事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利8.58亿元，同比+18.92%。分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比-12.55%、环比+7.52%；归母净利润5.90亿元，同比+67.84%、环比+38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比+69.13%、环比+85.21%。 钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝持续放量。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元，同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元，同比增长65%、环比增长64%。2）光伏钨丝持续放量，2024H1光伏钨丝销量达到628亿米（2023年全年760亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元，同比增长51.15%。3）钨价强势，2024H1年钨精矿价格同比+12.8%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。 能源新材料板块：2024H1销量有所恢复。1）2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元，同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元，同比-14%、环比+16%。2）2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨，同比+30%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%，但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，盈利下滑。稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表，板块盈利下滑。1）2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元，同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元，同比+97%、环比+93%。2）202H1公司磁材销量同比增长13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q2钨价强势上涨，增厚矿山利润。1）钨价强势上涨，矿山利润走高，24Q2钨精矿价格环比+16.23%；光伏钨丝继续放量，测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2）能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%，24Q2实现利润总额1.32亿元，环比增长15.79%。3）稀土板块Q2利润同环比改善，24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，环比增长92.55%。 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

公司公布2024年中报， 上半年实现营业收入171.62亿元， 同比-8.37%； 实现归母净利润10.17亿元， 同比+28.47%； 实现扣非归母净利润8.58亿元，同比+18.93%。 上半年钨价重心上移， 公司钨业务稳中有进。 单季度来看， 公司 Q2实现营业收入 88.92亿元， 同比-12.55%， 环比+7.52%； 实现归母净利润 5.9亿元， 同比+68.09%， 环比+38.17%； 实现扣非归母净利 5.57亿元， 同比+69.30%， 环比+85.05%。 盈利能力方面， 2024年上半年公司毛利率为19.02%， 同比增加 2.12个百分点； 净利率为 9.34%， 同比增加 2.65个百分点。 上半年， 公司所属钨矿山因钨精矿价格上涨， 营收同比提升， 利润同比大幅增加。 中游钨冶炼产品通过提升出口份额， 利润得以大幅增加。 公司钨业务下游切削工具产品在 3C 市场领域重点客户项目取得较好增量，同时光伏用钨丝快速扩产， 产销量及利润同比大增， 推动公司钨业务整体向好。 目前， 厦门虹鹭 1000亿光伏用钨丝项目正在进行配套基建项目建设和设备投资建设， 各项工作按计划有序推进。 磁材产品加快拓展， 盈利能力逐步改善。 2024年 1-6月公司稀土业务实现营业收入 20.54亿元， 同比下降 21.48%； 实现利润总额 1.17亿元， 同比下降 23.50%。 稀土业务出现下滑， 主要因公司部分稀土业务与中国稀土集团进行整合， 原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围， 这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降。 同时，因上半年稀土原材料价格下降及行业竞争加剧， 公司稀土深加工产品盈利同比有所下降。 磁材方面， 公司磁性材料产品通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展， 稳固风电领域重点客户份额， 上半年销量同比增长 13%，盈利能力逐季改善。 能源新材料业务产品销量保持增长， 公司龙头地位得到巩固。 