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华帝股份 家用电器行业 2021-08-02 6.60 9.15 29.79% 7.26 10.00% -- 7.26 10.00% -- 详细
事件:华帝股份公布2021年中报。公司2021H1实现收入26.6亿元,YoY+59.5%;实现业绩2.4亿元,YoY+45.4%。折算2021Q2单季度收入16.1亿元,YoY+64.6%,相比2019Q2增长0.5%;业绩1.6亿元,YoY+37.0%,较2019年同期下降38.4%。我们认为,公司经营调整逐步显效,Q2单季度收入已恢复至2019年同期水平,期待未来业绩有所改善。 Q2公司收入快速增长:因疫情影响,我们以2019Q2各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q2各个渠道发展态势:1)华帝Q2工程业务相比2019Q2增长近60%。2)因公司推行渠道变革、线上收入延迟确认,2021Q2线下零售比2019Q2下滑10%以上、线上收入较2019Q2基本持平。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q2华帝或存在部分未确认收入的订单。我们分析,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q2毛利率承压:因不锈钢等原材料价格上涨,2021Q2单季度公司毛利率同比-2.3pct。展望今年之后的几个季度,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流改善:根据公告,华帝2021Q2经营性现金流净额为1.2亿元,同比增加2.8亿元。公司现金流有所改善,主要因Q2销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加4.9亿元,与收入增幅相近,说明公司经营质量高。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.61/0.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.15元,对应2021年15倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-04-16 7.36 -- -- 7.80 3.72%
7.64 3.80%
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需求回补,收入逐季改善。1)收入端,根据奥维云网数据,厨电套餐21Q1线下销售额累计同比增长77.65%,线上销售额累计同比增长56.47%,华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,新零售渠道规模进一步扩大,持续优化渠道布局,预计 21Q1公司收入端实现高速增长;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。2)业绩端,21Q1公司预计实现业绩 7,000万元~8,500万元,同比增长 51.04%~83.40%,相比 2019Q1下滑 47.16%~下滑35.83%,原材料成本上升、毛利相对较低的工程、海外渠道占比上升等因素对公司业绩增长带来一定压力,公司将持续通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措,实现业绩的高速增长。 行业复苏趋势有望延续,公司多品类多渠道协同发展。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。1)产品端,2020年公司推出集成灶产品,2021年公司将继续推进集成灶专卖店建设,并拓展至电商渠道销售;继续推进洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类研发,套系化销售提高产品客单值。 2)渠道端,积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率 16.0倍/11.6倍/9.8倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。 公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。
华帝股份 家用电器行业 2021-04-15 7.31 -- -- 7.80 4.56%
7.64 4.51%
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Q1业绩略承压 华帝股份预计 2021年第一季度实现归母净利润为 0.70-0.85亿元, 同 比增长 51.04%-83.40%,同比 2019年下滑 35.83%-47.16%。 预计工程及外销快速增长,成本上涨盈利承压 公司仍处于经营策略调整期,叠加疫情的影响,各渠道表现不一。 以 2019年为基数来看 Q1的表现: 1) 工程渠道方面,受益于地产竣工的 高景气反弹,预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结 算周期较长,预计存在收入确认滞后的情况; 2)外销方面,公司通过 产品创新加快市场开拓, 叠加疫情带来的海外需求爆发, 预计海外增 速较快; 3)电商方面,公司的线上零售表现亮眼,根据淘数据, 2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到 5.28%,同比增加 1.62pct,销额实现翻 倍增长。但由于电商销售额确认滞后,预计收入将在后期得到体现; 4) 线下渠道由于渠道战略调整、 返利赠品直接冲减收入,叠加疫情影响 依然存在,线下零售仍处在下滑中。 业绩端,受成本上升的影响,盈 利能力有所下滑。 Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速 上涨, 21Q1冷轧板均价较 20Q1增长 30%,公司毛利较为承压。 但随 着公司高端新品的推出,及生产逐步恢复带动规模效应显现,预计原 材料成本的压力将会得到缓解,盈利能力有望逐步恢复。 革新稳步推进,经营改善可期 公司立足自身优势, 积极调整经验策略, 在渠道、产品、品牌和组织 架构等多维度全面进行革新。 渠道方面,推动线下渠道的扁平化和数 字化, 建立自营渠道核心壁垒;线上开展多平台带货方式, 大力发展 合伙人店铺销售模式,打造网店特色;工程端积极开拓头部企业, 自 营与代理优势互补;海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。 产品方面,推进产品研发模式转型,打造差异化卖点,重视用户需求。 品牌方面,将专业品质、创新时尚融入品牌基因,加强高端品牌认知。 投资建议: 给予“买入”评级 公司经营改革持续推进, 预计 20-22年净利润分别为 4.08/6.13/7.28亿,对应 PE 为 16.0/10.6/9.0x, 首次覆盖,给予“买入”评级
