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邱祖学

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 登记编号:S0100521120001。曾就职于华鑫证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司。研究院副院长、首席分析师,2020年新财富金属与材料行业分析师评选第四名,水晶球分析师评选第二名,上海财经大学硕士,2021年加入民生证券。...>>

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宝钛股份 有色金属行业 2022-08-30 46.00 -- -- 49.35 7.28% -- 49.35 7.28% -- 详细
事件概述:公司发布2022年中报:2022上半年公司实现营收33.78亿元,同比增长18.92%;归母净利润3.58亿元,同比增长28.75%;扣非归母净利3.39亿元,同比增长33.5%。2022Q2,公司实现营收17.94亿元,同比增长10.48%、环比增长13.3%;归母净利润1.64亿元,同比减少9.51%、环比减少15%;扣非归母净利1.48亿元,同比减少8.88%、环比减少22.77%。点评:有效应对原料价格上涨,22H1毛利率提升至24.23%1.量:2022H1年钛产品销量同比增长37.4%。公司钛产品逐步放量,22H1钛产品产量1.62万吨,同比+32.23%,钛产品销量为1.61万吨,同比+37.4%。其中钛材销量1.55万吨,同比+70%。分季度看,22Q2公司实现钛产品产量0.88万吨,环比+19.01%,实现钛产品销量0.40万吨,环比+9.73%。2.价:2022H1毛利率同比+3.16pct,至24.23%。22H1钛行业维持高景气度,钛板市场均价同比+5.61%,而主要原料海绵钛价格走势相对更强,22H1海绵钛均价同比+19.52%。公司优化产品结构布局,有效应对原料价格上涨,22H1毛利率同比上升3.16pct,至24.23%。22Q2毛利率同比上升3.48pct,至24.08%。3.期间费用上升,拖累22Q2业绩。22Q2实现毛利4.32亿元,同比增加9751万元,但由于管理费用(同比+5052万元)、研发费用(同比+2459万元)上升,拖累Q2业绩,其它减利项主要是资产减值损失(-2242万元),信用减值损失(-1471万元)。未来核心看点:加快募投项目建设,钛材有望持续放量1.公司是国内钛材龙头,“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一,是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一,2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”计划达到5万吨钛产品产能,有望建成国际钛业强企。2.高端钛材项目逐步投产,钛产品结构持续优化。 (1)宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年;(2)高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年;随着钛材项目逐步投产,届时公司钛产品结构将进一步优化。3.海绵钛及四氯化锆扩产,公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。截至2022年6月底,项目完成进度84.62%,随着海绵钛产能逐步建成投放,公司原料自给率提升,保障公司业绩稳定性。投资建议:受益于航天航空等下游领域发展,公司产品需求空间广阔,随着高端产品项目投产,公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.17/13.46亿元,对应现价的PE依次为29/33/17倍,维持“推荐”评级。风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;项目进展不及预期。
大中矿业 有色金属行业 2022-08-26 10.89 -- -- 11.19 2.75% -- 11.19 2.75% -- 详细
事件概述:8 月24 日,公司发布2022 半年报:2022H1,公司实现营收26.74 亿元,同比增长16.6%;归母净利润7.53 亿元,同比减少15.8%;扣非归母净利7.4 亿元,同比减少16.9%。2022Q2,公司实现营收13.69 亿元,同比减少12.2%、环比增长4.9%;归母净利润3.06 亿元,同比减少43.1%、环比减少31.5%;扣非归母净利2.97 亿元,同比减少45.4%、环比减少33%。 点评:公司产销量提升,毛利率同比下滑① 量: 2022H1 产销量同比明显增加。2022 年上半年公司产能持续扩张,铁精粉产量164.76 万吨,同比增加6.92%;销量130.56 万吨,同比增加19.62%;球团产量121.61 万吨,同比增加 82.35%;销量116.41 万吨,同比增加84.53%。 ② 价:主要产品价格下跌,2022H1 毛利率同比回落。2022H1 公司整体毛利率同比下滑17.48pct 至47.14%,其中铁精粉毛利率同比下滑3.82% ,球团毛利率同比下滑24.83%。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软,铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌,2022H1 铁精粉均价1125 元/吨,同比下降17.40%;球团均价1323 元/吨,同比下降12.85%。 ③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有下滑,减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。 未来核心看点:持续扩张新产能,发挥产业链延伸优势① 可转换债券发行完成,持续扩张原矿新产能。2022 年7 月14 日,公司发行可转换债券,募集资金总额 152000 万元,项目包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。