件描述公司披露年报和季报：2023年公司实现营收62.33亿元，同比增长7.12%，归母净利润4.47亿元，同比+212.50%，扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长362.75%。其中，2023Q4公司实现收入18.02亿元，同比增长15.54%，归母净利润0.88亿元,同比增长163.64%，扣非归母净利润0.66亿元,同比增长137.95%。同时2023年公司每10股派发现金股利3元，合计派发现金红利2.49亿。公司2024Q1实现营业收入13.81亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长34.61%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长50.73%。 事件评论产品渠道两手抓，整体营收实现优于行业增长。公司2023年实现营收同比增长7.12%，整体增长快于行业水平，根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司2023年国内零售端业务（陑上陑下）均实现双位数增长，分渠道看，2023年，陑上渠道实现营业收入21.89亿元，同比增长23.44%，营收占比从30.48%增长至35.13%；陑下渠道实现营业收入28.34亿元，同比增长10.94%，营收占比从43.91%提升至45.47%；2023年工程渠道实现营业收入5.04亿元，同比下降19.87%，营收占比从10.81%减少至8.09%；海外渠道实现营业收入6.32亿元，同比下降20.34%，营收占比从13.63%减少至10.13%。在此基础上，下沉渠道实现营业收入9.65亿元，同比增长58.6%，或主要得益于公司布局下沉市场较早，核心门店覆盖率稳步提升，新零售渠道近年来收入高速增长，下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时，公司积极推动产品创新和优化升级，报告期公司推出了华帝集成烹饪中心，主打“一米空间七合一，15分钟4菜1汤”，同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，为消费者带来更多场景需求的选择，持续渗透潜在消费市场。 产品结构升级，毛销差大幅提升，扣非业绩迎来高增长。公司2023年毛利率达42.2%，同比提升2.66个百分点，或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023年公司销售费用率同比提升0.39个百分点，主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影陞所致，管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18和-0.48个百分点，同时，公司四季度信用减值损失为9870.24万元，同比大幅减少1.92亿元，综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75%。2024Q1毛利率达41.9%，同比提升2.23个百分点，销售费用率同比提升1.89个百分点，管理与研发费用率分别同比下降1.01和0.48个百分点，综合使得公司扣非净利润同比增长50.73%。 投资建议：在外部环境波动下，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2024-2026年归母净利润为6.11、6.95和8.07亿元，对应PE为12.16、10.69和9.21倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。

投资事件华帝股份发布 2023年报及 2024年一季报， 23年收入 62.3亿元（同比+7.1%），归母净利润 4.5亿元（同比+212.5%），扣非后归母净利润 4.1亿元（同比+362.8%）。 24Q1公司收入 13.8亿（同比+15.6%），归母净利润 1.2亿元（同比+34.6%）， 扣非后归母净利润 1.2亿元（同比+50.7%）。 投资要点 线上、线下渠道驱动增长，核心品类表现稳健， Q1渠道打款积极23年收入同比+7.1%， 其中按品类： 1）烟机同比+21.6%，占收入比重同比+4.9pct 至41.2%； 2）灶具同比+6.0%，占收入比重同比-0.3pct 至 23.4%； 3）热水器同比-5.6%，占收入比重同比-2.5pct 至 18.4%。 按渠道： 1）线下同比+10.9%，占收入比重同比+1.6pct 至 45.5%； 2）线上同比+23.4%，占收入比重同比+4.7%至 35.13%； 3）工程渠道同比-19.9%，占收入比重同比-2.7pct 至 8.1%； 4）海外同比-20.3%，占收入比重同比-3.5pct 至 10.1%。 24Q1收入同比+15.6%， Q1末合同负债 3.9亿元，较期初+78%，渠道打款积极。 毛利率持续提升，其他收益增厚利润1） 23全年： 公司归母净利润同比+212.5%至 4.5亿元，归母净利率 7.2%（同比+4.7pct）。 2） 24Q1： 归母净利润同比+34.6%，归母净利率 9.0%（同比+1.3pct）。 24Q1毛利率同比+2.2pct 至 41.9%，我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至 24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。 其他收益同比+98.3%至 2850万元，主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。 分红率维持较高水平公司拟派发现金红利 2.49亿元，分红率 56%。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，核心渠道持续向好，我们预计公司 24-26年业绩至6.0/6.8/7.6亿元（分别同比+34%/+13%/+11%）， 对应当前股价 PE 分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

