传统磁材业务或将筑底，看好业绩后续增长2023年前三季度，公司实现营收 50.50亿元，同比下降 3.1%； 实现归母净利润 4.94亿元，同比下降 28.0%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降 34.67%；其中，第三季度公司实现营业收入 16.20亿元，同比下降 15.2%，环比下降 8.9%；实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 27.4%，环比增长 5.2%；实现扣非归母净利润 1.50亿元，同比下降 28.2%，环比下降 8.5%。 2023年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动，及时调整稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。公司 2023年前三个季度毛利率持续改善向好，毛利率从第一季度的 15.24%提升至第三季度的 18.43%。 三季度产销量企稳回升2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产 9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较上年同期提高了 13.19个百分点。 产能规划建设稳步推进中， 产量释放拉动业绩增长目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到 2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 海外投资磁组件项目，布局机器人领域公司拟通过全资子公司金力永磁绿色科技（香港）有限公司在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目计划总投资额约 1亿美元。 2023年 1月，公司已完成在墨西哥注册成立全资子公司JLMAGMEXICO,S.A.DEC.V.并取得登记证书。 为实现公司战略发展，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，提升公司于全球的市场份额。 于 2023年 10月25日， 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产 100万台/套磁组件生产线项目”（以下简称“墨西哥磁组件项目”），项目的投资主体、地点及投资总额不变。 项目计划建设期 3年。 磁组件为磁性材料（钕铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装配而成的组合件。 看好 AI 赋能下，人形机器人的发展前景随着当前人工智能浪潮的爆发，以及全球“机器换人”进程加速，人形机器人有望深入各细分消费端，成为 AI 下一个重要落地应用场景。 根据 2023年 5月 GGII 发布的报告预测，预计到 2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20亿美元，到 2030年全球市场规模有望突破 200亿美元。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 76.12/96.88/116.47亿元，分别同比增长 6.23%/27.28%/20.22%（23E-24E 下调）；归母净利润分别为 7.76/10.28/12.56亿元（23-24E 下调），分别同比增长10.47%/32.42%/22.21%，对应 EPS 分别为 0.58/0.77/0.94元。 以 2023年 11月 24日收盘价 18.35元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 31.74/23.97/19.61倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 政策不及预期；产能建设不及预期。

公司发布2023年三季报，矿产金创下新高2023年10月27日晚，玉龙股份发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收72.81亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长162.45%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长168.38%；其中，第三季度公司实现营业收入32.64亿元，同比增长0.05%，环比增长154.49%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长242.44%，环比下降4.94%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长260.30%,环比下降5.07%。2023上半年产金量为1.56吨，按半年度产量推断，预计全年实现产金量3吨左右，帕金戈项目黄金产量已升至五年新高。 帕金戈探矿增储进展顺利根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准矿石量1090.8万吨，比上年同期增加302.5万吨，金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨），平均品位5.8克/吨。股份回购实施，多维度激励员工公司于2023年9月7日，召开第六届董事会第九次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。