事件：2022年4月29日，公司发布2022年一季度报告。2022Q1实现营业收入1,050.62 亿元，同比增长6.79%；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%；实现归母扣非净利润约31亿元，同比增长8.15%。 诸多不利影响下业绩逆势增长，经营质量持续向好。在疫情反复、供应链挑战及全球经济、地缘政治等复杂变化的宏观环境下，公司营收和净利润仍实现逆势增长，三大主营业务齐头并进，2022Q1实现营业收入1,050.62 亿元，同比增长6.79%，为公司上市以来第一季度营收首次突破千亿门槛；实现归母净利润32.56亿元，同比增长2.11%，业绩增长符合预期。 费用管控能力增强，毛利率有望企稳回升。得益于良好的组织优化和管理改进，以及运营效率的不断提升，公司三费率降低，2022Q1销售费用率为0.24%，同比降低0.21pct；管理费用率为0.81%，同比降低0.11pct；财务费用率为-0.19pct，同比降低0.07pct。受原材料价格和物流成本上涨、疫情反复等不利影响，公司毛利率短期承压，2022Q1公司毛利率为6.77%，同比降低0.72 pct，我们预计随着原材料价格趋稳、公司新产品不断推广、持续降本增效，以及良好的费用管控能力对冲部分毛利率下降的不利因素，未来公司毛利率有望进一步回升，盈利能力企稳可期。 数字经济和绿色发展主线下，看好公司各项业务横纵发展。据IDC报告，2020年至2025年，中国ICT市场的复合增长率为6.3%，2025年ICT市场规模将达到4.2万亿元，数字经济已成为驱动公司业绩稳定增长的核心引擎。同时，绿色发展也成为公司未来几年发展的一条重要主线，公司将持续提升清洁能源比例到100%，通过园区部署分布式光伏、储能、智慧能源管理系统、大型地面光伏电站这些具体方式来实现“碳中和”。公司董事长李军旗在2021年度业绩交流会上披露，当前公司园区可用屋顶面积超过100万平方米，预估可装机分布式光伏超过60兆瓦，未来通过多种投资和开发手段，实现清洁能源总装机超过3000兆瓦。2022年，公司在“数据驱动、绿色发展”的战略指引下，正持续构建新的成长动能，对外投资步伐显著加快，3月25日，作为有限合伙人认缴兴微基金的基金份额98亿元，资金来源为公司自有资金。未来，公司一方面将继续在纵向深度挖掘，持续提升通信及移动网络设备、云计算、工业互联网三大主营业务的盈利能力，巩固在电子信息制造行业的领先地位。另一方面，横向拓展产业布局，在半导体、新能源汽车、元宇宙以及工业互联网领域牢牢把握机会，开创第二增长曲线。 投资建议：公司作为通信网络设备和云服务设备制造商龙头，在“数据驱动、绿色发展”的战略指引下，各业务齐头并进，积极打造第二成长曲线，业绩有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022-2024年收入4647.3亿元、4928.5亿元、5241.1亿元；净利润210.5亿元、233亿元、256.9亿元。维持“买入-A”投资评级。给予2022年15倍PE，对应目标价15.9 元。 风险提示：工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期

事件概述1） 11月 4日， 个人养老金业务迎来重大进展，相关细则相继落地：人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会，联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等作出具体规定； 财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自 2022年 1月 1日起，个人养老金实施递延纳税优惠，涉及缴费、投资和领取三个环节； 证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募业务作出进一步要求； 银保监会就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》 公开征求意见。 2）根据中国基金报报道， 11月 9日， 易方达、华夏、广发、招商、博时、汇添富、南方、嘉实、建信、富国、银华等近二十家公募基金管理人收到来自中登公司、中国结算等“关于个人养老金基金行业平台验收测试结果” 的通知，顺利完成销售、登记、清算等各个环节的验收测试，成为首批通过测试的基金公司。 11月 11日， 20多家基金公司发布公告称，公司旗下的养老目标基金将成立个人养老金专属份额，粗略估计数十只产品纳入首期个人养老金产品名录。 个人养老金业务即将落地，公司多条产品线有望受益此次个人养老金业务涉及银行、保险、证券等多个行业，恒生电子作为国内金融 IT 的龙头企业，根据公司微信公众号披露，目前公司布局的多条产品线有望受益于相关业务的信息化支出： 1）银行综合理财平台： 在个人养老金制度中指出，参加人需在指定银行开立唯一个人养老专用资金账户。 目前，恒生已与多家商业银行合作，完成个人养老金资金账户管理，投资管理的业务流程及科技建设模式的梳理，同时已经通过由人社部牵头，协同中登、银行、销售机构的四方联测工作。恒生基于综合理财平台，推出银行个人养老金解决方案，覆盖包括个人养老金资金账户管理、个人养老金资金账户外部输出管理、个人养老金投资业务对接外部资金账户模式，助力银行机构和非银机构之间的个人养老金业务合作。 2）基金销售和管理系统： 恒生可为基金管理人&销售机构提供个人养老金相关的整体解决方案， 目前，恒生基金销售系统已完成与个人养老金投资公募基金信息平台的对接，并成功协助首批部分客户通过联网测试。 在运营方面， TA 系统已经支持个人养老金投资公募基金的单独份额管理、专用交易账户管理、销售机构名录管理等，满足定期支付、定额赎回、定期分红、产品信息报送等功能；资金清算系统已经实现个人养老金独有的业务流、资金流、数据流，保障资金的闭环管理。 3）证券经纪业务系统： 恒生基于大经纪业务体系下的多金融 OTC、账户、内存清算、资金结算、柜面、掌厅、见证等系统，可以为证券公司提供个人养老金业务相关解决方案。 包括养老基金代销、与中登基金行业平台的实时交互以及文件交互等，以及资金结算模块的券商归集户、基金公司、养老专户银行之间的资金划转等功能场景。目前，恒生已经助力中信证券、广发证券、兴业证券、长江证券等 8家头部券商通过中国结算验收测试。 Q3业绩迎来拐点，利润有望逐渐释放公司各项业务进展顺利， Q3收入迎来拐点。 根据公司三季报，公司前三季度实现营业收入 37.37亿元，同比增长 19.74%，单 Q3实现营业收入 13.51亿元，同比增长 26.45%，单季度收入增速显著改善，业绩迎来向上拐点。 