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邱世梁

新时代证

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工作经历: S0280519120001 曾任职:广发证券、中国银河证券、国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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王华君 2 1
先导智能 机械行业 2021-04-22 85.40 105.00 19.22% 89.88 5.25% -- 89.88 5.25% -- 详细
全球锂电设备龙头,过去3年净利润复合增速为38% 公司是全球领先的锂电设备供应商,定位为先进的专用设备平台型企业。2017-2019年公司归母净利润复合增速为38%,2019年ROE为18%。 预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元,复合增速达41% 1)国内:2021年电动车销量有望大幅增长,国内锂电厂商加快扩产进度。预计宁德时代等国内主要锂电企业2020-2022年的新增产能分别为94/161/188GWh,预计未来两年新增产能复合增速达42%,潜在新增产能需求超过900GWh。2)海外:2020年欧洲电动车共销售140万辆,同比增长137%,超越中国成为全球第一大市场。德国希望到2030年欧洲本土电池配套比例提升至30%,潜在产能需求超700GWh。 公司竞争优势明显:客户优质、重视研发、激励充分、运营高效 深度绑定宁德时代,2019年后者及其关联公司收入占比达38%。预计2020-2023年有望为公司带来44/62/76/96亿元的锂电设备收入,分别为2019年营业收入的94%/132%/162%/206%。2020年10月公司拟发行股票引入战投宁德时代,发行完毕后,后者将持有公司7.1%的股份,成为公司的第二大股东,在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。公司高度重视研发;上市以来实施两次股权激励;应收账款及固定资产周转率高于可比公司均值,反映公司运营高效。 多元化发展,打造非标自动化设备的龙头 上市公司成立八大事业部,除锂电设备外,光伏设备、汽车智能产线、智能物流、3C智能设备有望取得较大突破。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%,公司有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.1/15.8/22.8亿元,同比增速分别为18%/74%/45%,对应的PE分别为84/48/33倍。参考可比公司2021年平均PE水平、同时考虑到公司在锂电设备的行业龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为105元,维持“买入”评级。 投资风险 下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
王华君 2 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-04-15 33.40 -- -- 39.11 17.10% -- 39.11 17.10% -- 详细
亚洲最大、全球第三大手工具企业,2007-2019年营收/利润CAGR 约13%/24%。 巨星科技为亚洲最大、全球第三大手工具企业,2019年手工具约占比总营收的77%。公司具有全球化、数字化多种销售渠道,海外营收连续12年占比总营收95%左右,主要销售渠道为家得宝、劳式和沃尔玛等商超。公司通过“内生+外延”助推公司收入/业绩快速扩张,2007-2019年12年营收/利润CAGR 分别为13%/24%。 工具五金全球市场规模破千亿,北美房产景气周期有望助力公司发展。 史丹利百得(2019)预估全球工具及工业存储箱柜市场规模约650亿美元,Technavio 预测2020-2024年CAGR 约为4%。工具类行业较为分散,海外巨头CR5市占率约47%,公司在手工具领域占比约8-10%,较龙头史丹利百得(2019年营收/净利润:144/9.6亿美元)仍有10个点以上的差距,提升空间大。公司手工具收入增速与成屋市场景气度成正相关,2021年北美地区或迎来新一轮房产景气周期,公司有望持续受益。 并购+全球化+数字化,有望成功复制史丹利百得成长路径。 并购:有望加速OBM 转型,毛利率稳固提升。上市至今先后收购手工具相关业务公司,OBM 占比从10%提升至35%,过去12年毛利率提升近15个百分点;全球化:全球建厂,销售分散。主流商超客户集中度逐渐降低,从2016(51%)下降至2019年(39%)3年下降12个百分点;数字化:疫情加速渗透,布局初具成效。疫情加速电商渗透率,2020年北美电商零售额占比提升近4%,公司电商营收2019/2020H1增速50%/100%,初具成效。我们认为公司有望依托三大战略,逐渐复制海外巨头史丹利百得成长路径。 工业存储箱柜+激光雷达+电动工具占比总营收23%,有望打开新增量空间。 工业存储箱柜:全球市场规模近80亿美元,收购Lista 挺近欧洲,下游覆盖航空、汽车等优质高端客户,与手工具有望实现客户共振;激光雷达:深度受益智能汽车发展,预计未来2-3年业务CAGR 约25-30%;电动工具:市场空间约450亿美元,公司收购Shop-Vac 切入电动工具市场,未来有望类比电动工具龙头创科实业(0669.HK,市值2000多亿),使巨星从手工具龙头成长为工具五金龙头。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为13/16/19亿元,同比增长48%/21%/18%,对应P/E 27/22/19X。参考海外同业20-30X P/E,公司作为国内手工具龙头,处于高速发展阶段,给予2021年30X 估值,6-12月股价47元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。 1)北美房产景气度不及预期;2)电商渗透不及预期;3)并购整合不及预期。
