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华帝股份 家用电器行业 2022-01-03 6.28 -- -- 6.74 7.32% -- 6.74 7.32% -- 详细
深耕烟灶塑造基本盘,新品创造新增长点。华帝股份作为国内领先厨电品牌,产品矩阵以烟机、灶具为核心,并拓展洗碗机、集成灶、蒸烤一体机等品类,覆盖各类厨卫细分品类。其中,烟机、灶具、热水器作为核心品类分别持续贡献 35%-40%、25%、20%左右的营收与毛利,支撑公司业绩基本盘,当前烟灶竞争格局下公司作为头部品牌之一在专注厨电的品牌中排名第三,领先优势显著且稳固;传统品类保持优势外公司积极拓展新品类,洗碗机对标海外渗透空间广阔,集成灶近年来渗透率快速提升,公司在市场发展早期入局具备一定先手优势。在 2016-2018年公司高端化战略下品牌力提升且经营改善的黄金阶段后,受地产周期与高基数影响,公司阶段性进入 3年的调整期,而当前线下渠道扁平化与去库存已有效缓解经营压力,工程渠道风险也随地产商风险落地而充分释放。当前公司存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于 22年中迎来经营拐点。 地产政策基调转向,静待需求弹性释放。厨电作为家电中新增住宅占需求比重最高的细分品类,市场景气度整体与地产周期高度挂钩。复盘以往地产周期可知,地产政策的边际转向将带动地产销售与竣工数据改善,竣工数据的改善进而显著强化厨电基本面,而厨电估值多提前于基本面演绎。 公司 2016-2018年高费用激励下终端价格与品牌力显著提升,但客观上也积累了一定的渠道库存,致使公司在 2018年以来的地产周期下行中表现低于行业水平。当前公司经销商扁平化与去库存已基本调整完成,地产政策基调的边际变化下公司向上弹性最大。此外新一轮家电下乡政策或将激活下沉市场增量需求,烟灶行业在低线市场保有率仅约 30%,渗透空间相对广阔。公司在低线市场的渗透程度以及经营经验远优于行业高端龙头,凭借在高端厨电中相对低的价格带与更为年轻化接地气的营销策略或将在下沉市场扩容中更为受益。整体看当前地产政策基调转向已较为明确,若地产基本面在 2022年下半年企稳并逐步传递到相关产业链,公司需求与估值修复弹性值得期待。 成本压制经营业绩,降本增效空间可期。原材料由于占据厨电约 90%营业成本,价格变动对行业盈利水平的影响较为显著。从公司常用原材料类型不锈钢冷轧板、铝合金、铜、塑料价格来看,四者在 2021年均进入上 行周期,使得公司毛利出现较大幅度下滑。此外公司各产品成本结构原材料占比达 92%-95%,高于可比厂商约 5个百分点,对原材料价格的敏感度高于行业,本轮上行周期受损高于行业均值。展望 2022年,PMI 见顶趋势下原材料价格大概率有所回调,尽管时间与幅度暂时无法判断,但方向相对确定背景下公司降本增效的改善空间较大,原材料价格的高敏感度在 2021年造成了较大的经营压力,但也为未来成本改善提供较大弹性。 管理层渐趋年轻化,或将开启治理优化。2016年以来公司发展黄金阶段离不开潘氏管理层接管后带来的治理改善,而当前潘叶江董事长兼任总裁或将开启管理层年轻化优化治理的新篇章。回顾上轮治理优化周期,2012年潘权枝先生之子潘叶江先生、之弟潘垣枝先生随公司收购百得厨卫进入 公司董事会,其中潘叶江先生在2014年接受股权受让成为实控人并在 2015年上任董事长。在 2015-2017年期间新管理层带领下战略转型与品牌力提升效果显著,与高端龙头老板、方太的价差缩窄 200-500元,且综合毛利率从 38.56%提升至 47.14%。2017年起,公司目标客群锁定年轻知富阶层,通过灵活多变的营销策略成功树立公司高端、时尚、年轻的品牌形象。近期潘叶江董事长兼任总裁全面接班,年轻化的管理层与当前公司以年轻群体为核心客群的新渠道新营销路径更为契合,若此前潘氏家族接管标志着华帝公司治理从多头管理状态走向正常,本次二代接班或将开启公司治理从正常进一步优化改善的新篇章,进一步释放管理改善红利。 投资建议:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,当前存在地产、成本与管理三重改善预期,有望于 22年中迎来经营拐点。预计 2021-2023年实现归母净利润 3.87亿元、5.53亿元、7.09亿元,对应当前股价的 PE 为 14、10和 8倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:地产周期反转不及预期;下沉市场渗透不及预期;管理能力改善不及预期;原材料价格压力缓解不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2021-11-01 5.82 -- -- 6.14 5.50%
6.74 15.81%
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事件:公司2021Q3实现营收13.06亿元,同比+0.04%;归母净利润0.38亿元,同比-64.52%;扣非归母净利润0.36亿元,同比-62.16%。累计来看2021Q1-Q3,公司实现营收39.65亿元,同比+33.37%;归母净利润2.78亿元,同比+1.88%;扣非归母净利润2.63亿元,同比+7.43%,收入符合预期。 司公司Q3烟灶双线均价同比下行,线上销量/销额增速均跑赢行业。据奥维云网数据,油烟机品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-7.2%/-13.4%,华帝分别同比+30.7%/-17.3%,对应销额份额9.6%/7.7%,分别同比+2.8pct/-0.4pct;行业线上/线下销量分别同比-20.2%/-20.6%,华帝分别同比+34.0%/-20.7%;行业线上/线下均价分别同比+182/+308元,华帝分别同比-55/+145元。