2024Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长50%-70%、186%-246%根据公司公告，预计2024年一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%；预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，同比增长186%-246%，一季度业绩超预期，主要系交付产品结构优化叠加2023Q1利润占年度利润比重较小。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同147.8亿元，合同额超过23年全年（23年1月和10月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7亿元），预计为1月动车组高级修首次招标的323列，其中五级修202列，占比超过50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。 2024年Q1，全国铁路发送旅客10.1亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。动车组需求良好，我们预计24年招标超过23年，或将接近200列。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为16、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

公司斥资 2.0 亿元回购股份并注销，提升每股收益水平，彰显坚定发展信心1） 2024 年 2 月 6 日，公司董事会审议通过公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（ A 股）股票，用于实施员工持股计划或股权激励。 截至目前，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 14,731,590 股，占公司总股本的 1.94%，最高成交价为 14.348 元/股，最低成交价为 12.34 元/股，支付的总金额为 199,832,701.68 元（不含交易费用）。2）公司拟将 2024 年回购股份方案用途由“用于公司员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，通过提升每股收益水平，切实提高股东的投资回报，进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。 传统消防报警：多品牌矩阵驱动，国内、海外市占率均有望提升2023 年全年实现营收 23 亿元（ 占比 47%），较去年同比增长 4%，实现毛利率43%。 当前国内通用消防报警市场约 300 亿元， 全球消防报警电子产品市场约1465 亿元。公司构建以法国 Finsecur，西班牙 Detnov 和加拿大 Maple Armor 为主的海外品牌矩阵，国内，久远品牌和美安中国共同发力，助力市占率提升。 应急照明/智能疏散：面对激烈市场竞争，公司领先优势明显2023 年全年实现营收 11 亿元（占比 22%），较去年同比增长 7%，实现毛利率26%，预计 2022-2025 年营收 CAGR 达 11%。 该板块市场竞争激烈，公司通过旗下核心品牌“青鸟消防”、 “中科知创”和“左向”饱和式覆盖市场，具备规模、成本及品牌优势，增速有望高于行业、市占率持续提升。 增量业务板块：“五小系统” +工业消防+灭火业务， 提供未来增长主要动能随着近年来社会对消防安全的重视程度逐渐提升，“五小系统”产品领域给消防电子行业市场带来了增量的结构性机会， 2023 年“五小系统”实现营收 5.7 亿元，同比增长 12%；公司在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能的四大核心场景领域深耕布局， 2023 年工业消防实现营收 2.5 亿元，同比增长 23%；公司气体类业务持续发力， 2023 年公司设立了耐普特（ NexPro）和斯派洱（ SPIRE）公司，开拓符合 UL、 CE、 FM 等认证标准的多认证气体灭火系统产品， 2023 年灭火业务实现营收 4.5 亿元，同比增长 25%。 盈利预测及估值：海外扩张、品类拓展， 3-5 年有望再造一个青鸟预计 2024-2026 年公司营收为 57.6、 67.3、 79.3 亿元， 同比增长 16%、 17%、18%，三年复合增速达 17%； 归母净利润为 7.0、 8.7、 10.8 亿元（考虑 2024-2025年的股份支付费用 8662、 3447 万元），同比增长 6%、 25%、 25%，三年复合增速达 18%，对应 PE 为 15、 12、 10 倍。维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争进一步加剧风险；地产开工/竣工数据不及预期

以13.47元/股设立员工持股计划，深度协同广大员工利益，提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股，计划拟持有不超过4392.6万股，约占计划公布当日总股本的0.52%，规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人，其中董、监、高共计9人，拟持有本次计划总量的3.46%，其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标，覆盖面广泛，深度协同广大员工利益，企业凝聚力增强，提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，受汇兑影响，财务费用率同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%，工程机械行业有望边际改善3月：据CME观测，预计3月挖掘机销量约25000台左右，同比下降约2.3%左右，其中预计国内销量约14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长；预计出口销量约10200台，同比下降12.7%。 1-3月：据CME观测，预计1-3月挖掘机销量约49984台，同比下降13.0%，其中预计国内销量约26058台，同比下降约9.6%，出口销量约23,926台，同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新：中央推动新一轮大规模设备更新，国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额（人民币计价）530.85亿元，同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元，同比增长10%、25%、36%，对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