事件： 公司发布财报， 2023 年实现收入 62.3 亿元，同比+7.12%，归母净利润 4.5 亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比+362.75%。其中， 23Q4 公司实现收入 18.0 亿元，同比+15.54%，归母净利润 0.9 亿元（ 22Q4 为-1.4 亿元），扣非归母净利润 0.7 亿元（ 22Q4 为-1.7 亿元）。24Q1 公司实现收入 13.8 亿元，同比+15.60%，归母净利润 1.2 亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+50.73%。 23 年拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计拟派发现金红利 2.5 亿元，分红比例 56%。C 端表现持续亮眼， 24 年海外收入或转向恢复性增长。 根据奥维云网推总数据显示， 2023 年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量 6987 万台，同比增长 0.1%，零售额 998 亿元，同比增长 6.5%。公司 23 年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。 23 年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入 28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入 21.9 亿元，同比+23.449%；工程渠道收入 5.0 亿元，同比-20.0%；海外渠道收入 6.3 亿元，同比-20.0%。23 年分品类，烟机收入 25.7 亿元，同比+21.6%；灶具收入 14.6 亿元，同比+6%；热水器 11.4 亿元，同比-5.6%；集成灶收入 0.9 亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入 0.4 亿元，创造新的增长动力。我们预计 24Q1 公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。盈利能力改善，减值风险释放。 23 年毛利率同比+2.7pcts 至 42.2%， 我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定， 公司 23 年销售/管理/研发/财务费用 率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司 23 年归母净利率同比+4.7pcts 至 7.2%。 24Q1 毛利率同比+2.2pcts 至 41.9%。费用端，公司 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终 Q1 归母净利率同比+1.3pcts 至 9.0%。 后续盈利改善的来源： 1）公司产品端迭代加快、内部结构升级， 23 年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机 E6090HS、集成灶 PY55、巨能洗洗碗机 B7 等新品， 支撑渠道销售； 2） 线下渠道扁平化架构转型推进， 有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力； 3） 切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作； 4） 加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效； 5） 持续完善工程风控体系， 聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。投资建议： 公司愈加注重品牌形象升级、 渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。 预计公司 24-26 年归母净利润 6.4/7.4/8.5 亿元（ 24-25年前值 6.1/6.9 亿元，考虑 Q1 毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE 9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件概述公司发布 2023年年报及 24年一季报： 23年：营业总收入 62.33亿元（YOY+7.12%），归母净利润 4.47亿 元 （ YOY+212.50% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 4.12亿 元（YOY+362.75%）。 23Q4：营业总收入 18.02亿元（YOY+15.54%），归母净利润0.88亿元（ YOY-163.64%），扣非后归母净利润 0.66亿元（YOY-137.95%）。 24Q1：营业总收入 13.81亿元（YOY+15.60%），归母净利润1.24亿元（ YOY+34.61%），扣非后归母 净利润 1.22亿元（YOY+50.73%）。 分析判断收入端：拆分渠道，线上好于线下，工程及海外有所拖累。23年线上/线下/工程/海外渠道收入增速分别为 23%/11%/-20%/-20%，其中线下渠道新零售实现收入 9.65亿元，同比增长58.6%，我们判断线下经销则有所下滑。拆分产品，23年传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+22%/+6%/-6%，销售量同比分别+10%/+3%/-7%，收入增长由量价共同贡献。Q1收入提速至 16%，我们判断 24年海外及工程拖累将有所减缓，公司收入有望提速。 利润端：收入规模增长，渠道结构优化带动毛利率提升，资产减值损失与信用减值损失较去年同期减少 1.35亿元，综合影响下净利率改善幅度高于毛利率。 