事件：公司发布2024年三季报。10月25日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收263.7亿元，同比降低10.7%，实现归母净利润14.0亿元，同比增长20.8%，实现扣非净利润12.3亿元，同比增长15.4%。单Q3看，公司实现营收92.1亿元，同比降低14.7%，环比增长3.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长4.3%，环比降低34.6%；实现扣非净利润3.7亿元，同比增长7.9%，环比降低33.6%。 钨钼：钨精矿Q3价格回落叠加细钨丝Q3销量环比下滑，公司钨钼业务单季度盈利回落。单Q3看，公司钨钼业务实现营收44.7亿元，同比增长0.1%，环比降低5.6%，实现利润总额5.3亿元，同比降低6.2%，环比降低39.9%，利润率为11.9%，同比降低0.8pct，环比降低6.8pct。公司Q3盈利下滑一方面源于Q3钨精矿价格环比Q2回落，另一方面源于公司细钨丝Q3销量下滑。钨精矿Q3均价13.56万元/吨，环比Q2的14.42万元/吨降低5.9%。细钨丝2024年前三季度实现销量1065亿米，同比增长95%，单Q3销量为322亿米，同比增加55%，环比降低20%。 能源新材料：钴酸锂销量环比高增，盈利环比改善。单Q3看，公司能源新材料业务实现营收35.82亿元，同比减少28.4%，环比增长19.4%，利润总额1.40亿元，同比减少19.5%，环比增长6.1%，利润率3.9%，同比提升0.4pct，环比降低0.5pct。 公司Q3能源新材料业务盈利实现环比改善，主要源于下游需求回升，销量实现环比增长。钴酸锂Q3销量1.39万吨，同比增长31%，环比增长39%，三元材料销量1.23万吨，同比增长15%，环比增长18%。 稀土：磁材销量稳健增长，稀土业务盈利能力逐步回升。单Q3看，公司稀土业务实现营收11.5亿元，同比减少11.8%，环比增长0.6%，利润总额0.63亿元，同比扭亏为盈，环比降低18.2%，利润率5.5%，同比提升8.7pct，环比降低1.3pct。 公司前三季度实现磁材销量6325吨，同比增长15%，盈利能力逐步回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.66/21.36/23.78亿元，同比增速分别为16.53%/14.45%/11.32%，当前股价对应的PE分别为15/13/12倍。公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，三大业务板块均布局扩产项目，未来具备成长空间；钨钼业务方面，公司有望受益于钨价上行周期和光伏钨丝放量，实现业绩稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示：钨价下跌风险；项目进展不及预期；正极材料行业竞争格局持续恶化。

投资要点：维持“增持”评级。24Q1-Q3公司实现归母净利约14.02亿元，同比+20.78%。Q3公司实现归母净利润3.86亿元，同比+4.32%，环比-34.56%。考虑商品价格回调，调整公司2024-2026年业绩：预计公司2024-2026年的EPS分别为1.31/1.51/1.71元（-0.09/-0.09/-0.08元），参考同行业公司，给予公司2025年17倍PE，上调目标价至25.67元（原为24.5元），维持“增持”评级。 Q3钨价回调、钨丝销量下降，钨钼板块业绩环比下滑。2024年前三季度，钨钼板块营收同比+7.04%至132.49亿元，利润总额同比+17.34%至19.6亿；Q3营收44.7亿元，环比-6%，利润总额5.33亿元，环比-40%。24Q3，国内钨精矿（65%WO3）均价为13.61万元、环比-6%，钨粉均价305.3元/公斤、环比-4.34%，同时Q3细钨丝销量约322亿米、环比-20%，且部分钨深加工品价格有所下降，影响板块利润。但公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目，深加工产品行业领先，随着下游景气度回升，钨钼业务将持续向好。 正极材料出货量提升，利润环比改善。2024年前三季度，新能源材料业务营收98.82亿元，同比-24.69%，利润总额同比-13.87%至3.86亿元；Q3营收约35.8亿元，环比+19%；利润总额1.4亿元，环比+6%。公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，Q3出货量实现环比增长，随着行业底部企稳，业绩有望持续改善。 磁材量利齐升，地产业务剥离稳步推进。2024年前三季度稀土板块营收32.03亿元、同比-18.25%，利润总额1.80亿元、同比+61.92%；Q3利润总额0.63亿元、环比-18%。24Q3磁材销量环比+1%至2373吨，盈利能力逐季提升，但由于其他稀土产品利润下滑，拖累板块业绩。2024年前三季度房地产营收0.35亿，同比降68.38%，利润总额0.68亿元，同比增利1.74亿元（主要因处置物业股权，确认投资收益1.45亿元。），Q3营收0.9亿元、环比-36%，利润总额-0.26亿元、环比-400万元、同比持平。 风险提示：钨制品价格下跌，行业竞争激烈，市场需求不及预期等。

