事件： 12月 2日，公司发布公告， 称控股子公司东港瑞宏拟引入上海云鑫 实施增资扩股， 后者是蚂蚁集团全资子公司。 云鑫出资 1亿元认购瑞宏 6666667元新增注册资本，增资后持有瑞宏 25%股权，公司全资子公司东 港嘉华对瑞宏持股比例由 90%降至 67.5%， 仍为控股股东。 蚂蚁链技术实力强， 生态繁荣。 区块链在蚂蚁集团有较高战略地位， 7月， 蚂蚁集团称将致力于让区块链像移动支付一样改变生产和生活。 其次， 蚂蚁 链 2017~2019年连续 3年全球专利申请数均为第 1名；诞生 5年来取得了 50+真实应用落地场景，日“上链量”超过 1亿次，业已走向商用。 瑞宏深耕电子票证行业，背靠公司广大政府、金融机构客群资源。 瑞宏在电 子票证方面有较强的先发优势。 这从 2013年公司开出了全国第一张电子发 票中可见一斑。 同时，瑞宏在区块链电子发票方面也有先发和合规优势。 2020年 3月 2日， 瑞宏开出了北京市第一张区块链电子发票。根据当天北京市税 务局的公告，瑞宏入围了北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。 消 费者可以在北京税务局网站或瑞宏网查询验证区块链电子发票信息。 蚂蚁、瑞宏合作再深化， 优势互补， 协同效应强， 助力中国区块链电子发票 “乘风破浪” 。 早在 2018年 9月， 公司就与蚂蚁区块链签订了合作伙伴框 架协议， 其主要内容为： 1、 “区块链+税务”：研发并实现开具可入账报销的 区块链电子发票，并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。 2、 “区 块链+财政”：推广“区块链非税电子票据”技术，并在支付宝上查询、查验真 伪和溯源。 3、合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存 单等新型产品，并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银 行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口。 我们认为，本次蚂蚁入股瑞宏，体现了双方对彼此的认可， 强强联合， 在 “10.24”政治局集体学习区块链，各级政府、机构区块链探索浪潮下，公司 区块链电子发票业务有望快速发展。 投资建议： 我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。 我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.83亿元、 3.3亿元、 3.87亿元，对应 PE 为 20X、 17X、 15X。考虑到公司新业务的增长潜力，我们给 予公司 2021年 30倍 PE，对应股价为 18元，对应市值为 99亿元，维持“买 入”评级。 风险提示： 区块链业务发展速度不及预期； 电子发票业务商业化推进程度不 及预期。

事件：公司发布半年报，2020H1 实现营业收入5.47 亿元，同比下降35.6%； 实现归母净利润7389 万元，同比下降48%。其中，与区块链相关的技术服务类收入延续上升趋势，绝对值与营收占比均稳步上升。 印刷业务占比下降，信息技术服务商转型不断深入，盈利结构改善。由于电子化影响，公司主营的印刷业务面临较大挑战，公司近年来正向信息技术服务商转型。主业方面，公司印刷产品收入3.9亿元，同比下滑38%；覆合类产品收入6326万元，同比下滑53%，原因是疫情期间主要客户推迟或取消了产品招标采购。两者合计营收占比同比下降7个百分点至82%。而技术服务收入达8470万元，同比提升5%，营收占比则同比提升6个百分点至16%。其中，档案存储与电子化业务营收与毛利率同比有所增长，新渠道彩票销售业务营收与盈利能力保持较快增长，电子票证业务由于部分订单未能结算，收入同比略有下降。其他业务收入达1288万元，同比提升22%。毛利率方面，公司三项主业基本稳定，高毛利率的技术服务类的毛利率继续提升，同比增加3个百分点至50%，该业务营收占比的提升将使公司未来盈利结构得以改善。 区块链与电子档案业务表现抢眼，入选北京区块链电子发票试点。3 月，国家税务总局北京市税务局发文决定在北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点，消费者可以在经授权的瑞宏网（公司旗下）查询验证发票信息。