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邱世梁

新时代证

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工作经历: S0280519120001 曾任职:广发证券、中国银河证券、国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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杭可科技 2021-02-23 67.11 96.00 37.32% 70.20 4.60% -- 70.20 4.60% -- 详细
全球锂电后段设备龙头,过去4年净利润复合增速为48%。 公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%,近年来毛利率稳定在50%左右。 公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等,2019年消费与动力电池客户比例为4:6,近年来动力电池客户订单增速更快。LG化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%,已成为第一大客户。 预计2025年全球锂电后段市场空间为315亿元,CAGR达40%。 1)国内:预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%,2025年达到104亿元。2)海外:预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下,2021年LG、SK等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。 公司竞争优势明显,重视研发、盈利能力强。 公司重视研发,2020年前三季度研发费用率为7.8%。2018年国内市场占有率达20%,主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1)与海外厂商相比,在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2)与国内厂商相比,品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦,两者客户结构明显不同。 订单拐点显现,预计LG占比近50%,明后年利润有望加速增长。 预计公司2020年在手订单25亿元,参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划,预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元,其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%(暂未考虑获取潜在新客户的大量订单)。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元,复合增速为48%,对应的PE分别为68/42/29倍,参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为96元,维持“买入”评级。 投资风险。 下游锂电企业扩产低于预期;重要国内客户的拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2021-02-11 47.08 -- -- 50.30 6.84% -- 50.30 6.84% -- 详细
事件:公司2021年1月挖掘机市占率超30%,较2020年全年提升2个百分点。 公司挖掘机市占率有望加速提升,预计国内将迈向40%,海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率(30%)较2020年全年(28%)提升2个百分点,较2019年全年(25.8%)提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点,预计随着公司国际化和数字化推进,未来几年市占率有望加速提升。预计公司国内市占率将从28%迈向40%(近50%的提升空间);海外市占率从约3%迈向10%(200%以上的提升空间)。 挖掘机为“工程机械之王”,“得挖机者得天下” 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。根据英国Off-HighwayResearch统计,2018年全球非道路工程机械设备销量110万台,零售额约为1100亿美元;我们测算挖掘机价值量占比超50%。美国卡特彼勒、日本小松均是挖掘机强者。 全球工程机械:海外市场规模约为中国3倍;海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%,海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%;三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上(参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%),则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年,公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 工程机械为中国当下优势产业,中国公司将在全球取得竞争优势 在数字化助力下,三一重工的产品力(约5%研发费用率)、成本优势(数字化和规模效应)、产业链优势(国产零配件崛起)、运营效率(优秀的管理团队)具备明显优势。我们认为三一重工挖掘机产品竞争力已经位居全球第一。 参考全球龙头卡特彼勒(7000亿元),三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近,三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的51%,未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议: 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元,同比增长32%/16%/12%;归母净利润为166/203/234亿元,同比增长48%/22%/15%,PE为24/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)新冠疫情超预期风险。
内蒙一机 交运设备行业 2021-02-01 11.05 18.00 72.41% 10.88 -1.54% -- 10.88 -1.54% -- 详细
事件: 1月27日,中国兵器集团召开2021年度工作会议,会议强调“高质量发展”。 2020年兵器集团净利润同比增长12%,全面完成年初预定各项目标任务 中国兵器集团2020年全年实现营业收入4850亿元,同比增长3.1%;实现净利润152亿元,同比增长11.8%;经济增加值同比改善7.6%。 兵器集团:高质量发展能力持续提升,重点型号研制取得重大标志性成果 中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干,全军毁伤打击的核心支撑,现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果,部分重点领域由“跟跑”向“并跑”、“领跑”跨越,我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。 内蒙一机:激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性! 内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。 投资建议:6-12月看50%以上空间,维持“买入”评级 公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为28/23/20倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。 风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
