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中兴通讯 通信及通信设备 2021-06-11 33.08 48.10 48.23% 33.11 0.09% -- 33.11 0.09% -- 详细
政企核心产品竞争力强,受益数字化转型行业空间广阔。中兴在政企领域深耕多年,重点聚焦数据中心、服务器、数据通信类产品的自研和销售,同时信创领域明星产品分布式金融数据库、新支点操作系统等也广泛商用。受益企业数字化转型,企业上云速度加快,政企行业空间广阔,预计私有云、交换机、路由器、服务器等细分领域的市场空间均有明显增长。 华为鸿蒙,打造11+8+N万物互联生态,消费者领域战略转型起点。 鸿蒙是面向万物互联的全场景分布式操作系统,是华为面向AIOT时代的战略储备。它基于同一套系统能力、适配多种终端形态的分布式理念,能够支持手机、平板、智能穿戴、智慧屏、车机等多种终端设备。微内核设计提升系统适配性,模块化思路顺应万物互联时代需求。 通过鸿蒙系统,华为将在短期保留尽可能多的存量用户,同时吸引IoT用户加入1+8+N生态,构建万物互联的超级终端,掌握流量入口。在中长期维度,华为很有可能像谷歌、苹果一样,即使不依赖硬件收入,也可以通过与鸿蒙生态深度绑定的软件及渠道佣金获得收入,在消费者领域实现硬件向软件的转型。为早日建成鸿蒙生态,华为要在操作系统的研发上和生态建设上大量投入,同理,华为在智能汽车领域也要做资源倾斜。在此背景下,我们判断华为在整体业务发展上可能会更加聚焦,比如运营商业务会战略聚焦价值量更高的基站产品,在GPON、智能网关等产品则有可能适当收缩;比如政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备,在PC服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩等。中兴作为政企领域极具竞争力的厂商,自研的服务器、交换机路由器等产品份额有望提升,近期招标情况得到验证,在服务器、中低端交换机路由器、智能网关、智能机顶盒领域公司均有较好表现。 重视渠道和生态建设,政企业务未来可期。根据公司官网,2020年公司开始加大渠道和生态投入,新增1200多家合作伙伴,着眼渠道管理流程的再造,致力于更好服务于渠道伙伴,提升物流、交付等各方面的培训和服务能力。20年公司政企业务营收113亿,同比增长23%,超过了行业20.8%的增速,我们认为公司在政企领域的变革初见成效。 公司面临企业数字化转型的巨大机遇,随着华为在政企领域战略聚焦,中兴可触达的市场空间将进一步扩大,预计公司国内政企业务未来两年复合增长率有望达到50%,政企业务有望腾飞。 投资建议:受益企业数字化转型,企业上云速度加快,政企行业市场空间巨大。华为集中精力建设鸿蒙操作系统和智能汽车,整体业务更加战略聚焦,预计中兴在后华为时代可触达市场空间进一步扩大,企业信息化业务有望衍生公司第二成长曲线,看好公司长期成长空间。 我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%),对应的PE为24/18/15。我们给予公司2021年35倍PE,对应市值2219亿,目标价48.09元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:政企业务拓展不及预期,企业数字化转型不及预期。
恒源煤电 能源行业 2021-06-11 6.61 7.32 6.24% 7.06 6.81% -- 7.06 6.81% -- 详细
事件:2021年6月9日公司发布公告称,公司拟以自有资金人民币30732.5万元,收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。 点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业:公司拟以自有资金人民币3.07亿元,收购恒泰新材料100%股权,对应7.76xPE(2020)。 据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠,保有资源量较大,且有一定的增储潜力,随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进,市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升,通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山,对煤业形成产业优势互补。 此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业,开展新业务,开拓新市场,提升公司的经营业绩和整体竞争力。 生产不利因素有望消退,产量有望回升:公司下辖生产矿井5对,核定总产能1095万吨/年,2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨(同比分别变动-17.33%/-12.48%),主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响,预计矿井工作面断层影响减弱后,公司产量将有所回升,据公告,2021年公司计划生产原煤1075万吨,较2020年实际值增长94万吨。 煤炭行业景气回升,公司业绩弹性有望释放:据Wind数据,年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨,同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态,煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地,区位优势明显,公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为,14.60亿元、17.56亿元,19.45亿元,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为7.32元。 风险提示:宏观经济下滑,影响煤炭价格;公司成本控制出现波动。
