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孙谦

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521050004。曾就职于西部证券股份有限公司、中<span style="display:none">银国际证券股份有限公司。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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老板电器 家用电器行业 2021-08-06 42.70 48.60 42.86% 44.37 3.91%
44.37 3.91% -- 详细
事件:公司2021H1实现营业收入43.26亿元,同比+34.72%;归母净利润7.90亿元,同比+29.08%;扣非归母净利润7.46亿元,同比+35.38%。其中,2021Q2实现营业收入24.18亿元,同比+24.28%;归母净利润4.32亿元,同比+17.49%;扣非归母净利润4.25亿元,同比+17.28%。收入与业绩符合预期。 从利润表看:1)新兴品类助力收入增长。21H1公司持续增加技术研发力度,各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1营收均较19年同期有所提升且营收占比较为稳定;而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下,公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增,且对营收的贡献也有大幅提升。2)深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道:公司持续强化零售渠道套系化销售策略,加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道:公司积极推动营销数字化改革,搭建品牌与潜在消费者间的深度互动,打开增量市场。工程渠道:公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案,针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点,推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道:伴随海外需求逐步修复,公司加强全球布局。 从资产负债表看,公司2021H1存货为15.79亿元,同比+24.3%,其中库存商品3.78亿元,同比+9.2%,发出商品9.94亿元,同比+25.6%,公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升,故出货量高增速的催化下,代理商货品储备有所增加。公司2021H1应收账款+票据合计为29.31亿元,同比+24.981%;应付账款+票据合计为28.20亿元,同比+40.41%。其中,(应收账款+票据)/营收为67.74%,同比-5.28pct,公司对渠道掌控力有所提升。 从盈利能力看,2021H1公司毛利率为56.38%,同比+1.55pct;净利率为18.48%,同比-0.93pct。2021Q2公司毛利率为55.62%,同比+1.89pct;净利率为18.08%,同比-1.25pct。我们认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下,公司着力实现降本增效。 从费用端看,公司2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/ -0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用;持续产品升级带动研发费用上行;营收增速大于管理和研发投入增速,故二者费用率下行。 从运营情况看,公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.40、41.53和183.45天,较19年同期分别-2.84、+17.60和+40.17天。公司存货天数同比提升,参考其收入确认准则,这反映了代理商进货热情高涨。 投资建议:厨电行业在竣工的带动下景气度较高,公司不断优化渠道结构;推进新兴品类升级优化,叠加品类渗透率提升空间较大,二三品类群具备较高成长性。公司是厨电行业核心标的,持续推荐!截至2021/8/4,可比公司Wind一致预期22年平均PE为24.17倍,保守情形下我们给予公司22年20xPE,对应目标价为48.6元。预计21-23年公司归母净利润20.14/23.09/25.94亿元(21/22年前值为19.01/20.52亿元),当前股价对应21-23年20.25x/17.66/15.73x PE。在行业景气度、集中度提升背景下,公司多品类、全渠道表现强劲,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
