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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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喜临门 综合类 2019-09-20 12.28 -- -- 12.58 2.44% -- 12.58 2.44% -- 详细
公司公告:公司收到控股股东华易投资关于可交债换股的通知,可交债持有人杭州之江(系华易投资一致行动人)于9月16日共换股3680.80万股,换股价格为11.32元/股,占公司总股本的9.32%。本次换股前后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.63亿股(未发生变动),占公司总股本41.19%。 本次控股股东的一致行动人实施换股,标志公司控股权风波基本尘埃落定,控股股东地位稳固。此前公司大股东共发行四期共10亿元可交债,分别由包括杭州之江在内的多个公司持有,其中杭州之江是最大的债券持有人(为控股股东一致行动人),持有债券4.17亿元。在杭州之江完成换股后,控股股东及一致行动人合计持有总股本41.19%的股份;假设剩余债券持有人全部完成换股,控股股东及一致行动人仍将持有31.87%的股份,控股权稳固,消除市场此前对于控股权动荡的隐忧。此外,截至目前可交债已有5.83亿元完成换股,剩余4.17亿元的可交债兑付压力大幅减小,控股股东资金压力缓解。 公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计19H1收入增速约5%-10%:1)渠道持续拓展加密。截至19H1已有喜临门专卖店2149家,对比2018年末净增加129家。2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与JD.Home合作,并开设2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。4)精准营销,推进年度促销活动。2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放,2019年公司将广告宣传费大幅减少(同比减少5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。 代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对外部环境。公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等,预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于19年12月1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避外部环境影响。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。截至19H1已有门店359家,上半年净开店28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现高端产品补充。 影视业务有所回暖。19H1影视业务贡献收入7663.85万元,净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%,账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票1377.29万股(占总股本3.49%)。 大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。专精床垫主业,品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速;海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元/股),供应商与加盟商持股(18.43元/股),2017年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2021年EPS为0.89元、1.04元、1.23元的盈利预测,目前股价(11.94元/股)对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持买入。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-06 3.12 -- -- 3.37 8.01% -- 3.37 8.01% -- 详细
公司公告2019年中报:公司2019H1实现归母净利9.25亿元,略超市场预期。公司2019H1实现收入111.70亿元,同比下滑6.6%;归母净利9.25亿元,同比下滑45.8%;扣非归母净利8.05亿元,同比下滑45.8%。其中2019Q2实现收入59.53亿元,同比下滑8.9%;归母净利4.67亿元,同比下滑57.6%;扣非归母净利4.61亿元,同比下滑53.8%,环比增长33.6%。 销量环比增长,吨盈利环比小幅扩张,造纸业务二季度盈利略有改善。量:2019H1公司成品纸销量221万吨,其中Q1/Q2分别销售102万吨/119万吨,销量环比增加16.7%(主要系Q1春节影响销量较低)。利:其中尽管3月中旬起纸价不断回落,但外废与国废价差在二季度有所扩大,公司外废配额红利体现,国内造纸业务吨纸盈利略有改善,2019Q1/Q2造纸吨毛利分别为1011元/吨、1044元/吨。 汇兑损益导致公司财务费用增加。2019Q1/Q2财务费用率分别为1.5%/3.4%,环比大幅增加,主要系汇兑损益影响。由于人民币兑美元汇率大幅波动,2019Q1实现汇兑收益约7000万,Q2实现汇兑损失约7000万;扣除汇兑损益影响,2019Q1/Q2财务费用分别约1.5亿/1.3亿,公司财务费用率基本平稳。 海外布局:北欧纸业贡献利润增量,凤凰纸业新项目持续推进。1)北欧纸业盈利能力强劲。公司2017年收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,2019年H1北欧纸业实现收入12.25亿元;对应归母净利1.68亿,同比增加11.3%。