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平安银行
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银行和金融服务
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2024-03-18
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10.55
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13.48
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28.38%
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10.61
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0.57% |
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10.61
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0.57% |
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详细
事件:平安银行公布2023年年报,全年营收增速为-8.45%(2023年前三季度为-7.69%),拨备前利润增速为-9.14%(2023年前三季度为-7.84%),归母净利润增速为2.06%(2023年前三季度为8.12%),到基本面仍在寻底过程中,全年分红率达到330%则明显超出预期。 平安银行224023Q4单季归母净利润增速为--23%,主要受净息差同比明显下行、拨备计提力度略有加大的拖累;而非息收入增速改善、规模扩张则对业绩增长形成正贡献。 224023Q4规模扩张速度进一步放缓。2023年四季度,平安银行单季生息资产(日均余额口径)同比增速为3.2%,较2023Q3增速下降1.2个百分点,自2022Q3开始连续6个季度生息资产增速放缓,一方面实体经济融资需求偏弱,优质资产难寻;另一方面,也是更为关键的因素,平安银行主动进行资产结构的调整,压降高风险资产,做大中低风险客群,并优化信用类产品结构,在这个过程中必然会导致规模扩张承压。 分细项具体来看:①去年四季度贷款(日均余额口径,不含贴现)增速略有改善,主要是一般对公贷款投放明显加快,而零售信贷投放偏弱;②对公信贷投放方向主要是制造业、专精特新、民营企业等领域,未来也仍是围绕“对公做精”的思路继续经营;③③去年四季度新增零售信贷-705亿元,连续2个季度减少,其中新增按揭贷款规模逐季回升,低风险业务占比上行,而信用卡贷款余额继续压降,连续8个季度处于净减少状态,其他消费性贷款、经营性贷款余额同样也处于下行趋势中。 平安银行零售业务此前强调的是“零售突破”,今年年报提到的战略是“零售做强”,经营思路略有变化:①不再单纯依靠零售资产端进行突围、扩规模,而重点对资产结构、客群结构进行优化,降低整体风险水平;②负债端放在了更加靠前的位置,重点做大零售存款规模、降低负债成本。③私行财富继续深耕银保、客户经营继续做深做透。 。分红率大幅提升。过去十多年,平安银行分红率在10%-15%之间波动,主要是此前规模扩张诉求强,需要利润留存补充资本,而当前在公司主动放缓规模增速的背景下,提升分红率至30%回馈投资者,确实是不错的选择。 2243Q4净息差继续明显下行。去年四季度平安银行单季度净息差为2.11%,环比下降19bps,同比下降57bps,降幅进一步扩大,对营收形成拖累。 ①2243Q4资产端收益率环比下降119bps,是息差下行的主要影响因素。 其中贷款(不含贴现)收益率环比下降26bps,零售信贷的结构调整对贷款收益率的拖累较大,23Q4零售贷款利率环比下降29bps,而对公信贷利率相对有韧性,环比仅下降14bps,预计在加大优质对公客户资产投放的同时,也在适当对客户让利。 ②423Q4负债成本率环比持平。其中存款成本环比小幅下降1bps,主要受益于定期存款成本小幅改善。同业负债以及发行债券成本窄幅波动。 ③展望未来,LPR以及新发放贷款利率仍处于下行通道,叠加平安银行资产结构的优化可能还要持续一段时间,预计未来其资产端收益率仍将承压。与此同时,平安银行若希望在扩大存款规模的同时改善存款成本,在客户经营与公私联动方面还得进一步突破,短期之内负债成本大幅下行的空间比较有限,预计其净息差仍将继续回落,这也与银行业的趋势一致。 非息收入增速略有改善。去年四季度平安银行非息收入同比增长17.9%,较23Q3增速提升38.3个百分点,对营收形成明显支撑,主要受益于去年11月中下旬后债券利率下行,债券交易相关的其他非息净收入同比增长280.8%,驱动整体非息收入回暖。 而手续费收入则明显承压,去年四季度,平安银行手续费及佣金净收入增速为-17.05%,预计主要受以下因素影响:①去年四季度财富管理收入增速-29.4%,其中代理保险业务收入增速下滑较为明显,主要是去年四季度开始实行“报行合一”,代销保险费率大幅下调,这在2024年也将持续影响代理保险中收;此外理财业务增速也有所回落,预计是理财费率下行以及理财产品结构往低风险产品倾斜所致。②受信用卡交易金额同比下降,预计信用卡相关交易收入增速也有所放缓。 资产质量总体保持稳定。去年四季度末,平安银行不良率为1.06%,环比提升2bps,其中一般对公贷款与零售信贷不良率分别小幅上行2bps、4bps。①受宏观经济逐步复苏中产生的行业不平衡及个别对公客户新增不良影响,建筑业、批发和零售业、社会服务、科技、文化、卫生业及其他贷款不良率较上年末有所上升。 ②此外,受零售贷款余额下降的影响,零售贷款不良率略有上升,但如果观察零售的不良贷款规模,环比三季度下降1.47亿元。并且信用卡的不良贷款余额也连续两个季度处于下行阶段,整体零售信用风险实际上在改善。 ③去年四季度末,平安银行关注率环比下降2bps、逾期率环比下降1bps,略有改善,预计主要受益于压降高风险资产的举措,以及加大核销处置力度。 ④去年全年不良贷款净生成率为2.07%,较去年前三季度提升28bps,较2022年提升9bps,主要是2023年国内经济整体回稳,但呈现结构性差异,部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中,部分对公客户风险有所暴露,这也是当前整个银行业共同面临的问题。在不良生成率略有上行的背景下,平安银行加大拨备计提力度抵御风险,去年四季度单季广义口径下信用成本(期初期末计提信用减值损失/期初期末总资产平均值)为1.13%,同比下降17bps(23Q3同比下降39bps),最终在营收增速承压、信用成本降幅环比回升的影响,去年四季度净利润增速为-23%,下行幅度略偏大。 零售业务稳健发展。去年四季度末,平安银行零售客户数增速低位企稳,但受去年四季度资本市场波动加大的影响,财富客户、私行客户数以及各类型AUM增速均小幅下行,总体来看,零售业务以及细分的财富管理整体仍处于逆风发展阶段。 投资建议:考虑到当前经济复苏的内生动能不足,银行业资产端收益率承压,净息差可能仍将下行,我们预计公司2024年营收增速为-8.82%,利润增速为0.24%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期,分红率显著提升至30%,增强了公司高股息率的优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.48元,相当于2023年0.65XPB。 风险提示:国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
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工业富联
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计算机行业
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2024-03-18
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22.49
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27.00
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10.34%
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25.30
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12.49% |
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25.30
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12.49% |
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详细
