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华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 16.00 75.82% 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
品销联动高端化打造品牌壁垒,嵌入式布局,套系化品类矩阵扩大营收规模。公司多年持续营销投入,品牌高端化效果显著,销售均价稳步提升; 研发投入支撑产品高端化,常年高研发费用支出比例,产品力逐步提升。 着眼长期发展,品类多元化布局,嵌入式产品补充品类矩阵,积极布局洗碗机、电烤箱等新品。 经销渠道革新,工程渠道、新零售渠道布局未来成长。公司从扁平化、信息化、专业化三个角度入手:经销商管理精细化,实行二级经销运营化,鼓励一、二级经销商联营;渠道库存透明化,打造终端销售监测平台,合理化库存水平;强化渠道拓展能力,复制优秀代理商成功经验,拆解细化弱势区域管理;公司积极拥抱新零售,与京东正式达成合作,未来随着高毛利的线上渠道以及新零售渠道占比的提升,公司毛利率提升可期。 厨电行业规模成长空间依旧,中短期即将迎来景气上行阶段。厨电未来新增量主要源自:1.低线城市及农村每百户保有量的提升;2.城镇化率提升; 房地产竣工边际改善兑现需求,厨电市场需求进入上行周期。经我们测算,地产带动的新增需求占油烟机销售规模的一半以上。复盘房地产开、竣工数据可以看出,房地产竣工的集中兑现阶段已经到来。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2023年营收分别为62.98、70.69和79.80亿元,归母净利润为8.07、9.44和11.57亿元,对应EPS分别为0.93、1.09和1.33元。综合FCFE 估值测算得到16.47元以及相对估值法得到16.92元,给定6个月目标价格16元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:地产周期持续下行;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期等。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 13.87 52.42% 11.40 4.01%
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2020H1收入/归母净利同比-43.09%/-58.36%,维持“买入”评级公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入16.68亿元,同比-43.09%,归母净利1.65亿元,同比-58.36%,其中,2020Q2营收同比-38.95%,归母净利同比-55.00%。疫情冲击下公司线下零售、电商、海外收入同比均有较大下滑,随着地产需求改善,公司工程渠道收入同比高增有望延续,但2020H1收入占比仅为11.20%,仍难以对冲线下及电商基本盘下滑影响,我们继续看好工程渠道表现,疫情后公司其他渠道或缓慢恢复,我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.73、0.90、1.04元,维持“买入”评级。 2020H1公司工程渠道收入同比大幅增长公司工程渠道全面发力,并以疫情为契机,加速推动渠道扁平化改革,减少批发环节,短期线下、电商渠道经营或有冲击,但仍有利于把控渠道与公司中长期良性发展。分渠道来看,2020H1线下渠道收入7.91亿元,同比-51.43%,电商渠道收入4.88亿元,同比-44.91%,工程渠道收入1.84亿元,同比+108.08%,海外收入1.76亿元,同比-39.81%。分产品来看,仅壁挂炉、集成灶、定制家居实现收入同比增长,但收入规模仍较小,其中只有定制家居收入超过亿元规模(收入1.75亿元,同比+98.48%)。子品牌百得收入4.95亿元,同比-33.29%。 2020H1整体毛利率同比-4.87pct整体行业促销活动频繁,核心产品毛利率表现均不佳。公司2020H1毛利率为45.05%,同比-4.87pct。其中,2020Q2毛利率同比-5.57pct。分产品来看,2020H1油烟机毛利率同比-2.23pct,降为48.45%,灶具毛利率同比-3.48pct,降为50.08%,热水器毛利率同比-6.73pct,降为41.56%,定制家居毛利率同比-11.41pct,降为37.02%。 2020H1期间费用率提升2020H1,公司整体期间费用率同比+1.15pct。其中,2020H1销售费用率同比-2.61pct,为24.82%。管理费用率同比+1.42pct,为4.94%。研发费用率同比+1.72pct,为5.42%。财务费用率同比+0.62pct,为-0.29%。且渠道回款偏弱,2020H1公司经营活动现金流净额同比-250.07%,为-3.97亿元。 线下与电商渠道表现不佳,收入及净利润均承压考虑疫情冲击影响,公司各渠道收入均承压,我们下调收入、毛利率及销售费用率,上调管理及研发费用率预测,预计公司2020-22年归母净利为6.31、7.85、9.06亿元,较前值分别下降19.95%、14.39%、14.60%,对应EPS 为0.73、0.90、1.04元(前值0.91、1.06、1.22元),截至2020年8月28日,可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为19x,给予公司2020年19x PE,对应目标价格13.87元(前值13.20~15.02元),维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入16.68亿元、同比下滑43.09%,归母净利润1.65亿元、同比下滑58.36%。