马帅 10
长春高新 医药生物 2021-06-10 407.12 509.04 25.08% 418.06 2.69% -- 418.06 2.69% -- 详细
事件:子公司百克生物拟与广州思安信生物技术有限公司就取得新型冠状病毒疫苗(PIV-5载体)及针对新冠病毒突变株研发的疫苗(PIV-5载体)相关技术在许可区域内的独家许可权利签署《许可合作协议》。 拟布局鼻喷新冠疫苗&&新冠病毒突变株疫苗(PIV--55)载体),差异化竞争有望保证后发优势。 鼻喷新冠疫苗:本次授权许可涉及的新型冠状病毒疫苗(PIV-5)是依托具有自主知识产权的副流感病毒(PIV-5)载体平台衍生而来,通过鼻腔粘膜给药,诱导体液免疫、细胞免疫、粘膜免疫。与普通肌肉注射疫苗相比,由于新冠病毒主要通过呼吸系统传播,疫苗选择鼻腔给药,有望在人体中引起比肌肉注射更广泛的免疫应答;此外鼻腔粘膜给药更加便利,具备更好的患者依存性,有利于大规模推广使用。 新冠病毒突变株疫苗:近日广州和深圳新冠疫情有所反复,检测到多个来自印度、英国、南非、尼日利亚等地新冠病毒变异株,新冠病毒变异株已成为新冠疫情防护的最大挑战。百克生物本次布局新冠病毒突变株疫苗,一方面有望应用于国内疫情防控,另一方面有望出口海外多个国家,整体市场空间广阔。 在新冠病毒可能与人类长期共存的大背景下,上述差异化优势有望为百克生物取得后发优势。 协议付款金额合理,后续有望持续贡献业绩。长春高新将向思安信支付首付款0.35亿元人民币,长春高新和百克生物将分阶段向思安信支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币,产品上市后长春高新将每年按相应销售价格及销量向思安信支付总限额5.65亿元人民币的销售里程碑款项,上述付款合计8.4亿元人民币;同时产品上市后百克生物将每年按相应销售价格及销量向思安信支付一定比例的销售额提成直至许可专利的专利授权有效期届满。在新冠病毒可能长期存在的情况下,该合作有望持续为公司贡献业绩增量。 布局多个疫苗,研发管线有序推进中。百克生物目前已上市疫苗中有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等,2020年表现优秀,后续有望持续为公司贡献业绩增量。在研疫苗中,人用狂犬病疫苗(Vero细胞)冻干剂型产品、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗临床试验正在有序推进中。此次拟合作布局鼻喷新冠疫苗&新冠病毒突变株疫苗(PIV-5载体),进一步拓宽了公司在疫苗领域布局的广度。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.73%、30.92%、27.95%,净利润增速分别为35.28%、33.14%、29.31%,对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元,对应PE分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍;成长性突出,维持买入-A的投资评级。 风险提示:临床试验失败的风险;市场竞争加剧的风险
远兴能源 基础化工业 2021-06-09 4.90 5.40 12.50% 5.08 3.67% -- 5.08 3.67% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元,同比增长1585.21%~1714.36%,扭亏为盈。 业绩大超预期,产品价格大幅提升,煤炭产能充分释放:2021Q1归母净利润3.33亿元,2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元~9.17亿元,创历史新高,大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放,煤炭价格持续高位运行,煤炭板块盈利实现大幅增长;纯碱、尿素板块装臵高效、稳定运行,甲醇装臵按时重启生产;纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川,煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%;煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%,纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%,产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告,2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产,为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础,成为公司的利润支撑点;2021年3月,因天然气民用气量的下降,天然气供应压力逐渐缓和,博源联化一套40万吨/年甲醇装臵正式恢复生产。 