新宝股份 家用电器行业 2021-08-06 20.77 -- -- 23.74 14.30%
23.74 14.30% -- 详细
事件: 公司发布半年度业绩快报, 2021年上半年实现营业收入 66.44亿元,同比+31.69%, 19H1-21H1CAGR+28.19%;归母净利润 3.14亿元,同比-27.04%, 19H1-21H1CAGR 为+14.34%。公司 2021年 Q2实现营业收入 34.34亿元,同比+11.17%, 19Q2-21Q2CAGR+26.00%;归母净利润 1.44亿,同比-52.96%, 19Q2-21Q2CAGR-2.47%。 外销业务大幅增长,内销业务保持稳定: 尽管全球疫情导致国际物流紧张,海运价格大幅上涨,但外销需求依旧旺盛, 根据公司 21H1业绩快报中披露的数据, 2021年 H1公司外销收入 51亿元左右,同比+40%以上。 内销方面, 2021H1公司收入 15亿元左右,同比+3%,营收保持稳定。 摩飞 Q2营收下降,积极布局新产品: 公司在国内独家授权经营的海外品牌摩飞 2021H1国内主营业务收入实现 7.7亿元, 同比+10%; 2021Q2收入3.1亿元,同比-26.19%。 公司自主品牌东菱, 2021H1国内主营业务收入实现 1亿元, 同比-40%, 2021Q2收入 0.46亿元,同比-54%。 Q2由于去年同期厨小电行业的高基数影响,整体需求有所放缓,公司内销增速承压。预计下半年公司有望推出多款厨房电器和生活电器新品,为公司营收增长助力。 原材料上涨影响盈利水平,汇率波动带来部分亏损: 2021H1,公司实现利润总额 4.04亿元, 同比-25.75%; 归母净利润 3.14亿元, 同比-27.04%。 2021Q2利润总额 1.77亿元,同比-54.20%; 归母净利润 1.44亿,同比-52.96%。 公司净利润下降的主要原因为: 2021年前期人民币兑美元汇率的快速升值及大宗原材料价格的大幅上升,对产品盈利水平造成较大影响。 公司已积极采取措施应对: 开发新产品、 采取生产效率改善及策略性采购等措施消化成本上升压力;通过签订远期外汇合约降低汇率波动风险;同时对外销代工采取调价措施,但调价效果有一定的滞后性,预计 Q3体现。 投资建议: 展望后市,一方面海外家电需求在疫情缓解后可能回落,但由于各项成本上升,代工订单可能向头部代工企业集中,公司海外订单景气度可能持续。尽管短期成本有压力,从中长期看有利于巩固海外 OEM 客户的关系,后续若成本回落,利润端有望得以修复。另一方面,公司自主品牌收入在“产品+内容”双轮驱动模式下仍有望继续提升。摩飞定位综合小家电品牌,除前期强势的厨房类小家电,后续亦可能在清洁电器、生活电器等品类上突破。 考虑到公司 21H1内销营收增速,下半年外销高基数的影响,我们略下调全年营收增速; 同时考虑到原材料价格上涨对公司利润影响较显著,因此我们下调了整体的毛利率水平, 根据 21H1业绩快报情况,我们预计 21-23年净利润为 8.9、 12.9、 15.4亿元(前值 21-22年 14.1、 16.9亿元), 当前股价对应 21-23年动态估值为 19.3x、 13.4x、11.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准; 自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;原材料价格波动风险。
莱克电气 家用电器行业 2021-08-02 28.36 -- -- 32.45 14.42%
32.45 14.42% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计2021H1实现营业收入40.70亿元,同比增长61%;其中Q2营收为20.57亿元,同比46.6%。预计21H1净利润为3.28亿元,同比增长30%;其中Q2为1.37亿元,同比-15.8%。21H1扣非净利润为3.08亿元,同比增长36%;其中Q2为1.26亿元,同比-13.8%。 三大业务全面增长,海外需求增势不减 自有品牌业务中,线上方面,吉米和碧云泉品牌均实现100%增长,除螨机、智能净水机为主要贡献品类。线下方面,公司恢复增长,Q2以来主要线下渠道增长50%以上,618主要渠道增长65%以上。其中从今年4月中旬产品上市的洗地机产品S8/X8销量也十分可观。在洗地机产品迭代方面,公司下半年计划推出多款新品,预计将成为公司下半年营收增长的有力支持。此外,公司在自主品牌出海上也取得佳绩,吉米增长140%。 核心零部件业务中,公司上半年电机业务增长65%以上,无刷数码电机占比持续提高。精密压铸业务增长110%以上,增长主要来源于新能源汽车零部件的贡献。公司的精密模具业务进军汽车行业,今年有望汽车模具接单量为8000万元-1亿元。若根据20Q1和21Q1三大业务的比例拆分,则核心零部件业务单季度贡献收入增速最多。公司在6月发出公告,拟收购上海帕捷汽车配件有限公司100%的股份。若下半年公司能顺利完成收购帕捷,则可为整体营收做出一定的贡献。 出口业务中,吸尘器、园林工具、空气净化器全面增长。去年受疫情影响,吸尘器出口受到了一定影响,今年上半年公司欧洲市场业务增长80%,美国市场业务增长60%,其中客单价较高的无线产品、新品类产品贡献较大。