燃气灶品类,21Q3行业线上/线下销额分别同比-13.7%/-12.3%,华帝分别同比-11.9%/-10.7%,对应销额份额9.8%/9.2%,分别同比+0.2pct/+0.2pct;行业线上/线下销量分别同比-26.2%/-19.8%,华帝分别同比-5.6%/-14.2%;行业线上/线下均价分别同比+92/+154元,华帝分别同比-73/+64元。 从盈利能力看,受公司产品特点决定,原材料占公司营业成本比重较大,其中冷轧板、不锈钢板等为主要原材料,20年5月起钢材价格持续走高,为公司成本端带来一定的压力。2021Q3公司毛利率为38.95%,同比-7.38pct;净利率为3.04%,同比-5.34pct。2021Q1-Q3公司毛利率为41.61%,同比-4.01pct;净利率为7.15%,同比-2.13pct。毛利率下滑7.4pct主要系原材料成本压力所致,并传导至净利率(单季度3%)。 费用方面,公司2021Q3销售/管理/研发/财务费用率为26.3%/4.9%/4.9%/0.1%,分别同比-1.8/+1.1/+0.6/-0.3pct;2021Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为24.3%/4.1%/5.1%/0.1%,分别同比-2.0/-0.3/+0.2/+0.1pct。 从现金流量表看,公司2021Q3经营活动产生的现金流量净额为2.03亿元,同比+5796.5%;投资活动产生的现金流量净额为-3.81亿元,同比-164.1%。公司Q3经营活动现金流入净额同比环比均大幅提升,应收账款+票据环比年中减少2.4亿元,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善。 从运营情况看,公司2021Q1-Q3存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.77、54.13和74.07天,较20年末分别+6.68/-8.30/-29.00天。 投资建议:公司Q3因原材料成本压力毛利率、净利率承压,预计随着后续季度原材料成本压力缓释,以及终端需求恢复规模效应显现,公司盈利能力改善趋势将确立。同时,公司经营性现金流入环比大幅提升,应收款项规模削减,公司当季资金回笼明显、运用能力有所改善,现金流或将逐步发展向好。预计21-23年公司归母净利润3.78/4.11/4.43亿元(前值为6.10/6.97/7.65亿元),当前股价对应21-23年13.06x/12.01x/11.13xPE,考虑到目前PE位于估值中枢下方,股价反弹上升空间较大,维持“买入”投资评级。业绩预测下调主要因原材料价格上涨背景下公司盈利能力承压,且公司持续推新或导致未来销售费用的上行。 风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。
华帝股份 家用电器行业 2021-08-09 7.02 -- -- 7.79 10.97%
7.96 13.39%
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报告期内,公司实现营业总收入 26.59亿元,YOY+59.46%;归母净利润 2.39亿元, YOY+45.42%。 2021Q2实现营业收入 16.07亿元, YOY+ 64.48%; 归母净利润 1.62亿元, YOY+36.98%,业绩增速低于预期。 支撑评级的要点多元化渠道与多品类协同,营收稳步复苏。 1)传统烟灶行业复苏较为缓慢,新兴厨电品类维持较高景气度。 在去年同期低基数效应下, 21H1传统烟灶市场实现高速增长,但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素,并未恢复到 19年同期水平。 与此同时, 新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。 2)华帝股份积极拓展渠道与新品类,实现营收稳步复苏。 21H1公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51%/68.43%/75.29% , 洗 碗 机 / 蒸 烤 一 体 机 / 集 成 灶 营 收YOY+72.23%/51.25%/437.95%,新兴品类占公司营收比重仍较小。 21H1公司线下渠道 /新零售渠道 /线上渠道 /工程渠道 /海外渠道分别 YOY+46.37%/153.24%/65.53%/18.66%/131.05%,公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点,加速在三四线城市渗透; 积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场,持续提升海外市场的竞争力。 原材料价格上涨,业绩增长压力较大。 21H1毛利率 42.92%,同比-2.14pct,主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施,2021年上半年销售费用率 /管理费用率分别为 23.35%/3.71%,同比-1.47pct/-1.23pct。 在疫情后竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。 估值公司积极多渠道多业务布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。我们预计 2021-2023年EPS 分别为 0.65元/0.76元/0.88元,对应市盈率 9.7倍/8.2倍/7.1倍。公司当前估值处于历史较低水平, 估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
华帝股份 家用电器行业 2021-08-02 6.90 8.30 42.12% 7.66 11.01%
7.96 15.36%