目前，该试点选取了部分纳税人的停车类通用发票、景点公园门票启动推广， 后期适时将其他行业纳税人纳入试点。政策落地后，公司有望打开高速成长空间。2019年，国家税务总局印发了《税务UKey技术规范》通知，我们认为，这是我国税务领域摆脱对发票防伪税控硬件的标志，进一步优化了税收营商环境，为进一步推广电子发票开具方式开路，其中，区块链电子发票前景广阔。公司于2013年开出了国内第一张电子发票，并入围了电子发票电子化报销入账归档试点，是电子发票领域的领头羊之一，还与蚂蚁金服等公司在区块链业务上展开了合作。我们看好公司在电子证照与区块链电子发票业务中的增长潜力。 盈利预测与估值：我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.3亿元、3.87亿元，对应PE为26X、22X、19X。考虑到公司新业务的增长潜力，我们给予公司2020年30倍PE，对应目标价为16元，维持“买入”评级。 风险提示：印刷业务利润率下降；技术服务业务推进不及预期；受疫情负面影响的业绩下半年复苏进度不及预期。

公司公告2019年年报,业绩基本符合预期。2019年实现收入14.96亿元,同比减少3.2%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长3.9%;其中Q4单季实现收入3.29亿元,同比减少13.4%,实现归母净利润0.61亿元,同比减少0.4%。 印刷业务:票证电子化、彩票行业萎缩冲击传统印刷业务性。我国票证电子化推进,纸质财政、商业票据印刷需求萎缩;快开彩票开奖周期拉长冲击传统彩票市场,2019年国内彩票销售额同比减少17.5%至4220.53亿元,彩票印刷需求下滑,冲击传统印刷业务。 公司及时调整产品结构,集中开发技术含量高、盈利能力稳定的业务,持续获得新客户,提升市场份额,2019年实现票据业务实现收入10.43亿元,同比下滑7.8%。 技术服务:新业务持续增长。2019年公司技术服务收入1.87亿元,同比增长20.8%。 1)电子票据:开展区块链技术在电子发票和非税票据方面的应用。公司依托区块链技术拓宽电子票证应用场景,电子发票区块链、电子票据区块链、电子证照区块链及TK-BaaS-E平台四个区块链服务产品通过国家互联网信息办公室审核;试点项目顺利推进,于2020年3月开出北京市第一张区块链电子发票。2019年电子票证业务收入增长28.48%,盈利能力进一步增强。2)档案管理业务:深挖原有大客户,拓展中小微客户。公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长,2019年3月在原有大客户基础上,开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽客户群体,未来市场空间宽广。2019年4月公司对东港瑞云进行股份制改制,为未来引入战略投资者、申请单独上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。3)新渠道彩票:兼营自助渠道迎行业机遇,公司自主开发彩票展示和销售终端,服务范围居市场前列,扩展彩票营销系统服务业务,为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持,2020年新渠道彩票业务有望取得突破。 原材料成本下降、精简员工提升人效,盈利能力改善。2019年双胶纸终端均价较上年下跌约800元/吨,带来公司彩票业务印刷成本下降,印刷业务毛利率提升3.27pct至40.3%;公司人员进一步精简,员工结构优化提升人效,2019年公司在职员工合计1746人(vs2018年2243人),人均创收提升24.3%。纸价下降、人员精简驱动2019年公司综合毛利率同比提升2.3pct至41.2%;归母净利率同比提升1.2pct至17.8%。 新业务稳健成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。我们维持2020-2021年归母净利盈利预测为3.10亿元和3.49亿元,并新增2022年归母净利盈利预测为3.91亿元,目前股价/市值(11.13元/股;60.73亿元),对应2020-2022年PE分别是20倍、17倍和15倍,维持增持!