截至本报告披露日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份501,000股，占公司目前总股本的比例为0.064%，购买的最高价为人民币9.83元/股、最低价为人民币9.73元/股，支付的金额为人民币4,892,419.00元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 新能源材料赋能公司盈利，改扩建稳步推进公司石墨项目开工许可证已获批准，项目已完成可行性研究并获得采矿许可证（期限25年）；其中安夸贝石墨矿项目已开展基建，而眼镜蛇平原项目已获得采矿证。安夸贝目前设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上，预计2025年投产。7月，一期选矿厂奠基仪式隆重举行，项目建设正式进入实质性阶段，一期设计产能50万吨/年，建设周期约8个月，预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月正式达到设计产能。盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入115.06/119.62/124.09亿元，分别同比增长5.21%/3.96%/3.74%；归母净利润分别为5.42/6.58/7.33亿元，分别同比增长86.23%/21.37%/11.40%，对应EPS分别为0.69/0.84/0.94元。以2023年11月10日收盘价11.26元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为16.25/13.39/12.02倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。

公司发布32023年三季报，业绩增长符合预期公司业绩增长符合预期。2023年10月27日晚，中金黄金发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收455.55亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润20.72亿元，同比增长32.5%；实现扣非归母净利润20.97亿元，同比增长31.59%；其中，第三季度公司实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长51.71%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比增长49.68%。 三季度产销量稳定，矿产金销量略有下降前三季度，公司矿产金产量为13.9吨，同比下降6.6%；矿山铜产量为6.1万吨，同比上涨1.5%；矿产金销量13.3吨，同比下降7.8%；矿山铜销量6.8万吨，同比上涨22.6%。第三季度，公司完成矿产金销量4.7吨，环比二季度下降4.1%；矿产铜销量2.6万吨，环比增长6.1。 莱州汇金并表，增量前景广阔2023年7月，公司收购控股股东黄金集团持有的莱州中金黄金矿业有限公司100%股权完成交割，莱州汇金并表；交易对价为48.54亿元。莱州中金持有莱州汇金矿业投资有限公司的44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。莱州汇金矿业投资有限公司保有黄金资源储量372.06吨，平均品位2.77克/吨。生产规模一期为396万吨/年，二期为198万吨/年。该股权收购大大提升了公司资源储量，增强了公司高质量发展能力。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入601.40/621.13/653.55亿元，分别同比增长5.23%/3.28%/5.22%（23E-25E下调）；归母净利润分别为28.58/32.78/34.31亿元（23-25E下调），分别同比增长34.99%/14.70%/4.67%，对应EPS分别为0.59/0.68/0.71元。 以2023年11月3日收盘价10.54元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.88/15.58/14.89倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。

事件2023年前三季度，公司实现营业收入119.30亿元，同比降低12.98%，归母净利润为-3.32亿元，去年同期为9.65亿元，扣非净利润为-3.31亿元，去年同期为9.60亿元。 点评QQ33扭亏为盈，全年销售目标不变。2023Q3公司实现营业收入38.00亿元，同比下降33.87%，环比下降2.75%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降78.64%，环比扭亏为盈。2023年1-9月，公司销售预焙阳极约223万吨，保持全年288万吨销售目标不变。 上半年预焙阳极价格下行，行业压力加大产能有所出清。2023年预焙阳极行业价格单边下行，给整个预焙阳极行业带来较大压力，一些规模较小、地理位置欠佳、环保投入不足、无固定客户的预焙阳极企业面临关停或转行。例如河南、山东等地规模在10万吨/年以下的老旧产能基本被淘汰，部分10-20万吨/年产能的企业改行从事石墨箱板、坩埚等业务。 项目稳步推进，52025年规划0500万吨预焙阳极。公司位于陇西的年产30万吨铝用炭材料项目、位于滨州的年产34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目、位于枝江的年产100万吨新型炭材料项目均在稳步推进中，以上项目计划在2024年上半年建成投产。位于重庆市綦江区的年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目已开始建设。