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胡又文 3 5
华胜天成 计算机行业 2020-02-26 11.75 16.00 42.10% 11.87 1.02% -- 11.87 1.02% -- 详细
事件:据证券时报消息,2月18日,公司与参股企业和润科技、百度达成战略合作,三方将围绕城市应急、公共安全和卫生防疫等方向联合开发,提供更多行业解决方案。 疫情下发展应急产业的必要性凸显,产业空间巨大。为了进一步发挥应急产业在近期新冠肺炎疫情中不可替代的作用、提高应急响应能力并健全应急管理体系,各部门各地区多措并举,加速应急产业数字化建设和产业结构优化。根据中国产业信息网的测算,2018年国内安全应急领域专用产品和服务的市场规模已经超过万亿。随着应急产业发展加快以及各项社会应急防控意识的提高,这一市场未来还有更大的发展空间。 华胜天成与和润科技是国内安全生产服务的领先企业。华胜天成连同参股公司和润科技在安全生产监管与服务领域形成了全线信息化产品与解决方案体系,布局了完整的安全生产云体系,实现在国家应急管理信息化体系建设,以及公共卫生应急管理大数据平台、安全生产监测预警大数据平台、安全生产一体化平台、疫情监控预警平台上提供有效的服务方案 联合百度,聚焦应急行业创新合作。据公司官网披露,目前公司与百度在数据模型与算法上开展了深入合作,已共同打造“疫情防控大数据平台“,直接为疫情防控提供大数据分析预测、应急响应设备以及应急事件智能辅助决策系统。应急产业覆盖行业广、产业链长,因此实现应急产业的信息化建设、满足社会不断增长的应急产品与服务需求更需要三方跨领域合作,创新产品市场。百度、华胜天成、和润科技在应急与公共安全领域的技术禀赋、行业认知和产品解决方案上具有各自的优势,三方合作可以实现资源、技术互补,协同提升应急产业生态与产品创新能力。 投资建议:公司和百度牵手建立防控大数据平台,预计2019~2020年EPS分别为0.21元、0.27元,维持“增持-A”评级。 风险提示:合作推进低于预期;市场竞争加剧。
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 21.50 26.62% 17.43 1.51% -- 17.43 1.51% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业总收入59.91亿元,同比增长8.16%,实现归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长106.69%;考虑扣除非经常性损益的情况,我们判断同比增速仍在100%上下;此前公司预增范围为80%-110%,业绩快报增长近上限,超市场预期。 2019年报高增主要来自双轮驱动,其中零售渠道贡献更大。快报披露净利润高增长主要由于:1)传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升;2)餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道,业绩保持了稳定增长。零售渠道是年报超预期最重要贡献,从Q2开始商超直营收入开始恢复,下半年实现小幅增长,且减亏明显;净利润率更高的经销渠道下半年显著提速;餐饮业务判断各季保持平稳快速增长,利润率较上年有小幅提升,预计主要是公司加大产品和市场投入,短期更看重份额。 Q4有利因素集中,营收和利润均大幅超预期,经销渠道发力明显。Q4营收17.82亿元(占全年比重29.73%,上年同期为24.32%),同比增长32.24%。由于2019年9-11月提价加上春节备货提前因素,公司Q4收入增长形势更加有利,另外公司Q2全面启动的业务改革,也使得Q4商超渠道从上半年负增长回到正增长,经销渠道快速放量,我们模拟测算增速约40%。Q4归母净利润9,402万元,同比增长658.46%,单季度净利润率达到5.28%,同比提升4.36pct.,较前三季度的2.77%亦显著提升。 餐饮业务复苏在即,疫情影响总体有限。疫情影响总体有限,复盘Sars期间消费者行为,居民减少外出,显著增加商超等零售渠道的速冻便利食品购买频次,公司零售业务占比高,目前经销商和终端库存低,存在强补货动力;餐饮渠道阶段影响较大,但由于收入占比仍低,对总体收入影响有限,另外随着复工启动,餐饮业务已经开始呈现明显复苏态势。我们判断3月公司销售有望显著加速,对Q1、Q2均有直接贡献,考虑到春节提前因素,对Q1营收保持良性正增长判断。 上半年利润增长乐观,全年亦有信心。主要低价肉原料仍对Q1有积极贡献,同时受益2019年Q4提价。不考虑出售资产收益,Q1利润增长可观,预判Q2继续提速,改革带来的高弹性继续,同时看好双轮驱动成长可持续性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.48、0.51元,继续以2020年2.6x的p/s估值,上调6个月目标价至21.50元,维持“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响时间与程度超预期;公司低价库存消耗和原料成本上涨压力;食品质量安全。
中信证券 银行和金融服务 2020-02-26 24.51 30.00 21.41% 25.49 4.00% -- 25.49 4.00% -- 详细
