事件：7月9日盘后，公司发布2024年半年度业绩预增公告。 中报业绩预告符合预期，预计2024H1归母净利润同比增长966%-1163%预计2024年上半年实现归母净利润1.35亿元至1.6亿元，同比增长965.91%-1163.3%；扣非归母净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长675%-837%。单2024Q2，预计实现归母净利润1.2至1.45亿元，同比增长204%-268%；扣非归母净利润0.95至1.2亿元，同比增长101%-154%。2024年上半年公司业绩显著增长主要系1）生产任务饱满，生产产量、生产效率稳步提升，船舶产品收入及产品毛利同比增加；2）联营企业和参股企业投资收益同比增加。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：2024年1-5月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比持平，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比下降53%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长47%，大幅增长；散货船同比下降32%；LNG船新接订单同比增长122%，大幅增长；其他船型新接订单同比下降4%；②价：截至2024-6-28，克拉克森新船造价指数报收187.24点，同比增长9.56%，环比增长0.44%，位于历史峰值98%分位。其中，箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长9.3%、8.7%、6.2%、9.4%，环比增长0.5%、1.4%、0.5%、0.1%，位于历史峰值89%、87%、72%、100%。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。 集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。2023年黄埔文冲营收161亿元，同比增长26%；净利润5531万元，同比增长13%。截止2023-12-31，黄埔文冲手持订单557.6亿元，在手订单饱满。2）广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。2023年广船国际主营业务收入176亿元，同比增长34%；主营业务利润16亿元，同比增长27%。截止2023-12-31，广船国际手持订单57亿美元，在手订单饱满。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为5.0、10.5、24.2亿元，同比增长943%、108%、131%，CAGR=119%。对应PE为80、38、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

事件： 6月 19日， 黄埔文冲交付 2300TEU、 1600TEU 支线箱船。 黄埔文冲共计提前 237天交付箱船； 公司盈利能力有望加速释放据国际船舶网， 2024年 6月 19日，中国船舶集团旗下中船黄埔文冲船舶有限公司成功交付 2300TEU 支线箱船“ITAL WIT”轮（H2448）、 1600TEU 支线箱船“CAGUANGZHOU”（H2484），两船合计较合同期提前 237天交付。 1）“ITAL WIT”轮在龙穴厂区交付，较合同期提前 134天。该船总长 172.0米，型宽 32.20米，型深17.0米，设计吃水 9.0米，满载吃水 10.2米，载重量 27900吨，设计航速 19.5节，续航力 11000海里，入级 ABS。 2） 1600TEU 支线箱船“CA GUANGZHOU”轮签字交船仪式在文冲厂区举行，较合同期提前 103天。该船长 166.95米，船宽27.50米，型深 14.50米，设计吃水 8.5米，设计航速 16.95节，可装载1640TEU， 14吨重箱数达 1250TEU，满载载重量 23700吨，满足 EEDI2，是一型载重量大的节能环保型支线集装箱船，符合东南亚航线的运营需求。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。 1）需求：①量：我国 2023年完工、新接、手持订单分别同比增长 12%、 56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，上涨空间大；②价：截至 2024年 6月，克拉克森新船造价指数报收 187.01，同比增长 9.42%，位于历史峰值的 98%分位。船位紧张与通胀压力促船价持续创新高； 2）下游运力：油轮至 2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能； 3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。 集团资产整合，竞争格局有望持续改善。 中国船舶集团承诺将于 2026年 6月 30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司， 控股比例 54.54%。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。 2023年黄埔文冲营收 161亿元，同比增长 26%；净利润 5531万元，同比增长 13%。截止 2023-12-31，黄埔文冲手持订单 557.6亿元，在手订单饱满。 2）广船国际：公司参股子公司， 参股比例 41.02%。主营豪华客滚船、液货船、油船、矿砂船、半潜船等，公司长期稳坐全球豪华客滚船、半潜船建造领域头把交椅。 2023年广船国际主营业务收入 176亿元，同比增长 34%；主营业务利润 16亿元，同比增长 27%。 截止 2023-12-31，广船国际手持订单 57亿美元，在手订单饱满。 盈利预测与估值预计 2024-2026年归母净利润为 5.0、 10.5、 24.2亿元，同比增长 943%、 108%、131%， CAGR=119%。对应 PE 为 75、 36、 16倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 造船需求不及预期； 2） 原材料价格波动。

