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华工科技 电子元器件行业 2019-10-15 20.23 26.04 29.17% 20.65 2.08% -- 20.65 2.08% -- 详细
事件:10月13日,公司公布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润45000万元~47500万元,同比增长75.47%~85.22%。预计2019年Q3单季度实现归母净利润11880万元~14380万元,同比增长56.67%~89.64%。 前三季度光通信及激光装备业务盈利能力提升,Q3单季度内生增长稳健。根据公告,公司前三季度光通信及激光装备业务盈利能力提升。其中,Q1单季度扣非归母净利润0.52亿元,同比下降7.54%,Q2单季度扣非归母净利润1.07亿元,同比增长24.65%。业绩预告显示,Q3单季度实现归母净利润11880万元~14380万元,同比增长56.67%~89.64%。我们预计Q3单季度扣非净利润仍将保持增长。 光通信“新时代”:5G接入升级、云VR/云桌面、全球云IDC向400G演进。5G将带来全球流量持续增长,光模块作为通信网络的流量“闸门”,将充分受益:1、5G接入网,中移动前传所用的25G光模块(彩光)用量增加,市场空间预计翻4倍;2、云VR、云桌面将成5G最先落地的新终端,华为白皮书提出未来极致云VRFTTH接入网需要升级到10GEPON/10GGPON,4K/8K城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps;3、全球云计算中心从100G→400G演进,网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构,进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告,公司在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货;400G系列产品开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。 2019年5G元年,公司实现5G光通信产品全覆盖。2019年是5G全球商用元年,5G基站所用的光通信模块采购将逐步上量,成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司旗下华工正源公司抓住5G时代机遇和数通市场“风口”,推出从25G至400G的全系列产品。根据公告,公司光纤直驱,单纤双向,波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为57.56亿元(+10.0%)、65.18亿元(+13.2%)、77.64亿元(+19.1%),归属上市公司股东的净利润分别为5.05亿元(+78.0%)、6.27亿元(+24.1%)、8.08亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.50元、0.62元、0.80元,对应PE分别为39倍、32倍、24倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:5G市场进展不及预期;海外数据中心资本开支不及预期,公司高速光模块海外拓展有不确定性。
蓝晓科技 基础化工业 2019-10-15 38.90 45.00 17.16% 38.96 0.15% -- 38.96 0.15% -- 详细
事件: 蓝晓科技公布 2019年前三季度业绩预告, 预计前三季度实现归母净利润 2.22~2.35亿元(同比+155~+170%), 其中 19Q3实现归母净利润 0.80~0.93亿元(同比+200~+250%)。 点评: 蓝晓科技业绩实现同比大幅增长,我们分析主要系下游领域需求持续释放,公司积极部署实现业绩的快速增长,系统集成模式受到客户认可度提升,新产品结构持续优化,大项目的逐渐落地对业绩促进明显所致。 项目投产打破产能瓶颈, 全面布局未来可期: 高陵 2.5万吨树脂、 蒲城 1.5万吨树脂等已试生产, 建成投产后将改变公司产能常年超负荷运转现状( 18年树脂产能利用率 200%), 并拥有行业最全品类, 覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺, 在湿法冶金、生物医药、环保特种领域做到强项愈强,新增超纯水、核电、甜味剂、色谱重点布局。公司持续推进种子式发展,低品位红土镍矿提镍技术已具备中试技术,镍需求受益于三元材料镍需求释放; 水处理向技术壁垒高、 被跨国公司寡头垄断的半导体用电子级超纯水市场拓展, 预计 2022年全球空间 41.7亿美元( 据 Technavio 数据); 公司吸附分离技术积累深厚,有望以自主知识产权突破顶端吸附分离材料的底层关键技术,实现进口替代。 大项目逐渐落地, 提锂业绩兑现促进高增长: 公司将盐湖提锂的藏格 5.78亿元项目、锦泰 10.92亿元项目列为年度重点项目,集中优势资源保证项目建设按进度、保质保量完成,两大提锂项目的逐步确认助力业绩实现高增长: 现藏格项目已完成 5条线的运行调试并取得客户验收确认, 9月份吸附剂全部装填完毕进行满负荷生产;锦泰一期 3000t/a 项目已建成投产, 运营期间向公司分期支付运营管理费用和利润分成。 9月公司与五矿盐湖签订 2281万元的吸附成套装臵合同,用于五矿盐湖 1000t/a 高浓度卤水镁锂分离的工业试验。 公司对卤水低、中、高不同品位实施针对性技术, 帮助客户获取最大效益, 完成盐湖提锂的全面覆盖,且系统集成模式受到客户认可度提升, 市场扩展至国内和国际盐湖卤水资源。 投资建议: 三季报业绩预告略超预期, 我们上调公司 2019-2021年
