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邱祖学

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 登记编号:S0100521120001。曾就职于华鑫证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司。研究院副院长、首席分析师,2020年新财富金属与材料行业分析师评选第四名,水晶球分析师评选第二名,上海财经大学硕士,2021年加入民生证券。...>>

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盐湖股份 基础化工业 2022-01-21 28.00 -- -- 27.51 -1.75% -- 27.51 -1.75% -- 详细
事件概述:1月 19日公司发布 2021年业绩预告,预计归母净利润 38.8-42.8亿元,同比增长 90.24%– 109.85%,扣非归母净利润 38.3-42.3亿,同比增长 78.25%– 96.87%,基本每股收益 0.7142元/股–0.7878元/股。 分析与判断: Q4销量下滑、子公司破产清算是业绩低于预期的主要原因。单季度来看,Q4归母净利润 1.65~5.65亿元,同比大幅增长扭亏,环比下滑 64.7%~89.7%,业绩低于我们的预期。我们认为公司的业绩变动原因:1)主要产品 Q4销量下滑:2021年公司氯化钾产量约 502万吨,销量约 465万吨,累库约 37万吨; 据公司及科达制造披露,公司 2021年碳酸锂产量约 2.27万吨,销量约 1.92万吨,我们测算公司 Q4碳酸锂产量 6400吨,环比下滑 17.9%,销量 4200吨,环比下滑 44.7%,2021年累库约 3500吨。氯化钾和锂盐的销量下滑及累库影响了公司 2021Q4的业绩释放。2)子公司破产清算及罚款:公司间接控股子公司硝酸盐业破产清算,预计将减少公司 2021年净利润约 6亿元;全资子公司盐湖能源缴纳 1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿预计减少公司 2021年利润约 1.11亿元,同时退回采矿所得影响全年利润 3.57亿元。 氯化钾、锂盐价格高位,2021年累库或利好 2022年公司业绩释放。截至2022年 1月 19日,氯化钾(57%粉)及氯化钾(60%粉)的青海盐湖含税价分别为 3350及 3490元/吨,环比 Q4均价上涨 281元/吨;据亚洲金属网,工业级碳酸锂含税均价 32.55万元/吨,环比 Q4均价上涨 13.27万元/吨,涨幅达69%。我们认为公司的氯化钾和锂盐库存在高价下 2022年业绩释放值得期待。 公司盐湖提锂扩产顺利,未来或迎来大规模扩产,保障公司未来业绩成长。 1)公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目,包括与科达制造合资的蓝科锂业,与比亚迪合资的盐湖比亚迪,其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中,盐湖比亚迪处于中试阶段。2)公司每年排放老卤含 20-30万吨 LiCl,或可支撑未来提锂产能大规模扩建;3)公司与国轩高科签订《战略合作框架协议》,拟设立合资公司分别用于生产磷酸铁锂等正极电池材料和储能电池,保障未来业绩增长。 粮食安全战略地位凸显,全球钾肥供需格局向好,价格或将长期高位,公司将显著受益。长期看,新发现钾矿少、项目投产进度低预期,钾肥供给增速放缓,但人口持续增长与人均耕地面积下降的矛盾将支撑钾肥长期需求增长;短期看,白俄罗斯受制裁、疫情和火山喷发下粮食重要性凸显,预计钾肥价格将维持高位。 投资建议:我们调整公司 2021-2023年归母净利润预测为 40.17、75.66、89.15亿元,以 2022年 1月 19日收盘价为基准,对应 PE 分别为 39X、21X、18X,维持公司 “推荐”评级。 风险提示:钾肥、锂盐价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期等。
明泰铝业 有色金属行业 2022-01-19 42.00 -- -- 43.20 2.86% -- 43.20 2.86% -- 详细
事件:2022年1月18日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73%至82%,扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增加92%至104%。单季度看,Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元,同比增加27.5%至55.9%,环比减少19.5%至1.6%。业绩符合Wind 一致预期。 铝板带箔量价齐升,业绩同比大增。量方面,公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨,较上年增加约21万吨,同比增长约21%,铝型材销量1.5万吨,同比增长74%。延续了产销量持续增长势头,市场占有率及行业影响力不断提升。价方面,报告期内下游市场需求旺盛,公司多次上调产品加工费。