业绩符合预期， 受益于黄金量价齐升3 月 26 日晚， 公司发布 2023 年度报告，公司实现营业收入 655.77亿元，较上年同期增长 31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致； 实现归母净利润 5.16 亿元,较上年同期增长 3.33%。按 产 品 分 类 ， 黄 金 / 白 银 / 电 解 铜 产 品 分 别 实 现 收 入331.78/46.02/121.81 亿元，分别占比总收入 50.59%/7.02%/18.58%，黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为 1.87%/8.40%/3.76%。2023 年，公司共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%，主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%；电解铜产量 20.30 万吨，较上年同期增加 1.41%；硫酸132.20 万吨，较上年同期减少 2.24%。 致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。 加强技术投入助力冶炼能力升级， 提升回收效率2023 年 7 月， 公司向不特定对象发行可转换公司债券上市， 募集资金总额 31.60 亿元。 同月，公司发公告称拟再新建一套年处理 135万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的 CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收， 助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。 中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至 2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管 4 月 5 日的非农数据超预期增长，但 PMI 数据不及预期， 3 月 ISM 服务业 PMI录得 51.4，为 2023 年 12 月以来新低，不及市场预期的 52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。 投资建议我们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 实 现 营 业 收 入735.40/959.35/988.25 亿元，分别同比增长 12.14%/30.45%/3.01%；归 母 净 利 润 分 别 为 7.15/10.57/14.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长38.67%/47.85%/33.76%，对应 EPS 分别为 0.62/0.92/1.23 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期， 美联储政策超预期， 项目建设不及预期等。

事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度业绩预告，2023年公司实现营业收入233.03亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长11.20%。2023年Q4公司实现营收/归母净利45.50/1.05亿元，同比变化-6.70%/+20.69%。2024年Q1公司实现归母净利润1.49-1.70亿元，同比增长40%-60%。 量：停产影响自产金/锑产量。2023年公司共生产黄金/锑品/钨品47.70吨/3.11万吨/941标吨，同比-0.75%/+1.33%/-53.71%。其中，自产金/锑/钨精矿3.95吨/1.75万吨/552标吨，同比减少14.38%/5.77%/65.59%。其中自产金、锑、钨产量下滑主要由于子公司停产影响，目前停产矿山均已恢复正常。 价：金锑价格持续上涨。2023年全年SHFE黄金均价/锑锭均价较2022年上涨14.74%/4.69%,2024年至今黄金均价/锑锭均价较2023年全年均价上涨10.18%/10.19%。 利：毛利率略有下滑。2023年公司实现毛利16.58亿元，较上年增长3.45%，毛利率为7.12%，较2022年下滑0.5pct，主要由于外购业务比重增加。其中黄金业务实现毛利8.8亿元，同比增长18.04%,氧化锑、精锑、含量锑、乙二醇锑等锑品实现毛利7.61亿元，同比下降1.87%。成本上，我们测算扣除外购非标金业务后，自产金成本为235.76元/克，较2022年下滑4.33%。 金锑储量丰富，具有规模优势。截止2023年，公司拥有和控制矿业权34个，其中探矿权21个、采矿权13个，积极开展探矿增储工作，共发生掘进支出4.12亿元，保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金142吨，锑30.73万吨，钨9.96万吨。产能方面，公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线，能够充分发挥公司资源优势。 2024年金锑自产量有望提升。2024年公司目标生产黄金49.7吨，锑品3.6万吨，钨品1800标吨，实现销售收入253亿元。2023年6月子公司新龙矿业完成龙山金锑矿采矿许可证变更登记工作，11月甘肃加鑫取得自然资源厅颁发的以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，叠加原有矿山恢复生产，金、锑自产量有望进一步提升。 看好2024年金锑价格表现。我们认为2024年金锑价格将继续保持强势，金价受益于美联储降息周期，地缘冲突加剧等因素，保值避险属性凸显，央行持续购金助推黄金需求。锑价持续供给偏紧，光伏需求旺盛，节日补库需求带动锑价波浪式上扬，全年价格中枢稳步提升。投资建议：考虑到公司2024年自有矿山恢复生产，美联储或于下半年进入降息周期，金锑价格有望再创新高，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入271.19/286.31/299.69亿元，分别同比变化16.38%/5.57%/4.67%；归母净利润分别为7.76/9.28/9.91亿元，分别同比增长58.63%/19.66%/6.79%，对应EPS分别为0.65/0.77/0.82元。 以2024年4月12日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为23.80/19.89/18.62倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