其中Q2收入9.76亿元、同比下滑38.95%,归母净利润1.18亿元、同比下滑55%。 零售渠道承压,工程渠道快速增长:1)分渠道,疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大;但公司大力发展工程渠道,得益于疫情过后工程渠道率先恢复,2020H1工程渠收入增速为108.08%。2)分产品,传统厨电产品因线下占比较大,而疫情导致线下销售受限,出现大幅下滑;定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复,出现了逆势增长。展望Q3:在公司多渠道的布局下,2020Q2公司经营状况好转,预计Q3地产竣工和零售端加速恢复,公司经营将出现改善。 短期盈利能力承压。毛利率:2020Q2毛利率同比下滑4.07pct至45.85%,与Q1毛利率降幅基本一致,主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。费率端:2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%,同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct,销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。净利率:2020H1公司净利率同比下滑3.62pct至9.87%,其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct,环比降幅增大。 期待现金流好转和经销商打款积极性提升。尽管2020Q2商品销售带来的现金流未出现显著好转(2020Q1为9.11亿元,Q2为9.16亿元),但2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元,相比一季度现金流情况略有好转(Q1为-2.41亿元),主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。此外,公司经销商打款积极性受到疫情影响,截至2020年6月底,公司预收款为1.57亿元,同比下滑了4.3%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速,经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:随着新兴厨卫电器进入中国厨房,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,并注重工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.87/8.78/9.6亿元,作为厨电的龙头企业,维持“买入”投资评级。 风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
工程渠道业务显著提升,定制家居品类收入逆势上扬。分品类看,疫情影响下厨电整体下滑严重,而壁挂炉品类在工程渠道订单带动下营收同比逆势大幅上涨47%,集成灶品类营收也因子公司渠道拓宽策略的成功增长87%,定制家居品类收入同比+98.5%,逆势上扬。分渠道看,线下渠道、电商渠道、工程渠道、海外渠道营收同比分别-51.43%、-44.91%、+108.08%及-39.81%。工程渠道“因客施政”成效显著,样板房项目同比增长19.05%,其营收表现靓丽,相对去年同期营收占比上升8.15pct。 家居业务毛利率下滑明显,研发投入持续加大。2020年H1公司毛利率为45.05%,同比-4.87pct,净利率为10%,同比-3.7pct。定制家居业务毛利率下滑严重,对比其营收同比+98.5%,我们推测这或是公司的让利行为。另外,原材料、物流及人工均有不同程度上涨是导致毛利率下降的另一重要因素。费用端:公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.61、+1.42、+1.72、+0.62pct。销售费用率的下降主要是业务宣传费、促销费及销售服务费的大幅降低所致;管理费用下降幅度小于收入是职工薪酬及折摊等固定费用的正常支出所致;财务费用率下降的主要原因是本期将结构性存款利息列示投资收益,而上期列示于财务费用;研发方面,面临疫情冲击及经济下行双重压力,公司仍坚持技术创新,2020H1新增专利技术337项,开发上市新品55款,进度同比提升14%。 应收账款周转天数有所上升,现金流同比下滑较大。从资产负债表看,存货为6.34亿元,同比+35.47%,其中库存商品2.67亿元,同比-4.8%,发出商品3.0亿元,同比+88.7%;应付账款和应付票据合计为12.92亿元,同比-18%。从运营情况来看,公司2020年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为117.69、87.83和128.06天,同比+59.31、+31.13和+48.08天。从现金流量表看,公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为-3.97亿元,同比-250.07%。应付票据在本期到期支付增加和发出商品同比增加是经营活动现金流同比下降的重要原因。 投资建议:随着国家级、地方级政策陆续出台,精装修市场回暖迹象明显,进入三季度后预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地,公司工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到公司增速较快的品类营收占比仍较小及上半年主营品类营收下滑较大,结合20年中报业绩情况,我们预计公司20-22年公司归母净利润5.5/ 7.9/ 9.5亿元(前值为7.9、9.1、10.0亿元),当前股价对应20-22年17.6x/ 12.2x/ 10.2x PE,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期;原材料波动风险;竣工回暖不及预期等。
