公司发布2023年度报告2023年公司实现营业收入329.72亿元，同比减少21.16%。2023年全年实现归母净利润49.47亿元，同比减少75.87%；扣非归母净利润26.76亿元，同比减少86.59%。其中2023年Q4营业收入72.90亿元，同比减少48.70%、环比减少3.28%；归母净利润-10.63亿元，扣非归母净利润-16.76亿元，同环比均转亏。 2023年锂产品单吨毛利承压，电池业务利减量增锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系产品毛利率维持稳定。 2023年锂系列产品营收244.65亿元，同比-29.25%，占总营收比例74.20%；锂系列产品毛利率12.53%，贡献毛利30.65亿元。2023年电池业务营收77.07亿元，同比+18.98%，占总营收比例23.38%；电池业务毛利率17.96%，贡献毛利13.84亿元。 锂系列产品产销增幅放缓，单吨毛利下滑明显。（1）量：2023年锂系列产品产销分别为10.43、10.18万吨，同比+7.25%、+4.57%，库存7240吨。动力储能类锂电池产销10615.8MWh、8199.2MWh，同比+56.46%、+20.38%，库存3285.7MWh。消费电子类锂电池产销2.79、2.79亿只，同比+71.53%、+53.83%，库存3489万只。（2）价：2023年SMM电池级碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为25.88、26.33万元/吨，同比-46.4%、-43.8%。（3）利：2023年锂系列产品单吨毛利为3.01万元/吨LCE，同比-84.89%。 权益锂资源量全球领先，矿端及冶炼端产能持续扩张资源量稳定提升，权益资源量达到4804万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、MtMarion、Pilgangoora、Avalonia、赣州宁都河源等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、德宗马海湖等）及锂云母（松树岗钽铌矿、内蒙古维拉斯托锂矿、湖南香花铺等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 锂精矿保障提升，MtMarion、Pilgangoora及Goulamina有望持续放量。（1）MtMarion为公司主力矿山，90万吨混合精矿扩产建设工作已于2023年基本完成，公司包销MountMarion锂精矿总产量的49%。（2）Cauchari-Olaroz一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，预期于2024年达到设计产能；公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。（3）Pilbara矿业每年向公司提供16万吨锂精矿；在上述供应的基础上，2024年将会向公司提供额外15万吨的锂精矿，2025年至2026年将向公司提供额外10-15万吨的锂精矿。（4）赣锋全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对马里锂业增资，完成后赣锋国际将持有马里锂业55%股权，从而间接持有Goulamina项目55%权益。2024年1月19日，赣锋国际拟以不超过6500万美元增持马里锂业5%股权，收购完成后，LEO将持有Goulamina项目40%权益，赣锋将持有Goulamina项目60%权益。 电池业务稳步发展，固态电池再获突破公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等5大类20余种产品，并将固态技术应用其中。2023年重庆固态电池生产基地完成一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh。 公司控股子公司赣锋锂电目前正在筹划及建设中的锂电池项目包括赣锋锂电江西新余6GWh新型锂电池三期；重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园；东莞赣锋10GWh新型电池及储能项目；赣锋锂电敕勒川乳业开发区10GWh电池生产项目等。 固态电池技术路线再获突破。据赣锋锂电公众号，2023年8月赣锋锂电固液混合锂离子电池在纯电动SUV——赛力斯SF5上正式交付装车；9月正式发布的赣锋锂电超级半固态“新锋”电池，在能量密度、充电速度以及使用寿命等方面均有不同程度的提升，是赣锋锂电在电池技术路线的又一全新突破。 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为291.33、359.39、422.85亿元，预计净利润40.47、49.69、61.04亿元，对应EPS分别为2.01、2.46、3.03元/股，目前股价对应PE为19.5、15.9、12.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为50.2元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

公司发布32023年度报告2023年盛新锂能实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%。2023年全年实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%。其中2023年Q4营业收入13.23亿元，同比-66.09%、环比-29.29%；归母净利润-3.93亿元，扣非归母净利润-3.49亿元，同环比均转亏。 业绩转亏与矿盐价格倒挂相关，23年碳酸锂均价为25.9万元/吨，同比-46.36%；氢氧化锂均价26.3万元/吨，同比-43.84%。 产销稳步增长，单吨利润下滑产能产量方面：据年报，2023年公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂0.2万吨；遂宁盛新：氢氧化锂3万吨；盛新金属：碳酸锂/氯化锂0.5万吨+盛威锂业：金属锂500吨）；锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%；锂精矿产量为17.3万吨。 销量方面：2023年锂盐销量5.29万吨，同比增长11.45%。 单吨收入及毛利：2023年公司锂盐不含税单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为14.72、12.10、2.62万元/吨。 子公司方面：致远锂业净利润0.089亿元（H1为2.97亿元）、遂宁盛新净利润0.24亿元（H1为亏损1亿元）、奥伊诺矿业（业隆沟锂矿）净利润3.59亿元（H1为1.75亿元）。 自有资源逐步扩张，保障能力进一步增强自有资源：公司现主要持有业隆沟、木绒锂矿、津巴布韦萨比星、阿根廷SDLA盐湖等锂矿项目。 1）业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；2）公司拥有萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，已于2023年5月投产；3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，正在办理探矿权转采矿权相关手续；4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2500吨LCE；5）公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设。公司锂盐业务上游锂矿石资源的保障力度得到进一步增强。包销资源：与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。 