2023年实现归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%根据公司 4月 2日公告， 2023年实现营收 139.1亿元，同比增长 21.9%；归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%； 扣非归母净利 23.9亿元，同比增长 12.3%。 2023年 Q4实现营收 51.6亿元，同比增长 20%；归母净利润 8.9亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利 8.6亿元，同比增长 22.1%，业绩符合预期。 盈利能力基本稳定， 汇兑波动影响财务费用。 2023年公司毛利率为 33.05%，同比-0.18PCT， 净利率 17.92%，同比-2.13PCT。 2023年公司期间费率 10.77%，同比+2.14PCT，其中：销售费率 3.85%，同比-0.3PCT； 管理费率 3.31%，同比-0.36PCT； 财务费率-0.07%，同比+2.33PCT， 财务费率上升主要系 2022年同期汇兑收益较高； 研发费率 3.67%，同比+0.45PCT。 全球油气景气持续， 国内压裂设备龙头地位稳固， 积极推进大海外市场战略国内： 根据《2023年油气行业发展报告》， 2023年国内油气勘探开发投资约 3900亿元，同比增加 10%。 公司是我国民营油服装备龙头， 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录。 北美： 公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。 2023年， 公司成功实现北美第二套 35MW 燃气轮机发电机组的销售及交付； 推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获客户认可，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 中东： 公司业务布局最全的市场。 公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、 科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立长期合作关系。 公司高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。 2023年公司海外收入实现 65.18亿元，同比增长 60.57%，占比由 2022年的35.58%提升至 46.85%。 2023年海外新增订单占比约 36.78%，同比保持增长。 奋斗者 9号、事业合伙人 4期员工持股计划延续，彰显未来发展信心公司发布“事业合伙人 4期”、“奋斗者 9号”员工持股计划草案， 参与的员工总人数分别不超过 35人、 780人，涉及的标的股票总数量不超过 148.56万股、482.01万股， 约占公司总股本的 0.15%、 0.47%。“事业合伙人 4期” 包括董事（不含独立董事）、高管、各业务板块核心人员等，“奋斗者 9号”包括经公司认定的监事、高管以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 两类计划覆盖各管理梯队的核心员工，深度绑定、激励核心团队， 彰显发展信心。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.55、 33.91、 38.24亿元，同比增长20.4%、 14.7%、 12.8%， 年均复合增速 16%， 对应 PE 分别为 11、 10、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59亿元，同比增长10.91%。 盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：：2023年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。 2023年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT），财务费率-0.09%（+0.06PCT），研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。 受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备：2023年实现营收981.91亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29亿元（同比+43.39%），机车收入279.85亿元（同比+1.59%），货车收入186.78亿元（同比-7.67%），客车收入96.99亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施：2023年实现营收503.34亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37亿元（同比-15.84%）。新产业：2023年营收806.24亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98亿元（同比+0.5%）。现代服务业业：2023年营收51.12亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。 新签订单：公司2023年新签订单2986亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。 动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同，高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计24年招标数量超过23年，或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值铁路装备2023-2025年景气向上，预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