成本方面,公司不断推进降本增效工作,生产工艺及管理水平不断提升,再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平,生产成本进一步降低,增厚利润空间。产品结构方面,公司新产品市场开发成效显著,汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升,产品结构得到持续改善,预计公司毛利率或有一定提升。 单季度看,Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行,库存跌价。 公司Q4归母净利润环比减少19.5%至1.6%,从量价角度看,铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07%和8.45%,而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看,尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37%至20043元/吨,但是一直处于单边下跌状态,或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价,减薄利润。 未来核心看点: ① 年内多个项目落地,产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目(新增产能10万吨),明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)逐步投产,产能陆续释放,70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工,建设期两年,达产后平均年净利润为7.05亿元,内部收益率18.3%。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。 ② 加码再生铝业务,或将持续受益“碳中和”。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家“双碳”政策要求。 投资建议:公司产品量价齐升,未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元,对应EPS 分别为2.81元、3.64元、4.39元,对应目前股价(1月17日)的PE 分别为15倍、12和10倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期,下游需求不达预期,客户开发不达预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-19 9.75 -- -- 10.35 6.15% -- 10.35 6.15% -- 详细
事件:2022年 1月 17日,公司公布 2021年业绩预增公告。 2021年公司预计实现归母净利润约 156亿元,同比增加约 90.91亿元,同比增长约 139.67%; 预计实现扣非归母净利润约 145亿元,同比增加 81.78亿元、同比增长约129.36%。分季度来看,2021Q4,公司预计实现归母净利润约 42.98亿元,同比增 122.0%,环比降 7.6%;预计实现扣非归母净利润 40.11亿元,同比增142.2%、环比降 8.4%。 业绩超 wind 一致预期,略微低于我们预期。 2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌(铅)、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021年,铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨 40.19%、11.21%、 4.34%、 22.93%、 47.96%,公司矿产铜、金、银、锌(铅)、铁精矿产量分别同比增长 28.92%、 17.28%、 3.34%、 14.81%、 9.71%。 2021年公司黄金产量为 47.5吨,产量只达到 2021年计划值(53-56吨)的 85%-90%,不及预期,或因圭亚那金田、 大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期,此为业绩不及我们预期的主要原因。此外,卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响,公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。 公司公布 2022年生产指引,下调矿产金产量,上调矿产铜产量。 公司 2022年生产计划为:矿产金 60吨,矿产铜 86万吨,矿产锌(铅)48万吨,矿产银310吨,铁精矿 320万吨,同比今年的产量分别变化+26.32%、 +47.26%、+10.6%、 +0.32%、 -4.19%,铜金产量同比均有大幅增加。 