王华君 2 1
徐工机械 机械行业 2021-03-29 6.85 -- -- 8.23 20.15%
8.23 20.15% -- 详细
大股东混改顺利收官,组建新一届董事会2020年9月公司公告:徐工集团与3家国企签订54亿的徐工有限股权转让协议,大股东徐工有限与12家战略投资者和员工持股平台(徐工金帆引领)签订156.56亿元的增资协议。其中员工持股平台持有徐工有限2.7%股权。根据徐州市国资委网站的信息:2021年3月徐工有限增资扩股后首次股东会中组建了新一届董事会、监事会。股东大会的召开标志着徐工有限混合所有制改革顺利收官,开启了发展新篇章;标志着徐工有限的市场化改革跨出了关键一步,取得了实质性成果。 挖掘机和塔机均为徐工有限的优质资产,二者市占率均居全国第二挖掘机:2019年徐工有限挖掘机收入138亿元,同比增长29%。根据中国工程机械行业协会数据,2020年徐工有限挖掘机销量5.2万台,同比增长57%,市占率为16%(国内仅次三一重工28%),预计2020年挖机收入超过200亿元。塔机:2019年徐工有限塔机收入19亿元,同比增长125%。收入规模仅次于中联重科(估算2019年中联塔机收入超过70亿)居国内第二。期待“新徐工”盈利能力提升:产品结构优化、运营效率提升和员工持股徐工机械盈利能力低于三一、中联,提升空间大。2020年前三季度徐工机械毛利率和净利率分别为18%和5%,低于三一(30%和17%)、中联(29%和13%)。期待“新徐工”未来盈利能力改善。1)产品结构进一步优化,综合毛利率有望提升;2)经营效率提升。推行职业经理人制度,提高市场化运营水平;3)管理层和员工积极性增强,员工持股平台持有徐工有限2.7%股权。 下游基建和房地产投资额完成修复,1-2月工程机械高景气持续2021年1-2月房地产开发投资同比增长38%;制造业投资增长37%;基建投资增长37%(2020年前两月基数较低);根据工程机械协会数据,1-2月挖掘机销量同比增长149%,汽车起重机同比增长83%;履带起重机同比增长197%;随车起重机同比增长105%;纳入协会统计的十二类工程机械合计同比增长117%。投资建议:预计2021年净利润增长36%,对应PE为11倍预计2020-2022年营业收入为692/794/856亿元,同比增长17%/15%/8%;归母净利润为40/55/66亿元,同比增长11%/36%/22%,PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。
王华君 2 1
华测检测 综合类 2021-03-25 26.41 -- -- 31.85 20.60%
33.55 27.04% -- 详细
公司过去 10年收入与归母净利润复合增速为 28%、24%2010-2019年收入与归母净利润年均复合增速为 28%、24%。最近几年毛利率、净利率、ROE 不断提升,2019年 ROE 达 16%,毛利率与净利润率为 49%、15%。 主营检测:食品和环境检测收入占比超过 50%,为主要收入与利润来源生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试,2019年收入占比分别为 55%、18%、14%和 13%。生命科学检测包括食品、环境和医学,食品与环境检测收入占比总收入超 50%;公司积极布局“碳中和”领域,取得众多相关资质;医学领域收入未来将保持较高增速,是生命科学板块重要收入来源。 管理效能提升,预计 2020-2022年净利润率每年提升 1个百分点。 公司在全国范围内拥有实验室约 140个,超过 70%实验室盈利,前期布局的实验室开始释放利润,亏损实验室数量逐渐减少。公司国际化战略有序推进、精细化管理有效推进,毛利率提升、费用率下降,预计 2020年-2022年净利润率每年提升 1个百分点。 检测行业国内市场超 3100亿元,未来 10年维持 10%之上增速行业市场空间大,2019年全球检验检测认证市场规模超 1.7万亿元,中国市场超过 3100亿元;预计国内市场未来 10年维持 10%之上增速,高于同期 GDP 增速。 行业集中度低,集约化、碎片化、条块状、高壁垒,龙头成长空间大行业集中度低(全球 CR5约 10%),国内龙头市占率 1%;具备集约化、碎片化(下游行业众多、单个细分领域规模有限)和条块状(具备地域属性和服务半径)属性;壁垒高(拥有资质和公信力),抗周期与成长属性强。 盈利预测、估值与投资评级预计 2020-2022年收入为 36/43/52亿元,同比增长 12%/21%/20%;归母净利润为 5.8/7.3/9.1亿元,同比增长 21%/26%/25%;对应当前市值的 PE 为 75/60/48,维持“买入”评级。
王华君 2 1
建设机械 机械行业 2021-03-17 13.03 -- -- 14.86 14.04%
14.86 14.04% -- 详细
