滑明显， 主要原因在于： 1）公司产品主要原材料为塑料、铜（分别占总体采购比例约 23%、 12%）在下半年震荡上行，上半年滚动式的套保锁仓或为年初较低价格，伴随前期锁价的到期，原材料涨价压力不断显现； 2）新业务发展前期盈利能力不及优势品类，占比提升拖累整体毛利率； 3）政府补助波动。 此外，我们观察到占公司成本比重较高的塑料价格波动区间较去年底已有所降低，公司成本端压力或难更甚往期，叠加公司产品结构优化、渠道综合化专卖化带动网点效益释放以及向内挖潜降本， 这些因素有望共同助推 22年盈利能力的修复。 费用方面，公司积极把控费用投放应对成本端压力，重研发夯实科技硬实力。 21年公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.5%/3.5%/3.8%/-0.7%，分别同比-0.6/-0.8/-0.2/-0.4pct； 21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.8%/3.0%/5.0%/-0.5%，分别同比-0.5/-1.6/+0.5/-0.1pct。一方面， 我们认为为对冲原材料成本压力，公司Q4对销售&管理费用投放有所节缩；另一方面，公司 Q4加大研发投入，并于沪、深成立研发与运营总部，有望发力研发成果转化驱动业务升级。 基本盘业务稳步增长，多领域布局挖掘第二成长曲线。 1）电连接业务： 21年全年创收64.1亿元，同比+15.6%。公司核心主业转换器渠道壁垒夯实市场地位稳固，同时，公司顺应新基建、新能源热潮，发展工业配电与新能车充电枪/桩，实现用电场景拓宽，其充电枪/桩产品上市后，已凭借品牌力销额迅速攀升至平台前列，新能源车加速渗透叠加车企逐渐取消随车配桩将共同构筑稳定需求。2）智能电工照明业务：全年创收 55.5亿元，同比+36.9%。墙开插座业务持续深耕，在 21年房产行业承压背景下逆势实现30%增长。针对 LED 照明业务， 21年公司成立智能商照团队，在基础光源向办公、消防领域开拓的同时，推出无主灯、移动照明丰富产品矩阵，带动全年收入增长 38.5%。 智能生态产品方面， 21年公司加强物联网平台深度合作，投资邦奇智能满足 B 端智能照明需求，从而实现 140%的高增长。此外，公司 21年下半年 LED 照明、智能生态产品收入增速较上半年更是有所提升，两大业务彰显强劲发展动能。 3）数码配件业务： 全年营收 3.7亿元，同比-10.8%，主要受新品上市周期及线上线下流量变迁的影响。 目前公司户外移动电源产品上市电商平台已形成一定销量，疫情常态化趋势下发力电商渠道亦对品类恢复形成一定利好。 投资建议： 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能 LED 照明、数码配件业务增长，孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们看好公牛在民用电工领域龙头地位以及长期成长性。 预计 22-24年公司归母净利润 31.49/36.85/42.35亿元（22-23年前值为31.86/37.37亿元），对应 22-24年 24.9X/21.3X/18.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

1. 双十一数据亮眼，以价换量成效初现大促刚过，科沃斯在本次双十一中交出亮眼答卷，双十一期间科沃斯机器人成交18.9亿，同比+20%，添可成交 18.3亿，同比+26%，合计成交 37.2亿，同比+24%。 其中基站类扫地机成交台数同比+49%，洗地机成交台数同比+28%， T10omni 扫地机和芙万 2.0系列洗地机分别在各自品类成交额排名第一。 从双十一成交结构看，公司呈现由量增带动成交增长的态势。 今年以来公司通过功能选配补全自身产品价格带，满足更多消费者需求。 除通过新品补全价格带外，公司也尝试通过老品的降价完善产品矩阵，提升产品销量和市占率。 X1omni 和 T10omni 在降价后市占率环比都有显著的上升。 这也可以从侧面看出全能型扫地机并非需求饱和，通过适当的降价可以释放这部分购买力，有效提升产品销量。 2. 价格带呈现一定分化，市场集中度继续提升随着定价偏高端的自清洁和全能型新品的推出， 22年行业呈现由价格带动增长的情况。 价格带呈现分化， 3000-4000元价格带放量显现。从销额的价格带分布看，3000元以上价格段占比同比有所提升，主要由自清洁产品带动；其中 3000元+价格带产品呈现分化， 3000-4000元价格带与 4500元+销额占比提升。我们认为，一方面最高端的产品销额占比仍在不断提升，另一方面部分品牌已开始尝试将价格带拉低至 3000-4000元，并且取得了一定的放量效果。 市场格局方面，集中度继续提升（CR591.38%），头部品牌竞争仍集中于科沃斯、石头和云鲸。 3. 盈利预测与估值基于公司今年双十一的亮眼表现，我们假设科沃斯扫地机和添可的收入逐步实现由量带动增长，毛利率逐渐有所下降。 