与 2021年 1月制定的生产计划相比,矿产金相比于原计划 67-74吨的下限减少 7吨,矿产铜相比于原计划 80-85万吨的上限增加 1万吨,其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累;矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿(Timok,卡库拉卡莫阿,巨龙)的如期投产及超预期的产量贡献。 2022年公司多个项目将贡献产量增量。 铜板块,三大世界级铜矿 2022年均将贡献较大增量,根据我们测算,在 6.5万元/吨的铜价(含税)假设下,卡莫阿卡库拉、 Timok 和巨龙铜矿 2022年或将分别贡献归母净利润 25.3亿元、 74.7亿元、 16.5亿元。 金板块,多项目技改有望提升金年产量 12吨,完成年度产能规划。 此外,公司收购锂盐湖进军新能源金属领域,期待项目投产。 盈利预测与投资建议:公司正迎来业绩的戴维斯双击,主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期,我们调整关于公司的盈利预测,预计 2021-2023年公司将实现归母净利 156亿元、 254亿元、268亿元,对应 1月 17日收盘价的 PE 为 16x、 10x 和 9x,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期,铜金等价格下跌,地缘政治风险等。
甬金股份 钢铁行业 2022-01-19 57.20 -- -- 58.58 2.41% -- 58.58 2.41% -- 详细
事件概述:1月17日,公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利5.75亿元至6.15亿元,同比+38.74%至+48.39%,扣非后归母净利5.50亿元至5.90亿元,同比+45.17%至+55.72%。据此测算,2021Q4公司实现归母净利1.39亿元至1.79亿元,环比Q3–8.51%至+17.86%,扣非后归母净利1.32亿元至1.72亿元,环比Q3-10.23%至+17.07%。 分析与判断: 在建项目逐步投产,公司产量大幅提升。公司2019年IPO 募投项目(7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目)产能逐步释放,浙江迁建一期项目(12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目)2021年下半年部分投产,广东甬金、青拓上克产能满负荷释放,2021年公司产量大幅提升。价格方面,2021年不锈钢价格指数同比+27.17%,公司坚持实施同步双向锁定模式规避原料市场价格波动的风险,保证全年业绩释放。 10亿可转债成功发行,19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目有望2022年底投产。2021年12月,公司成功发行10亿元可转债,其中募投的19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目已于2021年7月开工建设,10亿元可转债成功发行,有力保障募投项目在2022年底逐步投产。 布局印尼70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目,加快海外市场开拓。2022年1月12日,公司发布公告宣布与浙江青展实业有限公司共同出资在印尼设立甬金金属科技(印尼)有限公司(公司60%股权),建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目,此举是公司相继在越南、泰国布局不锈钢加工项目后,在开拓海外市场上迈出的重要一步。公司将充分利用印尼优越的不锈钢原料条件,加速海外销售渠道建设,提升国际市场的占有率,项目建成投产后,公司盈利能力有望进一步增强。 多个项目逐步投产达产,业绩释放指日可待。公司多个项目逐步释放产能,江苏甬金IPO 项目预计在2022年春节后全部达产。浙江本部12.5万吨迁建项目在2021年11月底已全部安装调试完毕投入试生产。19.5万吨可转债募投项目已开工建设,预计2022底投产。镨赛精工金属层状复合材料一期项目第一条生产线已于2021年12月底投入试生产,第二条生产线预计2022年年底达产。越南甬金25万吨精密不锈钢板带项目已进入设备安装阶段,预计在2022年3月安装完成投入试生产。随着多个项目投产达产,规模效应将逐步显现,公司业绩释放指日可待。 投资建议:公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙头,随着多个项目逐步投产达产,公司业绩有望进一步增强。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次6.01/7.51/10.02亿元,对应2022年1月17日收盘价57.23元,2021-2023年PE 依次为22/18/13倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2022-01-17 4.87 -- -- 4.94 1.44% -- 4.94 1.44% -- 详细
