山推股份： 大马力推土机出口提升盈利能力， 挖掘机业务有望发力公司是山东重工集团旗下工程机械上市公司，山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 1） 公司推土机销量全球第三， 仅次于卡特彼勒、小松，同时为我国推土机龙头， 2023年推土机国内市占率超 70%； 小松竞业解除+依托山东重工集团+管理层经验丰富， 挖掘机有望成为未来重要发展方向。 2） 1997（上市） -2023年，公司营收复合增速为 13%，归母净利润复合增速为 11%，ROE（摊薄）几何平均为约 6%。 3） 分产品： 2023年工程机械主机、 配件收入占比分别为 64%、 26%； 分区域： 2023年国外、 国内收入分别为 59亿、 36亿元， 占营业收入的 56%、 35%， 同比变动+34%、-20%。据公司公告， 2024年公司目标海外收入 85亿元， 同比增长约 45%。 推土机： 龙头地位稳固， 大马力推土机出口提升盈利能力近几年推土机产品全球市场容量约 25,000-30,000台，国内市场容量约 7000台， 其中大马力产品的全球容量约 1,500-1,800台， 公司推土机国内市占率连续多年保持 60%以上。 1） 推土机出口景气度延续， 大马力推土机出口高速增长。 2024年 1-5月我国履带式推土机累计出口额 3.5亿美元， 同比增长 16%； 履带式大马力推土机（320马力以上） 累计出口额 1.3亿美元，同比增长 121%。 2） 大马力推土机出口+国产替代， 有望助力盈利能力提升。 公司积极推进大马力推土机国产替代与出口， 未来随着高毛利率大推占比提升，有望促进公司盈利能力的提升。 挖掘机：依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快速崛起1） 行业复苏三部曲：出口、内需、更新。 ?出口： 全球化持续推进，海外市占率有望不断提升； ?内需： 房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善； ?更新： 挖掘机国内周期有望筑底向上，期待更新周期启动。 2015年为上一轮周期底点，按 8-10年更新周期测算，预计 2024年更新需求有望触底，未来有望周期向上。 2） 挖掘机业务发力： ?2022年公司减资退出小松山推，解除挖掘机竞业限制； ?公司挖掘机产品有望借助推土机等产品渠道实现销售，目前公司国内外销售渠道布局完善， 产品远销海外 160多个国家和地区，现已发展了 140余家海外代理商和经销商。 ?公司为山东重工集团下属公司，集团旗下具有山重建机、雷沃重工等优质工程机械资产；集团旗下潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等公司有望提供资源与业务协同； ?山东重工集团系背景底蕴深厚，公司管理层生产经营经验丰富，管理层多位领导曾于山东重工集团、潍柴控股集团、潍柴动力、 中国重汽、 山重建机等公司任职。 依托山东重工集团： 资源与业务协同“1+1>2”， 潍柴发动机+林德液压件构筑供应链优势山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。 公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同。 ?产品力优势： 潍柴发动机、林德液压件和山推传动件能够实现专业匹配，打造差异化优势，提升产品竞争力； ?渠道优势和品牌影响力： 公司挖掘机有望借助公司自身推土机等产品渠道及潍柴动力、 中国重汽、 德国凯傲等品牌影响力实现产品销售。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 9.41亿、 12.03亿、 14.39亿元，同比增长 23%、 28%、 20%（2024-2026年 CAGR 为 24%），对应 PE 分别为 15、 11、 10倍， 2025年 PE 估值处于相对低位。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 贸易摩擦相关风险； 海运费波动风险。

中国工程机械龙头，市场+产品快速扩张，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021年工程机械行业景气度上行阶段，公司营收CAGR为30.3%，归母净利润CAGR为47.3%，毛利率提升2.26pct，中枢值为26.13%，净利率提升4.15pct、中枢值为8.57%，ROE提升7.48pct，中枢值为9.34%。2022年行业下行阶段，公司业绩承压，2023-2024年行业有望逐渐筑底向上。2023年公司市场+产品快速扩张，营收同比增长13%，归母净利润同比增长52%，领先行业水平，盈利能力显著提升。未来公司海外市场快速扩张，挖机、高机等新品类放量，混凝土机械、起重机械传统板块行业地位不断夯实，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列。 全球化：强劲增长延续，境外收入占比48%，品类拓展+市场扩张支撑发展海外市场成果显著：2020-2023年公司境外收入由38亿元提升至179亿元，CAGR为67%，境外收入占比从6%提升至38%，毛利占比从3%提升至45%。 2024年一季度境外收入57亿元，同比增长53%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长61%，维持高景气。 持续拓展海外新市场：2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 品类拓展：新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发土方机械（收入占比约14%）：2020-2023年土方机械收入由27亿元提升至66亿元，CAGR为36%，占总营业收入比例从4%提升至14%，毛利占总毛利从2.3%提升至14.3%，毛利率逐年提升，2020年-2023年毛利率从16%提升至28%。对比行业，2020-2023年，行业龙头公司同类产品收入CAGR为-3%，公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由3%提升至9%。未来挖机型谱逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。2023年土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比翻倍增长，海外收入同比增长超100%。 高空作业机械（收入占比约12%）：2021-2023年高空机械收入由34亿元提升至57亿元，CAGR为30%，占总营业收入比例从5%提升至12%，毛利占总毛利从4%提升至10%。