23年公司实现销售毛利率 42.18%（YOY+2.66pct），归母净利率7.17% （ YOY+4.72pct ）； 对 应 Q4销 售 毛 利 率 43.14%（YOY+8.29pct），归母净利率 4.86%（YOY+13.68pct）。23年公司销售/管理/研发费用率分别为 24.74%/4.54%/3.97%，同比分别 +0.39pct/+0.18pct/-0.48pct ； 对 应 Q4分 别 为26.56%/4.25%/4.03% ， 同 比 分 别 +5.86pct/-0.68pct/+0.50pct。 24Q1盈 利 持 续 改 善 。 24Q1销 售 毛 利 率 41.86%（YOY+2.23pct），归母净利率 8.98%（YOY+1.27pct）。销售/管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 24.06%/4.67%/4.65% ， 同 比 分 别+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。 投资建议结合年报信息，我们维持 24-25年公司收入预测，新增 26年为70.37/77.08/84.41亿元，同比分别+12.91%/+9.54%/+9.50%。 毛利率方面，预计 24-26年分别为 43.18%/43.68%/43.68%。对应 24-26年归母净利润分别为 6.41/7.35/8.29亿元（前值为24-25年 5.62/6.38亿 元 ） ， 同 比 分 别+43.27%/+14.75%/+12.72%。相应 EPS 分别为 0.76/0.87/0.98元（前值为 24-25年 0.66/0.7元），以 24年 4月 26日收盘价7.00元计算，对应 PE 分别为 9.26/8.07/7.16倍，维持“增持”评级。 风险提示疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期

事件：华帝股份公布2023年年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润4.0~4.9亿元，YoY+179.5%~+242.4%。经折算，Q4单季度预计实现归母净利润0.4~1.3亿元，去年同期亏损1.4亿元；预计实现扣非归母净利润0.2~1.1亿元，去年同期亏损1.7亿元。我们认为，公司经营调整逐步显效，期待未来业绩持续改善。 公司Q4电商渠道表现较好：根据奥维云网数据，华帝油烟机/燃气灶Q4线上零售额分别YoY+2%/+19%。我们判断：1）华帝Q4电商渠道增速在所有渠道中最快；2）在下沉渠道持续拉动下，华帝线下零售渠道Q4亦实现较快增长；3）由于基数原因及海外景气恢复，公司Q4海外渠道收入实现同比增长；4）公司控制经营风险，Q4工程渠道情况延续Q3趋势。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望显现。 Q4盈利能力同比提升：根据公司业绩预告折算，Q4业绩预告中间值为0.9亿元，去年同期亏损1.4亿元。在假设Q4收入增速为10%的情况下，公司Q4净利率为5.0%。公司盈利能力同比大幅提升，主因2022Q4公司有大额减值损失影响。 投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。 我们预计公司2023年~2024年的EPS分别为0.56/0.69元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为6.9元，对应2024年10倍动态市盈率。 风险提示：地产景气下滑，行业竞争格局恶化。

新管理层新气象，加速开发下沉市场公司深耕厨电领域 30 多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59元，维持“增持”评级。 新老管理团队完成交替2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。 2022 年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队基本形成。 渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022 年以来公司营收稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元，归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59 元，维持“增持”评级。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险

华帝股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润 3.6亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润 3.5亿元，同比+31.3%。 单 Q3公司实现收入 15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.0亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润 1.0亿元，同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快单 Q3公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。 公司线上加快产品迭代升级，我们预计 Q3线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险， 注重提升资金效益，工程业务 Q3或仍有压力； 随海外客户去库存完成， 海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升，费用控制优异公司 23Q3毛销差同比+6.6pct 至 17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。 公司 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct 至 4.9%/3.5%/-0.1%。 