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事件:2021年7月29日晚,华帝股份披露了2021年中报业绩,实现营业收入26.59亿,yoy+59.46%;归母净利润2.39亿,yoy+45.42%;公司主营业务毛利率43.08%,同比下降2.18%。 点评:业绩超预期,重回高速增长。去年低基数,叠加海外渠道、新零售渠道和线上渠道发力,2021H1实现营收高增。财务费用提升,拖累了利润增速。公司主营业务毛利率43.08%,同比下降2.18%,或与原材料价格上涨有关。其中烟机毛利率较为稳定,仅波动0.45%,灶具和热水器毛利率分别同比下降3.36%和4.99%至46.72%和36.57%。 渠道端:多元化发展,拓宽老赛道,拓展新渠道。新零售渠道借助京东专卖店、苏宁零售云等终端网点,2021H1新零售渠道收入1.03亿,同比+153.24%,海外渠道收入4.07亿,同比+131.05%,均实现了大幅提升。线上渠道实现收入8.07亿,同比65.53%;线下渠道10.98亿,同比46.37%,占主营业务收入的41.7%,依旧是最主要的渠道。 产品端:传统厨电为核心,积极布局新兴品类。公司搭建了完善的产品结构体系,除了传统的烟机(占营收比37.57%)、灶具(占营收比24.48%)、热水器(占营收比19.21%),以及厨电新兴品类,公司也具有净水器、壁挂炉等产品。集成灶和微波炉在低占比的情况下,分别实现同比437.95%和318.44%的快速增长。 品牌营销重心调整,开启“全系时尚厨电”时代。厨电高端化、智能化是未来趋势,公司构建“多层次、跨领域的品牌矩阵,营销重心由“高端智能品牌”调整为“全系时尚厨电”,有助于适应市场发展。 投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别为26.30%、12.75%、8.95%,归母净利润增速为49.38%、11.47%、10.45%,当前股价对应2021年估值为9.89倍PE,首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨
华帝股份 家用电器行业 2021-08-02 6.60 9.15 56.68% 7.66 16.06%
7.96 20.61%
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事件:华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元,YoY+59.5%;实现业绩2.4亿元,YoY+45.4%。折算2021Q2单季度收入16.1亿元,YoY+64.6%,相比2019Q2增长0.5%;业绩1.6亿元,YoY+37.0%,较2019年同期下降38.4%。我们认为,公司经营调整逐步显效,Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平,期待未来业绩有所改善。 Q2公司收入快速增长:因疫情影响,我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q2各个渠道发展态势:1)华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60%。2)因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认,2021Q2线下零售比2019Q2下滑10%以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q2毛利率承压:因不锈钢等原材料价格上涨,2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流改善:根据公告,华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元,同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善,主要因Q2销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元,与收入增幅相近,说明公司经营质量高。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.61/0.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.15元,对应2021年15倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-04-16 7.36 -- -- 7.80 3.72%
7.64 3.80%
详细
需求回补,收入逐季改善。1)收入端,根据奥维云网数据,厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%,线上销售额累计同比增长56.47%,华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,新零售渠道规模进一步扩大,持续优化渠道布局,预计 21Q1公司收入端实现高速增长;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。2)业绩端,21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元,同比增长 51.04%~83.40%,相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%,原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力,公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措,实现业绩的高速增长。 行业复苏趋势有望延续,公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。1)产品端,2020年公司推出集成灶产品,2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设,并拓展至电商渠道销售;继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发,套系化销售提高产品客单值。 2)渠道端,积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。 公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