事件:公司发布年报,2019年实现营业收入14.96亿元,同比下降3.24%; 实现归母净利润2.67亿元,同比增长3.88%,主业整体表现平稳,其中与区块链相关的电子票证业务收入增长28.5%,成为新亮点。另外,公司向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),现金分红共计2.2亿元。 印刷业务占比下降,信息技术服务商转型不断深入,盈利结构改善。公司主营业务为印刷业务,由于市场变化和电子化影响,面临较大挑战,公司近年来正向信息技术服务商转型。分业务看,公司印刷产品收入10.4亿元,同比下滑7.9%;覆合类产品收入2.4亿元,基本持平。上述两项业务作为传统收入,其合计营收占比下降3个百分点至85.8%,而技术服务收入达1.9亿元,同比提升20.8%,其中电子票证收入同比增速达28.5%,成为新亮点,我们判断,其中区块链业务亦逐步产生贡献。毛利率方面,公司三项主业基本稳定,而高毛利率的技术服务类占比的提升将使公司未来盈利结构得以改善。 区块链与电子证照业务表现抢眼,电子证照业务营收年增速达28.5%。 2019年,公司所申请的电子发票区块链、电子票据区块链、电子证照区块链及TK-BaaS-E平台四个区块链服务产品已通过国家互联网信息办公室审核。公司是在国家网信办备案较多区块链服务产品的上市公司之一。需要强调的是,在电子发票方面,2019年,国家税务总局印发了《税务UKey技术规范》通知,我们认为,这是我国税务领域摆脱对发票防伪税控硬件的标志,进一步优化了税收营商环境,减轻了纳税人负担,是进一步推广电子发票开具方式的前奏,其中,区块链电子发票前景广阔。公司于2013年开出了国内第一张电子发票,并入围了电子发票电子化报销入账归档试点,是电子发票领域的领头羊之一,还与蚂蚁金服、井通科技等公司在区块链业务上展开了合作。我们看好公司在电子证照与区块链电子发票业务中的增长潜力。 盈利预测与估值:公司主业平稳,区块链布局卓有成效,我们认为,市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。考虑到上半年疫情影响,我们小幅下修盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.86亿元、3.36亿元、3.95亿元,对应PE为21X、18X、15X。考虑到公司电子证照与区块链业务的增长潜力,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价为16元,维持“买入”评级。 风险提示:印刷业务利润率下降;技术服务业务推进不及预期;疫情或对公司产生负面影响,一季度业绩或有波动。

事件: 公司公告 2019年年报:2019年公司实现营业收入 14.96亿元,同比减少 3.24%;实现归母净利润 2.67亿元,同比增长 3.88%;实现扣非归母净利润 2.41亿元,同比增长 2.76%。 投资要点: 投资要点: 印刷业务毛利稳定,技术服务业务 发展良好。 。2019年公司印刷类、覆合类、技术服务类产品营收分别为 10.43亿元、2.40亿元、1.87亿元,同比增速分别为-7.85%、-0.33%、20.82%。公司实现毛利 6.17亿元,同比增长 2.56%,整体毛利率 41.24%,同比增加 2.29pct。 我们认为公司毛利率提升主要来自两方面:1)公司传统印刷业务受电子化冲击影响承压,公司通过调整产品结构,集中开发高盈利产品,进一步提高市场份额,盈利能力有所提升,2019年公司印刷业务毛利同比增长 0.3%,毛利率同比增加 3.27pct;2)毛利率水平较高的电子档案、电子票证等技术服务业务收入占比进一步提升,2019年达到 12.51%,毛利占比达到 14.74%。费用方面,2019年公司整体费用率为 21.05%(yoy+1.40pct),其中销售费用率为 8.05%(yoy+0.46pct),管理费用率 6.91%(yoy+0.31pct),研发费用率6.10%(yoy+0.19pct)。 档案管理和电子票证业务高增长 ,看好电子票证业务成长空间 。公司子公司东港瑞云是档案管理业务实施主体,子公司东港瑞宏是电子票证业务实施主体,两家子公司均由全资控股公司东港嘉华控股,持股比例均为 90%。2019年东港嘉华实现营收 3.14亿元,同比增长51.24%,实现净利润 5490万元,同比大幅增长 74.83%。我们认为,东港嘉华业绩的大幅增长背后体现的是公司档案管理和电子票证业务的快速发展,我们看好公司电子票据业务成长空间。电子发票方面,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局全方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度;电子票据方面,财政部正推进各地电子票据改革,医疗、教育、交通等场景电子票据快速落地,区块链作为先进的票据电子化解决方案正在多地试点推广。 