事件公司全资子公司天津立中合金于近日获得某重要战略客户关于一体化压铸铝合金材料的项目定点。 本项目预计于 2024年 7月 1日开始执行，项目期为 2024年 7月 1日至 2027年 6月 30日，项目周期内销售量约 7.5万吨，交易金额预计超 15亿元。项目到期前 1个月无异议，自动顺延一年。 点评免热合金订单重磅落地， 公司性能优秀业内遥遥领先。2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议，双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 2024年 5月 20日， 公司公告再获某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 车轮业务再获历史大订单， 盈利能力有望再提升。 公司子公司天津立中、立中墨西哥于近日分别收到某国际知名豪华车企（客户 1）和某国际知名车企（客户 2）铝合金车轮项目的定点通知。客户 1项目预计周期内销售金额约 81.99亿元；客户 2项目预计周期内销售金额约 9.56亿元。 此次公司拿下约 91.55亿的订单，为历史上规模最大的订单，年均销售金额 10.7亿元，也均为历史之最。此次拿下大订单，一方面彰显公司车轮高端铝合金车轮产品开发设计、技术质量、生产保障能力全球领先，另一方面公司车轮业务海外盈利能力高出国内，公司盈利能力有望再度提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.86/13.91亿元，EPS 分别为 1.69/1.87/2.20元，对应 PE 分别为 11.41/10.26/8.74倍。维持“买入”评级。

事件2023年全年公司实现营收463.11亿元，同比增长14.08%，归母净利润5.29亿元，同比增长295.92%。2024Q1公司实现营业收入107.96亿元，同比增长12.70%，归母净利润1.03亿元，同比增长8.32%。 点评铜基材料板块业务稳定增长。面对激烈的行业竞争和复杂的市场环境，楚江新材一直保持着较强的成本竞争优势和一定的市场占有率优势。2023年铜基材料板块实现营业收入449.13亿元，同比增长13.70%，销量突破94万吨，同比增长11.51%，其中：铜板带产品32.69万吨，同比增长5.43%，铜导体产品41.09万吨，同比增长19.10%；铜合金产品5.36万吨，同比增长11.12%。 项目逐步落地，2025年实现100万吨规模。2023年公司铜基材料板块，依托规模和成本优势，客户认可度和市占率不断提升，营业规模持续增长，同时市场逐步回暖，产品加工费有所提升，盈利能力进一步恢复。到十四五末，公司铜基材料计划形成100万吨以上的产能规模，其中精密铜带超40万吨，铜导体材料超50万吨，铜合金线材10万吨左右。同时公司还在布局高端领域，加快推动“年产5万吨高精铜合金带箔材”等项目建设，助力产品向高精尖领域拓展。 军工碳材料板块保持良好的发展态势。顶立科技主营高端热工装备的同时，依托自身设备和技术优势拓展新材料板块业务，围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，碳化钽产业化项目已建成投产，实现内部提质增效和规模稳步增长，报告期内顶立科技实现营收收入6.45亿元，同比增长41.53%，实现净利润1.26亿元，同比增长105.33%，营业规模和经营业绩均实现快速提升。 天鸟高新订单饱满，业绩稳定。2023年天鸟高新实现营业收入7.74亿元，同比增长7.06%，净利润保持稳定水平，同时公司正加快提升碳纤维复合材料的民品规模，在民品领域向产业链下游延伸，其子公司芜湖天鸟一期热场复合材料规划产能为400吨，公司通过优化生产工艺、提升设备使用效率，不断提高产能利用率，满足下游订单需求。 盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.32/7.78/9.53亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.72元，PE为14.70/11.95/9.75倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

2023年公司营收保持稳定，成本有所增加。2023年公司实现营收12.8亿元，同比增长3.5%，归母净利润为3.4亿元，同比减少27.02%，扣非归母净利润为4.1亿元，同比减少12.14%。主要原因系矿业权出让收益金征收政策的变化，重新计算后需补提权益金，同时公司生产领用材料有所增加以及收购后子公司产能释放矿石产量增加所致。 2024Q1业绩表现亮眼，全年值得期待。2024Q1公司实现营收2.99亿元，同比增长45.73%；实现归属于上市公司股东的净利润8082.01万元，同比增长96.06%。公司1-3月锌精矿产、销量分别为14011.79金属吨、13627.99金属吨，分别增长48.85%、38.82%；铅精矿(含银)产、销量分别为5025.87金属吨、5236.43金属吨，分别增长55.57%、57.44%。 立足自身178万吨采选产能，整合江洛地区建设300万吨选矿。 公司主营业务为有色金属的采选及贸易，拥有4宗采矿权、3宗探矿权，并已形成178万吨/年的矿石采选能力。公司坚持以资源为核心的经营策略，做优做大做强铅锌主业；以西秦岭铅锌成矿带西成铅锌矿田为主，重点对江洛矿区进行整合。目前江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程项目已经开始建设，将进一步提升公司在国内铅锌矿采选行业的市场地位。 锌金属供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。 锌金属需求利好不断：2023年全球精锌总消费1399.3万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。 盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润为5.18/9.39/10.95亿元，对应EPS为0.53/0.96/1.12元，PE为24.82/13.69/11.74倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，行业政策发生变化，项目进展不及预期，下游需求不及预期。