项目实施后,公司将新增年产铁精粉5 万吨,云母精矿10 万吨,同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升,增强公司核心竞争力。 ② 球团产能建设有序推进,发挥产业链延伸优势。2022H1 球团产品占营收的41.33%,同比增长46.02%。公司现有内蒙一期球团产能120 万吨/年;安徽一期150 万吨/年球团项目初步投产;内蒙二期150 万吨/年和安徽二期150 万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后,球团产能将增至570 万吨/年,公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现,助力业绩增益。 投资建议:我们认为,随着公司在建项目逐步落实,铁精粉、球团产能将持续扩张,进一步发挥产业链延伸优势,增强公司盈利能力,预计公司2022-24 年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8 亿元,对应8 月24 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,下游需求不及预期,项目进展不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2022-08-24 6.73 -- -- 6.84 1.63%
6.84 1.63% -- 详细
事件概述:8月22日,公司发布2022年半年报:2022上半年,公司实现营收82.48亿元,同比增长16.04%;归母净利润10.73亿元,同比增长55.52%;扣非归母净利10.36亿元,同比增长106.5%。2022Q2,公司实现营收41.13亿元,同比增长9.64%;归母净利润6.03亿元,同比增长26.4%;扣非归母净利6.1亿元,同比增长70.72%。业绩超出我们预期。 点评:产品价格强势,盈利能力大幅提升 ① 量:22H1钒制品、钛白粉和钛渣产量分别增长1.73%、6.28%和4.74%。公司通过系统提升运营管控能力,主要产品产量均实现正增长。公司22H1钒制品产量为2.35万吨,同比增长1.73%;钛白粉产量为13.04万吨,同比增长6.28%;钛渣销量为11.49万吨,同比增长4.74%。其中钒产品量价齐升,22H1营收同比+43.74%,在营收中比重同比上升7.51pct,至38.95%。 ② 价:产品价格上涨,22H1毛利率同比上升5.23pct,至19.68%。22H1公司主要产品价格强势,五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别同比上涨18.8%、5.5%和37.8%。同时公司原材料主要来自于控股股东,来源稳定,推动公司上半年毛利率同比大幅提升5.23pct,至19.68%。其中,钒产品毛利率同比上升9.86%,至36.40%。分季度来看,22Q2钒产品价格同比+9.7%,带动Q2毛利率同比提升7.2pct,至22.72%。 未来核心看点:钒制品产能全球领先,钒电池相关业务值得关注 ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议,公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品(1.8万吨钒制品产能),现有钒制品产能达到4万吨(以V2O5计),产能规模全球前列。另外,2021年9月,公司与四川德胜签订合作框架协议,双方计划设立合资公司建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线,公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨,届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔,有望成为公司未来业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议,将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质,并全部用于恒流公司(大连博融参股公司)的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目(一期)”项目中,按照当时钒产品市场价格水平测算,涉及交易总金额约为2.5亿元。公司钒电池相关业务发展前景广阔,有望成为未来业绩增长点。 投资建议:公司钒产品产能全球前列,随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为20.30/25.46/31.44亿元,对应2022年8月22日收盘价6.85元,2022-2024年PE依次为29/23/19倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;钒电池发展不及预期;项目进展不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-08-23 47.10 -- -- 52.60 11.68%
52.60 11.68% -- 详细
事件:公司 8月 15日发布 2022年中报,上半年实现营收 4.61亿元,YoY+32.8%;归母净利润 1.17亿元,YoY +31.2%;扣非归母净利润 1.15亿元,YoY +48.7%。上半年业绩表现略超市场预期。主要原因是下游需求持续放量,公司产品结构升级叠加产能建设推进,镍价上涨对成本影响消退等。 镍价回落,利润率回升趋势确定。1)公司 2Q22实现营收 2.5亿元,同比增长 25.7%,环比增长 17.6%;归母净利润 0.8亿元,同比增长 44.4%,环比增长 90.1%。二季度营收稳步增长,归母净利润创单季度规模新高。2)1H22毛利率 36.4%,同比下滑 3.2ppt;净利率 25.4%,同比下滑 0.3ppt,公司上半年盈利能力受到了电解镍等原材料涨价的影响。单季度看,2Q22毛利率 38.3%,环比提升 4.3ppt;净利率 30.8%,环比提升 11.8ppt。我们认为,二季度毛利率明显改善,主要系产品结构优化及镍价回落所致。 核心业务快速增长,航发产业链需求上行。分产品看,1H22:1)铸造高温合金营收 2.1亿元(占比 45.6%),YoY +33.3%;毛利率 47.2%,同比下滑3.5ppt。2)变形高温合金营收 1.4亿元(占比 29.4%),YoY +45.1%;毛利率 30.9%,同比提升 0.1ppt。