2)折价收购凤凰纸业,2018年9月公司全资子公司浙江山鹰的间接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成对VersoWickliffeLLC(简称“凤凰纸业”)100%股份的收购。布局北美包装纸产能,全球化更进一步。收购完成后,公司将对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,此次将使公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 通过产业互联网整合纸板行业,实现集中制板。公司拟通过产业互联网开展行业垂直整合,构建产业生态平台,整合纸板行业,实现集中制板,有效降低制板加工费、人工费、纸板厂财务费用等,借此将公司由造纸公司转型为包装企业。公司已建立产业互联网基础业务平台及业务团队,在华东区域已试点开展包装业务的产业互联网转型,通过互联网平台,与二级厂价值共享,有望实现高速扩张。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长,维持买入。国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建基地实现华东、东南、华中生产基地全覆盖。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升。由于箱板瓦楞纸行业景气度下行,我们下调2019-2021年归母净利润至18.7亿元、21.1亿元和24.1亿元(原为31.8亿元、33.7亿元和34.0亿元)的盈利预测,目前股价(3.08元/股)对应PE分别为8倍、7倍和6倍,对应PB仅1.0倍,当前大宗用纸企业平均PB为1.46倍,供需格局逐步改善有望推动公司估值修复,我们长期看好公司海外原材料布局与上下游整合能力,维持买入。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02% -- 54.89 0.02% -- 详细
公司中报收入符合预期,业绩超预期。上半年公司实现营业收入 1543.33亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;对应每股收益 2.19元/股,同比增长 17.77%;其中单第二季度实现营业收入 788.32亿元,同比增加 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 空调放量拉动收入增长,线上拉动市占率全线提升。1)分产品来看,暖通空调在国内整体行业需求平淡背景下促销让利拉动收入增长 11.84%,根据产业在线披露,预计销量增长 15%,均价小幅下滑 3%;消费电器业务收入同比增长 5.56%,其中冰洗业务销量分别提升 9.37%和 4.8%,预计分别对应收入增速在 10%和 5%左右,小家电中厨卫收入预计增长 10%左右,主要去库存结束恢复增长,其他小家电增幅 0%-5%。受下游汽车行业景气度下行影响,库卡业务上半年收入同比略降 3.83%。2)分内外销看,国内收入同比增长 9.05%,全线产品份额提升明显,空调线上/线下市占率相较年初提高 6.2和 2.2个 pcts,冰洗线上/线下份额也提升近 1个 pct;从渠道来看线上增长居功至伟,上半年公司电商全网销售额超过 320亿元,同比增幅达 30%,线下继续缩减渠道层级,强化品类营销协同,上半年建成 30个区域运营中心,发挥全品类、多品牌、套系化优势;海外收入上半年同比增长 6.04%,剔除库卡业务后家电业务同比增长 9.5%,东芝项目协同加快,有望通过制造研发平台整合、调整产品结构、拉通业务流程、削减成本费用实现效益提升。 汇率贬值+成本红利推动外销毛利率上升。上半年公司毛利率大幅提升 2.3个 pcts 达29.48%,创历史新高,其中国内业务毛利率持平微增,主要是海外业务毛利率大幅提升4.58个 pcts;预计国内增值税税率下调更多让利给终端消费者,海外盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值。公司期间费用率同比提升 1.16个 pcts,除财务费用外,销售、管理、研发费用率分别小幅提升 0.86/0.33/0.22个 pct,综合导致净利率小幅提升 0.81个 pct 至 9.88%。其他流动负债大幅增加,表明预提返利充分,现金流公司较去年同期大幅改善,销售回款良好,未来业绩持续增长确定性强。 吸收合并小天鹅完成,战略护航开启新征程。我们下调公司 2019-2020年盈利预测为 235亿元、270亿元(前值为 257亿元、299亿元),新增 2021年预测为 302亿元,分别同比增长 16%、15%和 12%,对应 EPS 为 3.38元、3.90元和 4.35元,对应 PE 16倍、14倍和 12倍,继续给予“买入”投资评级。
索菲亚 综合类 2019-09-03 18.54 -- -- 19.80 6.80% -- 19.80 6.80% -- 详细
公司公布2019年中报,归母净利同比增长6.0%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入31.42亿元,同比增长5.2%;归母净利3.91亿元,同比增长6.0%;其中2019Q1/Q2实现收入11.85亿元/19.57亿元,同比-4.7%/+12.2%,2019Q1/Q2实现归母净利1.07亿元/2.84亿元,同比+3.7%/+6.8%,2019Q1/Q2实现扣非归母净利0.79亿元/2.69亿元,同比-18.3%/+7.7%,业绩增速环比大幅改善。Q2经营性净现金流改善:2019Q2经营性净现金流6.47亿元,同比增长11.1%(0.65亿元)l索菲亚定制家具:收入增速环比大幅改善,毛利率小幅下滑。2019H1索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入27.3亿,同比下滑3.6%(其中2019Q1/Q2分别-7.3%/+11.6%)。1)受益3月大促Q2客户数增速回暖、客单价增速回升、大宗业务增速提升,衣柜业务增速环比回升。