新能源汽车下游领域蓬勃发展，拉动磁材主业业绩增长公司是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商，主营业务是钕铁硼永磁材料，并致力于向下游的磁组件应用领域延伸。稀土永磁材料是稀土下游价值最高的应用领域，钕铁硼作为第三代稀土永磁材料，具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能积的特点，是诸多高端应用领域中的重要功能性材料。 低碳化+智能化背景下，新能源汽车、节能电机、风力发电机、工业机器人等下游领域的快速发展，根据CAAM 统计数据，2022 年上半年，中国新能源汽车产销量同比增长约120%，创历史新高。我们认为，下游领域快速发展，会带动钕铁硼磁体的需求大幅增长，拉动公司业绩增长。2022 年上半年，公司新能源汽车应用领域、消费电子领域、工业及其他应用领域营收分别超6、9、11 亿元，同比增长分别约250%、70%、50%。 拥有细分领域优质客户资源，市场份额有望进一步提升公司在主营细分领域拥有优质客户资源：新能源汽车领域，与方正电机、卧龙电驱战略合作、是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，在国内为头部热销15 款车型中的10 款提供了钕铁硼磁性材料配套，销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为18.6%，并已成为比亚迪的主要供应商；消费电子领域，公司是全球智能3C 电子巨头的主要磁材供应商，同时是某国际声学巨头（美系）和HDD 硬盘产业链上的主要磁材供应商；工业及其他应用领域，公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等知名企业的主要磁材供应商。我们认为，公司在细分领域的优质客户资源，有助于奠定在该细分行业的市场地位，有望进一步提升公司市占率。 增资实施募集资金投资项目，助力提升坯料生产能力公司于1 月13 日审议通过《关于使用募集资金向控资子公司增资的议案》，使用2022 年度非公开发行股票募集资金中的2 亿元向公司控股子公司包头强磁增资，用于包头强磁公司控股子公司包头韵升强磁材料有限公司（以下简称“包头强磁”）增资，用于包头强磁向其全资子公司包头韵升科技发展有限公司（以下简称“包头科技”）增资，以实施包头科技年产15,000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。我们认为，本次增资有利于推动项目按计划有序建设，有望进一步提升公司坯料生产能力，推动公司战略进一步贯彻实施，提升公司未来的经营业绩和盈利能力。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为68.08、85.68、97.57 亿元，EPS 分别为0.49、0.67、0.81 元，当前股价对应PE 分别为24、18、15 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示稀土原材料价格波动的风险、募投项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

业绩符合预期，主要受益于钕铁硼磁钢产品量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收32.06亿元，同比增长99.82%；归母净利润2.40亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长44.57%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比下降4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。 新能源汽车领域的营收增速最快。收入按领域拆分，新能源汽车领域营收超6亿元，较去年同期增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上；消费电子领域营收超9亿元，同比增长近70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。 有序推进产能建设，提高生产力。包头韵升科技发展有限公司年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，截至2022年上半年，公司已具备晶界扩散产能6000吨/年，预计到三季度末，晶界扩散产能达到10000吨/年。预计到25年公司毛坯料产能将达到3.4万吨。 通过非公开发行A股股票募集资金，用以建设包头韵升年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。本次非公开发行股票募集资金总额为10.65亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于稀土永磁材料智能制造项目。发行对象为包括韵升科技在内不超过35名特定对象，其中，韵升科技拟以现金方式认购本次非公开发行股票实际发行数量的35%。 钕铁硼下游需求端高速发展，拉动钕铁硼的需求不断攀升。以新能源汽车板块为例，根据中国汽车工业协会数据显示，2022年上半年全国新能源汽车产销量分别为266.1万辆和260万辆，是增速最快的终端领域。此外，公司利用在新能源汽车电机市场经验优势，进一步加大了传统汽车市场的开拓力度。