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华帝股份 家用电器行业 2024-05-24 8.31 -- -- 8.39 0.96%
8.39 0.96% -- 详细
件描述公司披露年报和季报:2023年公司实现营收62.33亿元,同比增长7.12%,归母净利润4.47亿元,同比+212.50%,扣非后归母净利润4.12亿元,同比增长362.75%。其中,2023Q4公司实现收入18.02亿元,同比增长15.54%,归母净利润0.88亿元,同比增长163.64%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长137.95%。同时2023年公司每10股派发现金股利3元,合计派发现金红利2.49亿。公司2024Q1实现营业收入13.81亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长34.61%,实现扣非归母净利润1.22亿元,同比增长50.73%。 事件评论产品渠道两手抓,整体营收实现优于行业增长。公司2023年实现营收同比增长7.12%,整体增长快于行业水平,根据奥维云网推总数据显示,2023年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987万台,同比增长0.1%,零售额998亿元,同比增长6.5%。公司2023年国内零售端业务(陑上陑下)均实现双位数增长,分渠道看,2023年,陑上渠道实现营业收入21.89亿元,同比增长23.44%,营收占比从30.48%增长至35.13%;陑下渠道实现营业收入28.34亿元,同比增长10.94%,营收占比从43.91%提升至45.47%;2023年工程渠道实现营业收入5.04亿元,同比下降19.87%,营收占比从10.81%减少至8.09%;海外渠道实现营业收入6.32亿元,同比下降20.34%,营收占比从13.63%减少至10.13%。在此基础上,下沉渠道实现营业收入9.65亿元,同比增长58.6%,或主要得益于公司布局下沉市场较早,核心门店覆盖率稳步提升,新零售渠道近年来收入高速增长,下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时,公司积极推动产品创新和优化升级,报告期公司推出了华帝集成烹饪中心,主打“一米空间七合一,15分钟4菜1汤”,同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品,为消费者带来更多场景需求的选择,持续渗透潜在消费市场。 产品结构升级,毛销差大幅提升,扣非业绩迎来高增长。公司2023年毛利率达42.2%,同比提升2.66个百分点,或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023年公司销售费用率同比提升0.39个百分点,主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影陞所致,管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18和-0.48个百分点,同时,公司四季度信用减值损失为9870.24万元,同比大幅减少1.92亿元,综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75%。2024Q1毛利率达41.9%,同比提升2.23个百分点,销售费用率同比提升1.89个百分点,管理与研发费用率分别同比下降1.01和0.48个百分点,综合使得公司扣非净利润同比增长50.73%。 投资建议:在外部环境波动下,公司积极推动新产品创新和品类延伸,并针对性的进行渠道延伸,有望持续保持规模的增长,预计公司2024-2026年归母净利润为6.11、6.95和8.07亿元,对应PE为12.16、10.69和9.21倍,维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险;2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。
华帝股份 家用电器行业 2024-05-17 8.28 -- -- 8.82 6.52%
8.82 6.52% -- 详细
投资事件华帝股份发布 2023年报及 2024年一季报, 23年收入 62.3亿元(同比+7.1%),归母净利润 4.5亿元(同比+212.5%),扣非后归母净利润 4.1亿元(同比+362.8%)。 24Q1公司收入 13.8亿(同比+15.6%),归母净利润 1.2亿元(同比+34.6%), 扣非后归母净利润 1.2亿元(同比+50.7%)。 投资要点 线上、线下渠道驱动增长,核心品类表现稳健, Q1渠道打款积极23年收入同比+7.1%, 其中按品类: 1)烟机同比+21.6%,占收入比重同比+4.9pct 至41.2%; 2)灶具同比+6.0%,占收入比重同比-0.3pct 至 23.4%; 3)热水器同比-5.6%,占收入比重同比-2.5pct 至 18.4%。 按渠道: 1)线下同比+10.9%,占收入比重同比+1.6pct 至 45.5%; 2)线上同比+23.4%,占收入比重同比+4.7%至 35.13%; 3)工程渠道同比-19.9%,占收入比重同比-2.7pct 至 8.1%; 4)海外同比-20.3%,占收入比重同比-3.5pct 至 10.1%。 24Q1收入同比+15.6%, Q1末合同负债 3.9亿元,较期初+78%,渠道打款积极。 毛利率持续提升,其他收益增厚利润1) 23全年: 公司归母净利润同比+212.5%至 4.5亿元,归母净利率 7.2%(同比+4.7pct)。 2) 24Q1: 归母净利润同比+34.6%,归母净利率 9.0%(同比+1.3pct)。 24Q1毛利率同比+2.2pct 至 41.9%,我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至 24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。 其他收益同比+98.3%至 2850万元,主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。 分红率维持较高水平公司拟派发现金红利 2.49亿元,分红率 56%。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化,核心渠道持续向好,我们预计公司 24-26年业绩至6.0/6.8/7.6亿元(分别同比+34%/+13%/+11%), 对应当前股价 PE 分别为12X/10X/9X,维持“买入”评级。 风险提示:地产持续下行;原材料价格大幅提升等。