事件：公司发布 2024三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 263.69亿元，同比-10.70%；归母净利润 14.02亿元，同比+20.78%；扣非归母净利 12.28亿元，同比+15.37%。分季度看， 2024Q3，公司实现营收 92.07亿元，同比-14.73%、环比+3.55%； 归母净利润 3.86亿元，同比+4.32%、环比-34.56%；扣非归母净利 3.70亿元，同比+7.90%、环比-33.57%。 Q3业绩低于我们的预期。 钨钼板块：钨矿价格环比走弱，光伏钨丝销量放缓， Q3钨钼板块实现利润总额环比-39.91%。 1） 24Q1-Q3， 公司钨钼业务实现利润总额 19.60亿元，同比增长 17.37%。 测算 24Q3钨钼板块实现利润总额 5.33亿元，同比-6.16%、环比-39.91%。 2）光伏钨丝：下游光伏产业需求不振，根据 SMM 数据， 24Q3硅片产量环比下滑 13%，光伏钨丝销量承压，24Q3公司细钨丝销量 322亿米，环比下滑 20%，此外我们预计光伏钨丝 24Q3售价环比也有一定下滑。 3）钨矿： 钨价环比走弱， 24Q3钨精矿价格环比-5.93%，钨矿利润受损。 4）切削工具： 2024Q1-Q3，销量同比+2%，销售收入同比增长 8%。 5）钨钼板块项目进展： 切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块： Q3盈利环比有所改善。 1） 受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，2024Q1-Q3公司能源新材料业务实现利润总额 3.86亿元，同比-13.87%。测算 24Q3利润总额 1.40亿元， 环比+6.06%。 2） 2024Q1-Q3，钴酸锂产品销量 3.23万吨，同比+30%，行业龙头地位稳固，测算 24Q3钴酸锂销量 1.39万吨，环比提升 39%；三元材料产品前三季度销量 3.86万吨，同比+65%，测算 24Q3三元材料销量 1.23万吨，环比提升 18%。 3）能源新材料板块项目进展： 海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块： Q3盈利环比下滑。 1） 2024Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.8亿元，同比+62%。测算 24Q3实现利润总额 0.63亿元，环比-18%。 2） 24Q1-Q3磁材销量 6325吨，同比增长 15%。测算 Q3磁材销量 2381吨，同比增长 19%。 3） 由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024年不再纳入合并报表范围。 房地产板块： Q3亏损环比略扩大。 2024Q1-Q3公司房地产业务利润总额 0.68亿元，测算 24Q3利润额-0.26亿元，亏损环比略扩大 400万元。 公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议： 公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 18.63/21.41/24.48亿元，对应现价， 2024-2026年 PE 依次为 15/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

事件10月25日公司发布2024年三季报，2023年前三季度公司实现收入263.69亿元，同比下降10.70%；实现归属净利润14.02亿元,同比增加20.78%。3Q24公司实现收入92.07亿元，环比+3.55%、同比-14.73%；归母净利润为3.86亿元，环比-33.57%、同比+4.32%。 点评量价环比齐跌，拖累钨钼板块表现。由于销量环比下滑和产品价格波动，3Q24G公司毛利、毛利率分别为15.97亿元、17.35%，环比分别-15.28%、-3.85pct。11）钨钼板块：测算3Q24收入和利润总额分别为44.68亿元和5.33亿元，环比分别-5.62%/-39.91%；由于钨价Q3环比有所下滑叠加季节性因素，测算Q3细钨丝销量环比-19.90%，3Q24钨钼板块收入利润环比有所下降。22）能源新材料板块：测算3Q24收入和利润总额分别为35.82亿元和1.40亿元，环比分别+19.36%/+6.06%；测算钴酸锂和三元材料销量分别环比+39.00%/+18.27%。得益于钴酸锂和三元材料产品销量环比增长，公司能源新材料板块业务实现收入利润同增。33）稀土业务：测算3Q24收入和利润总额分别为11.49亿元和0.63亿元，分别环比+0.61%/-18.18%。