中孚信息 计算机行业 2019-10-14 56.70 70.00 25.11% 59.67 5.24% -- 59.67 5.24% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报预告,前三季度预计盈利1000万~1500万元,同比实现扭亏。其中Q3单季度预计盈利1629~2129万元,同比增长1189%~1585%。 Q3收入增速超预期。公司坚持既定发展战略,加强市场开拓,不断提升核心技术能力,安全保密业务继续保持高速增长。前三季度整体利润同比扭亏,符合我们此前的预测。共实现营收约3.03亿元,同比增长73%。其中Q3单季度实现营收1.29亿元,同比增速达到90%,较上半年更上了一个新台阶。 未来继续重点聚焦安全保密主业。公司近日公告将终止向黄建等5名自然人发行股份及支付现金购买武汉剑通99%股权及募集配套资金事项。由于武汉剑通的主业与公司经营战略方向并无直接关联,更多属于在产业链的延展方面的尝试。终止收购事项后,预计公司未来将继续重点聚焦安全保密主业,整体影响积极。 乘国产化东风,持续高增长可期。今年以来公司紧抓IT国产化的市场先机,不断加强市场开拓力度,核心业务收入实现大幅增长,主要产品市场占有率保持领先,同时也为后续市场的进一步拓展奠定了坚实基础。以备货指标为参考,截至2019H1的存货较年初增加87.72%,且较Q1进一步大幅增长,有望预示着未来收入高增长的持续,继续维持重点推荐。 投资建议:预计2019~2020年EPS分别为0.76元、1.27元。六个月目标价70元,维持“买入-A”评级。 风险提示:IT国产化推进速度低于预期;行业竞争加剧。
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-14 5.30 6.00 20.00% 5.15 -2.83% -- 5.15 -2.83% -- 详细
三季度业绩略超预期:根据业绩预告, 2019年前三季度,公司预计实现归母净利润 4.72-5.72亿元,同比增长 178.2%-237.2%;单看三季度,公司预计实现归母净利润 2.17-3.17亿元,同比增长 49.2%-117.9%。 公司业绩实现高增长, 略超预期。 利用小时数提升和煤价下行助推三季度业绩高增长:受益于湖北省宏观经济运行态势较好, 全社会用电量保持高增长。根据中电联数据,2019年 1-8月,湖北省全社会用电量 1495亿千瓦时( +8.2%),用电增速远高于全国平均水平( +4.5%)。受益于电力供给侧改革,湖北省电力供需格局持续改善,加之水电来水不及预期, 公司火电机组利用小时数同比大幅增加。 受益于煤价下行,公司入炉综合标煤单价同比有所下降。 根据煤炭资源网数据, 湖北省煤价稳步下行,年初至今连续8个月电煤价格指数同比负增长。 2019年 8月份,电煤价格指数为 588元/吨,同比下降 7.9%。 浩吉铁路(原蒙华铁路) 如期投产, 继续看好公司盈利大幅改善: 截至 2019年 6月底, 公司控股装机为 370.5万千瓦,其中火电 359万千瓦,风电 9.35万千瓦,生物质 2.16万千瓦,火电占比高达 97%,具备煤价高弹性特点,且全部火电机组具备供热能力。由于湖北省煤炭资源贫乏,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下。考虑到 2019年全国煤炭供需形势显著好转,浩吉铁路于 2019年国庆前夕顺利投产,直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。 公司地处华中用电负荷中心, 长源一发处于用电负荷中心武汉,荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点,汉川一发为江北重要大电源点,公司有望充分利用电厂的地理优势,积极争取计划电量。 同时,通过梳理湖北省重点电源工程项目的施工进度可以看出, 2019年投产的大型发电项目较少, 湖北省电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下,存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。 湖北省旺季更旺,高库存、高调入有效满足高耗用需求: 根据湖北省发改委数据, 2019年 1-8月份,全省统调电厂累计调运电煤 3708万吨,增加 734.5万吨;累计耗煤 3648.5万吨,增加 718.7万吨,调运量和耗煤量增幅均超过 20%。 8月份电煤调运量、消耗量和库存量呈“三高”态势,全省统调电厂调入电煤 494万吨,同比增加 134万吨;消耗电煤 585.5万吨,增加 128.6万吨;月末库存 497.7万吨,增加 134.3万吨,按上年同期日均耗煤测算,可满足 34天耗用。 虽然火电发电量高增长,但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 6.0元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 14.0%、 1.9%、 1.5%,净利润分别为 7.0亿元、 9.0亿元、 10.5亿元,对应市盈率分别为 7.9倍、 6.2倍和 5.3倍。 风险提示: 煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进进度不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-10-14 165.00 160.56 6.34% 162.43 -1.56% -- 162.43 -1.56% -- 详细