2023年高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。2024年4月当月销售各类升降工作平台21336台，同比下降4.13%，其中国内市场销量12600台，同比下降16.6%；出口市场销量8736台，同比增长22.2%，未来海外市场有望持续突破。 农业机械（收入占比约4%）：据智研咨询数据，2023年中国农业机械市场规模达3977亿元，公司2023年农业机械收入20.9亿元，仍有广阔提升空间。公司农业机械聚焦拖拉机和主粮收获机械，2023年农业机械实现主销机型全覆盖，新产品在可靠性、作业效率、油耗降低方面都有明显提升。烘干机、小麦机国内市场份额保持数一数二地位。智慧农业持续推进数字农艺技术研发，中联智慧农业技术路线和服务模式已在多个省市开展项目合作。 矿山机械（收入占比约2%）：矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，销售规模同比增长140%，销售规模接近8亿元；产品研发有效结合清洁能源、大数据、移动互联、人工智能等新一代前沿技术，实现“无人化”、“少人化”，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式挺进高端矿业装备市场。采矿业投资2021-2023年同比增速分别为10.9%、4.5%、2.1%，2024年1-4月同比增长21.3%，显著修复向上，持续看好公司矿山机械发展。 传统主业：混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续，公司地位夯实行业：复盘历史，国内混凝土机械、起重机械更新周期与挖机相似，更新周期逐步启动，叠加下游需求及大规模设备更新双重利好，行业2024年有望筑底向上，加速开启新一轮向上周期。出口市场空间广阔，汽车起重机2024年4月出口863台，同比增长17.3%，累计出口3096台，同比增长10.3%，出口表现明显优于挖机。持续看好起重机械、混凝土机械未来海外拓展。 公司：2023年公司优势主业稳中有升，起重机械及混凝土机械营收均同比增长1.6%，营收占比分别为41%、18%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，500吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动。建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 盈利能力提升：毛利率，净利率提升显著，直销模式助力盈利能力行业领先公司2023年毛利率27.54%，同比提升5.71pct，净利率8.01%，同比提升2.28pct。2024Q1毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力提升主要是由于海外市场迅速拓展，产品结构优化，同时端对端直销业务模式总体有利于公司对销售渠道的管理及费用管控，叠加数字化穿透管理，降本增效，助力盈利能力提升。 经营风险可控：资产风险敞口程度较低，计提相对充分，未来财务风险可控。 2023年公司风险资产敞口568亿，对应三一重工、徐工机械为803亿、1494亿，风险资产敞口占总资产比例为43.4%，对应三一重工、徐工机械为53.1%、92.3%，风险资产敞口与归母净利润比例为16.2，对应三一重工、徐工机械为17.7、28.1，风险资产敞口与总收入比例为1.2，对应三一重工、徐工机械为1.1、1.6。2023年公司应收账款计提比例约18%，对应三一重工、徐工机械为13%，13%，计提相对充分，未来财务风险可控。 工程机械行业：逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-4月我国工程机械累计出口额（人民币计价）1177亿元，同比增长6.8%。 盈利预测与估值探讨：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为15、11、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

3-6月签订合同 436亿元，占 2023年营收的 19%，包括动车组合同 289亿元根据公司公告， 2024年 3-6月签订若干合同，金额约 436亿元，包括动车组销售合同 289亿元、储能设备合同 14亿元、风电设备合同 31亿元、城轨车辆与维保合同 39亿元、货车修理合同 27亿元、客车修理合同 19亿元、机车销售合同 11.5亿元、货车销售合同 6.3亿元。 24年 5月动车组首次招标数量超 23年全年， 公司本次公告的合同以动车组为主。 24年 1-5月，全国铁路完成固定资产投资 2284.7亿元，同比增长 10.8%，铁路投资稳步推进， 看好铁路装备需求高景气。 1-5月全国铁路发送旅客同比增长 20%， 动车组采购有望持续增长2024年 1-5月，全国铁路发送旅客 17.3亿人次，同比增长 20.2%。 2023年，国家铁路旅客发送量 36.85亿人，同比增长 128.8%，与 2019年相比增长 3.0%，创历史新高；国家铁路旅客周转量完成 14717.1亿人公里，比上年增加 8145.4亿人公里，增长 123.9%。 2024年，国家铁路计划完成旅客发送量 38.55亿人次，同比增长 4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好，预计 24年全年招标数量保持快速增长。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同 147.8亿元，合同额超过 23年全年（23年 1月和 10月分别公告高级修合同金额为 70.1、 72.7亿元）， 预计为 1月动车组高级修首次招标的 323列，其中五级修 202列，占比超过 50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较 2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国 2007-2009年年均新增动车 95组， 2010年开始达到 195组， 2010-2014年年均新增为 180组。预计 2010年新增的动车 22年开始进入五级修，部分检修工作延至 23年。预计 23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团 2月 28日信息， 力争到 2027年实现老旧内燃机车基本淘汰， 是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。 