受益于金价不断上涨，业绩增长稳中向好近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。营收上涨主要系黄金量价齐升，拉动业绩。 24年Q1,公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%,环比增长5.60%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长59.48%，环比下降28.77%。 自产金毛利率同比增加5.57pct。2023年，自产金收入实现178.66亿元，同比增长17.67%；自产金毛利率为48.91%，同比增加5.57pct。受益于地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点等。 复工复产取得阶段性进展，生产经营稳步提升2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%；产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。具体来看，2023年西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%；贝拉德罗金矿克服各种不利因素，黄金产量同比增长6.37%。根据经营计划，2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。 国内矿产金产量最高。2023年的公司矿产金产量相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。2023年，山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。 玲珑矿区复产工作顺利推进。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，去年仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至3月底，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。 积极推进勘探增储，国内黄金资源储量突破上千吨公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截至2023年底，公司拥有矿产金资源量1431.30吨，权益矿产金资源量1282.96吨；其中，公司的国内矿产金资源量达1026.57吨，突破上千吨，取得三山岛金矿采矿证，为整合西岭探矿权迈出第一步近日，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步，公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。 然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入697.80/766.29/831.74亿元，分别同比变动17.72%/9.81%/8.54%；归母净利润分别为37.60/51.01/63.32亿元，分别同比增长61.54%/35.65%/24.13%，对应EPS分别为0.84/1.14/1.42元。以2024年6月6日收盘价29.11元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为34.63/25.53/20.57倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，政策不及预期，地缘政治风险超预期等。

业绩暂时承压， 主要矿产品销量下滑近期， 公司发布 2023年报以及 24年一季报。 2023年， 公司实现营业收入 22.54亿元， 同比增长 19.92%； 实现归母净利润 1.48亿元， 同比下降 59.41%；实现扣非归母净利润 1.40亿元， 同比下降60.98%。 净利润大幅下滑主要原因系 2023年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于 2023年 9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少； 锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。 24年 Q1,公司实现营业收入 2.63亿元，同比下降 6.27%,环比下降 64.90%； 实现归母净亏损 0.09亿元，同比下降 153.98%，环比下降 162.45%。 公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。 主要矿产品销量下滑，拖累营收。 2023年， 铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为 29865.83吨/56569.81吨/36.62吨 /148.02千 克 ， 分 别 同 比 变 动 了 -16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于 2023年 9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。 矿山重点工程项目建设有序推进2023年，公司二级控股子公司东晟矿业积极推进矿山开发建设。 2023年 8月，东晟矿业获得内蒙古发改委关于巴彦乌拉银多金属矿 25万吨/年采矿项目核准的批复； 2023年 11月，东晟矿业获得内蒙古自治区林业和草原局关于巴彦乌 拉银多金属矿 25万吨/年采矿项目使用林地审核同意书、准予征收使用草原的行政许可决定。 增厚资源储量，并购菜园子铜金矿2023年，公司以鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币 3.00亿元。本次增资完成后，鸿林矿业注册资本总额为人民币 2.52亿元，公司持有鸿林矿业 53%的股权。位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县的四川鸿林矿业菜园子铜金矿之采矿权及相关资产为鸿林矿业的核心资产。菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在良好的找矿潜力， 2019年由探转采获得采矿权，开采矿种为金矿、铜矿，生产规模为 39.60万吨/年， 矿区面积为 0.68平方公里。 目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。 白银弹性增长空间大， 将拉动公司业绩释放近期， 贵金属价格震荡上行。 美国劳工部最新数据显示， 4月CPI 同比增长 3.4%， 符合市场预期， 前值 3.5%；核心 CPI 同比降至3.6%，创去年 4月以来新低。 加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济增速放缓。总体来看， 金银比高位持续修复， 叠加市场一致预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间大。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入20.62/27.31/33.60亿元，分别同比变动-8.52%/+32.48%/+23.01%； 实 现 归 母 净 利 润 3.61/5.79/7.65亿 元 ， 分 别 同 比 增 长144.25%/60.06%/32.23%，对应 EPS 分别为 0.52/0.84/1.11元。 以2024年 6月 3日收盘价 13.27元为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 25.33/15.83/11.97倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期， 地缘政治超预期， 项目建设不及预期等。

业绩符合预期，贸易业务逐步出清近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入24.24亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.90%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长48.10%。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。24年Q1,公司实现营业收入3.80亿元，同比下降17.70%,环比下降52.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12%。2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高；实现净利润37,388.95万元，创历史最高水平，2022年、2023年累计实现净利润15,623.42万澳元，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。 不断加强勘探挖掘增厚资源储量，前景可期。去年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力，资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨）。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目，拥有V2O5资源量49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒5000吨。 控股股东变更为济高资本，提升管理效率。济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后，济高资本将直接持有公司2.30亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理，后者作为专业的投资管理平台，有助于上市公司提高经营决策效率，发挥资本市场协同效应。 降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间。近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.83/21.83/24.29亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30%；实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元，分别同比增长19.20%/14.77%/11.39%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.87元。以2024年5月31日收盘价11.77元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为17.36/15.12/13.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

业绩符合预期，受益于金价高位运行近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比小幅下降3.29%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%。 24年Q1,公司实现营业收入27.73亿元，同比增长26.52%,环比增长174.37%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长69.73%，环比增长64.43%。 黄金为公司主要收入来源。2023年，合质金收入为32.99亿元，占比总收入40.70%；毛利率为60.76%，同比去年增加3.39pct，毛利率增长主要得益于过去一年黄金价格高位运行，打开利润空间。2023年，矿产金销售单价为449.64元/克，同比增长14.40%；矿产金单位成本176.42元/克，同比小幅增长5.30%。 生产经营活动维持稳定，加大增储力度2023年，公司全年矿产金产量7.01吨，较去年基本持平；销量为7.34吨，同比增长6.53%；其他主要矿产品银/铅/锌产量分别为193.00/9494.45/16502.17吨，同比变动分别为+1.18%/-19.44%/-6.73%。 