分业务来看，大零售 IT 前三季度增长 10.07%，较上半年 5.65%的增速明显提升； 大资管 IT前三季度增长 28.05%，继续保持较快增长； 数据风险与平台技术业务前三季度增长 25.09%，较上半年增速有所放缓，但仍然保持了良好的增长态势； 企金、保险核心与基础设施 IT 前三季度增长 8.81%，较上半年-19.12%的增速有显著改善； 互联网创新业务前三季度增长 15.76%，与上半年增速保持一致； 非金融业务前三季度增长 31.05%，较上半年增速提升。总体而言，我们认为公司各项业务在 Q3均呈现良好的发展态势，多项业务逐渐摆脱疫情对交付和收入确认的影响，实现较好的复苏。 费用控制良好，扣非归母净利润增长较多，利润端有望逐渐释放。 根据公司三季报，公司前三季度销售/管理/研发费用同比增长 12.42%/14.36%/41.99%，增速环比 Q2有所放缓，同比去年也有所下降。公司前三季度实现扣非归母净利润 3.30亿元，同比增长 20.48%，单 Q3实现扣非归母净利润 2.21亿元，同比扭亏。我们认为，公司扣非归母净利润呈现逐级增长的态势，费用端增速逐渐放缓，未来伴随疫情影响的消退，公司收入端恢复较快增长， 利润弹性或在明年释放。 投资建议恒生电子作为国内金融 IT 的龙头企业， 有望持续受益于国内资本市场改革和各项政策带来的增量 IT 建设需求。 短期来看，公司收入端逐渐修复，利润弹性有望释放。 我们预计公司 2022/23/24年实现营业收入 67.61/84.09/104.58亿元，实现归母净利 10.10/17.18/22.02亿元。 维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 54.25元，相当于 2023年的 60倍动态市盈率。 风险提示： 疫情影响订单交付； 资本市场政策落地不及预期。

从传统的环保再生资源企业向互联网垃圾回收转型： 公司为浙江省内废弃资源利用综合服务商，原主业为危废资源化利用、无害化处臵以及电子废物拆解处理，受补贴标准下调影响公司业绩出现波动，2019-2021年公司归母净利润分别为 0.62/0.79/0.52亿元。 2022年 1月公司启动虎哥环境收购，向互联网垃圾回收新领域迈进，虎哥环境独创“互联网+”的垃圾回收运营模式，可复制性强，有望实现在浙江省内的大范围扩张，带动业绩迅速提升。 据此次并购方案的业绩承诺，虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、7800万元和 9670万元，若此次重组成功，虎哥环境并表后公司业绩有望实现大幅增长。 互联网垃圾回收模式有效解决传统模式痛点，多地扩张进程加速： 虎哥环境模式新颖，居民可通过虎哥 APP、小程序、电话等多种方式呼叫虎哥服务人员上门收集垃圾，大大节省了居民自行分拣和丢弃垃圾的时间，同时，居民将根据回收重量获得一定的“环保金”可用于在“虎哥商城”购买商品或提现，从而增强居民回收积极性。相比于传统的垃圾回收方式， “虎哥回收”在呼叫响应便捷度和速度、回收物分类、回收价格透明度以及服务质量等方面均具备一定优势，大大提升了居民使用的接受度。同时， 对政府而言， “虎哥回收”打造的“收集—运输—分拣—利用”全产业链相较传统回收模式降低了监管难度与成本，政府支持意愿较强。目前， 公司运营模式已基本成熟，在杭州市余杭区、临平区、湖州市安吉县、衢州市柯城区、衢江区以及绍兴市新昌县已有成功运行经验，已铺设服务站点超 400个，平均基本户数达到 77.07万户，根据浙江省第七次人口普查数据， 2021年浙江省家庭户数在2500万户以上，垃圾分类回收市场空间广阔，随着公司覆盖区域持续扩大，将带动公司业绩实现快速增长。 以深度草根调研对“虎哥模式”进行验证，用户接受度超我们预期： 为客观判断“虎哥模式”在实际应用中的情况，我们以问卷调查和访谈形式从普及率、体验感以及用户粘性三方面调查公司目前覆盖的 6个区域居民的普及情况，一共收回了 127份有效问卷。据我们调查，在有效样本中有 60.6%的人使用过虎哥回收，其中 97.3%的人认可了“虎哥模式”的便捷度， 94.81%的用户愿意继续使用虎哥回收，即使后续“环保金”发放价格下降，仍有 68.49%的用户表示会继续使用，用户粘性较强、服务认可度高。 公司主业有望复苏： 公司危废板块业绩贡献主要来源于废矿物油的资源化利用，公司与上游 3000多家汽修企业及制造业企业建立合作关系，废矿物油来源稳定。 2021年公司废矿物油收集与利用许可能力由3万吨增至 6万吨，产能有望逐步释放，同时，由于公司产品润滑油基础油价格在一定程度上与油价挂钩， 2021年以来油价上涨背景下为公司带来“价升”空间。 公司电子废物处理板块受 2021年补贴下降影响造成业绩波动，后续随着新产能逐步放量叠加与“虎哥回收”的协同优势业绩有望回升。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 5.96亿元、6.91亿元、 8.16亿元，增速分别为 12.9%、 16.0%、 18.2%， 2022-2024年分别实现净利润0.63亿元、0.79亿元、0.96亿元，增速分别为21.2%、25.7%、 22.0%。根据虎哥环境业绩承诺， 虎哥环境 2022-2024年实现扣非归母净利润应分别不低于 6250万元、 7800万元和 9670万元，若虎哥环境并购成功，假设公司明年并表，公司 2022-2024年归母净利润有望达到 0.63亿元、 1.57亿元、 1.93亿元，增速分别为 21.2%、149.2%、 22.9%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 35元。 风险提示： 资产重组失败风险、大额解禁风险、补贴下降风险、产品价格下降风险、问卷与访谈的局限性带来的风险。

吉祥航空为我国民营航司龙头企业，发展16载实现双品牌运营。公司为均瑶集团控股的民营航空公司，于2006年正式开航。目前公司拥有吉祥航空与九元航空双品牌：吉祥航空定位为全服务航司，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地，目标客户主要定位在上海及周边城市圈的长江三角地区；九元航空定位为低成本航司，以广州白云机场为主基地机场，覆盖广东省及珠三角地区，同时辐射东南亚。 吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡。吉祥国内航线始终以上海两场作为主运营基地，虹桥、浦东航线合计占比稳定在26%水平，辅基地南京机场航线占比不断提升，2022冬春航季南京航线占比8.28%；吉祥国际航线主要覆盖日本、泰国及韩国等东亚、东南亚旅游城市，疫情前吉祥国际航班中45.37%为日本航线，27.48%为泰国航线。九元以国内航线为主，补充发展二三线及下沉市场航线，2022冬春航季广州航线占比，贵阳航线占比，三亚海口合计占比7.7%，其余二三线城市航线分配相对均衡，九元航空网络结构更加侧重于二线城市及下沉市场航线，与主品牌吉祥形成良好补充；九元国际航线方面，疫情前尚处拓展阶段，航线仅通往泰国、缅甸。