44）房地产业务：2024年前三季度，房地产业务实现营业收入0.35亿元，同比下降68.38%；实现利润总额0.68亿元，同比增利1.74亿元。主要原因为上半年完成处置成都滕王阁地产及成都滕王阁物业股权，确认投资收益1.45亿元。 管理改善持续兑现，资本结构持续优化。3Q24公司期间费率环比-0.13pct至8.80%。其中，销售费率/管理费率/研发费率分别环比-0.11pct/-0.02pct/-0.54pct至1.11%/2.78%/3.80%。3Q24公司资产负债率下降至51.27%，环比-0.68pct、同比-2.16pct。 募资扩产，资源和深加工齐发力。公司拟发股募集不超过35.27亿元，用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏钨丝产线建设项目和博白县油麻坡钨钼矿建设项目，分别拟投资10.00、10.50和7.50亿元；有望进一步增厚公司在钨钼板块上游资源和下游深加工的实力。 盈利预测、估值与评级预计公司24-26年营收分别为359.70/410.67/457.59亿元，归母净利润分别为19.09/23.06/26.87亿元，EPS分别为1.35/1.63/1.90元，对应PE分别为14.93/12.36/10.61倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收171.62亿元，同比-8.37%；归母净利润10.17亿元，同比+28.47%，扣非后归母净利8.58亿元，同比+18.92%。分季度看，2024Q2，公司实现营收88.92亿元，同比-12.55%、环比+7.52%；归母净利润5.90亿元，同比+67.84%、环比+38.02%；扣非归母净利5.57亿元，同比+69.13%、环比+85.21%。 钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝持续放量。1）2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元，同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元，同比增长65%、环比增长64%。2）光伏钨丝持续放量，2024H1光伏钨丝销量达到628亿米（2023年全年760亿米），光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元，同比增长51.15%。3）钨价强势，2024H1年钨精矿价格同比+12.8%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。 能源新材料板块：2024H1销量有所恢复。1）2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元，同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元，同比-14%、环比+16%。2）2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨，同比+30%；三元材料销量2.63万吨，同比+109%，但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，盈利下滑。稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表，板块盈利下滑。1）2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元，同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元，同比+97%、环比+93%。2）202H1公司磁材销量同比增长13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q2钨价强势上涨，增厚矿山利润。1）钨价强势上涨，矿山利润走高，24Q2钨精矿价格环比+16.23%；光伏钨丝继续放量，测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2）能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加，24Q2钴酸锂产品销量1万吨，环比+19.05%，24Q2实现利润总额1.32亿元，环比增长15.79%。3）稀土板块Q2利润同环比改善，24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元，环比增长92.55%。 投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。

