事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营收728.4亿元，同比增长5.08%，归母净利润9.58亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润8.81亿元，同比下降17.28%。分季度看，2024Q1营收177.8亿元，同比上升7.78%，环比下降8.22%，归母净利润2.81亿元，同比上升6.02%，环比上升17.63%；扣非归母净利润2.73亿元，同比上升16.04%，环比上升15.74%。 2023年加工费与成本有所下滑。量：2023年公司板带箔产量55.15万吨，同比上升9.71%；铝杆67.1万吨，同比上升34.9%；棒材产量340.9万吨，同比上升9.2%；型材8.8万吨，同比下降12.02%；结构件产量2312.62万件，同比下降36.49%。价：加工费下滑，制造成本有效管控。加工费：经折算后2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材加工费分别为4612/2682/665/15661元/吨，同比-8.41%/-13,76%/-6.35%/-0.97%；制造成本：经折算后2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材制造成本分别为3880/2198/320/9713元/吨，同比-7.67%/-16.9%/-3.88%/+2.98%。利：2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材吨毛利分别为732/485/344/5948元，同比-12.14%/+4.09/-8.53%/-6,82%，板带箔/铝杆/棒材/型材/结构件毛利率分别为3.87%/2.86%/2.30%/19.86%/-3.81%，同比-0.25/+0.31/-0.06/-0.72/+4.24pct。 24Q1业绩有所改善。2024Q1业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.08亿元），其他/投资收益（+0.02亿元），营业外利润（+0.04亿元），所得税（+0.35亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.83亿元），减值损失等（-0.23亿元），少数股东损益（-0.01亿元）。同比来看，主要增利项：毛利（+1.48亿元），所得税（+0.002亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.85亿元），其他/投资收益（-0.28亿元），减值损失等（-0.17亿元），营业外利润（-0.01亿元），少数股东损益（-0.01亿元）。 未来看点：1）加速全球化及产品高端化布局。公司扩大汽车轻量化型材、3C消费电子型材等高附加值产品产能的布局，在山东、江苏、内蒙、云南均加大产能建设，并在越南、墨西哥新建工厂，加速全球布局的步伐。2）提高绿铝原料占比，增强长期综合竞争力。2023年与格朗吉斯共同在云南开展建设年产32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目，预计2024年投产使用。公司持续提升绿电铝占原材料的占比，计划于2026年底实现占比达到50%以上。3）龙头客户保证下游需求。公司连续多年进入苹果公司全球核心供应商序列，并通过比亚迪、宁德时代、小米、奔驰、宝马、奥迪等知名汽车厂商认证，客户优势突出。 投资建议：随着公司高端化及全球化调整推进，叠加再生铝处理能力逐步提高，成本优势显现，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利12.33亿元、14.40亿元和16.13亿元，对应现价的PE分别为15、13和11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，铝制品下游需求不及预期，加工费大幅下滑等。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 755.89 亿元，同比增长 2.33%，归母净利润 11.18 亿元，同比减少 7.46%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营收 62.80 亿元，同比减少 62.1%，环比减少75.6%，归母净利润 1.48 亿元，同比减少 46.1%，环比减少 41.4%。 2024Q1公司实现营收 218.52 亿元，同比增长 12.2%，环比增长 248.0%，归母净利润3.15 亿元，同比减少 5.5%，环比增长 112.7%。业绩略低于市场预期。 2023 年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。2023 年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。 2023 年，公司铜管产品实现收入 412 亿元，占总营收的 54.4%，同比增长 0.58%；铜棒产品实现收入 48 亿元，占总营收的 6.4%，同比下降 19.42%；在铜排产品实现收入 19.6 亿元，占总营收的 2.6%，同比增长 2.97%；在铜箔产品实现收入 7.35 亿元，占总营收的 1.0%，同比增长 893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到 80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为 8.6%/1.2%/-5.7%。 2024Q1 环比来看， 公司归母净利润环比增长 1.67 亿元。 主要得益于毛利环比增长 4.01 亿元，主要或由于 Q1 空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加 Q4 铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利 0.79 亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利 3.55 亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长 1.7 和 2.6 亿元，管理费用增长或由于 Q4 基数较低， Q1 恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1 期末为 61.22%，环比增长 2.89pct），导致利息费用增长。 核心看点： ①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。 公司将在 2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力 2024 年将增加至 131 万吨，具备较大成长潜力。 ②铜箔项目落地投产进度超预期。 目前甘肃工厂一期产能已投产。 同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设 10 万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。 由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。 投资建议： 随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张， 公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道， 随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 13.40、 15.66、 18.19 亿元， EPS 分别为 0.67、 0.78、 0.91 元，对应4 月 30 日收盘价的 PE 为 14x、 12x 和 10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等

事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收461.2亿元，同比增长4.2%，环比减少15.5%；归母净利润20.7亿元，同比增长553%，环比减少64.3%；扣非归母净利20.9亿元，同比增长3083%，环比减少57.1%。业绩符合我们预期。 同比来看，2024Q1归母净利润同比增长17.5亿元，主要是由于毛利同比增长41亿元。①产量：铜钴产量增长超预期。24Q1铜钴产量同比分别增长123%和392%至14.7和2.5万吨。②销量：铜实际销量为12.6万吨，相比矿山端销售减少3万吨左右，转化为在途库存，进而产生了额外税收（所得税+资源税2-3亿元），钴实际销量为2.4万吨，与矿山端销售相差不大。去年同期由于权益金事件影响，铜钴产品23Q1并未进行销售，因此铜钴板块利润同比大幅增长。 环比来看，2024Q1归母净利润环比减少37.3亿元。主要减利项为毛利（环比-29.6亿元，主要是由于铜销量环比大幅下降），投资净收益（环比-21.9亿元，主要是出售NPM铜金矿使得2023Q4高基数）。①价格：2024Q1铜钴价格分别为8438美元/吨和13.5美元/磅，环比分别变化+3.4%和-10.7%，同比分别下跌5.5%和20.5%。②销量：钼钨销量环比分别减少14.3%和18.7%，主要是由于钼钨板块矿山品位下滑，产量下滑带动销量下滑。铌磷销量环比分别变化+3.4%和-12.7%。铜实际销量由Q4的20万吨左右环比大幅减少至12.6万吨，主要是由于Q4销售了部分库存，Q1海运阶段性受阻，在途库存增加。③利润：铜钴钼钨单位毛利分别为2.68/3.1/10.94/12.81万元/吨，铌磷单位毛利分别为10.67万元/吨和462元/吨。其中值得注意的是铜钴板块公司披露营收和营业成本数据为矿山端数据，因此需要除以矿山端销量而非公司披露的实际销量。 核心看点：①2024年产量指引：铜金属52-57万吨（考虑到TFM混合矿建设顺利，三条产线均已于2024年3月份完全达产，目前铜钴产能分别达到45万吨和3.7万吨/年，Q1铜产量已经达到接近15万吨，我们预计全年铜产量有望达到指引上限），钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.9-1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量500-600万吨。2024年重点工作之一为谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标：完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。 投资建议：考虑到铜价上行，我们上调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润为122、129、146亿元，EPS分别为0.56、0.60和0.68元，对应最新股价（4月30日）的PE分别为16X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。 点评：毛利水平改善，分红再度提升①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。 2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年， 公司实现营业收入 26.81 亿元，同比减少 3.58%，归母净利润 0.55 亿元，同比减少 0.59%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比减少 38.85%。单季度来看， 2023Q4，公司实现营业收入 6.74 亿元，环比减少 8.68%，同比增长 4.29%；实现归母净利润 0.17亿元，环比增加 100.68%，同比减少 0.76%；实现扣非归母净利润 94 万元，环比减少 80.83%，同比减少 88.36%。 2024Q1，公司实现营业收入 6.61 亿元，环比-1.95%，同比+8.76%；实现归母净利润 0.10 亿元，环比-42.32%，同比-8.44%；实现扣非归母净利润 0.06 亿元，环比+560.74%，同比-37.29%。 量&价： 3D 打印粉末销售持续放量。 2023 年，公司铜粉销量约 23,118.26吨，同比+0.93%，锡粉销量约 2955.11 吨，同比-5.86%， 3D 打印粉末销量约89.78 吨，同比+22.38%，电子浆料销量约 334.98 吨，同比+133.11%。铜粉销量保持稳定，锡粉销量受到电子需求疲软影响有所下滑，电子浆料销量同比增加主要系成立有研纳微产能扩大所致， 3D 打印粉体材料销量同比增加主要系开发新客户销量增加。 2023 年，公司毛利率为 8.31%，同比提升 0.96pct； 2023Q4，公司毛利率为 8.37%，环比下降 0.05pct，同比提升 1.55pct； 2024Q1，公司毛利率为 8.58%，同比-0.18pct，环比+0.21pct。 资产处置收益： 2023Q4，有研增材通过北京产权交易所公开挂牌转让真空感应熔炼惰性气体雾化制粉设备及粉末涡轮盘用镍基高温合金粉末生产技术给钢研高纳，本次资产转让总评估值为 1681 万元（不含税），最终交易价格为 1820万元（含税），该笔交易确认资产处置收益，增益利润总额 1049.21 万元。 核心看点： 1）铜基粉体板块：重庆基地 23 年下半年投产，泰国项目 24 年3 月份已经开始试生产，预计 6 月底可以实现生产，之后整体铜基粉体产能将达4 万吨， 公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。 