单 Q3归母净利率为 6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282万） 利润率为 8.9%。 受去年同期低基数影响，公司 Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划公司 10月 29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以 1-2亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.01亿元、 5.72亿元、 6.42亿元，分别同比+250.38%、 +14.09%、 +12.30%，对应当前股价 PE 分别为 10X/9X/8X， 维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。 点评：Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。 费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。 此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。 投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

事件概述公司发布23年三季报：23Q1-Q3：营业总收入44.31亿元（YOY+4.03%），归母净利润3.60亿元（YOY+28.16%），扣非后归母净利润3.46亿元（YOY+31.25%）。 23Q3：营业总收入15.51亿元（YOY+6.56%），归母净利润0.99亿元（YOY+151.55%），扣非后归母净利润1.00亿元（YOY+184.72%）。 分析判断收入端：高端策略推进，公司收入表现跑赢大盘。根据奥维数据，Q3华帝品牌线上油烟机/燃气灶销售额增速分别为7%/8%，行业整体为0%/-2%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率41.79%（YOY+0.57pct），归母净利率8.12%（YOY+1.53pct）；对应Q3销售毛利率42.61%（YOY+2.55pct），归母净利率6.36%（YOY+3.66pct）。 归母净利率Q3提升的正向因素包括：1）高端策略推进，产品均价抬升，原材料价格回落，毛利率提升；2）费用投放谨慎，Q3销售费用率及研发费用率均有明显下降。负向因素主要为Q3合计计提减值损失0.43亿元，负向影响归母净利率3.7pct。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/4.66%/3.95%，同比分别-1.69pct/+0.51pct/-0.84pct；对应Q3分别为25.37%/4.86%/3.53%，同比分别-4.02pct/+0.38pct/-1.63pct。 投资建议结合三季报信息，我们维持23-25年公司收入预测为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。 毛利率方面，预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元（前值为5.50/6.30/7.14亿元），同比分别+246.54%/+13.36%/+13.51%，相应EPS分别为0.58/0.66/0.75元（前值为0.65/0.74/0.84元），以23年11月02日收盘价5.97元计算，对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍，维持“增持”评级。风险提示地产恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

事件：2023H1公司实现营业收入 28.80亿元，同比增长 2.72%；归母净利润 2.61亿元，同比增长 8.12%；扣非归母净利润 2.45亿元，同比增长 7.51%。 其中 2023Q2实现营业收入 16.85亿元，同比增长 0.36%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 4.32%；扣非归母净利润 1.64亿元，同比增长 6.55%。 刚需厨电稳步复苏，烟机表现亮眼：2023H1公司烟机/灶具/热水器分别实现收入 11.33/6.97/5.26亿元，分别同比变化+14.58%/-1.62%/-8.52%,分别占总收入的 39.35%/24.21%/18.26%。随着消费和地产需求温和复苏，厨电行业景气度逐步回暖。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据，刚需品类中的烟机、灶具和热水器复苏韧性显著，2023H1烟灶合计 231.5亿元，同比增长 2.5%，电燃合计 236.9亿元，同比增长 6.0%。作为行业头部企业，公司受益于行业景气度回暖，相关品类复苏表现较好。 品需厨电增速回落，政策有望引领复苏：2023H1公司消毒柜/洗碗机/蒸烤一体机 /净 水器分别实现 收入 0.59/0.33/0.35/0.26亿 元，分 别同比变化-3.32%/-5.23%/-4.54%/-27.04% ， 分 别 占 总 收 入 的2.06%/1.16%/1.21%/0.91%。相较于刚需厨电，品需厨电可选属性较强、复苏节奏相对靠后。根据公司 2023年中报援引奥维云网数据，2023H1嵌入式、净水器由降转增，消毒柜降幅明显收窄，洗碗机增幅小幅回升。未来随着利好政策延续，品需厨电复苏有望提速，公司相关业务降幅有望持续收窄。 线上收入表现抢眼，产品结构不断优化：2023H1公司线上/线下/工程/海外渠 道 分 别 实 现 收 入 13.12/10.04/2.54/2.80亿 元 ， 分 别 同 比 变 化9.04%/19.57%/-7.99%/-38.93% ， 分 别 占 总 收 入 的46.03%/35.23%/8.92%/9.82%。报告期内，公司线上渠道增速亮眼，主要系公司持续强化线上渠道建设，优化产品结构所致。