公司公布2024年中报， 上半年实现营业收入171.62亿元， 同比-8.37%； 实现归母净利润10.17亿元， 同比+28.47%； 实现扣非归母净利润8.58亿元，同比+18.93%。 上半年钨价重心上移， 公司钨业务稳中有进。 单季度来看， 公司 Q2实现营业收入 88.92亿元， 同比-12.55%， 环比+7.52%； 实现归母净利润 5.9亿元， 同比+68.09%， 环比+38.17%； 实现扣非归母净利 5.57亿元， 同比+69.30%， 环比+85.05%。 盈利能力方面， 2024年上半年公司毛利率为19.02%， 同比增加 2.12个百分点； 净利率为 9.34%， 同比增加 2.65个百分点。 上半年， 公司所属钨矿山因钨精矿价格上涨， 营收同比提升， 利润同比大幅增加。 中游钨冶炼产品通过提升出口份额， 利润得以大幅增加。 公司钨业务下游切削工具产品在 3C 市场领域重点客户项目取得较好增量，同时光伏用钨丝快速扩产， 产销量及利润同比大增， 推动公司钨业务整体向好。 目前， 厦门虹鹭 1000亿光伏用钨丝项目正在进行配套基建项目建设和设备投资建设， 各项工作按计划有序推进。 磁材产品加快拓展， 盈利能力逐步改善。 2024年 1-6月公司稀土业务实现营业收入 20.54亿元， 同比下降 21.48%； 实现利润总额 1.17亿元， 同比下降 23.50%。 稀土业务出现下滑， 主要因公司部分稀土业务与中国稀土集团进行整合， 原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围， 这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降。 同时，因上半年稀土原材料价格下降及行业竞争加剧， 公司稀土深加工产品盈利同比有所下降。 磁材方面， 公司磁性材料产品通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展， 稳固风电领域重点客户份额， 上半年销量同比增长 13%，盈利能力逐季改善。 能源新材料业务产品销量保持增长， 公司龙头地位得到巩固。 2024年 1-6月， 公司能源新材料业务实现营业收入 63亿元， 同比下降 22.43%； 实现利润总额 2.46亿元， 同比下降 10.06%。 上半年随着 3C 行业逐步复苏， 公司钴酸锂产品销量达到 1.84万吨， 同比增长 29.98%， 市场份额进一步提升， 行业龙头地位得到稳固； 公司三元材料产品凭借高电压、 高功率的技术优势， 上半年实现销量 2.63万吨， 同比增长 108.59%， 行业排名得到较大提升； 贮氢合金销量 1,860吨， 同比增长 7.53%， 继续保持行业龙头地位。 然而由于原材料与产品价格下降， 以及市场竞争加剧， 挤压产品的盈利空间， 致使能源新材料业务整体营收与盈利同比减少。 投资建议： 钨价持续位于相对较高水准， 为公司业绩奠定基础， 随着公司光伏用钨丝的产能及市场空间加快拓展， 未来盈利能力有望持续提升。 预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.41元和1.83元， 对应8月23日收盘价的PE分别为11.59和8.89倍， 维持对公司的买入评级。

投资要点事件： 公司发布 2023年度报告和 2024年度一季报， 2023年公司实现营业收入 393.98亿元，同比-18.30%，实现归母净利润 16.02亿元，同比+10.75%， 实现扣非归母净利润 14.00亿元，同比+13.29%。 2023年 Q4实现营业收入 98.70亿元，同/环比-12.71%/-8.59%；实现归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 4.41/3.36亿 元 ， 同 比+215.00%/366.67%，环比+19.19%/-2.04%。 2024年 Q1实现营业收入82.70亿元，同/环比-3.41%/-16.21%；实现归母净利润/扣非归母净利润 4.27/3.21亿元， 同比-2.95%/-23.21%，环比-3.17%/-10.42%。 2023年光伏用钨丝放量增长。 公司 2023年业绩改善主要由于钨钼业务整体向好，深加工产品尤其是光伏用钨丝大幅增长。 公司钨钼等有色金属制品业务实现毛利 44.74亿元，同比增长 43.37%，毛利率为 28.73%，同比+4.04pct。 （1） 公司 2023年细钨丝销量达 868亿米，其中光伏用钨丝销量达 760亿米，相关子公司厦门虹鹭净利润达 8.33亿元，同比增长 165.96%； （2） 2023年钨精矿价格相对于 2022年上涨 4.26%， 子公司宁化行洛坑、都昌金鼎、 洛阳豫鹭实现净利润1.87/1.56/1.64亿元，同比增长 7.23%/4.91%/12.11%。 （3） 切削工具产品深耕中高端市场，销售收入同比增加，利润大幅增长，子公司洛阳金鹭实现净利润 0.75亿元，同比增加 56.78%。 市场竞争加剧， 电池材料/稀土业务承压。 2023年公司电池材料业务贡献毛利 13.51亿元,同比下滑 44.30%，毛利率下滑 0.60pct，钴酸锂/三元材料销量达 3.46/3.74万吨，同比+4.16%/-19.39%,价格同比下降 43.74%/35.25%。 