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宝钛股份 有色金属行业 2021-04-19 38.05 53.05 33.76% 39.67 4.26% -- 39.67 4.26% -- 详细
事件:公司4月9日公告,2020年营收43.38亿元(+3.58%),归母净利润3.63亿元(+51.10%),扣非后归母净利润3.19亿元(+54.82%);毛利率24.26%(+3.66pcts)。 公司4月3日发布一季度业绩预增公告,2021年一季度归母净利润约为9200万元(+122.59%),扣非归母净利润约为8800万元(+125.04%),伴随着公司产品结构的持续优化,经营效率进一步提升,创出自220099年以来的一季度历史最高业绩。 投资要点:产品结构持续优化,助力归母净利润维持高增速:2020年公司实现营业收入43.38亿元,同比增长3.58%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长51.1%,归母净利润增速远超营收增速,主要系报告期内公司持续加大产品结构优化力度,以航空领域钛材为首的中高端产品比例有所提升,从而进一步提高公司运行质量和经营效率。 分业务板块来看,2020年公司钛产品、其他金属产品与其他业务分别实现营收37.13亿元/5.21亿元/1.04亿元,在营收中占比分别为85.59%/12.01%/2.40%,其中钛产品营收同比增长8.38%,其他金属产品同比下降21.42%。毛利率方面,钛产品、其他金属产品与其他业务分别为25.9%(+4.56pcts)、11.9%(-2.80pcts)与27.72%(-6.65pcts)。 费用方面,报告期内公司销售费用为0.34亿元,同比下降28.9%,主要系公司执行新收入准则,运费计入主营业务成本;财务费用为1.27亿元,同比增加12.15%,主要系汇率波动及外汇政策的变动所致,报告期内公司汇兑损失约2784.91万元,上年同期实现汇兑收益1396.06万元;研发费用为1.61亿元,同比大幅增长73.7%(+81.62pcts),为上市以来的最高值,研发投入占比3.72%(+1.50pcts),研发人员数量160人(+15.11%)。 高端业务厚积薄发,助推公司业绩稳步提升:公司钛材产品下游领域主要分为军品、外贸及民品三部分。总体来看,目前军品与外贸产品是公司高端钛材布局的主要下游领域,整体毛利率水平较高,其中军品部分毛利率基本维持在35%-45%这一范围内,而民品则主要由于市场竞争激烈,收入成本存在倒挂现象,虽然公司在民品业务部分采用更为灵活的销售策略,但整体毛利率水平仍相对较低。具体来看,在军品部分,公司主要聚焦于航空航天、深海等细分领域,由公司与西部超导共同主导该部分市场供应,公司市占率较高,具有较强竞争优势;外贸产品方面,公司作为中国钛材行业发源地,目前已通过了美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的质量体系和产品认证,且外贸业务营收从2012年的2.68亿元提升至2020年的5.80亿元,年复合增长率达10.13%,呈稳步增长态势。 海绵钛价格波动对公司利润影响有限。海绵钛作为公司钛产品的核心原料,其在钛材生产成本中占比超80%,是影响公司利润的重要因素,海绵钛目前对于公司利润影响程度主要取决于海绵钛价格波动程度以及公司采购海绵钛渠道情况。其中,海绵钛价格波动主要受制于供求关系影响,2014-2016年由于我国海绵钛产业受库存积压、中低端钛材产能过剩及需求下降等多种因素影响,其价格一直处于低位,后伴随下游需求的逐步修复,海绵钛价格开始逐步回暖,由2016年6月末4.65万元/吨涨至2019年8月的8万元/吨左右。2021年初至今,其价格稳定在6.4-6.75万元/吨这一区间。长期来看,海绵钛将由高端需求的持续提升与下游产能的不断扩张两种因素共同主导价格走势,在需求与供给共同提升的情况下,海绵钛价格也将逐步趋稳;采购渠道方面,公司主要依赖子公司宝钛华神直接供货与外部采购两种渠道,其中宝钛华神海绵钛年产能目前可达10000吨,但伴随其“产12000吨海绵钛生产线”的投产,公司海绵钛年产能有望进一步提升,进一步缩小公司海绵钛供给缺口。综上,海绵钛对公司业绩影响有限非公开定增项目落地,助力公司打开产能瓶颈:2020年公司钛产品设计产能与实际产能分别为20000/22714吨,距离公司“十四五”发展目标中50000吨纯钛产品的产能目标规划仍存在一定差距,同时伴随着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等下游应用领域的不断拓宽,公司现有高端钛材产品产能利用率接近饱和,并且配套检测、检验、研发能力已不能适应当前的需求,基于上述因素,公司非公开定向增发项目于2021年2月正式实施,实际募集金额19.68亿元,主要投向高品质钛材生产线,宇航级钛合金产品产线与检测检验中心及科研中试平台建设项目,上述三个项目建设期约为22年左右,项目投产后,预计32023年公司钛产品产能有望超030000吨。同时此次非公开定增,公司进一步引入了包括陕西省成长性企业引导基金、陕西金资基金、朱雀基金在内的多名战略合作者,上述战略投资者将依托其股东背景及行业地位进一步为公司提供市场渠道开拓、融资多元化、资产优化等多方面支持。投资建议:基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为53.42亿元、64.59亿元和76.91亿元,归母净利润分别为5.07亿元、6.53亿元、8.10亿元,EPS分别为1.061元、1.366元、1.695元,参考同行业上市公司,给予“买入”评级,目标价格53.05元,分别对应2021-2023年预测收益的50倍、39倍及31倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。
