定位成长型国际黄金矿业公司，产储战略规划目标清晰银泰黄金聚焦“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”战略定位，具备较强的成长潜力。2013年公司收购内蒙古玉龙矿业。2016年公司联合其他股东设立上海盛蔚平台公司，成功收购加拿大黄金生产勘探商埃尔拉多位于中国境内的黄金矿山资源，包括黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦。 2021年，公司收购芒市华盛金矿60%股份。2023年，山东黄金正式入主，银泰转型国企。公司战略规划目标剑指三年矿产金产量翻番至15吨，七年升至28吨。11月14日公司发布发展战略规划纲要，产储量规划目标清晰。公司两年规划目标为十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨。三年规划目标为2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨。五年规划目标为2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨。七年规划目标为十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。 金矿为主铅锌银兼具，资源禀赋优异公司拥有4座金矿矿山和1座铅锌银多金属矿山，产品以合质金为主，兼具铅锌银等多种金属粉。目前公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。2022年公司合质金产量7.06吨，销量6.89吨；矿产品银产量190.74吨，销量180.86吨。截至2022年末，公司黄金资源量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨。据公司发展战略规划纲要，公司将在中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成，以价值创造和投资回报为中心，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势。公司将整合周边矿产资源“规模发展”，以现有矿山周边资源为主，内生外延，放大东北、西南区域等的整合并购，将投资并购“扩张发展”，重点布局海外重要成矿带，实现体量、规模扩张和可持续发展。山东黄金入主，赋予公司成长新动能2023年7月，山东黄金正式入主银泰黄金，持股比例23.1%。山东黄金成为银泰黄金的控股股东，山东省国资委成为公司的实际控制人。 2023年11月，山金拟继续以集中竞价交易方式增持银泰黄金，彰显对银泰价值认可。山东黄金入主银泰黄金有助于两个上市公司之间实现优势互补，在黄金生产、冶炼、贸易等领域实现产业协同与区域协同。银泰黄金秉承国际矿业公司的先进生产管理理念和经验，矿山数字化、安全环保管理水平均处在国内领先位置。山金入主后，国资将助力公司发挥原有优势，实现1+1>2的效果。美联储加息渐止，持续看好金价中枢上移美联储11月会议按兵不动，美联储加息周期基本结束，政策利率的顶点基本显现。复盘过往美联储加息结束至开始降息阶段，黄金价格往往上涨，而美债名义利率往往下降。10年期美债实际利率仍在历史高位附近，实际利率具有较大的下行空间，为金价赋予上涨弹性。另外，巴以冲突等地缘政治不确定性仍处在较高水平推升黄金避险溢价，央行购金行为持续积极，我们持续看好黄金价格中枢上移。投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入分别为93.3亿元、108.3亿元、116.2亿元，实现净利润分别为15.4亿元、18.5亿元、19.6亿元，对应EPS分别为0.55、0.67、0.71元/股，目前股价对应PE为25.3、21.0、19.8倍。我们选取同行业黄金企业进行估值对比，给予2023年30倍估值，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价16.5元/股。风险提示：金属价格波动风险；项目进展、业务整合不及预期风险；经营安全生产风险；测算及假设不及预期风险。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入36.55亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3营业收入9.67亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。 铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。 ②量：受益于刚果腾远3万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。 计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司计提信用减值损失-0.05亿元；计提资产减值损失3.05亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55亿元。 一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022年12月前竣工投产；1万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022年末刚果腾远预计实现电积铜4万吨产能，2023年三期建设完成之后电积铜产能将达6万吨。公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。 投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司一体化项目 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07亿元。对应EPS分别为3.24、6.16、7.97元/股，目前股价对应PE为20.07、10.9、8.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价110元/股。

