盈利预测。我们预计公司2011年营业收入约29.8亿元,同比增长16.26%,归属于母公司所有者的净利润为7367万元,同比增长20.3倍,2011-2013年公司EPS分别为0.17、0.75、1.30元/股,对应最新股价的PE分别为160、37、21倍,考虑到公司业绩低于此前我们的预期并且行业复苏迹象并不明显,下调公司评级至“审慎推荐”。

公司29日公布了2011年中报业绩,上半年实现销售收入198.3亿元,同比增长13.5%,实现归属于10.5亿元,同比增长83.4%。 上半年黄金价格大幅度上涨。受欧洲危机及地缘政治危机影响,上半年黄金价格大幅度上涨并突破1500美元/盎司创历史新高,黄金价格的上涨使得公司营业收入提升。近期欧洲危机持续发酵和美国债务上限问题未有明确方案,使得投资者对黄金的避险需求上升;另一方面,欧美经济复苏进程异常艰难,美国货币政策仍然将维持较为宽松状态,使得投资对黄金的保值需求并未减少,从这两方面因素来看,未来黄金价格仍将继续上涨。我们预计,年内黄金价格将达到1800美元/盎司,黄金价格的上涨有助于提升公司盈利能力。 矿产金产量创历史新高。根据中报预测,上半年公司矿产金产量约11.8吨,全年矿产金产量预计将达到23吨左右。我们认为,公司矿产金产量的增加主要得益于对现有采选厂得技改项目,其中包括三山岛8000吨扩建项目、焦家6000吨扩建项目,随着公司采选规模的扩张及对资源的整合,未来公司矿产金产量将迎来大幅度增长。 资产注入依然可期。根据公司公告的非公开发行预案,拟募集资金56.2亿元,用于收购集团公司的三个探矿权(新立、寺庄以及东风探矿权)、收购归来庄公司69.24%股权以及对三山岛金矿扩建,使得公司黄金资源储量增加314吨,资源储量增长幅度达到90%,公司黄金资源储量增加至650吨。公开资料显示,目前山东黄金集团仍然拥有300吨以上的黄金资源,根据集团规划,公司作为山东黄金集团的唯一资本化平台,未来黄金资源注入依然可期。 盈利预测。假设11-13年黄金平均价格分别为305、320、330元/克,矿产金产量分别为22、25、27吨,预计公司11-13年公司EPS分别达到1.49、1.80、1.92元/股,对应最新股价的PE分别为32、27、25倍,考虑到公司未来资产的注入,给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。黄金价格大幅度波动风险、资产注入进程低于预期风险。

公司产业链不断完善。公司正积极完成其产业链布局,集氧化铝、电解铝、铝下游深加工为一体的企业,拥有包括在建氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能50万吨/年、铝下游深加工62万吨/年。公司正在积极构建从水电到铝下游深加工完整产业链。 电荒背景下电力成本优势明显。公司地处云南,具有明显的水利资源优势,公司水火电比约为7:3,电力成本平均为0.49元/度。根据十二五规划,云南省水电装机容量将增长一倍,公司电力供应具有良好的保障。另外一方面,公司拥有低温低压电解铝技术,可使吨电解铝耗电量降低700-800度,目前该技术覆盖约1/3产能。 文山80万吨电解铝项目进展顺利。目前该项目正在进行铝土矿备料阶段,预计今年底将完全打通项目产业链。明年产能将达到设计产能的60-70%,预计氧化铝成本约2000-2200元/吨,比目前市场采购氧化铝成本低500元/吨。具有较为明显的资源优势。子公司文山铝业还拥有文山州25个铝土矿探矿权,随着探矿的进展,不排除未来资源储量有超预期。 30万吨铝板带材进展顺利。公司铝板带项目属于铝下游深加工高端项目,加工费预计在1000-5000元/吨,目前正处于试生产状态,因此成本较高,项目盈利情况未达预期。但是随着产品生产进入成熟,预计盈利情况好转,将成为公司盈利的新增长点。 现有产品保持稳定。公司现有产品包括铝合金、铝圆杆,目前两产品的加工费保持较为稳定,铝合金是公司最具竞争力产品,加工费维持在600-800元/吨,铝圆杆加工费维持在500-600元/吨。 桥头堡战略将给公司带来新的机遇。根据云南省桥头堡战略规划,将积极实施区域性电价模式,目前已经对香格里拉、丽江等区域进行试点,未来将在全省实行,将大幅度降低公司的电力成本。 盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润26565万元,同比增长约7倍,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.22、0.41、0.54元。对应的最新PE分别为48、26、20倍,给予“推荐”的评级。 风险提示:铝价大幅度波动风险;项目进展未达预期风险。