事件:2022年 1月 13日,公司发布 2021年业绩预增公告。 预计公司 2021年度实现归母净利润 30.8亿元至 35.15亿元,同比增长 50.32%至 71.55%,扣非归母净利润 30.2亿元至 36.66亿元,同比增加 53.06%至 75.40%。单季度看,Q4实现归母净利润 5.61亿元至 9.96亿元,环比减少 44.62%至 1.66%,同比变化-11.77%至+56.69%。 业绩符合预期。 归母净利润同比增长得益于报告期内主要产品量价齐升,创历史最佳年度业绩。 量方面,公司 2021年内多项目逐步投产,包括 2.1万吨动力电池箔项目,汽车板爬产,印尼氧化铝项目;价方面,公司继续调整产品结构,高端产品占比持续提高,整体毛利率或有所提升。 电解铝和氧化铝 2021年均价分别为 18950元/吨和 2755元/吨,同比增长 33.75%和 17.13%。同时公司部分加工产品受市场供需影响,加工费有所上涨,打开盈利空间。 环比来看,Q4业绩环比有所下滑,主要原因或为成本端提升侵蚀利润。 由于用电持续紧张,10月动力煤价格一度飙升至 2000元/吨,由于公司所处山东地区为 100%的自备电厂,因此发电成本或有较大提升。 汽车铝合金板持续放量,2023年汽车板加工产能有望达 40万吨。 随着国家双碳战略的深入推进,新能源汽车蓬勃发展。得益于下游行业带来的的旺盛需求,公司汽车板产品在 2021年度产销两旺,较去年同期大幅上升,销量突破 11万吨,总体盈利增长明显。 公司以自筹资金约 20亿元再度增加汽车板年产能 20万吨,项目预计于 2023年投产,届时公司或将拥有汽车板产能 40万吨/年,在目前的基础上存在翻倍增长的空间。 国内 7系产能稀缺,航空航天项目或加速公司成长。 在国产化进程加速以及7系合金国内产能稀缺的背景下,航空领域正从疫情的打击中逐渐走出,随着公司航空航天高端铝合金技改项目产能逐步落地,航空板的放量或成为公司新的利润增长点。 印尼氧化铝项目逐步放量,为公司新盈利增长点。 氧化铝项目合计产能 200万吨,分两期建设,18年年底开始建设,一期 2021年 5月已投产,目前处于满产状态,二期预计今年一季度投产。按照 2021年氧化铝平均价格 2749元/吨,烧碱 2340元/吨,铝土矿价格 312元/吨测算,氧化铝不含税完全成本为 2247元/吨,保守估计两期完全达产后或将增厚利润 10.09亿元/年。 投资建议:公司高端铝加工产品持续放量,迎来业绩收获季。我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年将实现归母净利 34.78亿元、 43.35亿元和 52.26亿元,EPS 分别为 0.29元、 0.36元和 0.44元;对应 1月 12日收盘价的 PE 分别为 16、 13和 11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进展不及预期,终端认证不及预期,铝价大幅波动等
抚顺特钢 钢铁行业 2022-01-17 17.55 -- -- 18.93 7.86% -- 18.93 7.86% -- 详细
事件概述:1月13日,公司发布公告:预计2021年实现归母净利7.28亿元至8.15亿元,扣非后归母净利6.43亿元至7.04亿元。据此测算,2021Q4公司实现归母净利0.43亿元至1.30亿元,环比Q3-83.12%至-48.86%;扣非归母净利0.13亿元至0.74亿元,环比Q3-94.25%至-66.82%,低于我们的预期。 分析与判断:2021Q4业绩下滑或是限产所致。在国家“压减粗钢产量”、“能耗双控”等政策大背景下,假定公司2021年钢材产量与2020年持平,据此测算,2021Q4公司钢材产量7.08万吨,环比Q3大幅下滑43.27%,同比2020Q4大幅下滑40.10%。 产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。 2021Q4产品价格环比下滑,原料成本下滑,电力成本上升。价格方面,2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60%,合金结构钢市场价格环比下滑3.22%,工模具钢市场价格环比上涨1.86%。原料方面,2021Q4废钢市场价格环比下滑6.48%,但随着电价市场化改革加速推进,电价上涨可能影响公司生产成本。整体看,2021Q4业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38%,为公司贡献毛利超过32%。公司高温合在航空航天市场占有率高达80%以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。 技改项目加码,未来2-3年内新增产能12.4万吨,产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途,预计未来2-3年内新增产能达12.4万吨,其中2022年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高,公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。 投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,竞争力有望不断增强,驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次7.73/10.08/12.84亿元,对应2022年1月13日收盘价17.85元,2021-2023年PE依次为46/35/27倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等。