华帝股份 家用电器行业 2021-04-14 7.43 8.62 22.27% 7.80 2.77%
7.64 2.83%
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事件:华帝股份公布2021年一季度业绩预告。公司预计,2021Q1实现业绩7000万元~8500万元,YoY+51.0%~+83.4%。相比2019Q1,华帝2021Q1业绩下滑47.2%~下滑35.8%。我们认为,公司经营尚处于调整期。随着调整措施逐步落地,我们期待业绩走向改善。 预计Q1工程、外销业务放量增长:因疫情影响,我们以2019Q1各个渠道的销售情况为基数,分析2021Q1各个渠道发展态势:1)预计华帝Q1工程业务高速增长。2)因疫情影响,海外需求向好。相比2019Q1,我们预计华帝2021Q1外销收入快速增长。3)因公司推行渠道变革、电商收入延迟确认,预计2021Q1线下零售、电商业务有所下滑。需要一提的是,由于工程业务结算周期长、线上销售额滞后确认等因素影响,我们认为,2021Q1华帝或存在部分未确认收入的订单,值得资本市场关注。我们认为,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q1业绩承压:因不锈钢等原材料价格上涨,相比2019年同期,2021Q1公司业绩下滑。展望2021年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.55/0.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.80元,对应2021年16倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-03-02 7.98 -- -- 8.04 0.75%
8.04 0.75%
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事件:根据公司业绩快报,2020年公司实现总营收46.24亿元,同比-19.6%;归母净利润4.08亿元,同比-45.5%;其中,Q4营收16.5亿元,同比+12.1%;归母净利润1.36亿元,同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转,公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据,10-12月房屋竣工当月同比实现扭正,分别为6%,3.1%,-0.2%。分品类看,20Q4油烟机产销量同比约+14%,环比Q3+13%,其中内销同比+3%,环比Q3+11%,外销同比+33%,环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点,接近20%,销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%,环比Q3+21%,其中内销同比-7.3%,环比Q3 +12%,外销同比+42.5%,环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长,菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看,随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化,公司营收呈现明显的好转态势,我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致,逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%,下滑幅度较大,我们认为主要受以下因素影响:第一,大宗原材料价格上涨导致毛利端承压;第二,海外需求大幅上涨的背景下,公司海外收入有所增长,汇兑也是影响业绩的重要原因;第三,从资产负债表的角度看,公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元,利率变动对其有一定影响;第四,需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,随着国家级、地方级政策陆续出台,预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,未来有望持续享受精装市场红利,工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力,我们下调盈利预测,预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元(前值为4.88/6.78/7.41亿元),当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动风险;行业竞争加剧;新品销售不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.34 32.48% 8.04 3.34%
8.04 3.34%
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事件: 华帝股份公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入46.2亿元,YoY19.6%%;实现业绩4.1亿元,YoY45.5。折算华帝2020Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY12.1%%;实现业绩1.4亿元,YoY41.5。Q4华帝收入转正,但公司尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望继续改善。 经营态势向好,Q4收入正增长华帝2020Q4单季度收入增速明显改善,分主要渠道来看:1线上客流增加,电商销售高速增长。预计Q4单季度公司线上收入增速60以上预计2020年线上收入占比32左右。2)出口向好Q4外销收入同比增长40预计2020年海外业务占比收入10以上。3)线下零售回暖。预计Q4单季度,公司线下零售收入同比稍有下滑。我们预计2020年公司线下零售收入占比40。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,未来发展动态尚需观察。4Q4华帝工程渠道同比稍有下滑预计全年工程业务占比收入10。我们认为,在行业方面,2020年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。 Q4净利率有所下滑根据公告,2020Q4公司净利率为8.2%%,同比7.8pct我们分析Q4华帝盈利能力下滑的原因为:1)因原材料价格上涨,预计Q4毛利率同比下滑。2营销投入增加,预计Q4销售费用率上升。3)对京津经销商应收账款计提坏账。展望2021年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为0.530.60元,维持买入A的投资评级,6个月目标价为9.54元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 9.04 28.23% 8.04 3.34%
