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华帝股份 家用电器行业 2020-11-06 9.46 -- -- 10.49 10.89%
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随着疫情影响的逐步缓和,竣工逻辑回归厨电短期需求回补,长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务,叠加渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年,是厨电行业内第一家上市公司,2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链,实行“华帝”“百得”双品牌运作,油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三,燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端,积极拥抱新零售。2019年9月,华帝与京东正式达成战略协议,入驻京东家电专卖店,标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末,公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强,有望打破厨电品牌格局的区域性特征,率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善,高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早,依托自身先进的燃热技术,独立燃气热水器销售体系,进一步扩大燃气热水器的市场占有率;同时公司不断增加对新厨电的投入,品牌竞争力不断提升,2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点,通过与重量级IP深度合作,打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象,为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下,公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元,对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;下沉门店开设进度不及预期;原材料价格上涨。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-02 9.17 -- -- 10.49 14.39%
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2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 29.7亿元,同比下降 30.5%;归母净利润为 2.7亿元,同比下降 47.3%; 扣非净利润为 2.4亿元,同比下降 50.4%。 Q3收入降幅显著收窄, 环比销售持续改善。 Q3单季度公司实现营收 13.1亿元,同比下降 2.9%, 降幅较 Q1、 Q2显著收窄, 环比增长 33.7%。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比下降 11.4%,环比下降 8.7%,扣非净利 润 9515.8万元,同比下降 19.4%。 伴随线下零售持续回暖,预计 Q3线下销售降幅收窄,叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅 改善, 带动三季度收入降幅收窄。 此外,伴随地产需求改善,预计工 程渠道将保持快速增长,未来公司业务有望进一步改善。 毛利率下滑, 费用投入增加。 前三季度公司综合毛利率 45.62%,同比 下降 3.28pct,主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。 费 用方面, 2020年前三季度期间费用率 35.62%,同比变动 2.07pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%,分别同比变动-1.08/ +1.14/ +0.97/+1.04pct;单三季 度综合费用率同比增加 3.42pct 达 36.55%,其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%,分别同比变动 0.91/ 1.03/ 1.47/0.01pct, Q3公司加大营销及研发费用投入。 经营性现金流回正。 前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元,同比 下降 171.8%; 20Q3经营性现金流净额 344.9万元,同比下降 98.8%。 销售商品、劳务收到的现金 27.9亿元/YOY-24.7%,收现率为 93.9%。 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 24.7%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 42.7%,同比下降 5.6pct。 公司业绩受疫情影响较大,叠加渠道调整,整体经营恢复较为缓慢, 下调对公司 20-21年的盈利预测,预计 2020-2021年公司实现收入 45.91/50.17亿元, 净利润 5.51/ 6.06亿元, 22年实现收入 55.58亿元, 归母净利润 6.73亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.63/ 0.70/ 0.77元,对应 PE 分别为 14/ 13/12倍。 考虑公司业绩已实现边际改善,业绩拐点已现, 维持公司“增持”评级
华帝股份 家用电器行业 2020-10-30 8.92 -- -- 10.49 17.60%
10.49 17.60%