3)特种不锈钢营收 0.4亿元(占比 9.6%),YoY+21.8%;毛利率 38.3%,同比下滑 5.7ppt。4)其他合金制品营收 0.6亿元(占比 13.2%),YoY +13.7%;毛利率 7.3%,同比下滑 12.6ppt。铸造高温合金、特种不锈钢及其他合金制品毛利率下滑主要系镍价上涨所致;高附加值特种产品占比提升部分抵消镍价上涨对变形高温合金的影响,毛利率同比略增。我们认为,下游需求上行驱动公司核心业务持续放量。 预付款、合同负债增长体现下游高景气。1H22期间费用率 10.1%,同比下降 3.4ppt,具体看:1)销售费用率 0.7%,同比下降 0.7ppt,主要系业务招待费等下降所致;2)管理费用率 5.2%,同比下降 1.8ppt;3)财务费用率-0.2%,同比下降 0.04ppt;4)研发费用率 4.4%,同比下降 0.9ppt。截至 2Q22末,公司:1)应收账款及票据 1.2亿元,较年初增加 74.1%;2)预付款项 0.1亿元,较年初增加 203.9%,主要系材料采购款增加所致;3)存货 4.1亿元,较年初增加 27.7%;4)合同负债 0.8亿元,较年初增加 743.2%;5)经营活动现金流净额 0.6亿元,YoY -32.1%,主要系原材料采购增加所致。 投资建议:公司是民营高温合金核心供应商,在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸,新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计,公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿、3.24亿和 4.53亿元,当前股价对应 2022~2024年 PE 为 60x/46x/33x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。
东阳光 有色金属行业 2022-08-22 12.89 -- -- 12.83 -0.47%
12.83 -0.47% -- 详细
剥离医药再出发,聚焦新能源的平台型新材料公司。东阳光是国内电极箔龙头,深耕高端铝箔制造二十余年,已逐步发展成为全球最大的电子光箔—电极箔—铝电解电容器全产业链技术创新型企业。21年公司营收和归母净利润分别为 128/8.7亿元,同比增长23.4%/110.3%。21年末剥离长期亏损的医药板块,再次聚焦于新能源赛道。展望未来,公司电池铝箔加速扩产,有望跻身第一梯队,电容器先驱王者归来,积极实现国产替代,锂电级 PVDF 进入稳定收益期,预计公司盈利能力将进一步加强。 乘新能源行业东风,电容器产业链优势凸显。在新能源车、光伏、风电的拉动下,铝电解电容器和电极箔市场规模逐年递增,根据《电容器行业信息》预测,2025年中国铝电解电容器市场规模将达 435亿元,2020-2025年 CAGR 为 8.2%。根据智多星顾问预测,2025年全球化成箔市场规模将达 202.7亿元,2020-2025年 CAGR 为 6.1%。东阳光作为电极箔行业龙一,目前中高压化成箔产能约 4000万平米,未来预计扩产至 7000万平米,同时拟投 20亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。我们看好东阳光借助电容器产业链优势,有望成为铝电解电容器乃至整个电容器行业的龙头企业。 电池铝箔率先供货日系高端客户,拟扩 10万吨角逐第一梯队。受益于中国锂电池市场高速发展,据 GGII 调研数据,2021年中国电池铝箔出货量已超 13万吨,动力领域电池箔需求量有望在 2025年达到 49万吨,2021-2025年 CAGR 为 43%;“高进入壁垒+钠离子潜在需求”,电池铝箔供应缺口将持续扩大,根据中研普华研究院测算,2022-2024年供应缺口 1.0/1.3/1.7万吨。公司与 UACJ 合作的 1万吨电池铝箔产能已于 21年底投产,目前已通过行业高端客户村田认证并开始量产供货,同时拟投 27亿建设年产10万吨低碳高端电池铝箔项目。我们认为东阳光扩产规划与市场认知存在较大预期差,东阳光未来有望成为电池铝箔第一梯队。 锂电级 PVDF 一吨难求,R142b 否极泰来助力化工腾飞。锂电池市场蓬勃发展带动锂电级 PVDF 需求高增,PVDF 原材料 R142b 生产和受到严格限制。需求端快速增长,叠加原料端产能收紧,2022年 PVDF 与 R142b 的市场价均大幅上涨,PVDF 价格已从21年低点 10万每吨涨至 22年 7月 50万每吨,R142b 价格涨至 20万每吨。东阳光与璞泰来达成战略合作,目前已具备 0.5万吨 PVDF 产能,拟在乳源新建 2万吨/年 PVDF与 4.5万吨/年 R142b 项目。我们认为 R142b 配额获批将助力锂电级 PVDF 进入一个稳定收益期,化工板块将为公司带来业绩增量。 投资建议:预计公司 22-24年营收分别为 130.32/160.95/193.51亿元,归母净利润分别为 13.04/22.49/29.09亿元,对应当前市值 PE 分别为 28/16/13倍。考虑到公司产能扩充和规模效应逐渐体现,在国产替代和新能源、变频储能行业迅速发展的背景下,有望保持高速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源领域成长速度不及预期、电池铝箔产能扩产不及预期、PVDF 价格大幅下降风险。
甬金股份 钢铁行业 2022-08-22 41.42 -- -- 45.75 10.45%
45.75 10.45% -- 详细