纯碱行业景气周期到来,公司天然碱法盈利能力强:据百川,纯碱价格从2020年7月开始底部回升,由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨,开工率高位,库存较低,供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振,而行业产能大概率将进入稳定阶段,我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本,天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1(1.4x),天然碱法成本最低,较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权,具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元,有望给公司增厚利润1.3亿元,向上弹性大。 计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能,未来成长性显著:据公告和网上公开消息,大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿,为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%,较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能,纯碱单线产能约120万吨,产线规模大,可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富,热电成本较低,预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议:中报超预期,上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元,对应PE6.2、5.6、4.5倍,维持买入-A评级,上调目标价至5.4元。 风险提示:产品价格波动、景气持续性不及预期等。
紫光股份 电子元器件行业 2021-06-04 21.39 29.87 37.90% 23.45 9.63% -- 23.45 9.63% -- 详细
芯:自研NNPP芯片元年,核“芯”能力加速印证。NP芯片是高端路由器的核心元件,与CPU相比,CPU主要面向通用计算领域设计,适用于计算密集型的应用;NP芯片主要面向网络处理领域设计,对大流量进行转发和业务处理,适用于访存密集型应用。因此CPU内通常集成1~64个处理器核心,NP芯片处理器核心则数以百计,访存开销远大于计算开销,对路由算法、单个处理器核心的面积和功耗提出了极高的要求。2021年4月,公司控股子公司新华三发布了其自主研发的智擎600系列芯片,采用16nm工艺,拥有256个处理核心,4096个硬件线程,能够满足运营商及互联网骨干网络的需要。根据公司官网,目前新华三是国内第一家具备高级语言编程能力网络处理器的系统厂商,2022年新华三将继续突破核“芯”技术,计划推出更高规格的智擎800系列,实现7nm制程、处理核心数量超过500个、晶体管数量较智擎600系列提升122%。2021年是新华三自研芯片的商用元年,随着新华三芯片自研能力持续提升,公司高端路由器产品竞争力有望大幅提升,预计新华三在运营商及互联网骨干网络的市场份额有望得到显著提升。 云:大幅提升软件侧竞争力,以“云智原生”向“数字原生”迈进。 2021年新华三首次发布“云智原生”战略,以现有“芯云网边端”布局为根基,将云化和智能化作为未来发展重点。在云端,新华三构建云原生架构能力,提供最小颗粒度的微云服务,提升用户付费意愿;同时推出紫光云3.0,着力发展同构混合云服务。智能化方面,新华三深化“AIinALL”,使产品和解决方案更加智能,并通过新华三的产品和解决方案,助力各行客户业务和运营更加智能。在“云智原生”战略的推动下,我们预计公司将加大在软件侧的投入力度,在巩固硬件优势的基础上,大幅提升软件竞争力。由硬至软,全产业链满足企业数字化转型需求。 芯云合一,开启运营商++海外市场第二增长曲线。根据三大运营商公告,2020年三大运营商资本开支3470亿元,其中基站支出2082亿元,网络设备支出1388亿元。根据公司官网,新华三在运营商领域目前仅有约2000台高端路由器正在运行,与运营商整体巨大的市场空间相比,提升空间广阔。未来随着新华三高端路由器竞争力提升和运营商市场竞争格局变化,预计运营商市场将成为新华三重要增长点。自2019年正式组建首个海外代表处以来,新华三已经建成七个海外代表处,三个海外代表处在建,业务已经突破了30个国家和地区。未来公司将在采取OEM业务销售HPE、NEC等国际厂商产品的基础上大力拓展自主渠道,将海外业务打造为公司新的增长引擎。2020年,海外市场仅占新华三总收入的17%,而华为海外收入占比34.3%,中兴海外收入占比32.9%,新华三海外收入提升空间极大,有望成为新华三另一重要增长点。 投资建议:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的收入分别为674.12亿元(+12.91%)、749.70亿元(+11.21%)、819.94亿元(+9.37%);预计净利润分别为21.35亿元(+12.68%)、24.83亿元(+16.30%)、28.02亿元(+12.87%)。考虑到公司自研芯片拓展进程超预期,芯云合一有望打开运营商+海外第二增长曲线,给予公司2021年40倍PE,对应目标价30元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-06-02 31.56 48.10 48.23% 34.28 8.62% -- 34.28 8.62% -- 详细