华帝股份 家用电器行业 2020-09-02 10.96 -- -- 11.40 4.01%
11.40 4.01% -- 详细
业绩总结:公司2020H1实现营收16.7亿元,同比下降43.1%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降58.4%;实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比下降60.2%。Q2单季度实现营收9.8亿元,同比下降39.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比下降55.0%;实现扣非后归母净利润1.1亿元,同比下降55.6%。 工程渠道增长提速。分渠道来看,公司线下渠道/电商渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收7.9/4.9/1.8/1.8亿元,同比变动-51.4%/-44.9%/+108.1%/-39.8%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道,积极与地产头部企业合作,抢占精装房机会,上半年样板房项目同比增长19.1%。截至报告期内公司已开发49家代理商,在工程渠道建立了竞争优势。我们认为随着精装房占比不断提升,公司布局至关重要。未来公司工程渠道的增长值得特别关注。 主营产品承压,新品类增长较快。疫情对公司主营业务冲击较大,上半年吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收5.9/3.9/2.9亿元,同比变动-48.1%/-48.3%/-44.9%,随着疫情得到控制,地产竣工回暖,公司收入业绩将迎来拐点。公司新品类增长较好,其中定制家居/壁挂炉/集成灶分别实现营收1.8亿元/0.2亿元/407.3万元,同比变动+98.5%/+47.5%/+86.8%。随着传统烟灶消等厨电的保有量迎来饱和,新品拓展是各个传统厨电公司的必经之路,公司研发能力、渠道拓展、新品推广等各方面能力将综合角力。 渠道结构变化及促销致毛利率下滑。报告期内,公司综合毛利率/净利率分别为45.1%/10.0%,同比变动-4.9pp/-3.7pp,毛利率下降或因工程渠道及电商渠道销售占比提升及公司加大促销力度所致。分产品来看,公司吸油烟机/灶具/热水器/定制家居毛利率分别为48.5%/50.1%/41.6%/37.0%,同比变动-2.2pp/-3.5pp/-6.7pp/-11.4pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.8%/10.4%/-0.3%,同比变动-2.6pp/+3.2pp/+0.6pp,其中管理费用率上升主要因收入下降但费用相对刚性所致。 积极推进渠道变革,多品牌、多品类协同发展。公司主张线下渠道转型零售,积极拥抱新零售,同时布局网络直播营销、短视频营销,大力开拓工程渠道,渠道体系日益多元、高效。公司已依托华帝、百得、华帝家居三大品牌,形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心,覆盖以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴嵌入式产品,同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系,多品牌、多品类矩阵将协同发展增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.00元,考虑到公司工程渠道开始发力,估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,地产竣工复苏不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-08 11.07 -- -- 12.36 8.61%
12.02 8.58%
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事件 :1)公司 2019年实现营业收入 57.48亿元,同比-5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比+10.46%,扣非归母净利润 6.97亿元,同比+6.94%。2)公司 2020Q1实现营业收入 6.91亿元,同比-48.07%,实现归母净利润4634.56万元,同比-65.01%,实现扣非归母净利润 4001.01万元,同比-68.86%。3)2019年度利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税),合计派发现金红利 2.5亿元,分红率为 34.01%,股息率为2.71%。 工程渠道业务持续发展,新品类及大家居收入增长显著 :分品类来看,公司 2019年实现营业总收入 57.48亿元,同比-5.69%,其中油烟机、燃气灶、热水器以及洗碗机收入同比分别-9.26%、-12.02%、-12.33%以及+50.45%,受到行业整体下滑影响,公司传统烟灶业务部分拖累业绩, 相对较新的品类如蒸烤一体机、集成灶、净水器以及定制家居业务增幅十分显著。 