中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，也是全球造船核心企业。核心驱动因素： 1）行业景气上行，核心企业将承接优质订单， 2）产能紧张、船价走高促进盈利持续改善； 3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。 1）需求：①量：我国 2023 年完工、新接、手持订单分别同比增长 12%、 56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，上涨空间大；②价：截至 2024 年 4 月，克拉克森新船造价指数报收 183.6 点，同比增长 10%，位于历史峰值的 96%分位。船位紧张与通胀压力促船价持续创新高； 2）下游运力：油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能； 3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。集团资产整合，竞争格局有望持续改善。 中国船舶集团承诺将于 2026 年 6 月 30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 “十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步发力受益国防开支增加与装备升级换代，海军装备采购需求有望不断增长。 2024年我国国防支出预算 1.67 万亿，同比增长 7.2%。公司控股公司黄埔文冲和参股公司广船国际是集团内部重要军船生产基地之一，有望优先受益海军现代化建设。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。 2023年黄埔文冲营收 161 亿元，同比增长 26%；净利润 5531 万元，同比增长 13%。截止 2023- 12-31，黄埔文冲手持订单 557.6 亿元，在手订单饱满。 2）广船国际：公司参股子公司（参股比例 41.02%）。主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、 VLCC、VLGC、 LNG 船及特种船舶等，是我国技术最先进民船厂之一。 2023 年广船国际主营业务收入 176 亿元，同比增长 34%；主营业务利润 16 亿元，同比增长 27%。 截止 2023-12-31，广船国际手持订单 57 亿美元，在手订单饱满。另外，公司通过股权置换方式持有中国船舶 4.86%的股份。 盈利预测与估值预计 2024-2026 年归母净利润为 5.0、 10.5、 24.2 亿元，同比增长 943%、 108%、131%， CAGR=119%。对应 PE 为 79、 38、 16 倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1）造船需求不及预期； 2）原材料价格波动。

Q1扣非净利润约2500万，近十年首次实现一季度扣非业绩转正。公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入28.07亿元，同比+47.82%；归母净利润1537万元，同比+157.65%，扣非归母净利润2523万元，同比扭亏，环比增加2292万元，这是公司近十年来首次实现一季度扣非净利润转正，得益于生产产量稳步提升，且按某一时点履行履约义务并达到收入确认条件的完工产品同比增加。毛净利率开始加速提升，Q1毛利率9.15%，环比增长2.8pct；扣非归母净利率0.9%，环比增长0.86pct，盈利中枢将继续加速上移。 Q2起无低价船交付，有望加速开启利润释放。根据clarksons，我们测算出黄埔文冲的Q1交付中低价船占比约为40%，自Q2起便完全没有低价船交付，Q2有望迎来利润的加速释放。24年造船业有望迎来盈利+重组两大拐点，国内造船厂行业复苏开始从订单量价层面真正迈向利润层面，24年报表已迎来更明确的向上拐点。中船防务作为优势船型突出的军民一体造船企业，受益于民船量价复苏+水下装备周期向上，叠加高价船占比、高附加值船占比、完工百分比收入确认占比相对较高，有望率先展现业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润达到4.19/10.08/27.63亿元，每股净资产达到11.83/12.34/13.75元。参考可比公司和结合公司历史估值，给予公司A股2024年PB估值2.5x，对应29.57元/股；考虑AH股溢价因素，对应14.79港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。全球宏观经济环境下行风险；成本及汇率波动风险；燃料价格波动风险；市场竞争风险。

事件： 中船防务公布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。 2023年全年实现营业收入 161.5亿元，同比增长 26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元，同比减亏 7754.9万元。 2024年一季度公司实现营收 28.1亿元，同比增长 47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2522.9万元，同比扭亏。 生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加， 2024年一季度公司经营毛利率为 9.2%，较去年全年毛利率 6.6%，提升 2.6pp。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。 油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。 