公司2023年度勘探投资10875.32万元，其中资本化勘探投资8010.32万元，费用化勘探投资2865万元。针对青龙沟竖井东深部和青山金矿深部进行了探矿，对青龙沟北矿段和南矿段进行了加密钻探和重新圈矿；通过地表和井下勘查，共新增矿石量155.89万吨，新增金金属量7.19吨。 截至2023年12月31日，公司保有探明+控制+推测金资源量4553.6万吨，金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量约306万吨，金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量6906.4万吨，银金属量7856.90吨,铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，铜12.62万吨。 控股股东山东黄金增持，助力公司未来发展截至2024年5月16日，山东黄金通过深圳证券交易所集中竞价方式增持公司股份1.61亿股，约占公司总股本的5.79%，增持股份成交金额约为23.52亿元。本次增持计划的实施体现了控股股东山东黄金基于对银泰黄金未来发展前景的信心和对银泰黄金长期投资价值的认可，同时为促进银泰黄金健康稳定发展带来强有力支持。 黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济韧性略有不足。另外，世界黄金协会数据显示，2023年各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1037吨，冲至历史第二高位，在一定程度上引领市场交易黄金热度不减。总体来看，市场维持对美联储降息预期，叠加地缘政治扰动不断，金价有望开启上行通道。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入96.85/111.19/125.66亿元，分别同比增长19.48%/14.81%/13.01%；实现归母净利润19.74/24.17/27.48亿元，分别同比增长38.62%/22.41%/13.72%，对应EPS分别为0.71/0.87/0.99元。以2024年5月23日收盘价18.71元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为26.31/21.50/18.90倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

事件公司全资子公司天津新立中合金于近日取得某头部新能源车企的免热处理合金材料的资质认证。 由立中合金生产的一体化压铸免热处理合金材料合金， 已通过客户的评估认证流程，满足客户铸造铝合金材料标准等相关技术要求，予以颁发材料认证通过证书。 点评免热合金再获认证，加快规模化量产落地。 本次获得某头部新能源车企免热处理合金材料的资质认证， 彰显了客户对公司一体化压铸免热处理合金材料综合性能表现的高度认可，将进一步促进公司与客户，以及下游压铸厂的深入合作， 巩固公司在该产品领域的领先地位，加速推进公司实现免热处理合金材料规模化市场落地。 此次公司获得免热处理合金材料的资质认证，预计将提升公司整体盈利能力和市场占有率。 免热合金性能优秀，立中位于行业领先地位。 2023年 12月 26日，立中集团公告取得某头部新能源车企的免热处理合金材料认可证书，证书有效期三年。 2023年 12月 29日，立中集团公告与帅翼驰签署了战略合作协议， 双方经友好协商决定实行强强联合，优势互补、合作共赢发展战略，进一步将铸造铝合金业务做大、做强。 立中集团为国内一体化压铸免热处理合金材料的先行者，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热处理合金材料，拥有较强的国际市场竞争力。 一体化压铸市场加速成长，免热合金从 1到 10。 自 2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于 ModelY 车型后，各车企纷纷跟进，新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布，沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程，压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计 3个前舱、后地板项目，一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多，我们测算到 2025年国内/全球免热合金市场规模将达到 99.1/172.8亿元，国内企业中公司具备技术、客户、 产能三大优势，市占率将稳步提升。 盈利预测预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.66/11.87/13.93亿元，EPS 分别为 1.69/1.88/2.20元，对应 PE 分别为 12.27/11.02/9.40倍。维持“买入”评级。 风险提示： 铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 政策超预期风险等。

投资要点事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年度一季报， 2023年公司实现营业收入 393.98亿元，同比-18.30%，实现归母净利润 16.02亿元，同比+10.75%， 实现扣非归母净利润 14.00亿元，同比+13.29%。 2023年 Q4实现营业收入 98.70亿元，同/环比-12.71%/-8.59%；实现归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 4.41/3.36亿 元 ， 同 比+215.00%/366.67%，环比+19.19%/-2.04%。 2024年 Q1实现营业收入82.70亿元，同/环比-3.41%/-16.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润 4.27/3.21亿元， 同比-2.95%/-23.21%，环比-3.17%/-10.42%。 2023年光伏用钨丝放量增长。 公司 2023年业绩改善主要由于钨钼业务整体向好，深加工产品尤其是光伏用钨丝大幅增长。 