冶炼产能稳步提升，放量节奏良好公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能、0.7万吨氯化锂产能；另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2024年上半年建成投产，项目投产后，公司锂盐产能超13万吨，市场占有率将进一步提高。另外盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐（已投产5000吨），利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛景锂业在射洪经济开发区锂电产业园规划建设2万吨碳酸锂；盛威锂业规划金属锂1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 投资建议：假设碳酸锂2024-2026年维持12万元/吨，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.11、97.41、101.70亿元，预计净利润10.95、15.51、16.62亿元，对应EPS分别为1.19、1.68、1.80元/股，目前股价对应PE为17.1、12.1、11.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为35.7元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

公司发布32023年度报告2023年公司实现营业收入215.79亿元，同比-29.80%。2023年全年实现归母净利润79.14亿元，同比-49.17%；扣非归母净利润87.24亿元，同比-43.15%。其中2023年Q4营业收入57.89亿元，同比-19.67%、环比-0.79%；归母净利润23.14亿元，同比-33.56%、环比+360.67%；扣非归母净利润32.19亿元，同比-2.15%、环比+599.65%。 钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑，营收方面，2023年钾肥、锂盐业务营业总收入分别为146.18、63.61亿元，依次同比-15.51%、-44.49%，占营收比例分别为67.74%、29.48%。 毛利方面，2023年钾肥、锂盐业务毛利分别为75.02、46.08亿元，依次同比减少45.4%、56.28%。毛利率方面，受益于主营产品价格景气，钾肥业务毛利率同比下滑28.1pct至51.32%，锂盐业务毛利率同比提下滑19.51pct至72.45%。 盐湖提锂成本优势凸显，钾肥产销保持稳定锂盐：：（1）量：2023年碳酸锂产销分别为3.61、3.76万吨，2023年库存0.26万吨。（2）价：2023年公司单吨锂盐含税售价16.92万元/吨，2023年SMM电池级碳酸锂含税均价为25.88万元/吨，低于市场均价。（3）成本：2023年单吨锂盐成本4.86万元/吨、单吨毛利12.26万元/吨，利润空间相对较大。 钾肥：（1）量：2023年钾肥产销依次为492、560万吨，同比+13.33%、-15.07%，2023年库存67.24万吨。（2）毛利：2023年公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2610、1444、1165元/吨。 新建项目稳步推进，锂盐产能持续扩张据公司2023年报，公司现有钾肥产能500万吨/年，产能利用率100%；碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率100%，新建4万吨基础锂盐一体化项目预计于2024年年底建成，届时公司碳酸锂年产能将进一步提高。 公司在统筹盐湖资源高质量开发利用、提升资源保障能力和加强可持续发展方面持续发力。锂方面，公司盐湖提锂技术具备成本优势，锂价步入底部震荡，下方空间较为有限。钾方面，由于地缘事件等导致进口钾肥运输费用上升，海内外新增钾肥产能有限，俄罗斯和白俄罗斯的产量恢复不确定性较大，供给端或偏紧。而需求端伴随经济复苏有望维持较高增速，钾肥价格中枢有望上移，或助力公司业绩释放。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为191.21、222.66、259.73亿元，预计净利润75.20、85.71、110.34亿元，对应EPS分别为1.38、1.58、2.03元/股，目前股价对应PE为11.9、10.5、8.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持27.0元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 2250.71亿元，同比下降 22.65%；实现归母净利润 67.17亿元，同比上升60.23%；实现扣非归母净利润 66.14亿元，同比上升 111.27%。 第四季度公司实现营业收入 495.53亿元，环比-1.00%；实现归母净利润 13.64亿元，环比减少 29.51%；实现扣非归母净利润 16.85亿元，环比减少 17.65%。 业绩符合此前业绩预告。此前业绩预告预计 2023年实现归母净利润为人民币 63亿元至人民币 73亿元， 中值 68亿元；扣非归母净利润为 66亿元至 76亿元， 中值 71亿元，此次业绩落在此前业绩预告范围内。 年度减值金额大幅收窄，四季度集中减值使得业绩环减。 2023年四季度公司资产和信用减值合计 6.99亿元， 2024年全年资产和信用减值为 6.09亿元，较 2022年大幅改善 46.89亿元。 原铝及氧化铝盈利改善，煤炭产量历史最高。 量： 据公司公告，报告期内公司① 2023年原铝产量 679万吨（同比-9万吨）， Q4产量 186万吨（环比-1万吨）② 2023年冶金氧化铝产量 1667万吨（同比-97万吨）， Q4产量 421万吨（环比-2万吨）；精细氧化铝产量 499万吨（同比+70万吨）， Q4产量 216万吨（环比+121万吨）③ 2023年煤炭产量 1305万吨（同比+231万吨）， Q4产量 336万吨（环比-11万吨）价： 据同花顺， 2023年 SHFE 铝收盘价 18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价 2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价 4762.9元/吨，同比-1852元/吨。铝土矿均价 449.22元/吨，同比+32元/吨，烧碱均价 2688.57元/吨，同比-850.17元/吨。 2023年 Q4SHFE 铝均价 18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨；氧化铝均价 2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨；预焙阳极均价 4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨；铝土矿均价 460.53元/吨，同比+38.87元/吨，环比-3.25元/吨；烧碱均价 2652.88元/吨，同比-980.17元/吨，环比+130.97元/吨。 考虑一吨电解铝需要约 0.47吨预焙阳极及 1.9吨氧化铝， 2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚 842.43元， 2023年 Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少 124.3元。 考虑一吨氧化铝需要 2.7吨铝土矿和 0.14吨烧碱， 2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚 28.87元/吨， 2023年 Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少 8.46元/吨。 利： 据公司公告，① 2023年原铝板块税前利润 112.43亿元，税前吨利 1653.38元/吨，较 2022年提升 233.7元/吨。 ② 2023年氧化铝板块税前利润 9.85亿元，税前吨利 151.07元/吨，较 2022年提升 110.54元/吨。 ③ 2023年能源板块税前利润 20.98亿元，较去年减利 1.03亿元。 分红： 据公司公告，按公司目前已发行股本总数 17,158,381,228股计算，本次派息总额约为 13.73亿元（含税），约占公司 2023年度合并财务报表归属于上市公司股东净利润的 20.44%，较 2022年提升5.7pct。 国资委控股铝业龙头，国企改革催化经营效率提升，我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。 √肩负保障资源安全重任，资源保障得到提升。 据公司公告， 2023年新增国内铝土矿资源量 2100万吨，同时公司拓宽铝土矿供应渠道，国际贸易实现同比增长；此外，宁夏能源新增获取煤炭资源量 2.71亿吨。截止至 2023年底，公司拥有铝土矿资源量23亿吨。 2023年 12月 19日，公司公告拟与控股股东中铝集团及中国铜业、中铝资本共同出资人民币 20亿元设立中铝（雄安）矿业有限责任公司，公司以现金及资产出资人民币 6亿元，持有合资公司 30%的股权。 公司参与建设中铝集团统一、高效的矿产资源发展平台，有利于提升公司战略性矿产资源保障能力，实现资源保障需要。 √稀缺的电解铝量增标的，我们持续看好国企改革背景下公司经营质量提升。国内电解铝新增产能稀缺，此前公司公告为盘活云铝限制指标资产，云铝（权益 29.1%）拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让 10万吨电解铝产能指标，同时公司内蒙古华云三期电解铝项目已开工建设，未来青海内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。 投资建议： 我们预计 2024-2026年营业收入预估为 2332.54、 2376.05、 2407.02亿元，预计净利润 88.05、 105.37、 112.70亿元，对应 EPS 分别为0.51、 0.61、 0.66元/股，目前股价对应 PE 为 14.4、 12.1、 11.3倍。考虑公司仍有量增属性且经营效率改善，我们给予 2024年 17倍 PE，上调为“买入-A”评级， 6个月目标价调整为 8.67元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

公司发布32023年度报告公司2023年实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；实现归母净利润14.24亿元，同比+26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比+37.21%。其中2023年Q4营业收入10.11亿元，同比-48.1%、环比-59.94%；实现归母净利润3.06亿元，同比+57.8%，环比-20.3%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+146.6%、环比-14.2%。 金价上涨增厚业绩，424年计划产量不低于88吨黄金产量：23年公司合质金产量7.01吨，同比-0.71%（-0.05吨）。 其中黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别产量2.16吨（同比-0.82吨）、1.8吨（同比-0.22吨）、3.05吨（同比+0.98吨）。黄金销量7.34吨，同比+6.53%（+0.45吨），合质金库存降至0.55吨（-0.33吨）。公司计划24年黄金产量不低于8吨。 黄金价&&利：23年公司矿产金销售均价449.64元/克，同比+14.4%，与黄金现货价格变动基本一致。23年公司矿产金单位成本176.42元/克，同比略增+5.3%。据此计算，公司矿产金吨毛利273元/克，同比+47.73元/克。 铅锌银：23年公司矿产银产量193吨，同比+1.18%（+2.26吨）；矿产银销量194.63吨，同比+7.61%（+13.77吨），矿产银库存下降至12.81吨（-1.63吨）。铅精矿产量9494.45吨，同比-19.44%（-2291.34吨），销量9475.61吨，同比-15.77%（-1773.83吨）。锌精矿产量16502.17吨，同比-6.73%（-1190.41吨），销量17837.76吨，同比+17.96%（+2716.43吨）。矿产银单位成本2.34元/克，同比增+27.9%。铅精粉单位成本8022.34元/吨，同比+18.1%。锌精粉单位成本7777.03元/吨，同比-8.8%。 资源量：公司按JROC规范更新资源量数据，截至2023年底公司保有探明+控制+推测金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨。保有探明+控制+推测银金属量7,856.90吨，铅金属量613,705吨，锌金属量1,283,552吨，铜126,201吨。 探矿找矿成果累累，矿山增储工作持续推进玉龙矿业：2023年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，标志着外围矿权探矿增储工作取得新突破，未来将全力推进探转采手续办理。 青海大柴旦：青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。2023年5月，自然资源部高原荒漠区战略性矿产勘查开发技术创新中心与青海大柴旦签署深化合作框架协议，拟通过积极推进新一轮找矿突破战略行动。 黑河洛克：：黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，有利于提升公司资源储备，保证黑河洛克的资源接续，后续公司及子公司将积极推进相关勘探工作。 吉林板庙子：2023年，板石沟金及多金属矿共完成钻探量12,535.10米，实现找矿突破。东大坡区有工业矿体的赋存，初步估算资源量金金属量1.732吨，平均品位3.03克/吨。 重视资源扩张布局海外，黄金产量增长空间可观公司重视资源扩张，积极布局海外。公司计划充分发挥东北、西南区域产业基地优势，以现有矿山周边为主，兼顾外围，瞄准已确定的重点项目，确保实现突破。计划布局海外重要成矿带，积极推进收购工作。24年2月，公司公告拟收购Osino，其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿。TwinHills金矿黄金资源量99.21吨，另外Osino还拥有Ondundu金矿探矿权，推断资源量约27.99吨。据公司公告，TwinHills金矿项目计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产，预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨。 规划目标明确，黄金产量增长空间可观。公司规划十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。黄金产量远期增长空间可观。 积极分红回馈股东2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元（含税），共计7.77亿元，股息率1.7%（以3.22收盘市值计算）。 投资建议：3月以来金价屡创新高，金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司产量规划目标明确，量增空间可观。预计2024-2026年营业收入分别为91.68、107.09、122.04亿元，预计净利润18.86、24.17、27.95亿元，对应EPS分别为0.68、0.87、1.01元/股，目前股价对应PE为24.1、18.8、16.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价20.4元/股。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