事件:10月10日晚,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润7.80~8.75亿元,同比增长65%~85%;其中Q3单季度实现归母净利润3.09~4.04亿元,同比增长61%~110%。业绩预告超预期。 5G订单持续放量,南通一期新增产能,业绩不断超预期:公司Q1和Q2分别实现归母净利润1.87和2.84亿元,分别同比增长60%和74%(Q2环比增长52%)。预计Q3实现归母净利润3.09~4.04亿元,同比增长61%~110%,环比增长8%~42%。公司业绩在高基数情况下,持续实现大幅增长,主要原因是5G订单放量,公司作为PCB龙头供应商订单饱满,产能利用率高;同时南通基地IPO募资一期(主要通信和汽车板)产能爬坡顺利,贡献新增产能。此外公司保持稳健的生产管理,根据上半年业绩经营数据,Q2单季度毛利率达到24.0%,环比增加0.5pct,毛利率稳重有升,趋势有望持续保持。 南通二期扩产顺利,SMT和IC载板业务稳步增长:5G时代高频PCB市场空间较4G成倍增长,现有产能紧张。公司是行业龙头,2019年上半年发行可转债投资南通二期(5G和数通PCB),目前已投入建设,建设完成后有望贡献新增产能,推动业绩持续高增长。除PCB外,SMT和IC载板是公司另两大业务。2019年上半年分别实现营业收入5.7亿元和5.01亿元,分别同比增长43%和30%,收入占比分别为12%和10%。SMT业务受益于PCB带动,有望长期保持稳定增速;IC载板业务受益于无锡项目投产,且产能爬坡顺利,下半年持续放量。 5G商用加速,高频PCB作为核心资产持续受益:今年6月工信部正式发放5G牌照,运营商加速基站建设,在当资费套餐尚未明确的背景下我国5G预约用户数已经超过千万。手机商也陆续发布高性能的5G终端,华为等产业链参与者还大力推出VR等新终端和新应用,我国5G全面向好,上游核心器件供应商业绩加速兑现。高频PCB作为5G核心资产,行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,成长可期。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年营业收入分别为102.17亿元(+34.4%)、136.81亿元(+33.9%)和179.49亿元(+31.2%),归母净利润分别为11.46亿元(+64.4%)、15.13亿元(+32.0%)和18.82亿元(+24.4%),对应EPS分别为3.38元、4.46元、5.54元,对应PE分别为44倍、34倍、27倍。5G高频PCB行业格局好市场空间大,公司龙头溢价显著,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为160.56元。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-14 6.75 7.60 -- 8.06 19.41% -- 8.06 19.41% -- 详细
事件:根据公司披露的三季度业绩预告,前三季度公司实现营业收入100.0亿元,较上年同期94.1亿元增长6.3%;归母净利润9.2亿元,同比增长8.9%;基本每股收益为0.32元,较上年同期上涨10.3%。公司业绩改善符合预期。 立足深圳布局全国的A股燃气龙头,三季度业绩大幅改善:公司作为A股城燃龙头,目前在广东、广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等8省(区)拥有39个城市(区)管道燃气特许经营权。 根据公告,2019年前三季度业绩大幅改善,天然气销售收入66.1亿元,同比增长9.3%;液化石油气批发销售收入14.8亿元,同比减少18.0%;天然气销量22.6亿方,较上年同期21.2亿方增长6.7%,其中电厂销气量为7.1亿方,较上年同期增长2.2%,非电厂天然气销量15.5亿方,同比增长8.9%。 依托储备调峰库进口低价海气,盈利改善可期:公司的储备调峰库工程及相连的天然气高压管道支线项目为公司公开发行10亿可转债的募投项目,包括一座8万方储罐和一座5万吨级接卸码头,并与深圳市天然气高压输配系统工程实现互联互通,具备24万方/小时的气化外输能力。项目投产后,公司储备调峰和供应能力大幅提升。预计2019-2021年周转量依次为1、8、10亿方。考虑到海气到岸价(含气化费)与深圳及周边城市终端销气价差显著,且在未来三年内,国际天然气市场均有望供过于求,进口低价海气并分销改善公司业绩。 气源优势进一步夯实,拓展天然气产业链可期:公司拥有广东大鹏公司10%股权,分别与广东大鹏公司签订了的25年照付不议的天然气采购合同,稳产期年供应量为27.1万吨,与中石油签订稳产期年供40亿方的天然气采购协议。近期储备调峰库的试投产,公司气源优势得到巩固,有望进一步拓展天然气产业链。考虑到国家管网公司于国庆前后成立,公司后期在采购气源方面的议价能力显著提升,进一步改善公司城燃主业的盈利。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.6元。预计公司2019-2021年的收入增速分别为11.5%、16.5%和9.0%,净利润分别为11.4亿元、14.6亿元和16.7亿元,对应市盈率分别为17.0倍、13.2倍和11.6倍。 LNG调峰站投产和异地业务扩张将为公司业绩增长带来新动力。 风险提示:天然气销气量不达预期,海外LNG价格大幅提升。