与市场不同之处:市场普遍担心5G 建设期后公司持续增长;我们认为5G 建设只是公司开启新一轮成长的起点,未来政企信息化、自主芯片设计、AIOT 消费级业务等将给公司长期带来持续高成长。 全球领先的ICT 解决方案提供商。公司业务聚焦于运营商网络、政企业务、消费者业务,致力于为满足客户网络演进需求、信息化需求和智能体验需求提供各类创新的技术、产品和解决方案。历史上公司经历两次禁运危机,但是公司凭借先进的核心技术和优秀的管理能力,业务恢复明显,2021年一季度实现营业收入262亿元,同比增长22%,净利润同比增长180%,多项指标均创历史最佳。 收入、成本、费用边际改善明显,短期盈利能力有望提升。收入端,运营商网络产品具备核心竞争力,国内市场份额领先,国外凭借4G 的升级扩容和5G 建设带来市场格局进一步优化;政企业务把握5G 等新基建赋能千行百业数字化转型机遇期;消费者业务智能手机不断发力预计2021年出货量同比增长30%-50%,家庭信息终端受益于居家生活办公习惯改变带来的需求激增,收入增长显著未来三年有望持续增长,三大主营业务均保持高速增长态势。成本端:5G 招标价格预计回归正常,自研芯片商用降低成本显著,毛利率预计长期将提升。费用端:加强销售、管理费用管控力度,费用率预计稳中有降。 核心受益5G 建设周期,运营商网络支撑公司中期业绩成长。5G 是云计算,人工智能的基石,相比3G、4G 周期,5G 投资周期更长,投资规模更大,国家战略意义更重。根据工信部起草的《5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》,目标到2023年,5G 个人用户普及率超过40%,用户数超过5.6亿;5G 网络接入流量占比超50%;公司作为5G端到端解决方案提供商,短期受益于无线基站建设,中长期产品结构将随运营商资本开支向固网、传输等非无线侧转移,充分享受5G 建设全周期红利。同时,公司持续加大研发投入,拥有丰富的专利和技术积累,5G 产品竞争力业界领先,运营商市场份额有望持续提升,国内外竞争格局不断优化。 企业数字化转型加速,政企业务长期大有可为。我国数字经济蓬勃发展,企业数字化转型空间巨大,根据信通院测算,2020年我国数字经济达39.2万亿。中国政企市场头部集中度较高,中兴凭借多年技术优势份额有很大的提升空间。公司在政企领域加大了产品、销售、服务全方位的投入,成效显著提升,国内数字化目前仍处于投入初期,参考国内外先进企业发展历程,预计未来三年公司国内政企业务复合增长率有望达到50%。 全面整合中兴微电子,打造芯片领域核心竞争力。中兴微电子是公司芯片研发和运营主体,凭借20多年的核心技术积累,研发设计能力国内领先,自主研发并成功商用的芯片达到100多种,主要为公司供应配套芯片,并有部分对外销售。自研5G 的7nm 核心芯片已在公司5G规模部署中实现商用,成本下降显著。据前瞻产业研究院测算,2026年国内集成电路设计市场规模将突破1万亿元,中兴微受益于芯片设计市场需求高增长,外销占比有望持续提升,从而开启公司第二成长曲线。 投资建议:、短期来看收入、成本、费用均出现边际改善,盈利能力有望提升:收入端:保持竞争性的经营文化,三大主营业务均实现高增长;成本端:5G 招标价格回归,自研芯片商用降低成本,毛利率得到提振;费用端:加强销售、管理费用管控力度,费用率保持稳中有降。中期我们认为,运营商网络支撑公司业绩成长:公司作为5G 端到端解决方案提供商,中期产品结构将随运营商资本开支向固网、传输等非无线侧转移,充分享受5G 建设全周期红利;同时公司持续研发投入,5G 产品竞争力业界领先,行业格局逐渐优化,运营商市场份额持续提升。政企业务和芯片业务有望成为公司长期的增长点:受益于企业数字化转型的空间巨大,公司在政企领域加大了产品、销售、服务等方面的投入力度,短期已初见成效,长期将成为公司新的增长点;芯片领域全面整合中兴微电子,加强和公司运营商业务的协同,外销占比有望提升,未来受益于芯片设计市场需求高增长。 国内5G 三期招标集采即将开启,招标集采拐点将至。我们预计公司2021-2023年的收入分别为1201.98亿元(+18.5%)、1364.13亿元(+13.5%)、1508.8亿元(+10.6%);净利润分别为63.39亿元(+48.8%)、85.32亿元(+34.6%)、101.19亿元(+18.6%),对应的PE 为23/17/ 14。 我们给予公司2021年PE35X,对应市值2219亿,对应6个月目标价48.10元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期,企业数字化转型不及预期,芯片业务进展不及预期,中美贸易摩擦加剧。
谱尼测试 计算机行业 2021-05-28 67.89 78.50 2.36% 80.15 18.06% -- 80.15 18.06% -- 详细
诞生伟大企业的赛道:高ROE+稳健成长++高回报。 检测服务行业(TIC)是随着社会的进步和发展,基于全社会对使用产品的质量、对生活健康水平、对生产生活的安全性、对社会环境保护等方面要求的不断提高,并随着检测技术的不断进步而逐渐发展起来的行业。检测服务业务实现了消费者(购买服务或设备方)和付款者(出售服务或设备方)的分离,消费者希望得到完整充分的检测服务,付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售。当消费者缺乏了解而主要依赖于中介时,便产生了代理问题,而当代理牵涉其中的时候客户愿意支付的更多。在检测服务行业,产品定制化情况明显,检测成本占产品总成本比例较低,且获得权威认证后的产品消费者更买账,上述几大特点或是检测服务企业往往能获得高额回报率的本质原因。 统计发现,国际四大检测巨头的股价和基本每股收益复合增速均展现出战远远胜通胀和美债收益率的优秀特质。 国内检测服务行业正兴盛。 根据国家认证认可监督管理委员会数据,中国检测行业市场规模由2013年的1,399亿RMB提升至2019年的3,225亿RMB,复合增速达14.9%,超过期间GDP增速(8.9%)及全球检测服务市场增速(10.0%)。建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品级食品接触材料等行业的检测市场容量靠前。