2024年 1-6月， 公司能源新材料业务实现营业收入 63亿元， 同比下降 22.43%； 实现利润总额 2.46亿元， 同比下降 10.06%。 上半年随着 3C 行业逐步复苏， 公司钴酸锂产品销量达到 1.84万吨， 同比增长 29.98%， 市场份额进一步提升， 行业龙头地位得到稳固； 公司三元材料产品凭借高电压、 高功率的技术优势， 上半年实现销量 2.63万吨， 同比增长 108.59%， 行业排名得到较大提升； 贮氢合金销量 1,860吨， 同比增长 7.53%， 继续保持行业龙头地位。 然而由于原材料与产品价格下降， 以及市场竞争加剧， 挤压产品的盈利空间， 致使能源新材料业务整体营收与盈利同比减少。 投资建议： 钨价持续位于相对较高水准， 为公司业绩奠定基础， 随着公司光伏用钨丝的产能及市场空间加快拓展， 未来盈利能力有望持续提升。 预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.41元和1.83元， 对应8月23日收盘价的PE分别为11.59和8.89倍， 维持对公司的买入评级。

投资要点事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年度一季报， 2023年公司实现营业收入 393.98亿元，同比-18.30%，实现归母净利润 16.02亿元，同比+10.75%， 实现扣非归母净利润 14.00亿元，同比+13.29%。 2023年 Q4实现营业收入 98.70亿元，同/环比-12.71%/-8.59%；实现归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 4.41/3.36亿 元 ， 同 比+215.00%/366.67%，环比+19.19%/-2.04%。 2024年 Q1实现营业收入82.70亿元，同/环比-3.41%/-16.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润 4.27/3.21亿元， 同比-2.95%/-23.21%，环比-3.17%/-10.42%。 2023年光伏用钨丝放量增长。 公司 2023年业绩改善主要由于钨钼业务整体向好，深加工产品尤其是光伏用钨丝大幅增长。 公司钨钼等有色金属制品业务实现毛利 44.74亿元，同比增长 43.37%，毛利率为 28.73%，同比+4.04pct。 （1） 公司 2023年细钨丝销量达 868亿米，其中光伏用钨丝销量达 760亿米，相关子公司厦门虹鹭净利润达 8.33亿元，同比增长 165.96%； （2） 2023年钨精矿价格相对于 2022年上涨 4.26%， 子公司宁化行洛坑、都昌金鼎、 洛阳豫鹭实现净利润1.87/1.56/1.64亿元，同比增长 7.23%/4.91%/12.11%。 （3） 切削工具产品深耕中高端市场，销售收入同比增加，利润大幅增长，子公司洛阳金鹭实现净利润 0.75亿元，同比增加 56.78%。 市场竞争加剧， 电池材料/稀土业务承压。 2023年公司电池材料业务贡献毛利 13.51亿元,同比下滑 44.30%，毛利率下滑 0.60pct，钴酸锂/三元材料销量达 3.46/3.74万吨，同比+4.16%/-19.39%,价格同比下降 43.74%/35.25%。 稀土业务贡献毛利 3.45亿元，同比下滑49.49% ， 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 同 比+15.30%/11.68%/17.45% ， 氧 化 镨 钕 / 钕 铁 硼 价 格 同 比 下 滑35.89%/30.58%。 剥离稀土冶炼、地产业务， 2024年 Q1整体维持高增。 （1） 2024年 Q1公司钨钼等有色金属业务实现营收/利润总额 40.47/5.40亿元，同比+9.81%/-4.59%,业绩略有下降主要由于钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降；细钨丝产品仍维持高增， Q1共实现销量 341亿米，同比增长 141%，销售收入同比增长 80%。 （2） 电池材料业务实现营收/利润总额 32.99/1.14亿元，同比-8.02%/5.31%，三元材料/钴酸锂销量为 1.59/0.84万吨，同比+249%/62%， 价格同比下滑 49.29%/60.27%，量增一定程度上基本弥补价跌。 （3） 稀土业务实现营收/利润总额 9.12/0.40亿元，同比-8.02%/-64.79%， 主要因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，叠加产品价格下跌，净利润大幅下降。 （4）房地产业务实现营收/利润总额 0.12/1.16亿元，同比-73.72%/+1.68亿元，主要由于完成处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，确认投资收益 1.45亿元。 投资建议： 2024年以来钨钼价格持续上行，供给持续偏紧， 公司切削工具业务持续优化产品结构，产能稳步提升， 1000亿米光伏用钨丝产线项目正在建设，有望持续带动公司盈利高增。 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 405.48/470.94/495.43亿元，分别同 比 增 长 2.92%/16.14%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为19.96/27.21/28.03亿元，分别同比增长 24.62%/36.32%/3,01%，对应 EPS 分别为 1.41/1.92/1.98元。 以 2024年 5月 13日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 14.32/10.51/10.20倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格下跌风险， 项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