稀土业务贡献毛利 3.45亿元，同比下滑49.49% ， 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 同 比+15.30%/11.68%/17.45% ， 氧 化 镨 钕 / 钕 铁 硼 价 格 同 比 下 滑35.89%/30.58%。 剥离稀土冶炼、地产业务， 2024年 Q1整体维持高增。 （1） 2024年 Q1公司钨钼等有色金属业务实现营收/利润总额 40.47/5.40亿元，同比+9.81%/-4.59%,业绩略有下降主要由于钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降；细钨丝产品仍维持高增， Q1共实现销量 341亿米，同比增长 141%，销售收入同比增长 80%。 （2） 电池材料业务实现营收/利润总额 32.99/1.14亿元，同比-8.02%/5.31%，三元材料/钴酸锂销量为 1.59/0.84万吨，同比+249%/62%， 价格同比下滑 49.29%/60.27%，量增一定程度上基本弥补价跌。 （3） 稀土业务实现营收/利润总额 9.12/0.40亿元，同比-8.02%/-64.79%， 主要因与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围，叠加产品价格下跌，净利润大幅下降。 （4）房地产业务实现营收/利润总额 0.12/1.16亿元，同比-73.72%/+1.68亿元，主要由于完成处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，确认投资收益 1.45亿元。 投资建议： 2024年以来钨钼价格持续上行，供给持续偏紧， 公司切削工具业务持续优化产品结构，产能稳步提升， 1000亿米光伏用钨丝产线项目正在建设，有望持续带动公司盈利高增。 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 405.48/470.94/495.43亿元，分别同 比 增 长 2.92%/16.14%/5.20% ； 归 母 净 利 润 分 别 为19.96/27.21/28.03亿元，分别同比增长 24.62%/36.32%/3,01%，对应 EPS 分别为 1.41/1.92/1.98元。 以 2024年 5月 13日收盘价为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 14.32/10.51/10.20倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格下跌风险， 项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

钨钼板块强劲增长，2023年归母净利润同比增长10.75%2023年，公司实现营收393.98亿元，同比降低18.30%；归母净利润16.02亿元，同比增长10.75%；扣非归母净利润14.00亿元，同比增长13.29%。 2024Q1，公司实现营收82.70亿元，同比降低3.41%；归母净利润4.27亿元，同比降低2.95%。 钨钼业务：光伏钨丝持续放量，扩产强化领先优势2023年，公司钨钼业务实现营业收入164.63亿元，同比增长25.10%；实现利润总额23.48亿元，同比增长61.84%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，利润同比增长57.10%。其中，钨矿山因钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升，利润同比增长。得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，2023年细钨丝全年销量868亿米（其中光伏用钨丝销量760亿米），2024Q1细钨丝销量341亿米。在切削工具领域，公司开拓海外以及航空航天、钻头等中高端市场，2023年海外收入占比30%。硬质合金产品结构、客户结构和价格体系优化，强化海外市场战略项目合作，销量和利润同比提升。 能源新材料业务：整体盈利能力下滑，钴酸锂市场份额稳居龙头地位2023年受行业产能过剩的影响，原材料和产品价格大幅下滑。2023年公司能源新材料业务实现营业收入173.11亿元，同比下降39.77%；实现利润总额5.59亿元，同比下降54.98%。公司积极稳固并提升钴酸锂产品的性能优势，全年钴酸锂产品销量3.46万吨，同比增加4.16%，市场份额稳居龙头地位；三元材料产品受行业产能扩张而下游需求放缓影响，销量3.74万吨，同比下降19.39%。 稀土业务：原料价格持续下行，盈利能力同比下滑2023年，稀土业务实现营收54.9亿元，同比下降10.59%；利润总额1.44亿元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金属受稀土产品价格下降影响，虽销量同比增加，但收入和利润同比下降；磁性材料在汽车主驱电机、空调压缩机、工业电机等领域实现销售增长，但由于市场竞争加剧产品价格下降，盈利同比下降。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三大主业共同发力，光伏用钨丝持续扩产强化领先优势。我们维持2024年-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.07、25.11、28.65亿元，同比分别增长25.32%、25.12%、14.08%，对应EPS分别为1.42、1.77、2.02元/股，对应PE分别为14、11、10倍。 风险提示原材料价格波动超预期、公司产能建设不及预期、下游需求增长不及预期。