线下分销受益于下沉渠道稳步拓展、差异化产品的投放，上半年也实现收入增长。未来随着地产政策的持续推出、海外库存去化，公司工程、海外渠道有望恢复增长。 毛利率小幅回调，利润率同比改善：2023H1公司毛利率 41.35%，同比减少0.48个百分点；其中 2023Q2毛利率 42.56%，同比减少 1.07个百分点。费用 端 ， 2023H1公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为23.27%/4.55%/-0.17%/4.18%，分别同比变化-0.50/+0.57/+0.16/-0.42个 百分点。综合来看，2023H1公司净利率 9.11%，同比提升 0.30个百分点，其中 2023Q2净利率 10.15%，同比提升 0.29个百分点。 盈利预测：上半年受益于消费和地产需求温和复苏，公司刚需厨电品类稳步复苏，其中烟机实现双位数增长，表现抢眼；品需厨电品类可选属性较强、复苏节奏相对靠后，但依托于公司持续推新、强化渠道建设，相关业务收入小幅回调。展望下半年看，随着地产政策稳步落地、海外库存逐步去化等因素影响，公司国内外收入有望稳步复苏；同时受益于原材料成本维持低位、海运运费回落、经营效率改善，公司利润端有望展现较强韧性。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 5.10/5.61/6.08亿元，对应当前股价的预测 PE 为 10、9和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险

事件：2022年公司营业收入58.19亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.43亿元，同比下滑30.98%。2023Q1公司营业收入11.95亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.92亿元，同比增长15.86%。 传统厨卫保持稳健，新兴品类打造新增点：分品类来看，2022年公司核心品类收入保持稳健，烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10亿元、13.74亿元、12.11亿元，分别同比变化0.58%、-1.37%、17.50%。新兴品类推陈出新，迅速占领市场，创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速，分别实现营收0.71亿元、0.75亿元，分别同比变化15.11%、40.57%。 多元渠道引流变现，线下渠道逆势增长：分渠道来看，国内线下渠道收入25.55亿元，同比增长7.24%；线上渠道收入17.74亿元，同比下滑3.76%；工程渠道收入6.29亿元，同比增长25.11%；海外渠道营收7.93亿元，同比下滑0.29%。年初至今，公司加快推进渠道多元化建设，完善优化营销网络体系，有效拉动产品销售，尤其是线下渠道和工程渠道，2022年均取得亮眼成绩。 坏账计提拖累利润表现，23Q1释放修复信号：2022年毛利率39.52%，同比减少1.25个百分点，其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51%、46.27%、33.13%，分别同比变化-2.91、1.28、1.00个百分点。净利润端，2022年净利率2.62%，同比减少1.23个百分点，主要系当期计提2.97亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22年计提坏账影响，2022年净利率7.57%，同比减少0.67个百分点。从2023Q1数据看，公司盈利能力呈逐步改善趋势，毛利率39.63%，同比提升0.49个百分点；净利率7.66%，同比提升0.42个百分点。 盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润5.10亿元（前值5.64亿元）、5.61亿元（6.44亿元）、6.08亿元，对应当前股价的预测PE为12、11和10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022A：实现营业收入58.19 亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43 亿元（同比-30.98% ），扣非后归母净利润0.89 亿元（同比-52.06%）。 23Q1：实现营业收入11.95 亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92 亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81 亿元（同比+9.51%）。 分析判断收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22 年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22 年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22 年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升； 新兴品类洗碗机/ 集成灶/ 净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23 年仍将保持较高增速。 23Q1 公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1 月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。 业绩端：减值计提充分，23 年轻装上阵，关注全年业绩弹性。 毛利率方面，22 年公司毛利率同比下滑1.26pct 至39.52%，23Q1 同比修复0.49pct 至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23 年毛利率有1-2pct 修复空间。