8.04 3.34%
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公司 2020Q4依然承压,维持“买入”评级 2月 25日公司发布业绩快报,预计 2020年实现营业收入 46.24亿元,同 比-19.56%,预计同期归母净利润 4.08亿元,同比-45.50%, 低于我们此前 预期, 我们推算 Q4单季收入同比+12.09%、归母净利润同比-41.48%。 2020Q4住宅地产销售数据继续回暖, 但公司面临渠道改革压力,经营恢复 偏弱,且工程渠道、出口占比提升及原材料价格波动或对盈利能力有不利影 响,考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在 2021年继续呈现,公 司或迎来低基数下的经营恢复。 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 0.47、 0.71、 0.82元(前值为 0.73、 0.90、 1.04元),维持“买入”评级。 线上部分品类恢复,线下零售依然承压 结合公司业绩快报,我们推算公司 2020Q4收入同比+12.09%(Q3同比 -2.92%)。公司线上零售仅部分品类恢复增长,线下零售仍面临调整, 公司 发力工程渠道与产品出口。奥维云网数据显示, 2020Q4,华帝品牌油烟机 线上/线下零售额分别同比+0.4%/-10.1%(Q3分别同比-22.1%/-12.1%)、 燃 气 灶 线 上 / 线 下 零 售 额 分 别 同 比 +27.7%/-15.8% ( Q3分 别 同 比 +6.4%/-20.1%)、热水器线上/线下零售额分别同比-0.9%/-17.2%(Q3分别 同比+1.3%/-20.8%)。 展望 2021,住宅销售改善、装修需求释放, 公司有 望迎来低基数下的经营恢复, 但线下仍受改革拖累, 恢复节奏或慢于行业。 Q4原材料价格提升或影响 Q4单季毛利率表现 结合公司业绩快报,我们推算 2020Q4公司归母净利润同比-41.48%(Q3同比-11.38%),增速表现低于收入,或受到原材料价格、人工成本压力、 工程渠道及出口销售占比提升等影响,我们预计公司 2020Q4毛利率同比有 明显承压, 同时经营调整中减值损失或有提升, 进而影响净利润表现。 2020年收入及净利润表现欠佳, 2021年有望迎来低基数下经营修复 结合业绩快报,我们调整公司 2020-22年预测 EPS 为 0.47、 0.71、 0.82元 (前值 0.73、 0.90、 1.04元), 截至 2021年 2月 25日,可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 14x, 受到疫情及公司渠道改革影响,公司经营 表现偏弱, 2020H2经营恢复慢于行业, 收入与归母净利均出现较大同比下 滑, 2021年随着经济复苏与地产销售好转, 公司或迎来低基数下的经营修 复, 但仍需关注经营恢复节奏, 给予公司 2021年 13x PE,对应目标价格 9.23元(前值 10.80元), 维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 -- -- 8.04 3.34%
8.04 3.34%
详细
事件:公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入46.24亿元,同比下滑19.56%;实现归母净利润4.08亿元,同比下滑45.50%。其中,公司20Q4单季度实现收入16.5亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润1.35亿元,同比下滑13.4%。Q4收入实现双位数增长,超出预期。2020Q4公司收入端增速为12.09%,环比2020Q3增速(-2.92%)显著改善。国内市场,随着疫情逐步控制,线下渠道销售逐步改善;相比之下,公司Q4线上增速尤为显著,预计有高双位数增长。以油烟机为例,其线上的销量及销售额高速增长,市占率不断提升。海外市场,疫情得到有效控制,销售逐渐恢复。 由于成本和费用双重压力,Q4净利润下滑幅度增大。成本端,产品核心原材料为不锈钢和铜等材料,截至2020年9月底,不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为1%/8.81%,原材料价格增长带来成本压力加大;公司人工成本也存在部分上升,因此我们预计Q4公司毛利率下滑较大。此外,公司在费用端有所增加,同时由于人民币加速升值,也存在汇兑损失。综上,公司Q4利润端同比下滑13.4%,环比Q3下滑幅度略有增大(Q3同比下滑为11%)。 积极应对,不断提升与改善。公司紧紧围绕董事会的决策部署,聚焦主业,有序开展生产经营管理。1)产品端:国内厨房逐步进入新兴厨卫电器,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,同时加快工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。基于此次业绩披露情况,我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.08/5.69/7.09亿元,同比增速分别为-45.5%/39.6%/24.6%。2021年2月4日公司高管以7.38元成交价增持公司股票20万股,占流通股比重0.03%,此举体现管理层对公司发展持积极态度,未来发展可期,维持此前“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;疫情反复影响销售。
华帝股份 家用电器行业 2021-03-01 7.78 -- -- 8.04 3.34%
8.04 3.34%