迈为股份 机械行业 2021-01-27 543.01 -- -- 607.77 11.93% -- 607.77 11.93% -- 详细
全球丝网印刷设备龙头;光伏异质结设备领军者,目前订单居第一,成长空间大1)公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头,市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%,归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE(加权)为 20%。 2)公司为光伏异质结(HJT)设备领先者,目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力(覆盖 95%的设备价值量,转化效率达 24%以上),与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利,目前 HJT 在手订单达 5.9亿元,位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”,如能保持龙头地位,未来成长空间大。 异质结设备:未来 5年行业复合增速超 80%,龙头市值有望超 1000亿元1) 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要,是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW,2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平,HJT 产线建设进入爆发期。 2)预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元,2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%(80亿净利润),给予 25倍 PE,测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元!我们判断,行业龙头市占率有望超 50%,未来有望达千亿级市值。 3)预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存,迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一,占据领先地位。 丝网印刷设备:“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求,2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代,预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮,合计新增产能有望达 138GW,同比 2020年增长约 100%,对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速,HJT 扩产将接力继续。 迈为股份:有望平台化拓展;研发能力卓越,OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块,在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。 投资建议:看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性!我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元,增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏,预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元,同比增长 54%/66%/31%,对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。
上机数控 机械行业 2021-01-25 165.00 -- -- 191.00 15.76% -- 191.00 15.76% -- 详细
上机数控:光伏单晶硅“后浪”!210大硅片龙头!全球单晶硅将“三分天下”单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局极好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商,抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”,在 210大硅片领域迅速形成核心竞争力,成功崛起。近期公司获得292多亿硅片大单,其中大部分为 210订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。 核心竞争力:单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好——高成长性! (1)产品品质:全市场一流。 (2)盈利能力:2020年第三季度毛利率近 33%,已比肩行业龙头,且预计 2021年具溢价的 210大硅片出货比例提升,盈利能力将领先市场。 (3)客户友好: 当前硅片龙头实施一体化战略,与硅片客户在电池片、组件领域直接竞争;公司作为独立第三方专业化厂商,获得客户大量大单。 (4)高成长性:公司执行能力极强,扩产速度极快。 “产能过剩”?——210大硅片未来 2年预计供不应求,公司将以 210为主市场担心 2021年底硅片产能可能近 300GW、或出现严重产能过剩;我们认为理论过剩产能可能仅 30GW 左右,占比约 10%,主要体现于第四季度,且将加速落后产能淘汰。鉴于硅片产能建设周期在 2年左右,预计 2021-2022年 210大硅片将供不应求。公司产品以 210大尺寸为主,生产效率更高,成本低于 166/182硅片;目前 210硅片较 166/182硅片单瓦溢价 6%。 “价格战”?——降价为大趋势,压力测试:均价下降 20%,公司净利率仍处较高水平测算公司 2020年前三季度单晶硅价格 2.5-2.7元/片,毛利率 25%,净利率近 18%。目前 166硅片价格 3.25元/片。考虑规模效应、成本降低、210产品比例提升盈利能力提升,考虑硅料价格上涨,即使硅片销售均价下降 20%至 2.6元/片左右,预计公司仍可保持较高净利率。 “拥硅为王”?——公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障公司已向大全、协鑫、新特采购多晶硅料近 100亿元,和通威、天合合作紧密。公司迈向光伏 210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 光伏单晶硅:预计公司 2021年出货量有望增长 3倍以上,2022年有望大幅增长 光伏切片机:迎 210/182大尺寸迭代,公司切片机业务将迎新一轮增长! 投资建议:考虑战略地位和高成长性、对光伏行业的战略性贡献,目标市值 600亿元预计 2020-2022年公司净利润 6/20/35亿元,增长 224%/240%/72%,PE 为 62/22/12倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅未来有望“三分天下”,公司将对光伏行业作出战略性贡献。考虑公司高成长性,给予 2021年 30倍 PE,6-12月目标市值 600亿元。维持“买入”评级。
内蒙一机 交运设备行业 2021-01-19 12.03 18.00 72.41% 13.06 8.56%
13.06 8.56% -- 详细