事件概述:8月17日,公司发布2022年中报,公司2022H1实现营业收入209.75亿元,同比+48.39%,实现归母净利3.02亿元,同比+6.15%,扣非后归母净利2.94亿元,同比+7.97%。分季度看,22Q2公司实现营业收入127.14亿元,同比+61.56%,实现归母净利1.71亿元,同比-1.25%,扣非后归母净利1.73亿元,同比+5.38%。公司业绩符合我们预期。 点评:项目有序投产,销量创新高1. 量:22H1不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏IPO 项目、广东甬金三期、越南甬金等项目陆续投产放量,公司22H1实现冷轧不锈钢销量创新高达到120.72万吨,同比+15.46%,环比+14.87%。其中300系冷轧不锈钢产品销量106.51万吨,同比+17.76%。400系冷轧不锈钢产品销量14.21万吨,同比+1.24%。单季度来看,公司22Q2实现冷轧不锈钢销量68.28万吨,同比+21.86%,环比+30.18%。 2. 价:22H1毛利率小幅抬升。2022H1原材料不锈钢价格同比+21.05%,公司300系产品22H1售价为17962元/吨,同比+27.62%,22Q2售价为19049元/吨,同比+30.34%;400系产品22H1售价为9820元/吨,同比+8.78%,22Q2售价为10276元/吨,同比+9.66%,产品售价涨幅略高于原料涨幅。毛利率方面,22H1毛利率同比微幅上升0.09pct,至4.80%,22Q2毛利率同比上升0.63pct,至4.83%。 未来核心看点:加码冷轧产能,成长性再上台阶1. 加码冷轧不锈钢产能,成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中,7月中旬公司发布公告将与青山合作在江苏泰州布局120万吨宽幅冷轧产能,预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至592.5万吨,2021-2025年冷轧不锈钢产量CAGR 达到29.19%,龙头地位将更加稳固。 2. 定增计划募集12亿,保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12亿元,用于甘肃甬金(22万吨产能)、广东甬金三期(35万吨产能)项目建设,以保障未来冷轧产能有序释放。 3. 靠近原料企业布局产能+自研生产设备,产品成本优势明显。福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业,缩短原料采购周期,降低库存资金占用。另外,公司注重科技创新和研发能力的提升,自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备,相关投入成本可以下降30-40%,有效降低维护、折旧等成本。 投资建议:公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头,随着多个项目逐步投产,公司业绩有望加速释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.79/11.38/16.57亿元,对应2022年8月18日收盘价41.75元,2022-2024年PE 依次为18/12/9倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:项目进程不及预期;不锈钢需求不及预期;原材料价格大幅波动。 风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-08-19 49.70 -- -- 52.60 5.84%
52.60 5.84% -- 详细
我们首次覆盖民营高温合金核心供应商:图南股份(300855.SZ),给予“推荐”评级,主要理由如下: 深耕高温合金领域,产品矩阵丰富国产替代空间大。公司成立于 1991年,是国内少数实现铸造高温合金母合金及大型高温合金复杂薄壁铸件同时批量化生产的企业之一。自 2007年进军特种市场后,公司承接了多个特种航空发动机关键部件的研制生产项目,近些年特种业务营收占比持续大于 50%且有望继续提升。“十四五”期间,我国先进航空装备有望加速放量,换发频率提高叠加商用发动机研制加速,需求旺盛。公司 IPO 募投项目预计于 2022年完成,产能扩张使得公司能够应对更大的市场需求,即将迈入业绩兑现阶段。2021~2022年,公司两次实施股权激励,覆盖 50人(占总人数 9.6%),彰显长期发展信心。 产品结构优化叠加规模效应,盈利能力持续提升。1)公司毛利率从 2013年 19%提升至 2021年 37%,盈利能力提升明显。2016~2021年,公司归母净利润年复合增速为 63.9%,显著高于营收年复合增速(17.9%),主要原因是高附加值的铸造高温合金产品营收占比由 21.4%增长到 41.7%所致。2)公司铸造高温合金产品毛利率稳定在 50%左右,其中精密铸件产品 2016~2019年毛利率分别为 47.0%、62.6%、64.7%和 67.9%,利润率不断提升。我们认为,随着公司收入规模不断增大和特种业务占比提升,公司利润率有望继续提升。 航空发动机持续放量,高温合金把握行业红利。“十四五”期间,受益于飞机和发动机发展加速,高温合金市场较大。2020年,我国高温合金市场规模为187亿元,预计 2025年将达到 314亿元,2020~2025年 CAGR=11%。我国高温合金市场复合增速高于全球增速(6%)。国内高温合金市场供需不匹配,2020年,我国高温合金消费量为 5.5万吨;产量为 3.3万吨,部分航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。公司积极扩产应对供需不平衡局面,分别投资 1.8亿元和 2.6亿元用于“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”,建成达产后预计新增年营收 3.2亿元。 投资建议:公司高温合金产品下游需求旺盛,具有高成长动能,募投项目将助其突破产能瓶颈。同时公司成立全资子公司沈阳图南,开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设,在自身高温合金材料业务基础上进行产业链纵向延伸,新业务有望成为公司第二增长曲线。我们预计,公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿元、3.24亿元和 4.53亿元,当前股价对应 2022~2024年PE 为 60x/46x/33x。考虑到需求旺盛和公司较强竞争力以及产业链向下延伸的广阔空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。
盛屯矿业 有色金属行业 2022-08-19 7.92 -- -- 7.97 0.63%
7.97 0.63% -- 详细