事件:2024年3月14日,公司发布2023年年度报告。2023年度,公司实现营业收入4,763.40亿元,同比下降6.94%;实现归母净利润210.40亿元,同比增长4.82%;实现扣非归母净利润202.09亿元,同比增长9.77%。 净利润稳健增长,盈利能力提升:2023年,公司不断优化全球布局,加大研发投入,巩固优势。在生成式A蓬勃发展的推动下,公司与全球头部厂商客户深度合作,高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元,同比下降6.94%;实现归母净利润210.40亿元,同比增长4.82%;实现扣非归母净利润202.09亿元,同比增长9.77%。经营性现金流继续增长,净额达430.84亿元,同比增长180.39%;资产状况良好,净资产和总资产不断增长,分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%,同比提升0.8pct;实现净利率4.41%,同比提升0.49pct。未来,公司将继续坚持“深耕中国,布局全球”的经营策略,持续加大在中国的投资建设,同时进一步优化海外布局,更好地满足全球客户的需求。 AI成为公司新的增长引擎,云计算年度毛利率上市以来首次突破5%:分业务看:2023年,公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中,云服务商产品占比快速提升,2023年占比近五成。A服务器出货量节节攀升,成为公司新的增长引擎,占云计算收入比例提高至约三成,呈现出强劲的增长势头,并在A服务器市场份额上实现显著增长。得益于A服务器市场份额的大幅上升,公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%,是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。 2023年,公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。 实现毛利率9.80%,同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升,目前主要客户涵盖全球,市场占有率超过75%。终端精密结构件方面,在全球智能手机市场疲软的背景下,大客户高端机型销售状况优于预期,公司出货保持稳健。 2023年,公司工业互联网业务收入达16.46亿元,新增赋能3座世界级灯塔工厂,累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月,公司A服务器工厂被评为全球首座A服务器灯塔工厂,推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。 算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增,公司份额不断提升:2024年2月15日,OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora;2024年2月22日,英伟达发布Q4业绩情况,超越市场预期;3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。 2024年开年以来A行业催化频发,印证了AI行业发展的高持续性,预计将持续推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MC及Trendforce测算,2023年全球AI服务器出货量逾125万台,同比增长超过47%。根据DC数据,2023年交换机市场规模为446亿美元,相较去年增长21%。服务器方面,公司出货量稳居前列,并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年,公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化,公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器,并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面,公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势,市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中,800G高速交换机已进行NPI,预计2024年将开始上量并贡献营业收入,公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议:我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为5519.12/6190.52/6694.08亿元,归母净利润分别为268.61/317.69/344.89亿元,对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。 我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价27.00元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:G5G发展不及预期;中美贸易摩擦加剧;海外诉讼风险;人民币汇兑风险
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横店东磁
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电子元器件行业
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2024-03-14
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15.04
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21.00
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34.87%
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15.20
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1.06% |
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15.20
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1.06% |
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详细
公司发布2023年度报告公司2023年实现营业收入197.21亿元,同比增长1.39%;实现归母净利润18.16亿元,同比增长8.80%;实现扣非归母净利润20.25亿元,同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元,同比减少25.58%、环比减少28.08%;实现归母净利润1.66亿元,同比减少63.97%、环比减少62.10%;实现扣非归母净利润3.91亿元,同比减少27.20%、环比增加1.30%。 光伏板块盈利高增,资产减值扰动业绩表现收入结构:2023年,公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域,贡献营收127.77亿元,同比增长1.47%,营收占比64.79%;锂电池业务是公司的新增长点,贡献营收20.51亿元,同比增长31.38%,营收占比10.40%;磁性材料贡献营收37.40亿元,同比下降11.03%,营收占比18.97%;器件贡献营收7.43亿元,同比上升3.03%,营收占比3.77%。 盈利能力:公司2023年毛利率20.73%,同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长,锂电板块盈利有所下降,磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%,同比提升6.35pct,实现毛利27.10亿元,同比+44.80%。锂电池业务毛利率6.93%,同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元,同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%,同比上升2.79pct,实现毛利9.91亿元,同比-0.55%。另外,公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备,合计金额2.61亿元;对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失,对利润形成一定影响。 光伏业务:据公司年报,2023年公司实现产量9928MW,同比增长19.60%,销售量9952MW,同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略,在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局,新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件,在建2GWTOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。 锂电池业务:据公司年报,2023年公司实现产量3.44亿支,同比+65.24%,销售量3.40亿支,同比+75.36%,产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产,使产销量大幅增加。截至2023年底,公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上,新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力,稼动率行业领先,市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升,欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系;储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选;工具和清洁类客户储备了多个项目,预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局,以欧洲、中国、日韩市场为依托,进军北美、亚太、南美市场。 磁性材料业务:据公司年报,2023年公司实现产量20.15万吨,同比增长7.17%,实现销量19.85万吨,同比增长7.87%。截至2023年底,公司具有年产23.8万吨磁性材料(包括永磁、软磁和塑磁等)生产能力,2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来,公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务,其中,永磁争取在存量博弈中寻求突破,软磁力拓新能源汽车、光伏等市场,塑磁要扩产增效,巩固细分领域小龙头地位。 投资光伏先进产能,推进磁材产业深度国际化公司42024年经营目标为,力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%,磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 公司有序推进项目投资。2023年,公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产,全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年,公司将继续加大先进产能和产线技改投资,积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件、东南亚2GWTOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地;积极推进光伏电站项目的建设,争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时,公司内部还将推进多个产线技改项目,进行智造升级,以助推公司高质量发展。 投资建议:预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元,预计净利润20.27、23.89、25.57亿元,对应EPS分别为1.25、1.47、1.57元/股,目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价调整为21元/股。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅波动,项目进展不及预期