根据国铁集团 2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为 2.24万台，其中内燃机车 0.78万台，占34.7%。 2023年， 国家铁路货运总发送量完成 39.11亿吨， 同比增长 0.2%， 2024年，国家铁路计划完成货物发送量 39.3亿吨， 同比增长 0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定， 老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 134.04、 149.50、 167.95亿元，同比增长 14.45%、 11.54%、 12.34%， 复合增速 12.77%， 对应 PE 为 15、 14、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）动车组招标低于预期； 2）铁路新线投产低于预期； 3） 老旧机车替换低于预期； 4）新产业发展低于预期

从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，多业务协同发展穿越周期。潍柴动力成立于 2002 年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、 智能物流等产业板块协同发展的格局。 2023 年公司营收2140 亿元， 同比增长 22%，归母净利润 90 亿元， 同比增长 84%， 2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、 19%， 历经 20 多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。 根据公司股权激励目标， 2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、 2312、 2589 亿元， 销售利润率目标不低于 8%、 9%、 9%， 展现出公司对未来利润率提升、 稳定成长的信心。? 重卡行业： 底部拐点已现， 四重因素拉动重卡销量增长重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后， 2022 年重卡销量大幅下滑 52%， 2023年受出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%。 在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。? 潍柴为重卡细分领域绝对龙头，多元化发展实现超越周期的成长1）发动机：母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023 年母公司营收占比 20%，净利润占比 70%，扣除投资收益净利率 15%。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大： 重卡发动机销量 30.6 万台， 同比增长 96%，装机率 40.9%，同比提升 8.8pct； 天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率 65%，同比提升6pct； 在大马力高端产品领域，公司持续推动研发能力提升与战略市场拓展， 500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。2）整车：陕重汽是国内重卡整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。 2023年陕重汽营收占比 21%，净利润占比 3%，净利率 0.75%。 2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆，同比增长 45%，收入 450 亿元，同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%水平， 2023 年市占率为 12.7%。盈利能力随重卡景气度波动，净利率由 2021 年-0.99%提升至 2023 年的 0.75%，未来净利率有望回归至2%左右。3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。 2023 年营收、净利润占比均为 7%，净利率 5.6%。 2023 年变速箱销量 83.8 万台，同比增长 42%，重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升 3pct。4） 大缸径发动机： 技术比肩海外龙头， 产品可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。 大缸径发动机单价高、盈利能力强，近年来营收、利润快速增长， 2023年 M 系列发动机销量 0.8 万台，同比增加 37.6%，未来有望受益于全球数据中心发展。5） 智能物流： 凯傲是全球领先智慧物流供应商， 智能物流业务成公司营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。 2023 年营收占比 41%，净利润占比 19%，净利率2.4%。 2023 年， 凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元， 2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、 11%。 2023 年净利率 2.4%，同比大幅提升 1.8pct， 未来净利率有望恢复至历史均值 4%左右水平，为公司贡献较高利润弹性。6） 农业装备： 雷沃为国内农业装备领先企业。 2023 年营收、净利润占比分别为7%、 7%，净利率 5.3%。雷沃于 2022 年并表，净利率由 2022 年的 4.5%提升至2023 年的 5.3%。7）新能源： 构建三新业务格局， 全面领跑氢能赛道。 公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局，已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发， 全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线。 致力于推动公司新能源多业务布局，打造新业务增长极。 盈利预测： 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2322、 2501、 2709 亿元，同比增长 8.5%、 7.7%、 8.3%，归母净利分别为 109、 132、 150 亿元，同比增长21.4%、 20.7%、 13.7%，对应 PE 为 12.6、 10.4、 9.2 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 重卡行业复苏不及预期； 海外需求不及预期； 天然气涨价超预期。