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事件公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元,同比-30.46%,归母净利润2.72亿元,同比-47.29%;其中2020Q3实现营业收入13.05亿元,同比-2.92%,归母净利润1.08亿元,同比-11.38%。 收入端降幅环比显著改善,线上市场表现亮眼20Q3公司收入端得到较大幅度改善,表现基本与去年同期持平。分产品来看,公司油烟机、灶具及热水器三大主营产品表现大幅优于行业,后半年公司提出“全系”概念,推出华帝敦煌套系产品,提供厨电全生态解决方案,持续发力多元化布局,产品结构体系不断完善。分渠道来看,20Q3国内厨电市场复苏趋势增强,线上市场保持较为快速增长的态势,线下市场虽然还未达到去年同期水平,但从趋势上来看,实体店、经销商的热度正在不断提升。 毛利率小幅下滑,期间费用率同比上升20Q3毛利率为46.33%,同比-0.33pct,净利率为8.38%,同比-0.86pct,公司Q3毛利率降幅环比得到较大幅度的改善,我们认为原材料价格上涨或是毛利率下滑的重要原因。从费用端来看,公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.29%、4.41%、4.91%、0.01%,同比-1.08、+1.14、+1.04、+0.97pct;财务费用率上升主要系本期将结构性存款利息列示于投资收益,去年同期将结构性存款利息列示于财务费用。 在手现金同比下降,运营周期有所拉长资产负债表方面,公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为15.52亿元,同比-4.23%,略大于收入降幅;存货为6.23亿元,同比+16.31%,应收票据和账款合计为16.44亿元,同比+8.3%,从侧面反映出公司在渠道端的持续发力。营运方面,公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.1、80.05和119.28天,同比+36.11、+26.09和+36.61天。现金流量表方面,2020Q3经营活动产生的现金流量净额为0.03亿元,同比-98.79%,其中销售商品及提供劳务现金流入9.64亿元,同比-31.2%。 投资建议:公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,随着国家级、地方级政策陆续出台,预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,未来有望持续享受精装市场红利,工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到竣工落地略低于预期,结合20年三季报业绩情况,我们预计公司20-22年公司归母净利润4.88/6.78/7.41亿元(前值为5.5/7.9/9.5亿元),当前股价对应20-22年15.9/11.5/10.5XPE,维持“买入”评级。 风险提示:精装修政策落地不及预期;市场竞争加剧;零售需求改善不及预期
华帝股份 家用电器行业 2020-10-29 8.90 10.80 35.85% 10.49 17.87%
10.49 17.87%
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2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入29.73亿元,同比-30.46%,归母净利2.72亿元,同比-47.29%,其中,2020Q3营收同比-2.92%,归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响,公司仍积极推动渠道变革,随着地产需求改善,Q3公司销售策略已经更为积极,在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下,其他各渠道或加速恢复,我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020Q3公司收入同比降幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%,2019年以来公司积极推动渠道调整变革,但遭遇疫情影响,线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善,我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复,工程渠道继续维持较高同比增长,而线下零售在更为积极的销售策略带动下,降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示,2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%,除油烟机外已经恢复同比增长。 2020Q3整体毛利率同比-0.33pct,毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3毛利率为45.62%,同比-3.28pct,其中,2020Q3毛利率同比-0.33pct,我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响,公司毛利率持续同比下滑,Q1\Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct,但Q3降幅已大幅收窄,且Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善,Q4有电商节促销拉动,毛利率或继续恢复。 2020Q3期间费用率提升,销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct,其中,Q3同比+3.43pct,Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3公司营销积极,调整Q1\Q2在促销、广告投入大幅缩减态势,销售费用率同比+0.91pct,管理费用率同比+1.03pct,研发费用率同比+0.02pct,受到报表重分类影响,财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长,截至2020Q3公司存货同比+16.31%。 疫情下经营承压,收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测,截至2020年10月27日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x,受到疫情影响公司经营表现不佳,Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑,公司内部变革节奏仍受到疫情影响,给予公司2021年12xPE,对应目标价格10.80元(前值13.87元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-10-29 8.90 -- -- 10.49 17.87%