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安徽合力
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机械行业
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2024-03-14
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20.59
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24.84
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20.88%
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21.06
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2.28% |
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21.06
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2.28% |
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详细
事件:公司发布年度业绩快报,经初步核算,2023年174.71亿元,同比+10.76%,归母12.80亿,同比+40.96%;单Q4,收入43.4亿元,同比+16.5%,归母2.93亿,同比+34.4%。 叉车行业内销企稳,出口稳健,公司端收入增速逐季度提升:根据中国工程机械工业协会,2023年叉车销量约117.38万台,同比+12%,内外销增速分别约11.9%、12.1%。从趋势来看,内销在2023下半年恢复较为显著,2023年Q1-4,内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%、27.67%,出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%、18.23%。对应到公司收入端,2023年Q1-4,收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%、16.5%,趋势趋同,在行业锂电化发展背景下,我们认为系Ⅰ/Ⅱ类车高增,Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类车筑底企稳,带动了叉车销量上的修复。展望2024年,景气度向好催化或为核心看点,叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性,国内市场在制造业库存底部阶段,叉车需求有望呈现一定韧性,海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善,有望保持增长。 利润弹性如期释放,42024年盈利能力有望稳定。2023年,公司归母净利率约为7.3%,同比+1.6pct,得益于成本下行、结构优化、人民币贬值等因素,公司利润弹性如期释放。展望2024年,我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势,结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在,在原材料钢材价格波动有限,锂电池成本低位阶段,公司盈利水平有望保持稳定。 投资建议:预计公司2023-2025年的收入分别为174.7、201.6、236.0亿元,增速分别为10.8%、15.4%、17.1%,净利润分别为12.8、15.7、19.2亿元,增速分别为41.8%、22.6%、21.9%,对应PE分别为11.8、9.9、8.1倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.84元,相当于2024年12X的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险
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小熊电器
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家用电器行业
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2024-03-14
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55.17
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67.94
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19.72%
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61.60
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11.65% |
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61.60
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11.65% |
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详细
事件:小熊电器公布2023年度业绩快报。公司预计2023年实现收入47.0亿元,YoY+14.2%;归母净利润4.3亿元,YoY+11.2%;经折算,Q4单季度实现收入13.9亿元,YoY-2.4%;归母净利润1.1亿元,YoY-21.8%。展望后续,随着公司不断拓展新品类,积极拥抱新兴渠道,收入有望维持快速增长。 Q4收入小幅承压:Q4小熊收入增速转负,主要是因为:1)国内小家电行业需求较低迷。根据久谦数据,2023Q4淘系平台的生活电器销售额YoY-10%。2)小家电行业价格竞争较为激烈,小熊销售均价下降。根据久谦数据,2023Q4小熊在淘系平台的均价YoY-11%。3)公司加强销售费用管控,减少对抖音等平台的营销费用投放。 Q4净利润率环比改善:我们计算2023Q4公司归母净利率为8.2%,环比+0.1pct。Q4公司净利润率环比改善主要因为加强了销售费用管控。Q4公司归母净利率同比-2.0pct,原因包括:1)小家电行业价格竞争背景下,公司销售均价同比下降。2)原材料成本红利消退。Wind数据显示,2023Q4期间沪铜指数、沪钢指数YoY+4%/+2%。 投资建议:小熊是行业内领先的线上小家电公司,在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力,目前正积极向产品精品化发展,提升品牌力。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.75/3.09/3.41元,维持买入-A的投资评级,给予2024年22倍的市盈率,相当于6个月目标价为67.94元。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
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益生股份
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农林牧渔类行业
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2024-03-13
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10.23
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13.66
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29.60%
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10.47
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2.35% |
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10.47
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2.35% |
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详细