目前全球运营的造船厂有 307家，约占 2007年的高峰 711家的 43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为 3.04年，较 22年上涨 0.50年，而中国船厂的生产保障系数为 3.35年，较 22年上涨 0.62年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 中国造船走向世界。 世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年 4月 12日数据显示， 2024年 3月中国出口船舶 399艘； 1-3月累计出口 1328艘，累计同比增长 31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加 106%。 船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 185.7亿元、216.5亿元和 229.9亿元，归母净利润分别为 10.2亿元、 14.3亿元、 19亿元， EPS分别为 0.72元、 1.01元、 1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

事件： 4月 25日盘后，公司发布 2024年一季报。 业绩超预期； 2024Q1营收同比增长 48%，归母净利润扭亏为盈2024Q1公司实现营业收入 28.07亿元，同比增长 47.82%；归母净利润 1537万元， 扣非归母净利润 2523万元， 同比扭亏为盈， 主要系毛利率显著改善贡献。 盈利能力显著提升； 2024Q1毛利率同比增长 4.11pct， 净利率同比增长 3.63pct盈利能力： 2024Q1销售毛利率 9.15%，同比提升 4.11pct，环比提升 2.8pct；销售净利率 0.88%，同比提升 3.63pct，环比提升 0.27pct。 2024Q1盈利能力显著提升可能系产品结构变化以及较高毛利率的订单占比提升贡献。 费用端： 2024Q1期间费用率 7.61%，同比下降 0.66pct，主要系管理费用率、研发费用率下降贡献，规模效应得到体现。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约 0.94%、 4.79%、 4.88%、 -3.00%，分别同比变动+0.55、 -1.68、 +1.68、 -1.21pct。 中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进， 2023年船舶造修业务贡献约 87%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的 31%、 7%和57%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开发展天花板。 公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行。 黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。 民船： 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善 1、 需求方面， 1） 量： 我国 2023年完工、 新接、 手持订单分别同比增长 12%、56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，多项指标上涨空间大； 2）价： 克拉克森新船造价指数截至 2024年 3月报收 182点，同比上涨 10%，自 2021年初累计涨幅 43%，处于历史峰值 95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高； 2、 下游运力： 油轮至 2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间； 3、 供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，公司业绩弹性大。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板 1、 内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设； 2、 外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与估值预计 2024-2026归母净利润为 9. 14、 15.61、 22.51亿，同比增长 1802%、 71%、44%， CAGR=57%。对应 PE 为 39、 23、 16倍， 维持 “增持”评级。 风险提示： 1） 造船需求不及预期； 2） 原材料价格波动。

投资要点： 中船防务发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归属于上市公司股东的净利润约 2420万元，同比增长 1.92%。 营收快速增长，基本达到盈亏平衡点2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归母净利润约 2420万元，同比增长 1.92%，扣非归母净利润-407万。 其中，第三季度单季度实现营业收入 37.9亿，同比增长 25.16%，归母净利润 1153万，同比增长 139.61%，扣非净利润-1955万。 公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长 68.27%、29.93%、25.16%。营业收入快速增长，过去几年船舶行业新接订单的复苏逐步传递到船舶企业营业收入层面，但由于目前交付的主要是前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接的订单，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利相对较低，盈利能力并未体现。从公司近年财报看，今年三季报，随着公司近 2年营业收入的快速增长，今年已基本达到盈亏平衡点。 