22 年公司计提2.97 亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1 归母净利率同比修复0.64pct 至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。 投资建议公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23 年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。 我们预计23-25 年公司收入分别为64.32 /70.37/77.08 亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端战略推进、大宗价格回落，预计23-25 年毛利率稳步提升。对应23-25 年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14 亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21% ， 相应EPS 分别为0.65/0.74/0.84 元，以23 年5 月4 日收盘价7.3 元计算，对应PE 分别为11.24/9.81/8.67 倍。可比公司23 年平均PE 为18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。

核心观点：华帝股份为二线厨电龙头，公司内部治理优化、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。 深耕厨电领域，2023年收入及业绩端负向因子影响减弱华帝股份创立于1992年，于2004年在深交所上市。公司旗下拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，分别提供高端智慧厨电、中端及海外厨电市场、高端定制家居产品。 展望2023年，收入端，地产数据改善+渠道改革渡过阵痛期，业绩端，原材料价格企稳+大额坏账风险消除+高端产品上市，公司有望增长提速。 内部管理层利益趋同，并引入职业经理人，治理层面不确定性下降2014年实控权变更以来，原创始团队成员陆续离任董事会及高管，2021年底实控人、董事长潘叶江先生兼任总经理，2022年5月董事会换届后非独立董事均为潘氏成员，并新聘原老板电器电商总监蒋凌伟先生任副总经理，内部治理逐渐理顺。 渠道扁平化持续推进，重视零售且保护渠道利润2018年起公司在原先代理制的模式下进行扁平化改革，2020年二级经销商转直供，直供经销商数量由2021年的50家提升至22H1的80多家。渠道扁平化有利于加强公司对终端零售市场需求的把握，且公司线下零售价对比一线龙头较低，加价倍率空间有限，渠道扁平化有利于增厚低层级经销商利润。 下沉渠道潜力巨大，公司具备先发优势下沉市场人口基数庞大，农村消费群体购买力提升，电商平台建立新零售网点为品牌商打开下沉市场新入口。百得品牌深耕三四线市场，且公司较早地自2019年开始进入新零售渠道，具备先发优势。截止2019年末，已有下沉渠道网点9160家。 产品上新加快，高端化+集成化方向带动均价向上公司2022-2023年产品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向发展，传统厨电新品烟机、灶具等均价显著高于历史水平，此外新发布的蒸烤独立集成灶新品定位高端，价格在15000元左右，集成烹饪中心为公司今年新拓展品类，均价更高，有望满足一二线市场集成化产品需求。 盈利预测与估值公司内部管理层利益趋同、渠道质量改善及产品升级有望带动业绩增长超预期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为58.98亿元、66.94亿元、75.78亿元，分别同比+5.55%、+13.49%、+13.21%，归母净利润分别为2.01亿元、5.13亿元、5.80亿元，分别-2.85%、+154.92%（剔除22年坏账影响后为+36.79%）、+13.17%，对应当前股价PE分别为30x/12x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地产数据恢复不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧。

事件：2022 前三季度，公司营业收入为42.59 亿元，同比增长7.42%；毛利率为41.22%，同比下滑0.39 个百分点；归母净利润为2.81 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润为2.63 亿元，同比增长0.28%。 新品类稳定放量，22Q3 收入稳健增长。22Q3 公司营业收入为14.56 亿元，同比增长11.50%；归母净利润0.39 亿元，同比增长2.39%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比下滑1.99%。在厨电消费低迷背景下，受益于渠道改革见效、产品技术迭代、新品类稳定放量等因素，公司收入保持稳健增长。 22Q3 毛利率同比提升，净利率有待修复。22Q3 毛利率为40.06%，同比提升1.11 个百分点；净利率为2.82%，同比减少0.20 个百分点。费用端来看，22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为29.40%/4.46%/5.15%，分别同比变化3.06/-0.44/0.25 个百分点。随着降本增效对冲成本压力、原材料价格回落，公司毛利率持续修复。未来随着需求持续修复、新品类推新推高、运营走向精细化，利润端表现有望持续改善。 盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。我们预计2022-2024 年实现归母净利润4.93 亿元、5.64 亿元与6.44 亿元，对应当前股价的PE 为10、9 和8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产周期反转不及预期；下沉市场渗透不及预期；管理能力改善不及预期；原材料价格压力缓解不及预期。