疫情后国际线管控严格，目前九元未执飞任何国际航班。 机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升。公司在疫情期间保持运力引进节奏，预计2024年底机队规模达到129架左右，2019-2024年复合增速为，未来随航空复苏全面启动，公司有望获得更高市占率。机队结构方面，吉祥及九元机队构成相对简单，易于管理并能保持最优成本结构。截至2021年底，公司机队平均机龄5.8年，高效能、低大修概率下有望带来显著成本节约。公司于2018年开始陆续引进B787宽体机，运营初期公司宽体机经营效率较低，2019年宽体机正式执飞国际线及洲际线后日利用率有所提升，疫情后随着客改货、转飞国内调整布局，公司2021年宽体机日利用率达8.29小时，客座率达77.8%，宽体机经营能力有望长期提升。 多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。1）经营效率方面，公司飞机日利用率及客座率公司仅次于春秋航空，明显优于三大航。2）贯彻最优成本结构理念，单位成本显著优于三大航，公司单位成本介于三大航与春秋之间，并在逐渐向春秋靠拢。3）人机比指标良好，单位管理及销售费用优于同行。整体看，公司在全服务与低成本模式兼顾的情况下，成本、费用管控明显优于三大航，略弱于纯低成本航司春秋航空。 航空至暗已过，公司疫后弹性可观。站在当前时点看，疫情影响逐步消退，预计国内国际出行放开拐点临近，长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复；而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。疫情前公司客公里收益约为0.47元，客座率约为85%。假设2024年出行恢复常态化，公司ASK经过持续运力引进，恢复至疫情前，综合客座率达90%，客公里收益疫情前提升，达到0.56元，公司可实现客运营业收入267.3亿元，较2019年的162.8亿元增长64%。 投资建议：公司为民营航司龙头，双品牌双枢纽战略覆盖各类客群，疫情期间保持运力引进，成本、费用端管控得当，且经过近几年探索，国际航线、宽体机经营能力不断提升，看好疫后复苏业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-36.9/10.9/32.4亿元，对应现股价PE为-9 /30/10倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情控制不及预期、宽体机盈利能力不及预期、费用率修复不及预期、油价汇率扰动超预期、航空政策、时刻安排与国际线开放的不确定性风险。

构筑智能制造中台，加码研发开启产品化转型能科科技是国内智能制造与智能电气先进技术提供商。公司长期面向航空军工客户提供智能制造自动化、信息化服务，近年来通过高强度研发投入，积极探索虚拟制造和数字孪生技术，形成了以数字化咨询为牵引，以平台化产品为载体，赋能客户数字化转型升级全生命周期需求与应用的解决方案。2021年，公司实现营业收入11.41亿元，近5年复合年均增长率37.88%，归母净利润为1.59亿元，近五年复合年均增长率为33.14%。 并购打开业务布局，生态合作伙伴优势凸显2018年，公司并购西门子白金级解决方案合作伙伴上海联宏，在技术方面进一步提升产品全生命周期管理(PLM)能力和生产过程管理及执行管理(MOM/MES)能力；在行业方面横向拓宽了汽车、通用机械、消费电子等民用领域的业务渠道；在生态方面与持续加深与西门子纵向合作实现互惠共赢，与华为相互赋能双向优化，共建数字化新生态。 短期看军工，中期拓民用，长期展望数字孪生1）短期看国防信息化建设与国产替代共振，军工信息化市场前景可期。能科以产品力驱动正向研发，为多家重磅军工客户建设研发设计、协同管理平台。自2019年公司牵手火箭公司开展协同研发平台项目以来，已中标多个军工航天领域研发设计、生产制造、数据管理、数据采集等系统平台建设项目，成功服务于中国兵器工业集团、中国航天科工集团等大型客户。2）中期看能科的中台产品驱动数据价值，已成为企业数字化转型的加速引擎。当前我国民用领域企业智能化成熟度较低，69%的制造业智能制造成熟度处于一级及以下，中台在民用领域企业数字化转型方面具有广阔市场。公司目前已切入大消费品行业、新能源行业及其他流程制造行业，基于公司的中台产品为多家民用领域企业提供了智能制造系统解决方案。3）长期看数字孪生“星火”初燃，未来或将打开虚拟制造想象空间。据IDC数据估计，2022年全球数字孪生市场规模为110.4亿美元，2025年有望达到264亿美元。能科通过虚拟现实和数字孪生技术为国产C919大飞机提供了试飞管理平台，长期参与了多个大型军工航天企业虚拟制造相关的技术论证和立项，投入了大量时间、精力和前期技术资源，积累了丰富的虚拟现实和数字孪生解决方案。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.95/15.58/19.75亿元，归母净利润分别为1.84/2.27/2.92亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为38.08元，相当于2023年28倍的动态市盈率。 风险提示：军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期，假设不及预期等。

事件：盈趣科技发布2022年三季度报告。2022年Q1-3公司实现营业收入33.69亿元，同比下降39.94%；归母净利润5.36亿元，同比下降39.58%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降38.54%。其中2022Q3当季公司实现营业收入10.82亿元，同比下降44.72%；归母净利润1.93亿元，同比下降39.22%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降36.57%。 雕刻机业务短期仍承压，新业务保持持续向好态势 22Q1-3公司营收实现33.69亿元、同比下降39.94%，主要受核心雕刻机业务下滑拖累。分季度看，公司22Q1-3各季度分别实现收入12.92、9.96、10.82亿元，分别同比下降20.60%、50.85%、44.72%，Q3同比降幅收窄。分产品看，1）我们预计22Q3公司创新消费电子类产品同比增速承压，主要系海外疫情管控放开致居家时间减少，叠加通胀压力，雕刻机终端需求疲弱，Cricut库存较高。此外，电子烟精密塑胶部件收入增长稳健，公司IQOS精密塑胶部件已经处于量产备货阶段，有望随下游客户放量持续增长。同时，公司E-bike收入増势良好，公司与博世合作稳定，E-bike收入有望持续稳定增长。