包钢股份 钢铁行业 2022-01-11 2.88 -- -- 2.91 1.04% -- 2.91 1.04% -- 详细
事件概述:1月7日,公司发布公告:公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》,拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨(干量,REO=51%),REO每增减1%,不含税价格增减527.2元/吨(干量),稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨(干量,REO=50%)。 分析与判断:价:稀土精矿销售基准价格同比2021年大幅提升65.27%。此次合同约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨,同比大幅提升65.27%,REO每增减1%,不含税价格增减527.2元/吨,同比+65.27%。稀土下游磁材等发展前景广阔,稀土价格大幅攀升,其中稀土精矿2021年均价同比+98.32%,镨钕金属2021年均价同比+86.87%。公司稀土销售价格有望长期向上。 量:2022年稀土精矿交易总量23万吨,同比+27.78%。此次合同约定2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨,比2021年合同约定的不超过18万吨,同比增加27.78%。2021年上半年,公司生产稀土精矿8.7万吨,销量7.54万吨,稀土板块毛利高达10.93亿元。此次与北方稀土约定的2022年稀土精矿交易总量、售价双双提升,公司稀土板块利润贡献将更加突出。 公司稀土折氧化物储量1382万吨,稀土精矿生产能力达45万吨,稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库,已探明稀土折氧化物储量3500万吨,居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量2亿吨,稀土折氧化物储量约1382万吨,公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土持续高景气度,稀土价格重心逐步抬升,稀土板块长期前景广阔。 “碳达峰、碳中和”背景下,公司钢铁板盈利能力大幅提升。公司拥有“板、管、轨、线”四条精品产线。公司钢铁产能1750万吨,已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。拥有CSP、宽厚板生产能力970万吨,是我国西北地区最大的板材生产基地。拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线,年生产能力210万吨,是世界装备水平最高、能力最强的高速钢轨生产基地。拥有5条无缝管生产线,年生产能力180万吨,是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司钢铁原料保障性较强,控股股东包钢集团探明铁矿石储量为14亿吨,公司拥有800万吨焦炭生产能力,为高炉原料提供保障。“碳达峰、碳中和”背景下,钢价重心有望逐步抬升,持续增厚公司钢材板块业绩。 投资建议:稀土板块发展前景广阔,“碳达峰、碳中和”背景下,钢铁板块盈利提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次56.11/70.32/82.50亿元,对应2022年1月7日收盘价2.79元,2021-2023年PE依次为23/18/15倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨;下游需求不达预期;宏观风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-06 9.80 -- -- 10.46 6.73% -- 10.46 6.73% -- 详细
微软雅黑微软雅黑 事件:巨龙铜业一期工程建成投产。 2021年 12月 27日,公司发布公告,西藏巨龙铜业一期工程建成投产,顺利实现2021年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后,加上知不拉铜矿的产量,巨龙铜业 2022年预计产铜 12-13万吨;一期工程达产后年产铜约 16万吨。 巨龙铜矿是中国最大的世界级斑岩型铜矿。 巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权,拥有资源储量为铜金属量 1,072万吨,伴生钼金属量 57万吨;驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体,目前正在申报矿权合并;合并后矿山名称将更名为巨龙铜矿,是中国最大的世界级斑岩型铜矿,该矿存在大量品位在 0.2%左右的低品位铜矿资源,资源总量(按 0.15%边界品位)超过 2,000万吨。