公司拥有最为完整的锗产业链。公司是国内最大的锗产品生产企业,主要产品包括二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶、锗红外晶片及镜头、太阳能电池用锗单晶。公司目前拥有锗产能约40吨,资源自给率达到80%。 大寨锗矿是亚洲最大的锗矿。大寨锗矿目前拥有锗资源储量约700吨,是亚洲最大的锗矿之一。公司的主要锗原料来源于大寨锗矿,其他锗矿资源仅作为资源储备,还未进入开发状态。目前大寨锗矿正在对周边小型锗矿进行整合,但是进展较为缓慢,主要是因为锗矿的收购需要储量确认的过程。大寨锗矿9万吨产能技改项目已经完成,但是后续的配套实施预计还需要投入。 中科镓英的定位。锗衬底太阳能电池需要砷化镓作为辅助材料,公司通过收购中科镓英可以实现产品的自给,目前中科镓英拥有5万片的生产产能,中科镓英未来的主要看公司太阳能电池发展情况来定。 募投项目进展顺利。一是红外光学镜头项目由于土地、厂房建设的规划需要经过政府的一系列审批程序,进展较为缓慢,并非市场揣测的公司遭遇技术难题;二是太阳能电池产业化项目进展顺利,公司认为,虽然目前锗单晶太阳能电池成本较高并且应用范围主要集中于高端产业,但是随着技术的进步,未来有望获得高速发展;三是光纤级四氯化锗项目进展超预期,项目预计2012年中旬即可试生产。 盈利预测。预计公司11-13年营业收入分别同比增长83%、27%和57%,实现每股净利润分别为0.93、1.04和1.5元。对应目前的股价的市盈率分别为51、46和32倍。给予公司“审慎推荐”的评级。 风险提示。锗价大幅度波动风险;项目未达预期风险。

公司是国内最大的贵金属深加工企业。形成了集贵金属系列功能材料、开发和生产经营为一体的高技术企业。公司目前产品分为四类:贵金属特种功能材料、贵金属环境与催化功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属高纯材料。目前产品产能约150吨,汽车尾气催化剂产能约150万升。 产品覆盖了电子信息、精细化工、汽车等行业。 公司近年来也积极完善贵金属是产业链、优化产品结构,公司逐步进入收获期,业绩稳定增长。 公司汽车尾气催化剂产品成为公司利润主要来源。公司汽车尾气净化催化剂产品是由公司控股子公司贵研催化生产,催化剂产品已成为公司主要利润来源,10年年报显示,该产品的毛利占公司毛利的67%,成公司主要利润来源。随着国家对汽车尾气排放标准越来越严格,汽车尾气催化剂市场将面临爆发式增长。微客、交叉乘用车等低端汽车是公司的主要下游需求客户,随着国家对汽车鼓励政策的取消,低端汽车受影响最大,因此对公司催化剂产品需求影响最大。公司催化剂产品面临的主要风险是汽车优惠政策的取消对产品需求的影响。 公司贵金属二次回收业务是保障公司原材料来源渠道。公司拟募集约2.7亿元以建立年回收5吨贵金属的生产能力,该项目由公司全资子公司贵研易门公司负责。我们认为,公司该项目面临的主要风险是废弃料的来源问题,公司也逐渐建立起废弃物料的回收渠道:一是与下游签署协议回收失效的汽车尾气催化剂、精细化工催化剂等;二是子公司贵研永兴公司可以提供废弃原料。 盈利预测。考虑到公司非公开发行,预计公司11年实现归属母公司所有者净利润6624万元,同比增长31.44%,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.43、0.79、1.46元。对应的最新PE分别为56、30、16倍。考虑到公司未来较大的发展空间,给予公司“审慎推荐”评级。 主要风险因素:贵金属价格波动风险、汽车尾气行业发展不确定风险、原材料供应风险

公司是国内最大的铅锌冶炼企业。目前拥有38万吨铅锌、50万吨硫酸、100吨银、130公斤金产能,目前资源自给率达到55%左右,是国内自给率最高的铅锌冶炼企业。公司“十二五”规划明确提出到2015年末资源储量将达到1000万吨以上金属量,冶炼产能达到100万吨以上,资源自给率保持在55%水平。 公司“十二五”期间将高速发展。公司“十二五”规划中明确提出到2015年,公司国内资源储量将超过1000万吨以上、冶炼产能将超过100万吨/年。 “十二五”期间,公司将加快外延式扩张的步伐,一方面是通过收购母公司铅锌资源实现,另外一方面也不排除通过收购其他冶炼企业等手段实现冶炼产能的扩张。目前控股公司仍然持有荣达矿业和金鼎锌业的股权,未来注入上市公司的可能性较大。公司还拥有大量的探矿权,分别分布在黑龙江、内蒙等铅锌矿带,超预期因素的可能性较大。 稀贵金属有望增厚公司业绩。公司通过收购金欣矿业51%的股权拥有大兴安岭松岭区岔路口特大型铅锌钼多金属矿。公司澜沧矿业也发现钼等其他金属。铅锌冶炼副产品中还富含有锗等稀贵金属,未来有望增厚公司业绩。目前,公司将30吨/年锗产业化项目注入子公司北方驰宏公司,公司持有49%的股权,通过引入北方夜视集团的技术,北方驰宏有望发展成为红外锗单晶全产业链,公司将只保留锗精矿业务,未来有望获得超额的投资收益。 盈利预测。预计公司11年实现归属母公司所有者净利润79558万元,同比增长72.54%,预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.61、1.17、1.62元。对应的最新PE分别为40、21、15倍。给予公司“推荐”评级。 风险提示。铅锌价格波动风险;资产注入风险。