2）22Q3公司智能控制部件收入同比略有增长，其中罗技Gaming和VC事业部产品收入增长较快。公司持续参与客户核心研发环节，伴随罗技高端产品量产，智能控制部件业务有望持续向好。3）22Q3公司健康环境产品收入同比下滑，主要系海外疫情管控放开、渠道库存较高所致。4）22Q3公司汽车电子类产品收入同比高增，主要系公司在新能源、汽车零部件及3C行业大客户拓展取得一定突破。新能源行业产销两旺，公司汽车电子收入有望延续高增态势。 毛利率同环比显著修复，汇兑收益大幅增长 22Q1-3公司综合毛利率为29.20%，同比增长1.36pct；22Q3综合毛利率为33.20%，同比增长5.54pct，环比增长6.33pct，毛利率显著修复预计主要系公司积极进行降本增效以及原材料价格回落、人民币贬值所致。 期间费用方面，22Q1-3年公司期间费用率为10.87%，同比增长0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/5.52%/8.27%/-4.55%，同比分别+0.49/+1.61/+3.45/-4.65pct。其中，财务费用率同比大幅下降主要系汇率利好致汇兑收益同比大幅增长。综合影响下，22 Q1-3公司净利率为16.20%，同比下降0.11pct；22Q3净利率为17.93%，同比增长0.97pct。 现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为7.89亿元，同比增长30.59%。 投资建议：作为创新消费电子、物联网领域的平台型企业，公司基础研究和UDM体系领先，智能制造服务优势突出；通过持续加码研发投入，完善工控、车规、医疗等领域创新性布局，产品矩阵不断扩张，待雕刻机去库存影响减弱，公司有望重启稳健发展，中长期增长动能充足。我们预计盈趣科技2022-2024年营业收入为48.50、62.44、72.63亿元，同比增长-31.31%、28.74%、16.32%；归母净利润为7.84、9.62、12.15亿元，同比增长-28.28%、22.75%、26.29%，对应PE为18.5x、15.0x、11.9x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。

事件概述 近日，中望软件发布了《2022年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入3.5亿元，同比下降1.91%；归母净利润亏损1903.32万元，同比下降119.34%；扣非归母净利润亏损7429.72万元，同比下降269.71%。 Q3单季度收入环比改善，坚持高比例研发投入 根据三季报披露，Q3单季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长3.31%，环比增长44.04%，营收状况得到改善；归母净利润为1735.76万元，同比下降65.12%；扣非归母净利润亏损485.03万元，同比下降117.68%。在国内外疫情反复、国际局部地区冲突、全球经济增速放缓的宏观背景下，公司下游客户的整体资本开支意愿有所下降，尤其是中小企业对软件的购买计划存在递延，加大了业务开拓难度。公司积极克服困难，创造线下拜访客户、海外出差等业务条件，缩短与客户的距离，提升客户满意度，争取更多业务机会。前期受疫情影响较大的教育业务在第三季度逐步恢复节奏，业务团队在项目验收与业务新拓方面均取得显著进展，教育业务在第三季度营业收入同比增长超过20%。 公司始终坚持高比例研发投入，通过提升产品力，力求满足客户多元使用场景以及对于持续提升生产效率的诉求。前三季度研发投入2.08亿元，同比增长69.74%，占营业收入比重为59.43%，较上年同期增加了25.09个百分点。研发投入大幅增长主要系公司注重提升产品品质、丰富产品矩阵、研发人员较上年同期大幅增加所致。 自主可控进程加速，信创产品升级凸显国产优势 近年来，外部环境压力倒逼我国加快自主可控的步伐。中望软件具备核心技术的底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况。公司积极探索“制造行业和工程建设行业的数字化转型方案”及“国产CAx技术底座”的合作路径。今年以来，公司分别与中国建筑股份有限公司、上海同济城市规划设计研究院、上海勘测设计研究院等行业龙头企业进行了深入沟通，探讨在工程建设、城市规划、清洁能源等领域应用自主工软技术和国产化方案、打造国产三维行业应用软件、技术联合攻关等合作方案。 公司持续对信创产品进行迭代升级，如“中望CAD Linux升级至2023 SP1版本”、“中望3D Linux 2023内部测试版本已准备就绪”，上述产品的升级让公司继续保持行业领先地位，并为进一步拓展信创市场奠定基础。此外，公司携手贵州省鲲鹏生态创新中心、统信软件技术有限公司、贵州大学等优秀校企单位进行全面合作，如“中望软件作为国产工业软件领域唯一协办的软件企业，全程助力鲲鹏应用创新大赛2022 贵州区赛事的成功举行”。 深化All-in-One CAx”，积极拥抱工软云化大趋势 公司继续围绕“All-in-One CAx”战略，保持主要产品线的持续升级迭代，按照既定节奏完成产品“更新与发布”计划；坚持以客户需求为导向，围绕“正版化”、“国产化”、“数字化”进行业务开拓。 10月13日，公司成功举办中望云原生CAD的首次发布会，并拟于今年第四季度对基于云原生架构的三维和二维CAD产品进行公测。本次发布会是中望积极拥抱工软云化新趋势、充分发挥自主核心技术积累优势、探索云上设计协同新实践的一次重要成果展示，重磅推出了两大云设计协同平台，Cloud2D、Cloud3D可支持云端的产品设计、仿真分析、工程图绘制，具备灵活部署、多端统一和设计协同三大特性，一步到位实现云端设计协同。借助中望CAD成熟的底层图形处理和输出技术、结合多年的开发经验，当前的Cloud2D具备了全场景DWG看图能力，并在行业内率先具备了Web端的三维着色显示能力。Cloud3D具备高效的三维设计能力，强大的生态扩展能力，将桌面端的前、后处理模块，求解器进行微服务化改造，再通过云原生模式实现与三维设计模块打通，单一数据源驱动的特征得到了延伸，Cloud3D在设计、仿真之间的数据壁垒不再存在，设计仿真在云端实现了真正的一体化。 投资建议 预计公司2022/23/24年实现营业收入7.8/10.1/13.6亿元，实现归母净利润2.0/2.3/3.0亿元。中望软件围绕All-in-One CAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发基础工具国产化3.0阶段核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为266.38元，相当于2023年的23倍PS。 风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