上述项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371万吨，同时形成5万吨箱板产能。预计2025年公司预焙阳极产能达到500万吨。 积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。 2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与InternationalMarineTerminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 现金流大幅好转，负极盈利改善。Q3公司经营活动现金净流量6.64亿元，环比增长277%，公司存货周转效率不断提升，且持有银行承兑汇票，流动性显著改善。公司负极新建产能利用率不断提高，公司负极业务收入及盈利能力Q3环比改善。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为-0.25/9.65/14.33亿元，对应EPS为-0.05/1.78/2.65元，PE为-366.5/9.6/6.4倍，维持“买入评级”。 风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收32.87亿元，同比增长13.06%，归母净利润为0.69亿元，同比减少0.74%，扣非净利润为0.60亿元，同比增长40.36%。 点评业绩环比大幅改善。2023Q3公司实现营收11.45亿元，同比增长14.41%，环比增长0.45%，归母净利润为3630万元，环比增长78.30%，去年同期为亏损2095万元，扣非净利润为3383万元，环比增长82.39%，去年同期为亏损3694万元。 铝热传输材料前景广阔，新能源热管理用量不断提升。2023上半年公司相关产品在新能源汽车领域的营业收入为6.33亿元，占公司2023H1营业收入的29.53%。在热管理领域，新能源车热管理系统对于铝热传输材料的需求从传统车的单10KG提升到了单20-25KG，远期看全球新能源车及储能电池对于铝热传输材料的需求增量超过200万吨，新能源车用铝轧制材前景广阔。 淮北工厂进展顺利，远期产能达到5577万吨。公司目前无锡工厂实际产能约22万吨/年，淮北工厂按公司投资计划为3年建设期，目前淮北工厂项目厂房及设备基础的建设正常进行中。淮北项目全部完成后预计新增产能为年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料。 国内前列的铝轧制材料企业，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。公司自主研发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等多家知名企业直接或间接批量供货。同时公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。 参股飞而康，D3D打印领先企业。公司的参股公司飞而康主营业务是金属3D打印（增材制造），通过3D打印生产的零部件可应用于飞机、火箭、航空发动机等航空航天领域，飞而康是C919金属3D打印零部件合格供应商。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为1.06/1.48/1.95亿元，同比增长56.96%/40.01%/31.77%，对应EPS为0.13/0.18/0.24元，对应PE为72.59/51.84/39.34倍。 风险提示：铝价大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

投资要点事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入39.84亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润6.67亿元，同比增长61.36%，实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长62.09%。其中，第三季度公司实现营业收入16.23亿元，同比/环比增长69.59%/32.82%，实现扣非归母净利润2.90亿元，较去年同期实现扭亏，环比上涨47.96%。 公司业绩表现符合预期。 铁矿石发运量回升，价格高位运行。公司业绩增长主要由于上半年南非两次进入国家灾难状态，影响铁路运输，仅实现金属铜销售9994吨，磁铁矿销售273.57万吨。6月份以来公司发运量开始回升，且公司采用M+2形式定价，铁矿石价格/铜价均价环比上涨7.64%/7.89%，维持高位运行，公司Q3毛利率/净利率达到62.75%/25.46%，环比提升4.49/4.75pct，盈利实现较大改善。 销售费用//财务费用占比下降。费用方面，公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用占比分别为25.77%/9.23%/-6.09%，较2022年下降7.01/0.22/3.2pct,其中销售费用主要为运费，前三季度BDI/BPI指数较2022年下降41.68%/41.64%，带动公司销售费用下滑。财务费用下降主要由于公司存款利息收入增加。 铜二期进入试生产阶段，224024年或完全达产。公司铜二期项目设计产能为1100万吨,对应铜金属量7万吨以上，目前已进入试生产阶段，原矿已开始逐步产出，2024年或完全达产，2025年实现满产，假设铜矿均价8600美元/吨，到岸成本为4800美元/吨，测算铜二期满产状态下归母净利润约为6.14亿元。 看好宏观环境回暖下铁矿石等。大宗商品表现。三季度以来政策密集出台，地产政策持续放松，万亿基建提振钢材等需求，工业库存周期见底情况下，大宗商品将率先反映需求复苏，补库周期下持续看好铁矿石、铜后续表现。 