事件:兵器集团业:加快建设具有全球竞争力的世界一流企业近日,公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调:兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。 会议要求,要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平“十四五”规划;扎实推进2021年集团公司改革发展,确保“十四五”开好局,以优异的成绩庆祝建党100周年,为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。 公司股权激励方案已出台,覆盖面广,有助提速管理层积极性!公司已经出台2020年限制性股票激励计划(草案),股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1%),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。公司股权激励计划需经国资委审核批准,公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确,解决了管理层和股东利益一致的问题。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 ,安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的!重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。 投资建议:维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为31/26/22倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业,内蒙一机作为陆装龙头,“十四五”期间订单增长逻辑强化,参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE估值中枢,给予公司2021年38倍PE,上调6-12月目标市值300亿元,目标价18元。维持“买入”评级。 风险提示::出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
春风动力 机械行业 2021-01-14 167.57 217.00 44.15% 195.30 16.55%
195.30 16.55% -- 详细
国产高端动力运动装备龙头,过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%),在欧洲市场份额领先;>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅,分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%,净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%,海外收入占比62%。 全地形车:全球千亿市场规模,司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台,CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%,公司ATV销量已经位居欧洲第一,在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车:内国内250cc+销量超有望超100万辆,升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级,过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆,欧洲每万人8辆,日本也是每万人8辆,我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台,CAGR为8%;250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台,CAGR为24%。公司善于打造爆款车型,随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入,预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%,同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元,同比增长43%/34%/31%;净利润为4.0/6.1/8.1亿元,同比增长121%/52%/33%,PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道,2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%,未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为48倍,对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
乐惠国际 机械行业 2021-01-13 40.98 -- -- 53.08 29.53%
61.64 50.41% -- 详细
鲜酒售卖机在食和家首秀,精酿啤酒销售迈出重要一步2020年底子公司精酿谷在食和家(DeliLife)上海陆家嘴世纪汇店实现了现打鲜精酿啤酒机的首发。本次鲜酒售卖机共推出了4款精酿啤酒——淡色拉格、淡色艾尔、德式小麦和盐汽艾尔。鲜酒售卖机占地空间非常小、可实现共用一个出酒阀出酒不串味、可自动清洗和制冷保鲜的功能,方便更换扎啤桶等优点。 鲜酒售卖机的首秀标志着公司精酿啤酒业务迈出了重要一步。 厂大目湾旗舰工厂2021年年3月将运营,2021年将是公司精酿啤酒元年2020年9月上海松江体验工厂投料生产,2021年3月大目湾旗舰体验工厂也将投入运营,2021年将成为公司精酿啤酒元年。大目湾工厂是参照工业4.0标准建设智能旗舰工厂,可年产1万吨精酿啤酒,配备玻璃瓶、易拉罐、keg桶等三条无菌级包装线,同时建有低温浓缩配方麦汁生产线,供应当日鲜项目的原料。工厂位于国家4A级景区,拥有工厂互动体验、酒吧现场品尝、商业街购物等体验精酿文化,也可以为消费者提供定制化服务。 间向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道,打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%,市场规模占比约5%,与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿(125亿美金),占整体啤酒市场规模的11%,未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机,依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 “国际化+品类扩张”,海外收入占比58%,设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上,增量市场主要在亚非拉,走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展,国内液态食品包装市场规模超100亿,设备业务外延边界不断拓宽。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元,同比增长21%/106%/81%;净利润为1.0/1.4/2.5亿元,同比增—/40%/78%,PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE,6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润,精酿啤酒业务1.3亿净利润,给予设备业务15倍PE,精酿啤酒40倍PE,分部估值,公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示:新冠疫情风险;汇率波动风险;精酿啤