钨钼板块强劲增长，2023年归母净利润同比增长10.75%2023年，公司实现营收393.98亿元，同比降低18.30%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润14.00亿元，同比增长13.29%。 2024Q1，公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%；归母净利润4.27亿元，同比降低2.95%。 钨钼业务：光伏钨丝持续放量，扩产强化领先优势2023年，公司钨钼业务实现营业收入164.63亿元，同比增长25.10%；实现利润总额23.48亿元，同比增长61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，利润同比增长57.10%。其中，钨矿山因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升，利润同比增长。得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，2023年细钨丝全年销量868亿米（其中光伏用钨丝销量760亿米），2024Q1细钨丝销量341亿米。在切削工具领域，公司开拓海外以及航空航天、钻头等中高端市场，2023年海外收入占比30%。硬质合金产品结构、客户结构和价格体系优化，强化海外市场战略项目合作，销量和利润同比提升。 能源新材料业务：整体盈利能力下滑，钴酸锂市场份额稳居龙头地位2023年受行业产能过剩的影响，原材料和产品价格大幅下滑。2023年公司能源新材料业务实现营业收入173.11亿元，同比下降39.77%；实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。公司积极稳固并提升钴酸锂产品的性能优势，全年钴酸锂产品销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响，销量3.74万吨，同比下降19.39%。 稀土业务：原料价格持续下行，盈利能力同比下滑2023年，稀土业务实现营收54.9亿元，同比下降10.59%；利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金属受稀土产品价格下降影响，虽销量同比增加，但收入和利润同比下降；磁性材料在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等领域实现销售增长，但由于市场竞争加剧产品价格下降，盈利同比下降。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三大主业共同发力，光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024年-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.07、25.11、28.65亿元，同比分别增长25.32%、25.12%、14.08%，对应EPS分别为1.42、1.77、2.02元/股，对应PE分别为14、11、10倍。 风险提示原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。

公司钨矿建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。在制造业复苏、光伏景气向上背景下，需求回暖，产能释放将贡献公司业绩增量。 投资要点： 维持增持评级。2023年公司归母净利约 16.02亿元，同比+10.75%，2024Q1约 4.27亿元，同比-2.95%，环比-3.06%。考虑需求回暖较慢，下调/上调/新增其 2024/2025/2026年业绩：预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83元，参考同行业，给予其 2024年 18倍 PE，上调目标价至 24.7元（原为 19.8元），维持增持评级。 2023年钨钼业务高增，能源新材料及稀土业务下滑。2023年公司钨钼业务利润总额 23.48亿元，同比+61.84%，其中光伏钨丝具备行业领先优势，销量大增至 760亿米。切削工具深耕中高端，并拓展海外、航空航天、钻头等市场。能源新材料、稀土业务因原材料及产品价格下跌，利润总额分别为 5.59/1.44亿，同比-54.98%/-54.54%。 2024Q1能源材料及稀土盈利环比改善，房地产部分处置获投资收益。 钨钼业务受冶炼环节拖累，利润总额为 5.4亿元，同比-4.59%，但光伏钨丝销售高增。能源新材料、稀土利润总额分别为 1.14/0.4亿，环比+2.7%/+21%，其中正极材料销量环比增长。地产业务因处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，实现利润总额 1.16亿，环比+1.43亿。 资源建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。油麻坡钨钼矿达产后或增加钨矿产量 3200吨（65%WO3）,光伏钨丝需求旺盛，新增 1000亿米项目正加快建设。此外钨钼、正极、稀土板块其他在建项目均稳步推进，在需求回暖背景下，产能释放将贡献业绩增量。 风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。