受益原材料价格下降以及产品结构改善,19年整体利润水平有所提升 :公司 2019年毛利率、净利率分别为 48.26%、13.2%,同比+0.92、+1.9pct,按产品来看,油烟机、燃气灶以及热水器的产品毛利率分别为 51.14%、52.80%、45.88%、同比分别+3.1、+3.03、+0.36,产品毛利率的提升主要受益于原材料价格的下降以及产品结构改善。从费用率看,公司 2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、+0.25、+0.46、+0.67pct;其中,Q4季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.43、+0.59、+0.36、+2.92pct。 应收账款周转天数 有所 上升 ,现金流保持稳定 :从周转情况看,公司 2019年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 63.39、49.04、90.85天,同比+10.47、+14.95、+13.16天;公司 2020年 Q1季度存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 130.17、101.18、144.52天,同比+69.32、+47. 14、+57.56天,具备强安装属性的厨电产品受疫情影响显著,销售受阻导致周转天数显著上升。从现金流量表看,公司 2019年经营活动产生的现金流量净额为 7.79亿元,同比+23.77%,销售商品及提供劳务现金流入51.15亿元,同比+18.00%;与收入增速相匹配。 投资建议: :考虑到疫情以及行业需求不振的影响,我们调整公司 2020-2021年净利润至 7.9、9.1亿元(前值为 8.2、10.1亿元),新增 2022年净利润为 10.0亿元,对应当前股价动态估值为 12.35x、10.66x、9.76x,维持“买入”评级。后续疫情以及随着竣工数据的好转,烟灶品类需求有望进一步恢复;同时,公司不断丰富产品线寻找新的收入增长点,加以公司对渠道变革的积极落实,有望进一步提升公司经营效率,降低成本。 风险 提示 :新品销售不达预期;原材料波动风险;宏观经济波动风险;疫情进一步加剧风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-04 10.91 -- -- 12.36 10.16%
12.02 10.17%
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事件概述 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年全年实现营收57.48亿元(-5.69%),归母净利润7.48亿元(+10.46%),扣非归母净利润6.97亿元(+6.94%);其中Q4单季度实现营收14.73亿元(+1.66%),归母净利润2.31亿元(-1.7%),扣非归母净利润2.04亿元(-8.5%)。2020年Q1公司实现营业收入6.91亿元(-48.07%),归母净利入0.46亿元(-65.01%);扣非归母净利润0.40亿元(-68.86%)。 工程渠道收入确认加速,疫情催化下加快线上布局。 公司2019年前三季度收入均同比下滑,Q4收入实现小幅正增长,环比改善明显。分渠道看,全年线下渠道降幅收窄,公司拓展红星美凯龙等建材渠道和京东、天猫的线下专卖店等下沉渠道,积极拥抱新零售,加快线下渠道转型,巩固线下优势。工程渠道增长加速,截至2019年底公司已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,加强应收账款管理并于Q4加快收入确认进度,全年预计实现50%以上增长,工程收入占比进一步提升,渠道拓展渐显成效。线上渠道逆势增长,公司对电商运营团队实行专业化分工,加强与各大平台的深度合作并积极探索直播等新型营销模式,精准化营销提升推广转化率;2020年4月公司联合天猫召开战略发布会,将在智能产品研发、电商运营、渠道合作等多方面与天猫合作升级,此外除了现有的天猫旗舰店,公司未来将在淘宝直播、聚划算、猫宁等阿里系平台逐步完成全渠道布局。公司目前线上占比近30%,疫情催化下公司将营销重点转向线上建设。 新品类拓展稳步推进,健康类家电贡献增长。 分品类看,公司2019年烟灶热收入分别同比下滑9.26%、14.29%和12.33%;而洗碗机同比增长50%,增速远超行业水平;蒸烤一体机、集成灶、净水器等产品则增长翻倍。公司大力投入拓宽品类,持续推出干态抑菌洗碗机、智能蒸烤一体机等新品,Q1疫情催化下除菌健康类家电需求爆发,具有清洁、除菌等功能的健康类产品迎来发展窗口期,且行业洗牌加速市场份额集中,公司凭借品牌及研发技术优势有望进一步提高新品类市场份额,贡献新的收入增长点。 疫情扰动不改竣工回暖趋势,渠道改革有望改善盈利。 公司2019年实现毛利率48.26%,同比提升0.92pct,净利率13.23%,同比提升1.85pct。公司自2018年开始推行渠道扁平化改革,二级以下代理商已基本去化完成;2019公司进一步优化流程,对设计、采购、制造、管理、服务等全过程实行目标成本管理和跟踪核算控制,强化预警、问责和激励机制,持续升级生产系统,降本增效提质效果显著。2020年Q1公司毛利率和净利率分别为43.93%和6.89%,利润下滑大于收入主因Q1销售主要集中在春节前后,且以以旧换新为主,客单价相对较低,且费用投放等预计未做明显调整。Q1受疫情影响企业复工延迟,家电线下销售和上门安装活动基本停滞,厨电行业下滑明显,而考虑到前期新开工仍积累较多新房尚未交付,合同硬约束下全年竣工回暖趋势较为确定,预计后续随着终端动销恢复正常,公司收入及利润将持续改善。 