注册制趋势利好投行,衍生品和直投业务具有先发优势。根据业绩快报,2019年公司实现营业收入432亿元(YoY+16%),实现归母净利润123亿元(YoY+31%)。中信业务主要分为经纪、资管、投行、自营、信用五大业务板块,截至2019Q3收入占比分别为17%、13%、9%、38%、5%。1)经纪业务扎根机构客户,财富管理转型可期。公司机构客户基础领先同业,佣金率高于行业且交易波动相对较小,资管主动管理规模提升至43%。子公司华夏基金已获得首批投顾业务试点资格,中信作为券商龙头有望成为首批试点券商,投顾业务助力财富管理转型可期。2)投行业务优势全面领先,顺应注册制改革趋势,直投加快业绩兑现。中信各类投行规模均位于行业前列。科创板的持续发力叠加再融资新规的出台有望使得公司业务规模大幅提升,注册制趋势下承销难度的增大更利好综合实力更强的中信证券,同时公司直投业务规模和周转率将得到进一步提升。3)重资产业务高利差低风险,衍生品业务迎政策东风。公司整体平均资金成本低于同业,因此利差空间相对较大,优质的客户基础也降低了信用业务的风险。我国衍生品市场或将迎来蓬勃发展时期,寡头竞争的特点叠加中信的先发优势,将使公司进一步巩固提升龙头地位。4)整合境外平台,实现内外联动。金融市场的深化开放带来挑战与机会,中信有望凭借“本土龙头地位+海外业务优势”抢占市场红利,在与国际投行的竞争中进一步磨砺自身实力。 核心竞争力难以比拟。1)“资本雄厚+低融资成本”是发展重资产业务的核心优势。公司的资本规模优势叠加较低融资成本不仅能增厚重资产业务营收,且有助与公司在科创板承销、期权等创新业务的竞争中取得先发优势。目前公司杠杆率水平相比高盛等国际大投行仍存较大提升空间,加杠杆的新方向预计为衍生品和投资等重资产业务;相比之下,中小券商普遍缺乏大规模开展这些创新业务的能力,其ROE的变化仍依赖于市场行情的波动。2)机构业务行业领先,提供领先的全产业链服务。发展机构业务一方面有助于减少公司业绩波动,另一方面,机构化优势助力公司为机构投资者提供高频交易、对冲风险、产品创设等方面的服务。相比同业,中信综合服务能力行业领先,有助于与客户产生更深度的粘性;从另一层面看,机构客户也更容易认可中信证券的长期价值。3)中信作为龙头更顺应资本市场深化改革的发展趋势。资本市场新周期中资本实力和综合服务能力成为券商的核心竞争要素,机构化趋势更加明确。作为行业龙头的中信证券,具备“低成本且雄厚的资本实力”、“顶尖的综合服务能力和优秀的机构客户基础”,其加杠杆。 投资建议:我们预测2019-2021年公司EPS分别为1.02/1.21/1.45元/股,BPS为13.50/14.82/16.41元/股。当前中信估值位于历史中枢以上,我们认为这是市场认可中信未来较坚实的成长性和较低的业务风险属性,愿意给予相比往年和同业更高的估值溢价。在此基础上,我们给予中信证券2xPB估值,对应2020年目标价为30元。 风险提示:并购广州证券整合风险/创新业务风控不到位风险/政策变化风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-26 79.80 95.00 19.00% 80.76 1.20% -- 80.76 1.20% -- 详细
事件:中国平安2019年实现归母营运利润约1330亿元(YOY+18%),归母净利润1494亿元(YOY+39%),实现新业务价值759亿元(YOY+5.1%),集团内含价值达1.2亿(YOY+20%),公司2018年全年发放每股股息2.05元(YoY+19%)。我们认为2019年年报核心重点在于:(1)坚持价值改革深化,NBV保持稳健增长。公司个险改革持续深化,坚持优化人力队伍,2019年末代理人规模下滑至120万人,人均新业务价值同比增长16%;坚持价值产品导向,新业务价值率达47.3%(YOY+3.6pct.),推动NBV同比增长5.1%。(2)交叉销售占比提升,零售综合金融优势扩大。公司综合战略金融战略深化,全年新增客户3657万,41%来自于集团五大生态圈,拥有多个合同客户占比提升至36.8%(YOY+2.5pct.),客均合同数达2.64个,(YOY+3.9pct.)(3)投资收益叠加税改,显著增厚净利润。受益于减税政策影响,寿险、财险共104亿所得税抵扣额,叠加集团整体投资收益率显著改善,实现2019年归母净利润达1494亿元(YOY+39%)。(4)投入加大退保率增加,营运偏差显著缩窄。受公司持续加大科技、队伍建设等战略投入以及退保率提升,营运偏差大幅缩窄52%,叠加息差收入下滑,导致寿险税前营运利润增速为2.6%。 个险改革深化,价值率提升护航NBV增长。2019年公司寿险及健康险业务实现原保费收入890亿元(YoY+25%),NBV同比增长5.1%,EV同比增长23.8%。我们认为NBV增长的主要驱动因素来自于NBVMargin提升(YOY+3.6pct.),抵御个险新单(YOY-3%)下滑压力,实现新业务价值759亿元(YOY+5.1%)。(1)代理人规模下滑,人均收入增长放缓。受公司主动优化代理人队伍、行业竞争加剧等影响,公司代理人队伍规模下滑至120万人,人均月收入为6309元(YOY+0.2pct.),活动率下滑1.7pct至60.9%。受公司“产品+”策略影响,人均销售件数有所增长,增至1.38件(YOY+13pct.)。(2)结构改善利润率提升,推动整体价值率增长。2019年长期保障产品NBVMargin增至105%,对于个险新业务贡献增达到45%,推动整体新业务价值率达到47.3%(YOY+3.6pct.)。这主要是受益于产品结构改善,短期保障型占比降低,以及主力产品如平安福、大小福星等新业务价值率增长。(3)佣金支出减少,退保率有所增加。受部分产品佣金率调整、代理人规模下滑以及业务结构变化影响,公司保险业务整体佣金支出同比下滑5%;此外,叠加宏观经济增速放缓等多方面影响,13个月和25个月保单继续率同比下滑3.6pct和1.1pct。 产险表现优于同业,综合成本率保持平稳。2019年公司财险实现营运利润210亿元(YoY+70%),原保费收入达到2709亿(YOY+9.5%)其中车险保费收入占比下滑3%(占比72%),市场份额下滑0.2个pct。产险业务综合成本率为96.4%,其中费用率下滑2个pct.、赔付率增加2.4个pct.,我们认为随着商车费改进一步深化,有利于行业龙头行业集中度提升以及业绩改善。 加大科技投入,零售综合金融优势凸显。2019年科技板块实现营运利润47亿(YOY-40%),主要是由于公司持续加大科技板块投入,持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略。截止2019年底,集团整体个人客户数2.00亿,较年初增长11.2%。全年新增客户3657万,其中1490万来自五大生态圈,在新增客户中占比40.7%。集团客均合同数2.64个,较年初增长3.9%。2019年集团个人业务实现客均营运利润613元,同比增长13%。 内含价值保持稳健增长,营运偏差贡献占比下滑。2019年平安集团内含价值达到1.2万亿(YOY+20%),寿险及健康险业务内含价值为7575亿(YOY+23.5%),其中营运偏差贡献37亿(YOY-73%),主要受科技、队伍建设等战略投入以及保费继续率有所下滑。新业务价值创造占内含价值增量的45%,其中死差、费差对于新业务价值贡献占比增至65%,成为推动公司内含价值增长的主要驱动力。 维持买入-A投资评级。预计中国平安2020-2022年EPS分别为8.8元、10.2元、10.8元,对应2020年P/EV为1.04倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