投资建议：公司Q4铁矿石发运量或延续增长，10月至今铁矿石价格上涨2.59%，全年有望持续高增，铜二期2024-2025年逐步贡献盈利，提供公司新的增长点，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元，分别同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元，分别同比增长20.24%/39.76%/52.83%，对应EPS分别为1.23/1.72/2.62元。 以2023年11月3日收盘价16.21元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.21/9.45/6.18倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境变化，价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入95.48亿元，同比下降4.24%；归母净利润为3.15亿元，同比下降20.85%。 三季度公司实现营业收入30.02亿元，同比/环比下降5.75%/13.96%；实现归母净利润0.73亿元，同比/环比下降56.55%/48.59%。公司业绩符合预期。 费用占比提升，盈利能力略有下滑。从历史盈利能力变化看，公司毛利率、净利率自2021年以来有所下滑，2023年前三季度毛利率/净利率分别达到16.17%/3.92%，较2022年下滑1.36/1.13pct，主要由于市场疲软，行业竞争加剧，公司部分产品产销量下降，且受部分原辅料价格上涨影响。费用方面，2023年前三季度整体占比达到11.67%，较2022年提升0.51pct，主要由于研发费用、财务费用、销售费用分别上涨0.45/0.14/0.19pct。 坚持研发投入，高端产品表现良好。研发方面，公司在需求下行周期仍坚持研发投入，开发新品及加强海外布局。根据公司2023年中报及披露的投资者交流，株钻公司推出“盘古牌号系列”产品，在难加工材料领域，市场应用达到欧美品牌水平；金洲公司微钻产品开发取得重要进展，完成了治具用0.025mm直径微钻批量交付，刷新了量产微钻最小直径记录，三季度公司微钻销量突破1.3亿支，二季度1.27亿支左右，单价环比有所提升。 刀片及刀具产品毛利贡献最高。分业务来看，2023年H1公司硬质合金业务收入贡献占比27.46%，较去年提升0.52pct，毛利贡献中刀片及刀具占比最高，是公司的主要盈利来源，2023年H1达到44.90%，较2022年下降4.99pct。毛利率方面，刀片及刀具毛利率最高，2023H1达到33.26%，较2022年下降1.22pct，主要由于市场竞争激烈，公司适当调整中低端产品的价格策略所致。 经营活动现金流由正转负，资产负债率提升。公司2023年前三季度经营活动现金净流量为-4.34亿元，较2022年下滑12.00亿元，投资活动现金流量为-2.40亿元，较2022年收窄3.61亿元，资产负债率延续升势，由2022年的47.58%提升至50.44%光伏用钨丝加速放量。光伏用钨丝方面，公司新增100亿米线径37的光伏切割用高强度细钨丝生产线去年已正式生产，目前制备技术实现重大突破，有望逐步放量生产。 数控刀具及微钻产能有序扩张。公司数控刀片2022年销量超过1.3亿片，根据公司2022年年报中披露的数控刀片生产线项目，预计2025年公司数控刀片产能有望达到2亿片。微钻项目方面，公司2022年完成扩产至4.55亿技改项目，2023年4月披露提容扩产2亿支微钻技术改造项目，建设期为4年，第五年达产，产能持续扩张。 托管矿山或注入上市公司。公司目前受托管理实控人中国五矿旗下柿竹园、新田岭钨业、远景钨业、香炉山钨业和瑶岗仙钨业5座在产矿山，保有钨资源量近120万吨，年产钨精矿约2.5万标吨，未来符合条件下将注入上市公司，构建从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链。 投资建议：考虑到公司产能扩展速度及经济回暖下刀具等市场景气度回升，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入130.92/151.21/180.67亿元，分别同比变化0.09%/15.50%/19.48%；归母净利润分别为4.81/6.28/7.30亿元，分别同比变化-9.94%/30.54%/16.18%，对应EPS分别为0.34/0.45/0.52元。 以2023年11月2日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为26.56/20.35/17.51倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：钨价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

投资要点：Q3 业绩大幅好转，研发费用率有所增加。 公司发布 2023 年三季报， 前三季度共实现营业收入 442 亿元，同比增加 16.49%；实现归母净利润 8.87 亿元，同比增加 212.19%。 其中 Q3 单季，实现营业收入 160 亿元，同比增加 12.57%；实现归母净利润 4.07亿元，同比扭亏，环比 Q2 增加 40.60%。 Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 0.2%、 1.2%、 2.3%，分别环比增加 0.0%、0.2%、 0.4%。Q3 销量大稳小动，短纤、 PTA 销量明显提升。 Q3 公司POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 销 量 分 别 为116.31/36.19/18.99/33.06/12.47 万吨，环比分别增加-9.65/- 0.37/-0.81/3.71/2.52 万吨。