投资建议 公司渠道扁平化持续推进、各产品部门统筹管理体系建成,未来公司成本管控能力进一步加强,渠道和产品运营效率持续改善,盈利能力有望提升;年内疫情缓和及竣工回暖有望带动需求逐步修复。调整公司2020~2021年营业收入由62.61/70.02亿元至60.86/67.22亿元,同比增速5.9%/10.5%;归母净利润由8.50/10.12亿元至8.06/9.31亿元, 同比增长7.8%/15.5%。EPS 为0.93/1.07元,对应当前股价PE 倍数为11.93/10.33倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,新品推广不达预期。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-04 10.91 -- -- 12.36 10.16%
12.02 10.17%
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业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入57.5亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长7%,Q4单季度实现营收14.7亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降1.6%;实现扣非后归母净利润2亿元,同比下降8.3%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分红率为34%。2020Q1,受疫情影响线下线上销售停滞,公司营业收入为6.9亿元,同比下降48.1%;实现归母净利4634.6万元,同比下降65%;实现扣非后归母净利润4001万元,同比下降68.9%。 工程渠道较快增长,新品类业绩亮眼。分渠道来看,公司线下渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收30.8/4.8/5.6亿元,同比变动-11.4%/+7.2%/4.5%,工程渠道实现较快增长。电商渠道实现营收16.4亿元,同比微幅变动。分产品来看,受到行业增速下滑影响,主营产品业绩下滑。吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收21.4/13.8/11.1亿元,同比下滑9.3%/12%/12.3%。新品类产品净水器/蒸烤一体机/定制家居分别实现营收0.9/1/4.5亿元,同比增长256.6%/195.3%/24.5%,新品增长亮眼。 精细化管理降本增效,盈利能力提升。2019年公司毛利率/净利率分别为48.3%/13.2%,同比提升0.9pp/1.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为26.5%/7.2%/-0.1%,同比变动-0.6pp/+0.7pp/+0.7pp。公司通过研发平台化、精进工艺、强化供应链等手段显著降低成本,盈利能力提升。 优化渠道结构,构建多层次品类矩阵。渠道方面,公司开展渠道终端升级和下沉,2019年新建华帝品牌旗舰店60家,标准专卖店188家,专营店104家,乡镇专柜307家,社区网点170家以及进驻KA店193家;新增百得品牌专卖店350家。工程渠道方面,截至2019年,已签约41家工程代理商,与32家房地产开发商达成合作,B标及以上项目数量占比达70%以上。产品方面,公司构建多层次品牌矩阵,新品逐步发力。根据奥维云网线下数据,2019年公司洗碗机销售额份额为1.1%,排名上升至第6位;嵌入式电蒸箱销售额份额为1.3%,排名第4位,嵌入式电烤箱销售额份额为4.2%,排名上升至第4位。 厨电业务具备强安装属性,Q1受疫情影响较大。2020Q1公司毛利率/净利率分别为43.9%/6.9%,同比变动-4.2pp/-3.3pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.2%/11.8%/-0.4%,同比变动-1.3pp/+4.3pp/+0.3pp。一方面是由于公司终端门店复工时间延后,复工后到店客流明显减少所致;另一方面,厨电具备强安装属性,疫情下售后环节受影响,销售收入受到一定影响。我们认为随着地产竣工回暖,需求有望迎来反弹。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.07/1.15元,未来三年归母净利润将保持9.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间过长风险,原材料价格波动较大风险,地产竣工复苏不及预期风险。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 10.99 -- -- 12.36 9.38%
12.02 9.37%