华宏科技 机械行业 2020-02-26 8.95 11.04 16.95% 9.62 7.49% -- 9.62 7.49% -- 详细
我国报废汽车回收水平较低,千亿市场空间待激活。据公安部统计,2019年我国汽车保有量2.6亿辆,汽车理论报废数量910万辆,实际回收数量195万辆,回收率仅为0.75%。其原因主要是传统报废回收规定存在多重掣肘,大部分报废汽车流入二手车市场或黑市交易回收,造成了严重的环境污染和交通安全隐患。对比美日欧等发达国家,汽车报废回收率为3~5%,是我国的4~6倍。如未来三年按汽车回收率达到3%测算,预计废旧材料市场空间401亿元,五大总成再制造市场空间799亿元,合计高达1200亿元,市场空间十分广阔。 汽车拆解政策逐步捋顺,《实施细则》呼之欲出。2019年4月,国务院通过《报废机动车回收管理办法》;5月,《实施细则征求意见稿》发布。两个文件是汽车拆解行业的纲领性文件,理顺产业发展脉络。从这两份文件来看,政策思路是:1)取消总量控制:取消报废汽车回收行业一城一牌照限制,刺激回收企业规模扩大,对申请企业制订占地、设备等高门槛。2)报废汽车市场定价:废除以往由政府定价,改为市场定价,引导汽车向报废途径流转。3)放开“五大总成”:允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。产业对政策变化响应积极,但实施细则未正式颁布,产业各方仍在观望。待《实施细则》正式出台,将彻底激活产业活力。 公司沿汽车拆解产业链布局,行业龙头气质初现。华宏科技是国内领先的废钢处理设备企业,主要产品包括废钢破碎线、剪切机、打包机、压实机等,均为汽车拆解的主要设备。公司依托设备优势在汽车拆解回收运营领域积极布局:1)2018年8月收购北京中物博切入汽车回收拆解运营领域。中物博是北京7大汽车回收拆解企业之一,具有军品报废回收资质。2)2019年8月,公司旗下环保产业并购基金收购河北欣芮18%股权,布局三元催化回收利用领域。3)近期公司拟发行定增收购的鑫泰科技作为国内钕铁硼回收龙头企业,可以利用报废汽车中的磁材废料作为回收材料。4)公司旗下东海华宏2019年开始从事相关业务,2019H1实现利润1318万元,同比大幅增长257%。未来公司各业务协同效应显著,全方位打造汽车回收拆解产业平台。 投资建议:我们认为,公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节,均已进入收获期,有望深度受益产业崛起,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年公司收入增速分别为15.0%、60.1%、35.6%,净利润增速分别为24.7%、62.0%、37.2%。维持买入-A评级,给予6个月目标价11.04元,相当于2020年16倍市盈率。 风险提示:政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-26 45.02 55.15 13.59% 49.39 9.71% -- 49.39 9.71% -- 详细
事件:顺丰控股发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收1121.93亿元,同比+23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比+27.2%,扣非后归母净利润42.1亿元,同比+20.8%;其中第四季度实现营收287亿元,同比+30.7%,归母净利润14.9亿元,同比-2.7%,扣非归母净利润6.97亿元,同比+5.1%。 业务量增速逐季回升,Q4扣非业绩或受资本开支加速影响。2019年Q1-Q4公司单季度快递业务量增速分别为7%/11%/31%/52%,受益于电商件业务持续放量以及宏观企稳,公司整体业务量增速逐季度回升。Q4公司单票收入同比-17%,或与电商件占比进一步提升有关,公司整体营业收入同比增长30.7%,基本符合预期。Q4公司实现扣非归母净利6.97亿元,同比+5.1%,或与公司加快资本开支导致成本增长较快有关:公司电商件业务放量较快,尤其是双11与双12电商件高峰期,公司Q4资本开支或投入加快(人力、场地、车辆等资源投入加大)带来相关运营成本增加,从而拉低毛利率。 快递物流关系“国计民生”,公司综合物流龙头价值凸显。2020年1月,公司维持较快增长:实现业务量5.66亿票,同比增加40.45%,供应链业务收入4.8亿,同比增长455.8%。在新冠疫情发生以来,以顺丰、邮政等为代表的直营快递物流企业在服务救援、生产、生活中发挥的作用不断凸显,同时,国家政策层面提出免收高速通行费、增值税优惠等多项支持政策,有助于公司降成本。公司坚定多元化布局,加速从单一的快递业务向综合物流供应商转型,积极拓展供应链、快运、冷运、国际及同城等新业务,2019H1公司各项新业务收入占比达到23.66%。随着新业务逐步成熟,公司综合物流龙头价值将显现,尤其是未来随着鄂州机场投入运营,公司在国际、供应链市场有望加速推进。 投资建议:我们认为随着全国复工逐步恢复,公司时效件有望进一步回升;电商市场保持高景气,公司电商新产品有望保持高增长,公司短期扩大资本投入,为长期发展打下坚实基础。随着新业务的稳步推进,公司综合物流能力逐步形成,有助于公司迅速切入B端大物流市场铸就长期护城河。预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.49、1.67元,对应PE35x/31x/28x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