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入246.46亿元、同比+536.40%，其中Q3营业收入103.50亿元，同比+580.19%、环比+14.52%。2022年前三季度归母净利润159.81亿元、同比+2916.44%，其中Q3归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%、环比-19.23%。 自有矿产能行业领先，冶炼业绩放量可观。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为45.8万元/吨、44.1万元/吨，同比+403.5%、+403.4%，其中Q3均价分别为48.2万元/吨、47.5万元/吨，同比+339%、+306.8%，环比+2.4%、+0.4%。（2）产销：据公告，公司拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，其中3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能，由于泰利森精矿包销产能大于后端冶炼产能，冶炼产能不足的部分将采用委外加工，由于Q3四川地区疫情，产销或有一定影响。 SQM产能持续扩张，投资收益具备弹性。2022年9月SQM两次上调生产指引，由年初14万吨碳酸锂增加至15万吨碳酸锂，产能规划方面，2023年将形成21万吨锂盐产能（智利18万吨碳酸锂+中国3万吨硫酸锂），同时2023年Q3氢氧化锂苛化产能将从2.2万吨增加到3.7万吨，2023年Q4 澳大利亚合资矿山Mt Holland也将开始生产锂精矿，相对应的冶炼厂Covalent5万吨氢氧化锂产能也将于2024年Q4投产，锂价维持高景气度下，预计将贡献可观投资收益。 资本结构持续优化，海内外项目同步推进。公司已经使用本次H股发行的募集资金偿还全部SQM并购银团贷款及约人民币14.81亿元国内贷款，截至三季度末，公司资产负债率25.53%，环比下降20.02pct。项目推进方面，据公告，遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏，预计将在2023 年下半年完工；重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目，预计一期800吨将于2023年建成运行并投产，二期1200吨将于2025年建成运行并投产；奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能预计于2022年H2实现首次销售，二期2.4万吨氢氧化锂产能预计将在2022年H2重启建设工程。 加强产业链合作，一体化构筑长期竞争优势。公司深化与产业链下游公司的合作，股权层面，中创新航、LG化学、德方纳米等参与公司港股配售，另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司中创新航（占其港股发行后股本1.12%）、厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。生产经营层面，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07亿元，对应EPS分别为14.88、15.1、15.3元/股，目前股价对应PE为6.2、6.1、6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价120元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入108.66亿元、同比+120.76%，其中Q3营业收入44.52亿元，同比+137.41%、环比+17.66%。2022年前三季度归母净利润42.71亿元、同比+675.97%，其中Q3归母净利润20.07亿元，同比+710.60%、环比+38.21%。 锂价上行趋势不改，新增产能达产助推冶炼端放量。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨，同比+403.5%，其中Q3均价48.2万元/吨，同比+339%、环比+2.4%。（2）产销：2022年前三季度碳酸锂销量为13770吨，其中Q3销量为6390吨，销量大幅提升主要系Q3二期碳酸锂第一条产线已达产，另据公告，2022年10月，年产2万吨电池级碳酸锂项目已完成设备安装调试、投料测试等工作，并具备生产所需各项审批手续，生产能力已达到设计要求，实现全面达产，预计Q4锂盐将持续放量。 选矿产能持续扩张，具备发现新资源的潜力。依托白市化山瓷石矿，公司现有选矿产能180万吨（其中永诚锂业60万吨），年内或将新增180万吨选矿产能，另据公告，新增300万吨选矿项目拟于2022-2023年建设，预计或于2023年年底形成660万吨选矿产能，或为拓展下阶段锂电业务奠定基础。其他资源方面，公司拟同澳大利亚EFE成立合资公司（依次持股60%、40%），合资公司将积极寻找从勘探阶段到已具备资源数据的云母项目机会，研究生产锂云母精矿/DSO的潜在机会。 完成非公开发行，资金实力持续提升。本次非公开发行股票募集资金总额为11亿元，在扣除相关发行费用后用于年产2万吨电池级碳酸锂项目，180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，年产2万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目及补充流动资金。锂业景气度维系高位，公司前三季度经营性现金流净额为42.9亿元，叠加完成募资，截至三季度末公司货币资金列报金额为67.2亿元，或有效支撑公司主营业务扩张。