公司钨钼等有色金属制品业务实现毛利 44.74亿元，同比增长 43.37%，毛利率为 28.73%，同比+4.04pct。 （1） 公司 2023年细钨丝销量达 868亿米，其中光伏用钨丝销量达 760亿米，相关子公司厦门虹鹭净利润达 8.33亿元，同比增长 165.96%； （2） 2023年钨精矿价格相对于 2022年上涨 4.26%， 子公司宁化行洛坑、都昌金鼎、 洛阳豫鹭实现净利润1.87/1.56/1.64亿元，同比增长 7.23%/4.91%/12.11%。 （3） 切削工具产品深耕中高端市场，销售收入同比增加，利润大幅增长，子公司洛阳金鹭实现净利润 0.75亿元，同比增加 56.78%。 市场竞争加剧， 电池材料/稀土业务承压。 2023年公司电池材料业务贡献毛利 13.51亿元,同比下滑 44.30%，毛利率下滑 0.60pct，钴酸锂/三元材料销量达 3.46/3.74万吨，同比+4.16%/-19.39%,价格同比下降 43.74%/35.25%。 稀土业务贡献毛利 3.45亿元，同比下滑49.49% ， 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 同 比+15.30%/11.68%/17.45% ， 氧 化 镨 钕 / 钕 铁 硼 价 格 同 比 下 滑35.89%/30.58%。 剥离稀土冶炼、地产业务， 2024年 Q1整体维持高增。 （1） 2024年 Q1公司钨钼等有色金属业务实现营收/利润总额 40.47/5.40亿元，同比+9.81%/-4.59%,业绩略有下降主要由于钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降；细钨丝产品仍维持高增， Q1共实现销量 341亿米，同比增长 141%，销售收入同比增长 80%。 （2） 电池材料业务实现营收/利润总额 32.99/1.14亿元，同比-8.02%/5.31%，三元材料/钴酸锂销量为 1.59/0.84万吨，同比+249%/62%， 价格同比下滑 49.29%/60.27%，量增一定程度上基本弥补价跌。 （3） 稀土业务实现营收/利润总额 9.12/0.40亿元，同比-8.02%/-64.79%， 主要因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，叠加产品价格下跌，净利润大幅下降。 （4）房地产业务实现营收/利润总额 0.12/1.16亿元，同比-73.72%/+1.68亿元，主要由于完成处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，确认投资收益 1.45亿元。 投资建议： 2024年以来钨钼价格持续上行，供给持续偏紧， 公司切削工具业务持续优化产品结构，产能稳步提升， 1000亿米光伏用钨丝产线项目正在建设，有望持续带动公司盈利高增。 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 405.48/470.94/495.43亿元，分别同 比 增 长 2.92%/16.14%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为19.96/27.21/28.03亿元，分别同比增长 24.62%/36.32%/3,01%，对应 EPS 分别为 1.41/1.92/1.98元。 以 2024年 5月 13日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 14.32/10.51/10.20倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格下跌风险， 项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

投资要点事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年度一季报， 2023年公司实现营业收入 127.36亿元，同比-2.63%，实现归母净利润 4.85亿元，同比-9.36%， 实现扣非归母净利润 3.34亿元，同比-30.13%。 2023年Q4实现营业收入 31.88亿元，同/环比+2.54%/6.20%；实现归母净利润/扣非归母净利润 1.69/0.97亿元， 同比+24.26%/-4.90%，环比+131.51%/+86.54%。 2024年 Q1实现营业收入 29.67亿元，同/环比-2.94%/-6.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润 0.64/0.46亿元，同比-36.00%/-48.89%，环比-62.13%/-52.58%。 原材料价格上涨叠加需求低迷，公司盈利承压。 公司 2023年和2024年 Q1业绩下滑主要由于市场需求低迷，行业竞争加剧，原辅材料价格上涨所致， 2023年和 2024年 Q1白钨精矿（65%）价格同比上涨 4.26%/4.80%，导致公司盈利受到双重挤压。 整体毛利率略有下滑。 2023年公司实现毛利 21.48亿元，同比下降 6.32%，整体毛利率为 16.87%，下滑 0.66pct。 分业务看，公司其他硬质合金/刀片及刀具/粉末制品/难熔金属/硬质合金分别贡献毛利 4.84/10.27/1.80/2.26/2.31亿 元 ， 同 比 -3.77%/-10.25%/-11.85%/+0.42%/+6.77% 。 毛 利 率 分 别 为14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00%，较 2022年 -0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。 数控刀片及微钻产品持续扩产。 产量上，公司 2023年共生产数控刀片 1.4亿片， 约占国内总产量的 20%，生产硬质合金产品产量约1.4万吨，稳居世界第一。 公司数控刀片采取小步快跑策略，技改项目持续推进， 微钻业务持续扩产， 2023年旗下金洲公司提容扩产 2亿支微钻技术改造项目正式启动，株硬公司启动超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目建设，提高关键原料保障能力。 柿竹园注入有序推进，原材料自给率大幅改善。 