盈利预测和投资评级: 维持 “ 买入” 评级 。我们认为,公司传统印刷业务利润水平稳定,技术服务业务具备高成长性。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.58/0.66元,对应当前股价 PE 分别为 21/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: :1)公司传统业务业绩下滑的风险;2)公司电子票证业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 3月3日,公司公告其控股子公司东港瑞宏,为北京税务局提供了基于区块链技术的应用和支持,于2020年3月3日开具出了北京市第一张区块链电子发票。 投资要点: 公司彰显实力,其他领域与地区拓展值得期待。3月2日,北京税务局公告推进区块电子发票试点,瑞宏网成为全国第一家进入税务局区块链电子发票试点公告的第三方电子发票平台,彰显其行业地位和技术实力。北京区块链电子发票试点范围较广,目前选取了停车类通用发票、景点公园门票启动推广,逐步在全市范围内开展区块链电子普通发票试点推广。我们认为,此次公司技术支持北京区块链电子发票试点,将在多个层面对公司带来积极影响:1)北京正大力推进区块链技术在不动产登记、一证办电、建筑许可、房屋租赁、公证等政务领域应用,公司与北京财税及其他领域的政府合作有望得到进一步加强;2)目前各省市税务均在积极探索区块链在电子发票上的应用,北京区块链电子发票试点经验有望异地复制;3)国家税务局正推进电子专用发票相关工作,力争今年年末取得实质性进展,公司已经在电子专用发票试点和推广上占据先机。 电子发票行业重塑,区块链打开公司成长空间。2019年4月,国税总局发文强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务,由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019年7月,国家税务总局发布《税务UKey技术规范》,将硬件和硬件驱动部分全面市场化,各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019年11月开始,多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台,并免费向小规模纳税人发放UKey,大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度,对于公司来说是历史性的发展机遇,公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时,财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景,公司在区块链技术领域有深厚积累,又拥有深厚优质的客户资源,我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司技术支撑北京区块链电子发票彰显地位及实力,区块链助力下公司电子发票和电子票据正迎来历史性发展机遇,看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.59/0.69 元,对应当前股价PE 分别为28/24/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)区块链相关业务进展不及预期的风险;2)印刷业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件:3月2日,国家税务总局北京市税务局发布《关于推行区块链电子普通发票有关事项的公告》,决定在北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。文件提到,消费者可以在北京税务局网站或经授权的瑞宏网查询验证发票信息。目前,该试点选取了部分纳税人的停车类通用发票、景点公园门票启动推广,后期适时将其他行业纳税人纳入试点。 我们认为,东港股份旗下瑞宏网作为唯一一家入围该试点的电子发票服务商,其实力获得了北京税务局的认可。东港瑞宏有望获得更多省市税务局认可,政策落地后,公司有望获取更多客户,打开高速成长空间。 市场低估了政府对区块链的接受度。我们认为,“1024”政治局集体学习后,区块链在政务IT层面的接受度已经空前提升,尤其是政治局强调的“民生、金融、政务”等场景,近日财政部PPP新平台采用了区块链也验证了这一点。疫情之后,生产、工作的进一步线上化将催生区块链更多的落地场景,区块链将为新基建添砖加瓦。 “减税降费”加速推进,区块链电子发票有望“燎原”。疫情之下,财税电子化加速,区块链电子发票有望受益。