尤其在韩国市场上，公司在EPS、汽车空调压缩机及IDB系统已占据了主要份额。伴随需求增长，公司产能有望逐步释放。 盈利预测与估值受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入71.12亿元、106.26亿元、114.07亿元，分别同比增长89.45%/49.41%/7.35%；归母净利润分别为7.26亿元、11.7亿元和13.24亿元，2022年分别同比增长40.25%/61.01%/13.12%，对应EPS分别为0.73元、1.18元、1.34元。 对应2022-2024EPE分别为19.54/12.14/10.73倍，考虑同行业水平,我们给予公司20倍PE，对应未来12个月的目标价为23.60元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现归母净利润 2.40亿元，同比增长 0.67%；实现扣非归母净利 2.68亿元，同比增长 44.57%； EPS 为0.25元/股，同比增长 0.08%。 点评： 公司 Q2营业收入大幅增长，新能源汽车领域需求爆发。 2022H1公司营业收入为 32.06亿元，同比增长 99.82%，主要系公司加大了下游行业的业务拓展力度，新能源汽车领域、消费电子领域和工业及其他应用领域销售收入分别 6亿元以上、 9亿元以上和约 11亿元，分别同比增长超 250%、 接近 70%和超 50%；我们预计 2022Q2三个领域销售收入分别为 3.82、 5.40、 6.59亿元，分别环比增长 61%、 32%和60%，新能源汽车虽营收占比较低，但始终维持高增长态势， 是公司业绩增长的重要驱动力。 公司 2021H1归母净利为 2.4亿元，同比增长0.67%； 2022Q2归母净利为 1.66亿元，同比下降 4.33%，归母净利同比增速较低主要系： ①公司 2022上半年投资净收益损失 1021万元，同比减少 5453万元； ②2022H1公允价值变动净收益为-3509万元，同比减少 7877万元； ③资产减值损失和信用减值损失分别为-4397和-4721万元，同比减少 4800和 2493亿元。 产能扩张稳步推进， 在新能源汽车领域市占率逐步提高。 截至 2022年6月底，公司坯料产能增加 3000吨至 1.5万吨/年；包头韵升科技年产1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放， 已具备晶界扩散产能 6000吨/年， 公司预计 2022Q3晶界扩散产能达到 10000吨/年。 另外公司抓住双碳政策下新能源汽车、节能电机、变频空调等领域的快速增长需求，其中新能源汽车领域， 国内市场中公司 2022上半年为头部热销 15款车型中的 10款提供了配套，钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机 49.4万台， 按照中汽协数据，2022H1中国新能源汽车产量 266.1万测算，公司销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为 18.6%；海外市场中，公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商，为稳定供应新能源汽车驱动电机用钕铁硼永磁材料。 此外在消费电子与工业领域，公司业务也稳步增长中。 稀土价格回落企业盈利修复， 磁材需求维持高增长。 据百川盈孚，2021Q3-2022Q2金属镨钕价格为 73.27、 94.90、 124.32、 111.14万元/吨，虽步入三季度以来，镨钕价格有所回落，目前为 94.5万元/吨， 磁材企业定价一般会考虑上个季度的稀土价格，按照 3个月的成本传导周期来看，磁材三四季度原材料成本预计环比下降，磁材企业盈利有望修复。另外磁材终端需求维持高增长， 据中汽协， 2021H1中国新能源汽车产销量分别为 266.1万辆和 260万辆，同比增长约120%，产销规模创新高；据国家能源局 2021H1中国新增风电装机1294万千瓦，同比增加 210万千瓦；风电装机累计容量约 3.4亿千瓦，同比增长 17.2%。 需求爆发下，磁材竞争格局改善， 价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.73、9.45、 12.87亿元， 分别同比增长 29.9%、 40.5%、 36.2%，最新市值对应的 PE分别为 20x、 14x、 10x，考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、 公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来 3年产能逐步释放， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 扩产项目进度不及预期； 新能源业务扩展不及预期；下游需求不及预期。