公司发布2022年半年报。2022H1,公司实现营收142.69亿元,同比下降38.3%;归母净利润7.41亿元,同比增加3.9%;扣非归母净利7.49亿元,同比增加65.7%。2022Q2,公司实现营收80.44亿元,同比减少30.9%,环比增长29.2%;归母净利润3.66亿元,同比增加23.5%,环比减少2.4%;扣非归母净利2.97亿元,同比增加19.6%、环比减少34.3%。 产品价格下行,主营板块业绩承压。量:随着CCM 铜钴项目产能释放,铜钴产量提升,2022H1,公司铜产量2.62万吨,钴产品产量5868吨,公司预计2022年铜产量达到5.5-6万吨,钴产量达到9000-10000吨,锌镍项目产量稳定, 2022H1锌产量11.95万吨,镍产量1.97万吨,实现满产。利:2022H1,公司实现毛利21.76亿元,同比增加4.1%,环比下降5.4%,主要因为22Q2海外能源价格上涨,冶炼成本上升,其中,公司铜、镍、钴等能源金属板块实现毛利18.97亿元,同比增长13.93%,主要因为海外能源价格上涨,冶炼成本上升,锌锗工业金属板块实现毛利1.60亿元;贸易板块实现毛利1.20亿元。 衍生金融资产大幅增加,公允资产收益支撑22Q2业绩。2022上半年,金属价格处于高位,公司套期保值需求较强,22Q2衍生金融资产1.87亿元,环比大幅增加1.76亿元,公允价值变动损益1.84亿元,环比大增3.15亿元,弥补公司主营板块毛利的下降。考虑到衍生金融工具杠杆作用,公司1.87亿元衍生品套保的资产或超过15亿元,Q3公司主要产品价格进一步下降,而衍生品资产锁定了部分产品价格,有助于稳定公司Q3的业绩。 未来看点:1)供应干扰仍在,产品价格或将逐步企稳。宏观压力减弱,能源价格高企,电力持续紧张,欧洲能源危机导致锌减产,铜锌价逐步企稳;新能源车需求旺盛,而供应增长较缓,镍钴价下方空间有限。2)定增项目资金到位,产能扩张提速。上游:CCM3万吨铜,5800金吨氢氧化钴项目产能继续爬坡,公司定增募资22.05亿元,发行工作已完成,卡隆威3万吨铜,4000吨钴的募投项目建设将提速,预计2022年底投产;友山镍业开始部分转产低冰镍,镍产品切入新能源车产业链,盛迈镍业4万吨镍项目积极推进,镍板块项目进入复制阶段。下游:科立鑫高端钴产品2022年产量不低于3000吨;贵州一期15万吨硫酸镍项目已通过环评、能评,基建工程正在展开,预计2023年上半年投产。 3)资源增储潜力大,上游管控能力增强。卡隆威和FTB 项目,均处于富矿带,位于大型铜钴矿附近,找矿前景良好,未来增储潜力大。 投资建议:能源价格高位背景下,供应干扰仍在,铜钴镍锌价格或逐步企稳,随着产能逐步释放,公司业绩或将继续增长,我们预计公司2022-2024年将实现归母净利14.40亿元、21.39亿元和28.44亿元,EPS 分别为0.51元、0.76元和1.01元,对应8月16日收盘价的PE 分别为16、11和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:能源价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。
赤峰黄金 有色金属行业 2022-08-19 21.19 -- -- 23.30 9.96%
23.30 9.96% -- 详细
事件概述:公司8月16日发布Sepon 矿区稀土勘探进展公告。公司本次在矿区南部西区10km2范围内开展阶段性普查工作,查明矿体2个,矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床。2个矿体经估算共获得全相稀土氧化物(TREO)内蕴经济资源量共3.2万吨,估算面积9.1km2,平均品位0.045%,离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属较为稀缺的中重型稀土。 稀土勘探结果喜人,矿区内资源储量丰富,开发条件良好。此次稀土资源的发现极大地丰富了公司的矿产资源,并且此次勘探范围仅为矿区的五分之一,未来增储潜力较大;另外,矿区外围空白区域约有330km2花岗岩出露。因此,在该区域内风化壳型稀土找矿前景广阔。并且本矿区开发的内外部条件良好,采用原地浸取工艺提取稀土,生产工艺流程简单,成本低、产量高、矿产资源利用率高。 与厦门钨业共同开发稀土资源,强强合作未来可期。双方同意拟设立合资公司,厦钨占49%,赤峰占51%,合资公司专注于开发老挝稀土资源。双方分别指派专门人员组成工作小组,负责合资公司组建事宜。赤峰黄金在老挝具有国际化矿山运营的成功经验,而厦门钨业拥有从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料到科研应用一体化的产业体系,双方优势互补,突破行业壁垒。除Sepon 矿区南部西区花岗岩地区35.8平方公里范围内的稀土资源可由赤峰黄金进行自主开发或与其他方合作方开发,协议双方在老挝开展稀土资源业务领域互为唯一战略合作伙伴,任何一方不单独寻求其他合作方。合资公司将承接双方现有与第三方的拟合作项目,并作为未来双方在老挝运营稀土资源开发的唯一平台。 稀土行业景气度高居不下,助力公司打造第二增长曲线。稀土作为一种珍稀资源,长期处于供不应求的状态,且全球中重稀土与轻稀土相比,储量更少,单位价值更高。作为全球主要的稀土生产国,中国实施严格开采指标总量控制,尤其是近四年的中重稀土开采总量指标均未增加,维持在1.9万吨,加深了全球稀土供需不平衡的矛盾。重稀土氧化镝及氧化铽主要运用于钕铁硼材料的添加剂,钕铁硼材料广泛应用于新能源汽车、智能机器人、变频空调等领域。受益于下游需求旺盛,主要运用于钕铁硼材料的重稀土氧化镝、氧化铽近年来价格呈上升趋势,在中重稀土战略价值日益凸显之下,公司未来收益可期。 投资建议:海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨,公司矿产金业务量价齐升,稀土勘探资源结果显示,公司稀土开发潜力较大,有望打造公司第二增长曲线,我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元,对应8月16日收盘价的PE 为25X/19X/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期,金属价格下跌,海外地缘政治风险等。
正海磁材 电子元器件行业 2022-08-18 15.59 -- -- 16.57 6.29%
16.57 6.29% -- 详细