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1.事件华帝股份发布 2019年年报和 2020年一季报,2019公司营业收入 57.48亿元,同比下降 5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比增长 10.46%。2020Q1公司营业收入 6.91亿元,同比下降 48.07%,归母净利润 0.46亿元,同比下降 65.01%。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速承压,产品结构优化公司 2019Q4营收 14.73亿元,增长了 1.65%,全年营业收入同比下降 5.69%,增速较 18年继续下滑,主要原因为房地产行业调整带来的厨电行业调整。2020Q1公司营收下滑较多主要原因为新冠疫情冲击,随着疫情影响减弱,公司业绩下滑趋势有望扭转。 分产品来看,公司产品结构继续优化。烟灶做为公司的主营产品,占营收比重有所下滑,从 2018年的 64.46%下降了 3.19pct 到61.27%。报告期内公司横向拓宽品类,取得较好成绩,为公司业绩增长提供了新的动力。公司洗碗机、蒸烤一体机和集成灶营收同比增速为 50.45%、195.29%和 100%。公司还积极布局智能家居,净水和定制家居业务也发展较快,同比增长 256.62%和 24.56%。我们认为随着公司产品品类的继续拓宽,其产品结构会进一步优化,带动营收稳定提升。 (二)销售费用下降,盈利能力提升2019年公司销售毛利率 48.26%,相比去年同期的 47.34%上升了 0.92pct。分产品来看,吸油烟机和灶具的毛利率分别为 51.14%和 52.80%,相比去年同期上涨了 3.10和 3.03pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司运营质量提升。2020Q1公司销售毛利率为 43.93%,下降了 4.2pct,主要是因为营收下降较多,边际成本提升。 2019年公司销售净利率 13.28%,相比 2018的 11.38%上升了1.9pct,主要原因为公司销售费用率下降。报告期内公司销售费用15.22亿元,同比下降了 7.78%,销售费用率下降了 0.6pct。公司财务费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.09%、7.17%和4.13%,同比增加了 0.68、0.71和 0.46PCT。2020Q1公司销售净利率为 6.89%,下降原因主要为公司毛利下降和管理费用提升,公司20Q1管理费用率大幅提升,由去年同期的 7.44%提升到 11.75%。 (三)渠道改革助推公司业绩提升2019年公司继续推动渠道变革。线下渠道方面开展渠道终端升级和渠道下沉,报告期内新建华帝品牌旗舰店 60家,标准专卖店 188家,专营店 104家,乡镇专柜 307家,社区网点170家以及进驻 KA 店 193家;新增百得品牌专卖店 350家。电商渠道采用自主经营模式,入驻天猫、京东、苏宁易购等电商平台以及自建官方商城,公司还积极尝试网络直播销售,报告期内公司电商渠道逆势增长。工程渠道方面,公司以自营与代理相结合的模式加速发展,抢占市场份额,享受精装红利。截至 2019年,公司已签约 41家工程代理商,已与 32家房地产开发商达成合作。公司还大量开拓海外市场,截至报告期末,产品畅销全球 126个国家。 (四)多品牌运作,品牌矩阵完善公司坚定坚定不移推进多品牌战略,坚持华帝品牌高端定位,持续提升品牌认知度、认可度。2019年度,“华帝”获得“亚洲十大影响力品牌”、“2019亚洲品牌 500强”、“杰出品牌奖”、“深度影响力品牌奖”等荣誉。工程渠道方面,减少参与 C 标市场,报告期内 B 标及以上项目数量占比达 70%以上。百得明确“全球专业厨卫”的全新品牌定位,积极打造符合全球专业厨卫调性的品牌形象。2019年,百得为集团贡献收入 14.09亿元,净利润 0.92亿元。 3.投资建议受新冠疫情影响,公司短期业绩压力较大,但长期来看,疫情结束后厨电需求有望反弹。 随着公司产品种类拓宽、结构优化及渠道变革的深化,公司业绩有望改善。我们下调华帝2020-2021年营收到 52.71、58.96亿元,归母净利润为 6.71、8.04亿元,对应的 EPS 为 0.77、0.92元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。
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核心观点: 公司披露2019年年报与2020年一季报。2019年收入57.5亿元(YoY-5.7%),归母净利7.5亿元(YoY+10.5%),归母净利率13.0%(YoY+1.9pct);Q4收入14.7亿元(YoY+1.7%),归母净利2.3亿元(YoY-1.6%),归母净利率15.7%(YoY-0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利3.0元,分配率34.0%。2020Q1收入6.9亿元(YoY-48.1%),归母净利0.5亿元(YoY-65.0%),归母净利率6.7%(YoY-3.2pct)。 线下渠道库存持续去化叠加疫情影响收入下降,但不乏积极因素。奥维云网数据显示,2019年/2020Q1油烟机、燃气灶行业零售量分别-4.5%/-1.2%、-46.2%/-39.4%;华帝2019年油烟机、灶具线下/线上份额分别达到8.9%/7.6%、10.6%/9.1%;华帝油烟机线下/线上均价2019年、2020Q1分别平均同比-2.4%/+1.0%、-10.3%/+0.2%,整体略好于行业的-3.8%/-7.2%、-6.2%/-11.5%。公司从2019年开始改革渠道,减少层级、去化库存、提升效率,短期收入增长略受影响,库存去化后有望轻装上阵,高效的运转将有更高质的增长。另外公司积极拓展工程与新零售渠道:截止至2019年已签约41家工程代理商,与32家地产开发商达成合作,B标以上项目占比达到70%;与京东、苏宁、天猫等均有合作,截止至2019年已入驻新零售门店9160家。 盈利预测与投资建议。考虑到来自地产的需求较为刚性,竣工回暖确定性强以及公司从生产到渠道治理结构的不断优化,预计公司2020-2022年归母净利润为7.8/8.9/10.0亿元,同比增长4.7%/14.2%/11.7%。最新收盘价对应2020年PE估值12.5x仍处于近五年来的估值底部。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值15x,对应合理价值13.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工不及预期,效率提升不及预期。