宝钛股份 有色金属行业 2021-04-14 37.84 -- -- 39.67 4.84% -- 39.67 4.84% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 43.38亿元,同比增加 3.58%;实现归母净利润 3.63亿元,同比增加 51.1%;经营性净现金流 4.04亿元,同比增加 667.25%;实现钛产品销售量 18829.15吨(钛材 14049.27吨)。 评论: 1、利润增幅显著,经营净现金流超预期上涨。 依据公司公告显示,公 司归母净利润大幅增长的原因主要是报告期优化产品结构,经营效益提 高, 导致盈利增加;公司积极把握中高端产品市场需求增长的重要机遇, 加大产品结构优化力度,中高端产品比例有所提升,产品毛利率提高, 使得公司盈利能力持续增强。经营性净现金流 Q1~Q4分别为-0.55亿、 1.03亿、 2.40亿和 1.15亿,除 Q1受复工复产延迟等因素影响导致现金 状况较差,后期现金流逐步恢复呈快速增长趋势。期间费用方面,公司 20年研发费用 1.61亿元(+73.7%),公司大力投入研发资金,技术为本 创新为茅;销售费用 0.34亿元(-28.9%),管理费用 2.32亿元(+2.8%), 财务费用 1.27亿元(+12.5%),公司加强治理提升运营效率,有效控制 三费额度。 2、 产能满负荷运转, 21年业绩指引发展稳健,受益于军用飞机、发动 机、民航等多个市场高景气发展。 依据公司公告, 20年公司实现钛产品 销售量 18829.15吨(-2.6%), 钛材 14049.27吨(-12.6%);同时钛加工 材设计产能 2万吨/年, 20年实际产能 2.27万吨,表明销售情况总体稳 定, 公司生产任务饱满,在手订单充足,产能已达满负荷运转状态,生 产任务紧迫。 21年公司经营目标实现营业收入 48亿元(+10.7),钛产 品产量 2.4万吨(+5.7%),其钛材产品广泛涉及航空航天、兵器舰船、 海洋工程、核用等高端、新兴板块,在多个细分领域处于领先地位拥有 主导权,彰显公司领导层稳健发展信心。预计随着我国军用主战型号更 新换代需求加速释放, 以及钛材在新一代装备上单体价值量不断提升, 公司既是我国钛及钛合金行业的领军企业, 是波音、空客、罗罗等国际 大型公司的战略合作伙伴; 又是军工新一代飞机及发动机重要材料供应 商,双重利好率先受益于行业的高景气发展。同时根据相关公告,公司 囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,并成为国际第 三方质量见证机构以及分析检测基地,未来将进一步确立公司在军用钛 材及民用航空航天的国内领先地位。 3、 首次覆盖, 给予宝钛股份买入评级。 (1)公司质地好: 钛材龙头企 业+军用飞机/战斗机双市场需求+单体价值占比提升; (2) 民用市场与 国际巨头深度合作, 未来受益于民航市场高景气发展; (3)长期来看,军队产品更新换代任务迫切, 新材料单体价值量逐渐提升, 公司增长空 间大且确定性强; (4) 公司聚焦主业、 提升产能、 高质高产双重发展, 技术为基, 坚持市场驱动战略, 整体经营稳健利润可观。 预计 2021-2023年归母净利润 5.23/6.99/10.23亿, PE33/24/17倍,给予 买入评级。
宝钛股份 有色金属行业 2021-04-14 37.84 -- -- 39.67 4.84% -- 39.67 4.84% -- 详细
净利润同比增长51%。2020年,公司实现营业收入43.38亿元,同比增长3.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长51.10%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.19亿元,同比增长54.82%;实现EPS为0.84元。公司预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9200万元左右,同比增长122.59%左右;扣非归母净利润8800万元左右,同比增长125.04%左右。 现金流大幅改善。2020年,公司经营活动产生的现金流净额4.04亿元,同比大幅增长6.67倍,金额绝对值也大于公司净利润。 产品结构持续优化推动公司毛利率提升。2020年,公司实现钛产品生产量1.88万吨,同比下降4.7%;销售量1.88万吨,同比下降2.6%,其中钛材销售量1.40万吨,同比下降11.2%。2020年公司综合毛利率为24.26%,同比提高了3.66个百分点,原因是公司产品结构的优化,中高端产品比例的提升,主要是航钛产品销售占比增加所致。 募投项目:将推动公司成长。2021年2日,公司成功非公开增发募集资金总额20.05亿元。募投项目,1)高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目:新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨;2)宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目:新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后,公司将新增收入23.82亿元,新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度,这将是再造一个现有宝钛股份。 