中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，也是全球造船核心企业。核心驱动因素： 1）行业景气上行，核心企业将承接优质订单， 2）产能紧张、船价走高促进盈利持续改善； 3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。 1）需求：①量：我国 2023 年完工、新接、手持订单分别同比增长 12%、 56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，上涨空间大；②价：截至 2024 年 4 月，克拉克森新船造价指数报收 183.6 点，同比增长 10%，位于历史峰值的 96%分位。船位紧张与通胀压力促船价持续创新高； 2）下游运力：油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能； 3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。集团资产整合，竞争格局有望持续改善。 中国船舶集团承诺将于 2026 年 6 月 30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 “十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步发力受益国防开支增加与装备升级换代，海军装备采购需求有望不断增长。 2024年我国国防支出预算 1.67 万亿，同比增长 7.2%。公司控股公司黄埔文冲和参股公司广船国际是集团内部重要军船生产基地之一，有望优先受益海军现代化建设。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。 2023年黄埔文冲营收 161 亿元，同比增长 26%；净利润 5531 万元，同比增长 13%。截止 2023- 12-31，黄埔文冲手持订单 557.6 亿元，在手订单饱满。 2）广船国际：公司参股子公司（参股比例 41.02%）。主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、 VLCC、VLGC、 LNG 船及特种船舶等，是我国技术最先进民船厂之一。 2023 年广船国际主营业务收入 176 亿元，同比增长 34%；主营业务利润 16 亿元，同比增长 27%。 截止 2023-12-31，广船国际手持订单 57 亿美元，在手订单饱满。另外，公司通过股权置换方式持有中国船舶 4.86%的股份。 盈利预测与估值预计 2024-2026 年归母净利润为 5.0、 10.5、 24.2 亿元，同比增长 943%、 108%、131%， CAGR=119%。对应 PE 为 79、 38、 16 倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1）造船需求不及预期； 2）原材料价格波动。

非洲安哥拉项目迈出重要一步，《电力供应合同》正式签署根据公司5月26日公告，公司及子公司华通安哥拉于近日与安哥拉国家输电网络的特许经营商签订了《电力供应合同》，协定由其为华通线缆在安哥拉的建设项目提供电力供应。电力供应是电解铝产能的重要事项，电力供应合同的签署是公司推进安哥拉电解铝项目的重要一步。根据公告，公司一方面拟投资建设电解铝产能，另一方面拟在未来立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。我们认为，安哥拉项目的建设使公司电缆业务向上游延伸，有利于完善在非洲市场的布局，保障境外线缆成品的稳定供应，提升公司的全球竞争力。 拟对华通安哥拉增资1.75亿美元，投资建设电解铝和线缆成品产能根据公司4月30日公告，拟使用自有资金及银行贷款对全资孙公司华通安哥拉实业有限公司（简称“华通安哥拉”）增加投资不超过1.75亿美元，其中自有资金1000万美元，银行贷款1.65亿美元，投资金额将根据业务拓展实际情况和发展情况逐步投资到位。为提升对非洲市场、美国市场线缆的供应能力，保障境外线缆成品生产的稳定性与持续性，向产业链上游原料铝行业延伸，公司拟于安哥拉投资建设电解铝产能，且未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：（1）非洲：电力基础设施建设推动电缆需求增长、但其本土电缆供应能力有限，公司在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。 （2）北美：在中美贸易摩擦背景下，公司建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地，稳定的境外生产能力显著增强了对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

公司乘用车座椅再获突破，有望切入广汽供应链公司拟以自有资金现金 1056 万元收购长沙安道拓汽车部件有限公司 48%的股权， 收购完成后长沙安道拓将成为公司的参股子公司。 同时公司与长沙安道拓控股股东广汽零部件有限公司签署了《合资合同》， 长沙安道拓未来将充分发挥股东双方的优势，开拓更多优质客户，提高市场份额。 公司业绩低点已过， 2024 年有望加速上行1） 2019、 2022 年公司计提收购 Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清。 23Q1-24Q1 公司营收同比增速分别为-35%、 10%、 -2%、 43%、 32%，归母净利同比增速分别为-86%、 9%、 -15%、 99%、 428%， 改善趋势明显。2） 2023 年公司毛利率、净利率为 20.73%、 0.99%，同比提升 6.58、 20.17pct。2024Q1 公司毛利率、净利率为 22.14%、 2.73%，同比提升-1.81、 2.05pct。3） 2023 年公司商用车座椅营收同比增长 52%， 弥补了工程机械座椅和航空座椅在行业周期低谷时的下滑；乘用车座椅营收同比略微下滑 2%，产品结构优化下毛利率达到 11.83%，同比提升 6.84pct。 随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司 2024 年业绩有望加速上行。 