投资要点布局复合铜箔，切入新能源汽车锂电池业务。2019年以来胜利精密进行战略转型，积极处置各项非核心资产，聚焦消费电子和汽车零部件等核心主业。2022年 9月 29日，胜利精密公告计划在安徽舒城投资 56亿元，建设复合铜箔、光学膜生产线。 项目完成后，复合铜箔生产线总设计年产能 12亿平方米，光学膜生产线总设计年产能 85万平方米。公司布局复合铜箔业务等业务，成长可期。 复合铜箔优势明显，有望逐步推广。复合铜箔采用铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材、两侧镀铜的新型铜箔材料，基材选取PET、PVC、PI、PP 等高分子材料。复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，相较传统锂电铜箔，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，有望逐步替代传统锂电铜箔。 预计明年复合铜箔开始出货，未来高速增长。新能源汽车快速发展，预计随着复合铜箔技术成熟，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设 2023-2025年复合铜箔的渗透率分别为 1%、5%和 10%，复合铜箔的平均售价分别为 8、6、5元/平米。预计到 2025年复合铜箔出货量有望达到 16.2亿平米，对应的市场规模约为 81亿元，年复合增长率为 277%。 公司生产经营和业务发展已稳定恢复向好。2022Q3公司实现营收 13.24亿元，同步增长 4.8%，环比增长 35.84%；归母净利润为 0.95亿元，归母净利润转正。2022年前三季度虽然受到苏州及周边城市疫情导致人员和物流受阻等因素影响，但在公司的努力下，生产经营和业务发展在 2022Q2已稳定恢复向好，Q3开始稳步增长。2020-2021年公司先后剥离掉南京德乐、富强科技、JOT Automation 等子公司，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 1.49/3.77/7.66亿元，对应 EPS 为 0.04/0.11/0.22元，对应 PE 为 59.6/23.5/11.6倍。 对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予 2023年 40倍估值，对应股价 4.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

多箭齐发，打造一流新材料企业目前公司主营业务为磁性材料及检验检测业务。根据“十四五”规划，公司远期计划到2025年实现营业收入80亿元，净利润7.2亿元的总体目标；同时期，大力扩产各类磁性材料，规划永磁铁氧体器件产能达到40000吨，稀土永磁器件产能达到10000吨，软磁铁氧体器件达到20000吨，金属软磁粉芯以及粉末分别达到5000吨和6600吨；金属制品产能由70000吨扩产至100000吨。可以预见，公司的新材料业务多箭齐发，有望打造一流新材料企业。 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率达70%以上，进口替代率逐年提升，目前已超50%。公司拥有四氧化三锰产能5.5万吨（电池级5000吨，电子级5万吨），公司计划分别扩产电子级和电池级锰材料各1万吨。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛受益于下游如光伏、新能源、5G应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料产能如下：永磁铁氧体20000吨以及稀土永磁材料2000吨；软磁铁氧体5000吨以及金属软磁粉芯1000吨（另有配套软磁粉末产能2600吨）。 国内大基建领域内权威检验检测机构之一1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长2017-2021年营收CAGR约36%，盈利能力强，高毛利率50%+。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 宝武托管，有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024年实现营业收入36.77/49.46/64.23亿元，分别同比增长42.09%/34.54%/29.85%；归母净利润分别为3.71/4.70/6.04亿元，分别同比增长73.59%/26.62%/28.67%，对应EPS分别为0.49/0.62/0.80元。考虑同行业水平,我们给予公司25倍PE，对应的目标价为15.5元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