出口业务增加了空气净化器、吹风机、厨电等新产品新品类,催生了新增长点,销售额有望持续增长。 汇兑与原材料影响利润水平,剔除后利润水平增长良好 利润端,影响公司利润水平的主要有三个因素,其一,上半年受大宗商品价格、海运成本及相关原材料价格持续上涨的影响,生产成本略有上升。其二,2021年上半年以来汇率波动,造成汇兑损失3114万元。此外,2020年限制性股票股权激励计划今年上半年的股份支付费用也有一定影响。 投资建议:公司上半年三大业务全面增长,下半年自有品牌有望推出多款洗地机新品,为整体营收做出贡献;核心零部件业务中新能源汽车零部件业务高速增长;出口业务中,公司客单价较高的产品及新品销售情况良好,虽然下半年有高基数的扰动,预计在海外市场需求旺盛的情况下公司仍能保持一定的增长。根据公司Q2的业绩预告的情况,预计21-23年净利润为7.3、10.1、12.0亿元(21-22年前值为6.4、7.0亿元),当前股价对应21-23年动态估值为22.2x、16.2x、13.6x,参考行业可比公司的情况,目前公司估值水平尚处于低位,我们预计对应21年的估值在30-35倍PE,对应21年的EPS为1.28元/股,则每股合理价格区间为38.4-44.8元/股。因此将“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等,业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
苏泊尔 家用电器行业 2021-07-27 55.05 -- -- 56.75 3.09%
56.75 3.09% -- 详细
事件:公司发布21年半年度业绩快报,2021H1实现营收104.3亿元,同比27.44%,19H1-21H1的GAGR为3%;归母净利润8.66亿元,同比29.87%,19H1-21H1的GAGR为1.6%。其中Q2实现营收53亿元,同比15%,19Q2-21Q2的GAGR为10.2%;归母净利润3.6亿元,同比0.3%,19Q2-21Q2的GAGR为5.7%。 低基数及海外需求旺盛带动外销大幅增长,国内主要品类销售良好 海外方面,公司于21年初公布了关联交易金额,预计与SEB2021年全年的关联交易额同比+22.2%,关联交易同比显著提升。根据20年中报和年报的数据显示,公司20H1和20H2外销占比分别为24.7%和35.6%,增速分别为-7.2%和26.5%,由于20H1外销低基数以及今年上半年海外需求旺盛的原因,外销收入同比大幅增长。 国内方面,根据奥维线上数据显示,电饭煲/电压力锅/料理机/电磁炉市占率同比分别提升1.18/1.25/0.64/1.27pct,主要品类线上市占率有所提升。618期间公司成交总额12.7亿,其中炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅等多个烹饪用具品类销售额位居多平台第一。我们预计主要品类的增长带动公司国内营收增长,此外,线下方面由于消除了疫情的影响,预计公司线下销售恢复正轨,同比有所提升。 原材料价格上涨使单季度利润承压,企业所得税率提升 利润方面,公司21H1利润总额同比增长38.55%,主要得益于产品结构持续优化,实际毛利率同比提升0.84pct为26%。从Q2看,公司单季度毛利率约为25.6%左右,环比下降0.9pct。我们预计由于原材料价格上涨叠加618年中大促的原因使公司单季度毛利率环比略有下降。归属于上市公司股东的净利润同比增长29.87%,主要是由于公司企业所得税税率变化使得本期所得税费用上升使归母净利润增速低于利润总额增速。费用方面,公司采取了积极的措施,严格控制各项费用,21H1总体期间费用率同比下降0.58pct,增加利润约0.6亿元。 投资建议 公司国内线上主要品类市占率不断提升,线下销售持续恢复;外销方面受益于海外需求旺盛使外销持续高速增长。公司不断优化产品结构使实际毛利率同比略有上升,同时加强管控费用投入保证整体的利润水平。基于21H1业绩快报的情况,我们预计公司21-23年净利润为20.9、23.7、26.3(21-22年前值为21.8、23.88亿元),对应动态估值分别为22.3x、19.7x、17.7x,给予“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-07-21 23.88 -- -- 24.39 2.14%