航发动力 航空运输行业 2021-01-12 76.80 -- -- 80.76 5.16%
80.76 5.16% -- 详细
事件: 预计 2021年关联交易金额与 2020年实际执行同比增长 40%以上 公司公告预计 2021年销售商品、提供劳务的关联交易金额合计达 163亿元,较 2020年实际执行同比增长 41%。 其中航空工业集团内单位预计销售商品金额达 142亿元,较 2020年实际执行同比增长 43%。 关联交易金额连续 2年大幅增长, 印证需求高增长 公司产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。 公司 2020年关联交易金额同比增长 35%, 2021年预计同比增长 41%,连续 2年大幅增长, 印证需求高增长, 2020、 2021年业绩有望高增长。 航空发动机龙头, 战略地位重要, 研发周期长、生产壁垒高 航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台,也是我国唯一具备 全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业, 具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。 公司已实现从早期仿制到自主 研制,从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越,逐步实现国产替代。 “十四五”军机加速列装,军发市场快速增长;民用市场亟待爆发 ( 1)国防领域:我国军机数量较美俄仍有相当大差距,且产品结构偏老旧,二 代战斗机保有量占比达较高。我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速 列装期,军用航空发动机市场规模达 2500亿元,年均近 500亿元。 ( 2)民用领域:商发市场空间广阔,据波音预测 2018-2037全球商飞需求量达 4.3万架, 假设发动机价值量占比 15%,对应年市场规模达 3120亿元(亚太地 区需求占比 42%,年市场规模超 1300亿元)。 此外,全球燃气轮机被通用电气 等垄断,公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场,引领国产替代。 中长期看,航空发动机优于飞机整机;公司代表国防装备行业龙头 ( 1) 稀缺性强于飞机整机公司。 ( 2) 航空发动机更新迭代周期快于飞机整机。 ( 3) 成长周期长: 十年内军用航空发动机高增长, 十年后民用发动机接力。民 用发动机市场需求数倍于军用发动机。 维持买入评级 预计 2020-2022公司归母净利润分别为 13.5/18.6/28.8亿元,同比增长 25%/38%/ 54%, PE 为 147/106/69倍, PS 为 6.6/5.0/3.9倍。考虑到公司作为国防装备龙头 的战略地位和稀缺性,我们维持“买入”评级。 风险提示: 短期涨幅较大风险; 产品交付不及预期;型号进度不及预期。
中密控股 机械行业 2020-12-29 45.76 -- -- 52.38 14.47%
54.85 19.86% -- 详细
国内机械密封龙头,增速远超国内外竞争对手1))公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封(狭义)和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务,其2019年收入为7.3亿元,占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2)机械。密封件具有消费品属性,存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件,通常1-2年就需更换,基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家,存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2倍,毛利率接近增量的2倍,是主要的盈利增长点。 3)公司成长空间大,增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元,约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大,约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑,公司收入仅为其11%;国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆,5年前三家公司位居前三,体量均在3-4亿元,现今增至4-5亿元,同期公司规模由3亿增至9亿元,跃居国内第一,增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换,天然气管网建设提速,下游需求有望加速扩张1))炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长;“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道,其中3万公里是需要加压站的长输管网,为干气密封件带来6.5亿元增量空间,年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额,对应年均近1亿元的新增订单容量。 2)2025年年国内市场总规模有望达达70亿元,CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元,其中存量市场为54亿元,增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元,年均复合增速为3.2%;“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元,年均新增市场容量约7亿元,比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元,年均增速约3.4%。 公司市占率及盈利能力有望同步提升,双轮驱动强化公司综合竞争力1))核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商,公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2)强化龙头地位,市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略,通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%,预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年收入分别为9.4、11.7、14.4亿元,同比增长6%、25%、22%;归母净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元,同比增长3%、32%、30%;EPS为1.15/1.52/1.98元,对应PE为40/30/23倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示天然气管道铺设进度不及预期;新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度;新地佩尔收购进度不及预期;近期股东减持风险。
康力电梯 机械行业 2020-12-23 9.99 -- -- 10.74 7.51%
10.74 7.51% -- 详细