业绩再创新高，增长前景可期公司近期发布三季报，2022年1-9月，公司实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母净利9.6亿元，同比增长103.97%。公司营收大幅增长主要系预焙阳极产能释放，且预焙阳极销售价格较去年同期上涨所致；另石油焦业务持续扩张也是营收增加的重要因素之一。 2022Q3，公司实现营收57.47亿元，同比增长114.28%、环比增长20.3%；归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%、环比下降3.2%；扣非归母净利3.92亿元，同比增长113.76%、环比下降5.1%。 国内唯一预焙阳极上市公司，远期规划产能500万吨预焙阳极稳步扩产，2025年规划500万吨。截止到2022年6月30日，公司预焙阳极运行产能为252万吨。2022年将继续推进四川索通豫恒350kt/a炭材料项目，云南索通云铝炭材料项目二期300kt/a，陇西索通筹备建设年产30万吨铝用炭材料项目，届时预计总产能将达到347万吨。公司规划“十四五”期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。 收购欣源+20万吨锂电负极项目，强势进军负极领域收购欣源股份，正式进军锂电负极材料业务。2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。石墨负极业务为欣源第一大业务，欣源股份已经进入宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等知名锂电池厂的供应链体系。 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。 2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，计划于明年一季度投产，二期建设规划尚未公布。公司预计嘉峪关项目今年将新增2.5万吨石墨化产能。 公司接连扩产+收购欣源，布局负极材料，行动力极强，有望充分受益于新能源快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。截止今年底，公司将实现石墨化产能6.5万吨，一体化负极材料产能1.5万吨；远期规划负极材料产能达到31.5万吨。聚焦“预焙阳极+锂电负极”，横向打通碳产业链两翼成形原材料协同：石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，而公司是国内最大的石油焦采购商之一，有价格优势，且能保证公司原料供应。公司目前预焙阳极产能是252万吨，年石油焦采购量达300万吨，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨，将占比国内总产量的25%左右。 生产工艺协同：预焙阳极和人造石墨负极材料都包含有破碎、混合、焙烧环节等生产工艺，同时二者的生产设备都用到了粉碎和高温设备，具有高度相似性。 团队与管理协同：公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造，这将缩短双方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住负极材料行业快速发展的战略机遇；索通发展也可能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，推动甘肃嘉峪年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目早日步入正轨。 盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024年实现营业收入189.10/259.69/363.10亿元，分别同比增长99.94%/37.33%/39.82%；归母净利润分别为13.39/19.47/26.08亿元，分别同比增长115.98%/45.51%/33.84%，对应EPS分别为2.91/4.23/5.66元。 以2022年11月2日收盘价28.23元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为9.71/6.67/4.99倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示上游原料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收54.89 亿元，同比增长293.51%，归母净利润20.51 亿元，同比增长578.53%。 点评：锂价新高+自有矿增多，公司业绩持续兑现。22Q3 公司实现营收20.78 亿元，同比增长299.01%，归母净利润为7.29 亿元，同比增长464.13%。目前公司Bikita 矿山和加拿大Tanco 矿山目前生产运输情况良好，部分产品已于三季度运抵国内工厂并投入冶炼端使用，公司锂盐生产线的原料端已逐步使用自有矿山供应的锂精矿，业绩有望进一步兑现。 锂盐、锂矿同步扩产，2024 年自给率达到100%。上半年公司对锂盐和锂精矿进行同步扩产，锂盐方面：公司投资10 亿元在江西新余建设年产3.5 万吨高纯锂盐项目，预计2023 年底投产，届时公司锂盐产能将达到6 万吨。锂精矿方面：公司启动Bikita 120 万吨/年选矿厂的改扩建工程和200 万吨/年选矿厂的建设工程项目，同时加拿大Tanco 矿山12 万吨/年改扩建至18 万吨/年的项目已于Q3 完成。预计2024 年公司锂精矿的产能为338 万吨，对应碳酸锂产能为6.4 万吨，可以完全满足自身锂盐的生产。 锂资源储量几乎翻倍，彰显公司优秀的地勘实力。