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库存去化压力下全年收入略有下行,出货端修复值得期待 公司2019年初渠道库存水平较高,为保证良性发展、维护经销商利益,公司主动降低提货任务,支持经销商刺激动销,去化库存,因此全年收入承压略有下行。截至年末已取得较好效果,19Q4公司单季度收入同比增速由负转正,后续出货端修复值得期待。 洗碗机等嵌入式新品逆势增长,表现亮眼 公司烟机、灶具、热水器三大传统品类2019年收入分别同比-9.3%,-12.0%及-12.3%,受到厨电行业整体需求低迷及公司库存去化影响较大。在此基础上公司积极开拓新品类实现多元化增长,2019年公司洗碗机、蒸烤一体机及净水器分别同比+50.5%、195.3%及100.0%,逆势增长表现亮眼,其中蒸烤一体机单品类收入突破亿元。 降本增效及精细化管理助力毛利率同比+0.9PCT 受到行业景气度低迷及竞争加剧影响,公司整体产品均价有所下行,但通过产品模块化、生产效率提升及供应链管理的强化带动降本增效,收效显著。2019年公司实现毛利率48.3%,同比+0.9PCT,逐步收窄与高端龙头间的差距。 竣工回暖及旧改托底全年市场,需求有望稳步释放 由于产品与装修、安装高度相关,华帝Q1受到疫情冲击较大,收入同比-48.1%,与行业增速基本同比。展望全年,竣工数据回暖及旧改政策等有望对厨电行业需求形成托底,疫情冲击过后随前期积压需求稳步释放及中小品牌出清,龙头表现仍值得期待。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.91,1.02,1.11元,对应PE12.2x,10.9x,9.9x,当前行业可比公司2020年Wind一致性预期平均估值为18.1x,考虑到公司景气度企稳回升,地产政策或对需求形成托底,渠道及产品拓展顺利,维持推荐评级。 风险提示:需求复苏不及预期,竞争格局加剧。
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投资建议:维持“买入”评级 公司新品类持续扩张,同时持续开拓新零售、工程等新渠道。同时公司目前处于近五年来的估值底部,存在提升空间。疫情影响下,我们调整盈利预测,2020-2022年净利润同比+9%、+12%、+11%,对应PE12X、10X、9X,维持买入评级。 风险提示 地产景气不及预期,品类扩张不及预期、竞争恶化。
华帝股份 家用电器行业 2020-05-01 10.99 -- -- 12.36 9.38%
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事件:公司2019年实现收入57.5亿元,同比-5.7%,归母净利润7.5亿元,同比+10.5%,扣非净利润7.0亿元,同比+6.9%。其中19Q4收入14.7亿元,同比+1.7%,净利润2.3亿元,同比-1.6%。分红预案为每10股派3元,分红率34%。2020年Q1,公司收入6.9亿元,同比-48.1%,归母净利润4634万元,同比-65.0%。前期公司已发布预告,业绩符合预期。 收入增速已见底,疫情影响恢复后营收有望逐季改善。分渠道看,2019年电商渠道估计实现个位数增长;线下渠道受去库存与流量分散影响,估计同比两位数下滑;工程渠道发货增长较好,但结算有所滞后,估计全年收入基本持平;百得品牌全年收入持平。公司2019年收入增速已见底,渠道库存得以消化,虽然20Q1受疫情影响收入大幅下滑,但随着后续线下零售恢复,同时电商、工程实现良好增长,预计收入将呈现逐季改善。 成本与减税红利保障盈利能力维持稳定。公司2019年毛利率48.5%,同比+0.7pct,主要是成本红利与减税贡献;销售费用率26.5%,同比下降0.6pct。同时公司加大研发费用投入,研发费用率达到4.1%。最终净利率同比提升1.8pct,在行业下行期依然实现了净利率的逆势提升,实属不易。20Q1毛利率同比下滑4.2pct,净利率下滑3.2pct,短期是受到疫情影响,预计后续将逐步恢复正常水平。 积极推动内部改革,夯实内功,为中长期恢复增长蓄力。行业景气度虽仍在寻底,但公司积极推动内部改革。一方面加大研发投入,布局洗碗机、净水器、蒸烤一体机等新品类,并开展橱柜等大家居业务;另一方面优化渠道管理,推动线下渠道扁平化及零售转型,并改革拓展工程渠道;而前期推动的成本优化也逐步收到成果。多重举措之下,相信中长期有望恢复良好增长。同时,面对行业波动,手握现金加票据近24亿,无有息负债,资产负债表安全健康,抗风险能力强。 盈利预测与估值评级:虽然受到疫情影响单季业绩出现大幅下滑,但公司积极推动内部变革,加大研发投入与渠道改革力度,夯实内功,为长期增长蓄力。随着后续疫情影响恢复,营收与业绩均有望逐季改善。考虑到疫情影响,我们下调公司2020~21年EPS预测至0.93/1.05元(原预测1.08/1.26元),新增2022年预测1.15元,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复低于预期;竞争加剧导致利润率下降。
华帝股份 家用电器行业 2020-04-30 10.72 14.59 60.33% 12.36 12.16%