华帝股份 家用电器行业 2024-04-29 7.12 -- -- 8.82 23.88%
8.82 23.88% -- 详细
事件概述公司发布 2023年年报及 24年一季报: 23年:营业总收入 62.33亿元(YOY+7.12%),归母净利润 4.47亿 元 ( YOY+212.50% ), 扣 非 后 归 母 净 利 润 4.12亿 元(YOY+362.75%)。 23Q4:营业总收入 18.02亿元(YOY+15.54%),归母净利润0.88亿元( YOY-163.64%),扣非后归母净利润 0.66亿元(YOY-137.95%)。 24Q1:营业总收入 13.81亿元(YOY+15.60%),归母净利润1.24亿元( YOY+34.61%),扣非后归母 净利润 1.22亿元(YOY+50.73%)。 分析判断收入端:拆分渠道,线上好于线下,工程及海外有所拖累。23年线上/线下/工程/海外渠道收入增速分别为 23%/11%/-20%/-20%,其中线下渠道新零售实现收入 9.65亿元,同比增长58.6%,我们判断线下经销则有所下滑。拆分产品,23年传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+22%/+6%/-6%,销售量同比分别+10%/+3%/-7%,收入增长由量价共同贡献。Q1收入提速至 16%,我们判断 24年海外及工程拖累将有所减缓,公司收入有望提速。 利润端:收入规模增长,渠道结构优化带动毛利率提升,资产减值损失与信用减值损失较去年同期减少 1.35亿元,综合影响下净利率改善幅度高于毛利率。 23年公司实现销售毛利率 42.18%(YOY+2.66pct),归母净利率7.17% ( YOY+4.72pct ); 对 应 Q4销 售 毛 利 率 43.14%(YOY+8.29pct),归母净利率 4.86%(YOY+13.68pct)。23年公司销售/管理/研发费用率分别为 24.74%/4.54%/3.97%,同比分别 +0.39pct/+0.18pct/-0.48pct ; 对 应 Q4分 别 为26.56%/4.25%/4.03% , 同 比 分 别 +5.86pct/-0.68pct/+0.50pct。 24Q1盈 利 持 续 改 善 。 24Q1销 售 毛 利 率 41.86%(YOY+2.23pct),归母净利率 8.98%(YOY+1.27pct)。销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 24.06%/4.67%/4.65% , 同 比 分 别+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。 投资建议结合年报信息,我们维持 24-25年公司收入预测,新增 26年为70.37/77.08/84.41亿元,同比分别+12.91%/+9.54%/+9.50%。 毛利率方面,预计 24-26年分别为 43.18%/43.68%/43.68%。对应 24-26年归母净利润分别为 6.41/7.35/8.29亿元(前值为24-25年 5.62/6.38亿 元 ) , 同 比 分 别+43.27%/+14.75%/+12.72%。相应 EPS 分别为 0.76/0.87/0.98元(前值为 24-25年 0.66/0.7元),以 24年 4月 26日收盘价7.00元计算,对应 PE 分别为 9.26/8.07/7.16倍,维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期
华帝股份 家用电器行业 2024-04-29 7.12 -- -- 8.82 23.88%
8.82 23.88% -- 详细
事件: 公司发布财报, 2023 年实现收入 62.3 亿元,同比+7.12%,归母净利润 4.5 亿元,同比+212.5%,扣非后归母净利润 4.1 亿元,同比+362.75%。其中, 23Q4 公司实现收入 18.0 亿元,同比+15.54%,归母净利润 0.9 亿元( 22Q4 为-1.4 亿元),扣非归母净利润 0.7 亿元( 22Q4 为-1.7 亿元)。24Q1 公司实现收入 13.8 亿元,同比+15.60%,归母净利润 1.2 亿元,同比+34.61%,扣非归母净利润 1.2 亿元,同比+50.73%。 23 年拟每 10 股派发现金股利 3 元(含税),合计拟派发现金红利 2.5 亿元,分红比例 56%。C 端表现持续亮眼, 24 年海外收入或转向恢复性增长。 根据奥维云网推总数据显示, 2023 年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量 6987 万台,同比增长 0.1%,零售额 998 亿元,同比增长 6.5%。公司 23 年国内零售端业务(线上线下)均实现双位数增长,大幅跑赢行业。 23 年分渠道看,下沉贡献增长,外销及工程拖累整体表现:线下渠道实现营业收入 28.34亿元,同比+10.9%;线上渠道实现营业收入 21.9 亿元,同比+23.449%;工程渠道收入 5.0 亿元,同比-20.0%;海外渠道收入 6.3 亿元,同比-20.0%。23 年分品类,烟机收入 25.7 亿元,同比+21.6%;灶具收入 14.6 亿元,同比+6%;热水器 11.4 亿元,同比-5.6%;集成灶收入 0.9 亿元,同比+23.3%;集成烹饪中心实现收入 0.4 亿元,创造新的增长动力。我们预计 24Q1 公司国内零售端业务有望延续双位数增长,海外低基数下增速有所改善,工程渠道或延续承压。盈利能力改善,减值风险释放。 23 年毛利率同比+2.7pcts 至 42.2%, 我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定, 公司 23 年销售/管理/研发/财务费用 率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%,分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少,公司 23 年归母净利率同比+4.7pcts 至 7.2%。 24Q1 毛利率同比+2.2pcts 至 41.9%。