我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外,我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机,二代作战飞机已经不适合现代战争,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率,三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产,将推动公司业绩再上一个新的台阶。预计公司2021年、2022年每股收益分别为1.16元、1.44元,目前股价对应PE为33倍、26倍,维持公司 “推荐”投资评级。 风险提示:高端钛材需求低于预期,海绵钛价格低迷。
宝钛股份 有色金属行业 2021-04-13 39.75 -- -- 39.67 -0.20% -- 39.67 -0.20% -- 详细
事件内容:公司发布2020年年度报告:公司2020年实现营业收入43.38亿元,同比增长3.58%;实现归属于母公司股东净利润3.63亿元,同比增长51.10%;实现扣非归母净利润3.19亿元,同比增长54.82%。 积极拓展下游销售领域,钛产品盈利能力明显提升:公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,具有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。2020年,公司重点发展航空、航天、航发、舰船、核电、海洋等高端市场用钛,努力拓展电子、医疗、建筑装饰、新能源、3C、海洋工程等新兴市场用钛,不断培育新的效益增长点。2020年公司钛产品毛利率达到25.9%,较2019年提升4.56%,达到过去10年最高水平。受益于下游产品销售结构调整及良好的费用管控,公司盈利能力明显提升。 非公开发行募投项目建设中,十四五内产能或将快速攀升:公司钛产品当前设计产能20000吨,十四五内公司目标形成5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力。公司于2021年2月成功完成非公开发行,募投项目为:1,高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目,产能钛及钛合金锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨;2,宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目,项目产能为板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。当前募投项目已处于顺利开工建设中,如顺利投产且实现设计产能,则公司产能有望较目前大幅增长,从而进一步巩固公司行业龙头地位。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.07、1.29和1.61元。净资产收益率分别为13.9%、14.1%和15.5%,首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示:1,下游需求放量不及预期;2,募投项目建设进度不及预期的风险。
宝钛股份 有色金属行业 2021-01-29 48.83 -- -- 50.40 3.22%
50.40 3.22% -- 详细
事件: 公司发布2020年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润3.7亿元,同比增54.2%;扣非归母3.3亿元,同比增60.3%。 投资要点: 航钛产品增长、产品结构优化,盈利能力提升:根据三季报及本次预增公告,预计公司20Q4政府补助相关的非经常性损益约0.2亿元;如不考虑Q4非经,全年预计归母3.5亿元,与我们三季报点评3.3亿元盈利预测相比,整体符合预期。考虑到报告期海绵钛价格同比下降2.8%,且直至前三季度公司钛产品产销量还有接近20%的降幅,公司业绩增长来自钛材结构持续改善,“积极把握航钛产品市场需求增长的重要机遇,持续推进深化改革,加大产品结构优化力度,提高运行质量和效率,发展活力得到释放,航钛产品订货和销售额同比有较大提升,产品毛利率提高”。 产品结构持续改善内外部条件兼好:1)技术基础扎实,公司已通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名企业产品认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证;2)高端钛材结构性短缺、需求广阔:钛材消费已由中低端的化工、冶金等领域,逐步向中高端的航空航天、医疗、海洋工程等行业发展,不确定加大环境下军费开支提升,国内军机上量、升级,民航市场起势,高端钛材增量需求长期空间巨大、当前订单饱满。 长期保持较高发展目标:公司为中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,海绵钛原料生产+钛材加工一体,现有钛材产能2万吨,发展目标主导钛产品产量3-5年内3万吨,8-10年内4万吨,保持较高增长目标。 