康泰生物 医药生物 2019-10-11 75.00 86.00 4.31% 85.88 14.51% -- 85.88 14.51% -- 详细
事件: 公司 19年前三季度预计归母净利润同比增长 10.31-16.96%。 康泰生物发布 19年前三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 4.15-4.40亿元,同比增长 10.31%-16.96%,中位数 4.28亿元,同比增长 13.64%,业绩超市场预期。 点评: 分季度看, 公司第三季度实现归母净利润 1.57-1.82亿元,同比增长 74.58%-102.41%,中位数 1.69亿元,同比增长 88.50%;公司 19Q3业绩高增长一方面与四联苗销量快速增长且去年基数较低有关,另一方面与公司费用管控持续优化有关。公司前三季度非经常损益约 1485万元,按业绩预测中位数测算,预计前三季度和第三季度的扣非净利润分别为 4.13亿和 1.67亿元,同比增速分别为 15.13%和95.09%。费用摊销方面,预计公司 17年股权激励与 19年期权激励前三季度费用摊销约 0.8亿元。 四联苗 19Q3销量大幅增长, 23价肺炎疫苗正式上市销售。 根据中检院披露数据, 四联苗前三季度批签发 252万支,预计实际销量310-320万支,已接近去年同期水平,预计贡献净利润接近 4亿元; 分季度看,预计四联苗第三季度销量约 130万支,较去年同期 90万支左右的销量大幅增长( 18Q3受长生事件及五联苗恢复影响, 业绩基数较低)。四联苗在经历了 5-6月份的供给紧张期后,随着批签发回归正常节奏,目前疫苗供给已恢复正常,未来销量有望持续快速增长; 根据目前销售节奏预测,预计全年销量有望超过 450万支。 根据公司公告与中检院数据,公司 23价肺炎疫苗于 8月 13日获得首次批签发,且首次批签发量即达到 89万支,足以满足全年需求;目前已获得山东、河南、安徽等省份的准入资格,由于尚处于市场导入期,预计三季度利润贡献有限,全年销量有望达到 30万支。 根据公司公告, 受厂区搬迁影响, 公司乙肝疫苗自 19Q2停止批签发,但目前库存充足,预计终端销售稳健增长,前三季度贡献净利润约 0.6亿元; Hib 疫苗前三季度批签发 178万支,预计实际销量在 150-200万支,贡献净利润约0.3亿元。 重磅品种陆续申报生产,公司未来业绩高增长可期。 根据半年报披露,公司 13价肺炎结合疫苗于 19年 6月获得 III 期临床总结报告,目前已提交药品注册批件预申请,准备申请药品注册批件, 我们预计有望于 20年获批上市。 根据公司公告, 狂犬疫苗(人二倍体细胞) 也已于 19年 8月完成 III 期临床试验总结报告,我们预计 19年下半年申报生产,并有望于 20年底或 21年初获批上市。公司 IPV 与重组 EV71疫苗临床试验有序开展,并且 IPV 已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 86.00元。考虑 2019年期权激励费用摊销,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 5.1%、 23.4%、 74.1%,净利润增速分别为 27.5%、 37.7%、 80.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 86.00元,相当于 2020年 72倍动态市盈率。 风险提示: 疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
良信电器 电子元器件行业 2019-10-10 8.15 10.50 29.63% 8.26 1.35% -- 8.26 1.35% -- 详细
公司是国内低压电器中高端市场领先企业。 良信电器成立于 1999年, 20年来一直专注低压电器高端市场,下游涉及新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、工控和电力等六大行业。公司经营持续稳定增长, 2013-2018年营收和净利 CAGR 分别为 18.22%和 22.42%。 2019H1,公司营收 9.50亿元,同比增17.84%;归母净利 1.50亿元,同比增 23.06%。公司持续工艺改进,并不断推出领先于行业的创新性产品,2014年以来公司毛利率从 35.89%提升到 1H19的 41.29%。 深耕中高端,受益行业新趋势。 低压电器广泛应用于国民经济各领域,整体来看行业需求与用电增速一致,未来行未来有望保持 8-10%的稳定稳定增长。但行业集中度正稳步提升,需求结构向纺锤体转变,公司聚焦的 S2市场或将从当前 30%的占比上升到 60%以上。公司深耕中于高端行业市场 20年,通信、地产、新能源等领域拥有显著优势。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 组织变革,激活发展新动力。 公司创始团队均来自于甘肃天水 213机床电器厂, 2014年完成上市后进入成长快车道,原有治理模式逐渐约束企业发展。 公司打破僵化体制,遴选新生代核心骨干培养后成公司高管,完成了从创业团队到职业经理人的转变,并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。 自 2017Q3推进组织变革以来,公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌;在经营成果方面,人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。 