公司钨矿建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。在制造业复苏、光伏景气向上背景下，需求回暖，产能释放将贡献公司业绩增量。 投资要点： 维持增持评级。2023年公司归母净利约 16.02亿元，同比+10.75%，2024Q1约 4.27亿元，同比-2.95%，环比-3.06%。考虑需求回暖较慢，下调/上调/新增其 2024/2025/2026年业绩：预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.37（-0.07）/1.66（+0.01）/1.83元，参考同行业，给予其 2024年 18倍 PE，上调目标价至 24.7元（原为 19.8元），维持增持评级。 2023年钨钼业务高增，能源新材料及稀土业务下滑。2023年公司钨钼业务利润总额 23.48亿元，同比+61.84%，其中光伏钨丝具备行业领先优势，销量大增至 760亿米。切削工具深耕中高端，并拓展海外、航空航天、钻头等市场。能源新材料、稀土业务因原材料及产品价格下跌，利润总额分别为 5.59/1.44亿，同比-54.98%/-54.54%。 2024Q1能源材料及稀土盈利环比改善，房地产部分处置获投资收益。 钨钼业务受冶炼环节拖累，利润总额为 5.4亿元，同比-4.59%，但光伏钨丝销售高增。能源新材料、稀土利润总额分别为 1.14/0.4亿，环比+2.7%/+21%，其中正极材料销量环比增长。地产业务因处置成都滕王阁地产及成滕物业股权，实现利润总额 1.16亿，环比+1.43亿。 资源建设稳步推进，光伏钨丝等深加工业务持续发力。油麻坡钨钼矿达产后或增加钨矿产量 3200吨（65%WO3）,光伏钨丝需求旺盛，新增 1000亿米项目正加快建设。此外钨钼、正极、稀土板块其他在建项目均稳步推进，在需求回暖背景下，产能释放将贡献业绩增量。 风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。

23 年归母净利同比增 10.8%，维持“增持”评级公司 23 年实现营收 394.0 亿元（ yoy-18.3%）；归母净利 16.0 亿元（yoy+10.8%）。 24Q1 实现营收 82.7 亿元（yoy-3.4%）；归母净利 4.3 亿元（yoy-2.9%）。 23 年主要产品毛利率低于我们先前预期，故下调毛利率假设， 最终预计 24-26 年 EPS 1.21/1.35/1.46 元（前值 1.28/1.62/-元），可比公司 PE（2024E）均值为 20.0X（Wind 一致预期），给予公司 24 年 20.0 X PE， 对应目标价 24.2 元（前值 21.6 元）， 维持“增持”评级。23 年钨钼业务向好，稀土及能源新材料业务承压23 年公司钨钼业务整体向好， 利润总额同比增长 61.84%， 主因深加工产品保持增长态势。其中钨矿方面， 钨精矿价格上涨及钨金属回收率提升致利润同比增长；切削工具方面， 因不断深耕中高端市场、 大力开拓海外等市场，利润大幅增长；钨丝方面， 光伏快速扩产， 光伏用钨丝销量达 760 亿米，营收及利润同比大幅增长。 公司稀土业务利润总额同比下降 54.54%，主因受原料价格持续下行、市场竞争加剧影响。公司能源新材料业务利润总额同比下降 39.77%，主因产品价格大幅下降、三元销量同比下降所致。24Q1 公司继续围绕三大主业，稳健经营钨钼方面， 24Q1 实现利润总额 5.40 亿元（YOY-4.59%）： 主因公司钨冶炼副产品三氧化钼产销量及价格同比下降； 钨钼主要深加工产品平稳发展，其中细钨丝产品保持较快增长，实现销量 341 亿米（YOY+141%），销售收入同比增长 80%。稀土方面， 24Q1 实现利润总额 0.40 亿元（YOY -64.79%）：主因冶炼分离业务出表， 且原材料价格下降和竞争加剧。能源新材料方面， 24Q1 实现利润总额 1.14 亿元（YOY-5.31%）： 公司持续开拓三元材料市场，实现销量 1.59 万吨（YOY+249%）；钴酸锂产品销量 0.84 万吨（YOY+62%）。公司有一揽子重点项目在执行钨钼方面，公司博白县油麻坡钨钼矿建设项目目前正在进行矿山建设前期准备工作，项目达产后预计年均产出钨精矿 3200 标吨（65%WO3）； 厦门虹鹭 1000 亿米光伏用钨丝产线建设项目目前正在进行配套基建项目建设和设备自制； 厦门金鹭硬质合金切削工具扩产项目目前正在进行设备采购工作，投产后将具有年产整体刀具产品 200 万件、可转位刀片 3000 万件、超硬刀具 170 万件的生产能力。稀土方面，公司长汀金龙新增 5000 吨节能机用高性能稀土永磁材料扩产项目， 新建厂房施工中，预计 25 年底项目建设完成。能源新材料方面，三元、磷酸铁锂、前驱体均有项目在建中。 风险提示： 公司切削工具、光伏钨丝放量不及预期、钨精矿价格低于预期、公司稀土、能源新材料产品售价超预期承压。