公司发布2023年年度报告:2023年公司实现营业收入32.25亿元,同比+52.71%,实现归母净利润5.40亿元,同比扭亏为盈,净利润大幅增长。其中2023年Q4公司实现营业收入5.66亿元,同比-17.76%,实现归母净利润-1.40亿元,同比转亏。业绩波动的主要原因为2023年H1父母代鸡苗价格保持高位,商品代鸡苗价格上涨,但随后续行业鸡苗供应量增加,商品代鸡苗价格下跌并于11月跌至谷底,影响公司Q4盈利水平。 鸡业务:供给收缩已影响商品代产能,42024年景气可期白羽鸡行业:2022年祖代更新量下降的影响,已传导至父母代环节,2024年1月在产父母代存栏4354.46万套,对比2023年8月5006.57万套高位已下降13.03%。预计2024年商品代鸡苗或存在供应短缺,价格有望回升。 白羽肉鸡:2023年公司销售白羽肉鸡鸡苗6.45亿羽,同比+12.26%,销售收入26.39亿元,同比+65.74%。我们预计2024年行业景气回暖,主要表现为商品代鸡苗价格上涨,参考历轮白羽鸡周期价格变化,预计2024年公司父母代/商品代销售均价为37元/套和4.2元/只。 益生9909:2023年公司销售鸡苗7682.18万羽,同比+0.50%,销售收入1.14亿元,同比-1.02%,销售均价1.49元/羽,同比-1.52%,表现较为稳定。此外,公司仍持续优化益生909各项生产性能,预计市场占有率可进一步扩大。 猪业务:随产能逐步释放,种猪产能有望大幅增加公司2023年销售种猪3306头,同比+13.14%,销售收入1146.45万元,同比+10.04%,销售均价3467.79元/只,同比-2.74%。公司2022年11.6亿元定增计划已顺利完成,其中7.4亿元用于种猪养殖项目。 随着募投项目的逐步实施,公司种猪的产量将大幅增加,朝“种鸡+种猪”双轮驱动的战略目标稳步前行,抗风险及盈利能力进一步提高。 投资建议:2024年白羽肉鸡行业景气度有望回暖,公司作为行业内白羽肉鸡种禽龙头,鸡苗产量稳定,或借周期上行东风,充分释放业绩弹性。预计公司2024-2026年实现营收37.6/34.9/37.3亿元,同比增速16.7%/-7.4%/6.9%,实现净利润10.8/7.2/8.4亿元,同比增速+99.6%/-33.6%/+17.3%,对应EPS分别为0.98/0.65/0.76元。给予公司2024年14倍PE,对应6个月目标价为13.66元,首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。风险提示:行业景气度不及预期的风险;禽类疫病爆发风险;海外引种受影响的风险;产品销售不及预期的风险。
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锦波生物
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医药生物
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2024-03-13
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251.70
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297.72
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26.68%
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244.43
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-2.89% |
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244.43
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-2.89% |
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详细
锦波生物与修丽可合作推新:根据修丽可官方公众号,2024年3月,欧莱雅集团旗下的美国高端院线专业品牌修丽可宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰产品“铂研”。该产品针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题,注射后重组Ⅲ型胶原蛋白三螺旋结构对局部细胞、组织能够起到物理支撑作用,从而缓解肌肤皱纹问题。 产品沿用去年88月溶液证书,主要解决眼纹问题:此次推出的新产品属于注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液,于2023年8月取得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证,编号国械注准20233131245,由2mg/ml的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白(A型)和0.9%的生理盐水组成,适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹)。 借助国际大牌打开知名度,加强CC端重组胶原原料教育:我们认为本次合作对锦波生物的影响包括行业地位、C端认知、渠道渗透等多方面。1)增强公司影响,国际一线品牌的合作帮助公司奠定重组胶原蛋白原料大厂地位。2)加强C端认知,借助知名品牌打开重组胶原消费者教育;3)加速渠道渗透,修丽可官方公布新产品将于3月陆续进入其认证专业机构。后续看,修丽可背靠国际化妆品集团欧莱雅,此次合作表明公司进入集团生产链,值得期待未来与集团进一步加深合作。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%,净利润的增速分别为69.5%、32.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为297.72元,相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批过证时间不及预期等
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陕西能源
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-03-13
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9.86
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12.00
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24.10%
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9.69
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-1.72% |
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9.69
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-1.72% |
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陕西省煤电一体化领军企业,盈利丰厚且稳定:陕西能源背靠陕西省国资委,为省内煤电一体化领军企业。截至2023年底,公司拥有在运电力装机918万千瓦,除吉木萨尔电厂(2×66万千瓦)布局于新疆外,其余均布局于陕西省内;公司在陕西省内拥有在产煤矿2200万吨。公司部分电站为煤电一体化坑口电站,充分发挥协同优势,相比传统火电,煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险,确保电厂燃料的长期稳定供应,因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。受益于煤电一体化以及煤炭开采低成本优势,2023H1公司电力板块度电毛利达到0.14元/千瓦时,具备高盈利能力及业绩稳定性。 煤电一体化盈利能力强,在建与筹建项目储备充分,成长性可期:截至2023年底,公司在建及筹建火电装机达到607万千瓦,多数为西电东送、陕电外送电源点,消纳能力及上网电价具备保障,将陆续于2024-2026年投产,煤炭板块公司目前在建产能800万吨,预计于2024-2025年投产,筹建产能400万吨。煤矿与火电的相继投产为公司未来几年业绩增长提供支撑,同时将进一步完善煤电一体化布局。 高分红有望延续:2022年,公司现金分红13.13亿元,分红比例达到53.1%。公司作为业绩稳健的煤电一体化企业,具备优异的现金流,在手资金充足,公司积极汇报股东,未来不排除继续维持高分红比例。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。 投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入190.26亿元、175.31亿元、196.81亿元,增速分别为-6.2%、-7.9%、12.3%,2023-2025年分别实现净利润25.97亿元、30.18亿元、35.27亿元,增速分别为5.1%、16.2%、16.9%。我们给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为12元,“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。
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飞科电器
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家用电器行业
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2024-03-13
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49.58
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57.96
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15.87%
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51.27
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3.41% |
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51.27