公司发布2023年度报告公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；实现归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；实现扣非归母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中2023年Q4营业收入10.37亿元，同比-58.23%、环比-25.58%；实现归母净利润4.51亿元，同比-69.69%、环比-52.11%%；实现扣非归母净利润6.26亿元，同比-58.98%、环比-34.08%。 碳酸锂跌价影响利润，巨龙铜业投资收益可观：氯化钾：（1）产销方面，2023年，公司氯化钾产量109.42万吨，同比-16.3%，产能利用率54.71%，销量129.34万吨，同比+17.4%。 其中，2023Q4氯化钾产量32.79万吨，环比+38.9%；销量29.73万吨，环比-26.8%。（2）售价成本方面，2023年氯化钾含税均价2709.64元/吨（同比-28.6%），平均成本1088.83元/吨（同比+7.58%），平均毛利1309.08元/吨。2023年Q4氯化钾含税均价2674.5元/吨，平均成本1266.9元/吨，平均毛利1100.0元/吨（环比+374.5元/吨）。 （3）截至2023年Q4，公司氯化钾库存升至7.7万吨。（4）2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨。 碳酸锂：（1）产销方面，2023年，公司实现碳酸锂产量12062.5吨，同比+14.5%，产能利用率120%，销量10314.5吨，同比-3.7%。其中，2023年Q4碳酸锂产量3840.5吨，环比+3.4%，销量2554吨，环比-11.8%。（2）售价成本方面，2023年公司碳酸锂含税平均售价21.69万元/吨（同比-52.46%），平均销售成本3.74万元/吨（同比+18.76%），平均毛利15.46万元/吨。2023年Q4，碳酸锂含税平均售价12.83万元/吨，平均销售成本3.3万元/吨，平均毛利8.1万元/吨（环比-8.3万元/吨）。（3）截至2023年Q4，公司碳酸锂库存升至2253吨。 （4）2024年公司计划生产电池级碳酸锂10500吨，销售10500吨。 铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023年公司实现投资收益约12.96亿元，同比+78.81%。其中Q4确认投资收益2.78亿元。2023年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨。巨龙铜矿持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，巨龙二期改扩建工程项目获有关部门核准，项目预计2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错项目建设进行时，老挝钾盐矿麻米错项目：2023年7月，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共10项，截至年报发布，已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中。 2024年，公司计划持续推进麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，加快建设、尽早投产。 老挝钾盐矿项目：截至年报发布，公司已完成巴俄矿区199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；赛塔尼矿区勘探区面积198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。2024年，公司计划推进巴俄矿区报审可行性研究、启动环境与社会影响评价、与老挝政府展开特许经营权协议谈判、开展项目建设的准备工作；并继续完成老挝塞塔尼矿区的野外勘探，立足现有的勘探工作基础，跟进落实勘探建设，可研及环评报告的编制及评审，采矿权证的获取等相关工作。 积极分红回馈股东，继续维持高股息率2023年半年度，公司现金分红总额12.56亿。2023年终，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额12.56亿，据此计算，2023年公司合计将现金分红25.13亿。 投资建议：铜价在供给硬约束下易涨难跌，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5万吨建设工作持续推进。公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026年营业收入分别为40.65、41.08、52.30亿元，预计净利润30.42、34.41、46.75亿元，对应EPS分别为1.93、2.18、2.96元/股，目前股价对应PE为15.9、14.1、10.4倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

公司发布2023年度报告公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润27.89亿元，同比-18.38%；实现扣非归母净利润25.56亿元，同比-22.00%。其中2023年Q4营业收入105.15亿元，同比-17.8%、环比+10.1%；实现归母净利润5.92亿元，同比-43.8%、环比-14.4%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比-76.8%、环比-75.7%。 2023年全年产量基本完成计划目标产量：2023年全年，公司产量基本完成目标。2023年铜精矿产量13.1万金属吨，钼精矿3401金属吨，铅精矿6.0万金属吨，锌精矿12.0万金属吨，铁精粉119.4万吨，精矿含金208千克，精矿含银123.4吨。其中铜钼计划完成率分别为99%和96%。铅、锌超额完成23年生产计划，计划完成率分别为107%和103%。铁精粉和精矿含金计划完成率分别为77%和80%，主要因铁矿计划性停产，及贵金属相关原矿品位低于计划指标。 价格：铜钼铅铁金银同比上涨，锌锂承压。2023年，铜期货均价68027元/吨，同比+1.7%；钼均价3861.2元/吨度，同比+37.6%；锌期货均价21489元/吨，同比-13.8%；铅期货均价15772元/吨，同比+3.1%；铁矿期货均价847元/吨，同比+10.3%；黄金期货均价450元/克，同比+14.7%；白银期货均价5579元/吨，同比+17.7%。碳酸锂现货均价26.2万元/吨，同比-47.3%。 玉龙铜业利润微降，东台锂资源拖累投资收益。2023年，玉龙铜业实现净利润33.04亿，同比-7.1%，主要受到选厂改扩建对年内铜产量的影响。西部铜业实现净利润3.25亿，同比+10.4%，获各琦铜矿生产经营平稳。东台锂资源净利润8.46亿，同比-76.1%，主要受到锂价下行拖累。 204年玉龙铜矿进入放量年，铜精矿计划产量同比6+2.6万吨玉龙铜矿迎来放量年。受益于玉龙铜矿一二选厂改扩建项目已于2023年11月完成，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280万吨/年。 铜钼2024年产量计划增量显著，分别较去年计划+2.6万吨（+19%），+454吨（+13%）。 2024年生产计划：公司计划生产铅精矿51,777金属吨、锌精矿109,407金属吨、铜精矿158,715金属吨、钼精矿3,995金属吨、铁精粉1,426,882吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅35,558吨、锌锭125,000吨、电解铜217,890吨。 营收利润计划：2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿元。 