公司把握315促销节点,动员区域经理前往销售终端,全国举行促销接单活动,3月终端接单大幅改善,2019Q2公司定制衣柜客户数14.1万,同比增长14.7%(vs2019Q1同比下滑9.6%)。公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,且康纯板占比提升(2019年H1末康纯板客户数占比20%vs2018年末10%),2019年H1客单价仍同比增长5.7%至10825元/户。另外衣柜大宗业务2019Q2同比增长36%(vs2019Q13%)。2)2018年降价、大宗业务占比提升及新产品导致毛利率承压。由于公司衣柜产品在2018Q2调低出厂价,2019年上半年出厂价同比略有回落;2019年大宗业务占比提升至10.8%(vs2018H19.2%);公司康纯板占比提升,康纯板发展初期让利经销商,毛利率低于传统产品,上述原因导致公司衣柜业务毛利率同比下滑1.27pct至40.0%。 橱柜与木门:收入稳健增长,规模效应逐步显现明显减亏。橱柜:2019年H1司米橱柜实现收入3.12亿元,同比增加12.3%;亏损1224.23万元(其中Q2单季度盈利593万元),减亏42.9%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年H1木门实现收入0.81亿元,同比增长34.2%;亏损2085.31万元,减亏22.1%。 大家居融合店快速开店;持续补贴经销商逆势开店与重装,巩固渠道优势。2019年H1新开千平大家居融合店78家,大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。2019年公司继续鼓励经销商多开新店和重装旧店,公司对经销商新开店的上样产品给予高折扣的优惠,在原有衣柜门店上样橱柜产品,带动橱柜销售增长。稳定的经销商体系叠加新开店贡献业绩,构建2019年公司收入增长动力。 终端接单回暖,收入增速逐季回升;营销短板补齐,叠加稳固经销商体系,长期价值凸显,维持买入!2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出,一二线地产回暖带来弹性更强;衣柜为主,未来受精装房冲击幅度有限;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。短期看:2018年底管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位,收入增速有望逐季回升。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2019-2021年EPS的盈利预测为1.20元、1.41元和1.69元,YoY为15%/18%/20%,8月29日股价(17.83元)对应2019-2021年PE分别为15倍、13倍和11倍,维持买入!
东港股份 造纸印刷行业 2019-08-30 10.23 -- -- 11.44 11.83% -- 11.44 11.83% -- 详细
公司公告2019年中报:归母净利同比增长7.6%,低于我们预期。2019年1-6月实现收入8.49亿元,同比增长1.4%,归母净利润1.42亿元,同比增长7.6%;其中19Q2实现收入4.09亿元,同比下滑5.0%,归母净利润0.71亿元,同比下滑0.7%。 印刷主业:大力发展高技术含量新产品对冲行业下行压力,收入整体平稳。2018Q3起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务,使得2018Q3-2018Q4收入增速承压;加之票据印刷行业,受电子化改革冲击整体需求趋缓。公司在印刷业务领域大力开发技术含量高,盈利能力稳定的业务,提升市场份额。公司印刷业务收入整体平稳,2019年H1公司印刷产品实现收入6.24亿元,同比增长0.6%。 覆合类产品:收入稳步提升,产能利用率提升带动毛利率提升。公司覆合类产品收入稳步增长,2019年H1公司覆合类产品实现收入1.34亿元,同比增长21.9%。其中智能卡产品保持稳定增长态势,收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率进一步提升(覆合类毛利率提升4.31pct至48.4%),已经成为公司业绩提升的支柱性产品。 新业务:由于部分订单结算周期变化,收入暂时承压。公司技术服务类收入增速有所放缓,2019年H1公司技术服务实现收入8042.50万元,同比下滑13.9%。档案管理:2019H1档案存储业务收入同比增长12%,收入增长主要来自服务客户群体和领域进一步扩大,由于部分新进客户上半年尚未确认收入,增速略有放缓。2019年3月开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽中小微客户群体。2019年4月公司对东港瑞云进行股份制改制,股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。新渠道售彩:由于招标和结算周期的变化,2019年H1营业收入有所下降,但运营趋势良好,并扩展了彩票营销系统服务业务,为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持,预计新渠道售彩在2019年度仍能够保持增长。电子票证:2019H1电子票证业务收入同比增长22%。除电子发票外,还通过多种方式研发非税电子票据、票E送、区块链电子票证等产品,取得一定的进展,拓宽电子票证类应用场景。 减员增效效果显现,净利率稳步提升。2018年下半年公司积极推进员工结构调整,减员增效,2018年末员工数较2017年减少17%,受此影响,2019H1管理费用率同比降低0.28pct,研发费用率同比降低0.55pct。受高毛利率新业务占比提升影响,公司毛利率同比提升1.02pct至39.9%。公司净利率提升1.05pct至16.9%。 传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。受新业务发展受政策调整影响,我们下调2019-2021年归母净利盈利预测至2.93亿、3.28亿元和3.67亿元(原为3.37亿、4.04亿元和4.87亿元),对应EPS分别为0.54元、0.60元和0.67元,目前股价(10.80元)对应2019-2021年PE分别是20倍、18倍和16倍,维持增持!