费用端,公司 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%,分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts,最终 Q1 归母净利率同比+1.3pcts 至 9.0%。 后续盈利改善的来源: 1)公司产品端迭代加快、内部结构升级, 23 年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机 E6090HS、集成灶 PY55、巨能洗洗碗机 B7 等新品, 支撑渠道销售; 2) 线下渠道扁平化架构转型推进, 有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力; 3) 切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性,完善核心专业人才团队的组建工作; 4) 加速数字化、智能化转型升级,积极寻求降本增效; 5) 持续完善工程风控体系, 聚焦应收款回流速度,改善库存提升资金效益。投资建议: 公司愈加注重品牌形象升级、 渠道管理能力提升,各渠道产品推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。 预计公司 24-26 年归母净利润 6.4/7.4/8.5 亿元( 24-25年前值 6.1/6.9 亿元,考虑 Q1 毛利率大幅改善调升全年盈利预期),对应PE 9.2x/8.0x/6.9x,维持“买入”评级。 风险提示: 产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。
华帝股份 家用电器行业 2024-04-29 7.12 -- -- 8.82 23.88%
8.82 23.88% -- --
华帝股份 家用电器行业 2024-01-31 5.91 6.90 -- 5.97 1.02%
8.35 41.29%
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事件:华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元,YoY+179.5%~+242.4%。经折算,Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元,去年同期亏损1.4亿元;预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元,去年同期亏损1.7亿元。我们认为,公司经营调整逐步显效,期待未来业绩持续改善。 公司Q4电商渠道表现较好:根据奥维云网数据,华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断:1)华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快;2)在下沉渠道持续拉动下,华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长;3)由于基数原因及海外景气恢复,公司Q4海外渠道收入实现同比增长;4)公司控制经营风险,Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为,公司层面上,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q4盈利能力同比提升:根据公司业绩预告折算,Q4业绩预告中间值为0.9亿元,去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下,公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升,主因2022Q4公司有大额减值损失影响。 投资建议:随着华帝新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司经营有改善。 我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为6.9元,对应2024年10倍动态市盈率。 风险提示:地产景气下滑,行业竞争格局恶化。
华帝股份 家用电器行业 2024-01-01 6.09 7.59 9.84% 6.36 4.43%
6.36 4.43%
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新管理层新气象,加速开发下沉市场公司深耕厨电领域 30 多年,是国内最早一批厨电企业之一,位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举,以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场,加快产品迭代,加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来,公司营收稳健增长,盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28,可比公司 2024 年平均 PE 为 11x,给予公司 2024 年 11xPE,目标价 7.59元,维持“增持”评级。 新老管理团队完成交替2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司,截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权,此间公司不断推进新老管理层的交替。 2022 年公司完成换届选举,潘叶江先生出任公司董事长兼总裁,新一任管理团队基本形成。 渠道/产品同步发力,加快开发下沉市场国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测,今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元,同比+22.8%,以县乡(镇)为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道,通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时,公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力,并积极帮扶引导经销商。另外,公司加快传统品类的迭代升级速度,大力拓展集成烹饪中心等新品类,不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下,2022 年以来公司营收稳健增长。 投资建议:维持“增持”评级渠道运营效率提升叠加产品结构优化,营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元,归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28,可比公司 2024 年平均 PE 为 11x,给予公司 2024 年 11xPE,目标价 7.59 元,维持“增持”评级。 风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧风险;门店扩张不及预期风险