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渠道建设日益完善,新品拓展成效显著。2019年公司实现营业收入57.48亿元,同比-5.69%,其中Q4实现收入14.73亿元,同比+1.65%,收入增速环比改善明显(较Q3+10.28pct)。1)分渠道来看,2019年公司多元化渠道体系日益完善,零售端继续进行渠道升级及下沉,同时积极拥抱新零售渠道抢占行业机会,截至2019年末,公司已进驻新零售渠道门店9160家。此外,公司积极变革工程渠道,提升渠道质量,报告期内公司B标及以上项目数量占比达70%以上。未来多元渠道齐发力,助推公司收入持续增长。2)分产品来看,公司坚持技术创新提升产品力,多元品类拓展成效渐显,为公司业绩增长提供新动力。其中净水器、蒸烤一体机、洗碗机19年分别实现收入0.86亿、1.02亿、0.60亿,分别同比高增256.62%、195.29%、50.45%。20Q1受疫情冲击,公司经营承压实现营收6.91亿元,同比-48.07%,但一季度为销售淡季(15-19年公司Q1收入占全年比重的均值为21.45%),预计对公司全年经营影响有限。 疫情态势逐步向好,盈利能力有望恢复。公司19年实现归母净利润7.48亿元,同比+10.46%,其中19Q4为2.31亿元,同比-1.61%,主要系受渠道结构变化影响。公司全年实现毛利率48.26%(同比+0.92pct),归母净利率13.01%(同比+1.90pct),整体盈利水平提升明显,主要受益于产品持续升级以及降本增效成果显著。费用方面,19Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.90%、2.39%、4.87%,同比分别-1.56pct、+0.58pct、+0.37pct,其中销售费用率下降明显。20Q1受疫情影响公司实现归母净利润0.46亿元,同比-65.01%,毛利率为46.42%,同比-4.19pct,毛利率下降明显主要系收入规模下降较多、部分成本刚性影响。随着国内疫情态势逐步好转,公司盈利能力有望逐季修复。 品牌产品渠道齐发力,经营业绩拐点可期。公司目前已经形成良好的经营体系,品牌建设方面,公司稳步推进多层次、跨领域的品牌矩阵,“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补,推动公司业绩稳定提升。产品方面,公司持续深化品牌升级、产品结构升级战略,坚持创新研发,新品拓展取得良好成效。渠道方面,公司在巩固传统渠道优势的同时重视工程渠道变革,加大与地产商的合作,截止2019年底已签约工程渠道代理商41家,已与32家房地产开发商达成合作,未来工程渠道有望成为公司新的收入增长点。总体来看,虽然短期内公司收入仍有压力,但厨电需求较为刚性,公司业绩增长动力充足,随着国内疫情态势趋好叠加地产竣工回暖,收入业绩有望迎来向上拐点。 投资建议:随着公司品牌端的高端战略收效,渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,公司盈利水平有望持续提升,未来业绩有望保持较快增长。考虑到短期疫情影响,我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至0.95/1.08/1.24元(前值:20/21年分别为0.99/1.13元),对应PE分别为12/10/9倍。参考行业可比公司估值,维持目标价15元,对应2020年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
华帝股份 家用电器行业 2020-04-15 11.38 14.59 60.33% 12.36 5.64%
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受新冠疫情冲击,Q1业绩承压下滑。2020年一季度公司预计实现归母净利润3974.12万元-5298.82万元,同比下降60%-70%,去年同期公司实现归母净利润1.32亿元。报告期内,公司业绩大幅下滑,主要系受疫情影响,公司终端门店复工延迟以及线下客流明显减少,部分需求后移;另一方面,物流配送以及安装服务受限,厨电产品由于安装属性较强受到较大影响,综合影响下公司Q1业绩受到冲击。随着国内疫情态势趋好,公司已积极恢复生产,根据奥维云网调研披露,截至3月15日,公司复工率已经达到97.5%。 短期厨电需求承压,Q2有望迎来回暖。由于厨电产品大多具有强安装属性,Q1行业整体需求受疫情冲击较为明显。据奥维云网推总数据显示,2020Q1厨卫市场(包括油烟机、燃气灶、消毒柜、电热、燃热、洗碗机、集成灶)零售额为170.5亿元,同比下滑40.5%;零售量为1422.6万台,同比下滑33.7%。但相比其他消费产品,厨电消费较为刚性,需求只会推迟而不会消失。随着国内疫情趋缓,叠加后续交房持续改善,Q2厨电有望迎来明显回暖。 疫情加速行业洗牌,公司中长期成长动力充足。短期内公司受疫情冲击较为明显,但中长期来看,新冠肺炎疫情催生健康厨电需求,以消毒柜、洗碗机为代表的健康厨电迎来发展机遇,未来健康厨电产品有望为公司持续贡献收入增量。此外,疫情加速行业洗牌,腰尾部品牌在产能、资金链等方面均明显受限,厨电行业集中度有望进一步提升。公司作为厨电行业龙头,经营体系完善,近年来持续深化品牌升级战略,坚持产品结构向高端方向调整,同时加强多元化渠道建设布局,收入业绩增速有待逐步发力,经营拐点可期。 投资建议:随着公司品牌端的高端战略收效,渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,公司盈利水平有望持续提升,未来业绩有望保持较快增长。我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为0.86/0.99/1.13元,对应PE分别为14/12/10倍。参考行业可比公司估值,维持目标价15元,对应2020年15倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名