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 10.88 -- -- 11.44 5.15% -- 11.44 5.15% -- 详细
公司公告2019年中报,归母净利同比下降11.0%,低于我们预期。2019年1-6月实现收入77.57亿元,同比增长21.7%,归母净利27.06亿元,同比下降11.0%,扣非归母净利17.13亿元,同比下降6.1%;其中19Q2实现收入42.22亿元,同比增长21.1%,归母净利13.92亿元,同比下降25.0%,扣非归母净利8.65亿元,同比下降6.3%。 家居卖场业务收入端稳健增长,毛利率稳步提升。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-6月公司自营业务实现收入41.99亿元,同比增长10.5%,毛利率同比提升1.3pct至79.5%;自有物业商场受益经营面积同比增加21.3%,实现收入33.27亿元,同比增加10.1%。公司经营自营商场84家,较年初增加4家,其中自有物业53家、租赁27家、合营4家;储备项目32家,其中自有物业23家、租赁物业9家。委管业务:项目储备充足,2019上半年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-6月收入21.62亿,同比增长23.6%,毛利率同比提升4.9pct至65.5%。截止2019年6月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目353家,整体储备项目较为丰厚。2019年上半年委管新开店12家,在2019年成为委管收入增长主要驱动力。 广告投放费用率上升及财务费用率上升,利润增长承压。2019年1-6月期间费用率(含研发费用)同比增加6.20pct至33.98%,其中,销售费用率12.01%,同比增加1.87pct(其中广告及宣传费用占收入比同比增加1.51pct),主要系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大所致;财务费用率12.69%,同比增加3.48pct,主要系2018年下半年公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致,截止2019年中期末,公司资产负债率60.47%,较年初增长1.33pct。 牵手阿里巴巴,公司新零售转型持续推进。公司引入阿里巴巴作为战略投资者,与国内两大互联网巨头强强联合,在家居领域开启新零售的全新时代,重构家居零售行业的商业模式。强强联合,传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力,提升运营效率。1)新零售驱动传统卖场模式升级,对冲其他渠道对客流的分散压力。随着家居行业竞争的日益激烈,在家居品牌店、独立店、商超店、设计师门店以及整装渠道的竞争中,传统卖场运营模式的优势受到挑战。传统卖场与阿里巴巴等互联网巨头合作,主动拥抱“新零售”时代,通过抓住互联网产业链的大数据和资源优势,最大限度地改造门店,提升零售渠道的竞争力,使传统零售业快速适应个性化、体验式消费,开启新零售+互联网时代的新引擎。2)新零售转型有望进一步提升公司卖场运营效率。传统家居卖场仅仅作为家居产业链中的渠道方,未来公司可通过前端互联网流量对接,面向消费者的大数据分析,营销将更为精准,后端物流配送及供应链管理协同,提升整体运营效率。 员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。 行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势;以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。我们维持2019-2021年归母净利润的盈利预测为47.6、52.2、57.2亿元,归母净利对应PE为8、7、7倍,维持增持评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-29 11.29 -- -- 12.09 7.09% -- 12.09 7.09% -- 详细
公司公告 2019年中报:实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.65亿元,同比增长 22.6%;扣非归母净利润同比增长 25.2%,符合预期;经营性现金流量净额同比下降 16.8%。其中 19Q2单季实现收入 8.55亿元,同比增长 7.5%,归母净利2.06亿元,同比增长 23.7%。预计 19Q1-3归母净利润同比增长区间约 20%-30%,预计 19Q3净利润同比增速约 14%-46.8%。19H1投资收益共 4938万元,其中申仁贡献约 870万元,仁彩 223万元,重庆宏声+宏劲 2595万元。 传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。烟标盈利能力稳定,同比微降 0.3pct。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。 精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。另外3C 包装方面,公司也成功开拓包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌,取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。