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元,同比增长-30.46%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长-47.29%。其中,2020Q3单季营业收入为13.05亿元,同比增长-2.92%;归母净利润为1.08亿元,同比增长-11.38%。 Q3厨电线上显著回暖,公司收入增幅环比改善。公司Q3营收降幅收窄至2.92%(Q2同比增速为-38.95%),主要系厨电行业线下相对稳定,线上回暖显著。线下:2020Q3油烟机、燃气灶、消毒柜销售额处于5-25%的降幅区间,降幅与Q2接近。线上:2020Q3油烟机、燃气灶销售额同比增速在20%-35%,消毒柜销售额同比增速在10%左右;而2020年Q2油烟机、燃气灶同比增速在0-25%,消毒柜增速在5月一度出现负增长。 规模提升带来盈利能力环比改善。2020Q3毛利率同比下滑0.33pct至46.33%,相比二季度同比降幅收窄(Q2毛利率为45.85%,同比下滑5.57pct),主要系收入端情况逐渐转好带来一定规模优势。费率端:2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为28.17%/7.99%/4.25%/0.39%,同比变动为0.91/1.04/0.02/1.47pct,变动幅度整体较小。净利率同比下滑0.86pct至8.38%,降幅较Q2收窄(Q2净利率降幅为4.44%),主要系毛利率环比改善及费率的相对变动较小所致。 经销商打款积极性提升,现金流环比改善。截至2020Q3,预收款同比增长近13%至1.83亿元,相比上半年情况显著好转(截至上半年预收款同比下滑4.3%至1.57亿元),主要系三季度经销商打款积极性。随着市场回暖,2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额回正至0.03亿元(2020Q2经营性现金流净额为-1.56亿元)。 多角度共同发力,未来可期。1)产品端:国内厨房逐步进入新兴厨卫电器,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,同时加快工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。由于今年疫情影响和渠道仍在调整中,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为4.53/6.43/7.09亿元(前值为7.87/8.78/9.6亿元),同比增长为-39.4%/41.9%/10.4%,作为厨电的龙头企业,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
华帝股份 家用电器行业 2020-10-28 9.03 11.52 44.91% 10.49 16.17%
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事件:华帝股份公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入29.7亿元,YoY-30.5%;实现业绩2.7亿元,YoY-47.3%。折算华帝2020Q3单季度实现收入13.1亿元,YoY-2.9%;实现业绩1.1亿元,YoY-11.4%。我们认为,Q3华帝尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望持续改善。 经营态势向好,Q3收入降幅收窄:华帝2020Q3单季度收入端环比改善,销售逐步恢复,分主要渠道来看:1)线下零售向好。我们预计,Q3单季度,线下零售收入YoY-10%~-20%(2020H1线下收入YoY-51.4%)。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,当前公司线下零售处于调整期,新老团队正在磨合,未来发展态势尚需观察。2)前期电商销售确认收入,预计Q3单季度公司线上收入同比双位数增长,较上半年改善(2020H1电商收入YoY-44.9%)。3)国内疫情影响减弱,华帝工程渠道保持快速增长。Q3单季度,预计公司工程收入实现双位数增长。我们认为,在行业方面,竣工红利将逐步兑现,对华帝收入端会有明显的拉动作用(参见行业报告《Q3需求改善,龙头表现可期--家电三季报前瞻与后期展望》);公司层面,华帝积极推行线下渠道变革、降本增效,其改革成效或在未来逐步显现。 Q3业绩增速慢于收入端:我们认为,Q3华帝收入、业绩增速产生差异的原因为:1)因原材料成本上涨,Q3毛利率同比-0.3pct。2)公司增加费用投放,Q3期间费用率同比+3.5pct。华帝费用投入增加,营销积极,我们期待公司Q4业绩端有所改善。 经销商经营预期乐观,预收款同比增长:根据公告,截至三季度末,华帝合同负债(原预收款)为1.8亿元,YoY+12.5%。我们认为,公司预收款有所增长,说明疫情影响正在消除,渠道对未来经营预期改善。 Q3经营性现金流有所下滑:根据公告,2020Q3单季度华帝经营性现金流为0.03亿元,同比下降2.8亿元,主要是Q3销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少4.4亿元,我们分析,其原因为:1)收入端下滑。2)渠道回款速度下降,主要因京东调整结算政策(电商回款周期拉长)、工程业务放量。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为0.56/0.64元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.52元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 16.00 101.26% 11.40 4.01%
11.40 4.01%