2022 年10 月公司公告Bikita 矿山新增锂资源储量，之前Bikita 西区锂资源储量约为84.96 万吨（LCE），本次新增Bikita 东区约71.09 万吨（LCE），平均氧化锂品位1.15%，合计锂资源量达到156.05 万吨（LCE）。此次增储也彰显了公司超强的地勘优势，在自有矿山进行踏勘和增储工作，多措并举增加锂资源储备。 铯铷盐继续稳步推进，甲酸铯油气勘探应用潜力大。中矿资源是全球甲酸铯唯一的生产商和供应商，受到下游海外油气扩产的影响，公司甲酸铯产品成功打入印度洋海域油气井。同时国内油气勘探不断发力，预计甲酸铯在国内应用将快速推广，市场空间广阔。截止到2022H1 公司全球储备甲酸铯产品24739bbl，折合铯金属当量 5616 吨，较2021 年底的5849 吨消耗了233 吨，按照这个消耗速度公司甲酸铯的库存可以使用10 多年。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为34.9/50.6/80.6 亿元，对应EPS 为7.62/11.05/17.59 元，对应PE 为11.91/8.22/5.16 倍，考虑同行水平给予公司2023 年12 倍估值，对应目标价为132.6 元。维持 “推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

积极推进扩产，打造规模效应公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，全球前五。 推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022年越南二期4000吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近 4万吨；到 2024年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到 6万吨，在规模上赶超日本 TDK 的同时，技术也做到接近或达到 TDK 的水平。 软磁领域“三位一体”全面推进点目前公司金属磁粉芯已形成 4000吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到 5000吨；软磁铁氧体设计产能 6000吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。 软磁下游需求行业旺盛，有望打造第二增长点软磁材料：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的 CAGR 为 14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为 9.3万吨，占比总需求约 40.3%；其次是 UPS 电脑领域，占比 23.3%。 业绩增长态势良好，永磁湿压磁瓦贡献主要利润受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2021年，实现营业收入 8.05亿元，同比增长 43.91%；实现归属于上市公司股东的利润 1.31亿元，同比增长 92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.22亿元，同比增长133.35%。 2022年上半年，公司实现营收 4.48亿元，同比增长 11.19%；归母净利润 5676.89万元，同比下降 8.67%；扣非归母净利润 4720.93万元，同比下降 19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 盈利预测与估值预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 10.72/14.11/18.33亿元 ， 分 别 同比 增长 33.22%/31.65%/29.85%； 归 母净 利 润 分 别为1.63/2.22/2.78亿元，分别同比增长 24.08%/36.37%/25.32%，对应 EPS分别为 1.35/1.85/2.31元。 以 2022年 10月 10日收盘价 27.25元为基准，对应 2022-2024E对应 PE 分别为 20.14/14.77/11.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

依托云南省丰富的绿色电力，低碳排放构筑公司核心竞争优势。 经过多年的发展，公司已经形成年产氧化铝140 万吨、绿色铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、铝合金140 万吨、铝板带13.5 万吨、铝箔3.6万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。2021 年公司生产用电结构中绿电比例达到约85%，从长远来看在国家双碳战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。 量价齐升，公司业绩稳步增长。2022H1 公司实现营业收入247.86亿元，同比增长13.11%；归母净利润26.65 亿元，同比增长32.28%；2022Q2 公司实现营收138.88 亿元，同比增长18.51%，环比增长27.45%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.04%，环比增长37.05%。 