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邱世梁

新时代证

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工作经历: S0280519120001 曾任职:广发证券、中国银河证券、国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中航西飞 交运设备行业 2021-07-29 27.30 -- -- 29.20 6.96% -- 29.20 6.96% -- 详细
军民用大中型飞机龙头,军用整机唯一制造商,深度参与民机配套1) 军用大中型飞机整体上市平台,深度参与民机配套,航空产品营收占比98%。主要产品:军用运输机、轰炸机、特种飞机,民机 C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件,空客 A320/波音 737等主流机型外贸转包; 2) 近年来营收平稳增长,2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长 12.3%; 3) 2020年资产重组减少销售环节,助力盈利能力提升;财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。 军机:“十四五”强军步伐加快,公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”1) 中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长,其中军用大中型飞机整机市场规模约 2400亿,年均 480亿,复合增速约 18%; 2) 打造战略空军,关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力。公司产品在其中 5大能力建设上占据核心位置; 3) 运 20弥补战略运输短板,加速列装在即,改型空间可期;运 8/9持续放量,信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛;轰 6K 与新一代战轰齐发力,强国利器成就“核武三位一体”。以上“大国重器”具备高战略稀缺性; 4) 军品定价机制改革,中长期盈利能力有望打开。 民机:我国民航增速领先全球,公司深度参与多型号配套,任务量占比大1) 中国商飞预测:2020-2039年中国民航机队新机交付近 9000架,约 8万亿整机市场规模,增速领先全球。经测算:对应机体零部件配套市场总规模约 2.4万亿,年均复合增速约 7%; 2) 公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套,任务量占比大,将充分受益国产大飞机崛起:C919公司任务量占机体结构 50%左右;ARJ21公司任务量占整机制造量 60%以上;AG600公司制造量占机体结构 50%以上;公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。 中航西飞:预计未来 3年业绩复合增速超 24%,具战略意义、高度稀缺性1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 9.7/12.0/15.0亿元,同比增长 25%/ 23%/25%,EPS 为 0.35/0.43/0.54元,PE 为 78/63/51倍,PS 为 2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖,参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值,并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
中直股份 交运设备行业 2021-07-29 52.88 -- -- 52.15 -1.38% -- 52.15 -1.38% -- 详细
我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达 19%。公司预计 2021年关联交易金额与 2020年实际关联交易金额同比增长 43%。 军用直升机潜在列装需求超 1500架,中重型机短板较为明显1)根据 WAF2020,我国军机数量仅为美国的 1/4,其中军用直升机数量仅为美国的 1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为 57%/14%/0%,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约 1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。 民用直升机中美保有量差距达 9倍,进口替代空间广阔1)中美民用直升机保有量差距明显。根据 Cirium 机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为 7014架,全球份额为 27%;中国为 802架,全球份额为 3%,仅约美国的 1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达 24%。3)我国民用直升机 96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。 2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量2018-2020年,哈尔滨分部实现收入 45/67/95亿元,同比增长 31%/48%/42%; 实现利润总额 1.2/1.9/2.9亿元,同比增长 79%/58%/49%。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。 盈利预测及估值公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司 2021-2023年归母净利润达 9.6/12.4/15.7亿元,同比增长 27%/29%/26%,三年复合增速为 27%,对应的 PE 分别为 33/25/20倍。 参考同类可比整机企业,公司 PE 估值显著偏低。给予公司 2021年 45倍 PE,对应合理市值为 432亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期