中国电梯自主品牌龙头;国际电梯巨头市值近 2000亿元,公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超 80%,2019年电梯销量近 3万台,国内市占率约 3%。 国际电梯行业较为集中,2019年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超 70%。通力、迅达、奥的斯市值均在 2000亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额,通力、三菱、日立在国内的销售额分别为 220亿元、200亿元、180亿元,三家国内合计占比超 30%。公司规模近 40亿,尚存较大提升空间。 2025年中国电梯市场有望超 3000亿元,CAGR 11%;维保后市场潜力大1)地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前,各城市远期规划(到 2035年)轨道交通里程总计超 3.5万公里,预计 2020-2022年我国城轨新增里程约 4500公里,将为电扶梯市场带来 225-240亿元市场空间。 2)存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常 10年大修,15年大换。国内在役电梯使用时长在 10年以上的占比高达 19.3%,这部分电梯即将进入报废年限。 根据测算,2025年电梯更新需求量将超过 30万台,更换占比超 20%。 3)2025年中国电梯市场规模有望超 3000亿元,CAGR 为 11%。目前中国电梯市场总规模近 2000亿元。我们预测 2025年国内整梯销量有望突破 150万台,年均增长 9%;维保后市场未来五年将维持双位数增长,到 2025年接近千亿规模。 康力电梯:市占率及盈利能力有望持续提升1)2025年公司国内整梯市场份额有望提升至 5%以上。公司产品系列规格齐全,掌握核心控制柜技术,60%核心零部件自主制造,成本优势明显,且具有非标设计能力,能够灵活地满足用户的各种需求,为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势,预计 2025年公司中国整梯市场份额有望提升至 5%以上。 2)2025年公司净利率有望提升至 15%。通力、迅达在国内净利率可达 20%。截至 2020H1,公司在手订单为 69.7亿元,相比 2019年底增长 10.5%。2019年公司净利率仅为 7%,随着订单量持续增多,规模效应凸显,2020年前三季度净利率大幅提升至 12%,预计 2025年有望提升至 15%。 盈利预测与估值预计公司 2020~2022年净利润为 4.3、5.5、6.6亿元,同比增长 73%、27%、20%; PE 为 18/15/12倍。国际电梯龙头 PE 估值在 30倍以上,公司为自主品牌电梯龙头,成长性好,给予 2021年 25倍 PE,目标市值 138亿元, “买入”评级。 风险提示地产基建投资低于预期;钢材价格大幅上涨;电梯安全事故。
三一重工 机械行业 2020-12-08 32.25 -- -- 36.01 11.66%
50.30 55.97% -- 详细
数字化大幅提升公司核心竞争力,提升生产效率超过30%。 数字化提升公司核心竞争力,帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅超越国内外主要竞争对手,使公司超越国内竞争对手,从中国龙头迈向全球龙头。数字化和国际化分别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公司18号工厂“灯塔工厂”项目投产后,生产效率提升超过30%。 数字化将核心业务在线、管理流程高度信息化。 2018年3月公司提出数字化转型是“最重要的方向”,2019年率先启动 “灯塔工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧和界面联系起来。 公司大力推进制造智能化。 公司全面推进研发信息化、制造智能化和营销数字化;目前改造升级重点是实施三现数据、设备互联、PLM(研发信息化)、CRM(营销信息化)、SCM(产销存一体化)等数字化项目,广泛应用5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术,推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。 2019年人均净利润首次超过卡特彼勒,数字化将巩固公司经营效率优势。 2003-2019年公司营收、归母净利润复合增长率均达25%。在国内市占率、盈利能力领先国内外同行,综合毛利率(33%)、净利率(15%)均超过卡特彼勒、中联、徐工;ROE(29%)为中联,徐工和小松的两倍多。2019年人均营收(410万元)、人均净利润(62万元),均为2010年的4倍多,首次超过卡特彼勒。 盈利预测及估值:未来有望达到甚至超过卡特彼勒,维持“买入”评级。 我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破,未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒,成为全球工程机械龙头。预计公司2020年收入将突破1000亿元,2021年净利润将突破200亿元;预计2020-2022年公司归母净利润为170/206/236亿元,同比增长52%/21%/14%,PE 为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;海外、国内新冠疫情超预期风险。
乐惠国际 机械行业 2020-12-04 40.36 -- -- 52.57 30.25%
61.64 52.73% -- 详细
啤酒酿造和无菌灌装技术领先,“设备+精酿啤酒”双主业格局已成公司为全球啤酒酿造设备龙头,是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一,研制的麦汁闪蒸煮沸系统,打破了德国Ziemann等国外公司技术垄断。公司目前向下游延伸切入精酿啤酒,将形成“设备+精酿啤酒”的双主业格局。 在手订单保障业绩增长,Finnah减值计提完毕业绩迎来拐点公司产品交付周期大都在1年以上,收入增速滞后订单增速约一年。2019年年末在手订单同比增长22%,2020年上半年在手订单同比增长17%,2020~2021年业绩增长有保障。2019年Finnah申请破产,减值计提充分,2020年迎来业绩拐点。2020年前三季度实现净利润7733万元,同比增长53%。 “国际化+品类扩张”,比海外收入占比58%,设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90亿以上,增量市场主要在亚非拉,走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展,国内液态食品包装市场规模超100亿,设备业务外延边界不断拓宽。 向下游延伸切入近千亿间精酿啤酒赛道,打开长期成长空间2019年国内精酿啤酒的消费量占比2.4%,市场规模占比约5%,与美国13.6%的消费量占比和25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。我们预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿(125亿美金),占整体啤酒市场规模的11%,未来5年CAGR约为22%。公司将在未来3年投放300套Cutebrew和9000台鲜酒售卖机,依托设备优势强势切入精酿啤酒优质赛道。 公司精酿啤酒业务目前由子公司宁波精酿谷负责,目前上海工厂已经投产,宁波工厂正在建设中,未来计划在长三角主要城市均建设精酿啤酒的体验工厂。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元,同比增长21%/106%/81%;净利润为1.0/1.4/2.5亿元,同比增—/40%/78%,PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE,6-12月目标市值为42亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 2022年设备业务1.2亿净利润,精酿啤酒业务1.3亿净利润,给予设备业务15倍PE,精酿啤酒40倍PE,分部估值,公司2022年目标市值为77亿元。 风险提示:新冠疫情风险,汇率波动风险,精酿啤酒项目推进不及预期.