柳工以“三全”战略为 2024 年发展方向。12 月 31 日，柳工董事长曾光安发布 2024年新年贺词，指出 2023 年是柳工创立 65 周年和上市 30 周年的重要时刻。2023 年，柳工正式发布柳工新文化和新品牌理念，以“三全”战略（全面解决方案、全面智能化、全面国际化）为核心，持续推进“十二项变革”。2024 年，柳工将以实现“十四五”战略目标为核心，以“三全”战略为方向。 三季报业绩大增 41%，盈利能力提升显著2023 年前三季度营收 211.14 亿元，同比增长 5%；归母净利润 8.26 亿元，同比增长41%；毛利率 21%，同比提升 4.4pct；净利率 3.9%，同比提升 0.9pct。公司盈利能力提升主因内部变革降本，波兰子公司出售及公司抓住国三切国四时机优化和调整产品结构等因素影响。 中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年 1-11 月我国工程机械累计出口额（人民币计价）3132.94 亿元，同比增长 17%。 内需：11 月挖机销量同比下滑 37%，装载机销量同比下滑 35%。考虑到近期房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，预计 2024 年国内需求有望逐步改善。 更新：国内主要以更新需求驱动，按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算，预计 2024 年国内挖机更新需求有望触底，开启新一轮周期。 柳工：内部业务变革+产品结构优化，有望驱动盈利能力上行全价值链降本：公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，从采购端源头抓起，采取全价值链降本措施，有望进一步提升公司盈利能力。 波兰子公司亏损资产出售：2023 年 9 月 28 日，公司董事会同意全资子公司柳工锐斯塔机械以 2.12 亿兹罗提（折算人民币 3.60 亿元）向波兰 HSW 公司出售其主要生产性资产，并将生产转移回国内，将对当期净利润产生正向收益，助力公司甩除亏损包袱，降低推土机产品综合生产成本 30%以上，助力公司盈利能力提升。 产品结构优化：1）电动化：公司积极推进电动装载机业务，目前电动化产品市占率超过 40%，2023H1 电动装载机销量增长 37%；2）国三切国四：柳工利用国三切国四机会，最早布局国四产品，坚持全面国四策略；3）大挖占比提升：公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务，紧抓行业企业型大客户，持续提升大客户占比，有效提升大挖比例。未来随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.0、11.7、14.3 亿元，同比增长 50%、30%、22%（2023-2025 年 CAGR 为 26%），PE 对应 2024 年 1 月 4 日收盘价分别为 15、11、9 倍。现价对应 PB 估值 0.8 倍（2024 年 1 月 4 日），远低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；出口不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件：据公司官方公众号，中东市场新签超 2亿元订单，获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单，海外业务布局加速推进2023年 11月，中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办，约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品，其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币，并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效，公司持续加码海外业务布局，11月土耳其新增多个网点，卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业，单三季度业绩大增 80%，领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 28.55亿元，同比增长 31.65%；单三季度实现营收 114.39亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 8.15亿元，同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进，叠加新兴业务、海外市场快速放量，支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势：中东、俄语区需求有望持续旺盛，支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%，实现爆发性增长。占总营收比例 35%，占比提升 17pct，海外业务强劲增长，重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域，国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设，需求快速增长，基建需求具有较好的持续性，同时，公司产品竞争力提升，工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌，建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进，有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势：核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳，新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计，汽车起重机行 11月销量 1566台，同比下降 9.16%，降幅持续收窄，1-11月销量 22763台，同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台，同比下降 39%，1-11月销量 17267台，同比下降 12%，汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳，整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%，产品市占率再夯实，受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长，海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一，随着墨西哥工厂的建设投产，高机海外市场有望快速放量。 盈利预测：预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元，同比增长52%、29%、33%，PE 为 16、 13、9倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

公司是近20年汽车行业老兵，业务覆盖广泛公司成立于2004年，总部位于宁波。是一家全球领先的汽车电子与汽车安全供应商，主要致力于智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发、制造与服务。公司在亚洲、北美、欧洲等主要汽车出产国均拥有生产基地布局，供应链体系完备，目前公司在全球范围内拥有员工超过40000人。 汽车安全业务全球第二，多措并举改善实现业绩修复公司自2016年以9.2亿美元收购KSS起正式进入汽车安全领域，2018年公司再次出手，以15.88亿美元收购日本高田除PSAN业务以外的主要资产。两次收购让公司营收体量达到了500亿元以上，并成为了全球市占率第二，占比达到27%。2022年实现安全业务收入约344亿元，较2021年同比增长约6.5%，并于2022年下半年实现扭亏为盈，2023年上半年，安全业务实现营收188亿元，同比增长约15.7%，毛利率达到10.6%，实现了毛利率的修复改善。 汽车电子业务营收增长稳定，在手订单充足2022年，实现汽车电子业务收入150.96亿元，同比增长约19%，同时，公司汽车电子业务在2022年内总计获取新订单约282亿元，其中智能座舱/网联系统获取新订单约189亿元，新能源管理系统获取新订单约93亿元。2023H1汽车电子业务新订单全生命周期金额约216亿元，其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地。 盈利预测与估值我们预计23-25年均胜电子将实现营收543.22、617.21、689.57亿元，实现归母净利润9.77、14.55、19.98亿元，对应当前PE25.21、16.93、12.33倍。考虑到公司在汽车安全领域业绩持续改善，在汽车电子领域新订单突破迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车安全业务整合不及预期；汽车电子业务终端客户销量不及预期；地缘政治风险因素。