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华帝股份发布2020年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入46.24亿元,同比下滑19.56%;归母净利润4.08亿元,同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元,同比增长12.09%;归母净利润1.35亿元,同比下滑41.48%,业绩增速低于预期。 支撑评级的要点收入逐季改善,渠道结构优化。1)2020年在国内疫情影响下,对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下,厨电产品内销逐步企稳,外销迎来快速增长。根据产业在线数据,2020年烟灶销售9584.5万台,YOY+3.4%;其中内销3302.6万台,YOY-6.2%,外销6281.9万台,YOY+9.3%;20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%,外销YOY+18.5%/+31.0%。2)华帝股份作为老牌厨电企业,2020年推进经销渠道变革,加强工程与海外渠道发展,优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长,环比改善明显,预计电商、工程渠道双位数高增,新零售渠道规模进一步扩大;品类方面,预计洗碗机、一体机实现快速增长,集成灶规模不断扩大。3)20Q4业绩增速不及收入增速,我们判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。 需求回补趋势不改,业绩有望触底反弹。竣工逻辑回归,厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶,2021年将拓展至电商渠道销售,有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销,20H1零售渠道变革基本完成,渠道库存不断优化,渠道改革红利有望逐步释放。 估值考虑到原材料成本上行压力,调整2021-2022年公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元,对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍。渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,维持买入评级。 评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-06 9.46 -- -- 10.49 10.89%
10.49 10.89%
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随着疫情影响的逐步缓和,竣工逻辑回归厨电短期需求回补,长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务,叠加渠道库存压力逐步释放,后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平,估值中枢有望逐步修复,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年,是厨电行业内第一家上市公司,2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链,实行“华帝”“百得”双品牌运作,油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三,燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端,积极拥抱新零售。2019年9月,华帝与京东正式达成战略协议,入驻京东家电专卖店,标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末,公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强,有望打破厨电品牌格局的区域性特征,率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善,高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早,依托自身先进的燃热技术,独立燃气热水器销售体系,进一步扩大燃气热水器的市场占有率;同时公司不断增加对新厨电的投入,品牌竞争力不断提升,2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点,通过与重量级IP深度合作,打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象,为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下,公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元,对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;下沉门店开设进度不及预期;原材料价格上涨。
华帝股份 家用电器行业 2020-11-02 9.17 -- -- 10.49 14.39%
10.49 14.39%
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2020年 10月 28日,公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 29.7亿元,同比下降 30.5%;归母净利润为 2.7亿元,同比下降 47.3%; 扣非净利润为 2.4亿元,同比下降 50.4%。 Q3收入降幅显著收窄, 环比销售持续改善。 Q3单季度公司实现营收 13.1亿元,同比下降 2.9%, 降幅较 Q1、 Q2显著收窄, 环比增长 33.7%。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比下降 11.4%,环比下降 8.7%,扣非净利 润 9515.8万元,同比下降 19.4%。 伴随线下零售持续回暖,预计 Q3线下销售降幅收窄,叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅 改善, 带动三季度收入降幅收窄。 此外,伴随地产需求改善,预计工 程渠道将保持快速增长,未来公司业务有望进一步改善。 毛利率下滑, 费用投入增加。 前三季度公司综合毛利率 45.62%,同比 下降 3.28pct,主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。 费 用方面, 2020年前三季度期间费用率 35.62%,同比变动 2.07pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%,分别同比变动-1.08/ +1.14/ +0.97/+1.04pct;单三季 度综合费用率同比增加 3.42pct 达 36.55%,其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%,分别同比变动 0.91/ 1.03/ 1.47/0.01pct, Q3公司加大营销及研发费用投入。 经营性现金流回正。 前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元,同比 下降 171.8%; 20Q3经营性现金流净额 344.9万元,同比下降 98.8%。 销售商品、劳务收到的现金 27.9亿元/YOY-24.7%,收现率为 93.9%。 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 24.7%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 42.7%,同比下降 5.6pct。 公司业绩受疫情影响较大,叠加渠道调整,整体经营恢复较为缓慢, 下调对公司 20-21年的盈利预测,预计 2020-2021年公司实现收入 45.91/50.17亿元, 净利润 5.51/ 6.06亿元, 22年实现收入 55.58亿元, 归母净利润 6.73亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.63/ 0.70/ 0.77元,对应 PE 分别为 14/ 13/12倍。 考虑公司业绩已实现边际改善,业绩拐点已现, 维持公司“增持”评级