行业长丝库存年内低位，盈利能力持续改善。 公司目前存量长丝产能 700 万吨。 根据百川盈孚， 熔体直纺法行业季度平均利润 23Q1/23Q2/23Q3 分别为-140、 -172、 -69 元/吨；涤纶长丝厂库样本库存 9 月末 298 万吨，比 6 月末下降 31%，处于年内低位。行业冰点已过，未来伴随国内经济复苏，吨利还有进一步修复空间。炼化项目提供远端成长性。 2023 年 6 月 26 日，公司发布公告， 启动 1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比 10%。项目建成后，预计年营收 104 亿美元，税后利润 13.2 亿美元。一体化布局后，公司打开未来成长空间。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利分别为 12.6/17.2/24.8 亿元，对应 PE 分别为 15/11/8X，考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期，且远端印尼项目提供公司成长性， 维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，原油价格大幅波动等。

事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润5-5.8亿元，同比增长117.51%-152.32%。Q3公司实现归母净利润3.67-4.47亿元，同比增长263.06%—342.10%。公司业绩符合预期。 锡精粉产销量增长，主要金属价格环比上涨。公司Q3业绩表现亮眼，一方面由于3季度采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高，另一方面，银漫矿业选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用，本次技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），锡精粉产量较去年同期有所增加。价格上，Q3锡/银/铜/铅/锌现货均价分别为22.37/573.84/6.91/1.60/2.10万元/吨，同比变化15.58%/33.42%/13.05%/6.73%/-14.11%，环比上涨8.19%/3.69%/2.36%/5.42%/0.35%。 四季度产量有望再上台阶，全年业绩可期。根据公司6月9日《关于全资子公司银漫矿业停产技改的公告》的公告，公司原矿石抛废项目计划于9月底完成并投入使用，预期原矿抛废率可以达到20%-25%，年节约选矿成本2500万元至3200万元，原矿品位富集提升20%，抛出的废石可以做为砂石骨料销售。此外，考虑到公司四季度技改完成，产量有望再上台阶，全年业绩可期。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入40.30/59.96/65.88亿元，分别同比增长93.22%/48.77%/9.87%；归母净利润分别为10.34/17.30/20.58亿元，分别同比增长494.52%/67.28%/19.02%，对应EPS分别为0.56/0.94/1.12元。 以2023年9月28日收盘价9.71元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.25/10.31/8.67倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

Q2业绩符合预期，稳中有进公司营业收入稳中有进。2022年及 2023年上半年，公司分别实现营收 27.62亿元和 14.09亿元，分别同比增长 5.70%和下降 1.69%； 归母净利润分别为 3.9亿元和 1.7亿元，分别同比增长 80.75%和下降13.93%；扣非归母净利分别为 3.37亿元和 1.38亿元，分别同比增长94.58%和下降 15.68%。 2023Q2，公司实现营业收入 8.02亿元，同比增长 8.65%，环比增长 32.30%；归母净利润 1.14亿元，同比下降 16.36%，环比增长103.18%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比下降 20.88%，环比增长112.48%。 四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率稳居国内前列，进口替代率逐年提升，目前已超 50%。公司拥有四氧化三锰产能 6.5万吨（电池级 1.5万吨，电子级 5万吨），公司计划继续扩产电子级锰材料 1万吨，预计三季度投产。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。 磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。 截至目前，公司磁性材料新增产能：通过改扩建四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到 5,000吨、8,000吨。 国内大基建领域内权威检验检测机构之一1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来 5年预计复合增长率达 11.0%，2026年市场规模有望突破 7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约 1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长 2017-2022年营收 CAGR 约 34.3%，盈利能力强，高毛利率近 60%。