2016-2019年收入复合增速较快的领域分别是电力(含核电)(+30.4%)、机动车检验(+29.0%)、环境监测(+25.8%)、电子电器(+24.8%)等。 谱尼测试:渐入盈利性拐点。 检测服务核心竞争力在于品牌塑造,而品牌的塑造需要足够多的实验室(布点)+检测种类足够多(平台化)+涉足领域足够多(多领域)+足够强的信用度(类似评级公司)。目前食品+环境检测合计占公司总收入的82.87%,公司目前在国内主要大中型城市建立了26个检验检测基地。2020年开始,公司毛利率开始触底,期间费用率开始改善,净利率开始触底反弹,随着公司的IPO,资本开支(新建实验室)大概率会继续,但节奏可能会有所控制(参考国际经验,资本支出/营收合理区间在5%-10%,超额投资持续时间不会很长),如果公司未来重点提升人效则未来将看到人效提升+毛利率提升+毛利率提升。 投资建议:预计公司2021-2023年净利润2.15亿元、2.74亿元和3.50亿元,对应EPS分别为1.57元、2.01元和2.56元,首次覆盖,给予增持-A评级,6个月目标价为78.50元,相当于2021年50倍的动态市盈率。 风险提示:1.实验室盈利性难以提升风险;2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。
旭升股份 有色金属行业 2021-05-26 30.28 35.00 6.71% 34.68 14.53% -- 34.68 14.53% -- 详细
行业景气度维持高位,公司产能持续扩张。中汽协数据显示,2021年1-4月,国内新能源汽车产销分别为75万辆和73.2万辆,同比分别上升307.11%和257.07%,延续了去年下半年以来的高景气势头,新能源汽车销量持续向好也带动了新能源零部件企业发展,为满足市场需求,公司产能扩张稳步推进。2020年2月,公司发布定增预案,募资建设“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”,前者拟新增年产685万件新能源汽车精密铸锻件产品的产能规模,目前正在稳步推进;后者建成后将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的机加工需求,进一步完善公司的机加工产能,项目预计在下半年投产。同时,2020年5月,公司拟投资建设旭升高智能自动化生产工厂项目,建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1,000万件,新增铝挤出工艺,持续丰富产品结构,延伸产业链条,深入布局铝制轻量化领域。公司持续产能扩张,有望受益新能源车行业的高景气度和汽车轻量化的需求,助推业绩持续增长。 非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化。2018年至2020年末,公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和43.75%,一方面,特斯拉仍然是公司第一大客户,上海工厂Model 3/Y的持续放量,使得公司对特斯拉的销售额将继续保持增长。另一方面,为规避单一客户依赖风险,公司依据市场开拓战略,分别在“北美、欧洲、亚太”三大区域对重点客户进行布局并设立子公司,目前与公司合作的客户有北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等国内外知名厂商。2020年,公司非特斯拉客户加快放量,其中对采埃孚销售额1.41亿元,同比增长175.94%,占营收比例上升为8.64%,随着采埃孚多个定点产品陆续量产,预计后续将进一步放量;对北极星实现销售额1.13亿元,同比增长48.16%,营收占比上升至6.97%,销售势头良好;此外,长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户自2020年以来销售额均实现同比大幅增长。同时,2020年来,公司不仅进一步加快新客户拓展力度,顺利通过德国宝马、德国大众、博世等客户供应商资格认证,取得戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品定点;而且深入挖掘原有客户新需求,提升合作广度和深度,取得特斯拉、宁德时代、蔚来汽车等客户多个新产品定点。随着公司非特斯拉客户布局持续放量,将助力公司客户结构优化。 重视人才培养,持续研发投入构筑壁垒。公司重视研发投入,持续构筑竞争壁垒,2020年,公司实现研发支出5758.98万元,同比增22.11%,2021Q1研发支出2152.68万元,同比增长49.25%,环比增长42.21%;截至2020年末,公司拥有10项发明专利和103项实用新型专利,在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势,处于同行业领先水平。同时,公司重视人才梯队建设,加大力度引进应届大学生,根据“246人才发展计划”对应届毕业大学生进入轮岗实习、双向选择、定岗培养;同时引进了海内外高端技术型和管理型人才,进一步提升企业的技术实力和管理体系,增强企业的核心竞争力。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为26.44、35.60和48.11亿元,营收增速分别为62%、35%、35%;归母净利分别为5.02、6.87和9.30亿元,利润增速分别为51%、37%、35%。公司客户结构持续优化,产能扩张匹配高增需求,成长性佳,我们维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价35元。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建产能投放进度不及预期,公司客户进展不及预期等。