事件公司发布 2023年报， 2023年营业收入为 109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润 5.09亿元，同比下降 36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降 46.92%。 点评商誉减值影响公司业绩，扣除后业绩符合预期。 2023年公司归母净利润下降幅度超过营收的原因主要系计提商誉减值准备合计 3.61亿元，同时新能源业务均处于建设期，发生建设期费用约 8000万元，公司历史项目一次性支付营业外赔偿款及对外捐赠共计约 3600万元。 风光业务有序推进，储能打开市场局面。 风光业务方面，西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计 2024年内实现运行发电。储能业务方面，“龙净蜂巢一期年产 2GWh 储能电池模组 PACK”产线于 2023年 8月28日建成投产，已形成储能系统集成和交付能力，“上杭年产 5GWh 磷酸铁锂储能电芯项目”已于 2024年 1月 18日顺利投产， 其中储能PACK 电池模组业务斩获超 15亿元合同订单，初步打开市场局面。 在手订单充足，环保业务“压舱石”地位稳固。 2023年公司新增环保工程合同 102.87亿元，同比增长 5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手储能系统及设备销售合同 15.6亿元。新增环保工程合同中，电力行业占比 58.11%，受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长；钢铁、水泥行业受下游需求影响整体偏弱，新增环保工程合同中，非电行业合同占比 41.89%。 储能行业进入周期调整，龙净风光储一体化优势明显。 2023年以来由于供求关系不平衡导致产能过剩、市场竞争等原因， 市面上储能电芯价格一降再降，甚至已低于成本价，行业整体产能利用率偏低。 而龙净环保在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱，优势十分明显。 盈利预测预计 2024/2025/2026年公司归母净利润为 11.35/14.58/19.15亿元，对应 EPS 为 1.05/1.35/1.77元，对应 PE 为 12.19/9.49/7.23倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；上游成本波动风险。

业绩承压下滑，下游需求不景气2024年3月15日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营收38.49亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降40.91%。 业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。 按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元，分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。 23Q4，公司实现营收10.34亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%。 去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。 产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台，分别同比增长10.87%/3.87%，库存量为1.64万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。 看好AAII赋能下，人形机器人的发展前景根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。 投资建议公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元，分别同比增长226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以2024年3月15日收盘价5.63元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持“增持”评级。 风险提示：稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

事件公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润27.89亿元，同比下降18.38%；实现扣非归母净利润25.56亿元，同比下降22.19%。 点评业绩符合预期，锌、锂价格下跌影响利润。2023年Q4营业收入105.15亿元，同比下降17.76%、环比增加10.11%；实现归母净利润5.92亿元，同比下降43.77%、环比下降14.39%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比下降76.77%、环比下降75.72%。主要原因是电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。 玉龙改扩建顺利投产，后续扩产潜力巨大。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目于11月8日顺利投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%，后续扩产潜力巨大。 铅锌资源储量丰富，项目稳步推进。2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。另外，全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。 20244年铜钼精矿持续增加，看好20244年业绩发力。2024年公司计划生产：铅精矿51777金属吨、锌精矿109407金属吨、铜精矿158715金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉1426882吨、精矿含金242千克、精矿含银128.10吨、电铅35558吨、锌锭125000吨、电解铜217890吨。 长期分红回馈股东，彰显投资价值。