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品销联动高端化打造品牌壁垒,嵌入式布局,套系化品类矩阵扩大营收规模。公司多年持续营销投入,品牌高端化效果显著,销售均价稳步提升; 研发投入支撑产品高端化,常年高研发费用支出比例,产品力逐步提升。 着眼长期发展,品类多元化布局,嵌入式产品补充品类矩阵,积极布局洗碗机、电烤箱等新品。 经销渠道革新,工程渠道、新零售渠道布局未来成长。公司从扁平化、信息化、专业化三个角度入手:经销商管理精细化,实行二级经销运营化,鼓励一、二级经销商联营;渠道库存透明化,打造终端销售监测平台,合理化库存水平;强化渠道拓展能力,复制优秀代理商成功经验,拆解细化弱势区域管理;公司积极拥抱新零售,与京东正式达成合作,未来随着高毛利的线上渠道以及新零售渠道占比的提升,公司毛利率提升可期。 厨电行业规模成长空间依旧,中短期即将迎来景气上行阶段。厨电未来新增量主要源自:1.低线城市及农村每百户保有量的提升;2.城镇化率提升; 房地产竣工边际改善兑现需求,厨电市场需求进入上行周期。经我们测算,地产带动的新增需求占油烟机销售规模的一半以上。复盘房地产开、竣工数据可以看出,房地产竣工的集中兑现阶段已经到来。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2023年营收分别为62.98、70.69和79.80亿元,归母净利润为8.07、9.44和11.57亿元,对应EPS分别为0.93、1.09和1.33元。综合FCFE 估值测算得到16.47元以及相对估值法得到16.92元,给定6个月目标价格16元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:地产周期持续下行;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期等。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 13.87 74.47% 11.40 4.01%
11.40 4.01%
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2020H1收入/归母净利同比-43.09%/-58.36%,维持“买入”评级公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入16.68亿元,同比-43.09%,归母净利1.65亿元,同比-58.36%,其中,2020Q2营收同比-38.95%,归母净利同比-55.00%。疫情冲击下公司线下零售、电商、海外收入同比均有较大下滑,随着地产需求改善,公司工程渠道收入同比高增有望延续,但2020H1收入占比仅为11.20%,仍难以对冲线下及电商基本盘下滑影响,我们继续看好工程渠道表现,疫情后公司其他渠道或缓慢恢复,我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020H1公司工程渠道收入同比大幅增长公司工程渠道全面发力,并以疫情为契机,加速推动渠道扁平化改革,减少批发环节,短期线下、电商渠道经营或有冲击,但仍有利于把控渠道与公司中长期良性发展。分渠道来看,2020H1线下渠道收入7.91亿元,同比-51.43%,电商渠道收入4.88亿元,同比-44.91%,工程渠道收入1.84亿元,同比+108.08%,海外收入1.76亿元,同比-39.81%。分产品来看,仅壁挂炉、集成灶、定制家居实现收入同比增长,但收入规模仍较小,其中只有定制家居收入超过亿元规模(收入1.75亿元,同比+98.48%)。子品牌百得收入4.95亿元,同比-33.29%。 2020H1整体毛利率同比-4.87pct整体行业促销活动频繁,核心产品毛利率表现均不佳。公司2020H1毛利率为45.05%,同比-4.87pct。其中,2020Q2毛利率同比-5.57pct。分产品来看,2020H1油烟机毛利率同比-2.23pct,降为48.45%,灶具毛利率同比-3.48pct,降为50.08%,热水器毛利率同比-6.73pct,降为41.56%,定制家居毛利率同比-11.41pct,降为37.02%。 2020H1期间费用率提升2020H1,公司整体期间费用率同比+1.15pct。其中,2020H1销售费用率同比-2.61pct,为24.82%。管理费用率同比+1.42pct,为4.94%。研发费用率同比+1.72pct,为5.42%。财务费用率同比+0.62pct,为-0.29%。且渠道回款偏弱,2020H1公司经营活动现金流净额同比-250.07%,为-3.97亿元。 线下与电商渠道表现不佳,收入及净利润均承压考虑疫情冲击影响,公司各渠道收入均承压,我们下调收入、毛利率及销售费用率,上调管理及研发费用率预测,预计公司2020-22年归母净利为6.31、7.85、9.06亿元,较前值分别下降19.95%、14.39%、14.60%,对应EPS 为0.73、0.90、1.04元(前值0.91、1.06、1.22元),截至2020年8月28日,可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为19x,给予公司2020年19x PE,对应目标价格13.87元(前值13.20~15.02元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01%
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业绩总结:公司2020H1实现营收16.7亿元,同比下降43.1%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降58.4%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降60.2%。Q2单季度实现营收9.8亿元,同比下降39.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降55.0%;实现扣非后归母净利润1.1亿元,同比下降55.6%。 工程渠道增长提速。分渠道来看,公司线下渠道/电商渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收7.9/4.9/1.8/1.8亿元,同比变动-51.4%/-44.9%/+108.1%/-39.8%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道,积极与地产头部企业合作,抢占精装房机会,上半年样板房项目同比增长19.1%。