另外,在国务院“减税降费”部署下,电子发票去硬件化乃大势所趋,2018年以来,深圳、广东和福建等地先后推出区块链电子发票试点,我们预计,自北京后,或有更多地市税局跟进推出试点。 疫情期间,财税电子化的加速渗透。疫情期间,“票e送”服务需求爆发,暂时解决纳税人前往办税服务厅路程远、耗时长、排队难等问题。但我们认为,区块链电子发票无需领票和购买专用设备、无票量和限额限制、天然无接触,也不会出现“发票荒”,在疫情关口恰好发挥了重要作用。 市场低估了东港的政府服务和区块链业务优势。公司拥有大量的财税、政府及金融类客户;公司2017年即布局区块链,与阿里、平安等巨头已签订合作协议,先发优势明显;公司四项区块链服务已在网信办备案,合规优势突出。 投资建议:我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.01亿元、3.41亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%,维持“买入”评级。 风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。

印刷业务稳定,覆合类业务发力。公司是国内特种票据印刷龙头,在《印刷经理人》杂志发布的2019年印刷行业前100强排行榜排名第25名。受电子化浪潮以及环保政策趋严影响,中小企业开始退出市场,印刷行业整体规模萎缩,但集中度正快速提升,2018年印刷行业CR100达到20.2%,同比大幅增加6个百分点。公司覆合类业务经过了近10年的发展,智能卡已经成长为公司支柱产品,规模化生产下产能利用率和产品毛利率快速提升,2018年公司覆合类产品的营业收入增长62.82%,毛利率大幅提高15.8个百分点,达到40.7%,2019年上半年进一步提高到48.4%,规模优势开始显现。我们认为,公司作为特种印刷行业龙头,将在集中度提高过程中受益,印刷业务基本维持稳定,以智能卡为代表的覆合类产品规模优势开始显现,利润水平或将有所提高。 依托优质客户粘性,拓展信息技术服务业务。公司拥有优质的财税客户,涵盖财政、税务等政府机构,银行、保险等金融机构和大型企业类客户,长期服务经验使得公司对财税客户需求和痛点有着深刻的理解。2013年公司开始发展技术服务业务,向综合信息服务商转型,布局发展电子档案、电子彩票、电子发票、电子票证、电子证照等。从票据印刷到RFID智能标签再到信息技术服务,公司业务实质是紧随客户需求发展,引领票证行业向前发展,具有很强的专注性和连贯性。我们认为,公司长期服务于财税和证照领域,具有前瞻的市场判断和较强的客户粘性,信息服务业务仍以传统优质财税客户为基础,场景落地确定性较高。目前公司新渠道彩票销售业务稳步推进,自助彩票机已具备高市占率;档案管理与电子档案业务已经达到一定规模,子公司股份制改造完成,目标分拆上市。 电子发票行业重塑,区块链打开公司成长空间。2019年4月,国税总局发文强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务,由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019年7月,国家税务总局发布《税务UKey技术规范》,将硬件和硬件驱动部分全面市场化,各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019年11月开始,多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台,并免费向小规模纳税人发放UKey,大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度,对于公司来说是历史性的发展机遇,公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时,财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景,公司在区块链技术领域有深厚积累,又拥有深厚优质的客户资源,我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司传统印刷类业务依旧稳健,覆合类业务已成支柱,信息服务业务发展前景广阔,看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.59/0.69元,对应当前股价PE分别为28/24/21,维持“买入”评级。 风险提示:1)区块链相关业务进展不及预期的风险;2)印刷业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