23 年归母净利同比增 10.8%，维持“增持”评级公司 23 年实现营收 394.0 亿元（ yoy-18.3%）；归母净利 16.0 亿元（yoy+10.8%）。 24Q1 实现营收 82.7 亿元（yoy-3.4%）；归母净利 4.3 亿元（yoy-2.9%）。 23 年主要产品毛利率低于我们先前预期，故下调毛利率假设， 最终预计 24-26 年 EPS 1.21/1.35/1.46 元（前值 1.28/1.62/-元），可比公司 PE（2024E）均值为 20.0X（Wind 一致预期），给予公司 24 年 20.0 X PE， 对应目标价 24.2 元（前值 21.6 元）， 维持“增持”评级。23 年钨钼业务向好，稀土及能源新材料业务承压23 年公司钨钼业务整体向好， 利润总额同比增长 61.84%， 主因深加工产品保持增长态势。其中钨矿方面， 钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升致利润同比增长；切削工具方面， 因不断深耕中高端市场、 大力开拓海外等市场，利润大幅增长；钨丝方面， 光伏快速扩产， 光伏用钨丝销量达 760 亿米，营收及利润同比大幅增长。 公司稀土业务利润总额同比下降 54.54%，主因受原料价格持续下行、市场竞争加剧影响。公司能源新材料业务利润总额同比下降 39.77%，主因产品价格大幅下降、三元销量同比下降所致。24Q1 公司继续围绕三大主业，稳健经营钨钼方面， 24Q1 实现利润总额 5.40 亿元（YOY-4.59%）： 主因公司钨冶炼副产品三氧化钼产销量及价格同比下降； 钨钼主要深加工产品平稳发展，其中细钨丝产品保持较快增长，实现销量 341 亿米（YOY+141%），销售收入同比增长 80%。稀土方面， 24Q1 实现利润总额 0.40 亿元（YOY -64.79%）：主因冶炼分离业务出表， 且原材料价格下降和竞争加剧。能源新材料方面， 24Q1 实现利润总额 1.14 亿元（YOY-5.31%）： 公司持续开拓三元材料市场，实现销量 1.59 万吨（YOY+249%）；钴酸锂产品销量 0.84 万吨（YOY+62%）。公司有一揽子重点项目在执行钨钼方面，公司博白县油麻坡钨钼矿建设项目目前正在进行矿山建设前期准备工作，项目达产后预计年均产出钨精矿 3200 标吨（65%WO3）； 厦门虹鹭 1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目目前正在进行配套基建项目建设和设备自制； 厦门金鹭硬质合金切削工具扩产项目目前正在进行设备采购工作，投产后将具有年产整体刀具产品 200 万件、可转位刀片 3000 万件、超硬刀具 170 万件的生产能力。稀土方面，公司长汀金龙新增 5000 吨节能机用高性能稀土永磁材料扩产项目， 新建厂房施工中，预计 25 年底项目建设完成。能源新材料方面，三元、磷酸铁锂、前驱体均有项目在建中。 风险提示： 公司切削工具、光伏钨丝放量不及预期、钨精矿价格低于预期、公司稀土、能源新材料产品售价超预期承压。

事件：公司发布 2023三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润 11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利 10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看， 2023Q3，公司实现营收 107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润 3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利 3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 钨钼板块：光伏钨丝持续放量， Q3钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。 1） 23Q1-Q3， 公司钨钼业务实现利润总额 16.70亿元，同比增长 43.40%。 测算 23Q3钨钼板块实现利润总额 5.68亿元，同比增长 70.06%、环比增长 5.97%。 2）光伏钨丝： 光伏钨丝持续放量： 我们预计 Q3光伏钨丝销量 180亿米，随着三期项目放量，预计 Q4光伏钨丝销量将继续增长。 3）钨矿： 钨价强势， Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。 4）切削工具： 2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长 8%。 5）钨钼板块项目进展： 切削工具， 博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块： Q3盈利环比有所回升。 1） 受原材料价格大幅下降影响， 2023Q1-Q3能源新材料业务实现利润总额 4.48亿元，同比下降 54.87%。测算 23Q3利润总额1.74亿元，同比下降 54.81%， 环比增长 12.99%。 2） 2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量24,728吨，同比下降 3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量 23,386吨，同比下降 37%。 3）能源新材料板块项目进展： 海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块： Q3表现较弱，由盈转亏。 