截至报告期内公司已开发49家代理商,在工程渠道建立了竞争优势。我们认为随着精装房占比不断提升,公司布局至关重要。未来公司工程渠道的增长值得特别关注。 主营产品承压,新品类增长较快。疫情对公司主营业务冲击较大,上半年吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收5.9/3.9/2.9亿元,同比变动-48.1%/-48.3%/-44.9%,随着疫情得到控制,地产竣工回暖,公司收入业绩将迎来拐点。公司新品类增长较好,其中定制家居/壁挂炉/集成灶分别实现营收1.8亿元/0.2亿元/407.3万元,同比变动+98.5%/+47.5%/+86.8%。随着传统烟灶消等厨电的保有量迎来饱和,新品拓展是各个传统厨电公司的必经之路,公司研发能力、渠道拓展、新品推广等各方面能力将综合角力。 渠道结构变化及促销致毛利率下滑。报告期内,公司综合毛利率/净利率分别为45.1%/10.0%,同比变动-4.9pp/-3.7pp,毛利率下降或因工程渠道及电商渠道销售占比提升及公司加大促销力度所致。分产品来看,公司吸油烟机/灶具/热水器/定制家居毛利率分别为48.5%/50.1%/41.6%/37.0%,同比变动-2.2pp/-3.5pp/-6.7pp/-11.4pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.8%/10.4%/-0.3%,同比变动-2.6pp/+3.2pp/+0.6pp,其中管理费用率上升主要因收入下降但费用相对刚性所致。 积极推进渠道变革,多品牌、多品类协同发展。公司主张线下渠道转型零售,积极拥抱新零售,同时布局网络直播营销、短视频营销,大力开拓工程渠道,渠道体系日益多元、高效。公司已依托华帝、百得、华帝家居三大品牌,形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心,覆盖以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴嵌入式产品,同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系,多品牌、多品类矩阵将协同发展增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.00元,考虑到公司工程渠道开始发力,估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,地产竣工复苏不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01%
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工程渠道业务显著提升,定制家居品类收入逆势上扬。分品类看,疫情影响下厨电整体下滑严重,而壁挂炉品类在工程渠道订单带动下营收同比逆势大幅上涨47%,集成灶品类营收也因子公司渠道拓宽策略的成功增长87%,定制家居品类收入同比+98.5%,逆势上扬。分渠道看,线下渠道、电商渠道、工程渠道、海外渠道营收同比分别-51.43%、-44.91%、+108.08%及-39.81%。工程渠道“因客施政”成效显著,样板房项目同比增长19.05%,其营收表现靓丽,相对去年同期营收占比上升8.15pct。 家居业务毛利率下滑明显,研发投入持续加大。2020年H1公司毛利率为45.05%,同比-4.87pct,净利率为10%,同比-3.7pct。定制家居业务毛利率下滑严重,对比其营收同比+98.5%,我们推测这或是公司的让利行为。另外,原材料、物流及人工均有不同程度上涨是导致毛利率下降的另一重要因素。费用端:公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.61、+1.42、+1.72、+0.62pct。销售费用率的下降主要是业务宣传费、促销费及销售服务费的大幅降低所致;管理费用下降幅度小于收入是职工薪酬及折摊等固定费用的正常支出所致;财务费用率下降的主要原因是本期将结构性存款利息列示投资收益,而上期列示于财务费用;研发方面,面临疫情冲击及经济下行双重压力,公司仍坚持技术创新,2020H1新增专利技术337项,开发上市新品55款,进度同比提升14%。 应收账款周转天数有所上升,现金流同比下滑较大。从资产负债表看,存货为6.34亿元,同比+35.47%,其中库存商品2.67亿元,同比-4.8%,发出商品3.0亿元,同比+88.7%;应付账款和应付票据合计为12.92亿元,同比-18%。从运营情况来看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为117.69、87.83和128.06天,同比+59.31、+31.13和+48.08天。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为-3.97亿元,同比-250.07%。应付票据在本期到期支付增加和发出商品同比增加是经营活动现金流同比下降的重要原因。 投资建议:随着国家级、地方级政策陆续出台,精装修市场回暖迹象明显,进入三季度后预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,公司工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到公司增速较快的品类营收占比仍较小及上半年主营品类营收下滑较大,结合20年中报业绩情况,我们预计公司20-22年公司归母净利润5.5/ 7.9/ 9.5亿元(前值为7.9、9.1、10.0亿元),当前股价对应20-22年17.6x/ 12.2x/ 10.2x PE,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期;原材料波动风险;竣工回暖不及预期等。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01%