公司 1月 10日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权，并向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金。 目前相关工作持续进行中，注入完成后公司将形成从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链，原材料自给率大幅改善。 投资建议： 2024年以来钨精矿价格持续上涨， 国内外制造业成复苏态势， 预计公司硬质合金等产品有望顺利传导价格压力， 高端刀片稳步增长， 我们预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入136.54/153.28/161.02亿元，分别同比增长 7.21%/12.26%/5.05%； 归母净利润分别为 5.84/7.24/8.36亿元，分别同比增长20.60%/23.96%/15.42%，对应 EPS 分别为 0.42/0.52/0.60元。以 2024年 5月 10日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 29.34/23.67/20.51倍。 上调公司评级至“买入”。 风险提示： 金属价格下跌风险， 项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

业绩增长符合预期， 新材料业务发展势头良好4月 28日晚， 公司发布 2023年度报告。 2023年， 公司实现营业收入 81.87亿元， 同比增长 10.55%；实现归母净利润 2.49亿元， 同比增长 18.19%；实现扣非归母净利润 2.20亿元， 同比增长 17.53%。 经营性净现金流 7.86亿元，同比增长 33.12%。 23年 Q4,公司实现营业收入 21.43亿元，同比增长 29.94%,环比增长 17.79%； 实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 31.12%，环比增长 40.93%。 钨钼制品积极开拓新兴市场， 提升市占率安泰天龙围绕钨钼制品应用积极拓展新兴市场，强化新产品应用技术研发与成果转化，新签合同额超过 20亿元，同比增长 11.56%，营业收入 21.7亿元，同比增长 22.98%。 半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。 自主研发的钨合金多叶光栅占据全球放疗设备 70%的市场份额，荣获国家级单项冠军产品。 依托协同生产优势，产能扩建顺利磁材方面， 安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁、蒙三地磁材协同生产优势，实现营业收入突破 22亿元，净利润同比增长 12%。新增大客户超过 5家，并在新能源电动汽车领域取得新突破。 安泰爱科稀土永磁 1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产 5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到 1万吨。 大力调整产品结构， 打造第二增长点纳米晶领域，公司推出宽带、超薄带等新产品，不断丰富纳米晶带材产品线在电动汽车领域的应用，实现纳米晶带材销量突破 4500吨， 同比增长 26%。 2023年， 非晶带材出口 1.5万吨，同比增长 46%。 安泰河冶大力调整产品结构，重点推广粉末高速钢、喷射高速钢等新产品，不断拓展新产品的增量市场，实现合同金额 12.9亿元，同比增长 9.32%，订单量同比增长 7.96%。自主设计建设的粉末高速钢项目顺利投产，高性能高速钢、粉末高速钢、喷射钢等产品订单量突破 6300吨，占比达到 35.6%，同比提高 4.1%，投资新建 9000吨/年开坯生产线项目已进入实施阶段，高端高速钢产能稳步提升。 安泰粉末持续开发具有核心竞争力的金刚石工具新产品及客户解决方案，在新的发展阶段实现新的突破与飞跃，新签合同额突破 5.3亿元，同比增加 8.99%，营业收入 4.9亿元，净利润实现 4100万元，同比增长 41.27%，其中超硬泰国子公司实现净利润 2500万元，同比增长 380%。 AI 技术助推多领域发展， 提升纳米晶等新材料需求新型金属材料在满足消费者对高品质、高性能电子产品需求的同时，也推动了材料科技和制造工艺的不断创新与进步。据贝斯哲咨询数据， 2022年全球无线充电市场规模为 1001.64亿元人民币，其中国内无线充电市场容量为 286.77亿元人民币，市场规模扩容迅速。 3C 电子一直是 MIM 注射成形产品主要应用领域，占比达到 50%，是对 MIM 技术适合小型化、复杂化精密部件应用化的良好诠释。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入101.51/119.89/137.04亿元，分别同比增长 23.98%/18.11%/14.30%； 实 现 归 母 净 利 润 3.79/5.02/5.87亿 元 ， 分 别 同 比 增 长51.80%/32.53%/16.98%，对应 EPS 分别为 0.36/0.48/0.56元。以 2024年 5月 10日收盘价 9.06元为基准，对应 2024-2026E 对应 PE 分别为25.14/18.97/16.21倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期， 下游需求不及预期， 项目建设不及预期等。