事件：2022年8月2日，公司发布2022半年报。2022上半年，公司实现营收32.06亿元，同比增长99.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长192.6%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比减少4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。 业绩符合我们预期。 2022H1营收同比增长99.8%，扣非归母净利同比增长192.6%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超6亿元，同比增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超9亿元，同比增长超过70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。产品价格增加使得毛利率同比降低5.17pct至23.95%。从产品售价来看，由于钕铁硼产品调价滞后于原料价格，而2022Q1镨钕氧化物价格同比增长98%至100.2万元/吨，因此2022Q2公司产品售价或有较大增长。从产销量来看，预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.1万吨，比21年底增加7000吨，得益于产能的增长，2022H1钕铁硼销量同比或增长。 此外，值得注意的是，由于公司持有的大洋电机股票2022H1表现不佳，公允价值变动收益同比减少6500万元；由于Q2稀土价格震荡下跌，公司较期初多计提了2949万元存货跌价准备，使得资产减值损失同比增加。 2022Q2，公司实现归母净利1.66亿元，环比+9250万元。变动较大的两个因素在于毛利环比增加2.15亿元，公允价值变动收益环比增加4652万元。 前者得益于钕铁硼产品量价齐升，后者是因为公司持有的大洋电机股份Q1下跌更多，Q2环比减亏。减利点主要在于减值损失（-6659万元）、其他/投资收益（-3889万元）、费用和税金（-3533万元）、所得税（-2649万元）。 专注磁材业务主业，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。 投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.5万吨的能力，同时在积极推动包头年产1.5万吨项目，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。考虑到大洋电机的投资损失以及稀土价格阶段性下跌带来的存货跌价准备，我们略下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利5.54、7.46和9.57亿元，EPS分别为0.56、0.75和0.97元；对应8月2日收盘价的PE分别为24、18和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，稀土价格大幅下跌，项目进展不达预期等。

事件公司 8月 2日晚发布 2022年半年报，2022年上半年公司实现营收 32.06亿元，同比增长 99.82%；实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 0.67%；实现扣非归母净利润 2.68亿元，同比增长 44.57%；实现 EPS 为 0.2457元。 评论Q2扣非归母净利显著增长。Q2公司扣非归母净利润 1.76亿元，环比增长93.4%，同比增长 27.5%，0.1亿元非经常损益主要为持股大洋电机所带来的公允价值变动亏损。Q2公司毛利率 24.52%，环比增加 1.51pcts，稀土原料价格传导顺利，盈利能力回升；销售费用率 1.6%，环比减少 2.2pcts；研发费用环比增长 21%，公司通过对生产工艺和流程优化，实现降本增效。 钕铁硼产能持续扩张。目前公司钕铁硼坯料年产能 1.5万吨，包头 1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目已顺利开工，预计 23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到 1.9万吨、3.4万吨。另外公司持续推进创新技术研发，目前已具备晶界扩散产能 6000吨/年，预计 Q3末将达到 1万吨/年。 聚焦三大下游应用领域。1）新能源汽车：上半年营收超 6亿元，同比增长2.5倍以上，营收占比 23%。上半年公司国内钕铁硼累计配套主驱电机 49.4万台，市占率约为 18.6%。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。2）消费电子： 上半年营收超 9亿元，同比增长近 70%，营收占比 35%。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3）工业及其他应用：上半年营收约 11亿元，同比增长超 50%，营收占比 42%。公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商，在工业节能电机、电梯曳引机、风力发电市场进一步突破， 加大传统汽车市场开拓力度。 盈利预测&投资建议预计公司 22-24年归母净利润分别为 5.50亿元、6.52亿元、7.31亿元，对应 EPS 分别为 0.56元、0.66元、0.74元，对应 PE 分别为 24倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。