分红比例43%，持续凸显投资价值20323年分红比例43%：公司发布利润分配方案，以2023年度末公司总股本238,300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.91亿（43%股利支付率），剩余未分配利润结转以后年度分配。按3月15日收盘市值计算（469亿），公司24年股息率2.54%。 未来三年股东回报规划明朗：公司发布未来三年股东回报规划（2024年-2026年），实施积极的利润分配政策，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。 投资建议：铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司玉龙铜矿24年迎来增产放量，维持高分红水平凸显公司投资价值。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为408.33、411.53、433.38亿元，净利润分别为38.76、41.59、46.39亿元，对应EPS分别为1.63、1.75、1.95元/股，目前股价对应PE为12.1、11.3、10.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为25.5元，相当于2024年15倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，资源价格波动风险等

公司拟收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益2024年3月15日公告，公司全资下属公司AfricanMineralsLimited拟以合计基准对价5,850万美元现金收购JunctionMiningLimited65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将合计持有Junction65%的股权，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 Kitumba铜矿增储潜力可观，成本具备优势Kitumba铜矿资源量丰富，增储潜力可观。Kitumba矿床是铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨（边界品位1%），铜平均品位2.20%。赞比亚是位于中非铜矿带上的产铜大国，赞比亚Kitumba铜矿项目资源量较大，交通便利，基础设施较完善，具有较好的开发基础。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 Kitumba铜矿目前仍处于待开发状态，预计投产后年产近近44万吨。据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，在生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅（折合3527美元/吨），全现金成本1.93美元/磅（折合4255美元/吨），具备成本优势。项目预计资本开支4.33亿美元。 加快布局铜板块，全产业链发展公司加快对铜板块的战略布局，铜矿资源储备增加。据公司2023年半年报，公司在赞比亚已拥有多座铜矿矿权。赞比亚西北省希富玛铜矿合计探获铜矿石量3,046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%；赞比亚卡希希铜矿总矿石量322.26万吨，铜金属量7万吨，平均含铜2.17%，2023年上半年共开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。赞比亚卡布韦铜矿合计矿石量1,104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。本次收购赞比亚Kitumba铜矿增加了公司的铜矿产资源储备，为公司铜资源矿业开发提供更加充足的资源保障，公司市场竞争力和可持续发展能力有望提升。2024年年33月公司收购纳米比亚bTsumeb冶炼厂，铜产业链已实现多环节布局。据中国有色金属报，2024年3月7日，中矿资源全资子公司收购DundeePreciousMetalsIns.（DPM）持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.（DPMTH）98%已发行股份，交易对价为4900万美元。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 聚焦打造国际化矿业集团公司，铜板块有望成为公司新增长点。据公司2022年年报，公司着力打造以锂电新能源材料生产与供应、稀有轻金属资源开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团公司。铜板块有望成为公司长期发展中重要的矿业开发增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为76.50、50.47、69.75亿元，实现净利润29.57、14.02、18.51亿元，对应EPS分别为4.06、1.92、2.54元/股，目前股价对应PE为10.0、21.2、16.1倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价调整为50.8元/股，对应25年PE为20倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

公司发布2023年度报告公司2023年实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润18.16亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元，同比减少25.58%、环比减少28.08%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少63.97%、环比减少62.10%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比减少27.20%、环比增加1.30%。 光伏板块盈利高增，资产减值扰动业绩表现收入结构：2023年，公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域，贡献营收127.77亿元，同比增长1.47%，营收占比64.79%；锂电池业务是公司的新增长点，贡献营收20.51亿元，同比增长31.38%，营收占比10.40%；磁性材料贡献营收37.40亿元，同比下降11.03%，营收占比18.97%；器件贡献营收7.43亿元，同比上升3.03%，营收占比3.77%。 盈利能力：公司2023年毛利率20.73%，同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长，锂电板块盈利有所下降，磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%，同比提升6.35pct，实现毛利27.10亿元，同比+44.80%。锂电池业务毛利率6.93%，同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元，同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%，同比上升2.79pct，实现毛利9.91亿元，同比-0.55%。另外，公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计金额2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失，对利润形成一定影响。 光伏业务：据公司年报，2023年公司实现产量9928MW，同比增长19.60%，销售量9952MW，同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件，在建2GWTOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。 