24.39 2.14% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩快报,2021H1实现营收3.5亿元,同比26.56%,归母净利润0.5亿元,同比11.66%。其中Q2实现营收1.8亿元,同比8%,归母净利润0.2亿元,同比-7.7%。 周边产品拉动国内营收,海外自有品牌加速增长 公司在去年同期高基数的影响下仍实现单季度营收的正增长。21H1北鼎自主品牌业务实现营业收入2.7亿元,同比增长24.17%;OEM/ODM业务实现营业收入0.9亿元,同比增长34.31%。其中自有品牌Q2营收1.4亿元,同比10%;ODM营收0.4亿元,同比2%。 国内方面,公司持续推出新品,扩张渠道,探索新兴营销方式。21H1自有品牌国内营收为2.4亿元,同比增长15.93%;其中Q2国内营收1.2亿元,同比2.9%。根据生意参谋数据显示,公司Q2养生壶/电烤箱/台式净饮机/电蒸锅成交额同比分别为-15%/-54%/-3%/58%,电蒸锅成交情况良好带动国内整体收入增长。此外,公司在Q2不断推出周边食材、咖啡滤杯、锅具等新品,我们预计周边产品的增长也为公司国内营收做出正向贡献。 海外方面,公司积极开拓自有品牌,乘海外市场需求不断增长的红利海外营收高速增长。21H1海外实现营业收入0.3亿元,同比增长291.30%;其中Q2海外营收0.2亿元,同比146.8%。海外自有品牌营收延续Q1的高增长,营收占比也由20Q2的3.7%提升至21Q2的8.6%。 短期宏观因素影响利润水平,公司加大自有品牌投入 21H1公司整体实现营业利润5667.07万元,同比增长12.77%;利润总额5691.76万元,同比增长13.04%;归属于上市公司股东的净利润5010.67万元,同比增长11.66%。其中Q2公司实现营业利润2429.49万元,同比-3.6%;利润总额2440.73万元,同比-3%;归属于上市公司股东的净利润2148.93万元,同比-7.7%。上半年公司利润增幅低于收入增幅的主要原因有三点:1. 由于21H1 OEM/ODM业务收入占比提高,由20H1的23.6%提升至21H1的25.1%,ODM业务毛利率相对自有品牌较低,对整体毛利率水平有一定的影响。2. 部分原材料价格上涨、运费增长以及汇率波动,阶段性推高公司营业成本。3. 公司为发展自有品牌,在人才吸引与培育,品牌推广,仓储租赁等方面加大投入,使上半年整体的期间费用相应增加。 投资建议:公司在去年同期高基数影响下仍保持单季度正增长,国内市场电蒸锅和周边产品销售情况较好,海外方面公司积极开拓自有品牌,实现加速发展。利润端公司受到营收结构,原材料价格上涨,运费增长以及汇率波动等阶段性原因的影响使上半年利润端增速低于营收增速。随着下半年原材料价格、运费压力的缓解、高毛利的周边产品营收比例不断上升以及海外自有品牌营收比例增加,我们预计公司未来仍有望保证营收和利润的双增长。基于21H1业绩快报的情况,我们预计公司21-23年净利润为1.12、1.46、1.76(21-22年前值为1.26、1.56亿元),对应动态估值分别为45.1x、34.7x、28.8x,给予“增持”评级。 风险提示:自有品牌销售、外销订单不及预期,原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。
公牛集团 机械行业 2021-07-06 212.88 -- -- 229.88 7.99%
229.88 7.99% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度业绩预增公告。 公司预计 2021H1实现归母净利润 13.0-15.5亿元,同比+61.7%-92.9%; 扣非净利润 12.0-14.4亿元,同比 +49.2%-79.1%。 其中 , 2021Q2归 母 净利润 6.93-9.43亿 元, 同比+9.4%-48.9%,扣非净利润 6.42-8.82亿元,同比+6.4%-46.2%。 业绩预增亮眼。 三大赛道精耕细作,全价值链精益运营有效管控成本。 2021H1公司继续坚持专注、只做第一、走远路价值观,布局电连接(包括插线板等)+智能电工照明(包括墙开插座、 LED 照明、断路器等) +数码配件三大赛道带动利润较大增速, 全价值链精益运营水平提升, 公司盈利能力得到有效提升,我们预计与公司 2021H1产品两次提价抵消成本上涨压力有关。 据生意参谋数据, 2021H1公司插线板/插座/开关/LED 照明/数码配件销额分别同比+17.5%/+31.3%/+50.9%/+100.2%/+36.8%,核心业务稳定增长, 其中, 开关&LED 照明品类增速表现亮眼。 产品力+渠道力正向循环, 电工龙头地位稳固。 在渠道的可达性&产品价格为消费者主要选择因素的电工行业, 公牛在创业之初便坚定以改善产品质量出发的研发主线, 针对“安全”这一需求痛点持续发力,成就如今渠道覆盖广度与下沉层级深度兼备的电工龙头企业。产品力+渠道力双轮驱动下, 公司核心业务转换器和墙壁开关插座占据公司核心的收入来源, 20年双品类天猫市占率第一。 现有渠道天然提供业务延展, 助力智能电工照明业务布局。 2020年起, 公司为满足消费者一站式、套系化购买需求,大力推动家装专卖综合店建设&家装渠道开拓, 并丰富产品矩阵。 在业务发展初期, 渠道店已天然为公牛品牌提供较好的延展性, 墙开插座业务表现亮眼; 而家装产品中替换型产品(如球泡灯等) 与装饰类产品(如灯具等) 与墙开的销售上有购买协同性。 电工龙头尽享行业发展红利,叠加疫情形势向好助力线下渠道店需求修复, 三大业务板块协同放量未来可期。 投资建议: 公牛为国内民用电工产品知名品牌, 公司依托产品力+渠道力双重优势, 核心业务市占率领先市场。 近年来公司不断开拓延伸的新产品条线增长表现十分显著, 创造规模优势实现降本增效, 预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着电连接业务规模稳增、 智能电工照明&数码配件销量逐渐提升,业绩有望进一步增长。 因此我们上调盈利预测, 预计公司2021-2023年归母净利润分别为 30.0/35.5/41.6亿元(前值为 29.5、 34.3亿元);对应动态估值分别为 42.66X/36.06X/30.82X,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓、 市场竞争加剧、 新业务发展不达预期、 原材料价格波动的风险;业绩预告为初步测算结果,具体数据以半年报为准。