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为155.38、171.13、180.36亿元，预计净利润67.36、74.88、78.94亿元，对应EPS分别为16.24、18.06、19.04/股，目前股价对应PE为7.4、6.4、6.1倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价为135元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：寒锐钴业发布2022年三季报，前三季度实现营业收入39.60亿元，同比增长23.60%；归母净利润2.54亿元，同比下降47.82%；归母扣非净利润2.84亿元，同比下降47.71%。2022年第三季度实现营业收入11.67亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.51亿元，同比下降139.4%；归母扣非净利润-0.44亿元，同比下降128.85%。 产能扩张稳步推进，铜钴价格处于下滑通道，高价钴历史库存拖累盈利。 ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022年Q3铜钴价格环比同比继续下降。今年4月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022年Q3 LME铜均价7,724美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB标准级钴低价25.75美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。 ②量：据公司公告，公司现有电解铜产能4.1万吨、1万吨氢氧化钴、5千吨钴粉及1万吨钴新材料产能：公司5千吨的钴粉技改项目已于2022年3月份投产，钴粉产能由3千吨提升到5千吨；5千吨的氢氧化钴项目于2022年6月投产，氢氧化钴产能扩张至1万吨；赣州一期项目1万吨/年金属量钴新材料7月已顺利投料试生产。 加码印尼镍钴项目，持续发力新能源赛道。公司与华宝工业园区投资集团有限公司就合作建设6万金属吨镍高压浸出项目签署《合作备忘录》，寒锐或其指定方持有项目公司股权比例不超过70%，公司远期规划2.6万吨前驱体产能，假设产线完全生产高镍产品，对应镍金属需求1.3万金属吨。此次签署印尼湿法镍钴项目合作备忘录，加码印尼镍钴资源，有望为一体化产能丰富长期原料保障。 管理费用环比收缩，期间费率下滑。2022年Q1-Q3三费合计2.04亿元，同比增加42.88%，三费费率5.16%，较上年同期4.47%增加0.69pct，较中报5.92%减少0.76pct。三季度三费总计0.39亿元，其中：销售费用0.04亿元；管理费用0.39亿元，环比-53.26%；财务费用-0.03亿元。2022年Q1-Q3公司研发费用0.39亿元，占当期营收比例0.98%，较去年同期持平。 投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87万美元/吨和30美元/镑。未来随着公司新材料及印尼项目逐步推进，我们认为公司仍有较好的发展空间。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为59.25、79.42、89.37亿元，实现净利润4.58、5.67、6.05亿元。对应EPS分别为1.48、1.83、1.95元/股，目前股价对应PE为26.9、21.8、20.4倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价55元/股。

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入235.42亿元、同比+118.01%，其中Q3营业收入62.38亿元，同比+34.55%、环比-35.60%。2022年前三季度归母净利润120.82亿元、同比+225.20%，其中Q3归母净利润29.25亿元，同比+82.69%、环比-48.34%。 锂盐量价齐升，技改优化产量或存在提升空间。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨，同比+403.5%，其中Q3均价48.2万元/吨，同比+339%、环比+2.4%。（2）产销：2022年前三季度碳酸锂产销依次为2.4、2.44万吨，其中Q3产销依次为0.87、0.94万吨，截至三季报库存约0.3万吨。（3）据公告，蓝科锂业在后端沉锂母液回收环节增加萃取技术，目前相关装置的招标工作已经完成，正在加快项目的实施，相关装置投运后，氯化锂收回率将进一步提升，蓝科锂业锂盐产量或存在一定提升空间。 钾肥销量下滑，单吨利润依旧维持高位。（1）价格方面：公司氯化钾产品定价以进口大合同价格为基础，充分考虑市场、供需关系等多种因素灵活定价，Q3青海盐湖氯化钾(57%粉)出厂均价为4680元/吨，环比+9.6%，可观钾肥价格下，单吨利润依旧维持高位，不过由于国际钾肥价格下跌等因素，公司9月底已将出厂价下调至3880元/吨。（2）产销方面，2022年前三季度钾肥产销依次为429、354万吨，其中Q3产销依次为165、58万吨，季度垒库107万吨，叠加四季度产量（据公开的投资者问答，2022年公司钾肥计划产量约570万吨），以及农业备耕等需求回暖，预计Q4钾肥或持续放量。 自有及合资项目持续推进，预期碳酸锂产能将明显提升。据公告，公司“十四五”期间，锂盐产能总体规划为10万吨，主要包括蓝科锂业3万吨碳酸锂、公司自建4万吨基础锂盐一体化项目和盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目，其中比亚迪中试装置由比亚迪主导在盐湖中试基地进行中试，中试整体进展顺利，后续公司与比亚迪将协商项目的实施具体细节。