持续创新,开拓发展新空间。 公司秉承“产品可靠性 70%来源于研发”的价值理念,配置了 400多人的研发团队,每年以超过 6%的研发投入技术创新。 经 4年潜心研发,全球首创颠覆式创新高度 5G 专用 1U 微型断路器NDB6AZ/NDB6A 于 2019H1成功推出,未来 5年有望带来 46.4亿的市场空间。 公司最新研发的高压直流继电器(接触器)也破解行业 4大痛点,在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的 E1系列全屋智能家居解决方案, 成为公司在地产行业的战略延伸,有望进入年需求超过 600亿的智能家居大市场。投资 11亿的海盐基地,将实现深度加工并提升产能规模,提升公司产品的可靠性和盈利能力。 投资建议:维持良信电买入-A 投资评级,上调目标价至 10.50元。 我们预计公司 2019-21年营收为 20.0/22.8/26.5亿元,增速为 27.1%/14.1%/15.9%; 归母净利润为 2.87/3.65/4.72亿元,对应 EPS 分别为 0.37/0.47/0.60元。 当前股价对应 2019/20/21年估值为 22/17/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价 10.50元,目标价对应 2019年 28x 估值。 风险因素: 1)宏观经济下滑; 2)大宗原材料涨价; 3)行业竞争加剧; 4)
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 54.60 10.53% 51.14 7.89% -- 51.14 7.89% -- 详细
事件: 公司预计 19年前三季度归母净利润同比增长 52%-72%。 智飞生物发布 19年三季度业绩预告,预计 19年前三季度实现归母净利润 16.52-18.69亿元,同比增长 52%-72%,中位数 17.60亿元,同比增长 62%,业绩符合市场预期。 点评: 分季度看,公司 19Q3单季度实现归母净利润 5.05-7.22亿元,同比增长 24.85%-78.61%,中位数 6.13亿元,同比增长 51.73%。公司 19Q3利润增速与 19Q2基本持平,业绩继续维持高速增长,这主要与代理 HPV 疫苗与五价轮状疫苗的批签发与销售稳步推进、三联苗销售维持稳定有关。公司前三季度非经常损益约-0.35亿元,预计扣非净利润同比增速 54.03%-73.87%,非经常损益对公司业绩影响不大。 三联苗销售维持稳定, 冻干剂型递交上市预申请。 根据公司公告,预计公司自主疫苗前三季度销售维持基本稳定,贡献净利润约 3.5亿元。其中, 三联苗前三季度销量预计约 350万支,与去年同期基本持平, 并维持三联苗 500万支全年销售预期不变, 其他自主疫苗利润体量较小且维持基本稳定。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计, 目前公司三联苗库存充足, 大概率可持续销售至 20Q3。 而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验, 并已递交上市预申请, 有望 20年底获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。 代理疫苗快速放量,未来供给有望大幅提升。 根据公司公告,预计公司代理疫苗前三季度销售维持快速增长, 贡献净利润约 14.1亿元。 根据中检院数据披露,四价 HPV 疫苗 19年前三季度批签发 397万支,九价HPV疫苗18年底和19年前三季度分别批签发91万和188万支,预计四价和九价 HPV 疫苗 19年前三季度销量分别约 350万和 230万支,合计贡献净利润约 12.5亿元;五价轮状疫苗前三季度批签发 299万支,预计销量约 200万支,贡献净利润约 1.1亿元;其他代理品种预计贡献净利润 0.5亿元。 我国 HPV 疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。 研发管线布局完善,预防微卡即将获批。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 根据公司公告与药智数据披露,公司预防微卡与EC 诊断试剂已完成技术审评,预计年内同步获批上市; 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2020年 26倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
皖维高新 基础化工业 2019-10-10 3.45 4.00 9.59% 3.66 6.09% -- 3.66 6.09% -- 详细
事件:皖维高新发布2019年三季度业绩预增公告,1~9月份公司预计实现归母净利润2.9~3.2亿元(同比+110~132%),扣非后归母净利润预计为2.53~2.83亿元(同比+161~192%),累计计提减值准备1.46亿元左右。根据推算,19Q3实现归母净利润约1.1~1.5亿元(19Q2为1.29亿元、18Q3为0.50亿元),扣非归母净利润0.94~1.24亿元(19Q2为1.23亿元、18Q3为0.33亿元)。 点评:公司19年前三季度净利润同比大幅增长,我们分析主要原因为PVA量增价涨且主流PVA厂家定价策略发生变化;水泥、熟料等建材产品产销两旺,新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。 PVA行业格局优化促主流厂家定价策略变化,供需趋紧推动价格上涨;公司PVA销量大,具备较大业绩弹性。 