盈利方面,随着公司产能爬坡,产能效率不断提升,19H1彩盒毛利率约 32.7%,对比 2018年末提升 9.2pct,未来毛利率仍有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。报告期内新获得专利授权 52项,其中发明专利 5项。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计,2018年新型烟草制品的消费者已超过 4000万人,对应销售额 247亿美元,yoy45.8%,其中烟油式电子烟 145.2亿美元,yoy27%;加热不燃烧电子烟 102亿美元,同比增长约 1倍,新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。除为云南、贵州、河南、广西中烟和上海烟草提供烟具研发服务的同时,目前已为 FOOGO (福狗)、 WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-29 36.51 -- -- 38.88 6.49% -- 38.88 6.49% -- 详细
中报收入业绩增速略低预期。公司2019年上半年实现营业收入17.25亿元,同比下降5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降15.43%;对应每股收益0.77元/股,同比下降15.38%。单二季度实现营业收入8.79亿元,同比下降5.59%,归母净利润1.74亿元,同比下降22.32%。上半年整体收入和业绩增速跟此前中报前瞻相比略低预期,主要是占比7成的剃须刀业务上半年收入同比下滑11%拖累整体收入表现,尽管毛利率维持高位但费用率提升4个pcts致使净利率下滑。 新品插座上市贡献业绩增量,飞科剃须刀规模优势仍是核心竞争力。1)公司上半年整体收入下滑5%但721的收入结构并未发生改变(70%剃须刀、20%电吹风、10%其他)。 其中剃须刀业务收入下滑11%;电吹风收入同比增长21%;其他品类下滑1%。好的变化在于:1)上半年飞科经销商数量747家,相比2018年底增加了77家,后续线下恢复增长值得期待;2)公司积极拓展产品品类已有一定成效,上半年推出的新品延长线插座贡献收入2300万,随着健康秤等更多新品的上市将带来新的业绩增长点,我们预计公司下半年收入增长有望恢复至0-5%区间。3)飞科剃须刀核心壁垒仍然稳固。根据中怡康统计数据,飞科剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%;根据天猫+淘宝全网数据:仅“飞科”品牌剃须刀上半年零售量市占率达46%,同比提升2.8个pcts;零售额市占率达35%,同比提升8.6个pcts。飞科在剃须刀领域的规模成本优势(全年6500+万台出货量)使得公司拥有其他厂商难以复制的商业模式。 存货维持高位风险不大,费用率提升致使净利率承压。公司综合毛利率同比小幅下滑0.74个pct至38.6%,主要是生活电器类产品毛利率大幅下滑。期间费用整体提高4.01个pcts。 综合导致公司净利率同比下降2.65个pct至19.27%。公司存货规模同比提升30%至7.34亿元,继续处于历史高位,我们分析一方面因公司经历2018年初缺货风波后有意加强安全库存,另一方面是新品上市的备货所致。现金流方面,公司经营活动现金流净额同比下降40%至1.44亿元,主要因为2018年成立了飞科采购服务公司导致。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元(同比前值分别下调7%、6%和5%),对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率17倍、15倍和14倍。上半年公司经营业绩筑底静候反转,考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,后续品类拓展有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-08-29 29.67 -- -- 29.97 1.01% -- 29.97 1.01% -- 详细
上半年收入业绩保持稳健增长:1)公司上半年实现营收37.78亿元,同比增长7.10%,实现归属净利润4.05亿元,同比增长13.09%,实现扣非归属净利润2.57亿元,同比增长1.79%,实现EPS0.53元;2)其中二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%,实现归属净利润3.19亿元,同比增长10.73%,实现扣非归属净利润2.17亿元,同比增长0.30%,基本符合市场预期。 家居&海外业务承压,短期表现无碍长期增长:分业务板块来看,家居照明受地产下滑影响延续个位数下滑,上半年吸顶灯和装饰灯推出更具价格竞争力的新品,渠道继续推动零售经销商转型和流通渠道网点下沉,目前公司拥有超过3,500家零售专卖店、12万家五金网点,乡镇覆盖率达50%,电商渠道继续保持双位数增长;商业照明业务公司深耕应用场景,强化ETO定制、专业设计、研发制造和售后服务能力,整体继续保持中高速增长;海外业务上半年增速有所放缓,其中欧洲地区实现较快增长,其他区域受短期因素影响暂时增速放缓。非照明业务板块,公司新成立事业部后,持续完善产品线、加大自制产能,集成整装业务开拓商用市场,整体继续保持双位数增长。 会计调整折旧年限缩短,还原后扣非归母净利润增速不低于收入端:公司二季度毛利率同比下降1.26个pcts至35.9%,环比来看毛利率基本稳定在36%左右。今年上半年原材料成本回落、增值税税率下调,终端价格竞争下让利消费者。