拟非公开发行加码高品质及宇航级钛材:非公开发行预案已获证监会核准,拟募集约20亿元,投资高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目(新增钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨,总投约5.1亿元)、宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目(新增板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨,总投约7.8亿元),建设周期预计24个月。建成后,公司产能预计翻倍,提前实现4万吨的产量目标。 盈利预测与投资建议:暂不考虑非公开发行,预计公司20-22年归母净利润3.7/4.7/5.7亿元,对应PE为53.6/40.4/34.8倍,鉴于公司钛材产品结构持续改善,盈利能力有望稳步提升,维持“增持”评级。 风险因素:产品结构升级不及预期,终端钛材消费量下降。
宝钛股份 有色金属行业 2021-01-28 46.80 -- -- 51.35 9.72%
51.35 9.72% -- 详细
宝钛股份披露2020年业绩预增公告,业绩增速符合预期。 公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为37,000万元左右,同比增长 54.16%左右。公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33,000万元左右,同比增长60.27%左右。 公司产品结构优化升级,高毛利产品产销增长。 公司积极把握航钛产品市场需求增长的重要机遇,持续推进深化改革,加大产品结构优化力度;通过填平补齐、挖潜增效等多项措施提高运行质量和效率,发展活力得到释放,航钛产品订货和销售额同比有较大提升,产品毛利率提高,使公司本期经营业绩同比大幅增长。 非公开发行股票申请获证监会通过,高端钛材产能加速扩张。 2020年12月公司非公开发行股票的申请获得证监会通过。募投项目包括高品质钛锭、管材、型材生产线,宇航级宽幅钛合金板材、带箔材以及配套的检测检验及科研中试平台等。募投项目具备良好的盈利前景,产能的扩张将有助于公司开拓市场,扩大市场份额;产品技术升级有利于公司高端产品的开发应用,巩固高端钛材市场优势地位。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为47.29/53.05/62.15亿元,同比增速12.9%/12.2%/17.2%,归母净利润分别为3.72/4.51/5.59亿元,同比增速54.9%/21.3%/24.0%;摊薄EPS 分别为 0.86/1.05/1.30元,当前股价对应PE 分别为53/44/35X。考虑到公司是国内高端钛材龙头,公司在钛材生产规模、钛材生产技术装备以及高端钛材市场份额均处于国内领先地位,且募投项目推进有望使公司高端钛材生产实现高速增长,带动盈利能力显著提升,我们维持其“买入”评级。 风险提示。 高端钛材市场需求持续性不及预期;高端钛材市场竞争加剧;公司募投项目进展不及预期;海绵钛和中间合金价格超预期上涨。
王琪 1
宝钛股份 有色金属行业 2021-01-28 46.80 -- -- 51.35 9.72%
51.35 9.72% -- 详细
事件:预计2020年公司实现归母净利润3.7亿元左右,同比增长约54.16%;扣非归母净利润3.3亿元左右,同比增长约60.27%。其中Q4预计实现归母净利润1.28亿元,同比增长82.86%,环比增长29.29%,为近4年最高单季度盈利,扣非归母净利润1.08亿元,同比增长134.78%,环比增长18.68%,业绩超预期。 业绩变动原因:公司延续Q3的产品结构调整,军品的销售占比继续提升,预计全年销售收入结构来看军品、民品、出口,有望改善至2:2:1。军品的毛利率预计在30%以上,民品盈亏平衡,出口毛利率在20%左右,全年业绩在军单旺盛的带动下使得盈利高增长;海绵钛价格Q4环比Q3提升11.3%,旗下子公司宝钛华神拥有1万吨海绵钛产能(50%自供),Q4有望随着海绵钛价格回暖,拉动公司业绩回升。 未来展望:①加码高端产能,军品销售结构持续提升,有望2021年借助导弹和发动机需求的集中释放,军品销售进一步提升,产品结构继续优化;②出口钛材需求回暖,公司出口业务盈利进一步提升;③美国对俄制裁或加大非俄供应商供应比例,出口高端航空订单或持续增长;④国产大飞机C919或逐步交付,单架钛材用量达3.9吨,有望拉动公司国内商飞钛材出货量持续增长。 业绩预测:高端钛材转型++民品修复,或助力公司业绩持续增长。受益于公司高端产品持续释放,公司盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年将分别实现归母净利3.71亿元、5.39亿元、6.6亿元,对应的EPS分别为0.86、1.25、1.53,以1月26日收盘价46元/股对应的PE为53.3X、36.7X、30X。 维持“审慎增持”评级。 风险提示:钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅下跌、定增事项
宝钛股份 有色金属行业 2021-01-27 49.50 -- -- 51.35 3.74%
51.35 3.74% -- 详细