老板电器 家用电器行业 2021-05-25 42.52 49.44 15.27% 46.70 9.83% -- 46.70 9.83% -- 详细
变局之下,应变能力体现竞争力:近年来,国内家电企业的经营环境不断变化。从地产景气波动、渠道变革,到2020年的新冠疫情,诸多变化对企业的经营调整能力提出了考验。我们认为,老板电器过往的经营历史、近年的品类与渠道调整策略,均说明其拥有较强的应变与布局能力,公司在不确定的环境中,有发展稳定性(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》)。 新品类收入占比提升:在传统烟灶销售增速放缓的情况下,老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年,两类产品合计收入占比总收入7.4%,比重同比+4.0pct。两品类分开来看:1)一体机方面,公司推出了蒸烤炸一体机CQ926(图1),功能更丰富(可空气炸)、容量较大(65L)。根据奥维数据,2020年,老板在嵌入式一体机线下渠道8000元以上的市场中,零售量份额为37.1%,排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗机(6种容量,最小5套、最大13套),部分型号可洗锅、性价比高(例如W735,图2),满足市场需求,畅销型号销售份额领先(表1)。根据奥维数据,2020年底,公司嵌入式洗碗机线上、线下零售份额分别排名第5名/第4名。我们认为,公司对新品类运营日渐成熟,长期来看,客单价将会提升。 积极布局集成品类:集成灶行业处于快速增长期,这对传统烟灶市场形成挤压。根据中怡康,2017~2020年,国内集成灶行业销量年均复合增速为23.4%。我们认为,从各个维度来看,公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟:1)从工厂角度来说,老板会对现有集成灶形态进行打磨,改善消费体验。同时,公司也会销售集成油烟机、集成水槽,品类丰富。2)对于渠道,公司代理商看到了集成灶等品类的增长态势(未来销量有空间)、较高的盈利与定价水平后,也有意愿销售集成灶。老板代理商拥有较强资金实力与地方销售资源,这有利于推广集成灶。需要一提的是,为了减小对原有烟灶产品销售的影响,公司销售集成灶的门店或相对独立,其渠道策略的落地效果有待观察。3)从消费者视角看,尤其是一二线人群,“老板”品牌影响力较大,认可其中高端定位。4)目前集成灶行业竞争格局有待优化。根据中怡康,2016~2020年,集成灶行业品牌数量从131家增加到262家、零售量从90万台扩容到238万台。平均来看,每个品牌年销量不足1万台,小品牌居多,老板进入这个行业会有发展机会。我们分析,公司销售集成灶,也会扩大该品类的口碑效应,促进行业的增长。 善于抓取渠道红利,推行代理商调整:回顾过往历史,老板电器善于捕捉渠道红利(图3),推行渠道变革。近年来,公司对代理商职责有所调整,渠道从过往的“赚取差价”逐步过渡到“赚取返利、服务费”,强调维护消费者口碑。目前,老板拥有84家代理公司、2家子公司(北京、上海),其内部架构细分(图4),有利于当地销售。 适时推出激励计划:根据公告,老板开展2021年股票期权激励计划(授予股票占总股本0.3%)、事业合伙人持股计划,绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是老板稳定发展的基础,看好公司发展前景。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器善于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。基于公司品类拓展,我们上调盈利预测,预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.00/2.35元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应2021年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-05-19 20.47 24.41 21.87% 24.72 20.76% -- 24.72 20.76% -- 详细
事件:近日公司召开股东大会并与投资者进行交流。 大力引入新鲜血液,外部专家进入优化董事会结构。公司披露2020年股东大会决议公告,选举祝杭鸿、殷军、李国权、王召详、董茂云、尹正国等为公司董事,其中董茂云、尹正国为此次新聘任且来自非公司内部/集团/国资委的董事,董茂云先生现任宁波大学法学院教授,尹正国为上海正名商务咨询有限公司创始人,曾任联合利华品牌经理、卡夫食品高级品牌经理、汉堡王中国区首席营销官等职位,快消品营销管理经验丰富。公司通过引入外部董事,导入创新营销理念,提升高层决策的专业水平,补足营销短板,自上而下推动公司市场营销“加速”跑。 营销层面改革稳步推进,构建数字化营销平台。去年以来公司推动八大战区落地,并赋予战区营销总人事/费用投放权利,推动因地制宜的市场策略,同时打造样板市场,形成可复制的案例后总结提炼,全国适配推广。在此基础上,今年公司拟进一步细化八大战区,在样板及核心市场加大招聘力度,激励方面,一方面提高基层员工基本工资,另一方面针对中层员工,加大浮动部分比例,与效果挂钩,上不封顶,提高员工能动性。同时公司于2020年下半年导入SAP系统,加强营销数字化运用,实现用户、终端、营销的有效关联,构建数字化营销基础体系。 品牌战略升级,目标提升品牌势能。2020年公司聚焦“恒顺匠心酿造180年”品牌主题,进行跨年七大地标灯光秀、180周年峰会、酱醋文化节、与高铁媒介合作进行品牌传播,通过“春耕造林”活动、品牌终端落地活动、店招车形象推动品牌渠道下沉,2020年广告费大幅增加54%至3742万元,2021年公司将优化改造醋文化博物馆建设,谋划打造“恒顺小镇”,持续强化品牌内涵。 