期间费用方面,公司上半年同比下降1.4个pcts至26.3%,主要是销售费用率同比下降1.7个pcts,毛销差同比回升0.4个pct,表明实际盈利状况仍然平稳;此外,根据公告披露,受会计政策调整影响,公司生产设备折旧年限缩短,全年减少利润4690万元,上半年还原折旧影响后实际扣非归母净利润增速预计不低于收入增速。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-2021年净利润预测为10.04亿元、11.77亿元和14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为23倍、19倍和16倍,公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给予“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-26 13.51 -- -- 14.36 6.29% -- 14.36 6.29% -- 详细
公司扣非净利润增速超预期。公司 2019年上半年实现收入 7.04亿元,同比增长 25.24%,实现归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长27.16%,对应 EPS0.28元;其中二季度公司实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 32%。 电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。1)分渠道来看,线下收入占比约 90%,预计同比增长 21%左右;公司上半年新增一级经销商 70家(+6%),新开线下终端门店300个(+13%),其中 KA 门店数增加至 100个,截至目前线下终端门店 2500家,仍有提升和加密空间。全年来看,公司进军一二线 KA 市场决心坚定,预计 300家 KA 门店大概率完成。上半年电商渠道同比增长 80%左右,目前占公司收入比重近 10%,与集成灶行业 17%的电商渗透率相比仍有提升空间;2)分产品来看,公司集成灶、橱柜及其他业务分别同比增长 24%、39%和 31%;集成灶业务整体增速与行业接近,根据全国家用电器工业信息中心披露,2019年集成灶行业整体增速预计 24%,2018-2022年行业复合增速接近 20%;橱柜业务增速超预期,占公司收入比重 3.2%略有提升;其他业务在水槽等新品推动下,整体保持较快增长,目前占收入比重 7.3%。全年来看,我们预计下半年随着地产竣工复苏,收入端有望维持 25%-30%的增长。 增值税红利+原材料成本下降,推动公司毛利率同比提升。公司上半年毛利率同比提升 2.3个 pcts 达 53.5%,主要是二季度同比大幅提高 4.2个 pcts,预计增值税税率下调、原材料成本下降、电商直营贡献;费用方面,公司期间费用率同比提升 2.8个 pcts,其中销售费用率和研发费用率分别提高 5.1和 0.7个 pcts,广告和宣传费用上半年净增 5200万元,营销投入总额接近去年全年,表明公司加大营销投入战略不动摇,研发费用目前占公司收入比重 3.5%;管理费用率和财务费用率下降 2.8和 0.2个 pcts,内部费用节约成效突出。 整体来看,公司上半年净利率 26%,扣非归母净利率 25%,基本与去年同期持平。资产负债表方面,公司应收账款净增 2000多万元,预计主要是线上直营电商业务增加所致; 应付账款净增 6300万元,主要是整体收入规模放大所致;预收账款同比下降 18%,跟经销商季度打款波动有关。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持 25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为 4.78亿元、5.83亿元和 6.95亿元,分别同比增长 27%、22%和 19%,对应每股收益 0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为 18倍、14倍和 12倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为 2019年合理估值在 20倍以上,维持“买入”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-21 21.61 -- -- 24.17 11.85%
24.17 11.85% -- 详细
公司上半年收入符合预期,扣非业绩超预期。公司上半年实现收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非净利润3.77亿元,同比增长29%;其中Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 公司二季度收入利润符合预期,扣非业绩超预期。公司拟按每10股派发现金红利5元(含税),2019上半年累计现金分红3.84亿,分红率94.5%,对应股息率2.36%。 品质生活小家电多点开花,线下渠道步入稳增长。1)剔除关联交易收入贡献,上半年九阳品牌收入预计贡献39亿元,同比增长6.4%,其中Q2增速预计环比Q1加快3个pcts。 分产品来看,食品加工机收入贡献最多,上半年收入增长17%,增速同比提升4.3个pcts,我们预计破壁料理机和K系列豆浆机新品上市贡献较多;营养煲系列剔除Foodi系列后收入略降3%,主要是重磅新品蒸饭煲上市较晚,下半年有望贡献新增量;西式小家电剔除shark系列后收入同比增长5.1%,主要是净水等产品给予支撑。2)关联交易公司上半年完成3.0亿元,占全年目标金额5.1亿元59.28%。