公司简介:国内钛材行业龙头,高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链,目前产能:海绵钛1万吨,熔铸能力2万吨, 钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院(西部材料和西部超导)。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长,作为军工材料特许供应商,宝钛股份在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。 业绩情况:产品结构不断优化。2020年前三季度,公司实现营业收入32.01亿元,同比下降0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长42.04%。毛利率大幅提升。2020年前三季度,公司综合毛利率23.79%,同比提高了5.48个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化,中高端产品比例的提升,主要是航钛产品销售占比增加所致。 募投项目:将推动公司成长。2021年1月14日,公司公告,非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,核准公司非公开发行不超过9,700万股新股,募集资金总额调减为不超过20.05亿元。募投项目,1)高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目:新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨;2)宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目:新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后,公司将新增收入23.82亿元,新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度,这将是再造一个现有宝钛股份。 我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外,我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机,二代作战飞机已经不适合现代战争,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率,三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。 投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地,国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程,这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产,将推动公司业绩再上一个新的台阶。不考虑增发,预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.83元、1.05元,目前股价对应PE为60倍、48倍,维持公司 “推荐”投资评级。
宝钛股份 有色金属行业 2020-10-30 32.71 -- -- 42.97 31.37%
63.03 92.69%
详细
我国钛材应用前景广阔,行业结构性矛盾突出钛合金具有较强的耐腐蚀性、耐热性以及在基本合金中最高的比强度,在航空航天、化工等领域应用广泛。我国钛材消费结构侧重于化工、冶金等传统工业,航空航天领域占比不到 20%,与美国、俄罗斯等钛工业强国相比具有广阔的发展空间。受益于大炼化项目集中建设以及军工领域需求增加,近三年国内钛材产量年均复合增速达 14%,但存在“高端产品供不应求,低端产品供应过剩”的结构性矛盾。 公司是国内钛材行业龙头,高端产品具有先发优势公司是国内最大的钛及钛合金生产科研基地,在全球钛材行业也位居前列。公司按照“做精军品、做活民品”指导思想,军品、民品兼顾,产品门类齐全。 公司技术积累深厚,是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制定者,且通过了国外几乎所有航空航天领域质量体系和产品认证。航空航天、军工等领域产品质量要求高、认证周期长、合作关系稳固,公司高端产品具有较高的门槛和较强的先发优势。 航空航天、军工领域需求长期增长,公司产品结构优化升级国内航空航天领域钛材消费逐年增加,型号越新的飞机,钛含量越高,但国内绝大部分民用航空钛材需要进口。公司是国产 C919飞机钛材的国内唯一合格供应商,将充分受益于国产化替代趋势。面对日益复杂的国际和地区环境,军工领域需求迅速增长,公司具有完整的军工三证,在国内军品钛材领域具有较高的市场份额。公司近两年锻件和精铸件等高端产品产销保持高速增长。 风险提示化工、冶金等民用钛材领域需求不及预期的风险;海绵钛价格波动风险。 首次覆盖给予“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间 40.0-47.3元,相对目前股价有28%-51%的溢价空间。考虑公司所处的行业龙头地位以及在高端钛材领域的先发优势,未来航空航天、军工需求高增长以及国产替代趋势,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司 20-22年每股收益 0.80/1.00/1.24元,利润增速分别为 44%/24.7%/24.2%,维持“买入”评级。