公司发布利润分配方案，以2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配119150万元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。上市以来公司累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。 盈利预测预计2024-2026年公司归母净利润分别为35.78/40.29/44.96亿元，对应EPS为1.50/1.69/1.89元，对应PE为12.21/10.84/9.72倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%，归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元，同比增长8.80%，扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元，同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元，同/环比下滑25.57%/28.08%，实现归母净利润1.66亿元，同/环比下滑63.99%/62.10%，主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元，对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。 坚持差异化战略，光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元，盈利同比接近翻番，实现总出货约10GW，同比增长24.27%，毛利率为21.21%，较2023H1毛利率下滑3.11pct，较2022年提升6.35pct，即使在光伏行业竞争较为激烈，欧洲市场库存高企的背景下，公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略，在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升，在日韩市场实现了快速扩张；澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效，国内加大了与央国企业的合作，组件出货实现超高速增长。产能方面，公司积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件落地，推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设，截止2023年底，TOPCon电池转换效率突破26.0%，成本也做到了行业第一梯队的水平。 h6GWh高性能锂电池项目投产，市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元，同比增长31.38%，出货3.4亿支，同比增长75.36%，主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产。 二轮车市场领域，公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能领域，在1500wh以下的产品中，公司产品是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。 磁材业务经营稳定，市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元，磁材出货19.85万吨，同比增长7.87%，毛利率为26.49%，同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下，凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势，保持了市占率逆市提升，实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长；软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品，先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产，并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系；塑磁技术领先优势明显，在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户；硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品；电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。 三费占比平稳，加强研发投入。费用率方面，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%，较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct，其中公司2023年研发投入8.77亿元，先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证，其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平；N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。 224024年光伏、锂电力争增长550%。根据公司规划，2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化；市场方面，磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展，稳中求进；光伏产业要加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场；锂电产业，力争满产满销。 盈利预测：公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张，锂电产品稼动率稳步提升，磁材产品结构不断优化，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元，分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%；归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元，同比增长1.88%/12.45%/7.06%，对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。 以2024年3月18日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险，政策风险等。