大中型塔机租赁龙头;大中型塔吊租赁来未来5年复合增速19%公司大股东为陕煤集团。全资子公司庞源租主要聚焦于大中型塔机租赁,贡献绝大部分业绩。 2019年庞源租赁实现净利润6.2亿元,近5年复合增速高达61%。 装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长。国内装配式建筑渗透率有望从2019年不足15%提升至2025年的30%。2020年塔机租赁总规模为1036亿元,其中大中塔租赁市场规模为232亿元。未来5年房屋新开工面积零增长假设下,2025年塔机租赁需求将达1335亿元,年均增长5%;其中大中塔租赁需求将达543亿元,年均复合增速约19%。 q庞源租赁:来未来5年收入复合增速超25%,到市占率将从不到4%提升至10-15%1)市占率提升空间大。2020年庞源塔机台量市占率不足2%,总吨米数市占率约3.5%,收入规模市占率为3.7%。预计2025年庞源收入规模市占率有望提升至10-15%(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12%的市占率)。未来5年庞源租赁收入复合增速有望超25%。 2)订单量高增长,吨米利用率回升。2020年新增订单增长超20%;2021年1-2月新签订单量同比增长超25%。2019年庞源吨米利用率为72%,2020年受疫情影响下降到64%,2020年底到近期已逐步恢复,预计2021年全年有望超70%。 3)资金、管理、规模优势凸显,未来5年产能年均增速超过24%。公司背靠陕煤集团,融资成本较低。目前庞源塔机存量8200多台,预计未来2年年设备投资额达20-25亿元,到2022年底塔机台量有望超1.3万台,对应总吨米数由2020年底约167万吨提升至2022年底约259万吨,年均增长超24%,增速高于行业平均水平。 q租赁价格:来未来2年年庞源指数中枢在有望在1000-1200点区间,公司将保持较好盈利近期塔机设备供应增加,租赁市场竞争加剧,租赁价格有所下降。我们认为供给端扩产更多源于下游需求增长,市场尚存较大结构性增量需求,未来2年指数中枢有望稳定在1000-1200点。 塔机租赁服务的确认周期较长,订单执行价格初始锁定,公司存量订单平均价格相对平滑。根据我们测算,假设2022年庞源指数均值降至1100点情形下,庞源的毛利率水平仍将达37%左右。规模效应将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.7/8.0/10.0亿元,同比增长13%/41%/26%;PE为22/16/12倍。给予2021年PE22倍(行业平均PE),目标市值180亿元,维持“买入”评级。 风险提示地产投资、装配式建筑发展不及预期;竞争格局恶化;应收账款坏账风险;母公司其他业务经营不善风险
王华君 2 1
捷佳伟创 机械行业 2021-03-17 93.39 -- -- 122.40 31.06%
122.40 31.06% -- 详细
光伏电池设备龙头,PPERC//TOPConT/HJT三种工艺设备全覆盖,受益行业技术变革1)公司为PERC电池设备龙头,市占率超50%;过去5年公司营收CAGR为58%,归母净利润CAGR为71%。2019年ROE(加权)为16%,过去5年几何ROE水平为17%。 2)公司在HJT、TOPCon设备领域布局领先,到2月初在手订单分别达1.4亿元和0.75亿元,是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT三种工艺设备供应能力的企业。公司拟25亿定增加码HJT、PERC+设备,新增PECVD设备产能20GW/年,近期已被核准发行。 异质结设备:未来55年行业复合增速超80%,龙头市值有望超01000亿元1)光伏异质结设备对光伏降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要,是光伏“未来之星”。目前规划产能超70GW,预计2021年新增产能投放有望达10-15GW。2022年HJT单瓦成本有望与PERC打平,HJT产线建设将进入高增长期。 2)预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元,5年CAGR为80%。在净利率20%的盈利假定下,25倍PE假定下,HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%,未来有望达千亿级市值。 3)目前HJT设备行业“百花齐放”、多技术路线共存,捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、钧石、理想同台竞技。公司已完成全线四道设备完全自主开发,占据领先地位。 nPERC/TOPCon设备:“大尺寸”促促CPERC扩产潮,nTOPCon将接力放量1)2021年迎PERC扩产大潮,合计新增产能达133GW,对应设备市场规模超160亿元。 2)TOPCON将迎PERC存量市场升级需求。预计2023年设备市场规模达55亿元。 捷佳伟创:未来55年年TPERC/TOPCon/HJT设备接力放量,成长确定性高1)PERC设备龙头充分受益下游大规模扩产,预计2021年订单达79亿元,业绩高增长。 2)TOPCon将在2022-2023年接力放量,公司具设备+客户优势,有望获较大市场份额。 3)预计2023-2025年为HJT需求爆发阶段(类似PERC在2017-2019年),公司具备整线覆盖能力,RPD设备提效优势显著、为国内市场独家,将充分受益行业技术变革。 投资建议:看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来55年持续高增长预计2020-2025年公司新增在执行订单CAGR为37%,预计2020-2022年归母净利润为5.6/9.1/13.3亿元,同比增长46%/63%/46%,对应PE54/33/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司HJT设备降本不达预期;光伏需求不及预期;下游扩产不及预期。