宝钛股份 有色金属行业 2020-10-29 32.57 42.24 6.51% 42.97 31.93%
63.03 93.52%
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公司2020Q1-3归母净利润同比增长约28.64% 公司2020Q1-3实现营业收入约32.01亿元,同比减少0.13%;实现归母净利润约2.42亿元,同比增长约42.04%;实现扣非后归母净利润约2.22亿元,同比增长39.51%。公司通过持续优化产品结构,助产品毛利率提升;拟通过定增进一步提高高端产品产能。我们预计2020-22年公司归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元,上调至买入评级。 2020Q1-3钛产品产销下降,毛利率提升预示产品结构持续优化 2020年1-9月钛产品产销分别为14148.26和14045.9吨,同比下降19.25%和19.17%;2020H1钛销量8874.34吨,同比下滑12.74%。三季度钛产品产销下降幅度扩大,但公司前三季度销售毛利率达到23.79%,环比中报22.34%提高1.45pct,同比提高5.48pct。产量降而毛利率提升预示着公司产品结构持续优化,高端产品产量预期持续提升。公司作为钛产业龙头之一产业链完整,并与重点客户建立长期战略合作据2020年10月27日《宝钛股份:2019年度非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,公司是我国目前唯一一家具有“铸-锻-钛材”加工完整产业链的企业,是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地。公司取得了武器装备科研生产许可证,19年正式进入空客(未上市)供应商采购体系,部分产品通过霍尼韦尔(HONUS)、波音公司(BAUS)等知名公司认证。目前公司已是美国波音、加拿大庞巴迪(BBD/BCN)、英国罗尔斯-罗伊斯(RRLN)等公司的战略合作伙伴。 公司高端钛材积极扩产,保证未来持续增长 据2020年10月27日《宝钛股份:2019年度非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,公司拟新建高品质钛锭、管材、型材生产线和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材生产线。在募集资金到位之前,将以自筹资金先行投入。根据公司公告,公司目前设计产能为2万吨,2020Q1-3产量约1.41万吨,年化产能利用率94%;若不扩产,未来产销量继续增加的空间有限,定增项目建成后公司将新增钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨;建设周期约为2年,投产后有望打开进一步成长空间。 业绩有望稳健增长,上调至买入评级 鉴于公司产品结构持续优化,我们上调高端产品占比,对应公司20-22年归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元(前值2.95/3.57/3.81亿元)。根据可比公司21年平均44.8倍的Wind一致预期PE,我们给予公司估值21年44倍PE,2021年EPS为0.96元,目标价42.24元(前值40.80-44.20元),上调至买入评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。
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事件。公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入32.01亿元,同比下降0.13%;归母净利2.42亿元,同比增加42.04%;扣非净利为2.22亿元,同比增加39.51%;经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元,上年同期为-1.62亿元,销售商品收到的现金同比增加。另外,为满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求,以及享受出口加工区相关优惠政策,公司拟以自有资金199万元投资设立全资子公司西安宝钛航空材料有限公司。 产品结构升级优化提升盈利水平,助力公司业绩增长。公司2020年前三季度业绩增长,主要因为公司高端产品市场需求增长平稳,产品结构升级优化。据三季报,公司前三季度销售钛产品14046吨,同比下降19.17%,但实现营业收入32.01亿元,仅同比下降0.13%,显示公司中高端产品比例明显提升,产业结构得到优化,产品平均售价提升。 拥有核心技术,持续扩张产能,有望持续分享钛行业增长红利。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,预计2020-2022年公司EPS分别为0.75、0.96、1.17元/股,对应当前股价PE分别为42、33、27倍。参考可比公司估值,考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长,同时公司拥有核心技术,扩张产能,有望分享钛行业增长红利,我们给予公司2021年50倍PE,对应合理价值48.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钛材订单增长不及预期;公司定增扩产速度不及预期。海绵钛价格波动风险。