毛利率尚未发生明显改善，盈利能力仍未回暖2023年三季报公司毛利率 6.81%,同比上升 0.14pct。毛利率未明显改善的主要原因是部分完工产品为前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利较低，随着后续 21年以后的高价位订单陆续交付，公司毛利率有望得到充分改善。 2023年三季报公司净利率 0.35%，同比下降 0.13pct。 2023年三季报公司加权 ROE 为 0.15%，同比基本持平。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 1851年，有着 172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。 从 2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示： 中国新造船价格指数从 2020年底的 773点一路上涨到 2023年 10月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。 造船三大指标也从 2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为 6706万载重吨，同比增长 131.8%。手持订单也从 2021年触底反弹，2023年 9月达到 13393万载重吨，对比行业最低谷的 2020年底接近翻倍。船舶行业订单需求快速增长，但交货能力并没有得到有效提升，造船完工量缓慢增长，根据上市公司 2023年中报及公开业绩交流信息显示， 2023年上半年公司新承接 7型 20艘造船订单，实现新接订单 73.26亿元，同比增加 132.94%，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2027年。 随着公司 2021下半年以来承接的高价订单自今年起陆续交付，公司经营业绩也将逐步体现。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下黄埔文冲等核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 152.27亿、180.42亿、214.18亿，2023-2025年归母净利润预测分别为 7.15亿、14.06亿、21.09亿，对应的 PE 分别为 46.6X、23.7X、15.8X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期； 3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

事件：中船防务公布 2023年第三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入 37.9亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2亿元。 中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于 1993年在上海和香港上市，是中国第一家 A+H股上市造船企业。为推动行业兼并整合，实现战略性产能布局，增强综合竞争力，2014年、2015年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，实现境内核心军工资产上市，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 船厂在手订单趋于饱和，船舶交付周期变长。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为 2.89年，较 22年上涨 0.34年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46年，较 22年上涨 0.73年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。船舶制造中原材料成本占到约 6成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 149.8亿元、184.8亿元和 215亿元，归母净利润分别为 9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，EPS 分别为 0.70元、1.37元、1.69元。我们认为公司持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，盈利能力有望进一步提升，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 27.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一。 公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进，2022年船舶造修业务贡献约 80%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的 30%、9%和61%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开公司长期发展天花板。 公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行：黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。 民船：多船型接力，置换、新增及环保需求共驱行业进入景气上行周期需求持续上行：1）产业链传导模式：集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单；同理，油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升，导致运价上涨，船东盈利后加速下单；后期干散货船作为存量最大的一种主力船型，受制于产能船位有限，存在抢占产能而提前加速下单的预期，行业指数有望持续上涨；5月，克拉克森新造船价格指数突破 170点，创 2009年以来的新高，热门船型持续领涨。 