费用方面，由于公司股权激励取消后股本支付费用相应减少，销售费用率和管理费用率同比下降。基于该假设，得到 22-24归母净利润为 19.5/22.8/25.1亿元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。 同时基于可比公司的情况以及考虑部分高科技企业的溢价， 可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为 2023年 20-25倍 PE，对应 2023年 456-570亿元市值，对应目标价为 79.6-99.5元/股。 投资建议： 公司此次双十一成交数据亮眼，预计将有力贡献 Q4的营收增长。行业方面，清洁电器长期成长空间较大，渗透率提升有望使头部公司优先受益，我们看好公司长期的发展。根据公司大促期间的表现以及近期采取的行业策略，我们略上调了公司的营收增速，同时略下调了公司 Q4的毛利率水平和 23-24年销售费用率水平，预计 22-24年的归母净利润为 19.5/22.8/25.1亿元（22-24年前值为 20.4/21.7/23.5亿元），对应动态估值分别为 20.3x/17.3x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

22Q3归母净利 4.57亿同增 39.6%，接近预告上限22Q3公司收入 33.46亿，同减 6.8%； 22Q1-3收入 90.82亿，同增 7.8%，增长主要系主营业务智能交互平板业务量增长、智能电视大尺寸比例提升。 其中 22Q1-3收入及增速分别为 27.29亿（+22.1%）、 30.08亿（+15.5%）、33.46亿（-6.8%）。 22Q3归母净利 4.57亿，接近此前预告上限，同增 39.6%； 22Q1-3归母净利 11.47亿，同增 98.3%， 增长主要系主营收入增长，产品结构持续优化，毛利率同比提升，汇率变动及政府补助增长等多重积极因素所致。其中Q1-Q3归母净利及增速分别为 2.28亿（+91.6%）、 4.61亿（+250.5%）、 4.57亿（+39.6%）。 受益产品结构优化及成本减少，盈利水平提升明显22Q3公司毛利率 19.3%，同比增长 4.8pct，主要系产品结构优化、成本减少所致； 22Q1-Q3毛利率分别为 18.6%、 20.5%、 19.3%。 22Q3归母净利率13.7%，同比增长 4.5pct； 22Q1-Q3归母净利率分别为 8.4%、 15.3%、 13.7%。 22Q3公司期间费率 4.0%，同减 1.0pct。其中： 销售费率 2.1%同增 0.9pct，主要系公司业务效益增长带动销售人员薪酬增长； 管理费率 2.1%同增 0.9pct，主要系公司以经营效益考核的管理人员奖金增长； 研发费率 4.1%同增 1.4pct，主要系公司加大研发投入以提升竞争力，研发人员薪酬及直接投入增长； 财务费率-4.3%同减 4.3pct，主要系美元汇率变动而产生的汇兑收益及期内利息收入增长所致。 收入结构改善驱动毛利率向上，一体化优势逐步显现公司毛利较高的智能交互显示产品占比提升，产品大尺寸化趋势延续；同时电竞、医疗、拼接屏、广告牌等专业类显示产品销量亮眼， 主要创新类显示产品已实现量产，其中运动镜、移动屏销售情况良好；进一步优化产品结构，提高整体毛利率水平。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司系智能显示行业龙头之一，紧抓海外教育信息化发展，差异化市场定位提升份额，同时伴随创新显示产品市场普及，有望打开成长空间。下半年为公司传统旺季，预计出货量将较上半年有所增长，我们预计 2022-24年 EPS 分别为 2.75、 3.44、 4.28元/股， PE 分别为 13.1、 10.5、 8.4X。 风险提示： 原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；行业竞争风险。

事件：22Q1-Q3：公司实现营业收入15.56亿元，同比+52.38%；归母净利润1.37亿元，同比+63.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+64.59%。22Q3：公司实现营业收入475.51百万元，同比+38.24%；归母净利润33.72百万元，同比+72.39%；扣非归母净利润30.36百万元，同比+70.92%。公司营收业绩维持较强势增长。 背靠“新基建”发展规划，多领域并行促进营收增长：公司的业务保持了较快的扩张速度，Q3营收延续了22H1的高增速（同比+59.57%）。分业务看，公司的核心品类保持了较高的增速，根据我们的拆分，22年Q3，公司数据服务空调业务和工业空调业务同比约+40%和+50%，延续了22H1的较高增速。