信息技术服务商积极转型,前瞻性业务布局迎收获。公司为票据印刷龙头,同时积极拓展档案存储、电子发票等多项信息化新业务,现各项业务发展均居于行业前列,逐步转型信息技术服务商。2017年公司布局区块链业务,厚积薄发,借政策暖风望迎客户数与业绩爆发。公司管理层大比例持股,治理结构良好。 传统业务:深耕细作,多点开花,成行业领军。1)印刷主业:稳居行业龙头,在纸价上涨、环保政策趋严的背景下,行业竞争格局改善,依托公司的强力竞争壁垒和优质客户群,在“马太效应”下优势渐显。2)智能卡业务:发卡需求持续增长,业务收入增速提升,已是国内五大卡厂之一。3)档案存储业务:市场尚处蓝海,行业空间广阔;先发优势明显,客户资源优质,线上线下组合的商业模式系行业首家,档案管理网点密集,研发技术领先;2018年营收和净利润同比增速分别为70%和290%,发展迅猛;推出的中小微企业档案管理云平台通过国家档案局验收,档案管理业务子公司东港瑞云股份制改制,有望拆分,独立筹备科创板。4)彩票销售业务:彩票自助终端加速投放,项目持续中标,2018年营收同比增长了107%,新渠道彩票销售向好。 区块链业务:先发优势明显,技术储备深厚,尽享政策红利。2019年全市场电子发票开具数量预计较2018年增长207.6%,收入突破20亿元,潜在市场空间大。公司旗下瑞宏网深耕电子发票与票据,系电子发票第三方服务平台佼佼者。区块链有链上信息难以篡改、便于监管等优点,公司早在2017就开始区块链应用研究,接连与井通科技、蚂蚁区块链等机构展开合作,入围电子发票早期试点,具有先发优势,客户获取力度或超预期。2019年10月,公司四项区块链服务(电子票据区块链、TK-BaaS-E平台、电子发票区块链、电子证照区块链)在网信办成功备案。“区块链政策东风+公司深厚的财税、政府、银行等渠道资源+扎实的区块链技术储备和原型验证”三项基石打底,公司的区块链业务有望取得跨越式发展。 投资建议:公司主业利润率卓群,新业务学习能力强,我们认为,市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.01亿元、3.41亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%,对应EPS为0.51、0.55、0.63,最新股价(2020.2.10)对应PE为22.9、21.1、18.6。可比公司鸿博股份和盛通股份在2020年的PE平均值为14.36,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价为16.56。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。

票据印刷龙头,转型信息服务商。东港股份成立于1996年,传统主业为票据印刷,2010年投资发展覆合类产品,2013年开始发展技术服务业务,转型综合信息服务商。从票据印刷到RFID智能标签再到信息技术,公司紧随客户需求,引领票证行业向前发展。目前公司业务分为印刷、覆合和技术服务三大类,印刷类产品以商业票证印刷为主;覆合类业务包括智能卡和RFID智能标签;技术服务类业务包括电子票证、彩票销售终端、档案存储与电子化。公司三类业务客户均为银行、保险等金融企业客户,财政、税务等政府类客户,以及大型企业类客户。2019前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长0.08%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.2%。 智能卡已成支柱型产品,技术服务业务发展良好。2019H1公司印刷、覆合、技术服务业务收入分别为6.24亿元、1.34亿元、0.80亿元,同比增速分别为0.56%、21.85%、-13.91%。各类业务进展如下:1)印刷业务:公司印刷类业务近年需求承压,公司主动调整产品结构,集中开发盈利能力稳定的业务,印刷业务收入维持稳定;2)覆合类业务:智能卡产品高速增长,2019H1收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率均有所提升,已成为公司支柱型产品;3)技术服务类业务:2019H1电子票证业务营收同比增速22%,档案存储业务营收同比增速12%,新渠道彩票业务销售业务受招标和结算周期变化影响收入有所下滑,但运营趋势良好。 档案管理业务发展潜力巨大。财政、税务、银行等机构切实存在档案储存和方便查阅需求,公司档案管理业务是在传统印刷业务基础上,根据客户实际需求发展而来,有着广阔的发展前景。2019年4月,公司公告将子公司东港瑞云整体变更为股份公司,上市公司直接持股10%,全资子公司东港嘉华持股90%。东港瑞云负责公司档案存储及电子化业务,面向广阔的档案电子化市场,市场潜力巨大,近三年营收和净利润复合增速分别为54.89%和250.04%。东港瑞云在18个主要城市建设有24个档案存储基地,客户覆盖银行、保险、政府机构等大型客户。面向中小企业客户,东港瑞云开发了档案云存储业务,已经北京市经济技术开发区进行试点推广。