华帝股份 家用电器行业 2021-04-15 7.31 -- -- 7.80 4.56%
7.64 4.51%
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Q1业绩略承压 华帝股份预计 2021年第一季度实现归母净利润为 0.70-0.85亿元, 同 比增长 51.04%-83.40%,同比 2019年下滑 35.83%-47.16%。 预计工程及外销快速增长,成本上涨盈利承压 公司仍处于经营策略调整期,叠加疫情的影响,各渠道表现不一。 以 2019年为基数来看 Q1的表现: 1) 工程渠道方面,受益于地产竣工的 高景气反弹,预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结 算周期较长,预计存在收入确认滞后的情况; 2)外销方面,公司通过 产品创新加快市场开拓, 叠加疫情带来的海外需求爆发, 预计海外增 速较快; 3)电商方面,公司的线上零售表现亮眼,根据淘数据, 2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到 5.28%,同比增加 1.62pct,销额实现翻 倍增长。但由于电商销售额确认滞后,预计收入将在后期得到体现; 4) 线下渠道由于渠道战略调整、 返利赠品直接冲减收入,叠加疫情影响 依然存在,线下零售仍处在下滑中。 业绩端,受成本上升的影响,盈 利能力有所下滑。 Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速 上涨, 21Q1冷轧板均价较 20Q1增长 30%,公司毛利较为承压。 但随 着公司高端新品的推出,及生产逐步恢复带动规模效应显现,预计原 材料成本的压力将会得到缓解,盈利能力有望逐步恢复。 革新稳步推进,经营改善可期 公司立足自身优势, 积极调整经验策略, 在渠道、产品、品牌和组织 架构等多维度全面进行革新。 渠道方面,推动线下渠道的扁平化和数 字化, 建立自营渠道核心壁垒;线上开展多平台带货方式, 大力发展 合伙人店铺销售模式,打造网店特色;工程端积极开拓头部企业, 自 营与代理优势互补;海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。 产品方面,推进产品研发模式转型,打造差异化卖点,重视用户需求。 品牌方面,将专业品质、创新时尚融入品牌基因,加强高端品牌认知。 投资建议: 给予“买入”评级 公司经营改革持续推进, 预计 20-22年净利润分别为 4.08/6.13/7.28亿,对应 PE 为 16.0/10.6/9.0x, 首次覆盖,给予“买入”评级
华帝股份 家用电器行业 2021-04-14 7.43 8.62 47.60% 7.80 2.77%
7.64 2.83%
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事件:华帝股份公布2021年一季度业绩预告。公司预计,2021Q1实现业绩7000万元~8500万元,YoY+51.0%~+83.4%。相比2019Q1,华帝2021Q1业绩下滑47.2%~下滑35.8%。我们认为,公司经营尚处于调整期。随着调整措施逐步落地,我们期待业绩走向改善。 预计Q1工程、外销业务放量增长:因疫情影响,我们以2019Q1各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q1各个渠道发展态势:1)预计华帝Q1工程业务高速增长。2)因疫情影响,海外需求向好。相比2019Q1,我们预计华帝2021Q1外销收入快速增长。3)因公司推行渠道变革、电商收入延迟确认,预计2021Q1线下零售、电商业务有所下滑。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q1华帝或存在部分未确认收入的订单,值得资本市场关注。我们认为,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q1业绩承压:因不锈钢等原材料价格上涨,相比2019年同期,2021Q1公司业绩下滑。展望2021年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.55/0.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.80元,对应2021年16倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-03-02 7.98 -- -- 8.04 0.75%
8.04 0.75%
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事件:根据公司业绩快报,2020年公司实现总营收46.24亿元,同比-19.6%;归母净利润4.08亿元,同比-45.5%;其中,Q4营收16.5亿元,同比+12.1%;归母净利润1.36亿元,同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转,公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据,10-12月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为6%,3.1%,-0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+14%,环比Q3+13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%,外销同比+33%,环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%,销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%,其中内销同比-7.3%,环比Q3 +12%,外销同比+42.5%,环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长,菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看,随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化,公司营收呈现明显的好转态势,我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致,逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%,下滑幅度较大,我们认为主要受以下因素影响:第一,大宗原材料价格上涨导致毛利端承压;第二,海外需求大幅上涨的背景下,公司海外收入有所增长,汇兑也是影响业绩的重要原因;第三,从资产负债表的角度看,公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元,利率变动对其有一定影响;第四,需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,随着国家级、地方级政策陆续出台,预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,未来有望持续享受精装市场红利,工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力,我们下调盈利预测,预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元(前值为4.88/6.78/7.41亿元),当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.34 59.93% 8.04 3.34%
8.04 3.34%
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事件: 华帝股份公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入46.2亿元,YoY19.6%%;实现业绩4.1亿元,YoY45.5。折算华帝2020Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY12.1%%;实现业绩1.4亿元,YoY41.5。Q4华帝收入转正,但公司尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望继续改善。 经营态势向好,Q4收入正增长华帝2020Q4单季度收入增速明显改善,分主要渠道来看:1线上客流增加,电商销售高速增长。预计Q4单季度公司线上收入增速60以上预计2020年线上收入占比32左右。2)出口向好Q4外销收入同比增长40预计2020年海外业务占比收入10以上。3)线下零售回暖。预计Q4单季度,公司线下零售收入同比稍有下滑。我们预计2020年公司线下零售收入占比40。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,未来发展动态尚需观察。4Q4华帝工程渠道同比稍有下滑预计全年工程业务占比收入10。我们认为,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q4净利率有所下滑根据公告,2020Q4公司净利率为8.2%%,同比7.8pct我们分析Q4华帝盈利能力下滑的原因为:1)因原材料价格上涨,预计Q4毛利率同比下滑。2营销投入增加,预计Q4销售费用率上升。3)对京津经销商应收账款计提坏账。展望2021年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.530.60元,维持买入A的投资评级,6个月目标价为9.54元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.04 54.79% 8.04 3.34%
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公司 2020Q4依然承压,维持“买入”评级 2月 25日公司发布业绩快报,预计 2020年实现营业收入 46.24亿元,同 比-19.56%,预计同期归母净利润 4.08亿元,同比-45.50%, 低于我们此前 预期, 我们推算 Q4单季收入同比+12.09%、归母净利润同比-41.48%。 2020Q4住宅地产销售数据继续回暖, 但公司面临渠道改革压力,经营恢复 偏弱,且工程渠道、出口占比提升及原材料价格波动或对盈利能力有不利影 响,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在 2021年继续呈现,公 司或迎来低基数下的经营恢复。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 0.47、 0.71、 0.82元(前值为 0.73、 0.90、 1.04元),维持“买入”评级。 线上部分品类恢复,线下零售依然承压 结合公司业绩快报,我们推算公司 2020Q4收入同比+12.09%(Q3同比 -2.92%)。公司线上零售仅部分品类恢复增长,线下零售仍面临调整, 公司 发力工程渠道与产品出口。奥维云网数据显示, 2020Q4,华帝品牌油烟机 线上/线下零售额分别同比+0.4%/-10.1%(Q3分别同比-22.1%/-12.1%)、 燃 气 灶 线 上 / 线 下 零 售 额 分 别 同 比 +27.7%/-15.8% ( Q3分 别 同 比 +6.4%/-20.1%)、热水器线上/线下零售额分别同比-0.9%/-17.2%(Q3分别 同比+1.3%/-20.8%)。 