事件:公司发布2022半年报。2022H1,公司实现营收27.55亿元,同比增长88.3%;归母净利润2.06亿元,同比增长80.8%;扣非归母净利1.97亿元,同比增长77.4%。2022Q2,公司实现营收16.9亿元,同比增长100.8%、环比增长58.7%;归母净利润1.23亿元,同比增长44.2%、环比增长46.6%;扣非归母净利1.2亿元,同比增长47.6%、环比增长54.8%。业绩符合预期。 量价齐升业绩创新高。2022H1归母净利同比增9229万元,主要得益于毛利同比增加9756万元。营收拆分来看,在节能与新能源汽车市场领域磁材交货量131万台套,销售收入同比增长151%;在EPS 等汽车电气化领域的销售收入同比增长34%;在家用电器市场的销售收入同比增长147%。价:2022H1镨钕金属均价达到116.70万元/吨,同比增长84.01%,环比增长39.71%,公司产品售价或也有较大增长。量:预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨,比21年底增加8000吨,得益于产能的增长,2022H1钕铁硼销量同比或增长。值得注意的是,公司在重点布局的汽车市场销售收入占比已接近60%,尤其是在节能与新能源汽车市场,销售收入占比已超过40%,或将持续受益于下游新能源汽车市场需求的增长。 2022H1上海大郡减利2330万元。由于上海防疫封控停产影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期下降60.17%,净利润较去年同期下降569万元。未来公司预计将通过资金、管理支持,加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况,其有望在2023年实现扭亏为盈。 技术研发持续推进,超轻稀土磁体打开下游多层次需求。公司拥有正海无氧工艺(ZHOFP)、晶粒优化技术(TOPS)和重稀土扩散技术(THRED)三大核心技术。晶粒优化技术(TOPS)相关产品在公司产品的覆盖率达到85%;重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过70%,截至2022H1,公司的重稀土扩散技术(THRED)产能已超过11,000吨。此外,三大核心技术的多组合运用,催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线,充分满足了下游市场的多层次需求。 投资建议:产能扩张加速,公司迎快速发展期。顺应下游新能源、节能化、智能化趋势,公司明确扩张战略,预计2022年底将形成2.4万吨钕铁硼毛坯产能,并将持续扩产,根据市场需求在2026年底前形成3.6万吨产能。我们上调盈利预测,预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润4.19/5.17/6.21亿元,EPS 分别为0.51/0.63/0.76元/股,PE 分别为33X/27X/22X。 风险提示:稀土原材料价格波动的风险,项目建设投产不及预期,行业竞争加剧的风险等。
中信特钢 钢铁行业 2022-08-17 20.75 -- -- 20.43 -1.54%
20.43 -1.54% -- 详细
事件概述:8 月15 日,公司发布2022 半年报:2022 上半年,公司实现营收518.22 亿元,同比增长5.6%;归母净利润37.77 亿元,同比减少9.8%;扣非归母净利36.91 亿元,同比减少10.89%。2022Q2,公司实现营收272.44 亿元,同比增长2.1%、环比增长10.8%;归母净利润18.29 亿元,同比减少19.1%、环比减少6.1%;扣非归母净利18.14 亿元,同比减少18.5%、环比减少3.4%。 业绩符合预期。 点评:主动调整销售结构,“三高一特”产品维持高增长① 量:2021 年钢产品销量同比增加1.72%,其中能源用钢占比上升5pct,至24%。 公司2022H1 钢产品销售量为768 万吨,同比+1.72%。产品结构方面,面对主导产品轴承、汽车用钢下滑的不利市场环境,公司发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性,能源行业用钢销量突破180 万吨,同比+28.49%,占销量比重上升5pct,达到24%。另外,“三高一特”品种继续发力,其中高强度钢销量同比+40%,特种不锈钢销量同比+75%,公司产品结构不断优化。 ② 价:原料相对强势,毛利率下滑1.28pct。2022H1 公司产品平均售价6747.63 元/吨,同比+3.78%,毛利率同比下滑1.28 pct,主要原因是原材料价格整体涨幅更大,其中焦炭价格同比+25.78%,废钢价格同比+8.39%。分季度看,2022Q2 公司毛利率同比下滑1.51pct,至15.90%,主要由于疫情、房地产等负面因素影响钢价,22Q2特钢市场价格同比-7.94%,原料端虽然铁矿石价格偏弱(同比-31.05%),但焦炭维持强势(同比+34.72%)。此外,公司持续降本增效,所以毛利率基本变化不大。 未来核心看点① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000 万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000 万吨目标,其中2022 年公司计划实现销售量1490 万吨,力争达到1550 万吨,同比2021 年销量增长2.52%至6.65%。 ② 50 亿可转债成功发行,高端产品布局有望加速。2022 年2 月,公司成功发行50 亿元可转债,募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目,其中特冶锻造产品升级改造项目(二期)规划“三高一特”产品产能3.9 万吨,特冶锻造产品升级改造项目(三期)规划“三高一特”产品产能5.2 万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速国产替代的大背景下,公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 投资建议:公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业,随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产,公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次83.13/94.27/107.91 亿元,对应2022 年8 月15 日收盘价20.69 元,2022-2024 年PE 依次为13/11/10 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2022-08-17 57.70 -- -- 57.70 0.00%