杭州柯林 2021-07-28 56.93 90.00 56.01% 59.58 4.65% -- 59.58 4.65% -- 详细
提升电网可靠性是我国电网内生需求。过去几年电网智能化信息化投资结构化占比明显提升,双碳目标下,发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击,对电网可靠性提出更高要求。为响应中央构建以新能源为主体的新型电力系统要求,国网、南网正积极布局相关技术的研究和储备,相关细化政策落地,电网智能化、信息化投资有望进一步提速。 广东/上海/湖北/海南/四川/山东等多省市已开始电网智能化规划布局,公司已进入多省国网电力公司参考品牌。在技术交底、小批量挂网试用后,有望迎来招标放量,极大支撑公司业绩持续快速增长。 高技术先进性构成公司核心竞争优势,而非简单的关系营销。先行品牌优势在上市后将进一步演绎,积累深厚的数据模型know-how将继续加深业务护城河。 公司当前高盈利能力缘于:公司负责产品最核心的软件设计步骤;当前市场规模较小,需要有较高的毛/净利率激励开发设计和生产。未来为开拓市场可适当让利,规模效应叠加定制化、在线运化产品特性决定毛利率不会大幅下降。 短期:我们预计公司2021-23年业绩为1.38/1.95/2.64亿元,给予公司2022年26倍PE,对应目标价90元,仍有62%上涨空间。长期:2025年电力信息通信总投资规模达820亿元,2020-2025年化增长14%。2020-2030年全国智能变电站在线监测市场容量近550亿元,而当前每年市场规模仅17亿元,五年年化增长20%。 碳中和大背景下新型电力系统建设相关政策纲要及量化投资规划,国网、南网信息化投资增速,公开招标产品中电网智能监测软硬件需求量;公司省内外中标、订单情况,各项盈利能力指标。 电网投资增速不达预期,省外市场开拓进度不及预期等。
奥普特 2021-07-15 359.11 -- -- 355.01 -1.14% -- 355.01 -1.14% -- 详细
机器视觉零部件国产龙头,近三年收入和净利润复合增速为29%、48% 公司为机器视觉国产核心零部件供应商,产品包含光源/光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件,其中光源/光源控制器收入占比近50%。3C电子和新能源为目前主要下游应用领域,收入占比分别为70%、18%,大客户包括苹果公司、宁德时代、比亚迪等公司。来自苹果公司的收入占比约40%-50%。近三年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为29%、48%,毛利率、净利率高达71%、32%以上。 高成长赛道:2025年国内市场规模有望达288亿,CAGR为20% 机器视觉功能实现分为成像、图像处理分析两大部分。典型的机器视觉系统包括光源/光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统,前三者负责成像功能,视觉控制系统负责处理分析、结果输送,包括视觉处理分析软件和视觉控制器硬件。 全球机器视觉市场规模近百亿美元,近十年CAGR为12%。2010年全球机器视觉市场规模为31.7亿美元,到2020年增长至96亿美元。根据Markets and Markets预测,到2025年全球机器视觉市场规模将突破130亿美元。 2025年国内机器视觉行业规模有望达288亿元,CAGR为20%。2020年中国机器视觉行业规模约113亿元,较2015年的31亿元增长了2.6倍。目前我国机器视觉渗透率仍较低,发展潜力大。受益智能制造大趋势及技术更替,机器视觉向下游消费电子、汽车、新能源等应用领域不断延申,需求扩张将促进国内市场高速增长,预计2025年行业规模增长至288亿元,年均增长20%。 国外品牌仍具技术研发和市场竞争优势,未来进口替代空间大。基恩士、康耐视为全球机器视觉龙头,当前市值分别约8081亿人民币、966亿人民币;最近财年分别实现机器视觉业务总收入353亿元、53亿元人民币,近五年复合增速为16%、13%;两者在中国收入超65亿元,合计市占率约60%。我国机器视觉企业自主研发能力仍较弱,能实现底层算法自主化的企业较少。 三大优势构筑公司核心竞争力,2025年市占率有望提升至8%以上 技术、产品、服务三大优势构筑公司核心竞争力,客户均为3C消费电子、新能源领域行业龙头,拥有优质客户背书,向其他下游领域拓展的阻力较小,募投项目助力公司扩产,将充分受益行业增长和进口替代红利,有望在整套视觉方案实现较快增长。2025年公司市占率有望由2020年的5.7%提升至8%以上。 盈利预测与估值 预计公司2021-2023年净利润分别为3.5/4.7/6.1亿元,同比增长43%/33%/31%;EPS为4.23/5.65/7.4元,对应PE为103/77/59倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业大幅波动;行业竞争加剧公司利润率下滑;新品研发及市场推广不及预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-14 35.76 -- -- 39.13 9.42% -- 39.13 9.42% -- 详细