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3.41% |
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事件:飞科电器公布2023年年报。公司2023年实现收入50.6亿元,YoY+9.4%;实现归母净利润10.2亿元,YoY+23.9%;实现扣非归母净利润8.9亿元,YoY+14.9%。折算2023Q4单季度实现收入10.7亿元,YoY+16.8%;实现归母净利润1.9亿元,YoY+138.5%;实现扣非归母净利润1.7亿元,YoY+138.6%。我们认为,公司剃须刀及电吹风产品均价提升,将带动公司收入与盈利能力持续提升。 QQ44单季度收入加速增长:公司2023Q4单季度收入环比加速增长,我们认为主要是公司2022年受疫情影响,同期基数较低。根据久谦数据,飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q4销售额分别YoY-43%/-29%/+53%,线上渠道整体-24%,飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时,也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告折算,博锐2023H1/H2收入分别YoY+144%/98%,2023H2仍维持较高增速。我们认为,公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长,能持续带动公司整体收入持续增长。 Q4电吹风均价延续提升趋势:根据久谦数据,飞科2023Q4线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-14%/+22%/+43%,其中电吹风2023Q4线上均价提升至189元,同比提升99%,均价加速提升,我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q4线上仍然延续较高增速,是公司第二增长曲线,电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为,高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司产品整体均价持续提升。 Q4盈利能力同比提升:公司Q4净利率18.1%,同比提升9.2pct。 公司净利率同比提升较快,主要因为公司去年受疫情影响盈利能力大幅下降,2022Q4净利率基数较低的原因。公司销售费用率Q4环比进一步提升至31.7%,环比提升速度有所放缓,显示公司逐步开始加强精细化营销管理。除此之外,公司Q4所得税为-0.2亿元,主要因公司此前获高新企业认定,2023年前期所得税在Q4调整所致。我们认为,公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善(详见深度报告《国潮崛起,飞科提价能否再接再厉。 投资建议:飞科作为国产剃须刀龙头企业,已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价,多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.52/2.79元,6个月目标价为57.96元,对应2024年23倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,消费者对新品接受度不及预期。
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康缘药业
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医药生物
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2024-03-12
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19.49
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22.20
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24.09
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23.60% |
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24.09
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23.60% |
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事件:2024年3月10日,公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入48.68亿元,同比增长11.88%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长23.54%,实现扣非归母净利润4.99亿元,同比增长26.47%。 单季度来看,2023年Q4公司实现营业收入13.72亿元,同比增长11.95%,实现归母净利润1.87亿元,同比增长22.25%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长38.33%。 核心品种热毒宁保持高速增长,持续放量可期。 2023年公司注射剂实现营业收入21.74亿元,同比增长49.80%,主要是因为核心品种热毒宁注射剂保持高速增长。年报显示,热毒宁注射液2023年销售量达到6,077万支,同比增长90.93%,我们推测主要是因为2023年以来国内甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病此起彼伏,热毒宁注射液的退热效果显著,得到临床的广泛使用;银杏二萜内酯葡铵注射液2023年销售量达到1,074万支,同比增长21.98%。2023年12月,2023版国家医保目录颁布,公司核心品种热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”,我们认为本次取消“重症患者”限制,热毒宁注射液的目标患者基数将有所增加,2024年有望延续高增长态势,实现持续放量。此外,公司另一款核心品种银杏二萜内酯葡铵注射液经过多次医保谈判,2023版国家医保目录已经纳入常规目录管理,未来医保支付价格将保持相对稳定,我们认为银杏二萜2024年有望实现平稳增长。 持续推动营销改革,二线品种有望实现加速成长。 2023年公司非注射剂实现营业收入26.94亿元,同比下降7.10%,同时也导致公司没有完成股权激励2023年的业绩考核标准。具体来看,口服液剂型实现营业收入8.64亿元,同比下降22.99%,公司的核心品种金振口服液2023年销售量2.03亿支,同比下降22.67%,是拖累公司非注射剂下滑的主要原因。金振口服液的销售不及预期,我们推测主要有两个原因:1)2022年Q4集中发货,导致阶段性渠道库存较高,2023年面临去库存周期的压力;2)持续推动营销改革,实现非注射剂品种“专人专做”,解决终端无人做的困局,同时也导致销售分工的阶段性调整。改革虽然带来短期阵痛,但是有利于长期发展,公司正在从传统营销模式向新型学术推广模式转变,2023年公司销售费用率为39.79%,同比减少3.14pct;从销售费用结构来看,2023年“产品推广及促销费”10.50亿元,同比下降19.64%,2023年“广告宣传及学术推广费”5.17亿元,同比增长166.54%。截止2023年底,公司共有49个中药独家品种,2个中药保护品种,112个医保目录品种,43个基药目录品种,产品优势明显,随着营销改革的深度推进,我们认为公司有望将产品优势逐步转化为市场优势,推动二线品种实现加速成长。 高度重视研发投入,中药创新成果显著。 公司高度重视研发投入,2023年研发投入金额达到7.77亿元,同比增长25%以上,占营业收入的比例达到15.96%,其中费用化7.72亿元,资本化514万元。在中药创新领域,公司再次取得阶段性成果,年报显示,2023年公司有1个中药品种获得注册批件(济川煎颗粒),有3个中药品种申报生产批件,有6个中药品种取得临床批件。年报显示,截止2023年底,公司有1个中药品种处于NDA阶段(扶正解毒颗粒),有3个中药品种处于Pre-NDA阶段,有4个中药品种处于三期临床阶段,有4个中药品种处于完成二期临床阶段。我们认为,公司作为国内领先的中药创新药龙头企业,目前中药创新药的研发管线储备丰富,有望在未来3-5年实现批量化申报上市,是公司具备长期成长性的重要基础。 重视股东回报,兼顾股票回购注销和现金分红。 公司高度重视股东回报,积极响应“提质增效重回报”行动,通过股票回购注销和现金分红等方式维护股东利益。2024年2月,公司公告股票回购方案,计划在3个月内以公司自有资金1.5-3亿元回购公司股票,回购价格不超过18元/股,回购股份将在回购完成之后全部予以注销,截止2024年2月29日,公司累计回购84.93万股。与此同时,公司2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.37元,预计派发现金红利2.16亿元,现金分红比例达到40.25%,同比2022年29.60%的现金分红比例大幅提升。我们认为,随着公司经营业绩的持续提升,未来将可以更好平衡自身投入和股东回报,股东有望通过EPS提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。 :投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为57.32亿元、66.13亿元、74.65亿元,归母净利润分别为6.50亿元、7.64亿元、8.73亿元。考虑到公司具备行业领先的研发能力,长期成长性突出,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.20元,相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示:销售改革不及预期;中成药集采降价风险;研发管线失败的风险。
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健帆生物
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机械行业