小熊电器 家用电器行业 2020-02-26 70.50 81.30 7.48% 79.60 12.91% -- 79.60 12.91% -- 详细
事件:小熊电器公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入26.9亿元,YoY+31.9%;实现业绩2.6亿元,YoY+40.1%。折算2019Q4单季度实现收入9.7亿元,YoY+34.4%;实现业绩0.9亿元,YoY+39.3%。我们分析,Q4为公司销售旺季,加之新品投放,经营情况超出市场预期。 推出新品+布局渠道,Q4收入高增长:2019Q4,小熊电器收入端延续了前几个季度高速增长的态势。我们判断,公司经营持续向好的主要原因为:1)小熊电器实施多品类发展策略,新品迎合了消费者需求。根据公司官方微信公众号,小熊的产品从最初的煮蛋器、酸奶机,发展至如今30多个品类,市场接受度较高。2)开拓新销售渠道。新兴渠道方面,2019年,公司尝试了直播营销,并与京东、苏宁进行合作,开展线下新零售业务,Q4取得一定成绩。3)2019Q3,公司围绕IPO展开主题营销,持续带动销售增长。我们认为,当下消费环境利好厨房小家电线上销售,预计未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持高增长态势,看好公司电热饭盒等品类的发展前景。 投资建议:小熊电器是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为2.17/2.71元,调高为买入-A的投资评级,6个月目标价为81.30元,对应2020年30倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
美锦能源 能源行业 2020-02-25 9.10 12.00 28.48% 10.36 13.85% -- 10.36 13.85% -- 详细
焦化主业有望量价齐升打开盈利空间。 价格方面,受益于行业供需格局扭转,焦炭价格有望走高。焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2020年以后,产业集中度提升,困扰行业的难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。 新建产能投产,产量持续攀升。公司目前在产焦化产能660万吨/年(权益产能601万吨/年)为A股上市公司权益产能规模最大企业,2020年公司华盛化工项目建成进行产能置换后,公司焦炭产能将净增加145万吨/年至715万吨/年,预计能在2020年9-10月试生产,2021年3月达产。因此2020-2021年公司焦炭产量有望持续增长。成本方面,目前公司自有煤矿可覆盖炼焦所需近58%原材料,未来公司焦炭产能扩张,依托美锦集团的资源优势,原材料自给率有望持续保持较高水平。 积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大。 产业链布局方面,公司已经布局燃料电池全产业链。1)上游:公司焦炭产能副产焦炉煤气可提取氢气5.1万吨/年,可以满足1.3万辆中型卡车或9000辆客车一年的用量。此外,公司还有一座已经投运的加氢站和一座在建加氢站。2)中游:国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商之一,年产燃料电池电推2万台,燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)下游:飞驰汽车2019年销售的燃料电池汽车市场占比为13.7%,是国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一。2020年计划生产各种车型约1500辆,以氢燃料电池车辆为主。到2022年实现年产3000辆的目标。 区域布局方面,公司氢能工业园从广东扩展到晋中市、青岛、嘉兴等城市,复制广东模式,获得当地政府政策支持,扩展氢能产业链发展,尤其是晋中基地,属于山西能源改革综合示范区,未来市场容量空间巨大。 新材料已取得重大进展,有望实现国产替代。 公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作的电容炭项目10吨/年中试线已建成投产,可连续稳定生产出高质量产品,初步评测技术性能和参数达国际先进水平,可替代进口,填补国内空白实现电容炭的进口替代。电容炭是超级电容器的关键材料,是活性炭领域的特殊高附加值品种,其产品应用广泛,前景广阔,用于航天、高铁、新能源车辆和军工等。待实现规模化量产后有望带来巨大盈利空间。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别12.04/19.78/21.58亿元,考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价12.00元 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,飞驰汽车中标项目存在不确定性。
胡又文 3 5
中科创达 计算机行业 2020-02-25 75.00 85.00 24.72% 76.75 2.33% -- 76.75 2.33% -- 详细