主要得益于2022 年上半年电解铝价格同比增长23%，同时海鑫水电铝项目二期全面顺利投产，公司上半年创下自上市以来最好的半年度经营业绩。 产能利用率达到96%，信息化、智能化水平持续提高。2022H1 公司生产氧化铝70.1 万吨，生产炭素制品40.82 万吨，生产原铝128.31万吨，生产铝合金及铝加工产品64.28 万吨，合金化率达到50%以上。 在合金和加工生产能力持续提高的同时，公司也在加快智能制造工厂的建设，公司的信息化、智能化水平持续提升。 供应：中西欧电解铝减产规模138 万吨，云南减产影响量13.2 万吨。受到天然气短缺、电价高企的影响，欧洲铝企业纷纷开始减产，根据统计预计减产规模达到138 万吨，占到中西欧总产量的41.5%。 同时云南水位较低，当地电解铝企业多数减产10%，预计全年的影响量为13.2 万吨。 需求：金九银十，下游需求有所好转。9 月以来金九银十下游订单有所好转且国内下游限电基本解除，开工率预计有所好转。同时当前电解铝的全球交易所的显性库存仍处在低位，同时随着9 月统旺季到来，国内铝库存有望小幅去库。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为49.47/56.89/62.58 亿元，对应EPS 为1.43/1.64/1.80 元，对应PE 为6.46/5.61/5.10 倍。考虑到公司是国内铝行业的龙头，低碳排放优势明显。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示项目进展不及预期，铝价大幅波动，下游需求不及预期。

持续推进扩产扩建，软磁粉芯产能有望突破5万吨2021年惠东基地的产能已稳步提升至2.5万吨/年。公司计划今年通过技改进一步扩大惠东基地产能，新增6000吨；同时发行可转换公司债券募集资金4.3亿元，用于建设河源生产基地，到完全达产后，预计公司新增产能合计2万吨。根据计划，2022年产能将达到3.6万吨；到2025年，公司产能预计可达5.1万吨。 产品矩阵丰富，打造第二成长点自研芯片电感已实现小批量生产，公司将加快布局生产线的布局，早日实现量产。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。 下游需求行业旺盛，拉动产品需求攀升金属软磁粉芯：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR 为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS 电脑领域，占比23.3%。 芯片电感：预计2025年全球芯片电感需求量约206.7亿个，2021-2025年CAGR 约5.4%。其中，智能手机芯片电感市场需求将达161.4亿个；PC 端芯片电感市场需求将达42.4亿个；全球服务器端芯片电感需求量将达3.0亿个。智能手机领域，芯片电感需求量将破百亿；与PC、服务器等领域的需求共振，拉动芯片电感需求。 业绩再创新高，合金软磁粉芯贡献主要利润公司业绩增长态势良好，看好下半年收入增长。2022上半年，公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%；扣非归母净利0.78亿元，同比增长57.74%。 2021年，合金软磁粉芯、合金软磁粉、磁性电感元件和其他业务的营收分别为7.02亿元、0.13亿元、0.06亿和0.05亿元，分别占比总营收的96.74%、1.86%、0.83%和0.57%，合金软磁粉芯作为公司主要产品，近年来营收占比一直在96%以上。 2022年上半年，合金软磁粉芯从2021年的33.02%上升至35.49%，同比增加2.47pct。主要系原材料价格下降，促使产品直接材料成本下降，从而使得产品毛利率升高。 盈利预测与估值预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.58/16.61/20.51亿元， 分别同比增长45.8%/56.96%/23.46% ； 归母净利润分别为2.15/3.57/4.55亿元，分别同比增长78.67%/66.15%/27.55%，对应EPS分别为2.06/3.42/4.37元。 以2022年9月20日收盘价97.01元为基准，对应2022-2024E 对应PE 分别为47.06/28.32/22.21倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