王华君 2 1
聚光科技 机械行业 2021-03-12 14.23 -- -- 16.39 15.18%
16.39 15.18% -- 详细
国产分析仪器龙头,积极布局生命科学、半导体等新领域。 公司2010-2019年营收CAGR约23%,2010-2018年归母净利润CAGR约18%。公司以环境监测仪器起家,旗下多技术产品适用于多细分领域,目前产品线已形成环境、工业、实验室、水利水务与生态综合发展5大板块,同时加深渗透生命科学、诊断、半导体等新领域发展。 分析仪器行业“长坡厚雪”,国产替代大势所趋。 1)长坡:全球科学分析仪器市场空间超4000亿元,其中欧美、中国占比约64%、12%,市场空间巨大。2)厚雪:公司质谱、色谱、光谱三款主打产品可应用于环境、工业、实验室、半导体、生命科学等赛道;3)国产替代:2018年国牌质谱/色谱/光谱市占率分别为15%/27%/20%,国产替代空间巨大。公司作为国产分析仪器龙头,在国内环境监测设备仪器中2019年市占率约10%,超过可比同业约5个百分点。伴随相关仪器政策推广实施,公司有望依靠环保累计的技术优势,在高端分析仪器进口替代进程中持续受益。 海外巨头美国赛默飞世尔、丹纳赫成长路径;公司开始布局生命科学领域分析仪器。 全球分析仪器巨头——美国赛默飞世尔(市值2000亿美元)与美国丹纳赫(市值1700亿美元)2019年净利润为33、30亿美元,2005-2019年扣非归母净利润CAGR分别为21%、9%。成长路径:1)深度布局生命科学与诊断板块业务。生命科学(含诊断)业务分别占比总营收76%(丹纳赫)与64%(赛默飞世尔);2)寻找高附加值企业进行并购。巨头们善于挑选高附加值、行业壁垒较高的优质赛道,通过不断并购构筑深厚的护城河;3)重视并购后的管理与协同;4)重视现金流质量,不断“创造价值”。我们认为中国优质分析仪器企业目前较为分散,持续研发投入,坚持技术突破才是破局之道。公司成立18年研发投入20余亿,国内同业无人能及,2021年布局生命科学领域有望获得新突破。 “重研发+业务全+技术力强”三大优势助力公司稳固龙头地位。 与国内同业相比,公司具备三大核心优势:1)重研发:尽管体量已为国内同业第一,但公司仍持续10%以上的高研发占比投入,公司仍将自身阶段定位为“成长”而非“成熟”;2)业务全:国内同业多为专注1-2个细分领域,公司自成立起布局全品类且力争做各门类龙头,目前已初具雏形;3)技术强:旗下子公司谱育为公司研发精锐,产品多次获全国首创及国家重点奖项,目前公司已完成研发适用于多领域的高端质谱仪以及全门类的检测仪器,在技术上成功打破国外垄断,已拥有与国际巨头掰手腕的能力。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.1/4.2/5.0亿元,同比增长1174%/-18%/20%,对应PE13/16/13X。参考海外同业20-30XP/E,给予2021年25X估值,6-12月股价23元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 1)商誉减值;2)公司新品开发进展速度不及预期;3)生命科学、诊断、半导体板块切入速度不及预期;4)市场竞争加剧,国产品牌渗透力度不足;5)大股东股权质押比例较高。
王华君 2 1
三一重工 机械行业 2021-03-11 38.02 -- -- 39.08 2.79%
39.08 2.79% -- 详细
2月挖掘机销量再超预期大增205%,上调挖掘机行业增速至15%2月挖机销量达2.8万台(+205%),创2月历史新高!国内2.5万台(+256%),增速超预期;1-2月累计销量4.8万台(+149%),国内市场销量1.5万台(+177%),出口0.46万台(+61%)。最新一周经过几家工程机械龙头企业调研:我们上调挖掘机(今年10-15%)、混凝土机械(今年20-25%)的行业增速预测。 公司挖掘机市占率有望加速提升,预计国内将迈向4400%%,海外将迈向1100%%2021年1月公司挖掘机市占率(30%)较2020年全年(28%)提升2个百分点,较2019年全年(25.8%)提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点,随着国际化和数字化推进,预计公司国内市占率将从28%迈向40%(近50%的提升空间);海外市占率从约3%迈向10%(200%以上的提升空间)。 势工程机械为中国当下优势产业,中国公司将在全球取得竞争优势中国高端装备制造业将梯度崛起,最佳投资是当下技术进步相对缓慢的中技术产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势击败对手,取得全球龙头地位。工程机械产业趋势清晰,三一重工等中国工程机械龙头将在完成国内的进口替代后将在全球取得相当的市场份额。 全球工程机械国:海外市场规模约为中国3倍倍;海外“再造一个三一重工”2018年全球工程机械销售额中国占比约23%,海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%;三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上(参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%),则海外可以再造一个三一重工。 