未来随着主要项目的落地，预计公司锂盐产能将明显提升。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为345.76、347.69、375.71亿元，预计净利润160.29、166.51、190.04亿元，对应EPS分别为2.95、3.06、3.5元/股，目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价为27元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件： 公司发布 2022年第三季度报告， 2022年前三季度营业收入11.77亿元、同比+32.15%，其中 Q3营业收入 4.24亿元，同比+26.6%、环比基本持稳。 2022年前三季度归母净利润 3.14亿元、同比+32%，其中 Q3归母净利润 1.16亿元，同比+33%、环比基本持稳。 汇兑收益增幅可观，销售净利率略有下滑。 Q3销售毛利率 42.2%，环比下滑 0.92pct， 不过由于人民币贬值， Q3汇兑收益增加， 财务费用-0.3亿元，销售期间费用率由 Q213.8%下降 4.5pct 至 9.3%，综合下来，Q3公司净利率为 27.28%，较 Q2小幅下降 0.29pct。 盐湖提锂等项目持续推进， 合同负债或逐步确认收入。 2022年公司在提锂项目工期紧、项目数量多、疫情障碍大等多重复杂因素的影响下，保质保量实现五矿盐湖 4000t/a、金纬新材料 6000t/a、锦泰锂业4000t/a 等项目的高质量交付，以及西藏珠峰阿根廷项目的一期设备的发货。 截至三季报，合同负债为 9.3亿元，环比二季度末增加 1.45亿元，随着盐湖提锂等大项目预收款等符合收入确认条件，公司营业收入或明显增加。 产业化经验利于开拓新项目，已在重要盐湖产地形成领先优势。 公司吸附法卤水直提电池级碳酸锂 DLE 技术广泛分布于“锂三角”（西藏珠峰 SDLA 项目等）、北美（ANSON Paradox 项目等）、青海（藏格锂业、锦泰钾肥、 金海锂业、 五矿盐湖技改项目等）、西藏（结则茶卡项目等） 等海内外主要盐湖矿区， 据公司官方公众号信息，公司建成及在建工业化盐湖提锂吸附单元与整线 9条，约合锂盐产能 7.3万吨，秉承一湖一策，盐湖提锂业务逐渐形成多点开花的局面。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 19.68、26.26、 35.41亿元，实现净利 5. 12、 7.22、 9.39亿元，对应 EPS 分别为1.53、 2.15、 2.80元/股，目前股价对应 PE 为 49.9、 35.4、 27.2倍。维持“买入-A”评级， 6个月目标价 90元/股。 风险提示： 锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期

事件： 公司发布三季度业绩预告， Q3预计实现归母净利润 13.1亿元，环比-49.4%，同比+56.7%。 2022年前三个季度公司总计实现归母净利润 58.5亿元，同比+154.38%。 电解铝板块：新疆煤电成本优势显著+云南量增贡献业绩业绩环比下滑主因： 1）铝价继续下跌承压： SHFE 电解铝 Q3均价18344.5元/吨，环比-12.2%； 2） 据公司公告，公司控股子公司云南神火受当地供电部门要求，于 9月 10日起以停槽方式开展用能管理，9月 12日前将用电负荷调整至不高于 138.9万千瓦， 9月 14日前用电负荷调整至不高于 131.6万千瓦。 根据公司在云南神火的产能占比估计，本次限电影响公司总产量的 10%， 对季度产量整体影响有限。 公司当前拥有电解铝产能 170万吨，其中全资子公司新疆煤电 80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给；控股子公司云南神火 90万吨/电解铝年产能于 2022年 4月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源，水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。 煤炭板块：煤炭价格回落拖累短期业绩。 据公司年报， 2022年生产目标 660万吨,其中 H1已完成 311万吨。 价格方面， 据 ifind， Q3无烟煤均价环比 Q2下跌 67元/吨至 1745元/吨，吨煤利润或回落。不过，在当前能源危机背景下，煤炭价格或维持高位，板块有望持续为公司带来稳定利润。 电池箔板块：铝加工转型成长可期。 截止至 2022年中， 公司铝箔产能为 8万吨，包括上海神火铝箔 2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5万吨。 一期 16949行业认证工作正在积极推进，二期项目拟新建 6万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达 14万吨。我们预计 2025年全球电池箔需求 106.72万吨， 2021-2025年 CAGR 达47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入为 424.89、447.95、463.18亿元，实现净利润 74.21、 80. 13、 84.06亿元，对应 EPS 分别为 3.30、 3.56、 3.73元/股，目前股价对应 PE 为 4.7、 4.4、 4.2倍。 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 22.5元/股。 风险提示： 需求不及预期，产品价格波动， 及项目进展不及预期