华帝股份 家用电器行业 2020-10-30 8.92 -- -- 10.49 17.60%
10.49 17.60%
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事件公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元,同比-30.46%,归母净利润2.72亿元,同比-47.29%;其中2020Q3实现营业收入13.05亿元,同比-2.92%,归母净利润1.08亿元,同比-11.38%。 收入端降幅环比显著改善,线上市场表现亮眼20Q3公司收入端得到较大幅度改善,表现基本与去年同期持平。分产品来看,公司油烟机、灶具及热水器三大主营产品表现大幅优于行业,后半年公司提出“全系”概念,推出华帝敦煌套系产品,提供厨电全生态解决方案,持续发力多元化布局,产品结构体系不断完善。分渠道来看,20Q3国内厨电市场复苏趋势增强,线上市场保持较为快速增长的态势,线下市场虽然还未达到去年同期水平,但从趋势上来看,实体店、经销商的热度正在不断提升。 毛利率小幅下滑,期间费用率同比上升20Q3毛利率为46.33%,同比-0.33pct,净利率为8.38%,同比-0.86pct,公司Q3毛利率降幅环比得到较大幅度的改善,我们认为原材料价格上涨或是毛利率下滑的重要原因。从费用端来看,公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.29%、4.41%、4.91%、0.01%,同比-1.08、+1.14、+1.04、+0.97pct;财务费用率上升主要系本期将结构性存款利息列示于投资收益,去年同期将结构性存款利息列示于财务费用。 在手现金同比下降,运营周期有所拉长资产负债表方面,公司2020年前三季度期末现金+交易性金融资产为15.52亿元,同比-4.23%,略大于收入降幅;存货为6.23亿元,同比+16.31%,应收票据和账款合计为16.44亿元,同比+8.3%,从侧面反映出公司在渠道端的持续发力。营运方面,公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.1、80.05和119.28天,同比+36.11、+26.09和+36.61天。现金流量表方面,2020Q3经营活动产生的现金流量净额为0.03亿元,同比-98.79%,其中销售商品及提供劳务现金流入9.64亿元,同比-31.2%。 投资建议:公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,随着国家级、地方级政策陆续出台,预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,未来有望持续享受精装市场红利,工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到竣工落地略低于预期,结合20年三季报业绩情况,我们预计公司20-22年公司归母净利润4.88/6.78/7.41亿元(前值为5.5/7.9/9.5亿元),当前股价对应20-22年15.9/11.5/10.5XPE,维持“买入”评级。 风险提示:精装修政策落地不及预期;市场竞争加剧;零售需求改善不及预期
华帝股份 家用电器行业 2020-10-29 8.90 10.58 50.07% 10.49 17.87%
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2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%,维持“买入”评级公司披露2020年三季报,2020Q1-Q3公司实现营业总收入29.73亿元,同比-30.46%,归母净利2.72亿元,同比-47.29%,其中,2020Q3营收同比-2.92%,归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响,公司仍积极推动渠道变革,随着地产需求改善,Q3公司销售策略已经更为积极,在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下,其他各渠道或加速恢复,我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020Q3公司收入同比降幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%,2019年以来公司积极推动渠道调整变革,但遭遇疫情影响,线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善,我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复,工程渠道继续维持较高同比增长,而线下零售在更为积极的销售策略带动下,降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示,2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%,除油烟机外已经恢复同比增长。 2020Q3整体毛利率同比-0.33pct,毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3毛利率为45.62%,同比-3.28pct,其中,2020Q3毛利率同比-0.33pct,我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响,公司毛利率持续同比下滑,Q1\Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct,但Q3降幅已大幅收窄,且Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善,Q4有电商节促销拉动,毛利率或继续恢复。 2020Q3期间费用率提升,销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct,其中,Q3同比+3.43pct,Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3公司营销积极,调整Q1\Q2在促销、广告投入大幅缩减态势,销售费用率同比+0.91pct,管理费用率同比+1.03pct,研发费用率同比+0.02pct,受到报表重分类影响,财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱,2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长,截至2020Q3公司存货同比+16.31%。 