汽车密封条国产化替代加速，集中优势资源聚焦主流车企2021年底，公司成立新能源汽车事业部，与吉利、上汽、奇瑞、长城等多款新能源汽车项目进行同步开发，并积极拓展国内新势力品牌车企，深度拥抱新能源汽车时代。2023年 1-10月，自主品牌车企市场份额为 51.3%，达到近三年新高，公司有望伴随国内自主品牌崛起，抢占更多市场份额。 工装模具自制化率达 90%以上，构建成本优势护城河公司 2023Q1-Q3毛利率水平为 28.96%，相比同类型企业具有较强的成本优势。 主要由于以下几个方面：工装模具自制率达到 90%以上，节省开发制造成本，提高产品优化响应速度；员工绩效与良品率挂钩，降低工费；生产过程和原材料整合，减少原材料的规格数量，发挥采购的规模化效应。 无边框密封条打破外资技术壁垒，成功实现量产无边框密封条产品通过极氪 001车型成功实现量产，开拓全新产品种类，带来更多产品附加值。整车企业为了迎合年轻消费群体需求，更多车型采用无边框车门设计，公司无边框密封条产品有望获取更多市场份额。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业总收入分别为 11.05/13.31/15.88亿元，YOY 为18.0%/20.5%/19.3%；预计 2023-2025年归母净利分别为 1.54/1.93/2.38亿元，YOY 为 22.3%/25.1%/23.4%，EPS 为 0.57/0.71/0.88元/股，对应 PE 为26.0/20.8/16.8倍。 风险提示原材料价格上涨；整车端成本影响；客户集中度较高；无边框设计渗透不及预期等。

电驱压裂设备首次销往北美，进一步打开成长天花板根据杰瑞股份官网，当地时间 12月 21日，公司与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单，项目包含 7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备，是继今年 10月杰瑞北美再度签署 35MW 移动式燃气轮机发电机组订单后又一重大突破。本次签约标志着我国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，同时也创下公司在北美市场单笔成交金额的最高纪录。 公司已在北美市场深耕十余年。2011年，页岩气全套压裂装备进入美国市场。 2019年，涡轮压裂成套车组在北美实现销售，开启北美压裂新时代。同年公司发布全球首个电驱压裂成套装备。2021年，35MW 燃气轮机发电机组销往北美，今年 10月再度签署 35MW 燃气轮机发电机组订单。截至目前，公司在北美已实现 5套涡轮压裂车组销售。北美是公司“海外战略”中重点战略市场，本次首套电驱压裂设备的成功销售，示范效应显著，电驱压裂产品在北美市场有望进入从 1到 N 的快速成长阶段。 公司电驱压裂设备高性能、低成本、高环保， 已具备全球竞争力公司电驱压裂产品能显著减少碳排放、降低噪音，满足节能环保要求，与传统装备相比，一台 7000型电驱压裂装备的输出功率相当于 3台 2500型柴驱压裂车，能充分满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升，为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。公司 7000型电驱压裂装备在北美作业时长已累计超 3000小时，各项数据表现远优于北美当地老牌产品。当前北美涡轮压裂设备、电驱压裂设备、燃气轮机发电机组等清洁能源设备保有量较低，油气市场对环保要求日益提高，旧设备更新周期临近，压裂市场需求空间广阔。 压裂技术全球领先，有望充分受益全球油气市场复苏、国内非常规油气开采全球油气市场复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。 国际油气龙头资本开支快速增长，我们预计 2023年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油（BP）、壳牌、道达尔计划资本开支合计约 1000亿美元，同比增长 23.9%。 2022年国内“三桶油”资本开支合计同比增长 11.7%。2023年 7月，国家能源局重申保障国家能源安全，继续增储上产，加大页岩油气等非常规能源开发力度。 公司电驱及涡轮等新型压裂设备已具备全球竞争力，技术和成本优势突出。 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.08、30.68、37.06亿元，同比增长7.26%、27.41%、20.81%，对应 PE 分别为 11、9、7倍，维持 “买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