事件:公司2月24日晚间公告,拟定增不超过17.01亿,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿)、5G智能终端认证平台研发项目(2.19亿)、多模态融合技术研发项目(0.82亿)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿)。 点评: 打造智能网联汽车操作系统。智能网联汽车操作系统是智能汽车创新的基础,是汽车智能化、网联化的核心。未来产业各方都需要统一的操作系统来开发自己的产品和服务,加速推动行业的演进和有效提升全行业效率,而原有的汽车的实时操作系统无法满足足智能网联汽车发展需要。在上述产业背景下,公司凭借多年业务积累形成的智能网联汽车操作系统全栈的能力,旨在打造具备车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统--ThunderAuto。 加码智能驾驶辅助市场。公司智能汽车业务此前主要布局于智能驾驶舱业务,此次定增的重要募投方向之一就是智能驾驶辅助系统研发。目前智能驾驶从L1和L2的系统向L2+演进存在挑战,主要问题是因为当前各个ADAS系统是独立的、软硬不分离的系统。因此,需要一个成本可控、软硬分离、分层次、标准化接口的平台,支持多传感器融合的架构,支持算法插件化,支持多种算法的一致化部署,统一决策控制,车云结合;能根据车辆使用的数据积累不断迭代模型,提升车辆智能。公司此次募投旨在打造一个全连接的智能驾驶辅助系统SmartDrive,解决目前ADAS系统各自为政、软硬不分离、集成成本高、迭代演进难等问题。 布局5G智能终端认证平台。5G发展的一大痛点问题就是终端产品的多样性带来的技术复杂性。公司通过布局5G智能终端认证平台,可以有效满足5G产品开发、标准认证、部署、运营和维护等一系列需求,从而解决5G商用落地和普及问题。 投资建议:面对5G+AI掀起的新一轮科技创新周期,公司拟通过定增加速完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.81元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-25 40.91 45.64 13.39% 42.50 3.89% -- 42.50 3.89% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年收入、营业利润、归母净利48.37亿元、7.11亿元、6.02亿元,同比增15.25%、31.24%、39.13%,其中Q4分别增25.7%、36.4%、55.1%,年报业绩超预期。 2019年Q4收入增速相较于前三季度加速,主因:1)今年春节提前,春节备货效应突出;2)系统性变革背景下内部管理改善,品牌品类战略升级同外部消费共振,公司成长性提升;3)产品创新方向聚焦,市场投入加大,渠道积极性提升、品牌势能崛起,公司经营进入正反馈,三大品系(红袋、蓝袋、小黄袋)全增长,红袋弱势市场提升,收入维持双位数增长。 判断2019年Q4毛利率提升、销售费用率维持稳定。受益于高毛利率蓝袋占比增加,黄袋越过盈亏平衡点、自动化水平提升+规模效应下毛利率仍在提升,预计公司整体毛利率呈增长态势。同时公司自2019年8月起在分众媒体上投放广告,广告费增加,但是源于规模效应,销售费用率仍维持稳定。判断Q4归母净利增长的弹性还来自于营业外收收入增加或支出减少、以及所得税率下滑(2018年Q4所得税率基数高)、少数股东损益减少(收购子公司少数股权所致)。 春节提前及疫情小幅影响公司Q1销售,Q2非正常因素消除。疫情主要影响:1)部分终端关闭或者客流量下降导致销量小幅承压;2)物流障碍导致经销商补货不畅;3)疫情抑制送礼需求,预估影响坚果礼盒销售额500-600万元。但积极因素在于:1)部分终端表现较好,有缺货现象,瓜子具有居家消费属性,居家时间延长反而促进瓜子消费;2)目前经销商库存低于正常水平。公司工厂已于2月10日复工,发货逐步正常,经销商补库将形成对冲,原材料储备也相对充足。综合来看,春节提前及疫情小幅影响公司Q1收入,但总体影响可控。 全年仍乐观,内生驱动增强带动收入可持续增长。红袋弱势市场份额持续提升,收入有望维持双位数增长;蓝袋增长点来自新口味、渠道渗透率提升;黄袋目前聚焦15个重点城市,2020年计划其他重点城市扩张,保持高速增长可期,全年公司整体收入增速仍有望维持较高水平。公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革使然,创始人回归后进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升级,引入战略外脑,重新聚焦瓜子与坚果,并持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为1.19、1.41、1.63元,给与6个月目标价45.64元,对应2021年PE28倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响时间与程度超预期、公司上游供应不足。
海尔生物 2020-02-25 37.90 41.31 9.66% 40.34 6.44% -- 40.34 6.44% -- 详细
公司发布2019年业绩快报。2019年全年,预计公司实现营业收入10.13亿元,同比增长20.3%;归母净利润1.82亿元,同比增长59.76%;扣非归母净利润1.67亿元,同比增长202.54%。2019年Q4单季度,预计公司实现营业收入约2.84亿元,同比增长27.23%;归母净利润约4872万元,同比增长23.84%,整体业绩符合预期。 公司利润端受股权激励费用及结构性产品投资收益影响显著,剔除有关影响后预计依然保持高增速。2017年,2018年公司均有大额股权激励费用支出,分别为8367.39万元和4592.97万元,若剔除其影响(考虑所得税抵扣因素在内),则2019年公司归母净利润增速约为19.93%,扣非归母净利润增速约为79.27%。扣非归母净利润增速之所以显著高于归母净利润端,主要系2018年公司结构性理财产品投资收益显著增长(总计约3326万元)。