供给现状：1）供给收缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，产能持续向中韩转移，向头部企业转移，尾部产能显著出清，集中度提升；中国占全球造船业份额从上一轮周期约 15%提升至本轮约 50%； 2）行业不断向头部集中（近十年 CR10从40%提升至 70%）；3）扩产周期长、难度大，龙头公司 2023-2027年业绩确定性强。 打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造公司随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益于“一带一路”及“中特估”；公司作为船舶集团旗下唯一港股上市平台，后期有望助力集团在打造国际化龙头企业、推动国企“出海”、提升集团全球化竞争力、加强军贸外贸方便起到关键性作用。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测及估值预计 2023-2025年公司归母净利润 11.73/18.96/22.91亿元，同比增长 70%、62%、21%，PE 分别为 55/34/28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动、客户、市场利率等风险。

造船新周期已至的四大证据 （1）订单爆发式增长。2021年全球新船订单量从 2020年的 1058艘 7500万载重吨急剧增加到 1765艘 1.32亿载重吨，创下过去 10年来的次高纪录，2022年以来旺盛需求势头不减。 （ 2）船价大涨。价格是供需最好的风向标，进入今年八月份，克拉克森新造船价格指数突破 160点，创下自 2009年 3月以来的最高水平，主要原因是船位紧张。 （3）船位排期普遍已经到 2025-2026年。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到 2025年初。中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到 2026年。 （4）以 LNG 船为代表的高附加值船型订单大增。俄乌冲突加剧了全球天然气市场的紧张和波动性，2021年 LNG 船新船订单量达到 98艘，相比 2020年的 54艘增长 81%。而这一数据 2022年上半年就已达到了 108艘。 造船新周期已至的三大原因 （1）2008年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为 274家，比 2020年增加了 4家，但仅为 2007年最高约 700家的 40%左右。 （2）上一轮周期制造的船大多面临拆解淘汰。目前中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有 11%的运力在 20年船龄以上（全球：13%），4%为 25年以上。 （3）国际海事组织(IMO)环保方面的规定一方面加速了旧船拆解，另一方面造成有效运力减少，进而增加了对船队的需求。IMO新规将于 2023年 1月 1日实施，预计 85%的集装箱船都需要降低航速以满足 EEXI 的要求，有效运力预计减少 6%-10%。还有一部分无论如何都不能达标的船舶则需要提前被拆解，这也一定程度促进了新周期的加速到来。 高价合同已锁定收入，毛利率有望大幅提升2021年公司累计承接合同 325.24亿元，同比增长 248.3%。造船合同通常在订单签订后船舶价格不再变动。原材料钢材占造船成本比重在 30%左右，其价格随行就市，通常是提前 1个月采购下个月所需钢材。今年来看，造船厂普遍在生产前几年材料价格低位时的订单，而建造时钢价又急剧上升，盈利空间有限甚至亏损。而从明年开始，公司将开始高价合同船舶的制造交付，此外产能利用率提升带来规模效应。若钢价在建造期无大幅上涨的情况，公司迎来高毛利率的确定性就比较强。 军船数量提升空间较大，公司现迎多重利好黄埔文冲产品包括护卫舰和登陆艇等多种舰船，中美舰艇数量当前仍有较大差距。根据《The Military Balance2022》数据显示，中国在航空母舰、巡洋舰、驱逐舰和护 卫 舰（FFG）等大型舰船以及两栖舰艇、登陆艇等小型舰艇方面与美国还有明显差距，未来存在较大提升空间。 公司层面的利好： （1）财务费用大幅降低。旺盛需求下买方市场已转为卖方市场，预收款大幅增加，财务费用显著降低。 （2）汇率利好。今年以来人民币对美元持续贬值，贬值最大幅度达 8.8%，对于公司以美元结算的出口业务形成利好。 （ 3）材料成本下降。今年以来钢板价格持续下降，目前已降至 21年初价格，对 2023年交付船舶的利润产生正向影响。 （4）产能利用率提升，收入增长的同时形成规模效应。过去几年行业下行期间公司毛利率极低甚至为负，公司造的越多甚至亏得越多，因此产能利用率一直处于较低水平。当下量价齐升的上行期产能利用率将大幅提升。 投资建议当前造船行业新船订单暴涨，船位紧缺，全球造船厂订单普遍已经排到了 2025-26年，供不应求的局势下船价上涨至少 30%，行业景气周期明显已至。公司 2021年交付的订单只是以前年份的低价船，并且 21年钢价大幅上涨，在这样的背景下公司集装箱船和散货船毛利率均提高 20个百分点左右。收入端，当前订单饱满产能利用率大幅提升，带动收入和规模效应的提升。利润端，近两年签订的高价船将在 2023年开始集中交付，毛利率将进一步大幅提升，我们认为公司实现量利齐升较为明确。我们预计 2022-2024年分别实现营业 收 入 126.49/146.71/170.98亿 元 ， 归 母 净 利 润1.24/6.13/13.83亿元，同比增长 56.8%/392.8%/125.5%，EPS 为 0.09/0.43/0.98元，对应 2022年 8月 31日 20.31元/股收盘价，PE 分别为 231/47/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨的风险；疫情影响生产进度的风险等。

