三季度业绩扰动结束，业绩有望重回高增长。公司Q3归母净利润6132万元，环比下降77.7%，主要是公司轮毂业务板块拖累：受海外疫情及国内政策影响，境内外铝价和结算铝价与采购铝价倒挂、金属硅价、海运费及汇率等利润影响因素都发生了超预期的变化而导致成本费用大幅度增加。但随着政策趋于稳定，铝价倒挂现象缓解，海运费用逐步归回正常，业务成本将回归。我们认为，公司最坏的时刻已经过去，业绩底部已经出现，随着公司轮毂业务回归正常增长，汽车需求复苏，再生铝合金以及中间合金业务进入加速增长期，后期氟化工项目更添增量，经历三季度的业绩扰动插曲，公司将重新回到业绩高速增长的轨道。 资源整合完毕，三大业务板块均为细分行业龙头。公司增加再生铸造铝合金业务，形成了再生铸造铝合金材料、铝合金车轮、功能中间合金新材料三大主业齐头并进，一条产业链协同升级的发展格局，公司业务规模和盈利能力大幅提升，进入快速发展期。 再生铝龙头，借势碳中和东风扶摇直上。公司是再生铝龙头，拥有铸造铝合金产能120万吨/年，其中2020年再生铝产量46.16万吨，国内第一，且继续多区域、多元化布局铝合金产能，龙头地位进一步巩固。再生铝相对原生铝减排显著，每吨再生铝相当于节能3,443千克标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨，预计2023年公司再生铝产量70万吨，可减排二氧化碳近千万吨。在3060双碳目标的国家战略推动下，再生铝行业迎来行业重大发展机遇，公司作为再生铝龙头将充分受益。 铝合金轮毂助力轻量化、拥抱新能源赛道。公司是行业内唯一一家从铝合金材料研发制造到车轮产品设计及制造的企业，铝合金车轮产能2000万只/年，行业第二，未来将继续增长50%。公司积极开发新能源汽车轻量化市场，成功获得特斯拉供应商代码，已经切入特斯拉、蔚来、小鹏、威马等新能源汽车供应商供应链。2020年，新能源车轮毂销量43.72万只，收入增长52.32%，新能源车业务成长可期。 中间功能合金产业链向上延展，进军新能源材料。公司在功能中间合金7万吨产能基础上继续扩张，未来产能将翻番。功能中间合金材料原料之一是六氟磷酸锂生产的副产品，公司凭借产业优势向锂电材料进军，建设14.5万吨新能源锂电新材料，包括1.8万吨六氟磷酸锂。新项目盈利能力强劲，投产后将明显提升公司业绩，有望再造一个新立中。 业绩增长预期强劲，公司营收利润有望再上新台阶。预计2021-2023年，公司归母净利润分别达到4.83/7.15/11.24亿元，对应EPS分别为0.84/1.24/1.94元，对应当前股价PE为23.25/15.71/10.00倍，维持“买入”评级。给予目标价37.2元，对应2022年30倍市盈率。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期；新能源需求不及预期。

战略转型，新材料业务渐入佳境，公司跨越式发展。 隆华科技最初为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头， 2015年正式启动“业务全面转型、实现二次腾飞”的中长期发展战略，目前形成三大业务板块：一是传统主业，包括传热节能业务和环保业务；二是电子新材料业务，主要靶材业务，包括钼靶材和 ITO 靶材；三是高分子复合材料，围绕军民融合开展，主要是 PMI 材料、 PVC 材料和舰用复合材料。截至 2021年 H1，新材料业务营收占比达到 44.7%，毛利占比达到 54.2%，已成公司主业，未来业绩贡献占比将持续扩大，实现跨越式发展。 靶材龙头， HJT 电池需求爆发撬起百亿市场规模。 子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和 ITO 靶材业务均属于行业龙头，四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、 大尺寸一米 8宽的大宽钼靶的唯一国内供应商，是唯一能够全面替代进口的国内供应商；晶联光电打破日韩技术垄断，是目前国内真正能够批量生产 TFT-LCD 用平面 ITO 靶材的国产企业。 HJT 是下一代光伏电池方向， 1GW 的 HJT 光伏电池需要约 20t 的 ITO 靶材，预计 2025年 HJT 规模将达到 220GW，对应 ITO 靶材需求量为 4400吨，市场规模近百亿。