2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达 5000 吨；公司持续推进产品结构升级，粒度更细的高附加值锡粉产品份额有望持续提升；3） 3D 打印粉体材料板块：有研增材 500 吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益 3D 打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。 4）电子浆料板块：公司往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，成立子公司有研纳微负责电子浆料业务，进一步提升附加值，未来盈利能力有望持续提升。 投资建议： 公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充， 3D 打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。 我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 0.72、 1.00、 1.27 亿元，对应 4 月 30 日股价的 PE 分别为 43/30/24X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 1） 2023 年：公司实现营收 121.9 亿元，同比-21.8%，归母净利 34.1 亿元，同比-46.1%，扣非归母净利 32.4 亿元，同比-47.6%； 2） 2023Q4： 实现营收 24.9 亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利 3.5 亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利 3.7 亿元，同比-82.0%，环比-62.4%； 3）分红： 2023 年度拟现金分红 10.6 亿元，加上 2023 半年度分红和股份回购， 2023 年现金分红合计 17.5 亿元，分红率 51.3%； 4） 2024Q1： 实现营收 23.0 亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利 4.7 亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利 3.1 亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。 碳酸锂： 以量补价， 云母提锂龙头成本继续优化。 1） 量： 23Q4 电碳销量0.68万吨，环比-5.1%， 2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、 +36.4%，主要由于 2 万吨扩产项目 2022 年 10 月达产； 24Q1 电碳销量 0.69 万吨，环比基本持平； 2） 本： 2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至 5.3 万元，同比-4.2%， 云母提锂龙头成本优势显著； 3）利： 包含政府补助在内， 2023 年碳酸锂贡献归母净利 28.8亿元， 24Q1 贡献归母净利 3.5 亿元。 特钢： 产品结构优化，盈利能力明显提升。 1）量： 2023 年不锈钢产销 31.2、31.0 万吨，同比+1.4%、 +3.6%，保持稳定； 2）利： 2023 年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求， 积极调整产品结构， 吨钢毛利明显提升， 实现营收 69.1 亿元，同比+1.0%，毛利 8.3 亿元， 同比+37.4%， 2023 年利润贡献约 5.3 亿元，单吨净利约 1700 元，同比+500 元。 核心看点： 一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。 1）采选冶一体化布局： 截至 2023 年底形成锂云母采选 300 万吨+锂盐 3 万吨产能， 原料高度自给； 2） 扩产： 增储、扩证完成， 选矿扩产项目稳步推进中。 2023 年 2 月， 主力矿山化山矿增储完成， 2024 年 1 月， 化山矿证载能力由 300 万吨提升至 900 万吨， 选矿端 300 万吨选矿项目已完成政府审批， 正在建设中， 为未来冶炼端产能扩张打下基础。 3）成本： 持续优化提锂工艺， 成本优势显著。 公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发， 2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施， 进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至 5.3 万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。 投资建议： 采选冶一体化布局， 云母提锂龙头成本优势突出， 扩产工作稳步推进，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 14.6、 18.9 和 23.9 亿元，对应4 月 30 日收盘价的 PE 为 18、 14 和 11 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

公司公布 2024年一季报。 2024Q1实现营收 72.2亿元，同比+5.7%，环比+1.0%； 实现归母净利润 8.5亿元，同比+64.0%，环比-36.1%；扣非归母净利 8.3亿元，同比+62.9%，环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推 Q1业绩超预期。 印尼氧化铝量价齐升。 量： 印尼 200万吨氧化铝产能 2023年逐步达产，24Q1满产，我们预计 Q1印尼氧化铝产量 50万吨，国内电解铝产能满产，下游铝加工正常生产。 价： 24Q1国内铝价环比+82元/吨，氧化铝环比+183元/吨，预焙阳极环比-232元/吨，动力煤价格环比-56元/吨。我们测算山东地区电解铝 Q1税前利润为 1735元/吨（不包含上游氧化铝利润）。 公司印尼氧化铝2023年单吨净利润 668元/吨， 24Q1海外氧化铝价格上涨，测算公司印尼氧化铝单吨净利润 800元/吨以上。 24Q1业绩拆分： 电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。 24Q1同比看，主要增利项：毛利（+2.96亿元）；费用和税金（+0.94亿元，主要是财务费用减少 0.74亿元）；其他/投资收益（+0.57亿元）；减值损失等（+0.32亿元）。 主要减利项：少数股东权益（-1.41亿元）；所得税（-0.11亿元）。 24Q1环比看，主要增利项：毛利（+1.80亿元）；费用和税金（+0.45亿元）；少数股东权益（+0.73亿元）；所得税（+1.25亿元）。