57.70 0.00% -- 详细
公司公布2022半年报:2022年H1公司实现营收27.93亿元,同比增长34.28%;归母净利润3.05亿元,同比下降14.22%;扣非归母净利3.28亿元,同比下降16.23%。分季度看,2022Q2公司实现营收12.20亿元,同比增长16.86%、环比下降22.46%;归母净利润1.32亿元,同比下降48.57%、环比下降24.25%;扣非归母净利1.01亿元,同比下降42.75%、环比减少55.30%。 铜价下行,管理费用提高,拖累上半年业绩。公司钴产品定价以MB钴价为基准,Q2MB钴均价环比上升5.71%,LME铜均价下跌4.84%,铜产品售价承压;2022H1,公司因支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加,管理费用达1.27亿元,同比+87.11%,拖累公司业绩。分产品看:1)营收贡献:2022年H1,钴产品营收15.02亿元,同比+27.08%;铜产品营收为12.82亿元,同比+42.87%;2)毛利率:2022年H1钴产品毛利率为33.63%,同比+0.79pcts;电解铜营业成本同比提高67.71%,主要系上游矿石原材料涨价,电解铜产品毛利率为20.35%,同比-11.8pcts。 扩产项目逐步落地,产能优势增强铜钴产品竞争力。刚果子公司6000吨/年电解铜生产线切换项目21年底已投产;公司钴粉产品质量和性能优异,能满足不同客户的定制需求,国际竞争力较强。子公司安徽寒锐新增2000吨钴粉技改项目、寒锐金属新增5000吨/年氢氧化钴项目已分别在2022年3月和6月投产,公司已形成“钴粉5000吨+氢氧化钴1万吨+电解铜4.1万吨”年产能布局,产能优势将有效保障未来营收来源。 钴全产业链布局,新能源材料打开未来成长空间。赣州寒锐1万吨/年钴新材料和2.6万吨/年三元前驱体一期工程已完成设备安装,目前已试生产,投产后将填补公司钴湿法冶炼深加工空缺,减少钴盐委外加工成本,打造全产业链布局,增强公司未来盈利能力。公司正在加速推进新能源上游资源(钴、镍和锂等金属)的收购并购、电池回收产线建设,公司目标是复制钴全产业链布局模式,力求打通新能源全产业链条,发挥一体化优势。 钴行业紧平衡格局支撑钴价。需求端:钴在三元电池中不可或缺,随着下半年消费电子旺季来临和三元电池放量,钴需求量将持续增长。2)供给端:2022年嘉能可Mutanda复产、洛阳钼业产能投产增加供应端压力,但疫情反复冲击物流运输,新建项目进展低于预期,2022年钴行业供需或仍将维持紧平衡。 盈利预测与投资建议:公司扩产项目持续推进,积极布局产业链一体化和新能源,考虑到公司产品售价受铜钴价格影响,我们修正公司2022/2023/2024年的归母净利润至7.62/9.44/10.40亿元,对应8月12日收盘价的PE为22X/18X/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:铜钴价格下跌,疫情影响生产经营,新建项目进展不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2022-08-17 9.00 -- -- 9.38 4.22%
9.38 4.22% -- 详细
事件:公司发布 2022半年报。2022H1,公司实现营收 1324.58亿元,同比增长 20.6%;归母净利润 126.3亿元,同比增长 90%;扣非归母净利 120.24亿元,同比增长 97%。分季度来看,2022Q2,公司实现营收 676.87亿元,同比增长 8.5%、环比增长 4.5%;归母净利润 65.06亿元,同比增长 57.2%、环比增长 6.2%。业绩符合此前业绩预告。 2022Q2归母净利润环比、同比均大幅增长的核心在于毛利的增长,而毛利增长主要得益于矿产金板块的贡献。2022Q2公司单季度毛利润同比增 30.44%、环比增 2.33%至 114.79亿元,毛利率同比增 2.85pct、环比降 0.36pct.至16.96%,其中矿山金毛利 29.2亿元,同比增 66.31%,环比增 20.04%。我们认为,公司 2022年上半年毛利润同比大幅增长的核心原因在于产品量价齐升,矿山销量增长、售价提升分别带来毛利增厚 49.54亿元、14.29亿元,分别贡献矿山产品毛利增长额的 77.6%、22.4%。分季度看,2022Q2毛利润环比增长 2.61亿,主要在于矿山企业毛利润环比增长 2.43亿元。此外,卡莫阿铜矿二期提前至 3月投产带来投资收益环比大幅提升 6.7亿元。 单季度量、价、本数据:2022Q1,①销量端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+12.19%、+5.96%、+4.92%、-10.10%、+10.58%。 其中黄金销量大于产量的原因或为中塔泽拉夫尚此前积压库存实现销售;②价格端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+5.29%、0.00%、-0.72%、-3.41%、-10.72%。③成本端:矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+3.55%、+6.70%、+6.06%、+10.02%、+37.79%。成本增长或由于辅料价格提升以及入选品位波动影响,铁精矿成本大幅上升的原因是新疆金宝矿山逐渐枯竭,品位下滑带来成本上升。 期待三大铜矿业集群的持续绽放和锂资源量向产量的蜕变。铜板块,刚果(金)卡莫阿、西藏巨龙、塞尔维亚 Timok 三大世界级铜矿 2022年均将贡献较大增量,巨龙经过上半年爬坡后下半年环比仍有增量。金板块,多项目技改有望提升年产量,新项目并购打开成长空间。新能源板块,公司接连收购阿根廷 3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南锂云母矿,大举进军新能源金属领域,目前“两湖一矿”的布局使得公司具备碳酸锂当量资源量超过 1000万吨,远景规划年产能有望突破 15万吨碳酸锂当量,均将进入全球前 10,国内前 3的水平。 投资建议:公司主要产品铜金锌 2022年产量指引相比于 2021年的产量均有较大提升,叠加金属价格中枢提升,我们维持公司的盈利预测,预计 2022-2024年公司将实现归母净利 241亿元、277亿元、307亿元,对应 8月 12日收盘价的 PE 为 10x、9x 和 8x,维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期,铜金等价格下跌,海外地缘政治风险等。