疫情下经营承压,收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测,截至2020年10月27日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x,受到疫情影响公司经营表现不佳,Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑,公司内部变革节奏仍受到疫情影响,给予公司2021年12xPE,对应目标价格10.80元(前值13.87元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-10-29 8.90 -- -- 10.49 17.87%
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元,同比增长-30.46%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长-47.29%。其中,2020Q3单季营业收入为13.05亿元,同比增长-2.92%;归母净利润为1.08亿元,同比增长-11.38%。 Q3厨电线上显著回暖,公司收入增幅环比改善。公司Q3营收降幅收窄至2.92%(Q2同比增速为-38.95%),主要系厨电行业线下相对稳定,线上回暖显著。线下:2020Q3油烟机、燃气灶、消毒柜销售额处于5-25%的降幅区间,降幅与Q2接近。线上:2020Q3油烟机、燃气灶销售额同比增速在20%-35%,消毒柜销售额同比增速在10%左右;而2020年Q2油烟机、燃气灶同比增速在0-25%,消毒柜增速在5月一度出现负增长。 规模提升带来盈利能力环比改善。2020Q3毛利率同比下滑0.33pct至46.33%,相比二季度同比降幅收窄(Q2毛利率为45.85%,同比下滑5.57pct),主要系收入端情况逐渐转好带来一定规模优势。费率端:2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为28.17%/7.99%/4.25%/0.39%,同比变动为0.91/1.04/0.02/1.47pct,变动幅度整体较小。净利率同比下滑0.86pct至8.38%,降幅较Q2收窄(Q2净利率降幅为4.44%),主要系毛利率环比改善及费率的相对变动较小所致。 经销商打款积极性提升,现金流环比改善。截至2020Q3,预收款同比增长近13%至1.83亿元,相比上半年情况显著好转(截至上半年预收款同比下滑4.3%至1.57亿元),主要系三季度经销商打款积极性。随着市场回暖,2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额回正至0.03亿元(2020Q2经营性现金流净额为-1.56亿元)。 多角度共同发力,未来可期。1)产品端:国内厨房逐步进入新兴厨卫电器,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,同时加快工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。由于今年疫情影响和渠道仍在调整中,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为4.53/6.43/7.09亿元(前值为7.87/8.78/9.6亿元),同比增长为-39.4%/41.9%/10.4%,作为厨电的龙头企业,维持“买入”投资评级。 风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。
华帝股份 家用电器行业 2020-10-28 9.03 11.28 60.00% 10.49 16.17%
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事件:华帝股份公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入29.7亿元,YoY-30.5%;实现业绩2.7亿元,YoY-47.3%。折算华帝2020Q3单季度实现收入13.1亿元,YoY-2.9%;实现业绩1.1亿元,YoY-11.4%。我们认为,Q3华帝尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望持续改善。 经营态势向好,Q3收入降幅收窄:华帝2020Q3单季度收入端环比改善,销售逐步恢复,分主要渠道来看:1)线下零售向好。我们预计,Q3单季度,线下零售收入YoY-10%~-20%(2020H1线下收入YoY-51.4%)。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,当前公司线下零售处于调整期,新老团队正在磨合,未来发展态势尚需观察。2)前期电商销售确认收入,预计Q3单季度公司线上收入同比双位数增长,较上半年改善(2020H1电商收入YoY-44.9%)。3)国内疫情影响减弱,华帝工程渠道保持快速增长。Q3单季度,预计公司工程收入实现双位数增长。我们认为,在行业方面,竣工红利将逐步兑现,对华帝收入端会有明显的拉动作用(参见行业报告《Q3需求改善,龙头表现可期--家电三季报前瞻与后期展望》);公司层面,华帝积极推行线下渠道变革、降本增效,其改革成效或在未来逐步显现。 Q3业绩增速慢于收入端:我们认为,Q3华帝收入、业绩增速产生差异的原因为:1)因原材料成本上涨,Q3毛利率同比-0.3pct。2)公司增加费用投放,Q3期间费用率同比+3.5pct。华帝费用投入增加,营销积极,我们期待公司Q4业绩端有所改善。 经销商经营预期乐观,预收款同比增长:根据公告,截至三季度末,华帝合同负债(原预收款)为1.8亿元,YoY+12.5%。我们认为,公司预收款有所增长,说明疫情影响正在消除,渠道对未来经营预期改善。 Q3经营性现金流有所下滑:根据公告,2020Q3单季度华帝经营性现金流为0.03亿元,同比下降2.8亿元,主要是Q3销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少4.4亿元,我们分析,其原因为:1)收入端下滑。2)渠道回款速度下降,主要因京东调整结算政策(电商回款周期拉长)、工程业务放量。 投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为0.56/0.64元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.52元,对应2021年18倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名