乘用车座椅： 供应链纵向一体化助力国产替代， 2024 年有望进入交付高峰1） 国内市场 70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司集成与成本控制能力领先，持续推进国产替代， 2023 年交付 101 万席，实现营收 4.7 亿元。2） 公司公告的 16 个项目定点中预计有 9 个在 2024 年进入量产，规模化生产后迎来量利齐升， 未来有望成为年产销超 200 万套、市占率 10%以上的供应商。3） 市场空间： 我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从 2020 年的 793 亿元增长至 2025 年的 951 亿元，年均复合增速 3.7％。 航空座椅：波音空客全球供应商， 资质+成本双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头1） 资质稀缺性： 公司通过收购英国 Acro 获得欧洲航空安全局（ EASA）和美国航空管理局（ FAA） 的产品适航证， 已拥有波音、空客成熟配套经验。2） 适航审定对 eVTOL 载人比载货更为严格，对航空座椅的抗过载要求可达30g。 公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势， 完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本，轻量化产品适配对重量敏感的 eVTOL 行业。3） eVTOL 座椅行业前期看资质后期看成本。 公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势，未来有望持续受益。 天成自控：预计 2023-2026 年归母净利复合增速 175%预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9、 2.1、 2.9 亿元，同比增长 553%、124%、 42%，对应 PE 为 46、 20、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）汽车座椅行业竞争加剧风险； 2） eVTOL 应用推广不及预期。

事件：全资子公司中卓时代中标某消防车项目，中标金额为 3.75亿元2024年 5月 14日公司发布公告，全资子公司北京中卓时代中标某消防车项目，并取得中标通知书，中标金额为 3.75亿元人民币，占 2023年度营业收入的15.6%。本次消防车中标是自 2021年 6月以来公司在特殊市场取得最大订单。 2024Q1业绩同比增长 62%，受益低空经济、设备更新、特别国债等政策落地1） 2024Q1业绩高增： 公司实现营收 5.68亿元，同比增长 20%，归母净利润0.49亿元，同比增长 62%。 2024Q1空港装备业务大幅提升，其中国内需求加速恢复，国际市场继续爆发式增长，出海战略超预期推进，业绩恢复性增长。 2） 空港装备方面， 公司一季度累计取得订单 2.4亿元，同比增长 108%；在国际市场累计取得订单 2.87亿元，同比增长 419%。 3） 应急救援装备方面，公司一季度消防救援产品累计取得订单 2.18亿元，同比增长 183%，其中在非政府采购取得突破，移动医疗装备首期订单 1875万元。 4） 民用无人机装备，大载重长航时多旋翼无人机和纵列双旋翼无人直升机联合客户继续开展多科目验证，技术性能不断完善，应用场景不断丰富，将为灭火救援战斗提供强有力装备、技术保障。 消防业务乘政策东风有望稳定发展，无人机+应急救援受益低空经济发展1） 万亿国债助应急救援发展： 国家高度重视消防行业， 2024年 2月 4日财政部万亿国债项目增发第三批， 其中 585亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金。 根据华经产业研究院数据预计 2025年中国民用消防产品市场规模约 1191亿元。 2） 无人机受益低空经济： 2024年四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》明确到 2027年新型通航装备在应急救援等领域实现商业化应用。公司在无人机和应急救援领域均有布局，有望受益。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司归母净利润 3.01、 4.21、 5.61亿元，同比增长 139%、40%、 33%， PE 为 19、 14、 10倍，考虑到公司空港装备地位和市场需求强势复苏，以及消防装备领域突破， 维持“增持”评级。 风险提示： 1）我国国际航班恢复不及预期； 2）空港设备需求恢复不及预期； 3）消防设备需求不及预期。

全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头， 逐步迈向全球龙头。 全球化： 2023年公司海外收入433亿元，同比增长 18.3%， 占主营业务总收入比例超 60%；海外毛利 133亿元，占主营业务总毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。 据KHL 数据， 2023年公司全球工程机械市占率为 5.2%。 全球龙头卡特彼勒为16.3%， 小松为 10.7%， 公司海外市场大有可为。 数智化： 截止 2023年底已实现33家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。 低碳化： 技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累， 2022年电动产品收入增速超 200%，持续引领电动化升级。 海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、 挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局，并已完成 5处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司 2020年营收突破千亿， 2016-2021年营收 CAGR 达 36%，归母净利润 CAGR 达 126%。 2021年海外发展迈入快车道， 2020-2023年海外收入 CAGR 达 45%，有效平滑国内周期下行影响，随着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。 工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底， 更新需求逐步向上。 2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力，持续看好海外市占率持续提升。 