久立特材 钢铁行业 2022-08-15 18.58 -- -- 18.80 1.18%
18.80 1.18% -- 详细
事件概述:8月9日,公司发布2022年半年报:2022上半年,公司实现营收29.85亿元,同比增长0.8%;归母净利润5.06亿元,同比增长34.4%;扣非归母净利4.86亿元,同比增长38%。2022Q2,公司实现营收16.66亿元,同比减少0.3%、环比增长26.3%;归母净利润3.12亿元,同比增长33.1%,环比增长60.8%;扣非归母净利3.02亿元,同比增长38.7%,环比增长63.6%。 点评:投资收益助力公司业绩稳步增长 ① 毛利率小幅波动,投资收益大幅增加。2022年上半年原材料不锈钢价格上涨21.09%,受原材料价格上涨及出口退税影响,公司整体毛利率同比下滑0.82pct至24.43%,其中Q2毛利率环比增加1.41pct,同比减少0.68pct,整体波动不大。但由于公司对永兴材料的股权投资收益增加,使得公司2022H1投资收益达1.99亿元,同比增加287.64%,助推公司业绩稳步增长。 ② 2022Q2公司归母净利润环比同比增长。环比来看,公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加以及投资收益的增长;同比来看,由于毛利率变动不大,且销售虽受疫情影响但仍在可控范围内,公司毛利回落幅度有限,且对公司股权投资收益同比增加1.2亿元,支撑了公司Q2业绩。 未来核心看点:公司布局高端产品,加快产能释放 ① 持续布局高端产品,促进产品结构优化。公司高端产品布局逐步展现成效,2022年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%,保持了持续稳定的增长态势,未来公司还将持续加大科研力度,开拓高端市场。 ② 把握下游行业景气需求,加快产能释放。2022年上半年,公司下游油气、核电行业景气度持续回暖,公司积极推进投产项目的产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”投产后,公司高端不锈钢管产能将有所提升,产品结构有望进一步优化。另外,“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”,“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”等也将助力公司产能持续扩张,公司业绩释放可期。 盈利预测与投资建议:随着产能逐步投放,公司产量有望持续增加,同时产品结构有望进一步优化,我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.56亿元、12.51亿元和14.16亿元,EPS分别为1.08元、1.28元和1.45元,对应8月10日收盘价的PE分别为18、15和13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,下游需求不及预期,产能不及预期,新冠疫情持续影响。
赤峰黄金 有色金属行业 2022-08-15 19.99 -- -- 23.30 16.56%
23.30 16.56% -- 详细
公司公布2022半年报:2022上半年,公司实现营收30.46亿元,同比增长82.1%;归母净利润4.11亿元,同比增长2.5%;扣非归母净利4.11亿元,同比增长141.9%。2022Q2,公司实现营收15.59亿元,同比增长71.4%、环比增长4.8%;归母净利润2.37亿元,同比增长2%、环比增长36%;扣非归母净利2.41亿元,同比减少2.8%、环比增长41.9%,业绩符合市场预期。 2022上半年矿产金量价齐升,铜价小幅上涨。2022Q1金价环增3.83%,Q2环增3.43%,2022Q1铜价环增0.92%,Q2环增0.40%。矿产金2022H1销量为6.53吨,同增77.93%,2022Q2销量为3.35吨,环增5.35%;电解铜2022H1销量为0.38万吨,同增171.43%,2022Q2销量为0.15万吨,环减34.78%。毛利率提升明显,业绩环比高增。公司上半年毛利率明显提升,由去年的33%上升至42%。公司上半年坚持做技改、基建等一系列工程,助力境外老挝金矿大幅降低生产成本,二季度万象矿业金选矿的回收率由年初的50%上升至70%,上升幅度好于预期,带动矿产金单位成本大幅下降。且公司上半年计提资产减值损失2.9亿元,不考虑资产减值,公司Q2税前持续经营利润高达5.4亿元。“内生增长+外延并购”双轨持续增加资源储量。(1)老挝稀土资源勘探定为中重型稀土,正加紧编制储量报告;(2)国内五龙探矿取得新突破,增储前景良好。2022年上半年,五龙矿业完成地探工程量7200米,累计获得333级地质储量400kg;地表累计钻探5400米,初步估算334储量350kg,年底预获333级储量1吨以上。(3)2022年1月,公司收购金星资源62%股权完成交割,掌握加纳瓦萨金矿并新增3宗采矿权和4宗探矿权。该矿区位于阿散蒂金矿带,保有金资源量约364.8吨,并购成功后公司保有黄金资源量增至575吨。 技改项目顺利,经济效益初显现。1)吉隆矿业:18万吨金矿石采选能力扩建项目运行中,选矿能力将从450吨/日升至1000吨/日,力争18个月达成项目目标。2)五龙矿业:3000吨/日选厂扩产项目于2021年底正式投产,配套井下技改工程顺利推进,2024年形成3000吨/日采选能力。3)瀚丰矿业:千米竖井工程计划即将进入竖井装配施工,东风矿钼矿采矿及选厂恢复作业。4)万象矿业:Discovery采区深部斜坡道工程开工,预计明年投产后新增产能120万吨/年。5)加纳瓦萨:子公司在矿山地址勘探、采矿、选矿、矿山设备升级等方面制定多项针对性措施,保障“双万计划”完成。投资建议:海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨,我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元,对应8月11日收盘价的PE为23X/17X/13X,维持“推荐”评级。风险提示:项目进度不及预期,金属价格下跌,海外地缘政治风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名