鉴于公司暂未披露2019年非经常性损益细分项金额,故粗略估算下,若继续剔除2018年公司结构性理财产品收益影响,2019年归母净利润与扣非归母净利润增速约在40%左右,反映出公司内生业务高速增长的态势,主要受益于:(1)针对场景痛点创新的物联网解决方案成为新的增长点;(2)加强成本管理,毛利率较同期得到较大提升。 生物安全立法推进有望不断打开行业增长空间。近年来,我国重大生物安全事件屡次发生,引发全社会的广泛关注。近日,习近平总书记在中央全面深化改革委员会第十二次会议上明确提出:将生物安全纳入国家安全体系,系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设,尽快推动出台生物安全法。根据此前的生物安全法草案,主要内容包括:疾病的防控、各类生物资源的保护、生物技术的研发应用以及实验室生物安全的保障等。对于所有涉及生物安全的细分行业,完善生物安全配套设施与设备是首要之举,公司产品线全面服务于生物安全,有关设备在政策利好下有望开启新一轮增长。 公司在技术与营销及服务优势的基础上,借力物联网综合解决方案转型有望实现跨越式增长。公司在医疗低温核心技术上实现全面突破,产品入选世卫组织采购目录、获得美国能源之星认证,技术实力获得全球范围的高度认可。同时,公司在全国合作超过100家经销商、超过400家售后服务商,网点数量行业领先。根据港股招股书数据,公司在国内四大细分领域基本均保持20%+的市场份额,是当之无愧的国产低温领导者。目前,公司由设备商全面向综合解决方案提供商转型,已推出的样本、疫苗和血液的物联网解决方案有望充分捕捉增量客户和老客户的增量需求,辅以技术水平领先的生物安全类产品,全面契合行业提高样本使用效率和保障生物安全的趋势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.31元。2019年-2021年的收入增速分别为20.3%、28.4%、28.9%,净利润增速分别为59.8%、43.9%、31.5%当前股价对应PE分别为65倍、45倍、34倍,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.31元,相当于2020年50倍的动态市盈率。 风险提示:海外订单中标不及预期;智慧疫苗产品销售不及预期;云芯产品销售不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-02-25 56.10 -- -- 57.49 2.48% -- 57.49 2.48% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入17.15亿元,同比增长25.77%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长37.88%。业绩符合预期。 我们分析业绩增长原因主要有二:(1)公司坚持“521”发展战略,积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;(2)军品业务本身回款周期较长,公司为改善现金流,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 持续看好军品T300需求增长。该产品主要用于航空航天领域,是公司利润的主要来源,毛利率近80%。受益部分机型加速生产及复材化率的提升,T300需求快速拉动,据公告2019年大合同9.27亿元,同比增长25%。未来提高碳纤维复材的渗透率和复材化率依旧是发展趋势,公司作为国内最大的T300级供应商将充分受益。此外,公司在进行其他型号的验证,已走在我国碳纤维材料发展的前列,有足够的实力应对材料的升级换代。 碳梁业务快速增长,包头大丝束项目完善产业链。受益VESTAS碳纤维风电机组的推广,公司作为其主要供应商,碳梁业务快速增长,据公告2018年碳梁产线30条,2019年新增20条以满足需求。据公告,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)在包头拟投资20.24亿(5年、分3期)规划万吨级低成本大丝束项目,一方面可以解决碳梁用丝供应不足的问题,另一方面完善产业链、并助力公司拓展民品业务。据公告该项目预计可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期拟投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划2021年底建成投产。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.21亿元、7.07亿元、8.45亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
工业富联 计算机行业 2020-02-25 19.75 -- -- 20.29 2.73% -- 20.29 2.73% -- 详细
智能制造+工业互联网旗舰,鸿海旗下核心资产。公司主业分为智能制造和工业互联网两大板块。智能制造方面,公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计、制造与销售商。同时,公司为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务,探索工业互联网对外赋能模式。公司持有鸿海智能制造核心资产,智能制造业务仍占核心收入来源。根据鸿海三季报,鸿海共直接或间接持有工业富联84.16%的股份。鸿海目前核心业务贡献主要分为富智康、工业富联和鸿腾精密三大上市体系。而2019年三季度,工业富联是其旗下最大的上市公司,营收和净利润分别占鸿海精密的36%和57%。 智能制造是第4次工业革命,工业富联是中国智能制造灯塔。智能制造最早由德国的“工业4.0”战略提出,同期美国也提出了“工业互联网计划”,我国快速跟进,提出了《中国制造2025》规划。目前,世界主要工业大国均认为工业互联网是实现智能制造的关键基础设施,工业互联网涵盖了信息采集技术、传感感知技术等关键技术,通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息,继而进行自动化检测、装配,实现产品质量的有效稳定控制,增加生产的柔性、可靠性,提高产品的生产效率。