聚焦磁材业务，顺势扩张产能。 钕铁硼磁材为业务核心，引领公司 30年的发展。 目前形成宁波和包头两大生产基地，毛坯产能达到 1.2万吨/年，到 2022年底将达到 1.9万吨/年，到 2024年产能 1.5万吨高端磁材项目投产，产能有望达到 3.4万吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、 VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。 2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展； 2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，规避与客户的竞争关系。 公司加快提质增效进程， 加强成本管控； 事业部管理方式加深对客户理解，深入绑定和服务客户；重视人才， 提升员工待遇水平， 激励绑定核心管理及技术人员。 双碳目标推动， 磁材快速发展。 高性能钕铁硼将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排，行业需求持续爆发。 新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持35%以上增速， 我们预计 2025年全球销量突破 2400万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到 6万吨。国内风电在平价上网后有望维持 40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到 2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至 3万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别以上需求。 盈利预测与投资评级： 公司进入新一轮产能扩张周期，产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 6.77、 9.45和 13.98亿元，同比分别增长 30.7%、 39.6%、47.9%。 EPS 分别为 0.68、 0.96、 1.41元，最新股价 PE 分别为 20x、14x 及 10x；考虑行业需求迎来爆发， 公司产能倍数增长带来业绩持续高增长， 维持公司“买入”评级。 股价催化剂： 公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。 风险因素： 扩产项目进度不及预期，新能源业务拓展不及预期，下游需求不及预期。

聚焦高性能钕铁硼发展。 20年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为90%以上。22年2月公司拟募投10.8亿用于建设包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9万吨、3.4万吨。 财务良好、成本控制能力强。21年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4万元）均位于行业首位；吨制造成本下降3.2万元。 新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计25年全球高性能钕铁硼需求25.1万吨，4年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。 21年三大下游营收占比：新能源车22%、消费电子31%、工业应用47%。 1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司VCM磁钢全球市占率30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与iPhoe深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润5.42亿元、6.46亿元、7.31亿元，EPS为0.55元、0.65元、0.74元，PE为19倍、13倍、11倍。给予22年27倍PE，对应目标价14.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。

事件：2022 年3 月15 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收37.54 亿元，同比增长56.5%；归母净利润5.18 亿元，同比增长191.5%；扣非归母净利3.56 亿元，同比增长426.4%。2021Q4，公司实现营收11.56 亿元，同比增长70.2%、环比增长16.3%；归母净利润1.44 亿元，同比增长295.7%、环比增长6.4%；扣非归母净利0.89 亿元，同比增长949.9%、环比增长8.6%。 业绩符合此前预告。 2021 年营收同比增长56.5%，归母净利同比增长191.5%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超7 亿元，同比增长超过350%，营收占比达21%，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超10 亿元，同比增长超过25%，营收占比达30%；工业应用领域营收超15 亿元，同比增长超36%，营收占比达45%。产品结构的变化带动毛利率同比增加3.6pct 至26.26%。从产销量来看，钕铁硼成品销量同比大增72.75%至7746 吨，或为利润增长的主要原因。 2021Q4，公司实现归母净利1.44 亿元，环比+863 万元。变动较大的两个因素在于公允价值变动收益环比增3.04 亿元，其他/投资收益环比减少2.83亿元，原因是公司持有大洋电机约1700 万股股份，为大洋电机前十大股东，三季度曾进行了减持，获得了一定投资收益。