格力电器 家用电器行业 2021-06-25 48.67 68.53 79.12% 54.46 5.16%
51.18 5.16%
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事件:公司发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划资金规模不超过30亿元,购买公司回购股份的价格为27.68元/股,涉及持股员工总人数不超过12000人。排除股份支付费用摊销影响,考核要求为:2021年净利润较2020年增长不低于10%;2022年净利润较2020年增长不低于20%。 如何看空调行业的未来?当前空调行业增速稍有放缓,我们从量和价两个角度对其未来空间进行分析:1)量:空调需求拆成新增需求和更新需求进行未来空间测算。我们预计21-24年空调内销量增速中枢分别为14%、9.3%、3.2%、0.7%,对应2024年空调内销量为1.15亿台(2020年为8680万台),预计2020-2030年空调内销量CAGR约3%。2)价:家用分体式空调在新能效的全面展开和高端产品新风空调的热度高涨下,有望带动行业均价上扬;消费者对家用央空的需求提升带动多联机快速增长,也将进一步带动空调行业均价向上。综合,空调行业在均价上将存在可提升空间。 格力能否享有行业增长红利?1)过往渠道模式助力格力多年龙头地位。过往空调行业增速较快、渗透率快速提升,产品的销售模式更多的是由供给决定需求,因此对品牌商而言更重要的是有充足的好产品可以销售给消费者。格力则首推返利压货模式,把握住了市场快速增长的红利。2)当下格力过往模式弊端显露。行业层面看,一方面,2019年以来空调供给高于需求,消费者在产品销售环节更占据主导地位,推动行业快速转变为需求决定供给模式,与此同时,当下行业渠道销售模式多样化,消费者价格发现能力更强,选择也更具多样性。两者结合,推动了整体行业渠道向更高效、更扁平、更以消费者需求为主导的模式转变。公司层面:在当下以消费者需求为主的商业运营模式下,格力的层层分销的渠道模式问题凸显:产品角度:因缺乏与消费者的直接接触,或无法及时按需调整产品结构;价格体系上:层层分销下加价率过高,终端与竞争对手价差较大。3)积极渠道变革,格力或将高效享有行业增长。格力渠道变革主要进行三方面的转变:1)精简渠道层级,降低渠道加价率;2)销售模式由返利激励导向部分转为终端价差激励,经销商对自身盈利更具确定性、对消费者更具敏感度;3)推动新零售模式,公司在渠道的选择上更加多元化与灵活。我们认为,格力的核心竞争力依旧存在,随着未来公司渠道模式愈加顺应行业的趋势,格力仍有足够的能力高效享有空调行业的规模增长红利。 盈利预测与投资建议。基于公司此次持股计划业绩考核要求以及渠道改革进程,我们调整盈利预测:预计2021-2023年公司总收入为2018/2227/2436亿元;归母净利润分别为236.3/249/278亿元(21-22年的前值为222.7、248.9亿元),同比增速分别为7%/5%/12%。对应21-23年动态PE分别为14/13/12倍,当下公司正积极推进员工持股计划,参考格力当前市值水平,对比DCF模型得到的合理市值范围在4400亿左右,维持“买入“评级。 风险提示:原材料价格上涨;国内空调需求因价格等因素有一定压制;疫情反复,影响销售。考核业绩无法达成的风险、测算具有一定的主观性,仅供参考。
老板电器 家用电器行业 2021-04-30 37.20 -- -- 45.50 20.95%
49.05 31.85%
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oracle.sql.CLOB@5ae09148
火星人 家用电器行业 2021-04-23 54.67 -- -- 60.56 10.77%
79.50 45.42%