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2024-03-11
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21.79
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32.13
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36.32%
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24.07
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10.46% |
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24.07
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10.46% |
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事件:公司发布“质量回报双提升”行动方案,推动公司长期健康可持续发展。 聚焦血液净化大市场,以具有临床有效性和优越性的先进治疗技术惠及广大患者。 目前,健帆HA系列树脂血液灌流已取得多项重要学术成果:(11)在尿毒症领域:1)国家卫健委《血液净化标准操作规程》明确提及“每周1次HA树脂血液灌流器的治疗频次。2)《血液灌流在MHD患者中的临床应用上海专家共识》中对透析患者的9种透析并发症应行血液灌流治疗的频次分别为每2周1或2次、每周1次、每周1~3次不等。3)两个HA130多中心RCT研究结果证实了健帆HA130血液灌流的安全性、有效性。4)两个卫生经济学研究成果均指出健帆HA130血液灌流治疗可以延长患者寿命,且具有经济性。 (22)在肝病领域:公司首创的新型人工肝治疗模式(DPMAS)已先后被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《中国药物性肝损伤诊疗指南》及《2022人工肝血液净化技术临床应用专家共识》、《非生物型人工肝设备与技术专家共识》。此外,血液灌流技术也已应用于脓毒症、急性胰腺炎、烧伤、多发伤、横纹肌溶解症等危重症疾病领域,未来应用市场空间广阔。 渗透率与治疗频次的持续提升打开公司的成长空间。 经我们测算:(11)按现有患者覆盖数量口径:截至2022年,公司肾病产品对透析患者的渗透率(使用健帆血液灌流器进行联合治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量)约为32%,相比疫情前2019年渗透率的22%提升了约10pct,而2019年相比2014年则又提升了约9pct左右,渗透率的快速提升阶段在2017-2021年,预计与公司推出权威临床试验成果并逐步学术规范化有关。(22)按市场空间口径:国内方面,公司肾病理论销售空间约为225亿元,加上肝病、危重症等其他各项细分领域,理论销售空间合计约720亿元。若按销售金额计算渗透率,那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概仅为为3%--4%,且只是国内部分,海外则还远远低于国内。此外,健帆血液灌流患者平均治疗频次从每月1次提升至每月4次将带来可观上量弹性,在同患者基数口径下,能够带来4倍于之前的市场空间,从而充分抵消未来可能发生的各种形式的价格下降带来的影响。公司长期实行高分红政策,回购稳定市场信心。 自2016年上市至今,公司连续七年实施现金分红方案,累计现金分红26.42亿元,是公司IPO募集净额4.16亿的6.35倍、是公司上市至今融资净额(IPO及再融资)的1.87倍。公司现金分红占净利润的比例从2016年的41%提高至2022年度的60%。公司也通过“转增股本”“回购股份”等多种分红形式与投资者共享公司发展成果。公司控股股东及实际控制人、董事长兼总经理董凡先生在2022年1月20日至2022年3月11日期间通过集中竞价交易方式增持公司股份,累计增持金额达2亿元。公司方面,分别于2021年11月和2023年7月实施两期回购股份方案,截至目前已累计回购股份8.42亿元、股数2643.05万股,占公司总股本的比例为3.27%。持续稳定的分红和回购助推股东回报提升,有效维护市场稳定,提振投资者信心。 公司研发投入快速增长,引领行业技术进步。 2021年,公司投入研发费用1.74亿元,同比增长115%;2022年,公司投入研发费用2.53亿元,同比增长46%;2023年前三季度,公司投入研发费用1.76亿元,同比增长8.6%,研发费用占收入比重提升至11.87%。根据公司公告,公司研发投入主要是新产品研发及产品临床应用研发两大方向。 (11)新产品研发方面:鉴于血液灌流是一种平台技术,针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同的病症,公司已研发出不同的产品HA系列、KHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等,还可以针对不同的病症研发出不同的产品类型、治疗更多种类的疾病。2022年,公司新增5个产品注册证(血液透析器、3个不同配方的血液透析粉液产品及柠檬酸消毒液)、1个新产品CE证书,进一步丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。未来新的注册证等成果预计也会不断涌现。 (22)应用研发方面:主要是基于现有产品开展系列临床应用研究。 血液灌流技术和血液灌流器是创新性的技术,目前尚处于发展应用初期,需要大量循证医学证据、规范化使用指南等来指导临床应用,因此在产品上市后需要在应用研发方面继续投入。 公司近两年一系列经营调整改革,已见成效,。业绩有望迎来拐点。 2022-2023年,公司集中对渠道与销售管理模式进行调整与改革,具体表现为狠抓团队执行、深化学术推广、升级组织架构、优化资源投入、变革考核激励聚焦使用、去库存、促进销售团队专业化转型、利用信息化建设精细化管理等。根据公司公告,目前公司经销商库存水平保持下降趋势,在好转的过程中,说明改革措施已见成效,期待公司后续业绩增速的提升。 海外业务呈现加速发展态势,出海显著提高公司长期天花板。 公司近年海外业务呈现加速发展态势。2021年,公司于国际市场实现营业收入1.28亿,同比增长138%,占公司主营业务收入的比重为4.8%,主要得益于新冠治疗产品的放量。2022年,公司海外收入出现放缓,原因一方面新冠危重症病人数量大幅减少,短期内对治疗需求的影响较大,另一方面公司在海外国家的推广活动面临较大困难。根据公司2023年中报,截至2023年中报披露日,公司累计在87个国家实现产品销售,在肾病、中毒、肝病、危重症、风湿免疫疾病等治疗领域成功应用,公司产品已被纳入德国、越南、伊朗、俄罗斯、土耳其、沙特等13个国家相关医保目录。公司海外团队持续壮大,并聘请国际血液净化领域顶级权威专家担任医学顾问,如:Ronco教授(意大利维琴察国际肾病研究院院长、创始人)、Vanholder教授(欧洲的肾脏病学会前主席)。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.13元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-18.5%、104.6%、33.2%,净利润的增速分别为-45.4%、113.8%、35.0%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为32.13元,相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示:医药行业政策的不确定性、渗透率提升速度不及预期、国际业务及新产品放量的不确定性。
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永新股份
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基础化工业
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2024-03-11
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9.62
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11.85
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19.58%
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10.24
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6.44% |
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10.24
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6.44% |