持续深化改革,期待见效。前期公司公告拟以1835万元将所持有的镇江恒达包装45.95%股权转让给镇江国有投资控股集团,反映了公司持续聚焦调味品主业;产品战略方面,公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展,并落实大单品战略,减少SKU数量并进行资源聚焦。2021年作为“十四五”开局首年,公司计划调味品收入/扣非后归母净利增13%/13%。公司在新管理层领导下公司深化改革动力足,目前在体制、营销、品牌端的改革动作持续稳步推进,并同步加速招商进行全国化扩张(2020/2021Q1经销商数量大幅增加185/123家),构建数字化平台强化管理变革;目前来看,公司改革思路清晰、方向正确,期待积极效果显现。 投资建议:预计公司2021-2023年收入22.84/26.62/30.73亿元,增速13.4%/16.6%/15.4%,归母净利润3.66/4.45/5.36亿元,增速16.3%/21.5%/20.4%,给予6个月目标价24.41元,对应2022年PE 55x,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理改革不及预期、渠道强势龙头成为新进入者使得行业竞争加剧。
莱克电气 家用电器行业 2021-05-14 53.99 65.00 19.90% 57.09 5.74%
57.09 5.74% -- 详细
吸尘器出口景气度较高,莱克海外业务快速增长:根据海关总署统计数据,2021Q1国内吸尘器出口金额YoY+89%,同比2019Q1增长64%,环比2020Q4提速(2020Q4吸尘器出口金额YoY+54%)。莱克2021Q1收入YoY+78%,相比2019Q1增长43%。莱克海外收入占比较高(2020年海外收入占比70%,主要为代工模式),Q1收入快速增长验证了吸尘器出口的高景气。展望Q2,我们认为莱克海外收入仍有望延续高增长态势,主要因为:1)随着海外疫情逐步得到控制,海外需求回暖,但供给恢复速度仍然慢于需求。国内制造业企业产能充足,生产效率高,在疫情期间展现出较强的供应链协调能力,莱克的海外代工业务有望延续Q1的高增长态势。2)莱克抓住疫情契机,扩大出口品类,空气净化器、吹风机等品类逐渐放量。3)近年来,品牌出海已经具备渠道成熟性,莱克大力发展吉米品牌跨境电商业务,2021Q1公司跨境电商业务YoY+150%。目前公司自主品牌在海外重点发展东欧、俄罗斯、东南亚市场。除清洁类产品外,公司将进一步在海外导入个护和厨房电器产品。公司高毛利率的海外自主品牌业务有望实现快速增长。 国内自主品牌业务边际改善,洗地机有望成为新增长动力:受疫情影响,2020年吸尘器行业线下零售额YoY-20%(奥维),莱克线下收入占比较高,受到疫情的影响较大。随着国内疫情逐步得到控制,线下客流恢复,莱克线下收入有望快速增长。除流量因素外,公司2021年在新产品、新品类方面亦有值得关注的进展。莱克4月在线上线下推出洗地机新品(参见图2、3),搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021年莱克计划重点发展洗地机产品,在洗地机行业快速发展的背景下,我们认为洗地机有望加速吉米品牌的增长。此外,公司厨房电器自主品牌黄小厨于2020年成立,2021年有望放量。黄小厨2021Q1实现销售3000万元,公司预计(2021年一季报)2021年有望新增收入1.5亿元。 扩大新能源汽车零部件产能,有望贡献业绩增量:2020年公司核心零部件业务YoY+24%,其中新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%+(新能源汽车零部件业务Q1 YoY+150%)。莱克2021年扩大零部件业务产能,1月设立子公司莱克新能源,拟投资13.5亿元至“年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目”,项目达产后预计年产新能源汽车零部件4000万件,5G通信设备零部件2000万件,工业自动化产业配套零部件2000万件。 自主品牌、新兴业务高速增长有望抵消原材料、汇率对利润的负面影响:莱克海外代工收入占比较高。在原材料价格大幅上涨、人民币升值的背景下,公司代工业务利润率承压。莱克采用人民币结算,汇率和原材料变化按月、季调价等多种收汇方案,尽可能降低成本端的负面影响。此外,公司自主品牌、精密制造、高端健康家电等新兴业务快速增长,Q1自主品牌和新兴业务的总体利润也已经大大高于传统出口和配套业务(2021年一季报)。总体来看,我们认为公司盈利能力虽然受到一定压力,但有望保持稳定。 投资建议:公司顺应消费趋势,五大品牌定位不同消费人群,增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势,在零部件等多领域进行业务延展,有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023年的EPS分别为1.85/2.47/2.98元,给予6个月目标价65元,对应2021年35xPE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,疫情恶化
日辰股份 食品饮料行业 2021-05-12 68.97 78.84 20.37% 68.91 -0.09%
69.33 0.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@62d26369
马帅 10
凯普生物 医药生物 2021-05-12 28.94 33.81 10.31% 34.13 17.93%
34.13 17.93% -- 详细
oracle.sql.CLOB@12983b4c