其他的增利点在于毛利（+3520 万元）、所得税（+2017 万元），毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁钢产量的增长；其他减利点在于营业外利润（-4007 万元）、减值损失（-2455 万元）、少数股东损益（-192 万元）、费用和税金（-177 万元）。 从费用率来看，销售和管理费用率持续下降，研发费用维持较高水平。Q4 销售费用率为0.9%，管理费用率为3.2%，财务费用率为1.3%，环比分别变化-0.8pct/-0.7pct/+0.4pct，Q4 研发费用为6272 万元，研发费用率为5.4%，仍然维持在较高的位置，通过研发投入扩充产品品类，提高产品附加值，增厚利润。 专注磁材业务主业，弱化投资和电机业务，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。 公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。2018 年后公司逐步收紧投资业务，2020 年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，同时规避与客户的竞争关系。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。 投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.2 万吨的能力，预计2022 年底公司将具备2.1 万吨的产能，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。预计公司2022-2024 年将实现归母净利6.69、7.77 和9.77 亿元，EPS 分别为0.68、0.79 和0.99 元；对应3 月15 日收盘价的PE 分别为16、14 和11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期等。

专注磁材业务主业，弱化投资、剥离电机。钕铁硼磁材为业务核心，引领公司30年的发展，目前形成宁波、内蒙、北京及青岛等四大生产基地，毛坯产能达到14000吨/年，到2022年底将达到21000吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展；2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，也规避与客户的竞争关系。同时公司加快提质增效进程，加强成本管控；事业部管理方式一方面加深对客户的理解，更深入绑定和服务客户，也提升员工待遇水平，激励绑定核心管理、技术人员。 双碳目标推动高端钕铁硼磁材快速发展。高性能钕铁硼磁材将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排。 风电及新能源汽车驱动高端烧结钕铁硼消费量增长，预计2020年其国内消费占比将分别提升至15%以上。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持年均35%以上增速，我们预计2025年全球销量突破1700万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到4万吨。国内风电在平价上网后有望维持40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到2025年有望带动全球高端钕铁硼消费量至2万吨以上。钕铁硼永磁电机相对于其他永磁电机节能10-15%，碳中和推动节能电机加速渗透；工业电机、变频空调和节能电梯领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别需求。 受益电子需求复苏及工业自动化加速渗透，公司优势行业迎来反转。公司在声学、手机振动马达以及伺服电机磁钢领域积累深厚，2020年受益于TWS耳机渗透率提升、疫情中工业自动化加速、云计算投资重回高速增长等利好因素，该部分营收和盈利能力均实现反转；在公司在客户中份额提升、高端手机与耳机加速渗透、云计算投资受益于流动性宽松等因素支撑下，该业务方向有望继续稳中有升，并巩固公司在高端电子领域钕铁硼市场地位。同时公司也加快在新能源汽车方面布局，欧洲等高端客户取得突破，进入加速增长期，将成为公司未来最重要业绩驱动力，且目前新扩张产能主要集中在新能源等高端方向。 原材料库存充足，稀土价格企稳后有望实现成本顺畅传导。与前几轮由预期炒作引发涨价不同，本轮稀土涨价由需求推动，因此具有持续时间长、涨幅大、下游接受度较高等特点，预计推动稀土价格中枢抬升。原材料价格会侵蚀磁材等赚“加工费”模式环节的利润，但公司产品集中在电子等高端领域，磁材成本占比较低，公司成本转嫁能力也相对较强。加之公司应对原材料价格上涨准备较足，提前储备较多稀土库存；2021年一季度存货为12.44亿元，其中约40%为原材料，原材料库充足支撑公司降低原材料风险、实现成本顺利传导。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年实现归母净利润2.37亿、3.06亿和3.80亿元，同比分别增长33.6%、28.9%和24%，对应最新股价的PE分别为26.4x、20.5x及16.5x；考虑公司经营拐点出现、降本增效效果显现以及产能高增长，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。 风险因素：原材料价格大幅波动，新能源业务拓展不及预期，3C业务大幅下滑等。