工业富联凭借30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验,从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中,积累了大量的专利技术、技能经验及海量制造信息,建立起以数据+AI驱动的应用平台,在2018年后彻底改变自身的生产模式。2019年1月,工业富联“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。 工业互联网带来1%工业增值效益,意味着开启万亿市场空间。2019年12月,中国信息通信研究院院长刘多指出,预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念:预估早期工业互联网能够给这个行业带来1%的增值。2019年,中国工业增加值超越31万亿,占全球28%(统计局),2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来3352亿元的工业增值。同时,中国是唯一拥有联合国行业分类全部工业门类国家,绝大部分智能制造改造将发生在中国,中国有望成为工业互联网第一大国。我们认为,工业互联网在规模落地期间每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。 内部赋能成效卓著,开创式提出对外赋能商业模式。工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构。2018年,公司着手对内部制造场域进行工业互联网改造,自身工业互联网平台进行了一整年的对内赋能尝试,取得了立竿见影的效果。2019上半年,公司研发以外的生产经营费用同比下降16%,存货呆滞率从4.3%降低到3.7%,人力成本下降14%,人均产值提升25%,单位生产设备产值贡献提升31%。公司凭借过去30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验、大量的专利技术及海量制造信息,开创性实现工业互联网的对外赋能“煎蛋模型”,包括协助、引领客户定义规格、提供全新产品制造解决方案,并在生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。 业绩趋于稳定,降费效果明显,智能制造赋能效果明显。2019年,公司前三季度营业收入为2798.96亿元,同比下降1.42%;公司前三季度实现归母净利润101.85亿元,同比增长4.40%。从Q3单季看,公司2019年Q3单季度实现营业收入1093.88亿元,同比下降12.44%(Q2同比上升11.18%),但Q3环比Q2上升21.02%。同时,公司Q3单季度实现归母净利润47.07亿元,同比增长9.16%(Q2同比下降6.69%),环比增长80.76%,公司Q3单季度的净利润达到4.30%(上年同期为3.45%),盈利能力逐步改善。2019年,公司期间费用优化明显,主要因为内部工业互联网改造使得经营效率有所提升。2019前三季度,工业富联管理费用、销售费用双双下降,其中销售费用下降18.54%,管理费用下降22.88%,其中Q3单季度销售费用下降27.99%,管理费用下降42.59%。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为4571.04亿元(+10%)、5252.44亿元(+14.9%)、6036.02亿元(+14.9%),归属上市公司股东的净利润分别为175.24亿元(+3.7%)、200.31亿元(+14.3%)、225.12亿元(+12.4%),对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.14元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:市场估值波动影响;5G应用市场发展不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2020-02-24 5.75 7.00 31.09% 5.71 -0.70% -- 5.71 -0.70% -- 详细
内生外延双轮驱动,业务结构持续优化。上市之初,公司主要从事园林绿化业务;2015年开始,公司进行“二次创业”,通过外延扩张大力布局文化旅游和水务治理业务板块,先后收购了恒润科技、德马吉、新港永豪等公司,公司华丽蜕变为生态环境、园林建设和文旅投资运营综合服务商。目前,公司拥有有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包一级资质等多个资质,构建了生态园林、水务治理和文化旅游三大业务板块,其中水务治理和文旅业务增速快,2018年水务治理业务营业收入同比增长280%,文化旅游业务营业收入同比增长56%。公司业务结构持续优化,文旅业务利润占比持续提高。2018年公司生态园林、水务治理和文化旅游三大业务营业收入占比分别为49%、39%和16%,毛利润占比分别为41%、32%和27%,文旅业务对公司业绩贡献显著提升。 园林行业迎来阵痛,顺势调整发展战略。园林行业最大“痛点”--垫资,垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企,经营性现金流持续恶化。为了维持公司持续增长,园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求。2017年以来,国家出台了金融去杠杆系列政策,园林行业依托融资成长模式难以为继,现金流压力与日俱增。同时,国家出台了“50号文”、“87号文”和“92号文”等PPP规范整顿政策,不规范的PPP项目被迫出库,给行业发展带来潜在风险。2018-2019年园林行业业绩“深蹲”,不少公司业绩大幅下滑或严重亏损,公司也无法“幸免”。