作为机房空调行业主要生产企业，在国家推进的数字化转型和能源发展/变革的大趋势下，公司营收随着主要客户（华为、国家电网、中石化、南方电网等）快速发展的业务实现了高速增长，增长态势有望持续。同时，随着新成立的热储公司为欧洲市场客户提供热泵及光储热一体化产品，公司的公建及商用业务明年有望迎来新的增长点。 毛利率水平整体稳定：22Q1-Q3，公司整体毛利率为28.32%，同比-2.92 pct。22Q3公司整体毛利率30.77%，同比+0.75 pct，环比+3.80 pct。我们认为，可能是公司毛利较低的数据服务业务（22H1为19.41%）收入占比加大，对公司的整体毛利率产生了一定程度的影响（22H1工业空调业务/特种空调业务/工程及服务的毛利率分别是32.04%/28.90%/28.87%）。但整体来看，公司整体毛利率仍然维持在一个相对稳定的水平。 销售费用略有浮动，整体费用率控制良好：公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/8.87%/4.73%/1.08%，同比-3.65/+1.15/-1.56/+0.34 pct。其中，从销售费用的绝对数值来看，22Q3公司销售费用为41.65百万元，同比-2.45%，投入相对稳定。我们认为，公司营收的较高速增长对销售费用率存在一定程度的摊薄，销售费用整体控制在相对合理的水平。 应收票据账款受建设周期影响同比增加，现金流显著好转：资产负债表端，公司2022年前三季度存货为6.10亿元，同比-10.58%；应收票据和账款合计为9.69亿元，同比+48.94%。我们认为，由于应收账款回收情况受不同类型专用性空调建设周期影响，其中工业空调和特种空调的建设周期相对较长，属于行业较正常情况。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.53百万元，同比+45.62百万元（去年同期为-29.09百万元）。其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为-7.66百万元，同比+46.03百万元（21Q3为-53.68百万元）。 投资建议：公司营收业绩双双维持中报的较高增速，同时积极布局热泵&储能新兴赛道。展望Q4，公司业绩较高增速有望延续，营收实现全年近50%的同比增长；未来，随着热储科技子公司业务的展开，公司营收有望迎来新的增长点。基于季报的情况，我们适当调整了不同业务板块的营收增速（上调了数据服务空调业务和工业空调业务增速），同时上调了销售费用率，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.31/3.46/4.76亿元（前值为2.32/3.50/4.84亿元）；对应动态估值分别为48.5x/32.4x/23.6x。我们看好公司的长期发展，维持“增持评级”。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件：公司公布22年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入570.26亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7亿元，同比+15.48%；扣非归母净利润7.75亿元，同比+14.1%。22Q3：公司实现营业收入187.19亿元，同比+6.09%；归母净利润4.5亿元，同比+44.55%；扣非归母净利润3.47亿元，同比+54.52%。 央空增速平稳，家空内销同比增速向好，外销整体承压：分业务看，根据我们的拆分，Q3海信日立预计同比中个位数，其中内销保持平稳，外销实现较好增长（根据产业在线数据，7-8月海信日立多联机内销增速-5%）；家空整体我们预计增速向好，其中内销受炎夏刺激需求而外销略有承压（根据产业在线数据，Q3海信家电空调内销40+%，外销同比下降接近双位数）；冰冷洗整体增速略微承压（根据产业在线数据，7-8月海信家电冰箱外销-13.6%，内外销合计-8%）。展望四季度我们预计央空有望保持平稳增速，内销由于天气因素消退，家空内销增速或将有所回落，外销则由于海外宏观环境因素或将延续承压态势。 成本下行释放利润弹性：利润端：2022年前三季度公司毛利率为20.48%，同比-0.71pct，净利率为4.03%，同比-0.03pct；其中2022Q3毛利率为22.98%，同比+1.35pct，净利率为5%，同比+1.01pct。 我们认为公司业绩同比高增主要系：1）受益于大宗原材料成本下行等因素央空利润率改善；2）家空受益于成本下行及销额抬升带来的规模效应，从而减亏；3）三电持续减亏对业绩亦有贡献。 费用端：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.24%、2.37%、2.85%、-0.17%，同比-1.42、+0.63、+0.11、-0.07pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.54%、2.65%、2.97%、-0.15%，同比+0.13、+0.32、-0.05、-0.13pct。