2024年 3月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑 9.5%、 27.8%， 有望逐步企稳， 矿业投资累计同比增长 32.9%， 保持较快增长， 基建投资累计同比增长 8.75%，持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需求边际改善。 基于挖机 8-10年更新高峰期推算， 2024年国内更新有望逐步向上， 3月 27日，住建部发文提出更新淘汰使用超 10年以上的工程机械设备， 国内需求及更新政策双重利好， 以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。 挖机为核心引擎， 市占率稳居第一； 混凝土保持领先； 起重机后发增长迅猛2023年挖机收入占总营收比例达 38%，毛利占总毛利比例达 45%，为公司业绩核心驱动引擎。 2015-2023年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自2011年以来已蝉联 13年冠军。混凝土机械为传统优势业务， 2023年收入占总营收比例达 21%， 毛利占总毛利比例达 17%， 收入规模持续领先。起重机械发展迅速， 稳居前列， 2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的 18%、 16%。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年归母净利润为 61、 81、 103亿元，同比增长35%、 32%、 27%， 当前股价对应 PE 为 24、 18、 14倍。维持买入评级。 风险提示： 地产、基建需求修复不及预期； 境外出口不及预期； 原材料波动。

3C 产品销售持续突破， FY23 业绩稳健增长2023 年公司实现营收 48.40 亿元，同比增长 0.59%；实现归母净利润 3.90 亿元，同比增长 17.80%。 公司持续巩固在 3C 领域优势，深度绑定大客户，柔性自动化产线销售取得突破，带动 23 年业绩增长。 24Q1 公司实现营收 7.43 亿元，同比下降 15.88%；实现归母净利润 -0.21 亿元， 同比由盈转亏。 24Q1 业绩短期承压，主要系 3C 项目周期提前，费用前置且设备尚未进入验收期影响所致。 深耕 3C 行业，纵向延伸持续发展公司深耕 3C 行业， 从消费电子产业链生产环节维度看，公司的设备目前不仅可以应用于终端的整机组装与测试环节，而且已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节。柔性自动化生产线： 目前此柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超 40 条生产线给到客户端，进展顺利。同时，公司已经接到客户端下一年的柔性自动化生产线的打样需求，目前正在紧张打样中。XR 设备： 公司已经接到大客户第二代的 MR 生产设备的打样需求，目前处于打样状态。 伴随后续公司持续纵向延伸发展及持续拓展客户和市场，公司在消费电子领域业务有望持续获得增长。 积极布局新领域，打开成长想象空间半导体领域： 共晶贴片机方面， 公司新产品星威 EH9721，目前已获得行业知名企业 400G/800G 批量订单。 高速高精度固晶机方面，目前针对大客户需求的固晶机仍在装调阶段； AOI 检测设备方面，新一代产品已研发完成。仪器仪表： 子公司博众仪器于 2022 年 7 月完成了工程样机的研制，得到了应用验证，随后开发了第二代透射电子显微镜产品 BZ-F200，其性能指标同海外同类电镜水平相当，首台商业化产品交付在即。低空经济： 低空经济业务由子公司博众机器人承接，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统，面向政企类客户提供大面积、规模化的全域低空常态化巡查综合解决方案，目前公司正与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统。公司积极拓展新领域业务，打开未来成长想象空间。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 59.4、 71.8、 77.8 亿元，同比增速分别为22.8%、 20.8%、 8.4%； 归母净利润分别为 5.2、 6.5、 7.2 亿元，同比增速分别为33.0%、 25.4%、 9.9%，对应 PE 分别为 17、 14、 13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示消费电子行业复苏不及预期、半导体设备拓展不及预期等

宏华数科 23年实现收入 12.58亿元， yoy40.65%；归母净利润 3.25亿元，yoy33.83%，扣非归母净利润 3.12亿， yoy32.35%。 2023Q4营收 3.76亿元，yoy90.41%；归母净利润 0.86亿元， yoy51.7%；扣非归母净利润 0.81亿，yoy57.56%。 2024Q1营收 3.68亿元， yoy30.23%，归母净利润 0.87亿元，yoy34.95%，扣非归母净利润 0.85亿， yoy33.48%。 成本费用端：净利率改善+规模效应下费用率进一步下降，盈利能力逐季提升毛利端： 2024Q1毛利率 45.63%，同比-1.93pct，环比提升 2.46pct；归母净利率23.48%，同比 0.82pct，环比提升 0.63pct；扣非归母净利率 23.00%，同比0.56pct，环比提升 1.54pct。 费用端： 2024Q1期间费用率合计为 16.66%，同比-1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.72%/5.65/6.44%/-2.16%，同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。 费用率有所降低，主要系销售和研发费用率大幅优化所致。 产品结构多元化，成长空间不断打开墨水规模效应凸显，产能持续释放： 公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式，加大墨水产线投资，完成对天津晶丽的收购，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，在建天津生产基地预计扩大产能至 4.7万吨。 23年墨水收入增速达到 8.17%，占比 32.66%，单价维持在 50万元/吨，毛利率提升2.1pct。 进发泛工业数码喷印，增益明显： 数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出，合计贡献收入 1.69亿，同时数字印刷设备毛利率为 44%，表现亮眼。 