投资要点: 上调目标价至 13.93 元,维持增持评级。公司发布 2019 年三季报,业绩增速低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响,下调公司 2019~2021 年 EPS 至 0.50(-0.04)/0.57(-0.06)/0.65(-0.07)元,参考同业给予公司 2019 年 28 倍 PE,上调目标价至 13.93 元,维持增持评级。 业绩增速低于预期,盈利水平继续提升。2019 年前三季度公司实现营收11.66 亿元,同增 0.08%,实现归母净利润 2.06 亿元,同增 5.20%,综合毛利率 41.13%,同比提升 1.29pct,净利率 17.74%,同比提升 0.95pct。其中 Q3 单季度营收同降 3.33%,归母净利润同增 0.18%,毛利率 44.46%,环比提升 4.01pct,净利率 20.13%,环比提升 2.57pct。 印刷业务受需求趋缓负面影响,新渠道彩票招标和结算周期变化影响业绩增速。公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响,营收与盈利水平不及预期。公司根据市场情况及时调整产品业务结构,关停低毛利产品线。 覆合类产品智能卡保持较好增速,技术服务业务营收有所下行,但盈利水平改善显著,档案存储业务服务客户群体进一步扩大,新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化,营收有所下降。 深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户,新拓业务有序推进;档案存储业务规模优势显现,盈利有望迎来拐点;新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动

公司发布2019年半年报,业绩略低于预期。印刷业务需求趋缓,新渠道彩票业务招标结算周期变化影响增速。长期来看,公司深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。 投资要点: 下调目标价至11.91元,维持增持评级。公司发布2019年半年报,业绩增速略低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响,下调公司2019~2021年EPS至0.54(-0.03)/0.63(-0.05)/0.72(-0.08)元,参考同业给予公司2019年22倍PE,下调目标价至11.91元,维持增持评级。中报业绩略低于预期,盈利水平有所提升。2019H1公司实现营收8.49亿元,同增1.41%,实现归母净利润1.42亿元,同增7.61%,综合毛利率39.89%,同比提升0.22pct,净利率16.85%,同比提升0.70pct。发展新型业务拓展市场空间,根据客户需求推进产品升级与业务转型。2019H1公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响,营收同增0.56%,毛利率同比微降0.26pct至37.10%;覆合类产品智能卡保持较好增速,营收同增21.85%,毛利率同比显著提升4.36pct至48.40%;技术服务业务方面,营收同降13.91%,毛利率同比提升8.24pct至46.76%,盈利水平显著改善。其中,档案存储业务营收同增12%,服务客户群体进一步扩大,新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化,营收有所下降;电子票证业务营收同增22%,盈利能力进一步提升。 深耕财税金融客户,新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户,新拓业务有序推进;档案存储业务规模优势显现,盈利有望迎来拐点;新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。 风险提示:经济加速下行导致传统业务增速放缓,原材料价格大幅波动

公司公告2019年中报:归母净利同比增长7.6%,低于我们预期。2019年1-6月实现收入8.49亿元,同比增长1.4%,归母净利润1.42亿元,同比增长7.6%;其中19Q2实现收入4.09亿元,同比下滑5.0%,归母净利润0.71亿元,同比下滑0.7%。 印刷主业:大力发展高技术含量新产品对冲行业下行压力,收入整体平稳。2018Q3起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务,使得2018Q3-2018Q4收入增速承压;加之票据印刷行业,受电子化改革冲击整体需求趋缓。公司在印刷业务领域大力开发技术含量高,盈利能力稳定的业务,提升市场份额。公司印刷业务收入整体平稳,2019年H1公司印刷产品实现收入6.24亿元,同比增长0.6%。 覆合类产品:收入稳步提升,产能利用率提升带动毛利率提升。