事件公司发布2023年年报，2023年实现营收288.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1亿元，同比下降29%。点评电解铝指标出售收益，2023Q4归母净利润增长。2023Q4公司营收为71.54亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023年公司向贵州华仁转让10万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10万吨产能指标，合计对外转让33.6万吨产能指标，目前公司拥有48万吨电解铝产能。 海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20亿元，同比下降11.75%。每年回购3亿，同时2023年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。 发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。盈利预测预计2024/2025/2026年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS为0.33/0.36/0.39元，对应PE为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险，项目产能释放不及预期，铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

投资要点事件： 公司发布 2023年度业绩预增公告， 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为 9.80亿元到 10.30亿元，较上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.70亿元到 4.20亿元，同比增加 60.72%到 68.92%左右。公司业绩符合预期。 矿服业务逐步兑现，资源开发业务陆续放量。分业务看，公司 2023年 H1实现营收 32.79亿元，其中矿山服务业务 29.96亿元，毛利率为 26.88%，矿山资源开发业务 1.68亿元，毛利率为 43.22%，上半年归母净利润为 4.01亿元。公司 2023年业绩高增一方面由于矿山服务业务规模稳步增长， 特别是随着海外矿山服务业务的持续推进，收入逐步兑现；另一方面得益于矿山资源开发业务铜精粉及磷矿石的销售。 矿服起家，向资源开发延伸。 公司以矿山工程建设与采矿运营管理起家， 积极向矿山综合服务转型，并借助矿服优势， 向资源开发领域延伸，形成具有金诚信特色的“资源+服务”开发模式。 矿山服务方面， 公司在境内外承担 30余个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，是屈指可数的被国际大型矿业公司认可的中国矿山服务商，主要分布于非洲及欧亚地区，涉及赞比亚 Chambishi 铜矿等多个矿山项目。 上游资源开发方面， 公司自 2019年以来积极布局上游资源， 2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司 90%股权； 2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金） Dikulushi 铜矿、 艾芬豪集团旗下 Cordoba 公司 19.9%股权； 2021年 1月，公司收购欧亚资源集团旗下位于刚果（金）的 1个铜矿采矿权（Lonshi 铜矿）及其周边7个探矿权； 2024年 1月 22日公司公告拟通过拟新设境外全资子公司以 1美元收购 Konnoco(B)Inc.持有的 LCML 公司之 80%股权及 8.57亿美元贷款所形成的债权， LCML 的核心资产为非洲赞比亚 Lubambe 铜矿， 本次交易若顺利完成，公司将拥有 Lubambe 铜矿 80%的权益。 铜/银/金储量达 127万吨/367吨/21吨。 储量上，根据公司 2023年半年报，公司旗下两岔河磷矿、刚果（金） Dikulushi 铜矿、刚果（金） Lonshi 铜矿，参股 Cordoba 矿业公司合计权益储量为铜金属127万吨，银金属 367吨，金金属 21吨，磷矿石 1920万吨。 产量上，按照年度计划安排， Dikulushi 铜矿 2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约 8000吨，计划销售铜精矿含铜（当量）约 1万吨； Lonshi 铜矿 2023年 3季度投产，初步计划 2024年完成爬坡，达产后年产 4万吨铜金属； 两岔河磷矿南采区已投产， 2023年计划全年出矿 15万吨，设计产能为 30万吨， 北部采区年产 50万 t/a 项目正在建设中。 两岔河磷矿采矿权资源量为 2133.4万吨磷矿石， P2O5平均品位32.65%，公司持股 90%； Dikulushi 铜矿项目资源量约为 8万吨铜、192吨白银， 公司持股 100%，后续拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门。 Lonshi 铜矿采矿权资源量约为 87万吨铜，平均品位 2.82%，且后续增储潜力巨大，周围 7个探矿权目前正在办理探转采手续，公司持股 100%。 哥伦比亚 San Matias 铜金银矿内的 Alacran 矿床， 矿石量约102.1百万吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26克/吨、银品位 2.30克/ 吨，目前可行性研究报告已获得CordobaMineralsCorp.董事会批准， 环境影响评估(EIA)已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批，公司持有 Cordoba 矿业 19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias 铜金银矿项目部分权益，并拟出资不超过 10000万美元收购 Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 CMH 公司 50%的权益， 目前第一期交易对价已完成支付。 Lubambe 铜矿资源量(探明+控制+推断)为 8660万吨，铜品位1.95%，酸溶铜 0.35%。矿山设计规模为 250万吨/年，公司拟对现有矿山进行技改，预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75万吨，铜精矿含铜金属量为 3.25万吨。 投资建议： 考虑到公司 2024年 Lonshi 铜矿即将放量， 美联储或于下半年进入降息周期，供需失衡下铜均价创新高， 我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 72.58/111.27/130.91亿元，分别同比变化 35.55%/53.30%/17.64%；归母净利润分别为10.20/17.21/22.58亿元，分别同比增长 67.35%/68.64%/31.23%，对应 EPS 分别为 1.66/2.79/3.67元。 以 2024年 3月 15日收盘价为基准，对应 2023-2025E 对应 PE分别为 31.62/18.75/14.29倍。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符； 政策超预期风险等。