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事件:公司发布2020年三季度业绩,Q1-3实现营收32.0亿元、同比-0.1%,归母净利润2.4亿元、同比+42.0%,扣非归母净利润2.2亿元、同比+39.5%。Q3实现营收11.6亿元,同比/环比分别为-6.2%/+14.4%;归母净利润1.0亿元,同比/环比分别为-20.5%/-1.4%;扣非归母净利润0.9亿元,同比/环比分别为+57.0%/-1.1%。 投资要点: 销量增速续减,但整体钛材价格增长和产品结构升级带动盈利提升:公司钛产品销售量增速在上半年-12.7%基础上进一步下降,Q1-3销售14,045.9吨,同比-19.2%,但受益于整体钛材价格提升和产品结构升级,Q1-3营收增速仅由上半年3.7%降至前三季度-0.1%,远小于销量降幅;整体钛材价格提升和产品结构升级也带动Q3毛利率环比Q2提升0.5pct,使得Q1-3利润相关指标增40%左右。 钛材研发实力雄厚,产品结构持续改善基础扎实:公司在国内市场处于领先地位,研发实力雄厚,拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术,已通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名企业产品认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证。 拟非公开发行投资高品质及宇航级钛材:由于现有产能日趋饱和,为解决高端钛材仍依赖进口问题,抓住航空、航天、海洋等领域补偿式发展机遇,公司非公开发行股票预案已获证监会受理,拟募资21亿元投资钛及钛合金锭10,000吨,钛合金管材290吨、钛合金型材100吨,宇航级宽幅钛合金板材1,500吨、带材5,000吨、箔材500吨,建设周期预计24个月,以上市公司为实施主体。项目建成后,公司钛材产能有望翻倍。 盈利预测与投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司20-22年归母净利润3.3/4.3/4.8亿元,EPS为0.76/1.00/1.11元,对应PE为41.3/31.5/28.2倍,鉴于公司高端钛材产品占比提升,盈利能力有望稳步提升,维持“增持”评级。 风险因素:产品结构升级不及预期,终端钛材消费量下降。
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一、事件概述公司 10月 26日公告 2020年三季报,前三季度实现营收 32.01亿元,同比下滑 0.13%,归母净利润 2.42亿元,同比 42.04%;扣非归母净利润 2.22亿元,同比增长 39.51%。 二、分析与判断 业绩: 产品结构优化带来 毛利率提升 ,存货减值拖累部分业绩Q3单季度实现归母净利润 9943.22万元,同比增长 66.91%,扣非归母净利润 9112.92万元,同比增长 57.04%;Q3单季毛利率 26.32%,环比提升 0.5pct。公司前三季度钛产品产量 14148.26吨,销量 14045.9吨,分别同比下滑 19.25%和 19.17%。销量下滑但业绩增长主要源于产品结构的优化,即高端钛材占比提升带来的毛利率增长,应收账款明显增长(18.12亿元,同比增长 51.5%),侧面验证航空钛产品销售。资产减值损失 4330.5万元,主要系存货减值所致。前三季度研发费用 9684.58万元,同比增长 63.34%。 业务:持续发力高端钛材公司新设子公司西安宝钛航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司产品认证,进入其供应商体系。公司非公开发行股票预案已获证监会受理,拟募资 21亿元用于投建钛及钛合金锭 10000吨,钛合金管材 290吨、钛合金型材 100吨,宇航级宽幅钛合金板材 1500吨、带材 5000吨、箔材 500吨。投产后,高端钛材占比将进一步提升。 三、 投资建议考虑公司未来高端钛产品的逐步放量,盈利能力有望稳步提升。不考虑未来定增事项,预计公司 2020年、2021年、2022年 EPS 分别为 0.80/1.01/1.22元,对应当前股价的 PE分别为 39/31/26倍,公司当前估值处于近三年来 50%估值分位数以下,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:项目进展不及预期,原材料价格波动风险。
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1.事件。 公司2020年三季报发布,1-9月公司实现营收32.01亿元,同比下降0.13%;实现归母净利润2.42亿元,同比增加42.04%;扣非归母净利润2.22亿元,同比增加39.51%。 2.我们的分析与判断 (一)产品结构改善,高端钛材放量提升公司盈利能力。 报告期内,公司Q3单季实现营收11.64亿元,环比增长15.14%; 实现归母净利润、扣非归母净利润分别约0.99亿元、0.91亿元,同比却分别增长66.91%、57.04%。虽然公司2020年前三季度钛产品产量1.41万吨、销量1.40万吨,分别较上年同期下滑19.25%、19.17%。但在产销量下滑的情况下,公司业绩仍然取得强劲增长,我们认为这主要是由于公司产品结构改善所造成的。