目前巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划,最终可望实现每年采选矿石量约 2亿吨规模,年产铜达到 60万吨,成为全球采选规模最大的铜矿山之一。 项目投产后稳定拉动产量,满产后或增厚利润 33.4亿元。 ① 成本:根据藏格控股收购时的可研报告,知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为 1.74万元/吨、3.08万元/吨,驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为 2.05万元/吨,吨费用成本优势明显。 ② 产量:巨龙投产增加产量,预计巨龙铜矿 2021-2023年的铜矿产量合计为1.175、12.72、17.76万吨。我们预计 2021-2025年,公司铜产量有望分别达到 56万吨、82万吨、91万吨、95万吨、103万吨,成为全球铜矿领先公司。 ③ 利润:2021-2024年,巨龙铜矿铜板块对应归母净利润或为 1.17亿元、11.07亿元、15.31亿元和 16.75亿元。 盈利预测与投资建议: 公司正在迎来业绩的戴维斯双击,产品价格高位,卡莫阿、Timok 上带矿、巨龙铜矿已投产,后续大陆黄金、诺顿金田技改等工程逐渐投产,公司将迎来量价齐增的业绩高速增长期,我们持续看好公司阿尔法逻辑的兑现,上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利 166、258和 273亿元,对应 12月 31日收盘价的 PE 为 15x、10x 和 9x,当前行业可比公司(江西铜业、云南铜业、西部矿业、银泰黄金)2022年 Wind 一致预期 PE 为 15倍,公司估值低于可比公司平均,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 项目进展不及预期,铜等主要金属产品价格波动,地缘政治风险等。
西藏矿业 有色金属行业 2022-01-05 54.80 -- -- 56.79 3.63% -- 56.79 3.63% -- 详细
事件概述:公司发布《限制性股票激励计划(草案)》,拟向不超过40人(约占全体员工的6.87%)授予不超过48.98万股(占公司股本总额的0.09%)限制性股票,其中首次授予不超过40.98万股,授予价格26.39元/股,限售期24个月。分析与判断:?业绩考核条件明确,利于调动员工积极性。我们认为,此次激励计划有以下亮点:1)设立了明确的业绩考核目标。考核目标为2022/23/24年,ROE分别不低于5%、8%、10%,营收收入复合增长率较2020年分别不低于32%/44%/41%,人均净利润分别不低于11/13/15万,两金周转天数分别小于130/120/105天,国内锂盐(盐湖)占比5%/10%/13%。2)有利于调动员工积极性。此次计划覆盖了公司高管、核心人员及技术骨干,有利于保证核心团队的稳定性,同时将公司利益、个人利益、业绩目标相挂钩,有利于调动人才积极性。 ?背靠宝武集团,中国最优质之一的盐湖资源将迎来加速开发。1)公司控股股东为宝武集团,实控人为国务院国资委,公司发展得到了宝武全方位支持。2)公司旗下世界级优质盐湖扎布耶盐湖的资源禀赋优越,锂品位居世界前列,且目前储量正进行重新核查,未来更新的资源储量有望超预期。3)公司目前拥有一期7000吨碳酸锂精矿产能,二期准备工作进展顺利,与东华科技以EPC+O的方式合作建设,同时约定有EPC合同工期延误及运营合同的违约责任,或可保证项目按计划投产,据公司公告,1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产,扎布耶的开发大幅提速。?优异的资源禀赋带来显著的成本优势,将大幅受益于本轮锂价上行。根据可研测算,二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨,扣除副产品收益后的完全成本(扣除折旧和各项费用)达到2.41万元/吨,提锂成本低于青海盐湖,且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资本开支速度的不匹配,我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持续超预期,扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。 ?未来青藏高原矿产资源绿色综合开发利用的引领者,中国本土优质的锂资源将获战略重估。公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨,2024年1.7万吨,2025-2026年不低于3万吨,后续会根据中国宝武和自治区政府的要求,对规划进行进一步修订,有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇,需要站在战略高度看待中国本土盐湖提锂的价值重估。 ?投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润依次2.21/3.11/4.64亿元,对应2021年12月31日收盘价53.13元,2021-2023年PE依次为125/89/60倍,考虑到公司优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。?风险提示:终端需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