公司是主营高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、 CT 和 DR 球管零组件等产品的优秀供应商，公司产品广泛应用于下游轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像领域。 分业务来看， 高强高导铜合金材料及制品业务是公司迅速增长的核心业务，业务产销两旺； 中高压电接触材料及制品业务是公司的优势业务，公司系铜铬材料龙头企业；另外 CT 和 DR 球管零组件及高性能金属铬粉是公司新兴发展的业务。 2021年高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品收入依次为 4.83亿元、 2.32亿元，占比依次为 49.90%、 23.91%， 毛利依次为 0.83亿元、 0.59亿元，占比依次为 44.99%、 32.12%，毛利率依次为 17.21%、 25.64%。 上延下拓，进军战略性新兴产业。 （1） 高性能金属铬粉是生产铬靶材和高温合金的关键材料。 溅射靶材广泛应用于显示面板、信息储存、太阳能和半导体芯片等领域，据中商情报网， 2022年高性能溅射靶材市场规模可达 288.1亿元，较 2016年增幅 191.5%。 另外随着我国大力发展航空航天事业，高温合金的需求量迅速增长，据中商情报网， 2021年中国高温合金行业产量 38,000万吨，较 2011年增幅 230.84%。 （2）CT 和 DR 设备的 X 射线球管工作方式对零组件材料性能有极高的要求， CT 由于其特殊的诊断价值，已广泛应用于临床， 医院和独立影像中心的新建亦拉动了对 DR 设备的需求， CT 和 DR 设备有大量的球管更换需求，球管零组件市场规模巨大，目前国内生产处于起步阶段，行业市场空间可观。 新兴产业发展带来新需求，公司传统核心业务焕发新机。 （1） 高强高导铜合金材料是牵引电机端环和导条的优良使用材料， 城轨交通的迅速发展拉动牵引电机需求，另外随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器的性能要求不断提高， 新能源车等连接器市场规模不断扩大， 连接器中的接触件也将带动高强高导铜合金材料需求释放。 （2） 公司在国内铜铬触头市场占有率排名第一，市占率超过 50%，是电接触材料铜铬合金市场的龙头企业， 中高压电接触材料也将在电源工程、 输配电网络、 车载断路器等领域持续发展，特别是风电、光伏装机需求持续释放。 产、研、销齐头并进，持续巩固核心竞争力。 公司积极扩张产能，公司拟投入募投资金 3.62亿元，建设 1.43万吨铬锆铜和 0.57万吨铜铁合金材料产能。技术方面， 实控人带队科研团队，重视研发凸显公司科创属性， 由核心技术所覆盖的产品营收在公司主营业务总营收中的占比逐年增长， 2021年 H1高达 87%。 公司下游客户资源稳定优质， 以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、 ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。 另外公司 CT 和 DR 球管零组件产品下游客户上海联影为医疗影像行业的国内新秀，近年来在国内 CT 设备市场的渗透率不断提高，2020年 CT 设备国内市场占有率 23.7%，排名第一。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 11.16、15.57、 19.52亿元，实现净利润 0.87、 1.41、 1.75亿元，对应 EPS 分别为 0.22、 0.35、 0.44元/股，目前股价对应 PE 为 77.2、 47.5、 38.3倍。 首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6个月目标价 22元/股。 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求不及预期， 海外市场贸易环境变化

能源通胀及稳增长背景下，公司“煤+铝”双主业为核心受益板块，具有较强盈利弹性。 （1）落后产能出清完毕，煤炭业务盈利能力改善： 截止至 2021年底，公司总共拥有 6座在运行矿井，核定产能总计 855万吨， 主要位于河南省的永城、许昌和郑州几大矿区。不仅毗邻严重缺煤的华东地区， 同时铁路、公路交通便利，且公司还拥有自备铁路专用线，具有明显区位优势。 其中梁北煤矿于 2018年起进行技改扩建项目，核定产能将从 90万吨提升至 240万吨，扩建项目目前已经完成，正处于爬坡阶段，全部 240万吨预计将于 2023年达产。 长期资本开支不足，供不应求促使煤价大涨，煤炭板块盈利受益于价格弹性。IEA预计 2022年全球煤炭消费量80.07亿吨，同比上涨 0.76%，2023年煤炭消费量将继续增长至 80.33亿吨。而供应端放量受制于长期资本开支不足，产能扩张有限。地缘危机催化下全球能源供应紧张趋势愈发明显，煤炭价格有望维持高位。 （2） 新疆火电+云南水电， 能源及原料成本优势助力电解铝盈利能力提升： 截止至 2021年底公司拥有电解铝产能 170万吨， 其中全资子公司新疆煤电 80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给，据公司年报 2022年新疆综合用电成本预计约为 0.2359元/度； 控股子公司云南神火 90万吨/电解铝年产能于 2022年 4月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源， 水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。 稳增长背景下， 电解铝需求稳健增长， 而供应受限于产能天花板，板块基本面长期向好。 稳增长政策持续发力，下游地产、 基建需求提速。房地产因城施策逐步推进， 此外基建投资大力推进以风电光伏为代表的新基建需求提速，带动电解铝需求稳健增长。 切入新能源赛道，铝一体化深加工优化产品结构提升附加值，增添盈利新增长点。 