事件据中矿资源官网，3月7日，在纳米比亚首都温得和克，中矿资源全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与DundeePreciousMetalsIns.达成协议。收购标的为DPM持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.（简称“DPMTH”）98%已发行股份，交易对价为4900万美元现金。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。 点评bTsumeb冶炼厂技术先进，技改后产能可提升42%。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸。通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 铜矿早有布局，有望成为第三主业。目前公司旗下铜矿主要在赞比亚：希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，2023H1开采矿石量4万吨，铜平均品1.52%；卡希希铜矿两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨，2023H1开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。此次收购Tsumeb冶炼厂，有望和赞比亚等铜矿形成联动，发力铜板块，打造成为跟锂业务、稀有金属业务一样并驾齐驱的主业。 aBikita开始发货锂辉石，成本有望进一步下降。津巴布韦当地时间2023年9月7日，公司所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供给公司正在建设的3.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求，标志着Bikita矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外，Bikita矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中，所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。 目前66万吨远期010万吨，成长性非常优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时公司新建的年产3.5万吨高纯锂盐项目，已于2023年11月16日建设完成并成功投料试生产，目前爬坡情况顺利。目前公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/27.14/34.86亿元，对应EPS为3.61/3.72/4.78元，对应PE为10.62/10.32/8.04倍，维持“买入”评级。

公司发布 2023年业绩快报， 业绩稳步增长2月 29日，公司发布 2023年度业绩快报。 2023年，公司预计实现营业总收入 57.48亿元，同比增长 7.63%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 15.40%；实现扣非归母净利润 6.66亿元，同比增长18.31%。 公司综合毛利水平提升，业绩稳步增长， 主要系 （1） 新能源汽车产品得益于新能源产业发展机遇，增速较快； （2） 同时公司持续加大研发投入，不断提升自动化水平， 提升利润率。 “新材料+新能源”纵深发展，多元化产品矩阵沃尔核材产品包括： 热缩套管、热缩母排、热缩电缆附件、冷缩电缆附件、电缆分支箱等 2500多种产品，广泛应用于电子、电力、冶金、石化、汽车、高铁、煤矿及航天航空等领域，销售分公司遍及全国 40多个大中城市，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区，其质量稳定、性能可靠，已形成“沃尔核材”品牌效应。 加大研发投入力度，进军高端产品领域。 电线产品方面， 公司成功开发 400G 高速通信线，并实现稳定量产，该产品成品线径小、线材柔软，目前已应用于多个高速通信项目； 成功开发 PCIe5.0高速交换机线材，可用作高速高端机内用线。 电力产品方面， 公司自主设计研发的 330kV、 500kV 超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验， 标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，公司将积极加大相关产品的市场开拓力度。 电子产品方面， 公司电子产品的研发工作取得突破，进军高端产业，航空材料完成中国商飞 CELB 系列两款绑扎式标签产品开发。 科技发展催化产业升级，拉升高性能核辐射材料需求在 5G 商用、物联网、云计算、人工智能等新兴行业的推动下，全球数据中心建设、工业机器人、新能源汽车等领域得到较快发展。 2023年 2月八部委发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，预期 2023年-2025年新增标准车桩比达 1:1，完成该目标需新增约 100万个公共充电桩新增市场规模近 500亿元。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 57.48/67.44/80.41亿元，分别同比增长 7.62%/17.33%/19.23%；归母净利润分别为7.10/8.43/10.38亿元，分别同比增长 15.62%/18.67%/23.14%，对应EPS 分别为 0.56/0.67/0.82元。 以 2024年 3月 6日收盘价 7.05元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 12.50/10.53/8.55倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，原材料价格波动风险，项目建设不及预期等。