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事件:永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元,同比增长2.26%;归母净利润4.08亿元,同比增长12.46%;扣非后归母净利润3.85亿元,同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元,同比下降1.67%;归母净利润为1.15亿元,同比增长1.96%;扣非后归母净利润为1.04亿元,同比增长23.06%。 EBOPE薄膜业务产能释放,323年整体业绩稳步增长公司充分发挥规模和产业链配套优势,持续加大研发投入,深入贯彻创新发展理念,积极响应国家“智能制造”战略,全面推进业务财务一体化ERP升级,融合MES系统,提高生产自动化水平;加快产品创新,提升市场竞争力,在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看,2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元,同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看,2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元,同比+1.60%/+7.82%。多年来,公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系,立足国内市场,走向国外市场。目前,公司的综合实力位于行业前列,在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面,随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产,作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主,外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%,主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整,产品创新和工艺革新更快一步,市场竞争力进一步增强,产品盈利能力提升。 323年盈利能力显著提升,高分红政策延续公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略,持续稳健的推进自建或并购延伸产业链,提升技术平台,完善配套生产,降低生产成本,确保产品良率和品质稳定性;另一方面,公司功能薄膜新材料开发能力增强,逐渐形成优势互补,公司抗市场风险的能力增强,有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为24.66%,同比增长2.46pct;23Q4毛利率为24.25%,同比增长1.21pct,盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。 期间费用方面,2023年公司期间费用率为10.09%,同比增长0.27pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%,同比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中,2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下,2023年公司净利率为12.26%,同比增长1.10pct;23Q4公司净利率为13.03%,同比增长0.43pct。 此外,23年公司实现经营现金流5.15亿元,同比下降5.19%,现金流持续稳健。公司延续高分红政策,拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税),对应分红比例为82.60%,按照2024年3月5日收盘价9.47元/股计算,对应股息率为5.81%。 投资建议:公司作为国内塑料软包龙头,不断积累技术、管理优势与客户资源,稳步推进产能扩张,有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元,同比增长10.11%、9.45%、11.80%;归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元,同比增长16.44%、14.10%、13.13%;,对应PE为12.2x、10.7x、9.5x,给予24年15.2xPE,目标价11.85元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原油价格波动风险;新项目投资风险;行业竞争加剧风险等。
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长城汽车
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交运设备行业
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2024-03-08
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23.90
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41.30
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71.44%
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24.85
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3.97% |
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24.85
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3.97% |
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详细
事件:据公司公告,2月批发销量为7.1万台,同比增长4%,环比下滑24%,其中新能源车销售1.2万台,同比增长47%,环比下滑51%。 坦克700Hi4-T上市,坦克500/400Hi4-T、猛龙、蓝山等重点车型销量逐步恢复。 我们认为2月销量整体符合我们预期,批发销量环比下滑3.3万台,主要受到春节假期影响,而根据懂车帝周度数据推算2月公司乘用车零售销量约4.3万台,加上皮卡和出口销量,整体零售销量约8万台,仍持续去库存。分品牌来看:1)坦克:2月销售1.0万台,同比增长60%,环比下滑49%。根据懂车帝数据推算,2月坦克500/400Hi4-T合计零售销量约4千台,3月以来合计日均增加订单已恢复至200台以上;根据坦克公众号,定位豪华硬派越野SUV的坦克700Hi4-T上市后24h订单量达6137台,其与牧马人、Bronco、路虎卫士等竞品相比优势显著,我们预计稳态月销有望达到3千台、贡献较大利润增量。 2)魏牌:2月销售2649台,同比增长147%,环比下滑21%,其中根据懂车帝,蓝山2月零售销量约1300台,2/26-3/5零售销量465台、已恢复超过节前一周水平,预计今年改款推出后,销量有望再上台阶。 3)哈弗:2月销售4.5万台,同比增长14%,环比下滑24%,其中新能源方面,猛龙零售销量约2千台,2/26-3/5零售销量520台、已恢复节前一周水平,未来有望凭借产品差异化优势保持较好销量表现;燃油车方面,3月新哈弗H5四驱版上市。我们预计随着2024年枭龙Max改款、二代大狗Hi4、四代H6等车型上市,哈弗品牌有望实现销量突破。 4)欧拉:2月销售3006台,同比下滑33%,环比下滑50%,欧拉好猫已在泰国、智利、墨西哥等国家上市,2024年国内市场也将有全新轿车、SUV上市,实现从A0到C级市场全覆盖。 5)皮卡:2月销售1.0万台,同比下滑39%,环比下滑32%。 2月出口3.1万台,同比+124%,环比+16%,主要系1月受海外元旦假期影响消除。公司持续深入布局全球化:据公司公众号,(1)中东市场:与卡塔尔当地汽车经销商签署战略合作协议,实现全面覆盖GCC六国市场;(2)南非市场:坦克300正式上市,未来将陆续推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重点车型。 新能源越野+出口核心逻辑不变,主流市场有望突破。 1)新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大,坦克500/400热度居高不下,坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2)出海布局加速,俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万,已完成东盟核心市场全覆盖,重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市,巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市,有望持续高增。 3)多款新车上市,主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型,随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市,主流新能源市场有望持续突破。 投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元,对应当前市值PE分别为28.6、14.4和10.3倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化,盈利有望显著上行,我们给予公司2024年25倍市盈率,对应6个月目标价41.3元/股。 风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧。
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润泽科技
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计算机行业
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2024-03-07
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25.59
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34.76
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40.90%
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27.15
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6.10% |
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27.15
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6.10% |