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事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入16.68亿元、同比下滑43.09%,归母净利润1.65亿元、同比下滑58.36%。其中Q2收入9.76亿元、同比下滑38.95%,归母净利润1.18亿元、同比下滑55%。 零售渠道承压,工程渠道快速增长:1)分渠道,疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大;但公司大力发展工程渠道,得益于疫情过后工程渠道率先恢复,2020H1工程渠收入增速为108.08%。2)分产品,传统厨电产品因线下占比较大,而疫情导致线下销售受限,出现大幅下滑;定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复,出现了逆势增长。展望Q3:在公司多渠道的布局下,2020Q2公司经营状况好转,预计Q3地产竣工和零售端加速恢复,公司经营将出现改善。 短期盈利能力承压。毛利率:2020Q2毛利率同比下滑4.07pct至45.85%,与Q1毛利率降幅基本一致,主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。费率端:2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%,同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct,销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。净利率:2020H1公司净利率同比下滑3.62pct至9.87%,其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct,环比降幅增大。 期待现金流好转和经销商打款积极性提升。尽管2020Q2商品销售带来的现金流未出现显著好转(2020Q1为9.11亿元,Q2为9.16亿元),但2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元,相比一季度现金流情况略有好转(Q1为-2.41亿元),主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。此外,公司经销商打款积极性受到疫情影响,截至2020年6月底,公司预收款为1.57亿元,同比下滑了4.3%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速,经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:随着新兴厨卫电器进入中国厨房,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,并注重工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.87/8.78/9.6亿元,作为厨电的龙头企业,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-08 11.07 -- -- 12.36 8.61%
12.02 8.58%
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事件 :1)公司 2019年实现营业收入 57.48亿元,同比-5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比+10.46%,扣非归母净利润 6.97亿元,同比+6.94%。2)公司 2020Q1实现营业收入 6.91亿元,同比-48.07%,实现归母净利润4634.56万元,同比-65.01%,实现扣非归母净利润 4001.01万元,同比-68.86%。3)2019年度利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税),合计派发现金红利 2.5亿元,分红率为 34.01%,股息率为2.71%。 工程渠道业务持续发展,新品类及大家居收入增长显著 :分品类来看,公司 2019年实现营业总收入 57.48亿元,同比-5.69%,其中油烟机、燃气灶、热水器以及洗碗机收入同比分别-9.26%、-12.02%、-12.33%以及+50.45%,受到行业整体下滑影响,公司传统烟灶业务部分拖累业绩, 相对较新的品类如蒸烤一体机、集成灶、净水器以及定制家居业务增幅十分显著。 受益原材料价格下降以及产品结构改善,19年整体利润水平有所提升 :公司 2019年毛利率、净利率分别为 48.26%、13.2%,同比+0.92、+1.9pct,按产品来看,油烟机、燃气灶以及热水器的产品毛利率分别为 51.14%、52.80%、45.88%、同比分别+3.1、+3.03、+0.36,产品毛利率的提升主要受益于原材料价格的下降以及产品结构改善。从费用率看,公司 2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.25、+0.46、+0.67pct;其中,Q4季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.43、+0.59、+0.36、+2.92pct。 应收账款周转天数 有所 上升 ,现金流保持稳定 :从周转情况看,公司 2019年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 63.39、49.04、90.85天,同比+10.47、+14.95、+13.16天;公司 2020年 Q1季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 130.17、101.18、144.52天,同比+69.32、+47. 14、+57.56天,具备强安装属性的厨电产品受疫情影响显著,销售受阻导致周转天数显著上升。从现金流量表看,公司 2019年经营活动产生的现金流量净额为 7.79亿元,同比+23.77%,销售商品及提供劳务现金流入51.15亿元,同比+18.00%;与收入增速相匹配。 投资建议: :考虑到疫情以及行业需求不振的影响,我们调整公司 2020-2021年净利润至 7.9、9.1亿元(前值为 8.2、10.1亿元),新增 2022年净利润为 10.0亿元,对应当前股价动态估值为 12.35x、10.66x、9.76x,维持“买入”评级。后续疫情以及随着竣工数据的好转,烟灶品类需求有望进一步恢复;同时,公司不断丰富产品线寻找新的收入增长点,加以公司对渠道变革的积极落实,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。 风险 提示 :新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险;疫情进一步加剧风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-04 10.91 -- -- 12.36 10.16%