事件:18年归母净利润同比下滑78.42%,低于预期 公司披露2018年报,18年实现营收20.26亿元,同比增加7.42%;实现归母净利润0.89亿元,较上年同期减78.42%;扣非归母净利润0.58亿元,同比减少80.20%,低于预期;主要由于主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1营收同比减少17.31%;归母净利润1.06亿元,同比增加433%,系Q1金融资产公允价值收益达1.54亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升,但制造业盈利水平下行短期内难以扭转,且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测,预计19-21年EPS为0.23/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 制造业行业竞争加剧盈利水平下行,投资收益减少0.89亿元 18年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑,主要由于:1)行业竞争加剧成本抬升,制造业整体毛利率水平降低9.66pct,期间费用率增加5.34pct;2)18年投资收益0.61亿元,相比17年减少1.57亿元;原有投资预测按照18H1收益翻倍假设为1.50亿元,导致盈利预测出现偏差。 钕铁硼行业集中进一步提升,需求端深耕消费和电机领域 18年钕铁硼营收17亿元,同比增加13%,毛利率持续降低,同比减少9.85pct。源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;18H2受11-12月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升。需求端,公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场,销量明显提升。 伺服电机业务:工控下游需求不振,竞争加剧盈利水平下行 电机:18年营收75亿元,同比减少24%,毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18年工控自动化行业出现较大调整,主要受下游OEM市场需求下滑的影响,其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于当前制造业需求不振,我们下调19-21年电机销量增速和投资收益假设(见图7核心假设调整表)。预计18-20年营收22.88/25.81/28.66亿元(19-20年前值26.11/29.19亿元),归母净利润2.27/2.37/2.64亿元(19-20年前值2.64/3.54亿元),19年磁材企业Wind一致预期PE均值42X;公司磁材和电机业务需求不振,投资业务收入不确定性强,我们按照19年归母净利润给予30-32XPE,目标价6.90-7.36元(前值摊薄5.95-6.34元);维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。

公司2018年三季报显示,1-9月实现归母净利润0.65亿元,同比下降78.18%,略低于预期!2018年1-9月公司实现营业收入15.37亿元,同比增长13.63%;归母净利润0.65亿元,同比下降78.18%,对应EPS0.07元,略低于预期!其中,2018年1-9月扣非净利润0.39亿元,同比下降84.04%。Q3单季度实现净利润0.10亿元、扣非单季度净利润-0.24亿元,环比下降69.7%、160.0%。 前三季度主营业务销量同比增长,产品竞争加剧、原材料价格上升压缩产品毛利率:(1)前三季度公司主营产品钕铁硼磁材销售实现同比增长,除移动终端应用领域Iphone8、IphoneX销售不及预期使得移动智能应用领域产品增幅较小外,电机应用领域、机械硬盘应用领域、声学应用领域钕铁硼磁材产品销售均实现30%以上显著增长;(2)毛利率方面,受稀土行业环保督察“回头看”等影响,上游原材料价格前三季度出现波动,但短期波动未能顺利传导下游产品提价,同时行业竞争加剧导致价格受到负面影响,磁材产品毛利率同比下滑近10%;(3)此外,政府补贴同比减少0.38亿元、二级市场价格波动导致投资收益减少0.62亿元、公允价值变动损益-0.22亿元均对业绩形成拖累。财务费用方面,美元汇率波动使得报告期财务费用同比减少0.37亿元一定程度弥补业绩。 积极向高性能磁材下游领域延伸,持续自主研发伺服控制系统,开始批量向市场提供系统集成产品!公司凭借产业和现金流优势,积极推动稀土永磁材料产业向下游延伸,研发伺服电机及伺服驱动器相关产品,在注塑机、数控机床、冲压机床、压铸机、风机、空气压缩机等设备制造领域实现推广运用。随着磁组件产品的批量销售,我们认为中长期公司将形成高性能稀土永磁材料与伺服控制系统两大主营业务驱动模式,产品收入和毛利率将进一步提升。 盈利预测及估值:我们认为随着稀土行业环保专项整治推进,以及行业上下游联盟逐渐形成,下游磁材产品价格中枢有望缓慢抬升,行业利润逐步改善。考虑行业竞争格局更加激烈,且前三季度原材料库存管理欠缺导致毛利率明显下滑、投资收益和补贴下降,我们下调了公司盈利预测和评级。预计2018-2019年归母净利0.88亿元/1.59亿元(原值2018年6亿、2019年7.8亿),新增20年归母净利润2.02亿元,对应当前股价动态PE分别为51、29、23,将评级从“买入”下调至“增持”评级!