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火星人公布2020年年报:2020年公司实现营业收入16.14亿元,YOY+21.71%,实现归母净利润2.75亿元,YOY+14.79%。单Q4营业收入6.09亿元,YOY+23.76%,实现归母净利润1.20亿元,YOY+23.47%。 支撑评级的要点 多渠道协同发展,实现营收高速增长。根据中怡康数据,2020年集成灶行业零售额181亿,YOY+12%,公司收入增速远超行业平均水平。1)分渠道来看,线上渠道收入YOY+6%,根据奥维云网数据,2020年公司线上市占率19%,维持行业第一。线下渠道,公司以经销模式为主,推动多渠道协同发展,实现双位数增长。截至20年末公司拥有经销门店1,790家,直营门店12家,已实现全国重点城市全覆盖;新增京东小店、天猫优品网点1700多个、苏宁零售云网点900多个;KA 家电卖场超过280多家。2020年公司成立工程销售部,签约多家战略客户。2)品类方面,2020年集成灶YOY+21.61%、水洗类产品收入YOY+18.58%。未来公司计划投资5.2亿元新建洗碗机制造中心,多品类发展增强企业整体竞争实力。 坚持中高端品牌定位,综合竞争力不断提升。据奥维云网,2020年火星人线下产品均价10354元,超过1万元产品火星人市占率19.5%,同比提升5.9pct。2020年公司毛利率51.58%,同比-0.20pct,净利率17.05%,同比-1.03pct。疫情期间公司对经销商提货价进行一定补贴,同时原材料价格上涨对公司成本端产生一定压力。费用方面,销售费用率同比持平;管理费用率3.89%,同比+0.9pct,主要是员工数量增加、合理薪资增长,以及公司十周年活动,导致管理费用增加;研发费用率3.58%,同比+0.2pct,公司高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高,坚持产品研发及技术创新,提升综合竞争力。 估值 公司持续推动产品结构升级、多渠道协同发展。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.03元/1.35元/1.69元,对应市盈率53.2倍/40.5倍/32.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
亿田智能 家用电器行业 2021-04-23 58.35 -- -- 69.64 19.35%
73.77 26.43%
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亿田智能公布2020年报: 2020年公司实现营业收入7.16亿元,YOY+9.38%,归母净利润1.44亿元,YOY+46.20%;Q4实现营业收入2.37亿元,YOY+17.34%,归母净利润0.48亿元,YOY+12.84%。 支撑评级的要点 产品渠道双提升,助力营收稳定增长。1)渠道端:2020年公司在工程、家装、电商、新零售等板块进行战略布局。工程渠道方面挺进500强地产首选供应商,入选百强地产采购目录;家装渠道方面与全国300多家装企签约,实现新的销售增量;同时重视电商渠道发展,实现线上线下融合贯通。根据奥维云网数据,2020年亿田集成灶线上市占率6.44%,同比增长1pct。2)产品端:2020年公司推出天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等行业首创新品,获得良好的市场口碑。公司以高端集成灶产品、整体厨房、智能厨房作为开发方向,加大研发投入,提升公司产品的竞争优势,为持续提升公司的研发能力和创新水平提供支持,坚持高 质量发展之路。 产品结构优化管理效率提升,盈利能力稳步增强。2020年公司实现毛利率45.59%,同比+2.47pct;实现净利率20.07%,同比+5.05pct。新品推出优化产品结构,带动公司毛利率上行。费用率方面,销售费用率+0.59pct,管理费用率-1.87pct,公司在绩效管理方面推行全员一岗一考核及积分管理试点,通过智能制造提升了人均产能和人均效率,管理变革降本增效显著,盈利能力稳步提升。 估值 公司深耕国内市场,把握市场发展机遇,利用品牌、质量、 设计等优势,积极布局营销网络,推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下,预计公司2021-2023年EPS 分别为1.70元/2.13元/2.64元,对应市盈率34.4倍/27.4倍/22.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
帅丰电器 家用电器行业 2021-04-20 29.64 -- -- 31.45 4.59%
31.00 4.59%
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渠道协同发展,期待产能释放。公司立足经销渠道,持续推进多元化的销售渠道建设。2020年公司开发一级经销商 140多家,终端销售网点 270多个,截至 2020年底公司拥有 1,200多个一级经销商和 1,500多个销售终端,近 200家居然之家和红星美凯龙门店;协助百家经销商与家装公司开展业务合作;继续加大线上渠道发展,组建电商直播团队,加强电商团队建设和人才培养,与苏宁、京东、天猫积极开展新零售、无界零售业务。2020年公司年新增 40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目,高端厨房配套产品生产线项目的厂房建设基本完工,进入设备安装调试及试生产阶段,产能有望逐步释放。 产品结构持续优化,业绩稳定增长。2020年公司毛利率 49.20%,同比增加 0.6pct;净利率 27.21%,同比增加 2.3pct。2020年销售费用率 12.81%,同比下降 0.6pct,其中广告宣传费用同比增加 6.92%。