1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。 2023Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.11亿元，同比下降 53.77%。 测算 23Q3实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。 2） 23Q1-Q3磁材销量 5488吨，同比增长 30%。测算 Q3磁材销量 1998吨，同比增长 26.38%，环比下滑 5%。 3）稀土板块项目进展： 5000吨高性能磁材产能， 预计 24年下半年建成。年处理 15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计 24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。 2023Q1-Q3公司房地产业务利润总额-1.06亿元，同比减亏 2835万元。测算 23Q3利润额-0.26亿元，同比减亏 2159万元。 公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议： 公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.51/19.82/24.29亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

公司 10月 24日发布 2023年三季报，前三季度实现营收 295.28亿元，同降 20.01%；实现归母净利润 11.61亿元，同降 11.11%； 实现扣非净利润 10.64亿元，同降 8.51%。 3Q23实现营收 107.98亿元，环增 6.2%；实现归母净利润 3.7亿元，环增 5.41%；实现扣非净利润 3.43亿元，环增 3.64%。 评论Q3稀土业务承压， 钨钼稳定增长。 1）钨钼板块： 3Q23营收 44.65亿元，环增 5.6%；利润 5.68亿元，环增 6%； 光伏用细钨产销量快速增长， 前三季度细钨丝产品实现销量 546亿米，同增 214%，营收同增 178%；切削工具营收同增 8%。 2）新能源板块： 3Q23实现营收 50.01亿元，环增 10.28%；利润 1.74亿元，环增 12.74%，钴酸锂销量 10572吨， 环比逐步提升；三元材料销量 10727吨，Q3逐步回暖。 3）稀土板块： 稀土氧化物、金属受原材料价格持续下行，销量和盈利下降， 3Q23实现营收 13.02亿元，环降 5.1%； 利润-0.42亿元，环降 209.7%。 厦钨新能海外投建 4万吨三元产能，扩大业务布局。 23年 9月，为完善海外产能布局，公司控股子公司厦钨新能拟通过其全资子公司欧洲厦钨新能与 Orano CAM 在法国合资设立法国厦钨新能，其中欧洲厦钨新能持有合资公司 51%股权， Orano CAM 持有 49%的股权， 由法国厦钨新能投资 39.61亿元建设年产 4万吨三元正极材料生产线， 项目建设周期 44个月左右，一期 2万吨正极材料产能预计于 4Q25建成投产，二期预计于 3Q27完成建设。 与中国稀土合作， 整合国内稀土资源。 23年 9月，厦门钨业与中国稀土集团签署合作框架协议，拟成立两家合资公司，中国稀土集团持股 51%，厦门钨业持股 49%，共同合作运营厦门钨业旗下控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业，并争取进一步扩大开采规模及冶炼分离规模，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在 20万吨 REO 以上，冶炼分离合资公司在合作后 2-3年内于福建省内择地投资新建 5000-10000吨分离产能。 盈利预测、估值与评级根据前三季度业绩，分别下调公司 23-25年归母净利润 20%、 6%、10%， 预计 23-25年归母净利润分别为 16.52亿元、 24.41亿元、28.42亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、 1.72元、 2.00元，对应PE 分别为 14倍、 10倍、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

事件：公司发布 2023年中报，业绩同比小幅下滑。2023年 H1公司营业收入 187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润 7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润 7.21医院，同比-11.24%。 23年 H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。 2023年 1-6月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入 79.13亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比+ 32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长 43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。 23年 H1稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023年 1-6月镨钕氧化物均价 57.72万元/吨，同比下降 39.8%；氧化镝平均价格 215.56万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格 1053.89万元/吨，同比- 25.38%。