事件概述 公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.06亿元，同比下降18.27%，单Q3实现营业收入2.38亿元，同比下降22.87%。前三季度实现归母净利润0.68亿元，同比下降66.68%。单Q3实现归母净利润0.27亿元，同比下降72.66%。公司短期内经营继续承压，但我们认为公司在运营商、金融等行业的竞争力以及订单情况依然良好，长期静待疫情影响的逐渐消除。 收入端受疫情影响承压，逆势扩张致利润短期下降 从收入端来看，公司前三季度实现收入6.06亿元，同比下降18.27%。我们认为主要是受到疫情影响。一方面疫情影响了政府等客户的资本开支节奏，另一方面疫情影响了公司在客户侧的发货和交付验收节奏，从而促使公司短期内经营方面出现放缓。 从利润端来看，公司前三季度保持了逆势扩张的态势。22Q3销售费用率36.77%，同比提升7.56pct；管理费用率4.06%，同比提升0.98pct；研发费用率30.32%，同比提升6.13pct。公司前三季度费用率显著提升，导致了净利润下滑较多。我们认为，公司逆势扩张进行费用端的高投入，体现了公司对行业未来发展的信心，以及为疫情影响消除后，行业需求复苏进行的准备。 运营商屡获大单，金融领域应用交付批量落地 运营商集采订单充裕，各产品集采中标较多。根据公司官方微信号披露，公司在2021年成功入围中国移动2021-2022年硬件防火墙产品集采项目、中标中国移动2021-2023年WAF软件集采项目、中标中国移动2020-2023年安全漏洞扫描软件集采项目、中国移动2022-2024年入侵防御设备（IPS）的所有标包、中国移动2022-2024年web应用防火墙、中国移动负载均衡产品、中国移动抗DDoS产品等多个集采大单。根据中国联通官方采购网站披露，迪普科技在2021年中标了中国联通防火墙集采项目。公司在运营商集采领域屡获大单，为后续业务发展奠定良好基础。 金融领域应用交付产品批量落地。根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。 投资建议 迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。短期公司业绩疫情影响的扰动，但当前在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入10.17/12.66/15.58亿元，实现归母净利润2.32/2.99/3.71亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价18.57元，对应2023年的40倍动态市盈率。 风险提示：芯片产能缓解不及预期；疫情多点散发影响交付。

事件：比亚迪公布了2022年十月的销售数据，当月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长了144.7%、环比增长了8.23%。 十月销量表现优异：公司2022年十月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长144.7%、环比增长8.23%，再次创新历史新高。其中纯电车型销量为10.32万辆，环比增长8.65%；插电式混动车型销量为11.44万辆，环比增长7.86%。整体来看公司十月的销量表现优异，同时展现出了三大经营亮点： 1）高端车型销量占比提升：2022年十月比亚迪汉共销售31614辆，环比增长0.4%；唐系列销量为17161辆，环比增长了13.97%；全新高端轿车海豹销量达到11267辆，环比增长50.8%，月销量成功实现破万。十月中这三款高端车合计销量占比达到27.6%，环比增长0.72pct。比亚迪高端化进程正在稳步推进。 2）e平台3.0车型销量占比提升：元家族十月销量为27548辆（主要为元PLUSEV），其中包含出口7130辆，环比增长了12.66%，其中e平台3.0打造的元PLUS EV环比增长19.4%；海豚十月销量为25336辆，环比增长1.5%；海豹月销环比增长了50.8%。十月e平台3.0车型销量占比达到29.49%，环比增长1.66pct。我们认为e平台3.0打造的车型拥有明显的技术优势，未来销量有望长期保持优异。 3）宋家族销量亮眼：2022年十月宋家族销量为56843辆，环比增长22.3%，月销量首次突破5万，其中包含出口705辆，我们认为主要系宋DM系列销量增长所拉动（2022M10销量同比增长333.8%）；秦家族销量为34670辆，环比下滑12.61%；驱逐舰05 DM-i销量为9111辆，与九月基本持平。整体来看，十月这三款中端车型合计销量占比为46.26%，环比下滑1pct。我们认为主要系秦EV等e平台2.0打造的车型销量占比下滑所致，未来比亚迪销量结构有望持续优化。 Q4 销售结构有望进一步优化，带动业绩高增：我们认为公司四季度业绩有望持续高增：1）目前公司在手订单充足、产能稳步扩张，叠加汽车销售旺季的推动，2022Q4 中月销量有望再创新高；2）比亚迪汉、海豹等高端车型和毛利率较高的DM-i系列和e平台3.0系列车型销量占比和收入占比有望继续提升，公司销量结构优化，带来更高的利润单车利润；3）车型销量增长会带来更明显的规模效应，预计未来费用率持续下行、盈利能力稳步提升。 看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过不断推出高价格产品来实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先，也降低了产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。 投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1 亿元，对应当前股价，PE分别为42.7、27.7、22.7倍，6个月目标价360元。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件概述 近日，海量数据发布《2022年第三季度报告》。2022年前三季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比下降31.80%；归母净利润亏损5875.02万元，同比下降814.39%；扣非归母净利润亏损6152.25万元，同比下降1140.82%。 净利润持续承压，结构调整主推自主产品业务 根据三季报披露，Q3单季度，公司实现营业收入6681.35万元，同比下降29.78%，归母净利润亏损2009.9万元，扣非归母净利润亏损2099.3万元。前三季度收入下滑主要系公司业务结构发生调整，主推自主产品业务，同时本期新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少；净利润亏损主要系营业收入下降，同时继续加大研发投入，加速拓展销售服务网络覆盖的广度和深度，从而导致研发费用、销售费用、管理费用增加，以及去年同期基数较小，导致变动比例较大。