2020年上半年,公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 (参考全球龙头卡特彼勒(7829亿元),三一重工未来市值仍有翻番空间过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近,三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的40%,未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议:三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元,同比增长32%/16%/12%;归母净利润为166/203/234亿元,同比增长48%/22%/15%,PE为19/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)新冠疫情超预期风险。
王华君 2 1
杭可科技 2021-02-23 67.11 96.00 28.00% 75.57 12.61%
76.16 13.49% -- 详细
全球锂电后段设备龙头,过去4年净利润复合增速为48%。 公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%,近年来毛利率稳定在50%左右。 公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等,2019年消费与动力电池客户比例为4:6,近年来动力电池客户订单增速更快。LG化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%,已成为第一大客户。 预计2025年全球锂电后段市场空间为315亿元,CAGR达40%。 1)国内:预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%,2025年达到104亿元。2)海外:预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下,2021年LG、SK等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。 公司竞争优势明显,重视研发、盈利能力强。 公司重视研发,2020年前三季度研发费用率为7.8%。2018年国内市场占有率达20%,主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1)与海外厂商相比,在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2)与国内厂商相比,品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦,两者客户结构明显不同。 订单拐点显现,预计LG占比近50%,明后年利润有望加速增长。 预计公司2020年在手订单25亿元,参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划,预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元,其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%(暂未考虑获取潜在新客户的大量订单)。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元,复合增速为48%,对应的PE分别为68/42/29倍,参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为96元,维持“买入”评级。 投资风险。 下游锂电企业扩产低于预期;重要国内客户的拓展不及预期。
王华君 2 1
三一重工 机械行业 2021-02-11 47.08 -- -- 50.30 6.84%
50.30 6.84% -- 详细
事件:公司2021年1月挖掘机市占率超30%,较2020年全年提升2个百分点。 公司挖掘机市占率有望加速提升,预计国内将迈向40%,海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率(30%)较2020年全年(28%)提升2个百分点,较2019年全年(25.8%)提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点,预计随着公司国际化和数字化推进,未来几年市占率有望加速提升。预计公司国内市占率将从28%迈向40%(近50%的提升空间);海外市占率从约3%迈向10%(200%以上的提升空间)。 挖掘机为“工程机械之王”,“得挖机者得天下” 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。根据英国Off-HighwayResearch统计,2018年全球非道路工程机械设备销量110万台,零售额约为1100亿美元;我们测算挖掘机价值量占比超50%。美国卡特彼勒、日本小松均是挖掘机强者。 全球工程机械:海外市场规模约为中国3倍;海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%,海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%;三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上(参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%),则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年,公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 工程机械为中国当下优势产业,中国公司将在全球取得竞争优势 在数字化助力下,三一重工的产品力(约5%研发费用率)、成本优势(数字化和规模效应)、产业链优势(国产零配件崛起)、运营效率(优秀的管理团队)具备明显优势。