公司 ITO 靶材通过隆基等厂商认证，龙头效应将占据较大市场规模，假设公司占据 20%市场规模，将增收近 20亿元。 建设 PVC、 PMI 新产能，投身风电、军民融合等高增长领域。 子公司兆恒科技是军方唯一认可 PMI 泡沫国产化合格供应商，实现进口替代；公司目前建设 PMI新生产线，一期建设完成后 PMI产能可以扩展至 2万立方，实现十倍增长。 PVC 是风电叶片的芯片关键材料，公司 PVC 泡沫产品通过认证，实现国产化替代。正在新建 8万立方 PVC 产能，其中第一期 4万立方 PVC 产能将在 2022年开始批量供货， 3年内完成所有产能建设。风电装机量增长将带动 PVC 需求高速增长； “十四五”期间每年对 PVC 的需求达到 54万立方米， 2025年对 PVC 的需求量达到 66.4万立方米，年均复合增速 10.1%业绩快速增长，首次覆盖，“买入”评级。 预计 2021-2023年公司营收增速在 16.5%/32.3%/31.0%,达到 21.2/28.1/36.8亿元,归母净利润分别达到 2.8/4.0/5.1亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.44/0.56元，对应当前股价 PE 为 35.2/24.8/19.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期；行业政策风险；光伏、 风电等下 游需求不及预期。

公司是钒业龙头，未来产能有望达到66万吨，市占率4400%%。目前公司拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒技术，产品以钒铁、钒氮合金为主，也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒（电解液）；正在收购的西昌钒制品有限公司100%股份，收购进展顺利，预计四季度并表，产能1.8万吨，采用钙化提钒技术。2021年9月6日，公司公告与四川德胜集团合资建设产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利，公司将在2022年拥有6万吨/年五氧化二钒产能，预期国内市占率达到40%左右，成为行业的绝对龙头。 储能领域：打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定，主要集中在钢铁行业，占90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕，有望成为新的需求增长点，未来5年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照1GWh钒电池需要1万吨氧化钒计算，假设2025年新增钒电池装机量为4GWh，新增需求量4万吨，对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计，随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升，钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。 钛白粉业务：兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能23.5万吨。其中钛白粉方面，重庆钛业具备硫酸法钛白粉10万吨/年，攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉12万吨/年，氯化法钛白粉1.5万吨/年，共计23.5万吨/年钛白粉产能。公司计划建设6万吨氯化法钛白粉工艺线，远期规划氯化法产能至20万吨。钛渣产品方面，公司具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价999.9元。我们认为，随着钒电池应用的推广，钒行业需求结构正在发生改变，一方面使得钒价上涨，另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算，预计2021-2023年公司净利润分别为13.58/28.15/38.21亿元，对应EPS分别为0.16/0.33/0.44元，对应当前股价PE为27.7/13.37/9.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价9.9元，对应2022年市盈率30倍。钒电池在储能领域的大放异彩，将使得公司成长为千亿市值的公司，成为钒电池行业的赣锋锂业！风险提示：钒电池推广不及预期；钒价需求持续下滑；公司新项目落地不及预期