公司是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。 公司 2023年 6月发布公告，拟募集 18.56亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46元/股。 公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。 北斗全产业链布局，新周期带来新成长2022年国内卫星导航产业的总产值达 5007亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527亿元，占比约为 31％。北斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015年公司北斗业务 CAGR 达 97%。 23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。 公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。 卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间华为 Mate 60系列、极氪 001FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000万片，预计 26年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达 33.3%/19.3%。 公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。①终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。②芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。 盈利预测与估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023年 12月 21日）对应 23-25年 PE 为 41、32、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。

中国电子大宗气体龙头，有望持续受益于半导体产业崛起（1）公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商，当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等，未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。 （2）公司主营业务为电子大宗气体（2022年收入占比68%）、通用工业气（2022年收入占比32%）。2022年营收15亿元，2020-2022复合增速33%；归母净利润2.4亿元，同比增长94%。公司2020-2022年毛利率、净利率、ROE（摊薄）均值分别为35%、18.7%、13.5%，盈利能力较强。 （3）广州国资委为公司实控人，高管及核心技术人员持股比例约9%。 工业气体市场广阔，电子大宗气体为增速较快部分，国产替代快速推进（1）工业气体市场空间广阔，能够诞生大市值公司。我们预计中国2025年市场规模近2300亿元，2022-2025年复合增速7%。 （2）电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业，增速较快。预计2025年中国电子气体市场有望达218亿元，2022-2025年复合增速7.8%；其中电子大宗气市场规模2025年预计将达122亿元，2022-2025年复合增速8.7%。 （3）公司为电子大宗气体国产化先锋。2021年公司电子大宗气业务市占率约8%，与三大外资相比仍待提高。而2018年初到2022年三季度，公司电子大宗气新签订单市占率达25%，超越林德、法液空等海外企业，位居国内第一。 中国最大氦气内资供应商，开拓氦源、提升运力，销量有望持续增长（1）我国氦气依赖进口，进口依存度高达95%。2021年我国氦气进口量约为3747吨，公司受让林德背靠背协议氦气气源量425吨（即理论最多可进口的量），2021年氦气进口量占全国总进口量10%，为国内最大内资供应商。 （2）公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%，可实现40、70、100个液氦冷箱的运载能力。 盈利预测与估值公司电子大宗气体在手订单充足，待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别2.99、3.94、5.20亿元，同比增长27%、32%、32%，复合增速为32%，对应PE57、43、33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游客户履约能力恶化风险；气体价格波动风险；氦气气源地产量波动风险。

均胜电子通过大宗交易方式增持香山股份合计660.37万股股份2023年12月16日，均胜电子通过大宗交易方式增持香山股份合计660.37万股股份，约占上市公司总股本的5%。本次权益变动前，均胜电子持有公司股份1060.00万股，占公司总股本的8.03%。此次权益变动后，均胜电子持有公司股份1720.37万股，占公司总股本的13.03%。 近半年内，均胜电子两次出手增持香山股份2023年7月17日公司部分股东程铁生先生、邓杰和先生、高路峰女士及其一致行动人与均胜电子签署了《股份转让协议》，将其持有的合计1060.00万股公司股份，通过协议转让的方式转让给均胜电子，转让价格为每股人民币31.00元，转让总价款为人民币3.29亿元。此次股份转让已于2023年8月14日完成过户记。截至2023年12月14日，均胜电子为公司第二大股东。 公司营收增长迅速，新能源战略转型表现强劲公司主营业务包括汽车零部件业务和衡器业务，2022年实现营收约48亿元，扣非利润约1.56亿元，其中约85%的业务收入来源于汽车零部件业务，产品包含空气管理系统和豪华智能饰件以及新能源充配电系统领域的智能充电桩和车内充配电产品。2023年前三季度，公司实现营收41.49亿元，同比+22.28%，归母净利润1.41亿元，同比+62.11%，扣非净利润1.56亿元，同比+62.74%。近年来，公司加快新能源战略转型，截止2022年末，公司新能源业务全生命周期订单总金额近150亿元，增长强劲，并已计划扩建其海外（如墨西哥）工厂产能，支持新能源及相关产品出海业务快速推进，为其未来发展注入了全新的动能。 豪华内饰+新能源双主线，持续增长动力确定性强我们认为公司拥有豪华内饰及新能源双主线，持续增长动力确定性强，具体为1）传统客户稳定性强，公司内饰件传统客户预计全球将有7.2%左右的整车销量增长，并且全球范围内品牌认可度高。2）内饰业务新客户逐步拓展，公司为蔚来、理想等新势力车企提供空气管理系统，随着国产品牌的高端化，公司国内饰客户占比有望进一步提升。3）新能源国内出海双突破，国内主机厂充电桩及充配电业务配套客户数量增长，出海TUV欧标充电桩CE认证及CSA美标充电桩UL认证先后通过，有望帮助公司打开海外充电桩市场。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营收为57.18、75.39、87.18亿元，归母净利润为1.99、2.67、3.49亿元，对应当前PE23.25、17.30、13.24倍，维持“买入”评级。 风险提示传统主机厂客户销量下滑风险、新能源业务发展不及预期风险。