投资要点Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。 公司发布业绩预告，2023年归母净利润 7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至 9.89%，扣非归母净利润为 6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至 12.10%。 2023Q4公司归母净利润为 1.36-2.16亿元，同比下降 50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为 1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长 15.92%-96.22%。公司业绩相较于 Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模 16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。 2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为 27.44%，保持在非常高的水平。 根据 2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为 77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为 52.28%， 均保持非常高的水平。 同时截止 2023Q3公司现金及现金等价物余额 36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到 19.5亿千瓦时，装机稳步增长。 目前川能风电风电项目已核准规模达 127.38万千瓦（其中已投运 110万千瓦），光伏项目已投产规模 2.24万千瓦。 2023年上半年，实现总发电量 19.5亿千瓦时，同比增长 19.22%；实现售电量 18.96亿千瓦时，较上年同期增长 19.26%。 2023年以来会东小街、淌塘二期合计 28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计 110万千瓦光伏，凉山州 70万千瓦风电资源， 资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。 公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田， 氧化锂资源储量 50.22万吨，折合 124万吨 LCE， 平均品位 1.3%，其 I 号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石 105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约 18万吨。 同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产 1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展 3万吨/年锂盐项目的建设工作。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润为 7.53/8.69/11.09亿元，对应 EPS 为 0.51/0.59/0.75元，对应 PE 为 21.34/18.49/14.48倍。 维持 “买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目进展不及预期。

央企控股，深化改革。公司是央企中国有色矿业集团旗下企业，作为钽铌研究及制造领域的领先者，持续进行研发投入和技术攻关，具有较高品牌知名度和市场占有率，并通过募投项目改造旧产线，进一步提高火法冶金和铌超导腔项目产能，增强未来增长动能。此外公司通过员工持股计划惠及核心骨干人员，激发员工生产积极性，释放改革红利。 深耕钽铌行业，发展尖端科技。公司主要产品电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔等市场占有率高，其中超高纯钽粉可用于制造钽靶坯，有望受益于半导体周期复苏，12英寸钽靶坯加快认证，产品结构进一步优化。子公司东方超导生产的铌射频超导腔可用于粒子加速器，近两年业绩实现较快增长。 参股公司西材院实现技术突破，参与ITER人造太阳项目。公司参股公司西材院作为国内唯一铍材研究加工基地，受益于军工、航天等领域需求，进入高速发展期，为公司贡献可观的投资收益。此外，西材院为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料，并与ITER项目签订了新的铍瓦产品订货合同。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.44/15.71/18.30亿元，分别同比增长16.0%/37.3%/16.5%；归母净利润分别为1.92/2.55/3.65亿元，同比增长12.5%/32.8%/43.0%，对应EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应PE分别为26.72/20.11/14.06倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。

投资要点业绩短期或承压， 整体呈现复苏态势。公司主营业务为数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售， 2023年前三季度公司实现营收 11.44亿元，同比下降 9.18%，实现归母净利润 0.7亿元，同比下降 30.40%。主要由于上半年全球经济增长乏力，行业需求复苏缓慢，但从季度看，公司业绩呈现复苏走势。 产品结构优化，高速电缆有望成为新增长点。 分业务看， 数据电缆产品结构改善， 2023年 H1，公司超六类以上数据电缆毛利率达到16.81%，高于六类及以下数据电缆 10.85%的毛利率水平，从毛利贡献看，超六类以上数据电缆毛利贡献呈上升趋势，23H1占比达到 22.79%； 专用电缆产品中的 400G 高速组件批量生产， 800Gb/s 产品已开发成功并积极进行市场布局，有望深度受益大型乃至超级数据中心建设； 链接产品中高速无源铜缆产品（DAC） 在短距离应用中是一种替代光模块和 AOC 的低成本高效益的通信解决方案， LightCounting 预测2024-2027年的 DAC 市场的年复合增长率将达到 25%，英伟达将尽可能多地部署 DAC 以减小功耗。