华帝股份 家用电器行业 2023-11-15 5.91 -- -- 6.44 8.97%
6.44 8.97%
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华帝股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 44.3亿元,同比+4.0%;归母净利润 3.6亿元,同比+28.2%;扣非后归母净利润 3.5亿元,同比+31.3%。 单 Q3公司实现收入 15.5亿元,同比+6.6%;归母净利润 1.0亿元,同比+151.6%;扣非后归母净利润 1.0亿元,同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期,预计线下新零售及线上渠道增长较快单 Q3公司收入同比+6.6%,收入略超市场预期。 公司线上加快产品迭代升级,我们预计 Q3线上渠道维持较快增长;线下渠道或主要受益新零售业务扩张,传统经销受地产下行及门店客流减少承压;公司严格控制工程渠道风险, 注重提升资金效益,工程业务 Q3或仍有压力; 随海外客户去库存完成, 海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升,费用控制优异公司 23Q3毛销差同比+6.6pct 至 17.2%,我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。 公司 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct 至 4.9%/3.5%/-0.1%。 单 Q3归母净利率为 6.4%(同比+3.7pct),还原资产减值损失、信用减值损失影响(4282万) 利润率为 8.9%。 受去年同期低基数影响,公司 Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划公司 10月 29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以 1-2亿元回购部分公司股份,并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划,有利于绑定核心人才,推动公司稳定发展。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化,盈利能力持续修复, 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.01亿元、 5.72亿元、 6.42亿元,分别同比+250.38%、 +14.09%、 +12.30%,对应当前股价 PE 分别为 10X/9X/8X, 维持“买入”评级。 风险提示:地产持续下行;原材料价格大幅提升等。
华帝股份 家用电器行业 2023-11-06 5.97 -- -- 6.44 7.87%
6.44 7.87%
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事件:23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元,同比+4.03%;归母净利润3.6亿元,同比+28.16%;扣非归母净利润3.5亿元,同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元,同比+6.56%;归母净利润1.0亿元,同比+151.55%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+184.72%。 点评:Q3营收稳步增长,龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类(烟灶热)整体延续了平稳增长的态势,合计零售额为223亿元,同比+3%,公司收入表现优于行业。渠道端,我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势,其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势,工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端,我们预计23Q3公司烟机收入同比增长,热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著,减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%,同比+2.55pcts,我们预计主要跟渠道结构调整有关,相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%,同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct,综合费用率大幅优化。 此外,公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元,我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率6.4%,同比+3.7pct。 投资建议:公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,各渠道不断推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元(前值4.8/5.7/6.7亿元,结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts,调升全年盈利能力预期),对应9.9x/8.0x/7.1x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;新品需求不及预期的风险。