投资要点事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年一季报， 2023年全年公司实现营业收入 29.24亿元，同比+5.66%，实现归母净利润 3.14亿元，同比+43.39%。 2023年 Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元，2024年 Q1实现营业收入/扣非归母净利润 9.64/1.25亿元，同比+61.61%/+52.63%，环比+0.73%/+16.82%。 量： 2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量 0.65/3.59/1.41万吨，同比+22.91%/+32.69%/+22.69%,其中锡精矿、锌精矿部分直接外售，大部分委托加工为锡锭、锌锭。 价 ： 2023年 锡 锭 / 锌 锭 / 铅 锭 / 锑 锭 价 格 同 比 -14.77%/-14.19%/+2.84%/+2.95%,2024年 Q1均 价 同 比 +3.64%/-1.33%/-0.33%/+9.99%。 利： 2023年公司实现毛利 11.13亿元,整体毛利率为 38.09%，锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献 4.79/3.62/0.84亿元，毛利率分别为39.57%/70.74%/17.42%。 成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为 8.08/0.88万元/吨， 考虑加工成本情况下分别为 9.99/1.28万元/吨， 成本优势显著。 费用方面， 2024年 Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.23%/5.55%/1.16%/0.49%，较 2023年下降0.05/1.51/1.30/1.30pct。 锡锑资源储量丰富， 24年产量仍有提升空间。根据公司披露，公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡 /锌 /铅 /锑金属资源量为22.61/97.63/21.41/20.88万 吨 ， 权 益 资 源 量 为15.42/69.84/13.20/13.58万吨， 硫化锌矿金属资源量为 113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为 0.98/4.99/1.00/0.94万吨，权益产量为 0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、 105号矿体扩能工程项目建设，推进新采矿工艺及新设备的井下使用，加强选厂技术攻关，提高选矿金属回收率，2024年产量仍有提升空间。 投资建议： 2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境，开年以来价格稳步上行， 展望后市锡价受益于半导体需求复苏， 锑价有望持续受益光伏需求景气，阻燃需求或有复苏可能， 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 32.67/34.37/36.56亿元，分别同比增长 11.74%/5.22%/6.36%；归母净利润分别为 4.34/4.83/5.47亿元，分别同比增长 38.49%/11.32%/13.16%，对应 EPS 分别为0.69/0.76/0.86元。 以 2024年 4月 25日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 24.39/21.91/19.36倍。 维持公司“买入”评级。

业绩符合预期， 受益于黄金量价齐升3 月 26 日晚， 公司发布 2023 年度报告，公司实现营业收入 655.77亿元，较上年同期增长 31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致； 实现归母净利润 5.16 亿元,较上年同期增长 3.33%。按 产 品 分 类 ， 黄 金 / 白 银 / 电 解 铜 产 品 分 别 实 现 收 入331.78/46.02/121.81 亿元，分别占比总收入 50.59%/7.02%/18.58%，黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为 1.87%/8.40%/3.76%。2023 年，公司共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%，主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%；电解铜产量 20.30 万吨，较上年同期增加 1.41%；硫酸132.20 万吨，较上年同期减少 2.24%。 致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。 加强技术投入助力冶炼能力升级， 提升回收效率2023 年 7 月， 公司向不特定对象发行可转换公司债券上市， 募集资金总额 31.60 亿元。 同月，公司发公告称拟再新建一套年处理 135万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的 CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收， 助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。 中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至 2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管 4 月 5 日的非农数据超预期增长，但 PMI 数据不及预期， 3 月 ISM 服务业 PMI录得 51.4，为 2023 年 12 月以来新低，不及市场预期的 52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。 投资建议我们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 实 现 营 业 收 入735.40/959.35/988.25 亿元，分别同比增长 12.14%/30.45%/3.01%；归 母 净 利 润 分 别 为 7.15/10.57/14.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长38.67%/47.85%/33.76%，对应 EPS 分别为 0.62/0.92/1.23 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期， 美联储政策超预期， 项目建设不及预期等。