Q3整体费用率保持相对平稳。 投资建议：央空方面海信日立龙头地位稳固，后续有望实现稳健增长；传统家电业务成本下行周期有望持续增厚利润；三电方面上半年受全球宏观环境影响扭亏进程放缓，但后续有望依托新能源车热管理赛道高景气度实现较好增长。根据公司三季报情况，我们适当下调后续央空及外销业务收入增速，并适当上调毛利率水平，预计22-24归母净利润分别为13.3、15.5、18.2亿元（前值12.2、16.1、19.3亿元），对应PE 10.3x、8.9x、7.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

事件：22Q3公司实现营业收入 3.52亿元，同比+14.5%；归母净利润 0.50亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润 0.45亿元，同比-31.5%。 累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入 9.62亿元，同比+19.0%；归母净利润 1.61亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 1.45亿元，同比-2.9%。 点评：市场份额持续提升，电商增速亮眼。 受房地产市场下行、消费仍然疲软等因素影响，厨电市场的新增消费需求持续走弱，而高度依赖新房的集成灶行业更是增速换挡，据奥维云网推总数据， 22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%，增速环比前序季度亦有滑落。公司层面， 22Q3实现营业收入 3.52亿元，同比+14.5%，增速大幅跑赢行业，除集成灶市占率实现可观提升外，我们预计 9月首推的集成烹饪中心产品 P3ZK 也有些微收入贡献。若分渠道来看，根据奥维云网数据，我们推测公司当期电商渠道、家装渠道增速较快，线下经销渠道则维持稳健的低双位数增长。 费用积极投入拖累当期业绩。 22Q3公司毛利率 47.8%，同比+4.2pct，盈利能力的改善环比 22Q2（同比+1.9pct）有所提速，我们预计主要因为： 1）核心大宗价格下行带动成本压力纾解； 2）公司产品结构持续升级推动整体盈利能力提升。考虑到近期核心原材料钢材/冷轧板均价持续走低，叠加客单价相较于集成灶更高的集成烹饪中心新品推出，我们预计公司 Q4毛利率有望进一步抬升。费用端，公司 22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，整体费用支出明显加大，公司积极投入市场和品牌建设以及第二品类研发，有望在未来逐步释放效益。受当期费用高企影响，公司Q3实现归母净利率 14.1%，同比-6.6pct。 投资建议： 后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商质量不断提升、家装&下沉等多元化渠道步入收获，新品类集成烹饪中心有望增收，公司成长动能依然充足， 有望伴随地产修复重回中高速增长。预计公司 22-24年归母净利润 2.5/3.5/4.6亿元（前值 2.7/3.5/4.5亿元， 基于当期费用投放力度较大， 小幅调低全年业绩预期），当前股价对应 22-24年 16.4X/11.6X/9.0XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 22Q3公司实现营业收入 27.9亿元，同比+1.7%；归母净利润 5.1亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润 5.0亿元，同比-8.8%。累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入 72.4亿元，同比+2.4%；归母净利润 12.3亿元，同比-8.1%；扣非归母净利润 11.3亿元，同比-12.3%。 点评：营收逆势增长，电商发展稳健。 公司 22Q3营收同比+1.7%，虽然地产行业拖累（Q3新房竣工/销售分别同比-17%/-24%，二手房挂牌量-32%）导致厨电市场整体需求疲软，但公司营收端仍有逆势增长、 份额进一步提升（根据奥维云网推总数据，油烟机+灶具行业 1-9月零售额同比-9%，Q3同比-10%）。 分渠道看，我们预计 Q3各渠道同比增速排序为电商渠道（含下沉）≈工程渠道＞创新渠道＞零售渠道， 其中电商渠道及依托保交楼政策的工程渠道有望实现增速领跑； 分产品看，我们预计 Q3新兴品类洗碗机、集成灶有望贡献主要增长。 成本压力逐渐缓解，盈利能力企稳修复。 公司 22Q3毛利率为 52.3%，同比-3.4pct，主要系原材料成本较高以及会计准则调整所致，但其下滑幅度环比 Q2已大幅收窄。 考虑到 Q3不锈钢价格环比回落，公司成本压力有望继续缓解。