华帝股份 家用电器行业 2023-11-03 6.00 -- -- 6.44 7.33%
6.44 7.33%
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事件概述公司发布23年三季报:23Q1-Q3:营业总收入44.31亿元(YOY+4.03%),归母净利润3.60亿元(YOY+28.16%),扣非后归母净利润3.46亿元(YOY+31.25%)。 23Q3:营业总收入15.51亿元(YOY+6.56%),归母净利润0.99亿元(YOY+151.55%),扣非后归母净利润1.00亿元(YOY+184.72%)。 分析判断收入端:高端策略推进,公司收入表现跑赢大盘。根据奥维数据,Q3华帝品牌线上油烟机/燃气灶销售额增速分别为7%/8%,行业整体为0%/-2%。 利润端:23Q1-Q3公司实现销售毛利率41.79%(YOY+0.57pct),归母净利率8.12%(YOY+1.53pct);对应Q3销售毛利率42.61%(YOY+2.55pct),归母净利率6.36%(YOY+3.66pct)。 归母净利率Q3提升的正向因素包括:1)高端策略推进,产品均价抬升,原材料价格回落,毛利率提升;2)费用投放谨慎,Q3销售费用率及研发费用率均有明显下降。负向因素主要为Q3合计计提减值损失0.43亿元,负向影响归母净利率3.7pct。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/4.66%/3.95%,同比分别-1.69pct/+0.51pct/-0.84pct;对应Q3分别为25.37%/4.86%/3.53%,同比分别-4.02pct/+0.38pct/-1.63pct。 投资建议结合三季报信息,我们维持23-25年公司收入预测为64.32/70.37/77.08亿元,同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。 毛利率方面,预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元(前值为5.50/6.30/7.14亿元),同比分别+246.54%/+13.36%/+13.51%,相应EPS分别为0.58/0.66/0.75元(前值为0.65/0.74/0.84元),以23年11月02日收盘价5.97元计算,对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍,维持“增持”评级。风险提示地产恢复不及预期;渠道改革不及预期;市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2023-09-04 5.94 -- -- 6.25 5.22%
6.44 8.42%
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事件:2023H1公司实现营业收入 28.80亿元,同比增长 2.72%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 8.12%;扣非归母净利润 2.45亿元,同比增长 7.51%。 其中 2023Q2实现营业收入 16.85亿元,同比增长 0.36%;归母净利润 1.69亿元,同比增长 4.32%;扣非归母净利润 1.64亿元,同比增长 6.55%。 刚需厨电稳步复苏,烟机表现亮眼:2023H1公司烟机/灶具/热水器分别实现收入 11.33/6.97/5.26亿元,分别同比变化+14.58%/-1.62%/-8.52%,分别占总收入的 39.35%/24.21%/18.26%。随着消费和地产需求温和复苏,厨电行业景气度逐步回暖。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据,刚需品类中的烟机、灶具和热水器复苏韧性显著,2023H1烟灶合计 231.5亿元,同比增长 2.5%,电燃合计 236.9亿元,同比增长 6.0%。作为行业头部企业,公司受益于行业景气度回暖,相关品类复苏表现较好。 品需厨电增速回落,政策有望引领复苏:2023H1公司消毒柜/洗碗机/蒸烤一体机 /净 水器分别实现 收入 0.59/0.33/0.35/0.26亿 元,分 别同比变化-3.32%/-5.23%/-4.54%/-27.04% , 分 别 占 总 收 入 的2.06%/1.16%/1.21%/0.91%。相较于刚需厨电,品需厨电可选属性较强、复苏节奏相对靠后。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据,2023H1嵌入式、净水器由降转增,消毒柜降幅明显收窄,洗碗机增幅小幅回升。未来随着利好政策延续,品需厨电复苏有望提速,公司相关业务降幅有望持续收窄。 线上收入表现抢眼,产品结构不断优化:2023H1公司线上/线下/工程/海外渠 道 分 别 实 现 收 入 13.12/10.04/2.54/2.80亿 元 , 分 别 同 比 变 化9.04%/19.57%/-7.99%/-38.93% , 分 别 占 总 收 入 的46.03%/35.23%/8.92%/9.82%。报告期内,公司线上渠道增速亮眼,主要系公司持续强化线上渠道建设,优化产品结构所致。线下分销受益于下沉渠道稳步拓展、差异化产品的投放,上半年也实现收入增长。未来随着地产政策的持续推出、海外库存去化,公司工程、海外渠道有望恢复增长。 毛利率小幅回调,利润率同比改善:2023H1公司毛利率 41.35%,同比减少0.48个百分点;其中 2023Q2毛利率 42.56%,同比减少 1.07个百分点。费用 端 , 2023H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为23.27%/4.55%/-0.17%/4.18%,分别同比变化-0.50/+0.57/+0.16/-0.42个 百分点。综合来看,2023H1公司净利率 9.11%,同比提升 0.30个百分点,其中 2023Q2净利率 10.15%,同比提升 0.29个百分点。 盈利预测:上半年受益于消费和地产需求温和复苏,公司刚需厨电品类稳步复苏,其中烟机实现双位数增长,表现抢眼;品需厨电品类可选属性较强、复苏节奏相对靠后,但依托于公司持续推新、强化渠道建设,相关业务收入小幅回调。展望下半年看,随着地产政策稳步落地、海外库存逐步去化等因素影响,公司国内外收入有望稳步复苏;同时受益于原材料成本维持低位、海运运费回落、经营效率改善,公司利润端有望展现较强韧性。我们维持公司盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润 5.10/5.61/6.08亿元,对应当前股价的预测 PE 为 10、9和 8倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险