事件：3月31日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入116.72亿元（+0.54%）；归母净利润0.79亿元（-97.83%）；扣非归母净利润为-0.51亿元。综合毛利率10.23%（+3.74pcts）。 投资要点：接单量提升明显，实际盈利能力稳步增长2021年，公司实现营业收入116.72亿元（+0.54%）；归母净利润0.79亿元（-97.83%），同比减少35.83亿元，主要是非经营性损益的影响；2020年公司处置广船国际部分股权，丧失广船国际控制权后剩余股权按公允价值计量产生的投资收益合计33.90亿元；处置中船澄西扬州船舶有限公司股权收益3.22亿元。扣非归母净利润为-0.51亿元，减亏2.32亿元。本期公司资产减值损失（0.99亿元，-64.29%）明显下降。 伴随着2021年全球造船产业复苏，公司实现经营接单325.24亿元，同比增加248.3%，提升明显。同时，公司2021年9月30日披露子公司黄埔文冲签订10.43亿美元的合同，2021年已履行金额2.07亿美元，尚有8.37亿美元待履行。此外，公司披露2021年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为436.58亿元，其中95.95亿元预计将于2022年度确认收入。我们判断，公司主营业务造船业务订单饱满，虽然船舶制造周期相对较长，可能并非全部订单都在2022年完成，但是对2022年及2023年公司的业务收入规模与利润会带来积极的影响。特种船营收增速较快，散货船、集装箱船毛利率大幅回升分业务来看，公司主要业务可分为造船业务、钢结构工程业务、海工业务、修船业务、机电产品及其他业务。具体情况如下：1.造船业务为公司最主要收入来源，2021年实现营业收入91.92亿元（-2.83%），收入小幅下降，主要为2020年收入包括广船国际1-2月收入。毛利率（9.22%，+5.59pcts），较2020年的3.63%毛利率提升明显。 2.钢结构工程业务收入（16.37亿元，+0.89%）略有上升，毛利率（10.68%，+0.86cpts）略有增加。 3．海工产品收入3.56亿元，20年收入为-2.92亿元，毛利率（0.69%，+0.35pcts）。 4．修船业务收入（1.24亿元，-72.45%）下滑明显，主要因为21年公司修船完工量较20年大幅下降，毛利率（7.87%，-10.59pcts）有所减少主要因为产品结构调整，成本上升。 5．机电产品及其他业务收入（1.45亿元，-8.47%）略有减少，毛利率（36.52%，+1.63pcts）为公司所有品类业务中最高。 2021年公司费用情况变动较大，其中销售费用（1.32亿元，+837.23%），大幅增长，主要是2021年完工舰船较多，计提的保修费增加较多；财务费用（-0.41亿元，-270.99%），大幅下降，主要是2021年汇率变动引起汇兑净损失减少；管理费用（4.84亿元，-5.65%），略有减少主要是2020年数据包含广船国际1-2月数据；研发费用（6.17亿元，+4.59%）、研发费用率（5.29%，+0.2pcts）显示出公司2021年持续加大研发力度。 现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额（-3.02亿元，+93.92%），较去年提升明显，但仍为负。 其中经营活动产生的现金流净额提升明显，从2020年的-10.24亿元提升到43.65亿元，为公布该数据以来最高，改善明显，主要是21年收到的船舶进度款较多。 其他数据方面，报告期末，公司合同负债（93.49亿元，+80.75%）大幅增长。公司主营造船业务涉及军、民船两类船舶建造增长逻辑，“十四五”期间业绩有望进一步兑现造船业务为公司最主要业务，2021年造船业务营业收入占公司总收入的78.76%。公司采用以改革创新为动力，融合一体的军民共同建设、优势互补、快速发展的模式，履行保军首责，全力承接军工任务，同时把握军民船市场回升态势。公司在船舶与海洋工程产业链中主要处于总装建造环节，在产业链前端已延伸到船海配套产品，在产业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 ○1军品业务上看，公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于1851年，有130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地；公司主要军品包括以军用舰船、海警装备、公务船等为代表的防务装备产品，是中国海军华南地区最重要的军用舰船生产和保障基地及国内重要的公务船建造基地。我们认为，海军力量是中国国防力量、中国军备建设中极为重要的一点，在《新时代的中国国防》白皮书被定义为“在国家安全和发展全局中具有十分重要的地位”，军船建设对海权、对中国与中华民族的伟大复兴都有着至关重要的意义。随着我国经济、军事等硬实力的提升，向远洋发展，向蓝水海军发展无疑是符合我国国家利益的。一带一路中海上丝绸之路的建设、对我国海运极其重要的马六甲海峡航行自由的保护都需要我国拥有一支强大的远洋蓝水海军作为支撑，这也是保护我国海外经济利益、人民安全至关重要的一道防线。在构建强大海军力量的过程中，军用船舶的建造无疑是最为关键的一环，这也是公司军船业务增长的核心因素。 ○2民船业务上看，公司拥有支线集装箱船、疏浚挖泥船等特色产品，科考船等高附加价值产品；同时拥有特种船等船舶的自主知识产权的核心技术。公司在多功能深水勘察船、支线集装箱船及疏浚工程船领域处于领先地位。尤其是在散货船领域，2021年公司散货船毛利率达到了28.59%（+20.15pcts），增加显著，主要是海运行情好转，主力船型新船价格增长。根据公司2021年半年报显示，21年上半年部分散货船、集装箱船新船价格累计涨幅超过20%；同时公司积极投入散货船研发，报告期内，公司在散货船项目上的开发支出包括2159.65万元的85000吨新巴拿马型新型散货船设计建造关键技术研究、1517.96万元的95000吨散货船设计建造关键技术研究和332.49万元的85000DWT散货船优化升级研究。 