12.02 10.17%
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事件概述 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年全年实现营收57.48亿元(-5.69%),归母净利润7.48亿元(+10.46%),扣非归母净利润6.97亿元(+6.94%);其中Q4单季度实现营收14.73亿元(+1.66%),归母净利润2.31亿元(-1.7%),扣非归母净利润2.04亿元(-8.5%)。2020年Q1公司实现营业收入6.91亿元(-48.07%),归母净利入0.46亿元(-65.01%);扣非归母净利润0.40亿元(-68.86%)。 工程渠道收入确认加速,疫情催化下加快线上布局。 公司2019年前三季度收入均同比下滑,Q4收入实现小幅正增长,环比改善明显。分渠道看,全年线下渠道降幅收窄,公司拓展红星美凯龙等建材渠道和京东、天猫的线下专卖店等下沉渠道,积极拥抱新零售,加快线下渠道转型,巩固线下优势。工程渠道增长加速,截至2019年底公司已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,加强应收账款管理并于Q4加快收入确认进度,全年预计实现50%以上增长,工程收入占比进一步提升,渠道拓展渐显成效。线上渠道逆势增长,公司对电商运营团队实行专业化分工,加强与各大平台的深度合作并积极探索直播等新型营销模式,精准化营销提升推广转化率;2020年4月公司联合天猫召开战略发布会,将在智能产品研发、电商运营、渠道合作等多方面与天猫合作升级,此外除了现有的天猫旗舰店,公司未来将在淘宝直播、聚划算、猫宁等阿里系平台逐步完成全渠道布局。公司目前线上占比近30%,疫情催化下公司将营销重点转向线上建设。 新品类拓展稳步推进,健康类家电贡献增长。 分品类看,公司2019年烟灶热收入分别同比下滑9.26%、14.29%和12.33%;而洗碗机同比增长50%,增速远超行业水平;蒸烤一体机、集成灶、净水器等产品则增长翻倍。公司大力投入拓宽品类,持续推出干态抑菌洗碗机、智能蒸烤一体机等新品,Q1疫情催化下除菌健康类家电需求爆发,具有清洁、除菌等功能的健康类产品迎来发展窗口期,且行业洗牌加速市场份额集中,公司凭借品牌及研发技术优势有望进一步提高新品类市场份额,贡献新的收入增长点。 疫情扰动不改竣工回暖趋势,渠道改革有望改善盈利。 公司2019年实现毛利率48.26%,同比提升0.92pct,净利率13.23%,同比提升1.85pct。公司自2018年开始推行渠道扁平化改革,二级以下代理商已基本去化完成;2019公司进一步优化流程,对设计、采购、制造、管理、服务等全过程实行目标成本管理和跟踪核算控制,强化预警、问责和激励机制,持续升级生产系统,降本增效提质效果显著。2020年Q1公司毛利率和净利率分别为43.93%和6.89%,利润下滑大于收入主因Q1销售主要集中在春节前后,且以以旧换新为主,客单价相对较低,且费用投放等预计未做明显调整。Q1受疫情影响企业复工延迟,家电线下销售和上门安装活动基本停滞,厨电行业下滑明显,而考虑到前期新开工仍积累较多新房尚未交付,合同硬约束下全年竣工回暖趋势较为确定,预计后续随着终端动销恢复正常,公司收入及利润将持续改善。 投资建议 公司渠道扁平化持续推进、各产品部门统筹管理体系建成,未来公司成本管控能力进一步加强,渠道和产品运营效率持续改善,盈利能力有望提升;年内疫情缓和及竣工回暖有望带动需求逐步修复。调整公司2020~2021年营业收入由62.61/70.02亿元至60.86/67.22亿元,同比增速5.9%/10.5%;归母净利润由8.50/10.12亿元至8.06/9.31亿元, 同比增长7.8%/15.5%。EPS 为0.93/1.07元,对应当前股价PE 倍数为11.93/10.33倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,新品推广不达预期。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-04 10.91 -- -- 12.36 10.16%
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业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入57.5亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长7%,Q4单季度实现营收14.7亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降1.6%;实现扣非后归母净利润2亿元,同比下降8.3%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分红率为34%。2020Q1,受疫情影响线下线上销售停滞,公司营业收入为6.9亿元,同比下降48.1%;实现归母净利4634.6万元,同比下降65%;实现扣非后归母净利润4001万元,同比下降68.9%。 工程渠道较快增长,新品类业绩亮眼。分渠道来看,公司线下渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收30.8/4.8/5.6亿元,同比变动-11.4%/+7.2%/4.5%,工程渠道实现较快增长。电商渠道实现营收16.4亿元,同比微幅变动。分产品来看,受到行业增速下滑影响,主营产品业绩下滑。吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收21.4/13.8/11.1亿元,同比下滑9.3%/12%/12.3%。新品类产品净水器/蒸烤一体机/定制家居分别实现营收0.9/1/4.5亿元,同比增长256.6%/195.3%/24.5%,新品增长亮眼。 精细化管理降本增效,盈利能力提升。2019年公司毛利率/净利率分别为48.3%/13.2%,同比提升0.9pp/1.