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 宝武重组，有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。 盈利预测与估值预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 32.43/39.78/46.38亿元（23-25E 下调），分别同比增长 17.39%/22. 68%/16.60%；归母净利润分 别 为 3.97/5.43/6.68亿 元 （ 23-25E 下 调 ）， 分 别 同 比 增 长1.79%/36.97%/22.96%，对应 EPS 分别为 0.52/0.72/0.88元。维持 “买入”评级。 风险提示： 上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

实控人为河北国资委：公司实控人为河北国资委，控股股东为河钢集团，主要从事业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售等业务，PC公司是负责矿产资源开采的主体企业。 磁铁矿经营稳健，铜二期投产贡献增量：2023年H1磁铁矿/铜/蛭石业务实现毛利12.41/-0.08/1.54亿元，占比89.34%/-0.58%/11.09%，公司现有堆存磁铁矿1.4亿吨，品位高，成本低，产销量较为稳定；铜业务方面，铜一期基本维持盈亏平衡，铜二期预计2023年3季度可以部分投产，进入边生产边施工状态，2024年或完全达产，2025年实现满产，满产状态可产铜7万吨，贡献归母净利润6.14亿元。 经济韧性犹在，铜、铁价格坚挺：铁矿石短期在港库存水平低、高炉开工率高，价格仍有望维持强势，中长期国内稳增长政策及海外国家产能投放将进一步打开上行空间；全球铜矿资源品位下行与资本开支下滑制约铜产量扩张，新增铜矿产出或于2023年见顶，全球库存仍处于历史低位，能源迭代转型或成为铜等传统工业金属的新驱动力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入54.48/72.80/93.52亿元，同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11亿元，同比增长20.24%/39.76%/52.83%。 风险提示：铜二期项目投产不及预期；铜、铁价格下跌风险；南非地区政治及自然灾害风险；国际贸易风险；汇率风险等。

龙净环保全资子公司紫金龙净拟与中广核共同投资设立合资公司，合作开发建设拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目点评首次涉足源网荷储一体化，为将来拓展业务打下基础。拉果错“零碳提锂”源网荷储示范项目包括330MW光伏+540MWh电化学储能，熔盐储能1200MW.ht，熔盐加热器功率150MW，热储发电配置背压式汽轮机组12MW，项目总投资约28亿元。合资公司中广核股权占比66%，紫金龙净占34%。通过该项目投资，公司有望可以积累多能互补、源网荷储、孤网运行的项目经验和权益装机量，为未来拓展同类项目打下基础。 绿电业务加速推进，为全球能源转型发展贡献力量。2023年9月9日紫金龙净正式签署投资建设300MW光伏新能源项目，保障紫金矿业在塞尔维亚矿业开发的绿色能源供应。此外新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏、黑龙江多铜二期300MW风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。 环保业务底盘稳固，上半年煤电订单充足。2023年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”。公司环保板块各团队获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台60万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。 储能产业链基本覆盖，核心优势明显。2023年7月10日龙净投资20亿元建设年产5GWH储能电芯制造项目，产品包括方形磷酸铁锂储能电芯、圆柱磷酸铁锂储能电芯等。此前公司还与蜂巢合作2GWH储能PACK项目，目前龙净已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，结合紫金在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，具备非常明显的产业链及供应链优势。 盈利预测预计2023-2025年龙净环保归母净利润为12.23/19.52/26.05亿元，同比增长52.0%/59.7%/33.4%，对应EPS为1.13/1.81/2.41元，对应PE为13.46/8.43/6.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