集装箱船领域2021年毛利率达到了9.24%（+18.26pcts），上半年部分集装箱船新船价格累计涨幅超过20%；同时公司自主研发的1900TEU、3000TEU支线集装箱获得市场认可，科技驱动对经营开拓形成支撑，公司支线型集装箱船为高附加价值船型同时公司已经成为我国支线集装箱船最大最强的生产基地。 对于我国民船市场，我们认为，目前主要有2大增长逻辑，一是民船市场的下一轮景气周期可能正在到来，从船龄上看，上一轮新船交付高峰期为2003-2011年，在船龄老化了接近20年的当下可以预计船只的交替期正在到来；二是我国向高技术船舶产业领域迈进趋势明显，我国船舶产业正在从低附加价值船型向高附加价值迈进，未来民船产业的毛利率有望迎来整体提升。投资建议：○12021年公司实际盈利能力提升，公司当前主营业务订单饱满，2021年实现经营接单325.24亿元，同比大增248.3%；截至2021年末在手订单436.58亿元，其中95.99亿元预计在2022年转化为收入。公司作为国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，在行业中地位稳固，我们认为公司未来的业绩整体确定性较高。 ○2公司主营造船业务增长逻辑明显，“十四五”期间业绩有望进一步兑现.军船业务伴随对保护我国海外经济利益、人民安全等带来的海军装备建设需求；民船业务伴随着可能来临的民船市场景气大周期与我国造船产业对高附加价值船型的迈进，支撑公司主营业务业绩持续增长。 ○3中船集团整合进程进一步推进，同时中船集团2021年6月30日出具《关于避免与中船海洋防务与装备股份有限公司同业竞争的承诺函》，承诺稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。 基于以上观点，我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为118.81亿元、121.86亿元和125.83亿元，归母净利润0.98亿元、1.38亿元以及2.60亿元，EPS分别为0.07元、0.10元和0.18元。给予“买入”评级，目标价格21.00元，对应目标价2022-2024年300、210和116.67倍PE。风险提示：船舶市场景气度不如预期、海工行业景气度不如预期。

事件：公司发布2021半年报，报告期内，公司实现营业收入47.18亿元（+9.88%）；归母净利润亏损9504.26万元（-103.06%）；扣非后为-1.35亿元，同比减亏1.64亿元。 投资要点 生产提效，接单量稳步增长。2020年，公司实现营业收入47.18亿元（+9.88%）；归母净利润亏损9504.26万元（-103.06%），同比减少31.98亿元，主要是上年同期公司处置广船国际股权确认投资收益33.90亿元的影响。报告期内，非经常损益为4033.74万元，扣非净利润为-1.35亿元，同比减亏1.64亿元，主要是报告期生产产量整体提升使得产品综合毛利增加，以及广船国际上年1-2月扣非后归母净利润为负数的综合影响。上半年，公司着重生产效率、生产产量整体提升，现金流改善，负债率下降，实现经营接单57.21亿元，同比增长157.82%。 主要子公司经营管理提效。报告期内，文冲船厂克服疫情影响，持续推进精细化管理，严控生产成本，提高生产效率，实现主营业务收入11.83亿元，净利润1662.14万元，经营情况较上年同期有明显好转。广船国际持续推进成本工程、提高成本管控水平，生产有序上量、确保交付船舶产品，报告期内实现主营业务收入39.06亿元，净利润-9844.13万元，实现降本增效和经济效益向好趋势。在当前船舶行业加快产业升级、淘汰落后产能的背景下，公司注重持续打造研发能力、建造技术等核心竟争力，开拓新的增长点，进一步提升盈利能力。目前在支线集装箱船、公务船、科考船、风电安装平台等高技术、高附加值产品和特种船等方面掌握并拥有自主知识产权的核心技术。 海工业务实现高增长。分业务看，上半年公司造船业务实现营收31.83亿元（+3.41%）；钢结构工程实现营收9.04亿元（+49.17%）；海工业务实现营收3.47亿元（+227.36%）；修船业务实现营收1.07亿元（-57.2%）；机电产品及其他业务实现营收1.02亿元（-41.38%）。海工业务实现高增长主要受益于市场景气度提升，目前海工装备建造市场呈分化走势，钻井平台与油气用途海工船新造需求持续萎缩，移动生产平台与海上风电安装运维装备成为新的业绩增长点。2021上半年，移动生产平台订单共成交12艘/座、31亿美元，占上半年全球总成交金额的52%；海上风电安装及运维装备共成交12艘/座、17.5亿美元，同比增长229%。 投资建议：目前，中船集团整合进程进一步推进，公司经营水平与生产效能持续改善。未来公司将进一步加强新船型和高技术、高附加值船型的开发和技术研究工作，军民品订单有望持续释放。结合公司2021年计划营收112亿元与计划承接合同131亿元，预计公司2021年至2023年归母净利润分别为1.19亿元、1.81亿元、2.22亿元，EPS 分别为0.08元、0.13元、0.16元。给予“买入”评级，目标价格24元，对应当前股价分别为257、158、129倍PE。 风险提示：汇率风险；成本风险。

事件 近日,中船防务发布2019年年报,实现营业收入218.29亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润5.48亿元,同比由亏转盈。实现扣非归母净利润-10.17亿元,亏损收窄。 简评 近日,中船防务发布2019年年报,实现营业收入218.29亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润5.48亿元,同比由亏转盈。实现扣非归母净利润-10.17亿元,亏损收窄。完工船舶51艘+3座平台/215.04载重吨,实现营业收入218.29亿元,同比增长13.61%。营业外收入累计发生人民币229,439.94万元,同比增加174,089.59万元,主要由于本报告期广船国际确认地块收储补偿净收益12.79亿元、文冲船厂确认一期搬迁地块搬迁补偿净收益9.99亿元,上年广船国际确认搬迁补偿净收益5.38亿元。 分业务板块来看,公司造船业务营收164.81亿元,同比增长9.33%,由于当前新船价格仍然处于低位,加上原材料价格上涨等原因,毛利率相对较低为1.59%。海工业务收入13.21亿元,同比下降7.72%,预计由于2020以来油价下跌,海工业务短期内难以回暖。船舶修理及改装业务营业收入则给你张14.80%,主要由于环保需求船用脱硫装置改装市场需求较为旺盛。 展望未来,公司军品订单实现增长为未来业绩奠定基础。全年实现经营接单319.46亿元,同比增长32.4%,其中军品订单同比大幅增加,应用产业取得新突破,承接订单超过20亿元。从合同负债来看,造船产品和船舶修理合同负债增长幅度较高。造船产品合同负债同比增加22%,船舶修理与改装合同负债大幅增加27倍。