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为26.5%/7.2%/-0.1%,同比变动-0.6pp/+0.7pp/+0.7pp。公司通过研发平台化、精进工艺、强化供应链等手段显著降低成本,盈利能力提升。 优化渠道结构,构建多层次品类矩阵。渠道方面,公司开展渠道终端升级和下沉,2019年新建华帝品牌旗舰店60家,标准专卖店188家,专营店104家,乡镇专柜307家,社区网点170家以及进驻KA店193家;新增百得品牌专卖店350家。工程渠道方面,截至2019年,已签约41家工程代理商,与32家房地产开发商达成合作,B标及以上项目数量占比达70%以上。产品方面,公司构建多层次品牌矩阵,新品逐步发力。根据奥维云网线下数据,2019年公司洗碗机销售额份额为1.1%,排名上升至第6位;嵌入式电蒸箱销售额份额为1.3%,排名第4位,嵌入式电烤箱销售额份额为4.2%,排名上升至第4位。 厨电业务具备强安装属性,Q1受疫情影响较大。2020Q1公司毛利率/净利率分别为43.9%/6.9%,同比变动-4.2pp/-3.3pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.2%/11.8%/-0.4%,同比变动-1.3pp/+4.3pp/+0.3pp。一方面是由于公司终端门店复工时间延后,复工后到店客流明显减少所致;另一方面,厨电具备强安装属性,疫情下售后环节受影响,销售收入受到一定影响。我们认为随着地产竣工回暖,需求有望迎来反弹。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.07/1.15元,未来三年归母净利润将保持9.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间过长风险,原材料价格波动较大风险,地产竣工复苏不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 10.99 -- -- 12.36 9.38%
12.02 9.37%
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1.事件华帝股份发布 2019年年报和 2020年一季报,2019公司营业收入 57.48亿元,同比下降 5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比增长 10.46%。2020Q1公司营业收入 6.91亿元,同比下降 48.07%,归母净利润 0.46亿元,同比下降 65.01%。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速承压,产品结构优化公司 2019Q4营收 14.73亿元,增长了 1.65%,全年营业收入同比下降 5.69%,增速较 18年继续下滑,主要原因为房地产行业调整带来的厨电行业调整。2020Q1公司营收下滑较多主要原因为新冠疫情冲击,随着疫情影响减弱,公司业绩下滑趋势有望扭转。 分产品来看,公司产品结构继续优化。烟灶做为公司的主营产品,占营收比重有所下滑,从 2018年的 64.46%下降了 3.19pct 到61.27%。报告期内公司横向拓宽品类,取得较好成绩,为公司业绩增长提供了新的动力。公司洗碗机、蒸烤一体机和集成灶营收同比增速为 50.45%、195.29%和 100%。公司还积极布局智能家居,净水和定制家居业务也发展较快,同比增长 256.62%和 24.56%。我们认为随着公司产品品类的继续拓宽,其产品结构会进一步优化,带动营收稳定提升。 (二)销售费用下降,盈利能力提升2019年公司销售毛利率 48.26%,相比去年同期的 47.34%上升了 0.92pct。分产品来看,吸油烟机和灶具的毛利率分别为 51.14%和 52.80%,相比去年同期上涨了 3.10和 3.03pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司运营质量提升。2020Q1公司销售毛利率为 43.93%,下降了 4.2pct,主要是因为营收下降较多,边际成本提升。 2019年公司销售净利率 13.28%,相比 2018的 11.38%上升了1.9pct,主要原因为公司销售费用率下降。报告期内公司销售费用15.22亿元,同比下降了 7.78%,销售费用率下降了 0.6pct。公司财务费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.09%、7.17%和4.13%,同比增加了 0.68、0.71和 0.46PCT。2020Q1公司销售净利率为 6.89%,下降原因主要为公司毛利下降和管理费用提升,公司20Q1管理费用率大幅提升,由去年同期的 7.44%提升到 11.75%。 (三)渠道改革助推公司业绩提升2019年公司继续推动渠道变革。线下渠道方面开展渠道终端升级和渠道下沉,报告期内新建华帝品牌旗舰店 60家,标准专卖店 188家,专营店 104家,乡镇专柜 307家,社区网点170家以及进驻 KA 店 193家;新增百得品牌专卖店 350家。电商渠道采用自主经营模式,入驻天猫、京东、苏宁易购等电商平台以及自建官方商城,公司还积极尝试网络直播销售,报告期内公司电商渠道逆势增长。工程渠道方面,公司以自营与代理相结合的模式加速发展,抢占市场份额,享受精装红利。截至 2019年,公司已签约 41家工程代理商,已与 32家房地产开发商达成合作。公司还大量开拓海外市场,截至报告期末,产品畅销全球 126个国家。 (四)多品牌运作,品牌矩阵完善公司坚定坚定不移推进多品牌战略,坚持华帝品牌高端定位,持续提升品牌认知度、认可度。2019年度,“华帝”获得“亚洲十大影响力品牌”、“2019亚洲品牌 500强”、“杰出品牌奖”、“深度影响力品牌奖”等荣誉。工程渠道方面,减少参与 C 标市场,报告期内 B 标及以上项目数量占比达 70%以上。百得明确“全球专业厨卫”的全新品牌定位,积极打造符合全球专业厨卫调性的品牌形象。2019年,百得为集团贡献收入 14.09亿元,净利润 0.92亿元。 3.投资建议受新冠疫情影响,公司短期业绩压力较大,但长期来看,疫情结束后厨电需求有望反弹。 随着公司产品种类拓宽、结构优化及渠道变革的深化,公司业绩有望改善。我们下调华帝2020-2021年营收到 52.71、58.96亿元,归母净利润为 6.71、8.04亿元,对应的 EPS 为 0.77、0.92元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名