银轮股份披露2023年度业绩预告，2023年度营业收入预计为108~110亿元，同比增长27.4%~29.7%；归母净利预计为5.9~6.4亿元，同比增长53.9%~67.0%；扣非后净利润预计为5.6~5.8亿元，同比增长83.5%~90.1%。整体上，公司2023年业绩超预期。 墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡，并获国际客户新定点欧美属地化制造基地顺利投产，墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡，波兰工厂在2023年10月完成首套HVAC产品的顺利交付，为欧美两地实现整体盈利奠定基础。且根据公司12月18日公告，新获美国某电动汽车制造商空调箱项目定点，生命周期5年，预计总销售额约4176万美元，并计划在2024年9月开始供货。 “1+4+N”产品战略技术引领，数字与能源业务快速放量“1+4+N”产品矩阵包括前端冷却、冷媒冷却液集成模块、空调箱、车载电子冷却系统。随着新能源汽车不断渗透及公司国际化战略，在手订单持续放量。数字与能源业务围绕热泵、高压输变电、储能、数据中心、超级快充、风力发电等领域，开拓公司发展第三曲线。 优化实施“承包经营+利润提成”考核机制，激发积极性继续围绕“突破创新、降本增效、开源创收、数据讲话”要求，继续优化实施“承包经营，利润提成”考核机制，激发全体骨干主动性和能动性。并严格控制期间费用，确保费用率逐年降低，实现销售净利率持续提升。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业总收入分别为109.37/132.84/159.67亿元，YOY为29.0%/21.5%/20.2%；预计2023-2025年归母净利分别为6.28/8.72/11.40亿元，YOY为64.0%/38.7%/30.8%，EPS为0.78/1.08/1.42元/股，对应PE为23.5/17.0/13.0倍。 风险提示项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

深耕精密零部件和智能装备制造， 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件，主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等，近年拓展至新能源车零部件领域，提供轻量化结构件、空压机零部件等，同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能，打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。 公司业绩快速增长，2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元，同比增长 27%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 37%。 涡轮增压器：节能减排驱动涡轮增压器渗透率提升，混动车持续贡献增量节能减排趋势驱动燃油车装配涡轮增压器，同时混动车放量带动涡轮增压器增长。根据华经产业研究院数据，2021 年中国涡轮增压器配置率 48%，我们预计2023 年达到 60%，渗透率持续提升。预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 9.3%、7.0%、6.1%。公司下游与优质大客户深度绑定，工艺及研发优势提高产品附加值+成本控制能力，预计该业务增速将超过行业平均水平。 新能源车零部件：内生+外延齐发力，与行业标杆客户建立长期战略合作1）公司通过内生+外延发展，布局新能源汽车核心零部件。内生发展：安徽新能源车零部件工厂有望于 2024 年建成，将增加在新能源零部件领域产能；外延并购：收购苏州赫贝斯布局新能源车铝合金和压铸零配件产品，收购易通轻量化布局轻量件，与全球新能源车标杆客户建立长期战略合作。2）布局氢燃料电池关键零部件，产品包括氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。 滚动功能部件：人形机器人+工业母机开启广阔市场，先发优势奠定领先地位丝杠+导轨构成的滚动功能部件为通用精密部件，受益于下游人形机器人、机床行业发展，2022 年我国丝杠+导轨市场规模约为 300 亿元（42.2 亿美元），我们预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达到 1692 亿元，其中行星滚珠丝杠市场增量空间有望达到 268 亿元，2022-2030 年 CAGR 约 43%。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8、3.7、4.8 亿元，归母净利润增速分别为 24%、29%、32%，三年 CAGR 约 28%，对应 PE 为 41、32、24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期等