2023年 1-6月公司稀土业务实现营业收入 26.16亿元，同比- 11.36%；实现利润总额 1.53亿元，同比- 16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。 23年 H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023年 1-6月金属钴 99.8%min 均价约为 27.00万元/吨，同比-45.96%。2023年 1-6月硫酸镍 22%min 均价约为3.5万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023年 1-6月碳酸锂 99.5%min 均价约为 31.9万元/吨，同比-28.4%。2023年 1-6月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入 81.21亿元，同比-44.23%；实现利润总额 2.74亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量 14,156吨，同比- 24.18%，主要受 3C 领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位； 三元材料产品销量 12,659吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为 1,729.70吨，同比-7.29%。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 507.91/648.71/791.74亿元，归母净利润分别为 21.01/27.68/33.39亿元，对应 PE11.52/8.74/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

事件：公司发布 23H1业绩快报：23H1，公司预计实现营收 187.30亿元，同比下滑 22.47%；归母净利润 7.92亿元，同比减少 12.82%；扣非归母净利 7.22亿元，同比减少 11.17%。分季度看，2023Q2，公司实现营收 101.68亿元，同比减少 25.52%、环比增加 18.77%；归母净利润 3.52亿元，同比减少 33.52%、环比减少 20.06%；扣非归母净利 3.30亿元，同比减少 32.99%、环比减少 15.84%。 钨钼板块：光伏钨丝快速放量。1）23H1，公司预计钨钼业务利润总额同比增长32.71%至 11.03亿元。分季度看，测算 23Q2公司钨钼业务实现利润总额 5.37亿元，同比增长 13.77%。2）光伏钨丝：光伏钨丝快速放量，产能已达 50亿米/月。23H1，公司细钨丝销量 340亿米，同比+291%。1-4月光伏钨丝销量为 157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长 78.1%。公司 5月发布定增预案，拟加码 1000亿米产能，钨丝产能全部投放后，公司光伏钨丝产能将达到 1845亿米。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。3）钨矿：23H1，钨价强势，钨精矿价格同比+3.26%，价格端增厚矿山利润，定增规划加快油麻坡钨钼矿建设。4）硬质合金刀具等产品：主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼制品的营业收入同比增长 113%；切削工具产品销量同比基本持平，销售收入同比增长 6%。公司向下游深加工业务持续发力，定增规划项目投产后，数控刀片总规划产能将达到 9000万片，整体刀具产能超过 1200万件。 电池材料板块：利润总额同比下滑 58.49%。23H1，公司电池材料业务利润总额同比下滑 54.95%至 2.74亿元。分季度看，测算 23Q2实现利润总额 1.54亿元，同比下滑58.49%。电子产品等下游需求下降，公司锂离子电池正极材料产品销量 2.68万吨，同比下降 33%，叠加产品售价下降，公司电池材料业务盈利能力下滑。 稀土板块：利润总额同比下滑 16.88%，磁材产能将由 1.2万吨提升至 2024年的1.7万吨。23H1，公司稀土业务利润总额同比下滑 16.88%至 1.53亿元。分季度看，测算 23Q2实现利润总额 0.39亿元，同比下滑 64.81%。稀土价格下行，稀土金属产品的营业收入和盈利能力有所下降，而深加工产品磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域实现较好增长，23H1销量 3490吨，同比增长 32%，但由于产品价格下降，盈利同比基本持平。 房地产板块：小幅减亏，未来或将加速剥离。23H1，公司房地产业务实现利润总额-0.80亿元，同比减亏 766万元。分季度看，测算 23Q2实现利润总额-0.28亿元，同比减亏 1679万元。公司积极推进房地产业务的剥离，目前厦门滕王阁已完成其持有同基置业 47.5%股权的公开挂牌转让。随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.94/20.13/24.66亿元，对应现价，2023-2025年 PE 依次为 17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