内销增速回暖，毛利率大幅提升： 内销增速扭转达到了 34%，毛利率同比提升1.33pct，数码印花机国内渗透率进一步提升。 员工持股计划落地，考核目标彰显长期增长信心公司发布 2024年员工持股计划（草案），本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过 82人，其中董监高不超过 8人，购买公司回购股份的价格为 51元/股，总金额不超过 4411.5万元。考核年度以 2023年为基数： 2024年，净利润增长不低于 30%； 2025年， 2024+2025年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心，稳固公司管理和专业人才队伍，充分展现管理层对公司高增长的信心。 盈利预测及估值：维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。 公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计 2024-2026年公司营业收入 16.57/21.92/28.97亿元， 同比增长 31.70%/32.27%/32.19%，归母净利润 4.28/5.58/7.25亿元，同增 31.57%/30.33%/30.01% ，对应 PE 分别为31.54/24.20/18.61X， 维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动；下游需求不及预期。

事件： 巨星科技取得电动工具采购确认公告交易概况： 公司取得来自美国大型零售业公司的采购确认； 订单金额预计每年不低于 3000万美金，超过公司 23年动力工具部分收入 10%， 其中 24年预计不超过 4000万美金（系只执行半年）。 采购内容： 20V 锂电电动工具， 为其北美数千家门店 3年全部该系列电动工具&零配件。 合作对象： 世界 500强排名靠前公司亦为公司前五大客户，且和公司保持长期业务合作关系。 获取重要客户背书，进入主流电动工具电压平台，是为电动工具业务重大进展 1、大客户订单的意义： 该渠道预计为北美知名零售商且为公司前五大客户且为公司前五大客户（参考公司公告， 2019年前五大客户包括沃尔玛/家得宝/劳氏，世界五百强分别排名 1/48/108名），采购内容为公司 20V 的电动工具，是对公司电动工具产品力的极大认可， 于公司而言是电动工具条线的重大进展。 公司电动工具业务上限有望实现突破， 获取重要客户背书，有望持续强化公司未来的客户粘性、获客能力和品类扩张能力 2、进入 20V 电动工具领域的意义： 20V 是电动工具的主流赛道， 全球电动工具前二厂商， TTI（创科实业） 和 SBD（史丹利百得），其主流品牌产品线电压分别布局为 18V 和 20V- TTI： Ryobi ONE+电池平台为 18V； Milwaukee M18电池平台为 18V； - SBD： BLACK & DECKER MAX* POWERCONNECTTM电池平台为 20V； DeWALT MAX 电池平台为 20V。 我们认为， 巨星为大客户供货 20V 电动工具可以视为里程碑式事件， 意味着巨星开始进入主流电动工具赛道， 并得到了核心大客户认可， 是公司流量分配能力复制迁移成功的又一力证。 盈利预测与估值： 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续 Q1趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、 在手工具和电动工具两大市场都有持续提市占率的能力。预计 2024-2026年公司营收 132.72/167.73/216.38亿元，同比增加 21.43%/26.38%/29.00%，归母净利润 20.17/25.22/31.11亿元，同比增加19.26%/24.99%/23.35%， 当前市值对应 PE 为 15.80/12.64/10.24X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期； 降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

多项业务进展顺利，利润持续提升2023年公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%。24Q1公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。公司在直写光刻领域积累深厚，同时产品在泛半导体领域不断拓展延伸，成长空间不断打开，业绩有望持续快速增长。 PCB业务持续增长，全球化布局持续推进23年公司PCB业务实现营收5.90亿元，同比增长11.94%。近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，利好上游设备，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，23年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好。同时，公司积极筹划设立泰国子公司，有望全面提升国际竞争力，为后续业绩增长提供充足动力。 泛半导体业务近翻倍增长，先进封装设备进展顺利23年公司泛半导体业务实现营收1.88亿元，同比增长96.91%，实现了接近翻倍的增长。 载板方面，公司MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，目前该设备已发至客户端验证。 先进封装方面，公司在晶圆级与面板级设备均有布局。公司的直写光刻设备在先进封装中除了无掩膜带来的成本及操作便捷等优势，在再布线、互联、智能纠偏、适用大面积芯片封装等方面均具备优势，目前已与知名客户华天科技、绍兴长电等展开合作，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。 根据Yole和集微咨询统计，2022-2026年，全球封测产业规模将从815亿美元增长至961亿美元，CAGR达到4.2%。伴随后续先进封装行业持续扩张，公司泛半导体业务有望得到持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为10.8、14.0、17.7亿元，同比增速分别为30.0%、29.6%、27.0%；归母净利润分别为2.3、3.0、3.8亿元，同比增速分别为30.1%、28.9%、25.8%，对应PE分别为36、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动风险、业务拓展不及预期等