公司当前铝箔产能为 8万吨， 包括上海神火铝箔 2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5万吨， 二期项目拟新建 6万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达 14万吨。 我们预计 2025年全球电池箔需求 106.72万吨， 2021-2025年 CAGR 达 47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。 资产结构持续改善， 股权激励激发管理层积极性。 2016-2021年神火共计提近百亿资产减值，大幅优化公司资产，轻装上阵迈入全新发展阶段。此外公司于 2021年 6月 23日，公司以4.88元/股的价格，将 1952.48万股授予包括公司高级管理人员、核心管理人员和核心技术人员在内的 136人，并对每股分红及净利润增速设臵考核目标，或进一步激励管理层砥砺经营决心。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年营业收入为 424.89、 447.95、463.18亿元，实现净利润 74.21、 80. 13、 84.06亿元，对应 EPS 分别为 3.30、 3.56、 3.73元/股，目前股价对应 PE 为 5.5、 5.1、 4.9倍。 维持“买入-A”评级， 6个月目标价 22.5元/股。 风险提示： 需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期

公司系防护行业领先企业。公司已形成以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅的产品结构。公司目前拥有带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大类、十大系列、200余个品种，是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一。公司业绩稳定增长，目前公司的收入主要由传统防护业务贡献，其中又以功能性手套为主，2021年功能性手套业务营收8.64亿元、占比82.1%，毛利1.96亿元、占比82%。 并购天成锂业及新设协成锂业，快速进入锂盐行业。公司已持有天成锂业33.33%的股权，并拟继续收购其17.67%的股权，以实现对天成锂业的控股。天成锂业是一家硫酸锂溶液生产商，集硫酸锂溶液提炼、生产加工、销售于一体，为用户提供硫酸锂溶液以及其他相关产品。据收购协议，公司已与天成锂业达成对赌协议，要求后者在2022年、2023年、2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于1.8亿元、2亿元、2.1亿元。据公司公告，天成锂业产能规划可折算1万吨碳酸锂/年，以2023年销售6600吨、2024-2027年每年销售7200吨硫酸锂溶液以及其他相关产品（折碳酸锂当量）、售价13.39万元/吨计算，可对应2023年营业收入8.84亿元、2024-2027年营业收入均为9.64亿元。由于协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，作为天成锂业硫酸锂母液的下游，未来或与天成锂业形成良好的协同效应。 资源先行，参股Bougouni以及获得KODAL包销权。公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni项目7.23%的权益。公司及全资子公司金昊新材料通过受让泰安欣昌100%财产份额，间接拥有非洲马里Bougouni的锂辉石矿项目的权益及为期三年（拥有期满后的优先续约权利）包销KODAL 不低于80%的锂精矿产品，价格参考同等物理化学特性的产品市场价格。Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年，经济效益良好。据PFS，项目资本开支1.54亿美元，选矿厂加工能力为200万吨原矿/年，对应精矿产能为23.8万吨SC6/年，平均锂收率为74%，项目至少拥有8.5年的寿命，全生命周期将生产202.4万吨锂精矿，平均现金成本为474美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨），以精矿平均售价1060美元/吨，全生命周期收入约21.45亿美元，预计投资回收期0.8年，内部收益率91.2%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为15.8、32.84、43.68亿元，实现净利润1.68、3.2、3.97亿元，对应EPS分别为1.05、1.99、2.47元/股，目前股价对应PE为42.8、22.5、18.1倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价56元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期，测算结果不及预期

事件：索通发展发布2022年半年报，2022H1公司营业收入79.63亿元，同比增长102.81%；归母净利润5.68亿元，同比增长94.88%。其中2022Q2营业收入47.78亿元，同比增长114.4%，环比增长50.02%；归母净利润4.1亿元，同比增长125.46%，环比增长159.5%。 索通云铝放量助力产销增长，阳极产品价格Q2创新高。 ①量：索通云铝项目60万吨/年于2021年中投产后，今年公司在产产能达252万吨，产品产销量同比明显增加。2022年上半年，公司预焙阳极产量132.33万吨，同比增长36.68%；销售预焙阳极126.55万吨，同比增长31.17%，其中出口销售33.41万吨，国内销售93.14万吨。 ②价：主要产品价格年内涨幅明显。预焙阳极6月月均价格指数为7,596.71元/吨，较1月月均价格指数5,326.43元/吨上涨42.62%；原料方面石油焦6月月均价格指数4,898.14元/吨，较1月月均价格指数3,057.43元/吨上涨60.20%；改质煤沥青6月市场均价为5,902元/吨，较1月月均价格指数5,821.86元/吨上涨1.38%。 