上半年预计净利润38-43 亿元,超市场预期,盈利能力大幅提升,上调2021 年盈利预测至71.6 亿元,维持“买入”评级。 投资要点 上半年盈利38-43 亿元,超市场预期 公司发布2021 年半年度业绩预告,预计归母净利润38-43 亿元,去年同期为18.57 亿元,同比增104.60%-131.52%,主要系:1)公司不断优化市场格局,营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善,盈利能力大幅提升;2)转让中兴高达90%股权确认税前利润约8 亿元。 国内5G 和云计算市场份额有望提升 中移动和广电5G 700MHz 集采、中电信和中联通2021 年5G SA 无线主设备(2.1G)联合集采均已开始招标,近期爱立信警示其流失中国5G 市场的风险,同时考虑由于中美贸易争端导致全球供应链变化,公司5G 份额有望提升。 公司紧跟运营商云网转型,在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面发力,中标情况良好。 毛利率水平改善,盈利能力大幅提升 2020 年由于国内5G 产品集采毛利率低,导致公司综合毛利率下降,2020 年Q1-Q4 单季度毛利率分别为39.3%、28.5%、29.9%、30.2%,2021Q1 恢复到35.4%。我们认为随着5G 产业链的成熟、公司芯片自研能力的提升,未来公司运营商网络毛利率将进一步提升,带动综合毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议 基于公司上半年的业绩表现,以及公司5G 份额有望提升,云计算和政企业务打开新的成长空间,自研芯片进一步提升竞争力和盈利能力的发展预期,上调盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利71.6/83.8/99.1 亿元,对应22/19/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易政策影响超预期;疫情对5G 建设进度影响超预期;5G 份额不及预期;竞争加剧导致产品毛利率下滑的风险等。
盟升电子 2021-07-13 69.27 -- -- 86.88 25.42% -- 86.88 25.42% -- 详细
报告导读稀缺的民营国防弹载卫星导航龙头,2018年以来步入增长快车道,未来弹载、数据链产品有望超预期增长,首次覆盖,“买入”评级。 投资要点 具备核心技术的国防卫导供应商目前国防卫星导航设备的竞争格局呈现为以军工科研院所为主,民营军工企业技术不断提升、配套层级不断提升的态势。公司是少数几家自主掌握核心技术的厂商之一,公司为主要军工集团下属科研院所提供基于北斗的导航终端设备以及核心部件产品;技术优势、客户优势明显。 军品:弹载/数据链业绩弹性乐观2018年底以来,随着军改逐步落地,公司卫星导航收入高速增长。十四五期间,国防支出重点投向信息化智能化方向。公司产品主要面向导弹等武器装备市场,成长性乐观。 公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品并应用于国防武器平台,实现了民营企业在该领域内的突破,有望打开新的成长空间。 民品:有望充分受益产业提速公司卫星通信产品在民航、船载领域积累了成熟商业化经验,前期海外拓展顺利,沙特民航市占达到20%,带动卫星通信收入2017-2019年CAGR 104%。 国内通信卫星产业仍处于发展初期,公司技术产品布局领先,近年来国内产业加速发展,高通量卫星、卫星互联网等变革将为公司带来发展机遇。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润1.57/2.23/3.11亿元,现价PE 为50/35/25倍。 公司产业链地位稀缺,具备核心技术和客户优势,业绩弹性大,首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂:国防信息化投入超预期等。 风险提示:疫情对海外卫星通信业务的影响超预期;竞争加剧导致公司产品毛利率下滑等。
洪都航空 交运设备行业 2021-07-09 34.50 -- -- 47.80 38.55% -- 47.80 38.55% -- 详细
隶属于航空工业,导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长1) 2001年上市,2010年注入高教机,2019年置入导弹,成双轮驱动格局。 2) 导弹业务置入以来,2020年公司营收增长 15%、归母净利润增长 60%、扣非归母净利润增长 343%。 3) 2021年采购、销售货物关联交易额均预增 1倍以上,指示下游强劲需求。 需求:“十四五”航空装备放量,教练机+导弹空间广阔1) 中国已成长为世界第二大经济体,但国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大,军机数量仅为美国的 29%。 2) 预计“十四五”期间国防支出稳定增长,装备费占比有望提升,航空装备有望超配,军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约 300亿,年均 60亿,复合增速 22%。 3) 新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求;实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。 公司:教 10占据我国新教练体系核心位置;空面导弹竞争力强1) 公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教 6、教 8、教 10三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。 