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年营收利润高增长，合同负债持续增长2023年公司实现营收220.79亿元，同比+50%；归母净利润38.99亿元，同比+66%；扣非后归母净利润35.81亿元，同比+70%，营收和利润高增长，主要系公司产品竞争力持续增强，收入规模大幅增加所致。分产品来看，23年公司电子工艺设备营收196.11亿元，同比+62%，营收占比89%；电子元器件营收24.33亿元，同比-5.51%，营收占比11%。2023年公司新签订单超过300亿元，集成电路订单超210亿，订单高增长保障公司业绩。 2024Q1公司营业收入58.59亿元，同比+51%，主要系公司集成电路的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺设备市场份额逐步提升所致；归母净利润11.27亿元，同比+90%，环比+11%；扣非后归母净利润10.72亿元，同比+101%，环比+14%，净利润大幅增加主要系公司营收规模持续扩大、规模效应显现、成本费用率稳定下降所致。24Q1末公司合同负债92.51亿元，同比+18%，合同负债持续增长验证公司在手订单充足，收入端有望维持高增长。 2023年净利率同比增加，规模效应带动盈利能力提升2023年公司毛利率41.1%，同比-2.7pct，净利率18.3%，同比+1.0pct，规模效应带动盈利能力提升。电子工艺设备毛利率38.04%，同比+0.34pct；电子元器件毛利率65.65%，同比-6.88%，降价致电子元器件毛利率下降。2023年公司期间费用率23.98%，同比-3.16%，费用管理能力不断提升。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.9%、4.9%、-0.1%、11.2%，同比-1.74%、-0.55%、+0.48%、-1.35%。 2024Q1公司毛利率43.4%，同比+2.2pct，净利率19.1%，同比+3.2pct。2024Q1期间费用率24.1%，同比+1.9%。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.3%、4.6%、-0.1%、12.3%，同比-0.6%、-0.1%、-0.3%、+2.8%。 平台型布局持续完善，工艺覆盖度及市占率不断提升公司半导体设备产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、外延设备等，并持续扩张产品矩阵，工艺覆盖度不断提升。1）刻蚀设备领域，2023年营收近60亿元，公司ICP刻蚀机实现12英寸各技术节点突破，累计出货超3200腔；公司CCP介质刻蚀设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖，已累计出货超100腔；公司推出的12英寸TSV刻蚀设备大幅提升刻蚀速率，达到国际主流水平，成为国内TSV量产线主力机台，市占率领先；干法去胶设备获得客户广泛认可，形成批量销售。2）薄膜设备领域，2023年营收超60亿元，PVD设备实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖，集成电路领域铜互连、铝垫层、金属硬掩膜、金属栅、硅化物等工艺设备在客户端实现稳定量产，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔；公司已实现30余款CVD产品量产应用，累计出货超1000腔；公司具备单晶硅、多晶硅、SiC、GaN等多种材料外延生长技术能力，已发布20余款量产型外延设备，累计出货超1000腔。3）清洗设备及立式炉领域，2023年收入合计超30亿元，实现槽式工艺全覆盖，高端单片工艺实现突破，累计出货超1200台。立式炉实现逻辑和存储制程应用全覆盖，累计出货超700台。公司不断拓展平台型布局，工艺覆盖度及市占率不断提升，充分受益于国内晶圆厂的积极扩产。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营收298、392、479亿元，同比增长35%、32%、22%，归母净利润56、76、94亿元，同比增长43%、36%、24%，对应PE分别为30、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；设备国产化不及预期；产品验证不及预期。

战略调整奏效，FY23净利润大幅增长2023年公司实现营收12.26亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长39.87%。24Q1公司实现营收2.56亿元，同比下降13.76%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降13.19%。23年公司净利润相较营收增幅更为明显，得益于公司收缩连续光激光器业务，降低该业务支出；同时公司不断推出更高功率、利润水平更高的激光器产品，带来盈利能力的增长。 光学检测领域前景广阔，静待放量23年公司获得XR相关除成像畸变检测仪外更多品类设备订单，其中包括客户XR设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户XR产品相关的激光标刻设备。同时公司亦持续配合客户研发用于其未来XR产品相关的检测、加工设备，目前多个项目为独家供应，竞争格局良好。 与此同时，公司也开始获得客户手机摄像头相关检测设备订单，随着XR技术不断优化与普及，有望带来摄像头相关检测设备换代需求。公司在光学检测领域具备较强竞争优势，有望在未来持续增长。 多领域持续斩获订单，为未来业绩增长提供充足动力新能源领域，公司研发的新能源发卡电机激光焊接系统已获得行业知名客户订单。同时，公司获得行业客户关于公司光伏钙钛矿领域的激光模切设备订单，公司设备使用于客户钙钛矿百兆瓦量产线。随着钙钛矿领域发展，行业空间有望持续扩大，公司业绩有望得到持续增长动力。 被动元器件业务方面，在行业相对不景气的情况下，公司研发的一体成型电感相关自动化设备仍获得国内行业头部客户订单。同时公司在2023年上半年成功推出用于电容生产的电容测试分选机样机，未来将逐步将电容测试分选机发往客户现场试用。伴随后续被动元器件需求回暖，公司相关业务有望得到持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为15.5、20.7、25.4亿元，同比增速分别为26.6%、33.8%、22.3%；归母净利润分别为1.6、2.8、3.2亿元，同比增速分别为47.0%、77.0%、14.4%，对应PE分别为28、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示消费电子行业需求下滑、新产品产业化进度不及预期等