根据新收入准则要求,1)2020年起公司在电商平台上替客户承担的支付手续费不再计入销售费用,改为冲减交易价格,在确认相关收入与支付客户对价二者孰晚时点冲减当期收入;2)公司线上直营模式中安装服务成本,不再计入销售费用,直接计入营业成本。另外,2020年公司管理费用率 4.3%,同比下降 1.1pct,公司持续加强企业内部管理、优化人员结构提高运营效率,实现业绩高速增长。 估值随着公司新增产能逐步释放,产品结构持续优化,预期实现业绩高速稳定增长。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69元/2.15/2.85元,对应市盈率 17.6倍/13.8倍/10.4倍,维持增持评级。
华帝股份 家用电器行业 2021-04-16 7.36 -- -- 7.80 3.72%
7.64 3.80%
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需求回补,收入逐季改善。1)收入端,根据奥维云网数据,厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%,线上销售额累计同比增长56.47%,华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,新零售渠道规模进一步扩大,持续优化渠道布局,预计 21Q1公司收入端实现高速增长;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。2)业绩端,21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元,同比增长 51.04%~83.40%,相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%,原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力,公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措,实现业绩的高速增长。 行业复苏趋势有望延续,公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。1)产品端,2020年公司推出集成灶产品,2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设,并拓展至电商渠道销售;继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发,套系化销售提高产品客单值。 2)渠道端,积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。 公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-09 17.94 -- -- 23.00 24.59%
22.35 24.58%
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浙江美大布公布2021Q1业绩预告:2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元,YOY+370%~+400%,比相比2019Q1增长26.7%~34.8%,业绩增速略超预期。 支撑评级的要点行业景气度加持,公司业绩表现亮眼。1)收入端,根据奥维云网数据,集成灶21W13线下销售额累计同比增长99.54%,线上销售额累计同比增长89.2%,考虑到浙江美大持续拓展多元化销售渠道,优化营销网络体系,电商直营转为代运营,线上竞争力逐步提高,预期公司21Q1收入端增速高于行业零售增速。2)业绩端,2021Q1公司预计实现归母净利润9549.70万元~10159.25万元,YOY+370%~+400%,相比2019Q1增长26.7%~34.8%,我们判断公司毛利率基本稳定,电商转代运营后销售费用投放效率进一步提高。在原材料上涨压力下,公司通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措,实现业绩高速增长。 行业增长空间广阔,公司作为行业龙头先发优势明显。1)2020年集成灶销售额181亿元,销售量238万台,2015-2020年均复合增长率分别为30%和28%。受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求,集成灶行业成长空间广阔,假设到2030年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%,届时集成灶内销量将达到990万台,较2020年增长3.2倍。2)公司作为行业龙头,先发优势明显,经销渠道壁垒较高,截至20Q3公司拥有专卖店3000多家,经销商1500个;3)双品牌协同发展,为扩大消费群体,2020年5月公司推出第二品牌天牛,定位于“时尚厨电创领者”,截止20Q3,天牛品牌已签约300多个经销商,业绩贡献有望逐步释放。 估值在当前股本下,预计公司2020-2022年EPS分别为0.84元/0.98元/1.15元,对应市盈率22.1倍/18.9倍/16.1倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 -- -- 8.04 3.34%