我们认为三一重工挖掘机产品竞争力已经位居全球第一。 参考全球龙头卡特彼勒(7000亿元),三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近,三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的51%,未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议: 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元,同比增长32%/16%/12%;归母净利润为166/203/234亿元,同比增长48%/22%/15%,PE为24/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)新冠疫情超预期风险。
王华君 2 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-02-01 11.05 18.00 73.41% 11.02 -0.27%
11.02 -0.27%
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事件: 1月27日,中国兵器集团召开2021年度工作会议,会议强调“高质量发展”。 2020年兵器集团净利润同比增长12%,全面完成年初预定各项目标任务 中国兵器集团2020年全年实现营业收入4850亿元,同比增长3.1%;实现净利润152亿元,同比增长11.8%;经济增加值同比改善7.6%。 兵器集团:高质量发展能力持续提升,重点型号研制取得重大标志性成果 中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干,全军毁伤打击的核心支撑,现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果,部分重点领域由“跟跑”向“并跑”、“领跑”跨越,我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。 内蒙一机:激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性! 内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点! 1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。 投资建议:6-12月看50%以上空间,维持“买入”评级 公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为28/23/20倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。 风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
王华君 2 1
迈为股份 机械行业 2021-01-27 543.01 -- -- 607.77 11.93%
648.00 19.33%
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全球丝网印刷设备龙头;光伏异质结设备领军者,目前订单居第一,成长空间大1)公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头,市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%,归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE(加权)为 20%。 2)公司为光伏异质结(HJT)设备领先者,目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力(覆盖 95%的设备价值量,转化效率达 24%以上),与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利,目前 HJT 在手订单达 5.9亿元,位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”,如能保持龙头地位,未来成长空间大。 异质结设备:未来 5年行业复合增速超 80%,龙头市值有望超 1000亿元1) 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要,是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW,2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平,HJT 产线建设进入爆发期。 2)预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元,2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%(80亿净利润),给予 25倍 PE,测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元!