我们认为，虽然受内外部因素扰动业绩短期承压，但公司核心产品的长期成长趋势并未发生变化。 产品化转型升级和全国性市场布局是公司高质量发展需要坚守的长期战略，因此公司高度重视并始终保持高水平研发投入，同时加大全国性市场布局投入力度。前三季度，公司的销售/管理/研发费用分别同比增长60.74%/36.42%/42.81%，销售/管理/研发费用率分别为26.72%/13.27%/37.66%；综合毛利率37.48%，较上年同期增长1.64个百分点，较22H1环比增长2.22个百分点，盈利能力提升。 把握信创发展机遇，打造数字化自主生态体系 随着大数据行业发展对数据库的需求日益旺盛，以及党政信创逐步向金融、电信、能源等关基行业快速拓展，市场叠加政策双重驱动下，国产数据库市场规模有望持续扩大。公司作为国产数据库技术的领航企业，坚持走研发创新的技术路线，致力于研发安全可靠、自主可控、稳定好用的数据库产品。公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。公司凭借技术研发、产品性能等方面的优势，在客户群体中形成了良好的声誉，品牌影响力日益提升。今年8月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品Vastbase成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录，海量数据成为首批进入该目录的数据库厂商。 生态建设是国产数据库创新发展的关键，公司在加大研发投入提升产品性能的同时，加强与芯片、操作系统、中间件、云厂商、独立软件开发商的兼容适配。目前Vastbase数据库已完成与鲲鹏CPU、飞腾CPU、海光CPU等主流国产芯片的兼容适配，能够在统信操作系统、麒麟操作系统等主流操作系统中平稳运行；平滑衔接东方通应用服务器软件、金蝶Apusic应用服务器软件等通用型中间件；适配支持华为云、青云、浪潮云等主流公有云平台，无缝对接办公软件、ERP软件、CRM软件、电子票证软件、地理信息服务软件等多种应用软件。公司凭借扎实的国产数据库技术实力以及完备的“产品+服务”体系，为数字化自主生态体系建设贡献了力量。 投资建议 公司作为国产数据库技术的领航企业，有望受益于信创发展浪潮。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.22/6.86/9.16亿元，归母净利润分别为0.02/0.14/0.20亿元，未来边际向好趋势显著；首次给予买入-A 的投资评级，考虑到公司处于研发投入和战略转型期，且国产数据库市场空间广阔，采用PS估值，6个月目标价为29.09元，相当于2023年12倍的动态市销率。 风险提示 产品研发不及预期；信创推进和政策落地不及预期。

事件概述 10月29日，神州数码发布《2022年第三季度报告》。2022年前三季度，公司实现营业收入844.99亿元，同比下降1.76%；归母净利润6.81亿元，同比增长1290.64%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长30.6%。 “云+信创”双轮驱动，高研发投入筑技术壁垒 公司在云和信创两条高价值赛道上的不辍耕耘和厚积薄发，根据公司公告披露，神州数码2022年前三季度累计实现营业收入845亿元，其中云计算及数字化转型业务实现营收36.1亿元，同比增长33%；自主品牌业务实现营收15.9亿元，同比增长78%。Q3单季度，公司实现营业收入268.25亿元，同比下降8.48%，归母净利润为2.91亿元，同比增长63.03%；扣非归母净利润为2.83亿元，同比增长72.81%。公司积极推进自身技术和服务能力的构建，前三季度研发费用为2.05亿元，同比增加32.66%，主要系加大了云业务及信创业务的研发投入。 鲲鹏生态重要实践者，数云融合发力自主品牌 公司持续深耕鲲鹏和云计算的生态发展。作为中国领先的云和数字化转型服务商之一，公司具备云和数字化转型领域的先发优势、打造了广泛的云资源池和领先的行业技术优势。在基础设施领域形成了覆盖服务器、网络、存储、一体机、大数据应用等在内的22个品类600余种自有产品体系，并于厦门建立了鲲泰服务器和PC产品生产基地及超算中心，成为鲲鹏系列产品生产基地建设的重要实践者。 今年，公司发布了神州鲲泰人工智能推理服务器，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供128个处理核心的算力，同时最大可支持8张华为Atlas 300推理卡，提供256GB推理缓存，以及最大704 TOPS INT8的AI算力。该服务器可广泛应用于各行各业推量场景中，比如金融打击诈骗，气象洞察天气、医疗检测排查、交通动态管控等领域。云科通明湖负载均衡系列产品则是公司在云原生、数字原生领域新的突破和尝试，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配，提供从5Gbps到120Gbps的吞吐率，支持万兆端口和40G端口，在提供高性能的同时，为数据中心和企业的关键应用提供有效的安全保护。 把握信创发展机遇，多次中标运营商集采大单 2022年初以来，随着信创产业的不断深入发展，多部门均提出对于国产软件的支持，各行业、各地信创政策陆续推出，其中深圳发改委5月发布的《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》更是首次明确规定了信创采购比例，以及信创采购是常态化而非一次性的要求。我们认为，随着信创从党政逐步向关基行业迈进，相关重点行业的信创需求有望持续释放。 公司的产品策略和服务能力获得了广大客户的认可，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升，为新基建和重点行业客户多样性算力项目提供专业支撑。公司深化运营商行业实践，继年初中标中国联通网络安全项目、网络IT网络数据集采硬件扩容项目、中国移动2021年至2022年PC服务器集采和补充采购项目后，再度中标中国移动2021年至2022年PC服务器集采第二批次（标包1-6）（标包7-9）两个亿元大单，包含均衡型、存储型等多款产品并在移动核心网络业务上实现重要突破。 投资建议 我们预计公司2022年-2024年的收入分别为1335.01/1459.37/1612.17亿元，归母净利润分别为10.65/13.02/15.13亿元。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为27.44元，相当于2023年14倍的动态市盈率。 风险提示 产品研发进度不及预期；信创推进和政策落地不及预期，供应链风险。