2) 初教 6:60年经典,畅销国内外。军用需求依旧强劲,民用市场空间广阔。 3) 教 10:我国最先进教练机,满足歼-20等先进战机培训需求。“一机多能”,具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力,广阔空间可期。 4) 依托航空工业唯一空面导弹研究所,导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大,为业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及估值1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 2.1/4.0/6.2亿元,同比增长 61%/86%/ 57%,EPS 为 0.30/0.55/0.87元,PE 为 118/63/40倍,PS 为 2.9/2.0/1.5倍。首次覆盖,参考公司历史 PS 估值中枢 4.6倍,并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教 10及其衍生改型可能的广阔空间,兼以导弹业务的高弹性,给予公司“买入”评级。 风险提示教 10及导弹产品产销量不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。
恒立液压 机械行业 2021-07-05 87.00 -- -- 106.80 22.76%
106.80 22.76% -- 详细
黑体楷体 2011-2020年公司收入、归母净利润年均复合增速分别为 24%2011~2019年公司收入与净利润年均复合增速分别为 24%。自 2016年行业回暖以来,公司收入与归母净利润年均复合增速为 58%、164%。近几年毛利率、净利率、ROE 指标不断提升,2020年毛利率、净利率达 44%和 29%,ROE 达 35%。 下游工程机械继续高景气,液压件市场规模超 700亿元1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新,挖机需求大幅增长。2020年挖掘机销量 32.76万台,创历史新高;预计 2021年同比增长 15%。 2)中国液压件市场空间约 736亿元,份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100亿元,进口替代空间大。 3)短期海外疫情严重,外资企业国内供给受影响,主机厂积极寻找国内企业进行配套,进一步加速高端液压件国产替代节奏。 掌握核心液压技术,竞争壁垒高;向非挖机工程机械、通用工业领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%,2020年研发投入达 3.1亿元,同比增长 28%。 公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升,非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展,工业领域泵阀继续渗透。 成长路径明晰: (1)国产替代,存量产品市占率提升; (2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透; (3)从工程机械行业向通用领域拓展; (4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径。 挖机油缸市场优势确立,泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一,约 55%;其中 2020年小挖油缸市占率超 60%。 2020年公司液压泵阀收入为 22.4亿元,7年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。 盈利预测及估值工程机械液压件龙头,挖机油缸市占率第一,泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续,公司同时向通用工业行业拓展。预计公司2021-2023年营收为 100/119/138亿元,同比增长 27%/20%/15%,归母净利润为29/35/41亿元,同比增长 28%/22%/18%,对应 PE40/33/28倍。给予买入评级。 风险提示:地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 89.59% 21.80 9.55%
21.80 9.55% -- 详细
经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。 重返推荐首位。 投资要点兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM 生成率从19H1的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.18倍,现价对应2021年PB 0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
中航沈飞 航空运输行业 2021-06-28 57.60 -- -- 72.00 25.00%
78.88 36.94% -- 详细