经过多年来的行业洗牌,弱势企业不断退出,PVA产品市场已逐步向市场占有率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的优势企业不断集中,行业集中度提高、供需格局转好,定价策略发生变化。 产能缩减:根据公司公告与卓创资讯数据,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87万吨,主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20万吨)、中石化川维化工(16万吨)、民营内蒙双欣(13万吨)、民营宁夏大地(13万吨)、中石化长城能源(10万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5万吨),除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10万吨)、湖南湘维(9万吨)等全行业约36.7万吨装置已停车一年以上,于今年相对景气的行情下都未见运行,产能已然出清。 在格局优化的背景下,行业由完全竞争市场向寡头型市场部分转变,主流厂家定价策略发生变化使盈利中枢有效提升。 供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯数据,18年中国PVA产量与进口量为61.2万吨、4.0万吨,表观消费量与出口量为50.6万吨、14.6万吨;19年1-8月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,可见PVA国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB树脂等领域),分月看出口量快速提升始自1月、表观消费量同比增长始自4月,推动19Q2至今PVA价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19年全年PVA产量或将增至70.1万吨(同比+14.4%),行业开工率或将由70%提至81%。 业绩弹性大:19H1公司公告PVA销售均价10595元/吨(同比+997元/吨,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯数据,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出厂价分别为10296、10300、11191、12120元/吨,19Q1、19Q2、19Q3为11805、12625、12407元/吨,目前最新价12300元/吨(含增值税)。公司PVA合计产能31万吨,18年实现销量19.0万吨、19H1实现销量10.5万吨;以20-30万吨的年销量计算,PVA每涨价1000元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),相较于18年公司全年1.3亿元净利润而言可见增厚显著。 积极布局PVA下游产品,提升产品附加值。 公司是目前国内产能最大、技术最先进、产品链最齐全的PVA系列产品生产商,多年来专注于聚乙烯醇及相关产品的开发、生产与销售,主要产品包括PVA、高强高模PVA纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜等,形成PVA全产业链;随着高密高档纺织品、汽车和建筑用安全玻璃、电子、医学及医药领域的需求快速增长,PVA新产能将具备很大的市场潜力。 高强高模PVA纤维主要应用于建材等广泛领域,市场主要由日本可乐丽、日本尤尼契卡、皖维三家公司占据:其中皖维产能2.5万吨,产销量位居全国第一,达国内总量的60%,国际市场占有率为45%左右。 PVB树脂主要应用于汽车与建筑领域,市场主要由美国杜邦、日本积水、美国首诺、日本可乐丽四家公司占据,皖维已经成为行业知名品牌。 PVA光学薄膜主要应用于液晶面板,市场主要由日本可乐丽、中国台湾长春化工和皖维占据。2018年3月公司投资德瑞格公司,实现公司500万平米PVA光学薄膜产业配套;2018年10月决定投资2.53亿元新建700万平方米PVA光学薄膜项目,该项目建设期12个月,建成后预计年利税0.52亿元,有望成为新的利润增长点。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价4.0元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.33、5.33、6.07亿,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32元/股,目标价4.0元相当于P/E分别为17.4、14.3、12.5倍。 风险提示:PVA产品价格波动的风险,公司项目建设不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,资产减值的风险。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-10 7.83 8.99 5.02% 8.93 14.05% -- 8.93 14.05% -- 详细