终端销售平淡与成本仍然高企背景下，公司持续把控费用投放， 22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.2%/4.0%/3.3%/ -2.2%，分别同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pct。综合影响下，公司 22Q3归母净利率为 18.3%，同比-1.9pct。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著。考虑到去年下半年盈利水平低基数+今年以来成本压力逐步缓解，短期看公司盈利修复具备弹性；中长期看高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透、贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径。预计公司 22-24年归母净利润 19.0/22.4/25.6亿元（前值19.6/23.8/27.5亿元，考虑到 Q3不锈钢价格仍较高有所下调），当前股价对应 22-24年 10.6X/8.9X/7.8XPE，结合当前相对历史较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司与2022年10月24日晚发布三季报：前三季度收入90.29亿元，同增18.46%，归母净利润7.07亿元，同增162.82%。Q3单季度营收27.9亿，同减8.45%；归母净利润2.15亿，同增1511.49%，业绩符合预期。 业绩符合预期，集采陆续落地行业高景气维持前三季度业绩同比高增，主要由于：1）海外欧洲、拉美、非洲等市场需求拉动机顶盒业务增长；2） 国内千兆宽带网络升级叠加公司网关市场份额显著提升；3）去年同期大额信用减值影响业绩。分季度来看，Q3收入环同比略有下滑，但7月和10份中国电信机顶盒与网关集采先后落地公示，四季度及往后的执行期间预计公司主业订单充足，高景气有望维持。 1）宽带连接业务：公司网关业务在运营商中标份额显著提升。例如，中国移动2022年至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）落地，其中GPON 产品采购2095万台，10G GPON 产品采购535万台。创维数字GPON 合计中标352万台，份额为16.8%；10G GPON 合计中标100.6万台，份额为18.8%。较去年（2020-2021年）相比份额显著提升。 2）机顶盒方面：海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付；国内三大通信运营商，公司机顶盒整体的份额于中国移动、中国联通的市场占有率排名居头部，未来受益于超高清。 VR 硬件设备实力强，发展潜力十足公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake IC 于7月底发布。硬件参数媲美国际头部企业，且轻量化指标优于PICO&Oculus。公司凭借高性价比优势及渠道优势进军 TO C 市场。To B 端，公司在 VR+行业快速推进，已覆盖 K12教育、职业教育、医疗、文旅、工业、科技冬奥等领域。 疫情后汽车业务持续改善，下半年为交付旺季汽车业务在6月份开始得以恢复及持续的改善。公司车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品，在市场上已经具备较强的竞争力，22年上半年连续取得多个明星车型的显示总成项目定点，扩大了市场占有率。2022年Q4为交付旺季，公司将按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作。 投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR 领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们预计公司22-24年的净利润分别为9.51亿元、12.37亿元和15.71亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。