外销订单Foodi系列上半年完成2.62亿元,内销关联采购shark产品系列4015万元。根据JS招股书披露,预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元;预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。3)从渠道端来看,经历完渠道调整后线下步入良好恢复增长阶段:公司上半年保持新开店节奏,全年预计完成300家品牌店和100家shoppingmall店建设,继续推动自建渠道健康发展,我们预计公司线上收入增速保持15%左右,线下恢复正增长。全年我们继续维持公司收入15%增长的预测费用节约推动公司内生盈利改善超预期。公司上半年家电业务毛利率32.36%,同比略降0.72个pct,主要是外销关联交易foodi并表拖累(毛利率≈净利率),剔除后毛利率小幅提升0.8个pcts。费用方面,公司上半年销售费用率同比下降2.6个pcts,主要是广告营销费用投入产出效率提高,网红爆款产品规模效应所致。此外,公司去年上半年土地收储和处置苏州九阳带来较多非经常损益,因此2019H1扣非归母净利润增速较高达29%。 继续维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年收入预测为94.24亿元、112.86亿元和135.31亿元,分别同比增长15%、20%和20%;归母净利润预测分别为8.77亿元、10.55亿元和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为19倍、15倍和13倍,继续维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-08-21 4.76 -- -- 5.28 10.92%
5.28 10.92% -- 详细
公司公告2019年中报,业绩环比大幅改善,基本符合预期。公司公布2019年中报:2019年上半年实现收入133.49亿元,同比降低14.2%;实现归母净利5.10亿元,同比降低71.4%;其中Q2单季实现收入71.89亿元,同比降低13.5%,Q2归母净利4.72元,同比降低52.9%。 节后纸价提涨,浆纸系行业盈利能力环比改善。行业层面:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,纸厂用浆成本回落。公司层面:2019Q2公司综合毛利率30.3%,环比提升7.24pct;净利率6.9%,环比提升6.29pct,我们预计吨纸盈利环比提升约350元/吨。公司四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁、矿业剥离持续推进,回归造纸主业。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。2019年7月公司公告计划公开挂牌转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权。公司逐步剥离非造纸业务,回归造纸主业,新增产能落地,全面布局林浆纸一体化,集中优势聚焦主业。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资租赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(4.67元/股)对应PE分别为6倍、5倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持评级。
美克家居 批发和零售贸易 2019-08-21 3.85 -- -- 4.14 7.53%
4.15 7.79% -- 详细
公司公告2019年半年报:实现收入27.09亿元,同比增长7.3%;实现归母净利2.16亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利1.90亿元,同比下降5.9%,基本符合预期。其中19Q2单季实现收入16.43亿元,同比增长8.7%,收入端对比19Q1略有提速;归母净利1.49亿元,同比增长4.7%。19H1实现经营性现金流量净额2.81亿元,同比增长185%,系存货减少3.04亿元,现金流大幅改善。 2019上半年由于受到春节影响以及加盟业务略低预期,整体收入保持稳健增长。分业务来看,19H1直营实现收入17.16亿元,同比增长7.4%;加盟实现2.39亿元,同比下降14.7%;批发实现7.09亿元,同比增长15.3%。内销:1)加盟业务Q2承压,上半年普遍为招商开店淡季,新开店会主要集中在下半年,预计下半年加盟业务有望企稳。2)直营业务在店面调整基础下,仍保持稳定增长,上半年共计开店9家,关店调整8家。外销:由于公司在2018年底逐渐将产能转移至越南,19Q1产能逐渐爬坡,19Q2集中发货,所以使得19Q2实现较高增速25.8%。 公司多品牌及渠道战略持续推进。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司拥有国内7个渠道品牌,包括美克美家、ART、ART西区、YVVY、恣在家Zest、Rehome和JonathanRichard,国际批发品牌Caracole、A.R.T.、JonathanCharles和Rowe以及伊森艾伦品牌特许经营权。未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截至19H1,美克美家108家门店、ART经典148家(对比19Q1末净+3家)、ART西区45家(净-4家)、Rehome为17家门店、YvvY为8家门店(净+1家)。