华帝股份 家用电器行业 2023-05-08 6.99 -- -- 7.60 7.19%
7.49 7.15%
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事件:2022年公司营业收入58.19亿元,同比增长4.13%;归母净利润1.43亿元,同比下滑30.98%。2023Q1公司营业收入11.95亿元,同比增长6.24%;归母净利润0.92亿元,同比增长15.86%。 传统厨卫保持稳健,新兴品类打造新增点:分品类来看,2022年公司核心品类收入保持稳健,烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10亿元、13.74亿元、12.11亿元,分别同比变化0.58%、-1.37%、17.50%。新兴品类推陈出新,迅速占领市场,创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速,分别实现营收0.71亿元、0.75亿元,分别同比变化15.11%、40.57%。 多元渠道引流变现,线下渠道逆势增长:分渠道来看,国内线下渠道收入25.55亿元,同比增长7.24%;线上渠道收入17.74亿元,同比下滑3.76%;工程渠道收入6.29亿元,同比增长25.11%;海外渠道营收7.93亿元,同比下滑0.29%。年初至今,公司加快推进渠道多元化建设,完善优化营销网络体系,有效拉动产品销售,尤其是线下渠道和工程渠道,2022年均取得亮眼成绩。 坏账计提拖累利润表现,23Q1释放修复信号:2022年毛利率39.52%,同比减少1.25个百分点,其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51%、46.27%、33.13%,分别同比变化-2.91、1.28、1.00个百分点。净利润端,2022年净利率2.62%,同比减少1.23个百分点,主要系当期计提2.97亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22年计提坏账影响,2022年净利率7.57%,同比减少0.67个百分点。从2023Q1数据看,公司盈利能力呈逐步改善趋势,毛利率39.63%,同比提升0.49个百分点;净利率7.66%,同比提升0.42个百分点。 盈利预测:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效,未来随着地产链需求稳步复苏,公司收入与利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润5.10亿元(前值5.64亿元)、5.61亿元(6.44亿元)、6.08亿元,对应当前股价的预测PE为12、11和10倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险
华帝股份 家用电器行业 2023-05-08 7.13 -- -- 7.60 5.12%
7.49 5.05%
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事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022A:实现营业收入58.19 亿元(同比+4.13%),归母净利润1.43 亿元(同比-30.98% ),扣非后归母净利润0.89 亿元(同比-52.06%)。 23Q1:实现营业收入11.95 亿元(同比+6.24%),归母净利润0.92 亿元(同比+15.86%),扣非后归母净利润0.81 亿元(同比+9.51%)。 分析判断收入端:增速领跑行业。根据奥维数据,22 年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%,板块公司多承压,受益于产品结构升级,品牌、渠道等变革红利持续释放,公司实现稳健增长。分渠道看,22 年线下(经销+下沉)/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%,我们判断22 年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看,传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%,热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入,产品品质和颜值有提升; 新兴品类洗碗机/ 集成灶/ 净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%,我们预计集成灶23 年仍将保持较高增速。 23Q1 公司收入端延续较好增长,我们估计线下渠道个位数增长,电商仍维持双位数增长,工程和海外渠道有所承压。品类方面,1 月公司发布新品类集成烹饪中心,将贡献收入增量。 业绩端:减值计提充分,23 年轻装上阵,关注全年业绩弹性。 毛利率方面,22 年公司毛利率同比下滑1.26pct 至39.52%,23Q1 同比修复0.49pct 至39.63%,考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效,我们判断23 年毛利率有1-2pct 修复空间。22 年公司计提2.97 亿元信用减值损失,主要为下游客户应收款项坏账准备,拖累全年归母净利润下滑30.98%,若剔除坏账影响,则为-6.03%。23Q1 归母净利率同比修复0.64pct 至7.71%,我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。 投资建议公司为二线厨电龙头,内部治理理顺后,品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效,展望23 年,变革红利有望持续释放,公司轻装上阵,业绩端确定性较强。 我们预计23-25 年公司收入分别为64.32 /70.37/77.08 亿元,同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面,考虑到高端战略推进、大宗价格回落,预计23-25 年毛利率稳步提升。对应23-25 年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14 亿元,同比分别增长284.61%/14.56%/13.21% , 相应EPS 分别为0.65/0.74/0.84 元,以23 年5 月4 日收盘价7.3 元计算,对应PE 分别为11.24/9.81/8.67 倍。可比公司23 年平均PE 为18 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示地产数据恢复不及预期;渠道改革不及预期;市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2023-03-21 7.25 -- -- 7.63 5.24%