锂电池业务：据公司年报，2023年公司实现产量3.44亿支，同比+65.24%，销售量3.40亿支，同比+75.36%，产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产，使产销量大幅增加。截至2023年底，公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上，新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升，欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场。 磁性材料业务：据公司年报，2023年公司实现产量20.15万吨，同比增长7.17%，实现销量19.85万吨，同比增长7.87%。截至2023年底，公司具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁和塑磁等）生产能力，2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来，公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务，其中，永磁争取在存量博弈中寻求突破，软磁力拓新能源汽车、光伏等市场，塑磁要扩产增效，巩固细分领域小龙头地位。 投资光伏先进产能，推进磁材产业深度国际化公司42024年经营目标为，力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 公司有序推进项目投资。2023年，公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产，全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年，公司将继续加大先进产能和产线技改投资，积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件、东南亚2GWTOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地；积极推进光伏电站项目的建设，争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时，公司内部还将推进多个产线技改项目，进行智造升级，以助推公司高质量发展。 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元，预计净利润20.27、23.89、25.57亿元，对应EPS分别为1.25、1.47、1.57元/股，目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为21元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期

河北国资委控股，铜铁资源开发正当时战略转型，从机械制造蜕变南非矿产开发运营。公司前身为成立于1950年的宣化工程机械厂，2017年通过对四联香港的全资收购，公司由机械制造正式向矿产开发转型，开始从事南非帕拉博拉铜矿、磁铁矿和蛭石矿的开发、运营和销售业务。国资委控股河钢集团为第一大股东，享有矿产开发协同优势。截止至2023年三季度末，河钢集团持有公司34.59%的股份，是公司第一大股东。 南非铁矿开采销售为利润主要来源，铜矿潜力可期①截止至2022年底，公司尚有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿除了少量供给南非厂商外，大部分通过出售给中国钢铁企业。2023年上半年铁矿石营收占比66%，较2022年减少4.6pct，毛利率为79.61%，较2022年下滑6.76pct。 ②铜板块，公司当前运营项目为铜一期，原矿产能1000万吨/年，但资源已逐步枯竭，据公司投资者问答，铜二期预计2024年底投产，铜二期项目原矿平均品位0.8%，设计产能1100万吨，对应铜金属量7万吨以上，铜二期生产和运营期限可以持续15年。同时，在冶炼产能方面，据公司公告，公司对冶炼加工装置进行了改造升级，铜冶炼设计产能为8万吨，产品附加值将得到进一步提升。2023年上半年铜板块营收占比21.8%，较2022年增加2.5pct，毛利率为-1.54%，较2022年下滑3.62pct。 ③蛭石板块，PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。2023年上半年蛭石板块营收占比9.7%，较2022年增加1.8pct。 宏观压制减弱叠加供需格局趋紧，铜价易涨难跌美联储加息周期基本结束，利率提升对铜价的压制减弱，国内宏观政策支持不断，国内外库存周期有望迎来共振上行，补库周期下铜价强势表现可期。基本面方面，供应端资本开支处于低位，后续供给增长乏力，铜矿项目投放幅度逐年收窄，我们梳理2023年全球重点铜矿产量，预计同比增长约72.1万吨，2024年预计同比增长约54.6万吨，2025年预计同比增长约32.8万吨。国内铁矿石缺口持续存在，供需双增铁矿价格预计平稳我国铁矿石资源储量充足，但贫矿复合矿占比居多。据自然资源部，截至2022年底，我国的铁矿石储量有162.46亿吨，占全球储量11%，位于世界第四名，但是我国的铁矿石含铁量平均为34.5%，低于世界平均水平。国内铁矿石供应仍难以满足经济增长需要，2023年国内经济持续温和复苏，铁矿需求增长强劲。根据海关进口数据显示，2023年我国铁矿石进口数量11.8亿吨，同比上涨6.6%，国内铁矿石原矿产量为9.91亿吨，同比增长7.1%。2024年，随着主流矿山上在产能扩张，发运量预计同比增多，需求端持续修复下供需双增，铁矿价格预计维持平稳。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入分别为53.87亿元、62.68亿元、67.81亿元，实现净利润分别为9.50亿元、11.45亿元、13.44亿元，对应EPS分别为1.46、1.75、2.06元/股，目前股价对应PE为10.7、8.8、7.5倍。我们选取同业铁矿和铜矿公司进行估值对比，给予2024年12倍PE，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价21.0元/股。 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，境外经营政策风险，预测假设及模型误差超预期。

定位成长型国际黄金矿业公司，产储战略规划目标清晰银泰黄金聚焦“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”战略定位，具备较强的成长潜力。2013年公司收购内蒙古玉龙矿业。2016年公司联合其他股东设立上海盛蔚平台公司，成功收购加拿大黄金生产勘探商埃尔拉多位于中国境内的黄金矿山资源，包括黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦。 2021年，公司收购芒市华盛金矿60%股份。2023年，山东黄金正式入主，银泰转型国企。公司战略规划目标剑指三年矿产金产量翻番至15吨，七年升至28吨。11月14日公司发布发展战略规划纲要，产储量规划目标清晰。公司两年规划目标为十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨。三年规划目标为2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨。五年规划目标为2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨。七年规划目标为十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。 金矿为主铅锌银兼具，资源禀赋优异公司拥有4座金矿矿山和1座铅锌银多金属矿山，产品以合质金为主，兼具铅锌银等多种金属粉。