A股战斗机整机制造唯一上市公司,具战略价值和稀缺性;业绩稳步增长1)“中国歼击机摇篮”,2017年核心军工资产整体上市,“中国战斗机第一股”;2)高度聚焦主业,航空产品营收占比99%。近三年业绩稳步增长:营收复合增速12%、归母净利润复合增速28%,净利率由由3.6%上升至5.4%。 我国军机产业迎来黄金发展期,公司将显著受益1)中国已成长为世界第二大经济体,但国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大,军机数量仅为美的国的29%。 2)预计“十四五”期间国防支出稳定增长,装备费占比有望提升,航空装备有望获得超配,军机产业迎来黄金发展期,战斗机约整机市场总规模约5500亿,年均1100亿,复合增速19%。 3)公司产品歼歼-16为当前我国最先进重型多功能歼击机,在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺。歼歼-15为我国唯一舰载机,增长确定性强。FC-31中型隐身歼击机应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。 抓住跨代,发展机遇期,4大大因素助推公司业绩向上1)2021年公司关联交易存款限额大增355%至至500亿、关联采购额预增增42%,财务预算流动资产/负债、经营性现金流入/流出均大增增1倍以上,配套商或已收到大额预付款,诸多因素指示下游强劲需求,全产业链财务状况也有望改善。 2)军品定价机制改革,有望打开公司中长期盈利空间。 3)实施精益管理、均衡生产水平不断提高,2020年营收比例2:2:3:3,助推公司产能充分释放,叠加产品放量规模效应,公司毛利率有望提升。 4)实施十年期股权激励,以扣非净利润、净资产收益率、净利润增长率、经济增加值作为解锁条件,提高公司高管和核心员工积极性。第一期陆续解锁,第二期时间窗口期有望在今年打开,奠定公司中长期稳定发展基础。 来中航沈飞:预计未来3年年业绩过复合增速超过23%1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元,同比增长18%/26%/26%,EPS为0.89/1.12/1.40元,PE为67/53/42倍,PS为3.5/2.9/2.3倍。首次覆盖,考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,给予“买入”评级。 风险提示:1)军品订单需求不及预期;2)产品交付进度不及预期。
2021-06-28 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商;全球 210大尺寸组件龙头;业绩高增长1)公司为全球光伏智慧能源解决方案商,业务包括光伏组件(占比 80%+)、光伏系统(占比 15%+)、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3,为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%,归母净利润 CAGR 为 48%。3)股权激励方案(按 80%归属系数):2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元,CAGR=50%,彰显业绩高增长信心。 光伏组件:行业拐点渐显、弹性大,战略地位提升;210大组件龙头盈利能力更好1)组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大: (1)组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上,组件盈利能力、业绩弹性大。 (2)大尺寸摊薄非硅、生产成本,符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2)组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升:2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%,龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口,竞争格局优化,战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价,将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架:与组件业务相协同,全球百亿级蓝海市场,受益渗透率+国产化率提升1)市场空间:预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW,市场空间达 342亿元,复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%,海外将由 30%达到 60%。 2)竞争格局:海外主导,国产化率仅为 11%,国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大,有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能:210组件王者有望重回全球前二;战略布局清晰、未来弹性大1)组件:公司为 210组件龙头,具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW,出货量达 30-35GW,其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二,在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放,未来业绩弹性大。 2)跟踪支架:与组件成协同效应,适配 210大尺寸高功率组件,进一步优化 BOS 成本; 并搭配智能算法,为组件提供发电量增益加成,提升公司组件产品综合竞争力。 3)智慧能源:与鹏辉能源合作,乘储能政策之风,向“光储+智能化”齐发力。 投资建议:公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案,未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元,同比增长 51%/56%/25%,对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示:上游成本波动风险;光伏需求不及预期;海外市场拓展不及预期。