预焙阳极产能逐步扩张，采购端议价能力提升，为切入新能源负极产业铺垫成本优势。最终构建以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础的“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业，打造公司的第二增长曲线： ①阳极产能持续扩张，市占率不断提高：公司2022年中运行产能252万吨，索通云铝二期30万吨项目基本建成，下一步将进行试生产工作，筹建项目陇西索通30万吨铝用炭材料项目也在积极推进中，公司争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。 ②切入锂电负极行业，成本优势助力第二增长曲线稳健显现：公司拟通过收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%的股份与在嘉峪关投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（首期5万吨）来进入锂电负极行业，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。 欣源从技术、团队、市场、指标四个方面为索通提供要素支持。欣源的直接客户包括国轩和宁德时代，代工客户包括贝特瑞和杉杉。公司收购欣源可以直接使用其现有的市场客户渠道，大幅降低客户导入周期。指标方面，欣源目前已取得10万吨一体化合规产能指标，这为其进一步扩大产能提供坚实基础。欣源目前一体化在产产能为1.5万吨/年，今年欣源将新增石墨化产能4万吨。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为177.46、233.50、289.65亿元，实现净利润11.92、16.45、22.30亿元，对应EPS分别为2.59、3.13、4.25元/股，目前股价对应PE为15.8、13.0、9.6倍。 首次给予“买入-A”评级，6个月目标价42.5元/股。 风险提示：需求不及预期，原料及产品价格波动，项目进展不及预期

事件： 公司发布 2022年半年报， 2022年 H1公司营业收入 77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润 35.12亿元，同比+1023.4%。其中 2022年 Q2公司营业收入 43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润 19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。 锂盐业务量价齐增，助推公司毛利大幅提升。 （1）量：据公告，子公司天宜锂业（公司持股 75%）一期 2万吨产能已达产，得益于二期2.5万吨产能投产， 2022年 H1产销或有效释放， 2022年 H1子公司天宜锂业营业收入 72.12亿元，实现净利润 46.46亿元。 （2）价： 2022年H1SMM 电池级氢氧化锂不含税均价 36.6万元/吨，同比增幅可观。 资源端， 现以包销精矿为主， 核心资源 Manono 持续推进。 据公告： （1） 2021-2023年公司持有 AMG 6-9万吨/年包销量， 同时双方达成一致可以选择再延长 2年。 （2） 2022-2024年，每年包销 Pilbara 11.5万吨锂精矿。 （3） 2022年 H1间接参股并包销的重点矿山 Manono 获得采矿许可，开采进程或提速。 （4）天宜锂业与环球锂业签订包销协议，拟收购环球锂业 9.9%股权，签订为期 10年的锂辉石精矿包销协议。 （5）公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权，据 Premier公告， Zulu 将建设首期试验工厂，产能为 5万吨 SC6/年，预计于 23年 Q1投产，公司或包销全部精矿产能。 氢氧化锂产能规划约 16万吨，产能弹性可期。 （1） 天宜锂业一期 2万吨氢氧化锂产能，配套的技改项目完成后将新增 0.5万吨设计产能； 二期 2.5万吨电池级氢氧化锂项目已投产， 公司拟定增推进“四川天华（公司持股 100%）年产 6万吨电池级氢氧化锂建设项目”和“伟能锂业（公司持股 75%）一期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目”，以及后续伟能锂业剩余 2.5万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后， 公司氢氧化锂总计产能将达到年产 16万吨。 （2）拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目，系公司首次生产碳酸锂，将增加 1万吨锂盐权益产能。 （3）天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切，冶炼产能或持续释放。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 171.99、238.79、 257.42亿元，实现净利润 45.87、 53.27、 64.34亿元，对应 EPS分别为 7.80、 9.06、 10.94元/股，目前股价对应 PE 为 10.5、 9.1、 7.5倍。维持“增持-A”评级， 6个月目标价 90元/股。 风险提示： 锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入34.12亿元，同比+290.2%；归母净利润13.23亿元，同比+663.9%。其中2022年Q2公司营业收入15.63亿元，同比+210.3%，环比-15.40%；归母净利润5.48亿元，同比+498.8%，环比-29.3%。 锂盐与铯铷盐业务齐放量。