盐湖股份 基础化工业 2022-01-03 33.64 -- -- 35.90 6.72% -- 35.90 6.72% -- 详细
一、 事件概述据 SMM, 12月 29日中国电池级碳酸锂价格上涨 0.6万元均价达 27万元,工业级碳酸锂价格上涨 0.6万元均价达 25.2万元,锂盐价格再度加速上涨。 二、分析与判断坐拥中国最大的钾镁锂盐矿床铸就深厚护城河,是中国战略钾、锂资源的保障。 1)察尔汗盐湖储藏着 600多亿吨可溶盐类资源,钾、镁、锂储量均居全球首位,优质的资源铸就深厚的护城河。 2)国土资源部 2016年首次将包括钾、锂等 24种矿产列入战略性矿产目录,其中钾肥关系到国家最根本的粮食安全,公司在保障中国钾肥安全供给方面具有压舱石、稳定器的作用,而锂作为“白色石油”是未来新能源转型升级的保障,盐湖股份肩负国家关键性战略矿产供应保障的重任。 降低海外依赖度,战略高度看待盐湖提锂,我国盐湖提锂有望迎来价值重估。 1)“需求+锂资源安全性”驱动,我国盐湖资源迎来开发机遇期。中国作为全球最大的锂消费国,近年来自澳洲进口锂原料占比均超过 90%以上,锂资源安全性凸显,我国具有丰富的盐湖资源,将迎来开发的机遇期。 2)价格端:中长期锂价或处于景气周期,本轮锂价仍处于上行区间,或延续至明年全年。 旗下蓝科锂业盐湖提锂技术领先,迎来量价齐升,公司未来或迎大规模扩产。 盐湖股份旗下在产提锂子公司为蓝科锂业, 蓝科锂业自有专利的吸附提锂工艺是目前最领先、成本最低的盐湖提锂技术之一。蓝科锂业一期年产 1万吨碳酸锂项目已经实现连续超产、满销,二期 2万吨/年碳酸锂产能已投料试车、碳酸锂日产量已达 100吨。我们测算 2021年前三季度完全成本已低至约 3.77万元/吨。蓝科锂业吸附工艺成熟、适于大规模扩产,公司每年排放老卤含 20-30万吨 LiCl,可支撑未来提锂产能大规模扩建。 三、 投资建议核心投资逻辑: (1) 上市公司成功地剥离了亏损的化工和镁资产; (2)钾肥稳定满产,受益于此轮价格回升; (3)蓝科锂业一期满产、二期产能即将达产,将迎来量价齐升。 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 53.75、 67.65和 71.84亿元,每股收益分别为 0.99、 1.25和 1.32元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 钾肥价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行。
盛屯矿业 有色金属行业 2021-12-31 10.82 -- -- 11.00 1.66% -- 11.00 1.66% -- 详细
一、事件概述截至 2021年 12月 28日,阴极铜、电解镍、MB 钴 2021年均价同比大涨,分别为68518.04元/吨、139447.5元/吨、23.39美元/磅,分别同比增长 40.11%、25.44%、51.69%。2020年阴极铜、电解镍、MB 钴均价分别为 48903.59元/吨、111167.9元/吨、15.42美元/磅。 二、分析与判断? 自 2016年起,公司开始围绕着新能源产业链,上控资源、下拓材料,逐渐成为聚焦镍、铜、钴三大品种的国内优质矿企。 公司铜、钴、镍项目于 2016年始布局,现有布局为:①刚果铜钴,CCR(51%权益,铜钴冶炼)+CCM(100%权益,铜钴冶炼)+卡隆威(95%权益,铜钴矿山);②国内钴深加工+锌冶炼,科立鑫(2018年收购 100%权益,钴深加工)、四环锌锗(2019收购,现有 100%权益,锌冶炼);③截至 2021年 6月底,公司拥有 4万吨铜、8000金属吨钴材料、4万金属吨镍材料、25万吨锌的产能。随着 CCM(3万吨铜、5800吨钴)、卡隆威(3万吨铜、3556.4吨钴)项目的投产以及四环锌锗的扩产,未来三年内,公司将形成 12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能。 ? 公司自 2021年起进入收获和高速成长期。 公司自 2016年开始布局新能源产业链,2017-2019年业绩大幅波动的主要原因在于钴价的波动,2017-2019年公司归母净利分别同比变化+4.2、-1.2、-1.9亿元,钴材料业务毛利分别同比变化+7.1、-1.5、-5.6亿元。对 2021年上半年业绩进行拆分,友山镍业、CCR、四环锌锗、科立鑫对公司归母净利的贡献分别为 2.60亿元、2.89亿元、9934万元和 4469万元,2021H1,友山镍业和 CCR 合计占公司归母净利的比例为 76.92%,公司新能源布局逐渐进入收获期。未来随着 CCM、卡隆威项目的投产,公司盈利将大幅增厚。 三、投资建议公司产能快速提升,叠加金属价格高位,公司利润或步入快速增长期。我们假设①铜价6万元/吨、镍 11万元/吨、MB 钴价 20美元/磅、锌 1.7万元/吨,②CCM 项目于 22年开始释放产量,③锌冶炼逐年增加 2万吨/年的产能,预计公司 2021-2023年分别实现归母净利 14.8、19.8和 26.0亿元,EPS 为 0.54元、0.72元和 0.95元,对应 12月 29日收盘价的 PE 分别为 20倍、15倍和 11倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 铜、钴、镍等金属价格大幅下跌;项目投产进度不及预期;汇率波动风险。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-26 9.24 -- -- 11.59 25.43%