公司顺势调整发展战略,主动放缓工程业务推进和接单,同时加大现金流管理,防控经营性风险和现金流风险,同时降低大股东质押率,增强控股股东的抗风险能力。目前,公司融资环境改善,新签订单恢复增长,有望率先止跌企稳,引领行业走出低谷。 文旅业务强势起航,核心公司业绩靓丽。2015年以来,公司围绕“二次创业”既定战略,通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播等公司股权,持续加码文化旅游业务板块。恒润科技是国内领先的主题文化旅游创制服务运营商,专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与系统集成,2018年实现营业收入7.35亿元,净利润1.40亿元。德马吉是全球品牌创意营销专业运营服务商,主要从事全球会展营销服务、全球品牌运营活动和展厅展馆空间设计施工,2018年实现净利润0.46亿元。微传播是优质的互联网营销平台,致力于为客户提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案,2018年实现营业收入4.02亿元,净利润1.08亿元。公司文旅业务强势起航,核心公司业绩靓丽,2018年公司文旅板块贡献的收入合计13.95亿元,毛利润5.91亿元,权益净利润2.04亿元。 分拆上市大幕开启,公司具备分拆条件。2019年3月证监会发布《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,明确提出达到一定规模的上市公司,可以依据有关规定,分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。2019年8月证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》的 征求意见稿,首次对分拆上市的定义、门槛、要求等内容做了详细规定。2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,分拆上市的盈利门槛要求降至6亿元,分拆上市可以是整个A股市场,分拆上市政策落地。根据分拆上市政策规定,拟分拆的上市公司必须具备:(1)境内上市满3年;(2)最近3个会计年度连续盈利,且归母净利润累计不低于6亿元;(3)拟分拆子公司净利润占比不超过50%,净资产不超过30%。公司基本符合分拆上市条件,且子公司恒润科技已经完成股改。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司归属于母公司股东净利润分别为4.28亿元、4.93亿元和5.91亿元,分别同比增长-45%、15%和20%;EPS分别为0.28元、0.32元和0.38元,对应2020年2月20日的收盘价PE分别为20.43倍、17.76倍和14.80倍,PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍。“二次创业”以来,公司业务结构持续优化,公司已经由“城市景观运营商”向“生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商”蜕变。公司通过内生增长和外延扩张实现了任务多元化,增强了核心竞争力,提升了抗风险能力,随着水务治理和文化旅游业务新签订单的提速,公司业绩有望触底回升,引领园林行业走出低谷。同时,公司具备分拆上市条件,有望分享分拆上市的政策红利。看好公司业绩触底回升和文化旅游板块对公司估值提升,维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2020年约21.8倍PE。 风险提示:PPP政策变动,项目推进不及预期,订单不及预期,业绩持续下滑,分拆上市受阻等风险。
胡又文 3 5
中科创达 计算机行业 2020-02-24 70.30 85.00 24.72% 79.90 13.66% -- 79.90 13.66% -- 详细
公司是世界领先的智能终端平台技术提供商,增长的第一曲线是“智能手机”,第二曲线是“智能汽车”、“IOT”。公司战略定位的三个核心关键词--“技术驱动”、“软件层整合商”、“产品化”。 5G掀起新一轮科技创新浪潮,公司产业地位和议价权双升。5G的通信链路支持下,智能设备将迎来新的蓬勃发展期。根据北极光创投预测,相对于移动互联网时代的100亿计算节点数,5G时代下的智能物联网将会催生100倍的增长。从智能手机进入到智能汽车、智能物联网产业,下游客户的技术实力、集中度的变化引发的是公司产业地位和议价权的双升。公司的业务模式也从以项目开发服务为主向产品化、IP化的方向进化。 创达的今天:智能手机业务是稳定的现金牛。公司是连接芯片厂商和手机厂商不可或缺的纽带。智能手机业务与智能手机芯片和系统的更新换代需求直接相关。5G带来的换机需求以及手机AI应用的引入将是手机业务增长的主要驱动力。 创达的明天:智能汽车&IOT有望再造一个“创达”。1)智能汽车:软件定义汽车时代,智能座舱是人机交互的主要区域,是产业变革的核心着力点。公司内生外延打造全球领先的智能驾驶舱软件解决方案,以Tier0.5的角色定位,打造汽车产业的软件中台;2)IOT:作为智能硬件厂商与芯片厂商、操作系统厂商、器件厂商、内容厂商等生态参与方的纽带,公司联合高通打造智能硬件大脑平台,全面赋能产业。通过提前布局细分领域,服务于产业先行者的方法论,公司可以前瞻感知行业风向,抢占市场先机。 投资建议:5G+AI掀起新一轮科技创新周期,公司前瞻布局智能汽车、IOT两大智能终端,将全面受益于智能手机之后又一波创新红利。智车、IOT产业的繁荣发展有望再造一个创达。预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.80元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率降低;人力成本上升导致净利润降低;智能汽车业务发展低于预期;IOT业务发展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名