我们认为,常熟银行作为微贷领域的翘楚,且具备一定的成长空间,稀缺性突出,理应享有估值溢价。 得益于管理层对战略的长期坚守、差异化的客户定位以及良好的风控,常熟银行打造了具备业务壁垒的微贷模式。而异地分行网点下沉、投资管理型村镇银行布局为其提供了业务模式对外输出的重要抓手,打开了成长空间。中长期来看,随着个人经营性微贷占比的持续提升,ROE有望稳步上行。 常熟银行微贷模式具备业务壁垒。①管理层对战略的坚持与不断创新是中长期发展的源动力。常熟银行小微业务发轫于2008年,通过引入IPC技术以及信贷工厂模式,并进行本土化改造,逐步成长为微贷领域的专业银行。 ②客户定位差异化是其核心竞争力。大中型银行小微业务偏向贷款规模在100万-1000万元的客群,而常熟银行小微客户主要定位在单户贷款规模100万元以下的客群,两者的客户定位本就不完全一致。 近期大中型银行在普惠金融领域的“攻城略地”,从中长期来看预计对常熟银行的影响有限:首先,大中型银行做小微对常熟银行的冲击是非线性的,负面影响逐年递减;其次,为了应对大中型银行的竞争,常熟银行也采取了一些应对措施,包括信贷结构优化客群下沉、提升无抵押贷款和个人经营性贷款占比等。 ③了解客户是其风控的内核。首先,客户经理上门拜访,分析客户实际用款需求,构建贷款的经营场景;其次,考察客户的道德品质、家庭状况以及邻居街坊对其评价,分析还款意愿;最后,才是考察客户的还款能力,即未来现金流情况。 异地扩张空间广阔。①2018下半年开始,常熟银行新设立异地支行的速度有所加快。按照目前公司异地发展的规划,依据我们的测算,预计2024年末异地分行贷款规模较2018年末将接近翻两倍。 ②村镇银行短期以加强管理、提升盈利能力为主,并通过设立兴福驿站扩大业务半径。投资管理型村镇银行开业之后,可以投资设立或兼并收购村镇银行,这也有望成为常熟银行新的利润增长极。③我们预计,凭借异地分行与村镇银行的双轮驱动,常熟银行可能迎来新一轮的区域发展红利。 中长期ROE有望持续回升。对比台州和泰隆银行,若公司异地小微业务保持较快发展,个人经营性贷款占比能逐年稳步提升,在可预期的未来,ROE、ROA以及净息差有望持续回升。我们预测,若常熟银行个人经营性贷款占贷款总额的比例在2024年达到44.5%,则ROE、ROA、净息差可分别提升至15.08%、1.22%、3.74%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为14.41%、15.56%、15.74%,净利润增速分别为20.40%、20.16%、19.02%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为8.99元,对应于2019年1.5XPB。 风险提示:异地扩张不达预期;小微贷款利率显著下行;小微贷款资产质量显著恶化;三季报业绩显著不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-10-02 14.52 18.04 19.47% 16.08 10.74% -- 16.08 10.74% -- 详细
单晶硅片迎扩产浪潮,龙头设备商有望集中受益。在光伏平价降本增效背景下,单晶硅片优势显著替代多晶趋势明确,供需格局偏紧。2018年底国内单晶硅片产能超过60GW,单晶渗透率超过40%,今年或将达到100gw。目前单晶硅片行业呈现寡头格局,今年以来中环、晶科、上机已经发布合计55GW的单晶硅扩产规划,我们测算2020年硅片设备市场规模高达159亿元。晶盛作为国内长晶炉龙头,已进入国内主流硅片商供应体系,且中环采购份额较大,公司后续有望充分受益于行业扩产浪潮。此外据公告,公司为国内首家实现GW级出货的叠片机组件设备供应商。公司研发的高效太阳能组件全自动叠片机,产能和精度双提升,能够实现生产叠片无主栅电池组件,有效增大电池组件的受光面积,更大程度的实现太阳能转换。随着下游客户推进叠瓦产能布局,有望打造公司业绩增长新亮点。 延伸半导体布局,打造公司成长动力。公司在半导体大硅片制造领域布局全面,已经覆盖75%产业链,核心优势显著。其中8、12寸硅片单晶炉、滚磨切断设备已实现量产,8寸抛光机有望年内量产。目前公司客户包括中环领先、有研半导体、郑州合晶和金瑞泓等半导体厂商,去年与中环新签4亿元订单有望下半年逐步确认,同时预计还会有新订单落地。我们测算,我国2020年半导体硅片总投资355亿元,其中设备市场空间266亿元。随着半导体景气度持续上升,公司未来发展空间广阔。 新签订单持续落地,保障未来业绩快速增长。截止2019年H1公司在手订单27.29亿元,其中半导体5.75亿元;预收账款7.61亿元,环比增长43.26%,亦显示公司订单十分充足。今年以来公司已与晶科签订12.5亿元订单,与上机签订5.5亿元订单,我们预计中环五期订单也将快速兑现,随着后续产能陆续释放,公司订单有望持续落地。目前公司交付周期约6-12个月,今年新签订单将保障明年业绩高速增长。 投资建议:我们预测2019年-2021年公司净利润分别为6.98亿元、10.49亿元、13.83亿元,对应EPS分别为0.54元、0.82元、1.08元,给予“买入-A”评级,6个月目标价18.04元,对应2020年22倍动态市盈率。 风险提示:下游需求波动,相关政策变化。
博思软件 计算机行业 2019-09-30 29.00 35.00 -- 42.00 44.83% -- 42.00 44.83% -- 详细