15.47 67.42%
详细
业绩预期:预计公司2021-2023年可实现营业收入453.24亿元、471.85亿元、578.88亿元,归母净利润分别为25.15亿元、33.09亿元以及36.64亿元,以2021年3月23日收盘价为基准,对应PE分别为17.35X/13.18X/11.91X,给予“审慎增持”评级。
正海磁材 电子元器件行业 2021-03-26 11.80 -- -- 12.41 5.17%
12.41 5.17%
详细
盈利预测与评级:欧洲新能源车放量,随着产能逐步投放,公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利润2.52亿元、3.81亿元和5.20亿元,EPS分别为0.31元、0.46元和0.63元;对应3月22日收盘价的PE分别为42.0、27.8和20.4倍,维持“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-25 9.90 -- -- 10.86 9.70%
12.50 26.26%
详细
盈利预测与评级:对公司项目进行跟踪,我们预计2025年在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下,仅开发现有项目,公司矿产铜、矿产金产量分别为102.万吨和84.6吨。且通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等,未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。金铜价格高位,随着项目逐渐投产,公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期,我们上调对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元,对应3月19日收盘价PE为25x、15x和15x,维持“审慎增持”评级。
金力永磁 能源行业 2021-03-22 24.56 -- -- 40.88 3.52%
28.35 15.43%
详细
2020年公司营业收入、归母净利润均大幅增长。 公司 2020年实现营业收入 24.19亿元,同比增长 42.58%;归母净利润 2.44亿元,同比增长 55.84%,扣 非归母净利润 2.27亿元,同比增长 54.68%。其中 2020Q4公司实现营业收入 8.03亿元,同比增长 52.37%,环比增长 22.97%,归母净利润 0.92亿元,同 比增长 84%,环比增长 50.82%,扣非归母净利润 0.85亿元,同比增长 80.85%, 环比增长 51.79%, 业绩超预期,且 Q4及年度数据均创上市以来新高。 业绩看点: ①核心业务全面开花。 报告期内公司新能源汽车、节能变频空调、风电等核 心业绩均出现较高增长, 新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 3.26亿元, 同比增长 48.07%, 节能变频空调领域收入达到 8.78亿元,同比增长 107.99%, 风力发电领域收入达到 8.79亿元,同比增长 2.78%。 ②激励费用提升致期间费用提升明显。 报告期内公司财务费用为 0.77亿元同 比增长 111.09%,主要是由于报告期内计提可转债利息费用、人民币升值导致 汇兑损益增加所致; 管理费用为 0.95亿元,同比增长 73.42%,主要是由于报 告期计提股权激励费用所致; ③高研发投入带来高成果转化。 公司 2020年研发费用为 1.03亿元, 同比增 长 60.44%,公司目前拥有在配方和生产工艺方面的核心技术,包括晶界渗透 技术、配方体系、细晶技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术等,在行 业内具有较强的竞争力,并开发出 56SH、 54UH、 50EH 等特高牌号的磁体, 并实现了批量生产。 未来看点: 公司力争 2022年产能达产 2.3万吨(有望成为全球第一大高性能 钕铁硼生产商), 2025年产能达产 4万吨,并建设好赣州、宁波和包头基地, 向集团化和国际化的行业龙头企业发展。 业绩预期: 预计公司 2021-2023年可实现营业收入 27.27亿元、 32.01亿元、 36.72亿元,归母净利润分别为 3.28亿元、 4.08亿元以及 4.73亿元,以 2021年 3月 18日收盘价为基准,对应的 PE 分别为 50.3倍、 40.4倍、 34.9倍
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名