营收方面，2022年H1锂盐、铯铷盐业务营业收入分别为27.17、3.62亿元，依次同比变动+1128.4%、-10.2%，占总营收比例分别为79.6%、10.6%。营业成本方面，2022年H1锂盐、铯铷盐业务营业成本分别为13.37、1.32亿元，依次同比变动+1002.6%、-14.6%，占营业总成本比例分别为79.3%、7.8%。毛利方面，锂盐、铯铷盐业务毛利分别为13.8、2.3亿元，占总毛利比例分别为80.1%、13.4%，毛利率依次为50.8%、63.6%。从经营主体来看，2022年H1东鹏新材（经营锂盐、铯铷盐业务）净利润为12.18亿元，香港中矿稀有（全资控股Bikita锂矿等）净利润0.63亿元。另外随着持续推进印度洋、马来西亚等海域的业务，铯铷盐业务全年或仍有增长空间。 主力矿山Bikita持续推进，资源自有率或明显提升。（1）公司全资矿山Bikita现有70万吨/年选矿能力，2022年H1共生产了31806吨透锂长石精矿。另外公司正在稳步推进Bikita产能扩建及新建，扩建项目将提升50万吨/年至120万吨/年选矿能力，预计于2022年年底投产，同时拟新建200万吨/年选矿产能，预计于2023年6月末投产，两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿（Li2O 4.3%）产能扩至18万吨/年，以及混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约6.7万吨/年，锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨/年、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨/年、钽精矿0.03万吨/年。Bikita属于在产矿山，基础设施配套良好，公司拟分别投入定增资金3.29、9.8亿元用于Bikita产能的扩建及新建，预计或将稳步投产。（2）Tanco锂矿拥有12万吨/年选矿能力，根据生产经营计划有序进行生产和发运等工作，并且选矿产能拟改扩建至18万吨/年。（3）公司制定了2022-2023年度海外矿产资源勘探预算方案，拟以预算7230.67万元的自有资金投资用于Bikita、Tanco及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作，另外公司持续寻找海外潜在锂资源标的，公司已包销PWM所属Case湖项目的全部锂、铯、钽产品，并与盛新锂能成立合资公司以期在津巴布韦开拓锂资源项目。 锂盐产能处于扩张期，业绩弹性可期。公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线已经达产且运行状况良好，6000吨氟化锂技改项目也已经完成，公司拟投资10亿元在江西新余建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底建成，届时氢氧化锂及碳酸锂产能将达到6万吨，叠加优质自有锂矿支撑下，业绩弹性可期。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入分别为83.67、107.69、144.03亿元，实现净利润30.86、42.71、60.11亿元，对应EPS分别为6.74、9.33、13.13元/股，目前股价对应PE为14.5、10.5、7.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价128元/股。 风险提示：需求不及预期，金属价格不及预期，项目进展不及预期，收购进展不及预期

公司电解铝产能全国单体第二，上游三大原料一体化布局保障盈利稳定：公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能已实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电并实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。 技术领先+一体化成本优势助力铝加工业务拓展，业绩成长可期： 1）高纯铝产能稳步投放，技术、成本优势助力业绩腾飞：据公司公告，公司高纯铝新材料产品基地一期规划已建设完成，建成产能6万吨高纯铝，二期4万吨高纯铝项目正在有序推进，计划2022年及2023年各新增2万吨产能，预计2023年公司高纯铝产能将达到10万吨/年。现有产能占全国产能比重为28.99%，产能建成后公司高纯铝产能占国内市场比重将提高至35.71%，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产商。 同时公司积极进一步向下游产业链延伸，投入高纯铝合金大板锭生产线，用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭，丰富高纯铝产品品类，提高产品附加值。 2）电池箔引入专业技术团队，突破工艺技术壁垒+加快认证进度：新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池铝箔单耗较锂离子电池更高，或加速电池铝箔需求增长，我们预计2025年全球电池箔需求106.72万吨，2021-2025年CAGR达47.91%。据公司公告，公司全资子公司江阴新仁拟投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目，项目建成后电池铝箔产能可达22万吨/年。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为259.62、291.96、323.41亿元，实现净利润40.21、48.53、55.10亿元，对应EPS分别为0.86、1.04、1.18元/股。首次给予“买入-A”评级，6个月目标价11.75元/股。 风险提示：项目进展不及预期，原材料及能源价格波动风险，下游需求不及预期