展望 2021,住宅销售改善、装修需求释放, 公司有 望迎来低基数下的经营恢复, 但线下仍受改革拖累, 恢复节奏或慢于行业。 Q4原材料价格提升或影响 Q4单季毛利率表现 结合公司业绩快报,我们推算 2020Q4公司归母净利润同比-41.48%(Q3同比-11.38%),增速表现低于收入,或受到原材料价格、人工成本压力、 工程渠道及出口销售占比提升等影响,我们预计公司 2020Q4毛利率同比有 明显承压, 同时经营调整中减值损失或有提升, 进而影响净利润表现。 2020年收入及净利润表现欠佳, 2021年有望迎来低基数下经营修复 结合业绩快报,我们调整公司 2020-22年预测 EPS 为 0.47、 0.71、 0.82元 (前值 0.73、 0.90、 1.04元), 截至 2021年 2月 25日,可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 14x, 受到疫情及公司渠道改革影响,公司经营 表现偏弱, 2020H2经营恢复慢于行业, 收入与归母净利均出现较大同比下 滑, 2021年随着经济复苏与地产销售好转, 公司或迎来低基数下的经营修 复, 但仍需关注经营恢复节奏, 给予公司 2021年 13x PE,对应目标价格 9.23元(前值 10.80元), 维持“买入”评级。
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事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入46.24亿元,同比下滑19.56%;实现归母净利润4.08亿元,同比下滑45.50%。其中,公司20Q4单季度实现收入16.5亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润1.35亿元,同比下滑13.4%。Q4收入实现双位数增长,超出预期。2020Q4公司收入端增速为12.09%,环比2020Q3增速(-2.92%)显著改善。国内市场,随着疫情逐步控制,线下渠道销售逐步改善;相比之下,公司Q4线上增速尤为显著,预计有高双位数增长。以油烟机为例,其线上的销量及销售额高速增长,市占率不断提升。海外市场,疫情得到有效控制,销售逐渐恢复。 由于成本和费用双重压力,Q4净利润下滑幅度增大。成本端,产品核心原材料为不锈钢和铜等材料,截至2020年9月底,不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为1%/8.81%,原材料价格增长带来成本压力加大;公司人工成本也存在部分上升,因此我们预计Q4公司毛利率下滑较大。此外,公司在费用端有所增加,同时由于人民币加速升值,也存在汇兑损失。综上,公司Q4利润端同比下滑13.4%,环比Q3下滑幅度略有增大(Q3同比下滑为11%)。 积极应对,不断提升与改善。公司紧紧围绕董事会的决策部署,聚焦主业,有序开展生产经营管理。1)产品端:国内厨房逐步进入新兴厨卫电器,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,同时加快工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。基于此次业绩披露情况,我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.08/5.69/7.09亿元,同比增速分别为-45.5%/39.6%/24.6%。2021年2月4日公司高管以7.38元成交价增持公司股票20万股,占流通股比重0.03%,此举体现管理层对公司发展持积极态度,未来发展可期,维持此前“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情反复影响销售。
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华帝股份发布2020年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入46.24亿元,同比下滑19.56%;归母净利润4.08亿元,同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元,同比增长12.09%;归母净利润1.35亿元,同比下滑41.48%,业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善,渠道结构优化。1)2020年在国内疫情影响下,对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下,厨电产品内销逐步企稳,外销迎来快速增长。根据产业在线数据,2020年烟灶销售9584.5万台,YOY+3.4%;其中内销3302.6万台,YOY-6.2%,外销6281.9万台,YOY+9.3%;20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%,外销YOY+18.5%/+31.0%。2)华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长,环比改善明显,预计电商、工程渠道双位数高增,新零售渠道规模进一步扩大;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。3)20Q4业绩增速不及收入增速,我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改,业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶,2021年将拓展至电商渠道销售,有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,20H1零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-06 9.46 -- -- 10.49 10.89%