正文：斯瑞新材是国内金属新材料细分领域龙头。公司产品主要有高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能铬粉、CT 和DR 球管零组件等，主要应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等领域。经过了20 多年的发展，公司始终围绕着铜、铬等合金的制造技术，研发出多项核心技术，不断的拓展下游应用领域，目前公司已经成为该细分领域的行业龙头。 原材料涨价、项目转固，上半年公司业绩承压。2022H1 公司实现营收4.85 亿元，同比增长6.77%，归母净利润0.52 亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比降低45.85%。主要原因在于上半年铜价大幅上涨，产品成本增加，同时募投项目厂房设备转固，固定费用增加，产能尚未充分释放。随着下半年随着募投项目产能的释放，铜价的平稳等不利影响因素的消失，公司业绩将稳步好转。 高强高导铜合金稳步发展，公司具有核心优势。高强高导铜合金应用广泛，影响着牵引电机、高端连接器等性能好坏，下游轨道交通行业和连接器行业稳步发展，高强高导铜合金需求旺盛。相比于同行，斯瑞新材更加专注于该铜合金的研发，在多项细分领域建立起了技术优势，并得到下游客户的认可。 其他业务多点开花，行业前景持续向好。（1）中高压电接触材料：是电气开关设备的关键材料，其性能决定了开断能力和接触可靠性，公司拥有市场领先的自研技术，铜合金触头国内市场占有率第一，将持续受益于电网投资、新能源汽车等行业的发展。（2）CT 和DR 球管：直接医疗影像设备中的成像质量和使用寿命。该行业技术壁垒较高，国内严重依赖进口，斯瑞新材是我国少数能够提供CT 和DR 球管零组件的企业，未来国产化替代空间巨大。 2 万吨产能逐步释放，公司业绩弹性大。2021 年公司高强高导铜合金产量为8252 吨，中高压电接触材料产量为760 吨，金属铬粉产量为727 吨。2020 年10 月公司募投3.6 亿元，用于建设2 万吨铜铁和铬锆铜项目，产能扩张近3 倍，目前该项目已经达到批量化投产条件，正在产能爬坡期。此外公司还规划2000 吨产能高性能金属铬粉扩产项目，产能扩张近3 倍。随着这些项目落地达产，公司业绩有望再上新台阶。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为1.14/1.42/1.92 亿元，对应EPS 为0.28/0.35/0.48 元，对应PE 为60.2/48.2/35.5 倍。考虑到公司是国内细分领域的龙头，扩产速度加快，公司业绩有望大幅提升。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示项目进展不及预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

事件： 公司公布 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营 142.95亿元，同比增长 508%，归母净利润为 103.27亿元，同比增长 11937%； 22Q2实现营收 90.38亿元，同比增长 525%，环比增长 72%，归母净利润为70.0亿元，同比增长 1998%，环比增长 110%。 点评： 受益于行业高景气，锂矿、锂盐业务快速增长。 分业务看上半年公司锂矿实现营收 44.66亿元，同比增长 417.70%，占总营收比重为31.24%； 锂化合物及衍生品营收为 98.28亿元，同比增长 560.73%，占总营收比重为 68.75%。 下半年锂精矿上调至 4187美元/吨，锂精矿毛利率有望进一步提升。 2022H1公司锂精矿毛利率为 77.05%，衍生锂产品的毛利率为87.54%。 2022H1公司锂精矿的售价为 1770美元/吨， 相比 SMM 上半年国内锂精矿均价 3460美元/吨较低，主要原因是文菲尔德销售化学级锂精矿是半年定一次价格。下半年锂精矿的售价上调至 4187美元/吨， 环比增长 136.6%，公司锂精矿毛利率有望进一步提升。 格林布什 2023财年产量指引 135-145万吨， 远期规划 210万吨。 22Q2IGO 从 TLEA 获得 1.018亿澳元净利润，环比增长 68%，按照汇率 4.68计算预计 Q2天齐从 TLEA 获得约 4.96亿元人民币。 2023财年格林布什产量指引为 135-145万吨，同比增长 19%-28%， 扣除特许经营费的单位成本为 225-275澳元/吨， 成本有所上涨。当前格林布什锂精矿产能为 162万吨，随着 TRP 和 CGP3的逐步落地， 格林布什远期锂精矿产能将达到 210万吨。 债务问题解决扩产加速，锂盐合计规划产能超过 11万吨/年。 Q2奎纳纳一期 2.4万吨锂盐已经投产，目前公司旗下锂化工品的合计产能达到 6.88万吨。 7月 27日天齐已完成偿还全部并购贷款，资产负债率大幅下降， 奎纳纳二期 2.4万吨氢氧化锂项目和遂宁安居 2万吨碳酸锂项目建设有望加速。此外公司还在重庆铜梁建设 2000吨金属锂项目，公司规划锂产品合计产能超过 11万吨/年。 SQM 上调 2022全年销量，远期规划锂盐产能 26万吨。 在 2022半年报中 SQM 给出 2022年全年销量指引为 14.5万吨， 上调 0.5万吨。目前 SQM 智利盐湖扩产进展顺利，澳洲 Mt Holland 氢氧化锂项目稳步推进，远期规划的锂盐产能达到 26万吨。上半年天齐确认 SQM的投资收益为 23.26亿元，同时公司完成领式期权合约的交割，处置SQM 的 B 类股 452.68万股的投资收益 7.32亿元。