事件：公司发布三季报，2022年1-9月，收入63.45亿元，同比+12.75%，归母净利润10.43亿元，同比-4.16%；单Q3，收入22.63亿元，同比+35.94%，归母净利润2.45亿元，同比-0.55%，扣非后归母净利润同比+10.1%。 核心观点：此前业绩预告披露，预计前三季度收入约62-65亿元，归母净利润10.3-10.8亿元，业绩符合预期。单Q3收入同、环比提升，符合行业进入装机旺季趋势，公司出货规模扩大；前三季度收入增速（12.75%）低于出货规模增速（58.12%），主要系平价订单开始确认收入，出货均价的下降压低了主营收入、利润规模。我们认为，从成长性来看，一方面公司陆风在手订单规模持续扩大，未来出货规模有望超预期，市占率处于快速提升阶段，另一方面，未来海风新机型的成功验证有望突破海风市场，提供新业绩增长点；从盈利性来看，公司毛利率在平价时代虽较此前有所降低，但仍显著高于行业平均水平，当前新增招标价格相对企稳，在公司较强的成本控制能力下，未来毛利率有望维持稳定。 风机销售容量显著增加，在手订单规模持续扩大：根据公司此前业绩预告，2022年前三季度，风机销售容量为2375MW，同比+58.12%，其中单Q3估计出货接近1GW。截至三季度末，公司合同负债达到33.4亿元，环比进一步提升35.7%；从新增中标角度来看，根据风芒能源不完全统计，1-10月份，国内风机整机厂合计中标约64GW，其中三一重能中标约6.3GW，排名第四，占比接近10%。公司在手订单规模持续扩大，装机市占率有望持续提升。 成本控制能力依然突出，高研发投入背景下，投资收益增厚利润。2022年单Q3，公司毛利率24.53%，同比-7.3pct，环比-3.6pct；净利率10.84%，同比-4.4pct，环比+0.9pct。毛利率下滑主要系产品结构影响，平价大MW机型订单出货增加，订单均价下滑。根据金风科技官网业绩说明文件，风机月度公开投标均价在2021年6月至2022年3月处于快速下降期，由2594元/kW降至1872元/kW，2022年3月后，招标均价基本稳定在1800-1900元/kW。但公司毛利率相比行业水平依旧突出，证明其较强的产品成本优势和成本控制能力，预计后续在招标价格相对稳定情况下，伴随成本持续下降，公司毛利率水平有望维持平稳。净利率下滑幅度较小主要系：①单Q3期间费用率20.62%，同比-0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56、-2.16pct，维持较高强度研发投入；②实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让。 坚持研发投入维持产品竞争力，顺应大型化、海上风电发展趋势：2022年前三季度，公司研发费用5.3亿元，已接近2021年全年水平，同比+33.6%，占营收比重8.36%，同比+1.31pct。根据中报公告，公司持续加大研发投入，聚焦大MW与海上风电发展趋势，在新机型高速迭代阶段，在设计端追求轻量化成本优势，在性能端保证发电优势。产品方面，陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在公司某风场并网测试，919项目对应8-10MW机型平台适应三北高风速地区，915项目对应5-7MW机型平台陆上中高风速及长江以北近海区域，目前处于样机试验验证阶段。陆、海风新产品的持续研发是公司未来成长的重要基础。 投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为117.1/144.0/190.5亿元，增速分别15.1%/23.0%/32.3%，净利润为16.4/20.7/29.9亿元，增速分别为3.2%/25.8%/44.7%，对应PE分别为23X/28X/12X，维持“买入-A”的投资评级。6个月目标价44元，对应2023年PE25X。 风险提示：行业景气度下滑导致公司业绩不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑；关键人才、技术流失导致新产品开发推迟，市场竞争力下滑。

事件概述10月 31日， 中国软件发布了《2022年第三季度报告》。 2022年前三季度，公司实现营业收入 55.82亿元， 同比增长 27.18%； 归母净利润亏损 3.91亿元；扣非归母净利润亏损 4.11亿元。 业绩亏损有所收窄， 费控能力良好经营效率提升根据三季报披露， 2022年前三季度， 公司实现营业收入 55.82亿元，同比增长 27.18%；归母净利润亏损 3.91亿元，相比去年同期亏损了 4.57亿元，亏损有所收窄。 Q3单季度，公司营业收入为 19.71亿元，同比增长 12.07%； 归母净利润亏损 1.07亿元，扣非归母净利润亏损 1.17亿元。 费用率方面，前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为 6.31%/10.88%/25.58%，分别同比-1.94/+0.02/-7.02个百分点，费控能力良好，经营效率不断提升。 操作系统龙头麒麟软件受益于关基行业信创提速子公司麒麟软件为国产操作系统龙头，根据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统产品已连续 11年位列中国 Linux 市场占有率第一名。今年 6月，公司发布了银河麒麟桌面操作系统 V10SP12203版本，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区 openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。 根据公司公告披露， 截至 2022年 8月 30日，麒麟软件生态适配数量已超过 70万款。 麒麟软件今年前三季度实现营业收入 6.22亿元，净利润为5,053.99万元。 2021年麒麟软件全年总收入 11.34亿元，增速高达 85%。 我们认为，随着党政信创深入推进、关基行业信创加速发展， 麒麟软件将迎来新的发展机遇期， 叠加国产操作系统渗透率仍较低的背景下，麒麟的成长空间广阔。 全产业链布局， 国产数据库龙头拟上市如虎添翼公司拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链。 除了上述国产操作系统龙头麒麟软件，公司的联营企业达梦数据（持股比例 25.21%） 是国内领先的数据库产品开发服务商。根据赛迪顾问数据显示， 达梦数据库多年蝉联国产数据库市场占有率第一。 达梦数据已提交上市材料， 我们认为待其在科创板上市后营收将进一步放量，公司或将从中受益。 公司旗下的麒麟操作系统与达梦数据库为“PKS”体系的关键环节， 基于“PKS” 技术体系， 公司建设了具有自主知识产权的“1+7” 网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制” 模式，助推项目型交付到产品型交付转变。