核心观点：2023H1业绩稳中有增，符合预期。2023H1公司实现营业收入21.45亿元，同比增长2.44%；归母净利润2.69亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长6.35%。2023Q2单季度实现营业收入15.25亿元，同比下降3.66%；归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长4.66%。 水泥产销量增加，价格同比小幅下降。2023H1新疆水泥产量为2131.11万吨，同比增长12.35%，增速高于全国11.05pct；新疆区域水泥需求好于全国水平。2023H1公司水泥产销量同比略有增长，销售均价同比小幅下降。根据iFinD，2023H1新疆地区水泥均价约为447元/吨，同比下降10（-2.2%）元/吨；其中，南疆水泥均价约为500元/吨，同比提高12（+2.6%）元/吨，北疆水泥均价约为429元/吨，同比下降17（-3.9%）元/吨；南疆地区水泥价格韧性优于北疆。 化工板块尿素净利增加，PVC亏损扩大。2023H1青松化工处于销售旺季，尿素产品净利润同比增加12.52%。受PVC价格下降影响，阿拉尔化工2023H1实现营业收入2.57亿元，同比下降16.18%，净亏损0.90亿元，同比增亏0.60亿元。 水泥价格下降叠加煤炭价格上涨，水泥吨毛利略承压。2023H1公司销售毛利率为22.78%，同比下降1.51pct；其中，Q1/Q2销售毛利率分别为12.62%/26.91%，分别同比-5.03/+0.48pct。2023H1区域动力煤价格有所上涨，水泥吨燃料动力成本小幅增加。新疆哈密Q6000动力煤坑口含税均价约为517元/吨，同比提高3.2%，其中，Q1/Q2均价分别约为539/495元/吨，分别同比+7.6%/-1.1%。 费用端管控力度加强，带动净利率抬升。2023H1公司销售净利率为13.41%，同比提高0.60pct；其中，Q1/Q2销售净利率分别为1.34%/18.31%，分别同比提高0.89/1.52pct。2023H1公司期间费用率为7.08%，同比下降1.39pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/4.90%/0.37%/0.94%，分别同比-0.34/-0.47/-/-0.96pct。财务费用率下降较多主要由于公司非公开发行股票募集资金部分用于偿还银行贷款致利息支出减少。2023H1公司经营性现金流量净额为2.16亿元，同比增加1.30亿元；收现比/付现比分别为76.49%/72.37%，分别同比提高9.89/7.54pct。 盈利预测与投资建议：新疆基建投资高增速将支撑水泥需求，公司作为新疆区域水泥龙头有望持续受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/6.51/7.31亿元；EPS分别为0.35/0.41/0.46元，当前股价对应P/E分别为12.82/10.91/9.73倍；维持“买入”评级。 风险提示：新疆基建、房地产投资增速大幅下降风险；大宗商品价格大幅波动风险；水泥行业供给格局优化不及预期。

行业价格企稳，盈利恢复步入正轨。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。 进口量持续收缩，国内库存持续去化，预计2024-2025年国内石油焦出现短缺。2023Q3国内石油焦进口量继续收缩，虽然成品油市场继续加大开工负荷，但由于部分企业计划增加石油沥青产量，石油焦受原料影响产量增加有限，国内石油焦库存不断去化。同时海外石油焦产量下降，国内负极、预焙阳极产量提升，预计2024-2025石油焦有望出现短缺。 盈利预测：随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.38/10.89/14.93亿元，对应EPS为0.44/2.01/2.76元，PE为41.1/9.0/6.6倍，维持“买入评级”。 风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

事件公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入126.39亿元，同比下降18.34%；归母净利润为8.03亿元，同比下降26.40%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降31.45%。 点评产量不断提升，盈利能力持续好转。Q2公司实现营业收入65.46亿元，同比下降18.07%；实现归母净利润4.49亿元，同比下降10.12%，环比增长26.84%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比下降18.96%。 上半年公司铝板带箔实现产量60.61万吨，销量为59.60万吨，铝型材产量为0.89万吨，销量为0.71万吨。8月公司铝板带箔产量10.82万吨，产量环比增加0.22万吨，为今年以来最高产量。2022Q2-2023Q2公司净利率分别为6.40%/3.53%/4.83%/5.81%/6.86%，净利率逐步好转。 再生铝稳步推进，铝板带箔规划200万吨。明泰铝业为国内铝材加工龙头，目前公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。同时公司在建义瑞新材项目，将新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，同时明晟新材、光阳铝业等建设项目运行稳定，产能陆续释放。公司积极拓展国内、国际新兴市场，目标实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨。 继续加码新能源，多项产品通过认证，盈利可期。明泰铝业不断进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。公司规划的非公开发行股票募资，投资建设年产25万吨新能源电池用铝箔和铝板带产品项目，其中铝塑膜2万吨、电池箔12万吨、精切电池箔1.5万吨、电池pack包用板4.5万吨、电池水冷板5万吨，建设周期为2年，达产后净利润可以贡献6.54亿元。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润为17.17/21.01/22.10亿元，对应EPS为1.60/1.96/2.07元，PE为8.52/6.97/6.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期，项目进展不及预期，宏观政策变化等。