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 34.32 10.42%
50.30 61.84% -- 详细
重要事件:三一重工发布拟收购三一融资租赁75%股权和2020年员工持股计划(草案)的公告。公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一融资租赁75%股权,拟交易金额为人民币1.57亿元。公司同时发布员工持股计划(草案)公告,该持股计划参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员,共计不超过2264人;设立规模不超过1.41亿元,资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励基金;员工持股计划购买回购股票的价格为16.94元/股(公司股票回购的均价为12.70元/股);该员工持股计划的存续期为72个月,本员工持股计划的标的股票权益分5个自然年度归属至持有人,分别为2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度,每个年度归属至持有人名下的比例均为20%;员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标。 拟收购三一融资租赁75%股权,公司将具备开展融资租赁业务的资质并逐步开展工程机械融资租赁业务,巩固夯实主业。公司聚焦工程机械主业及核心业务,近几年公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上。收购三一融资租赁,公司将具备开展融资租赁业务的资质并逐步开展工程机械融资租赁业务。同时,此次收购有利于提升公司金融能力,提升产品与服务竞争力;为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,继续做大做强工程机械主业。 推出员工持股计划,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,彰显公司未来发展信心。 2020年员工持股计划(草案)的推出,有利于进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立健全激励约束机制,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 盈利预测及估值。 我们看好公司海外市场突破,未来有望比肩美国卡特彼勒,成为全球工程机械龙头。我们预计公司2020-2022年公司营业收入为916/1023/1089亿元,同比增长21%/12%/7%;归母净利润为158/183/201亿元,同比增长41%/16%/10%,PE 为17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)海外、国内新冠疫情超预期风险缓慢。
中控技术 2020-11-27 122.55 -- -- 130.60 6.57%
130.60 6.57% -- 详细
中控技术是“工业3.0+4.0”解决方案提供商,国内DCS自动化控制系统龙头。集散控制系统起家,目前产品全面覆盖自动化控制系统、仪器仪表、工业软件等领域。公司DCS国内市场占有率已连续九年位居行业第一,SIS国内市场占有率已连续两年位居行业第二,同时APC、MES等工业软件市占率领先,可提供全面的自主软件+自主硬件智能制造系统解决方案。 自动化技改、智能化升级空间大,公司3.0份额将稳步提升。流程型行业短期持续回暖助力项目型市场重回增长,长期行业智能化趋势明确。DCS应用逐步走向大型化、高端化、智能化、联合控制趋势,量、价提升将使行业长期保持5%增长。标杆客户+最佳实践+渠道下沉三大优势为公司份额持续提升的重要原因,公司积极渗透大型集成化项目、高端市场,且大幅加快制药食品行业拓展,自动化控制及仪器仪表份额将持续提升。 行业know-how是公司工业软件领域的核心优势。工业软件是工业知识的数据化体现,智能制造大潮下有望保持15%以上增长。公司对生产制造、流程工艺的理解深刻,并积累了大量下游行业Know-how,在工业软件以及软硬件集成方面,尤其在更贴近于OT的生产管控类软件方面拥有非常强的竞争优势。未来品类丰富性拓展、下游行业拓展、不同价值链拓展将打开公司工业软件的成长性空间,并强化其自动化系统解决方案能力。 募投项目亮点纷呈,注入公司发展活力。公司本次IPO募资约17.55亿元,主要投向产能扩充、售后服务、前沿研发。公司加大控制系统、仪器仪表产能保证强势业务增长;同时独创的线下5S店协同线上平台齐发力,打造生态网聚焦售后服务;此外公司将加大投入研发工业大数据平台、人工智能技术和仿真平台等内容,保持在智能制造前沿技术的领先性。 盈利预测及估值 我们预测2020-2022年归母净利润分别为4.07、5.37、6.95亿元,增速分别为11.5%、31.9%、29.3%。鉴于公司是A股纯正的工业4.0公司,我们认为中控技术有较高的长期投资价值,给予增持评级。 风险提示 重要电子元器件供应链风险;宏观环境波动造成制造业投资下滑风险;下游主要行业波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名