主要减利项：资产处置收益（-7.56亿元， 23Q4确认了转让的 13.6万吨电解铝指标收益）；其他收益（-2.06亿元）。 未来看点。 1）印尼布局 25万吨电解铝，加码 200万吨氧化铝，上游成长空间打开。 公司计划投资 60.6亿元在印尼建设 25万吨电解铝和 26万吨碳素，此外公司 2024年 4月公告在印尼投资 63.3亿元，分两期建设 200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。 2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。 通过分拆上市， 将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。 3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。 汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能 20万吨，并积极推进三期 20万吨产能建设，未来将充分受益。 4）产品结构继续优化。 航空板需求回暖，而未来 C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。 投资建议： 公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大， 公司业绩将逐步向好， 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 38.64亿元、 41.04亿元、 43.23亿元，对应现价的 PE 为 10x、 10x和 9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车板需求不及预期， 氧化铝价格下跌， 煤价大幅上涨。

公司公布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 612.64 亿元，同比+7.20%，归母净利润 29.78 亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润 29.87亿，同比+51.72%。 2024Q1 实现营收 131.64 亿元，同比-1.37%，实现归母净利润 7.83 亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。 23 年生产平稳，库存上升， Q1 矿产金产量同比增长。 2023 年公司矿山金/矿山铜产量分别为 18.89 吨/8.00 万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为 18.27 吨/9.16 万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为 2.68 吨/3677.99 吨，同比变化+30.10%/-75.96%， 23 年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。 2024Q1 矿山金/矿山铜产量分别为 4.47 吨/1.87万吨，销量分别为 4.15 吨/2.09 万吨，同比变化+9.89%/+16.11%， Q1 矿山金库存为 2.74 吨。根据公司规划， 2024 年公司计划生产矿产金 18.63 吨，矿山铜7.61 万吨，生产经营计划稳健。 价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。 2023 年公司矿山业务毛利率为 44.33%，同比+5.07pct。价格来看， 2023 年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为 4.69%,同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29 亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效 1.63 亿元。 勘探与并购并行，不断夯实资源根基。 截至 2023 年底，公司保有资源量金金属量 891.7 吨，铜金属量 216.2 万吨，钼金属量 45 万吨。 2023 年公司地质探矿累计投入资金 2.12 亿元，新增金金属量 30.66 吨、铜金属量 13.35 万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量 372 吨，公司黄金资源储备雄厚。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。 截至 2023 年底，公司在建重点项目已累计完成投资 5.82 亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到 2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计 2025 年 6 月份建成，投产后首期产量有望达到 11 吨，后期年产量约为 6.6 吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 盈利预测与投资建议： 公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.79/45.37/52.70 亿元，对应 pe 为 16/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 127.36亿元，同比下降 2.63%；归母净利润 4.85亿元，同比下降 9.35%，扣非后归母净利达 3.34亿元，同比下降 30.13%。单季度看，2024Q1，公司实现营收 29.67亿元，同比下降 2.95%、环比减少 6.94%； 归母净利润 0.64亿元，同比减少 35.97%、环比减少 62.23%；扣非归母净利 0.46亿元，同比减少 48.48%、环比减少 52.32%。 23年点评：数控刀片产量 1.4亿片,同比增长 7.69%1. 23年公司数控刀片产量 1.4亿片。 2023年，公司数控刀片产量约 1.4亿片，同比增加 7.69%，约占国内总产量的 20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司盈利能力有所下滑， 23年净利润 2.26亿元，同比-18.17%。 2. 金洲公司 PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏。 金洲公司 23年实现净利润 2.00亿元，同比-13.19%， PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏，金洲公司 23H2实现净利润 1.21亿元，环比+53.3%，同比+11.48%，显示较强的韧性。 3. 