杭州柯林 2021-06-22 45.50 89.30 54.79% 55.44 21.85%
62.08 36.44% -- 详细
十四五”电力物联网改造、电网智能化升级之风快速成长,定制化技术创新能力铸就高毛利护城河。 我国电网正加速迈入“电力物联网”信息化建设阶段,电网智能化改造力度将不断提升,预计 2025年电力信息通信总投资规模达到 820亿元,5年复合增速将达到 14%。预计2020-2030年间,我国将新增或改造超过 7000座智能变电站,变电系统监测产品市场容量超过 500亿元。公司深耕的浙江省(电网智能化试点省份)当前存量变电设备监控智能化渗透率较低,省内外市场潜在空间巨大,且行业处于成长早期需求增速较快。 品类延伸:公司软硬件开发能力较强,产品种类拓充和功能创新迭代速度较快,及时满足电网智能化升级需求。区域扩张:公司深耕浙江多年,省内市占率超过 50%。随国内其他省份变电站智能化改造需求快速跟进,公司凭借领先技术实力、优质服务团队及上市后进一步提升的品牌影响力,有望体现先发优势,大规模拓展全国市场。领域拓展: 公司核心技术延展性强,预计将进一步开拓输电、配电智能化建设改造的千亿级市场,中长期甚至有望延伸至医疗、军工、环保等物联网智能化领域。 技术渠道壁垒高:公司凭借领先的技术创新能力,与本土高校及研究机构建立的密切产学研合作,电气设备智能感知与诊断预警装置产品领域不断巩固技术护城河;此外公司产品高度定制化并配备专业技术服务团队,具备快速响应客户需求、客户渠道耕耘深等高壁垒。盈利能力强:产品核心价值在于软件叠加定制化产品带来的较高溢价,公司多项产品毛利率超 70%。且为抓研发和组装的轻资产经营模式,ROE、净利率均保持较高水平。 受益于全国电网智能化升级加速推进,预计公司 2021-2023年归母净利润达到1.38/1.95/2.64亿元,同比增长 30.6%/41.0%/35.6%,EPS 为 2.47/3.49/4.73元。公司业绩增速/盈利能力均优于行业平均水平,给予 2022年 25.6倍 PE,对应目标价 89.3元/股,现价上涨空间为 110.4%,给予公司买入评级。 浙江省外业务拓展不及预期风险;原材料价格上升风险;电网智能化不及预期风险。
航发动力 航空运输行业 2021-05-27 47.69 -- -- 57.63 20.56%
64.01 34.22% -- 详细
航空发动机龙头, 整机及维修需求加速向上 1) 航发动力 2014年整合我国航发产业链四大主机厂, 旗下产品囊括我国当前 急需的几乎所有成熟或在研先进型号。 以四大主机厂牵引, 深度参与工艺研 发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。 聚焦主业, 重点型号逐步放量、 营收加速向上,近两年超额完成目标 1) 坚持聚焦主业,航发营收占比不断提升, 2020年达到 90%以上。 2) 近五年航发业务营收复合增速 10%, 增速逐年增长, 2018-2020年分别为 4%、 12%、 19%。 3) 旗下四大主机厂:公司本部、黎明、南方、黎阳 2020年收入和利润总额占 比均超 95%,黎明、本部、南方 2020年营收占比合计近 90%,本部、 黎 明、 南方利润总额占比超 90%。 沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成 熟、 南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工, 将助力公司 中短期内业绩快速增长。 关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。 航发产业迎来黄金增长期,短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔 1) 百年未有变局下,中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要;中长 期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。 预估未来 15年 我国航发产业年均整机规模超 1000亿, 复合增速超 15%。 2) 公司军用航发营收约为同期美国公司的 30%、欧洲公司的 50%, 中短期在 军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。 维修业务将随着新型发动机的放 量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。 3) 国际巨头商用航发营收占比达 68%~82%、 商用市场广阔, 中长期国产商用 航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。 航发动力: 预计未来 3年公司收入复合增速 15-20%,利润复合增速超过 25% 1) 看好国防航空装备放量, “全面聚焦备战打仗”背景下, 维保业务强劲增 长。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.8/18.4/23.1亿元, 同比增长 29%/24%/26%, PE 为 76/61/49倍, PS 为 3.2/2.7/2.2倍。 2) 公司作为航空发动机龙头、 当前我国航空发动机整机垄断型制造商,考虑战 略地位和稀缺性, 相对其他国防整机有估值溢价, 给予公司 2021年 4.6倍的 PS(过去 10年公司 PS 中枢), 6-12月目标市值 1600亿元,维持“买入”评 级。