与腾讯系强强联合,业务和能力受一致认可:本次定增认购由林芝腾讯科技有限公司独家获取,林芝腾讯由深圳市腾讯产业投资基金有限公司100%控股,本次定增完成后林芝腾讯持股公司8.56%的股份,为第二大股东。通过此次定增,公司将与腾讯系强强联合,双方有望在资源和产品等方面形成互补,推进电子政务领域的业务布局。除此之外,参与此次定增认购的还有上海云鑫以及多家基金管理公司,由此可见公司业务能力以及其电子政务的赛道得到了互联网巨头以及投资机构的一致认可。 定增项目补充业务布局,提升长期竞争力:此次非公开发行所募集资金拟投入“财政电子票据应用系统开发项目”、“政府采购平台开发项目”、“智慧城市电子缴款平台开发项目”以及“财政及公共服务大数据应用平台开发项目”。从投入方向来看,此次募集项目主要是对公司已有业务在技术和产品方面的补充。近年来随着政府对电子票据、采购平台等方面的重视程度不断加大,相应的IT支出预算有望进一步提升,公司通过定增项目不断夯实自身产品和业务能力,有利于其在电子政务领域的长远发展。 业务布局紧贴政策风口,业绩成长动力持续:2018年11月,财政部发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》,决定全面推开财政电子票据管理改革。之后,2019年8月,财政部联合国家卫生健康委、国家医疗保障局发布了《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》,要求各地区在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革,推广运用医疗收费电子票据。在政府采购管理方面,2019年7月,财政部发布《关于促进政府采购公平竞争优化营商环境的通知》,提出加强政府采购执行管理,加快推进电子化政府采购,提升政府采购透明度等要求。公司业务布局紧贴电子票据建设和政府采购平台两大政策性风口,业绩持续高增长可期。 投资建议:基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期,公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020年EPS分别为0.66元、0.94元,维持买入-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期;(2)市场竞争风险。
华胜天成 计算机行业 2019-09-27 11.50 16.00 36.40% 12.28 6.78% -- 12.28 6.78% -- 详细
事件:据金融界资讯报道,今年9月,华为与华胜天成、和润科技三方达成合作,将在消防应急领域展开市场拓展、解决方案、专业技术等方面的全方位交流与合作。 子公司和润科技是应急管理领域的专业厂商。和润科技作为华胜天成参股子公司,是国内最早开展事故快速响应、现场应急检测、消防检测、应急救援指挥等公共安全领域的国家级高新技术企业。专业提供与安全健康相关的应急检测、消防检测、职业健康、环境监测、软件应用等行业检测技术装备及数据服务系统。 应急安全云多次中标国家大型活动项目。在应急安全云领域,华胜天成与和润科技紧密协作,赋能行业数字化转型,先后中标北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、北京冬奥会、武汉世界军运会等国家大型活动的应急监测系统开发及实施项目。据2019年中报披露,上半年公司应急安全云帮助世界500强电器制造企业实现了在华工厂的服务器和产线终端的上云及统一管理。 携手华为,三方共建平安城市。据公司官网披露,此前华胜天成与华为已经建立了长期合作伙伴关系,致力于共同发展和开拓新一代IT所涉及的技术及应用场景,并积极拓展技术与合作边缘,形成创新与生态良性循环的发展体系。而平安城市作为综合性非常强的大型管理系统,除了满足治安管理、市政管理、交通管理、应急指挥等需求,还要兼顾灾难事故预警、安全生产监控等需求,因此也是三方合作共建应用场景的典型代表。华为、华胜天成与和润科技在安防与应急消防支撑等领域的产品能力、行业理解、与实施水准方面均有各自的优势禀赋,三方达成合作后可以优势互补、互惠互利,协力推进平安城市建设。 投资建议:预计2019~2020年EPS分别为0.21元、0.27元,首次给予“增持-A”评级,六个月目标价16.00元。 风险提示:合作推进低于预期;市场竞争加剧。
四维图新 计算机行业 2019-09-26 18.66 22.00 45.02% 17.97 -3.70% -- 17.97 -3.70% -- 详细
双方将共同拓展智慧物联保险,中寰卫星开启数据变现的探索。中再产险是民族再保险业的奠基人、国家队和主力军,近年积极关注与探索“保险科技”在中国再保险与保险市场的创新应用。此次中寰卫星与中再产险合作将共同拓展智慧物联保险,具体内容包括:1)针对商用车联网数据在汽车、物流和保险行业的应用开展数据分析等项目合作;2)探索物流综合风险管理与保险的新型业务模式;3)共同开发新型保险产品并进行推广。其中,中寰卫星将发挥核心技术方面的专业优势,和中再产险共同进行数据价值的挖掘,探索搭建车联网平台和保险的通道,深度挖掘业务场景的需求。 商用车联网已经形成完善的大数据能力。在9月17日举行的2019四维图新用户大会上,中寰卫星正式发布了战略愿景:打造“智能运力大脑”,用科技赋能主机厂、车主司机、物流公司、后市场服务提供商、金融保险、无车承运人等物流产业上下游企业。根据中寰总经理毕垒介绍,中寰卫星已经形成了完善的大数据能力。目前中寰服务于国内8家主流商用车厂,在网车辆数已超过100万台,下一阶段将基于已经形成的大数据能力打造多项场景赋能平台,输出数据价值。”公司的单车价值量成长空间广阔。面对汽车全面智能化、网联化的产业浪潮,公司的布局已经从“地图”延伸到“云计算”、“自动驾驶决策算法”、“智能芯片”、“定位服务”等领域。除了从传统导航地图升级到高精度地图带来的单车价值量提升之外,公司在车联网、自动驾驶解决方案等领域的单车价值量成长空间同样值得重视。 投资建议:公司近一个月连续斩获多个重量级订单,通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力,充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名