原料价格上涨， 23年公司毛利率下滑 0.66pct。 23年钨精矿价格同比+5.11%，仲钨酸铵价格同比+3.19%， 下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率下滑0.66pct，至 16.87%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑 0.90pct，至 33.58%； 其它硬质合金毛利率下滑 0.17pct，至 14.11%；粉末制品毛利率下滑 1.58pct，至7.10%。 24Q1点评：需求复苏缓慢，业绩不及预期1. 毛利率： 24Q1毛利率同比下滑 3.07pct，环比下滑 4.80pct，至 14.16%。钨矿价格继续上涨， 24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，侵蚀部分毛利，叠加24Q1下游需求复苏有限，导致公司 24Q1毛利率下滑。 核心看点： 启动矿山注入，补齐资源短板1. 数控刀片与微钻持续扩产。 刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计 2025年公司可实现数控刀片产量 2亿片， 2021-2025年 CAGR 达 16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7亿支。 2. 启动矿山注入，补齐资源短板。 2024年 1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权。 除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2022年钨矿总产量 2.5万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 投资建议： 公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构， 钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.53/6.71/8.22亿元，对应现价的 PE 分别为 27/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

事件概述： 公司发布 2024 年一季报。 2024Q1，公司实现营收 370.48 亿元，同比减少 7.1%、环比减少 16.2%；归母净利润 3.92 亿元，同比减少 43.1%、环比减少 59.8%；扣非归母净利 3.23 亿元，同比减少 49.9%、环比减少 52.8%。 点评：毛利率同环比均有下滑① 价：公司毛利率下滑。 2024Q1 由于钢铁价格回落，公司毛利率为 5.86%，同比下滑 1.56pct，环比下滑 2.31pct。② 2024Q1vs2023Q4： 2024Q1 归母净利润环比减少 5.82 亿元，主要的增利点在于费用和税金（9.12 亿元）、少数股东损益（1.19 亿元）、所得税（0.15亿元）、公允价值变动（0.03 亿元）、营业外收支（0.04 亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.88 亿元）、其他/投资收益（-2.19 亿元）、减值损失等（-0.29亿元）。③ 2024Q1vs2023Q1： 2024Q1 归母净利润同比减少 2.97 亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（5.19 亿元）、费用与税金（0.07 亿元）、减值损失等（0.31 亿元），其中其他收益增加主要由于子公司获得先进制造业企业增值税加计抵减 及递延收益摊销，投资收益增加主要由于大额存单余额同比增加；主要的减利点包括毛利（-7.98 亿元）、营业外收支（-0.07 亿元）、少数股东损益（- 0.40 亿元）及所得税（-0.09 亿元）。 未来核心看点：区域龙头，产线结构加快升级① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。 公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。 2023 年，公司重点品种钢销量 1683 万吨，占比 63%；全年出口钢材 156 万吨，同比增长 26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。② 公司加快产线结构调整升级。 一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计 2024 年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的 20 万吨无取向硅钢成品、 9 万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是 VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增 45 万吨高端汽车用钢年产能。投资建议： 公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司 2024- 26 年将分别实现归母净利润 51.40/63.65/68.73 亿元，对应 4 月 29 日收盘价， PE 分别为 8、 6 和 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收6.89 亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32 亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38 亿元，同比-125.28%。 2023Q4，公司实现营收 1.98 亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45 亿元，环比-0.41 亿元，扣非归母净利润-0.30 亿元，环比-0.28 亿元，主要系 23Q4 计提存货减值以及退回政府补助。 2024Q1，公司实现营收 2.00 亿元，环比+1.16%，归母净利润 0.16 亿元，环比+0.61 亿元，扣非归母净利润 0.10 亿元，环比+0.41 亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。 量： 镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。 2023 年，公司镍粉销量 1045 吨，同比+6.43%，银包铜粉销量 22.41 吨，铜粉销量 60.13吨，同比+9.02%，银粉销量 4.46 吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。 