事件： 公司发布业绩预告，预计2022Q3实现归母净利润4.75亿元~5.18亿元，同比增加100%~118%；预计扣非归母净利润4.2亿元~4.5亿元，同比增加155%~175%。 点评： 业绩超预期，收入预计仍有压力。公司预告的22Q3业绩增速亮眼，超出市场预期，我们预计主要与面板价格持续下探有关，9月份32寸、50寸、65寸液晶电视面板价格分别同比-46%、-55%和-56%，均降至近几年来最低水平。受此影响，公司原材料成本低位运行，盈利空间后续将进一步打开。收入方面，根据奥维云网数据，海信品牌电视7-8月线上销售额同比+8%，线下同比-17%，我们预计22Q3公司营收仍有压力，或有大个位数下滑（22Q2公司奥维线上/线下分别同比+12%、-8%，Q2营收同比-5.2%，7-8月环比走弱）。若22Q3收入以-5%计算，则当季归母净利率为3.9%~4.2%，同比提升2.0~2.4pct；若收入以-10%计算，则归母净利率为4.1~4.4%，同比提升2.2~2.6pct。 彩电份额持续提升，新显示业务优势领先。在经济增长放缓、疫情反复、居民消费疲软的背景下，国内彩电市场仍显低迷，据奥维云网数据，7-8月行业整体线上销售额同比-7%、线下-26%，环比Q2降幅略有扩大。相较之下龙头公司经营数据好于行业，海信品牌依靠完善丰富的产品矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，市场份额稳步提升。 投资建议：公司是国内显示行业龙头，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位，抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔，公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势。我们预计22-24年归母净利润为18.0/18.8/20.1亿元（前值为15.0/18.0/20.5亿元，较中报点评上调今年业绩预期，主要因为三季度业绩超预期，且Q3面板价格仍在走低，考虑到原材料成本传递到生产端有一定时滞，预计Q4公司成本压力将进一步缓解）。对应PE 9.1x/8.7x/ 8.2x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的三季报为准；面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

事件： 公司发布三季度业绩预告，预计 22年前三季度归母净利润为 80,000万元到 87,000万元，同比+67.45%至 82.10%，其中 22Q3归母净利润为 31797万元到 38797万元，同比+118%~165%； 22年前三季度扣非净利润为 78,000万元到 85,000万元，同比+78.08%至 94.06%，其中 22Q3扣非净利润为 30326万元到 37326万元，同比+141%~197%。 帕捷并表贡献利润，原材料价格下降改善毛利水平公司单季度业绩超预期。分业务看，公司自主品牌业务盈利能力显著提升，该业务的净利润同比增长超过 50%；核心零部件业务销售实现翻番增长，特别是上海帕捷并表后（帕捷 22年开始并表，同比贡献营收利润），铝合金精密零部件业务销售大幅增长，同比增长近 700%，同时电机业务通过结构调整，盈利有所改善，使得公司核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 22Q3核心原材料如铝、塑料等价格有显著下降， 我们预计也对公司整体毛利率有一定的贡献。此外，并表的帕捷外销需承担海运运费， 我们预计海运价格逐渐走低也使帕捷利润水平逐步恢复。 代工业务占比较大，单季度汇兑贡献明显根据 21年年报显示，公司外销代工业务占比 50%以上，由于公司代工业务为美元结算，因此我们预计 Q3将延续 Q2的趋势，其中美元兑人民币平均汇率 Q2为 6.61， Q3为 6.83，美元升值对汇兑收益产生积极影响，若未来汇率不产生大幅波动，预计美元升值使汇兑的受益的趋势将延续至年底。 投资建议： 收入方面，公司 Q3受益于帕捷并表，为公司核心零部件业务营收做出贡献；业绩方面，公司 Q3受益于原材料价格下降+海运运费下降+汇兑收益使业绩显著超预期。展望 Q4，收入端， 我们预计受海外宏观环境影响外销代工业务增长承压，但核心零部件业务收入有望维持增速，且自有品牌在四季度双十一大促带动下有望环比增长；业绩端，原材料价格、海运运费和汇率贡献有望持续，利润端有望逐步改善。我们看好公司未来的发展。 根据汇率波动的情况，我们下调了财务费用率，增加了汇兑对公司的利润贡献， 我们预计公司 22-24年归母净利润为 11.1、 12.2、 13.2亿元（前值分别为 8.7、 9.6、 10.6亿元），当前股价对应动态 PE 分别为 17x、15.6x、 14.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽零业务进展不及预期； 汇率波动风险；原材料价格波动风险； 业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司正式发布的三季报为准