7.63 5.24%
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核心观点:华帝股份为二线厨电龙头,公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 深耕厨电领域,2023年收入及业绩端负向因子影响减弱华帝股份创立于1992年,于2004年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌,分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。 展望2023年,收入端,地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期,业绩端,原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市,公司有望增长提速。 内部管理层利益趋同,并引入职业经理人,治理层面不确定性下降2014年实控权变更以来,原创始团队成员陆续离任董事会及高管,2021年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理,2022年5月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员,并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理,内部治理逐渐理顺。 渠道扁平化持续推进,重视零售且保护渠道利润2018年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革,2020年二级经销商转直供,直供经销商数量由2021年的50家提升至22H1的80多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握,且公司线下零售价对比一线龙头较低,加价倍率空间有限,渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。 下沉渠道潜力巨大,公司具备先发优势下沉市场人口基数庞大,农村消费群体购买力提升,电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场,且公司较早地自2019年开始进入新零售渠道,具备先发优势。截止2019年末,已有下沉渠道网点9160家。 产品上新加快,高端化+集成化方向带动均价向上公司2022-2023年产品上新速度加快,且向高端化、套系化、集成化方向发展,传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平,此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端,价格在15000元左右,集成烹饪中心为公司今年新拓展品类,均价更高,有望满足一二线市场集成化产品需求。 盈利预测与估值公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元,分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21%,归母净利润分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿元,分别-2.85%、+154.92%(剔除22年坏账影响后为+36.79%)、+13.17%,对应当前股价PE分别为30x/12x/11x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产数据恢复不及预期;渠道改革效果不及预期;市场竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2022-11-03 6.07 -- -- 6.57 8.24%
6.57 8.24%
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事件:2022 前三季度,公司营业收入为42.59 亿元,同比增长7.42%;毛利率为41.22%,同比下滑0.39 个百分点;归母净利润为2.81 亿元,同比增长1.10%;扣非归母净利润为2.63 亿元,同比增长0.28%。 新品类稳定放量,22Q3 收入稳健增长。22Q3 公司营业收入为14.56 亿元,同比增长11.50%;归母净利润0.39 亿元,同比增长2.39%;扣非归母净利润0.35 亿元,同比下滑1.99%。在厨电消费低迷背景下,受益于渠道改革见效、产品技术迭代、新品类稳定放量等因素,公司收入保持稳健增长。 22Q3 毛利率同比提升,净利率有待修复。22Q3 毛利率为40.06%,同比提升1.11 个百分点;净利率为2.82%,同比减少0.20 个百分点。费用端来看,22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为29.40%/4.46%/5.15%,分别同比变化3.06/-0.44/0.25 个百分点。随着降本增效对冲成本压力、原材料价格回落,公司毛利率持续修复。未来随着需求持续修复、新品类推新推高、运营走向精细化,利润端表现有望持续改善。 盈利预测:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效,未来随着地产链需求稳步复苏,公司收入与利润有望持续改善。我们预计2022-2024 年实现归母净利润4.93 亿元、5.64 亿元与6.44 亿元,对应当前股价的PE 为10、9 和8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名