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 231.9/252.9/286.7亿元，对应 EPS 为 14.13/15.41/17.47元，对应 PE 为 7.75/7.11/6.27倍，考虑同行水平给予公司 2023年 10倍估值，对应目标价为 154元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收12.21 亿元，同比增长439.2%；归母净利润为4.75 亿元，同比上涨1018.3%；22Q2实现营收8.68 亿元，同比增长861.4%，环比增长146.0%，归母净利润为3.43 亿元，同比增长1430.4%，环比增长160.1%。 点评：量价齐升，上半年业绩实现高增长。2022H1 公司锂产品实现营收10.60 亿元，同比增长961.55%，毛利率为94.47%，同比增加53.25pct。 量：上半年公司锂精矿6840.6 吨，销售锂盐（工业级）198.27 吨，其中Q1 销售锂精矿2113 吨、Q2 销售4727.4 吨。价：上半年锂盐价格大幅上涨，SMM 数据2022H1 工业级碳酸锂的均价为42.54 万元/吨，较2021 年底上涨76.2%。 库存充足，全年锂精矿产量预计9500 吨。截止到7 月1 日，公司锂精矿库存3810.66 吨，锂盐库存494.449 吨，充足的库存为下半年业绩释放提供了有力的保障，预计全年锂精矿产量可达到9500 吨。 扎布耶二期建设稳步推进，2025 年底形成3-5 万吨锂盐规模。上半年扎布耶盐湖矿权出让收益、缴纳金额等落地，扎布耶二期1.2 万吨碳酸锂产线（9600 吨电碳+2400 吨工碳）项目建设有望加速，预计2023 年底建成。未来公司计划整合区内盐湖资源，持续开展新工艺研发， 2025 年底前形成3~5 吨锂盐规模。 铬产品产量提升，盈利能力增强。2022H1 公司铬产品实现营收1.55 亿元，同比增长25.18%，毛利率为71.99%，同比增加45.02pct。 毛利率大幅提升是由于上半年铬矿价格上涨，同时铬矿石产量较上年同期增加所致营业成本下降。罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业目前采矿权批复规模共15 万吨/年。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为10.5/14.7/19.4 亿元，对应EPS 为2.01/2.83/3.73 元，对应PE 为23.52/16.76/12.71 倍，考虑到公司是国内盐湖龙头，扎布耶盐湖资源非常优秀，未来产能快速扩张，给予公司2023 年22 倍估值，对应目标价为62.3 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收77.76 亿元，同比增长443.2%；归母净利润为35.12 亿元，同比上涨1023.4%；22Q2实现营收43.88 亿元，同比增长474.8%，环比增长29.5%，归母净利润为19.93 亿元，同比增长1097.5%，环比增长31.3%。 点评：量价齐升，预计全年锂盐产量4.1 万吨。2022H1 公司锂电业务实现营收72.12 亿元，同比增长720.89%。公司锂盐定价主要参考SMM，上半年SMM 电池级氢氧化锂均价为42.61 万元/吨（含税），预计上半年公司氢氧化锂销量为1.91 万吨，对应锂精矿的成本约为1242 美元/吨。公司天宜二期2.5 万吨产能已于2022 年3 月完全达产，目前公司锂盐产能达到4.5 万吨，预计全年氢氧化锂产量为4.1 万吨。 项目投放有节奏，2025 年总产能达到16 万吨。目前公司规划天宜两期项目已经完全达产，后续技改仍有提升空间。宜宾伟能锂业2.5万吨预计于2022 年12 月建成，江安伟能锂2.5 万吨业氢氧化锂项目预计2024 年6 月建成，天华时代6 万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3 月建成。预计2025 年末将建成16 万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。 长协+战略配售，公司锂精矿有保障。在2019 年底天华就开始对锂精矿资源进行了布局，通过投资上游锂资源公司及签署长期采购协议、参与战略配售，保障并巩固了上游优质锂精矿原材料的稳定供应。 （1）2022-2024 年天华包销Pilbara 11.5 万吨/年锂精矿，期满后可再延长5 年。（2）2021-2023 年天华包销AMG 6-9 万吨/年，期满后可延长两年，同时AMG 扩产后5 年内新增提供至少 20 万吨锂精矿。（3）天华参股环球锂业，并签订包销10 年期不少于30%产量的锂精矿。 （4）公司认购PREM，从2023Q1 开始交付锂精矿，每年可交付4.8万吨。 预计2025 年公司包销和协议供货的锂精矿合计为101.5-104.5 万吨，完全可以满足公司氢氧化锂需求量101.35 万吨。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为53.2/65.3/80.8 亿元，对应EPS 为9.05/11.11/13.73 元，对应PE 为8.18/6.67/5.39 倍，考虑到公司是国内氢氧化锂龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023 年10 倍估值，对应目标价为111.1 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件： 公司公布 2022年半年度报告，2022H1公司实现营收 173.04亿元，同比增长 181%；归母净利润为 91.58亿元，同比上涨 333%；22Q2实现营收 96.87亿元，同比增长 208%，环比增长 27.18%，归母净利润为 56.61亿元，同比增长 328%，环比增长 61.87%。 