18H1归母净利润0.55亿元,低于预期 公司8月21日发布半年报,2018年上半年实现营收10.15亿元,同比增21.7%;归母净利润0.55亿元,同比减少66.11%,业绩低于预期。18H1营收增加主要源于磁材销量稳步提升,业绩大幅低于预期主要原因是17Q4稀土采购价处于高位抬升18H1原料成本;磁材和电机竞争加剧盈利水平大幅下滑,投资业务受宏观环境影响不及预期。但长期看我们预计随着磁材行业集中度提升,公司凭借在细分领域市场,尤其是消费电子和伺服电机领域的产品优势,制造业仍有望迎来稳定增长。我们下调盈利预测,预计18-20年EPS为0.19/0.26/0.35元,维持“增持”评级。 制造业原料成本提升、竞争加剧致毛利率下降,投资业务不及预期 18H1公司三大业务盈利能力均不达预期:1)磁材:18H1毛利率18.82%,比17年减少13pct,源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。2)电机:18H1营收0.47亿元,维持稳定;毛利率16.55%,比17年减少7pct,主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。3)投资:18H1投资净收益0.74亿元,主要受到宏观经济影响,我们预计18H2将维持18H1收益水平,则18年投资收益将低于原有预期2.92亿元。 钕铁硼磁材:深耕消费和电机细分市场,销量同比提升30%以上 18H1钕铁硼营收8.44亿元,销量同比提升30%以上。公司进一步拓展细分领域市场:1)移动电子:iPhone8、iPhoneX销售不符预期,振动马达销售受影响,公司通过继续拓展非苹果类手机声学和VCM、无线耳机等应用,18H1销售额同比增18%。2)电机:拓展美日韩市场,布局新能源汽车、轨交等应用,18H1伺服电机销量增长30%以上;3)机械硬盘:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,18H1VCM磁钢销售额同比增60%,龙头地位巩固;4)声学:中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢18H1销售额同比增70%,18H2将持续拓展智能音箱客户。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于18-20年制造业需求不振,行业竞争加剧盈利水平下降,我们下调磁材和电机的毛利率水平;并假设18H2投资收益维持18H1水平,也下调投资收益假设(见表4)。故下调盈利预测,预计18-20年营收23.48/26.11/29.19亿元(前值26.40/29.41/33.11亿元),归母净利润1.90/2.64/3.54亿元(前值4.62/5.32/6.18亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值31X,考虑到公司消费电子和工业电机磁材的领先优势,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予31-33XPE,目标价5.87-6.25元(前值摊薄9.21-10.13元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。

17年归母净利润4.23亿元,制造业利润同比增加103% 公司4月16日发布年报,2017年实现营收18.81亿元,同比增加20.57%;归母净利润4.23亿元,同比减少47.12%。业绩符合预期,归母净利润降低主要由于16年同期完成上海电驱动股权转让实现超额收益约6.3亿元。制造业实现的净利润同比增长103%以上,主要源于17年钕铁硼成品和伺服电机产销量大幅增加。我们预计随着下游消费电子和工业电机磁材需求稳步提升,以及伺服电机市场崛起,业绩有望增长。维持“增持”评级。 深耕消费和电机细分市场,拓展国内外客户 报告期内制造业净利润翻倍主要源自:1)移动电子:销售额同比上升52%,iPhone8及iPhoneX的振动马达磁钢市占率超50%,iPhone声学磁钢市占率达30%。2)电机:聚焦伺服电机行业龙头、推进永磁同步电机在城市轨道交通中的应用;在日美伺服电机市场取得突破,公司预计18年量产供货。3)VCM:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,公司发挥高性能磁材优势,VCM磁钢出货量同比增长47%。4)在中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢取得突破;获得美国客户多款蓝牙音响独家供应权,并切入无线运动耳机配套用充电盒模块项目。 产品结构利于稀土价格传导,磁材营收和毛利率双升 17年公司钕铁硼成品产量增加56.5%,销量增长45.49%,带动该业务营收同比增长16%。稀土价格波动逐步向下游传导,公司的磁材下游以手机、VCM、声学等消费类磁钢、以及伺服电机等工业用磁钢为主,涨价承受能力强,价格传导相对顺畅。此外报告期公司毛利率比16年提升3.28pct,源自公司为应对稀土涨价,进行充分的库存准备,拉低原料平均成本;同时通过帮助部分战略伙伴锁定原料价格有效维护客户利益;而钕铁硼毛坯价格涨跌时间点比稀土价格晚1-2个月,2017H2磁材价格维持高位。 伺服电机销售持续突破,有望成新增长极 公司积极拓展磁材下游业务,17年伺服电机销量增长53.53%,实现营收0.98亿元,同比增加39.63%;公司已成为全国重要的伺机电机生产企业之一,在注塑机、压铸机领域的市场占有率国内前三名;全电动注塑机用、自动冲床用伺服电机已开发成功并交付客户。