康冠科技：智能显示龙头，差异化精耕细作 康冠科技成立于1995年，主要业务为智能显示产品的研发、生产和销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，共同组成了公司有机统一的竞争优势。 2021年公司营收118.89亿元，同比增长60.36%，主要系市场需求的增长带动销量增长，以及原材料涨价带动销售单价提升所致；22H1公司营收57.36亿元，同比增长18.57%。 2021年公司归母净利润9.23亿元，同比增长90.31%；22H1归母净利润6.89亿元，同比增长175.02%。 分品类来看，智能交互显示产品增长较快，智能电视销售业务较为稳定，设计加工业务稳步提升，液晶面板销售业务逐年缩减。智能交互显示产品销售规模从2018年的16.08亿元，增长至2021年的44.94亿元。 分地区看，海外为主要收入来源。2021年海外收入为94.09亿元，创近年新高，22H1海外收入为48.2亿元。 毛利率与归母净利率均同比增长，盈利能力增强。22H1毛利率为19.6%，同比增长7.9pct；归母净利率为12.0%。 多领域市场前景广阔，差异化战略优势突出 智能交互产品市场： （1）全球商用领域智能交互显示产品市场需求增长较快，中国市场潜力较大；（2）教育信息化、智能化成为全球教育发展趋势，教育市场增量和存量更换需求大；（3）智能办公市场成为主要潜力市场，商用市场应用前景广阔：远程配套软件成熟，推动远程协同会议智能办公市场需求快速上升；（4）医疗智能显示市场稳步渗透，未来市场需求旺盛。 智能电视市场： 消费升级智能电视普及率提升，细分行业龙头逐步凸显优势，差异化竞争策略带来更大市场空间。发达国家及新兴发展中国家对智能电视的更新换代需求有望保持稳步增长。以康冠科技为代表的大型设计生产企业，以全组件定制化研发为基础，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，通过建立产品成本控制体系，逐步成为全球知名显示品牌的战略合作伙伴。 研发制造优势构筑护城河，全球市场拓展赋能新增长 重视技术研发，全流程软硬件模块化定制快速响应客户需求。通过多年的技术研发投入，公司在科技技术上积淀深厚并投入量产。研发技术中心各部门分工合作，模块化设计缩短开发时间。多维度产品设计满足不同客户差异化需求。积累多年设计开发经验，根据不同细分市场为客户提供创意方案。 柔性化制造解决行业对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。由于各区域市场的要求各不相同，大部分客户的单个订单具有数量较小、差异性功能较多、定制化要求较大等特点，需要供应商生产线能够实现不同规格产品生产的快速切换。 公司制定差异化的市场竞争战略。智能交互产品定位欧美市场，随着未来产品应用广度和深度的拓展，有望进一步提升市场份额；智能电视定位发展中国家市场中的大型知名品牌和本地龙头品牌，市场对定制化、柔性化要求高，与公司发展战略与内部运行机制相吻合，公司影响力日益扩大。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计2022-2024的收入分别为143.83、180.64、224.25亿，归母净利分别为14.39、17.99、22.38亿，EPS分别为2.75、3.44、4.28元/股，对应2022年9月21日股价PE分别为13.3、10.6、8.6x。我们对公司2023年估值给予12x PE，对应目标价格41.28元/股，对应市值215.6亿。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；疫情反复影响下游需求的风险；短期股价波动的风险；行业竞争的风险等。

事件 德昌股份全资子公司德昌科技近日获得2个项目定点：1）上海同驭电机项目，公司作为某汽车项目制动电机零部件供应商，履约期限为23年12月-30年11月，预估销额7.8亿元；2）捷太格特电机项目，公司作为某国内整车厂EPS电机零部件供应商，履约期限为23年7月-31年6月，预估销额3.8亿元。 点评 转向系统Tier1持续突破，汽车电机业务步入收获期。继7月公告收到采埃孚定点，公司再次斩获全球转向系统Tier1龙头捷太格特订单，结合中报所披露累计实现16个型号项目定点，当前公司已斩获至少18个定点，彰显客户对无刷电机产品力认可度。粗略估算，若此次2个项目定点在生命周期内正常履约，有望在24年-30年为公司贡献销售金额1.6亿元/年（上海同驭1.1亿元+捷太格特0.5亿元）。叠加此前采埃孚项目定点（履约期限23年8月-27年7月，对应总金额2亿元），3个项目合计有望实现年销售金额2.1亿元，若考虑EPS&制动电机价值量为200元/台，则有望为公司每年贡献超100万台销量。 展望未来，公司主业具备较好修复弹性，汽零有望逐步推升创收能力。1）小家电业务：伴随宏观形势逐步缓和，国内小家电代工企业有望依托技术&产业链配套优势实现修复，叠加疫情防控助力企业快速承接海外订单，22H2公司主业收入有望回升。叠加今年园林电动工具业务预计将逐步实现量产销售，公司多元化业务发展有望优化创收能力。2）汽零业务：截至22H1公司EPS+制动电机已累计实现16个型号项目定点+6个项目小批量产，当前已斩获采埃孚、耐世特、捷太格特等龙头Tier1、上海同驭等内资转向系统商优质订单，并逐步购置产线、推升量产能力。