点评： 量价齐升，锂盐业务继续高增长。2022H1公司锂盐业务实现营收51.64亿元，同比增长 1003%，碳酸锂产量为 15253吨，同比增长 80.2%，销量为 15004吨，同比增长 101.8%。上半年公司碳酸锂的平均售价预计为 38.89万元/吨（含税），SMM 上半年工业级碳酸锂的均价为 43.36万元/吨（含税），单吨成本约为 2.53万元/吨，成本有所下降。 1+2+3+4，加快世界级盐湖产业基地建设。目前公司旗下蓝科锂业拥有 3万吨的碳酸锂产能，碳酸锂日产量稳定在 100吨以上。公司和比亚迪合建 3万吨碳酸锂项目正在进行中试。2022年 5月公司计划投资 70.8亿元，新建 4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2万吨，氯化锂 2万吨，预计 2024年建成投产，届时公司的合计产能有望达到 10万吨。 未来 2年氯化钾依旧高景气，公司有望持续收益。2022H1公司氯化钾业务实现营收 106.7亿元，同比增长 112%，氯化钾产量为 264万吨，销量为 296万吨，预计氯化钾平均售价为 3927.41元/吨（含税），百川统计上半年青海盐湖 60%氯化钾的出厂均价为 4017元/吨（含税），单吨成本为 683元/吨，较去年有所下降。虽然当前由于粮食淡季国内氯化钾价格有所下跌，但全球粮食危机+地缘冲突，未来两年全球氯化钾都处于短缺状态，氯化钾价格有望长期保持高位，公司钾肥依然是现金牛业务。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 176.6/178.1/196.0亿元，对应 EPS 为 3.25/3.28/3.61元，对应 PE 为 8.77/8.70/7.90倍，考虑到公司是国内钾肥锂盐龙头，给予公司 2023年 12倍估值，对应目标价为39.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

业绩符合预期主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升，从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布2022 半年报，公司上半年实现营收27.55 亿元，同比增长88.33%；归母净利润2.06 亿元，同比增长80.83%；扣非归母净利1.97 亿元，同比增长77.35%。2022Q2，公司实现营收16.90亿元，同比增长100.83%、环比增长58.66%；归母净利润1.22 亿元，同比下降43.90%、环比增长45.8%；扣非归母净利1.20 亿元，同比增长47.63%、环比增长54.78%。 优化产能布局，提高生产能力稳步推进三个基地扩产计划，加速产能释放。公司目前已具备年产16000 吨的钕铁硼生产能力。目前，公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造，分别新增产能1000 吨；另新建南通钕铁硼生产基地，总产能达18000 吨，并分别于2022 年、2023 年投产6000吨，于2026 年完全达产。公司预计2022 年底将具备年产24000 吨的生产能力，并计划在2026 年前达到36000 吨的钕铁硼生产能力。 拥有优质客户资源，掌握先发优势历经多年不懈的开拓进取，公司已全面切入世界主流车企的供应链，形成汽车市场占比约六成（其中节能与新能源汽车占比超四成），其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。 其中，公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。 盈利预测与估值受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入66.79/83.38/92.35 亿元， 分别同比增长98.21%/24.84%/10.76% ； 归母净利润分别为5.71/8.08/9.34 亿元，2022 年分别同比增长8.56%/9.70%/10.12%，对应EPS 分别为0.70/0.99/1.14 元。 以最新收盘价为基准，对应22-24E PE 分别为22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