公司加大对航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的高端用钛的生产及研发能力(公司1-9月研发费用0.97亿元,同比增长63.34%),高附加值的军工用高端钛材逐步放量,高端钛材的市场占有率提高,使公司2020年前三季度毛利率同比提升5.48个百分点至23.79%,其中Q3单季度毛利率达26.31%,同比、环比分别提升11.15、0.5个百分点。此外,根据百川数据,报告期国内海绵钛周平均价格同比下跌7.65%至6.64万元/吨,也在成本端提升了公司钛产品的盈利能力。 (二)拟非公开增发扩张产能,高端钛材蓄势待发。 公司钛材生产及研发技术水平较高。2019年报显示,公司是美国波音、法国空客等公司的战略合作伙伴,公司的技术标准和质量体系囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有通行证,目前拥有钛加工材设计产能20000吨,2019年实际产能为23898吨。公司拟非公开增发募资21亿元用于建设高品质钛合金产品如钛锭10000吨、管材290吨、型材100吨;宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨;设立检测、检验中心及科研中试平台;补充流动资金。此外,公司设立全资子公司西安航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。西安航空公司的建立将促进公司利用出口加工区功能优势优化产业经营布局,定增支持的产能项目若投产亦将进一步提升公司高端钛材占比。 3.投资建议。 国内军机新机的放量将拉动高端钛材的需求,公司未来高端钛材的产品占比有望持续提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.99元,对应2020、2021年PE分别为41X、32X,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 项目推进不及预期,下游需求不及预期,原材料价格不及预期。
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公司净利润同比大幅增长。2020年前三季度公司实现营业收入 32.01亿元,同比下降 0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.42亿元,同比增长 42.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.22亿元,同比增长 39.51%。实现经营活动现金流净额 2.89亿元。 2020年第三季度单季,公司实现营业收入 11.64亿元,同比下降 6.15%; 实现归属母公司股东利润 0.99亿元,同比增长 66.91%;实现扣除非经常性损益的净利润 0.91亿元,同比增长 57.04%。 公司毛利率水平持续提升。公司 2020年前三季度销售毛利率 23.79%,较上半年年毛利率水平提升 1.45个百分点,较 2019年毛利率提升 3.19个百分点。 公司产品结构持续优化。前三季度公司钛产品总销量 14,0458.90吨,同比下降 19.17%;其他金属产品总销量 47.23吨,同比下降 74.45%。但公司总收入仅下降 0.13%,净利润同比增长 43.04%,显示公司产品结构优化,高端产品占比提升,售价和毛利水平提高。此外,前三季度研发费用 9684.58万元,同比增长 63.34%,显示公司对产品研发投入力度加大。 公司拟募 21亿资金提升产能。公司拟非公开发行股票募集资金 21亿元。 主要用于: (1)高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目(5.12亿), (2)宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目(7.80亿), (3)检测、检验中心及科研中试平台建设项目(2.14亿), (4)补充流动资金(6.10亿)。项目建设期 2-3年,达产后预计将新增钛及钛合金锭总产能 10,000吨、钛合金管材产能 290吨、钛合金型材产能 100吨,板材产能 1,500吨/年、带材产能 5,000吨/年、箔材产能 500吨/年。 高端钛材需求前景乐观。目前我国钛材产能世界第一,但与先进国家在钛加工技术上仍有较大差距,10-15%的高端钛材需求无法生产,需依赖进口。根据“中国制造 2025”战略,我国将大力拓宽钛材应用范围,不断向行业高端市场迈进,随着装备制造业的转型升级和新材料的研发应用,高端钛材将在国产大飞机、核电、航空航天、海洋装备等领域,获得更多的发展机遇和新的增长动力。随着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等行业的发展,钛及钛合金材料向着大型化、高损伤容限、高可靠性、长寿命方向发展,伴随着应用领域的拓宽,高端装备用高性能钛及钛合金管材、型材、板材及带箔材的需求将进一步增长。楷体 0.74元、0.86元和 1.09元,按 10月 26日收盘价 31.36元计算,对应的 PE 分别是 49.2倍、42.5倍和 33.2倍,公司钛材产品结构不断优化,高端产品比例提高,带动毛利率水平提升,业绩呈现较快增长态势,公司未来高端钛材产能有望继续扩大,下游需求存在较大国产替代的增长潜力,继续给予公司“增持”投资评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名