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2024 年 3 月 5 日,公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》, 为践行中央政治局会议和国务院常务会议的指导思想,切实落实“以投资者为本”的上市公司发展理念,公司制定了“质量回报双提升”行动方案。当前生成式人工智能持续推进,润泽科技作为智能算力的基石公司,具备较好的投资价值。 我们结合公司公告的业务亮点,再次梳理和重申公司的投资逻辑如下:聚焦智算产业, 构筑数字经济和 AI 基石, 实现业务高速增长润泽科技成立十五年来坚持以“构筑中国信息化产业长城,夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景,以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨,始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投资、研发、建设、持有和运营,是国内领先的智算中心整体解决方案提供商。截至公告发布日,公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点,总体规划布局 61 栋智算中心、约 32 万架机柜,公司产能充裕,为未来发展奠定基础。智能算力产业是数字经济和人工智能产业的发展基石,公司深耕多年也取得了业绩的高速增长。 2019 年至 2022 年,公司实现营业收入分别为 9.89/13.94/20.47/27.15 亿元,年复合增长率为 40.02%,实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.27/2.65/7.22/11.98 亿元,年复合增长率为 111.51%。 根据公司 2023 年业绩预告,公司 2023 年实现归母净利润 17.5-18.5 亿元,同比增长 46.05%-54.39%,继续保持高速增长。我们认为伴随数字经济和人工智能的产业需求持续拓展,公司未来仍将维持较快的增长速度,发展空间广阔。创新驱动发展, 前瞻布局液冷等智算核心技术伴随生成式人工智能产业的发展, 2023 年成为“液冷元年”和“智算元年”,迎来了近十年的重大发展机遇。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念,技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求, 2023 年中期交付业内首例整栋纯液冷智算中心,引领行业智算中心升级,赋能千行百业的可持续高质量发展,为推动我国人工智能与产业发展融合,提供新质生产力,贡献新动能。公司 AIDC 的液冷智算中心主要有三方面的特点: 1)公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。 公司 2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作, 2021 年底相关合作成果正式投产,在液冷技术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化升级后, 2022 年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽(廊坊)国际信息港 A-11, 2023 年 7 月 A-11 液冷智算中心陆续交付运营。2)公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。 A-11 液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术,积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案,全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。3)公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。 2023 年 6 月,三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》,对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。注重股东回报,持续稳定分红公司在关注自身发展的同时,高度重视股东回报,坚持以投资者为本,一直严格按照《公司章程》制定的利润分配政策进行分红,持续与投资者分享公司发展成果。公司自 2022 年重组上市以来,在保证经营稳健、健康成长的前提下,已累计现金分红约 14.9 亿元,累计以资本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股,积极回报股东,彰显公司长期投资价值。 公司 2022 年底、 2023Q3 实现两次现金分红,股利支付率分别达到 68%和 60%,实现了高比例的股东分红,是信息技术行业中为数不多持续稳定高比例分红的优质公司。投资建议:润泽科技是国内超大规模数据中心运营商,采用园区型集中式的开发模式,批发为主的销售模式,与运营商展开长期合作,业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六大区域,兼具区位、规模、客户、运维四大优势,未来产能规划充足,有望在数字经济和人工智能产业的促进下,实现快速增长。我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 41.83/59.28/83.06 亿元,实现归母净利润 18.15/23.93/35.15 亿元。维持“买入-A”的投资评级,给予6 个月目标价 34.76 元,相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示: PUE 值不满足政策要求;终端客户依赖度高;上架率不及预期。
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新易盛
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电子元器件行业
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2024-03-07
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68.88
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79.38
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3.76%
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82.18
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19.31% |
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电信市场需求减弱影响全年业绩, Q4 业绩显著恢复:2023 年国外数据中心市场需求平稳,新产品推进顺利, 但电信市场业务受行业结构性调整需求减弱, 2023 年公司实现营业收入31.08 亿元,同比下降 6.13%。 因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降, 2023 年净利润同比下滑幅度大于营收下滑幅度。 2023 年公司实现归母净利润 6.91 亿元, 同比下降 23.57%;实现扣非归母净利润 6.79 亿元, 同比下降 13.42%。其中 Q4 单季度公司实现营业收入 10.21 亿元,同比增长 13.95%,环比增长30.56%;实现归母净利润 2.61 亿元, 同比增长 85.11%,环比增长 85.11%, Q4 业绩显著修复。发布 2024 年股票激励计划,高营业收入目标彰显公司信心:2024 年 1 月 4 日,公司发布《2024 年限制性股票激励计划(草案)》。拟向激励对象授予权益总计不超过 400 万股,约占草案公告时公司股本总额的 0.563%,授予价格均为 23.24 元/股。首次授予激励对象不超过 146 人,为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为 2024/2025/2026 年三个会计年度,对应的营业收入业绩考核目标分别为 45/110/195 亿元。 除公司层面业绩考核外,公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。此次激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。AI 带动高速光模块发展应用,公司产品技术优势显著:2023 年以来 AI 行业快速发展, AI 大模型的训练和推理应用对 AI数据中心的网络带宽提出更大的需求, AI 数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。 2023 年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展,高速率光模块产品销售占比持续提升。 公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品,同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块;公司是国内少数具备 100G、 400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 2024 年2 月 23 日,公司基于 LPO 方案的 800G 光模块荣获 Lightwave 创新奖。公司将基于现有产品与技术优势,加速全球化布局,深入参与新产品新技术的市场竞争,进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。投资建议:公司是国内领先的光模块解决方案与服务提供商。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为 31.08/52.50/74.34 亿元,归母净利润分别为 6.91/13.42/18.59 亿元,对应 EPS 分别为0.97/1.89/2.62 元。我们给予公司 2024 年 42 倍 PE,对应 6 个月目标价 79.38 元, 首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧;产品替代;产品研发进度不及预期;客户扩张不及预期。
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