Rehome和YVVY实现较好增速,分别同比增长13%和11%。3)形象品牌馆打造家居消费新体验:美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。2019年4月MAC设计研发中心在美国北卡罗来纳州高点市盛装启幕,提升海外Caracole和A.R.T.的知名度和全球品牌形象。4)积极推进2B业务合作:公司利用多年累积的制造和产品设计研发能力的优势,积极推进与地产商和装修公司的合作,提供软硬装整装交付,对酒店客户提供软装产品供应。提前布局B端渠道,把握未来放量机会。 供应链改进战略,运营管理体系不断完善、优化。公司前期对内部管理系统全面升级,从产品管理、需求管理和供应链管理入手,通过动销平衡机制,优化库存结构同时实现商品满足率高达96%,供应链交付周期较2018年改善8天,库存控制目标有效实现。19H1公司存货水平较2018年末降低3.06亿元。 费用率管控有效,但毛利率下降+利息费用增加,利润端短期承压。公司19H1综合毛利率降低至52.9%(同比降低4.5pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)国外批发业务占比提升,拉低毛利率;3)中高频次的软装产品销售占比提升。费用方面,19H1销售费用同比降低5.0pct,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善;管理费用率同比略有下降0.3pct。我们预计公司在下半年还会继续控制费用,优化费用投入。财务费用率提升2.2pct,主要系公司有息负债率在5月达到高点,导致利息支出6734万元,至19H1末有息负债率已经有所回落,短期借款下降至7.03亿,有息负债率从2018年的29.9%下降至26.7%,公司后续财务费用压力有望缓解。美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链优化潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来加盟业务有望企稳,加快开店步伐;供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,18年大比例回购彰显可持续发展信心,目前已回购占总股本7.13%。我们维持公司2019-2021年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15.1%、15.0%、16.4%,目前股价(3.64元/股)对应估值13倍、11倍和9倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持买入。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-20 105.76 -- -- 124.50 17.72%
124.50 17.72% -- 详细
公司公告2019年中报业绩快报,基本符合预期。2019年上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利6.33亿元,同比增长15.0%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.5%,Q2归母净利5.41亿元,同比增长13.5%。 收入稳定增长,加大经销商帮扶力度及新渠道拓展期,使得利润增速短期承压。我们预计公司单二季度大宗收入由于收入确认时点问题,增速有所放缓。行业调整变革期,公司帮扶传统经销商,加大费用补贴,与经销商分担行业调整期的经营压力,激活渠道活力;加之整装业务处拓展期,公司19Q2利润增速(13.5%)较19Q1(25.1%)有所放缓。 大股东大比例认购可转债,彰显公司未来发展信心。公司公告可转债发行募集说明书,公司拟发行不超过14.95亿元可转债用于清远、无锡、成都产能扩建,初始转股价定为101.46元/股,大股东姚良松(持股68.54%)承诺优先配售8亿元,占本次公开发行可转债总额的53.51%。大股东大比例认购可转债代表对公司未来发展的信心。募集资金扩建产能,实现产能全国布局,奠定未来增长产能基础。 欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调pk竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河,集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长20.8%/19.4%/20.4%,当前股价(103.40元/股)对应2019-2021年PE为23倍、19倍、16倍,维持“增持”评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-19 7.02 -- -- 8.47 20.66%
8.47 20.66% -- 详细
公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入17.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59亿元,同比增长11.9%。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末,飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(6.96元)对应PE为14、12、10倍,公司总市值31亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名