目前公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。2022年公司合质金产量7.06吨，销量6.89吨；矿产品银产量190.74吨，销量180.86吨。截至2022年末，公司黄金资源量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨。据公司发展战略规划纲要，公司将在中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成，以价值创造和投资回报为中心，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势。公司将整合周边矿产资源“规模发展”，以现有矿山周边资源为主，内生外延，放大东北、西南区域等的整合并购，将投资并购“扩张发展”，重点布局海外重要成矿带，实现体量、规模扩张和可持续发展。山东黄金入主，赋予公司成长新动能2023年7月，山东黄金正式入主银泰黄金，持股比例23.1%。山东黄金成为银泰黄金的控股股东，山东省国资委成为公司的实际控制人。 2023年11月，山金拟继续以集中竞价交易方式增持银泰黄金，彰显对银泰价值认可。山东黄金入主银泰黄金有助于两个上市公司之间实现优势互补，在黄金生产、冶炼、贸易等领域实现产业协同与区域协同。银泰黄金秉承国际矿业公司的先进生产管理理念和经验，矿山数字化、安全环保管理水平均处在国内领先位置。山金入主后，国资将助力公司发挥原有优势，实现1+1>2的效果。美联储加息渐止，持续看好金价中枢上移美联储11月会议按兵不动，美联储加息周期基本结束，政策利率的顶点基本显现。复盘过往美联储加息结束至开始降息阶段，黄金价格往往上涨，而美债名义利率往往下降。10年期美债实际利率仍在历史高位附近，实际利率具有较大的下行空间，为金价赋予上涨弹性。另外，巴以冲突等地缘政治不确定性仍处在较高水平推升黄金避险溢价，央行购金行为持续积极，我们持续看好黄金价格中枢上移。投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入分别为93.3亿元、108.3亿元、116.2亿元，实现净利润分别为15.4亿元、18.5亿元、19.6亿元，对应EPS分别为0.55、0.67、0.71元/股，目前股价对应PE为25.3、21.0、19.8倍。我们选取同行业黄金企业进行估值对比，给予2023年30倍估值，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价16.5元/股。风险提示：金属价格波动风险；项目进展、业务整合不及预期风险；经营安全生产风险；测算及假设不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入297.61亿元，同比下降20.74%；实现归母净利润25.05亿元，同比下降33.44%；实现扣非归母净利润24.74亿元，同比下降33.51%。第三季度公司实现营业收入120.91亿元，同比减少5.27%；实现归母净利润9.9亿元，同比下降9.85%，环比增加57.07%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比减少8.42%，环比增加60.99%。 复产完成产量环比提升，经营活动现金流净额大幅提升。 ①量：据公司8月25日投资者问答，公司目前已完成复产工作。此前据公司公告，2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少；②价：据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨，环比提升1.5%（或280元/吨），同比提升1.6%（或297元/吨）；氧化铝价格2960.5元/吨，环比+17.38元，同比-49.73元；预焙阳极价格4375元/吨，环比-472.03元，同比-2883.6元；据昆明电力交易中心，2023年三季度省内清洁能源直接交易电价约为0.143元/度，环比下滑0.11元/度；③利：据公司公告，三季度公司整体销售毛利率14.41%，环比下滑0.74pct，销售净利率9.77%，环比提升0.53pct。净利率提升主要是期间费用率下滑所致，三季度期间费用率1.75%，环比下降0.32pct。此外三季度经营活动现金净流量达24.84亿元，环比大幅增加18.33亿元。 稀缺水电铝标的，看好铝价易涨难跌背景下公司利润弹性。随着碳排放赋予的绿电溢价逐步显现，公司作为稀缺水电铝标的，且具备低资产负债率（截止至三季报公司资产负债率仅29.45%）、ROE偏高特征，同时后续资本支出多为维护性质支出，公司盈利能力与收益质量有望持续提升。继续看好铝价易涨难跌背景下利润弹性及长期绿电铝给予吨利溢价。 投资建议：云南省电力供应受来水影响波动较大，全年运行产能季节性波动较大同时铝价受宏观及基本面影响波动较大，三季度国内呈现弱复苏状态，铝价高位震荡。展望四季度国内财政支持政策持续推进，10月24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。考虑基建上游对工业金属需求拉动，我们看好铝价在未来的表现。我们调整2023-2025年营业收入预估为418.07、447.89、483.32亿元，预计净利润40.40、52.05、56.31亿元，对应EPS分别为1.17、1.50、1.62元/股，目前股价对应PE为11.9、9.3、8.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持18.4元/股。 风险提示：需求不及

事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%，归母净利润24.43亿元，同比-53.96%，扣非归母净利润13.55亿元，同比-71.19%。其中2023年第三季归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.75%，扣非归母净利润11.35亿元，同比-8.27%，环比+635.97%。 刚果金铜钴产销显著提升，主要品种金属价格维持高位：√量：据公司公告，2023年前三季度：①铜钴产量分别26.71、3.73万吨，同比+42.56%、143.89%，矿山端销售量30.48、2.38万吨，同比+133.74%、+94.96%。第三季度铜钴产量分别为11.08万吨、1.78万吨。 ②钨钼产量分别为0.59、1.21万吨，同比-1.63%、5.58%，销量0.57、1.16万吨，同比-3.05%、-6.04%。第三季度钨钼产量分别为0.21、0.37万吨。 ③铌磷产量分别为0.73、87.58万吨，同比+5.26%、+2.25%，销量0.70万吨、90.10万吨，同比+3.11%、+26.60%。第三季度铌磷产量分别为0.26、32.79。 ④NPM铜金产量分别为1.91万吨、1.43万盎司，同比+12.72%、+15.00%，销量1.85万吨、1.36万盎司，同比+47.64%、42.03%。第三季度NPM铜金产量分别为0.65万吨、0.47万盎司。 √价：据同花顺，2023年第三季度①铜钴：LME铜均价8400.55美元/吨，同比+676.19美元/吨、环比-79.39美元/吨；LME钴均价3.34万美元/吨，同比-1.93万美元/吨、环比上涨942.68美元/吨。 ②钨钼：钼精矿均价4124.53元/吨度，同比+1537.76元/吨度、环比+721.79元/吨度；黑钨精矿12.06万元/吨，同比+0.6万元/吨、环比+0.12万元/吨。 ③铌磷：铌铁均价26.8万元/吨，同比-0.33万元/吨，环比-0.33万元/吨；磷酸一铵466.6美元/吨，同比-326.98美元/吨、环比25.47美元/吨。 ④黄金：COMEX黄金收盘价1925.62美元/盎司，同比+201.08美元/盎司、环比-52.15美元/盎司；√利：据公司公告，2023年第三季度公司毛利率12.29%，环比二季度提升7.74pct；净利率3.69%，环比提升2.88pct。