2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势， 同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进， 结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。 价： 镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。 2023 年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著； 2023Q4，公司毛利率 13.35%，环比-3.51pct，主要系 23Q4 镍价加速下行； 24Q1，公司毛利率 18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看， 2023 年公司镍粉毛利率 18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。 减值&存货： 2023 年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16 万元。截止 2024Q1，公司存货 3.96 亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。 2023 年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为 175150.39 元/吨，同比下跌 12.61%； 23Q4 镍价加速下行，2023 年 12 月 29 日镍价为 131930.00 元/吨，相较 2023 全年镍均价下跌24.68%。 2024Q1，镍均价约 134039.66 元/吨，环比-5.08%。 投资建议： 我们认为电子行业需求复苏趋势明确， 伴随新品推出结构端也在不断优化， 公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润预测为 0.84、 1.80、 2.62 亿元，以 2024 年 4 月 30 日收盘价为基准， PE 分别为 70X、 33X、 23X，维持公司 “推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

事件概述： 公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营业收入 34.00 亿元，同比+6.15%；归母净利润 1.44 亿元，同比-29.21%；扣非归母净利 1.35 亿元，同比-20.41%。分季度看， 2023Q4，公司实现营收 8.82 亿元，同比+26.52%、环比+11.00%；归母净利润 0.34 亿元，同比+32.16%、环比+41.60%；扣非归母净利 0.54 亿元，同比+145.45%、环比+246.52%。 点评： 矿山受益钨价上涨， 棒材业务有所拖累① 量： 矿山方面，钨、锡矿产出量增加，其中 23 年钨精矿产量 4,154 吨，同比+5.64%，锡金属（100%）产量 882 吨，同比+6.23%， 我们预计伴生的铜金属产量持稳。下游加工方面， 2023 年公司积极开拓市场，粉末、刀片产品销量同比增长，其中钨粉销量 4,175 吨，同比+3.31%；碳化钨粉销量 4,913 吨，同比+2.28%；热喷涂粉销量 442 吨，同比+18.50%；传统硬质合金销量 1,104 吨，同比+10.28%；赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量 2,041.17 万片，同比+27.66%；硬质合金（棒材）销量 688.82吨，同比+6.71%。② 价： 23 年公司毛利率同比减少 0.55pct，至 15.03%。 2023 年钨原料价格上涨，钨矿市场价格同比+5%，至 12 万元/吨，虽然公司钨矿产品利润增厚，但由于公司自给率只有 20%，导致下游加工毛利受损；锡市场价格同比-15%，至 21 万元/吨；铜市场价格同比+1.3%，至 6.8 万元/吨。分季度看， 23Q4 公司毛利率同比上升 2.53pct，环比上升 1.89pct，至 16.2%。钨矿市场价格同比+8.6%；伴生锡市场价格同比+13.6%；伴生铜市场价格同比+3.8%，增厚矿山端利润。 未来核心看点： 矿山受益钨价上涨， 期待刀具业务持续放量① 上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。 公司钨矿成本较低，根据 2020 年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为 55028.00 元/吨、 53547.26 元/吨、 61808.76 元/吨、 57122.00 元/吨，充分受益钨价上涨。 截至 2023 年， 公司拥有 6 座采矿权矿山， 8 个探矿权矿区，保有钨资源储量 9.46 万吨，锡资源储量 1.76 万吨，铜资源储量 1.29 万吨。② 抓住发展机遇，下游刀具板持续好转。 公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能 2000万片， 国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 投资建议： 公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.14/2.87/3.57 亿元，对应现价， 2024-2026 年 PE 依次为37/28/22 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司发布 2023年年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营收 233.65亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 6.06亿元，同比增长 22.98%，扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收 62.38亿元，同比增长 15.7%，环比下滑 0.05%； 归母净利润 1.91亿元，同比增长 105.53%，环比增长 15.67%，业绩稳健增长。 2024Q1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 16.49%，环比 23Q4下滑 4.34%，实现归母净利 2.74亿元，同比增长 132.47%，环比 23Q4增长 43.39%；实现扣非归母净利 2.63亿元，同比增长 220.78%，环比 23Q4增长 76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。 公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。 