事件概述：公司发布定增预案公告，拟非公开发行股票不超过42553.776 万股，募集资金不超过40 亿元。其中10 亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，10.5 亿元用于1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目，7.5 亿元用于博白县油麻坡钨钼矿建设项目，12 亿元用于补充流动资金。 钨丝：加码1000 亿米光伏钨丝项目。目前公司光伏钨丝产能已达50 亿米/月，此次定增的1000 亿米产能投产后，公司钨丝产能将达到1845 亿米。钨丝需求旺盛， 2023年1-4 月，公司光伏钨丝销量为157.78 亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长705.3%。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 硬质合金：加快刀具板块布局。此次定增公司拟投资10.5 亿，规划新增年产能3000万片可转位刀片，200 万件整体刀具，170 万件超硬刀具，全部投产后公司数控刀片总规划产能将达到9000 万片，整刀将超过1200 万件，将进一步提升公司在刀具市场竞争力。 钨矿：加快油麻坡钨钼矿项目。此次定增公司拟投资7.5 亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3240 标吨钨精矿，完全达产后公司钨自给率将大幅提升，有望提升至45%。 2022 年1 月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿位于广西壮族自治区玉林市博白县，具有约8 万吨WO3 储量，采矿权有效期至2041 年6 月。本次定增募投项目建设周期48 个月，预计于2026 年投产。 矿山成本方面，根据采矿权出让收益评估报告，矿山成本主要集中在外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59 元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88 元/吨。 房地产业务预期加速剥离，缓解业绩拖累。2023 年5 月公司发布公告，拟以公开挂牌的方式转让其持有的漳州滕王阁房地产开发有限公司100%股权、债权，厦门滕王阁物业管理有限公司 100%股权，成都滕王阁房地产开发有限公司100%股权，东山滕王阁房地产开发有限公司 60%股权。同时，厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让其对漳州滕王阁房地产开发有限公司所享有的债权，交易标的挂牌底价为18.98 亿元。漳州滕王阁、厦滕物业、成都滕王阁、东山滕王阁2022 年总亏损达2.7 亿元，随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。定增加码钨钼板块产能，钨丝+刀具提升下游深加工产品竞争力，钨矿项目增强上游原料自给率，公司钨钼板块盈利能力有望持续提升。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为13/10/9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入482.23 亿元，同比增长51.40%；实现归母净利润14.46 亿元，同比增长22.68%；实现扣非归母净利润12.36 亿元，同比增长19.97%；基本每股收益0.31元/股。 投资要点： 公司主要产品营收保持增长。2022 年公司钨钼等有色金属产品/稀土业务产品/电池材料产品/房地产及配套管理营业收入分别为126.34/58.98/285.96/0.97 亿元，分别同比增长18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%；毛利率分别为24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%，分别比2021 年减少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。钨钼业务方面，2022 年公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品销量继续增长，钨钼等有色金属业务实现营业收入131.60 亿元，同比增长20.09%；实现利润总额14.51亿元，同比增长3.69%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长14.02%。2022 年公司稀土业务实现营业收入61.40 亿元，同比增长27.81%；实现利润总额3.17 亿元，同比增长38.63%。因上年同期稀土业务板块的数据包含厦钨电机业务，而2022 年该业务不在合并范围内，若剔除该事项影响，公司稀土业务利润总额同比增长17.04%。公司稀土氧化物、稀土金属产品受益于产品价格上涨及产品结构持续优化，利润总额同比增长; 磁性材料产品采取优化产品与客户结构、内部降本、工艺改进等措施应对原料成本上涨的影响，盈利能力和利润总额同比增长；发光材料产品因公司及时有效调整经营策略，利润总额同比增长。公司持续开拓三元材料市场，积极巩固钴酸锂的市场份额。 全年公司三元材料销量4.64 万吨，同比增长71.32%，其中高电压车载三元材料由于性价比优势明显，订单充足，销量同比显著增加，规模效应进一步显现，盈利能力持续提升。钴酸锂销量3.32万吨，市场份额仍稳居龙头地位。2022 年，公司产品单吨毛利提升，上游锂、钴、镍等主要原材料价格同比上涨，在行业通行的“主要原料成本+加工费+目标利润”的定价模式下，公司锂电正极材料产品毛利率同比被动下降。2022 年公司能源新材料业务实现营业收入287.42 亿元，同比增长80.52%；实现利润总额12.41 亿元，同比增长95.03%。