先导智能 机械行业 2021-04-22 53.20 65.41 -- 89.88 5.25%
71.98 35.30%
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全球锂电设备龙头,过去3年净利润复合增速为38% 公司是全球领先的锂电设备供应商,定位为先进的专用设备平台型企业。2017-2019年公司归母净利润复合增速为38%,2019年ROE为18%。 预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元,复合增速达41% 1)国内:2021年电动车销量有望大幅增长,国内锂电厂商加快扩产进度。预计宁德时代等国内主要锂电企业2020-2022年的新增产能分别为94/161/188GWh,预计未来两年新增产能复合增速达42%,潜在新增产能需求超过900GWh。2)海外:2020年欧洲电动车共销售140万辆,同比增长137%,超越中国成为全球第一大市场。德国希望到2030年欧洲本土电池配套比例提升至30%,潜在产能需求超700GWh。 公司竞争优势明显:客户优质、重视研发、激励充分、运营高效 深度绑定宁德时代,2019年后者及其关联公司收入占比达38%。预计2020-2023年有望为公司带来44/62/76/96亿元的锂电设备收入,分别为2019年营业收入的94%/132%/162%/206%。2020年10月公司拟发行股票引入战投宁德时代,发行完毕后,后者将持有公司7.1%的股份,成为公司的第二大股东,在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。公司高度重视研发;上市以来实施两次股权激励;应收账款及固定资产周转率高于可比公司均值,反映公司运营高效。 多元化发展,打造非标自动化设备的龙头 上市公司成立八大事业部,除锂电设备外,光伏设备、汽车智能产线、智能物流、3C智能设备有望取得较大突破。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%,公司有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.1/15.8/22.8亿元,同比增速分别为18%/74%/45%,对应的PE分别为84/48/33倍。参考可比公司2021年平均PE水平、同时考虑到公司在锂电设备的行业龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为105元,维持“买入”评级。 投资风险 下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
巨星科技 电子元器件行业 2021-04-15 33.40 -- -- 39.11 17.10%
39.11 17.10%
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亚洲最大、全球第三大手工具企业,2007-2019年营收/利润CAGR 约13%/24%。 巨星科技为亚洲最大、全球第三大手工具企业,2019年手工具约占比总营收的77%。公司具有全球化、数字化多种销售渠道,海外营收连续12年占比总营收95%左右,主要销售渠道为家得宝、劳式和沃尔玛等商超。公司通过“内生+外延”助推公司收入/业绩快速扩张,2007-2019年12年营收/利润CAGR 分别为13%/24%。 工具五金全球市场规模破千亿,北美房产景气周期有望助力公司发展。 史丹利百得(2019)预估全球工具及工业存储箱柜市场规模约650亿美元,Technavio 预测2020-2024年CAGR 约为4%。工具类行业较为分散,海外巨头CR5市占率约47%,公司在手工具领域占比约8-10%,较龙头史丹利百得(2019年营收/净利润:144/9.6亿美元)仍有10个点以上的差距,提升空间大。公司手工具收入增速与成屋市场景气度成正相关,2021年北美地区或迎来新一轮房产景气周期,公司有望持续受益。 并购+全球化+数字化,有望成功复制史丹利百得成长路径。 并购:有望加速OBM 转型,毛利率稳固提升。上市至今先后收购手工具相关业务公司,OBM 占比从10%提升至35%,过去12年毛利率提升近15个百分点;全球化:全球建厂,销售分散。主流商超客户集中度逐渐降低,从2016(51%)下降至2019年(39%)3年下降12个百分点;数字化:疫情加速渗透,布局初具成效。疫情加速电商渗透率,2020年北美电商零售额占比提升近4%,公司电商营收2019/2020H1增速50%/100%,初具成效。我们认为公司有望依托三大战略,逐渐复制海外巨头史丹利百得成长路径。 工业存储箱柜+激光雷达+电动工具占比总营收23%,有望打开新增量空间。 工业存储箱柜:全球市场规模近80亿美元,收购Lista 挺近欧洲,下游覆盖航空、汽车等优质高端客户,与手工具有望实现客户共振;激光雷达:深度受益智能汽车发展,预计未来2-3年业务CAGR 约25-30%;电动工具:市场空间约450亿美元,公司收购Shop-Vac 切入电动工具市场,未来有望类比电动工具龙头创科实业(0669.HK,市值2000多亿),使巨星从手工具龙头成长为工具五金龙头。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为13/16/19亿元,同比增长48%/21%/18%,对应P/E 27/22/19X。参考海外同业20-30X P/E,公司作为国内手工具龙头,处于高速发展阶段,给予2021年30X 估值,6-12月股价47元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。 1)北美房产景气度不及预期;2)电商渗透不及预期;3)并购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名