量： 2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为 90.35万吨/2120万只/7.60万吨， 分别同比增长 10.2%/21.3%/2.3%。 利： ?毛利角度， 2023年铸造铝合金单位毛利 768元/吨，同比增加 8.4%；铝合金车轮单位毛利 67元/只，同比增加 3.8%，中间合金单位毛利 3186元/吨，同比下滑 1.5%。 ?净利角度， 根据测算， 2023年铸造铝合金单位归母净利润 170元/吨，同比增加 44.61%；铝合金车轮单位归母净利润 15元/只，同比增加 2.80%； 中间合金单位归母净利润 167元/吨，同比下滑 0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。 2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长 36.06%、 16.03%、 32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。 24Q1公司销售、管理费用分别为 0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比 23Q4分别变化-17.9%/-16.2%， 环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。 同时，公司现金流改善明显， 由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为 9.61亿元， 公司货币资金增至 28.87亿元。 未来看点： 产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。 公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、 高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振， 将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量 404万只，同比增长 331.15%，已公告多个定点项目， 待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议： 公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 8.61/10.75/13.29亿元，对应 2024年 4月 29日收盘价的 PE 分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险， 竞争加剧风险， 原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。 点评：销量持续增加，毛利率维持震荡①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。 其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。 ②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。 未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。 ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。 ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元，同比减少4.1%，环比增长0.1%，归母净利润17.15亿元，同比减少2.3%，环比增加9.8%，扣非归母净利润18.06亿元，同比增长6.5%，环比增长46.5%。业绩符合预期。 2024Q1，公司毛利率为3.28%，环比增长0.34pct，同比增长0.72pct。 分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；上期所黄金均价为490.3元/克，环比增长3.9%，同比增长16.7%。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价为153元/吨，环比下降16.6%，同比下降22.0%。 同比来看，归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利（同比+7.48亿元，营收和营业成本均同比下降，或由于贸易量收缩，相应亏损减少带来利润增长，同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长），投资收益（同比+7.49亿元，主要或为套期保值平仓亏损同比减少），主要减利项为公允价值变动（同比-8.62亿元，主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加），费用端（同比减利3.74亿元，主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元）。 环比来看，归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利（环比+4.23亿元，增利逻辑与同比变化的原因相仿），资产减值损失（环比增利5.6亿元，或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多，而24Q1铜价持续上涨，库存减值较少）。减利项主要为费用端（环比减利3.43亿元，主要由于财务费用环比增长5.47亿元，23Q4利息费用较高，24Q1恢复正常）、投资收益（环比-3.33亿元，主要或为套期保值平仓盈利环比减少）、其他收益（环比-1.23亿元，或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多，24Q1恢复正常环比减少）。 核心看点：铜全产业链布局，冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链，拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地，冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨，公司阴极铜产量超过180万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革，严控贸易量，亏损分部逐步扭亏为盈，做有利润的营收，有现金流的利润。 投资建议：公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元，对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险，套期保值失误导致亏损风险。