目前公司 DAC 产品已广泛应用于国内头部互联网企业云计算数据中心和国外知名企业，研发的 800G 传输速率的高速电缆组件打破国外企业在高端 DAC 市场的垄断地位，实现了国产替代。 募投项目落地，巩固公司优势地位。公司 2023年 11月通过向特定对象募集资金 12.13亿元，主要用于泰国生产基地建设项目、高速电缆及连接产品智能制造项目及补充流动资金等，其中泰国项目主要面向海外市场，新增数据电缆 20万公里、高速电缆及工业电缆 6.6万公里、连接产品 850万条的产能；高速电缆及连接产品智能制造项目新增多对数高速电缆 0.7万公里、连接产品 1200万条的产能，主要布局高速数据传输及工业以太网应用领域，进一步优化产品结构。 投资建议： 我们认为未来在全球数字化、智能化的推进下，高速高频的数字通信传输需求将持续增长，算力竞赛驱动数据中心建设不断扩张，公司在高速传输电缆等领域长期深耕，技术优势显著，产品销售涉及国内外知名客户，未来随着募投项目投产及 800G产品逐步打开市场，公司营收和利润规模将迈上新台阶。 预计公司 2023-2025年实现营业收入 16.04/18.35/22.79亿元，分别同比变动-0.5%/14.4%/24.2%；归母净利润分别为1.16/1.60/2.54亿元，同比变动-11.23%/38.07%/58.95%，对应 EPS分别为 0.45/0.62/0.98元，对应 PE 分别为 50.54/36.60/23.03倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点锂价大跌，公司盈利被压缩。 2023 年预计实现归母净利润 7.0- 8.0 亿元，同比下降 85.59%-87.39%，扣除非经常性损益后的净利润为 1.3-1.95 亿元，同比下降 96.48%-97.65%。预计 2023Q4 归母净利润为-2.95 亿元至-3.95 亿元，扣非净利润为-2.8 亿元至-3.45 亿元。公司业绩下降主要受锂电新能源行业市场环境影响，锂盐价格大幅下降，成本同比有所上升，锂盐产品的盈利空间被压缩。建成产能 7.7 万吨，规划项目达到 14.2 万吨。 公司目前已建成锂盐产能 7.7 万吨，其中位于四川德阳的致远锂业年产能为 4.2 万吨，位于四川射洪的遂宁盛新年产能为 3 万吨，公司在四川射洪规划的盛新金属 1 万吨锂盐项目一期 5000 吨产能目前已经建成投入试生产。公司在印尼还规划了 6 万吨锂盐项目，目前各项工作在有序推进，预计 2024 年上半年建成投产。金属锂方面，盛威锂业规划产能为年产 1000 吨金属锂，目前已建成产能 500 吨，剩余产能在积极建设中。全球范围内陆续布局锂资源项目：（1）奥伊诺矿业在川西地区的金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权，其中业隆沟项目已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，折合锂精矿约 7.5 万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2） Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目已于 2023 年 5 月进入试生产，原矿生产规模 90 万吨/年，折合锂精矿约 20 万吨/年； （3）公司拥有阿根廷 SDLA 盐湖项目在产年产能为 2500 吨碳酸锂当量；公司将启动阿根廷 Pocitos 盐湖年产 2000 吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。木绒拥有百万吨氧化锂资源，助力盛新提升原料的自给率。 2024年 1 月 18 日据央视报道，我国已经在四川雅江探获锂资源近百万吨，是亚洲迄今探明最大规模伟晶岩型单体锂矿。根据新京报贝壳财经报道， 该矿山为木绒矿山，同时 1 月 21 日盛新锂能回复称合计持有其48.06%股权。 根据四川省矿产资源储量评审中心在 2023 年 8 月出具的《〈四川省雅江县木绒矿区锂矿勘探报告〉矿产资源储量评审意见书》木绒矿区锂矿探矿权内 Ι 号、 Ⅱ 号矿体总计探明的资源情况为： （探明+控制+推断） Li2O（氧化锂） 98.963 万吨，平均品位 1.62%。 盈利预测预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润为 7.56/12.79/16.21 亿元，对应 EPS 为 0.82/1.39/1.76 元，对应 PE 为 24.64/14.57/11.50倍。 维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

投资要点：事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利12.5-16.0亿元，比上年同期下降39.84%-53.00%；预计实现扣非归母净利22.5-26.0亿元，比上年同期下降2.36%-15.51%。非经常性损益主要源于，报告期内公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，影响公司2023年度非经常性损益及归属于上市公司股东的净利润减少9.64亿元。 纯碱价格仍较坚挺，行业库存仍于低位徘徊。根据百川盈孚统计，纯碱（重碱）、小苏打、尿素，2022/2023年均价分别为2390/2706、2430/1974、2592/2290元/吨，纯碱价格受益于浮法玻璃日融高企而仍较坚挺；纯碱工厂库存低位徘徊，截止至2024年2月9日，库存为43.96万吨，较2022年初的163.23万吨仍然偏低。 公司扩能持续，成长仍然可期。公司目前存量纯碱产能已有控股子公司中源化学180万吨，新增产能阿拉善天然碱项目一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，其中部分产线已经达产。二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，项目二期规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。公司持续扩能带给公司新的成长曲线。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为14.72/27.57/31.39亿元，对应PE分别为15/8/7X，考虑银根矿业纯碱产能陆续投产给公司带来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，能源价格大幅波动等。