事件：公司发布 2023三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 295.28亿元，同比-20.01%；归母净利润 11.61亿元，同比-11.11%；扣非归母净利 10.64亿元，同比-8.51%。 分季度看， 2023Q3，公司实现营收 107.98亿元，同比-15.36%、环比+6.19%；归母净利润 3.70亿元，同比-7.05%、环比+5.29%；扣非归母净利 3.43亿元，同比-2.19%、环比+4.15%。 钨钼板块：光伏钨丝持续放量， Q3钨钼板块实现利润总额同比+70.06%，环比+5.97%。 1） 23Q1-Q3， 公司钨钼业务实现利润总额 16.70亿元，同比增长 43.40%。 测算 23Q3钨钼板块实现利润总额 5.68亿元，同比增长 70.06%、环比增长 5.97%。 2）光伏钨丝： 光伏钨丝持续放量： 我们预计 Q3光伏钨丝销量 180亿米，随着三期项目放量，预计 Q4光伏钨丝销量将继续增长。 3）钨矿： 钨价强势， Q3钨精矿价格环比+0.35%，同比+4.94%，增厚钨矿端利润。 4）切削工具： 2023Q1-Q3，销量同比基本持平，销售收入同比增长 8%。 5）钨钼板块项目进展： 切削工具， 博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块： Q3盈利环比有所回升。 1） 受原材料价格大幅下降影响， 2023Q1-Q3能源新材料业务实现利润总额 4.48亿元，同比下降 54.87%。测算 23Q3利润总额1.74亿元，同比下降 54.81%， 环比增长 12.99%。 2） 2023Q1-Q3，钴酸锂产品销量24,728吨，同比下降 3%，但公司积极稳固并提升市场份额，钴酸锂销量三季度环比提升；三元材料产品受下游需求放缓影响，前三季度销量 23,386吨，同比下降 37%。 3）能源新材料板块项目进展： 海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块： Q3表现较弱，由盈转亏。 1）市场疲软、原材料价格下行，稀土金属产品量减价跌。 2023Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.11亿元，同比下降 53.77%。 测算 23Q3实现利润总额-0.42亿元，由盈转亏。 2） 23Q1-Q3磁材销量 5488吨，同比增长 30%。测算 Q3磁材销量 1998吨，同比增长 26.38%，环比下滑 5%。 3）稀土板块项目进展： 5000吨高性能磁材产能， 预计 24年下半年建成。年处理 15,000吨稀土废料的稀土二次资源回收项目（一期），预计 24年项目建设完成。 房地产板块：略有减亏。 2023Q1-Q3公司房地产业务利润总额-1.06亿元，同比减亏 2835万元。测算 23Q3利润额-0.26亿元，同比减亏 2159万元。 公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议： 公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.51/19.82/24.29亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

公司 10月 24日发布 2023年三季报，前三季度实现营收 295.28亿元，同降 20.01%；实现归母净利润 11.61亿元，同降 11.11%； 实现扣非净利润 10.64亿元，同降 8.51%。 3Q23实现营收 107.98亿元，环增 6.2%；实现归母净利润 3.7亿元，环增 5.41%；实现扣非净利润 3.43亿元，环增 3.64%。 评论Q3稀土业务承压， 钨钼稳定增长。 1）钨钼板块： 3Q23营收 44.65亿元，环增 5.6%；利润 5.68亿元，环增 6%； 光伏用细钨产销量快速增长， 前三季度细钨丝产品实现销量 546亿米，同增 214%，营收同增 178%；切削工具营收同增 8%。 2）新能源板块： 3Q23实现营收 50.01亿元，环增 10.28%；利润 1.74亿元，环增 12.74%，钴酸锂销量 10572吨， 环比逐步提升；三元材料销量 10727吨，Q3逐步回暖。 3）稀土板块： 稀土氧化物、金属受原材料价格持续下行，销量和盈利下降， 3Q23实现营收 13.02亿元，环降 5.1%； 利润-0.42亿元，环降 209.7%。 厦钨新能海外投建 4万吨三元产能，扩大业务布局。 