事件：公司近期公告，拟投资12亿元建设新能源锂电材料项目，包括1.8万吨六氟磷酸锂（6F），8000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI），3000吨电子级氟化钠。项目分两期建设，一期项目建设期为2021年11月至2023年3月；二期项目建设期为2023年4月至2024年8月。建设地点为济宁新材料产业园区。 新项目形成产业协同，并非迎合市场热点。公司是功能中间合金新材料行业的龙头企业，公司生产制造的铝基功能中间合金产品尤其是高端晶粒细化剂、金属净化类、熔剂等产品每年对氟硼酸钾、氟钛酸钾、氟锆酸钾以及氟硅酸钾等氟化盐原料的需求量较大。生产六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂产品产生的副产品-有水氢氟酸通过中和置换，能够合成功能中间合金的关键原料无机氟化盐产品，从而能够有效保障公司产品质量的稳定性，同时本项目生产的氟化盐产品与公司的原料需求量相匹配，能够保证公司关键原料的供应。所以说，该项目与公司原有业务可以形成有效的产业协同，并非迎合市场热点。 新项目盈利能力强劲，有望再造一个立中。由于新能源汽车快速发展，需求扩张导致6F等材料价格上涨，盈利水平显著提升，目前6F市场价格43万/吨，利润超过30万/吨，该项目利润达到80亿，如果按照20万/吨长期均价计算，项目利润超过25亿。2020年公司归母净利润4.3亿，所以该项目有望明显提升公司业绩。 2023年投产，届时6F价格会跌至谷底吗？回顾6F周期，2016年6F价格大涨，随后新产能出来，导致价格持续下跌至2020年Q3的7.5万/吨，随后价格上涨至今，企业纷纷扩产，市场担心会出现之前的情形。我们认为，两轮周期有相同，也有不同，相同是价格大涨会刺激企业扩产，但不同的是本轮需求的规模远超上一轮，按照目前新增产能释放情况，2023年供应紧张虽然有所缓解，但是2024年将重新进入短缺周期。在新能源车、储能领域高速扩张的情况下，天赐材料、多氟多等龙头企业纷纷与下游大客户签订长单，从而平滑6F价格的波动周期。我们认为，6F价格很难像上一轮周期那样跌入谷底，而是呈现波动放缓，重心不断抬高的走势。 锂电材料项目的多元化布局：LiFSI+氟化钠。该项目除了6F之外，还布局LiFSI和电子级氟化钠材料。作为锂电池电解液的新型锂盐，LiFSI较6F具有热稳定性高、耐水解、电导率高等优势，不过由于产业化生产技术壁垒高，市场价格相对较高，目前主要作为6F的添加剂，随着技术成熟和良率提升，添加量将会逐步提升；随着新能源汽车动力电池的深入研究和探索，钠离子电池将成为储能电池、动力电池新的发展方向，公司拟投资建设的氟化钠（电子级）产能将作为钠离子电池材料端的技术储配。 公司三大业务板块均为细分行业龙头，进入快速发展期。2015年公司上市，初始简称为“四通新材”，主营业务为功能中间合金，随后将铝合金车轮和铸造铝合金业务注入，实现了立中集团的整体上市。 （1）功能中间合金：目前产能7万吨，行业第一，未来新投产能为2.5万吨高端晶粒细化剂和5万吨铝基稀土中间合金，形成14.5万吨产能； （2）铝合金车轮：目前产能1800万只，行业第二，2020年销量为1341万只，其中新能源汽车车轮销量43.72万只，市占率达到8%。未来车轮产能还将扩大，预期达到3000万只左右，保证市占率进一步提升； （3）铸造铝合金：2020年产量达到73万吨，其中再生铝产量达到46万吨，在碳中和政策的大背景下，公司再生铝产量有望进入快速提升期。 再生铝龙头，受益碳中和。再生铝材料循环利用相较于电解铝具有生产成本低、污染小、能耗低等优点，每回收利用一吨再生铝铝和生产一吨电解铝相比可节省13000度电，减少矿石开采约11吨，因此再生铝合金比纯铝合金在生产成本上具有竞争力，大约每吨可节约500元左右，同时单吨再生铝较电解铝减少碳排放10吨。假设2023年公司再生铝产量达到70万吨，有色行业纳入碳排放交易，公司可降低成本3.5亿元，另外碳受益3.5亿元（按照每吨50元测算），综合降低成本7亿元。 风险提示：疫情反复影响业务；项目落地进度不及预期