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度业绩预告，2023年公司实现营业收入233.03亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长11.20%。2023年Q4公司实现营收/归母净利45.50/1.05亿元，同比变化-6.70%/+20.69%。2024年Q1公司实现归母净利润1.49-1.70亿元，同比增长40%-60%。 量：停产影响自产金/锑产量。2023年公司共生产黄金/锑品/钨品47.70吨/3.11万吨/941标吨，同比-0.75%/+1.33%/-53.71%。其中，自产金/锑/钨精矿3.95吨/1.75万吨/552标吨，同比减少14.38%/5.77%/65.59%。其中自产金、锑、钨产量下滑主要由于子公司停产影响，目前停产矿山均已恢复正常。 价：金锑价格持续上涨。2023年全年SHFE黄金均价/锑锭均价较2022年上涨14.74%/4.69%,2024年至今黄金均价/锑锭均价较2023年全年均价上涨10.18%/10.19%。 利：毛利率略有下滑。2023年公司实现毛利16.58亿元，较上年增长3.45%，毛利率为7.12%，较2022年下滑0.5pct，主要由于外购业务比重增加。其中黄金业务实现毛利8.8亿元，同比增长18.04%,氧化锑、精锑、含量锑、乙二醇锑等锑品实现毛利7.61亿元，同比下降1.87%。成本上，我们测算扣除外购非标金业务后，自产金成本为235.76元/克，较2022年下滑4.33%。 金锑储量丰富，具有规模优势。截止2023年，公司拥有和控制矿业权34个，其中探矿权21个、采矿权13个，积极开展探矿增储工作，共发生掘进支出4.12亿元，保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金142吨，锑30.73万吨，钨9.96万吨。产能方面，公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线，能够充分发挥公司资源优势。 2024年金锑自产量有望提升。2024年公司目标生产黄金49.7吨，锑品3.6万吨，钨品1800标吨，实现销售收入253亿元。2023年6月子公司新龙矿业完成龙山金锑矿采矿许可证变更登记工作，11月甘肃加鑫取得自然资源厅颁发的以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，叠加原有矿山恢复生产，金、锑自产量有望进一步提升。 看好2024年金锑价格表现。我们认为2024年金锑价格将继续保持强势，金价受益于美联储降息周期，地缘冲突加剧等因素，保值避险属性凸显，央行持续购金助推黄金需求。锑价持续供给偏紧，光伏需求旺盛，节日补库需求带动锑价波浪式上扬，全年价格中枢稳步提升。投资建议：考虑到公司2024年自有矿山恢复生产，美联储或于下半年进入降息周期，金锑价格有望再创新高，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入271.19/286.31/299.69亿元，分别同比变化16.38%/5.57%/4.67%；归母净利润分别为7.76/9.28/9.91亿元，分别同比增长58.63%/19.66%/6.79%，对应EPS分别为0.65/0.77/0.82元。 以2024年4月12日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.80/19.89/18.62倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

事件公司发布 2023年报， 2023年营业收入为 109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润 5.09亿元，同比下降 36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降 46.92%。 点评商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。 2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计 3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约 8000万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约 3600万元。 风光业务有序推进，储能打开市场局面。 风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计 2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产 2GWh 储能电池模组 PACK”产线于 2023年 8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目”已于 2024年 1月 18日顺利投产， 其中储能PACK 电池模组业务斩获超 15亿元合同订单，初步打开市场局面。 在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。 2023年公司新增环保工程合同 102.87亿元，同比增长 5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比 58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比 41.89%。 储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。 2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因， 市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。 而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。 盈利预测预计 2024/2025/2026年公司归母净利润为 11.35/14.58/19.15亿元，对应 EPS 为 1.05/1.35/1.77元，对应 PE 为 12.19/9.49/7.23倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。