事件：公司发布2022 半年报，2022H1 公司实现营收56.51 亿元，同比增长23.98%，归母净利润为21.21 亿元，同比增长417.97%；22Q2 实现营收31.09 亿元，同比增长27.11%，环比增长22.26%，归母净利润为12.19 亿元，同比增长457.53%，环比增长35.29%。 点评：蓝科锂业产能释放，投资收益可观。上半年公司参股的蓝科锂业生产碳酸锂产品15253 吨，销售碳酸锂产品15004 吨，实现营业收入52.58 亿元，净利润36.85 亿元，为公司带来17.9 亿元投资收益，对归母净利润贡献为16.06 亿元。预计2022H1 蓝科锂业碳酸锂的平均售价为39.60 万元/吨（含税），成本约为2.94 万元/吨，预计2022Q2 蓝科碳酸锂的平均售价为42.86 万元/吨（含税），成本约为2.84 万元/吨。 预计今年产量3.5 万吨，仍有30%潜在扩产空间。2022 年6 月蓝科锂业2 万吨/年电池级碳酸锂项目实现满产，已具备3 万吨/年碳酸锂产能，目前碳酸锂日产量稳定在100 吨以上，预计今年产量在3.5万吨。此外科达制造与盐湖股份也在积极推动蓝科锂业的产线技改项目，预计潜在产能增量在30%左右。 建筑陶瓷机械装备龙头，海外业务发展迅速。2022 年H1 国内下游陶瓷客户面临需求收缩，给公司陶瓷机械国内业务带来一定压力。 得益于公司“全球化”战略的布局耕耘，公司海外市场保持强劲发展势头，尤其是非洲地区，公司目前已建成瓷砖生产线14 条，在建瓷砖生产线5 条，预计2023 年全部建成，年产能突破1.5 亿m2 大关。 锂电材料突飞猛进，负极总规划产能达到9 万吨。2021 年以来科达制造一直在推进负极材料一体化建设，2022H1 子公司福建科达新能源一期项目中的锂电池负极石墨化二线、三线已于2022 年3 月底建成投产，公司目前拥有4 万吨/年石墨化加工、2 万吨/年人造石墨产品产能，下半年公司二期5 万吨负极材料一体化项目也将启动，三期项目正在选址规划中，目前规划产能达9 万吨。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为44.2/54.7/63.0 亿元，对应EPS 为2.27.2.81/3.23 元，对应PE 为8.8/7.1/6.2 倍，考虑同行估值水平给予10 倍估值，对应目标价为28.1 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，海外政策变化，锂价大幅下跌等风险。

投资要点营收同比增长 82.12%，受益于上半年黄金量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营业收入 30.46亿元，较上年同期增长82.12%，主要在于黄金量价齐升及金星资源纳入合并范围；归属于上市公司股东的净利润 4.11亿元，较上年同期增长 2.50%；扣非归母净利 4.11亿元，同比下降 1.36%。2022Q2，公司实现营收 15.58亿元，同比增长 71.3%、环比增长 4.7%；归母净利润 2.37亿元，同比上涨2.0%、环比增长 36.1%；扣非归母净利 2.41亿元，同比下降 2.6%、环比增长 42.2%。 矿产金产销量大幅增长，克金单位成本环比下降。2022年上半年公司矿产金产销量分别为 6.44吨和 6.53吨，分别较上年同期增长64.95%和 77.84%，克金单位销售成本为 225.95元/克，较上年同期下降 5.50%，较 2021年度下降 16.10%；电解铜产销量分别为 0.37万吨和 0.38吨，分别较上年同期增长 161.13%和 176.54%，电解铜单位销售成本为 3.17万元，同比增长 13.62%。 万象矿业金选矿综合回收率由 2021年的 50%左右提升至目前的70%左右：随着闪速浮选、热浸项目及浮选尾矿炭浸项目逐步完成、优化，22H2选矿回收率有望进一步提高。除此之外，上半年万象矿业Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能 120万吨/年，开采深度为地表以下 450米。 黄金业务增量可期，预计 2022年矿产金产量达到 15.76吨。金星Wassa 矿山 2022年度预算黄金产量由原管理层制定的 4.9吨提升至5.6吨，其中交割后本年度 11个月黄金产量目标 5.2吨；吉隆矿业： 年新增 18万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施，选厂日处理能力将由目前的 450吨提升至 1000吨；五龙矿业： 3000吨/日选矿厂已于 2021年底正式竣工投产，选矿能力从 1200吨/日跃升至 3000吨/日。 通胀有望见顶，加息放缓，金价上行压力有所释放。市场对上个月美联储会议的表态作出了鸽派的解读，叠加通胀有望见顶，美联储有望放缓加息步伐，黄金价格上行压力有所缓解；结合市场对于美国经济增长预期堪忧，滞胀风险持续，我们预期美联储的货币政策到年 底或将转向，从“收紧”转向“宽松”，使得实际利率大幅下行，推动黄金价格大幅上涨。 盈利预测与估值公司大力推进增储扩产项目建设，结合加息放缓，经济预期不佳，推动金价未来上涨。因此，公司有望迎来黄金量价齐升，业绩增长未来可期。 预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 72.49亿元、89.26亿元、106.49亿元，分别同比增长 91.65%/23.13%/19.31%；归母净利润分别为 13.54亿元、19.16亿元和 28.11亿元，2022年分别同比增长18.68%/21.46%/26.39%，对应 EPS 分别为 0.81元、1.15元、1.69元。 对应 2022-2024E PE 分别为 24.48/17.30/11.79倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示黄金价格波动超预期；美国经济政策变动；公司产能建设不及预期。