公司覆合类产品收入稳步增长,2019年H1公司覆合类产品实现收入1.34亿元,同比增长21.9%。其中智能卡产品保持稳定增长态势,收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率进一步提升(覆合类毛利率提升4.31pct至48.4%),已经成为公司业绩提升的支柱性产品。 新业务:由于部分订单结算周期变化,收入暂时承压。公司技术服务类收入增速有所放缓,2019年H1公司技术服务实现收入8042.50万元,同比下滑13.9%。档案管理:2019H1档案存储业务收入同比增长12%,收入增长主要来自服务客户群体和领域进一步扩大,由于部分新进客户上半年尚未确认收入,增速略有放缓。2019年3月开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽中小微客户群体。2019年4月公司对东港瑞云进行股份制改制,股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。新渠道售彩:由于招标和结算周期的变化,2019年H1营业收入有所下降,但运营趋势良好,并扩展了彩票营销系统服务业务,为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持,预计新渠道售彩在2019年度仍能够保持增长。电子票证:2019H1电子票证业务收入同比增长22%。除电子发票外,还通过多种方式研发非税电子票据、票E送、区块链电子票证等产品,取得一定的进展,拓宽电子票证类应用场景。 减员增效效果显现,净利率稳步提升。2018年下半年公司积极推进员工结构调整,减员增效,2018年末员工数较2017年减少17%,受此影响,2019H1管理费用率同比降低0.28pct,研发费用率同比降低0.55pct。受高毛利率新业务占比提升影响,公司毛利率同比提升1.02pct至39.9%。公司净利率提升1.05pct至16.9%。 传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。受新业务发展受政策调整影响,我们下调2019-2021年归母净利盈利预测至2.93亿、3.28亿元和3.67亿元(原为3.37亿、4.04亿元和4.87亿元),对应EPS分别为0.54元、0.60元和0.67元,目前股价(10.80元)对应2019-2021年PE分别是20倍、18倍和16倍,维持增持!

公司发布19年一季报:报告期内公司实现营业收入4.40亿元,同比增长8.16%;归母净利润0.71亿元,同比增长17.56%,扣非后增长12.79%;总体来看,19Q1收入增速符合预期,利润增速略超我们预期。 收入、利润端增速持续改善:19Q1公司收入、净利润增速分别为8.16%、17.56%,较18Q3、18Q4单季收入、净利润增速均有显著改善,我们判断公司收入端增速持续回升主要受益于传统印刷业务增长稳健、新业务订单加速放量等方面;利润端增速持续回升则主要因低毛利产品线的关停、订单及客户结构调整等方面驱动盈利能力提升。随着公司印刷类业务市场份额的持续提升、新客户订单的逐步放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献,我们认为19年公司收入、利润端增速存在较大改善空间。 毛利率同比、环比均有所提升:19Q1公司综合毛利率39.38%,同比18Q1提升0.32pct,环比18Q4单季提升3.18pct,我们认为公司毛利率持续提升主要受益于:1)原材料纸张价格回落推动传统印刷业务毛利率提升;2)订单及客户结构改善;3)新业务放量使得规模优势逐步显现。 传统业务逐步构建竞争壁垒,并前瞻布局三大新业务,构建多元竞争力:公司为票据印刷龙头企业,良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒,在行业集中度提升的过程中显著受益。另外,公司前瞻布局三大新业务,构建多元竞争力:1)电子票据:公司依托瑞宏网提供电子发票综合服务,先发优势明显。另外,公司与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议,前瞻布局区块链电子发票、区块链非税电子票据等领域。2)档案存储:行业潜在市场需求大,公司凭借多元优势,档案存储业务规模有望维持高增长。3)新渠道彩票:彩票自助销售渠道发展机会充足,随着公司更广的销售网络覆盖,在行业内影响力将大幅提升。 盈利预测与投资建议:维持公司19-21年净利润3.20/3.86/4.73亿元,对应EPS分别为0.88/1.06/1.30元,当前股价对应PE 23X/19X/16X;考虑公司在票证印刷的龙头地位以及三大新业务(档案存储、电子发票、彩票业务)的快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;电子发票政策风险;合作进度低于预期。