美的集团 电力设备行业 2021-05-03 83.04 104.17 40.77% 85.03 0.39%
83.36 0.39% -- 详细
事件:美的集团公布2020年年报与2021年一季报。公司2020年实现收入2857.1亿元,YoY+2.3%;业绩272.2亿元,YoY+12.4%。折算Q4单季度收入679.6亿元,YoY+18.0%;业绩52.0亿元,YoY+79.8%。2021Q1美的收入为830.2亿元,YoY+42.3%,相比2019Q1增长10.0%;实现业绩64.7亿元,YoY+34.5%,较2019Q1增长5.5%。我们认为,公司经营向好,国内大家电需求释放,带动业绩快速增长。 Q4业绩高增:美的2020Q4业绩增速实现近80%增长,净利率同比+2.8pct,主要由于:1)因利息收入上升,Q4财务费用率同比-1.5pct。2)对小米投资收益增加,Q4投资收益占收入比重同比+1.1pct。但是,美的集团2020Q4单季扣非业绩增速达88.1%,可见公司经营有实质性增长。 Q1大家电内销转好,小家电外销放量:公司Q1收入快速增长,分品类来看:1)Q1空调业务收入增速40%+。2)冰洗业务增速50%以上。3)小家电业务收入增速20%+。我们认为,因国内疫情影响逐步消退,大家电需求释放,2021Q1空冰洗内销增速快于外销;由于海外疫情反复,小家电需求旺盛,2021Q1小家电外销增速更快。整体而言,公司各个业务销售表现较好,体现了较强的竞争力。 2021Q1KUKA业务明显恢复:根据KUKA一季报,2021Q1 KUKA收入YoY+15.5%,相比2019Q1下滑2.2%;单季毛利率同比+1.8pct;税后利润660万欧元,上年同期亏损2190万欧元,相比2019Q1下降56%。整体而言,虽然2021Q1KUKA经营未恢复至2019年同期水平,但其收入、业绩均同比改善。长期而言,我们看好机器人产业发展前景,期待KUKA在中国市场快速增长。 拟开展激励计划:根据公告,美的拟开展第八期股票期权激励计划(拟授予股票占总股本1.2%)、2021年限制性股票激励计划(拟授予股票占总股本0.15%)、第七期全球合伙人持股计划(计提专项资金2.0亿元用于激励,占比2020年业绩0.7%)与第四期事业合伙人持股计划(计提专项资金1.6亿元,占比2020年业绩0.6%),绑定核心高管与业务骨干利益。我们认为,长效的激励计划是美的快速发展的基石,看好公司发展前景。 投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2021年~2022年EPS为4.25/4.81元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为106.25元,对应2021年25倍的动态市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,房地产景气大幅波动的风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-05-03 80.85 -- -- 113.10 -1.65%
79.51 -1.66% -- 详细
事件:2021年04月30日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入562.77亿元,同比增长178.31%;实现归母净利润274.51亿元,同比增长348.97%;实现扣非归母净利润273.27亿元,同比增长360.24%。此外,公司拟10转4派14.61元;1Q21,公司实现营业收入201.52亿元,同比增长149.72%;实现归母净利润69.63亿元,同比增长68.54%;实现扣非归母净利润69.53亿元,同比增长65.99%;以量补价,贡献业绩增量:2020年公司销售生猪1,811.5万头(商品猪1,152.4万头+仔猪594.8万头+种猪64.3万头),实现营业收入562.77亿(+178.31%),实现净利润303.75亿。Q121以量补价公司是业绩提升主旋律:据测算,公司Q121共销售生猪772.0万头,同比增长201.1%。(商品猪611.8万头+仔猪148.1万头+种猪12.0万头),横向对比同行业公司,公司销量领先,规模优势显著;价格方面,受猪价下跌影响,2021Q1头均盈利下降至约903元,较2020年全年头均盈利下降约617元;成本方面Q121牧原成本优势仍维持突出优势,受非瘟疫情高发及饲料上涨影响,我们估算得公司Q121完全成本较去年Q4大致上升5毛,增加至大约16元/kg。 产能扩展加速,出栏目标大幅提升:Q1末公司固定资产为702亿,较上年末增加116.7亿。在建工程增加至160亿,较上年末增加11.8亿,可见公司产能建设正大幅提速。同时,Q1末公司生产性生物资产较20年末增加8.4%,存货较20年末增加29.6%,我们估算得Q1公司生猪存栏量约2900万头。此外,Q1末公司能繁母猪存栏达284.6万头(环比增长9%),PSY约24,仍领先同行。可见在疫苗毒干扰下,公司存栏母猪规模仍旧得以稳步提升,充分证明了公司独特的轮回二元育种体系可帮助公司实现留种及生殖效率的提升,2021年公司预计出栏生猪3,600万头至4,500万头,较2020年大幅提升,将为公司业绩增长提供稳定支撑。 投资建议:考虑到公司出栏目标大幅提升,我们对公司盈利预测进行上调。预计公司2021年-2023年的净利润分别为362.4亿元、329.9亿元302.7亿元,EPS分别为9.64、8.77、8.05元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:疫情蔓延,猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,饲料原料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名