我们判断,行业龙头市占率有望超 50%,未来有望达千亿级市值。 3)预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存,迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一,占据领先地位。 丝网印刷设备:“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求,2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代,预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮,合计新增产能有望达 138GW,同比 2020年增长约 100%,对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速,HJT 扩产将接力继续。 迈为股份:有望平台化拓展;研发能力卓越,OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块,在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。 投资建议:看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性!我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元,增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏,预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元,同比增长 54%/66%/31%,对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。
王华君 2 1
上机数控 机械行业 2021-01-25 165.00 -- -- 191.00 15.76%
191.00 15.76%
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上机数控:光伏单晶硅“后浪”!210大硅片龙头!全球单晶硅将“三分天下”单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局极好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商,抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”,在 210大硅片领域迅速形成核心竞争力,成功崛起。近期公司获得292多亿硅片大单,其中大部分为 210订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。 核心竞争力:单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好——高成长性! (1)产品品质:全市场一流。 (2)盈利能力:2020年第三季度毛利率近 33%,已比肩行业龙头,且预计 2021年具溢价的 210大硅片出货比例提升,盈利能力将领先市场。 (3)客户友好: 当前硅片龙头实施一体化战略,与硅片客户在电池片、组件领域直接竞争;公司作为独立第三方专业化厂商,获得客户大量大单。 (4)高成长性:公司执行能力极强,扩产速度极快。 “产能过剩”?——210大硅片未来 2年预计供不应求,公司将以 210为主市场担心 2021年底硅片产能可能近 300GW、或出现严重产能过剩;我们认为理论过剩产能可能仅 30GW 左右,占比约 10%,主要体现于第四季度,且将加速落后产能淘汰。鉴于硅片产能建设周期在 2年左右,预计 2021-2022年 210大硅片将供不应求。公司产品以 210大尺寸为主,生产效率更高,成本低于 166/182硅片;目前 210硅片较 166/182硅片单瓦溢价 6%。 “价格战”?——降价为大趋势,压力测试:均价下降 20%,公司净利率仍处较高水平测算公司 2020年前三季度单晶硅价格 2.5-2.7元/片,毛利率 25%,净利率近 18%。目前 166硅片价格 3.25元/片。考虑规模效应、成本降低、210产品比例提升盈利能力提升,考虑硅料价格上涨,即使硅片销售均价下降 20%至 2.6元/片左右,预计公司仍可保持较高净利率。 “拥硅为王”?——公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障公司已向大全、协鑫、新特采购多晶硅料近 100亿元,和通威、天合合作紧密。公司迈向光伏 210大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 光伏单晶硅:预计公司 2021年出货量有望增长 3倍以上,2022年有望大幅增长 光伏切片机:迎 210/182大尺寸迭代,公司切片机业务将迎新一轮增长! 投资建议:考虑战略地位和高成长性、对光伏行业的战略性贡献,目标市值 600亿元预计 2020-2022年公司净利润 6/20/35亿元,增长 224%/240%/72%,PE 为 62/22/12倍。公司迈向 210大硅片龙头,全球单晶硅未来有望“三分天下”,公司将对光伏行业作出战略性贡献。考虑公司高成长性,给予 2021年 30倍 PE,6-12月目标市值 600亿元。维持“买入”评级。
王华君 2 1