我们预计，22H1公司EPS电机业务创收达1000+万元，较21年的371万元大幅提升。展望下半年，伴随产线、定点逐步落地，叠加疫情致使海外产品无法正常供货、Tier1&主机厂亟待成本优化，公司汽零收入在环比、同比维度下均有望实现较大增幅。 投资建议：公司持续深耕电机技术，绑定细分龙头TTI支撑营收基本盘，并依托深厚技术积累，开拓头发护理业务、园林电动工具业务，并进军汽车EPS无刷电机领域。预计公司22-24年归母净利润3.43/4.40/5.34亿元，当前股价对应22-24年估值为19.7X/ 15.4X/12.7XPE，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回报被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。

事件： 22H1公司实现营业总收入 1836.6亿元，同比+5.0%；归母净利润 160.0亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润 156.9亿元，同比+7.2%。其中， 22Q2公司实现营业总收入 927.2亿元，同比+0.97%；归母净利润 88.2亿元，同比+3.2%； 扣非归母净利润 87.0亿元，同比+8.9%。 点评： 22H1公司实现营业总收入 1836.6亿元，同比+5.0%。收入拆分看： 1）分内外销： 22H1公司内/外销收入 1048.2/778.4亿元，分别同比+5.0%/+5.2%。 2） 分业务： 22H1智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入分别为 1259/121/122/122/52亿元，同比 +3.5%/+13.3%/+33.1%/+2.2%/+42.4%，公司 ToB 业务布局不断完善。 3） 分产品： 22H1公司暖通空调/消费电器/机器人、 自动化系统及其他制造业分别实现营收 832.4/663.3/136.9亿元，同比+8.9%/+2.1%/+7.9%。 消费电器进一步拆解， 我们预计 22H1冰箱收入中个位数增长，洗衣机收入中个位数增长；小家电收入同比持平。 4） 品牌端： COLMO 上半年整体销售破 40亿元，同比+150%，套系产品销售超 13万台，据奥维云网数据， 22H1COLMO 在高端市场占比提升显著，并进一步开拓高端全场景渠道，现已累计布局近 170家智感体验馆。 东芝国内市场全渠道销售超11亿元，同比增速超 110%， 618期间销售额破 2亿元，同比+74%。华凌年轻定位助力电商渠道快速突破， 618期间整体销额近 16亿元，同比+80%，空调品类多平台排名前三。库卡中国业务 22Q2订单额 3.8亿欧元（YoY+90%），营收 1.8亿欧元（YoY+18%），息税前利润率 4%（YoY-6pct），接单与生产发货创历史新高，伴随核心零部件供应链瓶颈解决经营趋势向好，截至 22M6累计获得超 2万台机器人订单，生产交付超 1万台。 家电业务盈利显韧性，毛销差环比大幅改善。 美的 22H1毛利率 23.5%，同比-0.1pct，其中暖通空调 /消费电器 /机器人及自动化系统毛利率分别为21.1%/29.2%/21.8%，同比+1.3/+1.8/-1.1pct，面对宏观经济低迷、大宗商品涨价、出口受阻等多因素影响，家电业务毛利彰显刚性。费用端， 22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.7%/2.8%/3.2%/-0.6%，分别同比-1.9/+0.8/+0.1/+0.9pct，我们认为销售费用率同比大幅降低与渠道进一步提效、 ToB 业务增速高于 ToC 有关。毛销差口径看， 22Q2公司毛销差 16.8%，同比+2.5pct，较21Q4/22Q1的-0.9/-0.2pct 进一步改善。综合影响下，公司 22Q2归母净利率9.5%，同比+0.2pct；扣非归母净利率 9.4%，同比+0.7pct。我们认为， Q2核心大宗价格下行，叠加公司 ToC 领域产品力&核心技术提升、高端品牌增长突破，有望共同支撑下半年盈利改善逻辑持续兑现，并为 ToB业务转型提供战略支撑。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持 OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。 2）ToB业务启动第二引擎，楼宇科技、工业机器人、机电等业务逐步突破，强化跨产品事业部横向协同，助力集团向智能化+低碳化+数字化转型。 预计 22-24年公司归母净利润 317/365/408亿元，当前股价对应 22-24年 12.2X/10.6X/9.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。