23年 9月，为完善海外产能布局，公司控股子公司厦钨新能拟通过其全资子公司欧洲厦钨新能与 Orano CAM 在法国合资设立法国厦钨新能，其中欧洲厦钨新能持有合资公司 51%股权， Orano CAM 持有 49%的股权， 由法国厦钨新能投资 39.61亿元建设年产 4万吨三元正极材料生产线， 项目建设周期 44个月左右，一期 2万吨正极材料产能预计于 4Q25建成投产，二期预计于 3Q27完成建设。 与中国稀土合作， 整合国内稀土资源。 23年 9月，厦门钨业与中国稀土集团签署合作框架协议，拟成立两家合资公司，中国稀土集团持股 51%，厦门钨业持股 49%，共同合作运营厦门钨业旗下控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业，并争取进一步扩大开采规模及冶炼分离规模，力争将福建省内采矿证下可开采储量长期维持在 20万吨 REO 以上，冶炼分离合资公司在合作后 2-3年内于福建省内择地投资新建 5000-10000吨分离产能。 盈利预测、估值与评级根据前三季度业绩，分别下调公司 23-25年归母净利润 20%、 6%、10%， 预计 23-25年归母净利润分别为 16.52亿元、 24.41亿元、28.42亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、 1.72元、 2.00元，对应PE 分别为 14倍、 10倍、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

事件：公司发布 2023年中报，业绩同比小幅下滑。2023年 H1公司营业收入 187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润 7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润 7.21医院，同比-11.24%。 23年 H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。 2023年 1-6月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入 79.13亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比+ 32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长 43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。 23年 H1稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023年 1-6月镨钕氧化物均价 57.72万元/吨，同比下降 39.8%；氧化镝平均价格 215.56万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格 1053.89万元/吨，同比- 25.38%。2023年 1-6月公司稀土业务实现营业收入 26.16亿元，同比- 11.36%；实现利润总额 1.53亿元，同比- 16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。 23年 H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023年 1-6月金属钴 99.8%min 均价约为 27.00万元/吨，同比-45.96%。2023年 1-6月硫酸镍 22%min 均价约为3.5万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023年 1-6月碳酸锂 99.5%min 均价约为 31.9万元/吨，同比-28.4%。2023年 1-6月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入 81.21亿元，同比-44.23%；实现利润总额 2.74亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量 14,156吨，同比- 24.18%，主要受 3C 领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位； 三元材料产品销量 12,659吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为 1,729.70吨，同比-7.29%。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 507.91/648.71/791.74亿元，归母净利润分别为 21.01/27.68/33.39亿元，对应 PE11.52/8.74/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量