内蒙一机 交运设备行业 2021-01-19 12.03 18.00 73.41% 13.06 8.56%
13.06 8.56%
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事件:兵器集团业:加快建设具有全球竞争力的世界一流企业近日,公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调:兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。 会议要求,要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平“十四五”规划;扎实推进2021年集团公司改革发展,确保“十四五”开好局,以优异的成绩庆祝建党100周年,为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。 公司股权激励方案已出台,覆盖面广,有助提速管理层积极性!公司已经出台2020年限制性股票激励计划(草案),股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1%),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。公司股权激励计划需经国资委审核批准,公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确,解决了管理层和股东利益一致的问题。 内需持续中速增长,外贸高增长;计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 ,安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的!重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。 投资建议:维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为31/26/22倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业,内蒙一机作为陆装龙头,“十四五”期间订单增长逻辑强化,参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE估值中枢,给予公司2021年38倍PE,上调6-12月目标市值300亿元,目标价18元。维持“买入”评级。 风险提示::出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
王华君 2 1
春风动力 机械行业 2021-01-14 167.57 217.00 47.81% 195.30 16.55%
195.30 16.55%
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国产高端动力运动装备龙头,过去4年收入CAGR为为28%公司是国产全地形车和大排量摩托车龙头。全地形车连续6年位居国产品牌出口金额第一位(占比超70%),在欧洲市场份额领先;>250ccl跨骑式摩托车产量、销量位居行业前茅,分别占行业总量10.63%、10.68%。过去4年收入CAGR为28%,净利润CAGR为31%。2019年ROE为17.4%,海外收入占比62%。 全地形车:全球千亿市场规模,司公司2025全球市占率可提升至10%AlliedMarket和PolarisMarketResearch均预测到2025年全球全地形车市场规模超过1000亿元,未来5年行业CAGR为8%。我们预计到2025年全球全地形车销量可达120万台,CAGR为4%。北美市场消费量占比达到73%,公司ATV销量已经位居欧洲第一,在北美过去3年收入CAGR为38%。随着UTV/SSV新产品推出和销售网络完善,预计公司在全球全地形车市占率有望从2019年6%上升至2025年10%。 摩托车:内国内250cc+销量超有望超100万辆,升公司市占率有望提升8pct受益于消费升级,过去五年国内250cc以上二轮摩托车销量CAGR为56%。目前250cc以上摩托车美国每万人12辆,欧洲每万人8辆,日本也是每万人8辆,我国每万人仅1辆。预计到2026年国内250cc及以上的摩托车销量达到259万台,CAGR为8%;250cc以上的大排量摩托车销量达到106万台,CAGR为24%。公司善于打造爆款车型,随着产品线的扩充、经销商开拓以及与KTM合作深入,预计到2026年公司在国内250cc及以上摩托车销量的市占率可提升至11.2%,同比2019年增加8pct。 盈利预测及估值预计2020-2022年营业收入为46.5/62.4/81.8亿元,同比增长43%/34%/31%;净利润为4.0/6.1/8.1亿元,同比增长121%/52%/33%,PE为56/37/28倍。 全地形车和大排量摩托车未来均是千亿市场规模的赛道,2019公司市占率分别仅为6.0%和3.2%,未来5年市占率可分别提升至10%和11.2%。2021~2023年净利润CAGR为40%。采用PEG估值法,基于公司对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,给予春风动力2021年1.2倍PEG,对应6-12个月PE为48倍,对应目标价217元/股。给予买入评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;美元汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名