14-17年公司伺服电机产品销量增速保持在50%以上,我们预计伺服电机业务将持续高速增长。 聚焦高端下游细分市场,维持“增持”评级 公司在消费电子和工业电机磁材等细分领域优势明显,我们略微上调磁材销量假设,并维持伺服电机18-20年40%增速假设。公司投资业务收入不确定性强,按5年算数平均值估算。预计18-20年营收26.40/29.41/33.11亿元(18-19前值22.47/28.55亿元),归母净利润4.62/5.32/6.18亿元(18-19年4.62/5.23亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值28X,考虑投资业务有一定占比,则按18年归母净利润给予20-22XPE,目标价16.60-18.26元,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。

2017年第三季度扣非归母净利润环比增长127.89%,符合预期。公司公告2017年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比增长19.88%;实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比下滑61.46%,对应每股收益0.54元,符合预期。其中公司三季度单季实现扣非归母净利润1.3亿元,环比增长127.89%(2017年上半年公司扣非归母净利润为1.12亿元)。公司同时预告预计2017年归属上市公司股东的净利润较上年同期减少50%左右,主要是由于上年同期完成上海电驱动股份有限公司股权转让,实现投资收益超过6.3亿元,导致上年同期投资收益大幅度增加。 毛利率环比继续改善,原材料库存显著上涨。报告期内,公司三季度单季销售毛利率达到30.04%,是近2年以来新高,环比二季度增长0.72个百分点;与此同时,公司截止三季度末存货依旧维持在6.67亿元,环比二季度6.32亿元有小幅增长且单季度制造业净利润(扣非的基础上再扣除当季投资收益)环比约有10%的增长,综合显示公司三季度原材料成本控制仍然优异,公司仍在进行正常备货,没有额外消耗库存,市场担心钕铁硼后续的降价对企业盈利的冲击并不存在。 公司磁性材料和投资收益双轮驱动,后续外延围绕产业链上下游推进。中长期来看,公司钕铁硼产品在消费电子领域的实力卓越,市场份额稳固,面临竞争压力相对较小,伴随磁性材料降价压力高峰过去,公司磁材产品毛利率趋于稳定,能够长期保持稳定现金流入,预估每年净利润2.5-3亿元之间;投资收益方面,公司坚持的长期股权投资包括医疗器械等优质公司将给予公司稳定的投资回报,参考2016年年报,稳定投资收益大约每年1.5亿元左右。后续发展上,我们认为公司将更多的围绕磁材-磁钢-伺服电机这一条生产线,围绕智能生产的思路来进行外延的拓宽。公司账面现金高达20亿元,在经历了一年半载的项目观察期后,我们认为离外延落地的时间点正逐步接近。 估值同类公司中仍然偏低,维持买入评级!我们认为公司尽管净利润同比增速表观上显示不佳,但无论从产业布局还是净利润绝对值来看,公司仍属于被低估的磁材龙头企业!扣除账上18.5亿的现金及等价物,公司实际市值仅为81.5亿,钕铁硼+伺服电机对应2018年3亿净利润,不考虑潜在的投资收益(稳态1.5亿净利润)的影响,目前股价对应的主业动态PE27X,板块中最低;行业长期集中度提升带来ROE的上升将驱动股价中长期走牛,短期催化剂则是大幅增加的单季度业绩!综合来看,我们略微下调公司2017净利润4.3亿元(原净利润4.5亿元),上调18年净利润6亿元(原净利润5.5亿元),给予19年净利润7.8亿,对应2017年动态PE23.3X,维持买入评级!

主营业务磁材和电机销量大增,业绩提升明显 2017上半年公司钕铁硼磁性材料、伺服电机业务销量同比增长30.8%。一方面,磁材销售量大幅提高。 (1)公司上半年移动智能终端磁钢产品销售额同比上升50%左右。随着iPhone8的批量生产,预计业务将有较好的销售预期。 (2)VCM磁钢受闪存涨价、产业链补库存等因素影响,同比增长超过50%。 (3)对于汽车磁钢,传统汽车需求增长平稳,新能源汽车行业快速发展,未来市场发展空间巨大。另一方面,公司积极向稀土磁体下游拓展,在磁组件领域和伺服电机业务上稳步推进。公司在高端磁组件生产上经验丰富,随着未来产业升级以及机器代人需求的带动,伺服电机业务预计也将稳步增长。 稀土价格有望持续上涨,传导效应助力利润提升 虽然目前稀土价格处于回调阶段,但工信部对于稀土行业整治核查力度很大,在从长远角度来看,在“打黑”、“收储”的影响下,稀土价格有持续上涨的趋势。而公司通过增加库存(二季度原料库存购入量增加)和与客户协商等方式,将原材料成本增加向汽车、家电、自动化等涨价承受能力强的终端下游传递,预计业绩有进一步提升的空间。 积极布局投资业务,回报持续可观 公司重视开展对外投资业务,以公司战略为导向,积极在新材料、伺服控制等领域寻求投资并购的机会。近年来,利用产业优势及充裕的现金流,公司先后投资了上海电驱动、兴烨创投、宁波谦石高新创投、上海兴富基金、宁波赛伯乐韵升新材料基金、宁波健信等公司,实现2016年投资收益8.86亿元,2017上半年投资收益2.98亿元,为公司股东创造了丰厚且持续的投资回报。 盈利预测与投资建议 根据我们对公司及行业未来发展的判断,预计公司2017-2019年EPS为0.8元、0.9元和1.1元,对应PE为25倍、21倍和18倍,合理估值22-25元,维持“强烈推荐”评级。