8.04 3.34%
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华帝股份发布2020年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入46.24亿元,同比下滑19.56%;归母净利润4.08亿元,同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元,同比增长12.09%;归母净利润1.35亿元,同比下滑41.48%,业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善,渠道结构优化。1)2020年在国内疫情影响下,对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下,厨电产品内销逐步企稳,外销迎来快速增长。根据产业在线数据,2020年烟灶销售9584.5万台,YOY+3.4%;其中内销3302.6万台,YOY-6.2%,外销6281.9万台,YOY+9.3%;20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%,外销YOY+18.5%/+31.0%。2)华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长,环比改善明显,预计电商、工程渠道双位数高增,新零售渠道规模进一步扩大;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。3)20Q4业绩增速不及收入增速,我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改,业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶,2021年将拓展至电商渠道销售,有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,20H1零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
老板电器 家用电器行业 2021-02-26 40.10 -- -- 38.15 -4.86%
44.99 12.19%
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老板电器公布2020年业绩快报:2020年度公司预计实现营业总收入81.36亿元,YOY+4.84%,实现归母净利润16.74亿元,YOY+5.27%;;其中20Q4入实现营业收入25.10亿元,YOY+17.52%,润归母净利润5.51亿元,YOY+9.23%,收入增速超预期,业绩增速符合预期。 支撑评级的要点疫情影响减弱需求回暖,公司龙头地位稳固。1)2020年疫情对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制,新厨电景气度延续。产业在线数据显示,2020年油烟机内销量YOY-5.9%,洗碗机内销量YOY+16.0%;随着疫情影响减弱,厨电需求逐步回暖,Q3-Q4油烟机内销量实现正增长。2)老板电器作为传统厨电龙头,工程与创新渠道稳步推进,龙头竞争优势明显;烟灶产品市占率位居行业第一,新厨电产品表现亮眼。20Q4公司收入增速环比Q3进一步提升,预计电商、工程渠道维持双位数高增,零售创新渠道实现正增长(Q4部分地区疫情反复,对线下零售形成一定扰动)。品类方面,2020年公司蒸烤一体机及洗碗机均实现快速增长,四件套产品占比不断提升。3)20Q4业绩增速不及收入,我们判断与原材料成本上升、电商渠道竞争加剧费用投入同比增加等因素有关。 需求回补趋势不改,期待公司厨电新品类持续发力。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年底老板电器推出“大厨”系列,研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能,业绩贡献有望逐步释放;2020年公司对智能制造基地全面升级改造,建成行业首个无人工厂,成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理,有望进一步提升内部生产管理效率,降本增效,促进业绩增长。 估值考虑到原材料成本上行、电商费用投放要求较高及子品牌推介投入,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.76元/2.03元/2.36元,对应市盈率21.7倍/18.9倍/16.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名