房地产业务方面。2022 年度公司房地产业务实现营业收入1.80 亿元，同比增长7.12%；利润总额-4.37 亿元，同1比.09增亿亏元，主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致。 公司重点项目持续推进。宁化行洛坑钨矿、都昌金鼎碎矿系统抛废富集项目已逐步投产。博白县油麻坡钨钼矿建设项目目前正在进行矿山建设前期准备工作。厦门金鹭硬质合金工业园项目一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计2023 年底陆续投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计于2024 年底完成建设，搬迁预计于2025 年进行。泰国金鹭硬质合金生产基地二期项目预计2025 年下半年项目建设完成。厦门金鹭同安精密刀具工业园项目可转位刀片生产线项目已逐步投产；整体刀具生产线项目预计2023 年下半年陆续投产。九江金鹭刀片毛坯项目预计2023 年上半年项目建设完成。厦门虹鹭细钨丝产线建设项目细钨丝产线设备项目已逐步投产；光伏用钨丝产线建设项目目前处于厂房建设、设备制作阶段，预计2023 年下半年项目建设完成。成都鼎泰新材料建设项目中钼新材料项目预计2023 年进行投产。韩国厦钨氧化钨生产基地项目预计2024 年上半年项目建设完成。长汀金龙高性能稀土磁性材料项目高性能稀土永磁材料扩产项目已逐步投产；节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目预计2024 年下半年项目建设完成。长汀金龙稀土二次资源回收项目目前正在进行前期准备工作，预计2024 年上半年项目建设完成。厦门钨业与赤峰黄金合资设立参股子公司赤金厦钨开发老挝稀土资源项目目前正在进行前期的勘探和申请证照等相关准备工作。厦钨新能海璟基地、厦钨新能宁德基地、厦钨新能四川雅安磷酸铁锂项目、福泉厦钨新能源厦钨新能与中色国贸合资设立参股子公司中色正元建设正极材料前驱体项目均有序推进。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入562.38/631.89 亿元至522.38/602.89 亿元，调整2023/2024 年归母净利润22.02/28.16亿元至20.04/25.08 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为1.41 元、1.77 元和2.16 元，按照4 月26 日19.37 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.71 倍、10.96 倍和8.96 倍。近期欧美衰退预期增强，美联储加息不确定性有所增强，金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）钨、钼和稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年全年公司营收482.23亿元，同比+51.40%；归母净利润14.46亿元，同比+22.68%；扣非归母净利润12.36亿元，同比+19.97%。2023年一季度公司营收85.62亿元，同比-18.51%，归母净利润4.40，同比+16.05%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+22.37%。 钨钼板块数个项目预计将在23年建成，有望为公司带来业绩增长。（1）钨钼业务：预计23年投产或建设完成的项目有厦门金鹭硬质合金工业园一期项目、厦门金鹭新增年产210万件整体刀具生产线项目、九江金鹭新增年产2,000万片刀片毛坯生产线项目、600亿米光伏钨丝项目、成都鼎泰新材料建设项目。（2）新能源材料：厦钨新能四川雅安首期20000吨磷酸铁锂项目。 一季度钨钼、稀土业务业绩高速增长，新能源材料业务短期承压。（1）钨钼业务：一季度公司钨钼板块实现营业收入36.85亿元，同比+19.08%；利润总额5.66亿元，同比+57.82%，若剔除联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比+79.49%。细钨丝收入同比+309.96%，毛利+379.44%；切削工具产品收入+3.69%，毛利+10.02%；硬面材料收入+2.96%，毛利+75.69%；耐磨零件收入+16.77%，毛利+19.81%。（2）新能源材料：一季度公司锂离子电池正极材料产品销量0.97万吨，同比-47.05%；营业收入35.86亿元，同比-40.67%；利润总额1.20亿元，同比-49.26%。主要原因是23年一季度终端需求下降和原材料价格下跌。（3）稀土业务方面：2023年第一季度，公司稀土磁性材料实现销量1,392吨，同比+3.13%，公司稀土业务实现营业收入12.44亿元，同比-6.42%；实现利润总额1.14亿元，同比+55.82%，利润增速较高的原因是本期稀土产品价格下降幅度低于产品成本下降幅度。 2023年一季度中国制造业景气度向好，看好公司23年全年钨钼板块业绩。2023年1-3月中国PMI分别为50.10%/52.60%/51.90%，保持荣枯线50%以上，国内的制造业保持高景气度，钨钼行业需求有望较22年大幅增长，看好公司23年钨钼板块业绩。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为507.91/647.64/788.49亿元，归母净利润分别为21.01/27.43/32.61亿元，对应PE13.41/10.27/8.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量