第三季度公司期间费用及税金合计25.93亿元，环比增长了4.12亿元，主要是税金及附加增加4.74亿所致。 资产负债率小幅下滑，税金拖累现金流同比下降：截止2023年三季度末，公司资产负债率63.70%，较2023年中下降1.18pct；前三季度经营活动现金流量净额101.00亿元，同比-6.53%，其中Q1、Q2、Q3分别为46.43、41.19、13.38亿元，三季度下滑或受季度税金环比增加拖累。 世界级铜钴矿山生产建设稳步推进，TTFFMM混合矿增量可期：√TFM矿混合矿：据公司投资者问答及公众号平台，TFM铜钴平均品位分别为2.84%和0.30%，原氧化矿产能铜25万吨，钴1.8万吨，混合矿将新增20万吨铜和1.7万吨，TFM共计达到45万吨铜与3.5万吨钴。10月27日混合矿东区已进入试生产阶段。 √KFM：据公司投资者问答及公众号平台，KFM铜钴平均品位分别为2.91%和1.19%，项目年均设计产能9万吨铜金属和3万吨钴金属。项目二季度顺利投产达产，2023年上半年铜金属产量29,818吨,钴金属产量9,264吨，9月单月产量铜超1.4万吨，钴5600吨，月产已超过设计产能。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入预估为1922.52、2102.64、2216.43亿元，预计净利润80.20、97.87、101.51亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.47元/股，目前股价对应PE为15.1、12.4、12.0倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.84元/股。 风险提示：项目进度不及预期，金属需求不及预期，境外经营风险。

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入246.46亿元、同比+536.40%，其中Q3营业收入103.50亿元，同比+580.19%、环比+14.52%。2022年前三季度归母净利润159.81亿元、同比+2916.44%，其中Q3归母净利润56.54亿元，同比+1173.35%、环比-19.23%。 自有矿产能行业领先，冶炼业绩放量可观。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为45.8万元/吨、44.1万元/吨，同比+403.5%、+403.4%，其中Q3均价分别为48.2万元/吨、47.5万元/吨，同比+339%、+306.8%，环比+2.4%、+0.4%。（2）产销：据公告，公司拥有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，其中3.45万吨/年碳酸锂产能、0.5万吨/年氢氧化锂产能、0.45万吨氯化锂产能以及800吨金属锂产能，由于泰利森精矿包销产能大于后端冶炼产能，冶炼产能不足的部分将采用委外加工，由于Q3四川地区疫情，产销或有一定影响。 SQM产能持续扩张，投资收益具备弹性。2022年9月SQM两次上调生产指引，由年初14万吨碳酸锂增加至15万吨碳酸锂，产能规划方面，2023年将形成21万吨锂盐产能（智利18万吨碳酸锂+中国3万吨硫酸锂），同时2023年Q3氢氧化锂苛化产能将从2.2万吨增加到3.7万吨，2023年Q4 澳大利亚合资矿山Mt Holland也将开始生产锂精矿，相对应的冶炼厂Covalent5万吨氢氧化锂产能也将于2024年Q4投产，锂价维持高景气度下，预计将贡献可观投资收益。 资本结构持续优化，海内外项目同步推进。公司已经使用本次H股发行的募集资金偿还全部SQM并购银团贷款及约人民币14.81亿元国内贷款，截至三季度末，公司资产负债率25.53%，环比下降20.02pct。项目推进方面，据公告，遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目目前正逐步恢复建设节奏，预计将在2023 年下半年完工；重庆铜梁生产基地拟分两期扩建2000吨金属锂项目，预计一期800吨将于2023年建成运行并投产，二期1200吨将于2025年建成运行并投产；奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能预计于2022年H2实现首次销售，二期2.4万吨氢氧化锂产能预计将在2022年H2重启建设工程。 加强产业链合作，一体化构筑长期竞争优势。公司深化与产业链下游公司的合作，股权层面，中创新航、LG化学、德方纳米等参与公司港股配售，另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司中创新航（占其港股发行后股本1.12%）、厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。生产经营层面，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG 化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07亿元，对应EPS分别为14.88、15.1、15.3元/股，目前股价对应PE为6.2、6.1、6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价120元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入108.66亿元、同比+120.76%，其中Q3营业收入44.52亿元，同比+137.41%、环比+17.66%。2022年前三季度归母净利润42.71亿元、同比+675.97%，其中Q3归母净利润20.07亿元，同比+710.60%、环比+38.21%。 锂价上行趋势不改，新增产能达产助推冶炼端放量。（1）价格：2022年前三季度电池级碳酸锂均价45.8万元/吨，同比+403.5%，其中Q3均价48.2万元/吨，同比+339%、环比+2.4%。（2）产销：2022年前三季度碳酸锂销量为13770吨，其中Q3销量为6390吨，销量大幅提升主要系Q3二期碳酸锂第一条产线已达产，另据公告，2022年10月，年产2万吨电池级碳酸锂项目已完成设备安装调试、投料测试等工作，并具备生产所需各项审批手续，生产能力已达到设计要求，实现全面达产，预计Q4锂盐将持续放量。 选矿产能持续扩张，具备发现新资源的潜力。依托白市化山瓷石矿，公司现有选矿产能180万吨（其中永诚锂业60万吨），年内或将新增180万吨选矿产能，另据公告，新增300万吨选矿项目拟于2022-2023年建设，预计或于2023年年底形成660万吨选矿产能，或为拓展下阶段锂电业务奠定基础。其他资源方面，公司拟同澳大利亚EFE成立合资公司（依次持股60%、40%），合资公司将积极寻找从勘探阶段到已具备资源数据的云母项目机会，研究生产锂云母精矿/DSO的潜在机会。 完成非公开发行，资金实力持续提升。本次非公开发行股票募集资金总额为11亿元，在扣除相关发行费用后用于年产2万吨电池级碳酸锂项目，180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，年产2万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目及补充流动资金。锂业景气度维系高位，公司前三季度经营性现金流净额为42.9亿元，叠加完成募资，截至三季度末公司货币资金列报金额为67.2亿元，或有效支撑公司主营业务扩张。 投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为155.38、171.13、180.36亿元，预计净利润67.36、74.88、78.94亿元，对应EPS分别为16.24、18.06、19.04/股，目前股价对应PE为7.4、6.4、6.1倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价为135元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期