在政府、税务、金融、电力、应急、信访、能源、交通、水利、知识产权、工商、公安等国民经济重要领域服务上万家客户群体。公司聚焦网信业务发展，全面推进公司业务网信化发展，充分发挥先发优势，促进增量业务发展，培育新的业务增长点。依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力；集中优势资源，面向重点行业横向拓展、纵向做深，提升行业应用解决方案的产品化能力， 深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型。 投资建议考虑到中国软件旗下两个资产：麒麟软件和达梦数据库在各自领域的稀缺性，以及操作系统和数据库这两个基础软件行业国产厂商巨大的市场空间和确定性的渗透率提升趋势， 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入127.51/160.65/201.35亿元，实现归母净利润 1.83/3.67/5.56亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价 96.97元，相当于 2023年4倍 PS。 风险提示产品研发不及预期；信创政策落地不及预期； 生态建设不及预期等。

事件：海立股份公布2022年三季报。公司前三季度实现收入123.9亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.6亿元，YoY-54.6%。经折算，2022Q3单季度实现收入38.2亿元，YoY+4.3%；实现业绩-0.2亿元，去年同期0.3亿元。我们认为，海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进，Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响，Q3公司盈利能力承压。 Q3单季度收入同比回升：据产业在线，Q3转子压缩机、空调电机、洗涤电机行业销量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7%（Q2分别为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳，海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固，我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型ARIYA配套的汽车空调已投入量产，并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量YoY+143.4%。展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展，收入规模有望稳步提升。 Q3单季度毛销差改善，净利率同比下降：剔除运费调整影响，Q3海立毛销差同比+0.3pct，环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。Q3管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升，Q3研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益，Q3财务费用率同比减少。Q3海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2亿元，导致Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下，Q3海立净利率为-0.6%，同比-1.3pct。后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。 Q3经营现金流净流出：Q3海立经营性现金流净额-1.2亿元，去年同期+1.9亿元。公司现金流状况下降，主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9亿元。 投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司2022~2024年EPS为0.18/0.24/0.28元；给予买入-A的投资评级，12个月目标价7.19元，对应2023年的PE估值30x。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件：10月31日，公司发布公告称，拟在取得境内外相关有权监管部门的批准后，发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。1）发行规模：此次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.6亿股，即不超过发行前普通股总股本的5%。2）发行时间及定价：均待视具体情况而定。3）资金用途：扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、满足日常业务发展需要，补充流动资金等。 中瑞证券市场互联互通，拓宽融资渠道。今年以来中瑞互联互通相关规定条款陆续修订，7月中瑞证券市场互联互通存托凭证业务正式开通，拓宽A股上市公司国际化融资渠道。截至目前，年内已有超20家A股公司拟或已发GDR，过半以瑞交所为目标，或与瑞交所估值水平在欧洲范围内相对较高、审核周期相对较短等有关。 短期一定程度稀释股权，长期助推国际化布局。1）短期来看，GDR发行以新增A股为基础，将稀释公司股权及ROE，且对A股股价造成一定冲击。但考虑到GDR发行价格不低于定价基准日前20日均价的90%，较定增80%下限而言折价较低，因此作用相对有限。如若成功发行，预计伴随120日兑回期限渐近，GDR与A股价差将持续收窄。2）长期来看，GDR发行一方面有望吸引海外长期投资者，优化公司股权结构；另一方面便于募集境外资金，增厚资本实力，有助于公司在中资券商出海趋势中拓展海外业务布局，强化自身国际化竞争水平。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司22Q3业绩主受市场情绪低迷及去年同期高基数影响，我们认为公司证券业务市占率稳中有升，基金代销龙头优势稳固，业绩韧性仍存，长期来看其财富管理版图持续扩张将支撑估值修复。我们预计2022年-2024年公司实现归母净利润为92、112、136亿元，分别同比+8%、+22%、+21%，目标价19.5元，对应28x2022年P/E。 风险提示：GDR发行不及预期、市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