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随着疫情影响的逐步缓和,竣工逻辑回归厨电短期需求回补,长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务,叠加渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年,是厨电行业内第一家上市公司,2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链,实行“华帝”“百得”双品牌运作,油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三,燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端,积极拥抱新零售。2019年9月,华帝与京东正式达成战略协议,入驻京东家电专卖店,标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末,公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强,有望打破厨电品牌格局的区域性特征,率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善,高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早,依托自身先进的燃热技术,独立燃气热水器销售体系,进一步扩大燃气热水器的市场占有率;同时公司不断增加对新厨电的投入,品牌竞争力不断提升,2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点,通过与重量级IP深度合作,打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象,为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下,公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元,对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;下沉门店开设进度不及预期;原材料价格上涨。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-02 9.17 -- -- 10.49 14.39%
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2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 29.7亿元,同比下降 30.5%;归母净利润为 2.7亿元,同比下降 47.3%; 扣非净利润为 2.4亿元,同比下降 50.4%。 Q3收入降幅显著收窄, 环比销售持续改善。 Q3单季度公司实现营收 13.1亿元,同比下降 2.9%, 降幅较 Q1、 Q2显著收窄, 环比增长 33.7%。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比下降 11.4%,环比下降 8.7%,扣非净利 润 9515.8万元,同比下降 19.4%。 伴随线下零售持续回暖,预计 Q3线下销售降幅收窄,叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅 改善, 带动三季度收入降幅收窄。 此外,伴随地产需求改善,预计工 程渠道将保持快速增长,未来公司业务有望进一步改善。 毛利率下滑, 费用投入增加。 前三季度公司综合毛利率 45.62%,同比 下降 3.28pct,主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。 费 用方面, 2020年前三季度期间费用率 35.62%,同比变动 2.07pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%,分别同比变动-1.08/ +1.14/ +0.97/+1.04pct;单三季 度综合费用率同比增加 3.42pct 达 36.55%,其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%,分别同比变动 0.91/ 1.03/ 1.47/0.01pct, Q3公司加大营销及研发费用投入。 经营性现金流回正。 前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元,同比 下降 171.8%; 20Q3经营性现金流净额 344.9万元,同比下降 98.8%。 销售商品、劳务收到的现金 27.9亿元/YOY-24.7%,收现率为 93.9%。 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 24.7%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 42.7%,同比下降 5.6pct。 公司业绩受疫情影响较大,叠加渠道调整,整体经营恢复较为缓慢, 下调对公司 20-21年的盈利预测,预计 2020-2021年公司实现收入 45.91/50.17亿元, 净利润 5.51/ 6.06亿元, 22年实现收入 55.58亿元, 归母净利润 6.73亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.63/ 0.70/ 0.77元,对应 PE 分别为 14/ 13/12倍。 考虑公司业绩已实现边际改善,业绩拐点已现, 维持公司“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名