事件: 1、上市公司发布2017年年报,期内实现公司实现营业收入 223.13 亿元,同比下降 4.44%;利润总额 1.68 亿元,同比增长 41.07%;归属于上市公司股东的净利润 8,779.66 万元,同比增长 23.27%。基本每股收益0.0621元/股。 2、2018 年,上市公司计划实现营业收入 215.31 亿元,计划承接合同 233.22 亿元。 评论: 1、汇率波动影响当期业绩,核心造船业务增长可期 期内公司造船业务实现应用收入180.2亿,占当期营收的81.66%,仍是公司的支柱业务。造船业务收入同比减少3.92,主要是受人民币兑美元汇率升值影响,导致以美元计价的造船业务营业收入同比下降。同时由于汇率变动引起汇兑损失增加及存量资金的利息收入减少,导致期内财务费用增加5.47亿,对当期业绩有一定影响。民船方面,全球船舶行业继续底部徘徊,但已起色。军船方面,公司2017年军品承接额出现一定下降,预计随着军改影响逐步消除,在国家海洋强国建设战略引领下,公司军品订单有望率先实现反弹。 2、拟实行市场化债转股,提升公司可持续健康发展能力 公司于3月21日发布《发行股份购买资产预案》,拟以实体企业广船国际和黄埔文冲部分股权为标的开展资产重组项目,实行市场化债转股,规模达 48 亿元人民币,预计本次重大资产重组项目完成后公司合并口径资产负债率将由 72.95%降低至62%,可以有效降低公司财务风险,提升核心竞争力和可持续健康发展能力。 3、船舶行业持续整合去产能,土地补偿款有望帮助公司度过经验低谷 短期内虽新船市场有所改善,“去产能”成效初现,供需矛盾有所缓解,但结构性产能过剩问题未得到实质性解决,船舶行业去产能工作仍将持续。广船国际官微此前发布消息称,厂区将从荔湾搬迁至南沙新区龙穴基地,公司下属船厂有望进一步进行整合,淘汰落后产能,加速造船行业供给侧改革。对原有土地,公司子公司广船国际与广州广船船业有限公司签定《广船国际荔湾厂区地块搬迁补偿协议》,依照约定,上市公司在2017年内收到补偿费用 8.27亿元,并确认为营业外收入,预计对公司未来年度经营与业绩也会产生一定的积极作用。 4、业绩预测: 预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.13、0.24、0.37元,给予 “强烈推荐” 评级! 风险提示:民船市场持续低迷,人民币汇率波动带来汇率风险。

事件: 公司公布2017年半年报:上半年公司实现营业收入104.18亿元,同比减少8.30%;实现营业利润0.41亿元,同比增长529.33%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长18.61%;实现扣非归母净利润-0.19亿元;EPS为0.0311元,公司业绩表现符合预期。 点评: 公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致,营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升,归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%,主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响,公司毛利率由16H1的6.38%提升至17H1的8.14%,毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长;上半年公司归母净利润增长,一方面是因为公司毛利率的提升;另一方面是受益于本期0.63亿元的非经常性损益项目收入。 公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%,三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%,三费率提升主要受财务费用增长所致,财务费用增加1.89亿元,同比增长1953.32%,财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。 受益民船供给侧改革与远洋海军建设,公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,将持续收益。当前,国内民船制造行业仍处于筑底阶段,海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在努力优化产品结构,预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。 集团混改背景下,公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革,同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前,集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来资产整合进程值得重点关注。 维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.58亿元、2.24亿元,EPS为0.07元/股、0.11元/股、0.16元/股,当前股价对应PE分别为396、252、173倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE为129、40、27倍,考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升,公司有望享受较高估值,维持买入评级。